公司融資計(jì)劃精選(九篇)

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第1篇：公司融資計(jì)劃范文

摘要：融資結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的發(fā)展起著非常關(guān)鍵的作用，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，各上市公司都在不斷追求融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑，本文結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，分析了上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，并進(jìn)一步探討了其現(xiàn)狀成因。進(jìn)而對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出合理化建議。

關(guān)鍵詞 ：融資結(jié)構(gòu)；股權(quán)融資；債務(wù)融資；資本優(yōu)化

截止到2013 年底，我國(guó)上市公司數(shù)量已達(dá)兩千多家，資本市場(chǎng)在宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面都發(fā)揮了重要作用。從我國(guó)近幾年融資結(jié)構(gòu)看，內(nèi)源融資的比例非常低，有些“未分配利潤(rùn)為負(fù)”的上市公司幾乎完全依賴外部融資。且在外部融資中，優(yōu)先選擇的是股權(quán)融資，其所占比例平均大大超過(guò)50%；即使選擇債務(wù)融資，首選也是短期貸款，其次才是長(zhǎng)期貸款。由此看來(lái)，目前我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)仍然存在著大量的問(wèn)題。

一、上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

（一）內(nèi)源融資比例偏低

內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。它是企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來(lái)源。但我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資比例卻普遍偏低，一些上市公司甚至于完全依賴外源融資。

相比美日英德法幾國(guó)，我國(guó)上市公司在內(nèi)源融資與外源融資中更為青睞后者，企業(yè)的自我積累能力較低。內(nèi)源融資比例一直保持在20%左右的較低水平。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，內(nèi)源融資是占主導(dǎo)地位的融資方式，西方發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)源融資的比例可以達(dá)到60%，外源融資比例則相對(duì)偏小，且一般外部融資中來(lái)自股權(quán)市場(chǎng)的比例往往只有10%左右，美國(guó)的內(nèi)源融資比例更是高達(dá)81%。兩相對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)的內(nèi)源融資比例仍有較大的提升空間。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)直接關(guān)系著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，內(nèi)源融資不足將嚴(yán)重束縛我國(guó)企業(yè)的自我發(fā)展能力，給我國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成極大的障礙。

（二）債權(quán)融資比重較少

我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)的普遍特征是上市公司在保持較低資產(chǎn)負(fù)債率的情況下仍偏好股權(quán)融資，幾乎沒(méi)有已上市的公司放棄其利用股權(quán)再融資的機(jī)會(huì)，這一現(xiàn)象被稱之為我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好。強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好會(huì)使上市公司的資本成本持續(xù)走高，從而降低公司的盈利能力，雖然股權(quán)融資結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，但股息和紅利的分配以及股本擴(kuò)張都會(huì)給上市公司帶來(lái)很大的經(jīng)營(yíng)壓力，造成利潤(rùn)空間的縮減，同時(shí)缺少新鮮資本的注入會(huì)使企業(yè)失去活力，從而影響其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

我國(guó)上市公司的外源融資方式中，股權(quán)融資仍然占據(jù)了絕對(duì)比重，而債權(quán)融資比例卻相對(duì)較低，但縱向?qū)Ρ纫膊浑y發(fā)現(xiàn)，相較于2011 年的12.42%，2013 的債權(quán)融資比例已經(jīng)有了很大的提升。說(shuō)明我國(guó)上市公司已經(jīng)逐漸認(rèn)識(shí)到債權(quán)融資在融資方式中的重要作用，開始利用其較低的資本成本來(lái)?yè)Q取高投資回報(bào)。同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)債券市場(chǎng)近幾年的蓬勃發(fā)展。

（三）資產(chǎn)負(fù)債水平整體偏低

長(zhǎng)期負(fù)債較為穩(wěn)定，且短期內(nèi)不會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，融資成本低，且債權(quán)人不介入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，不影響企業(yè)的控制權(quán)。在國(guó)際成熟的市場(chǎng)上，企業(yè)通過(guò)債券融資的金額往往是其通過(guò)股票融資的3 到10 倍。但在我國(guó)資本市場(chǎng)上，長(zhǎng)期負(fù)債融資的發(fā)展不夠成熟，主要表現(xiàn)為短期負(fù)債，再加上債權(quán)人保護(hù)法律的不健全嚴(yán)重阻礙了企業(yè)通過(guò)債券融資的渠道。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率成逐年上升的趨勢(shì)，但與美國(guó)60%以上的負(fù)債率相比較，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平普遍偏低，說(shuō)明上市公司并沒(méi)有有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，且企業(yè)仍然有很強(qiáng)的繼續(xù)舉債的能力。

上市公司的債務(wù)資金來(lái)源中，短期債務(wù)占主要比重。從數(shù)據(jù)來(lái)看，10年間，上市公司的流動(dòng)負(fù)債率平均為40.35%，長(zhǎng)期負(fù)債平均公為5.43%。由數(shù)據(jù)不難看出，上市公司的大部分債務(wù)不是更具穩(wěn)定性的長(zhǎng)期負(fù)債，而是風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性較強(qiáng)的短期債務(wù)，這一特征會(huì)給上市公司帶來(lái)極大的資金問(wèn)題，很可能會(huì)促使企業(yè)對(duì)資金進(jìn)行挪用和填補(bǔ)，影響正常的投融資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有序進(jìn)行，并且也很容易引起多角債務(wù)的滋生。

二、上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

（一）促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展

我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展比較滯后, 制約了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。但債務(wù)融資具有抵稅效應(yīng)，且籌資費(fèi)用往往比股票融資低，從而有利于降低上市公司資本成本，同時(shí)合理的負(fù)債還有助于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。要提高上市公司債務(wù)融資比率就要建立一個(gè)有序的債券市場(chǎng)。首先可以在政策上減少對(duì)于企業(yè)發(fā)行債務(wù)的種類和數(shù)額的限制，提高市場(chǎng)上的債券種類和供給數(shù)量，以刺激投資；其資，制度限制使我國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性普遍偏低，大額的資金往往聚集在一級(jí)市場(chǎng)，而二級(jí)市場(chǎng)往往只是小額散戶的投資，這不利于對(duì)中小投資者的保護(hù)，同時(shí)也會(huì)使他們喪失投資熱情；再次，由于我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌而來(lái)，為了保護(hù)傳統(tǒng)金融行業(yè)的發(fā)展對(duì)債券的利率有所控制，一旦開放利率約束，必然會(huì)引發(fā)投資者更大的投資熱情；最后，銀行對(duì)于貸款的企業(yè)應(yīng)當(dāng)有更高的信用要求、額度限制以及審核標(biāo)準(zhǔn)，以降低企業(yè)對(duì)于銀行貸款的依賴程度。

（二）加快股票市場(chǎng)的改革

上市公司偏好股權(quán)融資的主要原因是我國(guó)的股票市場(chǎng)的股權(quán)約束機(jī)制和外部監(jiān)管機(jī)制不完善，因而大量的增發(fā)也不會(huì)引起股票價(jià)格的大幅下跌。完善上市公司股票的發(fā)行考核制度，增加上市公司發(fā)行新股、增發(fā)新股和配股資格的難度。同時(shí)鑒于當(dāng)下我國(guó)股票市場(chǎng)的混亂，需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司增資、配股融資的市場(chǎng)監(jiān)管，時(shí)刻關(guān)注公司進(jìn)行配股的有關(guān)情況，使公司能夠有效地發(fā)揮籌集的資金的作用。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)不應(yīng)再采用傳統(tǒng)的單一凈資產(chǎn)收益率作為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量上市公司的增發(fā)配股決策，而應(yīng)當(dāng)采用一系列相關(guān)指標(biāo)來(lái)衡量，盡管會(huì)使股本的擴(kuò)張受到更多的限制，卻更加合理和有效。

（三）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

我國(guó)上市公司治理效率十分低下，缺乏對(duì)管理層的有效激勵(lì)使所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益不能趨同，從而引起嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，這必然導(dǎo)致公司的融資決策更多地體現(xiàn)了經(jīng)理人而非股東的意志。要完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，首先要建立健全制衡機(jī)制。按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，規(guī)范公司股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理者的權(quán)責(zé)，執(zhí)行嚴(yán)格的“三權(quán)分立”制度，即決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)既相互獨(dú)立又相互制衡，有效保護(hù)股東對(duì)公司財(cái)產(chǎn)的最終控制權(quán)以及剩余價(jià)值的分配權(quán)力。其次，建立有效的約束機(jī)制。成本理論指出，隨著股權(quán)債務(wù)比率的變動(dòng)，公司選取的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)比較負(fù)債帶來(lái)的收益增加，與“外部股東成本”和“債券的成本”兩種成本的抵消作用，從而使公司價(jià)值最大化。有效的激勵(lì)機(jī)制能夠促使人將企業(yè)目標(biāo)作為自身目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而保障股東的利益。最后，改變傳統(tǒng)的激勵(lì)方式，加大股權(quán)激勵(lì)的推行，將高管的利益同企業(yè)利益更大程度地聯(lián)系在一起，即將管理層也變成內(nèi)部人。

（四）規(guī)范股權(quán)融資行為

在我國(guó)現(xiàn)有公司環(huán)境下，上市公司普遍具有股權(quán)融資偏好。鑒于此，我們更應(yīng)當(dāng)優(yōu)化上市公司的股本結(jié)構(gòu)，規(guī)范和控制其股權(quán)融資行為。首先，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推行股權(quán)分置改革，企業(yè)可以更多的吸引外部投資者的加入，尤其是要加大大型投資者在企業(yè)的入股比例，因?yàn)橥獠客顿Y者不公能夠給企業(yè)帶來(lái)新鮮血液，能增加資金的流動(dòng)性，保持企業(yè)的創(chuàng)新和活力；其次，加強(qiáng)對(duì)公司的上市披露的真實(shí)性檢驗(yàn)，眾所周知，上市公司為了大量募集資金，多少都會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表和數(shù)據(jù)進(jìn)行一些粉飾，最常見的就是法律許可范圍內(nèi)的盈余管理，報(bào)表已經(jīng)成為企業(yè)吸引投資的一個(gè)重要手段，準(zhǔn)備上市的公司首次公開發(fā)行股票時(shí)，這種粉飾就更為明顯，在這種情形下，就要求我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)ε哆M(jìn)行一定的監(jiān)管，增加市場(chǎng)的透明度；最后，促進(jìn)股利的及時(shí)分配，上市公司目前的一個(gè)普遍特點(diǎn)就是利潤(rùn)很高，紅利的分配卻少之又少甚至不分配紅利直接作為再投資，這使得股權(quán)融資的成本約束形同虛設(shè)，因而有必要制定一個(gè)合理的最低分紅率，約束上市公司對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)進(jìn)行統(tǒng)一分配，也在一定程度上控制上市公司的股權(quán)融資熱潮。

（五）提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平

上市公司的風(fēng)險(xiǎn)主要包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，適度的負(fù)債對(duì)企業(yè)是有幫助的，它可以讓企業(yè)不受自有資本的限制，利用外部資金達(dá)到自己的擴(kuò)張和發(fā)展。但負(fù)債同樣是一把雙刃劍，給企業(yè)帶來(lái)收益的同時(shí)，也使公司的風(fēng)險(xiǎn)大幅提升，一旦企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈導(dǎo)致負(fù)債無(wú)法及時(shí)清償，就會(huì)影響到企業(yè)的信用等級(jí)，同時(shí)也會(huì)給以后的長(zhǎng)期融資增加難度，因而，如何利用財(cái)務(wù)杠桿規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)負(fù)債控制在一個(gè)合理范圍內(nèi)，是企業(yè)急需思考的問(wèn)題。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則主要來(lái)源于企業(yè)的固定成本，企業(yè)降低單位固定成本最有效的方式即擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，將資金用到真正能夠盈力的項(xiàng)目上，做好經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和戰(zhàn)略管理，提高公司的盈利能力，從而有效改善公司的資本結(jié)構(gòu)，利潤(rùn)上去了，企業(yè)自己能夠提高自身的內(nèi)源融資比例，降低資本成本和資金風(fēng)險(xiǎn)，從而走上持續(xù)化發(fā)展的道路。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：公司融資計(jì)劃范文

一、面臨的形勢(shì)

近年來(lái)，全國(guó)城市建設(shè)取得了很大的成績(jī)，住房公積金事業(yè)也得到了快速發(fā)展，與此同時(shí)也出現(xiàn)了一些新問(wèn)題。

（一）資金存量大，分布和使用率不均

根據(jù)《全國(guó)住房公積金2014年年度報(bào)告》顯示，截至2014年末全國(guó)住房公積金結(jié)余資金注1為1.1萬(wàn)億元。出現(xiàn)部分城市公積金資金存在閑置，同時(shí)部分城市住房公積金資金存量告急的現(xiàn)象。究其原因，一是住房公積金屬地化管理，資金封閉運(yùn)作；二是用途單一，住房公積金是具有保障性和互的個(gè)人住房資金，不能他用；三是個(gè)人住房貸款期限長(zhǎng)，貸款資產(chǎn)的流動(dòng)性較差。

（二）資金運(yùn)作能力受限，爭(zhēng)議性頗多

由于住房公積金管理中心（簡(jiǎn)稱“公積金中心”）本身并非金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)行政策性文件的硬性規(guī)定使得公積金中心在新形勢(shì)下資金運(yùn)作受到多重限制。在無(wú)法滿足職工個(gè)人住房貸款需求時(shí)，便會(huì)引發(fā)公眾對(duì)住房公積金資金運(yùn)作的爭(zhēng)議，爭(zhēng)議資金的流向、爭(zhēng)議增值收益的使用、爭(zhēng)議資金管理的合理性。

二、提出的思考

為解決住房公積金資金運(yùn)作中出現(xiàn)的上述問(wèn)題，國(guó)家鼓勵(lì)有條件的城市按規(guī)定申請(qǐng)發(fā)行住房公積金個(gè)人住房貸款支持證券（簡(jiǎn)稱“公積金資產(chǎn)證券化”）進(jìn)行融資。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。公積金資產(chǎn)證券化按照資產(chǎn)類型可以分為權(quán)益類和收益類。權(quán)益類資產(chǎn)證券化是指以住房公積金貸款本身（已發(fā)放未結(jié)清的貸款余額）作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行的證券化。收益類資產(chǎn)證券化是指以住房公積金貸款或增值收益等未來(lái)的預(yù)期收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行的證券化。目前，已有武漢和上海等幾個(gè)城市進(jìn)行了實(shí)踐探索，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)值得思考。

