股票價值投資方法精選(九篇)

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第1篇：股票價值投資方法范文

Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.

關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法

Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS

中圖分類號：C645 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）21-0175-02

0 引言

企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國家經(jīng)濟建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對投資項目進行技術(shù)經(jīng)濟分析和綜合評價，選擇項目最優(yōu)投資方案的過程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過程，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長期投資決策問題為研究對象，通過對股票長期投資問題的特點分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評價模型，進而通過示例說明了方法的具體應(yīng)用過程。

1 股票投資特點分析

股票投資的特點主要包括收益性、長期性和風(fēng)險性：①收益性。進行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟收益；②長期性。股票投資的長期性指的是，購入某項股票的同時意味著認可該企業(yè)的經(jīng)營管理水平，認為反映該企業(yè)價值的股票價格在未來的某個時點會有較大的上升空間；③風(fēng)險性。股票投資的風(fēng)險來源主要來自于企業(yè)經(jīng)營和收益的變化，同時，股票投資的風(fēng)險也受到股票市場本身波動性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營狀況良好，國家宏觀政策的調(diào)整也會給股票市場帶來巨大沖擊。

2 股票投資決策影響因素分析

股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來可以歸納為以下方面：

2.1 宏觀經(jīng)濟環(huán)境 國家的經(jīng)濟周期、財政政策、貨幣政策、法律政策等對股票價格走勢影響很大，例如，當宏觀經(jīng)濟處于繁榮期的時候，市場總體需求量大，有助于促進股票市場的繁榮，反之，當經(jīng)濟處于蕭條期或衰退期的時候，整個市場需求降低，企業(yè)利潤減少，股票市場也會隨之萎靡；又如，當國家實施寬松的貨幣政策時，有助于促進股票價格的上升，反之，當國家實施緊縮的貨幣政策時，會抑制股票價格的上升。由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境對整個股票市場產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。

2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競爭。行業(yè)政策是政府對該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會經(jīng)歷一個從初創(chuàng)期、成長期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競爭強度也是影響行業(yè)業(yè)績的一個重要因素，在完全壟斷的市場環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤，而在完全競爭的市場環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤率，因此，行業(yè)競爭強度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價格相對較低，反之，行業(yè)競爭強度越低，企業(yè)股票價格相對較高。

2.3 公司經(jīng)營狀況分析 就影響股票價格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營狀況才是股票價格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營狀況決定的股票價值，但是從長期來看，股票價格必然是其價值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營狀況可以由一系列財務(wù)指標反應(yīng)，主要指標包括：

①資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是負債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負債率=（負債總額/資產(chǎn)總額）×100％。

第2篇：股票價值投資方法范文

當今的五種投資模式

實際上，世界有五種投資模式占據(jù)統(tǒng)治地位：

1.價值投資者：他們依靠對公司財務(wù)表現(xiàn)的基礎(chǔ)分析找出那些市場價格低于其內(nèi)在價值（公司未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值）的股票。這種戰(zhàn)略可以追溯到20世紀30年代，最早由哥倫比亞大學(xué)的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大衛(wèi)·多德（David Dodd）提出。由于伯克希爾·哈撒韋公司首席執(zhí)行官兼主席沃倫·巴菲特的使用，價值投資戰(zhàn)略在20世紀70～80年代收到推崇。

2.成長投資者：他們致力于尋找那些經(jīng)營收益能夠保證公司內(nèi)在價值迅速增長的公司。著名投資者兼作家菲利普·費雪（Philip Fisher）在20世紀50年代最早采用這種價值投資戰(zhàn)略的變種。麥哲倫基金經(jīng)理彼得·林奇（Peter Lynch）在上世紀80年代對其進行了大膽的擴展。

3.指數(shù)投資者：他們通過購買股票來復(fù)制一個大的市場細分，如標準普爾500。格雷厄姆認為這種投資戰(zhàn)略對防守型投資者很有效。先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格爾在20世紀80年代推廣了這種戰(zhàn)略。

4.技術(shù)投資者：他們采用各種圖表來收集市場的行為，以此來顯示投資者預(yù)期是上升還是下降，市場趨勢如何，以及其他的“動力”指標。這種戰(zhàn)略被《投資者商業(yè)日報》的創(chuàng)始人威廉·奧尼爾（William O'Neil）大力推崇并在20世界90年代末被廣泛采用。

5.組合投資者：他們確知自己能夠承受的投資風(fēng)險水平并通過建立一個多元化的投資組合來承擔這個風(fēng)險水平。這個理論最早在20世紀50年代被提出，并在70年代被一群獲諾貝爾獎的經(jīng)濟學(xué)家所完善。70年代初，這種戰(zhàn)略由于普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家伯頓·莫卡爾（Burton Malkiel）的名著《華爾街漫步》而開始流行。

所有投資哲學(xué)的中心問題都是價格與價值之間的關(guān)系。價值投資者和成長投資者認為價值和價格是不同的；指數(shù)投資者不確定自己是否能找出這二者的關(guān)系；技術(shù)投資者只關(guān)心價格而不關(guān)心價值；組合投資者認為價格就是價值。

這些不同的理念產(chǎn)生了不同的投資策略，比如價值投資者尋找那些價值被低估的股票；

成長投資者尋找那些近期的增長顯示器價值與目前的市場價格相符合的公司；指數(shù)投資者認為最保險的投資策略就是購買那些能夠代表整個市場狀況的股票；技術(shù)投資者尋找那些能夠迅速地以更高價格脫手的股票；組合投資者相信則價格與價值是獨立的，價格的變化反映了風(fēng)險，而投資者應(yīng)該選擇一個證券組合來承擔所需要的風(fēng)險水平。

各類投資會如何買入

為方便說明，我們舉個例子：假設(shè)IBM股票昨天在紐約證券交易所以$50/股收盤。在不同的投資哲學(xué)下，不同的因素決定了是否應(yīng)該購買這只股票（是否賣出的考慮在概念上與此相對）。

價值投資者他們會考慮IBM公司未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值以及這個現(xiàn)值是高于還是低于50美元/股。只有在現(xiàn)值至少是60美元的時候他們才會買這只股票（價值與價格間的10美元差異代表20%的“安全邊際”；非常保守的價值投資者甚至?xí)猿忠蟾叩倪呺H）。

而成長投資者他們會關(guān)注IBM在銷售額、收益和現(xiàn)金流等相關(guān)方面的增長可能性。如果他們認為IBM股票的價值和價格都會在近期向60美元增長則會購買這只股票。

指數(shù)投資者完全不考慮單個股票的價格與價值關(guān)系。他們只是簡單地購買基金，由此購買了IBM和幾百只其他公司的股票。

技術(shù)投資者會對市場上的蛛絲馬跡保持警覺，通過市場線索的分析來測量IBM股票價格在近期向上走或向下走的可能性。如果謠言顯示價格有向上走的趨勢，他們就會購買股票（這群投資者如果在預(yù)期價格趨勢是下跌時也有可能會賣空，也就是在當前鎖定50美元的價格并在未來以預(yù)期的更低價格購買這只股票）。

最后，組合投資者認為這一切都是浪費時間，因為IBM股票50美元/股的價格就代表了IBM的當前價值。他們認為重要的問題是IBM的風(fēng)險水平（通過比較IBM股票歷史價格的波動性和整個市場的波動性）是否與投資者的風(fēng)險偏好相符合。

價格與價值的關(guān)系

價值投資和成長投資這兩種投資哲學(xué)有所重疊。它們對價格-價值關(guān)系有相同的看法。但它們各自側(cè)重于強調(diào)未來的不同方面。價值投資強調(diào)確定股票價值并將之與價格相比較。成長投資則強調(diào)由增長帶來的價值并將這個價值與價格相比較。從這個意義上說，成長投資戰(zhàn)略是價值投資戰(zhàn)略的堂兄弟。這兩種戰(zhàn)略的支持者認為投資分析者是可以確定股票價值并與價格相比較的。

第3篇：股票價值投資方法范文

關(guān)鍵詞:價值投資;安全邊際

一、價值投資的涵義

(一)什么是價值投資

價值投資理論是由“華爾街教父”本杰明?格雷厄姆在20世紀30年代提出來的,核心思想為:股票的價格由股票的內(nèi)在價值決定。股票市場短期來看是一臺投票機,長期來看是一臺稱重機,股票的價格有向價值回歸的趨勢。

(二)對資本市場的假設(shè)

股票的價格受一些因素的影響。格雷厄姆稱這些因素為“市場先生”。盡管股票的價格在市場上經(jīng)常變換,但股票有穩(wěn)定的內(nèi)在價值,內(nèi)在價值相對來說是不變的。股票價格有時小于內(nèi)在價值,有時等于內(nèi)在價值,有時大于內(nèi)在價值。通常情況下,股票的價格與內(nèi)在價值不相符合。在股票價格明顯低于內(nèi)在價值時即存在很大的價值與價格差時,購買股票會產(chǎn)生巨大回報。

(三)價值投資的流程

價值投資的流程為:投資者先評估一只股票的內(nèi)在價值,并將內(nèi)在價值與市場價格相比較。如果內(nèi)在價值遠低于市場價格,即存在很大的價值與價格差時,投資者就購買該股票。

二、價值評估

(一)根據(jù)資產(chǎn)來評估股票價值

每一家上市公司都有資產(chǎn)負債表,公司凈資產(chǎn)的賬面價值可以從資產(chǎn)負債表中得到。資產(chǎn)負債表左邊一欄最后一行的合計數(shù)字就是該公司的資產(chǎn)總額。右邊一欄中間有個負債總額。資產(chǎn)總額扣掉負債總額,剩下的就是屬于所有的股東的凈資產(chǎn)總額,也叫股東權(quán)益。凈資產(chǎn)再除以這個公司的股本總數(shù),就得到每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)就說明了這只股票的賬面資產(chǎn)價值,也叫做每股賬面價值。

(二)根據(jù)市盈率來估值

每股股票除以每股收益,得到一個數(shù)字,這就是估值常用的“市盈率”。其中的“市”代表的是市場價格,“盈”代表的是盈利,“率”代表的是比值。市盈率的作用就是我們收回投資成本所用的時間。市盈率多少就得用多少年收回成本。用市盈率評估時,需要是非常有實力,非常穩(wěn)定的公司的一個完整周期的平均每股收益。這樣就需要對股票未來的市場價格進行預(yù)測。

(三)根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法

巴菲特將現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法精煉為一句話:今天任何股票,債券或公司的價值,取決于在資產(chǎn)的整個剩余使用壽命期間能夠產(chǎn)生的,以適當?shù)美寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流量。巴菲特對內(nèi)在價值的定義:內(nèi)在價值是一家優(yōu)秀企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。這種估值方法需要解決兩個核心因素:第一,未來的現(xiàn)金流量是多少;第二,折現(xiàn)率是多少。對于第一個因素可以用存款利率比較法解決,用每股自由現(xiàn)金流量除以股價,若利率越高越劃算。再就是用市現(xiàn)法,就是用市場價格除以每股現(xiàn)金流量,所得值越小表明收回成本所需時間越短。對于折現(xiàn)率可以用長期國債利率或略高于國債利率來計算。運用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法適合公司非常穩(wěn)定,未來現(xiàn)金流量能夠長期保持穩(wěn)定,接近于過去的長期的平均水平。

