項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析范文

(一)項(xiàng)目決策的過程中沒有考慮營運(yùn)因素

投資決策作為財(cái)務(wù)管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會計(jì)收益率法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法屬于傳統(tǒng)的投資評價(jià)方法。在平時(shí)的運(yùn)用中，凈現(xiàn)值法顯示為最佳選擇，但是在應(yīng)用時(shí)必須存在一系列的前提條件：首先，作為計(jì)算的依據(jù)，在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量必須能夠準(zhǔn)確的估計(jì)出來，并根據(jù)市場狀況確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率；其次，在估計(jì)項(xiàng)目的期間內(nèi)，對于項(xiàng)目有影響的內(nèi)外部環(huán)境不會發(fā)生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項(xiàng)目進(jìn)行分析、決策和實(shí)施過程中，投資主體并不能夠靈活的進(jìn)行項(xiàng)目管理，一旦做出決策后便不能針對市場條件和競爭狀況的變化變更對項(xiàng)目的投資決策。

(二)對投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮

然而該方法在實(shí)際的運(yùn)用過程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實(shí)情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對高度不確定的戰(zhàn)略問題上面，企業(yè)將重點(diǎn)集中于項(xiàng)目的靈活性上，因此在進(jìn)行項(xiàng)目分析時(shí)，靈活性的價(jià)值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競爭地位，決定了該企業(yè)與其競爭對手的互動關(guān)系，進(jìn)而決定了投資可能派生的投資價(jià)值，這部分價(jià)值在投資評價(jià)中也應(yīng)得到重視。

(三)項(xiàng)目決策的過程中的循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素欠缺考慮

現(xiàn)行會計(jì)理論體系下，企業(yè)投資決策方法不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的要求。現(xiàn)有的項(xiàng)目決策是依據(jù)對項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)和經(jīng)濟(jì)評價(jià)進(jìn)行決策的，對環(huán)境評價(jià)不足，尤其不適用于目前大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的新形勢。循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資決策是從經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會進(jìn)行全面評價(jià)的，具有一定的探索性。針對項(xiàng)目投資的評價(jià)應(yīng)當(dāng)兼顧經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會效益，戰(zhàn)略的角度通盤考慮。

由于上述原因，傳統(tǒng)評價(jià)方法雖然能夠較好地使現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，經(jīng)常使項(xiàng)目的投資價(jià)值被低估了低估，造成企業(yè)競爭力的喪失。

二、現(xiàn)有投資決策方法存在的缺陷

基于財(cái)務(wù)視角下的項(xiàng)目投資評價(jià)方法傳統(tǒng)上面主要有兩種：第一種是對靜態(tài)指標(biāo)的分析，是指在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資回收期、會計(jì)收益率等；第二種是對動態(tài)指標(biāo)的分析，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等指標(biāo)。財(cái)務(wù)評價(jià)是在遵守國家財(cái)稅制度和價(jià)格體系的前提下，計(jì)算項(xiàng)目過程中的收益和成本，分析項(xiàng)目的盈利能力和償還能力。傳統(tǒng)項(xiàng)目投資方法理論只是把企業(yè)看作是一個(gè)封閉獨(dú)立的系統(tǒng)進(jìn)行分析研究，單方面的考慮投資項(xiàng)目運(yùn)營對企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況的影響，而忽視了自然環(huán)境、社會對投資項(xiàng)目決策本身的影響。

企業(yè)對項(xiàng)目投資的建設(shè)運(yùn)營過程，就是對相關(guān)資源消耗的過程。項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營必須遵循自愿節(jié)約和綜合利用的原則來進(jìn)行，投資項(xiàng)目決策者需要按照發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和建設(shè)節(jié)約型社會的要求，對項(xiàng)目建設(shè)方案進(jìn)行優(yōu)化，并對資源利用的實(shí)際情況做出詳盡的分析。這不僅是對企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低成本費(fèi)用、減少資源消耗、調(diào)高投資效益的內(nèi)在要求，更是滿足國家可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要要求，但是在目前投資項(xiàng)目評估和決策的實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中，對循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現(xiàn)在：

(一)財(cái)務(wù)投資決策目標(biāo)范圍狹窄

傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)就是股東價(jià)值的最大化，簡單的以凈現(xiàn)金值、內(nèi)部報(bào)酬率的大小來評價(jià)項(xiàng)目，不考慮與項(xiàng)目有利害關(guān)系的環(huán)境及其他的利害關(guān)系人的利益。在傳統(tǒng)的投資方法下，投資項(xiàng)目目標(biāo)忽視往往循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下的環(huán)境保護(hù)、資源利用及企業(yè)、社會的可持續(xù)發(fā)展。而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)下，則政府應(yīng)當(dāng)主動引導(dǎo)企業(yè)將環(huán)境效率和經(jīng)濟(jì)效率相統(tǒng)一，使得企業(yè)經(jīng)營活動可持續(xù)發(fā)展。

(二)在項(xiàng)目決策中忽視自然資源和環(huán)境資源等會計(jì)信息

會計(jì)信息是項(xiàng)目決策過程不可缺少的部分。在現(xiàn)行的會計(jì)制度下，企業(yè)所提供的會計(jì)信息其實(shí)并不能充分反映項(xiàng)目對資源、環(huán)境的影響。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的會計(jì)目標(biāo)、假設(shè)、原則、會計(jì)賬戶的設(shè)置以及成本的核算方法到報(bào)表的編制都沒有能夠。完整充分地體現(xiàn)企業(yè)在節(jié)約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統(tǒng)的成本觀立足于企業(yè)微觀層面，追求企業(yè)層面的成本補(bǔ)償和資本增值，并沒有從整個(gè)物質(zhì)世界的循環(huán)發(fā)展過程來看待成本耗費(fèi)及補(bǔ)償問題，僅僅考慮人類勞動消耗的補(bǔ)償問題，是根本不能適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對自然資源消耗的陳本補(bǔ)償要求。

(三)計(jì)量屬性不符合投資決策的要求

在傳統(tǒng)的投資決策模式下，大部分采用的是歷史成本法和未來現(xiàn)金流量預(yù)測法為主的貨幣計(jì)量，對收益和成本統(tǒng)一采用貨幣計(jì)量，因此只能在決策過程中反映貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)活動。然而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，投資決策需要考慮的多方面的內(nèi)容，既包括用貨幣計(jì)量的信息又包含有環(huán)境因素的性質(zhì)。因此在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，采用定量和定性結(jié)合的方式來進(jìn)行投資項(xiàng)目決策是至關(guān)重要的。

(四)投資決策者的受托責(zé)任單一

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)投資決策中委托一受托責(zé)任關(guān)系中只包括了對實(shí)物財(cái)產(chǎn)的保管和使用，并沒有包括生態(tài)環(huán)境和治理環(huán)境污染等內(nèi)容。由于企業(yè)所面臨的受托責(zé)任較單一，僅局限于“財(cái)產(chǎn)托付論”。隨著人口和經(jīng)濟(jì)的增長，人們對環(huán)境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現(xiàn)，因此企業(yè)在決策時(shí)更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經(jīng)不僅只是受出資人之托，而是受整個(gè)社會公眾之托，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會效益統(tǒng)一。為了實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)按照循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對企業(yè)投資項(xiàng)目各個(gè)方面進(jìn)行綜合要求，在環(huán)境會計(jì)的學(xué)術(shù)框架下，對企業(yè)投資項(xiàng)目循環(huán)經(jīng)濟(jì)這一綜合指標(biāo)值的最大化作為項(xiàng)目投資決策評價(jià)的目標(biāo)，以協(xié)調(diào)企業(yè)微觀層面上經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境破壞之間的矛盾。

三、循環(huán)經(jīng)濟(jì)下投資決策的方法

(一)全部成本評價(jià)法

全部成本評價(jià)方法是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，是對項(xiàng)目的全部成本和收益進(jìn)行長期的綜合的財(cái)務(wù)分析。對于應(yīng)用環(huán)境會計(jì)方法進(jìn)行資本預(yù)算、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的決策，學(xué)者也提出了自己的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為在有效的環(huán)境管理體系中，為了實(shí)現(xiàn)投資決策的全面性必須采用全面環(huán)境成本計(jì)量方法。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)注重長期的生態(tài)效益，以及防患于未然的思想。因此，當(dāng)前的環(huán)境管理措施，其利益是體現(xiàn)于節(jié)約未來的機(jī)會成本、掌握綠色商機(jī)，特別是決策者面臨未來企業(yè)綠色投資機(jī)會是，能夠清楚分析項(xiàng)目的全面環(huán)境成本，是否符合企業(yè)永續(xù)發(fā)展的投資決策。

對于外部環(huán)境成本的計(jì)量，主要采用的是以對污染造成損失進(jìn)行修復(fù)的花費(fèi)作為計(jì)量基礎(chǔ)的。全部成本評價(jià)法是在評價(jià)周

期、擴(kuò)大了成本和收益的考慮范圍等方面對傳統(tǒng)資本評價(jià)法進(jìn)行了改進(jìn)。所采用的方法仍然主要是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，但對于長期的成本和效益，金額的估計(jì)是不準(zhǔn)確的，經(jīng)過貼現(xiàn)的數(shù)值較實(shí)際較小。

這表明人們對于未來的環(huán)境、生活的狀態(tài)關(guān)注較小，重視程還比較低，這與我們推崇的環(huán)境保護(hù)的觀點(diǎn)是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經(jīng)濟(jì)利益，忽略了長期的影響。全面成本法對于企業(yè)的獲利能力是沒有影響的，但能夠比較明顯的列示項(xiàng)目的成本、效益的構(gòu)成，從而使一些有益于環(huán)境保護(hù)的項(xiàng)目能夠和其他一些項(xiàng)目一樣獲得投資。對于項(xiàng)目周期短的污染預(yù)防性投資項(xiàng)目，全面成本法能夠更加優(yōu)于傳統(tǒng)的投資方法，增強(qiáng)項(xiàng)目的可行性。

(二)投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)與不確定性分析

項(xiàng)目總是存在風(fēng)險(xiǎn)的，相應(yīng)的任何決策也會存在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，尤其是長期投資決策涉及的時(shí)間較長，企業(yè)對于未來損益的預(yù)測就會存在不確定性。將與項(xiàng)目相關(guān)的環(huán)境因素納入考慮之后，項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量變得更加變化莫測，現(xiàn)金流量的不確定性變得更加突出。由于是對未來項(xiàng)目狀況的研究，投資決策中始終存在著不確定的因素，事件發(fā)生的概率是估計(jì)的，當(dāng)存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其概率可以依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。在傳統(tǒng)的投資決策中，對于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一般采用較高的貼現(xiàn)率。但這個(gè)方法也存在著一定的缺陷，高風(fēng)險(xiǎn)和對環(huán)境造成巨大的污染，致使環(huán)境惡化，這兩者之間并非簡單的直接聯(lián)系，提高貼現(xiàn)率以后很多項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)值將出現(xiàn)負(fù)數(shù)，這就使得很好本來結(jié)果很好的項(xiàng)目被流失，以此種方法減少對環(huán)境、資源的需求。循環(huán)經(jīng)濟(jì)下的投資決策在考慮了環(huán)境因素后，使項(xiàng)目的不確定性更為明顯，風(fēng)險(xiǎn)會隨著環(huán)境法規(guī)的變化而變化。當(dāng)對項(xiàng)目進(jìn)行決策以后，由于項(xiàng)目的期間較長，因此在今后的很長一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)都會受到既定的技術(shù)和環(huán)境的影響。環(huán)境發(fā)生變化，則必須投入大量的成本來適應(yīng)環(huán)境的變化。投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性可以通過敏感性分析進(jìn)行評價(jià)。對于概率已知的方案，可以利用決策樹和蒙特卡羅模型對不同項(xiàng)目方案的可能結(jié)果進(jìn)行概率預(yù)計(jì)，進(jìn)而對項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)。

(三)利益關(guān)系人價(jià)值分析法

在面對當(dāng)今企業(yè)諸多利益關(guān)系人共同的影響下，企業(yè)的經(jīng)營活動越來越需要考慮更多的利益方?？偟膩碚f，重要的利益關(guān)系人是沿著兼做出資者與經(jīng)營者的業(yè)主、經(jīng)營者、債權(quán)人和為數(shù)眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來擴(kuò)展的。大致上可以從內(nèi)部和外部兩個(gè)部分來劃分，內(nèi)部的利益關(guān)系人主要包括企業(yè)的管理層和雇員，外部的利益關(guān)系人主要包括政府、投資者、供應(yīng)商、顧客、公眾。針對循環(huán)經(jīng)濟(jì)，環(huán)境保護(hù)組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人，企業(yè)的經(jīng)營活動就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法律的約束，企業(yè)的投資決策活動也必將考慮這些約束所帶來的影響。企業(yè)的經(jīng)營活動對環(huán)境的影響可能會對公眾產(chǎn)生影響，因此這些公眾就成為企業(yè)的利益關(guān)系人。

利益關(guān)系人價(jià)值分析法有別于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)法中將所有的成本與收益風(fēng)險(xiǎn)視為相同的缺陷將，而是采用了更加靈活的對于不同的成本和收益分別計(jì)量其風(fēng)險(xiǎn)的方法，同時(shí)利益關(guān)系人價(jià)值分析法根據(jù)關(guān)系人對項(xiàng)目收益期望的高低，來調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重比例。例如我們在考慮以個(gè)與環(huán)境相關(guān)的長期投資項(xiàng)目中，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重相對有所下降，那么相對的環(huán)境業(yè)績指標(biāo)的權(quán)重就應(yīng)該做相應(yīng)增加，從而保證了決策結(jié)果與利益關(guān)系人的要求相一致的結(jié)果，最后可以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

(四)多標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)法

循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式是一種在自然資源開發(fā)利用中，既需要我們注重項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益又要重視其生態(tài)效益和社會效益，同時(shí)力求三者的和諧統(tǒng)一的發(fā)展模式。在對項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時(shí)，采用多目標(biāo)投資評價(jià)方法可以將經(jīng)濟(jì)分析、社會分析、環(huán)境影響評價(jià)結(jié)合在一起。在多目標(biāo)分析的諸多方法中，使用范圍最廣的是層次分析法，該方法的基本原理是將復(fù)雜的決策問題分解為若干評價(jià)指標(biāo)，形成階梯層次結(jié)構(gòu)，通過比較各指標(biāo)的相對性來確定權(quán)重，通過對項(xiàng)目投資方案各評價(jià)指標(biāo)的疊加分析，得出方案的決策。對于單一決策和均值決策的企業(yè)來說，多目標(biāo)決策方法可以幫助其尋求到一個(gè)最佳的選擇方案。但這種方法同樣也存在著缺陷，就是不同的利益關(guān)系人對于項(xiàng)目目標(biāo)的重要性是不同的，因而難以得出一個(gè)令所有的利益關(guān)系人都認(rèn)為最優(yōu)的方案。

第2篇：項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析范文

一、影響投資價(jià)值的間接因素

企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項(xiàng)目價(jià)值并進(jìn)行決策時(shí)，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價(jià)值。

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。

二、影響投資價(jià)值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。

1、投資主體屬性。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低；反之亦如此。

企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會有多有少，對投資價(jià)值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會越高。可見，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動關(guān)系：在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高；反之亦如此。

顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動力就會越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長，投資價(jià)值就越小。

一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢?，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會對投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。

以上是對各種因素對投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價(jià)值分析模型：

其中：V=投資價(jià)值；

Ct=t期的預(yù)期收益；

k=投資者要求的收益率。

第3篇：項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)；內(nèi)部控制；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；成本費(fèi)用控制

