風險投資投資報告精選(九篇)

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第1篇：風險投資投資報告范文

風險關不通過，其它一切都是免談。

數(shù)據(jù)顯示，2005年，我國非金融類對外直接投資69.2億美元，較上年同期增長25.8%；2006年，我國非金融類對外直接投資161.3億美元，同比增長31.6%；截至2006年底，我國累計非金融類對外直接投資733.3億美元。 非金融類對外直接投資連續(xù)三年上漲，漲幅也越來越大，對外投資發(fā)展速度也越來越快。因此，風險保障的需求就更大。

鄭磊介紹說，對外直接投資需要考慮的因素有很多，但是風險是一般企業(yè)在進行對外貿(mào)易時最先需要考慮的一大要素。只有風險在企業(yè)可接受范圍之內(nèi)，才有可能進一步考慮產(chǎn)品的開發(fā)、工廠的選址以及長遠的規(guī)劃等問題。但是，在對外直接投資中，也存在諸多風險是企業(yè)都難以捕捉，防不勝防的，因此，再成熟的風險評級報告也有難以預料的風險。比如說，按照評級顯示，意大利是相當成熟的市場，風險級別很低，但是卻也出現(xiàn)過企業(yè)貨物被燒的風險。“對于一些人力不可預知的風險，解決的關鍵就不在于如何評級警示風險，而在于提供相應配套的保險保障?！编嵗谡J為。

據(jù)記者了解，在歐美等發(fā)達國家，針對對外投資風險防范和保障方面，無論是保險公司還是政府的防御措施都相當成熟。而我國由于起步較晚，企業(yè)對外直接投資經(jīng)驗貧乏，政府方面在對外資貿(mào)易風險方面的工作也很薄弱。資料顯示，由商務部提供的對外投資數(shù)據(jù)以及外部投資環(huán)境，在時間上以及內(nèi)容上均相對分散，缺乏整體性和可觀性。

“以前企業(yè)進行對外投資貿(mào)易，大部分風險警示都是由商務部或外資司不定期，隨機性很強，而且基本上也都是能預料到常規(guī)風險。比如說，匯率的風險，戰(zhàn)爭的風險等。當一個企業(yè)在一個地方已經(jīng)有巨大投資的時候，不定時的風險預警出現(xiàn)，企業(yè)也不能馬上就撤資。這種風險預警方式存在很大的缺陷性。”鄭磊說。

《報告》的中國出口信用保險公司，是我國惟一一家承辦政策性出口信用保險業(yè)務的金融機構(gòu)，業(yè)務主要是海外投資保險業(yè)務、來華投資保險業(yè)務和租賃保險業(yè)務。投資保險的產(chǎn)品種類包括，海外投資（股權(quán)）保險、海外投資（債權(quán)）保險、來華投資（股權(quán)）保險、來華投資（債權(quán)）保險、海外租賃保險和來華租賃保險。

“《國家風險分析報告》對企業(yè)開展跨國經(jīng)營評估，規(guī)避海外政治性風險提供指導是十分必要的，有利于我國出口貿(mào)易、海外工程承包和海外投資平穩(wěn)發(fā)展?！鄙虅詹繃H貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院梅新育博士說。

第2篇：風險投資投資報告范文

[關鍵詞] 風險投資 資本 來源 結(jié)構(gòu)

一、中國風險投資資本來源分析

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，風險投資逐漸成為了一個熱門話題，出現(xiàn)頻率也日漸提高，中國的風險投資資本結(jié)構(gòu)也努力向著多元化的方向發(fā)展，包括政府風險投資資本、國內(nèi)企業(yè)風險投資資本、外資機構(gòu)風險投資資本、金融機構(gòu)風險投資資本和其他類型風險投資資本。見表1。

注：國內(nèi)企業(yè)資本指國內(nèi)非國有獨資公司資本。

資料來源：李愛民，2002，第52頁；《2003中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》，第14頁；《2005中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》，第8頁。

由表1可以看出，我國的風險投資資本來源主要是政府資本、國內(nèi)企業(yè)資本，以及外資資本。但隨著我國加入WTO，更深入地參與世界貿(mào)易，企業(yè)對政府資本的依賴逐漸減小，但政府資本仍然起著主導作用；國內(nèi)非國有獨資公司資本躍升為第二大資本來源。并且由于國內(nèi)越來越多的金融機構(gòu)的建立，他們更頻繁地參與金融市場的活動，使得我國對外資資本的依賴也呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，金融機構(gòu)資本所占比重有了較大程度的提升。表1中的其他資本是指除以上類型的風險投資資本以外的來源，這一來源經(jīng)歷了從無到有的過程，到了2004年，其比重已接近于金融機構(gòu)資本。

二、美國資本來源分析

風險投資是美國經(jīng)濟鏈條中很有特色和魅力的一個重要環(huán)節(jié)，為美國經(jīng)濟的運行做出了巨大的推動，像蘋果、微軟和英特爾公司都是借助于風險資金成長和發(fā)展起來的。表2列出了美國近十年風險投資資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢。

從表2可以看出，美國的風險投資中養(yǎng)老金占的比重雖然整體有一個下降趨勢，但相對于其他資本來源，仍然居于絕對優(yōu)勢。銀行和保險公司的作用除個別年份外都在不斷加強，成為美國風險投資的一個重要的機構(gòu)投資者。公司資本主要是指大型企業(yè)基金，它們在風險投資資本中所占的比重在1997年達到25％后就呈現(xiàn)出逐年下降，到了2003年只占到了2％，但它們對處于早期發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，仍然是獲得風險投資資本的重要來源。20世紀80年代以后，由于養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者的介入，個人和家庭的投資比重逐漸下降，1993年～2003年期間基本穩(wěn)定在10％左右。

注:1995年～2003年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計中沒有包括國外資本來源。

資料來源:1993年～1994年的數(shù)據(jù)來源于Paul.A.Gompers（1999）;1995～2003年的數(shù)據(jù)來源于Venture Economics Investors Services 2006。

三、中美風險投資資本來源及結(jié)構(gòu)對比

由于美國的風險投資業(yè)起步較早，且由于美國政府資本的強大支持，美國風險投資業(yè)的發(fā)展非常迅速。本世紀初，美國政府資本讓位于民間資本，風險投資資本來源更具多元化。機構(gòu)投資者成為主要的資本來源渠道，資本總量非常龐大，同時抗風險能力也很強，可以長期投資于需要長期資本的風險投資業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，與風險投資業(yè)的特征相符。

而中國的風險投資業(yè)只是最近幾十年才開始發(fā)展起來，因此與美國成熟的風險投資市場相比，我國風險投資市場的發(fā)展歷程顯示出轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期獨有的產(chǎn)業(yè)特點，其最為突出的表現(xiàn)就是風險投資資本來源比較單一。從表1中可以看出，中國的風險投資業(yè)屬于政府主導型，政府資本和金融機構(gòu)資本占到了40％以上，而外資資本所占比重不升反降，沒有發(fā)揮其應有的作用，限制了我國風險投資市場的活力。由于更多的采用直接投資的形式，民間資本沒有被充分地吸引到這一領域，且中國目前尚未出現(xiàn)特定的天使投資者，風險投資資本來源渠道的單一嚴重影響了我國風險投資業(yè)的發(fā)展。

第3篇：風險投資投資報告范文

一、國內(nèi)風險投資中介機構(gòu)的構(gòu)成和功能

風險投資中介機構(gòu)是指通過運用各種法律、金融、投資工具和手段溝通和連接籌資者和投資者的專業(yè)服務機構(gòu)，由熟悉法律、金融、理財、投資、企業(yè)管理等方面的專家構(gòu)成，為客戶提供高水平的財務、法律咨詢與投資顧問等策略。一般包括有：行業(yè)協(xié)會、投資銀行、律師事務所、會計師事務所、財務顧問、資產(chǎn)評估機構(gòu)、信息、技術咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等中介機構(gòu)。從功能上看，中介服務系統(tǒng)提供財務顧問、融資服務、技術評估、市場評估、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值評估、資信評估、法律咨詢、信息咨詢等服務，形成對風險投資的有效輔助。