三、安全邊際

(一)安全邊際的涵義

安全邊際就是股票的內(nèi)在價值與市場價格的差。安全邊際越大,投資該只股票越安全。巴菲特在自己的老師格雷厄姆那里學(xué)到了兩條投資規(guī)則:第一,永遠不要虧損;第二,永遠不要忘記第一條。作為價值投資的最重要的部分,說它是成功的基石并不為過。安全邊際換一種說法為價值與價格相比別低估的程度或幅度。

(二)安全邊際能降低投資風(fēng)險

安全邊際可以為股票市場巨大的不確定性提供一種保障。有了較大的安全邊際,即使市場價格在很長的時間內(nèi)低于價值,也可以通過凈利潤和股東權(quán)益的增長來保證投資的安全性及取得合理的報酬率。安全邊際的基礎(chǔ)為內(nèi)在價值,在實際投資中,安全邊際越大,投資越安全。價值投資者之所以關(guān)注安全邊際,是因為影響股票市場的因素非常復(fù)雜。相對來說,人的判斷能力很有限,有了很大的安全邊際,即使投資人預(yù)測有一定失誤,也能降低投資中的風(fēng)險。

四、市場波動

(一)公司所處行業(yè)分析

行業(yè)分析只要是界定行業(yè)所處的發(fā)展階段和在國民經(jīng)濟中的地位,同時要與其它行業(yè)進行比較而進行的分析。產(chǎn)業(yè)有特定的生命周期,處在不同的生命周期,投資的收益也是不一樣。行業(yè)分析是研究上市公司的預(yù)備功課,是在宏觀經(jīng)濟分析的前提下進行的。在國家整體經(jīng)濟形勢良好,有些行業(yè)發(fā)展勢頭迅猛,并且處于生命周期的增長期,投資于這些行業(yè)能取得優(yōu)異的投資業(yè)績。

(二)宏觀市場分析

1.宏觀經(jīng)濟及國家政策

國家宏觀調(diào)控幾乎涵蓋了所有行業(yè),對國民經(jīng)濟會產(chǎn)生直接的影響,引領(lǐng)國民經(jīng)濟持續(xù),健康的發(fā)展。股市也涉及國民經(jīng)濟的絕大部分領(lǐng)域,自然會受到國家宏觀調(diào)控的影響。宏觀經(jīng)濟主要分析對股市行業(yè)及股市周期和對上市公司的影響。宏觀經(jīng)濟和國家政策的變化,對于投資股票和持股時間都是非常重要的因素。

2.證券所處的發(fā)展階段

目前我國證券業(yè)進入快速發(fā)展階段。證券公司持續(xù)發(fā)展趨勢明顯,短期性的牛市和熊市并不會改變行業(yè)的發(fā)展趨勢。中國資本市場和證券行業(yè)的基礎(chǔ)雖很薄弱,但是具有廣闊的發(fā)展空間。我國股市過去投資風(fēng)盛行,今年來價值投資開始運用,這是一個必須要走的階段。

3.投資主體

投資主體包括機構(gòu)投資者和散戶。投資主體的構(gòu)成對股市的發(fā)展及對投資者的投資理念和投資方法都有重要的影響。機構(gòu)投資者和散戶的投資理念和方法是有巨大差別的。因此,研究投資主體也是價值投資必須考慮的因素。

五、結(jié)束語

通過對價值投資的闡述,得出價值投資的核心部分為價值評估,安全邊際和市場波動。價值投資目前在我國推廣正是時候,我國A股已經(jīng)具備了投資價值,股價的持續(xù)下跌正是股價向價值回歸的表現(xiàn)。運用價值投資,合理的利用市場的波動,正確估值,應(yīng)用安全邊際,投資一定會成功。

參考文獻:

[1]徐成剛.價值投資理論研究[D].濟南:山東大學(xué),2005.

第4篇：股票價值投資方法范文

關(guān)鍵詞：對賭協(xié)議；信息不對稱；道德風(fēng)險；博弈論；杜邦財務(wù)分析

一、引言

對賭協(xié)議，英文名為“ValuationAdjustmentMechanism”（估值調(diào)整機制），是指有投資者和接受投資方對于企業(yè)未來發(fā)展的觀點不一致或不確定性較大的情況下，由投資方和幾首投資的管理層之間所訂立的一項金融契約，當約定的情況發(fā)生時，投資方執(zhí)行一項權(quán)利，相反，接受投資方將行權(quán)，從而根據(jù)企業(yè)實際運行的績效而重新劃分企業(yè)利潤。表面上，這類似于一種期權(quán)結(jié)構(gòu)：約定情況發(fā)生，接受投資方不行權(quán)，投資方獲利；反之，接受投資方獲利。但實際上這一投融資方式遠非“零和游戲”的博弈，而是“一榮俱榮，一損俱損”的有集體最優(yōu)選擇的合作博弈。

二、“對賭協(xié)議”運行機制

在信息不充分從而導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險的威脅下，傳統(tǒng)銀行以資產(chǎn)負債表的盈利性為主要依據(jù)的貸款方式顯然無法適應(yīng)初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展需求，根據(jù)的企業(yè)融資方式的生命周期理論，企業(yè)在初創(chuàng)期應(yīng)以天使基金以及風(fēng)投的股權(quán)投資為主要的方式進行融資。而“對賭協(xié)議”則是這一融資方式中一種很好地能夠控制管理層“道德風(fēng)險”并對其產(chǎn)生激勵的機制。通過這種機制，投資方將自身與融資方的利益進行捆綁，迫使企業(yè)作為一個整體追求利潤的最大化，從而很好地解決“委托-”關(guān)系。

內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司自2002年起，先后在避稅地注冊了英屬處女群島的金牛、銀牛公司，開曼群島公司以及毛里求斯公司。蒙牛管理層理透過金牛和銀牛公司對蒙牛乳業(yè)的間接持股；開曼群島公司和毛里求斯公司是兩家典型的海外殼公司，其作用主要是構(gòu)建二級產(chǎn)權(quán)平臺，以方便股權(quán)的分割和轉(zhuǎn)讓。2002年9月24日，開曼群島公司進行股權(quán)拆細，將1000股每股面值0．001美元的股份劃分為同等面值的5200股A類股份和48980股B類股份（A類l股有10票投票權(quán)，B類l股有1票投票權(quán)）。次日，金牛與銀牛以每股1美元的價格認購了開曼群島公司1134股和2968股的A類股票，02年3家海外戰(zhàn)略投資者――摩根斯坦利、鼎暉投資及商聯(lián)投資分別用約為每股530.3美元的價格認購了32685股、10372股、5923股的B類股票，總注資約25973712美元。蒙牛管理層與開曼公司的投票權(quán)是51%49%，股份數(shù)量比例是9.4%90.6%。緊接著，開曼公司用3家投資者的投資認購了毛里求斯公司全部股份，而后者又用該款項在一級市場和二級市場中購買了蒙牛66.7%的注冊股本。

2002年，蒙牛上市資本運作的第一份對賭協(xié)議：如果蒙牛管理層沒有實現(xiàn)維持蒙牛高速增長（事后看來這個增長速度要小于740.74%，蒙牛超額完成任務(wù)），開曼公司及其子公司毛里求斯公司賬面剩余的大筆投資現(xiàn)金將由投資方完全控制，屆時外資系將取得蒙牛股份60.4%的絕對控制權(quán)。如果蒙牛管理層實現(xiàn)蒙牛的高速增長，1年后，蒙牛系將可以將A類股按1拆10的比例轉(zhuǎn)換給B股，蒙牛系即占有開曼公司51%的股權(quán)。

2003年8月，蒙牛乳業(yè)管理層提前完成任務(wù)，“蒙牛股份”財務(wù)數(shù)據(jù)顯示稅后利潤從2763.4萬元增至2.3233億元，增長了約740.74%（見表1）。

這是一次試探性的合作，表面看上去在股權(quán)分配上是一種“零和博弈”：業(yè)績好時，管理層獲利，占股比例上升；業(yè)績差時，則投行獲得絕對控制權(quán)。事實上，投行并沒有做實業(yè)的打算，更沒有做實業(yè)的經(jīng)驗和能力，他們對于蒙牛的投資屬于財務(wù)性投資，因此更關(guān)注于所獲股權(quán)的價格，假設(shè)投行股權(quán)保持不變，三家投資機構(gòu)享有蒙牛90．6%的收益權(quán)，這就意味著僅2003年三家機構(gòu)就可獲得利潤2503.6404萬元，首輪投資，收益率就達11.9%，而同期中國GDP增速只有8.3%，正是由于對于管理層的激勵作用才獲得了超額收益。這在第二次注資中體現(xiàn)得更加明顯。

2003年9月30日，開曼群島公司重新劃分股票類別，以900億股普通股和100億股可轉(zhuǎn)換股證券代替已發(fā)行的A類、B類股票。金牛、銀牛、摩根斯坦利、鼎暉投資及商聯(lián)投資原持有的B類股票對應(yīng)各自面值轉(zhuǎn)換成普通股。2003年l0月，3家海外戰(zhàn)略投資者認購了開曼公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換股證券，再次注資3523萬美元。9月18日，毛里求斯公司以每股2.1775元的價格購得蒙牛的8001萬股股份。l0月20日，毛里求斯公司再次以3.038元的價格購買了9600萬股蒙牛股份，至此蒙牛乳業(yè)的持股比例上升到了81.1%。

隨后有了蒙牛上市資本運作的第二份對賭協(xié)議：自2003年起，未來3年，如果蒙牛的復(fù)合年增長率低于50%，蒙牛管理層要向外資股東支付最多不超過7830萬股蒙牛乳業(yè)股票――相當于蒙牛乳業(yè)已發(fā)行股本的7.8%，或者等值現(xiàn)金；如果實現(xiàn)目標，則外資股東向蒙牛管理層支付同等股份。

根據(jù)蒙牛集團的持股構(gòu)成，現(xiàn)假設(shè)如下三種情況進行討論：

（一）情況一：在信息不對稱的條件下，假設(shè)如下三點

1、存在的結(jié)果只有兩個：一是按照后來已發(fā)生的結(jié)果，蒙牛實現(xiàn)超乎預(yù)期的高速增長；二是蒙牛的高管層不用心工作，使得蒙牛只能受惠于經(jīng)濟環(huán)境按照中國同期GDP的增速增長（2004年為10.10%，2005年為10.40%）。假設(shè)“對賭協(xié)議”按期結(jié)束（既沒有發(fā)生提前終止的情況），則按照原定的最高支付額對于對賭的公司業(yè)績結(jié)果進行支付。

其中未達到的收益由04年首日上市的收盤價4.875元乘以同期GDP增長率近求得。

2、雙方所采取的行為也分別為兩個可選項：

蒙牛管理層：努力經(jīng)營，達到經(jīng)營目標；不努力經(jīng)營，只能實現(xiàn)同于同期GDP的增速。

摩根斯坦利等投行：事前簽訂合約進行對賭；事前不簽訂合約，只進行已進行既定的股權(quán)投資。

3、雙方都注重各自的股權(quán)收益（股票價值），并將其作為唯一的行為決策指標。

則其各自對于每股股票價格的收益可在假設(shè)其市盈率不變的條件下，根據(jù)以上假設(shè)由原始股價其利潤增長速度得出（見圖1）。

易知，雙方的納什均衡是為（達到經(jīng)營目標，不對賭），但是這個模型是假設(shè)一切已知和既定的情況下設(shè)定的，事實上，可能的情況還有很多種，但是在這種未來既定的情況下，公司收益是既定的，則“對賭協(xié)議”就是一種“零和游戲”：雙方瓜分既定的公司利潤蛋糕。

