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Abstract: the government in social security plays an important role in people's livelihood, have important sense, based on the analysis of the functions of the government failure on the basis of the government in social security domain, the function repositioning of corresponding strategies.
關(guān)鍵詞:社會(huì)保障 職能 重新定位
Key words: social security function reposition
社會(huì)保障是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中不可或缺的制度之一,它是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“穩(wěn)定器”、“安全網(wǎng)”,也是經(jīng)濟(jì)改革的“緩沖器”,因此,大力發(fā)展社會(huì)保障制度是國家的必然之舉。然而在推進(jìn)社會(huì)保障制度建設(shè)的過程中,出現(xiàn)了一系列的問題,引起大眾的廣泛關(guān)注。保障體系不完善,覆蓋范圍狹窄,保障水平低,法律不夠健全;人口老齡化的情況下養(yǎng)老負(fù)擔(dān)重,醫(yī)療費(fèi)用大等問題更是引起眾人對(duì)社會(huì)保障制度發(fā)展前景的擔(dān)憂。我國的社會(huì)保障制度包括社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)救助、社會(huì)福利、優(yōu)撫安置、社會(huì)互助和個(gè)人儲(chǔ)蓄積累保障六個(gè)部分,涵蓋內(nèi)容多,涉及范圍廣。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,無論企業(yè)還是個(gè)人都無力單獨(dú)承擔(dān)社會(huì)保障所涉及的各項(xiàng)內(nèi)容,解決社會(huì)保障制度發(fā)展過程中的問題。因此,動(dòng)員政府、集體和個(gè)人的力量建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會(huì)保障體系至關(guān)重要。尤其是政府的作用,這就要求我們對(duì)政府的職能的進(jìn)行科學(xué)合理的定位。
一、政府職能失靈的表現(xiàn)
在社會(huì)保障制度建設(shè)和發(fā)展的過程中,政府發(fā)揮著特有的經(jīng)濟(jì)職能和財(cái)政職能,一定程度上克服了市場失靈帶來的風(fēng)險(xiǎn),改善了部分低收入家庭的生活,促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是政府在社會(huì)保障領(lǐng)域中并不扮演全能型的角色,政府失靈也給社會(huì)保障的運(yùn)行帶來許多不利的影響。政府在社會(huì)保障領(lǐng)域面臨更為艱巨的挑戰(zhàn),政府職能的不和諧因素也隨之凸顯出來,具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
第一,政府立法職能的缺失。政府沒有建立完善的法律體系,為社會(huì)保障的發(fā)展提供法律制度的保證。在社會(huì)保障方面的我國立法情況是不容樂觀的,法制建設(shè)意識(shí)薄弱,缺乏立法規(guī)劃等,就拿農(nóng)村的社會(huì)保障來說,僅有一些職能部門制定的相關(guān)規(guī)定,還沒有一份完整的法律文件,社會(huì)保障制度建設(shè)無章可循,無法可依,無疑對(duì)整個(gè)社會(huì)保障制度的健康運(yùn)行來說是十分不利。
第二,政府投入的資金有限,難以滿足社會(huì)保障持續(xù)發(fā)展的需求。雖然我國的GDP總量已位居世界第二,財(cái)政收入不斷增長,經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢看好。但是政府在醫(yī)療、教育、衛(wèi)生等公共事業(yè)上的資金投入遠(yuǎn)不能滿足實(shí)際需要,嚴(yán)重制約了社會(huì)保障的發(fā)展。此外,政府對(duì)城市和農(nóng)村的社會(huì)保障資金投入量存在天壤之別,城鄉(xiāng)間的差距越來越大,阻礙了社會(huì)保障的整體發(fā)展,更影響著社會(huì)的穩(wěn)定。
第三,政府監(jiān)管職能缺失。社會(huì)保障運(yùn)行的過程中政府沒有建立規(guī)范的管理體制,監(jiān)督不力,以致出現(xiàn)社會(huì)保障基金挪用、浪費(fèi)等現(xiàn)象;政府沒有設(shè)立專門的管理機(jī)構(gòu),使得政府各部門間常常為了推卸責(zé)任,互相扯皮,導(dǎo)致行政效率低下。
