企業(yè)并購的財務(wù)動因精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購的財務(wù)動因范文

【摘要】改革開放以來，企業(yè)并購就逐漸成為中國經(jīng)濟的一個重要現(xiàn)象，成為中國企業(yè)深化改革、加快發(fā)展，提高獲利能力的一個重要途徑。本文在首先介紹了企業(yè)并購的定義以及企業(yè)并購的意義，總結(jié)了國內(nèi)外企業(yè)并購的基本情況，分析了財務(wù)問題是企業(yè)并購中的核心問題，并對企業(yè)并購支付和融資方式的現(xiàn)實選擇和企業(yè)并購后財務(wù)整合進行了全面分析，以期能夠在企業(yè)進行并購財務(wù)決策時發(fā)揮實際的指導(dǎo)意義，提高企業(yè)并購的成功率，為中國企業(yè)并購提供理論和現(xiàn)實的指導(dǎo)作用。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；財務(wù)問題；研究

1背景與意義

自從中國改革開放，建立社會主義市場經(jīng)濟體制以來，企業(yè)并購就逐漸成為中國經(jīng)濟的一個重要現(xiàn)象，成為中國企業(yè)深化改革、加快發(fā)展，提高市場能力的一個重要途徑。目前，日趨成熟的并購環(huán)境，使中國的并購市場洋溢出巨大的熱情，各行各業(yè)都彌漫著并購的氣息，中國并購市場整體交易規(guī)模也達到了新的歷史水平，我們可以深刻地感覺到，一股全球化的力量正在引導(dǎo)和推動中國企業(yè)的全球化進程。我國企業(yè)界的并購也越來越多，但是如何進行成功的并購，如何在并購時對并購過程進行全面細致的財務(wù)分析也一直是困擾企業(yè)界的一個難題。因此，有必要通過對企業(yè)并購的財務(wù)問題研究，希望能夠為規(guī)范并購行為，為企業(yè)并購的順利進行提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。

2企業(yè)并購的定義

企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。我國《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設(shè)立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。

3國內(nèi)外企業(yè)并購研究綜述

對于并購動因問題，西方學(xué)者進行了廣泛而深入的研究，提出了多種并購動因理論。Kode，F(xiàn)ord，Sutherland認為并購的動因在于協(xié)調(diào)效應(yīng)，并提出了評價并購協(xié)同效應(yīng)的模型；K.D.Brouthers等認為，并購動機可以分為經(jīng)濟動機、個人動機和戰(zhàn)略動機三類。其中，經(jīng)濟動機包括擴大營銷規(guī)模、增加利潤、降低風(fēng)險、防御競爭對手等子項目9項，個人動機包括增加管理特權(quán)等子項目4項，戰(zhàn)略動機包括提高競爭力、追求市場力量等4項。這些研究都為并購的動因的理論發(fā)展作出了巨大的貢獻。

國內(nèi)對于企業(yè)并購動因的研究還處于起步階段，還不夠成熟，主要有以下幾種理論：消費虧損理論、破產(chǎn)替論、強壯民族工業(yè)理論、資源優(yōu)化配置理論。經(jīng)濟學(xué)家認為我國并購的直接動機有以下幾類情況：完全的政府推櫻企業(yè)處于被動狀態(tài)；獲取資源要素，最重要的是土地資源；企業(yè)構(gòu)筑企業(yè)集團，實現(xiàn)擴張的需要，如生產(chǎn)能力的擴張；獲得優(yōu)惠政策和合理避稅；長遠發(fā)展考慮，如規(guī)模經(jīng)濟或范圍經(jīng)濟，或為了獲取市場機會。經(jīng)濟學(xué)家將我國企業(yè)的并購動因歸結(jié)為兩類：第一類是并購的一般動因，包括獲取戰(zhàn)略機會，降低經(jīng)營風(fēng)險，獲得經(jīng)驗共享和互補效應(yīng)，獲得規(guī)模效應(yīng)，降低進入新行業(yè)、新市場的障礙；第二類是并購的財務(wù)動因，包括避稅因素，籌資因素，投機因素，企業(yè)增值因素，財務(wù)預(yù)期效應(yīng)因素。這些學(xué)者對于中國企業(yè)并購動因的研究，將會使更多的企業(yè)重視自身的長遠發(fā)展，從而推動中國經(jīng)濟的持久發(fā)展。

4企業(yè)并購支付和融資方式的現(xiàn)實選擇

當(dāng)收購企業(yè)決定在市場上發(fā)動對目標(biāo)企業(yè)的并購戰(zhàn)時，它首先要面對兩個基本問題：一是支付問題；二是融資問題。支付問題是指收購企業(yè)應(yīng)以何種資源獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)；融資問題是指收購企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實施并購所需的資源。然而這兩方面的問題又是相輔相成的。并購支付方式是由并購企業(yè)的融資能力決定的，在選擇支付方式時離不開對融資途徑、融資工具的考慮；而資金的籌措方式及數(shù)額也取決于并購方選擇的支付方式。因此，并購支付方式和融資方式問題最終都可歸結(jié)為收購企業(yè)利用何種金融工具實施并購的問題，其所討論的焦點是一致的：均涉及企業(yè)的融資方式。

目前，我國絕大部分上市公司的資產(chǎn)重組內(nèi)容是股權(quán)或資產(chǎn)的兼并收購。并

購的價款支付方式主要有現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換支付、混合支付、承擔(dān)債務(wù)等4種方式，其中以現(xiàn)金支付方式為主?，F(xiàn)金支付方式的最大缺陷是：巨額的現(xiàn)金支付會給收購企業(yè)造成巨大的財務(wù)壓力。基于對我國關(guān)于資本結(jié)構(gòu)研究的部分實證結(jié)論和建議，我國企業(yè)關(guān)于并購財務(wù)方式的現(xiàn)實選擇是：中國企業(yè)在選擇現(xiàn)金支付方式的同時，應(yīng)更多地關(guān)注債券支付方式或杠桿收購方式，并在適當(dāng)情況下關(guān)注股票支付或交換方式。鑒于資本結(jié)構(gòu)理論在不同假設(shè)條件下的適用性和有效性，發(fā)展多樣化的財務(wù)方式以適應(yīng)不斷變化的市場環(huán)境和制度背景是恰當(dāng)?shù)?。國?nèi)企業(yè)應(yīng)依據(jù)瞬息萬變的周邊環(huán)境和自身財務(wù)狀況，相機靈活地選擇多元化的適宜的金融方式；充分利用資本市場提高和擴大企業(yè)的競爭能力和生存空間。

5企業(yè)并購后財務(wù)整合

5.1規(guī)范并購企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)集團財務(wù)控制

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，并購方母公司與被并購方子公司的關(guān)系是資產(chǎn)紐帶關(guān)系，并購方的意志應(yīng)通過對資金、財務(wù)活動的調(diào)控從而在被并購方得到完全的體現(xiàn)，以確保投資回報這個終極目標(biāo)的實現(xiàn)。這就決定了并購方集團公司財務(wù)組織的設(shè)置模式。對于規(guī)模較大的企業(yè)集團，可在總部分別設(shè)置兩個管理部門，一是主管總部財務(wù)的財務(wù)管理部門，二是主管對被并購子公司進行投資與權(quán)益管理的投資管理部門，這兩個部門各司其職，職責(zé)分明。對于規(guī)模很大的企業(yè)集團，除了前述的兩個部門外，還可以考慮在集團內(nèi)部設(shè)置第三個部門，即信貸管理部，專門從事企業(yè)集團內(nèi)部各成員企業(yè)的資金融通。

5.2實行財務(wù)負責(zé)人委派制

為了移植并購方的管理模式并更好地執(zhí)行并購方制定的資金財務(wù)管理制度，并購方必須向被并購方委派財務(wù)負責(zé)人，使其負責(zé)被并購方的會計核算和財務(wù)管理工作，參與被并購方的經(jīng)營決策。財務(wù)負責(zé)人委派制實際上是兩權(quán)分離的產(chǎn)物，它的最終目的就是維護作為所有者的并購方公司的權(quán)益。并購方通過對財務(wù)負責(zé)人實施嚴(yán)格的選拔、任命、付酬、考核和獎懲制度，降低了財務(wù)負責(zé)人與總經(jīng)理“合謀”的風(fēng)險，增強了所有者監(jiān)督的及時性、有效性。

5.3并購方對被并購方的經(jīng)營活動實行產(chǎn)權(quán)控制

并購方可以通過以下幾個方面對被并購方的經(jīng)營活動實行產(chǎn)權(quán)控制。（1）報告制度。被并購公司在進行決策時，必須事前向母公司報告有關(guān)公司資本的運營情況等。（2）信息交流制度。定期召開包括母公司董事、各職能部門、被并購公司及其他子公司總經(jīng)理參加的擴大干部會議。（3）業(yè)績評價考核制度。包括定量指標(biāo)考核和定性分析，既考核各自的經(jīng)營指標(biāo)，也考核他們對母公司的貢獻。（4）生產(chǎn)經(jīng)營活動一體化。并購方通過生產(chǎn)、銷售、供應(yīng)等經(jīng)營環(huán)節(jié)的控制來保證其產(chǎn)權(quán)控制。

