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關鍵詞: 財務管理概念; 資本成本; 財務風險; 資本運營
中圖分類號: F235.7 文獻標識碼: A 文章編號: 1005- 0892 (2007) 05- 0102- 06
收稿日期: 2007- 01- 16
作者簡介: 徐春立, 天津財經大學商學院會計系教授, 管理學( 會計學) 博士, 主要研究方向為公司理財。
任何一門學科的建立, 都是以嚴謹的概念體系作為支撐的。在學科的理論體系中, 嚴謹科學的概念界定是不可或缺的。準確的界定概念, 明確事物的性質,區(qū)別不同事物的屬性及其功能, 不僅是科學研究的前提, 也是科學研究得以發(fā)展的必要條件。相反, 對事物的屬性、特征及功能不能夠準確定義, 必然混淆科學研究對象的構成內容, 損害科學研究的發(fā)展。在我國的財務管理理論研究中, 要么是出于對基本理財概念認識上的欠缺, 要么是出于急于“創(chuàng)新”的功利主義色彩, 抑或出于惡性炒作, 導致對部分財務管理基本概念的曲解和誤導, 形成了認識上的偏差甚至偽概念的出現(xiàn), 造成了理論上的混亂和實踐上的尷尬。這種狀況如果不及時扭轉, 勢必對我國財務管理理論研究和管理實踐造成極大的危害。本文擬針對我國財務管理理論研究中出現(xiàn)的流傳甚廣的錯誤概念或偽概念進行辨析或批判, 以期為建立規(guī)范的、學術研究中公認的財務管理概念體系, 促進我國財務理論研究的健康發(fā)展而拋磚引玉。
一、資本成本概念辨析
資本成本是財務理論的核心概念之一, 也是我國理財界在認識上普遍誤解的概念之一。在我國大部分財務管理的著述中, 均將資本成本定義為“企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價, 包括企業(yè)向投資者支付的資金使用費用( 股利、利息等) 和籌資費用( 為籌集資金而支付的交易費用) ”。這種概念的錯誤定義流行甚廣, 甚至出現(xiàn)在國家級的考試教材之中, 對財務管理理論和實踐上已經產生了嚴重的誤導。
上述錯誤概念的出現(xiàn)與我國由計劃經濟體制向市場經濟體制轉軌過程中引發(fā)的財務管理體制的變革有關。我國在計劃經濟時代, 生產資料公有制的國有企業(yè)和集體所有制的集體企業(yè)是企業(yè)組織的絕對形式,國家對企業(yè)實行高度集中的計劃管理, 在財務上實行統(tǒng)收統(tǒng)支制度, 即企業(yè)所創(chuàng)造的收益全部上繳國家,企業(yè)生產經營所需要的資金由國家統(tǒng)一供給。在這種背景下, 整個社會經濟資源實際上是由國家壟斷并實行計劃經營, 通過計劃在企業(yè)之間進行配置。相對于市場經濟體制而言, 這種經濟資源的分配機制所形成的重大弊端表現(xiàn)為兩個方面: 一方面, 造成了社會經濟資源非市場化的配置, 不存在經濟資源的市場交易,不能夠通過市場這只“看不見的手”來優(yōu)化社會經濟資源的配置; 另一方面, 由于企業(yè)生產完全是國家計劃安排, 產品是國家計劃調撥, 實際上不存在企業(yè)自擔的經營風險和財務風險, 加之計劃經濟體制否定利潤, 因此, 實際上不存在真正的市場經濟意義上的投資者, 不存在資金的交易, 也不會形成投資者根據市場無風險利率和承擔的風險要求基本報酬的資金公平交易價格。因此, 在計劃經濟時代實際上是不存在資本成本的概念的。改革開放后, 我國對國有企業(yè)進行了逐步的改革。最初的改革除利潤留成、建立企業(yè)基金等分配制度的變革外, 在企業(yè)資金的供應上先后推行了企業(yè)上交國家資金占用費、國家對企業(yè)的流動資金撥款改為銀行貸款供應等制度, 使得企業(yè)由無償使用資金轉向需要承擔一部分資金的使用費用, 其目的在于促使企業(yè)講求資金的使用效率。資金使用費和全部流動資金貸款利息的出現(xiàn), 造成了理財界認識上的直觀感覺是企業(yè)為使用資金付出的代價即成本, 延續(xù)到市場經濟機制下, 這種直觀的感覺就抽象為“資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價”, 錯誤的概念被直觀的現(xiàn)象所印證, 流傳甚廣也就不足為奇了。實際上, 資本成本概念的出現(xiàn)源于資本市場的形成和資本的所有權與使用權的分離, 是市場經濟特有的一個概念。在自給自足的自然經濟體制下, 不存在資金的交易, 也就不存在資本成本問題。只有在商品經濟時代, 當出現(xiàn)了資金的剩余者和資金的不足者后,資金的所有者和使用者之間需要憑借一個公平的交易價格進行資金的交易活動。公平交易價格與資金所有者的投資機會和投資者投資時承擔的風險相關, 對于投資者而言, 投資者可以按照資金等風險的投資機會預期的報酬率作為投資的基本報酬率, 也可以按照投資時承擔的風險要求與之相對等的報酬。在不存在資本市場的情況下, 投資者要求的投資報酬率與投資者個人的風險偏好、投資機會的差異性等因素相關。在資本市場出現(xiàn)后, 市場利率就是投資者與籌資者進行資金交易的一個基本的交易價格的參照標準。20 世紀初, 美國經濟學家歐文?費雪( Irving Fisher) 根據存在和不存在資本市場兩種情況, 從理論上揭示了資本市場的效應: 資本市場通過提供一種低成本的方式、使擁有剩余財富的經濟人( 儲蓄人) 和擁有投資機會但超出自身財力的人( 借款方) 實現(xiàn)其目標,市場的主要效用在于節(jié)約交易雙方的交易成本, 從而使儲蓄人通過將資金借給資本市場能夠得到更高的收益, 借款人比自行尋找儲蓄人由于搜尋費用的節(jié)約,從而從市場上得到低息的借款。由于市場效率, 促使儲蓄投資額的增長, 同樣也會提高借款人的經濟效率。[1]費雪分離定理表明, 資本市場產生了一個單一的利率,借貸雙方在進行籌資和投資決策時, 均以此為依據,致使投資與籌資的決策相分離。對于投資人而言, 只要投資的收益率高于或等于市場利率時, 就可以從資本市場借入資金, 而無需考慮個別投資者的具體偏好。對于儲蓄人而言, 無需考慮借款人的具體偏好, 只要投資的收益能夠達到或高于市場利率, 就可以將資金予以貸出。因此, 對于債券而言, 實際上資金交易雙方是依據于市場利率進行交易的, 市場利率就是企業(yè)籌集債務資本的一個基本的資本買入價格。也就是說,企業(yè)只有按照市場利率對投資人支付報酬, 才能夠獲取資本的使用權。因此, 債券的資本成本是資本市場由資金的供求關系和風險決定的債權人投資的必要報酬率。
由于債務市場的高度有效性, 即債券的價格反映了債券所包容的全部信息, 又由于債券的利息和本金的償還是事先約定形成的固定的未來現(xiàn)金流量, 因此
大部分債務的資本成本是與市場利率相關的, 容易確定。而股票的未來現(xiàn)金流量具有高度的不確定性, 確定作為風險函數的股權資本的成本就比較困難。股權資本的交易不是像債券那樣有確定的未來交易價格,對股東支付的報酬是企業(yè)運營后的后續(xù)行為, 因此,實際上股權資本的交易是投資者賣出資本在先, 企業(yè)買入資本在后。即企業(yè)以生產經營過程中的股利與資本報酬來作為股權資本的買價。在這個過程中, 投資者在進行股票投資時根據風險程度要求的報酬率, 即企業(yè)使用股東的資本必須要付出的成本是客觀的, 而企業(yè)是否滿足股東索取報酬的基本要求, 支付的股利和資本報酬能否達到股權資本成本的水平則是企業(yè)是否公平進行了股票交易的衡量標志。如果企業(yè)沒有按照股權資本的交易價格支付買價, 即未能夠使股東達到相當于股權資本成本的基本報酬水平, 企業(yè)就會喪失持續(xù)融資的能力, 從而引發(fā)股東“用腳投票”的行為。關于股權資本成本的現(xiàn)代財務研究結果表明, 股票的資本成本應是股票的投資者進行投資時承擔的風險的一個函數, 亦即投資者按照投資承擔的風險程度要求的基本報酬率?!肮镜墓蓹喑杀臼且环N機會成本, 相當于公司的投資者預期從同等風險水平的其他投資中獲得的總收益”。[2]夏普的資本資產定價模型表明, 股權資本成本等于無風險報酬率與投資者承擔的市場風險要求的風險報酬率之和。費雪分離定理表明,股東根據承擔的風險要求的風險報酬率與股東個人的偏好無關, 風險的定價實際上是市場決定的。
綜上所述, 資本成本是企業(yè)投資者投資時按照等風險的投資機會獲取的投資報酬率或承擔的風險程度所要求的基本報酬率。那么, 投資者為什么不按照投資未來有可能產生的報酬率( 企業(yè)投資項目預期報酬率) 來作為基本的報酬水平呢? 或者說為什么投資者個人對資本使用產生報酬的預期與企業(yè)使用資本報酬的預期不相一致呢? 原因在于市場效率即資產價格對相關信息的反應程度的約束。債券市場的效率水平相對較高, 交易雙方依據市場利率作為交易價格, 因此大部分債券的交易難以產生正的凈現(xiàn)值。而股票市場的效率較低或者企業(yè)實物資產市場的效率較低, 難以反映企業(yè)投資所包容的全部信息, 投資未來具有高度的不確定性, 因此, 投資者只能夠按照承擔的風險程度要求報酬水平, 而不能夠按照投資預計的實際報酬水平要求報酬。
將資本成本視為企業(yè)使用與籌集資本所付出的代價, 其定義本質的錯誤在于: 第一, 歪曲了資本成本的屬性, 資本成本不是企業(yè)使用投資者資本對投資者實際支付的報酬或發(fā)生的資本籌集的交易費用, 資本成本是投資者根據投資的風險程度或根據等風險的投資機會獲取報酬的水平對投資要求的基本報酬率, 其性質是屬于機會成本; 第二, 未反映決定企業(yè)資本成本的風險因素, 資本成本應是投資者承擔風險的函數,是由風險與收益之間的平衡關系所決定的; 第三, 定義的角度錯誤, 資本成本是投資者投資行為所導致的投資者出讓資本必須要達到的一個資本的基本售價,由于企業(yè)使用的股權資本所產生的剩余收益具有高度的不確定性, 企業(yè)是否達到企業(yè)出資者索取報酬的基本要求, 即買價是否公平具有高度的不確定性, 資本交易的公平性, 只能夠根據企業(yè)對投資者實際支付的報酬與資本成本的比較來確定。因此, 即使站在籌資企業(yè)的角度定義, 也不能夠將資本成本定義為企業(yè)實際對投資者支付的報酬。實際上, 站在籌資企業(yè)的角度, 資本成本應該表述為, 籌資企業(yè)為持續(xù)保持資本的融資能力所必需對投資者支付的基本報酬率??赡苡械膶W者會問, 既然資本成本需要站在投資人的角度定義, 那為什么在財務管理的教材上在計算企業(yè)權益資本成本時所使用的股利折現(xiàn)模型, 是按照籌資企業(yè)預計未來對股東支付的現(xiàn)金流量來計算呢? 這是因為絕大部分的財務管理教材沒有講清模型產生的背景,股利現(xiàn)金折現(xiàn)模型應用的條件是市場的高度有效, 不存在信息的不對稱現(xiàn)象, 所以可以按照企業(yè)預計未來對股東支付的報酬和資本的凈買價( 買價扣除融資費用) 計算資本成本。
