投資決策理論精選(九篇)
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第1篇：投資決策理論范文
投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關(guān)于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點(diǎn)看，各類信息使用者最為關(guān)注的和最為相關(guān)的信息是一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造未來有關(guān)現(xiàn)金流動(dòng)能力的信息?！保ɡ钚暮?，1996）同時(shí)，“投資者最關(guān)心的是投資風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)期望收益的評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)報(bào)表信息的一個(gè)重要作用是幫助投資者評(píng)價(jià)證券風(fēng)險(xiǎn)?！保惤ǜ?，1998）
可見，對(duì)投資者信息需求理論界觀點(diǎn)不一。其實(shí)，以上三種信息類型只是從不同的角度進(jìn)行論述，其關(guān)鍵點(diǎn)仍在于投資風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的評(píng)估。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對(duì)會(huì)計(jì)信息類型的研究往往僅局限于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)領(lǐng)域，就會(huì)計(jì)論會(huì)計(jì)，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應(yīng)用于指導(dǎo)個(gè)人投資，“引導(dǎo)決策者采取與模型更一致的生動(dòng)，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達(dá)到更滿意的效果?！保ê斡烂?、陳文斌，1998）或是聯(lián)系財(cái)務(wù)中的公司投資決策，“企業(yè)集團(tuán)把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對(duì)不相關(guān)公司的收購兼并，個(gè)別游資通過基金組合進(jìn)行投資，這些都是投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財(cái)務(wù)報(bào)告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對(duì)投資行 的定量分析，來闡述這個(gè)問題。
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風(fēng)險(xiǎn)。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，對(duì)于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風(fēng)險(xiǎn)的可能風(fēng)險(xiǎn)。均值——方差假設(shè)，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個(gè)變量1，用公式表示為：
ui(a)=fi(xa,sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風(fēng)險(xiǎn)政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的x。為該行為的期望收益，由方差衡量的sa2為該投資行為的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)ui(a)隨著x的增加而增加，隨著sa2的增加而減少，因而我們假定，
ui(a)=2xa-σa2
不同投資者將會(huì)在期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行不同的權(quán)衡，例如，某更規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設(shè)對(duì)會(huì)計(jì)的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個(gè)人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的資料，而這些資料主要來自于財(cái)務(wù)報(bào)告。離開了該假設(shè)，就需要個(gè)別投資者效用函數(shù)的特定知識(shí)，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎(chǔ)上，讓我們用兩個(gè)方案來闡述投資者如何進(jìn)行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買a公司每股市價(jià)為$20的股票。首先，他的收益將取決于a公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價(jià)+期間股利
當(dāng)a公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當(dāng)處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時(shí)假設(shè)a公司每股派送$1的股利，那么，總收益計(jì)算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以a公司過去的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，或以現(xiàn)行市價(jià)為依據(jù)分析得出先驗(yàn)概率，則事件1的概率p（h）為0.30，事件2的概率p（l）為0.70。但為了更客觀地評(píng)估a公司未來的盈利能力，一般需要當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表的公布以獲取有關(guān)公司業(yè)績(jī)的利好消息（good news）和利空消息（bad news），并重新修正計(jì)算后驗(yàn)概率。在當(dāng)期，財(cái)務(wù)報(bào)告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗(yàn)、后驗(yàn)概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。
表一 信息系統(tǒng)
當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告信息
gn bn
事件高（h）p（gn/h）=0.80p（bn/h）=0.20
低（l）p（gn/l）=0.10p（bn/l）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對(duì)角線，0.10和0.20稱為副對(duì)角線。
也就是說，基于對(duì)報(bào)告分析的廣泛經(jīng)驗(yàn)，甲認(rèn)為，假如a公司確實(shí)處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示好消息（gn），20%的可能性顯示利空消息（bn），同理可得表一中的第二行，再應(yīng)用貝葉斯公式計(jì)算后驗(yàn)概率p（h/gn）=0.77，p（l/gn）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計(jì)算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風(fēng)
險(xiǎn)，）見表二。2
表二 計(jì)算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2300-2000）/2000=0.15
概率：0.77
期望收益率：0.1155
投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025
（2）總收益：$1800
收益率：（1800-2000）/2000=-0.10
概率：0.23
期望收益率：-0.0230
投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085
期望收益率：x=0.0925投資方差：σa2=0.0110
因而，甲的效用函數(shù)ui(a)=2xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740
方案二：甲將相同的資金分散購買a公司每股$20的股票60股和b公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末b公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，a公司同方案一。（在這里，為了簡(jiǎn)便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計(jì)算過的后驗(yàn)概率）。
現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價(jià)同時(shí)上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。
表三 總收益和各自的概率
總收益
ab 股利 概率
事件1：a高b高收益1，320+840+140=$2，300 0.5942
事件2：a高b低1，320+680+140=$2，140 0.1684
事件3：a低b高1，020+840+1410=$2，0000.0959
事件4：a低b低1，020+680+140=$1，840 0.1225
1.0000
投資收益的計(jì)算無需贅述?，F(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場(chǎng)因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時(shí)升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨(dú)立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時(shí)也存在一些只影響個(gè)別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導(dǎo)致了表三中的第二、三行，但由于市場(chǎng)因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨(dú)立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。
證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：
表四 計(jì)算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2000-2000）/2000=0.15
概率：0.5925
期望收益率：0.0893
投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020
（2）總收益：$2140
收益率：(2140-2000)/2000=0.07
概率：0.1864
期望收益率：0.0130
投資方差：(0.07-0.0925) 2×0.1864=0.0001
（3）總收益：$2000
收益率：(2000-2000)/2000=0.00
概率：0.0959
期望收益率：0.0000
投資方差：(0.00-0.0925) 2×0.0925-0.0008
（4）總收益：$1840
收益率：(1940-2000)/2000=-0.08
概率： 0.125
期望收益率：-0.0098
投資方差： (-0.08-0.0925) 2×0.1225=0.00036
期望收益率：xa=0.0925 投資方差：σa2=0.0065
從上表可知，方案二的期望效用ui(a)=2xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時(shí)甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。
由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風(fēng)險(xiǎn)更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風(fēng)險(xiǎn)。如果無交易費(fèi)用的話，購買股種越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。因?yàn)?，個(gè)別公司因素的實(shí)現(xiàn)往往會(huì)由于多種證券而相互抵消，從而使得市場(chǎng)因素成為影響組合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何，他都需要有助于評(píng)估證券期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的信息。即會(huì)計(jì)信息從質(zhì)和量上都應(yīng)該保證能夠提供有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和收益的信息，這就對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。
二、對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的啟示
（一）對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告信息來不斷修正其對(duì)公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)決策者是有用的。這種觀點(diǎn)已被世界各國職業(yè)會(huì)計(jì)界所廣泛接受。例如美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（financial accounting standards board，簡(jiǎn)稱fasb）的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告（statement of financial accounting concepts，簡(jiǎn)稱cfac）第一號(hào)（sfac1，1978）指出，“財(cái)務(wù)報(bào)告的首要目標(biāo)是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，fasb強(qiáng)調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設(shè)前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時(shí)，此目標(biāo)中認(rèn)為，這些投資決策同時(shí)適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財(cái)務(wù)報(bào)告不僅應(yīng)提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場(chǎng)，因?yàn)闈撛诘耐顿Y者也是依靠當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告的利好或利空消息對(duì)未來作出合理的預(yù)測(cè)，以決定是否購買。
如前所述，對(duì)投資者而言，有用的信息是指有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的信息，也就是有助于估計(jì)未來投資回報(bào)的信息。這種觀點(diǎn)體現(xiàn)在sfaci財(cái)務(wù)報(bào)告的第二個(gè)目標(biāo)上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們?cè)u(píng)估從股利或利息中取得的預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時(shí)間分布和不確定性的信息?！笔紫龋瑥墓衫屠⒅腥〉玫默F(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個(gè)目標(biāo)指出，投資者需要評(píng)估預(yù)期收益的“金額、時(shí)間分布和不確定性”，雖然這里所用的術(shù)語不同，但同樣被認(rèn)為相關(guān)于未來收益的期望價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。
（二）對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求
如果說財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對(duì)信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標(biāo)準(zhǔn)，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對(duì)自己回報(bào)預(yù)測(cè)有價(jià)值的產(chǎn)品。這種特征的關(guān)鍵在于相關(guān)性和可靠性。
根據(jù)sfac2的定義，所謂相關(guān)的會(huì)計(jì)信息是指，能夠通過幫助使用者預(yù)測(cè)過去、現(xiàn)在和未來事件的結(jié)果，或堅(jiān)持或更正先前預(yù)期而在決策中起作用的信息。相關(guān)的信息必須同時(shí)具備及時(shí)性、預(yù)測(cè)價(jià)值和反饋價(jià)值。換句話說，當(dāng)信息能幫助報(bào)告使用者預(yù)測(cè)事件（例如未來盈利能力）時(shí)，它是相關(guān)的。就我們?cè)诘谝徊糠炙劶暗耐顿Y決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于期末股價(jià)、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預(yù)測(cè)的未來結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價(jià)代替歷史成本的問題，因?yàn)楹笳咴趯?duì)投資者未來預(yù)期有更大的相關(guān)性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應(yīng)用，投資者不確定因素的增多，風(fēng)險(xiǎn)變得更加難以度量，甚至某些金融機(jī)構(gòu)已陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但以歷史成本反映的財(cái)務(wù)報(bào)告仍顯示“良好”或“健康”的報(bào)告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導(dǎo)了投資者對(duì)于未來盈利能力的概率判斷。
然而，fasb雖然陸續(xù)了有關(guān)金融機(jī)構(gòu)公允價(jià)值披露的準(zhǔn)則（包括sfas105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅(jiān)持歷史成本在預(yù)測(cè)未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關(guān)，只是相關(guān)度的問題。過去業(yè)績(jī)和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達(dá)。該表提供了現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告信息（gn或bn）和決定未來投資收益的未來導(dǎo)向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關(guān)系。
二是歷史成本更具可靠性。sfac2認(rèn)為，為了可靠，信息必須如實(shí)表述且具有可驗(yàn)證性并保持中立。當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)告信息由于管理當(dāng)局的誤導(dǎo)而變得有偏倚時(shí)，必然造成投資者對(duì)未來預(yù)期的失誤，則信息就不再譽(yù)為真實(shí)和可驗(yàn)證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項(xiàng)為基礎(chǔ)而更具可驗(yàn)證性，并減少管理當(dāng)局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運(yùn)用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準(zhǔn)確地描述相關(guān)性和可靠性之間的關(guān)系。根據(jù)表一，不難看出，相關(guān)的信息系統(tǒng)的主對(duì)角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對(duì)公司將來股價(jià)及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關(guān)?？煽康男畔⑾到y(tǒng)的主對(duì)角線也很高。準(zhǔn)確性是可靠性的重要組成?？煽康呢?cái)務(wù)報(bào)告有較高的準(zhǔn)確度，即少波動(dòng)，它使得預(yù)測(cè)相應(yīng)的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對(duì)每一種事件而言，主對(duì)角線概率越大，波動(dòng)越小。可見，相關(guān)性和可靠性對(duì)信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對(duì)角線等于1，即財(cái)務(wù)信息完全相關(guān)和可靠。而在實(shí)現(xiàn)中，往往需要在相關(guān)性和可靠性之間進(jìn)行均衡。比如，對(duì)a公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價(jià)值計(jì)量其資本資產(chǎn)，結(jié)果導(dǎo)致相關(guān)性的提高和可靠性的降低，即主對(duì)角線概率增加，而副對(duì)角線概率的減少。這使得相關(guān)性和可靠性有時(shí)存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關(guān)系，達(dá)到相關(guān)和可靠的優(yōu)化，向來是會(huì)計(jì)界的難點(diǎn)之一。這正是投資決策理論帶給財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的啟示。
參考文獻(xiàn)：
①湯云為、陸建橋：《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)與出路——國際動(dòng)態(tài)和我們的思考》，《會(huì)計(jì)研究》1997年第1期。
②葛家澍主編：《中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》，遼寧人民出版社1997年。
③李心合：《論決策有用學(xué)派的理論與現(xiàn)實(shí)困境》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》1996年第5期。
④陳建根：《證券市場(chǎng)環(huán)境下若干會(huì)計(jì)問題研究》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》1998年第5期。
⑤何永明、陳文斌：《現(xiàn)資組合決策模型與風(fēng)險(xiǎn)偏好》，《投資研究》1998年第6期。
⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財(cái)務(wù)實(shí)踐》，《四川會(huì)計(jì)》1998年第2期。
⑦黃世忠，《公允價(jià)值會(huì)計(jì)：面向21世紀(jì)的計(jì)量模式》，《會(huì)計(jì)研究》1997年第12期。
⑧william r.scott: “financial accounting theory ”,prentice hall in.1997.
