國際證券投資理論精選(九篇)

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第1篇：國際證券投資理論范文

摘要：主要研究證券投資基金犯罪的概念、內(nèi)涵、構(gòu)成要件、及證券投資基金犯罪中的相關(guān)個罪，包括背信運用受托財產(chǎn)罪、違法運用資金罪。

關(guān)鍵詞：證券投資基金犯罪違法行為

1證券投資基金犯罪的概念

證券投資基金犯罪亦應有立法概念與司法概念之分（有學者又把它表述為證券投資基金犯罪的實質(zhì)概念和形式概念，其實意思一樣）。

證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴重危害證券投資基金投資者利益和國家對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應該犯罪化，其標準首先是社會危害性。

證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應當負刑事責任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應當負刑事責任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標準是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會危害性。

2證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件

2.1證券投資基金犯罪的客體要件

根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國刑法所保護的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會主義社會關(guān)系。近年來，學者們開始從全局上思考刑法中犯罪客體問題，主要是將刑法目的貫穿于整個刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說”，認為用“法益”來代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會主義社會關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。

就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護，同時也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護。有學者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應是投資者的財產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對觀點表示贊同，但是考慮到我國的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會主義市場經(jīng)濟秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。

2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件

犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說明行為對刑法所保護的社會關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對期貨管理秩序的嚴重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。

證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀或其他相關(guān)活動中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴重的行為。

2.3證券投資基金犯罪的主體要件

對于證券投資基金犯罪的主體，概括來講就是與證券投資基金有關(guān)的機構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。

就自然人而言，按其在犯罪活動中是否具有特殊身份，可以分為一般個人主體和特殊個人主體兩類。一般個人主體指不具有特殊身份，而實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責任能力的自然人。這類主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個人主體主要是特殊個人主體，即實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機構(gòu)中從業(yè)人員。

單位犯罪多是經(jīng)濟犯罪的一大特點，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實際操作運行中，由于單位比個人具有更強的經(jīng)濟實力，在人才儲備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢，其實施證券投資基金犯罪應該說隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴重，所以單位犯罪應該是我們在證券投資基金犯罪預防方面所要針對的重點。要強調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:

（1）商業(yè)銀行；

（2）證券交易所；

（3）證券公司；

（4）證券投資基金管理公司；

（5）其他金融機構(gòu)。

2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件

理論界的一般觀點是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意，而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，過失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪，理由如下：

（1）在我國刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財產(chǎn)型犯罪，也就是有的學者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類型是不可能存在過失的心理狀態(tài)的，因為這類犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經(jīng)濟利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運用受托財產(chǎn)罪，其犯罪行為的實質(zhì)就是違背受托義務，擅自運用客戶資金或者其他委托、信托的財產(chǎn)。

（2）我國刑法明確規(guī)定：“過失犯罪，法律有規(guī)定的才負刑事責任”，這體現(xiàn)了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過失犯罪為特殊的精神，說明刑法分則沒有明文規(guī)定罪過形式的犯罪只能由故意構(gòu)成。考察有關(guān)證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發(fā)現(xiàn)并未規(guī)定過失可以構(gòu)成相關(guān)證券投資基金犯罪，所以筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，而不存在過失。

參考文獻

第2篇：國際證券投資理論范文

與國際證券市場關(guān)聯(lián)程度提高

從世界經(jīng)濟的發(fā)展情況來看，經(jīng)濟全球化使得各國的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場等各方面都參與了國際分工，同時也帶動了籌資和投資的國際化?？鐕咀鳛榻?jīng)濟全球化的主要組織形式，為了獲取國際比較利益而進行的國際投資與國際融資，對證券市場國際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇理論在國際范圍內(nèi)的應用、寬松的金融市場環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、會計制度的規(guī)范與統(tǒng)一、科學技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場國際化的重要原因。

從我國經(jīng)濟具體情況來看，我國在改革開放后，實行了更為自由、開放的市場經(jīng)濟，經(jīng)濟發(fā)展速度令世人矚目。我國巨大的市場潛力和經(jīng)濟的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來越多的國際投資者，他們不僅希望通過直接投資的形式參與我國的經(jīng)濟建設(shè)，而且還希望通過證券市場來進行更深入、廣泛。靈活的投資。我國的上市公司和新興企業(yè)，也希望到海外證券市場籌資、投資，積極參與國際發(fā)展與競爭。因此，我國證券市場的國際化必將進一步發(fā)展。就當前情況來看，證券市場的國際化已經(jīng)對中國證券市場產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國證券市場與國際證券市場的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國證券市場和國際證券市場在整體市場走勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國際證券市場的發(fā)展態(tài)勢日益成為中國證券市場發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。

1.整體市場走勢頭聯(lián)

證券市場是國民經(jīng)濟的晴雨表，它一方面表明宏觀經(jīng)濟走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經(jīng)濟的先行指標，能夠提前反映經(jīng)濟周期的變動。世界各國經(jīng)濟發(fā)展狀況及其相關(guān)因素的變化都會在證券市場上顯現(xiàn)，而各國經(jīng)濟貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性使得國際化的各國證券市場整體市場走勢互相關(guān)聯(lián)，相互影響。發(fā)達國家證券市場的走勢尤其是作為世界經(jīng)濟火車頭——美國證券市場的走勢，對世界各國的證券市場尤其是開放度高的證券市場的走勢都會產(chǎn)生一定的影響。美國紐約證券市場的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對各國證券市場走勢預期的重要指標。經(jīng)濟全球化使得證券市場波動性的溢出效應即市場價格上的波動性從美國證券市場傳遞到其他國家的證券市場越來越明顯。美國的經(jīng)濟運行狀況、其采取的財政政策、貨幣政策等各方面都會或多或少的引起國際證券市場的波動，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來越直接，中國的證券市場同樣也會因此受到影響。此外，中國證券市場還會受到亞洲各鄰國和香港地區(qū)等與我國經(jīng)濟關(guān)系緊密的證券市場影響。

2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展關(guān)聯(lián)

人類進步的不同時期都伴隨著不同產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。我們已經(jīng)從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟、工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)在以信息產(chǎn)業(yè)、生命科學等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為社會進步、經(jīng)濟發(fā)展主要動力的知識經(jīng)濟時代。這些知識密集型的新興產(chǎn)業(yè)代表了新的經(jīng)濟增長點和未來經(jīng)濟發(fā)展方向，是世界經(jīng)濟快速發(fā)展的主要動力，它們的蓬勃發(fā)展帶動世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。美國作為當今世界經(jīng)濟、科技最先進的國家，其證券市場上不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和調(diào)整反映了世界上最先進的投資理念對整個世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)興衰的理解。美國的NASDAQ市場就是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的證券市場，高新技術(shù)企業(yè)的良好發(fā)展前景和投資回報率吸引了越來越多的投資者和上市公司。證券市場國際化的關(guān)聯(lián)性使得各國證券市場中高新技術(shù)企業(yè)的比重越來越大，高科技板塊的發(fā)展異軍突起。最近，NASDAQ市場的下挫直接影響了我國高科技企業(yè)在中國證券市場和海外上市的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的關(guān)聯(lián)性十分明顯。

二、中國證券而場國際化的現(xiàn)狀

從一國的角度來看，證券市場的國際化包括三個方面的內(nèi)容：一是外國政府、企業(yè)、金融機構(gòu)以及國際性金融機構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國政府、企業(yè)、金融機構(gòu)以及國際性金融機構(gòu)在外國的證券發(fā)行，這是國際證券籌資；二是外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資，這是國際證券投資；三是一國法律對外國證券業(yè)經(jīng)營者（包括證券的發(fā)行者、投資者、中介機構(gòu)）進出本國證券業(yè)自由化的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向外國發(fā)展，這是證券商及其業(yè)務的國際化。一國證券市場發(fā)展的初期，可能更注重證券市場籌資功能突破國界，但從國際化程度高的證券市場看，則更傾向于籌資主體和投資主體的國際化。目前，我國證券市場的國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是于中國國際信托投資公司對外發(fā)行國際債券開始的。1991年底第一只B股——上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國證券市場國際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國存托憑證）、國際債務，吸引了大量國際資金。但是，從國際證券投資來看，中國證券市場的國際化程度很低。一方面，中國證券市場的主體A股市場不對外國投資者開放，外國投資者只能進入B股市場，B股市場規(guī)模小、流動性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2.8％左右，這些問題嚴重影響外國投資者的投資興趣。另一方面，國內(nèi)投資者不能直接投資國外證券市場，我國券商規(guī)模小、競爭力差，到國外設(shè)立分支機構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國證券市場遠遠未達到投資主體的國際化。

我國即將加入WTO，WTO對證券業(yè)的市場準入原則、國民待遇原則、以及透明度原則都作了相應的規(guī)定。按照這些原則，中國加入WTO以后，允許外資少量持股（起初為對33%，三年后增加到49％）的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務，享受與國內(nèi)基金管理公司相同待遇；當國內(nèi)證券商業(yè)務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷國內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。

面對我國證券市場目前發(fā)展的狀況以及加入WTO后將面對的市場要求，我們應該進一步加快中國證券市場國際化的步伐，逐步縮小證券市場國際化程度的差距，使證券市場同我國經(jīng)濟的對外開放相適應。

三、中國證券市場國際化的障得

中國證券市場走向國際化的現(xiàn)實障礙具體表現(xiàn)為：

1.我國證券市場規(guī)模偏小

從縱向看，中國證券市場擴張較快，但從橫向看，中國證券市場的規(guī)模和融資水平卻還處于較低水平，難以抵御國際化的風險。（1）上市公司數(shù)量少。1994年，世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國家和地區(qū)達14個，其中，擁有1000家上市公司以上的國家達7個（具體情況是：美國7770家，印度7000家，日本2205家，英國2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國才超過1000家。（2）上市公司規(guī)模小。1994年，世界各國上市公司平均規(guī)模就達到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國、法國、荷蘭、意大利、美國分別為16.8、11.9、11.4、11.3、9.88.9.6.5億美元。中國僅為1.5億美元，列世界第36位。中國上市公司規(guī)模這些年雖有迅速擴大之勢，但仍遠遠低于發(fā)達國家水準。（3）資本證券化水平較低。評判證券市場規(guī)模的重要指標資本證券化率：證券市場市值總價／國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），而我國證券市場市值占GDP的比重不但遠遠低于發(fā)達國家，也低于其他新型市場。1999年底，中國上市公司股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為31.5％；若以流通股市值計算，其比例僅為10％。而在1997年，世界發(fā)達國家或地區(qū)股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例就接近或超過100％，例如，美國為147％，英國為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國為39％。

2.證券市場結(jié)構(gòu)性缺陷突出

我國的證券市場缺陷主要表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權(quán)利與義務劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國家股、法人股、內(nèi)部職工股和國家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個人投資者占絕大部分，機構(gòu)投資者只是極少部分。同一企業(yè)根據(jù)其發(fā)行股票的對象、地點不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進入，也不允許外國的公司來中國上市，而且B股市場也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機制、市場評價機制和資本運營機制，使得我國證券市場高投機性、資源配置效率低下，無法成為真正的開放市場。

3.金融管制較嚴，人民幣沒有實現(xiàn)自由兌換

證券市場國際化是以證券為媒介的國際間流動，必然會受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國現(xiàn)階段實行較嚴的金融管制，匯率決定機制沒有完全市場化，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動性和收益性無法保證，這在很大的程度上排斥了國際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場分離。

4.中國證券市場的發(fā)展不夠規(guī)范

中國證券市場發(fā)展的歷史較短，其法律架構(gòu)和監(jiān)管制度與國際證券市場存在較大的差距。市場的規(guī)范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場化的操作，行政干預色彩還很濃厚。而且，中國證券市場中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時，會計制度沒有完全按照國際化的標準統(tǒng)一。

四、中國證券市場國際化的戰(zhàn)略選擇

證券市場的國際化給中國證券市場不僅帶來了機遇，也帶來了挑戰(zhàn)。外資進入，將進一步擴大市場規(guī)模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場發(fā)展中供給與需求的矛盾，為企業(yè)上市提供更大的機會；新的技術(shù)、經(jīng)驗、管理方法及新的金融產(chǎn)品和經(jīng)營理念也隨著開放被引進，我國證券機構(gòu)也可抓住機遇開拓國際證券市場。開放帶來了競爭，這對證券公司、上市公司、證券監(jiān)督管理部門都將是一個促進和提高。引入外資券商及投資者，從業(yè)者的多元化和平等競爭，將促使證券市場有序健康發(fā)展，增強市場競爭力。同時；證券市場國際化也可能帶來一些不利的影響。一些功能齊全、信譽優(yōu)良、實力雄厚、手段先進的外資證券公司的進入，證券市場份額爭奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場國家資源和資金相對貧乏，技術(shù)相對落后，很容易遭受國際投機資本的沖擊。因此，面對證券市場國際化的歷史趨勢時，我們要制訂合理的戰(zhàn)略選擇。

1.循序漸進的逐步推進中國證券市場國際化進程

根據(jù)中國證券市場的現(xiàn)實情況，中國證券市場的國際化進程既要促進國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅持循序漸進的原則，分階段實施。我們可以借鑒韓國、印度、臺灣和日本等國家和地區(qū)的經(jīng)驗，以B股市場為起點，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實現(xiàn)A、B股的合并，推進中國證券市場國際化的漸進式發(fā)展。我們可以從有限度的開放階段逐步推進，直到全面開放階段，實現(xiàn)中國證券市場的真正國際化。

