證券市場市場報(bào)告精選(九篇)

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第1篇：證券市場市場報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：證券市場；市場信息；財(cái)務(wù)報(bào)告

在本文主題探討之前，有必要對有效證券市場的引入作必要的闡述，以及有效證券市場的現(xiàn)實(shí)普遍性。

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為市場不僅有效，而且是高效率的。2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者尤金?法瑪（EugeneFama） 的有效市場假設(shè)（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）理論則在現(xiàn)代金融市場主流理論的基本框架中占有非常重要的地位。他認(rèn)為證券市場的價(jià)格能正確反映所有可獲取的信息，因?yàn)槭袌鲋械耐顿Y參與者大量是理性的、精明的，追求利益最大化，他們積極參與，每個(gè)人都能及時(shí)、充分獲取企業(yè)的重要信息，都對未來價(jià)格的變化做出理性預(yù)測，并付諸投資決策。在有效市場中眾多精明投資者之間的競爭就形成這樣一種局面：證券市場中單個(gè)企業(yè)的股價(jià)，在任何時(shí)候都已經(jīng)體現(xiàn)了企業(yè)過往已發(fā)生的和當(dāng)前尚未發(fā)生、但市場預(yù)期將會(huì)發(fā)生的事情。正是因?yàn)槿绱?，證券市場中的價(jià)格總是隨著時(shí)間而不停的隨機(jī)波動(dòng)。當(dāng)然，假如的信息有缺陷、不充分，比如信息是錯(cuò)誤的，或者選擇性內(nèi)容披露等信息不完整，或存在內(nèi)部信息，那么證券價(jià)格會(huì)階段性不準(zhǔn)確，所以說，市場有效性并不能保證證券市場的企業(yè)股價(jià)一定、一貫準(zhǔn)確反映企業(yè)的價(jià)值。而這恰恰印證了證券市場的企業(yè)股價(jià)相對于市場可獲取的信息來說是無偏的，并能夠迅速對修正的信息或新的信息作出反映，某種意義上，更強(qiáng)化了市場有效性這一結(jié)論。

對應(yīng)到A股市場，盡管一直被詬病估值體系混亂，但不可否認(rèn)是一個(gè)強(qiáng)有效市場。一方面，A股市場是全球流動(dòng)性最高的市場之一，2015年交易額全球第一，2016年熊市下的A股總體換手率也在全球市場中處于前列。也就是說“存在大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競爭”。另一方面，A股價(jià)格對披露信息非常敏感，不僅反映了已披露信息，也反映了未披露信息，也就是大家經(jīng)常抱怨股價(jià)“見光死”。此外，中小市值股票的估值長期偏高問題本身就是管制發(fā)行制度下的投資者的估值調(diào)整，是一種純粹的市場反映。

企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告是企業(yè)最綜合、重要的信息，是證券市場最基本、重要的信息。有效的證券市場對財(cái)務(wù)報(bào)告的要求和信息披露必然產(chǎn)生重大影響。

首先，企業(yè)對會(huì)計(jì)政策的選擇不會(huì)影響證券的市場價(jià)格。

只要企業(yè)選擇采用的會(huì)計(jì)政策不會(huì)形成不同的現(xiàn)金流，或者企業(yè)對因選用的特定會(huì)計(jì)政策而產(chǎn)生的現(xiàn)金流等差別予以披露，也就是說市場投資者可以獲取足夠的信息，那么企業(yè)采取何種會(huì)計(jì)政策并不會(huì)導(dǎo)致其市場價(jià)格受影響而波動(dòng)。這也意味著會(huì)計(jì)領(lǐng)域的爭論―如折舊、攤銷方法的選擇，遞延所得稅的處理，各項(xiàng)減值準(zhǔn)備的處理，以及研發(fā)或勘探等費(fèi)用的處理是采用完全成本法還是成功成本法等等實(shí)質(zhì)上就沒有大的差別。如上述例舉的這些爭論，企業(yè)在不同會(huì)計(jì)政策之間的選擇僅僅影響報(bào)告企業(yè)的凈利潤，并不會(huì)直接影響未來現(xiàn)金流量和股利。上述這些領(lǐng)域中會(huì)計(jì)政策的選擇也不會(huì)影響企業(yè)當(dāng)期實(shí)際支付所得稅的額度，因?yàn)槎悇?wù)部門在每一個(gè)領(lǐng)域中都有其專門的成本費(fèi)用和收入的計(jì)算方法，并不完全依賴于企業(yè)賬務(wù)如何處理。而證券市場的價(jià)格敏感性更多與未來現(xiàn)金流量以及基于現(xiàn)金流充裕的股利有關(guān)聯(lián)。如上所述，會(huì)計(jì)政策的選擇不會(huì)直接影響這些變量，那么企業(yè)如何選擇會(huì)計(jì)政策也就無關(guān)緊要了。

可以這樣說，有效市場下的企業(yè)只要完整披露其采用的會(huì)計(jì)政策，涉及變更和調(diào)整的，也能夠充分披露會(huì)計(jì)政策或方法調(diào)整的任何附加信息，市場投資者就能夠分析清楚該政策或調(diào)整導(dǎo)致的財(cái)務(wù)報(bào)告凈利潤的差異，市場都能看清楚最終的企業(yè)現(xiàn)金流量和股利。這樣投資者在比較有效市場中不同企業(yè)的證券、或同一企業(yè)不同時(shí)期的股價(jià)時(shí)，不會(huì)被不同的會(huì)計(jì)政策影響、甚至愚弄。企業(yè)管理人員不必過多考量選擇什么樣的會(huì)計(jì)政策向市場展示“理想”的企業(yè)利潤，達(dá)成粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告的效果，因?yàn)椴煌瑫?huì)計(jì)政策的選用對現(xiàn)金流量不產(chǎn)生直接影響。

其次，企業(yè)信息充分披露是有效證券市場的必然前提和基礎(chǔ)。

有效證券市場必然要求信息充分、及時(shí)披露。如果一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部人士（主要是核心管理人員）擁有企業(yè)的重要信息，這一信息與企業(yè)證券價(jià)格緊密關(guān)聯(lián)，而該內(nèi)部人士能以較低成本，或無須成本獲取、散布，那么企業(yè)管理人員應(yīng)及時(shí)將這些信息進(jìn)行披露，除非企業(yè)可以確認(rèn)市場投資者已從其他信息渠道中獲取了該信息。一般情況下，企業(yè)管理人員更傾向于披露對市場投資者來說利好性的信息，收益性往往大于成本。市場有效性同時(shí)意味著市場投資者在對企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測時(shí)，會(huì)考慮所有可獲得的相關(guān)信息，那么企業(yè)披露的信息越充分、越及時(shí)，市場投資者所知道的也就越多，分析的基礎(chǔ)更公平，也有利于增加投資者對證券市場、企業(yè)的信心。

再次，證券市場有效性意味著企業(yè)應(yīng)考慮理性投資者的信息需求，而無需過多考慮不理性、盲目跟隨性的投資者。

有效市場的投資者是理性的，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告信息就無需強(qiáng)調(diào)廣泛可理解，務(wù)求任何人都能理解而因此采用過于簡單的方式表述。誠然，這其中的緣由確實(shí)很微妙：假如市場上有“足夠多”的投資者可以理解企業(yè)披露的信息，這就能夠保證企業(yè)的股價(jià)等同于市場所有投資者都能夠理解企業(yè)所披露信息時(shí)的價(jià)格。這是因?yàn)槭袌鐾顿Y者能理解企業(yè)財(cái)務(wù)信息，并在企業(yè)所披露信息的基礎(chǔ)上作出買賣決策，而企業(yè)所披露的信息則會(huì)促使證券市場的企業(yè)股價(jià)達(dá)到有效的水平。同樣，盲目跟隨性的投資者也可以委托專業(yè)的理財(cái)經(jīng)紀(jì)分析師或投資基金經(jīng)理為他們解釋財(cái)務(wù)等企業(yè)信息，或者可以模仿、跟隨有充分財(cái)務(wù)知識(shí)的市場投資者的買賣決策。這樣在非專業(yè)投資者不斷優(yōu)化投資決策的結(jié)果是，有充分財(cái)務(wù)知識(shí)的市場投資者的信息優(yōu)勢很快消失了。也就是說，大眾可以信任有效市場對證券的定價(jià)總是正確反映企業(yè)已披露的所有信息，即使這些投資者可能不完全理解這些信息，但一定程度上受到了有效證券市場價(jià)格形成機(jī)制的保護(hù)。

最后，有效證券市場將導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)人員與其他信息提供者形成競爭關(guān)系，如財(cái)務(wù)分析師、媒體，以及管理人員等。

有效市場對任何來源的相關(guān)信息都是感興趣的，而不僅僅是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。而會(huì)計(jì)之所以存在，理論上的基本原因是信息不對稱，最主要的是管理層等內(nèi)部人和投資者之間。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告是將企業(yè)綜合性相關(guān)信息從企業(yè)內(nèi)部傳遞至外部的一個(gè)機(jī)制，它本身會(huì)促進(jìn)投資者作出更好的決策，也促進(jìn)證券市場有效運(yùn)作帶來社會(huì)效益。如果企業(yè)會(huì)計(jì)人員不能按照市場預(yù)期及時(shí)、充分、可靠的對外提供投資者關(guān)注的企業(yè)相關(guān)信息，而且是符合成本效益原則的有用信息，會(huì)計(jì)的職能將會(huì)逐漸衰退，最終被其他信息源所取代。

需要我們注意的是，證券市場有效性是一種投資市場模型，不可能涵蓋市場的全部復(fù)雜因素，在某些特殊的時(shí)點(diǎn)也較難代表現(xiàn)實(shí)的市場。某些情況下，證券市場并不是完全有效的，這反過來也強(qiáng)化了財(cái)務(wù)報(bào)告的重要性。

結(jié)論：

第2篇：證券市場市場報(bào)告范文

上周大盤繼續(xù)上行，滬深300指數(shù)上漲2.63%。同期在線教育概念板塊上漲2.29%，互聯(lián)網(wǎng)營銷概念板塊上漲1.25%，互聯(lián)網(wǎng)金融概念板塊下跌0.52%，表現(xiàn)均落后于大盤。在線教育概念板塊個(gè)股方面，上周股價(jià)漲幅居前的有GQY視訊、佳創(chuàng)視訊、綿石投資、勤上光電、高樂股份。上周股價(jià)跌幅較大的有方直科技、中國高科、邦寶益智、豐東股份、和晶科技?；ヂ?lián)網(wǎng)營銷概念板塊個(gè)股方面，上周股價(jià)漲幅居前的有藍(lán)色光標(biāo)、聯(lián)創(chuàng)互聯(lián)、巴士在線、天龍集團(tuán)、省廣股份。上周股價(jià)跌幅居前的有齊心集團(tuán)、北巴傳媒、廣博股份、龍韻股份、浙江富潤。互聯(lián)網(wǎng)金融概念板塊個(gè)股方面，上周股價(jià)漲幅居前的有中天城投、金洲慈航、世聯(lián)行、聚龍股份、海寧皮城。上周股價(jià)跌幅較大的有邦訊技術(shù)、永大集團(tuán)、高偉達(dá)、鴻利光電、奧馬電器。

行業(yè)最新動(dòng)態(tài)：

創(chuàng)新工場領(lǐng)投美國教育機(jī)器人公司W(wǎng)onder Workshop B輪融資

艾瑞：中國移動(dòng)廣告將在2016年底全面超越PC

出海App開發(fā)商DotC United獲3億元A輪融資

第3篇：證券市場市場報(bào)告范文

目前我國場外交易市場主要以兩種方式出現(xiàn)：一是通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行主板市場以外的場外市場交易；二是通過在各地的股權(quán)托管中心、產(chǎn)權(quán)交易所（包括技術(shù)交易所）進(jìn)行的場外市場交易。但是從總體上來看，場外交易市場的建設(shè)相對不足，難以滿足我國場外市場交易的巨大需求。借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建全國性場外交易市場，發(fā)展多層次的資本市場體系，是當(dāng)前我國資本市場體系建設(shè)的重要任務(wù)。

