資本結(jié)構(gòu)論文精選(九篇)

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第1篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

論文摘要：根據(jù)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)具有資產(chǎn)負(fù)債率偏低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等現(xiàn)狀．分析了我國土市公司資本結(jié)構(gòu)形成的原因．在此基礎(chǔ)上．提出了優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策建議。

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國的上市公司是改革開放以后新出現(xiàn)的企業(yè)形式，絕大多數(shù)gt國有企業(yè)改制而成。由于歷史和體制等原因的影響，導(dǎo)致我國上市公司呈現(xiàn)出獨特的資本結(jié)構(gòu)特征。

(一)資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低

負(fù)債經(jīng)營的基本原理就是在保證公司財務(wù)穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)，它反映了在總資產(chǎn)中有多大比例是通過舉債來籌資經(jīng)營的，這個比率也被稱為“舉債經(jīng)營比率”。我國上市公司在融資方式上，雖然外部融資的比例很高。但在外部融資中偏好于股權(quán)融資，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。另外，長期以來形成的單一化融資體制導(dǎo)致了國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，增加了國有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的可能性，而企業(yè)通過股份制改革上市后．可以通過發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金．從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率．但也從過低的資產(chǎn)負(fù)債率中反映出上市公司并沒有充分利用財務(wù)杠桿，進一步舉債的潛力很大。

(二)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)由短期負(fù)債和長期負(fù)債構(gòu)成．一般而言．短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理。從現(xiàn)實情況看，我國上市公司的短期負(fù)債占總負(fù)債的比例偏高，反映出公司使用過度的短期負(fù)債來維持正常的經(jīng)營活動。當(dāng)上市公司面臨的金融市場環(huán)境發(fā)生變化時，如利率上調(diào)、通貨膨脹，短期負(fù)債比例過高，會直接影響上市公司的資金周轉(zhuǎn)。增加上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，給公司經(jīng)營帶來潛在威脅。

(三)以股權(quán)融資為主

企業(yè)經(jīng)過改制上市后，將擁有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現(xiàn)在的融資環(huán)境來看．上市公司長期資金來源有留存收益、長期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道，其中留存收益屬內(nèi)部融資，而后兩者屬外部融資。按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)部融資的成本最低，債務(wù)融資次之。股權(quán)融資最高。因此，融資順序應(yīng)為：內(nèi)部融資一債務(wù)融資一股權(quán)融資。從我國上市公司近幾年的資本結(jié)構(gòu)看，內(nèi)部融資的比例小，外部融資占絕對優(yōu)勢地位，其中股權(quán)融資更是占到了50％．是上市公司最重要的長期資金來源。其原因在于。我國上市公司很多是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而成的，在未成為上市公司時．融資主要通過銀行的貸款解決。然而，一旦上市，他們?yōu)榱藬U大經(jīng)營規(guī)模，提高盈利能力，不再將債務(wù)融資作為融資方式的首選，而選擇以股權(quán)融資為主，且具有很強的“配股熱”傾向?；诖?，我國上市公司的融資順序就出現(xiàn)了特殊性——股權(quán)融資一內(nèi)部融資一債務(wù)融資，有悖于“優(yōu)序融資理論”。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)成因分析

(一)股權(quán)融資成本較低

融資成本是公司選擇融資方式時，最根本的決定因素。股權(quán)融資的成本主要是股利和發(fā)行費用，債務(wù)融資的成本主要是在預(yù)定的期限內(nèi)支付的利息和相關(guān)發(fā)行費用。資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為。由于負(fù)債所發(fā)生的利息費用可以在稅前列支扣除，有一定的減稅效應(yīng)，使其實際成本下降；而股權(quán)資本由于承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險比債務(wù)資本要大，股東要求的回報率就高，因此，債務(wù)融資的成本要低于股權(quán)融資的成本，一般公司在選擇融資方式時．債務(wù)融資的比例應(yīng)比股權(quán)融資的比例大，但我國上市公司在融資時，卻以股權(quán)融資為主。這主要是因為上市公司中派發(fā)現(xiàn)金股利的公司較少，股票配股對公司來說不需要現(xiàn)金流出．幾乎不需要成本，且還有許多上市公司常年不分紅．或者只是象征性地分紅，很少有公司用自己的全部盈利實施分紅。就形成了在我國股利支出極低．股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低的特殊情況。所以，我國上市公司偏好股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率也相對較低。

(二)股權(quán)融資約束力弱

債務(wù)融資面臨著到期需還本付息的“硬約束”．上市公司的經(jīng)營業(yè)績不好時．容易引發(fā)財務(wù)風(fēng)險或破產(chǎn)風(fēng)險。相對而言。股權(quán)融資是一種“軟約束”．它是永不到期的無需還本付息的可以自由支配的低成本資金來源，在經(jīng)營困難時．甚至連股利也無需發(fā)放。所承擔(dān)的風(fēng)險非常小。股權(quán)融資的約束主要來自于股東、董事會和監(jiān)事會的監(jiān)督，投資者對管理層只是間接約束。而我國的上市公司大部分是國有企業(yè)改制而成．在總股本中．國有股占很大比例，國有控股股東是中小股東的人，而委托人中小股東的權(quán)利卻得不到保護，中小股東的投資幾乎成了事實上的零成本資金。中小股東對上市公司幾乎沒有約束力，這些都使上市公司管理層更熱衷于股權(quán)融資。

(三)債務(wù)融資困難

完善的資本市場體系應(yīng)包括長期借貸市場、債券市場和股票市場。從我國現(xiàn)實情況來看，我國資本市場的發(fā)展很不平衡，債券市場的發(fā)展大大滯后于股票市場的發(fā)展。一是債券市場沒有得到應(yīng)有的發(fā)展。債券的發(fā)行仍是傳統(tǒng)的審批程序，比股票上市的審批更為復(fù)雜，條件更為嚴(yán)格；債券的管理實行額度控制的計劃管理，發(fā)行規(guī)模小，這些使上市公司缺乏發(fā)行債券的動力和積極性，也使債券市場的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。二是我國上市公司的經(jīng)濟效益總體上不佳．盈利能力相對較差。這種狀況導(dǎo)致留存收益較少，從而使公司陷入自有資本不足，內(nèi)部融資困難的窘境。上市公司為了投資，擴大規(guī)模，就必須想辦法利用外部融資的方式，但我國商業(yè)銀行功能尚未完善，長期貸款的風(fēng)險又較大．使其并不偏好于長期貸款；上市公司從銀行的貸款用途被嚴(yán)格限制．具有局限性，同時也不愿承擔(dān)銀行貸款的高額利息。由此可見，上市公司想要利用債務(wù)融資困難重重，出現(xiàn)了融資方式向股權(quán)融資偏移的狀況。

(四)經(jīng)理人謀求自身利益

我國上市公司的經(jīng)理人在企業(yè)中的持股比例很?。畮缀鯙榱?。這導(dǎo)致經(jīng)理人的利益與公司的利益無法捆在一起．他們的報酬與經(jīng)營業(yè)績并不顯著相關(guān)。到底是以債務(wù)融資還是以股權(quán)融資，里面包含著股東和經(jīng)理人的利益沖突，選擇債務(wù)融資，過度負(fù)債，必然會增加公司的財務(wù)風(fēng)險，陷入破產(chǎn)的概率增大，直接威脅到經(jīng)理人的利益；選擇股權(quán)融資，股權(quán)資本過度擴張，勢必造成股東權(quán)益的“稀釋”，股票價格下降，有損于股東的利益。由于問題的存在，特別是我國上市公司的國有股占主導(dǎo)地位。使股東地位基本處于缺失的狀態(tài)，經(jīng)理人實質(zhì)上控制著公司的運營。經(jīng)理人既不愿在公司日常經(jīng)營中陷于被銀行等債權(quán)人上門逼債的尷尬境地．更不愿因公司不能到期償還債務(wù)陷于財務(wù)危機，從而使自己在公司中所獲得的職位、薪金等既得利益受到威脅，不需還本付息，無強制性的股權(quán)融資就成了經(jīng)理人的最佳選擇．可以說．經(jīng)理人在謀求自身利益而不愿用債務(wù)融資。

