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(一)資產(chǎn)池的組建
資產(chǎn)證券化的第一步是尋找適合于證券化的資產(chǎn),并按一定的期限、收益等標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)分類、組合,形成一個資產(chǎn)組合(資產(chǎn)池),以便出售給特定目的機構(gòu)。為了確保資產(chǎn)支持證券本金和收益的支付,證券化資產(chǎn)必須具有預(yù)期可用于支付資產(chǎn)支持證券持有人本息的穩(wěn)定現(xiàn)金流。在礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)證券化操作流程中,將礦業(yè)企業(yè)的未來現(xiàn)金收入進行估算、清查,對可能產(chǎn)生不同效益現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合搭配,組成“礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)池”。資產(chǎn)池的構(gòu)建可以結(jié)合風(fēng)險較大的資產(chǎn)(如探礦權(quán)資產(chǎn))與風(fēng)險較小的資產(chǎn)(如采礦權(quán)資產(chǎn))共同組合以達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)池的本意。在實際操作上,可有兩種組合方案:一是西部不同地區(qū)的同類礦業(yè)權(quán)進行組合;二是某一省或區(qū)域內(nèi)不同類型的礦業(yè)權(quán)進行組合。
(二)設(shè)立特定信托機構(gòu)
特定信托機構(gòu)(SpecialPurposeTrust,SPT)的職能是在資產(chǎn)證券化過程中,購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券。在這種模式下,由一個有政府支持的國有獨資公司設(shè)立特設(shè)信托機構(gòu),礦業(yè)企業(yè)將擬證券化資產(chǎn)“真實出售”給特設(shè)目的機構(gòu),然后由特設(shè)目的機構(gòu)將購買的資產(chǎn)組合為資產(chǎn)池,以該資產(chǎn)池為支持,發(fā)行資產(chǎn)支持證券。具體操作方案就是成立礦業(yè)資產(chǎn)投資管理公司(以下簡稱投資公司),出資人為國土資源部、西部開發(fā)辦和西部各省國土資源廳,首筆注冊資金由政府投資,來源為國家財政撥款和地方財政撥款,之后通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金。
(三)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移(破產(chǎn)隔離)
資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是證券化交易成功的重要因素,目的是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)由與原始權(quán)益人分離的SPT持有,若原始權(quán)益人破產(chǎn)清算,證券化資產(chǎn)不列為破產(chǎn)清算范圍,以確保證券化資產(chǎn)和由其產(chǎn)生的現(xiàn)金流免受原始權(quán)益人任何不測事件所造成的不利影響。在礦產(chǎn)資源資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中,發(fā)起人(礦業(yè)企業(yè)或持有礦業(yè)權(quán)的礦業(yè)權(quán)人)將礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特定信托機構(gòu)(SPT),實質(zhì)上轉(zhuǎn)移的是礦產(chǎn)資源未來的收益權(quán)。或者將礦業(yè)企業(yè)(礦業(yè)權(quán)人)礦產(chǎn)資源開發(fā)將來獲得的收益中的一部分轉(zhuǎn)移給特殊目的機構(gòu),由特殊目的結(jié)構(gòu)以礦業(yè)權(quán)的未來收益(未來現(xiàn)金流)為支持,向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。
(四)證券發(fā)售與管理
信用評級之后,需要將評級結(jié)果向投資者公告,然后由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券。由于此時資產(chǎn)支撐證券已具備了較好的信用等級,因此能以較好的發(fā)行條件售出。特定信托機構(gòu)售出證券,從證券承銷商那里獲取證券發(fā)行收入,再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格,把發(fā)行收入的大部分支付給原始權(quán)益人。至此,原始權(quán)益人的籌資目的已達(dá)到。最后資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到交易所掛牌上市,完成整個資產(chǎn)證券化流程。在證券交易期間,債券的本金利息支付從發(fā)起人(礦業(yè)企業(yè)或礦業(yè)權(quán)人)的礦產(chǎn)品銷售收入中提取。這一環(huán)節(jié)的工作設(shè)計包括證券承銷機構(gòu)、資金保管機構(gòu)和相關(guān)服務(wù)機構(gòu)。
二、礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)證券化相關(guān)配套措施
(一)修訂并完善相關(guān)法律、準(zhǔn)則
1.《公司法》中需要明確對公司類SPT的規(guī)定
盡管中華人民共和國《信托法》對SPT的實施提供了一定的法律依據(jù),但在《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實際要求,對公司性質(zhì)(類型)、注冊資本標(biāo)準(zhǔn)、公司治理結(jié)構(gòu)進行規(guī)定。更重要的是,賦予公司性質(zhì)的SPT發(fā)行證券的資質(zhì)。
2.《證券法》中明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“證券”性質(zhì)
根據(jù)中華人民共和國《證券法》第2條規(guī)定“經(jīng)國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券”,在《證券法》專項立法中,應(yīng)獲得國務(wù)院的認(rèn)可,將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品即資產(chǎn)支持證券明確界定為我國立法規(guī)范的證券類型。
3.《稅法》中對于資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠
具體來講,要減免發(fā)起人向特設(shè)信托機構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中的所得稅、營業(yè)稅和印花稅;減免發(fā)起人代收的礦業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流入的營業(yè)稅;減免特設(shè)信托機構(gòu)的所得稅;減免投資者進行資產(chǎn)證券化投資要繳納的印花稅和個人所得稅,或者使之與投資國債享受同等的稅收優(yōu)惠政策,以刺激投資者對此類證券的需求1。
4.《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中補充和完善資產(chǎn)證券化核算
在會計處理方面,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處理的依據(jù)是《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號———金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》。金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移準(zhǔn)則并未對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作出完整的規(guī)范,尤其是對于特定信托機構(gòu)的會計處理未進行規(guī)范。為徹底解決資產(chǎn)證券化的會計問題,我國應(yīng)積極借鑒國際財務(wù)報告準(zhǔn)則(IFRS)和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則(FAS)的相關(guān)規(guī)定,并結(jié)合我國關(guān)于開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點的經(jīng)驗,加緊修訂和完善會計準(zhǔn)則,將與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的會計確認(rèn)、計量和信息披露問題融合在一起,形成一套完整的會計處理規(guī)范,以此來指導(dǎo)資產(chǎn)證券化乃至其他金融業(yè)務(wù)的會計處理。
(二)大力發(fā)展機構(gòu)投資者
資源支持證券是結(jié)構(gòu)性融資,它的未來現(xiàn)金流量具有不確定性,因此發(fā)展資源證券化市場,一定要依靠具有專業(yè)人員的機構(gòu)投資者的介入。在ABS最發(fā)達(dá)的美國市場上,主要是機構(gòu)投資者。就我國將來ABS市場上潛在機構(gòu)投資者類型看,不外乎包括證券投資基金、養(yǎng)老基金與失業(yè)保險基金在內(nèi)的等社會保障基金管理機構(gòu)、商業(yè)保險公司以及海外的機構(gòu)投資者。因此,政府應(yīng)在加強監(jiān)督管理的前提下,鼓勵證券投資基金投資資源證券化產(chǎn)品。在條件成熟的情況下,逐步允許社?;稹⑸虡I(yè)保險準(zhǔn)備金等社會資金進入資源證券化市場,允許QFII(合格的境外機構(gòu)投資者)投資資源證券化產(chǎn)品,使機構(gòu)投資資本能夠成為該市場的主體。
(三)完善礦業(yè)權(quán)評估和礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)市場
礦業(yè)權(quán)評估是證券化的前提,礦業(yè)權(quán)評估是礦業(yè)市場建設(shè)的重要組成部分,與礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)和證券化密切相關(guān),礦業(yè)權(quán)評估程序是否規(guī)范,結(jié)果是否真實可靠,直接影響到證券化的成敗。完善礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)市場,一是國家放寬礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)的條件,對礦業(yè)權(quán)的流轉(zhuǎn)采取自由轉(zhuǎn)讓的原則,以實現(xiàn)對礦產(chǎn)資源的有效利用;二是嚴(yán)格礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)的程序,國家運用各種方法,包括稅收調(diào)節(jié)手段,科學(xué)確定礦業(yè)流轉(zhuǎn)征收金的數(shù)額,并采用符合市場經(jīng)濟要求的手段,進行合理的調(diào)節(jié)。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;運作流程;發(fā)展窘境;有效策略
0 引言
對于金融業(yè)來說,資產(chǎn)證券化是可載入史冊的金融創(chuàng)新工具,并推動全球金融業(yè)的迅猛發(fā)展。萬事無絕對,資產(chǎn)證券化也是如此,雖然它具有旺盛的生命力和強大的影響力,激活全球經(jīng)濟的發(fā)展,但也容易陷入一些風(fēng)險之中。國內(nèi)的資產(chǎn)證券化起步較晚,僅僅只有十多年的時間,在發(fā)展歷程和操作經(jīng)驗上都存在許多弱勢。所以,為了推動中國證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展,必須不斷學(xué)習(xí)西方發(fā)達(dá)國家的優(yōu)秀經(jīng)驗,找尋出符合國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的資產(chǎn)證券化道路。
1 資產(chǎn)證券化的概述
