財務報表分析在投資活動中應用

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摘要：財務報表分析是一門應用科學。優(yōu)秀財務分析人員不但能通過企業(yè)提供的財務數(shù)據(jù)透視其經(jīng)營狀況，分析其運營能力、盈利能力、償債能力；更能夠通過財務報表的分析，對企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略制定及實施，經(jīng)營管理質(zhì)量，企業(yè)競爭能力，以及未來的企業(yè)價值和存在的風險等方面做出具體的判斷；并對企業(yè)的投資前景進行相關(guān)的預測；最終為投資決策提供參考依據(jù)。本文通過財務報表分析的歷史演進、具體的一些分析方法手段，從股利折現(xiàn)模式、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式、經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模式三種企業(yè)估值模式出發(fā)，結(jié)合當下的“互聯(lián)網(wǎng)+”大數(shù)據(jù)分析的一些應用手段；提出目前在財務報表分析領(lǐng)域內(nèi)需要在注重企業(yè)估值模型的基礎上更需要注重企業(yè)未來預期收益率以及相關(guān)的折現(xiàn)率的取值的有效性、可靠性上，為財務報表分析在企業(yè)投資決策應用中提供一些參考。

關(guān)鍵詞：財務報表分析；投資；應用探索

隨著現(xiàn)代社會的發(fā)展，越來越多企業(yè)開始重視財務報表分析，系統(tǒng)的財務報表分析起源于20世紀初的美國，開始主要用于西方銀行對信貸者的信用分析，之后廣泛用于投資領(lǐng)域及企業(yè)自身的內(nèi)部分析需要。將財務報表的具體數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成可理解的有用信息，就形成了財務報表分析；通過運用一些具體的方法手段并結(jié)合一些相關(guān)的企業(yè)價值估值模型，結(jié)合各種運籌金融數(shù)學管理等方面的內(nèi)容，對企業(yè)未來的營運能力及盈利能力進行分析判斷，為各個企業(yè)在具體的投資決策中提供可參考的依據(jù)。

一、財務報表分析與投資決策概述

（一）財務報表分析概念與演進

1.財務報表分析概念

財務報表分析用定義來說就是以財務報表為依據(jù)，對企業(yè)償債能力、盈利能力、運營能力加以判斷分析，進而對企業(yè)整體的財務狀況質(zhì)量進行評價并為報表使用者經(jīng)濟決策提供財務信息支持的一種分析活動。廣義上還可以結(jié)合財務報表之外的一些其它信息進行企業(yè)戰(zhàn)略及實施、管理質(zhì)量、行業(yè)競爭格局及自身競爭優(yōu)勢、未來風險及挑戰(zhàn)、發(fā)展前景及投資價值分析等。財務報表分析其實就是一個綜合企業(yè)“資產(chǎn)負債表”“現(xiàn)金流量表”“利潤表”“所有者權(quán)益變動表”，利用專門的分析方法及手段將企業(yè)各個方面、各個部分、各種因素的變化產(chǎn)生的經(jīng)濟業(yè)務按一定的規(guī)則進行分類、匯總綜合反映企業(yè)的財務狀況及經(jīng)營成果。揭示企業(yè)各種經(jīng)營管理活動與企業(yè)財務狀況之間的內(nèi)在聯(lián)系、企業(yè)戰(zhàn)略制定實施對企業(yè)財務狀況影響；進而更加合理評價企業(yè)整體的價值，更加科學預測企業(yè)的發(fā)展趨勢；為將來的投資決策提供可靠的參考依據(jù)。

