創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法范文

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)投資基金 風(fēng)險(xiǎn) 防范

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和發(fā)展

產(chǎn)業(yè)投資基金，是指借鑒國際創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作機(jī)制，結(jié)合我國實(shí)際，主要以非公開流通的股權(quán)投資方式直接投資于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的一種集合投資制度（張東生，劉健鈞，2000）。產(chǎn)業(yè)投資基金是與證券投資基金相對(duì)的概念，證券投資基金投資于可流通證券，產(chǎn)業(yè)投資基金則直接投資于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)投資基金在國外經(jīng)歷了三種形式的發(fā)展。首先是20世紀(jì)40年代末，美國經(jīng)濟(jì)由軍工產(chǎn)業(yè)向民用產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，產(chǎn)生大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生。之前的創(chuàng)業(yè)投資是投資者個(gè)人直接投資于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，或通過律師、會(huì)計(jì)師的介紹分散地投資于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，而創(chuàng)業(yè)投資基金是一種組織制度化的創(chuàng)業(yè)投資。后來，“創(chuàng)業(yè)”的概念由“創(chuàng)造新企業(yè)”擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資對(duì)象也由最初主要投資于新興中小企業(yè)，擴(kuò)展到參與老企業(yè)的并購和重組，這時(shí)就出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”這種形式；當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲地區(qū)后，在新加坡等國家和地區(qū)又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。

二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展情況簡(jiǎn)述

我國所要發(fā)展的直接從事產(chǎn)業(yè)投資的基金品種，比國外主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金有更豐富的內(nèi)涵，因而我國用“產(chǎn)業(yè)投資基金”來代替“創(chuàng)業(yè)投資基金”，更好地概括基金的內(nèi)涵。

我國曾經(jīng)成立過五支產(chǎn)業(yè)投資基金：中瑞合作基金，中國――比利時(shí)直接股權(quán)投資基金，中國――東盟中小企業(yè)投資基金，中國石油產(chǎn)業(yè)投資基金和渤?；?，基金的具體情況如表1所示。

總體上看，我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展剛剛起步，問題還很多：從政策環(huán)境看，目前我國雖然對(duì)產(chǎn)業(yè)投資持支持態(tài)度，并已將發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資正式列入政府議程，但缺乏對(duì)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資的有效激勵(lì)措施，也缺乏規(guī)范化的管理辦法；從市場(chǎng)環(huán)境看，我國政府采購沒有體現(xiàn)出導(dǎo)向性和政策傾斜；從法律環(huán)境看，目前我國有些法律法規(guī)的內(nèi)容不利于產(chǎn)業(yè)投資的發(fā)展。

三、我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)分析

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國是一項(xiàng)新事物，存在很多問題，這些問題可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，因此我們需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。

1、可能導(dǎo)致投資膨脹。我國的國情需要發(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，搞基本建設(shè)，投資饑渴癥、財(cái)政和企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算軟約束現(xiàn)象普遍存在，地方政府、有關(guān)部門可能利用在推薦、設(shè)立、審批產(chǎn)業(yè)投資基金中的權(quán)力，從地方保護(hù)主義和本位主義出發(fā)，擠占基金擁有的資金，搞固定資產(chǎn)投資。如果發(fā)起人和基金管理公司屈從這種壓力或采取欠穩(wěn)健的投資政策，將導(dǎo)致投資膨脹，這樣就會(huì)與國家在一定時(shí)期內(nèi)宏觀調(diào)控的目標(biāo)相沖突。

2、可能產(chǎn)生流動(dòng)性不足問題。流動(dòng)性不足是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性，與預(yù)期的高收益率伴隨。加上目前國民投資意識(shí)不夠，投機(jī)意識(shí)過盛，很容易產(chǎn)生流動(dòng)性不足問題。

3、短期收益目標(biāo)可能難以實(shí)現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)投資基金選擇的投資項(xiàng)目建設(shè)期長(zhǎng)，投資期長(zhǎng)，投資的項(xiàng)目可能三五年不見效益，這樣前幾年分紅低甚至不分紅的情況有可能出現(xiàn)。對(duì)基金投資者來說，短期內(nèi)收益可能不好，機(jī)會(huì)成本太大，短期收益目標(biāo)和長(zhǎng)期收益目標(biāo)存在著沖突。

4、項(xiàng)目論證的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)項(xiàng)目論證的要求很高，如果國家項(xiàng)目計(jì)劃或論證部門的論證程序出現(xiàn)失誤，項(xiàng)目失敗，則投資損失的影響可能很大。

5、對(duì)實(shí)業(yè)不控股，可能導(dǎo)致投資后被動(dòng)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般不謀求對(duì)企業(yè)絕對(duì)控股權(quán)，不對(duì)實(shí)業(yè)項(xiàng)目控股，實(shí)業(yè)項(xiàng)目一般規(guī)模較大，產(chǎn)業(yè)投資基金在其中的份額較小，基金管理公司的監(jiān)督、決策能力弱，如果實(shí)業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重舞弊、虧損或倒閉狀況，產(chǎn)業(yè)投資基金以及基金投資者在實(shí)業(yè)中的利益可能會(huì)受到侵害。

6、透明度不高，可能出現(xiàn)欺騙投資者的行為。由于產(chǎn)業(yè)投資基金采取封閉式，信息披露較證券投資基金差，產(chǎn)業(yè)投資基金極可能出現(xiàn)內(nèi)部財(cái)務(wù)核算混亂、欺騙投資者的行為。而且，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資項(xiàng)目一般工程耗資大、建設(shè)周期長(zhǎng)，這樣產(chǎn)業(yè)投資基金的資金使用效果情況常常由于項(xiàng)目工程本身的特性不能得到及時(shí)的公開披露，這也可能損害到投資者的利益。

四、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范

1、嚴(yán)格限定產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模、運(yùn)作過程和投向，使之與國家宏觀調(diào)控目標(biāo)一致。國家基金管理部門可對(duì)基金管理公司進(jìn)行引導(dǎo)、監(jiān)督，同時(shí)加快投資基金有關(guān)法規(guī)的制定，使基金管理有章可循。

2、產(chǎn)業(yè)基金的流動(dòng)性包括基金資產(chǎn)的流動(dòng)性和基金本身的流動(dòng)性兩個(gè)問題。可以通過在基金封閉期滿以基金上市、將股權(quán)轉(zhuǎn)賣給其他合作方的方式結(jié)束基金以及允許基金公司保留一定比例的流動(dòng)資產(chǎn)和對(duì)外融資的方式來解決基金資產(chǎn)的流動(dòng)性問題，同時(shí)可以通過基金上市來解決基金本身的流動(dòng)性問題。不過，以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看，流動(dòng)性問題較好解決。產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展到一定程度，投資者將會(huì)以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資的流動(dòng)性要求并不高，他們擁有較大量的可供長(zhǎng)期使用的資金，投資的動(dòng)機(jī)也比較成熟，在作出投資決策前一般都會(huì)對(duì)基金的流動(dòng)性作出合理的評(píng)估。

3、短期收益目標(biāo)問題。當(dāng)產(chǎn)業(yè)投資基金不斷發(fā)展成熟之后，投資者對(duì)基金的回報(bào)周期會(huì)有一個(gè)較為合理的預(yù)期，即使前幾年不分紅，只要他們預(yù)期到了長(zhǎng)期的收益，也不會(huì)在短期內(nèi)質(zhì)疑基金的運(yùn)作。

4、采取分散投資策略。為防止計(jì)劃或論證失誤，對(duì)大型項(xiàng)目可采取分散投資策略，進(jìn)行投資項(xiàng)目組合選擇，對(duì)有關(guān)部門的論證資料，也只能作為一種參考，基金進(jìn)行項(xiàng)目投資前必須進(jìn)行獨(dú)立的論證評(píng)估。

5、對(duì)實(shí)業(yè)不控股可能產(chǎn)生的對(duì)投資者利益損害的問題。較合理的做法是成立一個(gè)具有較高管理水平和專業(yè)素質(zhì)的基金管理公司，基金管理公司在投資實(shí)業(yè)項(xiàng)目的股東大會(huì)中一般都占據(jù)咨詢?nèi)说牡匚唬由媳姸嗷鹜顿Y者的壓力，可以預(yù)防做出不利于投資者的決策。

6、增加透明度。通過建立投資者大會(huì)制度，增強(qiáng)基金的透明度，強(qiáng)化“公平、公正、公開”的原則，可以要求基金公司定期向投資者發(fā)送基金運(yùn)作情況書，報(bào)送年度報(bào)表，接受投資者監(jiān)督，接受投資者大會(huì)指定的注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 楊光、越國杰：我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)淺析[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2000（1）.

[2] 張東生、劉健鈞：發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的幾個(gè)問題[J].工作研究，2000（3）.

[3] 孫建：我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展環(huán)境有待改善[J].中國創(chuàng)業(yè)投資與高科技，2005（3）.

第2篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法范文

7月29日早，一場(chǎng)不期而至的大雨澆滅了連日來的悶燥，但沒有澆滅創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士的參與熱情。9點(diǎn)整，首屆中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)峰會(huì)暨評(píng)優(yōu)表彰頒獎(jiǎng)儀式開幕，會(huì)場(chǎng)內(nèi)座無虛席。此次論壇一改以往動(dòng)輒讓政府官員、業(yè)界名人在臺(tái)上侃侃而談的例行安排，進(jìn)行了大膽創(chuàng)新。

國家發(fā)改委財(cái)金司處長(zhǎng)劉健鈞總結(jié)指出，目前中國創(chuàng)投業(yè)走到了十字路口，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“賺快錢”心態(tài)較濃。從現(xiàn)場(chǎng)的《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2011》來看，近年來持股不到1年的短期投資案例數(shù)量和投資金額均持續(xù)增長(zhǎng)，不利于真正發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資的作用。只有更多關(guān)注并投資支持中早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，才能更好肩負(fù)起“創(chuàng)投支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”的使命。

劉健鈞認(rèn)為，中國未來創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的基本思路是：“扶持、引導(dǎo)、規(guī)范、自律”。之所以要突出“扶持”，是因?yàn)閯?chuàng)投企業(yè)作為商業(yè)性投資主體，必須首先考慮為投資者謀取最大回報(bào)，并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。因此，光靠政府號(hào)召不行，而應(yīng)拿出實(shí)實(shí)在在的扶持政策，引導(dǎo)創(chuàng)投企業(yè)更多地支持中早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而不是熱衷于Pre-IPO投資；同時(shí)需要適當(dāng)監(jiān)管，確保創(chuàng)投企業(yè)規(guī)范運(yùn)作。

稅收政策捉襟見肘？

中外實(shí)踐證明，稅收優(yōu)惠是扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展最直接、最有效的政策。但是，現(xiàn)實(shí)的狀況是，大量的資本集中在成熟項(xiàng)目，對(duì)早期項(xiàng)目投資支持力度明顯不足，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)專業(yè)化能力、管理化水平還參差不齊，行業(yè)規(guī)范和統(tǒng)一管理問題越來越迫切。而這正需要綜合利用各種手段尤其是稅收優(yōu)惠政策加以引導(dǎo)。

江蘇高科技投資集團(tuán)總裁張偉指出，目前享受創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策，需要按“中小”和“高新”雙重標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定。從主觀愿望上講，這樣規(guī)定可以引導(dǎo)資本更多地流向中小高新技術(shù)企業(yè)，但在實(shí)施過程中效果不佳，因?yàn)?，能滿足雙重標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量偏少。

一方面，在創(chuàng)投基金所投資企業(yè)中，不少屬于非技術(shù)性創(chuàng)新、應(yīng)用性創(chuàng)新以及引進(jìn)吸收再創(chuàng)新性的“二次創(chuàng)新”，這些創(chuàng)新也實(shí)實(shí)在在地促進(jìn)了中小企業(yè)發(fā)展，但不一定符合“高新”標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，一些涉及戰(zhàn)略性核心技術(shù)的重大項(xiàng)目，雖然處于早期階段，但其對(duì)資本要求高，投入動(dòng)輒要以億元計(jì)算，很容易突破“中小”標(biāo)準(zhǔn)。但它們的發(fā)展壯大，對(duì)助推新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)重關(guān)重要，也應(yīng)該是創(chuàng)投的重點(diǎn)支持對(duì)象。

因此，他建議享受創(chuàng)投優(yōu)惠稅收的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)進(jìn)一步放寬，門檻進(jìn)一步降低。具體可考慮，在投資符合“中小”標(biāo)準(zhǔn)即可直接享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)上，同時(shí)又符合“高新”標(biāo)準(zhǔn)的，給予更大力度的扶持。

同時(shí)可按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，將符合特定條件的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，均視為“投資管道”，避免因組織形式、資本性質(zhì)不同，而產(chǎn)生稅收政策不均衡。當(dāng)前，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)無論哪種形式、什么性質(zhì)，其本質(zhì)都在按照市場(chǎng)規(guī)則開展投資業(yè)務(wù)，扶持中小企業(yè)發(fā)展，應(yīng)該有相對(duì)統(tǒng)一的、比較均衡的稅收優(yōu)惠政策。

張偉認(rèn)為，目前公司制創(chuàng)投需要在企業(yè)和投資者環(huán)節(jié)雙重納稅，顯然有失公平。公司制創(chuàng)投也因此無法得到社?；鸫骨?，融資和發(fā)展受限。而合伙制創(chuàng)投只需在投資者環(huán)節(jié)征稅，這客觀促使眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在設(shè)立時(shí)傾向于選擇合伙制，但《企業(yè)所得稅法》第一條明確規(guī)定，“合伙企業(yè)不適用本法?！币虼耍匣镏苿?chuàng)投無法享受“31號(hào)文”和“87號(hào)文”有關(guān)投資早期項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠政策。這又使得無法運(yùn)用稅收政策鼓勵(lì)合伙制創(chuàng)投企業(yè)投資早期企業(yè)。

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)靳海濤則指出，在國家配套政策方面，應(yīng)加快完善鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的稅收政策，進(jìn)一步完善實(shí)施細(xì)則，將優(yōu)惠政策真正落實(shí)到位。例如對(duì)于稅收抵扣和投資損失稅前扣除的審批問題，應(yīng)建立出臺(tái)具體的實(shí)施意見，明確和簡(jiǎn)化申報(bào)財(cái)政加快審批。對(duì)于個(gè)人投資未上市的股權(quán)，上市后取得所得全額征稅的問題，建議在IPO價(jià)格到賣出價(jià)期間進(jìn)行免稅。促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的稅收扶植政策。

對(duì)于加大對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的所得稅優(yōu)惠力度，國家稅務(wù)總局所得稅司副司長(zhǎng)孫午珊表示，在國家宏觀層面，目前首先需要對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行更多扶植，因?yàn)榇笮推髽I(yè)要獲取融資渠道比較多，也比較容易，中小企業(yè)融資難問題比較突出。是不是今后我們要考慮對(duì)這一項(xiàng)政策適當(dāng)放寬？目前我們對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)際上已有很多優(yōu)惠政策，比如可以執(zhí)行15%的稅率。今后是不是可以考慮把投資于符合一定條件的中小企業(yè)，不一定是高新技術(shù)企業(yè)，比如說其符合一些國家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)，就可以給它創(chuàng)投企業(yè)的稅收優(yōu)惠。

提起公司制創(chuàng)投企業(yè)和合伙制創(chuàng)投企業(yè)的稅收待遇問題，她指出，“現(xiàn)在大家都提到待遇不平，存在雙重苛稅?，F(xiàn)行的稅收制度，要從幾方面考慮：我國現(xiàn)在稅收的基礎(chǔ)就是古典制，古典制意味著對(duì)公司所得和個(gè)人所得作為兩個(gè)稅種，不同的征稅依據(jù)，而且不考慮由于兩個(gè)所得稅可能有一部分的所得稅是重合的，要消除重合是不可能的。不只是對(duì)創(chuàng)投企業(yè)，對(duì)其他企業(yè)也同樣執(zhí)行。從實(shí)際稅賦來看，已經(jīng)對(duì)公司制的創(chuàng)投企業(yè)，在企業(yè)所得稅上給予了稅收優(yōu)惠。合伙制企業(yè)雖然沒有征兩道稅，但是一道稅是按超額累計(jì)來算。所以，在目前稅收優(yōu)惠條件下，公司制創(chuàng)投與合伙制創(chuàng)投待遇是否平等還需要測(cè)算。”

孫午珊表示，國家稅務(wù)機(jī)關(guān)將會(huì)適時(shí)制定對(duì)創(chuàng)投企業(yè)稅收政策具體的操作辦法。

外資創(chuàng)投疏堵無致？

在創(chuàng)業(yè)板推出前，中國創(chuàng)投行業(yè)一直是外資創(chuàng)投在唱主角；本土創(chuàng)投在創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，外資創(chuàng)投看在眼里，自然心有不甘。然而，它們能夠改變“兩頭在外”的宿命？