中圖分類號：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）19-0129-02

一、企業(yè)內(nèi)部控制與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系

企業(yè)內(nèi)部控制是以專業(yè)管理制度為基礎(chǔ)，以防范風(fēng)險(xiǎn)、有效監(jiān)管為目的，通過全方位建立過程控制體系、描述關(guān)鍵控制點(diǎn)和以流程形式直觀表達(dá)生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)過程而形成的管理規(guī)范。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。

企業(yè)內(nèi)部會計(jì)控制可從會計(jì)基本要素入手，控制和完善會計(jì)要素的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)，從而保障企業(yè)資金安全和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)會計(jì)要素的結(jié)構(gòu)上來說，企業(yè)資金運(yùn)動靜態(tài)和動態(tài)兩個(gè)方面具有緊密相關(guān)性：企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)六種基本會計(jì)要素的變化都可能會引起企業(yè)實(shí)際狀況與預(yù)期情況的偏差，即可以用來說明企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及其風(fēng)險(xiǎn)大小。具體來講，一方面企業(yè)的資金來源主要是所有者權(quán)益以及形成企業(yè)負(fù)債的投資者的投入，這兩個(gè)方面構(gòu)成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，存在緊密的聯(lián)動關(guān)系，任何一方的變化都會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成一定的影響。同時(shí)從另一個(gè)方面來講，企業(yè)利潤的形成不僅是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中通過良好的管理與產(chǎn)品等獲取的相關(guān)收入與消耗的成本費(fèi)用的差額，企業(yè)收入與費(fèi)用的不定期變化也能給企業(yè)的利潤帶來改變。由此可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)基本要素之間存在緊密的聯(lián)動傳導(dǎo)關(guān)系。會計(jì)基本要素結(jié)構(gòu)的不確定性以及基本內(nèi)容的變化都可能引起企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體來說即是可能導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期目標(biāo)與實(shí)際經(jīng)營管理情況發(fā)生背離。

二、完善企業(yè)內(nèi)部控制與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對策

1.增強(qiáng)內(nèi)部控制意識。企業(yè)負(fù)責(zé)人在單位內(nèi)部控制體系中居主導(dǎo)地位，對建立一個(gè)卓有成效的內(nèi)部控制環(huán)境起著絕對關(guān)鍵的作用。按照《會計(jì)法》和《內(nèi)部會計(jì)控制基本規(guī)范》的規(guī)定，企業(yè)負(fù)責(zé)人作為單位財(cái)務(wù)與會計(jì)工作的第一責(zé)任主體，對本單位內(nèi)控制度的合理性、有效性負(fù)主要責(zé)任。一是要通過各級財(cái)政部門和國有資產(chǎn)管理部門組織相關(guān)企業(yè)單位負(fù)責(zé)人進(jìn)行培訓(xùn)學(xué)習(xí)，企業(yè)負(fù)責(zé)人在日常工作中適時(shí)加以宣傳等形式，并和企業(yè)文化建設(shè)結(jié)合起來，使企業(yè)形成一個(gè)認(rèn)識到重視內(nèi)部控制制度的氛圍。二是要通過建立和完善內(nèi)控制度，加強(qiáng)對薄弱環(huán)節(jié)和重要崗位的控制，細(xì)化責(zé)任，做到制度管人，形成一個(gè)相對完整、有章可循的內(nèi)部控制體系。三是要提高企業(yè)整體建立健全內(nèi)控的責(zé)任意識，實(shí)施會計(jì)內(nèi)控不僅是財(cái)務(wù)部門的事，有關(guān)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)涉及到的所有部門都是內(nèi)控的范圍，單位內(nèi)各部門都應(yīng)具備內(nèi)控理念，強(qiáng)化內(nèi)控意識，與財(cái)務(wù)部門共同承擔(dān)內(nèi)控責(zé)任。在企業(yè)負(fù)責(zé)人和全體員工共同努力下一定能創(chuàng)造出良好的內(nèi)部控制環(huán)境，使企業(yè)的內(nèi)部會計(jì)控制工作得到有效實(shí)施。

2.加強(qiáng)企業(yè)運(yùn)營過程中的內(nèi)部控制管理。企業(yè)要按照國家頒布的內(nèi)部控制規(guī)范性制度和《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理—整合框架》要求，制定出詳細(xì)、可行的內(nèi)部控制制度，明確審批制度、報(bào)銷制度、財(cái)產(chǎn)管理制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制制度以及加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理信息系統(tǒng)等內(nèi)容進(jìn)行控制。其次，要加大內(nèi)部控制執(zhí)行力度，健全的制度沒有執(zhí)行的效果往往也就等于沒有制度，要硬化內(nèi)部控制的執(zhí)行力，定人定崗定責(zé)，在崗位上進(jìn)行相互鉤稽監(jiān)督，并實(shí)行關(guān)鍵人員定期輪崗制度。再次，建立內(nèi)部控制與會計(jì)崗位的銜接控制，企業(yè)內(nèi)部控制執(zhí)行關(guān)鍵還是靠會計(jì)人員來完成，企業(yè)要根據(jù)會計(jì)人員的特長來進(jìn)行安排，不斷推行科學(xué)化和柔性化管理，確保內(nèi)部控制工作的長效化。完善信息溝通系統(tǒng)。企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)建立完整的內(nèi)部控制制度體系和清晰的業(yè)務(wù)流程，合理地對公司各個(gè)職能部門和人員進(jìn)行責(zé)任分工、控制和考核，對每一個(gè)部門的責(zé)任和利益明確界定，防止權(quán)力重疊，也避免出現(xiàn)權(quán)力真空。通過匯編內(nèi)部管理制度、業(yè)務(wù)流程圖、權(quán)限指引等，促進(jìn)企業(yè)各層級員工明確機(jī)構(gòu)設(shè)置和職責(zé)分工，正確行使職權(quán)。開設(shè)信息反饋渠道，確保員工在工作中遇到的問題可以及時(shí)報(bào)告和解決。政府部門應(yīng)積極建立健全強(qiáng)制實(shí)行內(nèi)部控制信息披露的準(zhǔn)則和指南，規(guī)范上市公司內(nèi)部控制信息披露的內(nèi)容和格式，明確誰為內(nèi)部控制信息負(fù)責(zé)和出臺相應(yīng)的處罰措施。

3.建立新型的資金供給制度，最大限度地滿足企業(yè)科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和經(jīng)營創(chuàng)新的需要。企業(yè)的科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和經(jīng)營創(chuàng)新都需要大量風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持，而原有的資金供給制度難以滿足企業(yè)創(chuàng)新活動的需要，企業(yè)資金供應(yīng)渠道必須實(shí)現(xiàn)多元化，這就需要從制度上進(jìn)行徹底更新。

4.建立新型的成本費(fèi)用控制制度。在新經(jīng)濟(jì)條件下，不能沿用傳統(tǒng)的成本、費(fèi)用控制制度，那將限制科技創(chuàng)新活動的開展，也不利于發(fā)揮各部門和個(gè)人的專業(yè)特長。新經(jīng)濟(jì)是建立在開發(fā)式、競爭性的市場上的，更加注重科技成果的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化。我們傳統(tǒng)的成本、費(fèi)用控制往往與科技創(chuàng)新、市場價(jià)值分析相脫節(jié)，單純追求費(fèi)用的節(jié)省和成本的降低。因而成本、費(fèi)用控制制度的創(chuàng)新顯得非常重要。成本、費(fèi)用控制制度要面向市場、面向未來，要做到產(chǎn)、學(xué)、研良性互動。政府應(yīng)當(dāng)制定一些規(guī)范性、指導(dǎo)性的成本、費(fèi)用控制制度。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況，靈活加以運(yùn)用。

5.建立新型的投資控制制度。在新經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的投資控制不能按傳統(tǒng)的辦法進(jìn)行，而應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)問題，關(guān)注投資的最終價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。投資控制應(yīng)當(dāng)更加民主化、法制化、科學(xué)化，更充分地發(fā)揮專家集體的智慧，更加關(guān)注對高科技、對人類生存環(huán)境有利項(xiàng)目的投資。在投資方案的評價(jià)方面除了要考慮傳統(tǒng)的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)外，要更加注重社會價(jià)值與環(huán)境價(jià)值指標(biāo)的評估，關(guān)注投資對員工價(jià)值的影響，關(guān)注投資對企業(yè)未來創(chuàng)新能力、發(fā)展能力和核心競爭能力的影響，關(guān)注投資對企業(yè)員工精神風(fēng)貌的影響。

6.建立新型的分配控制制度。在新經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的分配控制制度也應(yīng)當(dāng)大膽改革創(chuàng)新。對員工的分配、對創(chuàng)新的分配、對無形資產(chǎn)的分配、對資本的分配、對管理人員及技術(shù)人員的分配，都應(yīng)當(dāng)更加科學(xué)化、民主化、制度化，這樣才能更加有利于新經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，更加有利于全部資源的優(yōu)化配置。這種新的分配控制制度應(yīng)當(dāng)更加注重有利于新經(jīng)濟(jì)的各種創(chuàng)新的價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在科學(xué)測評各種資源的附加價(jià)值的基礎(chǔ)上，控制新增加價(jià)值的合理再分配。

7.籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范。企業(yè)采用負(fù)債融資后所須承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)籌資后由于不能按既定目標(biāo)取得資金使用效益，企業(yè)無法按原定要求履行以滿足資金供應(yīng)者預(yù)期結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)。針對籌資風(fēng)險(xiǎn)的不同成因，防范和控制籌資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下措施：（1）提高資金使用效率，增加企業(yè)盈利，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)；（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)的需要和負(fù)債可能，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)施自我約束，即在資本利潤率（息稅前利潤率），高于負(fù)債利息率的前提下提高負(fù)債比重；（3）合理安排長短期融資項(xiàng)目，減少即時(shí)償付風(fēng)險(xiǎn)；（4）優(yōu)化調(diào)度資金，保持資產(chǎn)足夠的流動性；（5）建立償債基金，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)能力；（6）實(shí)施債務(wù)重組，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。

8.投資風(fēng)險(xiǎn)的防范。企業(yè)投資分為對外投資和對內(nèi)投資。對內(nèi)投資的目的主要是為生產(chǎn)經(jīng)營提供必要的資源條件，以謀取經(jīng)營收益，但由于企業(yè)所處內(nèi)外環(huán)境的不確定性，其最終的經(jīng)營效果往往與預(yù)期不一致，從而造成投資風(fēng)險(xiǎn)（亦稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）。對外投資風(fēng)險(xiǎn)則取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其投資風(fēng)險(xiǎn)的總和；對內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)主要通過經(jīng)營杠桿系數(shù)及經(jīng)營收益波動幅度和可能性大小來度量。對外投資風(fēng)險(xiǎn)則主要通過對被投資企業(yè)歷史收益資料，計(jì)算預(yù)期投資收益的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差及變化系數(shù)以及期望收益偏離實(shí)際投資收益的幅度和可能性來度量。企業(yè)在識別和估量投資風(fēng)險(xiǎn)后，可采取如下措施對其防范和控制：（1）正確選擇決策程序、決策方式，對決策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確認(rèn)識和評估；（2）運(yùn)用投資組合理論，合理進(jìn)行投資組合；（3）采取風(fēng)險(xiǎn)回避措施，避免投資風(fēng)險(xiǎn)，在投資過程中，監(jiān)督和協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因素，使風(fēng)險(xiǎn)盡可能可控。

9.完善會計(jì)控制制度，強(qiáng)化審計(jì)監(jiān)督。完善會計(jì)控制是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施，有效地會計(jì)控制可以保護(hù)企業(yè)財(cái)產(chǎn)的安全、保證會計(jì)信息的可靠性和財(cái)務(wù)活動的合法性。加強(qiáng)資金收支管理，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營實(shí)際，考慮企業(yè)現(xiàn)有資金以及未來的財(cái)務(wù)收支狀況，靈活運(yùn)用資本成本決策法。加強(qiáng)保險(xiǎn)決策在控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的應(yīng)用，在有條件時(shí)逐步推行通過保險(xiǎn)合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和通過金融衍生工具轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。只有加強(qiáng)外部監(jiān)督，通過外部監(jiān)督對企業(yè)施加壓力，并將這種壓力轉(zhuǎn)化為動力，督促企業(yè)實(shí)施內(nèi)部會計(jì)控制制度。中國的工商、稅務(wù)、財(cái)政、審計(jì)等部門應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其權(quán)威性和監(jiān)督作用，定期或不定期地對企業(yè)內(nèi)部控制進(jìn)行檢查、監(jiān)督和評價(jià)，加大執(zhí)法力度，以杜絕企業(yè)內(nèi)控制度形同虛設(shè)的情況發(fā)生。國家還應(yīng)當(dāng)鼓勵和支持新聞媒體對企業(yè)違法違紀(jì)行為進(jìn)行曝光，以充分發(fā)揮社會輿論的監(jiān)督作用。負(fù)債經(jīng)營能夠幫助企業(yè)解決發(fā)展資金短缺的問題，提供企業(yè)所需的資金，以獲取財(cái)務(wù)杠桿收益、賺取更多的利潤。但負(fù)債是一把雙刃劍，舉債過多就會增加企業(yè)的償還壓力，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)必須確立合理的資金結(jié)構(gòu)，適度舉債。要使財(cái)務(wù)管理人員明白，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，任何環(huán)節(jié)的工作失誤都可能會給公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司的財(cái)務(wù)管理人員必須要將風(fēng)險(xiǎn)防范貫穿于財(cái)務(wù)管理工作的始終。

第4篇：項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析范文

投資價(jià)值指標(biāo)的引入

投資價(jià)值（IV）是將當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。

用公式表示就是：

IV=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+過去三年的平均投資活動現(xiàn)金流量凈額—資本投入額×加權(quán)資本成本率

其中，本年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額加上過去三年平均投資活動現(xiàn)金流量凈額，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價(jià)值（IV）的另一個(gè)計(jì)算公式：

投資價(jià)值（IV）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

這里的投資價(jià)值實(shí)際上指的是在投資活動當(dāng)中，扣除了機(jī)會成本以后得到的超額價(jià)值，只有具有這種超額價(jià)值的上市公司才是具有投資價(jià)值的。將超額價(jià)值和投入的資本相比，就可以得到投資價(jià)值率。

投資價(jià)值率=投資價(jià)值/本年資本投入額

投資價(jià)值率可以對不同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

投資價(jià)值（IV）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

投資價(jià)值以經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為出發(fā)點(diǎn)，剔除了投資收益和營業(yè)外收支。

投資價(jià)值采用收付實(shí)現(xiàn)制來計(jì)算，剔除各種利潤調(diào)節(jié)手段的影響。

投資價(jià)值指標(biāo)扣除各種投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量凈額不僅和當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，也和以后一定時(shí)期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量凈額進(jìn)行計(jì)算，就可以將過去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，同時(shí)這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷?？紤]到企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量凈額的相反數(shù)。

投資價(jià)值指標(biāo)也同樣計(jì)量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值，具有EVA的優(yōu)點(diǎn)。

由上可見，投資價(jià)值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的基本信息，因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會計(jì)年度創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。

對德隆上市公司風(fēng)險(xiǎn)的揭示

德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù)，說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價(jià)的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價(jià)值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營情況，辨識其中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1、盈利質(zhì)量分析

湘火炬財(cái)務(wù)狀況分析表（見附表1）

湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長最快的，適合于進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口三大業(yè)務(wù)，并涉足工業(yè)氣體、金融保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤增長較快。

從表1可見，相對于歷年凈利潤而言，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈值的數(shù)額較低，說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低的主要原因在于其應(yīng)收項(xiàng)目的增加和應(yīng)付項(xiàng)目的減少，說明該公司相對于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢，德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購活動消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報(bào)，扣除了資金成本以后投資價(jià)值為負(fù)而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價(jià)值，反而毀損了將近20億的股東財(cái)富。投資者利益受損實(shí)際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。

