證券市場的功能精選(九篇)

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第1篇：證券市場的功能范文

我國證券市場近年來發(fā)展速度之快令人矚目。1995年之前, 深滬兩地證券市場的上市公司數(shù)量僅為310家, 證券化程度(上市公司股票市值/ 國內(nèi)生產(chǎn)總值)為7.89%; 到1997年底上市公司數(shù)量已增加到745家, 總市值為17529億元, 證券化程度達到23.44%; 進入1998年之后, 公司上市的數(shù)量和規(guī)模更以前所未有的速度發(fā)展。即便如此, 一方面仍有眾多企業(yè)在千方百計地尋求上市而未果; 另一方面, 業(yè)已上市的公司被市場和各級地方政府看成是珍貴的資源, 即使長期業(yè)績不佳的上市公司也被作為一種“殼”資源得到保護和買賣。對此, 人們不禁會問: 中國證券市場上難道有免費午餐嗎？證券市場難道是一個聚寶盆嗎？

依照經(jīng)濟學的理論, 證券市場大體上有三種功能。其一是融資功能。企業(yè)通過股票市場籌集投資所需的資金。企業(yè)的融資來源一般可分為內(nèi)部和外部融資, 外部融資又可進一步劃分為間接和直接融資。直接融資主要是由債券融資和股票融資組成的, 它們均是通過證券市場來完成的。其二是信號功能。證券市場為經(jīng)營者的投資決策提供一種信號。這也就是說, 證券市場的價格波動會影響經(jīng)營者的投資決策。一方面, 證券市場是企業(yè)的一個融資來源, 股價的變動會影響企業(yè)的資本成本; 另一方面, 如果經(jīng)營者的目標是股東利益最大化, 證券市場對企業(yè)價值的估價變動會影響現(xiàn)有股東的利益。因而, 經(jīng)營者的投資決策必須考慮證券市場的反應(yīng)。其三證券市場充當公司監(jiān)控的傳媒。作為公司控制市場, 證券市場對經(jīng)營者的行為構(gòu)成了一種外部約束機制 (相比之下, 公司董事會則是一種內(nèi)部約束機制)。股東除去在董事會和股東大會上“用手投票”, 還可以在證券市場上“用腳投票”。公司的經(jīng)營績效不佳可能導致證券市場上的并購, 或者通過證券市場收購股權(quán)爭奪公司的權(quán)。同時, 作為一種融資市場, 證券市場通過改變公司的資本結(jié)構(gòu)而影響公司治理結(jié)構(gòu)(Samuel, C.,1996, a,b,c,d)。

除此之外, 證券市場在我國現(xiàn)階段還有一個特殊的功能, 那就是為實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)變, 建立現(xiàn)代企業(yè)制度服務(wù)。黨的十五大把證券市場確立為我國社會主義市場經(jīng)濟的一個有機組成部分, 并將成為國有企業(yè)未來擺脫困境的出路之一。只有充分發(fā)揮證券市場的上述固有功能, 建立起現(xiàn)代企業(yè)制度才能從根本上使國有企業(yè)擺脫困境。我以為, 這一點正是我國社會主義初級階段運用證券市場的主要目的。

從證券市場的功能來看, 如能有效地運用證券市場, 其收益是巨大的。那么, 這是否意味著對企業(yè)所有的利益相關(guān)主體(stakeholders)(股東、經(jīng)營者、債權(quán)人及雇員)來說只有收益而勿需付出成本呢？如果企業(yè)上市需要付出成本, 那么為什么在我國證券市場上的會出現(xiàn)上市公司供給(接近)無窮大的局面呢？為了限制證券市場上的這種過度供給, 現(xiàn)階段不得不依靠政府控制上市公司數(shù)量和規(guī)模來解決?？磥砩鲜泄局辽佻F(xiàn)階段 (一定程度上) 在證券市場上的確能享受免費午餐。

上市公司能得到近乎免費午餐的原因究竟是什么, 它對我國證券市場的功能發(fā)揮及建立現(xiàn)代企業(yè)制度這一目標究竟意味著什么？這是我國發(fā)展證券市場目前迫切需要回答的問題。

二、證券市場與企業(yè)融資

融資是企業(yè)進入證券市場的最主要動機。對一家要進行投資的企業(yè)來說, 可供融資的來源是多重的, 其中包括: (1)內(nèi)部積累, 即依靠業(yè)已實現(xiàn)的一部分利潤作為投資的來源(提取的折舊費也可歸入此類)。(2)銀行貸款和發(fā)行債務(wù), 雖然這兩種方式形式上不同, 但它們都構(gòu)成企業(yè)的債務(wù)。(3)發(fā)行股票, 它進一步又可分為發(fā)行新股和配股, 它們在企業(yè)資產(chǎn)負債表上并不表現(xiàn)為企業(yè)的債務(wù), 而是一種資產(chǎn)。這三種融資來源或融資方式也被分別稱之為內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股票融資。

面對不同的融資方式, 企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該選擇哪一種呢？傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論認為, 在既定的投資決策條件下，企業(yè)經(jīng)營者的目標是尋求最佳的金融結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)市場價值的最大化，也就是本企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)對投資者有最大的吸引力。但如果假定資本市場充分有效地運行，那么企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān)。這也就是說，企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)選擇不會影響它的市場價值。據(jù)此可進一步推論：當需要融資時，企業(yè)對任何一種融資方式都沒有特定的偏好，各種融資方式是完全可替代的, 因為任何選擇都不會影響企業(yè)的市場價值。這就是著名的莫迪利亞尼－米勒定理。

現(xiàn)代企業(yè)融資理論則認為, 由于資本市場是不完善的, 不同融資方式的成本有很大的差異, 企業(yè)融資方式的選擇取決于融資成本（Harris, Raviv, 1991）。對企業(yè)內(nèi)部融資來說, 在不考慮稅收的條件下, 融資成本實際上是一種機會成本。如果企業(yè)的內(nèi)部留利不進行投資, 可以轉(zhuǎn)作其它用途, 如分配給股東, 存入銀行, 購買國債, 轉(zhuǎn)借給其它企業(yè), 等等。因此, 它的成本是資本市場所要求的稅后利潤率, 這種稅后利潤率既可能是向股東支付的股息率, 也可能是資本市場的利率。

對企業(yè)的債務(wù)融資而言, 融資成本是由以下各部分構(gòu)成的: (1) 利息率; (2) 企業(yè)財務(wù)惡化或破產(chǎn)成本( Bernake & Campbell, 1988)。(3) 舉債的人成本。和內(nèi)部融資相比, 后兩項是債務(wù)融資的額外成本。此外, 如果經(jīng)營績效不佳, 企業(yè)在借貸市場上根本就得不到所需的資金。

至于股票融資的成本具體包括: (1) 股息率。 (2) 股票發(fā)行的交易成本。 (3) 稅收成本,股票融資需要支付紅利所得稅, 而債務(wù)融資支付的利息通常是免稅的。(4) 發(fā)行股票的負動力成本。和股票融資相比, 債務(wù)融資存在著一系列收益。由于經(jīng)營者不是企業(yè)100％的剩余索取者，他們有動力從事企業(yè)價值非最大化行為。而通過債務(wù)融資可以約束經(jīng)營者的這類非最優(yōu)行為。其一, 在經(jīng)營者持有企業(yè)股權(quán)水平不變的條件下，企業(yè)債務(wù)融資比例的增加會提高經(jīng)營者的相對投資份額，增加經(jīng)營者的工作動力。其二, 股票融資需要企業(yè)支付紅利，債務(wù)融資需要企業(yè)支付利息，但利息支付具有強制性。這就減少了企業(yè)的“自由現(xiàn)金流量”（剩余留利和折舊費之和），經(jīng)營者從事企業(yè)價值非最大化行為的活動余地縮?。↗ensen,1986）。其三, 和股票融資相比，債務(wù)融資使企業(yè)的破產(chǎn)概率上升，經(jīng)營者所受到的壓力加大，為避免破產(chǎn)風險，經(jīng)營者會更加努力地工作，減少不必要的奢侈消費。這些都有助于緩解經(jīng)營者與股東之間的利益沖突，降低了人成本, 從而構(gòu)成了債務(wù)融資的收益。債務(wù)融資的成本和收益最終決定了企業(yè)的資產(chǎn)負債比率。在這種意義上,& nbsp;股票融資的成本相對增加。(5)發(fā)行股票的信息不對稱成本。在經(jīng)營者與外部投資者之間存在著信息不對稱, 因此外部投資者通常會把新股票發(fā)行看成是企業(yè)質(zhì)量惡化的信號, 相應(yīng)的低估它們的市場價值( Myers & Maijluf, 1984)。經(jīng)驗研究顯示: 當一家企業(yè)用債務(wù)回購股票時, 該企業(yè)的股票價格會上升; 反之, 當它通過發(fā)行股票來償還債務(wù)時, 其股票價格會下降。

從理論上來說, 很顯然內(nèi)部融資的成本最低, 股票融資的成本最高, 債務(wù)融資的成本介于兩者之間

。正是這種融資成本的差異決定了企業(yè)融資方式的選擇: 企業(yè)融資方式的選擇順序是內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股票融資。發(fā)達國家企業(yè)的融資方式的歷史和現(xiàn)狀均已證明了這一點。例如, 1981－1991年間，美國公司新投資的74.7%來自于內(nèi)部融資。此間，股票融資的比例為－11%，這也就是說，企業(yè)回購的股票數(shù)量大于企業(yè)發(fā)行的股票數(shù)量。進而, 上市公司平均每18.5年才配股一次(Samuel, C., 1996,b)。 發(fā)達國家企業(yè)融資方式的選擇本身并不能指導我國現(xiàn)階段企業(yè)融資方式的選擇。長期以來, 我國不存在證券市場, 國有企業(yè)只能依賴內(nèi)部融資和債務(wù)融資; 而負債率過高又是困擾國有企業(yè)發(fā)展的一個重要因素。隨著證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展, 企業(yè)注重股票融資有著其客觀的必然性。然而, 經(jīng)濟學理論和發(fā)達國家的現(xiàn)實卻向我們證明了一點: 股票融資是要付出成本的, 并且其融資成本高于其它融資方式的成本。

現(xiàn)在讓我們來看一下中國國有企業(yè)的股票融資成本狀況, 它在一定程度上決定著公司上市的欲望。

(1) 理論上上市公司需要向股東支付紅利。它具體表現(xiàn)為股息率, 即使公司沒有向股東支付對公司也是一種成本, 只不過是股東放棄了現(xiàn)在獲得紅利的機會, 以便將來獲得更多的紅利。紅利實際上轉(zhuǎn)化成了一種股權(quán)。股息率的水平一般應(yīng)該高于債券利息率或銀行存款利率, 因為股票投資是一種風險投資。在證券市場上, 股息率表現(xiàn)為市盈率的倒數(shù)。從融資成本的角度來看, 新股發(fā)行的市盈率比市場市盈率是一個更為符合實際的指標。目前, 我國上市公司新股發(fā)行的市盈率大致在14-15倍左右。假定上市公司上市前的盈利數(shù)據(jù)真實, 或?qū)ξ磥淼挠A(yù)期符合實際的話, 股息率大致7.15-6.7%之間。顯然, 這一水平低于借款利率。

公司上市之后, 如果經(jīng)營不善導致股息率降低, 股價應(yīng)該相應(yīng)的下降。而股價的下降一方面可能會導致大股東通過內(nèi)部控制機制對經(jīng)營者進行懲罰(如撤換); 另一方面還有可能導致被敵意兼并者收購, 結(jié)果也將對經(jīng)營者予以懲罰。而在中國證券市場上, 這類機制基本上是不存在的(下文我們將討論原因)。結(jié)果是上市企業(yè)一旦完成新股發(fā)行之后一般就不會再關(guān)注二級市場上其股價的變動, 除非為了以高價格進行配股或者保證內(nèi)部職工股順利上市。最終, 許多企業(yè)的股息率降致零或負數(shù)的水平。例如, 1997年深滬市場上市公司中, 每股收益低于0.1元的公司占15.43%。就這些企業(yè)而言, 說它們通過證券市場免費融資是決不為過的。

(2) 股票發(fā)行的交易成本。這是企業(yè)需要付出的一項真實成本。然而, 我國目前二級市場股價與一級市場股價的差異較大, 新股一般是通過上網(wǎng)發(fā)行, 只有極少一部分認購資金能夠中簽。認購過程中需要把巨額認購資金凍結(jié)一段時間, 這部分資金所產(chǎn)生的利息收入在很多情況下足以抵消發(fā)行股票的交易成本并有余。

(3) 紅利支付的稅收成本。這是企業(yè)無法逃避的一項成本。在我們的日常觀念中, 紅利稅是由股東支付的, 似乎與企業(yè)無關(guān)。但如果我們清楚企業(yè)本身就是股東的, 這種稅收自然就構(gòu)成了企業(yè)的成本。但在這里需要指出與目前我國上市公司稅收有關(guān)的另一種現(xiàn)象: 雖然中央政府對上市企業(yè)和非上市企業(yè)的稅率已經(jīng)統(tǒng)一, 但在實際實施過程中, 幾乎所有的地方政府都要對上市企業(yè)實行稅收減免政策。其結(jié)果是客觀上上市企業(yè)的稅負低于非上市企業(yè)。綜合起來看, 上市公司并未承擔額外的稅負。

(4) 發(fā)行股票的負動力成本。對現(xiàn)階段的國有企業(yè)來說, 無論是債務(wù)融資還是股票融資,經(jīng)營者的動力沒有明顯的區(qū)別。其一, 經(jīng)營者基本上不持有企業(yè)的股權(quán), 債務(wù)融資談不上會增加經(jīng)營者的相對投資份額。對國有上市公司而言, 這一點表現(xiàn)得尤為明顯。其二, 在政府既是企業(yè)債權(quán)人(通過國有商業(yè)銀行發(fā)放貸款)又是最大股東的前提下, 選擇何種融資方式都不會對經(jīng)營者的行為和工作動力產(chǎn)生重大影響。因而, 從企業(yè)的最大股東(政府)角度看來, 發(fā)行股票的負動力成本是可以忽略不計的。

(5)發(fā)行股票的信息不對稱成本。在所有者與經(jīng)營者分離的條件下, 信息不對稱是一種客觀存在。但是, 信息不對稱要導致股票發(fā)行對企業(yè)的市場價值低估至少需要滿足兩個條件。第一, 企業(yè)的債務(wù)融資是在真正意義的市場上進行的。假如貸款人不是根據(jù)企業(yè)的“質(zhì)量”發(fā)放貸款的, 那么投資者對企業(yè)選擇不同融資方式的動機和能力也就無從進行比較。這也就是說, 哪些企業(yè)能夠獲得貸款并不完全取決于它們償債能力的高低; 當然, 哪些企業(yè)上市也和其“質(zhì)量”缺乏必然的聯(lián)系。第二, 證券市場上的投資者必須為自己的投資決策負責。反之, 投資者根本無法根據(jù)經(jīng)營者的融資決策判定企業(yè)的“質(zhì)量”。這也是判定投資者隊伍乃至證券市場質(zhì)量高低的一個主要標準(張維迎, 1997年)。顯然, 我國資本市場的現(xiàn)狀還不滿足這兩個條件。當然我們也就看不到證券市場對發(fā)行股票企業(yè)市場價值的低估?，F(xiàn)實中, 許多上市公司正是通過發(fā)行股票償還其原有的債務(wù)的。例如, 1997年底上市公司股東權(quán)益較上年增長了36.66%, 負債總額增長了10.64%, 由此使上市公司整體負債比率比上年度下降了5.26個百分點。這表明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金相當一部分用于償還了債務(wù)(劉郎, 曹桂香, 1998年)。這也從一個側(cè)面證明了我國上市公司的融資成本低于債務(wù)融資成本。否則的話, 那就意味著上市公司用高成本的資金替代了低成本的資金。

綜合以上各項, 我國上市公司的股票融資成本是極低的。除去紅利支付之外, 上市公司基本上勿需付出額外的成本。況且, 紅利水平的高低對公司又是無約束力的, 致使相當大一部分公司實際上是近乎免費融資。盡管我們現(xiàn)在還難以對其進行量化, 但有一點應(yīng)該是可以確認的: 相對于債務(wù)融資, 這是一種較低成本的融資來源。由此也解釋了為什么國有企業(yè)對股票融資擁有近乎無限大的需求。

