期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系精選(九篇)

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第1篇：期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系范文

[論文摘要]文章指出了我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，分析了存在問(wèn)題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的策略。

當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中仍面臨著一些問(wèn)題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開(kāi)來(lái)的十字路口，我們有必要重新審視我國(guó)的期貨市場(chǎng)，分析我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。

一、我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）交易主體單一

我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營(yíng)企業(yè)和自然人。國(guó)有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營(yíng)[1]。

（二）交易品種少，成本高

目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個(gè)，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時(shí)間一再延遲。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)期貨市場(chǎng)提出了更高的要求。而我國(guó)期貨市場(chǎng)上上市品種過(guò)少，制約了市場(chǎng)功能的發(fā)揮，造成了期貨市場(chǎng)的低效率。我國(guó)期貨交易所收費(fèi)項(xiàng)目單一，交易費(fèi)用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報(bào)顯示，手續(xù)費(fèi)收入占92.65%，會(huì)員年會(huì)費(fèi)占0.56%，其他收入占6.79%。收費(fèi)項(xiàng)目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費(fèi)結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場(chǎng)收費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，成為我國(guó)期貨市場(chǎng)上的一個(gè)大問(wèn)題。

（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，一方面缺少對(duì)行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理又過(guò)于寬泛，過(guò)于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場(chǎng)，而沒(méi)有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場(chǎng)發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

（四）期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切

在現(xiàn)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場(chǎng)作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機(jī)整體。從1990年中國(guó)鄭州商品交易所成立的17年來(lái)，中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生：從327國(guó)債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會(huì)發(fā)生程度不同的風(fēng)險(xiǎn)事件。我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的種種缺陷已影響到期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。

二、存在問(wèn)題的原因分析

（一）交易主體方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)外期貨市場(chǎng)相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國(guó)期貨市場(chǎng)不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來(lái)的，現(xiàn)貨市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。

（二）上市品種方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國(guó)期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長(zhǎng)效機(jī)制。品種推出審批過(guò)程過(guò)于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長(zhǎng)，有些品種甚至在這種冗長(zhǎng)的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融市場(chǎng)上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國(guó)家對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管制；國(guó)家對(duì)存貸款利率和國(guó)債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)上交易成本過(guò)高，主要由于期貨交易所交易成本過(guò)高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤(rùn)和稅收，交易所會(huì)員的意見(jiàn)對(duì)交易所并無(wú)約束力[4]。（四）監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場(chǎng)初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭(zhēng)辦交易所，一哄而上。中央政府開(kāi)始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過(guò)多、過(guò)亂，使得期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無(wú)法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

（五）我國(guó)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系方面

中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的建議

期貨市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問(wèn)題。提高期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平；完善期貨市場(chǎng)法律體系，借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場(chǎng)自律為主的監(jiān)管體系；完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿(mǎn)足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)

[1]季瓊，金融國(guó)際化背景下中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展初探[J]，湖南經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2002（4）36：16-21

[2]上海期貨交易所.2006Annual[EB/OL]．

[3]吳建平，當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題探討[EB/OL]

第2篇：期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系范文

摘 要 金融期貨是一種新興的金融衍生工具,其具有的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能可以創(chuàng)造巨額財(cái)富但如果不能正確駕馭并控制金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),其后果也相當(dāng)嚴(yán)重。2006年9月8日上海金融期貨交易所掛牌成立以及滬深300指數(shù)的問(wèn)世標(biāo)志著我國(guó)期貨市場(chǎng)正式步入金融創(chuàng)新時(shí)代,在此背景下研究我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管尤為必要。

關(guān)鍵詞 金融期貨 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理 外部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

金融期貨交易雖然規(guī)避了金融現(xiàn)貨交易債券、股票、外匯的風(fēng)險(xiǎn),但卻產(chǎn)生了金融期貨交易的風(fēng)險(xiǎn),其具有的雙刃劍效應(yīng)既可以給投資者帶來(lái)超過(guò)現(xiàn)貨交易的巨額利潤(rùn),也可能使得交易者損失加劇。故此本文將重點(diǎn)研究我國(guó)金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度。

一、金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

從本質(zhì)而言,金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由金融現(xiàn)貨市場(chǎng)派生和演化而來(lái),生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),但套期保值并不是消滅風(fēng)險(xiǎn),而只是將其轉(zhuǎn)移出去,期貨轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)需要相應(yīng)的承擔(dān)者,期貨投機(jī)者、套利者正是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。

二、國(guó)外金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式――以股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管為例

作為金融期貨的杰出代表,股指期貨一誕生就取得空前的成功,而各國(guó)對(duì)股指期貨監(jiān)管也各有側(cè)重,歸納而言可分為單主體兩級(jí)監(jiān)管模式和單主體三級(jí)監(jiān)管模式:

(一)單主體兩級(jí)監(jiān)管模式――以香港,新加坡和日本為典型代表

“我國(guó)香港政府監(jiān)管票指數(shù)期貨市場(chǎng)的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)是商品交易事務(wù)監(jiān)察委員會(huì),它代表政府行使監(jiān)管權(quán)力,制定交易制度,維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,防范各種風(fēng)險(xiǎn)甚至干預(yù)交易主體①。”

期貨交易所是以私人有限公司形式向政府注冊(cè),由會(huì)員聯(lián)合組成的。交易所制度的各種規(guī)則和制度會(huì)員都需要遵守,而期貨交易所在期貨交易法令的授權(quán)下,擔(dān)負(fù)著對(duì)其會(huì)員進(jìn)行監(jiān)察督導(dǎo)的任務(wù)。

(二)單主體三級(jí)監(jiān)管模式――以英、美等國(guó)為典型代表

“在英國(guó)監(jiān)管體制中,政府監(jiān)管主要通過(guò)對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)、交易所得監(jiān)管和指導(dǎo)來(lái)保證股指期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn),政府除了某些必要的國(guó)家立法外,對(duì)期貨市場(chǎng)的干預(yù)較少;行業(yè)協(xié)會(huì)很多時(shí)候充當(dāng)?shù)氖敲耖g團(tuán)體的角色,根據(jù)其主要職責(zé),對(duì)股指期貨市場(chǎng)具有很大的監(jiān)管權(quán)力;交易所的自我管理是英國(guó)期貨市場(chǎng)管理體系中的基礎(chǔ)與核心,由于市場(chǎng)規(guī)則主要是由交易所制定并執(zhí)行,因而在股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)節(jié)上交易所具有很強(qiáng)的監(jiān)管實(shí)力②?！?/p>

政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管、交易所的自我管理是英國(guó)股指期貨監(jiān)管制度中的三個(gè)典型的監(jiān)管層次,三者監(jiān)管權(quán)力總體而言是逐漸減小,但各有側(cè)重點(diǎn)。

三、完善我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度

(一)加強(qiáng)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度

金融期貨市場(chǎng)主體應(yīng)從各自不同的交易主體地位出發(fā),在識(shí)別主要風(fēng)險(xiǎn)源的基礎(chǔ)上,對(duì)可能出現(xiàn)的各自風(fēng)險(xiǎn)采取必要的防范措施,建立并完善各自的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。

1.交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理

交易所的監(jiān)控是整個(gè)金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范與管理的核心,應(yīng)建立正確和嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度,建立對(duì)交易全過(guò)程進(jìn)行動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的機(jī)制。

2.期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理

作為金融期貨市場(chǎng)交易的中介者和直接參與者,期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理也是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。期貨公司應(yīng)建立完善公司治理以及與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)相適應(yīng)的內(nèi)控制度,嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度,嚴(yán)禁客戶(hù)透支交易,建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

3.投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理

客戶(hù)是金融期貨市場(chǎng)利益與風(fēng)險(xiǎn)的直接承擔(dān)者,故客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)管理也是金融期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。對(duì)一般自然人投資者而言,應(yīng)充分了解和認(rèn)識(shí)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)性慎重選擇期貨公司,制定正確的投資策略同時(shí)規(guī)范自身行為;對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言,應(yīng)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

(二)完善我國(guó)金融期貨市場(chǎng)外部監(jiān)督機(jī)制

1.盡快完善金融期貨法律法規(guī)

為促進(jìn)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展,需要盡快出臺(tái)《期貨法》,提升期貨法律監(jiān)管效率層級(jí),制定專(zhuān)門(mén)的《金融期貨交易管理?xiàng)l例》。同時(shí)為了防止政府監(jiān)管影響期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的獨(dú)立運(yùn)行,有必要以法律形式明確規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)限范圍、監(jiān)管方式等。

2.確立規(guī)范單主體三層次監(jiān)管模式

目前我國(guó)的期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式為中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)和各期貨交易所構(gòu)成,并形成以一批期貨法律法規(guī),已經(jīng)初步建立了適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的三層次監(jiān)管體系,但仍需要不斷的完善與加強(qiáng)。

(1)完善證監(jiān)會(huì)的最高監(jiān)管職能

證券監(jiān)督管理委員會(huì)作為政府監(jiān)管的最高職能部門(mén),在我國(guó)期貨業(yè)日益發(fā)展壯大,交易品種不斷創(chuàng)新的背景下,監(jiān)管手段應(yīng)從以行政為主向法律、經(jīng)濟(jì)、行政等多種手段綜合運(yùn)用轉(zhuǎn)變;監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)從控制風(fēng)險(xiǎn)為主向加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和市場(chǎng)建設(shè)并重轉(zhuǎn)變。

(2)加強(qiáng)期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律建設(shè)

期貨業(yè)協(xié)會(huì)是期貨業(yè)自律管理組織,隨著金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展壯大,其應(yīng)減少期貨業(yè)協(xié)會(huì)的行政色彩,逐漸過(guò)渡到非官方的民間機(jī)構(gòu);切實(shí)承擔(dān)自律監(jiān)管職責(zé),建立實(shí)質(zhì)性的獎(jiǎng)懲機(jī)制,樹(shù)立起行業(yè)協(xié)會(huì)自律組織本應(yīng)具有的權(quán)威性。

(3)強(qiáng)化交易所的一線監(jiān)管

完善交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理,首先應(yīng)完善會(huì)員的資信制度,嚴(yán)格審查會(huì)員資信,建立起市場(chǎng)準(zhǔn)入制度,維護(hù)金融期貨市場(chǎng)穩(wěn)定;與期貨業(yè)協(xié)會(huì)在分工合作的基礎(chǔ)上形成良性互動(dòng)。

注釋:

第3篇：期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞：商品期貨；風(fēng)險(xiǎn)管理；金融市場(chǎng)

1我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問(wèn)題迭出的整頓期，但相較于國(guó)外市場(chǎng)而言國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是一個(gè)新興的市場(chǎng)。我國(guó)期貨市場(chǎng)的成長(zhǎng)具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時(shí)間跨度來(lái)看，在十余年的時(shí)間里，我國(guó)期貨市場(chǎng)跨越西方期貨市場(chǎng)百年發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢(shì)。期貨市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速?gòu)浹a(bǔ)了我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的缺陷，利用“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”進(jìn)行跳躍式發(fā)展；另一方面也為我國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展帶來(lái)了潛在的隱憂(yōu)。

此外，政府推動(dòng)是我國(guó)期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)的又一顯著特征。與美國(guó)和其他國(guó)家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會(huì)自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國(guó)期貨市場(chǎng)的建立是國(guó)家高層管理機(jī)構(gòu)從建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程所存在的實(shí)際問(wèn)題出發(fā)，由上至下地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場(chǎng)，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長(zhǎng)政府對(duì)期貨市場(chǎng)不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國(guó)期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的行政性特征。

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年來(lái)的治理與整頓逐步進(jìn)入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場(chǎng)硬件設(shè)施實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場(chǎng)軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場(chǎng)組織體系。經(jīng)過(guò)十余年的試點(diǎn)與發(fā)展，尤其是經(jīng)過(guò)1994年以來(lái)的清理整頓，我國(guó)的期貨市場(chǎng)由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個(gè)比較完整的期貨市場(chǎng)組織體系。在這個(gè)體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個(gè)市場(chǎng)。

2我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題

在我國(guó)期貨市場(chǎng)組織機(jī)制正步上日趨完善軌道，我國(guó)期貨市場(chǎng)的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問(wèn)題，限制了我國(guó)期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場(chǎng)交易才能展開(kāi)。品種稀缺不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會(huì)使交易所缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、走向邊緣化。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)功能發(fā)展的障礙。目前，我國(guó)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類(lèi)。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對(duì)苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來(lái)自實(shí)體企業(yè)，也來(lái)自市場(chǎng)投資者。作為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，期貨市場(chǎng)理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實(shí)上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場(chǎng)80%的金融期貨在我國(guó)還是一個(gè)空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國(guó)際期貨市場(chǎng)占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵(lì)期貨品種創(chuàng)新，才能推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。

2.2投機(jī)成分過(guò)重。

目前在我們的市場(chǎng)上，大部分的市場(chǎng)參與者在交易的過(guò)程中，投機(jī)的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機(jī)交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場(chǎng)上卻成為了空方的大戶(hù)等等。在這種情況下對(duì)價(jià)格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，期貨市場(chǎng)是屬于“不完全市場(chǎng)”的范疇。在這種市場(chǎng)，商品價(jià)格的高低在很大程度上取決于買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值，從而可能導(dǎo)致了價(jià)格“越買(mǎi)越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價(jià)格往極端發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。而正因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)品種少，不僅使大量需要規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)沒(méi)有適合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避場(chǎng)所，也成了不理性投機(jī)的根源。

2.3市場(chǎng)參與者不夠成熟。

由于目前我國(guó)的專(zhuān)業(yè)投資管理公司和專(zhuān)業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍還沒(méi)有建立和規(guī)范起來(lái)，所以實(shí)際的投資大部分還得依靠投資者自己來(lái)完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國(guó)在進(jìn)入WTO后國(guó)際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易總量不斷上升，對(duì)大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢(shì)必對(duì)這些商品的價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)給中國(guó)的企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，使用國(guó)際金融市場(chǎng)上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是這些企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)團(tuán)隊(duì)及管理人員隊(duì)伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控機(jī)制，不但不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場(chǎng)的弱有效性。

目前我國(guó)的市場(chǎng)還是一個(gè)弱有效的市場(chǎng)，由于信息的不透明，將使市場(chǎng)的參與者不得不支付更高的社會(huì)交易成本，這樣就降低了期貨市場(chǎng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮和現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場(chǎng)所，它的規(guī)范運(yùn)作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。

3我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿头较?/p>

3.1我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?/p>

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國(guó)際市場(chǎng)的影響越來(lái)越重要，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>

3.1.1我國(guó)大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求巨大。

我國(guó)已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著越來(lái)越重要的角色。但由于目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還處于初步發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能是在國(guó)外相關(guān)期貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下完成的。當(dāng)我們?cè)谫?gòu)入大宗商品時(shí)，定價(jià)權(quán)卻掌握在國(guó)外政府或賣(mài)方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國(guó)相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國(guó)大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的潛力與需求巨大。

期貨市場(chǎng)的最終發(fā)展離不開(kāi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及我國(guó)金融體系的改革，單一的市場(chǎng)交易模式已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足控制風(fēng)險(xiǎn)的要求，越來(lái)越多的專(zhuān)業(yè)型投資機(jī)構(gòu)呼喚對(duì)沖機(jī)制的形成。

