專利資產(chǎn)證券化精選(九篇)
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第1篇：專利資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞：知識(shí)產(chǎn)權(quán)；證券化；融資；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)
隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來(lái)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度的確立，知識(shí)產(chǎn)權(quán)已成為現(xiàn)代企業(yè)重要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素，企業(yè)經(jīng)營(yíng)形態(tài)也從強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)的土地、廠房、生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)專利、品牌、顧客關(guān)系、服務(wù)等無(wú)形資產(chǎn)。在這種背景之下，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的創(chuàng)新模式逐漸引起人們的廣泛關(guān)注。目前，美國(guó)、英國(guó)、日本等國(guó)家的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實(shí)踐發(fā)展迅速。在美國(guó)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的對(duì)象資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，從電子游戲、音樂(lè)、電影、娛樂(lè)、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，到時(shí)裝設(shè)計(jì)的品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品的專利、半導(dǎo)體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金，幾乎所有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)都已經(jīng)成為證券化的對(duì)象，資產(chǎn)證券化的金額已經(jīng)超過(guò)15億美元。在亞洲的日本，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省早在2002年就聲明要對(duì)信息技術(shù)和生物領(lǐng)域等企業(yè)擁有的專利權(quán)實(shí)行證券化經(jīng)營(yíng)，并成功地對(duì)光學(xué)專利實(shí)行了資產(chǎn)證券化?；谥R(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展，美國(guó)投資銀行界與知識(shí)產(chǎn)權(quán)界將其作為未來(lái)重大的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，就連世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織也將其作為未來(lái)的一個(gè)“新趨勢(shì)”。我國(guó)政府正在倡導(dǎo)建立創(chuàng)新型國(guó)家，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為創(chuàng)新型國(guó)家的支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展的好壞與快慢在很大程度上影響著創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)的進(jìn)程。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種把知識(shí)資本與金融資本有效結(jié)合的新型金融工具，因此探討知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化概述
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)期的現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)（基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組后轉(zhuǎn)移給一個(gè)特設(shè)目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，簡(jiǎn)稱SPV），由該特設(shè)目的機(jī)構(gòu)發(fā)行以該知識(shí)產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券的過(guò)程。
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化本身具有精巧的結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的法律關(guān)系，同時(shí)由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利種類眾多，特性各異，每一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易都有獨(dú)特之處。但是作為資產(chǎn)證券化的深化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化也具有資產(chǎn)證券化的共同特性，典型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本參與主體和其交易結(jié)構(gòu)如圖1：
根據(jù)圖1，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是：1.知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者（原始權(quán)益人，發(fā)起人）將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)一定期限的許可使用收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為惟一目的的特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）；2.SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)進(jìn)行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)；3.SPV根據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)的結(jié)果和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求，采用相應(yīng)的信用增級(jí)技術(shù)，提高ABS的信用級(jí)別；4.SPV再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行信用評(píng)級(jí)；5.SPV向投資者發(fā)行ABS，以發(fā)行收入向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)許可使用收費(fèi)權(quán)的購(gòu)買價(jià)款；6.知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識(shí)產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費(fèi)，并將款項(xiàng)存入SPV指定的收款賬戶，由托管人負(fù)責(zé)管理；7.托管人按期對(duì)投資者還本付息，并對(duì)聘用的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)付費(fèi)。
二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特點(diǎn)
知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是金融資本與知識(shí)資本的一種有效結(jié)合，是以金融技術(shù)為依托，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的信用為擔(dān)保，以證券化為載體的融資方式。相對(duì)于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、住房貸款抵押證券化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的一般的交易結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化類似，其參與主體一般也會(huì)包括發(fā)起人(原始權(quán)益人)、特設(shè)載體（SPV）、投資者、受托管理人、服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)、流動(dòng)性提供機(jī)構(gòu)，一般也是通過(guò)信托或特別目的公司的形式建立起證券化的通道，也要運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)隔離和外部及內(nèi)部的信用增級(jí)方式，來(lái)提高證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)吸引力。但是，由于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，是以著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)以及商業(yè)秘密為核心的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，所以與傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)為核心的證券化相比較，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化有其自身的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：
（一）相對(duì)于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款證券化、住房抵押貸款證券化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更為復(fù)雜。例如，一件作品可能是法人作品，也可能是職務(wù)作品或非職務(wù)作品，既可能受著作權(quán)法保護(hù)，也可能受外觀設(shè)計(jì)專利保護(hù)，還可能受商標(biāo)法保護(hù)；一項(xiàng)專利既可能是發(fā)明專利，也可能是實(shí)用新型專利或外觀設(shè)計(jì)專利，既可能是剛剛獲得授權(quán)的專利，也可能是即將權(quán)利期屆滿的專利；而一項(xiàng)商標(biāo)則既可能是注冊(cè)商標(biāo)，也可能是未注冊(cè)商標(biāo)，既可能是馳名商標(biāo)，也可能是有一定知名度的商標(biāo)，還可能是一般商標(biāo)。
（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是和有形資產(chǎn)結(jié)合在一起。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)客體的無(wú)形性，知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品必須依托有形的載體才能體現(xiàn)出來(lái)，例如以某一專利產(chǎn)品的銷售收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，該專利產(chǎn)品的銷售收益中也包含了專利產(chǎn)品載體的價(jià)值。
（三）傳統(tǒng)資產(chǎn)（如應(yīng)收賬款、住房抵押貸款）未來(lái)現(xiàn)金收益相對(duì)穩(wěn)定；而知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)形性、時(shí)間性和地域性使其容易被侵權(quán)，未來(lái)現(xiàn)金收益確定性差而且來(lái)源復(fù)雜。影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)現(xiàn)金流評(píng)估的不確定因素很多：時(shí)尚或民意，特別是版權(quán)或商標(biāo)證券化時(shí)；不可預(yù)料的技術(shù)進(jìn)步；商業(yè)秘密在時(shí)間性與專有性上的不確定，以及其不公開(kāi)性使其現(xiàn)金流評(píng)估更困難；專利有被宣告無(wú)效的可能；高速發(fā)展的寬帶技術(shù)和P2P技術(shù)使侵權(quán)更容易給評(píng)估音樂(lè)作品現(xiàn)金流增加了難度；侵權(quán)行為可能嚴(yán)重侵蝕知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流等。（四）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間具有較大的差異性。典型的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，如住房按揭貸款、汽車貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、房屋租賃應(yīng)收費(fèi)用等，不同種類的資產(chǎn)之間或許有風(fēng)險(xiǎn)和收益的差別，但在同一種類型的資產(chǎn)中，并不對(duì)具體的每筆業(yè)務(wù)做出區(qū)分，也就是說(shuō)人們并不關(guān)心哪一個(gè)貸款人歸還住房貸款的信用更好，人們只關(guān)注住房按揭貸款這種資產(chǎn)從總體上體現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)和收益。但知識(shí)產(chǎn)權(quán)與此完全不同，同為知識(shí)產(chǎn)權(quán)，相互之間市場(chǎng)價(jià)值的差距可能非常大。如同為專利權(quán)，可以是發(fā)明專利，但也可以是實(shí)用新型、外觀設(shè)計(jì)；同為發(fā)明專利，可能是有效治療艾滋病的藥品專利，也可以是電連接器接頭專利。一個(gè)馳名商標(biāo)和一個(gè)剛剛申請(qǐng)注冊(cè)的默默無(wú)聞的商標(biāo)在人們心中肯定不會(huì)因?yàn)槎咄瑸樯虡?biāo)而具有相同的分量。
三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響分析
知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化對(duì)促進(jìn)高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，提高高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都將發(fā)揮著重要的作用。
（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化拓寬了高新技術(shù)企業(yè)的融資渠道，分擔(dān)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)融資方式下，資金供給者在決定是否投資或提供貸款時(shí)，依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力，信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn)，較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)，只有當(dāng)資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才能獲得貸款、發(fā)行債券或股票，否則，則不能使用這種融資方式。我國(guó)很多科技型中小企業(yè)的實(shí)際情況就是自身?yè)碛写罅康膶＠戎R(shí)產(chǎn)權(quán)，但由于其自身風(fēng)險(xiǎn)性高，整體資信能力較低且缺少實(shí)物資產(chǎn)，所以難以通過(guò)傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金，嚴(yán)重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的能力。目前，國(guó)內(nèi)高新技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%，傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式，其信用基礎(chǔ)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)。資金供給者在考慮是否購(gòu)買ABS時(shí)，主要依據(jù)的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對(duì)次要的地位。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，破解了高新技術(shù)企業(yè)融資難的問(wèn)題，為高新技術(shù)企業(yè)將高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段。
（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以加速高新技術(shù)成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化。高新技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的三個(gè)階段，每個(gè)階段所需的資金呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國(guó)外有“吞金產(chǎn)業(yè)”的說(shuō)法。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，R&D研究經(jīng)費(fèi)、R&D轉(zhuǎn)化資金、批量生產(chǎn)的資金三者的比例應(yīng)達(dá)到1∶10∶100，才能使R&D較好地轉(zhuǎn)化為商品，形成產(chǎn)業(yè)。在我國(guó)，這三個(gè)階段的資金投入比例數(shù)據(jù)不盡相同，較多的資料顯示這個(gè)比例為1∶1∶10，有的資料顯示這個(gè)比例為1∶1.85∶30.7。盡管具體數(shù)據(jù)不同，但有一點(diǎn)是肯定的，那就是R&D成果轉(zhuǎn)化階段和工業(yè)化生產(chǎn)階段，我國(guó)的資金投入明顯落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。工業(yè)化生產(chǎn)階段是能獲取商業(yè)利益的產(chǎn)業(yè)化階段，一般投資者和商業(yè)銀行都愿意提供資金投入，情況并不那么糟糕。R&D成果轉(zhuǎn)化階段，作為高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由于風(fēng)險(xiǎn)很高，投入資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，嚴(yán)重制約了我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的總體進(jìn)程。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)計(jì)算，1993年我國(guó)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化資金應(yīng)為1960億元，而實(shí)際僅有334.59億元，缺口高達(dá)1625億元，比1987年至1993年的成果轉(zhuǎn)化投入的總和（1391億元）還多！這個(gè)缺口在“財(cái)政拿不出，銀行不敢給，企業(yè)沒(méi)能力”的現(xiàn)狀下，只能由新的融資方式來(lái)填補(bǔ)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是填補(bǔ)這一資金缺口一種重要的方式和途徑，尤其是對(duì)處于成長(zhǎng)期和成熟期的高新技術(shù)企業(yè)而言更是一種難得的融資渠道。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以提高高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化率，為其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供強(qiáng)有力的支持。
（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是高新技術(shù)開(kāi)發(fā)園區(qū)形成與發(fā)展的重要推動(dòng)力之一。實(shí)踐表明，設(shè)立高新技術(shù)開(kāi)發(fā)園區(qū)的根本目的，是努力營(yíng)造一種適合高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的特殊環(huán)境，成為高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的“孵化器”。但高新技術(shù)開(kāi)發(fā)園區(qū)不是通過(guò)行政命令或行政手段就能建立起來(lái)的，而是在各種因素包括科技資源、智力資源、良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境、政府的政策支持和豐富的融資渠道的共同作用下建立起來(lái)的，其中知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資渠道將扮演著重要的角色。我們堅(jiān)信，在不久的將來(lái)，隨著資產(chǎn)證券化在我國(guó)的不斷發(fā)展和相關(guān)的法規(guī)與制度不斷完善，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化將與風(fēng)險(xiǎn)投資一道成為推動(dòng)我國(guó)高新技術(shù)開(kāi)發(fā)園區(qū)發(fā)展的兩個(gè)重要因素。
（四）發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)管理現(xiàn)代化，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的交易模式和結(jié)構(gòu)決定了其在向擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高科技企業(yè)引入資金的同時(shí)，還通過(guò)SPV和其他相關(guān)中介機(jī)構(gòu)向高科技企業(yè)引入了管理經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)破產(chǎn)隔離等手段提升了高科技企業(yè)的管理水平，可以大大地改善目前許多高科技企業(yè)的管理狀況，促進(jìn)其管理走向現(xiàn)代化。同時(shí)，為了保護(hù)投資者和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造者的利益，避免知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果被剽竊或仿冒，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化以加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)為基礎(chǔ)，這也有力地促進(jìn)了研究開(kāi)發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。如果沒(méi)有完備的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，高科技企業(yè)將會(huì)遭到毀滅性打擊。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化只是使知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者放棄未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可使用收費(fèi)權(quán)，并不會(huì)導(dǎo)致其喪失所有權(quán)。這樣可以更好地保護(hù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，提高高新技術(shù)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。四、運(yùn)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)策及建議
