理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案精選(九篇)

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第1篇：理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案范文

銀信合作新規(guī)為“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品提供了發(fā)展契機(jī)

2010年8月10日,銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了2010年第72號(hào)文件《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下文簡(jiǎn)稱(chēng)《新規(guī)》),表明監(jiān)管層對(duì)不同類(lèi)型銀行理財(cái)產(chǎn)品的態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

融資類(lèi)業(yè)務(wù)受阻

《新規(guī)》明確要求銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額管理,即信托公司融資類(lèi)業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%。單從商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品端分析,截至2010年6月底,商業(yè)銀行共發(fā)行1.7萬(wàn)元人民幣理財(cái)產(chǎn)品,其中資金投向含信貸類(lèi)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品,占比達(dá)到57.4%,這一比例意味著信托行業(yè)整體的融資類(lèi)業(yè)務(wù)量早已嚴(yán)重超標(biāo),短時(shí)期內(nèi)無(wú)法繼續(xù)推行。融資類(lèi)業(yè)務(wù)受阻令商業(yè)銀行和信托公司不得不將視野投向其他非融資類(lèi)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,其中資金投向?yàn)樽C券市場(chǎng)的“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品無(wú)疑最為搶眼。

投資類(lèi)業(yè)務(wù)獲得發(fā)展空間

《新規(guī)》并未對(duì)投資類(lèi)業(yè)務(wù)做出過(guò)多限制。商業(yè)銀行、信托公司大力發(fā)展投資類(lèi)業(yè)務(wù),在賺取中間收入的同時(shí),也可為融資類(lèi)業(yè)務(wù)騰挪額度,在合理控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),更可為客戶爭(zhēng)取較高的收益,可謂一舉多得。

首先,從盈利空間來(lái)看,傳統(tǒng)的信貸類(lèi)業(yè)務(wù)已經(jīng)模式化,各家機(jī)構(gòu)的盈利水平趨同,盈利空間逐步縮小。而證券市場(chǎng)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行不僅可以為商業(yè)銀行帶來(lái)可觀的中間業(yè)務(wù)收入,還有機(jī)會(huì)參與業(yè)績(jī)提成。

其次,根據(jù)《新規(guī)》中有關(guān)余額管理的規(guī)定,對(duì)于融資類(lèi)業(yè)務(wù)超標(biāo)的信托公司,每發(fā)行1億元人民幣的投資類(lèi)產(chǎn)品,就可以消化3000余萬(wàn)元的“非合規(guī)”融資類(lèi)業(yè)務(wù),即向重新開(kāi)展融資類(lèi)業(yè)務(wù)邁進(jìn)了一步。對(duì)于融資類(lèi)業(yè)務(wù)未超標(biāo)的信托公司,每發(fā)行1億元的投資類(lèi)產(chǎn)品,則意味著新創(chuàng)造了3000余元萬(wàn)的融資類(lèi)額度。

再次,雖然銀行系證券市場(chǎng)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品同一般公募基金產(chǎn)品一樣有虧損的可能,但銀行系理財(cái)產(chǎn)品也有其特有的優(yōu)勢(shì):商業(yè)銀行可以運(yùn)用專(zhuān)業(yè)技能先幫投資者把好第一道關(guān),即選擇經(jīng)驗(yàn)豐富、責(zé)任心強(qiáng)的基金經(jīng)理及私募公司擔(dān)任投資顧問(wèn),為投資者爭(zhēng)取高收益,同時(shí)設(shè)計(jì)完備的風(fēng)險(xiǎn)控制措施盡可能規(guī)避大幅虧損。

最后,從更深層次來(lái)看,即便不出臺(tái)《新規(guī)》,商業(yè)銀行也應(yīng)主動(dòng)改善理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展不均衡、“向融資類(lèi)業(yè)務(wù)一邊倒”的狀況。畢竟,大規(guī)模的理財(cái)資金以表外資產(chǎn)形式投入到信貸領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì),無(wú)論是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,還是對(duì)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)健康發(fā)展、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)安全、信托行業(yè)健康發(fā)展,都會(huì)產(chǎn)生不利影響。

商業(yè)銀行“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品的基本操作模式

截至2009年末,依托于商業(yè)銀行平臺(tái)(不含銷(xiāo)售模式)發(fā)行的“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量較少,中國(guó)光大銀行發(fā)行的“陽(yáng)光私募基金寶”,中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行的“金種子優(yōu)選投顧”,交通銀行發(fā)行的“得利寶•至尊5號(hào)”等均屬此類(lèi)。商業(yè)銀行“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品的基本運(yùn)作模式包括管理型和結(jié)構(gòu)化兩類(lèi)。

管理型模式

在管理型模式下,商業(yè)銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品,所募集理財(cái)資金投資于信托公司發(fā)起設(shè)立的資金信托,該資金信托聘請(qǐng)商業(yè)銀行認(rèn)可的私募公司擔(dān)任投資顧問(wèn)提供操作建議,主要投向?yàn)槎?jí)證券市場(chǎng)。私募公司會(huì)以自有資金認(rèn)購(gòu)部分理財(cái)份額,并會(huì)在存續(xù)期內(nèi)以業(yè)績(jī)提成追加認(rèn)購(gòu)。該模式操作下的理財(cái)產(chǎn)品與一般基金產(chǎn)品并沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。

近來(lái)在這一模式基礎(chǔ)上衍生出一些新模式,包括TOT模式和傘型模式。所謂TOT模式,一般是將信托資金平均分成3至5份,成立子信托,各配置一家私募公司擔(dān)任投資顧問(wèn),業(yè)績(jī)處于末位的私募公司可能被解聘。如果期初允許投資者自主選擇投資哪支子信托,且在存續(xù)期內(nèi)可自由變換子信托,那么就演變成了傘型模式。

結(jié)構(gòu)化模式

結(jié)構(gòu)化模式與管理型模式最主要的區(qū)別在于,在理財(cái)產(chǎn)品端,將客戶按照風(fēng)險(xiǎn)承受度分成優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩類(lèi)。所謂優(yōu)先級(jí),是指在進(jìn)行資金清算時(shí)有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利;所謂次級(jí),是指在向優(yōu)先級(jí)客戶分配完畢之后才能參與分配的權(quán)利。次級(jí)份額可由私募公司認(rèn)購(gòu),也可由商業(yè)銀行客戶認(rèn)購(gòu)。理財(cái)產(chǎn)品端未對(duì)客戶進(jìn)行分類(lèi),但在產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時(shí),私募公司承諾以認(rèn)購(gòu)份額為限對(duì)其他客戶進(jìn)行補(bǔ)償,這種模式可視為“類(lèi)結(jié)構(gòu)化”。有些產(chǎn)品,在理財(cái)端不分類(lèi),而是在信托端分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí),理財(cái)資金全部認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)部分,這本質(zhì)上也屬于結(jié)構(gòu)化模式產(chǎn)品。

“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì): 相對(duì)穩(wěn)健

總體業(yè)績(jī)跑贏大盤(pán),且收益的波動(dòng)性小于大盤(pán)