錯誤的資本成本概念對我國財務管理的理論研究和管理實踐產生了巨大的危害。在現(xiàn)實中, 很多企業(yè)將對投資者實際支付的報酬看作是企業(yè)的資本成本,由于在法律上, 沒有關于使用股東資本強制分紅的規(guī)定, 對股東可以支付, 也可以不支付股利, 很多經理人員錯誤地認為股權資本成本比債務資本成本低, 對經理人員的約束性較之債務要低, 這是導致我國上市公司熱衷于股權融資的重要原因之一, 正是國有股權資本非流通性與公眾資本流通性的分置, 絕大部分國有控股的股份上市公司的經理人員由政府委派, 經理人員貪圖舒適, 造成了我國股份上市公司給予股東的報酬偏低, 未能夠達到股權資本成本的水平, 導致了前一時期我國股市的災難。甚至個別學者在解釋上市公司股權資本融資偏好的原因時, 也認為我國上市公司的股權資本成本低。這種將公司實際給予股東的報酬作為資本成本的謬論, 對我國企業(yè)經理人員的理財理念產生了嚴重的誤導, 理念上的錯誤必然帶來實踐上的偏差。
資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參照標準。企業(yè)籌資決策的核心是建立適合企業(yè)承受能力、支持企業(yè)發(fā)展的資本結構, 使企業(yè)的加權平均資本成本能夠達到最低, 企業(yè)價值能夠達到最大。努力降低企業(yè)的風險, 從而有效地降低資本成本, 是籌資決策的主要目的; 在投資上, 企業(yè)加權平均資本成本是進行企業(yè)生產經營、戰(zhàn)略發(fā)展所必須要達到的一個基本的收益水平, 是企業(yè)使用投資者的資本而承擔的基本責任, 因此, 只有企業(yè)生產經營實現(xiàn)的報酬率達到或超過資本成本, 企業(yè)才能夠滿足投資者索取報酬的基本需要, 才能夠保持持續(xù)的融資能力。必須指出, 依據MM定理, [3]企業(yè)的投資行為與融資行為是相互分離的, 在進行投資決策時, 必須遵循這一定理。也就是說, 企業(yè)進行投資決策時, 不能夠以項目具體融資方式的資本成本作為評價的標準, 而應該將債務資本與股權資本混合決定的加權平均資本成本作為項目的評價尺度。
資本成本是財務估價的基本依據。財務估價是確定企業(yè)資產, 包括投資項目、無形資產、企業(yè)、并購等公允價值。進行企業(yè)資產估價的主要方法是現(xiàn)金折現(xiàn)模型。資本成本是資產價值確定的折現(xiàn)率。因此,采用科學的方法, 對企業(yè)的風險進行計量并依據風險水平確定投資者的風險必要報酬率, 是正確進行資產估價的前提, 也是財務理論研究的前沿性課題。由于資本成本的屬性表現(xiàn)為機會成本, 在進行企業(yè)資產評估時, 不能依據企業(yè)實際對投資者支付的報酬來確定折現(xiàn)率, 而必須依據行業(yè)的基準收益率、投資的風險程度等機會成本的標準來確定折現(xiàn)率。
資本成本是考核經營者業(yè)績的基本標準。企業(yè)加權平均資本成本是企業(yè)債權人與股東必要報酬率按照企業(yè)資本結構計算的加權平均值, 是企業(yè)進行經營應
該創(chuàng)造的一個基本報酬率, 評價企業(yè)是損毀價值還是創(chuàng)造價值, 其標準是企業(yè)實際的總投資報酬率是否大于企業(yè)加權平均資本成本。MM資本結構的定理表明,一項投資可行的標準是該項投資必須創(chuàng)造正的凈現(xiàn)值,即投資的預期收益率( 內涵報酬率) 必須大于加權平均資本成本, 凈現(xiàn)值實際上是企業(yè)預期收益與資本成本差額的價值, 正的凈現(xiàn)值是企業(yè)價值的增量。衡量一項長期決策的有效性的標準是觀察這項決策是否創(chuàng)造了正的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值在每一個經營年度表現(xiàn)為經濟利潤。經濟利潤( EVA) 是企業(yè)創(chuàng)造的息前稅后凈利扣除資本成本后的余額。企業(yè)獲取經濟利潤, 意味著企業(yè)為股東創(chuàng)造了剩余財富, 是企業(yè)價值增加的源泉。當EVA 出現(xiàn)后, 很快就成為大型企業(yè)考核經理人員績效的標準。
二、財務風險概念辨析
在理財學的基本原理中, 企業(yè)全部風險被劃分為經營風險與財務風險。財務風險是指企業(yè)由于舉債融資造成的凈資產收益率或每股收益的不確定性或企業(yè)破產的可能性, 表現(xiàn)為企業(yè)籌資風險。經營風險亦稱為投資風險或商業(yè)風險, 是指由于企業(yè)內外經營環(huán)境的變化造成的企業(yè)基本經營收益(息稅前利潤)的不確定性。但是這種規(guī)范的、嚴格的、西方學術研究中沿用至今的學術概念, 卻在我國的財務理論研究中被部分所謂的研究成果篡改為企業(yè)財務活動過程中存在的風險, 包括投資風險、籌資風險、股利分配風險、資金運營風險、外匯風險等, 財務風險的概念在外延和內涵上被無限度的夸大, 幾乎涵蓋了企業(yè)所有的風險。自從這種所謂廣義概念出籠后, 在雜志上見到的財務理論研究文章中有之, 碩士與博士論文有之, 教材有之, 專著有之。似乎“廣義財務風險”的概念大有占據學術研究主流之勢, 造成了理論上極大的混亂。實際上, 所謂的“廣義財務風險”的概念只不過是反學術規(guī)范的偽概念。
進行學術研究的前提之一是, 必須遵循規(guī)范的學術概念。這不是教條, 而是在尊重前人的學術成果的基礎上, 使學術研究成果得以順利進行的必要條件??茖W規(guī)范的概念的標志是這種概念的思維正確反映了事物的本質屬性。破壞了規(guī)范的學術概念, 必然造成事物之間區(qū)分的困難, 無法界定事物之間的本質區(qū)別,也就不能夠引領學術的研究方向。所謂的廣義財務風險的概念的錯誤在于, 不恰當地擴大了財務風險的內涵和外延, 該種概念出籠的邏輯是, 企業(yè)財務是企業(yè)的資金運動, 財務風險就應該包括資金運動的全部風險, 財務風險等同于財務管理的風險。這是一種望文生義的定義邏輯, 按照這種邏輯如果解釋漢語中的“坐井觀天”一語, 就很可能被解釋為蛤蟆坐在井里看著天。實際上, 英文中的財務含有籌資的含義, 財務風險特指的是籌資風險。在幾乎所有的西方學術著作中, 幾乎均將財務風險視為籌資風險, 它是具有負債籌資的企業(yè)所特有的風險, 而經營風險是所有公司共性的風險。在規(guī)范的理財學術研究中, 企業(yè)資本結構的設計與優(yōu)化, 就是在防范負債帶來的財務風險和利用負債的杠桿等正向作用的權衡中進行的, 如果我們使用所謂的廣義財務風險的概念, 將投資風險等均包括在內, 就會造成研究上的混亂, 因為在財務上投資和籌資是分離的, 資本結構屬于籌資領域, 而投資風險屬于投資領域, 將屬于投資領域的風險引入資本結構的研究, 事物性質的混淆必然帶來思維邏輯的混亂,就會破壞資本結構中關于負債效用的研究。
科學概念的標志是概念的外延上能夠涵蓋同類事物的特征。按照所謂的廣義財務風險的定義, 財務風險包括了投資風險, 而在這類研究的文獻中, 往往又將經營風險和財務風險視為并列的兩個概念, 承認企業(yè)的風險是由經營風險與財務風險所構成。這就造成了概念定義外延上的混亂: 按照廣義定義的邏輯, 既然財務風險包含投資風險與資金運營風險, 而投資風險和資金運營風險規(guī)范的定義就是企業(yè)經營風險, 怎么又出來一個與財務風險并列的經營風險呢? 其概念外延定義的邏輯是多么混亂!
創(chuàng)新是保證學術發(fā)展的必要前提。財務理論研究上的創(chuàng)新, 應該是在前人的勞動成果已經被繼承的基礎上, 發(fā)展財務理論。創(chuàng)新絕對不是標新立異, 對概念的篡改不是創(chuàng)新, 是偽學術的范疇, 后果是導致規(guī)范的理論體系被曲解, 導致規(guī)范的學術概念被破壞,也就必然造成研究思維上的混亂, 造成正確的理論不能夠被有效的傳承和發(fā)展下去。學術上應該有不同的聲音, 應該有不同的理論流派, 但是在規(guī)范概念的定義上應該保持尊重和接受的態(tài)度, 不允許胡亂定義。廣義財務風險概念不是中國學者特有的創(chuàng)新, 而是學術浮躁、急于求成的惡果。它破壞了財務風險的規(guī)范概念, 站在整個財務理論體系的角度上看, 造成了財務理論體系的曲解, 是應該被學術研究摒棄的一個偽概念。
在財務理論中, 企業(yè)的風險被劃分為經營風險與財務風險兩類。經營風險是一種企業(yè)不使用債務資本的情況下, 資產運行產生的基本報酬( EBIT) 的不確定性, 蘊涵在企業(yè)未來總資產報酬率(rate 0f return onaseta,ROA)的變動中。財務風險是屬于普通股東所承擔的一種企業(yè)舉債融資形成的特有風險, 蘊涵在未來的凈資產收益率或每股收益的變動中。在未使用債務的情況下, 總資產的報酬率與凈資產收益率是相等的,但在企業(yè)使用債務的情況下, 由于債務的財務杠桿作用, 會造成資產報酬率與凈資產收益率的差異。如果資產報酬率大于債務的利率, 凈資產收益率會高于總資產報酬率, 如果資產報酬率小于債務的利率, 情況正好相反。比如, 某企業(yè)當年創(chuàng)造的EBIT 為20 萬元,資產總額為100 萬元, 所得稅率為40%。如果企業(yè)未使用債務, 則資產報酬率為12%, 凈資產收益率也為12%。假設企業(yè)使用50%的債務, 債務利率為10%,則總資產報酬率為12%, 凈資產收益率為18%。當然,如果企業(yè)資產報酬率小于債務利率, 情況正好相反。這種舉債融資造成的凈資產收益率或每股收益的不確定性, 即為財務風險。財務風險的大小可使用資產負債率、權益乘數、財務杠桿等指標來衡量。
三、資本運營概念批判
20 世紀90 年代, 是我國企業(yè)由計劃管理體制向市場經濟轉軌的重要里程碑。資本市場的出現(xiàn), 使得很多國有企業(yè)、民營企業(yè)改建為股份上市公司, 充分利用資本市場的作用, 籌集企業(yè)經營需要的資本, 進行企業(yè)的戰(zhàn)略投資?!百Y本運營”或“資本經營”的概念應運而生, 曾經一度被大加炒作。仿佛是轟炸效應,使效率低下的我國部分企業(yè)看到了資本增值的希望,仿佛只有資本運營才是企業(yè)資本迅速增值的法寶。在這種偽學術概念的引導下, 不少上市公司創(chuàng)造性地發(fā)揮聰明才智, 在資本市場上, 弄虛作假。對資本市場公布虛假的、人為操作的經營業(yè)績報告的層出不窮,玩弄虛假的資產重組、并購、股權重組, 騙取股價增值或套取股東現(xiàn)金的有之。一時間, “資本運營”的
口號響遍天下, 企業(yè)開展了轟轟烈烈的學習和實踐“資本運營”活動。直至今天, “資本運營”也經常出現(xiàn)在新聞媒體、學術性的研究雜志上。“ 資本運營”真的那么神奇嗎?
