風(fēng)險投資評估的基本步驟精選(九篇)

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第1篇：風(fēng)險投資評估的基本步驟范文

關(guān)鍵詞：科技評估風(fēng)險投資風(fēng)險管理

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學(xué)的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項目的科技評估、風(fēng)險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預(yù)定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預(yù)期效果進行比較，并對未來進行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設(shè)計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。

2風(fēng)險投資的風(fēng)險管理

風(fēng)險管理是通過對風(fēng)險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風(fēng)險投資利益的最大化。

2.1風(fēng)險識別

風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險多種多樣、錯綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風(fēng)險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。重要的系統(tǒng)風(fēng)險有政治風(fēng)險、法律法規(guī)風(fēng)險和政策風(fēng)險等。非系統(tǒng)風(fēng)險也被稱作可分散風(fēng)險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風(fēng)險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險有決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、完工風(fēng)險和市場風(fēng)險。作為風(fēng)險投資者，其關(guān)心的往往只是項目的系統(tǒng)風(fēng)險，因非系統(tǒng)風(fēng)險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風(fēng)險衡量

風(fēng)險衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險衡量的方法分為定性風(fēng)險評價方法和定量風(fēng)險評價方法兩大類，定性風(fēng)險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風(fēng)險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風(fēng)險因素與測量風(fēng)險臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總，就得到一個風(fēng)險企業(yè)的綜合風(fēng)險分數(shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險的危急程度。定量風(fēng)險評價方法主要有風(fēng)險圖法、決策樹法等。2.3風(fēng)險控制

風(fēng)險控制是指在對風(fēng)險進行全面的分析之后，實施各種風(fēng)險控制工具，力圖在風(fēng)險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風(fēng)險控制的步驟是風(fēng)險預(yù)測——風(fēng)險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風(fēng)險控制的主要方法有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險補償、風(fēng)險抑制等。

3科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理

科技評估與風(fēng)險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風(fēng)險投資的風(fēng)險管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險進行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險投資機構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險控制實施方案的依據(jù)?？梢姡陲L(fēng)險投資的風(fēng)險管理中，科技評估實質(zhì)是風(fēng)險的識別和衡量的過程，而風(fēng)險管理還包括了風(fēng)險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進共同發(fā)展。科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的關(guān)系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風(fēng)險投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險管理機制還很不健全，對風(fēng)險管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險投資風(fēng)險的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設(shè)計一套相應(yīng)的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險也更為準確、可信。

3.3科技評估是推動風(fēng)險投資管理創(chuàng)新的動力

引入評估機制，使風(fēng)險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風(fēng)險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風(fēng)險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風(fēng)險投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機構(gòu)、科技咨詢機構(gòu)、科技情報機構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風(fēng)險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進風(fēng)險投資實現(xiàn)動態(tài)管理

風(fēng)險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風(fēng)險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風(fēng)險的影響程度；進行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險投資退出后，還要對風(fēng)險投資的效果進行測評，總結(jié)經(jīng)驗與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考?？梢?，風(fēng)險投資的風(fēng)險管理是一個動態(tài)的過程，實現(xiàn)管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風(fēng)險管理動態(tài)管理。

參考文獻

1國家科技評估中心編.科技評估規(guī)范，科技評估概論[M].北京：中國物價出版社，2001

2杜沔.關(guān)于風(fēng)險投資中的風(fēng)險控制工具的探討[J].中國科技產(chǎn)業(yè)，2001(7)

第2篇：風(fēng)險投資評估的基本步驟范文

一、高科技中小企業(yè)吸引風(fēng)險投資的意義

（一）風(fēng)險投資為高科技中小企業(yè)提供成長急需的資金

風(fēng)險投資資金通過對高科技企業(yè)的資金支持和輔導(dǎo)管理來推動企業(yè)的發(fā)展，一旦高科技企業(yè)發(fā)展成熟，風(fēng)險資金就可通過資本市場或具有替代功能的響應(yīng)市場實施退出戰(zhàn)略，然后風(fēng)險投資資金持有者將帶著增值的資本進入新的高科技投資領(lǐng)域和企業(yè)。風(fēng)險投資不是一種借貸資本，而是一種權(quán)益資本；其著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便通過上市或出售達到蛻資，取得高額回報的目的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一種全新的產(chǎn)業(yè)，在其發(fā)展過程中存在許多不確定性，因此，投資具有巨大的風(fēng)險，從傳統(tǒng)的融資渠道難以獲得發(fā)展所需資金。風(fēng)險投資正好彌補了這一資金缺口。它以權(quán)益資本或準權(quán)益資本的方式注入資金，從而使風(fēng)險企業(yè)得以安心長期發(fā)展。風(fēng)險投資是以冒高風(fēng)險為代價來追求高收益為特征的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，由于其風(fēng)險大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，迎合了風(fēng)險投資的本性，因而也就當然地成為風(fēng)險投資的理想選擇。

（二）風(fēng)險投資有效加速企業(yè)技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的步伐

一個國家的競爭力取決于該國的高新科技的創(chuàng)新能力以及技術(shù)成果能否成功地轉(zhuǎn)化為商品甚至最終形成產(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險資本是這一轉(zhuǎn)化過程中的一項極為重要的資金來源。風(fēng)險投資加速高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的作用主要表現(xiàn)在三個方而：第一，風(fēng)險投資的趨利性特點激勵著它去發(fā)掘有贏利前景的項目，并對轉(zhuǎn)化項目的前期階段給予資金資助，推動科技成果從實驗室走向市場；第二，在風(fēng)險投資支持下，科技成果轉(zhuǎn)化過程可以在不同層次上同時展開，而不必按部就班地按照既定的階段順序進行，從而大大縮短了產(chǎn)品的開發(fā)周期；第三，風(fēng)險投資會適時地將新興企業(yè)推銷上市，通過股票市場快速積聚發(fā)展資金，加速科技成果的產(chǎn)業(yè)化進程。

（三）風(fēng)險投資有助于提高企業(yè)的管理技能

由于該類高新技術(shù)企業(yè)成長過程中的高風(fēng)險性，風(fēng)險投資的決策機制十分嚴謹，需要一系列深入細致的分析和篩選過程，對項目進行可行性論證和市場適用性調(diào)研，以規(guī)避技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。為了降低投資風(fēng)險，風(fēng)險投資者在向該高技術(shù)企業(yè)投入資金的同時，也參與企業(yè)或項目的經(jīng)營管理。風(fēng)險投資者一旦將資金投入該高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)，它與風(fēng)險企業(yè)就結(jié)成了一種風(fēng)險同擔(dān)、利益共享的共生體，風(fēng)險投資者參與風(fēng)險企業(yè)全過程的管理。從產(chǎn)品的開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)，從機構(gòu)的設(shè)立到人員的安排，從產(chǎn)品的上市到市場的開拓、企業(yè)形象的策劃等都離不開風(fēng)險投資者的積極參與管理。由于風(fēng)險投資具有較強的參與性，它將獨特的管理機制、豐富的管理經(jīng)驗引入該高新技術(shù)企業(yè)的成長過程中，可以提高企業(yè)的管理水平。風(fēng)險資本不僅向該企業(yè)注入資金，而且提供建立新企業(yè)、制定市場戰(zhàn)略、組織和管理所需的技能，其投資選項過程實際上就是新技術(shù)不斷淘汰、不斷創(chuàng)新的過程。這一點對高新技術(shù)孵化最為重要，對該類型高新技術(shù)企業(yè)成長至關(guān)重要。

二、高科技中小企業(yè)吸引風(fēng)險投資的方法

首先，高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)人員要對風(fēng)險投資有一個基本的認識，如風(fēng)險投資的特點、運作機制，不同風(fēng)險投資機構(gòu)的投資偏好等，最為主要的就是了解風(fēng)險投資機構(gòu)的篩選項目的一些基本標準。一般而言，不論什么投資風(fēng)格的風(fēng)險投資機構(gòu)，對于擁有核心技術(shù)、獨立自主產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)品市場前景廣闊的中小型高新技術(shù)企業(yè)較為青睞。產(chǎn)權(quán)清晰，擁有核心技術(shù)則是高科技中小企業(yè)能夠獲得風(fēng)險投資兩個最重要、最有利的條件。

其次，明確吸引什么樣的風(fēng)險投資機構(gòu)，不同風(fēng)險投資機構(gòu)有不同的行業(yè)投資偏好，從而決定了能提供除資金支持外什么樣的增值服務(wù)，比如企業(yè)管理咨詢、市場策劃、人才培訓(xùn)、發(fā)展規(guī)劃等。

在解決了以上兩個問題之后，高科技中小企業(yè)在吸引風(fēng)險投資過程中，還要清楚吸引風(fēng)險投資應(yīng)注意的六個步驟：

1.熟悉風(fēng)險投資的運作機制

在進入評審程序之前，首先要了解風(fēng)險投資者的產(chǎn)業(yè)投資偏好，特別是要了解他們對投資項目的評審程序。要學(xué)會從對方的角度來客觀地分析本企業(yè)。很多創(chuàng)業(yè)人員出身于技術(shù)人員，很看重自己的技術(shù)，對自己一手創(chuàng)立的企業(yè)有很深的感情，認為自己的“孩子”不管長得怎么樣都是漂亮的。實際上，風(fēng)險投資者看重的不僅僅是技術(shù)，而是由技術(shù)、市場和管理團隊等資源整合起來而產(chǎn)生的贏利模式。風(fēng)險投資者要的是投資回報，而不是技術(shù)或企業(yè)本身。

2.合理評估本企業(yè)的價值

企業(yè)要認真分析從產(chǎn)品到市場、從人員到管理、從現(xiàn)金流量到財務(wù)狀況、從無形資產(chǎn)到有形資產(chǎn)等方面的優(yōu)、劣勢。把優(yōu)勢的部分充分地體現(xiàn)出來，對劣勢部分提出具體的彌補措施。特別要注重企業(yè)無形資產(chǎn)的價值評估，核心技術(shù)在得到權(quán)威部門的鑒定后，要請專業(yè)評估機構(gòu)評估，實事求是地把企業(yè)的價值挖掘出來。

3.寫好商業(yè)計劃書

應(yīng)該說商業(yè)計劃書是獲得風(fēng)險投資的敲門磚。商業(yè)計劃書的重要性在于：首先它使風(fēng)險投資者快速了解項目的概要，評估項目的投資價值，并作為盡職調(diào)查與談判的基礎(chǔ)性文件；其次，它作為企業(yè)創(chuàng)業(yè)的藍圖和行動指南，是企業(yè)發(fā)展的里程碑。編制商業(yè)計劃書的理念是：首先是為客戶創(chuàng)造價值，因為沒有客戶價值就沒有銷售，也就沒有利潤；其次是要能為風(fēng)險投資者提供回報；第三是作為指導(dǎo)企業(yè)營運的發(fā)展規(guī)劃。從風(fēng)險投資者的立場上講，一份好的商業(yè)計劃書應(yīng)該包括詳細的市場規(guī)模和市場份額分析，清晰明了的商業(yè)模式介紹，集技術(shù)、管理、市場等方而人才的團隊構(gòu)建，良好的現(xiàn)金流量預(yù)測和實事求是的財務(wù)計劃。

4.宣傳、推銷本企業(yè)

接下來就是與風(fēng)險投資機構(gòu)接觸，通過各種途徑包括參加高交會，產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，直接上門等方式尋找風(fēng)險資本，但最有效的方式還是要通過有影響的機構(gòu)、人士推薦。因為這種推薦能使風(fēng)險投資者與創(chuàng)業(yè)人員迅速建立信用關(guān)系，消除很多不必要的猜疑、顧慮，特別是道德風(fēng)險方面的擔(dān)憂。要認真做好第一次見面的準備，以及過后鍥而不舍的跟蹤，并根據(jù)風(fēng)險投資機構(gòu)的要求不斷補充相關(guān)資料，修改商業(yè)計劃書的內(nèi)容。

5.配合做好風(fēng)險投資機構(gòu)的價值評估與盡職調(diào)查

一旦風(fēng)險投資機構(gòu)對該項目產(chǎn)生了興趣，準備做進一步的考察時，他將與企業(yè)簽署一份投資意向書。接下來的工作就是風(fēng)險投資機構(gòu)對企業(yè)進行價值評估與盡職調(diào)查。通常創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行價值評估時著眼點是不一樣的。一方面，創(chuàng)業(yè)者總是希望能盡可能提高企業(yè)的評估價值；而另一方面，只有當期望收益能夠補償預(yù)期的風(fēng)險時，風(fēng)險投資機構(gòu)才會接受這一定價。所以，高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者要實事求是看待自己的企業(yè)，配合風(fēng)險投資機構(gòu)做好盡職調(diào)查，努力消除信息不對稱的問題。

6.交易談判與簽訂協(xié)議

最后，雙方還將就投資金額、投資方式、投資回報如何實現(xiàn)、投資后的管理和權(quán)益保證、企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)等問題進行細致而又艱苦的談判。如達成一致，將簽訂正式的投資協(xié)議。在這一過程中企業(yè)要擺正自己的位置，充分考慮風(fēng)險投資機構(gòu)的利益，并在具體的實施中給子足夠的保證。要清楚看到，吸引風(fēng)險投資，不僅是資金，還有投資后的增值服務(wù)。

三、高科技中小企業(yè)吸引風(fēng)險投資的操作建議

1.高科技中小企業(yè)可以通過金融中介機構(gòu)，如大型的綜合類證券商或者信托機構(gòu)等，尋找有合作意向的風(fēng)險投資方（企業(yè)也可以同時自行尋找）。采用創(chuàng)新?lián)?、科研成果、股?quán)轉(zhuǎn)讓等多種形式的融資方式，總結(jié)以前融資失敗的經(jīng)驗教訓(xùn)，在雙方互利雙贏的基礎(chǔ)上，以企業(yè)項目的發(fā)展為重點，在適當?shù)臅r候，為了企業(yè)的發(fā)展，在股權(quán)上做出一定讓步也是有必要的。

2.將專用儀器的風(fēng)險租賃與其他方式的風(fēng)險資本進入相結(jié)合，分成兩個方面進行，尋找兩個以上的風(fēng)險投資方洽談。目前，國內(nèi)一些專業(yè)租賃公司已經(jīng)開展風(fēng)險租賃業(yè)務(wù)，如上海金海岸企業(yè)發(fā)展股份有限公司。高科技中小企業(yè)可以和這種類型的租賃公司就高新技術(shù)項目進行洽談。同時，高科技中小企業(yè)也應(yīng)該積極尋找其他的風(fēng)險投資合作伙伴。尋找風(fēng)險租賃機構(gòu)與尋找其他風(fēng)險投資相結(jié)合，多管齊下，采用多元化融資方式，盡快為企業(yè)的發(fā)展籌集資金。

參考文獻：

[1] 戴淑庚.我國高科技企業(yè)融資[J].經(jīng)濟策論，2009，（9）.

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[4] 陸岷鋒.從風(fēng)險投資的視角來審視中小企業(yè)的融資難問題[J].天水行政院報，2009，（5）.

[5] 黃慧敏，付劍茹.利用風(fēng)險投資解決科技型中小企業(yè)融資難題[J].金融與經(jīng)濟，2008，（3）.

