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關(guān)鍵詞:證券投資基金;業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估;業(yè)績(jī)持續(xù)性
投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的組合投資方式,是基于分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,通過(guò)發(fā)行基金證券(如受益憑證、基金單位、基金股份等)的形式,集中社會(huì)閑散資金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和運(yùn)用資金,按資產(chǎn)組合原理進(jìn)行分散投資,獲得收益后,投資者按出資比例分享收益的一種間接投資工具。它是依據(jù)信托原理建立起來(lái),由專業(yè)機(jī)構(gòu)代他人進(jìn)行投資理財(cái)?shù)囊环N集合投資方式,是金融投資制度的一種創(chuàng)新。與國(guó)外相比,我國(guó)的證券投資基金雖起步較晚,但發(fā)展迅猛。近年來(lái)不僅基金規(guī)模不斷擴(kuò)大,而且基金品種不斷增加。目前我國(guó)證券投資基金的總數(shù)達(dá)到470只。封閉式基金32只,開(kāi)放式基金438只,其中股票型基金224只,積極配置型基金64只,保守配置型基金8只,普通債券基金83只,短債基金1只,保本基金5只,貨幣市場(chǎng)基金53只。投資基金績(jī)效評(píng)估(performance measurement)是衡量基金管理的重要環(huán)節(jié),所以,在我國(guó)現(xiàn)階段全面、系統(tǒng)地分析基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)是非常必要的。
一、基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估研究的意義
第一,基金公司作為專業(yè)的證券投資者,相比個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)在資金、信息、技術(shù)上存在明顯優(yōu)勢(shì)。對(duì)券投資基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行合理的分析和評(píng)估不僅是對(duì)資產(chǎn)管理者的管理能力和優(yōu)勢(shì)的最好體現(xiàn),同時(shí)也為投資者選擇正確的證券投資基金進(jìn)行投資提供一定的依據(jù)。
第二,如何在新基金的數(shù)量越來(lái)越多、規(guī)模越來(lái)越大,各自的投資風(fēng)格日益變化的情況下確定具有不同基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益,為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種是十分必要的。
第三,基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估對(duì)基金管理層和資產(chǎn)管理人來(lái)說(shuō)也是非常必要的。從管理層角度看,發(fā)行新基金可以促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展,同時(shí)為廣大散戶樹(shù)立一種良好的中長(zhǎng)期投資理念;而對(duì)新基金資產(chǎn)管理人來(lái)說(shuō),其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞會(huì)直接影響到報(bào)酬的高低,所以對(duì)其本身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行定期的科學(xué)評(píng)估,使其所管理的基金資產(chǎn)能夠得到長(zhǎng)期穩(wěn)定的增值。
二、證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法
目前,基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法已經(jīng)基本成熟,主要分為4類:一是衡量收益和風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。衡量收益采用單位凈資產(chǎn)、收益率、單位凈資產(chǎn)費(fèi)用率等;衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有標(biāo)準(zhǔn)差、半標(biāo)準(zhǔn)差、β系數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VAR)等。二是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益評(píng)價(jià)法,即綜合考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)法,包括夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)。三是基金經(jīng)理的能力評(píng)價(jià)法?;鸾?jīng)理的能力包括證券選擇能力、時(shí)機(jī)選擇能力等。該方法采用傳統(tǒng)的CAPM模型為基準(zhǔn),將證券投資基金的擇時(shí)能力與選股能力明確分離和量化,然后進(jìn)行相關(guān)評(píng)價(jià)分析。四是基金績(jī)效持續(xù)性評(píng)價(jià)法?;鹂?jī)效的持續(xù)性可以采用年度相對(duì)績(jī)效分析、雙向表分析和一階自回歸分析等方法。
(一)傳統(tǒng)評(píng)估方法――收益和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法
1、基金單位資產(chǎn)凈值評(píng)估法
基金單位資產(chǎn)凈值(NAV)表示某一時(shí)點(diǎn)每股基金的市場(chǎng)價(jià)值凈值。為基金的凈資產(chǎn)總值除以發(fā)行在外的該基金總份數(shù),即NAV=基金凈資產(chǎn)總值/發(fā)行在外的基金總份數(shù),其中,總資產(chǎn)等于計(jì)算日該基金持有的證券市價(jià)總值和持有的現(xiàn)金之和。而凈資產(chǎn)則是從總資產(chǎn)中扣除各項(xiàng)費(fèi)用和負(fù)債總額后的資產(chǎn)凈值。這種方法所存在非常明顯的局限性,主要表現(xiàn)在以下方面:一是該方法僅停留在收益率的量的衡量上,未把風(fēng)險(xiǎn)作為評(píng)估基金業(yè)績(jī)好壞的因素考慮在內(nèi),未將收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整,沒(méi)有進(jìn)一步對(duì)收益率的質(zhì)進(jìn)行衡量,而事實(shí)上只有同質(zhì)的量才具有較好的可比性;二是該指標(biāo)與基金是何時(shí)發(fā)行的有很大的關(guān)系,即與證券市場(chǎng)的周期相關(guān),如評(píng)估期n是牛市,而n+1期為熊市,而基金A是n-1期發(fā)行的,它經(jīng)歷了一個(gè)牛市和一個(gè)熊市,但是基金B(yǎng)則是n期發(fā)行的,它只經(jīng)歷了一個(gè)熊市,此時(shí)并不能以評(píng)估期末A的單位凈值高于B的單位凈值而得出,在評(píng)估期n內(nèi)基金A的業(yè)績(jī)好于基金B(yǎng)的業(yè)績(jī)的結(jié)論。因此,基金資產(chǎn)凈值法在不同時(shí)期發(fā)行的基金之間不具有可比性。
2、收益率評(píng)估法
收益率(R)是反映投資收益與投入的關(guān)系的相對(duì)指標(biāo),表示單位凈資產(chǎn)的變動(dòng)程度。其數(shù)學(xué)公式可表示為:Rt=(Pt+d-Pt-1)/Pt-1。其中,Rt表示評(píng)估期的收益率;Pt表示期末單位凈資產(chǎn);d表示評(píng)估期每股收益分配;Pt-1表示期初單位凈資產(chǎn)。收益率評(píng)估法的優(yōu)點(diǎn)是綜合地反映了基金在評(píng)估期內(nèi)的業(yè)績(jī),且收益率是各種評(píng)估方法的基礎(chǔ),但是單憑這一指標(biāo)來(lái)評(píng)估基金業(yè)績(jī)的好壞是很不夠的。雖然該指標(biāo)克服了單位凈資產(chǎn)法在不同時(shí)期發(fā)行的基金之間不具有可比性的缺點(diǎn),但是它依然沒(méi)有考慮不同收益率背后所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),依然沒(méi)有對(duì)收益率進(jìn)行質(zhì)的調(diào)整,而如今隨著金融市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展,金融市場(chǎng)上可交易的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)差別也越來(lái)越大,因此,這種不考慮風(fēng)險(xiǎn)只考慮收益率的評(píng)估方法是很不完善的,當(dāng)然其評(píng)估的結(jié)果也是令人很不信任的。
(二)基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的3種經(jīng)典業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法
在基金發(fā)展初期對(duì)證券投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),主要是根據(jù)投資基金單位凈資產(chǎn)和收益率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行的。但傳統(tǒng)不考慮風(fēng)險(xiǎn)的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)有很大的缺陷。學(xué)者們?cè)噲D建立比較適用的基金整體績(jī)效評(píng)估模型,在這方面具有代表性的是3個(gè)業(yè)績(jī)指數(shù)模型:一是特雷諾指數(shù)(TerynorJ.L)(報(bào)酬-波動(dòng)性比率);二是夏普指數(shù)(SharpeW.E,1966)(報(bào)酬-變動(dòng)性比率);三是詹森指數(shù)(Jesen M.C.)(差別業(yè)績(jī)指數(shù))。這3個(gè)模型以資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)為基準(zhǔn),只考慮市場(chǎng)的因素,將證券投資基金業(yè)績(jī)的主要參數(shù)風(fēng)險(xiǎn)-收益率轉(zhuǎn)化為單一計(jì)量,即只考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的報(bào)酬,大大簡(jiǎn)化了基金整體績(jī)效評(píng)估的復(fù)雜性。
1、特雷諾指數(shù)(Treynor Index)
Treynor指標(biāo)是利用證券市場(chǎng)線(SML)為基準(zhǔn)組合來(lái)評(píng)估基金的業(yè)績(jī),根據(jù)CAPM模型基金經(jīng)理應(yīng)消除所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),因此每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)所獲得的超額收益率來(lái)衡量投資組合的業(yè)績(jī)是恰當(dāng)?shù)模扔诨鹜顿Y組合的投資收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差除以其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度值,即
其中,TR表示特雷諾測(cè)度;Rp是所考察基金在樣本期間內(nèi)歷史收益率的平均值;Rf是樣本期間內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。(Rp-Rf)則代表基金在樣本期間內(nèi)的超額收益情況。βp則是基于樣本期內(nèi)基金與市場(chǎng)組合的歷史收益率,并通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算所得,嚴(yán)格意義上它只反應(yīng)了基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。特雷諾測(cè)度的數(shù)值越大,說(shuō)明基金承擔(dān)的每單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的收益率越高,基金業(yè)績(jī)?cè)礁?,?dāng)其位于證券市場(chǎng)線上方時(shí),則表明該基金績(jī)效勝過(guò)大盤;反之,基金的業(yè)績(jī)?cè)降汀?/p>
2、夏普指數(shù)(Sharpe Index)
1966年,威廉?夏普在《共同基金業(yè)績(jī)》一文中,提出了夏普測(cè)度。Sharpe指數(shù)以資本市場(chǎng)線(CML)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估基金業(yè)績(jī)。它是指在一定評(píng)估期內(nèi)的基金投資組合的投資收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分與該基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差之比,該指數(shù)可以看成是單位總風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的超額回報(bào)。其數(shù)學(xué)公式表示如下:
其中,Sp表示基金的Sharpe指數(shù);Rp表示業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估期基金的平均收益率;Rf表示業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;σp表示業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估期基金的收益率標(biāo)準(zhǔn)差。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況,夏普指數(shù)的具體計(jì)算如下:基金的投資收益率=(期末累計(jì)凈值-期初累計(jì)凈值)/期初累計(jì)凈值×100%。累計(jì)凈值是凈值與基金設(shè)立以來(lái)累計(jì)派發(fā)紅利金額之和。我國(guó)每周公布一次基金凈值,宜采用周為計(jì)算期。首先計(jì)算出每周投資收益率;然后計(jì)算各周的平均投資收益率;最后將周平均投資收益率轉(zhuǎn)換成年投資收益率,采用的轉(zhuǎn)換公式如下:R=(1+Rw)52-1。其中,R表示年投資收益率;Rw表示周平均投資收益率。公式中基金的投資收益率采用的是凈值收益率而非基金的凈收益指標(biāo)。國(guó)債以國(guó)家信用為擔(dān)保,可認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)為零;對(duì)長(zhǎng)期投資品種的評(píng)價(jià)一般用中長(zhǎng)期國(guó)債的收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,一般采用10年期國(guó)債的年平均收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。計(jì)算夏普指數(shù)的分母須先計(jì)算出某基金各周投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,然后再根據(jù)上述公式將周標(biāo)準(zhǔn)差轉(zhuǎn)換成年標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算出分子分母之后便可以計(jì)算各基金的夏普指數(shù)。Sharpe指數(shù)不但能夠反映基金經(jīng)理的市場(chǎng)調(diào)整能力,而且由于Sharpe指數(shù)考慮了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),故該指數(shù)還能反映基金經(jīng)理分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。當(dāng)夏普指數(shù)為正數(shù)時(shí),說(shuō)明基金的投資收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,但也只能在互相比較中才能體現(xiàn)該指標(biāo)的價(jià)值,即夏普指數(shù)越大說(shuō)明基金的業(yè)績(jī)?cè)胶?。相反,如果夏普指?shù)小于零,說(shuō)明基金的投資收益率沒(méi)有超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,顯然業(yè)績(jī)很差。
3、詹森阿爾法值(α)(Jensen’s Alpha)
詹森阿爾法測(cè)度衡量的不是基金的單位風(fēng)險(xiǎn)收益,它計(jì)算的是差額回報(bào)率,即在給定基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)條件下,求出基金的期望收益率,然后基金的實(shí)際收益率與期望收益率比較,后者與前者的差額即為詹森阿爾法,其公式為:
E(rp)=rf+βp(rm-rr)
α=rp-E(rp)
其中,E(rp)表示基金的預(yù)期收益率;α表示詹森阿爾法測(cè)度;Rf表示業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;Rm表示市場(chǎng)組合平均收益率。如果基金經(jīng)理對(duì)證券價(jià)格具有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力,則Alpha值就應(yīng)大于0,否則就小于0,而對(duì)于隨機(jī)構(gòu)造的組合并采取買入并持有策略,Alpha就是0。特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)盡管能給出不同基金業(yè)績(jī)的排序,卻無(wú)法告訴我們基金表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合具體是多少,而詹森指數(shù)卻剛好能解決這一問(wèn)題。它利用樣本期間內(nèi)的基金和市場(chǎng)組合的歷史收益率,分別先計(jì)算出樣本基金平均收益率Rp,市場(chǎng)組合平均收益率Rm和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βp。再根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP)理論,基金的預(yù)期收益E(Rp)應(yīng)是無(wú)法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)旦p對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益及Rf的補(bǔ)償,即E(Rp)=Rf+(Rm-Rf)βp。詹森認(rèn)為基金實(shí)際的平均收益率Rp,減去其預(yù)期收益率E(RP),該值就能量化基金優(yōu)于市場(chǎng)組合的實(shí)際水平。因此,其表達(dá)式為:Jp=Rp-[Rf-βp(Rm-Rf)]。Jp值越大越好,當(dāng)Jp值顯著大于零時(shí),表明基金績(jī)效較之市場(chǎng)有較好表現(xiàn);反之,當(dāng)Jp值顯著小于零時(shí),則表明基金績(jī)效較市場(chǎng)總體更差。
