前言:一篇好文章的誕生,需要你不斷地搜集資料、整理思路,本站小編為你收集了豐富的固定收益類證券投資主題范文,僅供參考,歡迎閱讀并收藏。
[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上,以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實(shí)物投資,是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資,直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大,回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資,是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券(股票、債券等)。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性,在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力,因此,對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述,固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變,因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中,企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí),一般都要提出幾種投資方案,進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法,但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為:
NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t
其中:CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量;COt表示第t年的現(xiàn)金流出量;i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是:在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中,凈現(xiàn)值為正者則采納,凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納;在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中,應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn),凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn):
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù),因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值,因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo),就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此,現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái),對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立,后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展,主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值,以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn),即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō),都是不可避免的;非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn),此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。
2.對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明,證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性,即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等,高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償,而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中,證券的價(jià)格反映其價(jià)值,證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符,因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō),證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo),而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述,對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn):
(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法,而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí),才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng),使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài),因此,證券投資的平均租金高于零;而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^,或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間,所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1.從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實(shí)并非如此,兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。
威廉•夏普1964年開(kāi)創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑,它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為:
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率;Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù);Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。
可見(jiàn),資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
例:當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%,A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大,其值β為1.5;B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小,其β值為0.75,則:
A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%
B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%
因此,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具,應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率;而在固定資產(chǎn)投資決策中,資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用,即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本,固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大,資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零,就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。
因此,無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資,資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率;在固定資產(chǎn)投資決策中,用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),計(jì)算其凈現(xiàn)值,并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。
2.從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的角度來(lái)看。
[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上,以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實(shí)物投資,是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資,直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大,回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資,是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券(股票、債券等)。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性,在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力,因此,對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述,固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變,因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中,企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí),一般都要提出幾種投資方案,進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法,但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為:
NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t
其中:CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量;COt表示第t年的現(xiàn)金流出量;i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是:在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中,凈現(xiàn)值為正者則采納,凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納;在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中,應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn),凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn):
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù),因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值,因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo),就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此,現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái),對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立,后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展,主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值,以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn),即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō),都是不可避免的;非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn),此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。