從內(nèi)容上來說,通過將可預(yù)見現(xiàn)金實施證券化的過程,就是金融市場常見的資產(chǎn)證券化。而這種可預(yù)見的現(xiàn)金包含多方面的含義,既可以是固定資產(chǎn),也可以是非固定資產(chǎn),只要具備經(jīng)濟價值,就能發(fā)揮現(xiàn)金流的作用,參與資產(chǎn)證券化中。同時,資產(chǎn)證券化的組成要素還包括發(fā)起人、服務(wù)體、載體、委托人等內(nèi)容,才能保證其運作程序。一般來說,一個資產(chǎn)證券化的完成,首先是制定資產(chǎn)證券化的市場目標(biāo),把資產(chǎn)的總數(shù)量統(tǒng)一到資產(chǎn)池中。其次,發(fā)揮信托實體的作用,即SPV進行法律范圍內(nèi)的資產(chǎn)交易,保證資產(chǎn)隔離的安全性。再次,SPV機構(gòu)會通過各種發(fā)行條件,設(shè)立信用等級進行評估資產(chǎn)的有效性,而投資銀行充當(dāng)參與者之一,也能推動資產(chǎn)證券化朝良性循環(huán)發(fā)展。其中如果有其他機構(gòu)或個人想將資金投入投資池,就需要向發(fā)起人購買支付價格。再次,經(jīng)過資產(chǎn)證券化的評級后,穩(wěn)定安全的資產(chǎn)才能掛牌上市,只需申請要求符合經(jīng)濟交易原則即可。最后,上市完成后,資產(chǎn)證券的工作并不意味著結(jié)束,還需要信托機構(gòu)、發(fā)起人對后續(xù)的管理工作進行分配。比如,信托機構(gòu)會通過指定相關(guān)的受托管理機構(gòu)進行管理,并獲得一定的資金報酬。一旦資產(chǎn)證券到期時,發(fā)起人和信托機構(gòu)還要對資產(chǎn)進行售后管理。
2 國內(nèi)資產(chǎn)證券化的歷史進程
從21世紀(jì)初開始,國內(nèi)的第一個資產(chǎn)證券化雛形,是由建設(shè)銀行和澳大利亞的麥格理管理咨詢(上海)公司共同合作才開始實施的。時間轉(zhuǎn)到2005年,國內(nèi)才真正開始了信貸資產(chǎn)證券化服務(wù),這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)發(fā)展。由此可見,由于各方面的原因,盡管資產(chǎn)證券化在金融業(yè)有很大的潛力市場,但國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路非??部?。
2.1境外融資的資產(chǎn)證券化歷程
從發(fā)展道路來看,資產(chǎn)證券化屬于舶來品,主要從國際資本市場引入國內(nèi)。1980年以后,國內(nèi)通過投資大量修建公路,而由于資金緊張,采取了”收費還貸“來彌補現(xiàn)金缺口。事實上,國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展剛剛起步,改革開放的浪潮也才不久,許多交通道路建設(shè)嚴(yán)重缺少充足的資金,經(jīng)常出現(xiàn)建設(shè)一半,資金就用完的現(xiàn)象。這種不正常的建設(shè)模式不利于交通的發(fā)展,更嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟發(fā)展的道路。此外,由于國內(nèi)相關(guān)證券法律法規(guī)條款的空白,資本市場經(jīng)濟發(fā)展緩慢,交通道路建設(shè)無法利用證券來獲得充足的資金,更加不能向雄厚經(jīng)濟實力的企業(yè)進行借貸合作。不過,部分經(jīng)濟項目在國外憑借SPV的作用,獲得了證券融資的幫助,由此也就實現(xiàn)了境外投資境內(nèi)建設(shè)的發(fā)展模式。十年之后,國內(nèi)的境外融資在國內(nèi)多項建設(shè)事業(yè)中發(fā)揮積極的作用,僅僅高速公路這一個項目就得到近16億美元的融資。同時,許多企業(yè)也紛紛采取這種方式來尋求經(jīng)濟援助,保證經(jīng)營融資的順利。
2.2境內(nèi)融資的資產(chǎn)證券化歷程
國內(nèi)的境內(nèi)資產(chǎn)證券化道路發(fā)展時間并不長,至今不到十年的時間,從2005年8月,國內(nèi)的第一個證券化產(chǎn)品由中金公司開啟了“吃螃蟹”模式,通過開展的收益性金融產(chǎn)品來申請掛牌上市。四個月之后,國內(nèi)的開發(fā)銀行和建設(shè)銀行先后推出了資產(chǎn)證券產(chǎn)品,并在金融市場掀起了波瀾。由此,國內(nèi)資產(chǎn)證券市場也開始邁入新的發(fā)展道路。2006年12月,不良貸款在市場上得到抑制,并朝健康資產(chǎn)發(fā)展,這是由于中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司進行的SPV模式來獲得市場37億元的融資,取得十分矚目的成就。
如今,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也逐漸從企業(yè)信貸、銀行產(chǎn)品向基礎(chǔ)設(shè)施方面發(fā)展,其內(nèi)容也得到進一步的拓寬。2006年,首批城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券產(chǎn)品出爐,隨后公用基礎(chǔ)建設(shè)收益資產(chǎn)也開始資產(chǎn)證券化,通過污水處理費來獲得市場上的融資需求,推動市政基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。總之,企業(yè)收益權(quán)的資產(chǎn)證券化是國內(nèi)資產(chǎn)證券化項目中最普遍和最廣泛的項目方式,而境外流行的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化在中國還只是剛剛開始,仍有很長的一段道路。
3 國內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的尷尬窘境
3.1法律制度不夠完善
資產(chǎn)證券化的流程非常復(fù)雜,涉及到的利益主體更是非常多,不論是在何種交易過程中,雙方都必須嚴(yán)格遵守合同條款來保證各自的權(quán)利和義務(wù)。從內(nèi)容上來說,金融合同的簽訂更是必須謹(jǐn)慎,而法律法規(guī)的健全則能保障資產(chǎn)證券化的正常運作。然而,國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路本身起步較晚,而與之匹配的法律制度更是較少。《證券法》是現(xiàn)行關(guān)于資產(chǎn)證券化管理最主要的一部法律,并經(jīng)過多次的修改、完善、補充,才頒布了關(guān)于有價債券、資產(chǎn)證券的發(fā)行條件及違規(guī)懲罰措施。但是對于市場中具體的資產(chǎn)證券保護措施卻還沒有涉及,尤其是原始權(quán)益人、機構(gòu)載體、債務(wù)人之間的合同規(guī)定,仍缺乏有效的法律依據(jù),不利于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
3.2缺乏資產(chǎn)證券化的信用增級體系
一個資產(chǎn)證券的投資效應(yīng),并不是看量化后的融資情況,關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化是否能夠獲得信用增級。從結(jié)構(gòu)上來說,信用增級需要從內(nèi)外兩方面的環(huán)境進行衡量,外部信用增級的收益主要來源于對外的金融擔(dān)保服務(wù),通過提高此方法來吸引資產(chǎn)證券的注入,從而保證證券信用等級的提高。同時,內(nèi)部信用增級則主要來源于內(nèi)部證券化資產(chǎn)的不斷提高,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原始權(quán)益人的信用增加,中間的信用等級差距就是其投資收益。然而,這兩種信用增級方式卻并沒有在國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路上提供幫助,沒有完善的信用增級機制,就無法獲得金融機構(gòu)、權(quán)益人等利益團體的青睞,更無法保證信用結(jié)構(gòu)的準(zhǔn)確、公正。所以,沒有相關(guān)的信用增級體系,在制度上無法推動資產(chǎn)證券化的良性馴化,更直接阻礙國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
4 國內(nèi)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的關(guān)鍵措施
盡管國內(nèi)的資本市場發(fā)展速度較快,流動性也十分靈活,但由于各方面體制的不健全,還存在許多發(fā)展阻礙。所以,為了推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的順利,必須從以下幾方面著手:
4.1加強對資產(chǎn)證券化的適度管理,培育良好的市場發(fā)展環(huán)境
結(jié)合國內(nèi)外的優(yōu)秀發(fā)展經(jīng)驗來看,西方發(fā)達(dá)國家并沒有嚴(yán)格資產(chǎn)證券化市場,反而是不斷從內(nèi)部和外部條件來幫助和扶持金融業(yè)的發(fā)展。如今,遠(yuǎn)負(fù)盛名的美國資產(chǎn)證券化正是由于開放的經(jīng)營環(huán)境,逐漸變成現(xiàn)在全球性的金融市場,并形成一整套系統(tǒng)化的證券管理制度。而近鄰韓國的資產(chǎn)證券化道路雖然起步也比較晚,早期遭遇多重發(fā)展阻礙,經(jīng)過嚴(yán)格管理證券市場后,面臨巨大的經(jīng)濟損失。正是由于后期韓國放松對證券市場的管制,才促進了金融業(yè)的發(fā)展,從而激發(fā)了整個證券化市場的活力。所以,國內(nèi)應(yīng)該積極汲取國外的優(yōu)秀經(jīng)驗,并結(jié)合國內(nèi)的證券市場發(fā)展實情,適當(dāng)?shù)胤艑捯恍┵Y產(chǎn)證券化有關(guān)的限制條件,鼓勵證券化產(chǎn)品的推陳出新,才能為資產(chǎn)證券化市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境,才能推動國內(nèi)金融業(yè)的改革。
4.2營造合理的資產(chǎn)證券化法制環(huán)境
由于國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場法律體系存在盲區(qū),直接對金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生消極影響。比如,會計制度、稅收制度、法律制度等都比較落后于現(xiàn)在的資產(chǎn)證券市場的發(fā)展,無法通過法制手段來營造合理健康的環(huán)境。同時,國內(nèi)必須全面認(rèn)識資產(chǎn)證券化市場和金融業(yè)這兩方面的深層次內(nèi)涵,而政府部門更要上行下效地創(chuàng)造法制環(huán)境,推動資產(chǎn)證券化法制市場的形成,從而促進國家金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
4.3建立權(quán)威的信用評級機構(gòu)
鑒于國內(nèi)信用等級存在許多薄弱環(huán)節(jié),無法明確金融資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù),所以必須構(gòu)建專業(yè)的信用評級機構(gòu)。另一方面,不同于國外SPV市場發(fā)展的成熟,國內(nèi)的信用評級資深人員也比較少,需要注重相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng),最終形成具有中國特色的權(quán)威信用評級體系。對于資產(chǎn)證券化來說,信用評級的作用非常巨大,必須保證其評估結(jié)果客觀公正,才能獲得金融市場的肯定,才能增強國內(nèi)資產(chǎn)證券化的影響力,從而推動中國信用評級的權(quán)威影響力。
5 結(jié)語
全球資產(chǎn)證券化道路并不長,僅僅只有40多年的時間,但卻發(fā)揮極為重要的融資作用,引起了金融業(yè)的飛速發(fā)展。而國內(nèi)的資產(chǎn)證券化則先是從試點開始,也只是針對銀行金融機構(gòu)的信貸證券化業(yè)務(wù),具有單一性和狹隘性。隨著國內(nèi)現(xiàn)代化和工業(yè)化的步伐加快,金融業(yè)的需求增多,這就為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境,從而推進了國內(nèi)資產(chǎn)證券良性發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]曹紅輝.資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展:必然性與模式選擇[J].搜狐財經(jīng) 2009(01).