5.4實行全面預(yù)算和動態(tài)監(jiān)控

在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，對財務(wù)活動與經(jīng)營活動實行全過程的動態(tài)監(jiān)控，以全面防范和控制財務(wù)風(fēng)險及經(jīng)營風(fēng)險。具體的操作細則如下：（1）加強資金的規(guī)劃與控制，避免支付風(fēng)險。要深入分析資金占用情況，合理確定存貨及應(yīng)收賬款的規(guī)模，盤活流動資產(chǎn)存量，優(yōu)化流動資金結(jié)構(gòu)。（2）實行應(yīng)收賬款責(zé)任制，控制信用風(fēng)險。集團對應(yīng)收賬款實行嚴(yán)格的責(zé)任制，按照“誰形成，誰負責(zé)”的原則，根據(jù)不同情況采取不同的辦法促進清欠和加強管理。（3）加強投資項目的內(nèi)部審核c管理，控制投資風(fēng)險。企業(yè)并購之后，應(yīng)建立科學(xué)的對外投資決策程序，實行重大投資決策的責(zé)任制度。（4）加強對經(jīng)營貿(mào)易的監(jiān)控，防范經(jīng)營風(fēng)險。對達成初步意向的貿(mào)易業(yè)務(wù)，則須對其盈利水平、占用資金及期限風(fēng)險等進行全面預(yù)測，并報公司財務(wù)負責(zé)人及總經(jīng)理審核。

6結(jié)論

企業(yè)并購是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然要求，是企業(yè)資本運營和組織調(diào)整的重要方式。企業(yè)并購后的整合就是企業(yè)對已有的經(jīng)濟資源進行重新配置，以確保資源得到最理想的運用效果。企業(yè)并購活動是一個十分復(fù)雜的過程，只有經(jīng)過客觀、詳盡的財務(wù)評估分析，充分考慮并購財務(wù)風(fēng)險，選擇最優(yōu)的支付和融資方式，做好企業(yè)并購的會計處理，并在企業(yè)并購后實施有效的財務(wù)重整，才能產(chǎn)生積極的財務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)，為企業(yè)并購取得成功打下堅實的基礎(chǔ)。

參考文獻：

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第2篇：企業(yè)并購的財務(wù)動因范文

(一)什么是企業(yè)并購企業(yè)并購（M&A，即Mergers&Acquisitions）主要包括兼并與收購。我國統(tǒng)稱為并購，而國際上統(tǒng)稱為M&A。企業(yè)間的并購形式主要有三種：資產(chǎn)收購、公司合并、股權(quán)收購。企業(yè)之間的并購是本著平等自愿、等價有償?shù)脑瓌t，一方的企業(yè)法人用一定的經(jīng)濟方式來獲得另一方企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)，是企業(yè)進行經(jīng)營管理和資本運作的一種主要形式。

(二)企業(yè)并購的動因1、效應(yīng)動因在并購動因的一般理論基礎(chǔ)上，并購效應(yīng)動因主要有：威斯頓協(xié)同效應(yīng)，即我們常說的“1+1>2”；搶占市場份額，并購可以把被并購企業(yè)的市場份額搶占過來，多向的并購方式有利于提高企業(yè)市場控制能力；經(jīng)驗成本效應(yīng)，由于經(jīng)驗的不可復(fù)制性，并購能讓企業(yè)減少學(xué)習(xí)相關(guān)經(jīng)驗的時間和成本；財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，給企業(yè)帶來財務(wù)方面的效益，例如合理避稅、股價的變化等。2、直接動因盡量將企業(yè)當(dāng)下管理者的財富擴大、將企業(yè)當(dāng)下股東所持有股權(quán)的市場價值擴大，是企業(yè)并購的直接動因。3、一般動因企業(yè)并購的一般動因主要體現(xiàn)在：獲得戰(zhàn)略機遇。企業(yè)在自身所屬領(lǐng)域?qū)嵭胁①彛欣跀U大企業(yè)經(jīng)營、獲得未來的發(fā)展機會，不僅減少了一個競爭對手，還能得到相關(guān)信息資源和研究成果；發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。在生產(chǎn)方面，新的科學(xué)技術(shù)能給企業(yè)帶來規(guī)模性經(jīng)濟，保障資源的利用率；在市場方面，通過并購以擴大企業(yè)現(xiàn)有的市場份額，增強企業(yè)在市場中的產(chǎn)品控制力；在人力資源方面，吐故納新，將人力資源得到優(yōu)化配置；在財務(wù)管理方面，充分利用原企業(yè)尚未使用的稅收利益及債務(wù)能力；提高管理效率。企業(yè)并購后，企業(yè)間能相互學(xué)習(xí)對方比自己好的管理經(jīng)驗，從而提高管理效率，更好地協(xié)調(diào)各部門之間的利益；獲得規(guī)模效益。規(guī)模效益是企業(yè)經(jīng)營和管理的方向，體現(xiàn)在對生產(chǎn)資本的補充和調(diào)整，管理費用在更大范圍內(nèi)的分?jǐn)?，將人力、物力和財力在最大程度上得以發(fā)揮；變相上市。某些企業(yè)不足以符合申請上市的條件，通過并購符合條件的企業(yè)讓自身變相上市，到國外籌集資金并進入國外市場。4、財務(wù)動因財務(wù)動因的潛在體現(xiàn)在于：有效避稅。由于利不同稅種之間的稅率差別較大，企業(yè)通過并購用適當(dāng)?shù)呢攧?wù)手段進行有效避稅；籌集資金。資金問題是企業(yè)發(fā)展中的一大難題，而通過并購那些股價偏低但尚有大量流動資金的企業(yè)，可以積累資本，從而提高資金的使用效率；企業(yè)增值。并購結(jié)合了雙方的力量，讓企業(yè)的相對規(guī)模和絕對規(guī)模都得到擴大，并購后的市盈率將維持在一個較高的水平上，能提高企業(yè)的盈利總額；進入資本市場。企業(yè)的發(fā)展除了靠自身的努力做出良好的業(yè)績，還可以通過并購擴大勢力，增加資本的運營；財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。并購的發(fā)生會影響市場對企業(yè)股價的評價，從而影響了股價，而股價的預(yù)期變化就是企業(yè)在并購中所利用的關(guān)鍵；追求利潤。利潤最大化的必然聯(lián)系就是市場份額的最大化，并購生產(chǎn)國家化、市場國際化和資源國際化的企業(yè)有利于并購方打開更大的市場，占取更多的市場份額。

二、協(xié)同效應(yīng)的概念及其作用

協(xié)同效應(yīng)主要是由安索夫首先提出的，其主要思想就是“1+1>2”。具體是企業(yè)在企業(yè)的各項經(jīng)營管理中，將雙方的各項資源整合后再利用。也可以理解為，并購后的公司業(yè)績比之前兩個公司獨存時的預(yù)期業(yè)績要高，又或說是，并購后將兩家企業(yè)的資金整合，提高競爭力，增加凈現(xiàn)金的流動量。通過上述概念的描述，其作用最直觀地看，就是降低了企業(yè)的成本，增加了企業(yè)的收入。

三、淺談企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)

(一)企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的類型其有很多種類型，最常見的依次為為管理、經(jīng)營和財務(wù)三方面的協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)協(xié)同的重要動機及協(xié)同后的首要實現(xiàn)目標(biāo)，主要表現(xiàn)在：管理成本的節(jié)約、運營效率的提高、各種資源的再利用等。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在：規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)、市場力或壟斷權(quán)、縱向一體化、資源互補。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)在：企業(yè)內(nèi)部有更充足的資金流入、資金流向更有效益的投資機會、企業(yè)資本的擴大、企業(yè)籌集費用降低。

(二)如何實現(xiàn)企業(yè)的并購協(xié)同效應(yīng)1、資源的角度第一，實施并購的企業(yè)要先識別目標(biāo)企業(yè)所具有的與眾不同的資源及戰(zhàn)略價值，最重要的是不能使之貶值或流失。第二，并購方自身的資源不能因并購而發(fā)生任何損害，要發(fā)揮自身的絕對優(yōu)勢。第三，并購方能將雙方資源整合利用，創(chuàng)造出比原來兩個企業(yè)之和還要大的競爭優(yōu)勢。2、競爭的角度第一，并購的目的是擴大企業(yè)自身的競爭力。第二，企業(yè)在實施并購后能夠開拓和占領(lǐng)更多的競爭對手的市場。3、整合的角度首先，有效的并購是并購方對被并購方進行盡職的調(diào)查與評估；其次，適時地調(diào)整企業(yè)的愿景和使命，使被并購方的成員有一致的認同感，才能增加企業(yè)的凝聚力；第三，在并購之前，并購方就要明確經(jīng)營戰(zhàn)略，如認真考慮哪些業(yè)務(wù)需要被合并，哪些業(yè)務(wù)將獨立運行等戰(zhàn)略性問題；第四，并購者須考慮到并購后可能因文化沖突而產(chǎn)生的一系列問題。

第3篇：企業(yè)并購的財務(wù)動因范文

（1）競爭優(yōu)勢理論并購動機理論的出發(fā)點是競爭優(yōu)勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動機根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過并購從外部獲得競爭優(yōu)勢。第三，并購動機的實現(xiàn)過程是競爭優(yōu)勢的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇目標(biāo)企業(yè)時正是針對自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢。

（2）規(guī)模經(jīng)濟理論古典經(jīng)濟學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經(jīng)濟的追求給予解釋。古典經(jīng)濟學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競爭費用和效用的比較。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴大，組織費用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費用增加額等于企業(yè)邊際交易費用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟活動，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內(nèi)部化的資本市場，在管理協(xié)調(diào)取代市場協(xié)調(diào)后，資本市場得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財務(wù)理論和實踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進了企業(yè)并購財務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購對各種經(jīng)濟要素的影響，實施一系列盈虧財務(wù)分析，評估企業(yè)并購方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對人監(jiān)督與控制成本等，并購可降低成本，通過公平收購或權(quán)爭奪，公司現(xiàn)任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低成本。

（5）價值低估理論企業(yè)并購的發(fā)生主要是因為目標(biāo)公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經(jīng)濟管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實價值的內(nèi)部信息，認為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時目標(biāo)企業(yè)的股票市場價格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場銷售條件及經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動頻繁。

