綠色資產(chǎn)證券化案例精選(九篇)

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第1篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

2016年，率領(lǐng)公司投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)把握資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇、加強(qiáng)戰(zhàn)略布局，堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化、矩陣式的管理架構(gòu)，承做了步長(zhǎng)制藥IPO、長(zhǎng)江電力重大資產(chǎn)重組、中國(guó)動(dòng)力重大資產(chǎn)重組、首旅酒店重大資產(chǎn)重組、武漢公積金個(gè)人住房抵押貸款證券化項(xiàng)目、三峽集團(tuán)綠色公司債等一批有較大市場(chǎng)影響力的項(xiàng)目。應(yīng)對(duì)客戶(hù)下沉趨勢(shì)，不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理，通過(guò)設(shè)立綜合IBS組、區(qū)域投行分部等加強(qiáng)新興行業(yè)、區(qū)域客戶(hù)覆蓋與增量項(xiàng)目的開(kāi)拓，保持投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。2016年，中信投行股權(quán)業(yè)務(wù)保持同業(yè)第一，債券和并購(gòu)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，鞏固了投行業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位。此外，加強(qiáng)直投推薦業(yè)務(wù)開(kāi)展，為客戶(hù)提供綜合化的投資銀行與證券業(yè)務(wù)服務(wù)，并進(jìn)一步推動(dòng)與提升境內(nèi)外團(tuán)隊(duì)合作及業(yè)務(wù)協(xié)同，中信投行海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步的發(fā)展。

鄭俊，畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，從事投資銀行工作16年，曾任華泰聯(lián)合并購(gòu)部負(fù)責(zé)人、投行業(yè)務(wù)線(xiàn)負(fù)責(zé)人。在其擔(dān)任投行業(yè)務(wù)線(xiàn)負(fù)責(zé)人期間，公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)交易數(shù)量三年穩(wěn)居市場(chǎng)第一，交易規(guī)模亦逐步提升，2016年經(jīng)重組委審核通過(guò)的并購(gòu)重組項(xiàng)目交易金額達(dá)到1968億元，達(dá)到公司歷史最高水平；公司股權(quán)融資業(yè)務(wù)排名提升，股權(quán)承銷(xiāo)金額由2014年的第八名躍升至2016年的第二名，2016年由華泰聯(lián)合證券保薦及主承銷(xiāo)的華安證券IPO項(xiàng)目成為2016年融資規(guī)模最大的證券公司IPO，位列2016年A股IPO融資規(guī)模第三位。

近年來(lái)先后主持完成了順豐速運(yùn)、分眾傳媒、美年大健康、愷英網(wǎng)絡(luò)、千方科技等借殼上市項(xiàng)目，以及宋城演藝、藍(lán)色光標(biāo)、掌趣科技等多家上市公司歷次的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目，并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)圍繞客戶(hù)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略、資本戰(zhàn)略進(jìn)行持續(xù)開(kāi)發(fā)，為客戶(hù)提供全業(yè)務(wù)鏈、全產(chǎn)品線(xiàn)的投行服務(wù)，成為多家上市公司長(zhǎng)期的核心投行服務(wù)提供商。

在藍(lán)色光說(shuō)牟⒐喊咐中完成了A股首單財(cái)務(wù)顧問(wèn)為并購(gòu)交易提供融資服務(wù)，拓寬了券商在并購(gòu)業(yè)務(wù)中的收益來(lái)源，提升了券商在并購(gòu)交易中的地位和作用。在美年大健康借殼上市的案例中實(shí)現(xiàn)了美年大健康借殼上市的同時(shí)對(duì)慈銘體檢進(jìn)行并購(gòu)整合，并在交易中提供并購(gòu)過(guò)橋融資，推進(jìn)交易快速完成。

在海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)私有化回歸中，其所帶領(lǐng)的投行團(tuán)隊(duì)已經(jīng)完成了包括藥明康德、邁瑞、奇虎360、如家酒店、芯城半導(dǎo)體（ISSI）等私有化項(xiàng)目。

在過(guò)往的從業(yè)過(guò)程中還曾主持、參與了大龍地產(chǎn)借殼ST寧窖、浙商地產(chǎn)借殼ST亞華、中弘地產(chǎn)借殼ST科苑、華夏幸福借殼ST國(guó)祥、瑞茂通借殼ST九發(fā)、南京鈦白借殼ST吉藥、中國(guó)重汽整體上市、廣汽集團(tuán)吸并廣汽長(zhǎng)豐等并購(gòu)重組項(xiàng)目，多年的實(shí)戰(zhàn)積累了大量的案例經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)資源，并曾于2009年被評(píng)選為“中國(guó)區(qū)最佳并購(gòu)項(xiàng)目主辦人”。

近幾年來(lái)，作為投行業(yè)務(wù)線(xiàn)負(fù)責(zé)人，積極推動(dòng)投行組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，以行業(yè)聚焦、服務(wù)綜合為目標(biāo)，設(shè)立了TMT、大消費(fèi)、大健康、能源環(huán)保等行業(yè)組，經(jīng)過(guò)近兩年的運(yùn)行，各行業(yè)組在所屬行業(yè)領(lǐng)域都取得了較好的成績(jī)，完成了多單行業(yè)內(nèi)有影響力的項(xiàng)目，建立良好的口碑。

2013年開(kāi)始籌建跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，目前該團(tuán)隊(duì)已初具規(guī)模，近年來(lái)完成了南京新百收購(gòu)英國(guó)老牌連鎖百貨公司House of Fraser、奧特佳收購(gòu)空調(diào)國(guó)際、西王食品收購(gòu)北美健康食品巨頭Kerr、蘇交科收購(gòu)全美最大環(huán)境檢測(cè)公司TestAmerica等多項(xiàng)跨境并購(gòu)交易，在新一輪的國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司海外并購(gòu)布局的浪潮中將起到積極和重要的作用。

除此之外，新三板業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、成長(zhǎng)企業(yè)投融資團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，以及目標(biāo)優(yōu)化、策略?xún)?yōu)化、貫穿行業(yè)線(xiàn)和產(chǎn)品線(xiàn)的機(jī)制使得整個(gè)投行部門(mén)的服務(wù)能夠更好地覆蓋企業(yè)全成長(zhǎng)周期，在各個(gè)階段尋找機(jī)會(huì)、創(chuàng)造價(jià)值。

第2篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

4月5日，瑞銀和莫尼塔等機(jī)構(gòu)均消息稱(chēng)，預(yù)計(jì)我國(guó)3月份部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將溫和回升，一季度GDP增速或?yàn)?.6%-6.8%之間，經(jīng)濟(jì)增速或已觸底，二季度將止跌企穩(wěn)。

這說(shuō)明，此前的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施正在落實(shí)，積極財(cái)政政策和房地產(chǎn)去庫(kù)存等扭轉(zhuǎn)了投資需求下滑的趨勢(shì)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)推進(jìn)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力。

與此形成對(duì)比的是，我國(guó)各家銀行機(jī)構(gòu)3月底以來(lái)陸續(xù)的年報(bào)卻顯示，諸多銀行凈利潤(rùn)增速由幾年前的兩位數(shù)跌至了1%以?xún)?nèi)，幾家國(guó)有大行更是明確表示“力爭(zhēng)2016年凈利潤(rùn)增速為正”。以銀行業(yè)為主要代表的我國(guó)金融行業(yè)，系統(tǒng)性改革的迫切性日漸加大。

推動(dòng)供給側(cè)改革，不能忽視金融體制改革的至關(guān)重要性。當(dāng)前，國(guó)際金融正可能由風(fēng)險(xiǎn)積聚轉(zhuǎn)入風(fēng)險(xiǎn)暴露期――2013年年中以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)與貨幣政策走勢(shì)分化背景下的全球金融動(dòng)蕩加劇，或已揭開(kāi)了國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的序幕。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是血液。必須深化金融體制改革，增加和完善金融組織、市場(chǎng)、產(chǎn)品、調(diào)控、治理等方面的供給。如果金融供給側(cè)改革不能到位，血管不能疏通，那么整個(gè)供給側(cè)改革就難以落到實(shí)處。

為什么要強(qiáng)調(diào)金融改革

供給側(cè)改革的核心是實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的有效配置。金融供給側(cè)改革本身就是要解決資本如何高效配置的問(wèn)題，其中利率和匯率市場(chǎng)化是兩個(gè)最重要的資金價(jià)格機(jī)制的改革。而勞動(dòng)、土地等要素的投入，以及全要素生產(chǎn)率的提高等，也離不開(kāi)金融解決方案。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)“脫虛向?qū)崱?，金融要服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而這并非簡(jiǎn)單的貨幣刺激。

2015年4月，國(guó)際貨幣基金組織在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中做出兩個(gè)基本判斷，即全球金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)前相比不是在降低而是在積聚，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)從發(fā)達(dá)國(guó)家向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移、從銀行體系向影子銀行轉(zhuǎn)移、從償付風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。并且，2015年世界經(jīng)濟(jì)又錄得了金融危機(jī)以來(lái)的最低增速，2016年仍有繼續(xù)下行之勢(shì)。

此背景下，經(jīng)濟(jì)與金融的背離擴(kuò)大，國(guó)際金融有可能由風(fēng)險(xiǎn)積聚轉(zhuǎn)入風(fēng)險(xiǎn)暴露期――2013年年中以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)與貨幣政策走勢(shì)分化背景下的全球金融動(dòng)蕩加劇，或已揭開(kāi)了國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的序幕。

從國(guó)內(nèi)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的“三期疊加”之一，就有“前期刺激政策的消化期”。由于前期穩(wěn)增長(zhǎng)的工作過(guò)分依靠總需求管理，依賴(lài)貨幣刺激，延緩了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。而繼續(xù)依靠投資拉動(dòng)，推高了全社會(huì)杠桿率，加劇了當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩壓力和通貨緊縮威脅。甚至因?yàn)榻鹑诮灰椎谋├?，進(jìn)一步對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

同時(shí)，大量的流動(dòng)性在各個(gè)金融市場(chǎng)間竄來(lái)竄去，形成金融體系內(nèi)部循環(huán)的“空轉(zhuǎn)”，導(dǎo)致了缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌。近年來(lái)發(fā)生的“錢(qián)荒”、“債市風(fēng)暴”和“股市異動(dòng)”等，殷鑒不遠(yuǎn)，亦是全球金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的縮影。

因此，金融體制改革應(yīng)是供給側(cè)改革的核心內(nèi)容。

金融改革落在五大方面

“十三五”《規(guī)劃綱要》對(duì)未來(lái)五年我國(guó)加快金融體制改革進(jìn)行了總體部署，同時(shí)勾勒出未來(lái)五年我國(guó)增加和完善金融組織、市場(chǎng)、產(chǎn)品、調(diào)控、治理等方面供給的藍(lán)圖。

第一，豐富金融機(jī)構(gòu)體系。

雖然我國(guó)金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型和數(shù)量不少，但金融服務(wù)總體是不夠的，尤其針對(duì)農(nóng)村和小微企業(yè)的基層金融服務(wù)不足。同時(shí)，我國(guó)還處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，在商業(yè)性和公益性業(yè)務(wù)之間還存在金融服務(wù)的需求。

包括要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行機(jī)構(gòu)體系，擴(kuò)大民間資本進(jìn)入銀行業(yè)，全面實(shí)行準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理制度，支持并規(guī)范第三方支付、眾籌和P2P借貸平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)發(fā)展，等等。

同時(shí)，健全商業(yè)性金融、開(kāi)發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互補(bǔ)充的金融機(jī)構(gòu)體系。穩(wěn)妥推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展綜合經(jīng)營(yíng)。提高金融機(jī)構(gòu)管理水平和服務(wù)質(zhì)量，降低企業(yè)融資成本。提高金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化水平，加強(qiáng)海外網(wǎng)點(diǎn)布局，完善全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提高國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)開(kāi)放水平。

第二，健全金融市場(chǎng)體系。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一方面銀行體系大量流動(dòng)性用不出去，另一方面市場(chǎng)上卻普遍存在“融資難、融資貴”的問(wèn)題。其癥結(jié)之一在于，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)較為單一，過(guò)度依靠低風(fēng)險(xiǎn)偏好的、順周期的銀行體系配置金融資源，難以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化。

包括要積極培育公開(kāi)透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。完善債券發(fā)行注冊(cè)制和債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，加快債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，完善退市制度，打擊市場(chǎng)操縱和內(nèi)部交易，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，等等。

第三，加強(qiáng)金融創(chuàng)新功能。

國(guó)家強(qiáng)調(diào)“供給側(cè)改革”而不是“供給側(cè)管理”，就是要通過(guò)簡(jiǎn)政、減稅，突出市場(chǎng)配置資源的決定性作用，而不是簡(jiǎn)單依靠政府產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)、金融信貸政策扶持。通過(guò)加快金融創(chuàng)新，促進(jìn)儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為投資，是支持供給側(cè)改革的重要造血機(jī)制。

包括要?jiǎng)?chuàng)新科技金融，加強(qiáng)技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)建設(shè)，拓寬適合科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律的多元化融資渠道，探索銀行與創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投貸聯(lián)動(dòng)，加快發(fā)展科技保險(xiǎn)，推進(jìn)建立健全促進(jìn)科技創(chuàng)新的信用增進(jìn)機(jī)制。創(chuàng)新綠色金融，通過(guò)再貸款、財(cái)政貼息和擔(dān)保、對(duì)商業(yè)銀行評(píng)級(jí)等手段鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步發(fā)展綠色信貸，支持排放權(quán)、排污權(quán)和碳收益權(quán)等為抵（質(zhì)）押的綠色信貸，推動(dòng)發(fā)展碳租賃、碳基金、碳債券等碳金融產(chǎn)品，推動(dòng)發(fā)行綠色債券和綠色信貸資產(chǎn)證券化，建立綠色產(chǎn)業(yè)基金。

第四，完善金融宏觀調(diào)控。

宏觀調(diào)控是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下政府的一項(xiàng)重要職能，主要是熨平經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，維護(hù)金融平穩(wěn)有序運(yùn)行。

包括要完善貨幣政策操作目標(biāo)、調(diào)控框架和傳導(dǎo)機(jī)制，構(gòu)建目標(biāo)利率和利率走廊機(jī)制，推動(dòng)貨幣政策由數(shù)量型為主向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新調(diào)控思路和政策工具，在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度。讓市場(chǎng)在人民幣利率形成和變動(dòng)中發(fā)揮決定性作用，進(jìn)一步增加人民幣匯率彈性。培育中央銀行政策利率體系，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，更好發(fā)揮國(guó)債收益率曲線(xiàn)定價(jià)基準(zhǔn)作用。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，提高可兌換、可自由使用程度，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，推進(jìn)人民幣資本走出去，逐步建立外匯管理負(fù)面清單制度，等等。

第五，改進(jìn)金融治理體系。

2016年初全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議指出，2015年的股市異動(dòng)充分反映了我國(guó)股市不成熟――不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管體制等。這也是“十三五”規(guī)劃提出改革金融監(jiān)管體制的一個(gè)重要背景。

然而，周小川行長(zhǎng)在關(guān)于“十三五”規(guī)劃建議的輔導(dǎo)讀本中提出“完善金融治理”，是一個(gè)比金融監(jiān)管更加宏大的概念，還包含了金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)則制定等，是國(guó)家現(xiàn)代治理能力建設(shè)的重要組成部分。

其主要內(nèi)容包括，要加強(qiáng)金融宏觀審慎管理制度建設(shè)，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監(jiān)管框架，明確監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)防范處置責(zé)任，構(gòu)建貨幣政策與審慎管理相協(xié)調(diào)的金融管理體制。完善中央與地方金融管理體制。以更加包容的姿態(tài)參與全球經(jīng)濟(jì)金融治理體系，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)，支持發(fā)展中國(guó)家平等參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融治理，積極參與全球經(jīng)濟(jì)金融治理和公共產(chǎn)品供給，等等。

金融改革須處理好七組關(guān)系

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是血液。可以說(shuō)，如果金融供給側(cè)改革不能到位，血管不能疏通，那么整個(gè)供給側(cè)改革就難以落到實(shí)處。其中，須處理好以下七組關(guān)系：

其一，調(diào)整結(jié)構(gòu)與穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)系。

不應(yīng)該把擴(kuò)大總需求與加快供給側(cè)改革對(duì)立起來(lái)，二者本身是一個(gè)硬幣的兩面，都是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有機(jī)組成部分。當(dāng)前五大重點(diǎn)工作中，去庫(kù)存、去產(chǎn)能、去杠桿會(huì)減少總需求，但降成本（如減稅）、補(bǔ)短板卻可能增加總需求。

過(guò)去粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和投資、外需拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)不可持續(xù)，必須下大力氣調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。如果依賴(lài)貨幣刺激，有可能是飲鴆止渴，將影響供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力和動(dòng)力。但另一方面，強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，仍然需要處理好改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系，積極的財(cái)政政策要加大力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造穩(wěn)定的環(huán)境。

其二，直接融資與間接融資的關(guān)系。

直接融資和間接融資本身并無(wú)絕對(duì)的好壞之分，只是在中國(guó)直接融資比例過(guò)低，導(dǎo)致了對(duì)間接融資的過(guò)度依賴(lài)，金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。

金融結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，還制約了貨幣政策效果。因?yàn)楣善薄袌?chǎng)較為成熟，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策，才可以通過(guò)低利率推動(dòng)股市、債市上漲，形成財(cái)富效應(yīng)，刺激投資和消費(fèi)。而我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟，流動(dòng)性過(guò)于寬松，一方面造成股市、債市暴漲暴跌，甚至危及金融穩(wěn)定;另一方面依靠銀行信貸加杠桿，又造成了非金融部門(mén)財(cái)務(wù)上的不可持續(xù)。

為此，盡管經(jīng)歷了近年來(lái)的債市風(fēng)暴、股市異動(dòng)，仍要保持發(fā)展資本市場(chǎng)的定力，提高直接融資的比例。但也要考慮路徑依賴(lài)的現(xiàn)實(shí)，正視中國(guó)以間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)特征，現(xiàn)階段還要進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，如探索完善投貸聯(lián)動(dòng)、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化以及銀行事業(yè)部模式。

其三，金融穩(wěn)定與支持發(fā)展的關(guān)系。

在經(jīng)濟(jì)下行周期，由于經(jīng)濟(jì)效益下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有可能惡化，這時(shí)候銀行減少信貸投放本在情理之中。然而，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別與工業(yè)是利益共同體，是一榮俱榮，一損俱損的關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是“皮”，金融是“毛”，皮之不存、毛將焉附？

所以，在去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿的過(guò)程中，銀行仍需要用好和創(chuàng)新金融工具，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)和工業(yè)增效升級(jí)，這是壯大和發(fā)展金融業(yè)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措和重要內(nèi)容。

其四，鼓勵(lì)創(chuàng)新與適度監(jiān)管的關(guān)系。

減少百度、阿里巴巴、騰訊之類(lèi)的創(chuàng)新性企業(yè)“市場(chǎng)在中國(guó)，上市在海外”的缺憾，降低金融交易的成本，提高金融服務(wù)的覆蓋面、便捷性等，不能僅僅依靠傳統(tǒng)金融服務(wù)，還要依靠金融產(chǎn)品、技術(shù)和制度創(chuàng)新，疏通儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道。

這要求金融監(jiān)管部門(mén)不斷減少事前審批，消除影響大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的金融體制機(jī)制障礙。但另一方面，也要加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)。