深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)王守仁指出，引進(jìn)外資創(chuàng)投應(yīng)重點(diǎn)實(shí)行由引進(jìn)資金為主轉(zhuǎn)為引進(jìn)人才為主。國內(nèi)資金充足，流動(dòng)性過剩，但缺乏具有國際視野的創(chuàng)投專業(yè)人才和管理經(jīng)驗(yàn)。在引進(jìn)人才方面，要完善與國際慣例接軌的體制和機(jī)制，使人才得以充分發(fā)揮其能力和潛能；要引導(dǎo)外資創(chuàng)投在境內(nèi)合法注冊(cè)并專注投資七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管其投向。

他認(rèn)為，同時(shí)應(yīng)將國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)與中國國情相結(jié)合，實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資與并購?fù)顿Y專業(yè)化基金并行發(fā)展戰(zhàn)略，從根本上解決PE認(rèn)識(shí)誤區(qū)問題；將《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》上升到法律法規(guī)層面，強(qiáng)化其法治權(quán)威，并完善配套措施細(xì)則；要加快制定專業(yè)化并購?fù)顿Y基金管理辦法，發(fā)揮并購?fù)顿Y基金對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組的重要作用，不應(yīng)將創(chuàng)業(yè)投資和并購?fù)顿Y基金的規(guī)范化發(fā)展納入修訂的《證券投資基金法》，更不應(yīng)為所謂的PE（股權(quán)投資）單獨(dú)立法，以避免造成更加嚴(yán)重的認(rèn)識(shí)和實(shí)踐上的混亂。

商務(wù)部外資司綜合處處長(zhǎng)王軍回應(yīng)指出，“十二五”的主線是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的問題。在吸收外資的戰(zhàn)略方針上，我們鼓勵(lì)更多的外資引進(jìn)更多的品牌管理人才。對(duì)外資創(chuàng)投來說，我們更多要轉(zhuǎn)向人才，但人才這個(gè)載體還涉及資金問題。對(duì)于外資踏踏實(shí)實(shí)地來發(fā)現(xiàn)企業(yè)、發(fā)現(xiàn)價(jià)值、培育企業(yè)、提升價(jià)值這樣的一些投資，我們還是希望在“十二五”期間從政策的方面，包括引導(dǎo)基金，包括企業(yè)的各種運(yùn)作方面給予一定的支持、引導(dǎo)和鼓勵(lì)。

現(xiàn)在，內(nèi)外資創(chuàng)投基本的政策都已經(jīng)有了，但在很多政策銜接、配套方面可能還有待完善。創(chuàng)投這種新的投資方式，本身是一個(gè)創(chuàng)新。它的運(yùn)作、管理模式，包括投融資、退出都會(huì)帶來很多制度的創(chuàng)新。尤其是外資的管理體制和制度，確實(shí)也對(duì)我們從事公共政策研究和管理的政府部門提出了一些新的問題和亟待研究解決的問題。

王軍指出，“希望在下一步的工作中，就創(chuàng)投包括私募股權(quán)投資在運(yùn)營(yíng)過程當(dāng)中出現(xiàn)的新問題和各個(gè)部門去溝通，去研究相應(yīng)的方案。同時(shí)我們也希望創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，尤其是外資VC/PE，能夠借鑒國外相關(guān)的制度經(jīng)驗(yàn)來給我們提供一些寶貴的建議。”

引導(dǎo)基金名不副實(shí)？

創(chuàng)投引導(dǎo)基金的獨(dú)特毋庸置疑。2008年引導(dǎo)基金管理辦法出臺(tái)前，蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)已經(jīng)和國開行成立了一個(gè)引導(dǎo)基金，之后也成為了國內(nèi)引導(dǎo)基金行業(yè)的另類。2010年，蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資基金改為國創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司。年底，蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)與國開金融共同發(fā)起的“國創(chuàng)基金”的前身，也可以認(rèn)為是國創(chuàng)基金的一個(gè)雛形。作為國有創(chuàng)投和當(dāng)?shù)卣绾斡谩皣袆?chuàng)投”的市場(chǎng)化運(yùn)作和政府的引導(dǎo)基金相結(jié)合？

蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、總裁林向紅建議：在現(xiàn)有的引導(dǎo)基金的管理辦法上，對(duì)引導(dǎo)基金運(yùn)作有更細(xì)的規(guī)定，能夠真正發(fā)揮引導(dǎo)基金、引導(dǎo)創(chuàng)投資本投向種子期和初創(chuàng)期的作用。因?yàn)?，在現(xiàn)在的引導(dǎo)基金管理辦法中明確規(guī)定，引導(dǎo)基金不用參與市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，不與市場(chǎng)爭(zhēng)利。

他同時(shí)指出，“我們希望發(fā)揮從國家到省、市三級(jí)的財(cái)政引導(dǎo)基金的作用，從中央財(cái)政的層面一個(gè)全局性的引導(dǎo)基金，通過其來引導(dǎo)地方引導(dǎo)基金的設(shè)立與規(guī)范。中央的引導(dǎo)基金的用途主要有兩個(gè)方面，一是可以作為階段性參股由產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)的基金，即產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的基金。二是可以跟地方政府合作成立地方引導(dǎo)基金，來引導(dǎo)地方財(cái)政引導(dǎo)基金的投向。對(duì)地方政府的引導(dǎo)基金，它的導(dǎo)向應(yīng)該是可以參與設(shè)立區(qū)域?qū)虻幕?。但重要的用途?yīng)該用于跟進(jìn)。這樣在中央和地方設(shè)立的引導(dǎo)基金，有一個(gè)明確的功能劃分，又有明確的體系，這樣才能夠正確發(fā)揮財(cái)政資金設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金對(duì)社會(huì)資本的引導(dǎo)作用?！?/p>

王守仁也指出，應(yīng)盡快設(shè)立較大規(guī)模的國家級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引更多民間資金設(shè)立和運(yùn)作專注投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)投基金，并重點(diǎn)扶持后進(jìn)地區(qū)發(fā)展創(chuàng)投引導(dǎo)基金，從而建立和完善全國縱橫交織而又高效規(guī)范運(yùn)作的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金體系。

第3篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法范文

［關(guān)鍵詞］lp；專業(yè)化；市場(chǎng)化；多元化

1 中國lp總量很大，供給充分

（1）社?；鹂赏顿Y額已達(dá)到1000億元。2008年4月，經(jīng)國務(wù)院同意，財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部批準(zhǔn)全國社?；鹜顿Y經(jīng)國家發(fā)展改革委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在國家發(fā)展改革委備案的市場(chǎng)化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過全國社?；鹂傎Y產(chǎn)的10%。截至2010年社?；鹂偭恳堰_(dá)1萬億元，其中1000億元資金可投向股權(quán)投資基金。

（2）政府引導(dǎo)基金可投資額已超過400億元，預(yù)計(jì)在未來3~5年可達(dá)到1000億元。2008年8月，國務(wù)院辦公廳批準(zhǔn)并轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），《指導(dǎo)意見》明確指出引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)已有北京、上海、廣州、山西、湖南、陜西、重慶等幾十個(gè)省、市已經(jīng)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，而計(jì)劃設(shè)立引導(dǎo)基金的地方政府還在不斷增加，目前全國各地方政府引導(dǎo)基金承諾出資總規(guī)模預(yù)計(jì)超過400億元。隨著各地方政府引導(dǎo)基金的不斷設(shè)立，預(yù)計(jì)在未來3~5年時(shí)間，將超過1000億元。

（3）保險(xiǎn)基金可投資額已達(dá)到2000億元。2010年9月3日，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)［2010］79號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《辦法》），允許保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)和股權(quán)投資基金。其中，投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％；投資股權(quán)投資基金等未上市企業(yè)股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的4％，兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％。據(jù)保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截至2010年3月底，保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)達(dá)到4.29萬億元，按照《辦法》相關(guān)規(guī)定計(jì)算，可投資額已近2000億元。

2 中國lp面臨“制度環(huán)境不完善、市場(chǎng)功能不健全和gp監(jiān)管不完善”三方面主要障礙

（1）制度環(huán)境不完善。中國lp發(fā)展的制度環(huán)境不完善，我國目前的lp制度體系由三個(gè)層次構(gòu)成，第一個(gè)層次是國務(wù)院下屬各部委先后的通知和規(guī)定，主要涉及部委有財(cái)政部、發(fā)改委、外匯管理局、國稅總局等；第二個(gè)層次是各地方政府的地方性行政法規(guī)，是指省級(jí)人民政府和地、市級(jí)人民政府和區(qū)、縣級(jí)人民政府公布的區(qū)域性行政法規(guī)；第三個(gè)層次是一行三會(huì)的相關(guān)通知，即人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的有關(guān)通知。

這些通知和規(guī)定，或從行政管理角度、或從地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度、或從行業(yè)監(jiān)管角度，都從不同方面對(duì)lp的管理作出了相關(guān)規(guī)定，在一定程度上引導(dǎo)和規(guī)范了中國lp的發(fā)展，但作為lp發(fā)展的根本性法律文件《股權(quán)投資基金管理辦法》雖經(jīng)長(zhǎng)期規(guī)劃，但一直尚未出臺(tái)。由于缺少統(tǒng)一立法基礎(chǔ)，使我國的lp的制度環(huán)境還有很大欠缺，同時(shí)也使lp發(fā)展的制度環(huán)境存在很大的不確定性，很大程度上限制和制約了我國lp的發(fā)展。

（2）市場(chǎng)功能不健全。中國lp發(fā)展的市場(chǎng)功能不健全，首先體現(xiàn)在lp的預(yù)期回報(bào)不清晰，部分人民幣基金尤其是產(chǎn)業(yè)投資基金的管理周期過長(zhǎng)，基金的清算和結(jié)束存在困難，尤其是公司制基金的清算和結(jié)束存在操作上的障礙，使lp的投資權(quán)益無法得到有效保障。其次是市場(chǎng)化的gp激勵(lì)無法充分發(fā)揮作用，國有g(shù)p的內(nèi)部激勵(lì)無法與基金業(yè)績(jī)保持一致，與國際gp的激勵(lì)慣例相差較遠(yuǎn)，gp在基金管理過程中的壓力和動(dòng)力不足。第三是市場(chǎng)化的lp管理人才欠缺，市場(chǎng)化lp的管理人才需要更高層次的專業(yè)背景、管理能力和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，尤其是市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)需要長(zhǎng)期的投資實(shí)踐積累，難以在短期內(nèi)快速提高，目前國內(nèi)市場(chǎng)化lp管理人才比較欠缺。

（3）gp的監(jiān)管不完善目前對(duì)gp的監(jiān)管尚不完善，主要體現(xiàn)在以下三方面。首先是全國性的行業(yè)協(xié)會(huì)還未成立，行業(yè)自律還無法完全實(shí)現(xiàn)。其次是欠缺合格gp的準(zhǔn)入機(jī)制，在市場(chǎng)功能尚不完善的情況下，lp無法對(duì)合格的gp進(jìn)行有效的鑒別。三是沒有g(shù)p的懲罰和退出機(jī)制，當(dāng)gp不作為或有侵害lp利益的行為發(fā)生時(shí)，沒有明確的懲罰和退出機(jī)制，也沒有明確的實(shí)施主體。

3 完善中國lp發(fā)展環(huán)境，實(shí)現(xiàn)lp的專業(yè)化、市場(chǎng)化和多元化

（1）完善制度環(huán)境，實(shí)現(xiàn)lp專業(yè)化。建議盡快出臺(tái)《股權(quán)投資基金管理辦法》，完善lp發(fā)展的制度環(huán)境，逐步實(shí)現(xiàn)lp的專業(yè)化。

實(shí)現(xiàn)lp專業(yè)化，要建立合格lp的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，lp的投資是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的領(lǐng)域，國際成熟市場(chǎng)都對(duì)合格的lp做出了嚴(yán)格的限定，通過lp的市場(chǎng)準(zhǔn)入，逐步實(shí)現(xiàn)lp的專業(yè)化。我國目前的lp很大一部分為國有資金，對(duì)這部分資金更應(yīng)該強(qiáng)化lp市場(chǎng)準(zhǔn)入管理，減少因?qū)I(yè)化程度不足而帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)由相應(yīng)主管部委或監(jiān)管部門予以相應(yīng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入。

（2）健全市場(chǎng)功能，實(shí)現(xiàn)lp市場(chǎng)化。健全市場(chǎng)功能，實(shí)現(xiàn)lp市場(chǎng)化。首先要明確公司制基金的退出的方式及渠道，盡快出臺(tái)公司制基金清算和結(jié)束的實(shí)施細(xì)則，參照國際經(jīng)驗(yàn)及國內(nèi)實(shí)際情況確定基金管理周期，尊重lp的市場(chǎng)化投資收益。其次要參照國際慣例制定gp的正向激勵(lì)機(jī)制，使gp的回報(bào)與基金的業(yè)績(jī)保持一致。第三要在lp的管理人才上采取引入與培養(yǎng)相結(jié)合的方式，從國際上引入高端lp管理人才，同時(shí)建立lp管理人才的培養(yǎng)機(jī)制和體系，培養(yǎng)市場(chǎng)化的lp管理人才。

（3）完善gp監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)lp多元化。在市場(chǎng)功能不健全的情況下，gp的適度監(jiān)管將有利于lp的多元化發(fā)展。目前，國內(nèi)lp的政策性資金多于市場(chǎng)性資金，政策性資金在lp發(fā)展起步階段體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)，可以促進(jìn)行業(yè)較快起步，但從發(fā)展角度來看，沒有多元化資金的參與，中國lp將無法長(zhǎng)期的健康發(fā)展。完善gp的監(jiān)管體系，明確gp的懲罰與退出機(jī)制，限制gp的非理性尋租及損害lp利益的行為發(fā)生，將增加lp對(duì)gp的投資信心，有利于實(shí)現(xiàn)lp多元化。

第4篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法范文

關(guān)鍵詞：金融業(yè)“十一五規(guī)劃”；產(chǎn)業(yè)投資；基金；退出機(jī)制

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2008)09-0063-02

2008年2月19日，由央行、中國銀監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)、中國保監(jiān)會(huì)等一行三會(huì)共同制定的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》正式公布，明確提出要“積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)”。除此之外，規(guī)劃中指出的金融業(yè)其他方面的發(fā)展目標(biāo)也會(huì)通過各種直接或間接的渠道對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的定義及功能

2005年10月出臺(tái)的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（征求意見稿）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金作了明確的闡釋，將其定義為一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向特定投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基金設(shè)施等產(chǎn)業(yè)投資。

一直以來，我國的融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主導(dǎo)，直接融資的比例相當(dāng)小。融資渠道過于單一和集中，其中以銀行體系為主導(dǎo)的間接融資比例高達(dá)百分之八九十，而股票市場(chǎng)融資僅占百分之幾，企業(yè)間債券市場(chǎng)的規(guī)模也小得可憐。而今年由于通貨膨脹和流動(dòng)性過剩的問題日益嚴(yán)重，國家實(shí)行了從緊的貨幣政策，銀行嚴(yán)格控制信貸；中國平安的“再融資”帶來了股市的下跌行情，IPO遇冷，新股破發(fā)，這給企業(yè)期望股市融資帶來了前所未有的困難；這對(duì)那些迫切需要資金來進(jìn)行改革、結(jié)構(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的企業(yè)來說無疑是雪上加霜，這一切都加大了市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的需求。產(chǎn)業(yè)投資基金正是為企業(yè)開辟了一條除銀行信貸、債券和上市之外的一種直接融資的新途徑，它能比較有效地解決企業(yè)發(fā)展面臨的資金困境。

1.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)基金、特別是歷史比較悠久的產(chǎn)業(yè)基金對(duì)國內(nèi)外各產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著清晰深入的研究，能以專業(yè)投資者的眼光來發(fā)現(xiàn)前瞻性產(chǎn)業(yè)、培育前瞻性產(chǎn)業(yè)；發(fā)現(xiàn)高成長(zhǎng)企業(yè)、培育高成長(zhǎng)企業(yè)，對(duì)我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到積極的作用。

2.彌補(bǔ)政府功能局限的功能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的背景下，政府逐漸從市場(chǎng)參與者的角色中淡出，產(chǎn)業(yè)投資基金依靠其自身強(qiáng)大的資本實(shí)力，通過考察全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，依托專業(yè)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略研究背景，通過市場(chǎng)化運(yùn)作方式進(jìn)入政府倡導(dǎo)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，從客觀上推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在一定程度上彌補(bǔ)了政府的功能局限。

