公司股權(quán)激勵分析精選(九篇)

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第1篇：公司股權(quán)激勵分析范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 上市公司價值 關(guān)系

所謂股權(quán)激勵，就是公司放遠眼光，促使高管層獲取一定的公司股權(quán)，以賦予他們一定權(quán)力的形式，使高管層以股東身份參與公司決策、共享利益、擔負風險的激勵方式。股東激勵可以激發(fā)公司高管層的工作積極性和主動性，使他們盡心盡力地為公司發(fā)展獻計獻策。在國外發(fā)達國家，股權(quán)激勵已經(jīng)被認為是解決現(xiàn)代公司委托-問題，引導公司高管層與股東融為一體，共同發(fā)展的重要手段。國內(nèi)外也有很多學者對股權(quán)激勵與上市公司價值的關(guān)系進行了充分論證。本文先回顧這些文獻研究，最后證明股權(quán)激勵與上市公司價值的關(guān)系，意在起到拋磚引玉之用。

一、股權(quán)激勵與上市公司價值之間關(guān)系的文獻回顧

（一）國外文獻研究

在國外，股權(quán)激勵和上市公司價值的關(guān)系已經(jīng)引起很多學者的關(guān)注。早在上個世紀六十年代，就有學者對此話題進行了研究。國外學者得出的結(jié)論主要有以下三點：

1、高管層持股與上市公司價值呈線性相關(guān)

不少國外學者通過研究發(fā)現(xiàn)公司高管層持股與上市公司的價值存在線性相關(guān)性。Meckling立足于外生性視角，利用大量的數(shù)據(jù)闡釋了經(jīng)營者股權(quán)與上市公司價值之間的關(guān)系。在Meckling看來，上市公司經(jīng)營者手中掌握一定的股權(quán)，可以減少公司的成本，如果經(jīng)營者手中的股份越多，還會帶動公司價值的提升。這就是所謂的“利益趨同假說”。之后，Jensen利用回歸方式深入研究了貨幣報酬、內(nèi)部持股、收購股權(quán)這幾種方式的激勵功能，發(fā)現(xiàn)管理者持股公司的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金薪酬之間有著一定的相關(guān)性。

2、高管層持股與上市公司價值呈非線性相關(guān)

國外一些研究者認為高管層持股比例只有處于合適區(qū)間內(nèi)，才能發(fā)揮應(yīng)有的作用，包括減少成本、產(chǎn)生長期激勵效應(yīng)等。比如Morck（1998）結(jié)合公司高管層持股的“戰(zhàn)壕挖掘假說”，提出了高管層持股可能有效區(qū)間，他認為高管層持股比例處于0-5%的區(qū)間內(nèi)，董事的持股比例與托賓Q值（指一項資產(chǎn)的市場價值與其重置價值之比）呈正相關(guān)；高管層持股比例處于5%-25%區(qū)間內(nèi)，董事持股比例與托賓Q值呈負相關(guān)；持股比例超過25%時，兩者又開始呈正相關(guān)。

3、高管層持股與上市公司價值不相關(guān)

Demsetz、Agrawal和Villalonga等學者立足于公司高管層持股的內(nèi)生性視角，對兩者之間的關(guān)系進行了研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵與公司價值不相關(guān)，甚至認為高管層持股與公司績效之間的因果關(guān)系恰恰相反，即公司價值對高管層持股比例起到?jīng)Q定作用。

國外學者的研究對我們認識股權(quán)激勵與上市公司價值之間的關(guān)系起到了很大的啟發(fā)作用。

（二）國內(nèi)文獻研究

與國外相比，我國研究股權(quán)激勵與上市公司價值關(guān)系的時間比較晚，起步于上個世紀九十年代末，目前還處于探索階段。

我國學者的研究基本圍繞股權(quán)激勵與公司價值是否存在相關(guān)性方面。魏剛（2000）研究了我國1998年上市公司年報中公布的816家上市公司的數(shù)據(jù)，認為我國上市公司高管層年度薪酬與公司經(jīng)營業(yè)績之間沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系，向朝進（2003）、宋曾基（2005）、楊賀（2005）等人也持相同的意見。魏明海（2004）、劉劍（2005）等人通過研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司管理層薪酬、高管持股與公司經(jīng)營績效存在相關(guān)性。徐大偉（2005）、黃之駿（2007）等人通過實證研究則認為股權(quán)激勵與上市公司價值之間有非常明顯的區(qū)間效應(yīng)，換言之，股權(quán)激勵與上市公司價值之間存在倒U型關(guān)系。

通過回顧我國學者的研究，可以發(fā)現(xiàn)我國研究結(jié)論與外國研究成果有很多類似之處，更能證明股權(quán)激勵與上市公司價值的關(guān)系。

二、股權(quán)激勵與上市公司價值的關(guān)系

通過回顧國內(nèi)外文獻，可以認為股權(quán)激勵與上市公司價值存在密不可分的關(guān)系。

（一）股權(quán)激勵有助于促進上市公司價值提升

我國上市公司大量實例證明，管理層的持股比例越高，上市公司的價值就越大，這兩者之間有著正相關(guān)關(guān)系。針對這種情況，我國上市公司要加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)步伐，必須堅持不懈地加強公司內(nèi)部管理，將股權(quán)激勵落于實處，根據(jù)公司的實際情況制定具有可操作性的股權(quán)激勵方案，并將其與公司的宏觀戰(zhàn)略有機融合在一起，從而促進上市公司在市場競爭中具備發(fā)言權(quán)。

（二）上市公司規(guī)模直接影響上市公司的價值

我國上市公司的價值高低，受到公司規(guī)模大小的影響，兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系。上市公司規(guī)模越大，證明公司的整體實力比較雄厚，發(fā)展條件比較成熟，容易形成規(guī)模經(jīng)濟，以此促進股權(quán)激勵方案的執(zhí)行，并促進公司價值的提高。根據(jù)這種情況，在社會競爭日臻白熱化的階段，我國上市公司要不斷加大技術(shù)投入，研發(fā)新產(chǎn)品，拓展市場份額，擴大公司規(guī)模，以此促進公司提升市場價值。

（三）公司債務(wù)直接阻礙公司價值提升

上市公司在經(jīng)營過程中必然會存在一定的債務(wù)，而債務(wù)的存在對上市公司的價值起著直接的負面影響。債務(wù)越多，上市公司的整體利潤情況就越不容樂觀。試想一下，一個負債累累的上市公司，怎么可能會擁有強大的籌資能力？債務(wù)的存在導致公司的投資機會越來越少，不僅阻礙公司前進的步伐，也會影響股權(quán)激勵的貫徹執(zhí)行。有鑒于此，上市公司在運營中要盡量避免盲目發(fā)行債券，合理確定公司的資產(chǎn)負債率，防范公司陷入發(fā)債融資的泥潭中，不利于公司的長遠發(fā)展。

總而言之，股權(quán)激勵與上市公司價值息息相關(guān)。上市公司要獲得持續(xù)發(fā)展，必須重視股權(quán)激勵，使其發(fā)揮應(yīng)有作用，帶動公司整體績效的提升。

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第2篇：公司股權(quán)激勵分析范文

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵； 股票期權(quán)； 限制性股票； 股票增值權(quán)

引 言

1999年我國開始股份期權(quán)試點；2005年8月《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導意見》規(guī)定“完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實施管理層股權(quán)激勵”；2005年10月《公司法》、《證券法》對股份回購、股票發(fā)行、高管任期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等進行了修訂，為上市公司全面實施股權(quán)激勵消除了法律障礙；2005年12月31日《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》出臺，標志著股權(quán)激勵制度正式引入我國，上市公司紛紛開始嘗試股權(quán)激勵。由于股權(quán)激勵在我國實際應(yīng)用時間較短、監(jiān)管政策影響大、操作難度大，因此本文選擇2006—2011年的實施數(shù)據(jù)分析我國上市公司股權(quán)激勵在總體趨勢、企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)特征、激勵對象、激勵模式、股票來源、激勵幅度、激勵期限、指標體系方面的應(yīng)用特征，以更好地開展股權(quán)激勵工作。

一、總體趨勢分析

筆者收集、整理了自2006年1月1日至2011年12月31日滬深兩市關(guān)于股權(quán)激勵的信息，得到樣本數(shù)據(jù)（見表1）。從表1可以看出，股權(quán)激勵在我國上市公司中應(yīng)用數(shù)量較少且各年樣本數(shù)波動幅度較大，2007年、2009年公布股權(quán)激勵草案的樣本分別僅有13個與20個，2008年終止實施股權(quán)激勵的樣本高達80.33%，我國上市公司股權(quán)激勵應(yīng)用總體趨勢是公布數(shù)、實施數(shù)都在波動中有所增加，特別是從2010年起股權(quán)激勵應(yīng)用數(shù)據(jù)有了明顯增多的趨勢，但是股權(quán)激勵終止數(shù)波動幅度仍較大。

產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因在于經(jīng)濟環(huán)境以及監(jiān)管環(huán)境的變化。2007年3月證監(jiān)會開展了上市公司治理專項活動，要求上市公司只有完成了公司治理整改后才能實施股權(quán)激勵，直接導致2007年公布股權(quán)激勵的樣本數(shù)大大減少。2008年全球金融危機的爆發(fā)導致國內(nèi)外資本市場發(fā)生重大變化，股價持續(xù)下跌，公司業(yè)績大幅下滑，股權(quán)激勵業(yè)績目標難以完成，許多上市公司不得不終止股權(quán)激勵。同年證監(jiān)會陸續(xù)推出的3個《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》與國務(wù)院國資委、財政部推出的《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵制度有關(guān)問題的通知》都從嚴規(guī)范了股權(quán)激勵，在激勵對象、行權(quán)指標、股份來源等方面都發(fā)生了變化，導致很多上市公司原來制定的方案與規(guī)定不符而自行選擇終止。在經(jīng)濟存在較大不確定性的背景下，監(jiān)管政策對行權(quán)條件的提高間接地將股權(quán)激勵應(yīng)用范圍限定在業(yè)績較好的上市公司，為了鼓勵業(yè)績較差的公司選擇股權(quán)激勵以激勵管理層努力提升公司業(yè)績，監(jiān)管部門對因期權(quán)費用而導致虧損的公司可以放松對其的退市管制（呂長江等，2011）。隨著經(jīng)濟的回暖以及股權(quán)激勵相關(guān)政策的完善，2010年以來股權(quán)激勵逐步進入了相對穩(wěn)定的發(fā)展階段。

二、企業(yè)性質(zhì)分析

表1實施股權(quán)激勵的147個樣本中，經(jīng)收集、分析、整理，國有控股上市公司有27個，占總數(shù)的18.37%，非國有控股上市公司120個，占總數(shù)的81.63%。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因在于：一方面國有控股上市公司受政府調(diào)控影響較大，多數(shù)高管是政府直接任命且公司業(yè)績與其努力程度相關(guān)性不明顯，因此對股權(quán)激勵的應(yīng)用沒有非國有控股上市公司積極；另一方面我國監(jiān)管部門出于對防止國有資產(chǎn)變相流失的考慮，對國有控股上市公司實施股權(quán)激勵設(shè)置了更為嚴格的要求，體現(xiàn)了“重約束、輕激勵”的特點，具體體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.實施條件嚴格：公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，股東會、董事會、經(jīng)理層組織健全，職責明確；薪酬委員會制度健全，議事規(guī)則完善；內(nèi)部控制制度和績效考核體系健全，基礎(chǔ)管理制度規(guī)范；發(fā)展戰(zhàn)略明確，資產(chǎn)質(zhì)量和財務(wù)狀況良好，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健；近3年無財務(wù)違法違規(guī)行為和不良記錄。

2.審批程序嚴格：國有控股上市公司實施股權(quán)激勵計劃必須報國有資產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)審核后才能實施，同時還必須在國有資產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)網(wǎng)站上予以公告，接受社會公眾的監(jiān)督和評議。

3.方案設(shè)置嚴格：國有控股上市公司需嚴格控制激勵對象范圍，不得隨意擴大范圍；授予股權(quán)時業(yè)績應(yīng)不低于公司近3年平均水平及同行業(yè)平均水平；行權(quán)限制期原則上不得少于2年，行權(quán)有效期不得低于3年，對于董事、高管授予的股權(quán)應(yīng)有不低于授予總量的20%留至任職（任期）期滿后行權(quán)。