美國等發(fā)達國家的風險投資能發(fā)展到今日水平，是與其眾多高水平的以專門為風險投資提供服務的中介機構(gòu)作用分不開的。風險投資中介機構(gòu)之所以能夠成功扮演其市場媒介的角色，是因為它們熟悉科技產(chǎn)業(yè)，并善于通過設計、創(chuàng)立和運用適合科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點的金融工具和手段，在科技項目市場和資本市場間牽線搭橋，使企業(yè)能夠獲得足夠、匹配的資金，同時使投資者能夠在風險得到最大控制的前提下參與科技項目的發(fā)展，實現(xiàn)投資回報。具體而言，它們的作用如下。

1.行業(yè)協(xié)會

行業(yè)協(xié)會是由風險投資機構(gòu)和風險企業(yè)自發(fā)組織起來的行業(yè)自律組織，在風險投資活動中充當重要角色。尤其是在風險投資發(fā)展的初期，行業(yè)協(xié)會對制定行業(yè)規(guī)范、培育市場、傳播知識、交流經(jīng)驗、培養(yǎng)風險投資人才具有不可替代的作用。

2.投資銀行

投資銀行是指經(jīng)營全部資本市場業(yè)務的金融機構(gòu)。投資銀行參與風險投資的范圍逐年擴大，一方面是戰(zhàn)略顧問、財務顧問，另一方面又是資金的供給者，主要包括作為機構(gòu)投資者參與風險投資的發(fā)起，為風險投資提供資金；參與對風險企業(yè)的聯(lián)合投資；作為風險投資合伙公司的委托人，負責管理風險投資基金，為風險資本提供投資項目、管理投資項目等；提供傳統(tǒng)的詞融資。風險投資的退出主要通過首次公開發(fā)行股票、收購兼并、資產(chǎn)清算等方式，而首次公開發(fā)行股票與收購兼并這兩種方式都是借助投資銀行來實現(xiàn)的。投資銀行在風險投資中采取收購兼并的退出時，主要從事以下業(yè)務：安排兼并、實施反兼并措施、確定兼并條件、提供融資安排；而在風險企業(yè)首次公開發(fā)行股票的退出時，投資銀行一方面作為準備上市企業(yè)的財務顧問和保薦人，另一方面則作為股票發(fā)行的包銷商。

3.律師及會計師事務所

律師及會計師事務所的職責在于提供真實、公允的會計信息，降低投資者使用會計信息進行投資決策的風險，保護投資者的合法權(quán)益。律師事務所為風險投資提供法律保障。律師事務所可以對企業(yè)進行審查，包括當事人的主體資格、產(chǎn)權(quán)歸屬、有無重大訴訟、債權(quán)債務狀況，起草和修改公司章程與契約、參與談判、審查各種法律文件、設計公司的法人治理結(jié)構(gòu)，對具體的法律事項提供咨詢和出具法律意見書。在風險投資公司的成立、運營和退出時都需要律師作他們的法律顧問。會計師對風險資本的作用主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是風險投資公司投資過程中的財務報表審計；二是風險企業(yè)財務報表的審計。

4.各種評估認證機構(gòu)

隨著風險投資業(yè)的興起，我國不少傳統(tǒng)中介機構(gòu)如技術咨詢服務、資產(chǎn)評估、資信論證等中介機構(gòu)紛紛涉足風險投資領域，并對風險投資起著非常重要的作用。但總體而言，仍存在著機構(gòu)體系不健全、服務質(zhì)量不高、信用環(huán)境極差等問題，在很大程度上制約了風險投資的發(fā)展。風險企業(yè)往往高估技術項目的價值，對市場前景持過于樂觀的預期，與此相反，風險投資公司往往持較為謹慎的價值評價，由于缺乏中介機構(gòu)的專業(yè)技術價值認定，一些頗有前途的技術項目也不能達成投資協(xié)定。風險投資領域的中介業(yè)務對原來從事其他領域中介服務的機構(gòu)來講屬于新業(yè)務，無論是理論上還是實踐上都存在許多問題需要學習和摸索。如資產(chǎn)評估主要依據(jù)的是對未來前景的良好預期，這和我國傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價模式不同，因此在評估中容易產(chǎn)生較大偏差。同時，社會上已經(jīng)建立起來的中介機構(gòu)，由于缺乏足夠的職業(yè)約束機制，存在為金錢驅(qū)動而提供虛假評估報告的現(xiàn)象，使現(xiàn)有中介機構(gòu)的可信度大打折扣。

從目前的情況看，國內(nèi)的中介機構(gòu)顯然是心有余而力不足。目前中國國內(nèi)的風險投資機構(gòu)與項目企業(yè)之間的業(yè)務聯(lián)系主要是通過“點對點”式的隨機“碰撞”形成的偶然接觸產(chǎn)生的，一方面是風險投資機構(gòu)的投資經(jīng)理通過自己的個人資源到散布在全國各地的企業(yè)中去尋找投資目標；另一方面是需要融資的項目企業(yè)漫無目標地通過各種渠道尋找具有投資實力的風險投資機構(gòu)，中介機構(gòu)的作用不是很大。

另外還有由具有投資銀行或投資機構(gòu)工作經(jīng)歷的人創(chuàng)辦的民營中介機構(gòu)。這類中介機構(gòu)比較了解風險投資機構(gòu)所關心的主要問題，但是，由于他們的財務顧問費是根據(jù)他們幫助企業(yè)融資數(shù)量來計算的，所以，一般對企業(yè)的估值很高，過分“包裝”的痕跡較重。而一些地區(qū)風險投資協(xié)會通過舉辦“風險投資峰會/年會”等形式加強風險投資機構(gòu)與風險企業(yè)之間的聯(lián)系，在目前看來雖然較為可行和有效，但是從長遠看，它存在著以下幾個問題：第一，這種峰會或年會往往在一個地區(qū)一年只有一兩次，而且時間也比較短，它的作用與專業(yè)性風險投資中介機構(gòu)相比顯得非常有限；第二，各地區(qū)風險投資舉辦風險投資峰會/年會的目的是為了吸引資金在本地區(qū)的投資，因而往往會含有一些誤導風險投資機構(gòu)的成分；第三，這種風險投資協(xié)會在風險投資中扮演中介機構(gòu)的角色往往容易誘發(fā)“拉郎配”的現(xiàn)象。

風險投資領域內(nèi)的中介機構(gòu)多帶有“客串”的味道，這也是由國內(nèi)中介機構(gòu)的現(xiàn)狀決定的，如果單就風險投資中介機構(gòu)的現(xiàn)狀來看，客觀地講它們?nèi)蕴幱隈唏僦小?/p>

二、風險投資中介機構(gòu)存在的問題

1.風險投資中介市場發(fā)展不平衡

會計師事務所、評估師事務所和律師事務所數(shù)量雖然比較多，而且在近幾年來的國內(nèi)風險投資活動中也頻繁出現(xiàn)，但它們基本上都是以兼職身份出現(xiàn)。在風險投資領域，只要有上述事務所的執(zhí)照，誰都可以開展風險投資業(yè)務，但誰也不專門從事風險投資業(yè)務，這容易造成一種權(quán)責不對稱的現(xiàn)象。

2.風險投資中介機構(gòu)人員素質(zhì)不高

風險投資是一項充滿風險與技巧的工作，它對從業(yè)人員的要求非常高。例如，在風險企業(yè)無形資產(chǎn)的評估、會計核算、風險投資合約設計與安排等方面都需要很強的專業(yè)技巧。而在目前國內(nèi)從事風險投資工作的人員基本上都是兼職的，他們中大部分缺乏與風險投資相關的專業(yè)技能，很難在風險投資中發(fā)表獨立的建議和意見，往往處于配角的地位，而他們出具的財務報告、評估報告等重要文件的真實性也相應地大打折扣。