（一）實(shí)施的合法合規(guī)性。對(duì)于公積金中心而言，任何一種融資措施的實(shí)施，都需要保證其合法和合規(guī)性。雖然國(guó)家出臺(tái)的政策鼓勵(lì)推行公積金資產(chǎn)證券化，但卻沒(méi)有制定相應(yīng)的實(shí)施規(guī)范，各項(xiàng)融資措施實(shí)施的合法合規(guī)性有待進(jìn)一步規(guī)范。

（二）操作的可行性。一方面，公積金資產(chǎn)證券化靈活性較弱，發(fā)行產(chǎn)品通常有年限，不能隨時(shí)選擇停止，只能轉(zhuǎn)讓。另一方面，在各地公積金中心缺乏具有相關(guān)金融專業(yè)背景人員的現(xiàn)實(shí)情況下，實(shí)施公積金資產(chǎn)證券化復(fù)雜的業(yè)務(wù)操作流程無(wú)疑也是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)的可控性。風(fēng)險(xiǎn)防控、資金安全對(duì)于各公積金中心而言是工作的重點(diǎn)。雖然資產(chǎn)證券化可將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，且證券化的資產(chǎn)通常屬于相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但由于從打包資產(chǎn)發(fā)售至最后到期回購(gòu)其中環(huán)環(huán)相扣，任何一個(gè)環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)起漣漪效應(yīng)，其風(fēng)險(xiǎn)性不容小視。

（四）成本的可覆蓋性。住房公積金實(shí)行的是“低存低貸”的利率政策，公積金資產(chǎn)證券化利率水平與市場(chǎng)相對(duì)脫節(jié)，收益率處于較低水平。發(fā)行證券還存在傭金、稅費(fèi)和管理費(fèi)用，綜合成本很高，需要通過(guò)超額抵押等方式進(jìn)行增信。實(shí)施過(guò)程中不確定因素較多，其成本是否可以由增值收益完全覆蓋需要進(jìn)一步論證。

三、應(yīng)對(duì)的措施

（一）政策法規(guī)體系的制定

目前住房公積金融資方面缺乏一個(gè)完整的政策法規(guī)體系依托，建議國(guó)家充分總結(jié)已實(shí)施資產(chǎn)證券化城市的成功經(jīng)驗(yàn)，盡快制定住房公積金融資方面的政策法規(guī)體系。明確住房公積金管理中心職能定位、確立融資流程合法合規(guī)性，從而保障融資的有效實(shí)施。

（二）風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的建立

隨著住房公積金事業(yè)的不斷發(fā)展，對(duì)公積金風(fēng)險(xiǎn)防控方面的管理提出了更高的要求。建議不僅對(duì)住房公積金融資方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行分析防控，更應(yīng)該形成住房公積金整體風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。一是優(yōu)化開源，在實(shí)施住房公積金繳存擴(kuò)面的同時(shí)，提高繳存質(zhì)量，減少少繳、漏繳等情況的發(fā)生，從源頭控制風(fēng)險(xiǎn)；二是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，在嚴(yán)厲打擊騙提、騙貸的同時(shí)，調(diào)整提取和貸款結(jié)構(gòu)，著力保證職工住房的剛性需求，從業(yè)務(wù)過(guò)程中控制風(fēng)險(xiǎn)；三是優(yōu)化管理，通過(guò)制度建立、過(guò)程留痕、內(nèi)外部監(jiān)督、道德約束等合力聯(lián)動(dòng)，從整體上管控風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融專業(yè)性人才的引進(jìn)

當(dāng)前全國(guó)公積金從業(yè)人員大都不具備金融專業(yè)背景和知識(shí)體系。隨著公積金資產(chǎn)證券化工作的推進(jìn)，對(duì)金融專業(yè)性人才的需求將日益突顯。無(wú)論是從拓展住房公積金融資渠道出發(fā)，還是從長(zhǎng)久高效的運(yùn)作管理住房公積金出發(fā)，引進(jìn)金融專業(yè)性人才迫在眉睫。建議各級(jí)政府在公積金管理中心引進(jìn)金融人才方面能夠給予政策性支持。

（四）探索搭建全國(guó)性住房公積金資金運(yùn)作平臺(tái)

我國(guó)住房公積金采用屬地化管理，不能跨市融通。公積金中心不具備金融職能，公積金資產(chǎn)證券化等多項(xiàng)融資業(yè)務(wù)要委托銀行辦理。這些制度上的制約導(dǎo)致公積金管理成本高，服務(wù)效率低，存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。建議搭建全國(guó)性住房公積金資金運(yùn)作平臺(tái)，對(duì)住房公積金行業(yè)內(nèi)提供資金拆借；對(duì)住房公積金在行業(yè)外部進(jìn)行的融資事宜實(shí)施統(tǒng)一負(fù)責(zé)和管理，公積金中心也可以借此資金運(yùn)作平臺(tái)直接向銀行進(jìn)行商業(yè)性貸款，以提高公積金管理服務(wù)效能，充分保障資金安全。

參考文獻(xiàn)

[2]劉靜.淺談住房公積金信貨資產(chǎn)證券化的可行性[J].科技展望，2016.02，254頁(yè).

[1]盧海，許珂.住房公積金信貸資產(chǎn)證券化問(wèn)題思考[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2014.01，88頁(yè).

第3篇：公司融資計(jì)劃范文

通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資后業(yè)績(jī)變化的描述性統(tǒng)計(jì)分析，以及對(duì)中小上市公司和大型上市公司股權(quán)再融資后業(yè)績(jī)變化的對(duì)比分析，得出我國(guó)上市公司股權(quán)再融資后長(zhǎng)期業(yè)績(jī)下降且中小上市公司股權(quán)再融資后長(zhǎng)期業(yè)績(jī)下降幅度更大的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：

中小上市公司；股權(quán)再融資；業(yè)績(jī)

中圖分類號(hào)：

F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）09000602

1引言

股權(quán)再融資（Secondary Equity Offering，SEO）是公司上市后直接向資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的行為。我國(guó)的上市公司存在著強(qiáng)烈的股權(quán)再融資偏好（章衛(wèi)東、王喬，2003），我國(guó)上市公司SEO方式先后從配股到公開增發(fā)新股，再到定向增發(fā)新股進(jìn)行了演變。我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的方式主要有配股、增發(fā)新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券三種，目前常見方式是配股和增發(fā)新股。

學(xué)術(shù)界最為關(guān)注的SEO問(wèn)題是“配股之謎”和“新發(fā)行之謎”?！芭涔芍i”首先由Smith（1977）提出，指一些國(guó)家的上市公司不選擇發(fā)行成本較低的配股，而選擇發(fā)行成本高的公開增發(fā)新股方式進(jìn)行股權(quán)再融資的現(xiàn)象，主要理論有成本觀點(diǎn)、交易成本觀點(diǎn)等?！靶掳l(fā)行之謎”由Loughran and Ritter（1995）和Spiss and Affleck-Graves（1995）首先提出，指上市公司進(jìn)行SEO后出現(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)象，其解釋主要有機(jī)會(huì)之窗觀點(diǎn)、盈余管理觀點(diǎn)等。

中小上市公司股權(quán)再融資是指中小企業(yè)公開上市后采用股權(quán)融資方式直接向資本市場(chǎng)再融資的過(guò)程。根據(jù)交易成本觀點(diǎn)，Kathare（1997）和Hansen（1988）提出，股權(quán)較為分散的大公司偏好采用增發(fā)新股方式發(fā)行新股，而股權(quán)更集中的中小公司則偏好配股。HEWAILEE（1997）發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)更多的公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)下降幅度更大。由于中小上市公司的規(guī)模較小、成長(zhǎng)性較好、信息不對(duì)稱性較嚴(yán)重等自身特性，其SEO后長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)與大公司相比，雖然在趨勢(shì)上一致，但在變動(dòng)幅度上呈現(xiàn)出一定的差異，本文主要針對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行研究。

2我國(guó)中小上市公司SEO業(yè)績(jī)研究

2.1樣本選取

本文以2008―2010年在滬深兩市進(jìn)行A股股權(quán)再融資的上市公司為樣本。研究期間進(jìn)行A股增發(fā)新股或配股再融資的上市公司共431家（研究期間連續(xù)兩次或兩次以上配股或增發(fā)新股，只考察前一次）。同時(shí)，運(yùn)用樣本公司2007―2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)分析。本研究數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理分析使用EXCEL和STATA.12。

2.2我國(guó)中小上市公司SEO業(yè)績(jī)變化描述性分析

（1）公司SEO業(yè)績(jī)變化描述性描述。

為了很好地判斷SEO后業(yè)績(jī)變化，表1列示了中小上市公司和大公司在股權(quán)再融資前一年（記-1年度）、當(dāng)年（記0年度）、后一年（記1年度）、后兩年（記2年度）五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)均值和標(biāo)準(zhǔn)差。

年度統(tǒng)計(jì)量主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)收益率

從表1可看出：①中小上市公司的凈資產(chǎn)收益率自SEO當(dāng)年及其后兩年里持續(xù)下降，結(jié)合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，可發(fā)現(xiàn)由于股權(quán)再融資使股東權(quán)益規(guī)模擴(kuò)大，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率小于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，從而使凈資產(chǎn)收益率降低。而大公司在SEO當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率上升，在后兩年下降，這是由于其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)大于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，說(shuō)明大公司在SEO當(dāng)年獲利能力上升多，這很可能是盈余管理的結(jié)果。②中小上市公司和大公司的四個(gè)增長(zhǎng)率指標(biāo)在SEO當(dāng)年及以后年度均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率表現(xiàn)為明顯下降，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明公司盈利能力波動(dòng)較大且高盈利能力難以持續(xù)。以上分析表明，不論規(guī)模大小，股權(quán)再融資公司SEO后盈利能力、成長(zhǎng)能力及未來(lái)發(fā)展能力均出現(xiàn)下降現(xiàn)象。

（2）我國(guó)中小上市公司SEO業(yè)績(jī)變化對(duì)比分析。

通過(guò)對(duì)表2中78家中小上市公司和353家大公司財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)率的比較分析，能夠觀察上市公司類型與指標(biāo)變動(dòng)程度的關(guān)系。

表2表明：①?gòu)?8家中小上市公司與353家大型上市公司SEO后年度的凈資產(chǎn)收益率均值來(lái)看，各年度中小上市公司下降幅度均大于大公司，其中在SEO當(dāng)年，大公司凈資產(chǎn)收益率仍以1.09%的幅度上升，而中小上市公司卻以近2%的幅度下降。并且，中小上市公司SEO后三年凈資產(chǎn)收益率下降幅度均值比大公司大1.46%左右。這表明，股權(quán)再融資后，中小上市公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)下降比大公司更明顯。②中小上市公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率變動(dòng)幅度小于大公司。長(zhǎng)期而言，SEO后兩年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率下降幅度超過(guò)了大公司且三年變動(dòng)均值即下降幅度大于大公司，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率在SEO后兩年的下滑幅度也超過(guò)大公司，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下滑幅度卻比大公司小。這很大程度上是由于中小上市公司將SEO募集的金額投入生產(chǎn)發(fā)展、擴(kuò)大公司規(guī)模及拓展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等方面以增強(qiáng)自身實(shí)力。上述分析說(shuō)明中小上市公司股權(quán)再融資后長(zhǎng)期盈利能力、成長(zhǎng)能力下降更多，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化現(xiàn)象更顯著。

3結(jié)果與結(jié)論

從研究結(jié)果看，我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的主要方式為配股與增發(fā)新股，其中增發(fā)新股方式占極大比例；我國(guó)存在“新發(fā)行之謎”，不論公司規(guī)模大小，股權(quán)再融資往往會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的負(fù)效應(yīng)，造成我國(guó)股權(quán)再融資效率普遍偏低現(xiàn)象；同時(shí)，相對(duì)于大公司，我國(guó)中小上市公司股權(quán)融資后長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降幅度更大。

我國(guó)中小上市公司SEO后長(zhǎng)期業(yè)績(jī)下滑幅度大于大公司的現(xiàn)象的產(chǎn)生與中小上市公司自身特征密切相關(guān)。中小上市公司的規(guī)模較小，具有較弱的規(guī)模效應(yīng)；成長(zhǎng)性較高；主業(yè)突出，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈；相對(duì)大公司來(lái)說(shuō)，投資者不看好中小上市公司的股票，這些因素均會(huì)影響長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。中小上市公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)負(fù)效應(yīng)的產(chǎn)生還與公司高股權(quán)集中度有關(guān)，股權(quán)過(guò)于集中容易形成內(nèi)部人控制，導(dǎo)致大股東選擇自身利益最優(yōu)的融資方式從而侵犯中小股東的利益，不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，降低長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

第4篇：公司融資計(jì)劃范文

一引言

產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的良性循環(huán)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿ΑＨ欢?，?dāng)金融資本成為主導(dǎo)的資本形態(tài)，產(chǎn)業(yè)資本在價(jià)值鏈中喪失了主導(dǎo)權(quán)時(shí)，就都逃不過(guò)衰落或者被掌控的命運(yùn)

回顧17世紀(jì)的西班牙、18世紀(jì)的荷蘭、19世紀(jì)的英國(guó)、20世紀(jì)的美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家興衰更替歷程，都曾經(jīng)歷了工業(yè)制造業(yè)的輝煌，位居世界巔峰地位后，金融瘋狂投機(jī)，最后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)力衰落的悲劇。。過(guò)度金融化意味著金融體系自身運(yùn)轉(zhuǎn)方式所發(fā)生的急劇變化，國(guó)家會(huì)變得“富有而脆弱”。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)歷反復(fù)證明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化和金融化，是當(dāng)代金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因[1]。當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本越來(lái)越多地參與金融活動(dòng)即金融資本相對(duì)獨(dú)立膨脹時(shí)，新價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)被削弱，資本通過(guò)狂熱投資虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域只能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰落，加劇經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