在多頭市場(chǎng)中,由私募公司擔(dān)任投資顧問(wèn)的“陽(yáng)光私募”產(chǎn)品業(yè)績(jī)稍遜于大盤(pán)。在2007年股市瘋狂上漲階段以及2008年10月至2009年7月的第一輪復(fù)蘇行情中,由私募公司擔(dān)任投資顧問(wèn)的“陽(yáng)光私募”產(chǎn)品業(yè)績(jī)整體落后于大盤(pán)。2006年1月至2007年10月,滬深300指數(shù)漲幅超過(guò)5倍,其間存續(xù)的“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品凈值平均漲幅不到4倍;2008年10月至2009年7月,滬深300指數(shù)漲幅約為1.1倍,其間存續(xù)的“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品凈值平均漲幅不足60%。

但在空頭占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)中,“陽(yáng)光私募”產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健。2007年10月至2008年10月,滬深300指數(shù)下跌超過(guò)60%,而其間存續(xù)的“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品凈值平均跌幅僅約為30%;2009年8月,滬深300指數(shù)跌幅約為24%,其間存續(xù)的“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品凈值平均跌幅不足9%?！瓣?yáng)光私募”產(chǎn)品較小的下跌幅度很好地彌補(bǔ)了上漲時(shí)相對(duì)于大盤(pán)落后的幅度,因此,在2006年初至2009年末的四年間,“陽(yáng)光私募”產(chǎn)品業(yè)績(jī)總體跑贏大盤(pán),且收益的波動(dòng)性小于大盤(pán)。

私募基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富,投資風(fēng)格穩(wěn)健

公募基金經(jīng)理的年輕化問(wèn)題已經(jīng)成為“委托人”和媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理平均從業(yè)時(shí)間為8.61年,平均年齡約為35歲,且“80后”基金經(jīng)理越來(lái)越多。而在資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的美國(guó),若想成為基金經(jīng)理通常需要積累12年以上的證券投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn),基金經(jīng)理平均年齡超過(guò)40歲。優(yōu)秀的基金經(jīng)理不僅應(yīng)具有良好的信息收集與信息分析處理能力,還應(yīng)具備優(yōu)秀的心理素質(zhì),避免自身在實(shí)際投資過(guò)程中因出現(xiàn)心理偏差(后悔、憂郁、急躁等情緒)而導(dǎo)致行為偏差和決策失誤。這些職業(yè)素質(zhì)需要豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)作為積淀。我國(guó)的私募基金經(jīng)理們普遍在20世紀(jì)90年代便開(kāi)始從事與證券投資相關(guān)的工作,平均從業(yè)時(shí)間超過(guò)10年,投資經(jīng)驗(yàn)豐富。據(jù)筆者調(diào)查的79位私募基金經(jīng)理中,有19位具有公募基金經(jīng)理工作經(jīng)歷,占比為24%;有21位具有證券公司高級(jí)管理人員工作經(jīng)歷,占比為27%;有14位具有證券公司從業(yè)經(jīng)歷,占比為18%。有20位具有非金融機(jī)構(gòu)、但與證券業(yè)相關(guān)的從業(yè)經(jīng)歷,占比為25%。所有基金經(jīng)理都從事過(guò)至少兩種以上不同類(lèi)型的工作,閱歷豐富。

從投資風(fēng)格來(lái)看,與公募基金經(jīng)理相比,私募基金經(jīng)理整體表現(xiàn)穩(wěn)健。2006年初至2009年末,“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)總體落后于公募基金,但其業(yè)績(jī)波動(dòng)性小于公募基金。2007年末至2008年末,“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品總體跌幅顯著小于公募基金跌幅;2009年初至2009年末,“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于公募基金,且業(yè)績(jī)波動(dòng)性小于公募基金?！瓣?yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品所受到的倉(cāng)位限制較少,操作較公募基金靈活,當(dāng)私募基金經(jīng)理看淡后市時(shí),可通過(guò)大幅減倉(cāng)來(lái)規(guī)避股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)。因此,總體來(lái)看,“陽(yáng)光私募”產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)較為溫和。若從業(yè)績(jī)波動(dòng)性角度度量風(fēng)險(xiǎn),則可認(rèn)為“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)小于公募基金。

私募基金經(jīng)理隊(duì)伍穩(wěn)定

理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期間更換基金經(jīng)理對(duì)產(chǎn)品投資風(fēng)格、投資業(yè)績(jī)的持續(xù)性都將產(chǎn)生不利影響。跳槽是基金經(jīng)理出現(xiàn)更換的最主要原因。私募基金經(jīng)理隊(duì)伍則相對(duì)穩(wěn)定,因?yàn)榇蟛糠只鸾?jīng)理都是私募公司的創(chuàng)始人、合伙人,一般情況下,會(huì)與公司共同成長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)提成令投資者與基金經(jīng)理利益趨于一致

與公募基金僅收取固定管理費(fèi)不同,私募公司一般會(huì)收取盈利部分的20%作為業(yè)績(jī)提成;更有結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,私募公司投入自有資金,與投資者共盈虧。私募公司同時(shí)也會(huì)向非合伙人/非股東基金經(jīng)理提供各種激勵(lì)機(jī)制,令其更好地為公司服務(wù)。這都使得投資者與私募公司、基金經(jīng)理的利益更緊密地聯(lián)系在一起,極大降低了基金經(jīng)理的信用風(fēng)險(xiǎn),減少了委托―成本。

對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)建議

建立投資顧問(wèn)評(píng)估體系,優(yōu)選投資顧問(wèn)

投資顧問(wèn)的好壞直接關(guān)系到產(chǎn)品的成敗。雖然與公募基金公司及基金經(jīng)理相比,私募公司及基金經(jīng)理整體具備經(jīng)驗(yàn)豐富、人員穩(wěn)定及委托問(wèn)題弱化等優(yōu)勢(shì),且在業(yè)績(jī)表現(xiàn)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性及投資風(fēng)格的持續(xù)性等方面表現(xiàn)良好,但其間的個(gè)體差異也較為顯著。通過(guò)對(duì)2008年6月至2008年12月、2009年1月至2009年12月兩個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)存續(xù)的收益最好與收益最差10只產(chǎn)品的收益率進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn),收益最好與收益最差的兩組產(chǎn)品的收益率水平相差近2倍。私募公司及基金經(jīng)理的投資能力、投資風(fēng)格是導(dǎo)致產(chǎn)品個(gè)體化差異的主要原因。鑒于私募公司及基金經(jīng)理間存在較大的個(gè)體化差異,因此無(wú)論是代銷(xiāo)信托計(jì)劃,還是發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品,商業(yè)銀行出于保護(hù)投資者、維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)的目的,都需要對(duì)投資顧問(wèn)進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估。

對(duì)投資顧問(wèn)的評(píng)估應(yīng)基于兩個(gè)層面,其一是對(duì)私募公司的評(píng)估,包括企業(yè)資質(zhì)、組織架構(gòu)、業(yè)內(nèi)聲譽(yù)、投資理念及人才激勵(lì)機(jī)制等;其二是對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)估,包括投資業(yè)績(jī)、投資風(fēng)格及職業(yè)操守等。