2.對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明,證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性,即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等,高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償,而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中,證券的價(jià)格反映其價(jià)值,證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符,因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō),證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo),而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述,對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn):
(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法,而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí),才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng),使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài),因此,證券投資的平均租金高于零;而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^,或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間,所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1.從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實(shí)并非如此,兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。
威廉•夏普1964年開(kāi)創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑,它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為:
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率;Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù);Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。
可見(jiàn),資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
例:當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%,A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大,其值β為1.5;B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小,其β值為0.75,則:
A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%
B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%
因此,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具,應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率;而在固定資產(chǎn)投資決策中,資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用,即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本,固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大,資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零,就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。
因此,無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資,資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率;在固定資產(chǎn)投資決策中,用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),計(jì)算其凈現(xiàn)值,并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。
2.從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的角度來(lái)看。
關(guān)鍵詞:金融視角 證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量 證券組合投資
證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量概述
風(fēng)險(xiǎn)度量是金融領(lǐng)域重要的研究?jī)?nèi)容和課題,也是證券投資活動(dòng)的重要參考依據(jù)。投資者在證券市場(chǎng)進(jìn)行證券投資活動(dòng)時(shí)必須將科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)度量研究作為其投資活動(dòng)的重要環(huán)節(jié),投資者只有合理權(quán)衡投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益之間的關(guān)系,并明確自身的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好才能進(jìn)行合理的證券資產(chǎn)的投資活動(dòng)。尤其是投資者在進(jìn)行證券投資組合研究時(shí),風(fēng)險(xiǎn)度量就顯得更為重要。一般來(lái)講,投資者在證券投資市場(chǎng)中的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好不同,對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也不同,要結(jié)合自身實(shí)際,建立更加符合自身投資心理的證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型,并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)度量模型的實(shí)用性、可行性和可操作性要求,才能更加切實(shí)地滿足投資者的證券投資需求。
證券投資指的是投資者將資金投資到債券或者是股票等相關(guān)的有價(jià)證券,并以此來(lái)獲取利息或者股票紅利以及該有價(jià)證券的市場(chǎng)差價(jià)的投資行為,投資者在進(jìn)行有價(jià)證券投資時(shí)獲取的收益率常常會(huì)高于銀行存款,正是基于有價(jià)證券投資的高吸引力,有價(jià)證券市場(chǎng)的投資活動(dòng)比較活躍。但是,應(yīng)當(dāng)也注意到,證券市場(chǎng)中存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性,投資者的證券投資收益極易受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑、稅率及利率的變動(dòng)、甚至于自然環(huán)境的變化等多種因素的影響,這些不確定因素對(duì)于證券投資者來(lái)講都是極大的風(fēng)險(xiǎn),影響到投資者的投資收益大小,形成證券投資風(fēng)險(xiǎn)。因此,及時(shí)識(shí)別并防范證券投資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于保證投資者的經(jīng)濟(jì)利益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一般情況下,證券投資者往往會(huì)采用組合投資的方式來(lái)將降低風(fēng)險(xiǎn),避免將所有的資金投入到單一的證券中,而是將自身的資金按照一定的比例投資到多個(gè)證券中,進(jìn)行組合投資,這樣可以明顯降低投資者的證券投資風(fēng)險(xiǎn),并保證一定的投資收益。投資者的證券投資目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)組合,這也是投資者證券投資的核心。早在20世紀(jì)50年代,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家便提出了方差風(fēng)險(xiǎn)度量方法,通過(guò)用方差和均值之間的均衡來(lái)合理選擇投資組合,這一方法后來(lái)引發(fā)了廣泛實(shí)踐,并逐步開(kāi)啟了投資組合這一現(xiàn)代組合證券投資理論基礎(chǔ),通過(guò)這一方面的廣泛研究,逐步實(shí)現(xiàn)投資者在投資收益以及投資風(fēng)險(xiǎn)均衡基礎(chǔ)上的自身效用最大化,同時(shí)也可以研究風(fēng)險(xiǎn)投資者利用這一投資策略進(jìn)行投資對(duì)投資市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響和意義。
證券投資組合及證券投資風(fēng)險(xiǎn)理論分析
現(xiàn)資組合理論體系中,資本市場(chǎng)理論占有重要的地位,它包括資本資產(chǎn)定價(jià)理論以及證券市場(chǎng)有效理論這兩大部分。其中,資產(chǎn)資本定價(jià)理論包含了套利定價(jià)理論(APT)以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。它們都是研究投資者在市場(chǎng)均衡的前提下如何處理證券風(fēng)險(xiǎn)與證券期望收益之間的關(guān)系。
可以發(fā)現(xiàn),投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系問(wèn)題都是建立在資本市場(chǎng)理論以及資產(chǎn)組合理論這兩大理論基礎(chǔ)上的。資產(chǎn)組合理論研究的是怎樣使得單個(gè)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)能夠被控制在可接受范圍之內(nèi),同時(shí)使整體的預(yù)期收益最大化。而資本市場(chǎng)理論則研究的是投資者的決策行為怎樣去影響證券的價(jià)格。也就是說(shuō)假若投資者已經(jīng)進(jìn)行了證券組合投資,而且這一證券組合投資是按照資產(chǎn)組合理論構(gòu)建的,那么資本市場(chǎng)理論將可以進(jìn)一步說(shuō)明投資者所進(jìn)行的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在著怎樣的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
投資者在實(shí)際的投資過(guò)程中,會(huì)對(duì)證券投資的收益及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡,在權(quán)衡中會(huì)依據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇投資證券組合資產(chǎn)。因此,在研究投資者的證券投資行為時(shí),風(fēng)險(xiǎn)偏度的定義及分析尤其重要,這關(guān)系著組合資產(chǎn)投資研究的準(zhǔn)確性。傳統(tǒng)的Markowitz風(fēng)險(xiǎn)分析模型是通過(guò)比較分析均值方差來(lái)科學(xué)度量投資者的某一個(gè)證券投資組合其風(fēng)險(xiǎn)和收益情況,對(duì)于每一種證券投資來(lái)講,收益率都是不確定的,都屬于隨機(jī)變量,因此在這一模型中把收益率的方差來(lái)作為指標(biāo)測(cè)量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)應(yīng)當(dāng)注意到,風(fēng)險(xiǎn)方差賦值中正負(fù)離差具有相同的權(quán)重,因此,將證券投資的收益率方差作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo),在反映投資者的審視投資心理上不能夠做到完全真實(shí),這主要是由于兩者之間的非對(duì)稱性造成的。而且投資者在實(shí)際的證券投資活動(dòng)中,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和定義也會(huì)有所區(qū)別。部分人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)指的是未來(lái)證券投資收益的不確定性,不管是好的投資結(jié)果或者是壞的投資結(jié)果都屬于風(fēng)險(xiǎn)的范疇,而部分人則認(rèn)為只有出現(xiàn)壞的結(jié)果,即證券投資的未來(lái)實(shí)際收益小于預(yù)期收益時(shí)才算作是投資風(fēng)險(xiǎn)。