近年來(lái)，我國(guó)制造業(yè)發(fā)展的環(huán)境日益嚴(yán)峻，普遍面臨需求萎縮、產(chǎn)能過(guò)剩、成本上升、技術(shù)創(chuàng)新不足、行業(yè)利潤(rùn)率大幅下滑等矛盾

制造業(yè)利潤(rùn)率稅后投資回報(bào)率從20世紀(jì)90年代中期在15%以上，下降到5%左右。中小企業(yè)利潤(rùn)率下滑到3%以下。多達(dá)21個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩：鋼鐵21%，汽車12%，水泥28%，電解鋁35%，不銹鋼60%，農(nóng)藥60%，光伏95%，玻璃93%。我國(guó)制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%以下。。正如圖1所示，中國(guó)的制造業(yè)收益水平日益低下，而且呈現(xiàn)較為嚴(yán)重的波動(dòng)性。涇渭分明的是，金融業(yè)發(fā)展迅猛，金融投資利潤(rùn)豐厚

銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，即使在宏觀經(jīng)濟(jì)減速的 2011年，商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.3%，銀行凈資產(chǎn)收益率（ROE）超過(guò)20%。，制造業(yè)的金融投資收益維持在主營(yíng)業(yè)務(wù)收益的3倍左右。隨著金融投資利潤(rùn)高漲和實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的下滑，中國(guó)制造業(yè)不斷突破主業(yè)而試水金融投資，企業(yè)的金融資產(chǎn)投資比例呈現(xiàn)逐漸提高的趨勢(shì)。金融投資（投機(jī)）膨脹成為制造業(yè)擴(kuò)張、增加盈利的重要來(lái)源，由此越來(lái)越嚴(yán)重影響企業(yè)的主業(yè)投資行為。雖然中國(guó)制造業(yè)的金融投資比例目前還大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均20%～30%的水平，但是金融化發(fā)展的趨勢(shì)已經(jīng)值得高度關(guān)注。尤其是我國(guó)制造業(yè)在人口紅利、資源紅利逐漸消失，普遍面臨技術(shù)瓶頸、市場(chǎng)瓶頸的轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要階段，制造業(yè)金融化進(jìn)程可能產(chǎn)生企業(yè)收益增長(zhǎng)的短期效應(yīng)，但這種短期繁榮是以犧牲長(zhǎng)期增長(zhǎng)為代價(jià)的[2]。制造業(yè)過(guò)度金融化將加速資金流向非實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，削弱制造業(yè)發(fā)展能力，加劇經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家正在反思金融化模式的負(fù)面影響，矯正“去工業(yè)化”進(jìn)程，實(shí)施“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，重振制造業(yè)。我國(guó)制造業(yè)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，研究驅(qū)動(dòng)制造業(yè)金融化投資行為，對(duì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有積極意義。

雖然制造業(yè)金融化的現(xiàn)象和問(wèn)題已經(jīng)被關(guān)注但未引起足夠重視，深入分析驅(qū)動(dòng)制造業(yè)金融化投資行為及因素的理論分析和實(shí)證研究成果鮮見，現(xiàn)有研究成果更多聚焦于產(chǎn)業(yè)資本金融化的功能與作用。本文構(gòu)建了一個(gè)制造業(yè)金融化投資行為影響因素分析框架，并以上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)驅(qū)動(dòng)我國(guó)制造業(yè)金融化的因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文以下內(nèi)容的邏輯結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分理論分析與文獻(xiàn)回顧；第三部分實(shí)證結(jié)果及分析；第四部分穩(wěn)健性檢驗(yàn)；最后一部分是結(jié)論及啟示。

二理論分析與文獻(xiàn)回顧

（一）資本運(yùn)動(dòng)與產(chǎn)業(yè)資本金融化

資本的本性具有典型的趨利性，資本的形態(tài)及運(yùn)動(dòng)遵從資本趨利規(guī)律。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本伴隨著市場(chǎng)機(jī)制的強(qiáng)化和金融的深化發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)較為復(fù)雜的演化過(guò)程。馬克思最早開啟了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本關(guān)系的理論研究。馬克思認(rèn)為，貨幣資本以生息資本的形式與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合在一起，并參與社會(huì)平均利潤(rùn)的分配，為當(dāng)代產(chǎn)業(yè)資本金融化研究奠定了理論基礎(chǔ)。喬萬(wàn)尼?阿里基從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積累周期出發(fā)，研究了金融擴(kuò)張和實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)之間的關(guān)系。他認(rèn)為資本擴(kuò)張包括兩個(gè)相互交替進(jìn)行的階段：物質(zhì)資本擴(kuò)張階段（M―C）和金融資本擴(kuò)張階段（C―M'）。當(dāng)物質(zhì)資本擴(kuò)張階段中實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資本積累超出了一定規(guī)模的時(shí)候，投資報(bào)酬遞減，資本利潤(rùn)率下降，物質(zhì)資本的擴(kuò)張開始向金融資本的擴(kuò)張階段演進(jìn)[3]。

隨著金融化進(jìn)程的推進(jìn)，金融運(yùn)行方式發(fā)生了深刻變化，從而廣泛而又深遠(yuǎn)地影響產(chǎn)業(yè)資本和金融資本運(yùn)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本擴(kuò)張的均衡逐漸被打破。一方面，金融資本不再依附于產(chǎn)業(yè)資本，與產(chǎn)業(yè)資本博弈分享產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。金融化進(jìn)程促使金融業(yè)形成一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的MM的貨幣資金自我循環(huán)的運(yùn)動(dòng)過(guò)程，“錢生錢”的運(yùn)動(dòng)過(guò)程逐漸主導(dǎo)了資本利潤(rùn)水平和利潤(rùn)分配方式

這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的馬克思時(shí)代難以預(yù)見的現(xiàn)象。馬克思認(rèn)為，工業(yè)資本主義的偉大成就是使生息資本從屬于資本主義生產(chǎn)方式的條件和要求。，加速了金融資本的積累。另一方面，信用和股份公司成為催化金融資本產(chǎn)生的有力杠桿[4]，金融資本的快速擴(kuò)張推動(dòng)了金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的相互滲透，金融資本不再僅僅是以借貸資本形式，而是主要通過(guò)資本市場(chǎng)影響甚至是控制產(chǎn)業(yè)資本，同樣的，資本市場(chǎng)也發(fā)揮著產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透的重要作用[5]

目前中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本主要通過(guò)對(duì)銀行或證券公司控股、企業(yè)集團(tuán)創(chuàng)設(shè)財(cái)務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司政策性及商業(yè)性債轉(zhuǎn)股、商業(yè)銀行階段性持有貸款企業(yè)股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)以及企業(yè)參股新興商業(yè)銀行五種方式進(jìn)入金融資本。，產(chǎn)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)換的門檻被削弱。

（二）創(chuàng)新發(fā)展能力與制造業(yè)金融化

創(chuàng)新與發(fā)展能力影響企業(yè)投資偏好和盈利模式。制造業(yè)發(fā)展普遍面臨有效需求不足和技術(shù)創(chuàng)新滯后的雙重困擾：一方面，制造業(yè)投資持續(xù)擴(kuò)大將加劇資本深化和工業(yè)重化趨勢(shì)，導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩和利潤(rùn)率下降，最終引起資本邊際投資收益下降。創(chuàng)新能力則是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)最關(guān)鍵的因素[6]，也是緩解這一矛盾的有效手段。但是，另一方面，制造業(yè)盈利能力不足及盈利預(yù)期消極將抑制企業(yè)創(chuàng)新投資的意愿與能力，企業(yè)投資行為將傾向于短期化。因?yàn)?，?chuàng)新是一個(gè)累積的、集體的和不確定的過(guò)程，這一過(guò)程要求相應(yīng)的資源配置具有開發(fā)性、組織性和戰(zhàn)略性[7]。制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降，企業(yè)發(fā)展能力弱化，過(guò)剩的實(shí)體資本具有日益強(qiáng)烈的尋求新的投資與盈利渠道。因此，創(chuàng)新發(fā)展能力弱化刺激制造業(yè)金融化投資發(fā)展，抽離產(chǎn)業(yè)資本的意愿增強(qiáng)。

資本市場(chǎng)及金融深化為制造業(yè)金融化投資提供了機(jī)會(huì)和誘惑。與普通制造業(yè)相比較，金融化背景下的金融創(chuàng)新成本低、速度快；更為重要的是，與實(shí)體商品的成本支撐的價(jià)格系統(tǒng)區(qū)別的是，金融資產(chǎn)是觀念支撐的價(jià)格系統(tǒng)[8]，金融投資可以創(chuàng)造“資產(chǎn)價(jià)格”和“資產(chǎn)需求”。在產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)流向金融部門的過(guò)程中，短期內(nèi)金融資產(chǎn)和金融投資收益被推高，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)企業(yè)金融投資的誘導(dǎo)。大量實(shí)證數(shù)據(jù)表明，制造業(yè)金融化趨勢(shì)的出現(xiàn)往往顯現(xiàn)出企業(yè)利潤(rùn)下降和金融投資收益持續(xù)增長(zhǎng)的明顯反差[9]。Dumenil&Levy[10]，Crotty[11]等學(xué)者也認(rèn)為，相比工業(yè)利潤(rùn)的下降，金融資產(chǎn)收益的爆發(fā)式增長(zhǎng)能夠更好地解釋企業(yè)金融化過(guò)程。在制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)普遍下降的過(guò)程中，金融投資不僅能為企業(yè)改善短期盈利創(chuàng)造條件，并且能夠在市場(chǎng)意外地陷入低迷時(shí)為企業(yè)提供緩沖余地[12]。因此，制造業(yè)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新激勵(lì)的弱化將不斷削弱其發(fā)展基礎(chǔ)和能力，刺激產(chǎn)業(yè)資本金融化投資行為。而現(xiàn)代資本市場(chǎng)的繁榮，以及金融投資工具的不斷創(chuàng)新，更為產(chǎn)業(yè)資本金融化投資提供了機(jī)會(huì)和誘惑，進(jìn)一步強(qiáng)化其金融投資偏好。

（三）公司治理結(jié)構(gòu)與金融投資行為

現(xiàn)代公司治理理論將股東價(jià)值最大化作為核心目標(biāo)之一。公司治理結(jié)構(gòu)顯著影響公司的投資決策及經(jīng)營(yíng)行為。在金融市場(chǎng)不斷深化的過(guò)程中，以機(jī)構(gòu)投資者為代表的大股東已成為龐大金融資源的管理者，在公司治理中具有相當(dāng)影響力。公司管理者的獨(dú)立性不斷被削弱，投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等外部群體的偏好經(jīng)常影響企業(yè)的決策，逐漸打破了傳統(tǒng)的銀企關(guān)系，削弱了銀行監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)的功能，拉升企業(yè)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的概率[13]。企業(yè)金融化犧牲了生產(chǎn)性資本的自主性原則，企業(yè)的投資決策越來(lái)越服從于資產(chǎn)的流動(dòng)性要求。大多數(shù)研究表明，機(jī)構(gòu)投資者更傾向于追逐短期財(cái)務(wù)利潤(rùn)最大化。因此，金融化對(duì)企業(yè)的短視行為起到推波助瀾的作用。

金融化背景下的公司治理結(jié)構(gòu)影響甚至改變了企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制，股東價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)約束并迫使企業(yè)放棄長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略而轉(zhuǎn)向?qū)Χ唐谪?cái)務(wù)利潤(rùn)的追求。金融化不但改變了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，也不斷改變著企業(yè)的規(guī)則和道德標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)員工尤其是高層管理者的薪酬愈發(fā)與其長(zhǎng)期績(jī)效脫鉤，相反與股票的短期價(jià)格波動(dòng)建立了更為緊密的聯(lián)系[14]。如股票期權(quán)的授予直接促使了高層管理人員通過(guò)回購(gòu)股份抬高公司股價(jià)，這些行為導(dǎo)致了金融交易和投機(jī)之風(fēng)盛行。此外，隨著機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)利潤(rùn)支配權(quán)的加強(qiáng)，企業(yè)股息分配比例和金融費(fèi)用支出持續(xù)上升[15]。伴隨企業(yè)利潤(rùn)以股份回購(gòu)等形式向食利階層集聚，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投資的積極性不斷弱化，致使企業(yè)的資本積累率趨于下降[16]。

三實(shí)證設(shè)計(jì)與分析

（一）研究設(shè)計(jì)

基于理論與文獻(xiàn)分析，本文將制造業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收益水平（BP）、投資收益水平指標(biāo)（IP）、企業(yè)創(chuàng)新能力（INO）、融資能力（DR）、機(jī)構(gòu)投資者控制強(qiáng)度（S）等因素納入分析框架，研究這些因素對(duì)制造業(yè)金融投資水平（FIN）的影響。從理論上來(lái)講，驅(qū)動(dòng)制造業(yè)金融化的影響因素并不局限于本文討論的變量范圍，因此，在模型設(shè)定中，遺漏變量是一個(gè)普遍存在的問(wèn)題。為了使我們的研究集中在所關(guān)注的問(wèn)題上，我們通過(guò)面板數(shù)據(jù)分析來(lái)弱化遺漏變量的影響。同時(shí)，本文還考慮了模型設(shè)定中變量之間存在非線性關(guān)系的可能性。為此，我們利用非參數(shù)逐點(diǎn)回歸的結(jié)果作為參照來(lái)驗(yàn)證線性參數(shù)回歸的合理性。此外，為了充分說(shuō)明各種因素對(duì)制造業(yè)金融投資作用的普遍性，本文基于政府控制和行業(yè)劃分兩個(gè)重要特征進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

我們?cè)谀Ｐ椭幸肓薆P、IP變量的滯后項(xiàng)來(lái)反映主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)預(yù)期和投資收益預(yù)期，因而有必要對(duì)模型設(shè)定中最優(yōu)滯后期進(jìn)行檢驗(yàn)。AIC準(zhǔn)則的檢驗(yàn)結(jié)果支持以上模型設(shè)定的推斷。鑒于此，我們?cè)O(shè)定基本回歸模型如下：

（二）變量定義

1.金融投資水平（FIN）

本文借鑒Orhangazi [17]、Demir[12]的做法，以金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例表示企業(yè)的金融化水平。有別于Stockhammer[2]、Crotty[11]、Epstein[9]以企業(yè)利潤(rùn)分配比例、金融費(fèi)用支出、金融投資收益等數(shù)據(jù)構(gòu)建的指標(biāo)，該指標(biāo)更加直接地反映了制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的金融化行為?；诖?，我們定義FIN=金融資產(chǎn)/總資產(chǎn)，其中金融資產(chǎn)包括交易性金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款、持有至到期投資、投資性房地產(chǎn)。