注釋：
第2篇：投資決策理論范文
一、傳統(tǒng)投資決策方法的缺陷
在傳統(tǒng)的投資決策理論中，凈現(xiàn)值法(NPV)和內(nèi)部收益率法(IRR)是最基本的兩種方法。凈現(xiàn)值法(NPV)是首先預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流，然后確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，從而計(jì)算出投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值作出決策。
NPV=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T
這里C0為項(xiàng)目初期的投資，C1、C2…CT為項(xiàng)目各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r為折現(xiàn)率。T為項(xiàng)目的存續(xù)期。 若凈現(xiàn)值大于等于零，就接受該項(xiàng)目，若凈現(xiàn)值小于零，就拒絕該項(xiàng)目。
內(nèi)部收益率法(IRR)是先對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，令凈現(xiàn)值為零，從而計(jì)算出一個(gè)折現(xiàn)率，即內(nèi)部收益率，然后將內(nèi)部收益率與對(duì)項(xiàng)目的期望收益率進(jìn)行比較。
0=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T
這里C0為項(xiàng)目初期的投資，C1、C2…CT為項(xiàng)目各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，T為項(xiàng)目的存續(xù)期，r為內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率如果大于等于對(duì)項(xiàng)目的期望收益率就接受這個(gè)項(xiàng)目，如果小于對(duì)項(xiàng)目的期望收益率，就放棄這個(gè)項(xiàng)目。
凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法在本質(zhì)上是一樣的，都是對(duì)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)。這兩種投資決策的方法依賴于兩個(gè)因素：項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，其他因素不考慮。這兩種方法都是靜態(tài)的決策分析方法，根據(jù)折現(xiàn)率和預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，要么接受項(xiàng)目，要么放棄項(xiàng)目。
現(xiàn)實(shí)世界和經(jīng)營環(huán)境的變化非常迅速。這些傳統(tǒng)的投資決策方法就暴露出其僵化和缺乏靈活性的缺點(diǎn)，從而會(huì)出現(xiàn)一些不好的結(jié)果。比如說這幾種情況：1、一個(gè)凈現(xiàn)值為負(fù)，但能夠?yàn)楣咎峁┻M(jìn)入另一個(gè)有利可圖的行業(yè)的機(jī)會(huì)的項(xiàng)目被放棄；2、在兩種投資方案中，甲的凈現(xiàn)值比乙大，但乙項(xiàng)目在特定的情況下有其他用途而甲項(xiàng)目卻沒有，乙項(xiàng)目被否決；3、一個(gè)凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目可以在今年實(shí)施也可以在明年實(shí)施，在明年實(shí)施收益可能會(huì)更大，但卻在今年實(shí)施。以上這幾個(gè)問題都是傳統(tǒng)的投資決策方法所不可避免的，從而使決策者出現(xiàn)“短視”行為，使投資者錯(cuò)過好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，減少收益。對(duì)于這些傳統(tǒng)投資決策無法解決的問題，期權(quán)理論卻能很好的解決。
二、期權(quán)理論的基本內(nèi)容
期權(quán)在英文中為“Option”，意思為選擇權(quán)。期權(quán)是這樣一種權(quán)利，其持有人在規(guī)定的時(shí)間里有權(quán)利但不負(fù)有義務(wù)按約定價(jià)格買或賣某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或物品。期權(quán)是一種純粹的權(quán)利，使持有者能在將來根據(jù)市場(chǎng)的變化做出最有利于自己的選擇，使持有者處于一種靈活的狀況。正是由于期權(quán)是一種純粹的權(quán)利，期權(quán)的取得必須付出一定的代價(jià)，這個(gè)代價(jià)就是期權(quán)的價(jià)值。由于人們從期權(quán)中所得的好處是不確定的，這依賴于未來的狀況，所以期權(quán)的價(jià)值的確定也是一個(gè)難題。盡管期權(quán)交易早在公元6世紀(jì)就出現(xiàn)了，在18、19世紀(jì)期權(quán)交易被引入金融市場(chǎng)，但期權(quán)交易卻一直沒有繁榮起來。因?yàn)槿藗儫o法準(zhǔn)確估計(jì)這種選擇權(quán)和靈活性的價(jià)值。1973年美國的Fischer Black和Myron Scholes發(fā)表了著名的布萊克--斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型，從而解決了這一難題，為期權(quán)交易的發(fā)展鋪平了道路。期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、投機(jī)、套利功能也得以發(fā)揮。
期權(quán)的基本類型有看漲期權(quán)(call option)和看跌期權(quán)(put option)。對(duì)于期權(quán)持有者而言，看漲期權(quán)在到期日有按事先敲定價(jià)格買入資產(chǎn)的權(quán)利(標(biāo)的物品市場(chǎng)價(jià)格上漲越高獲利越多)，看跌期權(quán)在到期日有按敲定價(jià)格賣出資產(chǎn)的權(quán)利(標(biāo)的物品市場(chǎng)價(jià)格下跌越多獲利越多)。對(duì)于賣出期權(quán)者而言，有的只是義務(wù)(按敲定價(jià)格買入或賣出)，收益是當(dāng)初得到的期權(quán)費(fèi)。
布萊克――斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型可以表示為:
C=SN(d1)-Ee-rt N(2)
d1=[Ln(S/E)+(r+1/2σ2)t]/(σ2t)1/2
d2=d1-(σ2t)1/2
這里C為看漲期權(quán)的價(jià)格，S為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，E為規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)到期的交易價(jià)格，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，σ2為資產(chǎn)回報(bào)的方差，t為距離到期日的時(shí)間，Ln為自然對(duì)數(shù)，N(d)為累積正態(tài)分布函數(shù)。也就是說，期權(quán)的價(jià)格由S、E、r、t、σ2這5個(gè)因素決定。其他種類的期權(quán)的定價(jià)公式可由這個(gè)公式調(diào)整得到。
三、期權(quán)理論在投資決策優(yōu)化中的應(yīng)用
當(dāng)在一個(gè)項(xiàng)目上投資的時(shí)候，得到的不僅是項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流，還包括項(xiàng)目本身所具有的一些期權(quán)，這些期權(quán)使投資者具有一些選擇權(quán)，而這些選擇權(quán)也是有價(jià)值的。NPV法和IRR法都沒有考慮這些期權(quán)，所以是片面的、不完全的。如果能將投資項(xiàng)目中包含的這些期權(quán)也考慮在內(nèi)，那么分析就能更客觀的反映投資項(xiàng)目的價(jià)值。對(duì)于這些期權(quán)可以用布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型進(jìn)行估價(jià)。
那么一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的公式應(yīng)該改為：
NPV=－C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T+C
這里最后一項(xiàng)C為投資項(xiàng)目包含的期權(quán)的價(jià)值。
當(dāng)NPV大于等于零，接受該項(xiàng)目；NPV小于零，就放棄該項(xiàng)目。
投資項(xiàng)目中包含的期權(quán)主要有三種：擴(kuò)展期權(quán)，放棄期權(quán)和延遲期權(quán)。不同的期權(quán)能為投資者提供不同的選擇機(jī)會(huì)。
(一)擴(kuò)展期權(quán)為投資者提供進(jìn)入其他有利可圖的領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。由于現(xiàn)在科學(xué)技術(shù)的發(fā)展越來越快，產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度也越來越快，同時(shí)未來的不確定性也越來越大。一個(gè)投資項(xiàng)目即使它的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，但如果它其中包含的期權(quán)的價(jià)值足夠補(bǔ)償現(xiàn)金流的負(fù)的凈現(xiàn)值，那么這個(gè)項(xiàng)目還是值得投資的。如果按傳統(tǒng)的方法分析，不考慮期權(quán)價(jià)值，就會(huì)喪失寶貴的投資機(jī)會(huì)。
(二)放棄期權(quán)為投資者提供將資產(chǎn)轉(zhuǎn)作他用的機(jī)會(huì)，讓投資者以較小的代價(jià)退出原來的行業(yè)。市場(chǎng)變化是很快的，一個(gè)今天還很受歡迎的產(chǎn)品可能明天就無人問津了。有兩種設(shè)備都能生產(chǎn)同一種產(chǎn)品，一種設(shè)備便宜但不能再作他用，另一種設(shè)備較貴但能轉(zhuǎn)作他用。在當(dāng)初選擇設(shè)備時(shí)如果按傳統(tǒng)的方法測(cè)算，較便宜但不能轉(zhuǎn)作他用的設(shè)備應(yīng)該被選擇，因?yàn)樗休^大凈現(xiàn)值。這顯然忽略了較貴設(shè)備上的放棄期權(quán)，是不恰當(dāng)?shù)?。一旦將來的市?chǎng)發(fā)生變化，可能遭受較大損失。所以，在當(dāng)初決策時(shí)對(duì)于較貴的這套設(shè)備除了計(jì)算它的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值外，還要計(jì)算它所具有的期權(quán)的價(jià)值，然后再與另一套設(shè)備比較，從而作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。
(三)延遲期權(quán)為投資者提供觀望等待的機(jī)會(huì)。對(duì)于一個(gè)能輕易進(jìn)入的項(xiàng)目，且它的凈現(xiàn)值大于零，根據(jù)凈現(xiàn)值法，應(yīng)對(duì)這個(gè)項(xiàng)目立即進(jìn)行投資。在投資之前，投資者其實(shí)持有一個(gè)該項(xiàng)目的看漲期權(quán)，而這個(gè)期權(quán)當(dāng)然也是有價(jià)值的。一旦投資了該項(xiàng)目，也就是執(zhí)行了這個(gè)期權(quán)，有了該項(xiàng)目帶來的現(xiàn)金流，但沒了這個(gè)期權(quán)。投資是否是正確的決策，只需計(jì)算一下這個(gè)期權(quán)的價(jià)值和所得現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值比較一下便知。只有當(dāng)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值大于這個(gè)看漲期權(quán)的價(jià)值時(shí)，投資才是正確的選擇。之所以這個(gè)等待機(jī)會(huì)有價(jià)值，是因?yàn)槲磥硎遣淮_定的，也許在將來投資的收益更大，或損失更小。如果未來市場(chǎng)是確定的，那等待機(jī)會(huì)也就沒有了價(jià)值。常見的例子是礦產(chǎn)資源的開發(fā)，是現(xiàn)在開發(fā)還是以后開發(fā)，在什么時(shí)候開發(fā)最有利，這就應(yīng)該計(jì)算項(xiàng)目包含的延遲期權(quán)的價(jià)值后再作決策。
四、結(jié)語
第3篇：投資決策理論范文
關(guān)鍵詞：SWOT理論：五種力量模型
一、華泰公司簡(jiǎn)介
華泰公司自身擁有一支高素質(zhì)的科研開拓隊(duì)伍，現(xiàn)有的人員中具有高級(jí)技術(shù)職稱人員3人，中級(jí)職稱15人，初級(jí)職稱25人，工人40人，均有生產(chǎn)技術(shù)、科研與生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，有從事噴射混凝土速凝劑的技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。
企業(yè)從事混凝土早強(qiáng)劑、速凝劑、25號(hào)普通硅酸鹽水泥制造、銷售等業(yè)務(wù)。從公司的利潤指標(biāo)看，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模連年增長，但其凈利率水平不高，資產(chǎn)的利用效率較低，業(yè)務(wù)收入的增長并沒有給公司帶來利潤的同比增長。主要原因是原來的兩個(gè)產(chǎn)品，是比較成熟產(chǎn)品，進(jìn)入門檻低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用逐年增加，經(jīng)預(yù)測(cè)以后幾年的利潤將逐漸減少。資產(chǎn)的利用率低，導(dǎo)致單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的成本較高。為改變這種不利局面，要想保持公司活力，提高公司的發(fā)展后勁，形成公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，開發(fā)具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新產(chǎn)品是必須面對(duì)的問題。
二、企業(yè)投資新產(chǎn)品決策理論在華泰公司的實(shí)施
