投資的投資收益精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的投資的投資收益主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：投資的投資收益范文
關(guān)鍵詞：人才 人才資本 投資 收益
為貫徹落實(shí)全國人才工作會議和中央新疆工作座談會精神，更好實(shí)施人才強(qiáng)區(qū)戰(zhàn)略，根據(jù)推進(jìn)新疆跨越式發(fā)展和長治久安的要求，我們新疆特編制了《新疆維吾爾自治區(qū)中長期人才發(fā)展規(guī)劃綱要(2010—2020年)》。?跨越發(fā)展，人才優(yōu)先。把服務(wù)跨越式發(fā)展作為人才工作的根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，圍繞經(jīng)濟(jì)社會跨越式發(fā)展目標(biāo)確定人才跨越式發(fā)展任務(wù)，充分發(fā)揮人才的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性、決定性作用。確立人才優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略布局，做到人才資源優(yōu)先開發(fā)，人才結(jié)構(gòu)優(yōu)先調(diào)整，人才投資優(yōu)先保證，人才制度優(yōu)先創(chuàng)新。
一、人才
按照科學(xué)人才觀，只要具有一定的知識或技能，能夠進(jìn)行創(chuàng)造性勞動，為推進(jìn)社會主義物質(zhì)文明、政治文明、精神文明建設(shè)，在建設(shè)中國特色社會主義偉大事業(yè)中作出積極貢獻(xiàn)，都是黨和國家需要的人才。由此，具有較高的內(nèi)在素質(zhì)，在某崗位上做出得到承認(rèn)的較突出實(shí)績，是人才的本質(zhì)屬性。知識、能力、體質(zhì)等內(nèi)在素質(zhì)比別人高是成為人才的必要條件，貢獻(xiàn)或勞動實(shí)績比別人大是人才的根本標(biāo)志，社會承認(rèn)是一個人成為人才的社會必要條件，品德、知識、能力和實(shí)績是衡量人才的主要標(biāo)準(zhǔn)。
二、人才資本
人才資本思想源遠(yuǎn)流長。威廉·配第在1691年提出了“土地是財富之母，勞動是財富之父”，認(rèn)為人的技藝是除土地、資本和勞動以外的第四個要素。馬克思不但提出了人力資源概念，而且充分肯定了人力資源在經(jīng)濟(jì)活動中的決定作用，并指出“人的價值藏在人的才能之中”。亞當(dāng)·斯密在《國富論》中指出：“學(xué)習(xí)一種才能需受教育，需進(jìn)學(xué)校，需做學(xué)徒，這種才能的學(xué)習(xí)所費(fèi)不少，這種費(fèi)去的資本好像已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，并且固定在他的人格之上，這對于他個人，固然是財產(chǎn)的一部分，對于他所屬于的社會亦然。這種優(yōu)越的技能，可以和職業(yè)上縮減勞動的機(jī)器工具作同樣的看法，就是社會上的固定資本?！?/p>
中央《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人才工作的決定》要求“探索建立人才資本及科研成果有償轉(zhuǎn)移制度”。人才資本的概念確立，體現(xiàn)了黨和國家對人才價值的科學(xué)認(rèn)識和充分肯定。全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，處在人力資本最高層的人才資本，是能夠在更高數(shù)量級上創(chuàng)造利潤、提高生產(chǎn)效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的最可寶貴的資本，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的核心動力。
人才資本又不同于一般資本，具備四個最突出的特點(diǎn)：1.不可分割性。人的知識、技能、健康、創(chuàng)新思維等不能與其載體分割，因此人才資本只能依附人才而存在。2.時效性和可變性。3.人才資本是投資的結(jié)果和產(chǎn)物。4.在一定時期內(nèi)，人才資本能夠不斷地給投資者帶來貨幣形態(tài)的、非貨幣形態(tài)的獨(dú)特投資回報收益。
在人才資本高度發(fā)展的環(huán)境中，各技能層次上的人才的生產(chǎn)率會更高，人才資本既強(qiáng)化勞動力的生產(chǎn)率，又強(qiáng)化物質(zhì)資本的生產(chǎn)率。人才資本投入的是自身勞動的數(shù)量和質(zhì)量，產(chǎn)出的既表現(xiàn)為一般資本的經(jīng)濟(jì)意義上的價值形式，又表現(xiàn)為有形的和無形的勞動產(chǎn)量，獲取的投資回報是一種主要包括經(jīng)濟(jì)回報、職位回報、榮譽(yù)回報等綜合的社會回報。只有回報體現(xiàn)貢獻(xiàn)，賞罰做到分明，才能實(shí)現(xiàn)有效激勵。因此，人才投入的勞動量與獲取的回報是否掛鉤、是否成比例，是人才資本運(yùn)營的核心。
承認(rèn)人才資本的價值，確立人才資本的價值權(quán)利，并依據(jù)價值創(chuàng)造來衡量人才的價值，給予人才合理的回報，是市場經(jīng)濟(jì)條件下應(yīng)遵循的人才管理規(guī)則。人才資本主要用人才的才能與崗位的結(jié)合程度、才能的發(fā)揮及其效應(yīng)、勞動的投入與社會回報等指標(biāo)來評價其價值的實(shí)現(xiàn)情況。人才資本的運(yùn)營著重于配置、投入、產(chǎn)出、成本、回報，一般采用具體的偏高于市場的經(jīng)濟(jì)方式進(jìn)行。在人才資本運(yùn)營狀態(tài)下，各個人才的勞動數(shù)量增加與質(zhì)量的提高，是經(jīng)濟(jì)規(guī)則下的切身利益要求，對個人而言是主動行為，人才個體必然會從切身利益角度自覺追加勞動數(shù)量，提高勞動質(zhì)量，關(guān)注勞動實(shí)績的增加，從而導(dǎo)致全體人才勞動實(shí)績總量的增加。因此，必須依據(jù)貢獻(xiàn)大小優(yōu)先分配社會財富，激勵人才實(shí)現(xiàn)自我價值，最大限度地促進(jìn)人才資本價值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。
三、投資收益
第2篇：投資的投資收益范文
關(guān)鍵詞：股市指數(shù)；年化收益率；投資收益
一、 年化收益率
年化收益率指的是投資期限為一年所獲的收益率，僅是把當(dāng)前收益率（日收益率、周收益率、月收益率）換算成年收益率來計算的，是一種理論收益率，并不是真正的已取得的收益率。
指數(shù)化的投資的發(fā)展主要得益于現(xiàn)資組合理論和有效市場理論的支持。投資者在進(jìn)行每一項投資之前，必定會考慮到其投資的收益情況。
各指數(shù)的幾何收益率為下圖表示：
上證成分指數(shù)深圳成分指數(shù)中小板指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)
收益率14.34%9.66%0.73%2.81%
計算數(shù)據(jù)來源于東方財富通。上證綜合指數(shù)的起點(diǎn)時間從1990年12月，直到收盤時間為2013年6月，該時期的上證綜合指數(shù)的幾何收益率為14.34%。深證成分指數(shù)的起點(diǎn)時間從1994年4月到2013年6月，該時期深證成分指數(shù)的幾何收益率為9.66%。中小板指數(shù)的起點(diǎn)時間從2005年6月到2013年6月，該時期中小板指數(shù)的幾何收益率為0.73%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的起點(diǎn)時間從2010年5月到2013年6月，該時期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的幾何收益率為2.81%。
二、對不同的指數(shù)進(jìn)行比較
計算數(shù)據(jù)來源于東方財富通。
在時間相統(tǒng)一的情況下，對深圳成分指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年化收益率要和前面較長的幾個指數(shù)相比較。從上表可以看出，比較時間統(tǒng)一的情況下，深圳成分指數(shù)和上證綜合指數(shù)的年化收益率相比為9.82%。中小板指數(shù)與上證綜合指數(shù)年化收益率相比為7.77%，與深圳成分指數(shù)年化收益率相比為13.52%.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與上證綜合指數(shù)年化收益率相比為-8.17%，與深圳成分指數(shù)年化收益率相比為-8.53%，與中小板指數(shù)相比為-1.28%。
進(jìn)行比較之后，各個指數(shù)的年化收益率相比存在較大的差異，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年化收益率與其他三個指數(shù)相比，都是負(fù)的年化收益率。
三、對比較結(jié)果進(jìn)行金融分析
1、代表的行業(yè)特性
指數(shù)的年化收益率除了與計算起點(diǎn)不同有關(guān)，還與各個指數(shù)的具體股票有關(guān)。上證綜合指數(shù)是以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍， 上海證券綜合指數(shù)成份股為藍(lán)籌股，這些藍(lán)籌股多指長期穩(wěn)定增長的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股。 深圳成分指數(shù)上市的所有股票中抽取具有市場代表性的40家上市公司的股票 ，綜合反映深交所上市A、B股的股價走勢。中小板指數(shù)選定的股票是深交所中小企業(yè)板上市交易的A股。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的股票選定的是深交所創(chuàng)業(yè)板上市交易的A股。正是由于各個指數(shù)的代表行業(yè)的不同，造成了年化收益率的不同。
2、市場規(guī)模的大小
與其他幾個指數(shù)規(guī)模相比，上證綜合指數(shù)的市場規(guī)模是最大的。我國股票市場的規(guī)模擴(kuò)張一直是新股發(fā)行的結(jié)果，或者是依賴于外延式增長。如果一個股票市場主要依賴外延式增長，在市場規(guī)模變化和現(xiàn)存股票收益率之間的關(guān)系會變?nèi)酰F(xiàn)存股票的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場規(guī)模的增長。新股票發(fā)行較前一年的有所增加，則市場將會上升，反之，市場將會減少。
在1999年之前，上證綜合指數(shù)將新發(fā)行的股票第一個月不計入指數(shù)，待其上市滿一個月，于上一交易日收盤后進(jìn)行指數(shù)修正。由于新發(fā)行的股票并不馬上被包括在指數(shù)中，所以盡管它們的價值會反映在市場的總價值中，但是，在指數(shù)中并不能馬上的反映出來。對于上證綜合指數(shù)、深圳成分指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，由于其規(guī)模的不同，在進(jìn)行比較時的年化收益率就會產(chǎn)生不同。
首先，新股票的發(fā)行會減少投資其他股票的資金，會引起原有股票價格的下降。其次，增加新股票發(fā)行的數(shù)量也可能會引致其他相關(guān)股票價格的上漲，因?yàn)樾掳l(fā)行的股票在第一個交易日內(nèi)沒有價格上的限制。另一個原因也可能是新發(fā)行的股票對現(xiàn)有價格產(chǎn)生的正面效應(yīng)―指數(shù)的上升會拉動其他股票價格的上升，從這個角度看，新發(fā)股票數(shù)量有助于提高指數(shù)的收益。正是由于這樣的原因，在同一起點(diǎn)時間后，各指數(shù)的年化收益率出現(xiàn)不同。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同其他指數(shù)相比的年化收益率為負(fù)的收益率，其原因可能就是由于規(guī)模的不同造成指數(shù)收益的減少。
3、起點(diǎn)和終點(diǎn)特殊性
由于計算年化收益率的起點(diǎn)和終點(diǎn)的日期不同，指數(shù)化的年化收益率存在差異。比如上證指數(shù)1994年和1995年進(jìn)行了兩年的調(diào)整，1996年后，上證指數(shù)出現(xiàn)了大幅的上升。有時，具體的月份也決定指數(shù)業(yè)績的重要因素。雖然我國股票市場在1996年12月實(shí)行了10%的漲跌停板限制，但是這個限制只適用于個別股票，對整個大盤的指數(shù)走勢不會產(chǎn)生很大的影響。
4、宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響
宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)主要取決于周期性的因素和政策性的因素。例如，在其他條件不變時，GDP增長率、通貨膨脹和貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)變量都會影響到投資者對股票市場的預(yù)期，對于股票價格具有重要的影響。有時，由于GDP和物價指數(shù)增長，但是指數(shù)可能會下降，這些因素對各指數(shù)的年化收益率產(chǎn)生一定的影響。 （作者單位：云南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
[1]馬驥，指數(shù)化投資[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.
