企業(yè)股權(quán)價(jià)值精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)股權(quán)價(jià)值范文

在資本市場運(yùn)作中，企業(yè)本身的價(jià)值并非完全由非凈資產(chǎn)決定，而是其長期盈利能力。也就是說，整體盈利能力越高，其所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就越大，從而顯著增加企業(yè)價(jià)值。PE投資活動(dòng)中目標(biāo)企業(yè)的估值是重要環(huán)節(jié)，企業(yè)估值是決定交易價(jià)格的基礎(chǔ)，進(jìn)而決定著PE投資的成敗。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

現(xiàn)階段，從國內(nèi)及國外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的，方法比較多樣，但是多以并購價(jià)值評(píng)估理論為主，并在此基礎(chǔ)上通過對(duì)其不斷開展實(shí)踐及應(yīng)用?？傮w上來看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要分為三種，即收益法、市場法收益法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法。（一）收益法。所謂“收益法”，主要是利用相對(duì)合理科學(xué)的方法，對(duì)企業(yè)未來一段時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益值進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測，并對(duì)所得的估測值實(shí)施一定的折現(xiàn)處理，再對(duì)其累加求和，以此為根據(jù)，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)判斷。采用收益法，其理論依據(jù)為資產(chǎn)未來收益的折現(xiàn)值。（二）市場法。根據(jù)市場法中相關(guān)內(nèi)容，其認(rèn)定在類似條件下，相似資產(chǎn)應(yīng)該具備相類似的價(jià)值。執(zhí)行市場法，其主要思路在于尋找參照企業(yè)，并設(shè)置一定的指標(biāo)，將目標(biāo)企業(yè)與參照企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)對(duì)比，明確指標(biāo)及方向，從而進(jìn)一步為企業(yè)市場價(jià)值確定提供幫助。（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法。此種方法將資產(chǎn)負(fù)債表作為評(píng)估的前提，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)部及外部的多種負(fù)債價(jià)值進(jìn)行科學(xué)分析，并對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估，從而進(jìn)一步確立評(píng)估對(duì)象本身的價(jià)值。（四）企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法的比較。對(duì)上述三種企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法進(jìn)行比較，包括適用條件、優(yōu)點(diǎn)及缺點(diǎn)，主要情況如下：1、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（1）適用條件：①未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)例如:企業(yè)管理效率，自創(chuàng)商譽(yù)等，對(duì)企業(yè)本身的整體價(jià)值不產(chǎn)生較大影響；②通過資產(chǎn)負(fù)債表中相關(guān)內(nèi)容，對(duì)市場價(jià)值進(jìn)行反饋，例如，單項(xiàng)資產(chǎn)市場價(jià)值；（2）優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)容易取得，并且直觀易懂。（3）缺點(diǎn)：①資產(chǎn)價(jià)值與獲取成本之間的關(guān)系很難進(jìn)行有效界定；②無法準(zhǔn)確反饋出組織資本自身的價(jià)值，如服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。2、市場法（1）適用條件：①需要活躍的市場氛圍；②市場需具有公開性，且能夠在市場中尋找到具有可比性的企業(yè)；（2）優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡單；（3）缺點(diǎn)：①受企業(yè)本身基本面和整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣度的影響；②難以找到具有完全可比的參照企業(yè)。3、收益法（1）適用條件：①可以科學(xué)預(yù)測目標(biāo)企業(yè)將來一段時(shí)間內(nèi)的收益，并且正確估算收益風(fēng)險(xiǎn)；②目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具備長期盈利能力；（2）優(yōu)點(diǎn)：具有明確的理論支持，較為科學(xué)、成熟；（3）缺點(diǎn)：難以合理地確定未來持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流、折現(xiàn)率等眾多參數(shù)，計(jì)算較為復(fù)雜。在實(shí)務(wù)中，沒有一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法絕對(duì)優(yōu)于其他方法，任何方法都有自身有優(yōu)點(diǎn)和劣勢，對(duì)于評(píng)估方法的選擇不僅取決于企業(yè)本身的特性，還與市場宏觀環(huán)境密切相關(guān)，即使在同一時(shí)期，對(duì)于處在不同行業(yè)不同發(fā)展階段的企業(yè)也有不同的價(jià)值評(píng)估方法。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在私募股權(quán)投資中運(yùn)用的問題

（一）信息不對(duì)稱。在開展PE投資決策前，需要到市場上獲取一定交易信息。為此，需在決策之前，對(duì)目標(biāo)企業(yè)開展一定調(diào)查，從而獲得更多有益信息。例如，對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果的調(diào)查，可以了解目標(biāo)公司以前年度的資產(chǎn)狀況以及盈利能力等信息。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估也是建立在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上的，但是信息不對(duì)稱現(xiàn)象的普遍存在，一定程度上增加了交易風(fēng)險(xiǎn)，這種情況也使得交易雙方往往在最短時(shí)間內(nèi)做出交易決策，結(jié)束后才發(fā)現(xiàn)被收購企業(yè)的固有問題。（二）項(xiàng)目估值方式不合理，方法單一。很多PE機(jī)構(gòu)企業(yè)價(jià)值估算比較粗放，例如簡單地采取市盈率倍數(shù)或市凈率倍數(shù)，致使估值常常嚴(yán)重偏離項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值。為滿足投資決策的要求，評(píng)估機(jī)構(gòu)選擇兩種方法進(jìn)行評(píng)估，往往采用重置成本法進(jìn)行評(píng)估，并運(yùn)用收益現(xiàn)值法加以驗(yàn)證，以最接近買賣雙方出讓價(jià)格作為得出的結(jié)果。雖然上述做法具有可行性，但是無法系統(tǒng)性的反映出企業(yè)的價(jià)值。（三）風(fēng)險(xiǎn)是難以量化。企業(yè)的信息是方方面面的，除了財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還有經(jīng)營指標(biāo)，而企業(yè)的信息連續(xù)性、真實(shí)性、完整性與及時(shí)性對(duì)估值均有重要的影響，而有些信息的指標(biāo)難以量化，所以估值風(fēng)險(xiǎn)是難以量化的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷有時(shí)依賴PE團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和直覺，這種判斷會(huì)最終體現(xiàn)在估值上。對(duì)于同樣的凈利潤PE的估值要比同業(yè)按股票市場的市盈率給出保守得低的保值。因而有可能低估或者高估風(fēng)險(xiǎn)。（四）對(duì)價(jià)值評(píng)估不夠重視。出現(xiàn)價(jià)值評(píng)估被忽視的主要原因在于私募投資行業(yè)對(duì)價(jià)值評(píng)估問題認(rèn)知不足，同時(shí)也與現(xiàn)階段我國并購機(jī)制、所處環(huán)境存在密切聯(lián)系。例如：收益法（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）在理論上是相對(duì)完美的，但在PE投資評(píng)估應(yīng)用中存在局限，且在預(yù)測現(xiàn)金流量上也比較隨意主觀。例如，很多資產(chǎn)評(píng)估工作人員往往利用調(diào)整現(xiàn)金流及改變貼現(xiàn)率數(shù)值等方式，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算，以滿足客戶本身對(duì)企業(yè)價(jià)值的期許。因此PE進(jìn)行投資很難完全依賴中介機(jī)構(gòu)評(píng)估值決策。

四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在私募股權(quán)投資中問題的應(yīng)對(duì)與建議

（一）構(gòu)建專業(yè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。PE投資過程中，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估，涉及到多項(xiàng)業(yè)務(wù)，因此需要更多專業(yè)方面知識(shí)加以應(yīng)對(duì)。這種情況也導(dǎo)致信息時(shí)間出現(xiàn)不對(duì)稱現(xiàn)象，給評(píng)估工作帶來困難。在必要時(shí)還應(yīng)借助相關(guān)領(lǐng)域的專家完成相關(guān)評(píng)估任務(wù)，盡量減少信息不對(duì)稱帶來的來技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。若評(píng)估工作受到道德風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)采用必要措施加以因應(yīng)，從而將損失降至最低。（二）選擇合理的評(píng)估方法。任何評(píng)估方法都不是萬能的，對(duì)于未來存在不確定性投資機(jī)會(huì)或者存在不確定的經(jīng)營環(huán)境變化的情況下，或者未來收益具有周期性波動(dòng)的企業(yè)，評(píng)估假設(shè)可信度將會(huì)受到嚴(yán)重考驗(yàn)。需要根據(jù)不同行業(yè)、企業(yè)性質(zhì)、估值方法以及估值外需考慮的因素，統(tǒng)籌考慮對(duì)PE投資企業(yè)價(jià)值的影響，盡而做出最合理的價(jià)格決策。（三）分析評(píng)估結(jié)果敏感性。在對(duì)企業(yè)價(jià)值開展評(píng)估時(shí)，多種前提及假設(shè)，均會(huì)在評(píng)估結(jié)果上加以反饋，并影響到最終的結(jié)果。為了保證評(píng)估過程中的假設(shè)選擇的合理性，需對(duì)具體架設(shè)內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格檢驗(yàn)沒從而最大程度消除其對(duì)結(jié)果的實(shí)際影響。一般情況下，對(duì)評(píng)估結(jié)果自身的敏感性進(jìn)行研究和分析，并對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，從而判斷其是否具有合理性及科學(xué)性。這樣一來，不僅能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行量化處理，也可有效降低風(fēng)險(xiǎn)因素所帶來的影響，進(jìn)一步減少成本支出。（四）有針對(duì)性的運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議。在PE投資實(shí)踐過程中，為了應(yīng)對(duì)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，普遍采用對(duì)賭協(xié)議。在創(chuàng)業(yè)型、成熟型企業(yè)投資中，都有對(duì)賭協(xié)議成功的案例。對(duì)賭協(xié)議為投融資雙方都保留了一定的靈活性、使股權(quán)最絡(luò)價(jià)格和公司真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行互動(dòng)價(jià)值評(píng)估，有助于投融資雙方盡可能按照相對(duì)公平合理的價(jià)格進(jìn)行股權(quán)的交易。最后，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估與確定，在投資活動(dòng)中意義重大，其整個(gè)操作與運(yùn)行蘊(yùn)含較高的技術(shù)含量。對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估過程之所以充滿挑戰(zhàn)又耐人尋味恰恰是因?yàn)橥耆珳?zhǔn)確的評(píng)估價(jià)是不存在的。本文對(duì)PE投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法問題進(jìn)行更加深入探討，并希望企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法真正為PE投實(shí)務(wù)服務(wù)業(yè)起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)值重估的作用。

參考文獻(xiàn)：

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[2]竇醒亞.王勝兵，私募股權(quán)投資基金實(shí)務(wù)，法律出版社，2014，（3）：1.

第2篇：企業(yè)股權(quán)價(jià)值范文

【關(guān)鍵詞】 控制權(quán)私利； 終極控制人； 控制權(quán)； 所有權(quán)

一、控股動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的理論分析

（一）金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下控股股東的控股動(dòng)機(jī)分析

近年來，中國大量的民營企業(yè)（絕大多數(shù)為家族企業(yè)）發(fā)展迅速，通過兼并、整體改制等方式成為公開上市公司。這些企業(yè)的控股股東大都采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)控制底層上市公司，形成了復(fù)雜的“系族”關(guān)系，不可避免地會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)和所有權(quán)的分離；另外，中國民營企業(yè)起步較晚，大多數(shù)企業(yè)的創(chuàng)始人同時(shí)也是企業(yè)的管理者。由于控制權(quán)與所有權(quán)的分離以及終極控股股東參與企業(yè)管理的現(xiàn)狀，中國民營企業(yè)存在著控股股東與中小股東的沖突。

以下分樣本區(qū)間對(duì)控股股東在不同控制權(quán)區(qū)域的控股動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析。在本文中，借鑒財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中股東對(duì)企業(yè)是否具有“重大影響”這個(gè)概念的理解劃分樣本區(qū)間。筆者認(rèn)為可以把有表決權(quán)的股份理解為控制權(quán)，所以”重大影響”這個(gè)概念在本文中也可以應(yīng)用。據(jù)此，把樣本區(qū)間重新劃分為三個(gè)：控制權(quán)低于20%的樣本區(qū)間；控制權(quán)介于20%和50%的樣本區(qū)間；控制權(quán)高于50%的樣本區(qū)間。

首先是當(dāng)終極控股股東的控制權(quán)較低時(shí)，即低于20%時(shí)，家族或自然人作為最大的股東，只是保持相對(duì)較弱的控股，對(duì)上市公司影響力有限。在這種情況下，終極控股股東的決策會(huì)受到其他股東的影響，特別是當(dāng)其他股東的持股集中度較高時(shí)，決策結(jié)果有極大可能與終極控股股東的意志相背離。終極控股股東此時(shí)謀求控制權(quán)私利的能力受到了限制。即使金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)造成了控制權(quán)與所有權(quán)的分離，終極控股股東也不大可能達(dá)到侵害中小股東利益的目的，不會(huì)作出有損企業(yè)價(jià)值的行為。

其次是當(dāng)終極控股股東控制權(quán)非常大，超過50%達(dá)到絕對(duì)控股時(shí)，終極控股股東可以完全控制企業(yè)的決策活動(dòng)，任何股東都不能否決控股股東的提議，即控股股東謀取私利的行為會(huì)絕對(duì)得到實(shí)施。但是一般情況認(rèn)為，控制權(quán)越大，相對(duì)應(yīng)的所有權(quán)也越高，此時(shí)終極控股股東的利益與整個(gè)公司利益基本一致，即使存在控制權(quán)與所有權(quán)的分離問題，但是終極控股股東在此時(shí)侵害公司利益可能會(huì)得不償失。