就我國并購財務(wù)問題研究進展來講，多數(shù)是對并購動機理論進行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點探討規(guī)模經(jīng)濟、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營管理動機，對財務(wù)預(yù)期、價值增值等財務(wù)動因較少研究。對于并購的財務(wù)分析方面，理論界的焦點在于企業(yè)定價，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價模型、以及市場法等多種復(fù)雜的定價方法，而對企業(yè)價值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險衡量等較少涉及。對于并購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現(xiàn)實結(jié)合不深入。對于并購后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險防范的問題。對并購績效評價采用了多指標(biāo)的回歸分析，應(yīng)用較為復(fù)雜。

有必要通過對企業(yè)并購財務(wù)管理問題研究，希望能夠為規(guī)范并購行為，為企業(yè)并購的制度化，提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進行外延擴大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購正是達到這種目的的一種選擇。并購必須講求一定的經(jīng)濟效益，一項成功的企業(yè)并購活動，可產(chǎn)生擴大生產(chǎn)規(guī)模，增強對市場的控制能力，進入新行業(yè)或新市場等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產(chǎn)權(quán)交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業(yè)經(jīng)營不善，機制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過資產(chǎn)聯(lián)營、兼并、收購、參股、控股等手段發(fā)展起來的，也就是說，并購已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機構(gòu)和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購行為發(fā)展，公司通過產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經(jīng)營以及財務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強經(jīng)濟實力，實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。

并購在推動當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財務(wù)會計工作滯后是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財務(wù)問題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對并購動機、企業(yè)價值評估、并購融資等相關(guān)問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會面臨企業(yè)并購經(jīng)濟行為。這就需要我們對企業(yè)并購的財務(wù)問題進行深入研究。

企業(yè)并購動因

企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因。

1、并購的效應(yīng)動因

在并購動因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購效應(yīng)動因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認為并購會帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場份額效應(yīng)通過并購可以提高企業(yè)對市場的控制能力，通過橫向并購，達到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤率水平；而縱向并購是通過對原料和銷售渠道的控制，有利的控制競爭對手的活動；混合并購對市場勢力的影響是以間接的方式實現(xiàn)，并購后企業(yè)的絕對規(guī)模和充足的財力對其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競爭威脅。

（3）經(jīng)驗成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗包括企業(yè)在技術(shù)、市場、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長，由于經(jīng)驗無法復(fù)制，通過并購可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費用，在一些對勞動力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗往往是一種有效的進入壁壘。

（4）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購會給企業(yè)在財務(wù)方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過并購可以實現(xiàn)合理避稅，股價預(yù)期效應(yīng)，即并購使股票市場企業(yè)股票評價發(fā)生改變從而影響股票價格，并購方企業(yè)可以選擇市盈率和價格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購的一般動因

企業(yè)并購的直接動因有兩個：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場價值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財富。而增加企業(yè)價值是實現(xiàn)這兩個目的的根本，企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）獲取戰(zhàn)略機會并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機會，當(dāng)一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設(shè)延誤的時間；減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用，兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機會，財會信息可能起到關(guān)鍵作用，如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義。

（2）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)主要來自以下幾個領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，是進入新市場的途徑，擴展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場控制力；在財務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

（3）提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，則可提高管理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的管理者的財富構(gòu)成取決于企業(yè)的財務(wù)成功，這時管理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化[13].此外，如果一個企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買價值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場獲益。

（4）獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整，達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟主要表現(xiàn)在：由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費用大大減少?？梢约腥肆?、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

（5）買殼上市目前，我國對上市公司的審批較嚴(yán)格，上市資格也是一種資源，某些并購不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身而是為獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格，通過到國外買殼上市，企業(yè)可以在國外籌集資金進入外國市場。中國遠洋運輸集團在海外已多次成功買殼上市控股了香港中遠太平洋和中遠國際。中遠集團（上海）置業(yè)發(fā)展有限公司耗資1.45億元，以協(xié)議方式一次性購買上海眾城實業(yè)股份有限公司占股份28.7%的發(fā)起人法人股，達到控股目的，成功進入國內(nèi)資本運作市場。

此外，并購降低進入新行業(yè)、新市場的障礙。例如，為在上海拓展業(yè)務(wù)，占領(lǐng)市場，恒通通過協(xié)議以較低價格購買上海棱光實業(yè)國有股份，達到控股目的而使自己的業(yè)務(wù)成功的在上海開展；還可以利用被并購方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場競爭壓力，企業(yè)需要不斷強化自身競爭力，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營風(fēng)險。

企業(yè)并購作為其發(fā)展的內(nèi)在動力和外在壓力的表現(xiàn)形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過并購前兩個獨立企業(yè)效益之和的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)；由于稅法和證券市場投資理念等作用而產(chǎn)生的一種純貨幣收支上的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)；可實現(xiàn)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴大證券市場對全體企業(yè)和整體經(jīng)濟的輻射力；企業(yè)并購能強化政府和企業(yè)家的市場意識，明確雙方責(zé)任和發(fā)揮其能動性，真正實現(xiàn)政企分開；企業(yè)并購為投資者創(chuàng)造盈利機會，活躍證券市場；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。

在并購決策時，應(yīng)遵循的主要原則有：并購目的上的主次分明的原則；并購后行為主體的企業(yè)化原則；實施方案的科學(xué)論證原則；并購機理上的資產(chǎn)核心原則；并購行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向原則；并購容量的整合顯著有效原則；并購進程上的漸進原則；并購重組與生產(chǎn)經(jīng)營有機結(jié)合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購方所擁有的與調(diào)整包括被并購企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營要素與環(huán)節(jié)的能力；所謂的以資產(chǎn)為核心，是指集團通過控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關(guān)系，并購方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力。總之，以上述原則為依據(jù)，保持企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)并購財務(wù)動因

在西方，對企業(yè)并購存在種種理論上的解釋。有的理論認為并購中通過有效的財務(wù)活動使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場信號上分析，認為股票收購傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會引起并購方和目標(biāo)公司股票上漲。綜合各種理論，企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動，遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時，還要考慮由于稅務(wù)、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購財務(wù)動因包括以下幾方面。

（1）避稅因素由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價證券收益率不高；回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中。收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

（2）籌資并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費用，這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。舉例來說，在香港注冊上市的上海實業(yè)控股有限公司拆資6000萬元收購了上海霞飛日化公司，為我國企業(yè)探索一條間接利用外資發(fā)展國產(chǎn)品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標(biāo)的優(yōu)勢，但是由于缺乏資金，仍然發(fā)展緩慢，并購?fù)瓿珊?，注冊香港的公司作為向海外融資的途徑。

（3）企業(yè)價值增值通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)[15].

（4）利于企業(yè)進入資本市場我國金融體制改革和國際經(jīng)濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。

（5）投機企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時也助長了投機行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。

（6）財務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機的基礎(chǔ)，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機和劇烈的股價波動[16].

第4篇：企業(yè)并購的財務(wù)動因范文

關(guān)鍵詞：并購；財務(wù)效應(yīng)；電子商務(wù)

中圖分類號：F453文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1671-1009（2015）22-0052-01

近年我國網(wǎng)上購物無論是消費規(guī)模還是人數(shù)規(guī)模都在以成倍的數(shù)量劇增，可見電子商務(wù)有著廣闊的發(fā)展前景。想要在未來的經(jīng)濟市場上更好地發(fā)展，電子商務(wù)企業(yè)必須走一條并購的經(jīng)營模式。

一、企業(yè)并購的概述

并購包含兩個基本概念，即兼并和收購。兼并包括吸收兼并和新設(shè)兼并兩種形式。吸收合并可以表示為“A+B=A(B)”，新設(shè)合并可以表示為“A+B=C”。收購?fù)ǔＪ侵敢患夜臼召徚硪患夜镜牟糠只蛘呷抠Y產(chǎn)或股票，其目的在于重組被收購公司的經(jīng)營。收購包括資產(chǎn)收購和股份收購兩種形式。

二、電子商務(wù)企業(yè)并購的動因

企業(yè)作為一種獲利的組織，必然把利益最大化放在首位，企業(yè)并購作為一種投資活動，產(chǎn)生的原因是追求資本增值。對于不同的企業(yè)而言，并購動機顯然不同，企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展確定并購動因。對于近幾年橫空出世的電子商務(wù)企業(yè)而言，并購動因主要從兩個方面考慮：

（一）一般動因

1、獲取戰(zhàn)略機會。并購是因為企業(yè)想要獲得未來的發(fā)展機會，電子商務(wù)企業(yè)想要在這個特定行業(yè)發(fā)展，一個重要戰(zhàn)略就是收購某些行業(yè)，而不是依靠自身的發(fā)展。這么做可以直接獲得正在發(fā)展的資源，節(jié)省時間，有效地減少耗費在建設(shè)上的時間。另外并購在獲得對方資源的同時，還減少了競爭者。另外，兩個企業(yè)采用一樣的價格政策，能得到比他們競爭時更高的經(jīng)濟效益。

2、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。電子商務(wù)企業(yè)的并購能夠產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，有效的利用被收購企業(yè)沒有使用的資源，做到優(yōu)勢互補，有利于在現(xiàn)代市場上找準(zhǔn)自己的位置，擴寬進入市場的途徑；電子商務(wù)企業(yè)還可以通過并購充分利用未使用的稅收利益，也能融合兩個電商企業(yè)的技術(shù)和管理方法等。

3、提高管理效率。一個新興的電子商務(wù)企業(yè)顯然或多或少的會缺乏專業(yè)化的管理，若一個非標(biāo)準(zhǔn)化的電子商務(wù)企業(yè)，被另一個具有標(biāo)準(zhǔn)化管理的電子商務(wù)企業(yè)收購以后，將會沿襲主公司的管理政策，能夠有效地提高管理效率，進而公司的收益也會得到提高。

4、獲得規(guī)模效益。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟組成企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟是企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行調(diào)整和補充，達到既定的規(guī)模經(jīng)濟要求，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的前提下，進行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟則是因為企業(yè)并購之后，管理費用可以在更大的空間內(nèi)進行分?jǐn)?，減少單位管理費用。使更多的資源用于新產(chǎn)品的研究與開發(fā)。因此，電子商務(wù)企業(yè)想要在眾多行業(yè)中站穩(wěn)腳跟，就要形成規(guī)模效益，然而獲得規(guī)模效益的一個重要途徑就是進行公司并購。