綜上,以上3種指標(biāo)都只考慮市場(chǎng)這單一因素調(diào)險(xiǎn)和報(bào)酬,并認(rèn)為基金獲利能力應(yīng)有平均報(bào)酬率來(lái)衡量,但是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的確定卻存在取σp或βp的差別。相比較之下,βp能夠剔除不同基金之間的相關(guān)性問(wèn)題,而σp卻更全面。因此,投資者如果還將大量投資其他證券基金或股票時(shí),用特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)較好,但如果投資者將準(zhǔn)備只投資于某單一基金時(shí),則用夏普指數(shù)更適用。另外,在實(shí)際操作上,特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)較為客觀,因?yàn)樗鼈兪窍鄬?duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益與風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)指標(biāo);而詹森指數(shù)則是對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率補(bǔ)償基礎(chǔ)上的預(yù)期收益的絕對(duì)差額,它能量化基金超過(guò)或低于市場(chǎng)組合的業(yè)績(jī),并能準(zhǔn)確計(jì)算其在統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性水平。
(三)基金管理人的投資管理能力判斷分析
證券投資基金能否最終戰(zhàn)勝市場(chǎng)并真正體現(xiàn)專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì),在很大程度上要取決于其選股能力和擇時(shí)能力的高低。證券投資基金的選股能力主要是指基金經(jīng)理對(duì)較之整個(gè)證券市場(chǎng)而言價(jià)值被高估或低估的股票的識(shí)別能力,即指基金經(jīng)理人尋找那些期望收益率大大偏離證券市場(chǎng)線的股票的能力。而證券投資基金的擇時(shí)能力則是指基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)平均收益率的預(yù)測(cè)能力,如果基金經(jīng)理人能夠比較準(zhǔn)確地把握未來(lái)市場(chǎng)的整體走向,通過(guò)預(yù)測(cè)不斷調(diào)整其投資組合的風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的不斷轉(zhuǎn)換來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。本文選取近一年來(lái)開(kāi)放式基金――股票型排行榜第1-10,101-110位的樣本來(lái)分析基金管理人對(duì)基金的選股能力、對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握能力和基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn),表1提供了部分重要的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。從表1可以看出,2008-2009年第1季度股票型基金業(yè)績(jī)前10名的基金單位凈值較高,回報(bào)率較高,波動(dòng)幅度較小。從近半年和近1年來(lái)看,前10名基金的損失率都較小。從選股能力(α值)來(lái)看,截至2009年3月20日,樣本中只有1只基金的α值小于0,其他均大于0,且排名前10名的基金顯著大于0。a>0的T檢驗(yàn)值顯著說(shuō)明目前我國(guó)證券投資基金的選股能力較以前有了較大提高。這說(shuō)明,基金管理人對(duì)基金的選股能力和對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握能力直接影響基金的業(yè)績(jī)。高水平的基金管理人能使基金在困境中免受或少受損失。上文的結(jié)果與國(guó)外對(duì)基金的時(shí)機(jī)選擇能力和證券選擇能力實(shí)證分析的結(jié)果基本一致。由于2008年后,股市轉(zhuǎn)熊,股票型基金無(wú)一不沒(méi)有幸免,這表明在我國(guó)這樣相對(duì)不成熟的資本市場(chǎng)上,基金經(jīng)理人同樣不具備超常的獲利能力。
(四)基金績(jī)效持續(xù)盈利能力分析
基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性是指基金的業(yè)績(jī)?cè)谝欢螘r(shí)期內(nèi)保持連貫性,即前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金在下一期仍然較好,而前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的基金在下一期仍然較差.利用基金業(yè)績(jī)的這一特點(diǎn),投資者可以根據(jù)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn),選擇前期表現(xiàn)較好且具有持續(xù)性的基金進(jìn)行投資,以獲得超額收益。另外,基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究也有助于基金管理公司評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的投資能力和水平,為基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)考核和聘用提供依據(jù)。研究基金業(yè)績(jī)持續(xù)的主要方法有3種:列聯(lián)表法、橫截面法和動(dòng)量檢驗(yàn)法。如果證券投資基金的業(yè)績(jī)存在持續(xù)性,就可以根據(jù)證券投資基金的以往業(yè)績(jī)水平合理推測(cè)它們的未來(lái)盈利能力。從本質(zhì)上看,基金業(yè)績(jī)持續(xù)性是考察基金歷史業(yè)績(jī)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)是否存在一定程度的揭示作用。研究證券投資基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性的意義主要體現(xiàn)在3個(gè)方面:首先,基金作為一種集合投資,資人理財(cái),進(jìn)行業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)也可以驗(yàn)證基金經(jīng)理到底是靠碰運(yùn)氣,還是在不同時(shí)間內(nèi)都能連續(xù)地都能體現(xiàn)其投資才能源源不斷的為投資者帶來(lái)好的收益,即體現(xiàn)基金經(jīng)理具有專業(yè)理財(cái)能力;其次,研究基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性,其作用在于判斷基金在過(guò)去的投資收益是否包含了對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期信息,能否用基金過(guò)去的收益率來(lái)對(duì)其未來(lái)收益進(jìn)行預(yù)測(cè),為投資者的投資決策作參考;再次,對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行檢驗(yàn)還有助于把握基金市場(chǎng)的運(yùn)行特征,并對(duì)證券市場(chǎng)的有效性進(jìn)行驗(yàn)證,因?yàn)楦鶕?jù)效率市場(chǎng)理論,在一個(gè)效率高的市場(chǎng)上,基金是很難持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的,即不可能取得業(yè)績(jī)上的持續(xù)性,反過(guò)來(lái),如果基金持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場(chǎng),就說(shuō)明市場(chǎng)是無(wú)效率的。
同迅速發(fā)展的證券投資基金市場(chǎng)相比,有關(guān)基金投資價(jià)值評(píng)價(jià)的研究在我國(guó)還沒(méi)有形成體系,發(fā)展顯得相對(duì)滯后。隨著證券投資基金業(yè)的發(fā)展,尤其是開(kāi)放式基金的迅速發(fā)展,建立一套科學(xué)完備的評(píng)價(jià)體系,使市場(chǎng)各方能夠?qū)鸬臉I(yè)績(jī)和投資效果進(jìn)行客觀評(píng)價(jià),不僅具有較高的理論價(jià)值,而且對(duì)我國(guó)證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展來(lái)說(shuō),有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。相信隨著我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展,基金投資價(jià)值評(píng)價(jià)必然會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用,我國(guó)基金投資價(jià)值評(píng)價(jià)理論和實(shí)踐必將得到完善和發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
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【關(guān)鍵詞】開(kāi)放式基金;業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià);數(shù)據(jù)包絡(luò)分析
一、引言
我國(guó)基金發(fā)展歷史雖無(wú)法與金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家相比,但我國(guó)基金發(fā)展之迅速是其他國(guó)家所無(wú)法比擬的。截止2009年12月31日,我國(guó)已有開(kāi)放式基金518只,封閉式基金39只?;饦I(yè)已成為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者,達(dá)到與銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)并駕齊驅(qū)的水平。
作為一種共享收益、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,證券投資基金的業(yè)績(jī)以及如何對(duì)其進(jìn)行投資選擇逐漸成為市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前迫切需要科學(xué)、細(xì)化的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),全面反映基金的風(fēng)險(xiǎn)、收益特性,對(duì)基金的整體績(jī)效進(jìn)行評(píng)估,判斷我國(guó)證券投資基金是否獲得了超過(guò)市場(chǎng)平均的超額收益率,基金管理者是否具有把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)和選擇證券的能力,并在綜合考慮其他影響基金投資價(jià)值要素的基礎(chǔ)上,幫助投資者選取最優(yōu)秀的基金。然而在我國(guó)基金業(yè)如火如荼的發(fā)展同時(shí),對(duì)證券基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)卻仍然處于剛剛起步階段。我國(guó)對(duì)開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中存在著過(guò)多考慮收益指標(biāo),基金公司收取的管理費(fèi)也只與基金凈值掛鉤,未能全面考慮為獲取收益而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng),高收益總是伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),過(guò)多依靠回報(bào)來(lái)評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度承擔(dān)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,這種方式的投資基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展,不利于證券投資基金的自身管理,不利于指導(dǎo)投資者的理性投資,更不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的成熟。因此,建立起一套科學(xué)完備的評(píng)價(jià)體系,不僅具有很高的理論價(jià)值,而且也有著非常重要而迫切的現(xiàn)實(shí)意義。
二、文獻(xiàn)綜述
國(guó)外眾多學(xué)者曾對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法做出過(guò)深入研究。其中主要經(jīng)歷以下幾個(gè)階段:
1.三大經(jīng)典指標(biāo)
20世紀(jì)60年代出現(xiàn)的資產(chǎn)組合選擇理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論和股票價(jià)格行為理論三大金融理論,為基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)創(chuàng)造了技術(shù)工具。20世紀(jì)60年代末出現(xiàn)了以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)的三大經(jīng)典指標(biāo):
(1)特雷諾指數(shù)(treynor ratio),Treynor(1965)[1]第一次對(duì)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了合理量化,開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究的新時(shí)代。特雷諾指數(shù)(1965年)是對(duì)基金單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益的一種衡量方法。
(2)夏普指數(shù)(sharpe ratio)[2],夏普比率計(jì)算公式:=[-]/,其中:投資組合預(yù)期報(bào)酬率,:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
夏普指數(shù)代表投資人每多承擔(dān)一分風(fēng)險(xiǎn),可以拿到幾分報(bào)酬;若為正值,代表基金報(bào)酬率高過(guò)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);若為負(fù)值,代表基金操作風(fēng)險(xiǎn)大過(guò)于報(bào)酬率。
(3)詹生指數(shù)(jensen ratio)Jensen(1968)[3]在資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和證券市場(chǎng)線(SML)基礎(chǔ)上,通過(guò)比較評(píng)價(jià)期間基金的實(shí)際收益和由CAPM計(jì)算出的預(yù)期收益,在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后再以百分比的形式來(lái)評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn),即詹森指數(shù)。
2.現(xiàn)代研究方法
特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)和詹生指數(shù)三大經(jīng)典方法的提出帶動(dòng)了基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法研究的興起,從20世紀(jì)60年代至今,國(guó)內(nèi)外學(xué)者提出各種不同的業(yè)績(jī)指標(biāo),主要有:
(1)三大經(jīng)典指標(biāo)的改進(jìn)。Fama(1972)[4]將Sharp采用的總風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法以及Jensen采用的收益率表現(xiàn)形式相結(jié)合,提出了基金績(jī)效評(píng)估的總風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整(Tota1 Risk.adjusted Alpha,TRA)。C.T.Chua and W.T.H.Koh(2007)[5]提出了以基金實(shí)際組合作為基準(zhǔn)組合的超夏普比率(Excess sharp Ratio,ESR),用以衡量基金的真實(shí)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
(2)多因素模型方法。由于以CAPM為基礎(chǔ)的單因素模型無(wú)法解釋按照股票特征進(jìn)行分類的基金收益的差異,因此學(xué)者們又用多因素模型進(jìn)行業(yè)績(jī)度量:Lehman和Modest(1987)[6]建立的Lehman―Modest模型是最早的多因素模型,它認(rèn)為基金業(yè)績(jī)主要取決于市場(chǎng)組合平均收益、股票規(guī)模、市盈率、公司前期的銷售增長(zhǎng)率以及公司賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的比率五個(gè)因素。Fama(1992)、French(1995)[7]研究表明,股票的收益不僅受市場(chǎng)指數(shù)收益的影響,還與資產(chǎn)組合的特性相關(guān),尤其是股票規(guī)模、BE/ME、E/P以及公司前期的銷售增長(zhǎng)等。因此,F(xiàn)ama(1993)、French(1996)在CAPM的基礎(chǔ)上,將股票規(guī)模及B/M指標(biāo)引人CAPM,從而提出三因素模型。Carhar(1997)[8]在三因素模型的基礎(chǔ)上引入了證券收益率的動(dòng)量特征,即前期業(yè)績(jī)最好的股票與業(yè)績(jī)最差的股票的收益之差,建立了四因素模型,該模型顯著減小了三因素模型的平均定價(jià)誤差,很好地描述了橫截面平均證券收益率的變動(dòng)。
由于我國(guó)證券投資基金起步較晚、運(yùn)作時(shí)間較短,相對(duì)于國(guó)外豐碩的研究成果,我國(guó)理論界目前對(duì)基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基本上處于起步階段,更多地利用凈值增長(zhǎng)率以及考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素之后的基金收益作為有效衡量基金績(jī)效表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn):朱劍,趙婷(2009)[11]根據(jù)超夏普比率的思路,同時(shí)利用在金融風(fēng)險(xiǎn)管理及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估領(lǐng)域廣泛應(yīng)用的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益(Risk―Adjusted Return 0n Capital RAROC)構(gòu)造ERAROC指標(biāo)對(duì)我過(guò)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)進(jìn)行了實(shí)證分析。徐翠萍,史清華,石正華(2007)[12]與夏傳文,張杰(2008)[13]等學(xué)者以風(fēng)險(xiǎn)值VaR模型為基礎(chǔ)對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)及基金的持續(xù)性進(jìn)行了實(shí)證研究。李龍飛(2008)[14]利用GARCH模型建立開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)度量指標(biāo),并利用建立的動(dòng)態(tài)指標(biāo)研究了開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性問(wèn)題。