2.主營(yíng)業(yè)務(wù)收益指標(biāo)（BP）

主流研究認(rèn)為，非金融企業(yè)的利潤(rùn)下降是企業(yè)金融化行為的重要誘因[9][18]。然而對(duì)這一問(wèn)題的討論大都拘泥于描述性統(tǒng)計(jì)和經(jīng)驗(yàn)判斷，忽略了企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與金融化行為之間作用渠道的分析。本文認(rèn)為，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降對(duì)企業(yè)金融化行為的推動(dòng)作用是通過(guò)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的。基于這一判斷，在實(shí)證研究中我們考慮了適應(yīng)性預(yù)期的因素，借鑒陽(yáng)小曉、包群等[19]的做法，引入滯后一期項(xiàng)反映適應(yīng)性預(yù)期過(guò)程。在數(shù)據(jù)處理上，由于部分上市公司并未直接統(tǒng)計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，對(duì)于這一部分?jǐn)?shù)據(jù)本文根據(jù)已披露的有關(guān)信息，以主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值來(lái)表示主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。

3.投資收益水平指標(biāo)（IP）

雖然金融投資收益刺激企業(yè)金融化的觀點(diǎn)得到了大量描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的支撐。然而，在實(shí)證分析中卻鮮有文獻(xiàn)直接采用投資收益率這一指標(biāo)。其原因在于，企業(yè)投資收益的構(gòu)成具有復(fù)雜性，各項(xiàng)投資對(duì)應(yīng)的收益來(lái)源難以從總量中分離，因此一般采用近似計(jì)算方法，如Stockhammer[2]以利息和股息收入與企業(yè)產(chǎn)出的比值來(lái)衡量投資收益水平。限于數(shù)據(jù)的可得性，我國(guó)上市公司的各類報(bào)表均未報(bào)告投資收益率指標(biāo)，為此本文以投資收益與滯后一期金融資產(chǎn)的比例來(lái)估算投資收益率，這一做法可以從整體上近似衡量企業(yè)金融資產(chǎn)的收益水平。

4.企業(yè)創(chuàng)新水平指標(biāo)（INO）

已有研究對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的評(píng)價(jià)做了共性的選擇，即通過(guò)R&D投入來(lái)反映企業(yè)的創(chuàng)新能力。然而，正如鞠曉生等[20]指出的，R&D投入僅僅是企業(yè)創(chuàng)新投入的一部分，相比R&D指標(biāo)，無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)更加直觀地反映了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的結(jié)果。尤其是在本文的研究樣本中，R&D投入的相關(guān)數(shù)據(jù)可得性較差。而從本文研究的對(duì)象來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)主要包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等。因此，無(wú)形資產(chǎn)包含了更多的企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的信息。借鑒鞠曉生等[20]的做法，我們認(rèn)為在數(shù)據(jù)可得的前提下，以無(wú)形資產(chǎn)增量作為創(chuàng)新投入的變量是合理的。鑒于此，我們定義INO=無(wú)形資產(chǎn)增量/總資產(chǎn)。

5.機(jī)構(gòu)投資者控制強(qiáng)度指標(biāo)（S）

與已有研究不同，本文并未采用機(jī)構(gòu)投資者持股比例表示機(jī)構(gòu)投資者控制強(qiáng)度。Lazonick&O’Sullivan[21]、Crotty[11]等認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與增強(qiáng)了投資者與實(shí)際企業(yè)控制人之間的制衡能力，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者的股東積極主義使企業(yè)管理者與投資者的利益趨同。以上市公司為研究對(duì)象的文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者與控股股東和企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不一致，機(jī)構(gòu)投資者傾向于短期盈利，而控股股東和管理者傾向于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。因此，以機(jī)構(gòu)投資者為代表的大股東對(duì)上市公司控制強(qiáng)度的增加推動(dòng)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的短期化。然而，在以A股市場(chǎng)為對(duì)象的研究中，直接采用機(jī)構(gòu)投資者持股比例來(lái)反映大股東與控股股東的制衡并不合理。一個(gè)重要原因在于，我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展與西方成熟資本市場(chǎng)比較還存在較大差距，個(gè)人投資者仍然是我國(guó)資本市場(chǎng)的主要參與者?；谶@一事實(shí)，如果采用機(jī)構(gòu)投資者持股比例可能低估非機(jī)構(gòu)投資者的影響。綜合考慮以上因素和數(shù)據(jù)的可得性，我們以S指標(biāo)（第二至第十大股東持股比例）來(lái)反映機(jī)構(gòu)投資者的控制強(qiáng)度。顯然，這里所指的機(jī)構(gòu)投資者是一個(gè)廣義的范疇，包括了金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)和持股比例較高的個(gè)人投資者。需要強(qiáng)調(diào)的是，由于國(guó)有企業(yè)股權(quán)分置的長(zhǎng)期存在，一般投資者持有股份的性質(zhì)局限在流通股的部分，然而股權(quán)分置改革使流通股的結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的平穩(wěn)性，我們剔除了股權(quán)分置對(duì)流通股的影響。

6.融資能力指標(biāo)（DR）

除了以上變量，本文在模型設(shè)定中考慮了上市公司投資決策的融資約束。與成熟資本市場(chǎng)多渠道融資相比，我國(guó)上市公司對(duì)外投資的資金主要來(lái)自銀行債務(wù)融資，因此本文主要考慮了上市公司的債務(wù)融資能力。借鑒方明月[22]的做法，本文選取企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)度量上市公司的融資能力。

（三）數(shù)據(jù)說(shuō)明與描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文以2003～2011年期間在中國(guó)A股市場(chǎng)上市交易的制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，在所有制造業(yè)企業(yè)上市公司的基礎(chǔ)上剔除了由于公司重組、停牌、退市等導(dǎo)致數(shù)據(jù)非連續(xù)的樣本和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在缺失的樣本。同時(shí)為了消除極端值的影響，對(duì)變量取值在最小和最大5%區(qū)間內(nèi)的樣本采用了winsorize處理。進(jìn)行以上處理后，符合要求的研究樣本數(shù)為543個(gè)。本文的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自《國(guó)泰安金融經(jīng)濟(jì)信息》數(shù)據(jù)庫(kù)。表1報(bào)告了樣本的統(tǒng)計(jì)特征。與Demir[12]對(duì)阿根廷、墨西哥等國(guó)家的考察相比，本文樣本的FIN指標(biāo)均值水平略高于上述發(fā)展中國(guó)家，但明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平

如Dumenil&Levy[10]的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家非金融企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例普遍高于20%。，說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)處于金融化的初期階段。全部樣本上市公司的平均利潤(rùn)率僅為4.32%，遠(yuǎn)低于IP變量均值12.07%，證明金融投資對(duì)制造業(yè)上市公司具有較大吸引力。INO變量的均值為-1.12%，說(shuō)明制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新投入呈下降趨勢(shì)。從其他變量最小值和最大值的波動(dòng)幅度來(lái)看，樣本的個(gè)體差異十分明顯。

（四）實(shí)證結(jié)果與分析

本文的樣本為短面板數(shù)據(jù)，考慮到自相關(guān)的影響，在估計(jì)方法上我們采用了穩(wěn)健的聚類標(biāo)準(zhǔn)差。雖然Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果支持固定效應(yīng)模型，但由于剔除了較多不滿足條件的樣本后，本文研究樣本的選擇具有了隨機(jī)抽樣的性質(zhì)。為了增強(qiáng)回歸結(jié)果的可信度，我們同時(shí)報(bào)告了固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的結(jié)果以及非參數(shù)逐點(diǎn)回歸的變量系數(shù)均值（見表2）。

回歸結(jié)果顯示，模型3中非參數(shù)回歸的系數(shù)符號(hào)與模型1和模型2一致，說(shuō)明以線性關(guān)系來(lái)刻畫變量之間關(guān)系是合理的。雖然模型2中BP變量未能通過(guò)10%水平的顯著性檢驗(yàn)，但總體上主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和金融資產(chǎn)投資收益水平是影響企業(yè)金融投資的兩個(gè)重要因素。從作用方向來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與金融化水平存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)對(duì)盈利預(yù)期的負(fù)面判斷會(huì)刺激企業(yè)的金融投資行為。與此形成鮮明對(duì)比，IP、IP_1變量的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明金融投資收益的增長(zhǎng)推動(dòng)了制造業(yè)上市公司的金融投資行為。此外，從顯著性水平來(lái)看，短期盈利狀況的改善對(duì)抑制金融化的作用并不明顯，也就是說(shuō)投資收益對(duì)企業(yè)金融化行為的誘導(dǎo)作用明顯強(qiáng)于企業(yè)盈利能力對(duì)金融投資決策的影響。這可能是由于制造業(yè)利潤(rùn)和投資收益存在鮮明反差造成的，如2003～2011年間本文樣本上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)平均利潤(rùn)率僅為4%左右，部分年份甚至出現(xiàn)了普遍虧損，而投資收益則保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。制造業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)下滑固化了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)進(jìn)一步下行的預(yù)期，而制造業(yè)利潤(rùn)和投資收益差距的不斷加劇則可能弱化了短期經(jīng)營(yíng)狀況改善對(duì)金融投資的影響。以資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)的企業(yè)融資能力與企業(yè)金融化水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明上市公司金融資產(chǎn)投資受到融資能力的制約。由于銀行融資是上市公司主要融資渠道，因此這一結(jié)論說(shuō)明，越容易從銀行融資的上市公司越容易出現(xiàn)金融資產(chǎn)的過(guò)度投資[23]。S變量的回歸結(jié)果揭示出現(xiàn)階段我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有發(fā)揮促使上市公司改善經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)的積極作用，反而加大了上市公司經(jīng)營(yíng)行為的短期化[24]，進(jìn)一步證明了以機(jī)構(gòu)投資者為代表的大股東在我國(guó)資本市場(chǎng)上更多地扮演著“投機(jī)者”的角色[25]。企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)金融化水平之間存在微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新投入抑制金融化趨勢(shì)擴(kuò)大的渠道作用并不明顯。這一結(jié)論可以從兩個(gè)方面來(lái)解釋。一方面，本文以無(wú)形資產(chǎn)增量與占總資產(chǎn)的比例來(lái)衡量創(chuàng)新活動(dòng)，該變量樣本均值為負(fù)說(shuō)明創(chuàng)新投入對(duì)金融投資的擠占并不明顯；另一方面，技術(shù)引進(jìn)和FDI的依賴對(duì)我國(guó)制造業(yè)自主技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了替代或擠出效應(yīng)[26]，自主創(chuàng)新能力不足導(dǎo)致我國(guó)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的績(jī)效處于較低水平[27]，企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提升盈利水平的能力有限。

四穩(wěn)健性檢驗(yàn)

基于上市公司控股股東的性質(zhì)，將樣本數(shù)據(jù)劃分為政府控制的上市公司和非政府控制的上市公司兩類；基于制造業(yè)工業(yè)屬性區(qū)分為重工業(yè)和輕工業(yè)兩組，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表3報(bào)告了分組檢驗(yàn)的固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型回歸結(jié)果。總體上看，表3中各變量的顯著性與模型1和模型2基本一致。除了機(jī)構(gòu)投資者控制強(qiáng)度變量外，各變量對(duì)制造業(yè)上市公司金融投資水平的作用并不具有典型差異。在分組回歸中創(chuàng)新投入變量的顯著性水平進(jìn)一步降低，而在政府控制的上市公司和重工業(yè)行業(yè)上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者控制強(qiáng)度對(duì)企業(yè)金融化投資的影響強(qiáng)度明顯減弱。這說(shuō)明制造業(yè)上市公司股權(quán)制衡中政府機(jī)制發(fā)揮的作用明顯，政府干預(yù)對(duì)制造業(yè)尤其是重工業(yè)發(fā)展的穩(wěn)健性提供了有力支撐。

五主要結(jié)論和啟示

第5篇：公司融資計(jì)劃范文

【關(guān)鍵詞】融資租賃 金融租賃 券商 資產(chǎn)證券化（ABS）表外融資

一、租賃公司分類

廣義上我國(guó)的融資租賃業(yè)分為金融租賃和融資租賃兩種類型。金融租賃和融資租賃均來(lái)自同一英文單詞“Financial Lease”的翻譯，兩種模式同屬我國(guó)《合同法》第十四章融資租賃，并且在會(huì)計(jì)和稅法范疇中的定義完全一致。

然而因我國(guó)金融監(jiān)管體系的特性，以及對(duì)租賃內(nèi)涵的認(rèn)識(shí)不同，兩者的差異在于：銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的金融租賃公司是非銀行金融機(jī)構(gòu)；而商務(wù)部和國(guó)家稅務(wù)總局批準(zhǔn)的融資租賃公司，則不屬于金融機(jī)構(gòu)。

二、差異化的監(jiān)管政策

按照銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定，作為金融機(jī)構(gòu)的金融租賃公司除了可開展融資業(yè)務(wù)外，還可吸收股東1年期（含）以上定期存款、發(fā)行金融債券、進(jìn)行同業(yè)拆借等金融業(yè)務(wù)，但同業(yè)拆入資金余額不得超過(guò)金融租賃公司資本凈額的100%。而作為非金融機(jī)構(gòu)的融資租賃公司，根據(jù)《關(guān)于從事融資租賃業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，融資租賃試點(diǎn)企業(yè)不得從事：吸收存款或變相存款；向承租人提供租賃項(xiàng)下的流動(dòng)資金貸款和其他貸款；有價(jià)證券投資、金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資；同業(yè)拆借業(yè)務(wù)；未經(jīng)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的其他金融業(yè)務(wù)。另外，融資租賃試點(diǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（含擔(dān)保余額）不得超過(guò)資本總額的10倍。因此金融租賃公司的后幾項(xiàng)業(yè)務(wù)是不能開展的。

