證券市場(chǎng)的意義精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的證券市場(chǎng)的意義主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：證券市場(chǎng)的意義范文

【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng)；信用交易；必要性

【中圖分類(lèi)號(hào)】F830　【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A　【文章編號(hào)】1002-736X(201 2)05-0093-02

技術(shù)的改革使證券交易市場(chǎng)日新月異，各個(gè)國(guó)家為了盡力促進(jìn)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，減少交易費(fèi)用，都極力推進(jìn)本國(guó)證券市場(chǎng)的信用交易。我國(guó)也在資本市場(chǎng)推行改革，積極推進(jìn)信用交易制度。但由于我國(guó)投資市場(chǎng)法律法規(guī)及配套制度建設(shè)都很不完善，建立證券市場(chǎng)的信用交易制度還有很多問(wèn)題亟待解決。

一、證券市場(chǎng)信用交易的主要模式

證券市場(chǎng)上的信用交易，一般也稱(chēng)作保證金交易，或者是融資融券業(yè)務(wù)，主要包括融資交易和融券交易兩種形式。信用交易具體是指投資者向有資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買(mǎi)入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣(mài)出的行為。

證券信用交易總體上來(lái)說(shuō)是一種風(fēng)險(xiǎn)比較高的證券交易制度。它的風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)就非常大，再加上我國(guó)證券市場(chǎng)本身制度不健全，因此，在2006年以前，國(guó)家禁止信用交易。但在市場(chǎng)的實(shí)際情況確是：由于沒(méi)有賣(mài)空制度，市場(chǎng)缺乏做空的力量，導(dǎo)致證券市場(chǎng)供求嚴(yán)重失衡。在利益的驅(qū)動(dòng)下，地下的信用交易不斷慢慢擴(kuò)大。地下證券市場(chǎng)一方面增加了潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，由于其暗箱操作，國(guó)家不能對(duì)其進(jìn)行很好的監(jiān)管，給我國(guó)金融市場(chǎng)的總體穩(wěn)定帶來(lái)很大隱患，還影響社會(huì)的穩(wěn)定和人民群眾的財(cái)產(chǎn)安全。2006年施行了新修定的《證券法》，修改后的證券法規(guī)定證券公司不得向客戶(hù)融資融券。證監(jiān)會(huì)也了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》等一系列管理?xiàng)l例。這一系列的法律法規(guī)出臺(tái)表明我國(guó)開(kāi)始正式用法律手段來(lái)引導(dǎo)證券市場(chǎng)的信用交易。

國(guó)際上，由于市場(chǎng)化水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同，西方發(fā)達(dá)國(guó)家一般都有自己的模式，主要的信用交易模式有美國(guó)模式和日本模式。美國(guó)主要采用的是分散信用模式。在美國(guó)，投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由證券公司對(duì)其提供信用，當(dāng)證券公司股票或資金不足時(shí)，向金融市場(chǎng)融通取得相應(yīng)的股票和資金。美國(guó)模式具有以下特點(diǎn)。一是高度市場(chǎng)化。在符合法律規(guī)定前提下，信用交易完全由市場(chǎng)自發(fā)完成。在信用交易的資格設(shè)定上，沒(méi)有任何特殊門(mén)檻。只要投資者資金富裕就可以參與融資，只要是證券的擁有者就可以參與融券。投資者與證券公司之間的融資融券、證券公司與其他金融機(jī)構(gòu)之間的轉(zhuǎn)融通都是通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作的方式進(jìn)行。二是沒(méi)有專(zhuān)門(mén)從事信用交易的機(jī)構(gòu)。證券公司不需要特別審批，可以直接通過(guò)貨幣市場(chǎng)獲得所需資金和股票。美國(guó)模式是典型的市場(chǎng)化信用交易模式，但這種模式的前提是有一個(gè)高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和完善的社會(huì)信用體系。日本為代表的集中信用模式。在日本模式下，投資者向證券公司融資融券，同時(shí)設(shè)立半官方的帶有一定壟斷性質(zhì)的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通。這種模式的特點(diǎn)是它設(shè)立專(zhuān)門(mén)的證券金融公司擔(dān)任中介，融資融券的轉(zhuǎn)融通完全由專(zhuān)業(yè)化的證券金融公司來(lái)完成，證券金融公司處于國(guó)家賦予的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券市場(chǎng)。這種模式的另一個(gè)特點(diǎn)是交易的層級(jí)性，主要表現(xiàn)為“客戶(hù)一證券公司一證券金融公司一官方行政機(jī)關(guān)”四個(gè)層級(jí)。官方機(jī)構(gòu)只要通過(guò)控制證券金融公司，就可以直接調(diào)控流入和流出證券市場(chǎng)的證券和資金量。這種模式由于政府對(duì)證券市場(chǎng)加以嚴(yán)密控制，可以防止出現(xiàn)大規(guī)模的市場(chǎng)波動(dòng)。這種模式便于政府監(jiān)管，與金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易的必要性

在世界范圍內(nèi)，采用信用交易是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，我國(guó)作為新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，必須要加快步伐建設(shè)證券市場(chǎng)的信用交易制度。

第一，健全的信用交易制度可以防止信用交易風(fēng)險(xiǎn)，是信用交易正常進(jìn)行的體制保證。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既是法治經(jīng)濟(jì)，又是誠(chéng)信經(jīng)濟(jì)。沒(méi)有誠(chéng)信，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就會(huì)偏離正常航道。我國(guó)的信用體系建設(shè)才剛剛開(kāi)始，整個(gè)社會(huì)的誠(chéng)信危機(jī)日益嚴(yán)重，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)遇到了誠(chéng)信危機(jī)的挑戰(zhàn)。沒(méi)有誠(chéng)信作保證，很難達(dá)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。在證券市場(chǎng)尤其如此，證券市場(chǎng)涉及廣大投資者的切身利益，沒(méi)有信用交易制度作保證，后果不堪設(shè)想。

第二，設(shè)立信用交易資信評(píng)估制度的需要。交易資信評(píng)估制度是金融市場(chǎng)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)需要一個(gè)信用評(píng)估制度來(lái)減少交易費(fèi)用。信用交易的核心和基礎(chǔ)是信用。資信評(píng)估制度的任務(wù)就是對(duì)投資者進(jìn)行一個(gè)信用評(píng)估，這樣可以把不誠(chéng)信的人排除在外，降低交易風(fēng)險(xiǎn)，有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

第三，信用交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的需要。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，需要一個(gè)高效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度，這個(gè)制度對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)尤其重要。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要包括對(duì)證券市場(chǎng)中的各種保證金比率、信用限額等。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的結(jié)果，主管行政部門(mén)可以對(duì)各種保證金比率進(jìn)行調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)正常限度時(shí)，可以抑制投資，反之，可以刺激投資，活躍市場(chǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第四，強(qiáng)化信用交易的信息披露機(jī)制的需要。信息的披露對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是非常重要的，可以保證投資者及時(shí)知道信息，作出抉擇。我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善，存在信息的不對(duì)稱(chēng)，很容易造成幕后交易現(xiàn)象。信息的披露與信息的對(duì)稱(chēng)對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)尤為重要。信用交易不僅要披露交易的情況，還要建立信用檔案，對(duì)應(yīng)該披露的信息及時(shí)公開(kāi)。只有這樣才能盡量減少信息的不對(duì)稱(chēng)，增加資本市場(chǎng)的透明度。

三、建立我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易制度的建議

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的證券市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，迅速發(fā)展和成長(zhǎng)起來(lái)，僅僅用了三十多年就取得了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌晁〉玫某删?。無(wú)論是在市場(chǎng)規(guī)模、上市公司數(shù)量方面，還是交易技術(shù)手段和法規(guī)制度等方面都取得了重大進(jìn)步。今天的證券業(yè)已成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。證券公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)是其支配資產(chǎn)的多少。因此，證券公司都想方設(shè)法擴(kuò)大其資產(chǎn)規(guī)模。發(fā)達(dá)國(guó)家的券商融資渠道比較寬廣，一般而言，證券公司主要是通過(guò)公開(kāi)上市來(lái)募集資金，也可以通過(guò)發(fā)行金融債券、特種信用貸款、票據(jù)融資、國(guó)債回購(gòu)和抵押債券等方式融資。但是我國(guó)的證券公司還不能享受到這些待遇。造成這種情況的主要原因是我國(guó)還不能像發(fā)達(dá)國(guó)家的證券公司那樣很容易地募集到資金，這與我們的信用交易落后有很大關(guān)系。

我國(guó)證券市場(chǎng)的信用交易制度之所以未能夠建立起來(lái)，是我國(guó)證券市場(chǎng)本身存在的問(wèn)題。只有解決了證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題才能建立起證券市場(chǎng)的信用交易制度。

第一，提高上市公司質(zhì)量。只有上市公司的質(zhì)量提高了，才能形成強(qiáng)大的市場(chǎng)推動(dòng)力。質(zhì)量包括多個(gè)方面，如規(guī)模、人才引進(jìn)等。證券公司作為資本市場(chǎng)的主體之一，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。應(yīng)從兩個(gè)方面推進(jìn)資本市場(chǎng)主體的發(fā)展：取消額度管理代之以核準(zhǔn)制；強(qiáng)化上市公司淘汰制度，提高上市公司質(zhì)量。只有上市公司質(zhì)量提高了，我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障，才能為證券市場(chǎng)的信用交易制度奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

第二，增加資本市場(chǎng)的交易品種。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)居民擁有越來(lái)越多的剩余資金。我們應(yīng)該根據(jù)居民、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的不同投資需求，在考慮便捷性、安全性、盈利性的基礎(chǔ)上，拓寬資本市場(chǎng)交易工具，拓寬融資渠道，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。只有這樣，信用交易制度才有成立的迫切性。

第三，發(fā)展以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者。投資者是資本市場(chǎng)的生力軍，只有投資者多了，才有金融市場(chǎng)的繁榮。針對(duì)我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)，應(yīng)該大力發(fā)展投資基金。增加機(jī)構(gòu)投資者是解決當(dāng)前投資主體結(jié)構(gòu)失衡，提高市場(chǎng)活動(dòng)水平，使資本市場(chǎng)逐步趨于規(guī)范的重要舉措。增加機(jī)構(gòu)投資者能擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模、強(qiáng)化投資功能、減少投資的盲目性，并對(duì)我國(guó)股市長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著重大意義。只有投資者多了，股市穩(wěn)定，才有證券市場(chǎng)信用交易制度的發(fā)展。

我國(guó)證券行業(yè)的的發(fā)展亟待解決眾多不足之處，證券行業(yè)的信用交易制度在短時(shí)間內(nèi)也不能建立起來(lái)，但是我們應(yīng)該加緊研究相關(guān)問(wèn)題，為信用交易制度的建立打好理論基礎(chǔ)。

【參考文獻(xiàn)】

【1】陳紅.海外證券信用交易規(guī)制的比較研究及其啟示【J】法商研究,2007,(6)：121-123

第2篇：證券市場(chǎng)的意義范文

內(nèi)容提要: 知悉完整信息，是股東知情權(quán)的重要內(nèi)容之一。本文提出只有重大事實(shí)遺漏才構(gòu)成對(duì)完整性的違反，只有具有重大性才構(gòu)成重大事實(shí)遺漏，保護(hù)商業(yè)秘密可以構(gòu)成重大事實(shí)遺漏的一個(gè)例外。 

 

 

      信息披露是上市公司的義務(wù)，知悉真實(shí)信息是股東的權(quán)利。信息披露制度作為證券法公開(kāi)、公平、公正原則的具體體現(xiàn)，要求上市公司必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露信息，不得有任何虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏。完整性是指所有可能影響投資者作出投資決定的信息都必須披露，不得故有重大遺漏。

一、 只有重大事實(shí)遺漏才構(gòu)成對(duì)完整性的違反

股東有權(quán)知悉完整信息，是指股東從上市公司所得知的信息，應(yīng)為上市公司依照法律規(guī)定或證券主管機(jī)關(guān)和證券交易所指令的完整、全面的有關(guān)信息，沒(méi)有重大遺漏。只要上市公司在披露信息時(shí)有“重大遺漏”，即使已披露的各個(gè)信息具有個(gè)別的真實(shí)性，也會(huì)在已公開(kāi)信息的總體上造成整體的虛假性。

所謂重大事實(shí)遺漏，是指上市公司在信息披露文件未記載依法應(yīng)當(dāng)記載的事項(xiàng)或?yàn)楸苊馕募恢卤徽`解所必須記載的重大事項(xiàng)。如某股份公司對(duì)其涉及的對(duì)公司有重大影響的訴訟案件在招股說(shuō)明書(shū)上只字未提，使股東難以了解資金投向的風(fēng)險(xiǎn)，這種行為就屬于重大遺漏。

根據(jù)主觀狀態(tài)可分為過(guò)失遺漏，又稱(chēng)疏漏；故意遺漏，又稱(chēng)隱瞞。遺漏是一種消極虛假陳述，其特點(diǎn)是上市公司有義務(wù)公開(kāi)該遺漏的信息、上市公司故意或過(guò)失未予公開(kāi)、該遺漏信息確實(shí)可能影響投資者的投資決定。重大遺漏客觀上可以是部分遺漏，也可以是完全遺漏。完全遺漏是指應(yīng)確定該遺漏信息是否屬于法定披露內(nèi)容，如果法定應(yīng)當(dāng)披露該信息而沒(méi)有披露，構(gòu)成完全遺漏。部分遺漏是指上市公司對(duì)應(yīng)披露信息僅作部分披露時(shí)，要確定該部分披露內(nèi)容是否完整，是否在客觀上會(huì)給投資者以誤導(dǎo)。[1]

股東有權(quán)知悉上市公司完整的信息，要求上市公司凡對(duì)股東判斷證券投資價(jià)值有影響的信息應(yīng)全部公開(kāi)，即應(yīng)包括“充分詳情及資料，使一個(gè)具有理性的人對(duì)于在公開(kāi)文件發(fā)出時(shí)的公司股份或債權(quán)證，及公司的財(cái)務(wù)狀況與盈利能力，達(dá)到一個(gè)確切而正當(dāng)?shù)慕Y(jié)論。”[2]公開(kāi)文件中應(yīng)當(dāng)披露的內(nèi)容不以法定表格所列舉的事項(xiàng)為限，證券發(fā)行人尤其要注意法定表格以外的信息，因?yàn)閷?duì)法定表格以外的信息，可能被股東期待、信賴(lài)，并以此為根據(jù)作出投資決策，而義務(wù)人往往最容易在這方面造成遺漏。有些信息如果可以不披露，當(dāng)義務(wù)人披露時(shí)，就要嚴(yán)格進(jìn)行全面的披露，否則也可能因其披露信息具有誤導(dǎo)性而導(dǎo)致民事責(zé)任。[3]

信息披露制度要求上市公司充分披露有關(guān)的信息，使股東知悉完整的信息，但并非所有信息披露全部遺漏和部分遺漏都會(huì)引起法律責(zé)任的承擔(dān)。各國(guó)證券法在確定信息披露的民事責(zé)任時(shí)都是以重大性標(biāo)準(zhǔn)作為界定準(zhǔn)則。也就是說(shuō)，只有在公開(kāi)信息時(shí)有“重大遺漏”，才構(gòu)成對(duì)完整性的違反。美國(guó)1933年證券法第11節(jié)規(guī)定，投資者提起訴訟的依據(jù)是有關(guān)人員對(duì)重大事實(shí)的錯(cuò)誤陳述，或者隱瞞了應(yīng)當(dāng)或必須說(shuō)明且不得有誤導(dǎo)性的內(nèi)容。這一規(guī)定旨在促成發(fā)行公司全面披露公司情況，不得以沉默回避對(duì)重大事實(shí)的披露。這就要求信息披露具有完整性，即發(fā)行人披露的信息應(yīng)當(dāng)充分，凡是與投資者證券投資判斷有關(guān)的必要資料必須完全披露。

二、只有具有重大性才構(gòu)成重大事實(shí)遺漏

股東有權(quán)知悉完整信息，這種信息應(yīng)該是完整的信息，在性質(zhì)上必須是重大信息，而不是泛指一切信息。重大信息，是指能夠影響公司證券市場(chǎng)價(jià)格的信息。如果將那些對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格并無(wú)影響的信息予以公開(kāi)，既會(huì)增加公司信息公開(kāi)的成本，也無(wú)助于投資者作出投資判斷，所以全部完整信息是指有效信息。