[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化;核心機構(gòu)SPV;信用評級標(biāo)準(zhǔn)
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.098
1 資產(chǎn)證券化概念及我國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程
1.1 概念
資產(chǎn)證券化主要是指將特定資產(chǎn)組合或者現(xiàn)金流作為基礎(chǔ),發(fā)行可交易證券的一種融資形式,主要包括狹義和廣義兩個方面:前者實質(zhì)上是信貸資產(chǎn)證券化,一般分為住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化兩部分;后者則是資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合模式證券化,一般涉及實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四個類型。
1.2 發(fā)展歷程
相較而言,我國引進資產(chǎn)證券化時間較晚,經(jīng)歷了四個階段:首先,非標(biāo)準(zhǔn)化探索時期。1992年,海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行兩億地產(chǎn)投資證券,標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化正式開始,且更多企業(yè)逐漸參與到其中,特別是信達(dá)資產(chǎn)管理公司對證券化進行深入探索,并促使證券化朝著正確方向發(fā)展。但這一階段,相關(guān)制度并不完善。其次,快速發(fā)展時期。這一階段,資產(chǎn)證券化項目在相關(guān)法律制度的鼓勵和支持下,迅速發(fā)展起來,據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)數(shù)量較多,涉及金額高達(dá)263億元人民幣,進入快速發(fā)展階段。再次,停滯時期。受到2008年金融危機的影響,企業(yè)管理者重新審視資產(chǎn)證券化,且我國銀監(jiān)會停止了相關(guān)產(chǎn)品的審批,促使資產(chǎn)證券化發(fā)展停滯。最后,重啟時期。2011年,券商資產(chǎn)證券化率先重啟,并在下一年正式下發(fā)《通知》,標(biāo)志著我國暫停四年的信貸證券化重新啟動,并適當(dāng)擴大了范圍、條件等,推動我國資產(chǎn)證券化再次發(fā)展。
2 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的問題
2.1 法律制度不夠完善,資產(chǎn)種類單一
通過對比國外發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化相關(guān)法律制度,不難發(fā)現(xiàn),我國資產(chǎn)證券化法律制度不夠完善,而資產(chǎn)證券化本身涉及法律和經(jīng)濟兩方面,在交易過程中,涉及的問題更為廣泛,誠然,已經(jīng)具備一些法律制度,但是,針對解決資產(chǎn)證券化會計及稅務(wù)等問題,并沒有明確規(guī)定,在很大程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化進一步發(fā)展。另外,資產(chǎn)證券化發(fā)展的關(guān)鍵在于確保金融安全,而實現(xiàn)這一目標(biāo)的同時,限制了我國資產(chǎn)證券化進程,使得其產(chǎn)品主要包括三類,且除了股票市場之外,其他市場并不完善,直接影響證券化資產(chǎn)的構(gòu)建,使得資產(chǎn)池建設(shè)不夠規(guī)范,不利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。
2.2 核心歸屬不明確,缺少信用評級機構(gòu)
《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定,商業(yè)銀行不能夠從事信托投資和股票業(yè)務(wù),也不允許向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資,使得我國商業(yè)銀行不能夠設(shè)立發(fā)行證券的機構(gòu)SPV,對金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的限制造成資產(chǎn)證券化核心歸屬不明確,直接影響金融資產(chǎn)證券化發(fā)展。除此之外,由于資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中涉及多個中介服務(wù)機構(gòu),但是,就目前情況來看,我國金融證券行業(yè)信用評級體系操作不夠規(guī)范,缺少統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。我國金融機構(gòu)存在一定滯后性,難以滿足資本市場的發(fā)展,特別是信用評級方面,主要是由于專業(yè)人才匱乏,且資產(chǎn)證券化尚處于發(fā)展階段,即便我國擁有大公、中誠信等較大信用評級機構(gòu),但是,信用評級總體發(fā)展水平并不高。
2.3 信息披露不足,相關(guān)市場不完善
由于交易過程信息披露不足,投資者對產(chǎn)品了解不夠透徹,難以進行投資,使得我國證券化發(fā)展相對滯后,另外,經(jīng)濟尋租發(fā)生概率也較高,對投資者切身利益構(gòu)成了較大損害,造成流動性過剩問題,出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因,主要是受到政府監(jiān)管力度不夠,難以為資產(chǎn)證券化發(fā)展提供保障,使得部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍然依賴企業(yè)自己的信譽,直接影響資產(chǎn)證券化發(fā)展。我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展尚處于初級階段,法律制度等系統(tǒng)不夠完善,且債券市場監(jiān)管力度較大,使得企業(yè)債的數(shù)量、種類等較少,此外,相較而言,我國證券化產(chǎn)品較少,與發(fā)達(dá)國家相比存在較大差距,增加了發(fā)展難度。綜上所述,我國資產(chǎn)證券化始終沒有取得較大發(fā)展的原因在于相關(guān)法律制度不完善等,為了推動我國資產(chǎn)證券化進一步發(fā)展,要采取針對性措施,加以調(diào)整和優(yōu)化,縮小與發(fā)達(dá)國家的差距,從而推動我國金融領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。
3 推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的有效措施
3.1 健全相關(guān)法律制度
通過對國外發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化發(fā)展情況來看,其資產(chǎn)證券化發(fā)展良好的關(guān)鍵在于,擁有完善的法律體系,給予足夠的保障,促進金融創(chuàng)新。此外,資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中涉及多個主體,例如:會計師、評估師等,為了確保市場穩(wěn)定運行,要加強證券化審批流程等方面的完善,規(guī)范主體行為;《資產(chǎn)流動化法》等專門法規(guī),提高資產(chǎn)證券化法律化水平,為進一步發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。
3.2 確定資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)
針對我國資產(chǎn)證券化資產(chǎn)類型較少這一問題而言,可以從兩個方面人手:一方面,加大MBS推行力度。我國住房抵押貸款始終處于快速發(fā)展階段,但是,受到其耗時較長的影響,使得流動性大打折扣,導(dǎo)致短期負(fù)債支持長期資產(chǎn)失衡現(xiàn)象,而資產(chǎn)證券化能夠有效解決這一問題,另外,我國個人住房抵押貸款信用等級較高,相對應(yīng)的風(fēng)險也會隨之下降,至此,可以大力推行MBS;另一方面,突出重點。我國推出相關(guān)政策,鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)將投資重點放在中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面,可以結(jié)合這一情況,實施中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化,為中小企業(yè)擴大規(guī)模等奠定堅實的資金基礎(chǔ),緩解融資難,出現(xiàn)的發(fā)展緩慢矛盾,同時,對涉農(nóng)貸款等國家支持的領(lǐng)域進行證券化,突出重點,擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍,實現(xiàn)循環(huán)發(fā)展。
3.3 積極構(gòu)建核心機構(gòu)SPV
不同于美國,我國不允許商業(yè)銀行和信托結(jié)構(gòu)等不能夠獨自設(shè)置SPV,但是,SPV在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中占據(jù)重要位置,結(jié)合我國實際情況,可以以政府為主體,進行SPV的構(gòu)建,并執(zhí)行單一資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),加強對我國證券市場的規(guī)范和管理,確保市場有序進行。通過這種方式,不僅能夠避免利益沖突,提高信譽,而且,政府為中心的SPV能夠規(guī)范操作流程,規(guī)范市場運作,提高中介結(jié)構(gòu)規(guī)范性。
3.4 統(tǒng)一信用評級標(biāo)準(zhǔn)
受到信用制度等因素的影響,難以滿足資產(chǎn)證券化市場進一步發(fā)展,由此可見,社會信用環(huán)境對資產(chǎn)證券化存在直接影響。因此,我國要加強信用評級等方面的完善,健全信用增級和評級制度,采取多元化形式進行信用評級,創(chuàng)建良好的信用環(huán)境,并提高信用擔(dān)保機構(gòu)及評級機構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),加大對機構(gòu)的審核力度,落實責(zé)任制,針對違規(guī)操作的機構(gòu)要做出嚴(yán)肅處理,并促使其承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任,另外,我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展尚未完善,需要政府給予適當(dāng)?shù)闹С?,政府要發(fā)揮宏觀調(diào)控作用,重點支持、培養(yǎng)幾家信用評級機構(gòu),為信用評級工作提供支持,相應(yīng)地,還需要避免發(fā)達(dá)國家屬于監(jiān)管出現(xiàn)混亂現(xiàn)象,加強信息披露,同時,積極推進專門機構(gòu)的建設(shè),避免過度依賴信用評級機構(gòu),從而引導(dǎo)我國資產(chǎn)證券化朝著正確方向發(fā)展。
3.5 加大政府監(jiān)管力度
資產(chǎn)證券化未來發(fā)展前景十分廣闊,但是,事物具有兩面性,相對應(yīng)的規(guī)模越大,那么各種道德風(fēng)險也隨之增加。針對我國社會信用體系不完善這一情況,如果缺少有力監(jiān)管,勢必會出現(xiàn)道德風(fēng)險,對社會各方面造成極大的損失,至此,在發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中,需要嚴(yán)格的監(jiān)管對各方面進行規(guī)范,引導(dǎo)市場主體逐漸走向規(guī)范化,加大政府監(jiān)督力度,建立規(guī)范、合理的監(jiān)管制度,完善金融市場監(jiān)管體系,另外,還要積極建立明確、透明的審核機制,兼顧資產(chǎn)池建立全過程,加強對各個環(huán)節(jié)的管理,關(guān)注細(xì)節(jié),才能夠創(chuàng)建良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境,從而促進資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展。
3.6 構(gòu)建資本市場
資本市場和主體環(huán)境作為資產(chǎn)證券化發(fā)展的基礎(chǔ),但我國在資產(chǎn)證券化市場建設(shè),銀行之間債券市場和證券交易市場之間缺少聯(lián)系,且缺少相關(guān)制度,使得證券化產(chǎn)品流動性等方面大打折扣,基于此,在資本市場建立之前,要加強對交易形式的調(diào)整,創(chuàng)建統(tǒng)一、規(guī)范的新型市場交易市場。資產(chǎn)證券化作為一項金融交易,具有復(fù)雜性特征,且需要多個市場主體給予支持,例如:證券公司、會計師等,而這些主體素質(zhì)對資產(chǎn)證券化發(fā)展具有直接影響,為確保資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展,應(yīng)加強對各主體之間的規(guī)范,提高各主體素質(zhì),準(zhǔn)確識別并保護原始權(quán)益人、服務(wù)者等切身利益,從而提高資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展是一項長期工程,從多角度人手,全面、系統(tǒng)的進行管理,才能夠促進其發(fā)展。
一、資產(chǎn)證券化的含義和種類
(一)所謂的資產(chǎn)證券化,就是將金融機構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過
一定的結(jié)構(gòu)安排,對其風(fēng)險和收益進行重組,以原始資產(chǎn)為擔(dān)保,創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品(證券)。
(二)資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
二、資產(chǎn)證券化的基本流程(如圖1)
三、可進行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件
(一)能在未來產(chǎn)生可以預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量