4.收益水平控制嚴格：境內(nèi)上市公司股權(quán)激勵收益占薪酬總水平的最高比重不得超過40%，超過部分不得行權(quán)。這一規(guī)定影響了國有控股上市公司股權(quán)激勵計劃的靈活性，不能針對不同國有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)競爭環(huán)境、產(chǎn)權(quán)行使方式、企業(yè)目標定位等作出區(qū)別對待和靈活安排（辛宇、呂長江，2012）。

三、行業(yè)特征分析

經(jīng)對實施股權(quán)激勵樣本中行業(yè)分布特征的分析整理，發(fā)現(xiàn)我國上市公司股權(quán)激勵應(yīng)用在各個行業(yè)中分布不均勻，并存在明顯的行業(yè)差異，主要集中在制造業(yè)與信息技術(shù)業(yè)。在147個實施股權(quán)激勵的樣本中，有59.18%的樣本屬于制造業(yè)，有16.33%的樣本屬于信息技術(shù)業(yè)。在制造業(yè)中，實施股權(quán)激勵比重最大的是“機械、設(shè)備、儀表”，其次是“石油、化學、塑膠、塑料”，再次是“醫(yī)藥、生物制品”與“電子”。這些行業(yè)中大部分企業(yè)都是高新技術(shù)企業(yè)，成長性高，未來收益空間大，信息不對稱問題相對嚴重，行業(yè)競爭激烈，對管理人才、研發(fā)人才、營銷人才的依賴程度大，因此對實施股權(quán)激勵的積極性較大。

四、激勵對象分析

經(jīng)對股權(quán)激勵樣本中激勵對象的分析整理，發(fā)現(xiàn)我國上市公司股權(quán)激勵對象僅限于高管與核心員工，且核心員工的激勵比重從2010年起有了明顯增加的趨勢。目前股權(quán)激勵中激勵對象均不包含普通員工，這是由于普通員工的努力程度與公司股價之間的聯(lián)系較小，個人貢獻率對企業(yè)價值的影響微乎其微，如果將其納入激勵對象，難免會產(chǎn)生搭便車的心理和行為，股權(quán)激勵難以發(fā)揮自我監(jiān)督、自我約束的作用（徐海波、李懷祖，2008）。在實施股權(quán)激勵的樣本數(shù)據(jù)中，僅激勵高管的有7個，僅激勵核心員工的有4個，其余樣本均包含高管與核心員工，這些數(shù)據(jù)所反映的特點與徐寧對2006年至2009年的統(tǒng)計研究結(jié)果一致，即多數(shù)上市公司摒棄了集中在高管層與擴展到全員的兩種極端范式，而是傾向于由高管層、核心員工等核心利益相關(guān)者組成的激勵契約（徐寧，2012）。

五、激勵模式分析

經(jīng)對實施股權(quán)激勵樣本中激勵模式的整理分析，得到樣本數(shù)據(jù)（見表2）。從表2中可以看出我國上市公司股權(quán)激勵中股票期權(quán)的應(yīng)用占絕對的主導地位，但限制性股票的應(yīng)用呈現(xiàn)出了逐年增加的趨勢。在實施股權(quán)激勵的樣本中，只有斯米克采用了單一的股票增值權(quán)，永新股份、英飛拓、愛施德采用了股票期權(quán)與限制性股票的混合模式，得潤電子、正泰電器與三花股份采用了股票期權(quán)與股票增值權(quán)的混合模式，單一采用股票期權(quán)模式的樣本占68.03%，單一采用限制性股票的樣本占27.21%。上市公司偏向于選擇股票期權(quán)的原因可能是由于股票期權(quán)不需要當前實際付出資金，也不發(fā)生實際現(xiàn)金流出，而且未來只有權(quán)利而無義務(wù)（李曜，2008）。股權(quán)激勵模式的選擇性偏向也反映出了我國上市公司對待激勵對象時重激勵、輕約束的特點。

六、股票來源分析

經(jīng)對我國上市公司實施股權(quán)激勵樣本中股票來源方式的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)占絕對主導地位。在147個樣本數(shù)據(jù)中，選擇定向增發(fā)的比例高達95.24%，選擇二級市場回購的比例為3.4%，選擇大股東轉(zhuǎn)讓的只占1.36%。產(chǎn)生這種選擇性偏向的原因在于相關(guān)政策法規(guī)的限制，為了防范國有資產(chǎn)流失，2006年9月《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》規(guī)定國有控股上市公司實施股權(quán)激勵股票來源不得由單一國有股股東支付或無償量化國有股權(quán)；2008年3月《備忘錄2號》規(guī)定股東不得直接向激勵對象贈予或轉(zhuǎn)讓股份，股東擬提供股份的，應(yīng)先由上市公司回購，并按照《公司法》的要求在1年內(nèi)授予激勵對象。由此股票來源實際上只有定向增發(fā)與回購兩種方式，定向增發(fā)由于簡單易行，成為我國上市公司實施股權(quán)激勵選擇最多的方式。

七、激勵幅度分析

經(jīng)對我國上市公司實施股權(quán)激勵樣本中激勵幅度的統(tǒng)計分析得到圖1，其顯示出我國上市公司股權(quán)激勵的激勵幅度較低，主要集中在5%以內(nèi)。在147個實施股權(quán)激勵的樣本數(shù)據(jù)中，激勵幅度在5%以下的占76.19%，激勵幅度最小的為恒豐紙業(yè)0.269%，激勵幅度最大的為德美化工10%。造成激勵幅度較低的原因主要有三個方面：其一，當前我國的資本市場有效性不強，實施股權(quán)激勵時，給予激勵對象的股權(quán)越多，激勵對象進行信息操縱的欲望越強（羅富碧，2009）；其二，激勵幅度越高，承擔的成本費用越大，2006年伊利股份與海南海藥均由于激勵幅度較高而出現(xiàn)了財務(wù)虧損（張軍，2009）；其三，相關(guān)政策法規(guī)的約束，我國上市公司股權(quán)激勵計劃設(shè)計的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%，非經(jīng)股東大會特別決議批準，任何一名激勵對象通過全部有效的股權(quán)激勵計劃獲授的本公司股票累計不得超過公司股本總額的1%，國有控股上市公司首次實施股權(quán)激勵計劃授予的股權(quán)數(shù)量原則上應(yīng)控制在上市公司股本總額的1%以內(nèi)。

八、激勵期限分析

經(jīng)對我國上市公司實施股權(quán)激勵樣本中激勵期限的統(tǒng)計分析得圖2，其顯示我國上市公司股權(quán)激勵有效期主要集中分布在4～5年之間，除了有效期為3年的樣本外，其余樣本均呈現(xiàn)出有效期越長樣本數(shù)據(jù)越少的特點。從上述數(shù)據(jù)可以看出，目前我國上市公司股權(quán)激勵有效期的設(shè)計偏短。這一方面是由于《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》規(guī)定了有效期的上限為10年，《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》規(guī)定國有控股上市公司股權(quán)激勵有效期的下限為5年；另一方面也反映了我國上市公司股權(quán)激勵門檻設(shè)置較低，有福利之嫌。有效期越長，激勵對象行權(quán)的門檻越高，因為他們每期都要面臨激勵條件的約束，其操縱行權(quán)指標的能力被顯著地削弱，因為行權(quán)業(yè)績目標短期內(nèi)可能易操縱，但長期來看，這些指標總會反轉(zhuǎn)，不可能一直縱。此外，長期激勵有效期使每期行權(quán)的數(shù)量大幅降低，這削弱了高管通過操縱股價來集中獲得高額收益的能力（呂長江等，2009）。

九、指標體系分析

經(jīng)對我國上市公司實施股權(quán)激勵樣本中指標體系的分析整理，發(fā)現(xiàn)我國上市公司股權(quán)激勵指標體系設(shè)置不嚴，主要側(cè)重于會計利潤指標而缺乏對現(xiàn)金指標與市值指標的考慮。在實施股權(quán)激勵的樣本數(shù)據(jù)中，同時設(shè)置授予條件與行權(quán)條件的有36個，占總數(shù)的24.49%，只設(shè)置行權(quán)條件的有111個，占總數(shù)的75.51%，在指標運用方面主要側(cè)重于會計利潤指標中的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率與凈利潤增長率，使用現(xiàn)金指標的只有華菱鋼鐵與威創(chuàng)股份，使用市值指標的只有華星化工與蘇泊爾。會計利潤指標更多地衡量了企業(yè)的短期業(yè)績，難以反映企業(yè)的長期業(yè)績，因此容易誘發(fā)激勵對象的短期行為，損害股東利益，而現(xiàn)金指標和市值指標則比較客觀，不易受激勵對象的操縱，且市值指標還能克服會計利潤的短期性（吳育輝、吳世農(nóng)，2010）。

十、結(jié)論

股權(quán)激勵作為一種長期性激勵手段在我國應(yīng)用時間較短，通過對我國上市公司實施股權(quán)激勵應(yīng)用特征的系統(tǒng)分析，能及時了解其應(yīng)用現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，為監(jiān)管部門更好地開展股權(quán)激勵工作提供重要的參考，還能為準備實施股權(quán)激勵的公司提供有益的借鑒。

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第3篇：公司股權(quán)激勵分析范文

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵 費用處理 會計處理 信息操縱

股權(quán)激勵在中國起步較晚，2000年才開始在上市公司中實行試點，2006年初，財政部頒布了《企業(yè)會計準則第11號―股份支付》，它主要規(guī)范了企業(yè)對職工股份支付的確認、計量和相關(guān)信息披露等問題，為中國股權(quán)激勵的會計處理奠定了理論基礎(chǔ)。股權(quán)激勵雖然對管理層有激勵作用，但在實施過程中暴露出來的會計問題也不斷地引起國內(nèi)外理論界和輿論界的思考。本文通過分析股權(quán)激勵會計準則的不足以及其事件驅(qū)動的動因，旨在推動股權(quán)激勵向著健康的方向發(fā)展，并為投資者提供相應(yīng)的操作建議。

一、股權(quán)激勵的信息操縱空間

《股份支付》會計準則是目前股權(quán)激勵會計處理方式的主要依據(jù)，在準則的制定過程中我們充分借鑒了西方國家的經(jīng)驗，但目前我國股權(quán)激勵的會計處理準則仍是在不斷探索的過程中。由于準則本身存在一定的企業(yè)自主選擇的空間及可調(diào)整性，這樣管理層就可以通過不同的計算方式來達到利潤操縱的目的，以獲得更大的自身利益。以下主要以股票期權(quán)和限制性股票為例分析其會計操縱的具體影響：

（一）費用攤銷期的操縱空間

根據(jù)準則規(guī)定，股權(quán)激勵費用應(yīng)當在等待期內(nèi)攤銷。對等待起的確認，在實際操作中有很多大的可操縱性。延長等待期，就意味著每個等待期內(nèi)攤銷的費用減少，反之亦然，上市公司可以根據(jù)攤銷期的調(diào)整操縱利潤。比如，雙匯國際就在2013年業(yè)績預(yù)告修正公告中將股權(quán)激勵費用攤銷期限變成三年，從而使13、14年每年的費用將少1700萬，進而減少了虧損，達到了操縱利潤的目的。

（二）行權(quán)方式的操縱空間

依據(jù)《管理辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵的行權(quán)價格應(yīng)根據(jù)董事會授予股權(quán)激勵公告前一天的收盤價和前30個交易日平均收盤價之高者確定。行權(quán)價格一旦確定，在后期實施過程中不再進行調(diào)整。企業(yè)可以自主選擇多次行權(quán)或一次性行權(quán)。如果預(yù)計上市公司業(yè)績受市場及外部環(huán)境影響較大，企業(yè)往往會選擇多次行權(quán)，來對沖這種風險；如果預(yù)期公司業(yè)績持續(xù)上漲，則會選擇一次性行權(quán)。

