資本市場線的作用精選(九篇)

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第1篇：資本市場線的作用范文

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；風(fēng)險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。

風(fēng)險是指未來經(jīng)濟活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險

現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以Rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以Rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機會線就是我們所說的資本市場線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。

當然，事實上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率Rf和市場投資組合的平均報酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。轉(zhuǎn)貼于

資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實意義，對此理論界和實務(wù)界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質(zhì)預(yù)期是難以實現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[J].科學(xué)出版社，2007，(7).

第2篇：資本市場線的作用范文

什么是創(chuàng)業(yè)資本？在一個公司的融資階段中，它是處于公司創(chuàng)業(yè)階段的一種投資，恐怕大家都不否定，不管是在西方資本市場，還是在中國的資本市場，作為創(chuàng)業(yè)資本的需求者和投資者，都有不理性的情緒。那么作為投資者來講，是需要回報，但是這種回報更多的是看在二級市場的退出或者套現(xiàn)，當然這對于風(fēng)險資本來講，是至關(guān)重要的。但是，資本市場的發(fā)展本身更需要創(chuàng)業(yè)資本追求這種價值實現(xiàn)的一種理性的過程，可以講，資本市場發(fā)展的根本在于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本市場的形成，對我國金融和證券市場正在產(chǎn)生著深刻的沖擊，在這個意義上講，創(chuàng)業(yè)資本應(yīng)該是生產(chǎn)力發(fā)展從某種程度上的一種創(chuàng)業(yè)資源，創(chuàng)業(yè)資本是一種有利的推動力。

那么，作為創(chuàng)業(yè)資本來講，它的投資既要體現(xiàn)公司的質(zhì)量，但是問題的另外一個方面，創(chuàng)業(yè)資本的價格還在于它培育公司的價值。那么在資本市場上，對公司價值面的分析和理性的價值評估，應(yīng)該講是資本市場現(xiàn)在最重要的一個方面，那么對于一個公司的質(zhì)量怎么看，可以講，從投資者和監(jiān)管部門、資本市場來看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風(fēng)險投資者、投資家來看，他當然要看公司業(yè)務(wù)的進展和所處的階段，這個公司經(jīng)營的概念，它的商業(yè)模式，資產(chǎn)的盈利性，公司的成長性和持續(xù)性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計劃和發(fā)展規(guī)劃，等等這些因素。但是，作為公司的質(zhì)量來講，從培育資本市場的角度來講，又要滿足資本市場對于公司質(zhì)量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質(zhì)量的方面以外，所要關(guān)注的是公司的規(guī)范運作，或者叫合理性、規(guī)范性，這應(yīng)該是公司質(zhì)量一個很重要的方面。而我想公司質(zhì)量和投資者追求的價值也應(yīng)該是不矛盾的。

風(fēng)險資本參與公司價值的培育，從中國的實際情況來看，很重要的一個方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進入資本市場，必須要公司化，進行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營企業(yè)為背景的或者是國有企業(yè)為背景的，都需要進行規(guī)范的改制重組，規(guī)范的改制重組是公司進入資本市場實現(xiàn)它的價值的一個前提。我們發(fā)行上市所關(guān)注、所審核的，大部分是要求公司進行IPO的改制和重組，改制當然是建立起公司規(guī)范運作的這種機制和良好的公司治理結(jié)構(gòu)，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機構(gòu)、財務(wù)五個方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應(yīng)該是這么一些目標，主要是公司要形成一個清晰的發(fā)展戰(zhàn)略目標和導(dǎo)向，積極的進行資源的合理的重組和配制。第二個原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場，自主經(jīng)營、獨立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險的這么一個主體，公司還要建立公司治理的規(guī)范基礎(chǔ)，促進公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范運作，再一個公司要有效的避免同業(yè)競爭，盡量減少規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，再有需要規(guī)范的就是突出主營業(yè)務(wù)，形成核心競爭力。

我想公司治理結(jié)構(gòu)的建立，在我們國家現(xiàn)在，不管是從監(jiān)管當局來講，還是從市場投資的需要來看，都是現(xiàn)在我們整個市場的一個核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場經(jīng)濟最本質(zhì)的內(nèi)涵，是公司作為一種特殊的資合結(jié)構(gòu)的一種運行和保障，也是包括各種監(jiān)管在內(nèi)的，工商、稅務(wù)等等監(jiān)管為基礎(chǔ)，公司治理是市場文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場經(jīng)濟的民主、協(xié)作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內(nèi)涵，而這些內(nèi)涵可以講是公司長遠發(fā)展的基礎(chǔ)，也是整個資本市場健康運行、賴以生存的基礎(chǔ)。因此，現(xiàn)在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現(xiàn)在證券監(jiān)管當局抓的兩項主要的工作。

公司治理的內(nèi)涵非常豐富，我想作為創(chuàng)業(yè)投資資本家來講，不管是來自境外的風(fēng)險資本，還是境內(nèi)的風(fēng)險資本，我想維護公司的治理，促進公司治理的持續(xù)改善，這應(yīng)該是風(fēng)險資本參與公司價值創(chuàng)造最重要的一個方面。

那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資及其價值的實現(xiàn)，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進入資本市場，離不開中介，那么可以講，由創(chuàng)業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊會計師、評估師等等中介機構(gòu)，共同的來輔導(dǎo)、培育、促進公司改善治理結(jié)構(gòu)這方面，它們應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

那么我想著重把我的講題引到下面一個部分，創(chuàng)業(yè)資本的價值實現(xiàn)，這個大家都清楚，我們特別關(guān)注的是資本市場，特別是在我們國家來講，主要是二板市場，聯(lián)系更緊密?？梢灾v中國證券市場發(fā)展了十年，我們現(xiàn)在正在推行資本市場的發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，可以講，為我們創(chuàng)業(yè)資本價值的實現(xiàn)創(chuàng)造了前所未有的機遇，我們國家的證券市場經(jīng)過十余年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為社會資源配制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要舞臺。資本市場的發(fā)展無疑為創(chuàng)業(yè)資本與整個社會生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術(shù)、與具有創(chuàng)新的經(jīng)營的理念、與整個生產(chǎn)力發(fā)展最先進的部分，可以說這種結(jié)合已經(jīng)提供了一個重要的市場的基礎(chǔ)。那么，我們國家資本市場的功能，現(xiàn)在不光是在資源配制的方面，可以講在整個資源的運作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個資本市場的運行，影響我們整個貨幣市場的運行，影響乃至我們的消費。因此，證券市場的發(fā)展，可以講現(xiàn)在已經(jīng)處在一個新的歷史階段，根據(jù)這樣的發(fā)展階段的需要，現(xiàn)在我們國家正在經(jīng)歷著一場整個證券法人制度的根本性的改革，這場改革，一方面促進證券市場的規(guī)范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng)業(yè)投資價值的實現(xiàn)創(chuàng)造了歷史性的機遇。

大家都知道，我們國家的證券市場發(fā)展是在改革的過程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場上由于這樣的制度，積累了大量的風(fēng)險。為了適應(yīng)市場的發(fā)展需要，必須對制度進行改革，那么我們現(xiàn)在報章、媒介上說的比較多的是核準制，核準制就是在明確標準和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使參與市場的各個主體各自對自己的言行負責(zé)，各自做到敬業(yè)、專業(yè)，從而保證各個市場的創(chuàng)新和效率，同時分散風(fēng)險，強化責(zé)任，這么一個制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規(guī)范，讓市場發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準制各自對自己的言行負責(zé)的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標準和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使市場的主體做到各負其責(zé)、各盡其能，各擔(dān)風(fēng)險，就是由企業(yè)的董事在市場、在證券市場、在監(jiān)管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監(jiān)管明確，各有責(zé)任，那么核準制說到底是由過去行政本位的股票發(fā)行制度轉(zhuǎn)向以市場為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責(zé)任，分散風(fēng)險，同時增加整個市場的透明度，最終這個市場是能逐步實現(xiàn)進一步的市場化、規(guī)范化和國際化，那么這樣一個制度，我想它的特征是全面的市場化。

現(xiàn)在我們要回答一個問題，這恐怕也是所有投資者所關(guān)心的問題，特別是風(fēng)險投資者關(guān)心的問題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進入資本市場，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門外，同時提高效率，降低風(fēng)險，為了解決這樣三個問題，為此，現(xiàn)在的發(fā)行制度可以講打破了過去客觀上形成有利于國有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現(xiàn)了市場的公平，包括國有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進入資本市場的資格，然后進行準備，可以進入現(xiàn)在的資本市場。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請的時候，我們建立了一個買方市場，或者是叫周轉(zhuǎn)通道的這么一個制度，也就是由市場主體，也就是由主承銷商和他進行配合，與進行工作的會計師、評估師、律師來對發(fā)行申請單位進行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進入審核，再進入發(fā)行市場。那么這樣的話，過去的審核制度就被廢除了。

這個制度有兩點重要的創(chuàng)新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過真正的勤廉盡責(zé)，真正的做了IPO的工作才能把這個企業(yè)推薦上來，具體講，主承銷商要對發(fā)行人進行輔導(dǎo)，要對發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進行實質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場、中介機構(gòu)和發(fā)行人之間，實現(xiàn)了有效的制約；再把這個企業(yè)推薦上來。另外一個重要的創(chuàng)新方面，適應(yīng)了我們現(xiàn)在證券市場一個特殊的矛盾，這個矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來讓他們完成的過程。

在證券市場上，不管是主板市場，或者是創(chuàng)業(yè)板市場，誰對發(fā)行人的質(zhì)量負責(zé)？這當然是投資者所關(guān)心的問題，現(xiàn)在，我希望通過這樣的發(fā)行制度的改革，有可能形成一種發(fā)行市場中介品牌的效應(yīng)，因為發(fā)行證券和制造、銷售別的產(chǎn)品不一樣，發(fā)行證券這個產(chǎn)品有它的特殊性，在銷售的過程當中，中小投資者是弱者，中小投資者在投資的過程中，有可能不能對發(fā)行人進行準確的評估和判斷，那么他往往會看是誰在為發(fā)行人做評估和判斷，那么他可能和信譽比較好的發(fā)行人其管理人相結(jié)合，這樣市場就會形成一種差別化的價值結(jié)構(gòu)，這樣我們資源的配制有可能與中介品牌實行一種配合。在這個意義上講，就像前面講的，我們的創(chuàng)業(yè)資本的投資者，恐怕是和一個好的中介的配合，和一個好的管理者的配合這個是至關(guān)重要的。

第3篇：資本市場線的作用范文

一養(yǎng)老保險基金與資本市場

世界上大多數(shù)國家的養(yǎng)老保險基金，無論是政府的基本養(yǎng)老保險基金還是企業(yè)私營保險基金，相當比例都投放到資本市場中去。正是這些不斷增長的養(yǎng)老保險基金刺激了資本市場的發(fā)展，而資本市場的發(fā)展又使養(yǎng)老保險基金得以成功運作。資本市場越發(fā)達將使得投資效率越高，養(yǎng)老保險基金的增值就越有保障，經(jīng)濟增長也就越快。

