社?；鹜顿Y精選(九篇)

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第1篇：社?；鹜顿Y范文

摘要：文章對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段社保基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析，同時(shí)提出了目前應(yīng)采取的幾點(diǎn)措施。

關(guān)鍵詞：社保基金投資管理問(wèn)題對(duì)策

一、社?；疬\(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題

隨著我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展，社會(huì)保障基金的規(guī)模日益擴(kuò)大，如何加強(qiáng)投資管理使其保值增值，是現(xiàn)階段必須解決的一大課題。筆者在實(shí)際工作中體會(huì)到現(xiàn)階段社?；疬\(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在以下問(wèn)題

1.統(tǒng)籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規(guī)模，削弱了基金運(yùn)營(yíng)的規(guī)模效益。目前地方保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次也不盡相同，中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)實(shí)行了省級(jí)統(tǒng)籌，醫(yī)療、生育、工傷保險(xiǎn)實(shí)行地市級(jí)統(tǒng)籌或縣級(jí)統(tǒng)籌，統(tǒng)籌的層次還處在較低的水平。一些企業(yè)還建立了補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，企業(yè)是補(bǔ)充保險(xiǎn)基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節(jié)余分散，管理難度增大。

2.基金管理制度的約束。在保險(xiǎn)基金的管理上，前一時(shí)期，確實(shí)存在大量基金被擠占和挪用的現(xiàn)象，在這種情況下，國(guó)家嚴(yán)格限制了基金的投資渠道，只允許投資國(guó)債和銀行定期存款。在資本市場(chǎng)發(fā)育的初期，防范風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，對(duì)社?；鸬耐顿Y范圍作出限制是必要的，但是不應(yīng)當(dāng)成為一個(gè)長(zhǎng)期的政策選擇。就目前講，只有國(guó)家級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)基金有投資管理的辦法，詳細(xì)規(guī)定了投資的渠道和管理方法，地方結(jié)余保險(xiǎn)基金的投資渠道還沒(méi)有打開。

3.基金運(yùn)營(yíng)不規(guī)范。社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)主體的非專業(yè)性以及過(guò)多的行政干預(yù)導(dǎo)致基金運(yùn)營(yíng)的低效率、高風(fēng)險(xiǎn)并存。從目前社會(huì)保險(xiǎn)基金的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置來(lái)看，社會(huì)保險(xiǎn)的事務(wù)性管理和基金的運(yùn)營(yíng)都是由政府組建的事業(yè)性機(jī)構(gòu)即社會(huì)保險(xiǎn)管理局中心來(lái)管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場(chǎng)指導(dǎo)下的商業(yè)化運(yùn)作，這使基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在很大弊病。

二、目前應(yīng)采取的具體措施

1.國(guó)家應(yīng)盡快制定保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，依法管理和規(guī)范基金投資。盡管有中央管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理辦法，但還不是全部保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，對(duì)其他保險(xiǎn)基金的投資管理還是空白。社?；痍P(guān)系到廣大人民群眾根本利益，需要以立法的形式加以保證。因此，應(yīng)盡快對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資立法，依法管理基金的投資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范都應(yīng)制度化、法制化，使社會(huì)保險(xiǎn)基金在運(yùn)行過(guò)程中真正做到有章可循、有法可依，防止出現(xiàn)管理混亂的現(xiàn)象，給國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定造成不利影響。

2.建立社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。國(guó)家、省、市應(yīng)建立起保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，明確各自的工作職責(zé)，按照基金投資管理辦法進(jìn)行投資和監(jiān)督管理。投資管理部門和監(jiān)管部門應(yīng)相互制約，有各自的職責(zé)，互不隸屬。投資管理部門內(nèi)部要嚴(yán)格遵守國(guó)家投資法規(guī)和政策進(jìn)行投資管理，監(jiān)管部門還應(yīng)具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，按照法律規(guī)定的投資辦法進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督和檢查，確?；鸢凑找?guī)定去運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，應(yīng)建立分權(quán)制衡的運(yùn)作機(jī)制，基金的運(yùn)用決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng)，由此形成相互協(xié)調(diào)，相互制約的分權(quán)制衡機(jī)制。

3.社?；鸬耐顿Y應(yīng)明確規(guī)定為委托理財(cái)。目前社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)專業(yè)理財(cái)人員還不多，也沒(méi)有資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，直接投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，考慮到社?；鸬氖找婺繕?biāo)和風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)委托和關(guān)系，簽訂合同，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入資本市場(chǎng)是比較好的選擇。

4.在基金投資過(guò)程中，應(yīng)處理好投資組合問(wèn)題。目前，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資限制是，銀行存款和國(guó)債的比例不得低于50%，企業(yè)債券、金融債券不得高于10%，證券基金、股票投資比例不得高于40%.當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)基金還存在較大的隱性債務(wù)，對(duì)于股票和證券基金的投資應(yīng)保持較低比例。

5.在基金的運(yùn)作過(guò)程中，可以考慮以下幾種投資形式：投資開放式基金；發(fā)行定期保險(xiǎn)基金的國(guó)債；委托銀行抵押貸款；公司或企業(yè)債券。

新晨

第2篇：社?；鹜顿Y范文

社保基金的投資現(xiàn)狀

社?；鹗侨嗣竦摹氨ＣX”，因此社?；鹜顿Y必須全面考慮其安全性、增值性和流動(dòng)性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國(guó)社?；饘⒖刂仆顿Y風(fēng)險(xiǎn)，審慎進(jìn)行股票投資，增加投資產(chǎn)品，改進(jìn)對(duì)投資管理人的管理；調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，逐步減少固定收益產(chǎn)品的投資；完善股權(quán)投資管理辦法，積極參與對(duì)中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資，擴(kuò)大對(duì)股權(quán)投資基金的投資。這體現(xiàn)了社?；鹨蚤L(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資為準(zhǔn)則，安全至上、控制風(fēng)險(xiǎn)的投資理念。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)社?；鹜顿Y渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購(gòu)買國(guó)債獲得利息收入進(jìn)行保值增值。除此之外，社?；鹨部梢杂糜趥?、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理的暫行規(guī)定》中明確規(guī)定：社?；鹜顿Y于股票的比例應(yīng)控制在30%以下，絕對(duì)不能超過(guò)40%，又因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10余年的時(shí)間，市場(chǎng)成熟和制度完善程度都還不高，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于西方資本市場(chǎng)，由此導(dǎo)致社?；鸬馁Y本市場(chǎng)投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠(yuǎn)低于國(guó)外社?；鹜顿Y的收益率。

基于我國(guó)目前社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀，為了避免在未來(lái)發(fā)生支付危機(jī)，社?；饘で笮碌耐顿Y渠道已經(jīng)迫在眉睫。

社?；鹜顿Y新方式

（一）拓寬海外投資渠道

社?；鹪诤Ｍ獾耐顿Y機(jī)構(gòu)的選擇在初期最優(yōu)方式是，在國(guó)際市場(chǎng)上甄選出富有國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)穩(wěn)健的國(guó)際專業(yè)投資公司來(lái)管理和運(yùn)作社?；??？梢圆扇≌袠?biāo)競(jìng)爭(zhēng)的方法，本著公開、公正、公平的原則，吸引國(guó)際上知名的基金管理公司參與競(jìng)標(biāo)。但需強(qiáng)調(diào)的是，社保基金作為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的機(jī)構(gòu)投資者，出于對(duì)資金安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應(yīng)受到較為嚴(yán)格的限制。

（二）參與助學(xué)貸款

有國(guó)家擔(dān)保的助學(xué)貸款是優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，因?yàn)閲?guó)家對(duì)助學(xué)貸款進(jìn)行貼息和擔(dān)保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國(guó)債收益率。而社保基金機(jī)構(gòu)擁有學(xué)生就業(yè)、薪酬、勞動(dòng)保險(xiǎn)和醫(yī)療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系網(wǎng)，擁有與商業(yè)銀行之間信息資源共享平臺(tái)，可以有效地監(jiān)控、跟蹤學(xué)生狀況及回收貸款。社保基金參與國(guó)家擔(dān)保的助學(xué)貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社保基金安全地保值增值，實(shí)現(xiàn)雙贏。

（三）參與金融衍生品投資

根據(jù)投資學(xué)的基本原理，收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)投資組合可以有效降低組合風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化。我國(guó)社保基金投資渠道少、保值增值困難的根本原因是我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，可供投資的產(chǎn)品太少，難以構(gòu)造出優(yōu)質(zhì)的投資組合，既控制風(fēng)險(xiǎn)又能最大化收益。因此社?；鹂梢詤⑴c開發(fā)資本市場(chǎng)具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品等。投資渠道越多，投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的能力便越強(qiáng)，社保基金保值增值能力也就越強(qiáng)。

（四）大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資

第3篇：社?；鹜顿Y范文

社?；鹗巧鐣?huì)保障制度的物質(zhì)基礎(chǔ)，其安全和保值增值關(guān)系到社會(huì)保障事業(yè)的健康發(fā)展。為實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，我國(guó)政府進(jìn)行了諸多有價(jià)值的探索與實(shí)踐。2001年成立了全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，社保基金開始試水金融市場(chǎng)。目前，進(jìn)入金融市場(chǎng)的社保基金共有5個(gè)系列的投資組合，分別是“1”字開頭的股票型投資組合、“2”字開頭的債券型投資組合、“5”字開頭的新股型組合、“6”字開頭的穩(wěn)健配置組合以及“0”字開頭的指數(shù)化投資組合。社保基金自進(jìn)入金融市場(chǎng)至2009年末，累計(jì)投資收益額2448.59億元，年均投資收益率為9.75%《(全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)基金年度報(bào)告》(2009))，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行年存款利率。但是社?；鹪讷@得相對(duì)較高收益的同時(shí)，又承擔(dān)著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？社?；鹜顿Y的首要原則是安全性，準(zhǔn)確地測(cè)度社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)的前提，對(duì)保證社?；鹜顿Y的安全性具有重要的意義。目前關(guān)于我國(guó)社?；鹜顿Y組合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的研究，主要是基于簡(jiǎn)單的方法測(cè)度若干只重倉(cāng)股的VaR，忽略了金融資產(chǎn)收益的尖峰厚尾、長(zhǎng)記憶性以及金融資產(chǎn)間相關(guān)性的動(dòng)態(tài)變化等，本文基于GARCH、時(shí)變Copula模型測(cè)度社?；鹜顿Y組合的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，研究社?；鸬淖顑?yōu)投資組合，以期為社保基金風(fēng)險(xiǎn)管理提供科學(xué)決策依據(jù)。