2.擴大市場規(guī)模，按照國際慣例規(guī)范證券市場

大力發(fā)展國內(nèi)證券市場，努力擴大市場規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是中國證券市場國際化的基礎(chǔ)，也是提高中國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對證券市場的法律、會計準則、上市公司進行改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場，逐步向WTO準則靠攏，吸引更多的外國投資者。

3.發(fā)展共同基金，培育能與國際競爭的證券公司

第3篇：國際證券投資理論范文

一、證券市場國際化:含義、成因與一般規(guī)律

(一)證券市場國際化的含義

證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國際化。

從一國的角度來看,證券市場國際化包含三個方面的內(nèi)容:一是國際證券籌資,指外國政府、企業(yè)、金融機構(gòu)以及國際性金融機構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國的政府、企業(yè)、金融機構(gòu)在外國及國際證券市場上的證券發(fā)行;二是國際證券投資,指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資;三是證券業(yè)務國際化,指一國法律對外國證券業(yè)經(jīng)營者(包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機構(gòu))進出本國自由的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向國外的發(fā)展。

(二)證券市場國際化的成因及影響因素

生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展。二戰(zhàn)后,主要西方國家經(jīng)濟的迅速恢復和發(fā)展,國民收入和國內(nèi)儲蓄的不斷增大,資本積累和科學技術(shù)的進步,以及新興工業(yè)的崛起,都有力地推動了證券市場國際化的發(fā)展。尤其是80年代以來,頻頻出現(xiàn)的發(fā)展中國家的債務危機使許多國際銀行的信用受到懷疑,產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移信用風險的必要,國際融資證券化的趨勢更加明顯;國際銀行貨款呈下降趨勢,而國際債券的發(fā)行額則不斷增加。據(jù)統(tǒng)計,1981年國際債券總額僅占銀團貸款總額的55.8%,到1984年已為2.58倍。

國際金融管制的放松。70年代以來,伴隨著全球經(jīng)濟一體化的迅猛發(fā)展,各國政府審時度勢,根據(jù)本國經(jīng)濟發(fā)展的需要,放寬對資本市場的管制,允許外國金融機構(gòu)與投資者買賣本國公司股票以及政府與公司債券,并取消了對外國投資者政策不同于本國投資者的雙重標準。例如:1974年美國政府廢除了實行達十年之久的、限制外國居民在美國發(fā)行證券的利息平衡稅;1979年10月英國取消了外匯管制。

證券行業(yè)國際競爭的加劇。為了擴大交易量,世界各主要證券市場紛紛利用最新科技手段,簡化證券發(fā)行手續(xù)和改善上市管理環(huán)境,降低交易成本,完善投資風險管理系統(tǒng),改革結(jié)算交易程序,以此來吸引外國公司和政府發(fā)行股票與債券,并吸引外國投資者。

另外,下列因素也起到了推波助瀾的作用:期貨、期權(quán)等金融衍生工具的發(fā)展為機構(gòu)投資者提供了投資組合機會和風險管理手段,不僅增加了交易量,還增加了市場流動性;現(xiàn)代電子技術(shù)的迅猛發(fā)展為證券市場國際化提供了技術(shù)保證。電子交易系統(tǒng)的應用意味著:交易場地已通過遠程終端擴展至整個世界;交易營業(yè)時間由8小時延長為24小時;世界統(tǒng)一市場與價格形成;節(jié)省交易成本,提高結(jié)算速度和準確性。

(三)證券市場國際化的一般規(guī)律

唯物主義告訴我們:市場經(jīng)濟的發(fā)展有其內(nèi)有的規(guī)律,任何超越市場條件的活動終究要受到市場規(guī)律的懲罰。證券市場國際化也不例外?？偨Y(jié)發(fā)達國家和發(fā)展中國家證券市場國際化的經(jīng)驗,我們發(fā)現(xiàn):首先,證券市場國際化是一國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段及其在國際經(jīng)濟活動中所占份額的增長和地位的加強對其證券市場發(fā)展所提出的客觀要求;其次,證券市場國際化是以一國國內(nèi)市場一定的規(guī)模和一定的發(fā)展程度為基礎(chǔ),并與證券市場的規(guī)律相互促進、相互推動;第三,證券市場國際化是有步驟、有計劃、分階段進行的。一般情況下,發(fā)展中國家證券市場的國際化從利用證券市場籌集外資開始,然后逐步過渡到證券市場的全面對外開放;第四,證券市場國際化過程是一國政府不斷放松管制的結(jié)果。

二、我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙分析

我國證券市場作為一個新興的證券市場,起步于80年代初,在至今不到20年時間里,相繼發(fā)行了國際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對買殼上市、借殼上市及設(shè)立國家基金等多種籌資方式進行了嘗試,都取得了巨大的成功。

但是隨著時間的推移和證券市場的進一步發(fā)展,一些問題逐漸暴露出來,嚴重影響證券市場的規(guī)范化發(fā)展,并成為我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙:

1、上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國股份制經(jīng)濟不規(guī)范,現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹,宏觀經(jīng)濟運行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的,而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè),有的是通過劃撥兼并而來,有的則以集體所有制形式成立,有的還受到地方機構(gòu)和部門的管理,這些都導致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰,存在較多的關(guān)聯(lián)交易;而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來,股東大會和監(jiān)事會形同虛設(shè),董事長總經(jīng)理實際上仍由上級主管部門任命,董事長總經(jīng)理權(quán)責不清,信息披露極不規(guī)范。

2、金融管制較嚴,人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換。我國目前仍實行比較嚴格的金融管制,其中對證券市場的管制主要是對證券機構(gòu)建立的限制、對證券上市規(guī)模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構(gòu)業(yè)務的限制等。其中,影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換,造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤匯回本國,但這對于機構(gòu)投資者來說沒什么吸引力。

3、對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市,迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度,排斥了企業(yè)以業(yè)績和成長預期競爭進入資本市場的平等機會,為尋租行為提供了空間,給績劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門,導致上市公司良莠不齊,增加了證券市場的風險。

4、證券市場投機過度,風險過大。理論上說,證券市場應是一個投資場所,由于其收益高,故具有較高的風險是理所當然。但目前我國證券市場受多種利益機制的內(nèi)在驅(qū)動,其中的風險被明顯放大,從而使我國證券市場相對正常、成熟的市場有更大的風險:1政府缺乏管理經(jīng)驗和行為規(guī)范,對資本市場干預不及時、不果斷或進行不必要的干預,造成市場震蕩;2部分機構(gòu)投資者人為地操縱市場,還有些投資者為謀取暴力,四處散布虛假信息,造成爭購或爭售某種股票等種種違法違規(guī)行為,往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟損失;3證券中介機構(gòu)自律管理存在很多問題,在一定程度上損害了投資者的利益。

5、現(xiàn)行的財務會計、審計制度與國際標準不相統(tǒng)一,資產(chǎn)評估缺乏合理性和權(quán)威性,不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況,這些都挫傷了投資者的積極性。

三、我國證券市場國際化的對策建議

針對上述我國證券市場國際化發(fā)展所遇到的障礙并結(jié)合證券市場國際化發(fā)展的一般規(guī)律,筆者提出如下對策與建議:

1、逐步謹慎地開放資本市場。從各國證券市場的發(fā)展經(jīng)驗來看,不管是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家,對于開放國內(nèi)證券市場及對國內(nèi)投資者到境外進行證券投資的推進,都經(jīng)歷了一個逐步開放的過程,一般來說,發(fā)達國家步幅較大,而發(fā)展中國家則相對較謹慎。我國證券市場的不完善,股份制改革的不徹底以及人民幣資本項目的不可兌換都要求我們必須逐步謹慎地進行證券市場國際化建設(shè)。

2、規(guī)范企業(yè)的股份制改造。首先,充分認識到企業(yè)的股份制改造是關(guān)系到中國證券市場發(fā)展前途、中國經(jīng)濟體制改革成敗的關(guān)鍵所在,將規(guī)范股份公司作為規(guī)范證券市場的首要任務來抓;其次,規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu),建立健全股東大會、董事會和監(jiān)事會及其議事規(guī)則,積極引導“三會”充分發(fā)揮對公司運作的監(jiān)督作用,做到“三會”各司其職,相互制衡;第三,及時、嚴格檢查公司股權(quán)變動、增資擴股、利潤分配和資金的投向,適當提高配股的條件;第四,強化社會公眾對股份公司的監(jiān)督和約束、嚴格財務紀律和建立規(guī)范的披露制度。

3、深化金融體制改革,擴大金融對外開放,適當放寬金融管制,有步驟地實現(xiàn)利率市場化,為我國證券市場國際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?？紤]到我國已經(jīng)積累了巨額外匯儲備而且宏觀經(jīng)濟基本面良好,應適當加快人民幣自由兌換的步伐,以更好地適應證券市場國際化的要求;同時鼓勵商業(yè)銀行在國外廣泛設(shè)立分支機構(gòu),開拓國際金融業(yè)務,按照國際慣例實行規(guī)范化管理并擴大、完善國內(nèi)經(jīng)營外幣業(yè)務的國際業(yè)務部。通過商業(yè)銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務、提高資金的流動性,從而促進證券市場國際化的發(fā)展。

4、建立防止資本外逃的早期預警系統(tǒng)?？偨Y(jié)90年代以來大量國際資本擁入發(fā)展中國家的經(jīng)驗教訓,可以看出那些在很大程度上避免了資本外流的國家都有一些共同的特征:穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策;避免實際匯率長期升值;高的國內(nèi)儲蓄率;經(jīng)常項目逆差較小;較少依賴于短期資本流入;大量投資于外貿(mào)部門,出口增長迅速。因此,為避免資本外流沖擊,可以考慮從以上幾個方面設(shè)計一套綜合指標衡量我國金融狀況,并通過關(guān)注以上預警信息,發(fā)現(xiàn)危機潛伏點,早日梳理,從而防患于未然。

5、加強對資產(chǎn)評估和證券評級機構(gòu)的組織管理,要求資產(chǎn)評估和證券評級機構(gòu)真正成為自主經(jīng)營的企業(yè)法人,脫離主管單位,以保證評估評級的公正性和客觀性。建議引進境外資產(chǎn)評估機構(gòu)和證券評級機構(gòu),或組建中外合資評估機構(gòu),提高評級的專業(yè)水平,避免國外投資者產(chǎn)生不必要的顧慮。

參考文獻:

1、龔光和:《國際證券融資》,中國金融出版社

2、霍文文:《證券市場的規(guī)范與發(fā)展》,上海證券期貨學院出版社

3、陳彪如:《國際金融概論》,華東師范大學出版社

第4篇：國際證券投資理論范文

【關(guān)鍵詞】 證券投資賬戶; 順差; 單位根檢驗; 誤差修正

一、引言

證券投資賬戶在國際收支資本與金融賬戶中占有很重要的地位,研究證券投資賬戶對于一國的國際收支平衡是非常必要的。我國證券投資賬戶差額在1997年之前都很小,在資本與金融賬戶中所占的比重也很小,而1997年開始大幅上升。隨著我國分別于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度,資本市場不斷對外開放,不僅使得我國的資本市場得到了全球資本的空前關(guān)注,也為國內(nèi)企業(yè)和個人購匯對外金融投資提供了規(guī)范的渠道。近年來,我國證券投資項目呈現(xiàn)兩大特點:境外對我國證券投資,特別是股本證券的投資快速增長;我國機構(gòu)對外證券投資大幅增長。但是,我國國際收支中證券投資賬戶大多表現(xiàn)為逆差,尤其是2006年逆差達676億美元,是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因?qū)е碌?。雖然證券投資逆差可以在一定程度上緩解我國的資本賬戶順差,但是越來越多的證券投資逆差已經(jīng)給中國經(jīng)濟造成了一些負面效應。調(diào)節(jié)證券投資賬戶要遵循經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律,同時要符合我國資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀。本文在解析中國證券投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,實證分析了證券投資賬戶運行的動態(tài)規(guī)律以及各種關(guān)鍵因素對它的影響,最后得出結(jié)論并提出了相關(guān)的政策建議。

二、證券投資賬戶解釋變量選取及數(shù)據(jù)整理

(一)解釋變量的選取

總體來看,中國證券投資規(guī)模較小,管制較嚴,開放程度較低,因而影響的因素主要以政策及短期的沖擊因素為主,另外還受一些長期的宏觀影響因素的左右。從時間趨勢來看,我國資本項目下證券投資的開放程度呈現(xiàn)一定的周期性特征,說明我國對證券投資政策時緊時松,是漸漸放松的過程。伴隨著我國資本市場、債券市場的進一步開放,合格境外機構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)等政策出臺和業(yè)務的開展,證券投資項目更加活躍。從證券投資項目的特征和規(guī)律來看,解釋變量具有以下重要的作用:

1.證券市場的開放程度(EOSM):證券市場的開放程度對于中國這樣一個證券投資規(guī)模小、管制較嚴的證券投資賬戶十分重要。開放程度高,則證券投資較活躍,可擴大投資規(guī)模,從而擴大證券賬戶的余額。但我國傳統(tǒng)上對證券開放程度的測量沒有一種固定而有效的方法。筆者現(xiàn)以美國為參照,假定美國的開放程度為完全開放,則中國證券賬戶的投資規(guī)模同GDP的比例除以美國證券賬戶同美國GDP的比例作為衡量我國證券市場開放度的指標。

2.國內(nèi)外的實際利差(ISRR):利率是資本的收益,同時也是資本的機會成本,一個國家國內(nèi)外的利差,是驅(qū)動其資本流動的重要因素。但是名義的利率并不能反映中國與外國利差的真實情況,真正驅(qū)動國際資金流動的是真實利差。筆者選取以美國為代表的外國利率,剔除價格因素的影響,反映兩者的真實利差。

3.實際匯率(RFER):匯率是影響證券投資及國際資本流動的重要驅(qū)動因素。國際資金圍繞匯率進行的套匯及投資行為對我國證券投資賬戶的影響同樣十分重要。筆者認為,匯率的變動可能會影響我國證券投資規(guī)模的大小。

4.外匯儲備(BFR):一國外匯儲備,表明了一個國家對外投資的需要和能力的大小,外匯儲備多,則以外國債券形式表示的外匯的數(shù)量就多,購買的能力也越大。而我國商業(yè)銀行外匯頭寸的調(diào)撥又在證券投資賬戶中起重要作用,因而可作為對證券投資賬戶的解釋變量。

5.財政赤字:如果一國財政赤字嚴重,會引發(fā)物價的上升和影響經(jīng)濟的發(fā)展,但它有一定的通脹預期。加上稅收的關(guān)系,通常會引起包括通過證券投資方式在內(nèi)的資本外逃。

6.匯率的預期:對匯率穩(wěn)定的預期會減少證券投資活動的活躍程度,從而減少證券投資的余額規(guī)模;相反,對匯率變動的強烈預期是資本流動的重要驅(qū)動因素,會增加證券投資余額規(guī)模。1998年資本外逃現(xiàn)象的出現(xiàn)跟匯率貶值的預期有很大關(guān)系。近年來,人民幣升值的強烈預期也是證券投資賬戶變動的重要影響因素。

7.亞洲金融風暴:眾所周知,1998年爆發(fā)了影響世界的亞洲金融風暴。很顯然,這一因素對我國證券投資賬戶余額產(chǎn)生了極大的影響,由于確定市場經(jīng)濟的方向,從1993年開始,我國證券投資賬戶開始順差,并逐年遞增。我國在1998年之前證券投資賬戶余額還是順差。但是由于1998年亞洲金融風暴的影響,我國證券投資賬戶受到外資的沖擊,資本大量外逃。1998年我國證券投資賬戶出現(xiàn)大額逆差,針對這一影響因素,筆者選取了虛擬變量D2來度量這一影響因素,在1998年以前為0,在1998年及其之后為1。

8.QFII:它是影響我國證券投資賬戶的一個重要因素。由于我國QFII啟動較晚,2002年11月中國證監(jiān)會與中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,QFII制度進入試點,累計投資額度上限為40億美元。2003年6月瑞士銀行有限公司和野村證券株式會社成為首批獲得投資額度的QFII。直到2007年12月,QFII投資額度擴大至300億美元,QFII的額度相對證券投資賬戶額來說較小。筆者采用虛擬變量D3來度量這一影響因素。以2003年第一支QFII進入中國為分界線,2003年之前為0,2003年及其之后為1。

9.經(jīng)濟增長率(GDPR):經(jīng)濟增速是反映我國經(jīng)濟發(fā)展水平最直接的指標,他反映我國的經(jīng)濟發(fā)展狀況:經(jīng)濟增長率過低,預示著整體經(jīng)濟進入衰退期,如果出現(xiàn)持續(xù)降低,可能會動搖投資者的信心,引發(fā)資本外逃;經(jīng)濟增長率高,可以增強投資者對該國經(jīng)濟增長的信心,吸引資本進入。所以經(jīng)濟增長率因素對證券投資賬戶毫無疑問有著重要的影響。

(二)數(shù)據(jù)來源

證券投資賬戶余額PIB來源于國家外匯管理局1982-2007年的《中國國際收支平衡表》。中美兩國利率分別來源于中國人民銀行網(wǎng)站(pbc.省略)和美國勞工部網(wǎng)站(bls.gov)。中美兩國的物價水平分別來源于中國統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒-2007》和美國勞工部。中美的匯率來源于中國商務部網(wǎng)站(mofcom.省略)。中國1982-2007年的GDP數(shù)據(jù)取自中國統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒-2007》。

三、實證部分

(一)平穩(wěn)性檢驗

根據(jù)現(xiàn)代計量經(jīng)濟學理論,如果兩個變量存在時間趨勢,即使兩者不相關(guān),也有可能出現(xiàn)較高的R2值。所以,如果兩個序列非平穩(wěn),即使兩個序列互相獨立,在經(jīng)濟上也無任何相關(guān)關(guān)系,但用傳統(tǒng)的回歸方法及顯著性檢驗時,仍可能會顯示出兩者在統(tǒng)計上有高度的相關(guān)關(guān)系,即出現(xiàn)所謂的“虛假回歸”現(xiàn)象。此時,傳統(tǒng)的統(tǒng)計變量如R2、t、F檢驗都不能用來判斷非平穩(wěn)時間序列之間是否存在回歸關(guān)系的依據(jù)?；诖?本文在對時間序列進行回歸分析之前,首先對時間序列進行平穩(wěn)性檢驗。鑒于實踐中的運用,筆者采用ADF檢驗時間序列的單位根檢驗。利用Eviews5.1軟件進行檢驗,結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出,PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六個變量在5%顯著性水平下都沒有通過檢驗,表明這六個變

量是非平穩(wěn)的。對這六個變量分別進行一階差分處理后,再進行ADF檢驗,檢驗結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出,以上六個變量一階差分后的時間序列在5%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè),表明這六個變量一階差分后的時間序列不存在單位根,是平穩(wěn)的。因此這六個變量都是一階單整,即均為I(1)過程。

(二)模型的建立

根據(jù)現(xiàn)代計量經(jīng)濟理論,當兩個序列具有同階單整,就可以對其進行協(xié)整分析,那么證券投資賬戶影響因素的待估計模型可以設(shè)定為:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ

其中β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8為各個影響因素的系數(shù),β0為截距項,μ為隨機誤差項。

1.顯著性檢驗

通過Eviews軟件估計出各個系數(shù)的值,各個系數(shù)的顯著性見表3。

從上面的結(jié)果來看,估計出來的方程式為:

PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009

×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207

×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391

從表3中可以看出,擬合出來的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常數(shù)項的系數(shù)較為顯著之外,其他的系數(shù)都不顯著。從中可以推斷出,虛擬變量D2的不顯著,是由于1998年亞洲金融風暴和虛擬變量D1所表示的對將來匯率預期存在重復性,因為1998年金融風暴使得投資者產(chǎn)生了匯率預期。所以這里保留D1,剔除D2的影響。虛擬變量D3的不顯著性是由于QFII的數(shù)量太小,所占證券投資賬戶額的比率太小導致的,也應給予剔除。

2.相關(guān)性檢驗

另外,通過對各個變量之間的相關(guān)性分析,可以得出個別變量之間存在較高的相關(guān)性:見表4。

從表4中可以看出,ISRR和GDPR的相關(guān)系數(shù)為0.627925,這兩者存在較高的相關(guān)性,當一個國家處于高經(jīng)濟增長率的情形下,資本在高經(jīng)濟增長的國家投資收益將高,并且投資者對該國的經(jīng)濟保持了較強的信心,外資流入增多。在這種情況下,貨幣當局為了防止經(jīng)濟的泡沫和經(jīng)濟過熱,將會采取擴大利差的行為。因此可以只考慮ISRR的影響,而剔除掉GDPR的影響。

還可以看到,ISRR和BFR之間的相關(guān)系數(shù)為-0.432356,這表明這兩者之間存在較高的負相關(guān)性。在現(xiàn)實情況中,還可以了解到,我國通過外匯儲備途徑投放了大量的基礎(chǔ)貨幣。當外匯儲備增長越大時,通過這一途徑投放的基礎(chǔ)貨幣也越大,這將使得我國的利率下降,從而擴大利差。這兩者之間存在較為明顯的負相關(guān)性,有理由剔除BFR因素的影響,而用ISRR來代替這種影響。

經(jīng)過進一步分析,根據(jù)解釋變量的多重共線性和相關(guān)因素經(jīng)濟意義的考慮,剔除了重復影響的因素及作用不明顯的因素,保留了ISRR、RFER、D1、EOSM這四個有明顯影響力和不存在明顯相關(guān)性的解釋變量,筆者重新建立了回歸模型:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ

通過OLS方法得出回歸結(jié)果:

PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1

其中,統(tǒng)計量的特征如表5所示。

從表5可以看出,在重新設(shè)定了模型以后,各變量系數(shù)都是顯著的,F檢驗的結(jié)果也顯著。

3.自相關(guān)檢驗

這里運用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)檢驗來檢驗模型是否存在自相關(guān)的問題,應用于回歸模型結(jié)果如表6。

從檢驗的結(jié)果表明不能拒絕無自相關(guān)的假設(shè),即誤差項不存在自相關(guān)的問題。

4.協(xié)整檢驗

進一步檢驗模型是否存在協(xié)整關(guān)系。筆者對模型的殘差數(shù)列進行ADF單位根檢驗,檢驗殘差序列的平穩(wěn)性。結(jié)果如表7所示。

結(jié)果表明,可以拒絕原假設(shè),殘差序列平穩(wěn)。這就表明解釋變量與被解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系,即具有一種穩(wěn)定的長期關(guān)系。

從上面的實證結(jié)果可知,ISRR的系數(shù)為正,說明中美實際利差為正,就會吸引外國的資金向中國注入,從而導致證券投資賬戶出現(xiàn)順差。但是由于我國長期對利率實行嚴格的管制,利差對證券投資賬戶余額的影響相對較小。EOSM的系數(shù)為負,表明隨著我國證券市場的開放,更多的資金是向國外流動,這與我國長期以來的制度與政治因素所帶來的風險及國內(nèi)企業(yè)存在許多缺陷及對外國股權(quán)投資的熱衷所造成資金外逃的沖動有關(guān)。從結(jié)果可以看出,證券市場的開放程度對證券投資賬戶的影響作用十分明顯。RFER的系數(shù)為負,表明了真實匯率的變動方向與證券余額的方向相反,在匯率上升、人民幣貶值的情況下會產(chǎn)生一種貶值預期,從而導致資金流出,使證券賬戶出現(xiàn)逆差。D1系數(shù)的負號,表明在存在變動預期的情況下,證券投資余額有反相的變動。這表明,我國匯率總體來說可能存在一種升值的預期,從而導致了這種反向關(guān)系。最后,從模型的總體結(jié)果表明,該模型較好地解釋了證券投資賬戶余額的情況,有一種長期的均衡關(guān)系。

據(jù)格蘭杰定理,從上面修正后的模型可以得出誤差修正模型,模型方程如下:

PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ

其中,PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分別表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一階差分,ECMt-1表示滯后一期的RESIDUAL。

(三)回歸結(jié)果

通過Eviews軟件估計出各個系數(shù)的值,見表8所示。

通過誤差修正模型估計短期證券投資余額方程為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-7724.709517×D1

+1 665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396

誤差修正模型為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1

T值1.422889 -2.795078 -5.394787

-7 724.709517×DD1+1 665.057042×DRFER-709.3398396

-1.3335750.231971 -0.311071

R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145

其中誤差修正項為:

ECMt-1=DPI-(41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1072 503.802×EOSM

-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1)

誤差修正模型描述的是各個變量之間短期波動的相互影響,PIB證券賬戶余額在短期內(nèi)時根據(jù)實際利差、證券賬戶開放程度、匯率預期、實際匯率和長期均衡關(guān)系失衡程度來調(diào)整。從表8中可以看出,誤差修正模型很不理想,所以,筆者剔除不顯著的幾個變量,剔除了DD1和RFER,重新做誤差修正模型,結(jié)果如下:

PIB=-1 256 751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11 756.23137

-2.87 -5.52 1.77

×ISRR589.5842432

-0.27

R2=0.687798 Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446

經(jīng)過剔除變量之后,誤差修正項的系數(shù)還是-1.2,說明雖然被解釋變量趨于長期均衡的關(guān)系比較顯著,但是在短期內(nèi)確定性變量對我國證券投資賬戶余額的影響是不明顯的,在偏離均衡值之后一段時間內(nèi),較難得到調(diào)整。

四、結(jié)論和政策建議

根據(jù)上述實證分析,中國證券市場的開放程度不同、中美的實際利差、中美的實際匯率、人們對人民幣匯率的預期同國際證券投資賬戶的余額之間存在著一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在一個逐漸開放的經(jīng)濟實體中,證券投資將在國際收支的金融項目中起至關(guān)重要的作用。證券化融資以其收益高、風險小、流動性強、投資大眾化以及管理專業(yè)化等特點,正在逐步成為國際資本流動的主流。國際證券融資在今后我國吸引外資政策中將會起到越來越重要的作用。我國應當逐步實現(xiàn)人民幣在資本項目下的可兌換;推進利率市場化,有效引導資金流向;增強匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用,穩(wěn)定人民幣幣值的預期;深化我國資本市場改革,促進其健康發(fā)展;完善我國QFII制度下證券監(jiān)管法律體制。