三、證券市場與經(jīng)營者的投資決策

與企業(yè)融資理論相對應(yīng), 企業(yè)投資理論也在發(fā)生變化。基于莫迪利亞尼－米勒定理, 傳統(tǒng)的投資理論認為, 只要投資的預(yù)期收益高于資本成本, 企業(yè)就能獲得所需的資金, 因為各種融資方式是完全可替代的, 當內(nèi)部融資發(fā)生波動時(源于經(jīng)營狀況的變化), 企業(yè)完全可以不受約束地靠外部融資來彌補。即使沒有股票融資渠道, 企業(yè)也可以通過債務(wù)融資來解決。在這里, 證券市場與經(jīng)營者的投資決策沒有必然的聯(lián)系。

而現(xiàn)資理論則接受不同融資方式的不可替代性, 所以企業(yè)內(nèi)部融資能力的波動會導致企業(yè)投資水平的波動; 同時, 證券市場的股價變化會影響經(jīng)營者的投資決策。不過, 在經(jīng)營者投資決策的最主要決定因素上, 不同投資理論模型的見解略有差異(Samuel, C., 1996d )。一類理論模型認為, 經(jīng)營者的投資目標是尋求銷售額、雇員利益、報酬、市場份額等指標的最大化。在經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離的條件下，經(jīng)營者的行為有很大的自主性，它們受所有者和市場的約束較小。經(jīng)營者的自大小取決于證券市場所強加給它們的最低利潤約束程度。所謂最低利潤約束是指企業(yè)投資收益水平不得低于某一點, 否則經(jīng)營者將會受到證券市場的懲罰(如, 降低報酬、解雇、企業(yè)被兼并等)。高于這一點之后, 經(jīng)營者的投資決策是完全自主的。這類見解可稱之為經(jīng)營者投資論。另一類理論模型則認為, 經(jīng)營者的投資目標是尋求股東利益最大化。市場對企業(yè)價值的估價是決定經(jīng)營者投資的最主要因素。由于信息不對稱, 發(fā)行股票會使企業(yè)價值被低估, 只有當投資收益高于股票融資成本時, 經(jīng)營者才應(yīng)該利用股票融資渠道。這類見解可稱之為信息投資論。

不論是經(jīng)營者投資論還是信息投資論, 它們都承認證券市場對經(jīng)營者投資決策的約束, 只不過對約束程度的高低有不同的看法而已。簡單說來, 證券市場對經(jīng)營者投資決策的影響有如下機制。

(1) 股票價格的波動會改變企業(yè)的資本成本。當股市處于熊市時, 尤其是市場的市盈率較低時, 無論是發(fā)行新股還是配股都會提高股票融資的成本; 相反,

企業(yè)的融資成本會降低。 (2) 過多或過少的運用股票融資, 或者改變原有的融資來源結(jié)構(gòu)會改變市場對企業(yè)價值的估價。這一點上文已經(jīng)提到。

(3) 股價的波動會對經(jīng)營者構(gòu)成壓力或動力。如果市場認定企業(yè)的某一項投資是不合理的, 股價便會下跌。結(jié)果可能是, 大股東通過董事會撤換經(jīng)營者, 敵意兼并者會乘虛而入, 經(jīng)營者持有的股票價值下跌, 經(jīng)營者的報酬降低(如果經(jīng)營者的報酬水平與股價掛鉤機制的話), 等等。

理論上正是證券市場的這種信號功能在一定程度上指導著經(jīng)營者的投資決策。那么, 我國現(xiàn)階段上市公司經(jīng)營者的投資決策與證券市場的關(guān)系如何呢？

首先, 經(jīng)營者的經(jīng)營目標并不是尋求股東利益最大化, 而是自身利益和職工利益的最大化, 對國有上市企業(yè)的經(jīng)營者來說尤為如此。因而, 投資決策與證券市場的信號無關(guān)。其一, 在國有企業(yè)改制上市過程中, 企業(yè)的經(jīng)營者和職工可以按照一級股票市場的發(fā)行價購買10%的社會流通股。在一級市場價格與二級市場價格存在巨大差異的情況下, 這種優(yōu)先購買權(quán)是一筆巨大的收入。這也是為什么企業(yè)經(jīng)營者選擇上市的主要動機之一。其二, 股票融資的低成本促使經(jīng)營者根本勿需考慮投資收益問題。股票融資的成本之低使得企業(yè)可以用股票融資來償還債務(wù), 或干脆存入銀行獲息。例如, 截至1998年4月15日對深滬市場已公布年報的546家上市公司募集資金使用情況(其中411家公布了募集資金使用情況) 的統(tǒng)計表明, 在尚未投入項目的資金中, 有132家公司補充了流動資金, 有141家公司存入了銀行, 有24家公司購買了國債, 有5家公司購入證券, 有38家公司歸還了貸款, 另有23家公司轉(zhuǎn)作其它用途(上海證券報,1998年)。更有甚者, 某些上市公司把募集的資金用于改善職工住房和經(jīng)營者的奢侈性消費等等。其三, 經(jīng)營?咚嬉飧惱泄?或配股)說明書所承諾的投資計劃。一些公司對投資項目的失敗乃至年度虧損不做任何實質(zhì)性的解釋。

第二, 證券市場的價格波動基本上不影響企業(yè)的融資和投資決策。其一, 對于公司發(fā)行新股目前主要受制于政府的管制, 而政府的決策更多的是基于證券市場的承受能力作出的。

對于上市公司的配股, 證券管理條例所作的主要限制是凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年保持在10%以上。為了獲得配股資格, 許多上市公司絞盡腦汁, 不惜在年度報表上做手腳, 從事利潤操縱活動, 包括提前確認營業(yè)收入, 推遲確認本期費用, 潛虧掛帳, 會計方法變更或會計處理錯誤, 帳證不符或帳實不符, 關(guān)聯(lián)交易影響利潤等(蔣義宏, 1998年)。其二, 經(jīng)營者的待遇、地位與證券市場的價格波動基本上無關(guān)。

倘若經(jīng)營者的投資決策受制于證券市場的信號, 這對股東來說應(yīng)該是一項收益。只有使經(jīng)營者的投資決策受制于證券市場的信號才能真正減少經(jīng)營者的非最大化行為, 降低人成本, 帶來企業(yè)利益或股東利益最大化; 反過來, 這對經(jīng)營者來說應(yīng)該是一項成本。不過, 我國現(xiàn)階段國有企業(yè)的一個特殊情況是企業(yè)能否上市很大程度上是和經(jīng)營者的“努力”程度(如, 為上市和上市額度跑關(guān)系)聯(lián)系在一起的。因而, 考慮到這一點, 經(jīng)營者的投資決策與證券市場的信號功能脫節(jié)實際上就成了企業(yè)為什么選擇股票融資方式的另一個動因。

四、證券市場與公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)是不同個體之間一組復雜的明確契約和隱含契約的交匯（nexus）所構(gòu)成的一種法律實體。在這種法律實體中，契約的交匯既有經(jīng)營者與所有者之間的契約、經(jīng)營者與雇員之間的契約，還有企業(yè)作為債權(quán)人與債務(wù)人之間的契約、企業(yè)作為供應(yīng)商（或消費者）與消費者（供應(yīng)商）之間的契約、企業(yè)作為法人與政府之間的契約等等。這些不同利益相關(guān)主體之間的契約安排構(gòu)成了公司治理結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容。其中, 所有者與經(jīng)營者之間的契約安排是公司治理結(jié)構(gòu)的核心。而證券市場既是公司融資的場所, 又是公司所有權(quán)交易的場所。在這種意義上, 證券市場與公司治理結(jié)構(gòu)存在著密不可分的關(guān)系。

(1) 作為公司融資的來源之一, 證券市場直接影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu), 資本結(jié)構(gòu)進而又影響著企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。當企業(yè)增加內(nèi)部融資時, 現(xiàn)有股東的股權(quán)比例上升, 負債率下降; 當企業(yè)增加債務(wù)融資的比例時, 現(xiàn)有股東的相對投資份額增加, 負債率上升; 當企業(yè)增加股票融資的比例時, 現(xiàn)有股東的股權(quán)被稀釋, 負債率下降。因而, 選擇不同的融資方式和資本結(jié)構(gòu)決定了不同利益相關(guān)主體在企業(yè)控制權(quán)中的份額。如果企業(yè)對某一種融資方式形成一種穩(wěn)定的偏好, 通過資本結(jié)構(gòu)的改變, 企業(yè)的控制權(quán)和組織管理機制最終將會發(fā)生變化。

依照這種邏輯, 國有企業(yè)上市的結(jié)果首先是企業(yè)負債率的下降, 國有股權(quán)被稀釋。盡管國有股權(quán)被稀釋, 但政府并沒有失去對上市公司的控制權(quán)。絕大多數(shù)國有上市公司并沒有因為上市而從根本上改變內(nèi)部組織、管理及運行機制。和尚未改制的國有企業(yè)相比并未發(fā)生本質(zhì)的變化。其中, 一個最根本的原因是社會流通股(即可在證券市場上流通的股票)占總股本的比例很少超過50%, 剩余的不可流通部分仍然由國家持有。這就意味著, 除去國家之外, 任何股東都不可能對公司擁有絕對控制權(quán), 即便擁有全部的社會流通股。在國有股權(quán)不進入市場流通的前提下, 國有股(包括法人股)的價格與社會流通股的價格是不同的, 結(jié)果便形成了同一企業(yè)不同股東持有的股票權(quán)力相同而價格不同的奇怪的現(xiàn)象。自然國有股不會受到二級市場股票價格波動的影響; 國家股東不會介意二級市場股價的變動。而同時, 政府作為最大的股東卻有權(quán)任免、獎懲企業(yè)的經(jīng)營者。不過, 近一段時期許多國有上市公司出現(xiàn)了配股價低于二級市場價格的現(xiàn)象。這是企業(yè)經(jīng)營者長期忽略二級市場價格(或社會股東利益)的一個必然后果。

與此相關(guān)的一個值得注意的現(xiàn)象是政府并不積極參與上市公司的配股。在1997年有國家股的上市公司中, 73家公司實行了配股, 其中只有25家公司的國家股東全額參與了配股; 13家公司的國家股東干脆放棄了配股權(quán)力。從理論上來說, 放棄配股權(quán)力不僅意味著在公司的控股份額相對下降, 而且還是一種直接經(jīng)濟損失(因配股價格低于二級市場價格)。這是否意味著國家股東要主動放棄對公司的控制權(quán), 還是意識到了參與這類公司的配股得不償失？這是一個需要進一步研究的問題。

(2) 證券市場作為一種公司控制市場(corporate control market) 對經(jīng)營者構(gòu)成了一種外部約束機制。當企業(yè)經(jīng)營不善時, 對經(jīng)營者無法實行直接監(jiān)控的廣大中小投資者只能采取“用腳投票”的策略, 賣掉所持有的股票, 由此導致二級市場上的股票價格下跌。股票價格的下跌首先會招致敵意兼并者的兼并。一旦敵意兼并成功, 現(xiàn)行的經(jīng)營者自然難以躲避被解雇的厄運。

對于那些無法直接監(jiān)控經(jīng)營者而又擁有較大股權(quán)的股東來說, 有時“用腳投票”策略并非最佳的選擇。為了共同的利益, 這類投資者中的一些人會聯(lián)合起來, 利用手中的股權(quán)爭奪董事會的席位, 或者聯(lián)合成為最大股東, 直接監(jiān)控經(jīng)營者的行為。這種爭奪公司權(quán)的活動對經(jīng)營者是一種潛在的威脅。

企業(yè)的最大股東(如果存在的話)一般不會采取“用腳投票”的策略。面對經(jīng)營不善、股價下跌, 他們會通過董事會的渠道直接罷免經(jīng)營者, 也就是說“用手投票”。和前兩種方式相比, 這是對經(jīng)營者進行日常監(jiān)控的最快捷和最有效的方式。

目前我國證券市場和上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本上排除了上述形式的監(jiān)控機制。如上所述, 國家股東持有絕對多數(shù)股權(quán), 況且是不可流通股權(quán)。首先, 排除了通過證券市場敵意兼并的可能性。極少的敵意兼并只可能發(fā)生在為數(shù)不多的所謂的“三無概念” 公司中。著名的“寶延收購”是其中一例。現(xiàn)行的并購大多是國有股東或法人股東在

市場之外自愿轉(zhuǎn)讓的結(jié)果。其次, 無控制權(quán)的大股東即使全部聯(lián)合起來也無法在權(quán)爭奪中獲勝, 況且這樣做技術(shù)上還有很多障礙。最后的選擇只能是求助于最大股東──政府通過內(nèi)部控制機制對經(jīng)營者進行監(jiān)控。尚未改制上市的國有企業(yè)現(xiàn)狀便是這種監(jiān)控的結(jié)果。 除了上述監(jiān)控機制之外, 理論上還存在著上市公司摘牌和破產(chǎn)機制。關(guān)于上市公司摘牌的條件, 我國目前的管理條例規(guī)定是連續(xù)三年虧損。實際操作過程中, 迄今為止尚未有一家上市公司因此而被摘牌, 只有瓊民源一家公司因欺詐而被停牌。原因是上市資格是一個近乎免費的融資來源, 地方政府、上市公司的母公司及其它公司都不會輕易地放棄這筆資源。這就是我國近年來證券市場上保護和買賣“殼資源”的真正動機。一旦某家公司接近達到了摘牌條件(如連續(xù)兩年虧損), 各方便會采取一切“措施”使其免遭劫難。最壞的結(jié)果也是為那些“借殼上市”的公司所購買。至于破產(chǎn)機制在證券市場上更不會存在。國有企業(yè)的破產(chǎn)在一定程度上是政府決策的結(jié)果。目前, 某些上市公司理論上已經(jīng)滿足了破產(chǎn)的條件: 資不抵債?？傻玫降膽土P也只是在其股票名稱之前加上“ST”(英文的“特殊處理”縮寫)而已。

由于證券市場與公司治理結(jié)構(gòu)的脫節(jié), 公司上市對所有者而言不會有什么損失, 他們?nèi)匀粨碛袑镜目刂茩?quán); 對經(jīng)營者而言同樣沒有什么損失, 他們?nèi)匀豢梢悦庥谧C券市場的監(jiān)控。

五、中國證券市場應(yīng)該向何處去？

證券市場的各種功能是相互聯(lián)系的。沒有融資功能, 證券市場就失去了存在的基礎(chǔ);沒有信號功能, 從證券市場籌措的資金就得不到有效地使用, 市場的資源有效配置功能就無從談起; 沒有公司監(jiān)控的功能, 證券市場的融資功能就會演變成為一種大股東的“圈錢”行為, 企業(yè)投資演變成為“內(nèi)部人”牟利的手段。

縱觀我國證券市場功能的現(xiàn)狀和公司上市的成本與收益, 我們也就不難理解上市公司為什么會有無限大的供給。上市公司的應(yīng)該付出的和實際付出的存在著巨大的差異。對國有上市公司的所有者來說, 證券市場提供了一個低成本的或免費的融資渠道, 解決或緩解了國有企業(yè)的負債率過高和資金緊張的困難, 解除了企業(yè)破產(chǎn)的威脅(至少在短期內(nèi)是如此), 緩解了國有商業(yè)銀行的呆帳壓力, 降低了銀行的風險。即使證券市場的信號功能和監(jiān)控功能沒有得到發(fā)揮, 那也不是額外的損失。對國有上市公司的經(jīng)營者來說, 證券市場的融資功能不僅鞏固了在企業(yè)現(xiàn)有的地位, 而且為“內(nèi)部人”帶來了一筆額外的收益; 信號功能的失靈擴大了經(jīng)營者的自, 廉價的資金既可以為“內(nèi)部人”利益服務(wù), 也可以實現(xiàn)規(guī)模擴張的欲望; 而監(jiān)控功能的失靈則更是一種額外的收益。既然最大所有者和經(jīng)營者都不會從公司上市中損失什么, 況且還有額外的收益, 上市便成了一種皆大歡喜的選擇。

