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風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別

第1篇：風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞信托公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)督體系

中圖分類號(hào)：F832.49 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、制定科學(xué)的決策機(jī)制和經(jīng)營規(guī)程

信托公司應(yīng)該從整體上制定一套科學(xué)有據(jù)、條理周密、操作可行的信托經(jīng)營管理配套制度。建立對經(jīng)營方向、業(yè)務(wù)選擇、資金集合及投資、貸款等方面的科學(xué)決策程序；成立內(nèi)部的決策委員會(huì)和外部的專家咨詢委員會(huì)，以增強(qiáng)決策的前瞻性、科學(xué)性和可行性；依據(jù)信托業(yè)務(wù)的不同內(nèi)容和特點(diǎn)，分別制定對資金類信托、動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)信托、知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托及財(cái)產(chǎn)管理、見證擔(dān)保、外匯業(yè)務(wù)等方面的具體運(yùn)作規(guī)程，加強(qiáng)對法規(guī)政策的依托和運(yùn)用，逐步向規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化靠攏，形成有中國特色的信托經(jīng)營模式。

二、建立多元化的運(yùn)營平臺(tái)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

信托公司必須通過投資參股的形式，有計(jì)劃地涉足基金管理、保險(xiǎn)等領(lǐng)域，搭建全方位的資產(chǎn)管理平臺(tái)。針對信托機(jī)構(gòu)面廣，業(yè)務(wù)種類豐富及運(yùn)作方式多樣化的特點(diǎn)，信托公司比以往任何時(shí)候更加重視風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。為此，信托機(jī)構(gòu)應(yīng)落實(shí)信托資產(chǎn)負(fù)債管理的具體要求，改進(jìn)信托財(cái)務(wù)核算和管理方式，對委托人的資金、財(cái)產(chǎn)實(shí)行單戶立賬、分別核算、跟蹤監(jiān)控。做好資金運(yùn)行、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈虧動(dòng)態(tài)的預(yù)警預(yù)報(bào)及應(yīng)變準(zhǔn)備，將金融風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)降低到最小程度。

（一）在市場營銷方面。

在信托投資公司發(fā)展初期，建立理財(cái)服務(wù)中心和市場拓展部，一方面由營銷經(jīng)理和市場拓展人員主動(dòng)走出去，拓展市場，開發(fā)客戶，推銷公司產(chǎn)品；另一方面通過營銷人員和新聞媒體的宣傳和推薦，在理財(cái)服務(wù)中心設(shè)立理財(cái)專家工作室，開展日常業(yè)務(wù)，使公司形成一個(gè)動(dòng)靜結(jié)合，進(jìn)出有序的營銷體系。同時(shí)信托投資公司可以先以本市和周邊省市為營銷范圍，逐步覆蓋本地區(qū)并進(jìn)一步輻射全國，在信托機(jī)構(gòu)打破行政分割，劃分全國市場份額的第一時(shí)間占得先機(jī)，在本地區(qū)乃至國內(nèi)有一定的地位后，信托公司最終目標(biāo)是參與國際競爭。既可以采取設(shè)立代表處、分支機(jī)構(gòu)等方式獨(dú)立擴(kuò)張；還可以通過國內(nèi)外同業(yè)，按照市場原則建立緊密或半緊密的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過代銷、分銷等方式，優(yōu)勢互補(bǔ)。在營銷手段、渠道和載體的選擇過程中，應(yīng)組合運(yùn)用傳統(tǒng)手段和現(xiàn)代技術(shù)，在充分運(yùn)用各種媒體進(jìn)行信托業(yè)務(wù)和信托知識(shí)宣傳以及通過營銷人員進(jìn)行推薦的同時(shí)，深入研究和開發(fā)電子商務(wù)的銷售功能，通過電子網(wǎng)絡(luò)，針對高端客戶和中產(chǎn)階級(jí)進(jìn)行營銷手段的創(chuàng)新，從而提高營銷效率，降低營銷成本，提升公司的現(xiàn)代企業(yè)形象。

（二）在業(yè)務(wù)定位方面。

由于財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是信托業(yè)的基本功能，信托投資公司應(yīng)回歸本業(yè)。即以本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)為核心，以資金信托為手段，全面迅速的形成信托投資公司的核心盈利模式。

1、財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

（1）構(gòu)建實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域信托產(chǎn)品體系。

隨著我國改革開放的深入和國民經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)定的增長，各個(gè)地區(qū)巨大的經(jīng)濟(jì)總量和大量收益穩(wěn)定的存量資產(chǎn)的變現(xiàn)需求，及其收益穩(wěn)定現(xiàn)金流充足的特點(diǎn)，必然會(huì)形成信托投資公司信托業(yè)務(wù)的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域和主要利潤來源。管理產(chǎn)業(yè)基金或創(chuàng)業(yè)基金，接受各種以實(shí)業(yè)投資為方向的專業(yè)資金信托，是信托業(yè)樹立信托品牌、提高信托市場占有率的途徑，也是與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的最佳結(jié)合點(diǎn)。信托業(yè)應(yīng)盡快推出以高速公路、橋梁收費(fèi)權(quán)或經(jīng)營權(quán)等為投向的專項(xiàng)資金信托等。此類以投資于實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)方向的專業(yè)資金信托，其他金融機(jī)構(gòu)無法涉足，是信托投資公司提高信托市場占有率的捷徑，也是與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的最佳結(jié)合點(diǎn)。

（2）逐步推出并迅速擴(kuò)大個(gè)人資金信托業(yè)務(wù)規(guī)模。

目前我國由于政策因素，個(gè)人資金信托業(yè)務(wù)始終發(fā)展緩慢，而我國居民儲(chǔ)蓄規(guī)模巨大并且回報(bào)率十分低下，因此信托業(yè)應(yīng)該抓住這一機(jī)遇，大規(guī)模推出個(gè)人資金集合信托和個(gè)人財(cái)產(chǎn)管理信托，充分發(fā)揮信托投資公司專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢，迅速擴(kuò)大信托投資公司的影響，擴(kuò)大市場占有份額，確立長期競爭的優(yōu)勢，確保公司業(yè)務(wù)開展所需資金有充足的來源保障。

（3）全面介入證券領(lǐng)域的資金業(yè)務(wù)競爭。

在證券投資基金業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，由于政策因素和體制因素，一些基金管理公司和證券公司已占得優(yōu)勢，并且競爭激烈。但這一領(lǐng)域同時(shí)具有開放度高，拓展空間廣闊、進(jìn)入成本低的特點(diǎn)，因此信托投資公司應(yīng)該以戰(zhàn)略眼光，以后發(fā)建立的制度和人才優(yōu)勢作為參與競爭的立足點(diǎn)。現(xiàn)階段證券公司、基金管理公司、投資理財(cái)業(yè)務(wù)集中在股票市場，而低風(fēng)險(xiǎn)收益型的證券投資領(lǐng)域還是一個(gè)空白，信托投資公司應(yīng)突出自身的特色，系統(tǒng)推出各種收益型信托品種，如國債投資基金、貨幣市場投資基金等，在管理各種退休年金、公益性資金上開辟市場，形成獨(dú)特的“雙低型”信托產(chǎn)品體系，逐步樹立在該領(lǐng)域的品牌和信譽(yù)，從而在證券投資市場上占據(jù)一席之地。

2、投資基金業(yè)務(wù)。

第2篇：風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別范文

我國自1980年恢復(fù)國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來,保險(xiǎn)資金運(yùn)用,大致經(jīng)歷了三個(gè)階段:第一階段從1980-1987年,為無投資或忽視投資階段,保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行,形成銀行存款;第二階段從1987-1995年,為無序投資階段,由于經(jīng)濟(jì)增長過熱,同時(shí)又無法可循,導(dǎo)致盲目投資,房地產(chǎn)、證券、信托、甚至借貸,無所不及,從而形成大量不良資產(chǎn);第三階段始于1995年10月,為逐步規(guī)范階段,1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險(xiǎn)法》(簡稱《保險(xiǎn)法》,下同)、《保險(xiǎn)業(yè)管理暫行規(guī)定》等有關(guān)保險(xiǎn)法律法規(guī),但由于限制過緊,加之1996年5月1日以來的7次利率調(diào)整,使保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展帶來新的問題,尤其使壽險(xiǎn)業(yè)的利差損進(jìn)一步擴(kuò)大,因而,政府曾多次調(diào)整保險(xiǎn)投資方式,1998年先后允許同業(yè)拆借、購買中央企業(yè)AA+公司債券,但仍解決利率下調(diào)對保險(xiǎn)公司帶來的壓力,尤其難于解決壽險(xiǎn)公司日益擴(kuò)大的利差損?；诖?1999年10月28日,國務(wù)院批準(zhǔn)保險(xiǎn)基金通過證券投資基金間接進(jìn)入證券市場,這是完善我國保險(xiǎn)投資監(jiān)管的一項(xiàng)重大舉措,也是進(jìn)一步發(fā)展我國保險(xiǎn)業(yè)的重要步驟。

我國目前面臨著加入WTO,這要求我國保險(xiǎn)業(yè)參照國際準(zhǔn)則;同時(shí),已進(jìn)入21世紀(jì),由于各國的金融改革,金融自由化的浪潮,也給我國保險(xiǎn)業(yè)帶來了新的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn),這也迫使我國的保險(xiǎn)監(jiān)管應(yīng)與國際大趨勢相接軌。本文擬在比較海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定之特點(diǎn)的基礎(chǔ)上,對完善我國保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度提出了若干拙見。

一、海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定的一般特點(diǎn)

縱觀海外許多國家或地區(qū)保險(xiǎn)法及細(xì)則對保險(xiǎn)投資的規(guī)定,盡管早期工業(yè)國或后起工業(yè)國和地區(qū)的投資方式及演進(jìn)的階段不同,但仍然存在以下幾點(diǎn)帶有共性的特點(diǎn)值得我們思索:

首先是確認(rèn)和保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式的多元性。在美國、日本、法國、德國、意大利、瑞士以及我國的臺(tái)灣和香港的法律規(guī)定中,均規(guī)定了多種保險(xiǎn)投資方式。這些方式具體包括:債券、股票、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資等。英國則通過司法實(shí)務(wù)確認(rèn)保險(xiǎn)投資方式的多元性。由于投資方式多樣且較靈活,使得不同的保險(xiǎn)公司根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇投資方式,將盈利性大、流動(dòng)性強(qiáng)和安全性高的不同投資方式進(jìn)行有效的投資組合,從而穩(wěn)定了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營,并進(jìn)一步為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間。

其次是保險(xiǎn)投資比例的限定性。不少國家和地區(qū)的法律在注重投資方式多樣化的同時(shí),也規(guī)定了投資比例。如美國紐約州、日本、德國、我國臺(tái)灣等均有這方面的規(guī)定。這些法律規(guī)定不僅涉及了風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例,而且規(guī)定了某一投資方式投資與有關(guān)每一籌資主體的比例,這樣,前者有效控制了有關(guān)投資方式所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn);后者有效控制了有關(guān)籌資主體帶來的投資風(fēng)險(xiǎn),從而為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。值得注意的是,保險(xiǎn)投資比例隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展階段而調(diào)整。如日本,在保險(xiǎn)投資方式比例方面:存款從1947年的1/3,調(diào)整為1956年的35%,1969年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;拆借貸款從1947年1/20降為1956年的5%、1958年的29%,1969年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;地方債券,從1947年的20%至1969年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;公司債券,從1947年的2/3,1987年則廢除了該規(guī)定,1998年則改為無限制;股票則自1947年至1998年始終規(guī)定為30%;不動(dòng)產(chǎn)則自1947年至1998年始終規(guī)定為20%。

第三是關(guān)注壽險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的不同性。保險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)因產(chǎn)壽險(xiǎn)不同而不同,產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)投資要求的流動(dòng)性優(yōu)于壽險(xiǎn),而壽險(xiǎn)的盈利性和安全性優(yōu)于產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)。法律的規(guī)定顯然要有所體現(xiàn)。比如,美國紐約州的保險(xiǎn)法律在規(guī)定保險(xiǎn)公司投資的形式和數(shù)額的同時(shí),對人壽保險(xiǎn)公司與財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)確定了不同的原則。在紐約州保險(xiǎn)法中,適用于壽險(xiǎn)公司的投資法以謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)為原則,而適用于財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司的投資法則主要以“鴿籠式”方法為原則。

第四是加強(qiáng)證券投資的管理。在保險(xiǎn)投資的發(fā)展過程中,證券投資隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而上升,總的趨勢是投資的證券化,但不同類型的國家或地區(qū)有所不同。早期工業(yè)國的保險(xiǎn)投資已基本證券化,并且,在債券投資中股票和公司債券所占的比重呈上升趨勢,股票的比重則快于公司債券上升的比例;而后起工業(yè)國則還有一個(gè)過程。如在美國壽險(xiǎn)資產(chǎn)中,貸款所占的比重,1917年為47.6%、1930年為55.1%、1940年為29.4%、1950年為28.9%、1985年為27.4%、1990年為23.6%、1995年為14.4%、1997年為12.2%;不動(dòng)產(chǎn)從1917年的3%降為1997年的1.8%;有價(jià)證券則從1917年的44.2%上升為1997年的73.1,其中,股票投資的比重從1917年的1.4%上升到1980年的9.9%,在穩(wěn)定10年后,1991年上升為10.6%,1997年為23.2%;公司債券的比重從1917年的33.2%上升到1980年的37.5%,其后1990年上升為41.4%,其后直到1997年為41%左右波動(dòng)1。這種保險(xiǎn)投資的證券化是同美國資產(chǎn)的金融化相聯(lián)系的,而這種資產(chǎn)的金融化,同保險(xiǎn)業(yè)(尤其壽險(xiǎn)業(yè))發(fā)展到一定階段所要求的流動(dòng)性和盈利性是密切聯(lián)系的。

后起工業(yè)國和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同特點(diǎn)在于:在二戰(zhàn)后才開始發(fā)展,起點(diǎn)低、發(fā)展速度快。國家為了加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展,在強(qiáng)調(diào)盈利性、安全性和流動(dòng)性的同時(shí),也強(qiáng)調(diào)社會(huì)性,保險(xiǎn)投資對推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長,起了重大作用。其中,日本保險(xiǎn)投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速增長,使日本的經(jīng)濟(jì)跨入經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國后,其保險(xiǎn)投資由貸款為主逐步轉(zhuǎn)向證券投資;而韓國的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與日本八十年代初期相似,正處于轉(zhuǎn)化中,我國臺(tái)灣壽險(xiǎn)業(yè)貸款比重也較高,但不動(dòng)產(chǎn)的比例較高,這與臺(tái)灣不動(dòng)產(chǎn)穩(wěn)定增值有關(guān),同時(shí),從動(dòng)態(tài)看,有價(jià)證券所占比例呈上升趨勢。這說明,后起工業(yè)國或地區(qū)的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)演進(jìn)為由直接投資向證券投資的演進(jìn)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系的。