與歐洲、日本和亞洲發(fā)展中國家相比，美國的儲蓄率和投資率都比較低，但由于它擁有世界上效率最高的資本市場，所以能夠資本配置到生產(chǎn)效率最高的程度，從而獲得很高的回報，也就產(chǎn)生了“一本萬利”的效果。在美國和英國，其保險公司的資產(chǎn)和養(yǎng)老保險基金就占了上市股份的50％，由此證明，這是世界上兩股最成熟、最有效、最有競爭力的金融力量。

1．具有相當規(guī)模的養(yǎng)老保險基金成為資本市場的主導(dǎo)力量。目前，規(guī)模龐大的養(yǎng)老金保險基金資產(chǎn)已經(jīng)成為資本市場的主導(dǎo)力量，它對資本市場有著巨大的支撐作用。養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)的規(guī)模取決于一國人口的年齡結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老金數(shù)額、繳費比率和獲得的投資收益。從目前看，各國養(yǎng)老保險基金由于存蓄時限長，老齡化日趨嚴重，因此，其資產(chǎn)都具有了相當?shù)囊?guī)模。一般來說，那些養(yǎng)老金已經(jīng)增長到占其國內(nèi)生產(chǎn)總值相當比例的國家，通常也是那些具有規(guī)模較大、效率較高的資本的國家。這種情況在歐洲表現(xiàn)得尤為突出，無一例外。養(yǎng)老金在金融市場中所起的作用已經(jīng)遠遠超過這些國家一定的經(jīng)濟規(guī)模所能起到的作用。資本市場在經(jīng)濟中能夠發(fā)揮最大作用，就在于它能為長期債券、股本和風(fēng)險資本提供出路。這些是經(jīng)濟增長的重要推動力，而養(yǎng)老保險基金對實現(xiàn)這一過程則起著重要的作用。

2．資本市場促進了養(yǎng)老保險基金的積累。養(yǎng)老保險基金能夠得到快速的積累，這是當前各國養(yǎng)老社會保險體制改革一個重點關(guān)注的問題。尤其是由政府保險轉(zhuǎn)向基金積累制的國家，特別是發(fā)展中國家，它們本身的經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱，人口老齡化嚴重，資本市場又不發(fā)達，再加之長期以來養(yǎng)老社會保險沒有走向市場化，因此，在轉(zhuǎn)向基金制時，養(yǎng)老金保險基金是否能夠達到快速積累，是關(guān)系到養(yǎng)老保險制度改革能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這可以新加坡為例，自實現(xiàn)中央公積金制度后，借助資本市場，其中央公積金的資產(chǎn)從1976年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的28％上升到1996年的52％；再如馬來西亞，其養(yǎng)老金資產(chǎn)從1980年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的18％增至1996年的38％。正是養(yǎng)老保險基金的快速積累，為資本市場的有效運作增強了活力。

要使養(yǎng)老金基金能夠以最有效的方式來經(jīng)營其資產(chǎn)，資本市場就得在規(guī)模、廣度和手段的多樣性方面適合于養(yǎng)老基金的需要。在積累期間，資本市場和養(yǎng)老金基金的管理都將發(fā)生不斷的變化。值得特別注意的是，養(yǎng)老金基金的存在，需要有與風(fēng)險水平相適應(yīng)的高于通貨膨脹率的投資回報，至少大體等于平均工資的增長率。否則，養(yǎng)老金和資本市場發(fā)展之間的良性循環(huán)就難以啟動。

3．養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)配置對資本市場的影響。養(yǎng)老保險基金的配置是指其投資于產(chǎn)權(quán)(股票)、債券以及其他各種資產(chǎn)種類。養(yǎng)老金基金的資產(chǎn)配置是對資本市場產(chǎn)生影響的關(guān)鍵。由于各國管理養(yǎng)老保險基金的法規(guī)和限制的作用不同以及文化差異，其基金對資本市場的影響也有著相當大的差異。例如英國養(yǎng)老基金的77％投資于產(chǎn)權(quán)(股票)，而其他歐洲國家則大約只有24％投資于產(chǎn)權(quán)，60％用于購買債券(固定收入證券)。由此可以看出，英國養(yǎng)老基金主要投資于公司，而歐洲其他國家的養(yǎng)老基金則主要用于為政府赤字和其他形式的債務(wù)提供資金。當然，與債券相比，產(chǎn)權(quán)投資具有更大的風(fēng)險性。強調(diào)產(chǎn)權(quán)投資導(dǎo)致的結(jié)果：增加投資的回報率、減少養(yǎng)老金繳費水平、為國有企業(yè)私有化提供出路、各類風(fēng)險資本的來源。

4．養(yǎng)老保險基金是資本市場的長線投資主體。由于養(yǎng)老保險基金的特殊性質(zhì)，也就決定了養(yǎng)老基金需要長期投資的形式，從而確保了資本市場的長期投資水平。在一個運行良好的資本市場中，機構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金管理人和個人投資者都可以在長期的運作中，及時充分地掌握信息，并在此基礎(chǔ)上作出正確的決策，從而使投資者作出的合理投資決定給予相應(yīng)的回報。但這一目標的實現(xiàn)，必須要建立規(guī)范的資本市場運作秩序。

總之，養(yǎng)老基金和資本市場是在一個復(fù)雜的不斷演變的體系中相互聯(lián)系的。養(yǎng)老保險基金通過資本市場的投資與運作，獲得一定的投資回報，即紅利、利息及資本收益，使參加養(yǎng)老基金的人直接收益。同時資本市場通過吸納大量的養(yǎng)老保險基金，從而得以進入資本快速、繼續(xù)擴張的通道，進一步培育和發(fā)展競爭優(yōu)勢，有助于資本市場的穩(wěn)定，增強了發(fā)展的潛力與后勁。

二養(yǎng)老保險基金投資收益的獲得

養(yǎng)老保險基金的資本投資必須堅持的兩個根本原則：一是投資的安全性，二是高回報率。因此，如何在確保安全的前提下獲取高額回報，這是養(yǎng)老保險基金投資者一直關(guān)注的焦點。確?；鹜度氲氖找?，這是一個很復(fù)雜的問題，它需要投資者與資本市場的相互協(xié)調(diào)，需要投資者高超及科學(xué)的運作，需要資本市場高效率的良性運轉(zhuǎn)，缺一不可。

(一)養(yǎng)老保險基金投資者所關(guān)注的應(yīng)該是

1．要保證養(yǎng)老保險基金投資的長期性。養(yǎng)老保險基金一直被看作是理想的長線投資者。這是由其基金的性質(zhì)所決定的。養(yǎng)老基金作為長期投資，對資本市場的短期起伏波動不必投入太多的精力，從而保證了養(yǎng)老基金和資本市場的相對穩(wěn)定。同時還可以減少受到通貨膨脹的負面影響。確定養(yǎng)老基金的受益的一個本質(zhì)特征就是投資者能較為科學(xué)地預(yù)測到長期投資的風(fēng)險與收益。盡管預(yù)測哪怕十年后本國或世界的經(jīng)濟形勢變化也是一件很困難的事，但養(yǎng)老基金投資人也絕對不能因此而放棄對其長線目標投資的原則。的確，這是一種極具耐性的投資方式，尤其當人們都在熱心關(guān)注每小時的市場變化時，不受外界的干擾，作出科學(xué)的決策，這決非是件易事。但只有這樣，才可能獲得可喜的收益。

如何科學(xué)、有效地確定投資計劃的時限，對于機構(gòu)投資者的投資策略及其資產(chǎn)負債管理來說是非常重要的。在這一決策過程中，既要考慮到公司負債結(jié)構(gòu)，未來現(xiàn)金周轉(zhuǎn)需要的軌跡與流量，同時還需要全面了解能夠影響其投資活動的公司的規(guī)定和側(cè)重點及風(fēng)險控制必需的資產(chǎn)和負債管理。

2．投資者要注意政治、社會和經(jīng)濟環(huán)境之間的關(guān)系及變化，同時也要注意到計劃投資組合中資產(chǎn)的價值。如果不能辨別本國及全球經(jīng)濟環(huán)境與投資組合的因果關(guān)系，對此沒有明智的參測和準備，那么只能靠運氣獲利。單純靠運氣行事不能替代對影響投資組合價值的重大事件進行利用和防范的投資策略決策。這種盲目投資的做法必將招致不可想象的后果。

3．關(guān)注對養(yǎng)老保險基金投資組合估價產(chǎn)生影響的重要因素。在這些因素中包括：本國與世界范圍內(nèi)商品和服務(wù)的價格水平和走向。價格的升降或穩(wěn)定與否大大關(guān)系到投資組合的結(jié)構(gòu)，即是偏重于金融資產(chǎn)(股票和債券)。還是偏重有形資產(chǎn)(不動產(chǎn)、木材、石油或天然氣)的投資。養(yǎng)老保險基金投資計劃如果能側(cè)重于那些具有適應(yīng)價格環(huán)境特點的資產(chǎn)類型，就可以獲得豐厚的回報。

4．關(guān)于投資風(fēng)險。如何規(guī)避投資風(fēng)險，這是養(yǎng)老保險基金投資資本市場的關(guān)鍵。投資者的目標應(yīng)該是在一定的風(fēng)險系數(shù)下獲得最大的收益率，或是在一定的收益率下盡量降低風(fēng)險水平。

(1)首要的一點是拓寬投資的幅度，實行投資的多元化。投資組合多元化是控制風(fēng)險的有效措施，其做法是將基金投入到那些投資業(yè)績相關(guān)性不太大的資產(chǎn)類型中。即使某一單項資產(chǎn)本身的收益水平不穩(wěn)定，但與組合中其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低也可能在控制風(fēng)險的同時增加給合的整體收益。投資者發(fā)現(xiàn)，可供選擇的資產(chǎn)類型可以作為一種在降低總體風(fēng)險的同時增加投資組合總體業(yè)績的有效手段。同時，投資的多元化還包括國際投資的多元化。在經(jīng)濟全球化的形勢下，養(yǎng)老保險基金增強對國外資本市場投資有著更深遠的意義。一是國外投資將與國外投資銀行和經(jīng)紀人取得聯(lián)系，他們具有世界最新金融技術(shù)的最有效機制，有助于提高國內(nèi)投資者素質(zhì)水平；二是抓住國外投資業(yè)務(wù)機會；三是學(xué)到套期交易技術(shù)及各種衍生工具。多樣化的最大優(yōu)點是：對雇員來說，可以保證養(yǎng)老保險基金投資的安全性，對養(yǎng)老保險基金的資助者來說，則增加了獲取豐厚的長期投資回報的機會，有利于公司、本國經(jīng)濟的競爭性。

(2)是投資者在不斷尋求最佳資產(chǎn)與負債模式，提高投資收益率并控制風(fēng)險過程中，養(yǎng)老金基金的顧問或精算師將起重要作用。要精確地計算出未來需要支付的死亡賠償金有數(shù)量和時間模式，從而決定對投資組合流動性的需要。這種資產(chǎn)和負債管理的做法是控制風(fēng)險的有效手段。