對于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的，上市公司在自由現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)只有通過借新債來償還換舊債，由此導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大和債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，湘火炬難以償還銀行負(fù)債也是注定了的。

2、產(chǎn)業(yè)整合效果對比分析

新疆屯河財(cái)務(wù)狀況分析表（見附表2）

新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營業(yè)務(wù)原為水泥，最近幾年通過資產(chǎn)重組，主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額可知：一方面，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足其投資活動的現(xiàn)金支出，迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運(yùn)營；另一方面，以前年度的巨額投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào)，導(dǎo)致公司本身不能通過自身經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金償還負(fù)債。從2000年至2003年每年投資價(jià)值都是負(fù)值說明公司一直在毀滅股東財(cái)富，公司標(biāo)榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒有產(chǎn)生實(shí)際效果。

對此，新疆德隆集團(tuán)董事長唐萬里也承認(rèn)，在面對眾多機(jī)遇的時(shí)候，德隆有點(diǎn)貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過理想化。

3、使用投資價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績預(yù)警

使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績預(yù)警可以取得非常良好的效果，原因如下：

公司業(yè)績的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來，然后才反映在每股利潤上。公司從經(jīng)營的繁榮時(shí)期向蕭條時(shí)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候，首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量，擴(kuò)大產(chǎn)量一般要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，這就會導(dǎo)致投資價(jià)值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時(shí)往往要購入更多的原材料，這同樣耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。當(dāng)供給逐漸超過有效需求的時(shí)候，企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加，也會導(dǎo)致投資價(jià)值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業(yè)的當(dāng)期利潤。當(dāng)企業(yè)的投資價(jià)值由增長變?yōu)檫f減，甚至成為負(fù)值的時(shí)候，就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營情況，但是此時(shí)會計(jì)利潤還相對良好。可見使用投資價(jià)值可以對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行預(yù)警。

使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績預(yù)警的方法有以下兩種：

使用每股收益與每股投資價(jià)值的差額來辨識。

如果每股收益增長而每股投資價(jià)值沒有同步增長，那么說明企業(yè)或者是在進(jìn)行資產(chǎn)的擴(kuò)張，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加；如果每股收益也開始掉頭向下，同時(shí)每股投資價(jià)值更加迅速的降低，那么企業(yè)就不但是存在回款障礙，而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。

根據(jù)每股投資價(jià)值的趨勢來進(jìn)行上市公司業(yè)績預(yù)警。

如果投資價(jià)值開始下降，那么，企業(yè)可能會由繁榮走向衰落；如果企業(yè)的投資價(jià)值由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況可能正在急劇惡化。會計(jì)信息的使用者應(yīng)當(dāng)對此給予足夠的重視，并且采取相應(yīng)的對策。

德隆系三家上市公司各年的投資價(jià)值如左圖所示：

第5篇：項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析范文

關(guān)鍵詞：人力資本投資財(cái)務(wù)；環(huán)境；假設(shè)；目標(biāo)；方法

一、企業(yè)人力資本投資的特點(diǎn)與意義

在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域，人力資本投資是一個(gè)具有較高使用頻率的術(shù)語。然而，對于什么是人力資本投資，目前卻還缺乏明確、統(tǒng)一的解釋，在筆者看來，人力資本投資是以人為對象，以開發(fā)人力資源，或擴(kuò)大人力資源存量，或提高人力資源質(zhì)量等為目的的資金運(yùn)用行為。按投資主體的不同，它可以劃分為個(gè)體投資、組織投資和政府投資三個(gè)方面。

本文主要從企業(yè)主體的角度研究人力資本投資問題，而不考慮個(gè)人及其家庭與政府的投資。與人力資本的個(gè)體投資、行政事業(yè)單位投資以及政府投資比較，企業(yè)的人力資本投資具有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：（1）投資的目的主要在于優(yōu)化企業(yè)的人力資源結(jié)構(gòu)，提高人力資源素質(zhì)，以期在不斷提高人力資源效率的同時(shí)，從人力資源方面培植企業(yè)的核心競爭力，強(qiáng)化企業(yè)競爭優(yōu)勢：（2）投資的性質(zhì)主要體現(xiàn)為財(cái)務(wù)性投資。也就是說，企業(yè)人力資本投資與企業(yè)的其它任何投資一樣，是以預(yù)期現(xiàn)金流量分析為依據(jù)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)目標(biāo)為決策原則的一種財(cái)務(wù)投資行為。（3）投資的知識領(lǐng)域具有特定性。企業(yè)人力資本投資從知識性投資方面看，是一種專屬性投資，即無論是新聘員工崗前訓(xùn)練，還是在職員工的崗位培訓(xùn)，都是針對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所涉及的特定知識領(lǐng)域所展開的，這就如一個(gè)電器專業(yè)的在校本科生，需要學(xué)習(xí)各類電器的各種（構(gòu)造、生產(chǎn)、運(yùn)行、維護(hù)等）原理，但對一個(gè)電視機(jī)生產(chǎn)企業(yè)的員工來說，對其培訓(xùn)的內(nèi)容就主要限于電視機(jī)的各種原理。

企業(yè)人力資本投資作為一種財(cái)務(wù)投資，無疑對企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。首先，企業(yè)人力資本投資不僅可以通過提高企業(yè)員工的操作技能和勞動熟練程度來提高勞動生產(chǎn)率，而且能夠提高物質(zhì)資本的利用率和產(chǎn)出率，進(jìn)而能使企業(yè)獲得人力資本投資的杠桿收益。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大學(xué)作學(xué)術(shù)演講時(shí)曾經(jīng)說到：“在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下，人力資本投資與物質(zhì)資本投資之間的不平衡，己經(jīng)減少了物質(zhì)資本投資的回報(bào)，實(shí)際上浪費(fèi)了本可以用來促進(jìn)增長的物質(zhì)資本投資?！北M管詹姆斯·赫克曼教授是從宏觀層面來描述在中國人力資本投資與物質(zhì)資本投資存在的不平衡，但這一分析同樣切合中國企業(yè)的實(shí)際。長期以來，企業(yè)在物質(zhì)資本投資方面舍得花錢，買設(shè)備、上項(xiàng)目不惜一擲千金，而對人力資源的投資則斤斤計(jì)較，以至物質(zhì)資本大量閑置或效率低下。在這種情況下，合理地進(jìn)行人力資本投資，無疑對實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的能力平衡，提高物質(zhì)資本的利用率和產(chǎn)出率具有重要意義。其次，企業(yè)人力資本投資是適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)參與市場競爭的客觀要求。市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)利潤及現(xiàn)金流量的多少，財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)劣，從根本上說是由企業(yè)的競爭能力決定的。競爭能力特別是核心競爭能力是鞏固和強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。在知識經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)培植和強(qiáng)化核心競爭能力的關(guān)鍵在于建立一支專業(yè)知識豐富并能夠?qū)崿F(xiàn)效率平衡的高素質(zhì)的人才隊(duì)伍。企業(yè)人力資本投資正是適應(yīng)這一目標(biāo)要求的一種財(cái)務(wù)行為。通過人力資本投資，不僅可以提高企業(yè)人力資源的專屬知識含量，更充分地發(fā)揮知識生產(chǎn)力在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的作用，而且可以形成與企業(yè)核心競爭力相適應(yīng)的、維持企業(yè)高效率運(yùn)行所必需的獨(dú)特企業(yè)文化，因此根據(jù)人力資本投資的特征，系統(tǒng)地構(gòu)建人力資本投資財(cái)務(wù)的理論框架不僅具有重要的理論意義，而且具有重要的實(shí)踐價(jià)值。

二、人力資本投資財(cái)務(wù)的基本理論框架

要構(gòu)建人力資本投資財(cái)務(wù)的理論框架，首先應(yīng)當(dāng)明確人力資本投資財(cái)務(wù)的基本含義，這就如同要構(gòu)建財(cái)務(wù)理論框架，首先需要明確什么是財(cái)務(wù)一樣。然而，人力資本投資財(cái)務(wù)作為一個(gè)全新術(shù)語，想要從現(xiàn)有文獻(xiàn)中找到其定義是困難的，筆者認(rèn)為人力資本投資財(cái)務(wù)是指與人力資本投資相關(guān)的一系列價(jià)值活動和價(jià)值關(guān)系。其中，價(jià)值活動包括投資前的價(jià)值分析、預(yù)測以及投資后的價(jià)值監(jiān)控、調(diào)節(jié)和評估等；價(jià)值關(guān)系則是由人力資本投資所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，如投資額在各類型人力資源或其個(gè)體之間的分配關(guān)系、接受投資的人力資源個(gè)體對企業(yè)服務(wù)的契約責(zé)任關(guān)系等。

人力資本投資財(cái)務(wù)的理論框架，包括人力資本投資財(cái)務(wù)理論的構(gòu)成要素和各要素之間的相互關(guān)聯(lián)兩個(gè)方面。其中，人力資本投資財(cái)務(wù)理論的構(gòu)成要素主要有環(huán)境、假設(shè)、目標(biāo)和方法等幾個(gè)方面。人力資本投資財(cái)務(wù)的環(huán)境是指影響或決定人力資本投資的財(cái)務(wù)價(jià)值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內(nèi)外條件；假設(shè)是指為構(gòu)建人力資本投資財(cái)務(wù)的理論和方法，而對不確定環(huán)境所作出的符合邏輯的確定性推定；目標(biāo)是指人力資本投資在財(cái)務(wù)方面應(yīng)達(dá)到的目的和要求，它服從于企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)；方法主要是指人力資本投資決策中所運(yùn)用的財(cái)務(wù)價(jià)值分析方法。上述要素相互聯(lián)系、相互作用，共同構(gòu)成人力資本投資財(cái)務(wù)的理論體系。

上述理論框架的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于：企業(yè)在實(shí)施人力資本投資財(cái)務(wù)管理時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)了解宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、人才市場環(huán)境以及企業(yè)的內(nèi)部特點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)環(huán)境及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的要求，確立人力資本投資的財(cái)務(wù)目標(biāo)，再根據(jù)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的要求，界定人力資本投資的行為準(zhǔn)則，并運(yùn)用特定的定量分析方法評估人力資本投資的成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)，確定投資價(jià)值，以期為人力資本的投資決策提供依據(jù)。

三、人力資本投資財(cái)務(wù)的環(huán)境

如上所述，人力資本投資財(cái)務(wù)的環(huán)境是指影響或決定人力資本投資的財(cái)務(wù)價(jià)值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內(nèi)外條件。那么，企業(yè)在進(jìn)行人力資本投資決策時(shí)應(yīng)考慮哪些環(huán)境因素呢？

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響人力資本投資價(jià)值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種宏觀經(jīng)濟(jì)條件。這些經(jīng)濟(jì)條件包括：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀與預(yù)期走勢。一般而言，宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀良好或呈上升走勢，人力資本投資的預(yù)期價(jià)值則較大，企業(yè)可望從這種投資中獲得的杠桿收益也較多，因而企業(yè)可適度追加人力資本投資，反之則應(yīng)控制人力資本投資。（2）知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。首先，知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度影響著人力資本的投資規(guī)模。我們知道，在知識經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)都將發(fā)生巨大變化。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，無形資產(chǎn)的比重越來越大，并將成為企業(yè)資產(chǎn)的主要形態(tài)；在資本結(jié)構(gòu)中，知識資本獲得迅速擴(kuò)展，并將成為企業(yè)資本的重要構(gòu)成內(nèi)容?？梢栽O(shè)想，今后的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)評價(jià)，重要的不是考察固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)以及債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)問題，而是無形資產(chǎn)和知識資本分別在資產(chǎn)與資本中的比重問題，無形資產(chǎn)和知識資本的比重越大，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量越高，企業(yè)對環(huán)境的適應(yīng)性越強(qiáng)，發(fā)展前景越好。也可以判定，今后的企業(yè)競爭主要不是市場營銷的競爭、價(jià)格的競爭，而是人才的競爭，是知識富有程度的競爭，是創(chuàng)新的競爭。人力資本投資作為培養(yǎng)人才、積累知識和開發(fā)創(chuàng)新能力，進(jìn)而擴(kuò)大企業(yè)無形資產(chǎn)和知識資本的重要途徑，無疑應(yīng)隨知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷擴(kuò)大。其次，知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度決定著企業(yè)人力資本投資的價(jià)值。從財(cái)務(wù)的角度看，人力資本投資價(jià)值是由投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)要素所決定。而無論是投資收益還是投資風(fēng)險(xiǎn)，都與知識經(jīng)濟(jì)環(huán)境息息相關(guān)。具體說，知識經(jīng)濟(jì)的程度越高，企業(yè)進(jìn)行人力資本投資可望獲得的預(yù)期收益越大，投資價(jià)值越大，但由于知識更新頻率的加快，使得投資風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)增大，進(jìn)而會對投資價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，企業(yè)在進(jìn)行人力資本投資決策時(shí)，應(yīng)在客觀分析知識經(jīng)濟(jì)環(huán)境的基礎(chǔ)上，權(quán)衡投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)，確保最大程度地實(shí)現(xiàn)目標(biāo)投資價(jià)值。

2.市場環(huán)境。市場環(huán)境影響企業(yè)人力資本投資價(jià)值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種市場條件。這些市場條件包括：（1）人才市場的供求與價(jià)格。人才市場的供求與價(jià)格直接影響著企業(yè)人力資本投資的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)，因而是人力資本投資應(yīng)當(dāng)考慮的首要市場因素。一般而言，若企業(yè)的人力資源類型在市場上供過于求，則由于價(jià)值規(guī)律的作用，使得該類人力資源的市場價(jià)格相對低廉。在這種情況下，企業(yè)內(nèi)部投資的交易成本將會高于對外招聘的交易資本，企業(yè)內(nèi)部投資的相對凈現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)。何況，當(dāng)某類人才供過于求時(shí)，通常意味著該類人才所適應(yīng)的產(chǎn)業(yè)已趨近夕陽產(chǎn)業(yè)，企業(yè)在這方面的投資將可能是風(fēng)險(xiǎn)大于收益，因此，對于這類人力資源，企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格控制內(nèi)部投資。反之，若企業(yè)的人力資源類型在市場上供不應(yīng)求，則企業(yè)內(nèi)部投資的交易成本通常會低于外部交易成本，并且投資的風(fēng)險(xiǎn)小，因此企業(yè)可適當(dāng)擴(kuò)大內(nèi)部投資。（2）科技市場的供求與價(jià)格。一般而言，若企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需知識的專屬性不強(qiáng)，并可以隨時(shí)從市場上購入，則企業(yè)對其進(jìn)行內(nèi)部投資是非經(jīng)濟(jì)的，何況運(yùn)用這類知識進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)通常是處于完全競爭市場中的企業(yè)，內(nèi)部投資的風(fēng)險(xiǎn)相對較大，因此企業(yè)對以獲取或積累該類知識為目的的人力資本投資應(yīng)嚴(yán)格控制。反之，若企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需知識的專屬性強(qiáng)，則企業(yè)通過內(nèi)部投資獲取該專屬知識的成本通常要低于外購成本，并且一旦這種知識形成現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，將會極大地提高企業(yè)的市場競爭能力，進(jìn)而能夠提高企業(yè)投資的邊際效益。這表明，對于知識專屬性強(qiáng)的企業(yè)來說，可適度擴(kuò)大以知識開發(fā)為目的的內(nèi)部人力資本投資。（3）金融市場供求與價(jià)格。企業(yè)人力資本投資需要資金，而資金的來源和成本又與金融市場息息相關(guān)。具體說，若金融市場供過于求，則外部融資的價(jià)格相對較低，企業(yè)人力資本投資的凈現(xiàn)值也因此較高，這就勢必會推進(jìn)企業(yè)的人力資本投資。反之，若金融市場供不應(yīng)求，則企業(yè)不僅在人力資本投資方面的融資難度增大，而且融資成本高，無疑會阻礙企業(yè)的人力資本投資。