（一）擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)支撐證券的資金供給。資產(chǎn)支撐證券的最主要投資者是養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)。應(yīng)該完善相關(guān)法律，使其可以有選擇地投資于高質(zhì)量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)支撐證券。為了支持知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還可由政府部門出資組建專項(xiàng)科技投資基金，利用科技投資基金購(gòu)買低級(jí)證券。
（二）政府在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的起始階段應(yīng)深度介入。與我國(guó)具有相似法律背景的鄰國(guó)日本，在制定“知識(shí)產(chǎn)權(quán)立國(guó)”的基本國(guó)策后，一直致力于知識(shí)產(chǎn)權(quán)商業(yè)化的理論研究和實(shí)務(wù)操作。2003年日本第一例專利證券化是在政府支持下進(jìn)行的。據(jù)日本《讀賣新聞》報(bào)道，日本政策投資銀行將建立知識(shí)財(cái)產(chǎn)基金，以購(gòu)買企業(yè)、大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)擁有的未得到有效應(yīng)用的專利和技術(shù)，并將其商業(yè)化。也就是說(shuō)，日本政府將繼續(xù)扶持本國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。在我國(guó)目前的法律環(huán)境和現(xiàn)實(shí)境況下，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化更不能像美國(guó)等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)、證券市場(chǎng)健全的國(guó)家那樣完全交由市場(chǎng)運(yùn)作，需要政府高度介入加以扶持。
（三）整頓、規(guī)范和引導(dǎo)金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中重要的一環(huán)，一方面，對(duì)原始資產(chǎn)的評(píng)級(jí)直接決定資產(chǎn)池價(jià)值的總量，為證券發(fā)行規(guī)模和價(jià)格提供客觀依據(jù)，另一方面，評(píng)級(jí)對(duì)投資者決策起著重要的指導(dǎo)作用。任何一個(gè)方面的評(píng)級(jí)失真都會(huì)給資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行和流通帶來(lái)障礙，而頻繁的失真將產(chǎn)生市場(chǎng)信用危機(jī)，可能直接導(dǎo)致資產(chǎn)證券化難以進(jìn)行。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立時(shí)間不長(zhǎng)，社會(huì)信用基礎(chǔ)比較薄弱，資本市場(chǎng)還不很成熟，資產(chǎn)證券化也剛剛起步，客觀上需要政府部門在新型資本工具導(dǎo)入期深度介入，給知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供必要的信用基礎(chǔ)，增強(qiáng)投資者的信心，有效推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展。
（四）加快成立知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）。連年國(guó)際收支順差使中國(guó)人民銀行積攢了巨額外匯儲(chǔ)備，國(guó)際匯率頻繁波動(dòng)給人民銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)保值增值帶來(lái)嚴(yán)峻考驗(yàn)，為降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，央行開(kāi)始嘗試將儲(chǔ)備用于國(guó)內(nèi)，對(duì)中行、建行和工行的外匯注資就是對(duì)儲(chǔ)備的一種創(chuàng)造性運(yùn)用，所以，本文建議借鑒銀行改革模式，以中央?yún)R金公司的名義和資產(chǎn)管理公司共同出資組建知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化機(jī)構(gòu)，這種半官方性質(zhì)的載體有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是中央?yún)R金公司的參與將增強(qiáng)資產(chǎn)支撐證券的信用等級(jí)，為證券化健康發(fā)展提供強(qiáng)有力的信用保證;二是資產(chǎn)管理公司在長(zhǎng)期的資產(chǎn)處置工作中積累了豐富的資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)，新設(shè)特殊目的機(jī)構(gòu)對(duì)這種經(jīng)驗(yàn)的繼承將使其在同行中具有很大優(yōu)勢(shì)。
（五）加強(qiáng)金融監(jiān)管改革。從金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系看，一方面，金融市場(chǎng)主體為規(guī)避監(jiān)管不斷進(jìn)行創(chuàng)新，監(jiān)管是創(chuàng)新的重要?jiǎng)恿χ?另一方面，金融市場(chǎng)下的創(chuàng)新推動(dòng)金融監(jiān)管方式發(fā)生改變，正如新制度學(xué)派所指的那樣監(jiān)管的變化本身就是一種創(chuàng)新，一個(gè)完整的創(chuàng)新必須同時(shí)包含市場(chǎng)創(chuàng)新和監(jiān)管創(chuàng)新兩個(gè)方面，創(chuàng)新是一個(gè)互動(dòng)的過(guò)程。我國(guó)進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化也離不開(kāi)監(jiān)管創(chuàng)新，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化涉及銀行、證券、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)部門，所以人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)在監(jiān)督管理好本行業(yè)的同時(shí)還應(yīng)該增強(qiáng)協(xié)調(diào)監(jiān)管的能力，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化規(guī)范有序健康地發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境并提供制度保證。
參考文獻(xiàn)：
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第2篇：專利資產(chǎn)證券化范文
摘要：影響專利證券化的風(fēng)險(xiǎn)因素具有復(fù)雜性和多樣性，因此，文章采用層次分析法，構(gòu)造綜合評(píng)價(jià)模型評(píng)價(jià)專利證券化風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的結(jié)果，按照風(fēng)險(xiǎn)的重要性程度進(jìn)行排序，找到專利證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提出防范和控制專利證券化風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。
關(guān)鍵詞：專利證券化；風(fēng)險(xiǎn)因素；層次分析法
專利證券化作為資產(chǎn)證券化的一種類型，具有與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化相似的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，專利具有與傳統(tǒng)的住房抵押貸款、應(yīng)收賬款證券資產(chǎn)不同的特性。比如，專利的法律狀態(tài)的不穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)價(jià)值的難以評(píng)估等特點(diǎn)導(dǎo)致專利證券化過(guò)程中產(chǎn)生了不同于傳統(tǒng)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)。因此，清楚的識(shí)別、評(píng)價(jià)這些風(fēng)險(xiǎn)，從而有效的控制風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于專利證券化成功實(shí)施至關(guān)重要。
一、專利證券化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
專利證券化是一個(gè)專業(yè)的、復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其中的風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜性、多樣性和多變性。因此，采用分層次的分析方法比較合適。層次分析法的基本原理是充分利用人的經(jīng)驗(yàn)和判斷，對(duì)定量和非定量因素進(jìn)行統(tǒng)一的度量。它將復(fù)雜問(wèn)題分解為若干層次和若干要素，并在同一層次的各要素之間進(jìn)行比較、計(jì)算和判斷，進(jìn)而得到方案或者目標(biāo)相對(duì)重要性的定量化描述[2]。
二、專利證券化指標(biāo)權(quán)重的確定
建立了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系之后，就可以對(duì)專利證券化風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行兩兩比較，確定各個(gè)因素的相對(duì)權(quán)重。專利基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較，前者風(fēng)險(xiǎn)明顯要比后者要大。因?yàn)?，專利基礎(chǔ)資產(chǎn)比交易結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和確定性弱。交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與證券化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較，前者風(fēng)險(xiǎn)明顯要比后者要大。因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)法律較交易結(jié)構(gòu)中的具體參與機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，更客觀，更難以控制和防范。
其次，專利基礎(chǔ)資產(chǎn)中的專利價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)與專利權(quán)利風(fēng)險(xiǎn)相比較，前者的風(fēng)險(xiǎn)較后者稍大。因?yàn)閷＠麅r(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)給現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)沖擊是直接的，更具有傳導(dǎo)性，而專利權(quán)利的風(fēng)險(xiǎn)盡管可能引起糾紛，但并不直接影響專利的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。一項(xiàng)卷入訴訟的專利，其市場(chǎng)價(jià)值和需求往往比較大。在交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，SPV的風(fēng)險(xiǎn)較增級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及服務(wù)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)都明顯要大。因?yàn)樘厥饽康臋C(jī)構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離的處理是進(jìn)行增級(jí)和評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)。信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)相比較，評(píng)級(jí)比增級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)要稍大，因?yàn)樵u(píng)級(jí)直接影響著證券的市場(chǎng)銷量。服務(wù)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)比信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)又稍大一些。因?yàn)?，服?wù)機(jī)構(gòu)存在著巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)，不論是發(fā)起人擔(dān)任服務(wù)機(jī)構(gòu)還是由第三人擔(dān)任服務(wù)機(jī)構(gòu)，一旦被許可人難以支付許可使用費(fèi)或延期支付，服務(wù)機(jī)構(gòu)也難以向證券持有人支付本息，服務(wù)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)就難以避免了。
在影響專利證券化的宏觀環(huán)境中，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和法律政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)具有相當(dāng)性，因?yàn)椋叨季哂锌陀^性，難以在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)有效的手段加以規(guī)避。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)中，利率風(fēng)險(xiǎn)較經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)稍大一些，因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)前景比利率在短時(shí)間內(nèi)更具有穩(wěn)定性。利率是隨著市場(chǎng)的需求隨時(shí)變動(dòng)的，而經(jīng)濟(jì)前景在連續(xù)的實(shí)踐段內(nèi)是比較容易預(yù)測(cè)到的。在法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)中，政策更具有易變性，法律更具有安定性。因此，政策環(huán)境較法律環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)要稍大一些。
專利證券化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的判斷矩陣。λmax=3.0183，一致性比例：0.0176
通過(guò)層次分析法對(duì)專利證券化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)來(lái)看，專利侵權(quán)訴訟的風(fēng)險(xiǎn)、專利權(quán)利瑕疵風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)隔離的風(fēng)險(xiǎn)、專利價(jià)值實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)居于前四位。從整體來(lái)看，專利基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)最大，證券化結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)次之，宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)最小。在進(jìn)行專利證券化之前，我們必須對(duì)證券化過(guò)程中所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)有正確的認(rèn)識(shí)，才能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有所防范。
三、風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策
（一）專利法律狀態(tài)風(fēng)險(xiǎn)防范
專利權(quán)權(quán)利狀態(tài)不穩(wěn)定的特性，導(dǎo)致其相應(yīng)的專利資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，大量的調(diào)查是一種有效的手段。在專利證券化中，對(duì)專利的實(shí)質(zhì)調(diào)查的主要內(nèi)容包括專利權(quán)利的有效性、權(quán)利的范圍、權(quán)利的歸屬、權(quán)利的瑕疵等方面。選擇權(quán)利狀態(tài)相對(duì)穩(wěn)定的專利。
（二）完善信息披露制度
信息是證券市場(chǎng)賴以生存的基礎(chǔ)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)關(guān)鍵在于信息公開(kāi)。傳統(tǒng)的證券化信息披露側(cè)重于證券化機(jī)構(gòu)以及相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)自身的信用狀況。同時(shí)對(duì)于發(fā)起人個(gè)人資產(chǎn)狀況和信用等級(jí)也比較關(guān)注。但是，對(duì)于證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的狀況關(guān)注得比較少。與此不同的是由于專利資產(chǎn)證券化具有特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)。因此，專利證券化的信息披露更多的側(cè)重于專利資產(chǎn)池及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流管理、信用增級(jí)以及風(fēng)險(xiǎn)隔離的過(guò)程。（作者單位：湘潭大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
第3篇：專利資產(chǎn)證券化范文
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)用的是資產(chǎn)證券化的操作技術(shù)。J,A邏輯上講,被J.iE券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)該首先符合資產(chǎn)證券化中對(duì)資產(chǎn)的要求,這是一般要求,然后再結(jié)合知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身的特性進(jìn)行最終確定。筆者/,k為可以用來(lái)證券化的資產(chǎn)應(yīng)該具;fi-以下特征:一是具有可預(yù)測(cè)的未來(lái)收益性。這種資產(chǎn)能在未來(lái)產(chǎn)生分布相對(duì)均勻、具有某種規(guī)律性的現(xiàn)金流,這種規(guī)律性可通過(guò)該資產(chǎn)的過(guò)去收入歷史數(shù)據(jù)或其擁有的市場(chǎng)前景來(lái)確定①。二是高質(zhì)量性。即這種資產(chǎn)還應(yīng)保持存續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率,這是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用評(píng)估的基礎(chǔ)。三是具有可拆分性。這種資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流具有獨(dú)立性,可以同其他資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相分離。四是產(chǎn)權(quán)的完整性。發(fā)起人對(duì)該資產(chǎn)的處置沒(méi)有受到任何的限制,具有完全所有權(quán)。這種資產(chǎn)能從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中完全剝離出來(lái),一旦出售后,在法律上可以保證與其母體不再有任何關(guān)聯(lián),不再受母體經(jīng)營(yíng)狀況、破產(chǎn)與否的影響,這是能夠?qū)崿F(xiàn)“-真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”的關(guān)鍵。②五是資產(chǎn)組合規(guī)模足夠大。資產(chǎn)組合規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)可以攤薄證券化的高額成本。此外,當(dāng)資產(chǎn)組合規(guī)模足夠大時(shí),也有助于從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度~lZ4di債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)。六是債務(wù)人分布廣泛。擴(kuò)大資產(chǎn)組合中債務(wù)人的分散性,包括地域分散性、行業(yè)分散性、債務(wù)數(shù)額分散性等,有助于分散債務(wù)人集中度風(fēng)險(xiǎn)。
二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的特殊性
由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為一種無(wú)形資產(chǎn)所具有的特性,使得與傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)相比較,知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn),主要表現(xiàn)在:
(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更為復(fù)雜相對(duì)于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款證券化、住房抵押貸款證券化,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更為復(fù)雜。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)這種權(quán)利狀態(tài)的復(fù)雜性,使得其市場(chǎng)價(jià)值存在巨大差異,從而影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。
(二)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)計(jì)算方式缺乏明顯的標(biāo)準(zhǔn),風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估④一般的金融資產(chǎn)或者不動(dòng)產(chǎn),其價(jià)值在會(huì)計(jì)上可以獨(dú)立呈現(xiàn)一個(gè)客觀價(jià)格,單獨(dú)變現(xiàn)的可能性較強(qiáng)。但是許多知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)需要和其他資源(如經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)人員、行銷資源等)相互結(jié)合才能發(fā)揮效益,一旦與其他互補(bǔ)資產(chǎn)隔離,知識(shí)產(chǎn)權(quán)所能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值相當(dāng)有限。以專利為例,某項(xiàng)專利可能需要搭Wd原權(quán)利人的技術(shù)秘密或技術(shù)支持,才能正常使用或者發(fā)揮最大價(jià)值。那么在該專利轉(zhuǎn)讓時(shí)必須確保原權(quán)利人向新買主繼續(xù)提供技術(shù)秘密或技術(shù)支持,否則,該專利的價(jià)值將大幅降低同時(shí),知識(shí)產(chǎn)權(quán)的二級(jí)交易市場(chǎng)與相關(guān)服務(wù)技術(shù)平臺(tái)仍然比較薄弱,存在難以掌握過(guò)去歷史交易資料、欠缺類似交易對(duì)比的障礙,導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性不高,難以在市場(chǎng)上迅速~t/:53-。固因此,在選擇知識(shí)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí),要選取獨(dú)立性和流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)。