(二)養(yǎng)老保險基金的投資收益和效益的保證，對于資本市場來說應(yīng)該作到

1．要保證養(yǎng)老保險基金的交易效率，一定要確保資本市場有效和透明。包括有效的清算制度和程序；在任何時候確保交易流暢；大宗股票計劃交易以及分列固定費。這些效率是與規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險基金的市場實力分不開的，它能使所有投資者受益。

2．養(yǎng)老保險基金投資中明確的和不明確的信托責(zé)任，肯定有助于改善金融市場上投資者的安全系數(shù)。他們運用其擁有大量股份的地位使公司管理層能尊重股東的經(jīng)濟利益和社會利益，從而形成一定的經(jīng)濟壓力，給投資者建立了一層安全保障。

三關(guān)于中國的養(yǎng)老保險基金與資本市場

中國的養(yǎng)老保險制度目前進入了改革的攻堅戰(zhàn)，基本改革方向已經(jīng)確定了，大的思路框架也已經(jīng)出現(xiàn)了，但在具體實施中又有著眾多的與舊體制相糾纏的矛盾點，舊體制與新思維的不協(xié)調(diào)，時時制約著我們的改革步伐。在當前，如何保證養(yǎng)老保險基金的保值增值、如何將養(yǎng)老保險基金有效地投資于資本市場，已成為熱門話題。因為它是保證中國社會保障制度順利轉(zhuǎn)軌、保證廣大職工老年生活水平的關(guān)鍵之舉。

眾所周知，經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期間的中國資本市場，還充斥著大量的投資活動和不可靠資金，金融制度和資本市場還不完善，因此，風(fēng)險依然很大。這些都是養(yǎng)老保險基金進入資本市場的阻力。但是養(yǎng)老保險基金與資本市場有著一種得天獨厚的聯(lián)系，它們相互依賴、相互受益的特性給我們的運作提供了很大的成功的可能。

只要我們有效地培育資本市場和規(guī)范風(fēng)險，養(yǎng)老基金在適當優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、合理搭配投資期限、適度分散投資領(lǐng)域等投資組合上還有廣闊的活動空間。隨著資本市場的成熟、宏觀經(jīng)濟秩序的穩(wěn)定和風(fēng)險防范能力的增加，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域可以不再是某種硬性規(guī)定，而是根據(jù)基金投資“三原則”要求和瞬息萬變的市場狀況隨機選擇，抵押貸款、公司債券、優(yōu)先股票、普通股票和不動產(chǎn)等投資形式及比例必將大大增加。

養(yǎng)老保險基金的資本化、社會程度，取決于金融深化程度制度設(shè)定方式。長期以來，居民金融資產(chǎn)的大部分都以儲蓄存款的形式被國有銀行大比例地運用于國有企業(yè)的金融支持，養(yǎng)老保險基金及其他基金形式的發(fā)展或資本化，在很大程度上取決于國有企業(yè)對國有銀行優(yōu)惠性融資過度依賴的解脫程度伙計相應(yīng)的國有專業(yè)銀行的商業(yè)化程度、養(yǎng)老保險基金及其他社會游資的基金化程度與投資方式的多元化選擇、資本市場的發(fā)育程度及基金投資的市場準入程度等有關(guān)金融深化的多種因素。

隨著相關(guān)條件的成熟，原本封閉式的養(yǎng)老保險基金也可以考慮試行開放式經(jīng)營。即利用自身較強的基金實力和豐富的投資經(jīng)驗，提高養(yǎng)老保險基金的安全性和支付能力。當然對養(yǎng)老保險基金自身的資本經(jīng)營能力和風(fēng)險監(jiān)測防范等項要求將會更加嚴格，相應(yīng)的行政管理、社會監(jiān)督以及金融當局的監(jiān)管過程也應(yīng)當更加嚴密，否則，其經(jīng)營風(fēng)險的社會后果必將大大超過養(yǎng)老保險基金封閉形態(tài)下的資本化經(jīng)營過程。

從目前來看，要有效地進行養(yǎng)老保險基金資本市場的投資運作，一定要保證養(yǎng)老保險基金成為資本市場中完全和獨立的市場主體。也就是建立起真正的養(yǎng)老保險基金會，由基金會決定其投資組合，并進一步根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的原則，委托基金托管機構(gòu)管理基金投資。

1．養(yǎng)老金要有規(guī)范的基金會組織?；饡響?yīng)是繳費人即勞動者自己的組織，因為養(yǎng)老金基金的本質(zhì)是勞動者的資本或勞動收入的一部分。但是目前我們的基本養(yǎng)老保險制度中，并沒有對這個明顯的缺陷給予彌補。我們的基本養(yǎng)老保險基金的組成還只是政府行為，缺少基金所有者的參與。缺少所有者意志的投資行為很難保證其基金運行的有效性和安全性。由于在許多國家養(yǎng)老保險投保人領(lǐng)取的養(yǎng)老金中，有一半以上是由保險金的投資收益和利息構(gòu)成的，這就要求保險基金必須進行安全與有效的投資。安全性是保險基金投資要考慮的問題，因此，下一個問題就是確定托管機構(gòu)的問題。托管機構(gòu)和養(yǎng)老保險基金之間是一種委托的關(guān)系，是養(yǎng)老金基金的管理者，它要服從基金會的決策而進行選擇投資組合并對基金會負責(zé)。因此，判斷具備托管養(yǎng)老保險基金資格的主要依據(jù)，就是看它是否具有足夠的實力和良好的信用來經(jīng)營基金。

2．養(yǎng)老保險基金會要具有多種投資工具，逐漸擴大投資范圍。要提高養(yǎng)老基金的保值增值能力，只將養(yǎng)老基金的投資局限于國債和銀行存款是遠遠不夠的。首先可以將基金逐漸投資證券市場，養(yǎng)老保險基金可以持有國有股為開端，經(jīng)過所持國有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最終成為資本市場中的機構(gòu)投資者。對于基金持有上市股票的選擇，在當前股票市場的現(xiàn)狀下，政府有必要對此進行一定的監(jiān)管與指導(dǎo)并劃定相應(yīng)的范圍。要指導(dǎo)養(yǎng)老基金選擇那些信息披露真實而充分、公司業(yè)績優(yōu)秀、價格比較穩(wěn)定的上市股票。另外，依據(jù)我國目前的金融資本狀況，嚴禁讓養(yǎng)老基金為有風(fēng)險的項目融資，但可以為長期基礎(chǔ)設(shè)施項目融資，以促進經(jīng)濟健康長遠的發(fā)展。養(yǎng)老金基金應(yīng)投資于中國長期建設(shè)債券。長期債券是為中國實現(xiàn)其巨大經(jīng)濟潛力所需的基礎(chǔ)設(shè)施融資的適當工具。版權(quán)所有

我們可將國有資產(chǎn)存量進入股票市場運作，從而達到政府、資本市場、社會保險基金三贏為例，從而進一步說明這個問題：3000萬下崗工人的退休金和公費醫(yī)療，按照每人每年4000元計算，大約需要1200億元，需要有6000億國有資產(chǎn)存量直接轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣Ｕ匣穑暨M入股票市場周轉(zhuǎn)，每年有20％利潤即1200億作為社會保障支付，基金本金不減少。將6000億國有資產(chǎn)存量進入股票市場，如果5年完成，意味著每年有1200億基金，在股票市場低迷時入市，便足夠支持5年牛市，調(diào)節(jié)股票市場的波動，保證自己的收益。

第4篇：資本市場線的作用范文

關(guān)鍵詞：全流通；資本市場；制度建設(shè)

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

股權(quán)分置是多年來中國證券市場遺留的制度性缺陷，而股權(quán)分置改革可以說是中國資本市場制度建設(shè)所取得的突破性進展，但制度建設(shè)的任務(wù)還遠遠沒有完成。全流通時代即將到來，我國資本市場應(yīng)加強以下幾方面的制度性建設(shè)。

一、建立多層次資本市場

發(fā)達國家資本市場建設(shè)、發(fā)展的成果和經(jīng)驗，是我國構(gòu)架多層次資本市場體系的重要參照。但是多層次資本市場體系的構(gòu)架不能離開我國市場經(jīng)濟發(fā)展的特定階段和經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型期的具體國情，也不能簡單照搬哪個國家的具體模式。因此，我國多層次資本市場的基本框架應(yīng)包括：

1.主板市場

具體來說，就是以上海證券交易所為基地，把現(xiàn)有深圳、上海兩個證券交易所的上市公司進行重新整合，將大型和成熟企業(yè)統(tǒng)一整合在上海證券交易所上市和交易，使其成為中國真正的資本市場的主板市場。統(tǒng)一的主板建立后，既便于管理，保證政策的統(tǒng)一性，統(tǒng)一指數(shù)、指數(shù)期貨等金融產(chǎn)品都將更加容易推出。同時，在條件成熟的情況下，在上海證券交易所設(shè)立國際板，吸引全世界大型和成熟企業(yè)到中國上市。上海證券交易所發(fā)展的目標不僅是我國多層次資本市場體系的中心市場，而且應(yīng)該是經(jīng)濟開放格局中亞洲、乃至世界最重要的資本中心市場之一。

2.創(chuàng)業(yè)板市場

目前，在深圳證券交易所建立中小企業(yè)板塊，是在現(xiàn)有條件下分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的現(xiàn)實選擇，但是中小企業(yè)板卻并非創(chuàng)業(yè)板。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)只是從公司規(guī)模上與主板市場有所不同，門檻仍比較高，制度上存在同質(zhì)化的問題。根據(jù)國外成功經(jīng)驗，我國創(chuàng)業(yè)板市場總體的設(shè)計框架應(yīng)該是：上市交易所為深圳證券交易所，將中小企業(yè)板整合成創(chuàng)業(yè)板；上市主體為高科技創(chuàng)新企業(yè)；上市股本全額流通；降低上市條件；信息披露更加嚴格；市場原則為公開、公平、公正和誠實信用。

3. 三板市場

將全國性的非上市公司股權(quán)交易市場、區(qū)域性證券市場和產(chǎn)權(quán)交易市場整合成“三板市場”。第一層次是全國性非上市公司股權(quán)交易中心市場，地點可以考慮設(shè)在天津?；驹O(shè)想是：在天津濱海新區(qū)設(shè)立“定位于三板中心市場”的全國第三家證券交易所，面向科技和創(chuàng)新類中小公司，門檻較低，規(guī)模較小，并考慮逐步實現(xiàn)融資。在符合條件的情況下，可以通過轉(zhuǎn)板，實現(xiàn)主板、創(chuàng)業(yè)板上市。主板、創(chuàng)業(yè)板不再符合上市條件的公司，可以降到三板市場交易，努力打造與主、創(chuàng)業(yè)板對接的三板中心市場；第二層次是在區(qū)域經(jīng)濟較發(fā)達的中心城市如武漢、成都、西安、沈陽等地建立四至五家區(qū)域易市場，同時設(shè)立區(qū)域報價系統(tǒng)。區(qū)域報價系統(tǒng)向上與中心市場相聯(lián)通，向下與各省產(chǎn)權(quán)交易所相聯(lián)通，這既作為管理層對區(qū)域性證券市場的控制監(jiān)管平臺，同時也作為區(qū)域性證券市場的信息技術(shù)處理中心；第三層次是每個省經(jīng)合并重組后只設(shè)立一家產(chǎn)權(quán)交易所。每個產(chǎn)權(quán)交易市場是與區(qū)域市場相連通的地方柜臺交易市場。這種柜臺交易市場應(yīng)該是全國性的非上市公司股權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)的接點。