3.改善公司治理結(jié)構(gòu)的功能。產(chǎn)業(yè)投資基金以財(cái)務(wù)投資者的身份進(jìn)入公司，改善了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。基金本身的強(qiáng)盈利傾向和專業(yè)投資能力，使其具有更高的參與公司治理的熱情。而且，產(chǎn)業(yè)基金與公司沒有業(yè)務(wù)沖突和關(guān)聯(lián)交易，也能保證公司運(yùn)營(yíng)的獨(dú)立性。

4.資金支持功能。無論國企改制、盤活資產(chǎn)存量、企業(yè)并購重組，還是技術(shù)創(chuàng)新、項(xiàng)目投資和剝離輔業(yè)都需要資金支持，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，政府資金的注入往往難以產(chǎn)生好的效果。而產(chǎn)業(yè)投資基金在挑選投資項(xiàng)目時(shí)會(huì)進(jìn)行十分專業(yè)、審慎、獨(dú)立的評(píng)估，選定項(xiàng)目后通常以股權(quán)融資的方式對(duì)企業(yè)提供資金支持。產(chǎn)業(yè)投資基金的介入有利于盤活存量資產(chǎn)，有利于保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

5.增強(qiáng)投資者的信心。通常，企業(yè)有產(chǎn)業(yè)投資者注資會(huì)在資本市場(chǎng)上對(duì)投資者產(chǎn)生極其重大的刺激，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的信心。這無論對(duì)現(xiàn)在的資本市場(chǎng)，還是從我國宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看都具有十分重要的正面意義。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

目前，我國國內(nèi)市場(chǎng)上存在的產(chǎn)業(yè)投資基金主要分為外資、中資和中外合資三類。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，外資私募股權(quán)投資基金仍然是我國產(chǎn)業(yè)投資基金的主角。2007年1―11月份，外資投資金額占中國創(chuàng)投市場(chǎng)總額的79.5%，本土投資金額僅占季度投資總額的16.3%，中外資平均單筆投資金額差距也相當(dāng)懸殊，外資與本土平均單筆投資金額分別為872萬美元和444萬美元。①

第一類：外資私募股權(quán)投資基金，在產(chǎn)業(yè)投資基金中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。其中代表性機(jī)構(gòu)有凱雷、華平、新橋、淡馬錫、31等，目前正有越來越多的外國基金進(jìn)入中國市場(chǎng)。

第二類：中資產(chǎn)業(yè)投資基金。這類基金具有本土企業(yè)背景，因?yàn)榉上拗贫扇×艘恍┮?guī)避措施，采用設(shè)立公司型的投資基金，或者在境外設(shè)立基金在國內(nèi)投資的方式。中科院和招商局設(shè)立的中科招商產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理公司就采用了前一種模式；聯(lián)想控股下面的弘毅投資就是采用境外募集基金而在國內(nèi)投資的模式，其二期基金選擇在開曼群島注冊(cè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國各類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了250家左右，管理的創(chuàng)業(yè)基金規(guī)模超過了400億元。

第三類，中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。目前國內(nèi)只有六只合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均為外幣產(chǎn)業(yè)投資基金，是由政府資金參與而國家特批的。由于政府在基金管理中處于主導(dǎo)地位，基金的業(yè)務(wù)開展受到不少限制，目前的運(yùn)營(yíng)狀況一般，規(guī)模較小。

三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的前景――星星之火可以燎原

1.快完善產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)法律，實(shí)現(xiàn)“有法可依”

目前，《產(chǎn)業(yè)投資基金法》甚至法律效力更低的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》尚未出臺(tái)。與中資產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)的法律僅有《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，以及《公司法》和《合伙企業(yè)法》等。由于立法的缺失，監(jiān)管部門一貫堅(jiān)持“先立法再放行”的原則，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的批準(zhǔn)設(shè)立慎之又慎，包括渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的幾家產(chǎn)業(yè)投資基金都是國務(wù)院特批的。

要想實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的真正發(fā)展，盡快實(shí)現(xiàn)立法是最首要、也是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。只有《產(chǎn)業(yè)投資基金法》正式出臺(tái)之后，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來源、退出機(jī)制、資金投向等各個(gè)環(huán)境作出明確的闡釋，產(chǎn)業(yè)投資基金才能規(guī)范化設(shè)立并得到監(jiān)管部門的認(rèn)可，真正成就產(chǎn)業(yè)投資基金的“燎原之勢(shì)”。

2.盡快推出創(chuàng)業(yè)板，完善產(chǎn)業(yè)投資基金的退出機(jī)制

產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式，即公開上市、出售以及破產(chǎn)清算。根據(jù)國情和金融市場(chǎng)的發(fā)展程度不同，不同國家的退出方式各有側(cè)重。其中，公開上市（IPO）是創(chuàng)業(yè)投資公司首選的投資退出方式。而我國目前的情況是，我國產(chǎn)業(yè)投資基金的退出主要依靠二板市場(chǎng)，為高科技領(lǐng)域中運(yùn)作良好、成長(zhǎng)性強(qiáng)的新型中小公司提供融資場(chǎng)所。創(chuàng)業(yè)板遲遲未推出，多層次的資本市場(chǎng)尚未形成，很難為產(chǎn)權(quán)交易提供交易成本低、流動(dòng)性高的市場(chǎng)。

對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金來講，缺乏有效的退出機(jī)制將是很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)制約我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的重要因素。便利的退出機(jī)制能保證產(chǎn)業(yè)投資基金的不斷發(fā)展壯大，也是順利籌集資金的重要前提。為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的持續(xù)健康發(fā)展，我國應(yīng)盡快推出創(chuàng)業(yè)板，建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

3.擴(kuò)大資金來源，引導(dǎo)資金投向

我國的產(chǎn)業(yè)投資基金大多數(shù)是由政府出資設(shè)立的，基本上都是以國有資本為主的股份有限公司或有限責(zé)任公司。這些產(chǎn)業(yè)基金大都承擔(dān)了地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任，資金多投向區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)。這在我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的初期是有利的，主要是因?yàn)槌跗趯?duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)和認(rèn)知程度不深，以及法律法規(guī)的不健全，政府為主導(dǎo)能承受探索發(fā)展初期的較大風(fēng)險(xiǎn)。

隨著我國風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的改善和法律法規(guī)的不斷出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式略見成熟，金融機(jī)構(gòu)和民營(yíng)機(jī)構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)投資基金的熱情不斷高漲。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金要想在新階段謀求更大的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)適度引入保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金，這些資金的優(yōu)點(diǎn)在于規(guī)模大、熟悉產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等，而且區(qū)域性發(fā)展任務(wù)也小。除此之外，民營(yíng)機(jī)構(gòu)的資金也具備靈活、敏銳的特性，能給產(chǎn)業(yè)投資基金帶來更大的活力。產(chǎn)業(yè)投資基金市場(chǎng)化程度會(huì)進(jìn)一步提高，逐步實(shí)現(xiàn)“國退民進(jìn)”。

在產(chǎn)業(yè)投資基金的投向選擇上，我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金除了促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展外，還應(yīng)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及國有企業(yè)體制改革方面提供融資支持，同時(shí)也應(yīng)為跨國公司的中方投融資，以及支持企業(yè)“走出去”發(fā)揮作用。

4.加強(qiáng)金融人才培養(yǎng)，實(shí)行有效的約束激勵(lì)機(jī)制

產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展離不開優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，需要在國際投資、兼并收購和國際商務(wù)合作方面有著豐富的網(wǎng)絡(luò)資源和經(jīng)驗(yàn)。而且，要在中國市場(chǎng)上獲得成功，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)成員須有在國內(nèi)投資基金行業(yè)內(nèi)至少五年以上經(jīng)驗(yàn)，需要對(duì)國內(nèi)各行業(yè)發(fā)展情況和政策環(huán)境有相當(dāng)程度的了解。工作小組需要熟練掌握投資銀行的企業(yè)估值方法，具備項(xiàng)目篩選鑒別能力，了解企業(yè)管理技術(shù)，熟悉所投資的行業(yè)等。

對(duì)高級(jí)管理人員實(shí)行目標(biāo)管理，實(shí)施與績(jī)效掛鉤的薪酬分配制度，形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制，也是產(chǎn)業(yè)投資公司成功的關(guān)鍵因素。因此，設(shè)計(jì)合理的薪酬激勵(lì)制度十分重要，在設(shè)置基礎(chǔ)報(bào)酬的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)與浮動(dòng)報(bào)酬掛鉤，并采取股權(quán)激勵(lì)等多樣化的激勵(lì)方式。同時(shí)，對(duì)高級(jí)管理人員經(jīng)常給予進(jìn)一步學(xué)習(xí)和培訓(xùn)的機(jī)會(huì)。

四、總結(jié)

隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，“中國概念”幾乎被全世界的投資者所追捧，我國的產(chǎn)業(yè)投資基金正迎來大好的發(fā)展機(jī)遇。金融業(yè)“十一五規(guī)劃”的公布，也為產(chǎn)業(yè)投資基金帶來指導(dǎo)性意見，它在其他領(lǐng)域的規(guī)劃也在客觀上構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的良好環(huán)境。我們有理由相信，產(chǎn)業(yè)投資基金這“星星之火”必定可以成就“燎原之勢(shì)”。

參考文獻(xiàn)：

第5篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法范文

2015年以來，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展深層次矛盾凸顯、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，作為中國經(jīng)濟(jì)“助推器”的股權(quán)投資行業(yè)仍然表現(xiàn)良好。一方面，國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整為股權(quán)投資提供了更為充足的資金來源；另一方面，中央創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的國家發(fā)展戰(zhàn)略又為股權(quán)投資尤其是天使投資及風(fēng)險(xiǎn)投資提出了更多的資金需求。

第一，資金規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，行業(yè)逐步走向成熟。2015年VC/PE市場(chǎng)募資總額約8，000億元（包括天使、VC、PE），截至2015年底，中國股權(quán)投資市場(chǎng)活躍的VC/PE機(jī)構(gòu)超過8，000家，管理資本量約5萬億人民幣，比2014年提升25%。2016年第一季度，股權(quán)投資市場(chǎng)募資總額約2000億元，投資總額約1500億元。從行業(yè)發(fā)展內(nèi)涵看，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)從小作坊到大資管，業(yè)務(wù)內(nèi)涵和外延、投資范圍和類別都有較大的變化；一些老牌VC/PE機(jī)構(gòu)的合伙人離職創(chuàng)業(yè)，同時(shí)新的人才也在流入，加之誕生了一批新基金，中國VC/PE行業(yè)進(jìn)入了新的發(fā)展時(shí)期。

第二，行業(yè)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，制度體系日趨完善。自2014年2月7日開始，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)正式開始辦理私募基金管理人登記和私募基金產(chǎn)品備案，截至2016年4月末，在協(xié)會(huì)登記并開展業(yè)務(wù)的私募證券、私募股權(quán)、創(chuàng)投等私募基金管理人8，834家，備案私募基金28534只，認(rèn)繳規(guī)模6.07萬億元，實(shí)繳規(guī)模5.02萬億元，私募基金從業(yè)人員超過40萬人。兩年多來，私募基金發(fā)展非常迅速，已成為中國資本市場(chǎng)上不可或缺的力量，但問題和風(fēng)險(xiǎn)也不斷凸顯。自2015年5月協(xié)會(huì)建立投訴登記制度以來，針對(duì)私募基金的投訴事項(xiàng)就有495件，主要集中在產(chǎn)品違約延期兌付、涉嫌非法集資、登記備案不實(shí)和私募基金違規(guī)募集等方面。在此背景下，私募基金行業(yè)自律規(guī)則密集，行業(yè)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。2016年2月，協(xié)會(huì)正式出臺(tái)了《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》《私募投資基金信息披露管理辦法》和《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，完善對(duì)私募基金的自律監(jiān)管。同時(shí)，協(xié)會(huì)還定期對(duì)失聯(lián)或異常私募基金管理人進(jìn)行公示。

第三，天使投資發(fā)展迅速，投資成果喜人。在蓬勃發(fā)展的股權(quán)投資市場(chǎng)中，天使投資領(lǐng)域格外引人關(guān)注。盡管2015年下半年資本市場(chǎng)風(fēng)云驟變，早期投資市場(chǎng)受二級(jí)市場(chǎng)震蕩影響，遭遇融資寒冬，但在宏觀政策扶持引導(dǎo)下，在“雙創(chuàng)”的熱潮下，天使投資市場(chǎng)仍爆發(fā)出巨大能量。

由于天使投資很多是個(gè)人的投資行為，造成數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)困難，這里僅引用天使投資基金的信息。從募資方面看，2015年度國內(nèi)天使投資機(jī)構(gòu)共募集124只天使投資基金，已披露的募集金額約203.57億元人民幣，超2014年全年募資規(guī)模約209.9%。在經(jīng)歷飛速增長(zhǎng)后，2016年一季度，天使機(jī)構(gòu)募、投情況均出現(xiàn)放緩，新設(shè)立基金19只，數(shù)量同比減少38.7%；投資案例353起，同比減少32.1%，市場(chǎng)趨于謹(jǐn)慎。總體來看，我國天使投資成績(jī)斐然。另外，許多精英人士進(jìn)入天使投資領(lǐng)域，更多的跨界投資人出現(xiàn)在天使投資領(lǐng)域，如演藝界人士、媒體人與投資人合作成立基金。

第四，新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)新的發(fā)展，分層機(jī)制開始試行。2015年三板做市成份指數(shù)累計(jì)上漲43.8%，新三板吸引了各方資本加快進(jìn)場(chǎng)，交易量也不斷創(chuàng)下新高。2015年新三板合計(jì)成交數(shù)量278.91億股，合計(jì)成交金額1，910.62億元。從掛牌公司數(shù)看，截至2016年5月27日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量已達(dá)7394家，且仍保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年5月底，全國股轉(zhuǎn)公司實(shí)施《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》。該辦法設(shè)計(jì)的分層機(jī)制是新三板市場(chǎng)改革的重要開端，有利于更好滿足中小微企業(yè)的差異化需求，合理分配監(jiān)管資源，同時(shí)有效降低投資者的信息收集成本。

近年來風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展取得顯著的成績(jī)，但在發(fā)展進(jìn)程中也暴露出不少問題

總的來看，近年來行業(yè)的發(fā)展取得顯著的成績(jī)，但在發(fā)展進(jìn)程中也暴露出不少問題：自律意識(shí)不強(qiáng)，管理水平粗放，誠信責(zé)任缺失有之；市場(chǎng)尚不夠規(guī)范，違規(guī)運(yùn)作，野蠻生長(zhǎng)有之；非法集資，損害投資者利益有之。一些具體表現(xiàn)如下：

一是有的交易平臺(tái)假借金融創(chuàng)新之名，違規(guī)開展私募產(chǎn)品收益權(quán)的拆分轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，或者通過拆分轉(zhuǎn)讓收益權(quán)，突破私募產(chǎn)品100萬元投資門檻要求，并向非合格投資者開展私募業(yè)務(wù)；或者通過拆分轉(zhuǎn)讓收益權(quán)，將私募產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓給數(shù)量不定的個(gè)人投資者，導(dǎo)致單只私募產(chǎn)品投資者數(shù)量超過200個(gè)。

二是基于新三板掛牌的中小企業(yè)現(xiàn)狀，市場(chǎng)上操縱股價(jià)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，有的證券公司因此受到全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開譴責(zé)?！霸旄簧裨挕痹谛氯迨袌?chǎng)上也時(shí)有出現(xiàn)，尤其是“英雄互娛”股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)從1.33元漲到160元，暴漲120倍。

三是互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌風(fēng)險(xiǎn)加大。產(chǎn)品眾籌迅速發(fā)展的同時(shí)，問題也在積累，截至2015年底至少有84家平臺(tái)停運(yùn)、倒閉或轉(zhuǎn)型，約占總數(shù)的23%。大可樂手機(jī)眾籌倒閉，小牛電動(dòng)車眾籌創(chuàng)始人上了法庭等事件，反映出“風(fēng)投散戶化”?！鞍罴夜尽备谴蛑氨娀I融資”“金融創(chuàng)新”“融資租賃”等幌子，實(shí)施詐騙，受害者多達(dá)23萬余人，涉案金額近100億元。

四是新三板市場(chǎng)冰火兩重天。一方面，成交金額增長(zhǎng)驚人，2015年是2014年的14.7倍；另一方面，在5000多家掛牌企業(yè)中，有一半是零交易。

提高監(jiān)管效能，提升服務(wù)水平，推進(jìn)VC/PE行業(yè)發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資是國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)，在促進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”中發(fā)揮著不可替代的作用。因此，如何實(shí)行科學(xué)管理，提高監(jiān)管效能是當(dāng)務(wù)之急。我認(rèn)為，針對(duì)VC/PE行業(yè)：一是要遵守行政許可法的有關(guān)規(guī)定，減少行政干預(yù)；二是要本著分類指導(dǎo)和差異化管理的原則制定相關(guān)政策；三是行業(yè)協(xié)會(huì)在加強(qiáng)自律管理的同時(shí)，也應(yīng)進(jìn)一步樹立服務(wù)意識(shí)，為行業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。