1投資組合動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度建模

1.1GARCH模型

GARCH(P,Q)模型族是波動(dòng)建模的常用方法，GARCH(1,1)與其他GARCH(P,Q)模型相比形式簡(jiǎn)潔，數(shù)據(jù)擬合和預(yù)測(cè)效果均較好(Hansen，2005)，其表達(dá)式為：ìí???rt=μ0+εtεt|ψt-1=ht12ξt，ξt~i.i.F(?)ht=γ0+α0ε2t-1+β0ht-1(1)其中，ψt-1表示t-1期及之前的的信息集，γ0≥0，α0≥0，β0≥0。不同的ξt分布可以得到不同的GARCH模型，常假設(shè)F(×)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N(0,1)、自由度為v的tv分布、廣義誤差分布（GED）。

1.2時(shí)變Copula函數(shù)

時(shí)變Copula與非時(shí)變Copula的主要區(qū)別在于Copula函數(shù)的參數(shù)，前者是動(dòng)態(tài)變化的，后者是固定常數(shù)。Patton提出了時(shí)變正態(tài)Copula（記作N-Copula）、時(shí)變t-Copula、時(shí)變r(jià)otatedGumbelCopula（記作RG-Copula）和時(shí)變SymmetrizedJoe-ClaytonCopula（記作SJC-Copula）四種函數(shù)，其中時(shí)變T-Copula函數(shù)僅僅假設(shè)相關(guān)系數(shù)是時(shí)變的，自由度υ仍然是常量。

（1）時(shí)變N-Copula、t-Copula的相關(guān)系數(shù)演化方程分別為ρN,t=Λ(ωN+βNρt-1+αN×110∑j=110Φ-1(ut-j)Φ-1(vt-j))（2）ρT,t=Λ(ωT+βTρt-1+αT×110∑j=110T-1(ut-j;υ)T-1(vt-j;υ))（3）其中，Λ(x)(1-e-x)/(1+e-x)是一種修正的Logistic變財(cái)經(jīng)論壇換，它的引入是為了確保ρN,t和ρN,t始終落在(-1,1)內(nèi)；Φ-1(?)表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的逆分布；T-1(?;υ)表示自由度為υ的標(biāo)準(zhǔn)T分布的逆分布。

（2）時(shí)變SJC-CopulaSJC-Copula函數(shù)是由Joe－ClaytonCopula（簡(jiǎn)記為JC-Copula）變換而來(lái)的。時(shí)變JC-Copula的分布函數(shù)表達(dá)式為：CJC(u,v|τtU,τtL)=1-(1-{[1-(1-u)κt]-γt+[1-(1-v)κt]-γt-1}-1/γt)1κt（4）其中，κt=1/log2(2-τtU)，γt=-1/log2(τLt)，τUt和τLt是時(shí)變JC-Copula函數(shù)的兩個(gè)參數(shù)，分別刻畫上、下尾部相關(guān)性，τUt∈(0,1)，τLt∈(0,1)。時(shí)變SJC-Copula的分布函數(shù)表達(dá)式為：CSJC(u,v|τtU,τtL)=0.5[CJC(u,v|τUt,τLt)+CJC(1-u,1-v|τUt,τLt)+u+v-1]（5）τUt和τLt的演化方程分別為：τUt=Λ?(ωU+βUτUt-1+αU?110∑j=110|ut-j-vt-j|)（6）τLt=Λ?(ωL+βLτLt-1+αL?110∑j=110|ut-j-vt-j|)（7）其中，Λ?(x)(1+e-x)-1是Logistic變換，它的引入是為了保證τUt和τLt的變化范圍保持在(0,1)內(nèi)。

1.3基于MonteCarlo的投資組合VaR和ES計(jì)算

一般很難求出投資組合VaR的解析式，常用MonteCarlo方法模擬計(jì)算組合的風(fēng)險(xiǎn)值VaR和ES?；跁r(shí)變正態(tài)Cop-ula和時(shí)變T-Copula模型的VaR和ES計(jì)算步驟如下：

1.3.1利用式（1）對(duì)邊緣分布（第i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率序列）建模，提取標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列{ξ}i,tTt=1，i=1,2,…,N，并對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列進(jìn)行概率積分變換，將之轉(zhuǎn)換為(0,1)上的均勻分布序列，分別記為ui,i=1,2,…,N。

1.3.2估計(jì)時(shí)變Copula模型的參數(shù)

基于ui，i=1,2,…,N，采用極大似然估計(jì)法，分別基于式（2）、（3）、（6）、（7）估計(jì)時(shí)變N-Copula、t-Copula和SJC-Cop-ula的參數(shù)ρ?G,t、ρ?T,t、τ?Ut和τ?Lt。

1.3.3模擬投資組合收益率

（1）利用步驟2中估計(jì)出的時(shí)變相關(guān)參數(shù)產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)(u1'''',t,u2'''',t,...,u''''N,t)，使之分別服從N-Copula、t-Copula和SJC-Copula分布。（2）基于步驟1中邊際分布的估計(jì)結(jié)果，假定資產(chǎn)i的邊際分布函數(shù)為F?i(?)，i=1,2,…,N，計(jì)算(ξ''''1,t,ξ2'''',t,...,ξ''''N,t)=(F?-11(u1'''',t),F?-12(u2'''',t),...,F?-1N(u''''N,t))。（3）基于GARCH(1,1)模型，計(jì)算邊際分布收益率(r1'''',t,r2'''',t,...,r''''N,t)=(μ?1,t+ξ1'''',t?σ?1,t,μ?2,t+ξ2'''',t?σ?2,t,..,.μ?N,t+ξ''''N,t?σ?N,t)（4）計(jì)算投資組合的收益率R''''t=log[1+∑i=1N(er''''i,t-1)?wi]1.3.4計(jì)算投資組合VaR對(duì)于每個(gè)時(shí)變相關(guān)系數(shù)，將步驟1-3重復(fù)5000次，得到投資組合收益率序列R''''t。根據(jù)VaR的定義，有VaRαt+1=quantile(-R''''t)（quantile表示分位數(shù)）。

2實(shí)證研究

2.1樣本選擇及描述性統(tǒng)計(jì)雖然社?；鹂梢酝顿Y于股票、債券、基金和企業(yè)債、金融債，但現(xiàn)階段社保基金的5個(gè)系列投資組合，只有2”字開頭組合的投資于債券，其余的基本上投資于股票，因此，粗略地可以認(rèn)為社保基金投資投資于股票和債券。社?；鹜顿Y組合是以季度為時(shí)間單位進(jìn)行調(diào)整的，并且每個(gè)組合中股票的種類數(shù)量不等，少則一支股票，多則30多支，如果直接以社?；鸬拿總€(gè)組合為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)預(yù)處理的工作量將非常大，建模將非常困難。基于代表性但不失一般性的原則，本文用“社保重倉(cāng)”（是一種指數(shù)）代表社?；鸬墓善蓖顿Y，用國(guó)債指數(shù)代表社?；鹜顿Y的債券，用“社保重倉(cāng)”和國(guó)債指數(shù)所構(gòu)成的投資組合代表社保基金投資組合，組合的權(quán)重即為現(xiàn)階段社?；鹜顿Y于股票和債券的權(quán)重，分別為w1=0.843和w2=0.157。樣本時(shí)間范圍定為2006年9月29日到2011年6月1日，其中，2006年9月29日到2010年11月15日共1000組數(shù)據(jù)用于估計(jì)模型參數(shù)，2010年11月16日到2011年6月2日共133組數(shù)據(jù)用于樣本外檢驗(yàn)。所有數(shù)據(jù)來(lái)源于大智慧的“板塊指數(shù)”，數(shù)據(jù)處理及參數(shù)估計(jì)采用軟件Matlab7.0。將價(jià)格定義為指數(shù)每日的收盤價(jià)Pt,i，并將資產(chǎn)i在第t個(gè)交易日的收益率定義為rt,i=100×log(Pt+1,i/Pt,i)（8）社保重倉(cāng)（sbzc）和國(guó)債指數(shù)（gzh）收益率的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。由表1可知，在樣本觀察期間內(nèi)，社保重倉(cāng)和國(guó)債指數(shù)的平均收益均為正，前者約是后者的10倍，但是社保重倉(cāng)收益率的波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)債指數(shù)收益率的波動(dòng)，前者的標(biāo)準(zhǔn)差為2.3674，后者為0.0913。國(guó)債指數(shù)收益率偏度為正，意味著收益率存在著上升的可能性，而社保重倉(cāng)收益率偏度為負(fù)，意味著收益率存在著下跌的可能性。峰度統(tǒng)計(jì)量表明收益率分布具有比正態(tài)分布更厚的尾部特征；J-B檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值及其相伴概率，也表明社保重倉(cāng)和國(guó)債指數(shù)收益率均不服從正態(tài)分布。對(duì)兩收益率進(jìn)行Engle’sARCH/GARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果表明兩收益率序列都具有明顯的條件異方差性。Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)量顯示，滯后10階，在5%的顯著水平下，社保重倉(cāng)不存在自相關(guān)性，但是國(guó)債指數(shù)卻存在自相關(guān)性。單位根ADF檢驗(yàn)表明，兩組收益率序列均不存在單位根，是平穩(wěn)的。

2.2邊緣分布建模根據(jù)表1中的Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)量，結(jié)合AIC和SC準(zhǔn)則，確定社保重倉(cāng)收益率的均值方程為AR(0)，國(guó)債指數(shù)的均值方程模型為AR(1)。選擇GARCH(1,1)模型對(duì)社保重倉(cāng)和國(guó)債指數(shù)收益率序列建模。采用極大似然估計(jì)方法，分別估計(jì)GARCH(1,1)-N、GARCH(1,1)-T、GARCH(1,1)-GED、GARCH(1,1)-skewedt模型的參數(shù)，根據(jù)對(duì)數(shù)似然函數(shù)的值選擇最優(yōu)的模型，為節(jié)約篇幅，僅給出最優(yōu)的估計(jì)結(jié)果，結(jié)果見(jiàn)表2。