對(duì)投資顧問(wèn)的評(píng)估還有另外一個(gè)作用。通過(guò)對(duì)不同投資風(fēng)格的投資顧問(wèn)進(jìn)行組合,商業(yè)銀行可以構(gòu)造出不同的風(fēng)險(xiǎn)收益比,以滿足不同投資者的需求。商業(yè)銀行亦可建議投資者通過(guò)配置不同風(fēng)格的產(chǎn)品,構(gòu)造滿足自身風(fēng)險(xiǎn)收益需求的投資組合。

迎合理財(cái)客戶偏好,積極引入結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)

結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)意味著一款產(chǎn)品可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。穩(wěn)健保守型的投資者可以購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先級(jí)部分,享受固定收益,承擔(dān)較低的風(fēng)險(xiǎn);激進(jìn)型的投資者可以購(gòu)買(mǎi)次級(jí)部分,享受“杠桿”投資帶來(lái)的浮動(dòng)收益,承受較高的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行的理財(cái)客戶多為其自身的儲(chǔ)蓄客戶,收益不高但穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品更容易獲得他們的青睞。但在引入結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)時(shí),商業(yè)銀行應(yīng)控制好資金分層的比例,并應(yīng)根據(jù)分層比例、總的資金規(guī)模和優(yōu)先級(jí)客戶預(yù)期收益進(jìn)行止損和警戒設(shè)計(jì)。

重視風(fēng)控團(tuán)隊(duì)建設(shè),完善產(chǎn)品后督機(jī)制

產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品銷(xiāo)售及產(chǎn)品監(jiān)控是理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)行過(guò)程中密不可分的三個(gè)環(huán)節(jié)。不少商業(yè)銀行會(huì)更看重產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售環(huán)節(jié),而對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和后督管理重視不足。在證券市場(chǎng)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)過(guò)程中,簽署法律文本的完備性、理財(cái)份額凈值的計(jì)算和確認(rèn)、警戒線和止損線的監(jiān)控、追加資金的落實(shí)、投資顧問(wèn)業(yè)內(nèi)聲譽(yù)的變化、投資策略和投資風(fēng)格是否與最初設(shè)計(jì)方案背離等都需要風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。

建立及時(shí)、完善的信息披露機(jī)制

第2篇：理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案范文

證券公司的創(chuàng)新發(fā)展直接影響證券市場(chǎng)的發(fā)展質(zhì)量，其中，產(chǎn)品創(chuàng)新居于證券公司各類(lèi)創(chuàng)新的中心地位。證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新從本質(zhì)上講。是一個(gè)鞏固市場(chǎng)份額、探索新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)創(chuàng)造利潤(rùn)的過(guò)程。證券公司開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新的意義體現(xiàn)在：第一，證券公司開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新可以增強(qiáng)公司現(xiàn)有資源的利用能力。證券公司開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新可以作為一種期權(quán)，通過(guò)充分利用現(xiàn)有資源，樹(shù)立該領(lǐng)域的創(chuàng)新品牌，有助于在細(xì)分市場(chǎng)上培育獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第二，利用產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)尋找新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，公司可以培育潛在的利潤(rùn)空間并建立能更好適應(yīng)于環(huán)境變化的認(rèn)知框架，以前被忽略或過(guò)濾掉的信息和機(jī)會(huì)將會(huì)被重新審視，從而建立新的業(yè)務(wù)模式。第三，開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)可以消除惰性，注入創(chuàng)新意識(shí)，打造學(xué)習(xí)型組織，實(shí)現(xiàn)證券公司的可持續(xù)發(fā)展。

截至2010年底，我國(guó)共有證券公司106家。這106家證券公司的注冊(cè)資本總計(jì)為1876億元，平均為17.69億元。本文主要以注冊(cè)資本為劃分依據(jù)，結(jié)合10％的統(tǒng)計(jì)顯著標(biāo)準(zhǔn)以及市場(chǎng)影響程度，將注冊(cè)資本高于30億元的13家證券公司(含中金公司)定義為大型證券公司，注冊(cè)資本低于30億元，高于17.69億元的26家證券公司界定為中型證券公司，注冊(cè)資本低于17.69億元，高于5億元的證券公司界定為小型證券公司；注冊(cè)資本在5億元以下的證券公司界定為微型或?qū)I(yè)證券公司。由于證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展與資本實(shí)力掛鉤，以及避免成為并購(gòu)對(duì)象的考量，主要從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的微型證券公司正在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全牌照加速轉(zhuǎn)化，注冊(cè)資本亦在不斷增加，純經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商或?qū)⑾А?/p>

我國(guó)證券公司的主體是中小證券公司，證券產(chǎn)品創(chuàng)新水平離不開(kāi)中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新程度。近年來(lái)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額日益向大型券商集中，中小券商的生存發(fā)展空間不斷受到擠壓。在證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，2009年全國(guó)共有111家公司首次發(fā)行股票上市，10家大型券商承銷(xiāo)金額占比高達(dá)79.76％。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2009年排名前10家券商所占市場(chǎng)份額超過(guò)41.52％。伴隨著證券行業(yè)品牌經(jīng)營(yíng)時(shí)代的到來(lái)，大型優(yōu)質(zhì)券商依靠監(jiān)管政策傾斜，憑借品牌優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位，不斷蠶食中小券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，搶占和控制具有良好盈利前景的各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，中小券商市場(chǎng)邊緣化趨勢(shì)明顯，粗放式經(jīng)營(yíng)已經(jīng)接近極限。面對(duì)如此嚴(yán)峻形勢(shì)，中小券商如何挖掘創(chuàng)新潛力，拓展生存空間不僅是現(xiàn)實(shí)要求，更關(guān)系到我國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展。

二、基于SCP范式的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)剖析

本文基于近6年的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。研究大型券商和中小型券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新之間的關(guān)系，嘗試從理論上有所拓展。

(一)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正在成為證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的重要領(lǐng)域

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨衰退，很多證券公司大力拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為新的利潤(rùn)來(lái)源。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，曾是監(jiān)管當(dāng)局重點(diǎn)控制的對(duì)象。2004年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于證券公司開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》等相關(guān)文件，為了穩(wěn)妥推動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定了“先試點(diǎn)后推開(kāi)”的原則。在試點(diǎn)階段僅創(chuàng)新類(lèi)券商能夠開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2005年3月，廣發(fā)證券的“廣發(fā)理財(cái)2號(hào)”和光大證券的“光大陽(yáng)光”正式推廣發(fā)行，標(biāo)志著券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)始進(jìn)入理財(cái)市場(chǎng)。

2008年6月，《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》頒布，昭示該業(yè)務(wù)對(duì)規(guī)范類(lèi)券商徹底解禁，券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)陣營(yíng)不斷擴(kuò)容，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