而對于社會股東來說, 只要上市資格還是一種稀缺的資源, 就不用從整體上擔心投資風險問題(即使在單個企業(yè)投資上存在風險)。長此以往, 這個免費的“餡餅”總有被吃完的一天。

由此可見, 我國目前的證券市場基本上只是一種融資的場所。毫無疑問, 這種現(xiàn)狀無助于轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營機制, 建立現(xiàn)代企業(yè)制度。而這一功能恰恰應(yīng)該是現(xiàn)階段發(fā)展我國證券市場的最主要目標。造成這種矛盾的根本原因在于企業(yè)缺乏真正意義上的委托人。之所以這樣說并不是企業(yè)在法律上沒有委托人, 這種委托人既可以是政府(具體表現(xiàn)為政府官員)、國有控股法人, 也可以是全體公民、證券市場上的廣大投資者。對于前一類委托人來說, 問題在于它們是否有足夠的動力為自己的行為負責, 行使委托人的權(quán)力和義務(wù); 對后一類委托人來說, 問題在于他們是否有能力行使委托人的權(quán)力和義務(wù)。如何通過證券市場造就出一批有動力又有能力行使委托人權(quán)力和義務(wù)的委托人是解決目前我國證券市場功能缺陷的根本出路。

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第2篇：證券市場的功能范文

關(guān)鍵詞：證券市場功能 失衡 融資功能 財富效應(yīng) 價值發(fā)現(xiàn)功能

主流經(jīng)濟理論將證券市場看成是市場機制運作的典范，代表市場機制運行的理想狀態(tài)，只有具備高度競爭的市場環(huán)境，市場參與者在效用最大化的條件下，依據(jù)一定的規(guī)則自由地進出市場，才能達到證券市場的均衡，實現(xiàn)帕累托最優(yōu)效率。這種自由的市場制度是證券市場功能有效發(fā)揮的前提。在新興市場經(jīng)濟國家，政府正是通過趕超模式在證券市場的制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面發(fā)揮著決定性的作用。但不論是發(fā)達國還是發(fā)展中國家，證券市場價值體系的形成則都是以投資者對企業(yè)價值和宏觀經(jīng)濟的判斷為依據(jù)的，政府在市場中的作用必須以市場機制運行為基礎(chǔ)，政府對證券市場功能定位不能超越投資者對股票價值的理性預(yù)期。

證券市場功能理論

（一）證券市場功能理論概述

現(xiàn)代金融理論對證券市場的功能研究是從證券市場與經(jīng)濟增長的關(guān)系方面進行的。Shaw 和 RoadldianMckinnon在《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》和《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》兩著作中對金融市場的作用進行了前瞻性的分析。此后，越來越多的經(jīng)濟學家開始研究金融市場與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，其中在證券市場與經(jīng)濟發(fā)展方面的研究較多。Patrick（1966）認為股票市場對資源配置和資本存量的影響表現(xiàn)在以下幾個方面：一是證券市場促進資本所有權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，因而提高了存量資本的配置效率；二是證券市場使新投入資本從效率低的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)向效率高的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)流動，提高了增量資本的配置效率。帕加羅（Pagano，1993）認為股票市場可以改變資本投入量和資本投入效率來促進經(jīng)濟增長，其途徑為：一是證券市場提高儲蓄轉(zhuǎn)化為實際投資的水平而推動經(jīng)濟增長；二是由于證券市場具有收集信息、促進創(chuàng)新、分散風險的特征，從而改變資本的邊際效率，進而使生產(chǎn)效率得以提高。阿替列和凡諾維克（Atie 和Jovanovie ，1993）在對40 個國家的人均GDP與股票市場運行狀況進行回歸分析后，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長與證券市場的發(fā)展有明顯的正相關(guān)關(guān)系。Ramakrishman和Thakor（1984）推導出上市公司管理者的最優(yōu)激勵合約，該合約提供了最優(yōu)的風險分散和努力激勵，并主要依賴于股票市場的信息。Laffont認為通過證券市場兼并是市場實現(xiàn)企業(yè)監(jiān)控的重要形式，也是證券市場發(fā)揮資源配置功能的主要手段之一。Laffont（1985 ）指出，證券市場使公司間的兼并更為便捷，接管的威脅將促使經(jīng)理實現(xiàn)公司股權(quán)價格的最大化。這迫使經(jīng)理必須關(guān)注其行為對股票市場價格的影響，無形之間使得兼并機制成為股東對公司管理的重要控制手段。

（二）證券市場的功能

盡管西方經(jīng)濟學家對證券市場功能觀點各不相同，但基本都認為證券市場具有通過流動性分散風險、募集資金以及合理地使用資源的運行機制，以推動經(jīng)濟增長的功能。概括起來，證券市場功能可以表述為以下幾點：

第一，優(yōu)化資源配置以及促進經(jīng)濟增長功能。股票市場是投資者追求經(jīng)濟利益的場所，它將社會資金集中到優(yōu)秀企業(yè)和有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，從而提高了社會資源的利用效率。就宏觀而言，一方面，單個企業(yè)經(jīng)營績效的提高，有利于促進整體經(jīng)濟的增長；另一方面，證券市場在選擇企業(yè)的同時，也會引導社會資本向有發(fā)展?jié)摿Φ某柈a(chǎn)業(yè)集中，從而推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級，促進了經(jīng)濟增長。

第二，價值發(fā)現(xiàn)功能。證券市場是上市公司信息的、收集和傳播的渠道之一。投資者通過證券市場及時了解企業(yè)的財務(wù)狀況及經(jīng)營信息，判斷分析企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，上市公司的經(jīng)營水平和發(fā)展狀況也就通過股票價格的變化反映出來。Grossman 和 Stiglitz（1980）認為，在沒有激勵的情況下，個人投資者一般不愿意或者沒有時間、能力與精力去收集和處理上市公司的相關(guān)信息，而證券市場對信息的收集與傳播有重要的影響。當證券市場規(guī)模越大，流動性越強時，投資人越有動力去獲取企業(yè)的信息，因為這種價值發(fā)現(xiàn)會通過證券市場而獲利。

第三， “晴雨表”功能。一般而言，證券市場的波動先于經(jīng)濟運行周期：當經(jīng)濟從低谷開始復蘇時，人們被壓抑的需求開始釋放，企業(yè)增加投資計劃，投資者的預(yù)期好轉(zhuǎn)、證券價格上漲，證券市場開始活躍；但當實體經(jīng)濟過熱、“投資乘數(shù)”以及“加速原理”擴大到一定程度時，人們的預(yù)期又發(fā)生作用，在實體經(jīng)濟還沒有明顯收縮時，證券價格就開始下跌，證券市場開始萎縮。

第四，籌集資金功能。證券市場通過向社會公開發(fā)行債券和股票，為企業(yè)擴張籌集所需的資金，以實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營，證券市場這種以直接融資的方式為企業(yè)籌集資金同其它融資方式相比具有無法比擬的優(yōu)越性，它不僅滿足了企業(yè)大規(guī)模的資金需求，同時也加速了資本的積聚與集中，推動了社會大生產(chǎn)的發(fā)展。

第五，分散風險功能。證券市場具有較強的流動性，使投資者能夠迅速地實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，從而降低和分散風險的作用。Hicks（1996）認為證券市場為投資者提供了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的場所，同時又把分散的儲蓄集中起來投入到長期投資項目，這種機制促進了技術(shù)的創(chuàng)新。Diamond 和 Dybving（1983）研究發(fā)現(xiàn)受到外部沖擊時，選擇低回報，但具有流動性的項目，比選擇高回報但流動性差的項目更容易收回投資。Levine（1991）發(fā)現(xiàn)，在證券市場，受到外部沖擊的投資者賣出股票，但并不會使企業(yè)受到任何影響。

第六，外部治理功能。股票市場的信息收集傳播以及證券價格的變化對上市公司經(jīng)營者形成外部約束，從而有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司經(jīng)營好壞直接通過證券價格反映出來。經(jīng)營不善的企業(yè)，其證券價格下跌，可能導致收購、兼并或重組行為的發(fā)生。Manne（1965）認為，股票市場讓有能力的管理團隊在較短時間內(nèi)控制大量的資源，表現(xiàn)差的經(jīng)理將被取代。即企業(yè)一旦不能為股東利益服務(wù)，將會被市場所淘汰。同時證券市場還會通過社會公眾及輿論媒體對上市公司經(jīng)營起到監(jiān)督作用，使企業(yè)經(jīng)營者偏離股東目標的行為受到約束。

我國證券市場功能失衡問題

（一）我國證券市場融資功能超常發(fā)揮

融資是證券市場基本功能之一，西方融資理論從企業(yè)價值最大化出發(fā)，認為企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)取決于收益與成本之間的平衡關(guān)系，包括稅收收益、破產(chǎn)成本對企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的影響。其中“啄序理論”，即企業(yè)的融資順序是先內(nèi)部融資、再債務(wù)融資、最后是股權(quán)融資，得到國外實證研究的證明。但國內(nèi)多數(shù)學者的研究結(jié)論與啄序理論相背離，我國上市公司表現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好，上市公司融資順序首選股權(quán)融資，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇內(nèi)部融資（劉丹于，2009）。形成這一背離企業(yè)價值最大化的融資結(jié)構(gòu)原因，除了上市公司自身的因素以外，主要在于我國證券市場的定位是服務(wù)于國有企業(yè)改革。因為隨著財政體制、融資體制改革的進行，企業(yè)面臨資金供給不足問題，為了解決這一問題，證券市場成為當國營企業(yè)籌集資金的工具。

我國企業(yè)股票、債券的發(fā)行源于20世紀80年代地方中小企業(yè)融資困難的情況。全國統(tǒng)一證券市場形成以后，證券發(fā)行基本以政府控制的規(guī)模管理為主。特別是1996年后，證券市場為國企服務(wù)的制度特征越發(fā)明顯。在全國統(tǒng)一證券市場形成后，特別是1996年以后，股票市場發(fā)行股票的數(shù)量快速增加，籌資額不斷擴大，證券發(fā)行市場已成為企業(yè)募集資金的重要渠道。1997年證券市場募集資金到600億以上。此后，發(fā)行規(guī)模不斷增加，2006年達1000億，2007年以后年均達到7000億，其中2007年超過9000億，2008年和2009年分別達到5000億和8000億以上（胡海峰、張琦，2010），2009年尤其是創(chuàng)業(yè)板市場開通以后，上市公司數(shù)量及融資快速上升。大型國企中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國神華、中國石油一次融資都在幾百億以上，2010年以來除主板市場股票發(fā)行以外，每周都有2-3家公司通過創(chuàng)業(yè)板或中小板發(fā)行上市。

從上市公司的融資需求看，我國企業(yè)的融資行為不同于金融理論中的融資序列，表現(xiàn)為證券市場成為上市公司融資的首選，上市公司無論在是否需要資金、或者有不同融資方式選擇的情況下，都具有強烈的通過證券市場融資的沖動。在所有的融資方式中，上市公司最偏好股權(quán)融資；同時大多時候都具有融資愿望，企業(yè)法人最大限度地擴大企業(yè)規(guī)模，而并不考慮投資與收益的關(guān)系，甚至在項目的凈現(xiàn)值小于零的情況下也傾向于從股票市場融資。

方光正（2005）通過大量的數(shù)據(jù)歸納，指出大部分上市公司融資超出實際需要融資，呈現(xiàn)過度融資行為。田娟（2006）從公司治理的角度，指出我國上市公司融資存在融資結(jié)構(gòu)不合理和證券市場發(fā)展不平衡的缺點。苑梅（2007）指出上市公司股權(quán)融資問題的實質(zhì)是股份公司轉(zhuǎn)制建制的不足，具體體現(xiàn)在：以國有股為主導的股東模式使中小股東的監(jiān)督約束機制軟化，通過市場機制約束經(jīng)營者的機制殘缺和中介機構(gòu)不健全。國信證券研究中心吳鋒通過對171家樣本公司的募股資金邊際收益水平的研究發(fā)現(xiàn)，有96家公司募股資金產(chǎn)生的邊際收益沒有達到同期銀行最低存款利息收益，可見一些上市公司資金利用效率較低。

（二）我國證券市場以投資為基礎(chǔ)的財富效應(yīng)和價值發(fā)現(xiàn)功能缺失

從我國證券市場運行看，證券投資收益不呈“正態(tài)分布”，大部分投資者不能獲得平均的期望利潤，且收益和風險不對稱，投資者不能獲得相應(yīng)的“風險溢價”。2006年以前，證券市場大幅波動，投資者損失慘重。張維在《中國證券市場制度演化及其效率》中，對投資者損失的研究結(jié)論是：1994-2003年投資者平均每年損失281.35億元，投資者所獲得的股利遠小于傭金和印花稅，二者和為現(xiàn)金股利的6倍；根據(jù)大智慧網(wǎng)站的抽樣調(diào)查得出的結(jié)論，盡管2007年證券市場大幅上漲，但仍然有一半左右的投資者處于虧損狀態(tài)；2007年10月至2008年11月，上證指數(shù)由6100余點下跌至1600余點，兩市股票市值從30多萬億人民幣減少至20多萬億，大部分投資者仍然虧損。2009-2010年的大部分時間上證指數(shù)在2000-3000點波動，投資者也未從中獲得應(yīng)有的 “風險溢價”。盡管我國證券市場經(jīng)歷了1996-2001年和2006-2007年兩次比較大的“牛市”行情，但從我國證券市場運行的整個周期看，并考慮到投資成本和資金機會成本，投資者并沒有從證券市場獲得應(yīng)有財富增值。

我國證券市場的投機特征比較明顯。一是我國證券市場的波動在世界上比較少見，政策、傳言及各種“噪音”乃至機構(gòu)的炒作或操縱都會導致中小投資者的“羊群行為”，導致市場波動頻率高、幅度大；二是市場換手率較高，我國證券市場的年均換手率遠高于其它國家；三是市盈率高，上海和深圳市場的平均市盈率都在20多倍以上，1996-2001年和2007年以來都在50倍以上，2010年以來通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的一些股票的市盈率高達100多倍，遠高于發(fā)達國家，也高于發(fā)展中國家；四是持股時間短，大部分投資者投資證券市場并不是看重上市公司的經(jīng)營業(yè)績或者投資價值，而是看重市場波動，希望短期獲得超額利潤，因此投資者持有股票的時間短、交易次數(shù)頻繁、交投活躍；五是A股與H股同股不同價，同一上市公司、同股、同權(quán)、同價的股票在上海、深圳和香港市場的價格相差甚大，尤其是小市值股票前者的價格大都遠高于后者。

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第3篇：證券市場的功能范文

關(guān)鍵詞：監(jiān)管目標“三公”原則投資者保護市場安全

長期以來，中國證券市場的發(fā)展與國民經(jīng)濟的發(fā)展嚴重背離，中國證券市場的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場的反應(yīng)往往南轅北轍，所制定的一些政策本來要解決一些現(xiàn)存的問題，結(jié)果是舊的問題沒解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場上的主要參與者上市公司、券商違規(guī)行為屢禁不止，暴露出中國證券市場政策監(jiān)管目標的不清晰。監(jiān)管者的監(jiān)管目標常常處于變化之中，時而強調(diào)為國企改革脫困服務(wù)，時而強調(diào)優(yōu)化資源配置，時而強調(diào)保護中小投資者，時而強調(diào)“維護穩(wěn)定”，強調(diào)股票指數(shù)的穩(wěn)中有漲，漲幅有限，試圖調(diào)控指數(shù)，因此，研究中國證券市場的監(jiān)管目標，有著重要的意義。

證券市場監(jiān)管的根本目標與具體目標

證券市場監(jiān)管目標，與其他目標有相似之處，其中之一，就是目標的層次性。從層次上區(qū)分，證券市場監(jiān)管目標可以分為根本目標和具體目標。

（一）證券市場監(jiān)管的根本目標

監(jiān)管就要達到特定目的，而目的來源于監(jiān)管原因。從現(xiàn)實來看，克服市場的缺陷，彌補和矯正市場失靈，諸如信息不對稱、壟斷、外部性，既是證券監(jiān)管產(chǎn)生的原因，自然也是證券監(jiān)管的目的。監(jiān)管的根本和長遠目標就是解決市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發(fā)揮市場的功能。而證券市場的本原功能，就是資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監(jiān)管的根本目的，還在于保證證券市場本原功能的正常發(fā)揮。