二、發(fā)行制度的市場化改革

證券發(fā)行方式的改革要以多元化創(chuàng)新為核心，全面推行股票交易實名制，采用和完善國際市場普遍采用的公開發(fā)行與私募配售相結(jié)臺的發(fā)行方式，引入國際通行的收款銀行制度，引入并推廣“超額配售選擇權(quán)”制度等。加強發(fā)行中承銷商、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所的推薦作用和法律責(zé)任。加強發(fā)行定價機制的多元化與市場化改革，逐步減少政府對股價的行政干預(yù)，將進入市場的選擇權(quán)更多地留給市場，對于發(fā)行過程中的詢價范圍、發(fā)行速度、發(fā)行供給量等市場基本要素，交由市場自身按照供求關(guān)系去調(diào)節(jié)，將IPO詢價范圍完全放開，不要僅僅局限于限定的投資基金等六類機構(gòu)投資者，讓市場各方共同參與，并以各自的估值來自愿報價，形成能夠完全代表市場意愿的公允價格，以合理反應(yīng)股票的價值，縮小一級市場定價和二級市場高溢價發(fā)行的畸形差價局面，防止爆炒后的一級市場為二級市場惡性循環(huán)埋下隱患。

三、完善上市公司的法人治理

完善股東大會制度，在賦予股東大會最高權(quán)力的同時又不應(yīng)對其權(quán)力加以限制，完善違反公司章程的懲罰措施和賠償責(zé)任，大股東行使表決權(quán)給公司和中小股東利益造成損害，要負一定賠償責(zé)任。董事會在上市公司法人治理結(jié)構(gòu)中處于中心位置，應(yīng)將董事或董事會置于股東或股東會的約束之下。強化監(jiān)事會的監(jiān)督職能，監(jiān)事會成員中必須有精通公司業(yè)務(wù)、財務(wù)、法律的人員，當董事、經(jīng)理的行為侵害公司利益時，監(jiān)事會有權(quán)代表公司對其提訟，以維護股東和公司的利益。完善對董事會和經(jīng)理層的激勵機制，設(shè)立股權(quán)獎勵“基金”，以及包括基本工資、年度獎金和股票期權(quán)相結(jié)合的薪金報酬制度。完善獨立董事制度，保障獨立董事享有與其他董事同等的知情權(quán)和聘請外部咨詢機構(gòu)的權(quán)力，建立獨立董事的激勵機制和約束機制，采取固定報酬或期權(quán)、聲譽、額外報酬等相結(jié)合的方法，建立整套公開透明而完備的制度對獨立性評定考核，規(guī)范其任職資格、任期、選聘制度。

四、完善信息披露監(jiān)管制度

提高違規(guī)成本，完善證券法中的民事?lián)p害賠償制度，動員廣大的投資者參與監(jiān)控，剝奪違規(guī)者通過違規(guī)行為所獲得的非法利益，加大處罰力度；建立中介機構(gòu)及其從業(yè)人員的信用體系，對中介機構(gòu)及其從業(yè)人員的信譽程度進行動態(tài)的評定，在不同的信譽等級階段，可以實施相應(yīng)的業(yè)務(wù)禁止，讓嚴重違法中介機構(gòu)及其從業(yè)人員從證券行業(yè)中徹底出局，或者從此徹底喪失執(zhí)業(yè)資格；提高發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為的能力，加強監(jiān)管力量，提高監(jiān)管人員的專業(yè)素質(zhì)，確立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和社會監(jiān)督的三位一體的監(jiān)管框架，由證券交易所、證券中介機構(gòu)及各種自律機構(gòu)為監(jiān)管的第一線，證監(jiān)會為監(jiān)管第二線；注冊會計師協(xié)會應(yīng)積極豐富監(jiān)管手段，加強監(jiān)管工作，建立協(xié)會和政府部門在監(jiān)管和懲處工作上的“互動”合作機制。

五、建立對投資者提供直接保護的制度

投資者的直接保護制度就是要以保護投資者合法權(quán)益為中心，建立起股東代表訴訟制度，保護中小股東的各項合法權(quán)利；建立上市公司董事和高管人員的賠償制度，確立民事賠償優(yōu)先的原則；建立專門的投資者保護機構(gòu)，進一步明確整個監(jiān)管機構(gòu)的責(zé)任，確實做到有法必依等。比如在中國證監(jiān)會或中國證券業(yè)協(xié)會下建立中小股東權(quán)益保護協(xié)會，其主要職能應(yīng)包括：加強保護中小股東利益的宣傳教育，提高中小股東保護自身合法權(quán)益的意識；為投資者提供咨詢并接受投資者的投訴，在遇到重大的侵犯中小股東利益的案件時，中小股東權(quán)益保護協(xié)會可以發(fā)揮其作用，代表投資者進行集體訴訟；負責(zé)投資者與證券經(jīng)營機構(gòu)、上市公司之間的糾紛的調(diào)解，以使有關(guān)糾紛得到盡快處理。

六、加強證券市場的文化建設(shè)

首先進一步促進股權(quán)文化的形成，股權(quán)分置改革后，市場各方面形成共同的利益基礎(chǔ)，上市公司管理人員應(yīng)該更加尊重股東的合法權(quán)益，同時社會各界應(yīng)該減少對股權(quán)權(quán)益不斷干涉和損害，健康的股權(quán)文化與和諧的資本市場有助于投資者的權(quán)益在全社會得到尊重和保護，有助于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展；加強資本市場的誠信建設(shè)，建立科學(xué)的信用評價體系和統(tǒng)一互聯(lián)的信用網(wǎng)絡(luò)，形成信用識別系統(tǒng)和信用違約處罰機制；提高證券從業(yè)人員的專業(yè)水平和職業(yè)道德，增強資本市場從業(yè)人員的資本意識和從業(yè)觀念，培育一批專業(yè)技能和專業(yè)職能具備，具有國際競爭力的職業(yè)人才；進一步加強投資者的教育，從多渠道，多方位多層次對投資者進行教育，樹立科學(xué)投資理念，提高認識水平，形成真正成熟的投資者隊伍。

作者單位：桂林航天工業(yè)高等?？茖W(xué)校

參考文獻：

第5篇：資本市場線的作用范文

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險定價的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險定價具體是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展狀況

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應(yīng)當是最活躍、發(fā)展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險投資、風(fēng)險管理和風(fēng)險控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構(gòu)當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應(yīng)當從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構(gòu)來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構(gòu)放松管制機構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機構(gòu)重組、復(fù)興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度。現(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級市場進行風(fēng)險套利、無風(fēng)險套利等業(yè)務(wù)活動。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進行財務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務(wù)顧問

財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。版權(quán)所有

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強調(diào)分權(quán)，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。

(6)風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險投資是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資本的附加值。

風(fēng)險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實在現(xiàn)代國際資本市場當中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

第6篇：資本市場線的作用范文

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險定價的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險定價具體是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展狀況

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應(yīng)當是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險投資、風(fēng)險管理和風(fēng)險控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構(gòu)當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應(yīng)當從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構(gòu)來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構(gòu)放松管制機構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機構(gòu)重組、復(fù)興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級市場進行風(fēng)險套利、無風(fēng)險套利等業(yè)務(wù)活動。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進行財務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務(wù)顧問

財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強調(diào)分權(quán)，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。

(6)風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險投資是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資本的附加值。

第7篇：資本市場線的作用范文

在學(xué)生時代，我的老師提到一個觀點：期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和資本市場預(yù)先反映實體經(jīng)濟狀況的功能，幫助資本國家提前調(diào)整經(jīng)濟政策，減少了發(fā)生經(jīng)濟危機的幾率和危機的破壞力。

在此之前，我還真沒想過這一點。期市、股市的功能或作用，原來是可以拓展的――猶如一面鏡子，幫助政府及時調(diào)整經(jīng)濟政策，幫助企業(yè)家準確決定投資和經(jīng)營方向，也幫助民眾個人做出適合自己發(fā)展的選擇。

在這種情況下，期市、股市的前瞻性優(yōu)勢，就充分體現(xiàn)出來了。不僅如此，期市、股市還往往放大一些前瞻性的預(yù)期，使得相關(guān)問題更清晰地顯現(xiàn)出來，使得相關(guān)主體能夠最快地發(fā)現(xiàn)問題，做出相應(yīng)調(diào)整。

但是，中國的股市與實體經(jīng)濟，卻并不一致。倫敦商學(xué)院的埃羅伊路•迪姆森、保羅•馬什和麥克•斯丹頓在研究后發(fā)現(xiàn)，像中國這樣的新興國家，股市回報率遠遠滯后于經(jīng)濟增長速度，兩者的相關(guān)性幾乎不存在。

的確。比如2001年到2005年，是中國經(jīng)濟發(fā)展非常迅速的時候，通脹壓力也遠不及現(xiàn)在這么嚴重，但上證綜指卻從2001年6月的2245.43點，一路下跌到2005年6月的998.23點，跌幅高達55.5%，股市與實體經(jīng)濟如此背離的情況，在當今世界幾乎找不出第二個。從2001年到現(xiàn)在，中國的 GDP基本保持著平均兩位數(shù)的增速，但股市至今仍在3000點一線搖晃。在全球股市中，是毫無爭議的墊底者。

股市與實體經(jīng)濟為何經(jīng)常背離？最根本的一個問題是，實體經(jīng)濟的發(fā)展成果，沒有傳導(dǎo)給股市，更沒有傳導(dǎo)給普通的投資者。資本市場過快地在總量上的拓展和相關(guān)制度的漏洞，稀釋了投資者所應(yīng)獲取的財富和權(quán)益。最近幾年，中國資本市場的融資規(guī)模在世界上基本上沒有出過前三甲，大部分時候位居第一。

資本市場應(yīng)該是一個互利的市場：企業(yè)通過這個市場獲得發(fā)展所急需的寶貴資金，而投資者通過這個市場獲得相對應(yīng)的投資收益。如果股市的投資收益，在完善的制度保護下得到保障，就等于和實體經(jīng)濟的發(fā)展緊密聯(lián)系在了一起，就能與實體經(jīng)濟的發(fā)展同向而行，兩者將能實現(xiàn)良性互動。

也正因為這一點，像美國等發(fā)達國家，一直追求的目標就是讓上市公司給投資者帶來相應(yīng)的回報，唯有此，資本市場才能顯現(xiàn)出勃勃生機，與實體經(jīng)濟一起，成為投資者、企業(yè)和政府共贏的平臺。

第8篇：資本市場線的作用范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會責(zé)任；財務(wù)績效；制度理論；資源松弛