3.1.3維護(hù)國(guó)家利益要求大力發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)。

由于期貨市場(chǎng)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，在國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來(lái)中發(fā)揮重要作用。在我國(guó)，盡管許多的商品在國(guó)際市場(chǎng)也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場(chǎng)的價(jià)格功能在國(guó)際市場(chǎng)還沒(méi)有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國(guó)以及其他國(guó)家的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行交易，每年不僅使國(guó)家損失大量外匯，也使得商品競(jìng)爭(zhēng)能力下降。從維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)。

3.2我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向

3.2.1期貨市場(chǎng)各個(gè)組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強(qiáng)。

期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進(jìn)。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，新品種將不斷被開(kāi)發(fā)，各個(gè)交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會(huì)不斷努力，并設(shè)計(jì)出適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。完善我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定價(jià)功能，應(yīng)該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第二、倡導(dǎo)價(jià)值投資和套期保值觀念，多投資者進(jìn)行投資者再教育，使其更加理性的看待市場(chǎng)并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第三、加大國(guó)家相關(guān)交易機(jī)制的研究投入，多向西方發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗(yàn)，避免再出現(xiàn)如國(guó)有航空公司在燃油套保上的簡(jiǎn)單性操作。第四、加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)制的監(jiān)管力度，對(duì)于即時(shí)信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國(guó)市場(chǎng)化體系逐步完善。

期貨市場(chǎng)擴(kuò)容，需要完備的市場(chǎng)監(jiān)管體系、健全的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開(kāi)發(fā)和審批放到交易所，以市場(chǎng)化思路來(lái)調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場(chǎng)來(lái)做主。

期貨市場(chǎng)的監(jiān)管原則是實(shí)施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場(chǎng)的有效性、保護(hù)投資者利益、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）決定的。所以必須堅(jiān)持六點(diǎn)原則：

（1）充分競(jìng)爭(zhēng)原則。充分競(jìng)爭(zhēng)指的是信息充分性、較低的市場(chǎng)進(jìn)入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場(chǎng)運(yùn)作透明度，防止和制止壟斷與操作市場(chǎng)行為，保證市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)。

（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進(jìn)行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準(zhǔn)則等。完善的制度能夠保證市場(chǎng)的完備性和投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

（3）安全性原則。期貨市場(chǎng)是杠桿性及風(fēng)險(xiǎn)集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。

（4）穩(wěn)定性原則。穩(wěn)定性原則指期貨市場(chǎng)監(jiān)管要保證市場(chǎng)運(yùn)作的穩(wěn)定性和監(jiān)管政策的連續(xù)性。保證市場(chǎng)的穩(wěn)定性主要是合約內(nèi)容、交易交割規(guī)則保持穩(wěn)定性，不能朝令夕改，認(rèn)為加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，造成市場(chǎng)秩序混亂和是投資者無(wú)所適從。而監(jiān)管政策的連續(xù)性則依賴(lài)于法律法規(guī)等制度的完善健全，唯有如此，才能體現(xiàn)監(jiān)管的嚴(yán)肅性，而不能隨市場(chǎng)的變動(dòng)隨意變更監(jiān)管的制度措施。

（5）系統(tǒng)性原則。期貨市場(chǎng)監(jiān)管是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要多方面協(xié)同努力、多種因素綜合作用才能事先監(jiān)管目的。

（6）靈活性原則。期貨市場(chǎng)發(fā)展日新月異，新產(chǎn)品、新技術(shù)層出不窮，國(guó)際期貨市場(chǎng)打競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。而期貨市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展，不利于提高本國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理必須根據(jù)期貨市場(chǎng)實(shí)踐的發(fā)展，進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，在穩(wěn)定性基礎(chǔ)上保持一定靈活性。

參考文獻(xiàn)

[1]中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)編.期貨市場(chǎng)教程[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2007（4）.

第4篇：期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系范文

2010年1月8日，國(guó)務(wù)院原則同意開(kāi)展融資融券試點(diǎn)和推出股指期貨。股指期貨的推出，將為我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)于形成股票市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制起到重要作用。按照改革創(chuàng)新發(fā)展的邏輯，我們還應(yīng)該繼續(xù)加緊研究、加快準(zhǔn)備，適時(shí)推出利率期貨、外匯期貨等相關(guān)基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的功能完善、體系完善和穩(wěn)健發(fā)展。

一、推出國(guó)債期貨的必要性

國(guó)債期貨是一種簡(jiǎn)單、成熟的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它的市場(chǎng)機(jī)制及功能作用在國(guó)際金融市場(chǎng)上已經(jīng)得到相當(dāng)充分的實(shí)踐和認(rèn)可。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)暴露已經(jīng)進(jìn)入活躍期，風(fēng)險(xiǎn)管理需求日趨旺盛，重推國(guó)債期貨的要求已經(jīng)比較緊迫。

1　開(kāi)展國(guó)債期貨交易是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，確保金融體系安全運(yùn)作的重要保障

自2004年以來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化改革和金融創(chuàng)新取得重大進(jìn)展，我國(guó)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種日益豐富，參與機(jī)構(gòu)的種類(lèi)和數(shù)量大幅度增加，這使得利率風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模迅速上升。與此同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系日益融入全球化進(jìn)程，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融體系受到的外來(lái)沖擊愈發(fā)頻繁，貨幣政策操作的頻率較以往大幅度提高，這同樣極大地增加了國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)。在2008年爆發(fā)了全球金融危機(jī)之后，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)復(fù)雜名變，利率變動(dòng)難以預(yù)測(cè)，利率風(fēng)險(xiǎn)更是顯得非常突出。例如，2008年底，我國(guó)商業(yè)銀行持有國(guó)債24,162.18億元，占整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)的50.45％，是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的最主要投資者。在2007年之后，市場(chǎng)利率高低起伏、波動(dòng)頻繁，特別是隨著我國(guó)貨幣供應(yīng)收緊，商業(yè)銀行的國(guó)債資產(chǎn)面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)計(jì)算，市場(chǎng)利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)(100個(gè)基點(diǎn))，我國(guó)國(guó)債市值所受到的影響大致為2,869.47億元，其中商業(yè)銀行所承擔(dān)的損失為1,447.65億元。目前我國(guó)實(shí)行的是適度寬松的貨幣政策，存貸款利率處于歷史低位，但隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，市場(chǎng)利率上升的預(yù)期十分明顯。由于利率的頻繁波動(dòng)，現(xiàn)有的被動(dòng)防范利率風(fēng)險(xiǎn)的手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足當(dāng)前對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的強(qiáng)烈需求。投資者迫切需要建立以利率衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，隨時(shí)根據(jù)利率走勢(shì)變化，運(yùn)用金融衍生工具的對(duì)沖機(jī)制來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)債期貨最基本的功能。國(guó)債期貨通過(guò)套期保值機(jī)制將利率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并期望從中獲利的投機(jī)者。相對(duì)于其它利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，國(guó)債期貨具有以下優(yōu)勢(shì)。第一，國(guó)債期貨交易引入做空機(jī)制，交易者可以利用國(guó)債期貨主動(dòng)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于傳統(tǒng)的表內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法，國(guó)債期貨的運(yùn)用可以在不調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的前提下在短時(shí)間內(nèi)完成對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸的調(diào)整，從而降低了操作成本，切實(shí)有效地控制了利率風(fēng)險(xiǎn)。第二，國(guó)債期貨具有較低的成本優(yōu)勢(shì)。由于國(guó)債期貨交易采用保證金交易，其杠桿效應(yīng)能極大地提高資金的使用效率，減少交易者套期保值的成本；同時(shí)，國(guó)債期貨具有的標(biāo)準(zhǔn)化合約極大地降低了交易成本；此外，國(guó)債期貨交易采用集中撮合競(jìng)價(jià)方式，具有更好的信息透明度，大大降低了尋找交易對(duì)手的信息成本。第三，國(guó)債期貨相對(duì)于其它衍生產(chǎn)品具有較小的信用風(fēng)險(xiǎn)及較高的流動(dòng)性。我國(guó)現(xiàn)已推出的管理利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品，如利率互換和債券遠(yuǎn)期交易，都在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行，而且交易雙方在到期日之前不需要實(shí)際交割。在我國(guó)誠(chéng)信體系尚未建立和完善的情況下，這兩種交易中都存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，債券遠(yuǎn)期交易采用的是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，其利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避交易設(shè)計(jì)多采用點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的協(xié)議方式，所以交易效率較低，流動(dòng)性較差。國(guó)債期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約形式，并在交易所上市交易，有較高的市場(chǎng)流動(dòng)性。國(guó)債期貨交易向買(mǎi)賣(mài)雙方收取保證金，并通過(guò)交易所充當(dāng)清算中介，實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日結(jié)算制度，有效地減少了交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得交易的實(shí)現(xiàn)更為簡(jiǎn)化和高效。因?yàn)槠淞鲃?dòng)性強(qiáng)、交易成本低以及具有在高信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)環(huán)境下穩(wěn)定運(yùn)行的特點(diǎn)，國(guó)債期貨無(wú)疑會(huì)是規(guī)避我國(guó)當(dāng)前利率風(fēng)險(xiǎn)最有效的手段。

2　國(guó)債期貨交易有利于促進(jìn)利率價(jià)格發(fā)現(xiàn)

國(guó)債期貨交易采用保證金交易，其最大的好處就是大幅度降低了交易成本，由此吸引了大量的交易者，這其中不僅包括了為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者，也包括了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者。投機(jī)者為了能在交易中獲利，必須努力尋找和評(píng)估有關(guān)國(guó)債期貨的價(jià)格信息，并根據(jù)這些信息頻繁地進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易。投機(jī)者在進(jìn)行交易的同時(shí)將國(guó)債現(xiàn)貨內(nèi)含信息的變化、自己對(duì)這些變化的判斷以及對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨未來(lái)價(jià)格變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)都一并傳遞給市場(chǎng)。由于市場(chǎng)上存在著大量這樣精于信息收集和分析的投機(jī)者，使國(guó)債期貨產(chǎn)品的價(jià)格能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映國(guó)債現(xiàn)券所包含信息的變化，并且能夠更好的反映未來(lái)市場(chǎng)利率的變化。同時(shí)由于這些投機(jī)者頻繁地在現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)間進(jìn)行套利，促使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格維持合理的關(guān)系，使得國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格能夠更好地反映其內(nèi)在價(jià)值。

國(guó)債期貨市場(chǎng)上的做空機(jī)制改變了現(xiàn)貨市場(chǎng)只有做多才能贏利的模式，給市場(chǎng)帶來(lái)新的定價(jià)方式。在現(xiàn)貨交易中，國(guó)債的持有者只有在利率下降的時(shí)候才能實(shí)現(xiàn)盈利，而在利率上升時(shí)，他們只有盡量減少投資組合中債券的相對(duì)比例才能減少損失。然而，在實(shí)際操作過(guò)程中，頻繁地對(duì)債券現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整會(huì)使投資者面臨較高的交易成本，因此穩(wěn)健的投資者往往不得不采用被動(dòng)持有的策略，使得國(guó)債價(jià)格的變化不能充分反映市場(chǎng)信息的變化。期貨交易的低成本以及雙向贏利模式吸引大量的投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，并且根據(jù)市場(chǎng)情況的變化積極地調(diào)整自己的資產(chǎn)組合。一方面提高了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，另一方面則促使投資者對(duì)市場(chǎng)上漲或是下跌的預(yù)期都能體現(xiàn)在債券的價(jià)格中，從而使價(jià)格所反映的信息更加充分。

3　國(guó)債期貨交易有助于形成一個(gè)完整的利率體系

國(guó)債期貨作為一種利率期貨，其在交易中形成的收益率就是市場(chǎng)利率，具有真實(shí)性、預(yù)期性以及連續(xù)性等特質(zhì)。通過(guò)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的套利活動(dòng)，可以促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)針對(duì)某一期限形成一個(gè)統(tǒng)一的基準(zhǔn)市場(chǎng)利率，并逐步形成一個(gè)

合理的從短期到長(zhǎng)期的利率體系。

在一個(gè)僅有現(xiàn)貨的國(guó)債市場(chǎng)上，要形成完整合理的利率體系是十分困難的，現(xiàn)貨交易本身存在著很多局限性。但是，開(kāi)展國(guó)債期貨交易則能從很大程度上改善現(xiàn)貨交易的不足，促進(jìn)形成完整、準(zhǔn)確、可靠的國(guó)債利率體系。第一，國(guó)債現(xiàn)貨交易的成本高，對(duì)市場(chǎng)利率反映不敏感。如前所述，在進(jìn)行國(guó)債現(xiàn)貨交易時(shí)，投資者不得不支付高額的手續(xù)費(fèi)以及占用大量資金的機(jī)會(huì)成本。為此，即使是在利率上升時(shí)，部分投資者也只好采用被動(dòng)持有的策略，使得所形成的收益率并不能充分反映市場(chǎng)信息的變化。國(guó)債期貨交易的保證金機(jī)制和做空機(jī)制有效提高了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，促使投資者根據(jù)市場(chǎng)情況變化，采取主動(dòng)的應(yīng)對(duì)措施，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)組合，從而使收益率能真實(shí)地反映市場(chǎng)變化。第二，現(xiàn)貨交易形成的收益率只能反映當(dāng)期利率，無(wú)法對(duì)未來(lái)的利率水平進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，難以形成一個(gè)利率體系。國(guó)債期貨交易的低成本、高流動(dòng)性、高透明度以及雙向贏利的特性吸引了大量各種類(lèi)型的投資者，他們通過(guò)進(jìn)行期貨交易將自己對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期傳遞給市場(chǎng)，并最終通過(guò)集中撮合競(jìng)價(jià)的方式形成了為市場(chǎng)參與各方所能夠接受的遠(yuǎn)期收益率水平，因此該收益率能夠真實(shí)合理地反映出利率遠(yuǎn)期的走勢(shì)。第三，不同的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)形成的利率具有較強(qiáng)的針對(duì)性，缺乏權(quán)威性和指導(dǎo)性。我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)目前被人為分割成交易所和銀行間兩個(gè)各自獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng)。在國(guó)債市場(chǎng)的分割狀態(tài)下，各自市場(chǎng)在交易主體、交易品種以及托管方式等方面存在比較大的差異，使得兩個(gè)市場(chǎng)難以產(chǎn)生一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，存在套利空間。推出國(guó)債期貨市場(chǎng)，有助于校正國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)分割狀況對(duì)于利率市場(chǎng)化的不利影響。一方面，開(kāi)展國(guó)債期貨交易可以改善債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，并最終促成二級(jí)市場(chǎng)的整合。另一方面，統(tǒng)一的國(guó)債期貨價(jià)格可以平抑分割的國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格。通過(guò)定價(jià)機(jī)制的校正作用，國(guó)債期貨市場(chǎng)將改善國(guó)債及其它債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)行與交易，并最終實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一，進(jìn)而促成基準(zhǔn)利率的構(gòu)建，形成一個(gè)完整的利率體系。