日本作為后起工業(yè)國,80年代以前其投資比例依次為:貸款、有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、存款;而80年代以后,有價(jià)證券和存款的比例呈上升趨勢,貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資的比例呈下降趨勢。1986年證券投資占第一位,貸款退居第二位,1984-1986年存款上升至第三位,不動(dòng)產(chǎn)退居第四位。其中,從1975年至1996年間,壽險(xiǎn)業(yè)的投資中,貸款從67.9%下降到34.6%,有價(jià)證券從21.7%上升到50.7%,不動(dòng)產(chǎn)從7.9%降為5.2%,其他資產(chǎn)從1.4%上升為6%。在此期間,1986年是個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn),有價(jià)證券的比例首次超過貸款的比例。日本保險(xiǎn)投資是同該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程相聯(lián)系的。就其過程的特點(diǎn)看,主要有:首先,注重保險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)效益。20世紀(jì)50-60年代,日本側(cè)重發(fā)展重工業(yè),重工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較好,于是保險(xiǎn)公司投資于機(jī)械制造和化工工業(yè);70年代末80年代初,轉(zhuǎn)向以輕工中小企業(yè)為主,同期壽險(xiǎn)公司短期貸款占61.7%,后來證券投資效益好,又轉(zhuǎn)向證券投資,1975年為21.7%,1984、1986、1996年分別為35.1%、41%、50.7%;貸款投資占總資產(chǎn)的比率由1975年的67.9%,下降為1986、1988、1996年的39.2%、30%、34.6%。其次,關(guān)心投資的社會(huì)效益和社會(huì)影響,包括向新型產(chǎn)業(yè)投資、投向社會(huì)公用事業(yè)、社會(huì)開發(fā)性投資、為擴(kuò)大生活消費(fèi)投資;同時(shí)還注意擴(kuò)大海外投資。

韓國的保險(xiǎn)法所規(guī)定的保險(xiǎn)投資方式有:有價(jià)債券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、貸款或匯票貼現(xiàn)、對金融機(jī)構(gòu)的存款、對信托公司的金錢或有價(jià)證券的信托、財(cái)政經(jīng)濟(jì)部令制定的類似前述第1-5項(xiàng)的方法。并于第15條規(guī)定各類投資比例為:對股票的投資不得超過總資產(chǎn)的40%;不動(dòng)產(chǎn)投資不得超過總資產(chǎn)的15%;保險(xiǎn)公司購買同一公司債權(quán)及股票或以此為擔(dān)保的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%;對同一人的貸款不得超過總資產(chǎn)的3%,對同一物件為但保的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%,對同一企業(yè)集團(tuán)的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%;對同一企業(yè)集團(tuán)發(fā)行的證券及股票持有量不得超過總資產(chǎn)的5%,外匯、國外不動(dòng)產(chǎn)及外匯證券的持有量不得超過總資產(chǎn)的10%,中小企業(yè)(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)除外)發(fā)行的股票持有量不得超過總資產(chǎn)的1%。保險(xiǎn)公司持有或作為貸款擔(dān)保的同一公司的股票不得超過該公司總發(fā)行股票的10%,但持有國外法人的股票時(shí),可以例外。對增強(qiáng)保險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)運(yùn)用的健全性和效率性有必要時(shí),金融監(jiān)督委員會(huì)可按保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的種類和保險(xiǎn)公司的財(cái)產(chǎn)規(guī)模,在第一款規(guī)定的各種財(cái)產(chǎn)利用比例的十分之五范圍內(nèi)下調(diào)其比例。

韓國壽險(xiǎn)業(yè)自1950年以來,隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變遷,其保險(xiǎn)投資中,不動(dòng)產(chǎn)投資從50%以上降到了1997年的8.5%,其中,配合政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃,以及鼓勵(lì)出口發(fā)展重工業(yè),壽險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用轉(zhuǎn)向投放資本市場及放款。目前韓國保險(xiǎn)業(yè)法及保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理規(guī)則規(guī)定各項(xiàng)資金運(yùn)用投資對總資產(chǎn)比率為:股票不得超過30%;不動(dòng)產(chǎn)投資為15%或以下(10%為營業(yè)用,5%為投資用);現(xiàn)金及存款為10%或以下。上述規(guī)定韓國政府鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司多放款給房屋專項(xiàng)貸款,以及中小企業(yè)貸款2。韓國保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的變化為:韓國壽險(xiǎn)業(yè)投資中,其結(jié)構(gòu)的順序依次由1981年的貸款、有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)金及存款轉(zhuǎn)變?yōu)?997年的貸款、有價(jià)證券、現(xiàn)金及存款、不動(dòng)產(chǎn)。盡管有價(jià)證券的比重從18.5%上升到27.2%,貸款從62.8%下除為48.5%3,但仍然以貸款為主。

我國臺(tái)灣地區(qū)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的演變過程因產(chǎn)壽險(xiǎn)而不同。從1991年至1997年,在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的投資中,其投資的結(jié)構(gòu)順序依次為:銀行存款、有價(jià)證券、抵押貸款、貸款。其中,銀行存款57.58%降為54.04%、有價(jià)證券從17.36%上升為31.74%、不動(dòng)產(chǎn)從21.11%降為11.2%、抵押貸款從3.96%降為3%,其中股票從7%上升到19.45%,這說明產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)投資仍然以銀行存款為主,這同財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)主要屬于短期業(yè)務(wù)要求投資流動(dòng)性較強(qiáng)有關(guān)。壽險(xiǎn)業(yè)投資中,投資的順序依次為:貸款、有價(jià)證券、存款、不動(dòng)產(chǎn)、國外投資和專案運(yùn)用及公共投資,從1986年至1997年,其投資比重分別變化為:貸款從31.29%上升為35.05%、銀行存款從23.77%上升為28.03%、有價(jià)證券從17.36%上升為28.03%、不動(dòng)產(chǎn)從27.19%降為10.61%、國外投資從1989年的0.02%升為2.22%、專案運(yùn)用及公共投資從1994年開始的1.95%上升為2.67%。其位次的變化為:有價(jià)證券由第三位上升為第二位、銀行存款由第二位下降為第三位。這說明壽險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)投資中有價(jià)證券的比重上升,但仍然以銀行貸款為主。

由此可知,后起工業(yè)國和地區(qū)的保險(xiǎn)投資與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期,保險(xiǎn)投資中,貸款的比重較高,一方面對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金,帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長;另一方面,這些投資項(xiàng)目的高回報(bào),帶來了保險(xiǎn)投資的高盈利。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段,保險(xiǎn)投資由貸款或不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)向有價(jià)證券投資為主,日本的情況,說明了這一點(diǎn)。韓國的現(xiàn)狀與日本發(fā)展的過程相似,韓國經(jīng)濟(jì)仍然處于日本當(dāng)年起飛階段,貸款比例很高;臺(tái)灣壽險(xiǎn)投資貸款、房地產(chǎn)比例也較高,這是由于這一階段這些項(xiàng)目投資盈利性高。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段,金融市場的完善,也將逐步向證券化投資過渡。

第五,細(xì)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)范。不少國家和地區(qū)就保險(xiǎn)資金運(yùn)用的問題,注意從法律規(guī)范上較為詳細(xì)地加以規(guī)定。如日本不僅在《保險(xiǎn)業(yè)法》中規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本范圍,同時(shí)在《保險(xiǎn)業(yè)法施行規(guī)則》對其作出具體規(guī)定;我國臺(tái)灣在《保險(xiǎn)法》有關(guān)保險(xiǎn)投資規(guī)定的基礎(chǔ)上,相繼制訂了《保險(xiǎn)業(yè)資金之專案運(yùn)用與公共投資》、《保險(xiǎn)業(yè)資金之專案運(yùn)用與公共投資審核要點(diǎn)》、《保險(xiǎn)業(yè)資金辦理國外投資限制》、《保險(xiǎn)業(yè)資金辦理外投資內(nèi)容及范圍》。它構(gòu)成了由保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本輪廓,由特別法作出具體規(guī)定的立法模式。這樣便于根據(jù)不同時(shí)期的情況及時(shí)進(jìn)行調(diào)整,既保持法律的持續(xù)性,同時(shí)又具有靈活性。

二、完善我國保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度的幾點(diǎn)思考

基于我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的起飛階段,同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中投資工具有限、規(guī)范交易的制度及組織有待完善,對投資市場的監(jiān)控和引導(dǎo)乏力。因而一方面基于我國實(shí)際,另一方面借鑒海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定的考察,本文認(rèn)為欲完善我國保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度,應(yīng)當(dāng)考慮以下幾點(diǎn):

第一,應(yīng)當(dāng)確立在安全性的前提下保護(hù)保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)盡可能多的盈利的指導(dǎo)思想。也就是說,保險(xiǎn)公司的投資應(yīng)在遵循安全性原則的前提下達(dá)到盡可能多的益利。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司也是企業(yè),在確保其資金運(yùn)用安全的條件下,要以盈利為目標(biāo),從而保證資產(chǎn)的保值增值。這樣不僅有利于保險(xiǎn)公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大,而且有利于其償付能力的增強(qiáng)。

第二,完善投資環(huán)境。一個(gè)完善的投資環(huán)境,應(yīng)包括有效的投資工具、公平交易規(guī)則以及保證這種制度有效貫徹的組織,即投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活化、投資監(jiān)管的有效化,以保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全、有效和暢通。

(1)完善投資工具。由于保險(xiǎn)投資涉及不動(dòng)產(chǎn)投資及金融市場的投資,因而,投資工具包括不動(dòng)產(chǎn)投資和金融市場的金融工具,其中,金融市場的投資是保險(xiǎn)投資的主體,因而,金融工具的完善,至關(guān)重要。其投資工具包括:債券、股票、票據(jù)、貸款、存款、外匯。其中:票據(jù)屬于短期金融工具,分為匯票、支票和本票;債券和股票屬于中長期金融工具,債券分為政府債券、金融債券和公司證券,政府債券分為公債券、國庫券和地方證券;股票,含普通股和優(yōu)先股。

金融市場的投資工具應(yīng)該是長期、短期和不定期的結(jié)合體,安全性、盈利性和流動(dòng)性不同層次的匹配,以便不同投資者選擇,可利用靈活多樣的投資工具,有利于保險(xiǎn)投資者的選擇,進(jìn)行投資組合,也有利于提高其變現(xiàn)能力。就總體而言,保險(xiǎn)公司應(yīng)金融市場的成熟程度以及自身業(yè)務(wù)的特點(diǎn)選擇投資工具。如在金融市場尚不成熟時(shí),應(yīng)選擇流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高的投資工具。但壽險(xiǎn)投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具,而不十分要求其流動(dòng)性。同時(shí),應(yīng)建立與投資工具相配套的避險(xiǎn)工具,如期權(quán)交易、期貨交易,以防范和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

(2)完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善,在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度,如不動(dòng)產(chǎn)交易法、證券交易法、票據(jù)法、但保法等,從而保證市場交易有據(jù)可依。

(3)理順投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)及相關(guān)部門的關(guān)系。法律的真正價(jià)值在于它的實(shí)施。為保證有關(guān)投資法律法規(guī)的有效實(shí)施,必須建立相應(yīng)的組織來保證。這些組織包括保險(xiǎn)投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實(shí)施的司法機(jī)構(gòu),如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機(jī)構(gòu),并且保證這些組織的合理分工協(xié)作,嚴(yán)格按照法律法規(guī)或規(guī)章辦事,切實(shí)保證投資法律法規(guī)和規(guī)章制度的有效實(shí)施,嚴(yán)禁任何組織或個(gè)人凌駕于法律規(guī)章之上。

第三,確認(rèn)和保護(hù)保險(xiǎn)投資主體在保險(xiǎn)投資方式上有一定的選擇權(quán)?；谖覈?jīng)濟(jì)發(fā)展處于騰飛階段,金融市場發(fā)育不全,基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金缺乏,而這些產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率較高,應(yīng)允許保險(xiǎn)投資主體有權(quán)實(shí)施抵押貸款或有區(qū)域選擇的不動(dòng)產(chǎn)投資;無限度的政府證券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴(yán)的股票與公司證券投資。當(dāng)然,銀行存款在目前及未來依然是必要的。從長期來看,待我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較發(fā)達(dá)國家行列、金融市場發(fā)育完善,則可轉(zhuǎn)向證券投資為主,那是比較長遠(yuǎn)的事。

第四,在立法上,放松投資方式的同時(shí),控制投資比例。從法律監(jiān)管的角度看,在放松投資方式規(guī)定的同時(shí),如允許投資于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等,同時(shí)應(yīng)規(guī)定投資比例4。前者是為了提高保險(xiǎn)投資的盈利能力,多種投資方式,為保險(xiǎn)公司提供了可供選擇的靈活的投資工具,從而,為保險(xiǎn)公司提高投資回報(bào)率創(chuàng)造了條件,當(dāng)然,也為理智的保險(xiǎn)公司投資者提高投資組合來控制風(fēng)險(xiǎn)提供了選擇機(jī)會(huì);后者則為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。這一比例分為方式比例和主體比例,方式比例規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例,這就有效控制了有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn);主體比例有效控制了有關(guān)籌資主體所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn),從而為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。主體比例,也應(yīng)按投資方式的風(fēng)險(xiǎn)情況分別對待,對于高風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體、高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式,其比例應(yīng)低一些,如購買同一公司股票不得超過投資的5%;購買同一公司債券不得超過投資的5%;購買同一公司的不動(dòng)產(chǎn)不得超過投資的3%;對每一公司的抵押貸款不得超過投資的3%;對于較安全的投資方式但存在一定風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體,其比例便可高一些,如存款于每一銀行不得超過投資的10%。保險(xiǎn)投資必須強(qiáng)調(diào)盈利,因?yàn)槟軌蛱岣弑ｋU(xiǎn)公司的償付能力。但由于某項(xiàng)投資報(bào)酬是該項(xiàng)投資所具風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù),如對保險(xiǎn)資金運(yùn)用不加以限制,勢必趨向風(fēng)險(xiǎn)較大的投資,以期獲得較大的報(bào)酬,而危及保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)健。因?yàn)槊恳环N投資方式的風(fēng)險(xiǎn)大小不同,一般而言,高盈利的投資方式伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式則伴隨著低盈利,顯然,全部用于盈利性高的投資方式,必將使保險(xiǎn)公司面臨著全面的高風(fēng)險(xiǎn),使被保險(xiǎn)人有可能得不到應(yīng)有的保險(xiǎn)保障,也不利于保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展,因而,為了保證保險(xiǎn)投資的盈利性,同時(shí)控制高風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)規(guī)定有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)投資方式所占的比例。同時(shí),在市場經(jīng)濟(jì)條件下,任何工商或金融企業(yè)均有破產(chǎn)的可能性,無論采用風(fēng)險(xiǎn)大的亦或風(fēng)險(xiǎn)小投資方式,保險(xiǎn)公司都會(huì)面臨著籌資主體對保險(xiǎn)投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn),因而,為了控制每一籌資主體給保險(xiǎn)公司所帶來的風(fēng)險(xiǎn),必須規(guī)定投資于有關(guān)每一籌資主體的比例5。