3.企業(yè)內(nèi)部環(huán)境。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境影響企業(yè)人力資本投資價(jià)值，因而也是人力資本投資決策所必須考慮的各種內(nèi)部因素。這些因素主要有：（1）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量。一方面，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量高低決定著企業(yè)人力資本投資需求的多少，進(jìn)而也決定著企業(yè)人力資本投資規(guī)模的大?。涣硪环矫?，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量高低不僅直接影響著人力資本的投資價(jià)值（即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量越高，人力資本的投資價(jià)值通常越大；反之，人力資本投資價(jià)值則?。６乙矊⑼ㄟ^企業(yè)價(jià)值對人力資本投資的敏感程度來影響人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)競爭能力的現(xiàn)狀。人力資本投資與企業(yè)競爭能力具有因果關(guān)系，這一點(diǎn)從企業(yè)競爭優(yōu)勢理論的發(fā)展歷史可以得到論證。其中，以知識為基礎(chǔ)的企業(yè)理論暫且不說，就當(dāng)今影響最為廣泛的核心競爭力理論而言，其創(chuàng)始人潘漢爾德和哈默在解釋核心競爭力時(shí)認(rèn)為，所謂核心競爭能力是“組織中的積累性學(xué)識，特別是關(guān)于如何協(xié)調(diào)不同的生產(chǎn)技能和有機(jī)結(jié)合多種技術(shù)流派的學(xué)識”，有學(xué)者將這里的“學(xué)識”理解為支撐公司產(chǎn)品線的獨(dú)特技術(shù)和生產(chǎn)技能[5]（P32）。這種理解是否正確暫且不論，但至少說明了知識和技能對企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要意義，進(jìn)而也說明了人力資本投資作為知識和技能形成或積累的重要途徑，無疑與企業(yè)競爭能力的現(xiàn)狀息息相關(guān)。（3）企業(yè)的財(cái)務(wù)支付能力。企業(yè)人力資本投資需要資金，因此，一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)支付能力是制約其人力資本投資的重要因素。財(cái)務(wù)能力強(qiáng)的企業(yè)，在人力資本投資方面的支付通常較多；反之，則可能由于支付能力的限制而影響人力資本投資規(guī)模，這或許正是為什么大企業(yè)在人員培訓(xùn)方面舍得花錢，而中小企業(yè)卻相吝嗇的原因所在。（4）企業(yè)管理當(dāng)局的態(tài)度。企業(yè)管理當(dāng)局的態(tài)度是決定企業(yè)人力資本投資的又一重要因素。具體說，若管理當(dāng)局在人力資本投資方面的態(tài)度積極，就能夠推動企業(yè)的人力資本投資，擴(kuò)大投資規(guī)模；反之，則可能會限制企業(yè)的人力資本投資。這里，管理當(dāng)局對待人力資本投資的態(tài)度又是受多種因素影響的，這些因素除上述的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量、企業(yè)竟?fàn)幠芰Φ默F(xiàn)狀以及企業(yè)財(cái)務(wù)支付能力外，還有管理當(dāng)局對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、管理當(dāng)局主要成員的學(xué)歷層次和思維方式等。（5）企業(yè)結(jié)構(gòu)資本的狀況。結(jié)構(gòu)資本是指企業(yè)的組織類無形資產(chǎn)，它包括企業(yè)管理當(dāng)局的領(lǐng)導(dǎo)力、戰(zhàn)略和文化、組織規(guī)則和程序、管理制度與措施、數(shù)據(jù)庫和信息技術(shù)的應(yīng)用程度、品牌形象等等。結(jié)構(gòu)性資本是影響企業(yè)人力資本效率，進(jìn)而影響人力資本投資的重要環(huán)境因素。一般而言，若企業(yè)管理當(dāng)局的領(lǐng)導(dǎo)力強(qiáng)、戰(zhàn)略規(guī)劃適當(dāng)、文化氛圍濃厚、組織規(guī)則和程序科學(xué)，則能夠提高人力資本效率，促進(jìn)人力資本投資；反之則可能限制人力資本投資。

四、人力資本投資財(cái)務(wù)的假設(shè)

人力資本投資財(cái)務(wù)假設(shè)就是對人力資本投資所面臨的復(fù)雜多變的環(huán)境事先作出的符合邏輯的確定性假定，它是進(jìn)行人力資本投資財(cái)務(wù)的理論研究與方法構(gòu)建的基本前提。然而，由于環(huán)境因素的多元性和環(huán)境狀態(tài)的多樣性，加之研究問題的內(nèi)容及其視角不同，對假設(shè)的要求也有所不同。這表明，對人力資本投資財(cái)務(wù)給以統(tǒng)一的假設(shè)模式，不僅不現(xiàn)實(shí)，而且也缺乏必要性。盡管如此，人力資本投資財(cái)務(wù)作為企業(yè)財(cái)務(wù)的一個(gè)分支，一些基本的財(cái)務(wù)假設(shè)依然具有重要的理論意義，這些假設(shè)包括理性理財(cái)假設(shè)、有效市場假設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)等。除此之外，為便于人力資本投資財(cái)務(wù)的決策分析，也有必要建立一些相對具體的假設(shè)，如：

1.員工的服務(wù)期限可以合理確定。企業(yè)員工是企業(yè)人力資本的載體，企業(yè)人力資本投資說到底是以員工為載體的專用知識和技能的投資。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論與方法，任何一項(xiàng)投資決策都無不依賴于投資的受益年限、年現(xiàn)金流量以及貼現(xiàn)率等因素，無不是在對這些因素進(jìn)行合理預(yù)期的基礎(chǔ)上，通過凈現(xiàn)值分析來決策的。這樣，合理預(yù)測各個(gè)因素的未來值就成為財(cái)務(wù)決策的關(guān)鍵。然而，在人力資本投資方面，由于企業(yè)員工受身體條件的影響以及因比較利益而可能導(dǎo)致的遷移行為，難免使其對企業(yè)的服務(wù)期限具有極大的不確定性。在這種情況下，為便于從定量方面進(jìn)行人力資本投資的決策分析，有必要對企業(yè)員工的服務(wù)期限作出合理假定，如在進(jìn)行某一層次的人力資本投資決策時(shí)，可假定該層次人力資本的服務(wù)年限為該層次人力資本的平均年齡至60歲所經(jīng)過的年數(shù)，而不考慮其它不確定因素。

2.對相同層次人力資源的投資效率是相同的。人力資本投資決策通常不是以人力資源個(gè)體為單位，而是分別對各個(gè)層次進(jìn)行分析的。而我們知道，同一層次人力資源的各個(gè)個(gè)體之間客觀上存在著投資效率的差異，若要確保決策分析絕對可靠，則應(yīng)以人力資源個(gè)體作為決策的分析單位，即分別對各個(gè)個(gè)體進(jìn)行收益測算和風(fēng)險(xiǎn)評估，確定投資價(jià)值。但這樣處理將會因人力資源構(gòu)成的復(fù)雜性，而使決策程序過于復(fù)雜，不僅在實(shí)務(wù)上缺乏操作的可行性，而且也不利于構(gòu)建人力資本投資決策的理論方法或模型。要構(gòu)建既具有理論邏輯性，又具有實(shí)際運(yùn)用價(jià)值人力資本投資決策方法與模型，就有必要舍去不同個(gè)體人力資源的效率差異，即假定處于同一層次的人力資源具有相同的投資效率。

3.企業(yè)人力資本投資的成本與收益可以獨(dú)立計(jì)量。獨(dú)立計(jì)量人力資本投資的成本與收益是進(jìn)行人力資本投資決策分析的一個(gè)最基本的前提。然而，在現(xiàn)今的會計(jì)系統(tǒng)中，只有成本能夠獨(dú)立地計(jì)量，收益則反映了所有投資的綜合凈產(chǎn)出，它無法區(qū)分有多少是人力投資收益，又有多少屬于非人力資本收益。在這種情況下，為進(jìn)行人力資本投資決策分析，有必要假定人力資本投資的成本與收益均可以獨(dú)立計(jì)量，至少，人力資本投資收益能夠按照合理的方法從企業(yè)的綜合收益中加以分離。

五、人力資本投資財(cái)務(wù)的目標(biāo)

人力資本投資財(cái)務(wù)的目標(biāo)從總體上應(yīng)該服從企業(yè)理財(cái)目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。但從具體層面看，要合理界定人力資本投資財(cái)務(wù)的目標(biāo)，有賴于對企業(yè)人力資本投資的特點(diǎn)作一分析。筆者認(rèn)為，從企業(yè)角度考察，人力資本投資既有與物質(zhì)資本投資相同的方面，又有其顯著的特點(diǎn)。其中，相同之處主要表現(xiàn)在兩者都是以價(jià)值分析為基礎(chǔ)，以追求價(jià)值最大化為目的的財(cái)務(wù)性投資，不同則在于：

1.人力資本投資是一種戰(zhàn)略性投資。戰(zhàn)略是關(guān)于企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的規(guī)劃和策略。如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，我們認(rèn)為關(guān)鍵是以下幾個(gè)方面，一是培植和強(qiáng)化核心競爭力，二是能夠及時(shí)地實(shí)施產(chǎn)業(yè)或經(jīng)營項(xiàng)目的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，三是實(shí)現(xiàn)組織形式與經(jīng)營方式的戰(zhàn)略調(diào)整。而無論哪個(gè)方面，都無不與人力資本投資息息相關(guān)。首先，根據(jù)以知識為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)理論，在現(xiàn)代激烈的市場背景中，競爭優(yōu)勢的一個(gè)確定性資源就是知識，成功的企業(yè)在于創(chuàng)造新的知識，并在企業(yè)內(nèi)迅速擴(kuò)散新知識。換言之，在知識經(jīng)濟(jì)條件下，知識是企業(yè)競爭優(yōu)勢的源泉所在，是決定企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素。人力資本投資作為一種以獲取企業(yè)專屬知識和技能為主要目的的投資，無疑對于培植和強(qiáng)化企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢具有重要意義，是一種具有戰(zhàn)略性特征的投資。其次，企業(yè)要順利地實(shí)施產(chǎn)業(yè)或經(jīng)營項(xiàng)目的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，以及實(shí)現(xiàn)組織形式與經(jīng)營方式的戰(zhàn)略調(diào)整，其前提條件在于有一批能夠在管理、技術(shù)、知識和技能等方面駕御新領(lǐng)域或新企業(yè)的人力資源。人力資本投資作為獲取這些人力資源的一個(gè)重要途徑，無疑對實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或戰(zhàn)略調(diào)整具有重大意義。

2.人力資本投資是一種高收益高風(fēng)險(xiǎn)性投資。人力資本投資作為以獲取專屬知識和技能為目的的投資，在知識經(jīng)濟(jì)條件下，它不僅是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)基本前提，而且也是獲取超額收益的根本源泉。之所以說人力資本投資又是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資，首先，人力資本投資相對于物質(zhì)資本投資而言，由于回收期長，加之人力資源的“活”性特征，使其面臨的不確定性因素更多，除影響企業(yè)投資決策的一些共性因素外，科技環(huán)境、人才供求狀況、企業(yè)組織資本效率與文化氛圍、員工的身體狀況與精神狀態(tài)等因素的變化都將會影響到人力資本價(jià)值，進(jìn)而加大企業(yè)人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)；其次，對于物質(zhì)資本投資來說，企業(yè)可以根據(jù)情況隨時(shí)轉(zhuǎn)讓，即使對企業(yè)不再具備使用價(jià)值的物質(zhì)資本投資，企業(yè)也可以通過對外處置來回收部分現(xiàn)金流量。人力資本投資則不同，一旦其載體———企業(yè)員工所掌握的專屬知識和技能過時(shí)，則其價(jià)值將會迅速下降，沉淀在這些員工身上的投資也將會隨之由資產(chǎn)化為損失，更何況人力資本投資還存在著因員工癱瘓或死亡，而使其價(jià)值蕩然無存的可能。

3.人力資本投資是一種特殊的無形資產(chǎn)投資。企業(yè)的人力資本投資盡管在形式上是投資于有形的人，但其目的卻在于獲取以人為載體的企業(yè)專屬知識和技能。由于這些專屬知識和技能既不具備物質(zhì)形態(tài)，同時(shí)又能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益，符合無形資產(chǎn)的一般特征，因此屬于無形資產(chǎn)投資范疇。然而，人力資本投資相對于一般意義上的無形資產(chǎn)投資而言，又具有其特殊的方面：（1）是一種依附于人力資源個(gè)體的無形資產(chǎn)，對其投資的效率和效益在很大程度上受人力資源個(gè)體的各種因素所制約，這些因素包括思想動態(tài)與精神狀態(tài)、能動性和創(chuàng)造性、智力水平與體能狀況等。因此，人力資本投資通常需要相關(guān)的結(jié)構(gòu)資本給以支持，特別是需要做好與激勵相關(guān)的各項(xiàng)制度的建設(shè)。（2）人力資本投資所形成的無形資產(chǎn)是一種契約性資產(chǎn)，而非法定性資產(chǎn)。也就是說，專利權(quán)、專營權(quán)、商標(biāo)權(quán)等常規(guī)無形資產(chǎn)一般都具有法定期限，在法定期限內(nèi)受法律保護(hù)，而人力資本投資形成的無形資產(chǎn)主要體現(xiàn)為契約性資產(chǎn)，甚至是可以任意流動的自由性資產(chǎn)，在某種程度上，它類似于企業(yè)的專有技術(shù)和商譽(yù)，不具備嚴(yán)格的法律意義。

基于企業(yè)人力資本投資的以上特點(diǎn)，我們認(rèn)為企業(yè)人力資本投資財(cái)務(wù)的具體目標(biāo)可歸納為以下三個(gè)方面：（1）最大程度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值。企業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值是一種基于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長期價(jià)值，它是企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)所在。一般認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值的大小是由其核心競爭力的強(qiáng)弱所決定的，而企業(yè)的核心競爭力又來自于其核心人力資源。因此，從最大程度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值考慮，企業(yè)應(yīng)在做好人力資源分層分類的基礎(chǔ)上，將人力資本投資的重心置于核心人力資源方面。（2）最大程度地獲取投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指企業(yè)冒風(fēng)險(xiǎn)投資可望獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外價(jià)值。從理論上說，它應(yīng)當(dāng)與投資的風(fēng)險(xiǎn)程度正相關(guān)，即投資的風(fēng)險(xiǎn)程度越大，投資者應(yīng)當(dāng)獲得的額外價(jià)值也越大，反之，則額外價(jià)值小。然而，這里所指的額外價(jià)值主要是一種正向價(jià)值，即由額外報(bào)酬所產(chǎn)生的價(jià)值增值。事實(shí)上，由于風(fēng)險(xiǎn)的不確定性特征，使得這種額外價(jià)值有兩種截然不同的表現(xiàn)形式，即正向價(jià)值與負(fù)向價(jià)值，前者是由額外報(bào)酬所增加的價(jià)值，后者則是由額外損失而減少的價(jià)值。人力資本投資財(cái)務(wù)的目標(biāo)之一就是在合理預(yù)測投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，做好風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制，力求最大程度地實(shí)現(xiàn)正向風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。（3）穩(wěn)定人力資源，保全人力資本。保全企業(yè)資本既是企業(yè)理財(cái)?shù)囊豁?xiàng)重要原則，也是一項(xiàng)最基本的財(cái)務(wù)目標(biāo)。保全資本包括保全物質(zhì)資本和保全人力資本兩個(gè)方面。這里，保全物質(zhì)資本早己成為人們理財(cái)?shù)囊豁?xiàng)基本法則，但對保全人力資本問題卻還缺乏充分的認(rèn)識。在許多企業(yè)的老總看來，設(shè)備不能損壞，現(xiàn)金不能短缺，對員工則是進(jìn)出請便，他們寧愿讓員工不滿走人，也不愿提高一分錢的工資報(bào)酬，以至員工紛紛離職，人力資本大量流失。導(dǎo)致這一問題的原因是多方面的，但我們認(rèn)為最主要的原因還在于沒有認(rèn)識到人力資源的資產(chǎn)屬性，沒有認(rèn)識到員工離職的財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)是無形資產(chǎn)流失。因此，在明確人力資本投資的基本特性，樹立人力資源的無形資產(chǎn)觀念的基礎(chǔ)上，確立人力資本保全目標(biāo)，對于穩(wěn)定企業(yè)人力資源，防范人力資本流失具有重要意義。