二、推出國(guó)債朗貨的可行性

我國(guó)在1992-1995年開(kāi)展過(guò)國(guó)債期貨的試點(diǎn)工作，但由于市場(chǎng)條件不成熟、利率市場(chǎng)化改革進(jìn)展遲緩、監(jiān)管不力等多方面原因，最終以失敗收?qǐng)?。近年?lái)，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了很大的變化，金融體制改革取得了重大進(jìn)展，利率市場(chǎng)化改革也進(jìn)入了最后階段。在吸取了國(guó)債期貨試點(diǎn)失敗的經(jīng)驗(yàn)后，我國(guó)政府致力于改善國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)環(huán)境、建立和完善相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管體系的建設(shè)，并取得了卓越的成效。目前，在我國(guó)恢復(fù)國(guó)債期貨交易的條件已基本成熟。

1　國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的快速發(fā)展為恢復(fù)國(guó)債期貨提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)作為國(guó)債期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)，是國(guó)債期貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的重要保障。我國(guó)自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)突飛猛進(jìn)，取得了不菲的成績(jī)，使得我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀基本能夠滿(mǎn)足國(guó)債期貨推出的需要。

國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)化程度不斷提高。近幾年，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張，2008年實(shí)際發(fā)行國(guó)債8,549億元，較1995年增長(zhǎng)了接近5倍；2008年底，實(shí)際國(guó)債余額為5.33萬(wàn)億元，是1995年底國(guó)債余額的16倍。國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)可流通比例增大，流動(dòng)性增強(qiáng)。2008年底，我國(guó)可流通國(guó)債余額為45,389.69億元，占全部國(guó)債余額的86.09％，而1997年可流通國(guó)債比例僅為40.7％。隨著可流通量的增加，國(guó)債的流動(dòng)性也大大增強(qiáng)。2008年國(guó)債市場(chǎng)交易總額為23.28萬(wàn)億元，是1996年國(guó)債交易總額的13倍。2008年國(guó)債現(xiàn)券換手率(即國(guó)債現(xiàn)券交易額與可流通國(guó)債托管額比率)為0.8，國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)。從國(guó)際比較來(lái)看，各國(guó)開(kāi)展國(guó)債交易之初，國(guó)債占GDP的份額大致為14％-45％。2008年我國(guó)國(guó)債余額占到GDP比重的17.72％，已高于美國(guó)推出國(guó)債期貨時(shí)的比重(16.67％)，并與多數(shù)開(kāi)展國(guó)債期貨交易國(guó)家推出國(guó)債期貨時(shí)的比重相當(dāng)，因此國(guó)債規(guī)模已不是制約我國(guó)國(guó)債期貨交易的主要障礙。

國(guó)債期限結(jié)構(gòu)趨于合理，基準(zhǔn)收益率曲線初步形成。為了完善國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，形成我國(guó)債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)收益率曲線，財(cái)政部經(jīng)過(guò)多年努力，取得了顯著成效。目前，記賬式國(guó)債已經(jīng)形成從3個(gè)月到30年的短期、中期、長(zhǎng)期兼?zhèn)涞妮^為豐富的期限結(jié)構(gòu)，是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的收益率曲線更為完整，也為國(guó)債期貨提供了依據(jù)。從2003年開(kāi)始，財(cái)政部積極推行基準(zhǔn)期限國(guó)債連續(xù)、滾動(dòng)發(fā)行，由此進(jìn)一步鞏固國(guó)債收益率基準(zhǔn)。同時(shí)，為了解決我國(guó)國(guó)債短期利率缺乏的狀況，完善基準(zhǔn)收益率曲線，2005年我國(guó)通過(guò)了關(guān)于實(shí)行國(guó)債發(fā)行余額管理的意見(jiàn)，使得大量滾動(dòng)發(fā)行短期國(guó)債成為可能，并有利于優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。至此，我國(guó)債券市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率曲線的建設(shè)初見(jiàn)成效。

市場(chǎng)交易主體數(shù)量大幅增加，債券各市場(chǎng)統(tǒng)一進(jìn)程加快。在2002年4月中國(guó)人民銀行宣布金融機(jī)構(gòu)加入銀行間債券市場(chǎng)由審批制改為備案制和2002年10月擴(kuò)大債券結(jié)算業(yè)務(wù)范圍之后，銀行間債券市場(chǎng)參與主體逐漸多元化。截至2008年末，銀行間債券市場(chǎng)交易主體從啟動(dòng)之初的16家商業(yè)銀行總行，增加到包括各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的8,299家。銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)成為所有機(jī)構(gòu)投資者均能參加的公開(kāi)市場(chǎng)。此外，2002年6月開(kāi)始的記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易試點(diǎn)也使個(gè)人投資者通過(guò)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)間接參與了銀行間債券市場(chǎng)。交易主體的增加加快了交易所和銀行間市場(chǎng)的統(tǒng)一步伐，是國(guó)債的定價(jià)更趨合理。2002年開(kāi)始，財(cái)政部加大了跨市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行和流通托管的嘗試力度，并于2003年制定并出臺(tái)了跨市場(chǎng)國(guó)債轉(zhuǎn)托管辦法，2005年實(shí)現(xiàn)了全部國(guó)債跨市場(chǎng)發(fā)行。國(guó)債的跨市場(chǎng)發(fā)行建立了銀行間與交易所市場(chǎng)間的國(guó)債現(xiàn)券融通機(jī)制，初步打破了國(guó)債市場(chǎng)的割裂局面，為最終實(shí)現(xiàn)國(guó)債市場(chǎng)統(tǒng)一積累了必要的經(jīng)驗(yàn)。

2　利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快為恢復(fù)國(guó)債期貨提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)

國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)作的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，盡管?chē)?guó)債期貨的推出時(shí)機(jī)對(duì)于利率市場(chǎng)化程度并沒(méi)有很高的要求，但一定程度上的利率市場(chǎng)化仍然是保障國(guó)債期貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的重要基礎(chǔ)條件。目前，經(jīng)過(guò)自1998年以來(lái)十四年的利率市場(chǎng)化改革，我國(guó)的利率市場(chǎng)化程度甚至已經(jīng)超越國(guó)外推出國(guó)債期貨時(shí)的歷史情形。在利率管制方面，目前國(guó)內(nèi)只有基準(zhǔn)存貸款利率沒(méi)有放開(kāi)，債券、回購(gòu)與同業(yè)拆借等金融市場(chǎng)利率都已經(jīng)放開(kāi)。

回顧我國(guó)利率市場(chǎng)化所走的道路，其總體思路清晰可見(jiàn)，即：先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場(chǎng)化。存、貸款利率市場(chǎng)化按照“先

外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。2005年利率市場(chǎng)化改革取得了根本性的突破，房地產(chǎn)市場(chǎng)的利率政策管理模式的調(diào)整，標(biāo)志著目前銀行除存款利率的上限和貸款利率的下限之外，中國(guó)基本取消了利率管制。從國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)目前的利率市場(chǎng)環(huán)境與金融創(chuàng)新活動(dòng)，與美國(guó)以及其它一些國(guó)家推出國(guó)債期貨時(shí)的情形不乏類(lèi)似之處。特別是近五年以來(lái)，儲(chǔ)蓄替代型金融工具(如貨幣市場(chǎng)基金與理財(cái)產(chǎn)品)的創(chuàng)新活動(dòng)，通常被認(rèn)為留作最后突破的存款利率市場(chǎng)化，也在一定范圍內(nèi)被擊破。利率市場(chǎng)化的深入為我國(guó)恢復(fù)國(guó)債期貨提供了保障機(jī)制。

3　規(guī)范運(yùn)行的期貨市場(chǎng)為恢復(fù)國(guó)債期貨提供了可靠的制度保障

在上個(gè)世紀(jì)九十年代的“327”國(guó)債期貨事件中，期貨交易法規(guī)不健全，交易所風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系不完善是違規(guī)事件發(fā)生在監(jiān)管環(huán)境方面的重要成因。自此之后，我國(guó)非常重視相關(guān)法規(guī)的制定以及監(jiān)管體系的建設(shè)。目前，中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度基本健全，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力大大提高，同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大以及商品期貨交易中所積累的寶貴經(jīng)驗(yàn)都為我國(guó)恢復(fù)國(guó)債期貨交易提供了保障。

法律法規(guī)體系不斷健全。1999年國(guó)務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等一系列制度，這一系列法律法規(guī)的制定使我國(guó)期貨市場(chǎng)初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系，使整個(gè)市場(chǎng)正式納入法制化軌道。2007年上半年，國(guó)務(wù)院又對(duì)期貨交易相關(guān)法規(guī)條例進(jìn)行了修訂，證監(jiān)會(huì)也修訂并頒布了一系列配套行政法規(guī)，這次修訂最突出的特點(diǎn)是將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易，為重推國(guó)債期貨提供了較充足的法律依據(jù)，使得國(guó)債期貨市場(chǎng)能夠持續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展。

監(jiān)管機(jī)制不斷完善，風(fēng)險(xiǎn)控制能力明顯加強(qiáng)。在期貨監(jiān)管體系方面，我國(guó)期貨業(yè)形成了由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和交易所組成的三級(jí)監(jiān)管體系。近十年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，防御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力大大增強(qiáng)，在管理上能夠滿(mǎn)足開(kāi)展國(guó)債期貨交易的要求。2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所成立，并于2010年1月8日正式獲得國(guó)務(wù)院原則同意推出股指期貨品種。2010年2月，修訂后的《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及相關(guān)實(shí)施細(xì)則出臺(tái)。中金所的成立使得包括國(guó)債期貨在內(nèi)的金融衍生品有了專(zhuān)門(mén)的交易場(chǎng)所，使得金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、交易方式、結(jié)算制度、風(fēng)險(xiǎn)控制等更有針對(duì)性，有利于金融衍生交易在中國(guó)的推行與發(fā)展。此外，期貨經(jīng)紀(jì)公司自律性的增強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的規(guī)范化管理等都使得我國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境得到了明顯改善，為推出國(guó)債期貨打下了良好的基礎(chǔ)。

第5篇：期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞：金融期貨；股指期貨；外匯期貨；利率期貨

一、我國(guó)發(fā)展金融期貨的必要性

發(fā)展金融期貨有利于釋放風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)積累，在深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)體系、豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場(chǎng)功能、為投資者開(kāi)辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。

(一)全球前20大 經(jīng)濟(jì) 體中，唯 中國(guó) 大陸未推出金融期貨。國(guó)內(nèi)人士認(rèn)為，金融期貨的特點(diǎn)是國(guó)際化比較強(qiáng)，本土市場(chǎng)不做，境外市場(chǎng)就做，金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)會(huì)被境外市場(chǎng)所搶奪。如目前芝加哥已開(kāi)始操作、香港市場(chǎng)也正在研究人民幣對(duì)美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國(guó)A股指數(shù)期貨——新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)，對(duì)我們金融期貨的推出是一種推動(dòng)。

(二)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，客觀上要求市場(chǎng)參與主體必須規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)無(wú)論在外債還是在外匯儲(chǔ)備上，都有長(zhǎng)足的發(fā)展，如果沒(méi)有套期保值機(jī)制，外債外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)受制于國(guó)際資本市場(chǎng)，損失變得不可避免。同時(shí)，愈來(lái)愈多的 企業(yè) 參與國(guó)際分工將面臨更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)及資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這使我國(guó)市場(chǎng)參與主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生內(nèi)在需求。

(三)融資方式多元化需要避險(xiǎn)工具。從20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢(shì)，在證券市場(chǎng)體系中，市場(chǎng)行為將風(fēng)險(xiǎn)和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機(jī)者，這些投機(jī)者利用金融衍生工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲取利差，使市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步深化，金融期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能得到強(qiáng)化。我國(guó)加入WTO后，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始逐步滲入，資本市場(chǎng)必然會(huì)出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個(gè)成熟、發(fā)展的資本市場(chǎng)，特別是能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融期貨市場(chǎng)，來(lái)使外資的投資具有安全性、流動(dòng)性、收益性，那么一切都無(wú)從做起，一切都是空談。

(四)金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性要求規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的工具。經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價(jià)格，由于受各國(guó)利率、匯率等因素影響，其波動(dòng)幅度明顯增大，這就使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，由此產(chǎn)生了避險(xiǎn)的要求。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家及許多新興市場(chǎng)國(guó)家的資本市場(chǎng)上，都有成熟的金融期貨市場(chǎng)，而我國(guó)資本市場(chǎng)卻沒(méi)有這種規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。因此，有必要建立金融期貨市場(chǎng)，發(fā)揮其規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，減少經(jīng)濟(jì)的不確定因素。

二、我國(guó)發(fā)展金融期貨的可行性

作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，我國(guó)政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進(jìn)金融期貨各項(xiàng)基礎(chǔ)性工作的建設(shè)。目前，期貨市場(chǎng)與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。

(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來(lái)，我國(guó)金融體系、市場(chǎng)體系和服務(wù)體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。來(lái)華設(shè)立機(jī)構(gòu)、開(kāi)展業(yè)務(wù)和投資參股的外資金融機(jī)構(gòu)不斷增加，不僅吸引了資金，更引進(jìn)了國(guó)外先進(jìn)的金融管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)呈現(xiàn)全球化、自由化、 電子 化的發(fā)展傾向，我國(guó)應(yīng)加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國(guó)期貨市場(chǎng)能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國(guó)際市場(chǎng)上有舉足輕重影響的報(bào)價(jià)市場(chǎng)。

(二)中國(guó)金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進(jìn)展。中國(guó)政府已為推行金融期貨做了大量準(zhǔn)備工作，2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立后對(duì)期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行充分討論，廣泛征求意見(jiàn)，開(kāi)展技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試和仿真交易，加強(qiáng)投資者 教育 工作等，設(shè)立了會(huì)員準(zhǔn)入、保證金制度、漲跌停板、限倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金六大風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場(chǎng)存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，為金融期貨的發(fā)展做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場(chǎng)為恢復(fù)和發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。利率市場(chǎng)化是國(guó)債期貨產(chǎn)生的必要條件。我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程在改革中不斷前進(jìn)，時(shí)至今日，雖然利率還沒(méi)有完全放開(kāi)，但在相當(dāng)大程度上，我國(guó)的貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，國(guó)債利率市場(chǎng)化程度較高，已達(dá)到美國(guó)當(dāng)年推出國(guó)債期貨時(shí)的利率市場(chǎng)化水平。另外，國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國(guó)債期貨交易的規(guī)模，由于我國(guó)近年來(lái)持續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，國(guó)債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國(guó)債的品種也趨于多樣化，國(guó)債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機(jī)構(gòu)投資者特有的專(zhuān)業(yè)理財(cái)能力以及對(duì)國(guó)債收益率的套期保值需求為國(guó)債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

三、我國(guó)目前推出金融期貨的障礙

(一)我國(guó)推出金融期貨的 法律 制度仍需完善。中國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》2007年4月15日起正式施行，這是國(guó)務(wù)院對(duì)1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺(tái)的、著眼于中國(guó)期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個(gè)全新的期貨“新規(guī)”。新條例對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對(duì)發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問(wèn)題。如，法律界和實(shí)務(wù)界對(duì)衍生品的基礎(chǔ)法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門(mén)的文件中強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵(lì)衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等。

(二)法律監(jiān)管理念應(yīng)有所轉(zhuǎn)變。金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系包括金融當(dāng)局監(jiān)管、交易所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律，構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個(gè)“公平、公開(kāi)、公正”的交易環(huán)境，促進(jìn)金融期貨交易的有序進(jìn)行。