【主要參考文獻】

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第5篇：國際證券投資理論范文

關(guān)鍵詞：高職高專；證券投資；人才培養(yǎng)模式、

近幾年，我國的證券業(yè)發(fā)展很快，急需大量既熟悉金融、證券理論知識又具有較強的實際動手能力的專業(yè)人才。但目前證券投資人才的供需卻出現(xiàn)了脫節(jié)現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為具有較強創(chuàng)新能力和適應金融新形勢的證券投資人才供不應求，而大量由學校培養(yǎng)出來的證券投資人才卻不能滿足人才市場需要，出現(xiàn)供過于求的現(xiàn)象。為此，必須對傳統(tǒng)的證券投資專業(yè)人才培養(yǎng)模式進行改革，建立符合社會需求的能體現(xiàn)高職高專特色的證券投資教育模式。

一、高職高專證券投資專業(yè)人才培養(yǎng)存在的問題

（一）教學內(nèi)容設(shè)置不盡合理

高職高專證券投資專業(yè)人才培養(yǎng)模式受傳統(tǒng)高等教育影響，在教育思想和教學內(nèi)容上都都存在偏重理論教學而輕視實踐教學的現(xiàn)象，致使專業(yè)設(shè)置、課程設(shè)置與市場需求脫節(jié)，直接影響到應用型人才的培養(yǎng)質(zhì)量。在辦學觀念上，缺乏應有的市場意識，尚未形成充分發(fā)揮證券行業(yè)引導作用、利用社會力量辦學的多元化辦學體制。

從我國目前的證券投資專業(yè)教學內(nèi)容及課程設(shè)置情況看， 未能真正從理論體系上全面更新教學內(nèi)容，對國內(nèi)外證券業(yè)發(fā)展的最新動態(tài)追蹤仍然是一個十分薄弱的環(huán)節(jié)。在課程設(shè)置中，把傳授系統(tǒng)的理論知識作為教學過程的主要內(nèi)容，對能力培養(yǎng)的系統(tǒng)性缺乏足夠重視，導致學生動手操作能力和解決問題的能力較差。證券投資教學中專業(yè)設(shè)置過窄、過專、過細，存在著嚴重的課程交叉重復現(xiàn)象。過窄的專業(yè)口徑設(shè)置嚴重滯后于證券業(yè)務范圍不斷擴大、融合度不斷加劇的發(fā)展趨勢，同時，在過窄的口徑上定型，也不利于學生的長遠發(fā)展。

（二）教學方式落后

高職高專教育的目標是培養(yǎng)適合第一線需要的技術(shù)應用型人才。中國證券業(yè)在與國際金融機構(gòu)爭奪生存、發(fā)展空間的過程中， 始終處于競爭劣勢， 迫切需要一大批具有創(chuàng)新精神和創(chuàng)新能力，具有系統(tǒng)專業(yè)知識且精通實際操作的證券人才補充新鮮血液，以增強中國證券業(yè)的競爭實力。

但在實際教學過程中，高職高專證券投資專業(yè)的人才培養(yǎng)仍未擺脫傳統(tǒng)的以“教師、課堂、教材”為中心的教學模式，老師仍然是教學的主體，經(jīng)常搞“一言堂”，在講臺上滔滔不絕地講授，學生只能被動地接受，在下面埋頭用功地記筆記。這種只注重書本知識傳授的教學方式，忽視了學生動腦動手能力的培養(yǎng)，導致學生學習的積極性不高，課堂氣氛不活躍，教學效果差。落后的教學方式不僅影響了學生專業(yè)知識的掌握，還會影響到學生創(chuàng)造性思維能力的培養(yǎng)。

高職高專證券投資專業(yè)主要是為券商培養(yǎng)基層或一線操作人員，專業(yè)特點決定了其很多課程的教學，如證券投資原理、證券投資分析、證券投資基金、期貨投資等要突出學生實際操作能力的培養(yǎng)。但由于很多學?，F(xiàn)代教學手段運用不夠，缺少必要的校內(nèi)外實習實訓基地，不能保障學生上機實訓和臨柜實習，實踐教學環(huán)節(jié)比較薄弱。

（三）教師實踐能力不強

高職高專教育要想確保質(zhì)量，辦出特色， 關(guān)鍵是要有一支優(yōu)秀的教師隊伍。高職高專證券投資專業(yè)師資隊伍建設(shè)目前存在的突出問題就是教師實踐能力普遍不強。

在高職高專證券投資專業(yè)教師中，絕大部分教師是由高校畢業(yè)后直接任教或從其他高校調(diào)入的，受傳統(tǒng)的高等教育模式影響，這些教師理論水平普遍較高，但很少有在生產(chǎn)、建設(shè)、管理、服務一線工作的親身經(jīng)歷與實踐經(jīng)驗，實際動手操作能力不強。在證券投資教學中可能經(jīng)常會遇到教證券投資的教師從未接觸過股票，教期貨投資的教師沒有做過期貨，教國際金融的教師沒有從事做過外匯。我們很難想象由這樣一支教師隊伍培養(yǎng)出來的學生會有什么樣的實際動手操作能力。很多學校希望通過系統(tǒng)培訓或掛職實習等方式提高師資隊伍的整體素質(zhì)，努力建設(shè)一支“雙師型”的高職高專師資隊伍，但從現(xiàn)在高職高專教師培養(yǎng)的實際情況看，尚缺乏一套行之有效的培訓機制和相對穩(wěn)定的培訓渠道。

二、證券業(yè)對高職高專證券投資專業(yè)畢業(yè)生的技能要求

（一）具備熟練的外語溝通能力和電腦操作技能

經(jīng)濟全球化和金融國際化迅速發(fā)展的今天，人才需求全球化趨勢進一步增強，證券業(yè)具有很強的國際性，對人才的需求更是如此。證券投資領(lǐng)域要求所需的人才既對本國證券運行的規(guī)律和特點了如指掌，還要對國際證券規(guī)則和慣例非常熟悉。因此，要想?yún)⑴c國際競爭并在激烈的市場競爭中立于不敗之地，必須具備熟練的外語技能和溝通能力。

證券業(yè)是一個快速發(fā)展的行業(yè)，許多現(xiàn)代科技成果在證券業(yè)最先得以應用。傳統(tǒng)的證券投資方式進行的交易和結(jié)算業(yè)務，已經(jīng)為信息化、電子化、工程化、系統(tǒng)化的現(xiàn)代證券投資工具所取代，這就決定了證券從業(yè)人員必須熟練掌握電腦操作的技能。

（二）專業(yè)知識寬泛并具有較強的學習和適應能力

證券業(yè)的飛速發(fā)展遠遠快于知識儲備的更新速度，只靠學校階段性的學習已經(jīng)不能滿足社會的需求，這就要求畢業(yè)生應該具有寬泛的專業(yè)知識并具有較強的學習能力和適應能力。證券業(yè)日新月異的新形勢下，高職高專證券投資專業(yè)畢業(yè)生不但要通過學校學習來為將來就業(yè)打基礎(chǔ)，還要學會如何學習。

目前，隨著自然科學、社會科學以及社會分工精細化的發(fā)展，不同學科相互融合、相互促進、相互交叉的趨勢不斷涌現(xiàn)。而交叉領(lǐng)域或邊緣領(lǐng)域常常會出現(xiàn)創(chuàng)新，而廣博的相關(guān)知識是創(chuàng)新的源泉，因此，培養(yǎng)獨創(chuàng)的思維和能力也是證券投資專業(yè)學生應有的能力。

（三）具有較強的實踐動手能力

據(jù)中央電視臺《東方時空》調(diào)查顯示，72 %的用人單位注重的首先是員工的實踐能力和動手能力，而文憑排到第三位。高職高專證券投資專業(yè)培養(yǎng)目標就是向社會輸送面向業(yè)務第一線的應用型高等專門人才。證券投資專業(yè)學生既需具備扎實的經(jīng)濟、金融、證券理論功底，還要掌握一定的證券投資操作技巧和工程技能。

（四）善于與人溝通，具有較強的營銷能力

在競爭日益加劇的市場環(huán)境下，能否擁有一批高素質(zhì)的證券營銷人才從而實現(xiàn)成功營銷，直接關(guān)系券商的生死存亡。面對大量的證券營銷人才的社會需求缺口，高職高專畢業(yè)生將來會更多的從事證券營銷工作。這要求學生在學習階段要掌握一定的與人溝通技巧和培養(yǎng)自己的營銷能力。

三、高職高專證券投資專業(yè)人才培養(yǎng)模式的構(gòu)建

（一）高職高專證券投資專業(yè)人才培養(yǎng)定位

高職高專院校人才培養(yǎng)的目標是各領(lǐng)域基層或第一線需要的技術(shù)應用性人才，其評價標準就是看培養(yǎng)出來的人才是否符合基層或第一線的需要。

技術(shù)應用型人才的知識能力結(jié)構(gòu)具有以下幾方面的特點:知識和能力的涉及面相對集中、綜合應用能力和實際解決問題的能力較強、組織能力和協(xié)同工作能力要求較高、經(jīng)驗和經(jīng)歷對于工作質(zhì)量特別重要、管理形式的變革需要在技術(shù)應用領(lǐng)域內(nèi)開拓和創(chuàng)新的職業(yè)素質(zhì)。

在高職高專證券投資專業(yè)人才培養(yǎng)中應定位于證券一線服務、操作人員和證券營銷人員等應用型人才。同時，面對不同證券企業(yè)的具體的用人要求，對人才進行特色培養(yǎng)，與本科院校實行“錯位經(jīng)營”。只有這樣，才能使證券投資專業(yè)人才培養(yǎng)模式真正符合高職高專教育的本質(zhì)特征，進行卓有成效的教學體系改革，辦出自己的特色和水平，在激烈的市場競爭中謀求更大的發(fā)展空間。

（二）以實用為目的進行證券投資專業(yè)課程構(gòu)建

1、以技術(shù)應用為主線進行課程構(gòu)建

高職高專證券投資專業(yè)的課程設(shè)置應以職業(yè)崗位所需的知識和能力為依據(jù)，打破傳統(tǒng)的學科式課程體系。課程內(nèi)容要精練，重點須突出，緊扣專項能力培養(yǎng)的需要；知識結(jié)構(gòu)應服從能力結(jié)構(gòu)，明確高職高專教育是培養(yǎng)應用型人才，必須掌握過硬的技能，理論知識重在學以致用；文化、基礎(chǔ)課程要為專業(yè)課程打基礎(chǔ)，理論課要為實訓課提供知識支撐，并與之緊密結(jié)合。

證券投資專業(yè)課程重構(gòu)具體包括以下方面：首先，證券投資專業(yè)課程要系統(tǒng)化。在基礎(chǔ)理論方面，應開設(shè)財政與金融、證券投資原理、經(jīng)濟學、管理學等課程；在應用理論方面， 應開設(shè)證券投資分析、公司理財、證券投資基金等課程。其次，證券投資專業(yè)課程要微觀化。一方面是對現(xiàn)有課程進行微觀化處理， 去掉哪些實際工作中用不到的或者已經(jīng)過時的知識， 補充一些實際工作中需要的新知識， 并使這些知識更具有操作意義，如股指期貨知識、融資融券知識等；另一方面是根據(jù)證券投資微觀運行的需要，增設(shè)一些新的微觀證券課程，如網(wǎng)絡證券、證券電子化、證券會計等。第三，證券投資專業(yè)課程要國際化。這方面的課程應該包括外匯操作、國際結(jié)算、國際慣例、國際談判等課程。

2、優(yōu)化課程結(jié)構(gòu)，加大實踐課程比例

為使培養(yǎng)對象達到規(guī)定的標準，成為合格的高級應用性人才，要求學生既掌握專業(yè)理論知識，又掌握實務操作技巧，并將兩者有機結(jié)合起來，同時還必須有良好的動手操作能力。因此，對原教學模式下的理論課程體系結(jié)構(gòu)必須進行大幅度調(diào)整，基礎(chǔ)理論要以“必須”、“夠用”為度，加大實踐課程門數(shù)和課時量，優(yōu)化課程結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)應用性、整合性和先進性。

實踐課程的教學要充分體現(xiàn)出時代專業(yè)特色，應建設(shè)證券投資實驗室，利用專業(yè)的證券投資教學系統(tǒng)強化訓練。該系統(tǒng)集實時行情、委托下單、自動成交、自動結(jié)算、模擬交易、成績評價等功能為一體，比真實交易系統(tǒng)具有更多的功能。在教學過程中，可以將課堂教學與實訓相結(jié)合，或者干脆安排學生到實訓室上課，邊講解理論、邊指導學生動手操作，既加深學生對書本知識的理解，還能幫助學生熟練掌握證券、期貨、外匯交易的基本技能，激發(fā)學生的學習熱情。

3、開展“雙證書”教育

開展“雙證書”教育(即學歷文憑和職業(yè)資格證書教育)，推進教育與勞動準入制度的結(jié)合，對畢業(yè)班的學生進行證券從業(yè)資格證書、期貨從業(yè)資格證書、理財規(guī)劃師證書的培訓，通過在校的強化訓練，為學生創(chuàng)造提高職業(yè)能力的條件，增強畢業(yè)生的就業(yè)能力。