（三）公允價值模型選擇的操縱空間

目前我國股票期權(quán)主要采用布萊克-斯科爾斯定價模型來計量，而B-S模型中估算費用時參數(shù)的選擇也沒有詳細規(guī)定。以無風險利率為例，可以選擇一年期定期存款利率的，也可以選一年期國債收益率的，還可以用債券回購利率的。參數(shù)的自由選擇導致結(jié)果有很大的差別，而且在披露不完全的情況下，容易導致管理層利用信息的選擇來操縱利益。

（四）可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的操縱空間

按照企業(yè)會計準則《股份支付準則》規(guī)定，在資產(chǎn)負債表日，后續(xù)信息表明可行權(quán)權(quán)益工具的數(shù)量與以前估計不同的，應(yīng)當進行調(diào)整?？尚袡?quán)權(quán)益工具的數(shù)量在可行權(quán)日之前是不能準確確認的，是預(yù)計的，并且每個資產(chǎn)負債表日均需重新預(yù)計，重新確認當年的費用。準則在這里以最佳估計為基礎(chǔ)，估計勢必帶來當期利潤調(diào)整的空間。

（五）股權(quán)激勵終止會計計提的操縱空間

準則規(guī)定對未達到行權(quán)條件的股權(quán)激勵利分為未達到非市場條件和未達到市場條件兩種情況處理。前者需沖回的費用也僅限于截至目前累計已經(jīng)確認的與該期取消解鎖的股權(quán)相關(guān)的費用，其他各期不受影響；后者采用加速行權(quán)處理。加速行權(quán)會加速計提期權(quán)費用，而不是沖回已經(jīng)預(yù)先計提的期權(quán)費用。這就會增加企業(yè)的費用，降低利潤。為了避免利潤的縮水，管理層會不及時宣布股權(quán)激勵的終止，借此來對已即提的費用進行回沖，這樣做會導致費用降低，利潤虛高，公司可以滿足內(nèi)部的某些考核標準。

二、股權(quán)激勵的投資策略

（一）短期投資策略

短期的投資收益主要通過股價的短期波動來獲利。以股票期權(quán)的股權(quán)激勵方式為例，事件驅(qū)動點主要包括：公告前、授予日、等待期、行權(quán)日、銷售期、解鎖期。首先，在股權(quán)激勵方案公告前，上市公司管理層的主要利潤操縱動機是獲得較優(yōu)惠的授予日公允價格和業(yè)績考核條件。因此，上市公司在股權(quán)激勵方案的制定過程中會盡量避免釋放利好消息，有時甚至會利用負面信息的披露來打壓股價，壓力考核指標。在股權(quán)激勵開始實施后，當年公司的年報往往會存在一定程度的業(yè)績反轉(zhuǎn)，股價開始回升。在第一年的考核期內(nèi)，由于受期權(quán)費用攤銷的影響，業(yè)績反彈空間不大，以滿足行權(quán)提條件為基礎(chǔ)。激勵對象的應(yīng)納稅所得額取決于股票的解鎖日股價與授予價的差額。因此，在股權(quán)激勵的考核期間，管理層一方面為了達到考核業(yè)績的滿足條件，另一方面要控制利潤的結(jié)余，隱藏部分利潤，待行權(quán)后釋放利好消息抬高股價。為了打壓行權(quán)日股價，管理層會有向下操縱股價的動機。在股權(quán)激勵對象出售股票前，根據(jù)《管理辦法》規(guī)定：行權(quán)后股票再轉(zhuǎn)讓時獲得的高與行權(quán)日股價市值的差額，屬于“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，按照使用的征免稅規(guī)定計算繳納個人所得額稅（目前免稅）。免稅的獲利條件，使管理層盡可能地釋放利好消息，采取選擇性信息披露來抬高股價，使其獲得更大的利益空間。在禁售期滿后，投資者應(yīng)關(guān)注高管的持股情況。

（二）長期投資策略

股權(quán)激勵的目的是解決管理層和股東利益一致的問題，并能持續(xù)有效地促進業(yè)績的提高、提升上市公司的價值。長期投資受益于股權(quán)激勵所帶來的預(yù)期業(yè)績的持續(xù)增長及股票價值的提升。在股票的選擇上應(yīng)該關(guān)注于成長性企業(yè)，避免選擇受資源和政策影響較大的行業(yè)及壟斷性行業(yè)。資源及壟斷行業(yè)，只要提高價格或減少供給量就可輕易地實現(xiàn)業(yè)績的增長，經(jīng)營者缺少通過自己努力實現(xiàn)業(yè)績增長的動力。成長性企業(yè)由于市場尚未飽和，企業(yè)發(fā)展存在較大的空間，主要經(jīng)理層不斷地付出努力，就會使業(yè)績有很大的提升。

三、成功的股權(quán)激勵的案例研究

2013年案例中昆明制藥是滾動式股權(quán)激勵，即在上一輪股權(quán)激勵方案（2010～2012年）今年進入考核的最后一年，2013～2015年新一輪股權(quán)激勵方案的提出，使公司對核心管理團隊的激勵得以延續(xù)。昆明制藥的滾動式股權(quán)激勵方案是一個非?？茖W的方案，具體來說有以下幾點值得別的上市公司借鑒：

（一）業(yè)績解鎖條件的合理性

昆明制藥從2010年開始實施為期三年的限制性股票激勵計劃，股東利益、公司利益和主要經(jīng)營管理團隊利益更趨于一致。限制性股票激勵計劃將逐年的凈利潤、工業(yè)毛利率和應(yīng)收賬款作為考核條件，從而促使公司管理層在關(guān)注公司業(yè)績成長的同時更加注重業(yè)績的質(zhì)量。2011年度，公司合并營業(yè)總收入達24.34億元，同比增長33.94%，利潤總額1.75億元，同比增長49.24%，凈利潤1.3億元，同比增長52.05%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.4億元，同比增長54.41%。同時，應(yīng)收賬款得到有效的控制，避免了盲目追求凈利潤而損失長期利益。

（二）行權(quán)價格的客觀性

證監(jiān)會規(guī)定行權(quán)價格應(yīng)為公告日前的30日的股票的平均價格，這就使管理層存在為作低行權(quán)價格而打壓股價的行為。昆明制藥行權(quán)價格的制定相比其他公司要科學的多，具體來說就是公司統(tǒng)計了最近7年醫(yī)藥股靜態(tài)，動態(tài)平均市盈率的區(qū)間，從而制定了一個合理的價格區(qū)間。最近七年醫(yī)藥股靜態(tài)市盈率區(qū)間為22.4～89.1倍，平均為40.28，動態(tài)區(qū)間為17.7～55.9倍，平均為30.39倍。

（三）激勵計劃的連續(xù)性

股權(quán)激勵計劃的時間一般為3～5年，為了授予日后其業(yè)績的提升，管理層往往會傾向于在公司業(yè)績低迷市公布股權(quán)激勵計劃，有時會作低基準年的業(yè)績。在股權(quán)激勵計劃期內(nèi)業(yè)績持續(xù)上升，而激勵計劃技術(shù)后企業(yè)便失去持續(xù)增長的動力。昆明制藥的滾動性股權(quán)激勵完全可以避免這樣的短期行為，使管理層更關(guān)注企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展。

我國股權(quán)激勵尚在摸索階段，股權(quán)激勵方案的設(shè)計不夠合理，使上市公司管理層可能通過盈余管理操控公司未來業(yè)績，來獲取個人利益。因此，只有規(guī)范股權(quán)激勵計劃的制定、提出嚴格的行權(quán)條件、完善管理層股權(quán)激勵計劃的考核指標體系、加強對上市公司盈余管理行為的監(jiān)管，才能夠在一定程度上限制上市公司管理層通過盈余管理來掏空上市公司的行為，使股權(quán)激勵真正成為推動上市公司發(fā)展的激勵體制。

參考文獻

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[3]盧寧文.管理層股權(quán)激勵與會計信息質(zhì)量.江西社會科學.2012，08.

第4篇：公司股權(quán)激勵分析范文

論文摘要：隨著股權(quán)激勵在西方國家的廣泛應(yīng)用，我國的部分上市公司也開始嘗試這種激勵方式，本文根據(jù)我國上市公司近五年的高管人員股權(quán)激勵情況，對我國上市公司高管人員持股與公司各項業(yè)績指標相關(guān)性，以及高管人員持股村公司經(jīng)營業(yè)績的影響進行了分析

1.研究背景

20世紀創(chuàng)年代以來，隨著全球資本市場的月材七和全球公司治理規(guī)范的趨同，對高層管理者股權(quán)激勵作為一種公司治理機制也在全球范圍內(nèi)推廣首先在英語國家如加拿大、澳大利亞和英國，然后在法國、德國和日本，新近在印度、新加坡等亞洲國家，都得到應(yīng)用，

由于給定契約不完備，高層管理者的工作態(tài)度成為決定企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要因素。在固定支薪制度下，企業(yè)的經(jīng)營成敗與高層管理者的收益之間表現(xiàn)出弱相關(guān)性，可見，這種激勵方式并沒有達到很好的激勵效果，相反。這種弱相關(guān)性還會誘導出因信息不對稱而產(chǎn)生的道德風險高層管理者短期化行為公司經(jīng)理人員時常需要就公司的經(jīng)營管理以及戰(zhàn)略發(fā)展等問題進行決策。諸如公司購并、公司重組以及長期投資等，這些決策給公司帶來的影響往往是長期的，效果在很多年以后才會體現(xiàn)在公司的財務(wù)報表上。出于對個人收益率的考慮。高層管理者可能會傾向于放棄那些短期內(nèi)會給公司財務(wù)狀倪帶來不利影響，卻有利于公司長期發(fā)展的汁劃.這種選擇不利于企業(yè)長遠發(fā)展的計劃，損害了股東的利益。為了解決這些問題，企業(yè)必須調(diào)整激勵制度的安排。委托者和受托者之間經(jīng)過多次博弈，最終趨于簽定一種激勵性契約，使經(jīng)理的月標函數(shù)與股東的月標函數(shù)盡可能地達到內(nèi)在的一致。股權(quán)激勵這種新型激勵機制將高層管理者的薪酬與公司長遠利益“捆綁”在一起，通過賦予高層管理者參與企業(yè)剩余收益索取權(quán)，使高層管理者的未來收益與企業(yè)的長遠發(fā)展具有較高的正相關(guān)性，而且是長期正相關(guān)，受托者的利益和委托者的利益緊密地聯(lián)系在一起。高層管理者股權(quán)激勵本質(zhì)上是給予高層管理者一種或有報酬，該報酬能否取得完全取決于高層管理者能否通過努力實現(xiàn)公司的激勵目標。

國內(nèi)對中國上市公司高管人員報酬的研究尚處于起步階段。規(guī)范性研究集中在管理者報酬結(jié)構(gòu)、報酬激勵機制等方面.有關(guān)實證研究很少。袁國良等(2000)發(fā)現(xiàn)目前上市公司的經(jīng)營業(yè)績與公司高管人員持股比例之間基本不相關(guān)，而且，即使非國家控股上市公司，高管人員持股比例與公司經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性也非常低，高明華(2(N)1)、李增泉(2(NN))、魏剛(2(NN))等也得到同樣的結(jié)論;劉國亮、下加勝(2(NN))、張俊瑞(2(N).3 )、族衛(wèi)東等的研究表明，高管人員持股與公司經(jīng)營績效之間存在相關(guān)關(guān)系。

2上市公司高管人員股權(quán)激勵狀況的總體分析

本文的數(shù)據(jù)取自于2000-2004年滬深兩市所有上市公司年度報告，共取得有效年度報告1：26家。由于在本文主要研究的是中國國內(nèi)上市公司的股權(quán)激勵狀況，因此剔出了B股上市公司。

據(jù)統(tǒng)計，2(NN)-2(Nk1年我國使用股權(quán)激勵的上市公司.氣上市公司總數(shù)的比例分別為15，01%， 14.71%， 8.4.i%， 12.97%， 12.97%，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，運用股權(quán)激勵的上市公司都在15%以下。由此可見，我國上市公司高管人員持股的現(xiàn)象并不是很普遍，盡管最近兒年我國關(guān)于股權(quán)激勵的研究很多，并且有不少公司開始運用這種激勵機制，但和美國等西方發(fā)達資本主義國家相比較，采用股權(quán)激勵這種激勵機制的公司還是很少的一部分。