美國(guó)證券法通過(guò)美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則和法院判例確立了信息披露的重大性標(biāo)準(zhǔn)。從立法目的看，強(qiáng)調(diào)完整信息是為了防止投資者因知悉有遺漏的信息而作出錯(cuò)誤的投資決策遭受損失。因此，并非所有上市公司的相關(guān)信息都會(huì)有披露義務(wù)，只有“重大的”、“非公開(kāi)的”信息才有披露義務(wù)，其他的不披露也不會(huì)被法規(guī)、制度所監(jiān)管。這一問(wèn)題上的劃分標(biāo)準(zhǔn)關(guān)鍵是其內(nèi)容是否具有“重大性”。 美國(guó)證券交易委員會(huì)在10b－5規(guī)則中對(duì)“重大性”的定義是：“被虛假陳述的事實(shí)足以促使理性投資者傾向于認(rèn)為該事實(shí)在其作出投資判斷時(shí)非常重要?！憋@然這是一個(gè)非常彈性的標(biāo)準(zhǔn)。為了能夠給業(yè)界提供更確定的指導(dǎo)，美國(guó)證券交易委員會(huì)在該公告中進(jìn)一步列舉了可能被認(rèn)定為是重大的信息，如贏利信息、收購(gòu)合并或資產(chǎn)變動(dòng)的信息、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)信息、重大市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)展信息等等。美國(guó)證券交易委員會(huì)強(qiáng)調(diào)這僅僅是一個(gè)舉例式的名單，并非排他性的。聯(lián)邦最高法院在一系列關(guān)于說(shuō)明的案件別強(qiáng)調(diào)了“重大性”問(wèn)題，認(rèn)為信息是否重要取決于一位有理性的普通持股人在決定如何進(jìn)行選擇之前是否有很大可能認(rèn)為這些信息是重要的。[4]

在美國(guó)司法實(shí)踐中，重大性系指由于信息披露中的遺漏足以使一個(gè)正常理性的投資者作出錯(cuò)誤投資判斷。那么，緊接著就要界定什么是正常理性人的標(biāo)準(zhǔn)。一般認(rèn)為，應(yīng)該是指那些會(huì)對(duì)其利益給予合理程度的謹(jǐn)慎照顧的人。當(dāng)然，他們是沒(méi)有敏銳商業(yè)判斷能力的一般投資者。而私募發(fā)行中的理性投資者的理性程度應(yīng)更高，指在金融與商業(yè)事務(wù)上有評(píng)估未來(lái)投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)能力的機(jī)構(gòu)投資者。因?yàn)樾畔⑹窍蛞粋€(gè)特定的群體作出的，那么理性人應(yīng)該具備該群體成員的特點(diǎn)，比如具有該群體各方通過(guò)以往的交易和對(duì)主題的了解獲得的知識(shí)。如果上市公司在信息披露的文件中有遺漏的內(nèi)容明知或應(yīng)知投資者會(huì)視為重要信息，該信息就具有重大性，而不必再考慮一個(gè)正常理性投資者是否會(huì)將此信息視為重要信息[5]。還有，標(biāo)準(zhǔn)中的“足以促使”應(yīng)該是指使大部分投資者都會(huì)以此作出投資判斷，即認(rèn)為“足以促使”是指“確實(shí)可能”。從其文義來(lái)看，是指引起不同投資判斷的可能性應(yīng)在一半以上。在1937年regulation c中將“重大”定義為“普通謹(jǐn)慎的投資者在購(gòu)買(mǎi)注冊(cè)證券之前必須被合理地告知的信息。”[6]到了20世紀(jì)80年代，由于sec采用了綜合信息披露制度，對(duì)regulation c做了重大修改，并將重大性標(biāo)準(zhǔn)限定為“一個(gè)理性投資者在決定是否購(gòu)買(mǎi)注冊(cè)證券時(shí)會(huì)認(rèn)為該證券具有重要的實(shí)質(zhì)可能性?！盵7]美國(guó)第二巡回法院在美國(guó)證券交易委員會(huì)訴得克薩斯海灣硫磺公司案中認(rèn)為，重大信息披露的時(shí)機(jī)應(yīng)當(dāng)在證券交易所和證券法規(guī)定積極披露要求范圍內(nèi)，由公司高級(jí)經(jīng)理和董事會(huì)等公司管理層決定。[8]對(duì)于那些依賴(lài)信息披露文件購(gòu)買(mǎi)證券的投資者來(lái)說(shuō)，聯(lián)邦最高法院關(guān)于重大性的標(biāo)準(zhǔn)是非常有用的。在tsc證券公司訴northway公司案中，美國(guó)聯(lián)邦最高法院曾經(jīng)解釋道：“如果一位理性的股東極有可能認(rèn)為某一被遺漏的事實(shí)對(duì)于決定應(yīng)如何投票是重要的，那么該被遺漏的事實(shí)即具有重大性?！盵9]司法界一直都希望能對(duì)重大性有一個(gè)明確界定，但實(shí)際不可行，因?yàn)閷?shí)際情況是多變的。從美國(guó)聯(lián)邦最高法院的判例中可以看出，判斷一個(gè)信息是否屬于重大信息取決于實(shí)際情況，取決于對(duì)全部有關(guān)因素的綜合分析，這就賦予法官很大的自由載量權(quán)，但重大性標(biāo)準(zhǔn)所指示的精神不變，即所有可能影響一個(gè)一般的理性投資者的投資決定的信息都應(yīng)給予披露。

 

證券立法采納的重大性標(biāo)準(zhǔn)必須保持以下兩方面的平衡：一方面該標(biāo)準(zhǔn)必須達(dá)到發(fā)行人具有可以合理地決定何為重大信息從而滿(mǎn)足即時(shí)披露義務(wù)的能力；另一方面該標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)當(dāng)充分考慮到投資者做出理性投資決策的需要。[10]信息披露的重大性標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)非常含糊的概念，每個(gè)發(fā)行人都有義務(wù)根據(jù)自身情況確定一個(gè)信息是否重大，這使得各國(guó)在立法中都難以用準(zhǔn)確的詞語(yǔ)來(lái)進(jìn)行勾勒，因此，很多情況下要法院在具體案件中進(jìn)行判定。證券市場(chǎng)中投資者的投資性格可能千差萬(wàn)別，有的保守慎重，有的輕率冒險(xiǎn)，有的敏銳而富有經(jīng)驗(yàn)，對(duì)某信息是否重大可能會(huì)有不同的理解；法律不會(huì)把這些個(gè)性的投資者作為標(biāo)尺，它的標(biāo)尺是“普通的正常理性投資者”。實(shí)際上，重大性被等同于影響市場(chǎng)價(jià)格性——如果某一信息的公布可能影響到證券價(jià)格的波動(dòng)，這一信息就屬于應(yīng)被披露之列。我國(guó)對(duì)重大性的法律理解即屬此類(lèi)，并對(duì)重大信息的種類(lèi)做出列舉，對(duì)招股說(shuō)明書(shū)及上市公告書(shū)的內(nèi)容和格式也有規(guī)定。相對(duì)于整體的完整性，是個(gè)體的完整性——某一個(gè)信息的不完整披露同樣可以構(gòu)成“重大遺漏”。試想如果某招股說(shuō)明書(shū)中聲稱(chēng)發(fā)行人籌資將用于開(kāi)采和經(jīng)營(yíng)它最近發(fā)現(xiàn)的一個(gè)儲(chǔ)量豐富的油田，但對(duì)未能取得油田開(kāi)采的政府許可證的事實(shí)卻絕口不提，顯然，構(gòu)成信息披露義務(wù)的違反。

三、保護(hù)商業(yè)秘密可以構(gòu)成重大事實(shí)遺漏的一個(gè)例外

股東有權(quán)知悉完整信息，在數(shù)量上應(yīng)達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，以足以使投資者在通常市場(chǎng)情況下能夠據(jù)此作出適當(dāng)?shù)耐顿Y判斷。不過(guò)，這種完整信息不是絕對(duì)的，在某些情況下，法律限制不予公布某些重大事件。公開(kāi)這些重大事件，可能不利于公司，不利于公司證券的持有者，且不公布也不會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)，經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)同意，可以不予公開(kāi)，如商業(yè)秘密。

商業(yè)秘密是指不為公眾所知悉，能為權(quán)利人帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，具有實(shí)用性并經(jīng)權(quán)利人采取保密措施的技術(shù)信息和經(jīng)營(yíng)信息，具有秘密性、價(jià)值性、實(shí)用性、保密性。保護(hù)商業(yè)秘密，其意義在于維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的誠(chéng)實(shí)信用原則，即督促人們遵守商業(yè)道德，以維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)秩序?！罢\(chéng)實(shí)信用和公平交易的必要性，恰恰是商業(yè)界的生命和精神”。[11]

我國(guó)的商業(yè)秘密法律保護(hù)制度雖然起步較晚，但也同樣經(jīng)歷了一個(gè)保護(hù)范圍不斷擴(kuò)大的過(guò)程。1991年《中華人民共和國(guó)民事訴訟法》首次作為法律用語(yǔ)使用了“商業(yè)秘密”一詞，根據(jù)《最高人民法院關(guān)于適用中華人民共和國(guó)民事訴訟法若干問(wèn)題的意見(jiàn)》第154條，商業(yè)秘密“主要是指技術(shù)秘密、商業(yè)情報(bào)及信息等，如生產(chǎn)工藝、配方、貿(mào)易聯(lián)系、購(gòu)銷(xiāo)渠道等當(dāng)事人不愿意公開(kāi)的工商業(yè)秘密?！?993年《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》明確規(guī)定：“商業(yè)秘密是指不為公眾所知悉，能為權(quán)利人帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益、具有實(shí)用性，并經(jīng)權(quán)利人采取保密措施的技術(shù)信息和經(jīng)營(yíng)信息。”根據(jù)《國(guó)家工商行政管理局關(guān)于禁止侵犯商業(yè)秘密行為的若干規(guī)定》，技術(shù)信息和經(jīng)營(yíng)信息“包括設(shè)計(jì)、程序、產(chǎn)品配方、制作工藝、制作方法、管理訣竅、客戶(hù)名單、貨源情報(bào)、產(chǎn)銷(xiāo)策略、招投標(biāo)中的標(biāo)底及標(biāo)書(shū)內(nèi)容等信息?！笨梢?jiàn)，我國(guó)商業(yè)秘密的保護(hù)范圍在短短幾年間經(jīng)歷了由專(zhuān)有技術(shù)、技術(shù)秘密、工商業(yè)秘密到商業(yè)秘密的發(fā)展過(guò)程，反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法中的“商業(yè)秘密”這一概念包括了以往法律規(guī)定中的專(zhuān)有技術(shù)、技術(shù)秘密和工商業(yè)秘密，在內(nèi)涵和外延上基本上與國(guó)際趨勢(shì)保持了一致。盡管如此，我國(guó)法律對(duì)商業(yè)秘密構(gòu)成上的要求還是要嚴(yán)于世界貿(mào)易組織的《與貿(mào)易有關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)議》和美國(guó)等國(guó)家相關(guān)法律的要求，鄭成思先生就指出：“在商業(yè)秘密領(lǐng)域，合格的受保護(hù)信息并無(wú)‘實(shí)用性’要求，是trips明文規(guī)定的?！盵12]我國(guó)《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》卻明確規(guī)定商業(yè)秘密應(yīng)“具有實(shí)用性”。

商業(yè)秘密與重大事件在外延上有交叉。上市公司信息披露屬于證券法的范疇，而商業(yè)秘密保護(hù)制度則屬于反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法的范疇。證券法以“公開(kāi)、公正、公平”為原則，以保護(hù)廣大投資者的利益為宗旨，反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法則通過(guò)打擊不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)造有序、合法的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，維護(hù)企業(yè)的利益。商業(yè)秘密保護(hù)制度更是以“保密”為理念，維護(hù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！肮_(kāi)”與“保密”，是法律觀念上的沖突，“投資者的利益”與“企業(yè)利益”在某種程度上是一對(duì)矛盾統(tǒng)一體，既有對(duì)立的一面，又有協(xié)調(diào)的一面。正因如此，商業(yè)秘密的外延與上市公司必須披露的信息，尤其是重大信息的外延有著交叉的部分。上市公司信息披露與商業(yè)秘密保護(hù)在保護(hù)對(duì)象上、在范圍上、在原則要求上均有沖突。對(duì)于一個(gè)公司而言，保護(hù)商業(yè)秘密是每一個(gè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的企業(yè)都享有的一種財(cái)產(chǎn)權(quán)利，因?yàn)樯虡I(yè)秘密本身即可以為企業(yè)帶來(lái)利益。一旦選擇了發(fā)行股票、上市融資的方式，其權(quán)利就要受到來(lái)自股東知情權(quán)的限制。作為股東，只有在全面了解公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況下才能作出是否投資，投資多少的判斷。上市公司信息披露制度與商業(yè)秘密保護(hù)制度之間存在的矛盾沖突的實(shí)質(zhì)即是利益不可兼得。從上市公司的角度來(lái)看，就是要兼顧上市融資與保護(hù)商業(yè)秘密，其所獲得的收益必然存在著沖突。而從上市公司與股東之間的關(guān)系來(lái)看，二者所享有的法律權(quán)利，即商業(yè)秘密權(quán)與股東知情權(quán)之間存在著沖突。因此上市公司信息披露與商業(yè)秘密保護(hù)的沖突，從法理的角度來(lái)看就是一種股東知情權(quán)與公司的商業(yè)秘密權(quán)之間的沖突。協(xié)調(diào)上市公司信息披露與商業(yè)秘密保護(hù)，應(yīng)該遵循公平原則，在證券法中明確列舉應(yīng)予披露的重大事件，并隨著立法的不斷完善而增加項(xiàng)目。在這一類(lèi)明確要披露的事件上，如果與商業(yè)秘密的范圍交叉，則上市公司仍須予以披露。[13]法律之所以要建立強(qiáng)制信息披露制度和筆者提出建立股東知情權(quán)制度，最終目的都是要建立一種信息充分交流的機(jī)制，解決直接融資市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)的難題，維護(hù)那種建立在充分信息交流基礎(chǔ)上的價(jià)格形成機(jī)制，最終確立證券市場(chǎng)的公開(kāi)原則。這是為了所有潛在的投資者的利益設(shè)計(jì)。我國(guó)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第16條規(guī)定，上市公司有充分理由認(rèn)為向社會(huì)公布該重大事項(xiàng)會(huì)損害上市公司利益，且不公布也不會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格重大變動(dòng)的，可以不予公布，但要經(jīng)證交所同意。

 

注釋:

[1]louis loss,fundamentals of securities regulation,p.751.

 

[2]參見(jiàn)香港《公司條例》第38b(2a)條“本地、外地公司”。

 

[3]楊明宇：《證券發(fā)行中不實(shí)陳述的民事責(zé)任研究》，《證券法律評(píng)論》2001年第1期。

 

[4]basic 公司訴 levinson案, 485 u.s.224, 108 s.ct.97l. ed 194(1988)（根據(jù)規(guī)則10b-5作出判決）; tsc公司訴northway案, 426 u.s.438, 96 s. ct. 2126, 48 l.ed. 2d 757 (1976) （根據(jù)規(guī)則規(guī)則作出判決）。轉(zhuǎn)引自[美]托馬斯．李．哈森著、張學(xué)安等譯《證券法》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2003年9月版，第655頁(yè)。

 

[5]“重大性的標(biāo)準(zhǔn)就是一個(gè)合理的投資者是否會(huì)認(rèn)為該項(xiàng)事實(shí)具有重要意義；而不必證明投資者本來(lái)會(huì)有不同的做法?！币?jiàn)[美]托馬斯．李．哈森著、張學(xué)安等譯《證券法》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2003年9月版，第676頁(yè)。

 

[6]sec．a(chǎn)ct．release．no.6333,aug 6.1961.

