私募股權(quán)投資基金精選(九篇)
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第1篇：私募股權(quán)投資基金范文
私募股權(quán)投資基金是近年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)界萌生并在不斷發(fā)生變化的全新事物，對其內(nèi)涵做出明確界定就是一項(xiàng)具有高度爭議的工作?，F(xiàn)在談及的私募股權(quán)往往有著不同的含義。其英文簡稱為PE（Private Equity），直譯就是私人權(quán)益資本，因此私募股權(quán)投資又被業(yè)金融界人士稱為私募權(quán)益資本投資。
根據(jù)投資的企業(yè)成長階段不同，私募股權(quán)投資主要形態(tài)包括并購基金、成長資本、重振資本、夾層資本、上市前融資資本（英文簡稱Pre-IPO）、私人股權(quán)投資已上市公司股份資本（英文簡稱PIPE）。從更寬泛的意義上說，投資于企業(yè)種子期和萌芽期的創(chuàng)業(yè)投資，或者叫風(fēng)險(xiǎn)投資（英文簡稱VC）也屬于私募股權(quán)投資的一種。私募股權(quán)投資基金的分類與所投企業(yè)成長階段存在一定的對應(yīng)關(guān)系，比如PIPE資本主要投資于已上市企業(yè)。大致的對應(yīng)關(guān)系如圖1所示。當(dāng)然，隨著基金業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資基金的類型與具體投資業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)交叉混合的趨勢，即使界限比較明確的VC和PE目前也存在業(yè)務(wù)重疊。
美國狹義的私募股權(quán)投資基金最主要形態(tài)就是并購基金。在國內(nèi)，廣義的私募股權(quán)投資基金中最熱門的就是Pre-IPO資本和風(fēng)險(xiǎn)投資，但是隨著2012年底中國股市的第八次暫停首次公開募股（英文簡稱IPO），并購基金也已成為國內(nèi)私募股權(quán)投資的最大亮點(diǎn)。隨著今后中國資本市場的發(fā)展與金融體制改革，并購基金也將成為國內(nèi)主要的私募股權(quán)業(yè)務(wù)形態(tài)。在中國，“私募”一詞的出現(xiàn)也是相伴“公募”而生，是指資金來源于非公開的私下募集。除非特指，本文探討的私募股權(quán)投資基金是指對非公開募資的股權(quán)實(shí)施投資的資金組合。根據(jù)中國目前的法律框架，私募股權(quán)投資基金必須采取非公開募集的方式。其運(yùn)營模式在于投資企業(yè)股權(quán)，并對企業(yè)進(jìn)行內(nèi)在改造獲得企業(yè)增值，然后轉(zhuǎn)手退出，實(shí)現(xiàn)基金盈利，即業(yè)界所說的“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)。
私募股權(quán)投資基金的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)資源有效配置的機(jī)制創(chuàng)新，是提升企業(yè)品質(zhì)和再造企業(yè)價(jià)值的一系列制度組合。私募股權(quán)投資基金是在管制與創(chuàng)新的激烈碰撞中，由市場自發(fā)形成并受適度規(guī)范的金融投融資工具和機(jī)制，其興起和發(fā)展從來都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇和內(nèi)在要求。私募股權(quán)投資基金的制度設(shè)計(jì)都是處在不斷的自我更新中，其發(fā)展過程中爆發(fā)的能量非常巨大。但是對其性質(zhì)、定義、功能、任務(wù)和歷史定位，以及存在的各種問題和相關(guān)監(jiān)督和引導(dǎo)，盡管經(jīng)濟(jì)金融界、法律界、相關(guān)產(chǎn)業(yè)界人士均給予了大量的研究和探討。但由于實(shí)踐在不斷發(fā)生變化，許多問題在理論上也無法定論。其中，既有涉及到學(xué)術(shù)層面的觀點(diǎn)碰撞，也包含政策操作的具體爭論。
中國私募股權(quán)投資基金現(xiàn)狀
中國的私募股權(quán)投資基金在實(shí)踐中的發(fā)展速度可謂日新月異，這也在客觀上要求我們不斷根據(jù)發(fā)展趨勢的變化，進(jìn)行及時(shí)的政策調(diào)整和理論探索，關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法規(guī)政策的公開討論也從未停息過。近年來，國際經(jīng)濟(jì)形勢劇烈變化，在保守和自由的經(jīng)濟(jì)理論對峙中，放松管制的金融自由化思想退潮之后又在重新蹣跚起步。這些波折也讓中國新興的私募股權(quán)投資基金在短時(shí)間內(nèi)積累了較豐富的深層次思考。
私募股權(quán)投資基金飛速發(fā)展的背后邏輯首先在于高額的利潤，據(jù)業(yè)內(nèi)估測，私募股權(quán)投資基金的利潤率一般會達(dá)到15%～20%。中國資本市場市場化程度不高，企業(yè)上市需求不能得到有效滿足。截至2011年8月，我國創(chuàng)業(yè)板市場的IPO溢價(jià)率平均為59%，最高可達(dá)209%。對上市企業(yè)的前期股權(quán)投資的利潤可見一斑。2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，很多私募股權(quán)資金轉(zhuǎn)移至亞洲。
清華科研中心的調(diào)查數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度名列前茅的中國，目前是亞洲地區(qū)的私募最熱點(diǎn)地區(qū)。這從側(cè)面也反映了中國私募股權(quán)投資的收益率之高。從2002年中國的12.7億美元的VC募資金額，發(fā)展到2013年VC和PE可投資本達(dá)1700億美元，10年間募資規(guī)模增長超過100倍。2011年4月，時(shí)任中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司董事長的劉樂飛認(rèn)為，在美國這樣的發(fā)達(dá)資本市場上，私募股權(quán)投資基金每年的交易額占GDP滲透率的百分之一，而中國目前只有千分之三，今后發(fā)展空間可想而知。據(jù)清華科研中心2013年統(tǒng)計(jì)，目前我國正活躍著超過6000家VC和PE機(jī)構(gòu)。
中國的私募股權(quán)投資基金從其出生就經(jīng)歷了從外來引進(jìn)到本土生長的不斷演進(jìn)過程。1992年初中國正式宣布發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)體制，而外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)如黑石、華登等1992年前后就聞風(fēng)而動進(jìn)入中國，這種與中國市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的時(shí)間表的巧合，與其說是偶然，不如說是外資股權(quán)投資企業(yè)高超的專業(yè)敏銳度及戰(zhàn)略眼光。私募股權(quán)投資需要配套的諸如法律、政策、企業(yè)和金融市場運(yùn)作環(huán)境，才能夠順利實(shí)現(xiàn)投資、運(yùn)作、退出的獲利流程。盡管出于招商引資、制度創(chuàng)新等前瞻性考慮，中國政府支持這些股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展，1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運(yùn)行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1986年最先成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司也因違規(guī)經(jīng)營，于1998年被央行終止金融業(yè)務(wù)并清算。
1998年國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國風(fēng)險(xiǎn)投資的若干意見》，私募股權(quán)投資發(fā)展急劇提速，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。盡管2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)冷，但是股權(quán)投資的游戲規(guī)則一旦建立，機(jī)會就會不斷被發(fā)掘。富有遠(yuǎn)見的國外私募基金迅速進(jìn)入中國，并對許多處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行了成功的股權(quán)投資，比如蒙牛乳業(yè)和深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)平安銀行）等。國外私募股權(quán)投資企業(yè)不僅對于這些企業(yè)提供了資金支持，更重要的是對于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)管理體制起到了思想沖擊和體制示范作用，并促使他們組建了專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍。因此，早期外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對于中國企業(yè)內(nèi)在管理體制的改進(jìn)起到了歷史性的推動作用。此外，國際私募基金由于流動性緊張和收益率下降等問題步履艱難，而中國的私募股權(quán)投資卻是進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展與規(guī)范的關(guān)鍵期。
私募股權(quán)投資基金的作用
促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展
私募股權(quán)投資基金的發(fā)展對于下一步中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和整體升級具有重要的突破性意義。目前我國經(jīng)濟(jì)改革正從“增量性改革”逐步轉(zhuǎn)向“存量性改革”，人口、環(huán)境、體制的瓶頸使得整體的帕累托改進(jìn)很難實(shí)現(xiàn)，而存量改革需要觸動現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)利益格局，無論是從地區(qū)、產(chǎn)業(yè)還是從人群分布來說，均有亟待調(diào)整的不平衡性矛盾。但是政府對既有體制的調(diào)整面臨各方面的壓力，正所謂“觸動利益比觸動靈魂還要困難”?！按媪扛母铩背艘M(jìn)行整體性制度設(shè)計(jì)，更要借鑒過去改革的成功經(jīng)驗(yàn)，從關(guān)鍵性的“變量改革”入手，遵循市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，從而達(dá)到中國經(jīng)濟(jì)整體升級的目的。新興的私募股權(quán)投資基金恰恰是金融和投資領(lǐng)域新生的經(jīng)濟(jì)變量，它的出現(xiàn)不依附于原有刻板的金融體制，而是通過私募股權(quán)投資，有效地集聚社會資源。通過市場自我選擇的機(jī)制實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和企業(yè)增效，同時(shí)隨著私募股權(quán)投資金基金的發(fā)展，也可以促進(jìn)和加快原有金融體制的市場化進(jìn)程。
實(shí)現(xiàn)資源有效配置
私募股權(quán)投資基金突破了企業(yè)的固有邊界，實(shí)現(xiàn)了資源有效配置和企業(yè)價(jià)值的再造和流轉(zhuǎn)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)背景下，資源配置是以資金為紐帶，以產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移為核心流程，從而實(shí)現(xiàn)勞動力、企業(yè)家才能和土地、設(shè)備等生產(chǎn)要素的有效流轉(zhuǎn)并產(chǎn)生新價(jià)值。借貸資本的興起促進(jìn)了以商品為核心的價(jià)值流動，資本市場的興起促進(jìn)了以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為核心的價(jià)值流動，企業(yè)價(jià)值的市場發(fā)現(xiàn)與提升的功能被激發(fā)出來，并突破了固有的時(shí)間和空間限制。私募股權(quán)投資基金的興起，加速促進(jìn)了資源在資本市場多層次的有效配置，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與轉(zhuǎn)型，有利于高科技企業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的振興，有效促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展。
改變社會融資結(jié)構(gòu)
私募股權(quán)投資基金的發(fā)展可以改變社會融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)直接融資的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)市場是全球增長最快速的市場之一，在金融市場中，從數(shù)量指標(biāo)上看，其增長速度超過了公開發(fā)行股票和債券的相加數(shù)。私募股權(quán)市場產(chǎn)生的背景就是美國當(dāng)時(shí)也存在著中小企業(yè)融資困難的問題。受《格拉斯-斯蒂格爾法》的約束，美國的私人銀行發(fā)展受到限制，相反，投資銀行和資本市場卻非常發(fā)達(dá)。而日本則是以銀行為代表的間接融資更為發(fā)達(dá)。但是從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展趨勢來說，信息的日益發(fā)散性要求風(fēng)險(xiǎn)的配置更為分散。中國的股市盡管已經(jīng)進(jìn)入了百姓的生活，但直接融資也只占總?cè)谫Y量的20%左右，與美國超過70%的比例相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。因此，在中國發(fā)展私募股權(quán)不僅前景廣闊，對于融資結(jié)構(gòu)的均衡，意義也非常重大。
加速經(jīng)濟(jì)金融化步伐