3.風險投資專業(yè)中介相對空白

風險投資機構(gòu)進行盡職調(diào)查時，要對一個企業(yè)的資料、現(xiàn)場、人員進行反復的考察，因為這些機構(gòu)投入了大量資金。目前，我國能代替風險投資機構(gòu)做這項工作的人和機構(gòu)幾乎沒有。如何使中介機構(gòu)能持續(xù)健康的發(fā)展，除對目前的中介市場加以規(guī)范整頓外，還應適當?shù)貙痉ㄈ酥贫冗M行合理的創(chuàng)新，讓合伙制中介機構(gòu)和部分有從業(yè)資格的自然人進入風險投資領域，讓他們承擔起風險企業(yè)和風險投資人的職責，發(fā)揮其低成本的優(yōu)勢，使其充當起風險投資公司和風險企業(yè)的橋梁與紐帶。而在風險投資專業(yè)中介機構(gòu)尚未形成一個行業(yè)前，在全國各地已經(jīng)開始出現(xiàn)專門為企業(yè)融資充當財務顧問的中介機構(gòu)也是一種較好的形式。

4.風險投資中介機構(gòu)的監(jiān)督考核機制不完善

中介機構(gòu)為風險投資負責高技術認證、資產(chǎn)評估、投資協(xié)議起草。提供退出模式設計等，但風險投資中介機構(gòu)自身的評估無人負責，造成一些中介機構(gòu)從自身經(jīng)濟利益出發(fā)，進行的資產(chǎn)評估的可靠性、可信性差。對中介機構(gòu)缺乏監(jiān)督，缺乏考核中介機構(gòu)的各種措施，以及各類中介機構(gòu)不夠完善，信用水平不高，都嚴重影響了風險投資的發(fā)展。

三、構(gòu)建風險投資中介機構(gòu)應遵循的法律原則

中介機構(gòu)與風險投資公司和風險融資人的一個主要區(qū)別是，中介機構(gòu)既不代表投資者參與企業(yè)管理，也不進行投資和融資，只提供各類專業(yè)服務，以促成風險投資和融資行為的完成，它們的報酬則來自于事先約定的酬金。投資銀行可能是融資方聘請的，也可能是投資方聘請的，主要的職能是為聘請方提供整個投融資項目過程的整體策劃?？梢哉f投資銀行在一個風險投資項目的過程中具有非常重要的作用；而其他的中介機構(gòu)則偏重于各自專業(yè)領域內(nèi)的專業(yè)服務，如律師事務所主要為聘請方提供相關的法律服務，包括但不限于審查各種法律資料，起草投資協(xié)議及其他法律文件等。應當說，這些專業(yè)機構(gòu)的工作基本上圍繞投資銀行來進行，一般情況下，投資銀行是全部中介機構(gòu)的重心。中介機構(gòu)應當遵循以下的法律原則：（1）誠實信用原則。即風險投資的中介機構(gòu)必須本著誠信的原則向聘請方提供相關的中介服務，不得存在任何欺詐和故意損害另一方的行為。（2）勤勉審慎的法律原則。即中介機構(gòu)在提供專業(yè)服務的時候，必須盡到合理謹慎的法律義務，如不能夸大風險企業(yè)或風險項目的牟利能力，不能出具虛假的專業(yè)報告，否則要承擔相應的法律責任。（3）依據(jù)法律相關的規(guī)定和與聘用方約定的原則。即中介方提供的專業(yè)服務必須符合法律的強行性規(guī)定（如有）和與聘請方的約定。（4）各中介機構(gòu)必須遵循其本身的行業(yè)和專業(yè)守則的原則。

四、完善中介機構(gòu)的思路

中介機構(gòu)是風險投資發(fā)展中不可缺少的重要組成部分。風險投資活動的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實可靠性。在風險投資的出資者與資本管理者之間，風險投資機構(gòu)與風險企業(yè)之間，風險投資的各類參與者與市場之間都需要中介機構(gòu)的存在，并發(fā)揮作用，這是知識經(jīng)濟時代專業(yè)化分工的結(jié)果。各類中介機構(gòu)的服務將風險投資的各個部分緊密聯(lián)系在一起，使門類復雜的投資對象和多層次、細分割的風險投資過程成為一個順暢的資本循環(huán)和增值過程。可以說，沒有中介機構(gòu)，風險投資的運動鏈條就會中斷。

1.完善風險投資中介機構(gòu)

要充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有社會資源的潛力和積極性，改造、新增一些風險投資中介機構(gòu)。當前主要是健全三類機構(gòu)，一是標準認證機構(gòu)。針對高科技領域門類繁多、情況復雜而設立的，對企業(yè)是否屬于高科技范疇以及它所開發(fā)的技術水平進行鑒別。二是知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)。依據(jù)市場機制對高科技企業(yè)中知識產(chǎn)權(quán)價值進行評估，為該類企業(yè)中科技成果或無形資產(chǎn)所占股權(quán)比例提供參考依據(jù)。三是科技項目評價機構(gòu)。專門接受風險投資機構(gòu)或證券市場監(jiān)管部門以及其他機構(gòu)的委托，對某些專業(yè)領域中的高科技項目進行客觀的市場前景的評價。

2.加大對中介機構(gòu)的扶植

放寬對組建某些中介機構(gòu)如咨詢、顧問機構(gòu)等的限制，使更多社會資源投入中介服務業(yè)。支持風險投資行業(yè)協(xié)會的發(fā)展。成立風險投資同業(yè)工會，充分發(fā)揮其行業(yè)組織協(xié)調(diào)的作用，支持其與國際同類組織建立聯(lián)系，開展民間合作，為會員企業(yè)提供信息服務，促進行業(yè)內(nèi)的相互交流。

3.不斷提高社會信用水平

社會信用水平是指包括政府信用、商業(yè)信用，集體信用、民間信用等的全社會總體信用的發(fā)展程度。高度發(fā)達的社會信用水平是發(fā)展風險投資事業(yè)的基礎性環(huán)境要素。要加大依法懲戒失信者的力度，制定政府規(guī)章來規(guī)范個人、企業(yè)的信用征信及評級，加強對風險投資中介機構(gòu)的規(guī)范和監(jiān)督，剔除違規(guī)行為。

4.建立全國性的風險投資行業(yè)協(xié)會

這是一個行業(yè)性自律組織，是聯(lián)結(jié)政府與風險投資機構(gòu)、國內(nèi)風險投資家與外商和外國金融機構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營行為的全國性行業(yè)組織。目前，全國已經(jīng)有地方性風險投資行業(yè)協(xié)會13家，組建全國性風險投資行業(yè)協(xié)會的條件已經(jīng)成熟。風險投資行業(yè)協(xié)會的功能是，信息共享、資源共享、相互交流；負責與各個風險投資公司聯(lián)系，共同投資大的風險投資項目；行業(yè)自律，開辦各種培訓班，培訓人才。

5.加強行業(yè)協(xié)會的自律管理

在美國，行業(yè)協(xié)會的主要功能在于聯(lián)系本行業(yè)或本分支的從業(yè)者，進行行業(yè)自律方面的建設，同時為同業(yè)者提供交流的機會和場所；進行政府公共或議會的院外活動，替本行業(yè)爭取利益。行業(yè)協(xié)會還提供信用管理的專業(yè)教育，舉辦從業(yè)執(zhí)照的培訓和考試，舉辦會員大會和各種學術交流會議，發(fā)行出版物，募集資金支持信用管理研究課題等。我國信用服務行業(yè)在逐步發(fā)展過程中，也應適時成立行業(yè)協(xié)會，主要是進行行業(yè)自律，制定行業(yè)規(guī)劃和從業(yè)標準以及行業(yè)的各種規(guī)章制度；開展信用管理與應用研究；提出立法建議或接受委托研究和提出有關信用管理法律草案；協(xié)調(diào)行業(yè)與政府及各方面的關系；進行國際交流活動等。

