間接融資與直接融資精選(九篇)

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第1篇：間接融資與直接融資范文

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè)；民間借貸；雙重困境；制度改革

[中圖分類號(hào)] F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)]1673-0461（2013）02-0085-08

一、引 言

近年來(lái)，民間借貸這種古老而又非正規(guī)化的融資方式在我國(guó)一些地方異常活躍，大有方興未艾蓬勃發(fā)展之勢(shì)。從民間借貸的集聚地溫州到享有“寶馬縣”之稱的泗洪縣，再到家家房地產(chǎn)、戶戶典當(dāng)行的鄂爾多斯，無(wú)處不隱現(xiàn)著“民間借貸”的身影。誠(chéng)然，民間借貸在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面功不可沒(méi)，然而，由民間借貸而引發(fā)的一系列不良后果也不容小覷。特別是2011年9月份以來(lái)爆發(fā)的溫州老板集體跑路、跳樓事件成為社會(huì)各方廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)，也引起了決策層的高度關(guān)注。類似現(xiàn)象和事件的出現(xiàn)至少反映出兩個(gè)基本的事實(shí)：一方面，中小企業(yè)融資遇到了很大的困難和障礙，大量的資金需求得不到有效滿足；另一方面，民間資本規(guī)模巨大但苦于沒(méi)有合適的投資渠道而只好轉(zhuǎn)向非正規(guī)化的民間借貸。雖然，目前部分中小企業(yè)通過(guò)民間借貸這種灰色方式獲得了一定的民間資本，但是由于民間借貸市場(chǎng)一直是地下運(yùn)行，其監(jiān)管基本處于盲區(qū)，因此，一旦民間借貸資金鏈的某一個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，那么整個(gè)民間借貸的資金鏈就會(huì)出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)，甚至引發(fā)整個(gè)金融系統(tǒng)的震蕩和危機(jī)。因此，如何破解中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境成為影響中小企業(yè)和民間借貸健康發(fā)展乃至金融發(fā)展的一個(gè)十分重要的課題。為此，本文將深度剖析造成這種雙重困境的制度根源，并提出改革的方向與路徑。

二、文獻(xiàn)回顧與評(píng)論

中小企業(yè)融資困難并不是我國(guó)所特有的現(xiàn)象，在世界范圍內(nèi)普遍存在，即使連發(fā)達(dá)國(guó)家也面臨同樣的問(wèn)題。如何解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題成為包括學(xué)者在內(nèi)的共同關(guān)注。關(guān)于中小企業(yè)為什么融資困難[1]，大部分學(xué)者是從信息不對(duì)稱的角度來(lái)加以解釋的。Stiglitz， Weiss在1981年對(duì)此做了開創(chuàng)性的研究。他們的研究結(jié)果表明：中小企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)之間存在信息不對(duì)稱，正是這種信息不對(duì)稱導(dǎo)致了中小企業(yè)融資困難。Banerjee等（1994）則進(jìn)一步提出了“長(zhǎng)期互動(dòng)假說(shuō)”（long term interaction hypothesis）和“共同監(jiān)督假說(shuō)”（peer monitoring hypothesis），并且認(rèn)為由于中小企業(yè)與中小金融機(jī)構(gòu)之間的這種“長(zhǎng)期互動(dòng)”和“共同監(jiān)督”有利于減少信息不對(duì)稱，因而中小金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供融資服務(wù)方面更具有信息優(yōu)勢(shì)[2]。與此類似的是，林毅夫、李永軍（2001）也認(rèn)為中小金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供金融服務(wù)方面擁有信息上的優(yōu)勢(shì)，而大型金融機(jī)構(gòu)一般不具有這種信息優(yōu)勢(shì)，而我國(guó)金融業(yè)主要集中于大型金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行），因此就導(dǎo)致中小企業(yè)融資特別困難，據(jù)此，他們認(rèn)為大力發(fā)展和完善中小金融機(jī)構(gòu)是解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的根本出路[3]。林毅夫、孫希芳于2005年對(duì)中小企業(yè)信息不對(duì)稱的問(wèn)題做了進(jìn)一步的分析，他們認(rèn)為中小企業(yè)缺乏易于傳遞的“硬信息”（hard information）因而難以從正規(guī)金融渠道獲得資金，而非正規(guī)金融則通過(guò)人緣、地緣關(guān)系較為容易獲得中小企業(yè)的“軟信息”（soft information），從而具有信息優(yōu)勢(shì)[4]。馬光榮、楊恩艷（2011）研究表明：社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而可以促進(jìn)民間借貸這種非正規(guī)金融的發(fā)展[5]。不難發(fā)現(xiàn)，信息論的基本觀點(diǎn)是：信息不對(duì)稱是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難的主要原因，而中小金融機(jī)構(gòu)和非正規(guī)金融具有信息優(yōu)勢(shì)，因此要大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)和非正規(guī)金融以解決中小企業(yè)融資難題。

此外，也有學(xué)者從其他不同角度論述了非正規(guī)金融在促進(jìn)中小企業(yè)融資方面的優(yōu)勢(shì)。蔣伏心、周春平（2009）提出非正規(guī)金融具有交易成本優(yōu)勢(shì)，使得非正規(guī)金融成為中小企業(yè)獲得外部資金的重要途徑[6]。羅丹陽(yáng)、殷興山（2006）認(rèn)為非正規(guī)金融除了具有信息、交易成本優(yōu)勢(shì)之外，還具有擔(dān)保機(jī)制、靈活性和適應(yīng)性等方面的優(yōu)勢(shì)[7]。事實(shí)上，無(wú)論是非正規(guī)金融的交易成本優(yōu)勢(shì)，還是擔(dān)保機(jī)制優(yōu)勢(shì)、適應(yīng)性優(yōu)勢(shì)，本質(zhì)上都是源于其信息優(yōu)勢(shì)。因?yàn)榉钦?guī)金融如果沒(méi)有信息優(yōu)勢(shì)，那么在給中小企業(yè)提供融資服務(wù)的過(guò)程中就不可能降低其交易成本，也就不可能適應(yīng)中小企業(yè)融資需求。所以，我們認(rèn)為交易成本優(yōu)勢(shì)、擔(dān)保機(jī)制優(yōu)勢(shì)和適應(yīng)性優(yōu)勢(shì)等都是非正規(guī)金融信息優(yōu)勢(shì)的衍生優(yōu)勢(shì)，而信息優(yōu)勢(shì)才是非正規(guī)金融成為中小企業(yè)重要融資渠道的內(nèi)在根據(jù)。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，Stiglitz和Weiss早期的研究是非常深刻和富有開創(chuàng)性的。

按照信息論的邏輯，我們自然可以得出這樣的推論：只要一個(gè)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的非正規(guī)金融足夠的發(fā)達(dá)，那么其中小企業(yè)就不會(huì)存在融資困難的問(wèn)題。實(shí)際上，中小企業(yè)融資難是世界各個(gè)國(guó)家（包括發(fā)達(dá)國(guó)家）普遍存在的現(xiàn)象，只不過(guò)在發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體中這一現(xiàn)象表現(xiàn)得更為突出。如果信息論關(guān)于非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資方面具有信息優(yōu)勢(shì)的結(jié)論成立，那么我們有理由認(rèn)為：一定存在一種阻礙非正規(guī)金融發(fā)展的外在抑制作用和約束條件，而這種外在抑制作用是導(dǎo)致世界各個(gè)國(guó)家中小企業(yè)陷入融資困境的外在原因。因此，要從根本上解決中小企業(yè)融資難題，必須破除限制非正規(guī)金融發(fā)展的外在抑制作用和約束條件。中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，同時(shí)經(jīng)濟(jì)也處于轉(zhuǎn)軌階段，包括民間借貸在內(nèi)的非正規(guī)金融在發(fā)展過(guò)程中受到諸多的束縛，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題就更為突出。所以，就迫切需要研究如何破除非正規(guī)金融發(fā)展的桎梏，消除中小企業(yè)融資的外在制約。這正是本文研究的出發(fā)點(diǎn)和目的所在。接下來(lái)，我們將結(jié)合中國(guó)的實(shí)際按照邏輯推理的思路深入分析造成目前我國(guó)中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的制度根源。

三、造成雙重困境的制度性根源

對(duì)于今年年初以來(lái)在我國(guó)溫州出現(xiàn)的中小企業(yè)老板“跑路”、跳樓以及民間借貸“繁榮”的現(xiàn)象，有學(xué)者認(rèn)為這主要和我國(guó)2010以來(lái)實(shí)行的緊縮性貨幣政策有關(guān)① 。誠(chéng)然，緊縮性的貨幣政策對(duì)中小企業(yè)融資以及民間借貸行為會(huì)產(chǎn)生一定的影響，但這絕不是主要原因。其理由在于：一方面從融資角度來(lái)看，中小企業(yè)融資難并不是緊縮性貨幣政策背景下的特有現(xiàn)象，而是一個(gè)長(zhǎng)期存在的事實(shí)；另一方面從民間借貸來(lái)看，民間借貸這種融資方式由來(lái)已久，但一直以來(lái)都是以猶抱琵琶半遮面的狀態(tài)處于地下運(yùn)行，只不過(guò)在銀根收緊的情況下表現(xiàn)得相對(duì)活躍一些，但仍然是半公開、非正規(guī)化的。所以，我們認(rèn)為中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境的產(chǎn)生有其深層次的原因，而宏觀調(diào)控政策只是其中影響因素之一。那么，造成目前我國(guó)中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的制度根源何在呢？下面對(duì)此展開分析。

（一）金融抑制是造成雙重困境的直接原因

1973年Mckinnon和Shaw 等經(jīng)濟(jì)學(xué)家以發(fā)展中國(guó)家為研究樣本，在對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系研究的基礎(chǔ)上提出了著名的“金融抑制”與“金融深化”理論[8][9]。Mckinnon和Shaw研究認(rèn)為：多數(shù)發(fā)展中國(guó)家以金融管制代替金融市場(chǎng)機(jī)制，人為壓低利率，造成資本配置效率和經(jīng)濟(jì)效率低下。中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，同時(shí)又處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，自改革開放以來(lái)雖然取得了一定的成績(jī)，但在不少領(lǐng)域仍存在諸多需要亟待解決的問(wèn)題。在金融領(lǐng)域，金融抑制長(zhǎng)期以來(lái)一直是困擾我國(guó)金融健康發(fā)展的桎梏，也是造成中小企業(yè)融資困境和民間借貸困境的直接原因?，F(xiàn)階段，金融抑制突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是人為壓低資金的價(jià)格，主要是利率管制；二是金融市場(chǎng)的嚴(yán)格準(zhǔn)入制度造成了進(jìn)入壁壘，從而限制了金融市場(chǎng)多元化發(fā)展。

1． 利率管制對(duì)投融資的制約

利率是資金使用權(quán)的價(jià)格，均衡的利率水平應(yīng)由資金的供給和需求雙重作用來(lái)決定的。然而，目前我國(guó)的利率水平（尤其是存貸款利率）是嚴(yán)格受到貨幣管理當(dāng)局控制的。雖然近年來(lái)利率管制的范圍和力度有所放寬，但目前金融市場(chǎng)的利率水平仍然是被扭曲的，不能準(zhǔn)確反映資金的供求關(guān)系。正如Mckinnon和Shaw所言，發(fā)展中國(guó)家一般是人為壓低利率，這一現(xiàn)象在我們國(guó)家是有過(guò)之而無(wú)不及。有人可能天真地以為利率（特別是貸款利率）低對(duì)中小企業(yè)不是一件好事嗎？因?yàn)槔实筒皇强梢越档椭行∑髽I(yè)使用資金的成本嗎？事實(shí)上，這是一種一廂情愿的幻想。從理論上來(lái)說(shuō)，任何干預(yù)市場(chǎng)價(jià)格的行為都可能導(dǎo)致市場(chǎng)的扭曲，引起資源的低效配置、浪費(fèi)，甚至權(quán)力尋租的出現(xiàn)。同樣，利率的人為管制也會(huì)導(dǎo)致金融資源的低效配置，甚至制約經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。人為壓低利率對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅不是好事，而且是嚴(yán)重?fù)p害中小企業(yè)利益的事。事實(shí)上，中小企業(yè)并不能從正規(guī)融資渠道（如銀行、資本市場(chǎng)）得到所需的資金，即使能獲得一些資金的支持，也是杯水車薪，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了中小企業(yè)的融資需求。一方面，從間接融資渠道來(lái)看，以銀行（尤其是國(guó)有商業(yè)銀行）為主體的金融體制決定了中小企業(yè)要想從國(guó)有商業(yè)銀行獲得資金必然要受到各種限制（如信貸額度、期限等）和歧視（主要是所有制歧視和規(guī)模歧視），并且要付出高昂的代價(jià)，這種高昂的代價(jià)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)央行所規(guī)定的同期基準(zhǔn)貸款利率的。有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料也顯示：近年來(lái)中小企業(yè)從國(guó)有商業(yè)銀行得到的貸款比例呈逐年下降的趨勢(shì)[10]。相反，那些國(guó)有企業(yè)更容易從國(guó)有商業(yè)銀行獲得大量的低息貸款，充分享受了低利率的成本優(yōu)勢(shì)。另一方面，從直接融資渠道來(lái)看，盡管現(xiàn)在資本市場(chǎng)除了主板，還推出了中小板和創(chuàng)業(yè)板，但是由于上市條件的限制，所以在這些板塊上市的中小企業(yè)仍然是屈指可數(shù)，更多的中小企業(yè)仍然是徘徊于資本市場(chǎng)之外的。即使是部分中小企業(yè)能夠在資本市場(chǎng)上市發(fā)行股票、債券，但是由于利率的人為管制，致使資本市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格也是扭曲的，最終導(dǎo)致資本市場(chǎng)的畸形發(fā)展。相比之下，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)成為其廉價(jià)的“圈錢”樂(lè)土。

利率管制對(duì)于民間借貸來(lái)說(shuō)同樣是限制其正常發(fā)展的瓶頸。從民間借貸的身份和地位來(lái)看，不管民間借貸在促進(jìn)金融、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮著多么重要的作用，民間借貸仍然是正規(guī)金融必要的“補(bǔ)充”，是屬于非正規(guī)的。利率管制在民間借貸領(lǐng)域的突出表現(xiàn)就是限制其貸款利率。雖然我國(guó)的央行承認(rèn)民間借貸的“合法性”，但這種“合法性”是有限的合法性，即民間借貸的利率如果超過(guò)銀行同類貸款利率的4倍，那么超出部分的利息將不受法律保護(hù)。這實(shí)際上是一種典型的“限價(jià)”行為，是對(duì)信貸市場(chǎng)的直接干預(yù)。其結(jié)果如同在產(chǎn)品市場(chǎng)上政府對(duì)價(jià)格的管制一樣，必然會(huì)阻礙市場(chǎng)機(jī)制作用的發(fā)揮，扭曲資源的合理配置。實(shí)際上，政府對(duì)民間借貸利率的過(guò)度干預(yù)不僅不會(huì)達(dá)到其預(yù)期的“限價(jià)”目標(biāo)，反而會(huì)導(dǎo)致民間借貸市場(chǎng)的混亂，在我國(guó)有些地方高利貸和暴力催收的時(shí)有發(fā)生就是一個(gè)很好的例證。在銀根緊縮的情況下，利率管制會(huì)造成兩方面的結(jié)果：一方面由于存款利率的上限限制，在高通脹的情況下實(shí)際存款利率為負(fù)，這樣以來(lái)存款資金就會(huì)被“擠出”銀行等正規(guī)金融存款機(jī)構(gòu)以尋找高收益的投資，其中部分資金就進(jìn)入了民間借貸市場(chǎng)；另一方面，在存在著巨大資金供給缺口的情況下，均衡利率水平應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于央行所規(guī)定的基準(zhǔn)利率，但由于民間借貸的利率管制（不得超過(guò)銀行同類貸款利率的4倍，否則不受法律保護(hù)），那么為了補(bǔ)償借貸資金利息不受法律保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)損失，民間借貸的貸方必然要求較高的利息，從而就形成了所謂的“高利貸”。因此，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，高利貸是“被高利貸”。