私募股權(quán)投資基金可以有效促進(jìn)金融深化，加速經(jīng)濟(jì)金融化的步伐，進(jìn)一步豐富和完善中國資本市場體系。我國現(xiàn)有金融管制比較嚴(yán)格，利率市場化還在初步實(shí)施階段，私募股權(quán)投資可以有效克服金融抑制問題，促進(jìn)金融市場效率和金融中介效率，提高金融機(jī)構(gòu)化程度和金融工具多樣化程度。使金融從不同層次不同角度服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方方面面，提高經(jīng)濟(jì)與金融的密切度，進(jìn)而提高金融對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率。
有效解決中小企業(yè)融資難問題
私募股權(quán)投資基金可以有效解決中小企業(yè)的融資困難問題。這也是私募股權(quán)投資基金問世的最初動機(jī)。目前中小企業(yè)的融資渠道主要還是間接融資，而銀行出于盈利和安全動機(jī)，一般傾向于向大企業(yè)提供融資，尤其是國家產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策、貨幣政策扶持的行業(yè)、企業(yè)和項(xiàng)目。根據(jù)銀監(jiān)會的公開資料顯示，銀行貸款分布的“二八定律”越來越嚴(yán)重，央企等大企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)的貸款資金。有資料顯示，在大銀行中，貸款余額過億元的重點(diǎn)客戶數(shù)不到千分之五。在2011年亞太經(jīng)合組織中小企業(yè)峰會上，國務(wù)院參事陳金生指出，大約有99%的中小企業(yè)沒有辦法在四大國有銀行貸款。按照現(xiàn)行的貸款規(guī)定，依據(jù)企業(yè)資信評價(jià)，商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款要上浮至少20%才能滿足中小企業(yè)的資金需求。
無論是對銀行還是資本市場，中小企業(yè)都是弱勢群體。截至2011年年底，盡管有1000家以上民營企業(yè)先后上市，突破上市公司總數(shù)的40%，但是民營中小企業(yè)的上市比例過少，并不能和上市總數(shù)做簡單對比，更要考慮到中小企業(yè)占總企業(yè)數(shù)超過90%以上的比例。由此可見，絕大多數(shù)民營企業(yè)通過上市渠道獲取直接融資的艱難程度。而自2011年以來，游離于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)之外的影子銀行業(yè)務(wù)的興起，尤其是民間借貸的激增與中小企業(yè)融資困難息息相關(guān)。從上述幾個(gè)方面來看，中小企業(yè)的融資問題已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，這也是國內(nèi)私募股權(quán)投資基金盛行的現(xiàn)實(shí)背景。通過私募股權(quán)投資基金的介入可以有效解決中小企業(yè)的融資問題，同時(shí)能為它們提供深層增值服務(wù)。
優(yōu)化投融資體制創(chuàng)新
私募股權(quán)投資基金可以積極參與國有企業(yè)的內(nèi)部改制，并進(jìn)一步優(yōu)化和豐富地方政府和國有企業(yè)的投融資體制創(chuàng)新。加快國有企業(yè)改革需要從不同角度入手，不僅需要企業(yè)自身積極探索，從內(nèi)部尋找突破口，同時(shí)也要從外部引進(jìn)資金、管理、人才和生產(chǎn)要素流動等一整套機(jī)制。私募股權(quán)投資基金恰恰可以為國有企業(yè)尋找自身潛力、改組改造乃至上市起到積極的推動作用。同時(shí)，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展也可以優(yōu)化和拓寬政府管理經(jīng)濟(jì)的方法和思路。企業(yè)的創(chuàng)立和創(chuàng)新，一方面需要政府的鼓勵(lì)和指導(dǎo)，另一個(gè)方面，政府也要刺激企業(yè)投融資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。尤其是在各地競相招商引資的過程中，不僅需要政府給予財(cái)政和稅收上的直接支持，更需要政府主動伸出引導(dǎo)之手。
我國地方政府也在積極籌劃投融資的體制創(chuàng)新，同時(shí)也直接向企業(yè)投資，如政府引導(dǎo)基金等。政府引導(dǎo)基金的主導(dǎo)者是政府，引導(dǎo)社會資本共同發(fā)起設(shè)立母基金。政府建立引導(dǎo)基金，可以有效引導(dǎo)社會資金對中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)實(shí)行股權(quán)投資，在解決其融資難題的同時(shí)，也解決進(jìn)一步發(fā)展的管理提升和機(jī)制再造。2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》對政府引導(dǎo)基金進(jìn)行了規(guī)范。2008年制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，為政府引導(dǎo)基金組織和設(shè)立從法律上給予了落實(shí)。與此同時(shí)，根據(jù)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，國有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和特定投資人建立了產(chǎn)業(yè)基金，如2006年的第一家渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，這些同樣是以新的股權(quán)投資機(jī)制進(jìn)行的投融資創(chuàng)新，以市場化的方式積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
加快落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)開發(fā)
私募股權(quán)投資基金可以集合社會資金力量，加快對落后的中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開發(fā)。目前，我國金融機(jī)構(gòu)和資金主要集中于沿海發(fā)達(dá)地區(qū)以及大中城市，根據(jù)《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》2001～2007年資料顯示，我國金融機(jī)構(gòu)貸款地區(qū)分布差異非常大，東部地區(qū)占67.77%，中部地區(qū)占17.44%，西部地區(qū)僅占14.79%。上市公司地區(qū)分布也是類似情況，東部地區(qū)占59.02%，中部地區(qū)占23.73%，西部地區(qū)占17.25%。扭轉(zhuǎn)這種不平衡的局面需要國家整體開發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)，更要從微觀層面和具體制度上采取措施。
私募股權(quán)投資基金發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)
私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展，充分反映了社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在趨勢，說明它能夠滿足企業(yè)和相關(guān)投資者的多方面需求，同時(shí)在發(fā)展的過程中也逐漸暴露出了大量問題亟待解決和引導(dǎo)。
法律地位尚未明確
私募股權(quán)投資基金的法律地位沒有得到明確和落實(shí)。從上世紀(jì)80年代創(chuàng)業(yè)投資的探索到1998年風(fēng)險(xiǎn)投資的一系列規(guī)范，尤其是2005年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，由國家發(fā)改委等十家部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》等文件的出臺，對創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展給予了法律上的明確保障和規(guī)范。但是狹義的私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作一直沒有統(tǒng)一的法律制度進(jìn)行全面引導(dǎo)。國家發(fā)改委辦公廳于2011年的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作》和《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》兩個(gè)文件，是目前規(guī)范私募股權(quán)投資的最有效力的專門性文件，但也僅僅是以部委辦公廳的通知形式下發(fā)，缺乏足夠的強(qiáng)制力。
近年來，各省市地方政府也出臺了支持股權(quán)投資的各種規(guī)定，具體要求各不相同，自行其是。而由國家發(fā)改委起草的《股權(quán)投資基金管理辦法》，由于種種原因，到現(xiàn)在還在醞釀過程中，遲遲不能問世。2013年4月，中央機(jī)構(gòu)編制委員會辦公室將對私募股權(quán)投資企業(yè)的適度監(jiān)管的權(quán)力明確授權(quán)給證監(jiān)會，但在此之前剛剛修訂的《證券投資基金法》并沒有將私募股權(quán)投資基金納入其中。因此，相關(guān)的法律整合與監(jiān)管權(quán)力的重新梳理與明確還需要一段時(shí)間的不斷努力。
管理者素質(zhì)亟待提升
私募股權(quán)投資基金的管理者素質(zhì)亟須提升。私募股權(quán)投資是一項(xiàng)綜合性的工作，而不僅僅是融資和投資那么簡單，還包括尤其是具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)項(xiàng)目的搜尋，企業(yè)管理與改制轉(zhuǎn)型，企業(yè)供應(yīng)鏈和市場各要素的優(yōu)化組合，政府、銀行、券商等多方面的溝通與運(yùn)作等。因此短期內(nèi)如何鍛煉一批管理人才隊(duì)伍，是目前的當(dāng)務(wù)之急。更重要的是，基金管理者多年來形成的良好聲譽(yù)與業(yè)績是維持股權(quán)投資信任度的最關(guān)鍵一個(gè)環(huán)節(jié)，而作為新興的股權(quán)投資市場，這恰好是中國股權(quán)投資行業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)。因此，今后應(yīng)努力建成一批具有國際國內(nèi)品牌影響力的私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊(duì)。
管理機(jī)制有待加強(qiáng)
私募股權(quán)投資基金的內(nèi)在治理結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制需要進(jìn)一步優(yōu)化和加強(qiáng)?；鹜顿Y者和基金管理者之間的委托關(guān)系始終是基金內(nèi)在運(yùn)行的關(guān)鍵問題，而基金與作為投資對象的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)之間的委托關(guān)系則是基金項(xiàng)目經(jīng)營的成敗所在。由于投資人與管理者之間存在著信息不對稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的問題，設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)和約束機(jī)制就成為關(guān)鍵性問題。目前，基金內(nèi)部組織形式主要有三種，分別是公司制、信托制和有限合伙制，以及在此基礎(chǔ)上衍生優(yōu)化出的混合制度。其中有限合伙制和公司制是當(dāng)下的主流選擇。2007年，我國《合伙企業(yè)法》修訂以后，有限合伙制成為可行的備選方案。
值得關(guān)注的是，有限合伙制中規(guī)定的普通合伙人的無限連帶責(zé)任只是一個(gè)基本底線，在投資者和管理者之間復(fù)雜的博弈中，其有效性受到制約，更何況我國沒有《個(gè)人破產(chǎn)法》和完善的社會信用體系，更具體的權(quán)責(zé)關(guān)系需要在實(shí)踐中細(xì)致地明確。有限合伙人既不能參與實(shí)際經(jīng)營，又不能通過資本權(quán)力參與具體決策，其利益如何受到保護(hù)，顯然僅僅依靠《有限合伙法》不足以解決問題。短短的幾年時(shí)間里，基金管理腐敗的事件接連出現(xiàn)。而基金與被投資企業(yè)以及債權(quán)人的委托關(guān)系的治理，無疑更取決于企業(yè)改變管理機(jī)制以及法人治理結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。
政府監(jiān)管思路尚不清晰
政府引導(dǎo)和支持股權(quán)基金的力度需要加強(qiáng)，監(jiān)管思路要進(jìn)一步清晰。私募股權(quán)行業(yè)多年來一直缺乏統(tǒng)一的制度規(guī)范，監(jiān)管過程往往政出多門，各行其是。從長遠(yuǎn)看，不利于股權(quán)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。政府也應(yīng)該改變招商引資過程中急功近利的思路，應(yīng)著重于優(yōu)化私募股權(quán)投資企業(yè)的外部稅收政策，同時(shí)應(yīng)努力培育私募股權(quán)投資的社會環(huán)境，尤其是建立股權(quán)投資的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮社會中介的力量，如投資咨詢、財(cái)務(wù)管理、信用擔(dān)保、市場研究、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。對于私募股權(quán)投資基金運(yùn)行過程中，相關(guān)參與者的利益受損，尤其是造成國有資產(chǎn)流失的潛在風(fēng)險(xiǎn)更需要引起政府的高度重視。
退出渠道有待發(fā)展
第2篇：私募股權(quán)投資基金范文