最后是當(dāng)終極控股股東的控制權(quán)介于上述兩種情況之間，即相對(duì)控股較強(qiáng)時(shí)，終極控股股東的控股動(dòng)機(jī)就會(huì)發(fā)生變化。此時(shí)盡管會(huì)存在其他股東的制衡，但終極控股股東能夠有效地控制上市公司，終極控股股東相對(duì)較強(qiáng)的控制地位使得大多數(shù)決策可以較為順利的通過，特別是終極控股股東擔(dān)任管理者時(shí)，對(duì)公司的影響力更大。另外，終極控股股東的所有權(quán)雖然對(duì)其有正向的激勵(lì)作用，但此時(shí)終極控股股東的所有權(quán)不足半數(shù)，不是最大的利益相關(guān)者，其除了獲得正常的收益以外，還有動(dòng)機(jī)獲得控制權(quán)私利。只要終極控股股東獲得的私利大于企業(yè)價(jià)值損失而又由終極控股股東承擔(dān)的部分，終極控股股東就有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)謀求控制權(quán)私利。

終極控股股東在不同控制權(quán)區(qū)間存在不同的控股動(dòng)機(jī)，而其他股東特別是持股比例較高的第二大股東，其制衡動(dòng)機(jī)也會(huì)不同。在終極控股股東控制權(quán)小于20%的區(qū)間，由于終極控股股東的控制力不夠強(qiáng)，其他股東也有決策的權(quán)力，終極控股股東獲得私利的可能性較低，因此其他股東的制衡作用體現(xiàn)得不明顯；而當(dāng)終極控股股東控制權(quán)大于50%時(shí)，終極控股股東處于絕對(duì)強(qiáng)勢地位，其他股東的制衡成本很高，出于“搭便車”的心理，制衡作用也不會(huì)明顯；當(dāng)終極控股股東的控制權(quán)介于20%和50%之間時(shí)，其他股東意識(shí)到終極控股股東存在謀求私利的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，才積極地發(fā)揮監(jiān)督作用。

（二）研究假設(shè)

基于上述分析，就金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下，中國民營上市公司終極控股股東的控股動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在所有的樣本區(qū)間，終極控股股東的所有權(quán)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，控制權(quán)與所有權(quán)的分離度與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：當(dāng)終極控股股東控制權(quán)較低（控制權(quán)小于20%）時(shí)，控制權(quán)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響不大，其他中小股東的制衡效應(yīng)弱；當(dāng)終極控股股東持有控制權(quán)比例較低，但相對(duì)控股較強(qiáng)時(shí)（控制權(quán)處于20%到50%之間），控制權(quán)比例與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，其他中小股東的制衡效應(yīng)最強(qiáng)；當(dāng)終極控股股東控制權(quán)較高，形成絕對(duì)控股時(shí)（控制權(quán)大于50%），控制權(quán)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，其他中小股東的制衡效應(yīng)弱。

二、樣本選擇與變量定義

（一）樣本選擇

截至2010年年底，我國A股市場終極控制人為民營企業(yè)或自然人的共有577家上市公司，在此基礎(chǔ)上，按以下標(biāo)準(zhǔn)剔除樣本：（1）金融類公司3家；（2）采取水平控制方式而不是金字塔控制的75家公司；（3）三年中曾被證監(jiān)會(huì)ST處理的101家公司；（4）數(shù)據(jù)不全的146家公司，其中數(shù)據(jù)缺失的17家，2008年以后上市導(dǎo)致數(shù)據(jù)不全的128家公司。

經(jīng)過剔除，最終得到符合條件的252家公司，取其2008年、2009年、2010年數(shù)據(jù)，共得到756個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)均來自銳思數(shù)據(jù)庫（RESSET）、巨靈數(shù)據(jù)庫及上市公司年報(bào)。

（二）變量設(shè)定及說明

1.被解釋變量——公司價(jià)值變量的設(shè)定

Tobin’s Q是一個(gè)廣泛使用的衡量公司市場價(jià)值的指標(biāo)，筆者借鑒國內(nèi)學(xué)者普遍采用的方法，定義Tobin’s Q如下式：

2.解釋變量的設(shè)定

第3篇：企業(yè)股權(quán)價(jià)值范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度 經(jīng)常性收益 非經(jīng)常性收益 收益結(jié)構(gòu) 企業(yè)價(jià)值

引言

收益反映了一個(gè)企業(yè)特定期間的經(jīng)營成果。收益信息質(zhì)量的高低嚴(yán)重影響到其與企業(yè)價(jià)值的關(guān)聯(lián)度。在資本市場上，企業(yè)價(jià)值的大小是投資者進(jìn)行決策的重要依據(jù)，收益信息與企業(yè)價(jià)值關(guān)聯(lián)度的降低將嚴(yán)重影響到企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)投資者的決策有用性。

按照收益的構(gòu)成，收益又分為經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益。經(jīng)常性收益產(chǎn)生于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，而非經(jīng)常性收益是指“與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報(bào)表使用人對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷的各項(xiàng)交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益”。由于經(jīng)常性收益具有相對(duì)穩(wěn)定性，并構(gòu)成了企業(yè)收益中最主要的部分，因此它是企業(yè)是否在未來能履行與權(quán)益人契約的重要保障。從理論上講，經(jīng)常性收益對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響應(yīng)該遠(yuǎn)高于非經(jīng)常性收益。

Bowen（1981）研究了電力公司的收益對(duì)股價(jià)的作用，發(fā)現(xiàn)經(jīng)常性和非經(jīng)常性項(xiàng)目對(duì)市場價(jià)值的影響是有差異的。Elliott和Halma（1996）、Collins等（1997）的研究表明經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值關(guān)系更密切。

也有研究表明經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響沒有顯著差異。Ballas（1999）研究了特殊項(xiàng)目（Exceptional Items）和營業(yè)外收支項(xiàng)目（Extraordinary Items）在股票定價(jià)中的作用，發(fā)現(xiàn)特殊項(xiàng)目資本化的比率與經(jīng)營利潤相比沒有顯著不同。

我國關(guān)于收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究起步較晚。王淑慧和馬秀玉（2013）以我國A股上市的制造業(yè)企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，得出“非經(jīng)常性收益并未影響企業(yè)價(jià)值”的結(jié)論。薛治劍（2011）認(rèn)為不同收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系盈利企業(yè)和虧損企業(yè)是有差異的。

從股權(quán)集中度考慮，股權(quán)的集中和分散程度會(huì)影響到收益信息與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)程度。詹森與梅克林（1976）認(rèn)為，只要管理當(dāng)局持有的公司普通股份不足100%，股東與管理當(dāng)局之間的利益沖突便不可避免。股權(quán)集中度的提高使大股東能有效影響管理層的行為，促進(jìn)會(huì)計(jì)收益質(zhì)量的提高。但是當(dāng)股權(quán)集中到一定程度時(shí)，大股東和小股東的利益沖突會(huì)加劇，大股東此時(shí)具有一定控制企業(yè)收益信息的能力，可能與管理層聯(lián)合起來，人為影響收益信息以侵蝕小股東的利益。

本文擬從股權(quán)集中度角度探討收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，分析經(jīng)常性收益、非經(jīng)常性收益對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度，為投資者決策提供理論和數(shù)據(jù)上的支持。

研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)1：經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)聯(lián)度要強(qiáng)于非經(jīng)常性收益；假設(shè)2：股權(quán)集中度影響收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系；假設(shè)3：股權(quán)集中度的提高會(huì)減輕管理層與股東的問題，從而提高企業(yè)收益與其價(jià)值的關(guān)聯(lián)度，但股權(quán)集中度達(dá)到一定程度時(shí)，企業(yè)收益與其價(jià)值的相關(guān)性會(huì)逐漸降低。

（二）樣本篩選與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2012年滬、深兩市發(fā)行A股的上市公司為樣本，使用截面數(shù)據(jù)研究不同股權(quán)集中度下收益結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，研究數(shù)據(jù)剔除了：金融、保險(xiǎn)類上市公司；ST、*ST和PT的上市公司；數(shù)據(jù)不全的上市公司；經(jīng)常性和非經(jīng)常性收益為負(fù)的上市公司。最終獲得樣本企業(yè)1633個(gè)。

（三）研究變量與模型

1.被解釋變量。本文選擇托賓Q作為解釋變量?，F(xiàn)有關(guān)于收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系方面的研究文獻(xiàn)多以股價(jià)來衡量企業(yè)的價(jià)值。但是，由于不同企業(yè)募集股本時(shí)股票發(fā)行價(jià)格并不相同，因此現(xiàn)行股價(jià)并不能有效反映企業(yè)過去的增長潛力和經(jīng)營能力，而這方面的能力卻對(duì)企業(yè)未來的價(jià)值有重要的影響。而托賓Q是企業(yè)市場價(jià)值與重置成本的比率，能較好地體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的市場溢價(jià)，也反映出對(duì)該企業(yè)投資的價(jià)值?？紤]到市場對(duì)收益信息反映的遲滯效應(yīng)，本文以2013年6月30日的托賓Q值作為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

2.解釋變量。本文從收益的穩(wěn)鍵性角度將收益分為經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益，以研究不同股權(quán)集中度下收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系?？紤]到不同企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)收益的影響，本文用每股收益、每股經(jīng)常性收益和每股非經(jīng)常性收益作為解釋變量。

雖然凈利潤代表企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營成果，但由于現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下所得稅費(fèi)用列示于利潤總額之后，并未區(qū)分是經(jīng)常性收益還是非經(jīng)常性收益的所得稅費(fèi)用，所以無法獲取企業(yè)精確的經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益數(shù)據(jù)。因此本文用利潤總額代替凈利潤作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的指標(biāo)。又由于本文研究的是收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，考慮到規(guī)模對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，用每股收益而非收益總額進(jìn)行研究。利潤表上的所得稅費(fèi)用在不考慮永久性差異的情況下，其金額等于會(huì)計(jì)利潤乘以所得稅稅率。對(duì)同一個(gè)企業(yè)，經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益的稅率基本相同，因此用利潤總額來代替凈利潤研究對(duì)不同收益的相對(duì)比例不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。

3.控制變量。企業(yè)是否能在未來如期支付投資者要求的報(bào)酬率，影響到其是否能以較低的資本成本融入更多資金，進(jìn)而影響到企業(yè)價(jià)值，故本文選擇衡量企業(yè)長期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率作為一個(gè)控制變量。企業(yè)價(jià)值還依賴于企業(yè)的經(jīng)營能力產(chǎn)生的債權(quán)及債權(quán)變現(xiàn)周期的長短，故本文也將代表企業(yè)營運(yùn)能力的指標(biāo)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量。規(guī)模大的企業(yè)通常在融資時(shí)有更多的抵押物作為擔(dān)保，企業(yè)信譽(yù)較高，生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，在市場競爭中往往占有優(yōu)勢，這都促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提升，故本文也將企業(yè)規(guī)模作為控制變量來進(jìn)行研究。本文還對(duì)影響企業(yè)價(jià)值的其它變量如公司治理因素、產(chǎn)權(quán)因素、企業(yè)成長性因素進(jìn)行了控制。

4.分組變量。本文針對(duì)不同股權(quán)集中度下收益結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行研究。反映股權(quán)集中度的指標(biāo)有第一大股東股權(quán)比例、CR指數(shù)、H指數(shù)、z指數(shù)等。本文將第二、三、四大股東的持股平均數(shù)與第一大股東持股比例進(jìn)行了均值檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)第二、三、四大股東的持股平均數(shù)與第一大股東持股比例的差額顯著不為零，如表1所示，說明我國“一股獨(dú)大”現(xiàn)象比較普遍，其他大股東很難對(duì)第一大股東進(jìn)行有效的制衡，故本文選擇用第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度指標(biāo)，變量設(shè)計(jì)見表2。

5.模型設(shè)計(jì)。為避免經(jīng)常性收益和非經(jīng)常收益的共線性問題，構(gòu)建3個(gè)模型：

Tobinq=γ0+γ1*OC1*EPS+γ2*OC2* EPS+γ3* OC3*EPS+γ4*GGCHG +γ5*CH QXZ+γ6*LZJR +γ7*DDBL +γ8*SIZE+

γ9*NATR+γ10*DEBT+γ11*SHRZZL+ε

Tobinq=α0+α1*OC1*NORMALPS+α2*OC2*NORMALPS+α3*OC3*NORM ALPS+α4*GGCHG +α5*CHQXZ+α6* LZJR+α7*DDBL+α8*SIZE+α9*NATR+α10*DEBT+α11*SHRZZL+ε

Tobinq=β0+β1*OC1*ABNORMALP S+β2*OC2*ABNORMALPS+β3*OC3* ABNORMALPS+β4*GGCHG+β5*CHQ XZ+β6*LZJR +β7*DDBL+β8*SIZE+β9

*NATR+β10*DEBT+β11*SHRZZL+ε

實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)有關(guān)變量的基本描述性統(tǒng)計(jì)如表3所示。

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示所選取的樣本企業(yè)基本特征如下：第一，選取的樣本企業(yè)中，托賓Q最大值為211.885333，最小值僅為0.284277，相差非常大，標(biāo)準(zhǔn)差為5.314160，說明該總體的離散程度較大，不同企業(yè)特質(zhì)存在較大差異從而影響到企業(yè)價(jià)值存在顯著差異，由于本文選取的是全部中國上市公司A股企業(yè)，因此，企業(yè)價(jià)值間較大的差異性在合理的預(yù)期之中。第二，第一大股東持股比例最大值為89.41%，最小值為3.62%，有較大的懸殊，這說明從股權(quán)集中度的角度去研究收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系有一定的合理性。第三，企業(yè)每股收益、每股經(jīng)常性收益、每股非經(jīng)常性收益最大值分別為5.70、