文章編號：2095-5960（2017）01-0101-10

中圖分類號：F270

文獻標識碼：A

一、引言

在過去的幾十年中，企業(yè)社會責(zé)任（CSR， Corporate Social Responsibility）從無到有，從一開始偶爾的企業(yè)家個人慈善之心，到逐漸融合為企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，最終成為所有企業(yè)必須要面對的問題[1]，在這一變遷中，無論是學(xué)界還是實務(wù)界，都經(jīng)歷了一個漫長的認識過程。

在這一過程中，關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任的理論研究也經(jīng)歷了多個階段，并演化出不同的研究方向和熱點。這些研究方向和熱點時間跨度逾30余年，從較早期的企業(yè)社會責(zé)任定義與評價模型，[2][3]到被長久討論的企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系，[4][5][6] 再到近些年來被重點關(guān)注的企業(yè)社會責(zé)任與資本市場關(guān)系，[7][8][9]以及最近的企業(yè)社會責(zé)任與公司決策過程關(guān)系，[10]這些林林總總的研究經(jīng)歷了怎樣的演化歷程，繁雜的理論之間又存在什么樣的邏輯聯(lián)系呢？厘清這些問題及其淵源，既是對以往文獻的回顧總結(jié)，更是后續(xù)研究的必要起點。

為了展現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任的“前因后果”①①本文的“前因后果”有兩重含義：一重是從時間和研究歷程上看，企業(yè)社會責(zé)任研究前后所經(jīng)歷的重要階段（本文從點、線、面的演化角度分為三階段）；另一重含義是從研究的邏輯上看，以企業(yè)社會責(zé)任為中心，“前因”是指企業(yè)社會責(zé)任的動因和前置因素，“后果”是指企業(yè)社會責(zé)任的經(jīng)濟后果。 ，在學(xué)術(shù)發(fā)展的維度上，我們將基于“點、線、面”的結(jié)構(gòu)演化邏輯梳理企業(yè)社會責(zé)任研究的歷史脈絡(luò)，并分析各個方向間的內(nèi)在邏輯關(guān)系；在每一個階段的內(nèi)在邏輯維度上，我們以企業(yè)社會責(zé)任的定義界定為起點，一部分研究向上推演影響企業(yè)履行社會責(zé)任的動因，另一部分向下分析由于社會責(zé)任及其信息披露而產(chǎn)生的相關(guān)經(jīng)濟后果，以及延伸出的信息傳遞的相關(guān)現(xiàn)象。

二、“點”――企業(yè)社會責(zé)任概念界定

（一）企業(yè)社會責(zé)任定義的困難

自從Clark提出企業(yè)社會責(zé)任相關(guān)思想，[11]以及Bowen里程碑式的正式提出“企業(yè)社會責(zé)任”[12]概念以來，定義企業(yè)的社會責(zé)任及其邊界，一直是有爭議的話題[13]。究其原因主要有三個：一是企業(yè)社會責(zé)任因“時”而變。企業(yè)社會責(zé)任的提出至今已有近一個世紀，期間世界發(fā)生了巨大的改變，而企業(yè)社會責(zé)任又是一個動態(tài)的概念[14]，這使企業(yè)社會責(zé)任的定義在時間軸上無法固定。二是企業(yè)社會責(zé)任因“地”而變。同樣的企業(yè)行為，基于不同國家的文化和制度環(huán)境會產(chǎn)生不同的認定[15]，這也增加了企業(yè)社會責(zé)任定義的復(fù)雜性。三是企業(yè)社會責(zé)任因 “人”而變。企業(yè)社會責(zé)任可以被認為是企業(yè)對社會中各類利益相關(guān)者的責(zé)任[16]，不同的人群秉持不同的價值觀，對企業(yè)社會責(zé)任的看法也自然不同。除此以外，諸如企業(yè)社會責(zé)任概念內(nèi)涵的重疊[17]，以及概念內(nèi)核的復(fù)雜性[18]，也都被認為是企業(yè)社會責(zé)任難以簡單定義的重要原因。

（二）企業(yè)社會責(zé)任的評價

由于以上原因，簡單定義企業(yè)社會責(zé)任被認為是很難實現(xiàn)的，于是在學(xué)術(shù)實踐中，學(xué)者更傾向于采用“評價模型”方式來構(gòu)建企業(yè)社會責(zé)任概念的邊界。

Carroll給出了一個三維的概念模型，在這個模型中，企業(yè)的社會責(zé)任被定義為由經(jīng)濟、法律、道德和慈善四個方面組成的社會行為。[2]“雖然關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任的定義一直都存在爭議，但Carroll的這個定義是最為被廣泛接受的一個”。[7]由于模型化的企業(yè)社會責(zé)任概念構(gòu)建易于與共生理論、利益相關(guān)者理論等新興理論相結(jié)合，因此，國內(nèi)也有很多學(xué)者構(gòu)建了企業(yè)社會責(zé)任模型。徐光華等基于共生理論，在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價指標的基礎(chǔ)上嵌入企業(yè)社會責(zé)任因素，構(gòu)建了包含經(jīng)營績效、財務(wù)績效和社會績效的“時鐘模型”，從企業(yè)的微觀經(jīng)營角度刻畫了企業(yè)社會責(zé)任行為。[19]李正等從信息披露的角度，界定了我國企業(yè)社會責(zé)任的六大類共十七小類內(nèi)容，認為企業(yè)社會責(zé)任是企業(yè)在謀求股東利益最大化之外的額外義務(wù)，是對股東利益最大化這一傳統(tǒng)原則的修正和補充。[20]最近，肖等則從經(jīng)濟價值創(chuàng)造、環(huán)境價值創(chuàng)造，社會價值創(chuàng)造以及透明運營四個維度出發(fā)，結(jié)合戰(zhàn)略理念與管理制度，構(gòu)建了評價企業(yè)社會責(zé)任行為的“鉆石模型”。[21]

（三）企業(yè)社會責(zé)任概念界定的進一步討論

綜上，通過對企業(yè)社會責(zé)任概念及評價的回顧，我們可以看到兩個主要的特征，一是企業(yè)社會責(zé)任概念界定的復(fù)雜性和模糊性；二是雖然在具體的概念界定上很難有簡單一致的結(jié)論，但是其核心思想都是反映了企業(yè)對社會必要的反哺以及相應(yīng)的社會效用[15]，因此，企業(yè)社會責(zé)任具有一定的道德傾向。從復(fù)雜性和道德性兩方面看，企業(yè)的行為可以總結(jié)如圖1。

圖1左側(cè)象限中的行為指企業(yè)違反商業(yè)倫理而意圖獲益的行為：這類行為中，復(fù)雜的有利用法律法規(guī)的灰色地帶進行的違反商業(yè)倫理的行為（例如過度避稅）；簡單的則如商業(yè)欺詐等行為。左邊象限中企業(yè)的行為一般不在企業(yè)社會責(zé)任討論范圍之內(nèi)。圖1右邊象限中，都屬于企業(yè)符合商業(yè)道德和倫理的行為：這類行為中，簡單的如企業(yè)履行符合經(jīng)營與財務(wù)責(zé)任的行為，這類行為在具體執(zhí)行中可能是復(fù)雜事件，但在商業(yè)邏輯上是簡單事件，這是因為不履行這些責(zé)任會明確的得到相應(yīng)的、可預(yù)期的懲罰，對應(yīng)的損失也容易估計；而復(fù)雜的則如我們討論的企業(yè)社會責(zé)任，履行該責(zé)任后，成本不好估計，收益也不確定。

企業(yè)社會責(zé)任同時具有的復(fù)雜性和道德性特征，讓學(xué)者從一開始就有意無意地從“推動企業(yè)完成社會責(zé)任”的角度去看待這一行為①①利益和投入簡單相關(guān)的行為，企業(yè)會自發(fā)地完成或者規(guī)避，并不需要學(xué)者的“鼓動”。 ，這也導(dǎo)致了企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間的關(guān)系得到了廣泛的關(guān)注。

三、“線”――企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的相關(guān)關(guān)系

財務(wù)績效和企業(yè)社會責(zé)任之間的關(guān)系獲得了廣泛而又持久的學(xué)術(shù)關(guān)注，從推動企業(yè)社會責(zé)任的角度看，有兩方面的原因：一是良好的前期財務(wù)績效是企業(yè)履行社會責(zé)任的物質(zhì)保障；二是后期良好的企業(yè)財務(wù)績效也是企業(yè)履行社會責(zé)任的一個重要理由。

（一）財務(wù)績效影響企業(yè)社會責(zé)任

把財務(wù)績效作為企業(yè)履行社會責(zé)任的動因或者前置因素，認為企業(yè)資源與企業(yè)社會責(zé)任成正相關(guān)關(guān)系的主要理論依據(jù)是資源松弛理論（Resource Slack Theory）。[4][22]該理論認為，企業(yè)投入社會責(zé)任行為的多少取決于企業(yè)資源的豐裕程度，有充沛物質(zhì)資源的企業(yè)相對于資源枯竭的企業(yè)更可能履行社會責(zé)任。這一理論假說由于符合一般直觀和常識判斷，因而從一開始就得到了較多實證研究的支持，例如McGuire等就基于財富雜志的企業(yè)聲譽評級數(shù)據(jù)，經(jīng)驗性地支持了這一理論。[23]然而這一理論也并非完全沒有爭議，比如，Aupperle等就認為，企業(yè)社會責(zé)任是復(fù)雜的概念，采用不同的變量表征企業(yè)社會責(zé)任會對實證結(jié)果造成直接的影響。[24]也正是因為這些原因，Orlitzky等回顧了以往的52個研究，綜合33，878個觀察值，發(fā)現(xiàn)財務(wù)績效與企業(yè)社會責(zé)任呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)關(guān)系，這至少說明資源不是影響企業(yè)社會責(zé)任的唯一重要因素。[6]

在這一支線上，最近的理論趨向于認為財務(wù)績效與企業(yè)社會責(zé)任之間并沒有直接的聯(lián)系，而是在當中有一些中間體承擔(dān)了中間變量的角色，企業(yè)的財務(wù)績效推動了中間變量，中間變量再推動了企業(yè)社會責(zé)任的履行。[22]我們認為，這一中間變量的理論從根本上說依然是沿襲了資源松弛理論的邏輯，只是在資源的種類和產(chǎn)生作用的機理上有了新的拓展。具體而言，Surroca 等認為，企業(yè)的財務(wù)績效會推動企業(yè)四類無形資產(chǎn)（研發(fā)、人力、企業(yè)聲譽以及公司文化）的增長，而這些無形資產(chǎn)又推動了企業(yè)社會責(zé)任的進步，進而形成一個“良性循環(huán)”。[22]