[2]茲維.博迪，投資學(xué)[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2012.
第3篇：投資的投資收益范文
全國社會保障基金理事會成立11年來年均收益率8.44%，比同期通貨膨脹率高6個百分點(diǎn)。2011年實(shí)現(xiàn)投資收益率降0.85%，是過去11年中社保基金第三次未跑贏當(dāng)年CPI（2011年為5.4%）；此前兩次分別是2004年和2008年。盡管股票占整個社保資產(chǎn)配置只有20%，但它所實(shí)現(xiàn)收益卻高達(dá)整個社?；鹂偸找娴?0%[1]。
二、使用的數(shù)據(jù)和分析過程
（一）2011年社?；鸪止尚袨榉治?/p>
造成2011年社?；鹗找媛氏陆档闹匾?，是交易類資產(chǎn)公允價值下滑。
2011年一季度，上證指數(shù)有4.27%的漲幅，社保基金共計持股245921.52萬股，比2010年第四季度的268822.83萬股，減少22901.31萬股，減少幅度為8.52%。社?；鹜ㄟ^減倉方式規(guī)避即將到來的風(fēng)險。二季度，社?；饦酚^看行情，開始加倉，共計持股282374.53萬股，比第一季度增加36453.01萬股，增幅為14.82%。三季度，上證指數(shù)大跌14.59%，社保基金共計持股314267.87股，比第二季度增加31893.34萬股，增幅為11.29%。四季度，社?；鹞赐Ｖ辜觽}步伐。根據(jù)統(tǒng)計，截至今年3月14日，共計有428家上市公司披露了2011年的年報，其中社?；鸸灿嬙?3家公司的前十大流通股東名單中出現(xiàn)。
（二）我國社?；鸬耐顿Y結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
社?；鹁硟?nèi)投資范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金等[2]?；鹁惩馔顿Y范圍包括：銀行存款、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等貨幣市場產(chǎn)品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風(fēng)險管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具。
數(shù)據(jù)顯示，2003年6月以來，社?；鹪诠墒兄欣塾嫬@得投資收益1326億元，占全部投資收益46%，累計投資收益率364.5%，平均投資收益率18.61%，比全部基金累計平均收益率高出10個多百分點(diǎn)。
（三）社?；鸾M合的投資路徑
總體來看，業(yè)績持續(xù)增長股以及政策扶持個股是社?；痍P(guān)注的首選。此外，超跌、低估值個股也是社?；鹎嗖A的品種[3]。
社保基金在去年末共有64只股票，累計加倉1.13億股，持股總數(shù)達(dá)到6.19億股。從行業(yè)特性看，社保的偏好集中在消費(fèi)類行業(yè)和中游制造業(yè)。除此之外，從社保持倉的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票看，政策扶持個股成為社保基金的囊中之物。
（四）2012年社保基金組合收益驗(yàn)證（以103組合為例，見表一）
隨機(jī)選取2012年3月31期的103組合，該組合投資14支股票。在2012年3、4、5月，103組合的平均收益率-0.278%，收益方差為0.000486，雖收益率為負(fù)，但高于上證指數(shù)平均收益率-0.313%，而收益方差卻與上證指數(shù)0.00044的收益方差相當(dāng)，波動性較小。
103組合指標(biāo)分析，eviews參數(shù)估計。
1、夏普比率=（RP-rf）/σP=（-0.00278-0.00067）/0.022=-0.157
2、特雷諾比率=（RP-rf）/βP=（-0.00278-0.00067）/0.734=-0.0047
3、詹森指數(shù)=RP-rf -βP（Rm-rf）
=-0.00278-0.00067-0.734268（-0.003133-0.00067） =-0.00066
通過表1對全國社保基金103投資組合的實(shí)證研究，103組合在本期收益情況欠佳，這與大盤整體下挫有一定關(guān)系，所以我國社?；鸾M合的高收益非固定，投資風(fēng)險較大。
三、對實(shí)際的預(yù)測應(yīng)用
根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，社?；鹜顿Y股票資產(chǎn)的比重最高為40%。目前社?；鸸灿嬘?9個組合，當(dāng)中4個組合由全國社?；鹄硎聲芾恚?個由中國國際金融公司管理，剩下的52個組合分別由9家基金公司管理。這些組合大致分為三類：股票型、債券型、配置型。
穩(wěn)健、有序的資本市場是社?；鸢踩行I運(yùn)的基本前提。作為長期強(qiáng)制性儲蓄計劃，社保基金必然謀求安全和較高的投資收益渠道，資本市場無疑是養(yǎng)老基金投資營運(yùn)的重要載體。對發(fā)展中國家而言，資本市場發(fā)展處于初創(chuàng)時期，無論是資本市場規(guī)模、投資工具種類，還是金融體系的監(jiān)管能力、監(jiān)管規(guī)則的完善等與發(fā)達(dá)國家均有很大差距[4]。在此背景下，資本市場的發(fā)展?fàn)顩r對社保基金具有更明顯和更直接的影響，資本市場的潛在系統(tǒng)風(fēng)險有可能對社保基金帶來巨大的風(fēng)險。因而，我國應(yīng)加快資本市場的制度構(gòu)建，強(qiáng)化金融監(jiān)管和風(fēng)險控制，完善社?；鹜顿Y的會計與審計規(guī)則，使資本市場逐步向成熟化、法制化、規(guī)范化的方向發(fā)展，以便為社?；鸬陌踩珷I運(yùn)創(chuàng)造必要的制度環(huán)境和市場環(huán)境[5]。
因此，雖然股票投資波動性和風(fēng)險性較大，但我們?nèi)匀徊荒芊裾J(rèn)股票投資收益在社?；鹁C合收益中的主力地位。
參考文獻(xiàn)：
[1]李向軍.我國社?；鹜顿Y管理問題研究[D].財政部財政科學(xué)研究所.
[2]鄭秉文.社保基金投資股市對經(jīng)濟(jì)增長的影響[D].中國社會科學(xué)研究院.
[3]趙驗(yàn)昌.我國社?；鹜顿Y研究[D].山東大學(xué).
[4]黃熙.社保基金籌資模式選擇與投資運(yùn)營管理[D].天津大學(xué).
第4篇：投資的投資收益范文
[關(guān)鍵詞] 技術(shù)投資；品牌積累效應(yīng)；規(guī)模效應(yīng)；效用現(xiàn)值
[中圖分類號] F271 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1006-5024(2006)11-0014-03
[作者簡介] 張古鵬，青島大學(xué)國際商學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)槿肆Y本經(jīng)濟(jì)學(xué)；
姜學(xué)民，青島大學(xué)國際商學(xué)院院長､教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)槿肆Y本經(jīng)濟(jì)學(xué)；
任 龍，青島大學(xué)國際商學(xué)院助教，研究方向?yàn)槿肆Y本經(jīng)濟(jì)學(xué)。(山東 青島 266071)
一､引言
改革開放之后，中國的企業(yè)獲得了前所未有的發(fā)展契機(jī)，但企業(yè)成長背后仍然隱藏著很多問題，技術(shù)投資不足便是其中之一。我們過多依賴技術(shù)引入，而企業(yè)本身技術(shù)創(chuàng)新與改進(jìn)投資不足。許多國內(nèi)企業(yè)只知模仿性地擴(kuò)大生產(chǎn)，不注重技術(shù)投資，導(dǎo)致長期發(fā)展乏力，品牌積累效應(yīng)極低。本文研究了技術(shù)投資中的質(zhì)量投資對企業(yè)未來收益和利潤的影響。質(zhì)量創(chuàng)新是技術(shù)創(chuàng)新中最重要的方面之一，很多國內(nèi)企業(yè)不注重產(chǎn)品質(zhì)量提高，導(dǎo)致產(chǎn)品壽命短，故障多，降低了品牌積累效應(yīng)。品牌積累效應(yīng)即在過去的一段時期內(nèi)，消費(fèi)者對產(chǎn)品的評價而產(chǎn)生對價格和銷售數(shù)量的影響。一般來說，品牌積累效應(yīng)與價格和銷售數(shù)量呈正相關(guān)關(guān)系。本文利用經(jīng)濟(jì)模型就質(zhì)量投資對品牌積累效應(yīng)的提高，對企業(yè)短期和長期收益的影響進(jìn)行了論述。
二､模型的基本框架
(一)條件假設(shè)
為了建立模型，我們先做以下幾個假設(shè):
1.假設(shè)一個行業(yè)中只包含一種產(chǎn)品A，該行業(yè)中所有企業(yè)都只生產(chǎn)該產(chǎn)品；
2.假定該行業(yè)的單位產(chǎn)品平均成本不變，即其他企業(yè)不進(jìn)行技術(shù)革新；
3.企業(yè)進(jìn)行技術(shù)投資只提高產(chǎn)品的質(zhì)量水平，消費(fèi)者在反映期到來時獲得的效用完全由產(chǎn)品的質(zhì)量水平?jīng)Q定，而不受名牌效應(yīng)的影響；
4.消費(fèi)者對A產(chǎn)品有相同反映期(本文用T表示)。即假設(shè)消費(fèi)者在-T時刻購買了產(chǎn)品，他們都會在0時刻反映出該產(chǎn)品的質(zhì)量水平并獲得不同效用。但消費(fèi)者無論購買哪家企業(yè)的產(chǎn)品，在-T 到0之間的任何時刻獲得的效用沒有差異。即短期內(nèi)消費(fèi)者無法辨別產(chǎn)品好壞。
(二)建立質(zhì)量函數(shù)
對于選定的e企業(yè)來說:q(e)=c(e)/c
( c(e)≥c )
(1)
q(e)為e企業(yè)生產(chǎn)的A產(chǎn)品的質(zhì)量函數(shù)，它用來衡量A產(chǎn)品的質(zhì)量水平，我們把它看作單位產(chǎn)品的投入成本函數(shù)；c(e)為e企業(yè)的單位產(chǎn)品成本，當(dāng)e企業(yè)進(jìn)行技術(shù)投資時，c(e)增加；c為該行業(yè)產(chǎn)品的平均單位成本。
(三)建立效用函數(shù)
假設(shè)消費(fèi)者在m時刻購買e企業(yè)生產(chǎn)的A產(chǎn)品，用u(i)代表秒消費(fèi)者在i時刻從產(chǎn)品A中獲得的效用，不計算i時刻之前或之后獲得的效用(即消費(fèi)者在一件產(chǎn)品的使用壽命期內(nèi)獲得效用，但我們只計算它在i時刻給消費(fèi)者帶來的效用)。u(i)的值可分為以下兩種情況(不考慮i＞m+T):
1. i＜m+T 時:u(i)=1
(2)
對這種情況的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋是:由于假設(shè)4的存在，在m時刻，無論消費(fèi)者購買哪個企業(yè)的產(chǎn)品，在購買A產(chǎn)品以后的一段時間內(nèi)的任何時刻獲得的效用都是一樣的。
2. i=m+T 時:u(i)=2-1/q(e)
(3)
由(1)可知:c(e)增加，q(e)增加；由(2)可知:u(i)增加。
它的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋是:企業(yè)加大產(chǎn)品的技術(shù)投入，使得消費(fèi)者在m時刻購買的A產(chǎn)品在i時刻獲得的效用增加。即隨著時間的推進(jìn)，當(dāng)?shù)竭_(dá)i時刻，那些質(zhì)量一般的產(chǎn)品帶給消費(fèi)者的效用會明顯低于質(zhì)量比較好的產(chǎn)品。但消費(fèi)者的效用不會無限增加，1≤q(e)＜∞，因此1≤u(i)＜2。
(四)建立記憶函數(shù)
m為消費(fèi)者購買A產(chǎn)品的時刻；i為消費(fèi)者獲得效用的時刻。A(i，n)為消費(fèi)者在n時刻對i時刻的記憶函數(shù)，它用來衡量消費(fèi)者在n時刻對i時刻獲得效用的記憶程度。A(i，n)越大，消費(fèi)者記憶得越深刻(即事情發(fā)生的時間間隔越短，記憶越深刻)。T為反映期，0＜A(i，n)≤1。
當(dāng)n≥m+T時，i=m+T。我們把消費(fèi)者的記憶函數(shù)表達(dá)成i，n的冪函數(shù)。
當(dāng)n＜m+T時，i=n，A(i，n)=1。在n時刻消費(fèi)者對立刻獲得的效用記憶得最清楚(即對現(xiàn)在發(fā)生的事情記憶得最清楚)。
三､計算企業(yè)利潤和收益
(一)計算效用加權(quán)
設(shè)0為時間軸基準(zhǔn)點(diǎn)，消費(fèi)者從 -T起開始購買e企業(yè)生產(chǎn)的A產(chǎn)品，用U(0，n)為在n時刻消費(fèi)者在過去的-T 到n購買A產(chǎn)品獲得效用的現(xiàn)值加權(quán)，我們設(shè)定它是消費(fèi)者在過去的0到n時刻之間獲得效用的現(xiàn)值加權(quán)(對于從-T到0消費(fèi)者購買A產(chǎn)品獲得的效用現(xiàn)值我們不予以計算)，權(quán)數(shù)是消費(fèi)者在n時刻對m時刻獲得效用的記憶函數(shù)。如果消費(fèi)者在m時刻購買產(chǎn)品，到n時刻過了反映期(n＞m+T)，我們計算m+T 時刻的效用在n時刻的加權(quán)值，此時i=m+T；若到n時刻沒有到反映期(n＜m+T)，我們計算n時刻的效用加總，此時i=n＜m+T。
1.計算0到n-1時刻的效用現(xiàn)值加權(quán)
五､結(jié)論
從以上分析我們看到:如果一個行業(yè)利潤豐厚，進(jìn)行技術(shù)投資短期內(nèi)不會增加企業(yè)收益，而成本的增加會導(dǎo)致企業(yè)利潤下降，但就長期看會增加品牌積累效應(yīng)，提高企業(yè)利潤和收益；若該行業(yè)利潤微薄，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)投資，其長期的利潤取決于銷售數(shù)量與單位產(chǎn)品利潤率對成本的彈性；如果技術(shù)投資風(fēng)險過高，企業(yè)過度連續(xù)的技術(shù)投資會縮小企業(yè)規(guī)模，但一般來說質(zhì)量投資的風(fēng)險較低，連續(xù)的質(zhì)量投資會擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，縮小成本，增強(qiáng)競爭力。
參考文獻(xiàn):
[1]莊子銀.企業(yè)家精神､持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新和長期經(jīng)濟(jì)增長的微觀機(jī)制[J].世界經(jīng)濟(jì)，2004，(12).