這種區(qū)別帶來(lái)的結(jié)果是，在為企業(yè)提供融資租賃服務(wù)時(shí)，金融租賃公司比融資租賃公司更具有優(yōu)勢(shì)，更能滿足企業(yè)的融資需求。因?yàn)槭苷呦拗?，融資租賃公司自身籌資的渠道非常有限。其為企業(yè)提供融資服務(wù)所需的資金，除了自有資本金外，大都源于銀行貸款。如果離開銀行，其開展業(yè)務(wù)會(huì)比較艱難；而金融租賃公司既可利用發(fā)行金融債券、進(jìn)行同業(yè)拆借等方式籌資，又可銀行貸款，其為融資租賃業(yè)務(wù)籌集資金的渠道相對(duì)較多，業(yè)務(wù)量更容易做得更大。

三、租賃公司的融資問(wèn)題

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深化推進(jìn)，融資租賃作為新興金融子行業(yè)，近年來(lái)有了突破性的發(fā)展，機(jī)構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)規(guī)模上有了飛速的擴(kuò)張，業(yè)務(wù)規(guī)模從幾百億發(fā)展到上萬(wàn)億。租賃公司可以面向客戶提供直接融資，且融資方式具有特殊優(yōu)勢(shì)，行業(yè)融資規(guī)模增長(zhǎng)強(qiáng)勁。然而，目前融資租賃行業(yè)普遍存在的問(wèn)題是：資金來(lái)源還較為單一，主要依靠銀行借款，同時(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展又受約于注冊(cè)資本的限制。一些未獲得金融牌照的融資租賃公司，既要滿足資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)率的要求，又要解決業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張所帶來(lái)的融資需求。2011年遠(yuǎn)東租賃在香港成功上市，實(shí)現(xiàn)融資55億港元，是國(guó)內(nèi)第一家上市的租賃企業(yè)。然而，對(duì)與其他中小型租賃企業(yè)，特別是中外合資型租賃企業(yè)來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市較為困難，所以需要探索創(chuàng)新型融資渠道。

四、實(shí)務(wù)案例——海通恒信收購(gòu)案

（一）海通證券收購(gòu)恒信租賃的交易背景

海通證券旗下子公司海通國(guó)際控股于2013年9月25日，以約7.15億美元從全球最大私募股權(quán)投資公司之一的德州太平洋集團(tuán)（TPG）手中，購(gòu)得恒信租賃100%股權(quán)。這是國(guó)內(nèi)券商收購(gòu)租賃公司的第一單，也是券商首次以股權(quán)形式涉足租賃行業(yè)。其背后的邏輯和戰(zhàn)略意圖很值得研究。

恒信集團(tuán)是中國(guó)資本金最雄厚的外資控股融資租賃公司之一，注冊(cè)資本2億美元。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，恒信集團(tuán)已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的獨(dú)立融資租賃公司，在快速增長(zhǎng)的中國(guó)租賃市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。截至2013年6月30日，恒信集團(tuán)的總資產(chǎn)達(dá)113.5億元人民幣，凈資產(chǎn)為23.5億元人民幣，2013年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.99億元。

通過(guò)收購(gòu)恒信集團(tuán)，海通證券將進(jìn)入極具潛力的融資租賃市場(chǎng)，快速拓展新業(yè)務(wù)空間；進(jìn)一步促進(jìn)業(yè)務(wù)收入來(lái)源的多元化，增強(qiáng)抵御證券行業(yè)和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，海通證券能夠豐富客戶融資服務(wù)手段，挖掘并滿足海通證券1.2萬(wàn)企業(yè)與高凈值客戶的租賃融資需求，為客戶提供從直接融資到間接融資的全面融資服務(wù)。對(duì)于恒信集團(tuán)而言，通過(guò)發(fā)揮海通證券綜合資源優(yōu)勢(shì)，將有望有效提升恒信集團(tuán)的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力。

（二）首筆資產(chǎn)證券化合作計(jì)劃

收購(gòu)?fù)瓿?個(gè)月之后，海通證券與2013年12月推出了“海通恒信1號(hào)資管計(jì)劃”作為兩家公司的首次合作項(xiàng)目。恒信依托母公司海通證券為平臺(tái)，借助渠道優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)租賃收益權(quán)的資產(chǎn)證券化，從戰(zhàn)略上講，有利于恒信租賃增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升收益性。

海通證券將受讓恒信租賃1.7億元應(yīng)收賬款收益權(quán)，海通將這部分資產(chǎn)池進(jìn)行打包，同時(shí)以擔(dān)保等方式對(duì)資產(chǎn)包進(jìn)行信用增級(jí)，真實(shí)出售資產(chǎn)給計(jì)劃管理人。計(jì)劃管理人再以資產(chǎn)包為支持，發(fā)行受益憑證。海通資管發(fā)起設(shè)立集合計(jì)劃認(rèn)購(gòu)本計(jì)劃優(yōu)先級(jí)份額，恒信租賃認(rèn)購(gòu)本計(jì)劃次級(jí)份額，用于購(gòu)買恒信金融租賃有限公司應(yīng)收賬款收益權(quán)（資產(chǎn)包），到期由恒信租賃有限公司回購(gòu)該應(yīng)收賬款收益權(quán)。在該資管計(jì)劃中，募集的社會(huì)資金將主要用于受讓恒信租賃的應(yīng)收賬款收益權(quán)，并由恒信租賃到期回購(gòu)，以此作為投資收益的來(lái)源，為投資人獲取收益。海通資管發(fā)起設(shè)立集合計(jì)劃認(rèn)購(gòu)本計(jì)劃優(yōu)先級(jí)份額，恒信租賃認(rèn)購(gòu)本計(jì)劃次級(jí)份額，用于購(gòu)買恒信金融租賃有限公司應(yīng)收賬款收益權(quán)（資產(chǎn)包），到期由恒信租賃有限公司回購(gòu)該應(yīng)收賬款收益權(quán)。

（三）計(jì)劃的戰(zhàn)略意圖

資產(chǎn)證券化（Asset-based Security，ABS）是中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新融資產(chǎn)品，具有表外融資、真實(shí)銷售以及低融資成本的特性，可以盤活公司資產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模。

根據(jù)《商務(wù)部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于從事融資租賃業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》（商建發(fā)[2004]560號(hào)）第九條的規(guī)定，融資租賃試點(diǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（含擔(dān)保余額）不得超過(guò)資本總額的10倍。以現(xiàn)有發(fā)展速度，融資租賃行業(yè)在不立即增資的前提下，公司發(fā)展將普遍受到限制。另外，大量應(yīng)收租賃款的未來(lái)現(xiàn)金流目前只能體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表里，無(wú)法立即產(chǎn)生價(jià)值。資產(chǎn)證券化方案就是解決這些問(wèn)題的創(chuàng)新性途徑。簡(jiǎn)而言之，通過(guò)把這些應(yīng)收賬款未來(lái)現(xiàn)金流打包銷售給市場(chǎng)上的投資者，以實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款提前下表以給后期業(yè)務(wù)發(fā)展提供空間。既能夠使資金加速回籠，又有效地鎖定了風(fēng)險(xiǎn)。公司可以利用這些資金，投入新一輪資產(chǎn)生息的業(yè)務(wù)當(dāng)中，在做大自身收益的同時(shí)，為公司研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等領(lǐng)域提供更多的金融支持和增值服務(wù)。

（四）計(jì)劃實(shí)施效果

首先，表外融資，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕發(fā)展規(guī)模受限壓力。若恒信利用銀行貸款負(fù)債融資，會(huì)使公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)漸大。這種資產(chǎn)證券化的方案使得恒信實(shí)現(xiàn)表外融資，在銷售應(yīng)收融資租賃款的同時(shí)可以繼續(xù)新增租賃資產(chǎn)，即在不增加自身資產(chǎn)負(fù)債率的情況下實(shí)現(xiàn)大規(guī)模融資，有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，減輕注冊(cè)資本對(duì)租賃資產(chǎn)規(guī)模的限制壓力。

其次，節(jié)約融資成本，降低融資難度。以本案為例，一筆資產(chǎn)證券化計(jì)劃的發(fā)行相關(guān)成本費(fèi)用可拆分為：律師事務(wù)所出具法律意見書50萬(wàn)元左右；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告50萬(wàn)元左右；銀行托管費(fèi)約0.1%每年；計(jì)劃管理費(fèi)0.5%-0.9%每年。這樣，租賃公司的綜合融資成本為6.1%左右，比銀行的五年期貸款利率低7%，更大大降低了公司的償債風(fēng)險(xiǎn)。

第三，實(shí)施資產(chǎn)證券化將增強(qiáng)租賃公司的知名度，提升公司在行業(yè)和客戶中的地位。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種直接融資產(chǎn)品，向境內(nèi)符合購(gòu)買條件的機(jī)構(gòu)投資者直接募集資金，發(fā)行后將在交易所掛牌上市。公開發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可提升恒信租賃在資本市場(chǎng)知名度，擴(kuò)大公司在行業(yè)內(nèi)的影響力。

第6篇：公司融資計(jì)劃范文

何為資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新融資產(chǎn)品，具有表外融資、真實(shí)銷售以及低融資成本的特性，可以盤活公司資產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模。ABS的實(shí)質(zhì)是把未來(lái)具有穩(wěn)定收益的獨(dú)立性資產(chǎn)作為支持發(fā)行證券的活動(dòng)。原始權(quán)益人（賣方）將不流通的存量資產(chǎn)或者可預(yù)見的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可以銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。理論上講，可產(chǎn)生穩(wěn)定且能可靠計(jì)量的未來(lái)收益的資產(chǎn)都能作為資產(chǎn)證券化的原始資產(chǎn)，擁有這些原始資產(chǎn)的原始權(quán)益人都能開展資產(chǎn)證券化活動(dòng)，從而達(dá)到融資的目的。

資產(chǎn)證券化發(fā)源于20世紀(jì)60年代，進(jìn)入21世紀(jì)，資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展?jié)u入佳境。2005年，“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”掀開了我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的序幕，兩年內(nèi)，共有9支產(chǎn)品相繼發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及應(yīng)收租金、高速公路收費(fèi)、BT應(yīng)收賬款、電費(fèi)收益權(quán)等，累計(jì)融資262.85億元。

2006年4月，遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司的首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)，這是國(guó)內(nèi)首只租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。計(jì)劃發(fā)行總規(guī)模4.86億元，其中優(yōu)先級(jí)受益憑證總規(guī)模4.76億元，法定到期日2008年1月；次級(jí)受益憑證為910萬(wàn)元，法定到期日2008年12月。

試點(diǎn)期間，ABS的認(rèn)購(gòu)對(duì)象確定為有一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的機(jī)構(gòu)投資者，包括大型企業(yè)集團(tuán)、財(cái)務(wù)公司、社?；稹⑵髽I(yè)年金、信托公司和證券投資基金等。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的受益憑證在滬、深證券交易所大宗交易系統(tǒng)掛牌交易。

2007年，監(jiān)管部門對(duì)試點(diǎn)成果進(jìn)行總結(jié)，暫時(shí)停止對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的審批。2009年4月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》，重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。

2011年8月，遠(yuǎn)東租賃“遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”成功設(shè)立，募集資金人民幣12.79億元。本項(xiàng)目發(fā)行優(yōu)先級(jí)受益憑證總規(guī)模為人民幣10.89億元，發(fā)行次級(jí)受益憑證總規(guī)模為人民幣1.90億元。

2012年11月，工銀金融租賃有限公司“工銀租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批通過(guò)，成為國(guó)內(nèi)金融租賃企業(yè)首支獲批發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。計(jì)劃總規(guī)模16.3億元，優(yōu)先級(jí)規(guī)模15.9億元，次級(jí)0.4億元。

近年來(lái)，中國(guó)融資租賃行業(yè)伴隨整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有了突破性的發(fā)展，但資金來(lái)源較為單一等問(wèn)題也日漸突出，成為行業(yè)亟待解決的主要矛盾之一。經(jīng)過(guò)前期的試點(diǎn)與總結(jié)，該產(chǎn)品將逐漸成為企業(yè)常規(guī)融資品種，監(jiān)管機(jī)關(guān)與市場(chǎng)投資者對(duì)該產(chǎn)品有了較為清晰的認(rèn)識(shí)。

資產(chǎn)證券化意義何在

中航租賃近年來(lái)努力在融資方式上追求創(chuàng)新突破，不斷拓寬資金渠道，通過(guò)增資擴(kuò)股、拓展境外融資、資本市場(chǎng)融資等方式，為飛機(jī)、船舶及設(shè)備等融資租賃業(yè)務(wù)開展提供了有力的資金支持。資產(chǎn)證券化作為當(dāng)前深化金融改革重要的金融創(chuàng)新形式之一，將有效地為租賃公司開辟新的融資渠道，破解資金來(lái)源困局，進(jìn)一步促進(jìn)租賃資產(chǎn)流動(dòng)性，為融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展打開更廣闊的空間。

首先，實(shí)施資產(chǎn)證券化將有利于公司增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升收益性。根據(jù)《商務(wù)部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于從事融資租賃業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》（商建發(fā)[2004]560號(hào)）第九條的規(guī)定，融資租賃試點(diǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（含擔(dān)保余額）不得超過(guò)資本總額的10倍。以現(xiàn)有發(fā)展速度，融資租賃行業(yè)在不立即增資的前提下，公司發(fā)展普遍將受到限制。另外，大量應(yīng)收租賃款的未來(lái)現(xiàn)金流目前只能體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表里，無(wú)法立即產(chǎn)生價(jià)值。

資產(chǎn)證券化方案就是解決這些問(wèn)題的創(chuàng)新性途徑，簡(jiǎn)而言之，通過(guò)把這些應(yīng)收賬款未來(lái)現(xiàn)金流打包銷售給市場(chǎng)上的投資者，以實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款提前下表以給后期業(yè)務(wù)發(fā)展提供空間。即使資金加速回籠，又有效地鎖定了風(fēng)險(xiǎn)。公司可以利用這些資金，投入新一輪資產(chǎn)生息的業(yè)務(wù)當(dāng)中，在做大自身收益的同時(shí)，為公司研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等領(lǐng)域提供更多的金融支持和增值服務(wù)。公司要想迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升收益，須統(tǒng)籌運(yùn)用多方資源，其中重要的一項(xiàng)內(nèi)容就是盤活這些數(shù)額巨大的未來(lái)現(xiàn)金流，讓這只“金蛋”提前孵化。