決策作為一個(gè)過程，通常是通過調(diào)查研究，在了解客觀實(shí)際和預(yù)測(cè)今后發(fā)展的基礎(chǔ)上，明確提出各種可供選擇的方案，以及各種方案的效應(yīng)，然后從中選定某個(gè)最優(yōu)方案。常用的戰(zhàn)略分析的工具包括很多方面，包括著名的PEST分析，五種力量模型、價(jià)值鏈分析、雷達(dá)圖分析和因果分析等多種工具。在本案例進(jìn)行決策過程中，主要運(yùn)用了SWOT分析和五種力量模型分析。
所謂SWOT(態(tài)勢(shì))分析就是將與研究對(duì)象密切相關(guān)的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)因素、劣勢(shì)因素、外部機(jī)會(huì)因素和威脅因素，通過調(diào)查一一羅列出來，并依照一定的次序按矩陣形式排列起來，然后運(yùn)用系統(tǒng)分析的思想，把各種因素相互匹配起來加以綜合比較分析，以便在分析所得結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出針對(duì)研究對(duì)象的威脅
“五力”模型的理論是由麥克爾?波特于20世紀(jì)80年代初提出的，波特指出，一個(gè)行業(yè)中存在5種基本的競(jìng)爭(zhēng)力量，行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)狀況取決于5種基本競(jìng)爭(zhēng)力量的相互作用，即潛在進(jìn)入者的威脅、替代品廠商的威脅、顧客討價(jià)還價(jià)的能力、供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力和行業(yè)中現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)者之間的抗衡。
根據(jù)華泰公司實(shí)際情況，運(yùn)用決策分析理論進(jìn)行評(píng)估(本文將SWOT和“五力”模型兩種理論決策工具結(jié)合起來，其中優(yōu)劣勢(shì)分析，放在五種力量模型之一：新進(jìn)入者中進(jìn)行分析；機(jī)會(huì)和威脅的分析，放在五力之二：目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者中進(jìn)行分析)。
華泰公司在開發(fā)新產(chǎn)品、實(shí)施戰(zhàn)略整合的決策過程中，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和外部環(huán)境同樣存在著優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅。面臨著如何利用自己優(yōu)勢(shì)進(jìn)行正確的市場(chǎng)定位問題。下面結(jié)合決策理論，介紹華泰公司逐步放棄原有的項(xiàng)目(乙方案)，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入具有自己知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“噴射混凝土速凝劑”新產(chǎn)品的項(xiàng)目，所采取的策略(甲方案)。
(一)五力之一：新進(jìn)入者
本公司是“噴射混凝土速凝劑”新產(chǎn)品的項(xiàng)目的新進(jìn)入者。
1、華泰公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)分析。該公司技術(shù)人員針對(duì)現(xiàn)有的速凝劑存在的問題，研究并已成功開發(fā)出適合噴射混凝土速凝劑，試制的“噴射混凝土速凝劑”產(chǎn)品經(jīng)“徐州市建設(shè)工程檢驗(yàn)中心”檢驗(yàn)，各項(xiàng)質(zhì)量性能指標(biāo)均符合并高于國家建材行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)JCA77－2005噴射混凝土速凝劑的要求，廣泛應(yīng)用于礦山井下巷道、鐵路公路隧道等工程。該產(chǎn)品經(jīng)過徐州礦務(wù)集團(tuán)、上海地鐵工程等實(shí)際現(xiàn)場(chǎng)實(shí)驗(yàn)試用，用戶反映良好。目前“噴射混凝土速凝劑”技術(shù)申報(bào)發(fā)明專利已獲授權(quán)，專利號(hào)：ZL03132155.0，填補(bǔ)了國內(nèi)空白，國內(nèi)領(lǐng)先。
2、華泰公司開發(fā)新產(chǎn)品劣勢(shì)。公司的生產(chǎn)規(guī)模較小，無法很快形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而明顯減少成本提高效益的目的，公司的技術(shù)人員學(xué)歷層次偏低，從事技術(shù)開發(fā)的人員太少，固定資產(chǎn)前期投入太多，籌資能力較弱，公司缺少優(yōu)秀的銷售人員，缺乏具備一定專業(yè)、較高理論層次營銷人員等。經(jīng)分析，企業(yè)的劣勢(shì)，經(jīng)過努力是可以克服的，華泰公司優(yōu)勢(shì)明顯大于劣勢(shì)，正力大于負(fù)力。
(二)五力之二：目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者
目前，國內(nèi)生產(chǎn)噴射混凝土速凝劑的廠家已有30－40家左右，生產(chǎn)規(guī)模大多數(shù)在2000－3000噸，少數(shù)廠家的產(chǎn)量達(dá)5000噸左右。2004年國內(nèi)年產(chǎn)總量約8萬噸，生產(chǎn)廠家大約有30家，主要分布在華北、華東、中南和東北地區(qū)。
1、華泰公司的發(fā)展新產(chǎn)品機(jī)會(huì)分析。國內(nèi)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)廠家雖然多，只對(duì)該企業(yè)的老產(chǎn)品有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性，現(xiàn)有生產(chǎn)廠家生產(chǎn)的速凝劑采用的配方以鋁氧熟料和明礬石為主要原料，工藝中明礬石需要進(jìn)行破碎煅燒加工后使用，原料成本和生產(chǎn)成本都較高。公司開發(fā)的新產(chǎn)品克服了上述老產(chǎn)品的缺陷，符合國家的產(chǎn)業(yè)政策，且該產(chǎn)品優(yōu)異的新性能和性價(jià)比滿足了市場(chǎng)的需求，發(fā)展?jié)摿薮?。?dāng)前該新產(chǎn)品在國內(nèi)企業(yè)尚未形成一定規(guī)模，相對(duì)的巨大的市場(chǎng)需求量，再加上產(chǎn)品優(yōu)異的新性能和性價(jià)比，對(duì)華泰公司來說開發(fā)出來新產(chǎn)品市場(chǎng)無疑是一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)。
2、華泰公司發(fā)展新產(chǎn)品的威脅分析。目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)局面對(duì)該企業(yè)有利，并不是沒有風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)市場(chǎng)巨大，但由于該廠目前生產(chǎn)規(guī)模較小，無法迅速進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)，滿足全國市場(chǎng)的需求，籌措資金能力不強(qiáng)。其中有的競(jìng)爭(zhēng)者在資金的籌措、營銷策略等方面都比較有優(yōu)勢(shì)。企業(yè)目前投入的研發(fā)資金嚴(yán)重不足，有可能影響產(chǎn)品的后續(xù)開發(fā)，及完善生產(chǎn)技術(shù)工藝，以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保密等問題，這些都是企業(yè)應(yīng)該注意和防范的威脅。經(jīng)分析后，該公司必須抓住機(jī)會(huì)，努力將不利因素降到最小，使產(chǎn)品的技術(shù)水平不斷提高，并逐步形成系列化，擴(kuò)大產(chǎn)品的應(yīng)用范圍，以優(yōu)良的產(chǎn)品和高效的服務(wù)擴(kuò)大市場(chǎng)的占有份額，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，樹立品牌，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，才能在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。結(jié)論：正力大于負(fù)力。
(三)五力之三：供應(yīng)商
原來老產(chǎn)品速凝劑的主要原料明礬石，供應(yīng)商主要在山東苣南縣等地，產(chǎn)地以外的地區(qū)速凝劑生產(chǎn)廠家所用明礬石要加上較高運(yùn)輸費(fèi)用，增加了原料的成本，并且供應(yīng)地單一，討價(jià)還價(jià)的余地很小。
“噴射混凝土速凝劑”新配方主要原料為發(fā)電廠沸騰爐渣，徐州市全國著名的能源基地，有幾十家熱電廠，所產(chǎn)生的沸騰爐渣均作為廢料處理，占用大量的耕地，污染環(huán)境。新產(chǎn)品正好解決了廢棄爐渣的環(huán)保問題，同時(shí)解決了老產(chǎn)品的速凝劑上原來存在的問題。供應(yīng)商很穩(wěn)定，成本極低。
結(jié)論：此力是有益的正力。
(四)五力之四：替代產(chǎn)品
新的“噴射混凝土速凝劑”產(chǎn)品本身就是原產(chǎn)品的替代品，填補(bǔ)了國內(nèi)空白，國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先，達(dá)到國際先進(jìn)水平。只要企業(yè)不斷進(jìn)行研發(fā)投入，技術(shù)水平不斷提高，并逐步形成系列化，擴(kuò)大產(chǎn)品的應(yīng)用范圍，即使今后出現(xiàn)新的替代品也來源于華泰公司。結(jié)論：此力完全是有益的正力。
(五)五力之五：購買者
對(duì)徐州周邊地區(qū)各煤礦每年速凝劑需用量的不完全統(tǒng)計(jì)：兗州1200噸、棗莊3240噸、皖北1800噸、淮北5400噸、大屯1440噸、徐礦3240噸、天能：1200噸、魯能1200噸、永煤2040噸、中煤五公司960噸等。合計(jì)32880噸。
噴射混凝土速凝劑在公路隧道施工、土建工程、地鐵等工程、水利電力涵洞等方面消耗用量較大。且每年都必須保持大的補(bǔ)充量。由此看來，噴射混凝土速凝劑還有巨大的潛在市場(chǎng)有待開發(fā)。
結(jié)論：購買者集中，而且有很好的市場(chǎng)，正力大于負(fù)力。
第4篇：投資決策理論范文
本文就投資決策中所存在的不同期權(quán)分四種情況進(jìn)行探討。
投資決策或稱資本預(yù)算，是關(guān)于資本支出的決策過程，它是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)決策。對(duì)于企業(yè)來說，重大項(xiàng)目的成功與否關(guān)系到企業(yè)業(yè)績(jī)的好壞，甚至決定著企業(yè)的成敗。延緩決策可能會(huì)喪失機(jī)會(huì)，而倉促上馬卻可能導(dǎo)致滅頂之災(zāi)。投資決策方案評(píng)價(jià)最早采用的是投資報(bào)酬率、投資回收期等指標(biāo)，這些指標(biāo)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，是非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)?？紤]貨幣的時(shí)間價(jià)值的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的出現(xiàn)，是投資決策的一次革命，使得投資決策過程更為科學(xué)和合理。但這些投資決策仍存在如下缺點(diǎn)：①對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估僅從靜止的角度來考慮，不但投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是確定的，管理的行為也是僵化的，只對(duì)是否立即采納投資做出決策，沒有考慮管理會(huì)創(chuàng)造價(jià)值及其創(chuàng)造價(jià)值的大??；②項(xiàng)目評(píng)估是單純的項(xiàng)目評(píng)估，沒有考慮項(xiàng)目之間的聯(lián)系；③評(píng)估著重于考慮項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量本身的價(jià)值，對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的市場(chǎng)價(jià)值沒有做出應(yīng)有的評(píng)估。
為克服這些缺點(diǎn)，可將學(xué)的最新發(fā)展-期權(quán)原理引入投資決策之中，考慮期權(quán)的投資決策模型的出現(xiàn)，是投資決策的又一次革命。在期權(quán)法下，管理者擁有的可根據(jù)變化了的未來狀況而改變其未來行為的靈活性，即管理者決策的價(jià)值將被考慮，得到評(píng)估。但是，期權(quán)思想于投資決策并不是全盤否定傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，而是對(duì)其的“揚(yáng)棄”，將投資機(jī)會(huì)的價(jià)值考慮進(jìn)去，可稱為擴(kuò)大的凈現(xiàn)值法。
一、期權(quán)及其定價(jià)方法
期權(quán)是指對(duì)特定對(duì)象物的選擇權(quán)。這種權(quán)利只能在某一天或某一天之前行使。任何一種期權(quán)都具有如下共同特性：期權(quán)所有者具有權(quán)利而非責(zé)任按預(yù)先約定的日期或在約定的日期之內(nèi)以確定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)-期權(quán)所對(duì)應(yīng)的原生資產(chǎn)。期權(quán)作為一種衍生證券，體現(xiàn)的是一種合同關(guān)系，期權(quán)購買者即持有者從期權(quán)出售者那里購買期權(quán)，如果期權(quán)持有者要求期權(quán)出售者履行合同的話，后者必須履行，但如果前者認(rèn)為履約對(duì)已不利的話，卻可以單方面撤銷合同。期權(quán)作為一種金融商品具有幾個(gè)顯著特點(diǎn)：第一，期權(quán)的交易對(duì)象是一種權(quán)利，即買進(jìn)或賣出特定標(biāo)的物的權(quán)利，但并不承擔(dān)一定要買進(jìn)或賣出的義務(wù)；第二，這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時(shí)間性超過規(guī)定的有效期限不行使，期權(quán)即自動(dòng)失效；第三，期權(quán)具有以小搏大的杠桿效應(yīng)。期權(quán)合約的買者和賣者的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權(quán)利而不負(fù)擔(dān)義務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱上。對(duì)買者來說，他在價(jià)格有利的情況下行使期權(quán)可能取得無限的收益，而他所承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)只是為購買期權(quán)所支付的期權(quán)費(fèi)，對(duì)賣者則相反。這意味著期權(quán)投資者能以支付有限的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)，而購買到可能無限盈利的機(jī)會(huì)。