[2]戈晶晶.企業(yè)創(chuàng)新“后”天不足[J].新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2005，(14).
[3]朱秀亮.迎接自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)時代[J].新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2005，(2).
[4]朱秀亮.創(chuàng)新頭上的“三座大山”[J].新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2005，(22).
[5]朱秀亮.創(chuàng)新世界的夢想中國[J].新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2005，(22).
[6]張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海:上海人民出版社，1996.
第5篇：投資的投資收益范文
內(nèi)容摘要：QDII基金對我國金融市場的穩(wěn)定具有著重要的作用，特別是金融危機(jī)后，QDII基金的發(fā)展面臨更大挑戰(zhàn)。本文將以股票市場和外匯市場為研究對象，對QDII基金的收益和風(fēng)險進(jìn)行分析，借助VaR工具來衡量和控制基金風(fēng)險。發(fā)現(xiàn)QDII基金的分散化投資對控制風(fēng)險作用明顯，美國股市復(fù)蘇有利于增加QDII基金的收益的同時美元貶值也造成了基金凈值的下降。
關(guān)鍵詞：VAR QDII 匯率
引言
自2007年9月中國的QDII基金開始大規(guī)模運(yùn)作以來，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，目前已經(jīng)發(fā)行了12只基金。金融危機(jī)過后，通過發(fā)行QDII基金，從國際收支平衡的層面，在一定程度上可以對沖經(jīng)常項目下順差，緩和人民幣升值的預(yù)期。但從另一方面看，我國的基金投資者面臨著比投資國內(nèi)基金投資更大的風(fēng)險―匯率風(fēng)險。
從目前市場上存在的QDII基金運(yùn)作狀況看，經(jīng)營績效并不理想。一方面來自于國際金融市場比國內(nèi)存在更大的不確定性，另一方面則來自于目前美國大量發(fā)行貨幣，引起的美元貶值，人民幣相對其他貨幣升值，從而給QDII基金的經(jīng)營帶來更大的威脅。
風(fēng)險價值（Value- at- risk ， 簡稱 VaR）憑借其明確的經(jīng)濟(jì)含義及其簡易的可操作性成為了金融市場風(fēng)險度量和管理的主流方法。但是 VaR方法在我國QDII基金度量以及市場風(fēng)險管理方面的研究則甚少，與國外投資基金相比，其在風(fēng)險管理上尚存在諸多不規(guī)范、不合理之處，迫切需要對其市場風(fēng)險進(jìn)行定量分析并加以管理，根據(jù)我國投資QDII基金的實(shí)際情況，采用相應(yīng)的VaR方法模型有效地度量其風(fēng)險，探求符合中國國情的投資基金VaR風(fēng)險管理途徑，提高其風(fēng)險管理水平，均具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
國內(nèi)目前的QDII基金在股票市場上的配置比例在70%左右，所以，筆者認(rèn)為QDII基金的投資風(fēng)險大部分來自于股票市場、外匯市場，故本文選取股票市場為研究對象，由于QDII基金投資于全球股票市場，故本文選取標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、富時100指數(shù)、滬深300指數(shù)為研究對象，近似替代全球指數(shù)。
我國QDII基金投資收益與風(fēng)險分析
設(shè)國外投資品價格為p*，匯率為e，該國外投資品用本幣衡量為p，則由購買力平價定律p=p*×e，取對數(shù)后再進(jìn)行微分后得：，即表明，本幣衡量的收益率可以用外幣收益率與匯率變動率之和來衡量。
設(shè)本幣收益率為R，外幣收益率為R*，匯率變動率為i。則R=R*+i。
進(jìn)行分散化投資，wj為第j種投資品投資比例，則
（1）
QDII基金的收益的方差為，其中，該公式中的σp2，σR*2，σi2分別為外幣方差，本幣方差和匯率變動率方差。ρ為外幣收益率與匯率變動率的相關(guān)系數(shù)。
分散化投資后的方差為：
（2）
綜上可以看出，QDII基金投資相對國內(nèi)投資具有更大的不確定性，做好QDII基金投資的風(fēng)險控制具有重要的意義。通過對各指數(shù)日變動率的數(shù)據(jù)特征進(jìn)行分析得到其分布呈現(xiàn)尖峰肥尾特征（數(shù)據(jù)來源：中國外匯總局、goole財經(jīng)），這里，本文近似認(rèn)為以上數(shù)據(jù)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，最后的風(fēng)險值由切比雪夫不等式進(jìn)行調(diào)整。所以，由上述數(shù)據(jù)組成的線性組合也服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（見表1）。
在一個給定的置信水平C下，希望能夠找到出現(xiàn)的最大損失，記為VAR，超出這一損失的概率為C，L為損失，用正數(shù)表示，即可得到：p(L>VAR)≤1-C。
當(dāng)收益率服從正態(tài)分布的情況時，設(shè)α為正態(tài)分布在置信度C下的下側(cè)分位數(shù)，W0為初始投資額，W*定義為臨界最低回報x，則有，W *=W0(1+x)，標(biāo)準(zhǔn)化后得，相對VAR為超出平均收益的損失，所以，。
當(dāng)收益率不是服從正態(tài)分布，而是任意分布時，設(shè)α1為任意分布的在置信度C的下側(cè)分位數(shù)，由切比雪夫不等式，得出了損失額度落在置信度之外的概率為：。令得，，，由于大部分的分布是不服從正態(tài)分布的，所以在由正態(tài)分布計算出的VAR值需要乘以一個系數(shù)K，。
實(shí)證分析
（一）基金收益的實(shí)證檢驗(yàn)
由于我國目前大部分的QDII基金都是投資于股票市場，故選取全球在地區(qū)有代表性的指數(shù)來代替全球分散投資，并將所在地區(qū)的外匯匯率也列入等式中。根據(jù)等式（1），設(shè)收益率為R，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、富時100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、滬深300指數(shù)日收益率分別為Rsp，Rfs，Rrj，Rhs，人民幣對美元、英鎊、日元匯率變動率為emy，eyb，ery，則設(shè)統(tǒng)計方程為：
表2是對其中的一支QDII基金回歸的結(jié)果。
從回歸結(jié)果看，該模型在一定程度上解釋了我國QDII基金的經(jīng)營績效，但是仍然存在一定的偏差，原因可能在于我們對QDII基金的投資產(chǎn)品并不了解，如果掌握了QDII基金的投資種類，該模型是有很好的解釋力的。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，美元匯率對QDII基金的系數(shù)為負(fù)值，所以在當(dāng)前時刻美元貶值是我國QDII基金虧損的一個非常重要的原因，其次，還可以得到，全球股指對基金凈值的影響也非常顯著，多數(shù)股指系數(shù)為負(fù)，那么，我們可以得到全球經(jīng)濟(jì)不景氣也是QDII基金虧損的一個很重要的原因。
（二）QDII基金VAR的計算
對基金的收益進(jìn)行分析以后，要對基金的虧損原因進(jìn)行分析，進(jìn)而制定出符合風(fēng)險控制要求的投資方式。各指數(shù)間、幣種間方差協(xié)方差如表3所示（為了便于比較，將方差、協(xié)方差數(shù)據(jù)增加10000倍），其次，美元匯率與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)協(xié)方差為-0.009922，日元匯率與日經(jīng)225指數(shù)協(xié)方差為-0.03004，英鎊匯率與富時100指數(shù)協(xié)方差為0.06102。
設(shè)某QDII基金初始投資額為1億元人民幣，投資在美國、日本、英國和中國的比例相同分別為250萬元人民幣，計算此時在95%的置信度下的VAR值，然后不斷變換比例，從而找出最小的VAR值（見表4）。
通過在不同股市配比， QDII基金在初始投資1億元人民幣的情況下，在1天的變動中，在95%的置信水平下多對應(yīng)的風(fēng)險價值，即最大損失額，表明隨著在美國股市配置比例的增加，風(fēng)險值變化不大；當(dāng)在英國股市配置較大比例時，風(fēng)險值明顯增大。在各個國家分散投資時，即比例完全相同時，風(fēng)險值最小。
結(jié)論
QDII基金在全球市場上配置資產(chǎn)時，其收益不僅與股市波動相關(guān)，而且還與匯市波動密切相關(guān)。實(shí)證表明，美元匯率的波動是QDII基金凈值下降的一個重要原因，其次，全球股市在2008年以來的低迷也是QDII基金凈值下降的另一重要原因。在市場風(fēng)險的衡量和控制上，本文利用VAR這一傳統(tǒng)工具，通過實(shí)證，可以看出，在英國市場上配置比例的增大，QDII基金將面臨更大的風(fēng)險值。雖然美元匯率的變動對基金凈值產(chǎn)生不利影響，但是隨著QDII基金在美國股市上配置比例的增大，風(fēng)險值變化不大，這是由于，美國股市向著利好的方向變動，與匯率變動率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，從而使QDII基金在美國市場上的疊加波動率變小。
本文的另一個結(jié)論是，QDII基金投資越是分散，其總風(fēng)險值越小。這也是QDII基金推出的一個重要理論，能夠利用全球市場實(shí)現(xiàn)最大程度的分散化，避免承擔(dān)單一國家市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。但是在實(shí)際操作的過程中，由于受到百年一遇全球金融危機(jī)的影響，使得全球市場之間的相關(guān)性大大增加，表現(xiàn)為同漲同跌，嚴(yán)重影響了QDII基金的分散效應(yīng)。
參考文獻(xiàn)：
1.湯建光.淺談我國外匯資源的整合與利用[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2006(10)
2.封建強(qiáng).滬、深股市收益率風(fēng)險的極值VaR測度研究[J].統(tǒng)計研究，2002(4)
3.Philippe Jori on.風(fēng)險價值VAR（第三版）[M].中信出版社，2010
4.朱立芬.VaR技術(shù)在金融風(fēng)險管理中的應(yīng)用[J].上海金融，2006(4)
5.王守法.我國證券投資基金績效的研究與評價[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005(3)
6.林樂芬.“封轉(zhuǎn)開”基金績效比較研究[J].金融研究，2009(7)
7.張軍松.我國QDII投資的匯率風(fēng)險及其防范[J].商業(yè)時代，2009(27)
8.龔紀(jì)綱.我國QDII投資現(xiàn)狀及發(fā)展對策分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2010(2)
9.王瑞.特殊環(huán)境下我國基金系QDII的行為選擇與績效分析[J].中國商界，2009(6)
作者簡介：
第6篇：投資的投資收益范文
一、兩類股權(quán)投資收益的稅務(wù)處理比較
(一)兩類收益的收入性質(zhì)分析
1 權(quán)益性投資收益
《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十七條規(guī)定，企業(yè)所得稅法第六條第(四)項所稱股息，紅利等權(quán)益性投資收益，是指企業(yè)因權(quán)益性投資從被投資單位取得的收入，因此，投資者通過股權(quán)投資從被投資企業(yè)所得稅后累計未分配利潤和累計盈余公積金中分配取得股息、紅利性質(zhì)的投資收益，屬于權(quán)益性投資收益。
2 財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入