其次，實(shí)施資產(chǎn)證券化將有力地拓展公司融資渠道、降低融資成本。目前，融資租賃公司運(yùn)營(yíng)資金主要依靠銀行貸款，融資渠道較為單一。資產(chǎn)證券化方案，可以拓寬公司資金的來(lái)源渠道，提高公司資金的籌集能力，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，使得資金更好地與租賃項(xiàng)目相匹配。目前該計(jì)劃產(chǎn)品利率成本普遍低于市場(chǎng)利率，這大大降低了公司的融資成本。

再次，實(shí)施資產(chǎn)證券化將增強(qiáng)公司的知名度，提升公司在行業(yè)和客戶中的地位。能在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資，表明了公司在治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展?jié)摿?、盈利能力等方面均達(dá)到了較高的水平，符合了一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。與銀行保理、信托產(chǎn)品不同，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種直接融資產(chǎn)品，該產(chǎn)品向境內(nèi)符合購(gòu)買條件的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，發(fā)行后將在交易所掛牌上市。公開發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可提升公司在資本市場(chǎng)知名度，擴(kuò)大公司在行業(yè)內(nèi)的影響力。

如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化

融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的操作方式是通過(guò)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，其資金流動(dòng)方向是：租賃債權(quán)的擁有者租賃公司將其所持有的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)，從SPV（Special Purpose Vehicle，是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體）那里取得銷售租賃債權(quán)的資金。SPV以這些債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行租賃債券，由二級(jí)市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)把租賃債券銷售給投資者，并從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。這種租賃債券可以通過(guò)證券發(fā)行市場(chǎng)公開發(fā)行或通過(guò)私募形式推銷給投資者。中航租賃本次發(fā)行的ABS以券商通道設(shè)立SPV，為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，按照規(guī)定和流程于2014上半年拿到正式批文，也是在證監(jiān)會(huì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品改為備案制之前被批準(zhǔn)的最后一批標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目。

具體來(lái)說(shuō)：假設(shè)原始權(quán)益人按5%（為商業(yè)銀行5年期貸款基準(zhǔn)利率6.4%的78%）的折現(xiàn)率將余額為5億元（假設(shè)應(yīng)收賬款的支付頻率為每月883萬(wàn)元，共60個(gè)月）的應(yīng)收賬款銷售給資產(chǎn)管理計(jì)劃，計(jì)劃付給原始權(quán)益人44，159萬(wàn)元，具體計(jì)算過(guò)程參見下表：

公司5億元應(yīng)收融資租賃款實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售，在產(chǎn)品銷售完畢即可一次性獲得全部募集款項(xiàng)44，159萬(wàn)元，同時(shí)需修改承租人支付的租金賬戶，通知承租人直接支付給約定的支付管理計(jì)劃專項(xiàng)賬戶。

該方案順利實(shí)施后將實(shí)現(xiàn)以下有利因素：

1、表外融資，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕發(fā)展規(guī)模受限壓力。若利用銀行貸款負(fù)債融資，會(huì)使公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)漸大。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可使公司實(shí)現(xiàn)表外融資，在銷售應(yīng)收融資租賃款的同時(shí)可以繼續(xù)新增租賃資產(chǎn)，即在不增加自身資產(chǎn)負(fù)債率的情況下實(shí)現(xiàn)大規(guī)模融資，有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，以減輕注冊(cè)資本對(duì)租賃資產(chǎn)規(guī)模的限制壓力。

2、節(jié)約融資成本，降低融資難度。發(fā)行相關(guān)成本費(fèi)用為：律師事務(wù)所出具法律意見書50萬(wàn)元左右；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告50萬(wàn)元左右；銀行托管費(fèi)約0.1%每年；計(jì)劃管理費(fèi)0.5%～0.9%每年。該產(chǎn)品取得的綜合融資成本為6%左右，等于取得銀行的五年期貸款利率下浮7%。

3、真實(shí)銷售，違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。租賃公司在做每一筆業(yè)務(wù)時(shí)都經(jīng)過(guò)審慎決策，但無(wú)法確保每筆業(yè)務(wù)都會(huì)按時(shí)足額地還款，公司面臨著承租人的違約風(fēng)險(xiǎn)。本方案則是將租賃資產(chǎn)打包，通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃出售給投資者，將公司面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)移，達(dá)到真實(shí)銷售。

4、增加資本充足率，為業(yè)務(wù)發(fā)展打開空間。因?yàn)閷L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的“應(yīng)收租賃款”轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0的“現(xiàn)金”，使得公司資本充足率有所增加，為公司未來(lái)業(yè)務(wù)打開更大的空間。

另一方面，我們也要看到方案所隱含的不利因素：

1、資產(chǎn)證券化提前實(shí)現(xiàn)收入的同時(shí)亦減小了公司租賃資產(chǎn)規(guī)模。資產(chǎn)證券化銷售應(yīng)收融資租賃款的同時(shí)減小了租賃公司租賃資產(chǎn)規(guī)模，雖然提前實(shí)現(xiàn)收入，但公司總租賃資產(chǎn)規(guī)模也有所降低?？赡軙?huì)對(duì)公司在社會(huì)中介評(píng)級(jí)或行業(yè)資產(chǎn)排名等方面有所影響。

2、產(chǎn)品發(fā)行失敗帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。由于方案設(shè)計(jì)、審批、銷售等環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，可能導(dǎo)致產(chǎn)品最終不能成功發(fā)售。前期需支付證券公司、律所及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相關(guān)費(fèi)用，如不能成功發(fā)售將成為公司損失。

由此可見，資產(chǎn)證券化過(guò)程中蘊(yùn)含一定風(fēng)險(xiǎn)，因此在必要的風(fēng)險(xiǎn)分析后還要對(duì)一定的資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)重組，并通過(guò)額外的現(xiàn)金流對(duì)可預(yù)見的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，因此幾乎所有公開發(fā)行的資產(chǎn)證券化交易都使用了某種形式的增信措施來(lái)提高信用等級(jí)。證監(jiān)會(huì)也《關(guān)于通報(bào)證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況的函》指出資產(chǎn)證券化項(xiàng)目應(yīng)有外部信用增級(jí)措施，切實(shí)保護(hù)投資者利益。選擇高資信等級(jí)的關(guān)聯(lián)企業(yè)為該產(chǎn)品提供擔(dān)保，一方面有利于主管機(jī)關(guān)對(duì)本產(chǎn)品的順利審批，提高發(fā)行成功率，另一方面能大幅提升本產(chǎn)品的信用等級(jí)。信用增級(jí)的手段有很多種，主要可以分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)主要由資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成，外部信用增級(jí)主要由第三方提供信用支持。

第7篇：公司融資計(jì)劃范文

幾十年后的現(xiàn)實(shí)生活中，隨著大資管時(shí)代的到來(lái)，金融領(lǐng)域里也活躍著無(wú)數(shù)的掮客，出生于1985年的小陸就是其中的一員。小陸兩年前還在某房地產(chǎn)企業(yè)做著企業(yè)融資的工作，由于熟悉企業(yè)如何對(duì)接銀行、信托、券商等各類金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)發(fā)展的資金池等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的操作流程，小陸后來(lái)正式變身為金融市場(chǎng)的一名掮客，活躍在各類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間為他們“講課”，并為融資企業(yè)和有資金的金融機(jī)構(gòu)搭建橋梁，過(guò)手的資金經(jīng)常以億、十億元計(jì)。

小陸緣何能有如此大的資金能量？這就不得不提及他以之為生的資金池——銀行理財(cái)池、寄營(yíng)池、信托TOT池、券商理財(cái)池、險(xiǎn)資委貸池和基金子公司池。

銀行理財(cái)池玩法

最近，小陸正在操作一個(gè)對(duì)接銀行資金池的地產(chǎn)融資項(xiàng)目。

小陸以此為例向記者解釋了資金池項(xiàng)目的大致操作流程?！癆銀行資金池這段時(shí)間需要一個(gè)央企房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)附加回購(gòu)的融資項(xiàng)目。于是我通過(guò)朋友介紹找到了深圳紅星房地產(chǎn)公司，他們正需要為其下屬的平原里小區(qū)在建項(xiàng)目從銀行融資10億元?！?/p>

但是，由于紅星房地產(chǎn)公司的抵押條件發(fā)放的額度不足以達(dá)到銀行信貸的要求，而相比之下，A銀行資金池的要求比較低，于是，他們雙方就達(dá)成了合作意向。

第一步，A銀行對(duì)紅星房地產(chǎn)公司進(jìn)行授信；第二步，紅星房地產(chǎn)公司就可以以平原里項(xiàng)目的土地或者在建項(xiàng)目的土地、在建工程為抵押，成立一個(gè)規(guī)模為10億元的平原里改造項(xiàng)目債券附加回購(gòu)的信托計(jì)劃；第三步，A銀行“慧智”理財(cái)計(jì)劃購(gòu)入10億元的平原里改造項(xiàng)目信托計(jì)劃，從而使得紅星房地產(chǎn)公司獲得10億元的變相信貸，紅星公司和銀行達(dá)成協(xié)議，每個(gè)月按時(shí)付息；最后一步，兩年信托計(jì)劃結(jié)束時(shí)，紅星房地產(chǎn)公司的平原里項(xiàng)目信托計(jì)劃向A銀行“慧智”理財(cái)計(jì)劃兌付本金和收益，即紅星房地產(chǎn)公司對(duì)A銀行還本付息，順利還貸。這是大致的操作流程。

原則上，A銀行的“慧智”理財(cái)計(jì)劃受托期限是35天，即每隔35天左右滾動(dòng)結(jié)算發(fā)售一次，但是由于投資了10億元的平原里改造項(xiàng)目信托計(jì)劃，最近資金池資金不足，那么“慧智”理財(cái)計(jì)劃也可以臨時(shí)增加產(chǎn)品的發(fā)售，上調(diào)理財(cái)計(jì)劃的募集規(guī)模，延長(zhǎng)理財(cái)計(jì)劃的受托期限。如果某段時(shí)間信托貸款的需求量不足，A銀行的“慧智”理財(cái)計(jì)劃就可以適當(dāng)降低預(yù)期收益，縮減一定規(guī)模。

為什么說(shuō)這是資金池項(xiàng)目呢？按照業(yè)界的普遍界定，所謂資金池就是具有“滾動(dòng)募集、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”特點(diǎn)的資金，換言之，資金池資金入口是不同期限的理財(cái)產(chǎn)品滾動(dòng)發(fā)售形成穩(wěn)定的資金供給，資金池出口對(duì)應(yīng)的是含有多種資產(chǎn)的資產(chǎn)池，投資是集合運(yùn)作，形成期限錯(cuò)配。

“紅星地產(chǎn)這個(gè)項(xiàng)目比較特殊，就是只對(duì)應(yīng)了A銀行私人銀行部發(fā)行的一個(gè)專門系列的理財(cái)產(chǎn)品，雖然每個(gè)月滾動(dòng)發(fā)行，但還是對(duì)應(yīng)了‘慧智’融資這一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品。在資金池中，更多的項(xiàng)目是我們項(xiàng)目方根本不知道自己的項(xiàng)目對(duì)接的是哪個(gè)產(chǎn)品，和我們接觸的只是銀行的金融市場(chǎng)部或者投資部的投資經(jīng)理。更不要說(shuō)理財(cái)產(chǎn)品的投資者，由于產(chǎn)品沒(méi)有信息披露，他們是不太可能知道自己的資金具體投向哪里?！毙￡懛Q。

隨后，記者查詢了小陸所說(shuō)的A銀行“慧智”理財(cái)產(chǎn)品，從產(chǎn)品說(shuō)明書上，只能看到每期募集規(guī)模10億元左右，認(rèn)購(gòu)金額以100萬(wàn)元為起點(diǎn)，預(yù)期最高年化收益4.3%左右，投資范圍覆蓋現(xiàn)金、貨幣市場(chǎng)、信貸資產(chǎn)、信托貸款、信托受益權(quán)、委托債權(quán)、央票、企業(yè)債、非公發(fā)行定向債務(wù)融資工具等。

據(jù)小陸介紹，類似的信托融資類項(xiàng)目是銀行資金池的主要業(yè)務(wù)，大約占銀行資金池投資項(xiàng)目的60%左右。除了地產(chǎn)、地方政府融資的基建項(xiàng)目、路橋建設(shè)、BT項(xiàng)目都是信托融資的主要需求方。

為什么錯(cuò)期配置的信托貸款項(xiàng)目會(huì)成為銀行理財(cái)池的主要投向呢？

小陸向記者解釋，“從融資企業(yè)來(lái)看，信托貸款的項(xiàng)目往往比銀行信貸的要求靈活多變。例如抵押率可以不超過(guò)50%，抵押條件多種多樣，這樣融資企業(yè)可以更為便利地解決融資問(wèn)題?！?/p>

從A銀行“慧智”理財(cái)計(jì)劃來(lái)看，購(gòu)買信托計(jì)劃時(shí)獲得的收益是年化8%左右，除了償付給理財(cái)客戶的年化4.4%左右的收益外，除去管理費(fèi)等，可以獲得年化3%左右的超額收益。按照理財(cái)計(jì)劃說(shuō)明書，這部分收益大部分由銀行享有。而銀行理財(cái)產(chǎn)品之前慣常投資的債券等固定收益產(chǎn)品只有5%的年化收益，償付給理財(cái)產(chǎn)品投資者承諾的收益后，基本不太可能獲得超額收益。

“而在其中搭橋的信托公司，也通過(guò)給理財(cái)產(chǎn)品資金池和融資企業(yè)搭橋獲得了1%左右的通道費(fèi)?！毙￡懛Q，“而且，這筆信托貸款是在銀行資產(chǎn)負(fù)債表外運(yùn)轉(zhuǎn)，不影響本行的信貸規(guī)模。說(shuō)白了，就是信托協(xié)助銀行發(fā)放表外信貸，達(dá)到幾方共贏?！?/p>

小陸表示，除了信托貸款外，資金池里的融資項(xiàng)目中還有很大比例的業(yè)務(wù)是為了把銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，便利擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，或者優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，例如票據(jù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、信用證業(yè)務(wù)，甚至銀行同業(yè)間的短期資金拆借。