(三)參與者關(guān)系仍未解決。中國(guó)金融期貨交易所實(shí)行公司制，這是在我國(guó)內(nèi)地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會(huì)員制。通過(guò)公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價(jià)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散。目前，中國(guó)金融期貨交易所批準(zhǔn)17家期貨公司為會(huì)員單位，分別為全面結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員、交易會(huì)員，對(duì)于金融經(jīng)紀(jì)行業(yè)與證券公司未來(lái)如何參與到金融期貨業(yè)務(wù)中來(lái)，以及如何通過(guò)合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的 科學(xué) 性，還沒(méi)有一個(gè)明確的答案，

四、對(duì)我國(guó)推出 金融 期貨的建議

(一)金融期貨的推出應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的方針。我們要積極創(chuàng)造條件，抓住時(shí)機(jī)，推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范化、法制化，保持股改成果，為推出金融期貨市場(chǎng)做好積極的前期準(zhǔn)備工作。我國(guó)金融期貨交易業(yè)務(wù)可區(qū)分不同種類(lèi)，有先有后地逐步推出，在推出的前期可以對(duì)經(jīng)紀(jì)人、機(jī)構(gòu)投資者的參與資格做一定限制，這既符合我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì) 體制漸進(jìn)式改革的要求，也符合資本市場(chǎng)目前的客觀條件。股指期貨是推出金融期貨的首選品種。股指期貨市場(chǎng)建立在發(fā)達(dá)的證券現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)十多年的努力，我國(guó)證券市場(chǎng)已形成了一個(gè)運(yùn)作良好的市場(chǎng)架構(gòu)，有接近國(guó)際水準(zhǔn)的高效率的交易、清算體系。券商、機(jī)構(gòu)投資者和證券從業(yè)人員的行為進(jìn)一步得到規(guī)范。另一方面，我國(guó)股票市場(chǎng)的容量和規(guī)模也有了飛速增長(zhǎng)，為股指期貨開(kāi)展提供了市場(chǎng)規(guī)模、投資主體、套期保值需求及良好市場(chǎng)環(huán)境的保障。包括滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)等也已得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。由于我國(guó)具有金融衍生產(chǎn)品的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，所以股指期貨在我國(guó)擁有美好的 發(fā)展 前景。在推出股指期貨之后，到底是先開(kāi)展國(guó)債期貨交易，還是先進(jìn)行人民幣匯率期貨的交易，這取決于我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)展?fàn)顩r以及人民幣自由兌換進(jìn)程的步伐。我國(guó)匯率改革正在逐步推進(jìn)，2005年7月21日，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、 參考 一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度，2006年1月3日，匯率中間價(jià)形成方式進(jìn)一步調(diào)整為通過(guò)向銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢(xún)價(jià)形成當(dāng)日匯率中間價(jià)，反映了市場(chǎng)在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)作用進(jìn)一步提高。由于我國(guó)目前匯率改革走在利率改革的前面，因此，以當(dāng)前市場(chǎng)化程度而論，股指期貨之后應(yīng)該是匯率期貨。另外，我國(guó)外債數(shù)量大、期限長(zhǎng)，對(duì)外債務(wù)不僅面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)，也面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這也為我們發(fā)展外匯期貨帶來(lái)巨大市場(chǎng)潛力。

第6篇：期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨市場(chǎng)；國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)；利率市場(chǎng)化

一、國(guó)債期貨失敗的原因

（一）市場(chǎng)環(huán)境原因

首先，利率機(jī)制非市場(chǎng)化。國(guó)債期貨是一種利率期貨，利率期貨的作用是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨試點(diǎn)時(shí)，我國(guó)的利率尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，國(guó)債發(fā)行利率是按照銀行儲(chǔ)蓄利率確定的固定利率，國(guó)債的收益率基本保持不變。這樣國(guó)債投資沒(méi)有利率風(fēng)險(xiǎn)，因此沒(méi)有套期保值的需要和動(dòng)機(jī)。

其次，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展不完善。國(guó)債品種少，品種的固定性不夠，發(fā)行的主要是中期債券,短期和長(zhǎng)期品種相對(duì)缺乏，這不利于國(guó)債期貨合約的設(shè)計(jì)。同時(shí)造成了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性不足，直接導(dǎo)致交投暢旺的期貨市場(chǎng)可供交割的國(guó)債數(shù)量十分有限。這樣造成國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整不合理，容易人為操縱價(jià)格。

再次，國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)具有很大的扭曲度。在國(guó)債期貨價(jià)格不合理的情況下，無(wú)法通過(guò)期貨交易形成連續(xù)的遠(yuǎn)期利率體系。因此國(guó)債作為基準(zhǔn)利率的作用和國(guó)債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能都被削弱。

（二）機(jī)構(gòu)設(shè)置原因

第一，交易所過(guò)多且設(shè)置不合理。當(dāng)時(shí)開(kāi)設(shè)國(guó)債期貨交易的交易所共有14家，而證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家一般也只有1-3家。缺乏統(tǒng)一的市場(chǎng)規(guī)則，各交易所在期貨交易的規(guī)則和合約設(shè)計(jì)上各具特色。被普遍重視的有：過(guò)低的保證金助長(zhǎng)了國(guó)債期貨市場(chǎng)的投機(jī)性。以前日收市價(jià)而不是結(jié)算價(jià)作為基點(diǎn)的漲跌停板制度使價(jià)格容易被大戶(hù)操縱。持倉(cāng)限量制度的缺乏使期貨市場(chǎng)上往往出現(xiàn)少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)持有大量的倉(cāng)位。這些不統(tǒng)一和不合理的交易制度導(dǎo)致國(guó)債期貨市場(chǎng)分割、流動(dòng)性不足：一方面使得市場(chǎng)供求關(guān)系難以準(zhǔn)確反映從而造成期貨價(jià)格不合理，另一方面使得大量投資者忙于投機(jī)于區(qū)域差價(jià)和時(shí)間差價(jià)，助長(zhǎng)了投機(jī)之風(fēng)。

第二，交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理制度不完善。交易所一方面信息制度不完善，普遍存在信息量不足以及信息質(zhì)量不高的弊端。另一方面不力的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，如沒(méi)有建立風(fēng)險(xiǎn)基金，存在著用現(xiàn)貨機(jī)制管理期貨的誤區(qū)等，致使出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)措手不及。

（三）政府原因

第一，政府對(duì)國(guó)債期貨的功能定位偏差。當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨的建立不是源于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，而是為了推動(dòng)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展以及增加投資者的投資渠道。因此，即使設(shè)立了國(guó)債期貨，中央銀行并沒(méi)有為它的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。國(guó)家對(duì)一些國(guó)債實(shí)行的保值補(bǔ)貼政策使國(guó)債收益率受到帶有明顯政策性因素的保值貼補(bǔ)率的左右，因此投資國(guó)債期貨面臨的主要是政策風(fēng)險(xiǎn)而不是利率風(fēng)險(xiǎn)。

第二，政府對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)監(jiān)管的乏力。該市場(chǎng)沒(méi)有一個(gè)權(quán)威性的主管機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期處在缺乏協(xié)調(diào)配合的多頭管理的體系當(dāng)中，使得監(jiān)管效率低下。同時(shí)，政府缺乏對(duì)違規(guī)事件的預(yù)見(jiàn)性防范，側(cè)重于事后監(jiān)管。在對(duì)期貨市場(chǎng)的干預(yù)中，政府監(jiān)管的角色存在錯(cuò)位，主要是對(duì)交易所的具體人事安排，部門(mén)設(shè)置和規(guī)則指定等進(jìn)行行政干涉。

第三，政府對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)立法的滯后。中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)是邊發(fā)展、邊規(guī)范的立法模式。法律滯后帶來(lái)了一些較嚴(yán)重的問(wèn)題，如在需要政府規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展時(shí)，由于缺乏法律規(guī)定，往往借助于行政協(xié)調(diào)手段，而一些管制措施的出臺(tái)和實(shí)施缺乏合法性依據(jù)等。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債期貨的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）細(xì)致分析發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債期貨市場(chǎng)進(jìn)而得出我國(guó)的不足

通常以美國(guó)、英國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)等國(guó)家的國(guó)債期貨市場(chǎng)為分析對(duì)象，從期貨合約、經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易程序、管理體系、法規(guī)體系、現(xiàn)貨市場(chǎng)等各方面進(jìn)行分析。期貨合約方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的期貨合約種類(lèi)較多，與國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)應(yīng)，設(shè)計(jì)科學(xué)合理。管理體系方面，十分重視風(fēng)險(xiǎn)管理，一般建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所三級(jí)監(jiān)管體系并且各司其職。其中，政府監(jiān)管并不過(guò)多干預(yù)市場(chǎng)和交易所的合法行為。法規(guī)體系方面，由國(guó)家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則組成，這兩部分互為補(bǔ)充，使得市場(chǎng)統(tǒng)一、流動(dòng)性強(qiáng)。現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，都具有發(fā)達(dá)的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，發(fā)行規(guī)模大、品種多，期限結(jié)構(gòu)合理，流通量大，國(guó)債交易十分活躍等。

（二）從考察發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生品的發(fā)展順序進(jìn)而得出我國(guó)國(guó)債期貨推出的條件

對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家交易所衍生品發(fā)展分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)展金融衍生品，必須要先有一個(gè)發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，其次是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)要大才能使投資者有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。另外，從其金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展順序來(lái)看，通常發(fā)達(dá)國(guó)家衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是以農(nóng)產(chǎn)品為開(kāi)端，沿著金融期貨自然演進(jìn)。當(dāng)資本市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)迅速擴(kuò)張、投資者避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈時(shí)，便推出股指期貨。同時(shí),當(dāng)利率達(dá)到一定程度的市場(chǎng)化，即推出利率衍生品，而利率衍生品主要以國(guó)債期貨作為突破口。

這兩種研究思路都得到了類(lèi)似的結(jié)論，即我國(guó)要發(fā)債國(guó)債期貨市場(chǎng)必須注重國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的培育完善；設(shè)計(jì)科學(xué)合理的國(guó)債期貨合約；加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理；完善信息披露制度；注重國(guó)債期貨市場(chǎng)法律法規(guī)的建設(shè)等。

三、重新推出國(guó)債期貨的必要性和可行性

（一）必要性的研究

一方面，我國(guó)利率波動(dòng)會(huì)加大和頻繁，需要國(guó)債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。首先，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程迅速但在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的非均衡性較大，這決定著資金供求的非均衡性和波動(dòng)性也較大，致使利率的波動(dòng)會(huì)更加頻繁。其次，我國(guó)的金融體制改革使得公眾和國(guó)外資金都能通過(guò)我國(guó)資本市場(chǎng)影響利率變動(dòng)。再次，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景良好。若基準(zhǔn)利率會(huì)上調(diào)，而投資者持有的國(guó)債發(fā)行利率處于歷史低位，他們會(huì)面臨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，我國(guó)利率尚未完全市場(chǎng)化，需要國(guó)債期貨完善利率市場(chǎng)化配套機(jī)制。首先，國(guó)債期貨交易有利于進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)債利率市場(chǎng)化。這在于國(guó)債期貨作為一種利率期貨，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。不同期限的國(guó)債期貨的收益率代表了不同期限的市場(chǎng)利率水平，從而形成了一個(gè)從短期到長(zhǎng)期的完整的利率體系，為國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行利率的確定提供了參考依據(jù)。其次，有利于國(guó)債利率成為基準(zhǔn)利率，使國(guó)家的公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)利率的間接調(diào)控有效。

（二）可行性的研究豐富，主要的觀點(diǎn)是重推國(guó)債期貨的條件已經(jīng)基本成熟

國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步完善為其提供了基礎(chǔ)。國(guó)債的發(fā)行規(guī)模增大，已滿(mǎn)足國(guó)債期貨推出需要；國(guó)債的品種日益豐富，2008年發(fā)行的就有26種，包括3個(gè)月、1年、5年、7年、10年、30年等期限，長(zhǎng)短期限配搭更為“均勻”，使我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的收益率曲線更為完整，也為國(guó)債期貨交易提供了依據(jù)。更重要的是，利率基本市場(chǎng)化，使得國(guó)債推出的前提條件基本具備。機(jī)構(gòu)投資者力量逐步增大為其提供了穩(wěn)定保證。監(jiān)管體系不斷完善為其提供了制度保障。我國(guó)目前已經(jīng)逐步形成統(tǒng)一的有關(guān)期貨監(jiān)管的法規(guī)與體系。商品期貨、國(guó)債遠(yuǎn)期、回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展為國(guó)債期貨市場(chǎng)的恢復(fù)打下了良好的基礎(chǔ)。

另外，也有少數(shù)專(zhuān)家認(rèn)為恢復(fù)國(guó)債期貨條件尚未成熟。他們認(rèn)為國(guó)債規(guī)模僅具備了開(kāi)展國(guó)債期貨的條件,但還未達(dá)到可以推出國(guó)債期貨的要求，國(guó)債品種在長(zhǎng)、中、短期的結(jié)構(gòu)上仍不協(xié)調(diào)，銀行間和交易所市場(chǎng)的分割使得國(guó)債未充分流動(dòng)，以及存貸利率的未市場(chǎng)化等問(wèn)題，導(dǎo)致國(guó)債收益率曲線的完整性尚未形成，從而難以對(duì)期貨合約進(jìn)行合理定價(jià)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理度量。此外，還因?yàn)槲覈?guó)期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體系不夠完善，現(xiàn)有會(huì)計(jì)制度與衍生品交易存在沖突，因此，理順監(jiān)管關(guān)系，對(duì)國(guó)內(nèi)金融企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)整和改革等，都是在推出國(guó)債期貨之前必須解決的問(wèn)題，因此不適宜在此時(shí)恢復(fù)國(guó)債。

四、恢復(fù)國(guó)債期貨應(yīng)注意的問(wèn)題

學(xué)者對(duì)恢復(fù)國(guó)債期貨提出的建議主要集中在：國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨合約設(shè)計(jì)、運(yùn)行制度等。

（一）國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的建議在于利率市場(chǎng)化和現(xiàn)貨市場(chǎng)方面

首先，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率市場(chǎng)化。完善利率浮動(dòng)制，擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍，下放利率浮動(dòng)權(quán)；按照先貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、再借貸市場(chǎng)的順序，逐步實(shí)現(xiàn)與完善基準(zhǔn)利率引導(dǎo)下的市場(chǎng)利率體系。其次，進(jìn)一步完善國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)。定期、均衡和滾動(dòng)地發(fā)行可流通的國(guó)債以增加國(guó)債供給，擴(kuò)大國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模；優(yōu)化現(xiàn)有的發(fā)行品種體系，提高短期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債的比例；將國(guó)債發(fā)行由年度額度控制改為年末余額控制；吸引更多的中小投資者、國(guó)外投資者參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)。再次，完善國(guó)債流通市場(chǎng)。關(guān)鍵是提高銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債的流動(dòng)性?？梢杂脟?guó)有商業(yè)銀行、證券公司構(gòu)建國(guó)債“做市商”制度；建設(shè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)系統(tǒng)加快國(guó)債柜臺(tái)交易；打通交易所國(guó)債市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)，建立一個(gè)統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)等。