從以上分析可以看出：無(wú)論是對(duì)于中小企業(yè)融資，還是對(duì)于民間借貸，利率管制都是一個(gè)非常重要的制約因素。必須破除這種制約，中小企業(yè)和民間借貸才能健康發(fā)展。

2． 金融市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘對(duì)投融資的制約

除了人為壓低資金的價(jià)格（主要是利率管制）之外，金融抑制還突出地表現(xiàn)在金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘的設(shè)置，而進(jìn)入壁壘在有利于國(guó)有大型企業(yè)和國(guó)有銀行形成“壟斷”地位的同時(shí)，卻束縛了中小企業(yè)融資和民間借貸的發(fā)展。從資本市場(chǎng)來(lái)看，雖然我國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)建立有近20年的歷史，但是其建立的初衷就是為國(guó)有企業(yè)融資服務(wù)的，并且設(shè)置了很多門檻，這就決定了我國(guó)股票市場(chǎng)在建立之初就存在先天性的“硬傷”，不可能充分發(fā)揮其優(yōu)化配置資源的作用。由此必然導(dǎo)致兩種后果：一是中小企業(yè)基本不可能在股票市場(chǎng)上市發(fā)行股票融資，盡管現(xiàn)在推出了中小板和創(chuàng)業(yè)板，但是由于上市條件的限制，大多數(shù)中小企業(yè)仍然是被拒之門外的；二是股票市場(chǎng)完全變成一個(gè)投機(jī)性的市場(chǎng)，即使有大量的民間資本，也不可能一直投放于股票市場(chǎng)。此外，從參與間接投融資的金融機(jī)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)目前實(shí)行非常嚴(yán)格的金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入制度，這在很大程度上抑制了資金的融通，阻礙了中小企業(yè)融資和民間借貸的發(fā)展。在較為成熟的間接融資體系中，既有服務(wù)于大企業(yè)的大型金融機(jī)構(gòu)，又有服務(wù)于中小企業(yè)的中小金融機(jī)構(gòu)。例如，在美國(guó)，為中小企業(yè)服務(wù)的中小銀行多達(dá)13980家，占全部金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的比重高達(dá)75%[11]。相比之下，我國(guó)正規(guī)中小金融機(jī)構(gòu)只有幾百家，而絕大部分的市場(chǎng)被國(guó)有銀行所占有，并且主要是為國(guó)有大型企業(yè)提供融資服務(wù)的。而非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)由于受到各種限制，其數(shù)量也為數(shù)不多，并且是處于地下運(yùn)行狀態(tài)。這樣以來(lái)，不僅堵住了中小企業(yè)的融資來(lái)源渠道，而且抑制了民間資本的投資渠道，迫使其從事地下金融活動(dòng)。因?yàn)樵谡?guī)投資渠道（如銀行、股票市場(chǎng)）受到人為利率管制而導(dǎo)致投資收益率下降（甚至為負(fù)）的情況下，大量的民間資本會(huì)選擇非正規(guī)的投資渠道，最典型的一種方式就是民間借貸。如前所述，民間借貸在我國(guó)目前只具有有限的“合法性”，再加上政府對(duì)從事民間借貸的非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的種種限制，因而最終導(dǎo)致民間借貸的畸形發(fā)展和一些非正常事件的發(fā)生。

從以上分析可以發(fā)現(xiàn)：不管是直接融資（如股票市場(chǎng)）還是間接融資（如中小金融機(jī)構(gòu)），進(jìn)入壁壘的存在不僅限制了中小企業(yè)融資渠道，而且阻礙了民間資本的投資渠道，進(jìn)而使得資本融通不順暢，資本配置效率極為低下。進(jìn)一步，我們可以從資金的需求和供給兩方面來(lái)分析金融市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘對(duì)中小企業(yè)融資和民間資本投資的制約。從資金的需求來(lái)看，一方面，雖然單個(gè)中小企業(yè)規(guī)模普遍不大，但是由于中小企業(yè)數(shù)量眾多，因此中小企業(yè)總體對(duì)于資金的需求還是非常巨大的；另一方面，無(wú)論是直接融資市場(chǎng)還是間接融資市場(chǎng)，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)都存在融資壁壘，使得中小企業(yè)幾乎無(wú)法通過(guò)正規(guī)金融渠道來(lái)滿足資金需求，因而只好尋求非正規(guī)金融渠道。從資金的供給來(lái)看，盡管民間資本規(guī)模龐大，但是由于金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘的限制，再加上利率的人為管制，使得民間資本要么是投資渠道受阻，要么是投資正規(guī)金融市場(chǎng)的收益率非常低甚至是負(fù)的。由此導(dǎo)致的一個(gè)直接后果就是：相當(dāng)一部分民間資本游離于正規(guī)金融體系之外，而從事一些高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)活動(dòng)如炒房、民間借貸。隨著近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)和深入，民間資本投機(jī)炒作房地產(chǎn)的勢(shì)頭已得到有效遏制。這樣以來(lái)，民間借貸就成為民間資本的最佳選擇。由此可見，民間借貸是金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘的派生產(chǎn)物，其存在具有客觀必然性，在某種程度上甚至成為中小企業(yè)融資和民間資本投資的橋梁和紐帶。然而如前所述，包括民間借貸在內(nèi)的非正規(guī)金融目前在我國(guó)并不具有完全合法的身份，并且大多處于灰色地帶。因此，賦予民間借貸完全合法的身份地位，并規(guī)范其運(yùn)行、監(jiān)管是當(dāng)下必須著力解決的重要課題。

（二）經(jīng)濟(jì)制度缺陷是造成雙重困境的根本原因

綜上所述，利率管制和金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘是金融抑制的主要表現(xiàn)形式，也是造成目前我國(guó)中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境的直接原因。那么，一個(gè)容易想到的問(wèn)題是：為什么要人為利率管制呢，為什么要設(shè)置金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘呢？有人可能辯解認(rèn)為，這是為了降低金融風(fēng)險(xiǎn)。然而，事實(shí)果真如此嗎？接下來(lái)，我們將對(duì)此加以論述。事實(shí)上，要理解利率管制和金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘存在的現(xiàn)實(shí)，我們首先要弄清楚利率管制和金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘在對(duì)中小企業(yè)融資和民間借貸不利的同時(shí)，對(duì)于哪些經(jīng)濟(jì)（金融）主體是有利的。在此基礎(chǔ)上，我們?cè)龠M(jìn)一步討論這些經(jīng)濟(jì)（金融）主體為什么會(huì)存在。按照這種分析思路我們就可以發(fā)現(xiàn)造成中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的根源。

1. 金融抑制不是降低而是放大了金融風(fēng)險(xiǎn)

以利率管制和金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘為主要表現(xiàn)形式的金融抑制不僅扭曲了金融市場(chǎng)配置資金的功能，阻礙了中小企業(yè)融資渠道和民間資本的投資渠道，而且在一定程度上放大了金融風(fēng)險(xiǎn)。金融抑制會(huì)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，即將中小企業(yè)和民間資本擠出正規(guī)金融市場(chǎng)。正因如此，以民間借貸為代表的非正規(guī)金融就成為中小企業(yè)和民間資本投融資的重要渠道。而民間借貸在我國(guó)并不具有完全合法地位，并且大多處于監(jiān)管的真空地帶。一旦民間借貸資金鏈的某個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，那么就會(huì)形成“多米諾骨牌”效應(yīng)，以致所有處于這一資金鏈上的參與者都會(huì)受到影響，金融風(fēng)險(xiǎn)被迅速放大。2011年下半年在溫州爆發(fā)的多起老板“跑路”事件有力地佐證了這一點(diǎn)。當(dāng)然，有人據(jù)此認(rèn)為應(yīng)取締民間借貸以降低金融風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，民間借貸的風(fēng)險(xiǎn)更多地是由于金融抑制和監(jiān)管缺失所導(dǎo)致的，而不是民間借貸所內(nèi)生的。相反，如果完全禁止合理的民間借貸，那么會(huì)造成更大的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹灰行∑髽I(yè)有資金的需求缺口并且存在大量的民間資本，那么就會(huì)創(chuàng)造出各種投融資形式來(lái)彌補(bǔ)資金的需求缺口。正所謂“按下葫蘆起了瓢”。一個(gè)明智的做法是：金融自由化輔以適度的市場(chǎng)監(jiān)管。

2． 金融抑制是劫“小”濟(jì)“大”、劫“私”濟(jì)“公”的金融體制

從前文的分析我們知道：金融抑制不論是對(duì)于中小企業(yè)的融資，還是民間資本以及民間借貸都是一個(gè)至關(guān)重要的制約因素。那么，金融抑制對(duì)哪些經(jīng)濟(jì)（金融）主體是有利的呢？本文認(rèn)為金融抑制對(duì)兩類主體是極為有利的：一是國(guó)有企業(yè)；二是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，不管是通過(guò)銀行等間接融資渠道還是股票市場(chǎng)等直接融資渠道，利率管制都可以為其提供廉價(jià)的充裕的資金。相比中小企業(yè)，國(guó)有企業(yè)從利率管制中至少可以獲得資金優(yōu)勢(shì)。眾所周知，2010至2011上半年期間，我國(guó)實(shí)行的是偏緊的貨幣政策。在這種背景下，中小企業(yè)的資金相當(dāng)緊缺，有的甚至陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)。相比之下，國(guó)有企業(yè)不僅沒(méi)有出現(xiàn)資金吃緊的問(wèn)題，反而其現(xiàn)金流相當(dāng)充裕。究其原因，有兩種可能：一是國(guó)有企業(yè)資金實(shí)力雄厚，不差錢；二是國(guó)有企業(yè)在信貸和其他融資渠道方面享受特殊待遇，即使遇到資金問(wèn)題也能很容易從有關(guān)渠道獲得資金支持。不管何種原因，歸根結(jié)底主要是由于國(guó)有企業(yè)享受了包括金融抑制在內(nèi)的制度所創(chuàng)造的比較優(yōu)勢(shì)。而中小企業(yè)只能承受這種制度所造成的“比較劣勢(shì)”。從這種意義上可以說(shuō)金融抑制是一種劫“小”濟(jì)“大”的金融制度安排。

除了國(guó)有企業(yè)之外，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)也是分享金融抑制“紅利”的受益者之一。具體來(lái)說(shuō)，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)主要“得益”于金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘這一金融抑制形式。金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘的存在有效地遏制了民間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，從而使得國(guó)有金融機(jī)構(gòu)（如國(guó)有銀行或國(guó)有控股銀行）在間接金融市場(chǎng)獨(dú)霸一方，形成“天然”的壟斷地位，獲取超額的壟斷利潤(rùn)。對(duì)民間金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入設(shè)置的門檻越高，就越不利于民間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，反而越有利于鞏固國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的壟斷地位。從這種意義上來(lái)說(shuō)，金融抑制是一種劫“私”濟(jì)“公”的金融制度安排。

3． 現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)制度缺陷是造成雙重困境的根源

不管是國(guó)有企業(yè)還是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，其性質(zhì)都是“國(guó)有”。而中小企業(yè)和民間金融機(jī)構(gòu)基本上都是“民營(yíng)的”或“非國(guó)有的”。由此，我們可以得出這樣的結(jié)論：之所以會(huì)出現(xiàn)金融抑制這種現(xiàn)象，主要是為了發(fā)展國(guó)有經(jīng)濟(jì)的需要。為什么要發(fā)展國(guó)有經(jīng)濟(jì)，歸根結(jié)底主要是由于我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行的是以公有制為主體的基本經(jīng)濟(jì)制度，而國(guó)有經(jīng)濟(jì)是公有制的一種重要實(shí)現(xiàn)形式。既然公有制是主體，并且國(guó)有經(jīng)濟(jì)是公有制的一種重要實(shí)現(xiàn)形式，而金融抑制在一定程度上可以促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此，通過(guò)金融抑制這種金融制度安排來(lái)促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展也就是順理成章的事了。至此，我們有理由認(rèn)為：以公有制為主體的基本經(jīng)濟(jì)制度是造成目前我國(guó)中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的深層次原因，是制度根源。

事實(shí)上，現(xiàn)行的金融制度安排雖然可以在一定程度上在一定時(shí)期內(nèi)可以促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于公有制的實(shí)現(xiàn)，但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)、從一個(gè)開放的視角來(lái)看，這種具有歧視性的金融制度安排必將導(dǎo)致金融、經(jīng)濟(jì)效率、效益低下，不利于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率低下，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量差，已是公認(rèn)的事實(shí)。從經(jīng)濟(jì)效益來(lái)看，即使憑借制度的優(yōu)勢(shì)，少數(shù)央企和國(guó)有大型商業(yè)銀行表面看來(lái)具有十分可觀的經(jīng)濟(jì)效益，那也是以犧牲非國(guó)有（或民營(yíng)）經(jīng)濟(jì)為代價(jià)的。如果扣除各種顯性的和隱性的補(bǔ)貼、優(yōu)惠以及社會(huì)成本，其經(jīng)濟(jì)凈效益很可能是比較微薄的，甚至是負(fù)的。

那么，為什么國(guó)有經(jīng)濟(jì)效率、效益低下呢？關(guān)鍵原因在于：不管何種形式的國(guó)有經(jīng)濟(jì)，其產(chǎn)權(quán)都是不明晰的，而產(chǎn)權(quán)不明晰可能會(huì)導(dǎo)致兩種結(jié)果：一是形成“人為的壟斷”；二是造成“公地的悲劇”。就目前我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)而言，更多的是屬于前者。不管是央企、大型、特大型國(guó)有企業(yè)，還是國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)（如四大國(guó)有商業(yè)銀行），實(shí)際上都是人為壟斷的產(chǎn)物。形成這種壟斷的原因在金融領(lǐng)域主要表現(xiàn)為金融抑制。正是這種壟斷導(dǎo)致了中小企業(yè)和非正規(guī)金融的困境。也正是由于壟斷導(dǎo)致了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是非公平和扭曲的，金融、經(jīng)濟(jì)效率、效益低下也就是自然的事了。

有學(xué)者的研究已經(jīng)表明：市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)行為不能獨(dú)立于企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)（張維迎，2010）[12]。換而言之，企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)必然會(huì)影響其競(jìng)爭(zhēng)行為。國(guó)有企業(yè)以及國(guó)有控股企業(yè)的典型特征就是所有權(quán)高度集中，集中于政府有關(guān)部門（如國(guó)資委），由政府有關(guān)部門代為行使所有者的職責(zé)。由于層層委托-關(guān)系，信息不對(duì)稱非常嚴(yán)重，再加上國(guó)有企業(yè)的名義所有者——全體老百姓缺乏監(jiān)督的激勵(lì)，使得國(guó)有企業(yè)實(shí)質(zhì)上為少數(shù)人所掌控，權(quán)力尋租也就在所難免。而要使權(quán)力所尋得的“租”最大化，一個(gè)必要的條件就是通過(guò)各種形式設(shè)置壁壘、門檻以使得國(guó)有企業(yè)形成壟斷地位。因此，破解中小企業(yè)融資與民間借貸雙重困境的一個(gè)基本方向是形成公平、有序的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，而這種公平、有序的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)在以公有制為主體的經(jīng)濟(jì)制度下是不可能建立的。所以，要從根本上解決中小企業(yè)融資與民間借貸雙重困境的問(wèn)題，必須要打破陳規(guī)，徹底改革以公有制為主體的經(jīng)濟(jì)制度。