（二）電子商務(wù)企業(yè)并購的財務(wù)動因

1、避稅。在稅法中規(guī)定了某些條款，要求企業(yè)在并購時把那些具有累積虧損的企業(yè)作為并購的目標(biāo)，納稅收益能使企業(yè)的價值有所增加。直到將其轉(zhuǎn)換為股票，資本收益的延期付款能減少企業(yè)的資本收益稅。電子商務(wù)企業(yè)的合并能夠促使并購后的電子商務(wù)企業(yè)采用適當(dāng)?shù)呢攧?wù)政策，進而達到合理避稅的目的。

2、籌資?；I資是高速發(fā)展的企業(yè)面臨的最大的問題，并購一家資金充足但是股票價格較低的企業(yè)，能夠用對方的資金彌補資金不足。資產(chǎn)的重置成本一般高于其市價，企業(yè)在并購中并購其他企業(yè)而非重置資產(chǎn)。有效市場中，企業(yè)的盈利能力才是反應(yīng)企業(yè)經(jīng)濟價值的基礎(chǔ)，而不是賬面價值。電子商務(wù)企業(yè)想要快速發(fā)展，必須有足夠的資金供其周轉(zhuǎn)，而企業(yè)之間的并購是電子商務(wù)企業(yè)獲取資金的快速有效地方式。

3、企業(yè)價值增值。因為被并購電子商務(wù)公司的股票市盈率往往低于并購方，并購之后的電子商務(wù)企業(yè)股票市盈率會得到提升，股價的提高使每股資產(chǎn)收益增加，從而增加了股東收益，所以，電子商務(wù)企業(yè)并購之后，其規(guī)模擴大，成本控制、生產(chǎn)技術(shù)以及資金來源能力都將得到有效地提升，在面對風(fēng)險時就會有更好的應(yīng)變能力，因此電子商務(wù)企業(yè)盈利總額就會增加。

4、投機。電子商務(wù)企業(yè)在并購過程中會產(chǎn)生一些非生產(chǎn)性的收益，這部分收益可以改善電子商務(wù)企業(yè)的財務(wù)狀況，增加電子商務(wù)企業(yè)的投機行為。近幾年我國的許多企業(yè)并購中，許多企業(yè)都以舉債方式收購目標(biāo)企業(yè)，在把部分資產(chǎn)變賣，充分利用變賣的資產(chǎn)來獲取并購收益。

5、利潤最大化?？梢哉f企業(yè)并購的主要目標(biāo)就是實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化，企業(yè)的利潤最大化的實現(xiàn)有賴于市場，所以只有當(dāng)電子商務(wù)企業(yè)在市場上被消費者所認可時，電子商務(wù)企業(yè)才能實現(xiàn)真正的利潤最大化。而要想實現(xiàn)這一目標(biāo)，電子商務(wù)企業(yè)就必須有增加該企業(yè)在市場上所占有的份額。

三、結(jié)論

電子商務(wù)作為一個新發(fā)展起來的行業(yè)，要想在多姿多彩的市場站穩(wěn)腳步，必然要緊跟經(jīng)濟潮流，通過有效地并購活動來擴大自身的規(guī)模，增加行業(yè)在經(jīng)濟活動中資金流量。電子商務(wù)企業(yè)間的并購不僅僅是一種財務(wù)活動，它同樣是企業(yè)發(fā)展的有效手段，在企業(yè)發(fā)展過程中有著舉足輕重的作用。

參考文獻：

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[2]張迪.企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險[J].市場周刊,2010,5:51-52

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第5篇：企業(yè)并購的財務(wù)動因范文

【關(guān)鍵詞】啤酒行業(yè)；并購；動因

文章編號：ISSN1006―656X（2013）09 -0093-02

并購，是兼并（Merger）與收購（Acquisiton）的合稱，并購在經(jīng)濟學(xué)上的含義通?？山忉尀橐患移髽I(yè)以一定的成本和代價取得另一家或幾家獨立企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實際中，并購（M&A）通常包括公司接管以及相關(guān)的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購浪潮，最近的一次自20世紀(jì)90年代末至今還在延續(xù)。近幾年就有吉利收購沃爾沃，海爾收購三洋電機，萬達收購美國院線AMC，美敦力收購康輝醫(yī)療，優(yōu)酷土豆合并，中海油并購尼克森。在競爭性經(jīng)濟條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強其在市場中的相對地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進行發(fā)展：一是通過內(nèi)部投資新建方式擴大生產(chǎn)能力；二是通過并購獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購是國際企業(yè)公認的效率較高、較迅速的方式。近年來，各行業(yè)企業(yè)通過合并和吸收股權(quán)、資產(chǎn)收購等多種形式兼并重組，有效盤活存量資產(chǎn)，促進資源高效配置，有利于振興實體經(jīng)濟、推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)品服務(wù)更新?lián)Q代，這已成為政策制定者、企業(yè)和監(jiān)管共同的認識。本文以我國啤酒行業(yè)為例，對企業(yè)的并購動因進行分析。

一、企業(yè)并購理論

對于企業(yè)并購行為，經(jīng)濟學(xué)家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購的動因、效應(yīng)及如何實現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問題，形成了諸多關(guān)于企業(yè)并購的理論。新古典綜合派有關(guān)并購動因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場力假說及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對量增加時，其單位成本下降，從而提高利潤水平。市場力假說將企業(yè)并購的動因歸結(jié)于并購能夠提高市場占有率，由于市場競爭對手的減少，優(yōu)勢企業(yè)可以增加對市場的控制能力。稅賦效應(yīng)理論認為并購是由于一個企業(yè)有過多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負擔(dān)而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負擔(dān)過重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補，一個有高額盈余的企業(yè)并購一個虧損企業(yè)，無疑會帶來稅收的好處。

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個公司實施并購后的產(chǎn)出比并購前兩個公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面。該假說主要為企業(yè)間的橫向并購提供了理論基礎(chǔ)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)來自于規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善。

委托理論對企業(yè)并購動因的解釋可歸納如下：并購可以降低成本。Manne（1965）認為并購事實上可以提供一種控制問題的外部機制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問題產(chǎn)生時，收購或權(quán)的競爭可以降低成本。而MueHer（1969）提出的假說認為人的報酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動機通過收購使公司規(guī)模擴大，而忽視公司的實際投資收益率。

新制度經(jīng)濟學(xué)派認為并購的動因在于對并購后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費用、效率最優(yōu)化等。Coase（1937）提出的交易費用理論為理解公司并購提供了一個較有解釋力的基礎(chǔ)。Wiliamsion（1951）進一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問題，認為縱向一體化有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。

盡管西方的企業(yè)并購動因在一定程度上能夠解釋我國的部分并購活動，但我國的企業(yè)并購動機仍存在自己的特色。如我國有的企業(yè)并購的原始動機就是為了迎合主管部門解決長期存在的虧損企業(yè)問題，解決財政的沉重負擔(dān)和支持優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展等要求。另外有的企業(yè)并購動機受資本市場限制，買殼上市成為部分企業(yè)并購的動機。

二、我國啤酒行業(yè)并購現(xiàn)狀

第6篇：企業(yè)并購的財務(wù)動因范文

【關(guān)鍵詞】并購；動因；風(fēng)險

市場經(jīng)濟環(huán)境下，尤其是我國加入WT0以后，企業(yè)作為獨立的經(jīng)濟主體，不僅面臨著國內(nèi)市場競爭的壓力，還要直接面對國際市場的各種挑戰(zhàn)和國外大企業(yè)的競爭威脅。如何運用并購手段，提高企業(yè)核心競爭能力，挖掘經(jīng)濟效益新的增長點，拓展經(jīng)營領(lǐng)域，參與國際市場的競爭，是擺在企業(yè)和政府面前的一個重要課題。試從并購的動因及風(fēng)險分析人手進行探討。

1.并購的動因

企業(yè)進行并購的因素很多，主要包括：

1.1謀求管理協(xié)同效應(yīng)

如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過其他途徑釋放能量，那么就可并購那些由于缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊伍通過提高整體效率而獲利。

1.2規(guī)模經(jīng)濟

追求規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)是企業(yè)并購的重要動因之一。規(guī)模經(jīng)濟是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模的擴大而出現(xiàn)的成本下降、收益遞增的現(xiàn)象。規(guī)模經(jīng)濟帶來的收益，反映為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本的降低，是企業(yè)并購的直接結(jié)果。企業(yè)通過橫向并購，一方面可以對企業(yè)資產(chǎn)進行補充、調(diào)整，達到最佳規(guī)模經(jīng)濟要求，壯大主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)大批量專業(yè)化生產(chǎn)，提高技術(shù)熟練程度，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本；另一方面，大規(guī)模生產(chǎn)便于實行大量銷售和大量采購，從而節(jié)省購銷費用，獲得規(guī)模收益。

1.3盤活存量資產(chǎn)的客觀需要

目前有些企業(yè)突出的問題是有大量的存量資產(chǎn)處于閑置與半閑置狀態(tài)，資產(chǎn)的盈利水平下降，虧損嚴(yán)重，相當(dāng)一部分資產(chǎn)在低效、無效甚至負效運營。大量存量資產(chǎn)閑置不用或負效運營，不僅不能實現(xiàn)其資本的增值，而且還會隨著時間的推移逐漸喪失其價值?？梢?，盤活存量資產(chǎn)十分迫切。通過企業(yè)并購，一方面可以將閑置的資產(chǎn)存量轉(zhuǎn)移到更能使其發(fā)揮作用的優(yōu)勢企業(yè)，使出讓企業(yè)卸掉包袱，受讓企業(yè)相對減少資本再投入，從而減少浪費。提高資本效益；另一方面，還可以通過存量資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓直接實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