（三）改革教學手段與方式

1、改革課堂教學方式，以學生為中心組織教學

一是展開課堂討論。對于抽象的理論問題，可以聯(lián)系實際，以主題發(fā)言、自由發(fā)言、課堂辯論等形式組織學生展開課堂討論，教師進行引導或點評，這樣不僅可以調(diào)動學生學習的積極性，擴大學生知識面，而且也有利于提高學生利用所學知識分析實際問題的能力。二是推廣案例教學。理論教學，尤其是“滿堂灌”的教學方式容易導致課堂氣氛枯燥無味，而案例教學象說書一樣，容易營造一個活潑輕松的學習環(huán)境，這種學習環(huán)境既能激發(fā)學生的學習興趣，系統(tǒng)地學習專業(yè)知識，也有利于學生分析判斷能力的培養(yǎng)。要搞好案例教學，首先要將案例教學與課堂舉例區(qū)分開來。課堂舉例是老師通過舉例來證明或說明講解的知識，而案例教學的重點是思考、分析案例包括的知識點，找出分析問題、解決問題的辦法，把老師講學生聽變?yōu)閷W生主動參與思考、分析、討論，從而找出解決問題的辦法或掌握分析問題所需的相關(guān)知識，這才是案例教學的目的所在。其次，要精心選擇教學案例。挑選證券教學案例要緊緊圍繞教學大綱進行，不能隨心所欲，同時要注意理論性、多樣性、代表性、本土性、戲劇性等多重標準，為理論教學服務，可以透過巴林銀行倒閉事件分析金融衍生工具的風險及防范措施，可以從全球金融危機事件分析危機的起源、本質(zhì)、風險及啟示。以生動活潑的典型案例教學引導學生學習，激發(fā)學生的興趣，提高學生分析問題、解決問題的能力。

2、采用現(xiàn)代化的教學手段和方法

就證券投資專業(yè)課程教學而言，證券投資分析、外匯買賣技巧、期貨投資實務、證券軟件操作等專業(yè)主干課程的教學必須建立在對一系列技術(shù)指標進行圖形分析的基礎(chǔ)上，否則就無法K線圖、移動平均線、隨機指標等知識進行描述和分析。所以，對于證券投資專業(yè)課程教學來講，必須利用多媒體等現(xiàn)代化教學手段來獲取生動的視頻信息和圖文信息，僅靠拿粉筆在黑板上畫是不可能解決問題的，也無法增強學生的學習興趣。同時，現(xiàn)代化教學手段的實施也有利于將教學內(nèi)容從書本擴展到金融社會的方方面面，在有限的課堂教學時間內(nèi)，老師可以給學生展示更多的知識點、更多生動有趣的圖片，大大提高學習效率。

（四）改進課程考核方法

考試是教學環(huán)節(jié)的一個重要組成部分，某種程度上決定著學風，決定著教學方法和教學手段改革的效果。目前，高職高專證券專業(yè)的考試主要以閉卷為主，試題難度較小。許多學生平時不努力學習，依靠考前的死記硬背也能取得不錯的成績，這不利于學生創(chuàng)造能力和創(chuàng)新思維的培養(yǎng)。為此，應根據(jù)考核科目的特點，采用多樣、靈活的考核方法，如開卷、口試、模擬炒股、股評報告、答辯等。即使采取閉卷考試的課程，也要增加運用基本理論分析實際問題的試題，減少死記硬背式的試題，力求客觀地反映學生的學習情況。

（五）加強校企合作

高職高專的人才培養(yǎng)目標要求教學應與用人單位需要緊密結(jié)合。為此，學校應與證券、期貨、基金等單位建立長期穩(wěn)定的產(chǎn)學結(jié)合的教育模式，使理論教學與實踐訓練緊密聯(lián)系。通過與企業(yè)合作建立校外實習實訓基地，學生可以在長期穩(wěn)定實習實訓場所得到企業(yè)指導老師的指點和幫助，有機會在企業(yè)定崗實習，能夠?qū)W到很多學校里學不到的東西，縮短畢業(yè)生崗位適應期限。校企在合作中可將各自收集到的情報和信息進行交流與共享，以企業(yè)需求為導向，開展“訂單式”培養(yǎng)，共同縮小學校人才培養(yǎng)與社會人才需求的差距。

（六）努力建設(shè)“雙師型”教師隊伍

高職高專證券投資專業(yè)要辦出自己的特色，必須建立一支高水平的“雙師型”教師隊伍。一是從專職教師中選拔一批年輕教師進行培養(yǎng)。通過外派進修學習、企業(yè)掛職鍛煉、企業(yè)定崗工作、校內(nèi)證券實驗室實訓、參加從業(yè)資格考試等形式培養(yǎng)“雙師型”教師隊伍，切實提高教師的技術(shù)應用能力和實踐能力。二是聘請企業(yè)領(lǐng)導來學校擔任客座教授，不定期地聘請業(yè)內(nèi)人士到學校講學，聘請企業(yè)技術(shù)人員來校舉辦實務技能培訓班，提高教師的實際操作水平，促進學術(shù)交流和知識更新，開闊教師的視野。

參考文獻

第6篇：國際證券投資理論范文

關(guān)鍵詞：國際資本流動；金融穩(wěn)定；不確定性；影響

2008美國次貸危機演變成為國際性金融危機，各國的金融體系受到嚴重的考驗。受國際金融危機的影響，我國經(jīng)濟金融發(fā)展面臨更加復雜嚴峻的形勢，跨境資金異動可能會帶來潛在的風險，資本流向較大的不確定性給我國的金融穩(wěn)定性構(gòu)成了威脅。

一、國際資本流動影響金融穩(wěn)定性的傳導機制

（一）國際借貸對金融穩(wěn)定性的影響

當外國資本以國際信貸的形式流入某個國家，即以某國銀行向別國借款的形式流入某個國家時，該國銀行的外幣負債增加，同時，表現(xiàn)為該國銀行的外幣資產(chǎn)也相應增加。如果該國中央銀行從該國銀行購買外幣，那么，該國銀行本幣的存款準備金將增加并出現(xiàn)超額存款準備金，該國銀行將會增加本幣貸款。即：央行購買外幣存款準備金本幣貸款，經(jīng)濟擴張。這樣，如果發(fā)生了大規(guī)模的國際資本凈流入，利率將出現(xiàn)一個下降的過程。當國內(nèi)資金較為充裕時，銀行為了擴大貸款往往會把資金貸給利潤率較低的企業(yè)或信用級別較差的借款者。銀行信貸分配不當，一旦國際資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這些國家的銀行往往因流動性不足而陷入困境，從而不得不求助于中央銀行提供資金，危及金融體系的穩(wěn)定。

（二）國際證券投資對金融穩(wěn)定性的影響

當國際資本流動表現(xiàn)為證券投資時，會加大流入國證券市場的價格波動，吹大經(jīng)濟泡沫，沖擊金融市場的穩(wěn)定。如果該國證券市場發(fā)育程度較低，金融監(jiān)管相對薄弱，泡沫得不到化解，國內(nèi)資本也會由生產(chǎn)部門向泡沫部門轉(zhuǎn)移，加大泡沫膨脹。然而一旦環(huán)境變化，投資者預期資產(chǎn)價格縮水，便會迅速撤回資本，導致泡沫破滅，給國內(nèi)金融市場帶來災難性沖擊。

（三）國際直接投資對金融穩(wěn)定性影響

當國際資本流動表現(xiàn)為直接投資時，也會直接或間接地對一國的金融穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。首先，F(xiàn)DI會引發(fā)國際資本的短期投資行為，引發(fā)東道國金融市場的泡沫。一方面，對FDI的合理利用會改善流入國國際收支，吸引更多的國際資本流入，包括大量短期投機資本，短期資本的大規(guī)模流入會降低銀行的負債約束，產(chǎn)生道德風險，促使資金投向股市和房地產(chǎn)市場，造成泡沫；另一方面，長期資本繞過東道國監(jiān)管程序從事短期投資，對東道國金融穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。其次，F(xiàn)DI大幅度流向某些產(chǎn)業(yè)會導致生產(chǎn)過剩，表現(xiàn)出企業(yè)開工不足與效益低下，進而導致出口增長率下降，減少外匯儲備，一旦爆發(fā)危機，外匯無力支撐，必將造成經(jīng)濟體崩潰。

二、深化改革，保持我國金融穩(wěn)定性

中國作為一個發(fā)展中國家、一個經(jīng)濟體制處于轉(zhuǎn)軌的國家、一個正不斷走向開放的新興市場國家，在國內(nèi)金融脆弱性日益嚴峻之際，面對金融自由化的世界大潮，面對無序流動的國際資本，保持金融穩(wěn)定性顯得十分重要。

（一）建立一個穩(wěn)定安全的金融體系

1．建立金融機構(gòu)的自我約束機制

強化金融機構(gòu)資本充足率，增加金融資產(chǎn)信息的透明化，對金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)的國外借款的資格以及對境外投資者的資格進行嚴格審核，防止不合格投資者的行為造成的市場波動。

2．強化銀行系統(tǒng)的審慎性監(jiān)管

絕大多數(shù)跨境資本流動是通過銀行這一中介機構(gòu)辦理的。加強對銀行，尤其是在華外資銀行的監(jiān)管，注重債務結(jié)構(gòu)、幣種的搭配，時時監(jiān)測匯率變化，密切注意國際金融市場的變化，有效防范風險。

3．加強信息披露，增加信息的透明度和規(guī)范性

所有金融機構(gòu)的各項指標都應當及時進行披露，并注重信息的透明度，引進國際標準規(guī)則，使披露的信息更加規(guī)范，使人們更方便快捷的了解信息，以便及時減少金融風險的發(fā)生。

（二）制定處理金融危機的應急方案

國際投機者的惡意沖擊往往是發(fā)展中國家爆發(fā)金融危機的直接原因。為擊退示投機者的惡意沖擊，各國金融監(jiān)管機構(gòu)可采取一些特殊的非市場化手段。如規(guī)定不準放離岸貸款，恢復資本管制等措施。

（三）加強國際間金融監(jiān)管的合作與交流

利用現(xiàn)代化的通訊和交易手段，國際資本迅速地從一國流向另一國，極大地增加了國際金融市場的流動性，加速了全球經(jīng)濟與金融的一體化發(fā)展。同時也可能將一國的金融危機傳播到其它國家，發(fā)生在美國的次級債危機就是一個很好的例子。這就要求各國的金融機構(gòu)監(jiān)管在國際間進行密切合作的同時，避免金融市場上的不穩(wěn)定因素從一國迅速傳導到另一國，避免引發(fā)全球性的金融危機。

參考文獻：

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[4]董芳.從金融穩(wěn)定性思考我國資本流動的相關(guān)政策[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊,2008,(5).

第7篇：國際證券投資理論范文

證券行業(yè)高端人才指的是：一是具有堅定正確的政治方向、良好的職業(yè)道德；二是具有扎實廣博的經(jīng)濟和金融理論知識；三是熟悉現(xiàn)代金融業(yè)務和技能，善于從事資本運作；四是掌握外語、現(xiàn)代電子信息應用技術(shù)、懂法律；五是有較強的學習能力和適應能力，有風險防范意識，富有創(chuàng)新精神和效益觀念。但是具備這種復合素質(zhì)的“證券人才”在整個隊伍中的比例還很小。全國證券行業(yè)從業(yè)人員中擁有碩士學歷的不足1%，這說明較高層次人才比例明顯偏低，至于熟悉國際慣例、法律，具有豐富的國際金融知識和業(yè)務經(jīng)驗的國際證券人才更是少之又少。證券行業(yè)和其他行業(yè)一樣，人才結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的金字塔型，從業(yè)人員的數(shù)量龐大和高端人才匱乏并存。

從國家戰(zhàn)略的高度和經(jīng)濟全球化的角度去發(fā)展金融市場，特別是證券市場，從而構(gòu)建現(xiàn)代金融體系，也具有其迫切性。來自國際市場的競爭壓力越來越大，尤其是銀行、證券、保險業(yè)，大批的外國金融企業(yè)占領(lǐng)中國金融市場，中國的金融機構(gòu)要想在競爭中不被淘汰，做大做強，必須加強高端金融人才的培養(yǎng)。再次，我國的金融市場要走向國際化，也需要培養(yǎng)一批高端的人才去熟悉和了解國外金融市場，借鑒和提高我國的證券市場。

近幾年，我國的證券業(yè)發(fā)展很快，但證券行業(yè)的人才缺口還是很大的。主要是由證券行業(yè)本身的行業(yè)特點所決定的，證券行業(yè)是人力資本最密集的行業(yè)之一，對人才的需求是很大的。由于我國證券市場發(fā)展的時間不長，大多數(shù)證券人才來自銀行業(yè)，從其他行業(yè)來的也不少，人員錯綜復雜，無統(tǒng)一的思想理念，也缺乏統(tǒng)一規(guī)范的培訓。在市場快速發(fā)展前進的時候，人才培養(yǎng)未能跟上，導致證券高端人才的供需出現(xiàn)了脫節(jié)現(xiàn)象。具有較強創(chuàng)新能力和適應金融新形勢的證券高端人才供不應求，而大量由學校培養(yǎng)出來的卻不能滿足人才市場需要，出現(xiàn)供過于求的現(xiàn)象。為此，必須對傳統(tǒng)的證券人才培養(yǎng)模式進行改革,建立符合市場和企業(yè)需求的證券人才培養(yǎng)模式。