社會(huì)保障領(lǐng)域中顯而易見的政府職能的不和諧因素告訴我們政府并不是萬能的,存在著不容忽視的缺陷,那么要充分發(fā)揮政府的積極作用,就必須對(duì)政府在社會(huì)保障領(lǐng)域中的職能重新定位,發(fā)掘政府的潛力,為社會(huì)保障的發(fā)展保駕護(hù)航。
二、政府在社會(huì)保障領(lǐng)域中的職能重新定位
首先是立法職能,政府要建立健全法律體系。我國是社會(huì)主義法治國家,法律是維護(hù)社會(huì)秩序和社會(huì)穩(wěn)定的必要條件,也是保證社會(huì)保障健康運(yùn)行的前提條件。目前,我國有關(guān)社會(huì)保障的法律基本上是各職能部門制定的,缺乏一定的權(quán)威性,穩(wěn)定性,對(duì)社會(huì)保障的運(yùn)行起不到強(qiáng)有力的監(jiān)督、控制作用,建立健全法律體系是極其必要的。
其次是資源配置職能,政府要努力促進(jìn)社會(huì)資源的公平分配。社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)下,市場難以解決社會(huì)資源的分配問題,公共產(chǎn)品的提供問題等。而公共產(chǎn)品又是社會(huì)所必需的,因此,政府必須憑借所掌握的權(quán)力、財(cái)力和信息,遵循公平和效率兼顧的原則,促使社會(huì)資源在公共產(chǎn)品和私人產(chǎn)品中得到合理分配。政府可以通過財(cái)政收支對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的配置使用產(chǎn)生影響;可以通過稅收政策對(duì)社會(huì)生產(chǎn),如何生存等產(chǎn)生影響;也可以利用補(bǔ)貼政策影響市場主體的行為,進(jìn)而達(dá)到資源合理、公平分配的目的。
富于“中國特色”的百億級(jí)政府驅(qū)動(dòng)型PE陷入發(fā)展悖論;最為市場化的企業(yè)形態(tài)遭遇行政邏輯;紅籌道路變窄,A股大門漸開,PE的A股之路如何走?中國的市場環(huán)境有哪些適合PE發(fā)展的特點(diǎn)?完成投資后如何完美地全身而退?何時(shí)才能告別“兩頭在外”的日子?本期《財(cái)經(jīng)》雜志封面文章多視角探尋PE發(fā)展之道,對(duì)話業(yè)界先鋒人士。經(jīng)驗(yàn)、困惑、思考、期盼,全面呈現(xiàn)
在席卷了全球市場、創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)巨額并購紀(jì)錄后,PE(即私人股權(quán)投資基金,Private Equity Fund)正在從各個(gè)層面滲透進(jìn)入中國市場,成為越來越不容忽視的力量。
PE是一種面向合格投資人募集的,專注于股權(quán)投資的基金。與證券投資基金不同,PE往往以戰(zhàn)略投資者身份介入公司管理,在創(chuàng)造價(jià)值后獲利退出。近年來,美國新橋資本、高盛公司等在國內(nèi)進(jìn)行的收購獲得巨額利潤的同時(shí),也令市場切實(shí)感受到了PE作為華爾街新霸主的威力。
6月中旬,在中國證監(jiān)會(huì)研究中心主持下,18家外資PE齊聚武夷山,開始尋求A股的退出之路。一旦打通這一關(guān)節(jié),意味著外資PE可以無需繞道紅籌模式即可將投資項(xiàng)目變現(xiàn),這同時(shí)將對(duì)國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu)、并購趨勢以及私有化改革產(chǎn)生重大影響。
退出之路同時(shí)也是推進(jìn)之路,在A股市場獲利,必然會(huì)產(chǎn)生對(duì)在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金的訴求。繼渤海產(chǎn)業(yè)投資基金之后,5月底,國家發(fā)改委向國務(wù)院申報(bào)了四家產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn),規(guī)模多在百億資金以上。不過,由于這一試點(diǎn)模式仍需認(rèn)真推敲,最新跡象表明,最終結(jié)果仍存在很大變數(shù)。事實(shí)上,這也引發(fā)了如何以市場化的方式推進(jìn)國內(nèi)PE發(fā)展的反思。
然而與此同時(shí),PE在全球范圍正受到強(qiáng)烈挑戰(zhàn)。
6月24日,美國黑石集團(tuán)上市,即受到了來自美國國會(huì)的阻擊,要求對(duì)PE課以高稅率的提案令黑石股價(jià)在上市后一路走低;而在全球各個(gè)國家,來自民族主義的聲討也使收購之路更加崎嶇。更重要的是,PE創(chuàng)造價(jià)值的邏輯也受到了深刻的質(zhì)疑,在有些市場人士看來,這些“投資天使”只不過是流動(dòng)性過剩的獲益者,在以價(jià)值創(chuàng)造的名義進(jìn)行價(jià)格投機(jī)。
國際市場的PE夢想正在向現(xiàn)實(shí)靠攏,而中國的PE夢想才剛剛起步――這將是一次新興市場的成功復(fù)制,還是一場來去匆匆的華美晚宴?
