債券收益率精選(九篇)

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第1篇：債券收益率范文

【關(guān)鍵詞】零息票債券；收益率曲線；樣條函數(shù)法

一、理論方法簡介

零息票收益率函數(shù)形式的事先假定，是間接法的關(guān)鍵，因為在不同的貼現(xiàn)函數(shù)形式下的估計值是不一致的。在使用間接法推導(dǎo)零息票債券收益率曲線時較為常用的有兩種方法：多項式樣條函數(shù)和指數(shù)樣條函數(shù)。但是這兩種方法的分段貼現(xiàn)函數(shù)推導(dǎo)出的結(jié)果相似，因此，我們在介紹間接法時，不用刻意區(qū)分不同分段函數(shù)。間接法的具體方法如下：

1.確定函數(shù)的階數(shù)。一般地，貼現(xiàn)函數(shù)的階數(shù)定為三階，這樣既能保證貼現(xiàn)函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)連續(xù)，從而保證瞬間遠期利率曲線斜率的平滑性；而且能避免因階數(shù)定得過高導(dǎo)致驗證高階導(dǎo)數(shù)的連續(xù)性所帶來的困難。

2.確定函數(shù)的段數(shù)。貼現(xiàn)函數(shù)分段數(shù)并非越多越好，Kanony和Mokrane于1992年以及Dealon和Derry于1994年分別證實，分段數(shù)增多盡管能提高擬合度，但影響曲線的平滑度，為此McCulloch在1975年的論文中認為，擬合貼現(xiàn)函數(shù)的分段數(shù)為所選債券數(shù)目n的平方根取整。

3.確定分界點。Deacon和Derry在1994年的論文中證明了，當(dāng)分段函數(shù)的分界點發(fā)生變化時，遠期利率曲線會發(fā)生顯著變化，因此，分界點的選擇十分重要。針對分界點的選擇，希爾認為分界點選擇的原則應(yīng)該是使各個分段所包括的債券數(shù)目相同；普里奧萊特則認為分界點的選擇應(yīng)能反映出債券市場的自然分隔局面。

樣條函數(shù)模型估計零息票債券收益率曲線，無論是原理上的科學(xué)性還是實際估計結(jié)果的準(zhǔn)確性，相對普通的回歸模型來說都前進了一大步。

二、實證分析

（一）數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計

我們的工作是以2010年3月26日在上交所和深交所上市交易的各種國債的相關(guān)信息為基礎(chǔ)的。樣本總共有四十組數(shù)據(jù)，按期限分類發(fā)現(xiàn)最長的期限是三十年，最短的期限是3年，平均期限十年，出現(xiàn)頻數(shù)最高的年限是7年。按剩余期限分，最短剩余期限是0.04年，最長剩余期限是27.15年，平均剩余期限是5.268年。按年利率來看，最低的年利率是2.14%，最高的年利率是4.89%，平均年利率是3.1418，波動的標(biāo)準(zhǔn)差為0.7353%。

（二）實證檢驗

1.檢驗樣本的篩選

我們需要十個樣本對結(jié)果進行檢驗。我們選擇十個檢驗樣本的標(biāo)準(zhǔn)是篩選掉這十個樣本后，剩余樣本的剩余期限分布更合理。根據(jù)這個標(biāo)準(zhǔn)我們選取了剩余期限相鄰很近的樣本，同時整體上這些樣本均勻分布在各個期限區(qū)間。我們因此選出以下剩余期限的債券：他們剩余期限分別為0.07、0.55、1.57、2.05、2.65、3.47、3.85、6.98、7.24、11.63年。

2.確定函數(shù)的段數(shù)

3.分界點的選擇

4.方程組的構(gòu)建

5.帶參數(shù)的理論價格的計算

（1）理論價格計算方法

（2）系數(shù)向量的計算

系數(shù)向量計算主要是先將每一個樣本代入計算他的體現(xiàn)因子，然后將每個樣本的現(xiàn)金流按貼現(xiàn)因子貼現(xiàn)，得到理論價格。如果每一個都計算，那么系數(shù)的計算量很大。我們采取MATALB編程計算出系數(shù)向量（程序見附表三）。我們?nèi)缓蟮玫揭粋€系數(shù)矩陣（系數(shù)矩陣見附表四）。

第2篇：債券收益率范文

宏觀經(jīng)濟情況

（一）美國經(jīng)濟擴張低于預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟擴張仍較溫和

5月份，美國非農(nóng)就業(yè)新增3.8萬人，遠低于預(yù)期16萬人，創(chuàng)下自2010年9月以來的最差水平；失業(yè)率下降至4.7%，低于前值5%。ISM制造業(yè)PMI回升至51.3%，高于預(yù)期的50.3%。5月CPI較4月份環(huán)比上漲0.2%，主要受汽油價格和房租上漲的影響，但漲幅低于接受MarketWatch調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期。綜上所述，美國宏觀經(jīng)濟擴張勢頭大幅低于市場預(yù)期，但物價略微上漲。

5月份，歐元區(qū)CPI同比終值-0.1%，降幅與初值和預(yù)期值一致；核心CPI 同比終值上升0.8%，符合預(yù)期；核心CPI 環(huán)比上漲0.4%，略高于預(yù)期值。綜合PMI指數(shù)從4月份的53%略微上升至5月的53.1%，但擴張幅度仍較溫和。5月服務(wù)業(yè)PMI為53.3%，優(yōu)于預(yù)期的53.1%?？傮w來看，歐元區(qū)整體經(jīng)濟擴張仍較溫和。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟略顯企穩(wěn)跡象

1.CPI環(huán)比降幅擴大，同比漲幅略降

5月份，CPI同比上漲2.0%。其中，城市上漲2.0%，農(nóng)村上漲2.1%；食品價格上漲5.9%，非食品價格上漲1.1%；消費品價格上漲2.0%，服務(wù)價格上漲2.1%。1―5月平均，CPI比上年同期上漲2.1%。

5月份，CPI環(huán)比下降0.5%。其中，城市下降0.5%，農(nóng)村下降0.4%；食品價格下降2.7%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格下降0.7%，服務(wù)價格持平。

2.PPI環(huán)比漲幅略降，同比降幅繼續(xù)收窄

5月份，PPI環(huán)比上漲0.5%，同比下降2.8%。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格環(huán)比上漲0.6%，同比下降3.8%。1―5月平均，PPI同比下降4.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降5.1%。

3.PMI仍位于擴張區(qū)間

5月份，PMI為50.1%，與上月持平，連續(xù)三個月位于擴張區(qū)間。

4.進出口貿(mào)易總額略微上升

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年5月，我國進出口總值20189.64億元人民幣，同比上升2.8%。其中，出口11718.67億元，同比上升1.2%；進口8470.97億元，同比上升5.1%；貿(mào)易順差3247.7億元，同比下降11.46%。