（二）情況二：放寬假設(shè)條件

1、假設(shè)蒙牛管理層得收益并不僅僅以其持股價值的大小來衡量的，同等收益的情況下未達到經(jīng)營目標要比達到經(jīng)營目標對于蒙牛管理層的效用大，因為按常理而言，達到目標需要更多的時間和精力的投入，而這對于管理層而言是負效用，人們總是希望花費更多的時間享受生活；而且管理層完全可以套現(xiàn)離場，而使得投資人利益受損。

則假設(shè)在摩根斯坦利等投行都進行股權(quán)獎勵的情況下，達到和未達到經(jīng)營目標對于蒙牛管理層同樣的效用，則可計算管理層對于投入完成目標的時間和精力的評價，計算出沒有得到獎勵的情況下未達到目標對于管理層的效用水平。

2、同時由于投行是進行財務(wù)投資并不過于關(guān)注企業(yè)日常經(jīng)營管理，因此這與理性人的利益最大化目標一致，且可用股權(quán)價值加以衡量。

3、在計劃訂立支出，企業(yè)和投行都無法預(yù)計其發(fā)展狀況，因此，只能制定一定的預(yù)期盈利目標，而目標無法完成時，我們假定企業(yè)在原有基礎(chǔ)上裹足不前，以及既定的規(guī)模存在，則假設(shè)其股價等于上市當日的收盤價格（見圖2）。

則在信息不對稱的情況下，展現(xiàn)了典型的囚徒的困境，同時，個人的最優(yōu)選擇顯然不是集體利益最大化的選擇。

（三）情況三

在最差的情況之下，企業(yè)可能在激烈的競爭環(huán)境中無法達到保持自身地位的可能性，尤其是投行往往會投資于初創(chuàng)型、成長型的企業(yè)，則其收益分布更有可能為：

綜合以上三種情況，可以總結(jié)出，在信息不對稱和逆向選擇、道德風(fēng)險嚴重的情況下，投行為了減小風(fēng)險，保障其收益，最好的做法就是要對其進行對賭，以激勵管理層能夠選擇努力經(jīng)營達到經(jīng)營目標（這里不考慮外部因素，僅認為管理層的努力和達到經(jīng)營目標一致），且必須要確保對賭協(xié)議的獎勵對于管理層有足夠的吸引力，至少應(yīng)大于其對于閑暇或是努力工作的機會成本的評價。因此，可知投行設(shè)立“對賭協(xié)議”實際是在信息不對稱情況之下對于自身利益的保障行為。

但這里也可以看出，一旦企業(yè)發(fā)展勢頭迅猛超過經(jīng)營目標，投資銀行的狀況實際是差于沒有簽訂和管理層未能達到經(jīng)營目標但是接近于經(jīng)營目標的狀況的，從這個意義上講又有一定的風(fēng)險。

事實上，從蒙牛的報表中可以看出，第一年的利潤同比變動740.74%，已遠遠超出了對賭利率，隨后的幾年中，其增長率皆超過50%，故其最終復(fù)合增長率必定大于50%。

有研究（張波，費一文，黃培清。“對賭協(xié)議”的經(jīng)濟學(xué)研究）指出，在分階段多次對賭中，如果雙方每次獲勝的機會均等，那么，管理層一方要么幾乎在全過程中都處處勝于對方，要么在全過程中都處處敗于對方。

這一結(jié)論解釋了管理層在第一次贏得對賭之后，摩根等外資股東提前于2005年終止了對于蒙牛乳業(yè)的對賭協(xié)議。其代價是將其持有的金額近5000萬元的可轉(zhuǎn)換股債券轉(zhuǎn)個蒙牛管理層控制股的金牛公司，分析人士指出，約合3.75億港元的資金（見表2）。

而對于蒙牛乳業(yè)的管理層來說，這是一場風(fēng)險較大的博弈：其成功和失敗的收益波動相當之大，但是在這一過程中企業(yè)是不斷向前發(fā)展的。

總體而言，這是在實現(xiàn)企業(yè)總體價值最大化的前提下，努力有效地實現(xiàn)雙贏的局面的制度設(shè)計。投行保障行為動機為利益減少風(fēng)險，而管理層往往需要以小搏大，承擔較大的風(fēng)險。

三、業(yè)績的財務(wù)分析

在為數(shù)不多的中國國內(nèi)企業(yè)與國外投行“對賭”成功的案例中，蒙?？芍^占盡了風(fēng)頭，但是其風(fēng)光背后并沒有什么高深的資本運作手段，而是主要拓寬產(chǎn)品銷售和資金回流的方法，通過杜邦分析我們可以得到相關(guān)結(jié)論（見表3）。

由表3也可以看出，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率和股東權(quán)益報酬率并不高，但是并不亞于行業(yè)水平，在中國，牛奶行業(yè)實際出于“微利”，而其不斷創(chuàng)造的“業(yè)績奇跡”，主要是依賴于資產(chǎn)中一半以上負債所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)和“快進快出”不斷擴大銷售額的作用。

其奇跡創(chuàng)造的生命線實際是不斷攀高的銷售額，則產(chǎn)品的質(zhì)量、消費者對于產(chǎn)品的忠實度等對于其業(yè)績的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

2008年由于三聚氰胺事故，蒙牛乳業(yè)產(chǎn)品滯銷，股價大幅跳水，導(dǎo)致了“可能的”外資收購危機；禍不單行，自08年以來，蒙牛、伊利等品牌牛奶互相“掐架”，各報產(chǎn)品質(zhì)量問題；而蒙牛最近所產(chǎn)生的牛奶中毒事件，更是讓其經(jīng)營業(yè)績“雪上加霜”。歸根到底，在于其在擴張初期，只注重提高銷售量，由于這種短線因素的影響，使得蒙牛在發(fā)展過程中極易盲目擴張，而忽視產(chǎn)品質(zhì)量，只注重品牌的短期宣傳推廣和短期銷售額、市場份額的急劇擴張，這也為其2008年以后一系列危機埋下了伏筆。由此可將其看做對賭協(xié)議的長期負面效應(yīng)。

再加上中國的牛奶產(chǎn)業(yè)幾近飽和，2002-2007年的行業(yè)年復(fù)合增長率只有0.2%，而且其產(chǎn)能存在重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)業(yè)過渡競爭的狀況，產(chǎn)品缺乏差異性，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，因此蒙牛再想創(chuàng)造當年的神話已是顯然不可能了，中國的牛奶業(yè)也不太可能在產(chǎn)生第二個“世界?！绷?。

四、經(jīng)驗與教訓(xùn)

第一，在企業(yè)的發(fā)展初期正確運用對賭協(xié)議是有助于解決投資中的逆向選擇和道德風(fēng)險。問題也十分有利于企業(yè)的早期擴張，但是要結(jié)合行業(yè)和自身產(chǎn)品的實際情況選擇對賭協(xié)議，蒙牛發(fā)展的早期，利用草原牛奶的品牌優(yōu)勢和良好的企業(yè)形象，再加上中國牛奶市場的強勢發(fā)展的大環(huán)境使得其享盡了風(fēng)投的優(yōu)勢，鑄造了勢不可擋的牛奶帝國，成為行業(yè)三巨頭之一。

第二，但是對賭協(xié)議的財務(wù)投資性質(zhì)使得其要求企業(yè)短期內(nèi)迅速擴張成長而忽視了產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的一些硬性因素（如產(chǎn)品質(zhì)量的保證），這些并不利于企業(yè)的長期發(fā)展，反而使得企業(yè)盲目擴大規(guī)模，增加產(chǎn)量，或是裁員減支，不注重了企業(yè)品牌等長期因素的積累和打造，甚至造成過渡惡性競爭，忽視特色產(chǎn)品的和品牌的建設(shè)。

第三，根據(jù)行業(yè)特點選擇使用“對賭協(xié)議”。在歐美等發(fā)達國家，風(fēng)投資金往往會流向?qū)σ愿咝录夹g(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資，這些接受風(fēng)險投資行業(yè)的特點是通常處于產(chǎn)業(yè)空白區(qū)或市場需求還有待更大程度上的開發(fā)，先行企業(yè)處于行業(yè)的開創(chuàng)者地位，營業(yè)額有超速增長但盈利能力卻很低甚至為負，但是由于有核心的產(chǎn)品技術(shù)和差異使得投資者看好企業(yè)的成長前景。

從國內(nèi)幾樁風(fēng)投“對賭協(xié)議”的案例中可以看出，很多企業(yè)失敗的根源在于行業(yè)內(nèi)實際已發(fā)展為產(chǎn)業(yè)成熟階段或是甚至存在過度競爭的狀況導(dǎo)致其根本不可能實現(xiàn)其約定的高速增長從而釀成企業(yè)控股權(quán)等危機。如永樂的對賭協(xié)議，其忽視了自身行業(yè)的發(fā)展階段而盲目地簽訂“對賭協(xié)議”，導(dǎo)致其盈利增長率遠低于協(xié)議水平；而中國乳制品行業(yè)的過度競爭使得蒙牛等企業(yè)以稀釋牛奶添加三聚氰胺的手段達到降低成本的目的也是其最終引致危機的根本原因。

汲取教訓(xùn)，企業(yè)在沒有形成產(chǎn)品差異和技術(shù)優(yōu)勢的情況下，或是急劇擴張不利于產(chǎn)品質(zhì)量的保持的情況下應(yīng)慎用“對賭協(xié)議”。

附注：

1、投行面臨收益（財務(wù)投資）：上市股價（按照2004年上是第一天的收盤價計算）*持股比重*（1+盈利增長率）

管理層面臨收益：上市股價*持股比重*（1+盈利增長率）+閑暇等非業(yè)績帶來的效用（除二、三例分析以外，第一例假設(shè)閑暇等非業(yè)績帶來的效用=0，而在信息不對稱情況下，投行無法了解管理層的閑暇等非業(yè)績帶來的效用的大小，因此需要對于其進行物質(zhì)激勵。）

2、情況一：管理層完成目標所面臨的收益：實現(xiàn)現(xiàn)實中的高速增長。

管理層沒有完成目標所面臨的收益：只能受惠于經(jīng)濟環(huán)境按照中國同期GDP的增速增長（2004年為10.10%，2005年為10.40%）。

情況二：管理層完成目標所面臨的收益：實現(xiàn)實現(xiàn)復(fù)合增長率50%。

管理層沒有完成目標所面臨的收益：只能受惠于經(jīng)濟環(huán)境按照中國同期GDP的增速增長（2004年為10.10%，2005年為10.40%），同時管理層還能得到?jīng)]有努力工作所帶來的閑暇等非業(yè)績帶來的效用，使得其收益與管理層完成目標所面臨的收益相等。

情況三：管理層完成目標所面臨的收益：實現(xiàn)實現(xiàn)復(fù)合增長率50%。

管理層沒有完成目標所面臨的收益：只可以在原有基礎(chǔ)上進行生產(chǎn)，保持原有市場份額和固定收益率，同時也假設(shè)與管理層完成目標所面臨的收益相同，則其所對應(yīng)有一既定的閑暇等非業(yè)績帶來的效用。

參考文獻：

1、張波,費一文,黃培清.“對賭協(xié)議”的經(jīng)濟學(xué)研究[J].上海管理科學(xué),2009(1).

2、陶展春.從蒙牛公司香港上市的資本運作認識對賭協(xié)議[J].中國農(nóng)業(yè)會計,2009(4).

3、周傳麗.成長型企業(yè)的私募股權(quán)融資、對賭協(xié)議與財務(wù)績效的路徑依賴[J].學(xué)術(shù)研究,2009(9).