其實, 撥開“資本運營”概念的神秘面紗, 就不難發(fā)現(xiàn), 它是一個徹頭徹尾的、違背財務原理的偽學術概念。
資本運營概念的虛假性首先表現(xiàn)為其概念內涵和外延上的雜亂性。翻看有關資本運營的書籍可以發(fā)現(xiàn),資本運營概念的版本諸多。有的將資本運營定義為對集團公司所擁有的一切有形與無形的存量資產, 通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效運營, 以最大限度地實現(xiàn)增值, 包括企業(yè)并購等擴張型運營和剝離、分立、股票回購、分拆等緊縮型運營;有的將資本運營定義為以資本增值為目的, 以價值管理為特征, 通過生產要素的優(yōu)化配置和產業(yè)結構的調整, 對企業(yè)全部資產進行有效運營的方式; 有的將其定義為企業(yè)通過資本市場進行的籌資、投資等經濟活動。可見, 即使是資本運營概念的使用者本身, 對資本運營的概念也沒有形成統(tǒng)一的認識, 其概念的內涵屬性和外延范圍上是混亂的。更談不上學術界對這一概念的公認性。一個內涵和外延高度混亂的概念, 其本身就不具備任何科學性, 更不能夠界定同類事物的屬性, 不能夠發(fā)揮概念在學術研究上引領事物研究方向的作用, 因為, 我們不知道, 到底什么是資本運營,到底涵蓋企業(yè)的哪些行為, 定義該概念的重要理論與實踐意義何在。
資本運營概念的虛假性表現(xiàn)在對企業(yè)經營的誤導性。按照資本運營概念的說法, 資本運營是相對于企業(yè)固定資產與流動資產等實業(yè)資本運營而提出的概念,是企業(yè)以金融資本、產權資本為對象而進行的一系列經營活動。其目的是通過金融資本與產權資本買賣,達到資本增值的目的。在資本經營概念的炒作者看來,實業(yè)資本經營屬于傳統(tǒng)的企業(yè)經營方式, 其資本增值的效率低于金融資本與產權資本的效率, 這是對企業(yè)經營的嚴重誤導。MM資本結構理論中的無公司稅模型的定理表明, 公司的價值取決于公司在未來所創(chuàng)造的經營收益的資本化價值, 與公司的資本結構無關。盡管企業(yè)價值與資本結構的關系在財務上尚未形成一致的定論, 但MM理論揭示了企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉: 任何企業(yè)的價值關鍵取決于企業(yè)既定投資規(guī)模下的生產經營效率。[3]事實上, 通過資本市場籌集的資本, 在企業(yè)經營上如果不能夠創(chuàng)造高于資本成本的經營效率的話, 企業(yè)就不會實現(xiàn)價值的增長。同樣, 企業(yè)擴充與重組, 并不一定能夠增加企業(yè)價值―――只要這種投資行為或產權變更行為, 沒有提高企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量, 企業(yè)就不會增值。資本市場效率理論表明, 在資本市場高度有效的情況下, 金融資產的投資與籌資,并不能夠獲取正的凈現(xiàn)值, 因為金融市場的效率高于實物資產市場的效率, 信息的對稱程度高, 故獲取正的凈現(xiàn)值的途徑是進行實物資產的投資。試想, 如果經營金融資本與經營產權資本的效率高于實物資本的話, 那大概就沒有人進行工商產業(yè)的投資了, 閑置資本的擁有者, 都去資本運營吧。在各種資源不允許的情況下, 都去搞產權重組、企業(yè)并購吧, 那樣的話,可能一個社會離喝西北風的日子就越來越近了!資本運營概念的虛假性表現(xiàn)在是對嚴格的財務理論體系的肢解。解析上述有關資本運營的定義, 我們可以發(fā)現(xiàn), 資本運營的定義幾乎涵蓋了財務管理的所有范疇, 如并購、資產重組、剝離與分立是財務管理投資擴充與財務重組的內容, 而所謂的金融資本運營是財務管理在資本市場中企業(yè)籌資決策與投資決策的相關內容, 而在內涵的定義中, 資本增值是盜用了當代財務管理的核心思想―――創(chuàng)造價值, 將財務管理的內涵與外延篡改為資本運營的概念, 是對財務管理理論體系的肢解, 如果沿用資本運營的概念, 必將在理論上引起極大的混亂, 在實踐上產生嚴重的誤導, 削弱財務管理在實踐中的重要作用。在財務理論體系中,所謂資本運營的外延涵蓋的問題如擴充、重組問題的解決取決于人們對財務理念和財務方法的正確運用,離不開財務原理的支撐。而翻開資本運營的有關書籍,我們難以找到有關所謂資本運營的理論和方法的支撐。從這點意義上觀察, 資本運營只不過是拼湊了我國市場經濟體制下企業(yè)改制過程中出現(xiàn)的一些現(xiàn)象, 是一個沒有任何學術價值、也沒有足夠的理論支持的偽學術概念。
準確的定義財務概念, 是科學研究得以正確進行的前提。作為財務管理的學者, 筆者呼吁在研究上放棄急功近利、標新立異的做法, 以學者嚴謹的、規(guī)范的態(tài)度對待前人的研究成果。本文雖然沒有立足于創(chuàng)新, 只是對我國財務理論研究中出現(xiàn)的錯誤的概念進行了斧正, 但通過我們的呼吁以期建立和使用規(guī)范的財務管理的概念, 使嚴謹的財務理論體系能夠得以維護。應該指出, 在財務管理領域中, 被扭曲的和誤解的概念決不止作者所剖析的幾個重要概念, 在市場經濟發(fā)展了20 年左右的中國, 是對財務管理領域中的若干概念進行系統(tǒng)研究和規(guī)范、進行撥亂反正的時候了,以促使理論研究規(guī)范、健康地發(fā)展下去。
參考文獻:
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責任編校: 朱星文
On the Distor tion and Cor r ection of some Concepts in Financial Management
XU Chun- li
( Tianjing Institute of Fiancé $Economics Tianjing 300222)
一、財務管理假設研究的主要觀點
國內較早的研究財務基本假設專家:王廣明和劉貴生認為財務基本假設是財務理論研究與實踐活動的前提,并且歸結理財主體與自主理財假設,資金市場健全假設,連續(xù)經營假設為財務管理假設的三個方面。(王廣明、劉貴生,1989)。
而最早支持起點論的學者:于君認為,財務管理學科的研究和發(fā)展是以假設為邏輯起點。她提出了簡單性原則、解釋性原則和預見性原則這構建財務理論的三大原則,并通過這些原則提出五大假設,即財務主體假設、財務自主假設、財務可控假設、資金市場假設和持續(xù)經營假設(于君,1991)。
李滬松以假設的基本性質和整體性質為出發(fā)點,認為重要性、公理性和適時性是假設的三個基本性質,而同一性、貢獻性、排中性和獨立性則是其整體性質。同時,相對應地提出財務主體假設、資金市場假設、持續(xù)經營假設、財務風險假設和管理行為假設這五個假設(李滬松,1994)。
王培澤、熊焰指出,財務假設是財務原則賴以存在的基本假定,并且對財務假設與財務原則的關系進行了詳細闡述,并以此為基礎,提出了五個假設,包括財務主體假設,自主理財假設,持續(xù)經營假設,財務分期假設,財務可控假設。(王培澤與熊焰,1994)。
林麗以財務假設的特征為研究思路,認為財務假設應具備客觀性、動態(tài)發(fā)展性和適應性。由此為基礎,提出了:理財主體假設,有效市場假設,資金再投資假設,風險和報酬同增假設,持續(xù)經營假設這五個財務假設。(林麗,1997)。
王棣華認為,要構建財務管假設,需要從財務的概念和其本質入手,因為,對于財務的不同認識產生的假設也不同。因此,在提出自己對財務的理解的基礎上提出財務管理假設應有七個不同的假設,包括:理財主體獨立、財務關系客觀性、謀求價值增值、利益平衡分配等。(王棣華,1997)
王化成則更注重對財務假設和一些諸如財務目標、財務原則等的財務相關概念進行區(qū)分,認為如不對此加以區(qū)分,提出的假設就會有所偏離,甚至超出假設的范疇。由此,王化成提出,財務管理假設應該包括:持續(xù)經營假設、有效市場假設、理財主體假設、資金增值假設和理性理財假設這五個一級假設(王化成,1999)。
喬世震與張曉燕認為財務假設存在不確定性,這是因為在不同的財務環(huán)境下,人們會對財務現(xiàn)象產生不同的認識,因而財務假設往往難以進行邏輯抽象,達成共識。(喬世震、張曉燕,1998)。
李雙在前人的基礎上,采用演繹法進行推論,對財務管理假設性質進行了總結概括,并創(chuàng)造性地提出歷史性是財務管理假設的基本性質之一。并以此為基礎相應的提出了:財務主體假設、持續(xù)經營假設、自主理財假設、理性理財假設、財務分期假設等十個假設(李雙,2006)。
馬廣奇和彭宏超通過分析,提出了財務管理假設的八個特點,在之前提出的觀點的基礎上更為新穎、且具有高度的概括性與基礎性。通過財務管理假設特征確立研究思路,從而提出了:貨幣時間價值假設、理財主體假設、持續(xù)經營假設、資金增值假設、財務風險與收益相關假設等財務管理假設等十二項基本內容:(彭宏超、馬廣奇,2007)。
二、財務管理假設研究狀況的評價
我國對于財務假設的研究雖然取得了一定的成果,但由于起步較晚,仍然存在一些問題。從文章數量來看,有關財務假設問題的研究尚不夠充分,相較于其他財務基本概念以及財務相關學科的研究而言,關于財務假設研究的文章明顯偏少。究其原因我們可以看到,財務環(huán)境的不確定性、財務問題的復制性、以及財務決策的相對主觀性使得難以對財務現(xiàn)象予以邏輯抽象,并進而上升到假設的概念階段。
從研究內容來看,財務假設分歧較大,不僅表現(xiàn)在假設的內容上,假設的數量也大為不同。雖然不同文章是以不同的研究思路(如概念導向、性質導向等)提出假設的,但所提出的假設仍然存在概念、種類及層次模糊不清的現(xiàn)象,且也沒有清晰地對財務基本概念與財務假設予以界定。(作者單位:西南財經大學會計學院)
參考文獻
[1] 于君.建立財務假設理論的思考[J].稅務與經濟,1991(3).
關鍵詞:企業(yè)多元化戰(zhàn)略;財務風險;預警系統(tǒng)
一、企業(yè)多元化戰(zhàn)略簡述
1.企業(yè)多元化戰(zhàn)略的基本概念。我國企業(yè)的多元化戰(zhàn)略是從多個角度進行系統(tǒng)分析及相應作出決策的,發(fā)展多元化戰(zhàn)略要求企業(yè)必須生產或經營兩種或兩種以上的產品統(tǒng)一進行戰(zhàn)略分析,使公司逐步發(fā)展擴大。多元化戰(zhàn)略以滿足企業(yè)的利益為核心,同時加強抵御風險的能力,實現(xiàn)資源的合理配置與共享,并產生協(xié)同效應。主要目標是拓展新的市場,使公司不斷發(fā)展壯大,經營規(guī)模及模式有所改變,進而產生一定得規(guī)模效益。與所有改革方式一樣,企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略存在一定的利益和風險性。多元化戰(zhàn)略可以擴大企業(yè)的市場價值,提高原有的競爭優(yōu)勢。風險性在于實施不當,會造成企業(yè)資源浪費分散,使企業(yè)效力降低,從而影響企業(yè)的綜合競爭能力,嚴重會導致企業(yè)破產。企業(yè)多元化戰(zhàn)略給企業(yè)帶來的風險主要是從財務方面出現(xiàn)的,只有有效的做好財務預警系統(tǒng),才能抵抗多元化戰(zhàn)略帶來的風險。因此制定多元化戰(zhàn)略的時候要充分考慮到財務系統(tǒng)是否安全得當,以及行業(yè)或產品所處的生命周期中的位置,市場變化等相關因素。2.我國企業(yè)多元化戰(zhàn)略現(xiàn)狀分析。改革開放以來,我國大中型企業(yè)先后進行企業(yè)多元化戰(zhàn)略,并效果顯著。由此在我國各行各業(yè)都開始了實施企業(yè)多元化的浪潮,但是由于企業(yè)自身及市場變化的不可控性,多元化戰(zhàn)略并不是每個企業(yè)都適用。其中,部分企業(yè)綜合市場條件及自身發(fā)展等多方面因素,合理制定多元化戰(zhàn)略,取得了成功,使企業(yè)進入新的發(fā)展時期,有效的提高了企業(yè)的經濟效益。相反,一些企業(yè)在實施多元化戰(zhàn)略時不但沒有使企業(yè)得到發(fā)展,反而使企業(yè)走上失敗,給企業(yè)帶來風險,陷入危機。
二、財務預警系統(tǒng)在企業(yè)多元化戰(zhàn)略的應用