在任何國家，證券市場都是現(xiàn)代市場體系中的核心部分，對整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長有著重要的作用。證券市場的規(guī)范、發(fā)展與一個國家的金融體系和實體經(jīng)濟及其發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系。與社會穩(wěn)定和政治形勢有著密切的聯(lián)系。隨著市場參與主體的范圍和市場的規(guī)模不斷擴大，它幾乎滲透到社會生活的各個角落，因此，市場的運行和發(fā)展，涉及到千家萬戶，與整個社會生活息息相關(guān)，市場的波動，在中國這種特定的條件下，與社會穩(wěn)定的聯(lián)系更加緊密。

證券監(jiān)管的根本目標，盡管各個國家表述不一定相同，但通過證券監(jiān)管維持證券市場本原功能的發(fā)揮，以促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展這一條是相同的。國際監(jiān)管部門組織（IOSCO）的公開網(wǎng)頁里明確指出：證券監(jiān)管應(yīng)當促進資本形成和經(jīng)濟增長。

因此，從長遠和最終目的而言，應(yīng)保證證券市場持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高效，以促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，有利于社會安定、和諧和健康發(fā)展。從我國《證券法》也可以看到這個根本目標，《證券法》指出：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法”。

綜合上面的分析，中國證券市場監(jiān)管的根本目標是，矯正市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發(fā)揮證券市場的功能；有利于證券市場穩(wěn)定、持續(xù)、健康、高效的發(fā)展，以促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，維護社會秩序，有助于社會安定、和諧和健康發(fā)展。在證券監(jiān)管的過程中，時時刻刻都不能忘記這些根本目標，強調(diào)從社會整體而不僅僅只是證券市場本身來制定監(jiān)管的法律、法規(guī)、政策，開展監(jiān)管活動。

（二）證券市場監(jiān)管的具體目標

對于證券市場監(jiān)管的具體目標，人們的認識并不完全一致，各國的要求也不相同。

國際監(jiān)管部門組織在《證券監(jiān)管的目標和原則（1998.9）》中提出證券監(jiān)管的三個目標：保護投資者，確保市場的公平、高效、透明，降低系統(tǒng)風險。保護投資者是核心和精髓，后兩個目標也是保護投資者的間接手段。

《美國1933年證券法》確立的兩個基本目標是：第一，向投資者提供有關(guān)證券公開發(fā)行的實質(zhì)性（material）信息。第二，禁止證券售賣過程中的誤導、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護是美國證券立法的宗旨。

《美國1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護這個目標，“國會決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關(guān)的事宜和活動提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率。第二，對證券中間商和證券交易商普遍實行適當?shù)墓芾?。第三，?guī)定相應(yīng)的金融責任、賬務(wù)紀錄、報告及有關(guān)的管理辦法；從而保護投資者并保證這些證券的公平、正當和流動性的市場”。

日本1948年的《證券交易法》規(guī)定：“為使有價證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進行，并使有價證券順利流通，以保證國民經(jīng)濟的正常運行及保護投資者利益，特制定本法律”。

韓國1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過維護證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護投資者進行公平的保險、購買、銷售或其他證券交易，促進國民經(jīng)濟的發(fā)展”。

中國香港1989年頒布的《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會條例》第四條指出證券市場監(jiān)管的目標是：使證券市場有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運作；控制和減低交易系統(tǒng)風險，避免市場失靈和適當?shù)毓芾盹L險，以確保一個市場的危機不致影響其他的金融范疇；保護投資者；促進一個有利于投資和經(jīng)濟增長的經(jīng)濟環(huán)境的設(shè)立。

中國《證券法》則規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法”。

比較國際監(jiān)管部門組織、美國、日本、韓國、中國香港地區(qū)及我國對證券監(jiān)管目標的理解，綜合考慮我國政治、社會、經(jīng)濟、體制、證券市場參與者的特殊情況，本文認為我國證券市場監(jiān)管的具體目標是：保護市場參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權(quán)益，保證證券市場的“公開、公平、公正”以及透明與高效，降低市場的系統(tǒng)風險，維護證券市場的安全。

這些目標是相互聯(lián)系的，在有些地方會有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場的“三公”、透明與高效及其做法，同時也能保護投資者，降低市場風險；降低市場風險及其措施，也能保護投資者；保證證券市場的安全，自然就保護了市場參與者。保護市場參與者的合法權(quán)益是以上所列證券市場監(jiān)管的共同目標，因為這是實現(xiàn)證券市場本原功能的前提，如果沒有市場參與者，資源配置無從談起。因為市場失靈會影響所有參與者的合法權(quán)益，矯正市場失靈，也就是要保證市場參與者的合法權(quán)益。保護市場參與者的合法權(quán)益，主要是強調(diào)保護投資者，尤其是中小投資者。

降低市場的系統(tǒng)風險，也是為了保證證券市場的安全，保證證券市場的正常運行，這對整個社會的利益是有利的。當然也就是保護市場參與者的合法權(quán)益。保證證券市場的“公開、公平、公正”，既是目標，又是原則，也是手段。

總之，證券監(jiān)管目標首先要強調(diào)保護投資者，尤其是中小投資者，要體現(xiàn)出一般經(jīng)濟目標的核心—效率與公平，又要體現(xiàn)出證券市場的特點—確?！肮_、公平、公正”，降低系統(tǒng)風險。明確監(jiān)管目標對于證券監(jiān)管的實踐具有重要的指導意義。需要特別指出，中小投資者保護不僅是證券市場監(jiān)管的重要指導思想，中小投資者保護還是重要的監(jiān)管目標，是監(jiān)管的歸宿。

確保公開、透明，降低市場風險，既是保護投資者的有效措施，又是實現(xiàn)公平和效率目標的途徑。

需要強調(diào)的是，投資者保護，是要讓潛在的投資者進入，但不是靜態(tài)地重視現(xiàn)有投資者的賬面虧損，既要考慮現(xiàn)在投資者的利益，也要重視未來投資者的利益；要重視現(xiàn)有投資者的聲音，也要經(jīng)得起現(xiàn)有投資者的質(zhì)疑和指責，但不能以現(xiàn)有投資者的這些質(zhì)疑和指責為監(jiān)管決策的依據(jù)，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護，不是說要保證每個投資者在這個市場都穩(wěn)賺不賠，而是強調(diào)要不受欺詐和歧視。

證券市場監(jiān)管的效率性目標

證券市場監(jiān)管的效率性目標，不是指證券監(jiān)管本身的效率，而是指通過證券市場監(jiān)管，實現(xiàn)證券市場效率。

效率在經(jīng)濟學中多以帕雷托效率表述，是建立在實體經(jīng)濟基礎(chǔ)上的定義，在經(jīng)典的經(jīng)濟學教科書中有明確的論述。因為證券市場的虛擬性等，對證券市場效率的認識就與實體經(jīng)濟的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場的特點。

根據(jù)證券市場的特點，證券市場效率分為資源配置效率、運行效率和信息效率。

（一）資源配置效率

證券市場的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家那里。在證券市場中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場的公開程度，信息披露的內(nèi)容、要求及執(zhí)行程度，市場相關(guān)信息在市場內(nèi)傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場參與者能否容易地獲得真實、準確、客觀、完整的信息。其二，證券市場的發(fā)展程度及規(guī)范化程度和市場容量，決定了市場的參與熱情和活躍程度。其三，市場的運行規(guī)則，包括規(guī)則是否完備、嚴密、穩(wěn)定等，守規(guī)和執(zhí)行成本，對規(guī)則及監(jiān)管活動反應(yīng)的靈敏程度。其四，進入市場的難易程度及競爭程度。

（二）證券市場運行效率

所謂證券市場運行效率，按照通常的理解，是指生產(chǎn)信息的效率和交易效率，后者包括一級市場證券發(fā)行和二級市場證券交易。因為生產(chǎn)信息的效率難以估算，人們對運行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發(fā)行，能否以最短的時間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場的運行功能、組織功能的效率。

（三）信息效率

所謂信息效率是指證券市場的資金分配效率，即市場上的股票價格能否根據(jù)有關(guān)信息做出及時的反應(yīng)。證券市場效率理論也稱市場有效性理論（EfficientMarketHypothesis），由20世紀60年代芝加哥大學教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學術(shù)界在證券市場效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場的信息效率定義為市場的有效性，有效性是指證券價格對市場信息反應(yīng)的有效化，如果證券價格會對所有能影響它的相關(guān)信息做出及時、快速的反應(yīng)，市場即達到了有效狀態(tài)。有效率的證券市場中，證券價格既充分表現(xiàn)了它的預(yù)期收益，也體現(xiàn)了它的基本因素和風險因素，所以任何參與者都不可能通過這些有關(guān)信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場理論重點研究證券市場價格與信息利用之間的關(guān)系，投資者行為與信息的效率性的關(guān)系，認為不同的信息對價格影響的程度是不同的。

證券市場監(jiān)管的安全性目標

這里的安全性主要是指降低證券市場的系統(tǒng)性風險。根據(jù)證券市場系統(tǒng)性風險的來源、特點、危害，鑒于系統(tǒng)風險的失控和爆發(fā)不僅會對證券市場整體運行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會與其他市場風險發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機，又因為證券市場在宏觀經(jīng)濟體系和整個社會的地位非常重要，所以一旦發(fā)生危機，必然會對整個經(jīng)濟和社會造成非常大的危害。因此監(jiān)管者對于證券市場的系統(tǒng)風險必須高度重視，證券市場安全性應(yīng)該成為監(jiān)管的重要目標。

證券市場的風險主要表現(xiàn)在兩個方面：單個產(chǎn)品所特有的個別風險和整個證券市場都面臨的系統(tǒng)風險。個別風險應(yīng)當由證券產(chǎn)品購買者或持有者自己承擔，證券監(jiān)管主要是降低和控制證券市場的系統(tǒng)性風險。

證券市場系統(tǒng)風險又稱市場風險，也稱不可分散風險（undiversifiablerisk），是指由于某種因素的影響和變化，導致證券市場上整個價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。

（一）證券市場系統(tǒng)性風險的特點

第一，交易價格的多變性。證券價格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個因素的細微變化就會導致證券交易價格的變化。

第二，證券市場風險的傳染性與聯(lián)動性。證券市場處在整個市場的核心，風險一旦形成，就會迅速向其他市場擴散、放大，對整體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現(xiàn)在：證券市場交易價格的變化會影響到其他市場交易價格的變化；在交易者利用金融機構(gòu)貸款在證券市場投資時，一旦系統(tǒng)風險發(fā)生，導致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機構(gòu)來承擔，證券市場的風險就會迅速擴散到其他領(lǐng)域；如果證券市場上大量投資者嚴重虧損，損失超過了一定的限度，就有可能引起整個金融體系的崩潰。這種傳染性市場主體的角度，主要表現(xiàn)在：監(jiān)管者、交易所、券商、基金公司、中介機構(gòu)和投資者這些市場主體中的單一主體產(chǎn)生風險時，將會迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現(xiàn)問題，會影響到一種證券價格或幾種證券價格的劇烈波動，損害投資者的利益，嚴重的會影響交易所甚至整個市場和市場主體。第三，風險影響的社會性。中國滬深兩個市場開戶數(shù)已經(jīng)達到1億多戶，證券市場已經(jīng)廣泛滲透到社會的各個領(lǐng)域和階層，影響到社會生活的各個方面，證券市場一旦出現(xiàn)較大的市場系統(tǒng)風險，對整個社會的影響將是廣泛而深遠的。

（二）證券市場系統(tǒng)性風險的來源

第一，證券市場本身的高風險特點。因為證券產(chǎn)品的虛擬性、市場的脆弱性、信息不對稱等，證券市場具有很高的風險，具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，極易產(chǎn)生動蕩。

第二，外部的誘發(fā)因素。證券市場自身因素只是內(nèi)因，并不必然會引發(fā)系統(tǒng)風險和劇幅下跌，系統(tǒng)風險的形成通常還因為外部因素的誘發(fā)。這些外部因素有政策因素、經(jīng)濟因素、政治因素、國際游資和對沖基金的沖擊、突發(fā)事件等。張宗新（2005）通過實證分析得出的結(jié)論是，在中國證券市場上，政策因子對系統(tǒng)風險有顯著影響。前三個因素在經(jīng)典教科書中均有詳細的分析，此處僅對后兩個因素進行探討。

隨著經(jīng)濟全球化，一個國家被國際金融資本沖擊的可能越來越大。只要有利可圖，投機家短期內(nèi)就可集中大量資金沖擊某個國家和地區(qū)的金融市場，使得這些市場劇烈下跌。

所謂國際游資，即國際短期投機資本，指的是為追求高額投機利潤在世界范圍內(nèi)資本市場快速流動和炒作的短期資金。20世紀90年代，由于高科技手段、各種金融創(chuàng)新及各種衍生產(chǎn)品和工具的出現(xiàn)，國際游資也有了一些新特點。這些以前無組織的資金開始被對沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強。

對沖基金（HedgeFund）指的是通過私人有限合伙制的形式募集資金，利用財務(wù)杠桿（Leverage）和賣空（ShortSelling）投資策略，運用多種衍生工具進行組合投資的工具。對沖基金的操作范圍很廣，不容易被監(jiān)管，因此對新興市場的沖擊非常大。

例如，1997年亞洲金融危機時，對沖基金猛烈沖擊泰國，導致該國股票市場大幅下跌。隨后又對馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國進行了多次沖擊。1997年10月至1998年8月期間，對沖基金曾對中國香港發(fā)起了4輪沖擊，導致香港股市暴跌并波及東南亞各國和地區(qū)的證券市場。所以，對沖基金對一個國家證券市場的沖擊必須引起監(jiān)管部門的重視。

突發(fā)事件指突然發(fā)生的、可能造成重大傷亡、重大財產(chǎn)損失，危及公共安全的重大事件。突發(fā)事件會對證券市場形成強烈的沖擊。

第三，市場參與者的操作風險。一般市場參與者的操作問題通常屬于非系統(tǒng)風險，不大可能危及整個證券市場的運行和安全，但是如果市場機制不健全，證券市場不成熟，在交易制度方面的建設(shè)嚴重滯后，監(jiān)管失當，這類風險極有可能爆發(fā)并成為引起系統(tǒng)風險的重要誘因，從而對整個市場造成破壞性影響。

在中國證券市場上，就曾經(jīng)出現(xiàn)過不少次市場參與者的嚴重違規(guī)交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當屬1995年2月23日的“327”國債期貨事件。在國際市場上則有著名的“巴林事件”等等。

（三）證券市場系統(tǒng)風險的危害

證券市場系統(tǒng)性風險一旦發(fā)生，有可能引發(fā)證券市場的危機，這必然會對上市公司、投資者、監(jiān)管者等所有市場參與者都產(chǎn)生極大的負面影響。

第一，資產(chǎn)價格暴跌，財富大幅縮水，市場參與者損失慘重。證券市場出現(xiàn)全面價格暴跌是證券市場系統(tǒng)風險爆發(fā)的最主要、最常見表現(xiàn)形式。如1929年發(fā)生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數(shù)跌去84.3%；1987年10月19日發(fā)生的股市危機，一日之內(nèi)道•瓊斯指數(shù)即下跌508點，跌幅達22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現(xiàn)股市暴跌，香港恒生指數(shù)暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創(chuàng)下35.5%的歷史最高紀錄。又比如1994年墨西哥金融危機期間，兩個月內(nèi)墨西哥股票指數(shù)下跌了59%，阿根廷和巴西市場則分別下跌了14%和17%。

證券是某類資產(chǎn)的符號，證券價格下跌意味著所代表的資產(chǎn)的貶值。因此，資本市場的價格暴跌必然帶來整個社會財富的損失。1987年，美國股市崩盤導致5000億美元的損失，相當于當年GDP的八分之一，8天之內(nèi)世界各國因股價暴跌而損失的財富達到2萬億美元；20世紀80年代末日本股市崩潰使整個國家財富縮水近50%；1997年亞洲金融危機中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬億港元。

第二，引起中介機構(gòu)的破產(chǎn)。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場，這又會引起證券市場流動性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場融資困難，融資成本大幅上升；因市場資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業(yè)負擔，導致企業(yè)利潤下降、經(jīng)營困難。同時還會引發(fā)中介機構(gòu)破產(chǎn)，沖擊金融體系，影響金融市場和整個市場體系。