(三)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)面臨嚴(yán)重的侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn),未來(lái)現(xiàn)金收益確定性差傳統(tǒng)資產(chǎn)(如應(yīng)收賬款、住房抵押貸款)未來(lái)現(xiàn)金收益相對(duì)穩(wěn)定,而知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)形性、時(shí)間性和地域性使其容易被侵權(quán),未來(lái)現(xiàn)金收益確定性差。由于上述的復(fù)雜因素,使得對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所應(yīng)進(jìn)行的實(shí)質(zhì)查證比傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化成本高,而且盡管被證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)逐漸增多,但其復(fù)雜性仍有待進(jìn)一步認(rèn)識(shí)與掌握。
三、可證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)應(yīng)具有的特征
將上述可證券化資產(chǎn)的特征與知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的特征相比較,可以看出許多知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)存在一定的特殊性。麗可證券化資產(chǎn)要求的產(chǎn)權(quán)的完整性,即發(fā)起人對(duì)該資產(chǎn)的處置沒(méi)有受到任何服制,具有完全的所有權(quán),事實(shí)上處置知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)不受到任何限制還是存在一定難度的?！抻行┲R(shí)產(chǎn)權(quán)因?yàn)槠湓u(píng)估和可轉(zhuǎn)讓性以及自身固有特性不適于或不易于進(jìn)行證券化操作,例如商譽(yù)、商業(yè)秘密、商號(hào)(企業(yè)名稱)、貨源標(biāo)記或原產(chǎn)地標(biāo)志等少數(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。筆者認(rèn)為,用于證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn),除了具備可證券化資產(chǎn)的普遍特征之外,還應(yīng)該符合:
(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人容易確定且相對(duì)單一對(duì)于某些權(quán)利主體難以確定的知識(shí)產(chǎn)權(quán),如一些民間文學(xué)藝術(shù)(口技藝術(shù)、變臉?biāo)囆g(shù)、民歌等),其權(quán)利主t零比較廣泛而難以確定,證券化過(guò)程中出現(xiàn)權(quán)利異議的可能性較大,因而不宜進(jìn)行證券化操作。
(二)涉及的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)應(yīng)可依法讓與知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化操作中,必然涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的依法轉(zhuǎn)讓問(wèn)題,這要求用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)具有可讓與性。有些知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)由于涉及國(guó)家利益或公共利益,往往很難或者無(wú)法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,直n我國(guó)的中醫(yī)藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)、地理標(biāo)志權(quán)、商業(yè)秘密權(quán)等。
(三)具有易估價(jià)性有些知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)在估價(jià)上存在較大問(wèn)題,如商號(hào)權(quán)、商業(yè)秘密權(quán)由于其估價(jià)存在諸多不便因而不適合進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化操作。
第4篇：專利資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)支持證券;住房抵押貸款
中圖分類號(hào):F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)七十年代初期的美國(guó),是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品類似,資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場(chǎng)交易中是通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資;不同之處在于,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來(lái)源是一系列未來(lái)可回收的現(xiàn)金流,因此資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是出售未來(lái)可回收的現(xiàn)金流,從而獲得融資。
一、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)和基本要素
由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機(jī)制是組合基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流來(lái)發(fā)行證券,因此一般又被稱為資產(chǎn)支持證券(ABS)。具體來(lái)說(shuō),資產(chǎn)證券化具有以下五個(gè)明顯的特點(diǎn):(1)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是通過(guò)一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)――特殊目的實(shí)體(SPV)來(lái)發(fā)行;(2)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起人的會(huì)計(jì)處理上表現(xiàn)為資產(chǎn)出售,而不是債務(wù)融資;(3)在資產(chǎn)證券化交易中,需要為投資者提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的維護(hù)服務(wù);(4)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用主要取決于基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的信用;(5)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常需要進(jìn)行信用增級(jí)。(圖1)
基于對(duì)概念的理解和對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展情況的了解,我們可以總結(jié)出成功進(jìn)行證券化融資所需具備的以下要素:
1、健全的法律體制。對(duì)于每筆證券化交易來(lái)說(shuō),必須建立完善的法律體制,以保護(hù)投資者在基礎(chǔ)性資產(chǎn)中的合法利益。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看,設(shè)立特殊目的實(shí)體的目的,一方面是購(gòu)買由貸款人發(fā)起并出售的所有貸款;一方面是發(fā)行證券來(lái)為基礎(chǔ)性貸款的發(fā)起融通資金。特殊目的實(shí)體除了從貸方那里獲得貸款之外沒(méi)有其他的資產(chǎn),除了發(fā)行證券帶來(lái)的債務(wù)以外沒(méi)有其他的債務(wù)。因此,法律應(yīng)保護(hù)投資者對(duì)證券的基礎(chǔ)性資產(chǎn)現(xiàn)金流的追討權(quán),并且建立完善的法律體制來(lái)明確規(guī)定發(fā)行人、信托人、貸款管理人以及服務(wù)各方的責(zé)任和義務(wù)。
2、精確的現(xiàn)金流分析。從融資的角度來(lái)說(shuō),證券化本質(zhì)上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流。在證券化開(kāi)始時(shí),發(fā)行人應(yīng)該進(jìn)行現(xiàn)金流分析,以確定特殊目的實(shí)體的債務(wù)能否按時(shí)全額償還。在分析未來(lái)現(xiàn)金流并對(duì)其進(jìn)行定價(jià)時(shí),需要作許多假設(shè)。除了假定貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算現(xiàn)值之外,現(xiàn)金流分析還需要對(duì)現(xiàn)金流本身的情況作出假設(shè)。例如,貸款期間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況、借款人償還貸款的能力,以及違約發(fā)生的概率。
3、謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中有三個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題比較重要。第一,對(duì)證券利息收入的會(huì)計(jì)處理。由于證券由特殊目的實(shí)體來(lái)發(fā)行,而基礎(chǔ)性貸款又有利息收入,按照常理推斷,應(yīng)該對(duì)特殊目的實(shí)體征稅。但如果對(duì)特殊目的實(shí)體征稅,就會(huì)增加證券化融資的成本,因?yàn)橥顿Y者的利息收入也是要納稅的。為了避免雙重征稅的問(wèn)題,只要特殊目的實(shí)體滿足作為授予人信托的所有要求,它就會(huì)被視為授予人信托而享有免稅待遇;第二,通過(guò)明晰基礎(chǔ)性貸款中周期性現(xiàn)金流(包括利息和本金)的會(huì)計(jì)賬目來(lái)保護(hù)投資者。通常情況下,每筆交易都會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流。這些現(xiàn)金流清楚地說(shuō)明了每月的本金與利息現(xiàn)金流是如何在交易參與者之間進(jìn)行分配的?；谶@些現(xiàn)金流,證券的服務(wù)方需向投資者說(shuō)明每月現(xiàn)金流的組成,以及哪些需要交稅、哪些是免稅的。此外,有關(guān)證券化過(guò)程中的各項(xiàng)費(fèi)用支出以及向信托人、貸款管理人和服務(wù)方支付的費(fèi)用,也應(yīng)該列出清晰有序的會(huì)計(jì)賬目;第三,交易中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流都必須由會(huì)計(jì)師嚴(yán)格審查。發(fā)行人(或代表發(fā)行人的投資銀行)計(jì)算出來(lái)的在不同情況下基礎(chǔ)性資產(chǎn)的本金和利息都應(yīng)該與該筆交易在招股說(shuō)明書(shū)與公開(kāi)募股說(shuō)明書(shū)中所說(shuō)的情況相符。
4、有公信力的信用評(píng)估。由于貸方發(fā)行的證券受其發(fā)起的消費(fèi)者貸款或商業(yè)貸款的支持,因此證券的投資者自然會(huì)比較關(guān)注基礎(chǔ)性貸款和相應(yīng)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。以美國(guó)住房抵押支持證券為例,它的信用就受到政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)、聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)以及聯(lián)邦住宅貸款抵押公司三家機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。如果住房抵押支持證券、商業(yè)房地產(chǎn)貸款支持證券和資產(chǎn)支持證券的信用不受上述三家機(jī)構(gòu)中任意一家的擔(dān)保,那就需要通過(guò)各種不同的方法來(lái)提升證券的信用等級(jí)。此外,證券的信用狀況還需要經(jīng)過(guò)三家國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的一家、兩家或所有三家的評(píng)級(jí)。
5、全面性的投資銀行。新證券的承銷與發(fā)行是投資銀行的職責(zé)。投資銀行可被視為連接發(fā)行人和投資者的橋梁。除此之外,投資銀行還扮演著經(jīng)銷商的角色,即為證券定價(jià),購(gòu)買所有發(fā)行的證券并將其出售給投資者。在完成經(jīng)銷商的職責(zé)之后,為了保證證券的流動(dòng)性,投資銀行又充當(dāng)起做市商在二級(jí)市場(chǎng)上積極地買賣證券。
6、完善的國(guó)債市場(chǎng)。由于政府債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn),因此該類證券的交易就為市場(chǎng)提供了不同期限水平的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。在無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下,描述期限和收益率之間關(guān)系的曲線就被稱為國(guó)債收益率曲線。國(guó)債收益率曲線為所有不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的固定收益證券在初級(jí)市場(chǎng)上以及隨后的二級(jí)市場(chǎng)上的定價(jià)提供了基礎(chǔ)。因此,為了保證證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展,就必須有一個(gè)良好、完善的國(guó)債市場(chǎng)。
7、活躍的二級(jí)市場(chǎng)。一個(gè)成功的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需要一個(gè)活躍的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)支撐,二級(jí)市場(chǎng)為發(fā)行同類證券提供了定價(jià)方面的有效信息。
8、多樣化的投資者。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)取得成功的一個(gè)重要因素在于投資者群體的快速增長(zhǎng)。投資者群體中包括各種類型的投資者――從短期貨幣市場(chǎng)投資者到商業(yè)銀行的投資組合經(jīng)理、共同基金、對(duì)沖基金,再到保險(xiǎn)基金、長(zhǎng)期養(yǎng)老基金,等等。
9、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新。通過(guò)不同的期限檔次與信用檔次,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠滿足不同投資者的需求。
二、資產(chǎn)證券化的種類
1、住房抵押貸款證券化(MBS)。它是指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動(dòng)性較差但具有未來(lái)現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購(gòu)入,經(jīng)過(guò)擔(dān)?；蛐庞迷黾?jí)后以證券的形式出售給投資者的融資過(guò)程。這一過(guò)程將原先不易被出售給投資者的缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)性現(xiàn)金流入的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換成可以在市場(chǎng)上流動(dòng)的證券。
根據(jù)支付方式的不同,MBS大致可以分為以下類型:(1)過(guò)手(MBS),其資產(chǎn)池產(chǎn)生的任何現(xiàn)金流不經(jīng)過(guò)分層組合、原原本本地支付給投資者;(2)擔(dān)保抵押債券(CMOs),其現(xiàn)金流經(jīng)過(guò)分層組合、重新安排后分配給不同需求的投資者;(3)剝離式(MBS),又分為利息型(IO)和本金型(PO),其將現(xiàn)金流的本金和利息分離開(kāi),并分別支付給相應(yīng)的投資者。
實(shí)行住房抵押貸款證券化,將銀行持有的住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為證券,在資本市場(chǎng)上出售給投資者,銀行可以將這部分變現(xiàn)資金用以發(fā)放新的住房抵押貸款,從而拓寬銀行的籌集渠道,擴(kuò)大銀行的資金來(lái)源,進(jìn)而增強(qiáng)銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力。九十年代,美國(guó)每年住房抵押貸款的60%以上是通過(guò)發(fā)行MBS債券來(lái)提供的。在我國(guó),隨著住房抵押貸款規(guī)模的擴(kuò)大,資本市場(chǎng)的完善以及資產(chǎn)證券化技術(shù)的發(fā)展,住房抵押貸款證券化必將成為我國(guó)商業(yè)銀行籌集長(zhǎng)期性信貸資金的一條主渠道。
2、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券。它是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中最新發(fā)展起來(lái)的一個(gè)部分。商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的發(fā)放過(guò)程與住房抵押貸款不同,兩者在借款人、貸款方式和抵押品三個(gè)方面均存在明顯區(qū)別:商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的借款人是企業(yè),而住房抵押貸款的借款人是個(gè)人購(gòu)房者;兩種貸款都以攤還的形式償還,且攤還期都是30年,但是商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的期限通常僅為10年,而住房抵押貸款的期限通常為30年;商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的抵押品是商業(yè)房地產(chǎn),其出租收入是償還貸款的主要來(lái)源,而住房抵押貸款是以單套住宅作為抵押,以借款人的個(gè)人收入作為還貸來(lái)源。
3、狹義的資產(chǎn)支持證券(ABS)。狹義的資產(chǎn)支持證券主要由除住房抵押貸款和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款之外的三類基礎(chǔ)資產(chǎn)提供支持,即信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款和助學(xué)貸款。
4、債務(wù)抵押債券(CDO)。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展,市場(chǎng)上出現(xiàn)了更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品――債務(wù)抵押債券。CDO與上述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要區(qū)別在于,基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理模式和資產(chǎn)類型不同。CDO交易中,發(fā)起人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性管理,其基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型不僅與ABS大不相同,而且不同的CDO產(chǎn)品之間也存在很大差異。債務(wù)抵押債券是一個(gè)統(tǒng)稱,具體包括兩種不同類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――貸款抵押債券(CLO)和債務(wù)抵押債券(CDO)。
三、國(guó)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展
1、美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化始于美國(guó)六十年代。當(dāng)時(shí),由于通貨膨脹加劇,利率攀升,使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)攀高的短期負(fù)債成本。同時(shí),商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄資金被大量提取,經(jīng)營(yíng)陷入困境。在這種情況下,為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題,政府決定啟動(dòng)并搞活住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng),為住房業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開(kāi)辟一條資金來(lái)源的新途徑,此舉創(chuàng)造了意義深遠(yuǎn)的住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)。隨后,住房抵押貸款證券化從美國(guó)擴(kuò)展到其他的國(guó)家和地區(qū),如加拿大、歐洲和日本等。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化無(wú)論是數(shù)量還是規(guī)模都是空前的。美國(guó)1985年資產(chǎn)證券發(fā)行總量為8億美元,到1992年8月份已達(dá)1,888億美元,7年平均增長(zhǎng)157%,到1996年又上升到43,256億美元。
MBS產(chǎn)生的標(biāo)志為1970年政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)首次發(fā)行住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券,隨后1971年聯(lián)邦房貸抵押貸款公司也首次發(fā)行了住房抵押貸款參與憑證。MBS的發(fā)展表現(xiàn)為抵押擔(dān)保債務(wù)憑證(CMO)和純利息債券(IO)與純本金債券(PO)的出現(xiàn)。1983年聯(lián)邦房貸抵押貸款公司首次規(guī)劃將住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券的現(xiàn)金流切割,發(fā)行成多組期限不同的債券,以滿足長(zhǎng)短期投資者的不同投資需求,這種新的創(chuàng)新產(chǎn)品即抵押擔(dān)保債務(wù)憑證(CMO)。1986年CMO又被施以“剝離手術(shù)”,衍生出兩種新的金融工具,即純利息債券(IO)和純本金債券(PO)。
美國(guó)國(guó)會(huì)于1984年通過(guò)了《加強(qiáng)二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)法案》(SMMEA)。該法案確保所有已評(píng)級(jí)的抵押貸款支持證券對(duì)幾乎所有的投資者來(lái)說(shuō)都成為合法的投資對(duì)象,為其提供了法律上的支持。這樣使得機(jī)構(gòu)投資者成為證券化產(chǎn)品的需求主體,大大降低了證券化發(fā)行的成本。1986年美國(guó)國(guó)會(huì)又通過(guò)了《稅收改革法案》。該法案增加了不動(dòng)產(chǎn)抵押投資載體(REMIC)條款,該條款為房地產(chǎn)抵押貸款證券提供了合理的稅收結(jié)構(gòu)體系,使證券發(fā)行者免于納稅,并規(guī)定了相應(yīng)的會(huì)計(jì)、稅收和法律條件,清除了以前嚴(yán)重影響交易的稅收障礙。八十年代中期至今的發(fā)展以各種資產(chǎn)支持證券(ABS)的發(fā)展為主導(dǎo),信用卡、汽車貸款、學(xué)生貸款以及房屋權(quán)益貸款的創(chuàng)始人仿照MBS的模式,將這些新資產(chǎn)組合起來(lái),發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券(ABS)。ABS在美國(guó)的發(fā)展主要是市場(chǎng)的推動(dòng),但是同時(shí)也受到社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境變化和政府參與的影響。