7.582186、1，最小值分別為0、0.001120、0，表明從整體上看，經(jīng)常性收益占企業(yè)總收益的比例遠(yuǎn)大于非經(jīng)常性收益占企業(yè)總收益的比例，這是符合經(jīng)常性收益與非經(jīng)常性收益的特點(diǎn)的，我們據(jù)此可以合理預(yù)期，經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系要強(qiáng)于非經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。第四，從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)看，絕大多數(shù)樣本企業(yè)屬于非國有企業(yè)，這表明我國國有企業(yè)改革正在逐步深化。第五，董事長與總經(jīng)理兩職兼任的情況在樣本企業(yè)中約占1/4左右，可能會(huì)降低模型中的兩職兼任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)聯(lián)度。第六，樣本企業(yè)中幾乎有一半企業(yè)均有高管持股份額，持股比例在0-5%之間，分布相對(duì)均勻，分析高管持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響在本模型中有一定的現(xiàn)實(shí)意義。第七，樣本企業(yè)均有獨(dú)立董事，獨(dú)立董事占董事總?cè)藬?shù)的比例在22.2-71.4%之間。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，上市公司董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)至少包括2名獨(dú)立董事，獨(dú)立董事占全部董事的比例至少為1/3。而本文樣本企業(yè)雖然都有2名及以上的獨(dú)立董事，但有相當(dāng)一部分企業(yè)獨(dú)立董事人數(shù)比例并未達(dá)到要求。全部樣本企業(yè)獨(dú)立董事比例為37.088%，僅略高于國家要求，這一定程度上扼制了獨(dú)立董事作用的發(fā)揮。第八，樣本企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最大值為7.187964，最小值僅為0.023629，均值為0.666673，表明整體樣本企業(yè)一元資產(chǎn)支持的銷售收入不足一元，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢。企業(yè)規(guī)模過于龐大時(shí)會(huì)影響到其治理效率。第九，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最大為94.83%，最小值僅為1.4%，均值為41.3974%。大部分企業(yè)負(fù)債率低于50%，表明整體企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，有較強(qiáng)的負(fù)債融資能力。第十，樣本企業(yè)規(guī)模最大值為27.851979，最小值為15.729427，均值為21.895420，規(guī)模分布整體比較均衡。營業(yè)收入增長率最大值為7.31016%，最小值為-1%，均值為-0.155308%，說明樣本企業(yè)整體成長能力較差。

（二）回歸分析

表4報(bào)告了模型1、模型2和模型3的回歸分析結(jié)果：第一，變量的方差膨脹因子VIF值都小于2，說明本模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，各變量能有效解釋企業(yè)價(jià)值的變化。第二，模型1顯示不同股權(quán)集中度下每股收益與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。當(dāng)股權(quán)集中度>20%時(shí)，每股收益與企業(yè)價(jià)值在10%的水平上顯著相關(guān)。這表明，隨著股權(quán)集中度的提高，收益與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)一步密切。另外不同股權(quán)集中度下每股收益的回歸系數(shù)都大于0，表明收益的增加會(huì)提高企業(yè)的價(jià)值。這初步印證了假設(shè)2的合理性。第三，模型2、模型3顯示了不同股權(quán)集中度下每股經(jīng)常性收益、每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)集中度>20%時(shí)，每股經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值在10%的水平上顯著相關(guān)。而每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值在不同股權(quán)集中度下與企業(yè)收益均不相關(guān)，但即便如此，我們發(fā)現(xiàn)，隨著股權(quán)集中度的提高，每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系顯著性水平是在不斷上升的，這進(jìn)一步印證了假設(shè)2的合理性。這表明經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系要強(qiáng)于非經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，這證明了假設(shè)1的合理性。第四，無論哪個(gè)模型的結(jié)果都顯示，隨著股權(quán)集中度的提高，收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系顯著性水平都在不斷上升，這和我們的假設(shè)3有些背離。我們?cè)谇懊嫜芯恐袑?duì)股權(quán)集中度的劃分是基于會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中通常認(rèn)為股權(quán)達(dá)到50%以上，則能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)進(jìn)行控制，在20%-50%之間能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)產(chǎn)生重大影響。本文樣本企業(yè)股權(quán)集中度最高為89.41%， 考慮到50%-89.41%的持股比例范圍較大，為了進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)3的合理性，我們將股權(quán)集中度在50%-89.41%范圍內(nèi)的企業(yè)進(jìn)一步劃分為（50%，60%）和（60%，89.41%）兩個(gè)樣本區(qū)間進(jìn)行驗(yàn)證，（60%，89.41%）的區(qū)間仍然較大，但本文是考慮到在股權(quán)集中度為（50%，89.41%）的企業(yè)中，（50%，60%）的企業(yè)有223家，（60%，89.41%）有139家，相差不致過于懸殊。本文進(jìn)一步構(gòu)建三個(gè)模型：

Tobinq=γ0+γ1*TC1*EPS+γ2* TC2* EPS+γ3*GGCHG+γ4*CHQXZ+γ5*LZJR +γ6*DDBL+γ7*SIZE+γ8*NATR+γ9*DEB T+γ10*SHRZZL+ε

Tobinq=α0+α1*TC1*NORMALPS+α2*TC2*NORMALPS+α3*GGCHG +α4 *CHQXZ+α5*LZJR +α6*DDBL+α7*SIZE +α8*NATR+α9*DEBT+α10*SHRZZL+ε

Tobinq=β0+β1*TC1*ABNORMALPS +β2*TC2*ABNORMALPS+β3*GGCHG +β4*CHQXZ+β5*LZJR +β6*DDBL+β7 *SIZE+β8*NATR+β9*DEBT+β10* SHRZZL+ε

有關(guān)變量含義見表2，模型回歸結(jié)果見表5。

表5回歸結(jié)果顯示：第一，變量的方差膨脹因子VIF值都小于2，說明本模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，各變量能有效解釋企業(yè)價(jià)值的變化。

第二，模型1顯示了每股收益與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。雖然在股權(quán)集中度>50%時(shí)，每股收益與企業(yè)價(jià)值顯著相關(guān)，顯著性水平為1%，但在股權(quán)集中度超過60%時(shí)，t檢驗(yàn)值由3.712下降為3.017，相關(guān)性的顯著程度有稍微下降趨勢。

第三，模型2顯示了每股經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。整體上，在股權(quán)集中度>50%時(shí)，樣本企業(yè)每股經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值在1%的水平上顯著相關(guān)。但在股權(quán)集中度超過60%時(shí)，t檢驗(yàn)值由3.26下降為2.656，相關(guān)性的顯著程度有所降低。

第四，模型3顯示了每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。結(jié)果表明，每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值顯著不相關(guān)。但在股權(quán)集中度超過60%時(shí)，t檢驗(yàn)值由0.917升至0.976，每股非經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系有稍微上升趨勢。

第五，綜合上文研究結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)收益與企業(yè)價(jià)值之間有顯著的相關(guān)性，每股經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性要強(qiáng)于每股非經(jīng)常收益與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。這進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2的合理性。當(dāng)股權(quán)集中度超過60%時(shí)，每股非經(jīng)常收益與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性有緩慢上升趨勢，表明在股權(quán)集中度過高時(shí)，大股東受到的制衡減少，與小股東的利益沖突增加，大股東有可能通過盈余管理或其它非正常手段操縱非經(jīng)常收益項(xiàng)目從而影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，侵蝕小股東的利益。正常情況下，每股收益、每股正常性收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系應(yīng)該是顯著正相關(guān)，但模型1和模型2顯示，在股權(quán)集中度超過60%時(shí)，t值都略有降低，表明此時(shí)每股收益、每股經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系有緩慢下降趨勢。這進(jìn)一步印證了在股權(quán)集中度過高時(shí)，大股東與管理層的沖突雖然有所緩和，但與小股東的沖突加劇，大股東與管理層可能聯(lián)合起來，通過影響收益信息質(zhì)量以侵蝕企業(yè)和其他投資者的利益，收益信息質(zhì)量的下降導(dǎo)致收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系弱化。這印證了假設(shè)3的合理性。

結(jié)論與啟示

本文研究發(fā)現(xiàn)：通過對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司治理水平、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性因素、償債能力、營運(yùn)能力等一些指標(biāo)進(jìn)行控制后，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對(duì)收益結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系有較大的影響。整體上，在一定范圍內(nèi)，隨著股權(quán)集中度的提高，經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)一步顯著；股權(quán)集中度對(duì)非經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系沒有顯著影響；隨著股權(quán)集中度增加，總收益、經(jīng)常性收益與企業(yè)價(jià)值之間存在微弱的倒“U”型關(guān)系。在股權(quán)集中度較低區(qū)域和較高區(qū)域，收益與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系顯著程度都相對(duì)低于股權(quán)集中度中間區(qū)域。

收益與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的弱化，意味著會(huì)計(jì)信息質(zhì)量下降，投資者不再主要依賴企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表去進(jìn)行投資決策，企業(yè)融資成本上升從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。如何治理在股權(quán)集中度較低區(qū)域和較高區(qū)域收益與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的弱化問題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。目前，在股權(quán)集中度較低區(qū)域主要存在的問題是管理層與股東的問題，在股權(quán)集中度較高區(qū)域則是大股東與小股東的問題及大股東與管理者的合謀問題，必須有效解決公司治理方面的問題以提高企業(yè)收益結(jié)構(gòu)信息的決策有用性。

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7.中國證券監(jiān)督管理委員.公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告（2008）43號(hào)[S]，2008

第4篇：企業(yè)股權(quán)價(jià)值范文

關(guān)鍵詞：股票期權(quán) 企業(yè)價(jià)值 相關(guān)性

股票期權(quán)激勵(lì)于20世紀(jì)90年代開始引入我國，2005年12月，證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，規(guī)定己經(jīng)完成股權(quán)分置改革的上市公司能夠?qū)嵭泄蓹?quán)激勵(lì)；2006年2月，財(cái)政部頒發(fā)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)—基本準(zhǔn)則》及38項(xiàng)具體準(zhǔn)則，規(guī)范股份支付的確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告和披露。這兩項(xiàng)法規(guī)的為我國企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃奠定了重要的制度基礎(chǔ)。

一、國外研究綜述

1.股票期權(quán)和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性

關(guān)于股票期權(quán)和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性方面，理論界形成兩種陣營利益趨同假說和經(jīng)營者防御假說。

利益趨同假說的學(xué)者認(rèn)為股票期權(quán)和企業(yè)價(jià)值之間存在正相關(guān)。其中最具有代表性的是jensen和meckling（1976）的經(jīng)典之作“企業(yè)理論：經(jīng)理行為、成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)”。他們利用成本理論的研究框架，指出當(dāng)經(jīng)營者完全擁有公司時(shí)，公司不存在成本，此時(shí)公司的價(jià)值最大；當(dāng)經(jīng)營者擁有公司部分股票時(shí)，成本被股東和經(jīng)營者共同承擔(dān)，此時(shí)公司價(jià)值下降。

經(jīng)營者防御假說認(rèn)為股票期權(quán)和企業(yè)價(jià)值存在負(fù)相關(guān)。fama和jensen（1983）提出，如果經(jīng)營者持股水平過高會(huì)讓經(jīng)營者的地位變得更加牢固，使得市場無法通過并購的方式進(jìn)行資源的有效分配，從而導(dǎo)致公司價(jià)值損失。

2.股權(quán)期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響

morck，shleifer和vishny（1988）等人選取利用托賓q值作為被解釋變量，董事會(huì)成員持股比例作為解釋變量，研究結(jié)果表明兩者之間呈u型關(guān)系，分界點(diǎn)為5%，低于5%時(shí)能發(fā)揮激勵(lì)作用，超過5%會(huì)使企業(yè)價(jià)值下降。

二、國內(nèi)研究綜述

1.股票期權(quán)和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性

顧斌（2007）采用實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本，使用企業(yè)業(yè)績與管理者持股比例數(shù)據(jù)，根據(jù)2004-2006年上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究，得出股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)營管理者沒有發(fā)揮作用，經(jīng)營管理者與經(jīng)調(diào)整后的企業(yè)業(yè)績之間不存在相關(guān)關(guān)系。

徐倩穎（2012）通過事件研究法論證了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布對(duì)公司股價(jià)的影響，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施情況從實(shí)施前一年到實(shí)施后第二年做了系統(tǒng)的整理，并且為每一家實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)找到與之配對(duì)的企業(yè)，通過獨(dú)立樣本均值檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)業(yè)績有正面影響。

2.股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

彭一浩（2009）對(duì)2002年至2008年的65家高科技上市公司進(jìn)行研究，他使用分類比較和回歸分析的方法，得出公司業(yè)績與經(jīng)營管理者持股兩者之間是一種非線性的關(guān)系。他認(rèn)為在高科技行業(yè)中，如果經(jīng)營管理者的持股水平低于27.93%時(shí)，公司的經(jīng)營業(yè)績會(huì)因?yàn)閷?shí)施了股權(quán)激勵(lì)而有所改善，而持股水平高于這一點(diǎn)時(shí)，股權(quán)激勵(lì)措施對(duì)公司業(yè)績就不會(huì)產(chǎn)生激勵(lì)作用。

武美君（2012）采用t檢驗(yàn)法和回歸分析法對(duì)2011年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有利于公司業(yè)績的優(yōu)化，企業(yè)價(jià)值與股權(quán)激勵(lì)比例呈非線性相關(guān)關(guān)系，具有區(qū)間效應(yīng)；對(duì)每股收益與股權(quán)激勵(lì)關(guān)系進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，激勵(lì)比例介于3%至6%之間時(shí)，對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生的利益趨同效應(yīng)最大；對(duì)處于該區(qū)間的上市公司展開研究得知，在不同的激勵(lì)模式中，限制性股票的激勵(lì)效果最好。

三、國內(nèi)外研究述評(píng)

西方股票市場興起較早，從目前該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀來看，結(jié)論有所不同，首先股票期權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性方面，理論界形成了兩者之間的利益趨同假說和經(jīng)營者御假說兩種；其次對(duì)股票期權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響方面，多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為股票期權(quán)的比重會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，但是這個(gè)比重具體是多說在理論界還沒有形成一致性的觀點(diǎn)。