尤其是對(duì)于一些新興的金融服務(wù)形式（如“互聯(lián)網(wǎng)+金融”），監(jiān)管者要透過(guò)表象看穿其金融本質(zhì)，對(duì)其進(jìn)行適時(shí)、適度的監(jiān)管，而不能坐視金融脫媒，任其野蠻生長(zhǎng)，以致尾大不掉，釀成新的金融風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)問(wèn)題。其中，e租寶、泛亞貴金屬交易所等，就是前車(chē)之鑒。

其五，擴(kuò)大開(kāi)放與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

加強(qiáng)金融供給側(cè)改革，還要進(jìn)一步擴(kuò)大金融雙向開(kāi)放，更好利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，促進(jìn)要素有序流動(dòng)、資源高效配置、市場(chǎng)深度融合。

但另一方面，又要加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)，完善宏微觀審慎措施，在擴(kuò)大開(kāi)放過(guò)程中有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，包括防范極端情況下的境外金融攻擊與制裁。特別是要做好其他國(guó)家和地區(qū)金融危機(jī)、貨幣危機(jī)的案例分析，梳理出貨幣攻擊的方式、渠道和演變路徑，在情景分析、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，防患未然。

當(dāng)前應(yīng)對(duì)資本集中流出壓力，就是我國(guó)加快建立健全跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理框架的一次練兵好機(jī)會(huì)。正如上次亞洲金融危機(jī)，借打擊進(jìn)口騙購(gòu)?fù)鈪R之機(jī)，在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換規(guī)則下，我國(guó)完善了進(jìn)口購(gòu)付匯真實(shí)性審核機(jī)制。

其六，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)國(guó)情的關(guān)系。

加快金融體制改革，不論在市場(chǎng)建設(shè)、組織建設(shè)，還是在完善調(diào)控、加強(qiáng)監(jiān)管等方面，都需要充分借鑒和汲取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，遵循和遵守國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

但更為重要的是，要搞清楚為什么所謂的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和慣例在當(dāng)?shù)啬軌虺晒?，引進(jìn)到中國(guó)時(shí)，需要哪些宏觀或微觀基礎(chǔ)設(shè)施的培育和配套，以防止食洋不化、水土不服。特別是在對(duì)外金融開(kāi)放問(wèn)題上，要做好充分的理論和措施準(zhǔn)備，避免顛覆性的失誤。

其七，政府引導(dǎo)與市場(chǎng)主導(dǎo)的關(guān)系。

通常認(rèn)為，財(cái)政政策是結(jié)構(gòu)性政策，貨幣政策是總量性政策，因而財(cái)政政策在結(jié)構(gòu)調(diào)整中應(yīng)發(fā)揮更大作用。然而，從供給角度講，如果將貨幣政策擴(kuò)展為金融政策，生產(chǎn)或者服務(wù)部門(mén)區(qū)分公益性部門(mén)、政策性業(yè)務(wù)和盈利性部門(mén)、商業(yè)性業(yè)務(wù)，則結(jié)論大相徑庭。

對(duì)于前者，應(yīng)該發(fā)揮“有形之手”的作用，財(cái)政政策比金融政策更有效;對(duì)于后者，則更應(yīng)該發(fā)揮“無(wú)形之手”的作用，金融政策比財(cái)政政策更有效。在當(dāng)前市場(chǎng)情緒悲觀之時(shí)，政府介入，發(fā)揮公共部門(mén)資金的杠桿和示范作用，有助于打破預(yù)期自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)。

第3篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

年前證監(jiān)會(huì)突擊《關(guān)于做好首次公開(kāi)發(fā)行股票公司2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告專(zhuān)項(xiàng)檢查工作的通知》（下稱(chēng)《通知》），規(guī)定目前正在排隊(duì)的800多家IPO企業(yè)的中介機(jī)構(gòu)必須在今年3月31日前遞交自查報(bào)告，證監(jiān)會(huì)將在自查報(bào)告審核基礎(chǔ)上，開(kāi)展重點(diǎn)抽查工作，對(duì)于業(yè)績(jī)下滑企業(yè)的勸退意味較濃。本次財(cái)務(wù)報(bào)告專(zhuān)項(xiàng)自查針對(duì)的所有報(bào)告覆蓋期項(xiàng)目，即3月31日前申報(bào)的所有企業(yè)。

將檢查機(jī)構(gòu)底稿

“《通知》要求首發(fā)公司及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)把信息披露質(zhì)量，堅(jiān)決遏制虛假信息披露行為。檢查中發(fā)現(xiàn)存在嚴(yán)重執(zhí)業(yè)質(zhì)量問(wèn)題的，將轉(zhuǎn)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)依法處理；發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假、利潤(rùn)操縱等明確線(xiàn)索的，將轉(zhuǎn)稽查部門(mén)做進(jìn)一步調(diào)查；涉嫌犯罪的，將依法移送司法機(jī)關(guān)，追究刑事責(zé)任?！鄙鲜霰Ｋ]代表人表示，雖然法律法規(guī)對(duì)于中介機(jī)構(gòu)有了上述明確規(guī)定，但是通過(guò)《通知》的形式進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了保薦機(jī)構(gòu)對(duì)于上市公司的連帶責(zé)任。

此次檢查將包括保薦機(jī)構(gòu)底稿。“雖然按照相關(guān)規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)的底稿必須充分符合法律法規(guī)，但是在實(shí)際操作過(guò)程中，有部分券商機(jī)構(gòu)也會(huì)為迎合客戶(hù)的需求，對(duì)于部分問(wèn)題采取睜一只眼閉一只眼的態(tài)度?！痹摫Ｋ]代表人指出，“底稿是反映一家中介機(jī)構(gòu)是否細(xì)致地完成了本職工作的最直接證據(jù)，與結(jié)論性的材料相比，底稿更明確地反映了中介機(jī)構(gòu)做了多少工作?！迸e例來(lái)說(shuō)，就上市公司的供應(yīng)商來(lái)看，如果上市公司聲稱(chēng)有20家供應(yīng)商，底稿內(nèi)將明確地包括這20家供應(yīng)商提供的蓋章等函證，以明確地反映公司與供應(yīng)商之間的往來(lái)關(guān)系。

值得注意的是，《通知》要求中介機(jī)構(gòu)特別關(guān)注發(fā)行人是否存在自我交易、關(guān)聯(lián)方代為支付成本費(fèi)用等、與利益群體　（保薦機(jī)構(gòu)、PE機(jī)構(gòu)等及關(guān)聯(lián)方）發(fā)生交易往來(lái)、體外資金支付貨款、壓低員工薪金、調(diào)控期間費(fèi)用等十二項(xiàng)粉飾或操縱利潤(rùn)情形。

從2012年4月“進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革”起，到5月的14號(hào)公告、10月的會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示4號(hào)、12月的專(zhuān)項(xiàng)財(cái)務(wù)檢查通知，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的意味越來(lái)越濃。

有知情人士向時(shí)代周報(bào)記者透露，1月8日的證監(jiān)會(huì)IPO在審企業(yè)2012年財(cái)務(wù)報(bào)告專(zhuān)項(xiàng)會(huì)議的核心內(nèi)容即為提高信息披露水平。證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在檢查工作會(huì)議上明確表態(tài)，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)企業(yè)審核承擔(dān)責(zé)任，并表示：“凡是進(jìn)入行政受理程序的，就必須承擔(dān)申報(bào)文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的責(zé)任。造成嚴(yán)重后果的，承擔(dān)更嚴(yán)重責(zé)任。”

據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)將成立不少于15個(gè)小組，100多人，進(jìn)行重點(diǎn)抽查。上述知情人士向記者透露，姚剛于會(huì)議上強(qiáng)硬表態(tài)，對(duì)“沒(méi)把握的項(xiàng)目，就撤回去；3月31日之前完成自查”。

財(cái)務(wù)審查將分三個(gè)階段進(jìn)行：第一階段為自查，以保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師為主，對(duì)報(bào)告期全部財(cái)務(wù)狀況自查，于3月底前完成；第二階段在4月到5月，為復(fù)核階段，證監(jiān)會(huì)審核部門(mén)對(duì)每家在審企業(yè)的自查報(bào)告進(jìn)行全面復(fù)核，預(yù)審員還要結(jié)合審核中發(fā)現(xiàn)的主要問(wèn)題，進(jìn)行反饋及回復(fù)，對(duì)照自查報(bào)告，發(fā)現(xiàn)有該查不查的，直接移交稽查立案；最后一個(gè)階段為現(xiàn)場(chǎng)檢查，證監(jiān)會(huì)將選取20-50家進(jìn)行。

數(shù)個(gè)項(xiàng)目已立案

證監(jiān)會(huì)及下屬各部門(mén)將動(dòng)員全系統(tǒng)的力量參與進(jìn)來(lái)，進(jìn)行此次專(zhuān)項(xiàng)檢查。

姚剛在會(huì)議上表示：“證監(jiān)會(huì)黨委對(duì)這次檢查工作也非常重視，發(fā)行部、創(chuàng)業(yè)板部、稽查局、兩交易所、六證監(jiān)局（即上海、北京、廣東、江蘇、浙江、深圳證監(jiān)局）都要抽調(diào)人員來(lái)進(jìn)行這項(xiàng)工作，如果發(fā)現(xiàn)重大問(wèn)題，稽查局將提前介入；我們現(xiàn)在已經(jīng)有幾個(gè)項(xiàng)目立案了，陸續(xù)結(jié)案后，有幾家中介機(jī)構(gòu)將面臨監(jiān)管或處罰的情況?！?/p>

上述知情人士向時(shí)代周報(bào)記者透露，證監(jiān)會(huì)此次對(duì)待財(cái)務(wù)審查違規(guī)的機(jī)構(gòu)態(tài)度十分強(qiáng)硬，將采取監(jiān)管措施和行政處罰雙重手段進(jìn)行懲處。

據(jù)悉，收到警示函的機(jī)構(gòu)，將影響其評(píng)級(jí)，相應(yīng)會(huì)增多其投保基金的繳納，也影響其新業(yè)務(wù)資格的審批。行政處罰則是指本輪檢查工作后，還出現(xiàn)問(wèn)題，將按照法律規(guī)定上限的一倍到五倍來(lái)進(jìn)行處罰。

證監(jiān)會(huì)會(huì)計(jì)部主任賈文勤也于會(huì)上表態(tài)，新股發(fā)行的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)，除了新股信息披露提前以外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)欺詐零容忍的態(tài)度也已明確。

“此前會(huì)計(jì)師事務(wù)所重審計(jì)數(shù)量而輕審計(jì)質(zhì)量、重報(bào)表數(shù)據(jù)之間的會(huì)計(jì)關(guān)系而輕非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；重財(cái)務(wù)報(bào)表而輕招股說(shuō)明書(shū)；財(cái)報(bào)都對(duì)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了美化修飾。這些都直接導(dǎo)致了相關(guān)部門(mén)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控的缺失，證監(jiān)會(huì)此番傾力加強(qiáng)財(cái)務(wù)審查，過(guò)程中會(huì)計(jì)師事務(wù)所所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任勢(shì)必要加強(qiáng)?！币淮笮腿掏缎腥耸咳绱嗽u(píng)價(jià)。

2012年上半年新上市公司104家，其中上半年業(yè)績(jī)下降的占29%，下降幅度超過(guò)50%的占6%，比往年有明顯增加；截至2012年11月，在審企業(yè)中業(yè)績(jī)下降的占比也較高。

對(duì)此發(fā)行部主任劉春旭表示：“2012年的一系列措施推出以來(lái)，發(fā)行部一直在處理一批信息披露存在違規(guī)違法的案例，大多數(shù)問(wèn)題出在財(cái)務(wù)信息上。我們準(zhǔn)備處理的案例中，有的項(xiàng)目存在下滑跡象的，審核部門(mén)曾經(jīng)提示過(guò)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人做風(fēng)險(xiǎn)披露?！?/p>

同時(shí)，劉春旭表示證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管工作也要相應(yīng)調(diào)整思路，對(duì)如實(shí)披露信息的、且不存在明顯不符合規(guī)定的企業(yè)，將核準(zhǔn)發(fā)行。已有業(yè)績(jī)下滑仍過(guò)會(huì)的企業(yè)案例會(huì)考慮出臺(tái)些專(zhuān)項(xiàng)信息披露指引。并強(qiáng)調(diào)十七條“公司是否存在其他影響發(fā)行上市和投資者判斷的重大事項(xiàng)”都應(yīng)披露，鼓勵(lì)要從投資者角度考慮充分披露信息，披露數(shù)據(jù)到最近一季度。

據(jù)悉，1月8日上午深交所已針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)、餐飲行業(yè)了專(zhuān)項(xiàng)指引。由于中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)需要細(xì)化相關(guān)的材料，這在客觀上一定程度地逼迫上市企業(yè)自己放慢審核節(jié)奏。

國(guó)信保薦22家居首

本報(bào)記者 李意安 發(fā)自上海

從2012年的IPO市場(chǎng)成績(jī)來(lái)看，除中信證券由2011首發(fā)12家增至2012年的15家，表現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)以外，其余各家券商成績(jī)都有不同程度的下滑。國(guó)信證券保薦22家雖已稱(chēng)雄，但比之2011年31家的數(shù)據(jù)，還是存在一定程度的下跌；平安證券因靈魂人物薛榮年離開(kāi)前后引發(fā)激烈人事動(dòng)蕩，累計(jì)41名平安保代出走，對(duì)2012年業(yè)績(jī)影響甚重，保薦數(shù)量大幅縮水，由2011年的34家變成14家；除此以外，申萬(wàn)保薦3家僅1家過(guò)會(huì)，被否率最高。

而在眾多被否和終止審核的案例中，多為關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的獨(dú)立性欠缺、持續(xù)盈利能力欠佳以及存內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，成為頻頻提及的被否原因。

一大型券商的券商行業(yè)分析師告訴時(shí)代周報(bào)記者：“事實(shí)上，　IPO堰塞湖對(duì)券商而言不失為推動(dòng)其轉(zhuǎn)型的一個(gè)新機(jī)遇。事實(shí)上，除了A股市場(chǎng)的IPO業(yè)務(wù)，券商投行還可在企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓、再融資、債券融資、資產(chǎn)證券化、海外上市、并購(gòu)重組和‘轉(zhuǎn)板’等過(guò)程中提供服務(wù)，這些都可以也將成為券商新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。”

2012年市場(chǎng)低迷，傭金率和換手率雙雙下滑，導(dǎo)致券商全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降30%。2013年股票與債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)雖有所好轉(zhuǎn)，但難以成為券商業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)力。因此，創(chuàng)新業(yè)務(wù)給券商業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)了多元化的驅(qū)動(dòng)力，部分業(yè)務(wù)管制的放松可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為券商的盈利能力，看好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、并具有創(chuàng)新特色的大中型券商。

赴港上市門(mén)檻降，新三板試點(diǎn)擴(kuò)容

新股泄洪

本報(bào)記者　李意安　發(fā)自上海

由于市場(chǎng)連續(xù)萎靡不振，A股IPO發(fā)審工作2012年明顯放緩，排隊(duì)企業(yè)數(shù)量積聚，首發(fā)企業(yè)數(shù)量卻驟減。

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站1月5日披露的信息顯示，目前包括初審中、落實(shí)反饋意見(jiàn)中、已通過(guò)發(fā)審會(huì)在內(nèi)的IPO排隊(duì)企業(yè)已增至882家，“堰塞湖”壓力進(jìn)一步增加。其中，計(jì)劃在上交所登陸的企業(yè)有176家，深交所365家。另外，共計(jì)341家公司欲闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。過(guò)會(huì)待發(fā)企業(yè)的企業(yè)還有89家。

自2010年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，多家公司業(yè)績(jī)不符合上市要求被迫撤回材料。據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的IPO審查數(shù)據(jù)顯示，2012年以來(lái)，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板共有67家IPO撤回。其中由于創(chuàng)業(yè)板對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有明確規(guī)定，所以該板塊也成為“重災(zāi)區(qū)”。根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年全年創(chuàng)業(yè)板有44家企業(yè)終止審查。2012年下半年，部分企業(yè)甚至主動(dòng)“召回”申請(qǐng)資料。

自2012年8月以來(lái)，IPO審核兩次斷檔，十一假期過(guò)后曾短暫開(kāi)啟，11月2日浙江世寶上市之后，IPO市場(chǎng)一直關(guān)閉。新股IPO已暫停數(shù)月，新一輪改革推出的呼聲也越來(lái)越高。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清日前在全國(guó)證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)相關(guān)研討班上強(qiáng)調(diào)：“要研究有效措施，通過(guò)培育多層次資本市場(chǎng)體系，采取多種方式對(duì)在審企業(yè)進(jìn)行疏導(dǎo)分流。”

多管齊下疏導(dǎo)“堰塞湖”

有消息人士稱(chēng)，目前證監(jiān)會(huì)計(jì)劃降低H股IPO的財(cái)務(wù)門(mén)檻，希望通過(guò)此舉將部分排隊(duì)的A股IPO分流到香港等國(guó)際市場(chǎng)上市，此舉被市場(chǎng)理解為意在緩解目前越來(lái)越大的A股IPO排隊(duì)壓力。

四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所方面消息人士透露：“證監(jiān)會(huì)最近正在和包括四大在內(nèi)的一些上市中介機(jī)構(gòu)接觸，希望能擴(kuò)大H股發(fā)行通道，把一些正在排隊(duì)的企業(yè)送到香港上市，以緩解當(dāng)前的A股IPO排隊(duì)壓力?！痹撓⑷耸客嘎叮C監(jiān)會(huì)的具體做法是通過(guò)降低當(dāng)前H股IPO財(cái)務(wù)準(zhǔn)入條件，以讓更多的企業(yè)滿(mǎn)足赴港上市要求。

2012年12月20日，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報(bào)文件及審核程序的監(jiān)管指引》，業(yè)界認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)降低境外上市門(mén)檻，可能有為A股IPO分壓的用意。

據(jù)悉，此前赴港上市主要有兩種途徑，其一是直接向香港聯(lián)交所發(fā)審委員會(huì)提交申請(qǐng)，通過(guò)聆訊，即可進(jìn)行IPO。但此種上市多為紅籌公司，而非“紅籌架構(gòu)”企業(yè)則需在赴港聆訊前先得到內(nèi)地證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，此類(lèi)多被稱(chēng)為H股上市。據(jù)了解，目前內(nèi)地企業(yè)赴港上市需滿(mǎn)足4億元人民幣凈資產(chǎn)、5000萬(wàn)美元融資額和6000萬(wàn)元人民幣凈利潤(rùn)等要求。

“監(jiān)管層已經(jīng)有文件表示要降低H股發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)。”上述人士稱(chēng)。

另有券商人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，證監(jiān)會(huì)此前已經(jīng)對(duì)部分項(xiàng)目進(jìn)行窗口指導(dǎo)，降低企業(yè)境外上市的難度，目前轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港IPO市場(chǎng)的難度確實(shí)要低一些。

對(duì)于降低發(fā)行門(mén)檻分流A股IPO企業(yè)，銀泰證券投資顧問(wèn)路巍認(rèn)為，“這是一舉多贏。一方面解決了更多內(nèi)地中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，還減輕了內(nèi)地IPO市場(chǎng)的重壓；另一方面，將使投資者對(duì)A股更有信心，繼續(xù)推動(dòng)整體上漲。”

新三板將添分流功能

事實(shí)上，2012年“跌跌不休”的A股市場(chǎng)和久堵不疏的“堰塞湖”都是“新三板”欣欣向榮的主要推手。截至2012年12月31日，掛牌“新三板”的公司達(dá)到200家。來(lái)自深交所的信息顯示，2012年共有105家公司掛牌“新三板”，占比超過(guò)半數(shù)，一年掛牌的公司比之前5年的累計(jì)數(shù)量還多。同時(shí)，目前還未進(jìn)入試點(diǎn)的國(guó)家高新區(qū)也在積極爭(zhēng)取2013年“新三板”試點(diǎn)擴(kuò)容，南京證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理張玉璽預(yù)計(jì)：“2013年全國(guó)‘兩會(huì)’前后，或?qū)⒂?0-20家國(guó)家高新區(qū)入圍‘新三板’試點(diǎn)。”