按照其合同規(guī)定的是購買原生資產(chǎn)還是出售原生資產(chǎn)的權(quán)利，期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按照期權(quán)行使的方式，可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)，美式期權(quán)可在期權(quán)到期日之前的任何一天行使；而歐式期權(quán)只能在到期日當(dāng)天行使。期權(quán)合同的購買方取得了一種權(quán)利，是要付出價(jià)值的，這種價(jià)值就是期權(quán)的價(jià)格。
BLACK-SCHOLES對(duì)期權(quán)定價(jià)做出了巨大貢獻(xiàn)，提出了著名的用于不付紅利股票的歐式買方期權(quán)定價(jià)的BLACK-SCHOLES定價(jià)模型。即：
C=SN（d1）-Xe-rtN（d2）
C：看漲期權(quán)的價(jià)格
t：期權(quán)距到期日的時(shí)間（年）
S：股票現(xiàn)價(jià)
X：期權(quán)行使價(jià)格
e：對(duì)數(shù)的底
r：（連續(xù)計(jì)利的）無風(fēng)險(xiǎn)利率
第5篇：投資決策理論范文
1確立財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代企業(yè)管理中的中心地位是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然。
財(cái)力資源是生產(chǎn)的一大要素,財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)是理財(cái)。何謂理財(cái),簡(jiǎn)言之就是應(yīng)用財(cái)務(wù)機(jī)制,實(shí)施財(cái)務(wù)資源的開發(fā)和應(yīng)用,做到開源導(dǎo)流,搞活經(jīng)濟(jì)。在我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的歷程中我們?cè)鴼v經(jīng)過計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代,如果用現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的眼光來審視過去,可以這樣說,在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)真正意義上的財(cái)務(wù)管理是不存在的。在當(dāng)時(shí)的歷史條件下,企業(yè)作為政府的附屬物依附政府的行政職能而生存,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營幾乎完全由國家確定,用錢的多少由國家財(cái)政部門核定撥給,一切賠賺由國家財(cái)政擔(dān)當(dāng),企業(yè)的任務(wù)就是按國家的指令安排生產(chǎn)經(jīng)營,無論誰經(jīng)營好壞都有飯吃,在這樣的經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)無財(cái)可理,唯一的財(cái)務(wù)觀念就是,按國家財(cái)政的指令性要求使用自有資金。
隨著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌,企業(yè)的理財(cái)觀念和理財(cái)職能也將向高層次和科學(xué)化轉(zhuǎn)變。
現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)已經(jīng)被完全置于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境中,企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)將徹底分離,政府職能從企業(yè)脫出,企業(yè)職能將完全回歸。在國家“保大放小”宏觀調(diào)控格局之下,為數(shù)眾多的企業(yè)都將面臨自擇生存之路的嚴(yán)峻考驗(yàn),不可謂不觸及企業(yè)的靈魂。
現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)內(nèi)部營運(yùn)資金的界限完全淡化。資本金制度在企業(yè)的建立,形成企業(yè)資金來源渠道,資本結(jié)構(gòu)多元化。企業(yè)資金籌措、收進(jìn)、付出,不再定格于國家財(cái)政規(guī)定的極限之內(nèi),而完全根據(jù)市場(chǎng)的變化進(jìn)行調(diào)控。這對(duì)于企業(yè)內(nèi)部理財(cái)?shù)摹皟?nèi)功”無疑將是最大的考驗(yàn)。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)?？陀^經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性,影響著企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)不再是一帆風(fēng)順,企業(yè)往往遭遇不測(cè)的概率增大,諸如資產(chǎn)的總量失衡、營運(yùn)效率低下、經(jīng)濟(jì)效益滑坡,有的甚至走入資不抵債的絕境等等。能者生存,敗者亡將是我們這個(gè)時(shí)代的客觀產(chǎn)物。嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)迫使企業(yè)應(yīng)該考慮如何去面向市場(chǎng)的變化,盤活存量資產(chǎn),確保資本有效流動(dòng),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。不言而喻,經(jīng)濟(jì)環(huán)境越是復(fù)雜紛紜,企業(yè)理財(cái)活動(dòng)越是備受關(guān)注的重心,財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位將日趨突出。
現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)完全走上了自主經(jīng)營,自我發(fā)展的道路,長期形成的單一的商品生產(chǎn)和商品經(jīng)營的方式已經(jīng)不再適應(yīng),必須轉(zhuǎn)向商品經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營同時(shí)并重的經(jīng)營方式上來。由此,企業(yè)內(nèi)部管理的重心必須轉(zhuǎn)移到以營運(yùn)資本為核心,投資決策為重點(diǎn)上來,重新構(gòu)建企業(yè)的成本、質(zhì)量、效益、利益分配等方面的新機(jī)制。這將延伸財(cái)務(wù)管理的活動(dòng)環(huán)境,大大豐富現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容,為財(cái)務(wù)管理機(jī)制注入新的活力。
現(xiàn)代企業(yè)制度下的企業(yè),特別是那些經(jīng)過兼并,改組后的企業(yè)集團(tuán),規(guī)模日趨龐大,內(nèi)部機(jī)構(gòu)復(fù)雜,經(jīng)營活動(dòng)形式多種多樣。這就要求企業(yè)內(nèi)部既要各司其職,但又要始終保持協(xié)調(diào)一致,才能保證統(tǒng)一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。為此,企業(yè)必須建立健全以資本為紐帶的現(xiàn)代管理機(jī)制,而這一紐帶作用正是通過企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)的?？傊?定位財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必然結(jié)果,也是總結(jié)長期財(cái)務(wù)管理實(shí)踐而形成的理性認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迫使國有企業(yè)“移髓換血”
建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。在現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)的經(jīng)營思想,經(jīng)營策略、經(jīng)營方式都將在深度和廣度上發(fā)生變化,發(fā)揮財(cái)務(wù)管理的職能作用,當(dāng)好企業(yè)經(jīng)營拓展的先行官和堅(jiān)強(qiáng)后盾,已成為客觀要求。為此,有必要重新認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的性質(zhì)和作用,轉(zhuǎn)變觀念,樹立企業(yè)的財(cái)務(wù)管理意識(shí)和經(jīng)濟(jì)核算思想,完善財(cái)務(wù)管理運(yùn)作的手段,使企業(yè)真正按照“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、政企分開、管理科學(xué)”的總體要求健康發(fā)展。
2現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心是投資決策
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,具有了獨(dú)立法人地位的企業(yè),其生產(chǎn)經(jīng)營的目標(biāo)只能是追求利潤的最大化置和資本的有效運(yùn)用,將成為企業(yè)管理的新課題。近幾年一些國有企業(yè)在國家產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)下,都進(jìn)行了多種方式的資產(chǎn)重組與資本經(jīng)營的大膽嘗試,有成功的經(jīng)驗(yàn),也有失敗的教訓(xùn)。失敗者,究其原因往往在于投資決策的盲目性,資金投向“主配角”關(guān)系錯(cuò)位,至少是決策障礙,形成事與愿違,出多入少或有去無回?，F(xiàn)實(shí)就是如此,現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)的經(jīng)營已呈多元化格局,單一的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的方式難以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的瞬息萬變,企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)中活得下去,或比別人活得更好,管理者們的眼光就必須隨時(shí)覓尋和盯住新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),適時(shí)調(diào)整投資方向,把企業(yè)有限的資金投向能為自己帶來豐厚回報(bào)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)(產(chǎn)品)開發(fā)方面。顯然,投資決策成為企業(yè)理財(cái)?shù)暮诵膯栴}。
剝?nèi)ド唐?、資產(chǎn)的外殼,任何一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),無不表現(xiàn)為資金的投入、營運(yùn)、回收等保值增值的價(jià)值運(yùn)動(dòng)過程。企業(yè)管理不僅關(guān)注商品生產(chǎn)和商品的營銷,更注重資本的流動(dòng)和周轉(zhuǎn),資產(chǎn)的合理配置和有效運(yùn)用,資本化運(yùn)動(dòng)的質(zhì)的含量更顯得重要。資金運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)出其不間斷性的特征,并存在于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)和時(shí)間段上,有其不同的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容。但企業(yè)任何一個(gè)時(shí)空階段的資金存量(從物質(zhì)載體上表現(xiàn)為資產(chǎn)存量)總是有個(gè)合理的度,并保持著相互之間的最佳比例,這個(gè)比例必須與市場(chǎng)的需求變化相適應(yīng),才能盤活資金(資產(chǎn))達(dá)到保值增值,這是財(cái)務(wù)投資決策的理論依據(jù)。投資決策是關(guān)乎企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的最高戰(zhàn)略決策,其作業(yè)點(diǎn)應(yīng)擺在以下幾個(gè)方面。
一是與國家產(chǎn)業(yè)政策,與深化企業(yè)改革轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制和推行現(xiàn)代企業(yè)制度的要求相銜接。
二是進(jìn)行經(jīng)營項(xiàng)目的科學(xué)論證。充分估算投資項(xiàng)目的總成本,資本回收期限,目標(biāo)效益等,以確定資金需求量和籌資渠道,并提出可行性方案。
三是資本投資運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)分析。市場(chǎng)變化對(duì)企業(yè)經(jīng)營的拉動(dòng),單個(gè)企業(yè)資本營運(yùn)又表現(xiàn)出一定的社會(huì)性,這些都是制約企業(yè)投資目標(biāo)最終能否實(shí)現(xiàn)的客觀因素。這就要求企業(yè)的理財(cái)部門必須跳出閉門算帳的土圍子,面向市場(chǎng)調(diào)查研究,為投資決策提供充分依據(jù)。
四是制定投資規(guī)劃。投資規(guī)劃是企業(yè)投資行為的指導(dǎo)綱領(lǐng),投資規(guī)劃包括企業(yè)的投資目標(biāo)、投資總量、投資成本、投資效益、配套措施等。企業(yè)投資規(guī)劃的作用就在于指導(dǎo)、調(diào)控投資行為按正確的軌道運(yùn)作,確保投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