6.加強中介機構(gòu)方面的法規(guī)建設

我國的中介機構(gòu)，在項目評價、市場分析、投融資中介等方面提供的服務與風險投資需要還有很大差距。為此，需要努力推進科技中介服務機構(gòu)的法律法規(guī)和政策環(huán)境建設，積極引進優(yōu)秀人才、先進的管理經(jīng)驗和專業(yè)化運作模式，鼓勵國外中介進入國內(nèi)科技中介服務市場，為項目市場與資本市場的溝通提供良好的服務。

7.建立并逐步完善政府的監(jiān)督和管理體系

政府應積極建立失信約束和懲罰機制并監(jiān)督中介機構(gòu)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。政府有必要大力扶植和監(jiān)督中介服務行業(yè)的發(fā)展，積極推動這方面的立法，并保證政府各部門的公共信息向社會開放，讓大家平等地取得和使用，同時監(jiān)督市場經(jīng)濟主體間依法公平、公正地披露信息和取得使用信息的義務和權(quán)利得以實現(xiàn)，保護公平競爭。對于相關的注冊會計師、審計師和律師等專業(yè)服務領域的人員也必須加強監(jiān)督管理。從我國風險投資市場的發(fā)育來看，風險企業(yè)的經(jīng)營和信用狀況的真實披露在很大程度上依賴于證券注冊會計師的審計報告。這些中介機構(gòu)的虛假信息會導致風險投資的混亂。因此，必須加強管理，維護風險投資的公正、公平和公開的原則。

為確保我國風險投資事業(yè)持續(xù)健康地發(fā)展，遠期來講必須建立起以多元風險投資主體為依托，以適當?shù)恼叻龀?、完善的中介服務體系和通暢的退出渠道為基礎，以完善的法律制度為保障的風險投資體制。

「參考文獻

[1]盛立軍。風險投資操作機制與策略[M].上海：遠東出版社，1999.

[2]孔淑紅。風險投資與融資[M].北京：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社，2002.

第4篇：風險投資投資報告范文

關鍵詞：風險投資發(fā)展變遷

一、風險投資業(yè)的發(fā)展歷程

最早的風險投資活動出現(xiàn)于19世紀末20世紀初，當時美國與歐洲的一些財團以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)為投資對象，進行風險投資，但不是現(xiàn)代意義上的風險投資活動。真正風險投資開始于二戰(zhàn)以后，而風險投資業(yè)的長足發(fā)展則是1971年美國成立了NASDAQ證券交易系統(tǒng)以后，經(jīng)過20世紀80年代的迅猛發(fā)展，風險投資業(yè)進入了黃金時期，在世界主要發(fā)達國家和地區(qū)都取得了驕人的成績，風險投資的規(guī)模和支持風險投資的企業(yè)數(shù)量都在不斷增加。據(jù)2001年美國《總統(tǒng)經(jīng)濟報告》顯示，1980年美國風險投資總額為7.19億美元，到2000年風險投資總額已經(jīng)達到1000億美元，美國的風險資本投資在20世紀80年代年均增長17%，進入90年代后增長速度提高了一倍。

風險投資極大促進了美國經(jīng)濟的發(fā)展。首先，風險投資創(chuàng)造了大量就業(yè)機會。據(jù)調(diào)查，風險投資企業(yè)近年來提供的就業(yè)機會以每年34%的速度增長，與此同時，美國幸福500家（Fortune500）公司每年以4%的速度在減少工作職位。美國全國風險資本協(xié)會2001年發(fā)表的一份研究報告說，過去30年中，風險資本投資為美國創(chuàng)造了760萬個就業(yè)崗位和每年1.3萬億美元的公司銷售收入；其次，受風險資本支持的公司在穩(wěn)固美國技術的領先地位上起了主要作用。有調(diào)查顯示，這些公司在前5年中投入新技術和產(chǎn)品開發(fā)的資金平均高達1220萬美元，R＆D預算的增長率是幸福500家公司的3倍，二者在R＆D上的人均投入額之比為3∶1；另外，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在GDP增長作出了貢獻。自克林頓執(zhí)政以來，美國經(jīng)濟進入了最長的增長時期，這很大程度上來源于“新經(jīng)濟”在美國經(jīng)濟發(fā)展的推動。據(jù)調(diào)查，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)銷售收入年增長率大約為38%，同一時期幸福500家公司的銷售增長率僅為3.5%.

風險投資基于其對新技術企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育，使后者成為經(jīng)濟持續(xù)增長的支柱，這給各國政府帶來了一個普遍的觀念，即風險投資基金能夠彌補金融市場對小企業(yè)融資的不足，因而要形成持久的新技術企業(yè)的資金供給源，必須大力發(fā)展風險投資和創(chuàng)業(yè)板市場。在各國政府的大力扶持下，風險投資業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，它所支持的產(chǎn)業(yè)同樣跨越了地域限制并進入世界市場。正如歐洲的風險投資公司正用日本有限合伙人的資金資助著美國企業(yè)；日本成了全球范圍內(nèi)的一家主要投資人；韓國、中國臺灣和其他泛太平洋國家的經(jīng)濟實力也在增強，風險投資業(yè)現(xiàn)在已成為一個國際化產(chǎn)業(yè)。

二、風險投資的制度演進

考察國際風險投資發(fā)展歷史，風險投資的投資行為發(fā)生了明顯的變化，這種變化主要表現(xiàn)在投資階段和融資功能上。根據(jù)這種變化，風險投資分為古典風險投資和現(xiàn)代風險投資。古典風險投資主要對早期階段的新興企業(yè)進行投資，它更多具有產(chǎn)業(yè)資本的性質(zhì)，而現(xiàn)代風險投資則具有更多商人資本的性質(zhì)。自20世紀70年代以來，風險投資在全球范圍內(nèi)飛速增長。除了美國之外，古典風險投資方式幾乎沒有得到發(fā)展，取而代之的是商業(yè)投資主義。

據(jù)統(tǒng)計，1995年歐洲風險資本為55.4億歐元（美國同期為57.4億歐元），其中投入技術創(chuàng)新項目啟動階段的資金僅為5.7%（美國為26%）。日本的風險投資也多投資于企業(yè)的后期成長階段至股票上市這段期間。不難理解，風險資本來源和組織形式的不同決定了其投資行為的差異。

20世紀80年代以后，美國風險投資業(yè)在擴展階段融資、杠桿收購和并購融資上的總數(shù)量和案例持續(xù)增長并表現(xiàn)出一定的周期效應。

近年來，隨著網(wǎng)絡熱的興起，風險投資家又將大量資金投入到初創(chuàng)企業(yè)，僅在2000年第一季度，就有227億美元沖入新興高技術公司，而上一年同期數(shù)額為62億美元，并且不包括各大型企業(yè)、公司內(nèi)部的風險投資基金所投向公司附屬風險投資公司的資金額。2000年4月，納斯達克股指發(fā)生大震蕩后，美國風險資金的投向發(fā)生了重大變化，75%的美國風險資金投向了比較穩(wěn)定的公司，而不是新上市籌資的公司。過去風險資金趨之若鶩的因特網(wǎng)銷售和服務公司已經(jīng)排除在風險投資的投資偏好之外。

三、風險投資業(yè)發(fā)展的動因

美國風險投資投向的變化說明，僅僅從靜態(tài)層面來理解風險投資基金行為和效率是不夠的。風險投資業(yè)的不斷變化，歐洲、日本等地區(qū)風險投資與美國風險投資存在的巨大差異，根本原因在于風險投資的利益驅(qū)動。

為了能不斷籌集到新基金，風險投資家必須向潛在投資者展示其投資理念和期望的投資回報。在商業(yè)性的私有權(quán)益資本市場上，只有預期收益率高于其他投資方式的基金才可能獲得投資者的青睞。反過來，投資經(jīng)理人為了迎合投資者的需要，便會對基金的投資理念和戰(zhàn)略進行調(diào)整。從根本意義上講，投資經(jīng)理人在投資時并不是根據(jù)自己的判斷，而是要體現(xiàn)資本的意志。如果原來的投資戰(zhàn)略達不到要求，那么投資者必然要求風險投資者調(diào)整投資組合。因此，通過比較美國和歐洲資本市場的回報率，我們就不難理解為什么美國的風險投資機構(gòu)比較熟衷于對初創(chuàng)創(chuàng)新企業(yè)投資，而歐洲的投資機構(gòu)則多偏重于并購業(yè)務。