第一，實(shí)施稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)更多的社會(huì)資金參與到天使投資及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中來。風(fēng)險(xiǎn)投資作為推動(dòng)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁引擎，對(duì)我國創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展起到重要的提升和扶持作用，是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要金融工具?，F(xiàn)階段，創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)起人仍然以機(jī)構(gòu)為主，因而鼓勵(lì)自然人合伙人參與風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，但目前，自然人合伙人在風(fēng)險(xiǎn)投資收益分配時(shí)的所得稅稅率偏高問題亟待解決。

按照我國稅收政策規(guī)定，對(duì)合伙企業(yè)實(shí)行“先分后稅”原則，在合伙企業(yè)層面不征收企業(yè)所得稅，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得分配給合伙人后，法人合伙人依法繳納企業(yè)所得稅，自然人合伙人則按照“個(gè)體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”項(xiàng)目，適用5%-35%的超額累進(jìn)稅率繳納個(gè)人所得稅。

相比較而言，法人合伙人享有稅收抵扣優(yōu)惠就取得了很好的政策效果。國家稅務(wù)總局公告2015年第81號(hào)《關(guān)于有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)法人合伙人企業(yè)所得稅有關(guān)問題的公告》規(guī)定，有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2年（24個(gè)月）的，其法人合伙人可按照對(duì)未上市中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該法人合伙人從該有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)分得的應(yīng)納稅所得額，當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。

可以參照法人合伙人的優(yōu)惠政策，降低自然人合伙人在投資收益分配時(shí)的所得稅稅率，鼓勵(lì)更多的自然人合伙人參與到風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中來。

第二，加大監(jiān)管力度，規(guī)范眾籌融資。近兩年來，作為“雙創(chuàng)”助推器，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)（俗稱“股權(quán)眾籌平臺(tái)”）得以快速發(fā)展，其“去中介化”特點(diǎn)，幫助更多創(chuàng)業(yè)者更高效地找到了資金和資源。但股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)行一年多，問題也頻頻發(fā)生，尤其是詐騙、非法集資等違法違規(guī)行為，對(duì)投資者傷害很大。面對(duì)這些問題，政府監(jiān)管部門應(yīng)做好以下工作：一是制定有效的法規(guī)，科學(xué)規(guī)范私募基金募資行為，防范非法集資和違規(guī)募資；二是嚴(yán)格監(jiān)管，依法追責(zé)，堅(jiān)決懲處違法違規(guī)行為，維護(hù)投資者利益；三是督促平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目嚴(yán)格審核，及時(shí)披露信息，明確責(zé)任；四是對(duì)投資者進(jìn)行教育，使其樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性看待眾籌。

第三，發(fā)揮引導(dǎo)基金的應(yīng)有效能，提升政府適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化運(yùn)作的政策性基金，可以引導(dǎo)社會(huì)資金集聚，形成資本供給效應(yīng)；引導(dǎo)資金投資方向，扶持創(chuàng)新中小企業(yè)。這么好的政策性基金，實(shí)施效果怎么樣呢？

在去年的論壇上，我曾經(jīng)提到：“至2014年底，14個(gè)省2009年以來籌集的創(chuàng)業(yè)投資基金中有397.56億元（占84%）結(jié)存未用，其中4個(gè)省從未支用?！蹦敲唇?jīng)過一年的整改，情況進(jìn)展怎么樣呢？2015年12月22日，審計(jì)署審計(jì)長(zhǎng)劉家義所做的《國務(wù)院關(guān)于2014年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問題整改情況的報(bào)告》顯示：“對(duì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，14個(gè)省加大了支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的力度，截至2015年10月底，新增基金投資15.63億元，累計(jì)安排使用基金比例比2014年底提高3.7個(gè)百分點(diǎn)?！笨梢姡瑢?duì)于政府投資引導(dǎo)基金，政府相關(guān)部門仍然沒有解決“不敢用”“不會(huì)用”的問題。實(shí)際上，采用市場(chǎng)化的方式去運(yùn)作，是能夠很好地發(fā)揮基金的引導(dǎo)作用的。

第四，VC/PE從業(yè)者要愛國敬業(yè)，守法經(jīng)營(yíng)，回報(bào)社會(huì)。今年“兩會(huì)”期間，在參加全國政協(xié)十二屆四次會(huì)議的民建、工商聯(lián)界別的聯(lián)組會(huì)上，發(fā)表了《毫不動(dòng)搖堅(jiān)持我國基本經(jīng)濟(jì)制度，推動(dòng)各種所有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展》的重要講話。他重申了要堅(jiān)持黨的基本經(jīng)濟(jì)制度，堅(jiān)持兩個(gè)“毫不動(dòng)搖”等內(nèi)容。這些重要論述，都為推動(dòng)非公有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力指明了方向。

寄語廣大非公有制經(jīng)濟(jì)人士，也包括VC/PE從業(yè)者要加強(qiáng)自我學(xué)習(xí)、自我教育、自我提升，為投資者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，珍視和維護(hù)好自身社會(huì)形象，做到愛國敬業(yè)、守法經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、回報(bào)社會(huì)。

政商關(guān)系是從政經(jīng)商都繞不開的話題。首次用“親”“清”二字定位新型政商關(guān)系。他指出，對(duì)民營(yíng)企業(yè)家而言，所謂“親”，就是積極主動(dòng)同各級(jí)黨委和政府及部門多溝通多交流，講真話，說實(shí)情，建諍言，滿腔熱情支持地方發(fā)展。所謂“清”，就是要潔身自好、走正道，做到遵紀(jì)守法辦企業(yè)、光明正大搞經(jīng)營(yíng)。

【參考文獻(xiàn)】

第6篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法范文

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)政策 航運(yùn) 產(chǎn)業(yè)投資基金 信托

一、中國航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的資金募集狀況

產(chǎn)業(yè)投資基金是運(yùn)用國家產(chǎn)業(yè)政策整合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)整的工具。1產(chǎn)業(yè)基金不同于其他股權(quán)投資基金之處在于：首先，二者設(shè)立目標(biāo)不同。產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立是為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，通過資金要素的支持促進(jìn)國家重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代，從而增強(qiáng)某一產(chǎn)業(yè)在國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力和競(jìng)爭(zhēng)水平。其次，產(chǎn)業(yè)基金的資金來源渠道有限。在中國，產(chǎn)業(yè)基金的資金構(gòu)成來源主要是各級(jí)政府或者國有大型企業(yè)，民營(yíng)資本的介入程度不高。第三，產(chǎn)業(yè)基金的國家經(jīng)濟(jì)干預(yù)特征明顯，投資有效性的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)除經(jīng)濟(jì)效益之外，還要兼顧產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否趨向合理這一宏觀指標(biāo)。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金作為“官辦”私募基金，其設(shè)立和運(yùn)作既要符合現(xiàn)行法律，又要格外重視資金的安全性和投資的有效性。

目前，中國的航運(yùn)產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金僅有天津船舶產(chǎn)業(yè)基金一家。自2009年底揭牌成立到2010年6月,該基金首期募集資金28.5億元，出資人包括天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、天津市津能投資公司、天津新金融投資公司、北方國際信托股份有限公司和中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)等。值得一提的是，該基金2010年首度吸納了民營(yíng)資本莊吉浙江莊吉集團(tuán)的1億元投資，并已借助貸款實(shí)際投資45艘船舶，投資額達(dá)到150億元，投資杠桿率達(dá)4倍左右，累計(jì)獲得銀行授信額度超過300億元。2

與之相比，受上海市政府高度關(guān)注的上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的步伐卻顯然已經(jīng)落后。作為落實(shí)上海 “兩個(gè)中心”建設(shè)的重要內(nèi)容，計(jì)劃首期募集50億元的上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金至今仍在籌備之中，3直至3月26日，上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司才正式掛牌成立。

上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立困難的直接因素集中在兩個(gè)方面：一是資金投向不明確；二是投資人資金不到位。按照公開資料，上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金屬于典型的“官辦”私募基金，擬采用公司制?；鸸芾砉咀?cè)資金為2億元，首期擬繳付1億元，將由四家股東自掏腰包。股東分別是國泰君安證券下屬國泰君安創(chuàng)新投資公司、中國海運(yùn)集團(tuán)下屬中海集團(tuán)投資有限公司、上海國際集團(tuán)有限公司下屬上海國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司以及虹口區(qū)政府下屬的國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，出資比例為3.5∶3∶2.5∶1。基金首期預(yù)計(jì)將募集50億元。4

二、航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金資金募集的法律約束

資金募集困難凸顯出資股東的出資動(dòng)力有所不足，其直接影響到政府產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施。對(duì)此，必須從航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)部和外部制度安排上尋找原因。

（一）法律缺位導(dǎo)致“進(jìn)”和“退”兩難

產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資、提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)或從事產(chǎn)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等事業(yè)投資的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資工具。5

中國有關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金的定義一直沒有統(tǒng)一的界定，論證已久的“產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法”中把產(chǎn)業(yè)投資基金定義為：是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事產(chǎn)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。6這一概念雖然基本概括了中國產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)和內(nèi)容，但是只把中國產(chǎn)業(yè)投資基金的法定組織形式界定為公司型，顯然有失偏頗，與產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立實(shí)踐及國外通行做法有所不符。

產(chǎn)業(yè)基金的立法狀況也無法令人滿意。1997年，原中國國家計(jì)委曾草擬《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》用于規(guī)范境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)行，但未獲國務(wù)院批準(zhǔn)。72003年國務(wù)院五個(gè)部委聯(lián)合出臺(tái)了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，但僅適用于規(guī)范外商投資類企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資。82005年11月，國家發(fā)改委牽頭11個(gè)部委聯(lián)合頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對(duì)于向未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式做出了相關(guān)規(guī)定。9該辦法第二十二條允許國家與地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（功能等同于產(chǎn)業(yè)投資基金），通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)投企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展，但需要制定具體管理辦法。遺憾的是，“產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法”自1999年起論證至今仍未取得結(jié)果。從2006年底首只中資產(chǎn)業(yè)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津設(shè)立以來，長(zhǎng)期困擾中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的制度難題仍然未能獲得解決。目前中國境內(nèi)設(shè)立的人民幣私募或公募產(chǎn)業(yè)投資基金，可以說缺乏與之相關(guān)的法律，審批和監(jiān)管部門。

產(chǎn)業(yè)投資基金立法的缺位直接造成產(chǎn)業(yè)基金在融資和退出渠道上“兩頭受堵”，這也相應(yīng)成為航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立所面臨的關(guān)鍵問題，即無法通過法律向基金發(fā)起人和投資人明確其融資渠道和資本退出渠道，進(jìn)而影響了基金潛在投資者的參與積極性。

首先，在資本進(jìn)入渠道方面。盡管目前產(chǎn)業(yè)投資基金立法仍在醞釀之中，但是根據(jù)“產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法”，要求中國產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人原則上須具備三年以上產(chǎn)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，且具有良好的財(cái)務(wù)狀況，法人發(fā)起人實(shí)收資本要達(dá)到2億元，自然人作為發(fā)起人要求個(gè)人凈資產(chǎn)在100萬元以上。產(chǎn)業(yè)基金公司成立后只能向確定的投資者募集，且投資者人數(shù)不能超過200人。10盡管仍是討論中的試點(diǎn)辦法，觀察其政策取向可見，產(chǎn)業(yè)基金的參與主體實(shí)際較為有限，除發(fā)起人外只能向特定的機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。與之相比，國外投資航運(yùn)市場(chǎng)的基金具有較多的融資渠道，公司、個(gè)人、養(yǎng)老基金、投資銀行、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司等等，只要對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)交易產(chǎn)品有良好的收益預(yù)期，都可以參與航運(yùn)基金。例如航運(yùn)市場(chǎng)上非?；钴S的德國KG基金，除了機(jī)構(gòu)投資者作為合伙人之外，其投資者中還就包含大量中產(chǎn)階級(jí)個(gè)人投資者，他們參與KG的重要原因不僅包括較為安全穩(wěn)定的船舶租金收益，減免個(gè)人所得稅也是其中的關(guān)鍵。11

其次，退出渠道不暢也是影響航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的另一障礙。在現(xiàn)有的法律環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)投資基金一般都是投資符合中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的潛力企業(yè)，基金退出渠道主要局限于向第三方進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO、投資企業(yè)回購等方式。航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金雖然除了投資公司股權(quán)之外還可以操作船舶融資業(yè)務(wù)，但是航運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)大、周期長(zhǎng)，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響較大，市場(chǎng)預(yù)期不明朗，通過股權(quán)或者船舶轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)基金收益仍具有不確定性，通過IPO退出則受限于各方面因素，且歷時(shí)較長(zhǎng)又難以給出資人較為明確的預(yù)期，出資人存在顧慮在所難免。

（二）融資障礙造成運(yùn)營(yíng)不暢

在產(chǎn)業(yè)基金立法缺位的情況下，比照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二十條的規(guī)定，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力”，產(chǎn)業(yè)基金的資金渠道似乎相對(duì)暢通。但事實(shí)上，現(xiàn)行金融法律法規(guī)對(duì)于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合的三條融資通道仍然有著一定的約束。

首先，商業(yè)銀行貸款不得用于企業(yè)的“股權(quán)性投資”。根據(jù)《貸款通則》第二十條的規(guī)定：商業(yè)銀行貸款不得用于從事股本權(quán)益性投資，不得從事股票投資。而航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立就是投向航運(yùn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，目標(biāo)就是培養(yǎng)、做大和做強(qiáng)，其中不可避免地涉及大量“股權(quán)性投資”。如果執(zhí)行這項(xiàng)規(guī)定，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金公司設(shè)立之后也不能利用商業(yè)銀行貸款進(jìn)行航運(yùn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合。

其次，是禁止產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的“杠桿收購”。按照證監(jiān)會(huì)的《上市公司收購管理辦法》第九條的規(guī)定：被收購公司不得向收購人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助。據(jù)此，收購人不得以被收購公司的權(quán)益資產(chǎn)作為抵押進(jìn)行融資。

第三，不允許收購人通過發(fā)行債券來募集產(chǎn)業(yè)整合需要的資金。我國企業(yè)盡管理論上可以發(fā)行三種債券：可轉(zhuǎn)換公司債券、公司債券和企業(yè)債券，但在實(shí)際操作過程中，不允許企業(yè)通過發(fā)行債券來募集兼并重組的資金。

上述三條約束基本上堵死了市場(chǎng)化的融資渠道，我國產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立后的融資將僅限于私募引入新的投資者。然而，無論是投資中小企業(yè)、企業(yè)兼并重組亦或利用航運(yùn)業(yè)不景氣狀況參與船舶建造或船隊(duì)運(yùn)營(yíng)，都需要巨額資金支持，僅憑企業(yè)自有資金根本無法滿足市場(chǎng)需求，依賴政府直接資金參與的做法畢竟有悖市場(chǎng)法則。這些因素都將影響出資人參與航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的主動(dòng)性，在我國具體環(huán)境下，缺乏政府出臺(tái)具體產(chǎn)業(yè)政策給予各類優(yōu)惠支持，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的資本募集難題幾乎很難化解。

（三）公司機(jī)制增加運(yùn)營(yíng)成本

上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金擬采用公司型，12這種做法與國內(nèi)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基金組織形式有所不同，與國外航運(yùn)市場(chǎng)上的各類基金的組織形式也有不同。

產(chǎn)業(yè)投資基金無論選擇公司型、契約型還是有限合伙型，其理念都在于使資產(chǎn)能夠有效地配置到需要整合的產(chǎn)業(yè)，并最大限度的保障投資的安全性和有效性。其中，契約型基金在集體投資管理方面歷史最為悠久，具有其獨(dú)特魅力。

契約性基金主要是指依據(jù)信托契約設(shè)立的基金。由于信托制度和公司制度在投資者權(quán)利配置上的顯著差異及其對(duì)于財(cái)產(chǎn)管理最終收益的不同影響，因此，在集體投資法律形式的選擇方面，基于投資人數(shù)量變化對(duì)財(cái)產(chǎn)管理權(quán)行使的影響不同，信托與公司相比具有顯著的制度優(yōu)勢(shì)。這一特點(diǎn)顯然特別符合產(chǎn)業(yè)投資基金這一投資模式的特殊需要，有助于產(chǎn)業(yè)投資基金管理人實(shí)現(xiàn)下列目標(biāo)：第一吸引機(jī)構(gòu)投資者；第二節(jié)約治理成本；第三保持快速的市場(chǎng)反應(yīng)能力；第四獲得連續(xù)穩(wěn)定的財(cái)產(chǎn)管理能力；第五保證投資人數(shù)量和資本數(shù)量的變動(dòng)都不會(huì)影響財(cái)產(chǎn)控制權(quán)的變化和基金管理決策的實(shí)施，從而在同樣收益的條件下賦予財(cái)產(chǎn)管理人較大的管理權(quán)力，激發(fā)管理人的管理積極性，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容。正是因?yàn)樾磐械倪@一特殊制度優(yōu)勢(shì)，國外共同基金大都采用采用信托設(shè)立。此外，基于英美法對(duì)信托關(guān)系賦予的財(cái)產(chǎn)法保護(hù)，2006年依據(jù)新加坡政府推出的海事金融優(yōu)惠計(jì)劃（MFI）設(shè)立的，類似我國船舶產(chǎn)業(yè)投資基金的新加坡海事信托所采用的法律形式正是信托。13