 

[7]sec．rule 405．

 

[8]sec．v．texas gulf sulphur co．見(jiàn)[美]david l. ratner, 《證券管理法》（securities regulation）,法律出版社1999年10月英文版，第164頁(yè)；[美]托馬斯·李·哈森著、張學(xué)安等譯《證券法》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2003年9月版，第677頁(yè)。

 

[49]tsc industries, inc．v．northway，inc．，426,u．s．438、450（1976）。見(jiàn)［美］萊瑞·d·索德奎斯特著，胡軒之、張?jiān)戚x譯《美國(guó)證券法解讀》，法律出版社2004年7月，第216頁(yè)；[美]托馬斯·李·哈森著、張學(xué)安等譯《證券法》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2003年9月版，第681頁(yè)。

 

[10]齊斌著：《證券市場(chǎng)信息披露法律監(jiān)督》，法律出版社2000年版，第156頁(yè)。

 

[11]national tube co.3 ohio c.c.r.(n.s),p.462.轉(zhuǎn)引自孔祥俊著《商業(yè)秘密保護(hù)法原理》，中國(guó)法制出版社1999年7月第1版，第2頁(yè)

 

[12]鄭成思：《世界貿(mào)易組織與中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法》，2004年6月22日訪(fǎng)問(wèn)。

第3篇：證券市場(chǎng)的意義范文

一、信用交易的發(fā)展優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

目前信用交易已經(jīng)成為世界證券市場(chǎng)的一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)，那么我國(guó)作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，也必須要對(duì)自身的信用交易進(jìn)行發(fā)展，以能夠和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展相符合。其中信用交易的實(shí)施主要有一些幾點(diǎn)發(fā)展優(yōu)勢(shì)：（1）當(dāng)長(zhǎng)期資金無(wú)法得到儲(chǔ)蓄的需求滿(mǎn)足，在這種情況下，證券交易市場(chǎng)便可為企業(yè)獲取低成本資金起到快速促進(jìn)和積極支持的作用，使長(zhǎng)期投資獲得成功的一定保障。（2）市場(chǎng)一旦出現(xiàn)過(guò)度上漲的趨勢(shì)時(shí)，供應(yīng)量因?yàn)槿谌馁u(mài)出而不斷被放大并最終導(dǎo)致價(jià)格回落。其過(guò)渡下跌的階段，會(huì)因?yàn)樾庞媒灰踪u(mài)出的融資，而逐漸扭轉(zhuǎn)價(jià)格下跌的慘境使之回升。（3）實(shí)際金融市場(chǎng)中，其每個(gè)投資者都存在這一定差異性的偏好。而在很大程度上，信用交易則可通過(guò)對(duì)不同投資人群的投資份額的不斷擴(kuò)大，來(lái)滿(mǎn)足其不同的偏好需求，以正規(guī)渠道，將高成本資金匯入投資者的囊中。

在國(guó)外證券市場(chǎng)中，信用交易已經(jīng)成為極其普遍的一種交易方式。而隨著經(jīng)濟(jì)全球化的融匯，我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的近年來(lái)也徐徐打開(kāi)了證券之門(mén)。但任何事物都是利弊共存的，信用交易亦是如此；其積極作用若想得以充分發(fā)揮，就必須做好風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避工作，否則證券市場(chǎng)的進(jìn)程必將受到阻礙。引申來(lái)講，證券交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)同樣隸屬于金融風(fēng)險(xiǎn)的范疇，就目前出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別上來(lái)看面，主要分為以下三類(lèi)。

1.信用交易的體制風(fēng)險(xiǎn)

信用交易的體制風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格意義上當(dāng)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要反映由于體系中存在的紕漏而致使國(guó)家金融滋生風(fēng)險(xiǎn)隱患或者增加了風(fēng)險(xiǎn)程度。而信用交易機(jī)制在對(duì)銀行信用規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大時(shí)，其自身所具備的創(chuàng)造虛擬供求性能與銀行信貸來(lái)完成融資的形式，將很容易引發(fā)兩種后果的產(chǎn)生。一種是；虛擬資本將因?yàn)樾庞媒灰锥鲩L(zhǎng)，且信用乘數(shù)的擴(kuò)張效應(yīng)遠(yuǎn)比一般信貸引起信用乘數(shù)效應(yīng)要更為復(fù)雜。間接性地提高了中央銀行在宏觀控制社會(huì)信用總量上要求。另一種是；證券的價(jià)格極有可能會(huì)因?yàn)樘摂M供求助推而不斷上漲，最終導(dǎo)致與實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況脫軌的泡沫現(xiàn)象。

2.信用交易的信用風(fēng)險(xiǎn)

明確的說(shuō)，信用風(fēng)險(xiǎn)即是指一方道的違約而導(dǎo)致另一發(fā)的損失。一般情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生多因?yàn)榻灰纂p方對(duì)彼此間所擁有的信息不對(duì)稱(chēng)或其他因素而造成。于是便有了“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。因此，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，金融機(jī)構(gòu)尤為看重。

3.信用交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

信用交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要系市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)所致。一旦信用交易失控或出現(xiàn)其他變故，其市場(chǎng)的操控權(quán)，將無(wú)疑受到那些雄厚實(shí)力的投資者的瓜分。倘若聯(lián)手證券商，那么整個(gè)市場(chǎng)局勢(shì)必將為此受到大幅度的震蕩，甚至最終損害了一般投資人群理應(yīng)享有的利益。或許這就是我國(guó)目前為什么仍存在一大部分人群抗拒信用交易體制的原因之一。除此之外，信用交易體系仍涉及到其它方面的一些風(fēng)險(xiǎn)。比如；結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等等。而從客觀形勢(shì)上來(lái)看，體制、信用以及市場(chǎng)是最具代表性的三大風(fēng)險(xiǎn)。這些問(wèn)題的存在，嚴(yán)重影響了我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易的發(fā)展。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易風(fēng)險(xiǎn)的有效控制

我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為信用交易發(fā)展中存在的主要問(wèn)題，根據(jù)以上分析，我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)信用交易風(fēng)險(xiǎn)的控制，可以從以下幾點(diǎn)著手進(jìn)行：

1.加強(qiáng)信用交易風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

（1）為了保證投資理念的良好發(fā)展，杜絕惡性或不切實(shí)際的負(fù)面、消極性的炒作，信用交易資格的認(rèn)證制度必須要加強(qiáng)。其考慮因素主要涉及的范圍是：股價(jià)波動(dòng)幅度、公司治理機(jī)構(gòu)、股東以及管理基層的誠(chéng)信度等。

（2）為了更好的對(duì)融資保證金和融券保證金雙方各自比例形成完善的管理，以及包括證券公司融資融券業(yè)務(wù)限額的同時(shí)管理，所以對(duì)市場(chǎng)信用額度的管理制度必須要加以強(qiáng)化或重新實(shí)施改革。

（3）為了防止股票市場(chǎng)的過(guò)度融資融券，從而更好地對(duì)單只證券信用交易實(shí)施比例限定，可建立起單只證券信用額度的專(zhuān)項(xiàng)管理制度。

（4）建立信用交易的初期階段，為投資者加強(qiáng)審定制度的建立。以擁有多年經(jīng)驗(yàn)的股票投資者為標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)投資者的信用和股市市場(chǎng)交易歷史等情況，進(jìn)行銀行系統(tǒng)個(gè)人征信體系的考察。

2.盡快為轉(zhuǎn)融通建立管理機(jī)制

從《管理辦法》的條列中可獲知，融資融券因?yàn)橹饕蕾?lài)靠券商自有資金和自營(yíng)證券來(lái)進(jìn)行完成，故此便造成風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)問(wèn)題只能自己來(lái)肩負(fù)的后果。而國(guó)外卻不然，所有券商抵押的資產(chǎn)，若想變成具備可流通性的資金，信用交易往往可通過(guò)融通機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)，且于一定程度上促進(jìn)并優(yōu)化了券商的投資結(jié)構(gòu)。而為了進(jìn)一步拓寬券商融資融券業(yè)務(wù)的資金和政權(quán)來(lái)源渠道，我國(guó)應(yīng)基于信用交易制度，加快轉(zhuǎn)融通機(jī)制的建立步伐。這樣不僅能對(duì)合理化分散券商風(fēng)險(xiǎn)，而且還能加強(qiáng)政權(quán)的托管工作以及抵押比率的有效制定，從真正意義上提升抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力。現(xiàn)行條件下，可將券商與基金公司、保險(xiǎn)基金等限定于轉(zhuǎn)融通范圍中，隨著不斷地發(fā)展，進(jìn)而將范圍朝券商和商業(yè)銀行之間過(guò)渡。

3.信用交易監(jiān)管，建立多層次的監(jiān)管體系

針對(duì)我國(guó)國(guó)情，信用交易監(jiān)管體系，可從“立法、監(jiān)管、自律”三個(gè)方面來(lái)著手建立。

（1）建立法律監(jiān)管。以《證券法》《證券交易法》等法律委員會(huì)制定的律法，來(lái)作為監(jiān)管機(jī)制的法律準(zhǔn)繩。

（2）證監(jiān)會(huì)與人民銀行的集中行政監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)主要以證券流通為基準(zhǔn)，對(duì)證券公司和投資者實(shí)施相應(yīng)的交易條規(guī)以及有效的管理辦法。貫徹落實(shí)對(duì)那些違法違規(guī)行為的稽查工作。而人民銀行方面，則主要是針對(duì)銀行以及非銀行之外的其他金融機(jī)構(gòu)，實(shí)施集中制的監(jiān)管手段。根據(jù)市場(chǎng)貨幣供求情勢(shì)來(lái)對(duì)資金比率進(jìn)行調(diào)整。

（3）交易所的市場(chǎng)管理。憑據(jù)市場(chǎng)或者單只證券的信用交易的實(shí)際情況，來(lái)對(duì)信用交易資格進(jìn)行詳實(shí)的確定。交易過(guò)程中一旦出現(xiàn)任何異動(dòng)，要及時(shí)做好警示工作，情節(jié)嚴(yán)重則有權(quán)代行證監(jiān)會(huì)職權(quán)實(shí)施相應(yīng)的處罰措施。

（4）制定證券業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)監(jiān)管體制。從行業(yè)道德規(guī)范出發(fā)，對(duì)協(xié)會(huì)成員實(shí)施行為法律規(guī)范和道德準(zhǔn)則的要求與監(jiān)管。

三、我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)信用交易制度建立的建議

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始不斷進(jìn)行著發(fā)展，目前不管是在市場(chǎng)規(guī)模，還是交易技術(shù)手段和法規(guī)制度之上，均具有一定的成就，其已經(jīng)成我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的主要組成部分。但是就目前來(lái)說(shuō)我國(guó)依然沒(méi)有建立證券市場(chǎng)信用交易制度，其主要是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)中所存在的各種問(wèn)題，因此想要建立信用交易制度，首先就必須要對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中存在的問(wèn)題進(jìn)行解決，其具體措施可以從一些幾點(diǎn)著手：

1.對(duì)我國(guó)上市公司質(zhì)量進(jìn)行提高

只有逐漸把我國(guó)上市公司質(zhì)量進(jìn)行有效的提升，才能夠促進(jìn)強(qiáng)大市場(chǎng)推動(dòng)力的產(chǎn)生，從而推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。其中關(guān)于上市公司質(zhì)量問(wèn)題，則主要包括市場(chǎng)規(guī)模和人才引進(jìn)等。證券市場(chǎng)本身就是資本市場(chǎng)的一個(gè)主體，因此其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中具有重大作用，關(guān)于其對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展所產(chǎn)生的推動(dòng)力，則集中在這兩方面，其一為采用核準(zhǔn)制對(duì)額度管理進(jìn)行替代，其二為對(duì)上市公司的淘汰制度進(jìn)行加強(qiáng)，從而對(duì)上市公司質(zhì)量進(jìn)行提升。只有是在上市公司質(zhì)量提升的基礎(chǔ)上，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展才能夠穩(wěn)定，才能夠?yàn)槠鋽U(kuò)容提供有效保障，從而為我國(guó)證券市場(chǎng)交易制度的建立，提供良好的理論基礎(chǔ)。

2.對(duì)資本市場(chǎng)的交易品種進(jìn)行增加

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐漸發(fā)展，居民受眾所能夠擁有的剩余資金也隨之增多。那么在這一情況之下，則就需要依照目前居民、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)需求等的不同投資需求，對(duì)其資本市場(chǎng)交易工具的便捷性、盈利性以及安全性綜合考慮基礎(chǔ)上，進(jìn)一步進(jìn)行拓寬，不但要對(duì)其融資渠道進(jìn)行拓寬，同時(shí)也要對(duì)其資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步進(jìn)行完善。只有在以上各項(xiàng)均進(jìn)行完善的基礎(chǔ)上，那么建立政權(quán)市場(chǎng)信用交易制度，才會(huì)變得更加迫切。

3.對(duì)以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)展

投資者本身也就是資本市場(chǎng)不斷進(jìn)行發(fā)展的生力軍，只有不但對(duì)其投資者數(shù)量進(jìn)行增多，才能夠有效推動(dòng)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，確保金融市場(chǎng)的繁榮景象。目前根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，就必須要對(duì)其投資基金進(jìn)行大力發(fā)展。那么對(duì)其結(jié)構(gòu)投資者進(jìn)行增加，就是其最有效的解決方法，同時(shí)也是對(duì)投資主體結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)行調(diào)整的主要手段，其不但能夠?qū)κ袌?chǎng)活動(dòng)水平進(jìn)行提高，還能夠?qū)Y本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行規(guī)范。機(jī)構(gòu)投資者的增加，能夠進(jìn)一步對(duì)證券市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大，同時(shí)對(duì)其投資功能進(jìn)行強(qiáng)化，最大化的減少投資盲目性，這一方式的實(shí)施將會(huì)對(duì)我國(guó)股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，產(chǎn)生巨大的意義。其投資者越大，那么股市的穩(wěn)定性也就會(huì)越高，這樣才能夠有效促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易制度的不斷發(fā)展。

第4篇：證券市場(chǎng)的意義范文

內(nèi)容摘要:本文采用Engle和Russell提出的自回歸條件持續(xù)期(ACD)模型,對(duì)上證A股的交易持續(xù)期進(jìn)行研究,為了檢驗(yàn)交易持續(xù)期對(duì)交易的影響,選擇A股中任意20只股票進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證分析表明上證A股的股票交易持續(xù)期存在明顯的日內(nèi)效應(yīng)和“集聚性”。擬合的EACD模型可預(yù)測(cè)上證A股交易發(fā)生的頻率或強(qiáng)度,預(yù)測(cè)結(jié)果對(duì)投資者來(lái)說(shuō)具有一定參考意義。

關(guān)鍵詞:高頻數(shù)據(jù) 交易持續(xù)期 ACD模型

高頻數(shù)據(jù)是指在細(xì)小的時(shí)間間隔上抽取的觀測(cè)值,最極端的高頻數(shù)據(jù)是證券市場(chǎng)中記錄每一筆交易或貿(mào)易的數(shù)據(jù),以秒為單位測(cè)量的數(shù)據(jù)稱(chēng)為超高頻數(shù)據(jù)。由于超高頻數(shù)據(jù)記錄了金融市場(chǎng)的實(shí)時(shí)交易信息,為理解金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)提供了基礎(chǔ)和可能,因而超高頻數(shù)據(jù)的研究成為近年來(lái)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的熱點(diǎn)。在實(shí)際應(yīng)用方面,高頻數(shù)據(jù)分析也越來(lái)越多地得到投資者,特別是機(jī)構(gòu)投資者的重視。通過(guò)對(duì)金融高頻數(shù)據(jù)的分析,可以分析實(shí)時(shí)交易過(guò)程,把交易產(chǎn)生的價(jià)格沖擊和市場(chǎng)定量化,幫助機(jī)構(gòu)投資者選擇更優(yōu)的變現(xiàn)策略,降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外,對(duì)實(shí)時(shí)交易過(guò)程的跟蹤,可以幫助投資者避開(kāi)交易頻繁時(shí)段,降低流動(dòng)性損失。

國(guó)內(nèi)外研究

國(guó)內(nèi)關(guān)于高頻數(shù)據(jù)及其模型的研究和應(yīng)用,尚處于起步階段,具有影響的研究成果較少,主要的研究方向集中在模型的引進(jìn)和對(duì)中國(guó)股市的實(shí)證分析上。郭興義、杜本峰、何龍燦(2002)總結(jié)了國(guó)內(nèi)外的高頻數(shù)據(jù)的分析與建模思想,認(rèn)為超高頻數(shù)據(jù)具有離散性和隨機(jī)性的特點(diǎn)。吳文澤(2002)基于ACD-GARCH模型對(duì)流動(dòng)性度量進(jìn)行研究,比較分析了ACD模型和GARCH模型。陳敏,王國(guó)明,吳國(guó)富等(2003)將ACD-GARCH模型引入到中國(guó)的證券市場(chǎng),并進(jìn)行了實(shí)證研究,得出滬市收益率存在明顯的自相關(guān)性,而深市收益率的殘差存在著自相關(guān)性,滬市收益率受自身影響比較顯著,而深市收益率受外在的影響比較強(qiáng)的結(jié)論。蔣學(xué)雷,陳敏,王國(guó)明等(2004)基于價(jià)量結(jié)合法所給出的流動(dòng)性模型,建立了一個(gè)分析中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的市場(chǎng)深度模型,并證明衡量流動(dòng)性的指標(biāo)VENT是一個(gè)很好的衡量短期流動(dòng)性的指標(biāo),可以為實(shí)際的交易提供參考。黃杰琨(2003)研究了交易持續(xù)期與知情交易的相關(guān)性,通過(guò)考察持續(xù)期的信息含量得出結(jié)論。他認(rèn)為較長(zhǎng)的持續(xù)期意味著利空信息的到來(lái)。屈文洲(2006)對(duì)交易持續(xù)期與交易者行為進(jìn)行分析,探討流量信息和存量信息與持續(xù)期的關(guān)系,并對(duì)ACD模型進(jìn)行了一些改進(jìn),在國(guó)內(nèi)相關(guān)研究中具有一定的代表性。