5.貨幣信貸市場情況

（1）5月人民幣貸款增加9855億元，人民幣存款增加1.83萬億元。5月末，本外幣貸款余額105.23萬億元，同比增長13.0%。其中，人民幣貸款余額100.10萬億元，同比增長14.4%，增速與上月末持平，比上年同期高0.4個百分點。5月人民幣貸款增加9855億元，同比多增847億元。5月末，本外幣存款余額148.11萬億元，同比增長11.3%。月末人民幣存款余額143.78萬億元，同比增長11.5%，增速比上月末低1.4個百分點，比上年同期高0.6個百分點。當(dāng)月人民幣存款增加1.83萬億元，同比少增1.40萬億元（見圖1）。

（2）廣義貨幣增長11.8%，狹義貨幣增長23.7%。5月末，廣義貨幣（M2）余額146.17萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末低1.0個百分點，比上年同期高1.0個百分點；狹義貨幣（M1）余額42.43萬億元，同比增長23.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和19.0個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.28萬億元，同比增長6.3%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金1622億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月實現(xiàn)資金凈投放275億元。其中，央行在公開市場開展21次逆回購操作，合計投放資金14650億元，逆回購到期回收資金合計16200億元，MLF投放資金2900億元，MLF回收資金1475億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

5月份，貨幣市場資金利率小幅下行。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下降1個基點至2.04%，每日平均成交量19081.26億元，環(huán)比增加18.69%；R07D品種平均利率較上月下降4個基點至2.45%，每日平均成交量1494.53億元，環(huán)比減少86.9%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線漲跌均有

5月份，各券種債券收益率曲線漲跌均有。平均來看，國債收益率曲線平均上行，政策性銀行債、企業(yè)債和中短期票據(jù)收益率曲線均出現(xiàn)下行。具體來看，國債收益率曲線短端下行、中長端上行，政策性銀行債收益率曲線全面下行，企業(yè)債和中短期票據(jù)短端上行、中長端下行。分券種來看，國債各關(guān)鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均上行3.99BP，政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）平均分別下行10.62BP、6.26BP和5.68BP（見表2）。

（二）中債―新綜合指數(shù)略漲

5月份，中債―新綜合指數(shù)普遍下跌。全月來看，中債―新綜合凈價指數(shù)從上月末的101.76點上升至本月末的101.83點，漲幅0.07%。中債―新綜合財富指數(shù)從上月末的170.66點上升至本月末的171.41點，漲幅為0.44%。

債券市場交易結(jié)算

5月份，全國債券市場21個交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易82.81萬億元，同比增長55.04%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算52.31萬億元，同比增長37.06%，占全市場的63.17%；上海清算所結(jié)算12.02萬億元，同比增長100.66%，占全市場的14.52%；上海和深圳交易所成交18.48萬億元，同比增長99.65%，占全市場的22.31%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易（不含柜臺）177835筆，同比增長37.54%；日均結(jié)算量24911億元，同比增長30.53%；日均結(jié)算筆數(shù)8468筆，同比增長31%。

（1）5月份中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達67027.25億元，環(huán)比增加6576.78億元，環(huán)比增加10.88%，同比提高30%。從交易活躍程度看，5月活躍的機構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、農(nóng)村商業(yè)銀行、全國性商業(yè)銀行、基金類、外資銀行、信用社和境外機構(gòu)，交易量分別達25653.93億元、15261.50億元、7641.33億元、6791.99億元、5832.77億元、3673.38億元、1031.84和405.95億元。從機構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、全國性商業(yè)銀行、證券公司和農(nóng)村商業(yè)銀行主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達到1454.97億元、1253.8億元、342.44億元和52.6億元；基金類、境外機構(gòu)、信用社、保險機構(gòu)和外資銀行則表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為2576.9億元、300.7億元、112.23億元、73.7億元和29.65億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，5月平均換手率為8.15%。其中，較為活躍的債券包括政策性銀行債和企業(yè)債，本月?lián)Q手率分別為40.37%和21.88%（見表4）。

（3）5月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為437378.41億元，環(huán)比增加93587.65億元，環(huán)比增加27.22%，同比提高39.37%。買斷式回購交易結(jié)算量為18716.71億元，環(huán)比減少1192.79億元，環(huán)比下降6%，同比提高15.04%。

債券市場發(fā)行情況

5月份，全國債券市場新發(fā)債券682只，發(fā)行總量為17789.10億元，同比提高36.19%。其中中央結(jié)算公司登記新發(fā)債265只，發(fā)行12514.39億元，占債券市場發(fā)行總量的70.35%；上海清算所登記新發(fā)債247只，發(fā)行3780.12億元，占債券市場發(fā)行總量的21.25%；交易所新發(fā)行債券共計170只，發(fā)行1494.59億元，占債券市場發(fā)行總量的8.4%（見表5）。

債券市場存量結(jié)構(gòu)

第3篇：債券收益率范文

關(guān)鍵詞：市政債券；稅收；轉(zhuǎn)移支付；效率比較

中圖分類號：F12文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）05-0177-02

地方政府獲取財政收入的方式主要有三種：稅收、轉(zhuǎn)移支付和市政債券。這三種形式中，市政債券的效率比較高，應(yīng)在我國推廣。

1 市政債券與稅收的效率比較

1.1 稅收的效率損失

稅收將造成“對積極性的扭曲效應(yīng)”。圖“拉弗曲線”表明：在稅率為零時，將沒有賦稅收入。同樣，當(dāng)稅率為100%時，沒有人工作，所以也沒有賦稅收入。因此，曲線的兩頭向下彎轉(zhuǎn)。

從0點開始，當(dāng)稅率從零逐漸上升時，總稅收收入也上升。隨著稅率的不斷上升，在某一點上，人們開始減少工作、減少儲蓄，或者把他們的活動轉(zhuǎn)向地下經(jīng)濟。當(dāng)稅率增加至M點，財政部門得到的總收入為最大。當(dāng)稅率大于M點時，挫傷積極性引起稅基下降的影響將大于稅率上升引致的稅收收入上升，所以總納稅收入開始下降。

但當(dāng)政府把稅率從A點降低到B點時，盡管稅率是降低了，但稅收收入將增加。

稅率過高，將造成產(chǎn)出下降和稅收的效率損失，這就是供給學(xué)派的觀點。

1.2 稅收的效率負擔(dān)

稅收的超額負擔(dān)(excess burden)是指超過所征集的稅收收入的那部分福利凈損失，又被稱為福利代價或超負損失。

哈維?S?羅森(Harvey S. Rosen)曾圖證出所得稅的超額負擔(dān)。

圖2 所得稅的超額負擔(dān)