（二）期貨合設(shè)計(jì)的研究主要是參照發(fā)達(dá)國(guó)家的設(shè)計(jì)和結(jié)合我國(guó)國(guó)情同時(shí)進(jìn)行

維持保證金設(shè)定為能覆蓋給定置信水平時(shí)日價(jià)格最大波動(dòng)的數(shù)額；初始保證金應(yīng)對(duì)套期保值者和投機(jī)者統(tǒng)一規(guī)定。日漲跌幅限制。國(guó)債期貨合約的漲跌停板應(yīng)該和現(xiàn)貨市場(chǎng)相適應(yīng)。持倉(cāng)控制實(shí)行“限額制”。交易單位應(yīng)根據(jù)國(guó)債現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)規(guī)模及參與者資金實(shí)力、合約價(jià)格波動(dòng)性等因素確定。最小變動(dòng)價(jià)位根據(jù)國(guó)債種類(lèi)、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)狀況等因素確定。短期國(guó)債期貨合約應(yīng)以指數(shù)方式報(bào)價(jià)。交割。短期國(guó)債期貨合約只要剩余期限和標(biāo)的國(guó)債期限相同即可到期交割，中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約以虛擬國(guó)債為標(biāo)的物，當(dāng)合約到期時(shí)，只要該債券在期限上滿(mǎn)足一定條件，即使不是這一標(biāo)準(zhǔn)化債券也可交割。另外，還有提出應(yīng)充分考慮國(guó)債的免稅特征，因?yàn)樗箛?guó)債期貨收益率難以通過(guò)唯一的指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。

（三）運(yùn)行制度方面的建議集中在政府監(jiān)管、交易所風(fēng)險(xiǎn)控制、法律體系等

首先，政府管理角度應(yīng)逐步從以前的限制準(zhǔn)入、限制頭寸等簡(jiǎn)單靜態(tài)管理方式轉(zhuǎn)移到要求金融機(jī)構(gòu)建立內(nèi)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系上來(lái)；政府之間的協(xié)作應(yīng)在由中國(guó)證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)管的同時(shí)，在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及財(cái)政部之間建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)調(diào)小組和信息交換平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息共享，協(xié)同監(jiān)管。

其次，交易所在結(jié)算制度上要實(shí)行獨(dú)立、會(huì)員和結(jié)算擔(dān)保金、聯(lián)保制度來(lái)規(guī)避結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，在交割制度安排上要使國(guó)債期貨價(jià)格的信號(hào)超脫于具體國(guó)債品種，交割時(shí)間增長(zhǎng)使得投資者交割機(jī)會(huì)增大，注意交割品種上的轉(zhuǎn)換因子的設(shè)計(jì)等。

再次，加快國(guó)債市場(chǎng)法制體系建設(shè)，出臺(tái)《國(guó)債期貨法》及其他配套性的法律法規(guī)，嚴(yán)格執(zhí)法，促進(jìn)發(fā)展和加強(qiáng)監(jiān)管并重等。

此外，還有學(xué)者提出發(fā)展國(guó)債期貨投資基金等機(jī)構(gòu)投資者。利用法律約束、行業(yè)自律組織的評(píng)估系統(tǒng)以及國(guó)債期貨的專(zhuān)門(mén)人才，發(fā)展以開(kāi)放式、契約型為主的國(guó)債投資基金，同時(shí)發(fā)展基金資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)國(guó)債期貨的理性投資、平抑過(guò)度投機(jī)行為。

在對(duì)恢復(fù)地點(diǎn)進(jìn)行的研究中，開(kāi)展重推國(guó)債期貨交易的試點(diǎn)應(yīng)是以上海證券交易所首的規(guī)范的期貨交易所。

五、結(jié)束語(yǔ)

回顧國(guó)債期貨的文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，研究重點(diǎn)從國(guó)債期貨失敗的原因逐漸轉(zhuǎn)移到了對(duì)恢復(fù)它的探討，但都圍繞著相同的中心，即利率市場(chǎng)化、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)、國(guó)債期貨市場(chǎng)的設(shè)置和運(yùn)行。其實(shí)，國(guó)債期貨的重新推出是大勢(shì)所趨。首先，目前的文獻(xiàn)大多是從宏觀角度出發(fā)，對(duì)具體的微觀結(jié)構(gòu)研究較少?？梢詫?duì)期貨合約設(shè)計(jì)、交易所的設(shè)置、期貨交易的運(yùn)行機(jī)制等研究更細(xì)致從而為重新推出國(guó)債期貨提供可操作性的建議；其次，我國(guó)要推出的股指期貨等金融衍生產(chǎn)品，這些產(chǎn)品與國(guó)債期貨的關(guān)系及相互影響可以進(jìn)行研究，使得各自的政策制定一致和連貫，使得國(guó)債期貨的推出相得益彰和順其自然。

參考文獻(xiàn)：

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2、李可.關(guān)于恢復(fù)我國(guó)國(guó)債期貨的分析及建議[J].綜合管理, 2007(5).

3、張曉菊, 曾光.我國(guó)推出國(guó)債期貨的可行性研究[J].價(jià)格理論與實(shí)踐, 2008(1).

第7篇：期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞：股指期貨；風(fēng)險(xiǎn)；防范體系；宏觀監(jiān)管

在各種相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備工作已基本就緒的前提下，我國(guó)籌備多年的股指期貨在經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，于2010年4月8日正式啟動(dòng)。這一項(xiàng)目的啟動(dòng)對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有里程碑意義。

一、股指期貨概述[1]

1、股指期貨的定義

所謂股指期貨，是指以股價(jià)指數(shù)位標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，交易雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買(mǎi)賣(mài)。

2、股指期貨的作用

（1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)。期貨價(jià)格在一個(gè)規(guī)范有組織的市場(chǎng)通過(guò)集合競(jìng)價(jià)方式，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性?xún)r(jià)格，再通過(guò)交易所的現(xiàn)貨交割制度，使得期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格收斂。因此，期貨價(jià)格能夠比較準(zhǔn)確地反映真實(shí)的供求狀態(tài)及其價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。

（2）套期保值和管理風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨主要用途之一是對(duì)股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。投資者可以通過(guò)分散化投資組合較好地規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（3）提供賣(mài)空機(jī)制。股指期貨是雙向交易，可以先賣(mài)后買(mǎi)。

（4）提供投資和套利交易機(jī)會(huì)。套利機(jī)制可以保證股指期貨價(jià)格處于一個(gè)合理的范圍內(nèi)，一旦偏離，套利者就會(huì)入市以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，從而將兩者之間的價(jià)格拉回合理的范圍內(nèi)。

二、股指期貨的特有風(fēng)險(xiǎn)及其特征

1、股指期貨特有的風(fēng)險(xiǎn)[2]

（1）基差風(fēng)險(xiǎn)?；畹漠惓Ｗ儎?dòng)，反映了股指期貨交易中價(jià)格信息的完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的特定風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全鎖定是由于標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性而產(chǎn)生的。從套期保值的技術(shù)角度來(lái)看，由于股指期貨標(biāo)的物的特殊性，長(zhǎng)時(shí)間保持現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致性不具有現(xiàn)實(shí)操作性，僅具有理論上的意義，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險(xiǎn)將一直存在。

（3）交割制度風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，股指期貨存在著更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。

（4）合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)。所謂合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類(lèi)似的合約品種，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。

2、股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征[3]

（1）不確定性：由于期貨投資面臨著一個(gè)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境，其申購(gòu)、贖回等過(guò)程存在著許多不可預(yù)測(cè)性，因而不確定性是期貨投資的重要特征之一。

（2）客觀性：風(fēng)險(xiǎn)是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在，是各種不確定因素共同作用的結(jié)果。期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)從其成立運(yùn)作起就存在，人們通過(guò)主觀能動(dòng)性只能降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和損失的嚴(yán)重程度，但改變不了風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在性。

（3）可控性：風(fēng)險(xiǎn)雖然存在客觀性和不確定性，但有些風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生具有一定的規(guī)律可循，人們可以在一定程度上加以防范和控制。

（4）損失性：風(fēng)險(xiǎn)的后果之一就是帶來(lái)?yè)p失，投資者的損失具體表現(xiàn)在凈資產(chǎn)的減少，大量贖回的發(fā)生甚至被清盤(pán)等。

三、我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的特殊成因

根據(jù)目前的情況推斷，我國(guó)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面。

1、宏觀方面：因政府干預(yù)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策可能使股指期貨市場(chǎng)滋生風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展歷史相對(duì)于西方較短，法律法規(guī)的設(shè)立很不健全，由此導(dǎo)致了一個(gè)復(fù)雜多變且不規(guī)范的金融市場(chǎng)。在影響股指期貨市場(chǎng)的諸多因素中，國(guó)家政策占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因而股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的晴雨表作用根本無(wú)從發(fā)揮，從而導(dǎo)致我國(guó)股民具有強(qiáng)烈的“政府驅(qū)動(dòng)性”。金融機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)作和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化以及國(guó)家政策的方向緊密相關(guān)，無(wú)論是國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、稅收還是金融政策上的變動(dòng)和不確定性，都會(huì)加劇股指期貨市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)。

2、中觀方面：現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易機(jī)制導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

在過(guò)去，我國(guó)資本市場(chǎng)不存在做空機(jī)制，即融券制度，這個(gè)缺陷使資本市場(chǎng)交易嚴(yán)重失衡。而當(dāng)股指期貨推出時(shí)，套利交易者絕不會(huì)放過(guò)這種千載難逢的套利機(jī)會(huì)，并且價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間扭曲。[4]但值得注意的是，雖然指數(shù)基金能夠成為股指期貨提供較好的套期保值和套利工具，但是其主要通過(guò)自身的運(yùn)作方式來(lái)平衡現(xiàn)貨和股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)，而這并不能完全代替股票做空，即融券制度。因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)的投資者在存在融券制度的情況下更具備做空的主動(dòng)性，而且讓基金在某些情況下充當(dāng)做空的主力又會(huì)帶來(lái)很多其他的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、微觀方面

（1）交易主體結(jié)構(gòu)不完善。外國(guó)成熟的股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨的交易主體應(yīng)以基金公司、證券公司等大型機(jī)構(gòu)投資者為主。而在我國(guó)，證券市場(chǎng)的主要投資者為散戶(hù)，并且該群體具有典型的“羊群效應(yīng)”。目前這種市場(chǎng)交易主體結(jié)構(gòu)的混亂和失調(diào)，使少數(shù)牟取暴利的機(jī)構(gòu)投資者能夠更加輕易地聯(lián)手操縱市場(chǎng)，從而產(chǎn)生大量違規(guī)交易和投資風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)交易主體的“散戶(hù)型”特點(diǎn)除了易造成機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行“暗箱操作”以外，其自身在兩個(gè)市場(chǎng)上的投機(jī)性心理和投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的缺乏也增加了股指期貨運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)度頻繁的投機(jī)行為和短線交易往往會(huì)引起股指期貨市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，甚至使股指期貨的價(jià)格嚴(yán)重背離現(xiàn)貨市場(chǎng)的股票價(jià)格，人為制造完全違背市場(chǎng)正常供求關(guān)系的價(jià)格失真，從而破壞了正常的市場(chǎng)交易秩序，使得股指期貨市場(chǎng)功能無(wú)法真正發(fā)揮作用，甚至發(fā)生異化，最終將在市場(chǎng)中積聚大量風(fēng)險(xiǎn)。

（2）股指期貨的標(biāo)的物存在風(fēng)險(xiǎn)。許多專(zhuān)業(yè)人士分析認(rèn)為，滬深300指數(shù)的編制使其具有六大優(yōu)點(diǎn)：樣本容量恰當(dāng)、市場(chǎng)代表性強(qiáng)、流動(dòng)性充足、編制方法透明、樣本股穩(wěn)定和不易縱，因而它當(dāng)選為我國(guó)首個(gè)股指期貨標(biāo)的指數(shù)。[5]但值得注意的是，雖然滬深300指數(shù)的在市場(chǎng)代表性和反映證券市場(chǎng)價(jià)格的時(shí)間變動(dòng)等方面較上證綜合指數(shù)有一定的優(yōu)勢(shì)，但是其本身仍有缺陷，例如滬深200指數(shù)總是受到上證指數(shù)引領(lǐng)作用的影響。由于這種特性，上證綜指的波動(dòng)將牽制未來(lái)股指期貨價(jià)格的變動(dòng)，這一點(diǎn)明顯與發(fā)展股指期貨的目的——使股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定地發(fā)展相違背。

四、我國(guó)對(duì)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范與監(jiān)管

從我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系包括以下三個(gè)方面：宏觀層次的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，即政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管和控制；中觀層次的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，即經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和交易所對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管和控制；微觀層次的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，即投資者自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管和控制。本文將以宏觀層次的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為主要視角，詳細(xì)討論政府工作的內(nèi)容和作用：

1、構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)

在我國(guó)證券市場(chǎng)，交易主體具有典型的“散戶(hù)型”特征，投資者并不重視股指期貨的套期保值作用，而具有較重的投機(jī)逐利心理，且少數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者可以利用“散戶(hù)型”這一特點(diǎn)輕易操縱我國(guó)股指期貨市場(chǎng)以牟取暴利，導(dǎo)致股指期貨投資風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加重。所以，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該鼓勵(lì)發(fā)展大型機(jī)構(gòu)投資者，使其正確地引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行理性投資，最終促使我國(guó)股指期貨市場(chǎng)健康地發(fā)展。

2、建立規(guī)范的準(zhǔn)入制度

我國(guó)法律對(duì)股指期貨市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)的控制，主要是通過(guò)對(duì)主體進(jìn)入市場(chǎng)的途徑和資格進(jìn)行限定，將自愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并且具有一定的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的市場(chǎng)參與者引入市場(chǎng)，排除不具相應(yīng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力的不穩(wěn)定主體因素，從而達(dá)到優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)配置和提高整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力的目的。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)交易主體的資信情況和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)能力的認(rèn)定和考察，詳細(xì)制定并嚴(yán)格遵守證券市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。

    3、建立完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而增加a股市場(chǎng)權(quán)重股的流通量

發(fā)揮股指期貨的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能是我國(guó)推出股指期貨的根本目的。但是，當(dāng)前滬深300中權(quán)重股的現(xiàn)貨流動(dòng)性非常小,市場(chǎng)中的巨額資金可以輕易控制這些權(quán)重股，進(jìn)行兩邊套利的投機(jī)。目前，增加股市流通量有兩個(gè)方法：一是加快大型紅籌股回歸a股，調(diào)整滬深300指數(shù)現(xiàn)有成分；二是盡早實(shí)施國(guó)有股減持，使指數(shù)的權(quán)重更加合理，使藍(lán)籌股的市場(chǎng)更加壯大，穩(wěn)定大盤(pán)局勢(shì)，最終消滅少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)指數(shù)進(jìn)行操作的可能。[6]

4、推出并完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的融券制度

融資融券試點(diǎn)推出后，無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是在國(guó)外市場(chǎng)，做空行為占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。這一結(jié)果表明，短期內(nèi)的投資者并沒(méi)有對(duì)新興金融衍生產(chǎn)品形成成熟的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，仍然習(xí)慣性地選擇融資這種投資方式。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該在推出融券制度的同時(shí)做好相關(guān)的輔助工作，使投資者在充分了解這種制度的情況下進(jìn)行理性投資，這樣將有利于融券制度的完善和發(fā)展。

5、完善與股指期貨相關(guān)的法律法規(guī)，加強(qiáng)其配套制度的建設(shè)

我國(guó)于2007年4月15日頒布實(shí)施了《期貨交易管理?xiàng)l例》，并為貫徹其實(shí)施，中國(guó)證監(jiān)會(huì)全面修改并完善了與其配套實(shí)施的各項(xiàng)規(guī)章制度。同時(shí)，根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》的具體規(guī)定和加強(qiáng)完善金融期貨市場(chǎng)的需要，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出了《金融交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》。雖然這些管理辦法對(duì)我國(guó)股指期貨的推出起到一定引導(dǎo)和監(jiān)管的作用，但是由于這些條例和辦法只是暫行的、過(guò)渡性的，它們?cè)谖覈?guó)法律體系中的級(jí)別較低?？傮w看來(lái)，我國(guó)在法律方面缺乏對(duì)期貨市場(chǎng)的相關(guān)保障，監(jiān)管部門(mén)不得不采取臨時(shí)性的行政手段，從而使各個(gè)層面的監(jiān)管和措施缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性和威懾力，監(jiān)管力度被大大削弱，最終影響了監(jiān)管效果。因此，我國(guó)需要建立健全和連貫的金融監(jiān)管法律體系和相關(guān)規(guī)章制度，即在《期貨交易管理?xiàng)l例》的基礎(chǔ)上，盡快出臺(tái)《期貨交易法》，并在《期貨交易法》中設(shè)立專(zhuān)門(mén)的章節(jié)來(lái)規(guī)定金融期貨交易的各項(xiàng)具體內(nèi)容，從而達(dá)到配合股指期貨等產(chǎn)品的順利推出和健康發(fā)展的目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]百度百科.股指期貨[eb/ol].[2009-12-17].baike.baidu.com/view/168929.html.