目前對(duì)于不等間隔的高頻數(shù)據(jù)建模主要就是從對(duì)隨機(jī)交易間隔刻畫(huà)入手,進(jìn)而提出ACD模型(Autoregressive Conditional Duration Models)。Engle(2000)在ACD模型的研究中所起作用等同于他對(duì)ARCH模型發(fā)展的貢獻(xiàn)。更確切地說(shuō),Engle可以看作是對(duì)超高頻數(shù)據(jù)計(jì)量分析的宣言書(shū),Ghysel給予了積極的回應(yīng)。ACD模型的雛形形成于Engle and Russell的working paper,后來(lái)在1998年他們完善了ACD模型。他們的直接思想是在原有的ARCH模型的柜架下,用一個(gè)標(biāo)記點(diǎn)過(guò)程(marked point process)去刻畫(huà)隨機(jī)交易間隔,不同的點(diǎn)過(guò)程假設(shè)自然就得到了不同的ACD模型。

ACD模型

(一)ACD模型

利用類(lèi)似于波動(dòng)率的ARCH模型的要領(lǐng),Engle and Russell提出了用自回歸條件持續(xù)期(ACD)模型來(lái)描述大量交易的股票時(shí)間持續(xù)期的演變。

首先定義持續(xù)期:xi=ti-ti-1為兩個(gè)事件之間的時(shí)間間隔,yi表示第i次交易事件的標(biāo)記向量,則將這一交易事件表示為{(xi,yi),i=1,2…N},在金融高頻數(shù)據(jù)處理的框架下,它的條件聯(lián)合分布為:

(1)

θi表示隨發(fā)生時(shí)刻i變化的參數(shù)向量。

Engle和Russell(1998)建立ACD模型的一個(gè)非常關(guān)鍵的假設(shè)在于:持續(xù)時(shí)間xi的跨期依賴(lài)關(guān)系可以被其條件期望完全刻畫(huà)。定義Ψi為第i個(gè)持續(xù)時(shí)間的條件期望值:

(2)

此外,假定:(3)

其中累計(jì)擾動(dòng)項(xiàng){εi}是獨(dú)立同分布的非負(fù)隨機(jī)變量序列滿(mǎn)足期望值為1,其密度為ρ(ε,Φ),θ和Φ為待估參數(shù)。

顯然,對(duì)εi密度函數(shù)ρ0的不同假定可以得到不同的ACD模型,也可以得到不同的危機(jī)率函數(shù)。當(dāng)εi服從條件指數(shù)分布,這時(shí)基準(zhǔn)危機(jī)函數(shù)為1。

(二)EACD模型

標(biāo)準(zhǔn)ACD模型的一個(gè)特性是假定隱含的以過(guò)去持續(xù)期為條件的危機(jī)函數(shù)(強(qiáng)度函數(shù))為關(guān)于持續(xù)期的固定函數(shù),或者單調(diào)的遞增或遞減函數(shù),他們假定持續(xù)期為指數(shù)分布或者具有更寬約束的Weibull分布。本文主要采用EACD模型對(duì)上證股票進(jìn)行分析。一般的ACD模型,延遲一階就可以足夠刻畫(huà)交易間隔過(guò)程。為簡(jiǎn)化分析,本文的研究以滯后一階模型為基礎(chǔ)。

當(dāng)εi的密度函數(shù)ρ(ε,Φ)為指數(shù)分布時(shí),稱(chēng)之為EACD模型,考慮簡(jiǎn)單的EACD(1,1)模型:

(4)

標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)分布中E(ε2i)=1,Var(εi)=1,E(εi)= Var(xi)+ E(εi2)=2,所以E(xi)= E [E(Ψ2iε2i|Fi-1)] =2E(Ψ2i),于是有:

(5)

(6)

公式(6)為持續(xù)期的非條件方差,表明ACD模型需要滿(mǎn)足以下條件:

(7)

通過(guò)以上分析,可以得出非條件標(biāo)準(zhǔn)差大于非條件均值,也就是說(shuō)存在過(guò)渡離散現(xiàn)象,這與持續(xù)期理論不謀而合。當(dāng)ACD模型延遲的階數(shù)增加時(shí)通過(guò)變換仍可以得出ACD模型的各階矩,只是形式更為復(fù)雜。

對(duì)上證股票交易持續(xù)期的實(shí)證研究

(一)數(shù)據(jù)描述

本文選取上證A股中任意20只股票作為研究對(duì)象。所采用的數(shù)據(jù)包含了每筆交易的詳細(xì)信息,包括成交時(shí)間、成交量、買(mǎi)價(jià)、賣(mài)價(jià)。

為了盡可能地消除日歷效應(yīng)的影響并保持?jǐn)?shù)據(jù)的完整性,本文選取2006年6月5日到14日為數(shù)據(jù)的時(shí)間段,共計(jì)8個(gè)交易日。任意選擇的20只股票是:浦發(fā)銀行(sh600000)、邯鄲鋼鐵(sh600001)、ST東北高(sh600003)、白云機(jī)場(chǎng)(sh600004)、武鋼股份(sh600005)、寶鋼股份(sh600019)、中海發(fā)展(sh600026)、南方航空(sh600029)、五礦發(fā)展(sh600058)、葛洲壩(sh600068)、ST新天(sh600084)、林海股份(sh600099)、同方股份(sh600100)、上海汽車(chē)(sh600104)、紫江企業(yè)(sh600210)、江蘇陽(yáng)光(sh600220)、長(zhǎng)春燃?xì)?sh600333)、士蘭微(sh600460)、天威保變(sh600550)、交運(yùn)股份(sh600676)。若交易當(dāng)天有停牌現(xiàn)象或不完整,則刪除當(dāng)天所有的交易數(shù)據(jù),以保證正常的交易安排和數(shù)據(jù)的完整性。因此剔除天威保變(sh600550)在6月7日和五礦發(fā)展(sh600058)在6月9日的數(shù)據(jù)。

(二)數(shù)據(jù)預(yù)處理

在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析之前,為了以免明顯的日內(nèi)效應(yīng),對(duì)原始觀測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。具體的調(diào)整辦法為剔除9:30之前和15:00之后以及11:30到13:00之間的交易數(shù)據(jù)。

交易持續(xù)期具有明顯的日內(nèi)模式早上開(kāi)盤(pán)與下午收盤(pán)的交易最活躍,與Engle和Russell(1998)的研究類(lèi)似。為了剔除日內(nèi)固定變化趨勢(shì)的影響,首先對(duì)得到的交易持續(xù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行消除“日內(nèi)效應(yīng)”的調(diào)整,以消除通常的日內(nèi)效應(yīng)。

圖1為邯鄲鋼鐵的交易持續(xù)期日樣條,呈現(xiàn)明顯的倒“U” 型模式。其他19只股票的交易持續(xù)期也具有相同的特征。

本文采用一個(gè)分段樣條設(shè)定,用日內(nèi)時(shí)間對(duì)持續(xù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,然后取比率就可以得到日內(nèi)調(diào)整的持續(xù)期數(shù)據(jù),該持續(xù)期表示為大于或小于正常值的分?jǐn)?shù)。樣條函數(shù)的節(jié)點(diǎn)取在9:30、10:00、11:00、13:00、14:00和14:30。然后計(jì)算交易持續(xù)期xi的預(yù)測(cè)值g(xi),再通過(guò)Xi=xi/g(xi)消除日內(nèi)效應(yīng),使交易持續(xù)期Xi能夠較為準(zhǔn)確的反應(yīng)市場(chǎng)交易的信息。

(三)樣本描述與處理

本文將處理后的實(shí)證樣本數(shù)據(jù)導(dǎo)Eviews5.0,利用編程運(yùn)算出模型參數(shù)的估計(jì)值,并對(duì)模型進(jìn)行Ljung-Box殘差檢驗(yàn)分析等。

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)處理后,得到了消除日內(nèi)效應(yīng)前后的交易持續(xù)期序列數(shù)據(jù)。對(duì)其進(jìn)行描述性分析和自相關(guān)性檢驗(yàn)。分析結(jié)果見(jiàn)表1和表2。

由表1可見(jiàn),所有股票的偏度S>0,峰度K>3,與正態(tài)分布(S=0,K=3)相比,呈現(xiàn)右偏、尖峰的分布形態(tài)。即可直接拒絕正態(tài)分布。表2給出了消除日內(nèi)效應(yīng)后的交易持續(xù)期序列的描述性統(tǒng)計(jì)。經(jīng)過(guò)調(diào)整的交易持續(xù)期序列數(shù)據(jù)的均值皆為1.00,標(biāo)準(zhǔn)差較原始持續(xù)期序列大大下降,說(shuō)明調(diào)整后的持續(xù)期序列數(shù)據(jù)方差大大降低。持續(xù)期序列的偏度和峰度有所提高,可以拒絕正態(tài)分布的假定。

從表3中可以發(fā)現(xiàn),經(jīng)過(guò)調(diào)整后的數(shù)據(jù)明顯存在著序列自相關(guān),其他股票的檢驗(yàn)結(jié)果與之類(lèi)似。這與前文對(duì)持續(xù)期的研究一致,即在較長(zhǎng)的持續(xù)期后,緊接著的持續(xù)期也較長(zhǎng),而在較短的持續(xù)期后,緊接著的持續(xù)期較短。

(四)模型估計(jì)結(jié)果

EACD模型在預(yù)測(cè)交易時(shí)間間隔、瞬時(shí)交易頻率方面比較方便且EACD(1,1)對(duì)于真實(shí)的高頻數(shù)據(jù)擬和效果要明顯強(qiáng)于EACD(2,2)。因此在Eviews中編寫(xiě)EACD(1,1)模型,采用軟件中的LOGL模型和極大似然法進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4所示。

以邯鄲鋼鐵為例,模型可以寫(xiě)成:

從表4中可以發(fā)現(xiàn),模型系數(shù)的估計(jì)結(jié)果全部顯著。當(dāng)殘差項(xiàng)服從指數(shù)分布時(shí),α+β估計(jì)值皆小于1,說(shuō)明滿(mǎn)足ACD模型需要的條件。α+β估計(jì)值皆大于0.95,說(shuō)明交易持續(xù)期的持續(xù)性很強(qiáng)。

結(jié)論

本文通過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為ACD模型可以很好的擬合交易持續(xù)期序列數(shù)據(jù)。上證A股中任意20只股票的交易持續(xù)期,在日內(nèi)均呈現(xiàn)倒“U”型模式,即開(kāi)盤(pán)和收盤(pán)的交易持續(xù)期較短,說(shuō)明開(kāi)市和閉市時(shí)交易的頻率較高,即價(jià)格的波動(dòng)也較大。由此證明上證A股的股票交易持續(xù)期也存在明顯的日內(nèi)效應(yīng),與國(guó)外的研究相似。同時(shí),交易持續(xù)期也存在“集聚性”。本文利用EACD(1,1)模型對(duì)調(diào)整后交易持續(xù)性進(jìn)行實(shí)證研究,模型的系統(tǒng)估計(jì)結(jié)果都很顯著且滿(mǎn)足ACD模型需要的條件,同時(shí)證明了上證A股的交易持續(xù)期具有很強(qiáng)的持續(xù)性。當(dāng)進(jìn)行大額交易時(shí),可利用本文擬合的EACD模型來(lái)預(yù)測(cè)上證A股交易發(fā)生的頻率或強(qiáng)度,避開(kāi)不合適的交易時(shí)段,盡可能的降低交易成本,這對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者和一般的投資者來(lái)說(shuō)具有一定參考意義。

參考文獻(xiàn):

1.郭興義,杜本峰,何龍燦.(超)高頻數(shù)據(jù)分析與建模[J].統(tǒng)計(jì)研究,2002(11)

2.吳文澤.基于ACD-GARCH模型的股票流動(dòng)性分析[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2002

3.陳敏,王國(guó)明,吳國(guó)富等.中國(guó)證券市場(chǎng)的ACD-GARCH模型及其應(yīng)用[J].統(tǒng)計(jì)研究,2003(11)

4.蔣學(xué)雷,陳敏,王國(guó)明等.股票市場(chǎng)的流動(dòng)性度量的動(dòng)態(tài)ACD模型[J].統(tǒng)計(jì)研究,2004(4)

5.黃杰琨.電子指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上的交易持續(xù)期與知情者交易的相關(guān)研究[D].廈門(mén)大學(xué),2003

第5篇：證券市場(chǎng)的意義范文

Investigating Liquidity Premium in Stock Market：Evidence from Quantile Regression Model

ZHU Huiming， CAI Zhaoyong， JIA Xianghua

（College of Business Administration， Hunan University， Changsha410082，China）

Abstract：For the existence problem of liquidity premium phenomena in the industries of stock market， the paper exploits the industry data of China's Ashare market and takes illiquidity indicator as the factor to measure market liquidity， and it conducts an empirical research with quantile regression model and dividing stock market into 15 industries according to the CSRC industry classification. The empirical results show that the illiquidity index has a positive correlation with stock returns in various industries， which means that liquidity premium phenomena generally exist in all industries of China's Ashare market， while for individual industries it only exists on the dispersions of returns in the upper quantile region.

Key words：liquidity premium；stock market； quantile regression

一引言

流動(dòng)性是股票收益的影響因素的觀點(diǎn)最早出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代中期，Amihud和Mendelson在此基礎(chǔ)上開(kāi)創(chuàng)性地提出了流動(dòng)性溢價(jià)理論，即流動(dòng)性低的資產(chǎn)其預(yù)期收益較高，而流動(dòng)性高的資產(chǎn)其預(yù)期收益較低。流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)是目前金融研究的熱點(diǎn)之一，和其他金融資產(chǎn)一樣，流動(dòng)性對(duì)股票收益有著相當(dāng)大的影響，因?yàn)槿魏我环N金融資產(chǎn)取得的收益都必須通過(guò)具有較高流動(dòng)性的市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。2007-2009年的全球金融危機(jī)凸顯了流動(dòng)性對(duì)于股市收益率的重要性，Cao和Petrasek[1]在研究中證明了流動(dòng)性是危機(jī)時(shí)期影響股市收益率的重要因素。流動(dòng)性溢價(jià)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格具有重要的影響，金融資產(chǎn)的流動(dòng)性是許多投資者優(yōu)先考慮的因素。

目前關(guān)于我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)的研究，主要集中在對(duì)整個(gè)股市流動(dòng)性溢價(jià)存在性的研究。其中，王春峰等[2]使用非流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)檢驗(yàn)上海股票市場(chǎng)流動(dòng)性與收益之間的關(guān)系。實(shí)證表明在橫截面數(shù)據(jù)上，把政策影響的數(shù)據(jù)排除后，非流動(dòng)性指標(biāo)與股票收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；否則，兩者并沒(méi)有顯著的正相關(guān)關(guān)系。所以在中國(guó)股市，流動(dòng)性與股票收益的關(guān)系受政策影響比較大。曾志堅(jiān)和唐述福[3]從行業(yè)和市場(chǎng)行情變化出發(fā)研究了股票市場(chǎng)系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的差異，結(jié)果表明，在混合市場(chǎng)行情下，總體樣本和行業(yè)樣本的系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都不顯著，在牛市行情下，不存在系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而在熊市行情下，系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著存在，并且不同行業(yè)的系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在一定的差異。針對(duì)其他市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)研究也在進(jìn)行，文希和王國(guó)順[4]采用量?jī)r(jià)結(jié)合法來(lái)構(gòu)建新的期貨流動(dòng)性衡量指標(biāo)，運(yùn)用VAR模型的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析以及方差分解方法對(duì)燃料油期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性與收益率的關(guān)系進(jìn)行研究。研究結(jié)果表明，燃料油期貨市場(chǎng)只存在收益率對(duì)流動(dòng)性的引導(dǎo)關(guān)系，收益率驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性的變化，而流動(dòng)性對(duì)收益率沒(méi)有影響，即燃料油期貨市場(chǎng)不存在流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象；Auckenthaler等[5]對(duì)美國(guó)、英國(guó)和加拿大的通脹掛鉤債券進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)這三個(gè)國(guó)家的債券收益率都存在流動(dòng)性溢價(jià)。而作為衡量流動(dòng)性的流動(dòng)性指標(biāo)的構(gòu)建和研究直接關(guān)系著實(shí)證研究結(jié)果的穩(wěn)健性。閔曉平和羅華興[6]基于Fama―French股票三因子和債券兩因子的線(xiàn)性多因子定價(jià)模型，用Fama-MacBeth方法對(duì)公司債流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)行了分析。結(jié)果表明，公司債收益內(nèi)含流動(dòng)性水平及其風(fēng)險(xiǎn)也導(dǎo)致流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性效應(yīng)和違約效應(yīng)之間存在正反饋環(huán)。