小陸向記者舉例說(shuō)明了票據(jù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的操作流程。某段時(shí)間銀根緊縮貼現(xiàn)率上漲到7%，A銀行票據(jù)業(yè)務(wù)增速過(guò)快，但是還有進(jìn)一步擴(kuò)大票據(jù)業(yè)務(wù)的需求，就告訴合作的信托公司需要轉(zhuǎn)出一筆20億元的銀行承兌匯票，這時(shí)信托公司就會(huì)根據(jù)A銀行的需求，找到B銀行資金池，A銀行和B銀行資金池投資經(jīng)理會(huì)在轉(zhuǎn)讓前事先約定好轉(zhuǎn)讓條件例如3個(gè)月到期的A行承兌匯票，A約定給B一個(gè)高于同期銀行存款的收益，雙方就通過(guò)信托計(jì)劃進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

首先由B銀行資金池出資大約20億元成立一個(gè)信托，間接購(gòu)買A銀行的這20億元的銀行承兌匯票。3個(gè)月到期后，20億元的承兌匯票到期兌付，B銀行資金池獲得了高于同期銀行存款的收益，A銀行在利用原有票據(jù)融資后可以繼續(xù)擴(kuò)大票據(jù)業(yè)務(wù)，信托公司也獲得了年化千分之一左右的管理費(fèi)。但是，這筆資金有可能就來(lái)自B銀行資金池里某幾只理財(cái)產(chǎn)品的錯(cuò)期資金。

“這兩種業(yè)務(wù)是銀行資金池融資類項(xiàng)目中最受外界關(guān)注的兩種業(yè)務(wù)，由于都是通過(guò)信托計(jì)劃或者券商理財(cái)計(jì)劃搭橋才能完成，因此也就是大家所說(shuō)的通道業(yè)務(wù)。在目前國(guó)內(nèi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下，要想發(fā)展資金池的錯(cuò)配投資項(xiàng)目，必然要有通道業(yè)務(wù)輔助。”一位資深業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示。

券商“創(chuàng)新”異軍突起

“雖然證監(jiān)會(huì)嚴(yán)令禁止證券公司開展資金池或類資金池業(yè)務(wù)，但資金池的存在卻是行業(yè)里公開的秘密?！蹦持行⌒妥C券公司的孫經(jīng)理向記者講述了自己聽到的同行券商資金池業(yè)務(wù)的開展情況?！皣?guó)泰君安、中信資管規(guī)模目前已有2000-3000億元，據(jù)說(shuō)資金池的規(guī)模都接近1000億元，而像海通、東方、宏源等資管規(guī)模在1000-2000億元的券商，資金池的規(guī)模也有以百億元計(jì)。甚至，現(xiàn)在一些小型券商都有自己的資金池。”

與銀行的理財(cái)池不同，券商的資金池很大一部分是銀行理財(cái)池的寄營(yíng)池，也就是銀行理財(cái)池流出體外的池子，表面看是屬于券商的理財(cái)池，但實(shí)質(zhì)上是銀行和券商共同管理的。

孫經(jīng)理稱，“首先，由銀行的資金池出資做一個(gè)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，然后通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃買入票據(jù)、信用證等銀行需要出表的信托資產(chǎn)。資金由銀行資金池提供，融資項(xiàng)目實(shí)際由信托方運(yùn)作，券商只是通過(guò)專向資產(chǎn)管理計(jì)劃提供通道，收取萬(wàn)分之八到千分之一的年化管理費(fèi)，雖然費(fèi)率不高，但是通道業(yè)務(wù)對(duì)券商短期內(nèi)增加資管規(guī)模立竿見影?！?/p>

尤其是2012年5月“券商創(chuàng)新大會(huì)”后，證監(jiān)會(huì)公布了11條推進(jìn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的措施，將券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由“審批制”改為“備案制”，并擴(kuò)大券商理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍，這給券商取代信托成為銀行資金池的通道提供了可能性，其后券商的寄營(yíng)池規(guī)模逐步壯大。某大型券商資管部負(fù)責(zé)人向記者描述了這種寄營(yíng)池的運(yùn)作模式。

此前，由于“銀行+信托”模式，這種寄營(yíng)池在信托規(guī)模最大，后來(lái)隨著券商、基金子公司和保險(xiǎn)資管與銀行理財(cái)池的對(duì)接，這種緣起于銀行理財(cái)池的寄營(yíng)池在這些領(lǐng)域開始擴(kuò)展開來(lái)。

由于不滿足于寄營(yíng)池的微薄利潤(rùn)，一些券商也通過(guò)不斷發(fā)售小集合玩起了券商理財(cái)池，由于理財(cái)池需要獨(dú)立投資項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目的審批風(fēng)控能力要求很強(qiáng)，而且要不斷滾動(dòng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，要有很強(qiáng)的銷售能力。由于資金池覆蓋了資管的渠道，需要自營(yíng)提供流動(dòng)性，需要后臺(tái)支持，因此也只有已經(jīng)擁有大平臺(tái)的幾家大券商才能真正做起理財(cái)資金池。

“可是，不管是寄營(yíng)池，還是理財(cái)資金池都是錢，都是規(guī)模，因此不管大小券商都是趨之若鶩?！?/p>

孫經(jīng)理還向記者講述了某次證監(jiān)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)檢查某小型券商資管情況時(shí)發(fā)生的“趣聞”來(lái)說(shuō)明目前券商資金池業(yè)務(wù)開展之普遍。

“當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)檢查人員發(fā)現(xiàn)該公司資管賬戶上一直有幾十億現(xiàn)金沒(méi)有投資就詢問(wèn)資管負(fù)責(zé)人為何這幾十億元沒(méi)有投向，當(dāng)時(shí)資管負(fù)責(zé)人就使勁解釋計(jì)劃投向、等待更佳的投資機(jī)會(huì)等等，完事資管負(fù)責(zé)人出了身汗。其實(shí)，就是這個(gè)券商先發(fā)了集合理財(cái)產(chǎn)品，原本看好的信托項(xiàng)目沒(méi)有合作成，資金池里就有一筆錯(cuò)配資金一直沒(méi)有投出去，就那么趴在賬戶里?！?/p>

“大家都意識(shí)到理財(cái)資金池遲早會(huì)被規(guī)范，因此都想抓住目前的監(jiān)管真空期多干快上、壯大資金池規(guī)模。我聽到的各個(gè)券商幾乎都在內(nèi)部展開頭腦風(fēng)暴搞‘創(chuàng)新’，說(shuō)白了，就是利用券商在證券投資方面的專業(yè)背景知識(shí)，把過(guò)去銀行發(fā)展的融資項(xiàng)目做得范圍更廣，為融資方創(chuàng)造更便利的條件、拉到更多的融資類項(xiàng)目?！?/p>

孫經(jīng)理用現(xiàn)在業(yè)界開展較多的股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)的融資方式的誕生，來(lái)舉例說(shuō)明券商行業(yè)目前如火如荼的資金池業(yè)務(wù)開展現(xiàn)狀。

“浙商證券·聚銀1號(hào)專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃是證券業(yè)協(xié)會(huì)備案的以券融資的第一個(gè)產(chǎn)品，做出的第一個(gè)項(xiàng)目是南洋科技——股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)資產(chǎn)管理計(jì)劃，”孫經(jīng)理稱，“其實(shí)這個(gè)股權(quán)質(zhì)押融資方式說(shuō)起來(lái)很簡(jiǎn)單，無(wú)非是把融資方以前只能選擇的土地、在建項(xiàng)目等資產(chǎn)，預(yù)期收益?zhèn)?、?yīng)收賬款等抵押標(biāo)的物擴(kuò)大到了股票資產(chǎn)，對(duì)股票收益權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和約定回購(gòu)從而達(dá)到融資目的?！?/p>

自從這種模式在市場(chǎng)出現(xiàn)，立刻被各大銀行資金池、券商理財(cái)資金池復(fù)制。孫經(jīng)理稱，“該方式看似很簡(jiǎn)單，可是之前有法律問(wèn)題、監(jiān)管部門審批等條件的制約，無(wú)法實(shí)現(xiàn)。一旦市場(chǎng)上第一個(gè)項(xiàng)目找到突破方式，第二天大家都會(huì)復(fù)制這個(gè)模式創(chuàng)設(shè)相關(guān)產(chǎn)品。一個(gè)新業(yè)務(wù)模式在推出第二天就可能被全行業(yè)復(fù)制，理財(cái)市場(chǎng)就會(huì)推出層出不斷的理財(cái)產(chǎn)品，時(shí)間就意味著資管規(guī)模和經(jīng)濟(jì)收益，因此，各大券商都在爭(zhēng)分奪秒?！?/p>

WIND統(tǒng)計(jì)顯示，從2012年5月份至年底7個(gè)月時(shí)間，券商共承接上市公司股權(quán)質(zhì)押31筆；到了2013年3個(gè)月間，券商已承接超過(guò)40筆融資項(xiàng)目，銀行以及信托公司分別承接233筆和188筆同類業(yè)務(wù)。

亂戰(zhàn)

在錯(cuò)配的融資類項(xiàng)目高額的收益誘惑下，不只是券商，信托、保險(xiǎn)、基金子公司也逐漸加入了這場(chǎng)資源搶奪戰(zhàn)。

此前信托主要通過(guò)充當(dāng)銀行資金池融資類項(xiàng)目的融資平臺(tái)擴(kuò)大規(guī)模，但隨著近年銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀信合作的限制，信托業(yè)開始謀求自有資金池的發(fā)展出路。然而，由于信托公司不得異地設(shè)立分公司，傳統(tǒng)的信托銷售渠道非常薄弱，80%以上依賴銀行，沒(méi)有自己的銷售渠道，沒(méi)有資金來(lái)源，也就在一定程度上限制了其建立資產(chǎn)的可能性。

但現(xiàn)在，像中融信托等創(chuàng)新能力較強(qiáng)的信托公司已經(jīng)開始逐步建立自己的第三方銷售隊(duì)伍，他們發(fā)展的LP基金融資模式目前在市場(chǎng)上非常流行，這樣的公司制設(shè)立的基金融資審核條件更低，目前在社會(huì)上發(fā)行得較多，每個(gè)月滾動(dòng)發(fā)行形成資金池。

“此外，還有一些中西部或者中小信托公司熱衷于TOT產(chǎn)品，TOT產(chǎn)品分為不特定投向和特定投向兩大類，其中不特定投向的TOT產(chǎn)品又包括高流動(dòng)性和長(zhǎng)期兩類，其中的長(zhǎng)期類產(chǎn)品也是用來(lái)構(gòu)建資金池的?！鄙虾Ｄ承磐泄镜捻?xiàng)目經(jīng)理如此向記者描述信托公司目前的資金池情況。

某保險(xiǎn)資管公司負(fù)責(zé)人表示，目前，信托融資的收益達(dá)到10-12%左右，而保險(xiǎn)資金發(fā)行委托理財(cái)產(chǎn)品承諾的預(yù)期收益是2.5%左右，刨除保險(xiǎn)資管的管理費(fèi)、銷售保單費(fèi)用大約1.5%，保險(xiǎn)委托理財(cái)產(chǎn)品的募集成本是4%左右，如果把這筆錢放給信托投資融資項(xiàng)目，賺取的利差就是起碼在6-8%，這么巨大的利潤(rùn)誘使保險(xiǎn)委托資金也通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃參與信托或者券商的融資項(xiàng)目。

上述負(fù)責(zé)人透露，“前不久，某保險(xiǎn)資管的負(fù)責(zé)人喊出了‘1+1+0.5’，也就是保險(xiǎn)資管要100%取代信托通道、100%取代基金通道、50%取代券商通道，也就是除了券商的衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力無(wú)法被保險(xiǎn)取代，其他通道都能被保險(xiǎn)資管取代，保險(xiǎn)介入資金池業(yè)務(wù)的迫切性可見一斑?！?/p>

據(jù)該負(fù)責(zé)人向記者透露，目前，保險(xiǎn)資管公司資金池的規(guī)模各家少則也以百億元計(jì)。

此外，一些基金公司的子公司也開始躋身資金池業(yè)務(wù)。

“目前，基金主要還是參與銀信合作的通道業(yè)務(wù)，成為信托或者券商對(duì)接銀行資金池的通道賺取通道費(fèi)，但是由于一些基金子公司在合伙制股權(quán)投資基金方面很有優(yōu)勢(shì)，因此，不少銀行資金投資這類項(xiàng)目的大多與基金子公司合作，以LP模式向銀行理財(cái)池提供地產(chǎn)等項(xiàng)目的股權(quán)投資項(xiàng)目。畢竟基金的銷售渠道薄弱，不能確保穩(wěn)定連續(xù)的資金源，自有資金池不可能做大，主要還是發(fā)展源于銀行資金池的寄營(yíng)池?！蹦郴鹱庸镜呢?fù)責(zé)人向記者表示。

面對(duì)資金池的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題引發(fā)的外界關(guān)注問(wèn)題，某券商資管負(fù)責(zé)人如此向記者表明他對(duì)資金池的觀點(diǎn)：“外界關(guān)于資金池是龐氏騙局的說(shuō)法由來(lái)已久，在我看來(lái)，只是由于資金池運(yùn)作不透明，資金流向錯(cuò)綜復(fù)雜，外界認(rèn)為很神秘，有風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種錯(cuò)配的資金池運(yùn)營(yíng)所使用的現(xiàn)金流測(cè)算管理方法卻是早已有之，風(fēng)險(xiǎn)也并非不可控?！?/p>

第8篇：公司融資計(jì)劃范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；交易結(jié)構(gòu)；增信措施；退出途徑

一、引言

從國(guó)外投行較成熟的發(fā)展模式來(lái)看，資本中介型業(yè)務(wù)已取代傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)度最大的業(yè)務(wù)。通過(guò)創(chuàng)新構(gòu)建巨大而穩(wěn)定的固定收益業(yè)務(wù)，是金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展方向。

截至2014年3月14日，上證A股流通總市值達(dá)到142477億元，而該日的成交量?jī)H為699.26億元，即99%以上的流通市值處于閑置狀態(tài)。對(duì)該部分閑置市值開展資本中介業(yè)務(wù)，賦予其融資抵押功能，有著廣闊的空間和巨大的市場(chǎng)，各信托公司已形成了一系列比較成熟的業(yè)務(wù)模式。