四、破解雙重困境的制度改革方向與路徑

表面來(lái)看，以利率管制和金融市場(chǎng)進(jìn)入壁壘為主要表現(xiàn)形式的金融抑制是造成目前我國(guó)中小企業(yè)融資與民間借貸雙重困境的直接原因。而究其本質(zhì)，以公有制為主體的經(jīng)濟(jì)制度存在諸多缺陷才是其產(chǎn)生的制度性根源。因此，要從根本上破解雙重困境，必須著力改革現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)制度。為此，可以從以下幾個(gè)方面著手：

⒈ 破除不合時(shí)宜的思想觀念和意識(shí)形態(tài)的束縛，為經(jīng)濟(jì)制度改革創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

首先必須摒棄傳統(tǒng)的有關(guān)“公有制”的固有框架和思維定勢(shì)。在傳統(tǒng)的思想觀念里，公有制主要包括國(guó)有經(jīng)濟(jì)和集體經(jīng)濟(jì)以及混合所有制經(jīng)濟(jì)中的國(guó)有成分和集體成分，而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)則屬于非公有制經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上，傳統(tǒng)思想觀念對(duì)“公有制”的理解是狹隘的、不全面的。我們可以從兩個(gè)全新的視角來(lái)重新界定“公有制”：一是從范圍擴(kuò)展的視角，二是從企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)最終所有權(quán)的視角。從范圍擴(kuò)展的視角來(lái)看，我們不應(yīng)把“公有制”中“公有”的范圍僅僅限于全民所有和集體所有，“公有”的主體可以是全民、集體，也可以是其他非單個(gè)主體。從這種意義上來(lái)說(shuō)，只要是非單個(gè)主體的經(jīng)濟(jì)組織形式，都屬于“公有制”的范圍。也就是說(shuō)，從其組織形式來(lái)看，任何合伙制企業(yè)、公司制企業(yè)都是 “公有制”的實(shí)現(xiàn)形式，而不論其名義或?qū)嶋H所有者是“全民”、“集體”還是其他自然人和法人。

從企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)最終所有權(quán)的角度來(lái)看，任何形式的企業(yè)（包括個(gè)體戶）所提供的產(chǎn)品或服務(wù)都是為了滿足不同消費(fèi)者的需求，而這種需求的滿足往往是通過(guò)市場(chǎng)交易使得產(chǎn)品所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移或提供服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。所以，從提供的產(chǎn)品或服務(wù)最終所有權(quán)的角度來(lái)看，任何企業(yè)都是“公有”的，因?yàn)橹挥挟a(chǎn)品或服務(wù)最終所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移（也就是市場(chǎng)交易）企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。由此可見，任何性質(zhì)的企業(yè)都是“公有制”的實(shí)現(xiàn)形式，或者說(shuō)企業(yè)本身就不存在所有制上的“公”和“私”之分，只是由于意識(shí)形態(tài)的束縛人為扣上的“帽子”。因此，只要遵紀(jì)守法，能夠滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，任何企業(yè)都應(yīng)該一視同仁，而不應(yīng)該有“公”、“私”之分，更不應(yīng)該有任何歧視性的偏見。當(dāng)然，要做到這一點(diǎn)，首先必須打破陳舊思想觀念和意識(shí)形態(tài)的束縛，對(duì)于執(zhí)政當(dāng)局來(lái)說(shuō)更顯得尤為重要。

2. 徹底改革原有公有制企業(yè)，打破“一企獨(dú)大”的壟斷局面

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的活力來(lái)源于競(jìng)爭(zhēng)，而有序公平競(jìng)爭(zhēng)的前提是產(chǎn)權(quán)清晰、信息透明化。原有公有制企業(yè)正是由于產(chǎn)權(quán)不清晰、信息不透明，因而不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，必須要進(jìn)行徹底地改革。雖然目前大部分國(guó)有企業(yè)都進(jìn)行了改制、重組和上市，但這種體制內(nèi)的改革并不徹底，甚至引發(fā)了新的問(wèn)題。例如，股權(quán)分置改革雖然解決了國(guó)有上市公司非流通股的流通問(wèn)題，但并沒(méi)有觸及到核心問(wèn)題——產(chǎn)權(quán)改革。股權(quán)分置改革之后雖然更多的國(guó)有股可以上市流通了，但是其所有權(quán)的性質(zhì)——國(guó)有，依然沒(méi)有改變。正因如此，股權(quán)分置改革也帶來(lái)了相當(dāng)大的負(fù)面效應(yīng)。正如我們所觀察到的一樣，我國(guó)的股市依然是一個(gè)“投機(jī)”市場(chǎng)，股市的畸形發(fā)展也就不足為怪了。從這個(gè)意義上來(lái)講，股權(quán)分置改革只是國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程中的一個(gè)中間環(huán)節(jié)，只能解決一些“皮毛”問(wèn)題，而并沒(méi)有從根本上解決體制問(wèn)題。

原有公有制企業(yè)（尤其是國(guó)有企業(yè)）改革的基本方向是完全民營(yíng)化。對(duì)于國(guó)有上市公司而言，關(guān)鍵的措施是將上市流通的國(guó)有股完全轉(zhuǎn)讓出去，實(shí)現(xiàn)“國(guó)有”到“民有”的真正轉(zhuǎn)變，從而實(shí)現(xiàn)廣義上的“公有”。對(duì)于國(guó)有非上市公司而言，要區(qū)別對(duì)待，可以有兩條路徑：一是上市發(fā)行股票，二是直接轉(zhuǎn)讓國(guó)有股。對(duì)于基本滿足上市條件、規(guī)模較大的國(guó)有非上市公司，可以通過(guò)上市來(lái)分散股權(quán)、增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，最終通過(guò)轉(zhuǎn)讓國(guó)有股來(lái)實(shí)現(xiàn)民營(yíng)化。對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益不佳、規(guī)模不大的國(guó)有非上市公司來(lái)說(shuō)，可以采用多種方式如MBO、兼并等，直接轉(zhuǎn)讓國(guó)有股以實(shí)現(xiàn)其民營(yíng)化。當(dāng)然，這其中建立有效的監(jiān)督機(jī)制是非常必要的。不管是上市還是非上市國(guó)有企業(yè)，在其民營(yíng)化過(guò)程中很多看起來(lái)只是單純的技術(shù)問(wèn)題，但核心還是解放思想、破除陳規(guī)的問(wèn)題。

可能有人擔(dān)心：一旦所有的國(guó)企都民營(yíng)化了，那么國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈是否會(huì)受到?jīng)_擊呢？事實(shí)上，這種擔(dān)憂是完全沒(méi)有必要，也是沒(méi)有任何依據(jù)的。因?yàn)?，?guó)企民營(yíng)化可以在很大程度上打破制度性壟斷，增強(qiáng)企業(yè)之間的有序公平競(jìng)爭(zhēng)，提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的素質(zhì)，而不是相反。國(guó)外很多發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，很多所謂的國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“命脈產(chǎn)業(yè)”實(shí)際上都可以交給民營(yíng)企業(yè)去做，而且通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制做得相當(dāng)不錯(cuò)。由此可見，我們更沒(méi)有理由“杞人憂天”了，國(guó)企民營(yíng)化是百利而無(wú)一害。必須下定決心徹底改革現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)體制，唯有如此，才能為中小企業(yè)以及包括民間借貸在內(nèi)的非正規(guī)金融發(fā)展創(chuàng)造良好的外部經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境，中小企業(yè)和民間借貸才能真正走出困境。

3. 大力推進(jìn)政治體制改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)、文化協(xié)調(diào)發(fā)展

30多年來(lái)的改革開放使我國(guó)發(fā)生了巨大的變化，尤其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域取得了舉世公認(rèn)的成就。總結(jié)起來(lái)，最根本的一條成功的經(jīng)驗(yàn)就是：改革開放能夠解放生產(chǎn)力，并且推動(dòng)生產(chǎn)力的發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)，開放是發(fā)展的外在動(dòng)力，而改革則是發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，是發(fā)展的根本動(dòng)力。因此，要推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力的持續(xù)發(fā)展，必須進(jìn)行全面深入的改革。1978年至今以來(lái)的改革雖然取得了巨大的進(jìn)步，但是這種漸進(jìn)式的改革并不全面，也不徹底。說(shuō)它不全面，主要是因?yàn)橹两駷橹沟母母镏饕性诮?jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而在其他方面的改革并無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。就經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域本身而言，目前的改革主要是增量式的邊緣性改革，而“深水區(qū)”的內(nèi)核性改革也并無(wú)重大突破，所以說(shuō)是不徹底的。

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)領(lǐng)域發(fā)展中遇到的新問(wèn)題表明：經(jīng)濟(jì)體制改革、政治體制改革、社會(huì)體制改革以及文化體制改革是有機(jī)的統(tǒng)一體，必須協(xié)調(diào)推進(jìn)，缺一不可。經(jīng)濟(jì)體制改革是基礎(chǔ)，政治體制改革是核心，社會(huì)、文化體制改革是保障。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)行到一定階段，進(jìn)入改革的“深水區(qū)”時(shí)，經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)一步推進(jìn)的難度就會(huì)逐漸加大，甚至出現(xiàn)停滯和反復(fù)。當(dāng)前，包括中小企業(yè)融資與民間借貸雙重困境在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體制改革領(lǐng)域中遇到的一些瓶頸和障礙，歸根結(jié)底在于政治體制改革的滯后。經(jīng)濟(jì)體制改革的突破，關(guān)鍵在于政治體制改革的協(xié)調(diào)跟進(jìn)。如果說(shuō)改革開放的前30年主要集中于經(jīng)濟(jì)體制改革，那么接下來(lái)的30年應(yīng)集中于政治體制改革。

相對(duì)于經(jīng)濟(jì)體制改革而言，政治體制改革的難度和壓力更大，任務(wù)更為艱巨。盡管如此，政治體制改革也必須毫不動(dòng)搖地加以大力推進(jìn)，唯有如此，經(jīng)濟(jì)改革的成果才能保持并延續(xù)，經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)、文化才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展。也正因?yàn)檎误w制改革的重要性、緊迫性和復(fù)雜性，所以需要科學(xué)、合理、可行的頂層設(shè)計(jì)。就政治體制改革的目標(biāo)來(lái)說(shuō)，真正的民主自由是其最終的目標(biāo)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明：權(quán)力過(guò)于集中容易導(dǎo)致權(quán)力失衡，而權(quán)力失衡往往容易滋生權(quán)力腐敗。所以，目前我國(guó)政治體制改革的方向應(yīng)該是“分權(quán)制衡”?！胺謾?quán)制衡”包含兩方面的含義：一是“分權(quán)”，也就是將過(guò)于集中的政府權(quán)力分散化；二是“制衡”，即制約政府的權(quán)力以達(dá)到平衡。回顧我國(guó)30多年來(lái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革的歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)：實(shí)際上每一次的“分權(quán)”改革都會(huì)取得重要進(jìn)展② ，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力都會(huì)不斷得到激發(fā)。對(duì)于政治體制改革而言，“分權(quán)”同樣是激發(fā)政治活力的重要舉措?！胺謾?quán)”的具體路徑是“放權(quán)讓利”，將過(guò)于集中的政府部門的權(quán)力下放給民間，使老百姓真正擁有自。另一方面需要對(duì)政府的權(quán)力加以制約，使其達(dá)到平衡?！爸坪狻钡幕韭窂绞墙ⅰ岸嘣I(lǐng)導(dǎo)”機(jī)制。已有的改革歷史顯示：改革的最大阻力往往來(lái)自于既得利益集團(tuán)的壓力。因而，在改革過(guò)程中如何協(xié)調(diào)好既得利益者的利益關(guān)系是影響改革能否順利推進(jìn)的重要因素，這也是擺在我們面前需要深入研究的重要課題。

[注 釋]

① 為了緩解通脹壓力，2010年1月至2011年7月期間央行5次上調(diào)基準(zhǔn)利率，12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到21.5%，創(chuàng)下歷史新高。

② 如價(jià)格改革使“市場(chǎng)”發(fā)揮了重要的資源配置作用并使物資短缺的局面得到了根本的扭轉(zhuǎn)；國(guó)有企業(yè)的股份制改革和股權(quán)分置改革雖然沒(méi)有徹底使其民營(yíng)化，但是在相當(dāng)大的程度上激發(fā)了企業(yè)的活力，提高了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率和效益。

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Analysis on SME Financing Difficulty， Private Lending Difficulty

and Institutional Reform

Li Yong

（Research Center of Pharmaceutical Industry Development of China Pharmaceutical University， Nanjing 211198，China）

第2篇：間接融資與直接融資范文

關(guān)鍵詞：教學(xué)資源；成人教育；實(shí)踐教學(xué)

中圖分類號(hào)：G720 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1674-9324（2013）44-0007-02

一、引言

隨著社會(huì)對(duì)人才的需求日漸復(fù)合化，“應(yīng)用型”、“復(fù)合型”人才對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。因此，一方面就要求學(xué)生具備較強(qiáng)的理論知識(shí)，另一方面也要有較扎實(shí)的實(shí)踐技能，在工作崗位上展現(xiàn)其競(jìng)爭(zhēng)能力上的優(yōu)勢(shì)。普通高校成人教育中的實(shí)踐教學(xué)應(yīng)以培養(yǎng)該類人才為目標(biāo)，并與實(shí)際崗位、實(shí)習(xí)操作技能結(jié)合，有針對(duì)性地開展實(shí)踐教學(xué)，以滿足社會(huì)的需求。實(shí)踐教學(xué)作為高等教育的重要環(huán)節(jié)，其目標(biāo)是培養(yǎng)學(xué)生理論知識(shí)應(yīng)用能力、鍛煉職位和崗位技能，是促進(jìn)學(xué)生將理論知識(shí)轉(zhuǎn)化為實(shí)際能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。成人高等教育因其教育對(duì)象的特殊性，實(shí)踐教學(xué)的落實(shí)成為提高人才培養(yǎng)質(zhì)量的關(guān)鍵所在。