美國的場外交易市場概況

美國有世界上最發(fā)達(dá)的證券交易所, 但是更多的交易是在場外進(jìn)行。場外交易市場為按有關(guān)法律、法規(guī)公開發(fā)行而不能或不愿到證券交易所上市交易的證券提供流通轉(zhuǎn)讓的場所。

目前，美國的OTC市場是一個(gè)龐大的、多層次的市場，通過現(xiàn)代信息技術(shù)互相連接起來，主要有如下幾個(gè)層次：納斯達(dá)克（National Association of Securities Dealers Automated Quotations: NASDAQ）、場外交易市場公告板（Over The Counter Bulletin Board: OTCBB）、粉單市場（Pink sheets market）、第三市場（The tertiary market）、第四市場（The quaternary market）等。其中，NASDAQ是最大的OTC市場。

納斯達(dá)克（NASDAQ ）

NASDAQ于1971年開始運(yùn)行，分為NASDAQ全國市場（NASDAQ NM）和NASDAQ小型資本市場 （NASDAQSCM）。NASDAQ起初為所有OTC市場的證券報(bào)價(jià)，后來其報(bào)價(jià)的證券等級(jí)提高，企業(yè)需要滿足一定的條件才能在NASDAQ掛牌。其中，NASDAQ小型資本市場的掛牌標(biāo)準(zhǔn)比較寬松，主要面向新的、規(guī)模較小的公司。NASDAQ全國市場掛牌標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，主要面向世界范圍內(nèi)的大型企業(yè)和經(jīng)過小型資本市場發(fā)展起來的企業(yè)。

場外交易市場公告板（OTCBB）

OTCBB開通于1990年，是一個(gè)能夠提供實(shí)時(shí)的股票交易價(jià)和交易量的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，其管理者為全美券商協(xié)會(huì)（NASD），其股票報(bào)價(jià)由做市商（Market Makers）通過納斯達(dá)克工作站II進(jìn)行。OTCBB的交易品種包括美國國內(nèi)外各類股票、證券、認(rèn)購權(quán)、基金單位、美國存托憑證（American Depositary Receipts : ADR）以及直接參與計(jì)劃（Direct Participation Programs: DPPs）等，主要面向還沒有在NASDAQ或其他全國性證券交易所進(jìn)行交易的證券。

粉單市場

粉單市場（pink sheets market）創(chuàng)建于1904年，由美國國家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)設(shè)立。該市場對訂閱用戶定期制作刊物，場外交易的各種證券的報(bào)價(jià)信息，在每天交易結(jié)束后向所有客戶提供證券報(bào)價(jià)，使證券經(jīng)紀(jì)商能夠方便地獲取市場報(bào)價(jià)信息，并由此將分散在全國的做市商聯(lián)系起來。在粉單市場上交易的股票沒有任何財(cái)務(wù)要求和信息披露要求。通過粉單市場，分散在全國的做市商可以進(jìn)行有效的聯(lián)系，解決了長期困擾小額股票市場的信息分散問題，提高了市場效率。在沒有創(chuàng)立OTCBB市場之前，絕大多數(shù)場外交易的證券都在粉單市場進(jìn)行報(bào)價(jià)。

第三市場

第三市場形成于20世紀(jì)30年代，指證券交易所外的上市證券交易市場。其交易者主要是機(jī)構(gòu)（團(tuán)體）投資者和證券經(jīng)紀(jì)商，很少或不需要交易所提供有關(guān)證券研究、保管、信息和市場分析等服務(wù)。這樣，不但可使傭金降低，而且使交易的總成本也比較低。這種市場不但對其參與者有降低成本的好處，而且對美國整個(gè)證券市場的發(fā)展也產(chǎn)生若干積極的影響。

第四市場

第四市場指美國投資者和證券持有人繞開證券經(jīng)紀(jì)人，相互間直接進(jìn)行證券交易而形成的市場。買賣雙方通常不需要支付中介費(fèi)用，即使有時(shí)通過第三方來安排，傭金也要低于其他市場。第四市場有很大發(fā)展?jié)摿Γ矊ψC券交易所內(nèi)和場外的大批量證券交易產(chǎn)生巨大的競爭壓力，促使這些交易以較低的成本和更直接的方式進(jìn)行。

目前，美國證券市場上的證券種類約為5.5萬種，其中，約4000多種在各證券交易所上市，其余的均在OTC市場交易，OTC市場的證券交易數(shù)量約占全美證券交易量的75％。實(shí)踐證明，美國完善、多層次的資本市場體系使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)都可以利用資本市場進(jìn)行融資、交易，獲得發(fā)展機(jī)會(huì)，OTC市場在美國多層次資本市場體系中不可或缺。

美國場外交易市場的成功經(jīng)驗(yàn)

由于場外交易市場主要為非上市股份公司提供股權(quán)交易平臺(tái)，門檻較低，交易主體種類繁雜，所以，市場的監(jiān)管和投資者的保護(hù)是場外交易市場健康發(fā)展需要解決的兩個(gè)問題，防范交易雙方發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)成為市場建設(shè)的主要任務(wù)。我們認(rèn)為，美國場外交易市場的發(fā)展為我國提供了以下經(jīng)驗(yàn)。

場外交易市場法律層面上界定清晰

美國對場外交易市場的監(jiān)管進(jìn)行了嚴(yán)格的法律界定。NASDAQ上市交易的公司要按照《證券交易法》的規(guī)定注冊為公眾公司，在OTCBB與粉單市場交易的非上市公眾公司也要遵守《證券法》與《證券交易法》的披露規(guī)定。反觀我國，《證券法》第32條規(guī)定：“經(jīng)依法核準(zhǔn)的上市交易的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在證券交易所掛牌交易?！?第144條規(guī)定：“股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行?！薄镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》第22條規(guī)定：“企業(yè)債券的轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)在經(jīng)批準(zhǔn)的可以進(jìn)行債券交易的場所進(jìn)行。”這些規(guī)定實(shí)際上將第三市場、第四市場排除在法律之外。OTCBB與粉單市場是否在法律規(guī)定范圍之內(nèi)，也沒有清晰界定。因此，我國亟需必須對現(xiàn)行的證券法進(jìn)行補(bǔ)充、修訂,明確規(guī)定公開發(fā)行的股票既可在證券交易所上市, 也可以在場外交易市場上市交易, 為場外交易市場營造政策空間。

場外交易市場入選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范

在美國，交易品種以未能在證券交易所上市的證券為主，主要包括不符合交易所上市標(biāo)準(zhǔn)的證券、符合在證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)但不愿在交易所上市的證券、債券、美國存托憑證等。在海外場外交易市場的服務(wù)內(nèi)容主要是針對新興的未上市企業(yè)的融資和交易。因此，我國建立場外交易市場的入選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)基于給申請到主板上市的企業(yè)提供一個(gè)孵化培育、監(jiān)管輔導(dǎo)的場所，并給市場提供認(rèn)識(shí)和選擇企業(yè)的機(jī)會(huì)。

對不同市場的企業(yè)入選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范和區(qū)別也是必需的。在美國的場外交易市場中，不但按照監(jiān)管與信息披露嚴(yán)格程度的不同對NASDAQ、OTCBB、粉單市場、第三市場、第四市場的入場企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行區(qū)分，而且各個(gè)市場的入場企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)行細(xì)分，如NASDAQ的全國資本市場與小型資本市場，在企業(yè)規(guī)模、收入水平和融資規(guī)模等方面有很大區(qū)別。

有鑒于此，我國的場外交易市場也需要對不同層次場外交易市場的入選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范，從而使我國的OTC市場成為真正規(guī)范而有序的市場。

擁有以總部為主，區(qū)域級(jí)為輔的多層次場外交易市場體系

在美國，目前已經(jīng)形成了以紐約交易所為主，NASDAQ市場和區(qū)域性市場等各個(gè)交易市場相互支持的多層次資本市場體系，能夠?yàn)椴煌再|(zhì)、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供多元化的融資。參照美國的經(jīng)驗(yàn)，我國可以建立總部為主區(qū)域級(jí)為輔的場外交易市場?？紤]到場外交易市場的區(qū)域化特征，可以根據(jù)自然形成或市場特點(diǎn)，設(shè)立大區(qū)級(jí)柜臺(tái)交易場所，形成可以相互遞進(jìn)的多層次場外交易證券場所，作為全國性的統(tǒng)一場外交易證券市場的基礎(chǔ)。同時(shí)，必須使交易制度、登記制度標(biāo)準(zhǔn)化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管制度單一化，交易信息、報(bào)價(jià)、委托、結(jié)算系統(tǒng)實(shí)施全國聯(lián)網(wǎng)。

完備的信息披露機(jī)制

盡管美國的粉單市場沒有信息披露要求，但是其他的場外交易市場對信息披露的要求依然嚴(yán)格。

在NASDAQ市場，上市企業(yè)與交易要按照美國國會(huì)頒布的有關(guān)法律、美國SEC制定的關(guān)于證券市場信息披露的各種規(guī)則或規(guī)定、NASD和NASDAQ制定的有關(guān)市場規(guī)則進(jìn)行三個(gè)層次的嚴(yán)格信息披露。

在OTCBB市場，做市商所有國內(nèi)股票發(fā)行、加拿大和ADRs交易必須在90秒內(nèi)通過ACTSM報(bào)告，其他交易在T+1內(nèi)報(bào)告。所有在OTCBB報(bào)價(jià)的股票發(fā)行人應(yīng)該定期向SEC或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行披露職責(zé)。發(fā)行人應(yīng)該在生效日前報(bào)告公司的重大事項(xiàng),包括合并、收購、更換名稱以及所有重大事項(xiàng)的細(xì)節(jié)和相關(guān)文件。發(fā)行人必須提前10天向OTCBB協(xié)調(diào)人報(bào)送關(guān)于股票拆細(xì)、并股、分紅送股或其他分配信息。

第4篇：證券市場市場報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：開放式基金；贖回；處置效應(yīng)；羊群行為

文章編號(hào)：1003－4625（2008）08－0030－04中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract: In this paper, the redemption behavior of mutual equity funds in China is examined by using quarterly data of Chinese capital markets from 2006 to 2007. The results show that RNAV、dividends、the liquidity of funds and the stock market returns are important factors to affect the redemption behavior, and behavioral finance theory is adopted to explain the results. Moreover, some proposal about liquidity risk management of funds are put forward in this paper .