第五,法律應(yīng)當(dāng)對壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)的保險(xiǎn)投資作出區(qū)別性規(guī)定。由于壽險(xiǎn)是長期保險(xiǎn),許多壽險(xiǎn)帶著儲(chǔ)蓄性,更強(qiáng)調(diào)安全性,因而,一般可用于安全性和盈利性高、但流動(dòng)性較低的投資方式,如不動(dòng)產(chǎn)、貸款;非壽險(xiǎn)是短期保險(xiǎn),要求流動(dòng)性強(qiáng),不宜過多投資于不動(dòng)產(chǎn)投資,而應(yīng)投資于股票、存款。同時(shí),從風(fēng)險(xiǎn)控制看,壽險(xiǎn)公司投資的比例在主體比例方面,應(yīng)嚴(yán)于非壽險(xiǎn),因?yàn)閴垭U(xiǎn)期限長、帶有儲(chǔ)蓄性,控制主體比例,便于保證保險(xiǎn)公司的償付能力,從而保護(hù)被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。

第3篇：風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別范文

虧錢模式

現(xiàn)有的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主流模式，基本是一種虧錢的模式：即對客戶委托資產(chǎn)不受損失及年投資固定回報(bào)率作出最低承諾，使客戶在不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能享受固定收益。這就要求券商，在承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也必須獲得超出對客戶保底承諾之上的投資收益。

這種做法的盈利模式是：

投資收益－客戶固定收益＝券商收益。

實(shí)際上這就是“借錢炒股”，與客戶的“透支炒股”沒有什么本質(zhì)區(qū)別，也只適用于大牛市這樣特定的市場環(huán)境，而在大部分的市場條件下則必?cái)o疑。

敗的道理很簡單：從純投資管理的角度看，這種模式使券商在投資盈利時(shí)必須分利于客戶（固定回報(bào)）；而在投資虧損時(shí)則須承擔(dān)雙重?fù)p失：一是跌價(jià)損失，二是付給客戶的資金成本。

其實(shí)，這樣做已經(jīng)違背了“收益與風(fēng)險(xiǎn)對等”的市場游戲規(guī)則。因此，從常規(guī)的意義上說，這實(shí)際上是一種“賠錢賺吆喝”的“虧錢”模式?！笆苋酥?，代人理財(cái)”，這是受托投資管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)。其業(yè)務(wù)模式是，券商接受客戶資產(chǎn)委托而代其投資，券商負(fù)責(zé)選擇證券投資品種，決定投向以及何時(shí)買賣。

從嚴(yán)格意義上來說，客戶作為委托方，是資產(chǎn)的所有者。他們在享受資產(chǎn)投資增值收益的同時(shí)，也承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。而券商作為受托方，是資產(chǎn)的管理者，他們僅按受托資產(chǎn)的管理規(guī)模和績效來收取管理傭金和績效費(fèi)，并不應(yīng)該承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。其盈利模式與基金管理公司類似。

此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國現(xiàn)有的17家基金公司、67只基金，2002年實(shí)現(xiàn)的凈虧損達(dá)36億元，浮動(dòng)虧損更是高達(dá)100億元以上。我們可以設(shè)想，如果基金公司的盈利模式與券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的盈利模式一樣的話，假設(shè)每家基金公司的注冊資本是1億元人民幣，那么即使不用像券商那樣計(jì)算資金成本，僅36億元的投資凈虧，也已經(jīng)夠讓中國的基金業(yè)破產(chǎn)兩次了。

縱觀中國證券市場發(fā)展的歷程，所有被市場“消滅”的投資人，大多是“透支炒股”一族。這些在券商身邊發(fā)生的“前車之鑒”難道還少嗎？頗具諷刺意味的是，券商們一邊在教育和禁止客戶的“透支”行為，一邊卻仍在“一如既往”地“重蹈覆轍”，將自己一步步地逼向了“透支炒股”的經(jīng)營險(xiǎn)境。

七重尷尬

券商的資產(chǎn)管理走到如今這步境地，既有錯(cuò)綜復(fù)雜的歷史原因，也有混沌理念交織成的體制羈絆，主要表現(xiàn)在以下7個(gè)方面：

先天畸形，缺乏規(guī)范

早期，券商為了保障經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展和拓寬融資渠道，開展了最初的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，尚無任何法律法規(guī)加以指導(dǎo)、規(guī)范。為了能夠更多地掌握客戶資源，取得客戶的信賴，券商也只能用承諾固定收益的方式來吸引客戶。但這卻“慣壞了”客戶，使他們在參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，不僅毫無風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，還有著遠(yuǎn)高于銀行同期存款利率水平的收益預(yù)期。結(jié)果，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一開始就走上了岐路。

觀念錯(cuò)位，性質(zhì)蛻變

從法律意義上看，券商是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的受托方，它與委托方的關(guān)系，純粹是一種委托關(guān)系。對此，中國證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》中已做出明確規(guī)定。這是非常清楚的一種委托關(guān)系，與基金公司和客戶之間的信托關(guān)系（資產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移）有著本質(zhì)區(qū)別。但是，在實(shí)際操作中，當(dāng)客戶資金被要求轉(zhuǎn)進(jìn)券商指定的賬戶，“保底收益”也幾乎被明里暗里地寫進(jìn)每一份受托投資管理的合同時(shí)，契約雙方原本的委托和被委托關(guān)系發(fā)生了實(shí)質(zhì)變化，轉(zhuǎn)變成了債權(quán)債務(wù)關(guān)系；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也就蛻變成了融資業(yè)務(wù)。

急功近利，放大風(fēng)險(xiǎn)

1996年到1997年，長達(dá)兩年的大牛市產(chǎn)生了“賺錢效應(yīng)”；而從1996年下半年開始的“集中資金申購新股”，又產(chǎn)生了市場安全且高收益的“比較效應(yīng)”。這些都從客觀上強(qiáng)化了市場資金充裕者對證券市場投資收益的高期望值。這種水漲船高的心態(tài)，對券商進(jìn)行承諾高收益的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，自然也提出了更高的要求。而當(dāng)牛市未散時(shí)，券商也愿意不計(jì)成本地大量融進(jìn)資金，以賺取更多的利潤。借著此勢，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始大規(guī)模發(fā)展；而伴隨著大量的“保底收益”受托投資管理合同的不斷誕生，券商在放大收益的同時(shí)，實(shí)際上也放大了風(fēng)險(xiǎn)。這種在牛市里發(fā)展壯大的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，注定了后來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要陷入經(jīng)營困境的命運(yùn)。

惡性循環(huán)，招架乏力

1998年底《證券法》的頒布實(shí)施，以及2001年底頒發(fā)的《關(guān)于規(guī)范證券公司受托理業(yè)務(wù)的通知》，宣告券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了一些運(yùn)作的法律依據(jù)。但誰也不曾想，2001年6月開始了漫長的熊市調(diào)整，委托人也就理所當(dāng)然地把市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了券商。緊接著，在證券投資的公募、私募基金、信托公司以及券商之間，開始了拼死爭搶資產(chǎn)管理市場份額。于是，以“保底收益”維護(hù)住不斷的資金鏈，就更成了券商欲罷不能的無奈選擇。

生于自營，難脫干系

在《證券法》頒布之前，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是混合操作的，很多證券公司都將客戶的委托資產(chǎn)作為自營業(yè)務(wù)的補(bǔ)充資金。然而，從1999年開始，特別是《關(guān)于規(guī)范證券公司受托理業(yè)務(wù)的通知》實(shí)施后，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才真正有了專設(shè)部門、專項(xiàng)資金，在人員、賬務(wù)、賬戶上也嚴(yán)格獨(dú)立運(yùn)作。但是，在投資運(yùn)作及管理理念上，操作管理人員的思想仍停滯于原有的自營思維上，基本還不具備管理客戶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。而且，不但其投資管理模式與自營雷同，甚至在公司考核機(jī)制的設(shè)計(jì)上，也基本與自營部門一致?；蛘呖梢詫⑵浞Q作是“相對自營”。

同是私募，差一層紙

據(jù)稱，私募基金采取的多是保底合約的方式，即在出資人賬戶資金的基礎(chǔ)上，管理人再打入一定比例的保證金作為風(fēng)險(xiǎn)金。而當(dāng)委托人賬戶資金虧損時(shí)，管理人要從自己的保證金中劃入資金彌補(bǔ)虧損。從契約方式、收益風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)償承諾等方面考察，券商資產(chǎn)管理與私募基金本質(zhì)上是如出一轍; 只是一個(gè)在臺(tái)面上受到認(rèn)可，一個(gè)僅在臺(tái)面下涌動(dòng)而已。

忽視整合，運(yùn)作乏效

目前，我國私募基金多為合伙制，而許多基金合伙者同時(shí)兼為管理人。由于與本身利益捆綁在一起，使私募基金在決策靈活機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、收益分配機(jī)制方面獨(dú)具優(yōu)勢。而券商的資產(chǎn)管理部門，在組織模式上、決策機(jī)制上、信息資源服務(wù)等方面，都還未進(jìn)行有效的整合。加上缺乏投資管理系統(tǒng)的有效支持，特別是券商對資產(chǎn)管理部門的考核激勵(lì)機(jī)制都是采取“月薪 + 年終獎(jiǎng)”方式，當(dāng)“年終獎(jiǎng)無望”時(shí)，操作者極易消極反抗。

將券商目前的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與私募基金相比，其唯一的優(yōu)勢是：現(xiàn)行體制賦予了券商以超強(qiáng)的承受風(fēng)險(xiǎn)能力，而不是投資理財(cái)能力。

無法匹配的矛盾

當(dāng)前，券商資產(chǎn)管理不僅沒有擺脫既有的尷尬，還面臨著難以匹配的矛盾：

受托規(guī)模與投資實(shí)力無法和諧

自從2002年5月份暫停一級(jí)市場新股申購以來，由于市場缺少了穩(wěn)定的、無風(fēng)險(xiǎn)的投資增值品種與獲利機(jī)會(huì)，資產(chǎn)管理市場的競爭立刻進(jìn)入了白熱化。于是，券商在遭遇“傭金大戰(zhàn)”的同時(shí)，還要擋駕受托資產(chǎn)的“價(jià)格大戰(zhàn)”。而伴隨著受托規(guī)模及資金成本的急劇上升，券商自身的投資實(shí)力問題也已經(jīng)浮出水面，尤其是投資規(guī)模與投資實(shí)力之間的差距，已使券商愈發(fā)力不從心。

無法實(shí)現(xiàn)的固定收益投資渠道

由于國內(nèi)交易所固定收益?zhèn)袌龅哪晖顿Y回報(bào)率僅3％左右，且債券市場容量有限，券商們所承諾的高啟的收益率，幾乎無法在債券市場找到能夠與之投資收益相匹配的產(chǎn)品。選擇高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場作為主要投資渠道，就成了無奈的選擇，這無形中也更增添了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

投資套利避險(xiǎn)工具尚不具備

由于資產(chǎn)管理的投資范圍被限定在國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券、基金及證監(jiān)會(huì)允許的其他金融工具上，而目前市場上又尚缺乏指數(shù)期貨、期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品及做空避險(xiǎn)工具，因此，面對單邊操作所固有的市場風(fēng)險(xiǎn)，券商們還只能“束手就擒”。

風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)備制度尚待建立

市場投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，因此，必須建立一整套風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度，使之對風(fēng)險(xiǎn)加以有效的事后損失補(bǔ)救。然而，由于國內(nèi)券商資產(chǎn)管理尚未進(jìn)行公司建制，風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)備金制度的缺失，就更夸大了投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

客戶風(fēng)險(xiǎn)承受意識(shí)有待提高

第4篇：風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別范文

中小企業(yè)及其融資特點(diǎn)：信息不透明，非公開性

在國外研究中小企業(yè)融資的主流文獻(xiàn)中，信息不透明被認(rèn)為是影響中小企業(yè)融資效率的一個(gè)最根本的因素。與成熟的、規(guī)模較大的企業(yè)相比，中小企業(yè)的一個(gè)重要特點(diǎn)是財(cái)務(wù)信息不夠標(biāo)準(zhǔn)與透明，這帶來兩方面的影響：一是中小企業(yè)公開披露的財(cái)務(wù)信息有限；二是財(cái)務(wù)信息對評(píng)價(jià)中小企業(yè)信用的作用相對有限。相對于財(cái)務(wù)信息，對評(píng)價(jià)中小企業(yè)信用更具意義的，是反映其真實(shí)經(jīng)營狀況的、大量豐富的“軟信息”。這些“軟信息”包括來自企業(yè)上下游用戶的信息、企業(yè)主個(gè)人的信息、企業(yè)所在地及同行對該企業(yè)的評(píng)價(jià)等。

中小企業(yè)信息的不透明，不是一個(gè)簡單的規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)表的技術(shù)性問題。從本質(zhì)上說，中小企業(yè)的信息不透明實(shí)際源于其自身的經(jīng)營特點(diǎn)和競爭需要。中小企業(yè)之間的競爭，往往取決于一些特定的經(jīng)銷渠道（比如與特定大企業(yè)之間的供貨關(guān)系）、小技術(shù)、小技巧、小發(fā)明，這些競爭優(yōu)勢所依托的資本和技術(shù)門檻較低，一旦公開，很容易被競爭對手復(fù)制或模仿。從這個(gè)意義上說，中小企業(yè)信息不透明是其保持競爭優(yōu)勢的一個(gè)重要條件。事實(shí)上，在企業(yè)融資實(shí)踐中，公開上市的中小企業(yè)之所以很少，可能是因?yàn)檫_(dá)不到上市門檻，也可能是企業(yè)不愿公開上市，因?yàn)樯鲜许毥邮車?yán)格的信息披露監(jiān)管。臺(tái)灣地區(qū)證券監(jiān)管當(dāng)局曾三次降低公開發(fā)行的門檻，目的就是強(qiáng)制達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)必須采取公開募集的方式獲取資本，而公募企業(yè)則必須接受嚴(yán)格的信息坡露監(jiān)管。溫州地區(qū)是典型的中小企業(yè)密集區(qū)，但目前公開上市企業(yè)僅兩家而已。主要原因就是信息披露可能對企業(yè)經(jīng)營造成負(fù)面影響。特別是當(dāng)?shù)仄髽I(yè)多為勞動(dòng)密集型企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)含量不高，公開披露信息容易暴露相關(guān)的產(chǎn)品信息和經(jīng)銷渠道，喪失企業(yè)的競爭優(yōu)勢。此外，在公開上市的改制過程中，須按會(huì)計(jì)規(guī)范清理產(chǎn)權(quán)并作公開的信息披露，這對主要業(yè)主的利益構(gòu)成了直接威脅。甚至出于避稅需要，企業(yè)也不愿過多披露信息。