正是基于這些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同認(rèn)識(shí),在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí),投資者的度量依據(jù)也就不同,由此不斷產(chǎn)生了新的證券投資度量模型。為了盡量避免之前風(fēng)險(xiǎn)度量模型在計(jì)量方差中存在的不足,證券投資風(fēng)險(xiǎn)研究學(xué)者提出了新的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法,并在這一基礎(chǔ)上提出了新的風(fēng)險(xiǎn)度量模型,基于負(fù)偏差的下方風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。在這一新的風(fēng)險(xiǎn)度量模型中,下方風(fēng)險(xiǎn)指的是在目標(biāo)收益率確定的情況下,只有小于這一目標(biāo)收益率時(shí)才可以被認(rèn)定為證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量中的因子。而且,這一模型中的半方差、下偏距以及半絕對(duì)離差等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)都是采用的負(fù)偏差下方風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量評(píng)價(jià)證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
下方證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析
對(duì)大多數(shù)證券投資者來(lái)講,收益率在高于預(yù)期收益率的情況并不是投資風(fēng)險(xiǎn),因此原有的方差指標(biāo)在度量投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往跟投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際認(rèn)識(shí)以及實(shí)際的心理感受是不一致的,正是基于此,在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí),會(huì)采用半方差來(lái)作為指標(biāo)度量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
ri-Ri =0 ri>=Ri
或者=-(ri-Ri) ri
其中,ri表示某一項(xiàng)證券投資的收益率,而Ri則是指投資者對(duì)于證券收益率的數(shù)學(xué)期望值。將半?yún)f(xié)方差矩陣表示為:
V=cov((ri-Ri),( rj-Rj))
盡管這一模型能夠比較好地反映證券投資者對(duì)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際心理,不過(guò)這一模型中的半方差指標(biāo)也需要證券投資收益滿足正態(tài)分布形態(tài),而且在計(jì)算半?yún)f(xié)方差、半方差時(shí)也比較繁瑣。
半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析
均值-半方差風(fēng)險(xiǎn)度量模型以及均值-離差風(fēng)險(xiǎn)度量模型在實(shí)際運(yùn)用中都需要計(jì)算證券投資的收益率方差,不過(guò)通過(guò)大量的實(shí)踐結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),這一收益率方差的計(jì)算過(guò)程科學(xué)性以及存在性存在著可疑之處。因此可以嘗試將絕對(duì)離差作為風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)運(yùn)用到投資者的證券組合資產(chǎn)模型中,在組合證券資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)就可以定義為:
W=E(ΣriRi-E(ΣrjRj))
通過(guò)該模型就可以轉(zhuǎn)化為線性規(guī)劃問(wèn)題來(lái)作出處理和解決,有效劃定證券投資風(fēng)險(xiǎn)邊界。投資者的證券投資活動(dòng)具有偏向性,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好跟投資主體的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)具有密切關(guān)聯(lián)。而且投資者的證券投資風(fēng)險(xiǎn)最主要的來(lái)源是投資者的那些實(shí)際收益低于預(yù)期收益的證券投資,正是基于此,將半絕對(duì)離差定義為測(cè)量函數(shù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量,建立相關(guān)證券投資模型。
假設(shè)某一證券投資者在證券市場(chǎng)中投資了一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券以及多種風(fēng)險(xiǎn)證券,并且我們當(dāng)前僅將其中的這一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券認(rèn)定為是合理的并且符合實(shí)際的投資情況。假若其中的某一種證券是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的,同時(shí)其收益率又比較高,那么投資者必定會(huì)選擇這一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資作為投資的唯一對(duì)象,而如果這幾種證券中存在著多種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券,它們的收益率又是相同的,那么我們?cè)诶眠@一證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型時(shí),可以將這些無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券視作一種證券。
設(shè)定ri(i=1,2,3…,n)為投資者投資的第i中證券在投資者持有期間所獲得的收益率,屬于一個(gè)隨機(jī)性的變量和參數(shù),而Ri=E(ri)則代表證券i所具有的期望收益值。R0表示當(dāng)某一證券的風(fēng)險(xiǎn)為零時(shí)的收益率,按照慣例,它一般為一個(gè)固定的值。因此,在這一度量參數(shù)條件下,投資者認(rèn)為只有在證券的收益率低于其期望的預(yù)期收益率時(shí)候才會(huì)產(chǎn)生證券投資風(fēng)險(xiǎn),在半絕對(duì)離差的組合證券投資模型中,投資風(fēng)險(xiǎn)就可以表示為:
ri-Ri=0 ri>=Ri
或者=-(ri -Ri) ri
當(dāng)然,投資者在投資決策時(shí)如果不持有任何一種證券,那么在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)建立的半絕對(duì)離差組合投資模型可以表示為:
Min W=E(ΣriRi-E(ΣrjRj))
在某一個(gè)證券組合中在這一類具有相同的收益期望值的投資證券組合中的投資風(fēng)險(xiǎn)最小,那么就可以將這一證券組合視為是前沿組合。因此,對(duì)于不用的收益率期望值,就會(huì)對(duì)應(yīng)著不用的前沿組合,而這些不同的前言組合所組成的證券投資的集合又可以成為證券組合的前沿。
與絕對(duì)利差模型相比較分析可以發(fā)現(xiàn),在半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型下的風(fēng)險(xiǎn)要比絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型下的風(fēng)險(xiǎn)度量指數(shù)小一些,這主要是源于在半絕對(duì)利差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型中的風(fēng)險(xiǎn)因素并沒(méi)有將證券投資中收益率高于期望收益率的證券部分納入到風(fēng)險(xiǎn)考量范圍中。在半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型中,證券的投資收益率可以不再滿足正態(tài)分布這一條件,同時(shí)方差、協(xié)方差的計(jì)算過(guò)程也不像之前那樣麻煩,但是需要指出的是這一風(fēng)險(xiǎn)度量模型的解析功能不是十分完美,它不能夠看到投資者所投資的各種證券之間的相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系,這與實(shí)際投資活動(dòng)中證券間存在相關(guān)關(guān)系的事實(shí)是不符合的。
證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量,在實(shí)質(zhì)上是刻畫描述的投資者的證券投資心理波動(dòng)及心理感受,是對(duì)它們的定量刻畫。相對(duì)于特定的預(yù)期收益目標(biāo),證券投資實(shí)際收益往往存在著不小的波動(dòng),主要表現(xiàn)為正偏差和負(fù)偏差。它們分別指的是實(shí)際收益率高于預(yù)期的目標(biāo)收益率所產(chǎn)生的偏差以及實(shí)際收益率低于預(yù)期的目標(biāo)收益率所產(chǎn)生的偏差。在不確定型證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型下,將這兩種偏差都視為投資風(fēng)險(xiǎn),而在下方風(fēng)險(xiǎn)理論之下,僅僅將實(shí)際收益率低于預(yù)期目標(biāo)收益率的情況視為投資風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
1.殷文琳,蒲勇健.金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的CVaR方法[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2006(6)
2.劉小茂,李楚霖,王建華.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的均值―CVaR有效前沿(Ⅰ)[J].管理工程學(xué)報(bào),2007(1)
3.吳世農(nóng),吳育輝.我國(guó)證券投資基金重倉(cāng)持有股票的市場(chǎng)行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2009(10)
4.王永宏,趙學(xué)軍.中國(guó)股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(6)
5.邢姝媛.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分析及防范[J].中國(guó)證券期貨,2011(5)
6.楊春鵬,吳沖鋒,陳敏.行為金融:認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)與認(rèn)知期望收益[J].中國(guó)管理科學(xué),2005(3)
7.張維.基于行為公司金融學(xué)的道德風(fēng)險(xiǎn)度量分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2009(4)
8.金雪軍,蔡健琦.行為金融理論中的決策偏差與相對(duì)理性[J].商業(yè)研究,2003(14)
9.嚴(yán)太華,梁嵐.上海股票市場(chǎng)動(dòng)量效應(yīng)研究―基于1995-2009年周收益率數(shù)據(jù)[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì),2011(5)
10.姜繼嬌,楊乃定,賈曉霞.基于行為金融的機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置模式[J].生產(chǎn)力研究,2004(8)
11.孫濤,陳曉慧.上市公司并購(gòu)?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)的度量及其應(yīng)用研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2008(11)
12.張立宏.簡(jiǎn)論證券投資風(fēng)險(xiǎn)[J].浙江金融,1993(4)
13.胡昌生,蔡芳芳.行為金融與最優(yōu)資產(chǎn)定價(jià)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2012(11)
(一)特雷諾(Treynor)指數(shù)