2、其他國(guó)家資產(chǎn)證券化發(fā)展。亞洲金融危機(jī)之后,日本的從屬抵押貸款債券快速發(fā)展,2003年出現(xiàn)了以不良債權(quán)或繳息不正常的債權(quán)收入以及由資產(chǎn)基礎(chǔ)受益證券為標(biāo)的的證券化商品。從2007年日本資產(chǎn)證券化的發(fā)行情況來(lái)看,其品種早就不只限于ABS和MBS,CDO和其他類產(chǎn)品所占比例總和已經(jīng)超過(guò)10%,發(fā)展迅速。目前,日本資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,依據(jù)資金來(lái)源,可劃分為租賃債券、不動(dòng)產(chǎn)、住宅抵押貸款債權(quán)、汽車貸款債權(quán)、消費(fèi)性貸款債權(quán)、CDO、中小企業(yè)貸款等九種。
在各項(xiàng)資產(chǎn)證券化新產(chǎn)品中,尤其引人注目的是,在2002年日本第一例以專利為抵押的資產(chǎn)支持證券開(kāi)始策劃發(fā)行,這是世界上為數(shù)不多的以專利作為抵押品的資產(chǎn)證券化。松下電器的附屬公司Pin change計(jì)劃用其開(kāi)發(fā)研制的聲音合成器專利的未來(lái)收益為抵押發(fā)行證券,籌集的資金將用于開(kāi)發(fā)研究新產(chǎn)品。這項(xiàng)具有創(chuàng)新性質(zhì)的資產(chǎn)證券化是在日本政府和國(guó)際投資銀行的幫助下實(shí)現(xiàn)的,顯示出日本在資產(chǎn)證券化發(fā)展新時(shí)期其種類多樣化和不斷創(chuàng)新的趨勢(shì)。
亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,韓國(guó)大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn),由此所產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)激增,需要處理的不良債權(quán)相對(duì)于可以動(dòng)用的不良債權(quán)整理基金而言,呈幾何級(jí)數(shù)激增,因此迫切需要通過(guò)證券化的方式來(lái)處理大量的不良債權(quán)。對(duì)此,韓國(guó)政府從法律制度入手,開(kāi)始進(jìn)行推動(dòng)資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)工作。1997年11月制定了《有效處理金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)及成立韓國(guó)資產(chǎn)管理公司的法案》,組建資產(chǎn)管理公司;資產(chǎn)管理公司設(shè)立不良債權(quán)整理基金,負(fù)責(zé)處理不良債權(quán);1998年9月制定了《資產(chǎn)證券化法案》,1999年4月出臺(tái)了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》,促進(jìn)了ABS和MBS的共同發(fā)展(胡濱等,2005)。
在韓國(guó)不良資產(chǎn)證券化的模式中,對(duì)發(fā)起人持有的具有剩余索取權(quán)性質(zhì)的次級(jí)債券的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通常意義下的證券化水平。韓國(guó)的此類證券化資產(chǎn),優(yōu)先類債與次級(jí)債的比例大約為65∶35,即次級(jí)債的比例大約為35%、甚至更高,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常20%的比例。這種過(guò)高的信用增級(jí)比例在一般情況下可能導(dǎo)致重新定性風(fēng)險(xiǎn),從而影響資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實(shí)銷售界定。但是,對(duì)于不良資產(chǎn)的證券化由于其真實(shí)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值,且價(jià)格的不確定性很大,所以這種做法得到了法律的豁免。除了這種內(nèi)部增級(jí)的手段,韓國(guó)還通過(guò)政府信用對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行外部信用增級(jí),這在推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國(guó)政府專門成立了各種具有政府背景的基金,如不良債權(quán)處理基金、信用保證基金、技術(shù)引用保證基金等,通過(guò)向優(yōu)先類債權(quán)的投資者提供一定額度的損失擔(dān)?；蛘呦虺袚?dān)信用增強(qiáng)服務(wù)商業(yè)銀行提供一定的信用支持,來(lái)推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府的信用支持對(duì)韓國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展起到了很大的推動(dòng)作用,這一點(diǎn)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑有很大的不同。韓國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)可以說(shuō)是以政府信用為契機(jī),培育了整個(gè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)環(huán)境。
四、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展
1、在我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前在我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)改善銀行經(jīng)營(yíng)管理和發(fā)展資本市場(chǎng)都具有重要的意義。
(1)資產(chǎn)證券化能改善銀行信貸期限結(jié)構(gòu),提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。近年來(lái),銀行資產(chǎn)長(zhǎng)期化、負(fù)債短期化趨勢(shì)明顯,信貸期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題十分突出。盡管期限轉(zhuǎn)換是銀行或金融中介的主要功能,但隨著市場(chǎng)環(huán)境日益復(fù)雜化,銀行很難完全駕馭期限錯(cuò)配形成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)一部分中長(zhǎng)期貸款實(shí)施證券化,可使銀行靈活調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),顯著提高風(fēng)險(xiǎn)控制和管理能力。
(2)資產(chǎn)證券化能促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式,提高資本充足率。傳統(tǒng)銀行業(yè)靠存、貸款利差生存,隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)的加劇,國(guó)際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務(wù)收費(fèi)轉(zhuǎn)變的潮流。信貸資產(chǎn)證券化后,銀行將相應(yīng)的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)給投資者,自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費(fèi)用,既能更好地發(fā)揮其行業(yè)優(yōu)勢(shì),又能轉(zhuǎn)變盈利模式。資產(chǎn)真正轉(zhuǎn)移后,銀行為承擔(dān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而準(zhǔn)備的資本金可相應(yīng)減少,資本充足率會(huì)有所提高。
(3)資產(chǎn)證券化能健全市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,合理分散信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前,社會(huì)融資過(guò)度依賴銀行貸款,主要依靠銀行來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)、配置資金并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),不利于資源的優(yōu)化配置和整體穩(wěn)定。實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化,可以充分發(fā)揮投資者共同判斷風(fēng)險(xiǎn)、確定資金價(jià)格的作用,將原來(lái)集中于銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)分散到證券市場(chǎng),有利于金融資源的優(yōu)化配置。
(4)推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展,增加投資者的選擇。當(dāng)前,我國(guó)金融改革正處在由間接融資為主向間接融資和直接融資并重、單一銀行體系向多元市場(chǎng)體系過(guò)渡的過(guò)程中。信貸資產(chǎn)證券化將有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較高的有價(jià)證券,為證券市場(chǎng)提供新的投資品種,也使證券投資者能間接投資于基礎(chǔ)設(shè)施、住房貸款等原本難以進(jìn)入的領(lǐng)域,有利于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展和完善。
(5)適應(yīng)金融對(duì)外開(kāi)放。國(guó)內(nèi)金融業(yè)即將對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)全面開(kāi)放?？紤]到資產(chǎn)支持證券在國(guó)外債券市場(chǎng)上所占份額較高,預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將是外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的重要形式。國(guó)內(nèi)銀行業(yè)盡早進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐與探索,既有利于迎接外資金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng),也有利于及時(shí)規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù),保持市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展。
2、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)及各項(xiàng)配套政策。國(guó)內(nèi)開(kāi)展資產(chǎn)證券化研究已有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。1999年人民銀行和建設(shè)銀行即著手這方面的研究,針對(duì)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)無(wú)法設(shè)立特定目的載體的現(xiàn)實(shí)條件,曾考慮過(guò)同意建設(shè)銀行提出的住房貸款抵押債券發(fā)行方案。2001年《信托法》頒布實(shí)施后,鑒于國(guó)內(nèi)基本具備了設(shè)立特定目的載體的法律環(huán)境,建設(shè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行又分別提出了與國(guó)際做法更為貼近的新方案。在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志直接關(guān)心和各部門的大力支持下,人民銀行縝密組織包括各相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)、專家在內(nèi)的各方論證,初步擬定規(guī)章制度,于2004年底與銀監(jiān)會(huì)共同報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。2005年3月資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作在國(guó)內(nèi)正式啟動(dòng)。
2005年3月以來(lái),各相關(guān)部門成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組,借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),結(jié)合國(guó)內(nèi)具體情況,制定了一系列政策法規(guī),為試點(diǎn)工作創(chuàng)造了條件,也為今后發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。這些政策法規(guī)主要包括:人民銀行與銀監(jiān)會(huì)4月20日共同的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》;建設(shè)部5月16日發(fā)出的《關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》;財(cái)政部5月16日的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》;人民銀行6月13日、15日分別的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》和關(guān)于資產(chǎn)支持證券登記、托管、交易、結(jié)算等事項(xiàng)的公告;銀監(jiān)會(huì)11月7日的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。這些政策是在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下,根據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特征,對(duì)現(xiàn)有政策的完善、補(bǔ)充和適當(dāng)調(diào)整,既滿足了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)交易的需要,又使資產(chǎn)證券化從一開(kāi)始就有章可循、規(guī)范運(yùn)作。
3、我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐。在我國(guó),各種離岸的和在岸的準(zhǔn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐起源于20世紀(jì)八十年代末,證券化產(chǎn)品涉及多個(gè)領(lǐng)域。比較有代表性的包括:1996年珠海高速公路收費(fèi)的證券化項(xiàng)目;2000年3月28日,中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱集團(tuán)股份有限公司與荷蘭銀行在深圳簽署的總金額為8,000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議;2002年9月,新華信托購(gòu)買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán),設(shè)立信托計(jì)劃,將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者(信托受益人);2004年華融資產(chǎn)管理公司和中國(guó)工商銀行寧波分行的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目等。
2005年12月15日,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行第一期41.7727億元開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行30億元建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易,標(biāo)志著我國(guó)第一支規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開(kāi)展。2008年建行發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。
非金融機(jī)構(gòu)方面,中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件,之后一年中,另外8個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生,“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流(對(duì)應(yīng)收益權(quán))。
我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè),據(jù)統(tǒng)計(jì),約90%的融資來(lái)自于銀行。企業(yè)從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資的渠道并未完全暢通(如發(fā)行企業(yè)債或股票),而且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會(huì)流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題,使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。
4、對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議
(1)進(jìn)一步完善相關(guān)政策法規(guī),將有關(guān)經(jīng)驗(yàn)和法規(guī)制度化、法制化。根據(jù)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),在資產(chǎn)證券化開(kāi)展到一定階段后,應(yīng)盡快明確資產(chǎn)證券化的法律地位和免稅地位。在目前的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步把試點(diǎn)政策和相關(guān)管理辦法上升到法律,是使資產(chǎn)證券化從試點(diǎn)走向健康可持續(xù)運(yùn)作的關(guān)鍵。要在穩(wěn)步有序擴(kuò)大資產(chǎn)證券化規(guī)模的基礎(chǔ)上,認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn),把經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)的政策措施,通過(guò)立法程序,變?yōu)橘Y產(chǎn)證券化的法律,逐步建立和完善有利于資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的法律環(huán)境。
(2)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化相關(guān)市場(chǎng)建設(shè)。首先,資產(chǎn)證券化屬于金融衍生產(chǎn)品,其市場(chǎng)的發(fā)展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎(chǔ)性金融資產(chǎn),所以要不斷完善我國(guó)的債券市場(chǎng);其次,有些設(shè)計(jì)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是依賴于其他衍生產(chǎn)品的,如韓國(guó)的不良資產(chǎn)證券化運(yùn)用到了期權(quán)等,因而我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建設(shè)步伐要適度加快;最后,從日韓證券化標(biāo)的資產(chǎn)可以看出,它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)性貸款、中小企業(yè)貸款等產(chǎn)品十分豐富,而我國(guó)這方面貸款都剛剛開(kāi)始走入家庭和企業(yè)(李曜,2001)。這樣,我國(guó)也需要大力拓展這些市場(chǎng)的發(fā)展。總之,我們要進(jìn)一步完善債券市場(chǎng),建設(shè)期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品市場(chǎng),推進(jìn)資產(chǎn)證券化的抵押品市場(chǎng)的發(fā)展,為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
(3)加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度,積極推動(dòng)多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn),只要產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理,得到市場(chǎng)認(rèn)可,適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國(guó)實(shí)際,資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開(kāi)始,逐步擴(kuò)展到不良貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化,對(duì)于提高資金使用效率,提高金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系具有重要意義,也會(huì)成為發(fā)展直接融資的重要手段,有利于提升銀行間市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的廣度和深度。
(4)充分運(yùn)用證券化技術(shù),提升金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,并促進(jìn)和推動(dòng)配套社會(huì)改革。美國(guó)資產(chǎn)證券化最初的目的就是為了配合美國(guó)住房政策改革。目前,除了轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險(xiǎn)的功能外,日本、韓國(guó)、德國(guó)都已利用證券化技術(shù),解決中小企業(yè)融資等問(wèn)題。美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家利用證券化方式盤(pán)活金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。德國(guó)還利用證券化技術(shù)發(fā)行郵政企業(yè)年金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,為推進(jìn)國(guó)內(nèi)郵政體系的配套改革發(fā)揮了積極作用。國(guó)外實(shí)踐證明,通過(guò)資產(chǎn)證券化對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新組合、配置,通過(guò)市場(chǎng)化分散風(fēng)險(xiǎn),以此提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性,提高金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,并有效調(diào)動(dòng)社會(huì)閑散資金參與資源整體優(yōu)化配置、促進(jìn)解決中小企業(yè)貸款難和開(kāi)辟社會(huì)保障資金投資渠道問(wèn)題,都具有積極的現(xiàn)實(shí)意義,值得我們參考借鑒。
(作者單位:河南大學(xué)工商管理學(xué)院)
主要參考文獻(xiàn):
[1]中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司編.中國(guó)資產(chǎn)證券化:從理論走向?qū)嵺`.中國(guó)金融出版社.