專家認(rèn)為,PE近年來能夠得潮流之先,在于它巧妙地補(bǔ)救了資本市場和公司治理結(jié)構(gòu)的無效率。與早年間敵意收購目標(biāo)公司,然后裁撤人員、增加公司負(fù)債的“野蠻”行為不同,新一輪PE更多地通過將上市公司私有化,幫助管理層提高效率以實(shí)現(xiàn)增值。說到底,還是一批確有價(jià)值的公司,由于股東和管理層之間的不協(xié)調(diào)安排導(dǎo)致效率低下,使PE獲得了收購和重組后價(jià)值增長的機(jī)會(huì)。PE本身屬于當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的組織創(chuàng)新。
顯然,在成熟市場,這種超額利潤的時(shí)間窗口不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去,市場效率的提高會(huì)逐漸縮小PE的獲利空間。如同市場中的其他創(chuàng)新一樣,如日中天的PE也極易受到質(zhì)疑,由其必有的自身某種缺陷,亦由其必然引致的利潤平均化過程。
對(duì)于時(shí)下的中國,PE面臨的處境更為復(fù)雜。一方面,國有企業(yè)和民營企業(yè)在公司治理和資本結(jié)構(gòu)均有短板,兼之資本市場效率的低下,為PE提供了長期發(fā)展的舞臺(tái);另一方面,PE作為一種金融組織形式,本身需要良好的法律系統(tǒng)和資本文化的支撐,才能在投資者和管理人之間建立富有效率的平衡機(jī)制。因此,對(duì)于蓄勢待發(fā)的國產(chǎn)PE來說,機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)相伴而生。行政之手在未來國產(chǎn)PE成長中如何逐漸淡出?市場力量如何更好的發(fā)揮作用?將是人們對(duì)中國PE未來長期關(guān)注過程的核心話題。
本組封面專題文章聚焦于中國PE行業(yè)當(dāng)前的關(guān)鍵議題,進(jìn)入與退出:百億級(jí)政府驅(qū)動(dòng)型PE陷入怎樣的發(fā)展悖論;通向A股的退出之路如何開啟――與國際市場上PE業(yè)如日中天不同,不論已經(jīng)有了多么成功的投資案例,中國PE業(yè)作為整體,尚處于制度將變未變的破繭時(shí)分。
在這組專題的末尾,兩位業(yè)界代表性人物――聯(lián)想控股及弘毅投資董事長柳傳志與鼎暉投資董事長吳尚志――對(duì)《財(cái)經(jīng)》細(xì)論中國PE們所面臨的制度約束與商業(yè)機(jī)會(huì)。
PE的中國之路正在起步。她將在中國如何生長,如何演變,在中國氣勢磅礴、錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)格局中扮演什么樣的角色――我們在此記下起始的篇章。
――編者
【PE中國夢之一】
地方政府希望爭取融資平臺(tái),國有投資者擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn),基金管理人由于缺乏市場化信用,也期望通過政府審批的方式獲得管理資金,這一切正在把PE的發(fā)展方向推向行政邏輯。產(chǎn)業(yè)基金面臨的不僅是兩難選擇,而是多難選擇
官辦PE難產(chǎn)
本刊記者于寧 周瓊/文
“渤海產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)之后造成的示范效應(yīng),我們并不是很滿意。”在國家發(fā)改委大樓五層略顯狹窄的辦公室里,發(fā)改委財(cái)政金融司司長徐林字斟句酌地說。
渤?;鹗谴饲鞍l(fā)改委審批的惟一一家產(chǎn)業(yè)投資基金,由天津?yàn)I海新區(qū)于去年底申請(qǐng)?jiān)O(shè)立。
今年5月底,國家發(fā)改委又啟動(dòng)了產(chǎn)業(yè)基金的第二批試點(diǎn),包括廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金和四川綿陽高科基金在內(nèi)的四家產(chǎn)業(yè)基金申報(bào)方案被遞交到國務(wù)院。
在徐林看來,渤?;鹉J接袃蓚€(gè)不足,一是多數(shù)地方政府將之視為發(fā)展本地經(jīng)濟(jì)的融資工具,紛紛以政府名義向發(fā)改委上報(bào)申請(qǐng);二是渤?;鸬耐顿Y范圍被限定(80%投資于濱海新區(qū)和環(huán)渤海地區(qū)),被賦予了地方色彩。在徐林看來,產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)質(zhì)上就是私人股權(quán)投資基金,是一個(gè)高度市場化的產(chǎn)品,政府的過多干涉,并不是一個(gè)好兆頭。