4、許艷芳,付捷思.生命周期、經(jīng)營戰(zhàn)略與民營企業(yè)的融資模式――基于蒙牛乳業(yè)的案例研究[J].管理案例研究與評論,2010(3).

5、許妍天.PE對賭合約[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊,2009(16).

第5篇：股票價值投資方法范文

一、購買法與權(quán)益結(jié)合法的概念

（一）購買法

1、購買法的概念。從理論上來講，購買法是將一家企業(yè)合并另一家企業(yè)視為購買對方企業(yè)的凈資產(chǎn)，最終將資產(chǎn)的所有權(quán)和管理權(quán)納入合并方的管理控制之下；購買對方股權(quán)同購買對方企業(yè)凈資產(chǎn)并沒實質(zhì)上的差別。購買法將企業(yè)合并視為一項買賣，這一交易與企業(yè)直接從外界購入資產(chǎn)并無區(qū)別。因此，應(yīng)用與傳統(tǒng)會計方法一致的方法，即對所收到的資產(chǎn)與承擔的負債用與之交換的資產(chǎn)或權(quán)益的價值來衡量。

2、購買法的特征。購買法具有如下特征：（1）合并方按公允價值記錄所取得的被合并方的資產(chǎn)和所承擔的負債。（2）合并成本超過被合并方可辨認凈資產(chǎn)和負債公允價值的部分，在合并報表中反映為商譽。（3）具體資產(chǎn)的增、減值需隨著資產(chǎn)的使用進行攤銷，商譽則需要定期進行減值測試并確認減值損失。（4）被合并方在合并日的留存收益在合并報表上會被消除，不并入合并方的留存收益。（5）合并方對被合并方凈收益的合并從股權(quán)合并日開始。

（二）權(quán)益結(jié)合法

1、權(quán)益結(jié)合法的概念。權(quán)益結(jié)合法從實質(zhì)的情況上來看，是股東權(quán)益的結(jié)合，在新的會計實體中，不存在一個企業(yè)吞并另一個企業(yè)，原有的股東合并后仍然是新集團的股東，并未發(fā)生實質(zhì)的購買，沒有購買價格，也就沒有新的計價基礎(chǔ)。

2、權(quán)益結(jié)合法的特征。權(quán)益法具有如下特征：（1）投資方仍按被投資方的賬面價值記錄所取得的資產(chǎn)和承擔的負債，或按賬面價值記錄這一長期股權(quán)投資。（2）不存在商譽確認問題。（3）不論合并發(fā)生在會計年度的那一時點，合并會計報表中均反映參與合并企業(yè)的整個年度的損益。（4）被投資方在合并的留存收益構(gòu)成合并留存收

益的一部分。

二、購買法與權(quán)益結(jié)合法的優(yōu)、缺點

（一）購買法的優(yōu)點。采用公允價值核算，更能反映企業(yè)合并是在討價還價的公平交易的結(jié)果；有利于避免企業(yè)操縱利潤，通過企業(yè)合并迅速增利。缺點是：計價基礎(chǔ)不一致，合并企業(yè)的資產(chǎn)和負債是按賬面價值，而被合并企業(yè)的資產(chǎn)和負債卻以公允價值來計價，只確認被并企業(yè)的商譽，而不確認合并企業(yè)的商譽，我國目前市場信息不夠充分，資產(chǎn)負債的公允價值的可靠性值得懷疑；過高的估價會給企業(yè)今后的經(jīng)營帶來負擔。從我國目前已發(fā)生的換股合并案例來看，除了第一百貨和華聯(lián)商廈的吸收換股合并外，其他換股合并成功的案例都不是發(fā)生在上市公司之間，沒有市價可以作為購買公允價值的參考基礎(chǔ)。而且我國證券市場最大的特色在于非流通國有股占絕對控股地位，一般認為，證券市場的股票價值是對流通股的定價，非流通股沒有市價。在換股合并中并購、被并購公司的非流通股都難以計價，因此公司公允價值也難以確定。

（二）權(quán)益結(jié)合法的優(yōu)點。符合歷史成本原則和持續(xù)經(jīng)營觀念，由于我國的企業(yè)會計制度已實施了計提資產(chǎn)減值的政策，因此資產(chǎn)被高估的可能性不大；操作簡便，成本較低，有利于企業(yè)通過合并迅速擴大經(jīng)營規(guī)模。缺點是：缺乏合理的概念基礎(chǔ)，易導(dǎo)致濫用；管理當局可以通過合并，迅速增利，不能反映經(jīng)濟的實質(zhì)。我國證券市場還是個投機市場，股價容易縱，目前的資產(chǎn)評估市場難以對被并購企業(yè)的整體價值做出評估。而會計信息失真是當前我國經(jīng)濟生活中較為普遍的現(xiàn)象和十分突出的問題，直接影響了人們對會計信息的信賴，會計信息的可靠性問題就成了我國社會公眾關(guān)注的焦點問題。

三、購買法與權(quán)益結(jié)合法對比

在企業(yè)合并浪潮下，購買法和權(quán)益結(jié)合法相比哪種方法更優(yōu)呢？我們知道權(quán)益結(jié)合法曾經(jīng)在美國流行一時，后來卻被廢止。這是不是美國走過的一段彎路呢?我國是否也需要按這個步驟走下去呢？我認為這個步驟不得省略。因為對企業(yè)而言，同購買法相比，權(quán)益結(jié)合法有諸多優(yōu)勢：

第一，一般情況下，子公司的賬面凈資產(chǎn)低于其市價，相比購買法，權(quán)益結(jié)合法下對子公司投資及集團內(nèi)子公司資產(chǎn)及負債均按較低的賬面價值計量，從而在企業(yè)合并時，不確認資產(chǎn)增值和商譽。在企業(yè)合并后，由于沒有資產(chǎn)增值和商譽的攤銷，母公司及集團均會產(chǎn)生較高的收益；同時，由于記錄的資產(chǎn)較低，從而股東權(quán)益也較低，因此權(quán)益結(jié)合法下凈資產(chǎn)利潤率較高。另外，母公司只需將并入資產(chǎn)按現(xiàn)行市價變現(xiàn)，就可立即增加企業(yè)利潤。因此，權(quán)益結(jié)合法就經(jīng)濟后果而言，它可以增加公司價值，從而提高企業(yè)兼并和合并的積極性。同時，采用權(quán)益結(jié)合法的企業(yè)合并也增加了股東的收益，受到股民的歡迎。

第二，由于合并是股東權(quán)益的聯(lián)合，無論在某期間的何時進行合并，權(quán)益結(jié)合法均將子公司整個期間的損益并入母公司；而在購買法下，如果合并在某一期間的期中進行，只能將購買日后至期末子公司所實現(xiàn)的損益并入母公司，期初至購買日子公司實現(xiàn)的損益屬于母公司購買成本的一部分。

第6篇：股票價值投資方法范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；機會主義行為；薪酬委員會；獨立性

中圖分類號：F830.91文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）19-0069-03

股權(quán)激勵作為公司內(nèi)部治理的重要組成部分，自20世紀90年代開始已在中國公司摸索發(fā)展，2006年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）（以下簡稱“辦法”）、《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》以及股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄的出臺，為完成股權(quán)分置改革的上市公司實施股權(quán)激勵提供了規(guī)范。作為趨同股東和經(jīng)理人利益的工具，股權(quán)激勵初衷是希望經(jīng)理人通過努力工作，提高公司的價值，進而提高公司股票的價格，達到股東和經(jīng)理人雙贏的局面。但經(jīng)理人關(guān)心的主要是其股權(quán)出售的獲利，即股票出售時的價格以及獲取股權(quán)的成本，而非公司長期價值本身。人的有限理性經(jīng)濟人前提，使得經(jīng)理人會有不勞而獲的機會主義行為傾向，若這種傾向?qū)崿F(xiàn)為機會主義行為，理論上設(shè)計有效的減輕股東和經(jīng)理人成本的股權(quán)激勵機制不僅不能降低成本，反而會使股東蒙受損失。因此，本文對股權(quán)激勵下經(jīng)理人的這些機會主義行為進行分析，為股權(quán)分置改革后股權(quán)激勵合約的優(yōu)化提供了優(yōu)化的方向。

一、股權(quán)激勵薪酬最大化的實現(xiàn)

按照“辦法”的規(guī)定，上市公司可以采用限制性股票、股票期權(quán)以及法律允許的其他方式進行股權(quán)激勵。不管是限制性股票激勵還是股票期權(quán)激勵，經(jīng)理人為了實現(xiàn)自身股權(quán)激勵薪酬的最大化，可以通過努力正確地工作增進公司價值，促使公司股票價格上漲，實現(xiàn)股權(quán)激勵設(shè)計的激勵相容；或是最小化獲取股權(quán)激勵的成本，即最小化股權(quán)激勵的授予（行權(quán)）價格以及通過盈余管理、操縱信息披露時間與內(nèi)容等方式故意抬高出售股權(quán)的售價等機會主義行為。這種機會主義行為能否實現(xiàn)，關(guān)鍵取決于經(jīng)理人是否有能力參與或影響授予（行權(quán)）價格的確定以及股票的市場表現(xiàn)。

二、薪酬委員會的獨立性

“辦法”指出“上市公司董事會下設(shè)的薪酬與考核委員會負責(zé)擬定股權(quán)激勵計劃草案”，因此，經(jīng)理人實現(xiàn)其股權(quán)激勵薪酬最大化的機會主義行為動機需要影響股權(quán)激勵計劃要素即成為了經(jīng)理人影響薪酬委員會。薪酬委員會的獨立性越高，經(jīng)理人影響股權(quán)激勵相關(guān)要素的可能性就越低，其最大化股權(quán)激勵薪酬的機會主義行為動機實現(xiàn)的可能性也就越低。薪酬委員會的獨立性主要包括其委員的獨立性和委員會工作的獨立性。中國在《上市公司治理準則》以及《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》中都強調(diào)了獨立董事在薪酬委員會中的重要地位，以保證薪酬委員會的獨立性，避免執(zhí)行董事與薪酬委員會的“合謀”行為所導(dǎo)致的經(jīng)理人自定薪酬。但由于董事會本身存在問題，導(dǎo)致薪酬委員會淪為公司經(jīng)理人尋租的工具，為經(jīng)理人影響股權(quán)激勵下關(guān)鍵要素的機會主義行為動機的實現(xiàn)提供條件。

1.獨立董事不獨立。薪酬委員會的獨立性根本在于其委員的獨立性，雖然薪酬委員會的委員由獨立董事主導(dǎo)，但現(xiàn)實中獨立董事的不獨立，使得薪酬委員會的獨立性降低。按照證監(jiān)會2001年的《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》的要求，上市公司董事會、監(jiān)事會、單獨或者合并持有上市公司已發(fā)行股份1%以上的股東可以提出獨立董事候選人，并經(jīng)股東大會選舉決定。由董事會提名獨立董事人選可能使得獨立董事成為執(zhí)行董事的“代言人”，降低其獨立性。并且，由于獨立董事的薪酬（即津貼和車馬費）是由董事會決定后從公司領(lǐng)取，其獨立性就有可能因經(jīng)濟的依附性受到影響以至削弱。