Key Words: open-ended fund; redemption; disposition effect; herd behavior

一、引言

我國的證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展而變化巨大，基金業(yè)也伴隨著證券市場的發(fā)展而不斷壯大。2001年8月16日，我國第一只開放式證券投資基金―華安創(chuàng)新證券投資基金獲批設(shè)立，這標(biāo)志著我國開放式基金發(fā)展的開端。截至2007年12月31日，我國發(fā)行成立了333只開放式基金，其中股票型開放式基金144只，基金份額達(dá)到12620.199億份，資產(chǎn)總值達(dá)到18137.09億元。進(jìn)入2008年，股票市場持續(xù)下跌，造成基金重倉持股市值大幅度縮水，基金凈值損失慘重。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，298只基金2007年四季度合計(jì)持股市值為10717.50億元，到了2008年3月末基金持股市值減少到7906.40億元，市值減少2811.10億元，縮水26.63%?；饍糁荡竺娣e萎縮，我國基金市場受到巨大的贖回壓力，基金贖回問題成為基金經(jīng)理們必須面對的重要問題。不同基金品種贖回和申購行為的影響因素是不同的，本文就股票型開放式基金的申購和贖回行為進(jìn)行研究，分析影響基金資金凈流量的因素，進(jìn)而對股票型基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出建議。

二、文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外學(xué)者對影響基金凈流量的因素從理論和實(shí)證等多個(gè)角度進(jìn)行了研究，相關(guān)文獻(xiàn)主要從基金流量與證券市場、基金業(yè)績、基金特征要素三個(gè)方面展開研究。

（一）基金流量與證券市場

Warther (1995)提出了回饋交易者假說(feedback-trader hypothesis)，對1984-1992年股票型基金的基金流量和證券市場報(bào)酬的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，結(jié)論是當(dāng)期非預(yù)期基金流量與市場報(bào)酬之間存在著顯著的正相關(guān)。Edelen和Warner（2001）利用對美國424只基金1998年2月2日-1999年7月30日的日數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)美國股票型基金的資金流量與同期市場收益正相關(guān)。Reid和Kimball (2003)研究2002年的美國基金市場，發(fā)現(xiàn)股票型基金的贖回率和當(dāng)月（T期）股票指數(shù)的變動(dòng)以及T-1期、T-2期、T-3期股票指數(shù)的變動(dòng)相關(guān)，而且與T-1期、T-3期的資金流量有關(guān)。Caporale，Philippas 和Pittis (2004)則以希臘的基金市場作為研究對象,考察基金份額變動(dòng)與股市變動(dòng)的關(guān)系， 通過格蘭杰因果檢驗(yàn)( Granger Causality Test)和脈沖分析(General Impulse Response Analysis)方法，他們認(rèn)為希臘股市和美國股市上一期的變動(dòng)與當(dāng)期基金市場的份額變動(dòng)情況呈正相關(guān)。

（二）基金流量與基金業(yè)績

Fortune (1998)、Sirri和Tufano (1998)的研究都認(rèn)為優(yōu)秀的基金業(yè)績會(huì)導(dǎo)致大量的新資金流入，基金收益和基金流量之間存在正反饋關(guān)系。基金業(yè)績越好，贖回率越低。Shu、 Yeh和Takeshi（2002）研究中國臺(tái)灣的基金市場發(fā)現(xiàn)大部分投資者是理性的投資者其贖回行為不受基金短期業(yè)績的影響，他們傾向于持有業(yè)績正在增長的基金，贖回虧損的基金份額和負(fù)擔(dān)更高的管理費(fèi)。Thaler(1999)提出了“心理賬戶”(mental accounts)問題，認(rèn)為分紅可以使人們心理賬戶獲得滿足，基金分紅行為對投資者贖回行為有負(fù)相關(guān)作用。陸蓉等（2007）通過對中國14只偏股型開放式基金的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果表明基金業(yè)績與基金流量的關(guān)系呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)且為凹形，投資者的選擇未能發(fā)揮“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制，面臨贖回壓力較大的是業(yè)績良好的基金而不是業(yè)績較差的基金。劉志遠(yuǎn)和姚頤(2005)同樣發(fā)現(xiàn)中國開放式基金存在贖回困惑，業(yè)績越好的基金贖回率越高。

（三）基金流量與基金特征要素

Sunder(1998)對基金上市時(shí)間這一基金特質(zhì)要素對投資者申購贖回行為的影響進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)基金上市時(shí)間是投資者認(rèn)知基金品質(zhì)的重要因素，成立時(shí)間較長的基金有良好的聲譽(yù)、業(yè)績和投資經(jīng)驗(yàn)，投資者更樂于申購成立時(shí)間較長的基金。劉志遠(yuǎn)和姚頤(2005)對我國開放式基金的贖回行為進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)基金集中度越高，機(jī)構(gòu)投資者比重越大贖回率越低。李軍、婁靜和王亞南（2005）研究結(jié)論不同，他們認(rèn)為我國偏股型基金和偏債型基金t期凈贖回比例與t期個(gè)人投資者比例不顯著相關(guān)，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的贖回行為相差不大；偏股型基金t期凈贖回比例與基金成立距離t期時(shí)間顯著正相關(guān)，基金成立初期凈贖回比例較大，而后則相對較小。

從研究基金流量的文獻(xiàn)可以看出，影響基金贖回行為主要有證券市場因素、基金業(yè)績因素和基金特征要素，結(jié)合我國開放式基金的現(xiàn)實(shí)情況我們選取股票市場收益率、基金凈值增長率、基金凈值、季度基金單位分紅金額、季度基金單位分紅次數(shù)、基金戶均持有份額、基金機(jī)構(gòu)投資者持有份額比例和基金成立時(shí)間共8個(gè)指標(biāo)，研究單個(gè)因素變動(dòng)對基金贖回率的影響。

三、研究方法和樣本數(shù)據(jù)的選取

（一）研究方法

基金凈流量是基金投資者申購和贖回行為的結(jié)果，由于基金贖回行為引發(fā)基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，本文把研究重點(diǎn)集中于基金贖回率，如果贖回率為正表示基金投資者贖回份額大于申購份額，基金份額減少，基金處于凈流出狀態(tài)；如果贖回率為負(fù)表示基金投資者申購份額大于贖回份額，基金份額增加，基金處于凈流入狀態(tài)。本文將建立回歸模型分析影響基金凈流量的單個(gè)因素的變化對基金凈流量的影響，進(jìn)而對實(shí)證結(jié)果體現(xiàn)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)含義利用行為金融學(xué)理論進(jìn)行解釋。

（二）樣本數(shù)據(jù)的選取

本文研究對象是股票型開放式基金①，選取2005年12月31日前成立的54只股票型開放式基金為研究樣本，樣本基金數(shù)量占全部開放式股票型基金的38.8%②，本文研究樣本區(qū)間為2006年1月1日-2007年12月31日，基金數(shù)據(jù)和證券市場數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫和華安基金管理公司網(wǎng)（省略）；本文統(tǒng)計(jì)采用SPSS13.0統(tǒng)計(jì)軟件。

四、基金贖回行為的實(shí)證分析

（一）贖回率與股票市場收益率

我國開放式股票型基金的主要投資對象就是股票市場產(chǎn)品，尤其是我國目前缺乏對沖機(jī)制的情況下，基金持有股票的價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致基金單位凈值和收益的變化，進(jìn)而影響基金資金流的流入和流出；同時(shí)證券市場的走勢影響投資者對基金未來收益的預(yù)期，從而影響基金投資者的贖回行為。筆者采用上證綜合指數(shù)（000001）的漲跌模擬市場收益率的變動(dòng)，研究股票型基金的贖回率與當(dāng)季（t期）股票市場的平均日收益率以及t-1期股票市場的平均日收益率的關(guān)系。

其中REDt表示基金在t期的贖回率；RZSt和RZSt-1分別表示上證綜合指數(shù)在t期和t-1期的收益率①。

從表2可以看出，基金t期凈流量與t-1期大盤指數(shù)增長率負(fù)相關(guān)，t-1期大盤指數(shù)增長率越大，基金凈流量增加越大，基金凈贖回率越小?；餿期凈流量與t期大盤指數(shù)增長率不相關(guān)，投資者根據(jù)前期大盤指數(shù)的增長和對未來指數(shù)走勢的預(yù)期決定自己的申購和贖回行為。

（二）基金贖回率與基金業(yè)績

基金業(yè)績是投資者十分關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)，也是評(píng)價(jià)基金經(jīng)營管理水平的重要指標(biāo)。投資者投資于開放式基金后，一方面如果覺得投資效果不滿意或投資效果低于預(yù)期，就會(huì)做出贖回決策，轉(zhuǎn)而投資于其他資產(chǎn)或其他開放式基金；另一方面，如果基金業(yè)績良好，達(dá)到了投資者的期望值后，投資者也有可能進(jìn)行贖回，目的是“落袋為安”或進(jìn)行波段操作。因此，我們通過研究基金凈值增長率、基金單位凈值、單位分紅金額和分紅次數(shù)四個(gè)指標(biāo)與贖回率的關(guān)系解釋基金業(yè)績對基金贖回率的影響。

從表3可以看出，基金t期贖回率與t期單位凈值增長率顯著正相關(guān)，t期單位凈值增長率越大，基金贖回率越大；基金t期贖回率與t期單位凈值沒有顯著相關(guān)，基金凈值短期增長越快，贖回率越高。這與Fortune (1998)、Sirri和Tufano (1998) 的研究結(jié)論相反，凈值增長率高的基金面對更大地贖回壓力。

從表3可以看出，基金t期贖回率與t期基金單位分紅金額和分紅次數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，高頻率和大金額的分紅能有效地減少基金贖回行為。這與Thaler(1999)的研究結(jié)果相同?；鸱旨t對投資者的影響，Thaler(1999)提出了“心理賬戶”（mental accounts）問題，認(rèn)為投資者心理上將紅利和資本利得納入不同的心理投資賬戶。投資者把紅利列為保值型心理賬戶，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征；把資本利得列為資本增值型心理賬戶，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。分紅使得投資者的心理賬戶獲得滿足，有利于減少基金贖回行為。

（三）贖回率與基金特質(zhì)要素

投資者申購贖回行為很大程度上受到基金特質(zhì)要素的影響，基金特質(zhì)是每個(gè)基金所固有的內(nèi)部特征變量，一般較少受市場環(huán)境等因素的影響，在一定時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定?；鹛刭|(zhì)要素包括基金管理者能力、基金成立時(shí)間、基金流動(dòng)性②、基金申購贖回費(fèi)率③等。

從圖1基金投資者結(jié)構(gòu)因素變動(dòng)圖可以看出，從2006年初到2007年底，54只樣本基金平均戶均持有份額逐漸減少，從2006年中期的9.1萬份減少為2007年底的2.21萬份；個(gè)人基金投資者人數(shù)劇增，平均機(jī)構(gòu)者持有比例由2006年中期的57.91%減少為2007年底的15.82%，基金成為大眾的投資工具。

其中HJFEt表示t期基金戶均持有份額；JGBLt表示t期基金機(jī)構(gòu)投資者持有份額比例；TIMEt表示基金在t期的成立季度數(shù)。

從表4可以看出基金贖回率與基金戶均持有份額、機(jī)構(gòu)投資者持有比例顯著正相關(guān)，也就是說基金持有人集中度越低，機(jī)構(gòu)投資者比例越小，基金凈流量增加越大。基金成立時(shí)間與基金贖回率相關(guān)關(guān)系不顯著，投資者并不會(huì)根據(jù)基金成立時(shí)間選擇申購和贖回的基金，這與Sunder(1998)的研究結(jié)論不同，主要原因在于我國開放式基金成立時(shí)間相對較短，基金業(yè)績?nèi)狈Τ掷m(xù)性，品牌效應(yīng)還沒有形成。

五、基金贖回行為應(yīng)對策略

從上述對我國股票型基金的實(shí)證分析，可以看出基金t期贖回率與t-1期大盤指數(shù)增長率、t期基金單位分紅金額和t期分紅次數(shù)顯著負(fù)相關(guān)；基金t期贖回率與t期基金凈值增長率、t期戶均持有份額和t期機(jī)構(gòu)投資者持有份額比例顯著正相關(guān)；基金t期贖回率與t期基金存續(xù)時(shí)間和t期大盤指數(shù)增長率相關(guān)關(guān)系不顯著。為了加強(qiáng)基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，減少投資者大規(guī)模的贖回行為，我們根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果提出以下建議。

（一）控制基金凈值增長過快

基金凈值短期增幅過大，投資者出于“落袋為安”獲利了結(jié)的考慮，傾向于贖回基金份額；同時(shí)良好的歷史業(yè)績也能夠吸引投資者不斷申購。因此，基金管理人應(yīng)控制基金凈值增長過快，保持業(yè)績長期穩(wěn)定增長，這是吸引投資者申購和抑制贖回的根本策略。

（二）制定高頻多額的分紅策略

基金分紅金額和分紅次數(shù)都有助于投資者積極申購基金降低贖回。分紅使得基金的凈值增長轉(zhuǎn)化為投資者的真正收益，減少投資者的贖回沖動(dòng)。因此，基金管理人在條件許可的情況下，制定高頻率多金額的分紅策略，能夠有效地阻止基金贖回行為的發(fā)生。

（三）加強(qiáng)投資者的教育

我國個(gè)人投資者已經(jīng)成為基金投資的最重要力量，許多個(gè)人投資者缺乏對基金的本質(zhì)認(rèn)識(shí)，存在較強(qiáng)的短線投資心態(tài)和“羊群行為”，應(yīng)當(dāng)通過宣傳教育使投資者正確認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品，引導(dǎo)投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益偏好選擇合適的基金品種，培養(yǎng)投資者長期投資理念。