[2]張寅.中國(guó)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成因及防范機(jī)制——以宏觀層面的監(jiān)控為視角[j].江蘇工業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào):社會(huì)科學(xué)版,2010,(2).

[3]曹忠忠.股指期貨風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算及監(jiān)管研究[d].同濟(jì)大學(xué),2007.

[4]百度百科.股票拋空機(jī)制與股指期貨[eb/ol].[2009-12-17] baike.baidu.com/view/168929.html.

第8篇：期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞:衍生品;監(jiān)管;金融危機(jī)

一、 導(dǎo)言

衍生品本源于風(fēng)險(xiǎn)控制,但它具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特征,并曾在多次金融危機(jī)中充當(dāng)了發(fā)起源或傳染者的角色,而被巴菲特稱(chēng)為“大規(guī)模殺傷性金融武器”(financial weapons of massive destruction),使其廣為人所詬病。在始于2007年的僅次于大蕭條的本輪金融危機(jī)當(dāng)中,衍生品再次充當(dāng)了推波助瀾的“邪惡”角色,這使其再次回到了輿論和改革的風(fēng)口浪尖之上。7月15日,美國(guó)通過(guò)了被稱(chēng)為《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》的改革舉措,并在當(dāng)月21日被簽署而成為法令。該法的通過(guò)標(biāo)志,美國(guó)在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行了深刻反思之后,重啟了金融改革之旅,作為該法的核心內(nèi)容之一,衍生品市場(chǎng)監(jiān)管面臨史無(wú)前例的改革。此時(shí),研究衍生品在本次金融危機(jī)中的作用及美國(guó)衍生品市場(chǎng)的改革,不但可以明晰世界衍生品市場(chǎng)的發(fā)展方向,還能為我國(guó)發(fā)展衍生品市場(chǎng)最終成長(zhǎng)為世界一極提供借鑒。

二、 衍生品及其風(fēng)險(xiǎn)概述

衍生品(derivative)是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí),交易者對(duì)對(duì)方的支付由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)值決定。衍生品的合約形式包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等。衍生品可在場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外交易,場(chǎng)內(nèi)衍生品是指在有組織的交易場(chǎng)所(通常是指交易所)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的衍生品;除此之外的衍生品都稱(chēng)為場(chǎng)外衍生品。

場(chǎng)內(nèi)衍生品與場(chǎng)外衍生品的區(qū)別并不只限于交易場(chǎng)所,更重要的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)與定價(jià)。場(chǎng)內(nèi)衍生品的交易者以清算所為交易對(duì)手,結(jié)算所承擔(dān)著居間擔(dān)保的信用分割作用,作為代價(jià),交易者需向結(jié)算所繳納保證金。場(chǎng)外衍生品由交易雙方私下協(xié)商訂立。協(xié)議的履行有賴(lài)于交易對(duì)手的信用。在金融機(jī)構(gòu)的實(shí)踐當(dāng)中,為了控制信用風(fēng)險(xiǎn),交易者希望對(duì)手提供資產(chǎn)抵押,以保障衍生品交易的信用。但往往資產(chǎn)抵押相對(duì)于衍生品的價(jià)值來(lái)說(shuō)是微不足道的,也遠(yuǎn)低于場(chǎng)內(nèi)衍生品的保證金要求(例如1999年,長(zhǎng)期資本公司,憑借其良好信用在發(fā)生危機(jī)之前,為萬(wàn)億衍生品所支付的資產(chǎn)擔(dān)保僅約10億美元)。因此,otc衍生品頭寸的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于市場(chǎng)水平(收益率或匯率)或是對(duì)手的資信評(píng)級(jí)變動(dòng)時(shí)帶來(lái)的合約市場(chǎng)價(jià)值的變化(施泰因赫爾,2003)。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)容易受到信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,這些風(fēng)險(xiǎn)隨著衍生品規(guī)模的不斷擴(kuò)大而迅速積聚。

三、 美國(guó)衍生品的監(jiān)管制度

美國(guó)的衍生品監(jiān)管立法可以追朔到1922年的《谷物期貨法》,并在1936年的《商品交易法》、1974年《商品期貨交易委員會(huì)法》和2000年《商品期貨現(xiàn)代化法(cfma)》,及許多修正案中得到發(fā)展與完善。在上述法律規(guī)范下的美國(guó)衍生品監(jiān)管體系中,商品期貨交易委員會(huì)(cftc)負(fù)責(zé)監(jiān)管大部分場(chǎng)內(nèi)交易的商品、金融期貨和期貨期權(quán),及零售客戶(hù)的場(chǎng)外交易。證監(jiān)會(huì)(sec)則負(fù)責(zé)監(jiān)管場(chǎng)內(nèi)交易的證券類(lèi)衍生品,包括股票及股票指數(shù)期權(quán)和在證券交易所上市的外匯期權(quán)等。但cftc和sec對(duì)場(chǎng)外衍生品監(jiān)管權(quán)限不足(朱小川,2010)。

在場(chǎng)內(nèi)衍生品領(lǐng)域,cftc和sec在長(zhǎng)久的監(jiān)管實(shí)踐之中,形成了體系完善的監(jiān)管架構(gòu)與機(jī)制。以cftc為例來(lái)說(shuō),cftc根據(jù)場(chǎng)內(nèi)衍生品的特征建立了包含cftc、全國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(nfa)和交易所在內(nèi)的多層次監(jiān)管體系。其中,cftc的監(jiān)管權(quán)限有:實(shí)施機(jī)構(gòu)監(jiān)管,監(jiān)管在其職權(quán)領(lǐng)域內(nèi)從事經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu),包括交易所、期貨經(jīng)紀(jì)商(fcm)、商品基金等;實(shí)施行為監(jiān)管,如審批交易所上市的商品及標(biāo)準(zhǔn)合約,禁止衍生品市場(chǎng)的欺詐、操縱;監(jiān)測(cè)市場(chǎng)運(yùn)行及市場(chǎng)是否存在操縱和違規(guī)行為,并采取應(yīng)對(duì)措施;仲裁及賠償,處理市場(chǎng)內(nèi)部主體間的糾紛等。fcm、商品基金、從業(yè)人員等須加入nfa成為會(huì)員,nfa根據(jù)cftc的授權(quán)進(jìn)行會(huì)員管理。交易所對(duì)衍生品市場(chǎng)進(jìn)行一線監(jiān)管。此外,場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)還形成了一整套風(fēng)險(xiǎn)控制體系,包括:保證金制度,逐日盯市制度,價(jià)格限制與熔斷制度,倉(cāng)位限制及大戶(hù)報(bào)告制度,強(qiáng)行平倉(cāng)制度等(鄭振龍、張?chǎng)?2003)。

與場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)相比,場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管幾乎是一片空白。《商品期貨現(xiàn)代化法》確定“合格的合約交易者”(eligible contract participant,ecps,包括大型銀行、券商、基金等金融機(jī)構(gòu))之間的場(chǎng)外衍生品交易,不歸cftc和sec的監(jiān)管。由于絕大部分交易發(fā)生在ecps之間,因此,cftc和sec所能涉及的領(lǐng)域極小。ecps沒(méi)有受到其監(jiān)管當(dāng)局太多的束縛,只被要求符合銀行或券商業(yè)務(wù)的基本監(jiān)管要求。例如,銀行的場(chǎng)外衍生品交易,只需滿(mǎn)足“安全與合理性”原則(safety and soundness),按規(guī)定的方法計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本,滿(mǎn)足資本充足率要求。同時(shí),ecps之間的交易不適用反欺詐條款。場(chǎng)外衍生品也缺乏透明度,ecps無(wú)須即時(shí)向監(jiān)管當(dāng)局報(bào)告頭寸與風(fēng)險(xiǎn),也不披露其在不同價(jià)格水平上,市場(chǎng)參與者對(duì)供給與需求狀況的信息,以衍生品交易的價(jià)格信息。

四、 衍生品——金融危機(jī)的傳導(dǎo)器和放大器

在次貸市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)之前,以信用衍生品如信用違約互換(cds)為代表的場(chǎng)外衍生品快速發(fā)展。cds能使債權(quán)人在支付一定的代價(jià)后,將某項(xiàng)債權(quán)的信用風(fēng)險(xiǎn)從債權(quán)中分離出去并對(duì)它進(jìn)行定價(jià),在某項(xiàng)資產(chǎn)的cds交易當(dāng)中,購(gòu)買(mǎi)cds的一方向?qū)κ种Ц兑粋€(gè)周期性的費(fèi)用,來(lái)獲得對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)名義價(jià)值的保護(hù)。如違約事件發(fā)生,cds的購(gòu)買(mǎi)方將從對(duì)手那里獲得該項(xiàng)資產(chǎn)的名義價(jià)值。因此cds類(lèi)似于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)。

cds這一獨(dú)特保險(xiǎn)模式使他受到市場(chǎng)歡迎,廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)抵押債券當(dāng)中,用以防范資產(chǎn)抵押人的信用風(fēng)險(xiǎn),并借此提高評(píng)級(jí),吸引投資者。在美國(guó)房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展的21世紀(jì)初期,cds與房地產(chǎn)抵押債券一拍即合,共同促就了市場(chǎng)的繁榮。在這個(gè)鏈條當(dāng)中,以aig為代表的一些保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)單純提供保險(xiǎn)即出售cds,華爾街投行及對(duì)沖基金則站在cds的兩邊,即出售cds,并通過(guò)交易對(duì)沖所有或部分cds,華爾街投行將cds、資產(chǎn)抵押債券打包、再打包后再出售給投資者。cds的杠桿與定制特征,也使它成為對(duì)沖基金等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)賭的工具。隨著以cds為代表的場(chǎng)外衍生品交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大,他們將整個(gè)金融市場(chǎng)聯(lián)結(jié)在一起,而少數(shù)大型的金融機(jī)構(gòu)則位于這個(gè)鏈條的最中央(據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)前5大場(chǎng)外衍生品提供商,摩根大通、高盛、花旗、美銀、富國(guó)銀行占據(jù)了美國(guó)cds市場(chǎng)94%的份額)。

在21世紀(jì)初美國(guó)低利率的環(huán)境中,房貸經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向向往“居者有其屋”的購(gòu)房人大量簽發(fā)貸款,為了從中謀利,他們甚至于不異降低借款標(biāo)準(zhǔn),這在房?jī)r(jià)上漲的周期當(dāng)中并沒(méi)有太大問(wèn)題。但是,隨著2006年后美聯(lián)儲(chǔ)快速升息,無(wú)力支付房貸的購(gòu)房人紛紛違約,房?jī)r(jià)下跌,以房貸特別是次級(jí)房貸為基礎(chǔ)的資產(chǎn)抵押證券,其信用等級(jí)及價(jià)值迅速下降,而觸發(fā)了cds購(gòu)買(mǎi)方的支付請(qǐng)求。cds的最大出售方——aig告急,最大的中介機(jī)構(gòu)及投資者之一——貝爾斯登、雷曼尋求破產(chǎn)保護(hù)。在此推動(dòng)之下,建立在銀行、投行等大型金融機(jī)構(gòu)的衍生品市場(chǎng)迅速面臨著流動(dòng)性、信用、市場(chǎng)等多重風(fēng)險(xiǎn),在缺乏透明的衍生品市場(chǎng)當(dāng)中,人們無(wú)法得知金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的暴露情況。因此,金融機(jī)構(gòu)都在擔(dān)心交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)暴露及信用風(fēng)險(xiǎn)情況,自己也成為別人擔(dān)心的對(duì)象,衍生品價(jià)值成疑,交易規(guī)模迅速壓縮,而含有cds等衍生品的各種證券的交易則遭到凍結(jié),銀行間信貸陷入停滯,利率飛漲。金融體系處于崩潰的邊緣。如果不及時(shí)向aig注資,向大型金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性,以此確保cds等協(xié)議的履約,增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信用,后果將是整個(gè)金融體系的瓦解。

可見(jiàn)cds等場(chǎng)外衍生品易受信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊、缺乏透明、缺乏監(jiān)管,這使其在金融危機(jī)中充當(dāng)了傳導(dǎo)器及放大器。

五、 美國(guó)衍生品監(jiān)管制度改革

在急風(fēng)驟雨式的救助政策出臺(tái)之后,美國(guó)金融市場(chǎng)得到穩(wěn)定。痛定思痛的美國(guó)決策者狠下決心要對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)行徹底的改革。7月15日,美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》(wall street reform and consumer protection act)。在認(rèn)識(shí)到場(chǎng)外衍生品在金融危機(jī)中扮演著不光彩角色之后,法案重點(diǎn)對(duì)美國(guó)衍生品監(jiān)管制度進(jìn)行改革:

1. 修正場(chǎng)外衍生品的豁免原則,將場(chǎng)外衍生品主要是互換,納入到衍生品監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管范圍。法案要求衍生品監(jiān)管當(dāng)局對(duì)場(chǎng)外衍生品行使監(jiān)管職權(quán),其中,由sec監(jiān)管證券類(lèi)場(chǎng)外衍生品,cftc監(jiān)管商品等其他場(chǎng)外衍生品,并要求cftc和sec協(xié)商決定對(duì)混合產(chǎn)品的監(jiān)管權(quán)限。