具有私募性質(zhì)的券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃與公募基金有很多區(qū)別，券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍更加寬廣，產(chǎn)品設(shè)計(jì)也更加多樣化。券商集合理財(cái)主要針對(duì)自身營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)中的客戶，由于對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較了解，為客戶“量身定做”的理財(cái)產(chǎn)品具有鮮明的投資風(fēng)格。中小券商為了在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占有一席之地，在投研、渠道和人員配備上準(zhǔn)備充分，推出的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃有頗多創(chuàng)新之處。如中航證券的金航1號(hào)和普通混合型理財(cái)產(chǎn)品相比，該產(chǎn)品增加了股指期貨套利策略。東海證券的東風(fēng)5號(hào)集合資金管理計(jì)劃重點(diǎn)關(guān)注人民幣升值、制度變革、成本轉(zhuǎn)移和消費(fèi)升級(jí)、低碳經(jīng)濟(jì)、節(jié)能減排與新能源主題，資金投向ETF、創(chuàng)新型基金、可轉(zhuǎn)換公司債券等創(chuàng)新型金融_T具。山西證券的匯通啟富l號(hào)依靠獨(dú)立開(kāi)發(fā)的基金評(píng)價(jià)及投資組合優(yōu)化系統(tǒng)，優(yōu)選基金品種，構(gòu)建投資組合。

(二)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的SCP分析

哈佛學(xué)派認(rèn)為企業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)行為和市場(chǎng)績(jī)效之間存在單向的因果關(guān)系，即市場(chǎng)集中度的高低決定了企業(yè)的市場(chǎng)行為，企業(yè)行為又決定了企業(yè)運(yùn)行績(jī)效，這就是“市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一市場(chǎng)行為一市場(chǎng)績(jī)效”fSCP1分析范式。經(jīng)過(guò)修正完善，SCP范式已成為產(chǎn)業(yè)組織理論的核心和常用_T具。越后賀典根據(jù)Bain分類(lèi)方法和亞洲國(guó)家的產(chǎn)業(yè)分類(lèi)實(shí)踐，提出了判斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)見(jiàn)表1。

H，DefnsetZ(1973)和D，Needham(1978)的研究表明：當(dāng)市場(chǎng)集中度超過(guò)50％以后，行業(yè)利潤(rùn)率與集中度的正相關(guān)關(guān)系就開(kāi)始出現(xiàn)；而當(dāng)集中度在10％-50％以內(nèi)時(shí)，行業(yè)利潤(rùn)率反而隨著集中度的提高而下降。我國(guó)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)始時(shí)市場(chǎng)集中度非常高，從2005年到2010年，券商資產(chǎn)管理總規(guī)模CRl0指標(biāo)一路下滑，從極高寡占型發(fā)展到指標(biāo)值大于80％的中寡占型，目前正在由中寡占產(chǎn)業(yè)向低集中產(chǎn)業(yè)過(guò)渡。這說(shuō)明我國(guó)大型券商在資產(chǎn)管理市場(chǎng)仍然居于支配地位，但是影響力有減弱的趨勢(shì)。

本文根據(jù)2005-2010年證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)，綜合測(cè)算券商資產(chǎn)管理集中度、資產(chǎn)管理規(guī)模，并對(duì)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)績(jī)效(ZCR)進(jìn)行評(píng)估。市場(chǎng)集中度是指規(guī)模最大的幾家證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模占整個(gè)行業(yè)的份額，本文選取CRl0，即前10家證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模所占市場(chǎng)份額。CRl0值越大，說(shuō)明市場(chǎng)集中度越高，市場(chǎng)支配勢(shì)力越大；市場(chǎng)規(guī)模(zCS)選取當(dāng)年證券業(yè)資產(chǎn)管理總規(guī)模作為衡量指標(biāo)，采用對(duì)數(shù)化處理為L(zhǎng)NZCS。在中小券商進(jìn)人市場(chǎng)后資產(chǎn)管理規(guī)模越大，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越強(qiáng)；以上證指數(shù)投資收益率代表證券市場(chǎng)整體收益水平fMR)，來(lái)判斷證券市場(chǎng)整體收益水平對(duì)券商理財(cái)產(chǎn)品的影響程度。

(三)實(shí)證結(jié)果與分析

我國(guó)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸結(jié)果：

從回歸結(jié)果來(lái)看，券商理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)績(jī)效除與市場(chǎng)收益率存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系外，與市場(chǎng)集中度、市場(chǎng)規(guī)模關(guān)聯(lián)度不大。即使市場(chǎng)集中度超過(guò)50％，也不存在投資收益率與市場(chǎng)集中度的關(guān)系，明顯有悖于權(quán)威的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。這主要是政策管制導(dǎo)致市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高，考察期較短，數(shù)據(jù)不完整的緣故。

從圖1可以看出，在2008年6月之前，僅創(chuàng)新類(lèi)券商能夠開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，中小券商參與度較低，這對(duì)于大型創(chuàng)新類(lèi)券商樹(shù)立資產(chǎn)管理品牌起到很大的支持作用，但該階段券商理財(cái)產(chǎn)品投資收益總體上低于市場(chǎng)收益率。2008年6月以后，中小券商陸續(xù)進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，改變了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境，使得市場(chǎng)集中度不斷下降。增大了產(chǎn)品創(chuàng)新的邊際收益，為投資人獲得超越市場(chǎng)平均水平的投資收益，尤其在弱市下抗跌性良好。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2010年券商集合理財(cái)產(chǎn)品收益率超過(guò)10％的有15只，其中有7只是中小券商理財(cái)產(chǎn)品；收益率為負(fù)的理財(cái)產(chǎn)品共有25只，其中15只是大型券商理財(cái)產(chǎn)品。

隨著中小券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額擴(kuò)大。市場(chǎng)集中度(cSl0)與市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)-0，975的負(fù)向高相關(guān)度。說(shuō)明近年大型券商市場(chǎng)份額逐漸縮小，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化顯著地影響到證券業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。

三、理論思考

究竟是大型企業(yè)和壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有主導(dǎo)作用，或是競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)要比壟斷行業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新激勵(lì)因素，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)業(yè)組織理論就此爭(zhēng)論不休，至今無(wú)法統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。從實(shí)證結(jié)果看，我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)上市場(chǎng)集中度與證券產(chǎn)品投資績(jī)效關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，大型券商缺乏證券產(chǎn)品創(chuàng)新的前瞻性和主動(dòng)性。

(一)缺乏產(chǎn)權(quán)保護(hù)限制了大型券商創(chuàng)造力的發(fā)揮

1、證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的成本。

證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的成本主要包含兩部分：研究與開(kāi)發(fā)成本十尋租成本

證券公司研究與開(kāi)發(fā)成本與其所處行業(yè)內(nèi)地位、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，地理位置、客戶資源、組織結(jié)構(gòu)、自身研發(fā)水平、技術(shù)力量、資金實(shí)力有較密切的關(guān)系，屬于可控成本。激活開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)的潛能，設(shè)計(jì)出契合市場(chǎng)需要的證券創(chuàng)新產(chǎn)品；打造出高效的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式，合理定價(jià)和銷(xiāo)售各類(lèi)證券創(chuàng)新產(chǎn)品，是證券公司的賣(mài)方屬性。