高端人才培養(yǎng)問題是證券市場逐步開放中的戰(zhàn)略問題。資本市場的改革能否成功關(guān)鍵在于人才。中國資本市場的發(fā)展到目前為止，資金、機構(gòu)都不成問題，所缺的恰恰是人才。人才的培養(yǎng)影響著整個金融市場改革的步伐。目前我國證券高端人才缺乏主要體現(xiàn)在以下方面：

一是相對規(guī)模較小。證券行業(yè)人員隊伍的發(fā)展與我國證券業(yè)的發(fā)展基本是相適應的，但在相對規(guī)模和結(jié)構(gòu)上都存在一定的問題。我國證券行業(yè)人員與世界其他市場經(jīng)濟國家相比，絕對數(shù)量不少，但是相對于我國證券行業(yè)快速發(fā)展的需要，規(guī)模仍然偏小。

二是我國證券行業(yè)人才結(jié)構(gòu)雖然不斷改善，但高層次、復合型、國際型人才匱乏。我國證券市場從無到有，從小到大，得到了迅速發(fā)展，至今只有20多年時間。因此我國證券行業(yè)實踐累積時間較短，行業(yè)人才隊伍雖然迅速發(fā)展，但有關(guān)體系建設(shè)仍需探索和完善。目前，在我國證券行業(yè)人才隊伍中突出表現(xiàn)為“五多五少”：一般性人才多，高層次人才少；操作性人才多，創(chuàng)新性人才少；單一行業(yè)人才多，跨行業(yè)的復合型人才少；產(chǎn)品營銷人才多，研發(fā)和風險管理的人才少；熟悉國內(nèi)資本市場和業(yè)務的人才多，熟悉國際資本市場和業(yè)務的人才少。

三是行業(yè)內(nèi)各機構(gòu)對證券人才培訓方面投入不小，但針對性不強，培訓效果不明顯。由于缺乏科學規(guī)范的培訓需求分析，沒有針對不同培訓對象設(shè)置不同的培訓課程體系。同時，沒有建立普遍的培訓評估機制，培訓效果運用不足。各機構(gòu)專業(yè)人才培訓成績與職務晉升薪酬福利脫節(jié)，不利于調(diào)動專業(yè)人才參加培訓的積極性。

另一方面，一部分證券高端人才得不到重用或流失也加劇了人才的匱乏。中國人講人情，在諸多的人情關(guān)系下，難以做到排除各種壓力重用和提拔人才。很難通過專業(yè)標準，把握原則，獨立判斷事務，這是中國專業(yè)人才選拔、晉升與國外相比差異巨大的地方。美國幾家著名的投資銀行、會計師事務所和跨國公司都是按照市場的要求，堅持原則、規(guī)范行事、選賢用能，有很好的職業(yè)道德操守，所以這些企業(yè)蓬勃發(fā)展，得到了市場的肯定。這些企業(yè)中堅持原則與規(guī)范的高端人才在市場上千金難求也是明證，而安然等則是最好的反證。

國外對于證券專業(yè)性人才的培養(yǎng)非常重視，從大學到就業(yè)后都有一套系統(tǒng)的培養(yǎng)方案。以美國、加拿大的高職教育為代表，以能力為基礎(chǔ)，強調(diào)職業(yè)或崗位所需能力的確定、學習和運用，以達到某種職業(yè)的從業(yè)能力要求為教學目標，課程內(nèi)容以職業(yè)分析為主。通過有代表性的企業(yè)專家組織的課程開發(fā)委員會，制定能力分解表，并以這些能力為目標設(shè)置課程，組織教學內(nèi)容。該模式重視及時反饋，重視學生自學能力的培養(yǎng)，強調(diào)個別化教學，以學生為中心進行教學，并以形成性評估為主，最后考核學生是否達到這些能力要求。

以德國為代表的“雙元制”人才培養(yǎng)模式是指“一元”為企業(yè)，另“一元”為高職學院，其主要內(nèi)容是：培養(yǎng)一名合格的實用人才，必須通過企業(yè)、工廠和學院兩大系統(tǒng)的密切合作來進行。學員要先向有資格招收學徒的企業(yè)、工廠報考，錄取后與企業(yè)簽訂合同，當工廠、企業(yè)的學徒工，同時又在教育機構(gòu)進行學習。

通過對發(fā)達國家高職教育模式的分析，能夠發(fā)現(xiàn)：一是定位都比較準確，與普通教育有鮮明的差別，主要以培養(yǎng)高級專業(yè)應用型人才為目標；二是重視校企合作，學校與企業(yè)、行業(yè)聯(lián)系十分緊密；三是打破了直達車式教育的傳統(tǒng)模式，建立了一種交互的多軌式的可分段選擇的升學渠道，架設(shè)了高等教育的“立交橋”，增加了靈活性；四是重視課程建設(shè)，強調(diào)以就業(yè)市場為向?qū)?；五是堅持職業(yè)資格證書制度，鼓勵學生畢業(yè)時能同時取得畢業(yè)證書和職業(yè)證書。這些做法對我國高等教育確立科學的人才培養(yǎng)模式具有很好的啟示。

在學生畢業(yè)參加工作后，同樣給予他們專業(yè)化的指導和培訓。美國券商對證券人才的培養(yǎng)模式首先基于其市場定位和發(fā)展方向，在培養(yǎng)內(nèi)容、時間計劃、培訓深造安排上都會有不同的側(cè)重。就整體而言，表現(xiàn)卓越的券商不僅長期、持續(xù)投入大量資源用于投資分析與服務方面的培訓，還會聘請各種外部專業(yè)咨詢機構(gòu)開展相關(guān)研究、分析金融行業(yè)問題、提升員工能力等，并據(jù)此融合現(xiàn)有手段或技術(shù)開發(fā)出針對性的解決方案、應用工具，然后應用到培訓內(nèi)容中。人才培養(yǎng)的另一個特點是整個培訓體系和其職業(yè)生涯緊密結(jié)合，從新進入公司開始就會有不斷的與實際工作緊密結(jié)合的實習安排，學習、實踐、再學習、再實踐，并配以一系列的考核。美國券商能夠有卓著的聲譽，是龐大而嚴密的培訓與考核體系進行長期培訓和淘汰的結(jié)果。

對于我國證券行業(yè)高端人才的培養(yǎng)，我認為應該從高職教育和工作實踐兩方面共同努力。

一、對于高職教育的人才培養(yǎng)

1.在培養(yǎng)目標、教學內(nèi)容、課程設(shè)計等方面，必須貫徹以就業(yè)為導向的宗旨，緊靠市場。

在培養(yǎng)目標上，必須使辦學方式、專業(yè)設(shè)置、教學內(nèi)容等與市場、企業(yè)的實際情況和需求相結(jié)合，使之成為主要從事應用和操作的高級管理和專業(yè)人員，畢業(yè)后能很快頂崗工作。在教學內(nèi)容上，實踐教學應在高職教育中占有重要的地位，教學內(nèi)容的確定應以職業(yè)分析為基礎(chǔ)，以就業(yè)為導向，堅持理論聯(lián)系實際的原則。在課程設(shè)置上要針對職業(yè)定位，著眼于不同行業(yè)發(fā)展的技能要求以及地方經(jīng)濟建設(shè)和社會發(fā)展的需求。

高職院校證券投資專業(yè)的課程設(shè)置應以職業(yè)崗位所需的知識和能力為依據(jù)，打破傳統(tǒng)的學科式課程體系。課程內(nèi)容要精練，重點須突出，緊扣專項能力培養(yǎng)的需要；知識結(jié)構(gòu)應服從能力結(jié)構(gòu)，明確高職教育是培養(yǎng)應用型人才，必須掌握過硬的技能，理論知識重在學以致用；文化、基礎(chǔ)課程要為專業(yè)課程打基礎(chǔ)，理論課要為實訓課提供知識支撐，并與之緊密結(jié)合。

證券投資專業(yè)課程重構(gòu)具體包括以下方面：首先，證券投資專業(yè)課程要系統(tǒng)化。在基礎(chǔ)理論方面,應開設(shè)財政與金融、證券投資原理、經(jīng)濟學、管理學等課程；在應用理論方面, 應開設(shè)證券投資分析、公司理財、證券投資基金等課程。其次，證券投資專業(yè)課程要微觀化。一方面是對現(xiàn)有課程進行微觀化處理, 去掉那些實際工作中用不到的或者已經(jīng)過時的知識, 補充一些實際工作中需要的新知識, 并使這些知識更具有操作意義，如股指期貨知識、融資融券知識等；另一方面是根據(jù)證券投資微觀運行的需要,增設(shè)一些新的微觀證券課程，如網(wǎng)絡證券、證券電子化、證券會計等。第三，證券投資專業(yè)課程要國際化。這方面的課程應該包括外匯操作、國際結(jié)算、國際慣例、國際談判等課程。

2.積極推進產(chǎn)學研結(jié)合、校企合作，努力提高實踐教學環(huán)節(jié)質(zhì)量

產(chǎn)學研結(jié)合、校企合作是培養(yǎng)高技能應用型人才的基本途徑。國外的高職教育模式有可借鑒的經(jīng)驗，我國雖然在這方面取得了一定的成績，但由于體制、政策、經(jīng)費等原因，執(zhí)行效果并不盡如人意。

高職人才培養(yǎng)目標要求教學應與用人單位需要緊密結(jié)合。學校應與證券、期貨、基金等單位建立長期穩(wěn)定的產(chǎn)學結(jié)合的教育模式，使理論教學與實踐訓練緊密聯(lián)系。通過與企業(yè)合作建立校外實習實訓基地，學生可以在長期穩(wěn)定實習實訓場所得到企業(yè)指導老師的指點和幫助，有機會在企業(yè)定崗實習，能夠?qū)W到很多學校里學不到的東西，縮短畢業(yè)后崗位適應期限。校企在合作中可將各自收集到的情報和信息進行交流與共享,以企業(yè)需求為導向，開展“訂單式”培養(yǎng)，共同縮小學校人才培養(yǎng)與社會人才需求的差距。

3. 高職院校應以市場和企業(yè)為導向，進行教育模式創(chuàng)新和人才培養(yǎng)

國外高職教育具有專業(yè)能力教育、補償教育、繼續(xù)教育、社區(qū)服務等多種功能。而我國的高等教育從誕生至今，多數(shù)學校都把90%以上的精力放在學歷教育上，這是缺乏競爭力及社會認同的根本原因。必須以最大限度地滿足地方經(jīng)濟建設(shè)和社會發(fā)展需要來確定學校的教育模式和人才培養(yǎng)計劃，不拘形式、主動適應、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，才能使學校納入經(jīng)濟社會發(fā)展的大環(huán)境中，從而為企業(yè)提供專業(yè)人才。

二、就業(yè)以后的人才持續(xù)培養(yǎng)

(1)為了滿足金融國際化的發(fā)展需要，需要學習國外金融業(yè)的業(yè)務狀況及管理方式，安排員工到國外培訓，是一種比較直接的獲得方式。就公司財務管理、貸款項目評估、資產(chǎn)負債管理及金融創(chuàng)新等銀行風險管理內(nèi)容進行培訓。了解美國證券從業(yè)人員對宏觀經(jīng)濟、市場動態(tài)的認識和判斷方法。

(2)證券行業(yè)的特征之一就是具有高風險性，這就要求證券人才不但熟悉相關(guān)業(yè)務知識，還必須具備駕馭高風險金融市場經(jīng)營的能力。因此，需要對現(xiàn)有高層次管理人才進行定期培訓，提高其金融創(chuàng)新意識和實踐能力。

(3)證券行業(yè)需要具備多種知識的復合型人才。隨著混業(yè)經(jīng)營的逐步開展，要求證券人才掌握證券、銀行、保險、信托等多種專業(yè)知識和運作技術(shù)，能勝任為客戶提供多途徑、多方位理財咨詢和策劃，跨行業(yè)進行運作。除了對業(yè)務知識進行培訓，還應根據(jù)情況提供計算機、英語、法律等知識的課程培訓，以提高證券從業(yè)人員的綜合素質(zhì)。

(4)員工培訓要有一套完整的制度。培訓可分為基本、高級、擴展及后續(xù)等四個類別，各類別培訓方式對培訓對象及培訓目標都要有具體的規(guī)定。每年，每位員工要與上司討論下一年的培訓計劃，確定自己的“培訓路徑”。選擇參加何種培訓項目和課程，取決于目前工作的需要，以及本人現(xiàn)有的知識和能力。