私募股權(quán)投資基金的退出是指在所投資企業(yè)的價(jià)值達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的水平后，將所持有的企業(yè)股權(quán)在合適的時(shí)間以最高效的方式通過資本市場轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)以達(dá)到收益最大化并退出企業(yè)的目的，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值或者減少損失。由此可以看出其具有以下特點(diǎn)：①將股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本。私募股權(quán)投資基金主要收益來源不是被投資企業(yè)的股息和分紅，而是等到被投資企業(yè)達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的規(guī)模時(shí)，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，將股權(quán)出售進(jìn)行套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資本增值。②企業(yè)發(fā)展的每個(gè)階段都有可能退出。與企業(yè)的發(fā)展一樣，資本也有階段性的分工，在企業(yè)的初創(chuàng)期有創(chuàng)業(yè)資本為其提供資本支持，在企業(yè)成長期主要有發(fā)展資本為其服務(wù)，在企業(yè)的成熟期有并購資本來保證其資本融通。在股權(quán)傳遞中實(shí)現(xiàn)退出。③具有評價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金的退出對投資的企業(yè)和自身都具有評價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金所投資的對象是極具發(fā)展?jié)摿Φ摹⒕哂行录夹g(shù)和新理念并擁有對市場吸引力的產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，只有在通過市場的選擇和考驗(yàn)后，才能發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，其最好的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)的股權(quán)時(shí)能否賣個(gè)好價(jià)錢。
二、私募股權(quán)投資基金退出時(shí)機(jī)權(quán)衡
第一，私募股權(quán)投資基金的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。通過出售被投資企業(yè)的股權(quán)來取得豐厚的投資回報(bào)，在其投資企業(yè)的股權(quán)時(shí)，對被投資企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行過科學(xué)計(jì)算并制定了預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)，會在被投資企業(yè)達(dá)到自己的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)后出售所持有的股權(quán)。第二，被投資企業(yè)的業(yè)績。被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表漂亮必然使企業(yè)的投資價(jià)值不斷上漲，作為企業(yè)投資人私募股權(quán)投資基金所享有的企業(yè)股權(quán)價(jià)值必定會水漲船高，這說明被投資企業(yè)有很高的投資價(jià)值，會吸引很多的投資者來購買企業(yè)的股權(quán)，如果私募股權(quán)投資基金在一個(gè)高價(jià)位將手中持有的股權(quán)出售必定獲得豐厚的利潤，考慮公司以后的業(yè)績下滑加上后期的風(fēng)險(xiǎn)等問題，所以很多私募股權(quán)投資基金仍然在這個(gè)時(shí)候退出。
三、私募股權(quán)投資基金的退出方式
第一、最佳方式：首次公開發(fā)行（IPO）退出。IPO是最理想的和使用最多的退出方式，因?yàn)橥ㄟ^這個(gè)方式一般能取得最大的收益。首次公開發(fā)行（IPO）是指非上市公司通過證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核后在證券市場公開出售其股份給公眾投資者。通過
第3篇：私募股權(quán)投資基金范文
摘要：私募股權(quán)投資基金作為金融領(lǐng)域新起的產(chǎn)業(yè)，在中國得到迅速發(fā)展。本文通過對私募股權(quán)投資基金的研究，分析了有限合伙人干擾普通合伙人投資決策帶來的委托成本，提出解決此委托問題的方法來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞 ：私募股權(quán)基金；委托關(guān)系；“雙GP現(xiàn)象”
私募股權(quán)投資基金最早起源于美國，在我國最早出現(xiàn)在1985年，并在這幾十年間有了較大發(fā)展。2009 年，創(chuàng)業(yè)板開板，進(jìn)一步推動了私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金成為了重要的融資手段。由于私募股權(quán)投資將資本市場與管理市場進(jìn)行了結(jié)合，其運(yùn)營方式也與普通企業(yè)差別很大，由此帶來的委托問題也很嚴(yán)重。在現(xiàn)有的研究中，涉及投資人與基金管理者的委托關(guān)系更多的注重投資者對基金管理人的監(jiān)督約束，很少涉及對投資者約束的研究。在私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，確實(shí)出現(xiàn)了投資人利用自己的強(qiáng)勢干預(yù)有經(jīng)驗(yàn)的基金管理者作出投資決策的現(xiàn)象，即“雙GP 現(xiàn)象”，影響了私募股權(quán)投資基金的收益。為了使私募股權(quán)投資基金的投資能夠成功，投資人和基金管理者的利益最大化，資本市場資源配置最優(yōu)，有必要對此現(xiàn)象進(jìn)行研究?；凇半pGP 現(xiàn)象”，本文將對單層的委托關(guān)系，即投資人與基金管理者之間的委托關(guān)系進(jìn)行補(bǔ)充研究，著重研究投資人干擾基金管理者決策帶來的委托成本，并提出解決對策來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
一、文獻(xiàn)綜述
在公司治理結(jié)構(gòu)中，公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分屬于股東和管理者，由此產(chǎn)生了委托關(guān)系。20 世紀(jì)60年代末70 年代初，委托理論得到迅速發(fā)展。在私募股權(quán)投資基金的委托問題的研究中，出現(xiàn)了很多新的觀點(diǎn)。張磊（2009）從雙重委托角度出發(fā)，提出建立合理機(jī)制，使私募基金成功運(yùn)作。路運(yùn)鋒（2010）從產(chǎn)權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、信息非對稱的角度定義了私募股權(quán)基金中的委托關(guān)系。林金騰（2012）提出了私募股權(quán)基金中多重關(guān)系，綜合了私募股權(quán)基金中的所有委托關(guān)系，并指出多重委托可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)有的文獻(xiàn)，無論是單一委托，雙重委托，多重委托，在關(guān)于投資人和基金管理者的委托關(guān)系的研究上都不夠完整，本文將對此進(jìn)行完善。
二、“雙GP”現(xiàn)象的現(xiàn)狀研究及解決對策
（一）“雙GP”現(xiàn)象描述
所謂的“雙GP”現(xiàn)象，是指LP 除了參與投資、募資外，還同時(shí)參與項(xiàng)目的投資、管理，與現(xiàn)有的GP 共同管理基金。由于最近幾年，中國經(jīng)濟(jì)呈走低趨勢，私募股權(quán)投資基金在二級市場退出難度增大，投資回報(bào)率變低，LP和GP的關(guān)系發(fā)生了新的變化。一些LP選擇退出私募股權(quán)投資基金，另一些LP強(qiáng)勢介入私募股權(quán)投資基金的管理運(yùn)營，出現(xiàn)“雙GP現(xiàn)象”。LP是私募股權(quán)基金的投資人，本不享有決策權(quán)，但資本市場冷淡，私募股權(quán)投資基金退出難，LP擔(dān)心自己的資本縮水，故擁有親自管理基金的強(qiáng)烈愿望，加上一些LP的出資比例高，很容易取得私募股權(quán)基金的控制權(quán)。
（二）雙GP現(xiàn)象的委托成本及經(jīng)濟(jì)后果
1.干擾成本
第一，在私募股權(quán)基金中，LP 大多由實(shí)業(yè)出身，對于基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足，專業(yè)知識相比GP欠缺。LP 的重心應(yīng)該放在現(xiàn)有企業(yè)的管理上，而不是花費(fèi)大量的時(shí)間精力去干擾GP 的管理運(yùn)作。第二，LP 相比于GP 更注重短期利益，在實(shí)業(yè)中，LP 通常3 年左右就可以收回投資，所以他們會以同樣的要求約束GP，而一般私募基金回收期在3 到5 年，更久可達(dá)7 到8 年，LP 介入私募基金的管理中，會干擾GP 的投資決策。一個(gè)好的長期投資項(xiàng)目可能會由于LP的干擾而被迫放棄，造成利益損失。在GP選擇投資行業(yè)方面，LP 可能會更加偏好房地產(chǎn)等高盈利高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，忽略新興具有良好發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。以上兩個(gè)原因會導(dǎo)致GP 的決策發(fā)生偏差，使私募基金的投資收益下降。雙GP現(xiàn)象非但不能使私募基金更好地運(yùn)作，反而會干擾投資，形成干擾成本。
2.資源錯(cuò)配的成本
LP與GP是委托關(guān)系，LP 付給GP薪酬，但現(xiàn)在LP介入GP的運(yùn)作管理，相當(dāng)于降低了GP的使用效率，對LP來說，花費(fèi)過多時(shí)間去管理已有專業(yè)GP 的私募股權(quán)基金是一種人力資源的浪費(fèi),是資源的錯(cuò)配。對LP來說，介入私募基金的管理運(yùn)作，不僅僅不能提高收益，而且還會造成資本的貶值。
3.溝通成本
對于私募股權(quán)基金而言，LP 并非唯一的出資人，大大小小的出資人很多，所有的出資人即LP共同委托GP對私募基金進(jìn)行管理，但目前的現(xiàn)象是出資額大的LP介入基金的管理，這對于其他LP來說，是一件不公平的事。因?yàn)槿耸荊P而不是LP,少數(shù)的LP并不能代表全部LP的意見。LP 內(nèi)部之間存在較大的溝通成本，同時(shí)這種成本又加劇了LP和GP之間的溝通成本。LP 和GP對項(xiàng)目有不同的意見，產(chǎn)生了分歧，需要較大成本對此進(jìn)行溝通。溝通成本降低了私募基金的整體運(yùn)營效率，對LP和GP來說，都是一種利益損失。
（三）降低“雙GP”現(xiàn)象造成的委托成本的建議
1.優(yōu)化協(xié)議內(nèi)容，分期續(xù)訂協(xié)議
LP與GP在簽訂協(xié)議的時(shí)候，應(yīng)該明確各自的職責(zé)范圍，并以書面的形式條文化，采取與法律相近的方法來維護(hù)各自利益，使雙方對權(quán)利和義務(wù)達(dá)成共識，實(shí)現(xiàn)控制風(fēng)險(xiǎn)，提高私募基金內(nèi)部管理效率目的。同時(shí)，應(yīng)分期續(xù)訂協(xié)議，最初協(xié)議應(yīng)該是階段性的，如果LP 對GP滿意,可以續(xù)訂，如果不滿意或者投資前景不佳，可以選擇“用腳投票”。
2.GP向LP承諾保底收益等條款
我國金融市場尚未成熟, 金融工具不很豐富, 私募股權(quán)投資基金投資尚未進(jìn)入全面組合各種金融工具的階段, GP承擔(dān)無限責(zé)任只是針對私募股權(quán)投資基金的負(fù)債, 而非私募股權(quán)投資基金內(nèi)部投資失誤。從而, GP應(yīng)約定向LP承諾保底收益等條款, 是GP向LP提供風(fēng)險(xiǎn)保障的一項(xiàng)有效措施。相應(yīng)地, LP也可對GP設(shè)計(jì)更合理的根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)行動態(tài)調(diào)整的出資方式和出資比例或額度條款, 以控制總體風(fēng)險(xiǎn)。
3.分散投資不同種類的私募基金, 以有效分散風(fēng)險(xiǎn)組建更大規(guī)模的基金, 對眾多項(xiàng)目進(jìn)行足夠數(shù)量和規(guī)模的分散投資, 是一種空間上的風(fēng)險(xiǎn)分散策略。有大型LP 因其背景相似, 風(fēng)險(xiǎn)承受方式和程度相似, 因此LP 無需僅局限于一家自有資金, 可以通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合形成巨型私募股權(quán)投資基金,既可與外資巨型私募股權(quán)投資基金抗衡, 也可形成投資的規(guī)模效應(yīng), 還可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在多項(xiàng)目中的有效分散。相對應(yīng)也需建立相應(yīng)的LP投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度, 發(fā)展相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管技術(shù)。
總之，在私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)，LP 與GP 雙方都要用長遠(yuǎn)的眼光來看待合作關(guān)系, 將長期利益放在首位, 并根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律、法律規(guī)定界限、合理的內(nèi)部管理模式和相應(yīng)的權(quán)利分配設(shè)計(jì), 以規(guī)范私募股權(quán)投資基金行業(yè)內(nèi)管理體系建設(shè), 來化解雙方的矛盾和風(fēng)險(xiǎn), 提高私募股權(quán)投資基金運(yùn)作效率和規(guī)范性，降低LP 和GP 之間的委托成本，共同合作與促進(jìn)，實(shí)現(xiàn)雙贏的模式，提高資本市場的資源配置效率。
參考文獻(xiàn)：
[1]路運(yùn)鋒.私募股權(quán)投資基金委托關(guān)系分析.金融市場，2010.
[2]林金騰.私募股權(quán)投資的多重委托關(guān)系研究.廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2012.
