投資證券價(jià)值分析精選(九篇)

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第1篇：投資證券價(jià)值分析范文

相比于上述兩種證券，資本證券具有明顯的特殊性。此證券并非直接性的金融投資產(chǎn)品，而是與金融投資活動(dòng)存在相關(guān)聯(lián)系下形成的證券。這種證券的市場(chǎng)彈性較大，易受到供需關(guān)系、價(jià)格因素、政策調(diào)整等方面的影響。資本證券最典型的代表是股票，也是金融投資風(fēng)險(xiǎn)最高的項(xiàng)目之一。股票投資根據(jù)價(jià)格漲跌選擇購(gòu)買、出售，若市場(chǎng)供需量發(fā)生變化，股票價(jià)格大幅度虧損會(huì)造成不可估量的經(jīng)濟(jì)損失。

二、證券投資中經(jīng)濟(jì)學(xué)分析法的應(yīng)用研究

針對(duì)上述提到的三種有價(jià)證券風(fēng)險(xiǎn)，投資方必須要詳細(xì)分析證券投資的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，擬定最佳投資方案參與市場(chǎng)交易活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)分析法是比較實(shí)用的研究模型，其根據(jù)市場(chǎng)信息分析出投資項(xiàng)目的利弊，為投資人決策提供可靠的指導(dǎo)。證券投資中經(jīng)濟(jì)學(xué)分析法包括：

(一)基本分析法

證券投資是指投資者購(gòu)買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過(guò)程?；痉治龇ㄊ且詡鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)，以企業(yè)價(jià)值作為主要研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)決定企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等進(jìn)行詳盡分析。以大概測(cè)算上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值和安全邊際，并與當(dāng)前的股票價(jià)格進(jìn)行比較，形成相應(yīng)的投資建議。

(二)技術(shù)分析法

金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的重要構(gòu)成，金融產(chǎn)業(yè)憑借其獨(dú)特經(jīng)營(yíng)方式在市場(chǎng)上占據(jù)了較大的比例。技術(shù)分析法是以傳統(tǒng)證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，以股票價(jià)格作為主要研究對(duì)象，以預(yù)測(cè)股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)為主要目的，從股價(jià)變化的歷史圖表入手，對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析的方法總和。技術(shù)分析認(rèn)為市場(chǎng)行為包容消化一切，股價(jià)波動(dòng)可以定量分析和預(yù)測(cè)，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。

(三)演化分析法

新市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐漸朝著開(kāi)放式方向發(fā)展，為資金持有者提供了諸多的投資平臺(tái)，不斷創(chuàng)造了預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益。演化分析法是以演化證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，將股市波動(dòng)的生命運(yùn)動(dòng)特性作為主要研究對(duì)象。從股市的代謝性、趨利性、適應(yīng)性、可塑性、應(yīng)激性、變異性和節(jié)律性等方面入手，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)方向與空間進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤研究，為股票交易決策提供機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法總和。

三、結(jié)束語(yǔ)

第2篇：投資證券價(jià)值分析范文

關(guān)鍵詞：股票化率；市銷率；投資價(jià)值；分析指標(biāo)；指標(biāo)創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

由于具備客觀性、時(shí)效性及互補(bǔ)性等多種優(yōu)勢(shì)，指標(biāo)分析法在股票投資價(jià)值的研究評(píng)判中被廣泛采用。但是，傳統(tǒng)分析指標(biāo)又因?yàn)閱我恢笜?biāo)視角孤立、指標(biāo)之間關(guān)聯(lián)關(guān)系揭示不清等內(nèi)在缺陷而受掣肘。鑒此，如杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為關(guān)鍵性指標(biāo)一樣，尋求研判投資價(jià)值的綜合性指標(biāo)，并由此進(jìn)行指標(biāo)體系的構(gòu)建與創(chuàng)新，既是理論探討之所需，也是實(shí)踐指向之所在。

一、股票投資價(jià)值分析指標(biāo)的重要性與傳統(tǒng)分析指標(biāo)的不足

在對(duì)股票投資分析的四個(gè)主要流派中，尤以基本分析流派和技術(shù)分析流派體系最為完善，應(yīng)用也最為廣泛?；痉治鍪且陨鲜泄镜幕矩?cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)有關(guān)分析指標(biāo)，對(duì)上市公司投資價(jià)值進(jìn)行研判，從而作出理性投資決策。本文所涉及的股票投資價(jià)值分析是以基本分析為主的研判方法。股票作為公司所有權(quán)憑證，其價(jià)格的漲跌最終取決于自身投資價(jià)值的大小，即使股票價(jià)格可以在短期內(nèi)脫離其內(nèi)在價(jià)值。從長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格的波動(dòng)必定與公司的內(nèi)在價(jià)值呈強(qiáng)相關(guān)的特征，即價(jià)格會(huì)向價(jià)值回歸。在充分有效的市場(chǎng)體系中，價(jià)值的大小通常由價(jià)格的高低來(lái)折射反映，所以價(jià)值分析的核心環(huán)節(jié)便是分析股票的內(nèi)在投資價(jià)值。上市公司的投資價(jià)值既與其內(nèi)在素質(zhì)（如經(jīng)營(yíng)管理水平的高低）有關(guān)，也與其外部條件有關(guān)。在股票投資價(jià)值的分析方法上，價(jià)值分析指標(biāo)的選取顯得尤為重要，而如何從綜合、全面的角度構(gòu)建股票價(jià)值分析指標(biāo)則具有相當(dāng)?shù)碾y度。

傳統(tǒng)的價(jià)值分析指標(biāo)指的是證券投資類書(shū)刊中常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，或者是中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求上市公司在定期財(cái)務(wù)報(bào)告如年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)中必須計(jì)算并披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要包括反映公司盈利能力的每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)率及凈資產(chǎn)收益率等，反映公司償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，以及反映公司成長(zhǎng)能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。這些指標(biāo)對(duì)反映上市公司的經(jīng)營(yíng)管理效率和獲利能力、短期償債能力和經(jīng)營(yíng)安全性以及后期的成長(zhǎng)性，分析股票的投資價(jià)值有較大的幫助作用和參考價(jià)值。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、技術(shù)的進(jìn)步，由于這些指標(biāo)自身的局限性及應(yīng)用的時(shí)效性，很難全面、準(zhǔn)確、及時(shí)、有效地反映股票投資價(jià)值的全貌［1］。鑒此，構(gòu)建股票投資價(jià)值分析的綜合指標(biāo)，力求從綜合、創(chuàng)新的視角反映股票投資價(jià)值極具學(xué)術(shù)和操作價(jià)值。在吸收已有成果的基礎(chǔ)上，本文從市值角度出發(fā)，將宏觀市值（即股票市場(chǎng)市值）與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP相比，及微觀市值（即單個(gè)上市公司市值）與微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公司銷售收入相比，得到包含諸多子乘積因子和子影響因素的兩大綜合指標(biāo)。

二、宏觀價(jià)值指標(biāo)：證券化率或股票化率

證券化率指的是一國(guó)（或地區(qū)，下同）各類證券總市值與該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，用公式表示為：證券化率=證券市值/GDP 。該指標(biāo)可以用來(lái)測(cè)度虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的量化關(guān)系，進(jìn)而可用于衡量前者對(duì)后者的反映情況。虛擬經(jīng)濟(jì)的存在主要是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)既不能過(guò)于低迷拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速，也不可過(guò)于膨脹脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。與此伴隨，證券化率既不可過(guò)低也不可過(guò)高，過(guò)低意味著虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映不夠，過(guò)高則意味著證券市場(chǎng)存在泡沫。由于證券市場(chǎng)中可流通交易的證券主要包括股票和債券兩大類，而本文重點(diǎn)研究股票投資價(jià)值中的指標(biāo)體系，故現(xiàn)需從分子證券市值中去除債券市值，所剩為股票市值，該指標(biāo)相應(yīng)改稱為股票化率，其公式與證券化率類比可得：

股票化率(Stock ratio，簡(jiǎn)稱R) =[SX(]（股市）市值（TMV）[]GDP[SX）] （1）

從公式（1）可以看出股市總市值的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)股票化率的提高，而GDP的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致股票化率的降低?？偸兄档脑鲩L(zhǎng)率應(yīng)與GDP的增長(zhǎng)率保持一定的適應(yīng)性，若前者增速較于后者過(guò)慢，則說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度較低；若前者增速明顯快于后者，則說(shuō)明股市存在較大泡沫。因此，一國(guó)股市投資價(jià)值（從反方向來(lái)看即投機(jī)泡沫）的大小，在一定程度上取決于該國(guó)證券化率的大小。由證券化率演繹而來(lái)的股票化率即為宏觀價(jià)值分析指標(biāo)，故公式（1）中市值為股市總市值，它在數(shù)值上等于總股本乘以股票價(jià)格。總股本即市場(chǎng)發(fā)行股票的總股數(shù)，屬于數(shù)量因素；股票價(jià)格由股價(jià)指數(shù)來(lái)反映，即指市場(chǎng)的總價(jià)格水平。GDP為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，是指一定時(shí)期內(nèi)(一個(gè)季度或一年)，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)值。在對(duì)GDP指標(biāo)進(jìn)行核算時(shí)，假定社會(huì)所生產(chǎn)出的全部商品Q以社會(huì)平均價(jià)格P賣出來(lái)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值即形成收入，由此得GDP=P×Q。

下面來(lái)分析股票化率的兩個(gè)構(gòu)成要素――股市市值與GDP及其影響因素。從公式1可以看出，股票化率R的高低既取決于TMV的大小又取決于GDP的大小，合理水平的股票化率應(yīng)該通過(guò)較高水平的TMV與較高水平的GDP兩者并存來(lái)達(dá)到，并且應(yīng)與一個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)。

一是R受分母GDP的影響。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)過(guò)程中，社會(huì)總需求使生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品成為必要，產(chǎn)品的銷售(P×Q)形成社會(huì)總收入，總收入在數(shù)值上即等于名義GDP，這是從核算的角度。也就是說(shuō)，名義GDP 可看作是經(jīng)濟(jì)中的平均價(jià)格水平和真實(shí)產(chǎn)量水平的乘積。如果以現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算GDP，實(shí)質(zhì)上其應(yīng)該等于價(jià)格指數(shù)P與真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值Q(實(shí)際產(chǎn)量指數(shù))的乘積：GDP=P×Q，而真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值即是對(duì)社會(huì)生產(chǎn)出的全部商品進(jìn)行的分配。從支出法的角度，名義GDP即為整個(gè)經(jīng)濟(jì)的最終支出之和，包括家庭消費(fèi)(C)、政府支出(G)、對(duì)新資本投資(I)和凈出口(NX)。由真實(shí)GDP(Q)即為真實(shí)支出的和：Q = C+I+G+NX ［2］。綜上所述，Q的增大與P的提高均能帶來(lái)GDP的增長(zhǎng)，政府可通過(guò)實(shí)施相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)影響P和Q，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)等目標(biāo)。

二是R受分子TMV的影響。TMV=市場(chǎng)總價(jià)格水平×市場(chǎng)總股本，市場(chǎng)總股本即股市總股本規(guī)模，等于市場(chǎng)中所有股票的股數(shù)之和。顯而易見(jiàn)，市場(chǎng)總股本規(guī)模擴(kuò)大，在總價(jià)格水平?jīng)]有明顯降低的情況下，TMV增大，反之亦然。股價(jià)指數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，是用各時(shí)期的股票總價(jià)格水平與基期（假設(shè)為100）得出的,現(xiàn)用股票價(jià)格指數(shù)來(lái)動(dòng)態(tài)地反映市場(chǎng)總價(jià)格水平。TMV雖不能簡(jiǎn)單地用股價(jià)指數(shù)與市場(chǎng)總股本相乘得到，但股指作為市場(chǎng)總價(jià)格水平的代表，其變動(dòng)會(huì)對(duì)TMV產(chǎn)生直接影響。股指上升會(huì)引起股票價(jià)格不同程度地上漲，在總股本沒(méi)有明顯縮減的情況下，TMV增大，反之亦然。