如圖，某工人的工作時數(shù)由橫軸表示，每小時工資率由縱軸表示。該工人的補償勞動供給曲線由SL表示，它表明了要使他增加1小時工作所要求支付的最小工資。起初，工人的每小時工資為W，而與之相應(yīng)的工作時數(shù)為L1。我們知道，消費者剩余由需求曲線和市場價格間的面積測度，同樣的，勞動者剩余是供給曲線和市場工資率之間的面積。當(dāng)每小時工資為W時，勞動者剩余是adf的面積?，F(xiàn)在假設(shè)課征1種稅率為t的所得稅，這樣稅后工資就為(1-t)W，給定供給曲線S，則勞動供給量降至L2小時。稅后該工人的剩余為agh，政府所征集的收入為fihg。由稅收引致的工作選擇的歪曲所帶來的超額負擔(dān)為面積hid，它等于工人的福利損失(fdhg)超過稅收征集（fihg）的數(shù)額。

上式表明，超額負擔(dān)是按稅率的平方增加的，即超額負擔(dān)與稅率之間是二次關(guān)系。

1.3 市政債券的遞延與分次納稅效應(yīng)

從本質(zhì)上講，市政債券是一種延期納稅，最終償付要由稅收的增加來確保。但稅收與市政債券在征稅時間安排上的不同對效率的影響是不同的。運用稅收獲取財政收入時，是一次性征收，相當(dāng)于征收一個總額的稅率；而運用市政債券獲取財政收入時，將在市政債券存續(xù)期間支付多筆利息開支，相當(dāng)于多次小額稅率。所以，市政債券的超額負擔(dān)小于一次性征稅。

仍引用前例，如將稅率t拆分為二個小額等分稅率t/2征收。高稅率t所對應(yīng)的超額負擔(dān)為Xt，而低稅率((t/2)所對應(yīng)的超額負擔(dān)為Xt/2。則有：

由此可見，以1/2稅率征2次稅要比總額的稅率征1次稅引致的超額負擔(dān)小一半。

現(xiàn)實中，各國市政債券利息支付、償債期限、到期日都是錯開分布的，使分次納稅的效應(yīng)更為顯著，效率損失大大降低了。

2 轉(zhuǎn)移支付與市政債券的效率比較

2.1 轉(zhuǎn)移支付的效率

轉(zhuǎn)移支付分縱向轉(zhuǎn)移支付和橫向轉(zhuǎn)移支付，又包括有條件撥款(conditional grant )、無條件撥款(unconditional grant)和分類撥款(blockgrant)。轉(zhuǎn)移支付的目的在于平衡分配，緩和地區(qū)間經(jīng)濟差距，以及整合地區(qū)間外部性影響（這一做法源自庇古學(xué)派的采用稅收和補貼方式解決外部性問題的政策建議）。

美國是一個典型的聯(lián)邦制國家，其轉(zhuǎn)移支付制度包括聯(lián)邦對各級地方政府的補助和州對下級地方政府的補助，而且主要是后者。1985年聯(lián)邦對州、地方的補助額為1072億美元，相當(dāng)于州、地方自有收入的21.8%，而州對地方(市縣)的補助額為1196億美元，相當(dāng)于地方自有收入的55.3%。

轉(zhuǎn)移支付會引致“粘蠅紙效應(yīng)”，( Flypaper effect )，即錢粘在它所到達的地方(Money sticks where it hits )。1997年美國經(jīng)濟學(xué)家愛德加?格雷利奇(Edward M. Gramlich )在其論文《政府間撥款:經(jīng)驗實證研究的回顧》中指出:地方轄區(qū)成員的凈收入增加1美元，可以使地方政府支出增加5%-10%；而每接受l美元的整額補助，將使地方政府支出增加40%以上。結(jié)論是中央政府的補助撥款將對受補地方政府支出產(chǎn)生極大刺激。一方面，轉(zhuǎn)移支付導(dǎo)致受補地方政府積極進行非生產(chǎn)性努力，喪失追求實際產(chǎn)出增長的動力(而實際產(chǎn)出增長才是稅基的真實來源)；另一方面，地方政府?dāng)U張支出，有可能導(dǎo)致公共產(chǎn)品的超額或無效供給，比如重復(fù)建設(shè)和盲目投資。凡無償便無效，更沒有辦法進行成本-收益核算。這是轉(zhuǎn)移支付最大的痼疾。

2.2 市政債券的效率

為了使地方財政預(yù)算最大化，地方政府會積極促進本地方的經(jīng)濟發(fā)展，以擴大稅基，增加地方稅收收入。為爭奪資本和人才，各地方政府都盡量改善投資環(huán)境。他們既想提供更多更好的公共產(chǎn)品，又希望降低本地稅率以提升競爭力。因此，市政債券成為擴大地方財政收入，提供地方公共產(chǎn)品的得力工具，各地方政府都將力爭以最低的代價發(fā)行最大數(shù)量的市政債券。

由于市政債券在全國債券市場上公開發(fā)行和流通，地方政府發(fā)債的融資成本由來自全國的債券購買人的承購意愿決定（這些信息集中反映在承銷商的報價上）。因此，作為市政債券的發(fā)行人，地方政府間的競爭更加直接，并且突破了區(qū)域的限制。各地方政府將競相提高市政債券募集資金的使用效率，同時開源節(jié)流，提高償債能力，以降低融資成本。

更重要的是，市政債券的發(fā)行將使地方政府之間的競爭和評比直接化，顯性化。將財政分權(quán)與政治體制結(jié)合起來，我們發(fā)現(xiàn)：政績考核與任免晉升制度是對地方政府最強有力的激勵手段。對于地方政府行為的信息，普通民眾和中央政府都處于信息弱勢，但選民會參考其他地方政府的行為評價自己所在地區(qū)的政府行為，地方官員知道其選民會以其他地方為標(biāo)尺，從而會效仿其他地方的相關(guān)政策來發(fā)展本地經(jīng)濟（Besley and Case，1995；Baicker，2005）。這是一種自下而上的標(biāo)尺競爭，同級政府之間的相互監(jiān)督和學(xué)習(xí)能夠提高政府部門的運作效率，節(jié)約行政管理成本，防止濫用權(quán)力（Martinez-Vazquez and McNab，2003）。在對上負責(zé)的政治體制中（如我國），政績考核主要基于GDP增長，這同樣使地方政府間形成標(biāo)尺競爭，而市政債券的發(fā)展無疑將使標(biāo)尺競爭更加激烈和直接。因此，市政債券常被納入地方政府激勵機制中，如日本政府將市政債券的發(fā)行和償還作為考核地方政府官員的一項重要內(nèi)容，這不僅對地方政府形成了持續(xù)的強激勵，同時也使市政債券的違約風(fēng)險下降。