（四）引入做空機(jī)制和金融衍生工具

我國證券市場由于欠缺做空機(jī)制和金融衍生工具，限制了基金管理人規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，基金獲得投資收益僅依靠股市的單邊上揚(yáng)，股市下跌的損失基金管理人無法規(guī)避。在我國股市前景并不明朗，投資者看淡后市時(shí)就會(huì)引發(fā)大規(guī)模的贖回，不利于基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，引入做空機(jī)制和股指期貨等金融衍生工具是基金業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：證券市場市場報(bào)告范文

眼下金融海嘯正在瘋狂地侵蝕著華爾街，也在猛烈地撞擊著全球會(huì)計(jì)界人士的心。曾經(jīng)代表未來計(jì)量方向的公允價(jià)值，一夜之間由天使變成魔鬼，計(jì)提、減值、破產(chǎn)、覆滅仿佛都因它而起。一場關(guān)于公允價(jià)值的風(fēng)暴在金融界與會(huì)計(jì)界悄然掀起。

次貸危機(jī)爆發(fā)后，《美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第157號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》（SFAS157）被推到了風(fēng)口浪尖。隨著美林、雷曼兄弟等投資銀行的相繼倒下，恐慌性的金融危機(jī)從華爾街到全球愈演愈烈。此前作為精準(zhǔn)計(jì)量、客觀反映金融工具計(jì)量的公允價(jià)值卻被一些銀行家指責(zé)為幫兇。據(jù)報(bào)道，美國的一些銀行家、金融業(yè)人士和國會(huì)議員認(rèn)為：在市場失靈的情況下，公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)按照市價(jià)大幅減計(jì)資產(chǎn)，造成虧損和資本充足率下降，進(jìn)而促使金融機(jī)構(gòu)加大資產(chǎn)拋售力度，從而使價(jià)格更加下跌，對加重金融危機(jī)起到了推波助瀾的作用。甚至還有60多名國會(huì)議員聯(lián)名寫信給美國證監(jiān)會(huì)，要求暫停使用公允價(jià)值計(jì)量，認(rèn)為如果不停止公允價(jià)值計(jì)量，危機(jī)就不會(huì)消退。

然而，會(huì)計(jì)界人士和一些業(yè)外人士卻持不同的意見。會(huì)計(jì)界人士則認(rèn)為，公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則與金融危機(jī)無關(guān)，公允價(jià)值并不是金融危機(jī)的幫兇，更不是金融危機(jī)的罪魁之一，指責(zé)金融界抨擊公允價(jià)值計(jì)量是為其激進(jìn)的放貸政策和失敗的風(fēng)險(xiǎn)管理開脫罪責(zé)。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASB）研究主管韋恩?阿普頓接受媒體采訪時(shí)表示，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并不能給企業(yè)帶來損失，它只是跟隨市場，并不能領(lǐng)導(dǎo)市場。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASB）主席戴維?泰迪爵士說：“會(huì)計(jì)并非造成金融危機(jī)的原因，但會(huì)計(jì)在使市場參與者信任財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的信息方面很重要，IASB已對如何處理由信用危機(jī)所暴露出的問題作出迅速反應(yīng)?！?基于金融界討伐聲一片，而會(huì)計(jì)界卻是堅(jiān)持與辯護(hù)，的確應(yīng)當(dāng)對公允價(jià)值重新思考。在這樣的大背景下，筆者認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量仍是未來發(fā)展的必然趨勢，并結(jié)合公允價(jià)值在我國的運(yùn)用，對其提出了一些粗淺的看法。 二、公允價(jià)值產(chǎn)生原因及概念 （一）公允價(jià)值產(chǎn)生原因 會(huì)計(jì)理論的每一次重大變革，都離不開經(jīng)濟(jì)及其環(huán)境的重大變化。近30多年來，世界經(jīng)濟(jì)處于激烈的變革時(shí)期，市場競爭愈演愈烈，企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境也充滿了高度的不確定性。而公允價(jià)值的產(chǎn)生正是緣于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和經(jīng)濟(jì)虛擬化所產(chǎn)生的不確定性。

追根溯源，提起公允價(jià)值，就不得不提及20世紀(jì)80年代后期美國的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)，公允價(jià)值是這場危機(jī)的救世主，歷史上被首次用于金融計(jì)量的領(lǐng)域。20世紀(jì)80年代后期，美國曾發(fā)生了嚴(yán)重的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)，部分儲(chǔ)蓄及住房貸款機(jī)構(gòu)利用會(huì)計(jì)手段掩蓋問題貸款，最終導(dǎo)致400多家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，在聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司無力賠償?shù)那闆r下，聯(lián)邦政府動(dòng)用1000多億美元聯(lián)邦儲(chǔ)備基金予以補(bǔ)救。這次金融危機(jī)使建立在歷史成本計(jì)量模式下的財(cái)務(wù)報(bào)告掩蓋了金融機(jī)構(gòu)因從事金融工具交易而陷入的財(cái)務(wù)困境。歷史成本報(bào)告不僅不能為金融監(jiān)管部門和投資者發(fā)出預(yù)警信號(hào)，反而誤導(dǎo)了投資者對這些金融機(jī)構(gòu)的判斷。從此，美國金融界就傾向于以公允價(jià)值計(jì)量金融產(chǎn)品，而這次金融危機(jī)也大大推動(dòng)了公允價(jià)值問題的學(xué)術(shù)研究。 （二）公允價(jià)值概念 美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）在2006年9月正式的《美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第157號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》（SFAS157）中定義，公允價(jià)值是指在計(jì)量日市場參與者的交易中，因某項(xiàng)資產(chǎn)收到的價(jià)格或者轉(zhuǎn)讓某項(xiàng)負(fù)債將支付的價(jià)格。該定義保留了以前對公允價(jià)值定義中的交易價(jià)格，闡述了交易價(jià)格是在有序交易中，市場交易者在主市場（或最有利市場）銷售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債的價(jià)格。銷售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債是從持有資產(chǎn)或承擔(dān)負(fù)債的交易者的角度考慮，并假設(shè)交易在計(jì)量日發(fā)生。這個(gè)定義可以從以下幾個(gè)方面加以分析：

1.交換的金額。按照IASB（IAS30）的定義，只是將資產(chǎn)交換或者負(fù)債清償?shù)慕痤~。負(fù)債清償?shù)慕痤~是明確的，即為清償負(fù)債所支付的價(jià)格。但是資產(chǎn)交換的金額就不明確了，可以是購買資產(chǎn)所支付的價(jià)格，即進(jìn)入價(jià)格（entry price）；也可以是銷售一項(xiàng)資產(chǎn)所收到的價(jià)格，即退出價(jià)格（exit price）。然而，SFAS157則明確使用退出價(jià)格（exit price）來確定公允價(jià)值。FASB認(rèn)為，強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值是退出價(jià)格的概念十分重要，因?yàn)閷⒐蕛r(jià)值作為計(jì)量資產(chǎn)或者負(fù)債最具相關(guān)性的計(jì)量屬性，目的是提供有關(guān)資產(chǎn)或者負(fù)債未來經(jīng)濟(jì)利益流入或者流出客觀的、以市場為基礎(chǔ)的預(yù)期，退出價(jià)格則能夠很好的滿足這一目標(biāo)。

2.交易的性質(zhì)。FASB對現(xiàn)行交易的解釋是：公允價(jià)值計(jì)量假定不存在強(qiáng)制的情況。所以，現(xiàn)行交易不是強(qiáng)制易，更確切的說，現(xiàn)行交易是一種有序交易，這種有序交易假定在計(jì)量日之前對市場進(jìn)行充分披露，并反映計(jì)量日存在的市場狀況。

3.市場參與者的性質(zhì)。對于市場參與者，F(xiàn)ASB認(rèn)為應(yīng)具有以下四個(gè)特征：（1）獨(dú)立于主體；（2）有廣泛的知識(shí)；（3）能夠合法的且有足夠的經(jīng)濟(jì)能力對資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行交易；（4）愿意進(jìn)行資產(chǎn)或者負(fù)債的交易。

這一解釋實(shí)際上與IASB（IAS40）的“熟悉情況的、自愿的當(dāng)事人”是一致的，只不過FASB更加強(qiáng)調(diào)了市場因素，即強(qiáng)調(diào)了市場假設(shè)，弱化了主體假設(shè)，使之與公允價(jià)值的計(jì)量目標(biāo)更為吻合。 三、公允價(jià)值與金融危機(jī)

此次全球性金融風(fēng)暴是多種因素共同促成的結(jié)果，公允價(jià)值在其中并不是真正的罪魁禍?zhǔn)?，而是起到了推波助瀾的作用――在實(shí)踐中依據(jù)非公允的市場報(bào)價(jià)來確定公允價(jià)值的方式確實(shí)對危機(jī)起到了一定的推動(dòng)作用。但是金融危機(jī)究其實(shí)質(zhì)是個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，而非會(huì)計(jì)問題，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則只是盡其所能做到信息透明化，及時(shí)捕捉市場波動(dòng)信息并毫無保留地把真實(shí)情況表現(xiàn)出來。若金融機(jī)構(gòu)通過放松會(huì)計(jì)計(jì)量準(zhǔn)則來規(guī)避問題，其最終“創(chuàng)造”出來的利益也只能是一種幻覺，這只會(huì)延遲問題的解決，且剝奪了投資者在最需要關(guān)鍵財(cái)務(wù)信息時(shí)獲取真實(shí)信息的權(quán)利。這樣做僅僅是為了掩人耳目，做表面功夫，治標(biāo)而未治本。 然而，盡管公允價(jià)值并不是引發(fā)金融危機(jī)的真正的罪魁禍?zhǔn)?，但是這并不意味著公允價(jià)值已經(jīng)科學(xué)完善、無可厚非。公允價(jià)值計(jì)量在此次金融危機(jī)中也暴露出許多問題。

以公允價(jià)值運(yùn)用的三個(gè)層級(jí)為例：按照SFAS157的規(guī)定，金融產(chǎn)品分成三個(gè)層次：第一層為有活躍市場交易的金融產(chǎn)品，其公允價(jià)值根據(jù)活躍市場報(bào)價(jià)確定；第二層為交易不活躍市場情形下的金融產(chǎn)品，其公允價(jià)值參考同類產(chǎn)品在活躍市場中的報(bào)價(jià)或者采用有可客觀參考支持的價(jià)值模型確定；第三層為沒有交易市場的金融產(chǎn)品，其公允價(jià)值需要管理層根據(jù)主觀判斷和市場假設(shè)建立估值模型確定。另一方面，它規(guī)定金融產(chǎn)品“公允價(jià)值”計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)適用優(yōu)先級(jí)原則――首先看是否適用第一層的標(biāo)準(zhǔn)，不適用的情況下再逐級(jí)向第二層、第三層判斷。也就是說，在證券市場有效且活躍的條件下，證券的公允價(jià)值合理且能夠獲得，證券性金融資產(chǎn)應(yīng)以公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。在證券市場不活躍時(shí)，投資者沒有市場數(shù)據(jù)可作參考，可運(yùn)用內(nèi)部模型或假定條件來估算其價(jià)值。而當(dāng)市場失靈，證券的市場價(jià)格不能反映其真正價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)等確定資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值。所以在金融危機(jī)的背景下，證券市場失靈，投資者的恐慌拋售行為已經(jīng)不具備理性特征，應(yīng)考慮用公允價(jià)值第三層次即估值技術(shù)進(jìn)行計(jì)價(jià)。在這種情況下，資產(chǎn)抵押類證券從157號(hào)準(zhǔn)則適用的第一層直跌到第三層，而在第三層的估值世界中，是沒有什么價(jià)值能得到公認(rèn)的。在謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)師和審計(jì)師的堅(jiān)持下，金融機(jī)構(gòu)不得不根據(jù)市場上的“揮淚甩賣價(jià)”作為手中持有次貸資產(chǎn)的價(jià)值，計(jì)提了巨額的資產(chǎn)減值，這些天文數(shù)字般的“賬面損失”扭曲了投資者心理，使市場陷入恐慌性拋售持有次貸產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)股票的狂潮。結(jié)果，便陷入“交易價(jià)格下跌――資產(chǎn)減計(jì)――核減資本金――恐慌性拋售――價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)，虧損、撇賬、評(píng)級(jí)下調(diào)、更多壞賬等接踵而來，直至金融機(jī)構(gòu)無以為繼，直至破產(chǎn)為止。