中小企業(yè)的上述特點(diǎn)，決定了其融資方式的非公開性。公開融資以非特定的公眾投資者為交易對象，通過在公開金融市場上發(fā)行有價(jià)證券融資。與公開融資相比，一切在有限范圍內(nèi)向特定投資者出售債務(wù)或股權(quán)的外部融資行為，都是非公開融資。比如銀行貸款就是企業(yè)與一家銀行（特定資金提供者）之間非公開交易的融資行為。商業(yè)信用是具有特定購銷關(guān)系的企業(yè)之間以賒賬方式相互提供信用的融資方式，因此也歸入非公開融資。租賃融資、典當(dāng)融資也屬于一對一式的非公開融資交易。此外，股權(quán)融資中各種形式的私募發(fā)行也屬于非公開融資。一般而言，能夠公開融資的只是少數(shù)信譽(yù)良好、成熟穩(wěn)定的大企業(yè)，而非公開融資適用的企業(yè)范圍則大得多。從大多數(shù)國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)看，公開融資的比重較非公開融資要低得多，其重要性也遠(yuǎn)不如非公開融資。以金融市場最為發(fā)達(dá)的美國為例，1970～1985年期間，作為非公開融資典型方式的銀行貸款，在企業(yè)外源融資所占比重則高達(dá)61.9%。相反，由于公開上市企業(yè)大量回購股份的緣故，1982～1990年間，企業(yè)凈股份（股票發(fā)行額與回購額的差額）發(fā)行額在其融資總額中所占比重不足15%，近幾年甚至是負(fù)值。

非公開融資與公開融資對企業(yè)信息透明度、經(jīng)營穩(wěn)定性及治理結(jié)構(gòu)的要求不同。其中最重要的區(qū)別，是對企業(yè)信息透明度要求的差異。

有必要指出的是：不少文獻(xiàn)在分析中小企業(yè)為何不能公開上市融資時(shí)，往往將此歸結(jié)為中小企業(yè)過小的融資規(guī)模與資本市場過高的融資費(fèi)用之間的沖突。其實(shí)這一因素只是問題的表象，問題的實(shí)質(zhì)在于，其一，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)必須更加保持經(jīng)營的不透明性，這正是其內(nèi)在的競爭要求和競爭優(yōu)勢。其二，依據(jù)按公開上市標(biāo)準(zhǔn)披露的財(cái)務(wù)信息，不能準(zhǔn)確判斷中小企業(yè)真實(shí)的信用狀況。

根據(jù)上述分析，我們按照融資成本、融資可得性（效率）以及企業(yè)控制權(quán)這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，對中小企業(yè)融資方式作了比較，結(jié)果如表2所示：

私募融資制度的基本特點(diǎn)：特定投資者，特定范圍，場外市場

私募融資制度又稱非公開發(fā)行或定向發(fā)行制度，是面向特定投資者、在特定范圍內(nèi)發(fā)行股權(quán)或債務(wù)并且其股權(quán)或債務(wù)主要在場外市場交易的融資制度，是構(gòu)建多層次資本市場體系的重要基礎(chǔ)性制度。

從理論上說，投融資雙方均存在信息不對稱問題，但程度有差異。如果融資方是大企業(yè)、成熟企業(yè)、成熟產(chǎn)業(yè)以及標(biāo)準(zhǔn)化金融證券產(chǎn)品，則投資者面臨的信息障礙要小，其融資一般采取公募方式。如果是中小企業(yè)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)以及非標(biāo)準(zhǔn)化或高風(fēng)險(xiǎn)的證券金融產(chǎn)品，則投資者要面臨更大的信息障礙，私募融資制度可能就更為合適。舉例來說，風(fēng)險(xiǎn)投資與商業(yè)銀行融資之間的一個(gè)重要區(qū)別，也可以反映私募和公募之間的差異。

對風(fēng)險(xiǎn)投資而言，一是這類投資的投資人是特定的，只有那些能夠發(fā)現(xiàn)潛在商業(yè)機(jī)會(huì)，并且能夠承擔(dān)投資損失的投資人，才能成為風(fēng)險(xiǎn)投資家。相反，如果是吸收公共存款的商業(yè)銀行，其對所有存款人都是開放的，對存款人（投資者）的資格并無要求，這是私募和公募的第一個(gè)區(qū)別。二是風(fēng)險(xiǎn)投資的對象是特定的，只有那些被認(rèn)為具有創(chuàng)業(yè)潛能和機(jī)會(huì)的個(gè)人和企業(yè)，才能獲得這類融資。相反，如果融資方是吸收公眾存款的商業(yè)銀行，除非破產(chǎn)倒閉，否則都可以吸收公眾存款，對商業(yè)銀行的資格并無特定要求，這就是私募和公募的第二個(gè)區(qū)別。

當(dāng)然，還有其他私募融資形式。比如，在一個(gè)特定地域或產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)，或是在一個(gè)特定組織或企業(yè)范圍內(nèi)的融資行為，如投向特定產(chǎn)業(yè)的投資基金，或是企業(yè)面向其職工及關(guān)聯(lián)企業(yè)的定向募集，也有類似特點(diǎn)，即利用特定投資者與發(fā)行人在供求關(guān)系、親緣、地域、人緣上的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)聯(lián)系，能有效克服投融資雙方的信息對稱障礙，從而在二者之間構(gòu)建不同于公開發(fā)行上市的簡單快捷的私募融資及場外交易制度，以此推動(dòng)中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)或產(chǎn)業(yè)利用資本市場融資。

從國際范圍看，美國、德國、日本等國家和地區(qū)涉及證券發(fā)行與交易的法律，均對面向特定投資者的小額非公開發(fā)行作出了明確界定，并形成與之相對應(yīng)的多層次資本市場。以美國為例，如果私募發(fā)行證券，只需事后向證監(jiān)會(huì)報(bào)備即可，無需事先核準(zhǔn)，這就使私募融資的快速與靈活優(yōu)勢得以充分發(fā)揮（表3）。

滿足中小企業(yè)融資需求的有效路徑：完善我國私募融資制度

從我國現(xiàn)實(shí)需求看，據(jù)有關(guān)方面粗略統(tǒng)計(jì)，目前年?duì)I業(yè)額大于1億元的企業(yè)數(shù)量為2萬家，營業(yè)額大于5000萬元的企業(yè)數(shù)量超過5萬家，而中小企業(yè)的數(shù)量也超過了1000萬家。企業(yè)的融資需求量很大。但由于我國資本市場層次單一，特別是沒有從制度上確立私募及場外交易市場的地位，致使除滬、深兩地僅有的1400多家公開上市公司外，絕大多數(shù)企業(yè)缺乏正規(guī)的股權(quán)融資渠道，公司債券及各類信托基金融資規(guī)模也十分有限，這是部分地區(qū)民間集資泛濫的重要原因。

這一現(xiàn)狀顯然不符合國家促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要，也不符合“十一五”規(guī)劃綱要中關(guān)于大力推進(jìn)自主創(chuàng)新以及推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)的戰(zhàn)略需要，同時(shí)也制約了資本市場自身的發(fā)展，是我國資本市場發(fā)展中的一個(gè)重大基礎(chǔ)性制度缺陷。事實(shí)上，由于我國經(jīng)濟(jì)連續(xù)高速增長，也吸引了海外資本對國內(nèi)企業(yè)的私募融資，目前以收購優(yōu)質(zhì)中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)為主要目標(biāo)的國外私募基金呈快速增長勢頭，這一事實(shí)從一個(gè)側(cè)面也說明國內(nèi)企業(yè)對私募融資的需求非常大。所以，從現(xiàn)實(shí)需求角度分析，目前我國非常需要發(fā)展自己的私募融資制度，積極發(fā)展私募融資，已經(jīng)成為一個(gè)市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

在2006年我國開始執(zhí)行的新《公司法》、《證券法》中，雖然仍未對私募發(fā)行及場外市場進(jìn)行直接界定，但是已經(jīng)把公開發(fā)行的投資者人數(shù)明確界定為200人以上，并將股份公司設(shè)立的最低出資額由1000萬元下調(diào)為500萬元，同時(shí)將專利權(quán)等非現(xiàn)金出資的比例提升至60%。還有，發(fā)改委制訂的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》以及正在制訂的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，其實(shí)質(zhì)都面向特定投資者募集和投向特定領(lǐng)域的私募融資形式。最近，中關(guān)村科技園區(qū)中小企業(yè)開始在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報(bào)價(jià)，也反映了國家推進(jìn)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的發(fā)展需要，反映了發(fā)展多層次資本市場的內(nèi)在要求，對推動(dòng)私募融資具有重要意義。

從法律和政策層面看，未來推進(jìn)我國私募融資制度和場外市場建設(shè)的重點(diǎn)包括以下方面：

降低股份公司的設(shè)立門檻?？山梃b臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，按照行業(yè)屬性設(shè)定股份公司的最低出資標(biāo)準(zhǔn)，并進(jìn)一步放寬非貨幣出資的形式和比例，除投資類股份公司或資本密集型行業(yè)外，其他行業(yè)股份公司的最低出資標(biāo)準(zhǔn)可設(shè)置為100萬元人民幣，并進(jìn)一步簡化股份公司的設(shè)立程序，鼓勵(lì)以發(fā)起設(shè)立（私募）方式創(chuàng)設(shè)股份公司。

要建立分層次的證券發(fā)行制度。特別是在法律上確立私募發(fā)行的地位，以適應(yīng)大多數(shù)中小企業(yè)信息透明度不高、股本募集規(guī)模小、只向特定投資者發(fā)行的特點(diǎn)。

我國新修改的《證券法》規(guī)定，上市公司對特定對象非公開發(fā)行新股，須經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。這一規(guī)定使非公開發(fā)行簡單快捷的優(yōu)勢難以發(fā)揮。不僅如此，《證券法》所規(guī)范的上市，仍是指在證券交易所的公開市場。如果不在證券交易所公開上市，其股票向特定投資者非公開發(fā)行以及在場外市場交易又當(dāng)如何，對此并未作出明確界定。由此可見，目前《證券法》規(guī)范的主體，仍是公開發(fā)行以及在證券交易所公開上市這類融資行為，仍未給予私募發(fā)行和場外市場以明確的法律地位。由于公募方式對大多數(shù)企業(yè)而言監(jiān)管過嚴(yán)、成本過高、速度過慢，這就從發(fā)行方式上排斥了大多數(shù)企業(yè)發(fā)行股票融資的可能。可借鑒美國等相關(guān)國家經(jīng)驗(yàn)，對只面向特定投資者的非公開小額發(fā)行實(shí)行準(zhǔn)入豁免制度，與此同時(shí)，應(yīng)對各類私募行為制定詳細(xì)的操作規(guī)定，明確私募的適用范圍以及投資者范圍及資格要求，既要發(fā)展私募融資市場，同時(shí)也要防止亂集資以及金融秩序混亂。

從監(jiān)管角度看，私募發(fā)行制度的核心，源于特定發(fā)行人與投資者之間在供求關(guān)系、親緣、地緣、人緣方面內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、社會(huì)聯(lián)系，以及由此派生的信息對稱優(yōu)勢和利益關(guān)聯(lián)優(yōu)勢，離開了特定發(fā)行人和特定投資者，這些優(yōu)勢也就不復(fù)存在。正因如此，私募市場監(jiān)管的核心，也就是對特定發(fā)行人和投資者范圍的界定，即將私募對象限制在具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制能力的機(jī)構(gòu)投資者，而不是普通中小投資者，從而既充分發(fā)揮私募方便快捷的優(yōu)勢，也能避免由此可能導(dǎo)致的對公眾投資者利益的損害。以美國為例，相關(guān)法律對證券私募的投資者資格、人數(shù)以及發(fā)行方式作了嚴(yán)格的分類限定，這些規(guī)定主要將私募對象限定為機(jī)構(gòu)投資者以及成熟的個(gè)人投資者，并規(guī)定私募發(fā)行證券的企業(yè)具有根據(jù)相關(guān)法規(guī)甄別投資者資格的責(zé)任，其甄別結(jié)果也是事后向證監(jiān)會(huì)報(bào)備的主要內(nèi)容。

從私募融資制度的前景看，以下領(lǐng)域可能成為重點(diǎn)：首先是各類面向特定投資者發(fā)行的私募產(chǎn)業(yè)投資基金，包括專門的公司購并基金?；鹱鳛橐环N集合投資制度在國際上已相當(dāng)成熟并仍在不斷創(chuàng)新，我們熟悉的可能是投資于證券市場的公募型證券投資基金，但各類向特定投資對象募集、投資于特定產(chǎn)業(yè)非上市企業(yè)股權(quán)或債務(wù)的私募基金也同樣重要，并有更廣泛的發(fā)展空間。根據(jù)剛剛公布的《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃綱要》，自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、中小企業(yè)發(fā)展、環(huán)境保護(hù)等各個(gè)層面，都需要具有針對性的戰(zhàn)略投資，這就為各類產(chǎn)業(yè)型私募基金運(yùn)作打開了市場空間。其次是旨在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、豐富融資渠道的儲(chǔ)蓄替代型私募基金。私募儲(chǔ)蓄替代型基金的好處，在于其包容性強(qiáng)，可面對各類高端客戶率先推出一些創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，比如風(fēng)險(xiǎn)較高的金融衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品、房地產(chǎn)信托基金、高收益的垃圾債券產(chǎn)品，就可首先以設(shè)立基金方式向有限的高端客戶私募，這樣既能加速推進(jìn)金融創(chuàng)新的進(jìn)程，又能將風(fēng)險(xiǎn)的外部性控制在最小范圍。三是直接面向企業(yè)的私募融資制度。今后應(yīng)對那些不公開募集的股權(quán)、債務(wù)制定更為簡便靈活的監(jiān)管規(guī)則，以此推動(dòng)一些企業(yè)采取私募方式募集股權(quán)和債務(wù)，這無論對降低公開發(fā)行成本的小額發(fā)行，還是對引進(jìn)特定投資者以推動(dòng)自主創(chuàng)新，都具有重要意義。

第5篇：風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別范文

β系數(shù)是證券或證券組合與市場相互關(guān)聯(lián)的一個(gè)概念和參數(shù)，是衡量證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。它已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于投資理論和投資實(shí)踐，并發(fā)揮著重要的作用。

隨著中國資本市場規(guī)模的擴(kuò)大、證券法規(guī)的健全、運(yùn)行機(jī)制的健全，我國的資本市場日益走向成熟。這樣，我們就非常有必要結(jié)合中國資本市場的實(shí)際情況對國外的先進(jìn)的資本市場理論進(jìn)行規(guī)范與實(shí)證研究，而不是全盤照搬或全盤否定，其中就包括對盧系數(shù)的實(shí)證研究。本文對盧這一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)展開研究，并以上海證券交易所鋼鐵行業(yè)部分上市公司為實(shí)證研究對象。

2證券投資風(fēng)險(xiǎn)

證券投資風(fēng)險(xiǎn)按其性質(zhì)不同以及能否分散，可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在數(shù)量上，總的風(fēng)險(xiǎn)等于這兩部分之和。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別見表l。

3β系數(shù)

1952年，馬科維茨正式提出了投資組合選擇模型，并提出了分散化投資原則，他也因此而獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。在馬科維茨提出投資組合理論12年之后，威廉·夏普（WilliamSharpe）和約翰·林特納(JohnLintne)分別在1964年的文章《資本資產(chǎn)定價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場均衡理論》和1965年的文章《風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值，股票資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)投資選擇與資本預(yù)算》中，在馬科維茨的研究基礎(chǔ)上，相繼提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAs-setPricingModel-CAPM)[2].