特雷諾(Treynor)指數(shù)是1965年由特雷諾提出的,它給出了證券組合單位系統(tǒng)超額收益率的算法,用公式表示為:Tp=(Rp-Rf)/βp其中,Tp:特雷諾指數(shù);Rp:考察期內(nèi)證券組合P的平均收益率;Rf:考察期內(nèi)平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;βp:證券組合P的β系數(shù)。由此可見(jiàn),某一證券投資組合的特雷諾指數(shù)在直觀上就是連接證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券直線的斜率。當(dāng)這一斜率大于證券市場(chǎng)線的斜率時(shí),證券投資組合的績(jī)效優(yōu)于證券市場(chǎng)的績(jī)效,此時(shí)證券投資組合線位于證券市場(chǎng)線的上方;當(dāng)這一斜率小于證券市場(chǎng)線的斜率時(shí),證券投資組合的績(jī)效劣于證券市場(chǎng)的績(jī)效,此時(shí)證券投資組合線位于證券市場(chǎng)線的下方。雖然詹森指數(shù)與特雷諾指數(shù)都是以β系數(shù)來(lái)測(cè)定投資風(fēng)險(xiǎn),但是β系數(shù)并不能用來(lái)測(cè)定證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散程度,β值也不會(huì)因?yàn)樽C券投資組合中所包含的證券數(shù)量的增加而有所降低,因此,當(dāng)證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散程度提高時(shí),特雷諾指數(shù)可能并不會(huì)由此而變大,所以,特雷諾指數(shù)運(yùn)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。因此,當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)只是某個(gè)資產(chǎn)組合中的一個(gè)部分時(shí),特雷諾指數(shù)就可以作為衡量績(jī)效表現(xiàn)的恰當(dāng)指標(biāo)加以應(yīng)用。
(二)夏普(Sharpe)指數(shù)
夏普指數(shù)是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉·夏普于1966年提出的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo),它是以證券市場(chǎng)線為基礎(chǔ),指數(shù)值等于證券調(diào)整組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差,即:Sp=(Rp-Rf)/σp其中,Sp:夏普指數(shù);Rp:考察期內(nèi)證券組合P的平均收益率;Rf:考察期內(nèi)平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;σp:證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。從直觀上看,夏普指數(shù)就是連接證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率。當(dāng)這一斜率大于證券市場(chǎng)線的斜率時(shí),此時(shí)證券投資組合位于證券市場(chǎng)線的上方,證券投資組合的績(jī)效優(yōu)于證券市場(chǎng)的績(jī)效;相反,當(dāng)這一斜率小于證券市場(chǎng)線的斜率時(shí),此時(shí)證券投資組合位于證券市場(chǎng)線的下方,證券投資組合的績(jī)效不如證券市場(chǎng)的績(jī)效好。夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn),這是它與特雷諾指數(shù)的最大不同之處。因此,當(dāng)某一個(gè)組合就是某一投資者的全部投資時(shí),通??梢杂孟钠罩笖?shù)作為衡量績(jī)效的適宜指標(biāo)。
二、經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)的選擇
在根據(jù)投資組合風(fēng)險(xiǎn)來(lái)調(diào)整收益的方法中,最簡(jiǎn)單﹑最普遍的方法是與其他類似風(fēng)險(xiǎn)的投資基金進(jìn)行收益率的相互比較,但是,這種評(píng)估管理業(yè)績(jī)的方法并不十分準(zhǔn)確,這是因?yàn)樵谀承┣闆r下,投資者往往可能會(huì)更加注重投資組合中的某一部分資產(chǎn),而這樣的投資組合特征就不再具有可比性。在不同的投資情形下,不同的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)具有各自的適用性,投資者在選擇投資組合作為自己的投資對(duì)象時(shí),不僅要看到收益,而且要區(qū)別這種收益的源頭在何處,只有這樣才能做到公正合理地評(píng)估投資組合的業(yè)績(jī)。為了準(zhǔn)確評(píng)估管理者的投資業(yè)績(jī),就需要更為精確的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)。使用詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)以及夏普指數(shù)評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)固然有其合理性,但也不能忽視這些評(píng)估方法的不足,主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:其一,三大指數(shù)均是以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ),而后者隱含與現(xiàn)實(shí)環(huán)境相差較大的理論假設(shè),可能會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真。其二,三大指數(shù)都含有用于測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo),而計(jì)算這些風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有賴于樣本的選擇,這可能導(dǎo)致基于不同的樣本選擇所得到的評(píng)估結(jié)果不同,因此也不具有可比性。其三,三大指數(shù)的計(jì)算均與市場(chǎng)組合有著直接或間接的關(guān)系,而現(xiàn)實(shí)中用于替代市場(chǎng)組合的證券價(jià)格指數(shù)具有多樣性,這同樣會(huì)導(dǎo)致基于不同市場(chǎng)指數(shù)所得到的評(píng)估結(jié)果不同,因此也不具有可比性。上述三個(gè)指標(biāo)所衡量的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平各不相同,這也決定了它們各自適用于不同情形之下的投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。
(1)在投資管理者將其全部風(fēng)險(xiǎn)
投資均投入某一個(gè)投資組合時(shí),夏普指數(shù)是衡量投資管理者業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)。
(2)在投資管理者將自己的組合與市場(chǎng)
組合混合成新的組合時(shí),估價(jià)比率是衡量投資管理者業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)。由于投資組合P要與市場(chǎng)組合相互混合,所以投資者最關(guān)心的應(yīng)該是該組合因承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)所獲得多少額外的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,而估價(jià)比率最能反映這一要求。
(3)在投資管理者自己的組合
只是一個(gè)大型投資基金的眾多投資組合之一時(shí),特雷諾指數(shù)是一個(gè)適合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)。由于大型基金擁有眾多的投資組合,從而每一個(gè)投資組合的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響可以被忽略不計(jì),這時(shí)就要求每一個(gè)投資組合實(shí)現(xiàn)單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高收益率,從而使整個(gè)組合的績(jī)效最優(yōu),因?yàn)樘乩字Z指數(shù)所衡量的就是承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,因此它是最恰當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)衡量指標(biāo)。
三、證券選擇和時(shí)機(jī)選擇能力評(píng)估
(一)證券選擇能力的評(píng)估
本文主要介紹業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分析法,即將實(shí)際的投資組合與某個(gè)基準(zhǔn)組合進(jìn)行對(duì)比,然后將每類資產(chǎn)的貢獻(xiàn)分解為資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)和證券選擇的貢獻(xiàn)兩個(gè)部分,并以此來(lái)計(jì)算各類資產(chǎn)對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn),由此就可以測(cè)度出投資管理者選擇證券的能力,具體方法有:1.構(gòu)建一個(gè)可比較的市場(chǎng)基準(zhǔn),如選擇指數(shù)組合作為市場(chǎng)基準(zhǔn)。2.比較實(shí)際投資組合與市場(chǎng)組合收益率的差別。3.將每類資產(chǎn)的貢獻(xiàn)分解為資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)和證券選擇的貢獻(xiàn)兩個(gè)部分,并以此來(lái)計(jì)算各類資產(chǎn)對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。
目前市場(chǎng)上具有私募性質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品主要有私募股權(quán)(PE)、私募證券投資基金、基金公司專戶理財(cái)、券商集合理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品。
私募股權(quán)投資――風(fēng)險(xiǎn)收益雙高的游戲
私募基金是通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的基金。由于私募基金的申購(gòu)和贖回都是通過(guò)基金管理人與投資者私下協(xié)商來(lái)進(jìn)行的,因此它又被稱為向特定對(duì)象募集的基金。私募基金按照募集資金的用途可以分為私募股權(quán)投資和私募證券投資。其中私募證券投資基金是以投資二級(jí)市場(chǎng)股票或基金為主要投資對(duì)象,而私募股權(quán)投資基金則是以投資未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象。
目前私募股權(quán)投資可以分為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和PE三類。投資起點(diǎn)比較高,經(jīng)常為幾百萬(wàn)、上千萬(wàn),但由于其高收益的特性,在財(cái)富爆炸的時(shí)代,受到漸多的投資者關(guān)注。
類型 投資標(biāo)的 適合階段 風(fēng)險(xiǎn)與收益
天使投資 股權(quán) 創(chuàng)業(yè)公司 最大
風(fēng)險(xiǎn)投資 股權(quán) 處于擴(kuò)張階段的公司 中等
PE 股權(quán) 即將上市公司 較小
私募證券投資基金――2008年炙手可熱
一般來(lái)說(shuō)對(duì)于資金量較大的投資者適合選擇私募股權(quán)來(lái)進(jìn)行投資,當(dāng)然這樣的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大但收益也頗豐。對(duì)于一般的中產(chǎn)階級(jí)來(lái)說(shuō),私募證券投資基金起點(diǎn)經(jīng)常在100萬(wàn),相對(duì)私募股權(quán)起點(diǎn)較低,更適合投資。相對(duì)而言私募證券投資基金也是主要投資于股票等權(quán)益類產(chǎn)品,因?yàn)闆](méi)有最低持倉(cāng)比例的限制,因此比公募基金更具有靈活性,在震蕩和下跌的行情下該類產(chǎn)品可根據(jù)市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位和投資比例,以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),為投資者帶來(lái)收益,因而在今年以來(lái)的震蕩下跌行情中,備受關(guān)注。
私募證券投資基金根據(jù)投資標(biāo)的不同,一般分為投資于固定收益類產(chǎn)品(例如修建高速公路、飛機(jī)場(chǎng)、房地產(chǎn)等項(xiàng)目)、結(jié)構(gòu)類掛鉤產(chǎn)品(例如部分掛鉤債券,部分掛鉤黃金等)以及投資股票二級(jí)市場(chǎng)類產(chǎn)品,另外在市場(chǎng)震蕩較大的時(shí)候,還可以通過(guò)套利方式獲取收益。