1.4調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的客觀要求

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡是始終困擾著我國經(jīng)濟有效增長的痼疾，而產(chǎn)生結(jié)構(gòu)的失衡從根本上看是源于資產(chǎn)存量在地區(qū)、部門、行業(yè)、技術(shù)、企業(yè)組織等結(jié)構(gòu)狀態(tài)上的不合理分布。調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，僅僅依賴投資增量結(jié)構(gòu)的變化來調(diào)整，其難度很大。代價勢必也很高。因此，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，迫切需要也完全可能通過企業(yè)的資本經(jīng)營來實現(xiàn)，而并購是企業(yè)資本經(jīng)營的主要方式，所以，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就成為并購的動因之一。

1.5謀求財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購不僅可因經(jīng)營效率提高而獲利，而且還可以在財力方面給企業(yè)帶來收益。

首先，企業(yè)并購可使企業(yè)的財力提高。一般情況下，合并后企業(yè)整體的償債能力比合并前各單個企業(yè)的償債能力強，并實現(xiàn)資本在并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間低成本地有效再配置。

第二，可使企業(yè)合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延以抵銷以后年度盈余。同時，一些國家稅務(wù)局法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收人、營業(yè)收效益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財務(wù)處理合理避稅。

第三，使企業(yè)收到預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響，由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購?fù)殡S著強烈的股價波動，形成股票投機機會。投資者對投票利益的追求反過來又會刺激企業(yè)并購的發(fā)生。

2.并購的風(fēng)險

企業(yè)并購是高風(fēng)險經(jīng)營，應(yīng)在關(guān)注其各種收益、成本分析的同時，更重視并購過程中的各種風(fēng)險。

2.1信息不完全、不對稱

并購所面臨的根本問題之一是如何有效利用分散在社會上的不同信息，實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置。在實踐中，因信息不完全、不對稱而導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生財務(wù)困難的案例不勝枚舉。所謂信息不完全，是指由于人的有限理性，使其所掌握的信息不能預(yù)見一切，由于環(huán)境的不確定性，人們也不可能掌握全部的信息。所謂信息不對稱是指交易一方持有與交易行為相關(guān)的信息而另一方不知道，而不知情方要獲取這些信息需付出昂貴的驗證成本。

2.2體制風(fēng)險

在我國企業(yè)并購過程中，政府擔(dān)負著極為重要的推動、扶持作用。一方面企業(yè)要借助政府的力量，實行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨部門的戰(zhàn)備重組與購并；另一方面政府要加快配套改革，搞好配套設(shè)施建沒，協(xié)調(diào)并購企業(yè)各方面的關(guān)系，保證企業(yè)并購的順利實施，使企業(yè)間的并購行為真正實現(xiàn)優(yōu)勢互補，并提高其經(jīng)營效率。但也有相當(dāng)一部分企業(yè)的收購行為，是由政府部門強行撮合而實現(xiàn)的，政府依靠行政手段對企業(yè)并購大包大攬，不僅背離市場原則，難以達到預(yù)期效果，而且往往還會給并購企業(yè)帶來風(fēng)險。過分強調(diào)優(yōu)幫劣的解困行為，將使企業(yè)并購偏離資產(chǎn)最優(yōu)化組合的目標(biāo)。

2.3融資風(fēng)險

企業(yè)并購需要大量的資金，所以并購決策會同時對企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。融資風(fēng)險具體包括資金是否可以在時間上和數(shù)量上保證需要，融資方式包括資金是否可以在時間上和數(shù)量上保證需要，融資方式是否適應(yīng)并購動機，現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，杠桿收購（是收購公司主要通過借債來獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，且從后者的現(xiàn)金流量中償還負債的收購方式）的償債風(fēng)險等。

2.4規(guī)模不經(jīng)濟

第7篇：企業(yè)并購的財務(wù)動因范文

關(guān)鍵字：企業(yè)并購 動因分析 購買法 權(quán)益結(jié)合法 利弊分析 防范對策

一、企業(yè)并購的概念及類型

1.企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是“兼并”、“合并”和“收購”的統(tǒng)稱，既區(qū)別于企業(yè)重組、資產(chǎn)重組等概念，又區(qū)別于戰(zhàn)略聯(lián)盟。從本質(zhì)上看，企業(yè)并購是指在市場經(jīng)濟的體制條件下，兩個或更多的企業(yè)根據(jù)特定的法律制度所規(guī)定的程序合并為一個企業(yè)的行為。

2.企業(yè)并購的類型

企業(yè)并購按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以做不同的分類。按并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征，分為橫向并購、縱向并購和混合并購；按并購的實現(xiàn)方式，分為承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購買式和股份交易式并購；按照目標(biāo)公司管理層是否合作，分為善意并購和敵意并購；按照并購的法律形式，分為吸收合并、創(chuàng)立合并和控股合并；按照企業(yè)合并的性質(zhì)，分為購買性質(zhì)的合并和股權(quán)聯(lián)合性質(zhì)的合并。

二、企業(yè)并購的動因分析

在現(xiàn)實生活中，企業(yè)實施并購行為，往往存在以下動機：（1）獲取企業(yè)發(fā)展機會的動機。企業(yè)發(fā)展一是通過企業(yè)內(nèi)部積累，二是通過并購其它企業(yè)，來迅速擴大自己的生產(chǎn)能力。相比而言，并購方式比內(nèi)部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來的發(fā)展機會。（2）追求企業(yè)價值最大化的動機。企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是公司價值最大化，追求企業(yè)長期利潤最大化是企業(yè)從事經(jīng)營活動的根本宗旨。

三、企業(yè)并購傳統(tǒng)的會計處理方法

企業(yè)并購的會計方法包括購買法和權(quán)益結(jié)合法。購買法將企業(yè)合并視為一個企業(yè)購買另一個或幾個企業(yè)的行為，其基本特點是購買企業(yè)按取得成本記錄被并企業(yè)的資產(chǎn)與負債，同時按取得成本與所取得的凈資產(chǎn)公允價值的差額確認商譽，收益包括合并企業(yè)當(dāng)年實現(xiàn)的收益和合并日后被并企業(yè)所實現(xiàn)的收益，因此企業(yè)留存收益可能因合并而減少但不會增加，被合并企業(yè)的留存收益不得轉(zhuǎn)入實施合并的企業(yè)；權(quán)益結(jié)合法又稱聯(lián)營法，該法將企業(yè)合并視為參與合并各方所有者權(quán)益的結(jié)合，其主要特點是雙方的資產(chǎn)負債均按原來的賬面價值記錄，不確認商譽，被并企業(yè)的留存收益全部并入其當(dāng)年收益，并且繼續(xù)被并企業(yè)利潤。兩種處理方法的主要不同點在于：在企業(yè)合并業(yè)務(wù)的會計處理中是否產(chǎn)生新的計價基礎(chǔ)；是否確認購買成本和購買商譽；合并前收益及留存收益的處理；合并費用的處理。

四、企業(yè)并購的利弊分析

1.成功的企業(yè)并購的優(yōu)點

當(dāng)兩家或更多的公司合并時會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，既合并后整體價值大于合并前兩家公司價值之和從而產(chǎn)生1+1>2的效果。企業(yè)的并購優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾方面：

(1)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟效益。

(2)有助于企業(yè)以很快的速度擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢地位。

(3)有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本。

(4)有助于企業(yè)降低資金成本，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。

2.企業(yè)并購可能帶來的潛在危機和風(fēng)險

盡管兼并和收購是推動公司增長的最快途徑，兼并的優(yōu)勢也很多，但根據(jù)統(tǒng)計顯示70％的并購案都是以失敗告終,如洛陽春都就是一個很好的例證。企業(yè)并購潛在危機和風(fēng)險主要體現(xiàn)為以下幾方面：

(1)營運風(fēng)險。即企業(yè)并購?fù)瓿珊?，可能并不會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購雙方資源難以實現(xiàn)共享互補，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟。

(2)融資風(fēng)險。企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)，就會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

(3)反收購風(fēng)險。如果企業(yè)并購演化成敵意收購，被并購方就會不惜代價設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購成本，甚至有可能會導(dǎo)致收購失敗。

五、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

1.統(tǒng)籌安排資金，降低融資風(fēng)險

并購企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對并購支付方式進行設(shè)計，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭達到一個較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力。

2.加強營運資金管理，提高支付能力

支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動性的外在表現(xiàn)，而流動性的強弱源于資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負債相匹配，加強營運資金的管理來降低財務(wù)風(fēng)險。其中較為有效的途徑是建立流動資產(chǎn)組合，在流動資產(chǎn)中,合理搭配現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動性與收益性同時兼顧,滿足并購企業(yè)支付能力的同時也降低財務(wù)風(fēng)險。

六、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)并購?fù)前央p刃劍。運用的好企業(yè)發(fā)展極快，企業(yè)競爭力增強。反之，問題百出、陷阱重重，甚至使企業(yè)面臨破產(chǎn)清算的危險。因此企業(yè)在進行并購時，只有經(jīng)過客觀、詳盡的評估分析，采取科學(xué)的方法作好企業(yè)并購整合規(guī)劃工作，才能真正實現(xiàn)企業(yè)并購的目標(biāo)。