航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金如選擇公司型作為組織形式，基金將取得法人資格，依照《公司法》設(shè)立、變更和終止?；鹜顿Y人作為公司股東，有權(quán)對(duì)公司的重大決策進(jìn)行討論與審批，發(fā)表意見，并以股息形式獲取投資收益。基金發(fā)起人、后來的私募投資人與管理人之間的權(quán)利義務(wù)將依據(jù)公司章程確定，公司設(shè)立董事會(huì)進(jìn)行日常管理14，而董事會(huì)的存在，勢(shì)必帶來不可避免的影響成本、干預(yù)成本和集體決策成本，給基金管理人決策造成不必要的干擾。更為不妥的是，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金在稅收方面要比契約型和有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金都要高。有限合伙人以及信托受益人通常只需繳納個(gè)人所得稅，投資者可能將稅負(fù)優(yōu)惠作為投資產(chǎn)業(yè)基金的考量因素。而公司作為獨(dú)立的法人，屬于稅法上的納稅主體，必須依法繳納企業(yè)所得稅。公司股東從公司取得的分配利潤(rùn)還要繳納個(gè)人所得稅，這種雙重征稅狀況如果缺乏政府政策支持，必然降低產(chǎn)業(yè)投資基金的投資吸引力。

渤海產(chǎn)業(yè)基金就定位為契約型基金，即所有利益相關(guān)人之間的法律關(guān)系依賴信托契約。15基金發(fā)起人作為委托人，將資金轉(zhuǎn)移給基金受托人，但由托管人負(fù)責(zé)保管；基金受托人負(fù)責(zé)選擇資產(chǎn)管理人實(shí)際管理基金，發(fā)起人和后來募集的基金持有人作為信托受益人共同享有或承擔(dān)基金的投資收益及損失。16值得注意的是，按照契約型基金設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)基金具有非常鮮明的中國特色。由于信托關(guān)系需要委托人將財(cái)產(chǎn)實(shí)際轉(zhuǎn)移給受托人從而形成信托財(cái)產(chǎn)，中國《物權(quán)法》中既沒有信托財(cái)產(chǎn)權(quán)的規(guī)定，《信托法》第二條有關(guān)信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移的規(guī)定又采取了“委托給”的含糊表述，17出于對(duì)投資財(cái)產(chǎn)安全性的擔(dān)憂，出資人在選擇契約型基金的同時(shí)，通過參股受托人渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司的方式平衡風(fēng)險(xiǎn)，所有出資人均持有受托人2.5%至5%的股份，這一做法與投資基金的通行做法盡管有所不同，但恰恰凸顯出我國法律環(huán)境下的交易成本過高的無奈。

2009年底成立的天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金則是有限合伙型基金，該基金的創(chuàng)新就在于為受托人選擇了有限合伙的法律形式，以弱化出資人干預(yù)，方便受托人更好地履行基金管理職能。天津船舶產(chǎn)業(yè)基金也曾遭遇過募資困難，首期募集金額預(yù)計(jì)80億元，實(shí)際募資額卻僅為28.5億元，出資人包括天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司等國資背景公司和中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)，其中中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)經(jīng)國家發(fā)改委審批成為基金受托人和實(shí)際管理人，注冊(cè)資金為2億元，弘兆產(chǎn)業(yè)基金和中通遠(yuǎn)洋物流集團(tuán)董事長(zhǎng)徐輝各自出資1億元。18根據(jù)我國《合伙企業(yè)法》對(duì)于有限合伙的規(guī)定，有限合伙人可以就投入資金為限對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的盈虧債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，合伙人一般不能直接干預(yù)基金管理和運(yùn)作；而基金管理人作為普通合伙人，負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作及管理，并對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，其出資額通常不超過整個(gè)基金份額的2%左右。實(shí)踐中普通合伙人的收入來源由管理費(fèi)和利潤(rùn)提成構(gòu)成，管理費(fèi)由普通合伙人與有限合伙人根據(jù)合伙協(xié)議約定，為所管理資金量的一定比例，一般為3％左右，利潤(rùn)提成一般為為凈收入的20%左右。顯然，通過這種法律關(guān)系安排，出資人的投資風(fēng)險(xiǎn)、管理人的激勵(lì)機(jī)制、基金管理成本都能得到較為合理的安排，比起公司制基金，基金設(shè)立的目標(biāo)應(yīng)得到更好的實(shí)現(xiàn)。

（四）定位不準(zhǔn)約束投資并引發(fā)“盲資”出現(xiàn)。

上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的目標(biāo)產(chǎn)業(yè)是整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)，即主要為航運(yùn)、船舶及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈提供融資服務(wù),如船舶制造、航運(yùn)保險(xiǎn)、航運(yùn)衍生品市場(chǎng)、航運(yùn)中介、中小航運(yùn)企業(yè)等，基金投向?qū)]有地域限制，旨在探索我國航運(yùn)融資方式創(chuàng)新,為整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)提供融資。19理論上講，該基金的定位和目標(biāo)取向志存高遠(yuǎn)，設(shè)立時(shí)機(jī)也恰逢其時(shí)。

目前，中國已是航運(yùn)大國，但還不能稱其為航運(yùn)強(qiáng)國，其原因在于中國的航運(yùn)業(yè)大多是指貨運(yùn)、港口、倉儲(chǔ)、物流等行業(yè)，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈的高端業(yè)務(wù)如航運(yùn)融資、保險(xiǎn)、航運(yùn)衍生品等市場(chǎng)和業(yè)務(wù)都集中在倫敦、新加坡等地，我國的航運(yùn)業(yè)仍然還停留在產(chǎn)業(yè)低端。2008年的金融危機(jī)客觀上為中國產(chǎn)業(yè)提升提供了很好的契機(jī)：一方面，航運(yùn)業(yè)整體運(yùn)營(yíng)狀況不佳，船舶價(jià)格、運(yùn)費(fèi)價(jià)格均有下跌，國內(nèi)外航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不同程度上都面臨困境；另一方面，眾多國際知名金融機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力在危機(jī)中受到削弱，國際航運(yùn)業(yè)和航運(yùn)金融服務(wù)步入低谷，為金融資本進(jìn)入航運(yùn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了百年難遇的市場(chǎng)條件。反觀中國，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)樂觀的同時(shí)，為發(fā)展內(nèi)需和加快整合產(chǎn)業(yè)，我國政府于2009年出臺(tái)了兩個(gè)與航運(yùn)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃――《船舶工業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》和《物流業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》，積極鼓勵(lì)支持航運(yùn)業(yè)的發(fā)展；上?！皣H金融中心”和“國際航運(yùn)中心”的建設(shè)目標(biāo)更是為中資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入航運(yùn)金融服務(wù)領(lǐng)域并擴(kuò)大市場(chǎng)份額提供了良好機(jī)遇。

然而，從市場(chǎng)角度來看，以整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)作為投資對(duì)象，由于投資對(duì)象不具體且過于寬泛，加之航運(yùn)業(yè)務(wù)本身類型復(fù)雜，基金管理人很難保證基金運(yùn)作的精準(zhǔn)性和專業(yè)性，在基金管理中很有可能產(chǎn)生復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易。在中國產(chǎn)業(yè)投資基金退出渠道本來就很有限的背景下，憑借這一商業(yè)模式說服基金發(fā)起人出資并將資本撒向整個(gè)航運(yùn)業(yè)，必然存在若干困難，且容易使?jié)撛谕顿Y者對(duì)產(chǎn)業(yè)基金扶持和提升重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)產(chǎn)生質(zhì)疑。

國際航運(yùn)市場(chǎng)上，投資對(duì)象不確定的基金也被稱為“盲資”。20“盲資”一般具有三個(gè)特征：無特定投資目標(biāo)，低價(jià)時(shí)抄底，待行情好轉(zhuǎn)后高價(jià)出售獲利。曾引入“盲資”概念的德國KG航運(yùn)基金一度希望憑借航運(yùn)市場(chǎng)低谷、船價(jià)大幅縮水、船東資金捉襟見肘的時(shí)期吸引投資者跟進(jìn)。然而，就德國最大的KG融資行之一HCI Capital的基金銷售情況觀察，投資者對(duì)于這類基金市場(chǎng)反應(yīng)不佳，銷售情況很不理想。21比如，HCI在2009年發(fā)起的一支HCI Shipping Opportunity原本預(yù)計(jì)募集2000萬歐元，結(jié)果實(shí)際只募集到400萬歐元。2007年所羅門投資集團(tuán)旗下的Maritime Equity向中等實(shí)力的船東提供這種類型的基金，其募集結(jié)果也不理想。22其原因就在于，“盲資”的投資模式無法讓投資者根據(jù)傳統(tǒng)的KG船舶融資方式，清楚地知曉他們是在為哪一艘船舶融資?！懊べY”概念下，投資者花了錢卻不知道會(huì)投資什么，這在航運(yùn)基金這類集體投資計(jì)劃所依托的信托原理中被視為信托利益缺乏確定性。一旦信托利益無法確定，無論市場(chǎng)時(shí)機(jī)或者基金管理人多么優(yōu)越，都將很難影響投資者的市場(chǎng)選擇。在國際航運(yùn)市場(chǎng)上已經(jīng)比較成熟的船舶KG基金融資過程中尚且出現(xiàn)這種投資者不買賬的情況，如果將基金投向擴(kuò)展到整個(gè)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)，這種求大求全的良好意愿未必能夠帶來預(yù)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果。

與上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的情況不同，天津船舶基金的投向相比就較為清晰，更容易吸引投資人?；饠M主要投資大型油輪、散貨船、LNG、LPG、滾裝船、半潛船等，投資理念是反周期操作，通過不斷新建和收購二手船，使船隊(duì)構(gòu)建成本保持較低水平?；鹜ㄟ^設(shè)立棄船子基金、拆船子基金、特殊項(xiàng)目子基金等多個(gè)子基金，優(yōu)先接收棄單、棄船，并為這些船舶尋找承租人；并通過直接投資造船企業(yè)、海洋工程裝備企業(yè)和其他船用配套企業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)IPO上市。23

三、制度創(chuàng)新的突破口：公募航運(yùn)信托基金

上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立不暢的現(xiàn)狀表明：產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種金融創(chuàng)新，旨在促進(jìn)特定產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。各級(jí)政府都已意識(shí)到產(chǎn)業(yè)投資基金的重要作用，并視圖采取積極措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)。然而，忽略市場(chǎng)主體的自發(fā)動(dòng)力，忽略市場(chǎng)長(zhǎng)期形成的體系和規(guī)則，單靠政府牽頭來整合、振興抑或加速某個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都將很難回避現(xiàn)有的規(guī)則框架。在這種艱難的創(chuàng)新中，如何盡可能地利用市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)體系、制度規(guī)則，如何最小限度地制造變革成本，并實(shí)現(xiàn)相同市場(chǎng)目標(biāo)，新加坡海事信托提供了一個(gè)可供借鑒的范例。

受益于1996年新加坡海事港口局（Maritime and Port Authority of Singapore, 即MPA）的設(shè)立和2006年6月MPA出臺(tái)的海事金融激勵(lì)計(jì)劃（Maritime Finance Incentive(MFI) scheme，MFI），海事信托基金在新加坡蓬勃興起，為航運(yùn)業(yè)和公眾提供了一種新型的金融投資工具。24

海事信托基金的投資對(duì)象比較確定，募集資金投向的是實(shí)物資產(chǎn)而不是股權(quán)，目標(biāo)就是新建船舶和二手船舶。新加坡海事信托基金根據(jù)2004年新加坡商業(yè)信托法設(shè)立（Business Trust Act 2004）,屬于商業(yè)信托（Singapore Business Trust）范疇。25海事信托一般以購買船舶資產(chǎn)并以該資產(chǎn)在長(zhǎng)期租約下運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為收益為目的，其法律結(jié)構(gòu)是：

根據(jù)新加坡海事信托計(jì)劃的運(yùn)作模式可見，該基金與房地產(chǎn)信托基金REIT’s的法律關(guān)系其實(shí)非常接近，僅在二者設(shè)立所依據(jù)的法律、受托人公司治理要求方面略有差異：海事信托依照新加坡商業(yè)信托法設(shè)立，房地產(chǎn)信托根據(jù)集體投資計(jì)劃規(guī)則（Code on collective Investment Schemes）設(shè)立；海事信托受托人與管理人通常合為一體執(zhí)行信托關(guān)系中的受托人角色，房地產(chǎn)信托要求受托人與管理人分立；海事信托的受托人公司治理標(biāo)準(zhǔn)較高，大多數(shù)公司董事都必須是獨(dú)立董事，且在與受益人之間存在利益沖突之時(shí)，必須遵循受益人利益優(yōu)先原則，房地產(chǎn)信托則要求1/3以上董事為獨(dú)立董事?？傮w而言，在新加坡這樣的英美法國家，創(chuàng)設(shè)海事信托基本上遵循了現(xiàn)成的法律框架和商業(yè)模式，不過是將受益財(cái)產(chǎn)確定為船舶租金而已，在這一點(diǎn)上，與德國KG的船舶融資租賃并無太大的區(qū)別。

新加坡海事信托的魅力關(guān)鍵在于以下兩個(gè)因素：

一是海事信托可以進(jìn)入資本市場(chǎng)。信托受益權(quán)通過單位信托（Unit Trust）出售給投資者，很好地解決了資金來源的問題，徹底擺脫了船東通過自有資金或是依賴銀行貸款買船的傳統(tǒng)做法，拓寬了融資渠道和基金退出渠道，使得船舶投資困擾已久的問題迎刃而解。采用單位信托方式在資本市場(chǎng)募集船舶基金，比德國KG基金廣泛采用的有限合伙形式募集面更廣，公眾化程度更高。船舶投資者將轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)投資者和公眾，借此可以使新加坡的船舶租賃業(yè)迅速發(fā)展并憑借鎖定長(zhǎng)期租金進(jìn)行獲利。而且，依靠資本市場(chǎng)監(jiān)管法律和市場(chǎng)供求關(guān)系，信托基金的運(yùn)營(yíng)情況相對(duì)更透明，投資者權(quán)益相對(duì)更能得到保護(hù)。

二是海事信托的稅收優(yōu)惠。只要是經(jīng)核準(zhǔn)的船舶投資公司（Approved Ship Investment Vehicle(ASIV)），包括船舶租賃公司、信托公司或基金公司，它們的船舶運(yùn)營(yíng)租賃和融資租賃業(yè)務(wù)收入均能獲得全額免稅。其中：受托人或船舶管理人，包括受托人（基金公司或信托公司）、船舶管理公司所獲得的管理費(fèi)等相關(guān)收入可享有10%的優(yōu)惠稅率，為期十年； 經(jīng)核準(zhǔn)的船舶租賃公司、海事基金和海事信托在十年內(nèi)購買的船舶帶來的租賃業(yè)務(wù)收入，可獲永久稅收豁免，直至相關(guān)船只被售出為止；不限定船舶類型，集裝箱船、干散貨船和石油、天然氣船舶都可以申請(qǐng)免稅。

除此之外，新加坡海事信托計(jì)劃還能享受優(yōu)于上市公司的制度優(yōu)惠，銀行對(duì)于海事信托沒有貸款額度的限制，海事信托不是根據(jù)會(huì)計(jì)收益分配紅利，而是依據(jù)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流分派股息，無論是新加坡本土還是外國投資者，投資海事信托的所得稅、印花稅全免。26正因?yàn)榇耍录悠碌暮Ｊ滦磐谢鹜瞥龊蠹传@得了市場(chǎng)的歡迎。2006年4月25日，由太平洋海運(yùn)信托受托人(PSTM)發(fā)起，以購買4250標(biāo)準(zhǔn)箱的集裝箱船為投資對(duì)象的太平洋海運(yùn)信托計(jì)劃在新加坡成立，該信托是首支在新加坡證券交易所上市的海運(yùn)信托計(jì)劃。272007年，投資三艘油輪的首航融資信托(First Ship Lease Trust)，以及德國Rickmers集團(tuán)屬下的投資四艘13100標(biāo)準(zhǔn)箱的Rickmers Maritime海運(yùn)信托都紛紛跟進(jìn)在新交所上市，從而為更多小規(guī)模的資金參與船舶融資提供了可能。28