私募證券投資基金在一般人眼中比較神秘,但相信大家一定對(duì)其中一部分走到陽(yáng)光下的陽(yáng)光私募耳熟能詳。陽(yáng)光私募是指通過(guò)信托機(jī)構(gòu)向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金,這種通過(guò)信托機(jī)構(gòu)發(fā)行組織運(yùn)作的基金就稱為陽(yáng)光私募基金。陽(yáng)光私募的全面研究、篩選推薦正是展恒理財(cái)為您提供的服務(wù)之一。
基金公司專戶理財(cái)――雨后春筍
基金公司的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)是基金公司面向高端客戶推出的一款頗具特色的服務(wù),其產(chǎn)品設(shè)計(jì)較為靈活,也更細(xì)化,會(huì)根據(jù)不同客戶的偏好設(shè)計(jì)出相應(yīng)的不同收益風(fēng)險(xiǎn)的投資組合,可以說(shuō)在某種程度上有“量身定做”的感覺(jué),一般基金公司已經(jīng)得到廣大投資者的青睞,所以相對(duì)而言其投資理念和策略更容易讓投資者認(rèn)可和接受。
券商集合理財(cái)產(chǎn)品――船小好掉頭
其中,投資者較為關(guān)注的集合信托產(chǎn)品預(yù)期收益同樣保持平穩(wěn),平均收益維持在9%左右。但不同信托公司呈現(xiàn)出較大差異,平均預(yù)期年收益率最高的北京信托,達(dá)到10.35%,和年收益率最低的重慶信托(5.83%)相比,相差4.52個(gè)百分點(diǎn)。
預(yù)期收益差距懸殊
集合信托直接面對(duì)投資者,相對(duì)于信托公司其他業(yè)務(wù)社會(huì)影響較大。投資者在關(guān)心產(chǎn)品安全性的同時(shí),收益也是其重要考量標(biāo)準(zhǔn)。
用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,上半年從各信托公司集合產(chǎn)品預(yù)期收益率看,呈現(xiàn)較大差異,6家信托公司平均預(yù)期收益率超過(guò)10%,29家信托公司平均預(yù)期收益率在9%~10%之間,17家信托公司平均預(yù)期收益率在8%~9%之間,6家信托公司平均預(yù)期收益率在8%以下。
其中,收益率最高的是北京信托,今年上半年發(fā)行信托產(chǎn)品70個(gè),募集規(guī)模達(dá)231.21億元,平均收益率達(dá)10.35%。收益率最低的是重慶信托,同期發(fā)行產(chǎn)品73個(gè),募集規(guī)模達(dá)534.09億元,平均收益率為5.83%,二者之間相差4.52個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于收益差距懸殊的原因,帥國(guó)讓分析,從具體項(xiàng)目來(lái)看,北京信托發(fā)行的固定收益類產(chǎn)品投向領(lǐng)域大多是房地產(chǎn)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),期限大致在兩年,而重慶信托發(fā)行的產(chǎn)品投向是金融領(lǐng)域,期限相對(duì)較短,大致在兩個(gè)月到一年之間。
“不同類型產(chǎn)品的收益不同,但影響最大的還是期限,產(chǎn)品期限越長(zhǎng),收益率則越高。”帥國(guó)讓表示,期限不同也為投資者提供了更多的選擇。
此外,信托公司在項(xiàng)目類型、資金渠道等方面的差異性更多時(shí)候是由股東資源稟賦決定的。比如,北京信托前三位股東分別是出資比例34.3%的北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、19.99%的威益投資有限公司和14.29%的中國(guó)石油化工股份有限公司北京石油分公司。股東背景決定其在實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域方面更具優(yōu)勢(shì),集合信托產(chǎn)品也更多地集中在基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)等較長(zhǎng)期限投資領(lǐng)域。
而去年的業(yè)績(jī)“黑馬”重慶信托前三位股東分別是重慶國(guó)信投資控股有限公司、國(guó)壽投資控股有限公司及上?;吹V資產(chǎn)管理有限公司。另外,重慶信托分別持有重慶三峽銀行34.79%的股權(quán),合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行24.99%的股權(quán),益民基金管理有限公司49%的股權(quán),同時(shí)還持股西南證券。對(duì)于投資其他金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的策略,重慶信托在同行業(yè)中十分罕見(jiàn)。
深諳資本運(yùn)作之道,重慶信托在集合信托上自然也是借助上下游資源“另辟蹊徑”。恰逢上半年A股市場(chǎng)的有利局面,重慶信托更加熱衷發(fā)行證券類信托產(chǎn)品。
證券投資類產(chǎn)品成主力
不僅是重慶信托,上半年多數(shù)信托公司迎合市場(chǎng)需求,加強(qiáng)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)等領(lǐng)域的資金投放。
用益信托的數(shù)據(jù)顯示,今年上半年在集合信托領(lǐng)域,投向金融領(lǐng)域的信托計(jì)劃成立規(guī)模達(dá)2289.47億元,占比為37.49%,其中絕大部分投向證券市場(chǎng)。而投向房地產(chǎn)、工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托規(guī)模分別僅為600.13億元、343.82億元和802.45億元。
另?yè)?jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,證券投資類集合信托相比去年同期234.63億元同比增長(zhǎng)342%。平均規(guī)模1.68億元,平均年收益率7.47%。
相比證券投資類信托的火爆,曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的地產(chǎn)信托就顯得有些落寞。Wind統(tǒng)計(jì),截至6月30日,今年共成立165只房地產(chǎn)集合信托產(chǎn)品,規(guī)模258.6億元,占整個(gè)集合信托成立規(guī)模8%,相比去年同期594.21億元同比下降56%。平均規(guī)模2.04億元,平均年收益率9.06%。
但隨著6月股市進(jìn)入大幅調(diào)整期,目前,證券投資信托融資效率急速下降。證券投資類產(chǎn)品7月13日―17日當(dāng)周共成立14款產(chǎn)品,募集資金0.5億元,占比僅為1.05%。
“除權(quán)益投資、貸款及其他投資規(guī)模占比有一定幅度的變化外,證券投資類規(guī)模占比下降顯著,表明在近期股市調(diào)整下,證券投資類信托產(chǎn)品發(fā)行放緩。”帥國(guó)讓表示。
下半年或?qū)⑿》芈?/p>
今年以來(lái),為降低融資成本,央行三次降低基準(zhǔn)利率、釋放流動(dòng)性,但是在銀行理財(cái)、信托融資成本方面并沒(méi)有呈現(xiàn)顯著的政策效果。相比較而言,非證券投資類信托預(yù)期收益率依然在8%~10%區(qū)間內(nèi)運(yùn)行,相比較2008年至2010年的6%~8%的預(yù)期收益率,并沒(méi)有明顯的下行態(tài)勢(shì)。
[關(guān)鍵詞]工薪階層;證券投資;投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟,作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此,基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析,研究工薪階層的證券投資具體策略問(wèn)題,對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì),2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)8%,工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65%。以北京市為例,2004年工薪收入在7.44萬(wàn)元以上的共有74.95萬(wàn)人,占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10.5%?!肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng),具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。
(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀
2005年底,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28.72萬(wàn)億元,增速為18.95%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9.9%的增速,其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14.11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?,但是?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明,工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而,工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資,對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限,風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小,因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前,我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有:債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同,分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上,公司債券的數(shù)量很少,金融債券多一些,最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高,而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn),因此適合于工薪階層購(gòu)買的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付,因此具有最高的信用度,被公認(rèn)為最安全的投資工具,但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜,但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的,其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高,并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道,要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層,債券的收益比較穩(wěn)定,變現(xiàn)能力也比較強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)不高,是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開(kāi)業(yè),中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)股票投資,股票投資者獲利的方式主要有兩種:一是利用價(jià)格差;二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市,個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率,但是經(jīng)常炒股的人都知道,價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒(méi)什么關(guān)系?,F(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范,對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō),由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),可用于研究股市的時(shí)間很少,因此,股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大,很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目,但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō),投資股票必須謹(jǐn)慎,適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過(guò)參與股票投資,切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型,以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象,其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40%。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái),碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大,同時(shí)收益率最高,適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金,一般會(huì)定期派息,具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn),適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開(kāi)放式的基金產(chǎn)品,在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過(guò)擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格,在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證,同時(shí)通過(guò)其他的一些高收益金融工具的投資,為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下,保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者,提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系,保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市,但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種,適合于喜愛(ài)投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則