關(guān)于流動(dòng)性溢價(jià)當(dāng)中流動(dòng)性指標(biāo)的構(gòu)建及其優(yōu)化也是學(xué)者們探討的重點(diǎn)，曾志堅(jiān)和羅長(zhǎng)青[7]利用換手率對(duì)股票與債券市場(chǎng)流動(dòng)性聯(lián)動(dòng)的現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明，股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)流動(dòng)性之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系和領(lǐng)先滯后關(guān)系，其月度相關(guān)性是時(shí)序變化的，可以用模型進(jìn)行模擬預(yù)測(cè)。Amihud和Mendelson[8]創(chuàng)造性地構(gòu)造了非流動(dòng)性指標(biāo)（ILLIQ）。該指標(biāo)的值越大，表明市場(chǎng)流動(dòng)性情況越差，反之，則市場(chǎng)的流動(dòng)性情況越好。文中以NYSE1963年至1997年的股票交易數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，在橫截面上實(shí)證分析了股票預(yù)期收益與非流動(dòng)性的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在時(shí)間序列上，市場(chǎng)組合超額收益率與滯后一期的非流動(dòng)性成正相關(guān)，而與當(dāng)期的非預(yù)期非流動(dòng)性卻成負(fù)相關(guān)。在橫截面上，股票預(yù)期收益與非流動(dòng)性水平呈顯著的正相關(guān)。在已有研究基?A上，通過(guò)行業(yè)視角來(lái)研究流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象是否存在于我國(guó)股市行業(yè)內(nèi)，并結(jié)合分位數(shù)回歸模型，考察流動(dòng)性在不同的股市環(huán)境下對(duì)股市收益率的不同影響。而余立凡[9]則對(duì)非流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行了進(jìn)一步的優(yōu)化，利用Amihud提出的非流動(dòng)指標(biāo)來(lái)研究市場(chǎng)流動(dòng)性與期望收益之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，將市場(chǎng)非流動(dòng)性分解為預(yù)期和未預(yù)期兩部分。研究表明，預(yù)期非流動(dòng)性與期望收益正相關(guān)，而未預(yù)期非流動(dòng)性與期望收益負(fù)相關(guān)；非流動(dòng)性的波動(dòng)對(duì)期望收益有顯著影響，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（ 社 會(huì) 科 學(xué) 版 ）2017年第2期朱慧明，蔡朝勇等：基于分位回歸模型的證券市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)研究

目前國(guó)內(nèi)未有用基于分位回歸方法來(lái)研究分行業(yè)的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象的研究。闞先和黃建兵[10]通過(guò)對(duì)不同行業(yè)股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、深度與換手率等流動(dòng)性指標(biāo)上的分析，發(fā)現(xiàn)在同一時(shí)間上不同行業(yè)的股票存在流動(dòng)性上的差異，因此從行業(yè)角度來(lái)研究流動(dòng)性溢價(jià)問(wèn)題才有了意義。本文基于我國(guó)證券市場(chǎng)15個(gè)行業(yè)大類(lèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用分位回歸方法，探究不同分位水平下，流動(dòng)性水平及其變動(dòng)對(duì)股票收益波動(dòng)的作用機(jī)制，刻畫(huà)非流動(dòng)性與收益率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，為投資者的投資組合決策以及監(jiān)管部門(mén)的相關(guān)政策法規(guī)制定提供參考依據(jù)。

二數(shù)據(jù)及描述性統(tǒng)計(jì)

中國(guó)上海股市的行業(yè)信息通過(guò)銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（resset.cn）來(lái)獲取，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)將上證A股劃分成了15個(gè)行業(yè)大類(lèi)，具體的分類(lèi)情況見(jiàn)表1。樣本區(qū)間為2003年1月至2015年9月且均為月度數(shù)據(jù)。李文鴻[11]等指出流動(dòng)性具有多個(gè)維度，不能被直接觀察或者用某個(gè)單一指標(biāo)來(lái)精確衡量，只能通過(guò)一系列指標(biāo)來(lái)綜合反映（單一指標(biāo)只能反映流動(dòng)性的四個(gè)維度中的某個(gè)維度）。采用Amihud提出的非流動(dòng)性指標(biāo)作為流動(dòng)性變量。非流動(dòng)性（ILLIQ）反映了交易量對(duì)價(jià)格變化的敏感程度或者說(shuō)價(jià)格對(duì)交易量的沖擊，這個(gè)指標(biāo)從價(jià)格、交易量?jī)蓚€(gè)方面來(lái)度量流動(dòng)性，結(jié)果更符合實(shí)際情況，同時(shí)也避免了價(jià)格指標(biāo)和交易量指標(biāo)單一性。該指標(biāo)通過(guò)獲取的月成交額和行業(yè)月收益率數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算：

ILLIQi，t，d=|Ri，t，d|Vi，t，d（1）

此處，Ri，t，d是行業(yè)i在第t年的第d月的股市收益率以及對(duì)應(yīng)的Vi，t，d是該月的成交金額。同時(shí)采取其他解釋變量，包括流通股比例，行業(yè)規(guī)模，每股收益和收益價(jià)格比。行業(yè)規(guī)模=行業(yè)收盤(pán)價(jià)×行

業(yè)流通股數(shù)；收益價(jià)格比=1/市盈率。流通股比例和每股收益可以直接獲取。

研究非流動(dòng)性變量對(duì)于行業(yè)收益率的影響，也就是上海股市行業(yè)內(nèi)的流動(dòng)性溢價(jià)問(wèn)題。通過(guò)前人的研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市行業(yè)流動(dòng)性之間存在顯著的差異，因此對(duì)非流動(dòng)性變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表2。

從表中可知，峰度在行業(yè)間區(qū)別較大，峰度越大，表示尾部越厚，也就是分布會(huì)有更多的極端值，因此需要特別注意考察峰度較大的行業(yè)在極端值的表現(xiàn)。所有行業(yè)非流動(dòng)性變量的J-B檢驗(yàn)都拒絕原假設(shè)，即不認(rèn)為樣本服從正態(tài)分布。因此采用分位數(shù)回歸方法更加具有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)非流動(dòng)性變量的定義以及計(jì)算公式，所有非流動(dòng)性數(shù)據(jù)均是正值，故所有行業(yè)都呈現(xiàn)出右偏態(tài)。

通過(guò)均值很難看出行業(yè)間流動(dòng)性有明顯區(qū)別，因此仍需進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)在非流動(dòng)性指標(biāo)的基礎(chǔ)上加入成交額和換手率兩個(gè)流動(dòng)性經(jīng)典指標(biāo)進(jìn)行KruskalWallis H檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表3。檢驗(yàn)結(jié)果表明各流動(dòng)性指標(biāo)的顯著性概率非常小，說(shuō)明了不同行業(yè)上市公司的流動(dòng)性水平無(wú)論是以哪個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)衡量都存在顯著性差異，這樣研究流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象在不同行業(yè)中的表現(xiàn)才具有現(xiàn)實(shí)意義。

三實(shí)證模型

利用分位數(shù)回歸模型來(lái)研究股票市場(chǎng)行業(yè)內(nèi)流動(dòng)性與收益率之間的關(guān)系，即研究不同股票市場(chǎng)環(huán)境下，流動(dòng)性溢價(jià)是否存在于行業(yè)內(nèi)。分位數(shù)回歸是一種基于因變量的條件分布來(lái)擬合自變量線(xiàn)性函數(shù)的回歸模型，是在均值回歸上的拓展。Koenker和Bassett[12]提出分位回歸估計(jì)方法。Koenker和Hallock[13]對(duì)分位數(shù)回歸理論進(jìn)行了拓展與研究。其他如，Yu和Moyeed[14]把分位數(shù)回歸方法和貝葉斯理論相結(jié)合，提出了貝葉斯分位回歸方法。朱慧明等[15]采用RJMCMC方法估計(jì)了貝葉斯分位自回歸模型。貝葉斯理論能較好的將先驗(yàn)信息包納入到模型中，而且主觀概率的使用更自然。

傳統(tǒng)的回歸方法主要討論均值，最小二乘回歸（OLS）主要研究因變量的條件均值。然而線(xiàn)性回歸模型強(qiáng)調(diào)的是因變量的條件均值隨著協(xié)變量的變化而變化，分位數(shù)回歸模型強(qiáng)調(diào)的是條件分位的變化。正因?yàn)槿魏畏治稽c(diǎn)都可以做回歸，便可以建立在任何分布位置上的回歸模型。因此，分位數(shù)回歸對(duì)于研究經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系提供了更加廣闊的視野。并且，金融數(shù)據(jù)存在異方差性、偏態(tài)和峰度這些特征，分位數(shù)回歸則可以保證結(jié)果的穩(wěn)健性。

對(duì)于一個(gè)隨機(jī)變量Y，假設(shè)概率分布函數(shù)F（y）=prob （Y≤y），Y的τ分位數(shù)滿(mǎn)足Q（τ）=inf yF（y）>k ，0

minμ∈R∑nt=1ρk（yt-μ）（2）

條件分位函數(shù)Q （|X=x）=x′β（k ）則可以通過(guò)下式估計(jì)參數(shù)：

minβ∈Rp∑nt=1ρτ（yt-μ（xi，β））（3）

ρτ（u）=u（τ-I（u

Qyi（τ|xi）=xTiβτ（4）

Amihud利用非流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)研究流動(dòng)性與股票收益率之間的關(guān)系時(shí)，提出了以下模型：

Rimy=komy+∑Jj=1kimyxji，y-1+uimy（5）

使用所選取的解釋變量和被解釋變量來(lái)構(gòu)建行業(yè)收益率的多因素模型：

Rit+1=αot+1+β1ILLIt+β2OUTSHAREt+

β3EPSt+β4LNSIZEt+β5EPt+εt （6）

進(jìn)一步，構(gòu)建分位數(shù)回歸模型：

QRit+1（τ|x）=α（τ）+β1（τ）ILLIit+

β2（τ）OUTSHAREit+β3（τ）EPSit+

β4（τ）LNSIZEit+β5（τ）EPit（7）

此?，Rit+1表示行業(yè)i在第t+1月的收益率，ILLIQit代表行業(yè)i在第t個(gè)月的非流動(dòng)性，OUTSHAREit，EPSit，LNSIZEit和EPit分別代表流通股比例，每股收益，行業(yè)規(guī)模，以及收益價(jià)格比。

四實(shí)證分析

（一） 單位根檢驗(yàn)

實(shí)證過(guò)程使用的是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，而時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在虛假回歸或偽回歸的問(wèn)題，即如果有兩列時(shí)間序列數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一致的變化趨勢(shì)（非平穩(wěn)的），即使它們之間沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)關(guān)系，若進(jìn)行回歸也可表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)，因此只有保證時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的才能杜絕偽回歸的產(chǎn)生。采用ADF單位根檢驗(yàn)方法來(lái)判斷各個(gè)序列是否平穩(wěn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。

根據(jù)ADF單位根檢驗(yàn)的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)各行業(yè)收益率，非流動(dòng)性以及其他控制變量在1% 或 5% 的水平上統(tǒng)計(jì)顯著，就是說(shuō)各個(gè)行業(yè)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)都不存在單位根，由此可以杜絕偽回歸現(xiàn)象在分位數(shù)回歸模型中產(chǎn)生的可能性。

（二） 分位回歸結(jié)果分析

利用分位數(shù)回歸模型來(lái)對(duì)上證A股15個(gè)行業(yè)的流動(dòng)性溢價(jià)問(wèn)題進(jìn)行研究。由于行業(yè)之間參數(shù)估計(jì)結(jié)果存在相似性，因此我們選取了4個(gè)最具代表性的行業(yè)進(jìn)行結(jié)果展示，見(jiàn)表5。分位數(shù)回歸模型可以進(jìn)一步考察正常與極端市場(chǎng)環(huán)境下股票市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)的表現(xiàn)。給出在分位點(diǎn)0.1、0.2、0.3、0.4、0.5、0.6、0.7、0.8、0.9處的參數(shù)估計(jì)結(jié)果。

有些行業(yè)之間的參數(shù)估計(jì)結(jié)果差距并不十分顯著，存在相似性，因此選出其中最具代表性的四個(gè)行業(yè)：農(nóng)林業(yè)（Agri）、電力業(yè)（PS）、零售業(yè)（WR）、文化娛樂(lè)業(yè)（CES），將結(jié)果展示，并對(duì)15個(gè)行業(yè)進(jìn)行實(shí)證結(jié)果的討論與分析。從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)所有行業(yè)的非流動(dòng)性變量的參數(shù)均顯著為正，說(shuō)明流動(dòng)性溢價(jià)普遍存在于各個(gè)行業(yè)，但具體的行業(yè)也有所不同。為了更加直觀地顯示模型估計(jì)結(jié)果，下文繪制了非流動(dòng)性變量在不同行業(yè)不同分位點(diǎn)的分位回歸系數(shù)圖（圖1），根據(jù)圖表具體分析流動(dòng)性在具體行業(yè)對(duì)于收益率的不同影?。

如圖1所示，對(duì)于農(nóng)林業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、金融業(yè)這5個(gè)行業(yè)，其參數(shù)估計(jì)無(wú)論在哪個(gè)分位點(diǎn)都顯著為正，這說(shuō)明在這5個(gè)行業(yè)中，無(wú)論股市收益率處于上漲還是下跌趨勢(shì)，流動(dòng)性溢價(jià)都普遍存在，但由于參數(shù)變化并不十分顯著，故并沒(méi)有證據(jù)可以說(shuō)明其流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象存在加強(qiáng)或減弱的趨勢(shì)。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，隨著分位數(shù)的增加其系數(shù)顯著增加，這說(shuō)明在高分位點(diǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象更加明顯。零售業(yè)和商務(wù)服務(wù)業(yè)在低分點(diǎn)（τ=0.1）時(shí)，非流動(dòng)性變量的系數(shù)均為負(fù)，但不顯著。電力業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和公共設(shè)施管理行業(yè)，其在各個(gè)分位點(diǎn)的系數(shù)都顯著為正，說(shuō)明在這4個(gè)行業(yè)中存在流動(dòng)性溢價(jià)，并且系數(shù)隨分位點(diǎn)增加而增加，說(shuō)明其流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象隨分位點(diǎn)的增加而加強(qiáng)，也就是說(shuō)流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象在行業(yè)收益率較高時(shí)更加明顯。對(duì)于社會(huì)服務(wù)和文化娛樂(lè)行業(yè)，發(fā)現(xiàn)一個(gè)明顯的特征，在高分位點(diǎn)的回歸系數(shù)不顯著（NR：τ=0.8，CES：τ=0.9），這說(shuō)明在這兩個(gè)行業(yè)中，當(dāng)股市處于高收益率時(shí)，流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象不存在。

對(duì)于其他控制變量：流通股比例（OUTSHARE），每股收益（EPS），行業(yè)規(guī)模（LNSIZE），收益價(jià)格比（EP），從參數(shù)估計(jì)的結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，除了每股收益的系數(shù)估計(jì)不顯著外，其他均顯著。特別值得注意的是，對(duì)于交通運(yùn)輸業(yè)、金融業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)和文化娛樂(lè)行業(yè)，流通股比例的系數(shù)只有在高分位點(diǎn)時(shí)才顯著為正，行業(yè)規(guī)模只在高分位點(diǎn)顯著為負(fù)。這說(shuō)明在這些行業(yè)中，當(dāng)行業(yè)處于高收益率時(shí)，流通股比例越大，行業(yè)收益率越高；行業(yè)規(guī)模越大，行業(yè)收益率越小。而對(duì)于其他行業(yè)，流通股比例的系數(shù)在各個(gè)分位點(diǎn)都顯著為正，這與陳信元等[16]的發(fā)現(xiàn)一致；而行業(yè)規(guī)模在這些行業(yè)中都顯著為負(fù)，說(shuō)明規(guī)模效應(yīng)也存在于行業(yè)之間。收益價(jià)格比的系數(shù)結(jié)果比較豐富，在電力業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)這4個(gè)行業(yè)的高分位點(diǎn)不顯著，在住宿和餐營(yíng)業(yè)（τ=0.9）、金融業(yè)（τ=0.8和τ=0.9）的高分位點(diǎn)顯著，在零售業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)的兩端顯著，在社會(huì)服務(wù)業(yè)、文化娛樂(lè)業(yè)的各個(gè)分位點(diǎn)均不顯著，其他行業(yè)在各個(gè)分位點(diǎn)都顯著。因此，除了社會(huì)服務(wù)業(yè)和文化娛樂(lè)業(yè)，其他行業(yè)都有顯著的價(jià)值效應(yīng)，即價(jià)值股收益高于成長(zhǎng)股。

圖1非流動(dòng)性變量的分位回歸系數(shù)

第6篇：證券市場(chǎng)的意義范文

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外交易市場(chǎng)；監(jiān)管制度；監(jiān)管模式