可以看出，采用公允價(jià)值計(jì)量并不完美。但是公允價(jià)值對這次金融危機(jī)的推波助瀾作用源于會(huì)計(jì)處理的方法，并不是公允價(jià)值計(jì)量屬性的使用，而是公允價(jià)值計(jì)量還不夠充分、不夠完善。 四、金融危機(jī)背景下對我國運(yùn)用公允價(jià)值的啟示 （一）增加“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”會(huì)計(jì)假設(shè)，實(shí)行經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)計(jì) 傳統(tǒng)會(huì)計(jì)主要是微觀角度的會(huì)計(jì)，強(qiáng)調(diào)的是會(huì)計(jì)的反應(yīng)和控制功能。在金融危機(jī)背景下，會(huì)計(jì)的反應(yīng)職能并不能夠真實(shí)地反映資產(chǎn)或者負(fù)債的金額。因此，有必要增加“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”會(huì)計(jì)假設(shè)，制定經(jīng)濟(jì)危機(jī)的認(rèn)定指標(biāo)，設(shè)立經(jīng)濟(jì)危機(jī)認(rèn)定的聯(lián)合機(jī)構(gòu)，增加會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的內(nèi)容，實(shí)施經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)計(jì)，探討與之匹配的系列會(huì)計(jì)核算方法。 （二）提高估值技術(shù)的可操作性

公允價(jià)值的級(jí)次有三層，當(dāng)不存在公平市價(jià)時(shí)，就需要應(yīng)用估值技術(shù)來計(jì)算出相應(yīng)的公允價(jià)值，可見估值技術(shù)是估計(jì)公允價(jià)值的重要方法。提高公允價(jià)值估值技術(shù)的可操作性，是要使其在實(shí)務(wù)操作中具有可操作性。

首先，要有選擇地增加有關(guān)估值的信息。會(huì)計(jì)估值本身需要補(bǔ)充其它信息，在金融危機(jī)背景下更應(yīng)如此。即：當(dāng)市場報(bào)價(jià)不公允時(shí)，應(yīng)該通過考慮價(jià)格下滑時(shí)間的長短、跌幅以及市場流動(dòng)性的因素，借助內(nèi)部估值模型和假設(shè)條件來確定金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。比如增加有關(guān)建模技術(shù)以及假設(shè)的信息，從而使使用者能夠適當(dāng)?shù)卦u(píng)估機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以避免各個(gè)企業(yè)各自為陣，憑借自己的主觀判斷來決定極端市場狀況下公允價(jià)值的狀況。

其次，要在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和規(guī)章制度上給予明確的規(guī)定。例如，應(yīng)當(dāng)制定關(guān)于如何運(yùn)用公允價(jià)值估值技術(shù)的操作指南，在指南中盡可能詳盡地規(guī)定有關(guān)現(xiàn)值的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告問題。 （三）加強(qiáng)政府監(jiān)管的力度

美國金融危機(jī)爆發(fā)后，美國政府及其監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速對如何運(yùn)用公允價(jià)值提出了指導(dǎo)意見。由此可見，在公允價(jià)值的運(yùn)用中，政府監(jiān)管的重要性。對我國而言，由于我國市場經(jīng)濟(jì)體制還處于發(fā)展階段，是新興和轉(zhuǎn)型市場經(jīng)濟(jì)的結(jié)合體，還存在很多市場失靈的領(lǐng)域，因此在運(yùn)用公允價(jià)值的過程中更應(yīng)該突出政府監(jiān)管的重要性。政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對公允價(jià)值信息披露的控制以及企業(yè)運(yùn)用公允價(jià)值對應(yīng)于操縱的管理，避免投資者由于公允價(jià)值的信息不對稱等原因造成投資決策的失誤。 五、結(jié)束語

公允價(jià)值計(jì)量相對歷史成本計(jì)量模式來說仍然是金融資產(chǎn)計(jì)量的較佳模式，它能夠及時(shí)地反映資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值，能夠?qū)?bào)表使用者提供決策有用信息。筆者認(rèn)為，公允價(jià)值對此次金融危機(jī)推波助瀾的作用源于會(huì)計(jì)處理方法，但并非因?yàn)楣蕛r(jià)值計(jì)量屬性的使用，而是因?yàn)楣蕛r(jià)值計(jì)量還不夠充分、不夠完善。明智的應(yīng)對措施不是廢止公允價(jià)值的使用而是強(qiáng)化公允價(jià)值的概念，不斷完善公允價(jià)值的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)量方法和披露要求，使其處理更加完善。完善后的公允價(jià)值會(huì)計(jì)，必將是后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代會(huì)計(jì)計(jì)量模式的主流。

第6篇：證券市場市場報(bào)告范文

一、企業(yè)盈余管理分析

（一）利用會(huì)計(jì)手段進(jìn)行盈余管理的分析

會(huì)計(jì)政策與估計(jì)變更主要包括折舊固定資產(chǎn)和攤銷無形資產(chǎn)的時(shí)間的政策變化，改變存貨計(jì)價(jià)方法和某些會(huì)計(jì)政策等的變化。然而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的統(tǒng)一要求是不能隨便更換已經(jīng)選定的會(huì)計(jì)方法。但由于變更的過程比較簡單，成本也很低，許多企業(yè)都違背這一統(tǒng)一要求來獲取額外的經(jīng)濟(jì)收益。

費(fèi)用與收益的提前或延遲確認(rèn)。通過改變確認(rèn)時(shí)間來改變收入的盈余管理主要有兩種方法，一個(gè)是提前確認(rèn)其收入，也就是說銷售確認(rèn)條件還沒有滿足、銷售還沒有完成的情況下就算作企業(yè)利潤，并提前確認(rèn)到本期。其次是遞延收入，首要發(fā)生在未來企業(yè)的利潤會(huì)減少。

折舊政策的改變。擴(kuò)大固定資產(chǎn)折舊年限，利用政策和法規(guī)所沒有明確的規(guī)定，讓目前的折舊費(fèi)用減少，在此期間降低運(yùn)營成本也會(huì)相應(yīng)降低，進(jìn)而增加報(bào)表上的利潤。同時(shí)，提高資產(chǎn)額定價(jià)值同樣可以實(shí)現(xiàn)這樣的目的。有的企業(yè)總資產(chǎn)比重占最大是固定資產(chǎn)，他們對利潤進(jìn)行利潤操作的手段是調(diào)節(jié)固定資產(chǎn)的折舊年限政策。

（二）利用非會(huì)計(jì)手段進(jìn)行盈余管理的分析

1.關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)雙方發(fā)生譬如資源傳遞、責(zé)任轉(zhuǎn)移的事件被稱為關(guān)聯(lián)交易，而價(jià)款是否被收取不是此種最主要的。如聯(lián)系關(guān)系雙方的購進(jìn)銷售業(yè)務(wù)、租借物件或等。現(xiàn)如今，隨著社會(huì)的發(fā)展，大部分企業(yè)公司都會(huì)擴(kuò)張分離出子公司，而子公司和母公司之間盤根錯(cuò)結(jié)的各種關(guān)聯(lián)關(guān)系卻是理也理不清的。雖然新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則各種明令禁止三令五申，但是企業(yè)盈余管理的主要手段還是利用關(guān)聯(lián)交易。

2.資產(chǎn)重組。企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資產(chǎn)的布局，完成產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)節(jié)，戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)移的目標(biāo)而做出資產(chǎn)相互置換或股權(quán)讓渡行為叫作資產(chǎn)重組。統(tǒng)計(jì)局曾經(jīng)的數(shù)據(jù)表明，虧損的公司企業(yè)要想置死地而后生最有效的方法就是資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組的方法主要有資產(chǎn)置換、股分讓渡、對外收購和并和讓渡資產(chǎn)等等。某些企業(yè)善于“鉆空子”，由交易時(shí)間差的資產(chǎn)重組，在本財(cái)務(wù)年度結(jié)束前做重大資產(chǎn)交易，獲得極高的利潤，或者是將高額盈利流入企業(yè)內(nèi)部，然后報(bào)表上顯示的是虧損，形成了轉(zhuǎn)移利潤。

3.虛擬資產(chǎn)調(diào)節(jié)。發(fā)生或損失的實(shí)際成本在財(cái)務(wù)操作中暫分為預(yù)付費(fèi)用和長期待攤費(fèi)用等科目叫作虛擬資產(chǎn)。虛擬資產(chǎn)是一個(gè)“含水的海綿”，而其中的“水”是實(shí)際產(chǎn)生的費(fèi)用，盈余者可根據(jù)當(dāng)期的營業(yè)成果，隨意將“水”擠出來吸進(jìn)去，來使?fàn)I業(yè)成果變成他想要的樣子。

4.資產(chǎn)評(píng)估。股份制改組的情況下，企業(yè)在對外抵押租賃和投資時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估是個(gè)必須的步驟，無論資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果何如，都會(huì)對企業(yè)的各方面造成巨大的影響。因此，有的企業(yè)就會(huì)在評(píng)估上興風(fēng)作浪。比如為了實(shí)現(xiàn)盈余管理，企業(yè)會(huì)用壞賬等之類的各種潛藏的虧損去抵消資本公積。在諸多情況下，資產(chǎn)評(píng)估是公司和部門的證券承銷商，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，律師事務(wù)所和其他利益集體持續(xù)商酌的結(jié)果。

二、優(yōu)化企業(yè)盈余管理對策

（一）完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)政策

在漫長的經(jīng)濟(jì)交易過程中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度的建設(shè)日趨完善，但其中也存在著一些問題，如會(huì)計(jì)的理論和方法本身就存在問題，在實(shí)行準(zhǔn)則和執(zhí)行制度中也存在著一定的缺陷。因此，對控制企業(yè)盈余管理相關(guān)問題起到重要的作用是完善會(huì)計(jì)的準(zhǔn)則和政策，應(yīng)全面提升該領(lǐng)域的支柱管理能力和監(jiān)督能力。

（二）加強(qiáng)資產(chǎn)重組與評(píng)估的管理

當(dāng)收購方與目的企業(yè)的主要運(yùn)營的業(yè)務(wù)相同或相近時(shí)就使用產(chǎn)業(yè)重組并購，從而獲取資產(chǎn)的發(fā)展的變化。產(chǎn)業(yè)的重組并購是一種持久的資產(chǎn)運(yùn)行和環(huán)球發(fā)展一體化的手段，經(jīng)過重組并購的過程，將產(chǎn)業(yè)資源進(jìn)行分布，由小向大，由分開到聚攏，由壞變好，由傳統(tǒng)變?yōu)楦咝?，從而讓產(chǎn)業(yè)升級(jí)。加強(qiáng)資產(chǎn)的重組與評(píng)估，增大監(jiān)管的能力，提高資產(chǎn)信息的公開度，維護(hù)市場中介團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立性，使評(píng)估部門向企業(yè)化的目的發(fā)展下去。

（三）完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與機(jī)理機(jī)制

1.規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司的治理結(jié)構(gòu)就是對其權(quán)利、責(zé)任和受益的平衡，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)一般以國家為主體，個(gè)人股的比例較低，所以個(gè)人對企業(yè)的管理影響力度較小，這與設(shè)置的獨(dú)立董事制度相違背，但國有股東缺位，公司內(nèi)部人控制股權(quán)的現(xiàn)象較多，監(jiān)委會(huì)并不獨(dú)立，一般從屬在董事會(huì)，其成員大部分也是董事會(huì)的兼職或名不副實(shí)，并沒有起到監(jiān)委會(huì)的職責(zé)。如今，我國各種市場之間缺少競爭，有公司的外部治理框架仍有漏洞，從而為盈余管理提供了條件。所以，制約企業(yè)盈余管理行為的有效措施是完善我國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。因此，要想有效的治理盈余管理，企業(yè)應(yīng)該做到完善治理框架，創(chuàng)建獨(dú)立的監(jiān)委會(huì)，賦予其職責(zé)。