尋租成本屬于不可控成本。發(fā)生尋租原因首先，就產(chǎn)品創(chuàng)新而言，由于創(chuàng)新蘊(yùn)涵著風(fēng)險(xiǎn)甚至帶來(lái)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)采取嚴(yán)格的監(jiān)管政策即各種政策的存在使許多產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案在短期內(nèi)無(wú)法具備充分的可行性，這就必然帶來(lái)巨大的尋租性制度空間；其次，方案的產(chǎn)品化是指計(jì)方案標(biāo)準(zhǔn)化、并改進(jìn)其交易效率的過(guò)程，而這一進(jìn)程若脫離了證券市場(chǎng)監(jiān)管者(尤其是交易所)的必要技術(shù)支持是難以完成的；第三，大量衍生型創(chuàng)新產(chǎn)品方案必須基于基礎(chǔ)產(chǎn)品才能進(jìn)行設(shè)計(jì)，目前我國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)產(chǎn)品的缺乏也滯后了相關(guān)創(chuàng)新方案的實(shí)用化進(jìn)程?？傊?，監(jiān)管當(dāng)局所提供的政策支持、技術(shù)支持和交易環(huán)境對(duì)于證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新具有關(guān)鍵性影響。

尋租成本與監(jiān)管程度呈正比關(guān)系，監(jiān)管程度越嚴(yán)，尋租空間越大，尋租成本越高。

證券公司一旦創(chuàng)新成功不僅會(huì)提升自身知名度和品牌，還會(huì)帶來(lái)巨大的壟斷利潤(rùn)。在生存壓力、壟斷利潤(rùn)(如圖2)和尋租成本的比較中，證券公司必然會(huì)不計(jì)成本地進(jìn)行尋租行為，獲取高額壟斷利潤(rùn)。

2、證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的收益。

當(dāng)前各家證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種和方案盡管為數(shù)不少，但除了組織創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新外，其余方案大多仍停留在初步設(shè)計(jì)階段，僅有集合理財(cái)?shù)壬贁?shù)品種可以達(dá)到實(shí)用化程度。

出現(xiàn)上述狀況主要源于兩個(gè)原因：政策和搭便車(chē)行為。

我國(guó)證券市場(chǎng)僅僅發(fā)展了二十多年，盡管發(fā)展規(guī)模和速度都很快，但與國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)相比，還處于比較低級(jí)的階段，這自然存在巨大的創(chuàng)新空間。但如果政策過(guò)度存在，必然加大尋租成本，同時(shí)尋租行為本身也面臨著很多風(fēng)險(xiǎn)。

另一個(gè)因素是搭便車(chē)行為。證券市場(chǎng)是信息流動(dòng)性極強(qiáng)的市場(chǎng)，出于經(jīng)濟(jì)人的理性思維和追逐利潤(rùn)最大化動(dòng)機(jī)，證券市場(chǎng)的任何創(chuàng)新行為必然帶來(lái)極強(qiáng)的市場(chǎng)回饋反應(yīng)——復(fù)制或模仿。由于我國(guó)缺乏針對(duì)證券市場(chǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專(zhuān)門(mén)保護(hù)手段，或者說(shuō)證券產(chǎn)品創(chuàng)新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)很難獲得保護(hù)或基本上沒(méi)有保護(hù)。證券公司本質(zhì)上是證券經(jīng)營(yíng)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，客戶資源基本處于流動(dòng)性狀態(tài)。由于對(duì)外宣傳或溝通的原因，這種商業(yè)秘密(知識(shí)產(chǎn)權(quán))很難稱(chēng)為秘密。在這種情況下，除非該創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入門(mén)檻要求很高或客戶資源有限、客戶需求已經(jīng)得到最大化滿足，否則創(chuàng)新產(chǎn)品就變成了準(zhǔn)公共產(chǎn)品，證券公司收益就未必是壟斷利潤(rùn)。還有可能是(圖3所示)虧損。譬如，一家大型證券公司正在考慮是否對(duì)它不能取得專(zhuān)利的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行研究。研究帶來(lái)的創(chuàng)新如果難以得到保護(hù)，一旦發(fā)明公之于眾，其他證券公司就能進(jìn)行無(wú)成本或低成本復(fù)制、通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)分享一部分開(kāi)發(fā)商的利潤(rùn)，這樣進(jìn)行研究與開(kāi)發(fā)就沒(méi)有什么回報(bào)。與此類(lèi)似，“羊群效應(yīng)”使市場(chǎng)對(duì)此缺乏信心和提供的資金不足。從國(guó)外的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，通過(guò)創(chuàng)新獲得的壟斷利潤(rùn)是短暫的，長(zhǎng)期獲得的是正常經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。實(shí)際上，一種新產(chǎn)品在被一家券商推出后，如果比較成功，馬上會(huì)吸引其他券商跟進(jìn)。唯一的區(qū)別就是研究實(shí)力和優(yōu)化能力的不同，券商的研究實(shí)力和動(dòng)態(tài)的優(yōu)化能力難以被其他券商模仿。研究實(shí)力和優(yōu)化能力的差異決定了各券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。

AJ模型和KMZ模型的結(jié)論顯示，存在知識(shí)溢出的情況下，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新不充分。并且，隨著這種知識(shí)溢出的增加，以成本降低程度來(lái)度量廠商創(chuàng)新的效果會(huì)有所下降，創(chuàng)新者難以通過(guò)創(chuàng)新行為獲得市場(chǎng)領(lǐng)先者的地位，從而市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨向于競(jìng)爭(zhēng)。

(二)中小券商是新興資產(chǎn)管理市場(chǎng)重要的創(chuàng)新主體

Klepper(2002)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)演化是企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的互動(dòng)演化，以及企業(yè)之間形成比較優(yōu)勢(shì)的過(guò)程。

每個(gè)產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)歷由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展過(guò)程。產(chǎn)業(yè)的生命周期一般分為幼稚期，成長(zhǎng)期，成熟期和衰退期。在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段，產(chǎn)品創(chuàng)新與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的關(guān)系呈現(xiàn)出截然不同的特征。產(chǎn)業(yè)初建不久，社會(huì)大眾對(duì)新產(chǎn)品缺乏全面深刻的理解，較高的創(chuàng)新產(chǎn)品成本與較小的市場(chǎng)需求的矛盾，使得開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新的公司不但沒(méi)有盈利，反而出現(xiàn)較大虧損，甚至財(cái)務(wù)破產(chǎn)。譬如，2001年就曾風(fēng)靡一時(shí)的券商委托理財(cái)業(yè)務(wù)，一些曾經(jīng)非常知名的券商迫于買(mǎi)方市場(chǎng)的強(qiáng)大壓力，采取錯(cuò)誤的資產(chǎn)管理模式，沒(méi)有規(guī)模控制意識(shí)和缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，把龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模全部置于風(fēng)險(xiǎn)敞口狀態(tài)，最終成為資產(chǎn)管理市場(chǎng)演進(jìn)過(guò)程中的鋪路石。