一、我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

1、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

2013年全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營(yíng)，奠定了其在全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)中的核心地位，其最初由代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展而來(lái)。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建立于2001年，主要是為解決原“兩網(wǎng)”掛牌公司非流通股的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。后來(lái)逐步接納主板退市的股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)纬闪舜k股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，俗稱(chēng)“老三板”。2006年中關(guān)村科技園非上市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易，標(biāo)志著“新三板”的成立。2012年證監(jiān)會(huì)擴(kuò)大新三板試點(diǎn)范圍，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)，使市場(chǎng)運(yùn)作平臺(tái)由證券業(yè)協(xié)會(huì)自律管理的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)為國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司。截至目前，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)有掛牌公司已達(dá)212家，總股本達(dá)58.19億股。

但要看到全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)離真正的場(chǎng)外交易市場(chǎng)還有一定的距離。首先，規(guī)模較小，掛牌企業(yè)素質(zhì)參差不齊。隨著中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)的加入以及試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大，中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)規(guī)模增大，但要擴(kuò)展到全國(guó)范圍的高新區(qū)企業(yè)尚待有關(guān)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，目前開(kāi)展業(yè)務(wù)范圍有限。同時(shí)，原系統(tǒng)接納了原兩網(wǎng)系統(tǒng)掛牌公司和退市公司，其中部分掛牌公司資質(zhì)較差，其直接到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，導(dǎo)致系統(tǒng)內(nèi)有相當(dāng)部分掛牌企業(yè)素質(zhì)參差不齊，有待加強(qiáng)整頓。其次，該系統(tǒng)缺乏相關(guān)法律法規(guī)制約，幾乎不受《證券法》制約，監(jiān)管缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，不可避免一些過(guò)度投機(jī)跡象的存在。

2、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)大多成立于20世紀(jì)90年代，是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分，承擔(dān)著場(chǎng)外交易市場(chǎng)的多種功能。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)主要以未上市國(guó)有獨(dú)資、控股、持股公司產(chǎn)權(quán)、股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓為主，部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行未上市高科技股份有限公司及有限責(zé)任公司股權(quán)托管及轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄟ^(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣(mài)、招投標(biāo)以及網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)等方式進(jìn)行交易。2000年始，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的重建工作在很多地方展開(kāi)，各地更加注重產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)范化運(yùn)作，嘗試制定針對(duì)本地區(qū)的專(zhuān)門(mén)性規(guī)定并注重加強(qiáng)區(qū)域合作，2002年成立的“北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)”就是區(qū)域合作的典型范例。2008年底，全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)已超過(guò)二百家，形成了五大區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

目前，各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)運(yùn)作中存在不規(guī)范之處，主要表現(xiàn)在：一是沒(méi)有統(tǒng)一的交易模式，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)信息存在不公開(kāi)、不透明現(xiàn)象，轉(zhuǎn)讓過(guò)程中易發(fā)生暗箱操作，造成國(guó)有資產(chǎn)流失；其次，由于市場(chǎng)分布過(guò)于分散，監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一，監(jiān)管部門(mén)不盡相同，制約了交易的公正性。各監(jiān)管主體所制定的信息披露、掛牌、交易等具體規(guī)則各不相同，導(dǎo)致地方主義和個(gè)人本位主義盛行以及管理混亂、惡性競(jìng)爭(zhēng)，限制了市場(chǎng)的流動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)作效率低下。

3、股權(quán)交易市場(chǎng)

天津股權(quán)交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“天交所”）是經(jīng)天津市政府批準(zhǔn)，由天津產(chǎn)權(quán)交易中心、天津開(kāi)創(chuàng)投資有限公司等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起組建的公司制交易所，在天津?yàn)I海新區(qū)注冊(cè)營(yíng)業(yè)。

天交所的業(yè)務(wù)范圍已從產(chǎn)權(quán)交易中脫離出來(lái)，專(zhuān)注于為“兩高兩非”（高新區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)、非上市非公眾公司）企業(yè)股權(quán)和私募股權(quán)基金的份額流動(dòng)提供規(guī)范有效的場(chǎng)所，其服務(wù)對(duì)象是高成長(zhǎng)、高科技類(lèi)企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。同時(shí)，天交所對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)制度進(jìn)行了創(chuàng)新性探索和試驗(yàn)，采用公司制的市場(chǎng)化組織形式，進(jìn)行高度市場(chǎng)化的運(yùn)作；設(shè)計(jì)雙層次遞進(jìn)式市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使全國(guó)市場(chǎng)和區(qū)域市場(chǎng)并行，以滿(mǎn)足不同投融資者的需求；采取做市商雙向報(bào)價(jià)為主、集合競(jìng)價(jià)與協(xié)商定價(jià)相結(jié)合的混合型交易制度。

天交所快速發(fā)展的同時(shí)也伴隨著不容忽視的問(wèn)題。它同樣面臨掛牌審核存在漏洞、信息披露不充分、掛牌企業(yè)交易不活躍、股權(quán)流動(dòng)性低等問(wèn)題。天交所定位是“兩高兩非”企業(yè)，所以可能會(huì)將一些業(yè)績(jī)優(yōu)良、有潛力但急待融資的非“兩高”企業(yè)擋在門(mén)外。

4、場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管存在的問(wèn)題總結(jié)

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)處于全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系的核心地位，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股權(quán)交易市場(chǎng)是我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分，三者存在的問(wèn)題集中在：一、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的合法性地位未得到明確的承認(rèn)，現(xiàn)有《證券法》的規(guī)定過(guò)于模糊，缺乏操作性；二、行政干預(yù)力量貫穿我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的全過(guò)程，使證券市場(chǎng)監(jiān)管充滿(mǎn)濃厚的“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”影子，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)過(guò)程中，證券管理部門(mén)的監(jiān)管理念很大程度上停留在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，導(dǎo)致政府部門(mén)壟斷監(jiān)管權(quán)力，證券業(yè)自治組織基本處于“無(wú)為”狀態(tài)，這種監(jiān)管模式成為阻礙我國(guó)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。三、我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建剛剛起步，準(zhǔn)入制度、交易制度、信息披露制度監(jiān)管等亟待完善。

二、我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管制度的完善

1、明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)的合法地位

當(dāng)前，全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)已開(kāi)始起步，它的穩(wěn)健發(fā)展離不開(kāi)法律的有力保障。我國(guó)至今沒(méi)有一部支持場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展的法律，相關(guān)規(guī)定主要見(jiàn)諸主管部門(mén)的“規(guī)定”“通知”等，這并不能保障場(chǎng)外交易市場(chǎng)的正常運(yùn)行。尤其是我國(guó)《證券法》對(duì)場(chǎng)外交易的模糊性導(dǎo)致場(chǎng)外交易市場(chǎng)的構(gòu)建缺乏具體明確的具有操作性的法律支持，成為場(chǎng)外交易發(fā)展的一大阻礙。我國(guó)應(yīng)該盡快修改《證券法》，賦予場(chǎng)外交易以明確的法律地位，同時(shí)明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)設(shè)立的條件和程序，對(duì)其運(yùn)行基本原則和監(jiān)管體制做出基本安排，明確各個(gè)監(jiān)管主體的職責(zé)，規(guī)范監(jiān)管行為，為監(jiān)管行為提供合法性支撐，促進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)健康穩(wěn)定地發(fā)展。

2、構(gòu)建以自律監(jiān)管為主，以政府監(jiān)管為輔的監(jiān)管模式

第一，減少政府干預(yù)，加強(qiáng)自律監(jiān)管力度。自律監(jiān)管已成為世界范圍內(nèi)發(fā)達(dá)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管模式的最佳選擇。與政府監(jiān)管相比，自律監(jiān)管更為靈活，可根據(jù)市場(chǎng)條件變化作出適當(dāng)調(diào)整，從而形成一套靈活的、高標(biāo)準(zhǔn)的道德規(guī)范和行為準(zhǔn)則；同時(shí)，自律組織更貼近證券市場(chǎng)，可充分考慮市場(chǎng)特性進(jìn)行合適的監(jiān)管活動(dòng)，提高監(jiān)管效率降低監(jiān)管成本。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的靈活多樣性、復(fù)雜性及分散性等特性，使過(guò)于依賴(lài)政府監(jiān)管可能導(dǎo)致監(jiān)管流于形式，造成監(jiān)管滯后。

第二，自律監(jiān)管理念并非否定政府監(jiān)管，而是對(duì)政府監(jiān)管的合理配置。政府監(jiān)管職能是各級(jí)政府、中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)的職責(zé)，其監(jiān)管職能主要有：制定、批準(zhǔn)相應(yīng)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)規(guī)則，為場(chǎng)外交易市場(chǎng)構(gòu)建以及各主體行為的規(guī)制做出法律法規(guī)上的完善；監(jiān)管場(chǎng)外交易市場(chǎng)主管機(jī)關(guān)的自律監(jiān)管；監(jiān)管場(chǎng)外交易市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu)。行政監(jiān)管職能的合理配置也是對(duì)立法完善性提出的要求，法律應(yīng)對(duì)政府監(jiān)管職能做出明確規(guī)定，使政府監(jiān)管在法定框架內(nèi)運(yùn)作。

第三，注重發(fā)揮證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管功能。為切實(shí)履行好證券業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管功能，要根據(jù)市場(chǎng)需求，加強(qiáng)證券業(yè)協(xié)會(huì)自律管理制度建設(shè)，制定行之有效的自律規(guī)則、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及業(yè)務(wù)范圍等具體內(nèi)容，建立對(duì)保薦人、做市商、證券商等主體的各種有效管理制度。同時(shí)，注重加強(qiáng)從業(yè)人員和會(huì)員單位的誠(chéng)信教育，完善誠(chéng)信信息管理系統(tǒng)，塑造場(chǎng)外交易市場(chǎng)自律文化和誠(chéng)信意識(shí)的氛圍。

3、完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管制度

（1）市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)準(zhǔn)入制度以政府權(quán)力配置為核心，采取的是核準(zhǔn)制，一定程度上實(shí)現(xiàn)了由我國(guó)政府和主管部門(mén)直接控制證券發(fā)行，調(diào)整經(jīng)濟(jì)關(guān)系的目的。但從世界資本市場(chǎng)發(fā)展歷程看，準(zhǔn)入制度逐步注重以市場(chǎng)選擇配置為主，發(fā)行制度市場(chǎng)化是其主要趨勢(shì)，大部分國(guó)家采取證券發(fā)行注冊(cè)制。從我國(guó)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀看，越來(lái)越多的非上市公司在場(chǎng)外交易掛牌交易，這些公司長(zhǎng)期有大量股票無(wú)法上市交易，融資愿望強(qiáng)烈，交易數(shù)量也會(huì)不斷加大，為加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的有效監(jiān)管，秉承自律監(jiān)管的理念，應(yīng)當(dāng)逐步過(guò)渡到以市場(chǎng)配置為主，采取場(chǎng)外證券發(fā)行注冊(cè)制，并確立統(tǒng)一的證券登記制度。

我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)登記制度應(yīng)當(dāng)是強(qiáng)制登記與自愿登記相結(jié)合，要求一切在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌的證券必須進(jìn)行強(qiáng)制登記。待場(chǎng)外交易市場(chǎng)步入有序發(fā)展之后，可逐步將強(qiáng)制登記過(guò)渡到自愿登記，以提高市場(chǎng)監(jiān)管效率，降低監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在具體設(shè)定企業(yè)入市門(mén)檻時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、融資需求、企業(yè)規(guī)模等情況，實(shí)行有層次的分類(lèi)管理，對(duì)層次較低的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)低于主板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)。而某些區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)甚至可以低于全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，以利于多層次資本體系的建構(gòu)。

（2）交易制度

我國(guó)并未建立統(tǒng)一的交易制度，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票轉(zhuǎn)讓采取做市方式、協(xié)議方式、競(jìng)價(jià)方式交易制度；地方產(chǎn)權(quán)交易中心主要采用協(xié)議交易制度；而天交所實(shí)行的是以做市商雙向報(bào)價(jià)為主、集合競(jìng)價(jià)與協(xié)商定價(jià)為輔的混合型交易制度。

世界范圍內(nèi)，證券市場(chǎng)典型的交易機(jī)制可分為兩類(lèi)，即指令驅(qū)動(dòng)的競(jìng)價(jià)制度與報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的做市商制度。一般來(lái)說(shuō)，低端市場(chǎng)由于企業(yè)發(fā)展未成熟，證券價(jià)值較低，交易活躍性相對(duì)較差，較適合做市商制度；而高端市場(chǎng)排除了上述因素，更適合競(jìng)價(jià)制度，相當(dāng)一部分發(fā)達(dá)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)實(shí)行做市商制度為主、競(jìng)價(jià)制度為輔的混合型交易模式?；旌闲徒灰啄Ｊ骄哂袕?qiáng)大的定價(jià)功能，通過(guò)做市商的雙向報(bào)價(jià)使股票價(jià)格更趨合理，同時(shí)具有較高的流動(dòng)性，提高市場(chǎng)效率同時(shí)也更有效地穩(wěn)定市場(chǎng)，保持市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展，也是我國(guó)交易制度發(fā)展的趨勢(shì)。

（3）信息披露制度

場(chǎng)外交易市場(chǎng)上市門(mén)檻低，企業(yè)在資金實(shí)力、經(jīng)濟(jì)效益、內(nèi)部制度、發(fā)展前景等方面存在諸多不確定性，信息披露標(biāo)準(zhǔn)較低，極易產(chǎn)生信息不對(duì)稱(chēng)，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。科學(xué)的信息披露制度能有效提高市場(chǎng)透明度，較低交易風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)首先建立一個(gè)專(zhuān)供場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌企業(yè)和做市商進(jìn)行信息披露的平臺(tái)，方便各類(lèi)交易者隨時(shí)查閱相關(guān)信息。同時(shí)，制定完備的信息披露規(guī)則，除定期公開(kāi)年報(bào)、半年報(bào)、交易信息等項(xiàng)目外，還應(yīng)定時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)報(bào)告，及時(shí)公告重大投資決策，并做出風(fēng)險(xiǎn)提示。其次，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外交易信息披露的監(jiān)管，監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)側(cè)重對(duì)掛牌公司的信息披露進(jìn)行監(jiān)管，掛牌公司必須按照法律規(guī)定將自身財(cái)務(wù)變化、經(jīng)營(yíng)狀況等信息和資料向證券管理部門(mén)和證券交易場(chǎng)所報(bào)告，并向社會(huì)公開(kāi)或公告，以保障投資主體的知情權(quán)。最后，應(yīng)完善司法監(jiān)管手段，可強(qiáng)化特殊情形的責(zé)任制度，對(duì)諸如關(guān)聯(lián)交易和資產(chǎn)重組等特殊情形規(guī)定更為嚴(yán)格的責(zé)任制度，由證券業(yè)協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)或公安部門(mén)給予嚴(yán)格的資格、行政或刑事處罰。

參考文獻(xiàn)：

第7篇：證券市場(chǎng)的意義范文

    一、充分披露的界定

    管理當(dāng)局有動(dòng)機(jī)隱瞞不利的信息,盡管投資者一般都會(huì)注意到這種可能,但他們不了解所隱瞞信息的具體性質(zhì),所以相對(duì)于較充分披露的情形而言,投資者無(wú)法區(qū)分不同普通股之間的質(zhì)量差異,結(jié)果證券價(jià)格也將無(wú)法充分反映這種差異,這就可能導(dǎo)致較低質(zhì)量的股票以高于充分披露情形下的價(jià)格出售,而較高質(zhì)量的股票則恰好相反,著名的逆向選擇現(xiàn)象就會(huì)出現(xiàn)。這種以“劣驅(qū)良”為特征的逆向選擇后果是極其嚴(yán)重的。對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō),會(huì)導(dǎo)致有限的認(rèn)購(gòu)資金不能流向高質(zhì)量的企業(yè),造成融資效率的損失。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō),則使股價(jià)不能反映公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況,證券市場(chǎng)無(wú)法有效運(yùn)轉(zhuǎn)。這時(shí),會(huì)計(jì)應(yīng)通過(guò)向投資者充分披露相關(guān)、可靠、透明和符合成本效益原則的信息,削弱信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的消極影響,提供一種平等的交易環(huán)境。

    1.充分披露與相關(guān)性

    按照FASB的定義,相關(guān)性是“導(dǎo)致決策差別的能力”。充分披露并不意味著事無(wú)巨細(xì)、盲目披露,我們需要披露的內(nèi)容可以限于與決策相關(guān)的信息。安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所已退休主席雷·J·格雷夫斯曾在《財(cái)務(wù)披露:何時(shí)不再越多越好》一文中說(shuō)到:“對(duì)于財(cái)務(wù)披露來(lái)說(shuō),雖然確認(rèn)某些新的發(fā)展領(lǐng)域或不確定領(lǐng)域經(jīng)常需要增加披露,但對(duì)于披露標(biāo)準(zhǔn)的偏見(jiàn)必須在根本上從過(guò)多的披露轉(zhuǎn)變?yōu)榧星遗c決策直接相關(guān)的披露。” FASB第二號(hào)概念公告也指出:“不相關(guān)的信息為取得它而耗費(fèi)的精力等于白費(fèi)?！本臀覀儸F(xiàn)在的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看,在總體上,對(duì)絕大多數(shù)用戶(hù)是相關(guān)的,但仍然存在著許多具備相關(guān)性的信息沒(méi)有在財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn),甚至被管理當(dāng)局故意隱瞞,而有些不具備相關(guān)性的信息未從財(cái)務(wù)報(bào)告中刪減等問(wèn)題。