2.健全有效的激勵(lì)機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制是全面評(píng)價(jià)管理者的重要手段，也是約束管理者的重要方式，建立與市場相適應(yīng)的約束激勵(lì)機(jī)制，是有效抑制盈余管理的重要措施。在我國的企業(yè)高管層的利益與企業(yè)利益不相關(guān)，高管層對于提高企業(yè)利潤的興趣相對不夠，并且對大數(shù)額的崗位消費(fèi)興趣較大，從而使得盈余管理呈現(xiàn)出一段時(shí)間內(nèi)利潤的不斷增大。因此，建立相應(yīng)的鼓勵(lì)政策，使高管層與投資者的目標(biāo)利益相同，激勵(lì)管理者的積極性，降低盈余管理現(xiàn)象的出現(xiàn)率。

（四）改善證券市場相關(guān)制度規(guī)定

在我國的證券市場管理中仍然存在著較多的計(jì)劃體制跡象，雖然額度制、指標(biāo)制等措施的實(shí)施可以適應(yīng)新型的證券市場，但同時(shí)造成了企業(yè)資產(chǎn)的剝離、捆綁等不符合常規(guī)的做法。煩瑣的政府批準(zhǔn)程序，是導(dǎo)致權(quán)力至上的原因，與繁榮發(fā)展的證券市場相比，老化的措施阻礙了證券市場的發(fā)展。減少審批環(huán)節(jié)，專業(yè)的社會(huì)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行審核，由推動(dòng)制改為審核制。

對于股票的發(fā)行，限制投資者的合格名額，增加證券協(xié)會(huì)接受咨詢的范圍，對有意參與及配售的代表和具備實(shí)力的個(gè)人投資者進(jìn)行記錄，將股票的發(fā)行市場化，在清楚風(fēng)險(xiǎn)的情況下，考慮所有方面，特別是對小的投資人的利益。并改變當(dāng)前的在配股環(huán)境，排除凈資產(chǎn)的指標(biāo)后建立多個(gè)指標(biāo)體系?？梢赃m當(dāng)?shù)匾氍F(xiàn)金流量，凈資產(chǎn)的報(bào)酬率、經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金凈流量占利潤的總額比例等。

（五）加強(qiáng)外部監(jiān)督

強(qiáng)化注冊會(huì)計(jì)師的監(jiān)督職責(zé)。我國會(huì)計(jì)師這個(gè)職業(yè)相比于發(fā)達(dá)國家來說，發(fā)展現(xiàn)象處于弱勢狀態(tài)，在低水平的執(zhí)業(yè)環(huán)境中競爭激烈，又缺乏獨(dú)立發(fā)表意見的審計(jì)環(huán)境，審計(jì)獨(dú)立性提高與審計(jì)市場的背道而馳，行政命令取代了會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)判斷能力。盡管會(huì)計(jì)師事務(wù)所可以在一定的范圍內(nèi)識(shí)別盈余管理的行為，但是因?yàn)樽詴?huì)計(jì)師的信息獲取能力、分辨能力，以及獲取運(yùn)作費(fèi)用的差異，直接導(dǎo)致了有些事務(wù)所為了提高自身的地位，與相關(guān)的上市公司達(dá)成協(xié)議，制造一些虛假的數(shù)據(jù)，直接影響其不能真實(shí)地反映該公司的實(shí)際情況。

因此，根據(jù)這種現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)注冊會(huì)計(jì)師的獨(dú)立自主的能力和相關(guān)行業(yè)的自律能力及監(jiān)督的有關(guān)機(jī)制，建立與完善監(jiān)督機(jī)制，充實(shí)管理的隊(duì)伍，同時(shí)設(shè)置一定的處罰機(jī)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)該領(lǐng)域的支柱管理能力和監(jiān)督能力埋下伏筆。

（六）完善職業(yè)道德規(guī)范

第7篇：證券市場市場報(bào)告范文

關(guān)鍵詞： 公允價(jià)值 運(yùn)用 注意問題

一、公允價(jià)值計(jì)量的可靠性問題

長期以來，會(huì)計(jì)計(jì)量目的理論界大致有兩大觀點(diǎn)：一是受托責(zé)任觀;二是決策有用觀。這兩種觀點(diǎn)對會(huì)計(jì)計(jì)量的需要各有側(cè)重，前者關(guān)心會(huì)計(jì)計(jì)量的可靠性，后者關(guān)心會(huì)計(jì)計(jì)量的相關(guān)性。新準(zhǔn)則強(qiáng)化了會(huì)計(jì)信息決策有用的要求，并將向信息使用者提供決策有用的會(huì)計(jì)信息是作為財(cái)務(wù)報(bào)告的根本目標(biāo)，這是由于資本市場的快速發(fā)展及其在資源配置中主導(dǎo)地位的確立，促使財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)由以受托責(zé)任觀為主轉(zhuǎn)為決策有用觀為主。在受托責(zé)任觀下，受托方（資源的所有者）側(cè)重于關(guān)注資本的保全、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量等反映受托責(zé)任履行情況的信息，這些信息應(yīng)具有較強(qiáng)的可靠性。而在決策有用觀下，財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)特別注重信息使用者，特別是現(xiàn)有的和潛在的投資者與債權(quán)人做出投資、信貸和類似資源配置決策所需的相關(guān)信息。決策有用觀對會(huì)計(jì)信息的這種相關(guān)性需求，促使會(huì)計(jì)計(jì)量中對有利于反映現(xiàn)實(shí)和預(yù)測未來的計(jì)量屬性公允價(jià)值的關(guān)注。

公允價(jià)值的運(yùn)用提高了會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，卻降低了會(huì)計(jì)信息的可靠性。而相關(guān)性和可靠性是同等重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征。公允價(jià)值如何取得，如何確保其可靠性一直是公允價(jià)值運(yùn)用的難點(diǎn)。按照新準(zhǔn)則的定義，在已發(fā)生的交易中，資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值就是市場價(jià)格;如果沒有發(fā)生交易，則需對其進(jìn)行評(píng)估，若雙方是非關(guān)聯(lián)方，雙方的協(xié)商作價(jià)也可視為公允價(jià)值。雖然新準(zhǔn)則明確規(guī)定了在采用公允價(jià)值計(jì)量屬性時(shí)一系列使用條件，但是在采用什么技術(shù)或方法評(píng)估沒有市場參考價(jià)格的公允價(jià)值，以及如何保證該評(píng)估價(jià)或協(xié)商價(jià)是合理的和可靠的，仍然缺乏具體的操作指南。由于不同的方法會(huì)生成不同的會(huì)計(jì)信息，從而影響不同主體的經(jīng)濟(jì)利益。因此，如何保證公允價(jià)值計(jì)量的合理性、可靠性，是一個(gè)十分現(xiàn)實(shí)的問題。

二、公允價(jià)值與利潤操縱問題

2001年我國對公允價(jià)值的“用而又棄”，原因是運(yùn)用公允價(jià)值進(jìn)行利潤操縱。此次新準(zhǔn)則又重啟公允價(jià)值計(jì)量，主要有三個(gè)原因：第一，運(yùn)用公允價(jià)值的市場環(huán)境已初步形成。公允價(jià)值是以市場為基礎(chǔ)的，我國大部分產(chǎn)品已經(jīng)形成了較成熟的公開市場，公允價(jià)值能夠得到較好的衡量；同時(shí)，證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)在清理上市公司違規(guī)行為、加強(qiáng)舞弊查處、提升公司運(yùn)作透明度等方面做了大量積極有效的工作，證券市場的有效性得到加強(qiáng)，因此，具備了適宜使用公允價(jià)值的“土壤”。第二，財(cái)政部在新準(zhǔn)則制定中對利用公允價(jià)值操縱利潤做好了預(yù)防措施，強(qiáng)調(diào)適度、謹(jǐn)慎地引入公允價(jià)值。對中國投資性房地產(chǎn)、生物資產(chǎn)、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組等準(zhǔn)則規(guī)定，只有存在活躍市場、公允價(jià)值能夠獲得并可靠計(jì)量的情況下，才能采用公允價(jià)值計(jì)量。第三，公允價(jià)值運(yùn)用可以加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的決策有用性。因?yàn)楣蕛r(jià)值著眼于現(xiàn)在和未來，充分吸收市場價(jià)格中蘊(yùn)涵的信息，能真實(shí)反映資產(chǎn)給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益，更確切地披露企業(yè)的經(jīng)營能力、償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更好地幫助信息使用者做出正確的決策?！∧敲?，2006年新準(zhǔn)則重新啟用公允價(jià)值是否意味著利用公允價(jià)值操縱利潤的問題已得到遏制或解決，筆者認(rèn)為答案是否定的。中國還是一個(gè)新興市場經(jīng)濟(jì)國家，許多資產(chǎn)還沒有形成活躍市場，運(yùn)用現(xiàn)值估計(jì)公允價(jià)值涉及的不確定因素，更為操縱利潤提供了方便。即使存在活躍市場時(shí)，公平市價(jià)還需要公平交易才能產(chǎn)生。交易是人的活動(dòng)，是否公平取決于人。我國的利潤操縱采用的多是不公平交易方式，因?yàn)?，這對其利益會(huì)產(chǎn)生影響。如對上市公司而言，面對“保牌”、“配股”，它們會(huì)利用公允價(jià)值人為選擇空間，進(jìn)行利潤操縱，利用虛假會(huì)計(jì)信息“粉飾”業(yè)績，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的“目標(biāo)”。又如，關(guān)聯(lián)方為了獲得利潤最大化，在市場制度不健全的前提下，利用技術(shù)手段，在交易雙方定價(jià)時(shí)，故意扭曲公允價(jià)值，虛增利潤。由此，加強(qiáng)守法意識(shí)和道德教育，從主觀上消除利潤操縱的動(dòng)機(jī)，是杜絕假冒運(yùn)用公允價(jià)值實(shí)則從事造假的根本措施。

第8篇：證券市場市場報(bào)告范文

［關(guān)鍵詞］信息披露 資本成本 綜述

一、 引言

公司的資本成本是否受益于更好的披露，這對于管理者、資本市場參與者和準(zhǔn)則的制定者來說是一個(gè)重要的并且有爭議的問題。美國會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（AICPA）財(cái)務(wù)報(bào)告特別委員會(huì)的報(bào)告（1994）指出，從更好的披露中，公司獲得了更低的股權(quán)資本成本；高級(jí)財(cái)務(wù)管理人員協(xié)會(huì)（Financial Executives Institute）認(rèn)為在AICPA報(bào)告中建議的提高的披露水平可以增加股價(jià)的不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致更高的股權(quán)資本成本。

有眾多的理論研究研究了信息披露和股權(quán)資本成本的關(guān)系。雖然這些文獻(xiàn)的大多數(shù)指出更好的披露降低了股權(quán)資本成本，但仍存在一些分歧。近些年研究者使用了新方法來估計(jì)股權(quán)資本成本和測量披露水平，實(shí)證的文獻(xiàn)越來越多。大多數(shù)的結(jié)論是更好的披露降低股權(quán)資本成本。即使這樣，一些相對較早的研究指出一定形式的披露可能會(huì)產(chǎn)生相反的效果。

本文將對信息披露和股權(quán)資本成本的關(guān)系進(jìn)行一個(gè)回顧，目的在于勾勒出這類研究的一個(gè)框架，明晰研究思路，以更好地指導(dǎo)未來的研究。

二、 股權(quán)資本成本的概念和計(jì)量

1. 股權(quán)資本成本的概念

股權(quán)資本成本是股權(quán)投資者對投入企業(yè)的資本要求的最小收益率。它由無風(fēng)險(xiǎn)利率（）和一個(gè)公司不可分散風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)（）組成，見方程（1）。