2.薪酬委員會的議事不獨立?！稗k法”明確規(guī)定，薪酬與考核委員會負責(zé)擬定股權(quán)激勵計劃草案，提交董事會審議。股權(quán)激勵計劃需經(jīng)董事會審議，雖然《上市公司治理準則》中規(guī)定董事會審議與某董事有關(guān)的事項時，該董事應(yīng)該回避；但執(zhí)行董事內(nèi)部的利益關(guān)聯(lián)使得其余有審議權(quán)的董事會基于“集團效應(yīng)”的考慮，對薪酬委員會制定的股權(quán)激勵計劃草案提出有利于經(jīng)理人的修改意見。這使得薪酬委員會仍然處于董事會的控制中，獨立性仍有限。

三、股權(quán)激勵下經(jīng)理人機會主義行為的理論分析

（一）達成獲授、行權(quán)以及解鎖的業(yè)績條件

根據(jù)“辦法”的要求，經(jīng)理人獲得限制性股票或股票期權(quán)、股票期權(quán)行權(quán)購買股票以及股票解鎖出售都必須要達成規(guī)定的業(yè)績條件。

對于經(jīng)理人業(yè)績的評價，可歸類分為會計基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)兩類業(yè)績基礎(chǔ)。由于信息的不完備和不對稱，這兩類業(yè)績基礎(chǔ)及其指標都無法排除經(jīng)理人經(jīng)營才能與行動之外不可控因素的影響，加之其本身的生產(chǎn)又都離不開人類的假設(shè)、估計和判斷，因此，他們本身都只是企業(yè)剩余或經(jīng)理人經(jīng)營業(yè)績或股東財富增加值的近似估計和替代。

由于市場基礎(chǔ)業(yè)績是以股票價格為基礎(chǔ)，而公司股票價值的變動不僅僅取決于經(jīng)理人本身的努力，同時還受到經(jīng)濟景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響，即股票價格還受到諸多經(jīng)理人不可控制因素的影響，加之中國證券市場并不完善，股票價格有可能不能真正體現(xiàn)公司的價值，因此，中國企業(yè)一般都采用會計基礎(chǔ)業(yè)績評價經(jīng)理人經(jīng)營業(yè)績。當會計業(yè)績成為經(jīng)理人報酬的監(jiān)督和規(guī)制條件時，經(jīng)理人首先，可以通過影響薪酬委員會，直接獲得比較低門檻的獲授、行權(quán)以及解鎖業(yè)績條件。其次，經(jīng)理人會通過盈余管理甚至利潤操縱實現(xiàn)其自利機會主義行為。

1.經(jīng)理人“內(nèi)部人”信息優(yōu)勢無法避免。會計信息具有非排他性和非競爭性的公共產(chǎn)品性質(zhì)。于是會計信息市場是一個非均衡的信息市場，會計信息公共產(chǎn)品的特征必然導(dǎo)致外部性的存在，從而加劇了會計信息的供給不足。而經(jīng)理人作為企業(yè)的經(jīng)營者，擁有很大的自（包括會計信息的控制權(quán)以及剩余會計規(guī)則制定權(quán)），這必然使得經(jīng)理人為了達成與自身薪酬相關(guān)的公司會計基礎(chǔ)業(yè)績而進行會計選擇、包裝、管理，達到業(yè)績條件。

2.會計核算方法的主觀性。會計基礎(chǔ)業(yè)績是以會計核算提供的會計信息為基礎(chǔ)的。會計核算中每個數(shù)據(jù)的計算都在嚴密的數(shù)學(xué)規(guī)則下進行，而某些支持數(shù)據(jù)的數(shù)字來源，卻往往經(jīng)歷了一系列估計和判斷的過程，已不能客觀地反映實際情況，從而使得會計所報告的信息不是一個客觀存在的事物，而是經(jīng)過會計人員加工的產(chǎn)物，各種誤差和不真實在所難免。（1）權(quán)責(zé)發(fā)生制會計基礎(chǔ)的主觀性。中國把權(quán)責(zé)發(fā)生制作為會計基礎(chǔ)，該理論雖然較好地解決了收入與費用的配比問題，但也給整個會計確認過程加入了主觀的因素，這種主觀確認必定為制造不真實的會計業(yè)績提供了機會和可能。經(jīng)理人為了粉飾經(jīng)營業(yè)績，可以依據(jù)規(guī)則提前確認收入，推遲確認損失，這在權(quán)責(zé)發(fā)生制下是不可避免的。（2）會計政策選擇和會計估計的主觀性。雖然中國上市公司財務(wù)會計處理嚴格受到《企業(yè)會計準則》等法規(guī)的制約，但會計準則和制度留給企業(yè)會計核算中大量會計政策的可選擇性，需要會計人員根據(jù)企業(yè)的具體情況進行主觀的判斷和選擇，會計政策的選擇和前后變更，為經(jīng)理人調(diào)節(jié)會計業(yè)績提供了便利。同時，會計中不可避免的存在估計事項，需要會計人員進行主觀的判斷，不同的估計對于企業(yè)的業(yè)績影響不同。因此，會計準則等規(guī)范由于具有契約的不完備性，成為經(jīng)理人自利機會主義行為趨向得以實現(xiàn)的工具。

（二）壓低授予（行權(quán)）價格

“辦法”規(guī)定限制性股票的授予價格由薪酬委員會確定，并對股票期權(quán)的行權(quán)價格確定的下限進行了約束。當限制性股票是折價售與經(jīng)理人時，這一授予價格從理論上講應(yīng)以市場售價為基礎(chǔ)確定，會計中計量的每股凈資產(chǎn)為最低折價。若薪酬委員會不獨立，經(jīng)理人可以直接或間接影響這一授予價格，選擇最低的授予價格。2006―2007年披露股權(quán)激勵計劃草案的59家公司中，有4家以限制性股票為激勵方式的公司直接以最近一期審計的每股凈資產(chǎn)作為限制性股票的授予價格，就受到了市場和專家學(xué)者的質(zhì)疑。

由于最低的股票期權(quán)行權(quán)價格相關(guān)法規(guī)做出了規(guī)定，經(jīng)理人對行權(quán)價格確定方法的影響程度并不大。但由于該行權(quán)價格是以股權(quán)激勵計劃草案首次披露前的市場價格為基礎(chǔ)確定的，因此，經(jīng)理人可以在股權(quán)激勵計劃草案披露前獲知該股權(quán)激勵計劃的基本條款；進而可以通過選擇信息披露的內(nèi)容和時間開始打壓股價。

綜上所述，董事和高級管理人員等經(jīng)理人作為內(nèi)部人，一方面，可以直接影響薪酬委員會授予（行權(quán)）價格確定的方法，另一方面，當以市價作為授予（行權(quán)）價格時，經(jīng)理人可以憑借其內(nèi)部人的信息優(yōu)勢，依靠影響或操縱股票價格以及操縱董事會審議通過股權(quán)激勵計劃的時間以操縱股權(quán)激勵計劃草案的首次披露時間，壓低股票價格進而壓低股權(quán)激勵授予（行權(quán)）價格，實現(xiàn)其最大化股權(quán)激勵薪酬的機會主義行為。

（三）抬高出售價格

在達到股權(quán)激勵的業(yè)績條件后，經(jīng)理人獲得了限制性股票或者通過行使股票期權(quán)獲得了一定的股權(quán)；這些股權(quán)通常存在一定的禁售期，當禁售期結(jié)束，解鎖業(yè)績條件達成后，經(jīng)理人即可自由的出售這些股權(quán)以實現(xiàn)股權(quán)薪酬。為了實現(xiàn)股權(quán)薪酬凈收益的最大化，經(jīng)理人會盡力的提高股票的市場價格。當然，若經(jīng)理人通過努力工作，選擇適當風(fēng)險的最優(yōu)融資或投資方案以提高公司的價值，進而提高公司股票的市場價格無可厚非，這正是股權(quán)激勵希望達到的股東和經(jīng)理人雙贏的局面，但經(jīng)理人還可以通過一些低成本的非努力工作的手段在出售股票的前一段時間人為拉升股票的價格，以實現(xiàn)其股權(quán)薪酬凈收益的最大化。

按照“股票價格＝每股收益×市盈率”這一簡單的相對價值來衡量股票的價值，當市場對于公司的市盈率或市凈率進行了合理的估計后，公司預(yù)期的股票價格就受到預(yù)期每股收益或每股凈資產(chǎn)的影響，而預(yù)期的每股收益和每股凈資產(chǎn)市場在進行預(yù)期的時候是依據(jù)公司的已實現(xiàn)每股收益和每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的。因此，經(jīng)理人可以通過各種途徑提高已有的每股收益，并制造每股收益預(yù)期持續(xù)增長的假相，影響股票價格。

1.經(jīng)理人可以通過削減研發(fā)支出這一對公司可持續(xù)長期發(fā)展有利的投資以節(jié)約當期費用，提高公司短期利潤進而提高每股收益。按照中國《企業(yè)會計準則――無形資產(chǎn)》的規(guī)定，企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目研究階段的支出，應(yīng)當于發(fā)生時計入當期損益；開發(fā)階段的支出，同時滿足一定條件的，才能確認為無形資產(chǎn)，在無形資產(chǎn)使用期內(nèi)逐期攤銷計入各期損益。在這一規(guī)定下，上市公司若削減研發(fā)支出，其短期財務(wù)業(yè)績會因此大幅提高。

2.經(jīng)理人也可通過過度負債，充分利用杠桿，避免每股收益攤薄。根據(jù)每股收益的計算，即每股收益＝（息稅前利潤－利息－所得稅）/發(fā)行股數(shù)，在公司融資總量時，只要投資報酬率大于負債利率，財務(wù)杠桿的存在就能為普通股股東增加每股收益。但負債融資所產(chǎn)生的財務(wù)杠桿本身就是一把“雙刃劍”，若公司過度負債，公司的負債成本會隨之增加，更為嚴重的是，公司的財務(wù)風(fēng)險增大甚至影響到經(jīng)營風(fēng)險；過大的風(fēng)險對公司的長期發(fā)展是不利的，不可能實現(xiàn)公司價值的最大化。

3.經(jīng)理人還可通過過度投資于低回報率的項目，提高每股收益，卻降低公司的經(jīng)濟利潤。在財務(wù)報表中體現(xiàn)的每股收益，是以會計的凈利潤為基礎(chǔ)計算的，該利潤的計算僅僅是扣除了使用債權(quán)人資金的成本，對于使用股東資金的成本并未計量，因此，只要一項投資的會計回報率高于債務(wù)的稅后成本，這項投資將增加公司的凈利潤進而增加每股收益。但若該投資的會計回報率低于股權(quán)資本成本，該投資收益在扣除股東提供資金的成本之后，為股東帶來的是負收益，是在降低股東的財富。從公司價值的角度而言，投資增加公司價值是通過取得的投資收益扣除投資資金的成本實現(xiàn)的，若投資的會計回報率高于債務(wù)的稅后成本但低于公司加權(quán)平均資本成本，投資的凈收益為負，是在降低公司的價值，同樣不可能實現(xiàn)公司價值的最大化。

4.若通過影響會計人員選擇會計政策、會計估計等手段進行盈余管理、利潤操縱甚至利潤造假，就可以對會計基礎(chǔ)財務(wù)指標每股收益進行調(diào)節(jié)，故意抬高每股收益，借以提高市場對公司未來的預(yù)期，以抬高股價。