(5)我國可以試行建立提高金融理論與技能發(fā)展基金，通過資助金融教育和培訓，提高員工技能。

(6)加快現(xiàn)有人員存量的“盤活”和培養(yǎng)，建立自己的“造血”功能。面對國外券商大舉入境的挑戰(zhàn)，要提高競爭能力，從國外聘用大批人才不太現(xiàn)實。首先要通盤考慮，合理規(guī)劃。根據(jù)證券行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，確定各類人員的培訓目標、培訓內(nèi)容和經(jīng)費、教材等相關(guān)措施。要使培訓工作制度化、規(guī)范化，按照既定目標有條不紊地向前推進，并跟蹤比較、分析核算培訓成本及效益，防止零打碎敲和資源浪費。第二，要把高端證券人才作為培訓重點，加大培訓力度，利用多種形式，分層次、多渠道地提高其政策理論水平、市場應變能力和駕馭全局的能力。第三，實施各崗位人員持證上崗制度，確立上崗資格，使基層員工精通崗位技能，不斷提高他們的業(yè)務素質(zhì)。并鼓勵員工掌握多種業(yè)務知識，具備多項上崗資格，在此基礎(chǔ)上，大力加強員工崗位輪換和交流的力度，為培訓一專多能的復合型人才創(chuàng)造有利的條件和環(huán)境。

（7）加大高層次人才的引進力度。在努力培養(yǎng)高素質(zhì)復合型證券人才的同時，注重鼓勵和吸引海外證券相關(guān)人才回國效力，還可以積極主動地吸納國外證券機構(gòu)的人才。

（8）開展多種形式的證券培訓領(lǐng)域的國際合作。與國外一些著名的培訓組織合作辦學，聘請國際金融、證券領(lǐng)域的外國專家來華講學，舉辦國際性的研討會等。

從企業(yè)方面來說：

1.建立尊重人、信任人、培養(yǎng)人的企業(yè)文化氛圍。營造好的文化氛圍要建立明確的組織目標，激發(fā)工作熱情，有計劃地提供工作輪換、授權(quán)、更富挑戰(zhàn)性地工作機會，賦予職業(yè)成就感，鼓勵參與與創(chuàng)新。

2.加大人力資本的投資力度，制定和實施人力資源規(guī)劃，建立證券行業(yè)人才后備庫。通過人力資源規(guī)劃為證券行業(yè)人才提供應應聘、培訓、提升的機會。

3.加強全員培訓，不斷提高我國證券行業(yè)人才隊伍綜合素質(zhì)。首先，要求所有專業(yè)人才每年都參加一定工作日的學習，通過培訓加快本行業(yè)人才的知識更新，適應世界金融業(yè)發(fā)展的趨勢。其次，在培養(yǎng)方式上，應建立多層次人才培養(yǎng)合作機制，加強與國內(nèi)外高校金融專業(yè)、國際金融組織或行業(yè)內(nèi)其他市場主體的合作培養(yǎng)。

4.健全用人機制。首先應完善人才流動機制，堅持任人唯賢的人才使用原則，重視高端專業(yè)人才；其次要完善考核聘任制度，根據(jù)不同部門將考核內(nèi)容相對量化、公開化，使考核有規(guī)可循，有章可依，使德才兼?zhèn)涞娜瞬拍苊摲f而出；必須建立起一支學習型、研究型、專家型、務實型和開拓型的人才隊伍，適應日益發(fā)展的證券行業(yè)的要求。

同時，應建立證券業(yè)務及時咨詢支持系統(tǒng)。當證券人員遇到業(yè)務難題時，有時在學過的理論或現(xiàn)有的資料中找不到滿意的解決辦法。建議能夠建立一個由國內(nèi)外專家為主體的咨詢庫，依靠在理論分析研究、監(jiān)管部門和證券機構(gòu)工作過的專家，及時為證券從業(yè)提供咨詢服務。必要時給予專家論證服務。還可以建立金融證券典型案例庫。近幾年，我國金融業(yè)出現(xiàn)了大量的正反兩方面的典型案例。但至今為止沒有哪一家學院或金融機構(gòu)進行過系統(tǒng)的收集和分析。如果能夠建立一套金融典型案例系統(tǒng)，不僅可以豐富并深化現(xiàn)有的金融教育內(nèi)容，而且可以為從業(yè)人員提供真實生動、說服力強的咨詢服務。

第8篇：國際證券投資理論范文

關(guān)鍵詞：證券市場；國際化；問題和措施

推動證券市場國際化是時代經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，加強證券市場國際化建設(shè)，能優(yōu)化資源配置，拓展企業(yè)融資渠道，降低融資成本，增加資本收益。因此，加強我國證券市場國際化建設(shè)具有重要現(xiàn)實意義，需要深入分析我國證券市場國際化中存在的問題，及時制定措施解決問題。

一、我國證券市場國際化的問題

第一，粗放型經(jīng)濟增長模式。自改革開放以來，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，但是這種增長是通過擴大投入實現(xiàn)的，企業(yè)經(jīng)濟素質(zhì)和經(jīng)濟效率并未得到大幅度提高。這種粗放型的經(jīng)濟增長模式，直接影響著我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡性。具體表現(xiàn)是：市場處于封閉狀態(tài)，惡性競爭和地方割據(jù)現(xiàn)象嚴重，影響整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，服務業(yè)發(fā)展緩慢，在三大產(chǎn)業(yè)中所占比重較低，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善等。長期以來，我國整個市場處于封閉狀態(tài)，排斥競爭的價格政策、單一的供給商結(jié)構(gòu)，破壞了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡，許多弱勢產(chǎn)業(yè)，在市場競爭中被淘汰，比如，能源、金融和電信等行業(yè)，封閉性強，處于壟斷狀態(tài)，從而大大降低了這些行業(yè)的市場競爭力。

第二，金融體制改革滯后。具體表現(xiàn)如下：首先，商業(yè)銀行主導融資模式，證券市場國際化的一個重要條件是國內(nèi)證券市場發(fā)展到一定程度，即商業(yè)融資和證券市場融資兩種模式協(xié)調(diào)發(fā)展，但是目前我國市場內(nèi)商業(yè)銀行占據(jù)著主導地位，尚不滿足證券市場國際化要求。隨著證券行業(yè)的發(fā)展，證券融資方式受到了社會的廣泛關(guān)注。在我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，銀行貸款占據(jù)著主導地位，導致我國經(jīng)濟發(fā)展過分依靠銀行的“過度銀行化”。其次，金融監(jiān)管不完善。金融運行不安全，保證金融運行的安全性是開放證券市場的基礎(chǔ)，金融運行直接反映了經(jīng)濟運行狀況。如果金融運行不安全，則會加劇證券市場的動蕩。從總體上看，我國金融市場化改革沒有跟上經(jīng)濟生產(chǎn)要素改革步伐。在金融調(diào)控手段方面，采用直接調(diào)控思想，具有明顯的行政化特征。長期以來，我國一直使用計劃調(diào)控手段，如結(jié)構(gòu)管制、信貸規(guī)模限制等。在進行貨幣供求和經(jīng)濟調(diào)控時，采取強硬的行政手段，這與國際市場化環(huán)境不符，從而影響我國證券市場開放性程度的提升。由此可知，金融調(diào)控手段市場化、進入市場自由化是證券市場國際化的必然條件，如果國內(nèi)證券市場不滿足這些條件，則會削弱對國外資本的吸引力。

第三，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國上市公司集中度高、股權(quán)流動性差，對國際資本吸引力低。證券市場體現(xiàn)了資本意志，中小投資者基本行使的是用腳投資的權(quán)利，大投資者則關(guān)系公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司制定的重大經(jīng)營決策以及股東的權(quán)利和義務，要想保證投資者的權(quán)利能正常行使，上市公司必須具備合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國證券市場投資主體主要包括個人股、國家股以及法人股等。目前，在證券市場中，法人股、國家股和內(nèi)部職工股占總股本的67%，A股市場流通股占總股本的33%。在A股市場流通股中，個人投資者占據(jù)著主導地位，結(jié)構(gòu)投資者較少，法人股和國家股基本處于沉淀狀態(tài)。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對我國資本運行機制、證券變現(xiàn)機制以及市場評價機制等體制的運行產(chǎn)生了不利影響，降低資源配置效率，形成了證券市場炒作行為，影響證券市場的發(fā)展。

第四，證券市場體系不完善。證券市場體系不完善表現(xiàn)在以下兩個方面：首先，股票市場缺乏層次。以美國證券市場為例進行分析，美國證券市場具有悠久的發(fā)展歷史，擁有紐約證券交易所、NASDAQ 交易所以及第三、第四交易市場，為投資者提供了眾多選擇，滿足了不同企業(yè)的融資需求。但是我國證券市場發(fā)展較晚，缺乏層次，目前只擁有類似于約證交易所的市場層次，投資者可供選擇的投資方式較少，也無法滿足不同企業(yè)的融資需求，影響我國證券市場退出機制的運行。其次，股票市場、債券市場的發(fā)展與國際證券市場的發(fā)展不相適應。在國內(nèi)證券市場中，債券在證券發(fā)行總量中所占比重較小，股票所占比重較大。實際上，一個完善的證券市場中股票市場和證券市場所占比重基本相同。隨著證券市場國際化趨勢的加強，債券市場也是投資者非常青睞的市場。但是我國證券市場體系單一，發(fā)展滯后，規(guī)模較小，市場化程度低，無法滿足投資者的需求。

二、我國證券市場國際化的對策

第一，實現(xiàn)A股、B股市場并軌。實現(xiàn)A股、B股市場并軌是實現(xiàn)我國證券市場國際化的重要途徑。長期以來，我國證券市場分割現(xiàn)象嚴重，具體表現(xiàn)是：A股和B股市場分割現(xiàn)象。在我國設(shè)立股票市場試點時，就已經(jīng)建立了B股市場。在B股市場發(fā)展過程中，出現(xiàn)了許多問題，如市場透明度低、市場發(fā)展方向不明確、市場融資功能差、市場動力不足等。2001年，B股市場開始對境內(nèi)投資者開放，并實施了QDII 制度，極大地改善了B股市場外部環(huán)境。同時，A股市場對國外資本的吸引力增加。所以目前國外投資者對A股市場充滿信息，對B股市場持一種謹慎態(tài)度。因此，在處理A股和B股市場分割問題時，應該采取一種循序漸進的方式，提高股市場開放程度，擴大B股市場規(guī)模，增強B股對國外資本的吸引力，不斷完善QDII 制度，從而逐漸實現(xiàn)A股和B股的一體化。

第二，加強市場主體建設(shè)。保證上市公司的質(zhì)量是證券市場健康運行的基礎(chǔ)，因此需要嚴把上市公司質(zhì)量關(guān)，建立完善的競爭機制，為優(yōu)秀上市公司創(chuàng)造更多的發(fā)展空間，及時淘汰劣質(zhì)公司。實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強公司治理。同時，需要降低對企業(yè)在國外市場的要求，對企業(yè)融資實施嚴格的監(jiān)督。另外，需要提高證券公司的整體實力。由于我國證券公司整體實力較差，在證券國際市場中，無法與外國證券公司相抗衡，所以提高證券公司的整體實力顯得非常迫切。可以采取以下措施：實施業(yè)內(nèi)并購、增加投資、擴大股權(quán)、發(fā)行上市。拓展業(yè)務空間，我國證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務是經(jīng)紀和承銷，近幾年，證券公司拓展了企業(yè)并購和基金管理等業(yè)務，但是傳統(tǒng)業(yè)務還是占據(jù)著較大比重。因此，證券公司需要不斷拓展業(yè)務范圍，涉足金融、工程等新領(lǐng)域，這樣才能有效地分散經(jīng)營風險。應該鼓勵證券公司走向國際，參與國際競爭，從而不斷提升自己的市場競爭力。

第三，加強國際合作，提高監(jiān)管水平。要想推動證券市場國際化進程，必須實現(xiàn)證券監(jiān)管模式的國際化。目前，許多國家都只設(shè)置了一個主要監(jiān)管機構(gòu)，單一的監(jiān)管者能提供最嚴格的監(jiān)督。隨著中國證券市場的不斷發(fā)展，單一監(jiān)管者最終會取代多元化管理，實現(xiàn)證券市場的統(tǒng)一管理，這樣有助于提高證券監(jiān)管力度。另外，應該加強證券市場監(jiān)督的自律管理。自律管理具有自發(fā)性，維持證券市場的秩序，才能保證參與者的利益。自律管理對證券市場的發(fā)展至關(guān)重要。政府對證券市場中灰色領(lǐng)域的管理有限，此時需要證券公司的信譽、管理準則和同行其他企業(yè)的相互牽制，才能維持市場的正常秩序。自律管理具有高效率特征，自律管理不受到各種條框的限制，操作簡單，效果高。但是要想充分發(fā)揮自律管理的作用，需要滿足一些條件：從法律的角度分析，自律結(jié)構(gòu)需要得到法律的保護和支持，規(guī)范自律機構(gòu)行為。從被約束者利益的角度分析，遵守自律規(guī)則，能提高被約束者的經(jīng)濟收益?？傊月晒芾硇矢?、成本低，是一種有效的管理方法，所以需要不斷完善我國證券監(jiān)管自律機制。