1.我國財務預警系統(tǒng)的發(fā)展。中國對財務預警系統(tǒng)的研究起步晚,而且更多地停留在理論研究階段。在國內研究中,吳世農和黃世忠已經提出了破產分析指標和預測模型;陳靜對54家公司進行了單因素分析和二次函數分析,創(chuàng)建出了6指標的模型;周首華、楊繼華和王平在奧特曼基礎之上考慮到了資金流動因素而創(chuàng)建了F標記模式。但是到現(xiàn)在為止,我們國家還沒有合適的并通過一般證明的財務預警系統(tǒng)。2.財務預警系統(tǒng)在企業(yè)多元化戰(zhàn)略中的應用現(xiàn)狀。我們國家的很多學者已經開始對財務預警系統(tǒng)進行了更深層次的研究,并在我國企業(yè)多元化戰(zhàn)略與財務預警系統(tǒng)之間做系統(tǒng)深入,并取得了一定的成果。但由于現(xiàn)階段,我國財務與企業(yè)管理相結合的理論的不成熟,通過現(xiàn)有的財務預警系統(tǒng)相關理論研究還是不能對企業(yè)的多元化戰(zhàn)略提供足夠的可操作性的支持。雖然已經制定了相關的財務預警系統(tǒng),由于研究時間較短和客觀環(huán)境的制約,我國的財務預警系統(tǒng)依然存在許多問題。這些問題主要有:因企業(yè)的治理結構不完善,使財務預警系統(tǒng)不被重視;財務預警系統(tǒng)的有效運作缺少組織和制度的保證;資金流量指標很少采用;系統(tǒng)的應用忽視定性分析等。3.企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略對財務預警系統(tǒng)的要求。財務風險預警系統(tǒng)在對充分了解企業(yè)財務信息的基礎上,對企業(yè)的日常經營進行有效的監(jiān)控和管理。財務風險預警系統(tǒng)必須應用在企業(yè)多元化戰(zhàn)略的整個過程,其基本思想是通過選擇合適的指標,建立財務風險預警指標體系,然后再根據企業(yè)的財務報表和相關數據,研究企業(yè)遇到的各種風險情況,得出綜合的預警結果。在企業(yè)進行多元化時提供有效數據,減少風險,促進企業(yè)多元化戰(zhàn)略的有效實施。
三、企業(yè)進行多元化戰(zhàn)略需要財務預警系統(tǒng)具備的特點
1.財務預警系統(tǒng)的可參照性。應用財務預警必須以企業(yè)日常的財務活動為前提,從企業(yè)的財務變化來看企業(yè)的運應情況,通過有效的數據分析,預測出公司的整體情況和各項指標是否符合企業(yè)多元化戰(zhàn)略的實施,使其成為企業(yè)多元化戰(zhàn)略實施中的判斷和認識企業(yè)財務運行規(guī)律的參照或依據。2.財務預警系統(tǒng)的預測性。財務預警系統(tǒng)在應用的過程中,可以清晰的觀察出其各項財務指標,企業(yè)可以根據這些指標準確判斷并加以分析,預在企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略的同時,實時監(jiān)控,對多元化戰(zhàn)略的發(fā)展有預測性的作出相關決策。特別是在企業(yè)多元化戰(zhàn)略中發(fā)現(xiàn)財務出現(xiàn)問題時可以及時解決,避免不必要的損失,及時改正有效預防,減少企業(yè)決策失誤。3.財務預警系統(tǒng)的預防性。在企業(yè)進行多元化戰(zhàn)略中,發(fā)現(xiàn)企業(yè)在其過程中出現(xiàn)問題或失誤,財務預警系統(tǒng)及時發(fā)揮其預防性的作用,及時預防企業(yè)多元化戰(zhàn)略實施的失誤,防治財務重大損失,以化解財務危機,使企業(yè)可以有效的實施多元化戰(zhàn)略。與此同時,企業(yè)在財務的日常操作系統(tǒng)上,可以實時記錄下企業(yè)在處理這些問題時使用的方法及決策,及時積累經驗,總結教訓,以免類似的財務危機再次發(fā)生。
四、針對企業(yè)多元化戰(zhàn)略對財務預警系統(tǒng)的優(yōu)化
1.建立適合中國企業(yè)進行多元化戰(zhàn)略的財務預警系統(tǒng)。不同國家、行業(yè)和企業(yè)有著不同的會計慣例,其標準財務指標不盡相同,要想使財務預警系統(tǒng)及時有效地發(fā)揮作用,就必須根據實際情況,構建符合企業(yè)多元化戰(zhàn)略要求和特點的財務預警系統(tǒng)。財務預警模型建立后應定期評價該模型的有效性和精確度,檢驗模型的理論基礎,不斷對其進行修正更新,使之適應企業(yè)多元化建設及經濟環(huán)境發(fā)展變化的要求,保持較高的預測能力。 2.針對企業(yè)多元化戰(zhàn)略健全財務風險預警組織機構。全面建立健全企業(yè)的財務預警系統(tǒng),可以有效的避免企業(yè)在實施多元化戰(zhàn)略時出現(xiàn)的危機及風險,所以,財務風險預警系統(tǒng)在現(xiàn)代企業(yè)中發(fā)揮著不可估量的作用。財務預警系統(tǒng)不但可以采集風險,并對風險進行分析,更可以有效的避免。建立和完善財務風險預警系統(tǒng)是對現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展過程中的基本要求,使企業(yè)走上健康,良性循環(huán)的道路。
五、結語
1.通過對企業(yè)多元化戰(zhàn)略的基本概念及現(xiàn)狀的分析,了解財務預系統(tǒng)對企業(yè)多元化戰(zhàn)略的重要意義。2.財務預警系統(tǒng)在企業(yè)多元化戰(zhàn)略的應用,在企業(yè)進行多元化時提供有效數據,減少風險,促進企業(yè)多元化戰(zhàn)略的有效實施。3.企業(yè)進行多元化戰(zhàn)略需要財務預警系統(tǒng)具備的特點,分別為:可參照性,預測性及預防性。4.針對企業(yè)多元化戰(zhàn)略對財務預警系統(tǒng)的優(yōu)化。
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(一)財務杠桿原理 財務杠桿,又稱融資杠桿,是指企業(yè)對資本成本中固定資本來源的利用程度。
(1)財務杠桿作用。所謂財務杠桿作用是指利用財務杠桿在提高股東每股收益(EPS)中所起到的作用。財務杠桿能起到作用是因為在資金總額和資本結構既定的條件下,企業(yè)需要從息稅前收益(EBIT)種支付的利息、優(yōu)先股股利和租賃費用是固定的。當EBIT增大時,每一元利潤多負擔的固定費用相應減少,從而給每一股普通股帶來額外利潤,這種由于財務杠桿多帶來的額外利潤,稱之為財務杠桿利益。當企業(yè)的EBIT減少時,每一元利潤所負擔的債務利息將會增加,從而給每一股普通股帶來額外損失,我們稱之為財務風險??梢?,財務杠桿的作用具有正負兩種效應,作為企業(yè)應充分利用財務杠桿的正面影響,發(fā)揮負債經營的作用,為企業(yè)的所有者創(chuàng)造更大的價值。
(2)財務杠桿系數。為了有效地反映出財務杠桿的作用,我們通常引入一個變量,即財務杠桿系數。該系數反映了普通股每股收益的變動率與息稅前利潤變動率兩者之間的關系,即:DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)。式中,DFL為財務杠桿系數;EPS為普通股每股利潤;EPS為普通股每股利潤變動額;EBIT為息稅前利潤;EBIT為息稅前利潤的變動額。如果不考慮優(yōu)先股股利,該式可表示為:DFL=EBIT/(EBIT-I)。通過上式不難看出兩點:財務杠桿系數表明息稅前利潤增長引起的每股利潤的增長幅度;在資本總額、息稅前利潤相同的情況下,負債比率越高,財務杠桿系數越高,財務風險越大,但預期每股利潤也越大。
(二)財務風險 財務風險又稱籌資風險,它是指企業(yè)在經營活動過程中利用財務杠桿可能增加了股東每股收益大幅波動的可能性,進而影響企業(yè)的償債能力,甚至破產的可能性。如前分析,如果企業(yè)經營狀況不佳,企業(yè)的EBIT下降,并且舉債經營過程中,息稅前收益率小于負債利率,企業(yè)就會獲得財務杠桿損失,即財務風險。企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下,由于存在負債利息,必然使該系數大于1,即存在一種放大效應。該系數越大,普通股每股收益相對于息稅前利潤的變動幅度也越大,表現(xiàn)為當息稅前利潤率下降時,普通股每股收益率會以更快的速度下降,從而財務風險也越大。反之,財務風險就越小。
二、財務杠桿與風險關系的影響因素
(一)息稅前利潤率 在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率越高,財務杠桿系數越??;反之,財務杠桿系數越大。因此息稅前利潤率與財務杠桿系數呈相反方向變化。
(二)負債的利息率 在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下,負債的利息率越高,財務杠桿系數越大,反之,財務杠桿系數越小,負債的利息率對財務杠桿系數的變化呈相同方向。
(三)企業(yè)資本結構 資本結構是一個企業(yè)全部資本的價值構成和比例關系。在息稅前利潤率和負債利息率保持不變的情況下,債務資本所占的比重越大,負債比率越高,則債務利息越大,表現(xiàn)為財務杠桿系數越大;反之,財務杠桿系數越小,因此,負債比率與財務杠桿系數呈相同的方向變化。
財務杠桿的效應是具有雙重性,有正負兩種效應,而除了上述主要因素外,還有很多影響財務風險的其他因素,并且這其中有許多因素是不確定的,因而進行財務風險管理,對企業(yè)來講是一項極為復雜的工作。企業(yè)要做的是結合本企業(yè)發(fā)展的不同階段、不同財務狀況,選擇不同的籌資戰(zhàn)略,盡可能發(fā)揮財務杠桿的積極效應,帶來較大的財務杠桿利益,盡可能回避和轉移財務風險。
三、財務風險管理
(一)適度舉債,合理利用財務杠桿 通過上述分析,負債的存在是產生財務杠桿效應的前提。企業(yè)在籌資過程中,適度舉債,能給企業(yè)帶來財務杠桿利益。尤其是當企業(yè)生產運營狀況良好,息稅前利潤率遠高于負債的利息率時,財務杠桿在起正作用,此時應加大債務比重,擴大財務杠桿系數,更好地發(fā)揮財務杠桿的放大效應。但隨著負債的增加,負債成本上升,財務杠桿效應放大的同時,財務風險亦提高。特別是若此時企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定,獲利能力下降或波動較大,進一步舉債帶來的將是財務杠桿的負面影響。當息稅前利潤率小于負債利息率時,尤其是當息稅前利潤率遠低于負債利息率時,財務杠桿的放大效應使得這種負作用更明顯,會使得企業(yè)償債能力受到很大壓力。此時企業(yè)就不能一味追求財務杠桿效應的擴大,應盡量降低債務比重,以減小財務杠桿對企業(yè)的不利影響,回避財務風險。因此,企業(yè)舉債的數額應掌握在一個合理的界限,既能滿足企業(yè)對資金的需求,又能發(fā)揮財務杠桿的作用。在不同階段,財務杠桿系數、財務杠桿作用和財務風險呈現(xiàn)出不同的關系,企業(yè)在利用財務杠桿時應慎重考慮。
(二)優(yōu)化資本結構 最優(yōu)的資本結構,是指企業(yè)在一定的時期內的加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大。目前企業(yè)主要的籌資方式為債務資金籌集和權益資金籌集,一般情況下負債的資金成本要低于權益資金成本。隨著負債的增加,負債資本在企業(yè)資本構成中的比重上升,從而是綜合資本成本率下降。并且,適度舉債可獲得較大的財務杠桿利益,因此,確定最佳資本結構,實際上反映了企業(yè)最佳負債范圍的確定。企業(yè)可從兩方面下手來優(yōu)化資本結構:從靜態(tài)上,籌資時首先考慮內部籌資,如可加大留存收益比率,降低負債比率,降低總體上債務風險來優(yōu)化資本結構。從動態(tài)上,從息稅前利潤率與負債利息率的比較入手。即當息稅前利潤率下降時,降低負債比率,從而減少財務杠桿系數,降低財務風險;而當息稅前利潤率上升時,適度提高負債比率,從而提高財務杠桿系數,提高息稅前利潤率。
(三)增強企業(yè)的盈利能力,降低收支風險 降低收支性財務風險的根本方法是增加企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤率。如果盈利能力提高了,企業(yè)收支風險就會降低。為此,可以從以下幾方面來增強企業(yè)的盈利能力:第一,企業(yè)要認真貫徹國家的產業(yè)政策,抓好產業(yè)、產品結構的調整,以市場為導向,不斷開發(fā)新產品,擴大企業(yè)市場占有額,確保企業(yè)處于發(fā)展上升階段;第二,要建立好企業(yè)良好的激勵機制、開發(fā)機制和銷售機制;第三,提倡實行多樣化的經營,多樣化投資,這是減少企業(yè)財務風險的重要方法之一。
綜上所述,企業(yè)在進行財務決策時,應對自身財務狀況和償債能力有充分而準確的估計,全面考慮財務杠桿大小及影響因素,適時調整,優(yōu)化企業(yè)資本結構,保證企業(yè)充分利用財務杠桿,盡可能發(fā)揮財務杠桿正面作用并積極限制其負作用的產生,從而企業(yè)所有者創(chuàng)造出更大的價值。
參考文獻:
關鍵詞:財務風險;償債能力分析;
陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產隨著改革開放的深入發(fā)展和中國特色社會主義市場經濟的日趨完善,我國房地產行業(yè)逐漸呈現(xiàn)出一種活躍發(fā)展的勢態(tài)。比如當下的"房地產熱"等虛擬經濟繁榮的現(xiàn)象廣泛存在。由于我國的房地產企業(yè)起步較晚、缺乏雄厚的基礎、規(guī)模較小, 企業(yè)運行沒有實現(xiàn)其一定的標準, 與國外房地產業(yè)比相差程度高。同時又受國家宏觀政策調控影響, 國際經濟變動的影響,金融政策的嚴格控制, 使得我國很多房地產企業(yè)存在一定的財務風險,這是企業(yè)生存發(fā)展需要迫切解決的現(xiàn)實問題。
本文以企業(yè)財務風險管理理論為基礎,通過理論與實際相結合的原則,以陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產控股股份有限公司為例,通過分析其償債能力,制定其財務風險的防范措施,并得出有一定意義的結論和建議。
一、財務風險的概念
(一)財務風險的概念
財務風險是指企業(yè)受多種不確定因素的影響,未能實現(xiàn)其預期的收益,從而產生損失的可能性。狹義的財務風險, 是指由于利用財務杠桿給企業(yè)帶來的破產風險或普通股收益產生大幅度變動的風險。廣義的財務風險, 是企業(yè)在籌資、投資、資金運營及利潤分配等財務活動中因各種因素而導致的對企業(yè)的生存、盈利及發(fā)展等方面的重大影響。[1]
(二)財務風險的基本類型及其影響因素
1.財務風險的基本類型
企業(yè)的財務活動是一個完整的系統(tǒng),其包括融資、投資、資金回收、收益分配這四個環(huán)節(jié),在各個活動環(huán)節(jié)都可能會產生風險。因此,財務風險也是個綜合性較強的概念。首先,財務風險也同樣涉及到了該企業(yè)資金運動的各環(huán)節(jié)、該企業(yè)內部的各方面以及該企業(yè)環(huán)境中的各因素。其次,企業(yè)中的其他風險,如政策風險、經營風險等,其影響的效果最終也同樣會歸結到該企業(yè)的財務成果上。 因此按照財務活動的具體內容,財風險主要由融資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險等構成。
2.財務風險的影響因素
財務風險的概念及類型決定了影響財務風險的因素是多種多樣的。只有了解了影響財務風險的因素,才能進行合理調控,從而使財務風險降到最低的合理范圍內。而對于房地產行業(yè),一般的影響因素有以下幾點。
(1)企業(yè)是否有合理的融資結構,是導致企業(yè)財務風險的重要影響因素之一。不合理的融資結構會帶來較大的資金成本,導致負債過大,帶來財務風險。
(2)是否有合理謹慎的拿地制度也是影響財務風險的重要因素之一。不合理的拿地政策會導致過多資金凍結,使資金無法在短的時間內帶來收益。
(3)財務風險同樣受產品結構影響。產品結構多樣化,可以促進銷售,利于資金循環(huán),從而分散風險。
二、陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產以及房地產行業(yè)的財務風險現(xiàn)狀
(一)企業(yè)背景
陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產的總稱是陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產控股股份有限公司,成立于1984年,總部位于深圳。它是以集中銷售、租賃、物業(yè)管理為一體,物業(yè)品種齊全的大型房地產開發(fā)集團。陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產是一個典型的資金密集型行業(yè),對于一個房地產企業(yè)來說,健康的資金鏈相當重要。但是由于我國的金融市場發(fā)展落后于形勢的發(fā)展,房地產行業(yè)過多依賴銀行貸款,籌集資金的途徑有限等問題, 使得房地產行業(yè)的資金狀況一直處于臨界狀態(tài)。目前,政府為了控制房價過快增長, 推出一系列宏觀調控政策, 對各大銀行均收緊了房地產貸款限額, 很多房地產企業(yè)面臨著較大的壓力。
(二)目前房地產行業(yè)財務風險現(xiàn)狀
2010年, 隨著我國房地產市場調控的加深, 房地產市場已有回歸常態(tài)的趨勢, 對房地產企業(yè)資金鏈的影響主要體現(xiàn)在資金籌集、資金使用以及資金回收三方面。
1.資金籌集--融資全面收緊
受我國宏觀調控政策的影響, 房地產企業(yè)籌資渠道全面收緊, 銀行貸款限額收縮, "定向寬松" 政策限制資金流向房地產開發(fā)企業(yè), 資金來源結構變化明顯。主要表現(xiàn)在: 企業(yè)自籌資金比重有所增加, 國內貸款所占比重下降, 利用外資比重明顯下降。在國內融資困難加大的情況下, 借助海外融資將是房地產企業(yè)緩解融資困境的有效途徑。外資的使用將減小我國房地產企業(yè)受宏觀政策調控的影響, 也有利于企業(yè)管理的升級創(chuàng)新, 因此我國房地產企業(yè)應積極拓寬外資的融資渠道, 提升資金管理能力。
2.資金使用--面臨土地價格高壓
在房地產開發(fā)成本中, 土地費用、各種稅費等土地成本比例達四成左右, 是房地產項目開發(fā)中最主要的成本, 其不確定性也是最大。房地產企業(yè)在2009年、2010年拿地迅猛,但地價較高。在嚴厲的房地產調控政策下,房價漲幅明顯速度變慢, 部分地區(qū)房價下降, 市場成交量持續(xù)低迷, 房地產企業(yè)資金籌集受到很大限制。另外財政部、 國土資源部等五部發(fā)文加強土地出讓管理, 規(guī)定繳納土地款原則上不超過一年,首次繳納比例不低于5 0%。 如果這一政策嚴格執(zhí)行, 之前進行土地儲備的房地產企業(yè)將面臨巨大的資金壓力。
3.資金回收--樓市交易慘淡
房地產市場受限購、限價政策以及房產稅區(qū)域可能擴大的影響, 房價下降期望逐步加強, 市場觀望態(tài)度進一步加重, 市場成交量下降。2011年房地產市場成交量為940萬平方米, 同比下降1 0%, 房地產企業(yè)的銷售房子可以直接拿回的資金受阻, 其資金狀況面臨巨大挑戰(zhàn)。因此,降低商品房庫存、促進銷售、加快資金回籠, 成為房地產企業(yè)的重要任務。
三、陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產控股股份有限公司的財務風險分析
(一)陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產財務風險形成原因
陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產企業(yè)開發(fā)實行的是資本金制度,但是在企業(yè)開發(fā)的初期階段以負債開發(fā)為主,自有資本比例相當低。大量的開發(fā)資金來源于銀行貸款。如果公司以負債形式進行的投資不能按期收回并取得預期的經濟收益,公司將無法歸還所欠的債務。當前,我國房地產企業(yè)的資金大部分來源于銀行貸款、預收款以及外資投入,企業(yè)可自由支配且無需償還的資金較少。這就使得國內房地產企業(yè)過分依賴于貸款和預收款,其資產負債率高,承擔利息費用高,資金周轉余地小。這是房地產企業(yè)無力償還債務風險的根本原因[2]。
(二)陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產的財務風險分析
本文從償債能力入手,通過計算分析營運資本、速動比率等數據,從而對該企業(yè)的財務風險進行分析。企業(yè)償債分析的內容受企業(yè)負債的內容和償債所需資產內容的制約,通常分為短期償債能力分析和長期償債能力分析[2]。
1.從短期償債能力分析
短期償債能力是指企業(yè)以流動資產償還流動負債的能力。資產的流動性、流動負債的規(guī)模與結構等是影響短期償債能力的主要因素。[3]
(1)營運資本的計算與分析
營運資本是指公司對于短期資產的投資, 如現(xiàn)金、可轉讓證券、存貨等流動資產。凈營運資本是指流動資產減去流動負債的余額。[4]在靜態(tài)上分析:陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產2012年第一季度的營運資本說明其有一定的償債能力,因為其流動資產抵補了流動負債后還有一定剩余,即37,106,336,746.00元。從動態(tài)上分析:該公司的短期償債能力與近三年第一季度的營運資本進行對比,可得出從2010年開始到2012年,營運資本年年遞增,并且增加幅度明顯。從2010年至2012年增加了16,697,560,938元。營運資本之所以增加是因為該企業(yè)當期流動資產的增長速度比流動負債的增長速度快。同時,營運資本的增加也說明陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產的短期償債能力每年都有明顯增強,并且用于日常經營需要的資本也穩(wěn)步增強。
(2)速動比率的計算與分析
速動比率是指企業(yè)的速動資產對流動負債的比率。計算速動比率的關鍵在于計算速動資產。速動資產就是流動資產減去存貨的差額。速動比率是衡量企業(yè)流動資產中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負債的能力。通常,如果速動比率為100%,就說明企業(yè)有償債能力;相反,如果速動比率低于100%,就說明企業(yè)的償債能力不強。因此,該指標越低,企業(yè)償債能力越差。但是如果該指標過高,則說明企業(yè)擁有了過多的貨幣性資產,也就意味著失去了一些較好的投資及獲利機會。其計算公式為:速動比率=(流動資產-存貨)/流動負債。從動態(tài)上分析:陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產的短期償債能力與近三年來第一季度的速動比率進行對比,可得出從2010年開始到2012年,速動比率年年遞增,并且增加幅度很明顯。由2010年的0.48到2011年的0.52,再到2012年的0.65,共增加了0.17。速動比率之所以增加是因為該企業(yè)的期末流動資產中,速動資產規(guī)模降低,存貨周轉加快的結果。但是,從靜態(tài)上分析:陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產2012年第一季度的速動比率為0.65,遠低于企業(yè)的安全邊際1,說明其償債能力很低,短期債務存在風險,也可能導致企業(yè)陷入財務困境。
(3)現(xiàn)金比率的計算與分析
現(xiàn)金比率是通過計算企業(yè)現(xiàn)金類資產與其流動負債之間的比率,來衡量企業(yè)資產的流動性。通常在企業(yè)的流動資產中,現(xiàn)金及其等價物的流動性是最好的,可以用于償還企業(yè)的短期債務。由于現(xiàn)金比率是量度所有資產中相對于當前負債最具流動性的項目,因此,用現(xiàn)金比率來衡量企業(yè)的償債能力是最為保險的。其公式為:現(xiàn)金比率=貨幣資金/流動負債。從動態(tài)上分析:陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產的短期償債能力與三年來第一季度的現(xiàn)金比率進行對比,可得出從2010年開始到2012年,現(xiàn)金比率波動較大,但是總體幅度不大。由2010年的0.37到2011年的0.33,再到2012年的0.41。從靜態(tài)上分析:企業(yè)2012年第一季度的現(xiàn)金比率為0.41,從總體上看還比較高,表明該企業(yè)有一定的償債能力。
2.從長期償債能力分析
長期償債能力是指企業(yè)長期債務到期時企業(yè)盈利或資產可用于償還長期負債的能力。長期償債能力分析對企業(yè)債權人、投資者、經營者以及與企業(yè)有關聯(lián)的各方面等都有極其重要的意義。因此,一個企業(yè)具有良好的長期償債能力其財務風險也會較小。
(1)資產負債率的計算與分析
資產負債率是綜合反映企業(yè)償債能力,尤其是反映企業(yè)長期的償債能力的重要指標。它也是指企業(yè)的負債總額與資產總額之間的比率。其計算公式如下:資產負債率=負債總額/資產總額。資產負債率同時指企業(yè)資產總額中債權人提供資金所占的比重,也可用于反映債權人發(fā)放貸款的安全程度。對于企業(yè)來說,資產負債率為50%為合適,這樣利于風險與收益的平衡。如果指標大于了100%,說明該企業(yè)已經資不抵債,可以視為達到破產警戒線。由2010年的0.6到2012年的0.7,增加了0.1,也同時越來越偏離了50%。說明陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產的長期償債能力每年都有較為減弱,從而使財務風險有增大的趨勢。