第3篇：風(fēng)險投資評估的基本步驟范文

關(guān)鍵詞：價值評估 自由現(xiàn)金流量 萬科集團

一、自由現(xiàn)金流量發(fā)的理論基礎(chǔ)

（一）理論的提出

湯姆?科普蘭、蒂姆?科勒等人在1990年提出的一種價值評估方法理論影響甚遠，該方法綜合考慮了早期學(xué)者的相關(guān)研究，由此提出了完整的自由現(xiàn)金流量法的計算公式

基本形式如下：

其中CF代表著現(xiàn)金流量，k代表折現(xiàn)率，t代表預(yù)測期。

公司整體的價值評估是指對公司未來所產(chǎn)生的扣除費用、薪酬、稅費等之后的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)并求和，利用公司的平均加權(quán)資本成本來貼現(xiàn)，也被稱為自由現(xiàn)金流折現(xiàn)。

其中，公司[CFt]為t年公司的預(yù)期現(xiàn)金流量，WACC為公司的加權(quán)平均資本成本。

（二）基本模型及相關(guān)解釋

1、卡普蘭教授計算自由現(xiàn)金流量的模型如下

自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）

2、折現(xiàn)率的選擇

折現(xiàn)率是指對未來收益進行折現(xiàn)時所采用的比率。目前用于確定折現(xiàn)率時所采用的最流行的方法是加權(quán)平均資本成本法。公司加權(quán)平均資本成本公式一般形式如下：

加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×債務(wù)所占比重×（1-所得稅稅率） +權(quán)益資本成本×權(quán)益所占比重

二、自由現(xiàn)金流量法的實際應(yīng)用

（一）案例企業(yè)選擇說明

本文所選案例研究企業(yè)為萬科集團股份有限公司（簡稱萬科集團）。本文在評估萬科集團價值時采用萬科集團2002-2013年的合并后財務(wù)報表的相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，并在分析過程中選用了一些源自中國人民官網(wǎng)的相關(guān)公允數(shù)據(jù)。

（二）其他相關(guān)信息的說明

1、估值模型的選擇

本文在評估萬科集團價值時，采用最為成熟可靠的二階段增長模型，在此模型下：

公司價值=公司價值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

2、預(yù)測期與后續(xù)期的劃分

在綜合考慮了我國房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀形勢以及萬科集團的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，本文認為萬科集團在未來5年中會保持一定的增長率，因此本文將以5年為預(yù)測期，5年之后作為后續(xù)穩(wěn)定期。對于5年之后的企業(yè)永續(xù)增長率，一般來說，等于市場增長率，本文將萬科集團的用于增長率預(yù)設(shè)為7%。

（三）預(yù)測期自由現(xiàn)金流量

本文在計算自由現(xiàn)金流量時采取科普蘭教授提出的現(xiàn)金流量的計算方法，其公式為：

自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷-（資本支出+營運資本增加）

另外，本文再對各因素進行預(yù)測時采用銷售百分比法。

由于數(shù)據(jù)選取數(shù)據(jù)過多，因此本文在介紹自由現(xiàn)金流量法的實際應(yīng)用時，只介紹基本步驟和最后結(jié)果，如下所示：

（四）折現(xiàn)率的估計

1、折現(xiàn)率的選擇

折現(xiàn)率本質(zhì)上為投資報酬率，是投資者在一定的風(fēng)險下進行投資所期望的回報率。投資報酬率通常由兩部分組成：一是無風(fēng)險投資報酬率；二是風(fēng)險投資報酬率。本文采用較為科學(xué)和合理的加權(quán)平均資本成本即WACC，來作為萬科集團未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。

WACC=債務(wù)資本成本×債務(wù)比重× （1-所得稅稅率）+權(quán)益資本成本×權(quán)益比重

下面本文依次估算萬科集團債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本以及資本結(jié)構(gòu)，最終得出加權(quán)平均資本成本。

2、債權(quán)資本成本的估計

債券資本成本的計算較為簡單，一般以較為穩(wěn)定的國債或央行公布的貸款利率作為債務(wù)資本成本，根據(jù)2016年3月中國人民銀行公布的五年以上貸款利率4.9%，我們可以計算出萬科集團稅后債權(quán)資本成本為=4.90×（1-25%）=3.675%

3、權(quán)益資本成本的估計

本文中用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來估算股權(quán)資本成本， 其公式為：K=Rf+β（Rm-Rf）

其中：β表示投資組合或股票的β系數(shù)，Rm表示預(yù)期的股票市場平均報酬率，Rf表示無風(fēng)險投資報酬率。

（1）無風(fēng)險投資報酬率，本文在考慮無風(fēng)險投資報酬率時，選取了2015年11月的最后一期國債，將其利率4.42%作為未來5年的無風(fēng)險投資報酬率。

（2）風(fēng)險溢價，本文取2004-2014年股票市場的平均收益率9.1%作為投資組合的期望收益率，則風(fēng)險溢價=8.9%-4.42%=4.48%。

（3）β系數(shù)，根據(jù)中信證券對萬科集團2007-2014年的β系數(shù)的計算，本文預(yù)計未來5年萬科集團的β系數(shù)為，2007-2014年的平均數(shù)，即1.16。

則權(quán)益資本成本=4.42%+1.16×v8.9%-4.42%w=9.62%

4、加權(quán)資本成本的計算

首先本文根據(jù)萬科集團歷史資本結(jié)構(gòu)來預(yù)測未來五年的資產(chǎn)負債率。

（五）萬科集團估值結(jié)果

根據(jù)前文計算出的自由現(xiàn)金流量，以此選取的折現(xiàn)率，現(xiàn)可以計算出萬科集團的企業(yè)價值：

預(yù)測期價值=（-846.58）×PVIF（9.62%，1）+（-2.97）×PVIF（9.62%，2）+50.58×PVIF（9.62%，3）+84.49×PVIF（9.62%，4）+122.94×PVIF（9.62%，5）=-316.02億元

后續(xù)期價值=122.94×（1+7%）÷（9.62%-6%）=3633.86億元

后續(xù)期現(xiàn)值=3633.86×PVIF（9.62%，5）=2516.57億元

因此，萬科集團的整體價值=2516.57-316.02=2200.5億元。

下面，我們根據(jù)將根據(jù)萬科公司的實際股價與估值進行對比。在對比中我們選取萬科集團2015年停牌前最后一個交易日的收盤價24.43作為基數(shù)，乘以流通的A股股份數(shù)970，832.78萬，得出萬科集團當日市價為2371.74億元?？梢姴捎米杂涩F(xiàn)金流量法計算出的價值與實際價值仍存在一些誤差，這主要是由于采用該方法的假設(shè)在實際生活中并不一定完全滿足。

三、本文結(jié)論與未來展望

自由現(xiàn)金流量法在操作過程中依賴大量主觀判斷，因此其評估出的價值在很大程度上取決于研究者的態(tài)度；自由現(xiàn)金流量法在估值的過程中，很多指標依賴于對未來的預(yù)測，而未來的不確定性也影響著估值結(jié)果的準確性與公允性；雖然本文最終預(yù)測的結(jié)果與實際有些偏差，但該偏差總體上處于合理范圍內(nèi)，因此驗證了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在我國的適用性；近年來，我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，這使得越來越多的國內(nèi)企業(yè)意識到了價值并購對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性意義，尤其是自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也受到越來越多企業(yè)和專家學(xué)者的關(guān)注。筆者相信，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，現(xiàn)階段存在的問題將逐步得到解決，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法必將在實務(wù)運用中發(fā)揮更為重要的作用。

參考文獻：

[1]張志宏.財務(wù)管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2009年版：39-52

[2]陸正飛.高級財務(wù)管理[M].北京：北京大學(xué)出版社，2008年版：49-69

第4篇：風(fēng)險投資評估的基本步驟范文

關(guān)鍵詞：項目融資；風(fēng)險評估；方法

項目融資中的風(fēng)險評估存在不確定性，這些不確定性就是風(fēng)險評估的難點。只有對這些不確定性因素進行風(fēng)險分析，并對這些風(fēng)險進行綜合分析，進而達到最后對項目融資中的風(fēng)險有科學(xué)的處理方法，進而使項目順利完成。

1 項目融資中風(fēng)險評估的定義概念

項目融資中的風(fēng)險評估就是對項目融資過程中的不確定因素和風(fēng)險因素進行分析整合后，得出的綜合性的風(fēng)險評估。項目融資中的風(fēng)險評估既能對整個項目進行前對所要涉及的風(fēng)險因素給出不同的影響評價，又能為如何規(guī)避和處置這些預(yù)計到的風(fēng)險提出相應(yīng)的對策。從整體上來說，項目融資中的風(fēng)險評估就是為了保證項目的順利進行，同時對于后期所要發(fā)生的風(fēng)險進行評估并提出解決方案。

2 項目融資中風(fēng)險評估的基本步驟

在項目融資中的風(fēng)險評估經(jīng)驗從一定程度上可以降低項目風(fēng)險的概率，應(yīng)用正確的風(fēng)險評估步驟，可以提升提升項目融資中風(fēng)險評估的成功率。作者將項目融資中風(fēng)險評估的基本步驟總結(jié)如下：

（1）評估所有方法。在評估的過程中，每個影響因素和方法都要考慮到。只有這樣才能保證，在評估中不會有因素影響項目融資中風(fēng)險評估的準確度。

（2）考慮風(fēng)險態(tài)度。對于每個風(fēng)險都要有慎重考慮的態(tài)度，態(tài)度會影響整個風(fēng)險評估。由于人為的原因，每個人進行風(fēng)險評估時所考慮的都不太一樣，主要是對影響因素的不同考慮，對不同的數(shù)據(jù)的重視程度也不一樣，這就使得考慮風(fēng)險的態(tài)度成為影響整個項目融資中風(fēng)險評估的重要方面。

（3）考慮風(fēng)險的特征。對于每個發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險都要進行詳細深入的剖析，以求達到對每個識別風(fēng)險的控制。

（4）建立測量系統(tǒng)。對于風(fēng)險的評估要有相應(yīng)的測量系統(tǒng)與之配合，建立測量系統(tǒng)從一定程度上可以根據(jù)以往的經(jīng)驗進行系統(tǒng)性預(yù)測。在對已經(jīng)認識的風(fēng)險可以做到依據(jù)經(jīng)驗進行定量或定性的測量評估。

（5）解釋結(jié)果。對于項目融資中的風(fēng)險評估，在進行測量分析后要對測量的結(jié)果進行解釋。解釋不單單是為了對數(shù)據(jù)有更深刻的了解，更要對數(shù)據(jù)進行定性或定量的處理。通過解釋結(jié)果，不但能讓評估人員對測量數(shù)據(jù)有深入的了解，更能在解釋數(shù)據(jù)時，對未來要發(fā)生的風(fēng)險進行推斷。

（6）做決策。做決策可以說是整個風(fēng)險評估中的最后階段，對前面進行分析估計的風(fēng)險進行對比做出決策，很大程度上取決以實際的情況。但我們不能排除每個決策者所獨有的見解，對于風(fēng)險評估的決策，決策者的個人見解對決策也有影響。最終的決策對風(fēng)險的留去，有著十分重要的影響。

3 項目融資中風(fēng)險評估可采用的方法

（一）定性風(fēng)險評估

（1）歷史資料法

所謂歷史資料法，就是根據(jù)在以往項目融資中風(fēng)險評估的歷史記錄，通過把現(xiàn)在項目融資中風(fēng)險評估數(shù)據(jù)與歷史資料中的數(shù)據(jù)對比，進而的出相應(yīng)的風(fēng)險評估數(shù)值。從一定程度上來說，歷史資料法就是依靠以往的風(fēng)險評估經(jīng)驗進行現(xiàn)在的風(fēng)險評估。這種方法有一定的作用，但有時受到歷史資料的拘束，如果沒有相應(yīng)的歷史資料，這種方法就無法運用。一味的使用歷史資料法也會導(dǎo)致很多問題，畢竟很多歷史資料都不是十分的準確，必然會導(dǎo)致結(jié)果又一定的偏差。

（2）理論概率分布法

通過對以往項目的風(fēng)險評估，可以綜合得出一定的理論概率，這種理論概率就相當于不同項目風(fēng)險的比例。如果決策者沒有十分充足的項目管理經(jīng)驗，又對歷史資料法運用的不是十分得心應(yīng)手，就要對風(fēng)險評估進行理論的概率分布修正。通過運用概論修正，達到風(fēng)險評估理論上精確的目標。

（3）風(fēng)險事件后果的估計

對于項目融資風(fēng)險評估，不能僅僅進行風(fēng)險評估后就結(jié)束了。對于項目融資后的風(fēng)險事件估計也不能缺少，從一定程度上來說，甚至比風(fēng)險評估更為重要。風(fēng)險事件后的估計不但能衡量風(fēng)險的各方面要素，更能確定風(fēng)險評估的正確性和有效性。通過數(shù)據(jù)記錄，為以后更好的使用歷史資料法奠定基礎(chǔ)。

（二）定量風(fēng)險評估

定量風(fēng)險評估包括訪談法、盈虧平衡分析、敏感性分析、決策樹分析和非肯定型決策分析。定量風(fēng)險評估主要是從各種方面進行分析，通過分析得出盈虧決策的關(guān)鍵因素，進而得出風(fēng)險評估的作用與效果。

4 結(jié)語

項目融資中的風(fēng)險評估是整個項目風(fēng)險評估中的一部分，但對于整個項目風(fēng)險評估來說，確實十分重要的。項目融資就是為項目提供充足的資金，是整個項目的資金保證。但相應(yīng)的資金的風(fēng)險評估對每個投資者來說都是十分重要的，只有風(fēng)險投資達到自己的預(yù)期目標，投資者才會進行投資。筆者通過對項目融資中風(fēng)險評估方法的分析總計，總結(jié)出風(fēng)險評估的基本步驟和方法。希望這些方法和步驟能對從事項目融資風(fēng)險評估的工作的人員給與參考和幫助。

參考文獻：

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[3]期海明.商業(yè)銀行參與BT項目融資法律風(fēng)險分析――以經(jīng)濟適用住房建設(shè)為例[J].廣西金融研究，2013（10）.

第5篇：風(fēng)險投資評估的基本步驟范文

[關(guān)鍵詞] 高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資

一、高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的特點

高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資是指投資者在面對極大的不確定性因素的基礎(chǔ)上,將風(fēng)險資本注入到一些未成熟的高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)中,通過提供增值服務(wù)使產(chǎn)業(yè)快速的成熟起來,然后通過上市、并購或其他有效方式迅速撤出投資,從而獲取高額利潤的一種投資方式。高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的特點主要表現(xiàn)在以下方面:

1、投資項目具有極高的價值性

高技術(shù)產(chǎn)品,一般就是指具有較高科技含量和較高附加值,有著較為廣闊市場前景的新型產(chǎn)品,孕育這類產(chǎn)品的高科技技術(shù)項目必然具有較高的經(jīng)濟價值和社會價值。

2、投資的不可逆性

由于當今知識更新速度極快,新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn),使多數(shù)未研發(fā)出的技術(shù)不能付諸實施,從而導(dǎo)致前期大量的資本投入并不能充分利用,高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資又不能像其他投資那樣,在出現(xiàn)不利時,可以迅速撤回資本,從而導(dǎo)致高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的不可逆性。

3、投資的高風(fēng)險性

由于高科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)較長,中間要經(jīng)過工藝技術(shù)研究、產(chǎn)品試制、中間試驗和擴大生產(chǎn)、上市銷售等許多環(huán)節(jié),每一個環(huán)節(jié)都有失敗的風(fēng)險,技術(shù)創(chuàng)新的過程是否能夠成功具有很大的不確定性,而正是這種創(chuàng)新企業(yè)自身的不確定性和不成熟性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性和投機性,從而增加市場風(fēng)險。

4、投資收益的預(yù)期性和不確定性

高科技風(fēng)險投資者的投資選擇往往是不成熟的企業(yè)或項目,這些企業(yè)或項目缺少歷史資料和管理經(jīng)驗,擁有的僅是較好的技術(shù),其未來收益基本只能靠預(yù)期來確定的,具有較強的預(yù)期性。但是,在高科技風(fēng)險投資項目中,它看重的是投資對象潛在的技術(shù)能力和市場潛力,具有很大的風(fēng)險性,從而增大了預(yù)期收益的不確定性。