我國股票市場興起較晚，我國學(xué)者主要對(duì)股票期權(quán)的理論研究還不夠成熟，在實(shí)證研究方面的樣本選擇和數(shù)據(jù)選擇方面也沒有國外豐富，數(shù)據(jù)的有效性也有待于進(jìn)一步商榷。目前國內(nèi)學(xué)者的研究主要側(cè)重于股票期權(quán)和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性方面，研究成果和國外學(xué)者基本一致，主要形成正相關(guān)和負(fù)相關(guān)兩種基本觀點(diǎn)；在股票期權(quán)比重對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方面也沒有形成一致的結(jié)論，同時(shí)對(duì)股票期權(quán)出售期限和發(fā)放對(duì)象等對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方面的研究方面也比較匱乏

參考文獻(xiàn)：

[1]顧斌.我國上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的研究[j].會(huì)計(jì)研究，2007（2）

[2]徐倩穎.我國上市公司股票期權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀及效果分析[d].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012

[3]彭一浩.股權(quán)激勵(lì)方式及其發(fā)展趨勢展望[j].財(cái)會(huì)通訊，2009（7）

[4]武美君.上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司績效關(guān)系研究[d].山東大學(xué)，2012

[5]morck，shleifers. kaplan，executive compensation： six question that needed answer， journal of economic perspective， 1999（13）

第5篇：企業(yè)股權(quán)價(jià)值范文

[關(guān)鍵詞] 國有企業(yè)不良債權(quán)；處置方式；價(jià)值評(píng)估

[中圖分類號(hào)] F273.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2008)07-0090-03

[基金項(xiàng)目] 河北省軟科學(xué)資助項(xiàng)目“河北省國有企業(yè)不良資產(chǎn)管理處置問題研究”(批準(zhǔn)號(hào)：05447295D)

[作者簡介] 李素紅，河北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院講師，河北工業(yè)大學(xué)博士生，研究方向?yàn)榻鹑诠こ膛c風(fēng)險(xiǎn)管理；

陳立文，河北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院副院長，博士，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)轫?xiàng)目管理與風(fēng)險(xiǎn)控制、技術(shù)經(jīng)濟(jì)與投 資決策；

葉莉，河北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院教授，博士，研究方向?yàn)榻鹑诠こ膛c風(fēng)險(xiǎn)管理。(天津 300130)

一、河北省國有企業(yè)不良債權(quán)的處置方式分析

資產(chǎn)處置是指通過綜合運(yùn)用法律允許范圍內(nèi)的一切手段和方法，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行的價(jià)值變現(xiàn)和價(jià)值提升的活動(dòng)。資產(chǎn)處置的范圍按資產(chǎn)形態(tài)可劃分為：投資類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)和實(shí)物類資產(chǎn)。國有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、委托貸款和未入賬的因承擔(dān)連帶責(zé)任產(chǎn)生的債權(quán)及應(yīng)由責(zé)任人或保險(xiǎn)公司賠償?shù)目铐?xiàng)等。不良債權(quán)處置方式按資產(chǎn)變現(xiàn)分為終極處置和階段性處置。終極處置是債權(quán)持有人一次性變現(xiàn)不良債權(quán)，犧牲債權(quán)收益提高處置速度，處置的主要方式包括申請(qǐng)對(duì)債務(wù)企業(yè)破產(chǎn)清算、不良債權(quán)的拍賣、招標(biāo)出售、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、折扣變現(xiàn)等；階段性處置是指通過盤活不良債權(quán)，改善不良債權(quán)回收的現(xiàn)金流質(zhì)量，提升不良債權(quán)價(jià)值，它可以成為終極處置的過渡方式，也可以成為資產(chǎn)管理公司長期資本運(yùn)營策略，其方式主要包括發(fā)起企業(yè)債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、債權(quán)分包、托管等方式。

河北省于2006年成立了國有資產(chǎn)控股運(yùn)營有限公司(以下簡稱“國控公司”)，負(fù)責(zé)集中處置河北省國有企業(yè)不良資產(chǎn)。從查閱的參考資料和河北省處置國有企業(yè)不良債權(quán)的實(shí)際情況來看，目前對(duì)于國有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的處置主要采用債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等資本運(yùn)營的方式。

二、河北省國有企業(yè)不良債權(quán)價(jià)值評(píng)估

結(jié)合河北省國控公司處置不良債權(quán)的實(shí)際情況，本文主要探討債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組三種不良債權(quán)處置方式下的價(jià)值評(píng)估問題。

(一)債轉(zhuǎn)股情況下的不良股權(quán)價(jià)值評(píng)估

1.企業(yè)實(shí)施債權(quán)股的條件。目前，我國資本市場還不完善，為了保證其健康發(fā)展，也為了保證大多數(shù)投資者的合法利益，同時(shí)也為了防止債務(wù)企業(yè)把債轉(zhuǎn)股作為國家對(duì)債權(quán)的豁免，在債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇上，國家作了一些限制性規(guī)定。如，企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股需要具備的條件：一是企業(yè)的產(chǎn)品適銷對(duì)路，質(zhì)量符合要求，有生產(chǎn)競爭力；二是工藝裝備為國內(nèi)國際領(lǐng)先水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求；三是企業(yè)管理水平較高，債權(quán)債務(wù)清楚，財(cái)務(wù)行為規(guī)范；四是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng)；五是轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，各項(xiàng)措施有力、減員增效、下崗分流任務(wù)得到落實(shí)。

2.債轉(zhuǎn)股情況下的不良股權(quán)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)的本質(zhì)在于其存在著獲利能力。目前對(duì)于股權(quán)價(jià)值的評(píng)估方法主要有：成本法、收益法、市場法等。首先，企業(yè)雖然由各種單項(xiàng)資產(chǎn)組成，但企業(yè)整體的價(jià)值與各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的加和是有本質(zhì)區(qū)別的，所以采用成本法評(píng)估債轉(zhuǎn)股情況下債權(quán)的價(jià)值不太合理。再者，對(duì)于實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)一般具有較好的市場前景和發(fā)展?jié)摿?，所以?duì)此類資產(chǎn)的評(píng)估，考慮采用收益法，同時(shí)，由于我國已初步建成了資本市場，一定的條件下也可以考慮采用市場法對(duì)股權(quán)進(jìn)行評(píng)估。本文重點(diǎn)介紹收益法，并用收益法對(duì)債轉(zhuǎn)股情況下的股權(quán)進(jìn)行評(píng)估。

首先，國控公司需要搜集并驗(yàn)證與評(píng)估對(duì)象未來預(yù)期收益有關(guān)的數(shù)據(jù)資料，包括經(jīng)營前景、財(cái)務(wù)狀況、市場形勢以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。在此基礎(chǔ)上，分析預(yù)測被評(píng)估對(duì)象的收益期和預(yù)期收益。目前困擾債轉(zhuǎn)股企業(yè)的最大因素是資本金不足，從而債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，一旦實(shí)施債轉(zhuǎn)股，他們會(huì)呈現(xiàn)出很強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿唾Y本積累能力，因此可以認(rèn)為收益期是永續(xù)的。收益額可以選取凈利潤或凈現(xiàn)金流量。但是，采用企業(yè)現(xiàn)金流量以及利潤的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測，往往會(huì)產(chǎn)生一定誤差。因此，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量、合理凈利潤進(jìn)行預(yù)測之前，應(yīng)該對(duì)歷史數(shù)據(jù)中相應(yīng)的部分進(jìn)行調(diào)整，并充分考慮企業(yè)在預(yù)測期內(nèi)發(fā)生變化的可能性。

其次，關(guān)于折現(xiàn)率的確定。收益模型中折現(xiàn)率的選取可以行業(yè)基準(zhǔn)收益率為基礎(chǔ)。更為合理的，可以考慮計(jì)算折現(xiàn)率：考慮時(shí)間因素、社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)因素和通貨膨脹因素應(yīng)得的報(bào)酬率，采用加和法得出。

再次，需要用折現(xiàn)率將評(píng)估對(duì)象未來預(yù)期收益折算成現(xiàn)值，進(jìn)而評(píng)估出企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值。

最后，對(duì)于被投資企業(yè)的價(jià)值，按股權(quán)比例進(jìn)行分配，從而得出債轉(zhuǎn)股情況下的股權(quán)價(jià)值。

(二)債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組情況下的不良債權(quán)價(jià)值評(píng)估。目前，對(duì)于國有企業(yè)不良債權(quán)價(jià)值的評(píng)估方法主要有信用評(píng)價(jià)法、假設(shè)清算法、Delphi法、交易案例比較法、相關(guān)因素回歸分析法等，這些方法大多都是借鑒金融不良資產(chǎn)的評(píng)估方法。然而，河北省國有企業(yè)不良債權(quán)類資產(chǎn)由于債權(quán)、債務(wù)責(zé)任模糊，而且大多數(shù)是由于購銷業(yè)務(wù)往來中長期不能結(jié)清賬款而形成的呆壞賬，缺乏必要的法律依據(jù)，其回收價(jià)值很難評(píng)價(jià)。作者在分析河北省國有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的現(xiàn)狀基礎(chǔ)上，認(rèn)為假設(shè)清算法和交易案例比較法比較適合于評(píng)估國有企業(yè)不良債權(quán)價(jià)值。對(duì)嚴(yán)重資不抵債或關(guān)停倒閉的企業(yè)，但有證據(jù)表明有效資產(chǎn)存在，且能夠取得比較齊全的財(cái)務(wù)資料的情形，可以采用假設(shè)清算法評(píng)估債權(quán)價(jià)值；對(duì)非持續(xù)經(jīng)營甚至關(guān)停倒閉，且財(cái)務(wù)資料嚴(yán)重缺失，但仍有潛在的購買者的情形，可以采用交易案例比較法評(píng)估債權(quán)價(jià)值。

1.假設(shè)清算法評(píng)估不良債權(quán)價(jià)值。假設(shè)清算法是指在假設(shè)對(duì)債務(wù)企業(yè)和責(zé)任第三方進(jìn)行清算償債的情況下，基于債務(wù)企業(yè)整體資產(chǎn)，根據(jù)被評(píng)估債權(quán)在債務(wù)企業(yè)中的地位，分析判斷被評(píng)估債權(quán)可能收回的金額或比例。實(shí)際上它是以成本法為基礎(chǔ)，對(duì)債務(wù)人在清算狀況下的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，從而確定債權(quán)的最低變現(xiàn)價(jià)值。當(dāng)然，基于假設(shè)清算法只是假設(shè)清算機(jī)理，而不是真的要對(duì)債務(wù)企業(yè)進(jìn)行清算，在進(jìn)行債務(wù)企業(yè)償債能力分析時(shí)，應(yīng)根據(jù)債務(wù)企業(yè)不同的經(jīng)營情況，采用三種清算價(jià)格：強(qiáng)制清算價(jià)格、有序清算價(jià)格和續(xù)用清算價(jià)格。

(1)假設(shè)清算法的評(píng)估程序。假設(shè)清算法主要適用于對(duì)債務(wù)人不具備持續(xù)經(jīng)營能力，但是有相關(guān)的財(cái)務(wù)資料，有償還部分債務(wù)的愿望并能夠積極配合，債權(quán)人和債務(wù)人有進(jìn)行債務(wù)重組意向的情形。假設(shè)清算法評(píng)估不良債權(quán)資產(chǎn)的程序?yàn)椋?/p>

第一步，需要取得債權(quán)人財(cái)務(wù)資料并對(duì)該債權(quán)形成的過程進(jìn)行分析。

第二步，主要是對(duì)債務(wù)企業(yè)(和責(zé)任第三方)的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。

第三步，要在評(píng)估債務(wù)企業(yè)全部資產(chǎn)的基礎(chǔ)上除去不能用于償債的無效資產(chǎn)和無需支付的無效負(fù)債，以此確定債務(wù)企業(yè)的有效資產(chǎn)和有效負(fù)債。

第四步，再扣除優(yōu)先償還債務(wù)?？鄢龝r(shí)要有可靠的政策依據(jù)，并附相關(guān)證明文件(如抵押合同)。

第五步，對(duì)于視同進(jìn)入清算程序的企業(yè)可扣除優(yōu)先償還費(fèi)用，包括清算及中介費(fèi)、職工安置費(fèi)等。

第六步，是評(píng)估確認(rèn)一般債務(wù)總額。從負(fù)債總額中扣除無效負(fù)債和需要優(yōu)先清償?shù)膫鶆?wù)后就是一般債務(wù)總額。

第七步，分析計(jì)算一般債權(quán)的受償比例。根據(jù)抵押債權(quán)優(yōu)先受償價(jià)值扣除有限償還的各項(xiàng)支出和債務(wù)以及需要優(yōu)先清償?shù)膫鶆?wù)后與一般債務(wù)總額的比值即為受償比例。

第八步，計(jì)算一般債權(quán)受償金額(不含優(yōu)先受償債權(quán))。由上面得到的一般債權(quán)受償比例與一般債權(quán)金額的乘積即為一般債權(quán)受償金額。

第九步，分析影響債權(quán)受償?shù)钠渌蛩?。如或有收益、債?wù)企業(yè)新增償債能力、或有損失等。

第十步，分析被評(píng)估債權(quán)的受償金額和受償比例。被評(píng)估債權(quán)的受償金額應(yīng)為優(yōu)先受償金額、一般受償金額和債務(wù)企業(yè)新增償債金額之和；受償比例為受償金額與債權(quán)總額的比值。

第十一步，對(duì)于特別事項(xiàng)要予以說明，尤其要充分披露或有收益、或有損失可能產(chǎn)生的影響。

(2)河北省國有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估案例。本文以石家莊鋼鐵有限責(zé)任公司(簡稱“石鋼公司”)不良債權(quán)資產(chǎn)處置案例來分析。石鋼公司由于為石家莊碳素有限責(zé)任公司(簡稱“碳素公司”)提供擔(dān)保代償其從石家莊郊區(qū)信用合作社聯(lián)社的貸款，從而形成對(duì)碳素公司的2460萬元的債權(quán)。2006年3月劃轉(zhuǎn)國控公司后，國控公司委托濟(jì)民律師事務(wù)所代為追償。國控公司通過中介機(jī)構(gòu)對(duì)此筆不良債權(quán)進(jìn)行了價(jià)值評(píng)估。