六、人力資本投資財(cái)務(wù)的決策分析方法

人力資本投資財(cái)務(wù)的決策分析是人力資本投資財(cái)務(wù)的一項(xiàng)重要內(nèi)容，它是運(yùn)用一定的方法或技術(shù)，對人力資本投資的收益性、風(fēng)險(xiǎn)性以及投資價(jià)值進(jìn)行分析和評價(jià)，為人力資本的投資決策提出依據(jù)。人力資本投資財(cái)務(wù)的決策分析方法很多，除常用的成本收益分析法、凈現(xiàn)值分析法外，我們認(rèn)為還可將邁克爾·波特的價(jià)值鏈分析引入人力資本投資決策，構(gòu)建人力資本投資決策的價(jià)值鏈分析法。

成本收益分析法是在對人力資本進(jìn)行分層分類的基礎(chǔ)上，按類別和層次分別測算人力資本投資的成本與收益，進(jìn)而比較成本與收益，計(jì)算凈收益，據(jù)以進(jìn)行人力資本投資決策的分析方法。凈現(xiàn)值分析法是成本收益分析法的輔方法，它是在成本收益分析法的基礎(chǔ)上，考慮現(xiàn)金流入流出的時(shí)間，并按照適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折算現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值，據(jù)以進(jìn)行決策的方法。價(jià)值鏈分析法是在充分了解企業(yè)產(chǎn)品價(jià)值形成過程的基礎(chǔ)上，以價(jià)值活動為單元，以各單元的價(jià)值創(chuàng)造分析為基礎(chǔ)，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化為目的的一種決策方法。按照這一方法，企業(yè)除分析內(nèi)部價(jià)值活動外，還需要對顧客價(jià)值鏈和競爭對手價(jià)值鏈等進(jìn)行分析，以了解企業(yè)人力資源配置對實(shí)現(xiàn)顧客價(jià)值的適應(yīng)性與薄弱環(huán)節(jié)，以及與競爭對手的差異所在，進(jìn)而調(diào)整人力資本投資，優(yōu)化人力資源配置，以獲取競爭優(yōu)勢。

參考文獻(xiàn)：

[1]T·W·舒爾茨。人力資本投資[M].北京經(jīng)濟(jì)學(xué)院出版社，1987.

[2]李忠民。一個(gè)理論框架及其對中國一些問題的解釋[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.

[3]譚勁松。智力資本會計(jì)研究[M].中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001.

[4]李燕萍。人力資源管理[M].武漢大學(xué)出版社，2002.

[5]袁宏慶。企業(yè)智力資本管理[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2001.

[6]張同全。企業(yè)人力資本產(chǎn)權(quán)論[M].中國勞動社會保障出版社，2003.

第6篇：項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析范文

基金項(xiàng)目：中國博士后基金項(xiàng)目（2012M521685）；成都市軟科學(xué)項(xiàng)目（12RKYB164ZF-002）

作者簡介：顧 婧（1980-），女，江蘇揚(yáng)州人，博士、講師，研究方向?yàn)橥度谫Y決策和風(fēng)險(xiǎn)管理；陳 豪（1990-），男，浙江杭州人，碩士研究生，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資決策研究；田曉麗（1989-），女，四川江油人，碩士研究生，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資決策和運(yùn)籌學(xué)。

摘要：在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)框架下的最優(yōu)努力程度模型的基礎(chǔ)上，討論了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家的心理情緒因素對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值和投資決策的影響，結(jié)果表明：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家的適度自信都能夠抵消道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過度自信的心理會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值降低，但可能使凈收益為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家的過度自信會使得風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資決策中存在過度反應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的消極保守也會使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值降低且可能使凈收益為正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)遭到拒投，風(fēng)險(xiǎn)投資家的消極保守會使得他在投資決策中反應(yīng)不足。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；心理情緒；過度自信；雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號：F2723 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-8409（2013）08-0104-06

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資也稱創(chuàng)業(yè)投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營往往包含兩個(gè)主體：企業(yè)的管理者—風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、資金的供給者—風(fēng)險(xiǎn)投資家。學(xué)者Harry等[1]對風(fēng)險(xiǎn)投資家的多重作用作出了假設(shè)和實(shí)證檢驗(yàn)，Hellman和Puri[2]的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家除了向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金，還會提供風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和商務(wù)關(guān)系，在運(yùn)營過程中起到監(jiān)督監(jiān)管和幫助支持的作用。他們對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金運(yùn)營管理、人力資源政策的制定、領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的建立、產(chǎn)品市場的拓展均有重要貢獻(xiàn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家付出的努力程度共同影響了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功概率。同時(shí)由于信息不對稱，雙方都有追求個(gè)人私利的心理動機(jī)，從而形成雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)。雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)形式如表1所示。

很多學(xué)者對雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，如Houben[3]的研究說明風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方的信息沒有得到完全披露，信息的隱藏導(dǎo)致對雙方的激勵不足，存在信息披露和雙邊努力水平問題。Repullo和Suarez[4]的模型分析表明無論投資前的信息是否可以被證實(shí)，雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)都會對最優(yōu)契約安排產(chǎn)生很大的影響。上述研究將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家視為完全理性的“經(jīng)濟(jì)人”，認(rèn)為他們的行為遵守期望效用最大化原則。然而人們在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動中總是或多或少地表現(xiàn)出有限理性的特征。行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展已經(jīng)向人們展示了在傳統(tǒng)完全理性假設(shè)下所未能發(fā)現(xiàn)的一些經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

自Roll開創(chuàng)性的提出“傲慢”假說以來，管理者過度自信的心理偏差已經(jīng)成為公司金融的行為學(xué)解釋。所謂過度自信是指人們傾向于高估自己成功的概率、而低估失敗的概率的心理偏差[5，6]。事實(shí)上，心理情緒因素會對管理者或投資者的決策行為產(chǎn)生影響，如Heaton[7]的研究表明：在不考慮信息不對稱或委托沖突時(shí)，過度自信會導(dǎo)致管理者對現(xiàn)金流的敏感性更高。王霞等[8]的研究發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者傾向于過度投資。王聲湊和曾勇[9]在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的框架下，討論了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過度自信對創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目價(jià)值的影響。他們認(rèn)為隨著項(xiàng)目盈利能力的差異以及企業(yè)家自信程度的不同，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過度自信對項(xiàng)目價(jià)值的影響也隨之不同。Polk和Sapienza[10]考察了投資者非理性對公司投資的直接影響，如果公司股東是短視的，管理者會追求短期股價(jià)的最大化，在投資者情緒高漲時(shí)增加投資推動股價(jià)上升，而在投資者情緒低落時(shí)減少投資。另一方面，關(guān)于消極心理的研究，Raghunathan和Pham[11]發(fā)現(xiàn)誘發(fā)焦慮增加了決策主體對低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)項(xiàng)目的偏好，而誘發(fā)悲傷具有相反的結(jié)果。Lerner和Kltner[12]發(fā)現(xiàn)恐懼使個(gè)體高估風(fēng)險(xiǎn)并回避風(fēng)險(xiǎn)。

目前，在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的框架下，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家心理情緒因素對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)估值及對其投資決策的影響還鮮有研究。本文試圖在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的框架下，探討風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家心理情緒因素對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)估值及其投資決策的影響程度，以期得到一些更符合客觀現(xiàn)實(shí)的有意義的結(jié)論。

2 假設(shè)及變量解釋

21 假設(shè)前提

本文假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)始人風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家（Entrepreneur，以下簡稱EN）擁有某項(xiàng)新興技術(shù)，前期缺乏資金，需要向風(fēng)險(xiǎn)投資家（Venture Capitalist，以下簡稱VC）融資，經(jīng)評估篩選后VC決定分階段投資該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。為構(gòu)建模型方便，本文提出以下假設(shè)前提：

（1）EN和VC不再是完全理性的，將EN和VC復(fù)雜的心理情緒因素劃分為三類：過度自信，完全理性，消極保守。

（2）不考慮稅收、利率、匯率等其他市場因素對EN和VC投資決策的影響。

（3）VC所獲得的股份比例和投資所占資產(chǎn)比例一致，且不考慮優(yōu)先股的清償優(yōu)勢，收益分配按照股份比例分配收益分配的假設(shè)是VC和EN契約的基礎(chǔ)，現(xiàn)有收益分配基本假設(shè)的表現(xiàn)形式主要有以下兩種：一是按照股權(quán)契約，按股份比例分配；二是按可轉(zhuǎn)換證券契約。。

（4）EN只提供專利技術(shù)和人力資源的管理，EN自身沒有貨幣性的資本投資。

（5）EN接受VC投資后，不再有其他融資借貸活動，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的初始資產(chǎn)為CA。

（6）EN和VC的努力水平是較難觀測的，VC和EN雙方努力投入后，每一投資階段的努力水平都視為不變。

（7）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在其發(fā)展過程中不產(chǎn)生中間收益。在投資階段全部結(jié)束后，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功，則產(chǎn)生高收益RH；如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失敗，則產(chǎn)生較低的收益RL。

（8）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功概率僅僅與EN和VC的努力水平有關(guān)。

（9）無風(fēng)險(xiǎn)收益率為r，本文以無風(fēng)險(xiǎn)收益率r作為貼現(xiàn)率。

22 努力成本函數(shù)構(gòu)建

在0時(shí)刻，VC和EN簽訂合約。為控制風(fēng)險(xiǎn)，VC將分階段投資，在0階段投入啟動資金I0， 在第t年預(yù)計(jì)投資It，如果該年不投資，則It=0。預(yù)計(jì)投資T年，總投資價(jià)值IS占初始資產(chǎn)CA的比例為q。

根據(jù)假設(shè)（3），合約確定VC的股份比例也為q，其中0

勞動力效用規(guī)律要求成本函數(shù)滿足二階可導(dǎo)凸函數(shù)，努力成本（努力負(fù)效用）函數(shù)大多采用關(guān)于努力水平的二次函數(shù)[5]。

本文假設(shè)成本規(guī)模和收益規(guī)模正相關(guān)，c為常數(shù)，表示二者間的聯(lián)系，0

因此，總成本函數(shù)的現(xiàn)值為：

（1）

23 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功概率函數(shù)構(gòu)建

借鑒楊青和李玨[13]的概率模型，假設(shè)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功獲得高收益的概率符合以下函數(shù)形式，即：

其中β表示該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的貝塔系數(shù)，表示該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于本文研究對象是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，該類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，易得β>1，說明該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場投資組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率。β越大意味著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，成功的概率越小。α為成功概率調(diào)整系數(shù)，調(diào)節(jié)成功概率對于風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度，本文假定α為常數(shù)，且α>0。若α>1，則表示成功概率對風(fēng)險(xiǎn)存在過度反應(yīng)；若α

此外，r1和r2（r1，r2∈（0，1））分別反映EN和VC各自的努力水平對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功概率的貢獻(xiàn)率。一方面，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功更依賴EN所掌握的專利技術(shù)，則r1>r2； 另一方面，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功更仰仗VC的管理經(jīng)驗(yàn)和市場幫助，則r2>r1。（r1d+r2e）（r1+r2）表示內(nèi)生因素對成功概率的影響。

24 VC和EN主觀成功概率函數(shù)構(gòu)建

VC和EN的主觀期望成功概率在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)客觀成功概率的基礎(chǔ)上引入心理情緒系數(shù)k，用來反映VC和EN的心理情緒因素。VC的主觀成功概率為：

（2）

kVC=1表示VC是理性的；kVC>1表示VC投資心理情緒是過度自信的；kVC

① 根據(jù)CAPM模型，b=r+β（rm-r）。 同理可得EN的主觀成功概率為：

（3）

25 收益函數(shù)的構(gòu)建

本文將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最終的自然狀態(tài)刻畫為二項(xiàng)結(jié)構(gòu)：高收益RH和低收益RL，即=RH，RL，不失一般性，本文假設(shè)低收益RL=0，而高收益RH=R（CA），收益是資產(chǎn)的函數(shù)。假設(shè)收益函數(shù)為：RH=R（CA）=（1+b）·CA。

其中b①為常數(shù)，與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β正相關(guān)。

3 模型的構(gòu)建及分析

31 無道德風(fēng)險(xiǎn)且“理性人”假設(shè)下的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值分析

在無道德風(fēng)險(xiǎn)和“理性人”假設(shè)下，此時(shí)雙方努力水平可測且相互知曉，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值模型：

32 考慮心理情緒因素的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值和決策分析

在現(xiàn)實(shí)中，VC的決策會因?yàn)樾睦砬榫w產(chǎn)生偏差，VC的期望收益由VC的主觀成功概率PVC（d，e）決定。VC的投資情緒會對投資決策產(chǎn)生直接影響：當(dāng)kVC遠(yuǎn)大于1時(shí)，VC處于極度自信狀態(tài)，會忽視投資風(fēng)險(xiǎn)而加大投資力度，存在過度投資現(xiàn)象；當(dāng)kVC0時(shí)，投資者處于極度消極保守狀態(tài)，他將盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少投資甚至不投資；當(dāng)kVC小于某個(gè)臨界值時(shí)，VC將拒絕投資，類似于凱恩斯的流動性陷阱，如圖1所示。

設(shè)IVCS=I（kVC），當(dāng)0KVC′時(shí)，dI（kVC）dkVC≥0，即總投資價(jià)值IVCS隨著投資心理情緒因素kVC的增加而增加；當(dāng)kVC=1時(shí)，IVCS=IS，2Ι（KVC）K2VC=0；當(dāng)kVC>1時(shí)，2I（KVC）KVC2>0；當(dāng)KVC′

其中，約束條件（a）表示EN的努力水平d要滿足使EN的主觀期望收益最大化；約束條件（b）表示VC的努力水平e使VC的主觀期望收益最大化；約束條件（c）表示投資凈現(xiàn)值大于0。

由約束條件（a）、（b）知：EENd=0；EVCe=0。

解得：

（19）

由S>0，可以得出EN的心理情緒因素對VC投資決策的影響：EN越是過度自信（這樣的過度自信可能會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的降低），會被VC判斷成一個(gè)利好信號，VC預(yù)期獲得的收益越大，越愿意投入資金，這可能會造成實(shí)際價(jià)值小于零的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因?yàn)镋N的過度自信而獲得投資。EN表現(xiàn)得越是消極保守，被VC判斷為一個(gè)利空信號，VC預(yù)期獲得的收益越少，這可能造成原本價(jià)值大于零的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因?yàn)镋N的消極保守而被拒投。