更多的人正在寄望“新三板掛牌”分流IPO。

但同時(shí)也有人質(zhì)疑IPO待審企業(yè)赴新三板掛牌將受到新三板試點(diǎn)的限制，因目前的新三板只限于中關(guān)村、天津、上海、武漢四個(gè)科技園區(qū)，另一方面，待審企業(yè)到新三板掛牌也缺少吸引力，待審企業(yè)之所以要爭(zhēng)上A股市場(chǎng)，一是為了最大化融資，二是給公司原有股東創(chuàng)造高價(jià)套現(xiàn)機(jī)會(huì)。但在新三板掛牌解決不了這兩方面的需求。

目前多數(shù)擬上市企業(yè)對(duì)分流“新三板”的態(tài)度似乎并不積極。清科研究中心分析師張琦認(rèn)為，原因就在于“新三板”的融資能力與中小板、創(chuàng)業(yè)板、主板還不能相提并論，更為關(guān)鍵的是從場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)板”機(jī)制仍未建立。盡管“新三板”掛牌成本低，但擬IPO企業(yè)多數(shù)還是愿意排隊(duì)等候上市。

有券商投行人士向本報(bào)記者透露，新三板試點(diǎn)范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。

分析人士預(yù)期，“新三板”作為多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán)，有望分流部分IPO壓力。而為化解IPO“堰塞湖”壓力，監(jiān)管層處理思路正逐漸明晰：向“新三板”、債市分流；開(kāi)展對(duì)800多家排隊(duì)企業(yè)的專(zhuān)項(xiàng)檢查；嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)懲業(yè)績(jī)包裝等。

“如果在‘新三板’和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)間設(shè)置綠色通道，從審核到發(fā)行給予掛牌企業(yè)便利的話(huà)，‘新三板’的吸引力將非常強(qiáng)?！焙暝醋C券投資銀行總部執(zhí)行董事、“新三板”業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理尹百寬表示，2013年1月1日正式施行的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，為“新三板”掛牌企業(yè)的存量發(fā)行以及公眾化奠定了法律基礎(chǔ)，“新三板”的融資功能將大幅提升。

然而，另一方面，IPO“堰塞湖”卻不失為一個(gè)讓市場(chǎng)主體各方冷靜的好的存在。至少?gòu)哪壳翱磥?lái)，IPO“堰塞湖”已經(jīng)讓一些爛尾項(xiàng)目現(xiàn)形，對(duì)上市企業(yè)隊(duì)伍起到一個(gè)“洗滌”的作用，讓一些業(yè)績(jī)包裝造假的公司現(xiàn)出原形。

IPO打假應(yīng)常態(tài)化

本報(bào)記者 方廣

A股上市公司在投資者心目中的形象向來(lái)不佳，上市前就進(jìn)行申報(bào)材料的造假已成公開(kāi)的秘密，結(jié)果上市“圈完錢(qián)”后就出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑，更別說(shuō)年年季季分紅。這一痼疾擺在那里那么多年，各方卻就是拿它沒(méi)轍。投資者對(duì)上市公司的諸多問(wèn)題，也慢慢從少見(jiàn)多怪至多見(jiàn)少怪，最后就見(jiàn)怪不怪了。當(dāng)對(duì)一種現(xiàn)象已經(jīng)麻木或某種意識(shí)狀態(tài)成為一種習(xí)慣的時(shí)候，就會(huì)把它當(dāng)作一種自然而然。所以，對(duì)再差的公司，投資者照樣申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)上照樣買(mǎi)，照樣炒。

管理層也不是沒(méi)有整治過(guò)，但最終結(jié)果要么是收效甚微，要么就是無(wú)疾而終。這一次的動(dòng)靜似乎“雷聲”比較大，但最終落下的雨點(diǎn)能有多少呢？

此次檢查的背景是在IPO隊(duì)伍“爆棚”的背景下出現(xiàn)的。目前已過(guò)會(huì)及在審的申請(qǐng)IPO企業(yè)接近900家，按一年240個(gè)交易日及一個(gè)交易日進(jìn)行一宗IPO計(jì)算，需要近四年的時(shí)間才能完全消化，這還沒(méi)考慮在此期間后續(xù)新增的IPO申請(qǐng)。這一嚴(yán)重的“IPO堵塞”情況讓人犯愁，如何消化當(dāng)然就成了管理層最急迫的任務(wù)。

所以，IPO打假與其說(shuō)是一種主動(dòng)的自我清潔機(jī)制，不如說(shuō)是由通道擁堵倒逼出來(lái)的無(wú)奈之舉。

分流是選擇之一，但這意味著上市公司及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)得重新熟悉新的市場(chǎng)的制度規(guī)定，并在此基礎(chǔ)上重新進(jìn)行相關(guān)文件資料的撰寫(xiě)，這些都是新增成本，過(guò)去付出的成本中有部分也必將成為沉沒(méi)成本。而從募資效果來(lái)看，其它市場(chǎng)（香港市場(chǎng)、新三板）和其它方式（發(fā)債融資）顯然沒(méi)有正規(guī)A股市場(chǎng)有吸引力。香港市場(chǎng)的發(fā)行市盈率和A股完全沒(méi)法比，而且在法律和會(huì)計(jì)方面也會(huì)存在一些差異，人員及信息交流方面的溝通成本也較內(nèi)地高。而要申請(qǐng)上市的公司放棄IPO而改為發(fā)債，更是一廂情愿，這不僅意味著過(guò)去的付出完全成為沉沒(méi)成本，還意味著要負(fù)擔(dān)新的成本。

部分公司在劫難逃

相比之下，直接從排隊(duì)隊(duì)伍中切去一部分會(huì)更直接也更有效。而對(duì)上市公司申報(bào)材料中存在的最常見(jiàn)的問(wèn)題，經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)千家上市公司的審核，管理層早已駕輕就熟，了然于胸。以前未對(duì)其“動(dòng)真格”，是因?yàn)闀r(shí)機(jī)未到，主要是因?yàn)樯鲜泄臼沁@個(gè)市場(chǎng)的核心載體，它作為軸心聯(lián)結(jié)了IPO過(guò)程中所有的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)主體，是其它各主體的利益能否實(shí)現(xiàn)的前提，是牽一發(fā)而動(dòng)全身。

而現(xiàn)在的情形則是，IPO隊(duì)伍過(guò)長(zhǎng)，已經(jīng)影響到各利益主體的利益實(shí)現(xiàn)進(jìn)程，事態(tài)到了必須犧牲一部分作為代價(jià)來(lái)保證大局的時(shí)候，這時(shí)就不難理解管理層為何會(huì)痛下決心動(dòng)真格，而一旦動(dòng)真格，自然也就是輕而易舉之事。所以，在此次行動(dòng)中，注定有一些公司會(huì)成為被清除對(duì)象而在劫難逃。

第4篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

太陽(yáng)能光伏發(fā)電是新能源產(chǎn)業(yè)的重要領(lǐng)域，上世紀(jì)以來(lái)，美日歐等國(guó)家加大光伏產(chǎn)業(yè)推進(jìn)力度，2000～2008年全球光伏市場(chǎng)年均增長(zhǎng)50%，2008年后特別是2012年以來(lái)，全球光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。國(guó)內(nèi)外光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要特點(diǎn)有：

首先，發(fā)達(dá)國(guó)家加強(qiáng)光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策支持。美國(guó)自1974年起陸續(xù)頒布推動(dòng)能源可持續(xù)發(fā)展的法令，1997年起實(shí)施“百萬(wàn)太陽(yáng)能屋頂”計(jì)劃；2010年奧巴馬政府對(duì)綠色能源制造業(yè)提供23億美元稅收優(yōu)惠，發(fā)放給132家企業(yè)的183個(gè)綠色能源制造項(xiàng)目。日本1993年制定“新陽(yáng)光計(jì)劃”，2003年出臺(tái)可再生能源配額制法；2006年頒布“新國(guó)家能源戰(zhàn)略”，提出到2030年的能源結(jié)構(gòu)規(guī)劃。德國(guó)1990年、1998年分別提出“千屋頂計(jì)劃”、“十萬(wàn)屋頂計(jì)劃”，2004年《新可再生能源法》規(guī)定了光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)，推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。瑞士、法國(guó)、意大利、西班牙、芬蘭等國(guó)也紛紛制定光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃，并投入巨資開(kāi)展技術(shù)開(kāi)發(fā)，加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

其次，全球光伏市場(chǎng)波動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)加劇。由于各國(guó)光伏產(chǎn)能迅速擴(kuò)張導(dǎo)致供過(guò)于求，以及受到國(guó)際金融危機(jī)等影響，2008年后光伏市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格逐步下滑，太陽(yáng)能組件制造企業(yè)普遍虧損。在此背景下，全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，2011年美國(guó)對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)發(fā)動(dòng)“雙反調(diào)查”，2012年美國(guó)商務(wù)部終裁對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)征收反傾銷(xiāo)稅、反補(bǔ)貼稅；2013年6月，歐盟基于“雙反調(diào)查”，對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)執(zhí)行11.8%的臨時(shí)稅率，近期中歐就中國(guó)輸歐光伏產(chǎn)品貿(mào)易爭(zhēng)端達(dá)成價(jià)格、出口數(shù)量等承諾協(xié)議；印度也對(duì)來(lái)自中國(guó)、美國(guó)等的太陽(yáng)能電池組件發(fā)起反傾銷(xiāo)調(diào)查。

再次，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨困境。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)2004年后快速發(fā)展，從無(wú)到有、從小到大，從粗放發(fā)展到技術(shù)提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展，2007年至今光伏電池產(chǎn)量居世界首位，產(chǎn)能占全球60%，成為全球最大的光伏產(chǎn)品輸出地。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的最大挑戰(zhàn)在于“兩頭在外”：多晶硅材料約50%從國(guó)外進(jìn)口，光伏電池生產(chǎn)設(shè)備主要依靠進(jìn)口；光伏電池產(chǎn)品90%出口國(guó)外，其中60%出口歐盟。受美國(guó)“雙反”影響，我國(guó)對(duì)美光伏產(chǎn)品出口下降八成，歐盟市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)影響更大。在國(guó)外市場(chǎng)低迷及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未啟動(dòng)背景下，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩，2011年第四季度以來(lái)半數(shù)以上電池組件企業(yè)停產(chǎn)，2012年以來(lái)制造環(huán)節(jié)全線(xiàn)虧損，企業(yè)普遍融資困難。當(dāng)務(wù)之急是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能，開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

分析光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，據(jù)歐洲光伏工業(yè)協(xié)會(huì)EPIA預(yù)測(cè)，太陽(yáng)能光伏發(fā)電在21世紀(jì)將成為能源供應(yīng)主體，預(yù)計(jì)2030年、2040年占世界總電力供應(yīng)比重將分別達(dá)到10%、20%以上，21世紀(jì)末占比將達(dá)到60%以上。根據(jù)各國(guó)光伏發(fā)電技術(shù)路線(xiàn)和裝機(jī)容量規(guī)劃，美日歐2020年裝機(jī)量將是2010年的4倍左右，2030年裝機(jī)量將是2020年的6倍左右。同時(shí)，隨著節(jié)能要求及環(huán)境約束收緊，火力發(fā)電成本將呈上升趨勢(shì)；而光伏組件出貨量每翻一番平均售價(jià)下降約20%，能源轉(zhuǎn)換率可望提升至30%以上，光伏發(fā)電設(shè)備成本尚有30%的下降空間。預(yù)計(jì)全球光伏市場(chǎng)過(guò)剩產(chǎn)能經(jīng)整合重組將重拾升勢(shì)，可再生能源將逐漸發(fā)揮對(duì)傳統(tǒng)能源的替代作用。

上海發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)研發(fā)、服務(wù)集成、金融資源等優(yōu)勢(shì)，但人力、土地和商務(wù)運(yùn)行成本較高，我們堅(jiān)持有所為有所不為，聚焦發(fā)展高附加值的產(chǎn)業(yè)鏈高端環(huán)節(jié)，走出一條適合上海特點(diǎn)的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路。2009年《上海推進(jìn)新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化行動(dòng)方案》，大力推進(jìn)太陽(yáng)能光伏等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)鏈集聚態(tài)勢(shì)。其中電池組件領(lǐng)域集聚了晶澳、中電、神舟、超日等企業(yè)，生產(chǎn)裝備領(lǐng)域有理想能源、空間電源所、漢虹、森松等企業(yè)，集成服務(wù)領(lǐng)域主要有航天機(jī)電太陽(yáng)能科技公司，檢測(cè)認(rèn)證平臺(tái)領(lǐng)域有太陽(yáng)能工程技術(shù)研究中心、上海微系統(tǒng)所等。目前上海晶硅電池及組件產(chǎn)能超過(guò)4.5GW，在薄膜電池及裝備領(lǐng)域形成技術(shù)研發(fā)領(lǐng)先團(tuán)隊(duì)，全市光伏應(yīng)用規(guī)模達(dá)到30MW以上。

受?chē)?guó)內(nèi)外市場(chǎng)因素等影響，2012年以來(lái)本市太陽(yáng)能企業(yè)產(chǎn)值、利潤(rùn)等大幅下降，部分企業(yè)面臨資金緊張、停工停產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。上海航天機(jī)電等克服不利因素，堅(jiān)持加強(qiáng)研發(fā)、優(yōu)化管理、提升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值，今年上半年航天機(jī)電出售光伏電站150MW，實(shí)現(xiàn)收益3.4億元，位居國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)第一位。其具體做法和發(fā)展優(yōu)勢(shì)有：

一是，全產(chǎn)業(yè)鏈布局全球發(fā)展。航天機(jī)電2007年來(lái)大規(guī)模投資發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，形成了從多晶硅、硅片、電池片、電池組件、EPC總承包、電站運(yùn)營(yíng)到裝備研發(fā)等垂直一體化的光伏產(chǎn)業(yè)鏈；建成上海、內(nèi)蒙、江蘇三大產(chǎn)業(yè)基地，具備4500噸多晶硅、500MW電池片、500MW電池組件的產(chǎn)能。承擔(dān)了上海世博會(huì)太陽(yáng)能應(yīng)用總體規(guī)劃研究及永久性場(chǎng)館太陽(yáng)能應(yīng)用設(shè)計(jì)，建設(shè)了世博中心兆瓦級(jí)光伏電站、酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心問(wèn)天閣風(fēng)光互補(bǔ)照明系統(tǒng)、國(guó)家級(jí)“光明過(guò)程”等項(xiàng)目，參與上海虹橋樞紐太陽(yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)。同時(shí)實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，與美、德、意、韓等國(guó)光伏運(yùn)營(yíng)商成立合資公司，提高光伏產(chǎn)品市場(chǎng)份額，持續(xù)提升海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

二是，上海加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)應(yīng)用做精做強(qiáng)企業(yè)。積極打造產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，依托上海太陽(yáng)能工程技術(shù)研究中心，累計(jì)投入1億多元，加強(qiáng)硅材料、BIPV組件、聚光電池、薄膜電池、硅電池、PECVD等產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)，擁有相關(guān)專(zhuān)利超過(guò)30項(xiàng)。正在加快雙面膠帶電池組件、標(biāo)準(zhǔn)成本組件、抗PID組件等新產(chǎn)品的研發(fā)；探索應(yīng)用3D打印技術(shù)提高電池組件轉(zhuǎn)換效率，應(yīng)用離子注入技術(shù)提高裝備生產(chǎn)水平；將在連云港電池組件制造廠應(yīng)用自動(dòng)化焊接機(jī)器人，預(yù)期生產(chǎn)線(xiàn)可擴(kuò)大40%產(chǎn)能，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量。

三是，上海以集成服務(wù)為主的贏利模式。當(dāng)前光伏制造環(huán)節(jié)普遍虧損，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，其中電站項(xiàng)目授權(quán)開(kāi)發(fā)、EPC建設(shè)、電站項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商環(huán)節(jié)毛利率分別為3%～5%、7%和10%～15%。航天機(jī)電正從光伏制造商向電站運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，以電站項(xiàng)目建設(shè)為突破口，拓展綜合集成業(yè)務(wù)，已累計(jì)建設(shè)國(guó)內(nèi)外600多座光伏電站。2011～2012年，航天機(jī)電在光伏系統(tǒng)集成市場(chǎng)排名全球第15位、國(guó)內(nèi)第6位，預(yù)計(jì)2013年將進(jìn)入全球光伏系統(tǒng)集成市場(chǎng)前10位。

此外，上海具備多樣化融資支持路徑。隨著國(guó)內(nèi)外光伏行業(yè)陷入困境，銀行收緊對(duì)光伏企業(yè)貸款，電站項(xiàng)目融資困難，光伏企業(yè)IPO受阻，VC/PE投資案例大幅下降。航天機(jī)電具有強(qiáng)大的金融支撐服務(wù)能力，由航天集團(tuán)提供財(cái)務(wù)支持，搭建海內(nèi)外融資平臺(tái)；已申請(qǐng)使用國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行44億元授信額度，通過(guò)資本市場(chǎng)融資累計(jì)約40億元；與上實(shí)集團(tuán)加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，組建合資公司收購(gòu)運(yùn)作國(guó)內(nèi)外電站項(xiàng)目；探索組建新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局及上海產(chǎn)業(yè)鏈整體情況，上海必須在把握技術(shù)升級(jí)規(guī)律、成本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分和價(jià)值分析的基礎(chǔ)上，確立融入世界、服務(wù)全國(guó)、發(fā)展自身的定位。堅(jiān)持核心高端引領(lǐng)，發(fā)揮核心技術(shù)研發(fā)、高端裝備制造、集成配套服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，形成在全國(guó)的產(chǎn)業(yè)龍頭地位和引領(lǐng)作用；堅(jiān)持引進(jìn)開(kāi)發(fā)并舉，把握發(fā)展空間、載體和資源，一手抓結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)勝劣汰，一手謀市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展；堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展模式，推動(dòng)建立行業(yè)聯(lián)盟，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外合作，提升產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，努力打造上海光伏產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。發(fā)展目標(biāo)是到2015年，形成3～5家有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心裝備技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，進(jìn)一步提升光伏總集成總承包等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。

上海要研究制定城市能源發(fā)展路線(xiàn)圖。2010年5月國(guó)際能源署（IEA）太陽(yáng)能光伏路線(xiàn)圖報(bào)告，描述了光伏技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀及到2050年的發(fā)展前景。國(guó)內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)和省市也開(kāi)展了光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖的研究和制定工作，分階段明確光伏技術(shù)發(fā)展路線(xiàn)、產(chǎn)業(yè)格局及政策措施等。上海在資源能源缺乏、環(huán)境約束趨緊的背景下，更需從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度，規(guī)劃制定包括太陽(yáng)能光伏在內(nèi)的能源發(fā)展路線(xiàn)圖，明確新能源替代的總體部署、領(lǐng)域空間、階段步驟、載體主體和資金支持政策等，加快建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型城市。