3.1β系數(shù)的意義和表示方法

在一個(gè)投資組合中，一個(gè)證券最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是這個(gè)證券的β系數(shù)，β系數(shù)被廣泛運(yùn)用在國內(nèi)外市場上來測定某種證券或投資組合的相對風(fēng)險(xiǎn)大小。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中其重要性在于代表了一種證券對未來市場變化的敏感度。

β系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動(dòng)的反映程度的指標(biāo)，其定義為式(1):

3.2研究方法

本文以定量實(shí)證分析為主，以定性分析為輔。選取上海證券交易所鋼鐵行業(yè)部分上市公司為研究對象和樣本。對市場收益率，股票的月收益率，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的時(shí)間序列進(jìn)行回歸求出β系數(shù)，然后對得出的口系數(shù)估計(jì)值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)與分析。

4鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)實(shí)證研究設(shè)計(jì)

4.1樣本選擇

本文選擇上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司為研究對象。本研究根據(jù)實(shí)際情況，選取權(quán)重較大的7家為研究對象，它們分別是：邯鄲鋼鐵股份有限公司、武漢鋼鐵股份有限公司、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司、寶山鋼鐵股份有限公司、南京鋼鐵股份有限公司、安陽鋼鐵股份有限公司、馬鞍山鋼鐵股份有限公司。

在時(shí)間跨度與周期的確定上，本研究根據(jù)上交所鋼鐵行業(yè)上市公司的具體情況，選取2002年1月1日至2005年12月31日作為研究的時(shí)間段（選取經(jīng)濟(jì)較穩(wěn)定的一個(gè)時(shí)期的數(shù)據(jù)）。

對于市場指數(shù)的選擇，國外預(yù)測服務(wù)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)做法是：將公司股票的數(shù)據(jù)與該股票交易的市場指數(shù)進(jìn)行回歸，進(jìn)而預(yù)測β值。本文采用的是與此相似的方法，選取上證A股指數(shù)作為市場指數(shù)。

4.2鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)的計(jì)算估計(jì)

4.2.1無風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定

我國是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國家，多年形成的以儲(chǔ)蓄抗風(fēng)險(xiǎn)理念使絕大多數(shù)居民的投資方式以儲(chǔ)蓄為主。鑒于居民儲(chǔ)蓄利率的無風(fēng)險(xiǎn)特征，本文選取銀行的三個(gè)月整存整取的年利率作為最低無風(fēng)險(xiǎn)利率R1值。

4.2.2口系數(shù)的估計(jì)模型

首先，我們假定β系數(shù)具有對收益的完全解釋能力。上市A股指數(shù)能夠比較準(zhǔn)確的反映整體市場行情的變動(dòng)和股票市場的整體發(fā)展趨勢。股票的JB系數(shù)一年內(nèi)保持不變。采用以下模型估計(jì)單個(gè)股票的β系數(shù)。

4.3鋼鐵行業(yè)部分上市公司β系數(shù)的實(shí)證分析

4.3.1鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)的回歸估計(jì)結(jié)果

運(yùn)用EXCEL軟件分別計(jì)算所選上市公司股票2002年，2003年，2004年，2005年的β系數(shù)。β系數(shù)的計(jì)算結(jié)果見表2：

4.3.2上交所上市公司β系數(shù)的穩(wěn)定性與變動(dòng)趨勢分析

1)穩(wěn)定性與變動(dòng)趨勢分析的公式計(jì)算。計(jì)算每只股票2002年、2003年、2004年、2005年盧系數(shù)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算結(jié)果見表3：

本文采取了李曉華和黃榮坦《滬市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)實(shí)證研究》一文中的穩(wěn)定性標(biāo)準(zhǔn)：若標(biāo)準(zhǔn)差小于0.15，則認(rèn)為該只股票的β系數(shù)是趨于穩(wěn)定的；若標(biāo)準(zhǔn)差大于0.15，則認(rèn)為該只股票的β系數(shù)不趨于穩(wěn)定。由表2所示的結(jié)果可以看到，在7只股票中，沒有一只股票符合穩(wěn)定性標(biāo)準(zhǔn)。

2)計(jì)算7只股票盧系數(shù)年度均值，考察隨上市時(shí)間的增加，年度平均盧系數(shù)的變化趨勢。盧系數(shù)年度均值計(jì)算結(jié)果見表4：由表4可知，所選上市公司股票的β系數(shù)年度均值，除了2004-2005年有一定的降幅以外，隨著上市時(shí)間的增加基本上呈增加的態(tài)勢

3)p系數(shù)的變動(dòng)趨勢分析

由表5可知，所選上市公司股票的β系數(shù)，除了2004-2005年普遍的下降，上升的比例占到9/14。這與年度均值隨著上市時(shí)間的增加基本上呈增加的態(tài)勢是一致的。

4.4利用β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來p系數(shù)的可靠性分析

通過對p系數(shù)的穩(wěn)定性分析可知，所選股票的中的所有股票的盧值都是不穩(wěn)定的。因此，評(píng)價(jià)盧的過去數(shù)據(jù)用來預(yù)測未來是不可靠的。如果要使p系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)對未來決策具有參考價(jià)值，就需要用特殊的方法對β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，以使歷史估計(jì)與未來數(shù)據(jù)相符。

4.5鋼鐵行業(yè)上市公司股票風(fēng)險(xiǎn)特征分析

股票風(fēng)險(xiǎn)特征分析也就是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)分析，主要是分析股票總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)各占多大比重。

根據(jù)回歸模型可以計(jì)算樣本股票的可決系數(shù)R2，也稱為回歸的R2檢驗(yàn)值。R2檢驗(yàn)值接近于1，說明兩個(gè)變量之間線性相關(guān)關(guān)系很強(qiáng)，這種關(guān)系可能為正也可能為負(fù)。

可決系數(shù)R2除了良好的統(tǒng)計(jì)意義之外，也有重要的財(cái)務(wù)含義。R2表示一家公司的風(fēng)險(xiǎn)中市場風(fēng)險(xiǎn)所占的比例的估計(jì)，（1一R2）則代表了公司特有風(fēng)險(xiǎn)在公司總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比例。所以，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)分析實(shí)際上就是對可決系數(shù)R2進(jìn)行分析。

運(yùn)用EXCEL軟件得到回歸的R2檢驗(yàn)值的統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表6。

從國外股市的發(fā)展歷史來看，市場建設(shè)初期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例較大，此時(shí)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對股票價(jià)格的影響較小，成熟市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對個(gè)股的影響趨于收斂，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在股票總風(fēng)險(xiǎn)中占有的比例趨于增加，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠通過投資組合有效消除。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明：對于單個(gè)股票而言，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例大約是30%左右。

從表6可以看出，所選的上市公司的股票在2003-2005年三年中以月為周期計(jì)算的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中的比重均值為0.437，在2002-2005年四年中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例為0.497。通過對所選上市公司股票的可決策系數(shù)R2的計(jì)算可知，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中的比重在總體上是呈現(xiàn)下滑的趨勢的。

與國外市場進(jìn)行橫向比較，四年(2002-2005)或三年(2003-2005)資料計(jì)算的上市公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與成熟市場中的較低的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平還有不小的差距。與國內(nèi)以往的研究成果進(jìn)行縱向比較，較施東暉計(jì)算的1993-1996年的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例均值81.37%偏低，較王新鳴計(jì)算的1996-1998年的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均值0.45-0.47較低。這說明我國還是一個(gè)不成熟的股票市場，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然占有較高的比例。

6結(jié)語

通過對上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司的β系數(shù)實(shí)證分析，得到如下結(jié)論：隨著上市時(shí)間的推移，上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)的年度均值總體上呈增加的趨勢。通過穩(wěn)定性分析，可以看到隨著上市時(shí)間的增加，β系數(shù)并沒有趨于穩(wěn)定的趨勢。而由于股票的JB系數(shù)具有不穩(wěn)定性，所以利用β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來的β值的可靠性較差。另外，上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重相對較大，這說明鋼鐵行業(yè)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)更多地體現(xiàn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過分散投資來消除的。

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第6篇：風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別范文

與中小企業(yè)融資行為相關(guān)的外部團(tuán)體主要有三個(gè)(見圖一)：政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、各類投資者。商業(yè)銀行為中小企業(yè)提供商業(yè)信貸；各類投資者為中小企業(yè)提供股權(quán)融資；政府既可以對中小企業(yè)投資或借債，又可以通過擔(dān)?；虮O(jiān)督的形式為中小企業(yè)提供融資支持。與大企業(yè)比較，中小企業(yè)更需要政府的引導(dǎo)和支持，就直接融資而言，中小企業(yè)需要管理制度、市場機(jī)會(huì)的支持；就間接融資而言，它們則需要第三方擔(dān)保和對口服務(wù)?？梢姡鳛橹行∑髽I(yè)的直接融資和間接融資的紐帶，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)的政府支持、銀行信貸、直接投資三方面的融資比例是相仿的，據(jù)美國學(xué)者Berger．A．N和Udell，G．F對美國小企業(yè)金融抽樣調(diào)查，美國小企業(yè)的股權(quán)融資約占其總資產(chǎn)49．63％，債務(wù)融資則占50．37％。就外部融資而言，以天使基金和風(fēng)險(xiǎn)基金為主的直接融資占總資產(chǎn)的12．86％，銀行信貸占18．75％，非金融機(jī)構(gòu)和政府擔(dān)保的商業(yè)信貸占15．78％。從中可見，間接融資仍然是發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)融資的主要渠道，間接融資中商業(yè)銀行自愿型的貸款以及政府支持的信用貸款旗鼓相當(dāng)。直接融資中的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是中小企業(yè)融資的又一重要渠道但并非全部。而且最為重要的是，風(fēng)險(xiǎn)投資由于追求高收益，一般喜歡選擇高成長的高科技企業(yè)，而高成長的高科技企業(yè)畢竟只是中小企業(yè)中較少的一部分。在本文中，我們主要從政府作用、間接融資、直接融資三個(gè)角度概括我們對中小企業(yè)融資的主要觀點(diǎn)。

一、政府與中小企業(yè)融資

(一)政府對中小企業(yè)的作用

二戰(zhàn)后，人們越來越認(rèn)識(shí)到中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，大力發(fā)展中小企業(yè)是促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)快速、穩(wěn)定增長的最佳途徑。尤其是90年代，美國等一些新興科技小企業(yè)的蓬勃發(fā)展以及在科技板市場的成功上市，引起了世界各國對中小企業(yè)的高度關(guān)注。雖然發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)的作用和地位不斷提升，但是融資困難問題同樣一直是它們頭痛的難題。為此，發(fā)達(dá)國家在支持中小企業(yè)融資上做了不少文章，十分值得中國借鑒。

美國、日本、西班牙等國家都設(shè)有專門的政府部門和政策性金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)發(fā)展提供資金幫助。美國政府設(shè)有正部級(jí)的小企業(yè)管理局(SBA)，在全國50個(gè)州中設(shè)有96個(gè)區(qū)域和地區(qū)性直屬辦公室，擁有員工3000多人小企業(yè)管理局經(jīng)國會(huì)授權(quán)撥款，可通過直接貸款、協(xié)調(diào)貸款和擔(dān)保貸款等多種形式，為小企業(yè)給予資金幫助；日本在戰(zhàn)后相繼成立了三家由其直接控制和出資的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)：中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫和工商組合中央公庫，它們專門向缺乏資金但有市場、有前途的中小企業(yè)提供低息融資；西班牙設(shè)立了從屬于經(jīng)濟(jì)財(cái)政部的中小企業(yè)專門機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)由部際委員會(huì)、政策工作小組和中小企業(yè)觀察局三部分組成，負(fù)責(zé)研究、協(xié)調(diào)和監(jiān)督對中小企業(yè)的金融信貸、參與貸款和建立集體投資資金體系；德國政府的“馬歇爾計(jì)劃援助對等基金”專門負(fù)責(zé)直接向中小企業(yè)提供貸款。從此可見，發(fā)達(dá)國家設(shè)立專門的政府主管部門是對中小企業(yè)融資統(tǒng)籌管理的必要條件。我國目前是在經(jīng)貿(mào)委下設(shè)立中小企業(yè)司，主要負(fù)責(zé)中小企業(yè)政策性研究、中小企業(yè)行為輔導(dǎo)等。相信以后中小企業(yè)司的作用會(huì)越來越大。

發(fā)達(dá)國家的政府部門雖然也為中小企業(yè)提供資金，但最主要的形式還是提供擔(dān)保支持。美國小企業(yè)管理局對中小企業(yè)最主要的資金幫助就是擔(dān)保貸款，它們對小企業(yè)商業(yè)銀行貸款的擔(dān)保支付比例最低為90％，可以說十分優(yōu)惠，另外，政府部門還制定和實(shí)施了“債券擔(dān)保計(jì)劃”、“擔(dān)保開發(fā)公司計(jì)劃”、“微型貸款計(jì)劃”等多種資金援助計(jì)劃，以幫助更多的存在資金融通困難的中小企業(yè)；日本官方設(shè)立有專門為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)——中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫，設(shè)有52個(gè)信貸擔(dān)保公司，并在此基礎(chǔ)上設(shè)立了全國性的“信貸擔(dān)保協(xié)會(huì)”，共同致力于為中小企業(yè)提供信貸擔(dān)保服務(wù)；英國政府白1981年起開始實(shí)施“小企業(yè)信貸擔(dān)保計(jì)劃”，為那些已有可行的發(fā)展方案卻因缺乏信譽(yù)而得不到貸款的中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保；法國則成立了具有互助基金性質(zhì)的、會(huì)員制的中小企業(yè)信貸擔(dān)保集團(tuán)，如大眾信貸、互助信貸和農(nóng)業(yè)信貸等集團(tuán)就是專門面向地方中小企業(yè)和農(nóng)村非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的三大信貸擔(dān)保集團(tuán)。從中可見，政府不一定要大規(guī)模地參與中小企業(yè)的投資或借貸，而是以擔(dān)保引導(dǎo)的形式，讓中小企業(yè)在融資時(shí)多一份籌碼，多一份依靠。融資問題的最終解決還是要放給市場，放給銀行家和股東。