具體而言，股價(jià)指數(shù)的漲跌變動(dòng)受經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、市場(chǎng)預(yù)期及股市中資金流動(dòng)性等的綜合影響，且各因素之間亦相互影響。首先，經(jīng)濟(jì)因素包括經(jīng)濟(jì)周期，利率、匯率、稅率的波動(dòng)等。理論上講股指的波動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是基本一致的，在經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇和繁榮階段，股指上漲；在經(jīng)濟(jì)周期的衰退和危機(jī)階段，股指下跌；而利率、匯率、稅率的調(diào)整也會(huì)導(dǎo)致股指不同程度的波動(dòng)。其次，國(guó)家通過(guò)財(cái)政、貨幣政策能夠明顯影響投資者的未來(lái)預(yù)期，從而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生上沖或下推的作用。政策因素包括政府實(shí)施的一系列擴(kuò)張和緊縮的貨幣和財(cái)政政策。擴(kuò)張政策指通過(guò)增加財(cái)政支出、減少稅收和增加貨幣供應(yīng)等來(lái)刺激總需求的增加，進(jìn)而導(dǎo)致大量資金流入股市，帶來(lái)股指上漲；反之，若政府實(shí)施緊縮政策，會(huì)引致股指下跌。再次，各市場(chǎng)參與者如投資者、分析師等對(duì)股市的中、短期走勢(shì)的樂(lè)觀或悲觀預(yù)期也會(huì)對(duì)股價(jià)指數(shù)產(chǎn)生影響，若為前者，則刺激股指上漲；若為后者，則可能引致股指下跌。

此外，股市中資金流動(dòng)性的充沛程度也會(huì)直接導(dǎo)致股指的波動(dòng)。股票也同普通商品一樣，價(jià)格的漲跌根本上是受供求關(guān)系的影響，若市場(chǎng)流動(dòng)性較好，資金充裕，則對(duì)股票的需求增大，在供給沒(méi)有明顯變動(dòng)的情況下會(huì)直接導(dǎo)致股價(jià)上漲，反之亦然。股市總股本規(guī)模的增減變動(dòng)主要受上市公司的決策及行為的影響。企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）行為及在二級(jí)市場(chǎng)的再融資（如配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)增等）與替代性股本（如債轉(zhuǎn)股）等行為會(huì)引起市場(chǎng)總股本的擴(kuò)張，而上市公司回購(gòu)部分或全部股本、注銷部分或全部股本、退市等行為則會(huì)引起市場(chǎng)總股本的減少。

事實(shí)上股價(jià)指數(shù)和市場(chǎng)總股本的變動(dòng)并不是孤立的，兩者之間也不無(wú)關(guān)聯(lián)。具體來(lái)講，股市總股本規(guī)模的增大（擴(kuò)容）會(huì)引起股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)，而股指的持續(xù)上漲（或下跌）也會(huì)影響股市的擴(kuò)容速度。理論上講，股市擴(kuò)容會(huì)通過(guò)資金面的減少影響股價(jià)指數(shù)，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容（IPO），還是二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容（再融資），都需要吸收相對(duì)應(yīng)的資金量，從而使股市中流通的資金減少，引起股指下跌。而從我國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，擴(kuò)容速度加快時(shí)，股價(jià)指數(shù)往往處于上漲周期，擴(kuò)容速度放慢時(shí)，股價(jià)指數(shù)則處于下跌周期。這是因?yàn)楣墒袛U(kuò)容只能在股價(jià)指數(shù)保持一定水平的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行，股價(jià)指數(shù)越高說(shuō)明股市中資金充沛，對(duì)股市擴(kuò)容的消化能力越強(qiáng)；反之，股價(jià)指數(shù)越低，股市資金不足，擴(kuò)容難度相應(yīng)增大［3］。

從以上分析可知，市場(chǎng)總價(jià)格水平的上漲和總股本的擴(kuò)張均會(huì)引起總市值的增加，但兩者的效應(yīng)不同。由于股票價(jià)格瞬息萬(wàn)變，而股本規(guī)模在短期內(nèi)則相對(duì)穩(wěn)定，因此總市值的變動(dòng)大多數(shù)時(shí)候都由股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)帶來(lái)。若一段時(shí)間內(nèi)股市出現(xiàn)“非理性上漲或下跌”，由此帶來(lái)的總市值的急劇擴(kuò)張或收縮并不能真實(shí)反映股市的內(nèi)在價(jià)值。總市值的波動(dòng)會(huì)帶來(lái)股票化率的同步波動(dòng)，因此股票化率具有不穩(wěn)定性，股票化率偏離一個(gè)合理區(qū)間的程度，即可視作股市投資價(jià)值彰顯或投機(jī)泡沫過(guò)大的判斷依據(jù)之一。

對(duì)股票化率進(jìn)行理論分層的審視之后，有必要對(duì)中國(guó)股票化率進(jìn)行實(shí)證分析。由圖1可看出，20世紀(jì)90年代后半段股票化率一路走高，從1995年的不到10%逐年提高到2000年的50%。在以后的五年中滬深兩市表現(xiàn)不佳，與宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)出現(xiàn)背離。至2005年，股票化率又跌落至十年前20%的水平。2005年股權(quán)分置改革開(kāi)始實(shí)施，我國(guó)股市迅速開(kāi)啟發(fā)展之路――股指的連續(xù)上漲，總股本的不斷擴(kuò)張導(dǎo)致總市值的急速增長(zhǎng)，至2007年股票化率已高達(dá)150%，而彼時(shí)并無(wú)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同步增長(zhǎng)作為支撐，泡沫現(xiàn)象異常明顯。盡管國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致股市大幅下挫，但近兩年股票化率又回升到70%左右。該圖均顯示股票化率在每次階段性沖高之后，必然回落至平均水平附近，這說(shuō)明長(zhǎng)期而言虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，股市總市值的增長(zhǎng)速度應(yīng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度基本一致［4］。經(jīng)比較可知我國(guó)股市僅用短短20年的時(shí)間，其股票化率已基本達(dá)到美國(guó)股市經(jīng)200年發(fā)展之后的水平。由于我國(guó)股市成立較晚，股票化率起點(diǎn)較低，一段時(shí)期內(nèi)的較快增長(zhǎng)有一定的合理性，但也隱見(jiàn)政府“趕超”的“推手”作用，必導(dǎo)致股市出現(xiàn)一定程度的“虛胖”現(xiàn)象，即較之于美國(guó)等成熟股市，我國(guó)股市內(nèi)在泡沫較大，波動(dòng)性也更為明顯。

三、微觀價(jià)值指標(biāo)：市銷率

市銷率(Price-to-sales ratio,簡(jiǎn)稱P/S)，是上市公司市值與公司銷售收入(一般以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入代替)的比率，亦可用每股市價(jià)除以每股銷售收入得到，用公式表示：

市銷率（P/S）= [SX（]（單個(gè)公司）市值（MV）[]銷售收入（S）[SX）]=[SX（]當(dāng)前股價(jià)×總股本[]銷售收入[SX）]=[SX（]當(dāng)前股價(jià)[]每股銷售收入[SX）]（2）

該指標(biāo)用于確定股票相對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（收入乃績(jī)效之源）的價(jià)值，它告訴投資者每股銷售收入能夠支撐多少股價(jià)，或者說(shuō)單位銷售收入所反映的股價(jià)水平，以此來(lái)判斷企業(yè)的估值是偏高或偏低。同市盈率(PE)和市凈率(PB)一樣，市銷率也屬于相對(duì)估值法的范疇，其使用時(shí)也應(yīng)與同行業(yè)其它股票或其它行業(yè)乃至整個(gè)市場(chǎng)中的平均值進(jìn)行比較才有意義。在進(jìn)行比較時(shí)，公司之間在各方面的相似度越高，該估值方法越有效。理論上講市銷率越小，表示上市公司相對(duì)于其每股銷售收入的每股價(jià)格越低，股票的投資價(jià)值越高。

在我國(guó)上市公司中運(yùn)用市銷率指標(biāo)分析股票投資價(jià)值具有現(xiàn)實(shí)意義，這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)指標(biāo)均以利潤(rùn)為基礎(chǔ)構(gòu)建，而利潤(rùn)是收入減去成本、費(fèi)用和稅金后的余額，是一個(gè)經(jīng)計(jì)算得來(lái)的間接指標(biāo)，因而容易出現(xiàn)人為運(yùn)用相關(guān)的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行調(diào)節(jié)和操縱的情形。由于銷售收入為企業(yè)的實(shí)際銷售所得，影響銷售收入的技術(shù)性因素不多，相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可利用的空間不大，其受反復(fù)操控的難度大得多。換言之，以銷售收入為基礎(chǔ)的市銷率指標(biāo)更有利于讓投資者了解上市公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力和盈利能力等狀況［5］。下面來(lái)具體分析市銷率兩個(gè)構(gòu)成要素上市公司市值與公司銷售收入及其影響因素。從公式（2）可以看出，市銷率P/S比值的大小由公司市值和銷售收入的大小共同決定。

一是受公司市值（分子）的影響。上市公司市值MV= ps×qs ，ps為上市公司股價(jià)，qs為上市公司股本，上市公司股價(jià)的上漲和股本的擴(kuò)張均會(huì)引起公司市值的增加。股票價(jià)格從上市公司本身及所處環(huán)境的角度，受到股票估值、公司成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)預(yù)期及市場(chǎng)和政策的影響。股票估值是指通過(guò)對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面分析和對(duì)未來(lái)反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)來(lái)獲得上市公司的內(nèi)在價(jià)值，而影響股票估值的主要因素是每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等指標(biāo)。若投資者能在合適的時(shí)機(jī)買入估值較低的股票，將可獲得較大收益。公司成長(zhǎng)性主要從銷售收入（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩方面來(lái)考察，若兩者均有較大增幅，表明公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，則該公司具備較好的成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期來(lái)看股價(jià)亦會(huì)有良好表現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)預(yù)期的好壞主要從預(yù)期凈資產(chǎn)收益率（ROE）的高低和預(yù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（C）的大小來(lái)反映，若預(yù)期未來(lái)ROE較高且C較大，則上市公司的預(yù)期經(jīng)營(yíng)向好，對(duì)公司的股價(jià)將產(chǎn)生助推作用。此外，金融市場(chǎng)波動(dòng)和貨幣、財(cái)政政策的調(diào)整也會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生直接影響。同時(shí)，上市公司股本的擴(kuò)張必會(huì)憑籍一級(jí)市場(chǎng)的IPO，二級(jí)市場(chǎng)的再融資如配股、增發(fā)以及公積金轉(zhuǎn)增股本來(lái)實(shí)現(xiàn)，而公司的這一系列行為會(huì)受股市周期與政策的共同影響。