綜上所述，市場中不論是投資大眾還是機構(gòu)投資者，由于都處在公司外部，需要通過公司披露的各種信息（主要是財務(wù)信息）進行預(yù)期；市場的預(yù)期反映為公司股票價格的波動。處在公司內(nèi)部的經(jīng)理人雖然不能直接影響公司的股票價格，但可以通過信息的披露影響市場對公司的預(yù)期，進而一定程度的影響股票價格。因此，經(jīng)理人在獲得股權(quán)激勵的股票后，為了實現(xiàn)其最高售價，可以通過諸如過度提高風(fēng)險、削減研發(fā)支出、進行低收益率的投資等行為提升公司短期業(yè)績卻降低了公司的長期價值，甚至通過盈余管理、利潤造假等手段人為的提高公司的會計業(yè)績；市場作為外部人，在信息劣勢的情況下，僅僅只能根據(jù)已有的外部信息進行判斷，在短期業(yè)績提高的刺激下公司股票價格偏離價值上漲，經(jīng)理人即可高價出售股票以實現(xiàn)其股權(quán)激勵薪酬最大化。

四、結(jié)語

經(jīng)理人具有不勞而獲實現(xiàn)其股權(quán)激勵薪酬的機會主義行為傾向，加之經(jīng)理人作為公司內(nèi)部的高級管理人員，不可避免的可以獲得內(nèi)部信息，從而具備信息優(yōu)勢，這種信息不對稱經(jīng)理人的機會主義行為傾向有可能得以實現(xiàn)，即經(jīng)理人不同通過努力工作提高公司股票價值，而是通過各種途徑壓低股權(quán)激勵中股權(quán)或者期權(quán)的獲得成本，或者通過信息、資產(chǎn)重組、盈余管理甚至利潤操縱等方式，一定程度的影響公司股價的市場表現(xiàn)。在這種情況下，股權(quán)激勵失效。因此，為了保證股權(quán)激勵的有效實施，因杜絕經(jīng)理人機會主義行為傾向?qū)崿F(xiàn)的條件，最主要的即為提高薪酬委員會實質(zhì)的獨立性，其委員會的成員應(yīng)全部為獨立董事，并且提高該委員會的等級，不在董事會下下設(shè)，而是與董事會平行的直接對股東負責(zé)的獨立機構(gòu)。

參考文獻：

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The Economic Analysis on Opportunism of Stock-based Incentive

YANG Hui-hui，XU Han-ting，HU Zhi-hang

（Shanghai Institute of Foreign Trade，Shanghai 201620，China）

第7篇：股票價值投資方法范文

關(guān)鍵詞：金融投資；收益；風(fēng)險；分析

在金融市場的發(fā)展來講，整個市場的運轉(zhuǎn)受到多方面的影響所牽連控制，特別是在我國當前的市場經(jīng)濟的大環(huán)境下，市場與資金供求之間形成了非常密不可分的關(guān)聯(lián)性，如何通過它們之間的規(guī)律來進行資金供求關(guān)系的應(yīng)用，似乎在金融投資也發(fā)展中的一大挑戰(zhàn)，必須通過在客觀的條件下的科學(xué)合理判斷來抓住機遇的同時也應(yīng)對了挑戰(zhàn)，這就是金融投資經(jīng)濟收益與風(fēng)險并存的表現(xiàn)。

一、金融投資收益與風(fēng)險兩者的概述

1.金融投資的收益概述

在我國社會經(jīng)濟快速發(fā)展的趨勢下，我國的金融投資市場的發(fā)展也十分活躍。隨著金融市場的發(fā)展日趨成熟，投資者的數(shù)量和規(guī)模也在不斷擴大，誘人的投資收益讓投資者開始不斷的趨向金融市場，但巨大收益的同時也并存在風(fēng)險。這在一定程度上促進了我國市場經(jīng)濟的繁榮，提高了我國國民收入，擴大了消費。但金融投資的收益是作為投資者的核心目標，其主要衡量表現(xiàn)是通過金融收益率來實現(xiàn)。而收益率也就是一種對金融走向的估測和預(yù)算，根據(jù)投資期末該項投資產(chǎn)生的收益占投資本金的比例來評估預(yù)測。這實際上從某種角度來講也是金融投資市場最能吸引投資者的關(guān)鍵。金融投資會根據(jù)不同的項目產(chǎn)生收益效果的不同，但在普遍情況下，投資者都會愿意將資金統(tǒng)一匯集到其中某一個投資項目之中，以此來讓這一金融項目不斷的增加投資數(shù)額，也即是讓所對應(yīng)的收益不斷增大，但這必然給投資者帶來并存的同等的風(fēng)險。對于投資收益來講，最根本的收益預(yù)測是根據(jù)年終收益與月收益兩種方式，從而得出收益口徑。因此，作為投資者，尋求到適合具有投資前景的項目和選擇正確合理的投資方式極為重要。

2.金融投資所存在的風(fēng)險闡述

在金融投資中，所存在的最大風(fēng)險是分為利率風(fēng)險與證券市場風(fēng)險這兩種。其中利率風(fēng)險是銀行對貨幣利率進行變動的同時也相應(yīng)的使得投資者在其金融項目中的市場價值產(chǎn)生變化，無形之中就形成了投資項目有可能存在貶值的風(fēng)險。金融投資的風(fēng)險是客觀存在的，它不存在以人的意志為轉(zhuǎn)移，它的存在和產(chǎn)生是在多方面因素和影響之下所相互作用所導(dǎo)致的，這些相互作用的因素之間由于是客觀存在的，因此最后產(chǎn)生的風(fēng)險也即是客觀的。所以投資者在金融投資中都各自承擔著客觀存在的風(fēng)險且處于平等狀態(tài)。另外，風(fēng)險是作為投資者不愿出現(xiàn)的結(jié)果，但由于其風(fēng)險的不確定性和不可估量性，它最終如果產(chǎn)生會給投資者帶來巨大的負面影響，所以這也就要求投資者在金融投資的過程中要謹慎小心。另外風(fēng)險從某種角度來講也是有一定的預(yù)測性的可能，尤其是在當前科學(xué)技術(shù)的不斷進步發(fā)展的影響下，使得很多新型的現(xiàn)代化數(shù)型統(tǒng)計方法都開始推出并得到應(yīng)用，能夠?qū)ν顿Y的預(yù)期收益方差進行較為準確的計算，從而得出大致的風(fēng)險系數(shù)，然后再結(jié)合實際收益和預(yù)期收益之間存在的規(guī)律，并利用概率的方法計算出最后風(fēng)險的大小，在很大程度上能給予投資者一個很好的投資參照和了解，讓他們能夠?qū)ν顿Y有一個較為科學(xué)的選擇。但從整體上來講，在金融投資的整個行業(yè)中，投資在產(chǎn)生收益的同時，風(fēng)險是必然也同時存在的，所以投資者要謹慎小心。

二、金融投資收益與風(fēng)險之間的辯證關(guān)系分析

1.金融投資的風(fēng)險

金融投資風(fēng)險是投資者在參與具體投資項目中可能遇到的與收益相反的負面作用，會給投資者帶來一定的資金損失或者獲利，但帶來的這種損失和獲利都是金融投資行業(yè)中各種多方不可估量的因素影響所導(dǎo)致的結(jié)果。在這種影響作用下，就形成了風(fēng)險的兩種不同類型，一種是利率風(fēng)險，以及另外一種證券市場風(fēng)險，利率風(fēng)險是指投資的利率變化對投資品的市場價值下降的風(fēng)險；而證券市場風(fēng)險是證券市場價格的變化浮動不定所帶來的一種風(fēng)險類型。在投資者選擇一個投資項目進行投資時，必須通過有效的金融投資工具來促使所投資的項目風(fēng)險足夠小。

2.金融投資的收益

在金融市場中，一般金融投資的收益效果和水平都是通過收益率來進行衡量的。收益率是通過數(shù)學(xué)計算來完成。收益率的不同也是由于金融工具的差異而形成的。收益率在時間條件下被分為年收益率和月收益率等，收益率最大化，是投資者始終追求的目標。

三、金融投資收益與風(fēng)險的理論分析

在當前的金融投資市場的發(fā)展過程中，如何對資產(chǎn)收益進行有效衡量主要是來自收益率的表現(xiàn)，而投資風(fēng)險的實質(zhì)性是實際收益率的浮動。在市場經(jīng)濟的發(fā)展過程中，對投資風(fēng)險的預(yù)測和評估如果是通過沒有確定性的方式采取數(shù)學(xué)預(yù)估來確立投資的盈利或者虧損，大部分投資者會選擇金融投資項目的收益性較高的項目并不斷期望能夠在這種收益較高的項目投資中承擔極可能低的風(fēng)險。但實際上，在金融投資市場，產(chǎn)生收益的同時也必定存在這同等的風(fēng)險，收益的變化波動也同時表明了風(fēng)險的變化波動，所以作為投資者，必須一切從實際出發(fā)，結(jié)合個人所能承擔的風(fēng)險來選擇自己適合的投資項目，不要任意跟隨他人來進行盲目的投資，并切記不要聽信他人有關(guān)金融投資的觀念和思考，只有這樣，才能盡可能確保投資者在科學(xué)合理的投資項目中獲得巨大的收益價值。但這種收益的影響受到多方面的影響，其中一個就是預(yù)期收益水平，但投資中很多投資者會將資金同時分散投資，然后對不同收益和不同風(fēng)險的投資類型進行規(guī)劃，以此來保證投資者在獲得最大收益的同時承擔最小的風(fēng)險。

四、如何在金融投資中提高收益并有效規(guī)避風(fēng)險的對策

1.通過技術(shù)分析并參考成功經(jīng)驗構(gòu)建投資模型

在金融投資市場的不斷發(fā)展中，要善于學(xué)習(xí)前人在投資實踐中的成功經(jīng)驗，然后通過當前科學(xué)技術(shù)的發(fā)達支撐，來對投資產(chǎn)品進行投資模型的全面分析，并結(jié)合根據(jù)當前投資市場的發(fā)展情況做出正確的決策，從而來不斷提高投資的收益成效，并與此同時來不斷降低風(fēng)險。尤其是當前最為火熱的股票投資中，作為現(xiàn)資者，要借鑒吸納成功股票投資者例如巴菲特，善于對他的股票價值投資理論進行深入的分析和思考，重視股票內(nèi)在的價值，在選擇股票的過程中要結(jié)合未來公司發(fā)展的趨勢和前景來做好長期的經(jīng)濟目標的規(guī)劃，并對企業(yè)的資產(chǎn)負債、現(xiàn)金流動能力，以及企業(yè)管理層的能力及購入價格進行全面而科學(xué)的分析，并在公司和股票的選擇上要盡量選擇投資者所熟知的來進行長期的價值投資，才會不斷對投資有一定的把握。并在投資之后，要對股票市場的短期變化進行跟蹤分析，并且要注重股票日常的波動變化形勢，以及股票變動的周期性和內(nèi)在規(guī)律。另外，投資者要明確股票的波動來自多方面的影響和變化，包括國家政策變化、經(jīng)濟的周期波動、投資者決策的心理等等。

2.政府要對投資進行合理科學(xué)的干預(yù)調(diào)節(jié)，不斷對法律法規(guī)進行完善

政府要對金融市場采取合理而恰當?shù)母深A(yù)調(diào)節(jié)，來推動金融市場的投資發(fā)展，但需要注意的是其干預(yù)要合理且不要過多，否則就會造成投資市場的混亂和消極。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展形勢，市場的不斷優(yōu)化發(fā)展必須在政府的調(diào)控和引導(dǎo)才能走向更加完善的發(fā)展道路。另外要不斷加強建立健全金融法律法規(guī)監(jiān)督體系的建設(shè)，對投資市場的投資行為進行嚴格的規(guī)范和統(tǒng)一，確保金融市場的穩(wěn)定有序的秩序，才能保障家庭投資者的權(quán)益，降低投資風(fēng)險。