2. 法案要求,可標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易在交易所或類(lèi)似電子交易系統(tǒng)中進(jìn)行,并通過(guò)清算所進(jìn)行清算。定制的掉期產(chǎn)品交易將仍可以在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行。至于某一衍生品是否要在場(chǎng)內(nèi)交易和結(jié)算,由監(jiān)管當(dāng)局(cftc/sec)和清算所決定。清算所必須在衍生品市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局注冊(cè),清算所在進(jìn)行某一衍生品結(jié)算之前需獲得監(jiān)管當(dāng)局的同意。這就將許多場(chǎng)外交易納入到更為透明有序的場(chǎng)內(nèi)交易。

3. 法案明確要求銀行剝離信用違約互換(cds)、農(nóng)產(chǎn)品、未明確大宗商品、能源及多數(shù)金屬的掉期交易業(yè)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)最高的衍生品交易業(yè)務(wù),或?qū)⑵滢D(zhuǎn)至非銀行分支機(jī)構(gòu),但可以保留利率掉期、外匯掉期、黃金和白銀等掉期交易業(yè)務(wù),對(duì)此銀行擁有24個(gè)月的過(guò)渡期。

4. 互換交易商(swap dealers)與大型互換參與人(major swap participants,msp)等場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)主體的注冊(cè)與行為監(jiān)管。法案要求互換交易商及msp需向衍生品監(jiān)管當(dāng)局注冊(cè),并對(duì)互換交易商和msp提出了嚴(yán)格的資本和保證金要求。具體資本要求由衍生品監(jiān)管當(dāng)局制定。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的衍生品,互換交易商和msp須按清算所的要求繳納保證金,場(chǎng)外交易的衍生品也將采用保證金交易;衍生品監(jiān)管當(dāng)局要對(duì)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的互換等衍生品交易實(shí)施持倉(cāng)限制及大戶(hù)報(bào)告制度;要求衍生品交易適用于反欺詐、反操縱條款。

5. 法案強(qiáng)調(diào)改善衍生品市場(chǎng)的透明度,要求監(jiān)管當(dāng)局對(duì)互換交易價(jià)格進(jìn)行數(shù)據(jù)收集和公開(kāi)披露,要求參與人向互換數(shù)據(jù)匯集人(swap data depository)提交互換持倉(cāng)及交易的信息。此外,法案還對(duì)互換交易商和msp提出了文件存檔及管理的要求,以便監(jiān)管機(jī)構(gòu)更全面的掌握整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

六、 美國(guó)衍生品監(jiān)管制度改革的啟示

目前,cftc、sec等衍生品監(jiān)管當(dāng)局仍正在進(jìn)行忙碌的規(guī)則制定及法律細(xì)化工作,但衍生品監(jiān)管制度的改革框架已經(jīng)確立,并預(yù)示著世界衍生品監(jiān)管制度的發(fā)展方向。在這一方向之下,我國(guó)將面臨如何發(fā)展自己的衍生品市場(chǎng)、增強(qiáng)價(jià)格權(quán)力的問(wèn)題。美國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與監(jiān)管改革經(jīng)歷,對(duì)我國(guó)有如下啟示:

1. 衍生品是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化的必然,應(yīng)充分認(rèn)識(shí)與重視衍生品的積極價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相生相伴,市場(chǎng)主體無(wú)時(shí)無(wú)刻不在面臨著包括價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)。古往今來(lái)的制度創(chuàng)新,如保險(xiǎn)、分散化等,并沒(méi)有解決市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。衍生品將風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)主體上轉(zhuǎn)移開(kāi)來(lái)、并實(shí)現(xiàn)定價(jià),創(chuàng)造了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)配置的市場(chǎng),滿(mǎn)足了市場(chǎng)主體的需求。就如cds在創(chuàng)造出來(lái)時(shí),所具有的生命力一樣,市場(chǎng)主體對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)隔離的追求使衍生品有著廣泛的需求。因此,應(yīng)該肯定衍生品對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)配置所具有的積極價(jià)值。

2. 處理好衍生品創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。衍生品有風(fēng)險(xiǎn)配置價(jià)值,但這并不能否認(rèn)衍生品的高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)特性。因此,對(duì)于衍生品市場(chǎng),一方面要鼓勵(lì)衍生品的創(chuàng)新來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求,另一方面也需要通過(guò)適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管來(lái)控制衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行。但是市場(chǎng)總有動(dòng)機(jī)通過(guò)創(chuàng)新來(lái)規(guī)避監(jiān)管、降低監(jiān)管成本,這就需要監(jiān)管體系根據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新的步伐而及時(shí)調(diào)整。監(jiān)管的滯后往往會(huì)給金融創(chuàng)新帶來(lái)束縛,就像1982年美國(guó)禁止個(gè)股期貨一樣,嚴(yán)格的金融監(jiān)管幾乎葬送了這一衍生品創(chuàng)新的前程,但這無(wú)法否定個(gè)股期貨的積極價(jià)值,它們?cè)跉W洲與澳洲的快速發(fā)展,削弱了美國(guó)衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力,并最終在cfma中獲得合法地位。監(jiān)管的空白也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積聚,如cds的監(jiān)管。因此,合諧的監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系,應(yīng)是一種動(dòng)態(tài)的均衡,監(jiān)管既能控制風(fēng)險(xiǎn),又為創(chuàng)新留下空間,并隨創(chuàng)新的發(fā)展而演進(jìn)。

3. 重視立法,編織衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管體系。美國(guó)早在1922年就有對(duì)期貨市場(chǎng)的立法,并在市場(chǎng)狀況的變化之中不斷得到修正,這些立法確立的制度框架和風(fēng)險(xiǎn)控制體系,促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)的合理配置和期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展。因此,我國(guó)發(fā)展衍生品市場(chǎng),首當(dāng)其沖的是要構(gòu)筑一套完善的衍生品監(jiān)管體系。當(dāng)前,我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)形成了以國(guó)務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心,以《期貨交易所管理辦法》等部門(mén)規(guī)章為內(nèi)容細(xì)化的法律法規(guī)體系。但場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)仍缺乏有體系的制度框架,零星地散落在部門(mén)規(guī)章中。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷推進(jìn),與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系更加緊密的背景下,及時(shí)出臺(tái)《期貨交易法》構(gòu)建完整的衍生品監(jiān)管框架和手段具有現(xiàn)實(shí)緊迫性和重要性。

4. 確立以場(chǎng)內(nèi)衍生品為基礎(chǔ)的衍生品市場(chǎng)發(fā)展思路。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明,場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)容易受到信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,而可能在金融事件當(dāng)中充當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)的放大器和金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)器。將中央結(jié)算方引入到場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)當(dāng)中,隔離交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn),成為美國(guó)改革場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的核心舉措。這就表明衍生品的場(chǎng)內(nèi)交易模式獲得了市場(chǎng)及監(jiān)管方的認(rèn)可。當(dāng)然,監(jiān)管當(dāng)局也認(rèn)識(shí)到一些場(chǎng)外衍生品的定制與靈活性特點(diǎn),認(rèn)可他們對(duì)于降低套保者成本的作用,而允許它們繼續(xù)在場(chǎng)外進(jìn)行交易。借鑒到我國(guó)的衍生品市場(chǎng)構(gòu)建當(dāng)中,我國(guó)也應(yīng)確立場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)地位(陳晗,2009),并根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場(chǎng)需求適當(dāng)引入場(chǎng)外衍生品充當(dāng)補(bǔ)充,但要重視場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管,并與其他金融業(yè)務(wù)隔離,防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

第9篇：期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系范文

關(guān)鍵詞：期貨經(jīng)紀(jì)公司；風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)環(huán)境

分析我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司近幾年所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，可以從風(fēng)險(xiǎn)管理的支持系統(tǒng)—企業(yè)環(huán)境上找到風(fēng)險(xiǎn)形成的原因。而最深層的原因，則在政府層面和企業(yè)體制層面。企業(yè)環(huán)境分為企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和企業(yè)外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境又分為企業(yè)“硬件”環(huán)境和企業(yè)“軟件”環(huán)境?！坝布杯h(huán)境主要包括公司的治理結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)，“軟件”環(huán)境包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理文化、企業(yè)人員誠(chéng)信水平和道德素質(zhì)。

下面先從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、外部環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)這個(gè)層次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分析：

1.我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在較大問(wèn)題，很容易導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。“我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司都建立丁股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，法人治理結(jié)構(gòu)基本形成，證監(jiān)會(huì)也在這方面有相應(yīng)的管理和監(jiān)督，但在治理結(jié)構(gòu)建設(shè)的意識(shí)和實(shí)踐上仍然處于比較落后的狀態(tài)(胡俞越，2005)”。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨(dú)大現(xiàn)象嚴(yán)重。在“三會(huì)一經(jīng)理”的法人治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是和股東成分是影響股東會(huì)的首要因素。在我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司中，除少數(shù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散外，大部分公司存在嚴(yán)重的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，股東只有2-3家，第一大股東持股比例多在50%以上，更有相當(dāng)一部分公司第一大股東持股比例超過(guò)80%。公司的經(jīng)理層完全由控股股東直接任命和委派，控股股東控制了公司所有經(jīng)營(yíng)和決策。這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉，而且在經(jīng)營(yíng)中更容易發(fā)生非法占用客戶(hù)保證金的事件。2004年發(fā)生的四川嘉陵期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)事件就是因?yàn)榇蠊蓶|挪用客戶(hù)巨額保證金以及股東虛假出資所造成的。在我國(guó)2／3的期貨經(jīng)紀(jì)公司的控股股東是國(guó)有企業(yè)，另外1／3比例是民營(yíng)企業(yè)。很多企業(yè)自身還未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，不論在意識(shí)還是實(shí)踐上，都阻礙了所控制的期貨經(jīng)紀(jì)公司治理結(jié)構(gòu)的改革步伐。在管理中行政色彩濃厚，人情味重，主動(dòng)性差，很難根據(jù)實(shí)際情況制訂切實(shí)可行的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理流程。民營(yíng)企業(yè)控股的期貨經(jīng)紀(jì)公司在快速反應(yīng)和嚴(yán)格執(zhí)行控制流程方面更勝一籌。但受自身特點(diǎn)局限，這些經(jīng)紀(jì)公司戰(zhàn)略制訂沒(méi)有持續(xù)性，經(jīng)營(yíng)決策更隨意，短期行為明顯，只重視業(yè)績(jī)和利潤(rùn)，不重視規(guī)范經(jīng)營(yíng)、不重視員工道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)的培養(yǎng)，不重視風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的更新，很容易發(fā)生違法違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)事件。所以，由于期貨經(jīng)紀(jì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，股東自身的法人治理不健全，控股股東直接任命公司經(jīng)理層，股東會(huì)在公司治理中的作用發(fā)揮不當(dāng)，致使經(jīng)營(yíng)決策隨意化、風(fēng)險(xiǎn)控制形式化，最終可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

(2)董事會(huì)機(jī)構(gòu)虛置，董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)，存在內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。我國(guó)的絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司都設(shè)有董事會(huì)，但平時(shí)很少召開(kāi)董事會(huì)議，公司的很多重大決策由大股東內(nèi)部開(kāi)會(huì)商量決定，不經(jīng)過(guò)董事會(huì)議表決。董事會(huì)成員絕大部分是內(nèi)部董事，體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度優(yōu)勢(shì)和出資方、經(jīng)營(yíng)方之間委托關(guān)系的獨(dú)立董事制度流于形式。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司的獨(dú)立董事要么是公司高管人員的親朋好友，要么和股東方有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，他們只是“花瓶”而已，當(dāng)公司在戰(zhàn)略決策、審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面需要他們時(shí)，獨(dú)立董事卻無(wú)法發(fā)揮他們應(yīng)有的作用，當(dāng)然更無(wú)法客觀中肯地評(píng)價(jià)公司經(jīng)理層的工作業(yè)績(jī)了。董事會(huì)成員為大股東指派的董事超過(guò)50%，如果考慮到股東之間的關(guān)聯(lián)，比例就更高了。董事會(huì)和經(jīng)理層重合現(xiàn)象嚴(yán)重，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、董事兼總經(jīng)理的現(xiàn)象較為普遍。這種情況容易使董事會(huì)偏袒經(jīng)理層，經(jīng)理人作為董事也容易影響董事會(huì)的決策，從而使董事會(huì)的獨(dú)立性大打折扣，嚴(yán)重導(dǎo)致內(nèi)部人控制現(xiàn)象。2005年發(fā)生的海南省萬(wàn)匯期貨經(jīng)紀(jì)公司原董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理嚴(yán)芳、副總經(jīng)理卞明攜帶2800萬(wàn)客戶(hù)保證金潛逃事件就充分體現(xiàn)了董事會(huì)不獨(dú)立、缺乏獨(dú)立董事制度、內(nèi)部人控制的弊端。

(3)監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，難以發(fā)揮作用。目前約有1／3的期貨經(jīng)紀(jì)公司設(shè)有監(jiān)事會(huì)，大部分只設(shè)立1-2名監(jiān)事。從監(jiān)事的產(chǎn)生方法上看，一部分是大股東委派，一部分選擇公司員工擔(dān)任。公司員工由于與經(jīng)理層存在上下級(jí)關(guān)系，很難有效監(jiān)督公司經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。所有監(jiān)事都是兼職，而且大多數(shù)都缺少期貨公司監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)，加上監(jiān)督多為事后監(jiān)督，監(jiān)督手

段有限，所以監(jiān)事會(huì)的作用難以發(fā)揮，無(wú)法形成有效監(jiān)管。

(4)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和約束機(jī)制不足。目前我國(guó)大部分期貨經(jīng)紀(jì)公司的效益較差，無(wú)法留住高水平的經(jīng)營(yíng)管理者，公司的薪酬制度沒(méi)有真正和業(yè)績(jī)掛鉤，股權(quán)、期權(quán)等激勵(lì)機(jī)制不完善，導(dǎo)致管理層更注重短期行為和短期利益，只重視近期的財(cái)務(wù)指標(biāo)。這樣不但影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，更會(huì)誘使管理層利用經(jīng)營(yíng)權(quán)隨意違規(guī)，引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，損害股東和客戶(hù)的利益。

2.期貨經(jīng)紀(jì)公司的組織結(jié)構(gòu)不利于風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理。公司組織結(jié)構(gòu)是公司的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理、職能部門(mén)等組成的公司架構(gòu)，重點(diǎn)是職能部門(mén)或者和其他具體業(yè)務(wù)部門(mén)的設(shè)置和分工。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司涉及風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的部門(mén)主要有風(fēng)險(xiǎn)控制部、稽核部、財(cái)務(wù)部、結(jié)算部。這其中，稽核部把主要工作放在各部門(mén)、營(yíng)業(yè)部開(kāi)支、日常費(fèi)用、成本、業(yè)績(jī)排名等上面，財(cái)務(wù)部主要負(fù)責(zé)客戶(hù)保證金管理、公司日常資金管理，結(jié)算部負(fù)責(zé)公司所有客戶(hù)每日交易、持倉(cāng)、權(quán)益等的結(jié)算。真正全面負(fù)責(zé)和管理公司風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)控制部。但目前，我國(guó)絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制部還只是簡(jiǎn)單地負(fù)責(zé)每天的客戶(hù)交易和持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)通知、督促客戶(hù)追加保證金、強(qiáng)行替客戶(hù)平倉(cāng)、交易賬單的郵寄和存檔、客戶(hù)電話(huà)委托錄音記錄等工作，風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)向公司總經(jīng)理負(fù)責(zé)，和其他部門(mén)主管及營(yíng)業(yè)部經(jīng)理平級(jí)。這種組織架構(gòu)和部門(mén)職責(zé)會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)忙于和風(fēng)險(xiǎn)所涉及的各部門(mén)協(xié)調(diào)關(guān)系，無(wú)法在第一時(shí)間內(nèi)迅速完成風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量、應(yīng)對(duì)和控制過(guò)程，無(wú)法和董事會(huì)及時(shí)溝通，并使董事會(huì)迅速作出反應(yīng)，也很難以一個(gè)部門(mén)的力量在全公司內(nèi)部貫徹“全民風(fēng)險(xiǎn)管理”的文化及進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)。沒(méi)有有效的、有利于風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)，期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)很容易任風(fēng)險(xiǎn)隱患發(fā)展成風(fēng)險(xiǎn)事件，并且會(huì)讓公司遭受的損失更為嚴(yán)重。