(二)政府在中小企業(yè)間接和直接融資中的角色

政府的作用可以在中小企業(yè)兩種主要融資形式中得以體現(xiàn)：

在間接融資方面，發(fā)達(dá)國家都有相應(yīng)的專門為中小企業(yè)提供商業(yè)信貸資金的對口銀行。比如德國的中小企業(yè)銀行主要有合作銀行、儲(chǔ)蓄銀行和國民銀行等，根據(jù)其國內(nèi)的相關(guān)法規(guī)，年?duì)I業(yè)額在1億馬克以下的企業(yè)，可得到總投資60％的低息貸款，年利率7％，還款期最長達(dá)10年；法國成立了中小企業(yè)發(fā)展銀行，主要職能是為中小企業(yè)提供商業(yè)銀行的貸款擔(dān)保、小部分直接向中小企業(yè)貸款。發(fā)達(dá)國家的政府支持中小商業(yè)銀行的存在和發(fā)展，通過制定反壟斷法規(guī)、中小銀行優(yōu)惠政策的形式保證中小企業(yè)貸款的獲得。而且，我們在上面也提到，在間接融資渠道中政府的擔(dān)保作用不可忽視。

在直接融資方面，發(fā)達(dá)國家政府不僅鼓勵(lì)中小型投資公司參與投資中小企業(yè)，而且利用其高度有效的資本市場為中小企業(yè)拓展直接融資空間。以美國為例，官方的中小企業(yè)投資公司和民間的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是中小企業(yè)籌資的重要來源之一。前者是由美國小企業(yè)管理局審查、許可和支持成立的專門為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)投資公司達(dá)300余家，它必須有不少于100萬美元的股本，可按一定比例從聯(lián)邦政府獲得優(yōu)惠融資，然后以借出或認(rèn)購債務(wù)的形式將資金投放于除地產(chǎn)、信貸領(lǐng)域以外的本國中小企業(yè)的興建和技術(shù)改造。后者是民間投資成立的各種風(fēng)險(xiǎn)投資公司，有600余家，其中一半設(shè)在硅谷，它們大多數(shù)對具有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)投入資金以尋求高額回報(bào)。直接融資的渠道中，政府表現(xiàn)得更為超脫，它更多地是作為監(jiān)督者和仲裁者。一般政府不直接參與直接投資，而是鼓勵(lì)各種投資公司參與投資，以保證投資的股權(quán)有專門的機(jī)構(gòu)經(jīng)營。這與我國目前政府在直接融資的作用有點(diǎn)不一樣，我國政府尤其是地方政府喜歡直接給予創(chuàng)業(yè)者一筆資金，在股權(quán)的管理上也缺乏專業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作。

(三)我國政府在中小企業(yè)融資中的現(xiàn)實(shí)選擇

我國作為發(fā)展中國家，改革開放20多年來中小企業(yè)有了迅速的發(fā)展。但是由于長期為趕超發(fā)達(dá)國家而重點(diǎn)發(fā)展資本密集型工業(yè)部門的結(jié)果，導(dǎo)致我國大型企業(yè)尤其是國有大型企業(yè)壟斷現(xiàn)象較為嚴(yán)重。我國金融機(jī)制也以大銀行為主，四大國有商業(yè)銀行仍然占有70％以上的市場份額(1999年)。銀行業(yè)的高度壟斷與產(chǎn)業(yè)中的高度壟斷相一致，大銀行與大企業(yè)之間的互生關(guān)系非常明顯，導(dǎo)致大銀行不愿為中小企業(yè)提供更多的貸款，這就必然造成中小企業(yè)貸款難現(xiàn)象。

我國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一，就股權(quán)融資而言，沒有發(fā)達(dá)國家的天使資金、風(fēng)險(xiǎn)基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面，我國中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。惟一讓人欣慰的是政府由于這幾年對中小企業(yè)融資的高度關(guān)注，開始在政府支持這一融資渠道方面有所起色。1999年6月，國家經(jīng)貿(mào)委了《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，開始嘗試建立政府出資為中小企業(yè)融資提供服務(wù)的信用擔(dān)保體系。1999年底，中國人民銀行了《關(guān)于加強(qiáng)和改善對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，要求商業(yè)銀行對建立中小企業(yè)信貸擔(dān)保體系予以積極配合。據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司初步統(tǒng)計(jì)，2000年底全國中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)超過200家，中小企業(yè)互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)和從事直接擔(dān)保業(yè)務(wù)的商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)也超過100家，已有18個(gè)省、市、自治區(qū)組建了省級(jí)再擔(dān)保機(jī)構(gòu)。上述擔(dān)保機(jī)構(gòu)籌集擔(dān)保資金約100億元，可為中小企業(yè)提供500億元至800億元的擔(dān)保支持。

雖然城市信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)有了較快發(fā)展，但由于發(fā)展時(shí)間短，缺乏成熟經(jīng)驗(yàn)等原因，許多擔(dān)保機(jī)構(gòu)存在這樣或那樣問題，導(dǎo)致?lián)；鹗袌龌\(yùn)作不理想，暴露出一些值得注意的傾向。首先是政府行政對中小企業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)管理能力欠缺，要么是過分行政干預(yù)，要么管理過松；其次是國家中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)尚未成立，無法實(shí)施對全國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的風(fēng)險(xiǎn)控制與分散；再次是個(gè)別省級(jí)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)未開展再擔(dān)保，只從事直接擔(dān)保業(yè)務(wù)；最后就是由于缺乏為企業(yè)貸款服務(wù)的社會(huì)化的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，也為擔(dān)保貸款帶來制約。針對這些問題，國家經(jīng)貿(mào)委正在重點(diǎn)抓全國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國家、省兩級(jí)中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。

二、間接融資與中小金融機(jī)構(gòu)

一般來說，間接融資主要包括銀行貸款、其他金融機(jī)構(gòu)貸款等。其中，銀行貸款是世界各國間接融資的最主要渠道。

(一)間接融資難的理論解釋

與大企業(yè)相比，中小企業(yè)間接融資仍是困難重重，原因主要有：

1．信息不對稱

中小企業(yè)金融中最重要的特點(diǎn)是財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度。相比較而言，大企業(yè)特別是上市公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)信息以及其他信息的公開化程度遠(yuǎn)高于中小企業(yè)，而且信息的真實(shí)程度也要高于中小企業(yè)。在此情況下，銀行自然愿意向大企業(yè)貸款而不足向中小企業(yè)。信用的缺失、擔(dān)保體系的不健全也是國內(nèi)中小企業(yè)間接融資困難的重要原因。市場經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上是信用經(jīng)濟(jì)、契約經(jīng)濟(jì)。市場交易的順利實(shí)現(xiàn)要依賴于交易雙方實(shí)現(xiàn)所承諾的信用，即對已達(dá)成合同條款的全面履行。在我國，社會(huì)信用體系剛剛出現(xiàn)，處于起步階段。企業(yè)信用制度沒有建立，個(gè)人信用更為落后，商業(yè)信用遭到破壞，造成全社會(huì)的信用危機(jī)感，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，導(dǎo)致銀行對企業(yè)失去信任，銀行的貸款條件越來越嚴(yán)，手續(xù)越來越繁瑣，人為增大交易成本。在信用缺失的情況下，為了減少銀行的壞賬率，從1998年起，我國商業(yè)銀行普遍推行了抵押、擔(dān)保制度，純粹的信用貸款已很少。Berger和Udell發(fā)現(xiàn)，在美國，小企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲得的債務(wù)中91．94％屬于有抵押或擔(dān)保的債務(wù)。然而由于中小企業(yè)可抵押物少，銀行對抵押物的條件又比較苛刻。另外，由于我國擔(dān)保體系的不健全，也造成中小企業(yè)出現(xiàn)貸款難的現(xiàn)象。

2．風(fēng)險(xiǎn)和成本偏高

銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動(dòng)性和收益性，然而中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率使得銀行難以遵守安全性和收益性原則，導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)美國小企業(yè)管理局估計(jì)，有近23．7％的小企業(yè)在2年內(nèi)消失，有近52．7％的小企業(yè)在4年內(nèi)退出市場，相應(yīng)地我國小企業(yè)的命運(yùn)也肯定不會(huì)太好。與大企業(yè)比較，中小企業(yè)對貸款的要求具有“急、頻、少、大、高”(貸款要得急，貸款頻率高，貸款數(shù)量少，貸款風(fēng)險(xiǎn)大，管理成本高)的特點(diǎn)，這也造成貸款成本過高和貸款風(fēng)險(xiǎn)過大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)銀行對中小企業(yè)、個(gè)私經(jīng)營戶貸款的管理成本平均為大中型企業(yè)的5倍左右。由于銀行對中小企業(yè)貸款的管理成本要遠(yuǎn)高于中小企業(yè)，銀行理所當(dāng)然的愿意向大企業(yè)而不是向中小企業(yè)貸款。

3．所有制歧視

在中國，中小企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)復(fù)合群體，既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè)，還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個(gè)體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè)，國有企業(yè)和非國有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國有企業(yè)，其次是“三資”企業(yè)，私營企業(yè)得到的貸款最少。因此，在中小企業(yè)中，國有企業(yè)的負(fù)債率高于非國有企業(yè)。

(二)中小企業(yè)間接融資的現(xiàn)狀分析

央行統(tǒng)計(jì)資料表明：2001年6月末，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為13．5萬億元，其中居民儲(chǔ)蓄存款月末余額約為7萬億元。截止2001年9月底，滬深兩市的流通市值為15178億元。顯而易見，銀行是居民最重要的投資渠道，理所當(dāng)然，企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資來源相當(dāng)一部分應(yīng)當(dāng)來自于銀行。然而商業(yè)銀行是國家的商業(yè)銀行，它們的服務(wù)對象也是以國有企業(yè)為主，因此，中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)要想從銀行取得貸款的困難是相當(dāng)大的。從中國人民銀行2000年4月12日公布的當(dāng)年第一季度金融統(tǒng)計(jì)資料來看，截止當(dāng)年3月底，全國共發(fā)放短期貸款65456．07億元，其中私營企業(yè)及個(gè)體貸款593．24億元，僅占0．91％。由此來看，我國中小企業(yè)的間接融資是嚴(yán)重不足的。

解決中小企業(yè)間接融資不足的問題，關(guān)鍵還是培養(yǎng)愿意為之提供資金支持的金融機(jī)構(gòu)，而現(xiàn)有國有大銀行壟斷的機(jī)制顯然是不可能解決這一困境的。因此中國金融市場進(jìn)一步深化改革必不可少，改革的主要目標(biāo)是培養(yǎng)為中小企業(yè)提供資金支持的中小金融機(jī)構(gòu)。與大銀行等金融機(jī)構(gòu)比較，中小金融機(jī)構(gòu)往往帶有社區(qū)性質(zhì)，這些地方中小金融機(jī)構(gòu)最能充分地利用地方的信息，最容易了解到地方上的中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、項(xiàng)目前景和信用水平，最容易克服“信息不對稱”和因信息不完全而導(dǎo)致的交易成本較高這一金融服務(wù)業(yè)的障礙。因此，中小金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)信用不足的中小企業(yè)來說，不失為一條重要的融資渠道。在近幾年國有商業(yè)銀行權(quán)力集中、機(jī)構(gòu)收縮留下金融服務(wù)空白的情況下，適當(dāng)加快中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展步伐，是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的有效措施。

(三)中小企業(yè)間接融資的現(xiàn)實(shí)選擇

擴(kuò)大中小企業(yè)間接融資的辦法很多，綜合當(dāng)前學(xué)者和實(shí)務(wù)工作者的觀點(diǎn)，主要包括以下幾種：(1)對非國有金融機(jī)構(gòu)開放市場，以增加金融體系中競爭的程度；(2)完善中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)、制度和監(jiān)督體系，對中小金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管，督促它們改善自己的經(jīng)營；(3)對現(xiàn)有中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，其目的在于消除政府干預(yù)，促使金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)真正的商業(yè)化經(jīng)營。

對非國有金融機(jī)構(gòu)開放市場，主要旨在打破國有銀行壟斷市場的局面，從民間培養(yǎng)中小金融機(jī)構(gòu)。目前央行已經(jīng)了《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，由此可見，國家對中小企業(yè)間接融資問題已經(jīng)提到議事日程上來了。為了中小金融機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展，完全可使利率調(diào)節(jié)具有一定彈性，在適當(dāng)情況下允許部分中小企業(yè)以低于或高于市場利率的利率進(jìn)行貸款，適當(dāng)放寬貸款利率浮動(dòng)幅度。目前我國國有銀行正在成立專門的中小企業(yè)融資部門，加強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和拓展。由于中小企業(yè)間接融資講究對口服務(wù)，要求銀行與中小企業(yè)建立密切的聯(lián)系，對其財(cái)務(wù)狀況和市場前景必須有及時(shí)地跟蹤。在國有銀行設(shè)立類似部門，其工作方式和工作程序與一般對國有大中型企業(yè)的工作方式有較大的區(qū)別，這就要求對該業(yè)務(wù)有新的制度規(guī)定。在具體業(yè)務(wù)上，對中小企業(yè)的貸款可以在商業(yè)票據(jù)、短期融資等方面做新的變動(dòng)。在商業(yè)票據(jù)上，要針對中小企業(yè)特殊的財(cái)務(wù)狀況提供特殊的承兌擔(dān)保和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)；在短期融資上，可借鑒英、美銀行的經(jīng)驗(yàn)，采用“透支管理方式”(給這種賬戶的合格申請者一個(gè)可透支額度)，并相應(yīng)規(guī)定奸利率水平和歸還時(shí)限等；還可以建立專項(xiàng)貸款基金，如再就業(yè)基金、西部開發(fā)基金等。

三、直接融資與二板市場

從發(fā)達(dá)國家扶持中小城市企業(yè)發(fā)展的主要金融舉措看，中小企業(yè)直接融資渠道叮概括為：債權(quán)融資、股權(quán)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資與資產(chǎn)證券化。債權(quán)、股權(quán)融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券、股票等方式募集資金。風(fēng)險(xiǎn)投資是指通過創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)基金(或稱創(chuàng)業(yè)基金)或風(fēng)險(xiǎn)投資公司，為中小城市企業(yè)(特別是高新技術(shù)中小城市企業(yè))融通資金。資產(chǎn)證券化是一種衍生的直接融資工具。典型的資產(chǎn)證券化模型中，必須有一個(gè)專門的中介機(jī)構(gòu)；進(jìn)行投資的項(xiàng)目公司(即原始權(quán)益人)向中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓或銷售項(xiàng)目下的資產(chǎn)及未來收益，中介機(jī)構(gòu)基于項(xiàng)目資產(chǎn)的支持在資本市場發(fā)行債券募集資金，所募資金用于項(xiàng)目建設(shè)，但項(xiàng)目的開發(fā)管理等權(quán)利仍然由原始權(quán)益人而非中介機(jī)構(gòu)來行使，項(xiàng)目建成后產(chǎn)生的收益用于清償本息，一旦債券本息還完，原始權(quán)益人就取得對項(xiàng)目的全部權(quán)屬。