總之,按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,企業(yè)將作為徹底獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體自主籌資、自主投資、自主經(jīng)營、自主管理,企業(yè)的投資行為不再是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,按上級(jí)意圖安排資金的被動(dòng)行為,企業(yè)投資也成為決定企業(yè)在未來市場(chǎng)中占有份額的重大問題。從某種意義上講,企業(yè)占有市場(chǎng)的份額越大,企業(yè)從社會(huì)平均利潤中獲取的利潤額就越多,企業(yè)就越有活力。因此,它具有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義?？梢赃@樣說,投資行為導(dǎo)向著企業(yè)的命運(yùn),現(xiàn)代企業(yè)的一切活動(dòng)都是在為投資目標(biāo)而奮斗。注重科學(xué)投資行為內(nèi)在的巨大能量,摒棄以投機(jī)取巧,甚至鉆國家產(chǎn)業(yè)政策的空子來謀求一時(shí)之利的心態(tài),是一個(gè)成熟的現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理所應(yīng)有的本質(zhì)特征。投資決策體現(xiàn)企業(yè)的根本利益,是現(xiàn)代企業(yè)最高層次的戰(zhàn)略決策,是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心。
3建立現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理機(jī)制是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的保證現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)內(nèi)部管理的最基本的職能是對(duì)資本投入決策與資本營運(yùn)的管理。這是現(xiàn)代企業(yè)管理與傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)內(nèi)部管理的顯著區(qū)別之一。資本投入決策與資本營運(yùn)管理的內(nèi)涵是以市場(chǎng)為背景,以資本投入決策為中心,以企業(yè)利潤最大化為目標(biāo),以財(cái)務(wù)調(diào)控為手段,對(duì)企業(yè)資本經(jīng)營和資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)實(shí)施價(jià)值管理。顯然,隨著現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部管理轉(zhuǎn)軌變形,必須建立和完善企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理新型機(jī)制。構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理機(jī)制應(yīng)以價(jià)值數(shù)據(jù)信息為網(wǎng)絡(luò),連接財(cái)務(wù)決策,財(cái)務(wù)控制,財(cái)務(wù)考核各個(gè)內(nèi)部管理分系統(tǒng),發(fā)揮既服務(wù)又監(jiān)督兩重職能作用,推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部各部門按照各自不同的分工,但又相互有機(jī)聯(lián)系地運(yùn)轉(zhuǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的總體目標(biāo)。從這一基本要求出發(fā),現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)制應(yīng)包括收集企業(yè)內(nèi)部資本運(yùn)行及資產(chǎn)存量信息;組織資金效益分析;制定存量、成本、效益分析模型;進(jìn)行財(cái)務(wù)決策方案論證;內(nèi)部財(cái)務(wù)反饋等。
首先,企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)總目標(biāo)及構(gòu)成項(xiàng)目,收集歸類各種財(cái)務(wù)信息為財(cái)務(wù)決策和分層管理做好基礎(chǔ)工作。其次,對(duì)各類資料進(jìn)行分析,篩選和組合,通過可行性論證,制定財(cái)務(wù)決策預(yù)選方案。再次,制定與決策方案相配套的管理調(diào)控措施。調(diào)控措施要體現(xiàn)層次性和相對(duì)獨(dú)立性,又要符合統(tǒng)一和協(xié)調(diào)的要求。財(cái)務(wù)決策包括企業(yè)籌資、融資、投資決策和股利政策等,其關(guān)乎企業(yè)的生存和發(fā)展。須經(jīng)企業(yè)最高管理層審定后付諸實(shí)施。
第6篇：投資決策理論范文
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；實(shí)物期權(quán)；投資決策
中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、引言
房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的基本目標(biāo)是在不確定的市場(chǎng)環(huán)境下，正確地選擇投資項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值的最大化。因此，房地產(chǎn)投資項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)的不確定性因素影響甚為敏感，而且房地產(chǎn)企業(yè)投資及開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也激劇增大，這時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)投資決策則更能體現(xiàn)其重要性。
房地產(chǎn)投資決策是整個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，決策的合理性、科學(xué)性將直接影響開發(fā)項(xiàng)目能否順利進(jìn)行。在房地產(chǎn)業(yè)日臻成熟、競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，決策者越來越重視對(duì)投資決策方法的分析與研究。
現(xiàn)有的房地產(chǎn)投資評(píng)價(jià)方法的發(fā)展可以分為三個(gè)主要階段：第一階段是以凈現(xiàn)值（NPV）法為代表的傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)方法；第二階段是以加強(qiáng)傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)方法對(duì)不確定性因素的分析能力為目標(biāo)的不確定性因素分析法；第三階段是以Black & Scholes（1973）的期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ)的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法。不可否認(rèn)的是前兩個(gè)階段的分析方法其本身存在著一定的缺陷，為此提出在房地產(chǎn)投資決策時(shí)采用實(shí)物期權(quán)分析方法，它考慮了房地產(chǎn)投資中的時(shí)間價(jià)值和管理柔性價(jià)值，是一種更為科學(xué)合理的評(píng)價(jià)方法。
二、實(shí)物期權(quán)投資決策法
1、實(shí)物期權(quán)理論概念。期權(quán)是一種特殊的合約協(xié)議，它賦予持有者在某給定日期或該日期之前的任何時(shí)間以預(yù)定價(jià)格購進(jìn)或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)理論最為核心的觀點(diǎn)是，期權(quán)持有者擁有選擇買或賣的權(quán)利，而并非必須履行的義務(wù)。期權(quán)按標(biāo)的資產(chǎn)性質(zhì)的不同分為金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)。金融期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是具有原始價(jià)值的金融資產(chǎn)，如貨幣、債券、股票等；實(shí)物期權(quán)是以各種實(shí)物資產(chǎn)為標(biāo)的物的期權(quán)，如土地、技術(shù)、項(xiàng)目等。自從著名的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式解決了金融期權(quán)的定價(jià)問題以來，期權(quán)定價(jià)理論獲得了長足的發(fā)展。針對(duì)傳統(tǒng)投資決策中的凈現(xiàn)值法本身固有的缺陷，麻省理工學(xué)院的Myers教授于1977年最早提出了期權(quán)定價(jià)理論可以用來指導(dǎo)投資者對(duì)實(shí)物投資項(xiàng)目的決策，正式提出了實(shí)物期權(quán)的概念。他指出，一個(gè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤，是來自于對(duì)目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇。
房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)不確定性極強(qiáng)的行業(yè)，其面臨著來自內(nèi)部及外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境隨時(shí)發(fā)生波動(dòng)變化的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，房地產(chǎn)投資項(xiàng)目一般都具有多階段性，因此決策者需要在每一階段結(jié)束后對(duì)其后續(xù)的工作方案進(jìn)行修訂，這就充分體現(xiàn)了管理上的靈活性。另外，房地產(chǎn)項(xiàng)目從獲得土地開始就需要不斷地投入巨額資金，即使市場(chǎng)情況出現(xiàn)了不利的趨向，但已投入的巨額資金已無法收回，成為沉沒成本，這就造成了房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的不可逆性。以上提到的不確定性、管理靈活性和不可逆性恰好是實(shí)物期權(quán)的典型特征，因此在房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資評(píng)價(jià)中應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法是可行而且準(zhǔn)確的。
2、實(shí)物期權(quán)理論在房地產(chǎn)投資決策中的應(yīng)用。實(shí)物期權(quán)理論突破了傳統(tǒng)決策分析方法的束縛，它是在保留傳統(tǒng)方法合理內(nèi)核的基礎(chǔ)上，并對(duì)房地產(chǎn)投資中的時(shí)間價(jià)值和管理柔性價(jià)值進(jìn)行了充分的考慮，是一種更為科學(xué)合理的投資決策方法。一個(gè)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值等于該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值加上該項(xiàng)目所包含的實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，即：
項(xiàng)目?jī)r(jià)值=擴(kuò)展的NPV（ENPV）=靜態(tài)NPV+期權(quán)價(jià)值
3、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型。實(shí)物期權(quán)定價(jià)的基本思想來源于金融期權(quán)的定價(jià)理論，即著名的B-S模型和隨機(jī)過程理論。實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型為：
C＝V（O）×N（d1）-I×e-rT×N（d2），其中：
d1＝
在上述定價(jià)模型中，V（O）為投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流；I為投資項(xiàng)目的投資成本費(fèi)用；T為項(xiàng)目投資的最后決策時(shí)間；?滓為項(xiàng)目的市場(chǎng)波動(dòng)率，即項(xiàng)目?jī)r(jià)值的變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差；r為無風(fēng)險(xiǎn)利率；C為項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。
三、實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法應(yīng)用實(shí)例
某房地產(chǎn)公司于2004年在某城市投資一處房地產(chǎn)項(xiàng)目，共分兩期，并且均為多階段投資。該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量見表1、表2，整體項(xiàng)目只有在進(jìn)行完一期投資后，方可進(jìn)行二期項(xiàng)目。根據(jù)市場(chǎng)取貼現(xiàn)率R=15%。（表1、表2）
根據(jù)傳統(tǒng)NPV法：NPV=∑（CI -CO ） （1+i ） 。式中：其中，CI 、CO 則分別代表第t年投資項(xiàng)目所帶來的現(xiàn)金流入量以及現(xiàn)金流出量。
以2004年末為項(xiàng)目初期考察點(diǎn)，計(jì)算一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，可得NPV1=-35.3 （萬元）
可是，由于傳統(tǒng)的投資決策方法忽略了不確定性以及柔性管理的價(jià)值，可能低估項(xiàng)目的價(jià)值。接著，采取實(shí)物期權(quán)法對(duì)該項(xiàng)目再進(jìn)行投資決策分析。由于投資項(xiàng)目的具體情況比較清晰，所以項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值、投入資本、時(shí)間等都較容易確定，無風(fēng)險(xiǎn)利率常取同期政府債券利率，投資項(xiàng)目市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)率是一個(gè)比較難以準(zhǔn)確計(jì)量的參數(shù)。由于房地產(chǎn)行業(yè)的本身特點(diǎn)：不確定因素多、風(fēng)險(xiǎn)大等，一般可估計(jì)為?滓＝30%。