3.從實際環(huán)境出發(fā)，選擇科學(xué)合理的金融投資工具

金融投資的預(yù)期收益是受到市場金融環(huán)境的影響和關(guān)聯(lián)，而這種金融環(huán)境主要是在政府決策下的宏觀調(diào)控政策以及經(jīng)濟環(huán)境等因素。另外，為了確保投資者選擇合理而有效的投資工具，因此必須重視對投資工具的優(yōu)勢和缺陷進行分析，并對這種工具的實際方法也要知悉，從而才能對投資技巧有所把握，對選擇的這種金融投資工具的預(yù)期收益率和風(fēng)險才能得到一定的把控。所以投資者也要結(jié)合自身的資金情況和所能承受的風(fēng)險范圍大小來選擇適合自己的投資工具，只有這樣才能有效規(guī)避不必要的風(fēng)險。

4.加強對金融知識的學(xué)習(xí)，提高金融風(fēng)險意識

投資者在確定投資之前，要從多方面來對自己在金融投資方面的知識進行充電和學(xué)習(xí)，讓投資者能夠有效應(yīng)對自己所能承受的風(fēng)險范圍，同時對投資的類型了解也要結(jié)合自身的喜好來確定投資目標，并了解目標收益及最大損失風(fēng)險的不同效果和影響，確立自己的投資方案和種類。與此同時，也要緊跟國家當前在全國范圍內(nèi)所實施的不同經(jīng)濟政策的內(nèi)容，并對各個行業(yè)的公司發(fā)展經(jīng)營有一個統(tǒng)籌了解。

五、結(jié)語

隨著市場經(jīng)濟體制的不斷建立和發(fā)展，我國的社會經(jīng)濟發(fā)展模式逐步趨向成熟，也使得金融市場的發(fā)展開始興盛起來。作為投資者要深刻認識投資收益與風(fēng)險并存之間的關(guān)系選擇。國家也應(yīng)不斷完善金融法律法規(guī)，促進我國經(jīng)濟社會的完善發(fā)展。

參考文獻：

[1]徐貴彥.關(guān)于金融投資收益與風(fēng)險的分析與研究[J].當代經(jīng)濟,2010(14).

第8篇：股票價值投資方法范文

導(dǎo)語：隨著社會的發(fā)展，富裕起來的人們對財富的增值有了越來越多的需求，社會-上種類繁多的投資理財產(chǎn)品也越來越為人們所接受。但是，投資移民項目作為一種高回報的投資方式，卻不為人所熟知。

此外，移民申請人在成為移民國居民后，需要面臨向該國申報資產(chǎn)和依法納稅的問題，因此，如何在移民前后做好稅務(wù)規(guī)劃，實現(xiàn)合理避稅就十分重要。而很多移民申請人和移民機構(gòu)對這方面并不十分了解，也沒有予以充分的重視，導(dǎo)致移民申請人在獲得移民身份后，花費了本來可以合理規(guī)避的巨額稅款，造成不必要的損失，

本期《出國三人行》將就為什么說投資移民是一種投資理財?shù)姆绞?，以及移民申請人如何做好移民前后的稅?wù)規(guī)劃，實現(xiàn)合理避稅的目的兩方面展開深入的分析。

主持人：首先，請問謝總，為什么說投資移民是一種投資理財?shù)姆绞?移民申請人從辦理到最后申請成功，可是花了一大筆的錢呢。

謝炎武：移民申請看上去是花錢的事情，怎么會變成賺錢的投資了呢?我們可以從三個方面去理解。首先，目前的投資移民市場上，一些投資移民項目本身就是直接的投資理財行為。比如香港投資移民項目，其投資方式是投資650萬港幣于香港的股票、證券等金融產(chǎn)品或者房產(chǎn)項目，并維持這樣的投資一定時間，即可最終獲得香港身份。

另外就是新加坡投資移民項目，該項目有不同的投資方式，其中的一種方式，是投資500萬新加坡幣于新加坡銀行5年的自由理財方式。移民申請人選擇這種方式時，拿到移民身份是主要目的，所以投資只需保值即可。但一些私人銀行或理財機構(gòu)會建議投資者做一些增值的服務(wù)，如果找到比較好的理財經(jīng)理或基金經(jīng)理，就會有增值很快的回報。

新加坡投資移民項目中，最主要的投資方式是投資150萬新加坡幣于政府指定的基金，這不是股市上的基金，而是一種封閉性的基金，不需要投資者直接參與，可以說是一種間接的投資理財。這種投資，每年可以有最高15％的分紅。

其次，我們的移民客戶里，有很多都是做實業(yè)做得很成功的實業(yè)家，他們沒有在資本市場投資理財?shù)母拍?，但是通過辦理移民，對投資理財有了接觸和認識，從而進入資本市場，并在這個領(lǐng)域獲得了巨大的成功。比如，澳德華公司的一位投資電廠和五星級賓館的客戶，他是通過投資150萬新加坡幣于新加坡政府指定基金的方式辦理了新加坡投資移民。由此對投資于資本市場有了了解和興趣，他現(xiàn)在專門開了投資公司，聘請一批專業(yè)人士從事股票投資，獲利非常豐厚。

所以我們說，辦理投資移民，是人生的重大轉(zhuǎn)變，申請人的家庭的財務(wù)安排也會相應(yīng)地做出轉(zhuǎn)變。而且在國外，投資理財現(xiàn)象十分普遍。移民后，也自然地會受到一定的影響。

第三，我們可以算一筆賬，辦理移民需要付出多少，又能得到哪些回報。首先來看辦理各國投資移民所需的付出。辦理澳大利亞，總共花費是20萬人民幣；辦理加拿大，如果采取分期付款的方式，需花費五六十萬人民幣，如果不是分期付款，則需七八十萬；辦理美國，需付出四五十萬人民幣：辦理新加坡，需要投資700萬人民幣左右于當?shù)鼗?，五年后可收回。實際上需要付出的，也只是10萬人民幣的中介服務(wù)費。

而所能獲得的回報，則包括孩子在國外上學(xué)所節(jié)省的巨額學(xué)費，孩子也更容易得就讀世界一流大學(xué)和專業(yè)；以及全家享受免費醫(yī)療等社會福利；同時，移民申請人事業(yè)的國際化所帶來的收益也將是巨大的。

主持人：對于接受并熱衷于投資理財?shù)娜藗儊碚f，已經(jīng)學(xué)會了不把所有的雞蛋都放在一個籃子里，也就是說，人們已經(jīng)不僅僅是把錢存在銀行，而是進行多樣化的投資理財，比如買一些理財產(chǎn)品、買房產(chǎn)、買保險等等，聽了謝總的精彩分析，看來大家可以考慮辦理移民這樣的理財方式了。

接下來，我們進入移民申請人如何做好移民前后的稅務(wù)規(guī)劃的話題，很多移民申請人和移民機構(gòu)對此沒有充分的重視，而導(dǎo)致移民申請人的巨大損失。比如。一位辦理加拿大投資移民的福建申請人由于沒有做好移民前的稅務(wù)規(guī)劃，而白白向加拿大政府繳了4000萬人民幣的稅款!可見，做好移民前后的稅務(wù)規(guī)劃有多么重要。

謝炎武：主持人提到的某福建申請人白白向加拿大政府繳了4000萬人民幣稅款的事情是事實。這位客人原來是在福建委托一家中介公司辦理加拿大投資移民，就是沒有做好稅務(wù)規(guī)劃，而造成了不必要的損失。后來這位客人委托我們澳德華公司辦理了新加坡投資移民。

我們國家目前還處于發(fā)展階段，稅務(wù)制度還不健全，而主要的移民國家都是有著完善稅務(wù)制度的發(fā)達國家。中國申請人移民到這些國家，了解這些國家的稅收政策就十分重要，一方面依法納稅，履行作為居民或公民的義務(wù)；另一方面，則可科學(xué)合理地省稅、避稅，避免不必要的損失。

作為一個優(yōu)秀的移民中介機構(gòu)，需要對國外的相關(guān)法律有深入的了解，并配備相應(yīng)的專業(yè)人員，為移民申請人提供幫助。一方面，根據(jù)其資產(chǎn)的多少、事業(yè)發(fā)展的規(guī)模等實際情況為其選擇適合的移民國家；另一方面，選定了移民目的國，還要就其合理地避稅提供建議。

主持人：謝總，移民申請人獲得移民身份后，會面臨什么稅務(wù)問題?主要移民國家在個人所得稅、遺產(chǎn)稅等方面的征收政策是怎樣的?

謝炎武：首先，我們需要明確一個“稅務(wù)居民”的概念，在該國每年居住183天以上，就成為該國的稅務(wù)居民(不管是否擁有該國身份)，須履行納稅義務(wù)。美國和加拿大是全球征稅的，申請人在獲得了這兩個國家的永久居民身份(即綠卡)后，需要對其在中國的收入(獲得移民身份后的收入)進行申報，并納稅。新加坡則比較寬松，移民在新加坡境外的收入不需要報稅，從稅收方面考慮，新加坡是非常有優(yōu)勢的移民國家。主要移民國家在個稅和遺產(chǎn)稅方面的情況如下表：

主持人：謝總，移民申請人在移民后，原先在國內(nèi)的資產(chǎn)增值了，該如何合理避稅?另外，在移民國如何合理省稅、避稅?

謝炎武：辦理移民的過程有時候需要一兩年、兩三年的時間，在這段時間里，如果申請人的資產(chǎn)增值了，應(yīng)該在中國進行申報，避免獲得移民身份后在移民國繳資產(chǎn)增值的稅款。以移民美國為例，某申請人投資100萬的股票在今年漲到了500萬，如果在明年獲得美國的移民身份后，股票又漲到了600萬。如果申請人在今年在股票價值500萬時作了申報，到了移民國，只需就500萬漲到600萬的這部分增值納稅。否則，就需按100萬漲到600萬繳稅。

申請人在獲得美國綠卡前的收入如果沒有在中國申報，又沒有明確的證據(jù)，到了美國后，就需要對這些收入納稅。因此，申請人在獲得綠卡前，要對自己的財產(chǎn)做好安排，明確哪些財產(chǎn)是在到了美國后才產(chǎn)生的。

第9篇：股票價值投資方法范文

策略一：堅定持有“超級明星”

不預(yù)測股市的走勢，不理會大盤的漲跌，不盯看手中股票的行情，只是堅定地持有投資價值的股票，卻在過去的40多年里獲取了2500多倍的投資收益。能做到這一點的人就是巴菲特――全世界投資者頂禮膜拜的偶像。他的投資方法是：尋找“超級明星”，并堅定地持有它!