二、普通高校成人實(shí)踐教學(xué)現(xiàn)狀與特點(diǎn)分析

1.在整個(gè)社會(huì)環(huán)境和教學(xué)環(huán)境因素的影響下，現(xiàn)有普通高校成人實(shí)踐教學(xué)體系存在以下特點(diǎn).①成人高等教育與普通高等教育具有不同的特性，其教育對(duì)象是極其特殊的。成人學(xué)員都具有一定的工作經(jīng)驗(yàn)、生活閱歷，并且已經(jīng)掌握本專業(yè)基本的操作技能，并能自覺(jué)地將所學(xué)習(xí)的理論與所經(jīng)歷的實(shí)踐結(jié)合起來(lái)思考，用理論來(lái)指導(dǎo)實(shí)踐，對(duì)理論以及實(shí)踐都會(huì)有更為深刻的理解.②由于成人學(xué)員一方面要工作，工作本身比較忙，另一方面還要兼顧學(xué)習(xí)，實(shí)踐環(huán)節(jié)的學(xué)習(xí)往往不能都參加，學(xué)習(xí)理論知識(shí)的系統(tǒng)性也要比普通學(xué)生差，整個(gè)學(xué)習(xí)的質(zhì)量難以得到保證.③雖然成人學(xué)員不能像脫產(chǎn)的學(xué)生那樣，長(zhǎng)期系統(tǒng)地投入生產(chǎn)實(shí)習(xí)過(guò)程中，但由于成人學(xué)員一般都在崗，本身就是在實(shí)習(xí)，因此其接觸實(shí)踐的機(jī)會(huì)要大于普通的脫產(chǎn)學(xué)習(xí)的學(xué)生。④成人教育的學(xué)員對(duì)畢業(yè)論文的理解比普通?？茖W(xué)生要更深刻。由于成人學(xué)員工作中會(huì)經(jīng)常遇到一些實(shí)踐性的問(wèn)題，他們平時(shí)也在思考，可能一直沒(méi)有得到答案，但經(jīng)過(guò)學(xué)習(xí)理論，或者在指導(dǎo)教師的指點(diǎn)下，更容易找到適合于畢業(yè)論文的切入點(diǎn)，或者說(shuō)更容易找到畢業(yè)設(shè)計(jì)要解決的問(wèn)題。

2.從普通高校成人實(shí)踐教學(xué)的特點(diǎn)分析著手，我們可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有普通高校成人教育實(shí)踐教學(xué)存在嚴(yán)重的不足，究其根本在于成人教育培養(yǎng)對(duì)象的特殊屬性。其特殊對(duì)象引發(fā)了一系列問(wèn)題，需要盡快解決，主要問(wèn)題包括。①遠(yuǎn)程辦學(xué)教育中，往往缺乏現(xiàn)場(chǎng)學(xué)習(xí)氛圍，缺乏現(xiàn)場(chǎng)交流，不能及時(shí)溝通，與目前的面對(duì)面的實(shí)踐教育模式存在差距。②目前我國(guó)的成人教育辦學(xué)規(guī)模越來(lái)越大，學(xué)生也越來(lái)越多，這些與實(shí)踐教學(xué)的具體性、個(gè)體性存在一定矛盾。③成人學(xué)員一般理論基礎(chǔ)比較差，而且不同學(xué)生之間的能力差別較大，在安排實(shí)習(xí)計(jì)劃的時(shí)候很難全面兼顧。④成人學(xué)員都比較分散，很難集中較大時(shí)間實(shí)習(xí)，而實(shí)踐環(huán)節(jié)往往需要集中。⑤成人學(xué)員一般都在崗工作，實(shí)習(xí)往往需要脫產(chǎn)學(xué)習(xí)。

三、資源配置理論下對(duì)高校教學(xué)資源與成人教育實(shí)踐教學(xué)融合的指導(dǎo)作用

1.實(shí)踐教學(xué)類型。實(shí)踐教學(xué)一般可分為以下兩種。①形成性實(shí)踐環(huán)節(jié)。形成性實(shí)踐環(huán)節(jié)隨著課堂教學(xué)進(jìn)行，是課堂教學(xué)中某一知識(shí)點(diǎn)需要的時(shí)候隨堂看著的實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)。一般時(shí)間比較短，且具有明顯的針對(duì)性。②集中實(shí)踐環(huán)節(jié)。集中實(shí)踐環(huán)節(jié)是教學(xué)中的單獨(dú)任務(wù)，是為了系統(tǒng)完善和加強(qiáng)理論而開展的在某一時(shí)段開展的實(shí)習(xí)環(huán)節(jié)，一般時(shí)間比較長(zhǎng)。一般是綜合解決、探討一些具有一定講解難度的實(shí)際問(wèn)題。

2.資源配置理論對(duì)教學(xué)資源整合與優(yōu)化的指導(dǎo)作用。資源配置理論經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的研究，逐漸形成了比較完整的科學(xué)的理論體系。一般可分為兩個(gè)層面：宏觀層面和微觀層面。宏觀層面，資源在不同部門、地區(qū)、生產(chǎn)單位等之間的合理配置，就是使資源能夠最有效地用于最適宜的地方。微觀層面，是指資源已經(jīng)分配給指定的部門或者地區(qū)等，其要解決的問(wèn)題是，如何有效地利用這些資源，使它們發(fā)揮最大的功效。教學(xué)資源整合應(yīng)該說(shuō)屬于微觀資源配置，即在高校教學(xué)資源既定的條件下，如何通過(guò)有效的方法手段，使教學(xué)資源從較低效益的部門或者教學(xué)環(huán)節(jié)，向高效益的環(huán)節(jié)流動(dòng)，把有限的教學(xué)資源配置到能產(chǎn)生高效益的部門，提高教學(xué)資源的使用效率。對(duì)成人教育而言，如何有效利用高校的實(shí)踐教學(xué)資源，包括高校的實(shí)驗(yàn)設(shè)備、實(shí)習(xí)基地、校內(nèi)實(shí)訓(xùn)平臺(tái)，充分發(fā)揮他們的功效，是高校成人教育資源優(yōu)化配置有待解決的問(wèn)題。

四、高校優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源與成人教育實(shí)踐教學(xué)的融合方法分析

1.課程內(nèi)容與實(shí)踐操作相融合，改善成人教育的實(shí)踐教學(xué)體系。成人教育的根本目的是使廣大社會(huì)公民都有機(jī)會(huì)接受多樣化教育和培訓(xùn)，提高全民素質(zhì)。新時(shí)期普通高校成人教育應(yīng)在教學(xué)計(jì)劃的制訂上打破原有的學(xué)科型課程設(shè)置模式，按照專業(yè)需求和社會(huì)需求，制定與實(shí)踐操作相匹配的教學(xué)計(jì)劃，通過(guò)加強(qiáng)理論教學(xué)為實(shí)踐教學(xué)的順利進(jìn)行打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.實(shí)際操作與模擬演示相結(jié)合，提高成人實(shí)踐教育的可行性。成人學(xué)員具備一定的實(shí)際操作能力，但理論體系的構(gòu)建往往是其薄弱之處。在實(shí)際操作中，大部分學(xué)員都是知其然而不知其所以然，甚至在實(shí)踐的開展過(guò)程中學(xué)員已然形成思維定式，這就要求教師在實(shí)際操作之前對(duì)整個(gè)操作過(guò)程進(jìn)行詳細(xì)講解，將實(shí)踐操作與模擬演示相結(jié)合，加強(qiáng)學(xué)員對(duì)實(shí)際操作的宏觀把握，提升實(shí)踐教學(xué)的效果。

3.成人實(shí)踐教育與高校實(shí)驗(yàn)室既有資源融合，充分利用高校實(shí)驗(yàn)室資源。成人教育的實(shí)用型、應(yīng)用型人才培養(yǎng)目標(biāo)，決定實(shí)踐教學(xué)在成人教育中的重要地位，但是現(xiàn)存成人教育實(shí)踐資源的缺乏與實(shí)踐教學(xué)的重要性形成鮮明的反差。成人教育的實(shí)驗(yàn)設(shè)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足成人實(shí)踐教學(xué)的需要，因此我們利用高校實(shí)驗(yàn)室既有資源來(lái)完善成人教育實(shí)踐教學(xué)的實(shí)驗(yàn)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室的資源共享，將成人教育的實(shí)踐教學(xué)與高校普通學(xué)生的實(shí)踐教學(xué)統(tǒng)籌安排，充分利用高校實(shí)驗(yàn)室資源。

4.成人實(shí)踐教育與高校校內(nèi)實(shí)踐基地相融合，充分發(fā)揮高校校內(nèi)資源優(yōu)勢(shì)。實(shí)踐教學(xué)是最能體現(xiàn)成人教育特色的教學(xué)環(huán)節(jié)，但現(xiàn)有成人實(shí)踐教育的開展卻遇到了一系列難題，首當(dāng)其沖的就是實(shí)踐基地的建設(shè)不能滿足成人學(xué)員對(duì)于實(shí)踐教學(xué)的需求。高校成人教育實(shí)踐教學(xué)缺乏相對(duì)穩(wěn)定的實(shí)訓(xùn)基地，成人學(xué)員就難以從實(shí)踐教學(xué)中深入了解專業(yè)相關(guān)生產(chǎn)過(guò)程的本質(zhì)與規(guī)律，其實(shí)踐效果遠(yuǎn)跟不上專業(yè)實(shí)踐教學(xué)的需要。因此將成人實(shí)踐教育與高校校內(nèi)實(shí)踐基地相融合，充分發(fā)揮高校校內(nèi)資源優(yōu)勢(shì)是解決成人實(shí)踐教育基地建設(shè)不足的有效途徑之一。

5.加強(qiáng)成人實(shí)踐教育與高校實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富教師的合作，改善成人實(shí)踐教育的單一模式。成人教育是高等教育的重要組成部分，承擔(dān)著直接向社會(huì)輸送應(yīng)用型人才的重任，這就決定了它對(duì)成人教育實(shí)踐教學(xué)教師隊(duì)伍的建設(shè)有著嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)。它要求教師具備系統(tǒng)的專業(yè)理論知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并能加快專業(yè)方面知識(shí)的更新速度。高校是優(yōu)秀教師的聚集地，高校教師在解決申請(qǐng)課題和承擔(dān)外接項(xiàng)目的過(guò)程中累積了相當(dāng)豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)成人實(shí)踐教育與高校實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富教師的合作，能在很大程度上提升成人教育教師隊(duì)伍的建設(shè)力度，從而改善成人實(shí)踐教育的單一模式。

五、結(jié)論

在當(dāng)前復(fù)雜多變的社會(huì)環(huán)境下，成人教育面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。就全社會(huì)范圍而言，現(xiàn)有的教學(xué)資源總量是一定的，高校成人教育要從宏觀層面合理分配資源，將普通高校優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源與成人教育實(shí)踐教學(xué)融合起來(lái)，提高優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源的利用率，從根本上提高成人教育實(shí)踐教學(xué)的教學(xué)成效，更好地實(shí)現(xiàn)高校成人教育培養(yǎng)“復(fù)合型”、“應(yīng)用型”人才的目標(biāo)。

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第3篇：間接融資與直接融資范文

[關(guān)鍵詞] 通脈化濁湯；痰瘀互結(jié)型；高血壓病；轉(zhuǎn)化生長(zhǎng)因子β1；血管內(nèi)皮生長(zhǎng)因子；可溶性細(xì)胞間黏附分子-1

[中圖分類號(hào)] R544.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673-7210（2017）06（a）-0074-04

Effect of Tongmai Huazhuo Decoction in the treatment of hypertension patients with syndrome of intermin-gled phlegm and blood stasis and its influence on transforming growth factor-β1， vascular endothelial growth factor， soluble intercellular adhesion molecule-1

RUAN Lin JIAO Xiaomin LI Jia WANG Chunlin LI Ting

The Second Department of Cardiology， the Second Hospital Affiliated to Liaoning University of Traditional Chinese Medicine， Liaoning Province， Shenyang 110034， China

[Abstract] Objective To investigate the effect of Tongmai Huazhuo Decoction in the treatment of hypertension patients with syndrome of intermin-gled phlegm and blood stasis and its influence on transforming growth factor-β1 （TGF-β1）， vascular endothelial growth factor （VEGF）， soluble intercellular adhesion molecule-1 （sICAM-1）. Methods Seventy hypertension patients with syndrome of intermin-gled phlegm and blood stasis admitted to the Second Department of Cardiology， the Second Hospital Affiliated to Liaoning University of Traditional Chinese Medicine from August 2013 to July 2016 were selected and randomly divided into experimental group and control group， with 35 cases in each group. The control group was treated with Amlodipine Besylate 5 mg， one agent every day. On basis of control group， the experimental group was treated with Chinese medicine Tongmai Huazhuo Decoction， once a day. The course of the two groups was 8 weeks. The clinical efficacy and levels of blood pressure， TGF-β1， VEGF， sICAM-1 before and after treatment between the two groups were compared. Results The total effective rate in the experimental group was higher than that of control group， the difference was statistically significant （P < 0.05）. After treatment， the levels of systolic blood pressure and diastolic blood pressure in the two groups were all lower than those before treatment， and the levels of systolic blood pressure and diastolic blood pressure in the experimental group after treatment were lower than those of control group， the differences were statistically significant （P < 0.05）. After treatment， the levels of TGF-β1， VEGF and sICAM-1 in the two groups were all lower than those before treatment， and the levels of TGF-β1， VEGF and sICAM-1 in the experimental group after treatment were lower than those of control group， the differences were statistically significant （P < 0.05）. Conclusion Tongmai Huazhuo Decoction in the treatment of hypertension patients with syndrome of intermin-gled phlegm and blood stasis has significant curative effects， which can down-regulate the levels of TGF-β1， VEGF and sICAM-1， it is suitable for clinical promotion and application.

[Key words] Tongmai Huazhuo Decoction； Syndrome of intermin-gled phlegm and blood stasis； Hypertension； Transforming growth factor-β1； Vascular endothelial growth factor； Soluble intercellular adhesion molecule-1

現(xiàn)代居民健康狀況調(diào)查研究顯示，我國(guó)成年人高血壓病患病率為19.5%，我國(guó)高血壓病患者已超過(guò)1.6億人[1]，本病的知曉率、治療率以及控制率較低[2]。臨床治療高血壓病的任務(wù)即為降低心血管發(fā)病以及死亡的危險(xiǎn)[3]，一般根據(jù)患者病情選擇β受體阻滯劑、利尿劑及血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑等[4]，為使血壓水平達(dá)標(biāo)，患者多服用2種或以上的降壓藥物，高血壓病患者多為中老年人，服藥后肝臟負(fù)擔(dān)加重[5]。綜合近年來(lái)對(duì)高血壓病的研究發(fā)現(xiàn)，中醫(yī)藥治療本病獲得一定進(jìn)展。中醫(yī)認(rèn)為高血壓病屬于痰瘀范疇，治療應(yīng)選擇通脈化濁藥物。本研究就通脈化濁湯治療痰瘀互結(jié)型高血壓病的臨床效果及對(duì)患者轉(zhuǎn)化生長(zhǎng)因子β1（TGF-β1）、血管內(nèi)皮生長(zhǎng)因子（VEGF）、可溶性細(xì)胞間黏附分子-1（sICAM-1）水平的影響進(jìn)行探討。

1 資料與方法

1.1 一般資料

收集2013年8月～2016年7月在遼寧中醫(yī)藥大學(xué)附屬第二醫(yī)院（以下簡(jiǎn)稱“我院”）內(nèi)科治療的70例痰瘀互結(jié)型高血壓病患者，其中男38例，女32例；年齡44～79歲，平均（41.29±5.03）歲；平均病程（6.64±0.87）年。采用隨機(jī)數(shù)字表法將其分為試驗(yàn)組和對(duì)照組，各35例。試驗(yàn)組男20例，女15例；年齡45～79歲，平均（42.10±4.98）歲；平均病程（6.55±0.93）年。對(duì)照組男18例，女17例；年齡44～77歲，平均（40.98±5.00）歲；平均病程（6.85±0.85）年。兩組性別、年齡、病程等經(jīng)統(tǒng)計(jì)學(xué)處理，差異無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P > 0.05），具有可比性。

1.2 納入標(biāo)準(zhǔn)

①診斷均符合中國(guó)高血壓防治指南修訂委員會(huì)制訂的《中國(guó)高血壓防治指南2010》[6]中原發(fā)性高血壓病的診斷標(biāo)準(zhǔn)。②中醫(yī)診斷參考《中藥新藥臨床研究指導(dǎo)原則》[7]及《現(xiàn)代中醫(yī)臨床診斷學(xué)》[8]中痰瘀互結(jié)型高血壓病的診斷標(biāo)準(zhǔn)。③年齡18～75歲。④本研究經(jīng)倫理委員會(huì)批準(zhǔn)，患者或其家屬簽署知情同意書。