(2)凈資產負債率的計算與分析
凈資產負債率是指某企業(yè)的負債總額與所有者權益總額之間的比率??梢杂脕矸从晨傎Y產結構的指標。如果某企業(yè)的凈資產負債率過高,說明企業(yè)負債過高。從企業(yè)的所有者和其經營者的角度看,如果該指標過低,則不利于擴大生產經營規(guī)模以及取得較好的財務杠桿收益。因此,適當的負債經營也是有益的。一般會認為凈資產負債率為100%最為合適。從靜態(tài)上看:陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產2012年第一季度的凈資產負債率為2.37,遠高于100%,表明所有者權益對所負債可償還的保證程度較低,這樣債權人就較不安全。從動態(tài)上分析:該企業(yè)的長期償債能力與近三年第一季度的凈資產負債率進行對比,可得出從2010年開始到2012年凈資產負債率年年遞增,增加幅度較為明顯。2010年到2012年增加了0.85,但明顯偏離了100%。從此角度看,說明陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產的長期償債能力每年都有明顯減弱,從而大大增加了財務風險。
(3)長期負債率的計算與分析
長期負債率是分析該企業(yè)的長期償債能力的重要指標之一。通過企業(yè)的非流動負債與非流動資產之間的比率來進行計算。長期負債率越低,該企業(yè)的長期償債能力就會越強,這樣對于債權人來說,其安全性也就越高了。從動態(tài)上分析:陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產的長期償債能力與近三年來第一季度的長期負債率進行對比,得出從2010年開始到2012年,長期負債率持續(xù)上升,增長幅度明顯。尤其是2012年,由于非流動負債大大增加,而非流動資產卻較前年有所下降,因此導致長期負債率明顯上升。從靜態(tài)上分析:陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產2012年第一季度的長期負債率為3.14,較為偏高。從此角度看說明其長期償債能力較低,對債權人來說,其安全性也較低。該企業(yè)存在不可忽視的長期償債風險。
四、陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產財務風險的控制和預防措施
基于上述財務風險的分析,并結合陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產控股股份有限公司的財務風險現(xiàn)狀,提出了解決其財務風險的防范措施,同時也可作為該公司應對財務風險的思路:
(一)要合理調節(jié)融資結構
陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產的流動負債以及負債總額等都偏大,導致資產負債率等比率過高。這樣會帶來不容忽視的財務風險。由此可看出,造成陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產的財務風險最主要的原因便是資金壓力。據資料顯示,陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產將商業(yè)地產定位于"城市區(qū)域綜合運營開發(fā)",導致每個項目所需要的資金量很大。因此要合理地調整融資結構,合理減少負債,從而降低目前的資產負債率,使其盡力保持在50%,從而減少財務風險。此外,陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產還應該尋找一條不同的融資渠道,來擺脫困局。如果按其計劃,能夠順利在香港上市的話,港股融資渠道眾多,可使用的工具包括發(fā)行債券、可轉換債券或者股權融資,任何時候只要股東同意或有人愿意購買就可以集資,而在A股上市的房地產企業(yè)因房地產調控則無法進行再融資。通過以上調節(jié),使其融資更加合理,從而減少財務風險。
(二)進行戰(zhàn)略性轉移
陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產從去年已經開始進行戰(zhàn)略轉型,分拆商業(yè)地產,將商業(yè)地產業(yè)務整合到招商商置進行運作。做大做強商業(yè)地產是招商地產的一個重要的戰(zhàn)略方向。這是非常好的趨勢。此外,陜西安德房地產開發(fā)有限公司集團的支持和強大背景,是陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產今后發(fā)展的最大優(yōu)勢。在招商集團的幫助和支持下,企業(yè)可以獲取一些更好的資源。對企業(yè)未來的業(yè)務增長和利潤增長有推動作用。同時結合產業(yè)協(xié)同,尤其在產業(yè)方面進行相互協(xié)同,獲取更多土地資源。這在某種程度上來講,也會給招商集團公司帶來更好的競爭力。這樣進行戰(zhàn)略性轉移,尋找新的機遇,更好地發(fā)展強大企業(yè)。
(三)合理開發(fā)土地以及加大營銷的力度
每個房地產公司都要開發(fā)土地,這是公司維持生產的主要行為。面對財務風險,陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產應該要采取更謹慎的開發(fā)政策。譬如像四線城市,地價相對較低,是一個不錯的嘗試。同時也要盡量保證拿下來的地塊具有抗風險的能力,要有很好的創(chuàng)造效益的能力。同時還要更有效的發(fā)揚陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產在全國老客戶的資源,擴大銷售業(yè)績。過去陜西安德房地產開發(fā)有限公司地產過多地將重心放在一二線城市以及高端產品。今后應該有所調整,進行結構性的轉變,適當地考慮三四線城市和大眾化產品,從而提高銷售量,加快資金循環(huán),更好地應對市場。
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[關鍵詞] 營運資金;管理策略;理論研究
[中圖分類號] F279.15 [文獻標識碼] A
一、營運資金管理的相關理論
(一)營運資金的基本概念
營運資金是企業(yè)日常管理和使用的資金,通過它可以預估企業(yè)的流動性水平如何,也被稱作營運資本,理論界關于對營運資金概念的解釋有廣義的也有狹義的,具體理解如下:狹義的營運資金,表示的是一種差額而不是某種具體的項目,它是流動資產和流動負債的差額,因此是一個抽象的概念,也被稱作凈營運資金。廣義的營運資金,就是指企業(yè)的全部流動資產,也被稱作總營運資金。研究企業(yè)的資產流動性如何及資產的周轉情況怎么樣時可以選擇使用廣義的概念。
(二)營運資金管理的基本概念
營運資金管理就是對企業(yè)的營運資金進行的管理,是一種管理活動,具體來說就是準確掌握并控制好企業(yè)經營中的現(xiàn)金流,制定合理的營運資金管理策略等等。主要包括對企業(yè)營運資金的投資管理和營運資金的籌資管理兩部分,并且營運資金管理的目標與企業(yè)目標有密不可分的關系,企業(yè)為了提高自身盈利水平,盡量降低企業(yè)面臨的財務風險,最終增加企業(yè)價值,這就需要企業(yè)在進行管理時高度重視營運資金政策的制定。
二、營運資金管理的策略
任何企業(yè)在經營發(fā)展中都應加強對營運資金的管理,一個取得進步和成功的企業(yè)必定制定了一種有效的營運資金管理策略,而且這種政策有利于企業(yè)的發(fā)展。營運資金的管理主要是從營運資金的投資方面進行管理以及從籌資方面進行管理,因此,營運資金的策略主要包括兩部分,第一部分是投資策略,第二部分是籌資策略。
(一)營運資金的投資策略
營運資金是流動資產減去流動負債后的差,制定管理營運資金的投資策略就是對前者即流動資產的各個項目應占多少比例,主要是對其結構進行的管理,目的是為了讓企業(yè)能夠通過這種策略來使流動資產保持一定的水平,在這種水平下,企業(yè)的生產經營不但能正常進行,而且企業(yè)面臨的財務風險也會逐漸降低,最終給企業(yè)帶來豐厚利潤,增加企業(yè)價值。一般認為,營運資金的投資策略有三種,分別是寬松的投資策略,緊縮的投資策略,適中的投資策略,具體如下:
1.寬松的投資策略。寬松型策略目的是為了促使企業(yè)的生產經營能夠安全進行,強調的是安全性,這種政策下,企業(yè)擁有的流動資產數量較多,持有大量營運資本,不僅有大量正常經營需要的流動資產,還有許多以備意外情況發(fā)生時需要的流動資產,發(fā)生無力償還債務的可能較小,將財務風險最大程度的降低,但是同時這種政策下持有成本會很高,再加上為了防備意外情況發(fā)生的風險占用了較多的資金,而投資到獲利多的項目上較少,導致盈利也少。因此最終表現(xiàn)出的是流動性很強但是收益很低。如果一個企業(yè)面臨的內外部環(huán)境變動較大,預測后期的銷售額會有較大的變動,未來發(fā)展存在著不確定因素的影響,這時可以采取這種投資策略,將風險降到最低,保持經營的安全。
2.緊縮的投資策略。相比于第一種強調經營安全性的寬松的投資策略,該種策略更多的是強調企業(yè)的盈利性,最終目的是讓企業(yè)最大程度的獲益。在緊縮的投資策略下,企業(yè)擁有的流動資產相比于寬松策略要少很多,除了提供正常經營需要的流動資產外,一般不會留存太多,持有的營運資本也大大降低,比如企業(yè)會盡量降低庫存,最大限度的降低存貨的占用資金,以節(jié)約資金成本??傊髽I(yè)會最大程度的去降低那些給企業(yè)帶來較少收益的流動資產的占用,而去增加會給企業(yè)帶來更多收益的項目,這樣企業(yè)將會獲得較高的收益,盈利能力也因此提高,但是與此同時也伴隨著財務風險,比如流動性太差給企業(yè)帶來的風險是不可預估的,后果將會很嚴重。所以緊縮的投資策略一方面給企業(yè)帶來很大收益,另一方面卻使企業(yè)面臨較高的財務風險,需要企業(yè)慎重衡量收益和風險。如果一個企業(yè)對未來發(fā)展面臨的情況能夠合理準確的預估,并且企業(yè)的所處的環(huán)境十分穩(wěn)定,不確定因素很少存在時,可以采用這種投資策略。
3.適中的投資策略。適中的營運資本投資策略介于寬松型和緊縮型之間,既強調經營的安全性也強調收益性,最終目的是為了達到風險性和收益性的平衡水平。在這種政策下,企業(yè)用有的流動資產剛好適中,進入的現(xiàn)金剛好能支付企業(yè)需付的,生產出來的存貨恰好是銷售所需的數量,面臨的風險和獲得的收益在寬松策略和緊縮策略之間。如果一個企業(yè)可以準確估計后期流動資產的變化方向及流動負債的變化方向,則可以采用這種策略。但是,在現(xiàn)實生產經營中,這種策略只是一種比較理想化的政策,因此企業(yè)在經營中有多種因素影響著,營運資金水平也是受許多因素影響才達到的,比如,存貨周轉速度不同,則營運資金水平就不一樣。企業(yè)不應單單靠數量模型而應根據所處環(huán)境的變化和自身發(fā)展情況,去科學合理的估計未來的經營狀況,盡量做到資產與負債的吻合,最佳持有營運資本。
(二)營運資金的籌資策略
營運資金的籌資策略就是對企業(yè)的臨時性和永久性流動資產需要多少資金來滿足以及用什么方式滿足進行的安排,即確定二者分別需要多少短期來源和多少長期來源來解決資金的需求。所謂臨時性意味著該流動資產受季節(jié)和周期的影響比較明顯,是一種臨時需要;但是無論受什么影響,企業(yè)都要保持長期發(fā)展,而季節(jié)性的流動資產就是為了確保企業(yè)長期發(fā)展的穩(wěn)定性,哪怕企業(yè)處在經營比較差時也應擁有的流動資產。對應于投資策略,營運資金的籌資策略主要也有三種,分別是寬松的籌資策略、緊縮的籌資策略和適中的籌資策略,具體如下:
1.寬松的籌資策略。在寬松的籌資策略下,企業(yè)的臨時性流動資產不僅要短期資金來源滿足,還需要部分長期資金來源的滿足,永久性資產則由長期來源來滿足,很明顯,短期資金來源占的比例很小,這樣企業(yè)的營運資金就相對較多,當企業(yè)的償債期到時面臨的不能償還的風險可能性很小,保持了較好的短期償債能力,和該種政策下的投資策略一樣,寬松的籌資策略強調的是經營的安全性,最大程度的降低企業(yè)風險。但是,相對而言占比較大的長期資金來源的資金成本較高,相應的利息成本也會較大,最終體現(xiàn)了企業(yè)較低的獲利性,降低了盈利能力。因此這是種風險較低同時收益也較低的籌資策略。