第三，引發(fā)經(jīng)濟、政治、社會動蕩。一方面，由于風險影響的社會性，影響的范圍涉及到社會各個層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會引起整個社會的動蕩。

綜上所述，證券市場是一個“高危”市場，風險和危機經(jīng)常出現(xiàn)。因此，應(yīng)該將降低證券市場系統(tǒng)風險作為監(jiān)管工作的第四個目標。具體表現(xiàn)在，證券市場監(jiān)管應(yīng)該設(shè)法降低證券市場的系統(tǒng)風險，避免因劇幅波動影響證券市場自身的穩(wěn)定、安全，防止大起大落，防范市場崩盤，沖擊金融體系及整個經(jīng)濟體系的安全。

需要強調(diào)的是，保證證券市場的安全非常重要，指數(shù)的穩(wěn)定也非常重要，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場的正常波動，而是著眼于避免和防范可能誘發(fā)風險的因素。

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第4篇：證券市場的功能范文

關(guān)鍵詞：中國證券市場監(jiān)管目標

證券市場監(jiān)管目標的普遍性和特殊性

所謂證券市場的監(jiān)管目標是指政府對證券市場進行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù)，是監(jiān)管的出發(fā)點和歸宿，我國理論界具有代表性的觀點認為，政府對證券市場進行監(jiān)管的主要目的就是為了實現(xiàn)公平和效率，營造一個高效和公平的市場環(huán)境。

按照經(jīng)濟學的一般理論，在市場經(jīng)濟條件下，政府干預(yù)市場的唯一目的就是要克服和彌補市場缺陷，糾正市場失靈，從而實現(xiàn)公平和效率。

證券市場本身固有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴重的市場失靈現(xiàn)象。首先，證券市場存在著巨大的負外部性。在證券市場上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價格變化和交易速度極快，市場風險會很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場，對社會經(jīng)濟發(fā)展造成巨大影響。其次，證券市場存在著競爭和信息的不完全性。證券市場極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角度來看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公司的證券，證券的發(fā)行過程排除了競爭。從證券交易的角度來看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢力強大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢大量的購買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價格。證券市場又具有信息不完全的特征，其表現(xiàn)為：信息不充分，由于信息具有共享的特點，不付出任何成本的市場主體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，因此市場本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對稱，投資者處于信息弱勢者的地位，容易遭受到信息優(yōu)勢者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負外部性或不完全性在其他市場上也不同程度的存在，但是證券市場的負外部性和不完全性同其他市場相比不僅表現(xiàn)得更為強烈，影響更為嚴重，而且僅僅依靠市場本身也無法解決。比如，由于個別行為主體的利益與整個社會的利益之間存在嚴重的不對等，使得證券市場的負外部性，不能象其他市場那樣可以通過征收“庇古稅”加以補償，所以政府必須對證券市場實行監(jiān)管和干預(yù)，以彌補市場缺陷，限制和消除市場失靈的不利影響，從而實現(xiàn)公平和效率。由此可見，政府對證券市場進行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性，不僅不成熟的市場需要監(jiān)管，成熟的市場同樣需要監(jiān)管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場的監(jiān)管目標在不同國家和不同的市場條件下也將具有不同的特點，是普遍性和特殊性的有機統(tǒng)一。

我國證券市場監(jiān)管的特殊目標

我國證券市場的建立時間較短，同發(fā)達國家成熟的證券市場相比，其市場缺陷更加明顯，市場的效率水平較低，克服市場缺陷，提高市場效率理所當然地成為我國政府對證券市場進行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時，我國證券市場所面臨的環(huán)境的特殊性，決定了我國證券市場的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標以外，還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標和任務(wù)。

保護投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益

由于投資者處于信息弱勢者的地位，所以保護投資者的合法權(quán)益，是證券市場監(jiān)管中帶有共性的問題。1998年9月，國際證監(jiān)會組織在其制定的《證券監(jiān)管目標與原則》中指出，證券監(jiān)管的目標之一就是保護投資者。然而，在不同的市場條件下，保護投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場上，法律制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，投資者比較成熟，自我保護的意識和能力較強，他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來，買者自行小心，投資者應(yīng)對自己的買賣決策負責的觀點在西方較為流行，也可以說明這一點。在不成熟的證券市場上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國證券市場的現(xiàn)實情況正是這樣，近年來受到廣泛關(guān)注的一股獨大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機構(gòu)坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，己經(jīng)成為我國證券市場實現(xiàn)公平和效率的一個重要條件。只有將保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國證券市場監(jiān)管的目標，才能夠保證證券市場功能的正常發(fā)揮和完善。

推動市場發(fā)展

我國證券市場的市場規(guī)模和市場容量較小，市場中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低，市場體制和運行機制尚不健全，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，投資者不成熟，市場參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國證券市場的投機成分較濃，市場風險很大，市場功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強對市場的監(jiān)管力度，對證券市場監(jiān)管的意義重大，任務(wù)繁重。但是，從另一個角度來看，我國證券市場存在的所有問題，都是發(fā)展中的問題，是市場缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問題，除了不斷地推動市場的發(fā)展，引導市場逐步走向成熟之外，是沒有其他的途徑可走的。對于我國的證券市場來說，監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù)，二者具有相輔相成的關(guān)系，不能夠?qū)烧邔α⑵饋?。故此，推動證券市場的不斷發(fā)展也是我國證券市場監(jiān)管的一個重要目標。在對證券市場進行監(jiān)管的過程中，不但要堅持嚴格執(zhí)法的原則，而且還要考慮按市場的發(fā)展進程來制定規(guī)則，注意保持市場的相對穩(wěn)定，營造一個有利于市場發(fā)展的良好環(huán)境。

當然，證券市場的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容，既包括規(guī)模的擴張，也包括市場體制的健全，既包括數(shù)量的增長，更包括質(zhì)量的改進。故此，我們在實施監(jiān)管、促進市場發(fā)展的過程中，不僅要不斷推動市場規(guī)模的擴大，更要注重提高市場的質(zhì)量，從目前的情況來看，推動市場發(fā)展的一個主要任務(wù)就是要下力氣促進上市公司質(zhì)量的提高。

促進市場的誠信建設(shè)和市場自律功能的完善

從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，一個沒有誠信的、參與者缺乏自律的市場，就肯定是一個沒有效率的市場。從某種意義上甚至可以認為，市場參與者的誠信和自律，是監(jiān)管有效率的基本前提。如果市場參與者普遍缺乏誠信和自律能力，必將大大地提高監(jiān)管的邊際成本，降低監(jiān)管的邊際收益，再加上法不責眾的壓力，監(jiān)管很可能會流于形式。長期以來，我們對證券市場的監(jiān)管總是雷聲大雨點小，政府在實施監(jiān)管的過程中總是表現(xiàn)出一種家長式的父愛主義，原因當然是多方面的，但其中一個重要的原因就是，我國證券市場誠信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場上，失信的成本很高，充分的市場競爭和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價。而在我國證券市場上，由于競爭的不充分、信息的不對稱和市場結(jié)構(gòu)的不合理，使得市場本身對失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機構(gòu)和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權(quán)利實際上受到了極大的限制，這已經(jīng)嚴重影響到了我國證券市場的健康發(fā)展。故此，我們必須將促進市場的誠信建設(shè)和市場自律功能的完善作為監(jiān)管的一個重要目標，大力培養(yǎng)市場主體的自律能力，加強對失信的監(jiān)管力度，嚴厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動。

培育市場主體的責任意識

由于特殊的歷史的原因，我國證券市場是在政府的一手扶植和推動下形成和發(fā)展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國有企業(yè)的色彩，在一個較長的時期內(nèi)，我們在實際上也是將證券市場的功能定位于為國有企業(yè)改革籌集資金。這種情況，使得大多數(shù)投資者的主體責任意識淡薄，許多人甚至認為，政府應(yīng)該對他們的投資后果負責。這種情況，已經(jīng)為我國證券市場的健康發(fā)展和功能優(yōu)化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會風險，必須引起我們的高度重視。我們在實施證券市場的監(jiān)管過程中，也必須將加強對投資者的教育，培育市場主體的責任意識作為我們的一個目標，采取多種形式和方法提高投資者對證券產(chǎn)品、投資風險的認識，使投資者清楚地了解市場各個層次參與者的功能和責任，以增強其主體責任意識，自覺自愿地為自己的投資行為和投資后果負責。

參考資料：

第5篇：證券市場的功能范文

關(guān)鍵詞：證券市場證券監(jiān)管衍生監(jiān)管體系

證券監(jiān)管是指證券市場管理機構(gòu)運用行政、經(jīng)濟和法律手段，對證券的發(fā)行、交易以及證券經(jīng)營機構(gòu)等市場主體及其行為的規(guī)范性的監(jiān)督管理活動。多年來，證券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓表明，市場與市場主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的。系統(tǒng)完善的證券監(jiān)管體系是證券市場基本功能得以充分發(fā)揮的保障，是證券市場基本功能正常運轉(zhuǎn)的外在條件。伴隨金融對外開放，我國證券市場的發(fā)展必將面臨新的機遇與挑戰(zhàn)，而有效的市場監(jiān)管就顯得尤為重要。如何建立適應(yīng)我國的證券監(jiān)管體制，己成為一項十分急迫的任務(wù)。

一、我國目前證券監(jiān)管體系存在的主要問題

盡管我國證券市場有明確的監(jiān)管原則和目標，但在實際運行過程中，由于我國特殊的經(jīng)濟環(huán)境和發(fā)展階段，使證券監(jiān)管并不能充分而有效的運行，還存在很多不足，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

我國目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模型，也稱政府主導型模型，其特點：一是強調(diào)立法管理，具有完備的證券法律、法規(guī)體系；二是設(shè)立統(tǒng)一的全國性的證券管理機構(gòu)承擔監(jiān)管職務(wù)，與自律性監(jiān)管模型相比，這種監(jiān)管模式更具有權(quán)威性，更加嚴格、公平、有效地履行監(jiān)管職能。根據(jù)我國的具體國情和市場發(fā)育程度，目前選擇集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式無疑是明智的，但僅僅依靠監(jiān)管會及其派出機構(gòu)，顯然是無法搞好證券監(jiān)管的，需要建立一個功能完善的，包括自律組織在內(nèi)的監(jiān)管體系。同時證券交易所一線監(jiān)管的失靈，又使監(jiān)管環(huán)節(jié)中斷，無法預(yù)警和防范市場風險，整個監(jiān)管體系出現(xiàn)機構(gòu)殘缺、功能缺損的現(xiàn)象。

(二)證券市場自律功能尚未充分發(fā)揮作用

首先是自律組織不健全，據(jù)統(tǒng)計在目前近千家證券商、中介機構(gòu)中，加人中國證券業(yè)協(xié)會的團體僅為121個；其次是自律組織管理混亂，現(xiàn)階段的自律組織，形式上由兩個證券交易所及其證券公司、中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會組成，但實際運行中，各方彼此獨立，地方證券業(yè)協(xié)會隸屬關(guān)系各異，難以協(xié)調(diào)工作，中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機構(gòu)，機構(gòu)負責人多是由政府機構(gòu)負責人兼任，與《證券法》規(guī)定的自律組織是通過對自身會員的自身約束、相互監(jiān)督起到對政府監(jiān)管的補充作用的精神相矛盾。另外，作為證券市場的組織者，上海、深圳證券交易所，由于管理機制不同，對證券監(jiān)管力度也存在差異，致使各證券交易所在執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能時會出現(xiàn)不一致，所以，證券交易所的一線監(jiān)管作用不強。

(三)現(xiàn)行證券法律存在一定的局限性，增加了監(jiān)管的難度

我國現(xiàn)有的法律框架還不完善。其一，缺乏相應(yīng)配套的實施細則和相關(guān)法律，如《證券交易法》、《證券交易所法》、《投資公司法》等有關(guān)法律尚未出臺，這不僅使國內(nèi)現(xiàn)有的交易行為缺乏必要的管理依據(jù)，而且證券法規(guī)體系不完善，不可避免的帶來可操作性差等問題。其二，在具體的交易規(guī)則等方面，影響公平、公正交易的因素尚未得到有效禁止，如《公司法》缺乏有效保護少數(shù)股東權(quán)益的條款，這也不符合國際慣例；其三，在法律體系的協(xié)調(diào)方面存在不足，最突出的是地方法規(guī)和全國性法規(guī)的矛盾；其四，對證券市場證券商的規(guī)范化管理和監(jiān)督執(zhí)法存在局限性，尤其表現(xiàn)在對一些特殊主體監(jiān)管不力，如對少數(shù)證券公司在從事證券及非證券自營業(yè)務(wù)時存在的違法、違規(guī)行為的監(jiān)管和處理缺乏力度。

(四)政府監(jiān)管職能錯位

與成熟市場經(jīng)濟國家對資本市場的監(jiān)管相比，我國政府的監(jiān)管存在明顯的職能錯位，這也是我國目前證券市場中存在的最大的問題，并由此造成了政府管理效率下降和行業(yè)自律作用削弱。目前證券監(jiān)管部門疲于應(yīng)付證券市場中不斷出現(xiàn)的經(jīng)常性問題，缺乏中長期的證券市場戰(zhàn)略規(guī)劃研究；同時在監(jiān)管手段上，仍注重計劃與審批手續(xù)，將指令性管理手段照搬于證券市場，這種違反證券市場操作的強制性管理方法成為證券市場秩序混亂的誘因，也是幾年來證交所自律作用微弱，證券協(xié)會形同虛設(shè)，發(fā)揮不了應(yīng)有的自律功能的主要原因。

(五)監(jiān)管人員素質(zhì)不高。

證券監(jiān)管是一項政策性、技術(shù)性、操作性都很強的專業(yè)工作，要求從事此項工作的監(jiān)管人員具有較高的政治素養(yǎng)、專業(yè)水平和道德水平。而且，在國際化的條件下，新的金融衍生工具、市場操作手段也會應(yīng)運而生，這就需要市場從業(yè)人員的素質(zhì)與之相適應(yīng)。但從目前來看，我國各級監(jiān)管人員在數(shù)量、知識結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)素質(zhì)等方面難以適應(yīng)監(jiān)管工作的客觀需要，因而監(jiān)督管理人員素質(zhì)的提高是提高監(jiān)管水平的關(guān)鍵。

二、改善證券監(jiān)管的幾點措施

(一)順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，組建一體化的衍生監(jiān)管體系

由于混業(yè)經(jīng)營將是我國人世后金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢，因此在我國目前的保護性過渡期內(nèi)應(yīng)該改變以往的分業(yè)監(jiān)管體系和方法，逐步建立起與混業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)的監(jiān)管體系，加強整個金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和合作，定期不定期的就監(jiān)管中的一些重大問題進行協(xié)調(diào)、交流監(jiān)管信息，解決好分業(yè)監(jiān)管中的一些重大問題，研究對策，有目的、有計劃地聯(lián)合建立金融監(jiān)管方面的公共制度，如通報制度、質(zhì)詢制度，提高監(jiān)管質(zhì)量和效率，為全面混業(yè)監(jiān)管做好準備；另外，還要提高素質(zhì)，明確職責，改進手段，強化聯(lián)合監(jiān)管力度，不斷提高綜合監(jiān)管的水平和效率，有效防范金融風險。

