私募股權投資在企業(yè)技術創(chuàng)新的作用
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摘要：隨著科學技術的進步，技術創(chuàng)新漸漸體現(xiàn)出其重要性?？偫碓?015年的“兩會”上強調了創(chuàng)新的重要性。近年來，國內創(chuàng)新型企業(yè)的數(shù)量急速增長，然而技術創(chuàng)新需要大量的資金，僅依賴于自身內部有限的資源顯然已難以滿足創(chuàng)新的基本需求。梳理過去的文獻可以發(fā)現(xiàn)，私募股權投資的存在很好地填補了這一資金空缺。本文以寧德時代為案例，分析了企業(yè)接受私募股權投資對企業(yè)技術創(chuàng)新產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)其有明顯的促進作用。
關鍵詞：私募股權；企業(yè)；技術創(chuàng)新
一、引言
黨的明確指出了創(chuàng)新對于一個國家綜合國力的重要性，企業(yè)要想進一步發(fā)展必須重視創(chuàng)新。眾所周知，企業(yè)要進行創(chuàng)新，足夠的資金支持是必不可少的，資金的缺乏是許多創(chuàng)新型企業(yè)難以為繼的主要原因，企業(yè)獲得資金比較困難。私募股權投資的出現(xiàn)，不僅填補了企業(yè)創(chuàng)新的資金缺口，其獨特的運作模式也使得投資者比傳統(tǒng)投資者更重視企業(yè)的技術創(chuàng)新能力，也更愿意承擔傳統(tǒng)的銀行貸款等方式不愿意承擔的風險，促進了企業(yè)的技術發(fā)展。私募股權投資作為除銀行信貸和IPO之外的第三種融資方式，是指通過私募形式投資非上市的企業(yè)，采取上市、回購或并購的方式出售持有股份并以此獲利。我國的私募股權投資出現(xiàn)在20世紀80年代，2004年開始在宏觀經(jīng)濟形勢的影響下迅速發(fā)展起來，2016年中國證券基金協(xié)會公布的《私募投資基金募集行為管理辦法》與國務院印發(fā)的《國務院關于促進PE持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，昭示著私募股權投資的行業(yè)監(jiān)管逐漸變得規(guī)范，行業(yè)發(fā)展進入了新的歷史時期。
二、文獻回顧
私募股權投資進入中國的時間不長，在20世紀80年代才被中國引入。私募股權投資的對象為非上市股權或上市公司非公開交易股權。私募基金向高凈值人群募集資金對其進行投資，并在一定期限內退出以獲得投資回報。研發(fā)項目具有低成功率和高收益率的特點，風險投資相較于一般投資擁有更高的風險承受能力，同時又對收益有更大的需求。為達到更高的收益，私募基金管理人往往更加支持和鼓勵企業(yè)進行技術創(chuàng)新。葉有明（2009）認為，私募股權投資的目的是培養(yǎng)企業(yè)使其滿足上市標準，再通過二級市場退出并獲得收益的過程。私募股權的加入不僅能夠填補企業(yè)的資金缺口，還可以獲得經(jīng)營管理上的支持，提高公司的治理水平。技術創(chuàng)新能力主要是指以現(xiàn)在掌握的技術為基礎進一步研發(fā)，從而創(chuàng)造出新技術的一種技能或水平，技術創(chuàng)新的衡量標準有許多不同的選擇。龍勇等（2009）以專利申請數(shù)和高技術產(chǎn)品出口額這兩個指標為變量，證實了私募股權投資與技術創(chuàng)新能力之間存在著顯著的正相關關系。吳延兵（2006）則認為研發(fā)投入、研發(fā)人員與技術創(chuàng)新有顯著的聯(lián)系。茍燕楠等（2014）以我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)作為研究對象，將專利數(shù)作為企業(yè)技術創(chuàng)新行為的衡量標準進行分析，發(fā)現(xiàn)私募股權投資的加入的確能夠鼓勵被投資企業(yè)的技術創(chuàng)新行為。截至目前，關于私募股權對企業(yè)技術創(chuàng)新影響的研究文獻大多為實證分析，主要借助于大量的樣本分析，分析的結果往往是整個行業(yè)的宏觀發(fā)展趨勢，不利于結合企業(yè)自身特點來研究私募股權投資的影響過程。
三、案例分析———以寧德時代為例