2.緊縮的籌資策略。緊縮的籌資策略下,短期資金來源不但要滿足臨時性流動資產的需求,還要兼顧部分永久性的需求,短期來源在總的資金需求來源總占的比例較大,相比長期來源的資金成本,短期來源的資金成本較低,負擔的利息成本也較低,資金成本的降低促使企業(yè)獲得更多的利益,該策略主要強調的是盡量減少資金成本,不斷增加企業(yè)的盈利性。但是,短期來源相對長期來源的償還期較短,可能會出現(xiàn)先前借的債務還未及時還清,又要籌集新的債務來滿足生產,這樣就會導致企業(yè)可能因無法如期償還債務而陷入困境,面臨風險。因此,緊縮的籌資雖然收益很大,但是伴隨收益增加時風險也在增加,即是一種風險和收益都較高的籌資策略。
3.適中的籌資策略。該種籌資策略下,企業(yè)的短期來源只滿足臨時性的流動資產,長期來源只滿足永久性的資產,這樣對企業(yè)的要求就比較高,需要使企業(yè)因資金需求而舉借的債務到期日期和恰好能充分利用的到期日匹配,從而使企業(yè)面臨的無法到期償債的風險降低,同時也降低了資金成本,保持了一種風險和收益相互平衡的狀態(tài)。但是,這種政策在現(xiàn)實中比較理想化,企業(yè)受多種因素的影響,往往不可能準確做到資產與負債的完全吻合,因此,在工作中不可能實現(xiàn)這種政策,但是企業(yè)在選擇籌資策略時,可以將適中的策略作為一個指導理念,盡量做到資產與負債的匹配。
(三)營運資金投資和籌資兩種策略的結合
不同的流動資產占用比例會導致流動負債有不同的結構比例,而不同的籌資策略下,對流動資產的投資也有所不一樣,無論是流動資產占了多少比例,還是用什么樣的方式進行籌資,企業(yè)都應結合自己的實際狀況選擇適合自己的投資和籌資策略,寬松的策略是風險較低收益也較低的策略,而緊縮的策略是風險較高收益也較高的策略,企業(yè)可以根據環(huán)境的變化和發(fā)展的情況,將寬松的投資策略和緊縮的籌資策略結合起來,或者將寬松的籌資策略和緊縮的投資策略結合起來,這樣有利于企業(yè)的風險和收益都保持在一個合理水平,促進企業(yè)以后的發(fā)展。
三、制定營運資金管理策略的重要意義
成功企業(yè)的背后必定有良好的營運資金策略做依托,流動資產和流動負債各應占多少比例,怎樣的結構才是合理的等等諸如此類的問題,都要依據對營運資金的管理策略而言,企業(yè)管理層一方面都會想盡所有可以運用的辦法去充分利用營運資本,使它的水平達到最高,但是另一方面,在達到最高水平的同時必然也面臨著許多問題,比如需要留多少流動資產才能確保后期的發(fā)展不受阻礙,當債務到期時有沒有能力如期償還,這時就需要科學制定營運資金的管理策略,既能讓公司盈利,又可以有一定的償債能力,制定管理策略的意義不言而喻。
1.營運資金政策影響著營運資金管理的目標能否實現(xiàn)。不同的政策下,達到的管理目標也是不同的,如果企業(yè)選擇了適合的政策,那么在它的發(fā)展道路中遇到管理問題時可以很快被解決,反之則會浪費很多時間等資源,大大降低管理效率。
2.營運資金政策影響著戰(zhàn)略目標。企業(yè)能否選擇恰當的營運資金政策,還關乎著它的戰(zhàn)略目標能否順利實現(xiàn),這種政策與戰(zhàn)略目標是緊密聯(lián)系在一起的,企業(yè)在制定營運資金政策的時候,一定要站在戰(zhàn)略目標的視角認真考慮,它的好壞將影響著企業(yè)是否能夠盈利,是否能夠增加企業(yè)價值等。
四、合理選擇營運資金管理策略
不同的公司選擇的營運資金管理策略也有所不同,同一企業(yè)在不同的發(fā)展階段選擇的策略也有所不同,該選哪種管理策略,應視企業(yè)所處的環(huán)境和發(fā)展狀況而定,選擇有利于企業(yè)長遠利益的管理策略。前面已經詳細論述了三種營運資金政策的主要內容,也涉及到不同的條件下該選擇哪種政策,比如,如果一家企業(yè)所處的市場環(huán)境十分穩(wěn)定,并且面臨的風險也較低,則可以選擇緊縮的投資策略;如果一家企業(yè)應收賬款的限制條件比較少,采取的是寬松的收款條件,則可以適當多量的投資應收賬款等等??偠灾髽I(yè)要具體問題具體分析,不能盲目選擇管理政策,否則將造成嚴重損失。
[參考文獻]
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[2]盧占風.論營運資金政策[J].湖北社會科學,2007(8)
貝塔系數(β)是資本資產定價模型(CAPM)中最重要的參數之一,是衡量證券投資組合系統(tǒng)風險的重要指標,在現(xiàn)資組合理論中發(fā)揮著重要作用。
國內外對貝塔系數的研究多分為兩類,一是對影響貝塔系數的因素進行實證研究,二是對貝塔系數的穩(wěn)定性和相關性進行分析檢驗。對于尋求影響股票系統(tǒng)風險的因素,Beaver、Kettler和Scholes(1970)最早從公司的基本特征研究對β值的影響因素,他們將公司基本特征分為七個會計變量,分別進行與β值相關性的研究,得出貝塔系數與財務杠桿、股利支付率、會計貝塔系數和盈利變動性顯著相關,與成長性、規(guī)模和流動比率顯著無關的結論。Hamada(1972)選取了1948-1967間的304只股票,將其財務杠桿對貝塔系數的影響作實證分析,研究結果表明兩者呈正相關關系,Mandelker(1984)進一步實證表明貝塔系數與財務杠桿和經營杠桿均呈顯著正相關。吳世農、冉孟順(1999)采用1997-1998間上交所200家上市公司的會計報表信息,研究了7個會計指標與貝塔系數之間的關系,其研究結論表明,我國上市公司的財務杠桿、股利支付率和總資產增長率對貝塔系數有顯著影響,經營杠桿對貝塔系數無顯著影響。王亮(2010)對我國上市公司增長機會與貝塔系數的相關性進行研究,增長機會選取了四個變量,分別是資產的市值賬面比、權益的市值賬面比、有形資產賬面值/資產的總市值和價格收益比,經實證分析后得出增長機會與貝塔系數顯著正相關的結論。
相比于國外的研究文獻,國內有關貝塔系數影響因素的實證研究較少。本文借鑒1999年吳世農等人的研究,收集上交所20家上市公司2015-2016的財務報表信息,采用實證分析法,對影響貝塔系數的會計指標作具體研究。
二、基本概念和研究假設
(一)基本概念
計算β系數有兩種方法,一是基于CAPM估計,βk=cov(rk,rm)/var(rm),其中cov(rk,rm)表示資產K的收益率與市場收益率的協(xié)方差,var(rm)表示市場收益率的協(xié)方差;二是基于單一指數模型,Rit=αi +βiRmt+εit,其中Rmt指市場收益率,用股指收益率代替。
由于CAPM模型是建立在市場均衡的假設下提出的,有一定的局限性,且我國的無風險收益率難以確定,所以在計算β系數時采用單一指數模型計算。
(二)研究假設
假設一:公司成長能力與貝塔系數呈顯著正相關
選取兩個代表公司成長能力的指標,營業(yè)收入增長率與總資產增長率。營業(yè)收入增長率是衡量企業(yè)經營狀況和市場占有能力,預測企業(yè)經營業(yè)務拓展趨勢的重要標志,其值越高表明企業(yè)的營業(yè)收入增長越快,面臨的市場風險也越高,同理,總資產規(guī)模處于高速成長的公司面臨的風險也相對較高。
假設二:財務杠桿與貝塔系數呈顯著正相關
一般認為,財務杠桿是反應企業(yè)財務風險的重要指標,財務風險通常隨著財務杠桿的增大而增大,同時,有研究表明,財務杠桿與現(xiàn)金流波動性呈正相關關系,財務杠桿越大,公司未來現(xiàn)金流量的波動性和不確定性也會提高,公司風險增加。
假設三:營業(yè)周期與貝塔系數呈顯著正相關
營業(yè)周期是存貨和應收賬款周轉天數的總和,一般情況下,營業(yè)周期越長,說明資金周轉速度慢,企業(yè)面臨的潛在經營風險就越大。
假設四:市盈率與貝塔系數呈顯著負相關
市盈率是衡量上市公司股票價格和價值的比例指標,當一家公司的經營風險越大,投資者要求的回報率就越大,市盈率就越低。
假設五:流動比率與貝塔系數呈顯著負相關
流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的一般性指標,一般來說,流動比率越大,表明企業(yè)的償債能力越高,企業(yè)承擔的資金風險就越小。
三、研究過程和變量設定
(1)選取上交所的20家上市公司作為研究樣本,樣本時間跨度是2012年1月1日―2017年4月12日,樣本數據是在此5年內的周收益率和上證指數的周收益率,根據單一指數模型對兩列收益率做一元線性回歸分析,估計出20只股票在樣本時間跨度內的貝塔系數。
(2)設定變量貝塔系數(Y)、營業(yè)收入增長率(X1)、總資產增長率(X2)、財務杠桿(X3)、營業(yè)周期(X4)、市盈率(X5)和流動比率(X6),并根據20家上市公司的2016年年報,測算出上述6個會計變量值。
(3)利用Eviews軟件,就X1-X6對β值分別作相關性分析和橫截面多元線性回歸,并對實證結果加以解釋和說明。
四、實證結果分析
(一)相關性分析
用Eviews軟件測算出貝塔系數與各變量的相關性,結果如圖所示:
由表1可見:①營業(yè)收入增長率(X1)、財務杠桿(X3)、營業(yè)周期(X4)、市盈率(X5)?cβ的相關方向與假設一致,即營業(yè)收入增長率、財務杠桿和營運周期均與貝塔系數呈正相關,市盈率與貝塔系數呈負相關??傎Y產增長率(X2)與貝塔系數呈負相關,流動比率(X8)與貝塔系數呈正相關,與假設一、假設五相反。②總體看來,貝塔系數與財務杠桿(X3)、營業(yè)周期(X4)和市盈率(X5)相關程度較強,相關系數分別為56%、33%、22%。貝塔系數與成長能力指標和流動比率相關度較弱。
(二)多元線性回歸分析
將20只股票的β值和6個變量做回歸分析,結果如圖2所示:
回歸方程Y=0.547-0.297X1-0.14X2+0.297X3+0.0003X4
-0.0005X5+0.059X6
(R2=0.618,F(xiàn)=3.508)
以下從兩方面分析回歸結果,第一,從回歸模型的預測準確度看,F(xiàn)=3.508,大于臨界值F0.05(7,12)=2.92,模型的可決系數R2值為0.618,表明模型預測β值的準確度在61.8%,誤差較小。第二,從β與會計變量的相關假設來看,財務杠桿(X3)、營業(yè)周期(X4)對貝塔系數有顯著正影響,與假設二、三相符,市盈率(X5)對貝塔系數有顯著負影響,與假設四相符。營業(yè)收入增長率(X1)、總資產增長率(X2)和流動比率(X6)對貝塔系數無顯著影響,表明假設一和假設五不成立。
五、結論與啟示
(一)研究結論
我國上市公司的財務杠桿、營業(yè)周期與市盈率均對貝塔系數有顯著影響,其中,前兩者與貝塔值顯著正相關,即高財務杠桿和長營業(yè)周期的公司面臨更大的財務風險和經營風險,其股價波動幅度會較大于大盤的波動幅度,系統(tǒng)風險較高,此結論與假設相符,也符合財務理論。
本文的實證分析出現(xiàn)兩個異常結果,一是成長能力指標與貝塔系數呈負相關,二是流動比率與貝塔系數呈正相關,均與財務理論不符,也與所提出的假設相反,這表明選取的20家公司的貝塔值受成長能力指標和流動比率的影響較小。
(二)啟示
第一,選取的樣本中上市公司的系統(tǒng)風險與某些會計指標間的關系不符合財務理論,反映了我國的股票市場還不夠成熟,上市公司的股價波動與會計信息有一定程度的脫節(jié),也反映了我國的投資者可能忽略某些會計信息揭示的公司風險,購買股票盲目跟?L等現(xiàn)象。
1.財務危機本身的漸近性。企業(yè)財務危機的形成具有漸近性,即“冰凍三尺,非一日之寒”??瓷先ナ窃谖C中“突然”倒下的企業(yè),實際上并不是突然倒下的,企業(yè)的資源是逐漸被蠶食殆盡的,也可以說多個事件的發(fā)生過程,從量變到質變,導致了財務危機的發(fā)生。財務危機的客觀漸近性表現(xiàn)為期間概念,它是反映企業(yè)一定時期在資金籌集、投資、占用、耗費、回收、分配等各個環(huán)節(jié)上所出現(xiàn)的失誤,而非會計報表上某一時點或某一項目的失誤。
2.財務危機狀況的突發(fā)性。由財務危機的累積漸近性可知,當企業(yè)誘發(fā)財務危機的因素累加到一定程度時,將爆發(fā)財務危機,這種狀況發(fā)生時是突發(fā)性的、意外性的,這些狀況將使企業(yè)的生產經營急轉直下。譬如,一向經營較好的企業(yè),由于其長期合作的重要客戶發(fā)生終止經營,由于雙方是長期信用合作關系,客戶的消失,造成數額巨大的應收帳款不能如期收回,使企業(yè)陷入困境。在突發(fā)性這一特征顯現(xiàn)時,若在企業(yè)承擔短期風險的控制能力范圍內,企業(yè)則可安然度過風險;相反,若超過企業(yè)短期承擔風險的最高限度,那么,企業(yè)就將陷入嚴重的財務危機。
3.財務危機事態(tài)的有限可控性??煽匦允乾F(xiàn)代控制論中極為重要的基本概念。在社會科學領域,要做到完全可控是不太可能的,只能是有限可控??煽厥侵甘挛锏陌l(fā)展在我們能夠預期和把握的范圍內。一般理解的有限可控概念為,可以對某事物的發(fā)展方向和進程加以調節(jié)和掌握。誘發(fā)企業(yè)財務危機的因素既有主觀因素,也有客觀因素,有些事件是可以改變的,有些事件是不可逆轉的。企業(yè)只有正確理解有限可控原理,在面對財務危機的時候才能做到理性思考和應對,將損失降低到最小程度。