股權(quán)資本成本也可以被描述成投資者將未來現(xiàn)金流（Et(Div)）折現(xiàn)到當(dāng)前股價(jià)（Pt）的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率。這個(gè)概念是由傳統(tǒng)的股利折現(xiàn)方程得來的，見方程（2）。

2. 股權(quán)資本成本的計(jì)量

由于沒有直接測量股權(quán)資本成本的方法，學(xué)術(shù)界不斷地爭論估計(jì)股權(quán)資本成本的最佳方法。其中最為經(jīng)典的是以下兩種方法。

一個(gè)經(jīng)典的方法使用預(yù)先確定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因素來得到股權(quán)資本成本的估計(jì)值。例如，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）將股權(quán)資本成本定義為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。見方程（3）。

(3)

利用等式（3）可以估計(jì)r的價(jià)值。雖然這個(gè)方法在實(shí)踐中很常用，但也避免不了爭議。首先，由于市場報(bào)酬率不能直接測量，我們必須使用估計(jì)值。其次，估計(jì)一個(gè)公司的市場值同樣困難重重。最后，即使有關(guān)模型中的合理估計(jì)不存在問題，模型本身的有效性仍然是個(gè)問題。

另一個(gè)經(jīng)典的方法提出用計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率的方法來估計(jì)股權(quán)資本成本，這個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率等于將市場期望的未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)到當(dāng)前的股價(jià)。換言之，這些模型在給定當(dāng)前股價(jià)和未來現(xiàn)金流的替代變量的前提下，利用等式（2）來估計(jì)股權(quán)資本成本。

Botosan和Plumlee (2005)（BP）對目前文獻(xiàn)中常用的估計(jì)股權(quán)資本成本的五種方法進(jìn)行了評(píng)估和比較。BP認(rèn)為一個(gè)較好的方法是直接基于方程（2）（Botosan 和 Plumlee, 2002），另一個(gè)較好的方法是基于價(jià)格-收益增長（PEG）比率，這個(gè)比率在一些假設(shè)前提下由方程（2）得出（Easton, 2004）。

從學(xué)術(shù)的角度看，研究披露對股權(quán)資本成本的影響與單純地研究公司的股權(quán)資本成本是不同的，所以精確地測量股權(quán)資本成本并不那么重要。

三、 披露和股權(quán)資本成本的理論聯(lián)系

1. 估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)資本成本

這些文獻(xiàn)認(rèn)為估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特征是額外的風(fēng)險(xiǎn)因素的出現(xiàn)，因?yàn)橥顿Y者對證券收益的分布函數(shù)的參數(shù)不確定。這些文獻(xiàn)得出了兩個(gè)主要的結(jié)論。首先，估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，低程度的信息（即高估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)）證券會(huì)帶來較高的股權(quán)資本成本。第二，傳統(tǒng)的最佳證券組合選擇和均衡定價(jià)忽略了估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果，市場值并沒有反映估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

舉例來說，公司A和公司B，有同樣的期望收益，不同的是投資者可用的信息量不一樣。投資者對于公司A的期望收益很有信心，因?yàn)檫@個(gè)公司的可用信息較充足。相反，公司B的可用信息卻很少，結(jié)果就是投資者對于這個(gè)公司的期望很不確定。這些研究文獻(xiàn)清楚地在模型中引入了投資者的不確定性，并且得出結(jié)論認(rèn)為，在均衡證券中更高的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)帶來較低的股票價(jià)格。

2. 交易成本，信息不對稱和股權(quán)資本成本

此類文獻(xiàn)表明，較高的交易成本導(dǎo)致較高的股權(quán)資本成本，投資者對高交易成本的股票支付金額較少。許多研究將高交易成本和信息不對稱或者市場流動(dòng)性聯(lián)系起來。例如，Amihud（1986）認(rèn)為，更大的買賣價(jià)差會(huì)導(dǎo)致更高的股權(quán)資本成本。Easley 和O'Hara (2004)（EO）更深入地研究了信息的幾個(gè)屬性對股權(quán)資本成本的影響：私有信息集和公共信息集的比例；私有信息在交易者之間的傳播；公共信息和私有信息的準(zhǔn)確性。

由于不知情的投資者要求額外回報(bào)，私有信息比例較高的公司的股權(quán)資本成本就很高。但是如果私有信息更廣泛地散布，很多知情的投資者就會(huì)需求這種股票。因?yàn)楦嗟男枨罂梢蕴岣吖蓛r(jià)，這將降低股權(quán)資本成本。此外，當(dāng)不知情投資者可以直接獲得公共信息時(shí)，他們要求較少的額外回報(bào)，他們從股價(jià)中獲得的私有信息也會(huì)更加準(zhǔn)確。因此，信息準(zhǔn)確性的提高同樣降低了股權(quán)資本成本。

3. 小結(jié)和結(jié)論

如果其他條件相同，投資者更喜歡估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)較低的、交易成本較低或者信息不對稱較弱的證券。對有這類特點(diǎn)的證券需求會(huì)更大，股價(jià)會(huì)更高并且股權(quán)資本成本會(huì)更低。如果披露降低了估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，交易成本和信息不對稱，則披露和股權(quán)資本成本之間存在負(fù)向的關(guān)系。

四、披露和股權(quán)資本成本的實(shí)證關(guān)系

1. 披露和股權(quán)資本成本的間接研究

（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的替代變量

早期的關(guān)于披露和股權(quán)資本成本的研究使用了風(fēng)險(xiǎn)的測量。證券總風(fēng)險(xiǎn)是由可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)組成的，但是理論卻指出只有不可分散風(fēng)險(xiǎn)是定價(jià)的，測量這種風(fēng)險(xiǎn)是最相關(guān)的。一些研究也測量了總風(fēng)險(xiǎn)，他們認(rèn)為與理論相反的是，投資者也許同樣會(huì)給可分散風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

研究人員通常會(huì)使用收益的標(biāo)準(zhǔn)差來代替總風(fēng)險(xiǎn)，但是將總風(fēng)險(xiǎn)分離為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)卻很困難。許多研究采用市場 來代替不可分散風(fēng)險(xiǎn)。例如，Dhaliwal（1979）的研究顯示了隨著公司披露的增加，總風(fēng)險(xiǎn)在下降。Prodhan(1989)發(fā)現(xiàn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場）隨著公司開始披露分部財(cái)務(wù)信息而下降。如果市場 是一個(gè)因?yàn)榕抖档偷牟豢煞稚L(fēng)險(xiǎn)的合理的替代變量，那么這個(gè)結(jié)果支持了更好的披露會(huì)降低股權(quán)資本成本的假設(shè)。

（2）交易成本和信息不對稱的替代變量

更多的研究使用交易成本和信息不對稱的替代變量來研究了披露和股權(quán)資本成本的關(guān)系。這些研究中出現(xiàn)的一些替代變量包括：相對價(jià)差(relative spreads)，股票成交量，以及收益的標(biāo)準(zhǔn)差。

Greenstein (1994) 運(yùn)用相對價(jià)差重新檢驗(yàn)了美國證券交易委員會(huì)（SEC）的分部披露要求對股權(quán)資本成本的影響，研究發(fā)現(xiàn)隨著公司披露的增加，相對價(jià)差下降。Healy (1999) (HHP) 研究了那些AIMR的披露分?jǐn)?shù)較高且分?jǐn)?shù)持續(xù)增加的97家公司，并指出隨著披露實(shí)施的改善，相對價(jià)差在下降。同時(shí)HHP也發(fā)現(xiàn)了股價(jià)的上升，分析師和機(jī)構(gòu)投資者的跟從增加，以及這些公司的公共融資使用的增加。這些研究結(jié)果對披露實(shí)施的改善帶來市場流動(dòng)性的增加和信息不對稱性的減少提供了更多的證據(jù)。

Leuz 和Verrecchia (2000) 研究了圍繞著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，信息不對稱的變化。他們的分析中都使用了相對價(jià)差和股票成交量作為信息不對稱的替代變量。LV研究了對于自愿采用高披露標(biāo)準(zhǔn)的德國公司的信息不對稱是否下降，這些標(biāo)準(zhǔn)采用了國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或者美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。研究的結(jié)論是：采用具有更高披露要求的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的公司，其相對價(jià)差下降并且股票成交量增加。

以上研究證明了更好的披露會(huì)帶來更低的交易成本并減輕信息不對稱。如果如理論上所說的，較低的交易成本或者較小的信息不對稱會(huì)帶來證券的較低的股權(quán)資本成本，那么這些研究表明，更好的披露會(huì)帶來更低的股權(quán)資本成本。

2. 披露和股權(quán)資本成本的直接研究

這部分研究使用了本文第二部分描述的股權(quán)資本成本的估計(jì)來代替股權(quán)資本成本。Botosan (1997)研究了作者自己構(gòu)建的年度報(bào)告披露得分與方程（2）得出的股權(quán)資本成本估計(jì)之間的關(guān)系。它使用了分析師對未來現(xiàn)金流的預(yù)測和預(yù)測期的終端價(jià)格來代替市場的預(yù)期。Botosan發(fā)現(xiàn)更好的披露與更低的股權(quán)資本成本是相關(guān)的，但是她的分析在產(chǎn)業(yè)和年份上有一定局限，并且樣本只有那些分析師跟蹤的公司。隨后的研究拓展了Botosan最初的發(fā)現(xiàn)，樣本的組成包括了加拿大公司（Richardson和Welker, 2001），瑞士公司（Hail, 2002），歐洲和歐洲以外的銀行（Poshakwale和Courtis, 2005），分析師重點(diǎn)跟蹤的橫跨較多產(chǎn)業(yè)的美國公司（Botosan和Plumlee, 2002）。這些研究的結(jié)果提供了越來越多的證據(jù)來支撐年報(bào)披露水平和股權(quán)資本成本負(fù)相關(guān)。

Botosan 和 Plumlee (2002) 利用了AIMR季度報(bào)告得分證明了股權(quán)資本成本和季報(bào)得分是正相關(guān)的，這與理論的預(yù)測相反。替代變量中的測量誤差或者相關(guān)的變量遺漏也許會(huì)解釋這個(gè)結(jié)果，此外，也可能是因?yàn)榕杜c公司的信息環(huán)境和股權(quán)資本成本之間的關(guān)系比現(xiàn)有理論的解釋更為復(fù)雜。Barron（2005）和 Botosan （2004）的研究表明一定形式的公共披露（如季度盈利公告）會(huì)產(chǎn)生私有信息，并可能導(dǎo)致信息不對稱的增加和股權(quán)資本成本的升高。

國內(nèi)學(xué)者對此也進(jìn)行了一些研究。汪煒和蔣高峰（2004）以披露的公告次數(shù)來衡量披露質(zhì)量，研究發(fā)現(xiàn)披露水平提高有助于降低股權(quán)資本成本。李明毅（2008）以滬深股市502 家公司為研究對象進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：高質(zhì)量的信息披露可以降低上市公司的資本成本, 良好的公司治理有助于提高經(jīng)營績效。

吳文鋒（2007）的研究得出了與大多數(shù)研究不同的結(jié)論。他從時(shí)間角度比較了我國上市公司信息披露考核評(píng)級(jí)變化前后的資本成本變化。結(jié)果發(fā)現(xiàn), 提高信息披露質(zhì)量并沒有降低股權(quán)資本成本。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn), 這主要是由于我國投資者并沒有把信息披露質(zhì)量作為判斷公司價(jià)值和交易股票的一個(gè)影響因素, 由此導(dǎo)致提高信息披露質(zhì)量無法增加流動(dòng)性和降低風(fēng)險(xiǎn)。這表明提高信息披露質(zhì)量降低資本成本的前提條件無法成立。

3. 披露和債務(wù)資本成本的研究

Sengupta (1998)提到了披露水平和債務(wù)資本成本的關(guān)系。Sengupta證明了AIMR總體披露得分和兩個(gè)來自穆迪債券調(diào)查（Moody's Bond Surveys）的債務(wù)資本成本的可替代變量之間的關(guān)系。Sengupta的結(jié)果支持了更好的披露會(huì)降低債務(wù)資本成本的假設(shè)。