三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

(一)大力發(fā)展債券市場

完善發(fā)達的資本市場是上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的調(diào)節(jié)器和控制器。在我國，債券市場發(fā)展的滯后，導(dǎo)致了上市公司融資手段的單一，影響了股票市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮以及上市公司融資方式的選擇．直接加大了上市公司融資的成本和難度。在成熟的國際資本市場上，債券市場的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場的規(guī)模，這提醒我們應(yīng)該大力發(fā)展債券市場。要推動債券市場的健康發(fā)展，使債券市場與股票市場協(xié)調(diào)發(fā)展，應(yīng)對現(xiàn)有制度做以下改善：一是發(fā)行制度層面上．嘗試市場化改革。建議債券發(fā)行由審批制向核準(zhǔn)制、注冊制過度，依據(jù)宏觀經(jīng)濟指標(biāo)及其變動來決定債券發(fā)行規(guī)模、節(jié)奏和種類。放寬對債券發(fā)行主體資格的限制，在債券的發(fā)行審核方面，要繼續(xù)滿足一些國家大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)債需求，同時允許符合條件的民營企業(yè)發(fā)行債券．消除對非國有企業(yè)發(fā)行債券的歧視。二是政府減少行政干預(yù)，讓市場來決定債券利率。利率是資金的價格，反映出資金的稀缺程度．意味著投資者的收益和風(fēng)險水平。只有將利率市場化后，債券在市場上由其不同的信用等級和流動性來形成不同的利率水平．真正反映其內(nèi)在價值，體現(xiàn)“高風(fēng)險，高收益，低風(fēng)險，低收益”。這樣，市場上才有不同利率水平的債券品種，以滿足不同風(fēng)險偏好的投資者的需求，進而吸引更多的資金流入市場。三是豐富債券發(fā)行品種。各公司因權(quán)益關(guān)系、資產(chǎn)規(guī)模、融資目的、投資項目等因素的不同．對發(fā)行何種債券有著不同的要求。同時，由于我國債券品種單一，投資者選擇余地小，投資風(fēng)險的規(guī)避比較困難，進行債券品種的創(chuàng)新．能為債券發(fā)行公司和投資者都提供廣闊的選擇空間。四是建立完善的信用評級體系。信用評級是對債券投資價值、償債能力以及風(fēng)險程度等方面的評估。公司的信用是公司發(fā)行債券的基石。信用評級及評價指標(biāo)體系的不健全．將會嚴(yán)重阻礙債券市場的健康發(fā)展。培育信用評價機構(gòu)，為投資者提供客觀、公平、科學(xué)、權(quán)威上網(wǎng)評估意見，市場投資者可以根據(jù)公司的信用等級進行投資決策。

(二)降低國有股比重．改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

加快國有股的自由流通，通過國有股減持．實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化，引入新的投資者如銀行、投資基金、本公司職工以及社會公眾等，特別是要吸引、鼓勵企業(yè)投資者，他們最終代表個人投資者利益，加之其實行專家管理，所以，它能激勵也有能力對上市公司實行有效監(jiān)督。對于非國家經(jīng)濟命脈、支柱．非國民經(jīng)濟基礎(chǔ)和保證人民基本生活需求，競爭性強的行業(yè)上市公司。國有股權(quán)可以逐步退出。以減少國有股權(quán)的集中程度。在上市公司中。也應(yīng)該加入公司經(jīng)理人的股權(quán)．并適時適當(dāng)?shù)財U大他們的持股比例，使其個人利益與上市公司的績效聯(lián)系在一起，能更多地為上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展、壯大來考慮，只要公司經(jīng)理人能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，那么對于其較高的股權(quán)收益就應(yīng)當(dāng)敢于承諾。

(三)完善對經(jīng)理人的監(jiān)督和激勵機制

目前，由于我國上市公司絕大部分是由國有企業(yè)改制而來，國有股所占比重過大。作為國有資本代表的政府官員并不具有對企業(yè)資產(chǎn)剩余的索取權(quán)。而只是得到固定的工資以及福利，缺乏監(jiān)督動機和積極性；分散的小股東的監(jiān)督作用又非常有限，造成了經(jīng)理人行為自主性過大，缺乏監(jiān)督控制。因此，在外部環(huán)境上，完善經(jīng)理人市場，使上市公司的經(jīng)理人存在潛在的競爭對手。一旦經(jīng)理人因自己的行為使公司的利益受損，他就會聲譽下降，自身的人力資本降低，不利于以后的職業(yè)發(fā)展。在上市公司的內(nèi)部治理機制上，設(shè)計最優(yōu)的選聘、激勵和監(jiān)督機制。首先，建立一套科學(xué)、完善、有效的選聘制度。要引入競爭機制，對經(jīng)理人進行上崗激勵。其次，對經(jīng)理人給予薪酬制度的激勵。一是股東與經(jīng)理可以簽訂報酬績效工資制，根據(jù)經(jīng)理人給公司所帶來的效益來決定其收入，可以減少經(jīng)理人的道德風(fēng)險：二是讓經(jīng)理人擁有公司的股權(quán)，使其自身利益與公司股東利益相掛鉤，經(jīng)理人為能給自身帶來更多的福利。就會在投資方面更為謹(jǐn)慎，選擇投資收益高、把握大的項目進行投資。再次，要強化監(jiān)事會的各種監(jiān)督職能。給予監(jiān)事會一些實質(zhì)性的權(quán)力，如董事會的重大決議要經(jīng)監(jiān)事會通過，監(jiān)事會對經(jīng)理人的聘用、考核進行參與，監(jiān)事會人員中應(yīng)增加一些懂經(jīng)營．善管理，有專業(yè)技能的人參加，提高監(jiān)事會的監(jiān)督，檢查能力。

第2篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

論文摘要：以鋼鐵行業(yè)的上市公司為研究對象，從資本結(jié)構(gòu)的角度入手，在借鑒國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論研究成果的基礎(chǔ)上，探討我國鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其公司收益之間的關(guān)系。

引言

鋼鐵行業(yè)長期以來一直是世界各國國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟中具有重要的地位。鋼鐵行業(yè)的發(fā)展水平歷來也是一個國家綜合國力的重要標(biāo)志。在全球金融危機之后，隨著全球鋼鐵行業(yè)回暖以及我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程的加快，居民消費結(jié)構(gòu)的升級，國內(nèi)對鋼鐵產(chǎn)品的需求持續(xù)增長，我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展迅速，導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)投資增長過快、產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)集中度偏低。在此情況下，2009年國家已出臺了鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，必須嚴(yán)格控制鋼鐵總量，淘汰落后產(chǎn)能，不得再上單純擴大產(chǎn)能的鋼鐵項目；發(fā)揮大集團的帶動作用，企業(yè)并購重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提高產(chǎn)業(yè)集中度；加大技術(shù)改造、研發(fā)和引進力度，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品品質(zhì)。這些政策的實施，將對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本文根據(jù)滬深兩市鋼鐵行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，探討我國鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其公司收益之問的關(guān)系。

1理論基礎(chǔ)

經(jīng)過分析，得知企業(yè)收益主要是由資本結(jié)構(gòu)決定的。為方便探討，現(xiàn)以凈資產(chǎn)收益率來反映公司收益。資本結(jié)構(gòu)指的是公司長期負(fù)債和權(quán)益資本之間的構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)與公司收益之間的關(guān)系構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)研究的核心。Modigliani和Miler提出：在完美資本市場假說前提下，企業(yè)的收益與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)(MM定理)，從此拉開了尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的序幕。以此為假設(shè)條件，理論研究者們先后建立了權(quán)衡理論、契約理論等一系列的資本結(jié)構(gòu)理論，大體可歸納為順序偏好理論和靜態(tài)平衡理論兩種。隨著研究的不斷深入，人們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論與企業(yè)實踐的經(jīng)驗比較相符，因此在探求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究中，二次曲線回歸模型更能得出合理的結(jié)果。李義超、蔣振聲通過對50家公司的400個觀察值的回歸分析，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司收益的系應(yīng)該為二次曲線關(guān)系，假設(shè)以一定的凈資產(chǎn)收益率為目標(biāo)，得出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。由于同行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)相似度極大，本文以現(xiàn)有的理論為依據(jù)，對我國鋼鐵行業(yè)上市公司進行研究，得出鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)收益間的關(guān)系。

2研究設(shè)計

根據(jù)已有結(jié)論-3可知，公司的資本結(jié)構(gòu)和公司收益之間存在著二次曲線關(guān)系。在達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點前，資本結(jié)構(gòu)與公司收益正相關(guān)；達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點后，資本結(jié)構(gòu)與公司收益負(fù)相關(guān)，其圖形是一個開口向下的拋物線。為排除金融危機對資本結(jié)構(gòu)和公司收益之間關(guān)系的影響，選取滬深交易所l5家鋼鐵行業(yè)上市公司2007年12月31日財務(wù)數(shù)據(jù)分析，以資產(chǎn)負(fù)債率為解釋變量，以凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量y，同時在假設(shè)其他因素對公司收益影響不顯著的條件下，建立回歸方程：Y=++盧3(1)通過軟件SPSS對15家鋼鐵上市公司2007年12月31日財務(wù)數(shù)據(jù)進行回歸處理，得出其結(jié)果：

為一3．56032為4．1914、3為一1．0396，F(xiàn)統(tǒng)計量為4．98，在為0．05(置信度95％)的水平上是顯著的。對、盧、參數(shù)的檢驗達到顯著水平。由此得出，與y之間存在二次函數(shù)關(guān)系，其二次方

程為y=一3．5603X+4．1914X一1．0396(2)

3結(jié)果應(yīng)用

在得出資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系后，可利用方程(2)回歸模型進行兩方面的應(yīng)用：

1)給定鋼鐵行業(yè)公司的合理收益來計算其對應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。2009年某鋼鐵行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為50．82％，則根據(jù)模型，得此公司的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率為17．09％。

2)根據(jù)模型判斷最適合鋼鐵行業(yè)發(fā)展的靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)。如果以凈資產(chǎn)收益率高于12％為企業(yè)所追求的績效目標(biāo)，通過模型不難得到這一最優(yōu)負(fù)債區(qū)間為[44．45％，73．28％]。根據(jù)計算，可得出理論上鋼鐵行業(yè)的最大凈資產(chǎn)收益率為19．37％，滿足此凈資產(chǎn)收益率的靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債率為58．86％。

由此可認(rèn)為，當(dāng)鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在58．86％上下浮動時，若不考慮其他因素的影響，能獲得較大的凈資產(chǎn)收益率。