與此同時(shí)，上海還需要加強(qiáng)核心技術(shù)和高端裝備研發(fā)。根據(jù)未來(lái)技術(shù)升級(jí)發(fā)展路線(xiàn)，加強(qiáng)超前謀劃和技術(shù)裝備研發(fā)。如在卷對(duì)卷薄膜太陽(yáng)能電池領(lǐng)域，空間電源所已建成柔性薄膜電池卷對(duì)卷中試生產(chǎn)線(xiàn)；在多層非晶硅-微晶硅領(lǐng)域，理想能源開(kāi)發(fā)的PECVD和LPCVD設(shè)備性能達(dá)到國(guó)外一流進(jìn)口設(shè)備水平，而售價(jià)僅為進(jìn)口設(shè)備一半。下一步，上海將依托承擔(dān)的國(guó)家重大專(zhuān)項(xiàng)及本市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)，支持N型晶硅電池、異質(zhì)結(jié)、離子注入等新一代光伏技術(shù)發(fā)展，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈配套，擴(kuò)大首臺(tái)套應(yīng)用；通過(guò)引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新，促進(jìn)從生產(chǎn)技術(shù)到產(chǎn)業(yè)技術(shù)的跨越，推動(dòng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、生產(chǎn)規(guī)?；l(fā)展。

此外，上海要鼓勵(lì)推進(jìn)光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)應(yīng)用。據(jù)測(cè)算，微網(wǎng)分布式新能源儲(chǔ)能系統(tǒng)可使樓宇每年節(jié)電30%～40%。下一步，上海將圍繞建設(shè)低碳、節(jié)能城市，推動(dòng)大型電站、光伏建筑一體化（BIPV）、分布式發(fā)電等項(xiàng)目建設(shè)，依托基地園區(qū)掛牌建設(shè)分布式發(fā)電示范區(qū)；在世博最佳實(shí)踐區(qū)、新興產(chǎn)業(yè)館、工博館等，組織推進(jìn)一批太陽(yáng)能光伏示范應(yīng)用項(xiàng)目；探索建設(shè)新能源充電站，實(shí)現(xiàn)能耗自我平衡和余電并網(wǎng)，發(fā)展城市BIPV產(chǎn)業(yè)。

第5篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

關(guān)鍵詞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；資源型產(chǎn)業(yè)；轉(zhuǎn)型升級(jí)；綠色發(fā)展

中圖分類(lèi)號(hào)F426

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)1002-2104（2017）07-0018-07DOI：10.12062/cpre.20170459

無(wú)論歷史地還是辯證地看，一國(guó)（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中供給與需求之間的矛盾是長(zhǎng)期存在的。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，供給和需求都有可能成為矛盾的主要方面。過(guò)去三十余年間，針對(duì)各個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革也曾在供給側(cè)或需求側(cè)輪番發(fā)力，集中解決阻礙生產(chǎn)力進(jìn)步的突出問(wèn)題。數(shù)輪改革對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極作用有目共睹，但就供給與需求之間矛盾的絕對(duì)性而言，漸進(jìn)式的改革不可能一勞永逸，而是需要通過(guò)高強(qiáng)度、高質(zhì)量的制度創(chuàng)新，不斷激發(fā)市場(chǎng)活力和社會(huì)創(chuàng)造力。

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了主要以投資和出口拉動(dòng)的高增長(zhǎng)，將經(jīng)濟(jì)總量帶入世界第二的高位，贏得了全球第一制造大國(guó)和貨物貿(mào)易大國(guó)的地位。然而，伴隨著壓縮式的加速工業(yè)化和持續(xù)擴(kuò)張的資源消耗，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題日益凸顯。低水平的產(chǎn)能大面積過(guò)剩，庫(kù)存不斷累積，綜合要素成本快速攀升。同時(shí)，高杠桿化導(dǎo)致銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)加劇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體脆弱性進(jìn)一步放大。這些經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的“負(fù)能量”使得供給側(cè)再度演化為供求矛盾的主要方面，繼而成為中央做出加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要依據(jù)。

受?chē)?guó)際市場(chǎng)低迷和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩等影響，中國(guó)資源消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張趨勢(shì)放緩，主要資源性產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模逼近峰值，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)下滑。面對(duì)嚴(yán)峻的行業(yè)形勢(shì)，資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展迫在眉睫。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)確立了新的目標(biāo)方向，世界范圍內(nèi)綠色化、智能化發(fā)展趨勢(shì)能否引領(lǐng)陷入低谷全球礦業(yè)，需要進(jìn)行更客觀、深入的觀察，而中國(guó)資源型產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展則應(yīng)在供給和需求兩側(cè)做出制度設(shè)計(jì)。

1文獻(xiàn)簡(jiǎn)評(píng)

有關(guān)資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的課題一直受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的高度關(guān)注。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特?索羅、約瑟夫?斯蒂格利茨等人早在20世紀(jì)70年代就開(kāi)始研究資源產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題[1-2]。20世紀(jì)90年代，Auty[3]、Sach & Warner[4]等人逐步將相關(guān)研究的焦點(diǎn)引向資源富集度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，提出了著名的“資源詛咒”命題，進(jìn)一步凸顯出資源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所面臨的路徑難題。近年來(lái)，有學(xué)者指出，所謂的資源詛咒實(shí)際上是“制度詛咒”，資源產(chǎn)業(yè)集聚地區(qū)遭遇的可持續(xù)性問(wèn)題，其根本原因并不在于其區(qū)位條件的改變，而在于經(jīng)濟(jì)社會(huì)制度失靈導(dǎo)致轉(zhuǎn)型失敗或成本過(guò)高 [5-6] 。

20世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)學(xué)者對(duì)加速工業(yè)化背景下資源型產(chǎn)業(yè)過(guò)度投資、周期性繁榮、轉(zhuǎn)型模式、轉(zhuǎn)型政策以及接續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等問(wèn)題進(jìn)行了較為深入的探討。馮宗憲等[7]通^實(shí)證和案例分析，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)要素過(guò)多流入資源型產(chǎn)業(yè)導(dǎo)致中國(guó)多個(gè)地區(qū)出現(xiàn)了資源詛咒――“荷蘭病”現(xiàn)象。由于中國(guó)絕大多數(shù)資源富集地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，基于比較優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律會(huì)自動(dòng)強(qiáng)化當(dāng)?shù)乇疽褑我坏漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而擠占先進(jìn)制造業(yè)和高端服務(wù)業(yè)發(fā)展所需的要素。且不同于荷蘭、挪威等發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)資源詛咒的主要癥結(jié)在于擠出制造業(yè)固定資產(chǎn)投資，而非提高勞動(dòng)力雇傭成本。張復(fù)明和景普秋[8]分析了資源型經(jīng)濟(jì)的自強(qiáng)機(jī)制，并強(qiáng)調(diào)突破資源優(yōu)勢(shì)陷阱機(jī)制關(guān)鍵在于打破原有的資源自循環(huán)機(jī)制和路徑依賴(lài)，引入學(xué)習(xí)與創(chuàng)新活動(dòng)，調(diào)整資源收益分配機(jī)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)與轉(zhuǎn)型發(fā)展。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所的學(xué)者以山西省為研究對(duì)象，構(gòu)建了資源型產(chǎn)業(yè)與非資源型產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的綜合性制度框架和均衡發(fā)展機(jī)制[9]。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)巨大壓力。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補(bǔ)”的重點(diǎn)任務(wù)之中，“去產(chǎn)能”對(duì)市場(chǎng)需求普遍萎縮、企業(yè)效益明顯下滑的資源企業(yè)而言是尤為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。不少學(xué)者[10-11]對(duì)中央供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的理論依據(jù)和政策工具進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的解讀，其中一些觀點(diǎn)為設(shè)計(jì)資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的路徑和政策支撐體系具有重要參考價(jià)值。田原、孫慧的研究[12]則進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了綠色發(fā)展、“一帶一路”等新發(fā)展理念和國(guó)家重大戰(zhàn)略平臺(tái)對(duì)資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要支撐作用。

本文分析資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨的國(guó)際環(huán)境和內(nèi)部條件，提出資源型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑、退出機(jī)制及保障措施。

2中國(guó)資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的動(dòng)因與條件

2.1全球礦業(yè)走勢(shì)：周期性因素與新工業(yè)革命的影響

20世紀(jì)頭十年，全球礦業(yè)經(jīng)歷了黃金發(fā)展期，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)催生了新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)化石能源、礦產(chǎn)品不斷擴(kuò)大的需求，直接刺激了礦業(yè)投資和礦產(chǎn)品價(jià)格上漲。然而，隨著國(guó)際金融危機(jī)后全球需求持續(xù)低迷，在經(jīng)濟(jì)周期與礦業(yè)周期的下行波段相互疊加的作用下，2014年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格普遍下跌，資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展陷入低谷，澳大利亞、加拿大、俄羅斯、巴西、秘魯?shù)仁澜缰饕V產(chǎn)國(guó)家GDP相繼下滑。進(jìn)入2016年下半年，盡管部分品種的價(jià)格出現(xiàn)了恢復(fù)性反彈，但總體來(lái)看，全球礦業(yè)發(fā)展仍未真正走出“寒冬”。一般而言，價(jià)格信號(hào)通過(guò)需求傳導(dǎo)到供給側(cè)往往會(huì)有一定的時(shí)滯。實(shí)際上，礦產(chǎn)品供給方針對(duì)市場(chǎng)需求變化已經(jīng)開(kāi)始做出調(diào)整，直接表現(xiàn)為在行業(yè)上游的勘探勘察環(huán)節(jié)，投資正在大幅收縮。以有色金屬行業(yè)為例，來(lái)自SNL金屬和礦業(yè)公司的數(shù)據(jù)顯示，世界范圍內(nèi)有色金屬勘察投入由2005年的50億美元急劇攀升至2012年的202億美元，2016年則快速下跌至68.5億美元。行業(yè)上游投入放緩、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備減少將對(duì)未來(lái)資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不可忽視的影響。

另一個(gè)困擾全球礦業(yè)發(fā)展，且引發(fā)諸多爭(zhēng)議的問(wèn)題是：現(xiàn)階段需求變化導(dǎo)致的礦業(yè)發(fā)展困境僅僅是周期性的，還是一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)？回顧過(guò)去百年特別是第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)世界范圍內(nèi)資源型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)，礦業(yè)發(fā)展具有較為鮮明而獨(dú)特的周期性特征，礦業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期并不完全重疊，但大致保持10―15年為一輪周期。根據(jù)以往初級(jí)產(chǎn)品的供求規(guī)律，礦產(chǎn)資源界普遍認(rèn)為國(guó)際市場(chǎng)能源和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)雖然受周期性因素影響，而且不排除重大技術(shù)突破對(duì)資源性產(chǎn)品產(chǎn)生的替代效應(yīng)以及資源利用效率的顯著提高，但總體來(lái)看，資源性產(chǎn)品不可再生的特點(diǎn)決定了其稀缺性將長(zhǎng)期存在，而消費(fèi)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張也將強(qiáng)化礦產(chǎn)品的需求剛性，資源性產(chǎn)品的價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)呈螺旋式上升的趨勢(shì)，并將在高位持續(xù)頻繁波動(dòng)。

為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，近年來(lái)，美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家力推再工業(yè)化戰(zhàn)略，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過(guò)度虛擬化進(jìn)行糾偏，旨在以創(chuàng)新激發(fā)制造業(yè)活力，重振實(shí)體經(jīng)濟(jì)。值得注意的是，發(fā)達(dá)國(guó)家戰(zhàn)略舉措的效果確乎逐步顯現(xiàn)，科學(xué)技術(shù)和商業(yè)模式新一輪創(chuàng)新浪潮與新工業(yè)革命深度交互，全球工業(yè)發(fā)展開(kāi)啟了4.0時(shí)代。憑以往的經(jīng)驗(yàn)判斷，發(fā)達(dá)國(guó)家“再工業(yè)化”以及“去虛入實(shí)”的進(jìn)程會(huì)刺激能源和礦產(chǎn)需求。然而，工業(yè)4.0以及第三次工業(yè)革命及其帶來(lái)的生產(chǎn)組織方式、資源利用方式以及商業(yè)模式的變革包括增量制造、3D打印以及制造業(yè)的智能化、服務(wù)化卻有可能顛覆這一規(guī)律。新工業(yè)革命的主導(dǎo)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)不僅有助于緩解資源性產(chǎn)品的不可再生性，而且更大的理念和現(xiàn)實(shí)沖擊還在于新興技術(shù)改變了礦產(chǎn)資源的消費(fèi)范式，在一定程度上弱化工業(yè)領(lǐng)域礦產(chǎn)品需求的剛性，從而使世界范圍內(nèi)部分礦產(chǎn)品消費(fèi)規(guī)模提前達(dá)峰的可能性增大。一方面，從資源環(huán)境約束下獲得“解放”的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將彰顯更大的活力和創(chuàng)造力；另一方面，工業(yè)4.0的智能化、綠色化、數(shù)字化特質(zhì)將形成“倒逼機(jī)制”，推動(dòng)作為工業(yè)基礎(chǔ)和上游產(chǎn)業(yè)的資源型產(chǎn)業(yè)開(kāi)啟全面、深刻的轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)新工業(yè)革命對(duì)工業(yè)原材料形態(tài)、制備過(guò)程、供給方式的要求。

2.2中國(guó)資源型產(chǎn)業(yè)：需求變化與行業(yè)績(jī)效

21世紀(jì)初的前十年同樣是中國(guó)資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金期。加速工業(yè)化、城鎮(zhèn)化引發(fā)能源和礦產(chǎn)品的巨大需求，帶動(dòng)中國(guó)資源型產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，利潤(rùn)總額持續(xù)增長(zhǎng)。但2011年以來(lái)，受?chē)?guó)際市場(chǎng)低迷和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩等影響，中國(guó)資源行業(yè)開(kāi)始步入蕭條，行業(yè)利潤(rùn)總額大幅下降，2015年資源行業(yè)利潤(rùn)總額為2 744億元，較2011年降幅達(dá)75%，較2014年進(jìn)一步下降56.06%（見(jiàn)圖1）?？梢?jiàn)，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期積累的大量低水平產(chǎn)能已經(jīng)無(wú)法繼續(xù)為礦企盈利。由于經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)下滑，資源企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況不斷惡化。據(jù)波士頓咨詢(xún)公司統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的煤炭、鋼鐵、有色、水泥四大資源型產(chǎn)業(yè)，未來(lái)有可能向金融市場(chǎng)釋放1×104億―2×104億元的呆壞賬，成為銀行業(yè)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重大隱患。在這種情況下，如果不能及時(shí)、順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型或退出，本已成為僵尸企業(yè)“重災(zāi)區(qū)”的資源型產(chǎn)業(yè)將背負(fù)更加沉重的包袱，不僅占用巨量社會(huì)資源，而且累及整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

再?gòu)男枨髠?cè)觀察，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，經(jīng)濟(jì)增速換擋的壓力與結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛疊加，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)效益下降（見(jiàn)圖2）。短時(shí)期內(nèi)，外需不足，固定資產(chǎn)投資減速，加之工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存等因素的影響，直接制約資源性產(chǎn)品消費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)張。同時(shí)，中國(guó)已步入工業(yè)化的中后期階段，基礎(chǔ)設(shè)施高速建設(shè)時(shí)代接近尾聲，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，主要表現(xiàn)為服務(wù)業(yè)增速及其占GDP的比重超過(guò)工業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)能源、礦產(chǎn)需求的拉動(dòng)作用有所減弱，主要能源和資源性產(chǎn)品消費(fèi)增速放緩。2011年以來(lái)，我國(guó)一次能源消費(fèi)量增速逐年下降。其中，2015年一次能源消費(fèi)量約43億t標(biāo)煤，較2014年增長(zhǎng)僅0.94%（見(jiàn)圖2）。另外，2014年和2015年鋼鐵消費(fèi)量連續(xù)下降，合計(jì)下降幅度接近韓國(guó)2014年粗鋼消費(fèi)總量（5 783萬(wàn)t），降幅之大遠(yuǎn)超預(yù)期。2015年，中國(guó)精煉銅、精煉鉛、精煉鋅消費(fèi)量分別約為1 080萬(wàn)t、380萬(wàn)t、630萬(wàn)t，較2014年分別下降4.3%、9.0%、1.2%。未來(lái)隨著科技的發(fā)展，中國(guó)資源消耗強(qiáng)度仍處在下降空間，將進(jìn)一步制約資源消費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)張。

需要強(qiáng)調(diào)的是，在經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)的條件下，中國(guó)主要能源、資源性產(chǎn)品消費(fèi)開(kāi)始加速逼近峰值。由于傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)δ茉春偷V產(chǎn)品的需求已基本得到滿(mǎn)足，2015年，中國(guó)煤炭、鐵礦石、粗鋼、螢石等產(chǎn)量均較上年減少，生產(chǎn)規(guī)?；蚪咏逯?。一是煤炭需求及產(chǎn)量峰值均提前來(lái)臨。生態(tài)文明建設(shè)要求、水電核電光伏等清潔能源快速發(fā)展以及實(shí)施煤改氣工程，促使煤炭消費(fèi)與產(chǎn)量峰值有可能提前到來(lái)；二是鐵礦石消費(fèi)強(qiáng)度減弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入相持階段。2015年，全國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量為13.8億t，同比減少7.7%。粗鋼產(chǎn)量為8億t，同比減少2.2%。m然2016年在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革強(qiáng)化“去產(chǎn)能”的大背景下，國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)需求和價(jià)格幾經(jīng)反彈，形成震蕩“拉鋸”的局面，但由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重化工業(yè)發(fā)展拉動(dòng)的粗鋼產(chǎn)量和消費(fèi)量快速擴(kuò)張的勢(shì)頭有所放緩；三是主要有色金屬礦產(chǎn)基本需求增長(zhǎng)速度出現(xiàn)可控態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，日益凸顯的生態(tài)環(huán)境問(wèn)題導(dǎo)致部分污染嚴(yán)重的礦山關(guān)停，主要有色金屬礦產(chǎn)產(chǎn)量將陸續(xù)回落。2015年，中國(guó)10種有色金屬產(chǎn)量5 515.8萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)6.8%，增速較2014年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)表1）。從這種態(tài)勢(shì)來(lái)看，作為碳排放的主要部門(mén)，能源和主要礦產(chǎn)品碳排放有望提前達(dá)峰[13]，這無(wú)疑有利于實(shí)現(xiàn)中國(guó)政府向國(guó)際社會(huì)做出的到2030年碳排放總量達(dá)峰的承諾，同時(shí)進(jìn)一步加大了資源型產(chǎn)業(yè)“去產(chǎn)能”、加快轉(zhuǎn)型的壓力。

2.3轉(zhuǎn)型升級(jí)的障礙

過(guò)去十余年中國(guó)資源型產(chǎn)業(yè)雖然得到快速發(fā)展，但同時(shí)也造成了煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)產(chǎn)能盲目擴(kuò)張。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)萎縮的沖擊，在國(guó)家供給側(cè)改革推進(jìn)過(guò)程中，國(guó)內(nèi)大型冶煉企業(yè)相繼宣布了減產(chǎn)計(jì)劃，這些減產(chǎn)計(jì)劃與過(guò)剩產(chǎn)能相比差距較大。特別是2016年煤炭和鋼鐵等產(chǎn)品價(jià)格數(shù)次出現(xiàn)反彈甚至暴漲行情，在一定程度上加劇了企業(yè)的觀望情緒。在人員安置和資金流的巨大壓力下，未來(lái)化解過(guò)剩產(chǎn)能將是一個(gè)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)。應(yīng)該看到，人員安置和債務(wù)處理是資源型產(chǎn)業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨的最主要的兩大障礙。就目前的政策環(huán)境而言，如果將中央和地方政府各類(lèi)用于安置下崗職工的專(zhuān)項(xiàng)基金用足用到位，職工安置問(wèn)題有望有序解決，而在債務(wù)處理方面，資源企業(yè)如果過(guò)多依賴(lài)市場(chǎng)化手段，走資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等途徑，將加大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。以煤炭行業(yè)為例，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作是前幾年煤炭行業(yè)脫困的延續(xù)和深化。據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2015年煤炭行業(yè)負(fù)債攀升至3.68×104億元，煤炭企業(yè)普遍性資產(chǎn)負(fù)債率較高，銀行信貸壓力非常大。鋼鐵行業(yè)的情況同樣不容客觀，2015年中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)大中型企業(yè)平均負(fù)債率超過(guò)70%。部分企業(yè)已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債，處于停產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)，但由于資產(chǎn)龐大、就業(yè)人員多、社會(huì)影響范圍廣，企業(yè)資產(chǎn)處置、債務(wù)處理困難，一次性關(guān)停難度大，退出渠道不暢，僅能依靠銀行貸款維持生產(chǎn)，最終淪為僵尸企業(yè)。而據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2015年末規(guī)模以上有色金屬工業(yè)企業(yè)負(fù)債總額24 845.4億元，同比增長(zhǎng)4.6%；資產(chǎn)負(fù)債率為63.5%，比上年增加了0.2個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯加重。