2.財務報表分析演進

信用分析。企業(yè)的財務報表分析發(fā)源于20世紀初的美國，在美國工業(yè)大發(fā)展之初，企業(yè)規(guī)模小、銀行根據(jù)個人信用發(fā)放貸款，但此時經(jīng)濟危機經(jīng)常發(fā)生，市場環(huán)境、企業(yè)競爭越來越激烈；且企業(yè)破產(chǎn)倒閉比比皆是，信貸風險急劇上升。對于銀行而言，如何發(fā)放貸款是很重要的一件事情，此時美國的銀行紛紛要求在對企業(yè)的發(fā)放貸款的時候，都會去查看企業(yè)的資產(chǎn)負債表情況，分析評價企業(yè)的償債能力以及信用狀況用于判斷是否貸款給該企業(yè)。之后通過一些學者的研究并系統(tǒng)總結(jié)出一些具體的分析方法就此形成了一門新興的學科。投資分析。這個階段的分析主要是對于股票投資而言，這些投資者，在買股票前通過觀察一些企業(yè)或者某個行業(yè)的經(jīng)營狀況，投資股票是為了有收益，對企業(yè)盈利能力及可持續(xù)性分析顯得尤為重要；因此財務報表分析從信用分析階段，轉(zhuǎn)換到投資分析，也就是從以前的穩(wěn)定性分析到現(xiàn)在的收益性分析。內(nèi)部分析。由最開始銀行對企業(yè)的進行財務狀況評估，信用值評估，去了解企業(yè)的一個資產(chǎn)負債情況，到后來企業(yè)也開始意識到自我發(fā)展自我經(jīng)營上需要進行財務結(jié)果的分析，財務報表分析，可以及時了解到公司近期經(jīng)營發(fā)展情況，能夠幫助企業(yè)高層在做決策的時候提供參考性意見，此時的財務報表分析從外部被動的分析轉(zhuǎn)變成企業(yè)主動的自我需要的內(nèi)部分析并成為當下財務報表分析的重心。

（二）財務報表分析與投資決策分析框架

1.企業(yè)盈利能力分析

主要是企業(yè)盈利能力評估，簡單說，企業(yè)利潤越多，企業(yè)盈利能力越強，反之就越弱。不同分析人員對企業(yè)的盈利能力分析有不同的運用；通過盈利能力分析有助于評價及預測企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略實施效果、有助于評價考核經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績、有助于預測評價企業(yè)的償債能力、有助于企業(yè)做出更科學的經(jīng)營決策；可以從利潤含金量、持續(xù)性、以及與企業(yè)戰(zhàn)略吻合性上來分析考察盈利的質(zhì)量為具體的投資決策提供參考依據(jù)。

2.企業(yè)投資風險分析

企業(yè)投資活動一般有三個目的：第一，為企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營打基礎，像購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、以及其它長期投資；第二，為企業(yè)擴張或其它發(fā)展而進行的權(quán)益性和債務性投資；第三，利用企業(yè)暫時閑置的資金進行短期獲利性的投資。為此分析主要是結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略吻合性上來進行分析；可以從企業(yè)對內(nèi)投資擴張或調(diào)整與企業(yè)戰(zhàn)略吻合性分析；企業(yè)對外擴張或調(diào)整戰(zhàn)略吻合性分析；企業(yè)對內(nèi)對外投資相互之間轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略吻合性分析來對企業(yè)投資的現(xiàn)金流入量的盈利性上進行分析判斷具體投資的風險大小。

3.未來盈利預測（會計利潤及現(xiàn)金流量）

企業(yè)未來盈利預測是目前財務報表分析中的一個難點，不同的分析者、不同的分析目的、以及不同分析環(huán)境以及企業(yè)經(jīng)營模式的變化等等都會對預期的盈利產(chǎn)生巨大的影響。隨著移動互聯(lián)普及，人類協(xié)作方式、商業(yè)活動規(guī)律、邏輯、管理思路都產(chǎn)生了巨大改變；目前在用的四大會計假設也受到前所未有的挑戰(zhàn)；隨著知識經(jīng)濟、信息經(jīng)濟的到來基于互聯(lián)網(wǎng)模式的生產(chǎn)要素已經(jīng)發(fā)生巨大的變化；像粉絲數(shù)量、用戶黏性、直播帶貨等等對企業(yè)的盈利分析帶來前所未有的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的會計利潤及現(xiàn)金流量需要結(jié)合價值鏈報告、整合式報告、動態(tài)管理報告、其它各因素報告來進行動態(tài)分析；總之非會計信息在未來盈利預測上的作用越來越重要。