由SkVC>0，可以得出VC的心理情緒因素對其投資決策的影響：VC的過度自信會引起過度反應(yīng)。VC的消極保守，會引起反應(yīng)不足。一方面，在VC過度自信的情形下，EN的過度自信心理情緒作為一個(gè)利好信號的效果被VC所放大，VC的期望凈收益增大。EN消極保守的心態(tài)作為一個(gè)利空信號的效果被VC所放大，VC的期望凈收益減小。另一方面，在VC消極保守的情形下，VC的消極保守情緒會削弱各種信號對VC期望收益的影響，存在反應(yīng)不足。將式（15）、式（16）代入式（4），得到考慮心理情緒因素的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的表達(dá)式E（d，e）。

若kEN=1，即EN處于完全理性狀態(tài)時(shí)，（dkEN=1）dg，雖然EN的努力水平因?yàn)镋N的過度自信而增大，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功的概率增大；但努力水平增大引起的成本負(fù)效應(yīng)反而降低了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。綜上所述：EN和VC博弈中應(yīng)當(dāng)保持一種樂觀、適度自信的心理情緒。

另外，kVC的作用機(jī)理和kEN相類似，當(dāng)kVC=1qVC時(shí)，恰好抵消了其道德風(fēng)險(xiǎn)對努力水平的降低，但是由式（20）可知，kVC=1qVC不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值最大化的必要條件，因?yàn)閗VC的增大會增大IVCS，從而引起qVC和RHVC增大。

由于IVCS的具體表達(dá)式無法準(zhǔn)確估計(jì)，所以較難求出VC的最佳投資心理情緒kVC。因?yàn)榈赖嘛L(fēng)險(xiǎn)的存在會減少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，而自信投資心理情緒會抵消道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，所以我們不難猜想出kVC>1，VC處于適度自信心理情緒狀態(tài)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化的必要條件。下面將對相關(guān)模型和參數(shù)作出數(shù)量假設(shè)，通過實(shí)例證明kVC的存在且大于1。

4 數(shù)值例子

當(dāng)kVC=kVC=1527>1，證明VC持一種適度自信投資心態(tài)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的必要條件。 當(dāng)kVC>kVC，VC是過度自信的，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值隨著過度自信程度增大而下降，且下降速度不斷加快。VC過度自信心理情緒不僅增大了VC的投資風(fēng)險(xiǎn)（對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的控制比例增大），還會引起風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的下降。

5 結(jié)束語

在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家往往表現(xiàn)出有限理性，不滿足傳統(tǒng)理性人的假設(shè)。因此，本文在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的框架下，討論了風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的心理情緒因素對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的影響。結(jié)果說明風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家的適度自信都能夠抵消道德風(fēng)險(xiǎn)的影響，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的適度自信行為恰好完全抵消其道德風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資家的適度自信行為不能完全抵消道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過度自信的心理會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的降低，但可能使凈收益為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家的過度自信會使企業(yè)價(jià)值迅速下降且風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資決策中存在過度反應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的消極保守也會使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值降低且可能使凈收益為正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)遭到拒投，風(fēng)險(xiǎn)投資家的消極保守會使他在投資決策中反應(yīng)不足。

參考文獻(xiàn)：

[1]Harry S， Manigart S， Vermeir W Venture Capitalist Governance and Value Added in Four Countries [J] Journal of Business Venturing， 1996， 11（6）： 439-469

[2]Hellman T， Puri M Venture Capital and the Professionalization of Start-up Firms： Empirical Evidence [J] Journal of Finance， 2002， 57（1）： 169-229

[3]Houben E Venture Capital， Double-sided Adverse Selection， and Double-sided Moral Hazard[R] SSRN Working Paper， 2002

[4]Repullo， Suarez Venture Capital Finance： A Security Design Approach [J] Review of Finance，2004，8 （1）：75-108

[5]Malmendier U， Tate G Does Overconfidence Affect Corporate Investment？ CEO Overconfidence Measures Revisited[J] European Financial Management，2008，11（5）：649-659

[6]Goel A M， Thakor A V Do Envious CEOs Cause Merger Waves？[J]Review of Financial Studies， 2010，23（2）：487-517

[7]Heaton J B Managerial Optimism and Corporate Finance[J] Financial Management， 2002， 31： 33-45

[8]王霞， 張敏，于富生管理者過度自信與企業(yè)投資行為異化——來自我國證券市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]南開管理評論，2008（2）：77-83

[9]王聲湊，曾勇企業(yè)家過度自信情形下創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目價(jià)值的研究[C] 第三屆（2008）中國管理學(xué)年會論文集， 2008. 5225-5239

[10]Polk Christopher， Sapienza Paola. The Stock Market and Corporate Investment： A Test of Catering Theory[J] Review of Financial Studies， 2009（1）：187-217

[11]Raghunathan R， Pham M T All Negative Moods are not Equal： Motivational Influences of Anxiety and Sadness on Decision Making[J]. Organizational Behavior and Human Decision Processes， 1999， 79： 56-77

第7篇：項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析范文

[關(guān)鍵詞]環(huán)境投資決策；投資決策；財(cái)務(wù)管理

[中圖分類號]F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1006-5024(2008)04-0103-04

[基金項(xiàng)目]中國地質(zhì)大學(xué)(北京)資源環(huán)境管理試驗(yàn)室開放基金項(xiàng)目“環(huán)境績效審計(jì)與評價(jià)”(批準(zhǔn)號：REM06008)階段性成果

[作者簡介]徐 賓，中國地質(zhì)大學(xué)(北京)人文經(jīng)管學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)榄h(huán)境會計(jì)；

許 群，中國地質(zhì)大學(xué)(北京)人文經(jīng)管學(xué)院教授，研究方向?yàn)闀?jì)學(xué)；

李山梅，中國地質(zhì)大學(xué)(北京)人文經(jīng)管學(xué)院副教授，研究方向?yàn)橘Y源環(huán)境經(jīng)濟(jì)管理。(北京 100083)

一、序言

納入環(huán)境因素的投資決策，即環(huán)境投資決策(或綠色投資決策)，是企業(yè)在用傳統(tǒng)的投資評價(jià)方法進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，將環(huán)境因素納入投資決策中，充分考慮環(huán)境成本和環(huán)境效益，作出全面決策。在傳統(tǒng)投資決策中，許多企業(yè)將環(huán)境成本和環(huán)境效益都視為零，其所作出的投資決策不利于改善環(huán)境業(yè)績，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。如果選擇對環(huán)境危害非常大的錯(cuò)誤投資，就會危害人類社會與自然的和諧統(tǒng)一，社會無法實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在企業(yè)面臨的環(huán)保壓力日漸增大的今天，基于可持續(xù)發(fā)展觀，企業(yè)的投資決策必須考慮環(huán)境的影響，這是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營、社會可持續(xù)發(fā)展所必需的，也是建設(shè)與自然和諧統(tǒng)一的環(huán)境友好型社會的內(nèi)在要求。

傳統(tǒng)投資決策是財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域中所探討的三大決策之一，目前在財(cái)務(wù)管理的研究中尚未考慮環(huán)境因素的影響，而只在環(huán)境管理會計(jì)中涉及了環(huán)境投資決策的研究。環(huán)境投資決策就是基于傳統(tǒng)投資決策所發(fā)展起來的。以下先從分析傳統(tǒng)投資決策與環(huán)境投資決策的本質(zhì)問題入手，揭示二者的聯(lián)系。

二、傳統(tǒng)投資決策是環(huán)境投資決策的基礎(chǔ)

(一)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的本質(zhì)相同

進(jìn)行投資活動是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。這是伴隨著社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會的需要而產(chǎn)生并發(fā)展起來的。這種發(fā)展是源于市場的形成與發(fā)展，這種需要是為了滿足內(nèi)外部利益關(guān)系人的需要，來自于受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任關(guān)系的需要。企業(yè)同其利益關(guān)系人之間的受托責(zé)任關(guān)系是企業(yè)充分利用有限資本、合理配置有限資源進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)。企業(yè)的生存價(jià)值在于其創(chuàng)造價(jià)值，對于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是最重要的決策。因此，傳統(tǒng)投資決策就是為了企業(yè)更好地履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任，滿足利益關(guān)系人的更多需要。

在環(huán)境問題對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活質(zhì)量的影響日益受到世界各國的重視后，實(shí)施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、建設(shè)環(huán)境友好型社會已成為全球性的重要問題。社會衡量、評價(jià)一個(gè)企業(yè)，不再單看企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，還要考慮其環(huán)境效益，經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益共同構(gòu)成了企業(yè)的整體效益。企業(yè)所履行的受托責(zé)任也應(yīng)涵蓋環(huán)境效益，這種受托責(zé)任不僅是經(jīng)濟(jì)責(zé)任，還包括了環(huán)境責(zé)任?？梢?，環(huán)境投資決策的本質(zhì)是使企業(yè)的投資決策活動為履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任服務(wù)，使企業(yè)的發(fā)展更順應(yīng)環(huán)境友好型社會的需求。

以上論述表明，環(huán)境投資決策是傳統(tǒng)投資決策發(fā)展的必然結(jié)果，二者是同源的。傳統(tǒng)投資決策建立在受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任的基礎(chǔ)上，環(huán)境投資決策則以受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任為基礎(chǔ)，而受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任的發(fā)展導(dǎo)致了受托環(huán)境責(zé)任的產(chǎn)生，所以傳統(tǒng)投資決策是環(huán)境投資決策的基礎(chǔ)，二者的本質(zhì)是相同的。

(二)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的主體和對象相同

財(cái)務(wù)管理中討論的投資，其主體是企業(yè)，而非個(gè)人、政府或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)。不同主體的投資目的不同，會導(dǎo)致決策的標(biāo)準(zhǔn)和評價(jià)方法等諸多方面的區(qū)別。

投資對象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資(直接投資)和金融性資產(chǎn)投資(間接投資)，投資決策中企業(yè)的投資對象大多是生產(chǎn)性資產(chǎn)，這是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資產(chǎn)。

環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策在本質(zhì)上是相同的，環(huán)境投資決策也是在傳統(tǒng)投資決策的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這就決定了環(huán)境投資決策的目標(biāo)應(yīng)與傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)一致，即仍然是為企業(yè)的經(jīng)營者和管理者服務(wù)，因此，環(huán)境投資決策的主體也是企業(yè)，其對象也應(yīng)是企業(yè)的投資對象――生產(chǎn)性資產(chǎn)。

(三)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策評價(jià)的基本原理相同

傳統(tǒng)投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理是：投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率低于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率必須達(dá)到這一要求。企業(yè)投資取得高于資本成本的收益，就為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，反之則摧毀了企業(yè)的價(jià)值。

同理，環(huán)境投資決策也是為了企業(yè)選擇正確的投資以增加企業(yè)的財(cái)富，并且在選擇的時(shí)候充分考慮了環(huán)境效益對企業(yè)財(cái)務(wù)的影響。在環(huán)境投資決策中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)收益與環(huán)境收益的總收益高于資本成本的收益時(shí)，該投資項(xiàng)目才具有可行性。所以，環(huán)境投資決策評價(jià)的基本原理仍是比較項(xiàng)目收益率與資本成本的大小。

(四)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的投資管理程序相同。

對任何投資的評價(jià)都包括以下幾個(gè)步驟：提出各種投資方案、估計(jì)每個(gè)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量、計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)(如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等)、價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較、對已選擇的方案進(jìn)行再評價(jià)(如圖1所示)。

三、環(huán)境投資決策應(yīng)用的新特點(diǎn)

盡管環(huán)境投資決策有著與傳統(tǒng)投資決策相同的本質(zhì)，它是在順應(yīng)了社會和時(shí)代要求的基礎(chǔ)上由傳統(tǒng)投資決策發(fā)展起來的，這就決定了它在應(yīng)用上必然有著比傳統(tǒng)投資決策突出的特點(diǎn)。

(一)環(huán)境投資決策注重環(huán)境效益

如前所述，傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)是為企業(yè)選擇經(jīng)濟(jì)效益高的投資項(xiàng)目，通過比較各備選項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，作出最好的決策。重點(diǎn)是在經(jīng)濟(jì)效益上。這是同企業(yè)的性質(zhì)和生存的價(jià)值相一致的。環(huán)境投資決策的目標(biāo)則是利用有限的資本為企業(yè)創(chuàng)造更高的價(jià)值出謀劃策，確保企業(yè)履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任。

作為社會的一部分，企業(yè)必須適應(yīng)社會的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展必須滿足社會的需要。在當(dāng)今時(shí)期，環(huán)境問題已成為社會問題，社會要走可持續(xù)發(fā)展的道路，必須重視環(huán)境的保護(hù)。因此，企業(yè)不單單只對利益關(guān)系人承擔(dān)受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任，而且還要承擔(dān)受托環(huán)境責(zé)任。企業(yè)的發(fā)展也不僅要考慮經(jīng)濟(jì)效益，還要兼顧環(huán)境保護(hù)。正是從這種意義上來說，企業(yè)的投資決策活動必須注重環(huán)境效益，它要求企業(yè)從整體效益出發(fā)，更能符合社會的要求。

環(huán)境投資決策從其產(chǎn)生的背景和動因看，它的最終目標(biāo)不僅僅與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)，更注重經(jīng)濟(jì)與環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。

(二)環(huán)境投資決策的利益關(guān)系人進(jìn)一步延伸

利益關(guān)系人是指獲得企業(yè)某種形式的利益或承受企業(yè)財(cái)務(wù)、社會活動產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人和群體。企業(yè)的利益關(guān)系人可以劃分為內(nèi)部和外部兩個(gè)群體，內(nèi)部利益關(guān)系人包括企業(yè)的經(jīng)理人員和雇員，外部利益關(guān)系人包括政府管理部門、股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費(fèi)者、當(dāng)?shù)氐娜罕娊M織和公眾等。

傳統(tǒng)意義上的利益關(guān)系人不包括相關(guān)的環(huán)境保護(hù)組織，在這些組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人的時(shí)候(如圖2所示)，企業(yè)的經(jīng)營活動就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法規(guī)的約束，企業(yè)的投資決策活動就必須考慮這些組織的影響。在近20多年里隨著公眾環(huán)保意識不斷提高，環(huán)境問題也成了消費(fèi)者和公眾十分關(guān)心的問題，企業(yè)的經(jīng)營活動對環(huán)境的影響可能會對毫無利益關(guān)系的一些周圍的居民產(chǎn)生影響。這時(shí)候，這些居民也成了企業(yè)的外部利益關(guān)系人，企業(yè)的決策就必須考慮到他們的反應(yīng)。

(三)環(huán)境投資決策的方法改進(jìn)

環(huán)境投資決策的基本方法主要是在傳統(tǒng)的投資評價(jià)的基礎(chǔ)上，從成本范圍、成本分配評價(jià)的時(shí)間范圍和評價(jià)指標(biāo)方面進(jìn)行改進(jìn)?？偟膩碚f，是把環(huán)境因素作為重要因素考慮。目前國內(nèi)外學(xué)者主要選用全部成本評價(jià)法、多標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)法、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法和利益關(guān)系人價(jià)值分析法。全部成本評價(jià)法(Total Cost Assessment，TCA)是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，把環(huán)境成本作為成本中重要的一項(xiàng)，對項(xiàng)目的全部成本和收益所進(jìn)行的長期的綜合的財(cái)務(wù)分析；多標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)法(Multi-criteria Assessment，MCA)充分考慮環(huán)境等因素的影響，采用多元化的指標(biāo)，幫助公司系統(tǒng)地根據(jù)不同的或不可計(jì)量的多重標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)方案，有助于企業(yè)在無法將全部環(huán)境和社會影響加以貨幣化時(shí)進(jìn)行投資決策，也可以幫助企業(yè)在環(huán)境和其他目標(biāo)之間進(jìn)行權(quán)衡；風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法主要有敏感性分析和方案評價(jià)法；利益關(guān)系人價(jià)值分析法(Stakeholder Value Analysis，SVA)是根據(jù)不同利益關(guān)系人對方案的看法，有的可以貨幣化，有的無法貨幣化，從而建立一套決策模型將財(cái)務(wù)分析和非財(cái)務(wù)分析綜合在一起，為決策提供支持。