第四，加強金融創(chuàng)新。加強金融創(chuàng)新，為金融市場注入新的血液，保證金融市場的活力。隨著金融市場國際化趨勢的加強，國內(nèi)金融需求量逐年增加，金融創(chuàng)新顯得更加迫切。首先，需要加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)證券投資品種多元化，為投資者提供更多選擇。其次，增加證券市場的層次，目前，我國具備了中小企業(yè)板塊和主板市場，市場層次較差，還需要建立創(chuàng)業(yè)板塊，拓展企業(yè)融資渠道。最后，需要大力發(fā)展場外市場，改善場內(nèi)市場交易的外部環(huán)境。2006年，外資銀行涌入中國金融市場，國內(nèi)金融機構(gòu)創(chuàng)新步伐加快，待到市場經(jīng)濟條件成熟時，可以推出分散風險的金融衍生工具，規(guī)范證券市場行為，提高證券市場的市場化程度。

三、總結(jié)

綜上所述，目前我國證券市場國際化存在諸多問題，如粗放型經(jīng)濟增長模式、金融體制改革滯后、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、證券市場體系不完善等，這些問題嚴重阻礙著我國證券市場國際化發(fā)展，因此，需要采取有效措施，實現(xiàn)A股、B股市場并軌，加強市場主體建設(shè)，實施國際交流和合作，提高監(jiān)管水平，加強金融創(chuàng)新，從而不斷提升我國證券市場的市場化程度，實現(xiàn)證券市場國際化。

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第9篇：國際證券投資理論范文

關(guān)鍵詞：融券 賣空 交易機制

股票融券交易，又稱保證金賣空交易，指投資者出于對股票價格下跌的預期，支付一定比例的保證金，同時向融券方借入一定數(shù)量股票，按一定的價格賣出的信用交易方式。相對應的股票融券交易制度涉及融券額度、期限、融資比率、保證金制度、融券回補、客戶保證券運用、股份分紅派息、表決權(quán)等制度性安排。股票融券交易須以現(xiàn)貨交易為原則。1998年頒布《中華人民共和國證券法》禁止股票的融券賣空行為，股票交易方式較為單一。隨著證券市場的擴大，參與主體素質(zhì)的提高，政府監(jiān)管能力的提升和技術(shù)的進步，我國證券市場日趨成熟，適時推出股票融券交易具備一定的可行性，對推動完善中國證券市場具有重大意義。

有利于完善中國證券市場交易機制

股票融券交易機制為股票市場基本的交易機制，沒有做空交易的市場就好像一條腿的人一樣殘缺不全，從這個意義上說股票賣空交易是市場完善所必需要引入的機制。同時也只有股票融券交易的賣空機制的存在，各種證券市場的制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新才能應運而生。

在證券交易市場，融券交易和現(xiàn)貨交易的相互配合可以增加證券的供求彈性。當股價過度上漲偏離價值時，看空者預期股價會下跌，便提前融券賣出，增加證券的有效供應，從而抑制股價過度上漲；與此相反，當股價過度下跌偏離其價值時，看多者預期股價不久會上漲，提前融資買入，增加證券的有效需求，遏制股價的進一步下跌。因此融券的信用交易有助于穩(wěn)定股票價格，使價格更接近其內(nèi)在的價值，提高股票市場價值發(fā)現(xiàn)能力，有利于完善股價形成機制，優(yōu)化資源配置。

我國股票市場為典型的單邊市場，只能做多，不能做空。一方面中國的投資者多數(shù)為短期投機者，投資的目的多數(shù)為博取價差收益，為了獲利只有先低價買進股票然后再高價賣出。對于市場中的投資者而言，股價的一路上漲為多贏的局面，這樣容易導致股市泡沫的產(chǎn)生；然而一旦泡沫破滅，市場中的所有投資主體卻又面對同樣的下跌風險，市場中的投資主體集體的拋售行為又容易導致股票過度下跌。因此缺少做空機制的股票市場導致股市過度的波動和頻繁的波動。而在完善的股票融券制度下，市場本身具備了價格穩(wěn)定器的作用，可以一定程度上抑制股市泡沫的形成和股票市場的過度波動。

我國的股票市場操縱行為比較嚴重，市場操縱者慣用的操縱手法為，主力機構(gòu)（也稱莊家）在相對低位大量買進股票，控制股票的大量籌碼，然后利用資金的優(yōu)勢推高股票，最后利用各種機會派發(fā)籌碼，也即通過控制單只股票較大比例的股份達到操控股價的目的，對于這類股票，莊家的意愿超越市場機制成為決定股價的首要因素。如果有了股票融券交易制度，通過融券賣空機制就可以大幅增加股票的供應，達到削弱莊家控制股票交易的目的，使價值在股價形成機制中發(fā)揮主導作用。因此股票融券交易制度有利于打擊股價的盲目炒作、倡導價值型的投資理念，促進股價的合理形成，優(yōu)化資源配置。

另外，股票融券交易有利于增加股票市場的流動性。流動性是一個市場的公共屬性，是變現(xiàn)能力的體現(xiàn)，良好的流動性是證券市場實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能的前提。所謂流動性是指能夠以較低的交易成本即時完成交易指令，同時對市場價格影響較小的交易能力。股票融券交易可以增加證券市場的總供給，擴大證券交易的深度，而且，證券賣空交易本身就存在一種使股價連續(xù)的內(nèi)在機制，如各國證券市場的賣空交易均要求賣空價必須高于或不低于最近一次成交價，從而提高股票市場的流動性。

有利于金融創(chuàng)新和證券經(jīng)營、盈利模式轉(zhuǎn)變

金融業(yè)發(fā)展的最大動力來自于創(chuàng)新，創(chuàng)新反過來推動金融業(yè)的發(fā)展。金融創(chuàng)新的載體為金融產(chǎn)品的推出，然而新的金融產(chǎn)品的推出需要借助于市場上存在的金融工具，利用金融工具的手段推出新的金融產(chǎn)品。然而如果沒有賣空機制，就像我們的代數(shù)計算中沒有了減法這個運算符，金融創(chuàng)新的努力將會很大程度受到遏制，大量的金融產(chǎn)品沒有辦法推出，嚴重的影響金融業(yè)的發(fā)展進程，影響價格機制的形成、金融創(chuàng)新進程以及金融業(yè)的發(fā)展。事實上大部分金融創(chuàng)新都需要賣空機制的存在，例如股指期貨期權(quán)、股票期貨期權(quán)等的條件之一就是存在賣空套利機制，股票融券交易機制為股指期貨和期權(quán)的推出創(chuàng)造了有利條件。

在成熟的證券市場如果沒有做空機制，券商資產(chǎn)管理業(yè)務的風險將很大。一方面，在實際開展業(yè)務時證券公司對客戶都有私下的保底收益率的承諾。另一方面，由于缺少有效的避險機制，大量的多頭股票組合在股票市場下跌過程中，將遭受巨大的虧損。證券公司在股票市場低迷時開展的資產(chǎn)管理業(yè)務所導致的虧損，往往是導致券商虧損、被接管或破產(chǎn)的最主要的原因。例如自2001年6月以來的股市的長時期的下跌，使證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務遭受巨大打擊，許多券商因為資產(chǎn)管理業(yè)務的巨大虧損，導致被政府接管或者宣布破產(chǎn)；由于沒有做空機制，一方面券商很難推出保底收益率承諾的金融產(chǎn)品，而客戶一般要求管理方提高保底收益率，這樣將導致資產(chǎn)管理業(yè)務很難開展。而證監(jiān)會明令禁止向客戶承諾保底收益率，因為機制的缺失，資產(chǎn)管理方不能夠靠金融產(chǎn)品本身實現(xiàn)保底的收益率，如果保底將會給券商帶來難以承受的風險，而這個風險又可能會傳導到金融系統(tǒng)的其他部門。但是一旦做空機制存在，資產(chǎn)管理方在某種程度上可以實現(xiàn)一定的保底收益率，例如可以通過股票+做空的保險策略實現(xiàn)客戶保本的安全性的要求。通過這種方式，投資者期待的、資產(chǎn)管理方常常在地下開展的保底的投資金融產(chǎn)品可以合法推出，有利于券商的資產(chǎn)管理業(yè)務，同時券商也可以增加盈利水平。

另外，券商研究股票投資價值不僅可以通過價值低估的股票獲利，而且還可以通過發(fā)現(xiàn)價值高估的股票獲利。這樣不管是證券公司本身還是其客戶對于價值研究會有很大的需求，推出股票的融券交易將促使證券公司以及其他研究機構(gòu)將在股票價值研究上投入更多的研究力量，從而提高券商研究股票投資價值的積極性，增強券商的研究開發(fā)能力，進一步發(fā)揮股票市場的價值發(fā)現(xiàn)功能、優(yōu)化資源配置功能。

股票融券交易可以增加投資機會和加快股市國際化

股票的融券交易機制將使投資者將面對更多的投機金融工具，面對更大的風險收益特征的金融產(chǎn)品，也就是使投資者有更多的投資機會。

首先，做空機制的引入使得投資者即使是在“熊市”市場中也有機會盈利，為投資者創(chuàng)造新的投資途徑和盈利模式。例如投資者可以通過做空獲利，改變以往靠天吃飯，只有股票市場上漲才可能獲利的單一的獲利模式。

其次，投資者可以根據(jù)自己的風險收益偏好，自己選擇投資杠桿，滿足自己的投資需求；另一方面，做空機制推出后，證券機構(gòu)推出的各種金融衍生產(chǎn)品將進一步滿足客戶的風險收益偏好。市場中不同風險收益偏好的投資者可以更大程度上得到所需要的個性化的金融產(chǎn)品，進一步促進了風險和資源的優(yōu)化配置。

最后，可以增強投資者抗風險的能力。投資者通過向證券公司融券，擴大交易籌碼，而可以利用較少資本來獲取較大的利潤，這就是信用交易的財務杠桿效應。然而在現(xiàn)貨現(xiàn)款交易中，投資者只能通過證券投資組合來規(guī)避投資風險，其抗風險能力是有限的，因為充分的投資組合對資金規(guī)模有限的投資者來說不具有可操作性。有了信用交易之后，投資者可以通過融券賣空策略，使用相對較少的資金就可以獲得與證券投資組合同樣的效果。另外，含賣空的投資組合可在一定程度上可以鎖定投資收益，消除證券市場或個股意外波動可能帶來的損失，可以用來對沖系統(tǒng)性風險。

在遭遇熊市或者投資者判斷市場將要下跌時，投資者可以做空以回避控制風險。對于大型的機構(gòu)投資者，例如基金管理公司、社保基金、保險公司等大的機構(gòu)投資者，可以利用賣空股指期貨或者股票來為自己的大量長期投資股票多頭對沖風險。例如可以通過構(gòu)建（股票持倉+賣空）的投資組合規(guī)避股價下跌風險、鎖定投資收益。對于想中長期持有上市公司股票的戰(zhàn)略性投資者，尤其需要這種避險對沖工具。例如戰(zhàn)略性機構(gòu)可能通過二級市場購買了大量股權(quán)以獲得表決權(quán)以及中長期的投資收益，以實現(xiàn)該公司的戰(zhàn)略目的，如果該公司想回避該公司股票下跌的風險，也可以通過構(gòu)建（股票+賣空）的投資組合規(guī)避股價下跌風險。這樣可以為投資者提供避險工具、促進機構(gòu)投資者的發(fā)展。

同時，有了融券交易制度，長期持有的投資者還可以通過構(gòu)建（股票多頭+融出券）的組合增加收入，因為投資機構(gòu)可以獲得額外的“放券”收入。在國際證券市場中，保險公司和社?；鹗钦麄€證券信用交易市場中最為重要的借券方，因為這類投資者一般來說是長期投資者，他們的收入來于分紅、資本利得、放券收入。在目前中國證券市場分紅很少的情況下，開展融券交易，可以增加長期投資對這類投資者的吸引力，進一步形成市場長期價值投資的理念，穩(wěn)定證券市場。

總的來說，股票融券交易機制，一方面使得機構(gòu)投資者可以通過放券增加收入，增強機構(gòu)投資者堅持價值型投資理念的信心；另一方面，更為重要的是，投資機構(gòu)可以通過做空對沖組合的風險?？纱蟠筇岣呋鸬挚构墒胁▌语L險的能力，促進機構(gòu)投資者的健康發(fā)展。

我國證券市場已經(jīng)走過15年，我國試點開展股票賣空交易的條件已經(jīng)基本具備，同時有西方成熟市場和亞洲新興市場的相關(guān)經(jīng)驗可參考借鑒。而且債券方面，開放式回購機制的引入，實質(zhì)上是允許在債券市場中引入了做空機制，因此在股票方面，完全可以借鑒其相關(guān)的經(jīng)驗。事實上從參與主體的素質(zhì)、技術(shù)系統(tǒng)以及監(jiān)管能力看，我國開展股票融券交易都具備可行性，證券融資融券交易制度有利于我國股市走向國際化，接軌于國際慣例，完善合格境外機構(gòu)投資者（QFII）制度，吸引更多的QFII投資者長期投資中國A股，促進中國證券市場持續(xù)健康發(fā)展。對于成熟的證券市場，融券交易是基本的交易制度，國際性的投資機構(gòu)習慣于現(xiàn)貨交易和信用交易并存的市場交易制度，他們對這種交易制度也有迫切的需求。2002年11月5日，《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》正式出臺，從此國外的投資者可以通過QFII投資中國A股。為了更好的吸引國外的投資者，完善中國的QFII制度，我國應該適時推出股票融券交易。該交易制度的推出，將是我國證券市場完善發(fā)展走向國際化的一個標志。

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