二、我國高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資存在的問題分析

1、風(fēng)險投資資金來源渠道狹窄,風(fēng)險資本規(guī)模小

目前,我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金來源仍是三個渠道,即自籌、政府出資和銀行科技開發(fā)貸款 (政府和銀行性質(zhì)資本占70%以上),一方面限制了我國風(fēng)險資金來源的規(guī)模,另一方面也使風(fēng)險得不到有效分散。風(fēng)險投資的規(guī)模較小,尚不能在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。投資渠道窄,沒有充分利用包括個人、企業(yè)、金融或非金融機構(gòu)等具有投資潛力的力量來構(gòu)筑一個有機的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。投資的風(fēng)險集中于國家身上而無更多分擔(dān)投資風(fēng)險的渠道,這在政府財力有限的前提下是無法形成良性循環(huán)和發(fā)展的,這也是我國風(fēng)險投資業(yè)規(guī)模較小的直接原因。

2、風(fēng)險投資法律制度不健全

風(fēng)險投資是一個包括融資、投資、資本經(jīng)營和企業(yè)管理等內(nèi)容的錯綜復(fù)雜的金融過程。沒有完備的法律法規(guī)體系作保障,風(fēng)險投資難以走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道,風(fēng)險投資的退出機制也必然受到制約和影響。然而,由于我國風(fēng)險投資起步較晚,實踐經(jīng)驗少,且發(fā)展不成熟,因此,在制定法律法規(guī)中考慮不全面,造成風(fēng)險投資不能規(guī)范發(fā)展。

3、風(fēng)險投資機構(gòu)組織形式單一,運營機制不完善

發(fā)達國家的經(jīng)驗表明,風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式和制度安排在很大程度上影響著投資效率和發(fā)展速度。而我國風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形態(tài)比較單一,大部分采用有限公司制,這種組織形態(tài)只能依靠公司自身的資金進行運作,且融資功能有限。不規(guī)范的經(jīng)營運作,使風(fēng)險投資對高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化作用不能有效的發(fā)揮。

4、科技產(chǎn)業(yè)政策不到位,科技創(chuàng)新不足

我國目前的現(xiàn)狀是:受傳統(tǒng)文化的影響,我國民眾創(chuàng)新意識不強,企業(yè)研發(fā)投入不足;眾多的國有企業(yè)所有者缺位,導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)管理者經(jīng)營行為短期化,企業(yè)缺乏技術(shù)創(chuàng)新的迫切性、主動性和積極性。

5、缺少有力的政府引導(dǎo)政策,尚未形成對風(fēng)險投資的政策誘導(dǎo)

風(fēng)險投資的發(fā)展離不開政府的扶持和向?qū)?但政府的引導(dǎo)和扶持也必須遵循風(fēng)險投資發(fā)展的規(guī)律,準確把握政府的角色定位。按照風(fēng)險投資發(fā)達國家的經(jīng)驗,政府角色應(yīng)該以間接引導(dǎo)為主,直接參與為輔,既不能越位,也不能缺位。簡單地說,政府應(yīng)該著力于風(fēng)險投資宏觀環(huán)境的把握,不斷進行制度創(chuàng)新,為風(fēng)險投資發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。然而,從風(fēng)險投資需求看,我國的科技產(chǎn)業(yè)政策激勵不足,缺乏一套促進高科技產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的激勵機制。從風(fēng)險投資的供給看,缺乏一套引導(dǎo)不同風(fēng)險資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的政策與環(huán)境。

6、風(fēng)險投資人才嚴重匱乏

高水平的風(fēng)險投資業(yè)不僅需要有高強度的投資,還需要高水平的管理,需要管理者既懂技術(shù)又懂金融管理,所以風(fēng)險投資家的素質(zhì)的高低影響甚至決定著風(fēng)險投資的成敗。目前國內(nèi)對大多數(shù)科技界、經(jīng)濟界、企業(yè)界來說風(fēng)險投資依舊是一個初探的新領(lǐng)域,無論在理論上或?qū)嶋H操作上,真正能懂得風(fēng)險投資,又有比較系統(tǒng)知識的復(fù)合型人才奇缺,而現(xiàn)有的人事及工資制度也限制了人才的流動。另外高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資中存在“風(fēng)險企業(yè)家缺位”問題,致使風(fēng)險投資者擔(dān)心風(fēng)險企業(yè)的信譽問題而抑制風(fēng)險投資的投放。

三、解決我國高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的幾點對策

1、開辟多渠道的風(fēng)險投資來源

鼓勵地方、企業(yè)、金融機構(gòu)及個人參與風(fēng)險投資業(yè)。各級政府應(yīng)根據(jù)本地區(qū)科技、經(jīng)濟和市場發(fā)展水平,著眼在創(chuàng)造環(huán)境、完善市場機制上下功夫。我國的民間私人資本儲備雄厚,他們在“住房”、“汽車”等消費實現(xiàn)后,其儲蓄存款將有可能轉(zhuǎn)化為新的投資。這就意味著風(fēng)險投資機構(gòu)可通過公開發(fā)行基金債券等吸收大量社會游資,這將大幅度地增加風(fēng)險投資的資金。

大批外國風(fēng)險資本投入到中國這一巨大的市場和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中,為填補我國風(fēng)險投資業(yè)巨大的資金缺口起到了不可或缺的作用,更促進了高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的迅速發(fā)展。我們要緊緊抓住當前國內(nèi)流動性過剩的機遇,充分利用各種國外資金促進高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展。在我國風(fēng)險投資發(fā)展初期,國外的風(fēng)險投資基金和機構(gòu)有著重要的作用,政府要利用各種對外招商引資的機會,把引進國外高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資作為一項重要內(nèi)容。

2、完善風(fēng)險投資法律制度,加強政府扶持力度

首先為風(fēng)險投資創(chuàng)造寬松的法律環(huán)境并提供特別的法律保護。規(guī)范運作風(fēng)險投資, 促進我國風(fēng)險投資業(yè)的競爭和發(fā)展,面對世界經(jīng)濟一體化的浪潮,更要適時調(diào)整外匯管理、股權(quán)流動等監(jiān)管和政策措施,適應(yīng)風(fēng)險資本國際化的要求。另外建立以有限合伙制為核心的風(fēng)險投資機構(gòu),有限合伙制風(fēng)險投資機構(gòu)已被證明是行之有效的風(fēng)險投資組織形式。因此根據(jù)國情,我們需要設(shè)計出適宜的風(fēng)險投資組織形式,建立起既能體現(xiàn)出有限合伙制的特殊優(yōu)點又能在我國現(xiàn)有的條件下能被接受的風(fēng)險投資組織形式,以盡快適應(yīng)市場,適應(yīng)外國風(fēng)險資本的競爭,適應(yīng)我國高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展。

3、提高企業(yè)自身的核心競爭能力

一個企業(yè)要保持持久的競爭力,必須適應(yīng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的動態(tài)變化,著眼于全球范圍考慮產(chǎn)品前景,要以國際眼光制定企業(yè)的總體戰(zhàn)略,確定經(jīng)營方向、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和競爭層次。在經(jīng)濟全球化的市場經(jīng)濟體系下,企業(yè)所面對的市場不再是一個國家或一個地區(qū),而是全球化的市場,企業(yè)今天的核心技術(shù)不等于明天的核心技術(shù)。因此,只有在優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)上求發(fā)展,通過不斷的創(chuàng)新,才能保證企業(yè)的技術(shù)始終走在科學(xué)的前沿,才能成為企業(yè)的核心。

4、培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險投資家、風(fēng)險企業(yè)家

擁有一支多層次、高素質(zhì)的金融人才隊伍是風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展和成功的關(guān)鍵所在。因此,要創(chuàng)造適宜環(huán)境,提供優(yōu)惠政策,大力培養(yǎng)造就一批風(fēng)險企業(yè)家、投資家、創(chuàng)新家和金融人才。首先,采取送出去方式,即政府有計劃有步驟地組織我國的風(fēng)險投資從業(yè)人員到國外風(fēng)險投資機構(gòu)進行培訓(xùn)和實踐,努力學(xué)習(xí)風(fēng)險投資技巧及相應(yīng)的程序和操作,提高其專業(yè)素質(zhì)和投資經(jīng)驗。其次,引進來,包括在政府有關(guān)部門的安排下,定期或不定期地邀請國外著名風(fēng)險投資專家到國內(nèi)講學(xué)交流和創(chuàng)造有利條件,吸引留學(xué)生回國創(chuàng)業(yè)。最后,加大高等教育改革力度,在大學(xué)生和研究生課程中設(shè)立風(fēng)險投資的有關(guān)課程,培養(yǎng)后繼主力軍。

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第6篇：風(fēng)險投資評估的基本步驟范文

[關(guān)鍵詞]科技型中小企業(yè)；融資方式組合；風(fēng)險投資；銀行信貸

科技型中小企業(yè)是指以科技人員為主體，從事科學(xué)研究、技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢和高新技術(shù)產(chǎn)品研制、生產(chǎn)、銷售，以科技成果商品化為主要內(nèi)容，以市場為導(dǎo)向，實行自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營、自負盈虧、自我發(fā)展、自我約束的知識密集型經(jīng)濟實體。自改革開放以來，隨著經(jīng)濟體制和科技體制改革的不斷深入，科技型中小企業(yè)獲得了蓬勃發(fā)展，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟增長的一個新的亮點。盡管如此，但由于科技型中小企業(yè)本身具有的一些特點，如創(chuàng)建初期風(fēng)險較高、自身資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營體制不健全、盈利能力波動較大等，其在市場上融資較為困難，這也在一定程度上限制了它們的發(fā)展及其經(jīng)濟潛能的發(fā)揮。因此，正確認識科技型中小企業(yè)的發(fā)展周期與規(guī)律，科學(xué)掌握其融資特點，是我們探討問題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

一、科技型中小企業(yè)的融資方式組合

科技型中小企業(yè)的發(fā)展周期可分為創(chuàng)業(yè)期、成長期和成熟期三個階段。每個階段的風(fēng)險、收益、資金需求特點及需求量都不相同，因此各個階段所表現(xiàn)出來的融資特點與融資渠道也不盡相同。根據(jù)科技型中小企業(yè)發(fā)展的不同階段，應(yīng)確定與之相適應(yīng)的不同融資方式。由于社會經(jīng)濟活動的復(fù)雜性以及各個階段科技型中小企業(yè)發(fā)展的環(huán)境不同、風(fēng)險與收益要求不同等，更要注重在每個階段合理有效地進行各種融資方式的組合，以最大限度地滿足科技型中小企業(yè)的融資需求。1．創(chuàng)業(yè)期特點及融資組合。在創(chuàng)業(yè)期，企業(yè)主要是利用新發(fā)明、新技術(shù)，完成新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，但其面臨的最大風(fēng)險是技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。技術(shù)風(fēng)險是指在產(chǎn)品研究和開發(fā)過程中，由于技術(shù)失敗而引致的損失，它可能高達30％左右。市場風(fēng)險是指生產(chǎn)出來的符合標準的新產(chǎn)品能否為市場所接受，能否取得足夠的市場份額。一個新產(chǎn)品從研制、開發(fā)到試生產(chǎn)、批量生產(chǎn)，一直到產(chǎn)生效益，短則兩三年，長則七八年甚至更長的時間。在這期間，市場情況會發(fā)生難以預(yù)料的變化，原來預(yù)計能為市場所接受的產(chǎn)品很可能不再適應(yīng)市場的需求，或是競爭對手已經(jīng)搶先一步推出成熟的產(chǎn)品。由于這些客觀風(fēng)險的存在，加之企業(yè)沒有以往的經(jīng)營記錄，投資風(fēng)險仍然較大。這一時期企業(yè)融資只能采取以下各種組合方式：(1)內(nèi)源融資，創(chuàng)業(yè)者通過自身渠道輸入適當?shù)馁Y金。(2)政府科技基金。一般地，處于創(chuàng)業(yè)期的科技型中小企業(yè)尚無商業(yè)價值，且投資風(fēng)險較大，投資責(zé)任主要應(yīng)由政府承擔(dān)。因此，西方發(fā)達國家大多設(shè)立了中小科技企業(yè)基金，以支持其發(fā)展。目前，我國科技部設(shè)有中小企業(yè)創(chuàng)新基金，各省市也設(shè)立了相應(yīng)的支持企業(yè)創(chuàng)新的基金，如高新技術(shù)企業(yè)擔(dān)保風(fēng)險基金、中小科技企業(yè)創(chuàng)新基金等。(3)天使投資資金。天使投資者通過利用自己富有的資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，幫助新興科技公司創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。之所以稱之為“天使”，是因為他們的投資行為對創(chuàng)業(yè)者而言，確實如同天上下凡的天使一般，為創(chuàng)業(yè)者提供難得的資金，并通常提供經(jīng)營上的建議和顧問意見。(4)風(fēng)險投資。是指一種直接面向科技企業(yè)的股權(quán)投資，即投資人將風(fēng)險資本投資于新近成立或快速成立的高科技企業(yè)，同時參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策，在企業(yè)發(fā)展成熟后則通過資本市場出售和其他方式轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)以收回投資并獲取較高的投資回報，繼而進行新一輪的投資。風(fēng)險投資所特有的本質(zhì)屬性，決定了它是科技型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期和成長期的最佳融資方式。

2．成長期特點及融資組合。在成長期，企業(yè)的新產(chǎn)品經(jīng)過不斷改進，產(chǎn)品的技術(shù)難題已基本解決，新產(chǎn)品已逐漸適應(yīng)市場要求并被逐步認可，銷售規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，獲利能力不斷增強，風(fēng)險隨之降低。但企業(yè)為了擴充設(shè)備、拓展產(chǎn)品市場，以求在競爭中脫穎而出，還需要大量的資金支持。這一階段，盡管企業(yè)已經(jīng)具備了向外部融資的條件，但由于風(fēng)險因素并未消除，投資風(fēng)險依然較高，獲取一般銀行貸款和在主板市場融資仍幾乎不可能。其主要融資組合方式為：(1)二板市場融資。二板市場是指在一國證券主板市場(第一板市場)之外的證券交易市場，其明確定位是為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)融資服務(wù)，是科技型中小企業(yè)的直接融資渠道。與主板市場相比，二板市場上市的企業(yè)標準和上市條件相對較低，科技型中小企業(yè)更容易上市募集發(fā)展所需資金。應(yīng)當明確，2004年5月經(jīng)中國證監(jiān)會批準在深圳證券交易所設(shè)立的中小企業(yè)板塊是對二板市場的積極探索，它是分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的一個重要步驟，在條件成熟時將整體剝離成為獨立的創(chuàng)業(yè)板市場。(2)銀行擔(dān)保貸款。是指借款方向銀行提供符合法定條件的第三方保證人作為還款保證，借款方不能履約還款時，銀行有權(quán)按約定要求保證人履行或承擔(dān)清償貸款連帶責(zé)任的貸款方式。處在這一階段的科技型中小企業(yè)欲想獲得銀行信用貸款比較困難，但可通過此種方式融資。(3)買殼或借殼上市。買殼上市，是指非上市公司通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)間接上市籌措資金的目的。而借殼上市是指上市公司的母公司(集團公司)通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，實現(xiàn)母公司上市之目的。上市公司的上市資格即“殼”，已成為一種“稀有資源”。由于有些上市公司機制轉(zhuǎn)換不徹底，經(jīng)營管理不善，業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場進一步籌集資金的能力，處于成長期的科技型中小企業(yè)就可以充分利用上市公司的這個“殼”資源，對其進行資產(chǎn)重組，增強其向社會融資的能力，尋求更大發(fā)展。(4)風(fēng)險投資。

3．成熟期特點及融資組合。在成熟期，企業(yè)的高科技產(chǎn)品得到市場的檢驗，產(chǎn)品市場占有率逐步擴大，銷售和利潤快速增長，產(chǎn)品逐步進入成熟期。此階段，產(chǎn)品的技術(shù)與市場前景均趨于明朗，原有的高風(fēng)險也逐漸降低，融資渠道迅速拓寬。一般情況下，風(fēng)險投資基本上在這個時期套現(xiàn)退出。這一階段的融資組合方式為：(1)主板市場融資。是指通過在上海、深圳兩個證券交易所上市而融通資金。主板市場所容納的上市公司基本歸屬成熟產(chǎn)業(yè)，公司