在上述凈現(xiàn)值方法計(jì)算中，因方法本身的局限性，所以忽略了兩期項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的不確定性價(jià)值，即未來項(xiàng)目期權(quán)的價(jià)值。隨市場(chǎng)的變化，一、二期相關(guān)聯(lián)項(xiàng)目投資的價(jià)值其有較強(qiáng)的不確定性，假設(shè)其波動(dòng)率為＝30%。用實(shí)物期權(quán)理論觀點(diǎn)來分析，兩年后是否投資、投資規(guī)?？梢暿袌?chǎng)具體情況而定。因此，若現(xiàn)在投資第一期項(xiàng)目，除得到兩年現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出量之外，還有獲得第二期項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，這個(gè)投資機(jī)會(huì)（實(shí)物期權(quán)）價(jià)值多少應(yīng)當(dāng)被考慮。
為此，用實(shí)物期權(quán)分析方法來分析這一投資項(xiàng)目，以2006年末為當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)（2004年末），這樣一個(gè)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值等同于一個(gè)期限為2年，約定價(jià)格（投資金額）為：I＝400＋300/1.15＋300/1.152＝887.7（萬元）。
標(biāo)的資產(chǎn)（是指一項(xiàng)實(shí)物期權(quán)賦予期權(quán)購買者有權(quán)買入或賣出的某項(xiàng)資產(chǎn)）當(dāng)前價(jià)格（項(xiàng)目的流入現(xiàn)值）為：V（O）＝（600/1.152＋700/1.153）/1.152＝691.1（萬元）。
d1＝ =-0.142
d2＝-0.142-0.30× ＝-0.567
據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的概率分布函數(shù)N （X）計(jì)算：
N（d1）=N（-0.142）=0.4443
N（d2）=N（-0.567）=0.2877
增長期權(quán)價(jià)值E＝V（O）×N（k1）-I×e-rT×N（k2）=75.9萬元，即此投資機(jī)會(huì)的價(jià)值為75.9萬元。增長期權(quán)價(jià)值現(xiàn)值為：75.9/1.152=57.4（萬元）。為此，該房地產(chǎn)項(xiàng)目擴(kuò)展凈現(xiàn)值應(yīng)為：ENPV=-15.5+57.4=41.9萬元>0。表明從整體戰(zhàn)略考慮，應(yīng)當(dāng)投資該房地產(chǎn)項(xiàng)目。該房地產(chǎn)公司據(jù)此進(jìn)行了投資，最后的投資結(jié)果也證明公司當(dāng)初的投資決策是正確的。
四、結(jié)論
實(shí)物期權(quán)投資決策分析法不是對(duì)傳統(tǒng)決策分析方法的簡(jiǎn)單否定，而是在保留傳統(tǒng)決策分析方法合理內(nèi)容的基礎(chǔ)上，對(duì)不確定性因素及其相應(yīng)環(huán)境變化做出積極響應(yīng)，并充分考慮房地產(chǎn)投資中的時(shí)間價(jià)值和管理柔性價(jià)值的一種更為科學(xué)合理的投資決策方法。與傳統(tǒng)的投資決策評(píng)價(jià)方法相比，實(shí)物期權(quán)理論能更好地解決房地產(chǎn)投資決策中所面臨的不確定性問題，并挖掘這些不確定性所具有的潛在價(jià)值。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，房地產(chǎn)市場(chǎng)的不確定性在不斷提高，實(shí)物期權(quán)理論將會(huì)在房地產(chǎn)投資決策中具有更好的應(yīng)用價(jià)值。
（作者單位：重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院）
主要參考文獻(xiàn)：
[1]Camerer，C F.Does Strategy Research Need Game Theory.Strategy Management Journal，1991.12.
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[4]楊春鵬.實(shí)物期權(quán)及其應(yīng)用[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2003.
第7篇：投資決策理論范文
關(guān)鍵詞：可持續(xù)發(fā)展；財(cái)務(wù)管理理論；框架
隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制的建立，許多企業(yè)面臨著巨大競(jìng)爭(zhēng)力，因此，企業(yè)內(nèi)部的基本內(nèi)容和運(yùn)行環(huán)境發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理理論模式已經(jīng)不能夠適應(yīng)現(xiàn)代的企業(yè)的發(fā)展。所以，對(duì)于現(xiàn)在的企業(yè)的財(cái)務(wù)管理理論要進(jìn)行重新構(gòu)建，才能使企業(yè)的管理適應(yīng)現(xiàn)代化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下加強(qiáng)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。
一、經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理理論框架的構(gòu)建理論基礎(chǔ)
隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)成為我國目前經(jīng)濟(jì)體制。為了能夠更好的適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，也是滿足現(xiàn)代可持續(xù)化理念的需求，經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理理論框架必須進(jìn)行重新構(gòu)建。從上世紀(jì)八十年代到今天，我國的企業(yè)的雖然已經(jīng)經(jīng)歷過多次機(jī)制改革和轉(zhuǎn)換，但是在經(jīng)濟(jì)管理理論框架中，仍舊可以看到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的模式。為了使是企業(yè)能夠完全適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，企業(yè)就必須要實(shí)現(xiàn)自負(fù)盈虧、獨(dú)立經(jīng)營和自我管理的目標(biāo)。企業(yè)要以營利為主要目的，遵循價(jià)值觀念采取一定的財(cái)務(wù)管理方法，使企業(yè)的籌資、投資以及資金結(jié)構(gòu)得到合理的分配。經(jīng)濟(jì)全球一體化進(jìn)程的加快很大程度上影響著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，要求我國企業(yè)必須要以社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的總體地位出發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理理論進(jìn)行重新研究和構(gòu)建。
二、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容框架
企業(yè)的財(cái)務(wù)管理是一項(xiàng)及其復(fù)雜的工作，其中包括企業(yè)財(cái)務(wù)的決策，而財(cái)務(wù)決策又分為籌資、投資以及其它有關(guān)財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)的決策等。
（一）財(cái)務(wù)總體決策理論
通常來說，財(cái)務(wù)總體決策理論，就是要以對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益管理為根本，著力解決企業(yè)的投、融資和利潤的分配問題。這三者之間要相互融合，進(jìn)而最大程度的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，也使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益最大化。在整個(gè)過程中籌集資金和企業(yè)成本投資是財(cái)務(wù)管理的首要工作。
（二）投資決策理論
投資決策理論是環(huán)環(huán)相扣的，短長期投資理論都是投資投資理論的主要變現(xiàn)方式。短期的投資決策主要體現(xiàn)為企業(yè)中非固定資產(chǎn)的決策，比如證券、存貸款和現(xiàn)金等等；通常情況下長期投資決策更為復(fù)雜，凈現(xiàn)值法是長期投資決策的重要變現(xiàn)方式，而凈現(xiàn)值法最大特征就是要對(duì)資金的成本進(jìn)行確切的預(yù)算，而這個(gè)過程中還會(huì)牽扯資產(chǎn)中的一個(gè)定價(jià)理論、有效市場(chǎng)理論以及證券組合投資理論等。因此，長期投資決策和籌資決策有密切的聯(lián)系。
（三）籌資決策理論
長短期的籌資決策知識(shí)狹義上的籌資決策，如果說從其的長期發(fā)展和長期的資金來源看，企業(yè)分配利潤之后的公積金也是作為籌集的一個(gè)部分，所以，在一定程度上來說，利潤的分配也是也是長期籌資決策；相對(duì)狹義的籌資決策來說，廣義的籌資決策更容易受到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響，因此，籌資的決策也和企業(yè)股東的利益相關(guān)。由此看來，當(dāng)前占據(jù)重大地位的是股利政策以及結(jié)構(gòu)決策。
（四）企業(yè)財(cái)務(wù)管理特殊業(yè)務(wù)決策理論
這個(gè)理論主要是指：“在企業(yè)的發(fā)展過程中，在財(cái)務(wù)管理工作上不常出現(xiàn)的業(yè)務(wù)，比如企業(yè)的清算、收購等。”
三、循環(huán)經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理理論的本質(zhì)
現(xiàn)目前，許多人對(duì)于財(cái)務(wù)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)主要是：“活動(dòng)論”、“關(guān)系論”、“活動(dòng)+關(guān)系論”，“活動(dòng)+關(guān)系論”是相對(duì)來說是比較大的一個(gè)范圍，同時(shí)擁有前兩者的合理性和有益性，是一種較為健全理論觀點(diǎn)?；谖覈壳翱沙掷m(xù)的財(cái)務(wù)理念，主要針對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)和使用的相關(guān)資源、廢物的回收時(shí)間和空間的優(yōu)化配置。須知，當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的管理，其最大矛盾就是生態(tài)資本和經(jīng)濟(jì)資本的不合理分配，因此，不管從哪個(gè)方面說，投資者相互之間的配合顯得無比重要，既有責(zé)任的存在，也凸顯出經(jīng)濟(jì)利益和資金權(quán)利。就這一點(diǎn)來說，兩種資本合理配置是循環(huán)經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理的實(shí)質(zhì)，也是企業(yè)追求利益最大化的根本目標(biāo)。
四、經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理理論框架的構(gòu)建
生態(tài)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)共同創(chuàng)造了企業(yè)的價(jià)值，所以，在這樣的背景下，經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理通過對(duì)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的分析，充分使用企業(yè)的財(cái)務(wù)狀態(tài)和基本財(cái)務(wù)理論，對(duì)財(cái)務(wù)的行為進(jìn)行整體的評(píng)價(jià)和合理化的規(guī)劃，進(jìn)而讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的價(jià)值目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理理論同時(shí)包含了企業(yè)中兩種資本的基本含義，除此之外，財(cái)務(wù)狀態(tài)和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)以及財(cái)務(wù)的行為組成了應(yīng)用理論的結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)系統(tǒng)設(shè)計(jì)要以循環(huán)經(jīng)濟(jì)的機(jī)制原理和本質(zhì)要求為主要依據(jù)，界定循環(huán)金的的財(cái)務(wù)目標(biāo)，同時(shí)，在進(jìn)行財(cái)務(wù)目標(biāo)進(jìn)行了確定之后，還要進(jìn)一步對(duì)財(cái)務(wù)的職能和內(nèi)容進(jìn)行確定。在財(cái)務(wù)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)中，其運(yùn)行的環(huán)境相對(duì)較為復(fù)雜，所以，在結(jié)合其潛在的規(guī)律，提煉出財(cái)務(wù)運(yùn)行的基本目標(biāo)和環(huán)境，進(jìn)而更好的對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的基本理論進(jìn)行構(gòu)建。
從經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理理論的結(jié)構(gòu)順序，即從技術(shù)角度出發(fā)，在對(duì)投融資的選擇行為和財(cái)務(wù)狀態(tài)評(píng)析進(jìn)行研究，就能夠發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)狀態(tài)評(píng)析并不是單獨(dú)存在的，而是有一定的基本前提，即以財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)行為選擇的基本前提而存在。資本系統(tǒng)是跟隨著企業(yè)效益的變化而變化。所以，總體來說，對(duì)現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資本、生態(tài)資本的價(jià)值創(chuàng)造模型評(píng)析是包括經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)狀態(tài)進(jìn)行評(píng)析，整個(gè)過程中，有著主導(dǎo)作用的是財(cái)務(wù)行為選擇。而經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是保障企業(yè)系統(tǒng)正常運(yùn)行的最佳方式，因?yàn)樗梢詾橄到y(tǒng)運(yùn)行提供行之有效的反饋信息，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理理論的框架進(jìn)行構(gòu)建。