第5篇：專利資產(chǎn)證券化范文
[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；控制
[中圖分類號(hào)]F830.9 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006-5024(2009)04-0177-03
[作者簡(jiǎn)介]朱祖友，浙江麗水職業(yè)技術(shù)學(xué)院高級(jí)講師，研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理。(浙江麗水323000)
一、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化
1 資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securities，ABS)，是指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。
2 資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)。當(dāng)時(shí)，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)短期負(fù)債成本。為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，政府開(kāi)始啟動(dòng)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開(kāi)辟一條資金來(lái)源的新途徑。1968年美國(guó)推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對(duì)投資者對(duì)金融工具不同的期限要求，又設(shè)計(jì)發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國(guó)3萬(wàn)多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實(shí)現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實(shí)施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國(guó)的發(fā)展。
3 資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國(guó)家都是政府為促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國(guó)際金融市場(chǎng)，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來(lái)資本市場(chǎng)融資方式的主力軍。
作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過(guò)對(duì)流程進(jìn)行精妙的設(shè)計(jì)安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開(kāi)辟了新的融資渠道和投資渠道，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險(xiǎn)的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來(lái)收益的同時(shí)，整個(gè)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。
4 信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點(diǎn)是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。
二、我國(guó)實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化的意義
1 增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)組合起來(lái)變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果將貸款證券化，使長(zhǎng)期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動(dòng)性機(jī)制，銀行就可較快地回收資金，擴(kuò)大金融資金來(lái)源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機(jī)會(huì)。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，將增加更多的潛在利潤(rùn)。此外，通過(guò)資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時(shí)間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持對(duì)地區(qū)和行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
2 增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動(dòng)性，而且導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)生。通過(guò)證券化組合、出售、購(gòu)入，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者，加強(qiáng)了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個(gè)新的解決思路。
3 改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過(guò)建立資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機(jī)會(huì)，可以在較大程度上盤(pán)活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費(fèi)品貸款，有效地解決消費(fèi)信貸的資金約束問(wèn)題?？梢?jiàn)，信貸資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。
4 開(kāi)拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時(shí)具有“資本經(jīng)營(yíng)”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來(lái)了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過(guò)在市場(chǎng)中較好地匹配長(zhǎng)期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時(shí)也可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來(lái)，如抵押擔(dān)保債券，高級(jí)或附屬證書(shū)結(jié)構(gòu)及過(guò)手證書(shū)結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢(shì)，將有助于國(guó)際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)現(xiàn)。
三、我國(guó)實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題分析
可以把我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。
1 優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時(shí)實(shí)現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來(lái)權(quán)利和義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，沒(méi)有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。
優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流，通過(guò)適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過(guò)真實(shí)出售，可以獲得外界高級(jí)別的信用支持，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。可以認(rèn)為，采取適當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進(jìn)行。
2 不良資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題思考。自1999年4月以來(lái)我國(guó)相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標(biāo)志著國(guó)家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國(guó)商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。
按照人民銀行2002年1月1日開(kāi)始正式實(shí)行的貸款五級(jí)分類，正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類貸款中，次級(jí)、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務(wù)主體不復(fù)存在或完全沒(méi)
有履行義務(wù)的可能?？梢珊痛渭?jí)是指存在或明顯將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來(lái)仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級(jí)相對(duì)可疑來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性要好，保全的可能性大，違約程度輕。
不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無(wú)法克服的困難：
(1)如何處理?yè)p失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題，實(shí)質(zhì)是對(duì)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等的重新組合與分配，不會(huì)產(chǎn)生額外的收益，不能用來(lái)彌補(bǔ)損失或虧損，因此對(duì)于損失，資產(chǎn)證券化是無(wú)能為力的，損失必須通過(guò)核銷或其他方法處理。
對(duì)于次級(jí)和可疑類，也存在同樣的問(wèn)題：在處理這兩類貸款的過(guò)程中，不可避免的會(huì)存在損失。如果通過(guò)賬面價(jià)值處理，誰(shuí)將承擔(dān)這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會(huì)承擔(dān)損失，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的核心是真實(shí)出售，證券對(duì)商業(yè)銀行沒(méi)有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)“空殼”公司，投有能力承擔(dān)損失。外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)于這種損失更加沒(méi)有動(dòng)力承擔(dān)。
另一種考慮是根據(jù)次級(jí)和可疑貸款的期望收益進(jìn)行折價(jià)處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價(jià)處理，因?yàn)榇渭?jí)和可疑貸款以賬面價(jià)值掛在賬上時(shí)，不必確認(rèn)損失；但如果在他們?cè)谖粫r(shí)確認(rèn)損失，他們就可能會(huì)承擔(dān)部分責(zé)任，盡管最終總會(huì)追究責(zé)任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛?。另一方面，商業(yè)銀行有動(dòng)力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過(guò)一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說(shuō)存在道德風(fēng)險(xiǎn)。
(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問(wèn)題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個(gè)疑問(wèn)。按照我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤(rùn)來(lái)源，自然不會(huì)被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進(jìn)行證券化的只是次級(jí)貸款和可疑貸款，但其中相當(dāng)大的一部分因?yàn)轶w制方面的原因造成了長(zhǎng)期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流?？梢哉f(shuō)，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)而不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，更不能挽回實(shí)際上已經(jīng)形成的損失。
(3)信用擔(dān)保問(wèn)題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔(dān)保才能使該證券為市場(chǎng)投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風(fēng)險(xiǎn)，因此擔(dān)保主體的尋找將極為困難，雖然國(guó)家財(cái)政在特定時(shí)期必須承擔(dān)保證責(zé)任，但國(guó)家財(cái)政的承受能力畢竟是有限的。
(4)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒(méi)有這種能力，也沒(méi)有相應(yīng)的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實(shí)出售后，變得與它無(wú)關(guān)，它將不會(huì)花精力去處理有關(guān)問(wèn)題，有時(shí)甚至?xí)p害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務(wù)人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項(xiàng)轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過(guò)資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對(duì)放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險(xiǎn)；債務(wù)人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務(wù)，現(xiàn)在權(quán)利義務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒(méi)有關(guān)系的SPV上，債務(wù)人更有動(dòng)力賴賬；如果投資者預(yù)期到這種情況，將不會(huì)購(gòu)買這種證券，存在“逆選擇”問(wèn)題。
(5)商業(yè)銀行的“舊車市場(chǎng)”效應(yīng)。再考慮這樣一種情況：市場(chǎng)上同時(shí)存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因?yàn)樾畔⑹遣粚?duì)稱的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個(gè)劣質(zhì)品充斥的市場(chǎng)里，根據(jù)著名的“舊車市場(chǎng)模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場(chǎng)，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹(shù)立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽(yù)，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。
四、我國(guó)不良信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制
根據(jù)國(guó)務(wù)院的有關(guān)規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司(AMC)可以綜合運(yùn)用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組及企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作的AMC把接收過(guò)來(lái)的企業(yè)債權(quán)大體上分三類處理：一是對(duì)既無(wú)還款意愿又無(wú)還款能力的企業(yè)(主要是中小客戶)，采取破產(chǎn)清算進(jìn)而核銷債權(quán)的方式一次性處理；二是對(duì)于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過(guò)法律手段追回債權(quán)；三是對(duì)于愿意還款但目前沒(méi)有能力還款的企業(yè)(大多數(shù)為這種企業(yè))，采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務(wù)置換等方法處置，其中國(guó)家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術(shù)先進(jìn)、制度不存在問(wèn)題、產(chǎn)品有市場(chǎng)，只是財(cái)務(wù)成本高的該類企業(yè)，采取債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法處理。
第6篇：專利資產(chǎn)證券化范文
[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 金融工具 融資方式
資產(chǎn)證券化源于美國(guó)上世紀(jì)70年代末的住房抵押證券，是世界金融領(lǐng)域內(nèi)的重大創(chuàng)新之一。80年代以后，資產(chǎn)證券化在國(guó)際資本市場(chǎng)上開(kāi)始流行，其應(yīng)用范圍已經(jīng)從最初的住房抵押貸款擴(kuò)展到企業(yè)的應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。目前，資產(chǎn)證券化浪潮已經(jīng)席卷全球各國(guó)，演變?yōu)橐环N國(guó)際化的趨勢(shì)。
一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及基本運(yùn)作過(guò)程
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的行為。其核心在于對(duì)金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。
資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作過(guò)程如下:（1）原始權(quán)益人（貸款出售銀行）通過(guò)發(fā)起程序?qū)⒖深A(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池。（2）由原始權(quán)益人或獨(dú)立第三方組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle，簡(jiǎn)稱SPV），然后以“真實(shí)出售”（true sale）方式將原始權(quán)益人的證券化資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中通常由信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)擔(dān)保或保險(xiǎn)等形式對(duì)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)（credit enhancement）。所謂“真實(shí)出售”，是指貸款出售合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”（bankruptcy remote）的目的，以保護(hù)投資者的利益。（3）特設(shè)信托機(jī)構(gòu)以受讓的資產(chǎn)為支撐，經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后，聘請(qǐng)投資銀行在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（asset－backed security，簡(jiǎn)稱ABS）募集資金，并用該資金來(lái)購(gòu)買原始權(quán)益人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。（4）服務(wù)人（通常由原始權(quán)益人兼任）負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收款，然后將源自證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交受托人，再由受托人向資產(chǎn)支持證券的投資者支付本息。
二、我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的積極意義
到目前，我國(guó)間接融資仍然占社會(huì)融資的絕大比重，商業(yè)銀行基本上是整個(gè)社會(huì)的信用中心、資金分配中心和風(fēng)險(xiǎn)中心而資本率低，高度負(fù)債經(jīng)營(yíng)和自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限是我國(guó)商業(yè)銀行的共同特點(diǎn)。就現(xiàn)階段而言，商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)依然是長(zhǎng)期性資金占用不斷增加及存量不良貸款的大量沉淀而形成的現(xiàn)金流和資本充足率不足的壓力。要想使我國(guó)商業(yè)銀行健康、穩(wěn)步發(fā)展，尋找一種有效的機(jī)制緩解這種壓力和風(fēng)險(xiǎn)已顯得尤為必要。資產(chǎn)證券化將有助于形成這樣的機(jī)制。
1.加強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高銀行盈利能力。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)組合起來(lái)變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，提高銀行資金利用效率，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)責(zé)與長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果將貸款證券化，使長(zhǎng)期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動(dòng)性機(jī)制，銀行就可較快地收回資金，擴(kuò)大融資來(lái)源渠道。同時(shí)，可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時(shí)間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，釋放了銀行資本，用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，這不僅提高了資源利用效率，還將增加銀行更多的潛在利潤(rùn)。