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第8篇：企業(yè)并購的財務(wù)動因范文

關(guān)鍵詞：上市公司 并購動機 并購類型 并購效果

一、引言

企業(yè)并購重組是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段出現(xiàn)的復(fù)雜經(jīng)濟現(xiàn)象，是企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)權(quán)交易的重要形式。企業(yè)并購之所以是對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展最有影響力的企業(yè)行為，在于其是資本市場里最能體現(xiàn)市場效率和最具有創(chuàng)新活力的一個環(huán)節(jié)。在我國，作為轉(zhuǎn)軌中的新興市場，企業(yè)在適應(yīng)市場經(jīng)濟的能力、長期穩(wěn)定的經(jīng)營、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢攧?wù)管理、長期性的研發(fā)力量、產(chǎn)品的更新?lián)Q代等方面的表現(xiàn)，往往不夠理想。因此企業(yè)，尤其是上市公司，通過合理有效地安排企業(yè)并購，來實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級、完善公司治理結(jié)構(gòu)、活躍證券市場、吸引投資者，一直是政府、企業(yè)和學(xué)者共同關(guān)注的重要問題。近年來，我國上市公司的并購呈逐年上升趨勢，表現(xiàn)出模式多樣化、領(lǐng)域廣泛化的特點，外資及民間資本大范圍地介入，使企業(yè)并購不管在理論上還是在實際操作上都得到了更好的發(fā)展和運用。國內(nèi)學(xué)術(shù)界也在借鑒西方國家近百年來企業(yè)并購經(jīng)驗的同時，對我國企業(yè)并購重組及績效的各個方面進行了研究。本文結(jié)合西方并購理論，對我國上市公司并購與績效的各方面研究進行了總結(jié)述評。

二、并購重組過程中并購類型與動機對企業(yè)績效的影響

（ 一 ）并購重組過程中并購類型對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響 企業(yè)并購行為最常見的分類方法是按照交易各方之間市場關(guān)系，將并購分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種基本類型。并購產(chǎn)生的原因是多種多樣的：新古典經(jīng)濟學(xué)將企業(yè)并購看作是企業(yè)追求利潤最大化的行為，提出了效率理論、市場勢力假說、價值低估假說、信息與信號假說等理論；委托理論（Jensen and Meckling，1976）對企業(yè)并購動因做出了解釋，認為并購有助于解決成本的問題，主要有以下幾種假說:降低成本假說（Fama，Jensen，Rubaek，1983）、自由現(xiàn)金流量假說（Jensen，1986）、過于自負假說（Roll，1986）；新制度經(jīng)濟學(xué)中，以交易費用理論（Coase&Williamson）為基礎(chǔ)對并購動因進行了闡述，認為并購的動因在于減少交易費用。然而并沒有哪個流派的經(jīng)濟理論能對并購動因作出系統(tǒng)的分析。普遍的認為是：若為了擴大經(jīng)營規(guī)模，追求規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，就進行橫向并購；為了降低交易費用，可以進行縱向并購；為了分散經(jīng)營風(fēng)險、進入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、實施多元化經(jīng)營則可以采用混合并購。我國學(xué)者（馮根福等）自21世紀(jì)初開始對上市公司并購及績效進行研究，除了借鑒西方早期的理論和經(jīng)驗，對本土企業(yè)并購的實際情況的大量實證分析之外，也提出了一些符合我國實際的理論和經(jīng)驗，其中非常重要的一個研究專題就是“不同并購類型對并購重組績效的影響”。程小偉（2007）認為，在我國，不同并購動機造成的不同并購類型對績效的影響并不一致，縱向并購主要目的是節(jié)約交易成本，并購后存在磨合銜接的過程，只有將并購后的上下游企業(yè)整合為有機整體，才能保持企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長。橫向并購中，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)在并購當(dāng)年較為明顯，但由于“非實質(zhì)性并購”、“政府干預(yù)過度”等現(xiàn)象的存在，并購一年后的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)有大有小?；旌喜①徶械男?yīng)不如所預(yù)期的那么高，而是呈現(xiàn)下降的趨勢，這與現(xiàn)實情況出現(xiàn)了背離，有證據(jù)說明我國企業(yè)混合并購中，產(chǎn)權(quán)界定不清，行政干預(yù)過多等外部因素制約了其并購效應(yīng)的發(fā)揮。這一觀點基本與國內(nèi)多數(shù)學(xué)者研究結(jié)論一致，如洪道麟、劉力、熊德華（2006）通過對1999年至2003年我國上市公司并購事件的長期績效的分析，得出多元化并購會顯著損害收購方的長期績效結(jié)論，其影響在并購發(fā)生后大約兩年得以體現(xiàn)。李善民、朱滔（2006）運用長期持有超常收益（ BHAR）來衡量公司的長期市場績效，發(fā)現(xiàn)我國上市公司可能過早地尋求多元化發(fā)展， 長期來看卻有損股東利益，多元化并購公司股東在并購后 1~3 年內(nèi)財富損失達到 6.5%~9.6%。同時，另外一些學(xué)者研究結(jié)果卻表現(xiàn)出不同：周林（2007）通過D E A實證研究，認為某種程度上我國企業(yè)縱向并購并非為了降低交易成本，并且縱向并購前一年的財務(wù)狀況比并購當(dāng)年要好很多，這就表明很多上市公司的并購是出于圈錢、保殼的目的，在財務(wù)狀況發(fā)生惡化的情況下才進行并購。田波平等（2006）使用二次相對效益法對我國上市公司進行實證分析，得出結(jié)論：并購當(dāng)年業(yè)績水平有極小下降；而并購后一年業(yè)績小有提高，從整體來看并購后的業(yè)績有提高的趨勢 ，并購事件對企業(yè)的影響是正面的，說明企業(yè)管理者的主觀努力程度與企業(yè)績效正相關(guān)，為企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要作用這一觀點提供理論依據(jù)。部分學(xué)者在更具體層面對“并購類型對績效的影響”進行了獨到的分析。如勵凌峰等（2006）從供應(yīng)鏈的角度，用Cournot模型分析了橫向并購前后供應(yīng)鏈利潤、生產(chǎn)企業(yè)利潤和供應(yīng)商利潤的變化情況。發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)型企業(yè)橫向并購后，供應(yīng)鏈的績效主要由參與并購的企業(yè)數(shù)量決定，進一步受供應(yīng)鏈權(quán)力配置的影響，供應(yīng)商的壟斷力越大，汲取并購后的供應(yīng)鏈利潤越大。李哲、何佳（2007）將中國國有控股上市公司并購分為改制型、投資型、行政主導(dǎo)型。認為：改制型并購對于提高上市公司的經(jīng)營績效發(fā)揮了重要作用，投資型并購對上市公司盈利能力的提高產(chǎn)生了正面影響但持續(xù)性不足，行政主導(dǎo)型并購使上市公司承擔(dān)了過多的社會職能從而偏離公司價值最大化目標(biāo)，因此造成了上市公司經(jīng)營績效的顯著、持續(xù)惡化。王謙、王迎春（2006）選取代表性財務(wù)指標(biāo)（主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、主營業(yè)務(wù)收入增長率），對我國企業(yè)逆向性的跨國并購績效進行了研究，認為：中國企業(yè)實施逆向型跨國并購后業(yè)績和成長能力均存在先下降而后上升的趨勢，說明追求短期盈利不是逆向型跨國并購的目的，中國企業(yè)實施逆向型跨國并購的主要目在于培養(yǎng)中國企業(yè)的國際競爭力，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。我國企業(yè)缺乏跨國并購整合的經(jīng)驗，所表現(xiàn)的財務(wù)績效不可能在短期內(nèi)實現(xiàn)。

（ 二 ）并購重組過程動機對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響 夏新平、鄒朝輝、潘紅波（2007）認為企業(yè)并購動機有兩類：基于協(xié)同動機、基于動機。實證證明，協(xié)同動機下的收購公司在并購前后績效顯著增加，表明基于協(xié)同動機的并購是可以增加股東財富的；基于動機的收購公司雖然在并購發(fā)生當(dāng)年績效顯著增加， 但隨后其績效持續(xù)降低， 這表明基于動機的并購沒能創(chuàng)造價值。股東自利型并購屬于動機并購的一種。并且給予動機（或自利動機）的企業(yè)并購在我國上市公司并購案中占了很大的部分。我國上市公司控股股東往往持有很大的股份，并且控制著董事會和經(jīng)理層，有著很便利的自利性條件。因此而發(fā)生的委托沖突，即控股股東利用自利性并購掏空上市公司，侵占中小股東利益的情況，己經(jīng)發(fā)展到比較嚴(yán)重的地步――正如西方早些年研究的結(jié)論那樣，股東通過并購來獲得隧道效應(yīng)。吳（2007）用自利性并購中企業(yè)的長期績效和股價作為評價標(biāo)準(zhǔn)，實證考察了控股股東自利性并購的長期效果，發(fā)現(xiàn)在并購前一年到并購后第二年共四個年年的時間窗中，經(jīng)過行業(yè)、規(guī)模和利潤調(diào)整后，無論是以會計指標(biāo)、EVA指標(biāo)，還是股價變動指標(biāo)，都明顯比非關(guān)聯(lián)并購低，揭示了控股股東自利性并購嚴(yán)重損害上市公司的后果。