4.利用適當?shù)膬r值評估模型估計企業(yè)內(nèi)在價值

企業(yè)的投資決策過程其實就是一個企業(yè)內(nèi)在價值重新估值的過程，企業(yè)的價值就是企業(yè)獲利能力的貨幣化體現(xiàn)；是對企業(yè)價值的整體性評估。關(guān)鍵是分析判斷企業(yè)的整體獲利能力有多大、可持續(xù)性有多長。目前流行的企業(yè)估值模型是利用收益法評估思路結(jié)合股利折現(xiàn)模式、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式、經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模式等三種具體的評估模型來量化企業(yè)的內(nèi)在價值。

二、企業(yè)財務報表分析應用投資者經(jīng)濟決策現(xiàn)狀分析

（一）對財務報表分析框架方法認知不一（股利折現(xiàn)模式、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式、經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模式）

股利折現(xiàn)模式實質(zhì)是說明股利決定股票價值。股票自身價值能夠用股票每年的股利折現(xiàn)值總和來說明；股利指的是發(fā)行這個的股份企業(yè)每股盈利或盈余，反映企業(yè)一定時期平均對外發(fā)行的股份所享有的凈利潤。如果一直擁有該股票，股份公司每股股利貼現(xiàn)值之和將是這個股票的價值。股利折現(xiàn)模式通常適用于缺乏控制權(quán)股東部分權(quán)益價值的估值。在具體的使用中需要關(guān)注股利增長率與股利支付率之間的關(guān)系；其它的還需要注意企業(yè)內(nèi)非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)的處理。股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模式可以理解為股東可自由支配的現(xiàn)金流量。股東是企業(yè)股權(quán)資本的所有者，擁有企業(yè)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán)，因此股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在扣除經(jīng)營費用、償還債務資本對應的本息支付和為保持預定現(xiàn)金流量增長所需要的全部資本性支出后的現(xiàn)金流量。具體公式：股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷-資本性支出-運營資金增加-償還付息債務資本金+新借付息債務。股權(quán)自由現(xiàn)金流是收付實現(xiàn)制的體現(xiàn)；不容易受到人為的操作與干擾；在具體運用中除了凈利潤、折舊及攤銷、資本性支出和運營資金增加額外，新發(fā)行債務和償還本金等參數(shù)也是需要做出合理的預測或判斷；否則不宜采用該模式。同時折現(xiàn)率以及永續(xù)價值的計算也需要有合理的預測依據(jù)，否則容易產(chǎn)生估值明顯的偏差。經(jīng)濟利潤折現(xiàn)模式是指用企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的經(jīng)濟利潤進行折現(xiàn)得出企業(yè)整體價值的模式。在采用該模式進行估值過程中需要滿足三項條件：其一、能夠準確計算投入的資本；其二、能夠合理估計企業(yè)收益期及收益期的經(jīng)濟利潤；其三、能夠?qū)ζ髽I(yè)未來經(jīng)濟利潤的風險進行合理量化。同時還需要關(guān)注折現(xiàn)率的合理性以及與收益額之間的結(jié)構(gòu)與口徑上的匹配與協(xié)調(diào)。經(jīng)濟利潤屬于全部投資所產(chǎn)生的超額貢獻值并非僅由權(quán)益資本或者債務資本所貢獻的。

（二）財務報表分析過度依賴估值模型，忽視預期收益預測以及折現(xiàn)率的可靠性

企業(yè)價值估值的各種估值模型在具體使用中沒有先進與落后之分，只有是否合適合理的區(qū)分；合適合理的估值模型才是企業(yè)價值或者投資價值決策的可靠保證。但在各種估值模型運用上預期收益預測以及折現(xiàn)率的選擇上需要注重可靠性，預期收益要結(jié)合歷史以及企業(yè)未來收益趨勢對影響企業(yè)收益的各種因素進行全面的分析；正確運用定性及定量的分析方法。折現(xiàn)率本質(zhì)上是一種期望投資報酬率是將未來各期收益折算成現(xiàn)值的比率；是投資者在投資風險一定的狀況下對投資所期望的回報率。簡單理解就是投資者要求的報酬率。折現(xiàn)率受時間偏好及投資風險因素影響較大；一般由無風險報酬率和風險報酬率組成；無風險報酬率指沒有投資限制和障礙，任何投資者都可以投資并獲得的投資報酬，是對時間價值的轉(zhuǎn)換及反映，一般以一定時間的國債利率為基準。風險報酬率是對風險投資的一種補償由于是冒風險的投資存在著投資回報的不確定性以及人們對風險采取回避態(tài)度；因此從數(shù)量上看是超過無風險報酬率以上部分的投資報酬率。折現(xiàn)率具有很大的不確定性且受歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及投資偏好等影響較大；因此在確定折現(xiàn)率上需要慎之又慎。