當(dāng)某個(gè)產(chǎn)業(yè)步入加速成長(zhǎng)的軌道，大都會(huì)經(jīng)歷一

個(gè)進(jìn)入企業(yè)大于退出企業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的階段，也會(huì)在此后穩(wěn)步成長(zhǎng)階段呈現(xiàn)出退出企業(yè)數(shù)量超過(guò)進(jìn)入企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高的特征，從而形成比較穩(wěn)定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。并且，無(wú)論是高速成長(zhǎng)階段企業(yè)數(shù)量的上升，還是穩(wěn)步成長(zhǎng)階段企業(yè)數(shù)量的下降，都是在一個(gè)相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)完成的，從而形成清晰的產(chǎn)業(yè)震顫現(xiàn)象。

Javanovic和MacDonald(1994)認(rèn)為，產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在突破性創(chuàng)新和重大技術(shù)范式變革發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生急劇變化；而在漸進(jìn)性創(chuàng)新階段，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)緩慢和溫和地變化。

證券市場(chǎng)要求不斷推出新產(chǎn)品，新產(chǎn)品又意味著新商機(jī)。在新商機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，由于內(nèi)部流程的復(fù)雜和價(jià)值觀的固化，大型券商習(xí)慣依賴成熟的產(chǎn)品和服務(wù)流程，并將主要資源投放在鞏固既有市場(chǎng)份額上，難以靈活、迅速地做出反應(yīng)。

中小券商出于“分得一杯羹”的考慮，并不在意“被模仿”，更愿意標(biāo)新立異，挑戰(zhàn)難度大、風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目，激勵(lì)機(jī)制更加直接、有效。全體員工的利益都與產(chǎn)品創(chuàng)新成功與否密切相關(guān)，中小券商通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“彎道超車(chē)”的欲望更強(qiáng)。因而，中小券商作為新進(jìn)入者，是推動(dòng)新興資產(chǎn)管理市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力量。

任何一個(gè)商業(yè)產(chǎn)品都不是一次突破就得以完成。建立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，需要大量的連續(xù)的精細(xì)化創(chuàng)新開(kāi)拓業(yè)務(wù)范圍，強(qiáng)化新產(chǎn)品的滲透率，探索新的商業(yè)模式，中小券商是原創(chuàng)性產(chǎn)品的主要載體。大型券商具有將離散的產(chǎn)品創(chuàng)新成果整合集成、再創(chuàng)新后轉(zhuǎn)化為品牌支持的主流產(chǎn)品能力，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的中堅(jiān)。

因此，在新興資產(chǎn)管理市場(chǎng)中，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)既有可能出現(xiàn)中小券商迅速成長(zhǎng)，成為產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)霸主f如高盛)的形式；也有可能呈現(xiàn)出大型券商激烈競(jìng)爭(zhēng)，但沒(méi)有任何一家券商能占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的狀態(tài)。

我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)是一個(gè)正在成長(zhǎng)的市場(chǎng)，據(jù)預(yù)測(cè)2016年我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.4萬(wàn)億美元，并創(chuàng)造20億美元至30億美元的年利潤(rùn)。中小證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，不乏創(chuàng)新的激情和動(dòng)力，只是政策歧視、市場(chǎng)準(zhǔn)人和資本實(shí)力等因素限制了其創(chuàng)新潛力的發(fā)揮。即使如此，中小券商仍取得不俗業(yè)績(jī)。

由于中小券商傾向于集合理財(cái)產(chǎn)品，券商集合理財(cái)產(chǎn)品并非“以大為美”的特征逐漸顯現(xiàn)。從2010年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，中小券商理財(cái)產(chǎn)品的投資業(yè)績(jī)領(lǐng)先于大券商，東海證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、浙商證券等異軍突起。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，浙商證券2009年底凈資本為25.1億元，排名38位。2010年其集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已超過(guò)40億元，管理收入逾億元，60多家開(kāi)展理財(cái)產(chǎn)品的券商中躋身前10位。

(三)中小券商的創(chuàng)新發(fā)展有助于解決金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

美國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程和規(guī)模經(jīng)濟(jì)決定了較高的市場(chǎng)集中度，形成以超級(jí)投資銀行為主體，中小投資銀行為補(bǔ)充的多層次格局。既有國(guó)際化的超級(jí)投資銀行，也有側(cè)重于區(qū)域或本土市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為主的中小投行，還存在一些專(zhuān)注于特定領(lǐng)域的小型投資銀行。

美國(guó)金融危機(jī)某種程度上可以稱(chēng)為“大型金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)”。大型金融機(jī)構(gòu)由于過(guò)度投資于風(fēng)險(xiǎn)巨大的衍生品。發(fā)生經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)危機(jī)，再通過(guò)要素市場(chǎng)之間的相互傳染，結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)證券化市場(chǎng)出現(xiàn)多米諾骨牌式崩潰。這凸現(xiàn)了美國(guó)證券業(yè)結(jié)構(gòu)的脆弱性和不穩(wěn)定性，少數(shù)大型投資銀行的寡頭壟斷可能蘊(yùn)涵著更大的金融風(fēng)險(xiǎn)，而中小投資銀行卻體現(xiàn)出更強(qiáng)的生命力。

美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)主席伯南克認(rèn)為，“金融危機(jī)的一個(gè)教訓(xùn)就是企業(yè)大到不能倒的問(wèn)題必須得到解決”。依據(jù)美國(guó)監(jiān)管部門(mén)的最新思路，對(duì)金融穩(wěn)定存在威脅的超大型投資銀行可被直接分拆，大型投行壟斷的格局將逐步削弱，美國(guó)投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)格局面臨重構(gòu)。的確，處于壟斷地位的大型投資銀行具有極強(qiáng)的連帶效應(yīng)，證券產(chǎn)品創(chuàng)新的負(fù)外部性蘊(yùn)含著系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

與美國(guó)投資銀行業(yè)改革方向形成鮮明對(duì)照的是，我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)正在向大型金融控股集團(tuán)邁進(jìn)，證券公司的業(yè)務(wù)范圍將朝多元化方向發(fā)展。我國(guó)也存在著“大而不能倒”的隱患。事實(shí)上，我國(guó)已經(jīng)形成大型投資銀行壟斷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，中小券商在夾縫中生存的態(tài)勢(shì)。

美國(guó)投資銀行業(yè)失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)說(shuō)明寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)無(wú)益于金融穩(wěn)定，甚至不利于證券產(chǎn)品創(chuàng)新。美國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新主要由大型金融機(jī)構(gòu)推出，一旦證券產(chǎn)品創(chuàng)新出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題會(huì)造成巨大的社會(huì)福利損失。而且，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨向于壟斷，壟斷機(jī)構(gòu)為了最大程度地獲取利潤(rùn)，必然會(huì)選擇推出信息不透明、復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，或者將利潤(rùn)微薄的創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)束之高閣，出現(xiàn)大量研發(fā)支出并沒(méi)有增進(jìn)社會(huì)福利的現(xiàn)象。因此，有必要加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其要培育中小券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，這才能夠提升證券業(yè)整體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新素質(zhì)，亦可分散和規(guī)避證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，防止證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)蔓延開(kāi)來(lái)。