第4篇：私募股權(quán)投資基金范文
關(guān)鍵詞：PPP；私募；股權(quán)投資；投資基金；應(yīng)用研究
中圖分類號：F407.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-851X（2016）04-0030-04
1引言
自2014年年底至今，國家接連出臺了一系列有關(guān)PPP模式的政策法規(guī)，引發(fā)了建設(shè)和投資市場上的PPP熱潮。各類私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)基金也紛紛介入軌道交通、高速公路、棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目。與其它融資渠道相比，私募股權(quán)基金具有以下獨(dú)特優(yōu)勢：第一，可以通過股權(quán)直接投資滿足法律對建設(shè)項(xiàng)目資本金比例的強(qiáng)制性要求，而其它金融機(jī)構(gòu)的直接股權(quán)投資受到法律法規(guī)的諸多限制。第二，有助于促進(jìn)項(xiàng)目融資的發(fā)展，目前以項(xiàng)目自身收益為基礎(chǔ)的內(nèi)部增信模式尚未普及，銀行對建設(shè)項(xiàng)目融資大都要求抵押、質(zhì)押或者股東擔(dān)保，加重了投資人財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，股權(quán)融資可以降低項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債率，促進(jìn)項(xiàng)目融資的發(fā)展。第三，有助于通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和靈活的內(nèi)部管理機(jī)制引入社保資金、保險(xiǎn)資金等長期優(yōu)質(zhì)資本，滿足PPP項(xiàng)目的長期和大量建設(shè)運(yùn)營資金需求。第四，有助于優(yōu)化項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)。綜上，PPP基金并非曇花一現(xiàn)的金融熱潮，而將成為PPP項(xiàng)目融資的最重要渠道。但是PPP項(xiàng)目具有投資期限長、回報(bào)率偏低、重視政府關(guān)系和運(yùn)營管理的特點(diǎn)，其操作方式與傳統(tǒng)私募股權(quán)基金大不相同。目前PPP基金尚處于初始階段，諸多問題有待研究和實(shí)踐探索。其中，在現(xiàn)行法律框架下，私募股權(quán)投資基金采取何種方式介入PPP項(xiàng)目是目前亟待解決的問題。本文將對此問題展開研究。
2私募股權(quán)投資基金的角色定位
關(guān)于私募股權(quán)投資基金的角色定位問題，一種觀點(diǎn)主張其只能以社會投資人身份介入PPP項(xiàng)目，應(yīng)參與PPP項(xiàng)目政府采購程序，只有在中標(biāo)后方能投資PPP項(xiàng)目。本文認(rèn)為私募股權(quán)投資基金既可以社會投資人身份，也可以財(cái)務(wù)投資人身份參與PPP項(xiàng)目。兩種方式各有優(yōu)劣。
2.1社會投資人
2.1.1角色簡介PPP項(xiàng)目社會投資人是指與政府在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域開展長期合作，承擔(dān)融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營等大部分工作，并通過“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào)的社會資本方。2.1.2適用性分析私募股權(quán)投資基金以社會投資人身份介入PPP項(xiàng)目，可以強(qiáng)化對項(xiàng)目的掌控力，通過項(xiàng)目全過程管理從源頭上降低成本、控制風(fēng)險(xiǎn)、提高收益，例如采取EPC總承包方式降低建設(shè)費(fèi)用，引入專業(yè)運(yùn)營機(jī)構(gòu)提升運(yùn)營效率；也可以與地方政府開展深度合作，達(dá)成一攬子金融服務(wù)協(xié)議。對于非經(jīng)營性公益基建項(xiàng)目，私募股權(quán)投資基金可通過其它投資項(xiàng)目的合作彌補(bǔ)單個(gè)建設(shè)項(xiàng)目損失，降低地方政府財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)互惠共贏。當(dāng)然，私募股權(quán)投資基金以社會投資人身份介入項(xiàng)目也存在如下挑戰(zhàn)：一是必須遵守政策法規(guī)關(guān)于PPP項(xiàng)目社會投資人的規(guī)定，項(xiàng)目合作期限一般不得低于10年，不得以回購、保底承諾等方式變相融資（排除BT運(yùn)作方式）。二是項(xiàng)目前期談判時(shí)間長、成本高，一項(xiàng)研究表明PPP項(xiàng)目前期談判成本比普通項(xiàng)目高出幾十個(gè)百分點(diǎn)。三是需具備較高的項(xiàng)目管理能力，PPP項(xiàng)目合作期限長達(dá)幾十年，作為社會投資人的私募股權(quán)投資基金必須協(xié)調(diào)解決項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營過程中出現(xiàn)的各種問題與障礙。
2.2財(cái)務(wù)投資人
2.2.1角色簡介財(cái)務(wù)投資人是指僅為PPP項(xiàng)目提供融資，不承擔(dān)PPP項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)等工作的金融機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)投資人是金融機(jī)構(gòu)參與建設(shè)項(xiàng)目的傳統(tǒng)方式，其僅作為借款人提供全部或部分項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營資金。PPP項(xiàng)目資金需求量大，財(cái)務(wù)投資人往往不止一家金融機(jī)構(gòu)。2.2.2適用性分析私募股權(quán)投資基金以財(cái)務(wù)投資人身份介入項(xiàng)目的優(yōu)勢在于總體風(fēng)險(xiǎn)較低。作為財(cái)務(wù)投資人，私募股權(quán)投資基金無需承擔(dān)項(xiàng)目整體建設(shè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，無需參加競爭性采購程序，無需遵守禁退期的規(guī)定，具有責(zé)任輕、前期成本低、退出容易的優(yōu)點(diǎn)。然而，基于風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，以財(cái)務(wù)投資人身份介入項(xiàng)目，私募股權(quán)投資基金缺乏對項(xiàng)目的整體掌控力，難以從源頭上控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；無法分享因項(xiàng)目管理效能提升所帶來的超額收益。
2.3PPP項(xiàng)目中私募股權(quán)投資基金的角色選擇
目前多數(shù)金融機(jī)構(gòu)對介入PPP項(xiàng)目較為謹(jǐn)慎，通常選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的財(cái)務(wù)投資人身份。本文認(rèn)為政府應(yīng)著力引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金成為PPP項(xiàng)目的社會投資人，原因在于：目前PPP項(xiàng)目投資的主要問題是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目匱乏，作為財(cái)務(wù)投資人的金融機(jī)構(gòu)往往關(guān)注挑選項(xiàng)目而不是培育項(xiàng)目，而作為社會投資人主力軍的承包商因資金有限、投融資人才缺乏、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)匱乏，難以承擔(dān)成功運(yùn)營PPP項(xiàng)目的重任。PPP基金作為人才和資金的聚集器，具有集合金融、法律、項(xiàng)目管理等方面專業(yè)人才，提升項(xiàng)目管理效能的特殊優(yōu)勢，可以為投資市場培育優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金以社會投資人身份介入PPP項(xiàng)目，應(yīng)注意遵守法規(guī)關(guān)于PPP項(xiàng)目社會投資人的特殊規(guī)定，在項(xiàng)目執(zhí)行中應(yīng)注重提升項(xiàng)目管理能力。特別是在項(xiàng)目前期的社會投資人采購程序中，私募股權(quán)投資基金可以單獨(dú)投標(biāo)，通過競爭性磋商程序中標(biāo)成為社會投資人，再通過招投標(biāo)程序選擇總承包人；也可以選擇優(yōu)質(zhì)施工單位組成聯(lián)合體投標(biāo)，施工單位通過“二招并一招”的方式一并成為總承包人。實(shí)務(wù)中，兩種模式均有操作先例，例如濟(jì)青高鐵PPP項(xiàng)目采取了第一種模式，由資本方單獨(dú)中標(biāo)；溫州甌江口新區(qū)市政路PPP項(xiàng)目采第二種模式，由上海建工與銳懿資產(chǎn)組成聯(lián)合體中標(biāo)。
3私募股權(quán)投資基金的組織形式
從組織形式上，私募股權(quán)投資基金可分為公司型基金、合伙型基金、契約型基金。目前有限合伙、有限責(zé)任公司是PPP基金的主要組織形式，而契約型基金正在受到基金界，尤其是眾籌平臺的熱捧。
3.1契約型基金
3.1.1基金簡介契約型基金是指基金管理公司作為委托人通過與受托人簽定“信托契約”的形式發(fā)行受益憑證募集資金，投資于項(xiàng)目的基金組織形式。3.1.2適用性分析契約型基金最主要的優(yōu)勢在于能夠以簡單的形式和低廉的成本吸納多數(shù)投資者的資金，具體而言，其以契約約束投資人、委托人和受托人，無需設(shè)立企業(yè)實(shí)體；委托人可隨時(shí)退出，退出機(jī)制靈活；投資者人數(shù)可以突破50人上限，擴(kuò)展至200人；管理費(fèi)包干，管理成本低廉；管理權(quán)排他，避免投資者干預(yù)經(jīng)營。然而，契約型基金缺乏企業(yè)實(shí)體，不是我國法律意義上的商事主體，在對外簽約、股東工商登記、財(cái)產(chǎn)隔離等方面存在一定障礙。實(shí)踐中變通做法有：委托基金管理人對外簽訂合同、以基金管理人名義辦理工商登記、以托管方式確保基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性等，但股權(quán)代持爭議風(fēng)險(xiǎn)、委托道德風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)亦隨之而來，投資人權(quán)益無法得到堅(jiān)實(shí)保障。
3.2合伙型基金
3.2.1基金簡介合伙型基金是指基金投資人以有限合伙企業(yè)形式籌集資金并投資于項(xiàng)目，部分投資人擔(dān)任普通合伙人（GP），執(zhí)行合伙事務(wù)，承擔(dān)無限責(zé)任；部分投資人任有限合伙人（LP），不執(zhí)行合伙事務(wù)，以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。3.2.2適用性分析合伙型基金因管理形式、出資形式、分配機(jī)制靈活。在出資形式上，除現(xiàn)金、實(shí)物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)外，勞務(wù)、技術(shù)也可以作為資產(chǎn)出資；在分配機(jī)制上，可自由約定利潤分配方式，即使單個(gè)項(xiàng)目盈利、其它項(xiàng)目虧損，也可以向投資人分配利潤，分配時(shí)點(diǎn)可以自由約定，分配順序可以采結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，確保優(yōu)先級LP投資權(quán)益的提前實(shí)現(xiàn)；在管理形式上，投資人可以不參與管理，全權(quán)委托專業(yè)基金管理人管理，提升管理效能；在稅收上，采取“先分后稅”原則，即在合伙企業(yè)層面無需納稅，投資者僅就投資所得納稅，避免雙重征稅。然而，我國《合伙企業(yè)法》禁止國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團(tuán)體成為普通合伙人，而目前PPP基金投資人多為國有企業(yè)。實(shí)務(wù)中可以在PPP基金之上設(shè)置夾層公司淡化國有色彩，使國有份額占比降至50%以下，從而避免違反法律規(guī)定。
3.3公司型基金
公司型基金是指基金投資人以組成有限責(zé)任公司或股份有限公司的形式募集資金并開展項(xiàng)目投資。公司型基金具有管理規(guī)范的特點(diǎn)，但受《公司法》約束較多。
3.4PPP項(xiàng)目的基金形式選擇
鑒于契約型基金存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，為了確保投資穩(wěn)健性，本文認(rèn)為PPP基金暫時(shí)不宜以契約型基金的形式運(yùn)作。而且，為了統(tǒng)籌地方資源、發(fā)展公共事業(yè)，地方政府往往希望參與基金投資決策，一些地方還引入政府引導(dǎo)基金投資私募股權(quán)基金，在此背景下，契約型基金的排他性管理權(quán)無法實(shí)現(xiàn)共管目的。就公司型和合伙型基金而言，有限合伙制基金具有利潤分配和管理上的獨(dú)特優(yōu)勢，是PPP基金的最佳組織形式。但在實(shí)際操作中，稅負(fù)往往是投資人的重要考量因素，盡管合伙型基金采“先分后稅”的原則，但根據(jù)項(xiàng)目地稅收法規(guī)，公司型基金在某些地區(qū)稅負(fù)反而更輕。在稅負(fù)相當(dāng)?shù)那闆r下，建議選擇有限合伙企業(yè)的組織形式。為了控制普通合伙人的無限責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，建議選擇專業(yè)管理公司提供管理咨詢，彌補(bǔ)投資管理能力的不足。此外，還可以采取區(qū)域基金的形式投資特定區(qū)域內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目，并采取母子基金形式，通過子基金投資具體項(xiàng)目，降低多個(gè)項(xiàng)目混合管理的難度。
4私募股權(quán)投資基金的投資方式
無論以何種身份介入PPP項(xiàng)目，私募股權(quán)投資基金均面臨著直接投資與間接投資的選擇問題。PPP項(xiàng)目通常收益率僅為8%左右，股權(quán)投資所應(yīng)具有的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)特質(zhì)并不明顯。實(shí)踐中，PPP股權(quán)投資往往是投資人應(yīng)對法律法規(guī)關(guān)于建設(shè)項(xiàng)目資本金要求的無奈之舉，因此，一些企業(yè)選擇小股大債、明股實(shí)債的方式。不少PPP項(xiàng)目股權(quán)投資仍然沿襲政府兜底的傳統(tǒng)思路，社會投資人要求政府指定企業(yè)溢價(jià)回購。股權(quán)投資模式創(chuàng)新是目前PPP項(xiàng)目投資中亟待解決的問題，有的金融機(jī)構(gòu)綁定施工單位作為社會投資人，以對賭形式將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至施工單位，然而該模式僅僅在表面上轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，在施工單位普遍不具有PPP運(yùn)營成熟經(jīng)驗(yàn)的背景下，潛在失敗風(fēng)險(xiǎn)仍然無法消除，而且也不符合風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則。本文認(rèn)為股權(quán)投資不僅在于解決法定資本金的要求，也是PPP項(xiàng)目成功推進(jìn)的保障。項(xiàng)目公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對項(xiàng)目實(shí)施效率構(gòu)成重大影響，由投資方、施工方、運(yùn)營方等各利益相關(guān)方共同組成的項(xiàng)目公司更能應(yīng)對項(xiàng)目運(yùn)作過程中的階段性風(fēng)險(xiǎn)，提升管理價(jià)值。目前股權(quán)投資“風(fēng)險(xiǎn)大、利潤薄”的問題可以通過股債結(jié)合的新型投資方式解決，以下提供幾種具體解決方案。