五、結(jié)論
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中，對(duì)經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理論的構(gòu)建迫在眉睫，不僅能夠最大程度的實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的發(fā)展，而且，能有效的加強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。所以，在可持續(xù)發(fā)展前提下，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理理論框架的構(gòu)建，要立足于實(shí)際，根據(jù)企業(yè)的自身狀況以及充分了解我國國情，構(gòu)建適合企業(yè)發(fā)展的理論框架，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
第8篇：投資決策理論范文
風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的投資體系，它是實(shí)業(yè)投資與金融投資的結(jié)合，是商品市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的結(jié)合，也是投資行為與管理行為的結(jié)合。OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）對(duì)其下的定義為：風(fēng)險(xiǎn)投資是通過一定的機(jī)構(gòu)和一定的方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將所籌資本投入到具有高度不確定性的中小型高技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目的管理，期望通過實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長率，并最終通過出售股權(quán)獲得高額中長期收益的一種投資體系。從這一定義我們可以看出，它以嚴(yán)格的項(xiàng)目選擇評(píng)審和參與對(duì)該項(xiàng)目的管理來盡可能地減少風(fēng)險(xiǎn)性，并以投資組合的經(jīng)濟(jì)效益來保證資金的回收。
由此可見，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中扮演著十分重要的角色，甚至可以說是事關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的關(guān)鍵，一旦接受一個(gè)先天就有缺陷的項(xiàng)目，就算以后各階段的工作進(jìn)行得再好，最后仍將面臨著非常高的失敗風(fēng)險(xiǎn)。
2傳統(tǒng)的投資決策理論局限性
目前，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策理論的研究方面，進(jìn)展比較緩慢，還沒有建立起一套自己的理論體系，主要還是將其他領(lǐng)域的現(xiàn)存理論應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)投資問題的研究中。目前主要應(yīng)用的理論方法是一些傳統(tǒng)的投資決策理論，這其中比較有代表性的就是現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）。但傳統(tǒng)的投資決策理論再實(shí)際運(yùn)用過程中有許多局限性，具體表現(xiàn)在：
（1）傳統(tǒng)理論沒有采用發(fā)展的觀點(diǎn)去評(píng)價(jià)所投資的項(xiàng)目，從而忽略了當(dāng)市場(chǎng)的某些因素發(fā)生變化時(shí)，投資項(xiàng)目的價(jià)值也會(huì)發(fā)生變化，相應(yīng)地，投資者也應(yīng)修改自己的投資計(jì)劃以適應(yīng)這些變化。即忽略了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)做出反應(yīng)時(shí)所能實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營靈活性，因而，必然忽略了經(jīng)營靈活性的價(jià)值。
（2）傳統(tǒng)理論沒有從戰(zhàn)略價(jià)值的角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，它沒有將單個(gè)投資項(xiàng)目與企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)的整體價(jià)值聯(lián)系起來，低估了戰(zhàn)略投資的價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值與所投資項(xiàng)目不是簡(jiǎn)單的加總關(guān)系，有時(shí)，一項(xiàng)投資的戰(zhàn)略價(jià)值會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)其進(jìn)行孤立的財(cái)務(wù)分析所得的凈現(xiàn)值（NPV）。
（3）傳統(tǒng)理論在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，沒有建立一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)，主要表現(xiàn)在對(duì)兼并、收購、聯(lián)合等投資的評(píng)價(jià)與金融市場(chǎng)的評(píng)價(jià)存在分歧。
3實(shí)物期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用
因此，有必要將實(shí)物期權(quán)理論引入風(fēng)險(xiǎn)投資決策，對(duì)傳統(tǒng)理論進(jìn)行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策的局限性，使風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)更為科學(xué)、可靠。
3.1實(shí)物期權(quán)理論對(duì)DCF法進(jìn)行修正的理論依據(jù)
實(shí)物期權(quán)（Realoption）是指以實(shí)物投資為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。具體表現(xiàn)在經(jīng)營、管理、投資等活動(dòng)中，以各種形式獲得的進(jìn)行或有決策的權(quán)利，它是金融期權(quán)理論在實(shí)物投資領(lǐng)域的發(fā)展和應(yīng)用。實(shí)物投資理論認(rèn)為，一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的收益有兩種，一是完全暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益。如果投資者不能在不可預(yù)料的市場(chǎng)狀況形成時(shí)，以某種方式改變自己對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的資金投入或資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的時(shí)間、數(shù)量，則投資者的收益是完全暴露于風(fēng)險(xiǎn)的。以現(xiàn)金流來衡量收益，則如果存在在給定情況下能夠合理地估計(jì)出現(xiàn)金流入及其發(fā)生的相應(yīng)時(shí)間，而且同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征，又能恰當(dāng)?shù)卮_定現(xiàn)金流折現(xiàn)率的話，就能實(shí)現(xiàn)對(duì)這種收益（資產(chǎn)價(jià)值）的估計(jì)。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）所擅長捕捉的就是這種資產(chǎn)價(jià)值；二是風(fēng)險(xiǎn)被規(guī)避的收益。如果投資者的投入和收益方式不是完全不可更正的，則收益的風(fēng)險(xiǎn)可以被規(guī)避。具有這種特征的收益是不適用DCF法的，因?yàn)檫@種收益的實(shí)現(xiàn)與投資者對(duì)收益的主動(dòng)影響連同外源不確定性一起決定了實(shí)際的收益。因而，假設(shè)投資者能理智地完全規(guī)避不確定性的負(fù)面影響，則這種收益不必要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。實(shí)物期權(quán)理論的核心就是指出并強(qiáng)調(diào)這種收益的存在，并且實(shí)現(xiàn)對(duì)其的評(píng)估。從而，即使一項(xiàng)資產(chǎn)本身帶來的現(xiàn)金流入很小或者根本不存在現(xiàn)金流入，即它不具備第一種收益的能力，它還可能提供獲得第二種收益的機(jī)會(huì)。只有將兩種收益的可能都考慮到，才能準(zhǔn)確、完整地估計(jì)一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。
3.2引入實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行修正
通過以上分析可知，在對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，不僅要考慮以NPV等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考慮該項(xiàng)目靈活性的價(jià)值。因此，從期權(quán)分析的角度來看，一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成，其中項(xiàng)目的靈活性價(jià)值可用期權(quán)溢價(jià)表示。
即ENPV=NPV+OP
ENPV———項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值；
NPV———項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；
OP———項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)
其中，NPV可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要來確定OP的價(jià)值。
由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般采用分期投資的方法，在第一次投資完成以后，投資者將分期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司進(jìn)行審核，以決定是否繼續(xù)投資，項(xiàng)目的資金回報(bào)是在投資完成后的若干年分期獲得。根據(jù)這些特點(diǎn)，我們可以做出關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的一般現(xiàn)金流量圖（為分析方便，只考慮有一次后續(xù)投資）。如圖1所示：
其中，F(xiàn)i（i=1,2,3……T）為期初投資I0在預(yù)期投資期T年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。
Pi（i=1,2,3……T）為后續(xù)投資It在t+1~T年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。
風(fēng)險(xiǎn)投資這種分期投資的方式，使得項(xiàng)目中存在著一系列的相機(jī)選擇權(quán)，每一個(gè)相機(jī)選擇權(quán)都可以看作是一個(gè)歐式買入期權(quán)。
在這里，期權(quán)的標(biāo)的物是后續(xù)投資It在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格）P，并且P=Pi／（1＋r）t＋i；期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是后續(xù)追加的投資額It；期權(quán)的有效期為T-t。
下面，我們引入Black—Scholes定價(jià)模型來計(jì)算OP。
根據(jù)B—S公式：C=SN（d1）-Ee-R（T-t）N（d2）
d1=［ln（S/E）+(R+σ2/2)（T-t）］/σ;
d2=［ln（S/E）+(R-σ2/2)（T-t）］/σ=d1-σ
其中：
C———買入期權(quán)的價(jià)值；
S———股票當(dāng)前價(jià)格；
E———期權(quán)行使價(jià)格；
R———年無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利率；
T-t———距到期日剩余時(shí)間；
σ———基本股票的風(fēng)險(xiǎn)，以股票年回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差表示；
N（d1）,N（d2）———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計(jì)概率。
通過變換，可求得OP的計(jì)算公式如下：
OP=PN（d1）-Ite-R（T-t）N（d2）
d1=［ln（P/It）+（R+σ2/2）（T-t）］／σ;
d2=［ln（P／It）+（R-σ2/2）（T-t）］／σ=d1-σ
這里，r為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，σ為期望收益波動(dòng)率。
因此，可根據(jù)上面的遞推公式，計(jì)算出OP，從而就得到了整個(gè)項(xiàng)目包括靈活性價(jià)值在內(nèi)的ENPV。
下面以一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目為例，先以DCF法來進(jìn)行評(píng)價(jià)，再運(yùn)用期權(quán)法進(jìn)行修正，來說明期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策中的應(yīng)用。