《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十六條規(guī)定，企業(yè)所得稅往第(三)項所稱轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)收入，是指企業(yè)轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)、生物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、股權(quán)、債權(quán)等財產(chǎn)取得的收入。因此，轉(zhuǎn)讓長期股權(quán)屬于財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，投資人最終轉(zhuǎn)讓或處置股權(quán)時所獲得的收益，通常在轉(zhuǎn)讓長期股權(quán)、被投資單位清算、發(fā)生重組時產(chǎn)生。
被投資單位清算時，投資方分得被投資方剩余財產(chǎn)時，包含兩類性質(zhì)的收益，即權(quán)益性收益和轉(zhuǎn)讓所得?！镀髽I(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十一條第二款規(guī)定，投資方企業(yè)從被清算企業(yè)分得的剩余資產(chǎn)，其中相當(dāng)于從被清算企業(yè)累計未分配利潤和累計盈余公積中應(yīng)當(dāng)分得的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為股息所得；剩余資產(chǎn)減除上述股息所得后的余額，超過或者低于投資成本的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或者損失。
發(fā)生重組時，根據(jù)《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》(財稅[2009]59號)規(guī)定，一般重組要將股權(quán)處置進(jìn)行相應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或清算的所得稅處理；而特殊重組中，新取得股權(quán)的計稅基礎(chǔ)要以其原持有股權(quán)的計稅基礎(chǔ)來確定。對交易中的股權(quán)支付暫不確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得或損失的，其非股權(quán)支付仍應(yīng)在交易當(dāng)期確認(rèn)相應(yīng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失，并調(diào)整相應(yīng)資產(chǎn)的計稅基礎(chǔ)。
因此，企業(yè)重組需進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓或清算處理時，投資方因重組涉及的長期股權(quán)投資讓渡而取得的支付對價，也包含兩類性質(zhì)的收益，即權(quán)益性收益和財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得。
(二)納稅義務(wù)發(fā)生時間分析
1 權(quán)益性投資收益
《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十七條規(guī)定；股息、紅利等權(quán)益性投資收益，除國務(wù)院財政、稅務(wù)主管部門另有規(guī)定外，按照被投資方作出利潤分配決定的日期確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)。
《國家稅務(wù)總局關(guān)于貫徹落實(shí)企業(yè)所得稅法若干稅收問題的通知》(國稅函[2010]79號)規(guī)定，企業(yè)權(quán)益性投資取得股息、紅利等收入，應(yīng)以被投資企業(yè)股東會或股東大會作出利潤分配或轉(zhuǎn)股決定的日期，確定收入的實(shí)現(xiàn)。
因此，投資人在持股期間作為股東從被投資企業(yè)分得的收益，因以被投資企業(yè)股東會或股東大會作出利潤分配或轉(zhuǎn)股決定的日期，確定收入的實(shí)現(xiàn)。
2 股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得
《國家稅務(wù)總局關(guān)于貫徹落實(shí)企業(yè)所得稅法若干稅收問題的通知》(國稅函[2010]79號)規(guī)定，企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入，應(yīng)于轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效，且完成股權(quán)變更手續(xù)時，確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)。也就是說，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得納稅義務(wù)發(fā)生時間的確定，應(yīng)以股權(quán)變更登記為準(zhǔn)。即使股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同已經(jīng)簽訂，只要股權(quán)變更登記沒有完成，企業(yè)不需確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。
(三)計稅依據(jù)的分析
權(quán)益性投資收益，計稅依據(jù)系被投資方作出利潤分配決定時，投資方享有的股息、紅利金額。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓的計稅依據(jù)為轉(zhuǎn)讓收入扣除投資資產(chǎn)成本后的余額，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，國稅函[2010]79號文第三條規(guī)定，轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入扣除為取得該股權(quán)所發(fā)生的成本后，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。企業(yè)在計算股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時，不得扣除被投資企業(yè)未分配利潤等股東留存收益中按該項股權(quán)所可能分配的金額。
《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第七十一條第二款及第三款規(guī)定，企業(yè)轉(zhuǎn)讓或者處置投資資產(chǎn)時，投資資產(chǎn)的成本準(zhǔn)予扣除。投資資產(chǎn)成本為購買價款或該資產(chǎn)的公允價值和支付的相關(guān)稅費(fèi)。
(四)納稅待遇分析
1 符合條件的權(quán)益性投資收益享受免稅待遇
《企業(yè)所得稅法》第二十六條規(guī)定，符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益為免稅收入。即符合以下兩個條件：(1)居民企業(yè)直接投資于其他居民企業(yè)取得的投資收益。(2)居民企業(yè)連續(xù)持有其它居民企業(yè)公開發(fā)行并上市流通的股票超過12個月取得的投資收益。
2 轉(zhuǎn)讓所得需全額一次性繳納企業(yè)所得稅
企業(yè)所得稅法規(guī)定，財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得則需要全額計入轉(zhuǎn)讓方的應(yīng)稅收入繳納企業(yè)所得稅，因此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得需全額繳納企業(yè)所得稅，不存在享受稅收優(yōu)惠。
原稅法規(guī)定企業(yè)在一個納稅年度發(fā)生的轉(zhuǎn)讓、處置持有5年以上的股權(quán)投資所得、占當(dāng)年應(yīng)納稅所得50％及以上的，可在不超過5年的期間均勻計人各年度的應(yīng)納稅所得額。但新稅法實(shí)施，新發(fā)生的上述業(yè)務(wù)原則上應(yīng)在實(shí)際發(fā)生年度一次性計人當(dāng)年應(yīng)納稅所得額計算繳納企業(yè)所得稅?！秶叶悇?wù)總局關(guān)于企業(yè)取得財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等所得企業(yè)所得稅處理問題的公告》(稅務(wù)總局公告2010年第19號)一文，明確企業(yè)取得財產(chǎn)(包括各類資產(chǎn)、股權(quán)、債權(quán)等)轉(zhuǎn)讓收入、債務(wù)重組收入、接受捐贈收入、無法償付的應(yīng)付款收入等，不論是以貨幣形式、還是非貨幣形式體現(xiàn)，除另有規(guī)定外，均應(yīng)一次性計人確認(rèn)收入的年度計算繳納企業(yè)所得稅。
3 需要區(qū)分權(quán)益性投資收益和轉(zhuǎn)讓所得的情形
(1)被投資單位清算時
被投資單位清算時，投資方分得被投資方剩余財產(chǎn)時，根據(jù)《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十一條第二款規(guī)定，投資方企業(yè)從被清算企業(yè)分得的剩余資產(chǎn)，其中相當(dāng)于從被清算企業(yè)累計未分配利潤和累計盈余公積中應(yīng)當(dāng)分得的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為股息所得；剩余資產(chǎn)減除上述股息所得后的余額，超過或者低于投資成本的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或者損失。另根據(jù)《關(guān)于企業(yè)清算業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》(財稅[2009]60號)第五條第二款規(guī)定，被清算企業(yè)的股東分得的剩余資產(chǎn)的金額，其中相當(dāng)于被清算企業(yè)累計未分配利潤和累計盈余公積中按該股東所占股份比例計算的部分，應(yīng)確認(rèn)為股息所得；剩余資產(chǎn)減除股息所得后的余額，超過或低于股東投資成本的部分，應(yīng)確認(rèn)為股東的投資轉(zhuǎn)讓所得或損失。
因此，因清算而處置股權(quán)，應(yīng)按實(shí)施條例及財稅[2009]60號文規(guī)定處理，區(qū)分轉(zhuǎn)讓所得與股息所得，簽字全額繳納企業(yè)所得稅，后者可享受免稅待遇。
(2)企業(yè)發(fā)生重組時
投資人股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及企業(yè)重組情形時，根據(jù)財稅[2009]59號文規(guī)定，一般重組
要將股權(quán)處置進(jìn)行相應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或清算的所得稅處理，需要確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的，按轉(zhuǎn)讓收入減除股權(quán)投資成本等后余額計稅，不區(qū)分轉(zhuǎn)讓所得與權(quán)益性投資收益。需要按清算進(jìn)行所得稅處理的，按財稅[2009]60號文規(guī)定處理區(qū)分轉(zhuǎn)讓所得與權(quán)益性投資收益。
(五)企業(yè)所得稅納稅申報表及附表填報比較
1 股息、紅利等權(quán)益性投資收益的填報
納稅人享有的股息、紅利等權(quán)益性投資收益在附表五《稅收優(yōu)惠明細(xì)表》第3行和附表十一《長期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第8、9列填列。
附表五《稅收優(yōu)惠明細(xì)表》第3行“符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益”：填報居民企業(yè)直接投資于其他居民企業(yè)所取得的投資收益，不包括連續(xù)持有居民企業(yè)公開發(fā)行井上市流通的股票不足12個月取得的投資收益。
附表十一《長期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第8、9列填列：對于符合稅收免稅規(guī)定條件的股息紅利，填人第8列“免稅收入”，不符合的填人第9列“全額征稅收入”。