(二)現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰
(三)保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄
(四)本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)
(五)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間,且資產(chǎn)達(dá)到一定的信用標(biāo)準(zhǔn)
(六)該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款
四、資產(chǎn)證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨特性與優(yōu)勢
(一)傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ),企業(yè)對債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化本息的償還不是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ),而是以證券化的資產(chǎn)為限。
(二)反映在資產(chǎn)負(fù)債表上,發(fā)行債券時資產(chǎn)負(fù)債同時增加,負(fù)債率會提高;而通過資產(chǎn)證券化后,由于表外融資,資產(chǎn)一增一減,負(fù)債率不會發(fā)生變化。
(三)如果發(fā)起人的整體信用不夠好,但有一些比較好的資產(chǎn),那么,以資產(chǎn)證券化的融資方式通過“資產(chǎn)重組”過程后,由于資產(chǎn)證券化的信用評級將主要看資產(chǎn)而非像發(fā)行債券那樣進行信用評級主要看企業(yè),因此取得的評級將比發(fā)行債券的評級高,從而大大降低了企業(yè)的融資成本。
(四)發(fā)行債券的目的是唯一的,就是籌資。資產(chǎn)證券化最主要的目的也是籌資,但在證券化的情形下,發(fā)起人通過恰當(dāng)使用資產(chǎn)證券化所特有的交易構(gòu)架,在實現(xiàn)籌資目的的同時能夠有效實現(xiàn)其他目標(biāo),如把資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出,發(fā)起人獲得低成本的資金,把長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強的資產(chǎn)等。
五、煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進行資產(chǎn)證券化的可行性
(一)采礦權(quán)收益證券化的總體方案
通過成立SPV將募集到的資金專門用于向煤炭企業(yè)購買未來特定時期的不超過基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的采礦權(quán)收益(煤炭銷售凈現(xiàn)金流量),通過內(nèi)部、外部信用增級方式提高采礦權(quán)收益的信用級別,用該采礦權(quán)收益向計劃份額持有人(證券持有人)支付本息。
(二)煤炭企業(yè)進行資產(chǎn)證券化的前提條件
從實質(zhì)上看,煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益方案已具備了“一個核心,三個基本原理”的資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益具有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入;原始權(quán)益人已持有該資產(chǎn)一段時間,且信用表現(xiàn)良好;資產(chǎn)的歷史記錄良好,違約率和損失率較低等宜于進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)所必備的條件,因此通過采礦權(quán)收益組建資產(chǎn)池,有利于實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。
(三)煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面
1.不增加負(fù)債的同時,獲得新的增量資金
煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式,因此在移出資產(chǎn)的同時,煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金,使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負(fù)債率的情況下,獲得了發(fā)展資金。
2.資金使用靈活
煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資,其實質(zhì)是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷,而對募集資金的使用并無限制。因此,與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比,資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點,便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。
3.規(guī)避宏觀政策風(fēng)險
在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下,依賴銀行貸款的煤炭企業(yè),其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時已經(jīng)一次性全部到位,即可規(guī)避此類風(fēng)險。
4.規(guī)避行業(yè)風(fēng)險
煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征,因此,取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時全部募集的資金到位,更可在未來3~5年期內(nèi)向擔(dān)保銀行支付對價,保證了資金的使用安全。
5.籌資成本較低
與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率(即按照基準(zhǔn)利率下浮10%)的票面利率相比,實施資產(chǎn)證券化項目融資的成本能降低約60~100個基點。
6.資金使用期限較長
目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比,資產(chǎn)證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點,有助于煤炭企業(yè)長期建設(shè)項目的資金使用需求。
7.具有良好的社會、經(jīng)濟影響
企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品,在相關(guān)法規(guī)、細(xì)則尚未完善的背景下,能夠順利實施完畢,對于煤炭企業(yè)而言,不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機,鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺,更于無形中在全國范圍內(nèi)起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。
(四)資產(chǎn)證券化程序
1.成立SPV。由投資機構(gòu)組建一個特別目標(biāo)公司SPV。在組建SPV時必須做到:債務(wù)限制、設(shè)立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
2.信用增級。為吸引投資者并降低融資成本,必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級,以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機構(gòu)擔(dān)保的方式來實現(xiàn)。
3.信用評級。在完成信用增級后,由評級機構(gòu)進行正式的發(fā)行評級,并向投資者公布最終的評級結(jié)果。信用等級越高,表明證券的風(fēng)險越低,從而能夠降低發(fā)行成本。
4.發(fā)售證券。由SPV在資本市場中發(fā)行證券募集資金,并將資金用于購買被證券化的資產(chǎn)。
5.資產(chǎn)出售。SPV獲得募集資金后,先支付聘請的各專業(yè)機構(gòu)的相關(guān)費用,再以《資產(chǎn)購買協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購買采礦權(quán)收益,實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。
6.服務(wù)商實施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進行管理,其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入,并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
7.清償本息。SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢,各種合同終止,全過程結(jié)束。
(五)融資成本分析
1.直接融資成本。(1)利息,即支付給資產(chǎn)支持證券投資者的收益,根據(jù)約定的收益率按期支付;從聯(lián)通收益計劃的票面利率來看,一年期資產(chǎn)支持證券的利率為2.8%。(2)中介費用,主要是管理費、擔(dān)保費、托管費、律師費、評級費、評估費、其他費用(包括發(fā)行費、上市交易費、登記清算費用等),上述中介費用合計為每年融資額的1%左右。
2.采礦權(quán)收益計劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測算假設(shè):每年的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模初步假設(shè)為4億元,計劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計算,用于比較的銀行貸款基準(zhǔn)利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。
方案(一)
發(fā)行總規(guī)模為本金12億元,為期3年,逐月等額償還本息;
現(xiàn)金流入:11.76億元(扣除管理費等中介費用凈額),于計劃成立日流入;
現(xiàn)金流出:每月末支付等額本息3479萬元。
方案(二)
發(fā)行總規(guī)模為本金20億元,為期5年,逐月等額償還本息;
現(xiàn)金流入:19.35億元(扣除管理費等中介費用凈額),于計劃成立日流入;
現(xiàn)金流出:每月末支付等額本金3594萬元。
方案(三)
假設(shè)發(fā)行到期日分別為6個月、12個月、18個月、24個月、30個月、36個月等不同期限的共6組產(chǎn)品,每個產(chǎn)品的規(guī)模相等,均為2億元,發(fā)行總規(guī)模為12億元;
一年以內(nèi)的產(chǎn)品到期一次還本付息,一年以上的產(chǎn)品于到期年份前各年末支付上年利息,到期后一次性支付本年的利息和到期本金。
現(xiàn)金流入:11.75億元(扣除管理費等中介費用凈額),于計劃成立日流入;
現(xiàn)金流出:每半年的第5個月月末、第6個月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶,用于各期應(yīng)償還的本金;每半年支付各期產(chǎn)品凈利息。
上述三個模擬方案的融資成本如表1。
六、煤炭企業(yè)在進行資產(chǎn)證券化中須注意的問題
作為一種在國內(nèi)開始發(fā)展的較新的融資工具,煤炭企業(yè)進行資產(chǎn)證券化過程中需要注意以下幾個問題:
(一)募集資金投向問題。通過資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大,因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃,避免不必要的資金閑置。
論文摘要:銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營的,不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有:折價出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司,其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實施我國銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段,對于加快貨幣市場和資本市場的鏈接與融合,拓寬金融調(diào)控空間、擴大投資者選擇范圍、促進商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實意義。
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的銀行資產(chǎn),在此主要指不良貸款資產(chǎn),包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入,或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計資料表明,截至2007年3月末,中國主要商業(yè)銀行(5家國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元,不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念
所謂資產(chǎn)證券化,通常是指以證券進行融資,包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化,其實質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的,不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。
二、我國銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義