20世紀(jì)60年代以來(lái),隨著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的誕生和發(fā)展,證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究發(fā)展起來(lái),評(píng)價(jià)方法不斷涌現(xiàn),迄今已經(jīng)積累了大量豐富的研究成果。但不同的評(píng)價(jià)方法都或多或少地存在一些問(wèn)題:
(1)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)存在自身的局限。
第一,以有效市場(chǎng)為前提,而有效市場(chǎng)無(wú)法得到確切驗(yàn)證;第二,高度依賴市場(chǎng)組合的選擇的真實(shí)性?,F(xiàn)實(shí)中真正的市場(chǎng)組合很難獲得的,因而只能選擇市場(chǎng)組合的“替代物”,令業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的準(zhǔn)確性幾乎不能實(shí)現(xiàn);第三,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指數(shù)(如三大經(jīng)典指數(shù))的求解過(guò)程無(wú)一例外地要用到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。在現(xiàn)實(shí)生活中,完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)是不存在的。
(2)多因素模型雖然部分解決了單因素模型存在的問(wèn)題,但在實(shí)證中,由于因素的選擇受個(gè)人主觀判斷的影響,使得結(jié)果不夠客觀。另外,多因素模型同樣無(wú)法完全解釋資產(chǎn)收益的橫截面特征。
基于此,本文采用目前基金業(yè)績(jī)最前沿的方法――數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法(DEA)展開(kāi)研究。
Murthi,Choi,Desai(1997)[9]首次使用DEA評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī),發(fā)現(xiàn)一些類別的基金中大規(guī)模基金比小規(guī)?;鸶行?,交易成本對(duì)基金的相對(duì)業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著影響。Choi和Murthi(2001)[10]重點(diǎn)考查了規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響,發(fā)現(xiàn)各類基金(收入型基金除外)的平均效率得分基本相同,但無(wú)申購(gòu)贖回費(fèi)的基金業(yè)績(jī)好于收費(fèi)基金。
近年來(lái)受國(guó)外學(xué)者研究方法影響,我國(guó)不少學(xué)者也開(kāi)始使用DEA方法對(duì)我國(guó)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證研究。羅洪浪,王浣塵,田中甲(2003)[15]研究了2000年以前上市的20只基金的業(yè)績(jī)。鄧超和袁倩(2007)[16]利用動(dòng)態(tài)DEA模型討論了基金績(jī)效的持續(xù)性。靳蕾蕾(2009)[17]采用DEA模型并結(jié)合中國(guó)開(kāi)放式基金08年至09年的表現(xiàn),對(duì)486只基金進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),并得出以下結(jié)論:首先中國(guó)大部分基金處于無(wú)效狀態(tài),有待進(jìn)一步改善;其次采用DEA方法確實(shí)可以挑選出風(fēng)險(xiǎn)較低、收益率較高的優(yōu)質(zhì)基金。
本文采用DEA的BCC模型對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金2009年度的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。與前述學(xué)者有關(guān)研究不同的是:首先,為使相對(duì)排名更準(zhǔn)確、真實(shí),本文將我國(guó)開(kāi)放式基金按照投資風(fēng)格分成股票型、債券型和混合型基金分類進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià);其次,在指標(biāo)選取方面,本文選用反映基金運(yùn)作的核心、真實(shí)成本支出的托管、交易費(fèi)用以及申購(gòu)贖回費(fèi)作為輸入指標(biāo),同時(shí)在基金輸出指標(biāo)方面,首次將反映基金規(guī)模變化的份額變化率考慮進(jìn)去;最后,在實(shí)證結(jié)果分析方面,本文將實(shí)證結(jié)果進(jìn)行多種因素分析,以使結(jié)果更客觀準(zhǔn)確。
三、基于DEA方法的實(shí)證分析
1.DEA評(píng)價(jià)模型指標(biāo)選取
(1)輸出指標(biāo)
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),最關(guān)心的莫過(guò)于基金的外在業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但以往的研究者,如楊大楷,蔡錦濤(2008)[18]、柴曼瑩(2009)[19]以及靳蕾蕾(2009)等,在選擇基金輸出指標(biāo)時(shí)通常只考慮單位基金份額的業(yè)績(jī)表現(xiàn),如評(píng)價(jià)期內(nèi)基金收益率、累積凈值增長(zhǎng)率等指標(biāo),不能全面反映基金的宏觀表現(xiàn);本文認(rèn)為某只基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)應(yīng)包含兩個(gè)“維度”,即該基金的單位份額相關(guān)值以及該基金的規(guī)模表現(xiàn)情況。綜上所述,我們選取反映單位基金表現(xiàn)的凈值增長(zhǎng)率(記為和反映基金規(guī)模變化的份額變化率(記為作為DEA模型的輸出指標(biāo)。
(2)輸入指標(biāo)
基金運(yùn)作的投入主要包含兩個(gè)方面――費(fèi)用投入和風(fēng)險(xiǎn)投入。因此本文從費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面考慮輸入指標(biāo);首先,在基金費(fèi)用投入方面,由于在基金運(yùn)作過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生諸如管理費(fèi)、托管費(fèi)、運(yùn)營(yíng)交易費(fèi)用以及其他一些費(fèi)用,因此很多學(xué)者在考慮輸入指標(biāo)時(shí)往往將這些費(fèi)用統(tǒng)統(tǒng)作為輸入變量。但筆者認(rèn)為這并非十分合理,原因在于DEA模型的輸入指標(biāo)并非越多越好,其次最重要的是對(duì)于基金運(yùn)作來(lái)說(shuō)有些費(fèi)用并非是真正的費(fèi)用支出,最突出的例子就是管理費(fèi)用,管理費(fèi)用從本質(zhì)上講是基金管理公司的報(bào)酬,并非基金在運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生的實(shí)際費(fèi)用支出?;诖吮疚倪x取投資者投資基金的兩大類最基本也是最核心的費(fèi)用支出――托管、交易費(fèi)用以及申購(gòu)、贖回費(fèi)用――作為輸入指標(biāo),分別用單位托管費(fèi)用(記為)、單位交易費(fèi)用(記為)、最高前端申購(gòu)費(fèi)率(記為)和最高贖回費(fèi)率(記為)來(lái)表示。其次,基金的風(fēng)險(xiǎn)選擇是影響其收益的重要因素,基金作為專家理工具,控制投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是其基本職能之一。目前存在多種測(cè)量基金投資組合的方法,如基金收益率標(biāo)準(zhǔn)差,基金的總體風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),半方差和VaR風(fēng)險(xiǎn)值等。盡管目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量方法越來(lái)越細(xì)化,越與實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)分布特征靠近,但一般的投資者對(duì)這些比較專業(yè)化的指標(biāo)不是很了解,在投資過(guò)程中也一般未予重視,他們更看中的是基金自身過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn),這也說(shuō)明,基金的歷史收益率的波動(dòng)性對(duì)大多數(shù)普通投資者的投資行為更有影響。因此,本文選取能反映基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的收益率標(biāo)準(zhǔn)差(記為作為風(fēng)險(xiǎn)輸入變量。
2.樣本及數(shù)據(jù)說(shuō)明
(1)數(shù)據(jù)來(lái)源
為客觀有效地評(píng)價(jià)我國(guó)開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及運(yùn)作效率,本文選用基金的日資產(chǎn)凈值作為數(shù)據(jù)來(lái)源。基金的基本情況、托管費(fèi)用、交易費(fèi)用、申購(gòu)費(fèi)用、贖回費(fèi)用、分紅、收益率等數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),其他少量數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)基金網(wǎng)和基金公布的年度報(bào)告。
(2)樣本確定
由于我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放式投資基金運(yùn)作的時(shí)間較短,對(duì)投資基本業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)應(yīng)該選擇相對(duì)較短的時(shí)間進(jìn)行分析,太長(zhǎng)的時(shí)期一方面目前還不具備數(shù)據(jù)條件,另一方面在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi),由于政策等對(duì)市場(chǎng)的影響,影響評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性和有效性。同時(shí),基金投資市場(chǎng)的投入與產(chǎn)出之間存在一定的時(shí)滯,當(dāng)然樣本的考察區(qū)間也不宜過(guò)長(zhǎng)。
本文初步選取2009年以前成立的開(kāi)放式基金作為研究對(duì)象。由于投資風(fēng)格是基金業(yè)績(jī)非常重要的影響因素,故在同種投資風(fēng)格的基金之問(wèn)進(jìn)行業(yè)績(jī)比較會(huì)更加公平、合理,同時(shí)在同種投資風(fēng)格的基金之間進(jìn)行業(yè)績(jī)比較能適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者及研究者的需求。為方便研究,將基金招募時(shí)設(shè)定的投資風(fēng)格作為確定該基金投資風(fēng)格的標(biāo)準(zhǔn)。鑒于有些基金數(shù)據(jù)不能全面獲取和DEA模型方法對(duì)決策評(píng)價(jià)單元樣本容量的要求,本文最終選取所有在2009年以前成立的中國(guó)成長(zhǎng)型開(kāi)放式基金中102只股票型開(kāi)放式基金,40只債券型開(kāi)放式基金以及75只混合型開(kāi)放式基金作為分析樣本,對(duì)它們?cè)?009年度的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)與比較。
(3)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性描述
為使決策單元效率評(píng)價(jià)真實(shí)有效,DEA模型方法要求輸入(出)集內(nèi)各指標(biāo)不能有較強(qiáng)的線性有相關(guān)性。基于此,本文采用SPSS軟件對(duì)輸入(出)指標(biāo)之間的相關(guān)性進(jìn)行檢測(cè),得到結(jié)果如下:
從表3.1,表3.2可以看出,除單位托管費(fèi)和單位交易費(fèi)由于屬性相同,相關(guān)性系數(shù)為0.519,其他指標(biāo)之間相關(guān)性系數(shù)都較低,均在可接受的范圍內(nèi),從而保證實(shí)證結(jié)果的真實(shí)準(zhǔn)確。
3.實(shí)證結(jié)果
基于開(kāi)放式基金的輸出指標(biāo)存在負(fù)數(shù)的原因(如份額變化率),本文采用允許負(fù)輸出值的BCC模型和數(shù)學(xué)軟件Deap2.1對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金進(jìn)行研究。得到的實(shí)證結(jié)果(限于篇幅,僅列出部分)如表3、表4、表5所示。
4.實(shí)證結(jié)果分析
(1)總體有效性分析
從上述表3可以看出,股票型基金中華夏復(fù)興、嘉實(shí)300、金鷹中小盤精選、銀華領(lǐng)先策略、寶康消費(fèi)品、光大保德信新增長(zhǎng)、東方策略成長(zhǎng)、工銀瑞信核心價(jià)值和萬(wàn)家180等9只基金效率值均為1,所以構(gòu)成評(píng)價(jià)有效前沿面。它們各自構(gòu)成有效前面總次數(shù)分別為4、44、10、15、61、6、16、30和15次(限于篇幅,表1-表3沒(méi)有列出構(gòu)成各基金有效前沿面DMU序號(hào)和各基金構(gòu)成有效前沿面總次數(shù)兩列)。一般來(lái)說(shuō)某些DMU在有效前沿面中出現(xiàn)次數(shù)越多,則表明它們?cè)谶@類決策單元中具有普遍的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,由此可知上述9只基金在2009年具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;而構(gòu)成各個(gè)基金有效前沿面的DMU,相對(duì)于那個(gè)被評(píng)價(jià)的DMU來(lái)說(shuō),是比較理想的,也就是說(shuō)它們?cè)诒疚牡妮斎耄敵鲫P(guān)系上是該基金的有力競(jìng)爭(zhēng)者。
基于同樣的道理,從表4和表5中可以看出,債券型基金中國(guó)泰金龍行業(yè)、富國(guó)天利、普天債券B、長(zhǎng)城債券、諾安優(yōu)化債券、華富收益增強(qiáng)A、華富收益增強(qiáng)B、匯添富增強(qiáng)收益A、銀河銀信添利B和銀河銀信添利A等10只基金相對(duì)有效;混合型基金中華夏大盤、國(guó)泰金馬、國(guó)泰金鹿保本(二期)、大成精選、大成創(chuàng)新、銀華保本增值、銀華全球核心優(yōu)選、長(zhǎng)城安心回報(bào)、南方全球、德盛安心、華夏經(jīng)典配置、東方精選、富蘭克林國(guó)海收益、新華優(yōu)選分紅混合、萬(wàn)家雙引擎、交銀穩(wěn)健和匯豐晉信2026等17基金具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
(2)業(yè)績(jī)與投資風(fēng)格關(guān)系分析
作為本文的創(chuàng)新之處之一,本文將我國(guó)開(kāi)放式基金按投資風(fēng)格分成股票型,債券型和混合型基金,以研究業(yè)績(jī)效率與投資風(fēng)格之間關(guān)系同時(shí)在同種投資風(fēng)格之間進(jìn)行相對(duì)比較也更客觀準(zhǔn)確。分析上述表1,2,3得到的結(jié)果如下圖:
圖1展示了三種不同投資風(fēng)格的基金的平均效率值和相對(duì)有效率。分析基金的平均效率值可以看出股票型基金值最高(值為0.754),混合型基金居中(值為0.753),債券型最低(值為0.657)。說(shuō)明三種類型基金中股票型基金總體效率最高,而債券型基金總體效率在三者中最低,這也充分表面我國(guó)開(kāi)放式基金符合“高風(fēng)險(xiǎn),高收益”這一基本的投資原則。分析相對(duì)有效率,即相對(duì)有效的基金數(shù)占總體基金數(shù)比例,發(fā)現(xiàn)債券型基金值最高,達(dá)到0.25;混合型基金次之,值為0.227;而股票型基金最低,僅為0.088。這表明三種類型基金中債券型基金高質(zhì)量基金數(shù)最多,投資債券型基金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,同時(shí)混合型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也說(shuō)明分散化投資,能一定程度減小風(fēng)險(xiǎn),而又能保證收益率不會(huì)太低。
(3)基金業(yè)績(jī)與運(yùn)作時(shí)間關(guān)系
不同基金由于運(yùn)作時(shí)間長(zhǎng)短不同在具體的投資偏向和運(yùn)作模式等方面會(huì)存在一定的差異,這樣會(huì)對(duì)基金的業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定程度的影響。為分析基金運(yùn)作時(shí)間長(zhǎng)短與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系,本文將經(jīng)實(shí)證檢測(cè)得到的三種不同投資風(fēng)格的基金中相對(duì)有效的共36只基金運(yùn)作時(shí)間(限于篇幅,每只基金具體成立時(shí)間并未列出。)做統(tǒng)計(jì),得到結(jié)果如下:
從圖2可以看出,運(yùn)作時(shí)間1年的有效基金數(shù)為10只;運(yùn)作時(shí)間2年、3年和4年的有效基金數(shù)都是5只;運(yùn)作時(shí)間5年的有效基金為6只;運(yùn)作時(shí)間6年的有效基金為5只。由統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出:有效基金數(shù)與基金運(yùn)作時(shí)間成一定程度的反向關(guān)系,這是由于成立時(shí)間較短的基金運(yùn)作過(guò)程中沒(méi)有累積過(guò)多的費(fèi)用和負(fù)債,同時(shí)新成立的基金為了后期營(yíng)銷宣傳的原因會(huì)提高投資效率,加大管理力度,故業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好。
(4)業(yè)績(jī)持續(xù)性
本文是對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金在整個(gè)2009年度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行效率評(píng)價(jià),所以相對(duì)有效的基金在過(guò)去一年四個(gè)季度總體都是有效的,能表現(xiàn)出一定程度的業(yè)績(jī)持續(xù)性。