除此之外，市政債券的公開流通也將促使地方政府持續(xù)關(guān)注和接受價格信號。正如尤金?法馬所說:“公開交易債券的價格變化也是關(guān)于債券以及其他固定清償契約違約風(fēng)險的集中信息。當(dāng)公開交易債券價格下跌到不能用一般利率水平的上升來解釋時，債券市場就會表明該組織的固定清償契約的違約風(fēng)險增大了。反之，當(dāng)債券價格上升到不能用一般利率水平的下降來解釋時，違約風(fēng)險就變小了?！庇捎谑姓陌l(fā)行是一個陸續(xù)進行的長期過程，地方政府將持續(xù)關(guān)心其所發(fā)行的市政債券在二級市場上的表現(xiàn)。各地發(fā)行的市政債券在二級市場上的價格競爭給地方政府施加了持續(xù)的競爭壓力。債券還本付息的壓力對地方政府的開支行為更是形成了硬約束。

同時，地方政府也將關(guān)心市政債券市場的利率期限結(jié)構(gòu)。美國經(jīng)濟學(xué)家理查?A?穆斯格雷夫和皮吉?B?穆斯格雷夫分析了市政債券期限的構(gòu)成。傳統(tǒng)上認為市政債券的期限應(yīng)該是相當(dāng)于需要使用資金的年限，但現(xiàn)代的市政債券觀認為，市政債券期限選擇的基本準(zhǔn)則應(yīng)該是使利息開支減至最低限度。如果政府預(yù)期利率上升，恰當(dāng)?shù)倪x擇是舉借長期債務(wù)，反之，則應(yīng)選擇短期債務(wù)。因此，擬發(fā)行市政債券的地方政府會密切關(guān)注市政債券市場的利率期限結(jié)構(gòu)。

第4篇：債券收益率范文

格雷厄姆曾經(jīng)給出了價值被低估的股票的10個特質(zhì)（如果一家公司符合以下10條中的7條，可以考慮購買），我們以中國石化作為例子來分析，可以發(fā)現(xiàn)一些今非昔比的特點。

1. 該公司每股盈利與股價之比（又稱為盈利收益率，是市盈率的倒數(shù)）是一般AAA公司債券收益率的2倍。

中國石化靜態(tài)市盈率7.5，盈利收益率1/7.5=13.33%，交易所AAA一年期債券收益率為5%，中國石化的盈利收益率遠大于一般AAA公司債券收益率的2倍。

2. 這家公司目前的市盈率應(yīng)該是過去 5 年中最高市盈率的 2/5

中國石化的靜態(tài)市盈率為7.5倍，動態(tài)市盈率為7.2倍，過去5年最高的市盈率為2009年8月4日靜態(tài)市盈率為39倍，動態(tài)市盈率為21倍。按照動態(tài)市盈率計算，7.2/21=0.34

3. 這家公司的股息收益率應(yīng)該是 AAA 級公司債券收益率的2/3

104051石化質(zhì)01的到期收益率（YTM）為4.82%，中國石化的股息率（按照2012年分紅水平計算）為6.72%，6.72%/4.82%=1.39，遠大于公司的股息收益率應(yīng)該是 AAA 級公司債券收益率的2/3的要求。

4. 這家公司的股價應(yīng)該低于每股有形資產(chǎn)賬面價值的2/3

截至2013年6月30日，公司總資產(chǎn)為1.274萬億，無形資產(chǎn)僅占比4%，則公司有有形資產(chǎn)達到1.15萬億，目前公司市值5200億元，則股價遠低于有形資產(chǎn)賬面價值的2/3。

5. 這家公司的股價應(yīng)該低于凈流動資產(chǎn)或是凈速動資產(chǎn)清算價值的2/3

中國石化凈流動資產(chǎn)及凈速凍資產(chǎn)均為負，無法滿足第5條的要求。

6. 這家公司的總負債應(yīng)該低于有形資產(chǎn)價值

有形資產(chǎn)為1.15萬億，總負債為6868億元，有形資產(chǎn)價值大于總負債，符合條件。

7. 這家公司的流動比率應(yīng)該在 2 以上

按照2013年中報來看，暫時不符合。這個觀點可能近來受到了挑戰(zhàn)。有些人以戴爾公司為例，認為流動比例低可能也是公司競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。比如有些公司可能掌握了大量的應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。

8. 這家公司的總負債不超過凈速動清算價值

由于凈速凍清算價值為負，不符合條件。

9. 這家公司的盈利在過去 10 年來增加了1倍

中國石化完全符合。

10.這家公司的盈利在過去 10 年中的 2 年減少不超過 5%

盈利波動超過5%，不符合條件。在過去10年當(dāng)中，有2年（2008年和2012年）盈利增速為負，且大于10%。

事實上，上述10個選股原則主要還是來自于格雷厄姆在經(jīng)歷1929年大蕭條之后形成的異常謹(jǐn)慎的選股思路，一方面，選出來的公司要具備一定的財務(wù)條件，即使破產(chǎn)清算，也能具備安全邊際，不至于蝕本；另一方面，公司的業(yè)績增長要追求絕對的穩(wěn)定性，更像是債券型的投資模式，盡管不追求高速的業(yè)績增長，但要保證保持穩(wěn)定的業(yè)績增長。這種價值選股的方法很大程度上與格雷厄姆提出的防御類投資者的選股原則是一致的。

但到了格雷厄姆的晚年，可以看到其選股的思路越來越簡單。在1975年的一次演講中，格雷厄姆對投資組合管理規(guī)則提出了以下幾點建議：

1、 市盈率的倒數(shù)（盈利收益率）相對于過去12個月AAA級債券收益率的2倍，但市盈率絕不高于10倍；（截至2013年9月18日交易所AAA一年期債券收益率為5%，即要求組合股票的盈利收益率必須大于10%）；

2、 股息率3-6%之間

3、 價格低于賬面價值，即市凈率1倍以下；

4、 價格應(yīng)該遠低于之前的最高點；

5、 相比盈利增長而言，價格吸引人。市盈率低于過去7-10年的平均市盈率。

第5篇：債券收益率范文

【關(guān)鍵詞】國債期貨 最便宜交割債券 隱含回購率 凈基差 經(jīng)驗法則

一、最便宜交割債券（CTD）

我國即將推出的國債期貨采用美國國債期貨的實物交割方式，即國債期貨合約標(biāo)的為特定年限和票面利率的虛擬債券，而可交割債券則從一攬子指定的不同剩余年限和票面利率的實物債券中選擇，由于可交割債券的剩余年限和票面利率不相同使得其價格存在差異，債券間的價格差異會導(dǎo)致期貨空方在交割時集中選擇某一只債券，從而引起潛在的逼空風(fēng)險，于是交易所通過使用轉(zhuǎn)換因子來“磨平”各個債券間的價格差異，但是只有在債券收益率曲線扁平，且可交割債券的收益率等于國債期貨標(biāo)的虛擬債券票面利率的假設(shè)下，不同債券的交割損失才能完全相同，但在現(xiàn)實中，常常因為不滿足假設(shè)而出現(xiàn)不同可交割債券的交割損失存在差異的現(xiàn)象，另外轉(zhuǎn)換因子在期貨合約存續(xù)期間不調(diào)整，但是各個債券的價格會發(fā)生變化，它們之間的相對價格關(guān)系也可能發(fā)生變化，在這些情況下，轉(zhuǎn)換因子并沒有“磨平”各個債券間的價格差異，因此國債期貨空方擁有選擇權(quán)，可以選擇成本最低、對其最為有利的債券進行交割，所選擇的債券即為CTD。確定CTD主要有三種方法：隱含回購率法，基差法以及經(jīng)驗法則法。