(四)環(huán)境投資決策的成本范圍擴(kuò)大

傳統(tǒng)的投資決策的基本目標(biāo)是計(jì)算不同投資備選項(xiàng)的成本和收益的凈效益。它需要較準(zhǔn)確的成本信息。傳統(tǒng)的成本較少包含環(huán)境成本。有的也只是籠統(tǒng)地歸集到制造費(fèi)用里。然而環(huán)境因素的影響越來越大，環(huán)境因素導(dǎo)致的成本已經(jīng)不容忽視，甚至在有的項(xiàng)目里占到了舉足輕重的位置。企業(yè)的投資決策離不開準(zhǔn)確的會計(jì)信息，這就要求會計(jì)部門將成本的范圍擴(kuò)大，使其包括環(huán)境成本在內(nèi)。

充分考慮了環(huán)境成本的決策可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。下面以1項(xiàng)設(shè)備購置決策為例說明環(huán)境投資決策分析的這一優(yōu)點(diǎn)。(采用凈現(xiàn)值法。)

例如，某企業(yè)將要投產(chǎn)的新產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生一種殘余物，該殘余物可以用2種方法清除。

方法1：采用蒸汽去除法。所需設(shè)備投資50萬元；每年發(fā)生的開支有：購買材料6萬元，交納排污費(fèi)6萬元，生產(chǎn)控制支出4萬元。這種處理方式會產(chǎn)生一種有毒廢氣，企業(yè)目前沒有處理該廢氣的能力。但國家近幾年將會頒布一部有毒廢氣排放的控制法規(guī)，企業(yè)的行為很有可能面臨巨額罰款，經(jīng)過估算罰款額高達(dá)150萬元(假定罰款在設(shè)備報(bào)廢時(shí)1次性支付)。

方法2：采用堿式去除法。該工藝不釋放任何廢氣，只會產(chǎn)生1種含堿廢料，廢料可回收制造肥料。其費(fèi)用包括：設(shè)備投資100萬元，購材料9萬元，交納排污費(fèi)3萬元，生產(chǎn)控制支出3萬元，堿廢料回收0.5萬元。(假定2套設(shè)備使用年限均為10年，采用平均年限法提取折舊，無殘值；不考慮所得稅的影響；折現(xiàn)率為8%。)

2種方法投資及現(xiàn)值見下表。

(①=60000*(P/A，8%，10)，

②=1500000*(P/S，8%，10)，

③=500000+402600+402600+268400-335500+694500)

從表中可以看出，方案1的凈現(xiàn)值是1932600元，大于方案2的凈現(xiàn)值1301950元，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值較小的方案2。方案1較方案2而言多出了一項(xiàng)環(huán)境損害的罰款支出1500000萬元，這是企業(yè)通常做投資決策時(shí)容易忽視的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，也是企業(yè)較大的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，如果不考慮該項(xiàng)罰款支出，則方案1的凈現(xiàn)值就是1238100元(1932600-694500)，小于方案2的凈現(xiàn)值1301950元，會選擇方案1。這樣就會導(dǎo)致企業(yè)選擇錯(cuò)誤的投資決策，將造成不小的損失。

(五)環(huán)境投資決策評價(jià)的時(shí)間范圍延長

在將環(huán)境因素納入投資決策的過程中，評價(jià)的時(shí)間范圍必須延長，以便更好地反映項(xiàng)目的全部成本和效益。尤其在環(huán)保投資項(xiàng)目中，投資的回收期往往長于其他投資，因?yàn)橛嘘P(guān)的損益常常需要在未來的許多年才會自然增長。環(huán)保項(xiàng)目帶來的效益，如產(chǎn)品的質(zhì)量提高所增加的收入，公司和產(chǎn)品的形象改進(jìn)等，只有通過較長時(shí)間才能更好地體現(xiàn)出來。

圖3列出了一個(gè)礦山在整個(gè)壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量分布。對于礦山開采來說，應(yīng)推行循環(huán)經(jīng)濟(jì)中“污染物減量、資源再利用和循環(huán)利用”的技術(shù)原則，在項(xiàng)目終止時(shí)對礦山及時(shí)進(jìn)行可墾性測試，填土造地，種植植物，穩(wěn)定坡面，防止水土流失(第18年)這會產(chǎn)生一項(xiàng)不小的現(xiàn)金流出。企業(yè)只有延長決策評價(jià)分析的時(shí)間，充分考慮這部分成本，并且改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)以減少這部分成本，才能減少對環(huán)境的影響。

(六)環(huán)境投資決策考慮環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性

一般來說，投資項(xiàng)目總是存在著風(fēng)險(xiǎn)。由于項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流量存在不確定性，任何決策都會面臨風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的投資決策需要估計(jì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及處置風(fēng)險(xiǎn)。考慮了環(huán)境因素后，由于未來法規(guī)變化的不確定性，使項(xiàng)目的現(xiàn)金流量類型更加難以預(yù)測，因此不確定性更為顯著。隨著人們環(huán)保意識的日益增強(qiáng)，投資項(xiàng)目中的環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)性更加突出。因此投資決策估計(jì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要考慮環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

對于投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，一些學(xué)者總結(jié)出可以通過敏感性分析進(jìn)行評價(jià)，除此以外，還可以利用方案評價(jià)法和決策樹或蒙特卡羅模擬模型進(jìn)行評價(jià)。

四、總結(jié)與展望

將環(huán)境因素納入投資決策是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)新興領(lǐng)域，世界范圍內(nèi)有關(guān)環(huán)境投資決策的理論和實(shí)踐工作還不夠完善，我國對于環(huán)境投資決策的理論研究和實(shí)踐應(yīng)用才剛剛起步。隨著環(huán)境管理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用的重要性已被人們逐漸認(rèn)識和重視，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中考慮環(huán)境因素也開始成為一種發(fā)展趨勢。為了幫助企業(yè)更好地實(shí)施環(huán)境投資決策，必須注意以下幾個(gè)方面：

(一)注重對環(huán)境保護(hù)的宣傳教育

在環(huán)境問題十分嚴(yán)峻的今天，人類應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變過去那種單一追求經(jīng)濟(jì)利益的方式，自覺保護(hù)環(huán)境、改善環(huán)境。環(huán)保問題事關(guān)社會的可持續(xù)發(fā)展，從現(xiàn)在開始就要加強(qiáng)全民的環(huán)保意識教育，普及環(huán)保知識，尤其應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)環(huán)保基礎(chǔ)知識教育，在全體職工中定期開展環(huán)境學(xué)的教育，增強(qiáng)職工實(shí)踐環(huán)境管理的自覺性。

(二)完善會計(jì)制度，制定環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策

應(yīng)將環(huán)境因素納入會計(jì)準(zhǔn)則、法規(guī)，完善會計(jì)制度，以便于企業(yè)會計(jì)人員掌握。結(jié)合我國實(shí)際制定環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策，是一個(gè)復(fù)雜的環(huán)境問題和社會問題，涉及面廣、內(nèi)容復(fù)雜，對社會可持續(xù)發(fā)展意義重大，必須得到全社會的高度重視。社會各部門應(yīng)積極配合，相互協(xié)調(diào)，制定出適合我國國情的環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策。這樣，實(shí)施環(huán)境投資決策也有章可循。

(三)加強(qiáng)對企業(yè)環(huán)境信息的管理

通過加強(qiáng)會計(jì)部門與其他部門的及時(shí)溝通，有助于環(huán)境管理人員及時(shí)獲得相關(guān)會計(jì)信息，會計(jì)人員、決策人員加強(qiáng)環(huán)境管理基礎(chǔ)理論知識的學(xué)習(xí)，也便于更好地收集環(huán)境會計(jì)信息。此外，決策部門也要安排具備環(huán)境投資決策理論知識的人員，這樣有助于加強(qiáng)會計(jì)部門對環(huán)境信息的收集，提高環(huán)境信息的質(zhì)量，精確地核算環(huán)境成本，準(zhǔn)確地進(jìn)行投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

世界上許多國家已經(jīng)在投資決策納入環(huán)境因素方面給我們樹立了榜樣，我們必須密切關(guān)注其國際化的發(fā)展和動向，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，注重解決我國的實(shí)際問題，不斷完善環(huán)境投資決策的理論研究與實(shí)踐應(yīng)用，以促進(jìn)環(huán)境友好型社會的建設(shè)及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]中國注冊會計(jì)師協(xié)會.財(cái)務(wù)成本管理[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2007.

第8篇：項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析范文

不成功的原因很多，收購之前的盡職調(diào)查沒有做好是其中的一個(gè)重要原因。賽立信競爭情報(bào)認(rèn)為，利用好競爭情報(bào)的調(diào)查方法對一個(gè)成功的投資收購至關(guān)重要。

一、項(xiàng)目背景

2008年，當(dāng)金融危機(jī)在全球愈演愈烈之時(shí)，廣東的一家機(jī)構(gòu)正在考察位于珠海的一家電子科技企業(yè)。經(jīng)過初步的考察和接觸，他們有了并購的意向，但是否可行心里還不是特別有底。他們找到了廣州賽立信商業(yè)征信公司，要求為這宗收購作一個(gè)盡職調(diào)查，希望以第三方的立場作出一個(gè)客觀判斷。

當(dāng)時(shí)提出的問題有3個(gè)：

可行性分析

投資風(fēng)險(xiǎn)分析

資本推出渠道

二、項(xiàng)目溝通

企業(yè)的收購主體往往看中的是企業(yè)某一方面的能力，比如研發(fā)能力，或者生產(chǎn)能力，又或者是行業(yè)的龍頭企業(yè)想發(fā)展一個(gè)細(xì)分產(chǎn)品而又不愿意建新工廠，干脆收購一家公司來達(dá)到資源整合目的。對于收購前的盡職調(diào)查，關(guān)鍵看需要評估的是哪一方面的能力，然后圍繞關(guān)鍵的指標(biāo)和影響因素進(jìn)行調(diào)研。

客戶是一個(gè)投資型公司，對目標(biāo)對象的收購不是為了產(chǎn)業(yè)整合，而是進(jìn)行資本運(yùn)作，比如上市。因此，可行性分析的重點(diǎn)是企業(yè)的綜合管理能力和行業(yè)競爭力，這就要求對這家企業(yè)的人力資源進(jìn)行深入研究，管理層背景及能力是關(guān)鍵因素。

三、項(xiàng)目實(shí)施

競爭情報(bào)的調(diào)研方法是深入到企業(yè)內(nèi)部挖掘各種信息，通過與企業(yè)公開出來的信息進(jìn)行比較，從而判斷企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。比如盈利能力，一般在企業(yè)上報(bào)給工商管理部門或者稅務(wù)部門的財(cái)務(wù)報(bào)表中有反映，但是這種財(cái)務(wù)報(bào)表往往與實(shí)際情況有差異，這時(shí)候就需要情報(bào)調(diào)查人員挖掘出調(diào)查對象真實(shí)的收入、回款以及費(fèi)用等數(shù)據(jù)，從而得出真實(shí)的盈利情況。并且，調(diào)查過程通常是在被調(diào)查企業(yè)不知情的情況下進(jìn)行的，也就是說，能夠在客觀、中立的情形下對一家企業(yè)進(jìn)行審視。較之于收購企業(yè)雙方進(jìn)行的信息交流，不知情的調(diào)查更能夠挖掘到被調(diào)查對象的真實(shí)情況，避免對企業(yè)的價(jià)值判斷出現(xiàn)偏差。

這次調(diào)研實(shí)際實(shí)施的方法包括以下三方面：

進(jìn)駐到公司珠海本部，進(jìn)行為期10天的實(shí)地調(diào)查，實(shí)地考察了公司的工廠、了解其生產(chǎn)、研發(fā)等情況，獲取了大量一手資料。

深入訪談了公司的生產(chǎn)人員、研發(fā)人員、行政人員、采購人員、銷售人員、售后服務(wù)人員共15人，獲取了各部門的相關(guān)資料，并了解他們對公司及管理層的評價(jià)。

上下游企業(yè)調(diào)研，通過對企業(yè)供應(yīng)商及客戶的抽樣調(diào)研，進(jìn)一步核實(shí)企業(yè)所提供的資料真實(shí)性、準(zhǔn)確性，并了解該公司供應(yīng)商及客戶對該公司的評價(jià)。

四、項(xiàng)目成果

項(xiàng)目組經(jīng)過深入調(diào)查，詳細(xì)研究了并購對象的企業(yè)結(jié)構(gòu)，對股東背景、人力資源狀況、產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)、市場及銷售渠道、財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行深入分析，分別對幾個(gè)重要模塊的調(diào)查和分析得出結(jié)論，部分結(jié)果展示如下圖：

五、項(xiàng)目價(jià)值

項(xiàng)目組在調(diào)查分析的基礎(chǔ)上，對這次盡職調(diào)查給出了幾個(gè)結(jié)論性建議。

對目標(biāo)企業(yè)的投資收購行為給出了“可以投資，但需謹(jǐn)慎考慮”的結(jié)論。

對目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值分析給出了具體的收購價(jià)格，與該公司股東的報(bào)價(jià)約有40%的談判空間。

對于收購之后的企業(yè)管理與營運(yùn)，提出了四個(gè)重點(diǎn)：一是原材料成本，控制原材料的采購成本是降低生產(chǎn)成本的關(guān)鍵，也是整個(gè)企業(yè)能否有較好盈利的根本。二是新產(chǎn)品的研發(fā)投入不夠，要物色人才，成立新產(chǎn)品研發(fā)小組，只有這樣做才能保證一個(gè)科技公司的發(fā)展后勁；三是產(chǎn)品銷售過分依賴部分大客戶，需要重整銷售體系，擴(kuò)大銷售區(qū)域；四是該公司資金壓力大，依靠企業(yè)自身很難緩解資金壓力，一旦收購要有資金投入的準(zhǔn)備。

做完盡職調(diào)查2個(gè)月后，這起收購案完成，當(dāng)時(shí)的項(xiàng)目委托方以超過2億元價(jià)格全資收購了這間科技公司，公司原有的管理團(tuán)隊(duì)全部保留。2011年，筆者再次回訪這間公司，發(fā)現(xiàn)新的股東在2年多的時(shí)間里投入了5000多萬元的資金用于新產(chǎn)品和新項(xiàng)目的開發(fā)，取得了明顯的效益，公司的收入也在2年多的時(shí)間里增加了一倍。

第9篇：項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析范文

關(guān)鍵詞：股市;經(jīng)濟(jì);財(cái)政;銀行;經(jīng)濟(jì)環(huán)境

基金項(xiàng)目：湖北省發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃辦2012年武漢城市圈課題：“促進(jìn)武漢城市圈產(chǎn)學(xué)研合作持續(xù)發(fā)展的理論與政策研究”（項(xiàng)目編號：20120009）