在2000-2005年間，高管人員持股總量在2001年達3078.9539萬股，居五年中最高水平，在2001-20(“年間，高管人員持股總量在3000萬股上下波動，每家上市公司高管人員平均持股在14-18萬股之間。高管人員平均持股比例分別為3%， 0.0475%，0.04940k， 0.(K}f310k， 0.05970k，可見，高管人員持股占總股本的比例非常小。

從表2來看、高管人員平舉持股比例最大值與最小值之間的差異很大，在年尤其明顯。這說明各公司高級管理人員的持股水平分布并不均勻，變化較大，排在前列的是少數(shù)，持股數(shù)量和比例均較大，但更多的是排在后面的公司，待股數(shù)量和比例都很小上述數(shù)據(jù)表明，我國上市公司高管人員持股，片總股本的平均比例還不到，且分布不平均，距離經(jīng)濟發(fā)達國家上市公司的平均水平還相距甚遠，

我國上市公司高層股權(quán)激勵體制的現(xiàn)狀和特有的產(chǎn)權(quán)狀況有密切的關(guān)系。目前，在我國的上市公司中，絕大部分都是通過國有企業(yè)改制轉(zhuǎn)變而來的，在上市公司的股權(quán)構(gòu)成中，國有股占了絕大部分，換句話說，國家擁有絕對控制權(quán)。運用股權(quán)激勵，首先會遇到的障礙是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰的問題。國有股絕對控股，不可能跳出政府管理企業(yè)的格局，政府作為大股東控制企業(yè)和政府獨資辦企業(yè)，在行政干預(yù)上沒有多大區(qū)別。股權(quán)激勵從一定程度上會稀釋國家的控制權(quán)，從而引起很多關(guān)于國有資產(chǎn)流失爭議。

3上市公司高管人員股權(quán)激勵與公司業(yè)績關(guān)系的實證檢驗

3.1樣木的選擇

本研究采用2000一2004年五年中，實施高管人員股權(quán)激勵制度與沒有實行這一制度的上市公司經(jīng)營業(yè)績及其變動情況。選取在五年中均實施股權(quán)激勵制度的公司，并剔出ST， PT公司，一共51家。

3.2變量定義與研究假設(shè)

本文研究的是上市公司高管人員持股情i5Z對企業(yè)經(jīng)營績效的影響情況，而對于衡量企業(yè)經(jīng)營績效的指標，研究者之間存在一些分歧。這些指標主要有凈資產(chǎn)收益率每股收益、托賓Q值等。由于我國國家股和法人股不能流通，而僅僅以流通股的市價不能衡量國家股和法人股的價值，而且由于我國證券市場還不完善，股票的價格并沒有成為公司價值的體現(xiàn)，因此，本文選取營業(yè)利潤、凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為衡量業(yè)績的指標，以2001一2004年的平均數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)。 根據(jù)對股權(quán)激勵機制的分析，本文提出如下假設(shè):

H，:高管人員持股比例與公司凈資產(chǎn)收益率之間存在相關(guān)關(guān)系;H.?高管人員持股比例與公司營業(yè)利潤之間存在相關(guān)關(guān)系;H，:高管人員持股比例與公司每股收益之間存在相關(guān)關(guān)系。

3.3實證檢驗及結(jié)果

3.3.1高管人員持股與公司業(yè)績指標之間相關(guān)性分析對高管人員持股比例與公司營業(yè)利潤、凈資產(chǎn)收益率和每股收益之間相關(guān)性的分析，采用Pearson相關(guān)系數(shù)分析方法。運用SPSS統(tǒng)計軟件，分析結(jié)果如下表3;

研究結(jié)果表明，高管人員的持股比例與公司的各項業(yè)績指標表現(xiàn)為正相關(guān)，但是無論是凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤還是每股收益與高管持股比例的相關(guān)性都不顯著

3，3，2高管人員持股與公司業(yè)績指標的回歸分析根據(jù)假設(shè)，建立模型如下:

回歸分析結(jié)果表明，我國高管人員持股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤和每股收益之間并沒有顯著的線性關(guān)系。

第5篇：公司股權(quán)激勵分析范文

股權(quán)激勵是公司以本公司的股票為標的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他職工進行的長期性激勵，目前國家出臺的一系列相關(guān)法律規(guī)定，為擬采用股權(quán)激勵方式的公司打開了合法解決股份來源問題的通道。

《公司法》第143條中明確規(guī)定了四種收購股份的方式，其中之一是公司經(jīng)股東大會決議后，可以通過收購本公司股份的方式得到股份并將其獎勵給本公司職工。中國證監(jiān)會的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）的通知中，也明確了擬實行股權(quán)激勵計劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實際情況，通過回購本公司股份的方式解決標的股票來源。

由此可見，對職工進行股權(quán)激勵的股票來源渠道可以通過公司股票的回購得到解決。而我國現(xiàn)有法規(guī)制度中對股份回購所需資金來源的會計處理有著不同的規(guī)定，這給實務(wù)操作帶來了較大選擇和操縱空間，從而可能對公司財務(wù)狀況等方面產(chǎn)生較大的影響。

一、回購股份資金在稅后利潤中列支

1.《公司法》第143條在規(guī)定了公司收購的本公司股份用于職工激勵時，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應(yīng)當從公司的稅后利潤中支出。

2.財政部財企〔2006〕67號《關(guān)于公司法施行后有關(guān)企業(yè)財務(wù)處理問題的通知》中規(guī)定：股份有限公司根據(jù)《公司法》第143條規(guī)定回購股份，應(yīng)當按照以下要求進行財務(wù)處理：

(1)公司回購的股份在注銷或者轉(zhuǎn)讓之前，作為庫存股管理，回購股份的全部支出轉(zhuǎn)作庫存股成本。庫存股轉(zhuǎn)讓 時，轉(zhuǎn)讓收入高于庫存股成本的部分，增加資本公積金；低于庫存股成本的部分，依次沖減資本公積金、盈余公積金、以前年度未分配利潤。

(2)因?qū)嵭新毠す蓹?quán)激勵辦法而回購股份的，回購股份不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五，所需資金應(yīng)當控制在當期可供投資者分配的利潤數(shù)額之內(nèi)。股東大會通過職工股權(quán)激勵辦法之日與股份回購日不在同一年度的，公司應(yīng)當于通過職工股權(quán)激勵辦法時，將預(yù)計的回購支出在當期可供投資者分配的利潤中作出預(yù)留，對預(yù)留的利潤不得進行分配。公司回購股份時，應(yīng)當將回購股份的全部支出轉(zhuǎn)作庫存股成本，同時按回購支出數(shù)額將可供投資者分配的利潤轉(zhuǎn)入資本公積金。

3.《企業(yè)財務(wù)通則》第50條規(guī)定，股份有限公司以回購股份對經(jīng)營者及其他職工實施股權(quán)激勵的，在擬訂利潤分配方案時，應(yīng)當預(yù)留回購股份所需的的利潤。

根據(jù)以上規(guī)定，公司回購股份用于職工獎勵所需的資金可以從稅后利潤中列支，并作為利潤分配的一部分，在當期可供投資者分配的利潤中作出預(yù)留。也就是說，這部分預(yù)留的利潤實際上被限定用途，不允許向公司現(xiàn)有股東進行分配，并應(yīng)轉(zhuǎn)入資本公積金，在職工行權(quán)時，根據(jù)行權(quán)時價格與回購股份價格的差額，調(diào)整這部分資本公積金額。

二、回購股份資金在成本費用中列支

財政部新頒布的《企業(yè)會計準則11號－股份支付》，對股權(quán)激勵政策規(guī)定了相應(yīng)會計處理方法。該項準則的應(yīng)用指南中規(guī)定：企業(yè)在等待期內(nèi)的每個資產(chǎn)負債表日，按照權(quán)益工具在授予日的公允價值，將取得的職工服務(wù)成本計入成本費用，同時增加資本公積（其他資本公積）。在職工行權(quán)企業(yè)收到價款時，轉(zhuǎn)銷交付職工的庫存股成本和等待期內(nèi)資本公積的累計金額，同時按照其差額調(diào)整資本公積（股本溢價）。

三、回購股份不同處理方式的影響分析

從以上舉例的處理結(jié)果看，不同的處理對公司的財務(wù)狀況以及納稅籌劃等會出現(xiàn)不同的結(jié)果，分析如下：

1.對財務(wù)狀況的影響

如果股份回購的資金從稅后利潤中列支，不會影響公司當期損益；如果將股份回購的資金在成本費中列支的話，則是將股份回購看成是為更好地獲得職工提供的服務(wù)而給予職工的報酬，與支付給職工的其他報酬一樣計入當期成本費用，會直接影響公司的當期利潤。

2.對納稅籌劃的影響

如果回購資金從稅后利潤中列支，由于不影響當期利潤，所以不需進行納稅調(diào)整、不會對當期所得稅費用產(chǎn)生影響，因此沒有稅收抵減作用，從而使公司股東為激勵政策的實施多負擔了稅收成本。

3.對財務(wù)指標的影響

《企業(yè)財務(wù)通則》中明確規(guī)定：股份有限公司依法回購后暫未轉(zhuǎn)讓或者注銷的股份，不得參與利潤分配，因此，在計算公司每股收益、每股凈資產(chǎn)時，需要考慮這些未轉(zhuǎn)

實行股權(quán)激勵計劃是公司建立長效激勵機制首選的一種方式，目前許多公司相繼推出股權(quán)激勵計劃，其作用已勿需置疑，所以在國家出臺的相應(yīng)法律制度中，規(guī)范統(tǒng)一的回購資金列支渠道，已是刻不容緩。筆者認為，在確定回購資金的來源有關(guān)制度時，應(yīng)充分考慮以下方面：

1.在稅后利潤中列支回購股份資金，其本質(zhì)是將股東權(quán)益在現(xiàn)有股東及未來股東之間進行再分配，所以，以下情況，從稅后利潤列支是合理的：

回購股份的目的是為了減少注冊資本或與持有本公司股份的其他公司合并等。這種情況下，股東為了公司的持續(xù)發(fā)展或擴張等原因，愿意將原有股東權(quán)益在新老股東之間進行重新分配，所以在稅后利潤中列支回購股份資金，可以防止出現(xiàn)不同類型股東之間利益的不平等，保證股東享有的權(quán)益。

2.當公司回購股份的目的是為了獎勵職工為公司所做出的特殊貢獻，或者將其當期乃至未來很長時期的經(jīng)營狀況與職工的利益掛起鉤來，通過未來服務(wù)年限、未來收益指標等行權(quán)條件來約束所回購股權(quán)的分配對象或數(shù)量時，此種股權(quán)激勵的本質(zhì)是為了對職工進行獎勵，使正常經(jīng)營成本的一部分，或者是為了獲取職工在未來一定時期內(nèi)更好、更多的服務(wù)。那么從現(xiàn)實角度分析，公司對職工采取期權(quán)性質(zhì)的長期股票激勵政策與即時的現(xiàn)金激勵一樣，都是為獲得職工提供的服務(wù)而需要付出的代價，只不過是支付報酬的時間和方式有所變化，但這些并不會改變這種支付的實質(zhì)，所以這些激勵措施的現(xiàn)金流出完全符合費用的定義和確認條件，因此作為成本費用列支是合理的。

3.如果回購的股份在未轉(zhuǎn)讓或注銷前不參與利潤分配，對每股收益和每股凈資產(chǎn)的影響，應(yīng)根據(jù)具體情況進行分析。如果回購股份是準備注銷的，則由于流通股數(shù)的絕對減少，會使每股收益和每股凈資產(chǎn)增加。如果回購的股份是用于獎勵職工的，則現(xiàn)有股東可供分配利潤的增加只是一種暫時的表象，隨著行權(quán)日的到來，股東真正可獲得的利益并不會增加，且在稅后利潤列支回購款項的情況下，如行權(quán)價低于回購股票時的價值，原有股東會讓渡一部分利益給未來潛在股東，所以必須考慮這些股份期權(quán)的稀釋作用，以便投資者正確理解公司的財務(wù)指標，做出合理的投資判斷和選擇。