(一)不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性。通過證券化,可以將流動性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券,在不增加負(fù)債的前提下,商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看,不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn),提高資產(chǎn)的流動性。借助資產(chǎn)證券化,國際先進商業(yè)銀行有效解決了借短貸長的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題,大大增強了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動性和靈活性,抗風(fēng)險能力顯著增強。
(二)有利于改善我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》,銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率,要么增加資本金,要么降低持有的風(fēng)險資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化,一方面銀行大量的風(fēng)險資產(chǎn),諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出,使銀行的風(fēng)險資產(chǎn)減少,從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的;另一方面,利用資產(chǎn)證券化進行融資不會增加銀行的負(fù)債,是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法,即發(fā)行人可不通過增加負(fù)債獲得融資。
(三)有利于我國商業(yè)銀行分散風(fēng)險。從我國現(xiàn)實情況看,資本約束、利率市場化和匯率形成機制改革,已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險層面對銀行風(fēng)險管理提出了要求。但是,我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主,而貸款中蘊藏著較大的信用風(fēng)險。在一個金融市場不太發(fā)達(dá)的市場環(huán)境中,信用衍生工具使用較少,銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進行及時的價格評估,更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動的風(fēng)險管理手段和風(fēng)險管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn),以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式,分散成小額的可交易資產(chǎn),然后打包在金融市場上發(fā)售的活動,它為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動性、收益性和安全性,增強風(fēng)險管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
我國的資產(chǎn)證券化的探索實踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功,國內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進行了資產(chǎn)證券化的嘗試,其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。
已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個人住房抵押貸款證券化等;已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多:如中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益專項資產(chǎn)管理計劃、莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃、中國網(wǎng)通專項資產(chǎn)管理計劃、浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃、南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃等。
四、我國商業(yè)銀行實行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題
(一)需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言,我國現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善,物權(quán)法剛剛出臺,住房制度改革正在進行中,房地產(chǎn)登記政出多門,破產(chǎn)法及證券法也無法滿足證券化需要,證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規(guī)更是空白,證券化涉及的一些法理問題也需進一步梳理,這些都是我國資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,其中初步體現(xiàn)出了以保護投資者利益為宗旨,涉及管理模式的規(guī)范、機構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機制。但是,資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律,而且一個完善的資產(chǎn)證券化市場應(yīng)包含:發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約,這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。(二)注重資產(chǎn)證券化過程控制,防范各類風(fēng)險由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性,因此需要加強資產(chǎn)證券化的過程控制,防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險,保護投資者利益。
1、切實做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障,在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券,就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機構(gòu)(SPV)保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券;企業(yè)的外部信用提升主要有信譽良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實做好信用提升,它是吸引投資者,防范風(fēng)險,保護投資者利益的必要環(huán)節(jié)。
2、證券評級嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評級的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險,同時要求被評級的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險相分離,即證券化資產(chǎn)必須真正實現(xiàn)真實銷售以實施破產(chǎn)隔離。評級機構(gòu)對評級的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化,定期公告證券的信用等級的變化,使投資者及時了解所持證券資產(chǎn)的狀況。
3、完善資產(chǎn)證券化市場的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場,其信息公開是基本原則之一,它包括信息披露制度、監(jiān)管機構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。
(三)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,對我國商業(yè)銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是,在現(xiàn)有的融資制度和社會融資需求條件下,在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,仍存在大量獲利機會。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后,商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是,在轉(zhuǎn)型過程中,既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù),又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機遇,在更高層次上,充分實現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險和盈利之間的綜合平衡。
(四)鼓勵創(chuàng)新,推動資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無關(guān)系,產(chǎn)品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國,對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創(chuàng)新,推動各項資產(chǎn)證券化,增加市場上資產(chǎn)證券化的品種,有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵創(chuàng)新,增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。
參考文獻(xiàn):
王曉珉,我國資產(chǎn)證券化發(fā)展模式探討,蘇州大學(xué),2007年4月
林治海,銀行資產(chǎn)證券化:借鑒與創(chuàng)新,東北財經(jīng)大學(xué),2004年12月
關(guān)鍵詞:商業(yè)地產(chǎn);實物特性;租金收益權(quán);企業(yè)財富;效應(yīng)
2014年,中信證券使用資產(chǎn)證券化方式“售后返租”了自有物業(yè)大樓并回籠大筆現(xiàn)金。此外,其還幫助面臨電商經(jīng)營模式?jīng)_擊而進行轉(zhuǎn)型的蘇寧集團進行了類似操作,達(dá)到了“沉睡盤活”、改善企業(yè)財務(wù)狀況的效果,并為蘇寧發(fā)展自身實體店提供了一種可供嘗試的“資金-商業(yè)地產(chǎn)-證券化”循環(huán)模式。
一、文獻(xiàn)回顧
1、我國資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)分類與REITs綜述
以銀行信貸為主的各類債權(quán)無疑是我國資產(chǎn)證券化資產(chǎn)最重要的組成部分。此外,非金融企業(yè)未來收益權(quán)作為另一類主要證券化資產(chǎn),其發(fā)展也受到了人們的關(guān)注和辨析(徐昕、郭翊,2008;吳越,2013)。對于蘇寧、中信物業(yè)資產(chǎn)這類較為新穎的證券化實踐,有學(xué)者(張悅,2014)因其基礎(chǔ)資產(chǎn)異于前述兩類資產(chǎn)特性,考慮將其單獨歸為一類。相對于前兩類證券化研究而言,該基礎(chǔ)資產(chǎn)特性及影響分析較少,值得進一步展開。對于一些金融從業(yè)者,蘇寧、中信物業(yè)證券化行為的另一個理解角度則來自房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)。作為把流動性較低的、非證券形態(tài)的房地產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本市場上的投資證券的重要手段(郭臣英、黃漢江,2004;李智,2007等),傳統(tǒng)RE-ITs與該類資產(chǎn)證券化確有相似之處,特別當(dāng)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及物業(yè)不動產(chǎn)或相關(guān)債權(quán)時。然而嚴(yán)格來說,資產(chǎn)證券化與REITs這兩種相對獨立的證券化手段,其區(qū)別體現(xiàn)在資產(chǎn)選取范圍和實際證券化操作的各個方面,本文也將對這些方面進行一定的梳理。
2、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)影響研究綜述
資產(chǎn)證券化的影響效應(yīng)從一開始就受到了人們的廣泛關(guān)注。早期相關(guān)研究主要集中在企業(yè)監(jiān)督成本減少、流動性增進(Kehoe、Levine,1993)、監(jiān)督成本減少(StevenL.S.1994)等積極方面,我國學(xué)者張偉、周丹、王恩裕(2006)將這些大多涉及原始權(quán)益人的影響統(tǒng)稱為財富效應(yīng)。后來受到美國次貸危機的影響,人們對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險影響也有了進一步的反思,如流動性脆弱(Allen和Carletti,2007)等。這些負(fù)面效應(yīng)更為宏觀,若僅從對微觀發(fā)起者的影響角度看,與正面財富效應(yīng)多存在對應(yīng)關(guān)系,因此可以將證券化風(fēng)險對企業(yè)收益的減弱作用當(dāng)作負(fù)面的財富效應(yīng)。在具體資產(chǎn)證券化研究中,基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇和資產(chǎn)未來現(xiàn)金流期權(quán)定價兩個方向也涉及到基礎(chǔ)資產(chǎn)的微觀影響。對于基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇,微觀影響分析幫助選擇合適證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化方式,以定性分析為主。其中,張旭、郭曉音、任麗明、李存金(2014)在軍工企業(yè)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇的分析具有較為普遍的借鑒價值;而羅斌、曾祥(2006)、靳曉東(2012)等則考慮建立模型或選擇指標(biāo)體系來發(fā)起資產(chǎn)證券化的可行性。對于證券化定價方面,基礎(chǔ)資產(chǎn)影響分析主要指(信貸)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流受外在各種因素影響而具有不確定性。期權(quán)定價思想(Findley和Capozza,1977)是證券化定價中比較重要的一類方法,即將影響現(xiàn)金流穩(wěn)定性的(外部)因素看作隨機過程進行考慮。一些重要的信貸資產(chǎn)未來現(xiàn)金流影響因素有交易成本(Dunn和Spatt,1985)、借款人異質(zhì)性(Stanton,1995)。與信貸(債券)定價不確定性主要考慮外部因素不同,物業(yè)資產(chǎn)價值及租金本身的變動性就可以被看作隨機過程。王志誠(2004),儀垂林、劉玉華(2005)在(不動產(chǎn))抵押貸款定價的期權(quán)思想使用正說明了這一問題。綜上,本文將在分析商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)證券化發(fā)展模式的基礎(chǔ)上,側(cè)重分析存在不確定性的商業(yè)地產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)、租金特性,以及對資產(chǎn)證券化、企業(yè)可能產(chǎn)生的新影響、新效應(yīng)。