五、結(jié)論

上?！皟蓚€(gè)中心”的建設(shè)目標(biāo)就是發(fā)展上海服務(wù)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，完善和提升現(xiàn)有市場(chǎng)體系及相關(guān)法律體系，其中，上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的醞釀?wù)菍?shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的舉措之一。然而，通過本文的分析可見：

首先，解決市場(chǎng)融資問題是發(fā)展航運(yùn)業(yè)的瓶頸所在，在航運(yùn)市場(chǎng)低谷時(shí)期借助產(chǎn)業(yè)政策這只“有形之手”理論上可以實(shí)現(xiàn)政府與企業(yè)的雙贏，實(shí)踐中也有成功的先例。其次，“有形之手”畢竟不是依靠市場(chǎng)形成，在現(xiàn)有規(guī)則約束下，航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金在進(jìn)出兩個(gè)環(huán)節(jié)都存在法律障礙，這將直接影響到私募投資人的投資意向，導(dǎo)致各方投資人既耗費(fèi)時(shí)間成本于協(xié)商過程，又錯(cuò)過市場(chǎng)低谷造成機(jī)會(huì)成本損失，政府的產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)很難順利實(shí)現(xiàn)。

第7篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法范文

私募股權(quán)投資基金理論解析

私募股權(quán)投資基金是近年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)界萌生并在不斷發(fā)生變化的全新事物，對(duì)其內(nèi)涵做出明確界定就是一項(xiàng)具有高度爭(zhēng)議的工作。現(xiàn)在談及的私募股權(quán)往往有著不同的含義。其英文簡(jiǎn)稱為PE（Private Equity），直譯就是私人權(quán)益資本，因此私募股權(quán)投資又被業(yè)金融界人士稱為私募權(quán)益資本投資。

根據(jù)投資的企業(yè)成長(zhǎng)階段不同，私募股權(quán)投資主要形態(tài)包括并購基金、成長(zhǎng)資本、重振資本、夾層資本、上市前融資資本（英文簡(jiǎn)稱Pre-IPO）、私人股權(quán)投資已上市公司股份資本（英文簡(jiǎn)稱PIPE）。從更寬泛的意義上說，投資于企業(yè)種子期和萌芽期的創(chuàng)業(yè)投資，或者叫風(fēng)險(xiǎn)投資（英文簡(jiǎn)稱VC）也屬于私募股權(quán)投資的一種。私募股權(quán)投資基金的分類與所投企業(yè)成長(zhǎng)階段存在一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，比如PIPE資本主要投資于已上市企業(yè)。大致的對(duì)應(yīng)關(guān)系如圖1所示。當(dāng)然，隨著基金業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資基金的類型與具體投資業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)交叉混合的趨勢(shì)，即使界限比較明確的VC和PE目前也存在業(yè)務(wù)重疊。

美國狹義的私募股權(quán)投資基金最主要形態(tài)就是并購基金。在國內(nèi)，廣義的私募股權(quán)投資基金中最熱門的就是Pre-IPO資本和風(fēng)險(xiǎn)投資，但是隨著2012年底中國股市的第八次暫停首次公開募股（英文簡(jiǎn)稱IPO），并購基金也已成為國內(nèi)私募股權(quán)投資的最大亮點(diǎn)。隨著今后中國資本市場(chǎng)的發(fā)展與金融體制改革，并購基金也將成為國內(nèi)主要的私募股權(quán)業(yè)務(wù)形態(tài)。在中國，“私募”一詞的出現(xiàn)也是相伴“公募”而生，是指資金來源于非公開的私下募集。除非特指，本文探討的私募股權(quán)投資基金是指對(duì)非公開募資的股權(quán)實(shí)施投資的資金組合。根據(jù)中國目前的法律框架，私募股權(quán)投資基金必須采取非公開募集的方式。其運(yùn)營(yíng)模式在于投資企業(yè)股權(quán)，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)在改造獲得企業(yè)增值，然后轉(zhuǎn)手退出，實(shí)現(xiàn)基金盈利，即業(yè)界所說的“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)。

私募股權(quán)投資基金的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)資源有效配置的機(jī)制創(chuàng)新，是提升企業(yè)品質(zhì)和再造企業(yè)價(jià)值的一系列制度組合。私募股權(quán)投資基金是在管制與創(chuàng)新的激烈碰撞中，由市場(chǎng)自發(fā)形成并受適度規(guī)范的金融投融資工具和機(jī)制，其興起和發(fā)展從來都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇和內(nèi)在要求。私募股權(quán)投資基金的制度設(shè)計(jì)都是處在不斷的自我更新中，其發(fā)展過程中爆發(fā)的能量非常巨大。但是對(duì)其性質(zhì)、定義、功能、任務(wù)和歷史定位，以及存在的各種問題和相關(guān)監(jiān)督和引導(dǎo)，盡管經(jīng)濟(jì)金融界、法律界、相關(guān)產(chǎn)業(yè)界人士均給予了大量的研究和探討。但由于實(shí)踐在不斷發(fā)生變化，許多問題在理論上也無法定論。其中，既有涉及到學(xué)術(shù)層面的觀點(diǎn)碰撞，也包含政策操作的具體爭(zhēng)論。

中國私募股權(quán)投資基金現(xiàn)狀

中國的私募股權(quán)投資基金在實(shí)踐中的發(fā)展速度可謂日新月異，這也在客觀上要求我們不斷根據(jù)發(fā)展趨勢(shì)的變化，進(jìn)行及時(shí)的政策調(diào)整和理論探索，關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法規(guī)政策的公開討論也從未停息過。近年來，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈變化，在保守和自由的經(jīng)濟(jì)理論對(duì)峙中，放松管制的金融自由化思想退潮之后又在重新蹣跚起步。這些波折也讓中國新興的私募股權(quán)投資基金在短時(shí)間內(nèi)積累了較豐富的深層次思考。

私募股權(quán)投資基金飛速發(fā)展的背后邏輯首先在于高額的利潤(rùn)，據(jù)業(yè)內(nèi)估測(cè)，私募股權(quán)投資基金的利潤(rùn)率一般會(huì)達(dá)到15%～20%。中國資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不高，企業(yè)上市需求不能得到有效滿足。截至2011年8月，我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO溢價(jià)率平均為59%，最高可達(dá)209%。對(duì)上市企業(yè)的前期股權(quán)投資的利潤(rùn)可見一斑。2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，很多私募股權(quán)資金轉(zhuǎn)移至亞洲。

清華科研中心的調(diào)查數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度名列前茅的中國，目前是亞洲地區(qū)的私募最熱點(diǎn)地區(qū)。這從側(cè)面也反映了中國私募股權(quán)投資的收益率之高。從2002年中國的12.7億美元的VC募資金額，發(fā)展到2013年VC和PE可投資本達(dá)1700億美元，10年間募資規(guī)模增長(zhǎng)超過100倍。2011年4月，時(shí)任中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司董事長(zhǎng)的劉樂飛認(rèn)為，在美國這樣的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上，私募股權(quán)投資基金每年的交易額占GDP滲透率的百分之一，而中國目前只有千分之三，今后發(fā)展空間可想而知。據(jù)清華科研中心2013年統(tǒng)計(jì)，目前我國正活躍著超過6000家VC和PE機(jī)構(gòu)。

中國的私募股權(quán)投資基金從其出生就經(jīng)歷了從外來引進(jìn)到本土生長(zhǎng)的不斷演進(jìn)過程。1992年初中國正式宣布發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，而外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)如黑石、華登等1992年前后就聞風(fēng)而動(dòng)進(jìn)入中國，這種與中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的時(shí)間表的巧合，與其說是偶然，不如說是外資股權(quán)投資企業(yè)高超的專業(yè)敏銳度及戰(zhàn)略眼光。私募股權(quán)投資需要配套的諸如法律、政策、企業(yè)和金融市場(chǎng)運(yùn)作環(huán)境，才能夠順利實(shí)現(xiàn)投資、運(yùn)作、退出的獲利流程。盡管出于招商引資、制度創(chuàng)新等前瞻性考慮，中國政府支持這些股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展，1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運(yùn)行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1986年最先成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司也因違規(guī)經(jīng)營(yíng)，于1998年被央行終止金融業(yè)務(wù)并清算。

1998年國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國風(fēng)險(xiǎn)投資的若干意見》，私募股權(quán)投資發(fā)展急劇提速，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。盡管2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)冷，但是股權(quán)投資的游戲規(guī)則一旦建立，機(jī)會(huì)就會(huì)不斷被發(fā)掘。富有遠(yuǎn)見的國外私募基金迅速進(jìn)入中國，并對(duì)許多處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行了成功的股權(quán)投資，比如蒙牛乳業(yè)和深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)平安銀行）等。國外私募股權(quán)投資企業(yè)不僅對(duì)于這些企業(yè)提供了資金支持，更重要的是對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)管理體制起到了思想沖擊和體制示范作用，并促使他們組建了專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍。因此，早期外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國企業(yè)內(nèi)在管理體制的改進(jìn)起到了歷史性的推動(dòng)作用。此外，國際私募基金由于流動(dòng)性緊張和收益率下降等問題步履艱難，而中國的私募股權(quán)投資卻是進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展與規(guī)范的關(guān)鍵期。

私募股權(quán)投資基金的作用

促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展對(duì)于下一步中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和整體升級(jí)具有重要的突破性意義。目前我國經(jīng)濟(jì)改革正從“增量性改革”逐步轉(zhuǎn)向“存量性改革”，人口、環(huán)境、體制的瓶頸使得整體的帕累托改進(jìn)很難實(shí)現(xiàn)，而存量改革需要觸動(dòng)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)利益格局，無論是從地區(qū)、產(chǎn)業(yè)還是從人群分布來說，均有亟待調(diào)整的不平衡性矛盾。但是政府對(duì)既有體制的調(diào)整面臨各方面的壓力，正所謂“觸動(dòng)利益比觸動(dòng)靈魂還要困難”。“存量改革”除了要進(jìn)行整體性制度設(shè)計(jì)，更要借鑒過去改革的成功經(jīng)驗(yàn)，從關(guān)鍵性的“變量改革”入手，遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，從而達(dá)到中國經(jīng)濟(jì)整體升級(jí)的目的。新興的私募股權(quán)投資基金恰恰是金融和投資領(lǐng)域新生的經(jīng)濟(jì)變量，它的出現(xiàn)不依附于原有刻板的金融體制，而是通過私募股權(quán)投資，有效地集聚社會(huì)資源。通過市場(chǎng)自我選擇的機(jī)制實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和企業(yè)增效，同時(shí)隨著私募股權(quán)投資金基金的發(fā)展，也可以促進(jìn)和加快原有金融體制的市場(chǎng)化進(jìn)程。

實(shí)現(xiàn)資源有效配置

私募股權(quán)投資基金突破了企業(yè)的固有邊界，實(shí)現(xiàn)了資源有效配置和企業(yè)價(jià)值的再造和流轉(zhuǎn)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)背景下，資源配置是以資金為紐帶，以產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移為核心流程，從而實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力、企業(yè)家才能和土地、設(shè)備等生產(chǎn)要素的有效流轉(zhuǎn)并產(chǎn)生新價(jià)值。借貸資本的興起促進(jìn)了以商品為核心的價(jià)值流動(dòng)，資本市場(chǎng)的興起促進(jìn)了以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為核心的價(jià)值流動(dòng)，企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)與提升的功能被激發(fā)出來，并突破了固有的時(shí)間和空間限制。私募股權(quán)投資基金的興起，加速促進(jìn)了資源在資本市場(chǎng)多層次的有效配置，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與轉(zhuǎn)型，有利于高科技企業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的振興，有效促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展。

改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展可以改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)直接融資的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)市場(chǎng)是全球增長(zhǎng)最快速的市場(chǎng)之一，在金融市場(chǎng)中，從數(shù)量指標(biāo)上看，其增長(zhǎng)速度超過了公開發(fā)行股票和債券的相加數(shù)。私募股權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生的背景就是美國當(dāng)時(shí)也存在著中小企業(yè)融資困難的問題。受《格拉斯-斯蒂格爾法》的約束，美國的私人銀行發(fā)展受到限制，相反，投資銀行和資本市場(chǎng)卻非常發(fā)達(dá)。而日本則是以銀行為代表的間接融資更為發(fā)達(dá)。但是從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展趨勢(shì)來說，信息的日益發(fā)散性要求風(fēng)險(xiǎn)的配置更為分散。中國的股市盡管已經(jīng)進(jìn)入了百姓的生活，但直接融資也只占總?cè)谫Y量的20%左右，與美國超過70%的比例相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。因此，在中國發(fā)展私募股權(quán)不僅前景廣闊，對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的均衡，意義也非常重大。

加速經(jīng)濟(jì)金融化步伐

私募股權(quán)投資基金可以有效促進(jìn)金融深化，加速經(jīng)濟(jì)金融化的步伐，進(jìn)一步豐富和完善中國資本市場(chǎng)體系。我國現(xiàn)有金融管制比較嚴(yán)格，利率市場(chǎng)化還在初步實(shí)施階段，私募股權(quán)投資可以有效克服金融抑制問題，促進(jìn)金融市場(chǎng)效率和金融中介效率，提高金融機(jī)構(gòu)化程度和金融工具多樣化程度。使金融從不同層次不同角度服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方方面面，提高經(jīng)濟(jì)與金融的密切度，進(jìn)而提高金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率。

有效解決中小企業(yè)融資難問題

私募股權(quán)投資基金可以有效解決中小企業(yè)的融資困難問題。這也是私募股權(quán)投資基金問世的最初動(dòng)機(jī)。目前中小企業(yè)的融資渠道主要還是間接融資，而銀行出于盈利和安全動(dòng)機(jī)，一般傾向于向大企業(yè)提供融資，尤其是國家產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策、貨幣政策扶持的行業(yè)、企業(yè)和項(xiàng)目。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的公開資料顯示，銀行貸款分布的“二八定律”越來越嚴(yán)重，央企等大企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)的貸款資金。有資料顯示，在大銀行中，貸款余額過億元的重點(diǎn)客戶數(shù)不到千分之五。在2011年亞太經(jīng)合組織中小企業(yè)峰會(huì)上，國務(wù)院參事陳金生指出，大約有99%的中小企業(yè)沒有辦法在四大國有銀行貸款。按照現(xiàn)行的貸款規(guī)定，依據(jù)企業(yè)資信評(píng)價(jià)，商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款要上浮至少20%才能滿足中小企業(yè)的資金需求。

無論是對(duì)銀行還是資本市場(chǎng)，中小企業(yè)都是弱勢(shì)群體。截至2011年年底，盡管有1000家以上民營(yíng)企業(yè)先后上市，突破上市公司總數(shù)的40%，但是民營(yíng)中小企業(yè)的上市比例過少，并不能和上市總數(shù)做簡(jiǎn)單對(duì)比，更要考慮到中小企業(yè)占總企業(yè)數(shù)超過90%以上的比例。由此可見，絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)通過上市渠道獲取直接融資的艱難程度。而自2011年以來，游離于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)之外的影子銀行業(yè)務(wù)的興起，尤其是民間借貸的激增與中小企業(yè)融資困難息息相關(guān)。從上述幾個(gè)方面來看，中小企業(yè)的融資問題已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，這也是國內(nèi)私募股權(quán)投資基金盛行的現(xiàn)實(shí)背景。通過私募股權(quán)投資基金的介入可以有效解決中小企業(yè)的融資問題，同時(shí)能為它們提供深層增值服務(wù)。

優(yōu)化投融資體制創(chuàng)新

私募股權(quán)投資基金可以積極參與國有企業(yè)的內(nèi)部改制，并進(jìn)一步優(yōu)化和豐富地方政府和國有企業(yè)的投融資體制創(chuàng)新。加快國有企業(yè)改革需要從不同角度入手，不僅需要企業(yè)自身積極探索，從內(nèi)部尋找突破口，同時(shí)也要從外部引進(jìn)資金、管理、人才和生產(chǎn)要素流動(dòng)等一整套機(jī)制。私募股權(quán)投資基金恰恰可以為國有企業(yè)尋找自身潛力、改組改造乃至上市起到積極的推動(dòng)作用。同時(shí)，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展也可以優(yōu)化和拓寬政府管理經(jīng)濟(jì)的方法和思路。企業(yè)的創(chuàng)立和創(chuàng)新，一方面需要政府的鼓勵(lì)和指導(dǎo)，另一個(gè)方面，政府也要刺激企業(yè)投融資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。尤其是在各地競(jìng)相招商引資的過程中，不僅需要政府給予財(cái)政和稅收上的直接支持，更需要政府主動(dòng)伸出引導(dǎo)之手。