2.有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增進(jìn)銀行資產(chǎn)安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動(dòng)性，導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)生，而且為銀行加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有效手段。通過(guò)證券化組合、出售、購(gòu)入，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者，提高了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化還為銀行處理不良資產(chǎn)提供了一個(gè)新的解決途徑。
3.改善信貸機(jī)構(gòu)，優(yōu)化銀行資源配置。通過(guò)建立資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，銀行可以獲得新的投資機(jī)會(huì)，在較大程度上盤(pán)活資產(chǎn)、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)，并可在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持對(duì)地區(qū)和行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時(shí)信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。
4.開(kāi)拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時(shí)具有“資本經(jīng)營(yíng)”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來(lái)了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過(guò)在市場(chǎng)中較好地匹配長(zhǎng)期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。第三，資產(chǎn)證券化可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來(lái)，如抵押擔(dān)保債券，高級(jí)或附屬證書(shū)結(jié)構(gòu)及過(guò)手證書(shū)結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢(shì)，將有助于國(guó)際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)現(xiàn)?？梢哉f(shuō)，無(wú)論是從金融機(jī)構(gòu)的角度，還是從投資者的角度，抑或是從金融體制改革的角度，推行信貸資產(chǎn)證券化都是有利的，因此，資產(chǎn)證券化在我國(guó)也會(huì)成為一種必然的發(fā)展趨勢(shì)。
三、我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)
資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)復(fù)雜、專業(yè)化程度高、技術(shù)性強(qiáng)的系統(tǒng)工程，它要求得到法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)制度和稅收制度等多方面的支持。由于目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)仍是一種融資工具的創(chuàng)新，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，因此法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)和稅收制度尚難以對(duì)資產(chǎn)證券化形成支持，此皆成為我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的障礙。
1.機(jī)構(gòu)投資者參與的法律障礙。一種金融工具能否順利推銷，需求是一個(gè)決定性因素。由于資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜性，期待個(gè)人投資者成為資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的投資主體是不現(xiàn)實(shí)的，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)占據(jù)資產(chǎn)支持證券的主體。但是，目前我國(guó)法律卻嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格。如《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用僅限于銀行同業(yè)存款、買賣國(guó)債及經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方面，從而明確界定了保險(xiǎn)資金不得用于購(gòu)買企業(yè)債券及抵押貸款證券。目前我國(guó)養(yǎng)老基金介入證券市場(chǎng)也只是處于試驗(yàn)階段。如能在法律上允許保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金進(jìn)入由政府擔(dān)保的資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的開(kāi)展無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)勁的需求。
2.信用評(píng)級(jí)與實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)的障礙。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中不可缺少的重要環(huán)節(jié)，它不僅影響投資者的投資決策，而且決定著發(fā)行人籌資成本的高低。而目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度還很不完善，一是許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求；二是缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。發(fā)展我國(guó)的資產(chǎn)證券化必須完善和規(guī)范我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度，這方面可考慮與國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司進(jìn)行合作。
3.會(huì)計(jì)制度和稅收制度的障礙。資產(chǎn)證券化過(guò)程涉及到許多會(huì)計(jì)問(wèn)題，而目前我國(guó)尚未有資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，因此相應(yīng)的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理制度也是一片空白。此外，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，也涉及到稅收方面的問(wèn)題，主要包括資產(chǎn)銷售的稅收和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的所得稅處理兩方面。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和稅收法規(guī)，結(jié)合資產(chǎn)證券化本身的特性，制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)和稅收制度將推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化的開(kāi)展。
四、我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策建議
除了證券化參與主體的努力之外，要更好地發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，政府還應(yīng)該從立法、稅收、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等方面給予政策支持。建議根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況，分階段、逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
1.加快完善法律環(huán)境建設(shè)。鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的探索和試點(diǎn)，與此同時(shí)，修訂完善相關(guān)法律法規(guī)，切實(shí)推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。如探索用信托模式發(fā)行證券，借鑒美國(guó)的稅收優(yōu)惠措施和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的一些做法，對(duì)SPV的法律地位盡快予以明確，允許信托機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV。此外，還需完善相關(guān)會(huì)計(jì)法規(guī)制度等。為降低立法成本提高效率，可以考慮首先對(duì)資產(chǎn)證券化所涉及的相關(guān)法律問(wèn)題逐一分解研究，看看這些問(wèn)題是否可以在現(xiàn)行法律的基本框架下，通過(guò)制定層級(jí)效力較低的規(guī)章的形式加以解決。例如，可以通過(guò)人民銀行制定的《資產(chǎn)證券化管理辦法》來(lái)解決有關(guān)債權(quán)通知、抵押權(quán)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)證券化公司的設(shè)立等問(wèn)題，可以通過(guò)證監(jiān)會(huì)制定的《資產(chǎn)支撐證券發(fā)行與交易辦法》來(lái)解決有關(guān)發(fā)行與交易的問(wèn)題。通過(guò)這些辦法先進(jìn)行試點(diǎn)工作，待條件成熟后再制定更高層次的法律和法規(guī)，這樣可以盡快推動(dòng)資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展，同時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)加緊《資產(chǎn)證券化法案》的立法進(jìn)程。
2.明晰會(huì)計(jì)、稅收方面的支持政策。明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題。參照國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定符合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過(guò)程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則，以及交易后資產(chǎn)負(fù)債與留存權(quán)益的會(huì)計(jì)處理方法?；砻馓厥饽康墓竞托磐薪患{實(shí)體所得稅，避免對(duì)投資者、發(fā)起人和特殊目的載體的雙重征稅，對(duì)于發(fā)起人在不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中因折扣銷售而產(chǎn)生的損失應(yīng)從應(yīng)稅收入中扣除。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，豁免發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)稅和印花稅。
3.明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并解決可交易性。建議明確資產(chǎn)支持證券可以采用債券和信托憑證方式。對(duì)于債券性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊(cè)、審批及信息披露制度，明確和簡(jiǎn)化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募和公募發(fā)行的條件、方式。對(duì)于信托性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，修改《信托法》，允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書(shū)，明確信托證書(shū)的證券性質(zhì)，提高信托證書(shū)的流動(dòng)性。條件成熟時(shí)允許特殊目的信托發(fā)行無(wú)紙化、可集中交易的信托權(quán)益。
4.培育機(jī)構(gòu)投資者并規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為。擴(kuò)大投資基金、保險(xiǎn)基金、商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，使其成為資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的投資主體。允許外國(guó)投資者投資于資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國(guó)外特殊目的載體，明確外資投資和國(guó)際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問(wèn)題。進(jìn)一步規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)制度，著重培養(yǎng)幾家在國(guó)內(nèi)有權(quán)威性、在國(guó)際有影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系。加快發(fā)展擔(dān)保市場(chǎng)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作及其市場(chǎng)行為，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)督。
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第7篇：專利資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；法律；信用評(píng)級(jí)；風(fēng)險(xiǎn)防控
一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及信用風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)資產(chǎn)證券化是以企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金收入為支撐發(fā)行證券的行為，作為架構(gòu)性融資的資產(chǎn)證券化制度，其主要的特質(zhì)在于原始權(quán)益人與特殊目的載體間的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)隔，即創(chuàng)始機(jī)構(gòu)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離方式將資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，同時(shí)使特殊目的載體獲得對(duì)該資產(chǎn)的權(quán)利。
信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因，可以從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)小環(huán)境兩方面探討：首先，社會(huì)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)時(shí)，較強(qiáng)的盈利能力可以降低總體違約風(fēng)險(xiǎn)，而某一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和效益發(fā)生下滑時(shí)，該產(chǎn)業(yè)的預(yù)期前景和盈利能力都會(huì)受到影響，行業(yè)經(jīng)濟(jì)震動(dòng)帶來(lái)的違約可能性大大提高；其次，公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能發(fā)生的種種可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)不善、無(wú)力償債的特殊事件，是構(gòu)成信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的另一大原因。
基于以上對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)成因的分析，資產(chǎn)支持證券的債務(wù)人發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)分析也可以遵循以下思路：第一，原始權(quán)益人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的宏觀行業(yè)特征、產(chǎn)業(yè)前景及盈利能力的分析；第二，原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況、履約能力分析。信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷及資產(chǎn)證券化主體的權(quán)責(zé)體系構(gòu)建應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)，一方面是對(duì)原始權(quán)益人持續(xù)提品或服務(wù)的能力、產(chǎn)品或服務(wù)的性質(zhì)、原始權(quán)益人的債務(wù)人的信用水平、現(xiàn)金流支付機(jī)制及以上流程的法律結(jié)構(gòu)搭建等方面的分析；另外一方面當(dāng)然就是固有的資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離技術(shù)的應(yīng)用及管理人的管理職責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)盈利能力的保障作用分析；第二，信用評(píng)級(jí)，也就是在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，由權(quán)威機(jī)構(gòu)給出某款資產(chǎn)支持證券的信用情況評(píng)定，從而給投資者以信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。
資產(chǎn)證券化的核心，是資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流。由于企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金收入主要依賴于企業(yè)提品和服務(wù)的能力與行為，與企業(yè)信用和資產(chǎn)信用均密切相關(guān)，特別是資產(chǎn)信用。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是以資產(chǎn)的信用替代了企業(yè)的信用。自2005年8月中金公司發(fā)行第一筆基于CDMA 網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃起，目前通過(guò)專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)起的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)達(dá)到了12筆。產(chǎn)品范圍包括了高速公路收費(fèi)權(quán)、能源收益權(quán)、設(shè)備租賃資產(chǎn)、BT 項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)租賃權(quán)、大型企業(yè)的應(yīng)收賬款收益權(quán)、銷售費(fèi)用收益權(quán)等。
信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過(guò)程的，沒(méi)有信用評(píng)級(jí)，沒(méi)有信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化就失去了基本的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)，因此資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。從資產(chǎn)證券化的法學(xué)本質(zhì)上看，其離不開(kāi)相關(guān)的法律制度，以法律制度作為理論基石，將原本存在于特定主體之間缺乏流動(dòng)性的債權(quán)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化成資本市場(chǎng)上具有良好流通性的證券。通過(guò)法律制度，實(shí)現(xiàn)法律意義上的“真實(shí)出售”，完善破產(chǎn)隔離制度，探索信用評(píng)級(jí)體系，利用現(xiàn)有法律法規(guī)發(fā)掘合規(guī)的信用增級(jí)技術(shù)，建立健全專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的發(fā)行人、管理人、托管人、原始權(quán)益人的權(quán)利義務(wù)規(guī)定，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，是企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的必經(jīng)之路。
2013年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，意味著證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)始轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，同時(shí)也對(duì)以往一直存在著的可能使資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)放大并傳遞的諸多操作環(huán)節(jié)進(jìn)行了法律結(jié)構(gòu)上的固化。
二、基礎(chǔ)資產(chǎn)角度的信用風(fēng)險(xiǎn)防控
隨著《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）的頒布實(shí)施，信用風(fēng)險(xiǎn)防控的法律制度逐漸健全起來(lái)，理解、運(yùn)用好相關(guān)規(guī)則，將為企業(yè)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化的施用范圍、拓寬企業(yè)資產(chǎn)融資路徑提供更有利的法律規(guī)則支撐。
（一）適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型及其與信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