4.財務危機事件的可預防性。預防,包含有預見的積極管理意義?!胺e極”是指主動地在事情發(fā)生之前進行管理,而不是被動地處理那些令人忙亂的危機,有預見地積極管理意味著我們應當關注那些常被忽略了的業(yè)務運作,并養(yǎng)成習慣。財務危機預防成本應小于不計代價的事后補救,最成功的危機解決辦法應該是在危機潛伏期就解決危機。由于財務危機會給企業(yè)的利益相關者帶來巨大的成本付出,防范和及早化解財務危機具有重要的價值和必要性。另外,由于財務危機具有累積性和可逆性,為財務危機的預警提供了前提條件。
5.財務危機誘因的多樣性。財務危機誘因的多樣性主要受企業(yè)經營環(huán)境的多樣化和企業(yè)經營過程的多樣化以及財務行為方式的多樣化的影響。這其中包含了引發(fā)財務危機的外因和內因,也可以理解為主客觀因素兼?zhèn)?。大體分為三類:一是受企業(yè)經營環(huán)境多樣化的影響。二是受企業(yè)經營過程多樣化的影響。三是受財務行為方式多樣化的影響。企業(yè)財務行為方式包括籌資、投資、資金使用、資金回收、利潤分配等,在這些活動環(huán)節(jié)中不管哪一個環(huán)節(jié)出問題,也都可能帶來財務危機。
6.財務危機后果的災難性。企業(yè)發(fā)生的財務危機雖然包括多種情況,但不論是資金管理技術性失敗,還是企業(yè)破產,或是介于兩者之間的任何一種情況的發(fā)生都會給企業(yè)帶來災難性的損失。相對而言,在諸多危機種類中,是比較輕微、比較次要的,一般可以采取一定的措施加以補救或通過擔保、資產抵押等形式借新債還舊賬。這樣做雖然可以避免破產,但企業(yè)也會為此付出沉重的代價,如增加資金成本或提高財務風險程度。至于破產,其給企業(yè)帶來的毀滅性、災難性打擊更無須贅述。
二、企業(yè)財務危機的表現(xiàn)形式
1.從資產存量角度看,企業(yè)總資產的賬面凈值相當于或小于賬面記錄的負債金額,即企業(yè)凈資產小于或等于零。當企業(yè)凈資產為負值時,就是所謂的“資不抵債”,表明企業(yè)已經事實上破產。
2.從可持續(xù)經營的角度看,企業(yè)主營業(yè)務量持續(xù)負增長,市場銷售黯淡,盈利能力差,存在數額巨大的未彌補虧損。
3.從現(xiàn)金流量角度看,企業(yè)現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出,經營性現(xiàn)金凈流量為負值,并常常伴有資金流量萎縮的情況,一些必要的約束性支出被壓縮或拖欠,且這種現(xiàn)金流量的非正常情況處于長期的持續(xù)狀態(tài),其應履行的償債義務受到阻礙。
三、企業(yè)財務危機的成因
1.市場競爭失敗。許多虧損企業(yè)由于主營業(yè)務陷入困境、主營業(yè)務萎縮以致出現(xiàn)虧損的,這些企業(yè)為了防范和化解經營風險,往往實行多元化經營。表面上是其注重外延性擴張,但是實際上其主業(yè)的發(fā)展尚未形成一定的規(guī)模,沒有形成強有力的競爭力,還不能產生穩(wěn)定的收入,主業(yè)的脆弱性及多元化經營的不成功使企業(yè)的抗風險能力很弱,在激烈的市場競爭中難逃財務危機的厄運。
2.內部控制失靈。企業(yè)管理不善,財務監(jiān)控缺失,由此產生的企業(yè)賬面利潤為負數,因資金枯竭而引發(fā)財務危機,直至破產。
3.資產質量不良。企業(yè)資產主要由貨幣資金、應收款項、存貨、固定資產等項目組成,資產質量差主要是指企業(yè)的應收賬款、存貨、固定資產等資產項目質量差,而多數企業(yè)引發(fā)財務危機的根源與應收賬款管理或存貨管理失敗有關,這些狀況嚴重影響了企業(yè)資產的流動性及安全性,給企業(yè)帶來巨大的財務風險。
【關鍵詞】數據挖掘信息管理會計應用
引言
近年來,數據挖掘技術引起了信息產業(yè)界的極大關注,其主要原因是存在大量數據,可以廣泛使用,并且迫切需要將這些數據轉換成有用的知識和信息。根據美國GAO(GeneralAccountingOffice)的報告,聯(lián)邦政府利用數據挖掘技術在提高政府服務水平、分析科學數據、管理人力資源、偵察犯罪和恐怖活動等方面發(fā)揮了巨大的作用。尤其是在9·11以后,美國的反恐活動需要從大量的數據中搜尋有用的信息,數據挖掘技術功不可沒。除此以外,數據挖掘也被廣泛用于商業(yè)活動。根據ThomasG,JohnJ和Il-woonKim對財富500強企業(yè)的CFO的調查,在收到的有效反饋中,65%的企業(yè)正在使用數據挖掘技術。支持使用數據挖掘技術的企業(yè)稱數據挖掘技術的有效使用能夠為企業(yè)創(chuàng)造2000到2400萬的凈利潤。而在對數據挖掘使用領域的調查中發(fā)現(xiàn):24%用在會計領域,42%用在金融領域,用在信息系統(tǒng)和市場領域分別占19%和5%。目前數據挖掘技術的應用多集中在金融保險、醫(yī)療保健、零售部門和電信部門。而對數據挖掘在提高企業(yè)內部經營管理、構筑企業(yè)競爭優(yōu)勢方面的應用鮮有提及。
一、數據挖掘技術的含義
數據挖掘是從數據當中發(fā)現(xiàn)趨勢和模式的過程,它融合了現(xiàn)代統(tǒng)計學、知識信息系統(tǒng)、機器學習、決策理論和數據庫管理等多學科的知識。它能有效地從大量的、不完全的、模糊的實際應用數據中,提取隱含在其中的潛在有用的信息和知識,揭示出大量數據中復雜的和隱藏的關系,為決策提供有用的參考。
二、數據挖掘的方法和基本步驟
(一)數據挖掘的主要方法
常用的數據挖掘方法主要有決策樹(DecisionTree)、遺傳算法(GeneticAlgorithms)、關聯(lián)分析(AssociationAnalysis)、聚類分析(ClusterAnalysis)、序列模式分析(SequentialPattern)以及神經網絡(NeuralNetworks)等。
(二)數據挖掘的基本步驟
SAS研究所提出的SEMMA方法是目前最受歡迎的一種數據挖掘方法,其描述的數據挖掘的大致過程包括取樣(Sample)、探索(Explore)、修改(Modify)、模型(Model)和評價(Assess)。
1.數據取樣
在進行數據挖掘之前,首先要根據數據挖掘的目標選定相關的數據庫。通過創(chuàng)建一個或多個數據表進行抽樣。所抽取的樣本數據量既要大到足以包含有實際意義的信息,同時又不至于大到無法處理。
2.數據探索
數據探索就是對數據進行深入調查的過程,通過對數據進行深入探察以發(fā)現(xiàn)隱藏在數據中預期的或未被預期的關系和異常,從而獲取對事物的理解和概念。
3.數據調整
在上述兩個步驟的基礎上對數據進行增刪、修改,使之更明確、更有效。
4.建模
使用人工神經網絡、回歸分析、決策樹、時間序列分析等分析工具來建立模型,從數據中發(fā)現(xiàn)那些能夠對預測結果進行可靠預測的模型。
5.評價
就是對從數據挖掘過程中發(fā)現(xiàn)的信息的實用性和可靠性進行評估。
三、數據挖掘在管理會計中的運用
(一)數據挖掘在管理會計中運用的重要意義
1.提供有力的決策支持
面對日益激烈的競爭環(huán)境,企業(yè)管理者對決策信息的需求也越來越高。管理會計作為企業(yè)決策支持系統(tǒng)的重要組成部分,提供更多、更有效的有用信息責無旁貸。因此,從海量數據中挖掘和尋求知識和信息,為決策提供有力支持成為管理會計師使用數據挖掘的強大動力。例如,數據挖掘可以幫助企業(yè)加強成本管理,改進產品和服務質量,提高貨品銷量比率,設計更好的貨品運輸與分銷策略,減少商業(yè)成本。
2.贏得戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢的有力武器
實踐證明數據挖掘不僅能明顯改善企業(yè)內部流程,而且能夠從戰(zhàn)略的高度對企業(yè)的競爭環(huán)境、市場、顧客和供應商進行分析,以獲得有價值的商業(yè)情報,保持和提高企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢。如,對顧客價值分析能夠將為企業(yè)創(chuàng)造80%價值的20%的顧客區(qū)分出來,對其提供更優(yōu)質的服務,以保持這部分顧客。
>3.預防和控制財務風險
利用數據挖掘技術可以建立企業(yè)財務風險預警模型。企業(yè)財務風險的發(fā)生并非一蹴而就,而是一個積累的、漸進的過程,通過建立財務風險預警模型,可以隨時監(jiān)控企業(yè)財務狀況,防范財務危機的發(fā)生。另外,也可以利用數據挖掘技術,對企業(yè)籌資和投資過程中的行為進行監(jiān)控,防止惡意的商業(yè)欺詐行為,維護企業(yè)利益。尤其是在金融企業(yè),通過數據挖掘,可以解決銀行業(yè)面臨的如信用卡的惡意透支及可疑的信用卡交易等欺詐行為。根據SEC的報告,美國銀行、美國第一銀行、聯(lián)邦住房貸款抵押公司等數家銀行已采用了數據挖掘技術。(二)數據挖掘在管理會計中的應用
1.作業(yè)成本和價值鏈分析
作業(yè)成本法以其對成本的精確計算和對資源的充分利用引起了人們的極大興趣,但其復雜的操作使得很多管理者望而卻步。利用數據挖掘中的回歸分析、分類分析等方法能幫助管理會計師確定成本動因,更加準確計算成本。同時,也可以通過分析作業(yè)與價值之間的關系,確定增值作業(yè)和非增值作業(yè),持續(xù)改進和優(yōu)化企業(yè)價值鏈。在ThomasG,JohnJ和Il-woonKim的調查中,數據挖掘被用在作業(yè)成本管理中僅占3%。
2.預測分析
管理會計師在很多情況下需要對未來進行預測,而預測是建立在大量的歷史數據和適當的模型基礎上的。數據挖掘自動在大型數據庫中尋找預測性信息,利用趨勢分析、時間序列分析等方法,建立對如銷售、成本、資金等的預測模型,科學準確的預測企業(yè)各項指標,作為決策的依據。例如對市場調查數據的分析可以幫助預測銷售;根據歷史資料建立銷售預測模型等。
3.投資決策分析
投資決策分析本身就是一個非常復雜的過程,往往要借助一些工具和模型。數據挖掘技術提供了有效的工具。從公司的財務報告、宏觀的經濟環(huán)境以及行業(yè)基本狀況等大量的數據資料中挖掘出與決策相關的實質性的信息,保證投資決策的正確性和有效性。如利用時間序列分析模型預測股票價格進行投資;用聯(lián)機分析處理技術分析公司的信用等級,以預防投資風險等。
4.顧客關系管理
顧客關系管理是提升企業(yè)競爭優(yōu)勢的有力武器。首先,要對顧客群體進行分類。通過對數據倉庫的分類和聚類分析,可發(fā)現(xiàn)群體顧客的行為規(guī)律,從而對顧客進行分組,實行差別化服務;其次,對顧客的價值進行分析,根據帕累托定律,20%的客戶創(chuàng)造了企業(yè)80%的價值。針對這種情況,公司可以從客戶數據庫中挖掘出這部分顧客,對這部分顧客的行為、需求以及偏好進行動態(tài)跟蹤和監(jiān)控,并根據不同的顧客群的不同特點提供相應的產品和服務,從而與顧客建立長期的合作關系,提高顧客保持力。如在電信部門,對電信數據進行多維分析有助于識別和比較不同顧客對于產品的不同需求,從而使企業(yè)提供更有特色的產品,為顧客提供更優(yōu)質的服務。
5.產品和市場分析
品種優(yōu)化是選擇適當的產品組合以實現(xiàn)最大的利益的過程,這些利益可以是短期利潤,也可以是長期市場占有率,還可以是構建長期客戶群及其綜合體。為了達到這些目標,管理會計師不僅僅需要價格和成本數據,有時還需要知道替代品的情況,以及在某一市場段位上它們與原產品競爭的狀況。另外企業(yè)也需要了解一個產品是如何刺激另一些產品的銷量的等等。例如,非盈利性產品本身是沒有利潤可言的,但是,如果它帶來了可觀的客戶流量,并刺激了高利潤產品的銷售,那么,這種產品就非常有利可圖,就應該包括在產品清單中。這些信息可根據實際數據,通過關聯(lián)分析等技術來得到。
6.財務風險分析
管理會計師可以利用數據挖掘工具來評價企業(yè)的財務風險,建立企業(yè)財務危機預警模型,進行破產預測。破產預測或稱財務危機預警模型能夠幫助管理者及時了解企業(yè)的財務風險,提前采取風險防范措施,避免破產。另外,破產預測模型還能幫助分析破產原因,對企業(yè)管理者意義重大。在20世紀30年代,Smith和Winakor率先進行了破產預測的嘗試。隨后到了20世紀60年代,Altman利用多維判別式分析(MultivariateDiscriminantAnalysis)方法提出的Z-score破產預測模型取得了很大的成功,預測準確率高達90%以上。此后,數據挖掘技術包括多維判別式分析(MultivariateDiscriminantAnalysis)、邏輯回歸分析(LogisticRegressionAnalysis)、遺傳算法、神經網絡以及決策樹等方法在企業(yè)破產預測中得到了廣泛的應用。