3.風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱，風(fēng)險(xiǎn)管理文化缺乏。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司從高層到一般員工對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱，公司推行的企業(yè)文化并未把風(fēng)險(xiǎn)管理作為文化中的核心部分，風(fēng)險(xiǎn)管理理念沒(méi)有深入人心。許多公司的管理者只關(guān)注客戶(hù)保證金存量、每日交易量、新客戶(hù)開(kāi)發(fā)等，把風(fēng)險(xiǎn)管理工作放到了一邊。在今天，企業(yè)文化在一個(gè)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著不可替代的作用。它是一個(gè)企業(yè)存在的靈魂，是企業(yè)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重要保證。我國(guó)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上發(fā)展良好、行業(yè)利潤(rùn)和交易排名前幾位的期貨經(jīng)紀(jì)公司都有著很好的企業(yè)文化，他們都把人才管理、業(yè)績(jī)、做事風(fēng)格等理念放人企業(yè)文化中，并在日常的管理過(guò)程中大力推行。但風(fēng)險(xiǎn)管理理念卻一直沒(méi)有作為企業(yè)文化的主要組成部分得到很好的推廣。加拿大聯(lián)合谷物種植公司的風(fēng)險(xiǎn)部經(jīng)理麥肯德勒斯說(shuō)過(guò)：“我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)是每個(gè)管理人員都應(yīng)該學(xué)習(xí)和具備的。風(fēng)險(xiǎn)管理不是這樣：哦，我們公司有風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理，他負(fù)責(zé)處理公司風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程就像預(yù)算過(guò)程或其他行政過(guò)程，要有人推動(dòng)，并克服出現(xiàn)的困難，而且公司的業(yè)務(wù)經(jīng)理必須積極執(zhí)行這個(gè)過(guò)程?！憋L(fēng)險(xiǎn)管理需要企業(yè)各個(gè)部門(mén)和人員的參與，僅有風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。要讓期貨公司的所有員工都了解這些，就需要公司的管理者推行以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的企業(yè)文化，把風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)印到員工的腦子里。期貨-[飛諾網(wǎng)]

4.期貨從業(yè)人員素質(zhì)偏低，誠(chéng)信和道德水平不足。期貨從業(yè)人員主要是指期貨交易所的管理人員和專(zhuān)業(yè)人員、期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理人員和員工、其他機(jī)構(gòu)中從事期貨投資分析和咨詢(xún)業(yè)務(wù)的人員。期貨市場(chǎng)的人員流動(dòng)主要發(fā)生在各個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司之間及期貨公司和其他期貨投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)之間。期貨業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的高級(jí)形式，處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前沿。期貨業(yè)也是金融領(lǐng)域內(nèi)專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)、技術(shù)性較高、涉及面較廣、影響范圍較大的一個(gè)行業(yè)。期貨業(yè)的這一特點(diǎn)，決定了它對(duì)從業(yè)者的文化水平和業(yè)務(wù)素質(zhì)要求較高、標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)。但我國(guó)的期貨市場(chǎng)目前尤其缺乏大量合適的、高質(zhì)量的從業(yè)人員。造成這種現(xiàn)象的原因有兩個(gè)：一是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，市場(chǎng)存量資金較少，行業(yè)盈利能力偏弱，還沒(méi)有形成大規(guī)模的專(zhuān)業(yè)化人才市場(chǎng)，也很難吸引到頂級(jí)的人才加入。二是行業(yè)內(nèi)對(duì)于從業(yè)人員的誠(chéng)信和道德素質(zhì)培養(yǎng)不夠重視，相關(guān)的培訓(xùn)太少，也很少組織以此為主題的活動(dòng)。無(wú)法像西方發(fā)達(dá)國(guó)家的期貨市場(chǎng)一樣通過(guò)許多再教育的課程和培訓(xùn)不斷提高從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)水平和職業(yè)道德水平。期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理要求各部門(mén)的積極參與和支持。低素質(zhì)、道德水平差的人員極有可能會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的過(guò)程中無(wú)法完成自己分內(nèi)的職責(zé)而最終導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)控制的失敗。

5.期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)度量、評(píng)估技術(shù)和方法落后。了解公司面臨風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)程度無(wú)疑具有非常重要的意義。這需要先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi).然后盡可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。只有在此基礎(chǔ)上，公司的管理人員才能真正制定出價(jià)值最大化經(jīng)營(yíng)決策。期貨經(jīng)紀(jì)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)中，目前很大一部分還只能定性地度量和分析，無(wú)法進(jìn)行定量地分析。但對(duì)于公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)外各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)廣泛運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法、壓力測(cè)定法等定量分析方法能夠較為精確地測(cè)定自身的金融操作和交易所帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的概率和大小的今天，我們國(guó)家卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在丁后面。近幾年隨著外資逐漸進(jìn)入我國(guó)銀行業(yè)，加上銀行業(yè)的財(cái)力雄厚，我國(guó)的一些大型股份制銀行通過(guò)技術(shù)交流等方式從國(guó)外引進(jìn)了一些風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)。但在證券公司和期貨經(jīng)紀(jì)公司中，這些技術(shù)還沒(méi)有被應(yīng)用。公司中的風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)把主要的精力和時(shí)間都放在了對(duì)客戶(hù)交易和持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理上，但他們無(wú)法利用先進(jìn)的技術(shù)、結(jié)合大量歷史數(shù)據(jù)得到風(fēng)險(xiǎn)概率和大小的數(shù)值，他們只是利用自己在行業(yè)內(nèi)多年經(jīng)歷的教訓(xùn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)，大概地估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)而作出客戶(hù)交易保證金水平調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)警告、增加保證金通知、砍倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。這樣做很可能會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)后果：一是過(guò)于害怕行情大幅度波動(dòng)導(dǎo)致客戶(hù)保證金不足而穿倉(cāng)，于是在交易所保證金基礎(chǔ)上過(guò)分增加客戶(hù)保證金比例。這樣不但對(duì)客戶(hù)的資金是很大的浪費(fèi)，而且迫使客戶(hù)降低交易數(shù)量和次數(shù)，極大地影響公司的利潤(rùn)和行業(yè)排名，最終是大量客戶(hù)的流失和公司生存的危機(jī)。二是為了吸引客戶(hù)的資金和增加公司的交易量，不顧行情可能的波動(dòng)，把交易保證金水平降到了警戒線以下的比例，行情朝著與客戶(hù)持倉(cāng)相反方向發(fā)展，在客戶(hù)和期貨公司來(lái)得及砍倉(cāng)以前保證金告罄，客戶(hù)賬戶(hù)穿倉(cāng)，期貨公司墊付自有資金來(lái)彌補(bǔ)交易的欠款。那么一旦客戶(hù)不認(rèn)可交易或者拒不償還這部分欠款，期貨公司就只能通過(guò)訴訟來(lái)解決了。這種風(fēng)險(xiǎn)從我國(guó)期貨市場(chǎng)誕生以來(lái)就經(jīng)常發(fā)生，是令各個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司非常頭痛的問(wèn)題。

6.期貨市場(chǎng)法律、法規(guī)不健全。健全的法律、法規(guī)體系是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的前提條件，期貨市場(chǎng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)新興市場(chǎng)，從一開(kāi)始就需要一整套完備的法律、法規(guī)加以規(guī)范。國(guó)外期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程也大體都是“先：立法，后上馬”，立法先于實(shí)踐，用法律、法規(guī)來(lái)規(guī)范實(shí)踐，這樣能夠很好地促使期貨市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。但我國(guó)卻是“先上馬，后立法”，由于期貨基本大法《期貨交易法》的缺失，我國(guó)期貨市場(chǎng)從成立起就長(zhǎng)期處于“無(wú)法可依”的尷尬境地。一直到1999年國(guó)務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，以及后面相繼實(shí)施的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》，情況才有所好轉(zhuǎn)。期貨交易所和經(jīng)紀(jì)公司的違規(guī)行為和風(fēng)險(xiǎn)事件也大為減少。但現(xiàn)在我國(guó)期貨市場(chǎng)的法律、法規(guī)建設(shè)仍存在兩個(gè)主要問(wèn)題：一是建設(shè)和完善速度過(guò)慢，跟不上期貨市場(chǎng)發(fā)展的步伐。目前仍有許多配套的法規(guī)和制度沒(méi)有制訂和公布出來(lái)，如投資者保護(hù)基金法、期貨投資基金法等。二是目前的期貨法律、法規(guī)有一些地方內(nèi)容模糊，或者不夠具體，執(zhí)行起來(lái)有難度。另外由于市場(chǎng)的快速發(fā)展變化，一些法律條款已經(jīng)不冉適用，甚至還有一些條款自相矛盾或者與我國(guó)的其他方面的法律如《公司法》的條款矛盾，這些都應(yīng)盡快修改。法制建設(shè)越完善，期貨經(jīng)紀(jì)公司就越能夠合規(guī)經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率就越小。

此外，市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出制度不完善，沒(méi)有真正形成“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)法則。要想讓期貨經(jīng)紀(jì)公司更健康、更快速地發(fā)展，我們就必須嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)準(zhǔn)人、退出制度，把好的、強(qiáng)的留下，壞的、弱的剔除。我國(guó)期貨市場(chǎng)只有數(shù)百億的資金存量，卻有180多家期貨經(jīng)紀(jì)公司。為了爭(zhēng)搶有限的客戶(hù)資源和增加交易量，很多公司惡意降低交易手續(xù)費(fèi)和客戶(hù)保證金比率，甚至在開(kāi)戶(hù)、交易、資金存取等方面違規(guī)操作。這些行為一方面破壞了行業(yè)的正常盈利方式，使得規(guī)范經(jīng)營(yíng)的公司反而難以生存，另一方面，極大地增加了經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)水平。

7.監(jiān)管體系不適應(yīng)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)的期貨市場(chǎng)監(jiān)管同樣也經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)幾年的沒(méi)有主管機(jī)構(gòu)的時(shí)期。目前的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系主要分三個(gè)層次：一是國(guó)家證券監(jiān)督管理委員會(huì)作為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，通過(guò)立法和各地區(qū)派出機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)管活動(dòng)，對(duì)期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、投資者等市場(chǎng)主體的活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理；二是鄭州、上海、大連三家期貨交易所通過(guò)制訂和執(zhí)行各期貨品種的交易制度、交割制度、結(jié)算制度、會(huì)員管理辦法等來(lái)監(jiān)督管理期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者；三是期貨行業(yè)協(xié)會(huì)這類(lèi)行業(yè)自律組織對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)和交易所監(jiān)管手段主要有大客戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告制度、保證金存取、客戶(hù)資料抽查等，基本屬于事后監(jiān)管和靜態(tài)監(jiān)管，缺乏動(dòng)態(tài)監(jiān)管和事前預(yù)警的技術(shù)手段。期貨業(yè)協(xié)會(huì)也沒(méi)有充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管的作用，沒(méi)有完成期貨從業(yè)人員培訓(xùn)、人員管理、法律法規(guī)宣傳、調(diào)節(jié)糾紛等職責(zé)。沒(méi)有很好地彌補(bǔ)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)漏洞，引發(fā)期貨風(fēng)險(xiǎn)事件。

造成上述七個(gè)方面問(wèn)題的深層根源有三大方面：

1.我國(guó)期貨公司的出資方缺乏對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度的認(rèn)識(shí)和了解，或者由于個(gè)人利益的關(guān)系，不愿督促經(jīng)理層對(duì)期貨公司進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革。

我國(guó)大部分期貨公司的控股股東都是傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)或當(dāng)?shù)卣闹睂倨髽I(yè)。如中期公司、浙江永安、建證期貨、金鵬期貨、中糧期貨這五家國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的期貨公司，其控股股東分別是袞煤集團(tuán)、浙江經(jīng)建、常州投資、有色工貿(mào)、中糧集團(tuán)。企業(yè)長(zhǎng)期的國(guó)有企業(yè)體制、政府式的思維方式在短期內(nèi)無(wú)法消除。他們作為控股方，通過(guò)控制董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)層輕松實(shí)現(xiàn)對(duì)期貨公司的控制，但由于缺乏對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度的深入了解，再加上過(guò)多地考慮個(gè)人的利益，他們不愿督促和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)層對(duì)期貨公司進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，也沒(méi)有動(dòng)力去聘請(qǐng)具有現(xiàn)代企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入公司。這樣，期貨公司的治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化、人員素質(zhì)就無(wú)法得到改善和提高。

2.國(guó)家法制體系建設(shè)落后，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的發(fā)展。

美國(guó)的法制體系非常健全，金融領(lǐng)域的法律和民法、商法等相關(guān)領(lǐng)域的法律形成的法律支持體系保證了期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。和我國(guó)期貨市場(chǎng)建立時(shí)間很接近的韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的期貨市場(chǎng)，由于各自總的法律體系很完善，他們能夠在較短的時(shí)間里結(jié)合自己期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)和相關(guān)領(lǐng)域法律條文，制訂出自己的期貨法律法規(guī)，這些法律法規(guī)作為有利的支撐，促進(jìn)了自己期貨市場(chǎng)的大跨步發(fā)展。現(xiàn)在韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的期貨市場(chǎng)發(fā)展水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于中國(guó)內(nèi)地的期貨市場(chǎng)。中國(guó)內(nèi)地期貨市場(chǎng)至今還沒(méi)有自己的期貨大法，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)的監(jiān)督管理無(wú)法可依，所以監(jiān)管效果不好，期貨公司也沒(méi)有一個(gè)可以參考的改善公司內(nèi)部環(huán)境的標(biāo)準(zhǔn)。

3.國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展不夠重視，支持力度太小。表現(xiàn)在一是國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)沒(méi)有連續(xù)、穩(wěn)定的行業(yè)政策，二是國(guó)家的相關(guān)部門(mén)對(duì)期貨市場(chǎng)增加品種、增加資金容量等設(shè)置人為的障礙。這就導(dǎo)致了我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模上不去，期貨公司成熟穩(wěn)定的盈利模式無(wú)法形成，公司拿不出資金和人力去完善公司內(nèi)部環(huán)境，也沒(méi)有辦法引進(jìn)和留住期貨專(zhuān)業(yè)人才，更沒(méi)有精力去引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法。

參考文獻(xiàn)：