上述符合條件的股息、紅利等權(quán)益性投資收益，最終通過系統(tǒng)邏輯關(guān)系在企業(yè)所得稅納稅申報表主表的第17行“免稅收入”中反應(yīng)。
2 股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的填報
納稅人因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資時，轉(zhuǎn)讓收入扣除相關(guān)稅費(fèi)后的金額在附表十一《長期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第11列填列；
納稅人因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資時按照國家統(tǒng)一會計制度核算核算的投資轉(zhuǎn)讓成本的金額在《長期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第12列填報，
納稅人因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資時的投資轉(zhuǎn)讓的稅收成本在《長期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第13列填報，
通過填報后，第14列反應(yīng)了會計上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，第15列反應(yīng)了稅法上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，第16列反應(yīng)了兩者的財稅差異金額，通過邏輯關(guān)系上述財稅差異金額反應(yīng)在附表三《納稅調(diào)整項目明細(xì)表》第47行“6，投資轉(zhuǎn)讓、處置所得”中。
總之，納稅人2010年進(jìn)行企業(yè)所得稅匯算清繳時，對從被投資單位取得的收益，務(wù)必認(rèn)真分析收益的性質(zhì)及納稅義務(wù)發(fā)生時間，從而正確進(jìn)行稅務(wù)處理和填報，避免納稅風(fēng)險。
二、兩類股權(quán)投資收益的若干實(shí)務(wù)問題
(一)權(quán)益項目轉(zhuǎn)增資本的稅務(wù)問題
案例：某內(nèi)資企業(yè)注冊資本1000萬，有三位股東：股東甲(境外非居民納稅人)、乙(境自然人)及丙(內(nèi)資企業(yè)股東)，分別占股本15％，20％，65％。2010年10月經(jīng)股東大會決議，決定將未分配利潤1000萬對其股東甲、乙及內(nèi)資企業(yè)股東丁實(shí)施分紅，并將盈余公積500萬轉(zhuǎn)增股本。按持股比例分別增加股本75萬、100萬和325萬。2010年12月完成增資相關(guān)手續(xù)，并支付了分紅款。
盈余公積轉(zhuǎn)增股本，對不同性質(zhì)的股東，稅務(wù)處理是否相同，當(dāng)然是不同的。稅務(wù)處理上將轉(zhuǎn)股視為兩個交易事項來處理，第一步是先分紅，第二步是用分紅去投資。因此，轉(zhuǎn)股首先應(yīng)確認(rèn)分紅，股東視為取得分紅，按權(quán)益性投資收益稅務(wù)處理。再將分紅作為投資，增加計稅基礎(chǔ)。內(nèi)資企業(yè)股東而言是免稅收入；對境外非居民企業(yè)股東，新《企業(yè)所得稅法》實(shí)施后，對居民企業(yè)和非居民企業(yè)股東來源于居民企業(yè)的股息、紅利，采取不同的稅收待遇，對于非居民企業(yè)股東分得轉(zhuǎn)增注冊資本的部分，按照“股啟、紅利等權(quán)益性投資收益”征收企業(yè)所得稅，由被投資方代扣代繳。對境自然人股東。根據(jù)國稅函[1998]333號文件明確未分配利潤、盈余公積轉(zhuǎn)增資本要視同分紅，交納個人所得稅。
(二)固定分紅的稅務(wù)處理
企業(yè)為了吸引投資者，樹立公司良好的形象，往往約定以固定紅利分配給投資者，那么約定固定紅利是否可以享受免稅優(yōu)惠呢?筆者認(rèn)為，以固定紅利分配，必然和賬面計算紅利存在差異，如被投資方超出本企業(yè)創(chuàng)造利潤總額進(jìn)行分配，凈資產(chǎn)會大大降低；如被投資方低于本企業(yè)創(chuàng)造利潤總額進(jìn)行分配，大量盈余會被保留。從企業(yè)最終清算角度來看，被清算企業(yè)的股東分得的剩余資產(chǎn)的金額，其中相當(dāng)于被清算企業(yè)累計未分配利潤和累計盈余公積中按該股東所占股份比例計算的部分，應(yīng)確認(rèn)為股息所得，因此，如被投資方低于本企業(yè)創(chuàng)造利潤總額進(jìn)行分配，大量盈余最終體現(xiàn)在剩余資產(chǎn)中，但該部分盈余仍能確認(rèn)為股息所得，仍享受免稅待遇；如被投資方超出本企業(yè)創(chuàng)造利潤總額進(jìn)行分配，清算時剩余資產(chǎn)減除股息所得后的余額，超過股東投資成本的部分，應(yīng)確認(rèn)為股東的投資轉(zhuǎn)讓所得。由于投資期間股息分配過多，會導(dǎo)致最終余額減少，則投資轉(zhuǎn)讓所得可能就更大。前期的免稅導(dǎo)致后期可能增加資本利得而被征稅，從這個角度說，企業(yè)實(shí)際井未減輕稅負(fù)。股東分紅對投資企業(yè)而言雖然總體上來并沒有減輕稅負(fù)，但如果享受免稅待遇，存在濫用免稅條款的嫌疑。因此，筆者認(rèn)為固定分紅不能享受權(quán)益性投資收益免稅待遇。
(三)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得一次性繳納企業(yè)所得稅的銜接問題
稅務(wù)總局公告2010年第19號明確，企業(yè)取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入應(yīng)一次性計人確認(rèn)收入的年度計算繳納企業(yè)所得稅。新法實(shí)施前發(fā)生的上述所得以及新法實(shí)施后發(fā)生的上述所得，未一次性確認(rèn)納稅如何進(jìn)行銜接或操作呢?
1 新法實(shí)施前發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，仍可繼續(xù)均勻計人各納稅期間
《國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)所得稅若干稅務(wù)事項銜接問題》(國稅函[2009]98號)早有規(guī)定：企業(yè)按原稅法規(guī)定已作遞延所得確認(rèn)的項目，其余額可在原規(guī)定的遞延期間的剩余期間內(nèi)繼續(xù)均勻計人各納稅期間的應(yīng)納稅所得額，也就是說企業(yè)已按原稅法規(guī)定在一個納稅年度發(fā)生的轉(zhuǎn)讓、處置持有5年以上的股權(quán)投資所得、非貨幣性資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)讓所得、債務(wù)重組所得和捐贈所得，占當(dāng)年應(yīng)納稅所得50％及以上的，其余額可在原規(guī)定的5年內(nèi)的剩余期間內(nèi)繼續(xù)均勻汁人各納稅期間的應(yīng)納稅所得額。
第7篇：投資的投資收益范文
關(guān)鍵詞：長壽風(fēng)險；個人賬戶；精算平衡；投資收益率
中圖分類號：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2015）06-0003-07
一、引言
在過去的100年里，人類的平均壽命每10年提高2.5歲，呈現(xiàn)出顯著的人口死亡率降低趨勢。人口壽命延長體現(xiàn)了社會發(fā)展水平的提高，但也帶來了長壽風(fēng)險，即人口死亡率的超預(yù)期降低所帶來的風(fēng)險。長壽風(fēng)險對社會不同層面都產(chǎn)生一定影響。舉例來說，人口壽命增加給社會保障體系帶來巨大壓力，政府必須為未來的預(yù)期壽命延長建立足夠的戰(zhàn)略儲備資金；同樣，對于持有諸多生存保險保單的保險公司來說，也面臨著預(yù)期壽命延長所帶來的年金給付增加的壓力。對于許多金融機(jī)構(gòu)來說，人口預(yù)期壽命的延長也帶來了構(gòu)建新型衍生品和創(chuàng)新金融產(chǎn)品的機(jī)會。近些年，國際上關(guān)于長壽風(fēng)險的研究沿著定量化的視角逐步深入，許多死亡率模型不斷被提出，這些模型可以有取舍地借鑒到我國的長壽風(fēng)險研究中。
和世界其他國家一樣，我國養(yǎng)老體系也因長壽風(fēng)險而面臨巨大壓力：人口死亡率的下降和預(yù)期壽命的延長使得老齡人口增加、預(yù)期余命延長，這一長壽風(fēng)險加大了基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌部分的給付壓力，特別是使得個人賬戶的支付年限延長。根據(jù)現(xiàn)行支付安排，個人賬戶的收支缺口由統(tǒng)籌部分承擔(dān)。故在現(xiàn)行政策下，收不抵支的個人賬戶數(shù)量將增加，且個人收支缺口呈擴(kuò)大趨勢。為了應(yīng)對老齡化沖擊和日益加大的養(yǎng)老金給付壓力，我國政府不得不將改變多年的“個人賬戶空賬運(yùn)行”逐步做實(shí)。
很顯然，長壽風(fēng)險將對該個人賬戶的“做實(shí)”帶來重大影響。在人口死亡率超預(yù)期降低的條件下，個人賬戶按照現(xiàn)在人口情況進(jìn)行“做實(shí)”將產(chǎn)生“虧空”，導(dǎo)致個人賬戶“財務(wù)”不平衡。為了彌補(bǔ)這種虧空，使個人賬戶達(dá)到平衡，學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了深入的探討，并提出了不同建議。如王積全（2005）利用蘭州市抽樣數(shù)據(jù)，對國家、企業(yè)和個人的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)比例進(jìn)行了深入分析，并首次在模型中引入了收繳率和工資比率等參數(shù)，基于此給出了相應(yīng)的縮減缺口的政策措施。 羅良清（2005）總結(jié)并完善了我國個人賬戶支付模型，使其更適合于現(xiàn)行養(yǎng)老制度的月度繳納和實(shí)際支付方式。潘春雷（2007）評估了在退休年齡、就業(yè)比例、工資水平等方面的性別差異對養(yǎng)老基金精算收支平衡的影響。顧文（2010）預(yù)測了未來幾十年基本養(yǎng)老保險制度下在職人員和退休人員的人口數(shù)據(jù)，對基本養(yǎng)老保險基金平衡、隱性債務(wù)規(guī)模等問題進(jìn)行了測算。黃順林、王曉軍（2010）利用基于出生年效應(yīng)的Lee-carter模型對中國男性人口死亡率進(jìn)行了擬合，并將其預(yù)測結(jié)果對養(yǎng)老年金系數(shù)進(jìn)行估計，發(fā)現(xiàn)中國現(xiàn)行城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險的年金系數(shù)被嚴(yán)重低估，這將給未來基本養(yǎng)老保險個人賬戶帶來很大的償付壓力。張寧（2015）利用非線性時間序列分析中的希爾伯特-黃變換對死亡率進(jìn)行了不同風(fēng)險層次的劃分，并基于此提出了“長壽風(fēng)險分級基金”來應(yīng)對個人賬戶和統(tǒng)籌賬戶的“老齡化”壓力。
本文借鑒現(xiàn)有國內(nèi)外研究成果，嘗試運(yùn)用國外研究中應(yīng)用較為廣泛的Lee-Carter模型的改進(jìn)版――泊松對數(shù)雙線性模型和隨機(jī)模擬方法，在對未來人口死亡率曲線進(jìn)行預(yù)測的基礎(chǔ)上，分析不同退休年齡和投資收益率的最佳組合。泊松對數(shù)雙線性模型的優(yōu)點(diǎn)是能夠預(yù)測出在一定概率下未來人口死亡率的區(qū)間估計，從而可以更好地評估個人賬戶收支在未來面臨的不確定性，并且量化不同政策或假定對于賬戶缺口的影響程度，給出特定缺口水平下的參數(shù)設(shè)定水平。
二、長壽風(fēng)險模型與數(shù)據(jù)來源
1992年提出的Lee-Carter模型是長壽風(fēng)險模型的重要開端，該模型通過時間和年齡兩個角度來擬合中心死亡率的對數(shù)：
[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （1）
在上述模型（1）中，[αx]代表不同年齡在所有時間的對數(shù)死亡率平均，反映了年齡對死亡率的影響；[kt]代表了時間對死亡率的影響；[βx]描述了不同年齡的人群對時間影響的敏感程度，即斜率。