二、物業(yè)地產(chǎn)證券模式與REITs的異同分析
1、蘇寧云創(chuàng)(一期)證券化模式分析
本節(jié)以蘇寧資產(chǎn)證券化(一期)為例進行分析,因為其證券化中的具體細(xì)節(jié)最多借鑒了REITs的形式,這一方面可能與其更為迫切的發(fā)行、增信有關(guān),另一方面可能來自中信物業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)起模式的探索。蘇寧物業(yè)資產(chǎn)證券化之所以被稱為私募股權(quán)REITs,是由于其在資產(chǎn)證券化前的物業(yè)處理上借鑒模仿了股權(quán)類REITs。具體而言,蘇寧通過與私募投資基金(相當(dāng)于REITs)進行交易(見圖1左上部分),獲得這11家門店的控制權(quán),并將專項計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)從物業(yè)等固定資產(chǎn)變?yōu)閭鶛?quán)收益權(quán)以及私募投資基金份額;之后蘇寧再通過認(rèn)購私募投資基金全部份額的方式來實現(xiàn)對這11家門店的間接控制,為進一步證券化做好準(zhǔn)備。在不考慮增信措施及其帶來的收益情況下,該專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)為債權(quán)收益權(quán)以及私募投資基金份額,而實際主要涉物業(yè)租金及本身價值收益。從REITs涉及資產(chǎn)角度而論,可以看作債權(quán)、股權(quán)均有的混合型REITs或股權(quán)類REITs。實際上,標(biāo)的資產(chǎn)分為債權(quán)和私募基金股權(quán),主要為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分級增信使用。雖然蘇寧等物業(yè)資產(chǎn)證券化具有REITs屬性,然而仍與真實REITs具有許多差別。一是發(fā)起主體不一樣。前者為資產(chǎn)擁有企業(yè);而后者為REITs本身。二是發(fā)起目的不一樣。REITs資產(chǎn)證券化發(fā)起者的主要目的為盤活固定資產(chǎn)和融資;而傳統(tǒng)REITs為通過專業(yè)化的管理人員“集合”中小投資者資金并進行房地產(chǎn)業(yè)投資。三是基金經(jīng)營方式不一樣。資產(chǎn)證券化專項計劃規(guī)定了整個證券化流程,其基金可決策性極??;而REITs無論是股權(quán)還是債權(quán)型,其經(jīng)營都是對物業(yè)投資動態(tài)調(diào)整的過程。四是投資標(biāo)的范圍不同。資產(chǎn)證券化投資標(biāo)的主要固定為被證券化物業(yè);而后者范圍并不確定,由REITs實際經(jīng)營決定。
2、資產(chǎn)證券化與REITs分類及異同對比分析
在商業(yè)地產(chǎn)證券化模式的基礎(chǔ)上,我們對資產(chǎn)證券化與REITs模式的異同進行分析。由于金融機構(gòu)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)以信貸為主不涉及地產(chǎn),這里實際考慮非金融企業(yè)的證券化與REITs的異同。實際上,REITs的投資涉及地產(chǎn)及相關(guān)債權(quán),由證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)是否涉及地產(chǎn)物業(yè)可以較好分析二者的關(guān)系。
三、商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的影響分析
1、商業(yè)地產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)辨析及影響分析
商業(yè)地產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)較為特殊,區(qū)別于一般債權(quán)、收益權(quán)資產(chǎn)。在該證券化中,商業(yè)地產(chǎn)整體作為基礎(chǔ)資產(chǎn),資產(chǎn)期末價值與各期資產(chǎn)租金收益構(gòu)成整體地產(chǎn)價值,其中租金部分與收益權(quán)又有相似性。事實上,該租金收入與收益權(quán)仍有區(qū)別。資產(chǎn)證券化的收益權(quán)一般來自于企業(yè)相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)、產(chǎn)品第三方使用的真實租金、費用,如物業(yè)對外租金、水電企業(yè)相關(guān)水電費;而對商業(yè)地產(chǎn)證券化租金來說,其原本是發(fā)起企業(yè)自有物業(yè)的隱性租金成本。由于資產(chǎn)證券化導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移,使得該隱性租金由發(fā)起企業(yè)向證券化投資者支付。由于商業(yè)地產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì),其風(fēng)險特征將產(chǎn)生如下幾方面影響:一是發(fā)起企業(yè)(如中信、蘇寧)物業(yè)為自用性質(zhì),企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險對資產(chǎn)租金收益的影響更為顯著。二是在商業(yè)資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)的情況下,資產(chǎn)本身特性通過資產(chǎn)剩余價值能起到較好的企業(yè)風(fēng)險隔離效果。就具體機制來說,由于物業(yè)資產(chǎn)能較好變現(xiàn),避免了發(fā)起者違約情況下物業(yè)不得不再次租賃以回收租金的緩慢做法。三是相對于僅依賴于收益權(quán)的證券化產(chǎn)品而言,商業(yè)地產(chǎn)證券化同時體現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)價值與租金價值,無疑使該類證券化產(chǎn)品未來現(xiàn)金流更加穩(wěn)健。
2、實物地產(chǎn)證券化影響的簡單模型分析
這里主要考慮影響資產(chǎn)價格的收益率及相應(yīng)波動率因素,假定租金與資產(chǎn)價值保持一致變化。資產(chǎn)價格方面,仿照股票價格行為經(jīng)典模型———幾何布朗運動,建立物業(yè)資產(chǎn)價格所服從的過程。
四、結(jié)論與展望
1、結(jié)論
通過上述分析可知,我國最新出現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)物業(yè)地產(chǎn)證券化在借鑒傳統(tǒng)REITs的基礎(chǔ)上,達(dá)到了物業(yè)地產(chǎn)證券化的目的。但與傳統(tǒng)的REITs相比,商業(yè)地產(chǎn)證券化在發(fā)起者、發(fā)起意圖、運作方式及基礎(chǔ)資產(chǎn)方面仍有顯著的區(qū)別。與以往類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化相比,優(yōu)質(zhì)物業(yè)地產(chǎn)本身價值及租金對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的穩(wěn)定性具有促進作用,同時改善了企業(yè)的融資效果和財富效應(yīng)。模型指出,資產(chǎn)價格的預(yù)期增長和波動對這一效應(yīng)具有影響,特別是前者能極大地促進企業(yè)資產(chǎn)證券化的財富收益。
2、展望
目前,優(yōu)質(zhì)物業(yè)地產(chǎn)方面的證券化模式無疑為許多相似企業(yè)提供了融資參考。同時,也為人們對使用實物資產(chǎn)進行證券化提供了啟示。但仍有兩個嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)阻礙了更多實物資產(chǎn)的入選。一是實物資產(chǎn)的保值、增值性,即資產(chǎn)價值不能隨著時間而快速損耗;二是實物資產(chǎn)的變現(xiàn)難易度,這是指一些大型特殊項目無法像商業(yè)地產(chǎn)快速、高價變現(xiàn)。由此可見,優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)在未來較長時期將會是實物資產(chǎn)證券化的主流發(fā)起資產(chǎn)。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;金融穩(wěn)定;金融風(fēng)險
資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系一直是金融界研究的重點。在美國金融危機爆發(fā)前,資產(chǎn)風(fēng)險的研究集中于微觀層面,研究成果較為樂觀。但在金融危機爆發(fā)后,相關(guān)人員開始從宏觀層面研究資產(chǎn)證券化,得出結(jié)果較為悲觀。明確資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系,尋找證券發(fā)展的平衡點是金融研究的重點。
一、資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化指將如生產(chǎn)設(shè)備、房屋等固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券的形式,使原本不動產(chǎn)具備了流通的特性,以另種方式參與市場交易。資產(chǎn)證券化是銀行貸款的市場延伸,將原本集中于銀行的信用風(fēng)險放在市場中公開處理,促使信譽價值由封閉性向公開性轉(zhuǎn)換。同時,資產(chǎn)證券化也可以看作融資手段的去中間化進程,將融資風(fēng)險分散到市場當(dāng)中,提升了企業(yè)融資的效率,同時減小了局部信用危機爆發(fā)的影響范圍[1]。資產(chǎn)證券化的主要方式有實體資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金證券化、信貸資產(chǎn)證券化與證券資產(chǎn)證券化。實體資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將實體資產(chǎn)作為擔(dān)保,發(fā)行證券,這種方式本質(zhì)上與股票發(fā)行相同?,F(xiàn)金證券化指證券購買的行為。實體證券化與現(xiàn)金證券化有明確的資產(chǎn)保障,信用風(fēng)險較低,對金融穩(wěn)定影響較小。信貸資產(chǎn)證券化指以銀行貸款、企業(yè)未回收款項作為擔(dān)保發(fā)行證券,這種證券行為本質(zhì)上是將企業(yè)的運營風(fēng)險在市場中劃分,也是現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的主要形式。證券資產(chǎn)證券化是企業(yè)證券的二次發(fā)行行為,是將企業(yè)的風(fēng)險與信用范圍進一步擴大。信貸資產(chǎn)證券化與證券資產(chǎn)證券化從結(jié)果上來說是將證券化鏈條向外延展,擴大信用范圍,將更多的資源納入金融系統(tǒng)當(dāng)中,加速了金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但也擴張了金融危機的破壞范圍。
二、金融穩(wěn)定
金融穩(wěn)定的核心觀念是控制金融風(fēng)險,避免金融危機的爆發(fā)。金融系統(tǒng)維持穩(wěn)定的主要手段為風(fēng)險分散、資源二次分配及風(fēng)險估價,以此提升民眾的信任程度,保證市場交易以合理的價格進行。由于金融穩(wěn)定與金融風(fēng)險為相對的定義,在金融穩(wěn)定的研究中,可以將金融風(fēng)險影響因素作為指標(biāo)。金融風(fēng)險的主要產(chǎn)生原因為信息不對稱、逆向選擇與羊群效應(yīng)。信息不對稱指雙方在交易進程中難以對對方進行全面而深入的了解,這為交易雙方提供了操作的空間,是金融風(fēng)險的原始來源。逆向選擇是指證券持有方對證券發(fā)行方具有選擇權(quán)利,在資產(chǎn)證券化的初期,市場會傾向于風(fēng)險較小的企業(yè),促使風(fēng)險較高的企業(yè)在證券化進程中采取較低的價格,從而使證券市場發(fā)展不平衡,產(chǎn)生信用風(fēng)險。羊群效應(yīng)指群眾的行為具有盲目性,常會跟隨他人做出不明意義的決定,這種現(xiàn)象在金融市場中發(fā)生,會導(dǎo)致金融產(chǎn)品價格大范圍的浮動,提升金融風(fēng)險。
三、資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系