第6篇：公司股權(quán)激勵分析范文

關(guān)鍵詞:有限責任公司;股權(quán);繼承

中圖分類號:D9

文獻標識碼:

文章編號:1672-3198(2010)17-0094-02

1 有限責任公司股權(quán)性質(zhì)

1.1 股權(quán)所有權(quán)說

該學說認為股權(quán)本質(zhì)上是所有權(quán)。股權(quán)所有權(quán)說又有兩種,一種是所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離說,另一種是雙重所有權(quán)說。前者認為,股東對公司財產(chǎn)享有所有權(quán),公司對股東財產(chǎn)享有經(jīng)營權(quán),財產(chǎn)所有權(quán)與財產(chǎn)經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離。后者認為股東對公司享有所有權(quán),公司對其財產(chǎn)享有所有權(quán),即雙重所有權(quán)。

修改前的《公司法》持后一種觀點。該法第4條規(guī)定:“公司享有由股東投資形成的全部法人財產(chǎn)權(quán),依法享有民事權(quán)利,承擔民事責任。公司中的國有資產(chǎn)所有權(quán)屬于國家?！?/p>

1.2 股權(quán)債權(quán)說

該學說主張股權(quán)本質(zhì)上是債權(quán),認為公司自其取得法人資格時起,實質(zhì)上就成為財產(chǎn)所有權(quán)的主體。股東對公司的唯一權(quán)利僅僅是收益,即領(lǐng)取股息和紅利,此即股東所有權(quán)向債權(quán)的轉(zhuǎn)化。這一轉(zhuǎn)化的完成使公司成為所有權(quán)的唯一主體,完全按照自己的意志占有、使用、收益和處分公司的財產(chǎn),而不必受股東的左右和控制。股東只關(guān)心到期股息、紅利能否兌現(xiàn),無意介入公司的經(jīng)營管理與決策。本世紀后期,隨著股東的所有權(quán)逐漸被削弱,股票已變成了純粹反映債的關(guān)系,成為債的憑證。從發(fā)展趨勢看,股票與公司債券的區(qū)別越來越小,股東的收益權(quán)已成為一種債務(wù)請求權(quán)。

1.3 股權(quán)社員權(quán)說

該學說主張股權(quán)是股東基于其在營利性社團中的社員身份而享有的權(quán)利,屬于社員權(quán)的一種,包括財產(chǎn)權(quán)和管理參與權(quán)。德國學者雷納德(Renaud)于1875年首先主張股份有限公司是以股東為社員的社團法人,股東權(quán)就是股東認繳公司資本的一部分而取得的相當于此份額的社員權(quán),是一種既非物權(quán)又非債權(quán)的特殊權(quán)利,并將股權(quán)確認為“單一的權(quán)利”。

1.4 股權(quán)獨立民事權(quán)利說

該學說主張股權(quán)是一種自成一體的獨立權(quán)利類型,是股東出資所得之對價,是共益權(quán)和自益權(quán)的有機結(jié)合。共益權(quán)與自益權(quán)是股權(quán)的兩項權(quán)能,是團體權(quán)利和個體權(quán)利的辯證統(tǒng)一。股權(quán)兼有請求性和支配性,其請求權(quán)只是股權(quán)的部分權(quán)能,不同于債權(quán),其支配權(quán)也不同于所有權(quán)。股權(quán)具有資本性和流轉(zhuǎn)性。

獨立民事權(quán)利說是在繼受傳統(tǒng)學說中合理因素的基礎(chǔ)上對股權(quán)的重新認識,筆者所持觀點與之相同。

2 股權(quán)繼承正當性證成

2.1 股權(quán)雖具有身份屬性,但仍為財產(chǎn)權(quán),可以為其他主體繼受取得

從前文對股權(quán)性質(zhì)的分析,筆者贊成有限責任公司的股權(quán)為獨立的民事權(quán)利,不屬于專屬權(quán),可以轉(zhuǎn)移。

股權(quán)繼承的客體多為財產(chǎn)或者財產(chǎn)權(quán)利,并且具有可以轉(zhuǎn)性,雖然股權(quán)是財產(chǎn)權(quán)利和非財產(chǎn)權(quán)利的集合體,但股權(quán)的非財產(chǎn)性是否可能成為股權(quán)作為繼承客體的障礙,值得商榷。股權(quán)的可繼承性分析如下:

第一,股權(quán)具有財產(chǎn)的基本特征,具有財產(chǎn)屬性。正因為股權(quán)具有財產(chǎn)屬性,所以股權(quán)具有一般財產(chǎn)作為繼承客體的特征。

第二,股權(quán)的非財產(chǎn)性不同于人身權(quán),不具有專屬性。

第三,非財產(chǎn)性權(quán)利的行使是為了實現(xiàn)其財產(chǎn)性權(quán)利。

股權(quán)既然具有財產(chǎn)屬性,又非人身權(quán),而股權(quán)非財產(chǎn)權(quán)利的行使目的是為了實現(xiàn)其財產(chǎn)性權(quán)利,因而,股權(quán)完全符合繼承客體的特征,從而論證了股權(quán)的可繼承性。

2.2 有限公司人合性對股權(quán)繼承的影響

有限責任公司具有人、資兩合性,資本的聯(lián)合和股東間的信任是公司成立的基礎(chǔ)。股東即董事,股東親自參與公司的經(jīng)營管理是有限責任公司的特點。這種股東和董事合一的情形,充分體現(xiàn)了有限責任公司的人合性特點。早期的有限責任公司,往往因家族成員或者朋友之間的合作而設(shè)立,與合伙企業(yè)相似。

有限責任公司與合伙企業(yè)具有共同之處,兩者都建立在信任基礎(chǔ)之上,兩者都具有人合性。股份有限公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓無須經(jīng)其他股東的同意,而有限責任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓則須經(jīng)其他股東同意,其原因在于有限責任公司的人合性,在于股東之結(jié)合建立在信任基礎(chǔ)之上。由此推論,有限責任公司的股東之一死亡,其繼承人與其他股東有可能缺乏信任基礎(chǔ),缺乏人合因素,因而不能當然成為股東。股東死亡后,其繼承人只能繼承股權(quán)中的財產(chǎn)權(quán),不能繼承股東地位,即只能將股權(quán)變價后繼承。

應(yīng)當明確,有限責任公司股權(quán)不得繼承,并非不得移轉(zhuǎn)。因為遺產(chǎn)的繼承除受到法律限制以外,不受任何民事主體意志的制約,如果繼承受約于特定民事主體,須經(jīng)民事主體同意,則非繼承。繼承無須經(jīng)任何人同意的特性,與有限責任公司人合性相沖突。易言之,導致有限責任公司股權(quán)不可繼承性的因素是有限責任公司的人合性?；诠蓹?quán)的可讓與性,只要其他股東同意,有限責任公司股權(quán)可以由被繼承人的合法繼承人繼受。據(jù)此,各國公司法大多規(guī)定,有限責任公司股東死亡,其股權(quán)可以由繼承人繼受,但是必須經(jīng)其他股東同意。

基于股權(quán)的可讓與性,有限責任公司的股權(quán)可以移轉(zhuǎn);基于有限責任公司的人合性,該公司股權(quán)的移轉(zhuǎn)須經(jīng)其他股東同意。因此,各國立法在允許有限責任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓和繼承的同時,又允許公司章程對股權(quán)繼承設(shè)置障礙,進行限制。公司章程由公司股東制訂,體現(xiàn)公司股東的意志,章程可以對股權(quán)繼承進行限制,意味股東繼承須經(jīng)其他股東同意,只是同意或不同意的意思表示方式不同。

3 我國有限責任公司股權(quán)繼承制度之評析

3.1 我國有限責任公司股權(quán)繼承制度存在的問題

新公司法對自然人股東死亡后其股權(quán)的繼承問題做出了規(guī)定,筆者認為,該條文規(guī)定過于簡單,對于股權(quán)繼承過程中的一些問題沒有作明確具體的規(guī)定,難以應(yīng)對實踐中出現(xiàn)的一些糾紛。主要包括:(1)股權(quán)繼承主體范圍過窄,未規(guī)定受遺贈人和遺贈扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人繼受股權(quán)情形;(2)股權(quán)繼承客體性質(zhì)認定有誤,以“股東資格”代替“股權(quán)”不甚準確;(3)股權(quán)繼承時間規(guī)定不明,不利于股權(quán)繼承實踐;(4)公司章程例外規(guī)定有待限制,避免“遺產(chǎn)股權(quán)”成為無主物;(5)多人繼承問題未予規(guī)定,容易引發(fā)不必要糾紛,法院裁判無章可循。

3.2 我國有限責任公司股權(quán)繼承制度的健全與完善

3.2.1 擴大股權(quán)繼承規(guī)則適用主體范圍

新公司法第76條規(guī)定,股權(quán)繼承的主體為“合法繼承人”。“合法繼承人”范圍如何,是否包括受遺贈人和遺贈扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人?公司法并未明確規(guī)定,依據(jù)繼承法之規(guī)定,繼承包括法定繼承和遺囑繼承,自然合法繼承人限于法定繼承人和遺囑繼承人,而未包括受遺贈人和遺贈扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人。據(jù)此可以理解,受遺贈人和遺贈扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人便不屬于可以繼承股東資格的遺產(chǎn)繼受人,那么該類主體取得股權(quán)應(yīng)遵循公司法72條之規(guī)定,即取得其他半數(shù)以上股東同意,否則不能取得股權(quán)。筆者認為,如此處理有待商榷:其一,股權(quán)繼承問題實質(zhì)是繼承人繼承權(quán)與有限責任公司人合性的博弈,如前所述,有限責任公司人合性并不能成為股權(quán)繼承的障礙,也即繼承人的繼承權(quán)要優(yōu)先于有限責任公司的人合性。根據(jù)繼承法規(guī)定,遺贈協(xié)議和遺贈扶養(yǎng)協(xié)議的效力要優(yōu)先于法定繼承和遺囑繼承,基于此,受遺贈人和遺贈扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人的受遺贈權(quán)也應(yīng)優(yōu)先于有限責任公司的人合性;其二,根據(jù)新公司法72條規(guī)定,不同意受遺贈人和遺贈扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人取得股權(quán)的公司股東,應(yīng)當購買該股權(quán),然而,我國公司法并未規(guī)定股權(quán)價值確定方式,因此,在公司實踐中,作為“局外人”,受遺贈人和遺贈扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人的合法權(quán)益很難得到應(yīng)有的保護,極易引起糾紛。綜上,筆者認為,應(yīng)將新公司法第76條規(guī)定的“合法繼承人”的范圍涵括受遺贈人和遺贈扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人,即只要公司章程沒有相反的規(guī)定,繼承人和受遺贈人,遺贈扶養(yǎng)協(xié)議的扶養(yǎng)人自股東死亡后即取得公司的股權(quán)。

3.2.2 明確繼承權(quán)取得時間

盡管新公司法第76條規(guī)定,在公司章程沒有另行規(guī)定的情況下,繼承人當然繼承股東資格,但是對于繼承人何時取得股權(quán)成為公司股東問題,我國現(xiàn)行《公司法》和《繼承法》對此均未規(guī)定。筆者認為股權(quán)自繼承開始即發(fā)生移轉(zhuǎn)。理由在于:其一,已故股東自死亡時起,即喪失股權(quán)。如果否定合法繼承人即時取得股權(quán),而主張須經(jīng)一定程序方可取得,那么在股東死亡時起至繼承人履行完畢相應(yīng)程序期間,該股權(quán)將處于“無主”狀態(tài),與傳統(tǒng)民事權(quán)利理論相悖;其二,相關(guān)立法對類似問題作出了規(guī)定,如《物權(quán)法》第29條規(guī)定:“因繼承或者受遺贈取得物權(quán)的,自繼承或者受遺贈開始時發(fā)生效力。”盡管股權(quán)與物權(quán)性質(zhì)有別,但在權(quán)利繼承取得時間問題上極為相似,具有借鑒價值。綜上,筆者認為在今后的公司法修訂中,有必要明確繼承開始時繼承人即繼承股權(quán)。