二是P/S受公司銷售收入（分母）的影響。上市公司的銷售收入S=pc×qc, pc為公司產(chǎn)品的銷售價(jià)格，qc為公司產(chǎn)品產(chǎn)量（此處隱含假定：產(chǎn)量=銷量，即應(yīng)收賬款為零），產(chǎn)品銷售價(jià)格的提高及產(chǎn)量的擴(kuò)大均會(huì)增加公司的銷售收入。由于公司經(jīng)營(yíng)的基本目的是獲取利潤(rùn)，故pc應(yīng)由生產(chǎn)產(chǎn)品的保本價(jià)格p0加成一定的目標(biāo)利潤(rùn)率p得到，即pc= p0（1+p）。保本價(jià)格指產(chǎn)品處于保本銷售狀態(tài)時(shí)的價(jià)格，其應(yīng)包括產(chǎn)品的生產(chǎn)成本、期間費(fèi)用和生產(chǎn)性稅金?？紤]到生產(chǎn)的連續(xù)性，保本價(jià)格應(yīng)該在前期生產(chǎn)成本、三項(xiàng)費(fèi)用和生產(chǎn)性稅金的基礎(chǔ)上，加上當(dāng)期成本、費(fèi)用和稅金的變動(dòng)。而目標(biāo)利潤(rùn)率的形式包括產(chǎn)品毛利率和產(chǎn)品凈利率，其中，毛利率=(產(chǎn)品銷售收入－產(chǎn)品成本)/產(chǎn)品銷售收入，凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入。產(chǎn)品毛利率和凈利率的提升會(huì)引起銷售價(jià)格上漲，進(jìn)而帶來(lái)銷售收入的增加。與pc類似，qc也包括保本產(chǎn)量q0和有盈利產(chǎn)量q，即qc=q0+q，而q0包括前期總成本率下產(chǎn)量和當(dāng)期總成本變動(dòng)率下的產(chǎn)量，q包括老項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)、新項(xiàng)目投產(chǎn)所增加的產(chǎn)量以及購(gòu)銷凈增額。

作為綜合性指標(biāo)較之于其它價(jià)值類指標(biāo)，市銷率既有獨(dú)特的理論特點(diǎn)，也具鮮明的應(yīng)用功能。其一，與其它的相對(duì)估值方法如市盈率法、市凈率等不同，市銷率不會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)、凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)或者為微利而使指標(biāo)失去意義；同時(shí)，由于上市公司的每股銷售收入都是正的，因此在計(jì)算市場(chǎng)或行業(yè)平均市銷率時(shí)，可將所有上市公司作為樣本，幾乎無(wú)需剔除任何一家，保證了計(jì)算數(shù)據(jù)的完整性和客觀性。其二，由于銷售收入對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的敏感性相較于利潤(rùn)要弱，且在會(huì)計(jì)處理上比利潤(rùn)難以操縱，故其波動(dòng)性也小得多，尤其是周期性強(qiáng)的上市公司，市銷率的波動(dòng)要大大小于其市盈率的波動(dòng)，即市銷率指標(biāo)不易受上市公司經(jīng)營(yíng)狀況年度變化的影響，更能體現(xiàn)上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值［6］。其三，運(yùn)用市銷率指標(biāo)進(jìn)行比較選股時(shí)，還要考慮上市公司毛利率水平的高低和成長(zhǎng)性的優(yōu)劣。銷售毛利率是銷售收入與銷售成本的差額與銷售收入的比值，如果銷售毛利率很低，表明企業(yè)沒(méi)有足夠多的毛利額，補(bǔ)償期間費(fèi)用后的盈利水平就不會(huì)高，甚至無(wú)法彌補(bǔ)期間費(fèi)用，出現(xiàn)虧損局面。一般而言，毛利率較高的公司，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，增長(zhǎng)確定性好。因此，市銷率相似的上市公司，毛利率高的更具投資價(jià)值。而成長(zhǎng)性是從利潤(rùn)增長(zhǎng)率的角度來(lái)考察，同樣是2倍市銷率的兩個(gè)股市或上市公司，利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高的市場(chǎng)或公司就更有投資價(jià)值。從成長(zhǎng)性角度來(lái)看，新興市場(chǎng)比成熟市場(chǎng)的平均市銷率較高，創(chuàng)業(yè)板比主板的平均市銷率要高，新興產(chǎn)業(yè)比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的平均市銷率要高，都有一定的內(nèi)在合理性。

四、從股票化率與市銷率兩大指標(biāo)公式的分解中進(jìn)一步考察綜合性特征

從影響因素出發(fā)，對(duì)股票化率和市銷率進(jìn)行分解，從而可以定性觀察兩大指標(biāo)與構(gòu)成要素的交互影響。在此基礎(chǔ)上對(duì)兩大指標(biāo)進(jìn)一步分解，還可定量認(rèn)知兩者對(duì)其它指標(biāo)產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)路徑。

首先，股票化率之所以能作為判斷股市投資價(jià)值的指標(biāo)，因?yàn)樗饬渴袌?chǎng)投資價(jià)值最常用的指標(biāo)有著直接的數(shù)量關(guān)系。

其中pe代表單個(gè)公司市盈率，eps代表單個(gè)公司每股收益，np代表單個(gè)公司凈利潤(rùn)，PE代表某個(gè)時(shí)點(diǎn)整個(gè)市場(chǎng)平均市盈率水平，NP代表上市公司凈利潤(rùn)總和，NP′代表全體上市公司利潤(rùn)率。

通過(guò)公式分解可以看出股票化率R與市場(chǎng)平均市盈率PE、上市公司利潤(rùn)率NP′呈正相關(guān)關(guān)系，而PE是衡量整個(gè)市場(chǎng)投資價(jià)值的重要指標(biāo)。因此，一國(guó)股票化率的高低取決于該國(guó)股票市場(chǎng)平均市盈率水平的高低和上市公司平均利潤(rùn)率的大小，即股票化率由該國(guó)股市估值水平和上市公司盈利能力決定。在假定NP′不變的情況下，PE的提高會(huì)導(dǎo)致股票化率的增大，此為資本市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫的過(guò)程；而在假定PE不變的情況下，通過(guò)提高現(xiàn)有上市公司的盈利能力，或讓更多盈利的企業(yè)上市，就可提高NP′，進(jìn)而提高股票化率，此為經(jīng)濟(jì)證券化的過(guò)程。因此，一國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)管理中既要努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)證券化進(jìn)程，又要時(shí)刻警惕經(jīng)濟(jì)過(guò)度泡沫化。合理水平的股票化率可以通過(guò)調(diào)節(jié)上市公司整體市盈率、利潤(rùn)率水平及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度來(lái)實(shí)現(xiàn)，但采用財(cái)政、貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)也會(huì)同時(shí)影響到股市的運(yùn)行，故政府在采取政策措施時(shí)須綜合考慮、統(tǒng)籌兼顧［7］。

其次，市銷率可以而且應(yīng)該成為反映企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵性指標(biāo)，是因?yàn)槠渌愔笜?biāo)能夠而且必然會(huì)從其“分解”得出。傳統(tǒng)理論認(rèn)為公司的價(jià)值主要體現(xiàn)在公司凈利潤(rùn)上，凈利潤(rùn)受公司費(fèi)用影響顯著，而市銷率指標(biāo)不考慮費(fèi)用等因素影響。恰恰相反，通過(guò)公式的進(jìn)一步分解卻能清楚尋找到市銷率與費(fèi)用指標(biāo)的關(guān)系，并最終指導(dǎo)上市公司通過(guò)費(fèi)用管理來(lái)影響公司市銷率。

通過(guò)公式分解可以看出市銷率與上市公司稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、市盈率水平正相關(guān)，與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系［8］。具體來(lái)說(shuō)，一方面稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是企業(yè)銷售收入扣除制造成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所承擔(dān)的所得稅后的企業(yè)利潤(rùn)，因此公司稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(pt′)的表達(dá)式是：

稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)企業(yè)價(jià)值分析的影響，準(zhǔn)確反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的成本費(fèi)用控制水平、企業(yè)議價(jià)能力、日常管理制度等諸方面原因，綜合反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力；同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用比率是凈利潤(rùn)與稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的比值，若企業(yè)有借款并歸還利息時(shí)，該比率就小于1，它的數(shù)值反映了借款利息對(duì)企業(yè)獲利能力所起負(fù)作用的大小，該比率越接近于1，說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越低。具體來(lái)看，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用比率的表達(dá)式為：

從中不難看出市銷率與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用比率呈正相關(guān)，即與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)呈負(fù)相關(guān)。由于公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)又與銀行基準(zhǔn)利率呈正相關(guān)，如果其他因素不變，基準(zhǔn)利率與股票市銷率水平存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

最后，弄清了兩大指標(biāo)的各自分解脈絡(luò)之后，接著進(jìn)一步審視兩者之間的內(nèi)含邏輯。股票化率將虛擬經(jīng)濟(jì)的股市總市值TMV與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)值GDP進(jìn)行比較，旨在衡量某時(shí)刻一股市的估值水平。一國(guó)的股票化率水平并非與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平成正比，還受到國(guó)家的金融體制、經(jīng)濟(jì)政策等因素的影響。市銷率將單個(gè)上市公司市值與企業(yè)的總產(chǎn)值銷售收入進(jìn)行比較，旨在考察單個(gè)股票的投資價(jià)值。個(gè)股的市銷率由上市公司的成長(zhǎng)性、銷售收入和投資者要求的收益率等決定，是衡量股票是否被高估的一個(gè)重要指標(biāo)。若假定社會(huì)上所有的企業(yè)都成為了上市公司，則全社會(huì)的總產(chǎn)值即為所有企業(yè)的銷售收入之和，即GDP=∑p，則R=TMV/GDP=∑mv/∑ps，即R為宏觀視角的P/S，兩者之間相互影響。若市場(chǎng)上每只股票的P/S均提高，則R也會(huì)相應(yīng)增大。反之，若R出現(xiàn)大幅提高，則意味著總市值相對(duì)GDP的大幅增長(zhǎng)，單只股票的P/S亦會(huì)增大。

雖不能用一個(gè)具體的等式表達(dá)兩者的數(shù)量關(guān)系，但兩者均作為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值比率指標(biāo)，分別立足不同的視角，其存在內(nèi)在相關(guān)性，即R與P/S是對(duì)股票宏觀和微觀投資價(jià)值的分別研判，兩者為“面”與“點(diǎn)”的關(guān)系。若一股市具有較高的投資價(jià)值，則意味整個(gè)市場(chǎng)的投資環(huán)境較好，個(gè)股的投資價(jià)值相應(yīng)較高。換言之，在具體應(yīng)用到分析股票投資價(jià)值時(shí)，R與P/S相互補(bǔ)充，起協(xié)同作用：對(duì)投資者而言，股票投資價(jià)值分析的核心在于運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)對(duì)個(gè)股的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，但應(yīng)先通過(guò)對(duì)市場(chǎng)估值水平的研判確定買入或賣出時(shí)機(jī)。在實(shí)際操作中也可根據(jù)一國(guó)股票化率的高低先來(lái)判斷股市的估值，再選取較低市銷率和較好成長(zhǎng)性的股票進(jìn)行價(jià)值投資。無(wú)論是“自下而上”還是“自上而下”的方法，路徑雖異結(jié)果類似。

總之，傳統(tǒng)的投資價(jià)值分析指標(biāo)多是以上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的一個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)構(gòu)建，單一性和靜態(tài)性較強(qiáng)，如對(duì)上市公司估值常用到的每股收益（E）、每股凈資產(chǎn)(B)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(C)以及以此為基礎(chǔ)結(jié)合股票價(jià)格構(gòu)建的市盈率(PE)、市凈率(PB)、市現(xiàn)率(PC)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)等，均可包含在股票化率與市銷率兩大指標(biāo)當(dāng)中。股票化率和市銷率作為虛擬經(jīng)濟(jì)市值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的比率指標(biāo)，分別從宏、微觀的角度度量股票的投資價(jià)值。換言之，對(duì)兩者的構(gòu)成要素及指標(biāo)公式進(jìn)行深入分解分析后較易發(fā)現(xiàn)，此兩指標(biāo)涵蓋問(wèn)題較為全面，影響范圍較大，稱其為股票價(jià)值分析中的兩大綜合指標(biāo)，無(wú)論在理論還是操作層面，均有創(chuàng)新與導(dǎo)向價(jià)值。