二、隱含回購率法

隱含回購率（IRR）是指買入國債現(xiàn)貨，持有并用于期貨交割所得到的理論收益率。如果在持有至交割期間沒有支付利息，則可交割債券在時間t的隱含回購利率IRR可以表示為：

Ft是t時刻國債期貨的價格，CF是可交割債券的轉(zhuǎn)換因子，AIt是t時刻應(yīng)計利息，AIT是T時刻應(yīng)計利息，Pt是可交割債券現(xiàn)券凈價，T是到期日。對于該公式，我們可以這樣理解：是年化的計算，將IRR年化，Pt+AIt是投入的成本，即凈價加上應(yīng)計利息，F(xiàn)t×CF+AIT-（Pt+AIt）是持有期間的投資收益，即期貨結(jié)算的收入，所以可以理解為×年化因子。如果在交割日之前有利息支付，IRR就是使得債券遠期價格等于期貨合約發(fā)票價格的融資利率，相關(guān)計算假定其間的利息支付將會以IRR進行再投資。當(dāng)其他因素相同，遠月合約的IRR會比較低；當(dāng)其他因素相同的時候，期貨價格越高，收益率也越高。由此可以發(fā)現(xiàn)IRR越高的債券用于期貨交割的收益率越高，收益率越高的話就是相對的價格越低，因此在國債期貨合約對應(yīng)的一攬子可交割債券中，IRR最高的債券就是CTD。

三、凈基差法

國債基差，也就是債券現(xiàn)貨價格和其期貨價格與轉(zhuǎn)換因子乘積的差，即：B=P-（F×C）

B是國債現(xiàn)貨和期貨價格的基差，P是每100元面值國債的現(xiàn)貨價格（凈價），F(xiàn)是每100元面值期貨合約的期貨價格，C是對應(yīng)該期貨合約和債券現(xiàn)貨的轉(zhuǎn)換因子。

凈基差（BNOC）是扣除持有期收益的基差，即：BNOC=基差-持有期收益。例如一個國債期貨合約的基差為20bps，持有期收益是30bps，則BNOC是-10bps，假設(shè)國債期貨合約基差通過交割可以收斂為0，基差的多方由于基差的變化會遭受20bps的損失，但由于多方是持有債券現(xiàn)貨的，可以得到30bps的持有期收益，因此總收益為10bps，由此可見BNOC更好的衡量了國債期貨基差交易的損益。

所謂凈基差法，就是利用BNOC尋找CTD，BNOC值最小的債券就是CTD?；铒@示出期貨和現(xiàn)貨價格的相對關(guān)系，但受到債券付息和資金成本影響，基差無法準(zhǔn)確的衡量基差交易的損益， BNOC扣除掉了持有期收益（包含債券付息和資金成本），債券的基差越小就越便宜，BNOC在扣除持有期損益后，衡量損益效果比基差更好，因此債券的BNOC越低說明該債券價格越低，于是它相對于其它可交割債券就更便宜，也就是CTD。

BNOC和IRR是同向指標(biāo)，不過BONC是計算絕對收益，IRR是計算收益率，相比較而言，收益率在固定收益中更受到認可，市場普遍認為IRR是一種更能被接受的指標(biāo)，而BONC的優(yōu)勢則在于其衡量了收益的大小，可直接與資金的回報計算掛鉤。

四、經(jīng)驗法則法

法則一：如果收益率比國債期貨標(biāo)的虛擬債券票面利率高，則高久期債券會成為CTD；相反，如果收益率比國債期貨標(biāo)的虛擬債券票面利率低，則低久期債券會成為CTD。

法則二：對久期相同的債券而言，收益率高的國債便宜。

就法則一而言，久期是衡量債券價格對收益率變化敏感程度的指標(biāo)，若收益率下降，則高久期債券價格上升較多，低久期債券價格上升較少，反之若收益率上升，則高久期債券價格下降較多，低久期債券價格下降較少，在轉(zhuǎn)換因子使得各個債券的收益率和虛擬債券票面利率（假設(shè)為3%）相等時，其轉(zhuǎn)換價格（債券價格/轉(zhuǎn)換因子）皆等于100，由此看來，若所有交割債券收益率都等于3%，則所有債券都是CTD；若所有債券收益率下降幅度相同且均低于3%，則低久期債券由于價格上升較少，變得便宜，久期最低的債券成為CTD；反之若所有債券收益率上升幅度相同且均高于3%，則高久期債券由于價格下降較多，變得便宜，久期最高的債券成為CTD。

對法則二而言，則是由于因為各個債券不大可能擁有相同的收益率，若出現(xiàn)久期相同，但收益率不同的情況，考慮到債券價格和收益率之間的負相關(guān)關(guān)系，于是收益率高的債券會相對較便宜。經(jīng)驗法則使用了收益率平行移動的假設(shè)，假設(shè)所有債券的收益率都發(fā)生相同幅度的變化，但是這個假設(shè)和市場并不一致，在現(xiàn)實中，收益率平行移動并不普遍。經(jīng)驗法則采用的另外一個假設(shè)即是各個債券收益率相同，但在實際情況中，收益率存在期限結(jié)構(gòu)，這就意味著隨著剩余期限的不同，各個債券的收益率存在差異。不過，經(jīng)驗法則在大部分時間內(nèi)仍然是正確的。

第6篇：債券收益率范文

上周，美國三大投行紛紛預(yù)計，過去30年儲蓄的全球性興盛期行將逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟可能面對超乎尋常的未來。

過去一年，全球金融市場最顯著的特征可以總結(jié)為全球利率整體降低――尤其是通過政府公債收益率反映的長期借款利率，即10年期公債收益率，在歐元區(qū)和日本都降到零甚至負值。

即便在經(jīng)濟成長率達到5%的美國和態(tài)勢良好的英國，它們的10年期公債收益率也只有5年前水準(zhǔn)的一半。

收益率如此之低，造成了明顯的資產(chǎn)定價普遍扭曲，特別是投資人縱使不看好全球經(jīng)濟形勢，也因為想獲得一些投資收益，而去追求高風(fēng)險資產(chǎn)。