因此，無(wú)論從外部環(huán)境還是內(nèi)部條件來(lái)看，我國(guó)資源型產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)迫在眉睫。然而，面對(duì)資源型產(chǎn)業(yè)以往帶來(lái)的巨額利潤(rùn)，資源富集地區(qū)對(duì)資源型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重依賴(lài)，導(dǎo)致整個(gè)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，資源大量消耗和環(huán)境污染嚴(yán)重。同時(shí)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對(duì)資源性產(chǎn)品較為穩(wěn)定的需求使得礦企往往擁有更加穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，致使其直面市場(chǎng)、配置要素的能力建設(shè)長(zhǎng)期不足，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨一系列困難和障礙。首先，缺乏轉(zhuǎn)型升級(jí)主動(dòng)性。資源型產(chǎn)業(yè)高度依賴(lài)自然資源的開(kāi)發(fā)和利用。從產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成的角度看，資源型產(chǎn)業(yè)自身可分解為上、中、下游三個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)資源型產(chǎn)業(yè)過(guò)分倚仗采掘業(yè)及礦產(chǎn)品初級(jí)加工業(yè)。這種路徑依賴(lài)和鎖定效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)理除了技術(shù)變遷產(chǎn)生自我強(qiáng)化效應(yīng)之外，更來(lái)自因產(chǎn)業(yè)分工和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)共同形成的自我擴(kuò)張效應(yīng)。一旦資源枯竭，資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展將不可持續(xù)。而只要不到資源枯竭的臨界點(diǎn)，企業(yè)基本不具備自主轉(zhuǎn)型的動(dòng)力。其次，產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力不足。在資源租金的可觀收益吸引下，企業(yè)和地方政府往往更注重眼前利益，將更多的資本和人力投到技術(shù)貢獻(xiàn)率較低的初級(jí)資源開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)部門(mén)，進(jìn)而帶來(lái)的后果是研發(fā)投入和產(chǎn)出的相對(duì)減少。新技術(shù)需求和創(chuàng)新動(dòng)力的減弱意味著對(duì)技術(shù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，勢(shì)必使整個(gè)產(chǎn)業(yè)或地區(qū)陷入“資源詛咒”。再次，管理體制不合理。由于資源性產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制改革不到位，資源型產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程普遍遲緩，市場(chǎng)機(jī)制尚未在資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)揮決定性的配置作用，導(dǎo)致資源部門(mén)與地方政府之間形成了高度集中與復(fù)雜的企地關(guān)系。長(zhǎng)期以來(lái)，資源企業(yè)與當(dāng)?shù)卣g的這種政企不分、體制不順現(xiàn)象并未得到根本性解決。隨著市場(chǎng)化改革推進(jìn)，政府既難于參與企業(yè)生產(chǎn)要素的合理配置，企業(yè)又不再像過(guò)去一樣承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，致使Y源富集地區(qū)政府與資源企業(yè)之間在發(fā)展目標(biāo)和利益分配上出現(xiàn)“雙向錯(cuò)位”，進(jìn)而造成政府綜合服務(wù)功能缺損和企業(yè)的整體效益低下。最后，人才資源匱乏。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要大量的核心技術(shù)和專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才。而資源型產(chǎn)業(yè)的崗位往往專(zhuān)業(yè)化程度較高，一方面，大多數(shù)基層員工受教育程度低，技能單一，吸收新知識(shí)、學(xué)習(xí)新知識(shí)的能力較弱，即使是在科技、管理人員群體中，也存在結(jié)構(gòu)不合理和知識(shí)老化的現(xiàn)象。另一方面，資源富集地區(qū)通常位于偏遠(yuǎn)地區(qū)或欠發(fā)達(dá)地區(qū)，相對(duì)落后的交通信息基礎(chǔ)設(shè)施、艱苦的生活環(huán)境、惡劣的工作條件難以對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所需的包括人才在內(nèi)的高端要素形成較強(qiáng)的可持續(xù)吸引力。當(dāng)前，資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展陷入低谷進(jìn)一步加劇了人才外流，成為制約資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要因素。

3中國(guó)資源型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑與機(jī)制創(chuàng)新

3.1加快綠色化、智能化轉(zhuǎn)型

2015年，中國(guó)制定實(shí)施了《中國(guó)制造2025》，作為指導(dǎo)中國(guó)工業(yè)由大轉(zhuǎn)強(qiáng)的綱領(lǐng)性文件，與發(fā)達(dá)國(guó)家推動(dòng)工業(yè)4.0的戰(zhàn)略呼應(yīng)。《中國(guó)制造2025》的主基調(diào)是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、智能化、綠色化，這些要求也將主導(dǎo)中國(guó)資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。隨著新工業(yè)革命不斷深入推進(jìn)，智能化由下游的制造業(yè)不斷向上游礦業(yè)滲透延伸是必然趨勢(shì)，“智慧礦山”建設(shè)成為全球礦業(yè)發(fā)展新潮流。未來(lái)智慧礦山建設(shè)不僅要通過(guò)更加智能化的設(shè)備和軟件控制開(kāi)采冶煉工藝流程和規(guī)模，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)開(kāi)采”，從而使礦產(chǎn)品的品質(zhì)和供給方式能夠更好地對(duì)接智能制造對(duì)原材料日益多樣化的需求，而且在綜合要素成本不斷攀升的情況下，資源企業(yè)對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的訴求為“機(jī)器代人”提供了廣闊空間?？梢灶A(yù)見(jiàn)，大量專(zhuān)業(yè)或通用機(jī)器人將投放到能源、礦產(chǎn)勘探開(kāi)采冶煉一線(xiàn)，有助于改善作業(yè)面的工作條件、帶動(dòng)礦企“降成本、補(bǔ)短板”。國(guó)家應(yīng)配合礦山建設(shè)智能化趨勢(shì)，為礦業(yè)企業(yè)提高自動(dòng)化、信息化水平設(shè)立更有針對(duì)性的專(zhuān)項(xiàng)資金和示范項(xiàng)目，帶動(dòng)民間資本投入相關(guān)領(lǐng)域，并為企業(yè)吸引培養(yǎng)企業(yè)高端人才以及在職員工分流、轉(zhuǎn)崗培訓(xùn)提供信息服務(wù)。

同時(shí)，值得注意的是，盡管全球礦業(yè)發(fā)展遭遇了寒潮，世界范圍內(nèi)資源民族主義有所弱化，由此引發(fā)的礦產(chǎn)資源領(lǐng)域并購(gòu)門(mén)檻出現(xiàn)了降低的趨向，但環(huán)境保護(hù)方面卻并沒(méi)有因需求萎縮、行業(yè)不景氣出現(xiàn)任何松動(dòng)的跡象。相反，主要礦產(chǎn)資源國(guó)紛紛制定更加嚴(yán)格的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)資源企業(yè)加快綠色轉(zhuǎn)型。這方面與中國(guó)綠色發(fā)展的新理念高度契合，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新要求。在《中國(guó)制造2025》推出的“工業(yè)強(qiáng)基”工程下，只有實(shí)現(xiàn)資源性產(chǎn)品綠色化生產(chǎn)加工才能保障全產(chǎn)業(yè)鏈的綠色化。現(xiàn)階段，綠色礦山和綠色礦產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)明顯滯后，缺乏基于產(chǎn)品全生命周期的科學(xué)評(píng)價(jià)方法。實(shí)際上，縱觀全球資源型產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，從清潔生產(chǎn)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)到產(chǎn)品全生命周期綠色化，正在經(jīng)歷理念和路徑的重大變革。今后，應(yīng)逐步建立完善產(chǎn)品全生命周期綠色化評(píng)價(jià)體系，為全面評(píng)估資源型行業(yè)的綠色化轉(zhuǎn)型進(jìn)展提供客觀依據(jù)。綠色化轉(zhuǎn)型的另一個(gè)重要內(nèi)容是切實(shí)改善資源型產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)條件和職工健康水平，從根本上扭轉(zhuǎn)行業(yè)吸收高端要素的被動(dòng)局面。為此，需要充分借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，形成長(zhǎng)效的投入機(jī)制。

3.2推進(jìn)資源型產(chǎn)業(yè)與非資源型產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展

運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算對(duì)商業(yè)模式和業(yè)務(wù)流程進(jìn)行再造已成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要抓手。與制造業(yè)相比，資源型產(chǎn)業(yè)的信息化水平普遍較低，提升空間大。盡管經(jīng)濟(jì)下行、效益下滑對(duì)資源企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和延展帶來(lái)了壓力，但率先實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的企業(yè)將會(huì)產(chǎn)生顯著的示范帶動(dòng)作用，特別是對(duì)于品種日益增多、批量逐步縮小的鋼鐵、有色等行業(yè)，對(duì)接大數(shù)據(jù)、能源管理等新興產(chǎn)業(yè)，是企業(yè)提質(zhì)增效、擺脫“同質(zhì)化”競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)選擇。為此，除了鼓勵(lì)資源型產(chǎn)業(yè)延展產(chǎn)業(yè)鏈，拓展新業(yè)務(wù)，還應(yīng)積極培育大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、能源服務(wù)等市場(chǎng)化主體，為資源企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供更加專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)。

3.3建立完善退出機(jī)制

資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中面臨的另一個(gè)重要難題是落后產(chǎn)能和相關(guān)要素的退出問(wèn)題，這在國(guó)有經(jīng)濟(jì)占比普遍較高、市場(chǎng)化程度偏低的資源領(lǐng)域尤為突出。從工業(yè)化歷史的角度觀察，幾乎所有產(chǎn)業(yè)都有其自身的生命周期。資源型產(chǎn)業(yè)同樣有生命周期，但其生命周期不H受到技術(shù)創(chuàng)新的影響，更會(huì)受到資源儲(chǔ)量的嚴(yán)格限制。對(duì)于不可再生資源的開(kāi)發(fā)而言，在特定技術(shù)條件下，剩余可采儲(chǔ)量必然日漸減少，并勢(shì)必伴隨開(kāi)采成本不斷上升。因此，資源型產(chǎn)業(yè)生命周期可按其資源的消耗程度大致會(huì)經(jīng)歷開(kāi)發(fā)建設(shè)期達(dá)產(chǎn)穩(wěn)定期成熟期衰退期關(guān)閉等五個(gè)階段。由于資源型產(chǎn)業(yè)的生命周期主要是由自然資源稟賦存量的變化決定的，其衰亡的原因基本上都可以歸于資源枯竭和開(kāi)采成本上升，而資源枯竭具有不可逆轉(zhuǎn)性，即使在技術(shù)持續(xù)進(jìn)步條件下，也只能在一定時(shí)期內(nèi)通過(guò)各種手段降低開(kāi)采成本延長(zhǎng)生命周期。

由此可見(jiàn)，資源型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是一個(gè)“有進(jìn)有退”的過(guò)程。衰退產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)有序退出是資源型經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，也是推進(jìn)資源型經(jīng)濟(jì)治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要方面。應(yīng)該看到，資源型產(chǎn)業(yè)衰退是世界各國(guó)工業(yè)化進(jìn)程中普遍存在的共性問(wèn)題。發(fā)達(dá)國(guó)家針對(duì)其資源型衰退產(chǎn)業(yè)退出采取了許多措施。其中既有成功的經(jīng)驗(yàn)，也有失敗的教訓(xùn)。相對(duì)而言，德國(guó)魯爾、法國(guó)洛林、日本北九州這三個(gè)地區(qū)在衰退產(chǎn)業(yè)退出援助方面做得比較好。而前蘇聯(lián)的巴庫(kù)地區(qū)、委內(nèi)瑞拉的拉波利瓦爾油田等資源型經(jīng)濟(jì)區(qū)則在衰退產(chǎn)業(yè)援助方面并未取得成功。盡管與德國(guó)魯爾地區(qū)、法國(guó)洛林地區(qū)、日本北九州地區(qū)等國(guó)外典型資源型經(jīng)濟(jì)區(qū)相比，我國(guó)大部分資源富集地區(qū)在資源豐度、賦存條件、開(kāi)采成本、地理區(qū)位等方面存在較大差別，且資源型產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境和發(fā)展水平也不盡相同，但是上述地區(qū)的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)仍可以提供具有借鑒意義的樣本。

基于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，雖然政府要在資源型產(chǎn)業(yè)衰退援助中發(fā)揮重要作用，但政府開(kāi)展此項(xiàng)工作時(shí)也要算“經(jīng)濟(jì)賬”。由于很難界定生產(chǎn)要素從衰退產(chǎn)業(yè)中退出后能帶來(lái)多大的經(jīng)濟(jì)效益，所以就要求政府以最低成本實(shí)現(xiàn)援助目標(biāo)。整體來(lái)看，資源型衰退產(chǎn)業(yè)退出面臨的轉(zhuǎn)型成本可以分為兩類(lèi)：一是實(shí)施成本，是指促進(jìn)衰退產(chǎn)業(yè)退出需要直接支付的成本，包括衰退產(chǎn)業(yè)中的國(guó)有企業(yè)關(guān)閉破產(chǎn)所需要的各種費(fèi)用及其帶來(lái)的各種損失，勞動(dòng)力安置和轉(zhuǎn)移成本，環(huán)境治理和生態(tài)恢復(fù)成本，健全社會(huì)保障體系需要支付的成本等；二是風(fēng)險(xiǎn)成本，是指促進(jìn)衰退產(chǎn)業(yè)退出過(guò)程中可能因不可預(yù)見(jiàn)的因素而產(chǎn)生的成本費(fèi)用，包括社會(huì)安全成本，糾正工作失誤所發(fā)生的成本費(fèi)用等。

在科學(xué)評(píng)估退出成本基礎(chǔ)上，應(yīng)本著“有進(jìn)有退，以退為進(jìn)”的原則，堅(jiān)持有為政府與有效市場(chǎng)相結(jié)合，促“退”與轉(zhuǎn)“進(jìn)”并行，下好“生態(tài)修復(fù)”先手棋，將盤(pán)活土地資源作為資源型產(chǎn)業(yè)有序退出、培育接續(xù)產(chǎn)業(yè)、實(shí)現(xiàn)發(fā)展新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵步驟和“勝負(fù)手”，充分發(fā)揮社會(huì)救助與保障機(jī)制“穩(wěn)定器”的作用，加大資本運(yùn)作力度，促使長(zhǎng)期錯(cuò)配的要素盡早從衰退的資源型產(chǎn)業(yè)釋放出來(lái)，形成新的高質(zhì)量的有效供給。

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第6篇：綠色資產(chǎn)證券化案例范文

關(guān)鍵詞：碳稅工具；碳交易體系；碳金融市場(chǎng)；制度設(shè)計(jì)；效應(yīng)評(píng)價(jià)

中圖分類(lèi)號(hào)：F062.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-2670（2014）02-0045-13

一、引言

從1896年Arrhenius首次發(fā)現(xiàn)大氣中的CO2對(duì)地球溫度的影響開(kāi)始，氣候變化問(wèn)題逐漸演變成為全球性的生態(tài)危機(jī)，也成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的難題。斯特恩（Stern）報(bào)告[1]中指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)依賴(lài)能源消耗、“照常營(yíng)業(yè)”的做法不可取，在氣候變化問(wèn)題上盡早采取有力行動(dòng)的收益要大于成本。若各國(guó)能夠做出有力而周詳?shù)恼哌x擇，如碳定價(jià)、發(fā)展低碳技術(shù)，就有可能實(shí)現(xiàn)所需的“去碳”規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)氣候安全，并保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。自20世紀(jì)90年代國(guó)際氣候談判以來(lái)，從《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》到《京都議定書(shū)》，從后京都時(shí)期“巴厘島路線(xiàn)圖”到哥本哈根談判協(xié)議，經(jīng)歷無(wú)數(shù)沖突與磨合，各國(guó)都在逐漸形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展與全球減排的統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，多國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了不同程度的低碳化。在環(huán)境壓力和政治博弈中，全球經(jīng)濟(jì)向低碳化綠色經(jīng)濟(jì)方向轉(zhuǎn)型。

盡管我國(guó)對(duì)碳稅、碳交易、碳金融等的研究起步較晚，但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，我國(guó)也在積極探索促進(jìn)經(jīng)濟(jì)低碳發(fā)展的理論與實(shí)踐。低碳經(jīng)濟(jì)機(jī)制的研究也日益受到重視。本文就碳稅、碳交易和碳金融等促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色發(fā)展的低碳工具的國(guó)內(nèi)外實(shí)踐及研究進(jìn)行歸納與述評(píng)，并對(duì)下一步研究進(jìn)行展望。

二、碳稅

（一）碳稅的引入與內(nèi)涵

碳稅的引入基于庇古稅（Pigovian Tax）概念。由于大氣層屬于公有資源，具備競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性特征，極容易被濫用破壞，產(chǎn)生負(fù)外部性。庇古（Pigou）[2]在其著作《福利經(jīng)濟(jì)學(xué)》中首次提出庇古稅概念，他認(rèn)為自然環(huán)境存在市場(chǎng)缺失和價(jià)格缺失，這種不完全信息帶來(lái)外部性效果，政府可以通過(guò)對(duì)產(chǎn)生負(fù)外部性的活動(dòng)征稅和對(duì)正外部性的物品給予補(bǔ)貼把外部性?xún)?nèi)在化，即對(duì)邊際私人純產(chǎn)值大于邊際社會(huì)純產(chǎn)值的部門(mén)課稅，使其產(chǎn)品價(jià)格提高，產(chǎn)銷(xiāo)量降低；對(duì)邊際私人純產(chǎn)值小于邊際社會(huì)純產(chǎn)值的部門(mén)實(shí)行補(bǔ)貼，減少邊際私人純產(chǎn)值與邊際社會(huì)純產(chǎn)值之間的差距，進(jìn)而增加社會(huì)福利。Baumo和Oates[3]認(rèn)為，信息的缺乏導(dǎo)致導(dǎo)致邊際社會(huì)成本難以測(cè)量，無(wú)法確定最優(yōu)稅收水平，庇古稅存在實(shí)用性限制。他們運(yùn)用一般均衡分析方法，從環(huán)境政策、污染控制、污染稅與統(tǒng)一排污成本等方面進(jìn)行研究，提出了“標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)法”，依據(jù)一個(gè)可接受性強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)定量收稅，達(dá)成環(huán)保目標(biāo)。隨著“污染者付費(fèi)原則”理念的深入，Burrows提出了逐步控制法，即在信息不充分情況下，政府為達(dá)到環(huán)境效益最優(yōu)可以逐步、連續(xù)地對(duì)庇古稅稅率調(diào)高或調(diào)低進(jìn)行調(diào)整，最終找到最優(yōu)稅率。