五、基于兩大綜合指標(biāo)的后續(xù)新型指標(biāo)的構(gòu)建指向

雖然兩大綜合指標(biāo)在一定程度上探索了股市及股票的宏、微觀價(jià)值問(wèn)題，但值得指出的是要構(gòu)建科學(xué)而系統(tǒng)的投資價(jià)值指標(biāo)體系，還要進(jìn)行更深入更艱巨的理論研究與實(shí)踐探索。下述一些與兩大綜合指標(biāo)密切相關(guān)的創(chuàng)新型指標(biāo)，雖非系統(tǒng)構(gòu)建之全部，但至少對(duì)系統(tǒng)構(gòu)建應(yīng)考慮的具體指標(biāo)無(wú)疑有一定的創(chuàng)新指向作用：

1.市值貢獻(xiàn)度。股權(quán)分置改革后，我國(guó)股市進(jìn)入全流通時(shí)代，市值成為一個(gè)衡量上市公司業(yè)績(jī)、公司治理、管理層績(jī)效、投資者關(guān)系等方面的綜合性指標(biāo)。市值貢獻(xiàn)度分析即是對(duì)市值結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，分析在市值的變化中股價(jià)和股本的貢獻(xiàn)比率。從公式看，股價(jià)貢獻(xiàn)度=ps/V×100% (V: value即公司市值) ，股本貢獻(xiàn)度=qs/V×100%。若公司市值的增長(zhǎng)主要由股價(jià)的大幅上漲帶來(lái)，即股價(jià)貢獻(xiàn)度較大，在缺乏業(yè)績(jī)支撐、收益未有大幅上漲的情形下，由高股價(jià)支撐的大市值有較大的不確定性，并不能代表公司價(jià)值的提升，應(yīng)警惕股價(jià)短期快速下跌導(dǎo)致市值縮水的風(fēng)險(xiǎn)；若公司市值的增長(zhǎng)若主要由股本擴(kuò)張所致，則此市值具有相對(duì)穩(wěn)定性，但同時(shí)也應(yīng)清楚分析該公司股本擴(kuò)張是否源于其發(fā)展所需，擴(kuò)張背后是否有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)支撐。

2.股本泡沫度。股本泡沫是上市公司在股票市場(chǎng)中發(fā)行的超出其市場(chǎng)價(jià)值的股份資本，很多經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的中小盤(pán)股經(jīng)常會(huì)通過(guò)高送轉(zhuǎn)來(lái)擴(kuò)張股本規(guī)模，吸引投資者眼球。這類企業(yè)的股本擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，最終會(huì)導(dǎo)致每股收益不斷下降的現(xiàn)象。筆者尚沒(méi)有找出能夠精確衡量上市公司股本泡沫程度的指標(biāo)，但股本泡沫與股價(jià)泡沫關(guān)系密切，股價(jià)泡沫化率指股價(jià)超過(guò)每股凈資產(chǎn)的部分在股價(jià)中所占的比重。兩種泡沫都有每股收益、股息率偏低和市盈率高企的表現(xiàn)；但同時(shí)兩者也有區(qū)別，即公司股本規(guī)模在急劇擴(kuò)張后，每股收益偏低的狀況極易造成市盈率激增，因此股價(jià)泡沫有時(shí)是股本泡沫的轉(zhuǎn)變，泡沫的形成源于上市公司籌資決策而非市場(chǎng)不理，投資者在面對(duì)股票泡沫時(shí)應(yīng)正確區(qū)分兩種不同泡沫。

3.公司增長(zhǎng)適應(yīng)率?，F(xiàn)有理論在分析利潤(rùn)與收入關(guān)系時(shí)多采用兩者比值來(lái)反映公司盈利能力，屬靜態(tài)指標(biāo)，而公司增長(zhǎng)適應(yīng)率則是兩者增長(zhǎng)率比值，是動(dòng)態(tài)變化率指標(biāo)。公司增長(zhǎng)適應(yīng)率公式表達(dá)如下：

公司增長(zhǎng)適應(yīng)率=[SX（]利潤(rùn)增長(zhǎng)率(p′)[]收入增長(zhǎng)率(S′)[SX)]

該指標(biāo)反映上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)與收入增長(zhǎng)關(guān)系適應(yīng)程度，比值越接近1，說(shuō)明公司收入增長(zhǎng)與利潤(rùn)增長(zhǎng)越同步，比值增大，反映公司利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，說(shuō)明公司的期間費(fèi)用得到改善。若能照此良性循環(huán)，上市公司勢(shì)必會(huì)提高其產(chǎn)品議價(jià)能力，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)公司的利潤(rùn)率提升起到明顯推動(dòng)作用，公司股價(jià)也會(huì)有良好表現(xiàn)。

4.公司現(xiàn)金流凈利率(EOC)。在衡量公司獲利能力時(shí)，傳統(tǒng)指標(biāo)中的分母較多采用資產(chǎn)平均總額、股東權(quán)益平均總額等，以衡量企業(yè)利用此類資源的效率。同時(shí)，現(xiàn)金也是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中能夠產(chǎn)生收益的資源，現(xiàn)金流凈利率表述為公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中每1元現(xiàn)金所能帶來(lái)的凈利潤(rùn)，反映了公司的現(xiàn)金利用效率及整體利潤(rùn)質(zhì)量狀況。從公式分解來(lái)看，EOC與市現(xiàn)率水平呈正相關(guān)，與市盈率、公司股本規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。

5．市場(chǎng)占有增長(zhǎng)率。不同行業(yè)的企業(yè)都強(qiáng)調(diào)銷售收入的重要性，公司若想成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者，較高的市場(chǎng)占有率是先決條件。前文所述的市銷率綜合指標(biāo)中提到的銷售收入(S)指企業(yè)當(dāng)期銷售收入，屬靜態(tài)指標(biāo)，而我們?cè)谘芯抗景l(fā)展能力時(shí)則更需要?jiǎng)討B(tài)指標(biāo)的體現(xiàn)，市場(chǎng)相對(duì)占有率增長(zhǎng)率反映了公司在該行業(yè)地位的變化情況，該比例持續(xù)、較快的增長(zhǎng)往往意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的迅速提高和市場(chǎng)地位的提升，表明公司擁有較強(qiáng)的發(fā)展能力。

市場(chǎng)相對(duì)占有率增長(zhǎng)率=[SX(]qc2[]Qc2[SX)]-[SX(]qc1[]Qc1[SX)]

其中qc1、qc2分別代表企業(yè)上一期、本期的產(chǎn)量，Qc1、Qc2分別代表該行業(yè)上期、本期的總產(chǎn)量。

本文對(duì)證券化率與市銷率兩大綜合指標(biāo)進(jìn)行了深入分析進(jìn)而給出了若干創(chuàng)新指向，試圖對(duì)現(xiàn)有的股票投資價(jià)值分析及其方法進(jìn)行一定程度的完善與創(chuàng)新。正如“理論是灰色的，唯實(shí)踐之樹(shù)常青”所言，股票投資價(jià)值問(wèn)題乃理論與實(shí)踐屬性十分顯著的重大問(wèn)題，只有通過(guò)幾代人堅(jiān)持不懈的探索，一個(gè)相對(duì)完善而有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系才可能真正得以構(gòu)建。

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第3篇：投資證券價(jià)值分析范文

法定代表人：職務(wù)：

地址：

電話：傳真：

客戶：_______________(“乙方”)

身份證號(hào)碼：住址：

電話(手機(jī))：fax/e-mail：

鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸a股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》《民法典》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。

1.定義

除非合同中另有說(shuō)明，本合同的下列術(shù)語(yǔ)具有以下含義：

a)“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件;

b)“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于________年____月____日以____方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書(shū)》;

c)“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作;

d)“a、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。

2.服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。

2.1乙方出資____萬(wàn)元人民幣委托甲方在北京(資金小于____)就中國(guó)大陸a股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作;

2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資價(jià)值分析及操作。

3.利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式

就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益____%(記：投資____元還____元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān))。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加____%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。

4.責(zé)任及義務(wù)

4.1甲方的義務(wù)

a)甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。

b)甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。

c)甲方在履行本協(xié)議的過(guò)程中不應(yīng)為私利而挪用資金。

d)甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。

e)沒(méi)有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)。

4.2乙方的責(zé)任及義務(wù)

a)依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。

b)對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。

c)乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過(guò)失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。

5.保密約定

5.1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過(guò)程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過(guò)程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。

5.2乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書(shū)面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸a、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。

6.特別約定

甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析和操作。

7.協(xié)議的變更、終止及解除

7.1在本協(xié)議履行過(guò)程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：

a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無(wú)法繼續(xù)履行的;

b)本協(xié)議期限屆滿。

7.2乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。

7.3甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見(jiàn)和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。

8、協(xié)議的生效及其它

8.1本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為_(kāi)___個(gè)月至________年____月____日止。

8.2本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。

甲方：乙方：

第4篇：投資證券價(jià)值分析范文

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對(duì)象

1 概述

當(dāng)今中國(guó)的證券投資學(xué)教材，對(duì)證券投資的研究對(duì)象的闡述較少，國(guó)內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒(méi)有對(duì)證券投資學(xué)的研究對(duì)象進(jìn)行界定和闡述，而一門(mén)科學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過(guò)不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對(duì)證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購(gòu)建活動(dòng)。如國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場(chǎng)、碼頭、工業(yè)廠房和購(gòu)置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資，投資者付出資金，購(gòu)入的是有價(jià)證券，而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng)，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代，早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后，投機(jī)范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤(rùn)。在證券投資學(xué)中，投機(jī)的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場(chǎng)的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾，并未偏向某種特定的人，但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場(chǎng)的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)確的預(yù)見(jiàn)力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，賺取高額利潤(rùn)就是投機(jī)者根本的信條。而對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們往往偏重于通過(guò)資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤(rùn)的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對(duì)預(yù)測(cè)收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí)，較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機(jī)者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來(lái)的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來(lái)的利潤(rùn)，而對(duì)股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注，主要購(gòu)買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較??；投機(jī)者主要購(gòu)買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開(kāi)來(lái)是很困難的。投資是不成功的投機(jī)，投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對(duì)象

證券投資學(xué)的研究對(duì)象是證券市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場(chǎng)運(yùn)作；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國(guó)家如何對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn)：

第一，證券投資是一門(mén)綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此，資本、利潤(rùn)、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問(wèn)題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場(chǎng)運(yùn)行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場(chǎng)利率及其變化對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購(gòu)買哪個(gè)企業(yè)的股票或

[1] [2] [3] 

債券，總要進(jìn)行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)。證券投資學(xué)研究問(wèn)題時(shí)，除了進(jìn)行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場(chǎng)分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此，掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對(duì)證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門(mén)綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門(mén)應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問(wèn)題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來(lái)看，它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門(mén)科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對(duì)經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場(chǎng)上買賣證券；如何分析各種證券投資價(jià)值；如何對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場(chǎng)的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等，這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門(mén)培養(yǎng)應(yīng)用型專門(mén)人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門(mén)以特殊方式研究經(jīng)濟(jì)關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進(jìn)行金融投資必須以各種有價(jià)證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運(yùn)動(dòng)規(guī)律是建立在金融活動(dòng)基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)就是一種虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，其運(yùn)動(dòng)有著自己一定的獨(dú)立性。社會(huì)上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會(huì)實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)能力和價(jià)格。由于金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)是以現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)為根據(jù)的，由此也就決定了實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動(dòng)當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來(lái)看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過(guò)程中所形成的委托關(guān)系、購(gòu)銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運(yùn)行離不開(kāi)研究現(xiàn)實(shí)社會(huì)形態(tài)中的種種社會(huì)關(guān)系。

證券投資研究的內(nèi)容和方法

. 證券投資的研究?jī)?nèi)容

證券投資的研究?jī)?nèi)容是由其研究對(duì)象所決定的，它包括：

.. 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過(guò)程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險(xiǎn)、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

.. 證券投資的要素。證券投資活動(dòng)離不開(kāi)一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實(shí)施要素。它們?cè)谧C券投資過(guò)程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對(duì)于準(zhǔn)確、全面、深入地說(shuō)明和理解證券投資運(yùn)動(dòng)過(guò)程有著十分重要的作用。