7月初《財(cái)經(jīng)》獲知,第二批試點(diǎn)并未如期獲得國務(wù)院的首肯,而是需要進(jìn)一步征求包括中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門的意見。
據(jù)了解,第二批的申報(bào)方案只是一個(gè)粗略的計(jì)劃,主要包括基金的投資規(guī)模和投資方向,沒有涉及基金管理人的選擇,也沒有規(guī)定基金運(yùn)作的具體形式。
先推試點(diǎn)再出管理辦法,先報(bào)投資規(guī)模再確定管理形式,這種摸著石頭過河的方式反映了官方推動(dòng)下的PE的尷尬處境。事實(shí)上在試點(diǎn)階段,各方的利益訴求,已使這一基金的發(fā)展方向出現(xiàn)了失控跡象。
據(jù)有關(guān)人士透露,由于對(duì)一些核心問題仍有爭議,醞釀已久的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》仍難以出臺(tái),對(duì)于這些動(dòng)輒募集上百億資金的大型基金如何組織、如何監(jiān)管,當(dāng)局還未形成統(tǒng)一意見;對(duì)于私人股權(quán)基金內(nèi)在特性的理解,各方也仍然有模糊的地方。事實(shí)上第二批試點(diǎn)出現(xiàn)的反復(fù),恰恰為深入反思當(dāng)前的試點(diǎn)模式提供了契機(jī)。
在國際金融專家看來,PE的本質(zhì)在于,有市場信用的基金管理人向合格的投資者募集并管理資金,雙方通過完備的法律安排確定其權(quán)利義務(wù)關(guān)系,在這個(gè)過程中,幾乎不需要監(jiān)管者。
徐林非常認(rèn)同這一看法,“通過試點(diǎn)我們希望能形成合理的產(chǎn)品發(fā)展模式、制度基礎(chǔ),如果能夠達(dá)到這個(gè)目標(biāo),屆時(shí)發(fā)改委起什么作用就不再重要,也可以完全退出”,因此,“如果這個(gè)產(chǎn)品可以簡單地進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化核準(zhǔn),就絕不搞審批;如果能備案,決不搞核準(zhǔn)?!卑l(fā)改委一度傾向于在幾批試點(diǎn)之后,出臺(tái)一個(gè)“指導(dǎo)意見”,以一種約束力較弱的形式引導(dǎo)這一新產(chǎn)品的發(fā)展,“把可能出現(xiàn)的干擾性的、非市場化的因素排除掉”。
然而,在推動(dòng)國有PE的發(fā)展中,包括地方政府、投資者、基金管理人,以及監(jiān)管者在內(nèi)的利益相關(guān)方都難說非常成熟,因此在追求自身利益的同時(shí)不愿承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。這反映在對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的態(tài)度上,就會(huì)習(xí)慣性地向舊機(jī)制靠攏:一方面,力圖能夠在基金管理公司上擁有更多的發(fā)言權(quán),另一方面則希望有權(quán)威機(jī)構(gòu)來為自己的風(fēng)險(xiǎn)行為背書。
“發(fā)改委對(duì)于推動(dòng)國產(chǎn)PE的誕生有積極作用,關(guān)鍵是如何確保這一產(chǎn)品沿著市場化的路徑走下去,而不被各種行政力量所扭曲,”一位市場專家表示,“在這個(gè)意義上,第二批試點(diǎn)的暫緩未嘗不是幸事,應(yīng)當(dāng)在此基礎(chǔ)上建立各部門間的聯(lián)席協(xié)調(diào)機(jī)制進(jìn)一步探討其發(fā)展模式。”
渤?;鹦?yīng)
包括廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金和四川綿陽高科基金在內(nèi)的四家產(chǎn)業(yè)基金申報(bào)方案被遞交到國務(wù)院,但未獲進(jìn)展
經(jīng)過了一年的籌備與爭執(zhí)后,2006年最后一天,渤海產(chǎn)業(yè)投資基金倉促掛牌。
渤海產(chǎn)業(yè)基金在天津市政府的推動(dòng)下成為首個(gè)試點(diǎn),基金總規(guī)模200億元,首期金額60.8億元,全國社會(huì)保障基金理事會(huì)、國家開發(fā)銀行、國家郵政儲(chǔ)匯局、天津市津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司、中國人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司、中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司等紛紛出資。