某風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)目前需要決定是否進(jìn)行一項(xiàng)立即開始，為期6年的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目要求立即投入資金I0=500萬元，在第三年末追加后續(xù)投資600萬元。假定R=5%，r=10%，σ=35%，各年產(chǎn)生的
預(yù)計(jì)現(xiàn)金流如圖2所示：
3.3按DCF法進(jìn)行決策
NPV=Fi／（1＋r）i＋Pi／（1＋r）i＋3－I0－I3／（1＋r）3
=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+140/(1+
10%)3+110/(1+10%)4
+80/(1+10%)5+60/(1+10%)6+200/(1+
10%)4+250/(1+10%)5+280/(1+10%)6－
500－600/(1+10%)3
=90.9+99.2+105.2+75.1+49.7+33.9+
136.6+155.2+158.1－500－450.8
=－46.9萬元<0
則該項(xiàng)目不可行，應(yīng)被拒絕。
3.4按實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行投資決策
按實(shí)物期權(quán)理論分析該項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值，把對(duì)項(xiàng)目的初期投資賦予投資者選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實(shí)物期權(quán)，它相當(dāng)于期限為3年，執(zhí)行價(jià)格為I3=600萬元，標(biāo)的物為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的歐式買入期權(quán)。我們可以用B—S定價(jià)模型為基礎(chǔ)，求出該項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。
該項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值為：
NPV=Fi／（1＋r）i－I0
=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+
140/(1+10%)3+110/(1+10%)4+80/
（1+10%）5+60/（1+10%）6－500
=－46萬元
下面求項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)OP：
P=Pi／（1＋r）i＋3＝200／（1+10%）4+250／(1+10%)5+280/(1+10%）6
=136.6+155.2+158.1=450萬元
d1=［ln（P/I3）+（R+σ2/2）（T-t)]／σ
=［ln（450/600)+（5%+0.352/2)×3］/0.35=0.076
d2=［ln（P/I3）+（R-σ2/2)（T-t）］/σ
=d1-σ=0.076－0.35=－0.530
查閱標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表得：
N（d1）=N（0.076）=0.5303;
N（d2）=N（－0.530）=1－N(0.530)=1－0.6985=0.3015
OP=PN（d1）－I3e-R（T-t）N（d2）
=450×0.5303－600e－5%×3×0.3015
=238.6－155.7=82.9萬元
那么ENPV=NPV+OP=－46+82.9=36.9萬元>0
則該項(xiàng)目是可行的，應(yīng)該投資。
通過這一結(jié)果可以看出，企業(yè)決策者當(dāng)初的決策是正確的，雖然該項(xiàng)目的NPV為負(fù)，但它能為企業(yè)提供新的商業(yè)機(jī)會(huì)?？紤]到這一點(diǎn)，該項(xiàng)目上馬對(duì)企業(yè)來說是有利可圖的，這時(shí)如果按傳統(tǒng)的DCF法決策，而不考慮追加投資隱含的期權(quán)價(jià)值時(shí)，可能會(huì)使企業(yè)投資失誤，無法實(shí)現(xiàn)其長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。
第9篇：投資決策理論范文
關(guān)鍵字：長期投資決策，風(fēng)險(xiǎn)度，應(yīng)用
二、緒論
隨著時(shí)代的前進(jìn)，越來越多的先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)應(yīng)用到人們的日常生活中來，由于人們消費(fèi)觀念的變化，長期投資決策也面臨更多的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)階段，中國處于經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，因此在高速的發(fā)展階段面臨很多問題，于此同時(shí)對(duì)投資提出了更多的要求。我國現(xiàn)階段處于構(gòu)建和諧社會(huì)主義社會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期，同時(shí)長期投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度引起了學(xué)者和社會(huì)各界的高度關(guān)注，因此長期投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度的研究具有很重要的意義。
二．投資決策和風(fēng)險(xiǎn)度概念介紹
所謂的投資決策是一個(gè)決策產(chǎn)生的過程，群體或者個(gè)人為了實(shí)現(xiàn)利益的長期增長，所作出的不同形式的投資行為。這個(gè)決策的制定是有序的、規(guī)范的、可操的和可持續(xù)改進(jìn)的多維度和多視角的決策制定過程，進(jìn)而取得一種積極有效的投資成果以維持投資的長期增長。只有這樣才能使個(gè)人或集體更積極的進(jìn)行投資規(guī)劃等方面的管理。投資決策對(duì)于個(gè)人或者企業(yè)的正常運(yùn)行具有重要的作用，它可以維持企業(yè)的正常運(yùn)營，而且對(duì)保證利益相關(guān)者的利益也有重要作用，因此投資決策不僅有著重要的實(shí)際應(yīng)用，而且一直是理論界討論的熱點(diǎn)。企業(yè)倒閉，企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)生問題都應(yīng)該從投資決策上找到相關(guān)起因。無論是表現(xiàn)良好的企業(yè)或者個(gè)人還是績(jī)效很差的企業(yè)或者個(gè)人都應(yīng)該時(shí)時(shí)刻刻注意投資決策，只有這樣才能維持企業(yè)長久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者個(gè)人資金的更好管理。投資決策強(qiáng)調(diào)的是一系列的過程，其目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)公司或者個(gè)人的資金良好的運(yùn)營和管理，而實(shí)行的一系列的活動(dòng)。
投資決策強(qiáng)調(diào)的是一種行為結(jié)果，在實(shí)施投資決策的過程中，需要及時(shí)、準(zhǔn)確地收集、傳遞與投資決策相關(guān)的信息，確保信息在內(nèi)部、外部之間進(jìn)行有效溝通，以及各種信息的收集?，F(xiàn)階段理論界對(duì)投資決策的研究還刻意追求西方理論界的研究成果，很多制度規(guī)范的實(shí)施僅僅刻意的去模仿西方的投資決策的行為準(zhǔn)則制定和實(shí)施，因此其結(jié)果總是未能達(dá)到預(yù)期的效果，究其原因主要包括以下兩個(gè)方面，首先，對(duì)西方投資決策的研究?jī)H僅停留在表面，而沒有深層次的研究投資決策在西方的使用范圍和產(chǎn)生起源。投資決策涉及到很深層次因素的影響，因此為了更好的研究投資決策，應(yīng)該從其法律文化因素追求。其次，中國也具有與西方國家不同的國情和特點(diǎn)，所以會(huì)造成水土不服的現(xiàn)象。
一般而言, 投資方案總是包含有不確定性或風(fēng)險(xiǎn). 因此, 在考慮方案時(shí)必須研究風(fēng)險(xiǎn)問題. 如果對(duì)方案在評(píng)價(jià)與分析中不將風(fēng)險(xiǎn)性或不確定性進(jìn)行仔細(xì)的研究, 便會(huì)影響方案選擇的合理性與可靠性, 甚至?xí)?dǎo)致決策失誤. 投資風(fēng)險(xiǎn)就是發(fā)生投資不幸事件的概率, 即是說, 投資風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)投資事件產(chǎn)生不期望后果的可能性. 投資風(fēng)險(xiǎn)分析既要研究投資事件發(fā)生的可能性, 又要分析它所產(chǎn)生的后果的大小. 由于投資風(fēng)險(xiǎn)的研究在投資決策中處于極為重要地位, 有不少學(xué)者對(duì)其進(jìn)行過較為全面的描述與深入的研究。
三、長期投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度的應(yīng)用
一般情況下, 投資方案的優(yōu)劣由凈現(xiàn)值大小決定. 投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率是一很敏感的參數(shù), 投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率取值的準(zhǔn)確性直接關(guān)系到投資決策的結(jié)果的可靠性與穩(wěn)定性. 在計(jì)算方案凈現(xiàn)值時(shí), 對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的方案是根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)的大小提高其貼現(xiàn)率, 即通過調(diào)整貼現(xiàn)率來實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償. 然而這種方法是由決策者憑借經(jīng)驗(yàn)主觀地規(guī)定了一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率, 這在很大程度上是帶有主觀性和盲目性的, 嚴(yán)重影響和削弱了凈現(xiàn)值法的有效性.
投資決策分析的凈現(xiàn)值法強(qiáng)調(diào)貨幣的時(shí)間價(jià)值, 注意投資的經(jīng)濟(jì)效益, 是一種適用于數(shù)額大并且期限長的投資決策的有效方法. 為了使其方法更加完善, 我們將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率進(jìn)行深入解析. 實(shí)際上投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 是由其投資方案的投資風(fēng)險(xiǎn)所確定的, 其大小由投資風(fēng)險(xiǎn)度大小所左右, 因此它應(yīng)是投資風(fēng)險(xiǎn)度的函數(shù)。
三、提高長期投資決策效果的措施
通過上文對(duì)長期投資決策的闡述，發(fā)現(xiàn)長期投資決策應(yīng)從以下方面提高長期投資決策的結(jié)果：工作人員的從業(yè)素質(zhì)，長期投資決策的硬件和軟件使用。因此鑒于所出現(xiàn)的種種問題提出了以下措施以提高長期投資決策的水平。
首先，加強(qiáng)專業(yè)人員的培訓(xùn)，以提高長期投資決策的水平。通過對(duì)員工或者個(gè)人的培訓(xùn)，一方面可以增加個(gè)人或者群體的長期投資決策理論素養(yǎng)。另一方面，也可以加快各類人員在實(shí)際工作中對(duì)長期投資決策知識(shí)的利用。特別是可以對(duì)長期投資決策理論功底較差的人員實(shí)行專門培訓(xùn)。長期投資決策的知識(shí)化和專業(yè)化是長期投資決策取得良好效果重要保證。另外需要注意的是，使用績(jī)效評(píng)估進(jìn)行長期投資決策，包括很多方面，可以有財(cái)務(wù)績(jī)效，工作績(jī)效，雖然不同的績(jī)效衡量長期投資決策的不同方面，但是它們都具有一個(gè)共同的特點(diǎn)，公正與實(shí)用。并且對(duì)減少長期投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度都有非常重要的影響。如果投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度的績(jī)效考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)不能夠體現(xiàn)公正與實(shí)用，那么也不會(huì)取得良好的投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度減少的結(jié)果。因此投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)體系時(shí)，必須時(shí)刻體現(xiàn)體系的公正和實(shí)用性，只有這樣才能收到更好的投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度控制的結(jié)果。
其次，招聘優(yōu)秀的長期投資人才。優(yōu)秀的長期投資人才對(duì)收益具有至關(guān)重要的作用。不僅能夠提高收益，對(duì)未來提供了良好的平臺(tái)。因此公司只有加大投資力度，使用更為優(yōu)秀的長期投資人才，才能取得更好的積極效果。要有計(jì)劃、有步驟地對(duì)信息設(shè)備進(jìn)行更新、改造和完善; 要加大科技投入力度, 提高長期投資決策科技含量, 加大力度建立長期投資決策系統(tǒng),提高經(jīng)濟(jì)效益。積極采用先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)化技術(shù)和長期投資決策技術(shù)的應(yīng)用, 將會(huì)節(jié)約更多的時(shí)間、資源, 減少流通損耗。良好的規(guī)范制度是投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度控制的根本保證。不僅對(duì)于企業(yè)或者個(gè)人如此，對(duì)于任何社會(huì)單位的有序運(yùn)行也是如此。如果投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度控制的管理制度很完善，那么投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度控制管控必然會(huì)收到良好的結(jié)果。規(guī)范制度包括兩個(gè)方面：“軟”因素和“硬”因素。軟的方面強(qiáng)調(diào)企業(yè)必須以人為中心。硬的方面要求投資決策必須有嚴(yán)明的規(guī)章制度，規(guī)章制度的制定不能單單的表現(xiàn)在紙面上或者口頭上，必須將這些規(guī)章制度落實(shí)到實(shí)處，那么在這種條件下投資決策的風(fēng)險(xiǎn)度控制才能收到預(yù)期的效果。