(3)評(píng)估工作結(jié)束后，對(duì)碳素公司的資產(chǎn)償債能力提供了分析報(bào)告。依據(jù)河北省的相關(guān)法律法規(guī)，采用假設(shè)清算評(píng)估方法，按照以上步驟，首先對(duì)碳素公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，扣除不能用于償債的無效資產(chǎn)和無需支付的無效負(fù)債，確定公司有效資產(chǎn)8255.5元，有效負(fù)債1.56億元；再扣除優(yōu)先償還的債務(wù)、費(fèi)用等，然后計(jì)算出一般債權(quán)受償金額1.38億元；最后，出在分析影響債權(quán)受償?shù)钠渌蛩鼗A(chǔ)上，確定該筆債權(quán)的受償金額為525.31萬元，受償比例為21.35%。評(píng)估后國控公司又通過媒體公開征集受讓方，最后確定協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格為530萬元，高于評(píng)估價(jià)值(525.31萬元)，處置收益率高達(dá)21.54%，最大限度地避免了國有資產(chǎn)的流失，同時(shí)也為石家莊碳素有限公司的搬遷及重組奠定了基礎(chǔ)。

2.交易案例比較法評(píng)估不良債權(quán)價(jià)值。有些不良債權(quán)對(duì)應(yīng)的債務(wù)人雖然處在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)，但卻不能提供評(píng)估所需的財(cái)務(wù)資料，從形式上看，似乎沒有證據(jù)表明有有效資產(chǎn)，但事實(shí)上卻存在著潛在購買人，說明還有一定內(nèi)在價(jià)值，用假設(shè)清算等方法無法評(píng)估。所以，根據(jù)市場比較法的基本原理，可以采用已經(jīng)處置的類似債權(quán)作出比較并評(píng)估。這是因?yàn)?，雖然不同的企業(yè)有不同的情況，但就不良債權(quán)整體而言，有形成的共同原因，而且臨近地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也具有趨同性，參照臨近地區(qū)已經(jīng)處置債權(quán)的案例，通過若干因素的比較，發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值。采用交易案例比較法的關(guān)鍵是案例的選取要有可比性，比較的因素能夠取得且與內(nèi)在價(jià)值有關(guān)。該辦法適用于得不到債務(wù)人配合、沒有債務(wù)人相應(yīng)評(píng)估資料的單戶或整體處置戶數(shù)較少的信用債權(quán)。該方法評(píng)估思路為：

首先，對(duì)被評(píng)估債權(quán)進(jìn)行定性分析。通過調(diào)查剝離收購資料，剖析債務(wù)人信貸檔案，結(jié)合調(diào)查情況及搜集的材料進(jìn)行綜合分析，以此確定債權(quán)潛在價(jià)值。方法是：選取具有可比性的3個(gè)或3個(gè)以上交易案例作為參照物。主要選取的口徑包括所處地域、債權(quán)形態(tài)、債務(wù)人性質(zhì)和行業(yè)、交易條件等。這個(gè)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵是選取參照物，選取的參照物要與待估債權(quán)有可比性，否則，因素調(diào)整很困難，評(píng)估結(jié)論的可信程度將會(huì)降低。當(dāng)然，由于目前國有企業(yè)不良債權(quán)處置的案例很少，可以考慮選取部分金融不良資產(chǎn)處置的相似案例作為參照物，同時(shí)還需要對(duì)評(píng)估對(duì)象和參照物之間進(jìn)行比較因素調(diào)整。比較因素主要包括債權(quán)的情況、債務(wù)人的情況、不良債權(quán)的市場狀況、交易狀況。此外，如果有抵押、擔(dān)保因素，還要進(jìn)一步進(jìn)行分析。需要強(qiáng)調(diào)的是，這個(gè)環(huán)節(jié)應(yīng)將比較調(diào)整因素按對(duì)債權(quán)回收價(jià)值影響的大小設(shè)立不同的標(biāo)準(zhǔn)分值，每個(gè)調(diào)整因素再根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行分類，明確調(diào)整分值的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行列表分析。

其次，需將參照物與評(píng)估對(duì)象進(jìn)行比較、打分，將指標(biāo)差異比較、量化。為避免差距過大，在設(shè)計(jì)調(diào)整分值的時(shí)候，都要保留一個(gè)基礎(chǔ)分值，然后按類別歸類打分。這個(gè)環(huán)節(jié)主要是注意歸類的準(zhǔn)確性，交易案例和評(píng)估對(duì)象的基本情況要填列清楚，運(yùn)用職業(yè)判斷進(jìn)行對(duì)比分析，打分盡量合理化、科學(xué)化。

最后，估測出債權(quán)價(jià)值。將交易案例的債權(quán)回收比例分別除以其對(duì)應(yīng)的分值，得出評(píng)估對(duì)象的3個(gè)或3個(gè)以上參照比例，再根據(jù)參照物與評(píng)估對(duì)象的相似程度，取其不同的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，最終得出債權(quán)的分析價(jià)值。

三、結(jié)論

文章在分析國有企業(yè)不良債權(quán)資產(chǎn)的處置方式的基礎(chǔ)上，結(jié)合河北省實(shí)際，提出債轉(zhuǎn)股、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組等資本化的處置方式，并分析這三種方式下的不良債權(quán)價(jià)值評(píng)估方法。對(duì)于債轉(zhuǎn)股情況下股權(quán)價(jià)值的評(píng)估，重點(diǎn)介紹了收益法。債權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組方式下的債權(quán)價(jià)值評(píng)估，可以采用假設(shè)清算法和交易案例比較法。當(dāng)然，本文提出的這些評(píng)估方法，雖然結(jié)合了河北省不良資產(chǎn)的實(shí)際處置情況，但是每種方法都有其局限性。比如，假設(shè)清算法是建立在假設(shè)基礎(chǔ)上的，尤其是無效資產(chǎn)、無效負(fù)債、優(yōu)先償還債務(wù)以及優(yōu)先償還費(fèi)用等都是基本假設(shè)，因此對(duì)債權(quán)價(jià)值的認(rèn)定不會(huì)是精確的，同時(shí)，國控公司在使用該指標(biāo)的過程中，會(huì)有較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，即個(gè)別人員可能利用它作為與債務(wù)人或第三方共謀的依據(jù)，故意壓低回收率，因此需要其他手段進(jìn)行修正。再如交易案例比較法。一是案例的選取。由于市場中國有企業(yè)不良債權(quán)處置的案例很少，另外是否選取了同一或相似的資產(chǎn)類型、同一或相似的交易方式、同一或相似的市場交易條件下的案例，對(duì)評(píng)估結(jié)果都有影響。二是案例的因素比較過程帶有人為影響。在因素比較中，對(duì)于不同因素孰重孰輕的認(rèn)識(shí)是因人而異的。因此，每個(gè)因素的修正程度也會(huì)不盡相同。鑒于每種方法都各有優(yōu)缺點(diǎn)，可以考慮綜合運(yùn)用多種方法以降低評(píng)估過程中的人為因素，更多地反映客觀實(shí)際，使資產(chǎn)評(píng)估更能體現(xiàn)市場觀點(diǎn)，從而彌補(bǔ)獨(dú)立使用單一評(píng)估方法的缺陷，提高評(píng)估的準(zhǔn)確性?？傊瑖衅髽I(yè)不良債權(quán)價(jià)值的評(píng)估有待深入研究，進(jìn)而為不良資產(chǎn)處置提供科學(xué)的參考依據(jù)。

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第6篇：企業(yè)股權(quán)價(jià)值范文

摘 要：本文在實(shí)物期權(quán)理論基礎(chǔ)上，以企業(yè)并購中產(chǎn)生的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)價(jià)值評(píng)估為重點(diǎn)，探討將實(shí)物期權(quán)理論模型運(yùn)用到企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估中的實(shí)際問題。相對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，實(shí)物期權(quán)更能評(píng)價(jià)出企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值，使企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估更具有可靠性。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；實(shí)物期權(quán)；協(xié)同效應(yīng)

一、引言

2006年6月底，中國建材以9.61億元現(xiàn)金收購當(dāng)時(shí)資產(chǎn)凈值不足4億元的徐州海螺水泥，這樣一場價(jià)格懸殊巨大的收購案在業(yè)界引起了不小的爭論。誠然，以傳統(tǒng)的賬面價(jià)值評(píng)估法來評(píng)價(jià)這一收購案，中國建材無疑是損失巨大。然而，經(jīng)過8年的時(shí)間，并購的價(jià)值最終得以顯現(xiàn)，中國建材統(tǒng)領(lǐng)了我國東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的水泥市場，總產(chǎn)能達(dá)到中國市場的20%，成為中國水泥行業(yè)的領(lǐng)軍者?？此撇幻髦堑牟①?，最終帶來了巨大的收益，這正是來自并購產(chǎn)生的自協(xié)同效應(yīng)價(jià)值，并購徐州海螺水泥為中國建材打開了占領(lǐng)東部地區(qū)的大門，為擴(kuò)大市場提供了舉足輕重的作用。中國建材并購徐州海螺水泥的例子為企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估提供了參考，在評(píng)估中應(yīng)該充分考慮協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值，而如何在價(jià)值評(píng)估中充分考慮這種不確定的價(jià)值，這是我們需要進(jìn)一步探討的。

二、企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法與企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)

大多數(shù)企業(yè)常使用兩種基本思路來評(píng)估企業(yè)的并購價(jià)值，一種是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，如根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值、清算價(jià)值和重置成本等進(jìn)行評(píng)估，這種價(jià)值評(píng)估的基本思路是以目標(biāo)企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為起點(diǎn)，再進(jìn)行評(píng)估調(diào)整，最終得到目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值；另一種是主要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盈利能力進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，例如利用凈現(xiàn)值、EVA、市場價(jià)值等作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，該種方法是將目標(biāo)企業(yè)的盈利能力作為價(jià)值評(píng)估的核心，可以通過評(píng)估目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值、修正市盈率等方式得到目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。這兩種評(píng)估思路有一個(gè)共同的缺陷，就是都僅孤立的考慮目標(biāo)企業(yè)本生的價(jià)值，而無法體現(xiàn)出企業(yè)并購的戰(zhàn)略價(jià)值，它們都沒有將企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值納入價(jià)值評(píng)估考慮范圍，在實(shí)際運(yùn)用中往往容易造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的低估。

企業(yè)并購的戰(zhàn)略價(jià)值是企業(yè)完成并購后取得外部經(jīng)營資源并合理利用而產(chǎn)生的價(jià)值，企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值是企業(yè)并購的重要?jiǎng)右颉Ｆ髽I(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)可以分為以下三個(gè)方面：第一，規(guī)避進(jìn)入壁壘，獲取區(qū)域優(yōu)勢，達(dá)到市場上的協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大市場占有份額；第二，獲得生產(chǎn)資源，降低生產(chǎn)成本，提高研發(fā)能力，到達(dá)生產(chǎn)上的協(xié)同效應(yīng)；第三，降低管理成本，提高管理效率，降低財(cái)務(wù)成本，達(dá)到經(jīng)營管理上的協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)價(jià)值可以通過靈活生產(chǎn)經(jīng)營獲得，在并購后的靈活生產(chǎn)經(jīng)營可以體現(xiàn)為采取擴(kuò)張（緊縮）投資、放棄投資、延期投資等方式。在企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估中，協(xié)同效應(yīng)價(jià)值評(píng)估是占據(jù)著重要的地位，如何忽視協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值，很可能會(huì)造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的低估。企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)是通過獲得管理柔性和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的，使得企業(yè)并購后收益具有巨大的不確定性，具有期權(quán)性質(zhì)。并購活動(dòng)本身也具有一定的期權(quán)特征，在時(shí)機(jī)的選擇上，等待合適的并購時(shí)機(jī)，使并購具有延遲性，與延期期權(quán)特征一致；又如在并購整合中剝離不良資產(chǎn)可以看作是行使放棄期權(quán)。由此可以得出，企業(yè)并購行為和協(xié)同效應(yīng)具有與期權(quán)相類似的特征。因此，基于實(shí)物期權(quán)模型的價(jià)值評(píng)估方式能夠更科學(xué)的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，為并購提供重要信息。

三、實(shí)物期權(quán)理論及應(yīng)用

期貨合約的選擇權(quán)簡稱期權(quán)，是一種允許持有者在未來某一天或者在這一天之前，按照某一特定的價(jià)格買入或者賣出某種特定資產(chǎn)的權(quán)利，可以分為買權(quán)或者賣權(quán)。1977年，Myers首次提出了實(shí)物期權(quán)這一概念，使實(shí)物期權(quán)理論發(fā)展進(jìn)入正軌。實(shí)物期權(quán)是一種動(dòng)態(tài)的價(jià)值評(píng)估方式，是在充分考慮了投資的不確定性和經(jīng)營的靈活性前提下運(yùn)用，使評(píng)估能夠以期權(quán)的概念定義了現(xiàn)實(shí)的投資選擇權(quán)問題。

實(shí)物期權(quán)按照交易的方式可以分為延遲期權(quán)、擴(kuò)張（緊縮）期權(quán)、放棄期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)和復(fù)合期權(quán)等，企業(yè)管理者類型的不同投資決策分別可以與不同的實(shí)物期權(quán)相對(duì)應(yīng)，為利用實(shí)物期權(quán)理論提供了可能。Black和Scholes（1973）創(chuàng)立了著名的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型（B-S模型），適用于連續(xù)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策，這一模型的應(yīng)用給評(píng)估企業(yè)潛在獲利機(jī)會(huì)的價(jià)值提供的保證，使實(shí)物期權(quán)評(píng)估研究進(jìn)入突飛猛進(jìn)發(fā)展階段。Cox，Ross和Rubinstein（1979）提出了二叉樹模型，適用于離散條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策，該模型真正促進(jìn)了實(shí)物期權(quán)理論研究和實(shí)際應(yīng)用的發(fā)展。B-S模型和二叉樹模型是利用實(shí)物期權(quán)模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基本模型，利用把企業(yè)當(dāng)作多個(gè)實(shí)物期權(quán)組合的基本思路，將目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值分為當(dāng)前資產(chǎn)的價(jià)值和多個(gè)實(shí)物期權(quán)價(jià)值，為高風(fēng)險(xiǎn)和不確定環(huán)境中的企業(yè)投資決策帶來了有效的評(píng)價(jià)工具。