(5)DEA分析與sharp指數(shù)比較
為進(jìn)一步對(duì)DEA方法結(jié)果有效性進(jìn)行分析,本文將DEA效率值與現(xiàn)階段普遍使用的sharp指數(shù)進(jìn)行比較,得到的結(jié)果如實(shí)證結(jié)果表中所示。我們對(duì)表中開(kāi)放式基金的DEA效率值與sharp指數(shù)兩種名次進(jìn)行統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)性分析,得到DEA指數(shù)與sharp指數(shù)具有一定的相關(guān)性(如股票型基金兩者的Pearson Correlation值為0.679)。這說(shuō)明DEA方法得到的實(shí)證結(jié)果是客觀有效的,并且由于DEA方法所需假設(shè)條件少其結(jié)果更有說(shuō)服力。
同時(shí)從上表中可以看出,雖然DEA效率值排名與sharp指數(shù)排名存在一定差異性,但存在很多的DEA效率排名與sharp指數(shù)排名一致的基金(如股票型基金中的基金寶康消費(fèi)品兩種指標(biāo)都是第5名,債券型基金中的基金華富收益增強(qiáng)A兩種指標(biāo)均為第6名等)。由此可見(jiàn),采用DEA方法對(duì)開(kāi)放式基金進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),確實(shí)可以挑選出優(yōu)質(zhì)有效的基金。
四、結(jié)論與建議
本文采用DEA評(píng)價(jià)方法中的BCC模型對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金在2009年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行效率評(píng)價(jià)。本文按投資風(fēng)格不同將基金分成股票型,債券型和股票型基金,從中選取具有代表性的102只股票型基金,40只債券型基金和75只混合型基金作為實(shí)證研究的對(duì)象,在分析影響基金業(yè)績(jī)的因素時(shí)。不僅考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)還引人了反映基金運(yùn)作的核心費(fèi)用――托管費(fèi)和交易費(fèi)用,而在分析基金業(yè)績(jī)方面,考慮單份基金凈值變化,兼顧了基金總體規(guī)模變化,因此對(duì)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)較為全面、合理。
分析實(shí)證結(jié)果可以看出:
首先,我國(guó)開(kāi)放式基金在2009年中相對(duì)有效的基金數(shù)目占總體樣本中比例很低,僅為16.59%,多數(shù)基金處于無(wú)效狀態(tài)。說(shuō)明我國(guó)基金業(yè)存在很多急需加以改善的地方。從而控制基金投資風(fēng)險(xiǎn),減少風(fēng)險(xiǎn)暴露水平,降低運(yùn)營(yíng)成本,提高基金運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。
其次,在三種不同投資風(fēng)格基金之間,股票型基金平均效率值最高,相對(duì)有效率最低;債券型基金平均效率值最低,相對(duì)有效率最高;混合型基金兩項(xiàng)指標(biāo)值都居于中間。說(shuō)明我國(guó)開(kāi)放式基金大體上符合“高風(fēng)險(xiǎn),高收益;低風(fēng)險(xiǎn),低收益”的投資原則,同時(shí)也表明分散化投資能有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
最后,實(shí)證研究顯示存在諸多因素影響我國(guó)開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn);另外,本文的實(shí)證結(jié)果是基于過(guò)去一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)級(jí),所得結(jié)果表明相對(duì)有效的基金呈現(xiàn)出一定的業(yè)績(jī)持續(xù)性。
需要指出的是,我國(guó)開(kāi)放式基金運(yùn)作時(shí)間較短,基金市場(chǎng)還未成熟,政策的影響和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化很大。因此,本文所得的結(jié)論的穩(wěn)定性還有待于更大的樣本容量和更長(zhǎng)的樣本區(qū)間的檢驗(yàn)。
結(jié)合本文的結(jié)論,筆者就建立適合我國(guó)現(xiàn)狀的、合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系提出以下政策建議,作為參考。
構(gòu)建基于DEA方法的全面基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。
目前,國(guó)外基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究主要集中于對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)狀況和收益能力的研究。我國(guó)的基金由于存在時(shí)間較短,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大,基金的業(yè)績(jī)很不穩(wěn)定。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)通常只反映基金的歷史表現(xiàn)而不能保證基金的未來(lái)業(yè)績(jī)。因此,基準(zhǔn)面分析、基金管理能力指標(biāo)、基金資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)在基金評(píng)價(jià)中有不可忽視的作用。而基于DEA方法的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系則可以滿足上述要求。
DEA方法在多輸入、多輸出評(píng)價(jià)方面表現(xiàn)出了良好的兼容性,并且在分析時(shí)可以囊括上述各項(xiàng)指標(biāo)。DEA方法的另一個(gè)較大的優(yōu)勢(shì)在于可以根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果指出改進(jìn)它們績(jī)效的途徑、改進(jìn)的幅度,并獲得達(dá)到相對(duì)有效時(shí)他們各自的輸入和輸出指標(biāo)的有效值,為基金改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供指導(dǎo)。此外,DEA方法可以通過(guò)對(duì)全要素生產(chǎn)效率的分解,得出推動(dòng)全要素生產(chǎn)效率動(dòng)態(tài)變化的因素,這對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局來(lái)說(shuō)也是極具指導(dǎo)意義的。
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2008年11月,財(cái)政政策和貨幣政策的轉(zhuǎn)向鼓舞了市場(chǎng)的人氣,上證指數(shù)從前期苦苦支撐的1600點(diǎn)附近一躍而起,最高曾上摸2050.88點(diǎn),最終報(bào)收1871.16點(diǎn),月漲幅8.24%。而滬深300指數(shù)也在連續(xù)三個(gè)月下跌后收紅,漲幅為9.99%。
在這次大幅反彈的行情中,某些私募基金將它們靈活、機(jī)動(dòng)的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮得淋漓盡致。晨星中國(guó)私募證券投資基金數(shù)據(jù)庫(kù)收錄的145只基金中,有144只公布了2008年11月凈值,其中有94只基金獲得了正收益,占比約65%。有54只基金戰(zhàn)勝了同期滬深300指數(shù),占比約為37%。56只基金戰(zhàn)勝了同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為38%。雖然其平均收益率僅為1.75%,中值為0.48%,總體表現(xiàn)弱于大盤,但主要是因?yàn)槭找媛事浜蟮膸字换鸬膬糁倒既掌诮詾?1月上旬,而從10月上旬至11月上旬的這段時(shí)間內(nèi)滬深300指數(shù)跌幅巨大,約為25%,致使這幾只基金錄得10%-30%的損失。
11月表現(xiàn)非常搶眼的,是北京云程泰投資管理有限責(zé)任公司旗下由魏上云管理的北國(guó)投?云程泰1、2期資本增值系列。該系列至11月底的最近一月回報(bào)率高達(dá)令人咋舌的42%左右,是排列其后的中融?混沌1號(hào)22.56%的收益率的2倍。由劉明達(dá)管理的深國(guó)投?明達(dá)1、2、3期也分別錄得了21.9%、12.61%和15.31%的好成績(jī)。而由原博時(shí)基金投資總監(jiān)管理的深國(guó)投?尚誠(chéng)錄得13.23%的正回報(bào)。楊俊管理的平安財(cái)富?曉揚(yáng)精選三期和平安?曉揚(yáng)中國(guó)機(jī)會(huì)一、二期,也以11.07%、10.69%和10.34%的成績(jī)展示了投資顧問(wèn)較好的市場(chǎng)敏銳度。
最近一個(gè)月?lián)p失最大的要數(shù)深國(guó)投?鑫地一期(截至11月5日),該基金在同期滬深300暴挫24.61%的情況下狂跌30.74%,而同期晨星股票型基金指數(shù)則下跌了18.73%。
短期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近六個(gè)月)
具有最近六個(gè)月收益率的基金共132只,而最近六個(gè)月收益率為正值的基金僅有3只,比10月份減少1只,占比為2%左右。
王慶華管理的云南信托?中國(guó)龍精選1期最近一個(gè)月的收益率僅為0.4%,不過(guò)該基金最近六個(gè)月的收益率為3.89%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-49.33%)53.22個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-38.58%)42.46個(gè)百分點(diǎn),名列眾基金短期收益率前列,顯示了該基金經(jīng)理謹(jǐn)慎穩(wěn)健的操作風(fēng)格。
趙凱管理的云南信托?中國(guó)龍2期最近一個(gè)月收益率為0.02%。該基金最近六個(gè)月的收益率為1.53%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-49.33%)50.86個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-38.58%)40.11個(gè)百分點(diǎn)。
中融?未爾弗一期最近一個(gè)月的收益率為-0.06%(截至11月15日),同期滬深300指數(shù)回報(bào)率為1.53%;最近六個(gè)月的收益率為0.64%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-50.77%)51.41個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-41.35%)41.99個(gè)百分點(diǎn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,除了4只基金,其余基金均戰(zhàn)勝了同期滬深300指數(shù),占比為97%左右;有110只基金跑贏了同期晨星股票型基金指數(shù),占比為83%左右。其平均收益率為-24.64%,中值(median)為-24.06%。基金中最高收益率(3.89%)與最低收益率(-59.35%)之間的差別為63.24個(gè)百分點(diǎn)。私募基金作為一個(gè)整體,其短期表現(xiàn)要強(qiáng)于同期滬深300指數(shù)(-49.33%)和晨星股票型基金指數(shù)(-38.58%)。
中期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有77只基金。其中獲得正回報(bào)的僅7只,占比約為9%。在中國(guó)股市這一年的超級(jí)大熊市的摧殘下,在既無(wú)股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),又無(wú)做空機(jī)制賣空獲利的制約下,這7只基金的投資顧問(wèn)顯示了他們卓越的投資獲利和風(fēng)險(xiǎn)駕馭能力。
重國(guó)投?金中和西鼎的基金經(jīng)理鄧?yán)^軍展示了優(yōu)秀的投資能力,該基金最近一年的收益率高達(dá)30.33%(截至2008年11月21日),遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-61.57%)91.9個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-50.44%)80.77個(gè)百分點(diǎn)。
云南信托?中國(guó)龍精選1期緊隨其后,最近一年的收益率為15.06%(截至2008年11月30日),高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-61.37%)76.43個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-49.55%)64.6個(gè)百分點(diǎn)。
江輝的深國(guó)投?星石系列(1期-7期)繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打,該系列中的1期-3期最近一年的收益率約為3%左右,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-60.64%)約63個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-48.83%)約52個(gè)百分點(diǎn)。
劉訊管理的深國(guó)投?新同方1期與田榮華管理的深國(guó)投?武當(dāng)1期,也分別用1.39%和0.58%的表現(xiàn)給他們的投資人交上了一份相對(duì)及格的熊市成績(jī)單。
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,私募基金的中期整體表現(xiàn)強(qiáng)于同期滬深300指數(shù)(-61.37%)和晨星股票型基金指數(shù)(-49.55%)。77只基金除了1只基金,其余全部跑贏同期滬深300指數(shù)。有60只基金戰(zhàn)勝同期晨星股票型基金指數(shù),占比為78%。這77只基金的平均收益率為-32.88%,中值為-36.2%。其中絕對(duì)回報(bào)率最高的基金(30.33%)比表現(xiàn)最差的基金(-66.22%)高出約96.55個(gè)百分點(diǎn)。
長(zhǎng)期表現(xiàn)(最近兩年、三年)
共有10只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄(見(jiàn)表1)。有6只基金獲得了正收益并戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比為60%。但只有3只基金超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)。其平均收益率為16.06%,中值為6.3%,表現(xiàn)最好的基金與最差的基金之間的差距為85.06個(gè)百分點(diǎn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)綜合來(lái)看,私募基金長(zhǎng)期(兩年)以來(lái)的表現(xiàn)強(qiáng)于同期滬深300指數(shù)(3.32%),也高于晨星股票型基金指數(shù)(9.58%)。
僅有3只具有最近三年的歷史紀(jì)錄的基金,表現(xiàn)見(jiàn)表2。
波動(dòng)率
波動(dòng)率(Standard Deviation)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一。在所有統(tǒng)計(jì)樣本中,可計(jì)算最近一年波動(dòng)率的共77只基金,其中波動(dòng)率最小的5只基金見(jiàn)表3。
波動(dòng)率最大的5只基金見(jiàn)表4。
夏普比率
[關(guān)鍵詞]因子分析 基金業(yè)績(jī)
2001年9月,我國(guó)第一只開(kāi)放式基金華安創(chuàng)新基金成立;截至2008年9月1日我國(guó)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的開(kāi)放式基金(非貨幣基金)共349只,發(fā)行在外的基金份額合計(jì)22335.88,占全部基金的96.55%,在規(guī)模和數(shù)量上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)封閉式基金,成為我國(guó)證券市場(chǎng)上舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。伴隨著我國(guó)開(kāi)放式基金的迅猛發(fā)展,我國(guó)資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了前所未有的對(duì)證券投資基金的大幅追捧。此時(shí)對(duì)開(kāi)放式基金績(jī)效的研究體現(xiàn)出更為顯著的現(xiàn)實(shí)意義。
一 研究樣本及其數(shù)據(jù)來(lái)源
1 研究樣本的選取
在綜合考慮樣本數(shù)量和評(píng)價(jià)時(shí)間后,我們選擇2003年12月31日之前在滬深兩地上市且連續(xù)公布每日凈值的39只股票型開(kāi)放式基金作為研究對(duì)象,其中包括成長(zhǎng)型9只、平衡型21只、價(jià)值型5只及指數(shù)型4只,評(píng)價(jià)期為2004年1月1日2008年6月30日,扣除節(jié)假習(xí)停止交易,共226周。在評(píng)價(jià)期內(nèi),證券市場(chǎng)恰好經(jīng)歷了漫漫熊途與牛市巨大財(cái)富效應(yīng),這對(duì)于我們考察開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。
2 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的確定
本文采用同期一年期銀行定期儲(chǔ)蓄存款利率以周折算成周收益率作為近似的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。折算方法是以央行公布的一年期銀行定期儲(chǔ)蓄存款利率扣除利息稅后,再以時(shí)間為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均,換算成周收益率(一年52周)后得到的考查期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,為0.000440786。
3 市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的確定
市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率=(上證A股指數(shù)+深圳A股指數(shù))收益率×40%+上債指數(shù)收益率×20%。
二 實(shí)證結(jié)果及其分析