從美國不同類型基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，投資于早期階段企業(yè)的風險投資回報率平均并不低于后期階段投資和并購業(yè)務回報率，然而自20世紀80年代以來，美國風險投資基金似乎也更偏愛于成長后期企業(yè)的融資。

1.早期階段投資的風險巨大。由于大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)可能幾乎沒有什么利潤，更有一些新技術行業(yè)的公司贏利的前景也十分渺茫，對于風險投資公司而言，實現(xiàn)收益的途徑主要是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取的資本利得，而這對投資者而言充滿了不確定性。這種高風險可能帶來的高收益也許會吸引了大量的投資者，但前提是投資者必須對獲利的方式有一個清晰的判斷和計劃。例如，早期由于人們對網(wǎng)絡技術的發(fā)展前景普遍看好，而對于開發(fā)和應用網(wǎng)絡技術的企業(yè)的盈利能力并不是很清楚，當資本市場采用了被稱之為“市夢率”的評價方式來判斷網(wǎng)絡企業(yè)的價值，并降低了企業(yè)上市的門檻時，風險投資家對初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)青睞有加，其原因在于風險投資家相信一個企業(yè)只要有好的創(chuàng)意和商業(yè)構(gòu)思，便可以獲得資本市場的認同，從而實現(xiàn)投資回報。事實也是如此，網(wǎng)絡泡沫破滅后，互聯(lián)網(wǎng)相關行業(yè)投資的一年期內(nèi)部收益率僅為-27.7%，但三年期的內(nèi)部收益率仍然高達35.7%.這也就是說，早期投資于該行業(yè)的投資者獲得了豐厚的回報。然而，當一貫強勁支持風險投資公司股票的納斯達克股市出現(xiàn)風吹草動，不再支持這種“虛擬經(jīng)濟”時，風險投資家就要考慮投資戰(zhàn)略的調(diào)整。創(chuàng)新公司只有在具有明晰的企業(yè)經(jīng)營模型、良好的市場前景和嚴格管理的條件下，才有望獲得風險投資。因為風險投資家可以確保這類投資對象即使不能上市，也可以通過并購方式退出。因此，在風險投資過程中，風險投資家在選擇項目時首先想到的不是被投資企業(yè)的獲利方式，而是其自身的獲利方式。

2.風險投資家籌集資金的需要。有限合伙制下，作為普通合作人的風險投資家需要每隔兩到三年籌集新的基金。為了吸引新投資者，風險投資家必須要顯示其過去的業(yè)績，這對風險投資家而言是一種有效的激勵約束機制。但是，由于風險投資的特點，風險投資企業(yè)的短期回報與長期回報之間存在較大的差異，這在早期階段投資表現(xiàn)尤為明顯。因此，風險投資家必須有意識地對投資組合做相應的調(diào)整，以滿足融資的需要，即使這并不符合現(xiàn)有基金投資者的利益。

第5篇：風險投資投資報告范文

理論分析

(一)認證理論企業(yè)融資的兩種傳統(tǒng)方式是債權(quán)融資和股權(quán)融資，這兩種融資方式主要發(fā)生在企業(yè)發(fā)展的中、晚期階段。風險投資的出現(xiàn)將社會的融資功能擴展到企業(yè)發(fā)展的早期階段。由于風險投資不僅可以改善企業(yè)的融資問題，還為企業(yè)提供增值服務，從而降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱問題〔’4〕。IPo是風險投資退出的重要渠道，由于風險投資是IPO市場的經(jīng)常參與者，而且十分關注自己的聲譽，因此風險投資參與的IPO公司的發(fā)行價非常接近發(fā)行公司的內(nèi)在價值，從而發(fā)揮了對IPO公司的認證作用。公司IPO的過程伴隨著信息不對稱，發(fā)行公司擁有比外部投資者更多的信息。為了避免信息不對稱引起的市場崩潰，就需要第三方的認證來保證發(fā)行的成功。風險投資比證券承銷商、審計機構(gòu)等金融機構(gòu)相比能更好地發(fā)揮認證作用，原因在于其持有股份、占有董事會地位，直接參與經(jīng)營管理等，因此與其他金融中介相比，風險投資與風險企業(yè)的管理層之間會建立更密切的關系，而且這種密切關系持續(xù)的時間更長;此外由于多數(shù)風險投資以有固定存續(xù)期限的有限合伙制存在的，若要未來成功地籌集資金以繼續(xù)存活，則過去的業(yè)績表現(xiàn)以及所建立的聲譽就是極端重要的，因此風險投資會控制可能出現(xiàn)的認證錯誤?？傊?，風險投資必須要具有下列的條件才能發(fā)揮認證作用:具備認證資本、認證資本大于其虛假認證所能獲得的最大收益以及企業(yè)取得認證服務要支付較高的成本這三項條件。風險投資的認證作用是梅吉森和韋斯(Me驪nson&weiss)等學者提出t’〕，并得到了廣泛的認同。認證理論認為，質(zhì)量好的公司會吸引風險投資的參與，當市場中缺乏傳達公司真實價值的有效途徑時，風險投資對發(fā)行公司的持股將被認為是發(fā)行公司的認證，被投資者視為公司具有良好前途的信號。此外，風險投資也會通過持股參與公司的決策，全程監(jiān)控持股公司的運作，為其提供增值服務。梅吉森和韋斯(Me驪nson&Weiss)之后，有很多學者也開始研究風險投資的認證問題，然而得出的結(jié)論卻不盡相同。有些學者的研究表明風險投資具有.認證作用，如賈因和基尼(Jainand瓦ni)認為風險投資參與的IP0公司具有更好的運行效率，說明此類公司具有.更好的投資價值，從而認為風險投資具有認證功能〔”〕。王(W恤唱)等對新加坡市場的研究發(fā)現(xiàn)有風險投資支持的企業(yè)腳股票抑價程度更低，因此在新加坡市場上風險投資業(yè)存在認證作用[s]。查欣(Cha響hine)等人基于英國和法國進行了類似研究，同樣表明風險投資在IpO中具有認證功能困。唐運舒等(么l粥)經(jīng)過實證分析發(fā)現(xiàn)，香港創(chuàng)業(yè)板市場有風險投資持股公司的發(fā)行價格要高于無風險投資持股的公司，其結(jié)論支持風險投資在香港創(chuàng)業(yè)板市場已初步具有西方發(fā)達證券市場那樣的“認證，’功能，有風險投資持股是被市場認為公司具有.良好前途的信號[7]。而有些學者的研究卻表明風險投資沒有認證作用，如巴里(Ban了)等基于1盯8一1卿年美國市場的IPO數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)風險投資的參與對叨抑價并沒有顯著影響〔’‘};布雷夫和貢拍茨(B~andGol叫姆玲)及李和瓦哈(硫andwa-ha)也獲得類似的研究結(jié)果[17，18];林德曼(凡nde~)對德國Neuer市場、法國N~市場及英國Tech市場的1姚-1朔年的IPo所開展的研究，同樣沒有發(fā)現(xiàn)風險投資的參與可以降低IPo抑價[’0};基于日本市場和中國中小企業(yè)板的研究也得到類似的答案仁19，明。綜上所述，學術界雖然認為風險投資可能會對IPO公司發(fā)揮認證作用，但學者們的實證研究并沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。本文認為目前所開展的關于風險投資認證作用的研究，主要考慮是否有風險投資參與，并沒有考慮風險投資本身的差異性，如美國的風險投資一般是獨立機構(gòu)，而德國的風險投資大多是銀行的附屬機構(gòu)，日本的風險投資一般是大保險公司的附屬機構(gòu)，這也許是基于這三個國家的研究結(jié)果存在差異性的原因之一。而中國的風險投資的資本來源中政府資金一直以來占據(jù)著較大比例，因此有必要對政府背景風險投資對理O的影響進行研究。