4.1夾層融資
夾層融資起源于歐美國家，特指收益位于優(yōu)先級銀行貸款和劣后級原始股東之間的中間級融資，多使用于管理層收購（MBO）中。夾層融資是一種非常靈活的融資方式，作為股本與債務(wù)之間的緩沖。從資金費(fèi)用角度看，夾層融資的費(fèi)用低于股權(quán)融資；從權(quán)益角度看，夾層融資的權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)，所以對于優(yōu)先債權(quán)人來講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。通過融合不同的債權(quán)及股權(quán)特征，夾層融資可以產(chǎn)生無數(shù)種組合，滿足投資者及借款者的各種需求。典型的夾層融資中，資金提供者可以選擇將融資金額的一部分轉(zhuǎn)換為融資方的股權(quán)，如期權(quán)、認(rèn)股證、轉(zhuǎn)股權(quán)或股權(quán)投資參與權(quán)等權(quán)力，從而有機(jī)會通過資本升值獲利。在我國，夾層融資泛指收益介于股權(quán)和債權(quán)之間的融資形式，近年來多運(yùn)用于地產(chǎn)基金中，以應(yīng)對地產(chǎn)項(xiàng)目銀行貸款率收縮的問題。操作方式為地產(chǎn)基金以股加債的形式在“四證”齊全之前投資地產(chǎn)項(xiàng)目，債權(quán)部分享有固定收益率，股權(quán)部分享有超額收益率，在約定的項(xiàng)目預(yù)售率達(dá)成或約定的期限屆滿時(shí)以原始股東回購的形式退出。地產(chǎn)夾層融資收益率較高，通常可達(dá)20%～30%。PPP基金夾層融資可參照上述方式，但是地產(chǎn)項(xiàng)目收益預(yù)期較為穩(wěn)定且計(jì)算方法簡單，而建設(shè)項(xiàng)目收益需借助財(cái)務(wù)模型測算并輔助全程風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)現(xiàn)，而且收益率偏低，適合于保險(xiǎn)資金等低成本資金。
4.2可轉(zhuǎn)換債
可轉(zhuǎn)換債是債權(quán)人在一定時(shí)期內(nèi)可以按一定比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量股權(quán)的債權(quán)。投資人既可以選擇在期限屆滿后以約定的利率還本付息，也可以選擇按約定條件將其轉(zhuǎn)換為股權(quán)，從而成為公司股東，參與公司經(jīng)營決策和利潤分配。若私募股權(quán)投資基金對項(xiàng)目投資信心不足，可使用可轉(zhuǎn)換債模式，操作方式為私募股權(quán)投資基金向項(xiàng)目公司提供債權(quán)融資時(shí)，在委托貸款合同中約定，一至二年后如果項(xiàng)目經(jīng)營狀況良好，收益達(dá)到一定水平，私募股權(quán)投資基金可將部分債權(quán)資金直接轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資。這樣既能夠在運(yùn)營前景不明朗時(shí)保證收益、降低風(fēng)險(xiǎn)，又可以在運(yùn)營狀況良好時(shí)獲得資本升值收益。
4.3優(yōu)先股
優(yōu)先股是指股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財(cái)產(chǎn)，但決策管理權(quán)受到一定限制的股份。根據(jù)2013年國務(wù)院頒發(fā)的《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》和2014年證監(jiān)會頒布的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，上市公司和非上市公眾公司可以發(fā)行優(yōu)先股?！拔瓷鲜泄姽尽笔欠弦韵聴l件的股份有限公司：股票雖未在證券交易所上市交易，但向特定對象發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人，或股票公開轉(zhuǎn)讓。股份制項(xiàng)目公司只有經(jīng)證監(jiān)會認(rèn)定為“未上市公眾公司”才可以發(fā)行優(yōu)先股。有限責(zé)任制項(xiàng)目公司原則上不得發(fā)行優(yōu)先股，但是《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司可以不按出資比例分配利潤，因此，私募股權(quán)投資基金可在投資合同中約定享受較高的利潤分配比例，在不削弱自身管理權(quán)的情況下，實(shí)質(zhì)上享受優(yōu)先股待遇。
4.4PPP項(xiàng)目中私募股權(quán)投資基金投資方式的注意事項(xiàng)
以股權(quán)形式介入PPP項(xiàng)目對基金管理提出了更高要求，但這符合當(dāng)前國家推行PPP模式的目標(biāo)與宗旨，即提升基礎(chǔ)設(shè)施和公共產(chǎn)品供給效率和質(zhì)量，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，私募股權(quán)投資基金以其在人才、資源方面的優(yōu)勢介入項(xiàng)目，無疑能夠促進(jìn)PPP的項(xiàng)目成功實(shí)施。私募股權(quán)投資基金股權(quán)投資的時(shí)點(diǎn)有兩個(gè)：一是在項(xiàng)目公司成立之前以原始股東身份介入，二是在項(xiàng)目公司成立之后以股權(quán)受讓或增資擴(kuò)股形式介入。若以社會投資人身份投資，則只能作為項(xiàng)目公司原始股東，因?yàn)榉ㄒ?guī)規(guī)定社會投資人必須按PPP協(xié)議約定成立項(xiàng)目公司；若以財(cái)務(wù)投資人身份投資，則既可以原始股東身份介入，又可以在項(xiàng)目公司成立之后以增資人身份介入。私募股權(quán)投資基金以原始股東身份投資時(shí)，應(yīng)提前介入PPP項(xiàng)目籌備階段，要求政府和社會投資人在PPP項(xiàng)目實(shí)施方案和PPP協(xié)議中明確其在項(xiàng)目公司的股東地位。
5結(jié)語
本文從投資身份、組織形式、投資方式三個(gè)維度探討了私募股權(quán)投資基金投資PPP項(xiàng)目的模式。本文研究認(rèn)為私募股權(quán)投資基金投資PPP項(xiàng)目具有廣闊的前景。私募股權(quán)投資基金以傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資人身份介入PPP項(xiàng)目有利于其自身的風(fēng)險(xiǎn)控制，但政府應(yīng)引導(dǎo)其以社會投資人身份介入PPP項(xiàng)目，發(fā)揮其在人才、管理、資金言面的優(yōu)勢，為投資市場培育優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施和公共產(chǎn)品項(xiàng)目。在稅負(fù)相當(dāng)?shù)那闆r下，私募股權(quán)投資基金應(yīng)以較為靈活的有限合伙形式投資PPP項(xiàng)目，以吸引更多投資人。為控制股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資基金可通過夾層融資、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債等方式創(chuàng)新股債結(jié)合模式，以降低股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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第5篇：私募股權(quán)投資基金范文
上海股交中心私募股權(quán)投資基金份額報(bào)價(jià)系統(tǒng)，其服務(wù)對象主要面向私募股權(quán)投資基金的有限合伙人，是為實(shí)現(xiàn)其份額的流動而設(shè)計(jì)。為滿足基金管理人尋求專業(yè)投資人的現(xiàn)實(shí)需求，參與私募股權(quán)投資基金份額業(yè)務(wù)的中介結(jié)構(gòu)，是由私募股權(quán)投資基金的普通合伙人或其認(rèn)可的第三方可參與該私募股權(quán)投資基金的份額報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。該系統(tǒng)上線為有限合伙制的私募股權(quán)投資基金提供多方位服務(wù)，包括私募股權(quán)投資基金份額信息登記、報(bào)價(jià)信息、意向信息、意向信息交互、交收服務(wù)和過戶信息登記等。在該系統(tǒng)啟動上線首日，即實(shí)現(xiàn)了愛皮基金等兩家基金的三筆份額轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)，其中兩筆份額轉(zhuǎn)讓在紫槐投資、合金資本等兩家中介機(jī)構(gòu)撮合下達(dá)成交易。
根據(jù)私募股權(quán)投資基金份額業(yè)務(wù)指引的相關(guān)規(guī)定，私募股權(quán)投資基金份額報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)的基本流程可分為八個(gè)步驟：投資者注冊、投資者認(rèn)證、份額登記、報(bào)價(jià)信息、意向信息交互、見證交收和過戶登記等。出讓意向方和受讓意向方均需向中介機(jī)構(gòu)登記受讓意向，中介機(jī)構(gòu)協(xié)助確定最終出讓方和最終受讓方。雙方就協(xié)議條款達(dá)到一致后，簽訂私募股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議。上海股交中心為保證雙方的份額、資金安全，依據(jù)雙方申請，提供見證有效。
此外，上海股交中心私募股權(quán)投資基金份額報(bào)價(jià)系統(tǒng)可向投資者提供7*24小時(shí)份額轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)，并支持定向推送轉(zhuǎn)受讓信息；能夠依托于上海股交中心現(xiàn)有“一市兩板”格局引入更多實(shí)力投資者；還可保證私密性等。
興業(yè)銀行聚焦并購融資
為加快調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，近期國務(wù)院出臺了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》（國發(fā)〔2014〕14號），未來企業(yè)兼并重組的生態(tài)環(huán)境將發(fā)生重大變革。
從 2013年開始，國有大型商業(yè)銀行和股份制銀行都開始重視并購業(yè)務(wù)并利用各自的優(yōu)勢開始布局并購業(yè)務(wù)，依托商業(yè)銀行的資本優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和人才優(yōu)勢為客戶 提供全方位的并購融資服務(wù)，在這方面興業(yè)銀行走在了市場前列，以并購融資為特色的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)被確定為興業(yè)銀行投資銀行三大核心業(yè)務(wù)之一。
興業(yè)銀行綜合性的一站式并購融資服務(wù)在為客戶創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，也得到了市場和媒體的廣泛認(rèn)可，先是在2014年1月《融資中國》年會上被評為“2013年度 中國最佳并購融資綜合服務(wù)銀行”，又在近期的ChinaVenture中國投資年會上被評為“2013年度中國并購市場最佳融資服務(wù)銀行”。
興業(yè)銀行始終堅(jiān)持“真誠服務(wù)，相伴成長”的經(jīng)營理念，致力于為客戶提供全面、優(yōu)質(zhì)、高效的金融服務(wù)。
第6篇：私募股權(quán)投資基金范文
私募股權(quán)投資（private equity）最早產(chǎn)生美國，作為一個(gè)新興的投融資體系，在20世紀(jì)80年代進(jìn)入到快速發(fā)展階段，近些年更是發(fā)展迅猛。目前我國是私募股權(quán)投資資金發(fā)展的重要市場，但是我國現(xiàn)階段的私募股權(quán)投資發(fā)展相對比較落后，無論在私募股權(quán)投資組織形式還是在合法性方面都存在著很大的約束，本文主要基于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究私募股權(quán)投資基金的存在性，希望能為相關(guān)人員帶來一些幫助。
1.私募股權(quán)投資基金組織形式
私募股權(quán)投資從投資方式角度進(jìn)行分析是指非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易過程中需要考慮退出機(jī)制。私募股權(quán)投資的投資方式包括對處于種子期、成熟期等各個(gè)時(shí)期的投資，狹義上的私募股權(quán)投資基金目前已經(jīng)發(fā)展到了一定規(guī)模，主要代表創(chuàng)業(yè)投資后的私募股權(quán)投資的部分。
私募股權(quán)投資基金的組織形式主要包括有限合伙制和公司制兩種，有限合伙制這種組織形式在國外的私募股權(quán)投資基金中占據(jù)了絕大部分。有限合伙制包括了普通合伙人和有限合伙人兩種類型，通常情況下，普通合伙人和有限合伙人簽訂完備的合伙協(xié)議，確保利益一致。普通合伙人是基金的經(jīng)營管理者，對外承擔(dān)無限連帶責(zé)任。絕大多數(shù)的有限合伙制的私募股權(quán)投資基金有幾個(gè)甚至幾十個(gè)有限合伙人，在簽訂的合伙協(xié)議中還需要明確地規(guī)定出基金的存續(xù)期，并標(biāo)明資金不得隨意撤出。目前有限合伙制的私募股權(quán)投資基金的籌集分為承諾制和普通基金制，承諾制僅需要提供基金結(jié)構(gòu)的運(yùn)營費(fèi)用，再由有限合伙人提供所需要承諾的全部資金。普通基金制是由單個(gè)出租者集中資金形成基金，再由基金管理者來進(jìn)行相應(yīng)的投資活動。
公司制私募股權(quán)也是募股權(quán)投資基金的主要組織形式，是指私募股權(quán)投資基金的發(fā)起人將籌集來的原始股份組成自身資產(chǎn)作為經(jīng)營的有限責(zé)任公司，主要特點(diǎn)是法律組織形式為有限責(zé)任公司。在公司制私募股權(quán)投資基金的管理中分為自我管理型和委托管理型。
2.私募股權(quán)投資基金主要特點(diǎn)
與其他投資形式相比，私募股權(quán)投資基金主要有以下幾點(diǎn)特征。私募股權(quán)投資基金具有高收益的機(jī)動性，與其他形式相比，如股票等，私募股權(quán)投資基金更加重視于在幾年內(nèi)存在增值幅度大的投資機(jī)會，在股權(quán)投資中，存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資基金有相對的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但是與債權(quán)的證券相比風(fēng)險(xiǎn)性以及優(yōu)先權(quán)都要小得多，每年能夠得到超過25%以上的投資回報(bào)。
私募股權(quán)投資基金具有非流動性特點(diǎn)，目前我國還沒有形成比較有效的市場，可以說想要直接達(dá)成非上市公司的股權(quán)出讓和購買是不可能發(fā)生的，理論上采用私募股權(quán)投資公司來投資一些上市公司，只能獲得具有局限性的股份，不能進(jìn)行自由交易，所以私募股權(quán)投資公司所擁有的股份是非流動性的，因此私募股權(quán)投資基金在使用中需要著重考慮到退出策略。
從投資期限上進(jìn)行分析，由于私募股權(quán)投資基金來源廣泛，因此具有非常大的局限性，私募股權(quán)投資基金針對一些比較長期的投資公司是沒有什么興趣的，考慮利益主要是一些短期利益，私募股權(quán)投資基金的時(shí)限在13年以內(nèi)，一般情況下為3～5年，在投資中沒有比較滿意的退出策略往往并不會進(jìn)行投資。
從監(jiān)督角度分析，私募股權(quán)投資基金能夠有效監(jiān)管投資對象。私募股權(quán)投資基金通常會取得受資公司的控制權(quán)，能夠極大地減小集體行動問題，幫助受資公司在短時(shí)間內(nèi)得到更高的回報(bào)。私募股權(quán)投資基金能夠有效激勵(lì)受資公司管理層，在進(jìn)行投資時(shí)非常重視管理層的發(fā)展，一般若是沒有選好合適的管理團(tuán)隊(duì)，是不會隨意對公司進(jìn)行投資等。