1.3 排除標(biāo)準(zhǔn)

①繼發(fā)性高血壓病或頑固性高血壓病患者；②妊娠期或哺乳期婦女，近期有生育計(jì)劃；③存在惡性腫瘤、嚴(yán)重感染、痛風(fēng)、嚴(yán)重的心肝腎損傷等合并癥；④血液系統(tǒng)疾病、自身免疫系統(tǒng)疾病患者；⑤對(duì)本研究應(yīng)用藥物過(guò)敏者。

1.4 方法

對(duì)照組參照《中國(guó)高血壓防治指南2010》[6]予以常規(guī)治療：苯磺酸氨氯地平片（商品名：絡(luò)活喜，輝瑞制藥有限公司生產(chǎn)，生產(chǎn)批號(hào)：20120719，每片5 mg）5 mg口服，每日1次。試驗(yàn)組在對(duì)照組的基礎(chǔ)上予以中藥湯劑通脈化濁湯（紅花20 g、半夏15 g、丹參30 g、茯苓30 g、生蒲黃15 g、生山楂25 g、炒萊菔子20 g，制備煎劑均由我院提供，由藥房統(tǒng)一代煎煮，取汁400 mL，分早晚2次口服），每日1劑，飯后服用。兩組療程均為8周。

1.5 觀察指標(biāo)

1.5.1 臨床療效及評(píng)定標(biāo)準(zhǔn) 根據(jù)《中藥新藥臨床研究指導(dǎo)原則》[7]將臨床療效標(biāo)準(zhǔn)分為顯效、有效、穩(wěn)定及無(wú)效。顯效為臨床癥狀顯著改善，中醫(yī)證候積分減少≥70%或生理指標(biāo)均處于正常范圍；有效為治療結(jié)束后患者臨床癥狀部分改善，中醫(yī)證候積分減少30%～

1.5.2 血壓 測(cè)定兩組患者治療前后的收縮壓、舒張壓水平。

1.5.3 TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平檢測(cè) 采用上海朗頓生物科技有限公司提供的TGF-β1酶聯(lián)免疫吸附測(cè)定（ELISA）試劑盒檢測(cè)血清TGF-β1水平；采用上海研卉生物科技有限公司提供的VEGF ELISA試劑盒檢測(cè)血清VEGF水平；采用齊一生物科技（上海）有限公司提供的sICAM-1 ELISA試劑盒檢測(cè)血漿sICAM-1水平。

1.6 統(tǒng)計(jì)學(xué)方法

采用SPSS 18.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)分析，計(jì)量資料用均數(shù)±標(biāo)準(zhǔn)差（x±s）表示，采用t檢驗(yàn)，計(jì)數(shù)資料用例數(shù)或百分比表示，采用χ2檢驗(yàn)，以P < 0.05為差異有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

2 結(jié)果

2.1 兩組臨床療效比較

治療后，試驗(yàn)組總有效率明顯高于對(duì)照組，差異有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P < 0.05）。

2.2 兩組治療前后血壓水平比較

治療前兩組收縮壓、舒張壓水平比較，差異無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P > 0.05）。治療后，兩組患者收縮壓、舒張壓水平均明顯低于治療前，差異有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P < 0.05），且試驗(yàn)組治療后收縮壓、舒張壓水平明顯低于對(duì)照組，差異亦有統(tǒng)計(jì)學(xué)意x（P < 0.05）。

2.3 兩組治療前后TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平比較

治療前兩組患者TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平比較，差異均無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P > 0.05）。治療后，兩組患者TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平均較治療前顯著降低，且試驗(yàn)組TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平明顯低于對(duì)照組，差異有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P < 0.05）。

3 討論

近三年人口普查研究顯示，高血壓病患病率由7.73%增至13.58%[9]。臨床藥物實(shí)驗(yàn)證實(shí)單一西藥治療僅能夠控制40%～60%或更少的高血壓病患者[10]。本課題組認(rèn)為高血壓病的關(guān)鍵病機(jī)為痰瘀互結(jié)，應(yīng)以活血通脈、健脾化濁為治療原則，組方選擇通脈化濁湯，方藥組成為半夏、茯苓、炒萊菔子、生山楂、紅花、丹參、生蒲黃等。中醫(yī)素有“無(wú)痰不作?！敝f(shuō)，脾虛痰濕，清陽(yáng)不升，痰蒙清竅發(fā)為眩暈，故方中應(yīng)用具有燥濕化痰、降逆止嘔、消痞散結(jié)功效的半夏作為君藥，現(xiàn)代臨床藥理研究表明[11]，半夏不僅能明顯改善痰濕壅盛型高血壓病患者的臨床癥狀，促進(jìn)血壓的穩(wěn)定降低，減輕體重，還具有明顯改善鹽敏感性以及胰島素抵抗（IR）的作用。實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，半夏能改善高血壓模型大鼠的血流動(dòng)力學(xué)指標(biāo)，降低大鼠血清中血管緊張素Ⅱ和內(nèi)皮素（ET）的含量，提高模型大鼠血清中NO的含量，調(diào)節(jié)腎素-血管緊張素系統(tǒng)（RAS）進(jìn)而降低血壓；臣藥茯苓歸心、肺、脾、腎經(jīng)，能利水滲濕，健脾寧心，《世補(bǔ)齋醫(yī)書》中提及“茯苓一味，為治痰之藥，痰之本，水也，茯苓可以行水”；丹參歸心、肝經(jīng)，能夠活血祛瘀，通經(jīng)止痛，清心除煩，涼血消癰，《本草求真》中提及丹參“能入心包絡(luò)破瘀”，現(xiàn)代藥理表明[12]，丹參能夠擴(kuò)張冠脈，增加冠脈血流量，減輕心肌缺血程度，具有抗凝血、促纖溶作用，能抑制血小板聚集和血栓形成，提高耐缺氧能力。《本草再新》中提及紅花入肝、腎二經(jīng)，具有通經(jīng)活血的功效，紅花的有效成分可顯著降低纖維蛋白原和凝血酶作用，減輕凝血酶對(duì)內(nèi)皮細(xì)胞損傷及刺激作用，減少血管內(nèi)皮細(xì)胞產(chǎn)生和釋放纖溶酶原激活物的抑制劑PAI-1，促進(jìn)組織型纖溶酶原激活物含量升高，使沉淀于血管內(nèi)的纖維蛋白溶解，減輕纖維蛋白與血小板結(jié)合后再次引起的血小板聚集釋放，減輕纖維蛋白對(duì)內(nèi)皮的損害；能消除由腎上腺素和去甲腎上腺素引起的血管收縮作用，解除血管平滑肌的痙攣狀態(tài)，從而改善腎臟的血液循環(huán)，降低血管阻力，降低血壓[13]。紅花、生蒲黃得丹參之功以增強(qiáng)活血化瘀之效，共為本方的佐藥。高血壓病患者常因過(guò)食肥甘厚味導(dǎo)致痰濁中阻、氣滯血瘀，因此，方中選用生山楂入脾、胃、肝經(jīng)，能夠消食積，散瘀血；《本草綱目》中提及“萊菔子之功，長(zhǎng)于利氣”，能夠消食除脹，降氣化痰；生山楂、炒萊菔子則為本方的使藥，具有行氣化瘀、消食化痰之功。以上諸藥共奏活血通脈、健脾化濁之功，可以起到明顯的降低血壓的作用。現(xiàn)代藥理研究表明[14]，萊菔子水溶性生物堿通過(guò)下調(diào)黏附因子的表達(dá)，抑制白細(xì)胞與血管內(nèi)皮細(xì)胞黏附，以及血管壁炎性反應(yīng)而發(fā)揮保護(hù)血管內(nèi)皮細(xì)胞的作用，且能降低高血壓帶來(lái)的血管內(nèi)皮損傷。

高血壓病患者易發(fā)生內(nèi)皮血管損傷，動(dòng)脈硬化的主要誘因是具有血管破壞作用的TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平升高，其中TGF-β1是合成和沉積膠原纖維等多種細(xì)胞外有效成分的始動(dòng)因子，TGF-β1表達(dá)增多預(yù)示著高血壓病合并腎損害及血管重構(gòu)等并發(fā)癥的概率增加[15-16]。VEGF是促進(jìn)腫瘤血管形成、發(fā)育的重要細(xì)胞因子[17-20]，VEGF水平升高預(yù)示高血壓病患者血管動(dòng)脈粥樣硬化風(fēng)險(xiǎn)增高[21]。sICAM-1參與并負(fù)責(zé)調(diào)節(jié)血漿細(xì)胞黏附功能[22]，研究顯示高血壓病患者內(nèi)皮sICAM-1表達(dá)水平較高[23-24]，白細(xì)胞與其結(jié)合分泌多種破壞酶，并再次釋放細(xì)胞因子產(chǎn)生惡性循環(huán)[25]。本研究首次運(yùn)用中藥方劑調(diào)控TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平，結(jié)果顯示，與對(duì)照組相比，試驗(yàn)組血壓降低，TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平較低。但本研究樣本量尚顯不足，在接下來(lái)的研究中還需進(jìn)一步擴(kuò)大樣本量。

綜上所述，通脈化濁湯具有活血通脈、健脾化濁之功，能夠下調(diào)促動(dòng)脈粥樣硬化細(xì)胞因子水平，改善痰瘀互結(jié)型高血壓病的臨床癥狀，從而提高治療效果。

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第4篇：間接融資與直接融資范文

從我國(guó)實(shí)際發(fā)展情況來(lái)看，由于金融市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，企業(yè)融資仍然以間接融資為主。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模為15.76萬(wàn)億元，其中，企業(yè)債券凈融資2.25萬(wàn)億元，同比增加8840億元，增逾六成；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2508億元，同比減少1869億元。企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等直接融資占同期社會(huì)融資規(guī)模的15.9%，較2010年、2011年分別上升3.4個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)，占比創(chuàng)歷史新高。

從2012年人民銀行的數(shù)據(jù)來(lái)看，直接融資在社會(huì)融資規(guī)模中的占比逐漸提高，為何以往一直發(fā)展緩慢的直接融資尤其是企業(yè)債券顯著增長(zhǎng)？

政策支持是主導(dǎo)因素。2012年9月的《金融業(yè)“十二五”規(guī)劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。此前“十五”時(shí)期的2002年至2005年，直接融資占比為年平均5.03%，“十一五”時(shí)期年平均為11.08%。加之近幾年，我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，股權(quán)融資受到資本市場(chǎng)冷落，鼓勵(lì)企業(yè)利用債券工具融資，不斷降低企業(yè)發(fā)債門檻，創(chuàng)新債券品種，使得債券市場(chǎng)進(jìn)入了超常規(guī)發(fā)展階段。

我國(guó)構(gòu)建多元化金融體系的需要。我國(guó)以往的融資渠道和融資體系過(guò)于單一，而且融資渠道過(guò)度集中于銀行體系，不僅不利于改善金融服務(wù)，也不利于提高融資效率，解決小微企業(yè)的融資難、融資貴、融資慢等問(wèn)題。而大力發(fā)展包括直接融資在內(nèi)的融資方式，構(gòu)建多元化融資體系，不僅可以優(yōu)化全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，也能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求得到更好的滿足。

我國(guó)融資方式多元發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)人民幣貸款增加8.20萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的比重達(dá)52.1%，占比超過(guò)50%，如此高的占比，如果不擴(kuò)大直接融資比例進(jìn)行“稀釋”，顯然不利于分散金融風(fēng)險(xiǎn)。與間接融資相比，直接融資有利于分散融資風(fēng)險(xiǎn)，有效地避免風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)集中，而且直接融資透明度較高，在社會(huì)監(jiān)督機(jī)制的作用下企業(yè)能更加合理、充分地運(yùn)用資金，這也有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。2012年，在人民幣貸款增加較多，但占比卻下降至歷史最低水平的同時(shí)，直接融資中的企業(yè)債券融資十分活躍，直接融資占比創(chuàng)歷史最高水平。

第5篇：間接融資與直接融資范文

[關(guān)鍵詞]廣州 金融 供給側(cè)結(jié)構(gòu) 改革

中圖分類號(hào)：D625 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-914X（2016）24-0291-01

引言

廣州金融去杠桿成效顯著，廣州直接融資規(guī)模迅速擴(kuò)大，增速高居全國(guó)大城市第一位，新增直接融資占比達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平，全國(guó)第一。今年以來(lái)，廣州市金融局認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)家、省、市關(guān)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的工作部署，積極推動(dòng)金融行業(yè)降杠桿，將直接融資兩個(gè)全國(guó)第一納入囊中，廣州市融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，為廣州實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)作出重要貢獻(xiàn)。

未來(lái)廣州將建設(shè)樞紐型網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)體系，提升融資服務(wù)水平，將廣州打造成為華南地區(qū)的資金集散中心、“一帶一路”的投融資和結(jié)算中心，為全市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供源源不斷的資金供給。

1 什么是直接融資

"直接融資"，英文名稱“direct financing”。直接融資是間接融資的對(duì)稱。亦稱“直接金融”。沒(méi)有金融中介機(jī)構(gòu)介入的資金融通方式。在這種融資方式下，在一定時(shí)期內(nèi)，資金盈余單位通過(guò)直接與資金需求單位協(xié)議，或在金融市場(chǎng)上購(gòu)買資金需求單位所發(fā)行的有價(jià)證券，將貨幣資金提供給需求單位使用。商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券，以及企業(yè)之間、個(gè)人之間的直接借貸，均屬于直接融資。直接融資是資金直供方式，與間接金融相比，投融資雙方都有較多的選擇自由。而且，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)收益較高，對(duì)籌資者來(lái)說(shuō)成本卻又比較低。但由于籌資人資信程度很不一樣，造成了債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度很不相同，且部分直接金融資金具有不可逆性。

直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制，這種資金供給者與資金需求者通過(guò)股票、債券等金融工具直接融通資金的場(chǎng)所，即為直接融資市場(chǎng)，也稱證券市場(chǎng)，直接融資能最大可能地吸收社會(huì)游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之中，從而彌補(bǔ)了間接融資的不足。直接融資是資金供求雙方通過(guò)一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資形式。直接融資的工具：主要有商業(yè)票據(jù)和直接借貸憑證、股票、債券。

2 廣州半年直接融資余額達(dá)1.2萬(wàn)億元

2016年上半年，廣州市金融業(yè)最大的亮點(diǎn)是直接融資占比高，將兩個(gè)全國(guó)第一納入囊中，這對(duì)于降低企業(yè)融資成本，提高融資效率和降低金融體系的杠桿率具有特別重要的意義和作用。第一是直接融資余額增速全國(guó)第一，今年上半年廣州市直接融資余額達(dá)1.2萬(wàn)億元，在一線城市中僅次于上海（1.3萬(wàn)億元），占全?。ê钲冢┑?3.8%，同比增長(zhǎng)52%，遠(yuǎn)超上海（29.7%）、北京（0.62%）和深圳（-2.3%）;第二是新增直接融資占比全國(guó)第一，上半年全市新增直接融資總額2227.3億元，占社會(huì)融資規(guī)模的66.5%，這個(gè)比例接近美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，遠(yuǎn)高于北京（53%）、上海（30%）、天津（35%），也高于全?。?0%）。

直接融資數(shù)據(jù)說(shuō)明了廣州地區(qū)的企業(yè)越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的青睞。