(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)
作為工薪階層,絕大部分收入來(lái)源于薪金,且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō).安全性是第一位的,只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下,投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn),個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn),醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層,投資于證券市場(chǎng),必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同,但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征,包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn),只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例,在1997年的香港金融危機(jī)中,如果沒(méi)有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng),香港股市也不會(huì)有那么史無(wú)前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家,但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來(lái)中國(guó)股市的低迷使無(wú)數(shù)股民損失慘重。
2.利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表,也是許多投資工具利率制定的依據(jù),例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí),債券、定期存款的利息也很低;當(dāng)利率上浮后,原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率,導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。
3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng),利息損失很小;股票的變現(xiàn)比較隨機(jī),股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁,變現(xiàn)的損失也不確定,但一般變現(xiàn)的損失比較大;至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。
4.經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候,投資的收益高漲,股票、基金、部分期貨,甚至貴重金屬都會(huì)升值,但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1.保障生活需要原則。日常生活需要支出的,如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用,可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出,如果五年后有固定的支出,可以做五年期的長(zhǎng)期投資,例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。
2.量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全,須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō),如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高,而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢,那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō),其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定,沒(méi)有多少閑錢,節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療,那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。
3.合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的,收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金,滿足將來(lái)的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買進(jìn)策略
“機(jī)不可失,時(shí)不再來(lái)”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái),都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此,時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧,以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn),就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),何時(shí)買進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言,不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期,此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢、賺差價(jià),便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)在這種情況下,雖然投資報(bào)酬率較高,但風(fēng)險(xiǎn)也較大,原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間,況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作,人人看漲,需求增加,可能最終落個(gè)“買高賣高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí),人們深受“便宜沒(méi)好貨”價(jià)值觀念的影響,常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí),證券行市景氣循環(huán)受周期影響,有繁榮一定有低迷,卻可能是最好的時(shí)機(jī),關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入,以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。
(二)分散投資。一“石”多“鳥(niǎo)”策略
投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種,也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況,注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合,在收益率有所保證的情況下,適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性,進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn),提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”,雖然其收益不可能大,但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。
(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略
個(gè)人投資想盈多虧少,就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲,當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆,就必須主動(dòng)先人一步尋找信息,挖掘商機(jī),并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷,才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通??偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備不測(cè)時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金,則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資,如國(guó)庫(kù)券等。
(五)按需而變,時(shí)間分散化策略
根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理,建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí),由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng),可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略,比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票;而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少,主要購(gòu)買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,并加重債券投資的比重;到老年階段,應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主,盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券,以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。
(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴,也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化,多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難,收集成本也越來(lái)越高,因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此,委托他人進(jìn)行投資,或購(gòu)買受益憑證,或給建共同基金,也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目,不宜采取直接投資方式,可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資,讓出部分收益,轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié)如通過(guò)申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法,可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。
[參考文獻(xiàn)]