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值可以分為自身的內(nèi)在價(jià)值和不確定性價(jià)值，按照目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有基礎(chǔ)資產(chǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)，使用傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流可以計(jì)算出內(nèi)在價(jià)值。企業(yè)并購的不確定性價(jià)值主要來自于企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值，因此，利用實(shí)物期權(quán)模型對(duì)并購目標(biāo)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)價(jià)值評(píng)估是重要內(nèi)容。從實(shí)物期權(quán)的角度，并購中的協(xié)同效應(yīng)可以分為兩個(gè)部分：一是具有現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的靜態(tài)協(xié)同效應(yīng)，如合并后達(dá)到預(yù)期的節(jié)稅效果等，該部分價(jià)值與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值類似，可以使用現(xiàn)金流折現(xiàn)等傳統(tǒng)價(jià)值方法評(píng)估；二是基于實(shí)物期權(quán)的動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)，生產(chǎn)經(jīng)營的協(xié)同使企業(yè)擁有了不確定性的未來投資選擇機(jī)會(huì)，給企業(yè)帶來了不確定性的收益，該部分價(jià)值可以利用B-S期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估。具體如下：

四、案例分析

廣西某制藥公司擬并購云貴川藥品銷售公司，現(xiàn)該目標(biāo)公司預(yù)期現(xiàn)金流如表1。為便于計(jì)算，設(shè)回收期為8年，無風(fēng)險(xiǎn)利率r=5%，云貴川藥品銷售公司的加權(quán)資本成本為10%。運(yùn)營期滿后，企業(yè)殘值為1000萬元，廣西某制藥公司計(jì)劃完成并購后3年后達(dá)到打入云南、貴州、四川市場的效果，產(chǎn)生擴(kuò)大市場的協(xié)同效應(yīng)，3年后預(yù)計(jì)有打開云貴川市場的機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)需要整合和市場開發(fā)等費(fèi)用為800萬元，運(yùn)營期滿后退出云貴川市場，其現(xiàn)金流如表1所示。設(shè)收益波動(dòng)率為50%，市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。（本例省略靜態(tài)協(xié)同效應(yīng)價(jià)值）

假設(shè)目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)為2500萬元，如果廣西制藥公司使用傳統(tǒng)的評(píng)估方式，僅考慮目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值而忽視企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)價(jià)值，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值為2481.59萬元，當(dāng)前收購價(jià)大于目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值，將產(chǎn)生現(xiàn)金流為-18.41萬元，廣西制藥公司很可能會(huì)放棄收購，從而失去獲利的機(jī)會(huì)。本例中并購的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值占到目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的21.68%，具有十分重要的地位，使預(yù)計(jì)現(xiàn)金流又負(fù)數(shù)提升至668.48萬元，說明從獲利的角度看，廣西制藥公司并購云貴川藥品銷售公司具有可行性。使用傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估時(shí)往往未考慮企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)，沒有其納入評(píng)估范圍，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的不確定性價(jià)值的忽視，最終造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的低估。實(shí)物期權(quán)模型充分考慮了不確定因素的價(jià)值，完善企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估體系，為企業(yè)并購活動(dòng)提供了有效的信息。

五、實(shí)物期權(quán)運(yùn)用存在的缺陷

（一）實(shí)物期權(quán)模型的假設(shè)條件的限制

從狹義上看，實(shí)物期權(quán)來自于金融期權(quán)，是金融期權(quán)的擴(kuò)展。根據(jù)金融期權(quán)的特點(diǎn)，期權(quán)定價(jià)模型在建立上設(shè)立了諸多的限制性假設(shè)。但是實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)存在著本質(zhì)的差異，而且在企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估的實(shí)務(wù)中，這些限制性假設(shè)條件是很難滿足的。典型地，在運(yùn)用B-S模型的進(jìn)行企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)價(jià)值評(píng)估時(shí)，有如下幾點(diǎn)不利影響：第一，無套利均衡市場條件是B-S模型建立的基礎(chǔ)，即要求市場是均衡的，市場上的各種價(jià)格和利率都是在均衡的條件下產(chǎn)生的，不會(huì)存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。這就使得標(biāo)的物必須具有良好的靈動(dòng)性，而期權(quán)交易也應(yīng)該是自由的。對(duì)于企業(yè)并購中的實(shí)物期權(quán)來說，其標(biāo)的物是合并后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，表現(xiàn)為投資項(xiàng)目等，無法在市場上交易，而實(shí)物期權(quán)也是無法轉(zhuǎn)讓的，這與無套利均衡市場條件相矛盾。第二，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是連續(xù)波動(dòng)的，且是符合幾何布朗運(yùn)動(dòng)的。企業(yè)并購中的協(xié)同效應(yīng)受到市場情況的變化以及投資項(xiàng)目等諸多因素的影響，收益變化無常，很難與幾何布朗運(yùn)動(dòng)相近似。第三，B-S模型是研究的歐式期權(quán)，有固定的行權(quán)日，而運(yùn)用與企業(yè)并購的實(shí)物期權(quán)是要求能隨時(shí)行權(quán)的，這更近似于無固定行權(quán)日的美式期權(quán)，與B-S模型相違背。

實(shí)物期權(quán)在運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型時(shí)存在著許多的缺陷，在具體運(yùn)用時(shí)應(yīng)多關(guān)注適用的情景和條件，如準(zhǔn)確區(qū)分看漲期權(quán)與看跌期權(quán)；注意行權(quán)時(shí)點(diǎn)，正確判斷是美式期權(quán)還是歐式期權(quán)。此外，可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)的具體情況靈活運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整模型，做到不拘泥于形式。

（二）企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)預(yù)測存在難度

并購的不確定性是企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)價(jià)值的源泉，這種不確定性價(jià)值的預(yù)測的需要基于一定的未來現(xiàn)金流，而市場條件的變化多端造成未來現(xiàn)金流的預(yù)測很難做到準(zhǔn)確，甚至無法做到接近。管理者的態(tài)度也一定程度上決定著預(yù)測值的大小，當(dāng)管理者為風(fēng)險(xiǎn)愛好者時(shí)，對(duì)協(xié)同效應(yīng)的預(yù)測可能是樂觀的，容易造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估；如果管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)表示厭惡，往往過于保守估計(jì)協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值，可能造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的低估。所以，對(duì)于協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的預(yù)測要投入高度重視，充分利用專家工作，管理者也應(yīng)做到客觀公正，最終才能提升企業(yè)并購價(jià)值的評(píng)估參考價(jià)值。

實(shí)物期權(quán)只是一種理論分析工具，受到各種缺陷的影響，實(shí)物期權(quán)評(píng)估的結(jié)果不能做到精確。在實(shí)際企業(yè)并購決策中，管理者應(yīng)當(dāng)把實(shí)物期權(quán)評(píng)估結(jié)果作為參考指標(biāo)之一，綜合考慮其他因素做出正確的決策。

六、總結(jié)

本文在對(duì)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估探討時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注了基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)并購動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)價(jià)值的評(píng)估，指出協(xié)同效應(yīng)價(jià)值評(píng)估在企業(yè)并購價(jià)值中的重要地位，并對(duì)評(píng)估方法做了舉例分析。同時(shí)，本文也指出關(guān)于實(shí)物期權(quán)模型運(yùn)用于企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估時(shí)存在的理論性和實(shí)踐性缺陷，在實(shí)際運(yùn)用當(dāng)中具體如何減少這些缺陷應(yīng)該成為進(jìn)一步研究的重點(diǎn)。

（作者單位：廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院）

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第7篇：企業(yè)股權(quán)價(jià)值范文

【關(guān)鍵詞】有限責(zé)任公司 股權(quán)繼承 股東資格

根據(jù)最新的福布斯中國家族企業(yè)調(diào)查報(bào)告顯示，家族企業(yè)約占A股上市民營企業(yè)的一半席位，不可否認(rèn)，建立在以信任為核心的親情關(guān)系是家族企業(yè)創(chuàng)立與發(fā)展過程中的一道堅(jiān)實(shí)保障。隨著家族企業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)創(chuàng)始人不可避免的要面對(duì)企業(yè)傳承這樣一個(gè)古老而又新興的課題。然而，又由多少家族企業(yè)創(chuàng)始人未雨綢繆，做好了“交棒”的準(zhǔn)備呢？我們從在684家上市公司的家族企業(yè)中僅有7%完成了二代接班的事實(shí)中就可見一斑。除去創(chuàng)業(yè)者及其繼任者對(duì)由家族治理到現(xiàn)代公司治理裂變過程的抗拒因素，因家族企業(yè)創(chuàng)始人繼承人之間的爭斗和沖突即由股權(quán)繼承而引發(fā)的股權(quán)紛爭，也成為了橫亙?cè)诩易迤髽I(yè)變革之路上的障礙， 其背后所折射出中國缺失的法律環(huán)境引人思考。

筆者身邊的真實(shí)案例：A是一家家族企業(yè)（有限責(zé)任公司）的創(chuàng)始人和董事長，持有該公司29%的股份，公司其余71%的股份分別由11人持有，其中股份比例最高的股東B持有該公司股份的21%。A突然暴病身亡，身前未立遺囑，且無親生子嗣。A死亡后，其法定繼承人有其妻子C、繼女D和養(yǎng)子E等三人，其中C和D從未參與過企業(yè)的經(jīng)營管理，E為間歇性精神病患者。一邊 C和D因企圖私吞E的遺產(chǎn)份額而引發(fā)訴訟，而另一邊公司的其他股東對(duì)由C、D、E繼承A的股份雖無異議，但對(duì)C、D、E成為公司股東不置可否。由于該公司股東人數(shù)較多，股權(quán)分散，董事長的長期缺失使得公司陷入了無人管理的真空期，進(jìn)而給本以經(jīng)營困難的家族企業(yè)雪上加霜，使得企業(yè)發(fā)展更加舉步維艱。該案件所牽涉的法律問題包括（1）C、D、E可否繼承A的股份并當(dāng)然取得股東身份？（2）若C、D、E可以繼承公司股份，各繼承人對(duì)該股份具有什么性質(zhì)的法律關(guān)系，即是共同共有還是按份共有？（3）公司是否有權(quán)拒絕C、D、E成為公司股東，如果不能拒絕，公司既有股東的權(quán)益如何保障？

關(guān)于有限責(zé)任公司股權(quán)能否被繼承的問題，區(qū)別于一般的財(cái)產(chǎn)繼承和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其涉及更為復(fù)雜的利益關(guān)系，受公司法和繼承法的雙重規(guī)制?！吨腥A人民共和國公司法》（以下簡稱”公司法”）第76條規(guī)定： “自然人股東死亡后，其合法繼承人可以繼承股東資格，但是，公司章程另有規(guī)定的除外?！?這一條款的出臺(tái)基本終結(jié)了我國法學(xué)界關(guān)于股權(quán)能否繼承的大討論，確定了股東資格可以繼承的基本原則。但與此同時(shí)，由于該條款的規(guī)定過于粗獷和單一，對(duì)股東繼承中的諸多細(xì)節(jié)問題均未予以明確，以至于在實(shí)踐中缺乏操作性。畢竟，該命題既涉及股東及繼承人權(quán)益的保護(hù)，又牽涉公司人合性的維持，是橫跨兩大法律領(lǐng)域的較為復(fù)雜的問題。況且，股權(quán)與股東資格是兩個(gè)不同的法律概念，股權(quán)繼承是否當(dāng)然獲得股東身份？亦或者繼承股東資格是否就等同于股權(quán)的繼承呢？這些疑問，在我們現(xiàn)有的公司法及繼承法中均未給出明確的答案。但至少可以肯定的是，公司法從立法層面初步構(gòu)建了有限責(zé)任公司股權(quán)繼承的理論框架。

回到前述案例中對(duì)公司既有股東權(quán)益的保護(hù)問題上來，我們不難發(fā)現(xiàn)，在有限責(zé)任公司內(nèi)部，特別是家族企業(yè)中各股東之間存在一種特殊的信任關(guān)系，公司的既有股東一般都不希望外來的第三人（包括股東的繼承人）隨意加入公司。如果股東繼承人德才兼?zhèn)洌\實(shí)守信，且認(rèn)同家族企業(yè)文化，那這樣的股權(quán)繼承可以為公司的健康發(fā)展鋪平道路。但倘若股東繼承人如前述案例中的情形，從未參與過公司的經(jīng)營管理，缺乏基本的商業(yè)判斷力，亦或者是一個(gè)限制民事行為能力人，假使他們進(jìn)入公司成為股東，很有可能會(huì)破壞股東間的信賴關(guān)系，而股東的這種信任關(guān)系一旦受到破壞或者威脅，就會(huì)窒障股東之間的合作，妨礙公司的正常經(jīng)營活動(dòng)，從而進(jìn)一步危害到既有股東利益，以及公司的有序發(fā)展。為此，公司法第76條的但書條款“公司章程另有規(guī)定”的制度，既維護(hù)了繼承人的權(quán)益，又調(diào)和了繼承人與公司人合性和股東意思自治之間的矛盾，從而賦予了公司章程極大的自由度。那么，這是否意味著公司章程可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)對(duì)股權(quán)繼承作出特別規(guī)定呢？換句話說，股份繼承問題是否應(yīng)受章程的限制呢？