2.3時(shí)變Copula的參數(shù)估計(jì)對(duì)兩收益率的標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列進(jìn)行概率積分變換，得到在（0,1）上服從均勻分布的時(shí)間序列。借助于Matlab7.0估計(jì)時(shí)變N-Copula、t-Copula和SJC-Copula模型的參數(shù)，結(jié)果如表3所示①。由表3可知，無(wú)論是時(shí)變正態(tài)Copula還是時(shí)變T-Copu-la，社保重倉(cāng)收益率序列與國(guó)債指數(shù)收益率序列間的相關(guān)性具有強(qiáng)持續(xù)性，這就意味著強(qiáng)正（負(fù)）相關(guān)后面往往也跟著強(qiáng)正（負(fù)）相關(guān)。深入研究時(shí)變相關(guān)系數(shù)（表4），發(fā)現(xiàn)時(shí)變相關(guān)系數(shù)的峰度要低于正態(tài)分布的峰度，J-B統(tǒng)計(jì)量也表明相關(guān)系數(shù)不服從正態(tài)分布；滯后10階，具有ARCH效應(yīng)；Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)量表明相關(guān)系數(shù)序列具有較強(qiáng)的自相關(guān)性。圖1、圖2給出了基于常相關(guān)Copula和時(shí)變Copula的相關(guān)系數(shù)變化趨勢(shì)對(duì)比圖。由圖1可知，時(shí)變N-Copula和時(shí)變t-Copula模型所得到的相關(guān)系數(shù)變化趨勢(shì)幾乎一致，2006年9月29日到2007年1月4日（對(duì)應(yīng)著圖1、圖2橫軸的點(diǎn)1到60），社保重倉(cāng)與國(guó)債的相關(guān)系數(shù)均為正，一個(gè)可能的解釋是，經(jīng)歷了股權(quán)分置改革后，我國(guó)股市開始逐漸好轉(zhuǎn)，上證指數(shù)從1700多點(diǎn)增長(zhǎng)到2000多點(diǎn)，受股市行情向好的影響，進(jìn)入到股市和債市的資金逐漸增多，股市和債市相互促進(jìn)，因此，“社保重倉(cāng)”與國(guó)債之間表現(xiàn)出正相關(guān)。2007年1月5日到2008年12月31日，“社保重倉(cāng)”與國(guó)債間的相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)出“正負(fù)交替”的現(xiàn)象，這種交替與股市上漲和下跌的變化基本一致，一個(gè)可能的解釋是，隨著股市行情的繼續(xù)上漲，股票收益大于債券收益，資本逐漸從債市流向股市；當(dāng)股市在高位運(yùn)行時(shí)，市場(chǎng)較敏感，股市的下跌促使資金從股市流向債市。2009年1月4日到2010年6月11日，“社保重倉(cāng)”與國(guó)債間的相關(guān)系數(shù)基本為正，波動(dòng)幅度也較小，一個(gè)可能的解釋是，股市經(jīng)歷了下跌期后，2009年1月4日到2010年6月11日，上證指數(shù)基本徘徊在2000點(diǎn)到3000點(diǎn)之間，股市低位運(yùn)行，處于平穩(wěn)期，股市和債市行情的向好對(duì)投資者信心具有正向作用，反之也有負(fù)向作用，股市和債市相互促進(jìn)。

2.4建模效果的比較研究為進(jìn)一步比較三種模型對(duì)投資組合VaR的預(yù)測(cè)效果，對(duì)VaR進(jìn)行Kupiec檢驗(yàn)，也稱LR似然比檢驗(yàn)，其基本思想是假定實(shí)際考察天數(shù)為N0，失敗天數(shù)為n，則失敗率為p=n/N0。設(shè)VaR置信度為p*。假定VaR估計(jì)具有時(shí)間獨(dú)立性，則失敗天數(shù)n服從參數(shù)為N0和p的二項(xiàng)分布，即n~B(N0,p)，在零假設(shè)p=p*下，似然比LR=-2ln[(1-p*)N0-n(p*)n]+2ln[(1-n/N0)N0-n(n/N0)n]~χ2(1)，在5%的顯著水平下，如果LR>3.8415，拒絕本模型?；谌N模型預(yù)測(cè)了2010年11月16日到2011年6月2日的日VaR，并得出了133個(gè)交易日內(nèi)失敗的天數(shù)、失敗率以及似然比LR值，如表5所示。由表5可以看出，95%的置信度下，基于時(shí)變相關(guān)系數(shù)的VaR預(yù)測(cè)效果要優(yōu)于非時(shí)變的預(yù)測(cè)效果。根據(jù)LR值的判斷標(biāo)準(zhǔn)，常相關(guān)N-Copula模型預(yù)測(cè)的VaR沒(méi)有通過(guò)Kupiec檢驗(yàn)，同時(shí)不能拒絕常相關(guān)t-Copula、時(shí)變N-Copula和時(shí)變t-Copula模型，但時(shí)變N-Copula模型預(yù)測(cè)VaR相對(duì)較保守，可能會(huì)高估風(fēng)險(xiǎn)?；跇颖就鈹?shù)據(jù)，利用時(shí)變t-Copula模型計(jì)算5%分位數(shù)下的VaR，得日VaR為-1.7906。

2.5社保基金最優(yōu)投資組合改變社?；鹜顿Y于股票的權(quán)重，可以得出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)VaR。實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值是社?；鹜顿Y于資產(chǎn)市場(chǎng)的主要最終目的。本文基于經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率（R_VaR）方法確定社?；鸬淖顑?yōu)投資組合，其中，R_VaR=R/VaR，R、VaR分別為投資組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)。表6給出了不同股票投資權(quán)重下社?；鸬腣aR及R_VaR值，根據(jù)表6，可以做出股票投資權(quán)重w1與R_VaR的關(guān)系圖，如圖3所示。由表6和圖3可知，當(dāng)w1=0.0400時(shí)，R_VaR最大，因此可以認(rèn)為，社保基金投資于股票和債券的最優(yōu)組合為，4%的社?；鹜顿Y于股票，96%的投資于債券。

第4篇：社?；鹜顿Y范文

社會(huì)保障的發(fā)展歷史比較的悠久，它是社會(huì)的發(fā)展以及進(jìn)步的一個(gè)產(chǎn)物，同時(shí)也是一個(gè)文明國(guó)家的標(biāo)志，從我國(guó)的發(fā)展角度來(lái)說(shuō)，社會(huì)保障就是給我國(guó)的人民提供最低的生活保障的制度，在發(fā)展的區(qū)域不同以及經(jīng)濟(jì)不同的情況下，能夠通過(guò)社會(huì)保障的方式對(duì)于一些基本的保障得以完善，社?；鹗峭ㄟ^(guò)立法建立用于社會(huì)保障事業(yè)的一種專項(xiàng)基金，通過(guò)社?；鸩拍軌?qū)ι鐣?huì)保障的實(shí)行得到基本的保障。

1.我國(guó)社保基金的基本概述

首先從社?；鸬暮x方面對(duì)其進(jìn)行闡述，所謂的社?；鹩址Q為是社會(huì)保障基金，其主要是通過(guò)法律的相關(guān)規(guī)定來(lái)建立起來(lái)的一種制度，其定義根據(jù)相關(guān)的資料是用于社會(huì)的救助以及社會(huì)保險(xiǎn)和福利的社會(huì)消費(fèi)基金，在勞動(dòng)者遭受到了一些生育以及傷殘死亡等方面的情況都會(huì)給予社會(huì)保障基金進(jìn)行幫助，社保基金是一個(gè)簡(jiǎn)化的概念，它有幾種比較具體的概念，即：社會(huì)保險(xiǎn)基金、社會(huì)統(tǒng)籌基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金、全國(guó)社會(huì)保障基金這幾個(gè)重要的類型[1]。

從我國(guó)目前的社會(huì)保障基金的發(fā)展情形來(lái)看最為主要的包含著三個(gè)類型，其中社會(huì)保險(xiǎn)基金以及全國(guó)社會(huì)保障基金和補(bǔ)充保障基金是最為常見(jiàn)的，在此之中其自身有著幾個(gè)比較顯著的特點(diǎn)，即基金的共擔(dān)性、基金的強(qiáng)制性、基金的轉(zhuǎn)款轉(zhuǎn)用性、基金的公益性、基金的保值增值性，另外社會(huì)保障基金還具有長(zhǎng)期性以及穩(wěn)定性的特點(diǎn)，而從社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)的方面來(lái)說(shuō)比較的適合采取長(zhǎng)期的投資，以此來(lái)獲取更高的收益。

2.關(guān)于社?；鹜顿Y管理的問(wèn)題分析

2.1相關(guān)法律缺失

雖然我國(guó)在全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)得以成立并已經(jīng)在實(shí)施的階段，其作為我國(guó)的社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)還仍然不能通過(guò)專營(yíng)的機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行運(yùn)作，這也就說(shuō)明了不能對(duì)社?；鸬耐顿Y效益做出較為合理科學(xué)的預(yù)測(cè)，同時(shí)也缺乏更加全面的科學(xué)的一些投資管理的法律來(lái)對(duì)此進(jìn)行制約，以此來(lái)避免社保基金投資領(lǐng)域中的低效率以及道德風(fēng)險(xiǎn)，從社會(huì)保障制度的實(shí)際出發(fā)，其對(duì)法的執(zhí)行要求比較高，這在社保基金的投資管理方面體現(xiàn)的比較充分，但是在目前的發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)的規(guī)模還較小，股票市場(chǎng)也需要得到規(guī)范，而想要在社保基金的保值增值的領(lǐng)域得到進(jìn)步發(fā)展，還需要在法律方面得到完善[2]。

2.2監(jiān)管有待完善

在社保基金的監(jiān)管方面還有待進(jìn)一步的完善加強(qiáng)，當(dāng)前還比較缺乏一個(gè)能夠統(tǒng)一進(jìn)行行政監(jiān)督以及社會(huì)監(jiān)督的機(jī)制，還沒(méi)有把社?；鹑康募{入到財(cái)政的預(yù)算，同時(shí)也沒(méi)有實(shí)行財(cái)政部門的統(tǒng)一管理，對(duì)于財(cái)政部所下?lián)艿囊恍┵Y金沒(méi)能夠有效的進(jìn)行監(jiān)督以及跟蹤，從社?；鸬谋O(jiān)管模式的發(fā)展過(guò)程中可以看到，政府部門的權(quán)力比較大，這樣就會(huì)在監(jiān)管的作用方面得不到很好的發(fā)揮，并且還存在著角色模糊以及政企不分的現(xiàn)狀，這就會(huì)使得我國(guó)的社?；鹪诠芾磉\(yùn)營(yíng)上缺乏獨(dú)立以及足夠的行政監(jiān)管，從這些方面來(lái)看，這對(duì)于當(dāng)前的社?；鸬耐顿Y管理是非常的不利的[3]。