該模型對美國以及加拿大的死亡率擬合較好，但也存在許多問題，例如高齡擬合以及共線性等問題。對此也有一些相應(yīng)的改進(jìn)模型，例如引入世代效應(yīng)的APC模型，利用非線性序列分析方式，或者利用長壽風(fēng)險指數(shù)進(jìn)行測度。其中有一種改進(jìn)方法被普遍使用，即通過引入泊松假設(shè)，假設(shè)死亡人口服從泊松分布，可以基于Lee-Carter模型建立泊松雙線性模型（Possion log-bilinear）：
[Dxt～Poisson（Extux（t））]，[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （2）
該模型和Lee-Carter模型有同樣的參數(shù)限制，以確定唯一的參數(shù)。
[tkt=0]，[xβx=1] （3）
同時，由于引入了泊松分布，我們用最大似然估計來代替Lee-Carter模型的SVD求解方法。
[L（α，β，k）=（x，t）[Dxt（αx+βxkt）-Extexp（αx+βxkt）]+constant]
（4）
在模型（4）中，constant表示常數(shù)，[kt] 反映了每個年齡的中心死亡率隨時間變化的趨勢。未來的死亡率可以通過如下方式進(jìn)行估計，同時可以用Bootstrap方法來進(jìn)行區(qū)間估計：
[Mx（tn+s）=exp（αx+βxktn+s）] （5）
本文使用的數(shù)據(jù)是1994―2010年的人口死亡率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源是中國人口統(tǒng)計年鑒。分組方式是每個年齡一組，同時設(shè)定最高年齡組為90+。由于1996年、2005年和2010年的數(shù)據(jù)一直延伸到100+，為了保持一致，將90歲以上的數(shù)據(jù)合并，形成90+的年齡組數(shù)據(jù)。
分組后，我們首先獲得不同年齡和性別的死亡人數(shù)以及年中人口數(shù)據(jù) ，這些數(shù)據(jù)形成了兩個矩陣。同時我們還獲得死亡率數(shù)據(jù) 。這里，男性年齡x范圍為60，61，…，90+；女性年齡x范圍為55，56，…，90+；而時間t為1994，1996，…，2010。由于1995年數(shù)據(jù)缺失且1994年抽樣時間較晚，故時間維度沒有考慮1995年。
本文所使用的軟件是R軟件，該軟件是奧克蘭大學(xué)兩位學(xué)者開發(fā)的免費(fèi)開源軟件，提供了跨平臺的數(shù)學(xué)計算環(huán)境，世界各地的開發(fā)者為它開發(fā)了多種免費(fèi)軟件包；正是由于其免費(fèi)開源特征，R軟件已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域最廣泛使用的軟件之一。
三、未來中國人口死亡率預(yù)測
下面，我們基于泊松雙線性模型（2），用最大似然估計（4）來擬合中國人口死亡率數(shù)據(jù)（1994―2010），可以得到對應(yīng)的[α]、[β]、[k]三個參數(shù)，其結(jié)果如圖1所示。其中左側(cè)為男性擬合后的參數(shù)計算結(jié)果，右側(cè)為女性擬合后的參數(shù)計算結(jié)果。
從擬合后計算的參數(shù)結(jié)果來看，無論是男性還是女性， 參數(shù)[k]在16年里整體上呈現(xiàn)下降的趨勢。由于其在一定程度上代表了人口整體的平均死亡率，因此可以說人口死亡率呈現(xiàn)下降趨勢，中國社會存在長壽風(fēng)險，其下降的斜率代表了長壽風(fēng)險的嚴(yán)重程度。同時，由于參數(shù)[β]表示了年齡范圍對長壽風(fēng)險的作用，從圖1中（第二行兩張圖）可以看出，人口死亡率的降低主要體現(xiàn)在80歲以上的人口中，這說明我國超老齡人口的健康狀況改善程度要超過普通老齡人口。除了趨勢之外，我們可以在圖中看到結(jié)果的波動，這是由于人口抽樣所帶來的干擾：我國人口死亡率數(shù)據(jù)一般采取百分之一人口抽樣，而不是100%的人口普查。
圖2給出了擬合后的死亡率數(shù)據(jù)情況，其中左列為男性，右列為女性。第一行是對數(shù)據(jù)曲面的擬合情況（R2=0.92），第二行是時間維度不同年齡的死亡率情況（R2=0.97），第三行是年齡維度不同時間的死亡率（ R2=0.95）。
從R2看，擬合結(jié)果整體較好。特別地，對于不同年齡的時間維度擬合效果相對較弱，這是受數(shù)據(jù)集的影響，因?yàn)?010年和2000年為普查數(shù)據(jù)，而其他時間樣本為抽樣數(shù)據(jù)，抽樣數(shù)據(jù)獲得的模型參數(shù)對普查數(shù)據(jù)的擬合有一定偏差 ，曲面擬合也受到此原因影響，這是本文需要進(jìn)一步改進(jìn)的地方。
從圖2中可以看到，隨著時間的增加，各年齡段的死亡率整體上呈現(xiàn)下降趨勢（第二行圖），同時隨著年齡的增加，死亡率上升，同時死亡率最高的年代時間是1994年和1996年（第三行圖）。
為了更好地度量長壽風(fēng)險并對未來死亡率進(jìn)行預(yù)測，我們需要對死亡率[kt]進(jìn)行時間序列建模并預(yù)測，這里我們采用的時間序列模型是ARIMA（0，1，0）。具體的區(qū)間預(yù)測結(jié)果如圖3所示。
上圖2中給出死亡率逐漸降低的過程，并根據(jù)其結(jié)果，重新利用雙線性模型，能夠得到未來人口在2011―2020年的死亡率預(yù)測，該結(jié)果如圖4所示。
需要特別提到的是，在我們使用的數(shù)據(jù)中，2000年和2010年的數(shù)據(jù)是通過人口普查得到的，其他年份的數(shù)據(jù)是通過百分之一人口抽樣調(diào)查獲得的，很顯然普查數(shù)據(jù)比抽樣數(shù)據(jù)更可靠，這也表現(xiàn)在數(shù)據(jù)擬合時，結(jié)果會有一定的波動。如何利用普查數(shù)據(jù)進(jìn)行抽樣數(shù)據(jù)調(diào)整，這是本文需要進(jìn)一步完善的地方。
從預(yù)測結(jié)果看，各年齡段的人口死亡率都呈現(xiàn)了逐步降低的過程，而且這種降低的趨勢并沒有減緩，這也預(yù)示著長壽風(fēng)險將長期存在。具體到各年齡段可以發(fā)現(xiàn)，死亡率降低水平在不同年齡人群之間存在差別，例如青少年人群（10―19歲）死亡率改善情況相對老年人（50―60歲）要低一些，而高齡老人（80歲以上）的死亡率改善則呈現(xiàn)很大波動性。
四、退休年齡與投資收益率分析
為了對個人賬戶平衡進(jìn)行計算，我們用泊松Bootstrap方法來產(chǎn)生1000個未來死亡率樣本并利用這些樣本來模擬未來死亡率，該模擬包括所有年齡（男性是60―90歲，女性是55―90歲），時間是2011―2050年。泊松Bootstrap是一種隨機(jī)再抽樣方法。表1給出了60歲的人口未來預(yù)期余命的變化。
從表1可以看到，在2011年60歲男性的余命為24.18歲，但是到了2020年，余命變?yōu)?5.74歲，該結(jié)果比歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出來的要快，這正是長壽風(fēng)險中風(fēng)險的含義。同樣對于女性來說，60歲人口在2011年的平均余命為26.05歲，但到了2020年為27.18歲，從中還可以看到男女預(yù)期余命的差距在縮小。
在確定收益模式（DB）下，個人賬戶的平衡公式由（6）給出。
[PVactual=DB?splanωb-1t=0∞tpbvt=k=0b-a-1cω（1+g）k（1+i）b-a-kkpa]
（6）
在這里，a為進(jìn)入養(yǎng)老年金系統(tǒng)的年齡；b為退休年齡；[splan]為退休后個人賬戶的替代率；[ωb-1]為在年齡b-1時候的工資；c為貢獻(xiàn)率；g為工資增長率；i為投資收益率。根據(jù)當(dāng)前的中國養(yǎng)老金現(xiàn)狀，我們設(shè)定的參數(shù)為：c=8%，g=10%，i=4%，a=25， b=60（男性），b=55（女性）。
這樣，通過Bootstrap方式得到的1000個死亡率抽樣樣本，我們可以計算出不同退休年齡下的替代率的點(diǎn)估計和區(qū)間估計（95%置信度），結(jié)果如表2所示。
從表2可以看到，在當(dāng)前的狀態(tài)下（當(dāng)前參數(shù)設(shè)定下），個人賬戶在退休時候的替代率僅僅8%左右。為了進(jìn)一步計算最佳退休年齡，我們設(shè)定特定的替代率，并由此計算對應(yīng)的退休年齡。
同時，我們還注意到，如果個人賬戶替代率達(dá)到預(yù)定的10%，那么退休年齡至少要66歲，也就是說，在2015年如果男性退休年齡為66歲的話，個人賬戶的替代率滿足10%左右的要求。
在考慮退休年齡的同時，我們也可以從另外一個角度分析，即研究公式中表示投資收益率的i，如果投資收益率上升的話，其退休后領(lǐng)取的年金增加，也可以提高替代率，因此投資收益率和退休年齡密切相關(guān)。下面我們將根據(jù)上述計算，設(shè)定替代率為10%左右，用Bootstrap方式模擬，來得到對應(yīng)的關(guān)系。
首先設(shè)定投資收益率i為5%，來看一下男性在不同時間（年代）的退休年齡。結(jié)果如表3所示，此時個人賬戶替代率將保持在10%左右。
接下來設(shè)定投資收益率i為6%，計算結(jié)果如表4所示?？梢钥吹剑?020年前，男性退休年齡無須提高，也能保持替代率為10%。
表5和表6分別給出了女性當(dāng)投資收益率在5%和6%時的退休路徑。
從表5、表6可以看到，如果在投資收益率為5%的情況下，女性的退休年齡大幅度增加，比目前的55歲提升了10歲多，只有這樣才能保持個人賬戶的10%替代率。而即使在投資收益率變?yōu)?%的時候，退休年齡也需要從2013年開始調(diào)整，并從61歲開始。
如果要維持當(dāng)前的女性退休年齡，我們可以計算出投資收益率大約為7%，表7給出了此時的女性退休年齡情況以及個人賬戶替代率。
由此可以看到，長壽風(fēng)險給個人賬戶帶來的壓力方面，女性要比男性大得多。
當(dāng)前我們實(shí)行的是男女統(tǒng)籌，在這種情況下，通過進(jìn)行不同的退休年齡匹配，并考慮當(dāng)前的政策環(huán)境，我們得到了比較合理的投資收益率是6.1%，其退休年齡和投資收益率的關(guān)系如表8所示。
綜合計算和模擬結(jié)果，可以得出如下結(jié)果：
（1）當(dāng)我們保持個人賬戶替代率為10%的目標(biāo)的時候，男性可以在5%的投資收益率下，提升退休年齡到63歲（2020年）。該投資收益率與當(dāng)前市場情況符合，可以認(rèn)為此退休路徑是可行的。
（2）女性的個人賬戶壓力較大。當(dāng)我們維持5%的投資收益率的時候，女性的退休年齡已經(jīng)達(dá)到了65歲。如此快速的提升是不可行的。對此，只有提升投資收益率來進(jìn)行彌補(bǔ)，計算表明投資收益率達(dá)到7%的時候，女性退休年齡可以逐步提升到56歲 。盡管這個結(jié)果與現(xiàn)在情況銜接較好（女性工人50歲退休，女性干部55歲退休），但該投資收益率已經(jīng)超過市場險資的平均投資收益率（2015年，5%左右），綜合考慮目前的貨幣政策，會有一定的實(shí)現(xiàn)難度。
（3）為了減少女性個人賬戶的壓力，可以考慮男女統(tǒng)籌計算，我們進(jìn)一步的計算表明，此時需要維持投資收益率在6.1%左右。與此相配合，男性退休年齡逐步過渡到62歲，而女性逐步過渡到60歲。
五、結(jié)論
本文利用泊松雙線性模型來度量中國長壽風(fēng)險，該方法比較好地避免了Lee-Carter模型所帶來的共線性等問題；利用該模型，我們基于Bootstrap方法模擬未來的死亡率曲線，從而對個人賬戶平衡進(jìn)行了計算，由此分析了不同退休年齡與投資收益率的組合。
從組合情況看，當(dāng)我們維持5%的投資收益率，男性可以逐步延遲退休到63歲（到2020年）；而對女性來說，5%的收益率不足以抵消死亡率改善的效果，即使投資收益率達(dá)到7%，女性退休年齡仍然需要在2020年提升到56歲。
如果將男女統(tǒng)一起來解決女性個人賬戶壓力，則需要維持的投資收益率為6.1%。如果考慮養(yǎng)老金未來入市，投資收益率達(dá)到6%以上，那么這個方案是可行的。
參考文獻(xiàn)：
[1]Lee R D，and Carter L R.1992.Modeling and Forecasting US Mortality.Journal of the American Statistical Association，87（419）.
[2]Wilmoth J.R. putational methods for fitting and extrapolating the Lee-Carter model of mortality change. Berkeley：Technical report.