3.私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，并不缺乏經(jīng)濟(jì)活動前的交易活動，在各種經(jīng)濟(jì)學(xué)論著中都表明了交易費(fèi)用等。下文從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來分析私募股權(quán)投資基金存在性，交易費(fèi)用分析圖見圖1所示，圖中pc代表生產(chǎn)費(fèi)用（簡稱pc），tc代表交易費(fèi)用（簡稱tc），縱橫軸分別代表單位成本和專業(yè)化程度。從圖中可以看出，交易費(fèi)用曲線的彈性與生產(chǎn)費(fèi)用的彈性變化并不一致，也提高一個(gè)隊(duì)伍的專業(yè)化水平意味著增加的交易費(fèi)用要高于多引起的生產(chǎn)費(fèi)用。
從新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，私募股權(quán)投資基金與單個(gè)投資者直接投資相比，投資運(yùn)作的過程中存在委托的環(huán)節(jié)，從理論上來說必然會增加交易成本，人們采用私募股權(quán)投資基金進(jìn)行投資顯然不符合新古典經(jīng)濟(jì)理論，從事經(jīng)濟(jì)活動的當(dāng)事人是非常了解投資活動所帶來的影響的，任何環(huán)節(jié)的制度都會增加成本。因此采用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來進(jìn)行分析，市場存在不完全競爭，簡單的價(jià)格機(jī)制無法解決資源配置問題。
在現(xiàn)實(shí)的社會中，若是個(gè)人投資者想要自己從事投資，就必須來使用資金獲取信息，由此產(chǎn)生的成本是交易費(fèi)用中的重要可變部分，與其他成本費(fèi)用相比，信息的成本與投資規(guī)模沒有關(guān)系，不同領(lǐng)域的信息成本也是不相同的。對于一家非上市企業(yè)采取權(quán)益性投資時(shí)，個(gè)人為投資而花費(fèi)的信息成本是非常高的，而且通常情況下，個(gè)人所花費(fèi)的獲取信息的資金要高于投資所帶來的收益，個(gè)人不具備信息方面的優(yōu)勢。這種情況就導(dǎo)致了很多單個(gè)人往往選取信息成本低的投資方式，如證券市場等，很多情況下，就導(dǎo)致錯(cuò)過了投資機(jī)會。從監(jiān)督方面進(jìn)行分析，個(gè)人監(jiān)督企業(yè)需要付出過高的成本，而且監(jiān)督效果也是非常有限的，無論是在理論上還是在實(shí)際中，個(gè)人對企業(yè)的監(jiān)督可以說是非常困難的。
通常情況下，交易費(fèi)用與新的經(jīng)濟(jì)制度是相互影響的，新制度的產(chǎn)生會影響交易費(fèi)用，同樣交易費(fèi)用的改變也會導(dǎo)致制度的變化，私募股權(quán)投資基金雖然從表面上來看增加了交易費(fèi)用，但是這種投資方式結(jié)合了單個(gè)投資的規(guī)模優(yōu)勢，具備了知識、經(jīng)驗(yàn)以及技能優(yōu)勢，在投資成本方面來說要低得多，私募股權(quán)投資基金能最大限度的減小監(jiān)督費(fèi)用，從而提高投資收益。私募股權(quán)投資基金有著自身發(fā)展的優(yōu)勢，極大的減少了融資者與投資者之間的信息不對稱的問題，提高了市場的效率。在前文已經(jīng)講解到私募股權(quán)投資基金能夠降低信息成本，使得投資者獲得更高投資利潤。與直接投資相比，私募股權(quán)投資基金利用金融中介來分擔(dān)交易成本、提高投資效率，這是私募股權(quán)投資基金存在的根本原因之一。
從信息的不對稱角度進(jìn)行分析，在很多的研究中都研究了信息不對稱與金融中介機(jī)構(gòu)存在性之間的關(guān)系，Leland and Pyle是最早將信息引入到金融中介的研究，在此研究中認(rèn)為教程成本并不是投資需要考慮的唯一原因，在金融市場中可能會因?yàn)樾畔⒌牟粚ΨQ導(dǎo)致失靈，因此信息不對稱性是金融中介存在的原因之一。也有研究認(rèn)為金融中介克服信息不對稱問題通過充當(dāng)被委托的監(jiān)督者來解決，私募股權(quán)投資基金就是一個(gè)專業(yè)化的投資中介，能夠非常有效的解決信息不對稱的問題。在減小信息不對稱引起的問題時(shí)需要采取投資前的調(diào)查和投資后的監(jiān)督，這些內(nèi)容若是通過多個(gè)投資者分別進(jìn)行，就會導(dǎo)致信息成本浪費(fèi)的現(xiàn)象。從另一方面進(jìn)行分析，由于存在免費(fèi)搭車現(xiàn)象就會導(dǎo)致監(jiān)督等效率下降。在私募股權(quán)投資基金的使用中就不會存在這種問題，管理人員是一些有專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)的人才，因此在選擇、監(jiān)督以及管理中都非常具有優(yōu)勢，是成功的管理人員，能夠有效的縮小信息差距，降低監(jiān)督成本。
第7篇：私募股權(quán)投資基金范文
關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金 PE 現(xiàn)狀 發(fā)展展望
私募股權(quán) (Private Equity,簡稱PE) 投資基金,是指投資于有發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜泄镜墓蓹?quán)、上市公司的非公開交易股權(quán)的私募基金。我國在20世紀(jì)80年代引進(jìn)私募股權(quán)投資的概念,但是前期的發(fā)展一直不容樂觀,這一方面是由于我國對私募股權(quán)投資本身的理論研究不夠,法律監(jiān)管保證措施不到位,重視程度不夠。另一方面也與我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān),由于前期我國走的是勞動力密集型產(chǎn)業(yè)使得PE在我國的市場接受度并不高。直到2008年,國務(wù)院在《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》中才首次提到了私募股權(quán)投資基金的概念。之后國家開放創(chuàng)業(yè)板塊,這增加了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展原動力,為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展開創(chuàng)了一條陽光大道。
■一、 我國私募股權(quán)投資基金的兩個(gè)階段
1.1999―2006年,1999年1月,深交所向證監(jiān)會呈送了《深圳證券交易所關(guān)于成長板市場的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告》,并且遞交了可行性實(shí)施方案。1999年3月證監(jiān)會提出考慮在滬深證據(jù)交易所設(shè)立科技板塊。這是創(chuàng)業(yè)板第一次被提上日程。緊接著各大私募股權(quán)投資基金紛紛成立,并且積極尋找投資源,但是后來由于各種原因創(chuàng)業(yè)板沒有開放,使得大量的投資項(xiàng)目因?yàn)檎也坏酵顺鰴C(jī)制使得整個(gè)私募股權(quán)投資基金行業(yè)陷入低谷。
2.2006―2009年,2006年A股市場進(jìn)行股權(quán)分置改革,重新開放了IPO。同時(shí)由于股權(quán)分置,使得我國證券業(yè)進(jìn)入到全流通時(shí)代。這在一定程度上促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。讓私募股權(quán)投資基金迎來了發(fā)展的春天。接下來幾年是私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展的時(shí)期,特別是在2009年,創(chuàng)業(yè)板的推出被提上了日程,證監(jiān)會下發(fā)了若干設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的文件,完成了創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)備工作,2009年10月3日,創(chuàng)業(yè)板正式推出,使得PE行業(yè)出現(xiàn)了更大的發(fā)展前景。
■二、 私募股權(quán)投資基金的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
1.我國私募股權(quán)的組織機(jī)構(gòu)形式與盈利模式
當(dāng)前我國的私募股權(quán)投資基金的主要組織形式有:公司制、合伙制、信托制三種基本組織形式。這其中公司制的占比最大,達(dá)到70%以上。而合伙制占比在15%左右。信托組織形式一般是證券公司、資產(chǎn)管理公司通過信托形式開展私募股權(quán)投資。2008年度雖然受到金融危機(jī)的影響,但是在我國的私募股權(quán)投資行業(yè)募集的資金數(shù)目卻增長了51.64%,資金總規(guī)模增長了37.84%?？梢哉f我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展?fàn)顩r是良好的。
PE基金公司的利潤來源于企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和企業(yè)的價(jià)值再實(shí)現(xiàn)三個(gè)環(huán)節(jié)。對其進(jìn)行形象化描述就是“控制企業(yè)、改造企業(yè)、賣掉企業(yè)”三個(gè)環(huán)節(jié)。我國的PE基金的盈利一般是發(fā)生在賣掉企業(yè)的階段,既是在一開始的控制企業(yè)階段就發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值并且收購企業(yè)股權(quán)獲得對企業(yè)的控制權(quán),之后的改造階段就是經(jīng)過科學(xué)合理的改造是企業(yè)能夠創(chuàng)造最大的利潤,最后通過出賣品質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)賺取收益,這就是我國的PE基金的盈利模式。
2.我國PE基金的資金來源
根據(jù)2009年清科公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),目前我國的私募股權(quán)投資基金的主力是外資,這其中極負(fù)盛名的像高盛、凱雷、黑石、新橋等國際投資機(jī)構(gòu),他們的資金總額占到我國私募股權(quán)投資基金的80%以上的份額。其實(shí)我國的PE基金資金來源還有很寬的拓展渠道,像保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金在國外已經(jīng)是私募股權(quán)的重頭,但是在我國這部分基金投資私募股權(quán)是受到限制的。全國社保基金已于2008年允許涉足股權(quán)投資,其投資上限為社?；鸸芾淼?萬億元左右資金的10 %,即約1000 億元。這一政策的放寬為我國股權(quán)投資發(fā)展提供了新的動力,比如全國社?；鹣群笸顿Y了弘毅和鼎輝兩家PE基金,但由于我國的特殊國情,社會將提前步入老齡化,老齡人口占社會總?cè)丝诒戎夭粩嘣龃?社保基金對于我國社會發(fā)展的穩(wěn)定起到至關(guān)重要的作用。因此,國家對社保基金涉足PE仍將會以安全性作為首要考慮因素,對于風(fēng)險(xiǎn)較大的早期項(xiàng)目社?；鹚馨l(fā)揮的作用受到了限制。而作為另一資金富裕方,商業(yè)銀行作為我國最大的資金持有機(jī)構(gòu),出于國家分業(yè)經(jīng)營,不得對企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的政策,更毋庸涉足PE,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中也沒有發(fā)現(xiàn)銀行直接介入該領(lǐng)域。
3.我國私募股權(quán)投資基金的投資行業(yè)分布
下面是2006―2009年我國私募股權(quán)投資基金的行業(yè)分布:
從以上表格來看,我國的私募股權(quán)投資在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上的投資比例在逐步下降,但是我國PE投資行業(yè)仍然是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)產(chǎn)業(yè)為主。
4.我國私募股權(quán)投資基金的投資形式
我國的私募股權(quán)投資基金投資企業(yè)從前期的起步期和擴(kuò)張期向種子期發(fā)展。相對來說投資于種子期所需的投資金額要少,投資回報(bào)率要高。這說明我國的PE行業(yè)逐漸熱衷于新生期的成長型企業(yè)。根據(jù)VCV的統(tǒng)計(jì)說明,在美國80%以上的私募股權(quán)投資基金熱衷于對成長型和擴(kuò)張型企業(yè)的投資。
5.我國私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制
PE的退出方式主要有IPO、上市減持、并購、破產(chǎn)清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓這幾種形式。而在當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金的最主要的退出方式是IPO。我國PE的退出方式占比中2006年為85.19%,2007年為84.04%,2008年為79.17%,雖然這種退出方式的占比在逐年減少但是仍然保持在79.19%以上。而其他的方式退出總共占比不到20%。
■三、 我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展展望
雖然創(chuàng)業(yè)板的上市對我國的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展起到了極大的促進(jìn)作用,PE自身的優(yōu)越性讓其發(fā)展環(huán)境得到了不斷地改善,同時(shí)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也需要PE基金的支持,相對來說經(jīng)過多年的資本市場發(fā)展我國私人投資能力得到了加強(qiáng),從意識上私人資本也愿意投入到PE行業(yè)中來。但是同時(shí)PE基金也存在著法律法規(guī)不完善,監(jiān)管模式不足,投資主體單一,資金來源少,本土PE基金公司少,退出機(jī)制不健全等一系列的問題,下面對我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展展望提出一些建議。
a).加緊完善法律法規(guī)的建設(shè)步伐,保證私募股權(quán)投資基金活動有法可循,促使其健康發(fā)展。雖然現(xiàn)在有《企業(yè)法》、《公司法》、《信托法》、和《合伙法》等相關(guān)法律對其進(jìn)行相關(guān)的規(guī)定,但是并沒有對私募股權(quán)投資活動的細(xì)則,有些法規(guī)界限還是比較模糊,應(yīng)該從政策上出臺相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則來保證其運(yùn)行。
b).擴(kuò)大資金來源。PE基金的發(fā)展在我國GDP占比重只有0.5%,這個(gè)數(shù)字只是美國的十分之一。相對來說我國的PE資金渠道比較窄。因此要保證我國私募股權(quán)投資基金的正常有序的發(fā)展,應(yīng)該拓寬資金源頭,降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻,吸引民間資金進(jìn)入到行業(yè)發(fā)展中來。同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)增加社保、養(yǎng)老基金等資金進(jìn)入PE行業(yè),使得這些資金在保值增值的同時(shí)也為PE提供寬廣的資金渠道。
c).完善私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管。由于我國的PE行業(yè)正在發(fā)展階段,相對來說發(fā)展經(jīng)驗(yàn)還不夠成熟,因?yàn)榭梢越梃b歐美等發(fā)展較為成熟的PE國家的經(jīng)驗(yàn)來完善PE行業(yè)的監(jiān)管體系,應(yīng)該考慮建立PE行業(yè)的誠信體系對其進(jìn)行分層管理。