我國地方政府也在積極籌劃投融資的體制創(chuàng)新，同時(shí)也直接向企業(yè)投資，如政府引導(dǎo)基金等。政府引導(dǎo)基金的主導(dǎo)者是政府，引導(dǎo)社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立母基金。政府建立引導(dǎo)基金，可以有效引導(dǎo)社會(huì)資金對(duì)中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)實(shí)行股權(quán)投資，在解決其融資難題的同時(shí)，也解決進(jìn)一步發(fā)展的管理提升和機(jī)制再造。2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》對(duì)政府引導(dǎo)基金進(jìn)行了規(guī)范。2008年制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，為政府引導(dǎo)基金組織和設(shè)立從法律上給予了落實(shí)。與此同時(shí)，根據(jù)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，國有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和特定投資人建立了產(chǎn)業(yè)基金，如2006年的第一家渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，這些同樣是以新的股權(quán)投資機(jī)制進(jìn)行的投融資創(chuàng)新，以市場(chǎng)化的方式積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

加快落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)開發(fā)

私募股權(quán)投資基金可以集合社會(huì)資金力量，加快對(duì)落后的中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開發(fā)。目前，我國金融機(jī)構(gòu)和資金主要集中于沿海發(fā)達(dá)地區(qū)以及大中城市，根據(jù)《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》2001～2007年資料顯示，我國金融機(jī)構(gòu)貸款地區(qū)分布差異非常大，東部地區(qū)占67.77%，中部地區(qū)占17.44%，西部地區(qū)僅占14.79%。上市公司地區(qū)分布也是類似情況，東部地區(qū)占59.02%，中部地區(qū)占23.73%，西部地區(qū)占17.25%。扭轉(zhuǎn)這種不平衡的局面需要國家整體開發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)，更要從微觀層面和具體制度上采取措施。

私募股權(quán)投資基金發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展，充分反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在趨勢(shì)，說明它能夠滿足企業(yè)和相關(guān)投資者的多方面需求，同時(shí)在發(fā)展的過程中也逐漸暴露出了大量問題亟待解決和引導(dǎo)。

法律地位尚未明確

私募股權(quán)投資基金的法律地位沒有得到明確和落實(shí)。從上世紀(jì)80年代創(chuàng)業(yè)投資的探索到1998年風(fēng)險(xiǎn)投資的一系列規(guī)范，尤其是2005年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，由國家發(fā)改委等十家部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》等文件的出臺(tái)，對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展給予了法律上的明確保障和規(guī)范。但是狹義的私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作一直沒有統(tǒng)一的法律制度進(jìn)行全面引導(dǎo)。國家發(fā)改委辦公廳于2011年的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作》和《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》兩個(gè)文件，是目前規(guī)范私募股權(quán)投資的最有效力的專門性文件，但也僅僅是以部委辦公廳的通知形式下發(fā)，缺乏足夠的強(qiáng)制力。

近年來，各省市地方政府也出臺(tái)了支持股權(quán)投資的各種規(guī)定，具體要求各不相同，自行其是。而由國家發(fā)改委起草的《股權(quán)投資基金管理辦法》，由于種種原因，到現(xiàn)在還在醞釀過程中，遲遲不能問世。2013年4月，中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室將對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)的適度監(jiān)管的權(quán)力明確授權(quán)給證監(jiān)會(huì)，但在此之前剛剛修訂的《證券投資基金法》并沒有將私募股權(quán)投資基金納入其中。因此，相關(guān)的法律整合與監(jiān)管權(quán)力的重新梳理與明確還需要一段時(shí)間的不斷努力。

管理者素質(zhì)亟待提升

私募股權(quán)投資基金的管理者素質(zhì)亟須提升。私募股權(quán)投資是一項(xiàng)綜合性的工作，而不僅僅是融資和投資那么簡(jiǎn)單，還包括尤其是具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)項(xiàng)目的搜尋，企業(yè)管理與改制轉(zhuǎn)型，企業(yè)供應(yīng)鏈和市場(chǎng)各要素的優(yōu)化組合，政府、銀行、券商等多方面的溝通與運(yùn)作等。因此短期內(nèi)如何鍛煉一批管理人才隊(duì)伍，是目前的當(dāng)務(wù)之急。更重要的是，基金管理者多年來形成的良好聲譽(yù)與業(yè)績(jī)是維持股權(quán)投資信任度的最關(guān)鍵一個(gè)環(huán)節(jié)，而作為新興的股權(quán)投資市場(chǎng)，這恰好是中國股權(quán)投資行業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)。因此，今后應(yīng)努力建成一批具有國際國內(nèi)品牌影響力的私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊(duì)。

管理機(jī)制有待加強(qiáng)

私募股權(quán)投資基金的內(nèi)在治理結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制需要進(jìn)一步優(yōu)化和加強(qiáng)?；鹜顿Y者和基金管理者之間的委托關(guān)系始終是基金內(nèi)在運(yùn)行的關(guān)鍵問題，而基金與作為投資對(duì)象的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)之間的委托關(guān)系則是基金項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的成敗所在。由于投資人與管理者之間存在著信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的問題，設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)和約束機(jī)制就成為關(guān)鍵性問題。目前，基金內(nèi)部組織形式主要有三種，分別是公司制、信托制和有限合伙制，以及在此基礎(chǔ)上衍生優(yōu)化出的混合制度。其中有限合伙制和公司制是當(dāng)下的主流選擇。2007年，我國《合伙企業(yè)法》修訂以后，有限合伙制成為可行的備選方案。

值得關(guān)注的是，有限合伙制中規(guī)定的普通合伙人的無限連帶責(zé)任只是一個(gè)基本底線，在投資者和管理者之間復(fù)雜的博弈中，其有效性受到制約，更何況我國沒有《個(gè)人破產(chǎn)法》和完善的社會(huì)信用體系，更具體的權(quán)責(zé)關(guān)系需要在實(shí)踐中細(xì)致地明確。有限合伙人既不能參與實(shí)際經(jīng)營(yíng)，又不能通過資本權(quán)力參與具體決策，其利益如何受到保護(hù)，顯然僅僅依靠《有限合伙法》不足以解決問題。短短的幾年時(shí)間里，基金管理腐敗的事件接連出現(xiàn)。而基金與被投資企業(yè)以及債權(quán)人的委托關(guān)系的治理，無疑更取決于企業(yè)改變管理機(jī)制以及法人治理結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。

政府監(jiān)管思路尚不清晰

政府引導(dǎo)和支持股權(quán)基金的力度需要加強(qiáng)，監(jiān)管思路要進(jìn)一步清晰。私募股權(quán)行業(yè)多年來一直缺乏統(tǒng)一的制度規(guī)范，監(jiān)管過程往往政出多門，各行其是。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，不利于股權(quán)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。政府也應(yīng)該改變招商引資過程中急功近利的思路，應(yīng)著重于優(yōu)化私募股權(quán)投資企業(yè)的外部稅收政策，同時(shí)應(yīng)努力培育私募股權(quán)投資的社會(huì)環(huán)境，尤其是建立股權(quán)投資的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮社會(huì)中介的力量，如投資咨詢、財(cái)務(wù)管理、信用擔(dān)保、市場(chǎng)研究、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。對(duì)于私募股權(quán)投資基金運(yùn)行過程中，相關(guān)參與者的利益受損，尤其是造成國有資產(chǎn)流失的潛在風(fēng)險(xiǎn)更需要引起政府的高度重視。

退出渠道有待發(fā)展

第8篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金 組織形式 公司型 信托型 有限合伙型

一、現(xiàn)有的私募股權(quán)投資基金組織形式概述

私募股權(quán)投資基金組織形式是指基金所采用的法律確認(rèn)的組織存在形式，是基金作為整體與投資人等主體發(fā)生法律關(guān)系的法律資格，是確定基金管理人與投資人關(guān)系以及基金內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制的法律基礎(chǔ)。

現(xiàn)有的私募股權(quán)投資基金按組織形式劃分主要三種，即公司型、信托型、有限合伙型。公司型私募股權(quán)投資基金是指用公司的形式來組織和運(yùn)作而形成的私募基金。管理者以基金公司名義對(duì)外投資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。投資者購買一定的基金份額成為公司股東，有權(quán)出席股東大會(huì)，選舉董事，參與公司重大決策。

信托型私募股權(quán)投資基金是通過當(dāng)事人之間以專門的信托契約明確各自的權(quán)利與義務(wù)而形成的私募基金。由基金管理人以自己的名義對(duì)其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，投資者僅作為受益人分享利益，無權(quán)參與基金運(yùn)作的重大決策。

有限合伙型股權(quán)投資基金是根據(jù)合伙協(xié)議而設(shè)立的基金。有限合伙型基金的合伙人包括有限合伙人與普通合伙人兩種。普通合伙人，一般也稱管理人，以合伙企業(yè)的名義對(duì)基金進(jìn)行運(yùn)作，其以部分資金和技能入伙，負(fù)責(zé)日常的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)基金承擔(dān)無限責(zé)任。有限合伙人，一般也稱投資人，投入資金，以其持有的基金份額為限承擔(dān)有限責(zé)任，其收入主要來源于基金的利潤(rùn)分紅，一般不參與基金的運(yùn)作。

二、我國私募股權(quán)投資基金組織形式比較

私募股權(quán)投資基金采取怎樣的組織形式，以法律的安排為前提。原則上只要不違公共利益及道德和秩序就都應(yīng)得到法律的尊重，受到法律的保護(hù)。此外，私募股權(quán)投資基金高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的特征直接影響了私募股權(quán)基金組織形式的選擇，采用何種組織形式組建私募基金是當(dāng)事人之間基于投資的高風(fēng)險(xiǎn)高收益做出的利益的均衡與協(xié)調(diào)，同時(shí)，由于投資人是資金的主要提供者和風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，基金組織形式的選擇更多是投資人收益、成本與風(fēng)險(xiǎn)因素權(quán)衡的結(jié)果。

從比較法的角度觀察，歐盟國家和亞洲國家多采用治理結(jié)構(gòu)完整、便于監(jiān)管的公司型，美國則采用成本低、效率高的有限合伙型。由于不同國家的法律制度和商業(yè)環(huán)境影響著本國的經(jīng)濟(jì)模式，所以為深入分析我國私募股權(quán)投資基金的組織形式，筆者擬從以下四個(gè)影響我國私募股權(quán)投資基金組織形式選擇的主要因素開始比較探討，即法律基礎(chǔ)、投資收益、投資成本與投資風(fēng)險(xiǎn)。

（一）法律基礎(chǔ)

公司型私募股權(quán)投資基金的法律基礎(chǔ)主要是《公司法》、《證券法》中關(guān)于股份公司與上市公司的相關(guān)法律法規(guī)，以及《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等有關(guān)規(guī)定。其中，《公司法》規(guī)定了股份公司、有限責(zé)任公司與上市公司的法律法規(guī)為基金組織規(guī)范，《證券法》為基金發(fā)行規(guī)范，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等為基金行為規(guī)范。公司型私募股權(quán)投資基金是嚴(yán)格依據(jù)公司法而設(shè)立的、以公司形式設(shè)立并運(yùn)作的私募股權(quán)基金。

信托型私募股權(quán)投資基金的法律基礎(chǔ)主要有《信托法》、《信托公司管理法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等。雖然涉及信托的法律法規(guī)比較多，但是直接規(guī)定信托型私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)并不多，有待于進(jìn)一步實(shí)踐和細(xì)化。

有限合伙型私募股權(quán)投資基金的法律基礎(chǔ)主要是《合伙企業(yè)法》、《合伙企業(yè)法登記管理辦法》、《國務(wù)院關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)征收所得稅問題的通知》等?？梢哉f，由于我國有限合伙的立法不太健全，直接限制了有限合伙型私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，因此需要根據(jù)股權(quán)投資基金的實(shí)踐不斷總結(jié)創(chuàng)新，以不斷完善我國的有限合伙立法。

從我國現(xiàn)行法律法規(guī)來看，《公司法》等系列法規(guī)比較齊全和完備，對(duì)于公司型私募股權(quán)投資基金的保護(hù)更有利，而合伙型私募股權(quán)投資基金和信托型私募股權(quán)投資基金的法律基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，大量的法律法規(guī)及配套措施尚未建立和健全，還存在許多空白和漏洞，因此存在一些不確定因素。

（二）投資收益

投資收益的實(shí)現(xiàn)從某種程度上可以說是激勵(lì)與約束效率的博弈，因此，激勵(lì)與約束效率就成為影響投資收益并進(jìn)而影響組織形式的重要因素。

從激勵(lì)效率上來說，公司型私募股權(quán)投資基金管理人可參與基金利潤(rùn)分成或分得公司股份，但是，分成比例一般沒有固定模式，而且要由董事會(huì)提出并經(jīng)股東大會(huì)通過才可實(shí)施。有限合伙型私募股權(quán)投資基金管理人可直接參與基金利潤(rùn)分成，其分成比例可高達(dá)20%。信托型管理人一般不參與基金的利潤(rùn)分成，只收取基金管理費(fèi)用。因此，從激勵(lì)機(jī)制的效率看，公司型與有限合伙型私募股權(quán)投資基金將管理人的收益與資金運(yùn)用效率掛鉤，能給予基金管理人更大的激勵(lì)，效率更高，信托型基金效率相對(duì)較低。

從約束效率上來說，公司型私募股權(quán)投資基金的投資人作為股東，有權(quán)參與基金的經(jīng)營(yíng)管理，干預(yù)管理人的投資行為，約束效率較高，但過多的約束又會(huì)限制管理人的投資行為。有限合伙型私募股權(quán)投資基金的投資人作為有限合伙人一般不參與經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，普通合伙人要對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任。信托型私募股權(quán)投資基金的投資人一般無權(quán)干預(yù)管理人的投資行為。所以，從激勵(lì)效率考慮，有限合伙型私募股權(quán)投資基金比公司型和信托型更高；從約束的效率看，有限合伙型私募股權(quán)投資基金也更高。

（三）投資成本

投資成本作為投資人和管理人共同的考量因素也影響著組織形式的選擇。投資成本對(duì)組織形式的影響主要包括兩個(gè)方面：

1、基金設(shè)立的條件、程序和法律規(guī)制的完善程度。無論采取何種組織形式設(shè)立私募基金，通常都要具備法定的條件。這種條件是嚴(yán)格還是寬松、設(shè)立程序簡(jiǎn)便還是復(fù)雜、設(shè)立費(fèi)用的高低，直接影響了私募股權(quán)投資基金的組織形式。相較有限合伙型私募股權(quán)投資基金，公司型私募股權(quán)投資基金設(shè)立要求較高、程序復(fù)雜，但有限合伙和公司的規(guī)制較信托型私募股權(quán)基金更完善。鑒于信托制度在中國發(fā)展得不成熟的狀況和曲折經(jīng)歷，信托型私募股權(quán)投資基金嚴(yán)格受到銀監(jiān)會(huì)等部門的監(jiān)管，需要履行有關(guān)審批或備案手續(xù)。

2、稅收負(fù)擔(dān)。設(shè)立基金的目的就是要盈利，基金和投資者稅負(fù)的輕重對(duì)獲利的高低有重大影響。公司型私募股權(quán)投資基金存在雙重征稅的問題，當(dāng)公司取得投資收益時(shí)必須納企業(yè)所得稅，基金投資人從基金中分得的利潤(rùn)要再納所得稅，因此稅負(fù)成本較高。有限合伙型私募股權(quán)投資基金則避免了雙重征稅，基金本身不是納稅主體，只有投資者對(duì)從基金取得的收益才納所得稅。我國的信托面臨重復(fù)征稅、稅負(fù)不公、納稅義務(wù)人及稅目稅率不明確等問題。從理論上講公司制存在雙重征稅的問題，但由于我國公司型私募股權(quán)投資基金可以獲得稅收優(yōu)惠政策，公司型私募股權(quán)投資基金的稅負(fù)未必高于信托和有限合伙型私募股權(quán)投資基金。

（四）投資風(fēng)險(xiǎn)

投資者追求收益，但同時(shí)也會(huì)考慮投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。有限合伙型私募股權(quán)投資基金的管理人要對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，這樣，管理人的風(fēng)險(xiǎn)與基金的命運(yùn)緊密相連，管理人出于自身的風(fēng)險(xiǎn)考慮也會(huì)努力經(jīng)營(yíng)以降低投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。而公司型私募股權(quán)投資基金的管理人作為公司的股東，以其出資額為限對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，避免投資失敗風(fēng)險(xiǎn)的積極性比有限合伙型私募股權(quán)投資基金要低，信托型私募股權(quán)基金的管理人一般不參與基金的利潤(rùn)分成，只收取基金管理費(fèi)用，其降低投資失敗風(fēng)險(xiǎn)的訴求會(huì)更低一些。