    2.充分披露與可靠性

    可靠性要求所有表內(nèi)確認(rèn)或表外披露的信息要考慮是否如實(shí)反映,是否可以證實(shí),是否充分地。公允地表達(dá)。充分披露是可靠性不可分割的一部分,在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下,充分披露力求減少內(nèi)部信息,提高信息的透明度,從而有力地保護(hù)了負(fù)于信息劣勢(shì)的投資人和其他外部信息使用者。1994年,美國(guó)證券管理者理事會(huì)發(fā)表的“美國(guó)充分和么允披露框架”曾強(qiáng)調(diào)指出:“在一個(gè)自由市場(chǎng)中,有效資本分配需要向那些提供資本的人們充分而公允地披露,這種幫助是保護(hù)投資人的保證。因此,它促進(jìn)投資人的信任和市場(chǎng)的流動(dòng)性與有效性?！蓖瑫r(shí),充分披露必須以可靠性為基礎(chǔ),沒(méi)有可靠性作保障的信息披露越多,管理當(dāng)局操縱的虛假欺騙信息也會(huì)越多,最終必然誤導(dǎo)信息使用者的決策。FASB曾警告過(guò):“散發(fā)不可靠的、有可能引起誤解的信息,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,對(duì)一切有關(guān)各方面都不利?！?(SFAC No1,par.110)

    3.充分披露與透明度

    1996年,美國(guó)證券交易委員會(huì)了關(guān)于IASC “核心準(zhǔn)則”的聲明,在該聲明中SEC提出3項(xiàng)評(píng)價(jià)“核心準(zhǔn)則”的要素,其中第二項(xiàng)為“高質(zhì)量”,SEC對(duì)“高質(zhì)量”的具體解釋是可比性、透明度和充分披露。這之后透明度被SEC及其主席Arthur levitt作為一個(gè)核心概念加以應(yīng)用?，F(xiàn)在我國(guó)會(huì)計(jì)界也開(kāi)始關(guān)注這一概念。狹義的理解把透明度同充分披露視為同義詞,從廣義上看,透明度則是一個(gè)含義廣泛、要求很高的質(zhì)量概念,由中立性、清晰性、完整性、充分披露、實(shí)質(zhì)重開(kāi)形式以及可比性構(gòu)成,建立在決策有用性的各種質(zhì)量特征基礎(chǔ)上。透明度高的信息,必須有足夠的有用的信息含量。披露不足是不具備透明度的一個(gè)重要標(biāo)志。在現(xiàn)有確認(rèn)和計(jì)量框架下,要增加會(huì)計(jì)信息的透明度,一個(gè)可行的選擇應(yīng)當(dāng)是披露更多的信息即充分披露。

    4.充分披露與成本效益原則

    成本效益原則是一個(gè)普遍性的限制條件。提供一項(xiàng)信息,只有利用它所帶來(lái)的效益高于取得它月花費(fèi)的成本時(shí)才是合理的。信息是一種非常重要的商品,它的個(gè)體價(jià)值和社會(huì)價(jià)值是不同的,其中一個(gè)原因就是成本。財(cái)務(wù)報(bào)表使用者一般不需要為使用這些信息而直接支付費(fèi)用,因此即使社會(huì)成本高于所增加的有用性?xún)r(jià)值,他們?nèi)匀豢梢园l(fā)現(xiàn)信息是有用的。會(huì)計(jì)信息披露的成本主要包括信息處理和提供的直接成本及信息提供給企業(yè)帶來(lái)的不利是響,這些成本中有些是可以計(jì)量的,有些卻難以估計(jì)和覺(jué)察。會(huì)計(jì)信息披露的效益一方面在于提高了企業(yè)的市場(chǎng)地位和管理當(dāng)局的聲譽(yù),另一方面在于為企業(yè)外部用戶(hù)減少了環(huán)境狀態(tài)的不確定性,降低了決策的經(jīng)濟(jì)成本和風(fēng)險(xiǎn)。但這些信息披露所帶來(lái)的效益難以用貨幣計(jì)量,因而效益大于成本對(duì)企業(yè)信息披露的充分性難以形成嚴(yán)格約束,在很大程度上依賴(lài)企業(yè)對(duì)成本和利益的均衡。

    二、亟待增加的信息披露

    建立在以上信息質(zhì)量特征基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)信息披露形式是多種多樣的,它可以是基本財(cái)務(wù)報(bào)表、附表、報(bào)表附注及贏利預(yù)測(cè)等。因?yàn)樽C券市場(chǎng)被認(rèn)為是足夠靈敏的,它能夠?qū)Σ煌瑏?lái)源的各種公開(kāi)信息作出反映,所以披露的形式不是最重要的,重要的是所披露的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)內(nèi)容?，F(xiàn)在上市公司的財(cái)務(wù)信息普遍存在著“披露不足”的問(wèn)題,需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的有以下幾個(gè)方面:

    1.衍生金融工具信息

    衍生金融工具連連創(chuàng)新,既給資本市場(chǎng)帶來(lái)了繁榮與發(fā)展,同時(shí)蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn),可能給當(dāng)事者帶來(lái)災(zāi)難性后果。衍生金融工具的披露應(yīng)本著充分揭示的原則,盡可能地滿(mǎn)足報(bào)表使用者的信息需 求,以避免給投資者帶來(lái)不必要的損失?，F(xiàn)代會(huì)計(jì) 理論難以對(duì)衍生金融工具進(jìn)行計(jì)量和解釋,從而難 以將其納入財(cái)務(wù)報(bào)表體系內(nèi)。對(duì)衍生的披露首先應(yīng) 改進(jìn)現(xiàn)行會(huì)計(jì)報(bào)表的結(jié)構(gòu),使報(bào)表使用者能夠直接讀取有關(guān)金融工具的信息。其次,新增“衍生金融工具明細(xì)表”,詳細(xì)列明企業(yè)所持有的各種衍生金融工具的情況,以供投資者作出判斷。最后,衍生金融工具的結(jié)構(gòu)靈活復(fù)雜,在表內(nèi)無(wú)法反映出全部信息,所以應(yīng)該加強(qiáng)行生金融工具表外披露內(nèi)容。表外披露的內(nèi)容至少應(yīng)該包含以下幾個(gè)部分:明細(xì)表中未能列出的特殊的合同條款和條件;核算所采用的會(huì)計(jì)方法和會(huì)計(jì)政策;與衍生金融工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流通風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。

    2.關(guān)稅方交易信息

    對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表使用者來(lái)說(shuō),關(guān)聯(lián)交易具有很強(qiáng)的敏感度。這是因?yàn)?一方面,它經(jīng)常成為公司操縱利潤(rùn)、隱瞞真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的重要手段。另一方面,它具有隱蔽性,尤其是間接關(guān)聯(lián)更加如此。同時(shí),我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司關(guān)聯(lián)交易的信息披露還很不規(guī)范、很不完整。往往避重就輕、含混其辭,使信息使用者無(wú)法確定此項(xiàng)交易對(duì)公司整體財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果的影響,從而加大了投資和信貸的風(fēng)險(xiǎn)。正是由于以上原因,使得關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的充分披露成為財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的迫切要求。按照我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求,關(guān)聯(lián)交易時(shí)應(yīng)當(dāng)在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中披露關(guān)聯(lián)交易的性質(zhì)、交易類(lèi)型及交易要素。交易要素包括:交易的金額或比例、未結(jié)算項(xiàng)目的金額或比例及定價(jià)政策。

    3.全面收益報(bào)告

    傳統(tǒng)的收益確定模式以歷史成本計(jì)量為基礎(chǔ),遵循實(shí)現(xiàn)——配比原則。“未實(shí)現(xiàn)”的價(jià)值變動(dòng)遲遲不能在收益表中得到充分披露,已確認(rèn)的末實(shí)現(xiàn)收益則繞過(guò)收益表直接進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表,這種做法不僅使當(dāng)期收益不夠全面,沒(méi)有為使用者提供進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策有用的全部信息,而為管理當(dāng)局操縱收益敞開(kāi)了方便之門(mén)。鑒于傳統(tǒng)收益表的嚴(yán)重缺陷,西方一些國(guó)家在傳統(tǒng)收益表外增加一張“第四財(cái)務(wù)報(bào)表”或“第二業(yè)績(jī)報(bào)表”-一全面收益報(bào)告,用來(lái)報(bào)告全部的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的做法正在成為一種潮流。我國(guó)證券市場(chǎng)收益操縱現(xiàn)象嚴(yán)重,信息披露的不充分加大了投資者判斷收益持續(xù)性的難度,全面收益報(bào)告呼之欲出。全面收益報(bào)告把繞過(guò)利潤(rùn)表而在資產(chǎn)負(fù)債表中直接確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)收益項(xiàng)目集中起來(lái),夫 通過(guò)恰當(dāng)分類(lèi)向財(cái)務(wù)報(bào)表使用者提供了更全面有用的業(yè)績(jī)信息,進(jìn)一步體現(xiàn)公允與充分披露的原則。

    4.分部報(bào)告

    跨行業(yè)、跨地區(qū)的集團(tuán)化公司,往往橫跨幾個(gè)性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)、獲利能力迥異的產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng),房 時(shí)還面臨著分部所在國(guó)的政策風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn),合并報(bào)表隱匿了跨行業(yè)、跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)的重要信息,使信息使用者不能了解公司在不同行業(yè)、不同地區(qū)的盈利水平、增長(zhǎng)趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)情況,混淆了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果,從而導(dǎo)致了投資者對(duì)分部報(bào)告信息的客觀需求。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其的《年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》的附件《會(huì)計(jì)報(bào)表明注指引》中規(guī)定了公司應(yīng)按行業(yè)類(lèi)別披露兩年期比較分部營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)毛利的數(shù)據(jù),以真實(shí)、充分、公允地反映各業(yè)務(wù)部門(mén)所形成的較為詳細(xì)、具體的會(huì)計(jì)信息。通過(guò)分部報(bào)告所提供的這些會(huì)計(jì)信息,可以更好地把握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào),為企業(yè)投資者、債權(quán)人提供更為有用的信息。

    5.中期報(bào)告

第8篇：證券市場(chǎng)的意義范文

證券市場(chǎng)監(jiān)管成本指證券市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局未來(lái)實(shí)施有效監(jiān)管而耗費(fèi)的資源和費(fèi)用支出以及由于監(jiān)管的實(shí)施給證券業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新方面帶來(lái)的損失?；诖?，證券市場(chǎng)監(jiān)管成本可以分為直接成本和間接成本。

一、直接成本

證券市場(chǎng)監(jiān)管的直接成本是指證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的運(yùn)行成本，即證券市場(chǎng)監(jiān)管體系中各行為主體為實(shí)施和遵守監(jiān)管制度需要耗費(fèi)的經(jīng)濟(jì)資源。也就是說(shuō)，證券市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局為了制定和實(shí)施監(jiān)管需要耗費(fèi)各種人力物力等資源，同樣的，被監(jiān)管對(duì)象為了遵守監(jiān)管制度也需要耗費(fèi)資源。因此，證券市場(chǎng)監(jiān)管的直接成本包括監(jiān)管當(dāng)局的立法成本和執(zhí)法成本以及被監(jiān)管對(duì)象的守法成本。

1.立法成本。

由于法律法規(guī)的制定需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的程序，前期的調(diào)研、草案的擬定和修改到審議通過(guò)，最后頒布實(shí)行，需要耗費(fèi)大量的成本。

2.執(zhí)法成本。

具體來(lái)說(shuō)，執(zhí)法成本包括證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)、證券交易所和各種自律監(jiān)管組織等從事證券市場(chǎng)監(jiān)管的所有機(jī)構(gòu)辦公經(jīng)費(fèi)、職員工資以及對(duì)具體證券市場(chǎng)相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行的稽查和調(diào)查所耗費(fèi)的費(fèi)用等。一般來(lái)說(shuō)，證券市場(chǎng)監(jiān)管者進(jìn)行監(jiān)管的流程是：收集信息、分析決策、制定法律法規(guī)和規(guī)章制度、保證實(shí)施、信息反饋。因此，監(jiān)管過(guò)程是以信息為主軸的監(jiān)管制度運(yùn)行過(guò)程，信息成本也就成為執(zhí)法成本中最為主要的部分。但現(xiàn)實(shí)情況是政府和證券市場(chǎng)監(jiān)管者只掌握有限的信息，面臨信息不完全的困境，而這意味著監(jiān)管當(dāng)局為收集、分析和反饋?zhàn)C券市場(chǎng)相關(guān)信息內(nèi)含高昂的成本。

3.守法成本。

其主要包括受監(jiān)管者直接繳納給監(jiān)管當(dāng)局的各種費(fèi)用，執(zhí)行監(jiān)管的法律法規(guī)所付出的時(shí)間成本以及人力物力財(cái)力成本等，此外，聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)等也需付出成本。比如為了符合強(qiáng)制性信息披露制度的要求，上市公司需要支付財(cái)務(wù)審計(jì)、報(bào)表、信息披露以及相應(yīng)的內(nèi)部管理等費(fèi)用。

二、間接成本

一般來(lái)說(shuō)，政策的實(shí)施具有雙面性，證券市場(chǎng)監(jiān)管制度也不例外。實(shí)施證券市場(chǎng)監(jiān)管政策在某些方面會(huì)帶來(lái)證券市場(chǎng)效率的提高，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)又會(huì)在另一些方面對(duì)市場(chǎng)效率造成損害，阻礙證券市場(chǎng)的發(fā)展，這些由于證券監(jiān)管的實(shí)施而間接造成的市場(chǎng)效率損失就是證券監(jiān)管的間接成本。

1.道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。

證券市場(chǎng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)是指在證券發(fā)行和交易過(guò)程中，由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，證券發(fā)行主體和銷(xiāo)售商有掩蓋真實(shí)信息，從事對(duì)有損投資者利益的活動(dòng)的動(dòng)力。證券市場(chǎng)監(jiān)管在為投資者創(chuàng)造誠(chéng)實(shí)可信的投資環(huán)境、降低交易成本的同時(shí)，也會(huì)造成投資者投資行為的謹(jǐn)慎性降低。例如，在證券發(fā)行審批制度下，投資者可能會(huì)認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)對(duì)已發(fā)行上市證券進(jìn)行深入的審查，于是降低對(duì)發(fā)行人的辨別和監(jiān)督，從而不利于市場(chǎng)發(fā)揮對(duì)證券發(fā)行者的監(jiān)督功能，加大證券市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于監(jiān)管的存在，投資者放松對(duì)上市公司進(jìn)行頻繁和細(xì)致地監(jiān)督和審查，而監(jiān)管當(dāng)局由于資源有限，無(wú)法做到隨時(shí)隨地的普遍性監(jiān)管，也就加大上市公司進(jìn)行不利于投資者利益的活動(dòng)，即加大市場(chǎng)的逆向選擇。

2.抑制金融創(chuàng)新。

為獲得更高的收益，以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的證券機(jī)構(gòu)必然追求創(chuàng)新，但是創(chuàng)新在帶來(lái)收益的同時(shí)，也必然帶有風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)重要功能就是防范和緩解風(fēng)險(xiǎn)，因此，證券市場(chǎng)監(jiān)管行為可能會(huì)過(guò)度抑制創(chuàng)新主體的積極性，從而成為阻礙金融創(chuàng)新的一種因素。此外，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)并發(fā)展壯大是促進(jìn)市場(chǎng)主體進(jìn)行創(chuàng)新的一個(gè)重要激勵(lì)，而政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管有可能削弱競(jìng)爭(zhēng)，從而降低證券機(jī)構(gòu)從事創(chuàng)新的動(dòng)力。

3.機(jī)會(huì)成本。

監(jiān)管需要耗費(fèi)各種資源，而這些資源若用于其他用途，也能產(chǎn)生收益，資源用于其他用途可能產(chǎn)生的收益就是監(jiān)管的機(jī)會(huì)成本。證券市場(chǎng)監(jiān)管的機(jī)會(huì)成本包括兩個(gè)方面，一是政府用于監(jiān)管的資源若是用于其他方面創(chuàng)造的收益；二是證券市場(chǎng)的參與者為了符合證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的要求而采取的行動(dòng)也需要耗費(fèi)成本，這些被耗費(fèi)的資源進(jìn)行其他投資，也能帶來(lái)收益。