（三）財務報表數(shù)據(jù)來源、具體分析能力水平、“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”分析大幅提高分析的便捷性、時效性、準確性等

隨著互聯(lián)網(wǎng)時代到來，企業(yè)發(fā)展模式、經(jīng)營模式、管理思路及方法以及盈利的模式已經(jīng)發(fā)生巨大的改變；尤其是在財務數(shù)據(jù)時效性、準確性上有了更高的要求。同時也為財務數(shù)據(jù)的收集提供了極大的便利化。財務數(shù)據(jù)是刻板不變的，但財務數(shù)據(jù)分析尤其是報表分析是有靈魂及活力的；企業(yè)需要做好財務從業(yè)人員各項專業(yè)技能培訓，強化各項工作技能，借助互聯(lián)網(wǎng)的便捷性、及時性、準確性強化財務報表分析能力?，F(xiàn)階段，各企業(yè)從事財務報表分析工作人員的專業(yè)素質(zhì)參差不齊，很難保證整體分析工作的有效性，因此，企業(yè)應該在平時的管理工作之外加強對員工專業(yè)知識和實際操作能力的培訓應該注意提高他們的職業(yè)道德和責任感，使他們能夠始終堅持腳踏實地、客觀公正，按照自己工作的基本原則誠實信用、實事求是，保證分析結(jié)果的準確性。企業(yè)可以根據(jù)分析工作的要求設立財務分析崗位，培養(yǎng)專業(yè)的財務分析人員，根據(jù)工作能力設置不同的薪酬水平，作為員工晉升和績效考核的重要參考標準，調(diào)動從業(yè)人員的積極性。

三、發(fā)揮企業(yè)財務報表分析作用，提高投資者經(jīng)濟決策能力

（一）增強企業(yè)財務報表分析深度認識，選擇合適投資價值估值模式

從經(jīng)濟學本質(zhì)上來講，只要有需求存在就會有價值，當需求與供給互相平衡后，價格=價值。但市場并非都是有效的，而且需求與供給基本上是不匹配；故價格與價值不可能是一致的，價格一直是會伴隨價值不停波動（價值回歸）。價值投資可以解釋為，當價格低于價值時買入，當價格超出價值時賣出。價值投資三大永恒主題：價值成長行情，估值恢復行情，困境反轉(zhuǎn)行情（業(yè)績爆發(fā)式增長模式）。估值恢復行情主要指因各種原因，造成市場價格嚴重低于價值而產(chǎn)生的低估股恢復到正常估值的行情。困境反轉(zhuǎn)行情則是指經(jīng)營困難企業(yè)因各種原因，比如景氣回升、重組或技術(shù)/市場突破而產(chǎn)生的業(yè)績反轉(zhuǎn)行情。其實，這兩種行情本質(zhì)上同屬一類，都是一種估值恢復。困境反轉(zhuǎn)行情是因業(yè)績變化帶來了新價值、嚴重超出其原有的估值定位，所以必然會產(chǎn)生估值修復動力。區(qū)別主要是，長期低估股的價值恢復屬于白馬行情，發(fā)生變化的是市場情緒和估值；而困境反轉(zhuǎn)則是企業(yè)基本面的變化，是一種需要被市場發(fā)掘出來的黑馬行情。所有估值修復都是階段性的，估值到位后就會進入一種新的平衡態(tài)。相比于以上兩種估值修復行情，做價值成長行情更是一種長期投資行為。如果成長股還兼價值低估，那當然皆大歡喜，那就可能有估值修復和價值成長雙輪驅(qū)動，即所謂的戴維斯雙擊。但價值成長股經(jīng)常可能并沒有絕對的低估而只是相對的低估甚至沒有低估，這時就只能做由業(yè)績成長的推動了。比如，在現(xiàn)在和可預期的未來一兩年時間，業(yè)績成長不低于或在30%左右，那這種價值成長股雖然幾年內(nèi)市盈率都可能在30幾倍左右波動，但股價卻會被成長性推動著上漲。在成長股前加上價值兩字是有特定含義的，是特指至少其成長具有幾年可持續(xù)性（一般可持續(xù)的成長性也就百分之幾十而已）、而估值也并不過分的成長股，這種股應該是持有越久收益越高。