.. 從事證券投資活動(dòng)的空間。證券投資活動(dòng)是在證券市場(chǎng)上進(jìn)行的，而證券市場(chǎng)本身是一個(gè)相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場(chǎng)的不同部分具有不同的活動(dòng)內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場(chǎng)的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理，才能進(jìn)入這一市場(chǎng)并有效地從事證券投資活動(dòng)。

.. 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

.. 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

.. 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量?jī)?nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對(duì)象，把握市場(chǎng)趨勢(shì)。

.. 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實(shí)際買賣證券時(shí)，在進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場(chǎng)狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對(duì)投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個(gè)人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會(huì)在某種程度上決定其操作方法。

第5篇：投資證券價(jià)值分析范文

關(guān)鍵詞：諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)；證券投資

自1969年頒發(fā)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)以來(lái)，數(shù)位證券投資學(xué)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得了其桂冠。證券投資學(xué)家獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，既反映了證券投資學(xué)在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科地位，也體現(xiàn)了證券投資學(xué)理論研究對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)。

1981年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了詹姆斯·托賓(james tobin)，他的理論貢獻(xiàn)主要在于闡述和發(fā)展了凱恩斯的系列理論及財(cái)政與貨幣政策的宏觀模型，他關(guān)于家庭和企業(yè)如何決定資產(chǎn)構(gòu)成(the composition of their assets)的研究為當(dāng)代資產(chǎn)組合選擇理論(portfolio selection theory)之先河，明確提出資產(chǎn)組合選擇理論的精髓是分散投資風(fēng)險(xiǎn)，“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里?！碑?dāng)時(shí)全世界的報(bào)紙普遍報(bào)道托賓：“耶魯?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)家因‘不要把所有的雞蛋……’而獲諾貝爾獎(jiǎng)?！?他提出了一個(gè)著名的系數(shù)：“托賓q”系數(shù)或托賓q比率，該指標(biāo)為企業(yè)股票市值對(duì)股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)貨幣政策、公司價(jià)值分析具有重要指導(dǎo)意義。

1985年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了弗蘭科·莫迪利安尼(franco modigliani)，他的理論貢獻(xiàn)主要在于第一個(gè)提出儲(chǔ)蓄的生命周期假設(shè)，揭示了證券市場(chǎng)的資金來(lái)源的規(guī)律，即個(gè)人的資產(chǎn)積累與其生命周期階段呈現(xiàn)規(guī)律性特征，人口年齡結(jié)構(gòu)特征決定證券市場(chǎng)的資金來(lái)源及其投資偏好。同時(shí)，他與默頓·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“mm定理”，指出在不確定條件下分析資本結(jié)構(gòu)和資本成本之間關(guān)系的方法，表明在無(wú)摩擦的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，該理論成為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的一大基礎(chǔ)。

1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了默頓·米勒(merton h. miller)、哈里·馬科維茨(harry m. markowitz)、威廉·夏普(william f. sharpe)，他們的理論貢獻(xiàn)主要在于他們?cè)诮鹑谧C券學(xué)方面做出了開(kāi)創(chuàng)性工作：在一個(gè)給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到均衡；如何以這種風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡來(lái)決定證券的價(jià)格；以及稅率變動(dòng)或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價(jià)格。默頓·米勒(merton h. miller)的的重要貢獻(xiàn)是“mm定理”的及其推進(jìn)。馬科維茨的貢獻(xiàn)是他發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論，開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，該理論被譽(yù)為“華爾街的第一次革命”：傳統(tǒng)的證券投資理論局限于經(jīng)驗(yàn)性的定性研究，該理論首次運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析的方法，把證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)用期望收益率和方差兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行定量分析，使證券投資理論躍升為一種科學(xué)分析理論，為其后資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論奠定了理論基礎(chǔ)。夏普根據(jù)馬克維茨首先提出的一個(gè)模型探討了證券組合分析的一些方法，當(dāng)時(shí)稱為“單一指數(shù)模型”，即現(xiàn)在的“單因素模型”，以此為基礎(chǔ)發(fā)展出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capm)。

1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了羅伯特·默頓(robert c. merton)、邁倫·斯科爾斯(myron s. scholes)。默頓和布萊克—斯科爾斯的重要貢獻(xiàn)在于期權(quán)定價(jià)理論。并將定價(jià)模型擴(kuò)展到許多衍生金融品上。邁倫·斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，該法則已成為金融機(jī)構(gòu)涉及金融新產(chǎn)品的思想方法。利用布萊克-斯科爾斯公式對(duì)某一特定證券定價(jià)時(shí)，不象統(tǒng)計(jì)或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù)，它可以對(duì)以往所沒(méi)有的新型證券進(jìn)行定價(jià)，這一特性擴(kuò)大了期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用，為企業(yè)新型債務(wù)及交易證券如保險(xiǎn)合約進(jìn)行定價(jià)提供了方法。

2003年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了克萊夫·格蘭杰(clive w.j. granger)、羅伯特·恩格爾(robert f. engle iii)。 他們給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究和證券投資理論發(fā)展帶來(lái)巨大影響，用“隨著時(shí)間變化的易變性”和“共同趨勢(shì)”兩種新方法分析經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列。此前理論人員在進(jìn)行估量、預(yù)測(cè)、檢驗(yàn)假設(shè)時(shí)，一般都按時(shí)間排列的觀察周期即時(shí)間序列的形式使用數(shù)據(jù)，比如按照國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、物價(jià)、利率、股票價(jià)格的時(shí)間序列趨勢(shì)等，分析時(shí)間序列的穩(wěn)定性和趨勢(shì)性。用于穩(wěn)定時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)方法運(yùn)用于非穩(wěn)定的數(shù)據(jù)分析時(shí)，人們很容易做出安全錯(cuò)誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發(fā)明了新的統(tǒng)計(jì)方法來(lái)分析許多經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中兩個(gè)關(guān)鍵屬性：隨時(shí)間變化數(shù)據(jù)的易變性和非穩(wěn)定性。在金融市場(chǎng)上，資產(chǎn)價(jià)格隨著時(shí)間的隨機(jī)波動(dòng)，具有易變性，股票和各類有價(jià)證券

的價(jià)值取決于易變性風(fēng)險(xiǎn)。大部分整體經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列都有一個(gè)隨機(jī)趨勢(shì)，一次暫時(shí)的失調(diào)會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期持續(xù)的影響，這些時(shí)間序列被叫做“非穩(wěn)定的”序列。

這些證券投資理論的一大理論特征是，它們既是經(jīng)濟(jì)理論研究的前沿，也是證券投資實(shí)踐探索的前沿。資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型、arch模型等等，幾乎都是現(xiàn)代證券投資的必備工具。

除了因?yàn)閷ｉT(mén)在證券投資學(xué)領(lǐng)域做出卓越貢獻(xiàn)而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之外，大量的其他諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，分別在各自的理論領(lǐng)域做出了卓越的貢獻(xiàn)，其理論貢獻(xiàn)也成為證券投資學(xué)理論發(fā)展的重要組成部分或證券投資學(xué)理論發(fā)展的源泉。證券投資學(xué)的理論發(fā)展一直得益于且貢獻(xiàn)于經(jīng)濟(jì)周期理論、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論、信息經(jīng)濟(jì)理論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、合理預(yù)期理論、博弈理論、行為金融理論、激勵(lì)理論、通貨膨脹理論、就業(yè)理論、公司理論等經(jīng)濟(jì)學(xué)各個(gè)領(lǐng)域。

第6篇：投資證券價(jià)值分析范文

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對(duì)象

1 概述

當(dāng)今中國(guó)的證券投資學(xué)教材，對(duì)證券投資的研究對(duì)象的闡述較少，國(guó)內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒(méi)有對(duì)證券投資學(xué)的研究對(duì)象進(jìn)行界定和闡述，而一門(mén)科學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過(guò)不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對(duì)證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購(gòu)建活動(dòng)。如國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場(chǎng)、碼頭、工業(yè)廠房和購(gòu)置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資，投資者付出資金，購(gòu)入的是有價(jià)證券，而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng)，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代，早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后，投機(jī)范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤(rùn)。在證券投資學(xué)中，投機(jī)的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場(chǎng)的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾，并未偏向某種特定的人，但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場(chǎng)的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)確的預(yù)見(jiàn)力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，賺取高額利潤(rùn)就是投機(jī)者根本的信條。而對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們往往偏重于通過(guò)資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤(rùn)的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對(duì)預(yù)測(cè)收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí)，較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機(jī)者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來(lái)的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來(lái)的利潤(rùn)，而對(duì)股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注，主要購(gòu)買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較?。煌稒C(jī)者主要購(gòu)買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開(kāi)來(lái)是很困難的。投資是不成功的投機(jī)，投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對(duì)象

證券投資學(xué)的研究對(duì)象是證券市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場(chǎng)運(yùn)作；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國(guó)家如何對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn)：

第一，證券投資是一門(mén)綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此，資本、利潤(rùn)、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問(wèn)題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場(chǎng)運(yùn)行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場(chǎng)利率及其變化對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購(gòu)買哪個(gè)企業(yè)的股票或債券，總要進(jìn)行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)。證券投資學(xué)研究問(wèn)題時(shí)，除了進(jìn)行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場(chǎng)分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此，掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對(duì)證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門(mén)綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門(mén)應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問(wèn)題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來(lái)看，它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門(mén)科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對(duì)經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場(chǎng)上買賣證券；如何分析各種證券投資價(jià)值；如何對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場(chǎng)的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等，這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門(mén)培養(yǎng)應(yīng)用型專門(mén)人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門(mén)以特殊方式研究經(jīng)濟(jì)關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進(jìn)行金融投資必須以各種有價(jià)證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運(yùn)動(dòng)規(guī)律是建立在金融活動(dòng)基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)就是一種虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，其運(yùn)動(dòng)有著自己一定的獨(dú)立性。社會(huì)上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會(huì)實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)能力和價(jià)格。由于金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)是以現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)為根據(jù)的，由此也就決定了實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動(dòng)當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來(lái)看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過(guò)程中所形成的委托關(guān)系、購(gòu)銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運(yùn)行離不開(kāi)研究現(xiàn)實(shí)社會(huì)形態(tài)中的種種社會(huì)關(guān)系。

5 證券投資研究的內(nèi)容和方法

5.1 證券投資的研究?jī)?nèi)容

證券投資的研究?jī)?nèi)容是由其研究對(duì)象所決定的，它包括：

5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過(guò)程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險(xiǎn)、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動(dòng)離不開(kāi)一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實(shí)施要素。它們?cè)谧C券投資過(guò)程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對(duì)于準(zhǔn)確、全面、深入地說(shuō)明和理解證券投資運(yùn)動(dòng)過(guò)程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動(dòng)的空間。證券投資活動(dòng)是在證券市場(chǎng)上進(jìn)行的，而證券市場(chǎng)本身是一個(gè)相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場(chǎng)的不同部分具有不同的活動(dòng)內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場(chǎng)的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理，才能進(jìn)入這一市場(chǎng)并有效地從事證券投資活動(dòng)。

5.1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

5.1.5 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量?jī)?nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對(duì)象，把握市場(chǎng)趨勢(shì)。

5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實(shí)際買賣證券時(shí)，在進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場(chǎng)狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對(duì)投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個(gè)人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會(huì)在某種程度上決定其操作方法。

5.1.8 證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益。風(fēng)險(xiǎn)與收益總是伴隨著整個(gè)證券投資過(guò)程。實(shí)際上，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標(biāo)。因此，研究證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益，自然成為證券投資學(xué)的核心問(wèn)題之一。什么是證券投資風(fēng)險(xiǎn)和收益？它們的構(gòu)成情況如何？怎樣對(duì)證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行度量？如何實(shí)現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化？如何優(yōu)化基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的的投資組合等等，證券投資學(xué)均需做出相應(yīng)的回答。