結(jié)論分析

從分析結(jié)果來看，求出的回歸方程能幫助企業(yè)估算一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，并從整體分析鋼鐵行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)健康程度。當(dāng)然，這個區(qū)間的可行性還需要進一步的檢驗。由于同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)普遍相似，數(shù)據(jù)分布不均勻，而且各公司的資產(chǎn)管理水平存在差異，可能會對模型估計的準(zhǔn)確性帶來影響。但相對來說，二次曲線模型對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的概括能力優(yōu)良，所以使用二次曲線模型來求解比較合理。

2008年9月份以來，受國際金融危機的影響，中國鋼鐵產(chǎn)量出現(xiàn)負(fù)增長，市場需求萎縮，產(chǎn)品價格大幅下跌，多數(shù)企業(yè)由贏利變?yōu)樘潛p，尤其是一些中小鋼鐵企業(yè)受沖擊更為嚴(yán)重，而一些大型鋼鐵企業(yè)或有鐵礦石資源的鋼鐵企業(yè)，在金融危機中受到的沖擊較小。根據(jù)滬深交易所21家鋼鐵行業(yè)上市公司2008年12月31日財務(wù)數(shù)據(jù)(表1)分析：

武鋼、寶鋼和鞍鋼3家公司規(guī)模較大，凈資產(chǎn)收益率與金融危機前沒有明顯下降，充分說明大型鋼鐵企業(yè)擁有較強的抗風(fēng)險能力；大冶特鋼因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，技術(shù)含量高，在此次金融危機中表現(xiàn)穩(wěn)定；凌鋼股份、唐鋼股份由于擁有鐵礦石資源，受金融危機影響較小。針對鋼鐵行業(yè)當(dāng)前形勢，筆者認(rèn)為鋼鐵行業(yè)要健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，必須做到以下方面：

1)堅決執(zhí)行國家有關(guān)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，加快鋼鐵行業(yè)的并購重組，體現(xiàn)出鋼鐵行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。

2)對鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)品進行升級換代，增加科研投入，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量以應(yīng)對市場的不斷變化。

第3篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

1.股權(quán)融資占主導(dǎo)地位。按照資本結(jié)構(gòu)理論，由于負(fù)債的節(jié)稅效果，適度的負(fù)債對于企業(yè)降低籌資成本具有財務(wù)杠桿效應(yīng)，一定比例的負(fù)債可以大大降低企業(yè)的綜合資本成本；并且從理論上講，以股東財富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提。然而縱觀我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)果并非如此，只有極少數(shù)上市公司發(fā)行過公司債券，而且公司的分配方案也較少采取現(xiàn)金股利形式，而多以股票股利為主。各上市公司配股之風(fēng)盛行，存在對股權(quán)融資的過度偏好。

2.股權(quán)過度集中。我國的上市公司多屬于“一股獨大”型。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。數(shù)據(jù)表明上市公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率不高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)極不合理，流動負(fù)債水平偏高。由于資金和負(fù)債期限的不對稱，將因利率的上升而加大公司破產(chǎn)風(fēng)險。

4.資本結(jié)構(gòu)彈性小。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小，重股輕債的衍生現(xiàn)象，具體表現(xiàn)在融資工具的選擇上，可轉(zhuǎn)換債券，可贖回債券等很有彈性的融資工具，沒有得到有效的利用。

二、影響中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素

1.上市公司整體業(yè)績不佳，內(nèi)源融資受限。

2.股權(quán)融資的成本低。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊。

4.資本市場失衡，債券市場不完善。

三、上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑

1.資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

(1)增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重。

(2)根據(jù)不同的行業(yè)和歷史選擇來維護上市公司的資本結(jié)構(gòu)上市公司來說，要長期使一個上市公司保持在一個資本結(jié)構(gòu)點，無論是從理論上還是實際上都不具有可操作性，因為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是隨著公司的外部條件和內(nèi)部約束的變化而變化，而公司的所處的環(huán)境時刻都在變化，因此上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的實際情況，制定一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，只有公司的資本結(jié)構(gòu)在該區(qū)域內(nèi)活動無須調(diào)整，但是一旦超過該區(qū)域則需要調(diào)整。但如何確定該區(qū)域的兩端值是該建議的難點，如果公司確定上下域值的成本過高或者是公司確定域值的能力有限的話，應(yīng)注意兩端的端值選擇時參考上市公司的所處行業(yè)和自身歷史的資本結(jié)構(gòu)的歷史運行數(shù)值來確定。

2.發(fā)展企業(yè)債券市場，債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

從目前的情況看，債券市場的發(fā)展可能會從以下方面突破：

(1)選擇業(yè)績優(yōu)、信譽好的上市公司作為債券市場的試驗田；

(2)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為發(fā)展企業(yè)債券市場的過渡；

(3)企業(yè)債券的發(fā)行需要創(chuàng)新；

(4)發(fā)展債券專業(yè)投資基金；

(5)引入國外信用評級機構(gòu)，強化對企業(yè)債券的評級。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

(1)改善股票市場的流動性。改進股市的流動性，主要通過國有股減持來實現(xiàn)，通過上面的分析，我們很明顯的可以看出，國有股減持有利于改進股票市場的流動性，從而可以提高股票價格信息的含量，據(jù)此設(shè)計出的經(jīng)理人報酬契約更具有現(xiàn)實意義。

(2)防止大股東相互串謀，侵占小股東及債權(quán)人的利益在中國上市大股東相互串通侵害中小股東的利益現(xiàn)象日益嚴(yán)重，并且有加重趨勢。

(3)完善相關(guān)法律條例和加快上市公司退市制度建設(shè)。我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和公司治理結(jié)構(gòu)的進一步完善是需要方方面面的配合與努力，而這一過程中的法律規(guī)范及體制的進一步健全和完善是必不可少，從一定的角度上說，法律能否及時給予足夠支持，決定了我們是否能把這項工作順利的完成。

(4)積極培育接管市場，推進上市公司重組。接管市場存在、重組活動的增加，有利于規(guī)范經(jīng)理人員行為、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。目前，制約我國接管市場發(fā)育的主要原因在于上市公司股權(quán)流動性很差，而其根源在于國家股和法人股不能流通，推進國家股和法人股流通己經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和管理當(dāng)局的共識。

4.加強信號披露管理，構(gòu)建有效的信號傳遞機制

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論建立在信息非對稱基礎(chǔ)之上，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過程實質(zhì)上是信息非對稱的緩解過程，通過資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，委托人與人之間搭建起一條信息通道，并形成一種有效的約束與激勵機制，從而降低信息非對稱所造成的融投資交易困難，提高金融市場的運行效率。然而，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是有成本，為此，我們必須努力降低資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成本，加強信息披露管理，構(gòu)建信號傳遞機制，是降低資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成本的有效手段。

四、政策建議及結(jié)論

通過上述分析，我們了解了我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性，并且進一步認(rèn)識到這種合理性的片面以及形成的根源。解決的措施是顯然的，就是實現(xiàn)全流通，從基本面上改造整個證券市場。我國證券市場的監(jiān)管機構(gòu)很早就意識到了這個問題，并從2005年中開始對股權(quán)分置進行了一系列整改。而全流通是一個長期的過程，因此，在股改的過程中，需要注意的是：

第一，防止大股東侵害中、小股東的利益，具體來說，就是防止大股東占用上市公司的資金和對要求上市公司為其擔(dān)保的行為加大懲罰力度。

第二，加強對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)督和審查。由于企業(yè)募集大量的資金，而又缺乏相應(yīng)的項目，這時會將資金投向關(guān)聯(lián)方的項目中，實現(xiàn)利益轉(zhuǎn)移。另外，要大力發(fā)展資本市場，尤其是債務(wù)市場，為上市公司的多渠道融資建立通道。并要盡快建立一個公平、透明的企業(yè)信用評價體系。要使上市公司的資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績關(guān)系與理論相符，建立一個良好的債務(wù)融資環(huán)境，使公司能夠在這一環(huán)境中公平地進行融資競爭，這樣才能使公司的資本結(jié)構(gòu)對業(yè)績發(fā)揮約束作用。通過從實際數(shù)據(jù)和制度層面兩個方面相結(jié)合的分析，主要結(jié)論有以下幾點：

首先，總的來說，目前我國上市公司較低的資產(chǎn)負(fù)債率并不說明其資本結(jié)構(gòu)是合理的。這是因為我國上市公司有著普遍的股權(quán)融資偏好，而這種融資偏好的形成是源于股權(quán)分置的特殊制度背景。值得注意的是，這種偏好并不是為了謀求公司的最大化價值，因此，較低風(fēng)險的資本結(jié)構(gòu)沒有給公司帶來價值。

其次，已有的資本結(jié)構(gòu)理論并不能完全說明我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性。從經(jīng)濟學(xué)角度來看，前面所說的靜態(tài)平衡理論和順序偏好理論中，靜態(tài)平衡理論似乎能更好地解釋中國上市公司的融資行為。這是因為中國上市公司在總體水平上高度依賴外部融資，尤其是股權(quán)融資，而并沒有考慮從內(nèi)部融資到外部融資這樣的順序偏好。

第三，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是我國目前特殊的證券市場背景所造成的，因此，要使上市公司的經(jīng)營行為理性化，就必須從保護各方股東利益的角度出發(fā)逐步健全目前的證券市場制度，從而最大限度地發(fā)揮資本市場資源配置的功能

參考文獻：

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第4篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