（二）充分利用“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”分析優(yōu)勢，提高財務

管理人員專業(yè)素質(zhì)和分析能力、分析方法及分析質(zhì)量“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”對財務管理專業(yè)人員的各項應用能力提出了更高的要求，需要財務人員在復雜的財務問題中做到抽絲剝繭，及時發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵問題所在，還要求其在熟練掌握財務知識和專業(yè)技能的基礎之上，很好地分析處理經(jīng)濟事務和解決層出不窮的問題。因此，財務管理人員要具備更強的實踐能力和更好的綜合知識運用能力，財務管理人員應具備的各種能力都需要從實踐中不斷學習，可現(xiàn)階段我國大部分高校并沒有為提高財務管理專業(yè)人才的水平而建立相應的平臺和安排充足的學習實踐時間，而且軟件搭載系統(tǒng)和實際訓練操作管理的發(fā)展也不能夠及時跟進，使得在校期間的實踐實訓環(huán)節(jié)與現(xiàn)實發(fā)展脫節(jié)并未發(fā)揮出相應的作用，同時對現(xiàn)有的在崗在職財務人員培訓也不夠及時進而導致復雜情況出現(xiàn)后難以得到及時處理，以至于財務人才不能很好利用“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”在財務報表分析上的優(yōu)勢更快更好的適應社會發(fā)展和企事業(yè)單位對財務報表分析的要求。

（三）建立與完善財務報表分析中預期收益、折現(xiàn)率等分析

基礎數(shù)據(jù)的收集統(tǒng)計分析整理為不同行業(yè)投資活動提供參考依據(jù)“財務分析中，一般將內(nèi)部收益率的判別基準和計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率采用同一數(shù)值”。“在有國家行政主管部門統(tǒng)一測定并發(fā)布的行業(yè)財務基準收益率時，在政府投資項目以及按政府要求進行經(jīng)濟評價的建設項目中必須采用”。如果項目所屬行業(yè)有《方法與參數(shù)》第三版推薦的或該行業(yè)主管或協(xié)會公布規(guī)定的內(nèi)部收益率的判別基準，項目的折現(xiàn)率應該等于該基準。但《方法與參數(shù)》第三版中推薦的內(nèi)部收益率的判別基準分為：融資前稅前指標和項目資本金稅后指標兩種，分別用于判斷項目融資前稅前財務內(nèi)部收益率和項目資本金財務內(nèi)部收益率是否達到基準。基于此目前急需要相關(guān)的主管部門以及行業(yè)協(xié)會建立與完善財務分析以及資產(chǎn)評估過程需要利用的預期收益率、折現(xiàn)率等資產(chǎn)、資本估值分析基礎數(shù)據(jù)庫的建立并出臺相關(guān)的利用基礎數(shù)據(jù)的指導意見或者使用準則，為不同行業(yè)投資活動提供基本的數(shù)據(jù)參考依據(jù)。

四、結(jié)語

我們不知道市場將會如何變化，與其去判斷市場的趨勢還不如從企業(yè)財務報表分析著手，通過財務數(shù)據(jù)分析了解企業(yè)優(yōu)劣勢，分析企業(yè)戰(zhàn)略的實施效果并結(jié)合外部環(huán)境以及企業(yè)內(nèi)部的核心競爭能力來預測企業(yè)未來發(fā)展態(tài)勢。我們只期待通過企業(yè)財務狀況質(zhì)量分析，提供用于識別企業(yè)“質(zhì)地”、判斷企業(yè)質(zhì)量“好壞”的一些基本信息情況；進而幫助投資者做出理性且有價值投資決策。就像巴菲特所說：“我不知道未來市場將會如何變動，只知道如何選擇值得在相當長的時間里持有的股票”。因此選擇一家好企業(yè)要遠比決定何時買入投資重要的多。

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作者:周軍 單位:江西科技師范大學理工學院