3 廣州社會(huì)融資規(guī)模是去年同期1.2倍

廣州金融業(yè)呈現(xiàn)出鮮明的特點(diǎn)。一是金融風(fēng)險(xiǎn)低。截至2016年7月，全市銀行機(jī)構(gòu)不良貸款率為1.35%，比全國(guó)平均水平（2.11%）低0.76個(gè)百分點(diǎn)。兩家市屬法人銀行的杠桿率均在4%的監(jiān)管要求以上;市屬兩家法人證券公司和兩家期貨公司凈資本/凈資產(chǎn)比率都在80%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求（40%以上）;三家法人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)償付能力充足率分別達(dá)到420%、156%和111%，均大大高于監(jiān)管要求（100%以上）。二是社會(huì)融資規(guī)模增速高。社會(huì)融資規(guī)模是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的最重要指標(biāo)。今年上半年廣州市社會(huì)融資規(guī)模達(dá)3348.4億元，是去年同期的1.2倍。邱億通表示：“這體現(xiàn)出金融體系對(duì)廣州市實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心不斷增強(qiáng)，對(duì)廣州金融環(huán)境的信心不斷提升。三是小微企業(yè)融資增速高。7月末，廣州地區(qū)小型企業(yè)和微型企業(yè)貸款余額分別為3199.4億元和490.9億元，同比分別增長(zhǎng)7.6%和12.6%，遠(yuǎn)高于同期大型企業(yè)-3.2%和中型企業(yè)1.4%的增速。

4 新增新三板掛牌企業(yè)129家

廣州的康澤藥業(yè)，由2013年凈利潤(rùn)不足400萬(wàn)元，到新三板掛牌后，先后3次融資3.66億元，2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)元，增長(zhǎng)了12.5倍！廣州的藍(lán)盾股份，分別于2015年和2016年通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金并配套募集資金的方式收購(gòu)了華偉科技和中經(jīng)匯通，通過(guò)并購(gòu)，藍(lán)盾股份順應(yīng)了信息安全外延的擴(kuò)大，促進(jìn)了企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，凈利潤(rùn)由2014年不足3700萬(wàn)元快速增加至2015年超過(guò)1.2億元。

據(jù)廣州市金融局報(bào)道，廣州市金融局充分利用企業(yè)上市機(jī)制，促進(jìn)科技創(chuàng)新企業(yè)做大做強(qiáng)，這些企業(yè)已成為廣州市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的新動(dòng)力。截至8月末，廣州市新增上市公司5家，總數(shù)達(dá)到120家;新增新三板掛牌企業(yè)129家，總計(jì)達(dá)275家;擬上市掛牌后備企業(yè)資源豐富，22家企業(yè)處于輔導(dǎo)期，34家企業(yè)正在排隊(duì)，81家企業(yè)向新三板遞交掛牌申請(qǐng)。

5 “組合拳”助企業(yè)融資成本大降

廣州大力發(fā)展直接融資和間接融資，境內(nèi)融資和境外融資，打出融資“組合拳”。隨著直接融資、境外融資的增多，廣州企業(yè)融資成本大降。2016年上半年，越秀集團(tuán)平均融資成本為4.23%，比去年同期下降了0.32個(gè)百分點(diǎn)，年化節(jié)省利息6.5億元;越秀交通成功發(fā)行中國(guó)境內(nèi)交易所第一單熊貓債10億元，其中3億元（“3 2”期限品種）票面利率2.85%，創(chuàng)下歷史新低。廣州地鐵啟動(dòng)境外發(fā)債工作，累計(jì)發(fā)行8億美元中期票據(jù)計(jì)劃，比人民銀行同期基準(zhǔn)利率低10%～21%。南沙新區(qū)辦理跨境人民幣貸款備案29筆，跨境人民幣貸款備案金額61.24億元，累計(jì)發(fā)放貸款29.01億元。

通過(guò)積極貫徹落實(shí)有關(guān)政策，對(duì)企業(yè)利用資本市場(chǎng)直接融資進(jìn)行補(bǔ)貼，今年共補(bǔ)貼好萊客創(chuàng)意家居股份有限公司等11家企業(yè)上市財(cái)務(wù)費(fèi)用3300萬(wàn)元;落實(shí)為企業(yè)減負(fù)政策，全市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)累計(jì)取消收費(fèi)項(xiàng)目218項(xiàng)，降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)530項(xiàng)，減費(fèi)8.46億元。

6 建設(shè)樞紐型網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)體系

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)深入推進(jìn)，在穩(wěn)控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上力推金融創(chuàng)新發(fā)展。將盡快在南沙開展內(nèi)、外資融資租賃統(tǒng)一管理試點(diǎn)。推進(jìn)金融移動(dòng)支付在廣州市公共、交通、文化、教育、生活服務(wù)等公共服務(wù)領(lǐng)域運(yùn)用?？茖W(xué)規(guī)劃金融產(chǎn)業(yè)空間布局，加快創(chuàng)新型金融集聚平臺(tái)建設(shè)。發(fā)揮自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政策優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展跨境投融資業(yè)務(wù)。

廣州將建設(shè)樞紐型網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)體系，提升融資服務(wù)水平，將廣州打造成為華南地區(qū)的資金集散中心、“一帶一路”的投融資和結(jié)算中心，為全市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供源源不斷的資金供給。依托廣州建設(shè)國(guó)際航運(yùn)樞紐、國(guó)際航空樞紐和國(guó)際科技創(chuàng)新樞紐的戰(zhàn)略契機(jī)，加快集聚各類資金、資本和人才。

第6篇：間接融資與直接融資范文

關(guān)鍵詞：短期融資債券　企業(yè)　作用 融資策略

2005年5月，中國(guó)人民銀行頒布了《短期融資券管理辦法》，使得短暫退出金融舞臺(tái)的短期融資債券重現(xiàn)融資市場(chǎng)。截止2006年底，僅僅出臺(tái)不到兩年時(shí)間的短期融資債券累積發(fā)行296只，金額達(dá)到4093.1億元。企業(yè)在銀行間融資市場(chǎng)發(fā)行短期融資債券不僅為自身吸引了大量資金，也拓展了我國(guó)企業(yè)的融資途徑，極大豐富以發(fā)展了我國(guó)融資債券市場(chǎng)。時(shí)至今日，短期融資債券仍然以其強(qiáng)大的優(yōu)越性得到大、中、小型企業(yè)熱捧，在其融資過(guò)程中發(fā)揮了重大作用。

1　短期融資債券概述

1.1定義

金融融資分為直接融資和間接融資。在直接融資中，資金融資機(jī)構(gòu)或部門需要直接到市場(chǎng)上融資，借貸雙方存在直接的對(duì)應(yīng)關(guān)系，比如股票融資，本文中所探討的短期融資債券也是直接融資債券中的一種；在間接融資中，借貸活動(dòng)必須通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行，先由銀行向社會(huì)吸收存款再貸方給需要資金的機(jī)構(gòu)或部門。

短期融資債券(Super CommercialPaper，簡(jiǎn)稱SCP)，是指具有法人資格、市場(chǎng)參與程度高、受認(rèn)可程度高的非經(jīng)融企業(yè)，依照規(guī)定條件和程序在銀行間發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本利息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期(一年以內(nèi))資金的直接融資方式。

1.2特征

短期融資債券發(fā)行對(duì)象為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的的機(jī)構(gòu)投資人；發(fā)行價(jià)格應(yīng)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，并采用簿記建檔集中配售的方式確定；滾動(dòng)發(fā)行，實(shí)行余額管理，確保待償還余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)40％；發(fā)行時(shí)間最長(zhǎng)不得超過(guò)365天。

1.3優(yōu)勢(shì)

短期融資債券具有以下幾種優(yōu)勢(shì)：發(fā)行規(guī)模不受限制。發(fā)行機(jī)構(gòu)或部門可是在央行標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)行限額下，根據(jù)自身資金需要自行靈活地確定發(fā)行規(guī)模；籌資成本以其他融資方式相比相對(duì)較低；雖然發(fā)行期限較短，但發(fā)行期限較為靈活；吸引資金的能力較強(qiáng)，籌資數(shù)額比較大；操作流程比較簡(jiǎn)單；發(fā)行期間和期后，可以提升發(fā)行企業(yè)的信譽(yù)度和知名度。

2　短期融資債券在我國(guó)發(fā)行現(xiàn)狀

短期融資債券自2005年發(fā)行，當(dāng)年年底就有61家企業(yè)累積發(fā)行了共有1400多億元的短期融資債券。在往后幾年間，短期融資債券呈現(xiàn)逐漸上漲態(tài)勢(shì)，到了2011年年初，短期融資債券一年發(fā)行量已經(jīng)基本達(dá)到了300只，金額達(dá)到上千萬(wàn)億元。反觀企業(yè)債券中的其他融資方式(中期票據(jù)、企業(yè)債等)，則遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上短期融資債券的發(fā)行規(guī)模。

從發(fā)行主體角度來(lái)看，發(fā)行機(jī)構(gòu)或部門的行業(yè)背景趨于多元化，既有上市公司、國(guó)有企業(yè)也有民營(yíng)企業(yè)：所有制可謂十分多樣化；從發(fā)行管理角度來(lái)看，短期融資債券實(shí)行滾動(dòng)發(fā)行、余額管理，發(fā)行日期、發(fā)行價(jià)格和發(fā)行規(guī)模的選擇相對(duì)較為靈活；從短期融資債券中介服務(wù)方角度來(lái)看，其建立了競(jìng)爭(zhēng)和淘汰機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制選擇中介服務(wù)機(jī)構(gòu)；從承銷商角度來(lái)看，除了國(guó)有商業(yè)銀行、部分股份制銀行外，一些證券公司也具有承銷資格；從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，為了有效控制風(fēng)險(xiǎn)，建立了發(fā)行信息披露、后續(xù)信息披露等一些列信息披露系統(tǒng)，使投資者能夠快速、準(zhǔn)確獲得發(fā)行機(jī)構(gòu)或部門的相關(guān)信息，金額對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理判斷和正確識(shí)別。

3　短期融資債券在高新企業(yè)過(guò)程中的作用

高新企業(yè)主要從事一些電子信息技術(shù)、生物工程技術(shù)、新醫(yī)藥技術(shù)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，技術(shù)研究與開發(fā)過(guò)程中需要大力資金給予支持，確保有足夠的流動(dòng)資金，才能保證日?？蒲谢顒?dòng)的正常運(yùn)行。除了國(guó)家給予高新大力支持外，企業(yè)本身也會(huì)通過(guò)有效的融資渠道籌集資金。企業(yè)融資方式有很多種，既可以選擇股票融資也可以選擇債務(wù)融資，且在債務(wù)融資中比較偏好短期融資債券。究其原因，在于短期融資債，券在融資過(guò)程中有著重大作用。

3.1拓寬了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道

短期融資債券發(fā)行以來(lái)就以其強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)在短期流動(dòng)資金籌集方面得到企業(yè)的青睞，原因在于其創(chuàng)制了一種新的直接融資渠道，降低了企業(yè)對(duì)貸款等間接融資渠道的依賴度，大大拓展了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道，也成為了企業(yè)短期融資的主要途徑。尤其，允許民營(yíng)企業(yè)發(fā)行短期融資債券，使得發(fā)行主體日益多元化，極大地促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)開放程度也有巨大的提高效果。

3.2降低了企業(yè)的融資成本

資金，被稱為企業(yè)生存與發(fā)展的“血液”，因而，應(yīng)有低成本資金，企業(yè)也就成功了一半。由于間接融資方式風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，企業(yè)融資幾乎都是采取銀行借貸這種保險(xiǎn)的間接融資方式，使得直接融資與間接融資之間的市場(chǎng)比例嚴(yán)重失調(diào)，導(dǎo)致債券、股票等形式的直接融資在融資市場(chǎng)所占比例甚小，完全不利于直接融資市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。因而，當(dāng)短期融資債券這種融資成本低的直接融資債券一經(jīng)面世就引起了廣大企業(yè)的青睞，徐徐拉開了企業(yè)通過(guò)債券形式進(jìn)行融資的大門，利于調(diào)整直接融資和間接融資之間比例失衡的現(xiàn)象。

短期融資債券的發(fā)行成本主要由以下幾部分構(gòu)成：中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用；發(fā)行登記費(fèi)用；發(fā)行兌換費(fèi)用；支付給投資者的費(fèi)用等。2011年，某高新企業(yè)短期融資債券的發(fā)行利率為4.55％，而同年銀行貸款利都在5.5％以上。由此可見，短期融資債券發(fā)行成本相對(duì)較低，在融資過(guò)程中會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更多的益處。

第7篇：間接融資與直接融資范文

溯本清源，探討金融的起源有利于我們理解金融本質(zhì)，探討間接融資和直接融資的起源有利于我們理解兩者的差別，也有利于我們理解如今市場(chǎng)上出現(xiàn)的很多問(wèn)題并尋求解決方案。

有一種學(xué)說(shuō)認(rèn)為，銀行的起源，在東方，是寺廟；在西方，是教堂。

早期的人們有多余的財(cái)物，要找一個(gè)安全的地方存放，寺廟和教堂無(wú)疑是最安全的，這是什么？存款的起源。這些財(cái)物長(zhǎng)期放在寺廟和教堂里，也是浪費(fèi)，有人急需，借給他們，這是貸款的起源。

那么，利息是怎么來(lái)的？寺廟做的是菩薩的生意，教堂做的是上帝的生意，不能沾染世間的俗物或俗念，當(dāng)然不能收取利息。但是，有良知的人們借了這些財(cái)物，用后歸還的時(shí)候，10擔(dān)米往往會(huì)還回來(lái)11擔(dān)，這多出的1擔(dān)就是利息的起源。

于是，我們知道，間接融資是依托于一個(gè)中介去向別人融資，這個(gè)中介一定要有信用，而人類的早期，最講信用的當(dāng)然是寺廟和教堂了。我們于是也就理解，為什么銀行最注重風(fēng)險(xiǎn)控制，因?yàn)椴话踩你y行，其信用是無(wú)從談起的。

直接融資是企業(yè)依托于自身的信用去融資，投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)判斷去投資。因?yàn)槟玫袅酥薪?，因此，融資的成本降低了，這個(gè)降低的成本為企業(yè)和投資者所分享。所以，直接融資的出現(xiàn)，代表著一種更先進(jìn)的金融體系。

但這里有兩個(gè)重要的前提：第一，企業(yè)要有信用，不是來(lái)詐騙或圈錢的；第二，投資者要有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。

這兩條中的任何一條缺失，就有可能成為災(zāi)難。這就是為什么歐洲早期三大資本市場(chǎng)，荷蘭、英國(guó)和法國(guó)，都是從一場(chǎng)危機(jī)開始的：它們分別為1637年的“郁金香泡沫”、1720年的“南海泡沫”和1721年的“密西西比泡沫”。而華爾街早期曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)“從地球通往月球”的招股說(shuō)明書，超過(guò)百年的混亂無(wú)度、投機(jī)猖獗也主要源于誠(chéng)信的缺失和投資者的盲從。

我們于是也理解到，一個(gè)健康和良好運(yùn)行的資本市場(chǎng)，需要市場(chǎng)參與的各個(gè)主體歸位盡責(zé)，發(fā)行證券的公司要講誠(chéng)信，投資者要提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，中介機(jī)構(gòu)要勤勉盡責(zé)，幫助投資者理解市場(chǎng)和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，還需要不斷加強(qiáng)監(jiān)管和提高市場(chǎng)治理水平，是一個(gè)全社會(huì)的系統(tǒng)工程。