（二）證券市場(chǎng)監(jiān)管的收益

作為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的一種手段，證券市場(chǎng)監(jiān)管本身具有外部性，且其目標(biāo)是維持證券市場(chǎng)運(yùn)作秩序、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者利益以及維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等，其收益是一種考慮綜合影響的收益。因此，與其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不同，證券市場(chǎng)監(jiān)管的收益難以量化計(jì)算。目前分析證券市場(chǎng)監(jiān)管收益主要從三個(gè)方面進(jìn)行分析，一是證券監(jiān)管部門(mén)自身的收益，二是證券市場(chǎng)的收益，三是社會(huì)收益。

一、證券監(jiān)管部門(mén)自身的收益

證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的完善和機(jī)構(gòu)的加強(qiáng)。證券市場(chǎng)的發(fā)展壯大和地位的提升，促使政府在證券市場(chǎng)監(jiān)管領(lǐng)域的投入不斷加大。為了對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效的監(jiān)管，證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷完善監(jiān)管制度，包括制定和完善對(duì)證券市場(chǎng)參與者實(shí)施監(jiān)管的各種制度，也包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部基本制度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)施證券監(jiān)管的過(guò)程中也不斷加強(qiáng)，形成一個(gè)龐大的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系。為了適應(yīng)對(duì)不斷發(fā)展的證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也需對(duì)監(jiān)管人員的綜合業(yè)務(wù)進(jìn)行培訓(xùn)，提高其綜合素質(zhì)。監(jiān)管人員業(yè)務(wù)素質(zhì)的提高對(duì)實(shí)施更為有效的監(jiān)管，維護(hù)證券市場(chǎng)的正常秩序，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展等方面都將起到積極的作用。當(dāng)然，證券市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局在對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為的查處過(guò)程中所獲得的罰沒(méi)款也是其收益，但此收益僅僅是進(jìn)行監(jiān)督執(zhí)法的手段。

二、證券市場(chǎng)的收益

證券市場(chǎng)監(jiān)管有利于提高證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率。證券市場(chǎng)監(jiān)管有利于提高市場(chǎng)信息的透明度，降低交易成本，提高市場(chǎng)效率。有效的證券市場(chǎng)也有利于促進(jìn)企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制的形成，促進(jìn)上市公司內(nèi)部治理機(jī)制的完善，提高上市公司的質(zhì)量，進(jìn)而促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要目標(biāo)。由不以贏利為目的、相對(duì)獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，有利于使證券市場(chǎng)參與主體在同等條件下展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，保證證券市場(chǎng)的有序發(fā)展。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露要求、違規(guī)行為的處罰等方面監(jiān)管行為，盡可能地保護(hù)投資者利益，特別是中小投資者利益，從而有利于樹(shù)立投資者的信心。

三、社會(huì)收益

第9篇：證券市場(chǎng)的意義范文

摘要：眾所周知，投資者是證券市場(chǎng)中最核心的要素，其中中小投資者是證券市場(chǎng)生存和發(fā)展的根基，對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)，關(guān)系到證券市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。然而在我國(guó)，證券市場(chǎng)還是一個(gè)新興市場(chǎng)，由于中小投資者投資理念不成孰、絕對(duì)投資額小而相對(duì)投資額大、從眾心理強(qiáng)烈以及股東意識(shí)和法律意識(shí)淡薄等因素，致使他們常常成為市場(chǎng)失控時(shí)最大的受害者。由此引發(fā)了人們對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)問(wèn)題的關(guān)注，特別是中小投資者權(quán)益的自我保護(hù)成為關(guān)鍵。本文基于中小投資者的現(xiàn)狀，闡述了中小投資者權(quán)益保護(hù)的必要性，分析了中小投資者權(quán)益受損的原因，進(jìn)而探討如何完善中小投資者的自我保護(hù)措施。

關(guān)鍵詞： 證券市場(chǎng) 中小投資者權(quán)益 自我保護(hù)

一、我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者的現(xiàn)狀

（一）數(shù)量眾多，作用顯著

我國(guó)證券市場(chǎng)的中小投資者比例一直占絕對(duì)多數(shù)，并且呈現(xiàn)投資大眾化趨勢(shì)。在中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)立以來(lái)短短的20年時(shí)間里，中小投資者隊(duì)伍迅速壯大，截止目前，證券開(kāi)戶(hù)數(shù)已經(jīng)過(guò)億。他們通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)的股票認(rèn)購(gòu)，為2000多家上市公司提供了近10000億元直接融資；通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的股票交易，為券商、財(cái)政部創(chuàng)造了數(shù)千億元的傭金和印花稅收入。正是由于他們的廣泛參與，才有了證券市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展。

（二） 層次多樣，水平偏低

在證券市場(chǎng)上為數(shù)眾多的中小投資者中，學(xué)歷、知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)技能參差不齊。統(tǒng)計(jì)表明，38.44%的投資者擁有大中專(zhuān)學(xué)歷，38.54%的投資者為本科學(xué)歷，擁有碩士及以上學(xué)歷的投資者占6.93%，以上合計(jì)為83.91%，而中學(xué)及以下學(xué)歷的投資者僅為14.97%。但從整體層面上和專(zhuān)業(yè)層面上分析，我國(guó)中小投資者仍處于一個(gè)偏低水平上。

（三）投資量小，結(jié)構(gòu)分散

據(jù)中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者教育辦公室共同完成調(diào)查報(bào)告顯示，約有兩成多的投資者在股市投入資金5-10萬(wàn)元和10-30萬(wàn)元，17.25%的投資者資金規(guī)模在2-5萬(wàn)元，近一成投資者股市投資金額在30-50萬(wàn)元左右。綜合分析，30萬(wàn)元以下的投資者占到3/4。

此外，男性股民、年輕股民和中等收入者成為主力軍。調(diào)查顯示，證券投資者以男性為主，占到66.43%，而女性投資者只占32.96%，男性數(shù)量是女性的兩倍多。其中，25-34歲的投資者最多，占到36.23%，1/4的投資者年齡介于35-44歲之間，45歲以上的投資者超過(guò)兩成。35.09%的投資者月均收入在1600-3200元之間，超過(guò)1/4的投資者月均收入在800-1600元之間，月均收入在3200-6400元之間的投資者的占比為16.67%。

（四）認(rèn)識(shí)不足，權(quán)益受損

中小投資者對(duì)自己的合法權(quán)益缺乏認(rèn)識(shí)。單個(gè)中小投資者由于其持有的股份份額較少且持有的時(shí)間較短，常常對(duì)自己的合法權(quán)益如對(duì)上市公司的知情權(quán)、質(zhì)詢(xún)和建議權(quán)、股東權(quán)益等缺乏認(rèn)知，不能很好地維護(hù)自身的合法權(quán)益。

綜上所述，中小投資者的上述特征決定了其風(fēng)險(xiǎn)承受能力和自我保護(hù)能力較差，在我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，法律法規(guī)不健全的條件下，其合法權(quán)益必然最經(jīng)常也最易受到損害。

二、證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益保護(hù)的必要性

（一）證券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的需要

一個(gè)中小投資者權(quán)益受到保護(hù)的市場(chǎng)，才是一個(gè)具有良好的發(fā)展動(dòng)力的市場(chǎng)；否則，投資者會(huì)失去信心，市場(chǎng)也就失去前行的動(dòng)力。因此，采取措施保護(hù)中小投資者的權(quán)益，增強(qiáng)其信心，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)前行的動(dòng)力。

（二）提高市場(chǎng)效率、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要

如果證券市場(chǎng)能夠很好地保護(hù)中小投資者的權(quán)益，就能提高市場(chǎng)的效率，降低由于各種違規(guī)操作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，有助于投資者在追求自身收益最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)資金資源的優(yōu)化配置。

（三）海外成熟證券市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)

海外證券市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)表明，成熟的證券市場(chǎng)往往注重對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)，重視相關(guān)規(guī)章制度的建立和具體監(jiān)管工作的執(zhí)行，全力維護(hù)市場(chǎng)公平，營(yíng)造一個(gè)讓中小投資者放心的投資環(huán)境。

三、中小投資者權(quán)益受損的原因

（一） 投資風(fēng)險(xiǎn)較高，投資理念有待成熟

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在不斷加強(qiáng)，投資理念也漸趨理性。但是與西方成熟的股票市場(chǎng)相比，目前我國(guó)中小投資者投資理念還存在較強(qiáng)的投機(jī)性，常常是自發(fā)形成并表現(xiàn)為非理性的特征，他們依靠“消息市”、“政策市”提供的各種小道消息和政策作出決策，忽視公司的投資回報(bào)，缺乏對(duì)會(huì)計(jì)信息的分析能力和對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，急于賺取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。因?yàn)檫@些錯(cuò)誤的投資決策和非理性的投資行為，加大了中小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二

編輯整理本文。

）絕對(duì)投資額小，相對(duì)投資額大

絕對(duì)投資額，是指中小投資者個(gè)人投到股市的資金量的多少。我國(guó)股市中中小投資者投入到股市的資金量并不多，絕對(duì)投資額小。而且，中小投資者普遍缺乏專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)的投資知識(shí)，所以他們不能也不會(huì)運(yùn)用組合投資策略來(lái)防止投資方式單調(diào)、投資風(fēng)險(xiǎn)較大現(xiàn)象的發(fā)生。相對(duì)投資額，是指中小投資者投資與收入的比例。我國(guó)中小投資者多數(shù)沒(méi)有合理地分配收入，除日常開(kāi)支外，包括應(yīng)急用的銀行儲(chǔ)蓄、固定利率的國(guó)債等方面的資金，都有可能被挪去炒股，所以相對(duì)投資額大。這必然使他們產(chǎn)生盡快取得股市收益的投機(jī)想法，進(jìn)而干擾上市公司決策層的決策意向，增加了發(fā)生會(huì)計(jì)信息失真的機(jī)會(huì)。

（三）從眾心理強(qiáng)烈，羊群效應(yīng)明顯

中小投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，具有較強(qiáng)的從眾心理，他們覺(jué)得只有和大眾的投資決策相一致時(shí)才會(huì)有安全感，并且在考慮信息成本后，中小投資者更愿意追隨股市的“領(lǐng)導(dǎo)者”，直接模仿大投資者的投資決策?；谝陨蟽牲c(diǎn)原因，形成了中小投資者的“羊群行為”，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真給中小投資者帶來(lái)的損失增大。

（四）股東意識(shí)缺失，法律意識(shí)淡薄

我國(guó)的中小投資者僅把投資簡(jiǎn)單看作“錢(qián)生錢(qián)”的過(guò)程，卻并未意識(shí)到投資后自己也是上市公司的股東。他們忽視運(yùn)用法律手段來(lái)維護(hù)自身權(quán)益，只是寄希望于自己不要成為會(huì)計(jì)信息失真、證券欺詐等引起股市動(dòng)蕩的犧牲品。同時(shí)，中小投資者出于訴訟程序及費(fèi)用方面的考慮，在合法權(quán)益受到侵犯時(shí)，往往選擇沉默。

四、中小投資者自我保護(hù)的措施建議

（一）強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹(shù)立正確的投資理念

中小投資者在入市之前要強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的同時(shí)，樹(shù)立理性、穩(wěn)健的投資理念。這是因?yàn)橐环矫嫒魏巫C券市場(chǎng)無(wú)論它具有多么成熟的市場(chǎng)機(jī)制和多么完善的監(jiān)管體系，都存在風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不在，無(wú)處不有。另一方面，針對(duì)目前我國(guó)多數(shù)中小投資者投資理念存在較強(qiáng)投機(jī)性的現(xiàn)象，理性、穩(wěn)健的投資理念是中小投資者實(shí)現(xiàn)自我保護(hù)的前提條件。在日趨完善的投資環(huán)境下，中小投資者應(yīng)將主要精力放在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析上，重視上市公司的質(zhì)量，投資理念應(yīng)以投資為主。

（二）成立中小投資者保護(hù)協(xié)會(huì)，維護(hù)中小投資者權(quán)益

縱觀海外，許多國(guó)家都建立了投資者保護(hù)協(xié)會(huì)，諸如德國(guó)、荷蘭、印度等國(guó)。投資者保護(hù)協(xié)會(huì)的成立，能為中小投資者代言、諫言，集合全體中小投資者的力量，化分散為合力，維護(hù)和爭(zhēng)取合法權(quán)益。反觀國(guó)內(nèi)，每當(dāng)中小投資者權(quán)益受到損害時(shí)，往往因維權(quán)成本高、自身力量弱、缺乏自我保護(hù)意識(shí)等，而不積極尋求保護(hù)。因此，我國(guó)也應(yīng)建立中小投資者保護(hù)協(xié)會(huì)，這既是風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，也是風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制。其職能主要包括：一是通過(guò)宣傳和培訓(xùn)等方式對(duì)中小投資者進(jìn)行教育，提供各種咨詢(xún)服務(wù)，提高中小投資者的投資素質(zhì)，增強(qiáng)他們防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。二是公開(kāi)接受中小投資者的委托，組織人參加公司的股東大會(huì)；推薦獨(dú)立董事進(jìn)入上市公司董事會(huì)，向公司推薦監(jiān)事。三是組織協(xié)調(diào)侵犯中小投資者權(quán)益行為的共同訴訟，組織協(xié)調(diào)共同訴訟的律師和律師事務(wù)所的事務(wù)。四是依照相關(guān)法律法規(guī)，代表中小投資者向侵權(quán)行為人提出索賠要求，為侵權(quán)行為人和中小投資者提供一個(gè)由第三方主持公道的、通過(guò)談判協(xié)商解決賠償損失的途徑，從而節(jié)省由于訴訟而產(chǎn)生的一系列費(fèi)用。五是接受中小投資者關(guān)于各種侵權(quán)行為的投訴，通過(guò)協(xié)會(huì)進(jìn)行協(xié)商，爭(zhēng)取解決問(wèn)題，改變目前一發(fā)生問(wèn)題就向監(jiān)管部門(mén)投訴的狀況。六是實(shí)行訴訟擔(dān)當(dāng)制度，代表中小投資者群體利益起訴侵權(quán)行為人。七是收集整理中小投資者關(guān)于完善證券投資的法律法規(guī)和政策的意見(jiàn)，以及發(fā)展證券市場(chǎng)的建議，向有關(guān)國(guó)家機(jī)關(guān)、公司和相關(guān)組織反映。

（三）加強(qiáng)中小投資者教育，提高維權(quán)意識(shí)和參與意識(shí)

1.通過(guò)證券知識(shí)、法律法規(guī)等多方面的教育，促使中小投資者樹(shù)立正確的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，掌握必要的法律知識(shí)，有利于提高中小投資者運(yùn)用法律手段自覺(jué)地維護(hù)自身合法權(quán)益的能力。 借鑒消費(fèi)者保護(hù)的成功經(jīng)驗(yàn)，提高中小投資者的維權(quán)意識(shí)。為了提高中小投資者的維權(quán)意識(shí)和參與意識(shí)，一方面，有必要制定《中小投資者權(quán)益保護(hù)法》，方便中小投資者對(duì)自身權(quán)利的了解和保護(hù)；另一方面，可以在證監(jiān)會(huì)中設(shè)立專(zhuān)門(mén)的中小投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)，由專(zhuān)人負(fù)責(zé)處理股東的投訴和意見(jiàn)，并將結(jié)果通過(guò)媒體、布告或網(wǎng)站定期公布。 通過(guò)對(duì)中小投資者的教育，加強(qiáng)其參與證券市場(chǎng)的意識(shí)，提高其參與水平。這一措施有力地約束了上市公司、證券機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、監(jiān)管部門(mén)等市場(chǎng)主體的行為，各市場(chǎng)主體都將在一定程度上更加慎重地對(duì)待中小投資者。這將有利于證券市場(chǎng)的公平、公正、公開(kāi)和誠(chéng)實(shí)信用原則的實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范化和法制化。

參考文獻(xiàn)：

[1]中國(guó)證監(jiān)會(huì).2007年中國(guó)證券統(tǒng)計(jì)年鑒[m].

黃建中.淺議中國(guó)

編輯整理本文。

證券市場(chǎng)投資者保護(hù)協(xié)會(huì)建設(shè)[j].上海金融, 2008 (8).

黃思苗,呂春梅.建立中小投資者保護(hù)協(xié)會(huì)完善股東知情權(quán)[j].法制與社會(huì), 2007 (10).

喻永會(huì).中小投資者保護(hù)關(guān)鍵在于主動(dòng)維權(quán)[n].中國(guó)證券報(bào), 2006-2-9.

歐陽(yáng)瑞.從中國(guó)臺(tái)灣實(shí)踐看祖國(guó)大陸證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益保護(hù)[j].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2005.