2.3投資風(fēng)險(xiǎn)較大

還有就是在投資管理人的內(nèi)部約束機(jī)制還有待進(jìn)一步的提高，并且投資的風(fēng)險(xiǎn)也比較大，我國(guó)的投資管理人市場(chǎng)很大一部分是基金管理公司，根據(jù)歷史的發(fā)展情況來(lái)看，大部分的基金管理的公司在不同的程度上都存在著一些違規(guī)操作的問(wèn)題，最為主要的就是在其內(nèi)部的控制機(jī)制方面沒(méi)有得到健全，從而就不能夠很好的起到強(qiáng)化控制的作用，在投資的風(fēng)險(xiǎn)方面就大大的增加，還有就是在資產(chǎn)以及負(fù)債不能匹配方面也會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)的增加。

3.完善社保基金投資管理的對(duì)策探究

3.1加強(qiáng)法制建設(shè)

法律規(guī)章制度的完善使社?；鹜顿Y管理的一個(gè)基礎(chǔ)保障，在當(dāng)前我國(guó)的這一方面的法律體系還沒(méi)有得到健全，在執(zhí)行力度上也沒(méi)有得到很好的成效，所以從這些方面進(jìn)行著手，從而把相關(guān)的法律體系得以完善，如此才能夠從基礎(chǔ)上得以保障，促使以下的工作順利的開展，把社?；鹜顿Y管理的問(wèn)題得以有效的解決。同時(shí)還要在政府的職責(zé)方面得到明確落實(shí)，從而更好的進(jìn)行管理。

3.2完善監(jiān)管工作

從社保資金的監(jiān)管方面首先就要從宏觀和微觀這兩個(gè)重要的方面進(jìn)行著手，在社?；鹄硎聲?huì)方面要能夠把這一領(lǐng)域的工作重點(diǎn)放到基金的托管人以及投資管理人的監(jiān)督方面，對(duì)于資本市場(chǎng)進(jìn)行整體上的分析，而基金的投資主體也應(yīng)是監(jiān)管的重點(diǎn)，同時(shí)在受益人權(quán)益保護(hù)方面以及市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)和及時(shí)的披露這些方面也同樣要能夠收到重視，整體上進(jìn)行把控，在基金的投資管理人方面自身也要做好監(jiān)督，并且也要反向向歷史會(huì)工作做好監(jiān)督，這樣能夠在很大的程度上確保人和人間的勾結(jié)現(xiàn)象不會(huì)出現(xiàn)，從而能夠有效的保障社保基金的安全。在運(yùn)營(yíng)管理上要做好社會(huì)監(jiān)督，而想要在監(jiān)督上做好就要從立法這一方面得到有效的加強(qiáng)，在信息的披露方面也是一個(gè)比較重要的監(jiān)督環(huán)節(jié)，加強(qiáng)透明度才能夠使得監(jiān)督的效果得以呈現(xiàn)[4]。

3.3控制投資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于社保基金的投資在安全性的方面是最為重要的，由于社保基金的保值增值的相關(guān)要求和通貨膨脹所帶來(lái)的一些沖擊，要能夠把社保基金的收益放到一個(gè)相對(duì)較高的位置加以考慮，雖然低風(fēng)險(xiǎn)以及低收益的投資能夠在一定的程度上確保社?；鸬陌踩?，但是實(shí)際的意義上是對(duì)社保基金隱性貶值帶來(lái)了很大的隱患。故此，對(duì)于一些高風(fēng)險(xiǎn)以及高收益的投資要在比例上進(jìn)行提高才能夠?qū)ι绫；鸬脑鲋档靡杂行У谋Ｕ希谀壳暗陌l(fā)展過(guò)程中，大量的基金投資公司已經(jīng)陸續(xù)的成立，在其專業(yè)的知識(shí)以及投資的經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行實(shí)施這一領(lǐng)域的工作，雖面臨著高風(fēng)險(xiǎn)但是在知識(shí)經(jīng)驗(yàn)的促使下能夠在投資組合兩者的結(jié)合下從而確?；鸬耐顿Y收益，進(jìn)而能夠在很大的程度上降低風(fēng)險(xiǎn)性[5]。

第5篇：社?；鹜顿Y范文

一、社?；鹜顿Y機(jī)制

所謂社?；鹜顿Y機(jī)制是指社?；鹜顿Y活動(dòng)的運(yùn)行機(jī)制和管理制度的總稱，包括社?；鹜顿Y的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、投資決策原則、風(fēng)險(xiǎn)控制方式等。社保基金投資機(jī)制建立的目的在于提高社?；鹜顿Y的收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。為了推進(jìn)我國(guó)社?；饦I(yè)的發(fā)展，我國(guó)政府和有關(guān)部門正致力于社?；鹜顿Y環(huán)境的改善，豐富和發(fā)展社?；鹜顿Y工具，降低社?；鹜顿Y的限制。由于社?；鸾?jīng)營(yíng)是一種負(fù)債經(jīng)營(yíng)，因而社保基金資金的運(yùn)用除了考慮投資的收益外，還必須保證投資的安全性。

二、社?；鹜顿Y模式

社?；鹜顿Y模式與社?；鹜顿Y組織結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)系的，也就是說(shuō)，一定的社?；鹜顿Y模式必須建立與之相適應(yīng)的投資組織結(jié)構(gòu)。社保基金投資的模式主要有三種：集權(quán)投資模式、分散投資模式、分權(quán)投資模式。

（一）集權(quán)投資模式

集權(quán)投資模式是與投資決策高度集中相對(duì)應(yīng)的，即統(tǒng)一決策，集中交易。這種投資模式的特點(diǎn)在于投資主體單一，決策機(jī)制簡(jiǎn)單迅速，易于統(tǒng)一管理。但投資決策權(quán)的過(guò)度集中，使得決策風(fēng)險(xiǎn)增大。集權(quán)投資模式適用于投資品種較少，投資規(guī)模不大的市場(chǎng)。但當(dāng)投資品種較多，資金規(guī)模大時(shí)，這種模式就不可能進(jìn)行協(xié)同配合、規(guī)模投資。與集權(quán)投資模式相對(duì)應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)是“直線式”的簡(jiǎn)單組織結(jié)構(gòu)。

（二）分散投資模式

分散投資模式是集權(quán)投資模式相對(duì)立的一種模式，投資的決策權(quán)完全由各個(gè)職能部門負(fù)責(zé)行使，即各個(gè)職能部門根據(jù)市場(chǎng)的情況自行決定投資工具和投資數(shù)量。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于能避免決策權(quán)過(guò)度集中所帶來(lái)的決策風(fēng)險(xiǎn)。與這種模式相對(duì)應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)是“扁平式”的結(jié)構(gòu)框架。

（三）分權(quán)投資模式

分權(quán)投資模式是一種介于集權(quán)投資模式和分散投資模式之間的一種投資方式。日常性的投資決策由各個(gè)職能部門行使。資金管理的總部負(fù)責(zé)在各個(gè)職能部門之間的協(xié)調(diào)管理，并僅對(duì)在一些重大項(xiàng)目進(jìn)行投資決策。與這種模式對(duì)應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)為“事業(yè)部”或“超事業(yè)部制”的組織結(jié)構(gòu)。

三、投資模式的選擇

投資模式的選擇要綜合考慮當(dāng)前的狀況和未來(lái)發(fā)展速度，采取適當(dāng)超前的投資模式。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，分權(quán)投資模式應(yīng)是一種重要選擇。主要是基于以下原因：

首先，我國(guó)社保基金業(yè)的發(fā)展決定了社?；鹜顿Y資金規(guī)模將會(huì)不斷擴(kuò)大。我國(guó)社?；饦I(yè)仍處于起步發(fā)展階段，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，社保基金經(jīng)濟(jì)的不斷壯大，我國(guó)社?；饦I(yè)將會(huì)得到很大的發(fā)展，可以利用的資金將會(huì)越來(lái)越多。

其次，金融市場(chǎng)逐步完善，投資工具不斷增加。我國(guó)證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)正不斷發(fā)展，我國(guó)的證券投資基金雖說(shuō)只有36種，但在國(guó)家政策的引導(dǎo)下，開放式基金即將推出，定向募集資金也有可能成為社?；鹜顿Y的又一選擇。這些都為社?；鹜顿Y提供了多層次的投資工具。同時(shí)各種法律、法規(guī)不斷完善，投資結(jié)構(gòu)逐步趨于合理，使社保基金投資的外部環(huán)境得到不斷改善。

另外，對(duì)社保基金投資的限制不斷減少。加入WTO，我國(guó)金融市場(chǎng)的建設(shè)速度大大加快，為社保基金投資的大規(guī)模進(jìn)入提供了良好的條件。

四、社?；鹜顿Y的風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)控制是現(xiàn)代金融企業(yè)管理的重要內(nèi)容，社?；鹜顿Y的風(fēng)險(xiǎn)控制主要體現(xiàn)在事前風(fēng)險(xiǎn)控制、事中風(fēng)險(xiǎn)控制、事后風(fēng)險(xiǎn)控制。

（一）事前風(fēng)險(xiǎn)控制

事前風(fēng)險(xiǎn)控制就是避免事故或損失的發(fā)生，這種風(fēng)險(xiǎn)控制的主要內(nèi)容一般有：建立防范風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

1、建立防范風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的機(jī)制主要包括：一是組織控制。就是要加強(qiáng)部門之間的合作與制衡。美國(guó)的組織控制一般設(shè)有：投資決策部門、交易執(zhí)行部門、結(jié)算部門、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)、內(nèi)部審計(jì)部門、監(jiān)察稽核部門。我國(guó)的社?；鹜顿Y要在決策部門、交易部門、清算部門相互分離相互制約的基礎(chǔ)上，逐步建立和完善風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)察稽核部門。二是操作控制。包括投資限額控制、操作標(biāo)準(zhǔn)化控制、業(yè)分隔離控制。三是報(bào)告制度。臨時(shí)或定期向風(fēng)險(xiǎn)控制部門及上級(jí)部門報(bào)告。四是違規(guī)行為的監(jiān)察和控制。包括設(shè)立基金投資限制表、員工行為的監(jiān)察等。五是建立投資的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制。這是保證交易正確記錄、會(huì)計(jì)信息真實(shí)、完全、及時(shí)的系統(tǒng)與制度，主要是為了避免人為篡改或大意疏漏造成的記帳不實(shí)或定價(jià)不合理而導(dǎo)致的會(huì)計(jì)信息不準(zhǔn)確。