5.2 證券投資學(xué)的研究方法

證券投資是一門(mén)理論和應(yīng)用并重的學(xué)科，要實(shí)現(xiàn)其研究目的并使這門(mén)學(xué)科不斷發(fā)展，就必須堅(jiān)持以下方法和要求：

5.2.1 規(guī)范與實(shí)證分析并重，定性與定量分析結(jié)合的研究方法。證券投資學(xué)要解決繁雜的理論命題并得出科學(xué)的結(jié)論，不僅要大量地運(yùn)用邏輯思維，進(jìn)行各種理論抽象和規(guī)范分析，還必須高度地關(guān)注證券投資的實(shí)踐，進(jìn)行廣泛的實(shí)證分析。證券投資中涉及大量的技術(shù)問(wèn)題，分析、決策過(guò)程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對(duì)證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)程度的差別。因此，證券投資學(xué)的各種結(jié)論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結(jié)合運(yùn)用的基礎(chǔ)之上。

5.2.2 強(qiáng)調(diào)結(jié)論、觀點(diǎn)的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實(shí)踐中的情況十分復(fù)雜，變數(shù)很多，市場(chǎng)走勢(shì)往往還要受到投機(jī)及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學(xué)中所給出的結(jié)論與觀點(diǎn)也只能針對(duì)大多數(shù)情況或某些情況，有一定的適用范圍。

5.2.3 強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)的全方位分析。證券投資學(xué)作為一門(mén)指導(dǎo)證券投資實(shí)踐的學(xué)科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們?nèi)绾胃鶕?jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動(dòng)態(tài)，判斷事物發(fā)展的趨勢(shì)，提高投資的成功率。

6 結(jié)論

不管是證券投資或者投機(jī)，都非常有必要搞清楚其研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)投資理論的研究和實(shí)踐的分析，筆者總結(jié)出證券投資學(xué)的研究對(duì)象，它是一門(mén)研究證券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。而如何正確地選擇證券投資工具，規(guī)范地參與證券市場(chǎng)運(yùn)作，科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對(duì)證券投資者具有十分重要的意義。

參考文獻(xiàn)：

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[5]楊大楷著.《證券投資學(xué)》[m]，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000.

第7篇：投資證券價(jià)值分析范文

【關(guān)鍵詞】證券分析師 選股建議 有效性

信息技術(shù)的發(fā)展在豐富金融市場(chǎng)的同時(shí)，也吸引了越來(lái)越多的普通散戶投資者，我國(guó)股市更有“散戶驅(qū)動(dòng)”之說(shuō)。根據(jù)上海證交所2012至2014統(tǒng)計(jì)年鑒，此間上交所散戶投資者交易額占比超85%，深交所也不相上下?？梢?jiàn)，但是散戶在全部投資者中所占的比例非常大。作為普通投資者，多數(shù)散戶并不能直接獲得上市公司相關(guān)信息，受自身?xiàng)l件限制也不能清晰研判股市，最直接的選股投資建議往往來(lái)自于媒體報(bào)刊上的券商研究員。

但供職于證券公司的分析師們?nèi)绾芜M(jìn)行股票預(yù)測(cè)？在范圍經(jīng)濟(jì)內(nèi)，分析師選股時(shí)又呈現(xiàn)出怎樣的特征？散戶投資者能從選股建議中獲利嗎？本文將從這幾個(gè)問(wèn)題出發(fā)探討答案。

一、問(wèn)題分析

（一）分析師如何選股

目前股票市場(chǎng)中，分析師多通過(guò)技術(shù)分析或者基本面分析研究股票，二者雖然分析的項(xiàng)目不同，但本質(zhì)上都是“分析+預(yù)測(cè)”。通過(guò)技術(shù)分析的流派，以道氏理論為假設(shè)，以“跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)”為核心，對(duì)市場(chǎng)內(nèi)的歷史指標(biāo)、技術(shù)圖形進(jìn)行趨勢(shì)分析來(lái)決定投資方向，也即買點(diǎn)和賣點(diǎn)。而進(jìn)行基本面分析的流派，比如巴菲特式公司財(cái)務(wù)分析、彼得林奇式的公司和行業(yè)發(fā)展類分析和宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，也多指貨幣系統(tǒng)分析，如索羅斯等，更關(guān)注市場(chǎng)外的信息，側(cè)重價(jià)值分析。目前，比較流行的觀點(diǎn)是講兩種不同的分析方法結(jié)合起來(lái)，也即“基本面覺(jué)得做不做，技術(shù)面決定何時(shí)做”，用基本面分析策略選擇可投資股票，用技術(shù)分析選擇合適的時(shí)機(jī)做空或做多。

（二）分析師薦股時(shí)有哪些特征

（1）喜唱多。一方面受融資成本影響，我國(guó)上市公司更傾向于股權(quán)融資，存在嚴(yán)重的唱多情節(jié)，使股票市場(chǎng)泡沫堆積。另一方面，證券分析師身處范圍經(jīng)濟(jì)內(nèi)，在股價(jià)預(yù)測(cè)時(shí)難免摻雜私人因素，薦股建議會(huì)產(chǎn)生偏差。同Mcnichols和O'Brien（1998）的研究相似，王怔（2006）研究顯示我國(guó)分析師推薦增持評(píng)級(jí)的股票數(shù)目約是減持評(píng)級(jí)的股票數(shù)目的兩倍，這說(shuō)明分析師們更愿意看好市場(chǎng)。此外，從行為金融學(xué)角度分析，這或許也與我國(guó)股民心理因素有關(guān)聯(lián)。

（2）羊群效應(yīng)。當(dāng)考慮現(xiàn)實(shí)中的信息收集與處理成本、股價(jià)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)等因素時(shí)，證券分析師更傾向于追隨其他分析師的預(yù)測(cè)，其預(yù)測(cè)報(bào)告在相當(dāng)一定程度上會(huì)偏離實(shí)際信息。例如宋軍和吳沖鋒（2003）認(rèn)為，當(dāng)股市中歷史收益率增加、投資者樂(lè)觀情緒上漲或者分析師預(yù)測(cè)能力下降時(shí)，分析師的預(yù)測(cè)報(bào)告存在明顯的一致性。

尤其我國(guó)證券市場(chǎng)信息成本較高，加上我國(guó)目前雖然分析師隊(duì)伍壯大，但具有專業(yè)分析能力和良好職業(yè)聲譽(yù)的分析師卻沒(méi)有很多，也因此往往會(huì)存在“一擁而上”的情況。這一方面對(duì)選股建議的有效性提出挑戰(zhàn)，另一方面也呼吁更多真正高質(zhì)量的券商研究員出現(xiàn)。

（三）分析師薦股是否具有投資價(jià)值

（1）有效市場(chǎng)存在與否？根據(jù)Fama（1970）的定義，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，所有類別的信息都會(huì)及時(shí)反映在價(jià)格上。因此，無(wú)論分析師利用公開(kāi)或非公開(kāi)信息給出的投資建議不具備參考價(jià)值。而在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，所有的公開(kāi)信息會(huì)及時(shí)反映在股票價(jià)格上，非公開(kāi)信息則受阻。因此如果分析師的信息來(lái)源僅為公開(kāi)信息，其投資建議依舊不會(huì)為投資者帶來(lái)超額收益。

但就我國(guó)市場(chǎng)而言，由于信息公開(kāi)程度不足，加上傳導(dǎo)機(jī)制不夠健全，所以我國(guó)股市尚不可稱為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。因此，分析師們?nèi)绻麑?duì)信息進(jìn)行搜尋和加工，快人一步甚至挖掘出非公開(kāi)信息來(lái)推薦股票，則理論上存在著投資價(jià)值。

（2）經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)說(shuō)明薦股的投資價(jià)值？有關(guān)我國(guó)券商薦股價(jià)值的實(shí)證分析最早的要從林翔（2000）開(kāi)始，但考慮到樣本周期，數(shù)據(jù)覆蓋率，和周期趨勢(shì)等因素，王征、張崢和劉力（2006）關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究最具代表性。其根據(jù)16個(gè)月內(nèi)各咨詢機(jī)構(gòu)研究員推薦的19310次股票構(gòu)建增持-中性-減持評(píng)級(jí)組合，并利用三種不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型，檢驗(yàn)各組合的市場(chǎng)收益率表現(xiàn)，最終發(fā)現(xiàn)分析師增持評(píng)級(jí)組合可以獲得23.85 %的年化超額收益率。而張燁等（2009）的研究則表明，買入持有期與收益率之間存在反向相關(guān)關(guān)系，即隨著持有期的延長(zhǎng)，分析師所薦股票的市場(chǎng)影響力的下降，收益率也在下降，由此更推薦短線操作。

由此可見(jiàn)，我國(guó)證券分析師的選股建議中買入短線投資意見(jiàn)具有一定的投資價(jià)值。但考慮到交易成本、散戶投資者自身分析能力和性格特點(diǎn)等因素，在具體投資時(shí)依舊應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎選擇，不要盲目聽(tīng)從。

二、結(jié)論及建議

通過(guò)以上分析，可以得出，我國(guó)分析師在進(jìn)行選股時(shí)應(yīng)注重技術(shù)分析和基本面分析的相結(jié)合，價(jià)值和技巧兼顧。此外，券商研究員選股時(shí)受到范圍經(jīng)濟(jì)因素影響，往往會(huì)選擇給出增持意見(jiàn)，存在“唱多情節(jié)”。更有分析師在考慮信息收集和處理成本、預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)等后，不再挖掘新的信息，轉(zhuǎn)而利用已經(jīng)反映在股價(jià)中的歷史數(shù)據(jù)，或者干脆不勞而獲追隨其他分析師的預(yù)測(cè)，存在“羊群效應(yīng)”。

然而，從有效市場(chǎng)理論出發(fā)，在市場(chǎng)不完全有效的情況下，分析師如果進(jìn)行信息搜尋和加工，先人一步甚至挖掘出非公開(kāi)信息，則其投資建議理論上存在投資價(jià)值。從國(guó)內(nèi)權(quán)威實(shí)證分析來(lái)看，我國(guó)證券分析師的短線增持買入建議具備一定的參考價(jià)值。

總之，雖然券商的選股建議可供參考，但我們?cè)谄诖嗑哂袑I(yè)分析能力和高職業(yè)素養(yǎng)的分析師出現(xiàn)的同時(shí)，也希望散戶投資者在選擇選股預(yù)測(cè)報(bào)告時(shí)盡量選擇權(quán)威性、有良好業(yè)績(jī)的券商或證券媒體，且仔細(xì)甄別，謹(jǐn)慎投資，切忌盲目聽(tīng)從。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱寶憲，王怡凱.證券媒體選股建議效果的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（4）.

[2]王征，張崢，劉力.分析師的建議是否有投資價(jià)值[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究.2006，（7）.