碳稅的內(nèi)涵和外延在實(shí)踐中不斷豐富和發(fā)展。Hoeller和Wallin[4]認(rèn)為給碳定價(jià)是對(duì)投資減碳新技術(shù)的激勵(lì)，碳稅是碳定價(jià)的一種形式。蘇明等人[5]認(rèn)為碳稅與中國(guó)現(xiàn)有能源稅在對(duì)化石燃料的征稅上存在一定的重合，且都具有對(duì)CO2的減排功用，但碳稅與能源稅的最大區(qū)別在于碳稅的征稅對(duì)象、計(jì)稅依據(jù)等方面都是專(zhuān)門(mén)針對(duì)碳排量設(shè)計(jì)的。崔軍[6]提出碳稅是以減少CO2排放為目的，對(duì)化石燃料按照其碳含量或碳排放量征收的一種稅。碳稅與能源稅、硫稅、氮稅、污水稅等稅種共同構(gòu)成了環(huán)保稅體系。

（二）碳稅實(shí)踐

碳稅在諸多排放稅中居首要地位，是世界上許多國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化的重要政策工具。

以芬蘭、丹麥為代表的北歐國(guó)家從1990年開(kāi)始逐次推行碳稅，到了20世紀(jì)末，基本上構(gòu)建起較為完備的碳稅制度。丹麥碳稅由能源消費(fèi)稅演化而來(lái)，從1992 年開(kāi)始，丹麥正式對(duì)家庭和企業(yè)一并開(kāi)征碳稅，稅基較廣，包括了除汽油、天然氣和生物燃料以外的所有CO2排放，稅率并非基于碳排放的邊際成本，而是結(jié)合了政治和經(jīng)濟(jì)方面的考慮。在征收碳稅的同時(shí)，丹麥實(shí)行稅收返還和循環(huán)機(jī)制，將稅收的一部分用于補(bǔ)貼工業(yè)企業(yè)的節(jié)能項(xiàng)目，同時(shí)工業(yè)企業(yè)還能通過(guò)稅收返還和減免來(lái)減輕實(shí)際稅負(fù)。挪威對(duì)石油、天然氣、煤、焦炭、商用柴油等都征收碳稅，涉及航空、汽車(chē)多個(gè)領(lǐng)域，擁有品種繁多的碳稅及相關(guān)稅種，但對(duì)面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的空運(yùn)、海運(yùn)和漁業(yè)予以豁免。瑞典碳稅稅率一直處在較高水平并逐步調(diào)高家庭碳稅稅率，同時(shí)降低勞動(dòng)收入稅率。不同于嚴(yán)苛的家庭碳稅，瑞典對(duì)本國(guó)企業(yè)尤其是能源密集型產(chǎn)業(yè)，如采礦、造紙、電力等行業(yè)給予稅收減免。

北歐國(guó)家碳稅實(shí)踐的特點(diǎn)：一是征收的碳稅多從固有的環(huán)境稅種過(guò)渡而來(lái)，在征稅對(duì)象、稅率等方面進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整；二是稅基廣泛，盡可能擴(kuò)大碳稅的覆蓋面；三是對(duì)不同行業(yè)特別是對(duì)高耗能行業(yè)和出口依賴(lài)型行業(yè)實(shí)施差別稅率和補(bǔ)貼政策，以保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

以美國(guó)、德國(guó)、加拿大為代表的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家碳稅起步較晚，在OECD組織的帶動(dòng)下相繼開(kāi)征碳稅。碳稅在美國(guó)并未全面征收，僅在個(gè)別地區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)。由于美國(guó)93%的煤炭用于電力生產(chǎn)，科羅拉多州的博爾德市2007年對(duì)除風(fēng)力發(fā)電以外的電力這一中間排放源征收碳稅，稅率按電費(fèi)比例征收并逐步上調(diào)。碳稅收入一般用于提高建筑能源效率以及清潔能源開(kāi)發(fā)等方面。德國(guó)能源結(jié)構(gòu)與中國(guó)類(lèi)似，富煤少氣，為引導(dǎo)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，德國(guó)設(shè)計(jì)了復(fù)雜的碳稅體系，對(duì)不同種類(lèi)和用途的燃料設(shè)定不同的稅率，制造業(yè)、農(nóng)林漁牧業(yè)只需支付稅率的20%，其稅收循環(huán)偏向工業(yè)。自2004年德國(guó)進(jìn)行了新一輪碳稅改革，稅收優(yōu)惠逐步減小。2008年加拿大不列顛哥倫比亞省開(kāi)始在能源最終消費(fèi)環(huán)節(jié)征稅開(kāi)征碳稅，征稅對(duì)象幾乎涵蓋所有化石燃料，不同燃料稅率有所差別，且逐步提高。當(dāng)?shù)氐募彝プ?hù)是主要納稅義務(wù)人，繳納的碳稅稅收的一部分用于抵消家庭或企業(yè)的其他稅負(fù)如勞動(dòng)收入稅。

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家碳稅實(shí)踐的特點(diǎn)：一是量體裁衣，根據(jù)本國(guó)實(shí)際設(shè)計(jì)稅制。各國(guó)碳稅稅率大都采用固定稅率，同時(shí)根據(jù)能源的不同類(lèi)別實(shí)行差別稅率。二是逐步推行、循序漸進(jìn)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。在初期為順利推行碳稅，多數(shù)國(guó)家設(shè)計(jì)較低碳稅稅率和配套的優(yōu)惠政策，在順利引導(dǎo)家庭和企業(yè)改變能源消費(fèi)選擇后逐步提高稅率，減少乃至取消某些暫時(shí)性補(bǔ)償。

近年來(lái)為履行京都議定書(shū)義務(wù)，以中國(guó)、南非、印度等為代表的發(fā)展中國(guó)家政府和學(xué)者正在積極探索碳稅制度構(gòu)建之路。蘇明等人提出中國(guó)碳稅可以對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)中因消耗化石燃料產(chǎn)生的CO2估算排放量作為計(jì)稅依據(jù)，采用從量計(jì)征的定額稅率形式。碳稅在起步的時(shí)候定價(jià)可放低，對(duì)受碳稅影響較大的能源密集型行業(yè)建立合理的稅收減免與返還機(jī)制，對(duì)低收入群體進(jìn)行減免優(yōu)惠，在條件成熟時(shí)期漸進(jìn)提高稅率。南非政府?dāng)M從2015年1月起開(kāi)征碳稅，并對(duì)汽車(chē)行業(yè)碳稅的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。為減緩碳稅給企業(yè)帶來(lái)的沖擊，南非政府還將企業(yè)碳排放量前60%的部分免稅，同時(shí)對(duì)出口行業(yè)、碳排放強(qiáng)度大的行業(yè)給予額外補(bǔ)貼。印度是發(fā)展中國(guó)家開(kāi)展碳稅的積極探索者，自2010年7月首先在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)生產(chǎn)和進(jìn)口的煤炭征收碳稅。

發(fā)展中國(guó)家碳稅實(shí)踐的特點(diǎn)：一是審慎對(duì)待，充分考慮國(guó)內(nèi)和國(guó)際的政治、經(jīng)濟(jì)條件，聯(lián)系本國(guó)減排形勢(shì)，結(jié)合與化石燃料相關(guān)的稅制改革進(jìn)程，在前提條件成熟后，選擇適時(shí)開(kāi)征碳稅。二是在碳稅要素、實(shí)施路徑、調(diào)整機(jī)制選擇上參考國(guó)際碳稅經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合本國(guó)實(shí)際進(jìn)行創(chuàng)新探索。三是注重建立激勵(lì)機(jī)制，對(duì)開(kāi)展節(jié)能項(xiàng)目的企業(yè)實(shí)施稅收減免與返還，對(duì)低收入群體給予稅收補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)稅收中性，避免產(chǎn)生消費(fèi)扭曲。

（三）碳稅效應(yīng)評(píng)價(jià)

碳稅影響廣泛而深刻，涉及生態(tài)環(huán)境、政治經(jīng)濟(jì)等諸多方面。國(guó)內(nèi)外學(xué)者分析征收碳稅的效果，主要對(duì)CO2減排效果、國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、收入分配效應(yīng)等進(jìn)行了研究。

Jorgenson和Wilcoxen[7]認(rèn)為，相比于能源稅，碳稅更具成本效益比，也滿(mǎn)足全球減排的成本最小化條件，當(dāng)碳稅等于CO2減排的邊際成本，就會(huì)由碳價(jià)因素引發(fā)節(jié)能行為及對(duì)燃料消費(fèi)的重新選擇。不考慮消費(fèi)者行為變化，Labandeira和Labeaga[8]利用IO（Input-output Model）微型模型，研究碳稅在西班牙的環(huán)境效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在西班牙財(cái)政收入大幅增加的情況下，碳稅在減少碳排放方面的影響是溫和有效的。Bruvoll和Larsen[9]使用1990-1999年數(shù)據(jù)，運(yùn)用Divisia指數(shù)分解法和一般均衡模擬方法，指出挪威碳稅覆蓋大約60%的能源消耗產(chǎn)生的CO2排放，可減少挪威2.3%的CO2排放量。Floros和Vlachou[10]利用希臘1982年至1998年期間時(shí)間序列數(shù)據(jù)，研究碳稅對(duì)該國(guó)制造業(yè)和煤炭、石油等能源行業(yè)CO2排放量的影響，發(fā)現(xiàn)餐飲業(yè)、紡織業(yè)、冶金業(yè)最容易受碳稅影響，減少碳排放，開(kāi)征碳稅可以減緩氣候變暖的速度。

中國(guó)氣候變化國(guó)別研究組采用一種可計(jì)算的一般均衡ERI-SGM模型，結(jié)合我國(guó)實(shí)際試算了兩種碳稅稅率方案，分別為100元/噸碳和200元/噸碳。其結(jié)果顯示：征收碳稅可顯著地降低能源消費(fèi)的增長(zhǎng)，改善能源的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，并能有效削減溫室氣體的排放。魏濤遠(yuǎn)和格羅姆斯洛德[11]利用CNAGE（China General Equilibrium Model）模型定量分析了對(duì)每噸碳排放量征收5美元及10美元碳稅對(duì)中國(guó)短期、長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)和CO2排放的影響，研究表明，征收碳稅將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)承受損失，但碳排放量將有所下降，長(zhǎng)期來(lái)看碳稅的負(fù)面影響將小得多。

Pearce[12]在對(duì)碳稅的研究中提出雙重紅利（Double Dividend）理論，所謂雙重紅利是指若導(dǎo)致稅收扭曲的稅種能被環(huán)境稅所替代，將產(chǎn)生雙重紅利，一能通過(guò)糾正市場(chǎng)負(fù)外部性，改善生態(tài)環(huán)境得到綠色紅利；二能通過(guò)減少稅制扭曲，提高效率，進(jìn)而帶來(lái)社會(huì)福利形成藍(lán)色紅利。Feldstein進(jìn)一步指出碳稅不僅通過(guò)減少污染物排放達(dá)成環(huán)境紅利，而且還額外具有減少整體經(jīng)濟(jì)的成本，提高政府收入的紅利。Meng等人[13]根據(jù)澳大利亞數(shù)據(jù)的模擬結(jié)果，提出碳稅可以有效削減排放，但會(huì)造成經(jīng)濟(jì)溫和收縮。由于GNP中包括本國(guó)企業(yè)在外國(guó)的產(chǎn)值（不受本國(guó)碳稅約束），不包括外國(guó)企業(yè)在本國(guó)的產(chǎn)值，因而較GDP受碳稅影響更小。若碳價(jià)格信號(hào)機(jī)制暢通，碳稅補(bǔ)償計(jì)劃不會(huì)對(duì)減排造成重大影響，同時(shí)會(huì)大大減輕碳稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

王金南等人[14]采用國(guó)家發(fā)改委能源研究所自主開(kāi)發(fā)的我國(guó)能源政策綜合評(píng)價(jià)模型――能源經(jīng)濟(jì)模型，根據(jù)中國(guó)目前的CDM價(jià)格及外國(guó)碳稅稅率，模擬了三種功能不同碳稅方案對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、能源節(jié)約和 CO2排放量的影響，結(jié)果表明即使忽略中國(guó)減少進(jìn)口、增加新興產(chǎn)業(yè)投資等利好因素，三種方案對(duì)中國(guó)GDP的影響也不會(huì)超過(guò)0.5%，近期在中國(guó)征收碳稅是一種可行的選擇。同時(shí)隨著稅率的提升，碳稅對(duì)能源消費(fèi)的影響愈加顯著。當(dāng)2030年碳稅價(jià)格為200元/噸碳時(shí)，與基準(zhǔn)情形相比節(jié)能率可達(dá)20%，節(jié)能效益也將近3%。

Karki等人的[15]分析表明，用非化石燃料替代化石燃料（如核能和可再生能源）可完成全球二分之一的碳減排目標(biāo)，碳定價(jià)政策如碳稅更能促進(jìn)這種替代帶來(lái)減排效應(yīng)。征收化石燃料碳排放稅，可以提高化石燃料發(fā)電價(jià)格，減少客戶(hù)對(duì)此方面的能源需求，同時(shí)提高可再生能源發(fā)電量，這被稱(chēng)為碳稅的“收入效應(yīng)”和 “替代效應(yīng)”。兩種效應(yīng)疊加影響一國(guó)能源產(chǎn)業(yè)的格局，風(fēng)能、生物能等產(chǎn)業(yè)有可能占據(jù)主導(dǎo)地位。Baker和Shittu[16]研究了企業(yè)在不確定的碳稅的情景下為實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的研究與發(fā)展（Research & Development，R&D）投入選擇。面對(duì)兩個(gè)不同的研發(fā)項(xiàng)目：實(shí)現(xiàn)降低低碳能源技術(shù)成本研發(fā)和現(xiàn)有技術(shù)的減排研發(fā)，他們發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的R&D并不單純因碳稅的征收而遞增，一般而言，企業(yè)面臨碳稅壓力時(shí)對(duì)傳統(tǒng)能源技術(shù)的研發(fā)會(huì)經(jīng)歷先升后降的過(guò)程，那些靈活的企業(yè)在面對(duì)不確定的碳稅稅率時(shí)會(huì)選擇研發(fā)能源替代技術(shù)，實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型。

Zhang和Baranzini[17]認(rèn)為相對(duì)于勞動(dòng)力成本、國(guó)際匯率變動(dòng)等宏觀因素而言，碳稅對(duì)一國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力影響比通常認(rèn)知要更為微弱。碳稅在增加了無(wú)碳和低碳產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、保護(hù)環(huán)境的同時(shí)，可增加國(guó)民收入。稅收循環(huán)政策比退稅和免稅措施對(duì)貿(mào)易和能源密集型產(chǎn)業(yè)的成本效益比要高，且更具減排效應(yīng)。考慮到未來(lái)碳稅可能以較高的利率征收，其所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響如對(duì)收入分配、社會(huì)福利等的影響可能比當(dāng)前更加尖銳。

事實(shí)上早在1994年，Symons等人就從不同角度探討了碳稅對(duì)不同收入階層的影響，其分析結(jié)果顯示，碳稅具有累退性，碳稅導(dǎo)致家用能源、交通、食品價(jià)格上漲，相對(duì)高收入家庭而言，低收入家庭對(duì)家用能源的支出占收入比重更大，會(huì)承受更多的負(fù)面影響。Metcalf等人也發(fā)現(xiàn)碳稅的稅率增長(zhǎng)實(shí)際影響著社會(huì)福利成本，但其累退性在短期一般均衡中被高估了，碳稅的福利損失每年減小0.5%。進(jìn)一步研究中，Metcalf和Weisbach[18]指出應(yīng)在碳稅征收中考慮通過(guò)調(diào)整所得稅等稅收制度改革來(lái)平滑碳稅的再分配效應(yīng)。

（四）簡(jiǎn)要述評(píng)

國(guó)內(nèi)外學(xué)者多從庇古稅角度研究碳稅，并提出初步的碳稅設(shè)計(jì)方案。歐美國(guó)家相繼開(kāi)征碳稅對(duì)碳稅的效應(yīng)研究逐漸增多，研究者大多通過(guò)構(gòu)建CGE等相關(guān)理論模型，利用數(shù)值模擬和情景分析等方法，分析碳稅的總體效應(yīng)和不同的碳稅方案產(chǎn)生的效應(yīng)。碳稅效應(yīng)可分為直接和間接兩個(gè)方面，直接效應(yīng)是指征收碳稅通過(guò)碳定價(jià)對(duì)能源消耗、CO2排放和氣候環(huán)境造成的影響，間接效應(yīng)是指碳稅雖不對(duì)末端收入征稅，但間接對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)格局、福利分配等方面造成影響。在對(duì)碳稅效應(yīng)的研究中學(xué)者們的觀點(diǎn)可分為兩類(lèi)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，碳稅減排效果明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、社會(huì)福利等的負(fù)面影響小，甚至還能通過(guò)稅收返還制度使低收入者受益；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，碳稅減排的激勵(lì)效果并不理想，反而會(huì)導(dǎo)致化石能源和電力價(jià)格上漲，顯著拉低國(guó)民的生活水平，碳稅的累退效應(yīng)甚至?xí)U(kuò)大收入差距，削弱國(guó)民的動(dòng)力。由于存在國(guó)家和地區(qū)差異，加之可用數(shù)據(jù)缺乏，各項(xiàng)碳稅效應(yīng)研究結(jié)果有所不同，但碳稅的負(fù)面影響說(shuō)明對(duì)碳稅稅制進(jìn)行反思和動(dòng)態(tài)調(diào)整是非常必要的。

三、碳交易

（一）碳交易的引入與內(nèi)涵

碳排放權(quán)交易的理念可追溯到污染權(quán)交易。排污權(quán)交易源于科斯（Coase）定理，科斯[19]最早指出外部性產(chǎn)生的根源在于模糊的產(chǎn)權(quán)，只要明確界定產(chǎn)權(quán)（在交易成本為零的條件下），就可以最小的成本解決外部性問(wèn)題。Dales[20]首次提出排污權(quán)交易的概念，并指出排污權(quán)交易應(yīng)包括兩方面內(nèi)容：實(shí)行排污許可證制度及準(zhǔn)許排污許可證轉(zhuǎn)讓、買(mǎi)賣(mài)制度。Montgomery[21]證明了基于市場(chǎng)機(jī)制的排污權(quán)交易均衡是存在的，排污權(quán)交易體是一種兼具成本優(yōu)勢(shì)和公平性的環(huán)保手段。Manne和Richel[22]進(jìn)一步闡釋了交易對(duì)排放權(quán)體系的必要性，認(rèn)為無(wú)論初始排放權(quán)如何分配，不同區(qū)域的排放權(quán)價(jià)值很有可能存在偏差，限制交易會(huì)導(dǎo)致比較優(yōu)勢(shì)的扭曲。Stavins[23]認(rèn)為排放權(quán)交易制度應(yīng)考慮八方面因素：總量控制目標(biāo)、分配機(jī)制、排污許可、市場(chǎng)運(yùn)行、市場(chǎng)定義、監(jiān)督與實(shí)施、分配和政治性問(wèn)題、與現(xiàn)行法律和制度的整合。