(二)加強自律管理，完善市場機制

證券市場的復雜性，法律的滯后性兼之證券管理機構(gòu)超脫于證券市場之外，使得證券管理機構(gòu)不能及時明察證券市場的發(fā)展變化，很難實現(xiàn)既要保持市場穩(wěn)定有序，又要促進市場高效運作的管理目標，所以，我國在對證券市場實行全面監(jiān)管的同時，應(yīng)借鑒英國式的自律性監(jiān)管體制的做法，加強自律組織的建設(shè)，以法律形式確認自律機構(gòu)的法律地位，賦予其制定運作規(guī)范、規(guī)劃，監(jiān)管市場，執(zhí)行市場規(guī)則的權(quán)利；應(yīng)明確規(guī)定自律組織承擔日常業(yè)務(wù)管理，有權(quán)制定、執(zhí)行日常業(yè)務(wù)管理規(guī)則，并行使懲戒職能；建立我國證券業(yè)自律組織體系，這種體系由證券業(yè)協(xié)會和交易所組成的證券交易所協(xié)會組成，但自律組織并不是完全脫離證券組織機構(gòu)，而應(yīng)接受其指導、監(jiān)督和管理，具體可以通過自律組織資格授予工作考核以及自律自治管理規(guī)則審批、授權(quán)、仲裁等方式進行，政府監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)采取措施，促使各證券交易所和證券公司建立市場監(jiān)察部，加強內(nèi)部管理，政府應(yīng)扶持證券業(yè)協(xié)會的發(fā)展，使其在對從業(yè)人員的資格認定，市場交易活動的監(jiān)視，市場參與者的管理、信息披露及專業(yè)技能培訓等方面發(fā)揮作用；應(yīng)改變目前證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機構(gòu)和機構(gòu)負責人多是由政府機關(guān)負責人兼任的做法；同時應(yīng)明確各地方證券業(yè)協(xié)會的隸屬關(guān)系，建立統(tǒng)一的自律組織體系，統(tǒng)一證券交易所的管理體制，以便更好的發(fā)揮各自的職能作用。

(三)加強證券市場的法制建設(shè)，健全和完善法律體系

我國證券市場立法滯后，法規(guī)不完備，沒有形成完善的證券法規(guī)體系，在證券市場發(fā)展的過程中，國家沒有及時制定相應(yīng)的法規(guī)和政策，相當長時間沒有出臺證券基本法，其間雖然制定法規(guī)法章250項，但大多屬于臨時應(yīng)急性質(zhì)，缺乏穩(wěn)定性。1998年《證券法》雖然出臺了，但與之相配套的實施細則和相關(guān)法律，如《基金法》、《投資信托法》等遲遲未出臺，這在法律手段上，表現(xiàn)為可操作性差，執(zhí)法力度弱，因此應(yīng)盡快出臺《證券法》的實施細則，以便細化法律條款，增強可操作性，盡快制定《基金法》、《期貨法》，處理好《證券法》與相關(guān)法律的銜接，避免出現(xiàn)不一致問題。證券監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)根據(jù)市場出現(xiàn)的新問題，制定相應(yīng)的規(guī)章制度，對市場變化保持靈敏反應(yīng)。

(四)建立完善的信息公開披露制度

包括為批準一項許可申請所必要的初步信息，為進行持續(xù)監(jiān)管所要求的定期信息，在視察或危急情況下的非常信息，為實行有效監(jiān)管，需要獲取整個市場組織的質(zhì)量信息、市場交易信息、市場數(shù)據(jù)信息、公司運行信息，相應(yīng)建立合理的信息披露制度，如向主要上市公司派駐監(jiān)管員制度，定期報送風險報告和監(jiān)管報告，隨時報告重大風險事項，實行市場監(jiān)管督辦制度，限期整改、分級上報；實行監(jiān)管質(zhì)詢制度，要求被監(jiān)管方對資料信息的真實性、準確性做出解釋；實行監(jiān)管公告制度，隨時向公眾公布監(jiān)管結(jié)果，公布舉報電話，建立投資者、中介機構(gòu)、新聞媒體參與、證券會實行的“四位一體”社會化監(jiān)管。

(五)積極參與國際證券監(jiān)管立法，努力推進證券監(jiān)管的國際合作與協(xié)調(diào)

第6篇：證券市場的功能范文

【關(guān)鍵詞】證券；證券市場；證券市場監(jiān)管

證券業(yè)具有長期資本籌集、企業(yè)價值評估、資源流動、重組，以及風險提示等功能，是金融體系的重要組成部分。證券業(yè)在發(fā)展過程中出現(xiàn)了問題會對整個國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生重大的負面影響，因此，加強對證券業(yè)的監(jiān)督、管理、預(yù)測和引導，降低多元化的經(jīng)濟風險，使證券市場能夠高效的運行，盡可能發(fā)揮其積極的作用，以防止或減少證券業(yè)帶來的不利影響。

一、證券的涵義及起源

1.證券的涵義

證券是各類財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權(quán)依票面所載內(nèi)容，取得相關(guān)權(quán)益的憑證。從一般意義上來說，證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明了證券持有人或者第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過的行為。所以，證券的本質(zhì)是一種交易契約或合同，該契約或合同賦予合同持有人根據(jù)該合同的規(guī)定，對合同規(guī)定的標的采取相應(yīng)的行為，并獲得相應(yīng)的收益的權(quán)利。

2.證券的起源

由于資本主義大工業(yè)的發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模都在不斷的發(fā)展壯大，由此而產(chǎn)生的資金問題也隨之加重，資金的短缺制約著企業(yè)經(jīng)營和進一步的發(fā)展，這種聯(lián)合股份有限公司應(yīng)運而生，股東共同出資經(jīng)營，將籌集資本的范圍擴展至社會，產(chǎn)生了股票這種形式，投資者投資入股，并按出資額的大小享受一定的權(quán)益和承擔責任義務(wù)的憑證，向全社會各個階層發(fā)行，以此吸收了社會上的零散資金，實現(xiàn)了融資的目的，確保了企業(yè)的正常經(jīng)營和運轉(zhuǎn)。

1603年，在共和國大議長奧登巴恩維爾特的主導下，荷蘭聯(lián)合東印度公司成立。他們創(chuàng)造了一個前所未有的經(jīng)濟組織，它是第一個聯(lián)合的股份有限公司，也建立了世界上最早的股份有限公司制度。出于對財富的渴望，荷蘭政府也成為了東印度公司的股東之一，大大的增加了東印度公司的信譽，政府將一些只有國家才能擁有的權(quán)利賦予它，這增加了東印度公司的權(quán)限，由此，成千上萬的國民愿意把他們的積蓄投入到了這項利潤豐厚和巨大風險并存的商業(yè)活動之中。不久，他們還創(chuàng)造了一種資本流轉(zhuǎn)的制度，在阿姆斯特丹誕生了世界歷史上第一個股票交易所，使東印度公司的股東們可以隨時通過股票交易所，將自己手中的股票兌現(xiàn)，這也是一些普普通通的老百姓將安身立命的積蓄投入在了如此大風險的股票中的原因之一。股票交易所成為了當時整個歐洲最活躍的資本市場，幾乎所有的荷蘭人都前來從事股票交易，甚至于許許多多的外國人也紛紛前來。

現(xiàn)今，股票只是資本證券的一部分，資本證券中海包括債券和新股認購權(quán)證書等等，資本證券是有價證券的表現(xiàn)形式，狹義的有價證券僅僅包括資本證券。有價證券還有一種概念，就是廣義的有價證券，包括商品證券、貨幣證券和資本證券。商品證券是證明持有人有商品所有權(quán)或使用權(quán)的憑證，取得這種證券就等于取得相關(guān)商品的所有權(quán)，持有人對這種證券所代表的商品所要權(quán)受法律保護。商品證券包括提貨單、運貨單、倉庫棧單。貨幣證券包括兩大類，一類是商業(yè)證券，主要包括商業(yè)匯票和商業(yè)本票；另一類是銀行證券，主要包括銀行匯票、銀行本票和支票。

證券至今已有幾百的歷史了，證券公司的變化和發(fā)展產(chǎn)生了證券形態(tài)的融資等活動，產(chǎn)生了交易的需求，促進了證券市場的形成和發(fā)展，使企業(yè)、股份公司等實現(xiàn)了籌資等目的，它們相互聯(lián)系、相互作用，共同發(fā)展。

二、我國證券市場監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

1.我國證券市場監(jiān)管制度的發(fā)展

我國證券市場發(fā)育于20世紀80年代初期，其監(jiān)管體制發(fā)展演變經(jīng)歷了幾個階段，每個階段成立了相應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)，同時也使監(jiān)管的制度不斷的改革和完善。

我國證券市場在起步階段主要由中國人民銀行金融管理司負責監(jiān)管，國家經(jīng)濟體制改革委員會等其他政府機構(gòu)和深圳、上海兩地政府參與管理，上海和深圳都頒布了有關(guān)股份公司和證券交易的地方性法規(guī)，建立了地方性的監(jiān)管機構(gòu)。隨著證券行業(yè)的發(fā)展，我國成立了國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會，作為全國性的專門監(jiān)管機構(gòu)，實行對全國證券市場的統(tǒng)一監(jiān)管。這是的證券市場監(jiān)管依然是分散的，中國人民銀行負責對證券經(jīng)營機構(gòu)進行監(jiān)管。1997年亞洲金融危機之后，我國政府深知金融風險對我國經(jīng)濟發(fā)展的重要性，進行了調(diào)整，1998年后，再次實行了重大的改革，國務(wù)院決定撤銷國務(wù)院證券委，將國務(wù)院證券委和中國人民銀行的監(jiān)管職能并入中國證監(jiān)會，中國證監(jiān)會作為國務(wù)院直屬事業(yè)單位，成為全國證券、期貨市場的主管部門，負責集中統(tǒng)一管理我國證券、期貨市場，直接領(lǐng)導地方證券部門。1999年7月1日，中國證監(jiān)會36個派出機構(gòu)統(tǒng)一掛牌，我國證券管理職能由分散走向集中，建立了由中國證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)管的證券監(jiān)管模式。2001年，證券市場步入持續(xù)四年的調(diào)整階段，股票指數(shù)大幅下跌，新股發(fā)行和上市公司融資難度加大，證券公司等都遇到了嚴重的經(jīng)營困難，全行業(yè)都收到了影響。此后，中國證券市場又一次推行了改革措施，完善證券市場的基礎(chǔ)制度，使證券市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

2.我國證券市場監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

我國目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式，即政府主導型模式。其特點是強調(diào)立法管理，具有較為完備的證券法律、法規(guī)體系，設(shè)立統(tǒng)一的全國性的證券管理機構(gòu)承擔監(jiān)管職能。但是，根據(jù)國外證券市場監(jiān)管實踐表明，僅僅依靠證監(jiān)會及其派出機構(gòu)，很難實現(xiàn)對證券市場的全面監(jiān)管，需要建立一個功能完善，包括自律管理在內(nèi)的監(jiān)管體系，在監(jiān)管手段上，我們?nèi)宰⒅匦姓侄?，將指令性行政計劃管理手段照搬證券市場，這種違反證券市場運作規(guī)律的管理方法成為證券市場無秩序的誘導因素。從目前來看，我國證券市場的監(jiān)管人員在數(shù)量和素質(zhì)上，特別是在綜合素質(zhì)上，難以適應(yīng)我國證券市場迅速發(fā)展條件下監(jiān)管工作的需要，因此，提高監(jiān)管的綜合素質(zhì)也是提高證券監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)。

三、證券市場監(jiān)管的策略及建議

1.完善證券市場的監(jiān)管制度

證券監(jiān)管機構(gòu)的主要職責應(yīng)該是維護證券市場的公正、公平，讓證券市場成為正常、有序的交易場所，要為所有的投資者創(chuàng)造平等的投資環(huán)境，能夠在自擔風險的前提下爭取合理的收益。由于中小投資者的信息獲取能力弱，承擔風險能力差，因此也必須嚴肅并及時查處各種違法、違規(guī)行為，沒有規(guī)矩，不成方圓，證券市場的建立、規(guī)范和發(fā)展，證券市場是市場經(jīng)濟的一個重要組成部分，必須以法律制度來規(guī)定市場參與者的權(quán)利和義務(wù)，約束各種危害社會整體利益的行為，維護正常的市場秩序。沒有健全的法律制度，證券市場只能處于盲目無序狀態(tài)，不可能健康發(fā)展。應(yīng)當建立公平、公正、公開的制度，規(guī)范的證券市場，能夠引導資源用于生產(chǎn)效率較高的經(jīng)濟部門，讓更多的優(yōu)秀企業(yè)得到更多的融資機會，促進國民經(jīng)濟發(fā)展。而一個秩序混亂的證券市場，則可能破壞國民經(jīng)濟的正常發(fā)展進程，甚至引起社會動蕩，證券市場的規(guī)范化建設(shè)對證券業(yè)的發(fā)展以及經(jīng)濟的發(fā)展都具有非常重大的意義。

2.國家監(jiān)管和行業(yè)自律

法律是證券市場監(jiān)管的依據(jù)和保障，國家的監(jiān)督管理和行業(yè)自律是相互聯(lián)系，共同作用的。隨著證券市場自由化、國際化的發(fā)展，對監(jiān)管法律法規(guī)建設(shè)也提出了更高的要求。各國證券市場的發(fā)展歷程都表明了，為了有效地控制風險，推動證券市場的健康發(fā)展，需要一個強有力的監(jiān)管機構(gòu)對市場實行有效管理。我國證券市場發(fā)展時間短，法制不完善，市場參與者不成熟，這更加說明了證券監(jiān)管的重要性。

在注重法制和國家監(jiān)管的同時，證券市場還必須強調(diào)自律，證券市場組織者、參與者都要進行自我管理、相互監(jiān)督，證券市場參與者眾多，交易過程復雜，影響制約因素多元化，單憑國家監(jiān)的管機構(gòu)的監(jiān)管遠遠不夠，這就需要證券市場的所有利益主體都進行相互監(jiān)督和自我約束，自律對各方自身利益也是息息相關(guān)。

3.加強國際監(jiān)管合作

我國早已成為全面開放的證券市場，由于對外開放和經(jīng)濟的增長，加大了我國證券市場的風險，形成了嚴峻的挑戰(zhàn)，其他國家由于證券監(jiān)管的不完善造成的金融危機比比皆是，應(yīng)引起我們足夠的重視，今后應(yīng)進一步加強與各國證券監(jiān)管機構(gòu)的交流與合作，協(xié)調(diào)證券監(jiān)管的法律、法規(guī)，提高證券監(jiān)管人員的綜合素質(zhì)，增強證券市場地域金融風險的能力

第7篇：證券市場的功能范文

論文摘要：證券市場的發(fā)展推動會計準則的發(fā)展。但是我國證券市場的制度缺陷、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理、市場發(fā)育程度的不成熟及證券市場的監(jiān)管不力，都在一定程度上制約我國會計準則的國際化進程。

會計準則國際化是近年來國內(nèi)外頗為流行的一個概念，會計準則的國際化是時代的潮流，是未來財務(wù)會計發(fā)展的方向，也是世界各國都面臨的共同的課題。從各國會計準則產(chǎn)生與發(fā)展的歷史看，證券市場是推動會計準則產(chǎn)生與發(fā)展的動力，我國也不例外。當今，證券市場的日益全球化為我國經(jīng)濟的發(fā)展注入了新的活力，同時也使會計準則的國際化成為我國必須面對的一個不可避免的現(xiàn)實一隨著證券市場的不斷發(fā)展，其時會計準則的推動作用也更加明顯。不容忽視的是，我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，證券市場雖然有了一些長足的發(fā)展，但是仍不夠完善，其內(nèi)在矛盾的存在導致證券市場基本功能難以發(fā)揮，高度投機違背證券市場的交易原則，顯現(xiàn)出幼稚和不成熟的特點。這種不成熟和幼稚的證券市場同時也制約著我國會計準則的國際化進程。

一、證券市場的制度缺陷影響會計準則的目標

我國的證券市場是在新舊經(jīng)濟體制的劇烈摩擦和尖銳時抗的夾縫中產(chǎn)生與發(fā)展起來的，是摩擦雙方和時抗雙方相互妥協(xié)和不斷磨合的結(jié)果。因而我國的證券市場從產(chǎn)生那一天起，就帶有先天不足的制度缺陷。(1)體制缺陷是我國證券市場第一個主要的制度缺陷。由于行政權(quán)力和行政機制的大規(guī)模介入，我國證券市場被嚴重行政化了，已經(jīng)成為有計劃的資本市場。(2)機制缺陷是我國證券市場的第二個重要制度缺陷。由于競爭機制、約束機制和激勵機制的三重缺失，我國證券市場在很大程度上失去發(fā)展和進取的動力與源泉。我國的大多上市公司是由國有企業(yè)改造而采．由于行政的介入與市場機制的缺失，上市公司普遍存在“轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制”的情況。