盡管企業(yè)獲利增長不佳，股價卻仍在沖向新紀(jì)錄高位，這主要是因為債券收益接近于零，令投資人轉(zhuǎn)而追求股息。

同時，這也在刺激企業(yè)，以近零利率借錢來回購自家的“高收益率”股票，賺取暴利，這個過程亦會進一步推高股價。

美聯(lián)儲在次貸海嘯后出臺購債刺激措施，即量化寬松，進一步壓低了利率和債券收益率。在外界唯恐低于正常水平的需求無法消化過剩的原油供應(yīng)的背景下，2014年底能源價格崩跌加大了通縮出現(xiàn)的可能。

政府原本意在推動投資和就業(yè)的貨幣刺激，卻造成了極端的資產(chǎn)價格收益，這可能放大社會貧富懸殊，正是許多西方國家的主要政經(jīng)議題。

上周，巴克萊和高盛再度提到了老齡化問題，兩者都認為過去30年來，處在退休前儲蓄高峰期的勞工數(shù)量持續(xù)擴張，是儲蓄過剩的主要原因。這種過剩自1980年代末以來已不斷壓低債券收益率。

但是，巴克萊估計，儲蓄減少的規(guī)模，10年后可能相當(dāng)于全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的3%，或全球儲蓄金額的15%以上，20年后，則相當(dāng)于全球GDP的近6%，全球儲蓄金額的25%。

對創(chuàng)下紀(jì)錄高位的資產(chǎn)和房地產(chǎn)價格不利的是，這三家投行均得出結(jié)論：儲蓄的全球性興盛期將結(jié)束――至少是在未來幾年――而這種結(jié)束將有可能引發(fā)金融市場走勢出現(xiàn)地震式的逆轉(zhuǎn)。

“主要儲蓄人口的轉(zhuǎn)變進程已經(jīng)大體結(jié)束……意味著全球利率下降的狀況接近尾聲?！备呤⒎治鰩烻haron Yin說道。

與此同時，專注于研究主要儲蓄人口下降前景的巴克萊分析師Michael Gavin認為，“影響世界資產(chǎn)價格的一個關(guān)鍵世俗因素已經(jīng)達到頂峰，將在未來數(shù)年明顯下滑。”

摩根士丹利分析師Charles Goodhart和Philipp Erfuth在2014年的報告中稱，實質(zhì)利率為零或負值的情況并不是“新常態(tài)”，并且他們對于儲蓄和人口統(tǒng)計學(xué)的研究得出了幾乎不可避免的結(jié)論，即實質(zhì)利率將改變近年來的下滑趨勢并將很快重新上升。

第7篇：債券收益率范文

牛年之后，債市火爆行情不再，走勢溫和，且有分化現(xiàn)象。市場人士認為，由于自2008年11月份開始，信貸增速顯著上升，投資者對國內(nèi)經(jīng)濟的悲觀判斷有所轉(zhuǎn)變，基于對未來經(jīng)濟有望復(fù)蘇的預(yù)期，投資者傾向于降低債券倉位。

從債券市場表現(xiàn)看，短期品種的成交量放大，收益率與年前基本持平，5年以上的中長期債券卻不樂觀，拋壓盤不斷涌現(xiàn)。從債券型基金的表現(xiàn)可見債券市場的低迷，據(jù)晨星數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年以來業(yè)績下跌的基金有50余只，其中純債券型基金占據(jù)其中接近4/5，共有近40只純債型基金凈值下跌，其中10只跌幅超過1％。

債券牛市還在嗎

回顧2008年，與股市相比，債券市場是投資的黃金地，全年中國債券綜合指數(shù)由年初的118.1034點上升至年末的129.9302（12月初），全年投資回報率在10%以上，主要債券品種的收益率曲線大幅下行，下行趨勢在第四季度尤為明顯。債券交易市場全年成交金額為98.9萬億元，同比上升55.6%。

中金認為債券牛市形成原因主要有兩個：強烈的降息預(yù)期和股市的持續(xù)走弱。

上半年CPI指數(shù)在高位略加徘徊后，從5月份開始轉(zhuǎn)而下行，一直持續(xù)到年底；貨幣政策由緊縮逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，第二、第三季度利率下調(diào)預(yù)期明顯，第四季度中國人民銀行連續(xù)出臺降息政策，降息幅度大頻率高。從股市看，2008全年走熊，成交低迷，股票收益率銳減，“羊群效應(yīng)”減弱，各路資金從股市逃出，轉(zhuǎn)而投向相對安全的債券市場，使得債券市場的行情不斷走高。而且去年四季度末的公開數(shù)據(jù)也顯示出，商業(yè)銀行、保險機構(gòu)和基金三大類投資機構(gòu)大量增持債券。

不過在今年長達兩三個月的調(diào)整之后，分析人士提醒說，債券依然有投資機會。從數(shù)據(jù)來看，盡管貨幣供應(yīng)量持續(xù)增長，但是考慮到新增貸款中絕大多數(shù)來自票據(jù)融資，再加上未來經(jīng)濟走勢的不確定性，銀行信貸的高增長對經(jīng)濟的助推作用將逐漸遞減，且信貸高增長現(xiàn)象不會長期持續(xù)。因此“短線債市將在宏觀數(shù)據(jù)及流動性的支撐下有些許回暖，加之債市前期的調(diào)整已將做空動能消耗掉，債市近期震蕩走高的可能性較大。目前債券市場的牛市并未結(jié)束?！?/p>

日前，國聯(lián)安固定收益投資負責(zé)人、德盛增利擬任基金經(jīng)理馮俊在接受記者采訪時，表達了類似觀點。他認為，債券市場在經(jīng)歷了恢宏的上漲以及慘烈的下跌之后，今年依然存在投資機會。“主要是由于信貸等名義數(shù)據(jù)導(dǎo)致部分投資者對經(jīng)濟前景預(yù)期開始樂觀，市場對央行降息的預(yù)期減弱，同時由于隱含潛在通脹的壓力，這對債市造成不利影響；另一方面，A股市場的階段性上漲導(dǎo)致一些機構(gòu)主動或被動減持債券，對債市也造成一定壓力。而據(jù)最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，通脹繼續(xù)回落，進出口可能繼續(xù)下滑，這些都能在一定程度上對沖信貸等數(shù)據(jù)對債市的負面影響?！?/p>