(一)竣工以及銷售階段的資本結(jié)構(gòu)安排房地產(chǎn)企業(yè)在項目竣工以及銷售階段，首先應(yīng)該確定竣工的時間點，在形式上判斷項目竣工的標(biāo)準(zhǔn)包括：其一，開發(fā)產(chǎn)品已經(jīng)獲得了初始產(chǎn)權(quán)證明；其二，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)建造、開發(fā)的產(chǎn)品在質(zhì)量方面，通過驗收并合格，或者是辦理了會計決算手續(xù)和竣工備案手續(xù)；其三，開發(fā)產(chǎn)品已經(jīng)正式投入使用；其四，開發(fā)產(chǎn)品完工證明資料已經(jīng)報房地產(chǎn)管理部門備案。由于房地產(chǎn)開發(fā)項目已經(jīng)竣工，先前所掛的大量預(yù)收賬款應(yīng)該當(dāng)做收入處理，此時可以進行單位成本、竣工總成本的計算，同時不能夠忘了以前預(yù)計毛利率和實際毛利率的差，如果預(yù)計毛利率小于實際毛利率，該部分應(yīng)該作為納稅調(diào)增事項進行處理。此外，還必須考慮以前未收的款項，財務(wù)管理人員應(yīng)該做到心中有數(shù)。通常狀況下，如果房地產(chǎn)企業(yè)的銷售狀況良好，資金能夠快速的回收，其財務(wù)狀況將會發(fā)生快速好轉(zhuǎn)，資本結(jié)構(gòu)也逐漸的趨于合理。

(二)股權(quán)撤回以及投資分紅階段的資本結(jié)構(gòu)安排房地產(chǎn)企業(yè)在股權(quán)撤回以及投資分紅階段，一個房地產(chǎn)企業(yè)可能有多個投資者，當(dāng)資金流足夠并且經(jīng)濟效益好，但是投資企業(yè)的資金狀況比較緊張，可以撤回投資；如果投資企業(yè)沒有再投資的意愿時，可以采取分紅的方式，改善投資企業(yè)的財務(wù)狀況，對于上述狀況，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層與財務(wù)人員必須做到心中有數(shù)。

二、房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排對財務(wù)稅收的影響分析

(一)流通股比例過高，制約了房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)增長流通股比例和房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)增長呈負(fù)相關(guān)，主要是應(yīng)該非流動股多為機構(gòu)投資者持有股份，并且機構(gòu)投資者與個體投資者相比具有更高的判斷能力，能夠更加清楚的認(rèn)識到房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營特點和投資項目的成長性，能夠更好的監(jiān)督、管理和運用資金，顯著的提高資金的使用效率，提高房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)收入。

(二)資產(chǎn)規(guī)模對房地產(chǎn)企業(yè)績效的影響隨著企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增加，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益會隨之增加，并體現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)的特點，合理的安排資產(chǎn)規(guī)模，在提高經(jīng)營績效的同時，還能夠控制經(jīng)營風(fēng)險。

(三)短期負(fù)債率對房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)稅收的影響對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，在房地產(chǎn)處于高位時，市場資金能夠快速回流，此時提高短期負(fù)載率，能夠提高企業(yè)的績效。如果房地產(chǎn)市場處于低迷期，資金回籠過慢將會導(dǎo)致資金鏈斷裂，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機。

三、優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效措施

(一)擴展融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)在融資環(huán)境日益嚴(yán)峻的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)必須拓展多元化的融資渠道，以此降低融資成本，并保證企業(yè)的資金需求，例如增大債券融資比例、發(fā)展房地產(chǎn)基金等，利用募集到的社會閑散資金用于房地產(chǎn)投資建設(shè)，這樣既能夠提高社會閑置資金的利用率，又能夠降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)資源的合理配置，促進房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展，進而推動國民經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。此外，創(chuàng)新融資模式，房地產(chǎn)企業(yè)需要創(chuàng)建一個以債務(wù)融資為主、股權(quán)融資為輔的融資新方式，在該種新型的融資模式下，在保證銀行在房地產(chǎn)企業(yè)融資主要地位的同時，還能夠充分的發(fā)揮市場在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)安排中的作用。

(二)保證充足的資金儲備負(fù)載率高是我國房地產(chǎn)行業(yè)的顯著特點，這就要求房地產(chǎn)企業(yè)必須保證充足的資金儲備。通過創(chuàng)建現(xiàn)金管理制度，做好時間管理和結(jié)構(gòu)管理，時間安排即對獲得資金、償還債務(wù)的時間進行合理的安排；結(jié)構(gòu)安排即對長期負(fù)債資金流、短期負(fù)債資金流的比重進行合理安排。合理的現(xiàn)金管理制度能夠加強對資金的管理，提高企業(yè)的資產(chǎn)收益率，并充分的利用債務(wù)融資，能夠有效的避免由于償債壓力而出現(xiàn)的財務(wù)危機。

(三)合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場環(huán)境以及行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r，合理的安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，調(diào)整長期債務(wù)與流動負(fù)債的比例。首先，房地產(chǎn)企業(yè)需要準(zhǔn)確的預(yù)測行業(yè)的發(fā)展前景，在經(jīng)濟蕭條、行業(yè)整體低迷的狀況下，適當(dāng)?shù)奶岣唛L期債務(wù)的比例；在經(jīng)濟景氣、行業(yè)發(fā)展良好的狀況下，適當(dāng)?shù)奶岣吡鲃迂?fù)債的比例，這樣能夠提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

四、結(jié)束語

第5篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

關(guān)鍵詞:中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑

1當(dāng)前我國中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.1權(quán)益資本與負(fù)債資金的總量比例不合理

在理論上，企業(yè)的資金按照其性質(zhì)可分為自有資金和借入資金。自有資金是投資人投人企業(yè)的資本金及經(jīng)營中形成的積累，它反映企業(yè)所有者的權(quán)益，又稱權(quán)益資金。借入資金是企業(yè)向銀行、其他金融機構(gòu)、其他企業(yè)等吸收的資金，又稱負(fù)債資金。權(quán)益資金對企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展有著重要意義，它不僅是企業(yè)初始運營的資金基礎(chǔ)，同時也是企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的基礎(chǔ)，如果一個企業(yè)權(quán)益資金過少，負(fù)債資金過多，資本結(jié)構(gòu)不合理，不但會影響企業(yè)的正常經(jīng)營和發(fā)展，同時使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險加大，對企業(yè)的生存帶來威脅。

雖然我國多數(shù)中小企業(yè)在開辦之際主要依靠權(quán)益資本，但隨著企業(yè)的進一步發(fā)展，權(quán)益資本比例越來越小，負(fù)債資金的比例越來越大。據(jù)國家統(tǒng)計局干1999年調(diào)查，我國中小企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率已高達95%，其中資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的高達43%,2003年我國中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為60.36%,高于大型企業(yè)的54.82%。如此之高的資產(chǎn)負(fù)債率不僅直接影響了企業(yè)的再融資能力，而且也給企業(yè)帶來了嚴(yán)重的籌資風(fēng)險和財務(wù)危機。

1.2權(quán)益資本與負(fù)債資金本身的結(jié)構(gòu)失調(diào)

權(quán)益資本內(nèi)部非正式股權(quán)和上市股票籌資的比重非常低，這與西方發(fā)達國家相比存在著很大的差距。從負(fù)債資金內(nèi)部看，企業(yè)負(fù)債主要來源于銀行貸款和商業(yè)信用。企業(yè)通過發(fā)行債券融資的比例幾乎為零。而且根據(jù)有關(guān)資料顯示，在銀行貸款中，固定資產(chǎn)貸款越來越少，流動資金貸款期限越來越短。2006年某省統(tǒng)計局對該省中小企業(yè)長期貸款情況及其滿足程度的調(diào)查資料，顯示有53.09%的企業(yè)取得了1—3年的長期貸款，46.90%的企業(yè)根本沒有長期貸款，即使有該項貸款的中小企業(yè)也僅有4.91%的企業(yè)滿足需要，53.27%的企業(yè)不能滿足需要。中小企業(yè)中有3年以上長期貸款的更少，63.52%的企業(yè)沒有3年以上長期貸款，這說明中小企業(yè)取得銀行貸款難，取得銀行長期貸款更難。權(quán)益資本和負(fù)債資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)失調(diào)，使中小企業(yè)籌資嚴(yán)重缺乏彈性。

2優(yōu)化中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的途徑

2.1努力提高中小企業(yè)的自身素質(zhì)，不斷增強中小企業(yè)融資能力

要進一步規(guī)范企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，明確界定產(chǎn)權(quán)，調(diào)整優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，同時要強化經(jīng)營者素質(zhì)，提高企業(yè)的管理效率、內(nèi)部凝聚力和經(jīng)營管理水平，以增強企業(yè)融資能力。建立企業(yè)發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)，在不斷提高經(jīng)濟效益的基礎(chǔ)上，不斷提取公積金、公益金，擴大自有資本規(guī)模，提高自有資本充足率。

2.2加大金融體制改革和創(chuàng)新力度.不斷擴大中小企業(yè)觸資規(guī)模

1)制定和完善信貸管理制度

改革現(xiàn)行的信貸管理制度，盡快制定和完善與中小企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的信貸管理辦法。建立靈活的貸款責(zé)任制，改進信貸業(yè)務(wù)流程，公開信貸政策，簡化業(yè)務(wù)手續(xù)，提高辦事效率。同時，要通過改革目前的信用等級評定辦法、適當(dāng)擴大貸款抵押率、進行金融產(chǎn)品創(chuàng)新等途徑，最大限度地為中小企業(yè)提供全方位綜合性的金融服務(wù)。