[3]Alho J.M. Discussion of Lee. 2000.North American Actuarial Journal，4（1）.
[4]Renshaw A E，Haberman.2006. A cohort-based extension to the Lee-Carter model for mortality reduction factors. Insurance：Mathematics and Economics，41.
[5]Zhang Ning.2012. The modified mortality decomposition model and its application in the China longevity risk analysis，ICCIA12.
[6]Zhang Ning.2012. Introduction and computation of longevity risk index based on mortality rate decomposition model，Springer Communications in Computer and Information，289.
[7]Zhang Ning.2010. Research about option’s risk and price in China stock market based on non-linear HHT signal analysis in Matlab，ITMS Signal process.
[8]Renshaw，A E，Haberman.2008. On simulation-based approaches to risk management in mortality with specific reference to Poisson Lee-Carter modeling. Insurance：Mathematics and Economics，42.
[9]Brouhns N，Denuit M.，Vermunt J.K. 2002. A Poisson log-bilinear approach to the construction of projected life tables[J].Insurance：Mathematics and Economics，31（3）.
[10]Brouhns N，Denuit M.，Keilegom Van I.2005. Bootstrapping the Poisson log-bilinear model for mortality forecasting[J].Scandinavian Actuarial Bulletin，2.
[11]王積全. 基本養(yǎng)老保險個人賬戶基金缺口實(shí)證研究[J].甘肅社會科學(xué)，2005，（3）.
[12]羅良清，王茶香.個人賬戶中養(yǎng)老金給付精算分析[J].統(tǒng)計與決策， 2005，（5）.
[13]潘春雷.性別差異對我國基本養(yǎng)老保險基金平衡影響的精算分析[D].吉林大學(xué)碩士論文，2007.
[14]顧文.人口老齡化背景下我國養(yǎng)老保險體系的精算測評[D].復(fù)旦大學(xué)碩士論文，2010.
第8篇：投資的投資收益范文
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；收益機(jī)制；行業(yè)超額利潤；壟斷利潤；現(xiàn)值收益；透支收益
關(guān)于風(fēng)險投資超額回報的說法一直不斷。典型的例子如ARD投資DEC，據(jù)稱獲得了130％的年收益率(比格利夫、蒂蒙斯，2001)”’。這是奇聞軼事還是客觀事實(shí)呢?下面我們來做一概要分析。
一、風(fēng)險投資是否應(yīng)當(dāng)獲得高收益
風(fēng)險投資的產(chǎn)生源于小企業(yè)的特殊性及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對小企業(yè)權(quán)益性資本融資的“理性歧視”(Rational Discrimination)。小企業(yè)的特殊性主要表現(xiàn)為“沒有多少歷史經(jīng)營軌跡”、“缺少硬資產(chǎn)”、“很高的經(jīng)營不確定性”和“嚴(yán)重的信息不對稱”等。小企業(yè)的這些特殊性使得傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)向其提供資本支持時要付出相對更高的信息費(fèi)用、簽約費(fèi)用和監(jiān)督費(fèi)用，即每單位融資額的交易費(fèi)用很高，風(fēng)險也很大。而在傳統(tǒng)資本市場上，銀行存在著隱性和顯性的利率上限：一方面，政府或同業(yè)監(jiān)管部門對貸款基準(zhǔn)利率和上調(diào)幅度進(jìn)行限制，這是顯性的；另一方面，如果銀行提高貸款利率，便會失去那些優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)生“逆向選擇”，這是隱性的利率限制。因此，在傳統(tǒng)資本市場上，因?yàn)椴荒芡ㄟ^提高利率來彌補(bǔ)貸款風(fēng)險和高額交易費(fèi)用，而小企業(yè)又缺乏可供抵押的“硬資產(chǎn)”，銀行就不可能給小企業(yè)以資本支持，這完全是一種“理性歧視”，這種理性歧視使得小企業(yè)的間接融資之路被堵死了。那么直接融資又如何呢?直接融資依托于一個有效的證券市場，而這個市場有效運(yùn)轉(zhuǎn)的基本邏輯是“以充分的信息為基礎(chǔ)，用歷史來說明未來”，任何一個投資者進(jìn)入這個市場，一旦買入某種證券，就意味著這個投資者買了這個證券發(fā)行者的未來，而按照有效資本市場假設(shè)(EMH)，投資者買入或賣出某種證券的決策基礎(chǔ)是關(guān)于該證券的全部信息(即使是弱式有效市場，證券價格也反映了關(guān)于該證券的歷史價格信息――作者注)，如果信息是充分的，信息傳輸無漏損，信息解讀有效，信息反饋又及時，那么該證券的價格就是合理的，如果全部證券的信息都是充分的，市場價格合理，資源配置就有效率，這個市場就是一個有效的市場。換句話說，為了維護(hù)一個有效的市場，對進(jìn)入這個市場的企業(yè)就必須設(shè)置一定的門檻，以滿足市場對信息的要求，讓投資者可以合理預(yù)期證券發(fā)行者的未來。這個門檻就是我們通常所說的證券“發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)”，包括“一定年限的經(jīng)營記錄”、“一定規(guī)模的營業(yè)收入和利潤”、“完善的治理結(jié)構(gòu)”、“合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)”等。顯然，小企業(yè)不能滿足這些要求，它們?nèi)狈?jīng)營記錄，缺少收入和利潤，資產(chǎn)的專業(yè)性很強(qiáng)，無法用“歷史來說明未來”，它們的治理結(jié)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)型集權(quán)化的，依靠企業(yè)家精神(EntIepreneur―ial Spirits)來主導(dǎo)企業(yè)運(yùn)營，并依靠不確定性來求得機(jī)會收益(畢海德，2000；李建良，2003)，無法讓投資者相信其信息披露的充分性和真實(shí)性。所以，傳統(tǒng)的證券市場也不可能給小企業(yè)以資本支持，這同樣也是一種“理性歧視”。正是因?yàn)殂y行和證券市場的這種“理性歧視”，使得小企業(yè)的權(quán)益性資本缺口問題無法在傳統(tǒng)的金融制度安排中得到解決，風(fēng)險投資作為一種彌補(bǔ)小企業(yè)權(quán)益性資本缺口的新的制度安排便應(yīng)運(yùn)而生。
很顯然，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的“理性歧視”表明風(fēng)險投資在解決小企業(yè)權(quán)益性資本缺口問題時的確承擔(dān)著高風(fēng)險。而從資本提供者的角度來看，不管是證券投資者還是風(fēng)險投資商，其人性假設(shè)卻有著完全的一致性。也就是說，風(fēng)險投資商和證券投資者一樣是理性(有限理性)的“風(fēng)險規(guī)避者”和“私利追逐者”，風(fēng)險投資商既然承擔(dān)了相對于其他金融投資更高的投資風(fēng)險，他(她)就一定要獲取相應(yīng)的“對價”，即更高的“期望收益”來彌補(bǔ)其投資風(fēng)險，否則他(她)就會“理性地”退出這個市場。從這個意義上說，風(fēng)險投資在理論上“應(yīng)當(dāng)”獲得高收益!
二、風(fēng)險投資的“高收益”到底有多高
首先，從長期來看，這個“高收益”應(yīng)該是有限度的。依據(jù)市場競爭原理，風(fēng)險投資作為投資者眾多資產(chǎn)選擇中的一種，如果利潤太高的話，投資者的趨利性會使大量資本進(jìn)入這個行業(yè)，從而使行業(yè)平均利潤率降低，雖然因風(fēng)險投資的流動性不足等原因，這種調(diào)整的短期效應(yīng)并不明顯，但長期趨勢則不容置疑!
其次，我們來看風(fēng)險投資真實(shí)的收益率情況。胡海峰、李雯(2003)援引Steven Kaplan、Venture Eco-nomics以及Global Venture Investors Association的數(shù)據(jù)指出，美國風(fēng)險投資市場的投資收益率與其股票市場收益率呈同一方向變動，在1981-2001年間美國各類資產(chǎn)的平均收益率中，風(fēng)險資本的長期收益率最高，達(dá)到18.6％。而比格利夫和蒂蒙斯(2001)、則以學(xué)術(shù)文獻(xiàn)的數(shù)據(jù)為支撐得出結(jié)論：“風(fēng)險投資真正的收益率并不是傳說中的30％～50％，它剛處于青春期，偶爾有時候達(dá)到20％～30％，但很少在30％以上…即使在投資組合中包含有DEC這樣出色的企業(yè)，ARD公司在1946～1966年這20年間的平均收益率也只有14％?！鄙鲜鰯?shù)據(jù)表明，風(fēng)險投資真實(shí)的收益情況與理論推斷基本一致：從長期來看，風(fēng)險投資應(yīng)當(dāng)而且事實(shí)上存在高收益，但這種高收益是相對的，有限度的。
三、風(fēng)險投資的特殊收益機(jī)制：合理預(yù)期的高收益
既然風(fēng)險投資的產(chǎn)生源于小企業(yè)的特殊性和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對小企業(yè)權(quán)益性資本融資的“理性歧視”，那么，風(fēng)險投資收益機(jī)制的構(gòu)造就必須滿足以下兩個基本約束條件：(1)不能要求擔(dān)保和抵押，也不能使用高利率。否則，風(fēng)險投資的職能就完全可以被銀行替代。(2)不能要求歷史軌跡和充分、對稱信息。否則，風(fēng)險投資的職能就完全可以被證券市場所替代。也就是說，風(fēng)險投資只能在不要求擔(dān)保和抵押、不使用高利率的前提下，利用小企業(yè)融資中的非充分和非對稱信息來獲取較高的期望收益，以彌補(bǔ)其投資的高風(fēng)險，從而滿足風(fēng)險投資商的“投資理性”。關(guān)于這一點(diǎn)，劉健鈞(2003)做了開創(chuàng)性研究。他指出，風(fēng)險投資獲得高資本增值收益的奧秘“在于其獨(dú)具慧眼發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的潛在價值、通過增值服務(wù)和聯(lián)合投資為所投資企業(yè)創(chuàng)造價值并最大程度地實(shí)現(xiàn)價值整合、通過適時退出投資實(shí)現(xiàn)高資本增值收益”。
從已檢索到的研究文獻(xiàn)來看，劉健鈞是國內(nèi)第一個對風(fēng)險投資的風(fēng)險收益機(jī)制做出系統(tǒng)研究的專業(yè)人士。但劉的研究仍然存在兩大缺陷：第一，沒有系統(tǒng)揭示出風(fēng)險投資發(fā)現(xiàn)投資價值、創(chuàng)造價值、實(shí)現(xiàn)價值和管理投資風(fēng)險各環(huán)節(jié)之間內(nèi)在的、必然的邏輯關(guān)系；第二，沒有揭示風(fēng)險投資發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值、實(shí)現(xiàn)價值和管理投資風(fēng)險的具體內(nèi)容。概括來說，劉健鈞的研究概要地指出了風(fēng)險投資的風(fēng)險收益機(jī)制“是什么”，卻未能說明“為什么”。本研究將對此做出補(bǔ)充。