馮俊認為，隨著對宏觀經(jīng)濟以及國內(nèi)經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)的進一步明確，第二季度開始國內(nèi)新增信貸數(shù)據(jù)等指標(biāo)可能出現(xiàn)拐點下滑?！耙坏┪覀儼l(fā)現(xiàn)國際市場經(jīng)濟復(fù)蘇情況可能沒有想象中好，固定資產(chǎn)投資并未有效拉動消費，私人部門沒有如同預(yù)期跟進，那么債券市場可能又將迎來一波行情。這個時點出現(xiàn)在二、三季度的可能較大?！?/p>

在債券里淘金

盡管債券市場行情值得期待，但是他同時指出，接下來的行情將不同于去年，已經(jīng)走過了靠倉位就賺錢的時期，從草莽時代走向了精耕時代，投資者需要做好研究和投資，迎接債券市場新機會的來臨。

那么，投資者可以選擇哪些債券呢？交銀施羅德基金管理公司固定收益總經(jīng)理項廷鋒在3月11日的投資策略會上表示，今年債券投資應(yīng)該選擇短久期策略，包括3至5年期信用債券以及可轉(zhuǎn)債等。

項廷鋒說，目前債券收益率處于很低位置，期限在三年里面的債券收益率都在2%至3%。但是，如果有新股發(fā)行，利率馬上就會跳上來。對于未來債券收益率會怎樣變化，項廷鋒認為，今年頭兩個月票據(jù)貼現(xiàn)太多，所以近期央行加大回籠資金力度，引導(dǎo)資金流向，市場將最終反映真實的市場狀況，債券收益率短端會上去。

他認為短期內(nèi)債券市場基本面沒有太大問題。比如物價短期內(nèi)不會大漲，但是從長期看物價肯定往上走，所以債券中長期也一定會往上走。另外，今年債券供給量大，無論是國債、金融債還是企業(yè)債供應(yīng)都會很大，這也會把債券收益率曲線往上拉。

第8篇：債券收益率范文

反通脹周期里債市表現(xiàn)不一

一個通脹周期總是要經(jīng)歷三個階段：第一個階段是CPI由低位逐漸爬升，通脹風(fēng)險逐漸增大；第二個階段是CPI高到一定程度后，有觸頂回落的跡象；第三個階段是CPI回落趨勢逐漸形成，但是總體水平仍然比較高。在這三個階段，債券市場的表現(xiàn)會完全不同。

從美國的歷史來看，第一階段債券收益率總是趨勢上升，而第三個階段債券收益率總是趨勢回落。但是，第二個階段債市則在不同時候表現(xiàn)不一。

以兩次石油危機期間為例，我們將期間的通脹劃分為3個階段。在第一次石油危機期間(1973-1976)，通脹進入第二階段(1974年10月至1975年4月)時，國債收益率停止上升，并趨于回落。但是，在第二次石油危機期間(1978-1981)，通脹進入第二階段(1980年2月至1980年11月)時，國債收益率則表現(xiàn)為上半年回落下半年大幅上升。

在通脹第二個階段，債市的表現(xiàn)不一的主要原因在于，央行的貨幣政策在此階段有分歧。在通脹出現(xiàn)觸頂回落跡象時，如果央行認為通脹已經(jīng)得到控制，那么從緊的貨幣政策將會停止，國債收益率將會回落。如果通脹有回落的跡象，但是通脹壓力仍然未有效消除時，央行仍然繼續(xù)采取緊縮的貨幣政策，此時債券收益率將會繼續(xù)上漲。如果這一階段債券收益率繼續(xù)上漲，債券市場將迎來"黎明前的黑暗"，經(jīng)歷這個階段之后，債市將出現(xiàn)一輪牛市行情。

國債收益率仍有上漲空間

中國目前也處于通脹周期的第二階段，CPI的階段高點已經(jīng)出現(xiàn)，下半年CPI雖然會比較高，但是再次創(chuàng)新高的可能性比較小，這一階段可能會持續(xù)至2009年上半年，之后CPI明顯下降的趨勢才會比較明確。

這一階段面臨兩個問題：一是，資源價格尚未完全理順，物價壓力尚未完全釋放，因此央行從緊的貨幣政策估計不會放松；二是，在本輪通脹周期里，國債收益率上升幅度較小，國債收益率大幅低于CPI。6月20日，10年期國債收益率升至4.42%，但是與7.7%的通脹率比負利率達到3.28%，而且考慮到CPI高于5%水平可能還會持續(xù)1年多，中國國債收益率確實比較低。對比美國、日本、英國、馬來西亞、泰國等國的國債收益率和CPI的走勢，我們可以發(fā)現(xiàn)這些國家的國債收益率一般高于CPI，只有在兩次石油危機期間的幾個月內(nèi)國債收益率才低于CPI。

鑒于這兩個問題的考慮，我們認為國債收益率在下半年還有上漲的空間，2009年上半年或迎來較好的建倉時機。作出這個判斷的邏輯在于：6月20日發(fā)改委宣布上調(diào)成品油和電力價格，暫時舒緩了資源價格扭曲的程度，但是目前成品油價格和原油價格還存在30%的折價，如果原油價格在下半年沒有大幅回落，那么四季度有可能會再次調(diào)整成品油價格。在資源價格理順的過程中，短期CPI會反彈，通脹風(fēng)險仍然比較大，因此，央行在此段時間將繼續(xù)采取從緊的貨幣政策。如果期間的通脹預(yù)期上升，加息的可能性仍然比較大。從資金面來看，銀行的資金趨緊狀況難以見到明顯改善，貨幣市場利率將會比較高，對短期利率將造成壓力。從絕對收益率來看，在本輪通脹期間，國債收益率持續(xù)大幅低于CPI，近期長債收益率有所回升，但是仍然低于2004年的收益率水平?？傮w來看，債市收益率仍然存在上升的空間，10年期國債收益率的合理區(qū)間為(4.42%，4.63%)。

今年上半年亞洲各國紛紛上調(diào)成品油價格，新興市場國家將繼續(xù)緊縮貨幣，歐洲央行和美聯(lián)儲也有可能在下半年加息，這些措施都不利于原油價格泡沫繼續(xù)擴大。我們認為隨著中國資源價格的理順，物價回落和經(jīng)濟放緩將同時出現(xiàn)，債券市場將迎來一場牛市。這個時機的出現(xiàn)與國家資源價格改革的進程有關(guān)，如果今年四季度進一步理順成品油和電力價格，那么對于長期投資者而言，2009年上半年或迎來建倉時機。

貨幣市場利率維持較高水平

2007年6次上調(diào)基準(zhǔn)利率，2008年股票市場大幅下跌，導(dǎo)致存款定期化出現(xiàn)，基準(zhǔn)利率上調(diào)以及存款比例上升都會導(dǎo)致銀行的存款成本上升。目前商業(yè)銀行的存款成本已經(jīng)上升至2.5%左右。銀行的資金成本可以看成是商業(yè)銀行資金運用要求回報的底線，在資金面偏緊的狀況下，這個成本底線會更加明顯。