第8篇：投資證券價(jià)值分析范文

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；重慶啤酒；大成基金；重倉(cāng)股

幾十年來(lái)，價(jià)值投資理論在美國(guó)證券市場(chǎng)中被廣泛應(yīng)用，并取得了巨大成功。而我國(guó)基金持有重倉(cāng)股、獨(dú)門(mén)股的現(xiàn)象嚴(yán)重，資金如何投資引人深思。因此，在我國(guó)倡導(dǎo)價(jià)值投資理論，深入地研究機(jī)制投資理論，有著諸多積極意義。

一、價(jià)值投資理論概述

價(jià)值投資，就是以影響證券投資的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)前景、公司業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素分析為基礎(chǔ)，通過(guò)某一金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值判定，并將其與市場(chǎng)價(jià)格相比較，如果價(jià)格低于價(jià)值，并能獲得足夠的安全邊際，價(jià)值投資者就買入該證券。

價(jià)值投資的核心之一――內(nèi)在價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值，是指事物本身內(nèi)在固有的、不因其他外在相關(guān)事物而存在或改變的價(jià)值。在價(jià)值投資分析中，與內(nèi)在價(jià)值相關(guān)的因素包括質(zhì)和量的兩個(gè)方面。質(zhì)的方面包括公司的基本情況、產(chǎn)品業(yè)務(wù)的性質(zhì)、行業(yè)地位等；量的方面則包括每股盈利能力、公司報(bào)表的項(xiàng)目以及產(chǎn)量、產(chǎn)品價(jià)格等。在證券的內(nèi)在價(jià)值確定后，就可以用它來(lái)與該證券的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，從而鑒別證券的定價(jià)是否合理，然后做出投資決策。

價(jià)值投資的核心之二――安全邊際

價(jià)值投資領(lǐng)域的安全邊際是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的差異，差異越大則安全性越有保障。投資者在買入價(jià)格上留有足夠的安全邊際，一方面可以大幅度降低因評(píng)估失誤引起的投資風(fēng)險(xiǎn)，在長(zhǎng)期內(nèi)確保投資本金的安全；另一方面可以降低買入成本，保證合理穩(wěn)定的投資回報(bào)。

二、價(jià)值投資理論的誤區(qū)

1.不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里

不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，是投資界分散投資風(fēng)險(xiǎn)的金科玉律。關(guān)于這個(gè)說(shuō)法不是指機(jī)械式的什么都投資一點(diǎn)，分散風(fēng)險(xiǎn)，正確理解應(yīng)該是“將資金在不同類別、不同地區(qū)的資產(chǎn)上進(jìn)行分散配置”。

2.把雞蛋放在同一個(gè)籃子里

巴菲特說(shuō)：“不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里”是個(gè)錯(cuò)誤的謬論，投資應(yīng)該像馬克?吐溫建議的那樣“把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里，然后小心地看好它”。同樣地，這也不是說(shuō)讓投資者把全部的身家投于一家上公司，這是賭博，不是投資。因?yàn)橐赃@種方式投資要求你有百分之百的把握，但這是不可能的，資本市場(chǎng)不存在100%的事情，就算巴菲特也不行。

三、價(jià)值投資案例分析

1.重慶啤酒價(jià)值分析

（1）公司簡(jiǎn)介

重慶啤酒，始建于1958年，以啤酒為主業(yè)，致力于啤酒、飲料、生物制藥及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)。1998年收購(gòu)佳辰生物52%股權(quán)，與重慶大學(xué)、第三軍醫(yī)大學(xué)等科研機(jī)構(gòu)聯(lián)手研制開(kāi)發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)家一類新藥乙肝治療性多肽疫苗，開(kāi)創(chuàng)啤酒企業(yè)進(jìn)入高科技生物制藥領(lǐng)域之先河。

（2）產(chǎn)品、行業(yè)分析

重慶啤酒的業(yè)務(wù)性質(zhì)是飲料制造業(yè)，是西南地區(qū)啤酒業(yè)中最早的上市公司。重慶啤酒生產(chǎn)的“山城”、“重慶”、“麥克王”、“國(guó)人”以及“大梁山”等品牌系列產(chǎn)品，以其口味純正、淡爽醇厚、包裝美觀大方、風(fēng)味保鮮穩(wěn)定、符合消費(fèi)時(shí)尚等特點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)享有很高的知名度。

乙肝的治療至今仍是一個(gè)世界性的難題，截至目前，市場(chǎng)上治療乙肝的用藥有拉米夫定及干擾素等。上述藥品在使用一年后，E抗原轉(zhuǎn)陰率最高只有20%，且只能抑制，并不能完全消除，因而需要長(zhǎng)期使用。治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗是重慶啤酒生物制藥的主攻項(xiàng)目，但重慶啤酒并非精通醫(yī)藥，在生物制藥方面可以說(shuō)是毫無(wú)地位。

（3）基本每股收益

我們用財(cái)務(wù)的眼光審視重慶啤酒：如果大膽假設(shè)重慶啤酒回歸一只普通啤酒股，剔除佳辰生物帶來(lái)的乙肝疫苗概念，重慶啤酒的業(yè)績(jī)只與珠江啤酒及惠泉啤酒相當(dāng)。12月8日，珠江啤酒的股價(jià)為12.46元，惠泉啤酒為8.11元，就是龍頭老大青島啤酒的收盤(pán)價(jià)也不過(guò)35.5元，市盈率僅為26.7倍。按照啤酒業(yè)平均不到30倍的市盈率，重慶啤酒的理論股價(jià)也不過(guò)15～22元，離最高83元有天壤之別。可以看出在重慶啤酒事件上，已經(jīng)完全不存在安全邊際這一說(shuō)法，投機(jī)者利用大額的資金進(jìn)行炒作，乙肝疫苗概念蓋過(guò)了重慶啤酒的真實(shí)價(jià)值。

因此從價(jià)值投資理論來(lái)看，重慶啤酒無(wú)論是定性分析還是定量分析，都不具有投資價(jià)值。

大成基金重倉(cāng)持有重慶啤酒，浮虧22億元。盡管大成基金強(qiáng)調(diào)，對(duì)重慶啤酒的投資是基于理性判斷的一個(gè)選擇，但仍然洗脫不了賭博的嫌疑。從相關(guān)報(bào)道中可以看出，大成基金是比較了解重慶啤酒乙肝疫苗的進(jìn)展的，應(yīng)當(dāng)是從公司高管處了解到他們認(rèn)為比較可靠的信息，所以才敢下這么重的注，旗下9只基金持有重慶啤酒共計(jì)4495萬(wàn)股。我們認(rèn)真研讀大成基金的申明就能發(fā)現(xiàn)，大成基金理解錯(cuò)了內(nèi)在價(jià)值的含義。它注重的是重慶啤酒的內(nèi)部消息，而不是它的內(nèi)在價(jià)值。它選擇的是一條企業(yè)與資本合作投機(jī)的道路，而不是真正的價(jià)值投資。

2.銀廣廈價(jià)值投資分析

我們?cè)賮?lái)對(duì)比一下銀廣廈案例，它們具有很大的相似性。有“國(guó)內(nèi)私募基金界教父”之稱的趙丹陽(yáng)曾在銀廣廈轟動(dòng)一時(shí)之際親赴調(diào)研，當(dāng)時(shí)他并沒(méi)有去公司，而是直接到天津稅務(wù)局，看銀廣廈每月的用電額度，當(dāng)發(fā)現(xiàn)這么大一個(gè)公司每月用電額度僅有一百多度時(shí)，他立刻就打道回府。價(jià)值投資的不同就在于他沒(méi)有在股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到75元時(shí)追進(jìn)，因?yàn)槿魏我粋€(gè)價(jià)值投資者都遵循最基本的道理：通過(guò)基于商業(yè)事實(shí)基礎(chǔ)的分析，得出合乎情理的推論，再進(jìn)行判斷。顯然，銀廣廈的預(yù)期業(yè)績(jī)暴增，投產(chǎn)量大幅提高與它一個(gè)月僅有一兩百度用電額度的事實(shí)完全不符，即使它的股價(jià)還在強(qiáng)力地拉升，作為價(jià)值投資者也絕不會(huì)去買它的股票。因?yàn)椋鼪](méi)有投資價(jià)值。

四、結(jié)語(yǔ)

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在工業(yè)化、城市化、人口結(jié)構(gòu)變遷、本幣升值等因素的推動(dòng)下持續(xù)高速增長(zhǎng)，這一切也都將支持中國(guó)股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展。作為價(jià)值投資者，要堅(jiān)定投資信心，遴選投資對(duì)象，果斷買入，長(zhǎng)期持有，等待中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展而帶來(lái)的資產(chǎn)的大幅升值。（作者單位：李琴琴、萬(wàn)昱，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)；熊奇英，江西農(nóng)業(yè)大學(xué)南昌商學(xué)院）

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[2]林興.價(jià)值投資理論及實(shí)例分析[D]，復(fù)旦大學(xué)，2008.

第9篇：投資證券價(jià)值分析范文

中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱平安，香港交易所代碼：2318）的A股IPO，再度創(chuàng)造了巨資追捧的壯觀場(chǎng)面。

2月13日晚，平安公告稱，“以每股人民幣33.80元發(fā)行11.5億A股”，有望在3月1日上市。由此，網(wǎng)上網(wǎng)下共凍結(jié)資金約1.1萬(wàn)億元――為A股市場(chǎng)有史以來(lái)第二位，從容超過(guò)了去年底中國(guó)人壽（香港交易所代碼：2628，上海交易所代碼：601628）和工商銀行A股發(fā)行時(shí)8000億元上下的凍結(jié)資金規(guī)模。

然而，香港投資者依然不為所動(dòng)。次日，平安H股隨著暴跌的香港股市一同起伏，收盤(pán)報(bào)38.10元，跌去2.17％。同中國(guó)人壽一樣，平安A股的發(fā)行價(jià)，實(shí)際是對(duì)H股近期股價(jià)平均值的適當(dāng)折讓；但更令人感興趣的是，平安上市后，會(huì)否復(fù)制中國(guó)人壽驚心動(dòng)魄的“過(guò)山車”現(xiàn)象？

中國(guó)人壽A股1月9日以18.80元的發(fā)行價(jià)上市，首日漲幅即超過(guò)100％，最高更達(dá)49.50元。但是，這一高價(jià)很快使很多樂(lè)觀的投資者被高位套牢。

2月14日，中國(guó)人壽A股上漲1.93％，報(bào)收在36.41元，這比前不久的最高價(jià)削去近三成。同日，中國(guó)人壽H股在入選恒指后連跌三日，報(bào)收于23.25港元，繼續(xù)維持著H股與A股價(jià)差第一股的“龍頭地位”。

對(duì)平安上市后的價(jià)格，國(guó)內(nèi)分析師普遍估值在50元－60元左右；境外分析師卻多認(rèn)為，目前平安和中國(guó)人壽的H股價(jià)格已足以反映兩家公司基本面的增長(zhǎng)情況，甚至略有高估。繼中國(guó)人壽之后，境內(nèi)外資本市場(chǎng)的估值之爭(zhēng)還將繼續(xù)下去。

高價(jià)金融股

包括基金、QFII在內(nèi)的約137家機(jī)構(gòu)參與了中國(guó)平安A股的價(jià)格初詢及報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)總體區(qū)間為25.50元/股－48.31元/股；報(bào)價(jià)上限分布區(qū)間為30元/股－48.31元/股，下限分布區(qū)間為25.50元/股－40.26元/股。

“A股的詢價(jià)并沒(méi)有什么參考價(jià)值。因?yàn)樵诋?dāng)前的詢價(jià)機(jī)制下，報(bào)價(jià)的人并不是最后購(gòu)買股票的人，因此詢價(jià)結(jié)果一般會(huì)偏低，事實(shí)上平安的定價(jià)和一次普通的增發(fā)沒(méi)有區(qū)別?！币晃皇袌?chǎng)分析人稱。

在實(shí)施回?fù)軝C(jī)制后，平安A股確定了最終的配售結(jié)構(gòu)。向戰(zhàn)略投資者定向配售3.45億股，網(wǎng)下配售2.3億股，網(wǎng)上發(fā)行5.75億股，分別占發(fā)行規(guī)模的30％、20％和50％。2月14日平安的有關(guān)公告顯示，包括泰康人壽等數(shù)家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和全國(guó)社?；鸬?0家國(guó)內(nèi)企業(yè)，成為平安A股的戰(zhàn)略投資者。

與投資者瘋狂搶購(gòu)的局面相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)內(nèi)券商的分析報(bào)告普遍認(rèn)為，該發(fā)行價(jià)“有讓利”，并建議投資者積極申購(gòu)。平安的三家承銷商出具的投資價(jià)值分析報(bào)告，在估值區(qū)間上由高到低分別是：銀河證券為42元－53.80元；中信證券為41.24元－49.69元；高盛高華為32.90元－55.50元。