三、我國私募股權(quán)投資基金組織形式比較的結(jié)論

綜合以上分析，上述三種私募股權(quán)投資基金的組織形式均各有利弊，但是相對(duì)而言，信托型私募股權(quán)投資基金的局限性較大，公司型比較適應(yīng)我國當(dāng)前的法制環(huán)境，可以獲得更大的政策扶持，其治理結(jié)構(gòu)更加科學(xué)與完善，監(jiān)管更加得當(dāng)，因此公司型私募股權(quán)投資基金可以作為現(xiàn)階段的最優(yōu)選擇。另外，有限合伙型私募股權(quán)投資基金則具有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度優(yōu)勢(shì)?？紤]到目前世界其他國家的私募股權(quán)投資基金的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，有限合伙型私募股權(quán)投資基金無論是在稅制上還是在設(shè)立和資金募集上，都有著公司型和信托型無法比擬的優(yōu)勢(shì)。我們要做的就是借鑒國外發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，為公司制和有限合伙制兩種組織形式提供完備的制度基礎(chǔ)，然后將組織形式的選擇交由市場(chǎng)主體自主選擇。

參考文獻(xiàn)：

第9篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法范文

政府引導(dǎo)基金作為政府扶植戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及參與創(chuàng)業(yè)投資的重要手段和戰(zhàn)略舉措，其示范效應(yīng)帶來的有效性可預(yù)見此種形式的政策性產(chǎn)物將存在很長(zhǎng)一段時(shí)間。通過對(duì)與當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)的適配性產(chǎn)業(yè)的支持以及國家產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)方向的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的直接參與，所帶來的示范效應(yīng)將引發(fā)社會(huì)資本更主動(dòng)地涌進(jìn)該產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

【關(guān)鍵詞】地方政府 引導(dǎo) 基金 區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展 影響

一、政府引導(dǎo)基金的定義及發(fā)展歷程

從廣義上講，政府引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立的一種政策性基金，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金等都屬于引導(dǎo)基金。而狹義的引導(dǎo)基金主要就是指政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

自2015年起，各地政府紛紛開始積極設(shè)立政府引Щ金，設(shè)立的主題也從省級(jí)單位延伸到了市縣級(jí)，據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月底，政府引導(dǎo)基金的數(shù)量達(dá)到了980支，總體的基金規(guī)模超3.3萬億元。

我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的發(fā)展經(jīng)歷了探索期，這段時(shí)期為2002～2006年；第二個(gè)階段是快速發(fā)展期，時(shí)間段為2007～2008年；第三個(gè)階段即從2009年至今，為規(guī)范化設(shè)立與運(yùn)作時(shí)期。

（一）探索期

自我國在1998年提出了“科教興國”戰(zhàn)略后，創(chuàng)業(yè)投資的熱潮開始出現(xiàn)，從北上廣等一線城市到江蘇、山東等地，數(shù)家?guī)в姓尘暗膭?chuàng)業(yè)投資公司紛紛成立，且迅速成為了我國創(chuàng)投界重要力量。從某種意義上來說，北上廣深及江蘇等地的政府主導(dǎo)型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)雖然不是以“創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”的名號(hào)，但實(shí)際運(yùn)作中卻扮演著政府引導(dǎo)基金的角色。

2002年，全國第一支政府引導(dǎo)基金――中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立，而當(dāng)時(shí)國內(nèi)甚至還沒有“引導(dǎo)基金”一詞的概念，通常所說的“基金”更多指的是證券投資基金。這個(gè)引導(dǎo)基金由北京市政府轄下的中關(guān)村科技園區(qū)管理委員會(huì)設(shè)立。截至目前，北京中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心作為該引導(dǎo)基金的主體，資金全部來源于中關(guān)村管委會(huì)，主要采取參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、種子基金和跟進(jìn)投資三種方式運(yùn)作。

考慮到財(cái)政資金無法大量參與創(chuàng)業(yè)投資，2005年底，由國務(wù)院十部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》明確規(guī)定：“國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保的方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展”。附加“具體管理辦法另行制定”。[2]至此，“引導(dǎo)基金”這一概念第一次以法規(guī)的形式出現(xiàn)在正式文件上，其法律地位從而得以確立?？萍疾亢拓?cái)政部也在2007年聯(lián)合出臺(tái)了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，明文規(guī)定了科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立目的、資金來源、運(yùn)行規(guī)則、引導(dǎo)及管理方式。[3]

隨著《國家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006～2020年）》等政策的相繼出臺(tái)和鼓勵(lì)下，北京海淀區(qū)、上海浦東新區(qū)、蘇州工業(yè)園區(qū)及無錫新區(qū)都陸續(xù)設(shè)立了各自的政府引導(dǎo)基金。2006年底時(shí)，全國已經(jīng)設(shè)立的政府引導(dǎo)基金為6支，總基金規(guī)模為40億元。

（二）迅速發(fā)展期

國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資自2007年開始進(jìn)入了迅速發(fā)展期，連地級(jí)市一級(jí)的政府也紛紛開始設(shè)立各自的引導(dǎo)基金。不僅北京、天津、江浙等地區(qū)的引導(dǎo)基金數(shù)量迅速增加外，山西、云南、四川、重慶、吉林、山西、廣東等地也紛紛加入此列。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國在2007～2008年間成立的政府引導(dǎo)基金為33只，其總規(guī)模達(dá)到200億元。其中，財(cái)政部和科技部設(shè)立了一支首期規(guī)模為1億元的創(chuàng)業(yè)投資基金，這是我國第一個(gè)國家級(jí)的科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

盡管很多地方政府都成立了引導(dǎo)基金，但由于相關(guān)的引導(dǎo)基金其監(jiān)控考核、性質(zhì)、管理、運(yùn)作模式和風(fēng)險(xiǎn)控制等關(guān)鍵環(huán)節(jié)出現(xiàn)的很多問題導(dǎo)致很多的地方引導(dǎo)基金一直沒有運(yùn)作起來。針對(duì)這一問題的，為了有效指導(dǎo)國家相關(guān)部門和地方政府對(duì)政府引導(dǎo)基金的規(guī)范設(shè)立和運(yùn)作，2008年10月，國家發(fā)改委聯(lián)合商務(wù)部及財(cái)政部共同出臺(tái)了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，該意見的出臺(tái)第一次清晰定義了引導(dǎo)基金的概念，且對(duì)引導(dǎo)基金的資金來源、運(yùn)作、監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制等等都作出了要求。

（三）規(guī)范化設(shè)立與運(yùn)作期

為了政府引導(dǎo)基金運(yùn)作產(chǎn)生的股權(quán)投資收入收繳的規(guī)范化，國家財(cái)政部和科技部在2010年了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金股權(quán)投資收入收繳暫行辦法》，指明了政府引導(dǎo)基金的股權(quán)投資收入包括：所進(jìn)行的股權(quán)投資項(xiàng)目中退出時(shí)的原始投資和投資收益；若是以跟進(jìn)投資的方式進(jìn)行的投資，則為在持有股權(quán)期間應(yīng)取得的投資收益；若所投企業(yè)被破產(chǎn)清算，則為企業(yè)清算剩余財(cái)產(chǎn)的清償收入。

為了使得新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃快速落地、加強(qiáng)資金管理，2011年國家發(fā)改委和財(cái)政部制定了《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，要求中央財(cái)政參股的引導(dǎo)基金應(yīng)集中投資于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域，如新能源及新能源汽車、新材料、生物與新醫(yī)藥、海洋裝備、航空航天、先進(jìn)設(shè)備制造、信息及節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)。此暫行辦法明確表明了引導(dǎo)基金的投資范圍，此舉有利于推動(dòng)我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在各個(gè)地方的快速落地、促進(jìn)中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速發(fā)展，且政府資金也起到了杠桿作用，加大了資金的使用效率。

隨著以上各辦法的頒布，給各地政府引導(dǎo)基金的規(guī)范化提供了實(shí)質(zhì)性的法律指導(dǎo)。此后，全國各地政府開始迅速設(shè)立各自的引導(dǎo)基金，且還針對(duì)性地制定了配套的實(shí)施辦法。自此，政府引導(dǎo)基金的發(fā)展步入了繁盛時(shí)期，各地區(qū)的政府在引導(dǎo)基金方面迅速發(fā)展，不僅體現(xiàn)在規(guī)模上，也體現(xiàn)在基金的數(shù)量上。如上海、內(nèi)蒙等地方政府相繼成立了規(guī)模在30億左右的大型引導(dǎo)基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年～2013年期間，全國已設(shè)立的各地方的政府引導(dǎo)基金總數(shù)達(dá)150只，基金規(guī)模超700億元。

二、政府引導(dǎo)基金的意義和作用

政府引導(dǎo)基金目前已成為了創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域最重要的力量之一，在國家對(duì)地方的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及經(jīng)濟(jì)推動(dòng)上扮演著至關(guān)重要的角色，此舉有利于政府對(duì)宏觀及中觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控和指導(dǎo)，同時(shí)也為我國創(chuàng)投領(lǐng)域創(chuàng)造良好的環(huán)境。政府要努力克服“市場(chǎng)失靈”的問題以及盡量避免或降低財(cái)政政策可能造成的“擠出效應(yīng)”。[4]政府作為引導(dǎo)基金的實(shí)際主導(dǎo)者，應(yīng)參與到資本市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)作中來，所以政府應(yīng)該發(fā)揮良好的示范效應(yīng)，通過直接或間接的方式?jīng)]規(guī)范并引導(dǎo)資本市場(chǎng)中的投資行為給市場(chǎng)一個(gè)穩(wěn)定的資本環(huán)境。

目前我國政府參與創(chuàng)業(yè)投資的方式主要有五種，分別是：引導(dǎo)基金、設(shè)立創(chuàng)司及產(chǎn)業(yè)基金、財(cái)政補(bǔ)貼、設(shè)立創(chuàng)業(yè)孵化器、制定政策法規(guī)。近年來，政府參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的角色正在慢慢轉(zhuǎn)變，設(shè)立創(chuàng)司的方式逐漸淡化，更多的是以設(shè)立引導(dǎo)基金的方式參與，此舉能更好地吸引和撬動(dòng)的社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，財(cái)政資金也得到了杠桿放大，同時(shí)也吸引了更多的民間資本進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)和政府鼓勵(lì)的領(lǐng)域，極大地克服了社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資因自由配置所е碌摹笆諧∈Я欏蔽侍猓促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，加快我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐。

政府設(shè)立引導(dǎo)基金的意義體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

（一）優(yōu)化社會(huì)資本配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)政策落地

我國政府引導(dǎo)基金主要的投資對(duì)象是創(chuàng)新型企業(yè)，借此引導(dǎo)和吸引社會(huì)資本也參與投資這類行業(yè)。我國創(chuàng)投界的投資機(jī)構(gòu)目前偏向于投資短期就能見效并識(shí)別的IT類、互聯(lián)網(wǎng)類、餐飲、教育類項(xiàng)目，而對(duì)于如節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、高科技研發(fā)型這等項(xiàng)目周期長(zhǎng)、見效慢的投資項(xiàng)目偏好有限，而這與國家所鼓勵(lì)和規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)布局和戰(zhàn)略方向有偏移，創(chuàng)投資金無法有效發(fā)揮其對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、調(diào)整、發(fā)展的促進(jìn)作用。

政府通過設(shè)立引導(dǎo)基金，以其示范性效應(yīng)和信用來吸引、鼓勵(lì)和撬動(dòng)社會(huì)資本，能起到對(duì)社會(huì)資本的配置按照國家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃的方向進(jìn)行調(diào)整，引導(dǎo)資本流向國家所鼓勵(lì)的如新能源、新材料、生物醫(yī)藥和節(jié)能環(huán)保這類戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，從而加快孵化一批研發(fā)能力強(qiáng)、市場(chǎng)敏感度高、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的創(chuàng)新型企業(yè)，如此我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)才能盡快實(shí)現(xiàn)。

（二）撬動(dòng)和引導(dǎo)社會(huì)資本，為創(chuàng)新型企業(yè)的孵化及發(fā)展提供資金來源

創(chuàng)業(yè)投資具有投資風(fēng)險(xiǎn)大、投資周期長(zhǎng)以及流動(dòng)性差等特點(diǎn)，故我國現(xiàn)階段投資領(lǐng)域中的創(chuàng)業(yè)資本占比極小，更多的資本偏好流動(dòng)性更高的投資方向如證券投資。如此造成投資領(lǐng)域中資本配置的嚴(yán)重失衡，創(chuàng)投界的投資資本供給嚴(yán)重不足，造成這一現(xiàn)象本質(zhì)是因自由市場(chǎng)機(jī)制在目前階段的配置失衡造成的。只有通過政府的手段，才能扭轉(zhuǎn)這一局面。而政府引導(dǎo)基金的設(shè)立，一方面能補(bǔ)充投資領(lǐng)域中創(chuàng)業(yè)投資方面的供給，從而解決創(chuàng)業(yè)投資的資金來源問題；另一方面，由于引導(dǎo)基金是以政府為運(yùn)作主體，其參與創(chuàng)業(yè)投資對(duì)社會(huì)資本的引導(dǎo)也起到了引導(dǎo)和撬動(dòng)作用。所以，政府設(shè)立引導(dǎo)基金，以其財(cái)政資金和信用作背書，吸引社會(huì)資本、國外資本參與到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中來，是對(duì)創(chuàng)投界資金供給端的一個(gè)巨大補(bǔ)充。

（三）引導(dǎo)投資資金的流向，扶持創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)

引導(dǎo)基金因其政府主體背景，因此具有明顯的政策意義，即扶持和培育創(chuàng)新型或創(chuàng)新能力強(qiáng)的中小企業(yè)。從整個(gè)全球投資資本的投資偏好來說，包括我國和國外投資機(jī)構(gòu)更偏向于中后期的項(xiàng)目，即商業(yè)模式和盈利模式較為明確已得到驗(yàn)證的項(xiàng)目，典型的就是即將登陸資本市場(chǎng)（即Pre-IPO）的企業(yè)，造成成長(zhǎng)初期的企業(yè)投資資本供給端相對(duì)缺乏。而種子期和初期的項(xiàng)目由于其風(fēng)險(xiǎn)巨大，投資回收周期不明確等特點(diǎn)，很難吸引到投資機(jī)構(gòu)的投資。即整體格局呈現(xiàn)中后期項(xiàng)目供給過剩，甚至出現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶融資份額的情況，而偏早期的項(xiàng)目融資困難，隨時(shí)可能因資金無法支撐而被迫倒閉。

通過政府設(shè)立的引導(dǎo)基金，以自身的示范效應(yīng)加上政策的支持，撬動(dòng)和吸引社會(huì)資金加入到投資初創(chuàng)期企業(yè)的行列中來，如此才能培育出潛在創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的初創(chuàng)企業(yè)，加速其成長(zhǎng)，為社會(huì)資本的投資進(jìn)入降低風(fēng)險(xiǎn)，從而創(chuàng)造后續(xù)良好的投資合作，吸引更多的投資機(jī)構(gòu)出資幫助這類創(chuàng)新型的企業(yè)做大做強(qiáng)，最終建立起企業(yè)與創(chuàng)投資本共同發(fā)展、政府資金與社會(huì)資本相互促進(jìn)成長(zhǎng)的創(chuàng)投體系，形成良性循環(huán)，培育出更多的創(chuàng)新型企業(yè)或者符合當(dāng)?shù)匕l(fā)展需要的企業(yè)。

（四）平衡社會(huì)資本的區(qū)域流向，促進(jìn)區(qū)域間經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展

如果單純依靠市場(chǎng)機(jī)制的作用，會(huì)使得創(chuàng)投資金和資源在區(qū)域間分配不平衡的分化更加嚴(yán)重，會(huì)造成強(qiáng)者愈強(qiáng)的格局，這樣經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好、商業(yè)環(huán)境好的地區(qū)更加容易吸引創(chuàng)投資本的青睞，各地的資金紛紛向這些地方用來，類似于極化效應(yīng)地使得相對(duì)落后地區(qū)的資源愈加貧乏。這種不平衡會(huì)加大區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的分化，與國家政策方向亦不相符。通過設(shè)立政府引導(dǎo)基金，以政府的示范作用和排頭兵作用，吸引社會(huì)資金和注意力投向中西部地區(qū)，發(fā)掘更多的投資項(xiàng)目，培育出一批當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)新型企業(yè)，引領(lǐng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而有利于緩解區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡狀態(tài)，對(duì)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展具有積極作用。

設(shè)立政府引導(dǎo)基金具備的多項(xiàng)積極作用，從加大創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的關(guān)注，到加大初期項(xiàng)目的資本供應(yīng)；從培育符合國家戰(zhàn)略方向及地方產(chǎn)業(yè)方向的創(chuàng)新型企業(yè)，到平衡區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展等，為各地培育起一批具備創(chuàng)新能力和符合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)起到積極作用。

參考文獻(xiàn)

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