四、主要結(jié)論和創(chuàng)新策略選擇

(一)主要結(jié)論

證券業(yè)要持續(xù)向前發(fā)展，從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐步向產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)化是必然趨勢(shì)。從實(shí)證結(jié)果和理論分析來(lái)看，我國(guó)大型券商并不具備擔(dān)當(dāng)證券產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)跑者的角色。由于創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)很難保護(hù)，搭便車(chē)行為和尋租行為的存在，以及反應(yīng)遲緩，過(guò)于依賴既有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等因素，嚴(yán)重制約了大型證券公司全方位開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新的動(dòng)力。這就注定證券產(chǎn)品創(chuàng)新很難成為證券公司塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素，也難以作為券商構(gòu)建新盈利模式的主要手段，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，大型券商之間、大型券商與中小券商之間的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)演變成寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

在目前激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，中小證券公司確實(shí)具有極強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)機(jī)。何況資產(chǎn)管理市場(chǎng)剛步人高速成長(zhǎng)的軌道，市場(chǎng)尚未飽和，正是中小證券公司充分發(fā)揮產(chǎn)品創(chuàng)新潛力，獲取超額利潤(rùn)。爭(zhēng)奪市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的最佳時(shí)段。一些中小證券公司通過(guò)突出產(chǎn)品創(chuàng)新特色，實(shí)施精益管理，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超常規(guī)增長(zhǎng)，奠定了良好的品牌經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，甚或發(fā)展成為未來(lái)我國(guó)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

美國(guó)投資銀行失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)說(shuō)明，寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并不真正有益于證券產(chǎn)品創(chuàng)新，是金融穩(wěn)定的重大隱患。因而要提升證券業(yè)整體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新素質(zhì)，著重在于培育中小券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，這既可分散和規(guī)避證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，又能防止證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)蔓延開(kāi)來(lái)。

(二)證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的策略選擇

我國(guó)的資本市場(chǎng)起步晚，基礎(chǔ)薄，在證券產(chǎn)品創(chuàng)新上更多是參照美歐的藍(lán)本。ETF、集合理財(cái)業(yè)務(wù)都屬于政策指引下的“舶來(lái)品”。盡管美歐證券公司受到重創(chuàng)，但并不等于否定創(chuàng)新，其創(chuàng)新精神和創(chuàng)新方向依然值得借鑒。

實(shí)力雄厚的證券公司作為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，通過(guò)資源整合，推出覆蓋面較大，適應(yīng)不同客戶多樣化需求的證券創(chuàng)新產(chǎn)品，以期獲得更大的商業(yè)份額和保持長(zhǎng)期的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

面對(duì)實(shí)力強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在資金實(shí)力有限的情況下，中小券商應(yīng)當(dāng)明確自身創(chuàng)新發(fā)展定位，樹(shù)立精品意識(shí)，不求大而全，而求小而精，即集中力量做好一個(gè)或幾個(gè)投資主題，通過(guò)為客戶提供專(zhuān)業(yè)化、差異化服務(wù)的創(chuàng)新產(chǎn)品，爭(zhēng)取在細(xì)分領(lǐng)域建立自己的品牌，培養(yǎng)穩(wěn)定的客戶群體，走通過(guò)做專(zhuān)、做強(qiáng)的發(fā)展道路。

第3篇：理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案范文

筆者認(rèn)為,要解決以上兩個(gè)問(wèn)題,首先要用差異化的服務(wù)增加產(chǎn)品的附加值,使產(chǎn)品形式相同而內(nèi)涵不同,并對(duì)不同內(nèi)涵的產(chǎn)品實(shí)行差別定價(jià),達(dá)到多元化價(jià)值增值的目的,穩(wěn)定增加服務(wù)費(fèi)等中間業(yè)務(wù)收入;更重要的是要引入產(chǎn)品的售后服務(wù)理念,組建專(zhuān)業(yè)的售后服務(wù)團(tuán)隊(duì),把對(duì)產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)進(jìn)一步延伸,形成完整的服務(wù)體系,使售后服務(wù)不僅成為產(chǎn)品附加值的一部分,更要達(dá)到客戶教育與引導(dǎo)的重要目標(biāo),不斷提升電子銀行渠道占比和網(wǎng)上銀行客戶滲透率。本文以農(nóng)業(yè)銀行網(wǎng)上銀行產(chǎn)品為例,對(duì)現(xiàn)行的網(wǎng)銀產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新設(shè)計(jì),并嘗試實(shí)行差異化定價(jià),希望能對(duì)電子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供借鑒。

一、產(chǎn)品設(shè)計(jì)

(一)假設(shè)前提

1. 假定客戶使用網(wǎng)銀發(fā)生的業(yè)務(wù)量可以轉(zhuǎn)換成積分,類(lèi)似于貸記卡的積分,憑積分,不同付費(fèi)的客戶可享受不同的優(yōu)惠。

2. 假定開(kāi)辦網(wǎng)銀所屬支行設(shè)有專(zhuān)業(yè)的電子銀行售后服務(wù)機(jī)構(gòu),給客戶提供更快捷方便的售后服務(wù),使更多的客戶可以輕松快捷地使用網(wǎng)銀,最大限度地減少網(wǎng)點(diǎn)的低效業(yè)務(wù),最大程度地降低“擠出效應(yīng)”。

3. 為了方便之后的統(tǒng)計(jì)分析,假定為客戶通過(guò)電話提供的服務(wù)等級(jí)為1級(jí),則其他的服務(wù)與該服務(wù)類(lèi)比,且根據(jù)服務(wù)所花費(fèi)成本的大小,換算成不同的服務(wù)等級(jí),比如,支行級(jí)專(zhuān)業(yè)售后電話服務(wù)和營(yíng)業(yè)廳當(dāng)場(chǎng)內(nèi)下載證書(shū)服務(wù)為1級(jí),用積分減免服務(wù)費(fèi),用積分兌換禮品以及開(kāi)通網(wǎng)銀一個(gè)月內(nèi)免費(fèi)上門(mén)服務(wù)為3級(jí)等等。每種產(chǎn)品的服務(wù)等級(jí)便是這種產(chǎn)品所能享受附加值服務(wù)等級(jí)的總和。

(二)具體產(chǎn)品設(shè)計(jì)

1.“口令卡”式網(wǎng)上銀行產(chǎn)品可分為四種。

(1)服務(wù)費(fèi)0元/2年(服務(wù)等級(jí)1級(jí))。不享受專(zhuān)業(yè)售后服務(wù),遇到問(wèn)題只能撥打客服電話,或到網(wǎng)點(diǎn)咨詢。

(2)服務(wù)費(fèi)12元/2年(服務(wù)等級(jí)5級(jí))。可享受以下附加服務(wù):

第一,如需幫助,不僅可以撥打客戶電話,還可撥打?qū)I(yè)電子銀行售后服務(wù)機(jī)構(gòu)的電話,享受專(zhuān)業(yè)快捷的幫助 。

第二,根據(jù)客戶業(yè)務(wù)量轉(zhuǎn)換的積分多少,可不同程度地減少甚至免除12元/2年的服務(wù)費(fèi)。

(3)服務(wù)費(fèi)20元/2年(服務(wù)等級(jí)9級(jí))?？上硎芤韵赂郊臃?wù):

第一,如需幫助,不僅可以撥打客服電話,還可撥打?qū)I(yè)電子銀行售后服務(wù)機(jī)構(gòu)的電話,享受專(zhuān)業(yè)快捷的幫助 。