[1]吳曉靈.貨幣銀行學(xué)[M].北京:中國(guó)金融出版社,2004.
[2]周正慶.中國(guó)股票市場(chǎng)研究[M].北京:中國(guó)金融出版社.1999.
[3]王佳林,等.淺析個(gè)人理財(cái)[J].商業(yè)研究,2004,(7).
[4]王家琪,等.行為金融理論與證券投資策略研究[J].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)。2003,(2).
[5]中國(guó)金融年鑒編輯部.中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒(20o2)[Z].北京:中國(guó)金融出版社,2003.
[6]中國(guó)金融年鑒縞輯部.中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒(2003)[Z].北京:中國(guó)金融出版社,2004.
但由于利率變化、國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)業(yè)政策支持的滯后等多種客觀變量的產(chǎn)生,我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)目前實(shí)際上仍然面臨著的經(jīng)營(yíng)上的危機(jī)。而國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)若想擺脫這樣的局面,爭(zhēng)取進(jìn)一步的健康發(fā)展,國(guó)家必須改變保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的政策環(huán)境。
保險(xiǎn)資金使用方式欠缺
近年來(lái),我國(guó)保險(xiǎn)融資取得了長(zhǎng)足的發(fā)展,但保險(xiǎn)資金的運(yùn)用卻不理想。首先是運(yùn)用渠道過(guò)窄。1995年10月1日實(shí)施的《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定,保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用必須遵循安全性原則,并保證資產(chǎn)的保值、增值。該法明確規(guī)定,“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用,限于銀行存款,買賣政府債券,金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用方式?!睂?shí)際上,在1998年以前,我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用只能存入銀行或購(gòu)買債券。從全國(guó)幾大保險(xiǎn)公司的情況來(lái)看,我國(guó)保險(xiǎn)公司的資金40%~60%是現(xiàn)金和銀行存款。1996年,中保708億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為389億元,占49.8%,太保83.9億元的總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為43.6億元,占40.95%,平保76.18億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為37.72億元,占38.172%。銀行利率水平較高時(shí),保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過(guò)窄,還不足于對(duì)保險(xiǎn)資金的投資收益構(gòu)成較大威脅,但一旦央行施行降息,利差倒掛的問(wèn)題便會(huì)凸現(xiàn)。面臨的利差損失將在未來(lái)幾年中滾動(dòng)增加。
成熟保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)是依靠保險(xiǎn)和投資兩個(gè)輪子共同驅(qū)動(dòng)和協(xié)調(diào)發(fā)展,通過(guò)保險(xiǎn)融資,投資創(chuàng)利的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司總體收益。所以,沒(méi)有保險(xiǎn)投資,沒(méi)有投資績(jī)效的提高,整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)是不可能維持下去的。
不公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題
隨著對(duì)外開(kāi)放不斷加深,特別是中國(guó)加入WTO必須開(kāi)放金融服務(wù)業(yè),外資保險(xiǎn)公司看好中國(guó)市場(chǎng)潛力,紛紛搶灘國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)。在資金運(yùn)用上外資保險(xiǎn)公司有明顯優(yōu)勢(shì),如《上海外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定,外資保險(xiǎn)資金除可以人民幣和外幣存款、購(gòu)買國(guó)債和金融債券外,還可購(gòu)買企業(yè)債券(不可超過(guò)投資總額的10%)、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資(不超過(guò)可投資總額的15%)。顯然,外資保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道明顯比內(nèi)資保險(xiǎn)資金投資渠道廣得多,從而導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng),不利于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
從西方國(guó)家保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的實(shí)踐看,根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用分類,即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)?、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等六類,OECD國(guó)家保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用以固定收益?zhèn)?包括國(guó)債、企業(yè)債、金融債券等)為主,比例一般在20%~40%之間,很少有超過(guò)70%的;股份投資(包括股票和實(shí)業(yè)投資等)一般在10%~30%之間,產(chǎn)險(xiǎn)投資于股份的比例相對(duì)于壽險(xiǎn)要高一些。以美、日、英三國(guó)為例:美國(guó)壽險(xiǎn)投資于股票的比重1997年達(dá)到23.3%,日本1994年為26.6%,英國(guó)1996年為43.5%;各國(guó)保險(xiǎn)公司持上市公司股票占整個(gè)股票市場(chǎng)市值比重為美國(guó)29.4%,歐洲40%,日本50%。以上數(shù)據(jù)表明,由于股票和債券具有較高的投資收益率,保險(xiǎn)資金入市是提高保險(xiǎn)資金投資績(jī)效的必要途徑。
保險(xiǎn)資金入市解析
成熟保險(xiǎn)業(yè)的保險(xiǎn)資金主要運(yùn)用于債券和股票。而我國(guó)證券市場(chǎng)卻對(duì)保險(xiǎn)資金關(guān)上了大門,這正是目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)作中出現(xiàn)問(wèn)題的原因所在。因此,我國(guó)能不能借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),掃除這一制約我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的障礙呢?保險(xiǎn)資金運(yùn)用,應(yīng)堅(jiān)持安全性、收益性、流動(dòng)性、多樣性的國(guó)際通行原則。以此為標(biāo)準(zhǔn),保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的收益性和流動(dòng)性是沒(méi)有問(wèn)題的,關(guān)鍵在于安全性。股市是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng),這是人們所公認(rèn)的。然而,任何投資,風(fēng)險(xiǎn)和收益總是共存的,不能盲目追求高收益,忽視高風(fēng)險(xiǎn),也不能因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)而放棄大好的投資機(jī)會(huì)。在認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,理性投資股市,進(jìn)行合理的投資組合,將在一定程度上減少風(fēng)險(xiǎn),提高收益。中國(guó)股市只有10多年的歷史,還難以總結(jié)出其運(yùn)行的長(zhǎng)期規(guī)律,但是,從近幾年的實(shí)踐看,即使在1997、1998年的調(diào)整年中,每年也有一至兩波較為像樣的行情。以安全為第一的保險(xiǎn)資金,每年只做一波行情,實(shí)現(xiàn)10%的收益并不難,有節(jié)制地選擇時(shí)機(jī)入市,穩(wěn)健操作,風(fēng)險(xiǎn)并不大。因此在我國(guó),保險(xiǎn)資金入市是完全可以嘗試的。
[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)資金;利差倒掛;證券投資保險(xiǎn)基金
隨著央行連續(xù)七次降息,我國(guó)利率己降到前所未有的低水平。降息有利于減輕國(guó)企的利息負(fù)擔(dān),刺激消費(fèi),增加社會(huì)投資,緩解當(dāng)前我國(guó)內(nèi)需不足的主要矛盾,這是我們所樂(lè)于見(jiàn)到的;但利率的大幅度下降,也導(dǎo)致了一些負(fù)面效應(yīng),其中最突出的就是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)資金的投資收益下降,經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了困難。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)目前面臨的經(jīng)營(yíng)危機(jī),一方面是由于利率下調(diào)的因素,但主要的根源在于國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)業(yè)政策支持的滯后。因此,我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)若想進(jìn)一步健康發(fā)展,國(guó)家必須改變保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的政策環(huán)境。筆者擬就這一問(wèn)題提出自己的看法,以期拋磚引玉,引起理論界對(duì)此問(wèn)題的重視。
一、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的主要問(wèn)題
1、保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過(guò)窄,利差倒掛
保險(xiǎn)資金一般是指保險(xiǎn)公司的資本金、保證金、營(yíng)運(yùn)資金、各種準(zhǔn)備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險(xiǎn)保障基金及國(guó)家規(guī)定的其他資金。成熟保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)是依靠保險(xiǎn)和投資兩個(gè)輪子共同驅(qū)動(dòng)和協(xié)調(diào)發(fā)展,通過(guò)保險(xiǎn)融資,投資創(chuàng)利的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司總體收益。投資是保險(xiǎn)業(yè)的核心業(yè)務(wù),沒(méi)有投資等于是沒(méi)有保險(xiǎn)行業(yè)。保險(xiǎn)行業(yè)的主要存在目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。保費(fèi)是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的價(jià)格,但由于市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),使得這個(gè)價(jià)格往往不夠支付轉(zhuǎn)移的成本,承保虧損己成為保險(xiǎn)公司的普遍現(xiàn)象。所以,沒(méi)有保險(xiǎn)投資,沒(méi)有投資績(jī)效的提高,整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)是不可能維持下去的。