3.2.3 限定公司章程自治范圍

新公司法允許公司章程對股權(quán)繼承作出除外規(guī)定,這是立法者基于維護有限責任公司人合性的考慮,筆者認為該規(guī)定過于粗糙,有待細化,不利于繼承人的繼承權(quán)的實現(xiàn)。如公司章程規(guī)定股權(quán)繼承應(yīng)經(jīng)其他半數(shù)以上股東同意,否則,繼承人不得繼承股權(quán),成為公司股東。如果當某一股東死亡后,他的繼承人要求繼承股權(quán),而有過半數(shù)股東不同意,則依據(jù)公司章程規(guī)定,死亡股東的繼承人即不能取得股權(quán),也無權(quán)轉(zhuǎn)讓該股權(quán),即使該章程規(guī)定允許該股權(quán)轉(zhuǎn)讓,由繼承人繼承股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得,在公司實踐中也可能會出現(xiàn)無人購買的現(xiàn)象,那么,這種尷尬的境地,會造成對死亡股東繼承人繼承權(quán)的侵害。因此,公司法應(yīng)當對公司章程限制股權(quán)繼承的尺度有所規(guī)制。

3.2.4 規(guī)定多人繼承股權(quán)處理規(guī)則

有限責任公司人合性的一個重要標志就是限制股東人數(shù)制度?！肮蓹?quán)轉(zhuǎn)讓”系指基于一般法律行為而發(fā)生的股權(quán)移轉(zhuǎn),不包括股權(quán)的繼承。因繼承、遺贈導致有限責任公司股東人數(shù)上限被突破的,該繼承、遺贈的效力不受影響,公司也不因此而解散。《韓國商法》第545條也作了類似規(guī)定。鑒于我國《公司法》對此缺乏規(guī)定,導致仁者見仁、智者見智,并直接影響到司法的統(tǒng)一性。筆者認為,引起繼承法律關(guān)系的法律事實――即自然人的死亡是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的,客觀上很難通過人為的方式來操縱(若繼承人之中有人惡意圖謀被繼承人的財產(chǎn),反而有可能因此喪失繼承權(quán)),所以因繼承而導致的股東人數(shù)的擴張是很有限的。為此,筆者建議應(yīng)當借助最高審判機關(guān)的司法解釋進一步完善我國公司法,即對基于法律行為發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和由于自然人的死亡而發(fā)生的股權(quán)繼承加以區(qū)分:凡基于法律行為轉(zhuǎn)讓股權(quán)的,應(yīng)受限額股東人數(shù)制度的約束,因股權(quán)轉(zhuǎn)讓而導致有限責任公司股東人數(shù)超過規(guī)定限制的,該股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為無效;凡因繼承、遺贈致使股東人數(shù)突破上述限制的,其效力不受影響。

參考文獻

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第7篇：公司股權(quán)激勵分析范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；公司業(yè)績；市場反應(yīng)；PSM方法

一、 引言

隨著所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，管理層與股東利益不一致從而產(chǎn)生問題。激勵機制是降低管理層與股東之間成本的一種有效途徑，在國外得到了廣泛的應(yīng)用（Tzioumis，2008）。我國從2006年起，頒布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》等，為上市公司股權(quán)激勵的順利實施提供了保障。從2006年至2012年12月底，共有307家公司推出股權(quán)激勵計劃草案，其中281家公司開始實施股權(quán)激勵，占上市公司總體的11.64%。

對股權(quán)激勵效果的衡量，最終要落實到公司業(yè)績增長上，之前的研究多集中于股權(quán)激勵計劃推出當期公司業(yè)績的改善（蘇冬蔚等，2010；盛明泉等，2011；周仁俊等，2012）。而我國股權(quán)激勵計劃實施周期一般為5年～10年，其對公司業(yè)績的改善應(yīng)該是一個較長期的過程。從長期來看，與未實施股權(quán)激勵的公司相比較，實施股權(quán)激勵會如何影響公司業(yè)績？成為了本文的研究內(nèi)容之一。而從短期來看，既然市場對于股權(quán)激勵計劃的提出表現(xiàn)出了非常積極的反應(yīng)，那么什么因素會影響這一反應(yīng)？目前的研究尚沒有得出一致的結(jié)論，這也成為了本文研究的內(nèi)容。

本文的與以往研究的不同點在于，長短期結(jié)合分析股權(quán)激勵的實施效果。從長期來看，利用大樣本數(shù)據(jù)，以一個較大的時間跨度比較了股權(quán)激勵實施與否對公司業(yè)績的影響。并且運用傾向得分匹配法（PSM，Propensity Score Matching）對未實施和已經(jīng)實施股權(quán)激勵的兩類公司進行配對分析。從短期來看，檢驗股權(quán)激勵力度對于市場反應(yīng)的影響，也從一個側(cè)面說明什么樣的股權(quán)激勵計劃更受歡迎。

二、 文獻回顧及研究假設(shè)

對于實施股權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響，一類研究從理論出發(fā)，認為股權(quán)激勵有助于緩解股東與管理層的問題，從而提高公司業(yè)績（Jensen & Meckling，1976）。DeFusco等（1990）研究結(jié)果表明，由于高管在激勵期間調(diào)節(jié)利潤，增加對高管的股權(quán)激勵后，會導致管理費用和銷售費用上升，而公司利潤和研發(fā)支出卻下降。我國從2006年開始實施規(guī)范的股權(quán)激勵，對于股權(quán)激勵對公司業(yè)績的關(guān)系的研究逐漸增加。黃桂田等（2008）對2007年提出股權(quán)激勵計劃的上市公司研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵與否對托賓Q值存在顯著的正向影響。盛明泉等（2011）運用2006年～2008年數(shù)據(jù)表明，被激勵的高管占高管總數(shù)的比例與公司業(yè)績正相關(guān)。

國內(nèi)學者更多地著眼于研究股權(quán)激勵計劃推出當年對公司業(yè)績的影響，而鮮有研究從長期效果檢驗股權(quán)激勵實施與否對公司業(yè)績的影響。我國股權(quán)激勵計劃實施周期一般為5年～10年，其對公司業(yè)績的改善應(yīng)是一個較長期的過程。正是因為此，實施股權(quán)激勵的目的在于激勵管理層長期發(fā)揮自身人力資本的作用，克服可能出現(xiàn)的短視問題，本文提出：

假設(shè)1：從長期來看，實施股權(quán)激勵會提高公司的業(yè)績

市場對股權(quán)激勵計劃的短期反應(yīng)如何，以往的研究基本達成了一致的結(jié)論。如Kato等（2005）對1997年～2001年間的562個期權(quán)薪酬計劃劃進行研究，發(fā)現(xiàn)實施股權(quán)激勵計劃的公司業(yè)績在正式通過股權(quán)激勵計劃之前比之后更低，其股票的超額收益率大約為2%。呂長江等（2009）對2005年～2008年間108家提出股權(quán)激勵計劃的上市公司進行研究，發(fā)現(xiàn)資本市場對股權(quán)激勵計劃存在顯著的積極反應(yīng)，并且在短期內(nèi)有一定的持續(xù)性。

對于什么因素會影響市場反應(yīng)，學者給出了不同的解釋。謝德仁等（2010）采用118個股權(quán)激勵計劃草案進行研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵對象、激勵力度等對累計超額回報沒有顯著影響。張治理等（2012）對股權(quán)激勵方案摘要的A股上市公司公告日前后的市場表現(xiàn)進行分析，以股票期權(quán)為標的物的上市公司在公告日前累計超額回報率顯著為負，而以限制性股票為標的物的上市公司在公告日前累計超額回報率則顯著為正。本文認為既然提出股權(quán)激勵計劃的目的在于激勵管理層努力工作，進而提升公司業(yè)績，那么對于管理層的激勵力度越大，在一定程度上越能起到激勵的效果，市場對于這一行為也應(yīng)當表現(xiàn)出積極的反應(yīng)，因此提出本文的第二個假設(shè)：

假設(shè)2：從短期來看，市場對公司股權(quán)激勵表現(xiàn)出積極的反應(yīng)，激勵力度越大，反應(yīng)越強烈

三、 研究設(shè)計

1. 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文以滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究期間為2006年～2012年。這段時間內(nèi)，先后有307家公司了股權(quán)激勵方案，其中281家公司開始實施股權(quán)激勵。受到《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》1號、2號及3號后股權(quán)激勵暫緩批準的影響，2007年實施股權(quán)激勵的公司較少，此后實施股權(quán)激勵的公司數(shù)量大幅增加。從行業(yè)角度分析，信息技術(shù)業(yè)、生物制藥等成長性高的行業(yè)推出股權(quán)激勵計劃的公司占實施股權(quán)激勵公司總體的一半以上。

本文的數(shù)據(jù)主要來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，鑒于研究目的，我們對樣本進行了如下處理：（1）為避免部分存在極端值的樣本對統(tǒng)計結(jié)果的不良影響，對連續(xù)變量做了WINSOR（臨界值0.01）的縮尾處理；（2）剔除公告日停牌的公司；（3）剔除虛擬股票和股票增值期權(quán)的公司。經(jīng)處理后，在長期效果檢驗中得到有效樣本13937個，在短期效果檢驗中得到有效樣本231個。

2. 變量定義及說明。

（1）被解釋變量。從長期來看，對于股權(quán)激勵效果的衡量，國內(nèi)外學者通常選取市場指標或會計指標加以運用。參考國內(nèi)學者的做法，本文選取會計收益指標ROE和ROA作為企業(yè)業(yè)績評價指標（盛明泉等，2011；周仁俊等，2012）；從短期來看，我們采用市場反應(yīng)來檢驗股權(quán)激勵的效果。需要指出的是，本文所指的事件日是指董事會首次公告股權(quán)激勵計劃草案，然后統(tǒng)計其股價在事件日前后10日的反應(yīng)，而股票的累計超額回報率（CAR）為窗口期間的AR累加所得。

（2）解釋變量。對于公司實施股權(quán)激勵與否，本文采用啞變量加以描述，即實施股權(quán)激勵取1，未實施取0?？紤]到股權(quán)激勵對業(yè)績的影響是一個較長期的過程，我們對從宣布實施當年至報表披露的最近一年之間的公司年均取1，例如某公司2008年開始實施股權(quán)激勵，則其2006年～2012年的變量表示為（0，0，1，1，1，1，1）；若另一公司一直未實施股權(quán)激勵，則其變量表示為（0，0，0，0，0，0，0）。在激勵力度變量方面，使用激勵數(shù)量占公司股本總額的比例，衡量股權(quán)激勵的多少。

（3）控制變量。為控制其他因素對公司業(yè)績的影響，本文引入如下控制變量：股權(quán)集中度、成長性、兩職兼任、高管年薪、高管持股、財務(wù)杠桿、公司規(guī)模、高管年齡、薪酬-業(yè)績敏感性。其中，股權(quán)集中度采用公司第一大股東持股比例衡量，成長性則采用托賓Q值，高管年薪、高管持股、公司規(guī)模都取自然對數(shù)。相關(guān)變量說明見表1。

3. 描述性統(tǒng)計。在檢驗股權(quán)激勵的長期實施效果之前，首先對實施與未實施股權(quán)激勵的公司主要變量的描述性統(tǒng)計（表略）?？梢园l(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵公司的權(quán)益報酬率、總資產(chǎn)收益率無論平均值和中位數(shù)，都顯著高于未實施股權(quán)激勵的公司，表明實施股權(quán)激勵的公司業(yè)績普遍更好。當然，這是不是由于實施股權(quán)激勵帶來的，還需要更進一步的分析。股權(quán)集中的公司由于出現(xiàn)問題的幾率較小，會減弱實施股權(quán)激勵的動機，因此，實施股權(quán)激勵的公司其股權(quán)集中度小于未選擇股權(quán)激勵的公司。從總體來看，第一大股東持股比例達30%以上，說明我們國家上市公司中“一股獨大”的現(xiàn)象依然很普遍。對于兩職合一，在實施股權(quán)激勵的公司中更為普遍，這說明兩職合一的公司更有動機實施股權(quán)激勵。從高管薪酬來看，實施股權(quán)激勵的公司高管薪酬水平大于未實施股權(quán)激勵的公司，這從一個方面說明基于股票的薪酬對現(xiàn)金薪酬沒有替代作用。實施股權(quán)激勵的公司的高管持股數(shù)量無論均值還是中位數(shù)都大于未實施股權(quán)激勵的公司，可以看出與國外不同，高管持股沒有解決問題，而是增加了管理者的權(quán)力。此外，兩類公司的財務(wù)狀況和規(guī)模大致相當，可比性較強。