(一)直接融資效率的理論評(píng)述

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們：信息不對稱在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是普遍存在的，它所引起的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”會(huì)大大降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。因此，經(jīng)濟(jì)體制的良好運(yùn)行必須致力于縮小信息不對稱的程度。不同的直接融資方式表觀出不同的融資效率。

在債權(quán)融資中，投資者與中小企業(yè)之間存在明顯的信息不對稱。中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)使其為獲得發(fā)債成功而存在設(shè)法隱瞞不利信息的“逆向選擇”行為，同時(shí)也產(chǎn)生損害投資者利益的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。另一方面，債權(quán)融資中的債權(quán)性質(zhì)使得投資者沒有足夠動(dòng)力和應(yīng)有的技能來評(píng)估市場信息，從而很難形成對中小企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制，而這一點(diǎn)對中小企業(yè)的發(fā)展特別重要。我們知道，對稱信息下的有效市場能自動(dòng)引導(dǎo)資金從低效率部門向高效率部門流動(dòng)，從而提高融資效率，而股權(quán)融資并非如此。股票市場的融資效率取決于股票價(jià)格能否及時(shí)、準(zhǔn)確地反映公司經(jīng)營狀況的全部信息。實(shí)際中，股票投資者只能通過上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來獲取信息，但中小企業(yè)再融資的渴望必然同樣產(chǎn)生“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”，從而決定了投資者與上市公司之間存在較大的信息不對稱。當(dāng)這種信息不對稱達(dá)到一定程度，股票價(jià)格便會(huì)與公司經(jīng)營業(yè)績嚴(yán)重偏離，結(jié)果投資者不再關(guān)心公司業(yè)績，而只關(guān)心股價(jià)變動(dòng)，這樣將嚴(yán)重扭曲對上市公司的激勵(lì)機(jī)制。對于接納中小企業(yè)上市的二板市場來說，股價(jià)的大幅波動(dòng)將會(huì)加重這種扭曲現(xiàn)象，最終產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”，使融資效率大大下降。

(二)中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀分析

中小企業(yè)債權(quán)、股權(quán)融資困難重重。就債權(quán)融資而言，我國目前實(shí)行“規(guī)?？刂?、集中管理、分級(jí)審批”的規(guī)模管理。由于受發(fā)行規(guī)模的嚴(yán)格控制，特別對中小企業(yè)不利的額度要求，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債權(quán)的方式直接融資。另一方面，國家規(guī)定企業(yè)債券利息征收所得稅，這樣更影響投資者的積極性，再加上中小企業(yè)規(guī)模小、信用風(fēng)險(xiǎn)大等自身特點(diǎn)，結(jié)果是實(shí)際中，中小企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。在股權(quán)融資方面，由于我國資本市場還處于起步階段，企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴(yán)格的限制條件，實(shí)際表現(xiàn)為主板市場對中小企業(yè)的高門檻。另外，中小企業(yè)的自身發(fā)展特點(diǎn)也使協(xié)議受讓非流通股份控股上市公司、或者在二級(jí)市場收購流通股份控股上市公司，或者逆向借殼等方式難以與其結(jié)緣?！岸迨袌觥笔侵行∑髽I(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的一個(gè)有效選擇，但由于各種原因，國內(nèi)二板市場尚未推出。

發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)投資與資產(chǎn)證券化同樣也是中小企業(yè)的重要直接融資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。風(fēng)險(xiǎn)投資通過設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金或中小企業(yè)投資公司進(jìn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)資本家的管理參與與分階段投資的性質(zhì)形成了對中小企業(yè)的嚴(yán)格激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)也給予了中小企業(yè)在管理、技術(shù)上的支撐，這是傳統(tǒng)融資方式難以發(fā)揮的。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在向中小企業(yè)提供直接融資的同時(shí)，也為其彌補(bǔ)了管理等“稀缺要素”，這一點(diǎn)對中小企業(yè)尤為重要。資產(chǎn)證券化可歸結(jié)為一種有擔(dān)保的直接融資制度，它是中小企業(yè)發(fā)展的“助推器”：一方面，資信良好的金融中介做發(fā)行人或擔(dān)保人，使融資目的易于達(dá)到；同時(shí)該融資方式吸收了BOT融資方式的優(yōu)點(diǎn)，實(shí)行有限追償制，易于為中小企業(yè)接受；另一方面，資產(chǎn)證券化融資采用轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的方式獲得資金，不在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示融資費(fèi)用，出售資產(chǎn)所獲得的資金也不表現(xiàn)為負(fù)債，從而不影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，這也是中小企業(yè)至關(guān)重要的一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

(三)對風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步完善

風(fēng)險(xiǎn)投資與資產(chǎn)證券化融資方式明顯不同于上述傳統(tǒng)的直接融資方式。這兩種直接融資方式不簡單地是以資金來支持技術(shù)，而更深層之處在于實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合，把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三者納于同一系統(tǒng)，建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制；從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對經(jīng)營權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，同時(shí)也擺脫了債權(quán)融資中投資者對企業(yè)激勵(lì)的弱化。因此，這兩種直接融資方式大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”，在機(jī)制上更好地解決了信息不對稱問題，顯著提高了融資效率。

但是，作為中小企業(yè)直接融資的重要渠道，在我國剛前情況下，兩種融資方式還需進(jìn)一步發(fā)展和完善。

就風(fēng)險(xiǎn)投資而言，還需要做以下工作：首先是要解決資金來源。國外經(jīng)驗(yàn)表明風(fēng)險(xiǎn)投資大多采取以私募方式募集機(jī)構(gòu)投資者的資金，這涉及到風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中一個(gè)更為重要的方面——制度建設(shè)。從法律法規(guī)完整性講，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券投資基金、社會(huì)養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者從事此類投資應(yīng)沒有法律障礙，而私募基金的合法化也需要政府及時(shí)提到議事日程。因此，當(dāng)前作為風(fēng)險(xiǎn)投資成熟化的過渡，可選擇管理水平較高的投資管理公司充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)基金管理人，并采取封閉式基金管理模式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資融資。其次是完善退出機(jī)制。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)入成熟階段以后，風(fēng)險(xiǎn)資本就要考慮退出問題，否則風(fēng)險(xiǎn)投資的持續(xù)發(fā)展就得不到保證。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)和周轉(zhuǎn)客觀上需要一個(gè)二板市場，以解決風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓困難問題及增強(qiáng)其流動(dòng)性。二板市場不僅是中小企業(yè)上市直接融資的場所，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)資本的退出領(lǐng)域。在當(dāng)前國內(nèi)二板市場尚未推出之時(shí)，可積極發(fā)揮國際和香港創(chuàng)業(yè)板市場的作用。例如，截止2000年第一季度，國內(nèi)已有21家中小企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市。

資產(chǎn)證券化融資方式就我國現(xiàn)狀而言還有更多工作要做，可以從以下方面進(jìn)行努力：首先，要能夠準(zhǔn)確界定“真實(shí)銷售”行為，增加實(shí)際的可操作性，這需要出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)；其次，要滿足證券化資產(chǎn)的質(zhì)量要求，證券化資產(chǎn)必須是收益大于成本，且能在未來可產(chǎn)生預(yù)測的穩(wěn)定效益；再者，資產(chǎn)證券化還需要高資質(zhì)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，以降低資產(chǎn)證券化的實(shí)際運(yùn)作成本；最后，通過法律規(guī)范使機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券人市場，降低由于法律法規(guī)不明確而對證券投資機(jī)構(gòu)和各種基金的過度干預(yù)，完善資本市場主體地位，優(yōu)化資本證券化的融資環(huán)境。

中小企業(yè)融資需跨五大“門檻”

81%的中小企業(yè)認(rèn)為一年內(nèi)的流動(dòng)資金不能完全滿足需要，中長期貸款更是沒著落

中小企業(yè)貸款難，早已是不爭的事實(shí)。近日，國家信息中心和國務(wù)院中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)等機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)目前的短期貸款缺口很大，81%的中小企業(yè)認(rèn)為一年內(nèi)的流動(dòng)資金不能完全滿足需要，中長期貸款更是沒著落。

為了緩解中小企業(yè)融資難的問題，北京市在上周三正式啟動(dòng)了中小企業(yè)金融支持工程，首批備選的1000家企業(yè)將獲得銀行提供的總額度為36億元的貸款。在上周末，北京市商業(yè)銀行、民生銀行先后推出了支持中小高新技術(shù)企業(yè)的便利融資措施，符合條件的中小企業(yè)有望很快得到貸款。

據(jù)北京市商業(yè)銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，中小企業(yè)融資難，目前主要受五大“瓶頸”限制：一是中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模不大，經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，容易給銀行帶來較大風(fēng)險(xiǎn)；二是中小企業(yè)做過資信評(píng)級(jí)的不足一半，個(gè)別企業(yè)抽逃資金、拖欠賬款影響了整體的信用形象；三是企業(yè)無力承受過高的融資成本，而銀行可能要花較高的人力物力調(diào)查，有些銀行不愿“花大力氣干小活兒”；四是中小企業(yè)的抵押擔(dān)保制度有待完善，憑中小企業(yè)初期的經(jīng)營狀況很難提供質(zhì)押、抵押物；五是無論貸款多少都必須履行銀行完整的融資手續(xù)，手續(xù)的繁瑣讓不少中小企業(yè)望而卻步。

正是為了疏通中小企業(yè)五大貸款“瓶頸”，市商行與中關(guān)村科技擔(dān)保公司聯(lián)手推出措施。其中，從時(shí)間上看，以往要在銀行、擔(dān)保公司辦理的兩套手續(xù)縮減成一套，只要中小企業(yè)獲得擔(dān)保公司擔(dān)保，銀行即可“見保就貸”，而留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)需要的金額100萬元以下（含）且一年期限（含）的流動(dòng)資金貸款，銀行承諾在10個(gè)工作日辦理完畢。在貸款方式上，除去傳統(tǒng)的質(zhì)押、抵押外，將試行企業(yè)存貨、應(yīng)收賬款、訂單和經(jīng)營權(quán)等多種反擔(dān)保業(yè)務(wù)，并且推進(jìn)出口退稅賬戶質(zhì)押信貸業(yè)務(wù)。

民生銀行北京管理部也能為中小企業(yè)量身定做貸款方案。比如說擔(dān)保中無形資產(chǎn)商標(biāo)、藥號(hào)、專利技術(shù)、流動(dòng)庫存商品都能做抵押，貸款條件中擔(dān)保公司提供擔(dān)保的比例為貸款額的50%以上。凡是符合國家有關(guān)規(guī)定的中小企業(yè)，還可享受到貼息優(yōu)惠。

不過，值得中小企業(yè)注意的是，不管是各家銀行自己制定的中小企業(yè)融資條件，還是貫徹北京中小企業(yè)金融支持工程的措施，對扶持的中小企業(yè)都有一定的“門檻”要求。比如金融支持工程中，中小企業(yè)主要是科技型中小企業(yè)以及可創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)和稅收的傳統(tǒng)中小型企業(yè)(不包括房地產(chǎn)業(yè)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu))，而且工程初期主要以中關(guān)村一區(qū)五園和各區(qū)縣科技園區(qū)、工業(yè)園區(qū)為試點(diǎn)。不在這些區(qū)域的一般流通領(lǐng)域內(nèi)的中小企業(yè)，貸款還需提供比較全面的質(zhì)押、抵押物。

第7篇：風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞:濱海新區(qū);浦東新區(qū);金融業(yè);產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2009?)09-0012-04

一、濱海新區(qū)與浦東新區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面比較

濱海新區(qū)和浦東新區(qū)均位于沿海,毗鄰大城市。臨海位置便利了兩個(gè)區(qū)域與國際間的交往,而依靠大城市的區(qū)位,為其接受大城市的經(jīng)濟(jì)輻射、帶動(dòng)自身發(fā)展創(chuàng)造了條件。而且,濱海新區(qū)和浦東新區(qū)都具有廣闊的腹地資源,兩區(qū)的發(fā)展有著更廣闊的輻射空間。當(dāng)然,兩區(qū)在區(qū)位、開局等方面也存在著諸多不同,見表1。

(一)整體經(jīng)濟(jì)情況比較

1.經(jīng)濟(jì)總量。

濱海與浦東的國民經(jīng)濟(jì)均保持了快速、健康發(fā)展,經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)總量方面,統(tǒng)計(jì)顯示,到2008年濱海新區(qū)與浦東新區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值分別為3102.24億元和3150.99億元,按可比價(jià)格計(jì)算,比上年分別增長23.1%和11.6%。

2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

在衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平時(shí),反映經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)比反映經(jīng)濟(jì)過程的指標(biāo)占據(jù)更重要的權(quán)重。2007年,按戶籍人口計(jì)算,濱海新區(qū)在人均GDP、人均固定資產(chǎn)投資、人均工業(yè)總產(chǎn)值、這3項(xiàng)主要反映經(jīng)濟(jì)過程的指標(biāo)上均高于浦東;浦東新區(qū)在人均社會(huì)零售總額和人均存款余額這兩項(xiàng)指標(biāo)上超過濱海,而這兩項(xiàng)是能在一定程度上反映人均生活水平的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo),說明目前浦東的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高于濱海。具體數(shù)據(jù)詳見表3。

(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平和速度看,兩大區(qū)域平分秋色,接著我們從四個(gè)方面來比較一下濱海新區(qū)和浦東新區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

1.浦東新區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演替跨度更大,且更具合理化和高度化。浦東新區(qū)三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比由1994年的1.10:67.70:31.20到2008年調(diào)整為0.2:45.4:54.4,第三產(chǎn)業(yè)在13年中較1994年增加了23.2個(gè)百分點(diǎn)。而濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演替變化不大,三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比由1994年的1.99:67.92:30.09到2008年調(diào)整為0.2:72.4:27.4。

2.浦東新區(qū)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展優(yōu)于濱海新區(qū)。浦東新區(qū)金融、保險(xiǎn)業(yè)、物流、軟件服務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展對第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)度大,其占第三產(chǎn)業(yè)的比重達(dá)到近60%。相比之下,濱海新區(qū)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯滯后,且第三產(chǎn)業(yè)多集中于批發(fā)零售和倉儲(chǔ)郵政業(yè)等傳統(tǒng)服務(wù)業(yè),高端服務(wù)業(yè),尤其是金融服務(wù)業(yè)發(fā)展明顯不足。