2)發(fā)展中小金融機構(gòu)

盡快成立中小企業(yè)發(fā)展銀行，進一步發(fā)展中小金融機構(gòu)。當(dāng)前我國中小企業(yè)的發(fā)展迫切要求有越來越多的中小金融機構(gòu)能滿足其日益需要的資金需求，以彌補大型金融機構(gòu)對其融資支持的不足。因此，積極組建扶持中小企業(yè)發(fā)展的國家政策性銀行一中小企業(yè)發(fā)展銀行乃當(dāng)務(wù)之急，它必將對中小企業(yè)的發(fā)展起到“雪中送炭”的作用。此外，國家還應(yīng)出臺政策，進一步鼓勵和扶持其他中小金融機構(gòu)的發(fā)展，為中小企業(yè)提供更多的資金支持。

3)擴大中小企業(yè)直接融資的空間

積極完善多層次的資本市場，擴大中小企業(yè)直接融資的空間。直接融資應(yīng)該成為中小企業(yè)擴大資本規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要途徑。完善我國多層次的資本市場主要從兩個方面考慮:一是進一步規(guī)范和壯大“二板市場”。目前我國的“二板市場”存在著進人門檻高、管理不夠規(guī)范和規(guī)模偏小等特點，發(fā)展十分緩慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足大多數(shù)中小企業(yè)的需求。因此，未來一段時期內(nèi)，應(yīng)加快“二板市場”的發(fā)展，擴大其市場規(guī)模。二是加大發(fā)行中小企業(yè)債券的力度。要改革現(xiàn)有的債券發(fā)行和監(jiān)管模式，積極推行中小企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制，通過放寬限制、簡化程序、嚴(yán)格評估、規(guī)范管理等方式來實現(xiàn)中小企業(yè)的債券融資。

2.3大力加強政府扶持力度.不斷完善中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

1)推進中小企業(yè)資產(chǎn)重組

企業(yè)的資產(chǎn)重組尤其是內(nèi)部的資產(chǎn)重組有利于盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，充實企業(yè)的資本金，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，因此，國家要積極支持中小企業(yè)進行內(nèi)部資產(chǎn)重組，同時，對企業(yè)外部的資產(chǎn)重組也要給予一定的政策支持，促使資本流向經(jīng)濟效益好的行業(yè)和企業(yè)。

2)建立中小企業(yè)投資公司

建立中小企業(yè)投資公司也是完善資本市場，充實中小企業(yè)資本金的有效途徑之一。所以國家應(yīng)該引導(dǎo)和鼓勵民間資本投資設(shè)立中小企業(yè)投資公司。當(dāng)然，在公司開辦之初，政府可給予一部分的資金支持，以減少民間資本的投資風(fēng)險，待公司運行規(guī)范成熟后，政府資金可逐步退出。目前我國日益膨脹的民間資本為設(shè)立投資公司提供了充足的資金來源，而設(shè)立該公司也進一步拓寬了民間資本的投資領(lǐng)域，兩者可謂相得益彰。

第6篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

【論文關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；戰(zhàn)略管理；環(huán)境動態(tài)性 

 

一、引言 

資本結(jié)構(gòu)長久以來一直都是財務(wù)管理研究的重要問題，它與企業(yè)滿足利益相關(guān)群體需求的能力有密切聯(lián)系(miller, 1963)。以戰(zhàn)略管理為視角，研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與影響企業(yè)競爭力若干要素之間的關(guān)系是一個相對較新且重要的領(lǐng)域。 

不同的行業(yè)中具有不同的財務(wù)管理模式。allen(1993)指出適用于傳統(tǒng)行業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)類型不同于動態(tài)行業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)類型。因此，資本結(jié)構(gòu)選則需要考慮戰(zhàn)略管理的一個重要維度——企業(yè)的競爭環(huán)境，特別是環(huán)境的動態(tài)變化，即企業(yè)競爭環(huán)境的不穩(wěn)定性和變化程度(dess and beard,1984)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)競爭環(huán)境的動態(tài)變化的匹配程度對企業(yè)的績效產(chǎn)生影響(simerly and li,2000)，將環(huán)境動態(tài)性納入到資本結(jié)構(gòu)決策中，對企業(yè)的發(fā)展具有現(xiàn)實意義。 

二、資本結(jié)構(gòu)決策理論基礎(chǔ) 

1.早期資本結(jié)構(gòu)理論 

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論起源于modigliani和miller（1958）提出的“mm不相關(guān)理論”，該理論將現(xiàn)實中的復(fù)雜因素以假設(shè)形式抽象濾出，得出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān)的結(jié)論。由于mm理論的假設(shè)與現(xiàn)實具有偏差，從而出現(xiàn)了一系列新的資本結(jié)構(gòu)理論。 

mm理論假設(shè)不存在破產(chǎn)成本，而現(xiàn)實的情況是破產(chǎn)成本相當(dāng)高，與破產(chǎn)有關(guān)的問題大多與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中包含過多的債務(wù)有關(guān)，因而破產(chǎn)成本不支持企業(yè)多度地利用債務(wù)。20世紀(jì)70年代，研究者將視角主要放在了與債務(wù)融資有關(guān)的稅收利益與破產(chǎn)成本上面，從而形成了資本結(jié)構(gòu)的“權(quán)衡理論”。早期資本結(jié)構(gòu)理論忽略了信息不對稱和管理者的機會主義行為對資本結(jié)構(gòu)決策的影響，理論和交易成本經(jīng)濟的出現(xiàn)彌補了早期資本結(jié)構(gòu)理論的缺陷。 

2.理論、交易成本與資本結(jié)構(gòu) 

理論是組織經(jīng)濟學(xué)中重要的理論，可對資本結(jié)構(gòu)決策進行解釋并對公司治理產(chǎn)生影響。當(dāng)今，理論的焦點問題是如何通過使用契約尋求分配決策權(quán)和激勵從而解決所有者與管理者在資源控制上的沖突(rumelt 等,1994)。從企業(yè)的角度來說，高債務(wù)資本成本會降低企業(yè)對利益相關(guān)群體的吸引力，同時債權(quán)人對企業(yè)過緊的外部控制會干涉到企業(yè)在競爭環(huán)境中不斷發(fā)展壯大的能力。同時，由于人機會主義行為的存在，企業(yè)偏向于利用債務(wù)融資，以減少人可自由支配的現(xiàn)金流，從而降低機會主義行為的發(fā)生。 

交易成本經(jīng)濟源于coase(1937)的研究，當(dāng)今tce關(guān)注的問題是企業(yè)與其內(nèi)外部支持者之間的契約關(guān)系，同時節(jié)約交易成本。交易最重要的維度是資產(chǎn)專用性（williamson,1997），對于專用性程度低的資產(chǎn)，可以從要素市場上得知關(guān)于該資產(chǎn)現(xiàn)在及未來價值的信息，降低了交易風(fēng)險使交易更加有效。因此，資產(chǎn)專用性程度低的企業(yè)最佳的融資工具是舉債；資產(chǎn)專用性程度高的企業(yè)若采用債務(wù)融資，會增加了債權(quán)人的風(fēng)險、增加交易成本因而不適合舉債融資。 

  　三、考慮環(huán)境動態(tài)性的資本結(jié)構(gòu)決策 

bettis(1983)和bromiley(1990)指出，研究戰(zhàn)略管理與財務(wù)要素的關(guān)系時，應(yīng)保持戰(zhàn)略的眼光，戰(zhàn)略管理的顯著特征是強調(diào)企業(yè)的競爭環(huán)境。貫穿于諸多行業(yè)，環(huán)境特征對企業(yè)的影響有顯著差異，環(huán)境的動態(tài)性就是一個重要的環(huán)境特征。一系列實證研究表明，當(dāng)環(huán)境動態(tài)性增強，會導(dǎo)致行動者準(zhǔn)確判斷現(xiàn)在及未來環(huán)境狀況的能力下降(milliken，1987)，同時降低企業(yè)與其內(nèi)部組成成分關(guān)系的穩(wěn)定性和預(yù)測性。目前越來越多的行業(yè)環(huán)境正在變得越來越不穩(wěn)定，因此以環(huán)境動態(tài)變化為前提考慮資本結(jié)構(gòu)決策變得具有價值。 

從戰(zhàn)略管理的角度來看，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策受企業(yè)所處競爭環(huán)境動態(tài)變化程度的影響。chung(1993)的資本結(jié)構(gòu)研究檢驗了經(jīng)營風(fēng)險與資產(chǎn)特性之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場的不確定性與財務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)。也就是說當(dāng)企業(yè)的不確定性較低時，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債水平較高。該研究說明資本結(jié)構(gòu)決策與企業(yè)戰(zhàn)略是有聯(lián)系的，但是沒有直接提出環(huán)境動態(tài)性，資本結(jié)構(gòu)決策和經(jīng)濟績效之間的關(guān)系。simerly和li(2000)將環(huán)境動態(tài)性考慮到資本結(jié)構(gòu)決策中，研究了它與資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)濟績效之間的關(guān)系。得出結(jié)論：環(huán)境因素對資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟績效之間的關(guān)系有影響。對于處于穩(wěn)定環(huán)境中的企業(yè)即低動態(tài)性的企業(yè)，債務(wù)融資越高企業(yè)經(jīng)濟績效越好。反之，債務(wù)融資越低企業(yè)經(jīng)濟績效越好。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)競爭環(huán)境不相適應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟績效變低。 