四、 實證分析

1. 模型設(shè)計。根據(jù)假設(shè)1、假設(shè)2采用統(tǒng)計分析軟件STATA 11對如下計量模型進行分析：

ROEi，t=+1OPTIONi，t+2CONCENi，t+3TOBINQi，t+4MANDIRi，t+5PAYi，t+6STOWNi，t+7LEVEi，t+8SIZEi，t+INDUSTRY+i，t（1）

ROAi，t=+1OPTIONi，t+2CONCENi，t+3TOBINQi，t+4MANDIRi，t+5PAYi，t+6STOWNi，t+7LEVEi，t+8SIZEi，t+INDUSTRY+i，t（2）

CARi，t=+1PROi，t+2TOBINQi，t+3AGEi，t+4SENi，t+5SIZEi，t+i，t（3）

其中，i表示樣本公司，t表示推出股權(quán)激勵計劃的當年，？著為誤差項。

模型1、模型2分別用ROE、ROA衡量公司業(yè)績，檢查實施股權(quán)激勵是否會提升公司業(yè)績。模型3考察股權(quán)激勵力度對市場反應(yīng)的影響，其中β1越大，表明激勵力度越大，市場反應(yīng)越積極。

2. 實證檢驗。

（1）長期效果。利用模型1、模型2，我們對假設(shè)1進行了檢驗，回歸結(jié)果如表2。

表2的回歸分析結(jié)果表明，實施股權(quán)激勵在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率的模型中顯著且系數(shù)為正數(shù)，說明相較于未實施股權(quán)激勵的公司，實施股權(quán)激勵有利于公司業(yè)績的提高，支持假設(shè)1，這也與盛明泉等（2011）的研究結(jié)論類似。

（2）配對分析。上述模型檢驗了股權(quán)激勵實施與否對公司業(yè)績的影響，發(fā)現(xiàn)實施股權(quán)激勵有助于提高公司業(yè)績。考慮到檢驗中可能存在的內(nèi)生性問題，即正是由于預(yù)計到本公司業(yè)績較好或者成長性較強，才會實施股權(quán)激勵，進而可能影響研究結(jié)論。借鑒Dehejia等（2002）的觀點，我們采用傾向指數(shù)匹配法（PSM，Propensity Score Matching）的配對方法，通過傾向得分（PS，Propensity Score）值選擇配對樣本，以彌補傳統(tǒng)方法的不足。選擇實施年份（Year）、規(guī)模（Size）、財務(wù)狀況（Leverage）、行業(yè)（Indu）作為計算傾向得分的公司特征變量進行配對，對比分析兩類公司的業(yè)績是否具有顯著的差異，這有助于克服以往文獻的研究配對中僅考慮行業(yè)或者規(guī)模，指標較單一的問題。

由表3通過計算實施股權(quán)激勵與配對公司906個公司年的業(yè)績指標發(fā)現(xiàn)，兩組樣本之間ROE和ROA均值差異顯著，并且實施股權(quán)激勵的公司業(yè)績優(yōu)于未實施股權(quán)激勵的公司，采用PSM方法與上文的研究結(jié)論一致，則可以合理推斷，從長期來看，實施股權(quán)激勵有助于提高公司業(yè)績，支持假設(shè)1。

（3）短期效果。為了檢驗實施股權(quán)激勵的短期效果，我們計算了公司股票在股權(quán)激勵計劃草案公告前后十日的日超額回報率，發(fā)現(xiàn)草案公布的當天，股價有顯著的超額變化，并且從草案公布當天到之后的4天，公司的日超額回報率均在1%的水平上顯著為正，這說明投資者看好公司的股權(quán)激勵方案。[-2，+1]窗口AR的均值有較大增加，草案公布當天甚至達到1.73%。從短期來看，在我國的資本市場，投資者認為對高管的股權(quán)激勵計劃是利好消息，看好公司的前景，從而產(chǎn)生正向的市場反應(yīng)。

在分析樣本公司股權(quán)激勵計劃首次公告日前后的日超額回報率的基礎(chǔ)上，我們對累計超額回報率（CAR）進行了分析。公告日前后10日CAR值持續(xù)為正，且呈遞增趨勢，在[-2，+1]的窗口有明顯向上的變化。在股權(quán)激勵計劃公告10個交易日以后產(chǎn)生了顯著的正向市場反應(yīng)，CAR值達到了5%左右。

從短期來看，投資者看好股權(quán)激勵計劃，認為其能給股東帶來財富的增長，從而產(chǎn)生正向的市場反應(yīng)。為了進一步研究什么因素會影響股權(quán)激勵的短期效果，我們利用模型3進行檢驗，結(jié)果如表4。

由表4可知，股權(quán)激勵力度與市場反應(yīng)顯著為正，說明激勵計劃披露的激勵數(shù)量占公告日公司股本總額的比例越大，市場反應(yīng)越積極。在控制變量中，公司成長性越強、規(guī)模越大市場反應(yīng)越積極，薪酬-業(yè)績敏感性與市場反應(yīng)負相關(guān)，這也與以往的研究結(jié)論類似（謝德仁等，2010）。高管年齡與市場反應(yīng)負相關(guān)，說明被激勵高管越年輕，市場越看好這一計劃，這也符合股權(quán)激勵計劃的激勵本質(zhì)。但這一趨勢還不顯著，說明現(xiàn)階段我國的股權(quán)激勵計劃還帶有福利效應(yīng)（辛宇等，2012）。加之之前的分析，從短期來看，市場對公司推出股權(quán)激勵計劃表現(xiàn)出積極的反應(yīng)，并且激勵力度越大，反應(yīng)越強烈，從而支持了假設(shè)2。

五、 結(jié)論

本文以2006年～2012年我國真正意義上的股權(quán)激勵實施后的上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究結(jié)論表明，從長期來看，實施股權(quán)激勵有助于提高公司業(yè)績；而從短期來看，市場對公司股權(quán)激勵表現(xiàn)出積極的反應(yīng)，并且，激勵力度越大，反應(yīng)越積極。本文的發(fā)現(xiàn)意味著，盡管目前我國實施股權(quán)激勵公司的數(shù)量不多，但總體趨勢是有助于公司業(yè)績改善，為股東創(chuàng)造財富的，如果引導得當，對于促進我國資本市場的健康發(fā)展會起到積極作用。

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8. 周仁俊，高開娟.大股東控制權(quán)對股權(quán)激勵效果的影響.會計研究，2012，（5）：50-58.

基金項目：教育部國家建設(shè)高水平大學公派研究生項目（項目號：201206310087）；教育部人文社會科學重點研究基地重大項目（項目號：11JJD790006）。

第8篇：公司股權(quán)激勵分析范文

【關(guān)鍵詞】 上市公司 股權(quán)激勵 公司績效

一、研究背景

股權(quán)激勵是二十世紀中葉出現(xiàn)的一種激勵制度，通過一定形式給予經(jīng)營者部分公司股權(quán)，并有效解決委托問題的一種長期性激勵制度，使經(jīng)營者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤和承擔風險。良好的股權(quán)激勵機制能夠起到實現(xiàn)人力資本價值、降低委托成本等作用，有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善。歸根結(jié)底，即能充分調(diào)動經(jīng)營者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結(jié)合在一起，從而減少管理者的短期行為，提高管理效率，最終有利于上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高。

自2005年我國《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》出臺以來，僅2011年度，主板上市公司有52家推出了股權(quán)激勵方案，截至2011年2月28日，滬深兩市已有249家上市公司推出了股權(quán)激勵方案，占上市公司總數(shù)的10%，在這些方案中，獲批并進入實施階段的公司只有95家?？v觀國內(nèi)外學者的相關(guān)研究文獻，對于股權(quán)激勵的效果，仍存在爭議。有些學者指出，股權(quán)激勵與公司業(yè)績正相關(guān)。有些學者認為，股權(quán)激勵與公司業(yè)績存在負相關(guān)或者相關(guān)性微弱。本文將對股權(quán)激勵和公司業(yè)績進行更深入的研究。

二、樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源

本文主要研究上市公司股權(quán)激勵與公司業(yè)績之間的關(guān)系，選擇2010年滬深兩市實施股權(quán)激勵的上市公司，剔除ST公司以及缺少相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，最終選取54家上市公司作為研究樣本，以2010年年報報告中披露的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，各指標來源于銳思數(shù)據(jù)庫及巨潮咨詢網(wǎng)，并運用SPSS17.0完成數(shù)據(jù)的分析。

三、研究設(shè)計

1、研究假設(shè)的提出

假設(shè)1：上市公司股權(quán)激勵對象持股比例與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)利益聚集假說，公司業(yè)績會隨著經(jīng)營者所持股份的增加而上升，即提高管理者的持股比例，可以使經(jīng)營者有足夠的動力來提高企業(yè)的盈利水平，提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

假設(shè)2：上市公司股權(quán)激勵對象持股比例與公司業(yè)績呈負相關(guān)關(guān)系。當管理者持股比例增加時，會使管理者有更多的權(quán)利控制企業(yè)，外界對管理層的約束力下降，管理者會更多地以犧牲其他股東的利益為代價，通過追求自利目標而不是公司價值目標來實現(xiàn)自身福利最大化。

假設(shè)3：上市公司的成長能力對股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系有顯著影響。在有效率的資本市場上，公司成長性越強，投資者對其未來經(jīng)營預(yù)期越好，從而公司的市場價值表現(xiàn)就越好；相反，公司風險越大，未來收益越不確定，投資者對其價值判斷也就越低，公司的市場價值表現(xiàn)也越差。

假設(shè)4：上市公司的規(guī)模與公司業(yè)績有顯著關(guān)系。公司規(guī)模越大，高層管理者控制的資源越多，涉及的經(jīng)營管理問題也就越復(fù)雜，因而對經(jīng)理能力的要求越高，管理者的報酬及激勵程度就會相應(yīng)增加，管理者有充足的動力來提升公司的盈利水平，因此公司規(guī)模越大，公司業(yè)績相應(yīng)增加。

2、變量的選取

（1）公司業(yè)績變量的選取。本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為評價公司業(yè)績的變量。該指標反映股東權(quán)益的收益水平， 指標值越高， 說明投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對股東投入資本的利用效率， 它彌補了每股稅后利潤指標的不足。同時，上市公司在實施股權(quán)激勵時，對經(jīng)營者的考核指標大多采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

（2）股權(quán)激勵變量的選取。根據(jù)統(tǒng)計，在全部公布股權(quán)激勵計劃的上市公司中，其中對管理層的激勵有77% 是采用股票期權(quán)的方式。因此，本文采用上市公司股權(quán)激勵方案中授予的股權(quán)占公司總股本的比例（MR）來衡量股權(quán)激勵的實施水平。

（3）控制變量的選取。公司規(guī)模的大小會影響到公司的運營以及行業(yè)地位等，以用公司賬面總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模（SIZE）；反映公司成長的控制變量用公司每股收益增長率（GROW）表示。表1詳細描述了各變量的性質(zhì)、名稱、符號和定義等內(nèi)容。

四、上市公司股權(quán)激勵與公司業(yè)績的回歸分析

1、描述性分析

通過對樣本數(shù)據(jù)進行整理，利用SPSS17.0軟件對被解釋變量、解釋變量和控制變量進行描述性分析。表2描述了變量的最大值、最小值、平均值和標準差。

由上表可以看出，目前上市公司股權(quán)激勵的激勵股本占總股本最大值為0.0968，已接近總股本的一成，說明股權(quán)激勵在上市公司中的激勵程度較高。

2、單變量相關(guān)性分析

單變量相關(guān)性分析是對模型中的被解釋變量、解釋變量和控制變量進行兩兩分析，一方面對研究假設(shè)進行檢驗，即被解釋變量和解釋變量之間是否存在相關(guān)關(guān)系，另一方面檢驗被解釋變量與控制變量之間是否存在高度的自相關(guān)。檢驗結(jié)果如表3所示。