2、風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上廣泛使用的一種定量分析方法，主要有VAR方法、SA方法等。

（二）事中風(fēng)險(xiǎn)控制

事中風(fēng)險(xiǎn)控制就是在事故或損失發(fā)生時(shí)，避免損失過(guò)一步擴(kuò)大的一種機(jī)制。

（三）事后風(fēng)險(xiǎn)控制

第6篇：社?；鹜顿Y范文

一、pair－copula的理論基礎(chǔ)

考慮一個(gè)n維向量X＝（X1，X2，…，Xn），其聯(lián)合概率密度函數(shù)為f（x1，x2，…，xn），可以分解為f（x1，x2，…，xn）＝fn（xn）•fn－1｜n（xn－1｜xn）•fn－2｜n－1，n（xn－2｜xn－1，xn）…•f1｜2，…，n｜（x1｜x2，…，xn）（1）根據(jù)Sklar定理［13］，多元聯(lián)合分布函數(shù)可以通過(guò)copula函數(shù)和邊緣分布Fi（i＝1，2，…，n）表示：F（x1，x2，…，xn）＝C12…n（F1（x1），F(xiàn)2（x2），…，F(xiàn)n（xn））（2）那么，多元聯(lián)合密度函數(shù)可以表示為f（x1，x2，…，xn）＝c12…n（F1（x1），F(xiàn)2（x2），…，F(xiàn)n（xn））•f1（x1）…fn（xn）（3）其中，c12…n（•）表示n維的copula密度函數(shù)，fi（xi）代表邊緣密度函數(shù)。當(dāng)n＝2時(shí)，式（3）變?yōu)閒（x1，x2）＝c12（F1（x1），F(xiàn)2（x2））•f（x1）•f（x2）又因?yàn)閒（x1，x2）＝f（x2）f（x1｜x2）故有f（x1｜x2）＝c12（F1（x1），F(xiàn)2（x2））•f1（x1）即對(duì)于條件概率密度函數(shù)f（x1，x2），可以分解為pair－copula的密度函數(shù)c12（F1（x1），F(xiàn)2（x2））和一個(gè)邊際密度函數(shù)f1（x1）的乘積。更一般的情況，式（1）中的每一項(xiàng)可以分解為適當(dāng)?shù)膒air－copula函數(shù)乘以一個(gè)條件邊緣密度，即f（x｜v）＝cxvj｜v－j（F（x｜v－j），F(xiàn)（vj｜v－j））•f（x｜v－j）（4）其中，v是一個(gè)d維向量，vj是從v中隨機(jī)選擇的一個(gè)向量，v－j表示v向量中除去vj。當(dāng)d＝2時(shí)，有f（x1｜x2，x3）＝c13｜2（F（x1｜x2），F(xiàn)（x3｜x2））•c12（F（x1），F(xiàn)（x2））•f1（x1）?？傮w而言，在合適的分解規(guī)則下，多變量的聯(lián)合密度函數(shù)可以表示為一系列的pair－copula密度函數(shù)與邊緣條件概率密度函數(shù)的乘積。Pair－copula結(jié)構(gòu)中包含邊際條件分布F（x｜v）。對(duì)于每一個(gè)j，均有F（x｜v）＝Cx，vj｜v－j（F（x｜v－j），F(xiàn)（vj｜v－j））F（vj｜v－j）（5）其中，Cx，vj｜v－j是一個(gè)雙變量copula的分布函數(shù)。特別地，如果v是一個(gè)單變量，有F（x｜v）＝Cxv（F（x），F(xiàn)（v））F（v）（6）當(dāng)x和v是（0，1）上的均勻分布時(shí)，用h（x，v，）代表?xiàng)l件分布函數(shù)F（x｜v），即h（x，v，）＝F（x｜v）＝Cxv（F（x），F(xiàn)（v））F（v）（7）其中，h（•）的第二個(gè)參數(shù)是條件相關(guān)變量，是連接x和v的copula函數(shù)的參數(shù)集。

二、高維分布的pair－copula分解對(duì)于高維聯(lián)合分布，存在多種pair－copula結(jié)構(gòu)。如，五維聯(lián)合分布存在240種不同的pair－copula分解。Bedford和Cooke引入了稱之為“正則藤（theregularvine）”的圖形建模工具來(lái)描述這些pair－copula［6］。N維變量的藤是一類樹的集合，樹j的邊是樹j＋1的節(jié)點(diǎn)，j＝1，2，…，N－2，每棵樹的邊數(shù)均取最大。C（Canonical）藤和D藤是兩類最特殊的藤，其中，C藤中，在每棵樹Tj中僅有唯一的點(diǎn)連接到n－j條邊；D藤中，樹中任一結(jié)點(diǎn)所連接的邊的條數(shù)最多為2。C藤和D藤的適用范圍不同：當(dāng)數(shù)據(jù)集中出現(xiàn)引導(dǎo)其他變量的關(guān)鍵變量時(shí)，適合用C藤建模，而當(dāng)變量相對(duì)獨(dú)立時(shí)，則適合用D藤建模。圖1和圖2分別給出了4維C藤和D藤。藤由樹、結(jié)點(diǎn)和邊組成，每棵樹上有若干個(gè)結(jié)點(diǎn)，每個(gè)結(jié)點(diǎn)的元素都對(duì)應(yīng)一個(gè)pair－copula密度函數(shù)。Bedford和Cooke給出了基于藤的n維聯(lián)合密度函數(shù)的表達(dá)式［5］：對(duì)于C藤，有f（x1，x2，…，xn）＝∏nk＝1f（xk）∏n－1j＝1∏n－ji＝1cj，j＋i｜1，…，j－1（F（xj｜x1，…，xj－1），F(xiàn)（xj＋i｜x1，…，xj－1））（8）對(duì)于D藤，有f（x1，x2，…，xn）＝∏nk＝1f（xk）∏n－1j＝1∏n－ji＝1ci，i＋j｜i＋1，…，i＋j－1（F（xi｜xi＋1，…，xi＋j－1），F(xiàn)（xi＋j｜xi＋1，…，xi＋j－1））（9）

三、高維聯(lián)合分布下的pair－copula建模

pair－copula建模主要分為三塊：1．選擇pair－copula的結(jié)構(gòu)，即選擇C藤、D藤或者是其他的分解規(guī)則；2．選擇pair－copula的類型；3．估計(jì)pair－copula函數(shù)的參數(shù)。選擇C藤或D藤，一個(gè)原則是：當(dāng)數(shù)據(jù)集中出現(xiàn)引導(dǎo)其他變量的關(guān)鍵變量時(shí)，適合用C藤，而當(dāng)數(shù)據(jù)集中的變量相對(duì)獨(dú)立時(shí)，適合用D藤。通常是通過(guò)比較Kendall’sτ或者是Spearman’sρs的大小來(lái)測(cè)度某個(gè)變量與其他變量的相關(guān)程度。常見(jiàn)的二元pair－copula函數(shù)類型有正態(tài)、T、Clayton、Gumbelcopula，正態(tài)copula不能刻畫尾部相關(guān)性；T－copula既能刻畫上尾相關(guān)性，也能刻畫下尾相關(guān)性；Claytoncopula只能刻畫下尾相關(guān)性；而Gumbelcopula卻相反，只能刻畫上尾相關(guān)性。最簡(jiǎn)單的方法是通過(guò)畫變量的散點(diǎn)圖來(lái)選擇pair－copula類型。模型參數(shù)的估計(jì)方法很多，常用的是極大似然估計(jì)法，本文也基于該方法估計(jì)模型參數(shù)。但是與傳統(tǒng)的n維copula參數(shù)估計(jì)方法不同，對(duì)pair－copula密度函數(shù)作極大似然估計(jì)前，必須先估計(jì)出每棵樹的參數(shù)初值。Pair－copula參數(shù)估計(jì)的基本思路：第一步，基于原始數(shù)據(jù)估計(jì)第1棵樹上的copula函數(shù)的參數(shù)；第二步，基于第一步參數(shù)估計(jì)的結(jié)果及h函數(shù)，計(jì)算觀測(cè)值（即條件分布函數(shù)值），基于此觀測(cè)值估計(jì)第2棵樹上的copula函數(shù)的參數(shù)；第三步，重復(fù)第一步和第二步，直到計(jì)算出每棵樹上copula函數(shù)的參數(shù)。將第一、二、三步所得的參數(shù)值作為初始值，最大化總體似然函數(shù)，求得最終的參數(shù)估計(jì)值。以4維D藤為例，具體說(shuō)明paircopula參數(shù)的估計(jì)步驟。步驟1基于原始數(shù)據(jù)，采用GARCH－EVT模型對(duì)每個(gè)資產(chǎn)的分布建模，估計(jì)出邊緣分布的函數(shù)Fi（xi），得到服從（0，1）上均勻分布的序列v0，1＝F1（x1），v0，2＝F2（x2），v0，3＝F3（x3）和v0，4＝F4（x4），并基于這四個(gè)序列估計(jì)T1上的copula密度函數(shù)c12（v0，1，v0，2），c23（v0，2，v0，3）以及c34（v0，3，v0，4）的參數(shù)11，12和13。步驟2根據(jù)步驟1中估計(jì)的11，12和13值以及h函數(shù)，分別計(jì)算F（x1｜x2）＝v1，1＝h（v0，1，v0，2，11），F(xiàn)（x3｜x2）＝v1，2＝h（v0，3，v0，2，12），F(xiàn)（x2｜x3）＝v1，3＝h（v0，2，v0，3，12），F(xiàn)（x4｜x3）＝v1，4＝h（v0，4，v0，3，13）作為T2的觀測(cè)值，估計(jì)T2上的copula密度函數(shù)c13｜2（v1，1，v1，2）和c24｜3（v1，3，v1，4）的參數(shù)21和22。步驟3根據(jù)步驟2中估計(jì)的21和22值以及h函數(shù)，分別計(jì)算F（x1｜x2，x3）＝v2，1＝h（v1，1，v1，2，21），F(xiàn)（x4｜x2，x3）＝v2，2＝h（v1，4，v1，3，22）作為T3的觀測(cè)值，估計(jì)T3上的copula密度函數(shù)c14｜23（v2，1，v2，2）的參數(shù)31。步驟4將前三步所得的參數(shù)值11，12，13，21，22和31作為初始值，最大化對(duì)數(shù)似然函數(shù)：∑Tt＝1［logc12（F（x1，t），F(xiàn)（x2，t））＋logc23（F（x2，t），F(xiàn)（x3，t））＋logc34（F（x3，t），F(xiàn)（x4，t））＋logc13｜2（F（x1，t｜x2，t），F(xiàn)（x3，t｜x2，t））＋logc24｜3（F（x2，t｜x3，t），F(xiàn)（x4，t｜x3，t））＋logc14｜23（F（x1，t｜x2，t，x3，t），F(xiàn)（x4，t｜x2，t，x3，t））］（10）得到參數(shù)估計(jì)的最終值，再通過(guò)式（10）求出n維聯(lián)合密度函數(shù)f（x1，x2，x3，x4）。通常，初始值與最終值的差別不大。