渤海產(chǎn)業(yè)基金將主要圍繞實(shí)現(xiàn)國務(wù)院對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)功能定位進(jìn)行投資,在濱海新區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)以及國內(nèi)其他地區(qū)的投資比例為5∶3∶2。
不過,渤海產(chǎn)業(yè)基金成立以來,還沒有投資一個(gè)項(xiàng)目。今年4月4日,基金管理公司董事會(huì)才選定高管人員和投資委員會(huì)成員。投資委員會(huì)由五名專業(yè)人士組成,沒有股東代表參加,以此來使董事會(huì)和投資決策分開。從現(xiàn)在來看,基金運(yùn)轉(zhuǎn)良好,但未來地方政府、股東是否會(huì)干預(yù),管理人的決策權(quán)如何實(shí)現(xiàn),仍然存疑。
在渤海產(chǎn)業(yè)基金獲批之后,有20多個(gè)產(chǎn)業(yè)基金上報(bào)到發(fā)改委,多以地方政府主導(dǎo)。當(dāng)然,很多省份可以在產(chǎn)業(yè)基金中突出本省經(jīng)濟(jì)特色,如山西要發(fā)展“煤炭產(chǎn)業(yè)基金”,山東提出“海洋產(chǎn)業(yè)基金”。據(jù)悉,第二批上報(bào)國務(wù)院的試點(diǎn)基金中,除了綿陽高科基金的規(guī)模為60億元,其他三只基金規(guī)模均為上百億元。
綿陽高科技產(chǎn)業(yè)基金成為試點(diǎn)的主要原因,是2005年國務(wù)院批復(fù)了四川綿陽科技城的五年發(fā)展規(guī)劃,其中包含成立高科技產(chǎn)業(yè)基金;又因地處西部,具有象征意義。該基金原來的投資人都是當(dāng)?shù)仄髽I(yè),后被要求必須在全國范圍內(nèi)尋找投資人。
廣東核電基金、山西能源基金則帶有比較強(qiáng)的行業(yè)和地域色彩。據(jù)悉,中國廣東核電集團(tuán)早在兩三年前就準(zhǔn)備發(fā)起設(shè)立廣東核電基金。該公司一位負(fù)責(zé)人表示:“我們認(rèn)為清潔能源的發(fā)展勢頭會(huì)走好,國家對(duì)核電的規(guī)劃還會(huì)突破。因此基金投資的方向就是核電、風(fēng)電等清潔能源?!蹦壳?,該基金的申請(qǐng)規(guī)模是100億元,公司準(zhǔn)備采取契約型。
山西發(fā)展能源基金因?yàn)樵诿禾啃袠I(yè)有地域優(yōu)勢,也不乏項(xiàng)目儲(chǔ)備,準(zhǔn)備的時(shí)間近乎三年,將來亦有可能投資到內(nèi)蒙古等地。
山西能源基金由山西的焦煤、煤礦集團(tuán)等作為牽頭人發(fā)起設(shè)立,首期募集規(guī)模100億元,其中20%―30%資金來自山西省內(nèi)。大部分資金將投向山西的煤層氣開發(fā)利用、煤炭產(chǎn)業(yè)規(guī)?;c產(chǎn)業(yè)整合、焦化產(chǎn)業(yè)整合、煤化工、煤電和煤鋁、能源國企改革以及交通物流等七大領(lǐng)域。
上海市原來申報(bào)的名稱是長江產(chǎn)業(yè)基金,對(duì)投資范圍沒有限定;后來針對(duì)上海國際金融中心的定位,改為金融產(chǎn)業(yè)基金。分析人士稱,這一方面符合上海的發(fā)展需要,另一方面也可以做全國性的兼并收購。
在申報(bào)過程中,發(fā)改委一再強(qiáng)調(diào)基金投資不應(yīng)局限于本地,但市場人士指出,地方政府的沖動(dòng)在于支持本省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而并非讓基金管理公司賺錢,這與基金管理人追求的經(jīng)濟(jì)利益是沖突的?!皬氖袌鼋嵌葋砜?,產(chǎn)業(yè)基金不應(yīng)由地方政府申報(bào),而是由管理公司來申報(bào),這樣資金就會(huì)自動(dòng)流向地方政府管理透明、高效的地區(qū)。”該人士稱。
事實(shí)上,PE最為理想化的結(jié)構(gòu)是,由基金管理人以其自身信用募集市場資金,無需向任何政府機(jī)構(gòu)申請(qǐng)。但問題在于,沒有發(fā)改委的批準(zhǔn),國有資金不敢投資于基金管理人;而向發(fā)改委申請(qǐng),只能由政府部門對(duì)口接洽。這是當(dāng)前體制中難以擺脫的死結(jié),并對(duì)基金試點(diǎn)與運(yùn)行中產(chǎn)生了“剪不斷理還亂”的影響。