1992年，政府間氣候變化專(zhuān)業(yè)委員會(huì)（IPCC）通過(guò)談判，達(dá)成了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》（UNFCCC，簡(jiǎn)稱(chēng)《公約》）。1997年12月《公約》的第一個(gè)附加協(xié)議《京都議定書(shū)》正式通過(guò)，提出將市場(chǎng)機(jī)制作為減排以CO2為代表的溫室氣體的新路徑，將CO2排放權(quán)作為一項(xiàng)商品進(jìn)行交易。《京都議定書(shū)》同時(shí)建立了三種靈活交易機(jī)制，即國(guó)際排放交易機(jī)制（International Emission Trading，IET）、聯(lián)合履約機(jī)制（Joint Implementation，JI）以及清潔發(fā)展機(jī)制（Clean Development Mechanism，CDM）。IET機(jī)制規(guī)定具有減排義務(wù)的特定締約方可以轉(zhuǎn)讓碳排放權(quán)配額（Assigned Amount Unit，AAU），并形成相應(yīng)的基于配額的碳金融市場(chǎng)；JI機(jī)制允許特定締約方之間通過(guò)投資節(jié)能減排項(xiàng)目獲取減排單位（Emission Reduction Unit，ERU），相當(dāng)于在工業(yè)國(guó)家間轉(zhuǎn)化減排單位；CDM 則允許特定締約方用在發(fā)展中國(guó)家推行減排項(xiàng)目獲得的經(jīng)核證的減排量（Certified Emission Reductions，CER）來(lái)抵減其減排指標(biāo)，同時(shí)也為發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，參與國(guó)際碳金融市場(chǎng)提供了機(jī)遇。

（二）碳交易實(shí)踐

排放權(quán)交易機(jī)制可以三種模式建立：限額交易模式、基準(zhǔn)線(xiàn)信用模式和混合模式。按照交易的原生產(chǎn)品（CO2排放權(quán)）的來(lái)源，可分為基于配額的市場(chǎng)（Allowance-based Market）和基于項(xiàng)目的市場(chǎng)（Project-based Market）。配額市場(chǎng)在碳交易市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，其交易原理為限額交易制度（Cap & Trade），由管理者指定總的排放配額，并在參與者間進(jìn)行分配，參與者根據(jù)自身的需求來(lái)進(jìn)行排放配額的買(mǎi)賣(mài)?！毒┒甲h定書(shū)》中的國(guó)際排放交易IET機(jī)制、歐盟排放交易體系（European Union Emission Trading Scheme，EU ETS）及一些自愿交易機(jī)制均屬此類(lèi)市場(chǎng)。項(xiàng)目市場(chǎng)的交易原理為基準(zhǔn)線(xiàn)交易（Baseline & Trade），這類(lèi)交易主要涉及具體項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，低于基準(zhǔn)排放水平的項(xiàng)目或碳吸收項(xiàng)目在經(jīng)過(guò)認(rèn)證后可獲得減排單位。項(xiàng)目市場(chǎng)主要分為JI市場(chǎng)和CDM市場(chǎng)。本文以碳交易市場(chǎng)中的典型代表EU ETS、CDM和芝加哥氣候交易所（Chicago Climate Exchange，CCX）自愿減排機(jī)制為例進(jìn)行介紹。

EU ETS屬于強(qiáng)制性的配額市場(chǎng)，涵蓋整個(gè)歐盟層面的區(qū)域排放交易體系，它以限額交易為基礎(chǔ)，以CO2為管制氣體，以能源活動(dòng)、黑色金屬生產(chǎn)與處理、采礦等為管制對(duì)象，覆蓋電力、熱力、鋼鐵、航空等高排放行業(yè)?；诳偭靠刂圃瓌t，歐盟評(píng)估各成員國(guó)的減排目標(biāo)并分配給各國(guó)CO2可排放量（在EU ETS初期配額都是以祖父式分配無(wú)償取得，自2013年起逐漸變?yōu)榕馁u(mài)）。根據(jù)歷史排放、預(yù)期排放等因素，這些配額又被分配到各國(guó)的排放企業(yè)。經(jīng)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，在區(qū)域內(nèi)CO2排放總量低于允許排放量的條件下，區(qū)域內(nèi)各排放源之間可通過(guò)排放配額交易方式調(diào)劑余裕排放量。同時(shí)歐盟許可其成員國(guó)使用JI和CDM項(xiàng)目帶來(lái)的核證減排量折抵其CO2排放量，形成核證減排交易。

CDM屬于項(xiàng)目市場(chǎng)的重要組成部分，是發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家各自發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)的雙贏選擇，核心是發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)實(shí)體經(jīng)發(fā)展中國(guó)家批準(zhǔn)利用資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)在東道國(guó)實(shí)施減排項(xiàng)目換取CERs。CDM可分為兩級(jí)市場(chǎng)：一級(jí)市場(chǎng)基本由發(fā)展中國(guó)家提供，由于風(fēng)險(xiǎn)較大，CERs價(jià)格偏低；二級(jí)市場(chǎng)囊括了遠(yuǎn)期合約簽訂而CERs尚未生成時(shí)的交易，市場(chǎng)效率較高，交易額度較大。CDM項(xiàng)目涉及能源工業(yè)、化學(xué)工業(yè)、交通、采礦等十三大項(xiàng)，一方面通過(guò)垃圾填埋等清潔技術(shù)減少溫室氣體的排放，另一方面通過(guò)改善土地運(yùn)用和造林等方式增加對(duì)大氣中溫室氣體的吸收。項(xiàng)目流程包括論證、設(shè)計(jì)、審批、注冊(cè)、實(shí)施、核查核證等多個(gè)環(huán)節(jié)，項(xiàng)目設(shè)計(jì)是其中關(guān)鍵。目前中國(guó)是全球 CDM 項(xiàng)目市場(chǎng)的重要參與者，占據(jù)簽發(fā)的 CERs 的半壁江山。

CCX自愿減排市場(chǎng)是全球笫一個(gè)運(yùn)用法律約束力和市場(chǎng)機(jī)制來(lái)進(jìn)行溫室氣體減排的國(guó)際性平臺(tái)。該交易所開(kāi)展的減排交易項(xiàng)目涉及電力、能源、制造等行業(yè)產(chǎn)生的CO2、CH4、N2O、HFCs、PFCs和SF6等六種溫室氣體，提供溫室氣體排放配額、經(jīng)核證的排放補(bǔ)償量和經(jīng)核證的先期行動(dòng)補(bǔ)償量三種基本產(chǎn)品。目前CCX有四百多個(gè)會(huì)員實(shí)體，會(huì)員分別來(lái)自航空、汽車(chē)、電力等數(shù)不同的行業(yè)，可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是必須遵守其承諾的減排目標(biāo)的企業(yè)、城和其它減排單位，其義務(wù)是在事先設(shè)立的減排目標(biāo)基礎(chǔ)上每年減少1%，四年減排4%，若沒(méi)有完成目標(biāo)就需向其他會(huì)員購(gòu)買(mǎi)排放許可證，或通過(guò)投資減排項(xiàng)目產(chǎn)生的抵扣性碳信用額抵減原來(lái)的減排量；另一類(lèi)則是該交易所的參與者，通過(guò)將減排項(xiàng)目集成打包出售、直接出售碳排放權(quán)等方式參與交易。

（三）碳交易制度研究

CO2排放權(quán)是一種稀缺資源，其初始分配的公平性和有效性是碳交易順利推行的基礎(chǔ)。排放權(quán)初始分配主要有兩種形式：免費(fèi)分配和公開(kāi)拍賣(mài)。免費(fèi)分配包括依據(jù)排放企業(yè)的歷史排放標(biāo)準(zhǔn)獲取一定比例排放權(quán)的祖父制分配及依據(jù)企業(yè)當(dāng)前產(chǎn)量和單位產(chǎn)量獲得排放權(quán)的分配。由于排放權(quán)具有同質(zhì)多物品屬性，公開(kāi)拍賣(mài)多采用標(biāo)準(zhǔn)密封投標(biāo)方式，包括單價(jià)拍賣(mài)、首價(jià)拍賣(mài)和維克里拍賣(mài)三類(lèi)。此外拍賣(mài)還可以采用增價(jià)拍賣(mài)，該拍賣(mài)方式具有較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。多數(shù)研究者更傾向于公開(kāi)拍賣(mài)。Goulder等人[24]、Fullerton和Metcalf[25]等運(yùn)用一般均衡模型分析認(rèn)為非拍賣(mài)的配額方式帶來(lái)的成本大于其他分配方式，若進(jìn)行拍賣(mài)分配并將所得用來(lái)削減排放稅帶來(lái)的稅收扭曲，則會(huì)帶來(lái)祖父制分配二倍的成本效益。拍賣(mài)可以提高企業(yè)革新技術(shù)的積極性，減少政治摩擦。同時(shí)拍賣(mài)方式保障了新進(jìn)入的企業(yè)與原有企業(yè)在取得排放權(quán)配額方面平等一致。Venmans[26]認(rèn)為免費(fèi)分配帶來(lái)的意外收益將使財(cái)富由消費(fèi)者向企業(yè)轉(zhuǎn)移，降低了收入分配的公平性。不過(guò)也有學(xué)者如Vesterdal和Svendsen[27]認(rèn)為祖父制分配更適應(yīng)當(dāng)前不完備的市場(chǎng)現(xiàn)狀。

碳價(jià)格是影響碳交易市場(chǎng)的主要力量之一，關(guān)于碳價(jià)格的研究集中在價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素等方面。Christiansen等人[28]提出政府政策、技術(shù)指標(biāo)、市場(chǎng)基本面乃至氣候等因素都在一定程度上影響了排放權(quán)價(jià)格，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況則決定了市場(chǎng)的均衡價(jià)格。Mansanet-Bataller等人[29]運(yùn)用多元分析法研究了電價(jià)和天然氣價(jià)格與碳價(jià)格的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者互為因果，極端氣候也對(duì)排放權(quán)價(jià)格具有一定影響。Hintermann[30]證實(shí)，極端寒冷氣候與碳價(jià)格存在非線(xiàn)性相關(guān)。Chevallier[31]通過(guò)EGARCH模型分析，指出企業(yè)年度減排的違規(guī)情況以及后京都議定書(shū)時(shí)代國(guó)際協(xié)議不確定性的增加，可以解釋碳價(jià)格的不穩(wěn)定波動(dòng)。Nazifi[32]通過(guò)對(duì)EUAs和CERs的動(dòng)態(tài)價(jià)格變化的參數(shù)分析指出交易限制、監(jiān)管變化和CERs的不確定性是影響排放權(quán)價(jià)格的重要因素。在對(duì)EU ETS碳價(jià)格的研究中，Benz和Hengelbrock[33]依據(jù)EU ETS 中排放權(quán)價(jià)格動(dòng)態(tài)機(jī)制指出存貸機(jī)制和交易的時(shí)間間隔對(duì)價(jià)格也具有影響。Bredin和Muckley[34]使用靜態(tài)和遞歸的Johansen多變量協(xié)整近似比率檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在EU ETS的第二階段產(chǎn)生了新的排放權(quán)定價(jià)機(jī)制，并由市場(chǎng)基本面要素推動(dòng)價(jià)格走向成熟。

在碳交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)方面，一些學(xué)者認(rèn)為熱點(diǎn)（hot spots）是限制排放權(quán)進(jìn)行空間覆蓋的主要原因，如果不考慮時(shí)間熱點(diǎn)（temporal hot spots）的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)具有成本效益的排放權(quán)交易體系應(yīng)具備時(shí)間柔性，即排放權(quán)可以?xún)?chǔ)存和借用。Vesterdal和Svendsen在對(duì)于歐洲溫室氣體排污權(quán)交易進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)管理者在計(jì)劃初始期間應(yīng)避免覆蓋太多行業(yè)，以盡量減輕對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響和減少反對(duì)者。Perdan和Azapagic[35]認(rèn)為在克服技術(shù)和非技術(shù)障礙后，應(yīng)在政治支持和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定條件下逐步在地域、時(shí)間和覆蓋行業(yè)等范疇擴(kuò)大排放交易。

各國(guó)在實(shí)施減排計(jì)劃的同時(shí)，也面臨著碳交易所帶來(lái)的行業(yè)管制、經(jīng)濟(jì)安全、法律等多方面的風(fēng)險(xiǎn)，以CDM機(jī)制為例，Dutschke等人[36]認(rèn)為CDM項(xiàng)目存在基準(zhǔn)線(xiàn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)，馬建平和莊貴陽(yáng)[37]指出CDM 項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中可能發(fā)生審批失利、審定退回、注冊(cè)失敗、報(bào)告偏差和協(xié)議違約等五大風(fēng)險(xiǎn)事件和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，給業(yè)主造成經(jīng)濟(jì)損失或減少其減排收益，業(yè)主須通過(guò)關(guān)注宏觀政策動(dòng)態(tài)、科學(xué)確定基準(zhǔn)線(xiàn)、加強(qiáng)環(huán)境治理等方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（四）碳交易效應(yīng)評(píng)價(jià)

有關(guān)碳交易效應(yīng)的研究集中在CO2減排效果、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、行業(yè)格局等方面。Babiker等人運(yùn)用CGE模型和EPPA模型分析認(rèn)為，國(guó)際碳排放交易機(jī)制可能導(dǎo)致貿(mào)易國(guó)的福利損失。通過(guò)對(duì)印度經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bhagwati提出的貧困化增長(zhǎng)國(guó)家案例進(jìn)行分析，他們發(fā)現(xiàn)貿(mào)易條件惡化和扭曲性稅收的交互作用抵消了一國(guó)在碳排放交易因低減排成本獲得的收益。Silva和Zhu[38]認(rèn)為由于富裕國(guó)家的排放許可證價(jià)格更高，國(guó)際貿(mào)易將導(dǎo)致污染產(chǎn)業(yè)由富國(guó)轉(zhuǎn)移到較貧窮的國(guó)家。同時(shí)沒(méi)有參與《京都議定書(shū)》的國(guó)家會(huì)因排放更多的國(guó)際污染和更低的本地污染而獲得雙重收益。但也有眾多學(xué)者發(fā)出反對(duì)聲音，Stankeviciute等[39]通過(guò)研究歐洲部分部門(mén)的邊際減排成本曲線(xiàn)，比較不同國(guó)家和地區(qū)在2010和2020年兩種不同的碳交易市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下ET EUS的有效性后認(rèn)為，在短期內(nèi)超過(guò)50%的CO2減排量都是在歐盟排放交易體系中的行業(yè)部門(mén)尤其是電力部門(mén)中實(shí)現(xiàn)的。

Bode[40]認(rèn)為在免費(fèi)分配機(jī)機(jī)制中，因引入碳交易導(dǎo)致電價(jià)上漲，電力部門(mén)從此獲益最多。Bunn的研究也證實(shí)得出碳排放權(quán)確實(shí)可以影響天然氣或電力的價(jià)格。Lee等[41]指出在石化部門(mén)，上游行業(yè)從碳排放交易中賺取利潤(rùn)，而下游行業(yè)因未能實(shí)現(xiàn)其減排目標(biāo)不得不購(gòu)買(mǎi)額外的排放權(quán)。Gulbrandsen和Stenqvist[42]的研究發(fā)現(xiàn)，EU ETS通過(guò)影響電力價(jià)格對(duì)紙漿和造紙業(yè)產(chǎn)生沖擊，造紙業(yè)在CO2減排技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用方面進(jìn)行大量投入。Tuerk等人[43]提出具有碳中性特征、零減排成本的生物能源將來(lái)會(huì)成為碳交易計(jì)劃的重中之重，對(duì)農(nóng)業(yè)和林業(yè)部門(mén)的政策偏移可以有效引導(dǎo)對(duì)碳價(jià)格反應(yīng)敏感的企業(yè)發(fā)展生物能源。

（五）碳交易與碳稅的比較研究

碳稅屬于價(jià)格調(diào)節(jié)型市場(chǎng)化工具，碳排放權(quán)交易制度是數(shù)量控制型市場(chǎng)化工具，關(guān)于二者的比較研究一直是學(xué)界熱點(diǎn)。早期受庇古和科斯啟發(fā)，人們認(rèn)為只要邊際排放成本與碳價(jià)格相等即可達(dá)到減排作用，碳排放權(quán)交易與碳稅實(shí)質(zhì)上是等效的。但Weitzman發(fā)現(xiàn)，由于政策制定者在決定稅率或確定排放許可數(shù)量的不確定性，排污邊際成本曲線(xiàn)的斜率與邊際效率曲線(xiàn)斜率不同，導(dǎo)致兩種工具不再等效。Newell和Pizer[44]修改了Weitzman模型并將其應(yīng)用到環(huán)境問(wèn)題上，發(fā)現(xiàn)價(jià)格工具比數(shù)量工具更加靈活，稅收政策所產(chǎn)生的的社會(huì)凈福利更高。Goldblatt[45]認(rèn)為考慮到福利沖擊、政策的長(zhǎng)期穩(wěn)定性等因素，碳稅比碳交易更適合中等收入的發(fā)展中國(guó)家。但是由于碳稅的減排效果確定性較差和政治阻力，碳稅并不比碳交易更受?chē)?guó)際社會(huì)歡迎，《京都議定書(shū)》最終選擇碳排放權(quán)交易制度作為全球減排的主要機(jī)制。

也有學(xué)者探討碳稅與碳交易綜合運(yùn)用成為復(fù)合工具或雙軌機(jī)制的可能性。McKibbin和Wilcoxen[46]提出混合利用碳稅和碳交易政策具有單一措施不具備的優(yōu)點(diǎn)：可以避免碳稅的再分配問(wèn)題、提供內(nèi)在的監(jiān)督與實(shí)施機(jī)制，還可以獲得真實(shí)邊際減排成本的信息。Tamura和Kimura[47]也提倡碳稅與碳交易的結(jié)合，他們認(rèn)為對(duì)于日本等工業(yè)能耗已經(jīng)極具效率的國(guó)家，僅靠碳稅難以實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)，加入排放權(quán)交易后，碳稅對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的不良影響將減少50%，并且通過(guò)貿(mào)易的增加獲取更多利益。

（六）簡(jiǎn)要評(píng)述

碳交易的研究初期集中在制度設(shè)計(jì)上，如交易模式、排放總量確定、初始額度分配、交易監(jiān)管等。在ET EUS、CDM等機(jī)制付諸實(shí)踐后，學(xué)者對(duì)上述機(jī)制的效應(yīng)評(píng)價(jià)、制度改進(jìn)等方面的研究越來(lái)越多，對(duì)電力、石化、造紙等行業(yè)予以特別關(guān)注。普遍認(rèn)為碳交易帶來(lái)的影響是復(fù)雜的，碳交易制度對(duì)節(jié)能減排有明顯作用，但對(duì)行業(yè)格局、國(guó)家福利與發(fā)展卻有利有弊。多位學(xué)者對(duì)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行了分析，但由于碳交易實(shí)踐期間短、碳價(jià)格數(shù)據(jù)缺乏，現(xiàn)有的實(shí)證研究無(wú)法給出碳價(jià)格形成機(jī)制的有力證明。隨著碳交易在各國(guó)實(shí)踐的深化，英國(guó)、澳大利亞相繼走上碳稅與碳交易綜合運(yùn)作的探索之路。在下一步研究中，碳交易與碳稅的結(jié)合、碳交易的國(guó)際流動(dòng)與協(xié)調(diào)、交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與規(guī)避、交易創(chuàng)新機(jī)制等都是探討的新方向。