由上表可以看出，被解釋變量公司業(yè)績和股權(quán)激勵水平及公司規(guī)模均有顯著的正相關(guān)關(guān)系，通過了5%的顯著性檢驗，說明股權(quán)激勵的加強和公司規(guī)模的擴大均會提升公司業(yè)績水平。同時，公司業(yè)績和公司成長性之間也存在正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)僅為0.015，相關(guān)性較為微弱，并只是通過了10%的顯著性檢驗。兩個控制變量公司成長與公司規(guī)模之間，并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)激勵程度與公司規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為負，二者存在負的相關(guān)關(guān)系，說明公司規(guī)模的擴大，管理成本相應(yīng)增加，股權(quán)激勵水而降低。

3、多變量相關(guān)性分析

建立線性回歸模型ROE=?琢?茁1MR+?茁2SIZE+?茁3GROW+?著。利用SPSS17.0進行線性回歸分析，得出結(jié)果如表4所示。

由上表可知，線性回歸模型中的股權(quán)激勵股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應(yīng)的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過了5%的顯著性水平檢驗，并且回歸系數(shù)均為正值，表明股權(quán)激勵與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與公司業(yè)績存在顯著的相關(guān)關(guān)系。因此接受本文的研究假設(shè)1和假設(shè)4，并否定假設(shè)2。同時，回歸模型中公司成長的t值為1.451，相應(yīng)的顯著性水平為0.151，未通過顯著性檢驗，說明公司成長對公司業(yè)績的影響甚微，因此拒絕假設(shè)3。

4、結(jié)論

通過以上分析，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量，以股權(quán)激勵對象的股本占公司總股本的比例（MR）作為解釋變量，公司規(guī)模（SIZE）和公司成長性（GROW）作為控制變量，進行回歸分析后，得出以下結(jié)論。

（1）股權(quán)激勵股本比例與公司規(guī)模和公司業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系。通過單變量相關(guān)性分析，可知公司業(yè)績與股權(quán)激勵股本比例、公司業(yè)績與公司規(guī)模之間均存在正的相關(guān)性關(guān)系。再通過對線性回歸模型的多變量回歸分析得出股權(quán)激勵股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應(yīng)的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過了5%的顯著性水平檢驗，再次驗證股權(quán)激勵與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與公司業(yè)績存在顯著的相關(guān)關(guān)系，說明股權(quán)激勵股本所占總股本的比例越大，公司業(yè)績越高；公司規(guī)模越大，公司的業(yè)績提升越快。

（2）公司成長與公司業(yè)績之間不存在相關(guān)性關(guān)系。單變量相關(guān)性分析表明，公司業(yè)績與公司成長之間的相關(guān)性微弱，相關(guān)系數(shù)為0.015，且顯著性水平未通過5%的顯著性水平檢驗。再進一步進行多變量回歸分析后，回歸模型中公司成長的t值為1.451，相應(yīng)的顯著性水平為0.151，未通過顯著性檢驗，說明公司成長對公司業(yè)績的影響甚微。

五、完善我國上市公司股權(quán)激勵制度的建議

1、加快資本市場建設(shè)，使股價正確反映公司價值

股權(quán)激勵的產(chǎn)生是以股票市場為前提條件的，資本市場的有效性直接影響到管理者經(jīng)營業(yè)績的評價。股權(quán)激勵制度因其股票來源、行權(quán)價格等原因與資本市場有密切的聯(lián)系，因而資本市場的有效性對股權(quán)激勵制度的實施效果產(chǎn)生了巨大影響。證券監(jiān)督部門要為股權(quán)激勵制度的實施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，加強市場監(jiān)督，減少操縱市場的行為，使公司的股票價格能夠真實地反映其經(jīng)營信息和經(jīng)營者的經(jīng)營成果。同時，要倡導理性投資的理念，使資本市場向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展，使公司的股票價格能夠真實地反映其經(jīng)營信息和經(jīng)營者的經(jīng)營成果。

2、完善經(jīng)理人市場及法人治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)激勵的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場的健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵才能發(fā)揮其引導經(jīng)理人長期行為的積極作用。我國的職業(yè)經(jīng)理人市場剛剛形成，還不成熟，不能形成對在職經(jīng)理的有效外部約束。所以必須加大培育力度，扶植職業(yè)經(jīng)理人市場快速發(fā)展，保證經(jīng)理人員在競爭性的人才市場選拔中產(chǎn)生，保證經(jīng)理人員具備管理好上市公司的基本素質(zhì)與能力。股權(quán)激勵方案的目的在于減少成本，讓管理層和股東目標一致，促進股東價值最大化。為保證股權(quán)激勵的有效實行，需改變我國部分上市公司內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，減少“兩權(quán)合一”現(xiàn)象，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善董事會和監(jiān)事會制度。

3、企業(yè)應(yīng)設(shè)計適合其自身發(fā)展階段的股權(quán)激勵方案

股權(quán)激勵方案應(yīng)適合企業(yè)及行業(yè)特點，對于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來說，股權(quán)激勵方案應(yīng)有較大的差別。在具體的股權(quán)激勵方案的設(shè)計中，應(yīng)針對不同企業(yè)的實際情況，通過各個設(shè)計因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的方案，企業(yè)處于不同的階段，管理者的目標要求就不同。對于處于成熟期的企業(yè)，獲得比較穩(wěn)定的市場份額和持續(xù)的現(xiàn)金流是頭等大事。而對于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，擴大市場份額更為重要。因此，企業(yè)要針對自身不同的發(fā)展階段，制訂合理的股權(quán)激勵方案，才能充分發(fā)揮股權(quán)激勵的作用，以實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標。

4、制定合理的業(yè)績考核制度

上市公司股權(quán)激勵的實行，關(guān)鍵在于制定一套完整合理的業(yè)績考核制度。要結(jié)合上市公司各行業(yè)的成長特點及所處的不同階段進行評定，評價指標的選取不僅要考慮財務(wù)指標，更要注重非財務(wù)指標的合理運用。同時可以結(jié)合EVA（經(jīng)濟增加值）等財務(wù)指標，從而增加考核體系的科學性和合理性。

【參考文獻】

[1] 李增泉：激勵機制與企業(yè)績效[J].會計研究，2000（1）.

[2] 徐文新：我國上市公司股權(quán)激勵方式的分類比較研究[J].華東經(jīng)濟理,2003（12）.

第9篇：公司股權(quán)激勵分析范文

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵制度；存在的問題；改進建議

一、我國上市公司股權(quán)激勵現(xiàn)狀分析

1.總體狀況分析

2005年12月31日，《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》出臺，上市公司股權(quán)激勵風起云涌。2006年9月，國資委及財政部聯(lián)合頒發(fā)了《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》，標志著國有上市公司股權(quán)激勵結(jié)束了破冰之旅。2006年可以稱得上是我國上市公司實施股權(quán)激勵計劃的元年，從收集的數(shù)據(jù)來看，2006年滬深兩市共有43家上市公司公布了股權(quán)激勵計劃草案，不到上市公司總數(shù)的3%。在2007年前三個季度，很少有股權(quán)激勵方案公布，但隨著公司治理專項活動的結(jié)束，以中化國際、中糧地產(chǎn)為首的部分企業(yè)率先推出股權(quán)激勵方案，打破了2007年中國股權(quán)激勵市場的沉默。雖然2007年只有13家上市公司公布了股權(quán)激勵方案，但是與2006年相比，股權(quán)激勵方案的質(zhì)量有了明顯的提高。2008年是五年中實施股權(quán)激勵計劃上市公司數(shù)量最多的一年，達60家，占兩市上市公司總數(shù)的3.61%。在方案具體設(shè)計上，“民營企業(yè)、股票期權(quán)模式、定向增發(fā)方式”等特征仍然是主旋律，但是限制性股票的重受青睞也讓我們看到了市場變化對股權(quán)激勵產(chǎn)生的影響。由于受全球金融危機的影響，2009年我國公布股權(quán)激勵方案的上市公司只有18家，大多數(shù)公司基本上是處于謹慎觀望期。由于有利的外部環(huán)境和上市公司實施股權(quán)激勵的積極性提高，2010年公布股權(quán)激勵的公司達55家，相比2009年數(shù)目顯著提高。

2.股權(quán)激勵模式分析

我國上市公司采用的激勵模式主要包括：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票、業(yè)績股票、組合模式五種模式。對我國上市公司股權(quán)激勵模式的基本狀況進行分析，得到我國上市公司股權(quán)激勵模式分布如表1。

表1 上市公司激勵模式分析

激勵模式 數(shù)量 所占%

股票期權(quán) 143 75.66%

股票增值權(quán) 1 0.53%

限制性股票 37 19.58%

業(yè)績股票 1 0.53%

組合模式 7 3.70%

合計 189 100.00%

從表1中可以得出，我國上市公司股權(quán)激勵的激勵模式主要以股票期權(quán)模式為主。五年中，有143家上市公司采用了股票期權(quán)的激勵模式，占所有公司的75.66%；單獨采用股票增值權(quán)和業(yè)績股票的激勵模式各有1家上市公司，占0.53%；有37家上市公司采用了限制性股票的激勵模式，占所有公司的19.58%；其余還有7家公司采用了以上四種模式的組合模式。

3.企業(yè)性質(zhì)分析

利用以上189家樣本公司的數(shù)據(jù)對實施股權(quán)激勵計劃的企業(yè)性質(zhì)進行分析，得到以下企業(yè)性質(zhì)分布表（詳見表2）。

表2 股權(quán)激勵計劃企業(yè)性質(zhì)分布表

激勵模式 企業(yè)性質(zhì)

國企 民企 外資

數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占%

合計 39 78.84% 149 20.63% 1 0.53%

從表2中可以得出，我國在2006-2010年提出股權(quán)方案的189家上市公司中149家（占78.84%）為民營企業(yè)，39家（占20.63%）為國企，五年中僅有1家外企提出股權(quán)激勵方案，采用的是股票期權(quán)的激勵模式，民營企業(yè)所占的比例為國企的3.82倍。

4.股票來源分析

利用以上189家樣本公司的數(shù)據(jù)對實施股權(quán)激勵計劃的股票來源進行分析，得到以下股票來源分布表（詳見表3）。

表3 股權(quán)激勵計劃股票來源分布表

激勵模式 股票來源

大股東轉(zhuǎn)讓 定向增發(fā) 回購 原非流通股 定向增發(fā)或回購

數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占%

合計 7 3.7% 164 86.77% 10 5.3% 1 0.53% 7 3.7%

由表3結(jié)合原始樣本數(shù)據(jù)分析可知，2006-2010年我國上市公司實施股權(quán)激勵的股票來源主要有大股東轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、回購等形式，采用定向增發(fā)的公司有164家（占86.77%），采用回購方式的有10家（占5.3%），采用大股東轉(zhuǎn)讓和不確定來源的各有7（占3.70%），僅有中信證券1家公司的股權(quán)激勵股票來源為原非流通股。

5.激勵額度分析

所有公布股權(quán)激勵方案的189家企業(yè)中，排除未明確激勵額度和混合激勵額度的公司后，明確激勵額度的有177家（詳見表4）。

表4 上市公司股權(quán)激勵額度統(tǒng)計表

激勵額度 3%以下 3%-5% 5%-8% 8%-10%

公司數(shù)量 74 42 41 20

所占% 41.81% 23.73% 23.16% 11.30%

由表4結(jié)合原始樣本數(shù)據(jù)分析可知，有74家企業(yè)激勵額度在3%以下，占比41.81%；有42家企業(yè)激勵額度在3%-5%，占比23.73%；41家企業(yè)選擇了5%-8%這一激勵額度的中上區(qū)間，占比23.16%；剩余20家企業(yè)激勵額度在8%以上。激勵比例為10%的公司有金發(fā)科技、報喜鳥、德美化工、隆平高科，激勵比例最小的公司正泰電器為0.0199%，平均為4.01%。

二、我國上市公司股權(quán)激勵中存在的問題