“政府申報(bào)拿到牌照,當(dāng)然會(huì)約束基金的資金投向,甚至?xí)付ɑ鸸芾砣?,把控制?quán)掌握在自己手上?!鼻笆鍪袌鋈耸糠Q,“地方政府在現(xiàn)實(shí)中可以起到負(fù)面作用,比如干預(yù)投資;也可能起到正面作用,比如推動(dòng)并購。但最好的情況是不發(fā)揮作用?!?/p>
“混合型投資基金”
以契約型為主要組織方式的渤海產(chǎn)業(yè)基金有著強(qiáng)烈的實(shí)驗(yàn)和折衷色彩,兼有公司、契約和合伙制特征。雖結(jié)構(gòu)尚未明朗,但已可看到市場概念更為缺乏
在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上,PE一般涉及兩層實(shí)體,一層是作為管理人的基金管理公司,一層則是基金本身,基金管理人和基金投資人之間可以通過公司制、契約(信托)制或合伙制確立權(quán)利義務(wù)關(guān)系,由前者負(fù)責(zé)管理資金。
從PE在國外發(fā)展幾十年的歷史來看,最終被普遍采用的是有限合伙制。這是因?yàn)檫@一結(jié)構(gòu)對(duì)基金管理人可以起到有效的激勵(lì)約束作用。基金投資者作為有限合伙人(Limited Partner,LP)只承擔(dān)有限責(zé)任,基金管理公司一般作為普通合伙人(General Partner,GP)掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán),承擔(dān)無限責(zé)任。GP通常只出總認(rèn)繳資本的1%-2%;其盈利來源主要是基金管理費(fèi)(2%左右)和高達(dá)20%的利潤分紅。當(dāng)然這也要求GP有很強(qiáng)的投資管理能力,并承擔(dān)了巨大的管理風(fēng)險(xiǎn),因此只有在市場上極具口碑的管理人才能獲得資金。
在有限合伙制中,為給管理人更大的自,投資者并不參與投資決策,所以LP和GP的責(zé)任是非常明確的。相形之下,公司制安排就很難充分發(fā)揮管理人的自和調(diào)動(dòng)其積極性,責(zé)任也難以分清。
然而,理想的有限合伙制在國內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。一方面,修訂后的《合伙企業(yè)法》今年6月1日剛開始實(shí)施,對(duì)于剛剛增添的有限合伙內(nèi)容,人們認(rèn)知程度并不高;更重要的是,作為管理公司的GP,只出資很少比例,卻可獲得高額回報(bào),投資人特別是國有投資人不愿接受,亦不敢承擔(dān)由此帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
正是出于這一考慮,渤海產(chǎn)業(yè)基金最初設(shè)計(jì)成了類似證券投資基金的契約型架構(gòu),即基金投資人把資金信托給基金管理公司管理。然而投資人從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮,又有參與基金管理的意愿。因此,渤海產(chǎn)業(yè)基金在管理層面上又引入了公司模式,作為基金管理人的中銀國際以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司;其他幾家投資機(jī)構(gòu)也各自以5%的小比例參股基金管理公司。如此,各家出資人都成為了基金管理人的股東。然而,投資人參股基金管理公司的做法,并不利于投資人向基金管理人問責(zé)。
對(duì)比國際做法,以契約型為主要組織方式的渤海產(chǎn)業(yè)基金有著強(qiáng)烈的實(shí)驗(yàn)和折衷色彩,兼有公司、契約和合伙制特征。因而有業(yè)內(nèi)人士指出,渤海產(chǎn)業(yè)基金是一個(gè)“混合類型的投資基金”,實(shí)則與主流發(fā)生了偏離;雖然問題尚未顯露出來,但在基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)方面也開了一個(gè)并非理想的先例。
更重要的是,渤?;鸾Y(jié)構(gòu)中存在的問題并沒有被后來者們仔細(xì)參詳,事實(shí)上新報(bào)上來的方案更缺乏市場概念。
據(jù)悉,廣東核電集團(tuán)認(rèn)為自身在核電投資方面有專業(yè)性,打算讓旗下的財(cái)務(wù)公司成為管理人之一,同時(shí)再找一家有公信力、專業(yè)性較強(qiáng)的公司來做,這樣可以節(jié)省人力成本,因?yàn)檫@個(gè)基金是穩(wěn)定和獲得長期收益類型的,不是高收益類型的基金。此外,海通證券提出擔(dān)當(dāng)上海金融產(chǎn)業(yè)基金的管理人,但上海市政府還在考慮更合適的人選。
監(jiān)管?無需監(jiān)管?