四、基于pair－copula的投資組合VaR和ES計(jì)算

一般來(lái)說(shuō)，很難求出投資組合的VaR和ES的解析式，通常采用MontCarlo模擬方法。用MontCarlo模擬計(jì)算投資組合VaR和ES的關(guān)鍵在于對(duì)pair－copula分解模型的仿真，即通過(guò)正則藤分解下copula分布函數(shù)Cx，vj｜v－j（•，•）求出的條件分布函數(shù)F（xj｜x1，x2，…，xj－1），生成服從多元聯(lián)合分布的仿真序列｛x1，x2，…，xn｝。Aas等人給出了仿真方法［9］，發(fā)現(xiàn)pair－copula分解模型的仿真序列和實(shí)際序列擬合的很好。根據(jù)Aas等人給出的仿真思想［9］用matlab7．9編程，得到仿真序列｛x1，x2，x3，…，xn｝，利用標(biāo)準(zhǔn)化殘差的逆分布函數(shù)（即逆概率積分變換），得到標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列，然后根據(jù)上文中估計(jì)所得的GARCH模型求出收益率r′t，i，i＝1，2，…，n，由此可得資產(chǎn)i在時(shí)間（t，t＋1）內(nèi)的損失率為L(zhǎng)i，t＋1＝（Pi，t－Pi＋1，t）／Pi，t＝（Pi，t－Pi，texp（0．01r′i，t＋1））／Pi，t＝1－exp（0．01r′i，t＋1）（11）假設(shè)投資組合中資產(chǎn)i的權(quán)重為wi，i＝1，2，…，n，則投資組合在時(shí)間（t，t＋1）內(nèi)的損失率為L(zhǎng)p，t＋1＝∑ni＝1ωiLi，t＋1＝∑ni＝1ωi（1－exp（0．01r′i，t＋1））（12）重復(fù)MonteCarlo模擬若干次得到投資組合的損失率的仿真序列，進(jìn)而求出該序列的經(jīng)驗(yàn)分布，給定置信水平1－α，根據(jù)P｛Lp，t＋1≤VaRt＋1（α）｝＝α求出投資組合在時(shí)間（t，t＋1］內(nèi)的VaR值，進(jìn)而根據(jù)ESα＝E（Lp，t＋1｜Lp，t＋1≥VaRt＋1（α））求出投資組合的ES值。

五、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及基本統(tǒng)計(jì)分析

《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》對(duì)社?；鹜顿Y的金融工具種類和比例做出了規(guī)定：1．銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50％。其中，銀行存款的比例不得低于10％。在一家銀行的存款不得高于社?；疸y行存款總額的50％。2．企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％。3．證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％。根據(jù)社保基金的投資渠道和投資資產(chǎn)比例，首先構(gòu)造一個(gè)基準(zhǔn)投資組合，設(shè)定各類資產(chǎn)的投資比例分別為：股票w1＝30％，國(guó)債w3＝50％，基金w2＝10％，企業(yè)債、金融債w4＝10％。選用滬深300指數(shù)、國(guó)債指數(shù)、基金指數(shù)以及企債指數(shù)（將金融債也歸為企業(yè)債）分別代表社?；鹜顿Y的股票、國(guó)債、基金、企業(yè)債與金融債。樣本數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為2005年5月10日至2010年12月10日，共1364組數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)來(lái)源于大智慧行情系統(tǒng)，數(shù)據(jù)處理及參數(shù)估計(jì)均采用Matlab7．9和OxMetrics5．0。將價(jià)格定義為指數(shù)每日的收盤價(jià)Pt，i，并將指數(shù)i在第t個(gè)交易日的收益率定義為rt，i＝100×log（Pt＋1，i／Pt，i），i＝1，2，3，4（13）滬深300指數(shù)（H）、國(guó)債指數(shù)（G）、基金指數(shù)（J）和企債指數(shù)（Q）對(duì)數(shù)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。均收益均為正，基金指數(shù)的平均收益率最大，滬深300指數(shù)的平均收益率次之，國(guó)債指數(shù)的平均收益率最小，但是國(guó)債指數(shù)收益率的波動(dòng)也是最小，驗(yàn)證了“低風(fēng)險(xiǎn)低收益”。四個(gè)指數(shù)的收益率中，只有滬深300指數(shù)收益率偏度為負(fù)，意味著收益率存在著下降的可能性。峰度統(tǒng)計(jì)量表明四個(gè)指數(shù)收益率分布均具有比正態(tài)分布更厚的尾部特征；J－B檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值及其相伴概率，也表明收益率均不服從正態(tài)分布。對(duì)四個(gè)指數(shù)收益率進(jìn)行Engle’sARCH／GARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果表明收益率序列都具有明顯的條件異方差性。Ljung－BoxQ統(tǒng)計(jì)量顯示，滯后10階，在5％的顯著水平下，四個(gè)指數(shù)收益率均存在自相關(guān)性。單位根ADF檢驗(yàn)表明，收益率序列均不存在單位根，是平穩(wěn)的。

（二）邊緣分布建模

根據(jù)表1中的Ljung－BoxQ統(tǒng)計(jì)量，結(jié)合AIC和SC準(zhǔn)則，在1％的顯著性水平下，確定滬深300指數(shù)和基金指數(shù)的均值方程為AR（0），其余兩個(gè)指數(shù)收益率的均值方程模型為AR（1）?；贕ARCH（1，1）－T對(duì)收益率序列建模，利用OxMetrics5．0估計(jì)參數(shù)，結(jié)果如表2。由表2可知，四個(gè)指數(shù)的GARCH（1，1）模型的參數(shù)估計(jì)值都是顯著的；標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列的Ljung－BoxQ統(tǒng)計(jì)值和ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)表明標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列不存在自相關(guān)和ARCH效應(yīng)。借鑒Neftci的做法［14］，選取10％和90％作為序列閾值的分位數(shù)。基于極大似然估計(jì)法估計(jì)四個(gè)指數(shù)的上、下尾部參數(shù)（中間部分采用非參數(shù)核估計(jì)）擬合的結(jié)果如表3。

（三）pair－copula建模

1．pair－copula的分解

基于Kendall’Stau及C藤、D藤的適用范圍，選擇合適的pair－copula分解類型。經(jīng)GARCH－EVT過(guò)濾后的兩兩標(biāo)準(zhǔn)殘差序列間的Kendall’Sτ值如表4所示。列均不存在單位根，是平穩(wěn)的。（二）邊緣分布建模根據(jù)表1中的Ljung－BoxQ統(tǒng)計(jì)量，結(jié)合AIC和SC準(zhǔn)則，在1％的顯著性水平下，確定滬深300指數(shù)和基金指數(shù)的均值方程為AR（0），其余兩個(gè)指數(shù)收益率的均值方程模型為AR（1）?；贕ARCH（1，1）－T對(duì)收益率序列建模，利用OxMetrics5．0估計(jì)參數(shù)，結(jié)果如表2。由表2可知，四個(gè)指數(shù)的GARCH（1，1）模型的參數(shù)估計(jì)值都是顯著的；標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列的Ljung－BoxQ統(tǒng)計(jì)值和ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)表明標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列不存在自相關(guān)和ARCH效應(yīng)。根據(jù)Kendall’sτ值，相關(guān)性從強(qiáng)到弱依次為：H－J，G－Q，H－Q，J－Q，J－G，H－G，除了滬深300指數(shù)與基金指數(shù)之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性外，其余指數(shù)間的相關(guān)性較弱，因此，四個(gè)指數(shù)間不存在引導(dǎo)其他變量的先導(dǎo)變量，所以不適合用C藤分解，故選擇D藤，結(jié)構(gòu)如圖3所示。

2．pair－copula的參數(shù)估計(jì)

由于金融資產(chǎn)時(shí)間序列間經(jīng)常同時(shí)呈現(xiàn)上下尾相關(guān)，相比于其他類型的copula函數(shù)，T－copula更好地反映了變量間的上下尾相關(guān)性，為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以T－copula作為pair－copula的類型?；贛atlab的DynamicCopula工具箱，先估計(jì)初始參數(shù)值，然后代入式（10）中，最大化對(duì)數(shù)似然函數(shù)值，得到參數(shù)估計(jì)的終值。結(jié)果如表5所示。為進(jìn)一步比較分析，本文也基于4維T－copu－la模型估計(jì)社?；鹜顿Y組合，結(jié)果如下：相關(guān)系數(shù)矩陣R為：R＝1．00000．9173－0．0641－0．02780．91731．0000－0．0782－0．0301－0．0641－0．07821．00000．2973烄烆烌－0．0278－0．03010．29731．0000烎自由度為9．3415，對(duì)數(shù)似然函數(shù)值為256．4871。從對(duì)數(shù)似然函數(shù)值，也可以看出，基于pair－copula模型的擬合效果要優(yōu)于傳統(tǒng)的n維copula。

3．投資組合風(fēng)險(xiǎn)的仿真計(jì)算及后試檢驗(yàn)