（二）企業(yè)社會責(zé)任影響財務(wù)績效

前述財務(wù)績效對企業(yè)社會責(zé)任影響的研究中，雖然存在一定的理論分歧，但是“資源松弛理論”依然占據(jù)主流，實證的結(jié)果也相對較為一致。然而，在問題的另一側(cè)，企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響，則有較大的爭議。這一方向的研究可以分為兩大類：一類以利益相關(guān)者理論（Stakeholder Theory）為基礎(chǔ)，認為企業(yè)由于完成了社會責(zé)任，因此可以得到更多的社會利益相關(guān)者的支持以及隨之而來的多樣資源，進而對企業(yè)財務(wù)績效有正向的推動作用，在這一理論中，由于企業(yè)社會責(zé)任概念與利益相關(guān)者概念吻合度較高，因此得到了廣泛的認同；[25][26][27][28][29]另一類以理論（Agency Theory）為基礎(chǔ)，認為企業(yè)社會責(zé)任是經(jīng)理人出于自身利益的考慮（例如建立經(jīng)理人自身的名譽等）而讓股東“買單”的行為，因此最終會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)績效下降[30][31]?；谏鲜鰞蓚€理論分支的實證研究得到的結(jié)果也差異很大：既有得到正相關(guān)結(jié)果的，也有負相關(guān)的；有正二次曲線相關(guān)的，甚至還有負二次曲線相關(guān)的。[31]由此也可以看到，企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響路徑可能比較間接。

這一支線上最近的文獻進展也大都圍繞“間接影響”這一思路展開。Cheng等認為，融資約束程度是企業(yè)社會責(zé)任影響財務(wù)績效的中間因素。[9]這是因為：一方面，企業(yè)財務(wù)績效和融資約束有直接的關(guān)系，融資約束較低的公司在遇到有合理利潤的項目時，才有可能有足夠的資源投入，進而改善企業(yè)的財務(wù)績效；[9]另一方面，企業(yè)社會責(zé)任與融資約束也有直接的關(guān)系，這樣融資約束就搭建了鏈接企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效之間的橋梁。這一中間變量作用也可以從利益相關(guān)者理論的角度得到解釋：企業(yè)社會責(zé)任的履行能夠加強與利益相關(guān)者的信任程度，進而降低融資的成本；[32]同時，更好的社會責(zé)任行為會導(dǎo)致更良好的社會責(zé)任信息披露，而這又能有效地降低企業(yè)和資本市場之間的不對稱性，進而降低資本成本。[8][33]這樣，融資約束就成了企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效之間的中間傳導(dǎo)因素。在國內(nèi)，劉計等基于中國上市公司數(shù)據(jù)也得到了類似的經(jīng)驗結(jié)論。[34]最近，Eccles等又找到證據(jù)表明，有良好社會責(zé)任記錄的公司，相比其他公司有更好的公司治理流程，同時也有更好的財務(wù)績效。[10]

（三）企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效線性關(guān)系的進一步討論

企業(yè)財務(wù)績效既是企業(yè)社會責(zé)任的“因”又是企業(yè)社會責(zé)任的“果”（如圖2所示），這一互為因果的復(fù)雜關(guān)系加上企業(yè)社會責(zé)任在度量上的模糊性，是兩者線性關(guān)系很難在計量層面找到一致證據(jù)的重要原因；另一個重要原因，是企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間可能存在著間接關(guān)系，[9]也導(dǎo)致計量上很難達成一致結(jié)論。

更進一步的考慮兩者關(guān)系，我們至少還會產(chǎn)生兩個疑問：一是企業(yè)財務(wù)績效所代表的資源松弛程度是推動企業(yè)社會責(zé)任的唯一重要因素嗎；二是企業(yè)社會責(zé)任除了能對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生正相關(guān)或者負相關(guān)的影響之外，還會有別的“溢出效應(yīng)”嗎？為了進一步回顧現(xiàn)有文獻對以上兩個問題的回答，我們將從企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效的線性關(guān)系進一步擴展，回顧一個包含了多種線性關(guān)系的“面”的邏輯結(jié)構(gòu)。

四、“面”――多維的企業(yè)社會責(zé)任動因與經(jīng)濟后果

在企業(yè)社會責(zé)任的動因方面，財務(wù)績效雖然反映了公司的資源松弛程度，在很大程度上解釋了企業(yè)社會責(zé)任的動因，但不是全部重要原因；在經(jīng)濟后果方面，由于中間變量的存在，其溢出效應(yīng)導(dǎo)致財務(wù)績效顯然不會是唯一的經(jīng)濟后果。

（一）多維的企業(yè)社會責(zé)任動因

除了經(jīng)濟資源以外，制度環(huán)境也被認為是一個重要的影響因素，認為企業(yè)資源與社會責(zé)任的正相關(guān)關(guān)系會受到企業(yè)所在地制度環(huán)境的影響，這被稱為企業(yè)社會責(zé)任的制度差異猜想（IDH， Institutional Difference Hypothesis）或者制度理論（IT， Institutional Theory）。在這一支線上，首先是由Campbell正式提出了理論框架，構(gòu)建了以國家法律、行業(yè)自律、獨立第三方監(jiān)督、社會道德水平、工會組織以及交流通暢程度為要件的制度影響框架；[35]在此之后，Matten等著重從國家的維度分析了不同國家間企業(yè)社會責(zé)任的行為差異及其理論原因；[15]最近，一些著眼于發(fā)展中國家以及跨國界的研究，則為這一制度差異理論提供了檢驗性的證據(jù)。例如：Julian等分析了加納的制度環(huán)境，認為相對于歐美發(fā)達國家，加納由于制度的不健全，可能導(dǎo)致越是有財務(wù)資源的公司越可以通過賄賂等非法渠道獲得所需的商業(yè)利益，而無需通過社會責(zé)任的履行來“討好”利益相關(guān)者，進而合法地獲得商業(yè)利益，因此，在加納，資源約束理論所得出的企業(yè)財務(wù)績效與企業(yè)社會責(zé)任正相關(guān)的結(jié)論會由于其制度環(huán)境而變?yōu)樨撓嚓P(guān)，而最終的經(jīng)驗證據(jù)也支持了這一點；[36]類似的，Muthuri等考察了在肯尼亞的跨國公司履行企業(yè)社會責(zé)任的情況，研究發(fā)現(xiàn)，總部在海外的肯尼亞跨國公司相對于本土公司收到更多其母國制度壓力，進而更有履行社會責(zé)任的傾向。[37]

如果上述制度環(huán)境被認為是影響企業(yè)社會責(zé)任行為的外部環(huán)境，那么公司治理和管理環(huán)境就是相應(yīng)的內(nèi)部環(huán)境。已有研究表明，公司的治理環(huán)境影響企業(yè)的社會責(zé)任行為。Hillman等認為， 董事會的多樣性有助于增強公司與外界交流的通暢性，以便對外部利益相關(guān)者的訴求作出更及時和準確的反饋。[38]在管理層面，Joshi等也觀察到，多樣性較高的管理團隊更容易產(chǎn)生創(chuàng)新的解決方案。[39]以上證據(jù)也支持了Bear等的結(jié)論，即多樣性的人員組成能夠有效地提高企業(yè)對外部利益相關(guān)者的反饋質(zhì)量，以提高企業(yè)社會責(zé)任履行的質(zhì)量。[40]Walls等基于環(huán)境績效，做了一個包含所有權(quán)性質(zhì)、董事會構(gòu)成以及管理層特征的綜合測試，構(gòu)建了一個較為全面的治理環(huán)境影響的框架。[41]

（二）多維企業(yè)社會責(zé)任經(jīng)濟后果

由于中間因素影響以及多個市場的交互影響，企業(yè)社會責(zé)任的經(jīng)濟后果較為多樣，但基本可以分為資本市場的經(jīng)濟后果和商品市場的經(jīng)濟后果兩個大類。

1.企業(yè)社會責(zé)任在資本市場的經(jīng)濟后果

同企業(yè)的經(jīng)營行為通過財務(wù)報告進行披露一樣，企業(yè)社會責(zé)任行為主要通過社會責(zé)任報告披露而作用于資本市場。在資本市場對社會責(zé)任信息披露的反饋方面，研究主要以社會責(zé)任披露為自變量，而因變量主要集中在資本成本和公司市場價值變動這兩個方面。

在資本成本方面，遵循著信息不對稱理論的邏輯，大部分研究都認為企業(yè)社會責(zé)任信息的披露能夠緩解企業(yè)和資本市場之間的信息不對稱情況，進而降低企業(yè)的資本成本。Dhaliwal 等實證了企業(yè)社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：前期權(quán)益資本成本較高的公司在當期傾向于披露企業(yè)社會責(zé)任信息；而在本行業(yè)中較好地完成社會責(zé)任的公司，在首次自愿披露企業(yè)社會責(zé)任信息后能顯著地降低權(quán)益資本成本。[8]由此可見，公司較好的企業(yè)社會責(zé)任信息是會受到資本市場認可的，并會被看成是公司誠信與責(zé)任感的一種表現(xiàn)，從而降低公司隨后的資本成本。

在公司市場價值方面，基于不同市場的研究結(jié)論并不一致。陳玉清等基于中國上市公司經(jīng)審計的財務(wù)報告信息，構(gòu)建了企業(yè)社會貢獻的評價指標，并通過實證研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司披露的社會責(zé)任貢獻對股價的解釋力較弱。[42]此外，也有研究發(fā)現(xiàn)不同的社會責(zé)任會對公司價值有不同的影響。[43]而基于發(fā)達國家市場的研究大都表明企業(yè)社會責(zé)任信息對股東財富有正相關(guān)的影響。例如：Godfrey發(fā)現(xiàn)慈善能夠有效增加公司在資本市場的可信度，進而增加股東財富；[44]Al-Tuwaijri等曾對企業(yè)社會責(zé)任披露以及資本市場反應(yīng)做過一個綜合的實證研究，該研究以企業(yè)社會責(zé)任行為作為內(nèi)生變量，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任行為與披露程度以及相應(yīng)的資本市場反應(yīng)三者間有相互交錯的正相關(guān)關(guān)系。[45]

導(dǎo)致上述不一致結(jié)論的原因可能有很多，比如不同的體制制度、文化取向以及資本市場成熟度等等，但有一個是直接原因，那就是信息質(zhì)量的差異。國內(nèi)企業(yè)社會責(zé)任信息質(zhì)量不高是資本市場反饋不明顯的直接原因。例如，宋獻中等基于上海證券交易所的數(shù)據(jù)，向?qū)I(yè)學(xué)者就會計年報中的社會責(zé)任信息質(zhì)量進行了問卷調(diào)查，就發(fā)現(xiàn)企業(yè)會計年報中的社會責(zé)任信息的決策價值和公共關(guān)系價值都不高?？梢姼哔|(zhì)量的企業(yè)社會責(zé)任信息是資本市場給予對應(yīng)反饋的一個必要前提。[46]

2.企業(yè)社會責(zé)任在商品市場的經(jīng)濟后果

企業(yè)的社會責(zé)任行為通過宣傳與反饋而作用于商品市場，并產(chǎn)生經(jīng)濟后果。相對于企業(yè)社會責(zé)任與資本市場的研究而言，企業(yè)社會責(zé)任與商品市場的研究成果則較少。目前大部分研究認為企業(yè)履行社會責(zé)任能為一個企業(yè)構(gòu)建某種無形資產(chǎn)，進而帶來經(jīng)濟利益。例如Surroca等基于資源驅(qū)動的視角，綜合考察了企業(yè)履行社會責(zé)任之后的經(jīng)濟后果，并識別出人力資源、創(chuàng)新和研發(fā)、公司聲譽以及公司文化這四類最終能為公司帶來經(jīng)濟利益的無形資產(chǎn)。[22]此外，也有研究表明，社會責(zé)任的履行能為企業(yè)構(gòu)建社會合法性（Social Legitimacy），并最終帶來經(jīng)濟利益。[47]