國有資金要獲準(zhǔn)進(jìn)入PE,需要尋求一個(gè)政府權(quán)威機(jī)構(gòu)的背書,方覺名正言順,因此由發(fā)改委審批基金設(shè)立就勢所難免
關(guān)于PE的監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管形式,更是一個(gè)頗富爭議的話題。
原國家計(jì)委財(cái)金司從1995年就開始推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展,并研究、制定有關(guān)管理辦法,但《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》至今難以出臺(tái)的關(guān)鍵原因在于,沒有充足的理由證明這一行業(yè)需要監(jiān)管。
今年,發(fā)改委部分相關(guān)官員在考察了澳大利亞、英國、美國,拜訪了外資PE、投資銀行等機(jī)構(gòu)后,得到的一致答案就是,對(duì)于PE沒有必要單獨(dú)監(jiān)管。
整個(gè)歐洲除英國金融服務(wù)署(FSA)外,沒有一個(gè)國家對(duì)于PE設(shè)立了監(jiān)管部門。這是因?yàn)镻E是成熟老練的管理人和富裕人士私下進(jìn)行的資金安排,雙方均能做出理性決定,政府無需越俎代庖地進(jìn)行干預(yù)并承擔(dān)責(zé)任。
在美國,惟一接受監(jiān)管的對(duì)象是部分特定的投資人。比如養(yǎng)老基金如將部分資金放入PE,就要根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定進(jìn)行披露;如果PE的募集資金來自養(yǎng)老基金,需要到美國證監(jiān)會(huì)備案注冊,但并不需要審批。
新《合伙企業(yè)法》6月實(shí)施后,中國對(duì)于非公開募集私人資金進(jìn)行股權(quán)投資的合伙制公司,已沒有任何特別的約束,“從法律上講,你現(xiàn)在可以到工商登記注冊一個(gè)投資顧問公司,作為管理人通過成立合伙企業(yè)管理其他人的資金?!贝蟪陕蓭熓聞?wù)所高級(jí)合伙人魏君賢說。
因此,發(fā)改委實(shí)施監(jiān)管的真正動(dòng)因在于,國有資金要獲準(zhǔn)進(jìn)入PE,但在目前的制度條件下又不愿承擔(dān)與這類決定有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。目前發(fā)改委管理四類機(jī)構(gòu)參與設(shè)立大型產(chǎn)業(yè)基金設(shè)定審批程序,這四類機(jī)構(gòu)分別是國有企業(yè)、社保基金、金融機(jī)構(gòu)(包括證券公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司),以及由財(cái)政部撥款的機(jī)構(gòu)和單位。顯然,這部分資金也正是多數(shù)基金管理人覬覦的目標(biāo),因此尋求一個(gè)政府權(quán)威機(jī)構(gòu)的背書就勢所難免。
目前發(fā)改委上報(bào)的幾家試點(diǎn),均是由地方政府以基金為主體向上申報(bào),事實(shí)上對(duì)于PE而言,關(guān)鍵在于基金管理人的資質(zhì)。國家發(fā)改委關(guān)于“國外產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作制度和機(jī)制”研究課題小組負(fù)責(zé)人、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任何小鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,渤?;鹉J讲粦?yīng)該成為未來中國產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的主流模式?!爱a(chǎn)業(yè)基金投資者看重的,是基金管理人的能力和業(yè)績。因此,不應(yīng)該先成立基金后再來找基金管理人?!?/p>
“未來基金的監(jiān)管,可以通過指導(dǎo)意見約束政府行為,當(dāng)然不是由我們來指定基金管理人,而是引導(dǎo)它建立合理的治理機(jī)構(gòu),使其更加市場化?!毙炝终f,“比如規(guī)定地方政府不能做的事情,基金申請(qǐng)?jiān)O(shè)立需要什么程序,不能讓產(chǎn)業(yè)基金淪為地方政府的融資工具?!痹诎l(fā)展初期,基金的公司治理結(jié)構(gòu)確乎需要政府一定程度的監(jiān)管。