（ 三 ）我國上市公司并購重組績效的其他影響因素 上市公司除了并購類型和動因?qū)冃У挠绊懼?，其他一些因素也會對并購績效產(chǎn)生影響甚至起到?jīng)Q定的作用。游春（2009）認為產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對公司并購績效確實有影響，其中對混合并購具有積極顯著影響，而對橫向并購影響最小，說明我國上市公司在進行并購時有著明顯的產(chǎn)業(yè)偏好，一般傾向于從產(chǎn)業(yè)效應(yīng)低的行業(yè)進入產(chǎn)業(yè)效應(yīng)高的行業(yè)。劉笑萍，黃曉筱，郭紅玉（2009）認為，企業(yè)并購績效的優(yōu)劣不僅取決于并購類型，還取決去并購雙方行業(yè)周期：從行業(yè)周期角度看，橫向并購與多樣化并購績效存在顯著差異；衰退行業(yè)中多樣化并購績效顯著優(yōu)于行業(yè)內(nèi)部橫向并購績效；對于收購企業(yè)來說，成長行業(yè)之間的多樣化并購績效顯著優(yōu)于行業(yè)內(nèi)部的橫向并購績效，對于目標(biāo)企業(yè)，成長與衰退行業(yè)之間的多樣化并購績效優(yōu)于衰退行業(yè)內(nèi)部橫向并購。另外宋耘（2006）通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，并購績效與雙方企業(yè)間協(xié)同整合潛力顯著正相關(guān)：雙方企業(yè)的戰(zhàn)略相似程度和戰(zhàn)略互補程度越大并購績效越好，并購績效與被并購企業(yè)員工抵制程度顯著負相關(guān)。因此重視整合過程，增加雙方協(xié)同潛力，降低員工抵制程度，可以提高企業(yè)并購績效。另外，文化的差異對并購績效的影響也是顯著的。宋耘（2006）通過實證發(fā)現(xiàn)“目標(biāo)企業(yè)員工抵制程度”、“并購雙方企業(yè)間文化沖突”和“并購方企業(yè)文化對目標(biāo)企業(yè)員工的吸引力”這三者共同對并購績效產(chǎn)生影響：企業(yè)應(yīng)重視并購前的文化審計工作， 盡可能選擇具有相似價值觀的并購對象，減少整合中的文化沖突；為了提高對目標(biāo)員工的吸引力， 并購方應(yīng)加強對自身實力和文化的建設(shè)，選擇實力差距較大的企業(yè)，降低整合風(fēng)險。王海昀（2007）認為：文化差異通過組織行為變量影響并購績效；整合程度、相對規(guī)模以及多文化寬容度作為控制變量影響并購績效實現(xiàn)。因此，企業(yè)并購時應(yīng)該對文化差異進行調(diào)查，考慮兼并戰(zhàn)略、企業(yè)家風(fēng)格和企業(yè)文化特性等因素，選擇合適的文化整合模式。有學(xué)者對提高績效的因素也做了分類歸納。如楊曉敏（2009）認為從操作層面來看，影響并購績效有可控因素（并購次數(shù)、類型、持有期限等），模糊因素（支付方式等），不可控因素（目標(biāo)企業(yè)財務(wù)特征、文化差異、匯率等）。管理當(dāng)局應(yīng)設(shè)法提前分析不可控因素，根據(jù)影響趨勢選擇可控因素，重視并周密計劃模糊因素，最終提高并購績效。吳樹廷（2006）認為：我國上市公司并購過程中，對提高并購績效的一些關(guān)鍵因素是：我國并購環(huán)境特殊對績效的影響，政府行政干涉對并購績效的影響，并購整合過程對提高企業(yè)整體并購績效的影響。

三、并購企業(yè)績效評估方法

（ 一 ）事件研究法 事件研究法多用于考察并購重組的短期效應(yīng)，如Magenheim和Mueller（1988）等人的研究指出，并購結(jié)束一年及以后，普通股的收益率是趨于降低的。但是，事件研究法也有用于長期績效的研究中，如Jensen.M.C（1968）研究了1975年至1991年間1814個并購事件后得出，事件發(fā)生期內(nèi)目標(biāo)公司股東的累積平均反常收益為35%。會計研究法采用財務(wù)等指標(biāo)對并購效應(yīng)進行評價。有的采用單一的指標(biāo)評價體系，如現(xiàn)金流量或者托賓q值：Healy、Plepu和Runback（1992）以樣本公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量作為分析指標(biāo)，研究了1979年至1984年間美國50家最大的并購案，發(fā)現(xiàn)行業(yè)調(diào)整后的公司資產(chǎn)回報率明顯提高。也有的學(xué)者采用多指標(biāo)模型，通過假設(shè)檢驗、成分分析、回歸分析等方法在選取的樣本基礎(chǔ)上建立回歸模型，多角度地評價并購公司的績效。如Bradley.M，Desai.A，Kim.E.H（1983）采用不同方法檢驗樣本，但沒有得到樣本公司業(yè)績下滑的證據(jù)。Datta.D.K（1991）所做的一項對為期10-18年英國企業(yè)的研究表明，與并購前相比，利潤率幾乎沒有改善，與依賴內(nèi)部增長的企業(yè)相比，利潤率卻下降了。我國上市公司企業(yè)并購是伴隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌開始的，經(jīng)過近十年的發(fā)展，從不成熟且多為政府控制下的企業(yè)并購而逐漸轉(zhuǎn)為市場經(jīng)濟條件下發(fā)生的并購，因此確定并購效果也越來越重要。國內(nèi)學(xué)者普遍認為目前我國證券市場尚未達到半強式有效，則事件分析法并不適合分析本土上市公司并購效果。因此多數(shù)研究都選擇了會計研究法。秦楠（2007）認為“主成分分析法”是對并購績效評價比較恰當(dāng)?shù)姆椒ǎ簩⒃瓉肀姸嗑哂幸欢ㄏ嚓P(guān)性的指標(biāo)重新組合成一組新的相互無關(guān)的綜合指標(biāo)來代替原來指標(biāo)，對照一定的評價標(biāo)準(zhǔn)和程序，通過定性和定量的對比分析，對并購前后一段時間內(nèi)企業(yè)的業(yè)績變化和財務(wù)狀況做出客觀、公正的評價，以此評判并購活動對企業(yè)績效的影響，通過實證也得到了顯著的結(jié)果。而程小偉（2007）提出用“Charnesetal （1992）和W.Cooperetal （2001）根據(jù)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）所得出的穩(wěn)定性指標(biāo)”可以保證樣本觀測年份跨度比較長，也深入考慮到基于公司特質(zhì)的管理上可控的輸入輸出指標(biāo)，準(zhǔn)確地度量了并購前后公司效率，提供了單一的比率分析無法提供的信息。張德亮（2003）則用收益分析模型來研究企業(yè)并購的績效：E（RM）=E（RA）+X［E（RB）-E（RA）］≥RO，并進行分析判斷，只要并購后的整體收益率水平高于不進行并購的收益率，則并購績效為正。荀守奎（2006）認為可依據(jù)并購以后企業(yè)價值是否大于未實施并購的雙方企業(yè)價值之和，采用營業(yè)現(xiàn)金流量法、股東價值增值法、股利模型估值法以及經(jīng)濟附加值模型估值法等來建立股價模型進行評價。

（ 二 ）會計研究法 這一研究是將西方管理會計中先進業(yè)績評價方法揉合到并購過程的績效評價當(dāng)中去。楊帥、李衛(wèi)寧（2007）用四個指標(biāo)體系衡量并購績效：財務(wù)、經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同，以組成“綜合計分卡"，再結(jié)合客觀賦權(quán)綜合評價方法中的”熵值法”，通過比較企業(yè)并購前后各年的總指標(biāo)和分指標(biāo)評價值，可判斷并購是否從總體上產(chǎn)生了正效應(yīng)，是否從細分面上得到了協(xié)同效應(yīng)。劉磊、于英川（2006）單純運用平衡計分卡來評價企業(yè)跨國并購的績效，認為：跨國并購整合過程是全方面的整合，整合的過程除了財務(wù)上還應(yīng)該包括人力資源，運營流程，客戶關(guān)系等，“并購計分卡”能使并購后的新公司綜合評價各方面整合績效，迅速發(fā)現(xiàn)整合不完善的領(lǐng)域。張銳、程夏（2006）則認為，評價“以獲得利潤為動機”的上市公司并購績效最好就是評價并購是否給股東權(quán)益帶來價值增值。因此采用經(jīng)濟增加值率、股權(quán)經(jīng)濟增加率等基礎(chǔ)性指標(biāo)來評估EVA值：大于零表明并購后績效較優(yōu)，等于零表明績效一般，小于零則表明并購失敗。用EVA對企業(yè)并購績效的評價只集中于微觀層面，而對中觀層面和宏觀層面缺乏評估。

四、結(jié)論

在對國外文獻簡單回顧的基礎(chǔ)上，對近年來“本土上市公司并購”的歸類分析，可以看出，無論西方學(xué)者還是我國學(xué)者，對企業(yè)并購的研究都以提供實證證據(jù)支撐研究結(jié)論為主線，但首先國別之間分析的實證結(jié)果就有所不同，而本土上市公司企業(yè)并購研究中由于切入角度、所選樣本、時間窗的不同也產(chǎn)生差異，這一點，有大量的證據(jù)做為支持。但無論是上市公司企業(yè)并購實例、還是學(xué)者研究成果，都給理論和實務(wù)界提供了寶貴的借鑒經(jīng)驗。事實上，“我國上市公司企業(yè)并購及并購績效”中還有很多值得研究的問題，例如：上市公司并購重組過程中風(fēng)險控制與績效之間的關(guān)系、如何準(zhǔn)確度量并購中政府控制和企業(yè)業(yè)績問題、我國上市公司重組并購中公司治理與控股股東并購動機的關(guān)系等等。中國作為全球新興市場的重要組成部分，企業(yè)并購過程會日漸趨于成熟和有效，在西方成熟并購理論指導(dǎo)下，勢必還要結(jié)合本土宏微觀環(huán)境具體考慮，勢必要對如何提高并購績效做更深入全面的研究。

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第9篇：企業(yè)并購的財務(wù)動因范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；投資價值；協(xié)同效應(yīng)價值；折現(xiàn)現(xiàn)金流模型

中圖分類號：C29 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：

緒論

隨著國內(nèi)企業(yè)并購重組活動的日益活躍，動機的日益成熟，企業(yè)更多地從經(jīng)濟利益出發(fā)，實施戰(zhàn)略并購。一項并購成功與否，并購價格的合理性是一個重要因素。要對目標(biāo)企業(yè)合理定價，不失公允地保障各方的利益，就必須進行合理有效的資產(chǎn)評估。而在企業(yè)戰(zhàn)略并購中，目標(biāo)企業(yè)的投資價值評估成為整個并購活動的核心和成敗的關(guān)鍵。如何確定目標(biāo)企業(yè)的投資價值成為戰(zhàn)略并購中迫切需要解決的問題。只有對并購后可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進行較為準(zhǔn)確的分析和評估，才能合理地判斷并購的必要性和可行性，進而在此基礎(chǔ)上確定投資價值，并為并購交易價格提供參考依據(jù)。本文就并購中投資價值的評估進行簡單的分析，為實務(wù)操作提供一些思路和方法。