本文采用主成分分析法構(gòu)造因子變量,通過(guò)SPSS13.0統(tǒng)計(jì)分析軟件計(jì)算,選取特征值大于1的4個(gè)變量作為新的因子變量(4個(gè)因子累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)89.159%);然后運(yùn)用方差極大法對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn),根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷對(duì)變量命名:主因子Y對(duì)平均收益率、夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù),凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率負(fù)荷較大,這些指標(biāo)都反映基金的投資收益狀況,因此稱為收益因子.主因子X(jué)1對(duì)a,y的負(fù)荷較大,命名為擇時(shí)選股因子,主因子X(jué)2對(duì)收益率標(biāo)準(zhǔn)差、R2指標(biāo)負(fù)荷較大,這些指標(biāo)描述了基金的風(fēng)險(xiǎn)狀況,命名為風(fēng)險(xiǎn)因子,主因子X(jué)3對(duì)費(fèi)用負(fù)荷較大,命名為費(fèi)用因子,主因子然后建立旋轉(zhuǎn)后因子得分模型,計(jì)算基金的4個(gè)主因子得分。
1 因子的提取與命名
采用spss13對(duì)10個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析,根據(jù)分析結(jié)果,前4個(gè)因子的特征根均大于1,對(duì)總方差的貢獻(xiàn)度達(dá)到89.159%,如表4―1所示。
根據(jù)表4―1可知,前4個(gè)公因子能比較好地揭示數(shù)據(jù)包含的信息,因此,我們選擇這4個(gè)公因子計(jì)算因子載荷矩陣,并對(duì)其進(jìn)行旋轉(zhuǎn),得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣,如表4―2所示。
根據(jù)表4―2可知,因子1對(duì)周平均收益率、Sharp指數(shù)、Treynor指數(shù)、Jensen指數(shù)、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的解釋率較高,因?yàn)檫@5個(gè)指標(biāo)是對(duì)基金投資收益的衡量,因此因子1可定義為投資收益因子;因子2對(duì)a、v的解釋較高,因?yàn)檫@4個(gè)因子都是衡量基金擇時(shí)選股能力的,因此可以將因子2定義為擇時(shí)選股因子;因子3對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差、R2的解釋率較高,因此可將因子3定義為風(fēng)險(xiǎn)因子;因子4是對(duì)單位基金費(fèi)用率的解釋,可定義為費(fèi)用因子。
2 計(jì)算因子得分
由spss13分析得出如下表所示的因子得分矩陣。
為行文方便,文中僅列舉了擇時(shí)選股、風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用率、收益排名前五的基金。
【關(guān)鍵詞】 企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系; 財(cái)務(wù)指標(biāo); 社會(huì)責(zé)任
如何構(gòu)建科學(xué)的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系,對(duì)于促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展意義重大。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)于19世紀(jì)后期在西方工業(yè)國(guó)家興起,尤其是在20世紀(jì)80年代以后,得到了較為深入的實(shí)踐探索與推廣運(yùn)用。20世紀(jì)90年代,我國(guó)理論界與實(shí)務(wù)界也開(kāi)始重視企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)問(wèn)題,并進(jìn)行了有益的探討。但現(xiàn)有文獻(xiàn)表明,國(guó)內(nèi)外對(duì)于企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的研究絕大多數(shù)是基于企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任進(jìn)行的,而對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任涉及很少。因此,本文就國(guó)內(nèi)外企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的歷史演進(jìn)進(jìn)行評(píng)析,以期為構(gòu)建企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效評(píng)價(jià)體系提供借鑒。
一、國(guó)外企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的歷史演進(jìn)及評(píng)析
20世紀(jì)初,美國(guó)學(xué)者亞歷山大?沃爾首次提出了7項(xiàng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo),并以此來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力和償債能力,從而奠定了綜合評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)效益的基礎(chǔ),開(kāi)闊了企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的新思路。到20世紀(jì)80年代,企業(yè)的目標(biāo)主要是通過(guò)提高生產(chǎn)效率以追求利潤(rùn)最大化,投資報(bào)酬率(ROI)也因此成為績(jī)效評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)。尤其是杜邦財(cái)務(wù)分析體系的產(chǎn)生,進(jìn)一步推動(dòng)了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系研究的深化。此時(shí)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究,主要集中在選擇企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的問(wèn)題上,主要有成本評(píng)價(jià)體系、杜邦財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系、報(bào)酬率與預(yù)算指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)體系和財(cái)務(wù)指標(biāo)為主與非財(cái)務(wù)指標(biāo)為輔的評(píng)價(jià)體系(夏新平等,2003)。這些評(píng)價(jià)體系提供了經(jīng)營(yíng)成功的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn),能夠基本上滿足當(dāng)時(shí)管理理念的要求。但這些評(píng)價(jià)體系都是以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任為起點(diǎn)而建立的,無(wú)法反映財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的因果關(guān)系,仍然存在雖改善財(cái)務(wù)指標(biāo)體系而忽視社會(huì)責(zé)任的局限。
20世紀(jì)80年代末,企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系向以經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為主轉(zhuǎn)變。EVA建立了財(cái)務(wù)指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值的直接關(guān)系,使價(jià)值創(chuàng)造結(jié)果融入會(huì)計(jì)核算體系中,為企業(yè)“基于價(jià)值管理”奠定了基礎(chǔ)。但它同樣也存在一定的不足:一是該指標(biāo)只能反映近期的經(jīng)營(yíng)成果而無(wú)法有效地提示企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)能力,無(wú)法體現(xiàn)非財(cái)務(wù)資源的價(jià)值創(chuàng)造能力;二是該指標(biāo)不能將公司的目標(biāo)和戰(zhàn)略有機(jī)結(jié)合。
20世紀(jì)90年代以后,人們意識(shí)到過(guò)度關(guān)注某個(gè)部分的評(píng)價(jià)會(huì)導(dǎo)致整體結(jié)果的弱化,學(xué)者們開(kāi)始積極探尋新的評(píng)價(jià)指標(biāo)和績(jī)效評(píng)價(jià)體系,從而導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系向平衡模式演進(jìn)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。平衡模式的典型代表就是Kaplan,R.S and Norton,D.P.于1992年首創(chuàng)的平衡記分卡(BSC)。初期的平衡記分卡未和三重基線的目標(biāo)結(jié)合,主要從經(jīng)濟(jì)績(jī)效的角度提出企業(yè)的愿景與戰(zhàn)略,并從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)方面來(lái)衡量企業(yè)的績(jī)效(李章華、朱,2008)。基于此,1996年E.K.Laitinen提出“動(dòng)態(tài)綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系”,提供了“將非財(cái)務(wù)指標(biāo)最終轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)指標(biāo),進(jìn)而解決平衡記分卡中非財(cái)務(wù)指標(biāo)的量化問(wèn)題”的思路。Neely等提出的“績(jī)效多棱體”從利益相關(guān)者的滿意度和貢獻(xiàn)角度來(lái)考慮目標(biāo)和戰(zhàn)略,以及對(duì)于整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的改進(jìn)要求,這是對(duì)平衡記分卡的突破。
近二十年來(lái),企業(yè)社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)興起,利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的影響增強(qiáng)。伴隨這一潮流,西方理論界針對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任相繼提出了各種不同的利益相關(guān)者評(píng)價(jià)模型,其中影響最大的是美國(guó)學(xué)者Jeffrey Sonnenfeld(1982)的外部利益相關(guān)者評(píng)價(jià)模式和加拿大學(xué)者Clarkson(1995)的RADP模式,這兩種對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)模式各有長(zhǎng)短(陳維政等,2002)。20世紀(jì)80年代后期還出現(xiàn)了兩種衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任的方法,即“TRI(有毒物體排放量)法”和“公司慈善法”,它們雖然能夠克服通過(guò)主觀印象來(lái)評(píng)價(jià)公司社會(huì)責(zé)任的局限性,但是它們畢竟都只是反映了公司社會(huì)責(zé)任的某個(gè)方面,因而難以全面體現(xiàn)公司的社會(huì)責(zé)任。Aupperle,Carroll and Hatfield(1985)認(rèn)識(shí)到企業(yè)社會(huì)責(zé)任是個(gè)多維度的概念構(gòu)造,他們以“卡羅爾構(gòu)造”為基礎(chǔ),從經(jīng)濟(jì)、法律、倫理和自愿責(zé)任等四個(gè)方面來(lái)進(jìn)行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的因子分析,并且得到了實(shí)證上的支持。英國(guó)Sustainability公司總裁John Elkington(1997)提出“三重盈余”績(jī)效模式,即企業(yè)在追求持續(xù)發(fā)展過(guò)程中,同時(shí)能夠滿足經(jīng)濟(jì)繁榮、環(huán)境保護(hù)和社會(huì)福祉三方面的平衡發(fā)展,為社會(huì)創(chuàng)造持續(xù)發(fā)展的價(jià)值。KLD公司的分析師們獨(dú)立創(chuàng)設(shè)了一種評(píng)價(jià)企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者承擔(dān)責(zé)任與否的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),即KLD指數(shù),他們用了8個(gè)與企業(yè)社會(huì)績(jī)效相關(guān)的變量去評(píng)價(jià)企業(yè)對(duì)其他利益相關(guān)者的責(zé)任。這種以利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ)的用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的KLD指數(shù),被利益相關(guān)者理論的權(quán)威學(xué)者Wood and Jones認(rèn)為是“研究設(shè)計(jì)最好同時(shí)也最容易理解”的方法。
由此可見(jiàn),西方企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的演進(jìn)有兩個(gè)基本特征:一是從財(cái)務(wù)指標(biāo)不斷向非財(cái)務(wù)指標(biāo)拓展;二是從企業(yè)局部不斷向企業(yè)整體、向企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)拓展(于增彪等,2007)。
二、我國(guó)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的歷史演進(jìn)及評(píng)析
我國(guó)對(duì)于企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建始于20世紀(jì)80年代。國(guó)家于1975年擬定了“工業(yè)企業(yè)八項(xiàng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)考核指標(biāo)”,但這種以產(chǎn)品產(chǎn)量為主的企業(yè)考核方式使得絕大多數(shù)企業(yè)不計(jì)成本、不計(jì)效益地盲目進(jìn)行總量擴(kuò)張,因而也算不上是真正意義上的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)。
1982年國(guó)家經(jīng)委、國(guó)家計(jì)委等部委制定的“企業(yè)16項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)”,也因其設(shè)計(jì)不合理于20世紀(jì)80年代后期被淘汰。1988年,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部等曾聯(lián)合了勞動(dòng)生產(chǎn)率、銷售利潤(rùn)、資金利稅率等8項(xiàng)指標(biāo),以期克服承包制的弊端,但由于沒(méi)有制定綜合評(píng)價(jià)方法,這8項(xiàng)指標(biāo)并沒(méi)有在企業(yè)考核中得到利用,因?yàn)閷?duì)絕大多數(shù)實(shí)行承包制的企業(yè)主要考核企業(yè)承包計(jì)劃的完成情況。由此可以看出,單純的實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和上繳利稅而忽視社會(huì)責(zé)任的考核方式,使國(guó)有企業(yè)為追求利潤(rùn)而大量造假,表面上業(yè)績(jī)完成得都不錯(cuò),但國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn)比例卻年年攀升,致使20世紀(jì)90年代的國(guó)有企業(yè)都不同程度地陷入經(jīng)營(yíng)困境而不能自拔。
在《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》(1992)中,企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系由資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資本金利潤(rùn)率、銷售利稅率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率這8項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成,該指標(biāo)體系不再僅僅評(píng)價(jià)資金利用效果,而是集中于企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力的評(píng)價(jià)。但是,現(xiàn)在看來(lái),該評(píng)價(jià)體系仍然帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的痕跡,不能很好地適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革深化和政府職能轉(zhuǎn)變的需要。值得一提的是,這一體系的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容相當(dāng)幼稚,竟然沒(méi)有一個(gè)反映社會(huì)責(zé)任的指標(biāo)。
1995年財(cái)政部制定并頒布了《企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(試行)》,提出了全新的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系,這套評(píng)價(jià)體系由銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、資本收益率、資本保值增值率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率(或速動(dòng)比率)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、社會(huì)貢獻(xiàn)率和社會(huì)積累率等10項(xiàng)指標(biāo)組成,所及指標(biāo)涵蓋盈利能力、償債能力、周轉(zhuǎn)能力和社會(huì)貢獻(xiàn)等各維度,體現(xiàn)了中國(guó)特色與國(guó)際慣例的結(jié)合。雖然這一體系涉及了社會(huì)貢獻(xiàn)率等與社會(huì)責(zé)任相關(guān)的指標(biāo),然而,這一評(píng)價(jià)體系仍然帶有較強(qiáng)的過(guò)渡色彩,存在因無(wú)法超越當(dāng)時(shí)現(xiàn)實(shí)而必須留下的遺憾:第一,評(píng)價(jià)主體定位仍不明確;第二,沒(méi)有反映企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的評(píng)價(jià)指標(biāo),因而難以反映企業(yè)動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)及其價(jià)值增值;第三,只注重財(cái)務(wù)指標(biāo)而忽視非財(cái)務(wù)指標(biāo);第四,沒(méi)有考慮現(xiàn)金流量在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的作用。