(二)政府背景風險投資對認證作用的影響根據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告》對風險投資類型的劃分，并結(jié)合國內(nèi)外學者對風險投資的分類〔”，瓦川，本文把目前活躍于中國風險資本市場的風險投資分為政府背景風險投資(包括各級政府及國有獨資企業(yè)對風險投資的直接資金支持)和民營風險投資(包括國內(nèi)股份有限公司，含上市公司和有限責任公司提供的資金，非金融機構(gòu)風險資本如證券機構(gòu)和信托投資機構(gòu)等提供的資金以及自然人組建的風險投資)，下文將分析這兩類風險投資的差異。1.具備認證資本政府背景風險投資的資金大多來自于各級政府或國有獨資企業(yè)，政府之所以投資于風險投資，主要原因在于風險投資不僅是高新技術公司早期資金的重要來源，而且其產(chǎn)生的社會效益不僅帶給投資者收益，還會擴散到廠商、消費者乃至整個社會[22]。正是由于風險投資具有強烈的外部性，對本國或本地區(qū)的科技進步和經(jīng)濟發(fā)展有巨大貢獻，因此才會形成了政府背景的風險投資。政府背景風險投資的主要目的并不是未來獲取巨額投資回報，而且后續(xù)融資的壓力較小，因此政府背景風險投資的認證資本較弱。民營風險投資大多受到風險投資巨大投資回報的誘惑而出現(xiàn)。民營風險投資若要生存下去，則后續(xù)融資的壓力會一直存在，因此要求民營風險投資在市場中具有良好的信譽，從而說明民營風險投資具有較強的認證資本。2.虛假認證的負收益風險投資不僅僅只是一種融資渠道，更重要的是為風險企業(yè)在經(jīng)營和管理方面提供咨詢幫助和信息，這也是風險投資區(qū)別于其他融資方式的一個重要特征川。由于政府背景風險投資的高層管理人員多為政府委派，不熟悉專業(yè)技術，缺乏經(jīng)營和管理企業(yè)的經(jīng)驗，對市場反應不敏銳，且投資萬一失敗，還將可能要承擔較多的非經(jīng)濟責任，從而影響其在仕途上的晉升，因此政府背景風險投資的虛假認證帶來的負收益較高。民營風險投資往往在專業(yè)技術、業(yè)務知識、市場渠道、人脈資源、相關的技術創(chuàng)新等方面為風險企業(yè)提供幫助，還利用自身在行業(yè)中的地位為風險企業(yè)背書〔23]，因此民營風險投資的參與程度較深;而且民營風險投資的投資目標是期望獲取巨額投資回報，因此會盡量避免虛假認證。3.企業(yè)取得認證服務要支付的成本政府背景風險投資的出現(xiàn)就是為了幫助當?shù)刂行⌒推髽I(yè)的發(fā)展以促進當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，因此企業(yè)要取得政府背景風險投資的認證服務要付出的成本較少;而民營風險投資在投資之前要對企業(yè)進行“審慎調(diào)查”以保證投資的成功率，因此企業(yè)獲取民營風險投資的認證服務要支持的成本較高。風險投資發(fā)揮認證作用的基礎是其對企業(yè)的識別、管理以及監(jiān)督等行為的綜合結(jié)果，這些行為使其作為第三方降低了投資者與風險企業(yè)之間信息不對稱。由于政府背景風險投資和民營風險投資在所具有的認證資本、虛假認證獲取的負收益以及企業(yè)為獲取認證服務要支付的成本方面都存在顯著差異，因此證明風險企業(yè)價值真實性的可信度會有差異，從而導致其影響認證作用的效果。

實證分析

(一)研究假設1.風險投資的差異性與抑價抑價是研究公司IP0的重要指標，它是在信息不對稱條件下克服“贏家詛咒”的一種方法，因此風險投資可以通過改變信息不對稱從而影響正0抑價，但不同的風險投資解決信息不對稱問題的能力并不相同。IP0抑價是包括中國在內(nèi)的世界各國股票市場中普遍存在的現(xiàn)象，在中小企業(yè)板抑價問題同樣存在，它是研究風險投資參與對IPO影響的重要指標[9]。已有研究表明Ipo抑價之所以存在，是因為一級市場外部投資者對公司真實價值認識的不確定，這種不確定性越高，公司的IPO抑價率就會越大上24j。由于風險投資在投資企業(yè)之前進行了盡職調(diào)查，在投資企業(yè)之后可以深人到風險企業(yè)的經(jīng)營管理之中，因此風險投資可以改善投資者與企業(yè)之間的信息不對稱問題，通過改變信息不對稱影響抑價。風險投資的差異性導致其解決信息不對稱問題的能力并不相同，因此在中小企業(yè)板，不同類型風險投資的參與會導致所投資公司的抑價程度不同。根據(jù)上文的分析，本文提出第一個假設:假設Hl:風險投資的差異性會影響IPo抑價。由于中小企業(yè)板的設立較早，當時風險投資行業(yè)的發(fā)展不成熟，尤其政府背景風險投資在資本數(shù)量上較大，但管理機制落后，從而政府背景風險投資在投資目的、管理人員的投資水平及對風險企業(yè)的管理能力等方面相對較弱，因此改善信息不對稱的能力不如民營風險投資，導致投資者對政府背景風險投資參與的企業(yè)要求的折價程度要高。因此本文推斷政府背景風險投資參與的公司將會具有較高的抑價;Hla:政府背景風險投資對風險企業(yè)的抑價影響程度較低。與政府背景風險投資相比，民營背景的風險投資則是典型的活躍、長期投資者口幾在以退出為導向，股權(quán)投資一獲得資本增值一退出的風險投資的投資程序中，民營風險投資在進行投資之前和投資之后，會深人企業(yè)的調(diào)查和管理之中，所以民營風險投資比政府背景風險投資能更好地解決信息不對稱問題。此外，民營風險投資特別關注其聲譽，因為聲譽對其能否獲得資金組建下一個風險投資基金有重要影響，而聲譽和其以往的投資收益率密切相關，因此市場可以通過民營風險投資的聲譽來判斷其所投資公司，從而降低信息不對稱問題。因此，本文推測在中小企業(yè)板，民營風險投資能更好地解決信息不對稱問題，進而能產(chǎn)生較低的抑價。Hlb:相比較政府背景的風險投資，民營風險投資對風險企業(yè)的抑價的影響程度要高。2.風險投資的差異性與IPO后收益由于資金來源、投資目的、投資經(jīng)驗以及管理經(jīng)驗等方面存在差異，因此將導致風險投資對其所投資的IPO公司的長期收益產(chǎn)生影響。民營風險投資通常專注于某些特定行業(yè)，并且會建立社會網(wǎng)絡[25]，在增加企業(yè)價值方面表現(xiàn)在能夠幫助受資企業(yè)開發(fā)戰(zhàn)略、獲取其他融資、招募經(jīng)理人等[26]。一般認為高度的專業(yè)化和良好的社會網(wǎng)絡能增加所投資公司的長期價值〔川，即IPo后收益表現(xiàn)較好。政府參與風險投資的目的是為了使那些尋求資金的企業(yè)順利獲得風險資金(而非擠出私人風險資本)，以及為企業(yè)提供增值服務的機會使其更好地發(fā)展[28];由于高技術產(chǎn)業(yè)具有極高的成長性和效益性，而且對國民經(jīng)濟具有極強的帶動性和滲透性，是國民經(jīng)濟的先導產(chǎn)業(yè)，而風險投資與高科技發(fā)展之間存在緊密聯(lián)系，因此政府背景風險投資希望催生本國或本地區(qū)高技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然政府背景風險投資也發(fā)揮了價值增加作用，但由于其投資目標、管理人員的能力等多方面原因，因此對風險企業(yè)的價值增加程度較小。綜上所述，這兩類風險投資對風險企業(yè)的價值增加作用存在差異，因此風險投資參與的公司在IPo后收益上應該有顯著差異?；谏衔牡姆治?，本文提出以下假設:H2:風險投資的差異性會影響風險企業(yè)IPO后收益。HZa:民營風險投資參與的上市公司IPO后收益較高。HZb:政府背景風險投資參與的上市公司IPO后收益較低。