二、業(yè)務(wù)概述

股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其所擁有的公司股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。上市公司股權(quán)質(zhì)押信托則是以上市公司可流通股票及限制流通股票為質(zhì)押物發(fā)起成立的信托計(jì)劃類型。若質(zhì)押物為限售股，則要求解禁日必須先于信托計(jì)劃結(jié)束日。上市公司股權(quán)質(zhì)押信托實(shí)質(zhì)是一種股權(quán)質(zhì)押融資模式。

上市公司股權(quán)質(zhì)押信托已成為一種重要的信托業(yè)務(wù)模式，涉及的融資方多為持有大量上市公司股票的股東，可以為本公司未解禁股東也可以為在二級(jí)市場(chǎng)交易后持有其他公司流通股股東。該類融資人選擇股權(quán)質(zhì)押信托，而非將所持有股票拋出變現(xiàn)，主要有以下幾點(diǎn)原因：

（1）作為限售股股東，身份及法律因素限制其對(duì)持有股票大規(guī)模拋出變現(xiàn)；

（2）作為流通股股東，對(duì)所持有股票大規(guī)模出售為股票市場(chǎng)的大宗交易，流動(dòng)性差，交易過(guò)程中將承擔(dān)相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性損失；

（3）對(duì)所持股票長(zhǎng)期看好，在融資時(shí)點(diǎn)不愿拋出變現(xiàn)。

上市公司股權(quán)質(zhì)押信托在向融資方提供資金的過(guò)程中只要求股權(quán)質(zhì)押，而不涉及所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，融資方股東地位不變，信托計(jì)劃一般以股權(quán)溢價(jià)回購(gòu)的設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)退出，在信托計(jì)劃結(jié)束后依然正常享有持有股票所帶來(lái)的各項(xiàng)權(quán)利。較好地滿足了融資方的各項(xiàng)需求。

三、業(yè)務(wù)模式

在具體的信托方案中，股權(quán)質(zhì)押作為一種信用增信安排是該類信托最重要的信用保障及退出手段。融資方將其所持股份質(zhì)押給信托公司，所質(zhì)押股票在中國(guó)證券登記結(jié)算公司登記質(zhì)押，并同時(shí)辦理強(qiáng)制執(zhí)行公證，若涉及股票份額較大，則上市公司還需公告說(shuō)明質(zhì)押事項(xiàng)。一般而言，股票質(zhì)押率原則上不超過(guò)30%，一線藍(lán)籌股票（如滬深300、滬深50指數(shù)股等）可適當(dāng)放寬至50%。在信托運(yùn)行期間，信托公司對(duì)所質(zhì)押的股權(quán)往往設(shè)置一系列監(jiān)管條件維持股票質(zhì)押率以保障還款。若股價(jià)數(shù)日連續(xù)低于警戒線，則往往要求融資方增加保證金或增加股票質(zhì)押。若股價(jià)觸發(fā)止損線，則信托公司有權(quán)對(duì)質(zhì)押股權(quán)立即進(jìn)行變現(xiàn)處理對(duì)委托人進(jìn)行償付。在信托退出設(shè)計(jì)上，往往是在信托協(xié)議中附加股權(quán)溢價(jià)回購(gòu)協(xié)議，以實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的正常退出，若融資方無(wú)法履行回購(gòu)協(xié)議，則信托公司有權(quán)對(duì)質(zhì)押股份在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)處置。

四、存在問(wèn)題分析

股權(quán)質(zhì)押信托已經(jīng)成為了一種較為成熟的信托模式，在企業(yè)融資中扮演者越來(lái)越重要的角色。同時(shí)隨著越來(lái)越多的企業(yè)熟悉該類融資方案流程特點(diǎn)，對(duì)其需求也會(huì)進(jìn)一步加大。

在股權(quán)質(zhì)押信托的收益分成中，信托公司收益最大，銀行作為資金的托管行監(jiān)管行也相應(yīng)地獲得可觀的利潤(rùn)。然而，在該類信托中，證券公司作為所質(zhì)押證券的存續(xù)方，對(duì)質(zhì)押證券有監(jiān)管、平倉(cāng)等職能。如當(dāng)出質(zhì)股票市值低于規(guī)定的警戒線時(shí)，券商應(yīng)通知融資方交保證金，當(dāng)股票市值達(dá)到規(guī)定的平倉(cāng)線時(shí)，券商自行或通知融資方實(shí)施強(qiáng)行平倉(cāng)，并將平倉(cāng)資金抵償借款方債務(wù)。由于實(shí)際融資過(guò)程與券商并未直接接觸，故證券公司從此類信托計(jì)劃中幾乎沒(méi)有任何收益，從而也無(wú)激勵(lì)更主動(dòng)地執(zhí)行監(jiān)管等職能。一定意義上也加大了信托風(fēng)險(xiǎn)。

此外，該類信托普遍存在資金使用方向不明確的特點(diǎn)。實(shí)際的業(yè)務(wù)中，所質(zhì)押的股權(quán)中創(chuàng)業(yè)板及中小板未解禁限售股的比例也持續(xù)上升，意味著此類信托往往是限售股東的套現(xiàn)手段，這些都蘊(yùn)含著一定的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1]胡思奇.對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押信托融資項(xiàng)目現(xiàn)狀的調(diào)查與思考[J].時(shí)代金融，2013，（08）.

[2]張楠，許學(xué)軍.我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及轉(zhuǎn)型問(wèn)題研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2013，（18）.

第9篇：公司融資計(jì)劃范文

在日益趨緊的信貸市場(chǎng)和持續(xù)的樓市調(diào)控下，房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道愈來(lái)愈少。為了破解企業(yè)的資金困局，房地產(chǎn)企業(yè)正在使出渾身解數(shù)以籌措資金。

這股寒流直逼大小房地產(chǎn)企業(yè)，以萬(wàn)通地產(chǎn)為例，下面的一組數(shù)據(jù)或許能反映其現(xiàn)金緊張：

2011年上半年，萬(wàn)通地產(chǎn)現(xiàn)金（含現(xiàn)金等價(jià)物）為1.27億元，但2008年至2010年，這一指標(biāo)分別為1.32億元、4.08億元和10.27億元。這意味著在半年的時(shí)間內(nèi)，萬(wàn)通地產(chǎn)的現(xiàn)金驟降9億元，即使與2010年上半年相比，亦下降了86%。

然而，目前，萬(wàn)通地產(chǎn)已在房地產(chǎn)企業(yè)的融資困境中有效突圍。它是如何做到的？

第一步，成立基金公司，通過(guò)信托融資

2011年9月，萬(wàn)通地產(chǎn)與華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司（簡(jiǎn)稱：華潤(rùn)深國(guó)投）共同發(fā)起設(shè)立萬(wàn)通核心成長(zhǎng)股權(quán)投資基金（簡(jiǎn)稱：萬(wàn)通基金），期限為3年，基金規(guī)模為3.726億元。

其中，雙方皆作為有限合伙人（LP）加入基金，萬(wàn)通地產(chǎn)出資1860萬(wàn)元，華潤(rùn)深國(guó)投發(fā)行信托計(jì)劃募集資金3.5億元，期限為3年。

萬(wàn)通深國(guó)投（深圳）股權(quán)投資基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱：萬(wàn)通深國(guó)投）作為普通合伙人（GP）認(rèn)購(gòu)400萬(wàn)元基金份額。

萬(wàn)通深國(guó)投成立于2011年9月19日，由北京萬(wàn)通地產(chǎn)股份有限公司全資子公司和華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司全資子公司各出資250萬(wàn)元人民幣組建，持股比例各為50%。從時(shí)間點(diǎn)看來(lái)，萬(wàn)通深國(guó)投成立的主要目的是為了認(rèn)購(gòu)萬(wàn)通基金。

而在基金退出途徑上，由基金和萬(wàn)通地產(chǎn)在市場(chǎng)上尋找合適投資人，以收購(gòu)萬(wàn)通地產(chǎn)全資子公司北京萬(wàn)通時(shí)尚置業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱：萬(wàn)通時(shí)尚；該公司目前經(jīng)營(yíng)萬(wàn)通中心D座物業(yè)）100%股權(quán)或整棟購(gòu)買項(xiàng)目公司物業(yè)方式退出，信托有限合伙人年化收益率實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%以上收益部分歸萬(wàn)通地產(chǎn)有限合伙人。若32個(gè)月后，仍未找到合適投資人，則由萬(wàn)通地產(chǎn)回購(gòu)基金持有股權(quán)，保證信托投資人實(shí)現(xiàn)年化8%的收益率。

上述新建投資基金將發(fā)行“華潤(rùn)信托?萬(wàn)通城市商業(yè)中心基金項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”（簡(jiǎn)稱：華潤(rùn)信托萬(wàn)通計(jì)劃），資金通過(guò)加入萬(wàn)通基金合伙企業(yè)（有限合伙）作為對(duì)合伙企業(yè)的出資，并成為合伙企業(yè)的有限合伙人的方式投資于萬(wàn)通時(shí)尚D座物業(yè)。

此外，北京萬(wàn)通地產(chǎn)宣布為其全資子公司萬(wàn)通投資私人有限公司提供約7680萬(wàn)人民幣的擔(dān)保。

第二步，左手倒右手，小成本獲大資金

隨后的10月份，萬(wàn)通地產(chǎn)以28367萬(wàn)元的交易對(duì)價(jià)，將持有的萬(wàn)通時(shí)尚49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給萬(wàn)通基金。此外，萬(wàn)通地產(chǎn)同時(shí)將萬(wàn)通時(shí)尚的8860萬(wàn)元的債權(quán)也轉(zhuǎn)讓給了萬(wàn)通基金。

在設(shè)立地產(chǎn)基金不到1個(gè)月內(nèi)，萬(wàn)通地產(chǎn)就通過(guò)向萬(wàn)通基金出售子公司股權(quán)，獲得了37227萬(wàn)元資金。華潤(rùn)信托萬(wàn)通計(jì)劃融資標(biāo)的萬(wàn)通中心寫字樓D座，是萬(wàn)通地產(chǎn)2008年以6.7億元從關(guān)聯(lián)公司萬(wàn)通房地產(chǎn)開發(fā)有限公司手中購(gòu)得，經(jīng)營(yíng)模式為只租不售，目前萬(wàn)通地產(chǎn)總部就設(shè)在該寫字樓內(nèi)。在收購(gòu)時(shí)，萬(wàn)通地產(chǎn)曾預(yù)測(cè)該寫字樓將在2008年～2012年共計(jì)為公司帶來(lái)租金收入3.24億元，凈利潤(rùn)約6000萬(wàn)元，是一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)的商用物業(yè)資產(chǎn)。不過(guò)，按照此次收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，以2.84億元出售49%的股權(quán)加上8860萬(wàn)元債權(quán)計(jì)算，整體的股權(quán)價(jià)格依然約為6.7億元，與3年前收購(gòu)時(shí)相比，幾乎沒(méi)有溢價(jià)。

出售49%的股權(quán)后，另外51%的控股權(quán)仍然掌握在萬(wàn)通地產(chǎn)手中。這樣一來(lái)，一方面董事會(huì)成員絕大多數(shù)源于萬(wàn)通地產(chǎn)，便于寫字樓的后續(xù)經(jīng)營(yíng)；另一方面，該寫字樓的租金收益還能夠合并入萬(wàn)通地產(chǎn)的報(bào)表中。

一個(gè)是全資子公司，一個(gè)是控股50%的公司，萬(wàn)通地產(chǎn)以1860萬(wàn)元和250萬(wàn)元合計(jì)2110萬(wàn)元，就換來(lái)了37227萬(wàn)元資金。在這次交易中，萬(wàn)通地產(chǎn)沒(méi)有使用資產(chǎn)抵押、債務(wù)負(fù)擔(dān)和高息貸款，只是透過(guò)“左手倒右手”的技巧，漂亮地以低成本獲取高額資金。

幾個(gè)要點(diǎn)

一、萬(wàn)通地產(chǎn)的房地產(chǎn)項(xiàng)目通過(guò)萬(wàn)通基金融資，萬(wàn)通基金是一個(gè)有限合伙企業(yè)，華潤(rùn)信托萬(wàn)通計(jì)劃通過(guò)募集的資金投資到萬(wàn)通基金，萬(wàn)通基金為萬(wàn)通地產(chǎn)提供資金支持。

二、從這次萬(wàn)通地產(chǎn)的融資路徑看來(lái)，不但采用了信托融資模式，而且從華潤(rùn)信托萬(wàn)通計(jì)劃中回購(gòu)資金，利用股權(quán)和債權(quán)以實(shí)現(xiàn)曲線融資，即“融資+回購(gòu)”的方式。

三、在這個(gè)案例里，萬(wàn)通基金相當(dāng)于一個(gè)SPV（特殊承載體）的中間角色，萬(wàn)通基金是萬(wàn)通地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)曲線融資而專設(shè)的資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái)，萬(wàn)通地產(chǎn)的這筆融資本質(zhì)上就是房地產(chǎn)信托融資，只是借道基金來(lái)實(shí)現(xiàn)。以基金作為緩沖帶的這種形式不但低成本獲得所需資金，而且規(guī)避了當(dāng)前房地產(chǎn)信托的一系列風(fēng)波以及政策層面的壓力，達(dá)到融資的目的，其手法值得房地產(chǎn)企業(yè)借鑒。

（本文選自第80期《公司金融》雜志）

附文：

地產(chǎn)信托融資四大模式

一、貸款型信托融資模式。信托投資公司受投資者委托，以信托合同的形式將其資金集合，然后通過(guò)信托貸款的方式貸給開發(fā)商，開發(fā)商定期支付利息并于信托計(jì)劃期限屆滿時(shí)償還本金給信托投資公司；信托投資公司定期向投資者支付信托收益并于信托計(jì)劃屆滿時(shí)支付最后一期信托收益和償還本金。

二、股權(quán)型信托融資模式。信托投資公司以發(fā)行信托產(chǎn)品的方式從資金持有人手中募集資金，之后以股權(quán)投資的方式（收購(gòu)股權(quán)或增資擴(kuò)股）向項(xiàng)目公司注入資金，同時(shí)項(xiàng)目公司或關(guān)聯(lián)的第三方承諾在一定的期限（如兩年）后溢價(jià)回購(gòu)信托投資公司持有的股權(quán)。