d)完善私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制。在現(xiàn)有的IPO、上市減持、并購、破產(chǎn)清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓這幾種形式上做文章,在有效地監(jiān)管體系下建立有利于PE行業(yè)發(fā)展的退出機(jī)制。要逐步放開一些強(qiáng)制性的行業(yè)限制政策,建立市場接受的PE退出體制。
參考文獻(xiàn):
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[2]中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院. 香港理工大學(xué)公共政策研究所. 2008年中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒
第8篇：私募股權(quán)投資基金范文
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；債權(quán)；有限合伙
一、私募股權(quán)投資基金及其在我國的發(fā)展現(xiàn)狀
私募股權(quán)（Private Equity，PE）投資基金指投資于未上市公司的股權(quán)、上市公司非公開交易股權(quán)的私募基金（國務(wù)院發(fā)展研究中心，2007）。王媛（2007）對其特點(diǎn)、組織形式和運(yùn)作方式作了詳細(xì)的討論。在我國，它曾被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金，以1992年設(shè)立的“淄博基金”為開端。然而在此后的十幾年內(nèi)發(fā)展緩慢。最近幾年，隨著我國資本市場、法律制度、監(jiān)管方式等的完善，PE投資急劇升溫，我國已成為亞洲最大的PE市場。2007年第二季度，大陸有75家PE投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，有45家企業(yè)獲得PE投資，投資額24.09億美元；另發(fā)生19筆退出交易，其中16筆是通過企業(yè)成功上市而退出（清科研究中心，2007）。2007年6月1日生效的新《合伙企業(yè)法》加快了PE的發(fā)展。2007年第三季度在海外上市的33家中國公司中有13家具有創(chuàng)業(yè)投資或PE支持，融資17.57億美元；在境內(nèi)上市的40家企業(yè)中有16家具有創(chuàng)業(yè)投資或PE支持，融資120.43億美元，無論是上市企業(yè)數(shù)量還是融資額都創(chuàng)歷史新高（清科研究中心，2007）。隨著目前A股市場逐漸步入熊市，預(yù)期將會有大量的資金撤出股市，轉(zhuǎn)向私募股權(quán)投資，使這一市場發(fā)展更加迅猛。
二、適合我國私募股權(quán)投資基金的形式：有限合伙制
私募股權(quán)投資在我國發(fā)展如此之快，然而由于有關(guān)法律不完善，導(dǎo)致目前還存在一些關(guān)于其組織形式的爭論。在國外，私募股權(quán)投資基金的組織形式有三種：公司制、有限合伙制和信托制。其中以有限合伙制最為常見，公司制最為少見（李青云，2007）。我們認(rèn)為我國適合采用有限合伙這一形式，因?yàn)椋?/p>
第一，私募股權(quán)通常面向少數(shù)特定投資者募集資金，更傾向于由各方協(xié)商達(dá)成約束權(quán)利與義務(wù)關(guān)系的協(xié)議?！豆痉ā返膹?qiáng)制性規(guī)范比較多，不利于達(dá)成協(xié)議。而《合伙企業(yè)法》在合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)清算、分割、份額轉(zhuǎn)讓、利潤分配等方面都優(yōu)先尊重合伙協(xié)議的規(guī)定，因此更加靈活。
第二，在納稅安排上，不管是采用公司制還是信托制，都無法解決雙重納稅的問題。而《合伙企業(yè)法》規(guī)定合伙企業(yè)不具備法人資格，不能獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，不是納稅主體，因此不需繳納企業(yè)所得稅，合伙人在得到收益之后自己單獨(dú)納稅即可。
第三，如果采用公司制或信托制，則在信息披露等方面必須遵循《公司法》、《信托公司管理辦法》等的嚴(yán)格限制。而有限合伙企業(yè)因?yàn)椴痪邆浞ㄈ速Y格，受到的限制較少。
第四，有限合伙可以使專業(yè)管理人與承擔(dān)有限責(zé)任的投資者更好地結(jié)合；投資者作為有限合伙人并不參與管理，也不承擔(dān)無限責(zé)任。此外，有限合伙制還具有良好的激勵(lì)和約束機(jī)制，能夠有效地降低運(yùn)作成本、有較為靈活的退出機(jī)制。
我國《合伙企業(yè)法》中原本沒有關(guān)于有限合伙的規(guī)定，在2006年8月修訂時(shí)加入了有限合伙的概念。其第二條規(guī)定：“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任?！钡诹粭l規(guī)定：“有限合伙企業(yè)由二個(gè)以上五十個(gè)以下合伙人設(shè)立；但是，法律另有規(guī)定的除外。有限合伙企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)有一個(gè)普通合伙人?！边@些規(guī)定大大推動了PE的發(fā)展。該法于2007年6月1日生效后不久，6月26日，國內(nèi)第一家有限合伙PE基金――南海成長合伙基金――即告成立，6天之內(nèi)籌資達(dá)2.5億。隨后新成立的一批PE基金――包括8月25日成立的溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)、2008年2月成立的紅石國際創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）等都采用了有限合伙制，迄今已達(dá)十幾家，說明了有限合伙制的生命力。
三、普通合伙人無限責(zé)任向有限責(zé)任的轉(zhuǎn)化與債權(quán)人權(quán)益受損的例證說明
目前我國尚未為私募股權(quán)投資基金指定專門的管理細(xì)則或規(guī)范，導(dǎo)致它們從建立到經(jīng)營都在設(shè)法規(guī)避管制。法律的不健全也給其合作伙伴帶來了一系列問題。下面設(shè)計(jì)了一個(gè)簡單的模型來說明投資者有可能巧妙地把自己應(yīng)承擔(dān)的無限責(zé)任轉(zhuǎn)換成有限責(zé)任，導(dǎo)致債權(quán)人受損。
我國《合伙企業(yè)法》第三條規(guī)定：“國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團(tuán)體不得成為普通合伙人?！钡⑽匆?guī)定上市公司的子公司不能成為普通合伙人，于是目前有些上市公司拿少量資金成立一個(gè)子公司來充當(dāng)唯一的普通合伙人，它的投資占基金總額的很小比例，有限合伙人則占基金的絕大部分。
現(xiàn)在假設(shè)上市公司A出資0.25億元成立一個(gè)子公司B，由B并和另三家公司C、D、E一起成立有限合伙私募股權(quán)投資基金F。其中B投資0.1億元，充當(dāng)唯一的普通合伙人并負(fù)責(zé)經(jīng)營管理；C、D、E各自出資1億元，充當(dāng)有限合伙人并不參與經(jīng)營管理。假設(shè)在經(jīng)營中，基金F招致了4億元的債務(wù)，債權(quán)人G能收回自己的債權(quán)嗎？
由于基金的全部資產(chǎn)只有3.1億元，全部償還給G還差0.9億，這需要普通合伙人B來承擔(dān)，然而B的全部剩余資產(chǎn)只有0.15億，全部償還給G，尚有0.75億無法清償。B固然可以宣布破產(chǎn)，然而債權(quán)人G的0.75億的債權(quán)卻無法收回了。
這個(gè)模型說明：
（1）雖然普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任，但并不意味著它一定能清償所有債務(wù)，也不意味著債權(quán)人不再面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。換言之，這種“無限責(zé)任”不是絕對的，而是相對的。
（2）上市公司A通過上述方式規(guī)避了法律規(guī)定，并避免了承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，如果A公司自己充當(dāng)普通合伙人，則要承擔(dān)無限連帶責(zé)任?，F(xiàn)在它通過成立子公司，把這種無限責(zé)任轉(zhuǎn)化成了有限責(zé)任。因此可以想見，即使A不是上市公司，它也有很大的動力去設(shè)立子公司，而不是自己充當(dāng)普通合伙人。
然而在經(jīng)濟(jì)生活中，債權(quán)人的利益理應(yīng)得到保護(hù)。我們希望通過制度性的約束來保護(hù)債權(quán)人的利益。
四、對保護(hù)債權(quán)人利益的建議
就現(xiàn)有的法律來看，要保護(hù)上述債權(quán)人G的利益，最強(qiáng)有力的法律條文可能是《公司法》第二十條第三款：“公司股東濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任，逃避債務(wù)，嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益的，應(yīng)當(dāng)對公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。”這就是所謂的“公司法人人格否認(rèn)”，即在股東濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任逃債時(shí)，應(yīng)當(dāng)否認(rèn)公司的法人人格，或者直接揭開公司的面紗，追究股東自身的責(zé)任。換句話說，在上述模型中，如果有確鑿的證據(jù)表明B公司的控股股東A濫用法人獨(dú)立地位或股東有限責(zé)任逃債的話，則G公司可以把A公司送上法庭，要求其承擔(dān)連帶責(zé)任。
然而，在我國現(xiàn)實(shí)中，關(guān)于“法人人格否認(rèn)”的訴訟極其少見，其主要困難在于股東的行為難以確認(rèn)。如果在上述模型中無法確認(rèn)A公司曾濫用法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任逃避債務(wù)的話，則G公司的債權(quán)仍然無法收回。
對此，我們建議立法規(guī)定出普通合伙人的投資占私募股權(quán)投資基金總額的下限（例如25%），這樣就可以有效地保護(hù)債權(quán)人的利益。
進(jìn)一步而言，目前我國私募股權(quán)投資基金正在步入快速發(fā)展時(shí)期，雖然暫未暴露出太多問題，然而由于沒有專門法律規(guī)范，必定會導(dǎo)致各種問題大量積累，在未來一兩年內(nèi)可能大面積暴發(fā)。因此立法部門應(yīng)當(dāng)盡快制定一部《私募股權(quán)投資基金管理?xiàng)l例》，對其設(shè)立、運(yùn)作、并購、退出、法律責(zé)任等加以嚴(yán)格的規(guī)范，將其納入法制化、規(guī)范化的軌道，引導(dǎo)這一新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。
作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院
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第9篇：私募股權(quán)投資基金范文
一、國際私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管改革
美國、英國和法國私募股權(quán)基金的主要募集方式是私募發(fā)行，發(fā)行對象為合格的機(jī)構(gòu)投資者。近年來，歐美的私募股權(quán)基金資金來源呈現(xiàn)日益多元化的趨勢，主要包括養(yǎng)老金、捐贈基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、高資本凈值的個(gè)人或家族公司等。關(guān)鍵是要求投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受力。私募股權(quán)基金的組織形式，主要有：公司式私募、 契約式私募（信托式私募）、 有限合伙制私募。目前，有限合伙制是美國私募股權(quán)基金的主要組織形式。國際上對私募股權(quán)基金的監(jiān)管主要有以下四方面內(nèi)容：一是對基金的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在對基金的發(fā)行、基金的投資者數(shù)量及資格的監(jiān)管。二是對基金管理人的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在監(jiān)管部門要求管理人應(yīng)具備一定的資格，并需報(bào)相關(guān)金融監(jiān)管部門進(jìn)行注冊及定期年檢。三是對基金所投資企業(yè)的監(jiān)管?；鸸芾砣吮仨毝ㄆ谙虮O(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告其主要投資市場和工具、業(yè)績數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)集中度等信息。WwW.133229.coM四是對投資者的監(jiān)管，主要是機(jī)構(gòu)投資者，對于保險(xiǎn)公司及商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者，監(jiān)管層要求對投資進(jìn)行嚴(yán)格比例限制以防范風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)負(fù)債管理。
2008年次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，也讓全球私募股權(quán)投資行業(yè)步入到有史以來最為艱難的時(shí)刻。全球私募股權(quán)投資交易量、投資收益及投資回報(bào)也出現(xiàn)了大幅下降。次貸危機(jī)對私募股權(quán)投資基金行業(yè)帶來的影響表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是部分交易出現(xiàn)失敗，不得不撤銷或重新進(jìn)行判斷。二是促使并購基金創(chuàng)造了其他新類型的投資以配置他們巨額的投資基金，這些投資包括對上市企業(yè)的私募股權(quán)投資（pipe），對杠桿收購交易中已經(jīng)發(fā)行的債券的收購等。三是部分大型私募股權(quán)投資基金及其管理公司開始出現(xiàn)虧損。自次貸危機(jī)發(fā)生后，私募股權(quán)投資基金業(yè)受到了很大的影響，部分基金開始出現(xiàn)虧損。由于華爾街的投資銀行是本輪危機(jī)的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)在本輪危機(jī)中受到的影響最為嚴(yán)重。
2008年金融危機(jī)之后，各國政府普遍認(rèn)識到私募基金包括私募股權(quán)投資基金缺乏監(jiān)管隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，歐美國家對私募基金包括私募股權(quán)投資基金及其管理人的監(jiān)管呈現(xiàn)加強(qiáng)趨勢。奧巴馬政府于2010年6月批準(zhǔn)了自大蕭條以來最具顛覆性的金融監(jiān)管改革法案。法案規(guī)定資產(chǎn)管理規(guī)模1億美元以上的投資顧問必須在sec進(jìn)行注冊，并要求其向sec提供交易和資產(chǎn)組合的有關(guān)信息，協(xié)助監(jiān)管機(jī)構(gòu)對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要評估。sec將對這些投資顧問進(jìn)行定期和專門檢查。這項(xiàng)法案包括限制銀行從事互換交易業(yè)務(wù)、限制銀行投資私募股權(quán)公司和對沖基金等嚴(yán)厲措施。這一法案的通過影響到私募股權(quán)投資基金資金來源的“多元化”，在一定程度上影響到私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會提出了針對英國私募股權(quán)基金整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管指引——《英國私募股權(quán)投資信息披露和透明度的指導(dǎo)方針》，對私募股權(quán)基金信息披露的指導(dǎo)原則，并對信息披露主體和披露內(nèi)容作出了明確規(guī)定。指引規(guī)定，私募股權(quán)基金應(yīng)定期向英國創(chuàng)投協(xié)會(bvca)指定的機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)，以便于對私募股權(quán)基金投資活動的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行有證據(jù)的嚴(yán)格跟蹤分析，及時(shí)監(jiān)測金融風(fēng)險(xiǎn)。歐洲議會則于2010年11月正式通過歐盟對沖基金監(jiān)管法案，這是歐盟第一套直接監(jiān)管對沖基金和私募股權(quán)投資行業(yè)的法規(guī)，最突出的一項(xiàng)內(nèi)容是引入了“歐盟護(hù)照”機(jī)制。不過，它可能對新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場及非歐盟國家的對沖基金造成沖擊，再加上歐美的分歧，可能為未來全球金融監(jiān)管改革投下陰影。