在達到一定規(guī)模后其發(fā)展也會相對穩(wěn)定。(2)銀行貸款。是指科技型中小企業(yè)憑借自己的信譽、行業(yè)地位而從商業(yè)銀行獲取的商業(yè)貸款，如信用貸款、抵押貸款等。(3)國外資本市場融資。是指具備一定實力和發(fā)展?jié)撡|(zhì)的科技型中小企業(yè)通過到國外資本市場發(fā)行股票，從而籌措資金。據(jù)報道，目前新加坡、美國等地的資本市場已開始重視中國科技型中小企業(yè)的推薦上市工作。

二、科技型中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新與突破

目前，科技創(chuàng)新的速度不斷加快，科技產(chǎn)品的生命周期在縮短，科學(xué)技術(shù)對社會經(jīng)濟發(fā)展的決定作用也越來越大。就整體而言，科技型中小企業(yè)發(fā)展過程中每一階段的資金需求都在迅速增長，因重對以下融資方式進行創(chuàng)新與突破。

(一)加大政府科技投入力度，強化政府在科技型中小企業(yè)融資體系中的作用

改革開放以來，我國雖然陸續(xù)實施了星火計劃、火炬計劃、成果推廣計劃和新產(chǎn)品計劃等，促進了中小科技企業(yè)的發(fā)展，但它們主要集中在支持技術(shù)創(chuàng)新的成熟階段上，目的在于解決我國科技成果商業(yè)化水平較低的問題。在我國風(fēng)險投資還比較落后的情況下，這一策略無疑是正確的。但從長遠看，隨著科技進步的加快，科技創(chuàng)新和新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的研發(fā)也更加重要，政府應(yīng)逐漸加大這一方面的支持。政府可直接組建為中小科技企業(yè)服務(wù)的風(fēng)險投資基金，用以支持中小科技企業(yè)的科技創(chuàng)新與開發(fā)。需要說明的是，政府直接組建風(fēng)險投資機構(gòu)，在風(fēng)險投資還不被社會眾多人所接受的時候，其發(fā)揮的表率作用是顯而易見的，但隨著事業(yè)的發(fā)展壯大，這并不是最佳的選擇，相反可能會限制其發(fā)展。政府支持科技型中小企業(yè)的發(fā)展，主要是發(fā)揮政府資金的乘數(shù)作用，引導(dǎo)其他社會資金進入這一領(lǐng)域。美國支持科技型企業(yè)的做法值得借鑒。為解決創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)的資金短缺問題，美國于1958年成立了中小企業(yè)管理局(SBA)。中小企業(yè)管理局主要通過發(fā)行債券和擔(dān)保的方式為小企業(yè)投資公司提供資金支持，而很少直接參與到風(fēng)險投資實務(wù)中去?？傊?，政府的主要職責(zé)就是為科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供一個健康有效的制度環(huán)境、政策環(huán)境，以少量的引致資金吸引更多的社會資金投資于科技型中小企業(yè)。

(二)完善風(fēng)險頭資運行機制，為科技型中小企業(yè)融資提供基本保障

經(jīng)驗表明，美國高科技企業(yè)的發(fā)展很大程度上受益于其發(fā)達成熟的風(fēng)險投資體系。資料顯示，美國90％的高科技企業(yè)是按照風(fēng)險投資機制發(fā)展起來的，正是這些高科技企業(yè)的發(fā)展才鑄就了令世人矚目的美國“新經(jīng)濟”。反觀我國，盡管風(fēng)險投資正在興起，各地政府相繼建立了風(fēng)險投資基金，但由于缺乏社會資金的廣泛參與，缺乏科學(xué)的管理制度和切合實際的簡便易行的營運機制，缺乏公正獨立的專業(yè)化中介服務(wù)機構(gòu)，缺乏一個有效的進入和退出機制，風(fēng)險投資的潛能未能很好地發(fā)揮，也未能很好地支持科技型中小企業(yè)的發(fā)展。

針對我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀及存在的諸多問題，現(xiàn)在應(yīng)從以下幾個方面尋求完善風(fēng)險投資運行機制的途徑。第一，拓寬風(fēng)險投資資金來源。從我國目前情況來看，許多風(fēng)險投資的主角仍是政府，或者是帶有明顯的行政色彩。其資金來源仍然主要是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，投資主體過于單一。這種以政府出資為主導(dǎo)的風(fēng)險投資體系難以滿足未來科技型中小企業(yè)發(fā)展的資金需求，必須加以創(chuàng)新。西方國家風(fēng)險投資的資金來源大都來自機構(gòu)投資者，比如美國是風(fēng)險投資業(yè)最為發(fā)達的國家，據(jù)1995年統(tǒng)計，風(fēng)險投資的資金來源中，養(yǎng)老基金占38％，基金會和捐贈金占22％，銀行與保險公司資金占18％，個人占17％，其他占5％?，F(xiàn)階段，一方面，我國政府應(yīng)抓緊制訂相應(yīng)的優(yōu)惠政策和優(yōu)惠措施，引導(dǎo)社會資金向風(fēng)險投資業(yè)的投入；另一方面，要積極創(chuàng)造條件，允許證券公司、保險公司、養(yǎng)老基金等機構(gòu)資金介入風(fēng)險投資。

第二，完善社會中介機構(gòu)和風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。由于我國科技型中小企業(yè)與風(fēng)險投資者缺乏有效的溝通渠道，許多好的投資項目得不到風(fēng)險資本的支持，而大量的風(fēng)險資本又找不到好的投資方向。因此，借鑒美國、加拿大等國風(fēng)險投資發(fā)展的經(jīng)驗，我國應(yīng)盡快著手建立和完善為科技型中小企業(yè)服務(wù)的社會中介服務(wù)機構(gòu)和投資信息交流網(wǎng)絡(luò)。一是要成立一些非盈利性的社會中介機構(gòu)，能夠為風(fēng)險投資機構(gòu)提供準確的各種信息和評估報告；二是應(yīng)由政府出面建設(shè)一個高效率的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)平臺，為風(fēng)險投資行業(yè)提供實時、便捷的信息服務(wù)，促進科技型中小企業(yè)與風(fēng)險投資的對接。

第三，建立完善的風(fēng)險投資退出機制。風(fēng)險投資的目的是獲取資本性收益，而非財務(wù)收益。風(fēng)險投資的失敗機率雖然很高，但一旦成功，其回報率也相當高。在西方國家，其平均利潤率一般保持在30％～60％，遠遠高出一般投資項目，甚至使向來以穩(wěn)健著稱的商業(yè)銀行也為之動心。但這種高回報，最終取決于是否有一種風(fēng)險資本順暢退出的機制。只有能夠自由而有效地退出風(fēng)險企業(yè)，風(fēng)險資本才能保持其靈活性，不斷選擇和支持新的風(fēng)險企業(yè)，從而使風(fēng)險投資保持生機與活力。在西方國家，風(fēng)險資本退出機制主要有三種方式：公開上市、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購股權(quán)。其中，公開上市既能使創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場價值大大提高并得以實現(xiàn)，又可以增強其原有股份的流動性，為企業(yè)日后的再籌資打好基礎(chǔ)，故其是首選退出方式。結(jié)合我國的實際情況，現(xiàn)應(yīng)著手做好以下工作：一是創(chuàng)造條件，扶植更多的科技型中小企業(yè)進入二板市場進行融資。目前，深圳證券交易所中小企業(yè)板主要看中的是企業(yè)的成長性，而非高科技屬性。這需要我們培養(yǎng)大量極具潛質(zhì)的高科技中小企業(yè)，而非僅有科技因素即可。因此，對于有條件的成長型高新技術(shù)中小企業(yè)，政府應(yīng)積極對其進行“孵化”，助其進入中小企業(yè)板進行融資。通過中小企業(yè)板的建立，風(fēng)險投資資本可以較便利地退出，消除了眾多風(fēng)險投資機構(gòu)的后顧之憂。二是恢復(fù)建設(shè)地方性柜臺交易市場。對于大多數(shù)科技型中小企業(yè)而言，上市融資條件苛刻，耗時耗力，并非最佳選擇，而柜臺交易市場交易靈活、交易成本低廉，且對于交易股票的條件要求較寬松，更適于成長階段的科技型中小企業(yè)進行證券化的股權(quán)流通和交易，便于風(fēng)險資本的靈活退出。但鑒于我國1993～1997年之間對于場外交易市場探索的失敗，在重新恢復(fù)建設(shè)的過程中，應(yīng)做好各類市場風(fēng)險的防范工作，完善交易程序和交易制度，保證交易過程的透明、合法、公平和規(guī)范。三是完善破產(chǎn)清算等方面的法律法規(guī)，為實施破產(chǎn)清算鋪平道路。由于投資科技型中小企業(yè)具有較大的風(fēng)險性，因此一旦確認所投資的企業(yè)失去發(fā)展可能性，風(fēng)險投資機構(gòu)就要迅速通過破產(chǎn)清算的方式收回投資，以避免更大損失的發(fā)生。雖然破產(chǎn)清算是一種迫不得已的方式，但

美國的事實表明以破產(chǎn)清算方式退出的投資大約占風(fēng)險投資的32％，以這種方式能收回原投資額的64％。應(yīng)該說，破產(chǎn)清算也是風(fēng)險資本退出的重要途徑。

通過上述各個方面的完善，風(fēng)險資本進入科技型中小企業(yè)會比較順利，退出通道也會比較暢通。(三)改革銀行信貸管理方式和運作機制，建立多元化的科技型中小企業(yè)融資體系

在科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期，由于企業(yè)沒有形成自己的品牌，尚未形成自己的商譽，資產(chǎn)規(guī)模較小，金融機構(gòu)無法知曉企業(yè)的資信情況，因此，企業(yè)欲從銀行獲取貸款確實很難。但當企業(yè)進入成長期和成熟期后，商業(yè)銀行就可選擇合適的時機介入企業(yè)，為其提供充足的信貸資金。

1．積極發(fā)展多元化、競爭性的中小金融機構(gòu)，為科技型中小企業(yè)提供資金支持。中小金融機構(gòu)天然適合為中小企業(yè)提供金融服務(wù)，并因其規(guī)模較小、分支機構(gòu)較少、立足于地方經(jīng)濟而具有得天獨厚的優(yōu)勢。由于信息和交易成本的問題，中小企業(yè)成本最低的金融服務(wù)應(yīng)當來自于中小金融機構(gòu)。因此，新興股份制銀行、城市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社就應(yīng)該是科技型中小企業(yè)的主要金融服務(wù)供給者，但與科技型中小企業(yè)的需求相比，其機構(gòu)數(shù)量信貸規(guī)模是遠遠不夠的。為了更好地滿足科技型中小企業(yè)的融資需求，我國應(yīng)進一步發(fā)展多元化、競爭性的地方中小金融機構(gòu)。

2．改進銀行對科技型中小企業(yè)的信貸管理辦法此在其發(fā)展的任何一個階段，僅靠某一個渠道的資金來源遠遠不夠，還需其他融資渠道予以配合，形成合力。就我國科技型中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀來看，目前需著。目前銀行對科技型中小企業(yè)的貸款基本上沿用了原有針對大中型企業(yè)的管理模式：通過企業(yè)的信用等級確定貸款風(fēng)險程度，通過制訂嚴格的審貸分離、三級審批制度控制風(fēng)險，通過要求企業(yè)提供擔(dān)保轉(zhuǎn)移風(fēng)險。由于科技型中小企業(yè)客觀上具有點多、面廣、量大、風(fēng)險高、涉及行業(yè)多、所有制結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜等特點，以傳統(tǒng)信貸方式進行管理難以把握風(fēng)險，且手續(xù)復(fù)雜、管理成本較高。因此，需要結(jié)合科技型中小企業(yè)自身特點，以企業(yè)發(fā)展?jié)撡|(zhì)、技術(shù)領(lǐng)先水平、市場開發(fā)潛力、企業(yè)還貸能力、企業(yè)退出機制等為主要審貸標準，完善貸款管理方式及風(fēng)險評估技術(shù)。

3．結(jié)合科技型中小企業(yè)的經(jīng)營特點，創(chuàng)新銀行信貸擔(dān)保方式。針對科技型中小企業(yè)一般資產(chǎn)規(guī)模較小，且主要是無形資產(chǎn)的特點，可以嘗試擔(dān)保抵押方式發(fā)放貸款。(1)開展知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資貸款。科技型中小企業(yè)通常擁有較高的技術(shù)水平，但缺乏土地、不動產(chǎn)等傳統(tǒng)的可以用作抵押的物品，可以考慮以知識產(chǎn)權(quán)作為擔(dān)保品替代傳統(tǒng)的物質(zhì)擔(dān)保。當然要實現(xiàn)這種融資方式，還需要完善相應(yīng)的法律法規(guī)。(2)開展訂單擔(dān)保貸款。如果企業(yè)擁有大量訂單，就說明企業(yè)產(chǎn)品有市場。有市場，就可能產(chǎn)生利潤，還本付息就有保證。因此，根據(jù)訂單數(shù)量，確定貸款額度，是一種可以探討的新的融資方式。(3)開展動產(chǎn)擔(dān)保貸款。以企業(yè)的原材料、半產(chǎn)品、產(chǎn)品庫存等動產(chǎn)作為抵押物發(fā)放貸款，對銀行來講是一種可以考慮的貸款方式。動產(chǎn)本身流通性強，具有較強的變現(xiàn)能力，關(guān)鍵是要正確給予估價。

4．加強與風(fēng)險投資方式的融合，共同為科技型中小企業(yè)提供服務(wù)。風(fēng)險投資機構(gòu)在決定對科技型中小企業(yè)投資時，可與商業(yè)銀行合作，由銀行對企業(yè)提供結(jié)算、財務(wù)顧問等金融服務(wù)。這樣，銀行可以明正言順地介入企業(yè)，為下一步銀企合作打好基礎(chǔ)。隨著科技型中小企業(yè)的成長擴張，其對資金的需求加大，由于事先已經(jīng)對企業(yè)有了充分的了解，銀行就只可以對一些發(fā)展前景明朗的企業(yè)及時發(fā)放信貸資金，幫助其盡快發(fā)展壯大。

(四)規(guī)范主板市場交易行為，為科技型中小企業(yè)提供更多有效的融資途徑

第7篇：風(fēng)險投資評估的基本步驟范文

關(guān)鍵詞：美國風(fēng)險投資；資本市場；“資本換股本”的私募投資；資金退出渠道

DOI：1013939/jcnkizgsc201548026

在過去的半個世紀里，美國波士頓的查爾斯河畔和加州北部的圣克拉拉峽谷，以驚人的創(chuàng)造力涌現(xiàn)出許多層出不窮的創(chuàng)新思想，而將這些創(chuàng)意變?yōu)楝F(xiàn)實并服務(wù)于市場大眾的正是赫赫有名的美國風(fēng)險投資（VE）。風(fēng)險投資源自歐洲，發(fā)展并繁榮于美國，在美國已形成了完善的產(chǎn)業(yè)，大大領(lǐng)先于其他國家，其規(guī)模占到全球私募股權(quán)投資總額的一半，風(fēng)險投資率（投資量與GDP之比）是西歐的近兩倍，并催生出無數(shù)個年輕的百萬、千萬乃至億萬富翁，引領(lǐng)著美國的經(jīng)濟格局，改變著人們的生活，甚至改變著世界。

對美國風(fēng)險投資發(fā)展脈絡(luò)進行梳理，總結(jié)其經(jīng)驗并試圖從中歸納出風(fēng)險投資發(fā)展的基本邏輯和共有的因素，將為我國雙創(chuàng)（創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)）企業(yè)提供融資支持，并為構(gòu)建完善的資本市場，加快建立創(chuàng)新型國家提供有意的參照。