估計(jì)出pair－copula模型的參數(shù)后，根據(jù)Aas等人給出的仿真程序［9］，采用MonteCarlo方法模擬服從pair－copula分解的聯(lián)合分布函數(shù)的仿真序列，根據(jù)投資組合中資產(chǎn)的權(quán)重，計(jì)算投資組合的收益率，進(jìn)而計(jì)算投資組合的VaR和ES。根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》中的相關(guān)規(guī)定，假設(shè)滬深300指數(shù)、國(guó)債指數(shù)、基金指數(shù)和企債指數(shù)的權(quán)重分別為0．3，0．5，0．1和0．1。根據(jù)表5給出的pair－copula參數(shù)估計(jì)最終值，仿真5000次，得到四個(gè)指數(shù)的仿真收益率序列，再根據(jù)式（14）計(jì)算得到投資組合的仿真損失率序列。根據(jù)VaR和ES的定義，計(jì)算得t＋1時(shí)刻95％置信度下的VaR和ES分別為：0．4382，0．4901。為進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠窈线m，對(duì)投資組合VaR進(jìn)行Kupiec檢驗(yàn)，也稱LR似然比檢驗(yàn)，其基本思想是假定實(shí)際考察天數(shù)為N0，失敗天數(shù)為n，失敗率為p＝n／N0，VaR置信度為p＊。假定VaR估計(jì)具有時(shí)間獨(dú)立性，則失敗天數(shù)n服從參數(shù)為N0和p的二項(xiàng)分布，即n～B（N0，p），在零假設(shè)p＝p＊下，似然比LR＝－2ln［（1－p＊）N0－n（p＊）n］＋2ln［（1－n／N0）N0－n（n／N0）n］～χ2（1），在5％的顯著水平下，如果LR＞3．8415，拒絕本模型。分別基于多元T－copula和pair－copula模型預(yù)測(cè)了樣本內(nèi)的日VaR，得出了預(yù)測(cè)失敗的天數(shù)、失敗率以及LR值，結(jié)果如表6所示。由表6可以看出，在95％的置信度下，拒絕了T－copula模型，而無(wú)論在95％還是在99％置信度下，均接受了pair－copula模型，總體而言，基于pair－copula模型預(yù)測(cè)的效果要優(yōu)于基于多元T－copula的預(yù)測(cè)效果。圖4給出了5％分位數(shù)和95％分位數(shù)下基于pair－copula的VaR預(yù)測(cè)值。

第7篇：社?；鹜顿Y范文

首先，社保基金的管理機(jī)制不健全。就我國(guó)目前基金市場(chǎng)而言，一些基金管理公司由于內(nèi)部管理機(jī)制不健全，不能很好地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)測(cè)和防范，存在著一定程度的操作違規(guī)現(xiàn)象。就投資而言，一些社保基金的投資具有盲目性，在投資之前對(duì)投資方向缺乏全面細(xì)致的了解，使得一些投資往往收益較低，甚至出現(xiàn)虧損。除此之外，投資范圍也存在著一些問(wèn)題。根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，要求社?；鸬馁Y產(chǎn)組合中銀行存款和國(guó)債的比例不能低于50%，證券投資基金和股票的比例不能超過(guò)50%，投資產(chǎn)業(yè)基金和市場(chǎng)化股權(quán)投資基金不能超過(guò)10%。這種規(guī)定雖然從安全性出發(fā)，盡可能規(guī)避了投資的風(fēng)險(xiǎn)，但范圍被限制得過(guò)窄很容易導(dǎo)致投資收益受到影響，不利于社?；鸬谋Ｖ翟鲩L(zhǎng)。就社?；鸬膩?lái)源而言，存在著來(lái)源不穩(wěn)定的問(wèn)題。目前社?；鹬饕獊?lái)源于中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有股減持收入和彩票公益金收入等幾個(gè)方面。這些來(lái)源受外界因素影響較大，時(shí)間和額度都處于不確定之中。社?；饋?lái)源的有限性和不確定性對(duì)基金數(shù)額的增長(zhǎng)造成了不利影響。

其次，缺乏嚴(yán)格的監(jiān)督。就現(xiàn)狀而言，對(duì)社保基金的監(jiān)管主要是由勞動(dòng)保障部門來(lái)實(shí)施，其他部門相互配合的方式。在多方主體都參與的情況之下，如果沒(méi)有對(duì)每個(gè)部門的監(jiān)督職責(zé)做出一個(gè)具體而明確的劃分，很容易造成職責(zé)不明甚至混亂的局面。在具體進(jìn)行社?；鸨O(jiān)督工作中，可能會(huì)出現(xiàn)部門爭(zhēng)權(quán)或者是互相推諉的狀況，這對(duì)監(jiān)督的實(shí)施是不利的。除此之外，勞動(dòng)保障部門是社保基金的管理者，如果仍然在社保基金的監(jiān)督中掌握主要職能，則會(huì)造成監(jiān)督效力被弱化，很容易滋生腐敗。再次，法律法規(guī)尚待健全。為了做好社會(huì)保障工作，國(guó)家加大了相關(guān)方面的立法，相繼出臺(tái)了《失業(yè)保險(xiǎn)條例》、《社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)征繳暫行條例》、《社會(huì)保險(xiǎn)法》等。但是，就實(shí)踐而言，仍存在著一些情形法律未作出規(guī)定，并且已經(jīng)出臺(tái)的法律存在著效力層次低、操作性不強(qiáng)等缺點(diǎn)，對(duì)于社?；鹨矝](méi)有專門的法律作出規(guī)定。

二、解決問(wèn)題的對(duì)策

第一，要健全完善社?；鸸芾頇C(jī)制。就投資而言，要拓寬投資渠道，把握投資方向。投資渠道被限制的過(guò)嚴(yán)，很容易使投資陷于僵化，不利于投資效益的增長(zhǎng)。因此，社?；鸸芾碚咭獜膶?shí)際出發(fā)，考察投資市場(chǎng)行情，在法律允許的范圍之內(nèi)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方向。除此之外，還要注重培養(yǎng)引進(jìn)專門的人才從事投資管理工作。要想保證社?；鸬耐顿Y效益，必須要有熟悉經(jīng)濟(jì)、金融、投資、管理等方面的專業(yè)知識(shí)的高素質(zhì)人才進(jìn)行管理，在保證社?；鹫＿\(yùn)行的基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)社保基金投資效益的增長(zhǎng)。為了避免社?；鹨?yàn)橥顿Y不當(dāng)而出現(xiàn)虧損，可以設(shè)立社?；鹱畹褪找媛剩⒔?zhǔn)備金制度。通過(guò)設(shè)定最低收益律，可以為投資收益設(shè)定一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)，保障收益的穩(wěn)定；通過(guò)建立準(zhǔn)備金制度，可以在社?；鸪霈F(xiàn)空缺虧損的時(shí)候能夠及時(shí)彌補(bǔ)。

第二，要對(duì)社?；鸬耐顿Y管理進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督。對(duì)社?；鹜顿Y的監(jiān)管單位和部門的職責(zé)進(jìn)行明確劃分，讓每個(gè)單位和部門都能夠在清楚自身職責(zé)的基礎(chǔ)之上合理履行，避免出現(xiàn)職權(quán)不明而互相爭(zhēng)奪或者是互相推諉的局面。當(dāng)社?；鸬耐顿Y出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，要充分發(fā)揮監(jiān)督效力，追究相關(guān)部門和個(gè)人的責(zé)任。除此之外，還要對(duì)從事社?；鹜顿Y管理工作的從業(yè)人員的資格和工作進(jìn)行監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)存在個(gè)人能力不足或者是的情況，要迅速做出處理，避免因?yàn)閺臉I(yè)人員的行為而造成社保基金的投資管理出現(xiàn)困難。

第三，健全相應(yīng)的法律法規(guī)體系。對(duì)于社保基金的投資管理過(guò)程中所出現(xiàn)的一些問(wèn)題，法律并沒(méi)有做出明確的規(guī)定，導(dǎo)致出現(xiàn)無(wú)法可依的狀況。對(duì)于這種情況，需要健全法律法規(guī)體系，對(duì)社?；鹜顿Y管理過(guò)程中的一些情況作出法律規(guī)定，維護(hù)管理秩序。

三、總結(jié)

第8篇：社保基金投資范文

社?；鸬谋Ｖ翟鲋店P(guān)系到成千上萬(wàn)退休人員的晚年生活,責(zé)任十分重大。資本市場(chǎng)的高收益毋庸置疑,但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。從1998年到20__年我國(guó)證券市場(chǎng)的年平均收益是6.80,而標(biāo)準(zhǔn)差卻高達(dá)21.20。尤其我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng),仍處在不斷規(guī)范的過(guò)程中,上市公司尤其是公司治理方面的問(wèn)題較為突出,股權(quán)分置、信息披露不透明、法規(guī)不健全、金融工具匱乏等等制度性的缺陷都使得大家對(duì)社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題尤為關(guān)注。

那么,社?；鹑绾尾拍苡行Э刂仆顿Y運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)呢?本文試圖站在投資管理人的角度對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。事實(shí)上,在筆者看來(lái),只要社?；鸬墓芾砣藞?jiān)持從受益人的利益出發(fā)、以法規(guī)為準(zhǔn)繩、建立起科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,投資風(fēng)險(xiǎn)是完全可以控制的。

首先,社保基金必須樹立正確的投資理念。

投資理念(InvestmentPhilosophy)其英文本義是投資哲學(xué),哲學(xué)是人們的系統(tǒng)化的世界觀和方法論,投資理念本質(zhì)上指的是投資人對(duì)投資目的和投資方法的認(rèn)識(shí)。投資理念包含兩個(gè)層面,一是為什么要投資,二是怎樣投資。

社?；鸬男再|(zhì)要求其投資在保證安全性、流動(dòng)性的前提下實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。因此,社?；疬M(jìn)入資本市場(chǎng)首先必須確立正確的投資理念,在我們看來(lái),其核心可以歸結(jié)為十二個(gè)字——“安全至上、謹(jǐn)慎投資、長(zhǎng)期增值”。

眾所周知,收益和風(fēng)險(xiǎn)是一對(duì)孿生兄弟。社?；鹱鳛殚L(zhǎng)期性的戰(zhàn)略投資者,不可能去“追漲殺跌”,而必須遵循謹(jǐn)慎、分散風(fēng)險(xiǎn)的原則,理性投資,耐得住寂寞,著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)。不能片面地追求高收益,也不能一味地拒絕承受適度風(fēng)險(xiǎn),社?；鸬墓芾碚?受托人)必須根據(jù)資金的性質(zhì)和受益人的偏好確定適度的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo),在此基礎(chǔ)上努力實(shí)現(xiàn)收益穩(wěn)定下的風(fēng)險(xiǎn)最小化或者是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下的收益最大化。