不過，由于中國經(jīng)濟(jì)在本次金融危機(jī)中表現(xiàn)最為突出，再加上目前中國正在大力發(fā)展私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)，因此，越來越多的國外私募股權(quán)投資基金開始逐漸將業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在中國市場。眾多的知名私募股權(quán)投資基金開始在國內(nèi)募集人民幣基金就是最好的佐證。例如，自2010年以來，百仕通、第一東方、里昂證券、凱雷、tpg等外資pe機(jī)構(gòu)紛紛在中國設(shè)立人民幣基金，貝恩資本、瑞銀、kkr等機(jī)構(gòu)也在籌劃在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金事宜。近年來中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)步增長、人民幣升值預(yù)期、投資及退出渠道不斷拓寬都給國際資本帶來了可預(yù)期的高投資回報(bào)率。
二、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀
近幾年來，我國的私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛，2005年，證監(jiān)會提出了上市公司股權(quán)分置改革的方案，隨著股權(quán)分置改革工作的逐步完成，我國資本市場開始進(jìn)入到“全流通”階段，并由此拉開了新一輪牛市的序幕。在這一階段，國家相關(guān)部門為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，出臺了一系列法律法規(guī)，這標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入了政府引導(dǎo)下的快速發(fā)展階段。同時(shí)，這一時(shí)期，私募股權(quán)投資基金也開始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段，本土基金管理公司規(guī)模迅速擴(kuò)大。究其原因，主要有：（1）全球流動性過剩的輸入以及中國經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)部的失衡使得中國流動性過剩問題愈演愈烈。由于資本的逐利性，過剩的資金開始滲透到一切存在收益的領(lǐng)域。（2）中國經(jīng)濟(jì)長期保持高速增長，各行各業(yè)充斥著眾多的投資機(jī)會。（3）政府出臺各種政策以支持中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。比如，對《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等法律的修訂和出臺，為我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供了良好的法律基礎(chǔ)。09年國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了國家發(fā)改委和商務(wù)部聯(lián)合下發(fā)的股權(quán)投資基金的指導(dǎo)意見，各地地方政府紛紛拿出財(cái)政資源來設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及制定優(yōu)惠政策來促進(jìn)當(dāng)?shù)厮侥脊蓹?quán)投資基金的發(fā)展，帶動了各方資金積極參與到這個(gè)行業(yè)。在募資方面，2010年政府也出臺了向保險(xiǎn)資金放開股權(quán)投資的一些政策，各地政府為了吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶，在注冊、稅收等方面給予很大的優(yōu)惠政策。國務(wù)院出臺了鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資的新36條，還有利用外資工作的若干意見，這一系列政策的出臺都積極推動了股權(quán)投資基金的發(fā)展。（4）創(chuàng)業(yè)板的推出為我國私募股權(quán)投資基金提供了良好的退出機(jī)制，從而大大促進(jìn)了我國本土私募股權(quán)投資基金的規(guī)范發(fā)展。
經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，目前我國私募股權(quán)投資基金的整體規(guī)模和發(fā)展速度都位居亞洲首位。從2003年至今，我國私募股權(quán)投資基金市場一直保持著40%的復(fù)合增長率，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國、日本等其他國家。
2010年又可以稱得上是中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中具有標(biāo)志性的一年。在經(jīng)歷了2008年金融海嘯沖擊、2009年的募資、投資低迷期之后，2010年我國私募股權(quán)投資基金市場迎來了強(qiáng)勁反彈。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國私募股權(quán)投資基金市場募資、投資、退出案例數(shù)均創(chuàng)下歷史新高。具體來看，募資方面，當(dāng)年共有82支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，募集金額276.21億美元；投資方面，全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額103.81億美元；退出方面，全年共計(jì)發(fā)生退出案例167筆，其中ipo方式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出5筆，并購?fù)顺?筆，一舉打破了2007年曾經(jīng)創(chuàng)下的95筆的最高記錄。
三．面臨的主要問題
目前，我國私募股權(quán)基金依然存在一定的問題，主要體現(xiàn)在以下方面：
一是相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。我國目前還沒有出臺專門針對私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門也是“各自為政”，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。隨著實(shí)踐的發(fā)展，“私募”基礎(chǔ)性規(guī)范缺失導(dǎo)致的不良影響或許將逐步顯現(xiàn)。目前有關(guān)部門已經(jīng)起草《股權(quán)投資基金管理辦法（草案）》已上報(bào)國務(wù)院，正等待批復(fù)。管理辦法明確了對pe 行業(yè)適度監(jiān)管的政策指向和基本的監(jiān)管框架。如果這一管理辦法獲得批準(zhǔn)，則認(rèn)可對pe行業(yè)進(jìn)行適度監(jiān)管的模式，即不主張嚴(yán)格的審批制。但是，會對合格的基金管理者、合格的機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定準(zhǔn)入要求，包括對單個(gè)投資者的出資要求和募集資本總規(guī)模的規(guī)定，并對投資行為進(jìn)行一些規(guī)范。相信這一方法的出臺有助于搭建法律框架，對我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有積極的、深遠(yuǎn)的影響。
二是市場化程度有待提高。我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要以政府推動為主，市場化程度有待加強(qiáng)。同時(shí)，很多企業(yè)與當(dāng)?shù)卣星Ыz萬縷的聯(lián)系，如何更好的處理與當(dāng)?shù)氐胤秸年P(guān)系，成為我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展所面臨的又一挑戰(zhàn)。
三是缺乏完善的基金管理機(jī)構(gòu)。從歷史業(yè)績、內(nèi)控、流程、人員素質(zhì)、品牌等各方面來看，目前大部分基金管理機(jī)構(gòu)缺乏足夠的市場經(jīng)驗(yàn)，這也是銀行、保險(xiǎn)、國企等機(jī)構(gòu)投資者密切關(guān)注的問題。
四是缺乏相關(guān)的信用管理機(jī)制。良好的信用制度是發(fā)展私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)，在美國這種信用制度已經(jīng)非常成熟，在我國市場上還沒有形成“信用”“誠實(shí)”為基礎(chǔ)的運(yùn)行機(jī)制，國家也沒有相關(guān)的信用管理制度及懲戒機(jī)制，尤其是很難規(guī)避基金管理人造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，再加上國家還沒有個(gè)人破產(chǎn)的相關(guān)制度，所以管理人承擔(dān)無限連帶責(zé)任還不能真正履行，這無疑加大了基金投資人的投資成本和風(fēng)險(xiǎn)，也是阻礙股權(quán)投資基金發(fā)展的重要因素。
綜上所述，我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入政府引導(dǎo)下的市場化推動發(fā)展時(shí)期，除創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展因需要政府資金作風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償而應(yīng)由政府設(shè)立準(zhǔn)入機(jī)制進(jìn)行監(jiān)管外，其他類型的私募股權(quán)投資基金可以逐步實(shí)行行業(yè)自律模式為主的形式進(jìn)行管理。在私募股權(quán)投資基金立法方面要以“開門立法”模式為原則，以最大限度地發(fā)揮市場對私募資本的配置，同時(shí)為基金行業(yè)協(xié)會的自律管理留下空間。在以基金行業(yè)協(xié)會自律管理為主情況下，政府的行政監(jiān)管要以監(jiān)管的介入程度不應(yīng)當(dāng)干預(yù)或影響到私募股權(quán)投資基金的正常的經(jīng)營管理為原則。
四．私募股權(quán)投資基金發(fā)展目標(biāo)及思路
從發(fā)展目標(biāo)上看，應(yīng)堅(jiān)持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場運(yùn)作、監(jiān)管有效、管理規(guī)范”的原則，圍繞促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司，構(gòu)建多層次股權(quán)投資基金體系，不斷優(yōu)化企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)包括投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，增強(qiáng)金融業(yè)整體實(shí)力并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
從未來發(fā)展思路來看，需要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行拓展：
一是監(jiān)管環(huán)境方面。需要盡快出臺相關(guān)管理辦法并建立監(jiān)管框架，保證各基金具備股權(quán)融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門出臺的政策缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)制約了pe的發(fā)展，因此需要對現(xiàn)有的法律《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及涉及外商投資、境內(nèi)并購、海外上市、海外投資的相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂。同時(shí)，應(yīng)逐步建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括建立決策制度，規(guī)范操作程序，制定應(yīng)急預(yù)案，防范操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，明確投資比例、退出機(jī)制、信息披露等事項(xiàng)，規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過能力評估，加強(qiáng)投資運(yùn)作監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二是發(fā)展環(huán)境方面。從金融監(jiān)管環(huán)境、金融政策環(huán)境、金融信用環(huán)境、金融中介服務(wù)環(huán)境、金融開放環(huán)境、金融安全環(huán)境等各方面不斷進(jìn)行完善，為股權(quán)投資基金提供良好的發(fā)展空間。
三是建立流動性的二級市場。數(shù)據(jù)顯示，2010年前三個(gè)季度，國內(nèi)私募股權(quán)基金共募集資金達(dá)212億美元，超過2009年全年的募資總額。一級市場的蓬勃發(fā)展，使得市場對于流動性的需求越發(fā)迫切。近日，北京金融資產(chǎn)交易所首次《北京金融資產(chǎn)交易所私募股權(quán)交易規(guī)則》，標(biāo)志著國內(nèi)首個(gè)私募股權(quán)基金二級市場交易平臺試運(yùn)行。新成立的私募股權(quán)交易平臺，將在私募股權(quán)投資領(lǐng)域?yàn)閯?chuàng)投企業(yè)、基金機(jī)構(gòu)提供基金募集、項(xiàng)目融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、基金份額轉(zhuǎn)讓、投資退出等全方位服務(wù)。私募股權(quán)基金二級市場在歐美國家已經(jīng)有了二十多年的發(fā)展歷史，形成了比較完善的市場體系。金融資產(chǎn)需要一級市場募集資本，二級市場來創(chuàng)造流動性。電子化的股權(quán)基金二級市場交易平臺將是未來國際資本市場的發(fā)展趨勢。
四是退出機(jī)制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設(shè)，提供多種退出渠道和機(jī)制，分散股權(quán)投資發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)基金的退出通道，通常有證券市場、股權(quán)交易市場和并購市場等，建立和完善合格投資人的場外市場，而交易平臺如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的大宗交易市場，包括北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易所，新三板市場等。支持和鼓勵(lì)各類創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權(quán)投資發(fā)展環(huán)境。
五是建立中介服務(wù)體系，支持創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的發(fā)展。未來需要一批為pe機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)融資服務(wù)的資訊機(jī)構(gòu)和中介，推動融資服務(wù)體系的建立。