我國學(xué)者對基于戰(zhàn)略視角下資本結(jié)構(gòu)的研究起步較晚，但近些年來伴隨著我國企業(yè)所面臨的競爭環(huán)境越來越不穩(wěn)定，學(xué)者開始重視財務(wù)管理與戰(zhàn)略管理的整合。曾德明、周蓉和陳立勇（2004）通過融合組織經(jīng)濟學(xué)和戰(zhàn)略管理學(xué)理論，研究環(huán)境動態(tài)性對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)及公司績效的關(guān)系。研究結(jié)論與simerly和li(2000)存在不一致。我國大多數(shù)上市公司沒有依據(jù)環(huán)境動態(tài)性來進行資本結(jié)構(gòu)選擇，公司資本結(jié)構(gòu)、環(huán)境動態(tài)性與公司績效三者之間并無顯著性的關(guān)系。敬輝蓉、趙靜（2007）基于戰(zhàn)略公司財務(wù)的動態(tài)視角，從實證上檢驗了競爭環(huán)境動態(tài)性與上市公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。其研究結(jié)論表明資本結(jié)構(gòu)選擇與所在產(chǎn)業(yè)的動態(tài)市場競爭環(huán)境具有密切關(guān)系。陳文浩、周雅君（2007）從公司面臨的產(chǎn)品市場競爭狀況出發(fā)，對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的相關(guān)性實證研究。結(jié)果表明對于壟斷性行業(yè)即競爭環(huán)境穩(wěn)定，公司的債務(wù)比率與公司業(yè)績具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；對于競爭性行業(yè)，公司的債務(wù)比率與公司業(yè)績具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 

四、結(jié)論 

第7篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；治理結(jié)構(gòu)；經(jīng)營目標(biāo)

中圖分類號：F275.1 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3198（2007）09-0167-01

1 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的評價標(biāo)準(zhǔn)選擇

一個客觀、實用的評價標(biāo)準(zhǔn)，其出發(fā)點應(yīng)該是資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有利于企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的改善。對于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)是否實現(xiàn)，不能孤立地看某一指標(biāo)是否達到某一數(shù)值或額度標(biāo)準(zhǔn)，更應(yīng)將眾多因素綜合考慮。另外，衡量資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)還應(yīng)該是一個動態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)，是隨企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)變化而相應(yīng)變動的、能夠適時實現(xiàn)企業(yè)價值目標(biāo)最大化的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)。例如，對負(fù)債結(jié)構(gòu)的評價不應(yīng)當(dāng)以低于60%或更低的水平為標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)以資產(chǎn)負(fù)債率對實現(xiàn)相應(yīng)狀態(tài)下企業(yè)價值目標(biāo)的貢獻程度為標(biāo)準(zhǔn)；對股權(quán)結(jié)構(gòu)的評價，也不能以股權(quán)的國有或私有的簡單比例作為標(biāo)準(zhǔn)，而是應(yīng)當(dāng)比較不同經(jīng)營狀態(tài)下企業(yè)的股權(quán)安排對企業(yè)價值目標(biāo)的貢獻作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，也就是說，標(biāo)準(zhǔn)的確定過程應(yīng)是一個“狀態(tài)依存”的動態(tài)過程。

根據(jù)上市公司在資本市場配股融資要求，即連續(xù)3年凈資產(chǎn)收益率(r)不低于10%為標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司的經(jīng)濟狀態(tài)劃分為績優(yōu)(即r>10%)、績中(0

基于這樣的目標(biāo)，在三種不同經(jīng)營狀態(tài)下資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)是：減小所有者與經(jīng)營者之間的委托-成本，增加企業(yè)資金來源的預(yù)算約束“硬度”。具體說來就是：①要合理利用債權(quán)融資，充分發(fā)揮其財務(wù)杠桿的作用和“預(yù)算硬約束”的作用；②要合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，兼顧大小股東的利益，使公司治理結(jié)構(gòu)中的各層機制各司其職，各盡所能，最大限度地調(diào)動各利益相關(guān)群體的積極性。

2 各狀態(tài)下上市公司的特點及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)

(1)“績差”狀態(tài)下上市公司的特點及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)。當(dāng)上市公司處在“績差”狀態(tài)時，通常資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)的資產(chǎn)清算價值低，償債能力弱。甚至有瀕臨破產(chǎn)的可能，債權(quán)人負(fù)有最大的資產(chǎn)損失風(fēng)險，企業(yè)面臨的緊迫任務(wù)應(yīng)當(dāng)是首先保證當(dāng)前狀態(tài)依存所有者――債權(quán)人的利益。此時企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要以降低資產(chǎn)負(fù)債率為主，從而可以減輕企業(yè)還本付息的負(fù)擔(dān)，提高盈利、增加還款能力。

(2)“績中”狀態(tài)下上市公司的特點及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)。當(dāng)上市公司處在“績中”狀態(tài)時，通常有一定的盈利能力，發(fā)展?jié)摿σ埠艽?。企業(yè)的“狀態(tài)依存所有權(quán)”在股東手中。相應(yīng)地，企業(yè)的控制權(quán)也由股東掌握，為了減少委托――成本，盡可能使所有者利益與經(jīng)營者利益一致。此時應(yīng)以“股東利益最大化”作為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

(3)“績優(yōu)”狀態(tài)下上市公司的特點及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)。當(dāng)上市公司處在“績中”狀態(tài)時，盈利能力與償債能力都很高時，企業(yè)的“狀態(tài)依存所有者”應(yīng)該是為企業(yè)提供一切資金來源的所有者(主要是債權(quán)人和股東，同時也包括提供人力資本的工人)。此時企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)仍掌握在股東手中，企業(yè)的價值目標(biāo)轉(zhuǎn)為“全體利益相關(guān)者利益最大化”。 但處于“績優(yōu)”經(jīng)營狀態(tài)下的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率無論與其它上市公司相比還是與非上市的同類企業(yè)相比都是最低的。之所以會出現(xiàn)負(fù)債率利用不足但又對企業(yè)績效起負(fù)作用的矛盾現(xiàn)象，是由于負(fù)債融資的性質(zhì)決定的。另外，股權(quán)結(jié)構(gòu)的各項指標(biāo)對企業(yè)價值目標(biāo)的貢獻也不大，同樣也存在股權(quán)結(jié)構(gòu)及股權(quán)性質(zhì)調(diào)整的必要。

3 各狀態(tài)下上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑選擇

我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題產(chǎn)生的不良影響主要有兩個方面：一是給企業(yè)造成較高的財務(wù)成本；二是對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不良作用，造成治理結(jié)構(gòu)在企業(yè)經(jīng)營中失效或起反作用。針對這些問題，下面對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法和途徑進行分析。

(1)“績差”上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑選擇。

這類上市公司負(fù)債率普遍偏高，而且由于失去了股權(quán)融資的能力，在股東掌握控制權(quán)的情況下，很有可能利用信息優(yōu)勢進行“惡意借貸”，進行高風(fēng)險投資或干脆浪費、侵占借貸資金，損害債權(quán)人的利益。依據(jù)“狀態(tài)依存所有權(quán)”轉(zhuǎn)移理論，企業(yè)的實際所有權(quán)及控制權(quán)應(yīng)當(dāng)由債權(quán)人掌握。這時應(yīng)當(dāng)采取尋求高質(zhì)量的資產(chǎn)重組或債轉(zhuǎn)股等途徑來保證債權(quán)人利益的最大化。這是因為：①資產(chǎn)重組可以給企業(yè)引人優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高企業(yè)的盈利以償還貸款的能力，雖然不是每一個瀕臨破產(chǎn)的上市企業(yè)都能找到合適的對象進行重組，但可以通過改善經(jīng)營管理來解決破產(chǎn)來導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)惡化問題。②債轉(zhuǎn)股可以將債權(quán)按當(dāng)時的市價轉(zhuǎn)化成公司的優(yōu)先股，并不失去其破產(chǎn)清算后獲得補償?shù)膬?yōu)先權(quán)，但可以減輕企業(yè)沉重的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)的盈利能力。

(2)“績中”上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑選擇。

處在“績中”狀態(tài)下的上市公司，其資本結(jié)構(gòu)下形成的法人治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響很小，換句話說就是，法人治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的作用很小。問題的關(guān)鍵還是在于股權(quán)結(jié)構(gòu)與債權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理:負(fù)債融資的比例并不高，但大都是來自于銀行的“軟約束”借貸資金；股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有性質(zhì)的國家股、法人股占公司股權(quán)比例太大，一方面國有資本所有者對企業(yè)控制的“缺位”，另一方面，占小比例的流通股(主要是個人投資者)沒有能力也沒有興趣參與企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督與管理。改變這一狀況的主要途徑如下：①減少銀行借貸資金的比例，增加企業(yè)債券融資比例，甚至可以將部分銀行債務(wù)轉(zhuǎn)化成優(yōu)先股的辦法，減少企業(yè)債務(wù)利息的負(fù)擔(dān)，增加股東對企業(yè)的控制權(quán)。②減少國有股比例，增加非國有法人股的持股比例。國有股比例過大會使得上市公司治理機制中出現(xiàn)“所有者缺位”的問題，減少國有股比例，降低股權(quán)的集中度，讓股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化可以有效緩解這一矛盾。但僅僅減少國有股比例還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因為股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散，會造成股權(quán)融資過程中“搭便車”現(xiàn)象，使成本上升。這時還應(yīng)該注意增加社會法人股（非國有法人股）的比例。法人股大股東的引入可以使上市公司從“所有者缺位”導(dǎo)致的治理主體“虛擬化”找回了一個實實在在的法人治理主體，從而將顯著地改變上市公司原有權(quán)利機關(guān)的構(gòu)造與功能，并有條件在股東與經(jīng)營者之間建立起一個有效的權(quán)利制衡和激勵機制