時許多上市公司來說，最主要的變化只有兩個方面，一是“翻牌”(改名稱為股份有限公司)，二是“圈錢”(在上市時按高水平的溢價募集巨額社會資金)。(3)功能缺陷是我國證券市場第三個主要的制度缺陷。在市場經(jīng)濟條件下，證券市場最主要、最核心的功能是資源的配置和再配置。為了實現(xiàn)這一功能，證券市場必須具備如下條件：價格形成的機制必須是市場化的，市場上聚財——用財——生財機制是健全完善的。然而在我國，公司上市后，保配股資格成了許多管理者和經(jīng)營者甚至政府時企業(yè)“關(guān)愛”的心照不宣的目標。這樣，資源合理組合和優(yōu)化配置的功能基本失敗或在相當大的程度上失敗了：在“聚財——用財——生財”這條因果鏈中，剩下的惟一功能就是聚財，即人們常說的“圈錢”功能了。(4)規(guī)則缺陷是我國證券市場的又一重要制度缺陷。從市場的角度，保護投資者的利益特別是中小投資者的利益應(yīng)是證券市場的立法基本出發(fā)點和立足點。

由于這些制度缺陷，使得有計劃的證券市場一方面要支持國有企業(yè)上市圈錢，向投資者轉(zhuǎn)移風險；另一方面又要防止欺詐，保護投資大眾的利益。這是一個無法兩全的目標。正是這樣的目標，使得我國會計準則的制定必須同時為國家、企業(yè)、投資者三方服務(wù)。我國1993年出臺的《企業(yè)會計準則》中提到：“會計信息應(yīng)當符合國家宏觀經(jīng)濟管理的需求，滿足有關(guān)各方了解企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的需要，滿足企業(yè)加強內(nèi)部管理的需要?！笨梢姡覈F(xiàn)行會計準則制定的目標是要滿足政府、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人員三方的利益，而且似乎把政府的利益放在首位。這實際上是“有計劃”證券市場的必然結(jié)果。把三方利益關(guān)系人的利益要求同時作為會計準則制定的目標，在技術(shù)上具有一定的難度。而且，在同一會計準則體系規(guī)范下的同一會計信息要同時滿足三方利益關(guān)系人的要求，首先的前提必須是：這三方關(guān)系人的利益不存在任何的沖突。顯然．這一前提是不成立的從證券市場高度發(fā)達的國家來看，會計準則制定的目標一般定位在民眾利益上。會計準則的民眾利益一般表現(xiàn)為它所規(guī)范的財務(wù)信息是否有利于社會資源配置的優(yōu)化，是否根據(jù)普通民眾的利益要求來規(guī)范企業(yè)的財務(wù)信息披露行為。目前，在國際范圍內(nèi)普遍流行的國際會計準則、美國財務(wù)會計準則等，大多是以民眾利益為目標的。從長遠觀點看，我國證券市場終會完善、健全，會計準則的制定目標應(yīng)當定位于民眾利益，把政府看作是眾多投資者的一員。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理影響會計準則的價值取向及制定

與國外大多數(shù)國家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著特殊性：(1)股份復雜，股票流動性差。我國上市公司的普通股份被人為地分割為具有不同流動性的國家股、法人股和社會公眾股等。國家股幾乎不具有流通性，法人股只有極小流通性．只有占比例不高的社會公眾股具有充分的流通睦，這也使股權(quán)結(jié)構(gòu)處于比較穩(wěn)定狀態(tài)。(2)國有股處于控股地位。我國上市公司的股權(quán)集中程度較高，其中最高可以達85％左右。我國占據(jù)控股優(yōu)勢的國有股中首先是國家股股東，其次是法人股股東，并且均不能流通。由于國有股高度集中不流通，而社會公眾股一般比較分散，難以集中。

因此，在上市公司中，主要是國有股控股。國有股“一股獨大”，必然影響我國會計準則制定中價值取向原則的設(shè)定。會計準則制定的價值取向原則從理論上可以歸納為三個：用戶優(yōu)先原則、送戶優(yōu)先原則和中立原則。用戶優(yōu)先原則是指會計準則制定者在進行會計選擇過程中，以最大化用戶(投資者)的效用為先決條件，而不管它對其他利益關(guān)系人的影響；送戶優(yōu)先原則是指會計準則制定過程中以最大化送戶(經(jīng)理人)的利益為前提；中立原則是指會計準則的制定者在會計準則制定的過程中，不考慮用戶或送戶任何一方的特殊利益，而僅以社會總福利最大化的標準來加以選擇。我國證券市場上股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性．決定了政府利益在各種利益關(guān)系中的主導地位。以政府利益為導向的會計準則制定就成為一種必然的選擇。于是出現(xiàn)了我國會計信息應(yīng)滿足國家、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部的各種需要的提法。我國奉行的這一中立原則在操作上存在較大的難度，而且縱觀我國現(xiàn)有具體會計準則，主要是借鑒國際慣例，而這些國際慣例多是以用戶優(yōu)先原則為導向的。那么這就有可能與我們所持的中立原則相違背，就不太適應(yīng)我國當前證券市場的情況。美國等會計準則比較完善、發(fā)達的國家，他們奉行的是用戶優(yōu)先原則，而這一原則的選擇也主要出于對資本市場資源配置效率的考慮。要使會計準則能夠促進資本市場優(yōu)化資源配置，它首先就必須能夠使投資者從所制定的準則中獲益。

中國獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得政府的行政職能、經(jīng)濟調(diào)控職能和所有者職能結(jié)合在一起．股權(quán)約束就滲透了社會政治目標，帶有行政干預(yù)的屬性。我國這種以國有經(jīng)濟為主導地位、國有控股的經(jīng)濟模式．導致會計的重．心是國有企業(yè)．會計目標是一種政府導向型的目標。這對會計準則的影響體現(xiàn)在：由于政府在整體上是企業(yè)最大的投資者，也是絕對最大的產(chǎn)權(quán)主體，它兼有代表產(chǎn)權(quán)主體和權(quán)威性兩重特性。 所以．我國財政部是會計準則的制定機構(gòu)，即由政府機構(gòu)負責制定會計準則。用博弈論來理解，這種政府管制下的準則制定，似乎也就成了由博弈的一方來制定規(guī)則的格局。因此，政府作為準則制定機關(guān)，使我國的會計準則不單純是一種技術(shù)規(guī)范，它同時也是政府規(guī)章的一個組成部分，能夠借助于國家機器的強制力得以貫徹。企業(yè)、少數(shù)股東對政府進行會計準則的制定工作缺少敏感性利益驅(qū)動，很少直接干預(yù)。會計準則直接關(guān)系著利益分配的舍理性，政府色彩太濃。會損害其他方的利益，會計準則也無法真正代表廣泛的社會利益。

三、證券市場的發(fā)育程度影響我國會計準則體系

同經(jīng)濟發(fā)達國家比較，我國證券市場發(fā)育仍不夠成熟。我國證券市場從20世紀80年代才開始興起，發(fā)展的歷史較短，證券市場規(guī)模狹小，國內(nèi)證券市場的容量小。2000年底股票市場的市價總值為48091億元．僅相當于美國的一、兩個基金的規(guī)模。證券市場在國民經(jīng)濟中的地位不夠突出。2000年底股票市場市價總值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為53．79％，仍遠低于周邊發(fā)展中國家大部分在100％的水平。證券經(jīng)營機構(gòu)能力弱、風險高、業(yè)務(wù)范圍窄、經(jīng)營行為不規(guī)范。機構(gòu)投資者占市場投資主體的比例偏小。截至2OO1年底，中國機構(gòu)投資者占全部投資者的比例不到20％，而在一個成熟的證券市場。機構(gòu)投資者是市場上的主導力量，一般占40％～60％，在市場中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用。

由于我國證券市場運行機制不完善，公開、公平、效率程度低，上市公司的數(shù)量和影響都不大。參與證券市場的投資者雖然較多，但廣大中小投資者主要是證券市場的“投機者”。而且受教育程度有限，他們并不過多地關(guān)心企業(yè)提供的會計信息，缺乏對財務(wù)資料進行分析的能力和知識，對企業(yè)提供相關(guān)、可靠、可比的會計信息的要求自然就不如證券市場發(fā)達國家的投資者那么迫切，人們并不過多關(guān)·是否有會計準則對會計信息作出規(guī)范。并且，由于上市公司的數(shù)量和規(guī)模都較小，還沒有形成一種“產(chǎn)權(quán)文化”的氛圍，人們?nèi)匀涣晳T于按有關(guān)法律或會計制度對會計實務(wù)作出處理。于是形成現(xiàn)在這種會計準則與會計制度并存的準則體系。但從世界范圍來看，會計準則已成為會計規(guī)范的主要形式，隨著企業(yè)通過證券市場融資的比例增大，人們越來越需要會計信息的公開流通，會計準則也變得日益重要了。在這一大趨勢下，我國也應(yīng)加大會計準則制定和實施的步伐，逐步取消會計制度，盡快走上與國際會計準則協(xié)調(diào)的道路

四、證券市場的監(jiān)管不力影響會計準則的執(zhí)行

強調(diào)會計準則內(nèi)容的國際化固然重要，但是確保會計標準的有效貫徹和執(zhí)行同樣重要，兩者缺一不可。近年來，我國在借鑒國際會計準則基礎(chǔ)上，已制定了16項具體會計準則，在會計準則制定方面取得一定成果：但我們也應(yīng)看到，這些具體會計準則的執(zhí)行還存在一定的問題。近幾年，我國證券市場出現(xiàn)了許多案例，如瓊民源、銀廣夏等虛構(gòu)收入、提供假報告。藍田股份等虛增資產(chǎn)、隨意調(diào)劑利潤等都與沒有有效執(zhí)行會計準則有關(guān)。

由于我國證券市場發(fā)展的歷史較短，監(jiān)管手段不足，監(jiān)管機構(gòu)的職能有待加強。我國證券市場監(jiān)管比較薄弱，其主要原因在于證監(jiān)會監(jiān)管權(quán)力不充分，證券監(jiān)管在職能和地區(qū)上處于分割狀態(tài)，從而影響監(jiān)管政策的效率。各級市場的監(jiān)管分屬于不同的機構(gòu)和部門，在多元化管理體制下，出現(xiàn)權(quán)力的爭奪和責任的推卸，各部門之間不協(xié)調(diào)，空耗各部門、各企業(yè)的大量資源，協(xié)調(diào)不周出現(xiàn)的漏洞又造成監(jiān)管的盲區(qū)。這種多元化管理體制也有悖于市場經(jīng)濟的自由性原則，導致市場失靈。政府經(jīng)常使用政策手段監(jiān)管證券市場。使股市成為政策市、消息市，政府變成證券市場上的最大的“莊家”。這些都影響到證券市場對有關(guān)會計準則的有效執(zhí)行。一個制定得再好的會計準則。如果得不到有效執(zhí)行，就會成為一紙空文，會計準則便形同虛設(shè)，會計準則的國際化曼是無從談起。

第8篇：證券市場的功能范文

論文摘要：證券市場的發(fā)展推動會計準則的發(fā)展。但是我國證券市場的制度缺陷、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理、市場發(fā)育程度的不成熟及證券市場的監(jiān)管不力，都在一定程度上制約我國會計準則的國際化進程。

會計準則國際化是近年來國內(nèi)外頗為流行的一個概念，會計準則的國際化是時代的潮流，是未來財務(wù)會計發(fā)展的方向，也是世界各國都面臨的共同的課題。從各國會計準則產(chǎn)生與發(fā)展的歷史看，證券市場是推動會計準則產(chǎn)生與發(fā)展的動力，我國也不例外。當今，證券市場的日益全球化為我國經(jīng)濟的發(fā)展注入了新的活力，同時也使會計準則的國際化成為我國必須面對的一個不可避免的現(xiàn)實一隨著證券市場的不斷發(fā)展，其時會計準則的推動作用也更加明顯。不容忽視的是，我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，證券市場雖然有了一些長足的發(fā)展，但是仍不夠完善，其內(nèi)在矛盾的存在導致證券市場基本功能難以發(fā)揮，高度投機違背證券市場的交易原則，顯現(xiàn)出幼稚和不成熟的特點。這種不成熟和幼稚的證券市場同時也制約著我國會計準則的國際化進程。

一、證券市場的制度缺陷影響會計準則的目標

我國的證券市場是在新舊經(jīng)濟體制的劇烈摩擦和尖銳時抗的夾縫中產(chǎn)生與發(fā)展起來的，是摩擦雙方和時抗雙方相互妥協(xié)和不斷磨合的結(jié)果。因而我國的證券市場從產(chǎn)生那一天起，就帶有先天不足的制度缺陷。(1)體制缺陷是我國證券市場第一個主要的制度缺陷。由于行政權(quán)力和行政機制的大規(guī)模介入，我國證券市場被嚴重行政化了，已經(jīng)成為有計劃的資本市場。(2)機制缺陷是我國證券市場的第二個重要制度缺陷。由于競爭機制、約束機制和激勵機制的三重缺失，我國證券市場在很大程度上失去發(fā)展和進取的動力與源泉。我國的大多上市公司是由國有企業(yè)改造而采．由于行政的介入與市場機制的缺失，上市公司普遍存在“轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制”的情況。

時許多上市公司來說，最主要的變化只有兩個方面，一是“翻牌”(改名稱為股份有限公司)，二是“圈錢”(在上市時按高水平的溢價募集巨額社會資金)。(3)功能缺陷是我國證券市場第三個主要的制度缺陷。在市場經(jīng)濟條件下，證券市場最主要、最核心的功能是資源的配置和再配置。為了實現(xiàn)這一功能，證券市場必須具備如下條件：價格形成的機制必須是市場化的，市場上聚財——用財——生財機制是健全完善的。然而在我國，公司上市后，保配股資格成了許多管理者和經(jīng)營者甚至政府時企業(yè)“關(guān)愛”的心照不宣的目標。這樣，資源合理組合和優(yōu)化配置的功能基本失敗或在相當大的程度上失敗了：在“聚財——用財——生財”這條因果鏈中，剩下的惟一功能就是聚財，即人們常說的“圈錢”功能了。(4)規(guī)則缺陷是我國證券市場的又一重要制度缺陷。從市場的角度，保護投資者的利益特別是中小投資者的利益應(yīng)是證券市場的立法基本出發(fā)點和立足點。

由于這些制度缺陷，使得有計劃的證券市場一方面要支持國有企業(yè)上市圈錢，向投資者轉(zhuǎn)移風險；另一方面又要防止欺詐，保護投資大眾的利益。這是一個無法兩全的目標。正是這樣的目標，使得我國會計準則的制定必須同時為國家、企業(yè)、投資者三方服務(wù)。我國1993年出臺的《企業(yè)會計準則》中提到：“會計信息應(yīng)當符合國家宏觀經(jīng)濟管理的需求，滿足有關(guān)各方了解企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的需要，滿足企業(yè)加強內(nèi)部管理的需要?！笨梢?，我國現(xiàn)行會計準則制定的目標是要滿足政府、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人員三方的利益，而且似乎把政府的利益放在首位。這實際上是“有計劃”證券市場的必然結(jié)果。把三方利益關(guān)系人的利益要求同時作為會計準則制定的目標，在技術(shù)上具有一定的難度。而且，在同一會計準則體系規(guī)范下的同一會計信息要同時滿足三方利益關(guān)系人的要求，首先的前提必須是：這三方關(guān)系人的利益不存在任何的沖突。顯然．這一前提是不成立的從證券市場高度發(fā)達的國家來看，會計準則制定的目標一般定位在民眾利益上。會計準則的民眾利益一般表現(xiàn)為它所規(guī)范的財務(wù)信息是否有利于社會資源配置的優(yōu)化，是否根據(jù)普通民眾的利益要求來規(guī)范企業(yè)的財務(wù)信息披露行為。目前，在國際范圍內(nèi)普遍流行的國際會計準則、美國財務(wù)會計準則等，大多是以民眾利益為目標的。從長遠觀點看，我國證券市場終會完善、健全，會計準則的制定目標應(yīng)當定位于民眾利益，把政府看作是眾多投資者的一員。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理影響會計準則的價值取向及制定