監(jiān)管產(chǎn)業(yè)基金的另一訴求在于產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。對(duì)于發(fā)改委來說,基金投資最好與產(chǎn)業(yè)政策相兼容,“既是商業(yè)化投資,又能與國家產(chǎn)業(yè)政策相結(jié)合是最好的,如果做不到的話,市場化還是第一位的,”徐林說,“同時(shí)我們希望針對(duì)試點(diǎn)中意見不同的內(nèi)容,由各個(gè)相關(guān)部門形成聯(lián)合協(xié)調(diào)機(jī)制,共同討論解決產(chǎn)品發(fā)展中的認(rèn)識(shí)、理念問題?!?/p>
尋找管理人
應(yīng)該讓市場來選擇管理人,而不是由政府審批管理人資格
地方政府希望爭取融資平臺(tái),國有投資者擔(dān)心投資風(fēng)險(xiǎn),而對(duì)于目前的基金管理人來說,由于缺乏市場化信用,也不無期望通過政府審批的方式獲得管理資金。這一切正在把PE的發(fā)展方向推向行政邏輯。“產(chǎn)業(yè)基金如何合理、健康、穩(wěn)妥地發(fā)展,面臨的不僅是兩難選擇,而是多難選擇?!毙炝终f。
國際上,由券商管理的PE占相當(dāng)比例,還有一部分是由黑石(Blackstone)及KKR等獨(dú)立管理人來管理。但在中國,無論是券商還是信托管理紀(jì)錄均不佳,而且自身體制問題亦未解決,這也是銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)雖有動(dòng)力但并不積極的緣由。
在一些市場人士看來,管理人應(yīng)當(dāng)從市場中誕生,可以是券商、信托,也可以是獨(dú)立的管理人,甚至允許有聲譽(yù)的個(gè)人擔(dān)當(dāng)管理人。而在投資人監(jiān)管一端,則應(yīng)由各監(jiān)管主體放開投資渠道,比如允許養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金投資PE,可以成立聯(lián)席會(huì)議或政府來審查,最終應(yīng)該讓市場來選擇,而不是由政府審批管理人資格。
然而,市場化的管理人募集資金談何容易。中金公司一位人士表示,目前在中國要做資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不保底都非常困難,而現(xiàn)在要國有企業(yè)出2%的管理費(fèi)、20%分紅給GP,還不保證回報(bào),是非常困難的。當(dāng)初渤海產(chǎn)業(yè)基金的融資也并不順利。
目前已有不少中國人在國外頂尖PE任職,并有良好的業(yè)績記錄,但外資公司的架構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制要遠(yuǎn)為完善,其中的一流人才到國內(nèi)的PE中來還存在一定顧慮。“投資要靠團(tuán)隊(duì),一個(gè)辦法是讓外國公司現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)來管理,發(fā)行人民幣基金?!泵绹A平投資集團(tuán)董事總經(jīng)理孫強(qiáng)稱。
盡管存在著整體環(huán)境的約束,徐林對(duì)于PE的未來發(fā)展方向仍保持樂觀。在他看來,不必過分擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)過分行政化。因?yàn)榈胤秸c出資人間自然會(huì)產(chǎn)生制衡,雙方在選擇基金管理人和形成公司治理方面會(huì)逐漸向合理化方向發(fā)展?!暗胤秸鲗?dǎo)上報(bào)并不意味著主導(dǎo)運(yùn)營,基金的組建是市場化的,談判過程也是市場化的,在渤?;鸬脑圏c(diǎn)中,中銀國際和出資人就談了一年。大家都明白,因?yàn)闆]有好的管理人,將來投資也會(huì)比較困難?!?/p>
“對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資基金按照市場化的方向走,我有信心的;但是短期內(nèi)能夠發(fā)展出來幾家基金,要看市場的情況而定?!毙炝终f。
本刊記者付濤、李其諺,實(shí)習(xí)記者張卓對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)
【PE中國夢之二】通向A股之路
紅籌道路變窄,A股大門漸開, “退出市場變了,PE的經(jīng)營模式也就變了,誰能成功轉(zhuǎn)型就會(huì)取得優(yōu)勢”
【PE中國夢之三對(duì)話】柳傳志:投資如相玉
中國的市場環(huán)境有一些特點(diǎn)非常適合PE發(fā)展
能夠及時(shí)退出也是一種能力
凡是需要撤換管理層的企業(yè)我們根本就不碰
【PE中國夢之四對(duì)話】吳尚志:告別“兩頭在外”
相對(duì)永久性持有
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