應(yīng)該說(shuō)，《規(guī)定》在對(duì)發(fā)行人和專項(xiàng)計(jì)劃的法律約束方面已初見(jiàn)效果，“真實(shí)出售”與破產(chǎn)隔離等資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性要素都在該規(guī)定中得到制度化的固定。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響方面，則需要進(jìn)一步的探討。
大公國(guó)際資信評(píng)估公司對(duì)中國(guó)適合證券化的企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金收入資產(chǎn)進(jìn)行了梳理和分類（見(jiàn)表1）。這也印證了前文述及的基礎(chǔ)資產(chǎn)的一般特征，即旺盛的市場(chǎng)需求和穩(wěn)定的現(xiàn)金流能力。
（二）進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍——從信用風(fēng)險(xiǎn)防控角度看
《規(guī)定》在第八條第二款明確了“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利”是企業(yè)可以進(jìn)行證券化操作的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而從表1可以看出，我國(guó)企業(yè)目前發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)還很有限，絕大部分都是《規(guī)定》中的“企業(yè)應(yīng)收款”和“基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)”。而這些僅有的項(xiàng)目來(lái)源又往往都是國(guó)有獨(dú)資大企業(yè)或出于壟斷行業(yè)地位的企業(yè)。
據(jù)了解，監(jiān)管部門已基本達(dá)成共識(shí)，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)，初步目標(biāo)鎖定在五類資產(chǎn)池，分別為：水電氣資產(chǎn)，路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，市政工程及BT項(xiàng)目資產(chǎn)，商業(yè)物業(yè)的租賃資產(chǎn)，企業(yè)大型設(shè)備租賃、金融資產(chǎn)租賃資產(chǎn)等。除了上述五大類資產(chǎn)，還可以嘗試對(duì)房地產(chǎn)、版稅、專利許可收費(fèi)權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行證券化。資產(chǎn)證券化與進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、推動(dòng)資產(chǎn)證券化朝縱深發(fā)展是企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的階段性目標(biāo)之一。
若要在我國(guó)進(jìn)一步推廣和發(fā)展企業(yè)資產(chǎn)證券化，幫助企業(yè)搭建兼具流動(dòng)性和低成本的融資平臺(tái)，就必須探索企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金收入的信用風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制，借助法律規(guī)則的規(guī)范性和責(zé)任追究制度完善對(duì)企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析、管理人職責(zé)與信息披露的法律約束。
（三）從《規(guī)定》看基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)防控
1.關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定
首先，在基本屬性方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)在《規(guī)定》中是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。其次，明確了目前證監(jiān)會(huì)允許的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，即企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，同時(shí)《規(guī)定》還保留了“中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利”，這為進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍、探索新的融資渠道提供了法律支持。最后，《規(guī)定》要求按照保護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)安全的要求，履行批準(zhǔn)、轉(zhuǎn)讓登記等手續(xù)，這為資產(chǎn)支持證券的宏觀監(jiān)管、信息披露，以及實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”和破產(chǎn)隔離提供了制度支持。
2.原始權(quán)益人
《規(guī)定》中有關(guān)原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的防控設(shè)定主要有如下三個(gè)方面：第一，原始權(quán)益人不得侵占、損害專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)履行依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)的職責(zé)；第二，保證基礎(chǔ)資產(chǎn)合法、真實(shí)、有效；第三，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、無(wú)重大財(cái)務(wù)和法律風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)重大違約記錄等?！兑?guī)定》對(duì)于原始權(quán)益人進(jìn)行了多角度的風(fēng)險(xiǎn)把控。特別是第三十二條規(guī)定的原始權(quán)益人的條件中，將“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”明確下來(lái)，并在第二款規(guī)定：上述特定原始權(quán)益人，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。應(yīng)該說(shuō)，《規(guī)定》的這一條表述直接的迎合了資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流能力的基本要求，從制度上為信用風(fēng)險(xiǎn)的防控進(jìn)行了法律鋪墊。
3.管理人職責(zé)
第一，《規(guī)定》第二十條“管理人應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)”中第一項(xiàng)規(guī)定：對(duì)相關(guān)交易主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查。一方面要求管理人作為資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，從投資人權(quán)益保護(hù)的角度，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流能力、基本信用水平、債務(wù)人履約能力、政策環(huán)境等各種事關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的方方面面的問(wèn)題進(jìn)行盡職調(diào)查，保障投資者正當(dāng)合理的知情權(quán)，維護(hù)公平安全的交易環(huán)境；另一方面作為《規(guī)定》的職責(zé)規(guī)定，在賦予管理人調(diào)查職權(quán)的同時(shí)也使其在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候向投資者承擔(dān)責(zé)任?！兑?guī)定》在第四十二條明確了這種責(zé)任的承擔(dān)。
第二，《規(guī)定》完善了管理人的信息披露制度。《規(guī)定》在第三十七條特別提到了在年度資產(chǎn)管理報(bào)告中應(yīng)當(dāng)包括“基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)行情況”。此外，《規(guī)定》在第三十九條還將“基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)行情況或產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力發(fā)生重大變化”列為在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間發(fā)生的應(yīng)當(dāng)向投資者披露的情況。這就為管理人持續(xù)性的資產(chǎn)關(guān)注職權(quán)和義務(wù)提供了法律支持。
三、構(gòu)建有益的信用評(píng)級(jí)制度
（一）信用評(píng)級(jí)制度的必要性和目前相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀
資產(chǎn)證券化安全價(jià)值的重要體現(xiàn)是靠信用等級(jí)實(shí)現(xiàn)的。信用評(píng)級(jí)制度是信用等級(jí)產(chǎn)生公信力和影響力的重要因素。投資者根據(jù)證券被賦予的信用等級(jí)而作出投資決定，不但可以免除了發(fā)起人推介費(fèi)用，而且在證券的評(píng)級(jí)級(jí)別情況下，可以以較其他的融資方式更低的利率發(fā)行證券，可以大大減少發(fā)起人的融資成本。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過(guò)程的，沒(méi)有信用評(píng)級(jí)，增級(jí)資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝。
我國(guó)信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)中還有許多問(wèn)題，主要有評(píng)估系統(tǒng)分散、評(píng)估機(jī)構(gòu)多元、市場(chǎng)還沒(méi)有形成統(tǒng)一的有說(shuō)服力的評(píng)估機(jī)構(gòu)、利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜、獨(dú)立第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)數(shù)量不足等問(wèn)題。首先，目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)入門檻低，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制影響下，信用評(píng)級(jí)別收費(fèi)形式把評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和受評(píng)對(duì)象的利益結(jié)合一起，無(wú)法客觀反應(yīng)資產(chǎn)盈利能力。其次，一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所采取方法比較片面，如忽視風(fēng)險(xiǎn)因素，將凈值增長(zhǎng)率作為判斷基金績(jī)效的唯一標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性因素；有些方法是搬用外國(guó)的數(shù)理分析，沒(méi)有根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)。再次，我國(guó)信息披露制度與西方國(guó)家相比尚不健全，與全球投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)有一定的差距，導(dǎo)致最后評(píng)級(jí)出現(xiàn)難以避免的誤差。
（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)的法律分析
《規(guī)定》在第十五條明確規(guī)定：資產(chǎn)支持證券可以由取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。此外，規(guī)定在第三十九條第二項(xiàng)中規(guī)定，當(dāng)資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)發(fā)生不利調(diào)整時(shí)，管理人應(yīng)當(dāng)向資產(chǎn)支持證券投資者進(jìn)行披露。這就從法律上明確了我國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)制度的重要作用和基礎(chǔ)規(guī)則。資產(chǎn)證券化揉合了債權(quán)、擔(dān)保、證券等諸多法律制度的“優(yōu)秀基因”，從合規(guī)性角度審查評(píng)級(jí)要素，總結(jié)了應(yīng)該遵循的思路，見(jiàn)表2。
前文對(duì)企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力進(jìn)行過(guò)法律視角分析，這其中，資產(chǎn)法律歸屬、權(quán)屬的完善性調(diào)查是企業(yè)信用評(píng)級(jí)的考量指標(biāo)。此外，信用評(píng)級(jí)分析還應(yīng)進(jìn)行追溯考察，即對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的安全性進(jìn)行法律分析，評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的合同權(quán)利義務(wù)，審查合同項(xiàng)目，分析違約概率，對(duì)違約責(zé)任的規(guī)定進(jìn)行利弊分析和漏洞填補(bǔ)，保證原始權(quán)益人資金安全性?；A(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金獲取能力與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的合同履行密切相關(guān)。
在信用評(píng)級(jí)過(guò)程中，交易結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)分析也非常重要。這一環(huán)節(jié)是上一環(huán)節(jié)法律調(diào)查的延續(xù)，它對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、買賣過(guò)程中的法律權(quán)利完善提出了更高的要求，保證“真實(shí)出售”的實(shí)現(xiàn)。
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第8篇：專利資產(chǎn)證券化范文
關(guān)鍵詞：創(chuàng)新貸款證券化；資產(chǎn)證券化；中小科技企業(yè)；融資
1 中小科技企業(yè)融資難的現(xiàn)狀分析
當(dāng)代國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是科技實(shí)力和創(chuàng)新能力的競(jìng)爭(zhēng)。發(fā)展中國(guó)家如果能夠不斷鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，提高自主創(chuàng)新能力，就可能獲得發(fā)展的機(jī)遇和主動(dòng)權(quán)，利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)社會(huì)生產(chǎn)力的躍升。
中小科技企業(yè)是自主創(chuàng)新的主力軍。1952―1997年，美國(guó)最重要的319件創(chuàng)新項(xiàng)目中有200件以上為中小企業(yè)創(chuàng)造，362個(gè)行業(yè)8 074項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新成果中約有55％為小企業(yè)貢獻(xiàn)。而深圳華為，無(wú)錫尚德，皇明太陽(yáng)能這些國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)也都是依靠創(chuàng)業(yè)初期的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)進(jìn)而發(fā)展為行業(yè)巨頭的。
與此同時(shí)，我們應(yīng)該看到中小科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境并不理想，尤其融資問(wèn)題已經(jīng)成為制約廣大中小科技企業(yè)生存和發(fā)展的主要瓶頸。根據(jù)中國(guó)科技金融協(xié)會(huì)2004年調(diào)查：我國(guó)每年新增專利2萬(wàn)多項(xiàng)，但轉(zhuǎn)化為商品并形成規(guī)模效益的僅占10％一15％，資金投放不足便是主要原因。在已轉(zhuǎn)化成果中，轉(zhuǎn)化資金由企業(yè)自籌的占56．8％，銀行貸款14．1％，國(guó)家科技計(jì)劃撥款占26．8％，風(fēng)險(xiǎn)投資2．3％。而中小科技企業(yè)多數(shù)仍處于創(chuàng)業(yè)初期，資金實(shí)力不強(qiáng)，自籌資金難以滿足技術(shù)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化的需要，同時(shí)又由于以下原因很難利用其它融資渠道進(jìn)行融資。
第一，大多數(shù)中小科技企業(yè)處于成長(zhǎng)期，企業(yè)發(fā)展前景不明朗，隱含較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且中小科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)較弱，往往因?yàn)槭袌?chǎng)的一些波動(dòng)就陷入困境，甚至面臨破產(chǎn)。同時(shí)，相對(duì)于大型企業(yè)，中小企業(yè)貸款單位交易成本高，在既定利率條件下，貸款綜合回報(bào)率下降，一定程度挫傷了銀行貸款的積極性。因?yàn)檫@些不利因素存在，銀行往往退避三舍，中小科技企業(yè)很難從銀行獲得貸款。
第二，我國(guó)政府所設(shè)立的創(chuàng)新基金由于其穩(wěn)健放款原則，具體操作該基金的地方科技局或發(fā)改委更傾向于支持大型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新或技術(shù)改造項(xiàng)目。中小科技企業(yè)由于總體風(fēng)險(xiǎn)偏大，經(jīng)營(yíng)預(yù)期不甚明朗，很難得到政府基金的資助。
第三，中小科技企業(yè)一般缺乏足夠、可靠的資產(chǎn)作為貸款抵押，又難以尋求第三方為其提供擔(dān)保，這大大降低了銀行對(duì)中小科技企業(yè)的貸款意愿。同時(shí)，也使中小科技企業(yè)很難獲得風(fēng)險(xiǎn)投資基金的青睞。因?yàn)楝F(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)整體的誠(chéng)信度不高，風(fēng)險(xiǎn)投資基金向中小企業(yè)投資時(shí)，往往也要求中小企業(yè)提供各種抵押或擔(dān)保，這進(jìn)一步加劇了中小科技企業(yè)融資的困難。
第四，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)門檻較高，中小科技企業(yè)難以從資本市場(chǎng)獲得融資。我國(guó)股票市場(chǎng)自從誕生之日起，就主要是為國(guó)有大型企業(yè)服務(wù)的，股票的公開(kāi)發(fā)行要求企業(yè)最低注冊(cè)資本必須達(dá)到1 000萬(wàn)元，這將絕大多數(shù)中小科技企業(yè)擋在了門外。而我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)目前還受到政府極為嚴(yán)格的計(jì)劃管制，企業(yè)債券的發(fā)行主要用于大規(guī)模的基本建設(shè)項(xiàng)目，且利率固定、期限長(zhǎng)，難以適應(yīng)中小企業(yè)的資金需求。
可見(jiàn)，面對(duì)我國(guó)中小科技企業(yè)的巨大融資需求，在現(xiàn)階段卻存在著融資嚴(yán)重困難的問(wèn)題，也就是“資金實(shí)際供給不足”。
與之相比，據(jù)中國(guó)人民銀行的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年2月末，全部金融機(jī)構(gòu)(含外資機(jī)構(gòu))本外幣的居民儲(chǔ)蓄余額達(dá)到15．12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18．3％。這表明在沒(méi)有好的投資渠道及新的消費(fèi)熱點(diǎn)之前，部分居民只好將錢存在銀行轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄，從而表現(xiàn)為“資金相對(duì)過(guò)?！薄?/p>
綜上所述，為使“資金過(guò)?！蹦軓浹a(bǔ)“資金實(shí)際供給不足”，更好地滿足廣大中小科技企業(yè)“對(duì)資金的極大需求”，可以采用一種金融創(chuàng)新工具――創(chuàng)新貸款證券化。這是目前國(guó)內(nèi)解決中小科技企業(yè)融資難題的理論創(chuàng)新和大膽嘗試。
2 創(chuàng)新貸款證券化及實(shí)行的意義
資產(chǎn)證券化(Asset－backed Securitization)興起于20世紀(jì)70年代末，如今已發(fā)展為主流融資技術(shù)之一。它是指企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行有金融資產(chǎn)支撐的有價(jià)證券，將缺乏流動(dòng)性的金融資產(chǎn)變現(xiàn)，達(dá)到融資資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的目的。國(guó)內(nèi)目前關(guān)于資產(chǎn)證券化解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的理論探討集中于選取應(yīng)收賬款，知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益，商業(yè)銀行貸款等作為資產(chǎn)證券化的對(duì)象，但由于中小企業(yè)的應(yīng)收賬款和知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益均難以滿足高同質(zhì)性、高穩(wěn)定性、高套利性和低風(fēng)險(xiǎn)性的要求，使其具有不可能性。
而將貸款進(jìn)行證券化正好解決了中小科技企業(yè)在申請(qǐng)商業(yè)銀行貸款時(shí)資信評(píng)級(jí)低，缺乏有效抵押擔(dān)保的自身缺陷，擴(kuò)大了相關(guān)貸款的規(guī)模，滿足了資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的要求。同時(shí)，貸款證券化將有效降低銀行的商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，有效改善銀行的借貸行為。這意味著中小科技企業(yè)貸款難度的降低，也意味著融資渠道的放大。
2．1創(chuàng)新貸款證券化