本文認(rèn)為，風(fēng)險投資的整個運(yùn)作模式內(nèi)含著一個完整、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?nèi)在邏輯，這個邏輯的起點(diǎn)是投資對象可預(yù)期獲得的、潛在的“行業(yè)超額利潤”和“壟斷利潤”，邏輯依托是資本市場基于“歷史說明未來”的收益“資本化”機(jī)制。貫穿這樣一個邏輯，風(fēng)險投資“合理預(yù)期的高收益”這一特殊的收益機(jī)制便一目了然，并在實(shí)踐中體現(xiàn)為一個完整的“項目篩選”、“項目培育”和“項目投資退出”過程，這一過程也就是風(fēng)險投資的“價值發(fā)現(xiàn)”、“價值創(chuàng)造”和“價值實(shí)現(xiàn)”過程。
前面分析到，風(fēng)險投資恰恰是利用不對稱性信息和非充分信息來構(gòu)造其收益機(jī)制的。按照信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論，在信息不對稱和不充分的情況下，為解決“逆向選擇”問題，一方的“信號傳遞”和另一方“對信號的主動搜尋和解讀”變得十分重要。在風(fēng)險投資實(shí)踐中，被投資企業(yè)的“成長性”和“獨(dú)特性”便充當(dāng)了這樣一個信號。這一信號預(yù)示著被投資企業(yè)存在著獲取“行業(yè)超額利潤”和“壟斷利潤”的潛力，從而構(gòu)成了風(fēng)險投資獲取高收益的微觀基礎(chǔ)。因此，本文認(rèn)為，風(fēng)險投資的高收益最終來源于被投資企業(yè)可以預(yù)期獲得的“行業(yè)超額利潤”和“壟斷利潤”。對于風(fēng)險投資商而言，他(她)可以通過兩條途徑來分享被投資企業(yè)的這一超額利潤：一是長期持股獲取紅利，二是適時轉(zhuǎn)讓股權(quán)，一次性獲取“資本利得(Capital Gain)”。顯然，從風(fēng)險投資的資本循環(huán)來看，長期持股就意味著要付出很高的“機(jī)會成本”，而且，隨著時間的延長，任何行業(yè)最終都要走向衰退，任何創(chuàng)新都將被模仿，故行業(yè)超額利潤和壟斷利潤終將被“攤薄”至平均利潤，因此，長期持股獲取紅利不是風(fēng)險投資商最好的選擇。那么，轉(zhuǎn)讓股權(quán)，一次性獲取“資本利得”又如何呢?按照股利定價模型，首先，它要求一個可以合理預(yù)期的收益“資本化”機(jī)制，依托這一機(jī)制，風(fēng)險投資商將繼續(xù)持股預(yù)期獲得的未來分紅收益兌現(xiàn)為一個可以即期獲得的“現(xiàn)值”，在其他條件不變的前提下，預(yù)期獲得的未來分紅收益越高，預(yù)期的現(xiàn)值就越高；其次需要用“歷史”來說明“未來”，即股權(quán)買賣雙方對未來分紅收益的預(yù)期在很大程度上需要通過歷史來“傳遞信號”，被投資企業(yè)的“歷史”越好，投資者對其“未來”的預(yù)期就越好。據(jù)此分析，只要風(fēng)險投資商能夠協(xié)助被投資企業(yè)創(chuàng)造一個好的“歷史”，這個好的歷史就會成為一個信號傳遞給后續(xù)的投資者，使其預(yù)期一個好的未來收益，繼而兌付給風(fēng)險投資商一個理想的“現(xiàn)值”，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格，“資本利得”由此產(chǎn)生。事實(shí)上，風(fēng)險投資合理預(yù)期高收益的奧秘就在這里：它以未來預(yù)期收益“資本化”為依托機(jī)制和“轉(zhuǎn)換箱”，以被投資企業(yè)可以預(yù)期獲得的“行業(yè)超額利潤”和“壟斷利潤”為“基礎(chǔ)原料”，以增值服務(wù)為“孵化器”。風(fēng)險投資商為了獲得高額投資回報，首先必須尋求那些具有獲取“行業(yè)超額利潤”和“壟斷利潤”潛質(zhì)的企業(yè)作為投資對象(Zider，1998)；為了分享這一超額利潤，風(fēng)險投資商通過資本市場的“資本化”機(jī)制將其轉(zhuǎn)換為“資本利得”；為了完成“資本化”過程，風(fēng)險投資商就必須依照有效資本市場的邏輯協(xié)助被投資企業(yè)塑造一個“好”的“歷史”，向資本市場傳遞正面信息，并且證明這些信息的可靠性；為了塑造這個好的歷史，風(fēng)險投資商就必須以行業(yè)超額利潤和壟斷利潤潛質(zhì)為基礎(chǔ)，按照有效資本市場的邏輯幫助被投資企業(yè)塑造“成長性”和發(fā)展的“可持續(xù)性”，并完善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化人力資源配置，向公開市場的潛在投資者展示出“透明度高”和“職業(yè)化”的公司治理特征。一旦這一歷史塑造完成，風(fēng)險投資商便會適時啟動“資本化”機(jī)制，將被投資企業(yè)推向公開資本市場，將其所持股權(quán)按較高的預(yù)期收益兌付成現(xiàn)值，從而實(shí)現(xiàn)高回報。從這個意義上說，以結(jié)果而論，風(fēng)險投資的高收益只不過是以轉(zhuǎn)換的形式分享了被投資企業(yè)的“行業(yè)超額利潤”和“壟斷利潤”!故，在風(fēng)險投資整個運(yùn)作過程中，尋找并投資于那些具備“行業(yè)超額利潤”和“壟斷利潤”潛質(zhì)的企業(yè)是投資成功的第一步。由此，我們便得以理解為什么風(fēng)險投資商并不對所有存在“資本缺口”的中小企業(yè)進(jìn)行投資，而僅投資于其中的一小部分，也就是那些處于“成長期”，并且顯示出“獨(dú)特性”且管理素質(zhì)相對較高的企業(yè)，因?yàn)橹挥刑幱诟叱砷L過程中的企業(yè)才有可能獲得行業(yè)超額利潤，只有“獨(dú)特”才有“創(chuàng)新”，只有“創(chuàng)新”才有“壟斷利潤”可言!同時我們也由此認(rèn)識到，風(fēng)險投資必須“退出”，而且這種退出必須“及時”。因?yàn)?，如果不退出，行業(yè)超額利潤和壟斷利潤就無法轉(zhuǎn)換為風(fēng)險投資商的即期收益；如果不及時退出，被投資企業(yè)的行業(yè)超額利潤和壟斷利潤終將攤薄為平均利潤，風(fēng)險投資商最終獲得的將只是平均利潤而已!
不僅如此，除了以轉(zhuǎn)換的形式分享了被投資企業(yè)的行業(yè)超額利潤和壟斷利潤外，風(fēng)險投資的高收益還有另外兩個來源，本文稱之為“現(xiàn)值收益”和“透支收益”。所謂“現(xiàn)值收益”是指由于未來同樣的預(yù)期收益因貼現(xiàn)率降低和收益期提前導(dǎo)致預(yù)期收益的現(xiàn)值提高而產(chǎn)生的收益。在風(fēng)險投資的情形里，由于風(fēng)險資本的注入，放松了被投資企業(yè)的“資本約束”，從而使其得以有條件提前投資到不確定性相對較低的領(lǐng)域來獲取規(guī)模收入和利潤。并且，由于這種資本約束的放松和風(fēng)險投資商增值服務(wù)的注入，被投資企業(yè)成功發(fā)展為成熟企業(yè)的概率也大大提高了。這就意味著，在風(fēng)險投資商依托“資本化”機(jī)制將被投資企業(yè)未來預(yù)期要獲得的行業(yè)超額利潤和壟斷利潤部分轉(zhuǎn)換為投資回報的過程中，由于被投資企業(yè)未來各期預(yù)期收益的收益期得到提前，且獲得預(yù)期收益的風(fēng)險被降低，風(fēng)險投資商兌付的現(xiàn)值要高于以轉(zhuǎn)換的形式分享到的被投資企業(yè)的行業(yè)超額利潤和壟斷利潤，從而獲得了一塊“現(xiàn)值收益”，這塊收益同樣構(gòu)成了風(fēng)險投資高回報的一個重要來源，也是風(fēng)險投資價值創(chuàng)造的一個重要體現(xiàn)；此外，風(fēng)險投資商通常還能在被投資企業(yè)未來預(yù)期收益的“資本化”過程中從被投資企業(yè)未來總的“市值”中得到一塊“透支收益”，這一透支收益來源于新的投資者所賦予被投資企業(yè)的更高的預(yù)期收益：由于收益期的提前，被投資企業(yè)的收益曲線向左產(chǎn)生了移動，從而在同一時點(diǎn)上，在“資本化”機(jī)制啟動之前，表現(xiàn)出了比沒有風(fēng)險資本注入時的收益曲線更高的斜率，并通常會使投資者依據(jù)“歷史說明未來”的邏輯在心中產(chǎn)生更高的收益預(yù)期，從而提高了“資本化”時企業(yè)總的“現(xiàn)值”，風(fēng)險投資商作為“現(xiàn)值”的兌付者之一，自然也要分享到這一塊。然而，從長期來看，投資者最終會根據(jù)實(shí)際的收益情況來調(diào)低被投資企業(yè)的交易市值，所以風(fēng)險投資商于“資本化”時得到的這塊收益實(shí)際上是一種“透支收益”。甚至，在某些情況下，為了提高投資回報，作為私利追逐者的風(fēng)險投資商還可能會產(chǎn)生“過度包裝”被投資企業(yè)“歷史”并加速啟動“資本化”進(jìn)程的傾向，從而使其投資回報中的“透支收益”更加明顯。關(guān)于這一點(diǎn)，史萊佛(2003)的行為金融學(xué)研究以及岡珀斯和勒納(2002)的風(fēng)險投資研究提供了支持。史菜佛對投資者的“反應(yīng)過度”研究表明，“在一系列利好消息公布后，投資者對未來仍會有利好消息充滿樂觀的估計，以致將股價推高到了不正常的高度。隨后的消息可能正好相反，收益也隨之走低。我們也得到如下的意思，在這種情況下，基于穩(wěn)定消息而進(jìn)行的證券買賣，不管是利好消息還是利空消息，都可能獲得超
額收益”。而岡珀斯和勒納則指出，“不夠謹(jǐn)慎的投資有可能鼓勵他們所投資的公司采取某些提高首次公開發(fā)行成功概率的行動，盡管這些行動不利于公司的長期發(fā)展”。下面我們來證明風(fēng)險投資“現(xiàn)值收益”和“透支收益”的存在。
第9篇：投資的投資收益范文
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)市場，投資收益率，評價
1 引言
房地產(chǎn)投資經(jīng)濟(jì)效益的靜態(tài)評價是不考慮資金時間價值的評價方法，因其計算簡單、方便，在房地產(chǎn)投資機(jī)會研究階段有廣泛的應(yīng)用。一般地，投資收益率是房地產(chǎn)投資經(jīng)濟(jì)效益的靜態(tài)評價的主要指標(biāo)之一。它通過房地產(chǎn)投資估算得來的，主要參照了投資所在區(qū)域目前同類型房地產(chǎn)的收益水平、當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施條件、區(qū)域的房地產(chǎn)市場狀況以及當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)價格水平。
2 房地產(chǎn)市場的細(xì)分
由于房地產(chǎn)市場的特殊性和復(fù)雜性，投資者只能將房地產(chǎn)市場劃分為具有某種明顯特征的細(xì)分市場。市場細(xì)分一般從消費(fèi)者的需求差異性出發(fā)，并從差異性中尋找具有共同消費(fèi)需求的消費(fèi)群，然后劃分為若干個子市場的行為。市場細(xì)分是投資者選擇目標(biāo)市場的前提和基礎(chǔ)，通過市場細(xì)分可以分析每一個細(xì)分市場中消費(fèi)者的需求和偏好，市場中房地產(chǎn)滿足消費(fèi)者需求的程度。論文參考，房地產(chǎn)市場。凡是消費(fèi)需求尚未滿足的市場，或者滿足消費(fèi)者需求的程度很低的市場，都可以形成有利的投資機(jī)會。房地產(chǎn)市場細(xì)分的標(biāo)準(zhǔn)可以如下表2.1[1]
表2.1 房地產(chǎn)市場細(xì)分
細(xì)分標(biāo)準(zhǔn) 細(xì)分市場 地理 因素 城市規(guī)模 區(qū)位地段 特大城市、大城市、中等城市、小城市 市中心、次中心、城郊、衛(wèi)星城區(qū) 產(chǎn) 品 用 途
居 住 檔次 低檔、中檔、高檔、別墅 房型 X房X廳X衛(wèi)X陽臺 層高 高層、多層、小高層 商用 商場、酒店、賓館等 寫字樓 甲級、乙級、丙級等 廠房