1997年,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等部委頒布了《工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)體系》。該指標(biāo)體系對(duì)指標(biāo)的選擇和設(shè)置,主要從反映企業(yè)盈利能力、發(fā)展能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、產(chǎn)出效率、產(chǎn)銷銜接狀況等6個(gè)方面考慮,形成了由總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率、資本保值增值率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率和產(chǎn)品銷售率等7項(xiàng)指標(biāo)組成的評(píng)價(jià)體系。這一指標(biāo)體系引導(dǎo)企業(yè)從過(guò)去注重追求產(chǎn)值、追求高投入逐步轉(zhuǎn)向注重提高企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益,有利于增強(qiáng)企業(yè)資本保全意識(shí)和開(kāi)展企業(yè)間的橫向比較。但該指標(biāo)體系缺乏反映企業(yè)社會(huì)責(zé)任的指標(biāo),同時(shí)也難以反映企業(yè)的發(fā)展能力。
2006年4月7日,國(guó)資委了《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法》,該暫行辦法是針對(duì)財(cái)政部1999年頒布(2002年修訂)的《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則》的不足進(jìn)行的進(jìn)一步完善。但是,盡管其《實(shí)施細(xì)則》把“財(cái)務(wù)績(jī)效定量指標(biāo)”(包括基本指標(biāo)和修正指標(biāo))的權(quán)重降低為70%,“管理績(jī)效定性指標(biāo)”(即評(píng)議指標(biāo))的權(quán)重提高為30%,也沒(méi)有從根本上改變財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重過(guò)大的問(wèn)題。況且在評(píng)議指標(biāo)中,也僅僅只有“行業(yè)影響、社會(huì)貢獻(xiàn)”等少得可憐的指標(biāo),其權(quán)重也是所有評(píng)議指標(biāo)中最低的。
從上面的評(píng)析可以看出,我國(guó)的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系在經(jīng)歷多次調(diào)整之后,非但沒(méi)有進(jìn)步,反而逆世界績(jī)效評(píng)價(jià)潮流而動(dòng),其主要表征為:一是從實(shí)物和財(cái)務(wù)混合指標(biāo)不斷向財(cái)務(wù)指標(biāo)收縮;二是從企業(yè)責(zé)任、從企業(yè)整體不斷向企業(yè)局部(財(cái)務(wù))收縮(于增彪等,2007)。
盡管政府層面在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建上對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任重視不夠,但我國(guó)眾多學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究還是頗有成就的。李立清和李燕凌(2005)從勞工權(quán)益、人權(quán)保障、社會(huì)責(zé)任管理、商業(yè)道德和社會(huì)公益行為等五大要素出發(fā),構(gòu)建了一個(gè)中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)估指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系既囊括了SA8000的主要內(nèi)容,又秉承了我國(guó)文化結(jié)構(gòu)中對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的傳統(tǒng)價(jià)值觀念。該體系分為9個(gè)方面,共設(shè)計(jì)了38個(gè)三級(jí)指標(biāo),為公正評(píng)價(jià)我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任管理水平提供了客觀依據(jù)。張文賢(2006)指出企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系設(shè)計(jì)的總體思想應(yīng)以SA8000為參照,按平衡記分卡為拓展思路,將企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系分為財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、文化和公益四大類,并指出要形成一個(gè)完整的企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系還有待于進(jìn)一步的探討和研究。王天仁(2007)創(chuàng)設(shè)了“企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)體系”,該體系共設(shè)有7個(gè)方面、49個(gè)具體指標(biāo)。與SA8000相比,該體系對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的要求更加全面、更加適合中國(guó)國(guó)情,它在強(qiáng)調(diào)SA8000所關(guān)注的保障勞動(dòng)者權(quán)益的同時(shí),還要求企業(yè)對(duì)消費(fèi)者、債權(quán)人和政府負(fù)責(zé),并履行保護(hù)環(huán)境、節(jié)約資源的責(zé)任。第一財(cái)經(jīng)研究院(2008)針對(duì)國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有達(dá)成共識(shí),構(gòu)建了我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)體系,其《企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》設(shè)一級(jí)指標(biāo)三大類:經(jīng)濟(jì)類指標(biāo)、社會(huì)類指標(biāo)和自然類指標(biāo),用于評(píng)價(jià)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。
三、結(jié)語(yǔ)
無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系,時(shí)至今日,一個(gè)理論上嚴(yán)謹(jǐn),方法上全面、客觀、一致,同時(shí)兼有內(nèi)、外部有效性的企業(yè)社會(huì)責(zé)任衡量方法還只是一個(gè)理想(沈洪濤、沈藝峰,2007)。但是,隨著“科學(xué)發(fā)展觀”的提出和SA8000的出臺(tái),目前以經(jīng)濟(jì)責(zé)任為中心的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系已難以適應(yīng)企業(yè)可持續(xù)和諧發(fā)展的需要,在此基礎(chǔ)上構(gòu)建一套包含企業(yè)社會(huì)責(zé)任在內(nèi)的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系不僅可行,而且必要。
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目前企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法主要有杜邦財(cái)務(wù)分析體系、經(jīng)濟(jì)增加值和平衡計(jì)分卡等評(píng)價(jià)方法。這幾種績(jī)效評(píng)價(jià)方法雖各有長(zhǎng)處,但每一種方法自身都還存在著一些缺陷。
1.杜邦財(cái)務(wù)分析體系
杜邦分析體系采用的是杜邦分析圖(如圖1)。它能對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合分析,把不同種類的指標(biāo)通過(guò)某種關(guān)系聯(lián)系起來(lái),建立金字塔形分析體系,對(duì)核心指標(biāo)的變動(dòng)進(jìn)行分析,直觀、系統(tǒng)地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,提高對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的效率。
杜邦財(cái)務(wù)分析體系中各財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)不適應(yīng)信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)戰(zhàn)略管理的要求,不能全面地為企業(yè)的戰(zhàn)略管理服務(wù)。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
第一,過(guò)分注重財(cái)務(wù)指標(biāo),忽視非財(cái)務(wù)指標(biāo),注重短期目標(biāo),缺乏與戰(zhàn)略聯(lián)系,傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系過(guò)于依賴財(cái)務(wù)指標(biāo)的指示作用。
第二,只重視股東利益,忽視其他利益相關(guān)者的要求,傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)秉承了股東財(cái)富最大化的宗旨,其指標(biāo)設(shè)置單一地體現(xiàn)股東利益至上的原則,而忽視了其他利益相關(guān)者的利益。而企業(yè)的生存發(fā)展的利害關(guān)系體不再僅僅局限于股東,顧客、員工、政府、供應(yīng)商等等利益相關(guān)者同樣對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展起著至關(guān)重要的作用,并且是企業(yè)股東財(cái)富最大化的直接或間接驅(qū)動(dòng)因素。
2.經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)系統(tǒng)
經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)評(píng)價(jià)系統(tǒng),EVA是指公司經(jīng)過(guò)調(diào)整的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)減去公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額。
經(jīng)濟(jì)增加值EVA=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-資本投入額×加權(quán)平均資本成本
EVA就其性質(zhì)而言仍然是一種基于會(huì)計(jì)系統(tǒng)的企業(yè)績(jī)效評(píng)估指標(biāo)體系,以其為中心的績(jī)效評(píng)價(jià)體系在具體運(yùn)用中存在下列問(wèn)題:
第一,對(duì)非財(cái)務(wù)因素重視不夠,所有的指標(biāo)都是財(cái)務(wù)指標(biāo)。
第二,EVA無(wú)法避免管理者的短期行為及操縱行為。EVA在計(jì)算時(shí)進(jìn)行了一系列的調(diào)整,但作為一個(gè)短期指標(biāo),它還是無(wú)法避免一些管理者的短期行為以及操縱盈余行為,如果一個(gè)凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目在投資的前幾年EVA為負(fù),以后才逐漸盈利,在這種情況下,管理者往往會(huì)為了短期的業(yè)績(jī)而放棄該項(xiàng)目,損害了股東財(cái)富。
第三,EVA受折舊的影響較大。采用直線法折舊時(shí),EVA抑制公司成長(zhǎng),在新資產(chǎn)使用初期,由于資本基礎(chǔ)較大,資本成本較高,EVA偏低,隨著折舊增加,資本基礎(chǔ)逐漸變小,EVA成比例增長(zhǎng),這樣,有著大量新投資的公司反而比舊資產(chǎn)較多的公司EVA低。這顯然不能用來(lái)比較公司實(shí)際盈利能力。
3.平衡計(jì)分卡
平衡計(jì)分卡(BSC)是一個(gè)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的指標(biāo)評(píng)價(jià)系統(tǒng),它由財(cái)務(wù)方面、客戶方面、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程方面、學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)方面四個(gè)維度組成。
平衡計(jì)分卡如同金字塔式的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu),把企業(yè)為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)而制定的所有目標(biāo)和指標(biāo)系統(tǒng)地結(jié)合在一起,從而形成一個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的程序規(guī)劃(如圖2)。
平衡計(jì)分卡較之前幾種方法有著明顯的先進(jìn)之處,比如評(píng)價(jià)指標(biāo)全方位化、評(píng)價(jià)指標(biāo)長(zhǎng)期化、評(píng)價(jià)指標(biāo)全局化、群眾化,但是在實(shí)踐中也暴露出了一些局限性。
首先,平衡計(jì)分卡方法是一種綜合的全面評(píng)價(jià)方法,需要健全的信息系統(tǒng)支持。其次,沒(méi)有加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理。
二、對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的改進(jìn)和創(chuàng)新
1.杜邦財(cái)務(wù)分析體系的改進(jìn)建議
首先,加入非財(cái)務(wù)指標(biāo),與財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合共同反映企業(yè)績(jī)效。市場(chǎng)占有率、顧客滿意度、創(chuàng)新、質(zhì)量和服務(wù)、員工滿意度等非財(cái)務(wù)指標(biāo)也是企業(yè)績(jī)效的一個(gè)重要體現(xiàn)。
其次,財(cái)務(wù)指標(biāo)多元化,全面反映企業(yè)的影響。在這方面可以借鑒平衡記分卡評(píng)價(jià)方法進(jìn)行多角度的評(píng)價(jià)。
2.經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)體系的改進(jìn)建議
首先,設(shè)計(jì)有效的指標(biāo)體系。一方面,EVA指標(biāo)是一個(gè)絕對(duì)數(shù),它反映的是全部資本的增值額,因此存在著不同分部的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就不具有可比性的缺陷,所以要設(shè)計(jì)有效的指標(biāo)體系來(lái)解決這一問(wèn)題??梢栽谝訣VA為基礎(chǔ)的指標(biāo)體系中增加包含由EVA指標(biāo)衍生出的相對(duì)指標(biāo),如用EVA值除以資本總額來(lái)消除EVA指標(biāo)計(jì)算中因資本總額產(chǎn)生的不同影響。另一方面,還可以在指標(biāo)體系中加入非財(cái)務(wù)指標(biāo),將財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)相結(jié)合,減少財(cái)務(wù)指標(biāo)所帶來(lái)的短視行為。在這方面可借鑒BSC評(píng)價(jià)體系設(shè)置非財(cái)務(wù)指標(biāo)。
其次,以沉淀資金折舊法消除折舊影響。EVA受折舊的影響極大,擁有長(zhǎng)期資產(chǎn)的公司可以采用沉淀資金折舊法,即每年提取的折舊在前幾年很少,在最后的幾年里迅速增加,每年具體的折舊額根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況而定,提取的折舊總額和EVA方法扣除的資金成本之和保持不變,這樣更符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。
總之,在我們對(duì)EVA進(jìn)行改進(jìn)時(shí),既要充分吸收其現(xiàn)有的優(yōu)點(diǎn),如全面考慮企業(yè)的資本成本等,又要清楚地認(rèn)識(shí)到它的缺陷,以便有針對(duì)性地做出改進(jìn),使企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系得以不斷完善。
3.平衡計(jì)分卡的改進(jìn)
通過(guò)前面對(duì)BSC的分析和研究,本論文主要從以下幾個(gè)方面對(duì)BSC提出改進(jìn)和創(chuàng)新。
首先,與員工進(jìn)行溝通,獲得精確的第一手資料。在推行BSC之前,一定要對(duì)BSC的優(yōu)點(diǎn)以及運(yùn)用BSC的好處向員工宣傳,以減少推行的阻力,應(yīng)當(dāng)讓員工明白,BSC的推行并不只是對(duì)現(xiàn)有的信息系統(tǒng)和控制系統(tǒng)的補(bǔ)充,而是最終會(huì)大大減輕他們的工作量和工作負(fù)擔(dān),以便把更多的時(shí)間和精力投入到許多更為有意義的場(chǎng)合。
其次,將風(fēng)險(xiǎn)因素融入平衡計(jì)分卡中。潛在地影響每個(gè)行業(yè)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)有三種基本來(lái)源:運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)損傷風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。不僅財(cái)務(wù)方面要體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí),風(fēng)險(xiǎn)控制還應(yīng)全面融于平衡計(jì)分卡的其它三個(gè)方面之中。
(1)客戶方面
客戶方面一個(gè)最引入注目的風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。每一個(gè)企業(yè)都在爭(zhēng)取擴(kuò)大銷售,擴(kuò)大市場(chǎng)占有率,但盲目擴(kuò)張,只能侵蝕企業(yè)的現(xiàn)金流,即導(dǎo)致現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入。因此,應(yīng)在平衡計(jì)分卡的客戶方面體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí),結(jié)合企業(yè)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況確定最佳目標(biāo)市場(chǎng),而不應(yīng)盲目追求新客戶增加數(shù)量,并編制相應(yīng)的控制風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)及目標(biāo)值來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。