中銀國(guó)際則在2月14日?qǐng)?bào)告中表示，考慮到中國(guó)人壽目前股價(jià)為其2007年預(yù)期評(píng)估價(jià)值的1.06倍，較H股溢價(jià)46％，中國(guó)平安A股上市后股價(jià)將有望攀升至50元。

中信證券在對(duì)平安集團(tuán)給出有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，分別以絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法進(jìn)行估值――前者能夠測(cè)算出不受二級(jí)市場(chǎng)資金供求和投資者心理波動(dòng)影響的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，后者則能幫助投資者對(duì)同類企業(yè)的估值水平達(dá)成共識(shí)。

在不考慮調(diào)整精算假設(shè)的情況下，以30倍－35倍新業(yè)務(wù)乘數(shù)計(jì)算，2007年，平安集團(tuán)每股評(píng)估價(jià)值為41.24元－46.09元；考慮到2006年股票市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)對(duì)公司投資收益率的支撐作用，以30倍－35倍新業(yè)務(wù)乘數(shù)，重新計(jì)算出2007年平安集團(tuán)每股評(píng)估價(jià)值為44.48元－46.69元。若以中國(guó)人壽2007年A股估值水平為參照系，平安A股2007年相對(duì)估值區(qū)間為56.05元－63.79元。

“市場(chǎng)能接受的價(jià)位在60元左右”，一位機(jī)構(gòu)投資者在北京路演現(xiàn)場(chǎng)告訴記者，他所在的機(jī)構(gòu)已投入數(shù)十億元資金申購(gòu)新股。如果平安A股發(fā)行價(jià)在40多元亦屬正常，“市場(chǎng)在上漲，大家的預(yù)期都提高了?！?/p>

估值“混業(yè)”

相對(duì)于其他先行登陸A股的金融企業(yè)，平安的一大賣點(diǎn)在于“混業(yè)架構(gòu)”。

據(jù)接近承銷團(tuán)的專業(yè)人士稱，對(duì)平安A股的估值方法大致分兩步進(jìn)行，即首先計(jì)算金融公司部分，算出保險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值，然后再加上對(duì)其他業(yè)務(wù)估值。在這個(gè)基礎(chǔ)上，再考慮其他可能影響價(jià)格的變量――這也是中國(guó)的資本市場(chǎng)首次對(duì)一家金融控股集團(tuán)進(jìn)行估值的演練。

銀河證券的估值清晰地體現(xiàn)出這一思路。銀河證券認(rèn)為，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)綜合類金融公司的價(jià)值可采用剩余收益折現(xiàn)模型和EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）模型進(jìn)行估值，基于折現(xiàn)率為10％，永續(xù)增長(zhǎng)率為5％和股利分配率為30％的假設(shè)，對(duì)平安集團(tuán)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)估值為每股43.03元，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)估值為每股0.76元，銀行業(yè)務(wù)的估值每股0.94元，合計(jì)為每股44.7元。基于謹(jǐn)慎和樂(lè)觀情景假設(shè)的估值，分別為每股42元和53.80元――即估值區(qū)間上下限。

由于平安集團(tuán)是一家控股公司，一般認(rèn)為在估值時(shí)需要打一定的折扣。對(duì)此，一位承銷團(tuán)人士稱，平安集團(tuán)的情況有所不同。普通控股公司只對(duì)子公司擁有一定的控制力，因此反映在價(jià)格上需要打折；平安集團(tuán)則對(duì)下屬保險(xiǎn)、信托、證券、銀行和資產(chǎn)管理公司具有完全的控制力，只是出于法律監(jiān)管的原因，被迫進(jìn)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)。

其次，作為民營(yíng)的金融控股公司，平安多元業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)本身就是賣點(diǎn)?！捌桨驳墓适?，在于一個(gè)多元一體化的綜合金融服務(wù)平臺(tái)――未來(lái)的增長(zhǎng)將是來(lái)自于銀行、資產(chǎn)管理等幾塊。”平安的一位高管稱。

在路演中，平安管理層亦反復(fù)描繪其未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的新圖景：未來(lái)五年內(nèi)，產(chǎn)壽險(xiǎn)仍將是貢獻(xiàn)高額增長(zhǎng)的主要業(yè)務(wù)；未來(lái)三到十年，銀行和投資將成為主要增長(zhǎng)來(lái)源；未來(lái)5年到15年內(nèi)，消費(fèi)信貸、私人銀行、新型健康險(xiǎn)、年金、第三方資產(chǎn)管理/基金和新渠道，將成為增長(zhǎng)的基石。

平安集團(tuán)董事長(zhǎng)馬明哲在路演中表示，平安早在1997年就開(kāi)始了綜合平臺(tái)的籌劃，團(tuán)隊(duì)、管理則是從四年前開(kāi)始準(zhǔn)備。目前，平安的投資、銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要為其他業(yè)務(wù)提供客戶資源。集團(tuán)下的銀行板塊，并非由保險(xiǎn)部門(mén)兼營(yíng)，而是聘任具有數(shù)十年經(jīng)驗(yàn)的銀行家進(jìn)行管理。目前平安銀行仍是外資銀行身份，業(yè)務(wù)受限；短期內(nèi)，平安銀行將與集團(tuán)去年收購(gòu)的深圳市商業(yè)銀行合并，申請(qǐng)轉(zhuǎn)為內(nèi)資銀行，以在深圳、上海和福建開(kāi)展業(yè)務(wù)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，平安目前還在積極選擇銀行并購(gòu)的對(duì)象。進(jìn)入其視野的不僅包括此前傳聞的深發(fā)展、光大銀行，也包括昆明商業(yè)銀行這樣的城商行。這顯示了平安急于建立起全國(guó)性銀行網(wǎng)絡(luò)的意圖。

麥格理金融分析師克里斯艾森（Chris Esson）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，相較其他試水混業(yè)的企業(yè)，平安是先發(fā)行者，已初步具備規(guī)模。在發(fā)行A股后，公司充沛的現(xiàn)金和現(xiàn)有的壽險(xiǎn)客戶基礎(chǔ)，將使之在理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)領(lǐng)域占得上風(fēng)，有一些業(yè)務(wù)間已可做到交叉銷售。瑞銀的分析則認(rèn)為，平安較好的多元化業(yè)務(wù)，將有助于減輕壽險(xiǎn)保費(fèi)周期性帶來(lái)的影響。

不過(guò)在嚴(yán)格意義上，平安集團(tuán)本質(zhì)上仍是一個(gè)控股的概念，利用管理優(yōu)勢(shì)做不同業(yè)務(wù)。真正的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，是指在風(fēng)險(xiǎn)控制的原則下實(shí)現(xiàn)資源共享，比如商業(yè)銀行可以用自有資金購(gòu)買資產(chǎn)管理公司發(fā)行的債券，或是保險(xiǎn)公司可以投資于旗下信托公司的信托計(jì)劃等。但囿于現(xiàn)在的監(jiān)管要求，這些目前還難獲得突破。

對(duì)于金融控股、混業(yè)經(jīng)營(yíng)本身可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)更不可低估?；ㄆ煸?月底對(duì)中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的報(bào)告中指出，“平安控股公司希望提供多樣化的金融服務(wù)，但如此的雄心壯志伴隨著不可忽視的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

爭(zhēng)鋒人壽

作為保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的公司，中國(guó)人壽和平安保險(xiǎn)在兩個(gè)月內(nèi)接踵登陸A股市場(chǎng)。兩者之間的對(duì)比，自然貫穿了平安A股的回歸全程。

一般觀點(diǎn)認(rèn)為，平安A股的主要優(yōu)勢(shì)在于其多元化、分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)、良好國(guó)際化管理團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，因此目前在盈利能力上略勝一籌。一位澳州保險(xiǎn)業(yè)分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“平安（壽險(xiǎn)）的優(yōu)勢(shì)，在于其一直專注于高附加值產(chǎn)品。”瑞信亞洲金融機(jī)構(gòu)分析師比爾斯泰西（Bill Stacey）亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱：“如果更多地從業(yè)績(jī)角度分析，平安比中國(guó)人壽更為出色?！?/p>

2004年、2005年及2006年上半年，中國(guó)人壽投資收益率分別為3.26％、3.93％和2.64％，同期平安的投資收益率為3.6％、4.2％和4.6％（1月－9月）。銀河證券認(rèn)為，平安的投資資產(chǎn)配置較中國(guó)人壽激進(jìn)；在資本市場(chǎng)活躍時(shí)期，平安的投資組合較好地分享了資本市場(chǎng)帶來(lái)的豐厚收益，這表現(xiàn)為2006年上半年的投資回報(bào)率明顯高于中國(guó)人壽。

平安壽險(xiǎn)自2004年開(kāi)始調(diào)整壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壓縮邊際貢獻(xiàn)較低的銀行產(chǎn)品，力拓個(gè)人期繳產(chǎn)品；期繳產(chǎn)品能帶來(lái)較穩(wěn)定收益，同時(shí)維持客戶成本較低，因而贏利能力較強(qiáng)。銀河證券投資價(jià)值分析報(bào)告稱，“平安壽險(xiǎn)首年保費(fèi)的期繳比重較中國(guó)人壽高，其期繳比重呈逐年上升趨勢(shì)”。申銀萬(wàn)國(guó)在對(duì)平安的新股分析中亦指出，“中國(guó)平安的新業(yè)務(wù)邊際價(jià)值貢獻(xiàn)率超過(guò)中國(guó)人壽一倍左右?！?/p>

在公司治理結(jié)構(gòu)方面，平安也多為市場(chǎng)推崇。在發(fā)行A股前，平安集團(tuán)外資股東與員工持股比例分別到達(dá)總股本的19.9％及18.33％；發(fā)行A股后，平安集團(tuán)股權(quán)將進(jìn)一步分散化，原來(lái)持股近20％的第一大股東匯豐占股比將稀釋至16.79％。

另一方面，中國(guó)人壽的優(yōu)勢(shì)也非常明顯。首先，它以2006年底45.27％的市場(chǎng)份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于平安（16.99％），保費(fèi)收入是平安的近三倍。其次，作為國(guó)有控股的保險(xiǎn)公司，中國(guó)人壽有比平安更雄厚的資源背景，在爭(zhēng)奪投資項(xiàng)目等方面更有競(jìng)爭(zhēng)力。2006年，中國(guó)人壽進(jìn)行了多起引人矚目的投資，包括參與中信證券、廣發(fā)行、南方電網(wǎng)等，投資收益令業(yè)界艷羨。

同時(shí)，平安在一些硬性指標(biāo)方面仍與中國(guó)人壽存在明顯差距。中信建投報(bào)告認(rèn)為，受國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)條件制約，平安壽險(xiǎn)在繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額、償付能力水平和消化歷史遺留的高利率保單方面，比中國(guó)人壽面臨更多的挑戰(zhàn)（參見(jiàn)本期“200億利差損挑戰(zhàn)”）。

按這兩家公司A股招股書(shū)，截至2006年9月，平安壽險(xiǎn)部門(mén)的償付能力充足率為128.1％，而截止去年中中國(guó)人壽償付能力充足率達(dá) 253％。

此外，“與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，平安在銷售渠道上還處于劣勢(shì)。”中信建投在對(duì)中國(guó)平安A的專題報(bào)告中指出，2006年9月末，平安壽險(xiǎn)個(gè)人銷售近20萬(wàn)人，團(tuán)體保險(xiǎn)銷售代表1735人，銀行保險(xiǎn)銷售網(wǎng)點(diǎn)24188個(gè)；中國(guó)人壽對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)（截至2006年上半年）則為約64.8萬(wàn)人、約1.2萬(wàn)人和超過(guò)9萬(wàn)個(gè)。