那么，什么才稱得上是“超級明星”?巴菲特言簡意賅地將其歸納為：我們能夠了解的企業(yè)；有長期良好的發(fā)展前景；由誠實和正直的人經(jīng)營管理；能以有吸引力的價格買入。當然，這僅是巴菲特個人的理解，但這的的確確是值得稱道的經(jīng)驗之談。落實到中國的A股，我們可以將“超級明星”理解為必須是能代表中國經(jīng)濟高速增長的優(yōu)質(zhì)上市公司，它首先應(yīng)該是藍籌股，其次是其中的高成長股，再次是行業(yè)的龍頭。

雖然經(jīng)歷了千點以來牛市的持續(xù)上漲，不論是一線還是二線、三線，抑或是大盤藍籌還是小盤藍籌，股價漲幅已是不菲。而在1月下旬以來，累計漲幅過高的藍籌股普遍出現(xiàn)了調(diào)整分化，隨之而來的卻是一些小市值的、高市盈率的低價股出現(xiàn)了連續(xù)拉升，受到了市場的追捧。但是，可以肯定的是，這種無業(yè)績支撐的低價品種的上漲行情是無法長期延續(xù)的，而只有藍籌在市場的再次崛起，才足以支撐牛市的存在。

據(jù)預(yù)計，中國整體經(jīng)濟的增速在2007年雖然可能會有所放緩，但優(yōu)質(zhì)藍籌公司的經(jīng)營業(yè)績在2007年仍然有望保持至少20％的增長幅度。出色的業(yè)績將成為藍籌公司股價繼續(xù)受機構(gòu)關(guān)注的主要動力之一。

此外，在人民幣升值進程中的背景下，國際熱錢不斷流入、資金的流動性過剩將長期存在，而流動性較好的藍籌股也必然受到資金的格外青睞。從這一點上說，藍籌股有理由比非藍籌股在估值上有一定的溢價。因此，長期持有這些“超級明星”，肯定是應(yīng)對動蕩的有效方式之一。

值得關(guān)注的個股

申能股份(600642)作為上海市能源龍頭企業(yè)，持有上海石油天然氣有限公司40％股權(quán)，持有上海天然氣管網(wǎng)公司60％股權(quán)，具壟斷性優(yōu)勢，目前僅15倍左右的市盈率。去年三季度，公司每股收益就達到了0.50元，是標準的績優(yōu)藍籌股。

同時，公司的市場形象較好，上市10余年來，堅持每年現(xiàn)金分紅，累計每股分配現(xiàn)金紅利3.08元。截至2005年底，累計分配現(xiàn)金紅利67.1億元，遠遠超過資本市場歷年籌資總額31.5億元。此外，公司還巨資參股海通證券和申銀萬國證券。在整體牛市向好、券商盈利增強的基礎(chǔ)上，公司于2006年計提的券商資產(chǎn)長期投資減值準備5500萬元將有望沖回，可能帶來2007年每股收益的有效增厚。

民生銀行(600016)在人民幣升值趨勢下，銀行股值得高度關(guān)注。最近，民生銀行的定向增發(fā)成為市場關(guān)注的焦點之一，從機構(gòu)投資者對增發(fā)的踴躍態(tài)度可以看出，它們對民生銀行未來的發(fā)展前景非?？春?。

根據(jù)民生銀行的公告，其定向增發(fā)的募集資金將用于補充民生銀行的核心資本充足率。但廣發(fā)證券的金融行業(yè)首席分析師余曉宜表示，除此之外，定向增發(fā)和即將進行H股IPO將在一定程度上解決民生銀行股權(quán)分散的問題。

目前，民生銀行股權(quán)分散，前三大股東持股都在5％～6％之間，此次定向增發(fā)的股份有望拉大各股東的持股比例差距。而解決民生銀行股權(quán)分散問題對民生銀行的發(fā)展和構(gòu)建金融控股集團有推動作用。據(jù)有關(guān)人士估計，在今后至少2～3年內(nèi)，民生銀行能夠保持30％的增長率。

潞安環(huán)能(601699)主營煤炭產(chǎn)品，包括高質(zhì)量動力煤(平均發(fā)熱量為6000至7000大卡／千克)和冶煉用的高爐噴吹煤，目前公司可再生煤炭儲量為12億噸。作為鋼鐵生產(chǎn)的原料和焦炭的替代產(chǎn)品，高爐噴吹煤因其價格低廉和環(huán)保性能較強的特點，市場認可度日漸提升。公司在國內(nèi)高爐噴吹煤市場的占有率高達25％，處于行業(yè)領(lǐng)軍地位。

2006年高爐噴吹煤銷量從2003年的164萬噸大幅提高至545萬噸，年均復(fù)合增長率達到49％。焦炭價格的不斷上漲和鋼鐵產(chǎn)量的顯著提高為高爐噴吹煤開辟了廣闊的市場，并為噴吹煤價格的進一步上漲打下了基礎(chǔ)。未來幾年，高爐噴吹煤業(yè)務(wù)將成為公司的主要盈利增長動力之一。

策略二：踏準波段做差價

當然，作為一個真正的投資者，在市場環(huán)境沒有惡化的前提下，你既可以像巴菲特一樣不理會行情的漲跌，也可以從市場價格的頻繁波動中賺取利潤。

對于后者，巴菲持的恩師格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中講述的“市場先生”的精彩寓言，對股票市場的波動做了非常形象的描述。大意是你在股市買入了一家公司的股票，股價就是你的同伴，可以稱之為“市場先生”。這個“市場先生”每天都會告訴他對你的股票價值判斷，有些時候他的判斷是合理的，但更多的時候，他過于興奮或過于憂慮。在他過于興奮的時候，你不妨將股票賣點給他；而在他過于憂慮的時候，不妨出錢向他買點股票。

2007年最初兩個月的暴漲暴跌行情極有可能在以后的10個月中繼續(xù)延續(xù)。這種特殊的行情決定了今年的操作方法要有別于2006年股市開始階段的“捂股”策略，而要講究順勢而為，高度重視高拋低吸的波段操作，密切關(guān)注并抓住個股的交易性機會，將不失為2007年的一個明智投資之道。

例如在1月末和2月末，股指達到3000點附近，在短短幾日內(nèi)展開了深幅調(diào)整。尤其是2月27日800多只股票直奔跌停，超過90％的股票暴跌，其間錯殺了不少績優(yōu)成長股、低市盈率股以及有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的股票。28日，滬深兩市大漲，又有194只股票漲停。設(shè)想一下，如果在28日開盤后慣性下探時堅決買入，當天收益即相當可觀。

因此，在今年往后的交易日里，要注意暴漲暴跌的波段性牛市給投資者帶來的波段性機會。

也許有人要說，波段操作只不過是理想化的投資方式，在實踐中卻很難做到。此話說得很對，但我們并不企望每一次波段都踏準，只要在一年內(nèi)做對了幾次，收益就相當可觀。

當然，波段性操作也要重視板塊效應(yīng)和股票的選擇。問題股不選，題材炒作過度的股票不選，個股仍應(yīng)以業(yè)績穩(wěn)定的公司為主，把握住其中的機會。切記，在暴漲時不要貪婪，在暴跌時不要恐懼!換言之，在暴漲暴跌的行情中，急漲的時候一

定要拋，在急跌的時候一定要買!

值得關(guān)注的個股

中國聯(lián)通(600050)3G牌照的推出將引發(fā)新的電信競爭格局。對于目前股市中的3G概念股來說，2007年啟動3G將構(gòu)成重大利好，這意味著一個上千億元的新市場即將被發(fā)掘出來，新機會也即將出現(xiàn)。中國聯(lián)通是我國兩大移動運營商之一，已經(jīng)在澳門開始建設(shè)3G通信網(wǎng)絡(luò)，有望成為3G通信時代的最大獲益者之一，未來發(fā)展空間極為廣闊。二級市場上該股經(jīng)過長期的震蕩蓄勢，尤其是在3月3G測試即將在北京、上海、青島等地同步進行，并就此拉開3G建設(shè)序幕，這使中國聯(lián)通以及3G概念股存在投資機會。

萬科A(000002)作為房地產(chǎn)的龍頭股，在遭受房地產(chǎn)調(diào)控消息的打擊下，短期內(nèi)股價連續(xù)下挫，幅度最高超30％，跌破市場公認的價值中樞，投資機會較突出。

自2005年以來，房地產(chǎn)調(diào)控一聲緊過一聲，但對一步一個腳印、腳踏實地的萬科而言，可能機會多過災(zāi)難。面對問題，反而有可能促使其在擴張戰(zhàn)略方面的加法戰(zhàn)術(shù)明顯加速。2007年1月中旬，萬科宣布出資12.9億元收購上海恒大集團所屬的5個房地產(chǎn)開發(fā)項目；2月8日宣布與實力雄厚的央企中國航空工業(yè)第一集團公司進行戰(zhàn)略合作，合資組建房地產(chǎn)開發(fā)公司。這些都會促進萬科在未來一段時期的發(fā)展。

策略三：繼續(xù)關(guān)注整體上市題材

由于滬東重機和東方電機的示范效應(yīng)，整體上市成為2007年股市最熱門的話題，而近來整體上市又得到了管理層的肯定和支持。2月27日，上海證券交易所理事長耿亮在上海市金融工作會議上表示，上證所將采取積極措施，繼續(xù)為上市公司并購重組創(chuàng)造更有利的制度和市場環(huán)境，努力推動國內(nèi)公司的整體上市步伐，促進現(xiàn)有上市公司做優(yōu)、做大、做強。

“可以肯定上市公司大股東謀求整體上市是全流通時代新的資本運作思路?！币晃皇袌鲑Y深人士表示。 整體上市對于大股東而言是一個資本增值過程，它相當于一次新的IPO。雖然不少市場分析人士對整體上市究竟能給上市公司受益多久，以及會否重演TCL悲劇表示出一些擔憂，但總體而言，整體上市喜大于憂。

眾所周知，在股權(quán)分置時代，集團公司多采取剝離劣質(zhì)資產(chǎn)、集中優(yōu)良資產(chǎn)的方式推出上市公司，而公司上市后，集團公司便開始通過關(guān)聯(lián)交易等手段把上市公司作為母公司的“提款機”。而實現(xiàn)整體上市，不但可以解決長期存在的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭等問題，而且在當前上市公司盈利增長普遍放緩的背景下，還能給上市公司注入新的增長活力，甚至可能讓某些公司的質(zhì)地發(fā)生脫胎換骨般的提升。

此外，與整體上市相類似的大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，也有著異曲同工之妙――使上市公司的質(zhì)量提升。所不同的是，整體上市相當于一次新的IPO，而大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，往往是先注入資產(chǎn)，然后再實施定向增發(fā)，最后再實現(xiàn)整體上市。

值得關(guān)注的個股

張江高科(600895)張江高科董事長、張江集團黨委副書記劉小龍先生在2月3日明確表示：“整個張江集團目前控制在手中的在建項目開發(fā)總量有1000萬平方米土地，這基本足夠保證集團和上市公司今后5～10年的資源供給。此次公司增資收購的集成電路公司最終將擁有250萬平方米出租物業(yè)，公司現(xiàn)有60多萬平方米左右的出租物業(yè)，公司在2008～2009年之間肯定能擁有超過200萬平方米的出租物業(yè)，提前實現(xiàn)去年董事會制定的長期經(jīng)營目標。

“對于下一步繼續(xù)收購大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也包括集團整體上市，都有可能，涉及的融資方式也有很多種，包括貸款和資本市場融資都可以考慮，總的原則是要以股東利益最大化為目標。”

此外，公司還有中國“硅谷”的稱號，是兩市中當之無愧的芯片龍頭。張江科技園區(qū)擁有全球有影響的IC設(shè)計公司70多家，IC芯片產(chǎn)能占全國一半以上。公司持有香港、美國兩地上市的芯片巨頭中芯國際股票，目前賬面獲益驚人豐厚。張江“藥谷”也馳名中外，已累計引進生物醫(yī)藥企業(yè)210余家，擁有533個臨床和生產(chǎn)批文,10個全球研發(fā)中心。

長江電力(600900)該公司作為央企在國資委主張做大做強的精神指引下開始了資本擴張之路，先后取得華南、華中的電力資源，表明公司的資本運作之路十分順暢，也證明公司具有很強的資源整合能力。