(一)資產(chǎn)證券化對金融穩(wěn)定的促進作用。(1)提升信息透明度。信息透明度主要針對交易中的賣方,在交易進行中,買方提供的為實際資產(chǎn);而賣方的交易物品的價值為預(yù)估結(jié)果,具有強烈的不確定性,導(dǎo)致買方在交易中處于劣勢地位。這種不對稱性常會造成雙方交易中所得利益的不均等,表現(xiàn)為賣方出現(xiàn)信用問題導(dǎo)致買方損失慘重,或買方為規(guī)避風(fēng)險拒絕交易[2]。資產(chǎn)證券化的第一步為公布證券化發(fā)起企業(yè)的相關(guān)信息,包括企業(yè)運營的基本信息與證券化產(chǎn)品的全部信息,這保證購買方能獲知證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)信息,減小了信息不對稱對市場交易的影響。同時,由于信息公布的需要,擔(dān)保公司與中介公司常會形成一套標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)評估方案,會在資產(chǎn)證券化的過程中對發(fā)起企業(yè)進行選擇,標(biāo)準(zhǔn)化較低的企業(yè)常會因資產(chǎn)評估中誤差項目過多而無法進行證券化,保證了交易雙方的利益。資產(chǎn)證券化降低了買方收集信息的成本。企業(yè)在進行資產(chǎn)證券化前,必須經(jīng)過專業(yè)信用評價機構(gòu)的審核。同時信用機構(gòu)會將審核結(jié)果進行公示,給予買方購買參考,降低了買方在交易過程中收集賣方信息所消耗的時間成本與經(jīng)濟成本。信用機構(gòu)的評價相對于買方個人評價行為,具有更高的精確性,同時賣方在證券化過程中需要全程接受信用機構(gòu)的評價,有效保證賣方在交易全程的信用行為,加強買方信息了解的動態(tài)性。賣方在證券化進程中常會選擇保險公司介入來強化自身證券產(chǎn)品的信譽度。保險公司的介入會使買方免去信息收集的過程,除部分經(jīng)營效益極差的公司外,市面上大多保險公司的評價結(jié)果可信度較高。保險公司的介入可以將信息不對稱產(chǎn)生的信用問題控制到最低,買方不必考慮損失問題,交易流程更加高效。(2)提升交易效率。首先,資產(chǎn)證券化提升了金融市場的流通效率。流通效率指資金從盈余部門向緊缺部門流動的比例。商業(yè)銀行貸款模式在金融流通方面表現(xiàn)較差,資金短缺部門常不具備充足的貸款能力,難以向銀行申請足夠的資金進行追加投資。證券市場產(chǎn)品種類豐富,能滿足不同投資者多樣化的投資需求,相比于銀行貸款擁有更為廣闊的資金市場。企業(yè)證券化的進程相比與銀行貸款資質(zhì)審核更為寬松,且企業(yè)可進行二次證券化融資,為企業(yè)的發(fā)展提供更多的資金。其次,資產(chǎn)證券化提升了資源配置效率。金融市場的資源配置效率指資金的使用效率,具體表現(xiàn)為更多的資金流向收益率更高的部門。商業(yè)銀行貸款模式下,銀行的評定能力多集中在企業(yè)的信譽程度,對企業(yè)的經(jīng)營能力評定效果較差,這就導(dǎo)致了在資源配置效率調(diào)控上銀行較為無力。而證券的價格是經(jīng)過多方面評定的市場選擇,可以有效反映企業(yè)的潛力,使資源配置更加高效[3]。最后,資產(chǎn)證券化提升了金融市場的傳導(dǎo)率。與傳統(tǒng)概念下的傳導(dǎo)率相似,金融的傳導(dǎo)率指資源流通過程中接收資源與供給資源的比例,在市場中常用流通過程中折損比例來衡量。由于證券相較于銀行貸款與金融中介進入市場較晚,為確保占據(jù)足夠的市場份額,證券必須在傳導(dǎo)率上遠(yuǎn)高于銀行與金融中介。這就導(dǎo)致了證券化過程雖然費用種類繁多,但總額遠(yuǎn)低于銀行貸款與金融中介的費用收取比例。(3)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。受國際協(xié)議的影響,銀行融資過程中資本率必須高于8%,這對企業(yè)的融資成本提出了新要求,使企業(yè)運營中相當(dāng)一部分成本無法參與市場運營。但證券產(chǎn)品沒有基礎(chǔ)額度要求,同時可以快速回收企業(yè)生產(chǎn)成本,使企業(yè)運營中大部分資金處于流動狀態(tài),優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。使企業(yè)在享受負(fù)債經(jīng)營好處的同時,最大程度上規(guī)避了負(fù)債風(fēng)險,提升了企業(yè)的經(jīng)濟效率。(二)資產(chǎn)證券化對金融企業(yè)的抑制作用。(1)貨幣政策效率降低。貨幣政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟的有效手段。貨幣政策的輕微變動對社會產(chǎn)出產(chǎn)生巨大的影響,貨幣政策收縮會直接導(dǎo)致經(jīng)濟蕭條。證券化手段的推廣極大程度提高了資產(chǎn)的流動性,導(dǎo)致銀行創(chuàng)造存款的能力不斷提高。這種現(xiàn)象帶來的結(jié)果為貨幣總量難以測算,一旦貨幣購買力發(fā)生變化,央行下一年的貨幣發(fā)行量計算工作將變得無比復(fù)雜,嚴(yán)重阻礙了貨幣政策的制定。(2)市場不確定性增加。證券化產(chǎn)品在進入市場時,需要一定的時間來進行風(fēng)險評估從而確定其正確的價值,這導(dǎo)致了產(chǎn)品進入市場的價格通常低于其實際價值,此時買方購入新的證券產(chǎn)品常會具有更高的收益。逆向選擇作用會將證券產(chǎn)品價格控制在實際價值之下,迫使風(fēng)險較低的企業(yè)退出證券市場,使市場內(nèi)部高風(fēng)險不斷累積,進而產(chǎn)生金融危機。同時,證券價格長期低于實際價值會導(dǎo)致投資者忽略對企業(yè)的審查進行盲目投資,使金融市場的風(fēng)險抵抗能力不斷下降,市場不確定性增強。(3)提升風(fēng)險傳遞速度。資產(chǎn)證券化帶來種種好處的同時,需要明確證券市場的行為是在不停的分散風(fēng)險,風(fēng)險問題并未被真正的解決。同時由于資產(chǎn)證券化過程中,有大量創(chuàng)造信用的行為,風(fēng)險在證券市場運營中總量是不斷增大的。這代表著證券行業(yè)越發(fā)達(dá),市場風(fēng)險總量越大,風(fēng)險傳播速度越快,風(fēng)險影響范圍也會擴大。當(dāng)金融危機爆發(fā)時,造成的破壞愈加難以控制。(4)過度創(chuàng)造信用。資產(chǎn)證券化本質(zhì)上為追求更高利益的產(chǎn)物。這就導(dǎo)致了證券市場的運行宗旨為利益至上,市場運營中存在大量的短期利益導(dǎo)向行為。如債務(wù)資產(chǎn)證券化就是對現(xiàn)金流的二次抵押,此運營方式使企業(yè)擔(dān)負(fù)的債務(wù)與其實際規(guī)模存在差距,一旦企業(yè)收益能力下降,企業(yè)會迅速崩潰,而對應(yīng)的證券投資將無法回收成本。從而使市場風(fēng)險增大,金融穩(wěn)定性降低。
四、結(jié)語
綜上所述,資產(chǎn)證券化可以有效提升經(jīng)濟資源利用效率與社會資源集約程度,對金融市場發(fā)展有促進作用。但資產(chǎn)證券化過程中,通過創(chuàng)造信用不斷累積風(fēng)險,降低金融市場穩(wěn)定性。所以,政府相關(guān)部門要以良好的政策規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展,發(fā)揮其經(jīng)濟效益的同時避免其積累風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)
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資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于上世紀(jì)七十年代的美國,是近數(shù)十年來國際金融領(lǐng)域一項重要金融創(chuàng)新,具有增強資產(chǎn)流動性、分散投資風(fēng)險和融資成本低等作用。通常來說,資產(chǎn)證券化是指發(fā)起機構(gòu)將其缺乏即期流動性,但具有可預(yù)期的穩(wěn)定未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托機構(gòu)設(shè)立的特定目的主體(Special Purpose Entity,SPE),由SPE以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities,ABS),以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。資產(chǎn)證券化的基本業(yè)務(wù)流程見圖一。
資產(chǎn)證券化是一項參與主體多、市場化程度高、風(fēng)險集中、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融創(chuàng)新,其會計處理與信息披露一直是國內(nèi)外會計理論與實務(wù)界研究的難題。國際會計準(zhǔn)則并未對資產(chǎn)證券化制定準(zhǔn)則規(guī)范,主要在《國際會計準(zhǔn)則第32號—金融工具披露和列報》(IAS32)、《國際會計準(zhǔn)則第39號—金融工具確認(rèn)和計量》(IAS39)中作了相應(yīng)規(guī)范。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于以信貸資產(chǎn)證券化為試點的起步階段,資產(chǎn)證券化所涉及的會計處理尚無明確、具體的規(guī)定,主要可以參照《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》(CAS23)等準(zhǔn)則。
目前,隨著溫州金融綜合改革試驗和深圳出臺系列金融創(chuàng)新措施,資產(chǎn)證券化在我國也受到進一步的關(guān)注,研究其會計處理辦法對反映其經(jīng)濟實質(zhì)和提示風(fēng)險有著重要意義。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程中,資產(chǎn)證券化發(fā)起人處于核心地位,其會計處理也是資產(chǎn)證券化會計處理的主要內(nèi)容,因此本文主要以發(fā)起人的會計處理為研究對象。筆者主要結(jié)合現(xiàn)行準(zhǔn)則規(guī)定探討資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的會計處理,并提出相應(yīng)的改進建議。
二、資產(chǎn)證券化的會計處理
(一)資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)
資產(chǎn)證券化中會計確認(rèn)的核心問題就是發(fā)起人是否可以在將準(zhǔn)備證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時,從原始權(quán)益人的賬戶和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)將金融資產(chǎn)予以轉(zhuǎn)銷,即終止確認(rèn)問題。CAS23借鑒國際會計準(zhǔn)則,引入了風(fēng)險與報酬分析法、金融合成分析法及后續(xù)涉入法三種終止確認(rèn)的方式,作為金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)。
對證券化資產(chǎn)如何判斷是否進行終止確認(rèn),CAS23首先運用風(fēng)險與報酬分析法,第七條規(guī)定“企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的,應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn);保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬的,不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)。” 根據(jù)CAS23第九條的規(guī)定,如果發(fā)起人既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留該金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬,則運用金融合成分析法判斷,發(fā)起人放棄了對該金融資產(chǎn)控制的,應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn);如果發(fā)起人保留對該金融資產(chǎn)的控制,則采用后續(xù)涉入法,即應(yīng)當(dāng)按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的程度確認(rèn)有關(guān)金融資產(chǎn)。
CAS23采用了風(fēng)險與報酬分析法、金融合成分析法與后續(xù)涉入法相結(jié)合的綜合標(biāo)準(zhǔn),但該標(biāo)準(zhǔn)在實務(wù)中未必適用,因為風(fēng)險和報酬的轉(zhuǎn)移以及控制權(quán)的轉(zhuǎn)移難以量化?!缎刨J資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》中將“95%”作為幾乎所有風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移的判斷標(biāo)準(zhǔn),CAS23又進一步說明以企業(yè)面臨的風(fēng)險是否因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生實質(zhì)性改變來判斷金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬是否發(fā)生轉(zhuǎn)移,但這些標(biāo)準(zhǔn)操作起來十分困難,這都依賴于會計人員的職業(yè)判斷,不僅會給發(fā)起人提供一定的操縱空間,使發(fā)起機構(gòu)達(dá)到調(diào)整業(yè)績或增加資本充足率的目的,而且可能會告知不同企業(yè)相同經(jīng)濟性質(zhì)的交易卻采用不同的會計處理,會計信息可比性差。為了提高會計信息的一致性及實務(wù)中的可操作性,我國應(yīng)該在會計準(zhǔn)則中進一步明確各種方法的使用標(biāo)準(zhǔn)以減少方法選擇上的隨意性,并完善各種方法的具體要求。
考慮到我國目前會計人員的職業(yè)能力,筆者認(rèn)為對證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)直接采用后續(xù)涉入法更為合適。后續(xù)涉入法“以沒有后續(xù)涉入”作為確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn),放棄了基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn),這就回避了量化問題。只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入,不考慮其后續(xù)涉入的程度,與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)的條件,視為擔(dān)保融資;不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn),視為銷售。
(二)資產(chǎn)證券化的會計計量