與國外大多數(shù)國家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著特殊性：(1)股份復雜，股票流動性差。我國上市公司的普通股份被人為地分割為具有不同流動性的國家股、法人股和社會公眾股等。國家股幾乎不具有流通性，法人股只有極小流通性．只有占比例不高的社會公眾股具有充分的流通睦，這也使股權(quán)結(jié)構(gòu)處于比較穩(wěn)定狀態(tài)。(2)國有股處于控股地位。我國上市公司的股權(quán)集中程度較高，其中最高可以達85％左右。我國占據(jù)控股優(yōu)勢的國有股中首先是國家股股東，其次是法人股股東，并且均不能流通。由于國有股高度集中不流通，而社會公眾股一般比較分散，難以集中。

因此，在上市公司中，主要是國有股控股。國有股“一股獨大”，必然影響我國會計準則制定中價值取向原則的設(shè)定。會計準則制定的價值取向原則從理論上可以歸納為三個：用戶優(yōu)先原則、送戶優(yōu)先原則和中立原則。用戶優(yōu)先原則是指會計準則制定者在進行會計選擇過程中，以最大化用戶(投資者)的效用為先決條件，而不管它對其他利益關(guān)系人的影響；送戶優(yōu)先原則是指會計準則制定過程中以最大化送戶(經(jīng)理人)的利益為前提；中立原則是指會計準則的制定者在會計準則制定的過程中，不考慮用戶或送戶任何一方的特殊利益，而僅以社會總福利最大化的標準來加以選擇。我國證券市場上股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性．決定了政府利益在各種利益關(guān)系中的主導地位。以政府利益為導向的會計準則制定就成為一種必然的選擇。于是出現(xiàn)了我國會計信息應(yīng)滿足國家、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部的各種需要的提法。我國奉行的這一中立原則在操作上存在較大的難度，而且縱觀我國現(xiàn)有具體會計準則，主要是借鑒國際慣例，而這些國際慣例多是以用戶優(yōu)先原則為導向的。那么這就有可能與我們所持的中立原則相違背，就不太適應(yīng)我國當前證券市場的情況。美國等會計準則比較完善、發(fā)達的國家，他們奉行的是用戶優(yōu)先原則，而這一原則的選擇也主要出于對資本市場資源配置效率的考慮。要使會計準則能夠促進資本市場優(yōu)化資源配置，它首先就必須能夠使投資者從所制定的準則中獲益。

中國獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得政府的行政職能、經(jīng)濟調(diào)控職能和所有者職能結(jié)合在一起．股權(quán)約束就滲透了社會政治目標，帶有行政干預(yù)的屬性。我國這種以國有經(jīng)濟為主導地位、國有控股的經(jīng)濟模式．導致會計的重．心是國有企業(yè)．會計目標是一種政府導向型的目標。這對會計準則的影響體現(xiàn)在：由于政府在整體上是企業(yè)最大的投資者，也是絕對最大的產(chǎn)權(quán)主體，它兼有代表產(chǎn)權(quán)主體和權(quán)威性兩重特性。所以．我國財政部是會計準則的制定機構(gòu)，即由政府機構(gòu)負責制定會計準則。用博弈論來理解，這種政府管制下的準則制定，似乎也就成了由博弈的一方來制定規(guī)則的格局。因此，政府作為準則制定機關(guān)，使我國的會計準則不單純是一種技術(shù)規(guī)范，它同時也是政府規(guī)章的一個組成部分，能夠借助于國家機器的強制力得以貫徹。企業(yè)、少數(shù)股東對政府進行會計準則的制定工作缺少敏感性利益驅(qū)動，很少直接干預(yù)。會計準則直接關(guān)系著利益分配的舍理性，政府色彩太濃。會損害其他方的利益，會計準則也無法真正代表廣泛的社會利益。

三、證券市場的發(fā)育程度影響我國會計準則體系

同經(jīng)濟發(fā)達國家比較，我國證券市場發(fā)育仍不夠成熟。我國證券市場從20世紀80年代才開始興起，發(fā)展的歷史較短，證券市場規(guī)模狹小，國內(nèi)證券市場的容量小。2000年底股票市場的市價總值為48091億元．僅相當于美國的一、兩個基金的規(guī)模。證券市場在國民經(jīng)濟中的地位不夠突出。2000年底股票市場市價總值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為53．79％，仍遠低于周邊發(fā)展中國家大部分在100％的水平。證券經(jīng)營機構(gòu)能力弱、風險高、業(yè)務(wù)范圍窄、經(jīng)營行為不規(guī)范。機構(gòu)投資者占市場投資主體的比例偏小。截至2OO1年底，中國機構(gòu)投資者占全部投資者的比例不到20％，而在一個成熟的證券市場。機構(gòu)投資者是市場上的主導力量，一般占40％～60％，在市場中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用。

由于我國證券市場運行機制不完善，公開、公平、效率程度低，上市公司的數(shù)量和影響都不大。參與證券市場的投資者雖然較多，但廣大中小投資者主要是證券市場的“投機者”。而且受教育程度有限，他們并不過多地關(guān)心企業(yè)提供的會計信息，缺乏對財務(wù)資料進行分析的能力和知識，對企業(yè)提供相關(guān)、可靠、可比的會計信息的要求自然就不如證券市場發(fā)達國家的投資者那么迫切，人們并不過多關(guān)·是否有會計準則對會計信息作出規(guī)范。并且，由于上市公司的數(shù)量和規(guī)模都較小，還沒有形成一種“產(chǎn)權(quán)文化”的氛圍，人們?nèi)匀涣晳T于按有關(guān)法律或會計制度對會計實務(wù)作出處理。于是形成現(xiàn)在這種會計準則與會計制度并存的準則體系。但從世界范圍來看，會計準則已成為會計規(guī)范的主要形式，隨著企業(yè)通過證券市場融資的比例增大，人們越來越需要會計信息的公開流通，會計準則也變得日益重要了。在這一大趨勢下，我國也應(yīng)加大會計準則制定和實施的步伐，逐步取消會計制度，盡快走上與國際會計準則協(xié)調(diào)的道路

四、證券市場的監(jiān)管不力影響會計準則的執(zhí)行

強調(diào)會計準則內(nèi)容的國際化固然重要，但是確保會計標準的有效貫徹和執(zhí)行同樣重要，兩者缺一不可。近年來，我國在借鑒國際會計準則基礎(chǔ)上，已制定了16項具體會計準則，在會計準則制定方面取得一定成果：但我們也應(yīng)看到，這些具體會計準則的執(zhí)行還存在一定的問題。近幾年，我國證券市場出現(xiàn)了許多案例，如瓊民源、銀廣夏等虛構(gòu)收入、提供假報告。藍田股份等虛增資產(chǎn)、隨意調(diào)劑利潤等都與沒有有效執(zhí)行會計準則有關(guān)。

由于我國證券市場發(fā)展的歷史較短，監(jiān)管手段不足，監(jiān)管機構(gòu)的職能有待加強。我國證券市場監(jiān)管比較薄弱，其主要原因在于證監(jiān)會監(jiān)管權(quán)力不充分，證券監(jiān)管在職能和地區(qū)上處于分割狀態(tài)，從而影響監(jiān)管政策的效率。各級市場的監(jiān)管分屬于不同的機構(gòu)和部門，在多元化管理體制下，出現(xiàn)權(quán)力的爭奪和責任的推卸，各部門之間不協(xié)調(diào)，空耗各部門、各企業(yè)的大量資源，協(xié)調(diào)不周出現(xiàn)的漏洞又造成監(jiān)管的盲區(qū)。這種多元化管理體制也有悖于市場經(jīng)濟的自由性原則，導致市場失靈。政府經(jīng)常使用政策手段監(jiān)管證券市場。使股市成為政策市、消息市，政府變成證券市場上的最大的“莊家”。這些都影響到證券市場對有關(guān)會計準則的有效執(zhí)行。一個制定得再好的會計準則。如果得不到有效執(zhí)行，就會成為一紙空文，會計準則便形同虛設(shè)，會計準則的國際化曼是無從談起。

第9篇：證券市場的功能范文

證券信用交易又稱保證金交易或墊頭交易，是指客戶借款購買證券或借進證券出售的一種交易行為。它是現(xiàn)貨交易與期貨交易的結(jié)合。證券信用交易作為一種交易制度，具有一定的投機性。其投機原理主要是：當股價看漲需要買進以賺取低買高賣差價利潤時，或者當股價看跌需要高價賣出低價補回以賺取差價利潤時，利用自己并不持有而是借入的資金或者證券進入交易，即利用券商提供的資源為自己賺錢。

作為一種交易方式，信用交易本身無疑包含著有利社會和投資者個人的一面。從理論上說，信用交易最大的好處是有利于證券價格的穩(wěn)定，防止股價的大跌大漲。每當股市股價過度高漲時，投資者預(yù)計股價將下跌，于是紛紛賣空。其結(jié)果便是股票的供大于求，致使股價回落，至少抑制了過分高漲。每當股市股價暴跌，投資者預(yù)計股價已到谷底，于是紛紛融資買進，即買空。結(jié)果是需求增加，客觀上會使股價回升，至少不會過分下跌。更重要的是，對投資者個人而言，信用交易的好處也是不言而喻的。通過融資交易，投資者只需較少的資金就可買進較多的股票。通過融券交易，投資者可以在沒有證券的情況下利用股價波動賣出并不持有的證券獲利，并可收到保值效果。而且，信用交易還在客觀上使券商獲得更多的傭金和融資、融券利息，擴大業(yè)務(wù)量。因此，信用交易為當今世界上許多國家所允許。

但是，信用交易也有其負面表現(xiàn)。在宏觀上，信用交易的原理一旦被人以人為抬高或壓低股價為目的操縱行為所利用，就會形成股市的虛假需求，其后果將極具破壞性。這時，價格穩(wěn)定器變成了穩(wěn)定的破壞者。在微觀上，投資者假如對價格走勢的預(yù)計與事實相反，則將面臨加倍的損失，甚至傾家蕩產(chǎn)。更重要的是，由于投機性是信用交易的自身屬性之一，因此，如果人們將其投機原理濫加采用，并滲透到證券交易市場的各個方面，將會形成形形的過度投機行為。

由此可見，證券信用交易既有其積極的一面，也有其消極的一面。如何看待證券信用交易的雙重效應(yīng)，也正是各國是否給予證券信用交易制度合法地位的重要依據(jù)。

二、證券信用交易的功能及法規(guī)范的必要性

雖然證券信用交易具有濃厚的投機性，在一定程度上加劇了市場風險，但對整個證券市場及投資者而言，仍具有積極作用。這主要表現(xiàn)在信用交易對投資者而言，有助于投資者充分運用財務(wù)杠桿效應(yīng)，利用較少資本獲取較大利潤．亦可激發(fā)投資者交易的積極性；對整體證券而言，信用交易可活躍并穩(wěn)定證券市場。

就活躍交易而言，流通性是證券市場功能得以發(fā)揮的重要前提，但證券市場中的實際需求與供給總是有限的，尤其是對從事長期投資心態(tài)的證券持有人，在沒有特殊原因的情況下是不會輕易拋出所持證券，有效需求的不足必然導致證券市場的停滯，因此適度投機是股市的劑。而證券信用交易則因其與生俱來的投機意味，能夠制造出額外的“假供給”與“假需求”，從而增加證券市場的總供給與總需求。擴大市場深度，使投資者得以轉(zhuǎn)手證券，以維持市場交易的圓滑，起到提高證券市場流動性，活躍市場交易的作用。

就反面而言，投資人在進行信用交易時，當投資人預(yù)期股價下跌時，其必向融券機構(gòu)融券，股價更加下跌；當投資人預(yù)期股價上漲時，其必向融券機構(gòu)改資，股價會就會更加上漲。這種助漲助跌的現(xiàn)象完全是由信用交易造成的。在這種情況下，就有可能會造成投資人巨額的損失。再就是投資人過分熱衷信用交易，必將造成證券投資資金的集中，而影響其他實質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資資金的供應(yīng)。但從總的來看，證券信用交易前述弊端，亦不可否定其對證券市場有正面之功能。

基于證券信用交易對整個證券市場及投資者所具有的積極作用，以及世界各國對信用交易的廣泛采用，全面禁止信用交易已成為事實上的不可能，故應(yīng)從維護投資人利益和保障證券市場健康發(fā)展方面出發(fā)，對證券信用交易進行有效的法律規(guī)范，給證券信用交易以適當?shù)牡匚?。從當前證券市場高度發(fā)達國家的證券立法來看，針對證券信用交易具有雙重性，它們對這種“雙刃劍”都輔之以較完備的法律規(guī)制，包括對信用交易的主管機關(guān)、融資融券標準、融資融券額度、期限、融資比率、融券保證金等均做出了明確規(guī)定。這對防止信用的過度利用，避免證券價格的過度波動，維護證券投資者利益和保障證券市場健康發(fā)展起到了積極的作用。

三、我國開展證券信用交易的探討

1.我國證券信用現(xiàn)狀及存在的問題

由于信用交易具有雙重性，我國至目前為止對信用交易仍持謹慎禁止的態(tài)度。一方面是基于我國證券市場剛剛形成，證券法律、法規(guī)不健全，信用交易的法律環(huán)境還不具備；另一方面是人們在很大程度上片面地看待信用交易的負面效應(yīng)，視空頭交易為一種不正當投機行為。這就導致我國證券市場形成至今，信用交易一直為證券法律、法規(guī)和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則所禁止。顯然，我國證券交易只允許采用現(xiàn)貨交易，立法出發(fā)點是通過禁止投機性較強的信用和期貨交易來控制風險，促進證券市場的健康發(fā)展。

在我國雖然一紙禁令封鎖住了臺前的信用交易，但幕后的地下信用交易卻與日俱增，帶來的社會負效應(yīng)也日益突出。在實踐中，主要表現(xiàn)為券商工作人員挪用投資者的股票或資金牟取私利，或券商擅自利用投資者的股票或資金提供給其他投資者進行融資或融券交易的情形。由于無統(tǒng)一規(guī)則，地下信用交易會在一定程度上損害投資者利益，導致證券公司之間的惡性競爭。而且地下信用交易監(jiān)管起來困難，增大了證券市場潛在的風險。這對于我們處于成長中的證券市場和社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展是極為不利的。

2.我國開展信用交易的必要性與可行性

（1）我國開展信用交易的必要性

第一，開展證券信用交易，可滿足不同市場主體的投資和避險需求。開展信用交易，可使手中無券或無款的投資者憑借信用關(guān)系擴大投資，以風險搏利潤。同時，投資者還可以通過賣空行為回避風險。這就改變了目前我國投資者投資手段單一，缺乏必要的風險轉(zhuǎn)移手段的狀況。

第二，開展證券信用交易，有助于形成完整的證券市場運行機制。允許進行證券信用交易，將可以增加證券市場的假性供需，活躍證券交易，創(chuàng)造公正市場價格。通過融資融券保證金比率的調(diào)整，可以調(diào)節(jié)信用松緊程度和股價形成機制，對市場波動起到緩沖器的作用，利于證券市場的穩(wěn)定。

第三，開展證券信用交易，可打擊地下信用交易，凈化證券市場。中國證券市場發(fā)展至今，一直沒有信用交易這種制度安排。曾經(jīng)一段時間非常盛行，直到現(xiàn)在也沒有完全斷絕的地下信用交易行為，實際上就是在信用交易制度短缺的情況下所出現(xiàn)的一種非正式的制度。有條件、適度地開展證券信用交易，可以抑制當前我國證券市場上存在很大風險的地下融資活動，逐步使地下信用交易絕跡。

第四，證券信用交易是溝通資金市場與證券市場的橋梁。在目前我國貨幣市場不發(fā)達、貨幣市場與證券市場分割的情況下，開展證券信用交易，為社會資金、商業(yè)銀行資金直接入市開辟了渠道，提高了這些資金的使用和配置效率，對促進證券市場交易的活躍性和證券市場的繁榮具有非常重要的作用。

第五，開展證券信用交易，是我國證券市場走向國際化的需要。世界各國的證券市場大部分允許融資、融券行為，我國證券市場要走向國際化，也應(yīng)遵守國際慣例，信用交易制度的實施無疑是我國證券市場與國際證券市場接軌，邁向國際證券市場的必由之路。

（2）我國開展信用交易的可行性

第一，我國開展證券信用交易具有一定的群眾基礎(chǔ)。眾所周知，地下信用交易已在我國證券市場暗地進行了一段時間．投資者和證券商對于信用交易都有一定的了解，這就為我國證券市場開展信用交易奠定了群眾基礎(chǔ)。