(3)“績優(yōu)”上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑選擇。

在“績優(yōu)”狀態(tài)下經(jīng)營的上市企業(yè)，其負(fù)債結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)相對于上市公司群體中的其他企業(yè)，以及非上市公司的大部分同類企業(yè)都要合理得多，更有利于公司法人治理結(jié)構(gòu)作用的發(fā)揮。但這類企業(yè)存在一個普遍的特征就是負(fù)債比例偏低，財務(wù)杠桿利用嚴(yán)重不足。其原因一方面與我國上市公司股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低，對企業(yè)經(jīng)營的約束力更弱有關(guān)；另一方面還與我國上市公司經(jīng)理人員大都不持有公司股份或持股比例極小有關(guān)。另外，相比之下債務(wù)融資在財務(wù)約束上相對較“硬”，經(jīng)營良好的企業(yè)更偏好與利用約束較“軟”的股權(quán)融資。因此，對這類企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要途徑就是增加企業(yè)債務(wù)融資的比例，尤其企業(yè)債券融資的比例，充分利用財務(wù)杠桿的效應(yīng)，使企業(yè)整體利益(既包括股東，也包括債權(quán)人的利益)得到增加。至于經(jīng)營者，可以股票期權(quán)等形式分配其一定額度比例的公司股份，使企業(yè)經(jīng)營者在利益驅(qū)動下，更努力地經(jīng)營好企業(yè)，使企業(yè)整體績效不斷得到提高。

參考文獻

［1］張維迎.企業(yè)理論與中國企業(yè)改革［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2001.

第8篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

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【摘要】企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱為“杠桿資本結(jié)構(gòu)”，其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資

第9篇：資本結(jié)構(gòu)論文范文

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn) 上市公司 資本結(jié)構(gòu) 影響因素

資本結(jié)構(gòu)（Capital Structure）是指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占資本總額多大比例。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)直接或間接地影響著企業(yè)的資本成本、市場價值和治理效率，因此如何利用有限的資源進行優(yōu)化配置，為企業(yè)創(chuàng)造價值最大化，是企業(yè)在投資決策中需要考慮的關(guān)鍵問題。房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，具有建設(shè)周期長、資金周轉(zhuǎn)慢和易受政策影響等特征。我國房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率較高、融資渠道單一、過分依賴銀行借款、短期借款比例大于長期借款比例、融資結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象。一旦出現(xiàn)資金鏈緊張或斷裂，將嚴(yán)重影響企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

本文試圖在已有研究成果的基礎(chǔ)上，就滬深兩市的房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素作實證研究，以期對優(yōu)化我國房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，促進房地產(chǎn)行業(yè)健康長遠(yuǎn)發(fā)展提供一些參考。

一、研究假說

1.企業(yè)規(guī)模。規(guī)模較大的企業(yè)更傾向于且有能力實施多元化經(jīng)營或縱向一體化，以分散經(jīng)營風(fēng)險，均衡利潤，從而為企業(yè)帶來穩(wěn)定收益。此外，規(guī)模較大的企業(yè)商業(yè)信用更好，更容易通過舉債獲得資金。因此，與規(guī)模小的企業(yè)相比而言，規(guī)模大的企業(yè)經(jīng)營更為穩(wěn)定，具有更低的預(yù)期破產(chǎn)成本，可以更多地負(fù)債。

H1：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

2.盈利能力。根據(jù)梅葉斯和梅吉拉夫提出的優(yōu)序融資假說，企業(yè)融資一般遵循的順序為：內(nèi)源融資、負(fù)債融資、權(quán)益融資。因此，盈利能力較高的企業(yè)可能使用保留盈余（張凌、胡未熹，2006），次而發(fā)行債券。相反，盈利能力較低的企業(yè)內(nèi)部盈余不足，往往會選擇多發(fā)行債券，因而企業(yè)負(fù)債比例過高。

H2：企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

3.企業(yè)成長性。成長性較高的企業(yè)的特征之一是投資速度快于利潤增長速度，因而需要大規(guī)?；I資，而處于成長期的企業(yè)盈余往往不多，僅僅依靠內(nèi)部融資是不夠的。此外，成長性高的企業(yè)未來前景往往被看好，增發(fā)新股可能會引起股權(quán)的稀釋，因而不為所有者看好。在這種情況下，債務(wù)融資優(yōu)于其他融資方式。

H3：企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

4.所得稅。根據(jù)稅法規(guī)定，利息允許在稅前列支，由于利息費用而減少的支出被稱為稅盾。股利則不能在稅前扣除，因此當(dāng)企業(yè)存在所得稅時，由于負(fù)債的“抵稅作用”使得債務(wù)實際成本小于權(quán)益資本成本。就是說，企業(yè)負(fù)債比例越高，稅盾收益越大，企業(yè)價值也越大。

H4：稅盾與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

5.非債務(wù)稅盾。非債務(wù)稅盾主要是指債務(wù)以外的因素對企業(yè)的稅收減免作用。根據(jù)稅法的規(guī)定，折舊、虧損遞延等非債務(wù)類稅盾也可以在稅前列支，同樣具有抵稅作用。因此，當(dāng)企業(yè)存在非債務(wù)稅盾時，企業(yè)可以減少負(fù)債融資。因此非債務(wù)類稅盾越大，負(fù)債比例越小。

H5：非債務(wù)類稅盾與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

6.資產(chǎn)擔(dān)保價值。企業(yè)管理層掌握的內(nèi)部信息比外部投資者多，這種信息不對稱導(dǎo)致了在進行股權(quán)融資時產(chǎn)生額外的成本。有形資產(chǎn)的擔(dān)保可以保護債權(quán)人，減輕由于信息不對稱引發(fā)的風(fēng)險。因此，公司有形資產(chǎn)越大，資產(chǎn)擔(dān)保價值越大，越有利于企業(yè)進行負(fù)債融資。

H6：資產(chǎn)擔(dān)保價值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

7.短期償債能力。流動比率和速動比率是反映企業(yè)償債能力的常用指標(biāo)。企業(yè)流動性比率越高，流動資產(chǎn)越多，表明企業(yè)的到期償債能力強，會支持較高的負(fù)債比率，在這種情況下，短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；另一方面，流動資產(chǎn)較多的企業(yè)可能會將其用來進行投資和經(jīng)營活動，相應(yīng)減少負(fù)債比率，此時短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

H7：短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

8.股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國目前仍處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期，上市公司中普遍存在偏好股權(quán)融資、股權(quán)高度集中、國有股“一股獨大”的現(xiàn)象。大股東為了保證企業(yè)的絕對控制權(quán)，出于自身利益的考慮，往往會采用債務(wù)融資的方式而不發(fā)行新股。

H8：股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

二、研究方法

本文主要采用混合面板數(shù)據(jù)進行實證研究。相對于截面數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù)而言，面板數(shù)據(jù)可以從多層面進行分析，減少解釋變量之間的多重共線性帶來的影響，使研究更為有效。本次研究將采用統(tǒng)計分析軟件Stata10.0進行面板數(shù)據(jù)模型的實證分析。

1.樣本選擇。本文數(shù)據(jù)主要取自CSMAR數(shù)據(jù)庫，選擇2003年以前在滬深上市的房地產(chǎn)企業(yè)為研究對象，樣本區(qū)間為2003―2011年。由于本研究開展時，各大房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)2012年年報尚未完全公布，因此，2012年數(shù)據(jù)未能包括在研究范圍之內(nèi)。

選擇2003年作為樣本公司的初始時點，是因為我國房地產(chǎn)行業(yè)自2003年以后一直處于高速運行。2003年《國務(wù)院關(guān)于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》（國發(fā)〔2003〕18號）將房地產(chǎn)確定為支柱產(chǎn)業(yè)，自此開始，住房的公共產(chǎn)品特性被削弱。2003年《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于安置殘疾人就業(yè)單位城鎮(zhèn)土地使用稅等政策的通知》（財稅字〔2010〕121號）第三條明確了將地價計入房產(chǎn)原值征收房產(chǎn)稅問題，國家隨后也實施了一系列的宏觀調(diào)控政策，收緊了銀行貸款條件，房地產(chǎn)行業(yè)開始轉(zhuǎn)向信托等其他融資渠道，結(jié)束了1998―2003年間與銀行的“蜜月期”。所以說，2003年是一個分水嶺，研究2003年以后我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)更具現(xiàn)實意義。