(2)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程方面
內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程方面主要控制的是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程包括三個(gè)方面:創(chuàng)新、運(yùn)營(yíng)和售后服務(wù)。在這三個(gè)方面,都有發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性。如在創(chuàng)新過(guò)程中,有很多企業(yè)大量投資于科研,致力于開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,但如果缺乏相應(yīng)的市場(chǎng)調(diào)研,就可能造成新產(chǎn)品不被市場(chǎng)接受而導(dǎo)致慘敗的風(fēng)險(xiǎn)。所以應(yīng)該在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)前為了確保安全和質(zhì)量分析哪些是必須標(biāo)準(zhǔn)化和緊密控制的關(guān)鍵流程,指出哪些系統(tǒng)錯(cuò)誤會(huì)損害關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)活動(dòng)或是造成重要資產(chǎn)的損傷?;谶@個(gè)思路,企業(yè)在編制平衡計(jì)分卡的過(guò)程中可以通過(guò)設(shè)置指標(biāo)和目標(biāo)值控制風(fēng)險(xiǎn)。如新產(chǎn)品預(yù)期盈利情況、關(guān)鍵流程執(zhí)行情況、質(zhì)量改進(jìn)率等。
(3)學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)方面
學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)方面體現(xiàn)了企業(yè)的一類重要利益相關(guān)者――員工因素,諸如重視提高員工能力、加強(qiáng)授權(quán)。但是,它卻沒(méi)有體現(xiàn)由于員工因素(如道德風(fēng)險(xiǎn))而給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),如員工受短期利益驅(qū)動(dòng)虛報(bào)業(yè)績(jī)或以犧牲企業(yè)利益為代價(jià)換取個(gè)人利益。由員工原因帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)于此,應(yīng)在平衡計(jì)分卡的學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)方面補(bǔ)充相關(guān)的控制指標(biāo)以控制風(fēng)險(xiǎn),諸如,授權(quán)限制、內(nèi)部稽核、崗位輪換、關(guān)鍵員工保持率等。
4.將平衡計(jì)分卡和經(jīng)濟(jì)增加值相結(jié)合
關(guān)鍵詞:業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 財(cái)務(wù)指標(biāo) 創(chuàng)新 指標(biāo)
中圖分類號(hào):F234.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1672-3791(2012)11(b)-0140-02
企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化,從而對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程作出一系列的價(jià)值判斷,企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)要求基于特定的標(biāo)準(zhǔn)及科學(xué)的方法。它是在企業(yè)管理實(shí)踐和理論的發(fā)展而逐漸形成和發(fā)展的。當(dāng)企業(yè)管理從戰(zhàn)術(shù)管理進(jìn)入戰(zhàn)略管理之后,隨著企業(yè)管理目標(biāo)的長(zhǎng)遠(yuǎn)化,原有企業(yè)管理中的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式,出現(xiàn)了在評(píng)價(jià)廣度和深度上的局限性,因此難以滿足戰(zhàn)略管理的要求,本文從我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)踐與現(xiàn)狀出發(fā),研究建立一個(gè)多層面的綜合評(píng)價(jià)體系,從而拓寬業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的視野,提升企業(yè)戰(zhàn)略管理的層次,將企業(yè)的短期業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與長(zhǎng)期評(píng)估相結(jié)合,分析企業(yè)業(yè)績(jī)提升的內(nèi)在動(dòng)力因素,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。
1 我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)發(fā)展過(guò)程
我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)發(fā)展是在西方企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)理論基礎(chǔ)上逐步發(fā)展而來(lái)的,西方企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論的飛速發(fā)展期為20世紀(jì)80年代末至今。其直接成果是使企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論更趨全面、系統(tǒng)與科學(xué),同時(shí),也引導(dǎo)企業(yè)將眼光更多地放在企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方面,即重視的戰(zhàn)略管理。因此當(dāng)今企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的主流是將企業(yè)管理與戰(zhàn)略相結(jié)合,關(guān)注非財(cái)務(wù)指標(biāo)的設(shè)計(jì)與設(shè)置。西方在這一時(shí)期,較為著名的理論有:布澤爾、蓋爾和薩爾陶提出的PIMS研究計(jì)劃、波特的微觀競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)體系、霍爾的四尺度論等等,在這其中最具代表性的理論主要集中在EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、平衡計(jì)分卡理論和績(jī)效棱柱理論方面。
但我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)與西方在研究背景與發(fā)展歷程都不盡相同,這源于終極目標(biāo)的不同,西方企業(yè)業(yè)績(jī)考核的產(chǎn)生是緣于對(duì)優(yōu)化資源配置、加強(qiáng)企業(yè)誠(chéng)信度的需要,而我國(guó)更注重以此評(píng)價(jià)體系來(lái)加強(qiáng)國(guó)家對(duì)企業(yè)的管理,從而保證計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能夠?qū)崿F(xiàn)政府所制定的目標(biāo)。我國(guó)的研究與探索過(guò)程更為曲折復(fù)雜,它是伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷變化的。我國(guó)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)發(fā)展分為三個(gè)階段:第一階段:從1949到1978年,為實(shí)物量考核階段,它更符合高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理的需要;第二階段:產(chǎn)值和利潤(rùn)考核階段;第三階段:投資報(bào)酬率考核階段。在國(guó)家與行業(yè)層面出臺(tái)的相關(guān)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),主要有財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、國(guó)家計(jì)委等部門的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)或指標(biāo)。例:1999年頒布的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系包括8項(xiàng)基本指標(biāo)、16項(xiàng)修正指標(biāo)和8項(xiàng)評(píng)議指標(biāo),分別從財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況四個(gè)方面對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。此評(píng)價(jià)體系被視為目前較全面和科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo),同時(shí),可操作性也較強(qiáng)。另外,2002年財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、中央企業(yè)工委、勞動(dòng)保障部和國(guó)家計(jì)委對(duì)1999年頒布的評(píng)價(jià)體系進(jìn)行了修正,了《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)操作細(xì)則(修訂)》,修訂后的操作細(xì)則不同之處在于12項(xiàng)修正指標(biāo)。
2 我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系發(fā)展現(xiàn)狀
2.1 僅關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo),不能全面、真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)
一直以來(lái),傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)都是以財(cái)會(huì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),主要以財(cái)務(wù)指標(biāo),如利潤(rùn)、投資回報(bào)率等為主,雖然這些指標(biāo)能夠直觀地反映企業(yè)當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī),但企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)如果僅以會(huì)計(jì)利潤(rùn)等財(cái)會(huì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)指標(biāo)的話,很難讓管理者全面掌握業(yè)績(jī)整體、真實(shí)的情況,也容易造成管理者對(duì)會(huì)計(jì)信息的獨(dú)占,不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn),從而只追求短期營(yíng)利,長(zhǎng)此以往會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,降低企業(yè)的真正的創(chuàng)造與創(chuàng)新力。
2.2 無(wú)法滿足管理創(chuàng)新對(duì)信息的需要
由于企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,企業(yè)對(duì)信息的需求是企業(yè)管理者進(jìn)行科學(xué)管理與決策的重要支持,但目前普遍存在著企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)等方面信息難以全面滿足,另一方面,還在于決策管理已不僅僅在于對(duì)財(cái)務(wù)信息的全面掌握,在很大程度上還在于對(duì)非財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)中的相關(guān)信息的掌握情況。企業(yè)管理者為了更好的管理和控制企業(yè),對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)要盡可能地在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中及時(shí)地收集與掌握,但目前的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法難以滿足企業(yè)管理創(chuàng)新對(duì)信息的需要。
2.3 傳統(tǒng)評(píng)價(jià)為事后評(píng)價(jià)模式
傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方式是對(duì)已發(fā)生的事情的評(píng)估,當(dāng)然,這也是由于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系自身的特點(diǎn)所致。財(cái)務(wù)報(bào)表是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)中最重要的依據(jù),但由于這一指標(biāo)是對(duì)已發(fā)生的經(jīng)營(yíng)行為的反映,其計(jì)算出的結(jié)果難免會(huì)有一定的局限性,所有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是為了對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)估與定位,為企業(yè)管理決策提供參考,讓企業(yè)從中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),但由于該評(píng)價(jià)系統(tǒng)的事后評(píng)價(jià)方式,對(duì)企業(yè)而言,很大程度上會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的短視效應(yīng),難以讓企業(yè)從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考查各項(xiàng)業(yè)績(jī),做出科學(xué)決策。
2.4 缺乏對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的客觀估量
所謂無(wú)形資產(chǎn),多指以知識(shí)、技術(shù)、理念為代表的非物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn),對(duì)于企業(yè)來(lái)講,在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,無(wú)形資產(chǎn)已成為企業(yè)重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。如果企業(yè)無(wú)法適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代對(duì)無(wú)形資產(chǎn)運(yùn)作規(guī)律的認(rèn)識(shí),在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面不充分考慮無(wú)形資產(chǎn)的存在與價(jià)值,將無(wú)法在市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得更大優(yōu)勢(shì),甚至有被市場(chǎng)所淘汰的危險(xiǎn)。企業(yè)充分意識(shí)到無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。將其引進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中來(lái),才能真正客觀地對(duì)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)科學(xué)評(píng)估,才有利于企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。
3 改進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的對(duì)策
3.1 實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)合
財(cái)務(wù)指標(biāo)是評(píng)價(jià)企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一個(gè)重要組成,由于它無(wú)法涵蓋全部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的內(nèi)容,所以企業(yè)的戰(zhàn)略業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)應(yīng)從影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的關(guān)鍵要素著手建立指標(biāo)體系,才能進(jìn)行正確的評(píng)價(jià),而財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系偏重于企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的評(píng)價(jià),忽視了對(duì)外部因素影響的評(píng)價(jià)。在現(xiàn)今這個(gè)動(dòng)蕩多變的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下,企業(yè)所面對(duì)的外來(lái)環(huán)境挑戰(zhàn)越來(lái)越激烈,沒(méi)有對(duì)外部環(huán)境的正確評(píng)價(jià),企業(yè)很難發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn),所面臨的機(jī)會(huì)和威脅,也就很難在長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)中獲得戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。因此,業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)除了要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部管理水平及生產(chǎn)率的提高上,更應(yīng)充分注意外部因素諸如客戶滿意程度、企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的因素,此外,還有職員的滿意程度等等均為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)應(yīng)予考慮的重要因素。不重視這些重要因素的影響作用,業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)就不可能做到客觀、綜合、合理。