對(duì)此不同的國家做法也不盡相同。僅以德國和法國商事法律為例，賦予了公司章程以較強(qiáng)的適用效力。《德國有限責(zé)任公司法》[1]第18條規(guī)定：公司股份能夠予以出讓和繼承。但公司章程可對(duì)該出讓附加其他條件，例如須經(jīng)公司批準(zhǔn)。再比如，其第27條、40條等條款還規(guī)定：公司章程可以規(guī)定已故股東的股份必須轉(zhuǎn)讓給本公司、其他股東或第三人。這種轉(zhuǎn)讓無須其他股東的同意，但是必須經(jīng)過公證。公司章程還可以賦予公司在股東拒絕履行上述股份轉(zhuǎn)讓義務(wù)時(shí)的強(qiáng)制收購權(quán)，并具體規(guī)定這種“沒收性”收購的程序。而法國《商事公司法》[2]在第44條規(guī)定：公司股份可以通過繼承或者夫妻之間清算共同財(cái)產(chǎn)自由轉(zhuǎn)移，并在夫妻之間以及直系尊親屬和直系卑親屬之間自由轉(zhuǎn)讓，但公司章程可以規(guī)定，配偶、繼承人、直系尊親屬、直系卑親屬只有在按章程規(guī)定的條件獲得許可后，才可以成為公司股東。

筆者以為，公司章程作為一份意思高度自治的公司文件，其集中體現(xiàn)了各股東的共同意志，通過合法程序在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，對(duì)股權(quán)繼承進(jìn)行限制，這是有限責(zé)任公司人合性的最佳體現(xiàn)。本著充分尊重有限責(zé)任公司人合性特點(diǎn)的原則，尊重股東意思自治的原則，應(yīng)該將能夠由有限責(zé)任公司以章程約定的事項(xiàng)留給章程進(jìn)行規(guī)定。公司法第76條肯定了公司章程在限制股權(quán)繼承上的效力，但卻因沒有更加具體而詳盡的規(guī)定而使得其在實(shí)踐中缺乏可操作性。例如，如果公司章程規(guī)定得不夠詳細(xì)，同樣會(huì)導(dǎo)致大量法律漏洞的存在；再如，未就共同繼承人繼承股份后，能否分割股份以及如何分割作出規(guī)定。正如前述案例中所遇到的法律問題，在有數(shù)個(gè)繼承人共同繼承時(shí)，各繼承人對(duì)遺產(chǎn)具有什么性質(zhì)的法律關(guān)系，即是共同共有還是按份共有？此外，我國公司章程多采用標(biāo)準(zhǔn)格式，很少有自己的特點(diǎn)，甚至在一些地域公司登記機(jī)關(guān)只接收由其編制的格式文本，加之國內(nèi)有限責(zé)任公司，特別是家族企業(yè)股東章程意識(shí)的淡薄，使得公司章程形同虛設(shè)，其所能發(fā)揮的權(quán)利人意思自治的效能大打折扣。所以，單純的將股權(quán)繼承排除依賴于公司章程的自主規(guī)定顯然不符合國情，甚至可能導(dǎo)致有限責(zé)任公司人合性的破壞，對(duì)公司的繼續(xù)經(jīng)營和管理產(chǎn)生不利影響。因此，將公司法與繼承法有效結(jié)合，從立法層面加以完善，進(jìn)行更加細(xì)致入微的規(guī)定，才是真正解決問題更加行之有效的做法。

在此，筆者提出幾點(diǎn)構(gòu)想。其一，完善因股權(quán)繼承而取得股東資格的程序性規(guī)則。股權(quán)繼承人可依據(jù)公司法規(guī)定取得股權(quán)，但并不當(dāng)然獲得股東資格，非經(jīng)必要法律程序，其繼承的股權(quán)不能具有與原股權(quán)相等效力。其必要的法律程序包括交付出資證明書，召開臨時(shí)股東大會(huì)，修改公司章程和股東名稱，向公司登記機(jī)關(guān)辦理股權(quán)變更登記手續(xù)等。其二，明確規(guī)定繼承人為數(shù)人時(shí)的股權(quán)繼承原則。按照共同共有制度原理，被繼承的股權(quán)由享有繼承權(quán)的數(shù)個(gè)繼承人作為共同共有人一同來享有，共同共有人可推舉一人作為代表行使和管理該股權(quán)。這樣，可確保該股權(quán)仍然只是一個(gè)完整的股權(quán)，該股權(quán)上所體現(xiàn)的股東資格只有一個(gè)，而不是因繼承人由數(shù)人而立即出現(xiàn)數(shù)個(gè)股東。從而避免因股權(quán)分割數(shù)人加入公司后所引發(fā)的原有股東權(quán)益的破壞和失衡。其三，限制無民事行為能力人或限制民事行為能力人的繼承權(quán)。我國繼承法并不排除無民事行為能力人或限制民事行為能力人的繼承權(quán)，且在分割遺產(chǎn)時(shí)予以特別照顧，但考慮到股東資格的特殊性，股權(quán)權(quán)益的行使應(yīng)以股東具有完全民事行為能力為前提，而如果由章程就繼承股東資格進(jìn)行排除性規(guī)定的話，顯然缺乏一定的法律效力。當(dāng)然，排除無民事行為能力人或限制民事行為能力人的股東資格，并不能剝奪其依據(jù)股權(quán)所享有的財(cái)產(chǎn)利益。

目前，諸多家族企業(yè)面臨著股權(quán)爭端日益增多，其創(chuàng)始人的家庭危機(jī)對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重大沖擊的尷尬境遇，而另一方面我國公司法、繼承法對(duì)有限責(zé)任公司的股權(quán)繼承的規(guī)定過于粗獷，且學(xué)術(shù)界對(duì)這一課題的探討也相對(duì)匱乏，導(dǎo)致當(dāng)事人在實(shí)踐中對(duì)因股權(quán)繼承引發(fā)的糾紛找不到足夠的救濟(jì)途徑，從而使企業(yè)陷入僵局，極大的窒礙了企業(yè)的發(fā)展。因此，我們以為，唯有細(xì)化法律規(guī)范，提高章程意識(shí)，才是確保企業(yè)健康有序發(fā)展的明智之舉。

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：企業(yè)股權(quán)價(jià)值范文

    [關(guān)鍵詞] 長期股權(quán)投資;初始計(jì)量;公允價(jià)值

    我國于2006年2月15日的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已經(jīng)于2007年1月1日率先在上市公司開始施行。新準(zhǔn)則與原投資準(zhǔn)則中的長期股權(quán)投資的初始計(jì)量有較大變化。原準(zhǔn)則規(guī)定長期股權(quán)投資的初始成本,是以長期股權(quán)投資在取得時(shí)換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值作為計(jì)量基礎(chǔ)。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中,長期股權(quán)投資要區(qū)分企業(yè)合并和非企業(yè)合并方式分別使用歷史成本和公允價(jià)值屬性進(jìn)行計(jì)量。

    一、長期股權(quán)投資的初始計(jì)量原則

    (一)長期股權(quán)投資內(nèi)容界定

    在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)--長期股權(quán)投資》準(zhǔn)則中規(guī)定,長期股權(quán)投資的內(nèi)容包括兩個(gè)方面:(1)企業(yè)持有的對(duì)子公司、聯(lián)營企業(yè)及合營企業(yè)的投資;(2)對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響、在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資。

    (二)長期股權(quán)投資初始計(jì)量的原則

    《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)--長期股權(quán)投資》準(zhǔn)則要求:長期股權(quán)投資在取得時(shí)應(yīng)按照初始投資成本入賬。對(duì)不同方式下所形成的長期股權(quán)投資,其初始投資成本應(yīng)區(qū)分企業(yè)合并和非企業(yè)合并兩種情況確定,不同方式下初始計(jì)量屬性框架如圖1所示。

    二、企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資的初始計(jì)量

    《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)--企業(yè)合并》明確界定了企業(yè)合并是指將兩個(gè)或者兩個(gè)以上單獨(dú)的企業(yè)合并形成一個(gè)報(bào)告主體的交易或事項(xiàng),并將企業(yè)合并劃分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。同一控制下的企業(yè)合并,是指參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方控制且該控制并非暫時(shí)性的。非同一控制下的企業(yè)合并是指參與合并的各方在合并前后不屬于同一方或相同的多方最終控制的情況下進(jìn)行的合并。

    (一)同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資

    1. 合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對(duì)價(jià)的,應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。長期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額,分下述兩種情況進(jìn)行處理。

    (1)在合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額大于所支付合并對(duì)價(jià)的賬面價(jià)值,應(yīng)當(dāng)調(diào)增資本公積(股本溢價(jià))。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額 A

    貸:現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)、相關(guān)債務(wù)賬面價(jià)值B

    貸:資本公積差額 C=A-B

    (2)在合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額小于所支付合并對(duì)價(jià)的賬面價(jià)值,應(yīng)當(dāng)調(diào)減資本公積(股本溢價(jià));資本公積不足沖減的,調(diào)減留存收益。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額 A

    借:資本公積、盈余公積 、利潤分配-未分配利潤差額C=B-A

    貸:現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)、相關(guān)債務(wù)賬面價(jià)值B

    2. 合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對(duì)價(jià)的,應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本。長期股權(quán)投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額,分下述兩種情況處理:

    (1)長期股權(quán)投資初始投資成本大于所發(fā)行股份面值總額的差額,應(yīng)當(dāng)調(diào)增資本公積(股本溢價(jià))。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額 A

    貸:股本發(fā)行股份的面值B

    貸:資本公積差額C=A-B

    (2)長期股權(quán)投資初始投資成本小于所發(fā)行股份面值總額的差額,應(yīng)當(dāng)調(diào)減資本公積(股本溢價(jià));資本公積不足沖減的,調(diào)減留存收益。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資合并日取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額A

    借:資本公積、盈余公積 、利潤分配-未分配利潤差額 C=B-A

    貸:股本發(fā)行股份的面值 B

    (二)非同一控制下企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資

    對(duì)于非同一控制下的企業(yè)合并,購買方在購買日應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值屬性,并區(qū)別下列情況確定企業(yè)合并成本,并將其作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。

    第一,一次交換交易實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并,合并成本為購買方在購買日為取得對(duì)被購買方的控制權(quán)而付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債以及發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價(jià)值;

    第二,通過多次交換交易分步實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并,合并成本為每一單項(xiàng)交易成本之和;

    第三,購買方為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的各項(xiàng)直接相關(guān)費(fèi)用也應(yīng)當(dāng)計(jì)入企業(yè)合并成本;

    第四,在合并合同或協(xié)議中對(duì)可能影響合并成本的未來事項(xiàng)做出約定的,購買日,如果估計(jì)未來事項(xiàng)很可能發(fā)生并且對(duì)合并成本的影響金額能夠可靠計(jì)量的,購買方應(yīng)當(dāng)將其計(jì)入合并成本。

    相關(guān)賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資公允價(jià)值 A

    借:營業(yè)外支出差額 C=B-A

    貸:相關(guān)資產(chǎn)賬面價(jià)值 B

    貸:營業(yè)外收入差額 C=A-B

    無論是同一控制下的企業(yè)合并還是非同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資,其實(shí)際支付的價(jià)款或?qū)r(jià)中包含的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤,應(yīng)作為應(yīng)收項(xiàng)目處理。

    三、非企業(yè)合并方式形成的長期股權(quán)投資的初始計(jì)量

    非企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)分別按照具體情況使用公允價(jià)值或歷史成本屬性計(jì)量其初始投資成本。

    (一)支付現(xiàn)金方式取得的長期股權(quán)投資

    以支付現(xiàn)金方式取得的長期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按照實(shí)際支付的購買價(jià)款作為初始投資成本。初始投資成本包括與取得長期股權(quán)投資直接相關(guān)的費(fèi)用稅金及其他必要支出。企業(yè)取得長期股權(quán)投資實(shí)際支付的價(jià)款或?qū)r(jià)中包含的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤應(yīng)作為應(yīng)收項(xiàng)目處理。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資扣除對(duì)價(jià)包含的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤 A

    借:應(yīng)收股利對(duì)價(jià)中包含的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤C(jī)=B-A

    貸:銀行存款購買價(jià)款B

    (二)以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長期股權(quán)投資

    以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長期股權(quán)投資,應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值作為初始投資成本。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資發(fā)行權(quán)益證券公允價(jià)值 A

    貸:股本發(fā)行股票面值 B

    貸:資本公積股本溢價(jià) C=A-B

    (三)投資者投入的長期股權(quán)投資

    投資者投入的長期股權(quán)投資,應(yīng)當(dāng)按照投資合同或協(xié)議約定的價(jià)值作為初始投資成本,但合同或協(xié)議約定價(jià)值不公允的除外。

    (1)假定合同約定的價(jià)值是公允的。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資約定的價(jià)值(公允價(jià)值)A

    貸:實(shí)收資本約定的價(jià)值A(chǔ)

    (2)投資者在合同或協(xié)議中約定的價(jià)值明顯不公允的,應(yīng)當(dāng)按照取得長期股權(quán)投資的公允價(jià)值作為其初始投資成本,所確認(rèn)的長期股權(quán)投資初始投資成本與計(jì)入企業(yè)實(shí)收資本金額之間的差額,應(yīng)調(diào)整資本公積(資本溢價(jià))。賬務(wù)處理如下:

    借:長期股權(quán)投資--C公司公允價(jià)值A(chǔ)

    借:資本公積差額C= B-A

    貸:實(shí)收資本投資合同或協(xié)議約定的價(jià)值B

    貸:資本公積差額C=A-B

    (四)債務(wù)重組取得的長期股權(quán)投資

    通過債務(wù)重組取得的長期股權(quán)投資,按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)--債務(wù)重組》的規(guī)定確定其初始成本。在重組日,債權(quán)人受讓以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償某項(xiàng)債務(wù)的,應(yīng)將受讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)按公允價(jià)值入賬。重組債權(quán)的賬面余額與收到長期股權(quán)投資公允價(jià)值之間的差額應(yīng)分情況處理:

    (1)未對(duì)債權(quán)計(jì)提損失準(zhǔn)備的,應(yīng)直接將該差額確認(rèn)為債務(wù)重組損失,記入"營業(yè)外支出--債務(wù)重組損失"。