(二)研究樣本與變t本文選取2011年n月n日前在中小板上市的631家企業(yè)為研究樣本，其中有風險投資持股的上市公司有149家。本文以公司十大股東是否包含風險投資公司判斷其是否具有風險投資參與。若十大股東的名稱中有“風險投資”、“創(chuàng)業(yè)資本投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等“投資”字樣的公司，則進一步根據(jù)《創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告》中的風險投資公司名錄，若被名錄收錄，則認定為風險投資;或者查詢該公司主營業(yè)務，若其主營業(yè)務包括“創(chuàng)業(yè)投資”或“風險投資”，則認定其為風險投資公司。①本文采用橫截面回歸方法研究風險投資背景差異對中國中小企業(yè)板IPO抑價及IPO后收益的影響，涉及風險投資背景、市場收益率、市場熱度、賬面市值比等研究變量，各研究變量的具體定義如表2所示。各項指標的數(shù)據(jù)來源為深圳證券交易所的各個企業(yè)的招股說明書，股價信息來源于通達信軟件。

(三)實證分析研究上市公司IPO后收益一般有四種方法，其一是通過比較新上市公司的收益與市場指數(shù)的比較進行研究，其缺點在于隱含著在同一時段，所有公司具有相同的平均系統(tǒng)風險;其二是采用配對方法進行研究風險投資參與的公司的IPo收益，如基于公司規(guī)模，或規(guī)模及行業(yè)，或規(guī)模和賬面市值比等，采用這種方法需要有足夠的樣本數(shù)量才不至于產(chǎn)生偏斜;其三是采用時間序列三因素模型;其四是基于市場收益，對不同的控制變量進行回歸分析。

結(jié)論

第6篇：風險投資投資報告范文

關鍵詞：風險投資；上市公司；并購績效；影響機制

一、風險投資支持的上市公司并購績效研究背景

在研究風險投資支持的上市公司并購績效之前，要對風險投資有明確的認知。風險投資是有效資助創(chuàng)業(yè)型企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要動力，能實現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新進步以及順應經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。尤其是在全球經(jīng)濟一體化推動下，風險投資的作用逐漸增大，相關企業(yè)和學者都在研究風險投資企業(yè)的價值增值方面的意義，從而推動經(jīng)濟的全面發(fā)展。相關企業(yè)和學者結(jié)合企業(yè)定價效率（Comperseral.2009）、投融資效率(吳超鵬等2012)以及研發(fā)創(chuàng)新能力（張學勇等2016）等參數(shù)對其展開深度解讀和闡釋，并且從并購績效的層面對影響因素予以判定[1]。在經(jīng)濟發(fā)展的背景下，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)要想實現(xiàn)上市，就表示企業(yè)自身的生命周期已經(jīng)邁入新的發(fā)展階段，能實現(xiàn)經(jīng)濟和社會效應的雙贏。在企業(yè)成功上市后，就要開展一系列有效的并購操作。結(jié)合我國2014年上市公司調(diào)研報告顯示，在360家上市公司中，有350家在上市后完成了并購事件。也就是說，被風險投資企業(yè)成功上市，風險投資也只是從賬面上實現(xiàn)收益，并不能立即退出；加之股票解禁期的限制，風險投資的持股數(shù)量和儲值在短期內(nèi)并不會出現(xiàn)太大的波動，風險投資者們也不會集中賣出相應的持股，呈現(xiàn)出逐步退出的特征。一般而言，風險投資企業(yè)在公司上市退出的比例在一年內(nèi)約為6.8%，三年內(nèi)約為42%，在這段期間，風險投資仍將作為重要股東參與被投企業(yè)的管理，會在被投企業(yè)中發(fā)揮其相應的作用[2]。。除此之外，在對相關問題的研究方面，要多方面權(quán)衡不同的因素和要求。要想全面了解其研究背景和時代意義，就要對風險投資支持的上市公司進行整合，不僅僅要對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進行分析，也要對主板上市公司以及大型企業(yè)并購展開多元化解讀，從而進一步全面定位其研究效果。目前，也有部分學者在對風險投資支持企業(yè)的IPO溢價率予以分析，從投融資效率和技術創(chuàng)新結(jié)構(gòu)方面進行增值作用分析，有效探索并購方、目標方以及并購雙方之間的關系，一定程度上契合相關理論。在風險投資價值增值機制以及并購方股東效益分析方面，都要對增量結(jié)構(gòu)予以全面解讀，才能實現(xiàn)并購機制的整合。

二、風險投資支持的上市公司并購績效的影響機制

在對風險投資支持上市公司并購績效關系進行研究和分析的過程中，要從以下三方面因素進行全面分析。第一，在企業(yè)并購過程中，風險投資的監(jiān)督作用十分重要，能對相關信息和發(fā)展結(jié)構(gòu)產(chǎn)生相應的影響。一方面，風險投資的監(jiān)督作用能有效降低并購中產(chǎn)生的信息成本。由于目標公司對自身經(jīng)濟效益的充分考量，要從根本上了解并購方的支付能力以及真實目的，從而有效地向目標企業(yè)傳遞出良性發(fā)展的意向，某種程度上能有效減少被并購方的抵觸情緒和猜疑心理，也能一定程度上降低信息搜索成本。專業(yè)的風險投資機構(gòu)有著非常敏銳的行業(yè)觀察力，能對收購資產(chǎn)的市場前景以及市場定位有十分專業(yè)的判定。在專業(yè)的風險投資領域內(nèi)，風險投資股東具備較強財務水平和盡職調(diào)查能力，對被投資方的市場資產(chǎn)、行業(yè)利潤、基本現(xiàn)金流以及中長期稅務情況等予以全面分析，減少并購陷阱的出現(xiàn)幾率。另一方面，風險投資的監(jiān)督作用能有效降低并購過程中產(chǎn)生的成本、談判成本以及并購支付成本。并購行為是收購方管理層的決定，若是收購方股東存在風險投資股東，則風險投資股東就會對其過度擴大企業(yè)規(guī)?；蛘呤乾F(xiàn)金流過度消耗等操作予以制止，保證公司戰(zhàn)略體系更加理性，一定程度上減少成本的浪費，確保資源得以全面整合。第二，風險投資參與度能對并購績效產(chǎn)生直接的影響，其對企業(yè)的影響可結(jié)合并購方持股的風險投資機構(gòu)的數(shù)量以及持股比例兩個參數(shù)來分析[4]。其一，若是風險投資機構(gòu)數(shù)量多，則能借助多方討論和分析，有效協(xié)助上市公司完成并購目標，并且確保調(diào)查的完整性，一定程度上減少了并購估價中不實數(shù)據(jù)產(chǎn)生的財務風險，降低并購溢價。