在研究方式上，除了基于跨年度大樣本數(shù)據(jù)以外，考慮到商品市場受到較多因素干擾的特點，也有研究者借助某些特殊事件的偶然影響來考察企業(yè)的應(yīng)對行為，以及相應(yīng)的經(jīng)濟后果。例如，山立威以2008中國汶川地震作為特定考察事件，通過對汶川地震后我國A 股上市公司捐款數(shù)據(jù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)公司捐贈行為存在提高聲譽以獲取廣告效用的經(jīng)濟動機。[48]除了借助某些特殊事項以外，構(gòu)建實驗也是一種常被采用的研究途徑。例如，Balakrishnan 等基于實驗發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)福利上升時，受雇員工對企業(yè)的反饋也會增加，并且，反饋行為無論是否直接影響相應(yīng)員工福利，這類反饋行為都會顯著增加。[49]由此可見，至少在企業(yè)內(nèi)部的勞務(wù)市場中，企業(yè)社會責(zé)任行為與經(jīng)營效果有著正相關(guān)關(guān)系。

3.多維企業(yè)社會責(zé)任動因與經(jīng)濟后果的進一步討論

上述呈現(xiàn)多維“面”結(jié)構(gòu)的企業(yè)社會責(zé)任動因與經(jīng)濟后果整體框架可由圖3表示。在資本市場及其經(jīng)濟后果這一側(cè)，如何測度企業(yè)社會責(zé)任信息的質(zhì)量是后續(xù)研究的一個重要議題。在這方面，無論是國內(nèi)還是國外學(xué)者，在進行信息質(zhì)量判斷時主要還是從信息有用性方面進行考慮，而忽視了可靠性以及其他特性。例如，Abbott等基于財富500強企業(yè)年報內(nèi)容分析，建立了一個企業(yè)社會責(zé)任的測度方式，而該

研究是基于資本市場的反饋而做的，因此只反映了信息對投資人的有用性。[50]宋獻中等基于內(nèi)容分析的方法，對我國上市公司的會計年報中披露的社會責(zé)任信息的質(zhì)量和決策價值進行了整體評價的研究；[51]該研究雖然照顧到了信息的有用性和可靠性，但依然是建立在默認企業(yè)披露的社會責(zé)任信息為真，或者至少公允的基礎(chǔ)之上的。在商品市場及其經(jīng)濟后果這一側(cè)，企業(yè)社會責(zé)任行為和相應(yīng)經(jīng)濟后果的關(guān)系更為復(fù)雜：一方面，企業(yè)社會責(zé)任行為因其天然的基于商品市場的“付出”性質(zhì)（社會責(zé)任行為本身，例如捐贈等，一般是基于商品市場發(fā)生的），企業(yè)社會責(zé)任行為本身必然對當期經(jīng)濟后果有著直接的負作用；另一方面，企業(yè)社會責(zé)任行為也可能通過各類不同的商品市場間接地導(dǎo)致正向的經(jīng)濟后果（也就是中間變量）。我們認為，由于前一類負相關(guān)的作用是當期并且直接的，而后一類作用是延期并且間接的，這導(dǎo)致兩者作用后，企業(yè)社會責(zé)任行為與企業(yè)的財務(wù)績效之間的關(guān)系事實上是多重因素的疊加，這也是兩者關(guān)系統(tǒng)計顯著性不高的原因之一。

此外，商品市場與資本市場的影響也并非完全獨立，他們之間存在相互影響的可能性。就像財務(wù)報告不是投資者獲得信息的唯一渠道，從其他渠道獲得的信息也對投資者有重要作用一樣，依附于企業(yè)年報的社會責(zé)任信息以及單獨的社會責(zé)任報告也不是投資人獲取企業(yè)社會責(zé)任信息的唯一渠道，透過商品市場，投資人同樣也有可能得到相關(guān)的信息。也就是說，資本市場的反應(yīng)可能是來自于商品市場的某個信息，而不是社會責(zé)任報告，即商品市場的社會責(zé)任信息溢出。類似的，基于資本市場披露的信息也可能影響到該公司在商品市場中的行為和境遇。

五、思考與展望

綜上，首先我們通過一個“點”，即企業(yè)社會責(zé)任概念的回顧得出“點”（如圖1所示）的復(fù)雜性與道德性，進而由此引出“線”（如圖2所示），即企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的線性關(guān)系。在回顧線性關(guān)系時，我們又借此看到單獨并直接討論線性關(guān)系的缺陷，進而引出“面”（如圖3所示），即以企業(yè)社會責(zé)任為中心，多維度的因果聯(lián)系框架，最終基于現(xiàn)有文獻刻畫了企業(yè)社會責(zé)任的“前因”與“后果”。

基于以上思考，我們認為未來企業(yè)社會責(zé)任的研究空間將主要集中在以下幾個方面：

1.從研究內(nèi)容觀察。目前的研究主要集中在企業(yè)社會責(zé)任信息披露以及相應(yīng)的資本市場反應(yīng)方面，而且，在這條線上的研究也主要集中在資本市場的股價反饋一側(cè)。而基于目前的經(jīng)驗研究，企業(yè)社會責(zé)任及其披露作為一個直接反映管理團隊道德水平的信號[7]，在資本市場上可能與融資成本有著更直接的關(guān)系，而與股價以及公司的財務(wù)表現(xiàn)的關(guān)系則是相對間接的。因此，我們認為，后續(xù)研究一方面可以向上游拓展，在管理團隊道德的形成以及決定因素中探尋驅(qū)動、關(guān)聯(lián)企業(yè)社會責(zé)任行為的更深層次的因素；另一方面，向下游延伸，對于社會責(zé)任與資本成本方面的結(jié)合，無論從結(jié)合時間方面還是從資本結(jié)構(gòu)等方面都還有更細化的空間；此外，企業(yè)的社會責(zé)任與企業(yè)所在的社會、經(jīng)濟以及文化均有密切的關(guān)聯(lián)，因此，跨國對比研究以及針對新興市場的研究都有助于我們從各個維度更好地認識企業(yè)社會責(zé)任行為。

2.從研究對象所處領(lǐng)域觀察。相對于資本市場，基于商品市場的研究則顯然不足。并且我們認為，基于商品市場的研究相對于資本市場而言具有更基礎(chǔ)的性質(zhì)，這是因為從根本上說，一個企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)是市場對其在商品市場表現(xiàn)的一種評價與預(yù)期，如果說資本市場對企業(yè)社會責(zé)任行為持有肯定態(tài)度，那從根本上是因為資本市場預(yù)期企業(yè)社會責(zé)任行為在商品市場能為企業(yè)帶來正向的經(jīng)濟利益流入。我們認為，在商品市場上，企業(yè)社會責(zé)任行為基于什么途徑和機理轉(zhuǎn)化為經(jīng)營績效（經(jīng)濟后果），而這些途徑和機理又是否受到時間、地域、文化等等外部因素的影響，目前依然缺乏足夠的經(jīng)驗性研究，這類問題在后續(xù)研究中依然具有廣泛的探討空間。

3.從研究范式觀察。國內(nèi)對企業(yè)社會責(zé)任的研究更多還是集中在規(guī)范和理念的探討上，而將社會責(zé)任績效指數(shù)化，并將其作為一個類似利潤一樣的反映企業(yè)經(jīng)營的某一方面效果的指標，進而研究指標與其他企業(yè)經(jīng)濟指標之間關(guān)系與機理的實證研究還相對較少；此外，基于商品市場研究偏少的一個客觀原因是基于商品市場的企業(yè)行為信息大部分屬于企業(yè)內(nèi)部信息，相關(guān)數(shù)據(jù)采集困難，進而在客觀上很難進行大規(guī)模的數(shù)據(jù)分析。在這一情況下，我們認為實驗研究和案例研究的方法能幫助研究人員暫時擺脫目前數(shù)據(jù)缺乏的困擾。其中，實驗的方法能有效控制實際環(huán)境中的復(fù)雜因素，幫助研究者在混沌的環(huán)境中逐步打開企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)經(jīng)營績效之間關(guān)系的黑匣子；而案例研究能夠?qū)⒀芯繉ο蠼咕嘣谀骋惶囟ǚ秶鷥?nèi)，幫助研究者從企業(yè)內(nèi)部角度理解社會責(zé)任在企業(yè)中的作用以及對企業(yè)的意義。

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Abstract：

Corporate Social Responsibility （CSR） is becoming a hot topic in both academics and industry sectors. Although the theory of CSR has been built for more than three decades， we are still not very clear about its entire logic frame. Based on the Chinese and English literature in the last 30 years， we begin our literature review with the concept of CSR and then we develop it to a “l(fā)ine” which includes the relations between CSR and financial performance. Finally， we built a net， including the antecedents and consequences of CSR. This study contributes to the literature in understanding the entire structure of CSR.

第9篇：資本市場線的作用范文

[論文關(guān)鍵詞]優(yōu)先股 投資 融資 監(jiān)管

由“一行三會”和國家外匯管理局共同制定并的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中再一次提出“鼓勵創(chuàng)新，加快建設(shè)多層次金融市場體系”，“著力完善股票市場，探索建立優(yōu)先股制度?！睉?yīng)該說探索研究優(yōu)先股制度，在相關(guān)法律中明文規(guī)定股份公司可以發(fā)行優(yōu)先股，將優(yōu)先股引入我國資本市場，已是各方共識。

一、優(yōu)先股的概念和分類

（一）優(yōu)先股概述

優(yōu)先股票與普通股票相對應(yīng)，是指股東享有某些優(yōu)先權(quán)利的股票，如優(yōu)先分配公司的盈余和剩余資產(chǎn)，是特殊股票中最重要的一種。一方面與普通股一樣，它代表著對公司的所有權(quán)，但它不具備普通股票股東所享有的某些基本權(quán)利，如表決權(quán)；另一方面，優(yōu)先股又兼有債券的若干特點，在發(fā)行時事先確定固定的股息率，在公司有盈余時按照事先確定的支付條件，獲得固定的股息。

（二）優(yōu)先股的種類

1.累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股

該分類的依據(jù)是優(yōu)先股票股息在當年未能足額分派時，能否在以后年度補發(fā)。股份公司發(fā)行累積優(yōu)先股的目的是為了保障優(yōu)先股股東的收益不因公司盈利狀況的波動而減少。非累積優(yōu)先股票的股息當年結(jié)清，不足部分，在以后分派年度不予累積計算。

2.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

該分類的依據(jù)是優(yōu)先股能否在一定條件下，轉(zhuǎn)換為普通股票或者轉(zhuǎn)換為另一種性質(zhì)的優(yōu)先股?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是證券市場中的一種衍生品種，它為發(fā)行優(yōu)先股的股份公司提供了一次發(fā)行，兩次融資的便利，也是股份公司靈活調(diào)整資本機構(gòu)、控制財務(wù)杠桿的一種有效財務(wù)工具。