一、 美國風(fēng)險投資的主要模式

本部分從以下三個方面進行分析。

（一）基于區(qū)位的風(fēng)險投資

從區(qū)位上看，美國風(fēng)險投資主要聚集于兩大區(qū)域，即西部的硅谷地區(qū)和新英格蘭地區(qū)。作為美國風(fēng)險投資家聚集的圣地――硅谷地區(qū)每年的投資額占到全美風(fēng)險投資額的32%，而新英格蘭地區(qū)（主要在波士頓）則是美國風(fēng)投的發(fā)祥地，其投資額同比達到10 %左右。當然，美國風(fēng)險投資并不僅局限于此，東起美國華盛頓城市群，西至太平洋沿岸地區(qū)，北達五大湖地區(qū)，南到德克薩斯，其總部公司的背后都留下了風(fēng)險投資的影子。

1946年第一家具有現(xiàn)代意義的風(fēng)險投資公司――美國研究與發(fā)展公司（ARD）成立于波士頓。隨著信息技術(shù)發(fā)展以及美國監(jiān)管制度的變革①，風(fēng)險投資的“大本營”開始從新英蘭地區(qū)向西南部地區(qū)轉(zhuǎn)移，特別是在20世紀80年代之后，風(fēng)投資本不斷向美國西南部圣克拉拉山谷聚集，使得加州北部的硅谷地區(qū)一躍成為美國風(fēng)險投資的中心。這些資本又被受資企業(yè)外包到國外進行營運，并撬動了更多資本，使得硅谷這個名不見經(jīng)傳的小鎮(zhèn)一躍成為21世紀創(chuàng)業(yè)者的樂園，并以冒險、創(chuàng)新和高智商著稱于世。

（二）基于產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險投資

在風(fēng)險投資發(fā)展的前35年，其青睞的產(chǎn)業(yè)主要集中在信息及生物技術(shù)兩大領(lǐng)域，具體包括：新能源、新材料和醫(yī)療保健以及通信、半導(dǎo)體和軟件等行業(yè)。之后，風(fēng)險投資范圍也涉及媒體以及零售等新的投資方向，但信息及生物技術(shù)始終保持了較大增長，成為跨越牛熊周期的必備投資領(lǐng)域。

美國風(fēng)險資本之所以集中投放于這兩大產(chǎn)業(yè)，與風(fēng)險資本家偏好有潛力、能夠快速成長的小公司密切相關(guān)。而以信息技術(shù)和生物技術(shù)為重要載體的產(chǎn)業(yè)在當時美國方興未艾，這使得任何一個微創(chuàng)企業(yè)，只要擁有某種技術(shù)上或產(chǎn)品的優(yōu)勢，就能夠迅速滲透到市場中發(fā)展并培育出優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。加之第二次世界大戰(zhàn)之后美國政府積極致力于保護知識產(chǎn)權(quán)、保護專利技術(shù)等措施，使得尚處于稚嫩期的小企業(yè)能夠形成對新進入者的壁壘，從而在市場上獨領(lǐng)十余載。

（三）基于公司發(fā)展階段的風(fēng)險投資

在這種模式下，風(fēng)險投資家通過若干個與企業(yè)成長階段相適應(yīng)的融資序列（或步驟）來支持初創(chuàng)企業(yè)的建立和發(fā)展。企業(yè)的初始成長階段可劃分為早期、中期和后期三個階段，風(fēng)險投資的重點及其融資序列如下（見下表）。

基于公司發(fā)展階段的風(fēng)險投資表

傳統(tǒng)上風(fēng)險投資主要關(guān)注前兩個階段，而“后期階段”的投資是隨著風(fēng)險投資公司投資回報不斷遞增，一些早期風(fēng)險投資公司的資本變得愈加雄厚，為了占得先機并獲得更大的資本增值，這些資本開始投向包括早期和中期在內(nèi)的企業(yè)全周期，并且后期投資所占比重不斷提升，大有超越種子、啟動階段的投資規(guī)模之勢。資本的逐利性以及利潤最大化目標使得風(fēng)險投資突破原有限制，成為跨周期的資本。

由于初創(chuàng)企業(yè)在早期階段的發(fā)展存在極大不確定性，風(fēng)險投資因此扮演了尋找、戰(zhàn)略發(fā)現(xiàn)的角色。但為了降低風(fēng)險，通過初步驗證性的投資及其尋找大客戶的過程，幫助其確定后續(xù)投資，從而能夠起到降低風(fēng)險、博取巨大收益的功效。

二、美國風(fēng)險投資的特點

本部分從以下四個方面進行分析。

（一）以一定期限實現(xiàn)退出為目的

一方面，通過投資企業(yè)IPO上市、并購、回購以及清算等方式實現(xiàn)退出是風(fēng)險投資最重要的特點。風(fēng)險投資的運作機制是：融資―投資―退出，通過更大資本增值，實現(xiàn)回報。其一切活動都是圍繞退出這一目標，即出資是為了更好的出售。但是，風(fēng)險投資又不同于證券市場的買和賣，因為證券市場買賣只是有價證券的易手，并未涉及或者造成企業(yè)本質(zhì)的改變。風(fēng)險投資則通過投資給企業(yè)帶來包括資本在內(nèi)的成熟先進的管理經(jīng)驗理念以及多樣化的增值服務(wù)，進而和創(chuàng)業(yè)者建立相互信任合作關(guān)系而有著較大不同。

另一方面，風(fēng)險投資在追求公司財務(wù)收益的同時，還要給這一收益加上一個期限，即在初始投資后的若干年（通常是投資后的5～7年）內(nèi)，能夠迅速成長成為行業(yè)內(nèi)的翹楚。時間的延長會增加風(fēng)險投資的時間和機會成本，這無疑給風(fēng)險投資家提出很高的要求：既要有著戰(zhàn)略家的眼光，還要正確評估其產(chǎn)品的未來估值和溢價。

（二）投資于“五新三高”企業(yè)

“五新三高”企業(yè)是指那些擁有新技術(shù)、新能源、新材料、新服務(wù)以及新經(jīng)濟和高科技、高成長、高回報等特征的知識或技能密集型企業(yè)，它們以當今世界上最新科學(xué)成就為基礎(chǔ)，運用尖端技術(shù)，從事一種或多種高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)或技術(shù)服務(wù)。風(fēng)險投資偏好這類企業(yè)的原因在于：一是，這類企業(yè)擁有關(guān)鍵技術(shù)，發(fā)展速度快，進入門檻高，競爭者少，其產(chǎn)品與服務(wù)具有全球市場份額，能為風(fēng)險投資帶來巨大回報。二是，企業(yè)多數(shù)處于初創(chuàng)階段，是非上市的私有企業(yè)，有利于風(fēng)險投資進入和退出。三是，研發(fā)費用占企業(yè)銷售收入比重大，對資金需求巨大，這使得提供資金支持的風(fēng)險投資與之一拍即合。

（三）以“資本換股本”的私募投資方式

風(fēng)險投資通過私募發(fā)行對擬投資的非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資，其重要特點在于投入資金是作為公司資本金的資金，并和其他權(quán)益類資本金（如資本公積金、盈余公積金等）共同構(gòu)成企業(yè)的所有者權(quán)益，風(fēng)險投資以所投入的資本金的比例分享企業(yè)的投資權(quán)益，即股東權(quán)益。

以“資本換股本”私募投資方式具體體現(xiàn)在：一是，不以控股為目的，持股比例一般占到被投資企業(yè)的30%左右。二是，針對特定的投資者進行發(fā)售的非公開發(fā)行，人數(shù)限制在49人以下，個人出資金額在100萬美元以上。三是，可進行多輪融資，既不需要企業(yè)的擔(dān)保、抵押，對企業(yè)初始贏利也不做硬性要求。

（四）提供多樣化的增值服務(wù)，參與企業(yè)重大決策

首先，風(fēng)險投資注資過程中通常會充當執(zhí)行董事、監(jiān)管、資源獲取以及導(dǎo)師四種角色，如在董事會中占有1個或多個席位，便于從公司的戰(zhàn)略層面提供建議和支持；擔(dān)任非正式獵頭或推薦人，利用其聲望和行業(yè)內(nèi)的關(guān)系網(wǎng)，吸引高素質(zhì)人才，引入新的融資，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。其次，風(fēng)險投資不是簡單的資金供給，而是通過多種形式的幫助，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)增加相互理解和信任，降低潛在沖突，提高內(nèi)部凝聚力，提高投資項目的成功率，為及時退出做好準備。

此外，風(fēng)險投資的組織構(gòu)架是基于“有限合伙人”（Limited Partner，LP）的混合制度，即在風(fēng)險投資公司內(nèi)部，風(fēng)險投資家作為基金的普通合伙人（General Partner，GP），而眾多投資者則以有限合伙人的身份參與到基金公司中去。作為GP，風(fēng)險投資家對合伙債務(wù)負有無限連帶責(zé)任，而LP只按照出資比例分享利潤和分擔(dān)虧損，并以出資額為限對合伙債務(wù)承擔(dān)清償責(zé)任。這有利于吸引更多風(fēng)險投資資金的進入，但給風(fēng)險投資家?guī)砀蟮奶魬?zhàn)。

三、 美國風(fēng)險投資發(fā)展的基本經(jīng)驗

本部分從以下三個方面進行分析。

（一）擁有不斷拓展的退出渠道

基于風(fēng)險投資明確的退出目標，良好的退出機制無疑是風(fēng)險投資活動最重要的驅(qū)動力。當今美國構(gòu)建了世界上最復(fù)雜也最為完善的證券市場體系，這客觀上為風(fēng)險投資開辟極佳的退出渠道，投資日益活躍，充分發(fā)揮了資本市場股權(quán)優(yōu)勢，不斷撫育出那些極具創(chuàng)新精神的微創(chuàng)企業(yè)。

美國股票市場層次結(jié)構(gòu)圖

當今美國股票市場大致可以劃分為五個部分（見上圖）：交易所市場、柜臺市場、第三市場、第四市場以及另類市場。大部分股票交易發(fā)生在交易所和柜臺市場，美國主要交易所有7個，其中紐約證券交易所（NYSE）和美國證券交易所（AMEX）是全國性的證券交易所，其他5個被視為地區(qū)易所，即波士頓證券交易所（BSE）、太平洋證券交易所（PCX）、辛辛那提證券交易所（CSE）、費城證券交易所（PHLX）、芝加哥證券交易所（CHX），這七個證券交易所以紐約證交所為核心并相互勾連形成交易所市場。從1980―2000年“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破滅之前，交易所市場上市數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，并一直保持全球IPO（首次公開招股）集資額寶座的位置，為風(fēng)險投資成功退出提供了極佳的交易所平臺。

與此同時，世界上第一個電子化股票市場納斯達克（NASDAQ）也在美國開始形成。證券交易的自動化，交易透明度高，不受場地、時間等條件限制促成其交易成本不斷下降，發(fā)行規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，成為與紐交所相媲美的超級證券市場?，F(xiàn)如今美國的柜臺市場（OTC）包含當今世界最為著名的納斯達克（NASDAQ）、公告板市場（OTCBB）、全國報價市場（NQB）。柜臺市場（OTC）本質(zhì)上是非交易所市場的非正式交易場所，主要交易那些沒有在上述交易所掛牌上市的股份公司的股票。這意味著除交易所市場之外，大量沒有上市的股份公司還能夠通過場外市場進行上柜交易，如粉紅單（Pink Sheet）市場和股權(quán)單（Partnership Sheet）市場，從而解決了美國大量無法上市的股份公司上市流通的問題。此外，其他市場與另類交易主要是為機構(gòu)投資者和專業(yè)市場參與者提供成本低廉而快速大宗股票交易服務(wù)的系統(tǒng)，為其繞開經(jīng)紀商和做市商直接進行交易提供便利。

（二）構(gòu)建了完備的法律制度和公司治理結(jié)構(gòu)

1929年的全球性股災(zāi)和金融機構(gòu)倒閉狂潮給以美國為首的西方世界帶來巨大沖擊，美國從巨大市場風(fēng)險中警醒，深刻認識到必須依靠嚴格完備的法律體系，才能對市場欺詐、操縱等犯罪行為起到最優(yōu)阻嚇效果，控制證券業(yè)的高風(fēng)險，促進市場健康發(fā)展。

美國市場法律體系包含三個部分：聯(lián)邦政府制定的各類法律法規(guī)，各州制定的證券法律法規(guī)以及各證券交易所和相關(guān)證券市場自律組織制定的規(guī)章。其中最為重要的無疑是20世紀30年代出臺的《證券法》（主要針對發(fā)行市場）、《證券交易法》（主要針對交易市場）。隨后《公共事業(yè)持股公司法》《信托契約法》和《投資公司法》以及《證券投資者的保護法》相繼出臺，這些法律在隨后的市場發(fā)展中進行了大量的補充和完善。第二個部分主要是以堪薩斯州1910年出臺的《藍天法》為代表，隨著各州紛紛效仿，逐步上升成為聯(lián)邦立法，而各州的立法在一定范圍內(nèi)仍舊發(fā)揮著重要作用。此外，各證券交易所、全美證券交易商協(xié)會（NASD）以及市場自律組織（SRO）均制定了相應(yīng)的管理規(guī)章，并成為了美國證券市場監(jiān)管的組成部分。相關(guān)法律涉及監(jiān)管的總體框架以及監(jiān)管主體的權(quán)力范圍，并對證券市場主要的損害行為做出描述、確立相應(yīng)的處罰原則以及對各監(jiān)管主體的行為方式做出了規(guī)定。至此，美國構(gòu)建了迄今為止世界上最完備的法律體系以及對證券市場甚為嚴苛的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)體系。

另外，法律體系與公司治理結(jié)構(gòu)存在顯著相關(guān)關(guān)系。美國的市場法律法規(guī)是構(gòu)建于大陸法系之上，傾向于對小股東的保護（DLLS，2005）。這體現(xiàn)在：一是，法律制度有利于健全公司治理機制。健全的公司治理結(jié)構(gòu)有利于減少并防止對投資者的侵害，這始終是風(fēng)險投資所顧慮的重要因素之一?；诖箨懛ㄏ档姆芍贫饶軌驕p少或者一定程度的控制公司自我交易（Self-dealing）行為，即公司控制人（管理者、控股股東或者兩者合謀）運用其權(quán)利將公司財富轉(zhuǎn)移到自己名下，而不與其他投資者分享的行為（Djankov，2005）。二是，證監(jiān)會能夠依法成為掏空企業(yè)行為有力的監(jiān)管者。美國的《證券交易法》賦予了證監(jiān)會（SEC）極大的權(quán)力，集立法、執(zhí)法和準司法權(quán)于一身，對全國所有市場參與者依法實施管理和監(jiān)督的權(quán)力，且不受總統(tǒng)和其他部門干預(yù)，直接對國會負責(zé)。引入法庭之外的主動執(zhí)法機構(gòu)成為美國證券市場的一個必然選擇，也是彌補法庭審判裁決之后的有益補充。格萊澤等人（2003）在考察美國20世紀初社會演變的基礎(chǔ)上，就認為在美國，監(jiān)管和訴訟的組合可能更為有效，監(jiān)管能夠成為高效執(zhí)法制度的一個部分。

（三）形成了良好的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)

風(fēng)險投資與創(chuàng)新企業(yè)是一對孿生兄妹，難以割舍。企業(yè)落戶在哪里，風(fēng)險投資就流向哪里。正如美國超過一半的風(fēng)險投資都集中于硅谷和波士頓一樣，因為這里曾孵化出如思科、Facebook、Google等著名的企業(yè)。美國良好的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，吸引了大量具有創(chuàng)新精神的小微企業(yè)在這里落戶，美國也順理成章地成為了風(fēng)險投資家的不二的選擇。