    借:長期股權(quán)投資公允價(jià)值A(chǔ)

    借:營業(yè)外支出差額C=B-A

    貸:應(yīng)收賬款賬面余額B

    (2)已對(duì)債權(quán)計(jì)提損失準(zhǔn)備的,該差額先沖減損失準(zhǔn)備,損失準(zhǔn)備不足以沖減的部分再確認(rèn)為債務(wù)重組損失,記入"營業(yè)外支出--債務(wù)重組損失"。

    借:長期股權(quán)投資公允價(jià)值A(chǔ)

    借:壞賬準(zhǔn)備賬面價(jià)值C

    借:營業(yè)外支出差額D=B-A-C

    貸:應(yīng)收賬款賬面余額B

    (五)非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長期股權(quán)投資

    依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)--非貨幣性資產(chǎn)交換》準(zhǔn)則的規(guī)定,通過非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長期股權(quán)投資,初始成本的計(jì)量屬性判斷需要依據(jù)以下兩個(gè)條件:第一,該項(xiàng)交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì);第二,換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠可靠地計(jì)量。

    同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件的,長期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)采用公允價(jià)值計(jì)量模式,否則應(yīng)當(dāng)應(yīng)用賬面價(jià)值計(jì)量模式。

    1. 公允價(jià)值計(jì)量模式。在公允價(jià)值計(jì)量模式中,換入長期股權(quán)投資和換出資產(chǎn)公允價(jià)值均能夠可靠計(jì)量的,應(yīng)當(dāng)以換出資產(chǎn)的公允價(jià)值作為確定換入長期股權(quán)投資成本的基礎(chǔ),但有確鑿證據(jù)表明換入長期股權(quán)投資的公允價(jià)值更加可靠的除外。

    換入長期股權(quán)投資成本=換出資產(chǎn)公允價(jià)值+應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)+支付的補(bǔ)價(jià)-收到的補(bǔ)價(jià)

    2. 賬面價(jià)值計(jì)量模式。在賬面價(jià)值計(jì)量模式中,換入長期股權(quán)投資成本應(yīng)當(dāng)以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為換入資產(chǎn)的成本,不確認(rèn)損益。

    換入長期股權(quán)投資成本=換出資產(chǎn)賬面價(jià)值+應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)+支付的補(bǔ)價(jià)-收到的補(bǔ)價(jià)

    主要參考文獻(xiàn)

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第9篇：企業(yè)股權(quán)價(jià)值范文

2006年2月的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，將于2007年1月1日起在上市公司中實(shí)施。新準(zhǔn)則相對(duì)于現(xiàn)行準(zhǔn)則和制度而言，存在較大的變化和差異。其中，長期股權(quán)投資的核算即是其中的一個(gè)重要方面，本文試就新準(zhǔn)則規(guī)范下的長期股權(quán)投資核算進(jìn)行討論。

根據(jù)長期股權(quán)投資對(duì)被投資單位的影響程度和公允價(jià)值能否可靠計(jì)量，新準(zhǔn)則將長期股權(quán)投資進(jìn)行了分類。主要?jiǎng)澐譃椋阂荒軌驅(qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的權(quán)益性投資，即對(duì)子公司投資；二能夠與其他合營方一同對(duì)被投資單位實(shí)施共同控制的權(quán)益性投資，即對(duì)合營企業(yè)投資；三能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響的權(quán)益性投資，即對(duì)聯(lián)營企業(yè)投資；四對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，且在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資；五其他權(quán)益性投資，即對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，但在活躍市場中有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量的權(quán)益性投資?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長期股權(quán)投資》規(guī)范前四類長期股權(quán)投資的核算，而第五類長期股股投資則應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行處理（包含于交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)中），對(duì)于第五類長期股股投資，本文不作詳述。

一、初始計(jì)量

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長期股權(quán)投資》按形成或取得來源，將長期股權(quán)投資又分為企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資和其他方式取得的長期股權(quán)投資，并分別規(guī)定了不同的初始投資成本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。

（一）企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資

企業(yè)合并，是指將兩個(gè)或者兩個(gè)以上單獨(dú)的企業(yè)合并形成一個(gè)報(bào)告主體的交易或事項(xiàng)。在我國將企業(yè)合并分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時(shí)性的，為同一控制下的企業(yè)合并。參與合并的各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的，為非同一控制下的企業(yè)合并。從形式上看，企業(yè)合并又可分吸收合并、新設(shè)合并和控股合并。由于吸收合并中被合并方或被購買方解散，新設(shè)合并中合并各方均解散，被投資主體不復(fù)存在，因此，在這個(gè)意義上，只有控股合并存在長期股權(quán)投資持續(xù)核算的問題。

1、同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資。合并方應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定確定其初始投資成本：以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。長期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。

合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本，長期股權(quán)投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。

2、非同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資。購買方應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定確定其初始投資成本（合并成本）：一次交換交易實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并，合并成本為購買方在購買日為取得對(duì)被購買方的控制權(quán)而付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債以及發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價(jià)值(公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，計(jì)入當(dāng)期損益)；通過多次交換交易分步實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并，合并成本為每一單項(xiàng)交易成本之和。此外，為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的各項(xiàng)直接相關(guān)費(fèi)用，約定的可能影響合并成本的未來事項(xiàng)在購買日估計(jì)很可能發(fā)生且對(duì)合并成本的影響金額能夠可靠計(jì)量，該未來事項(xiàng)的影響金額等兩項(xiàng)支出也應(yīng)當(dāng)計(jì)入合并成本。

購買方對(duì)合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值（被購買方可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值減去負(fù)債及或有負(fù)債公允價(jià)值后的余額）份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。初始確認(rèn)后的商譽(yù)，應(yīng)當(dāng)以其成本扣除累計(jì)減值準(zhǔn)備后的金額計(jì)量。購買方對(duì)合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)首先對(duì)取得的被購買方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債及或有負(fù)債的公允價(jià)值以及合并成本的計(jì)量進(jìn)行復(fù)核，經(jīng)復(fù)核后合并成本仍小于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。

例：甲上市公司與乙公司是不具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)，2007年1月15日兩公司達(dá)成合并協(xié)議，甲公司于2007年7月1日以公允價(jià)值為800萬元、賬面價(jià)值為600萬元的資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)控股合并乙公司，占乙公司60%股權(quán)。假設(shè)不考慮合并發(fā)生的直接相關(guān)費(fèi)用，無或有項(xiàng)目，2007年7月1日乙公司財(cái)務(wù)狀況如下（單位：萬元）：

項(xiàng)目賬面價(jià)值公允價(jià)值

固定資產(chǎn)600800

長期股權(quán)投資400600

長期借款300300

凈資產(chǎn)7001100

那么，2007年7月1日，甲公司會(huì)計(jì)分錄為：

借：長期股權(quán)投資800

貸：有關(guān)資產(chǎn)600

營業(yè)外收入200

借：商譽(yù)140（800-1100×60%）

貸：長期股權(quán)投資140

（二）其他方式取得的長期股權(quán)投資

其他方式取得的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定確定其初始投資成本：

1、以支付現(xiàn)金取得的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照實(shí)際支付的購買價(jià)款作為初始投資成本。初始投資成本包括與取得長期股權(quán)投資直接相關(guān)的費(fèi)用、稅金及其他必要支出。

2、以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值作為初始投資成本。

3、投資者投入的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照投資合同或協(xié)議約定的價(jià)值作為初始投資成本，但合同或協(xié)議約定價(jià)值不公允的除外。

4、通過非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)——非貨幣性資產(chǎn)交換》確定，即非貨幣性資產(chǎn)交換滿足“交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì)，換入或換出資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量”的條件的，應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為換入長期股權(quán)投資的成本，公允價(jià)值與換出資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益；未滿足上述條件的，應(yīng)當(dāng)以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為長期股權(quán)投資的初始成本，不確認(rèn)損益。

5、通過債務(wù)重組取得的長期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)——債務(wù)重組》確定。即債權(quán)人應(yīng)當(dāng)對(duì)受讓的長期股權(quán)投資按其公允價(jià)值入賬，重組債權(quán)的賬面余額與受讓的長期股權(quán)投資的公允價(jià)值之間的差額，計(jì)入當(dāng)期損益；債權(quán)人已對(duì)債權(quán)計(jì)提減值準(zhǔn)備的，應(yīng)當(dāng)先將該差額沖減減值準(zhǔn)備，減值準(zhǔn)備不足以沖減的部分，計(jì)入當(dāng)期損益。

值得注意的是，長期股權(quán)投資的初始計(jì)量，無需區(qū)分成本法和權(quán)益法，僅需從長期股權(quán)投資形成或取得的角度，按照上述標(biāo)準(zhǔn)予以確定即可。

二、后續(xù)計(jì)量

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長期股權(quán)投資》對(duì)長期股權(quán)投資的后續(xù)計(jì)量，是從區(qū)分長期股權(quán)投資類別的角度，根據(jù)不同類別長期股權(quán)投資的特點(diǎn)，分別采用成本法和權(quán)益法進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的。

（一）成本法

成本法，是指長期股權(quán)投資按投資成本計(jì)價(jià)的方法。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長期股權(quán)投資》規(guī)定，下列兩類長期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)采用成本法核算：一投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長期股權(quán)投資（前文分類中的第一類長期股權(quán)投資）；二投資企業(yè)對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長期股權(quán)投資（前文分類中的第四類長期股權(quán)投資）。特別地，能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長期股權(quán)投資，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，還需調(diào)整為權(quán)益法反映。

已經(jīng)確定采用成本法核算的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照初始投資成本計(jì)價(jià)。追加或收回投資應(yīng)當(dāng)調(diào)整長期股權(quán)投資的成本。被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。投資企業(yè)確認(rèn)投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額，所獲得的利潤或現(xiàn)金股利超過上述數(shù)額的部分作為初始投資成本的收回。

當(dāng)然，因追加投資等原因能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施共同控制或重大影響但不構(gòu)成控制的，應(yīng)當(dāng)改按權(quán)益法核算，并以成本法下長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值作為按照權(quán)益法核算的初始投資成本。對(duì)于原由《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)范的長期股權(quán)投資，因追加投資等原因形成共同控制或重大影響的，同樣適當(dāng)用本轉(zhuǎn)換原則，即以金融工具準(zhǔn)則確定的投資賬面價(jià)值作為按照權(quán)益法核算的初始投資成本。

（二）權(quán)益法

權(quán)益法，是指長期股權(quán)投資最初以初始投資成本計(jì)價(jià)，以后根據(jù)投資企業(yè)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的變動(dòng)對(duì)投資的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整的方法。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長期股權(quán)投資》規(guī)定，投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資（前文分類中的第二、三類長期股權(quán)投資），應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算。

確定采用權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，其初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值（可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的確定方法與企業(yè)合并中的規(guī)定相同）份額的，不調(diào)整長期股權(quán)投資的初始投資成本；長期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)調(diào)整長期股權(quán)投資的成本。值得注意的是，非同一控制下的企業(yè)控股合并形成的長期股權(quán)投資，其后續(xù)計(jì)量按照成本法核算，不適用上述原則。

權(quán)益法下，投資企業(yè)取得長期股權(quán)投資后，應(yīng)當(dāng)按照應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益的份額，確認(rèn)投資損益并調(diào)整長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。投資企業(yè)按照被投資單位宣告分派的利潤或現(xiàn)金股利計(jì)算應(yīng)分得的部分，相應(yīng)減少長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。投資企業(yè)確認(rèn)被投資單位發(fā)生的凈虧損，應(yīng)當(dāng)以長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值以及其他實(shí)質(zhì)上構(gòu)成對(duì)被投資單位凈投資的長期權(quán)益減記至零為限，投資企業(yè)負(fù)有承擔(dān)額外損失義務(wù)的除外，被投資單位以后實(shí)現(xiàn)凈利潤的，投資企業(yè)在其收益分享額彌補(bǔ)未確認(rèn)的虧損分擔(dān)額后，恢復(fù)確認(rèn)收益分享額。

權(quán)益法下，投資企業(yè)在確認(rèn)應(yīng)享有被投資單位凈損益的份額時(shí)，應(yīng)當(dāng)以取得投資時(shí)被投資單位各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)等的公允價(jià)值為基礎(chǔ)，對(duì)被投資單位的凈利潤進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)。被投資單位采用的會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)期間與投資企業(yè)不一致的，應(yīng)當(dāng)按照投資企業(yè)的會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)期間對(duì)被投資單位的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，并據(jù)以確認(rèn)投資損益。

投資企業(yè)對(duì)于被投資單位除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)調(diào)整長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值并計(jì)入所有者權(quán)益。

當(dāng)然，投資企業(yè)因減少投資等原因?qū)Ρ煌顿Y單位不再具有共同控制或重大影響，并且長期股權(quán)投資在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的，應(yīng)當(dāng)改按成本法核算，并以權(quán)益法下長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值作為按照成本法核算的初始投資成本。

三、減值及處置

新準(zhǔn)則中，長期股權(quán)投資的減值方法有其特殊性。按照成本法核算的、在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長期股權(quán)投資，其減值應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》處理，即應(yīng)當(dāng)將長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值與按照類似金融資產(chǎn)當(dāng)時(shí)市場收益率對(duì)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)確定的現(xiàn)值之間的差額，確認(rèn)減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益，且不得轉(zhuǎn)回；其他按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長期股權(quán)投資》核算的長期股權(quán)投資，其減值應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》處理，即長期股權(quán)投資存在減值跡象的，應(yīng)當(dāng)估計(jì)其可收回金額可收回金額應(yīng)當(dāng)根據(jù)長期股權(quán)投資的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額與長期股權(quán)投資預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間較高者確定。計(jì)量結(jié)果表明，長期股權(quán)投資的可收回金額低于其賬面價(jià)值的，應(yīng)當(dāng)將長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值減記至可收回金額，減記的金額確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)計(jì)提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回。