3.可贖回優(yōu)先股和可回購優(yōu)先股

該分類依據(jù)是該優(yōu)先股能否由原發(fā)行公司出價贖回或投資者能否要求原發(fā)行公司回購?？哨H回優(yōu)先股可以依據(jù)該股票發(fā)行時所附的贖回條款，由公司出價贖回，它同樣可以起到靈活調(diào)整股份公司資本機構(gòu)、控制財務(wù)杠桿的作用，還可以起到反并購的作用?？苫刭弮?yōu)先股，是指在滿足回購條件時，投資者可以要求原發(fā)行公司按照一定的價格回購該股票的優(yōu)先股。

二、優(yōu)先股對我國資本市場的影響

（一）優(yōu)先股的投資優(yōu)勢

優(yōu)先股的引入之所以再一次在學(xué)術(shù)界和資本界引起熱烈討論，很重要的一個原因是金融危機后，很多行業(yè)陷入衰退，產(chǎn)能過剩，不再需要社會資本的注入，導(dǎo)致大量的社會閑散資金集中投向某些經(jīng)濟領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)開發(fā)等，使得政府的很多宏觀調(diào)控政策大打折扣，某些經(jīng)濟領(lǐng)域泡沫化等嚴重經(jīng)濟問題。這就需要找到一種能吸收大量社會閑散資金，而不與國家宏觀調(diào)控政策相違背的投資渠道。于是滿足這一條件的優(yōu)先股此時又再次進入了理論界和實務(wù)界的視野。

由于優(yōu)先股票兼具普通股票和債券的特點，使得其收益比國債等債券要高，但風(fēng)險卻比普通股小很多，這種特點對風(fēng)險承受能力較弱的中小投資者是特別具有吸引力的。如果我國通過立法將優(yōu)先股的法律地位明確下來，并配套完善相關(guān)制度，使其有法可依，對投資者的權(quán)利有很好地保護和救濟，那么優(yōu)先股一定是中小投資者愿意選擇的一種投資產(chǎn)品。優(yōu)先股在美國、歐盟等資本市場成熟的國家已有很長的歷史，其對完善資本市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建多層次資本市場結(jié)構(gòu)等都具有不可替代的作用。

（二）優(yōu)先股的融資優(yōu)勢

因為優(yōu)先股的特殊性，它的存在對股份公司具有重要意義。對股份公司而言，發(fā)行優(yōu)先股可以籌集到長期穩(wěn)定的公司資本，其股息率固定，可以減輕利潤的分派負擔(dān)。公司發(fā)展需要的資金來源有兩種基本方式，一種是自身的盈余留存，一種是外部融資。自身盈余留存受公司盈利能力、經(jīng)濟環(huán)境、股利分配政策的限制，總是不能滿足公司成長、擴大產(chǎn)能、提高研發(fā)能力等日常經(jīng)營需求，更不能滿足為擴大規(guī)模進行收購兼并等大額資金的需求，這時就需要從外部籌措資金。在我國先行的金融體制下，并不是所有的公司都很容易取得銀行大額中長期貸款的；發(fā)行普通股的條件又特別嚴格，必須經(jīng)過證監(jiān)會等部門的嚴格審核批準，且公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營情況、發(fā)展前景等都限制著公司通過無限制地發(fā)行普通股這種方式籌措資金。

優(yōu)先股的發(fā)行成本沒有普通股那么高，因其風(fēng)險相比普通股票低的原因，對發(fā)行主體的財務(wù)、經(jīng)營條件也沒有發(fā)行普通股票高。優(yōu)先股的股東一般不參與公司的日常經(jīng)營和重大決策，沒有提案、表決、選擇管理者等權(quán)利，可以避免公司經(jīng)營決策的改變和分散，是公司的原始股東和各利益相關(guān)者均能接受的最佳外部融資方案之一。

三、優(yōu)先股可以先行先試的范圍

實踐中我國僅在1995年上海證交所上市的杭州天目山藥業(yè)股份有限公司改制中將1890萬股國有股改為優(yōu)先股外，沒有真正通過一級市場發(fā)行的方式發(fā)行過優(yōu)先股，后來天目藥業(yè)的優(yōu)先股也因股權(quán)分置改革轉(zhuǎn)成了普通股。

（一）允許先行先試的股份公司范圍

我國擁有525個產(chǎn)業(yè)門類，各行各業(yè)公司眾多，滬深兩家交易所上市公司數(shù)量已接近三千家，不能整齊劃一地讓所有公司都立即參與優(yōu)先股的發(fā)行和交易，主要是我們沒有實踐經(jīng)驗，市場機制不健全，監(jiān)管跟不上，投資者的理性程度不夠，投機性投資盛行。所以先小范圍試點，然后再推開的做法仍被各方認為是較為穩(wěn)妥的辦法。

1.上市公司

筆者認為應(yīng)首先選擇已上市的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況都比較好的上市公司作為試點的公司范圍。由于這些公司已有比較長的經(jīng)營時間，公司治理機制健全，發(fā)展戰(zhàn)略明確，財務(wù)和經(jīng)營狀況又比較好，發(fā)行優(yōu)先股主要是為了籌措營運資本，調(diào)整優(yōu)化公司的資本機構(gòu)，滿足公司進一步發(fā)展的需要。這樣不會出現(xiàn)太大的市場風(fēng)險，也可以給市場投資者熟悉優(yōu)先股的過程，防止對我國相對脆弱的資本市場帶來較大沖擊。之后，可以在慢慢積累經(jīng)驗的情況下，允許所有已上市公司均可申請發(fā)行優(yōu)先股。

2.新設(shè)立的股份公司

新設(shè)立的公司，在募集設(shè)立時是否允許發(fā)行優(yōu)先股，是一個值得探討的問題。因為優(yōu)先股的固定股息是以公司的盈余作為支付后盾的，新設(shè)立的公司不具備這一基礎(chǔ)。另外，從財務(wù)和管理的角度看，在公司設(shè)立之初就大量發(fā)行優(yōu)先股無疑讓公司過早地背上了沉重的債務(wù)負擔(dān)，考慮到違約等對公司信譽的影響，可能會影響新公司戰(zhàn)略的選擇和后續(xù)發(fā)展。對公司的發(fā)起人而言，若通過大量發(fā)行優(yōu)先股籌措公司的設(shè)立資本，其只有少量出資，會誘發(fā)道德風(fēng)險和更大的成本。

基于以上原因，筆者建議暫不放開新設(shè)立的公司發(fā)行優(yōu)先股。若允許發(fā)行，則必須在數(shù)量，募集資金占設(shè)立資本的比例，股息的首次支付時間，投資主體的適當性方面加以限制，讓新設(shè)立公司發(fā)行的優(yōu)先股主要由比較成熟的機構(gòu)投資者持有為宜。

3.在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和新三板市場中交易的公司

在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中掛牌交易的公司一般是指不滿足滬深股市繼續(xù)上市交易的條件，但滿足代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的條件，摘牌退市后轉(zhuǎn)入該系統(tǒng)的。該類公司因財務(wù)和經(jīng)營業(yè)績欠佳，若要發(fā)行優(yōu)先股，適宜發(fā)行累積優(yōu)先股或者可贖回優(yōu)先股，且應(yīng)要求有資質(zhì)的信用評級機構(gòu)對其進行信用評級，必要的話，還應(yīng)要求采取提供擔(dān)保等信用增級措施。這樣可以加強對投資者的保護，最大可能地防止發(fā)行公司的違約風(fēng)險。

證監(jiān)會等證券市場監(jiān)管層提出要研究并推動新三板市場擴容。按照監(jiān)管層的設(shè)想，新三板主要是要打造中國的納斯達克，為高科技企業(yè)提供新的融資平臺，促進高科技企業(yè)的發(fā)展。筆者認為新三板擴容若真正成行，那么在新三板交易的公司中推出優(yōu)先股是可行的。一方面這擴大了高科技企業(yè)的融資渠道，降低了發(fā)行標準和成本，適合處于成長期的公司；另一方面，優(yōu)先股不會改變公司的決策層人員組成，也就不會影響公司既定的發(fā)展戰(zhàn)略，這有利于讓真正了解公司所在行業(yè)以及相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)的人員來管理公司，達成公司的戰(zhàn)略目標。

（二）優(yōu)先股試點時間的選擇

縱觀近兩年資本市場的制度建設(shè)成果，新制度不可謂不多，但是卻沒能起到提振投資者信心的作用。中國的資本市場尤其是股票市場，無法起到經(jīng)濟形勢晴雨表的作用。一方面跟全球經(jīng)濟形勢不樂觀的判斷有關(guān)，另一方面也跟我國資本市場制度建設(shè)不完善，投資者風(fēng)險承受能力較弱以及不正確的投資理念有關(guān)。

若此時推出優(yōu)先股，則相當于向資本市場提供了一種風(fēng)險和收益都比較適中的中間產(chǎn)品。它不需要投資貨幣市場那么高的資金門檻，也不需要承受投資普通股票那么大的市場風(fēng)險，其面對的系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險都相對較低，既適合投資經(jīng)驗豐富的機構(gòu)投資者，也適合投資經(jīng)驗相對貧乏但有富余資金的自然人投資者，為資本市場注入了新活力。其現(xiàn)實意義不僅在有利于培育成熟的資本市場，更有利于培育成熟的監(jiān)管層和投資者，或者說為這兩方面都提供了新的渠道和視角。

四、對發(fā)行優(yōu)先股的股份公司的監(jiān)管

我國的股票一級發(fā)行市場，采取的是核準制，所以，對發(fā)行優(yōu)先股的股份公司的監(jiān)管也就主要分為發(fā)行核準和交易監(jiān)管兩部分。但其中最要的是對投資者的保護，這是中國股市制度的軟肋，有待完善。

（一）發(fā)行審核

在我國債券分公司債券和企業(yè)債券兩種，公司債券的發(fā)行核準是由證監(jiān)會來負責(zé)的，企業(yè)債券的發(fā)行則是由發(fā)改委來審批的。優(yōu)先股雖然兼具債券和股票的特點，但其股票屬性要比債券屬性強，結(jié)合發(fā)行審核重點等因素，優(yōu)先股的發(fā)行審核由證監(jiān)會負責(zé)為宜，因為優(yōu)先股的發(fā)行不僅要考慮其對宏觀經(jīng)濟的影響，更要具體審查發(fā)行公司的財務(wù)、經(jīng)營情況等條件是否屬實，且必須滿足法律規(guī)定的發(fā)行條件和信息披露要求。

（二）交易監(jiān)管

因為優(yōu)先股發(fā)行進入二級交易市場后，其交易方式與普通股和債券等類似，所以對優(yōu)先股仍可采取具體的交易所承擔(dān)一線監(jiān)管職能，證監(jiān)會及其派駐地方的證監(jiān)局承擔(dān)行政監(jiān)管職責(zé)，各中介機構(gòu)和行業(yè)協(xié)會自律管理相配合的監(jiān)管體制。各監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)根據(jù)各自承擔(dān)的職責(zé)，制定相應(yīng)的信息披露要求、預(yù)警指標和執(zhí)法措施等監(jiān)管制度。