第8篇：間接融資與直接融資范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)融資 信用評(píng)級(jí) 企業(yè)投資 財(cái)務(wù)彈性

一、前言

企業(yè)投資融資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的兩種不同的形式，目的都是通過(guò)投資融資活動(dòng)，壯大企業(yè)實(shí)力，獲取企業(yè)更大效益的方式。在我國(guó)的傳統(tǒng)企業(yè)中，投資與融資活動(dòng)往往是由不同的人來(lái)完成的。一般地，投資行為被認(rèn)為是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，屬于重大事項(xiàng)，因而其責(zé)任歸于企業(yè)高層管理者如總經(jīng)理。而融資行為往往等同于跑貸款，主要是與政府、銀行打交道，因此，多由會(huì)計(jì)部門來(lái)完成。近年來(lái)，在我國(guó)一些積極尋求變革的企業(yè)中出現(xiàn)了投融資經(jīng)理這一新興職位。這些企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，資金是企業(yè)的生命鏈，有效的資金投入、可靠的融資渠道、快速的資金周轉(zhuǎn)，是保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本條件。目前，國(guó)家對(duì)個(gè)別行業(yè)采取了一系列的調(diào)控措施，這就對(duì)企業(yè)的資金狀況提出了更高的要求，因此，投融資人員的職責(zé)和地位也就變得更加重要了。指派專門的人員或設(shè)立單獨(dú)的部門來(lái)負(fù)責(zé)企業(yè)的投融資決策并予以實(shí)施，正是順應(yīng)了當(dāng)今企業(yè)發(fā)展的要求。

二、企業(yè)融資

企業(yè)融資是以企業(yè)為主體進(jìn)行資金募集和融通的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展需要的科學(xué)預(yù)測(cè)，通過(guò)一定的渠道與方式，利用內(nèi)部積累或向外部的資金盈余者籌集資金，以保證企業(yè)正常的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要的行為和過(guò)程。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)越來(lái)越多的通過(guò)對(duì)外融資來(lái)獲取資金，用于支持日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及對(duì)外的規(guī)模擴(kuò)張。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)獲取資金的渠道一般包括兩種：內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)將通過(guò)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的留存盈利和折舊等資金儲(chǔ)蓄又重新投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程，也是企業(yè)挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率的過(guò)程。內(nèi)源融資來(lái)源于企業(yè)的內(nèi)部資金積累，自主性強(qiáng)，是企業(yè)獲得資金來(lái)源中成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小的融資渠道;外源融資則是指具有資金需求的企業(yè)通過(guò)一定方式向企業(yè)以外的其他經(jīng)濟(jì)主體（包括企業(yè)投資者和債權(quán)人等）募集資金的融資方式。外源融資方式主要包括金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。這兩種融資方式中，內(nèi)源融資應(yīng)當(dāng)是企業(yè)的首選方式。事實(shí)上，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，企業(yè)也主要依賴內(nèi)源方式進(jìn)行融資。然而，隨著現(xiàn)代社會(huì)的快速發(fā)展和社會(huì)生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，僅僅依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足現(xiàn)代企業(yè)在迅速壯大的生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的資金需求，外援融資也隨之成為企業(yè)獲取資金的最重要的方式。

在外源融資方式中，根據(jù)融資活動(dòng)是否有金融媒介介入又可以分為直接融資與間接融資。直接融資是資金的供給方和需求方在沒(méi)有金融中介介入的情況下通過(guò)特定的金融產(chǎn)品直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資形式。在這種融資方式下，資金供給方直接與資金需求方達(dá)成協(xié)議，或在金融市場(chǎng)購(gòu)買資金需求方所發(fā)行的有價(jià)證券，將資金提供給資金需求方使用。在直接融資行為中，金融中介的作用僅僅是協(xié)助資金供給者與資金需求者之間形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。企業(yè)發(fā)行的股票和債券、商業(yè)票據(jù)，以及企業(yè)之間、個(gè)人之間的直接資金借貸等均屬于直接融資。間接融資指資金供需雙方通過(guò)銀行等金融中介間接實(shí)現(xiàn)的資金融通行為。在間接融資的過(guò)程中，資金的供需雙方之間不直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。我們所熟識(shí)的銀行貸款、銀行承兌匯票、存單等均屬間接融資的工具。人類自發(fā)的直接融資活動(dòng)起源于人們實(shí)物與貨幣等值交換過(guò)程所產(chǎn)生的資金需求，從時(shí)間上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于間接融資。

目前我國(guó)企業(yè)的對(duì)外融資主要采用銀行借款等間接融資方式，但是銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金供給行為受到嚴(yán)格管制，信貸融資在很大程度上依賴于宏觀環(huán)境。例如，在銀根收緊的形勢(shì)下，企業(yè)獲得信貸資金的難度和成本都將顯著增加，而通過(guò)發(fā)行債務(wù)融資產(chǎn)品進(jìn)行直接債務(wù)融資，可以拓寬企業(yè)融資渠道，降低對(duì)銀行貸款的依賴程度，提高企業(yè)融資行為的靈活性和資金籌措的總體效率。直接融資的成本相對(duì)于銀行借款等間接融資方式要低，特別是具備較高信用級(jí)別（一般認(rèn)為是AA級(jí)及以上級(jí)別）的企業(yè)，直接債務(wù)融資對(duì)融資成本的節(jié)約效應(yīng)更加明顯。直接融資與銀行貸款等傳統(tǒng)的間接融資方式相比，無(wú)論是融資規(guī)模、效率、成本，還是在市場(chǎng)影響力和市場(chǎng)化程度方面都有顯著的優(yōu)勢(shì)。以銀行間債券市場(chǎng)為例，2005―2012年共有19個(gè)行業(yè)的1035家企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債務(wù)融資工具。行業(yè)范圍及涵蓋了工業(yè)制造、原材料加工等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括生物醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、媒體等新興行業(yè);既包括了了市場(chǎng)化程度較高、資金周轉(zhuǎn)較快的消費(fèi)品行業(yè)，也包括了投資回收期較長(zhǎng)、具有一定公益性質(zhì)的基建行業(yè)。從企業(yè)類型上來(lái)說(shuō)，既有傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)，也有集體企業(yè)和基建企業(yè)，甚至包括部分外資企業(yè)和中外合資企業(yè)。因此銀行間債券市場(chǎng)目前已成為企業(yè)直接債券融資最主要的市場(chǎng)。

企業(yè)發(fā)行直接債務(wù)融資產(chǎn)品，需要有具備評(píng)級(jí)資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)等級(jí)越高的債券，越容易獲得投資者的信任，樹立良好的信用形象，能夠以較低的利率發(fā)行。

從表1中可以直觀的顯示信用評(píng)級(jí)對(duì)利率的影響。一般而言，有信譽(yù)卓著的第三方擔(dān)?；蛞云髽I(yè)自己或第三方擁有的財(cái)產(chǎn)作抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)保，可以增強(qiáng)債券的信用級(jí)別，有助于降低發(fā)行利率。

直接債務(wù)融資工具有超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、公司債、企業(yè)、非公開定向債務(wù)融資工具、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)以及中小企業(yè)私募債權(quán)等。自從2011年銀行間交易商協(xié)會(huì)推出定向債務(wù)融資工具以來(lái)，“企業(yè)累計(jì)發(fā)債規(guī)模不得超過(guò)凈資產(chǎn)40%”的“天花板”限制已經(jīng)逐步得到突破，以非公開方式發(fā)行的債務(wù)融資產(chǎn)品，如資產(chǎn)支持票據(jù)、中小企業(yè)私募債券等發(fā)行規(guī)模均不受凈資產(chǎn)40%的限制。與此同時(shí)，我國(guó)直接債務(wù)融資市場(chǎng)在促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)，特別是中小微企業(yè)的健康發(fā)展方面的功能也作用凸顯。2012年，民營(yíng)企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)的直接融資規(guī)模達(dá)到了1.854.5億元。直接債務(wù)融資市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展也反過(guò)來(lái)推動(dòng)著債務(wù)融資乃至整個(gè)金融體系創(chuàng)新的步伐，通過(guò)不斷的創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足企業(yè)多元化的融資需求，進(jìn)一步完善我國(guó)多層次金融市場(chǎng)體系。

三、企業(yè)投資

投資指的是用某種有價(jià)值的資產(chǎn)，其中包括資金、人力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等投入到某個(gè)企業(yè)、項(xiàng)目或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以獲取經(jīng)濟(jì)回報(bào)的商業(yè)行為或過(guò)程。投資是促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，也是公司財(cái)富創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)力。

企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資兩種。直接投資一般是把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中，主要為企業(yè)設(shè)立、購(gòu)置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)的投資，以期通過(guò)對(duì)企業(yè)的投資獲取投資收益。這種企業(yè)經(jīng)營(yíng)性直接投資，在總的投資中所占比重較大。間接投資又稱金融投資或證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以期獲愿股利或利息收入的投資。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會(huì)越來(lái)越廣泛。

投資現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)能否抓住有力投資機(jī)會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，會(huì)受到資本市場(chǎng)融資約束的影響，為減少這種影響，企業(yè)的應(yīng)對(duì)之策是主動(dòng)保持財(cái)務(wù)彈性，以求抓住投資給予，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。所謂“財(cái)務(wù)彈性”，是指企業(yè)調(diào)動(dòng)其財(cái)務(wù)資源以便采取預(yù)防或投機(jī)性措施，及時(shí)應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的能力。財(cái)務(wù)彈性的目標(biāo)是能降低成本及時(shí)籌集資金，避免陷入財(cái)務(wù)困境和喪失投資機(jī)會(huì)。財(cái)務(wù)彈性最主要的來(lái)源是內(nèi)部現(xiàn)金和借債。企業(yè)現(xiàn)金持有與現(xiàn)金流動(dòng)性及投資機(jī)會(huì)正相關(guān)。資本市場(chǎng)摩擦越大，企業(yè)持有現(xiàn)金越多;多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)性越小，所持現(xiàn)金越少。企業(yè)持有充分的現(xiàn)金儲(chǔ)備會(huì)提高企業(yè)的投資水平。當(dāng)企業(yè)面臨外部負(fù)面沖擊時(shí)，充分的現(xiàn)金儲(chǔ)備可有效減少?zèng)_擊對(duì)企業(yè)投資的影響。企業(yè)持有現(xiàn)金可有效節(jié)約融資成本、應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)、抓住投資機(jī)遇的益處。2008年金融危機(jī)，許多企業(yè)應(yīng)聲倒地;2011年國(guó)家宏觀調(diào)控，引發(fā)了多起所謂的“老板跑路”事件，均為缺乏財(cái)務(wù)彈性，在危機(jī)來(lái)臨時(shí)資金鏈斷裂，陷入困境。我國(guó)金融市場(chǎng)存在信貸歧視，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，為數(shù)眾多的民營(yíng)及中小企業(yè)融資困難，而國(guó)有及大型企業(yè)卻可以輕易融到資金。一方面，民營(yíng)及中小型企業(yè)應(yīng)注意保持財(cái)務(wù)彈性，以求生存與發(fā)展;另一方面，應(yīng)關(guān)注國(guó)有及大中型企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，防治內(nèi)部人假借財(cái)務(wù)彈性之名，行過(guò)度投資、奢侈消費(fèi)之實(shí)。任何財(cái)務(wù)彈性都是有成本的，甚至很高的成本，因此應(yīng)適度減少其財(cái)務(wù)彈性，適當(dāng)提高債務(wù)融資比例，增加“內(nèi)部人”財(cái)務(wù)約束，最終提高企業(yè)投資效率。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的投資環(huán)境具有構(gòu)成復(fù)雜、變化較快等特點(diǎn)。這就要求財(cái)務(wù)管理人員在投資決策分析時(shí)，必須熟知投資環(huán)境的要素、性質(zhì)，認(rèn)清投資環(huán)境的特點(diǎn)，預(yù)知投資環(huán)境的發(fā)展變化，重視投資環(huán)境的影響作用，不斷增強(qiáng)對(duì)投資環(huán)境的適應(yīng)能力、應(yīng)變能力和利用能力，根據(jù)投資環(huán)境的發(fā)展變化，采取相應(yīng)的投資策略。

投、融資是現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)中不可分割的兩個(gè)方面，由此，投融資決策就構(gòu)成了企業(yè)的兩項(xiàng)基本財(cái)務(wù)活動(dòng)，融資決策擬解決的是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的資金來(lái)源問(wèn)題，投資決策則強(qiáng)調(diào)企業(yè)資源的有效配置，它們既相互獨(dú)立，又休戚相關(guān)。一方面，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)必須充分考慮自身的融資能力，在融資能力許可的范圍內(nèi)進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇;另一方面，企業(yè)融通資金的有償使用性，要求企業(yè)融資必須以投資的有效需求為依據(jù)。融資決策與投資決策已成為各企業(yè)在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)熱潮中進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)不可或缺的一部分。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資與投資既是彼此獨(dú)立的兩個(gè)方面，又是息息相關(guān)的一體。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，無(wú)論是在理論界，還是在實(shí)踐當(dāng)中，人們并沒(méi)有過(guò)多關(guān)注融資和投資之間的相互關(guān)系，而是更多的關(guān)注于它們各自的獨(dú)立面。而在目前的企業(yè)理財(cái)中，融資與投資的關(guān)系是決策者們?cè)谶M(jìn)行投融資決策時(shí)必考慮的重要方面。在企業(yè)的投、融資關(guān)系這一領(lǐng)域西方學(xué)者已做了相當(dāng)多的具有理論價(jià)值的研究。但是他們都是在相對(duì)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前提下進(jìn)行研究的，其理論成果是否適用于解釋我國(guó)上市公司的相關(guān)投資行為，還需要實(shí)證的檢驗(yàn)。國(guó)外的部分學(xué)者通過(guò)研究認(rèn)為在成長(zhǎng)性較高的企業(yè)中，負(fù)債融資不會(huì)降低企業(yè)的投資支出，而在成長(zhǎng)性較低的企業(yè)中，負(fù)債融資對(duì)管理者過(guò)度投資的治理作用則能得到充分的發(fā)揮。國(guó)內(nèi)的學(xué)者們也從不同角度對(duì)企業(yè)的投融資關(guān)系進(jìn)行了研究，研究結(jié)論大多與國(guó)外學(xué)者們一致。那么基于理論的我國(guó)上市公司中融資與投資具有怎樣的關(guān)系，對(duì)這一問(wèn)題的進(jìn)一步探討與研究對(duì)企業(yè)的投融資決策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 葛培?。浩髽I(yè)直接債務(wù)融資操作實(shí)務(wù)[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2014.