根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定,發(fā)起人已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移時,將該金融資產(chǎn)以賬面價值從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出,收到的對價(包括獲得的新金融資產(chǎn)和承擔(dān)的新金融負(fù)債)按照轉(zhuǎn)讓日的公允價值計量。將收到的對價和金融資產(chǎn)的賬面價值的差額確認(rèn)為當(dāng)期損益。發(fā)起人保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬時,則不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn);轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)收到的對價,按其公允價值確認(rèn)為一項金融負(fù)債。當(dāng)不屬于上述兩種情況且發(fā)起人仍保留對該金融資產(chǎn)控制的,即金融資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)移滿足終止確認(rèn)條件的,將該金融資產(chǎn)整體的賬面價值在終止確認(rèn)部分和未終止確認(rèn)部分之間,按轉(zhuǎn)讓日各自的相對公允價值進行分?jǐn)?。將終止確認(rèn)部分收到的對價(包括因轉(zhuǎn)讓取得的新金融資產(chǎn)和承擔(dān)的新金融負(fù)債)與終止確認(rèn)部分的賬面價值之間的差額計入當(dāng)期損益,未終止確認(rèn)部分的資產(chǎn)按照賬面價值計量并保留在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中。
對于未終止確認(rèn)部分的公允價值,CAS23第十四條規(guī)定“(一)企業(yè)出售過與未終止確認(rèn)部分類似的金融資產(chǎn),或發(fā)生過與未終止確認(rèn)部分有關(guān)的其他市場交易的,應(yīng)當(dāng)按照最近實際交易價格確定。(二)未終止確認(rèn)部分在活躍市場上沒有報價,且最近市場上也沒有與其有關(guān)的實際交易價格的,應(yīng)當(dāng)按照所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)整體的公允價值扣除終止確認(rèn)部分的對價后的余額確定。該金融資產(chǎn)整體的公允價值確實難以合理確定的,按照金融資產(chǎn)整體的賬面價值扣除終止確認(rèn)部分的對價后的余額確定?!?/p>
目前存在問題主要集中在公允價值的取得上,我國資本市場不成熟,金融工具缺少活躍的市場作為公允價值的依據(jù),操作有難度。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為流動性較差、有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn),因此,筆者認(rèn)為其價值用預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來確定具有客觀性和科學(xué)性。同時參照國際會計準(zhǔn)則,對新增金融資產(chǎn)與金融負(fù)債公允價值無法確定作出規(guī)范。新增金融資產(chǎn)無法確定時,這些資產(chǎn)價值記為零,當(dāng)新增金融負(fù)債公允價值無法確定時,轉(zhuǎn)讓方不應(yīng)確認(rèn)利得。
(三)資產(chǎn)證券化的會計信息披露
資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)復(fù)雜、參與主體多,為了更好保護投資者在內(nèi)的財務(wù)報告使用者的利益,發(fā)起人應(yīng)當(dāng)對相關(guān)信息予以充分披露?!缎刨J資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》與《企業(yè)會計準(zhǔn)則第37號—金融工具列報》的相關(guān)規(guī)定較為概括,筆者認(rèn)為資產(chǎn)證券化信息披露應(yīng)進一步細(xì)化,發(fā)起人應(yīng)當(dāng)在會計報表附注中詳細(xì)說明以下內(nèi)容:(一)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的披露:1.發(fā)起人進行資產(chǎn)證券化的目的,及其與企業(yè)整體業(yè)務(wù)活動的關(guān)系。2.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。3.資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)安排的信息,披露結(jié)構(gòu)設(shè)計情況以及結(jié)構(gòu)設(shè)計中與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險,并且對關(guān)鍵的風(fēng)險因素進行詳細(xì)說明,同時還應(yīng)披露、參與主體及各自的權(quán)利和義務(wù)、SPE設(shè)立的方式及其與發(fā)起人的關(guān)系。此外,由于我國信用評級機構(gòu)發(fā)展較晚,所以應(yīng)當(dāng)充分披露資產(chǎn)證券化過程中所用的信用增級手段,以使相關(guān)人員了解相關(guān)的信用風(fēng)險。4. 資產(chǎn)支持證券的發(fā)行情況,包括發(fā)行數(shù)量、面值、期限等,若在非活躍性市場中,需要采用估值模型對產(chǎn)品進行估值定價,對估值模型采用的假設(shè)條件、主要參數(shù)、估值方法進行詳細(xì)披露。(二)對資產(chǎn)證券化會計處理的披露:1.與資產(chǎn)證券化交易相關(guān)的會計政策,即對資產(chǎn)證券化采用的有關(guān)會計確認(rèn)、計量和報告采用的會計政策和方法。2.證券化資產(chǎn)是整體實現(xiàn)銷售還是部分實現(xiàn)銷售,證券化收到的現(xiàn)金金額,實現(xiàn)銷售部分和未實現(xiàn)銷售部分各自的公允價值及分配到的賬面價值,新形成的金融資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值,各公允價值取得的方法和相關(guān)信息。3.與后續(xù)涉入資產(chǎn)有關(guān)的信息。包括后續(xù)涉入資產(chǎn)的成因、種類、金額及與此有關(guān)的證券化條款。(三)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對發(fā)起人當(dāng)期損益及未來現(xiàn)金流的影響,應(yīng)披露損益確認(rèn)的方法與金額;應(yīng)結(jié)合對發(fā)起人信用風(fēng)險、市場風(fēng)險的分析來揭示對未來現(xiàn)金流的影響。
資產(chǎn)證券化交易中,需要通過設(shè)立SPE來實現(xiàn)法律和會計上的“真實銷售”,SPE還行使管理證券、定期向投資人還本付息的職能。那么,SPE是否屬于發(fā)起人的合并報表范圍? SPE有兩種設(shè)立方式,一種信托型特殊目的實體,由具有經(jīng)營信托業(yè)務(wù)資格的信托公司等金融機構(gòu)擔(dān)任,另一種是公司型特殊目的實體,是由發(fā)起人專門為資產(chǎn)證券化交易組建的子公司。我國企業(yè)會計準(zhǔn)則中規(guī)定的合并報表范圍是以控制為基礎(chǔ),公司型特殊目的實體顯然應(yīng)屬于合并報表的范圍。一般來說,SPE被認(rèn)為是一種特殊的會計主體,信托型特殊目的實體與發(fā)起人存在緊密的聯(lián)系,當(dāng)發(fā)起人將資產(chǎn)真實銷售給 SPE 時,SPE 的資產(chǎn)僅限于從發(fā)起人處受讓的金融資產(chǎn)以及由該金融資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流,業(yè)務(wù)活動僅限于購買資產(chǎn)證券化以及發(fā)行由此支持的證券?!镀髽I(yè)會計準(zhǔn)則第33號—合并財務(wù)報表》第六條規(guī)定“控制,是指一個企業(yè)能夠決定另一個企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營政策,并能據(jù)以從另一個企業(yè)的經(jīng)營活動中獲取利益的權(quán)力?!?發(fā)起人實質(zhì)獲取了SPE在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的大部分利益的決策權(quán)與權(quán)力,因此,信托型特殊目的實體也應(yīng)納入發(fā)起人合并報表的范圍。
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關(guān)鍵詞:中小企業(yè)可證券化資產(chǎn)支撐體系
中小企業(yè)的可證券化資產(chǎn)
可證券化的資產(chǎn)要達(dá)到一定的數(shù)量條件,規(guī)模較小則需組合類似資產(chǎn),構(gòu)成證券化資產(chǎn)池。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小,可將自己在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中閑置的、能取得長期穩(wěn)定收入流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行組合,形成證券化資產(chǎn)池。中小企業(yè)適合于證券化的資產(chǎn)主要有以下一些:
知識產(chǎn)權(quán)證券化。一些中小企業(yè)擁有自主知識產(chǎn)權(quán),但缺乏足夠的資金使其產(chǎn)業(yè)化。通過資產(chǎn)證券化,可將知識產(chǎn)權(quán)真實出售給專司資產(chǎn)證券化的特殊中介機構(gòu)(SPV),由其將知識產(chǎn)權(quán)集結(jié)成資產(chǎn)池,用使用費收入支持發(fā)行證券,實現(xiàn)融資。一方面知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組和信用增級后,總體風(fēng)險得到有效控制;另一方面,投資者通過投資知識產(chǎn)權(quán)支持證券,能分享科技進步帶來的收益,從而促進知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)流通,加強企業(yè)的實力和競爭力。
應(yīng)收賬款證券化。中小企業(yè)存在相當(dāng)數(shù)量的應(yīng)收賬款,可以通過真實出售,將這些應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給SPV,SPV進一步將所購買的應(yīng)收賬款進行結(jié)構(gòu)性重組,構(gòu)造成資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池預(yù)期現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券,達(dá)到最終面向資本市場為中小企業(yè)融資的目的。
商業(yè)銀行貸款證券化。中小企業(yè)向商業(yè)銀行申請貸款,中小企業(yè)成為證券化操作中的原始債務(wù)人,商業(yè)銀行則是原始權(quán)益人也是資產(chǎn)證券化發(fā)起人。資產(chǎn)證券化后,中小企業(yè)貸款的證券化將有效降低銀行的商業(yè)信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。
具體項目證券化。處于成長期的中小企業(yè),其前期項目已投入營運,能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。但由于企業(yè)尚處于初創(chuàng)和發(fā)展階段,自身積累有限,外部融資能力不強,缺乏資金進行擴大再生產(chǎn)。運用資產(chǎn)證券化,企業(yè)轉(zhuǎn)讓正常營運項目收益權(quán),以預(yù)期現(xiàn)金流為支持,面向資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券,獲得資金,解決企業(yè)擴大再生產(chǎn)面臨的資金短缺。
中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的障礙
參照國際上已有的證券化品種,資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)池特征還有以下要求:高同質(zhì)性。用于證券化的某一集合資產(chǎn)應(yīng)基本上是同質(zhì)的,以便規(guī)范操作,滿足投資人的偏好與預(yù)算;高穩(wěn)定性。只有資產(chǎn)的收入流量可預(yù)期,該資產(chǎn)支持證券的價值才能確定;高套利性。資產(chǎn)證券化由于有較完整的流程安排與風(fēng)險隔離機制,因此其成本并不低廉;低風(fēng)險性。只有那些低違約記錄和低損失記錄的資產(chǎn)類型才符合要求。
我國中小企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)和應(yīng)收賬款均難以滿足這些要求。知識產(chǎn)權(quán)不同質(zhì)、規(guī)模小、高風(fēng)險;應(yīng)收賬款規(guī)模有限,不利于形成資產(chǎn)池,期限條件也有很大的差異,不具備同質(zhì)性。一部分中小企業(yè)應(yīng)收賬款來源于大型企業(yè),但很多大型企業(yè)拖延甚至拒付中小企業(yè)應(yīng)付款,導(dǎo)致其應(yīng)收款具有較大風(fēng)險。同時中小企業(yè)商業(yè)銀行貸款來源不足,資信條件也不夠,給資產(chǎn)證券化帶來了困難。只有解決了這些問題,中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化才能邁出第一步。
建立健全資產(chǎn)證券化的支撐體系
首先,要保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級別,具有投資價值。加入WTO后,國內(nèi)企業(yè)逐步標(biāo)準(zhǔn)化,中小企業(yè)在銀行的信用條件在改善,但提高資產(chǎn)支持證券信用等級還得從外部對所發(fā)行證券進行信用擔(dān)保,實現(xiàn)信用增級。建議以政府為主導(dǎo)組建中小企業(yè)擔(dān)保機構(gòu),加大建立信用擔(dān)保體系的力度,以量化的指標(biāo)加強銀企雙方的互通,有效擴大商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款的總規(guī)模,為啟動中小企業(yè)的商業(yè)銀行貸款證券化,促使其良性發(fā)展創(chuàng)造條件。