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年3月6日

一、引言

我國金融板塊股票的概念和市場背景分析。金融股是指處于金融行業(yè)和相關(guān)行業(yè)的公司發(fā)行的股票，主要包括銀行股、券商股、保險(xiǎn)股、信托股、期貨商股等。金融業(yè)作為一國國民經(jīng)濟(jì)的重要部門，為國民經(jīng)濟(jì)各部門提供發(fā)展所需的新鮮血液，其核心地位有目共睹。2008年，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)、美林“委身”美銀、AIG告急等一系列突如其來的“變故”使得世界各國都為美國金融危機(jī)而震驚。華爾街對金融衍生產(chǎn)品的“濫用”和對次貸危機(jī)的估計(jì)不足終釀苦果。這次金融危機(jī)很快席卷全球，中國股市自然也受到重創(chuàng)，最直接的影響是金融板塊。如何在全球經(jīng)濟(jì)長期低迷的環(huán)境中判斷金融股是否值得投資，大部分投資人認(rèn)為價(jià)值投資可以幫助我們在A股市場降到較低市盈率、市凈率的現(xiàn)狀下從估值洼地中選擇一家有投資價(jià)值的公司進(jìn)行投資。另外，根據(jù)E.S.肖創(chuàng)立的金融深化論，金融體制與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在相互推動并且相互制約的關(guān)系。一方面發(fā)展良好的經(jīng)濟(jì)同樣也能通過國民收入的提高和經(jīng)濟(jì)活動主體對金融服務(wù)需求的增長來刺激金融業(yè)的發(fā)展，由此形成金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互促進(jìn)的良性循環(huán);另一方面健全的金融制度會將儲蓄資金高效地引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資上，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前，我國仍然是銀行主導(dǎo)的間接融資占主體的金融體制。因此，我國的銀行業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)。如此看來，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好壞對銀行股的發(fā)展走勢也會有重要的影響，我們在對銀行股的投資進(jìn)行分析時(shí)，也要認(rèn)真分析考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，仔細(xì)留意對比國外經(jīng)濟(jì)市場與國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)市場的變動。

二、中國銀行股與國外銀行股盈利模式對比分析

（一）美國商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。美國商業(yè)銀行的收入來源中，非利息收入與利息收入均衡發(fā)展，2006年商業(yè)銀行總體非利息收入占凈營業(yè)收入比重高達(dá)43.3%，幾乎占到收入的一半。從靜態(tài)視角分析，美國商業(yè)銀行總體上利息收入和非利息收入比較均衡，表明非利息收入在美國商業(yè)銀行收入來源中的重要地位。按不同的銀行規(guī)模劃分，美國商業(yè)銀行表現(xiàn)出了較明顯的類別特征：不同規(guī)模的銀行非利息收入水平差別很大。資產(chǎn)規(guī)模小于10億美元的中小型商業(yè)銀行的傳統(tǒng)的利息收入仍然占有絕對優(yōu)勢，占比近80%。而資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的大型銀行非利息收入的比重高于總體平均水平，高達(dá)45.9%。因此，銀行資產(chǎn)規(guī)模與商業(yè)銀行非利息收入獲取呈現(xiàn)出了正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模小的銀行利息收入比重較大，占據(jù)商業(yè)銀行收入貢獻(xiàn)的壟斷地位規(guī)模大的銀行，而規(guī)模大的銀行非利息收入占比較大，地位比較重要;其主要原因是大型銀行一方面遭遇多種多樣的推動因素，可以較好地大力發(fā)展各項(xiàng)非利息收入業(yè)務(wù);另一方面規(guī)模大的銀行也具有開展這種業(yè)務(wù)的能力。

（二）中國商業(yè)銀行的總收入由兩部分組成。一部分是非利息收入，另一部分是凈利息收入，其中凈利息收入是由三部分組成的：一是同業(yè)往來利息收入，包括同業(yè)拆借和存款準(zhǔn)備金利息收入，幾家銀行此項(xiàng)利息收入占比不大;二是存貸利差收入，這部分在凈利息收入中所占比例最大，工商銀行和建設(shè)銀行存貸利差的利息收入均在50%以上;三是有關(guān)債券投資利息收入，中國的債券發(fā)行在近兩年增長較快，在市場流動性充裕的前提下，作為商業(yè)銀行資產(chǎn)配置的組成部分，商業(yè)銀行對債券的持有增大，所以此部分收入對利息收入貢獻(xiàn)也比較多，平均占比30%。另外，中國銀行非利息收入的結(jié)構(gòu)比較簡單，雖然各家銀行對其劃分有所差別，但是主要包括三個(gè)方面：一是投資損益，這項(xiàng)占比是最小的;二是匯兌損益和手續(xù)費(fèi)，這部分就是通常的中間業(yè)務(wù)收入;三是未列入上述兩項(xiàng)核算的其他非利息業(yè)務(wù)收入，由三家上市國有商業(yè)銀行平均非利息分布水平可知，在非利息收入中，手續(xù)費(fèi)和匯兌損益等比較初級類別的非利息收入占比達(dá)50%以上，與其他非利息收入一起，成為非利息收入來源的重點(diǎn)領(lǐng)域。例如，中國四大銀行，在美國次貸危機(jī)發(fā)生并導(dǎo)致國際范圍金融市場大幅波動的背景之下，按照數(shù)字排序，工行實(shí)現(xiàn)凈利潤413.9億元，同比增長61.4%;中行295.43億元，同比增長51.68%;建行342.55億元，同比增長47.5%;交行89.18億元，同比增長37.43%。有關(guān)分析顯示，四大行2014年取得斐然業(yè)績的主要原因是信貸業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長、中間業(yè)務(wù)收入的快速提升、風(fēng)險(xiǎn)管理水平的穩(wěn)步提高和成本收入比的有效控制等。但在這些華麗數(shù)字的背后，我們還應(yīng)該看到，盡管中間業(yè)務(wù)收同比大幅上升，銀行依靠息差收入作為主要收入盈利模式還沒有得到根本改變，對于風(fēng)險(xiǎn)管控能力仍有待提高。與國際先進(jìn)銀行相比，我國銀行的經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營管理水平和整體競爭力還有很大的差距。

三、中國證券市場金融股價(jià)值分析

我國銀行股在滬市總市值中占比很重，該板塊的漲跌將直接影響著我國A股市場的走勢。其中，平安銀行的市盈率最高，招商銀行市盈率排第二，流通值偏小，是最近期最熱門的漲勢較好的股票，但投資風(fēng)險(xiǎn)也是其中較高的。下面，主要就最近走勢比較出眾的招商銀行內(nèi)在投資價(jià)值進(jìn)行分析。根據(jù)我國銀行的實(shí)際情況對股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中的股權(quán)自由現(xiàn)金流進(jìn)行了調(diào)整，并以招商銀行股為例，對影響估值模型的各參數(shù)進(jìn)行了逐個(gè)估算分析，最終得到其理論價(jià)值。

（一）股權(quán)自由現(xiàn)金流的估算。股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）的實(shí)質(zhì)是公司履行了各財(cái)務(wù)義務(wù)如利息和本金上的債務(wù)償還以及為維持現(xiàn)有資產(chǎn)和增加新資產(chǎn)的資本支出以后的剩余現(xiàn)金流量。根據(jù)定義，股權(quán)自由現(xiàn)金流可有由下公式得到：股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊費(fèi)用-資本性支出-凈營運(yùn)資本追加-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)。但是考慮銀行業(yè)的特殊性，我國銀行的股權(quán)自由現(xiàn)金流的計(jì)算進(jìn)行些許調(diào)整，理由如下：會計(jì)上定義的資本性支出是指建造固定資產(chǎn)，納稅人購置以及對外投資的支出，其中對外投資的支出包括企業(yè)以實(shí)物、貨幣資金、無形資產(chǎn)等形式向其他機(jī)構(gòu)單位進(jìn)行投資，包括購買股票等長期投資和短期投資。凈營運(yùn)資本是企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的差額。一般而言，企業(yè)的凈營運(yùn)資本和資本性支出已經(jīng)包括企業(yè)為維持預(yù)期的現(xiàn)金流增長對流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)即各方面的資產(chǎn)追加，這在資產(chǎn)負(fù)債表上很容易計(jì)算;然而對銀行來說，若按照上面的定義計(jì)算資本性支出和凈營運(yùn)成本的追加，因?yàn)殂y行業(yè)務(wù)的特殊性而產(chǎn)生的大量對企業(yè)和個(gè)人等的長期貸款資產(chǎn)就不容易區(qū)別開。并且這些長期貸款資產(chǎn)的增加既不屬于會計(jì)意義上的資本性支出，也不屬于營運(yùn)資本的追加，但是它又不能忽略不計(jì)，因?yàn)殚L期貸款的增加也是維持銀行經(jīng)營，并為維持預(yù)期現(xiàn)金流量的一項(xiàng)巨額的支出。所以，為了避免這種困擾，我們可以根據(jù)股權(quán)自由現(xiàn)金流的內(nèi)涵，對公式進(jìn)行調(diào)整。觀察公式，可以發(fā)現(xiàn)其中資本性支出和營運(yùn)成本追加這兩項(xiàng)實(shí)際上是公司的資金運(yùn)用渠道;債務(wù)償還和新發(fā)行債務(wù)的差額實(shí)質(zhì)是公司的資金來源。通過對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營特點(diǎn)及財(cái)務(wù)報(bào)表的考察，筆者認(rèn)為可以根據(jù)銀行實(shí)際情況按照資金來源和資金運(yùn)用對原始的股權(quán)自由現(xiàn)金流公式進(jìn)行調(diào)整，如下：每年股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊攤銷+當(dāng)年資金來源-當(dāng)年資金運(yùn)用，其中為操作方便，當(dāng)年的資金來源可以直接看作是總負(fù)債的變動額，當(dāng)年資金運(yùn)用就是總資產(chǎn)的變動額。以招商銀行為例，計(jì)算2010～2013年的股權(quán)自由現(xiàn)金流。（表1、表2）

（二）股權(quán)資本收益率的估算r。資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式為：E（R）=Rf+β[E（Rm）-Rf]。其中，E（R）：股票預(yù)期收益率，Rf：無風(fēng)險(xiǎn)利率，E（Rm）：股票市場平均收益率，計(jì)算投資者要求的股權(quán)資本收益率r，需要首先確定以下幾個(gè)參數(shù)。

（三）無風(fēng)險(xiǎn)利率。由于我國尚處于利率市場化過渡階段，利率體系中還沒有統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)利率可參考。本文選擇一年期的銀行儲蓄利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，截至2014年12月31日銀行一年期存款利率為2.75%。

（四）β值。β值的直觀解釋為市場收益率變動1%，目標(biāo)股票收益率變動的百分比，即目標(biāo)股票對市場變動的敏感度的計(jì)量。計(jì)算β值可以由以下線性回歸方程表示：Y=α+βx+μ，Y：目標(biāo)股票的周收益率，β：斜率，x：市場的周收益率，Q：縱軸截距系數(shù)，μ：隨機(jī)誤差。本文用2009年7月1日至2014年12月31日的滬深300指數(shù)及民生銀行股票的周收益率為樣本進(jìn)行回歸分析。利用Spss軟件回歸分析對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可得Y=0.000233+0.276791X，即招商銀行的β值為0.276791。

（五）E（Rm）的估算。（以2000年到2014年的上證指數(shù)年平均收益率作為市場預(yù)期收益率的代表，表3）

綜合以上信息，依據(jù)公式E（R）=Rf+β[E（Rm）-Rf]

E（R）=2.75%+0.276791×（16.57%-2.75%）=6.58%

（六）增長率的估算。收益和現(xiàn)金流量的增長率估計(jì)可以通過每股收益的歷史增長率對未來進(jìn)行預(yù)期，本文是指各研究機(jī)構(gòu)及券商根據(jù)招商銀行往年的每股收益等因素對其后幾年的每股收益的大致預(yù)測。下表是以各研究機(jī)構(gòu)及券商根據(jù)招商銀行往年的每股收益等因素對其后幾年的每股收益的大致預(yù)測。（表4、表5）

（七）股票內(nèi)在價(jià)值估算?，F(xiàn)在我們得到了招商銀行的每股股權(quán)自由現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率以及增長率，由數(shù)據(jù)可知，由于招商銀行目前處于高速增長階段，下面選用兩階段股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對其進(jìn)行估值。假設(shè)頭三年即從2013年至2015年，招商銀行處于高速增長期，平均增長率為5%，2015年之后即從2015年開始到無限期，招商銀行將處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，增長率為宏觀經(jīng)濟(jì)增長率，假設(shè)為5%。股票價(jià)值兩階段股權(quán)自由貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型如下：

■=∑FCFE/（1+r）^t+FCFE（n+1）/（rn-gn）×（1+r）^n

其中，Po：當(dāng)前股票價(jià)值，n：超長增長年數(shù)，F(xiàn)CFE，：第t年預(yù)期股權(quán)自由現(xiàn)金流，r：股權(quán)資本成本（超長增長階段），F(xiàn)CFE（n+1）：穩(wěn)定增長第一年預(yù)期股權(quán)自由現(xiàn)金流，rn：股權(quán)資本成本（穩(wěn)定增長階段），gn：穩(wěn)定增長階段的紅利增長率。（表6）

高速增長期價(jià)值=0.27×（1+12%）/（1+6.58）+0.27×（1+12%）^2/（1+6.58%）^2+0.27×（1+12%）^3/（1+6.58%）^3=0.65（元）

FCFE3=0.35;rn-gn=2.1%

穩(wěn)定增長期的當(dāng)前價(jià)值=0.35/2.1%/（1+6.58%）^3=20.18（元）

當(dāng)前內(nèi)在價(jià)值總額=0.65+20.18=20.83（元）

四、對金融股未來發(fā)展的估計(jì)和推測

（一）發(fā)展趨勢。近些年，將我國的銀行與國際先進(jìn)銀行作對比，在美國，銀行活動主要來自債券和證券化。但在中國，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為簡單，而且更多集中在企業(yè)貸款。此外，在國家控股商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營管理水平和整體競爭力上依舊還有較大的差距。因此，未來我國銀行將朝著綜合化、國際化以及網(wǎng)絡(luò)化的方向發(fā)展。首先目前各家銀行已經(jīng)擁有租賃、基金和信托等業(yè)務(wù)。隨著中國金融業(yè)邁向混業(yè)經(jīng)營，中國的銀行也將一步步成為一個(gè)全能銀行，從而為客戶提供全方位的金融服務(wù);其次，國際化經(jīng)營理念也被各大銀行提上日程。各大上市銀行通過各種方式穩(wěn)步開展國際業(yè)務(wù)，向國際化大銀行靠齊。最后，網(wǎng)絡(luò)化也將成為銀行未來的發(fā)展方向，網(wǎng)上銀行平臺和眾多潛在客戶也是銀行積極發(fā)展的最新項(xiàng)目。

（二）盈利趨勢。當(dāng)前情形下，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對全球的經(jīng)濟(jì)都有積極的作用，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，最能代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況。相信2015年將是國際股市和中國股市迅速增長的一年。就2013年到2014年銀行股的走勢來看，特別是對招商銀行的內(nèi)在價(jià)值分析來看，招商銀行最近幾年伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展而獲得業(yè)績的快速增長，從2010年到2013年，凈利潤就從2，576，900萬元增加到5，179，500萬元，增長了1倍以上。從前文對中國招商銀行股份評估分析可以看到，招商銀行每股的內(nèi)在價(jià)值在20.83元左右，而招商銀行在2015年1月19日的股價(jià)為14.62元，處于這一價(jià)值區(qū)間底部，因此招商銀行具有較高的投資價(jià)值。分析整個(gè)銀行股票，可以發(fā)現(xiàn)，在以上數(shù)據(jù)中，各銀行股的年凈收益2010～2014年是呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，收益率也是逐步增加，在金融危機(jī)的沖擊下，銀行股并沒有受到太大的波動，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，鑒于銀行有著良好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及良好的成長性和較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，筆者認(rèn)為銀行股是一個(gè)安全性較高的股票，是一個(gè)穩(wěn)定增長且能給予豐厚回報(bào)的，值得理性的長期資金持有的股票。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]袁凱.中國商業(yè)銀行股估值分析[D].對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2010.