其次,社保基金需要合適的投資方針和產(chǎn)品。

無(wú)論是哪一類社?；?受托人需要根據(jù)委托人的要求制定投資方針,投資管理人需要根據(jù)投資方針設(shè)計(jì)產(chǎn)品。在投資方針中,受托人必須為社?；鸫_立適度的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo),找到合適的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和跟蹤誤差的目標(biāo)范圍。

這里必須注意,以往那種只重視絕對(duì)收益率的觀念需要改變。社?；鹱鳛橘Y金龐大的機(jī)構(gòu)投資者,必須建立起科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系,通過(guò)與基準(zhǔn)比較、與同風(fēng)格類基金比較、考察風(fēng)險(xiǎn)水平和過(guò)往業(yè)績(jī)的一貫性等方法發(fā)掘優(yōu)秀的投資管理人,避免誤入那種只根據(jù)歷史回報(bào)選擇管理人的“業(yè)績(jī)陷阱”。

資產(chǎn)配置比例限制也是投資方針中的重要內(nèi)容。資產(chǎn)配置解決的是資金在股票、債券、現(xiàn)金等不同金融工具上的配置比例問(wèn)題,國(guó)外對(duì)收益來(lái)源的研究表明,資產(chǎn)配置能夠解釋90以上的投資收益,全國(guó)社?；鹜顿Y管理暫行辦法、企業(yè)年金基金管理試行辦法等法規(guī)都對(duì)社?；鸬耐顿Y比例進(jìn)行了嚴(yán)格限制,前者確定的股票投資上限是40,后者是20,事實(shí)上,社保基金管理人嚴(yán)格遵守法定的配置比例能夠有效規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

投資方針明確后,就需要投資管理人為社?；稹傲可矶ㄗ觥蓖顿Y產(chǎn)品。我們認(rèn)為,產(chǎn)品設(shè)計(jì)的前提是社?；鸬男枨?設(shè)計(jì)社保產(chǎn)品需要充分考慮兩方面的因素,一方面是內(nèi)部因素,如資金性質(zhì)、法規(guī)合同限制、運(yùn)行模式、基金收支預(yù)測(cè)等;另一方面是外部因素,如投資對(duì)象特性、市場(chǎng)情況、投資策略等;在風(fēng)格特點(diǎn)上,社保產(chǎn)品應(yīng)該能滿足中長(zhǎng)期投資需要,風(fēng)險(xiǎn)介于存款(國(guó)債)和股票之間;預(yù)期收益高于存款(國(guó)債)。

最后,風(fēng)險(xiǎn)控制必須貫穿于社保基金投資運(yùn)作的全過(guò)程。

第9篇：社保基金投資范文

【關(guān)鍵詞】社?；?投資管理人 結(jié)構(gòu)

全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)是全國(guó)社?；鸬氖芡腥?，負(fù)責(zé)管理全國(guó)社?；鹑珖?guó)社?；?002年選定的社?；鹜顿Y管理人有華夏基金管理公司、鵬華基金管理公司、南方基金管理公司、博時(shí)基金管理公司、長(zhǎng)盛基金管理公司和嘉實(shí)基金管理公司等6家基金，2004年選定的投資管理人有易方達(dá)基金管理公司、招商基金管理公司、國(guó)泰基金管理公司和中國(guó)國(guó)際金融公司。2010年進(jìn)一步選聘了如下社?；鹁硟?nèi)投資管理人：大成、富國(guó)、工銀瑞信、廣發(fā)、海富通、匯添富、銀華等基金管理公司和中信證券公司。另外已經(jīng)選聘10家境外投資管理人：德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理公司(Allianz)、景順投資管理有限公司(INVESCO)、瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理公司(UBS)/中國(guó)國(guó)際金融有限公司（CICC）聯(lián)合投資團(tuán)隊(duì)、聯(lián)博有限公司（AllianceBernstein）、安盛羅森堡投資管理亞太有限公司（AXA Rosenberg）、道富環(huán)球投資管理有限公司(State Street Global Advisors)、駿利英達(dá)資產(chǎn)管理有限公司(JanusINTECH)、普信資產(chǎn)管理公司(T. Rowe Price)、貝萊德有限公司(BlackRock)、PIMCO等。

經(jīng)過(guò)10年的積累和發(fā)展，社保基金規(guī)模迅速擴(kuò)大。隨著金融深化和金融發(fā)展，金融市場(chǎng)日新月異，社保投資的工具與渠道不斷豐富與增加。在基金規(guī)模擴(kuò)大和金融市場(chǎng)環(huán)境變化的條件下，社?；鹦枰獢U(kuò)大投資管理人隊(duì)伍并根據(jù)金融市場(chǎng)變化和機(jī)構(gòu)風(fēng)格特征優(yōu)化投資管理機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，把海內(nèi)外投資管理當(dāng)中長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)優(yōu)秀、風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張能力強(qiáng)、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)納為投資管理人，更好地實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋怠?/p>

社?；鹨?guī)模迅速擴(kuò)大，是擴(kuò)大投資管理人數(shù)量并優(yōu)化投資管理人結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求。全國(guó)社?；?001年積累的規(guī)模僅僅只有200億元。而到2010年，社?；鹨?guī)模劇增到8566.9億元。預(yù)計(jì)到“十二五計(jì)劃”末，社保基金規(guī)模將達(dá)到2萬(wàn)億元。社保基金的資產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，而且因其財(cái)政撥款和國(guó)有股轉(zhuǎn)持的籌資機(jī)制，其資本規(guī)?；咎幱谥鹉昕焖僭鲩L(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，因此需要相應(yīng)擴(kuò)大其投資管理隊(duì)伍并優(yōu)化其投資管理人結(jié)構(gòu)。

社?；鹨?guī)模擴(kuò)大的直接的制度原因是2009年6月19日國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、社?；鹇?lián)合的《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》。該辦法規(guī)定“凡在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份有限公司，均須按首次公開發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10％，將股份有限公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有”中國(guó)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特征是國(guó)有資產(chǎn)為主導(dǎo)、多種經(jīng)濟(jì)成分并存的特征，這在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中也有明顯的體現(xiàn)。伴隨一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，社?；鸬囊?guī)模跟隨國(guó)有股轉(zhuǎn)持也同步快速增長(zhǎng)。

社?；鹜顿Y渠道與范圍不斷擴(kuò)大，相應(yīng)提出了要求擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理人對(duì)伍。2001年社?；鸪闪?，初期主要的投資工具為銀行存款和固定收益產(chǎn)品等。根據(jù)金融市場(chǎng)的發(fā)展變化，社?；鸬暮戏ㄍ顿Y范圍進(jìn)一步擴(kuò)展到股票、證券投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、境外投資、股權(quán)投資、私募基金、直接投資等。不同的投資類別、投資工具具有不同的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，不同專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)也有不同的專業(yè)投資優(yōu)勢(shì)、不同的投資風(fēng)格。目前社?；鹁硟?nèi)外投資管理人的數(shù)量和機(jī)構(gòu)所代表的投資類別和投資風(fēng)格仍然相對(duì)有限，需要根據(jù)金融市場(chǎng)的發(fā)展擴(kuò)大投資管理人數(shù)量。

社?；鹜顿Y管理人數(shù)量管理的要求，在于逐步擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理人的數(shù)量。從2002年全國(guó)社?；鹜顿Y管理機(jī)構(gòu)平均每家管理資產(chǎn)200億元，到2004年境內(nèi)投資管理人平均每家機(jī)構(gòu)管理的社?；鹨?guī)模近166億元。按照目前8566.9億元的社保基金規(guī)模，各家境內(nèi)投資管理人管理的社保投資規(guī)模達(dá)到當(dāng)初管理的社?；鹨?guī)模的幾倍。除了社?；鹞型顿Y的境內(nèi)外資產(chǎn)之外，社?；鹄硎聲?huì)自身直接操作管理了大量的存款和債券投資。

社?；鹜顿Y管理人結(jié)構(gòu)管理的要求，在于優(yōu)化社?；鹜顿Y管理人結(jié)構(gòu)，把社保基金投資管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到包括基金管理公司、證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金公司等所有合格機(jī)構(gòu)投資者。按照《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，社保基金可以選擇符合規(guī)定的基金管理公司和“國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他專業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)”擔(dān)任投資管理人?，F(xiàn)有的社?；鹜顿Y管理人結(jié)構(gòu)以基金管理公司為主，證券公司僅有中金和中信兩家。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，大量?jī)?yōu)秀的證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金管理公司脫穎而出，社?；鹜顿Y管理人的候選機(jī)構(gòu)大量增加。我國(guó)金融行業(yè)目前的監(jiān)管與運(yùn)營(yíng)模式實(shí)行分業(yè)監(jiān)管、混業(yè)經(jīng)營(yíng)，各類專業(yè)投資機(jī)構(gòu)形成不同的投資風(fēng)格和專業(yè)優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理機(jī)構(gòu)的選擇范圍，可以使社保基金投資管理人機(jī)構(gòu)具有更廣泛的行業(yè)代表性。各類專業(yè)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在金融資本市場(chǎng)各展所長(zhǎng)，有能力、有意愿成為社?；鸬男碌耐顿Y管理機(jī)構(gòu)。社?；鸸芾硗顿Y政策相對(duì)穩(wěn)定、管理成本較低、贖回壓力小、市場(chǎng)拓展成本低、投資理念成熟、可投資資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其業(yè)務(wù)受到各類投資機(jī)構(gòu)的青睞。

社?；鹜顿Y管理人隊(duì)伍數(shù)量和結(jié)構(gòu)問(wèn)題，也是社?；鸬馁Y產(chǎn)配置問(wèn)題。擴(kuò)大機(jī)構(gòu)隊(duì)伍、優(yōu)化機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，可以優(yōu)化基金的資產(chǎn)配置，更加有利于實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]鄭秉文,楊長(zhǎng)漢.社保基金規(guī)模迅速擴(kuò)大 投資管理人隊(duì)伍亟待壯大.2010年07月07日,中國(guó)證券報(bào).