（一）寧德時代公司背景寧德時代新能源科技股份有限公司（CATL）2011年成立于福建寧德，到目前為止，其在北京、上海、江蘇、青海與德國慕尼黑均已設立分支機構，公司通過多年經(jīng)營已建成動力電池和儲能系統(tǒng)研發(fā)制造基地，擁有材料、電芯、電池系統(tǒng)、電池回收的全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術，致力于通過先進的電池技術為全球綠色能源應用、能源存儲提供解決方案。自2015年起進行數(shù)輪融資后，寧德時代籌集到了足夠融資，為公司后續(xù)研發(fā)生產(chǎn)提供有力支持，2017年一躍成為了全球動力電池供應量第一位的企業(yè)。2018年上半年寧德時代完成A股首次公開發(fā)行上市，作為“超級獨角獸”登錄創(chuàng)業(yè)板。公司在經(jīng)營上積極布局智能汽車領域：國內市場寧德時代與上汽集團、北汽集團等業(yè)內龍頭企業(yè)保持著長期戰(zhàn)略合作；同時在國際上啟動了海外擴張計劃，自成立后逐漸打入寶馬等國際品牌的供應體系，取得了不菲的成績。寧德時代主營業(yè)務產(chǎn)品包括動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)和鋰電池材料。其中主要收入來源為動力電池系統(tǒng)，包括電芯、模組和電池包。當其他動力電池企業(yè)還在大量使用磷酸鐵鋰作為電池材料時，寧德時代就已經(jīng)將研發(fā)重心慢慢轉移到三元鋰電池的應用上，領先的布局使其迅速占領了市場，一躍成為行業(yè)內的翹楚。寧德時代能夠緊跟儲能市場的需求，提早一步增加研發(fā)投入，私募股權投資帶來的資金在其中起到了不可小覷的作用。
（二）接受私募股權投資情況寧德時代接受私募股權投資發(fā)生在2015—2017年，具體融資情況如表1所示：表1顯示，寧德時代2015—2017年分別接受私募股權投資數(shù)額為0.89億元、115.93億元、54.47億元。值得注意的是，寧德時代D輪融資共計96.40億元，發(fā)生在2016年12月28日。由于私募股權投資對企業(yè)的影響具有一定延后性，這筆投資對2017年的公司經(jīng)營影響更大，所以本文在分析時認為2017年是該公司私募股權最為集中的一年。
（三）企業(yè)技術創(chuàng)新指標的選取“創(chuàng)新”這一概念最早出現(xiàn)在1912年出版的《經(jīng)濟發(fā)展理論》一書，到現(xiàn)在為止，學術界對創(chuàng)新能力的衡量指標還沒有達成統(tǒng)一的標準，但梳理相關的研究文獻，可以將現(xiàn)有的衡量指標分為創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩個層面。結合選擇案例的具體情況，本文選擇研發(fā)投入、研發(fā)強度作為創(chuàng)新投入的衡量指標，選擇專利數(shù)、商標數(shù)作為創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量指標。其中研發(fā)強度為研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例。
（四）私募股權投資對寧德時代技術創(chuàng)新能力的影響1.私募股權投資對創(chuàng)新投入的影響。分析表2各項指標可以發(fā)現(xiàn)：寧德時代接受私募股權投資后，研發(fā)投入有大幅度的提高。但數(shù)據(jù)顯示，2015年研發(fā)強度較2014年稍稍降低且年的研發(fā)強度也高于行業(yè)平均數(shù)參考研發(fā)投入指標可以發(fā)現(xiàn)，2015年研發(fā)投入增加了22838萬元，而研發(fā)強度受營業(yè)收入增長的影響，才會呈現(xiàn)降低的異常。從私募股權投資進入的2015年開始，企業(yè)研發(fā)強度持續(xù)穩(wěn)定上升。為排除動力電池行業(yè)近幾年高速發(fā)展的宏觀環(huán)境對企業(yè)研發(fā)強度造成的影響，本文選取了新能源電池行業(yè)排名靠前的五家公司計算行業(yè)研發(fā)強度平均值進行比較。由于前五中的比亞迪以汽車制造為主營業(yè)務，無法代表新能源電池行業(yè)的研發(fā)水平，所以剔除比亞迪，選擇排名前六的企業(yè)，即寧德時代、成飛集成、國軒高科、億緯鋰能、堅瑞沃能五家企業(yè)計算均值。與均值比較可以發(fā)現(xiàn)，寧德時代接受私募股權投資最為集中的2017年研發(fā)強度一反前兩年的大致持平，超出行業(yè)平均2.44%。由此可以說明，私募股權投資能夠增加企業(yè)的研發(fā)投入。2.私募股權投資對創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。