第二,根據(jù)客戶使用發(fā)生的業(yè)務(wù)量轉(zhuǎn)換的積分多少,可不同程度地減少甚至免除20元/2年的服務(wù)費(fèi)。

第三,客戶使用半年以上的,當(dāng)客戶使用發(fā)生的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換的積分達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn),可免費(fèi)升級(jí)成一級(jí)“K寶”(28元/個(gè)),類(lèi)似于U盤(pán),用于儲(chǔ)存網(wǎng)銀證書(shū),使網(wǎng)銀證書(shū)可在多臺(tái)電腦間移動(dòng)使用。

(4)服務(wù)費(fèi)28元/2年(服務(wù)等級(jí)12級(jí))?？上硎芤韵赂郊臃?wù):

第一,如需幫助,不僅可以撥打農(nóng)行客服電話,還可撥打?qū)I(yè)電子銀行售后服務(wù)機(jī)構(gòu)的電話,享受專(zhuān)業(yè)快捷的幫助。

第二,根據(jù)客戶使用發(fā)生的業(yè)務(wù)量轉(zhuǎn)換的積分多少,可不同程度地減少甚至免除28元/2年的服務(wù)費(fèi)。

第三,客戶使用半年以上的,當(dāng)客戶使用發(fā)生的業(yè)務(wù)量轉(zhuǎn)換的積分達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn),可免費(fèi)升級(jí)成二級(jí)“K寶”(35元/個(gè))。

第四,客戶使用網(wǎng)銀的第一個(gè)月可享受免費(fèi)的上門(mén)售后服務(wù)。

2. “K寶”式網(wǎng)上銀行(設(shè)現(xiàn)行28元/個(gè)的“K寶”為一級(jí)“K寶”,35元/個(gè)的為二級(jí)“K寶”,50元/個(gè)的為三級(jí)“K寶”)產(chǎn)品四種:

(1)服務(wù)費(fèi)0元/2年,外加購(gòu)買(mǎi)“K寶”的工本費(fèi)(28元/35元/50元,服務(wù)等級(jí)7級(jí))?？上硎芤韵赂郊臃?wù):

第一,可享受在營(yíng)業(yè)廳內(nèi)當(dāng)場(chǎng)下載證書(shū)的服務(wù)。

第二,如需幫助,不僅可以撥打客服電話,還可撥打?qū)I(yè)電子銀行售后服務(wù)機(jī)構(gòu)的電話,享受專(zhuān)業(yè)快捷的幫助。

第三,客戶使用半年以上的,當(dāng)客戶使用發(fā)生的業(yè)務(wù)量轉(zhuǎn)換的積分達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn),可使“K寶”免費(fèi)升級(jí)(依次上升一個(gè)等級(jí))。若一開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)50元“K寶”的客戶,達(dá)到升級(jí)水平后,可獲贈(zèng)移動(dòng)硬盤(pán)殺毒軟件一套。

(2)服務(wù)費(fèi)15元/2年,外加購(gòu)買(mǎi)一級(jí)“K寶”工本費(fèi)(28元/個(gè)),服務(wù)等級(jí)12級(jí)?？上硎芤韵路?wù):

第一,可享受在營(yíng)業(yè)廳內(nèi)當(dāng)場(chǎng)下載證書(shū)的服務(wù)。

第二,如需幫助,不僅可以撥打客服電話,還可撥打?qū)I(yè)電子銀行售后服務(wù)機(jī)構(gòu)的電話,享受專(zhuān)業(yè)快捷的幫助。

第三,客戶使用半年以上的,當(dāng)客戶使用發(fā)生的業(yè)務(wù)量轉(zhuǎn)換的積分達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn),可不同程度地減少甚至免除15元/2年的服務(wù)費(fèi),還可使“K寶”免費(fèi)升級(jí)為二級(jí)“K寶”(35元/個(gè))。

第四,客戶過(guò)生日時(shí),可用業(yè)務(wù)量換算的積分兌換相應(yīng)目錄中的禮品。

(3)服務(wù)費(fèi)15元/2年,外加購(gòu)買(mǎi)二級(jí)“K寶”工本費(fèi)(35元/個(gè)),服務(wù)等級(jí)16級(jí)。可享受以下服務(wù):

第一,可享受在營(yíng)業(yè)廳內(nèi)當(dāng)場(chǎng)下載證書(shū)的服務(wù)。

第二,如需幫助,不僅可以撥打客服電話,還可撥打?qū)I(yè)電子銀行售后服務(wù)機(jī)構(gòu)的電話,享受專(zhuān)業(yè)快捷的幫助。

第三,客戶使用半年以上的,當(dāng)客戶使用發(fā)生的業(yè)務(wù)量轉(zhuǎn)換的積分達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn),可不同程度地減少甚至免除15元/2年的服務(wù)費(fèi),還可使“K寶”免費(fèi)升級(jí)為三級(jí)“K寶”(50元/個(gè))。

第四,客戶過(guò)生日時(shí),可用業(yè)務(wù)量換算的積分兌換相應(yīng)目錄中的禮品。

第五,客戶使用網(wǎng)銀前三個(gè)月內(nèi),可享受免費(fèi)的上門(mén)售后服務(wù)。

(4)服務(wù)費(fèi)15元/2年,外加購(gòu)買(mǎi)三級(jí)“K寶”工本費(fèi)(50元/個(gè)),服務(wù)等級(jí)19級(jí)。可享受以下服務(wù):

第一,可享受在營(yíng)業(yè)廳內(nèi)當(dāng)場(chǎng)下載證書(shū)的服務(wù)。

第二,如需幫助,不僅可以撥打客服電話,還可撥打?qū)I(yè)電子銀行售后服務(wù)機(jī)構(gòu)的電話,享受專(zhuān)業(yè)快捷的幫助。

第三,客戶使用半年以上的,當(dāng)客戶使用發(fā)生的業(yè)務(wù)量轉(zhuǎn)換的積分達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn),可不同程度地減少甚至免除15元/2年的服務(wù)費(fèi),達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的,還可獲贈(zèng)移動(dòng)硬盤(pán)殺毒軟件一套。

第四,客戶過(guò)生日時(shí),可用業(yè)務(wù)量換算的積分兌換相應(yīng)目錄中的禮品。

第五,客戶使用網(wǎng)銀前三個(gè)月內(nèi),可享受免費(fèi)的上門(mén)售后服務(wù)。

第六,可免費(fèi)獲得最新的理財(cái)訊息(如基金、財(cái)經(jīng)信息和理財(cái)產(chǎn)品介紹等)。

二、實(shí)證分析

為了更好地驗(yàn)證產(chǎn)品的可行性,筆者針對(duì)以上設(shè)計(jì)的產(chǎn)品進(jìn)行了調(diào)查,調(diào)查對(duì)象為部分農(nóng)行網(wǎng)點(diǎn)的客戶以及部分潛在客戶,共獲得167位客戶的樣本數(shù)據(jù)(篇幅所限,調(diào)查過(guò)程及詳細(xì)數(shù)據(jù)略)。