美國良好的創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)體現(xiàn)在：一是，創(chuàng)業(yè)成本更低。Djankov（2002）曾調(diào)查比較85個國家及地區(qū)的創(chuàng)業(yè)程序，并估算完成所有程序所需的工作日，結(jié)果美國以成立公司需要約3天成為所調(diào)查國家中需要天數(shù)最少的國家之一，而德國需要42天，法國需要53天，新興發(fā)展中國家的時間就更長了。在美國創(chuàng)業(yè)成本足夠的低有利于創(chuàng)業(yè)活動，能夠激發(fā)企業(yè)更多的專注于其自身的業(yè)務(wù)之上。二是，創(chuàng)業(yè)服務(wù)機構(gòu)大量涌現(xiàn)。除注冊企業(yè)成本低外，創(chuàng)業(yè)者選擇創(chuàng)業(yè)地的標準傾向于募集資金以及招聘人才更加容易便捷的地方。在美國你無須憂慮各種中介服務(wù)，你也不必擔(dān)心技術(shù)與風(fēng)險投資如何嫁接，因為這里有訓(xùn)練有素的銀行家、律師和會計師，能提供極其便利而且通常是免費的投資輔導(dǎo)。一旦獲得風(fēng)險投資的關(guān)注，還能夠獲得經(jīng)驗豐富管理團隊的指導(dǎo)。三是，構(gòu)建了基于契約精神的社會誠信制度。美國的社會誠信制度源自西方源遠流長的契約精神，在美國200多年的發(fā)展過程中，得以很好的保留下來。其主要貢獻在于打破了家族、低位以及身份的界限，代之以“天然”平等關(guān)系，即以平等的身份訂立契約、履行契約，以平等的身份進行交涉和訴訟。你不需要花大量時間與政府官員打交道，也不必擔(dān)心契約不被履行而尋找救濟的成本。四是，對待創(chuàng)業(yè)失敗更加寬容、創(chuàng)業(yè)文化更具包容性。20世紀70年代，在車庫里搞實驗成就一番偉業(yè)的故事激勵了無數(shù)創(chuàng)業(yè)者前仆后繼，使得人們逐步形成追求財富、創(chuàng)造價值、實現(xiàn)自我的觀念、價值體系，進而主導(dǎo)著人們的行為方式。這一文化中充滿了創(chuàng)業(yè)者的自信，勇于冒險、創(chuàng)造財富，不怕失敗的創(chuàng)業(yè)精神，也包含對創(chuàng)業(yè)的理解和包容，沒有人會因為創(chuàng)業(yè)被當做傻子、瘋子，因為這能夠?qū)崿F(xiàn)自我價值，貢獻社會。

四、對我國完善資本市場的若干啟示

當前中國經(jīng)濟正處于新舊動能轉(zhuǎn)換階段，面臨著較大的下行壓力。加之全球經(jīng)濟情況總體偏弱，中國難以獨善其身，這就需要盡快調(diào)整國內(nèi)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，風(fēng)險投資將引領(lǐng)結(jié)構(gòu)的升級優(yōu)化，而這與一個公開活躍的資本市場密不可分。

（一）開放市場，構(gòu)建一個活躍的公開發(fā)行市場，為高回報提供渠道

中國資本市場發(fā)展雖然成績很大，但問題依舊很多。一個關(guān)鍵的問題就是20年來資本市場始終無法滿足中小創(chuàng)企業(yè)對資本的多樣化的需求。中國目前各類企業(yè)達到7000萬家，99%的屬于中小微企業(yè)，而資本市場所能容納的企業(yè)還不足1萬家，如此大的懸殊，使得“融資難”問題無法從根本上得到解決。主要涉及以下改革。

一是，開放市場，加快從核準制到注冊制的改革，構(gòu)建一個活躍的公開發(fā)行市場，強化市場約束，激活市場。

二是，放松管制，試點建立地方性獨立的創(chuàng)業(yè)新興板市場，成熟一個，發(fā)展一個，利用現(xiàn)代電子通訊網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)（ITS）把各個市場連接起來，降低上市標準，發(fā)揮市場的決定性作用，并與主板市場形成競爭關(guān)系，以此促進市場競爭和統(tǒng)一化。

三是，授權(quán)允許非公開募集，享有豁免制度保護，對特定人群無須履行信息披露義務(wù)。

四是，加快多層次資本市場體系機制的構(gòu)建，使得各板塊之間轉(zhuǎn)板、退出得以順利進行。

（二）樹立產(chǎn)權(quán)意識，大力保護知識產(chǎn)權(quán)

為促進科技進步，激發(fā)創(chuàng)新熱情，必須不遺余力地加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護。在科技發(fā)達的信息社會中，世界經(jīng)濟增長愈加依賴于技術(shù)的創(chuàng)新，知識產(chǎn)權(quán)已成為社會經(jīng)濟發(fā)展不可獲取的重要資源之一。根據(jù)世界銀行2013年報告，美歐等發(fā)達國家擁有全球85%以上的知識專利技術(shù)，吸引了大量風(fēng)險投資公司的入駐。作為全球知識產(chǎn)權(quán)保護最完善的國家，美國保護太陽底下幾乎所有東西，在全球范圍內(nèi)構(gòu)建了對維護本國利益極為有效的知識產(chǎn)權(quán)保護體系。而那些知識產(chǎn)權(quán)保護不太好的國家和地區(qū)，創(chuàng)新型企業(yè)難以成長，創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也會遇到較大阻力。

保護知識產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵在于產(chǎn)權(quán)意識，它既取決于一國政府對產(chǎn)權(quán)保護的態(tài)度，又在于國民覺悟的培養(yǎng)與提高。

一是，政府必須旗幟鮮明地保護知識產(chǎn)權(quán)。一方面要完善知識產(chǎn)權(quán)的法律及其立法程序，重視控告人的權(quán)益述求，對侵犯他人專利的刑罰處罰要體現(xiàn)保護知識產(chǎn)權(quán)的力度和強度，進而產(chǎn)生更加有力威懾作用；另一方面應(yīng)重在執(zhí)行，體現(xiàn)執(zhí)法效率。從調(diào)查取證到最終的判刑應(yīng)該是高效率，這是美國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要原因，對于我們這樣一個亟須轉(zhuǎn)型升級的大國也尤為關(guān)鍵。此外，應(yīng)隨著社會發(fā)展不斷提高對侵犯知識產(chǎn)權(quán)法律的量刑標準，這本身反映了當今知識產(chǎn)權(quán)立法的發(fā)展趨勢，同時能有效制止侵犯知識產(chǎn)權(quán)行為的泛濫。

二是，企業(yè)個體應(yīng)該像保護自己的眼睛一樣保護自己的知識產(chǎn)權(quán)。曾有人估算，在過去的15年里，我國有超過13萬項發(fā)明無償奉獻給了世界各國。其中原因固然很多，但企業(yè)專利觀念以及知識產(chǎn)權(quán)保護意識都有待增強。另外，每個企業(yè)應(yīng)像對待其他犯罪一樣對待侵權(quán)行為，加快實施符合自身特點的知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略，涵蓋從產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)到銷售的各個環(huán)節(jié)。此外，企業(yè)應(yīng)在專利說明上下功夫，熟悉專利的科學(xué)表達，不斷提高申請專利的成功率。

（三）營造有利于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境

首先，培育市場的契約精神。如果說法律是維護資本市場穩(wěn)定和繁榮的基石，那么根植于商品經(jīng)濟的契約精神就是整個市場的靈魂。資本市場契約精神的培養(yǎng)，應(yīng)把平等救濟的契約精神貫徹證券法律法規(guī)中，推進司法公正；把誠實守信的契約精神融入到公司治理中，減少上市公司的欺詐行為；將自律中立的契約精神傳播到中介機構(gòu)中，規(guī)范其市場服務(wù)行為，降低社會道德風(fēng)險。只有當契約上升為一種精神，成為社會約定俗成的主流時，契約的價值才能真正體現(xiàn)出來，市場的信用機制才能有效運行，市場規(guī)則與監(jiān)管才能起到立竿見影的效果。

其次，推進簡政放權(quán)，以放為主，根本轉(zhuǎn)變政府職能。自滬深市場成立以來，我國資本市場素有“強監(jiān)管、弱自律”的特點，由中央政府自上而下強力推行制度，市場主體參與度與自由度都不高，市場發(fā)育缺乏自下而上的生成和孕育過程。簡政放權(quán)是讓市場發(fā)力和更好發(fā)揮政府作用的突破口。一方面，依法行政，“法無授權(quán)不可為”，即在制度的框架進行權(quán)力的運行，不可濫用權(quán)力。進一步下放取消更多的審批權(quán)，還權(quán)市場，讓企業(yè)少跑政府，給企業(yè)松綁減負。另一方面，約束權(quán)力的過程也是保障權(quán)利、還權(quán)于民的過程，讓公民和市場主體更自由，真正做到“法無禁止即可為”激發(fā)市場活力和民眾的創(chuàng)造力，促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)在市場中落地生根。

最后，資本市場應(yīng)平衡政府監(jiān)管與市場自律的關(guān)系。制度的設(shè)計無論是向監(jiān)管還是向自律過度傾斜都不利于資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展，簡單的加強監(jiān)管或放松管制也無助于市場的高效運轉(zhuǎn)，只有將兩者結(jié)合起來，發(fā)揮它們各自的特點，即自律具有事前監(jiān)管而監(jiān)管更注重事后監(jiān)督，使其力量達到平衡。此外，更加倚重市場獨立的第三方評估報告，促進相關(guān)政策落地，提高政府監(jiān)管的施政效能。

（四）提高市場透明度，降低交易成本

發(fā)揮市場決定性作用必須提高市場透明度，才能降低交易成本。

一是，不斷降低企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成本。創(chuàng)立公司和招募所需要的人才的成本難易程度直接關(guān)系到你想在哪里創(chuàng)業(yè)。必須降低創(chuàng)業(yè)成本、便捷的籌資渠道以及便捷招聘到所需的人員。

二是，加大市場中介的責(zé)任，構(gòu)建榮譽-淘汰制度，改變責(zé)權(quán)不對稱狀況，通過中介提高市場透明度，加強行業(yè)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持力度。

此外，致力于政府的公平和善治的構(gòu)建與完善，減少謀取不正當收益的機會，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者的機會均等，保護全民創(chuàng)業(yè)的積極性。

（五）弘揚創(chuàng)業(yè)精神，營造創(chuàng)業(yè)文化

首先，凝練創(chuàng)業(yè)精神，創(chuàng)業(yè)精神是創(chuàng)業(yè)文化的核心，其形成與地理環(huán)境、文化傳統(tǒng)、經(jīng)濟制度等有著密切的關(guān)系。中國幅員遼闊，文化多元，根據(jù)不同地域文化特色，將堅定的信念、旺盛的斗志等各具特色的創(chuàng)業(yè)精神內(nèi)化為信念、道德和心理的力量，指導(dǎo)人們?nèi)蘸蟮男袨?。其次，樹立時代的創(chuàng)業(yè)觀。互聯(lián)網(wǎng)時代創(chuàng)業(yè)文化不僅包括誠實守信、勇于冒險、不怕失敗等傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)精神，還應(yīng)尊重知識、尊重人才、尊重創(chuàng)造，不斷更新高科技、大市場等新理念，在實踐中大膽探索和嘗試，敢為天下先。最后，構(gòu)建創(chuàng)業(yè)教育體系，注重長效創(chuàng)業(yè)機制的建設(shè)。創(chuàng)業(yè)文化的營造并非一朝一夕之事，必須從中小學(xué)開始，就重視創(chuàng)業(yè)意識和能力的培養(yǎng)，促使社會成員從小就具有良好的創(chuàng)業(yè)意識和基本的創(chuàng)業(yè)能力，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的社會氛圍。

注釋：

①1958年，美國國會通過《小企業(yè)法》，并成立了中小企業(yè)投資公司，專門對符合條件的中小企業(yè)進行融資支持，如提供低息貸款、購買或擔(dān)保購買中小企業(yè)的證券等。據(jù)不完全統(tǒng)計，半個世紀以來，該類機構(gòu)直接或間接援助了近2000萬家小企業(yè)，成為美國政府最具效率的部門之一。

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第8篇：風(fēng)險投資評估的基本步驟范文

關(guān)鍵詞：項目新穎性；聯(lián)合風(fēng)險投資；不確定性；聯(lián)合需要；聯(lián)合機會

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A

Research on Mechanism of Project Novelty on the Formation of Syndication in Venture Capital

CHEN Min-ling1，2，DANG Xin-hua1，XUE Jing 2

（1.School of Economics and Management of Xi’an University of Technology， Xi’an 710048， China；

2. School of Economics and Management of Xi’an ShiYou University， Xi’an 710065， China）

Abstract： This study examines the impact of the innovative project of venture capital firm to the need and opportunity for Syndication， thus revealing the relationship between project novelty and the possibility of the formation of Syndication in Venture Capital. Through theoretical analysis and deduction， we find that venture capital firm face two types of uncertainty when considering novel investments： egocentric uncertainty and altercentric uncertainty， however， the former increases the VC firm's need for syndication， the latter reduces the VC firm's opportunity for syndication， and the opportunity for Syndication in turn depends on the status and reputation of the VC firm， the final study find that innovative investments are more likely to be syndicated. Furthermore， this positive relationship is stronger for VC firms with higher status and higher reputation. In addition， the paper verified this conclusion by using the case of “Shenzhen Capital Group Co.， Ltd” and CVSource database.

Key Words： Project novelty； Syndication of Venture Capital； Uncertainty； Need； Opportunity.

引言

面對環(huán)境的不確定性和復(fù)雜多變性，聯(lián)盟已成為企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的一個非常重要的策略選擇，尤其是在風(fēng)險投資領(lǐng)域，風(fēng)險投資機構(gòu)的聯(lián)盟或聯(lián)合風(fēng)險投資（Syndication of Venture Capital， 用SVC代表）現(xiàn)象非常普遍 [1]，風(fēng)險投資公司（Venture Capital Firm， 用VCF代表）的聯(lián)合對于自身的投資績效和風(fēng)險企業(yè)的績效存在雙重重要影響[2]。對聯(lián)合風(fēng)險投資形成機理的研究非常重要，因為，對聯(lián)盟形成和聯(lián)合風(fēng)險投資形成的探索是進行伙伴關(guān)系管理、形成聯(lián)合風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)的重要前提，也是獲取聯(lián)盟績效的基礎(chǔ)。

然而，對聯(lián)合投資形成機理的認識仍然缺乏認識，究竟什么樣的特征、因素更容易形成聯(lián)合風(fēng)險投資？國內(nèi)外文獻主要是從投資機構(gòu)特征、網(wǎng)絡(luò)特征這兩個層面對聯(lián)合風(fēng)險投資形成的影響因素進行研究，將VCF的聯(lián)盟行為歸因于VCF間的相似性和經(jīng)驗（Chung， S. et al.， 2000）[3]、網(wǎng)絡(luò)位置和地位[2] 地理鄰近性（Douglas Cumming， Na Dai， 2010）[4]、或這些因素的綜合作用，而從創(chuàng)業(yè)企業(yè)項目本身特征進行研究的卻很罕見，這種缺失令人遺憾。在相關(guān)研究中，對兩個問題產(chǎn)生了質(zhì)疑：（1）對于形成聯(lián)盟的公司而言，聯(lián)盟的需要和機會都是必需的，但在特定投資情形下聯(lián)合投資的需要和機會是如何同步的、其相互影響的機理是目前理論所無法解釋的，一方面，很多具有合作機會的VCF在投資項目時不一定需要這種合作；另一方面，需要合作伙伴共同投資于某項目的公司卻很難吸引到投資伙伴進行合作。（2）當投資在具有高創(chuàng)新性的公司中或剛建立不久的公司時，VCF更傾向于尋求聯(lián)合伙伴以應(yīng)對包含在項目中的不確定性。然而，這暗含的思想是，來自特定的投資項目中的不確定性均存在潛在的合作伙伴上，沒有考慮VCF自身的特征和經(jīng)驗。