第9篇：間接融資與直接融資范文

［關(guān)鍵詞］綏芬河市；中小企業(yè)；直接融資

［中圖分類號(hào)］F830.9 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］B ［文章編號(hào)］

2095-3283（2012）03-0105-03

一、各種融資手段的差異性分析

現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資的主要來(lái)源有：間接融資、直接融資、企業(yè)自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過(guò)銀行進(jìn)行抵押、擔(dān)保和信用貸款。直接融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資又分為發(fā)行股票（IPO）、私募股權(quán)基金和產(chǎn)權(quán)交易。債權(quán)融資則是發(fā)行企業(yè)債券。

如果綏芬河市有條件的企業(yè)實(shí)現(xiàn)直接融資，不僅能夠滿足企業(yè)自身需求，還將促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)整體提升。針對(duì)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、現(xiàn)實(shí)條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業(yè)在適應(yīng)性選擇上應(yīng)有所差異。

（一）發(fā)行股票

由于股票經(jīng)常是溢價(jià)發(fā)行，故股票籌資的實(shí)際成本較低，而且籌集的資金無(wú)需償還。但股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，還要公布公司財(cái)務(wù)狀況，所受制約較多。此外，增發(fā)股票還導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響股東的既得利益和對(duì)公司的控制權(quán)。

（二）銀行貸款

向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款通常較為方便，能較快彌補(bǔ)企業(yè)的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴(yán)格限制。而且在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，銀行往往惜貸。

（三）發(fā)行債券

相對(duì)而言，發(fā)行債券的資金籌集期限較長(zhǎng)，募集的資金規(guī)模較大，資金使用較為自由，而且現(xiàn)有股東對(duì)公司的所有權(quán)不變。但是，公司債券投資的風(fēng)險(xiǎn)性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息會(huì)給公司帶來(lái)較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

（四）產(chǎn)權(quán)交易

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以幫助中小企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)并購(gòu)和重組，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)資源的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；還可以作為獨(dú)立的第三方參與和銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的合作，開展中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資。不足之處在于還沒(méi)有建立較為完善的、全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易法律法規(guī)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)低，以及區(qū)域分割嚴(yán)重，大大降低了市場(chǎng)有效性。

（五）私募股權(quán)基金

私募股權(quán)基金是股權(quán)投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會(huì)直接參與管理。股權(quán)融資既能為企業(yè)贏得合作伙伴，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權(quán)基金在退出過(guò)程中，也能與主板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等不同層次資本市場(chǎng)發(fā)生有機(jī)聯(lián)系，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展具有不可估量的推動(dòng)作用。

二、發(fā)展直接融資的必要性

（一）有利于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展

目前我國(guó)中小企業(yè)融資方式中，有48.41%的企業(yè)選擇自有積累資金，38.89%的企業(yè)選擇通過(guò)銀行信貸，而通過(guò)其它形式籌資的企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。對(duì)綏芬河市而言，企業(yè)直接融資基本處于空白狀態(tài)。

合理調(diào)整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應(yīng)，可以促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展。近年來(lái)在利用銀行貸款和爭(zhēng)取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經(jīng)做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發(fā)展空間已經(jīng)不大。友誼木業(yè)和遠(yuǎn)東集團(tuán)目前正積極運(yùn)作上市，表明綏芬河市企業(yè)已經(jīng)邁出了直接融資的第一步。

（二）有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，整體提升市域經(jīng)濟(jì)

私募股權(quán)基金是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展；在并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)企業(yè)定價(jià)、產(chǎn)業(yè)融合以及升級(jí)換代起到重要作用；通過(guò)資本注入的形式影響被投資企業(yè)的高管層，提出戰(zhàn)略建議，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)權(quán)交易以實(shí)現(xiàn)企業(yè)盤活資產(chǎn)存量、優(yōu)化資源配置為目標(biāo)，為大量的非上市股份公司提供專業(yè)、高效的融資平臺(tái)和股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

企業(yè)上市是顯示地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展速度的重要標(biāo)志。通過(guò)上市，企業(yè)不僅可以迅速擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，更重要的是通過(guò)與資本市場(chǎng)的接軌，有效帶動(dòng)整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。這些直接融資手段的引入和合理運(yùn)用，將對(duì)綏芬河市優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和提升帶來(lái)巨大支持。

（三）有利于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范發(fā)展

私募股權(quán)基金是機(jī)構(gòu)投資者，具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的監(jiān)督能力。同時(shí)，由于注重與企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，私募股權(quán)投資者能為保護(hù)自身投資權(quán)益而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)督。企業(yè)上市改制過(guò)程中，保薦人、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等眾多專業(yè)機(jī)構(gòu)要幫助企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，規(guī)范納稅行為、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業(yè)從資本市場(chǎng)帶來(lái)所需資金，同時(shí)也具有影響深遠(yuǎn)的“管理價(jià)值”。

（四）有利于帶動(dòng)間接融資，構(gòu)筑良性融資平臺(tái)

直接融資手段對(duì)所投資和交易目標(biāo)企業(yè)或公司推行現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范化管理，客觀上也增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)銀行放貸的吸引力，進(jìn)而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補(bǔ)充的良好局面。

（五）有利于規(guī)范投資行為，提供合法投資渠道

綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規(guī)范、甚至違法現(xiàn)象。綏芬河市企業(yè)上市和私募股權(quán)基金投入將為廣大個(gè)人投資者提供合法、規(guī)范的投資平臺(tái)。

（六）有利于整合現(xiàn)有企業(yè)，創(chuàng)新招商引資思路

對(duì)綏芬河市而言，在招商引資競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，充分整合現(xiàn)有企業(yè)資源，通過(guò)直接融資手段盤活存量資產(chǎn)不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業(yè)直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三、綏芬河市發(fā)展直接融資的可行性分析

（一）政策越來(lái)越有利

2007年6月1日起我國(guó)正式開始實(shí)行新《合伙企業(yè)法》，為私募機(jī)構(gòu)以有限合伙的形式開展投資活動(dòng)提供了法律平臺(tái)。在主板和中小企業(yè)板基礎(chǔ)上，2009年10月創(chuàng)業(yè)板的推出為股權(quán)資金退市提供了新的渠道。

企業(yè)發(fā)行債券的相關(guān)政策、法律及條例也已陸續(xù)出臺(tái)。2008年12月國(guó)務(wù)院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)；央行在2009年年度工作會(huì)議上，也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，研究在銀行間市場(chǎng)推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場(chǎng)中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》正式，更為中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)進(jìn)行直接融資提供了新的途徑。近年來(lái)國(guó)家還陸續(xù)出臺(tái)了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《中華人民共和國(guó)公司法》《證券法》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》等。

2009年國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國(guó)發(fā)［2009］36號(hào)）中提出：加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善中小企業(yè)上市育成機(jī)制，擴(kuò)大中小企業(yè)上市規(guī)模，增加直接融資。引導(dǎo)社會(huì)資金支持中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，積極發(fā)展股權(quán)投資基金。穩(wěn)步擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模，積極培育和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，為中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易提供服務(wù)。

2009年10月，工信部為貫徹落實(shí)（國(guó)發(fā)［2009］36號(hào)）文件要求，就開展區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)試點(diǎn)下發(fā)了通知。試點(diǎn)目標(biāo)是為各類中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)等提供交易平臺(tái)。

2009年11月16日黑龍江省通過(guò)了《黑龍江省人民政府關(guān)于鼓勵(lì)和促進(jìn)民間投資發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出鼓勵(lì)和促進(jìn)民間投資快速健康發(fā)展的23條意見。其中第四條便是積極引導(dǎo)民間資本投資股權(quán)基金，以互利共贏機(jī)制吸引民間資本發(fā)起創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金等股權(quán)投資基金。第五條則是搭建全省統(tǒng)一的股權(quán)交易平臺(tái)，通過(guò)股權(quán)交易、質(zhì)押等形式，實(shí)現(xiàn)民間資本合理流動(dòng)。2010年8月11日，黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易中心牡丹江分中心掛牌成立。

（二）實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越豐富

如寧波市把握長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資基金試點(diǎn)城市機(jī)遇，從2008年5月起，穩(wěn)步放開股權(quán)投資市場(chǎng)，目前該市的股權(quán)投資企業(yè)已超過(guò)20家，注冊(cè)資本規(guī)模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過(guò)了《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》，允許企業(yè)和個(gè)人直接參股投資企業(yè)。天津私募股權(quán)基金發(fā)展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金355家，成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金相對(duì)集中的城市。

2007年11月29日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)內(nèi)首只中小企業(yè)集合債券由深圳市政府和國(guó)家開發(fā)銀行公開發(fā)行，發(fā)行額為10.3億元，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。接著北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券（“07中關(guān)村”）、大連市中小企業(yè)集合債券（簡(jiǎn)稱“09連中小”）相繼發(fā)行。作為第一只非銀行擔(dān)保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題提供了嶄新的思路。

2010年7月6日河南省《關(guān)于全國(guó)區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易試點(diǎn)市場(chǎng)工作方案的請(qǐng)示》獲國(guó)家工信部批復(fù)同意。這標(biāo)志著河南省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所成為我國(guó)首家、也是目前惟一一家獲準(zhǔn)啟動(dòng)區(qū)域中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)、債權(quán)、股權(quán)交易試點(diǎn)的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營(yíng)業(yè)區(qū)域?yàn)橹胁苛∫约吧綎|和浙江兩省。

（三）交易成本前期運(yùn)作費(fèi)用降低

以企業(yè)上市為例，由于過(guò)去實(shí)行額度制，僅企業(yè)上市前期費(fèi)用要近千萬(wàn)元。現(xiàn)在實(shí)行券商保薦制，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，企業(yè)上市的前期費(fèi)用完全可以控制在100萬(wàn)元以內(nèi)。

四、綏芬河市中小企業(yè)直接融資存在的主要問(wèn)題

（一）企業(yè)直接融資條件的內(nèi)在動(dòng)力不足

企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理意識(shí)、觀念和方式較為落后，對(duì)融資手段，尤其是直接融資缺乏應(yīng)有的認(rèn)識(shí)。有的民營(yíng)企業(yè)家對(duì)直接融資的規(guī)則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業(yè)老板擔(dān)心企業(yè)上市和私募股權(quán)基金介入后，由于股權(quán)多元化、管理規(guī)范化而喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

（二）符合直接融資的企業(yè)資源不足

綏芬河市中小企業(yè)發(fā)展起步晚，數(shù)量少、規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)單一，且大都屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。對(duì)照上市條件和發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)，大都不具備主體資格，部分企業(yè)管理不夠規(guī)范，存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)模糊等問(wèn)題，沒(méi)有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。

（三）政府對(duì)直接融資的推動(dòng)不足

培育企業(yè)從資本市場(chǎng)直接融資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。從先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在初期，政府推動(dòng)極為關(guān)鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業(yè)上市相關(guān)工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國(guó)縣級(jí)市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對(duì)企業(yè)直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動(dòng)，如尚未出臺(tái)相關(guān)政策文件，也沒(méi)有統(tǒng)一的組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制等。

五、對(duì)綏芬河市中小企業(yè)開展直接融資的對(duì)策建議

（一）扎實(shí)做好基礎(chǔ)工作

加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進(jìn)綏芬河市中小企業(yè)直接融資工作的前提條件。

1.引進(jìn)中介機(jī)構(gòu)，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度。積極協(xié)調(diào)引進(jìn)中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格治理改造，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，確保為資本市場(chǎng)輸送合格的企業(yè)。

2.優(yōu)化整合資源，加快壯大企業(yè)規(guī)模。私募股權(quán)基金目標(biāo)企業(yè)和擬上市的企業(yè)必須具備一定的規(guī)模和持續(xù)的盈利能力。應(yīng)綜合運(yùn)用產(chǎn)權(quán)聯(lián)合、兼并重組、資產(chǎn)分離等手段，促進(jìn)企業(yè)資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。

3.推動(dòng)自主創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。把提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力作為推動(dòng)企業(yè)直接融資、尤其是企業(yè)上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動(dòng)力。

4.營(yíng)造輿論氛圍，提高企業(yè)對(duì)直接融資的認(rèn)識(shí)。廣泛深入宣傳國(guó)家加快發(fā)展資本市場(chǎng)的政策法規(guī)。積極搭建平臺(tái)，強(qiáng)化企業(yè)與有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的溝通、交流，以及對(duì)直接融資的了解和認(rèn)識(shí)。

（二）盡快完善體制機(jī)制

建立“政府引導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、政策扶持”的工作機(jī)制是順利推進(jìn)綏芬河市企業(yè)直接融資工作的重要保障。

1.抓政策支持。盡快出臺(tái)諸如《綏芬河市關(guān)于加快推進(jìn)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的意見》等相關(guān)文件，從用地供應(yīng)、信貸支持、設(shè)施配套、稅費(fèi)減免、資金扶持和人才引進(jìn)等方面，對(duì)直接融資后備企業(yè)給予大力支持。同時(shí)，要積極為企業(yè)爭(zhēng)取、落實(shí)上級(jí)優(yōu)惠政策，盡快讓綏芬河市企業(yè)進(jìn)入省、市重點(diǎn)上市后備企業(yè)資源庫(kù)。

2.抓組織領(lǐng)導(dǎo)。成立全市直接融資工作領(lǐng)導(dǎo)小組，具體負(fù)責(zé)全市企業(yè)融資工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織協(xié)調(diào)和督促落實(shí)工作。

3.抓協(xié)調(diào)服務(wù)。設(shè)立政府融資辦公室，具體負(fù)責(zé)企業(yè)融資業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)服務(wù)，并從財(cái)政、發(fā)改委、經(jīng)貿(mào)、審計(jì)、統(tǒng)計(jì)等部門和企業(yè)抽調(diào)骨干人員，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)和信息的研究分析，幫助企業(yè)搞好股份制規(guī)范改造，組織上市業(yè)務(wù)培訓(xùn)，引薦中介機(jī)構(gòu)，爭(zhēng)取上級(jí)支持，辦理上市和債券發(fā)行材料申報(bào)等工作，并安排專人常駐企業(yè)進(jìn)行幫扶。

（三）主次分明有序推進(jìn)

調(diào)查篩選直接融資的企業(yè)主體，并對(duì)這些不同發(fā)展階段、不同特點(diǎn)和不同需求的企業(yè)結(jié)合外部條件匹配個(gè)性化的融資手段，是綏芬河市企業(yè)直接融資工作順利推進(jìn)的必要措施。

1.行業(yè)選擇。木業(yè)在綏芬河市最具發(fā)展規(guī)模、發(fā)展基礎(chǔ)和發(fā)展前景。綏芬河市現(xiàn)有規(guī)模以上企業(yè)27家，其中木業(yè)就占20家之多。而且，友誼木業(yè)已經(jīng)運(yùn)作上市，具有示范帶動(dòng)效應(yīng)。所以木業(yè)應(yīng)當(dāng)作為綏芬河市企業(yè)發(fā)展直接融資的起點(diǎn)和戰(zhàn)略重點(diǎn)。

2.手段選擇。私募股權(quán)基金是綏芬河市企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展直接融資最為適宜的手段。一是從時(shí)間上看，目前企業(yè)估值較低，正是投資良機(jī)；在主板和中小板基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機(jī)會(huì)上看，對(duì)于中小企業(yè)而言，私募股權(quán)基金可操作性更強(qiáng)、成功幾率更大。三是從特點(diǎn)上看，私募股權(quán)基金對(duì)其他手段而言具有基礎(chǔ)性的作用，又兼具其他手段不具備的優(yōu)勢(shì)。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現(xiàn)有民間存量資金和引進(jìn)域外增量資金相結(jié)合。即引進(jìn)私募股權(quán)基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業(yè)投入的同時(shí)，可由私募股權(quán)基金以互利共贏機(jī)制吸引綏芬河市民間資本投入股權(quán)基金然后再投入選定企業(yè)，或兩者并行；還可以由地方政府主導(dǎo)成立私募股權(quán)投資基金并引進(jìn)外部專業(yè)管理人進(jìn)行管理，地方政府可通過(guò)與管理人的交流和審核管理人的投資過(guò)程吸收、學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，積累投資經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)本土人才。

從綏芬河市木業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)狀看，可對(duì)木業(yè)企業(yè)之間通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易優(yōu)化配置資源，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)整體產(chǎn)業(yè)升級(jí)。還可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)聯(lián)合債券的方式，滿足單個(gè)企業(yè)自身無(wú)法達(dá)成的融資需求。