根據(jù)我們對于商業(yè)銀行的資金面分析，商業(yè)銀行的資金面趨緊的狀況難以在下半年得以緩解。資金面偏緊以及資金成本上升將會導(dǎo)致貨幣市場利率保持較高水平。我們預(yù)期下半年銀行間7天回購利率均值為3.3%-3.6%，1天回購利率均值為2.7%-2.8%。

第9篇：債券收益率范文

隨著新興市場債券的投資機會不斷涌現(xiàn)，再加上新興市場債券本身較發(fā)達國家、地區(qū)的債券收益率高，而其違約率相對低于發(fā)達國家和地區(qū)的特點，關(guān)注新興市場債券的投資者越來越多。本周，《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”欄目特別請來了嘉實新興市場雙幣分級債券型證券投資基金（以下簡稱嘉實新興雙幣分級債券）擬任基金經(jīng)理關(guān)子宏先生。他認為，經(jīng)過市場過去幾個月的調(diào)整，很多新興市場債券價格現(xiàn)在顯得更有吸引力。

目前是投資新興市場債券的較好時機

《投資者報》：新興市場債券對國內(nèi)投資者來說是比較新的投資領(lǐng)域，新興市場債券投資范圍有哪些？

關(guān)子宏：新興市場債券，指新興市場國家或地區(qū)的政府發(fā)行的債券，主要包括離岸人民幣債券及中國內(nèi)地、香港美元債券，部分亞洲及其他新興市場國家或地區(qū)政府、金融機構(gòu)及公司發(fā)行的以美元或本幣計價的債券。新興市場包含了全球的一些發(fā)展中國家。比如：拉美、東歐的一些國家，當(dāng)然也包括亞洲國家及中國香港地區(qū)。

《投資者報》：那嘉實新興雙幣分級債基主要是針對哪些區(qū)域的市場？

關(guān)子宏：我目前主要看好亞洲美元債市場。事實上，中國的美元債在中國、在海外發(fā)行的債券都是屬于亞洲債券市場。而且隨著中國的不斷發(fā)展，中國大陸再加上中國香港，就占了整個亞洲美元債市場的份額大概是40%左右。

國內(nèi)的投資者因?qū)@個市場還不了解，往往覺得其他亞洲國家市場可能波動比較大。實際上從過去的經(jīng)驗來看，亞洲有一些國家的債券信用評級比國內(nèi)要高，過去幾年這些債券市場也較為穩(wěn)定。投資新興市場債券尤其是亞洲美元債券，同樣的收益率承受的信用風(fēng)險比國內(nèi)市場債券要低一些。國外市場供求比較平衡，債券的價格尤其是一些信用債、公司債的價格相對于中國的市場更充分反映了它的風(fēng)險，所以它的收益率高。

《投資者報》：5月份以來全球債券市場出現(xiàn)了資金流出的現(xiàn)象，現(xiàn)在這個時機是否適合投資者投資新興市場債券呢？

關(guān)子宏：從長期看，在過去幾年美國極低利率的環(huán)境下，亞洲美元債券、香港和中國內(nèi)地離岸美元債券的收益率依然保持在5%～6%的水平， 而且平均違約率大大低于發(fā)達國家市場。目前亞洲美元債券收益率處于2009年以來僅次于全球金融海嘯和歐債危機的高位，平均市場收益率接近6%，一些2～3年期的高收益?zhèn)氖找媛蔬_到7%～10%，是近年來最好的投資時點之一。

從短期看，投資者最近為美聯(lián)儲退出貨幣寬松政策的消息擔(dān)憂，關(guān)心什么時候會退出QE3，什么時候會加息。這些擔(dān)憂情緒引起了今年美元債券利率的大幅度上升，比如：美國國債的收益率已經(jīng)上升了超過80個基點，市場對于美聯(lián)儲退出QE3的擔(dān)憂，對未來兩三年這種政策的不確定性已經(jīng)很大程度上反映在價格上面。反過來說經(jīng)過市場過去幾個月的調(diào)整，很多新興市場債券價格現(xiàn)在顯得更有吸引力，它的收益率大大提升。

美元約定收益 創(chuàng)新融合投資者需求

《投資者報》：嘉實新興雙幣分級債券作為全市場首只雙幣分級基金，為什么要強調(diào)是美元約定預(yù)期收益，與普通的美元理財產(chǎn)品有何不同？

關(guān)子宏：嘉實新興市場雙幣債券基金分為A、B兩類份額， A級我們是以美元來募集的。國內(nèi)投資者無論是從美元處于長期升值趨勢的考慮，還是從配置美元資產(chǎn)、分散單一市場風(fēng)險的初衷，美元理財需求正在悄然升溫。持有美元的人群當(dāng)前的投資渠道比較少，現(xiàn)在主要放在存款里，而一年期美元存款的利息現(xiàn)在是0.7%～0.8%左右。嘉實新興市場A級的約定收益率，是在一年期商業(yè)銀行美元存款平均年利率（目前為0.8%）上加1.8%的浮動利差，則約定收益是2.6%。這個收益率相比定期存款是比較有吸引力的。

其次，當(dāng)前美元理財產(chǎn)品匱乏，且申購門檻較高，一些銀行的美元理財產(chǎn)品的最低起買金額是8000美元～2萬美元。而嘉實新興市場A通過代銷機構(gòu)最低認購金額僅100美元，這個門檻降低了，能夠滿足更多美元客戶的理財需求。

此外，對于嘉實新興市場B級（人民幣募集份額）的客戶而言，這個產(chǎn)品具有融資成本低、潛在風(fēng)險小的比較優(yōu)勢，這也是跟當(dāng)前市場上人民幣分級產(chǎn)品的主要差異。

當(dāng)前市場上的人民幣分級產(chǎn)品B類的融資成本非常高，因為A類的收益率已經(jīng)接近或超過5%，即B類投資者要付出5%左右的融資成本，但投資債券的收益率可能只有6%～7%左右。 A和B的融資成本和投資池里面收益率的利差很小。因為利差太少就需要用杠桿來填補這一方面的收益率，當(dāng)前人民幣分級產(chǎn)品的杠桿水平越來越高，潛在風(fēng)險被抬升，一旦市場出現(xiàn)下跌，有可能給B級的客戶帶來較大的虧損。

但嘉實新興市場雙幣分級基金的B級份額獲得支付A級份額本金和約定收益后的剩余資產(chǎn)， 目前A的約定收益率為2.6%，也就意味著嘉實新興市場B的融資成本低，所以不需要用一個很高的杠桿，在市場平穩(wěn)的前提下就可以謀求一個較好的預(yù)期回報。可見，融資成本低、潛在風(fēng)險低是這個雙幣分級產(chǎn)品的一個差異化優(yōu)勢?！?/p>