對這兩個問題的質(zhì)疑促使了本研究的提出。本文試圖探求聯(lián)合投資的需要和機會的關(guān)系，進而探討VCF在新投資的項目新穎性與聯(lián)合投資可能性之間的復(fù)雜微妙關(guān)系?；趧?chuàng)業(yè)項目特征視角，我們借鑒Podolny（2001）[5]提出的市場不確定性概念和思想?yún)^(qū)分了在風(fēng)險投資領(lǐng)域來自新穎性投資中存在的兩種不確定性，將兩種類型的不確定性分別與聯(lián)合投資的需要和機會相聯(lián)系，在這一作用關(guān)系中分別引入VCF的地位和聲譽作為調(diào)節(jié)變量，基于理論分析建立了作用機理模型并提出相應(yīng)假設(shè)，最后進行了案例分析和驗證。

1 項目新穎性與不確定性

創(chuàng)業(yè)企業(yè)項目本身的一個顯著特征是項目新穎性。當焦點風(fēng)險投資公司（Focal Venture Capital Firm）從事一個新穎性項目投資時，其面臨的就是項目（投資）新穎性。風(fēng)險投資領(lǐng)域一個重要的特征是風(fēng)險和不確定性，風(fēng)險分擔(dān)和消除不確定性是風(fēng)險投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)關(guān)注的核心問題，以往研究認為，不確定性來自特定的投資項目，尤其是在項目早期階段和高科技企業(yè)里，不確定性放大了。這暗含的假設(shè)是這樣的不確定性對潛在伙伴時是均等的，將產(chǎn)生同樣的聯(lián)合投資的需要，但事實上VCF在聯(lián)合特定項目時聯(lián)合投資的需要（Need）和機會（Opportunity）是不同的。而且，以往研究認為不確定性均存在潛在的合作伙伴上，這一認識在風(fēng)險投資領(lǐng)域已顯得粗糙、不夠深入，為此我們需要對來自特定項目的不確定性進行更精細的考慮。

1.1 項目新穎性

一個既定的項目新穎性與不確定性相關(guān)，項目新穎性是潛在風(fēng)險投資公司不確定性的來源。在VCF內(nèi)部，投資決策、監(jiān)督和價值增值活動由公司的管理團隊來完成（Guler， 2007），團隊隨時間逐漸變化，因此創(chuàng)造了公司內(nèi)的相對穩(wěn)定的集體經(jīng)驗。集體經(jīng)驗和學(xué)習(xí)產(chǎn)生了諸如分享的知識和智慧、協(xié)調(diào)的組織慣例、共同的記憶等顯著收益，這也是我們關(guān)注的公司層面的經(jīng)驗。VCF在一個既定行業(yè)以往完成的投資越多，可利用其經(jīng)驗做出新的決策，在這個行業(yè)內(nèi)新投資將會更熟悉。而潛在項目新穎性是指焦點風(fēng)險投資公司對該行業(yè)沒有或僅有很少量的投資，很難利用過去經(jīng)驗來做出相應(yīng)決策和實施管理活動，它代表了對風(fēng)險投資公司的特定的高度不確定性，如果不能緩和，它將削弱VCF對該項目投資的成功率（De Clercq & Dimov， 2008）[6]。

1.2 兩種類型的不確定性

項目新穎性對風(fēng)險投資公司提出了雙重挑戰(zhàn)。一方面，它對焦點VCF為實現(xiàn)某項目的預(yù)期結(jié)果在評價和選擇最好的實施策略方面存在困難。同時，它對第三方在評價焦點VCF為潛在伙伴時存在的困難，因為VCF過去的經(jīng)驗和績效只能提供極少的指導(dǎo)。這些挑戰(zhàn)引發(fā)了對不確定性的思考。借鑒社會學(xué)研究領(lǐng)域Podolny（2001）提出的市場不確定性（Market Uncertainty）概念和思想[5]，我們認為在風(fēng)險投資領(lǐng)域VCF面臨特定項目時存在兩種類型的不確定性：

（1）自我中心不確定性（Egocentric Uncertainty）。關(guān)于焦點企業(yè)缺乏最好的、最適合的方法來實現(xiàn)期望的項目目標時存在的困難和疑慮。當公司從事新穎性的活動時，由于他們自身經(jīng)驗缺乏不能提供足夠的指導(dǎo)（March，1991），自我中心式的不確定性就產(chǎn)生了。在風(fēng)險投資的情景下，自我中心不確定性指的是VCF為了促進項目公司的發(fā)展并使其達到能夠在有利條件下順利撤出投資的階段，對項目實施正確的、最好的有關(guān)運作、人事、戰(zhàn)略等方面決策時存在的困難和疑慮。

（2）他人中心不確定性（Altercentric Uncertainty）。關(guān)于外部合作方（相對于焦點VCF的對立方）在評價焦點VCF質(zhì)量上的困難。在戰(zhàn)略聯(lián)盟和聯(lián)合投資情景下，外部合作方是評價焦點VCF未來的聯(lián)盟伙伴。外部合作伙伴需要確定是否由焦點投資公司付出的投入是期望的質(zhì)量？是否焦點投資公司擁有合作伙伴尋找的知識和資源？（Sorenson & Stuart， 2008）[7] 或者是否它在隨后的投資交往中值得信任？他人中心的不確定性在焦點VCF的信息很難獲得或獲得成本很高時非常顯著（Podolny， 2005） [8]。

因此，VCF在考慮新型投資時充滿了自我中心的不確定性和他人中心不確定性。一方面此類投資涉及VCF以前從未投資過的產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，所以VCF無法依靠以前的投資經(jīng)驗，因此面臨著如何評估和管理此類投資的不確定性。另一方面，考慮到信息的不透明性內(nèi)在于投資公司以往經(jīng)驗對當前新穎投資的關(guān)聯(lián)中，外部的觀察者很難評價投資公司對目標公司的發(fā)展做出貢獻的能力。

2 不確定性與聯(lián)合風(fēng)險投資的需要、機會

宏觀的或投資組合層面的考察已認識到不確定性影響VCF形成聯(lián)盟的重要性，將聯(lián)盟視作降低財務(wù)風(fēng)險、應(yīng)對各種不確定性的機制，但這種影響機制和作用機理并不清晰，不能很好地解釋某個特定的交易（項目）是否會被聯(lián)合，也無法預(yù)知VCF是否有需要或有機會聯(lián)合該交易。

如果用聯(lián)合投資的可能性來度量聯(lián)合風(fēng)險投資的形成，那么聯(lián)合投資的可能性越大就越容易形成風(fēng)險投資聯(lián)盟。聯(lián)合可能性的大小取決于某一VCF聯(lián)合其他VCF的需要和其面臨的機會。但是，對特定投資項目的聯(lián)合投資需要和機會并不總是同步：在一定情況下，諸如當項目對VCF是新穎性投資時，增加了尋求合作伙伴的需要的因素也很可能減少了VCF發(fā)現(xiàn)和吸引需要的合作伙伴的機會。這樣的不一致可能與存在著兩種類型的不確定性相關(guān)。

2.1 自我中心不確定性與聯(lián)合投資的需要

面對新穎的項目，VCF缺乏對制定決策、采取步驟、配置資源的詳細理解，當涉及程序問題和基本活動時，如組織交易、提供后續(xù)融資和計劃退出等，盡管VCF可利用他們一般性的經(jīng)驗，投資的成功取決于VCF對競爭性動態(tài)和內(nèi)在于特定行業(yè)的市場發(fā)展的理解和響應(yīng)。在這一點上，就建立內(nèi)部的相關(guān)知識而言，它是一個復(fù)雜、費時的過程，而從外部獲取相關(guān)知識是昂貴的。VCF可求助于聯(lián)合投資來滿足他們的知識需要，事實上，在VCF熟知的知識和想要的知識存在不一致的時候尤其需要尋求合作伙伴[9]。

外部的合作伙伴不僅提供一個更加多樣化的、可以為管理新穎項目做出戰(zhàn)略的知識集，而且可以提供對機會評價的第二觀點（Lerner， 1994）。在這一點上，當VCF自身經(jīng)驗不足以考慮到正確評價項目時，它很可能尋找外部合作伙伴（Casamatta & Haritchabalet， 2007）[10]。此外，合伙伙伴間的資源分享可以幫助焦點VCF保持知識的更新、獲取競爭優(yōu)勢?？傊瑥膽?zhàn)略需要的觀點來看，來自于從事新穎項目的自我中心式不確定性很可能增加了焦點VCF對外部合作伙伴的需要，因此使得他們的聯(lián)合投資更可能發(fā)生。

因此，我們假設(shè)H1：投資項目的新穎程度越高，風(fēng)險投資公司聯(lián)合投資的需要越強烈，聯(lián)合投資的可能性越大。

2.2 他人中心不確定性與聯(lián)合投資的機會

對特定的投資項目，很大程度上焦點VCF需要聯(lián)盟伙伴，但它面臨被認識、被評價和被最終伙伴吸引的挑戰(zhàn)（Beckman et al.， 2004）[11]。由于焦點VCF的許多信息是私人的、高成本的和不明確的（Podolny， 1994），還由于在新聯(lián)盟中焦點VCF為該項目預(yù)期的貢獻價值能力是不清晰的，這使得潛在伙伴在客觀理性評價焦點VCF的能力方面存在疑慮和困難。此外，在缺乏減輕他人中心不確定性的機制時，由于感受到的高努力成本（Tykvova， 2007）[12]、在聯(lián)盟和聯(lián)合投資中“搭便車”的可能性、或者擔(dān)心項目的最終成功過于依賴他們自己的投資時，預(yù)期的伙伴公司會感到困難和焦慮。感受焦點VCF缺乏能力會削弱預(yù)期伙伴的信任、增加他們對成功協(xié)作和項目發(fā)展的顧慮，因此使得加盟受阻。

總之，當從事新穎投資時，促使焦點VCF產(chǎn)生尋求伙伴的需要的因素可能同時會減少他發(fā)現(xiàn)和吸引這樣的伙伴的機會。因此，減輕他人中心不確定性進而提高焦點VCF形成聯(lián)盟的能力很可能取決于未來伙伴能夠形成對焦點VCF的正面預(yù)期和他對項目貢獻的程度，而這很可能取決于焦點VCF傳遞其公司資質(zhì)信號（地位和聲譽）給未來伙伴的能力。

3 地位、聲譽的調(diào)節(jié)作用

Jensen & Roy認為，為了減輕他人中心不確定性促進聯(lián)盟的形成，合作伙伴選擇過程中的兩個質(zhì)量信號，即地位和聲譽發(fā)揮著重要作用[13]。因此，可將VCF的地位和聲譽視作他人中心不確定性的緩和劑。感受到的公司資質(zhì)觀念已由社會學(xué)和經(jīng)濟學(xué)方面的文獻提出，即地位和聲譽的概念。盡管這兩個概念被廣泛地使用，但地位和聲譽是VCF資質(zhì)的截然不同的兩個方面，它們對組織行為和績效產(chǎn)生了重要影響。

3.1 VCF地位的調(diào)節(jié)作用

地位（Firm status）指的是一個組織在整個行業(yè)網(wǎng)絡(luò)中相對于其他組織的中心性位置。在聯(lián)盟形成的情境下，高地位的組織擁有許多特權(quán)，例如，高地位的公司在獲取資源時有較低的交易成本，還具有額外優(yōu)勢，進入社會遠距離的潛在伙伴。而且，地位傳遞了公司接近資源庫的信號，它可減輕未來伙伴對項目所需資源的顧慮。在VC情景下，高地位可給予VCF更大機會去吸引聯(lián)合伙伴。擁有高地位可促進VCF接近外部知識或為他們投資組合中的項目公司招聘管理人才。此外，高地位的VCF與投資銀行有重要聯(lián)系（Guler & Guillén， 2010）[14]，可促進通過IPO、M&A方式退出，從而增強它們的績效?？傊?，當從事新穎投資時，高地位VCF可減輕未來伙伴的不確定性，并克服減少的聯(lián)合投資機會。

據(jù)此，我們提出假設(shè)H2：與地位低的風(fēng)險投資公司相比，風(fēng)險投資項目新穎程度與聯(lián)合投資可能性的正相關(guān)關(guān)系在地位高的風(fēng)險投資公司中更顯著。

3.2 VCF聲譽的調(diào)節(jié)作用

聲譽（Firm Reputation）代表對它過去績效、未來績效的信號（Nahata R.， 2008）[15]，塑造著外部觀眾的感知和對公司的期望。VCF的聲譽對聯(lián)合伙伴的評價和選擇具有啟發(fā)作用，VCF的聲譽和良好記錄可向未來伙伴傳遞焦點VCF的專長和擁有管理技能這樣的信號。這對新穎投資尤其重要，聲譽代表公司的關(guān)鍵無形資產(chǎn)的一部分，可增加作為聯(lián)盟伙伴的聯(lián)合愿望。聲譽很可能塑造了未來伙伴對將來收益的信心，從而減輕了他人中心不確定性。此外，聲譽是信任的代表，信任可減少未來伙伴在聯(lián)合中對潛在困難的工作關(guān)系的顧慮。有聲譽的VCF不太可能違約。因此，當從事新穎投資時，即使焦點VCF對新項目沒有經(jīng)驗，有聲譽的VCF可傳遞信任和可靠的信息以幫助他們克服增加的他人中心不確定性。

據(jù)此，我們提出假設(shè)H3：與聲譽低的風(fēng)險投資公司相比，風(fēng)險投資項目新穎程度與聯(lián)合投資的可能性的正相關(guān)關(guān)系在聲譽高的風(fēng)險投資公司中更顯著。

4 作用機理模型與假設(shè)

通過上述理論分析和推演，可以發(fā)現(xiàn)：當VCF面對新穎性項目投資時，會產(chǎn)生兩種不同的機理。其一是，因為焦點VCF缺乏制定決策、配置資源所需的知識產(chǎn)生了困惑（自我中心不確定性），所以需要外部的伙伴提供多樣化知識、技能來評價項目、為新項目提供價值增值，因此增大了VCF尋求聯(lián)合投資的需要，從而增大了聯(lián)合風(fēng)險投資的可能性。其二是，焦點VCF的潛在伙伴在評價焦點VCF的能力存在疑慮和困難（他人中心不確定性），減少了聯(lián)合投資的機會，從而使聯(lián)盟受阻，而能否減輕他人中心不確定性，進而提高焦點VCF形成聯(lián)盟取決于VCF傳遞公司資質(zhì)信號的能力，即地位和聲譽。進一步分析表明，高地位的焦點VCF擁有許多特權(quán)、資源庫，減輕了伙伴對焦點VCF的顧慮，減輕了VCF的他人中心不確定性，從而增大了聯(lián)合投資的機會，進而增大了聯(lián)合投資的可能性。高聲譽的焦點VCF可向未來合作伙伴傳遞自身的專長和管理技能，增加未來伙伴的信心和對未來成功的預(yù)期，減少對新穎性項目的顧慮，克服了他人中心不確定性，從而增大了聯(lián)合投資的機會，進而增大了聯(lián)合投資的可能性。

最終，我們發(fā)現(xiàn)不僅VCF在投資于創(chuàng)新項目時更易采用聯(lián)合投資的方式，而且對于地位和聲譽都較高的公司，形成的聯(lián)合投資的可能性更大。因此，項目新穎性對SVC形成的作用機理可由下圖表示。

5 案例分析

為驗證提出的假設(shè)，我們對“深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司”（深創(chuàng)投）的投資項目進行了案例分析，從表1可以看出，深創(chuàng)投在1999年至2012年9月間共投資了438個項目，總投資額近116億元人民幣，其中投資項目中行業(yè)比重最大的是光機電/先進制造，占到了24%，而比重最小的行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)/新媒體，占比為10%，據(jù)此我們確定深創(chuàng)投最為熟悉的行業(yè)為光機電/先進制造，對該行業(yè)的投資對深創(chuàng)投而言具有較低程度的項目新穎性，與此相對，相對較不熟悉的行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)/新媒體，對該行業(yè)的投資對深創(chuàng)投而言具有較高程度的項目新穎性。進而，我們利用利用項目的聯(lián)合風(fēng)險投資規(guī)模（在項目的特定輪次，為其共同投資的創(chuàng)投機構(gòu)的數(shù)量）來衡量聯(lián)合風(fēng)險投資的形成，從表2可以看出，深創(chuàng)投的聯(lián)合投資規(guī)模隨著項目新穎程度的增加而增加，即深創(chuàng)投面對新穎程度較高的項目更可能采取聯(lián)合投資，而不是單獨投資。該案例驗證了本文提出的假設(shè)H1。