圖1中投資前和投資后兩個節(jié)點，分別選擇的寧德時代第一筆私募股權投資進入的2015年10月8日和寧德時布招股說明書的2017年9月30日。通過圖1可知，接受私募股權投資后，寧德時代持有的專利和商標都有了顯著的增加。從表3中也可看出，寧德時代每年的專利和商標申請數(shù)隨著私募股權投資的增加而穩(wěn)步上升。專利數(shù)和商標數(shù)作為創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量指標，充分證明了私募股權投資可以促進企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出?？梢钥闯鏊侥脊蓹嗟馁Y金支持使得寧德時代可以將大量的資金投入研發(fā)活動，寧德時代將技術創(chuàng)新作為其核心競爭力，搶得先機，在新能源電池行業(yè)市場上迅速地占領市場，取得了有利的地位。
（五）其他影響分析此外，私募股權投資為寧德時代帶來的幫助不僅僅是充足的資金。除投入資金支持外，為提高投資項目的成功率，獲得利益最大化，私募股權投資機構往往會給予被投資企業(yè)更多的支持。1.寧波聯(lián)創(chuàng)的關系網(wǎng)絡支持。寧波聯(lián)合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱寧波聯(lián)創(chuàng)）成立于2015年8月20日，寧波聯(lián)創(chuàng)對寧德時代和深圳天地寬視信息科技有限公司兩家公司進行了投資，其中對寧德時代的投資額為1.67億元人民幣，占股為15%。由于在寧波聯(lián)創(chuàng)出資比例為高達79.91%的出資人裴振華，同時也100%控股天華超凈，因而實質上天華超凈也間接持有了寧德時代的股份。在此條件下，寧波聯(lián)創(chuàng)便有機會通過控股股東的關系促成寧德時代與天華超凈的合作。近幾年來，兩家企業(yè)已展開多次合作，甚至將投資方向轉向鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈，重點對碳酸鋰、氫氧化鋰以及三元、磷酸鐵鋰等正極材料進行研發(fā)。2019年11月，天華超凈子公司與寧德時代簽署了《合作協(xié)議書》，根據(jù)協(xié)議，寧德時代將根據(jù)市場需求優(yōu)先向天華超凈采購碳酸鋰和氫氧化鋰，天華超凈則需要優(yōu)先滿足寧德時代采購需求并保障供應。同時，天華超凈與寧德時代戰(zhàn)略合作的同時，可以深入寧德管理體制，對其重大項目決策提供建議。2.招銀國際的授信貸款支持。招銀國際資本管理有限公司成立于2014年3月26日，從2015年6月開始籌備私募股權投資業(yè)務，作為寧德時代的A輪、B輪融資的領投方，招銀國際（包括其下屬基金招銀叁號、招銀動力）兩輪融資分別向寧德時資10億元和30億元，共持有寧德時代7.32%的股份。除提供資金支持外，憑借招商銀行股東身份，招銀國際還幫助寧德時代成為招商銀行戰(zhàn)略客戶，方便其獲得銀行授信、固定資產(chǎn)投資項目貸款等綜合資金支持。
四、結論
當今社會，市場經(jīng)濟高度發(fā)達，企業(yè)重視技術創(chuàng)新能力。為了進一步提高企業(yè)的核心競爭力，需要更加重視技術研發(fā)。但是許多企業(yè)無法獲得研發(fā)活動所需的大量資金，又因為研發(fā)支出的不穩(wěn)定收益而難以從銀行獲得貸款，這時就可以嘗試通過私募股權這種方式來獲取資金。私募股權投資有別于傳統(tǒng)融資，更多地著眼于企業(yè)的長期利益。其高風險高收益的投資原則以及園丁式的投資方式，使得私募股權投資更能接受被投資企業(yè)的創(chuàng)新活動，愿意將資金主要應用在企業(yè)的技術創(chuàng)新行為上，彌補了企業(yè)進行研發(fā)的巨大資金缺口，促進了技術發(fā)展。除此之外，為保證被投資企業(yè)的健康發(fā)展，投資機構往往愿意利用自身的資源通過提供關系網(wǎng)絡等方式，從企業(yè)經(jīng)營方面對被投資單位提供幫助，給企業(yè)帶來更多的發(fā)展機會。私募股權對企業(yè)技術創(chuàng)新產(chǎn)生的促進作用是不言而喻的，正是因為有了私募股權這種形式，企業(yè)在進行技術創(chuàng)新時才能保持不間斷的勢頭，最終企業(yè)也才能進一步發(fā)展壯大。
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作者：鐘涵 單位：湖南工業(yè)大學