樣本公司的具體篩選過程如下：（1）在CSMAR數(shù)據(jù)庫中按證監(jiān)會行業(yè)分類為“房地產(chǎn)業(yè)”代碼為J01（房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)）的所有樣本，共144個。本文主要選取從事房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營的上市公司進行研究。（2）本次研究選擇在2003年以前深滬A股市場上市的房地產(chǎn)企業(yè)，在此時點之后上市的公司及B股上市的公司全部剔除。（3）本次研究將ST公司全部剔除，以免影響實證結(jié)果的可靠性。（4）樣本公司在2003―2011年間主營業(yè)務(wù)必須一直為房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)務(wù)。因此將剔除在此期間主營業(yè)務(wù)非房地產(chǎn)開發(fā)的企業(yè)（限于篇幅，有關(guān)樣本清單、變量表和統(tǒng)計結(jié)果數(shù)據(jù)表均略，編者注）。根據(jù)以上原則，最后篩選出樣本共36個，包括如萬科、招商地產(chǎn)、中糧地產(chǎn)、深長城、泛海建設(shè)、綠景控股、銀基發(fā)展、渝開發(fā)、光華控股、萊茵置業(yè)、粵宏遠(yuǎn)、陽光股份、億城股份、名流置業(yè)、北京城建、天房發(fā)展、首開股份、金地集團、東華實業(yè)、棲霞建設(shè)、金豐投資、新黃浦、浦東金橋、外高橋、陸家嘴、天地源、中華企業(yè)、珠江實業(yè)、上海新梅、蘇州高新京能置業(yè)、世茂股份等等。

2.變量設(shè)計。本次實證分析選擇資產(chǎn)負(fù)債率（LEV，總負(fù)債/總資產(chǎn)）作為因變量，反映資本結(jié)構(gòu)的總體特征。相關(guān)自變量的選取及說明如下：

企業(yè)規(guī)模：總資產(chǎn)的對數(shù)[SIZE，LN（總資產(chǎn)）]。

盈利能力：總資產(chǎn)報酬率[ROA，息稅前利潤×2÷（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）]。

企業(yè)成長性：主營業(yè)務(wù)收入增長率[GROW（本年主營業(yè)務(wù)收入-上年主營業(yè)務(wù)收入）÷上年主營業(yè)務(wù)收入]。

所得稅：實際所得稅稅率（TAX，實際繳納所得稅÷稅前利潤）。

非債務(wù)稅盾：固定資產(chǎn)折舊占總資產(chǎn)的比重（NDTS，固定資產(chǎn)折舊÷總資產(chǎn)）。

資產(chǎn)擔(dān)保價值：有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重[TANG（固定資產(chǎn)+存貨+在建工程+投資性房地產(chǎn)）÷總資產(chǎn)]。

短期償債能力：速動比率[QR（流動資產(chǎn)-存貨）÷流動負(fù)債]。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：前十大股東持股占總股數(shù)的比例（SHARE，前十大股東持有股數(shù)÷總股數(shù)）。

三、實證結(jié)果分析

1.變量描述性統(tǒng)計分析。本次研究的樣本公司共計36家，共36個截面，時間跨度為9年，整體上為平行面板數(shù)據(jù)。對每年的資產(chǎn)負(fù)債率進行簡單的描述性統(tǒng)計。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計表明，2003―2011年我國房地產(chǎn)上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值普遍偏高，均超過50%，而且基本呈現(xiàn)出每年遞增的趨勢，說明資本結(jié)構(gòu)存在一定的不合理性。

對所用變量分樣本整體（overall）、組間（between）和組內(nèi)（within）三種情況進行描述性統(tǒng)計分析，各變量均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值、觀測值的結(jié)果略。

2.自變量相關(guān)性分析。分析結(jié)果顯示，短期償債能力與資產(chǎn)擔(dān)保價值之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，從兩者計算公式考慮，企業(yè)流動資產(chǎn)越多，反映短期償債能力的指標(biāo)速動比率也就越大，而固定資產(chǎn)相應(yīng)就減少了，資產(chǎn)擔(dān)保價值也就越小，因此兩者負(fù)相關(guān)也是合理之中的。從整體上來看，其他變量間均不存在顯著的相關(guān)性，因此可以將所有變量均納入回歸模型中。

3.面板數(shù)據(jù)模型的判定及回歸分析。為確定合適的模型，本次研究對面板數(shù)據(jù)模型進行三次選擇判定，分別為混合數(shù)據(jù)模型和固定效應(yīng)模型的選擇、混合數(shù)據(jù)模型和隨機效應(yīng)模型的選擇、固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型的選擇。其中：（1）混合數(shù)據(jù)模型和固定效應(yīng)模型的判定方法為F檢驗；結(jié)果為F（8，288）=24.35，Prob>F=0.000 0。（2）混合數(shù)據(jù)模型和隨機效應(yīng)模型，Breusch-Pagan檢驗；chibar2（01）=295.31，Prob>chibar2=0.000 0。（3）固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型，Hausman檢驗；chi2（7）=14.60，Prob>chi2=0.041 4。

由F檢驗結(jié)果可知，P>F=0.000 0，拒絕了混合數(shù)據(jù)模型假設(shè)，固定效應(yīng)顯著；由Breusch-Pagan檢驗的結(jié)果可知，P>chibar2=0.000 0，拒絕了原假設(shè)，表明隨機效應(yīng)模型優(yōu)于混合OLS模型；由Hausman檢驗的結(jié)果可知，P>chi2=0.041 4，模型存在固定效應(yīng)。因此，本文最終選用固定效應(yīng)模型。根據(jù)回歸結(jié)果，Prob>F=0.000 0，樣本數(shù)據(jù)整體上具有統(tǒng)計意義，回歸方程有效。在5%的顯著性水平下，只有成長性（GROW）、短期償債能力（QR）和股權(quán)結(jié)構(gòu)（SHARE）是不顯著的，其余變量均在5%水平上顯著。因此資產(chǎn)負(fù)債率的回歸結(jié)果為：

LEVit= -0.194 886 8+0.043 912 7SIZEit -0.589 676 8ROAit+0.081 134 6TAXit -5.680 394NDTSit-0.961 604TANGit

4.實證結(jié)果分析。實證結(jié)果表明，公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上正相關(guān)，說明規(guī)模大的企業(yè)經(jīng)營更為穩(wěn)健，承受負(fù)債帶來風(fēng)險的能力更強。盈利能力與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上負(fù)相關(guān)。實際所得稅率與資本結(jié)構(gòu)在5%水平上正相關(guān)，驗證了負(fù)債的抵稅作用會使得企業(yè)更傾向于提高負(fù)債比例。非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上負(fù)相關(guān)，說明當(dāng)企業(yè)存在非債務(wù)稅盾時會盡可能使用非債務(wù)稅盾從而減少使用債務(wù)稅盾。這些影響因素的實證結(jié)果均與原假設(shè)一致。

與原假設(shè)相反，本文得出資產(chǎn)擔(dān)保價值與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上負(fù)相關(guān)。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，可能與房地產(chǎn)上市企業(yè)目前的“股權(quán)融資偏好”有關(guān)，資金是房地產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展的關(guān)鍵，即使在償債能力強的情況下，企業(yè)也會盡可能地進行權(quán)益籌資以籌集更多資金。此外，對于房地產(chǎn)企業(yè)，有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重原本就偏高，債權(quán)人在評估企業(yè)時可能會弱化了資產(chǎn)擔(dān)保價值這一個指標(biāo)。

實證結(jié)果還表明，企業(yè)成長性對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著，一方面是因為我國房地產(chǎn)企業(yè)自2003年以后一直處于高位運行；另一方面說明企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)決策時未能充分考慮公司長期發(fā)展的資金需求，缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃。短期償債能力對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著，反映了我國上市公司普遍存在的股權(quán)偏好問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司資本結(jié)構(gòu)影響不顯著，一方面，大股東為了保證企業(yè)的控制權(quán)會傾向于負(fù)債融資，另一方面，大股東出于自身利益的考慮，會減少負(fù)債分散風(fēng)險，所以兩種情況均有可能出現(xiàn)。

四、結(jié)論與建議

本文以2003―2011年房地產(chǎn)上市企業(yè)為研究對象，對我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進行了實證分析，得到了以下結(jié)論：公司規(guī)模與所得稅和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；企業(yè)盈利能力、非債務(wù)稅盾與資產(chǎn)擔(dān)保價值和資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；成長性、短期償債能力與股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)。根據(jù)上述研究結(jié)果，對優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)提出以下建議：

1.根據(jù)公司規(guī)模、盈利能力合理選擇資本結(jié)構(gòu)。規(guī)模大、盈利能力強的企業(yè)可以充分利用內(nèi)部融資的機會和負(fù)債抵稅的作用，優(yōu)化企業(yè)資源配置。

2.充分考慮企業(yè)成長性的影響。我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，成長性普遍較高，企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)決策時應(yīng)長遠(yuǎn)規(guī)劃企業(yè)的資金需求。

3.合理利用非債務(wù)稅盾。非債務(wù)稅盾的使用不僅可以帶來抵稅的收益，而且可以使企業(yè)相應(yīng)地減少負(fù)債規(guī)模，進而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

本研究存在的不足之處：本文僅考慮了微觀層面的公司特征因素，個別因素、行業(yè)差異、宏觀經(jīng)濟因素等不在研究范圍之內(nèi)。鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文僅研究了房地產(chǎn)上市公司為樣本，要進行全面的分析則應(yīng)該包括非上市的房地產(chǎn)公司。這是有待今后進一步研究的方向。

（張其秀系副教授；沈璐為碩士研究生）

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