3.濱海新區(qū)工業(yè)發(fā)展與浦東相比具有更明顯的優(yōu)勢。從1994年至2008年濱海工業(yè)增速年均超過20%,遠(yuǎn)高于浦東,且重化工業(yè)發(fā)展特征明顯,其工業(yè)基礎(chǔ)主要是石油開采與加工、電子信息業(yè)、海洋化工以及航空產(chǎn)業(yè)。而浦東新區(qū)現(xiàn)代制造業(yè)的發(fā)展趨勢明顯,工業(yè)基礎(chǔ)主要是汽車制造業(yè)、電子信息業(yè)、石油化工與精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)、家用電器業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)。

以上分析表明,在經(jīng)濟(jì)基本面上,濱海與浦東總量上的差距并不十分明顯,但人均指標(biāo)上的差距表明濱海經(jīng)濟(jì)在效益上還有待提高,且濱海新區(qū)的最大弱項(xiàng)在于第三產(chǎn)業(yè),其第三產(chǎn)業(yè)相對浦東新區(qū)總量小,比重低,基礎(chǔ)較為薄弱,尤其缺乏像浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)那樣的功能服務(wù)區(qū),故濱海新區(qū)應(yīng)將未來發(fā)展重點(diǎn)放在以金融業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)上。

二、濱海新區(qū)與浦東新區(qū)金融發(fā)展?fàn)顩r比較

(一)金融機(jī)構(gòu)種類與數(shù)量比較

截至目前數(shù)據(jù)顯示,浦東新區(qū)內(nèi)共集聚各類金融機(jī)構(gòu)493家,其中銀行類機(jī)構(gòu)166家,證券類機(jī)構(gòu)188家,保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)139家。在陸家嘴聚集各類外資金融機(jī)構(gòu)216家,其中外資銀行65家。65家中有10家成為外資法人銀行對外營業(yè),占全國外資法人銀行數(shù)的一半?；鸸?7家,占全國基金公司數(shù)45%。在新興金融產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,如基金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理等資產(chǎn)管理行業(yè),浦東新區(qū)發(fā)展迅速,目前浦東的基金管理公司數(shù)量接近全國一半,全國9家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司中,5家落戶浦東。

濱海新區(qū)共有銀行類分支機(jī)構(gòu)55家,其中政策性銀行1家,外資銀行7家,證券類金融機(jī)構(gòu)4家,保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)7家,其中包括2家外資銀行機(jī)構(gòu),各類金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)共415個(gè),金融從業(yè)人員5418人。同時(shí),濱海新區(qū)金融機(jī)構(gòu)的存貸規(guī)模也在進(jìn)一步擴(kuò)大,金融機(jī)構(gòu)人民幣存款總額達(dá)到1631億元,貸款總額達(dá)到1427億元。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額達(dá)1532.4億元,同比增加399.5億元。

通過以上比較,可以看出雖然濱海新區(qū)近年來金融業(yè)整體規(guī)模迅速擴(kuò)張,但在總量上仍無法與浦東新區(qū)相比。同時(shí),濱海新區(qū)在吸引金融業(yè)外資注入方面也有較大差距。

(二)金融市場發(fā)展?fàn)顩r比較

浦東新區(qū)目前集聚著證券、期貨、金融衍生品、產(chǎn)權(quán)等國家級(jí)和市級(jí)金融要素市場,市場層次豐富,市場容量不斷增大,金融要素市場體系在國內(nèi)最為完善。其擁有眾多國家級(jí)的要素市場包括:上海證券交易所、上海期貨交易所、上海鉆石交易所等。其中,上海證券交易所已成為亞太地區(qū)第四大證券市場,上海期貨交易所交易規(guī)模超過全國期貨市場份額的60%。這些交易所為確立浦東的國際金融中心地位打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),同時(shí)也吸引了諸多的國內(nèi)外金融企業(yè)在陸家嘴地區(qū)的聚集。

目前天津?yàn)I海新區(qū)仍沒有建立自己的金融要素交易市場,這是與浦東相比一個(gè)較大劣勢所在。

(三)融資與金融服務(wù)功能比較

浦東新區(qū)逐步健全完善自身融資體系,開創(chuàng)多元化的融資渠道,通過辦理銀行或銀團(tuán)貸款、爭取國債轉(zhuǎn)貸資金、發(fā)行建設(shè)債券和企業(yè)債券、申請證券市場上市、利用外資等為浦東的發(fā)展建設(shè)籌集了充分的資金。另外,浦東新區(qū)還通過不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品增加自身的金融服務(wù)功能。從個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品到再保險(xiǎn)服務(wù),門類非常齊全。浦東的金融機(jī)構(gòu)可以提供投資基金、信托基金、境外投資產(chǎn)品(QDII)等個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品,股票、債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、指數(shù)期貨產(chǎn)品等直接投資產(chǎn)品,人壽保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品,能為企業(yè)融資提供包括貸款服務(wù)、上市服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)投資、中小企業(yè)政策性貸款服務(wù)等在內(nèi)的全面金融服務(wù)。最后,在引進(jìn)外資的方式上,除了傳統(tǒng)的“三來一補(bǔ)”方式,浦東新區(qū)也不斷進(jìn)行創(chuàng)新,積極引入了BOT等項(xiàng)目融資方式。

目前,濱海新區(qū)的主要資金來源包括:政府撥款和政府信用融資(國債)、銀行提供的各類型的貸款、在資本市場上發(fā)行債券或股票、吸收外商直接投資以及企業(yè)內(nèi)部融資等。各種融資方式以一定的規(guī)模和結(jié)構(gòu)結(jié)合,形成了濱海新區(qū)的融資體系。從2006年開始,濱海新區(qū)進(jìn)行了一系列金融改革創(chuàng)新,已基本打破了原有僅僅依靠財(cái)政投資和銀行借貸的單一融資方式。在融資渠道方面,濱海新區(qū)近年來已經(jīng)通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、投資基金以及積極引進(jìn)外資銀行等方式對原有渠道進(jìn)行擴(kuò)充。

以上比較表明,目前浦東新區(qū)金融企業(yè)數(shù)快速增多,已經(jīng)成為國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的集聚地,初步形成了以銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托投資、財(cái)務(wù)、金融租賃和汽車金融等為主的金融市場體系。濱海新區(qū)金融業(yè)發(fā)展尚處于起步階段,在行業(yè)總體規(guī)模及金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和產(chǎn)品種類等方面還有待于進(jìn)一步發(fā)展與完善。

三、濱海新區(qū)金融業(yè)優(yōu)劣勢與發(fā)展策略

(一)濱海新區(qū)金融業(yè)優(yōu)劣勢分析

通過以上幾個(gè)方面的總體比較分析,可以看出與浦東新區(qū)相比,濱海新區(qū)金融業(yè)的發(fā)展整體上還是存在很多優(yōu)勢的。首先,濱海新區(qū)發(fā)展具有良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),近年來濱海新區(qū)經(jīng)濟(jì)始終保持較高增速,可以為新區(qū)金融業(yè)發(fā)展提供足夠的支持。其次,在金融業(yè)發(fā)展方面,濱海新區(qū)雖然與浦東還有一定的差距,但近幾年在金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的不斷推動(dòng)下,新區(qū)金融業(yè)已初見規(guī)模,使其具備成長為北方金融中心的行業(yè)基礎(chǔ)。再次,為了進(jìn)一步推進(jìn)濱海新區(qū)的增長,政府已經(jīng)為新區(qū)提供了涉及金融業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)等多方面的優(yōu)惠政策,為新區(qū)金融業(yè)發(fā)展增添了助推力。

但也必須指出,濱海新區(qū)金融業(yè)想進(jìn)一步發(fā)展還存在以下幾方面劣勢。如在金融服務(wù)體系上,尚未形成像上海浦東新區(qū)那樣的金融市場和金融交易產(chǎn)品的發(fā)展格局;在引進(jìn)國際直接投資的結(jié)構(gòu)方面,濱海與浦東有明顯區(qū)別。入駐浦東的以金融機(jī)構(gòu)和跨國公司的地區(qū)總部、研發(fā)機(jī)構(gòu)為主,“總部經(jīng)濟(jì)”加速集聚,而在濱海新區(qū)扎根的更多是制造業(yè)基地,另外其吸引外資的方式主要以外商直接投資為主,而浦東新區(qū)除了直接投資之外,金融業(yè)外資的投入更是濱海新區(qū)望塵莫及的;同時(shí),與浦東新區(qū)相比,濱海新區(qū)的金融產(chǎn)品從種類上和數(shù)量上都難以滿足現(xiàn)今企業(yè)融資的需要,且除傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外,金融體系中缺乏新型金融機(jī)構(gòu)。

(二)加大濱海新區(qū)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新力度

1.加快銀行類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

首先,積極設(shè)計(jì)符合中小企業(yè)特征的金融產(chǎn)品。建議商業(yè)銀行總、分行研究和落實(shí)針對中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)個(gè)性化的信貸政策,認(rèn)真分析不同特征的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施,以指導(dǎo)下屬機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)踐。其次,通過定價(jià)機(jī)制創(chuàng)新“定制”金融產(chǎn)品。新區(qū)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)走特色服務(wù)的發(fā)展道路,并通過金融產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制和財(cái)政支持覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。按照濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)布局,細(xì)分市場層次,為高新技術(shù)、海洋化工、石油化工企業(yè)以及科技型、風(fēng)險(xiǎn)投資型小企業(yè)提供特色金融服務(wù)。再次,建立健全產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制。建議盡快在濱海新區(qū)論證并設(shè)立濱海新區(qū)金融產(chǎn)品創(chuàng)新中心。該中心應(yīng)被賦予僅次于分行的行政級(jí)別,將有利于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的資源統(tǒng)一起來,擴(kuò)大授權(quán)范圍,減少審批環(huán)節(jié),提高工作效率。

2.加快保險(xiǎn)類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

首先,新區(qū)戰(zhàn)略定位的確定,必將極大地促進(jìn)石油和海洋化工、汽車和裝備制造、優(yōu)質(zhì)鋼材深加工等支柱產(chǎn)業(yè)的鞏固和發(fā)展,國際貿(mào)易與航運(yùn)服務(wù)集聚區(qū)、天津港集裝箱物流中心、保稅區(qū)海空港物流等六大物流基地將逐步形成。而在運(yùn)輸工具險(xiǎn)、貨物運(yùn)輸險(xiǎn)、海上保險(xiǎn)、工程保險(xiǎn)等險(xiǎn)種方面新區(qū)目前還存在很大的空白,建議在這些方面開發(fā)產(chǎn)品,為新區(qū)的發(fā)展提供保障。其次,要針對三資企業(yè)保險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)、管理規(guī)范的特點(diǎn),設(shè)計(jì)符合企業(yè)特點(diǎn)的保險(xiǎn)建議書,實(shí)施不同的保險(xiǎn)服務(wù)舉措。在確保老客戶業(yè)務(wù)如期續(xù)保的同時(shí),注重新的跨國大企業(yè)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

3.加快證券類、信托類金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

首先,在濱海新區(qū)選擇適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn),如房地產(chǎn)、地鐵、輕軌、高速公路、水、電等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。其次,大力發(fā)展基金產(chǎn)品,積極推動(dòng)房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)和集合資金信托產(chǎn)品創(chuàng)新,鼓勵(lì)更多的基金產(chǎn)品在濱海新區(qū)推出。

4.依托天津港,發(fā)展貿(mào)易結(jié)算服務(wù)。

濱海新區(qū)具有優(yōu)越的港口條件,天津港位列世界深水大港20強(qiáng),是我國最大的人工港。濱海是華北、西北地區(qū)通向世界各地最短最好的出?？?也是國外客商進(jìn)入中西部市場的最佳通道,加上擁有的保稅區(qū)在貿(mào)易服務(wù)領(lǐng)域的特殊優(yōu)勢,這里正成為中西部地區(qū)進(jìn)入國際市場的“綠色通道”。因此,濱海新區(qū)的進(jìn)出口數(shù)量巨大,其應(yīng)該在此基礎(chǔ)上,以金融業(yè)的發(fā)展為支撐,為進(jìn)出口貿(mào)易提供結(jié)算服務(wù)。

(三)建立創(chuàng)新型的金融市場

1.逐步建立多層次的金融市場體系。

目前天津市已有產(chǎn)權(quán)交易中心,在交易系統(tǒng)和人員上具備了創(chuàng)建金融市場的基礎(chǔ)。在試點(diǎn)先行的優(yōu)惠政策下,新區(qū)可逐步嘗試建立場外交易市場(即OTC市場)、創(chuàng)業(yè)板市場以及以新區(qū)高科技企業(yè)為主體的三板市場,為自主創(chuàng)新型工業(yè)服務(wù)。

2.立足北方物流中心優(yōu)勢,恢復(fù)天津期貨交易所。

天津東疆保稅港區(qū)的設(shè)立將進(jìn)一步確立天津北方國際航運(yùn)中心和物流中心的地位,保稅港實(shí)施的政策綜合了國家對港口、保稅區(qū)、出口加工區(qū)的政策。依托上述北方物流中心和金融中心優(yōu)勢,新區(qū)可為貿(mào)易區(qū)內(nèi)的企業(yè)提品套期保值服務(wù),恢復(fù)天津的期貨交易所,其交易品種可選擇進(jìn)出天津口岸比重較大的可設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化合約的商品。

(四)健全融資渠道,完善金融體系

在直接融資方面,一是應(yīng)將引進(jìn)外資方式由引進(jìn)外商直接投資轉(zhuǎn)為引進(jìn)外商證券投資。濱海新區(qū)有良好的吸引外資的基礎(chǔ),隨著中國入世承諾的不斷兌現(xiàn),在吸引外資方面的優(yōu)惠同其他國家和地區(qū)相比,差距會(huì)越來越小,因此要在引進(jìn)外資的方式上不斷進(jìn)行創(chuàng)新。引進(jìn)外資基本上有三種方式:FDI(外商直接投資)、FPI(外國證券投資)和OFI(三來一補(bǔ))。二是可以適當(dāng)放寬新區(qū)企業(yè)的企業(yè)債發(fā)行條件,以提高企業(yè)融資能力。三是大力開發(fā)BOT、TOT等項(xiàng)目融資方式,加強(qiáng)新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立多種形式的民營金融企業(yè),拓寬民營資本進(jìn)入銀行、證券、保險(xiǎn)及金融中介等金融法人企業(yè)的渠道。濱海新區(qū)還可以將民間資本引入風(fēng)險(xiǎn)投資基金,擴(kuò)大資金來源。

第8篇：風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別范文

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因?yàn)橥顿Y銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會(huì)又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會(huì)象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲(chǔ)蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險(xiǎn)市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會(huì)和中國證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善，致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度。現(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們在二級(jí)市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場,以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動(dòng),在一個(gè)國家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個(gè)令人信服的收購財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

第9篇：風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別范文

一、什么是資本市場