一、企業(yè)并購的概述

企業(yè)并購是企業(yè)之間的兼并和收購行為，是法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。

企業(yè)并購的動因

企業(yè)進行并購，主要的動因有：① 企業(yè)發(fā)展動因。在激烈的市場競爭中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。并購可以讓企業(yè)迅速實現(xiàn)規(guī)模擴張；可以突破進入壁壘和規(guī)模的限制，迅速實現(xiàn)發(fā)展；可以主動應(yīng)對外部環(huán)境變化。② 發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購后兩個企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同等方面。③ 加強市場控制能力。通過并購可擴大市場占有率，增強企業(yè)競爭力。④ 獲取價值被低估的公司。⑤ 降低經(jīng)營風(fēng)險。并購可以使企業(yè)迅速實現(xiàn)多元化經(jīng)營，從而降低投資組合風(fēng)險。

企業(yè)并購的作用

企業(yè)并購具有以下作用：通過企業(yè)并購實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整；通過企業(yè)并購促進資產(chǎn)流動、擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高經(jīng)濟效益；通過企業(yè)并購實現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中，增強企業(yè)競爭力；通過企業(yè)并購?fù)苿訃衅髽I(yè)改革；通過企業(yè)并購促進文化融合與管理理念的提升。

二、并購中的投資價值分析

目前的公司價值評估理論主要是探討和研究目標(biāo)公司公平市值的評估，其基本的評估假設(shè)是：公司目前以現(xiàn)有的各種資源進行持續(xù)經(jīng)營給現(xiàn)有股東帶來的價值，也就是現(xiàn)有股東目前持有的實際價值，這種價值往往是目前出售方的價格底線。并購方如果希望出售方出售股權(quán)就應(yīng)當(dāng)支付給其公平價值以外的補償，這種補償又不應(yīng)當(dāng)超過并購方通過并購所得到的超額收益，否則并購對于并購方就失去了價值。

一項成功的并購在于通過出售方和并購方都能得到比各自單獨經(jīng)營更多的利益，這種更多的利益來源于并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。所謂協(xié)同效應(yīng)是指并購后新公司的價值大于并購前兩家公司價值之和，即1+1﹥2，并購后企業(yè)競爭力增強，導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量超過兩家公司預(yù)期現(xiàn)金流量之和，或者合并后公司業(yè)績比兩個公司獨立存在時的預(yù)期業(yè)績高，其主要體現(xiàn)為并購活動的投資價值。

資產(chǎn)評估中關(guān)于投資價值的定義是指“評估對象對于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或某一類投資者所具有的價值估計數(shù)額?！痹谄髽I(yè)并購中就是指被并購方按照并購方的管理戰(zhàn)略，考慮并購方特定的協(xié)同效應(yīng)條件下評估的價值。投資價值評估是把目標(biāo)企業(yè)作為并購方的一種具有特定用途、以某種并購方獨有的方式運行、對于并購方具有獨特價值的資產(chǎn)。因此，當(dāng)并購方為一類特定的主體，其并購目的是以其特定的方式整合目標(biāo)企業(yè)，并把目標(biāo)企業(yè)納入其戰(zhàn)略的一部分，用并購方的方式持續(xù)經(jīng)營下去，也就是說，目標(biāo)企業(yè)對于并購方來說是有特定意義和價值的，此時我們就應(yīng)當(dāng)選擇投資價值來評估目標(biāo)企業(yè)。

所謂投資價值是指以資產(chǎn)的收益能力為依據(jù)確定的評估價值。資產(chǎn)的投入和產(chǎn)出往往存在較大的差異，有的資產(chǎn)投入量高，但產(chǎn)出小。投資價值是以產(chǎn)出效率為依據(jù)衡量其價值的。

并購中的公司投資價值評估不僅僅是簡單的數(shù)值測算，它要求評估者必須考慮目標(biāo)公司所面對的內(nèi)部和外部環(huán)境的變化以及并購對各方面的影響，對協(xié)同效應(yīng)進行更加詳細的分析，進而將這種對協(xié)同效應(yīng)分析的結(jié)果調(diào)整到實際現(xiàn)金流的測算中，通過細致評估協(xié)同效應(yīng)，得出合理的投資價值，從而合理確定目標(biāo)公司的評估價值區(qū)間，為并購雙方確定并購價格提供科學(xué)依據(jù)。

由于不同企業(yè)之間的協(xié)同效應(yīng)不同，其協(xié)同效應(yīng)創(chuàng)造的價值也就不同，所以同一標(biāo)的企業(yè)對于不同的戰(zhàn)略并購企業(yè)具有不同的價值。因此在戰(zhàn)略并購中，需要提供并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的“投資價值”評估，即目標(biāo)企業(yè)自身價值加上目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的價值。

三、目標(biāo)企業(yè)自身價值的評估

目標(biāo)企業(yè)自身的價值評估可以采用三種評估方法：資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以凈資產(chǎn)作為企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)，如賬面價值法、重置價值法和清算價格法等；收益法是將企業(yè)未來收益的折現(xiàn)值作為企業(yè)價值，如現(xiàn)金流折現(xiàn)法等；市場法是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較來確定企業(yè)價值，如價值比率法等。本文重點介紹折現(xiàn)現(xiàn)金流模型。

折現(xiàn)現(xiàn)金流模型是：

企業(yè)價值=

即企業(yè)自由現(xiàn)金，指企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，是可以提供給企業(yè)資本的供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量。選用這一參數(shù)充分考慮了目標(biāo)公司未來的創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。

折現(xiàn)率的確定。

為了與現(xiàn)金流量定義相一致，用于現(xiàn)金流量折現(xiàn)的折現(xiàn)率應(yīng)能夠反映所有資本提供者按照各自對企業(yè)總資本的相對貢獻而加權(quán)的資本機會成本，即加權(quán)資本成本。由于個別資本成本的高低取決于投資者從其他同等風(fēng)險投資中可望得到的報酬率，因此，折現(xiàn)率的高低必須能準(zhǔn)確反映現(xiàn)金凈流量的風(fēng)險程度。

利用折現(xiàn)率對企業(yè)現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)

在確定了現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率后，下一步就是利用計算出的折現(xiàn)率對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)。

四、協(xié)同效應(yīng)價值的評估

戰(zhàn)略并購追求的是并購交易前后的新增價值，協(xié)同效應(yīng)促使企業(yè)核心競爭力的形成和擴散，協(xié)同效應(yīng)的價值在戰(zhàn)略并購企業(yè)價值的評估中意義重大。并購中的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財務(wù)協(xié)同和無形資產(chǎn)協(xié)同方面等。協(xié)同效應(yīng)價值的評估有以下兩種思路：

整體評估

該思路以并購的最終效果——企業(yè)價值增值為出發(fā)點，理論前提是，企業(yè)并購后產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)、實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提高企業(yè)整體價值。具體操作思路是把并購和被并購企業(yè)看成一個整體，測算整體企業(yè)價值，通過來確定協(xié)同效應(yīng)。

協(xié)同效應(yīng)價值的計算公式如下：

—協(xié)同效應(yīng)價值

—并購后聯(lián)合企業(yè)的價值

—并購前并購方的價值

—并購前目標(biāo)企業(yè)的價值

只有當(dāng)S﹥0時，并購中的目標(biāo)企業(yè)才具有投資價值！

此處的、、的采用資產(chǎn)評估的基本方法進行評估。

分別評估增加值結(jié)果匯總

該思路是將協(xié)同效應(yīng)進行分類，分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。其中，管理協(xié)同效應(yīng)的增加值包括：管理費用減少額，并購雙方企業(yè)文化滲透帶來的增值，企業(yè)員工素質(zhì)提高帶來的增值等；經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的增加值包括：營業(yè)收入的增加額，固定成本節(jié)約額，變動成本降低額，存貨儲存及管理成本降低額，營銷費用降低額，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的增加額等；財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的增加額包括：內(nèi)部融資降低的資本成本，外部融資降低的資本成本，納稅節(jié)約額等。

具體評估時采用增量折現(xiàn)現(xiàn)金流模型：

— 并購后存續(xù)企業(yè)第t年由于協(xié)同效應(yīng)而產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量增量

— 協(xié)同效應(yīng)開始的年度

— 預(yù)測期

— 折現(xiàn)率

此處的可以分解為營業(yè)收入的增加，產(chǎn)品成本的降低，稅賦的消減，資本需求的減少。

五、投資價值評估中的還需關(guān)注的問題

企業(yè)在并購前，應(yīng)當(dāng)重視對并購雙方的企業(yè)文化的調(diào)查研究與分析評估，并將評估的重點放在并購雙方在國家文化和企業(yè)文化之間的差異，以及文化能否相互融合等方面。

在并購企業(yè)的投資價值評估中，還應(yīng)當(dāng)考慮外部環(huán)境、智力資本、內(nèi)部風(fēng)險控制等非財務(wù)因素對價值創(chuàng)造的影響。由于實際操作中很難對這些非財務(wù)指標(biāo)進行定量的分析，也只能通過現(xiàn)有的指標(biāo)體系進行大體的估計。

結(jié)論

綜上所述，投資價值評估中，既要重視企業(yè)在并購前對并購雙方的企業(yè)文化的調(diào)查研究與分析評估，又要考慮外部環(huán)境、智力資本、內(nèi)部風(fēng)險控制等非財務(wù)因素對價值創(chuàng)造的影響。只有對并購后可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進行較為準(zhǔn)確的分析和評估，才能合理地判斷并購的必要性和可行性，進而在此基礎(chǔ)上確定投資價值。

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