同理，從表3可以看出，聲譽較低的風(fēng)險投資機構(gòu)擁有較少的聯(lián)合投資伙伴，并伴隨形成較少輪次的聯(lián)合投資。而高聲譽的風(fēng)險投資機構(gòu)擁有較多的聯(lián)合投資伙伴，并伴隨形成更多輪次的聯(lián)合投資，如存在D、E輪次的投資，這也說明了風(fēng)險投資機構(gòu)的聲譽對聯(lián)合投資的形成產(chǎn)生了正向效應(yīng)，而且聲譽機制在強化著聯(lián)合投資的形成。這也支持了本文提出的假設(shè)H3。限于篇幅，假設(shè)H2暫未檢驗，但可依據(jù)同樣的方法進行驗證。

注：投資機構(gòu)聲譽的分類是按照CVSource數(shù)據(jù)庫中累計歷史投資事件數(shù)量進行統(tǒng)計，將歷史投資事件數(shù)量在0～10、11～50、51～100、100～350的公司聲譽界定為低、一般、較高、高等四類。

6 結(jié)論及啟示

本文研究了作為創(chuàng)業(yè)項目特征之一的項目新穎性對聯(lián)合風(fēng)險投資形成的影響。通過理論分析和建模，研究發(fā)現(xiàn)聯(lián)合投資需要和機會并不總是同步的原因在于兩種類型不確定性的分別影響：自我中心不確定性和他人中心不確定性。一方面，焦點VCF面臨著關(guān)于選擇和管理投資項目時做出正確決策的困惑和疑慮。在這一情形下，VCF可以從聯(lián)合伙伴的參與中獲益，因此增大了聯(lián)合投資的需要。然而，另一方面，對于這一同樣的投資，對于潛在伙伴很難評價焦點VCF是否是一個值得的伙伴，減少了聯(lián)合投資的機會。在這一情形下，聯(lián)合機會取決于VCF傳遞本公司質(zhì)量信號給潛在伙伴的能力，如通過VCF的地位和聲譽來傳遞。最終，我們發(fā)現(xiàn)VCF面臨新穎投資時將更傾向聯(lián)合投資，更容易形成風(fēng)險投資聯(lián)盟，此外，還發(fā)現(xiàn)VCF的地位和聲譽在項目新穎性對聯(lián)合投資形成的過程中產(chǎn)生了重要的影響，VCF的地位和聲譽強化了項目新穎性與聯(lián)合投資的可能性之間的正相關(guān)關(guān)系。

本文采取案例分析方法來驗證了項目新穎性對聯(lián)合投資形成的作用機理，所得出的結(jié)論還需要更多樣本進一步的統(tǒng)計分析和實證驗證，這也是作者未來的研究工作。本研究對風(fēng)險投資管理實踐有很好的解釋力和啟發(fā)性。在考慮對不熟悉或不太熟悉的行業(yè)的投資時，VCF的經(jīng)理需要認識到，就尋求的聯(lián)合伙伴而言，這樣的伙伴不僅受VCF的以往活動記錄和績效的影響，而且會受到其以往關(guān)系的影響。VCF的地位、聲譽，在應(yīng)對這一不確定情形提供了更多適應(yīng)力。因此，需要特別關(guān)注的是在風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中VCF要格外注重提高公司的地位和聲譽。

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第9篇：風(fēng)險投資評估的基本步驟范文

【關(guān)鍵詞】 項目評估 可行性研究報告 比較 思考

1. 項目評估的運作內(nèi)容

項目評估的首要目標是有效支持信貸業(yè)務(wù)決策，防范信貸風(fēng)險，進而提高信貸資金的使用效益。項目評估與可行性研究報告，在項目規(guī)模、研究的復(fù)雜程度等多個方面有很大的差異，而其評估的內(nèi)容與側(cè)重點也不完全一致，但就最基礎(chǔ)的運作內(nèi)容，有一定的相通性，具體表現(xiàn)如下：

1.1借款人評價：借款人評價是是項目評估的基礎(chǔ)評估之一，有效分析項目第一步；主要是對借款人的基本情況、資本結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)、融資情況及資信狀況、經(jīng)營狀況及財務(wù)狀況等方面進行分析。

1.2項目概況評估：包括對項目基本情況、建設(shè)進度、建設(shè)及生產(chǎn)條件、工藝技術(shù)和設(shè)備以及環(huán)境保護等方面進行分析和評估。其具體內(nèi)容為：① 項目基本情況評估：項目建設(shè)是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃等政策要求，其必要性和合理性，以及與同類項目相比較的競爭優(yōu)勢和劣勢。② 項目建設(shè)進度評估，調(diào)查項目立項過程、依據(jù)，項目建設(shè)工期、進度、資金投入計劃等情況，評估項目建設(shè)計劃的實施和執(zhí)行情況。③ 建設(shè)及生產(chǎn)條件評估，分析評估項目建設(shè)及生產(chǎn)所需用地、原材料、燃料、動力來源的可靠性，交通、運輸、通訊和生活保障措施及投資區(qū)域環(huán)境等條件與項目需要的適應(yīng)性。 ④ 項目工藝技術(shù)評估，調(diào)查了解項目工藝技術(shù)設(shè)計單位的資質(zhì)和水平，評估項目工藝技術(shù)成熟度和與同行業(yè)相比較的先進程度，分析項目工藝技術(shù)和生產(chǎn)流程在保證產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品成本、提高生產(chǎn)效率及促進環(huán)境保護等方面的可靠性和合理性。⑤ 項目選用主要設(shè)備評估，應(yīng)對項目主要選用設(shè)備的成熟度、先進性、適用性和經(jīng)濟性進行評估。⑥ 環(huán)保評估，調(diào)查分析項目實施是否符合國家有關(guān)環(huán)境保護政策的要求，包括項目建設(shè)、生產(chǎn)過程對社會生態(tài)環(huán)境可能造成的影響，環(huán)境保護治理的主要措施等，應(yīng)重點調(diào)查項目環(huán)保方案獲有權(quán)部門批準的落實情況。

1.3產(chǎn)品及市場分析：是指在分析項目產(chǎn)品特性的基礎(chǔ)上，對產(chǎn)品在國際國內(nèi)市場、特別是產(chǎn)品目標市場上的供求狀況及價格走勢進行預(yù)測、分析產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢及項目產(chǎn)品的市場營銷策略，綜合評價項目產(chǎn)品的銷售潛力和前景。

1.4投資估算與融資方案評估：是指評估項目投資估算和融資方案中各項資金來源和使用的合理性、可靠性；其中資本金評估是該部分的核心內(nèi)容。

1.5財務(wù)效益評估：是指在分析測算基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度及有關(guān)規(guī)定，測算項目的財務(wù)效益指標，評估項目的盈利能力和償債能力。主要步驟包括：選取財務(wù)評估基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與參數(shù)；計算銷售（營業(yè)）收入、銷售稅金及附加、增值稅、估算成本費用，進行利潤測評；編制財務(wù)評估的相關(guān)報表；計算財務(wù)評估指標，進行盈利能力和償債能力分析。該部分是整個評估的核心，從管理學(xué)上來，該部分的評估給出了對于項目可行性判斷的絕對支撐，是決策的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

1.6不確定性分析：盈虧平衡分析和敏感性分析

① 盈虧平衡分析是指在一定的市場和生產(chǎn)（營業(yè)）條件下對項目成本與收益的平衡關(guān)系進行的分析，以盈虧平衡點表示。項目盈虧平衡點根據(jù)項目正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷量、可變成本、固定成本、產(chǎn)品價格和銷售收入及稅金的年平均數(shù)值計算得出；② 敏感性分析是指通過定量測算項目財務(wù)效益指標隨項目建設(shè)運營期間各種敏感性因素變化而變化的幅度，判斷項目的抗風(fēng)險能力。

1.7風(fēng)險評估：包括市場風(fēng)險、價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險、管理風(fēng)險風(fēng)險分析均以靈敏度分析為基礎(chǔ)；這是可行性研究自身沒有的一部分內(nèi)容，所以從這個角度來講，項目評估考慮更為全面。

1.8總評價：在對項目情況進行逐項分析并分別得出分項結(jié)論的基礎(chǔ)上，應(yīng)對各分項論證結(jié)果進行全面的歸納總結(jié)，形成總體評估結(jié)論。其形成的結(jié)論是直接、明確地表明是否建議給予貸款支持及貸款的金額、期限、利率、擔(dān)保方式等。

2. 項目評估與可行性研究的區(qū)別

對于不了解項目評估的人來說，企業(yè)進行可行性研究已經(jīng)可以全面的給出項目的大部分信息，甚至已經(jīng)包括了關(guān)于融資金成本分析等與銀行相關(guān)的信息，就此認定項目評估在一定程度上是對可研的重復(fù)建設(shè)。但從本質(zhì)上說，項目評估雖源于可行性研究，但兩者有本質(zhì)的區(qū)別。主要是：

2.1角度不同?？尚行匝芯渴钦驹谄髽I(yè)的立場對項目和企業(yè)進行評估，可行性研究考慮的主要方面是項目所需廠房、設(shè)備、工藝等之間的配套、協(xié)調(diào)關(guān)系以及生產(chǎn)能力的利用情況；而項目評估是在銀行的角度來評價項目評價企業(yè)，從銀行來講，其關(guān)心的是企業(yè)是否能夠正常生產(chǎn)，項目是否能按期投入運行，最終關(guān)注的是企業(yè)產(chǎn)品能夠順利銷售以帶來充足的現(xiàn)金流量用以來清償貸款本息。由于立足點不同，在考慮項目的收益水平時，企業(yè)關(guān)注的經(jīng)濟指標是自有資的內(nèi)部收益率。因為對于企業(yè)來說，一個項目的收益和自己的收益是完全不同的，因為項目建設(shè)資金中有有一部分是融資形成的，將來將以利息的方式支付給金融機構(gòu)。企業(yè)利用財務(wù)杠桿撬動投資規(guī)模，銀行貸款本身無優(yōu)劣，使用好的話可以放大收益；而使用不當?shù)脑捴荒茉黾淤M用，增加風(fēng)險。對于銀行來講，側(cè)重點是項目整個的收益情況以及企業(yè)的償債能力，所以從收益指標上來講，其更為關(guān)心項目的內(nèi)部收益率，以及項目的現(xiàn)金流量與貸款的匹配，此外，還款安排在項目評估中也是至關(guān)重要的一環(huán)。

2.2過程不同。 可行性研究是對項目投資建設(shè)進行調(diào)查研究，對幾個方案在選址、工藝、技術(shù)、市場效益等方面的進行綜合分析，選擇出最佳的可行性方案，最后提出系統(tǒng)的項目投資建議的過程。從可行性研究的過程看，它本質(zhì)上是一個多方案比較、判別、選擇的過程。而項目評估則是對可行性研究比選出的最后方案進行的再次評估，因此，其不存在多方案比選的過程。

2.3主體不同。 可行性研究一般是有項目出資主體即企業(yè)方，委托具有相應(yīng)資質(zhì)的設(shè)計部門進行，目的是考察企業(yè)在技術(shù)、市場等多因素狀況下是否有承辦項目的能力。而項目評估是由銀行內(nèi)部部門進行，目的是論證銀行投放在該項目的貸款是否能夠如期收回，能夠獲利息。簡言之，可行性研究是由企業(yè)實施進行的，而項目評估是由銀行實施進行的。

2.4重心不同。在可行性研究的編制時，項目尚未建設(shè)，所以可行性研究主要從技術(shù)、市場及財務(wù)幾個方面進行，重心是看項目本身的技術(shù)、工藝等的可行性。而市場研究分析也不能夠很好地反映項目實施時的情況，因此，評價較為粗略。項目評估則是在項目已有資金投入即將實施或者已經(jīng)實施的情況下進行的，市場評估能夠很好地反映實際情況。由于項目評估是在可行性研究的基礎(chǔ)上開展的，只是針對可行性研究提出的疑問和薄弱環(huán)節(jié)進行的，如產(chǎn)品市場等方面。

2.5順序不同。從時間順序上來講，可行性研究在前，項目評估在后。考慮時間因素，項目評估尤顯重要。因為項目評估比可行性研究更接近實際，對項目的認識也更清晰，對投資、工藝技術(shù)、市場、風(fēng)險的判斷相對來說也更準確。

2.6作用不同。可行性研究的結(jié)果直接對企業(yè)負責(zé)，是作出項目投資決策的依據(jù)。項目評估的結(jié)果服務(wù)于銀行，是銀行作出能否對項目貸款的決策依據(jù)。因此，從某種意義上說，可行性研究是企業(yè)的一種內(nèi)部考察，而項目評估是脫離企業(yè)，站在銀行立場，以外部角度考察項目。

3. 關(guān)于項目評估與可行性研究的一些思考

縱觀上述，不難發(fā)現(xiàn)，項目評估與可行性研究本質(zhì)的區(qū)別不在于其運用的處理手段、處理方法上的區(qū)別，而主要在于評價主體和立足點不同，可行性研究是站在項目的立場上，以技術(shù)為主的分析研究，而項目評估是站在銀行的角度以經(jīng)濟效益分析為主的研究。這就決定了兩者在方方面面的差異。作為銀行工作人員，正確理解項目評估與可行性研究的關(guān)系，能夠更準確的轉(zhuǎn)換切入點、把握項目評估的本質(zhì)，促使項目評估工作更為有效地運作?；诖?，我們有以下一些想法，供大家參考。

3.1項目評估是一項非常重要的工作。對于企業(yè)，是否要上項目、上什么樣的項目、如何上項目，項目評估都會給出答案。對于銀行來說，選擇哪個項目給予支持、支持的力度有多大、收入是否與風(fēng)險匹配、風(fēng)險如何控制都可能通過項目評估得到解答。

3.2僅有可行性研究是遠遠不夠的。目前，我國具有可行性研究資格的機構(gòu)大部分是行業(yè)內(nèi)的研究院、設(shè)計院，不可否認，這些院所集中了國內(nèi)一批優(yōu)秀的專家，具有本行業(yè)相當?shù)募夹g(shù)實力。但是這些研究院所沒有經(jīng)驗和力量從事市場調(diào)查、量化分析，且由于存在商業(yè)關(guān)系，容易被投資企業(yè)所左右?？尚行匝芯勘旧淼膫?cè)重點也在于項目本身的技術(shù)方面，而對于項目產(chǎn)品的未來市場和風(fēng)險則較少考慮。市場有市場自己的運行規(guī)律，設(shè)計院可以為多個類似的項目制作類似的可研報告，但是無法預(yù)測多個項目投入運行后市場的變化，也許從技術(shù)上來看，多個項目建設(shè)是可行的，但從市場上看，有限的市場容量會被項目稀釋，利潤就會發(fā)生轉(zhuǎn)移，項目也許不可行。而可行性研究一般不考慮此類情況。

3.3從銀行自身的角度理解和判斷項目。銀行不是風(fēng)險投資基金，銀行給予貸款和信用給企業(yè)，對于銀行來說，其持有的是債權(quán)，而不是股權(quán)，其對風(fēng)險認識與企業(yè)不在同一水平上。銀行是經(jīng)營貨幣的企業(yè)，更是經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)，對于風(fēng)險更為敏感。項目好是必要條件，但并非充分條件，由合適的人做合適的項目才會得到預(yù)期的好結(jié)果。風(fēng)險在銀行永遠是第一位的，而在企業(yè)投資膨脹永遠是不會被遏制的，因此，項目評估的重要性就在于，銀行有了一個以自身的利益來審視企業(yè)、項目的平臺，能有有效的在自身收益、風(fēng)險之間平衡。

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