在我國，于富生和張敏（2007）以深圳證券市場部分A股上市公司為樣本,研究了我國上市公司信息披露質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)資本成本之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),樣本公司的債務(wù)資本成本與信息披露質(zhì)量之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,也即信息披露質(zhì)量越高,債務(wù)資本成本越低,而且這一結(jié)果是穩(wěn)健的。此外,企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)越大,信息披露質(zhì)量對債務(wù)資本成本的影響程度就越大。

五、結(jié)論與研究建議

通過本文的文獻(xiàn)回顧，我們得出以下一些研究的建議供參考。當(dāng)然，這并不是說，未來研究僅僅局限與這些方面，更多的研究方向有待于研究人員去探索。

第9篇：證券市場市場報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；金融危機(jī)

金融危機(jī)中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則該承擔(dān)什么責(zé)任？公允價(jià)值是金融危機(jī)的罪魁之一嗎？會(huì)計(jì)上取消公允價(jià)值計(jì)量能救市嗎？2008年9月，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)主席戴維?泰迪爵士說：“會(huì)計(jì)并非造成金融危機(jī)的原因，但會(huì)計(jì)在使市場參與者信任財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的信息方面很重要，IASB已對如何處理由信用危機(jī)所暴露出的問題作出迅速反應(yīng)?！?金融界對公允價(jià)值的質(zhì)疑與聲討，會(huì)計(jì)界對公允價(jià)值的堅(jiān)持與辯護(hù)，到底何去何從？本文就針對這個(gè)問題做了粗淺的探討。

一、公允價(jià)值問題在金融危機(jī)中的提出

在金融風(fēng)暴愈演愈烈之際，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASB）宣布可以從2008年7月1日起追溯調(diào)整新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，各國修改會(huì)計(jì)準(zhǔn)則行動(dòng)可謂爭先恐后，以此來保護(hù)自身的資產(chǎn)安全。核心都是為了避免企業(yè)出現(xiàn)大面積的虧損，以及降低由于賬面價(jià)值下降而被收購的可能。

次貸危機(jī)爆發(fā)后，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則飽受質(zhì)疑。有人認(rèn)為，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對于公允價(jià)值的規(guī)定是造成次貸危機(jī)的元兇之一。公允價(jià)值原則在次貸危機(jī)中造成了順周期效應(yīng)，即市場高漲時(shí)，由于交易價(jià)格高，容易造成相關(guān)金融產(chǎn)品價(jià)值的高估，市場低落時(shí)，由于交易價(jià)格低往往造成相關(guān)產(chǎn)品價(jià)值的低估。

由于債券價(jià)格的公允價(jià)值下降，投資人的信心受到打擊從而繼續(xù)拋售債券，進(jìn)而造成債券價(jià)格的新一輪下跌。而對于金融機(jī)構(gòu)來說，很容易就陷入交易價(jià)格下跌――提取撥備、核減權(quán)益――恐慌性拋售――價(jià)格進(jìn)一步下跌――必須繼續(xù)加大撥備計(jì)提和繼續(xù)核減權(quán)益的惡性循環(huán)。

二、公允價(jià)值問題的分析

“按市值計(jì)價(jià)”的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求企業(yè)根據(jù)當(dāng)前市場價(jià)格確定其資產(chǎn)負(fù)債表上相關(guān)資產(chǎn)的賬面價(jià)值，取代過去的歷史成本會(huì)計(jì)。但這種會(huì)計(jì)方法會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的不斷下滑和低價(jià)出售套現(xiàn)，使金融穩(wěn)定性進(jìn)一步惡化。因?yàn)槠髽I(yè)在泡沫時(shí)期的資產(chǎn)負(fù)債表水漲船高，容易采取進(jìn)取擴(kuò)張的策略；而在金融危機(jī)時(shí)期，由于持有的投資工具（如基金、股票等可交易的衍生產(chǎn)品）幅貶值，按市值入賬將導(dǎo)致巨額損失，企業(yè)在資產(chǎn)貶值、盈利下跌的情況下難以尋找到融資，放大了財(cái)務(wù)困境的程度。

從某種意義上說，“公允價(jià)值”概念是由1980年代美國儲(chǔ)蓄和房屋貸款危機(jī)而引入的，這一原則被2006年美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的SFAS157號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――公允價(jià)值計(jì)量推向了。根據(jù)該會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，所有金融資產(chǎn)及其交易的計(jì)算都應(yīng)是即時(shí)的市場價(jià)值，即公允價(jià)值。單從會(huì)計(jì)角度來看，157號(hào)準(zhǔn)則本身與金融危機(jī)無直接關(guān)系，有問題的是金融機(jī)構(gòu)對該準(zhǔn)則雙向和功利的態(tài)度：在金融產(chǎn)品價(jià)值持續(xù)上升時(shí)，金融機(jī)構(gòu)樂于看到按公允價(jià)值計(jì)量而帶來的益處;在金融產(chǎn)品價(jià)值下跌時(shí)，就轉(zhuǎn)而抱怨和指責(zé)公允價(jià)值計(jì)量原則。事實(shí)上，此次金融危機(jī)的本質(zhì)在于盲目金融創(chuàng)新的同時(shí)疏于金融監(jiān)管，它的背后則是目前全球絕大多數(shù)金融從業(yè)人員根本不了解金融的屬性、生態(tài)體系和系統(tǒng)性這三個(gè)金融規(guī)律最為核心的部分。2009年全球金融和經(jīng)濟(jì)將面臨更多的不確定性、不平衡性，整體金融資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步萎縮，價(jià)值進(jìn)一步下行。金融機(jī)構(gòu)對該準(zhǔn)則雙向和功利的態(tài)度：在金融產(chǎn)品價(jià)值持續(xù)上升時(shí)，金融機(jī)構(gòu)樂于看到按公允價(jià)值計(jì)量而帶來的益處；在金融產(chǎn)品價(jià)值下跌時(shí)，就轉(zhuǎn)而抱怨和指責(zé)公允價(jià)值計(jì)量原則。

三、公允價(jià)值計(jì)量有待完善

公允價(jià)值不是引發(fā)金融危機(jī)的罪魁，不意味著公允價(jià)值已經(jīng)科學(xué)完善、無可厚非。在活躍市場的條件下，按市場價(jià)格計(jì)量市場主體持有的金融資產(chǎn)，無疑是符合會(huì)計(jì)真實(shí)反映原則和公允反映原則的。但是，在次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)的過程中，公允價(jià)值是否有放大金融風(fēng)險(xiǎn)的作用呢？這時(shí)，我們需要拋開公允價(jià)值的種種可行理由，靜下心來審視國際上對公允價(jià)值的如下爭論：

一是以公允價(jià)值來計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)，是否在任何市場狀態(tài)下都可行？

二是公允價(jià)值計(jì)量，對于沒有市場或市場流動(dòng)性很差的資產(chǎn)，是否必須？原來有市場的資產(chǎn)，因?yàn)榻鹑谑袌龅膯栴}而減弱流動(dòng)性的時(shí)候，公允價(jià)值計(jì)量是否還要堅(jiān)持？

三是公允價(jià)值計(jì)量是否會(huì)加劇金融市場的動(dòng)蕩？在金融市場嚴(yán)重動(dòng)蕩的時(shí)候，公允價(jià)值計(jì)量是否會(huì)加速其螺旋式下跌？

爭論各執(zhí)一詞，而且爭論本身不解決問題。作為會(huì)計(jì)界人士，筆者愿意參與這個(gè)國際性的會(huì)計(jì)問題討論，有義務(wù)為這些問題進(jìn)行思考：

第一，公允價(jià)值具有計(jì)量屬性上的不確定性、變動(dòng)性和集合性，怎樣進(jìn)一步完善來保證信息質(zhì)量的可靠性？

所謂不確定性，是指很難斷定公允價(jià)值本身究竟是現(xiàn)行市價(jià)還是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；所謂變動(dòng)性，是指因市場交易具有可直接確認(rèn)、可觀察、只能估計(jì)等多種情形，因而公允價(jià)值會(huì)隨市場交易情況的變動(dòng)而變動(dòng)；所謂集合性，是指公允價(jià)值是在市場交易情況下，與歷史成本、現(xiàn)行成本、現(xiàn)行市價(jià)、可實(shí)現(xiàn)凈值、未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之間存在著交叉重合，存在著對這五種計(jì)量的再現(xiàn)或重復(fù)，所以是多種屬性的集合。公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)際操作難度大。有不少財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目如一些沒有相關(guān)市場價(jià)格的金融工具，其公允價(jià)值不容易確定。公允價(jià)值計(jì)量可能增加財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的波動(dòng)性。在公允價(jià)值計(jì)量模式下，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)狀況的變化以及企業(yè)自身信用的變化，都會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的波動(dòng)。這種波動(dòng)的反映是以不容申辯、不給喘息之機(jī)的方式進(jìn)行的。即使是在 保持活躍交易的證券市場，公允價(jià)值在每天的不同時(shí)點(diǎn)確認(rèn)，差異也會(huì)很大。

第二，在金融危機(jī)形勢下，金融機(jī)構(gòu)不得不根據(jù)市場價(jià)格計(jì)提巨額的資產(chǎn)減值，導(dǎo)致極大的賬面損失，從而強(qiáng)烈沖擊投資者的心理承受能力，使市場陷入恐慌性拋售狂潮。但這是公允價(jià)值計(jì)量在這種情形下的唯一結(jié)果嗎？公允價(jià)值，不僅能在正常市場狀態(tài)下不偏不倚，在非常的市場狀態(tài)下，也應(yīng)該一樣。怎樣才能使非常情形下的公允價(jià)值理性而又不失客觀？美國證券委員會(huì)9月30日針對美國財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則157號(hào)的指導(dǎo)意見，是不是也啟發(fā)我們考慮非活躍市場下公允價(jià)值的確定方法。即：當(dāng)市場報(bào)價(jià)非公允時(shí)，是否應(yīng)通過考慮價(jià)格下滑時(shí)間長短、跌幅以及市場流動(dòng)性等因素，借助內(nèi)部估值模型和假設(shè)條件來確定金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

第三，公允價(jià)值的確定具有較強(qiáng)的主觀性和較差的可操作性，這容易導(dǎo)致管理當(dāng)局利用公允價(jià)值進(jìn)行利潤操縱，使管理當(dāng)局提供的信息失真。如何能避免管理當(dāng)局或管理者利用公允價(jià)值進(jìn)行主觀操縱？在極端、非正常市場狀況下，如何建立起準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)或相關(guān)部門指導(dǎo)審計(jì)師正確操作公允價(jià)值會(huì)計(jì)的有效機(jī)制？

第四，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的產(chǎn)生過程及貫徹過程不產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果，但貫徹結(jié)果確實(shí)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果，這一事實(shí)則使我們發(fā)問：制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)是否應(yīng)該考慮經(jīng)濟(jì)后果或者說是顧慮到經(jīng)濟(jì)后果？

第五，即使高度活躍的證券市場，一日之中價(jià)值的波動(dòng)也相當(dāng)大，按照不同時(shí)點(diǎn)計(jì)量的公允價(jià)值也存在很大差異。所以，按某一時(shí)點(diǎn)計(jì)量所呈現(xiàn)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，真的不偏不倚嗎？公允價(jià)值變動(dòng)損益如何更科學(xué)、更客觀地體現(xiàn)與報(bào)告？是在表內(nèi)反映還是在表外披露？表內(nèi)與表外存在什么差異？由此引起的市場反應(yīng)能否模擬預(yù)測？

第六，是否增加“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”會(huì)計(jì)假設(shè)，制定經(jīng)濟(jì)危機(jī)的認(rèn)定指標(biāo)、設(shè)立經(jīng)濟(jì)危機(jī)認(rèn)定的聯(lián)合機(jī)構(gòu)，以經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期為時(shí)期，以此增加會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的內(nèi)容，在有利經(jīng)濟(jì)態(tài)勢發(fā)展與鞏固社會(huì)穩(wěn)定的原則下，探討與之匹配的系列核算方法。