近年來(lái),我國(guó)保險(xiǎn)融資取得了長(zhǎng)足的發(fā)展,但保險(xiǎn)資金的運(yùn)用卻不理想。首先是運(yùn)用渠道過(guò)窄。1995年10月1日實(shí)施的《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定,保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用必須遵循安全性原則,并保證資產(chǎn)的保值、增值。該法明確規(guī)定,“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用,限于銀行存款,買賣政府債券,金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用方式?!睂?shí)際上,在1998年以前,我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用只能存入銀行或購(gòu)買債券。1998年10月12日,中國(guó)人民銀行正式批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司加入全國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng),從事債券買賣業(yè)務(wù)。這一舉措,為保險(xiǎn)資金運(yùn)用無(wú)疑開(kāi)辟了一條安全、高效的新渠道,但是這一市場(chǎng)目前雖有9000億的存量,但交易不夠活躍,限制了保險(xiǎn)公司大規(guī)模進(jìn)入。從全國(guó)幾大保險(xiǎn)公司的情況來(lái)看,我國(guó)保險(xiǎn)公司的資金40%一60%是現(xiàn)金和銀行存款。1996年,中保708億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為389億元,占498%,太保83.9億元的總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為436億元,占4095%,平保7618億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為3772億元,占3872%。其次,在過(guò)去銀行利率水平較高時(shí),保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過(guò)窄,還不足于對(duì)保險(xiǎn)資金的投資收益構(gòu)成較大威脅,但隨著央行連續(xù)七次降息,利差倒掛的問(wèn)題凸現(xiàn)了出來(lái)。經(jīng)過(guò)七次降息,一年存款利率從1996年的1078%降至目前的225%,這使保險(xiǎn)公司在1998年以前預(yù)定利率75%水平以上的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)出現(xiàn)利差倒掛,面臨的利差損失將在未來(lái)幾年中滾動(dòng)增加。國(guó)債收益也隨即大幅下調(diào),資金市場(chǎng)總體收益率偏低,使得具有長(zhǎng)期負(fù)債特點(diǎn)的壽險(xiǎn)資金回報(bào)率過(guò)低。盡管國(guó)內(nèi)各家保險(xiǎn)公司為防范風(fēng)險(xiǎn),于1998年8月以后紛紛推出了“利差返還型保單”,但準(zhǔn)備金不足仍是不少保險(xiǎn)公司將面臨的問(wèn)題。
2、不公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
隨著對(duì)外開(kāi)放不斷加深,特別是中國(guó)加入WTO必須開(kāi)放金融服務(wù)業(yè)-10-外資保險(xiǎn)公司看好中國(guó)市場(chǎng)潛力,紛紛搶灘國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)。在資金運(yùn)用上外資保險(xiǎn)公司有明顯優(yōu)勢(shì),如《上海外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定,外資保險(xiǎn)資金除可以人民幣和外幣存款、購(gòu)買國(guó)債和金融債券外,還可購(gòu)買企業(yè)債券(不可超過(guò)投資總額的10%)、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資(不超過(guò)可投資總額的15%)。顯然,外資保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道明顯比內(nèi)資保險(xiǎn)資金投資渠道廣得多,從而導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng),不利于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
二、拓寬我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道:險(xiǎn)資人市
1、西方國(guó)家保險(xiǎn)資金入市情況
從西方國(guó)家保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的實(shí)踐看,根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用分類,即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)⒌盅嘿J款以外的貸款和其他投資方式等六類,OECD國(guó)家保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用以固定收益?zhèn)?包括國(guó)債、企業(yè)債、金融債券等)為主,比例一般在20%-40%之間,很少有超過(guò)70%的;股份投資(包括股票和實(shí)業(yè)投資等)一般在10%-30%之間,產(chǎn)險(xiǎn)投資于股份的比例相對(duì)于壽險(xiǎn)要高一些。以美、日、英三國(guó)為例:美國(guó)壽險(xiǎn)投資于股票的比重97年達(dá)到233%,日本94年為266%,英國(guó)96年為435%;各國(guó)保險(xiǎn)公司持上市公司股票占整個(gè)股票市場(chǎng)市值比重為:美國(guó)294%,歐洲40%,日本50%。以上數(shù)據(jù)表明,由于股票和債券具有較高的投資收益率,保險(xiǎn)資金入市是提高保險(xiǎn)資金投資績(jī)效的必要途徑。
2、我國(guó)保險(xiǎn)資金入市的可行性
根據(jù)以上分析,成熟保險(xiǎn)業(yè)的保險(xiǎn)資金主要運(yùn)用于債券和股票。而我國(guó)證券市場(chǎng)卻對(duì)保險(xiǎn)資金關(guān)上了大門,這正是目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)作中出現(xiàn)問(wèn)題的原因所在。因此,我國(guó)能不能借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),掃除這一制約我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的障礙呢?保險(xiǎn)資金運(yùn)用,應(yīng)堅(jiān)持安全性、收益性、流動(dòng)性、多樣性的國(guó)際通行原則。以此為標(biāo)準(zhǔn),保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的收益性和流動(dòng)性是沒(méi)有問(wèn)題的,關(guān)鍵在于安全性。股市是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng),這是人們所公認(rèn)的。然而,任何投資,風(fēng)險(xiǎn)和收益總是共存的,不能盲目追求高收益,忽視高風(fēng)險(xiǎn),也不能因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)而放棄大好的投資機(jī)會(huì)。在認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,理性投資股市,進(jìn)行合理的投資組合,將在一定程度上減少風(fēng)險(xiǎn),提高收益。中國(guó)股市只有不到10年的歷史,還難以總結(jié)出其運(yùn)行的長(zhǎng)期規(guī)律,但是,從近幾年的實(shí)踐看,即使在1997、1998年的調(diào)整年中,每年也有一至兩波較為象樣的行情。以安全為第一的保險(xiǎn)資金,每年只做一波行情,實(shí)現(xiàn)10%的收益并不難,有節(jié)制的選擇時(shí)機(jī)入市,穩(wěn)健操作,風(fēng)險(xiǎn)并不大。另外,壽險(xiǎn)保單的責(zé)任期常常在5年、10年、15年甚至更長(zhǎng),完全有時(shí)間調(diào)整投資戰(zhàn)略,達(dá)到在保單責(zé)任期滿時(shí)較好的收益率。因此,在我國(guó),保險(xiǎn)資金入市是完全可以嘗試的。
3、我國(guó)保險(xiǎn)資金入市的具體方式
證券投資保險(xiǎn)基金是當(dāng)前西方發(fā)達(dá)國(guó)家解決保險(xiǎn)公司資金投資渠道的一個(gè)主要運(yùn)作方式,這一方式能在最大限度內(nèi)保證保險(xiǎn)資金的安全性??紤]到我國(guó)的實(shí)際情況,可讓符合條件的保險(xiǎn)公司設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金。
證券保險(xiǎn)投資基金的設(shè)立和運(yùn)行,涉及諸多相關(guān)問(wèn)題,下面筆者提出一些構(gòu)想。(1)保險(xiǎn)基金的募集。正式運(yùn)行三年以上,無(wú)重大違規(guī)行為的中資保險(xiǎn)公司都可以發(fā)起設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金。保險(xiǎn)基金的募集采取向保險(xiǎn)公司定向募集的形式,保險(xiǎn)基金可以向某一家保險(xiǎn)公司定向募集,也可以向數(shù)家保險(xiǎn)公司定向募集。保險(xiǎn)基金設(shè)立以后,也不公開(kāi)上市。(2)募集資金的比例。符合條件的保險(xiǎn)公司用于設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金的資金數(shù)額,以其總資產(chǎn)的一定比例來(lái)確定。根據(jù)目前的情況,這一比例應(yīng)在10%左右,允許上下浮動(dòng)2%是比較合適的,同時(shí)要根據(jù)保險(xiǎn)公司的類型、運(yùn)行的時(shí)間、資本金實(shí)力、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債率以及公司資信度等因素,作適當(dāng)調(diào)整。(3)保險(xiǎn)基金管理公司的選擇和設(shè)立。證券投資保險(xiǎn)基金的管理人可以選擇現(xiàn)有的、規(guī)范化的基金管理公司,也可以由證券公司和信托投資公司發(fā)起設(shè)立新的基金管理公司,保險(xiǎn)基金管理公司必須有3-5家證券公司和(或)信托投資公司共同發(fā)起設(shè)立。(4)保險(xiǎn)基金形式。保險(xiǎn)基金可以采取封閉式和開(kāi)放式兩種形式。如果采取封閉式基金形式,存續(xù)時(shí)間不得少于5年,有人壽保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間可以相對(duì)長(zhǎng)一些,如15-30年;由非人壽保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間可以相對(duì)短一些,如5-15年。(5)保險(xiǎn)基金的投資品種和投資組合。保險(xiǎn)基金的投資品種包括股票、國(guó)債、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。保險(xiǎn)基金的投資組合應(yīng)當(dāng)符合:投資于股票,債券的比重不得低于基金資產(chǎn)總值的80%;持有一家上市公司的股票,不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%;同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券不得超過(guò)該證券的10%。(6)保險(xiǎn)基金的信息披露。保險(xiǎn)基金必須定期在指定的報(bào)刊上披露保險(xiǎn)基金的運(yùn)行情況,以供保險(xiǎn)公司和被保險(xiǎn)人對(duì)證券投資保險(xiǎn)基金的運(yùn)行情況進(jìn)行評(píng)估,同時(shí)也便于投保的消費(fèi)者在選擇保險(xiǎn)公司時(shí)參考。
三、幾點(diǎn)建議
1、建議盡快實(shí)施。筆者認(rèn)為,設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金,有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展,也有利于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,各項(xiàng)法律、法規(guī)逐步完善,再加上保險(xiǎn)基金所募集的資金只占保險(xiǎn)公司資金總量的較小份額,因此保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)將是安全的,設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金是切實(shí)可行的。
級(jí)別:統(tǒng)計(jì)源期刊
榮譽(yù):中國(guó)優(yōu)秀期刊遴選數(shù)據(jù)庫(kù)
級(jí)別:省級(jí)期刊
榮譽(yù):Caj-cd規(guī)范獲獎(jiǎng)期刊
級(jí)別:省級(jí)期刊
榮譽(yù):Caj-cd規(guī)范獲獎(jiǎng)期刊
級(jí)別:省級(jí)期刊
榮譽(yù):中國(guó)優(yōu)秀期刊遴選數(shù)據(jù)庫(kù)
級(jí)別:北大期刊
榮譽(yù):中國(guó)優(yōu)秀期刊遴選數(shù)據(jù)庫(kù)