四、碳金融

（一）碳金融的引入與內(nèi)涵

從演進(jìn)進(jìn)程看，碳金融是環(huán)境金融的一個(gè)重要分支。Sandor首次提出環(huán)境金融定義后，Salazar[48]對(duì)環(huán)境金融進(jìn)行了較為深入的研究，認(rèn)為環(huán)境金融是金融業(yè)為服務(wù)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的新需求而進(jìn)行的升級(jí)和創(chuàng)新，存在體系差異的金融業(yè)和環(huán)境產(chǎn)業(yè)通過(guò)環(huán)境金融銜接起來(lái)，實(shí)現(xiàn)保護(hù)環(huán)境的功用。Cowan[49]認(rèn)為環(huán)境金融解決的是社會(huì)推行的環(huán)保事項(xiàng)的資金融通問(wèn)題，并不涉及干預(yù)社會(huì)決策。金融業(yè)在促進(jìn)資金融通的同時(shí)也能從發(fā)展環(huán)境產(chǎn)業(yè)中受益。此外他探討了實(shí)現(xiàn)環(huán)境金融的途徑，如發(fā)展環(huán)?；稹⑿∫?guī)模排污權(quán)交易、債務(wù)掉期合約等。Labatt和White[50]將環(huán)境金融分為兩部分，一是可持續(xù)發(fā)展與金融績(jī)效的關(guān)系，二是環(huán)境金融中銀行和金融服務(wù)的實(shí)現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上他們定義了環(huán)境金融產(chǎn)品，認(rèn)為它是所有為實(shí)現(xiàn)保護(hù)環(huán)境，規(guī)避環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)而開(kāi)發(fā)的、市場(chǎng)化運(yùn)作的金融產(chǎn)品。

《京都議定書(shū)》簽訂后，三種碳交易市場(chǎng)機(jī)制的出現(xiàn)使得溫室氣體排放權(quán)由免費(fèi)的公共資源變成具有交換價(jià)值的私有物品，具備金融資產(chǎn)屬性，極大推動(dòng)碳交易市場(chǎng)與碳金融的形成和發(fā)展。世界銀行在的研究報(bào)告中指出，碳金融為購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)生（或估計(jì)產(chǎn)生）溫室氣體減排量的項(xiàng)目所提供的資源，其定義應(yīng)為碳減排項(xiàng)目投融資。我國(guó)學(xué)者王遙[51]也給出碳金融的解釋?zhuān)J(rèn)為碳金融是應(yīng)對(duì)氣候變化的金融解決方案，包含市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品和服務(wù)等因素，是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、減緩和適應(yīng)氣候變化、災(zāi)害管理三重目標(biāo)的低成本途徑。碳金融市場(chǎng)可理解為狹義和廣義兩個(gè)層次：狹義碳金融市場(chǎng)僅指由國(guó)際上溫室氣體排放權(quán)指標(biāo)及其衍生產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)；廣義碳金融市場(chǎng)還包括與碳交易市場(chǎng)發(fā)展緊密相關(guān)的CDM投融資市場(chǎng)及節(jié)能減排項(xiàng)目融資市場(chǎng)等，本文所指的碳金融市場(chǎng)為廣義概念的市場(chǎng)。

（二）碳金融實(shí)踐

經(jīng)濟(jì)低碳化的重點(diǎn)在于節(jié)能減排和發(fā)展可再生資源，碳金融的功用正在于減排項(xiàng)目的投融資和金融工具的創(chuàng)造。目前碳金融市場(chǎng)集中在歐盟碳排放交易體系和北美碳減排交易體系，本文主要從碳金融市場(chǎng)的參與者與產(chǎn)品角度觀察碳金融市場(chǎng)實(shí)踐。

衍生品交易占到碳金融市場(chǎng)70%以上，歐洲氣候交易所（ECX）以EUAs和CERs為基礎(chǔ)產(chǎn)品，在2005年4月首次引進(jìn)EUAs期貨合約交易，目前發(fā)展相對(duì)成熟，引進(jìn)了具有標(biāo)準(zhǔn)格式、明確規(guī)范的碳金融交易合同。紐約―泛歐證券交易集團(tuán)BlueNext環(huán)境交易所現(xiàn)已成為全球規(guī)模最大的碳信用額現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，交易產(chǎn)品有CERs與EUAs的現(xiàn)貨和期貨。目前全球主要的期貨和期權(quán)產(chǎn)品為限定于歐盟排放交易體系下的ECX金融合約、EUAs期貨及期權(quán)、CERs期貨及期權(quán)。紐約商業(yè)交易所（NYMEX）旗下的綠色交易所（Green Exchange）和芝加哥氣候期貨交易所（CCFE）都是碳金融衍生品交易的活躍平臺(tái)。

銀行業(yè)是碳金融市場(chǎng)的主要參與者，綠色信貸是其較早參與的碳金融項(xiàng)目，依據(jù)“赤道原則”商業(yè)銀行在進(jìn)行貸款投放時(shí)，審慎評(píng)估貸款方項(xiàng)目的環(huán)境破壞風(fēng)險(xiǎn)，有選擇性地對(duì)可再生資源和清潔燃料項(xiàng)目予以?xún)A斜。荷蘭銀行、巴克萊銀行、花旗銀行、興業(yè)銀行等銀行已經(jīng)開(kāi)展了包括低碳項(xiàng)目融資、商業(yè)建筑貸款、綠色汽車(chē)貸款等多門(mén)類(lèi)的綠色信貸工作。此外，在碳金融市場(chǎng)上商業(yè)銀行提供的產(chǎn)品和服務(wù)還包括：投資參股低碳企業(yè)；對(duì)CDM等碳項(xiàng)目應(yīng)收賬款融資，并促成排放權(quán)交易；為低碳項(xiàng)目交易雙方提供咨詢(xún)、擔(dān)保、融資租賃、信用增級(jí)等中間服務(wù)；提供CERs二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)，增強(qiáng)碳交易的流動(dòng)性；推出氣候信用卡等個(gè)人“碳中和”業(yè)務(wù)；開(kāi)發(fā)各種與碳交易價(jià)格、氣候指數(shù)掛鉤的金融產(chǎn)品，為碳排放權(quán)買(mǎi)家提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為投資者提供新的投資渠道。

為了推進(jìn)國(guó)際碳交易活動(dòng)，一些國(guó)際金融組織實(shí)施了專(zhuān)項(xiàng)集合投資計(jì)劃，設(shè)立碳基金。低碳投資的載體一般可分為三類(lèi)：項(xiàng)目機(jī)構(gòu)、政府購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃和碳基金，一般而言以上三類(lèi)都可算作碳基金。按投資主體的不同，碳基金可以分為由國(guó)際組織或政府設(shè)立管理的公共基金（如英國(guó)碳基金、亞太碳基金），由政府、投資銀行和企業(yè)聯(lián)合設(shè)立實(shí)行企業(yè)化管理的混合基金（如日本碳基金、德國(guó)碳基金）和企業(yè)為投資獲利而出資設(shè)立管理的私人基金（如瑞銀綠色投資基金、德銀氣候保護(hù)基金）。目前世界銀行管理著12個(gè)碳基金以及相關(guān)機(jī)構(gòu)，主要有碳原型基金、生物碳基金等特別基金和意大利碳基金、歐洲碳基金等國(guó)別基金，特別基金主要功能在于培育京都機(jī)制下碳市場(chǎng)的形成和發(fā)展，國(guó)別基金的主要功能在于購(gòu)買(mǎi)Jl或者CDM項(xiàng)目的溫室氣體減排額度，幫助相關(guān)工業(yè)化國(guó)家完成減排目標(biāo)。

碳金融發(fā)展需要金融服務(wù)業(yè)全方位支持。從碳排放權(quán)的產(chǎn)生到最終進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，過(guò)程中資金需求大，未來(lái)收益不確定，瑞士再保險(xiǎn)創(chuàng)造了具備或有上線(xiàn)的減排交易遠(yuǎn)期保險(xiǎn)產(chǎn)品，美國(guó)保險(xiǎn)公司已經(jīng)推出了碳排放信用保險(xiǎn)、碳交易保險(xiǎn)產(chǎn)品，為碳交易雙方提供保障。近年來(lái)還出現(xiàn)巨災(zāi)債券和天氣衍生金融產(chǎn)品規(guī)避天氣變化對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和銷(xiāo)售等造成的不利影響。

（三）碳金融市場(chǎng)研究

碳金融產(chǎn)品價(jià)格是吸引和激勵(lì)投資者與企業(yè)關(guān)注氣候變化，投資碳減排的重要機(jī)制。在現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的相關(guān)性研究中，Wagner和Uhrig-Homburg[52]認(rèn)為碳期貨是合適的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格差別在于持有成本，即期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格加上應(yīng)計(jì)利息，風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)理論可運(yùn)用于碳期貨估值。在現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系研究上，Rittler[53]分析EUA現(xiàn)貨與期貨的短期動(dòng)態(tài)價(jià)格和長(zhǎng)期價(jià)格，發(fā)現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)傳遞結(jié)構(gòu)被擴(kuò)大至高頻水平，期貨價(jià)格最先反映市場(chǎng)信號(hào)，后影響現(xiàn)貨價(jià)格，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。Arouri 等人[54]也通過(guò)VAR模型和STR-EGARCH模型對(duì)第二期EUA碳現(xiàn)貨和期貨價(jià)格間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)二者的收益和波動(dòng)性是不對(duì)稱(chēng)和非線(xiàn)性的，非線(xiàn)性模型可作為預(yù)測(cè)EUA價(jià)格的有效手段。

碳金融交易是否能夠有效運(yùn)行，市場(chǎng)是否有效，核心在于碳金融產(chǎn)品價(jià)格在信息可獲得條件下是否有效。Benz和Hengelbrock利用向量誤差修正模型對(duì)EUA期貨市場(chǎng)的ECX和Nord Pool交易平臺(tái)2005-2007年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)隨著交易強(qiáng)度增加，即使是交易成本較高，流動(dòng)性較差的期貨市場(chǎng)也有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。Daskalakis和Markellos[55]對(duì)歐盟碳排放交易體系的三個(gè)主要交易市場(chǎng)Powernext、Nord Pool和ECX的碳金融資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格建模分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格具有跳躍性與非平穩(wěn)性的特征，碳金融市場(chǎng)是弱勢(shì)有效的，主要原因在于歐盟碳交易體系尚未成熟，以及政府對(duì)短期投資和碳配額融資的限制。

在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，Blyth等人[56]采用隨機(jī)模型分析，發(fā)現(xiàn)氣候政策不僅對(duì)碳金融產(chǎn)品預(yù)期價(jià)格有直接影響，也強(qiáng)影響碳市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征。市場(chǎng)設(shè)計(jì)影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也影響投資行為。政府在制定碳金融市場(chǎng)規(guī)則，預(yù)期投資者對(duì)價(jià)格信號(hào)反應(yīng)程度時(shí)應(yīng)綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，同樣，企業(yè)在制定投資和交易時(shí)也要區(qū)分驅(qū)動(dòng)因素和風(fēng)險(xiǎn)因素。Fankhauser和Hepburn[57]從允許碳排放額度的跨期儲(chǔ)藏和跨期借貸等方面對(duì)碳金融交易市場(chǎng)進(jìn)行多角度設(shè)計(jì)，以此達(dá)到碳排放權(quán)交易市場(chǎng)具有靈活性和碳排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)能夠具有可預(yù)測(cè)性。

創(chuàng)新是碳金融不斷發(fā)展的動(dòng)力，F(xiàn)ankhauser和Hepburn基于當(dāng)前碳市場(chǎng)靈活性最大化和成本最小化要求的挑戰(zhàn)，從碳排放額度的跨期儲(chǔ)藏和跨期借貸等方面進(jìn)行多角度創(chuàng)新設(shè)計(jì)。在創(chuàng)新和完善碳市場(chǎng)的研究中，Knox-Hayes[58]提出發(fā)達(dá)國(guó)家碳市場(chǎng)已相對(duì)成熟，碳交易可通過(guò)現(xiàn)代虛擬的平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，但仍需要一個(gè)真實(shí)的社會(huì)連通和人際網(wǎng)絡(luò)，對(duì)于建立未來(lái)新型市場(chǎng)，出于社會(huì)協(xié)調(diào)互補(bǔ)和降低沉沒(méi)成本的考量，可以在現(xiàn)有市場(chǎng)基礎(chǔ)上發(fā)展倫敦和紐約市場(chǎng)并加強(qiáng)這些金融中心的重要性。

（四）碳金融效應(yīng)評(píng)價(jià)

由于具有交易迅捷、流動(dòng)性高、風(fēng)控成熟等優(yōu)勢(shì)，碳金融衍生品市場(chǎng)在吸引市場(chǎng)參與者、防范碳交易風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮重要作用。Benz和Klar認(rèn)為衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以使投資者對(duì)碳交易產(chǎn)品價(jià)格做出更合理的估計(jì)，制定更加有效的交易策略與風(fēng)險(xiǎn)管理決策。碳金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展無(wú)疑成為碳市場(chǎng)更好發(fā)揮資源配置作用的重要推動(dòng)力量。

相較于傳統(tǒng)模式，Haigler[59]認(rèn)為碳金融通過(guò)對(duì)溫室氣體排放權(quán)定價(jià)的方式提供了更加環(huán)保、健康、經(jīng)濟(jì)高效的減排機(jī)制，可以極大促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的清潔能源技術(shù)發(fā)展。Hogarth[60]對(duì)烏拉圭太陽(yáng)能計(jì)劃低碳信貸項(xiàng)目的研究得出結(jié)論貸款改變當(dāng)?shù)鼐用竦哪茉唇Y(jié)構(gòu)，顯著降低太陽(yáng)能使用家庭的系統(tǒng)成本。

杜莉等人[61]還從理論和實(shí)證角度分析碳金融的溢出效應(yīng)，認(rèn)為碳金融體系的不斷拓展，推動(dòng)減排成本收益的轉(zhuǎn)化，推進(jìn)能源鏈轉(zhuǎn)型的資金融通，促進(jìn)低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)的國(guó)際傳導(dǎo)，同時(shí)轉(zhuǎn)移和管理氣候風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)揮重要的助推效能。Kozlecka等人[62]對(duì)國(guó)際碳基金的研究也從側(cè)面證實(shí)國(guó)際碳市場(chǎng)的發(fā)展和歐盟交易體系的存在提高了投資者特別是歐洲投資者對(duì)碳交易的積極性。

（五）簡(jiǎn)要述評(píng)

碳金融已成為低碳研究中一個(gè)十分引人注目的新領(lǐng)域。國(guó)外研究少見(jiàn)“碳金融”字眼，多以碳市場(chǎng)代替，且研究多基于微觀層面（如碳金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和定價(jià)、市場(chǎng)效率、政策設(shè)計(jì)等），重點(diǎn)關(guān)注EU ETS平臺(tái)和CDM機(jī)制，對(duì)金融業(yè)、工業(yè)、農(nóng)業(yè)等各個(gè)行業(yè)，歐盟、北美、發(fā)展中國(guó)家均有涉及。由于碳金融僅處在試點(diǎn)階段，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)研究集中于宏觀領(lǐng)域（如市場(chǎng)發(fā)展步驟、交易制度選擇等），重點(diǎn)研究CDM機(jī)制，多為定性分析，定量研究相對(duì)缺乏。國(guó)內(nèi)外研究者對(duì)碳金融的影響、市場(chǎng)效率等問(wèn)題有較一致的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為碳金融促成了更規(guī)范、安全的碳交易平臺(tái)，但在微觀層面如碳衍生產(chǎn)品定價(jià)模式、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面莫衷一是。當(dāng)前的理論研究還難以適應(yīng)多元發(fā)展的碳金融實(shí)踐，迅速發(fā)展的碳金融市場(chǎng)需要加豐富的、前瞻性的理論研究來(lái)支撐。

五、主要結(jié)論及研究展望

低碳經(jīng)濟(jì)實(shí)踐及低碳研究已經(jīng)持續(xù)數(shù)十年，基于上述實(shí)踐掃描和文獻(xiàn)述評(píng)可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者均對(duì)以上三種低碳經(jīng)濟(jì)工具從不同角度進(jìn)行了分析和探討，特別是國(guó)外學(xué)者對(duì)各種工具的優(yōu)劣、工具和產(chǎn)品定價(jià)、制度設(shè)計(jì)、影響效應(yīng)等方面已經(jīng)進(jìn)行了兼具深度和廣度的研究。但囿于實(shí)踐歷史短、數(shù)據(jù)匱乏、視野狹窄、創(chuàng)新缺乏等原因，各項(xiàng)研究尚未形成一個(gè)系統(tǒng)的理論體系，仍存有較多缺陷。為實(shí)現(xiàn)低碳實(shí)踐良性發(fā)展，低碳經(jīng)濟(jì)理論還有廣闊的發(fā)展空間。

碳稅研究應(yīng)構(gòu)建邏輯明晰的因果模型，分析碳稅決策者和納稅主體所期望達(dá)到的目標(biāo)、面臨的約束及可能的選擇，進(jìn)而對(duì)碳稅的影響進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)。由于碳稅具有累退性，如何在征稅同時(shí)實(shí)現(xiàn)公平是個(gè)難題，碳稅的設(shè)計(jì)應(yīng)著重考量稅率上限設(shè)定、動(dòng)態(tài)調(diào)整、稅收返還等方面實(shí)現(xiàn)稅收中性。單純依靠征稅減排不可避免存在局限性，下一步還應(yīng)探討各種減排工具之間的交叉效應(yīng)及混合工具的設(shè)計(jì)，以實(shí)現(xiàn)最佳成本效益。

碳交易研究中碳排放權(quán)配給是起點(diǎn)，隨著碳交易市場(chǎng)成熟，分配制度改革是必然趨勢(shì)，需要更加科學(xué)的模型和數(shù)據(jù)進(jìn)行理論支持。近年來(lái)對(duì)碳價(jià)格的研究多限于價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素分析，對(duì)價(jià)格形成機(jī)制、價(jià)格波動(dòng)和調(diào)控機(jī)制的研究還未深入，歐盟碳排放體系目前處于供大于求狀態(tài)，且經(jīng)過(guò)金融危機(jī)后價(jià)格不斷下跌，亟需進(jìn)行價(jià)格管理機(jī)制的研究。眾多文獻(xiàn)分析了碳交易市場(chǎng)對(duì)電力、能源、造紙等產(chǎn)業(yè)的影響，還需隨著市場(chǎng)的發(fā)展擴(kuò)展視野，將區(qū)域乃至全球?qū)用娴漠a(chǎn)業(yè)結(jié)升級(jí)納入碳交易市場(chǎng)效應(yīng)分析架構(gòu)中。此外歐盟倡議的碳關(guān)稅充滿(mǎn)爭(zhēng)議，其正當(dāng)性辨析和影響分析也有待研究。

因?qū)嵺`起步較晚，國(guó)際碳金融市場(chǎng)建設(shè)還處于新生階段，如何設(shè)計(jì)和建立發(fā)展中國(guó)家碳金融市場(chǎng)，如何完善發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)碳金融市場(chǎng)，乃至如何在全球?qū)用娼⒖绲赜?、多層次、高效率的市?chǎng)體系將成為研究重點(diǎn)。在微觀層面，碳金融產(chǎn)品定價(jià)仍是核心問(wèn)題，需利用金融學(xué)如行為金融、復(fù)雜性金融等前沿理論進(jìn)行研究，形成具有普適性的定價(jià)分析范式。金融機(jī)構(gòu)是碳金融市場(chǎng)主要參與者和產(chǎn)品研發(fā)者，對(duì)其經(jīng)營(yíng)模式評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管控進(jìn)行研究具有重要意義。值得一提的是，隨著交易鏈的不斷延展和碳資產(chǎn)證券化，碳掉期交易、碳交易CDs 等創(chuàng)新衍生品將不斷涌現(xiàn)，碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)需要學(xué)界給予更多關(guān)注。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和理論的學(xué)習(xí)與反思，考察現(xiàn)行政策和試點(diǎn)實(shí)踐，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，設(shè)計(jì)我國(guó)可行政策組合及實(shí)現(xiàn)流程，提出全方位、深層次、多角度的低碳經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)機(jī)制。

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