創(chuàng)新貸款證券化是資產(chǎn)證券化的一種模式，與一般模式相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)新貸款證券化的基本結(jié)構(gòu)有原始債務(wù)人(科技企業(yè))、發(fā)起人(銀行)、發(fā)行人(SPV)和投資者組成。其過(guò)程就是銀行將向中小科技企業(yè)提供的貸款(債權(quán))真實(shí)出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(special Put．pose Vehicle)，SPV公司將其購(gòu)買的貸款匯集成資產(chǎn)池(資產(chǎn)組合)，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場(chǎng)上發(fā)行債券融資，用發(fā)行債券所取得的收入購(gòu)買銀行的貸款所有權(quán)，最后用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(企業(yè)的還款)來(lái)清償所發(fā)行的債券。經(jīng)過(guò)這樣的操作，銀行就可以將其不流通的創(chuàng)新貸款轉(zhuǎn)換為真實(shí)現(xiàn)金流量，滿足其對(duì)現(xiàn)金的現(xiàn)時(shí)需求，補(bǔ)足流動(dòng)資金缺口，維持正常運(yùn)作或進(jìn)行新一輪的投資，擴(kuò)大貸款規(guī)模，同時(shí)又為投資者提供新的投資渠道。
創(chuàng)新貸款證券化基本結(jié)構(gòu)流程見(jiàn)圖1：
SPV公司的重要功能就是通過(guò)發(fā)債所得收入購(gòu)買創(chuàng)新貸款所有權(quán)而成為不破產(chǎn)實(shí)體，將發(fā)起人(銀行)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與投資者分離，從而提高債券等級(jí)，降低風(fēng)險(xiǎn)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該貸款證券化(債券)進(jìn)行評(píng)級(jí)，便于投資者投資，擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，從外部進(jìn)行信用增級(jí)，證券承銷商負(fù)責(zé)證券承銷。
2．2實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化的意義
(1)通過(guò)創(chuàng)新貸款證券化的推行，降低了中小科技企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了創(chuàng)新貸款規(guī)模，更多地吸納社會(huì)資金，更好地解決中小科技企業(yè)融資難的問(wèn)題，將促進(jìn)自主創(chuàng)新事業(yè)的發(fā)展，利國(guó)利民。
(2)增強(qiáng)銀行創(chuàng)新貸款資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行總體盈利水平并增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。
(3)為投資者提一種新的投資選擇。隨著個(gè)人信用制度完善及相應(yīng)法律法規(guī)的建立，創(chuàng)新貸款將成為一種極高信用的資產(chǎn)，也就是說(shuō)由其為支撐發(fā)行
的債券將成為風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的證券，這就為投資者提供了更好的選擇。
3 實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化的現(xiàn)實(shí)選擇
雖然實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化具有重大意義，但我國(guó)資本市場(chǎng)還不健全，要實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化還存在一些障礙。主要有信用問(wèn)題、法律制度問(wèn)題、外部環(huán)境問(wèn)題、資金問(wèn)題等。盡管目前實(shí)行創(chuàng)新貸款證券化還有一定的難度，但作為一種已經(jīng)在國(guó)外試驗(yàn)成功并能帶來(lái)更多收益的金融創(chuàng)新工具，我們有必要去嘗試，并為其創(chuàng)造可行的條件。
3．1組建有政府背景的特設(shè)載體SPV
SPV是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，通常由信托公司、資產(chǎn)管理公司或政府特設(shè)專營(yíng)機(jī)構(gòu)擔(dān)任。SPV接受轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)后，作為發(fā)行主體以該資產(chǎn)為標(biāo)的發(fā)行證券。在初始階段政府有關(guān)部門出面組建這類中介機(jī)構(gòu)，一方面能夠廣泛收購(gòu)各中小科技企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合；另一方面，能夠有效地推動(dòng)新的融資手段在國(guó)內(nèi)發(fā)展，同時(shí)也有利于資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)的提高。
3．2完善信用擔(dān)保體系。促進(jìn)還款
資產(chǎn)證券化的一個(gè)最基本條件是資產(chǎn)的信用情況容易被信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及投資者所了解，也就是說(shuō)創(chuàng)新貸款證券化的核心是信用。為了使創(chuàng)新貸款證券化能夠較好地解決中小科技企業(yè)的融資問(wèn)題，必須保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級(jí)別，具有投資價(jià)值。提高資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，就是要從外部對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。
3．3完善相關(guān)法律法規(guī)
我國(guó)目前無(wú)論是《證券法》、《公司法》等對(duì)資產(chǎn)證券化都無(wú)明文規(guī)定。在會(huì)計(jì)制度和稅收制度方面也存在一定的問(wèn)題，如在會(huì)計(jì)處理上，牽涉到特設(shè)載體(SPV)是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表以及證券化資產(chǎn)的定價(jià)、資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理等問(wèn)題，而稅收待遇這直接決定著創(chuàng)新貸款證券化的融資成本和可行性。因此我們應(yīng)借鑒國(guó)外發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)，在相關(guān)法律上對(duì)資產(chǎn)證券化加以重視。
3．4政府機(jī)構(gòu)的大力推動(dòng)。扶持
(1)在稅收方面，給予該證券化當(dāng)事人享受一定的稅收優(yōu)惠，以降低融資成本，提高投資者的積極性。
(2)通過(guò)間接措施，例如稅收優(yōu)惠政策等，促使銀行降低創(chuàng)新貸款利率，減輕學(xué)生負(fù)擔(dān)。
第9篇：專利資產(chǎn)證券化范文
[關(guān)鍵詞]融資，資產(chǎn)證券化，權(quán)利質(zhì)押，擔(dān)保法
資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是近年來(lái)出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新，在發(fā)達(dá)國(guó)家已有一些卓有成效的實(shí)踐。作為一種新型的融資手段，我國(guó)法律界與經(jīng)濟(jì)界開(kāi)始關(guān)注這一問(wèn)題，并在某些領(lǐng)域開(kāi)始實(shí)驗(yàn)。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀已基本具備了實(shí)施資產(chǎn)證券化的條件，但法學(xué)家們依然擔(dān)心中國(guó)推行資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境是否成熟？其立法與司法如何規(guī)范與調(diào)整這一新型的金融活動(dòng)？現(xiàn)行法律制度對(duì)推行資產(chǎn)證券化是否存在阻礙，如何進(jìn)行修改或廢除？這些問(wèn)題的提出成為近年來(lái)法律界關(guān)心的熱門課題，其論著和討論日益增多。本文試圖從一個(gè)方面探索與資產(chǎn)證券化最為相關(guān)的擔(dān)保制度中的權(quán)利質(zhì)押?jiǎn)栴}，并著重對(duì)一般債權(quán)是否可以擔(dān)保進(jìn)行初步分析。
一、資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押
從法律的角度看，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是應(yīng)收帳款，即發(fā)起人擁有的對(duì)其他人的債權(quán)。發(fā)起人憑借手中的債權(quán)擔(dān)保來(lái)進(jìn)行融資，這種權(quán)利擔(dān)保一般采用質(zhì)押形式。
通說(shuō)，權(quán)利質(zhì)押是質(zhì)押的一種重要形式，它以擔(dān)保債權(quán)的履行而設(shè)立。一般認(rèn)為，以所有權(quán)以外的可轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)權(quán)利而作的債權(quán)擔(dān)保是權(quán)利質(zhì)押的基本屬性。因此，可以出質(zhì)的權(quán)利必須是：私法上的權(quán)利、可讓與的財(cái)產(chǎn)權(quán)、以及有權(quán)利憑證或有特定機(jī)構(gòu)管理的財(cái)產(chǎn)權(quán)。我國(guó)《擔(dān)保法》對(duì)可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定（第75條第1款規(guī)定的四種形式），但對(duì)第4項(xiàng)“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”未作明確的規(guī)定。在實(shí)踐中，對(duì)“其他權(quán)利”的界定頗有爭(zhēng)議。傾向于擴(kuò)大解釋的“肯定說(shuō)”認(rèn)為，只要符合可出資權(quán)利的一般特性要求，所有的財(cái)產(chǎn)權(quán)均可以出資：“否定說(shuō)”認(rèn)為，應(yīng)嚴(yán)格遵守法定質(zhì)押原則。如果沒(méi)有法律上的規(guī)定，
其他權(quán)利均不得出資；第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，符合出資權(quán)利一般特性要求的權(quán)利原則上可以出資，但如果權(quán)利本身不具有商業(yè)上的穩(wěn)定性，又不能控制的，則不宜作為質(zhì)押的標(biāo)的。在資產(chǎn)證券化中，用于債權(quán)擔(dān)保的權(quán)利質(zhì)押除了具有上述權(quán)利質(zhì)押的一般要求以外，還必須符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特性。其一，這種權(quán)利質(zhì)押是以可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流為支承的?？深A(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提，也是證券化產(chǎn)品的投資者投資的依據(jù)。最早的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)便是住宅房屋抵押貸款，以后又出現(xiàn)了信用卡應(yīng)收賬、汽車貸款應(yīng)收賬、版權(quán)專利費(fèi)收入等。其二，這種用于質(zhì)押的債權(quán)應(yīng)該具有同質(zhì)性，以便組建資產(chǎn)池。同質(zhì)性是指，某些資產(chǎn)應(yīng)具備標(biāo)準(zhǔn)化的法律文本，以便發(fā)起人將不同的債權(quán)集合成資產(chǎn)池。例如，銀行取得的住房抵押貸款債權(quán)，其權(quán)利憑證是貸款銀行和借款人之間權(quán)利義務(wù)的住房抵押貸款合同。這類合同都是標(biāo)準(zhǔn)化的文本，發(fā)起人可以將不同銀行享有的住宅抵押貸款債權(quán)集合成資產(chǎn)池，進(jìn)行證券化。
二、一般債權(quán)、股份作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押
學(xué)界與立法都把權(quán)利質(zhì)押作為質(zhì)押的一種，并與動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押相提并論。但事實(shí)上，權(quán)利質(zhì)押的成立方法和實(shí)現(xiàn)方法與動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押有很多不同，尤其是債權(quán)和股票作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押，其擔(dān)保作用類似于抵押。這種特殊性在資產(chǎn)證券化中就顯得十分突出，我們以債權(quán)和股份為例。在債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押的情況下，由于質(zhì)權(quán)人僅占有權(quán)利憑證或僅在登記部門登記，其權(quán)利本身的真實(shí)性與權(quán)利憑證上記載的權(quán)利可能存在差異。因此，在權(quán)利質(zhì)押后，如果發(fā)現(xiàn)權(quán)利不存在或權(quán)利落空，對(duì)質(zhì)權(quán)人就會(huì)帶來(lái)?yè)p害。此外，我國(guó)現(xiàn)行法律沒(méi)有要求權(quán)利質(zhì)押一定要通知權(quán)利的義務(wù)人，所以出質(zhì)人在出質(zhì)權(quán)利后還可以采取欺騙手段從權(quán)利義務(wù)人處取得權(quán)利，或放棄權(quán)利，甚至使權(quán)利消滅。在資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中，資產(chǎn)由原始權(quán)益人將資產(chǎn)組合后轉(zhuǎn)移給SPV（特殊目的載體），這種轉(zhuǎn)移在法律上表現(xiàn)為一個(gè)契約。如果前面所提到的權(quán)利的真實(shí)性有問(wèn)題，那么將直接導(dǎo)致后面的契約的合法性。當(dāng)資產(chǎn)出售后，SPV會(huì)確定一個(gè)服務(wù)商負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收取款項(xiàng)，還要委托一個(gè)信托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)服務(wù)商收取款項(xiàng)進(jìn)行管理并向債券投資者進(jìn)行支付。這一連環(huán)流程都會(huì)由于權(quán)利不存在而帶來(lái)一系列法律糾紛，所謂“皮之不存，毛之焉附”的邏輯在這一流程中可見(jiàn)一斑。由此，一般債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押，尤其是用于資產(chǎn)證券化的權(quán)利質(zhì)押，在法律操作上應(yīng)該有更明確、嚴(yán)格的規(guī)定。從擔(dān)保法的角度，對(duì)自始不存在的權(quán)利出質(zhì)的處理，司法實(shí)務(wù)的做法是先確定質(zhì)押合同無(wú)效；如果出質(zhì)人的行為構(gòu)成民事欺詐的，對(duì)債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。如何避免這一問(wèn)題，涉及到債權(quán)證書(shū)和公示性這兩個(gè)環(huán)節(jié)。我國(guó)現(xiàn)行法律沒(méi)有對(duì)一般債權(quán)的質(zhì)押程序作出相應(yīng)的規(guī)定，擔(dān)保法僅規(guī)定質(zhì)押合同自質(zhì)物移交于質(zhì)權(quán)人占有時(shí)生效。也就是說(shuō)，一般債權(quán)并不一定要表現(xiàn)為證書(shū)形式。問(wèn)題是，一般債權(quán)如果沒(méi)有證書(shū)證明，作為質(zhì)押的安全性和擔(dān)保性就較弱了。因此，對(duì)沒(méi)有證書(shū)的一般債權(quán)，如果用于資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押，還必須強(qiáng)調(diào)先制作債權(quán)證書(shū)，再交付占有，否則質(zhì)權(quán)不能有效成立
此外，一般債權(quán)的公示性也十分重要。在資產(chǎn)證券化中，一般債權(quán)質(zhì)押僅僅交付債權(quán)憑證并不能完全保證質(zhì)權(quán)人的利益。例如，以現(xiàn)金作為一般債權(quán)，如果第三債務(wù)人直接向債務(wù)人清償，這些財(cái)產(chǎn)與債務(wù)人自己的財(cái)產(chǎn)混在一起，將影響質(zhì)權(quán)人擔(dān)保的優(yōu)先權(quán)的行使。因此，當(dāng)出質(zhì)人交付了債權(quán)憑證后，還必須行使一個(gè)公示程序，以保證質(zhì)權(quán)人的利益。資產(chǎn)證券化所要進(jìn)行的證券化的資產(chǎn)大部分是一般債權(quán)。而現(xiàn)行法律對(duì)一般債權(quán)質(zhì)押的規(guī)定有十分籠統(tǒng)，這就導(dǎo)致實(shí)踐中的許多問(wèn)題和法律糾紛難于解決。因此，以一般債權(quán)設(shè)質(zhì)的應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，其實(shí)質(zhì)要件和形式要件都應(yīng)考慮在內(nèi)。
在以股份作為權(quán)利質(zhì)押的情況下，盡管此類質(zhì)權(quán)的設(shè)定方式與債權(quán)質(zhì)押的設(shè)定基本相同，但具體方式和要求因股份、股票的性質(zhì)不同而異。在我國(guó)，股份有合伙股份和公司股份兩種。合伙股份的出讓須全體合伙人同意，因此不宜設(shè)質(zhì)。公司股份設(shè)質(zhì)，根據(jù)有限責(zé)任公司和股份有限公司的性質(zhì)，有不同的法律規(guī)定。前者根據(jù)我國(guó)《擔(dān)保法》的規(guī)定，適用《公司法》的有關(guān)規(guī)定，有嚴(yán)格的法律限制。只有股份有限公司的股份，以公司發(fā)行的股票為表現(xiàn)形式，在交易場(chǎng)所可依法自由轉(zhuǎn)讓，因而最適宜設(shè)質(zhì)。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，記名股票應(yīng)以背書(shū)方式或法律規(guī)定的其他方式轉(zhuǎn)讓，同時(shí)公司應(yīng)將受讓人的姓名或名稱和住所記載于股東名冊(cè)。我國(guó)《擔(dān)保法》和《股票發(fā)行與交易暫行條例》對(duì)此作了專門的規(guī)定，即股票出質(zhì)應(yīng)向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記。可見(jiàn)，出質(zhì)登記不僅是質(zhì)權(quán)的對(duì)抗要件，而且還是其成立的要件。對(duì)于無(wú)記名股票的轉(zhuǎn)讓，《公司法》未作具體的限制。理論上，無(wú)記名股票交付后質(zhì)押合同即生效。對(duì)于有限責(zé)任公司股份設(shè)質(zhì)，按《擔(dān)保法》第78條的規(guī)定，其成立要件是將股份出質(zhì)記載于公司股東名冊(cè)之日起生效，且出質(zhì)人將其股份出質(zhì)應(yīng)經(jīng)過(guò)公司半數(shù)以上股東同意。此類質(zhì)押合同必須以股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)之日起才能生效。
根據(jù)《擔(dān)保法》的規(guī)定股份質(zhì)押后，質(zhì)權(quán)人享有的權(quán)利可以適用動(dòng)產(chǎn)質(zhì)權(quán)的一般規(guī)定。所不同的是，股份設(shè)質(zhì)后，股東不因股票出質(zhì)而喪失議事表決權(quán)等與人格屬性密切相關(guān)的權(quán)利，即公益權(quán)。即質(zhì)權(quán)人不能以占有股票取代股東的地位而參與公司決策和管理。此外，法律上還對(duì)股份出質(zhì)人的行為有明確的限制。即出質(zhì)人未經(jīng)質(zhì)權(quán)人的同意，不能進(jìn)行導(dǎo)致股份消滅的行為。如與第三人進(jìn)行致使入質(zhì)股權(quán)消滅或變更的法律行為。我國(guó)《擔(dān)保法》第78條規(guī)定：“股票出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓。但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的可以轉(zhuǎn)讓。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股票所得價(jià)款應(yīng)向質(zhì)權(quán)人提取清償所擔(dān)保的債權(quán)或者向與質(zhì)權(quán)人約定的第三人提存?！碑?dāng)質(zhì)權(quán)人出讓股票優(yōu)先受償時(shí)，如果實(shí)際所得高于所擔(dān)保債權(quán)額，應(yīng)將余款返還出質(zhì)人，如果實(shí)際所得低于所擔(dān)保債權(quán)額，仍可要求出質(zhì)人補(bǔ)足余款。
三、權(quán)利質(zhì)押在資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)
我們知道，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源于原始權(quán)益人對(duì)原始債務(wù)人享有的債權(quán)。這些資產(chǎn)都必須滿足以下條件：即可預(yù)期的現(xiàn)金流或可被轉(zhuǎn)換為可預(yù)期的現(xiàn)金。這里，可預(yù)期性就顯得十分重要，它決定了資產(chǎn)支撐證券的價(jià)值。在資產(chǎn)證券化中，權(quán)利質(zhì)押會(huì)使應(yīng)收賬款的可預(yù)期性受到以下風(fēng)險(xiǎn)的威脅。第一，債務(wù)人可能延遲履行或不履行付款義務(wù)，使預(yù)期目的落空。債務(wù)不履行可能有許多因素決定。例如，一般債權(quán)出質(zhì)時(shí)，未作權(quán)利證書(shū)或出質(zhì)人未將債權(quán)憑證交付質(zhì)權(quán)人，導(dǎo)致延期履行或不履行義務(wù)。此外，有些債權(quán)清償期先于所擔(dān)保債權(quán)清償期的，出質(zhì)人未將債權(quán)的價(jià)格給主債權(quán)人或提存第三人。
第二，信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移使質(zhì)權(quán)人的利益受到損害。在資產(chǎn)證券化中，債權(quán)被轉(zhuǎn)讓給特定的目的實(shí)體（SPV），由于SPV本身不是直接貸款人或信用提供者，所以它不對(duì)債務(wù)人的信用進(jìn)行審查。對(duì)發(fā)起人來(lái)說(shuō)，由于應(yīng)收款項(xiàng)轉(zhuǎn)讓給SPV，其信用風(fēng)險(xiǎn)也就轉(zhuǎn)讓給投資者，所以他也會(huì)放松對(duì)債務(wù)人的審查。這種信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)讓使投資者的權(quán)益無(wú)法得到保障。