其二，若是風險投資機構(gòu)數(shù)量多，則能從根本上提升目標企業(yè)對并購團隊的信心，實現(xiàn)自身潛力的有效發(fā)揮。其三，若是風險投資機構(gòu)數(shù)量多，則不同的風險投資企業(yè)能建立優(yōu)勢互補的關系，在信息共享的基礎上建立相互監(jiān)督的管控模式，確保增值功能的完善和落實，更加提升資源整合效率。另外，持股比例也會對風險投資上市公司并購績效產(chǎn)生影響，從風險投資的角度分析，在持股比例增加后，風險投資企業(yè)具備更加多的動力參與并購活動。而從被投資的目標方來看，風險投資企業(yè)在并購方持股比例增加，則能傳遞出更加優(yōu)越的信號，有效減少了信息不對稱產(chǎn)生的不良效果。第三，風險投資方的聲譽和社會影響力也是重要的影響因素。高聲譽的風險投資機構(gòu)能具備更加豐富的并購經(jīng)驗，能結(jié)合市場發(fā)展需求和變化對行業(yè)予以解讀，其自身的行業(yè)洞察力十分敏銳，在對并購方實力進行全面甄別后，為其提供更加專業(yè)化且權(quán)威性高的服務。除此之外，信譽度高風險投資參與的并購企業(yè)能利用在風險投資股東在增值服務管理方面具有自身優(yōu)勢，應用更多的時間和精力監(jiān)督并協(xié)同治理被投資企業(yè)，增強被并購企業(yè)內(nèi)部控制的有效性，優(yōu)化并購后的資源整合，為并購績效的全面提升起到關鍵性作用。在研究風險投資支持的上市公司的并購績效結(jié)果后發(fā)現(xiàn)：第一，相較于沒有風險投資支持的企業(yè)，有風險投資支持的企業(yè)在并購操作后，企業(yè)無論是短期效益還是中長期效益，提升的幅度較高，且具有一定的普遍性。第二，伴隨著風險投資持股數(shù)量以及比例的增加，其支持的上市公司在并購短期績效方面成績也較為突出，長期績效也會有明顯的提升。第三，若是風險投資企業(yè)的信譽度以及聲譽較高，則其支持的企業(yè)在并購操作后短期績效要明顯高于一些聲譽度不足的風險投資者支持的企業(yè)，且長期效益更加明顯。結(jié)合相關信息，風險投資上市公司中，風險投資對其的監(jiān)督作用較為明顯，能有效減少并購溢價問題的出現(xiàn)。并且，能提升并購操作后內(nèi)部控制效果，確保被投企業(yè)在并購后更加合理化的應用相關資金和可用資源。

三、案例統(tǒng)計

本文以150個被投資樣本觀測值為例，對并購事件后其財務信息、風險投資參與度等來自深圳證券交易所研究報告展開變量分析。在對150家企業(yè)進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計后，48%的企業(yè)具有風險投資背景，其中將數(shù)據(jù)進行比較，尤其是對以下三個要素進行對比分析：1）有無風險投資企業(yè)背景。2）風險投資參與度對績效影響效果。3）風險投資信譽度高低對企業(yè)并購績效影響效果。通過對比分析，和文章中提到的結(jié)論一致，證明相關影響因素具有一定的研究價值和可參考性。

四、結(jié)束與啟示

總之，為了進一步推動被投資企業(yè)經(jīng)濟效益的進步，風險投資背景下上市公司要結(jié)合市場需求，充分發(fā)揮風險投資股東的正面作用，建立健全完善的并購績效管理機制，引導上市企業(yè)的并購績效實現(xiàn)全面可持續(xù)發(fā)展的目標。

參考文獻：

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第7篇：風險投資投資報告范文

關鍵詞： 風險投資 退出方式 退出機制

1 引言

風險投資一詞來源于英文venture capital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風險資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息網(wǎng)絡輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風險投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結(jié)束對風險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風險企業(yè)成功后將風險資本變現(xiàn)至關重要。 

退出機制正是風險投資變現(xiàn)的機制， 是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機制，風險投資就難以發(fā)展；退出機制不健全，風險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環(huán)節(jié)，風險投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發(fā)展具有重要意義。

2 風險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1 公開上市

公開上市（initial public offering，簡稱“ipo”），是指將風險企業(yè)改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設立了二板市場，如美國的納斯達克（nasdaq）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的easdaq市場、英國的aim市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的nasdaq市場最為成功，約30%的美國風險投資都經(jīng)由這一市場退出。風險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達的美國，那斯納克（nasdaq）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風險投資業(yè)的統(tǒng)計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點，它不僅為風險投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業(yè)籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數(shù)的風險企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業(yè)正處于發(fā)展擴張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時，創(chuàng)業(yè)者和風險投資者需要承擔企業(yè)能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，無疑增加了投資風險。

在我國，到目前為止還沒有開設完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風險投資的退出。實際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在nasdaq市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（nasdaq）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡、掌上靈通、51job等十幾個企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機構(gòu)實現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2 股份回購

如果風險企業(yè)在渡過了技術風險和市場風險，已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風險投資者的股份和風險企業(yè)回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實現(xiàn)的，是在引入風險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)給予風險投資家一項選擇權(quán)，他可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)一項選擇權(quán)，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進行，這主要看風險企業(yè)對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業(yè)是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風險企業(yè)急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數(shù)風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業(yè)從風險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風險企業(yè)回購已成為風險投資退出的最主要的途

徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現(xiàn)實選擇。

2.3 兼并與收購

兼并與收購（merge and acquisition， m&a）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標公司的行為?！★L險企業(yè)被兼并收購通?？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風險投資者將風險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續(xù)對風險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風險企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為ipo的1／5。

無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業(yè)應該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業(yè)調(diào)查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風險投資退出項目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構(gòu)的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報告》表明，2004年中國風險投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點。在中國風險投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統(tǒng)計結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風險投資機構(gòu)近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風險資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業(yè)中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現(xiàn)其風險資本的退出。

2.4 破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風險投資不成功或風險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據(jù)統(tǒng)計，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3 結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報率最高的方式，風險企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應根據(jù)風險企業(yè)的自身特點和當時的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風險投資的退出活動還不是十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發(fā)展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗教訓去發(fā)展去完善。同時，風險投資機構(gòu)在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標，結(jié)合中國的實際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機構(gòu)的幫助下設計并執(zhí)行相應的退出方案。

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第8篇：風險投資投資報告范文

關鍵詞：風險投資 市場機制 問題 對策

一、風險投資的概念

風險投資是指由風險投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關系,所以完善和發(fā)展我國風險投資非常重要。

二、我國風險投資退出機制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風險投資主要用于高新技術創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風險投資的人才隊伍,多為技術干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰(zhàn)略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

4.風險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進我國風險投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化

我國應拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風險投資的經(jīng)驗,在控制金融風險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風險投資領域,將為我國風險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風險投資退出機制

由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環(huán)以及增量風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風險企業(yè)回購和買殼上市。

       3.優(yōu)化風險投資的投資環(huán)境,加快制定有關風險投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風險投資運營機制的法律制度,發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風險投資健康發(fā)展的保障。風險投資是為風險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴格規(guī)范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展

風險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務,以指導投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用,我們應借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設,采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施,積極促進我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻:

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第9篇：風險投資投資報告范文

風險投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結(jié)束對風險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風險企業(yè)成功后將風險資本變現(xiàn)至關重要。

退出機制正是風險投資變現(xiàn)的機制，是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機制，風險投資就難以發(fā)展；退出機制不健全，風險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環(huán)節(jié)，風險投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風險企業(yè)改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經(jīng)由這一市場退出。風險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風險投資業(yè)的統(tǒng)計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點，它不僅為風險投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業(yè)籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數(shù)的風險企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業(yè)正處于發(fā)展擴張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時，創(chuàng)業(yè)者和風險投資者需要承擔企業(yè)能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，無疑增加了投資風險。

在我國，到目前為止還沒有開設完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風險投資的退出。實際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡、掌上靈通、51job等十幾個企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機構(gòu)實現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風險企業(yè)在渡過了技術風險和市場風險，已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風險投資者的股份和風險企業(yè)回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實現(xiàn)的，是在引入風險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)給予風險投資家一項選擇權(quán)，他可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)一項選擇權(quán)，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進行，這主要看風險企業(yè)對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業(yè)是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風險企業(yè)急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數(shù)風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業(yè)從風險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風險企業(yè)回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現(xiàn)實選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標公司的行為。風險企業(yè)被兼并收購通常可以分為兩種方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風險投資者將風險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續(xù)對風險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風險企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業(yè)應該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業(yè)調(diào)查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風險投資退出項目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構(gòu)的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報告》表明，2004年中國風險投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點。在中國風險投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統(tǒng)計結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風險投資機構(gòu)近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風險資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業(yè)中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現(xiàn)其風險資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風險投資不成功或風險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據(jù)統(tǒng)計，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報率最高的方式，風險企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應根據(jù)風險企業(yè)的自身特點和當時的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風險投資的退出活動還不是十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發(fā)展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗教訓去發(fā)展去完善。同時，風險投資機構(gòu)在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標，結(jié)合中國的實際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機構(gòu)的幫助下設計并執(zhí)行相應的退出方案。

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