3.2 重視企業(yè)創(chuàng)新業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)
新時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心特征就是創(chuàng)新,也正是因?yàn)橛辛瞬粩嗟膭?chuàng)新,才使新時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有旺盛的生命力。創(chuàng)新又以技術(shù)創(chuàng)新為最重要。當(dāng)前,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng),經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的核心是技術(shù)和人才的競(jìng)爭(zhēng)。在國(guó)際資本相對(duì)過(guò)剩、人才流動(dòng)頻繁的條件下,在市場(chǎng)容量、資源、環(huán)境約束更為強(qiáng)烈的今天,一個(gè)國(guó)家的形象,一個(gè)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的地位和優(yōu)勢(shì),主要取決于其技術(shù)創(chuàng)新及轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的速度、范圍和效益。發(fā)達(dá)國(guó)家已由原來(lái)爭(zhēng)奪原材料資源為重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到技術(shù)的開(kāi)發(fā)和人才的競(jìng)爭(zhēng)上。創(chuàng)新已成為一個(gè)國(guó)家、一個(gè)企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的第一要素,也是核心推動(dòng)力。美國(guó)之所以能保持較長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng),通貨膨脹率持續(xù)下降,失業(yè)率下降,其本質(zhì)原因在于其知識(shí)與技術(shù)的不斷創(chuàng)新。
3.3 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的重心從事后評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)到戰(zhàn)略管理
對(duì)比傳統(tǒng)意義上的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),其方法多為滿足事后管理的信息需求,其弊端在于企業(yè)由此僅注重短期效益,而忽略長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略管理。因此,傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法難以滿足現(xiàn)代企業(yè)績(jī)效管理與戰(zhàn)略管理的需求,企業(yè)應(yīng)尋求適應(yīng)企業(yè)戰(zhàn)略管理的新的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論與方法,將業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)真正地納入到企業(yè)生產(chǎn)、營(yíng)銷、研發(fā)等各個(gè)管理環(huán)節(jié)中去,才能更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)。企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)管理將引導(dǎo)企業(yè)從戰(zhàn)術(shù)管理向戰(zhàn)略管理轉(zhuǎn)化。具體方法與過(guò)程概括起來(lái)就是轉(zhuǎn)化、分解、明確,即,首先利用企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)將企業(yè)發(fā)展的整體戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)換成階段性的戰(zhàn)術(shù)目標(biāo)。第二步,把目標(biāo)繼續(xù)分解、分層,如按照所管理的人員的級(jí)別進(jìn)行分層。將戰(zhàn)術(shù)目標(biāo)與人員分層相結(jié)合,確定具體的可操作性強(qiáng)的評(píng)價(jià)指標(biāo),以便各部門及其工作人員確定各自的職責(zé)。要達(dá)到使企業(yè)所獲利益最大化的目標(biāo),就要讓企業(yè)的各部門從高級(jí)管理人員到職員都明確各自職責(zé)所在與各評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義,縮小戰(zhàn)略制定與實(shí)施執(zhí)行的差距。協(xié)調(diào)各部門的任務(wù)與目標(biāo),將企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系作為促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化與實(shí)現(xiàn)的具體的、可操作性的能夠能企業(yè)員工執(zhí)行的階段性目標(biāo),使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系參與企業(yè)戰(zhàn)略管理的整個(gè)過(guò)程。
3.4 將無(wú)形資產(chǎn)在業(yè)績(jī)方面的納入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)多只注重財(cái)務(wù)報(bào)表等指標(biāo),而缺少知識(shí)與智力資本方面的評(píng)價(jià)指標(biāo),其導(dǎo)致的直接后果是使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)完整性,現(xiàn)代企業(yè)有必要對(duì)已有的知識(shí)與智力資產(chǎn)進(jìn)行全面整理記錄、確認(rèn)。因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐漸向知識(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中,知識(shí)與智力資產(chǎn)越來(lái)越成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分,企業(yè)如果忽略對(duì)這部分資產(chǎn)的評(píng)估將失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì),在經(jīng)營(yíng)中也難以有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。如不斷崛起的IT公司,其創(chuàng)造的利潤(rùn)很大程度上取決于對(duì)知識(shí)與智力資產(chǎn)的管理與評(píng)價(jià)。將它納入會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表,形成衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo),將有利于企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗之地,搶占獲得利潤(rùn)的先機(jī)。
綜上所述,企業(yè)把戰(zhàn)略目標(biāo)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)緊密結(jié)合,并將其作為企業(yè)管理的起點(diǎn)與重點(diǎn),將保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)滿足現(xiàn)代化企業(yè)管理的要求,而將企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)融進(jìn)企業(yè)的戰(zhàn)略管理的過(guò)程之中,建立科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,也將有利于不斷完善企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng),而這一系統(tǒng)將充分體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)管理要求、體現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和智力資本作用。
參考文獻(xiàn)
[1] 王玉紅,佟慧捷.內(nèi)部管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)構(gòu)成及要素選擇[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2004(6):92-96.
企業(yè)社會(huì)責(zé)任的定義雖經(jīng)國(guó)內(nèi)、外學(xué)者的討論,仍沒(méi)得到一致的答案。但是目前國(guó)際上普遍認(rèn)同CSR理念是這樣的:企業(yè)在創(chuàng)造利潤(rùn)、對(duì)股東利益負(fù)責(zé)的同時(shí),還要承擔(dān)對(duì)員工、對(duì)社會(huì)和環(huán)境的社會(huì)責(zé)任,包括遵守商業(yè)道德、生產(chǎn)安全、職業(yè)健康、保護(hù)勞動(dòng)者的合法權(quán)益、節(jié)約資源等。
世界銀行將企業(yè)社會(huì)責(zé)任定義為:企業(yè)與關(guān)鍵利益相關(guān)者的關(guān)系、價(jià)值觀、遵紀(jì)守法以及尊重人、社區(qū)和環(huán)境有關(guān)的政策和實(shí)踐的集合。它是企業(yè)為改善利益相關(guān)者的生活質(zhì)量而貢獻(xiàn)于可持續(xù)發(fā)展的一種承諾。此外,還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,企業(yè)社會(huì)責(zé)任是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)的責(zé)任除了為股東追求利潤(rùn)外,也應(yīng)該考慮相關(guān)利益人,即影響和受影響于企業(yè)行為的各方的利益。
盡管企業(yè)社會(huì)責(zé)任沒(méi)有一個(gè)單一的定義,但從本質(zhì)上,追求這一方法的公司,需要做三件重要事情:第一,公司認(rèn)識(shí)到其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)其所處的社會(huì)將產(chǎn)生很大影響;而社會(huì)發(fā)展同樣也會(huì)影響公司追求企業(yè)成功的能力;第二,作為響應(yīng),公司積極管理其世界范圍內(nèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境等方面的影響,不僅使其為公司的業(yè)務(wù)運(yùn)作和企業(yè)聲譽(yù)帶來(lái)好處,還使其造福于企業(yè)所在地區(qū)的社會(huì)團(tuán)體;第三,公司通過(guò)與其他群體和組織、地方團(tuán)體、社會(huì)和政府部門進(jìn)行密切合作,來(lái)實(shí)現(xiàn)這些利益。本文認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以分解為經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、生態(tài)環(huán)境責(zé)任、道德倫理責(zé)任四個(gè)方面。
二、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式的改進(jìn)
評(píng)價(jià)指標(biāo)、評(píng)價(jià)目標(biāo)、評(píng)價(jià)方法是構(gòu)成評(píng)價(jià)模式的主要因素,從這些基本因素入手是改進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式的關(guān)鍵。
(一)評(píng)價(jià)目標(biāo)的改進(jìn) 評(píng)價(jià)目標(biāo)是與評(píng)價(jià)主體和評(píng)價(jià)客體相聯(lián)系的一個(gè)內(nèi)容,不同評(píng)價(jià)主體對(duì)于同一個(gè)評(píng)價(jià)客體存在著不同的需求,不同的評(píng)價(jià)客體存在著不同的情形。對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)來(lái)說(shuō),其評(píng)價(jià)目標(biāo)是多元化的,既包括財(cái)務(wù)目標(biāo),又包括非財(cái)務(wù)目標(biāo);既包括股東的目標(biāo),又包括其他利益相關(guān)者的目標(biāo)。企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)不能簡(jiǎn)單停留在股東價(jià)值最大化,應(yīng)該關(guān)注影響股東價(jià)值背后的各種驅(qū)動(dòng)因素,新形式下企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)就是在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)提高關(guān)鍵利益相關(guān)者的滿意程度,能夠影響公司活動(dòng)或者被公司活動(dòng)所影響的個(gè)人或者團(tuán)體者都是利益相關(guān)者,主要包括股東、雇員、客戶、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費(fèi)者和相關(guān)的社會(huì)組織和社會(huì)團(tuán)體,政府等。
(二)評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn) 評(píng)價(jià)指標(biāo)是對(duì)評(píng)價(jià)客體的哪些方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)指標(biāo)的反映內(nèi)容已經(jīng)從過(guò)去關(guān)注財(cái)務(wù)結(jié)果逐步進(jìn)化到目前的關(guān)注驅(qū)動(dòng)財(cái)務(wù)結(jié)果的非財(cái)務(wù)活動(dòng)。在評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇方面應(yīng)該遵循的原則是:第一,結(jié)果指標(biāo)與動(dòng)因指標(biāo)相結(jié)合;第二,財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合;第三,內(nèi)部指標(biāo)和外部指標(biāo)相結(jié)合;第四,不同計(jì)算基礎(chǔ)指標(biāo)相結(jié)合。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身責(zé)任的不同選擇相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。
(1)企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任是創(chuàng)造利潤(rùn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下、企業(yè)的生存、發(fā)展始終處于各個(gè)相互聯(lián)系的矛盾之中,在矛盾中謀求生存,在生存中取得盈利是企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的根本保障。企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱突出表現(xiàn)為對(duì)利潤(rùn)的追逐能力,這個(gè)能力也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的保障。相關(guān)指標(biāo)包括:股東及經(jīng)理人的指標(biāo):資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、每股收益、每股凈資產(chǎn)、股利支付率、留存收益比率、市盈率等、技術(shù)投入比率等;債權(quán)人的指標(biāo):資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、企業(yè)信譽(yù)情況等。
(2)企業(yè)法律責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)。企業(yè)的法律責(zé)任是企業(yè)對(duì)員工、消費(fèi)者、供應(yīng)商、政府等利益相關(guān)者所必須履行的責(zé)任。相關(guān)指標(biāo)包括:人力資本的指標(biāo):工資支付率、工作現(xiàn)場(chǎng)的安全系數(shù)、職員培訓(xùn)強(qiáng)度、工資福利的增長(zhǎng)率等;消費(fèi)者的指標(biāo):產(chǎn)品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、顧客滿意程度、市場(chǎng)占有率、顧客保持率;政府的指標(biāo):企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)情況、公司法的執(zhí)行情況、稅款上繳率。
(3)企業(yè)生態(tài)責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)。企業(yè)的生態(tài)責(zé)任不能僅僅局限于減少環(huán)境污染,而是要從對(duì)待自然,認(rèn)識(shí)地球的局限性和自然資源生產(chǎn)力局限性的角度,從人類的未來(lái)和文明的角度考慮環(huán)境的可持續(xù)問(wèn)題,自覺(jué)地控制污染和保護(hù)生態(tài)環(huán)境,使用清潔能源并循環(huán)使用水資源。相關(guān)指標(biāo)包括:環(huán)境活動(dòng)總體情況的指標(biāo):環(huán)保設(shè)備投資比率、環(huán)保負(fù)債比率、處罰性環(huán)境支出比率,預(yù)防性環(huán)境支出比率;資源利用減量的指標(biāo):能源使用減少率、原材料使用減少率、廢棄物排放下降率;資源再利用和再循環(huán)情況的指標(biāo):重復(fù)用水率、廢棄物綜合利用率、原材料循環(huán)利用率、設(shè)備再利用能力。
(4)企業(yè)道德倫理責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)。企業(yè)的道德倫理責(zé)任反映了企業(yè)對(duì)社會(huì)的回饋情況以及對(duì)社會(huì)文化的貢獻(xiàn)程度。相關(guān)指標(biāo)包括:企業(yè)捐贈(zèng)收入比率、就業(yè)貢獻(xiàn)率、企業(yè)的誠(chéng)信程度、產(chǎn)品廣告的正負(fù)影響效應(yīng)等。
面對(duì)大量繁雜的評(píng)價(jià)指標(biāo),企業(yè)應(yīng)比較其相關(guān)性、重要性、可操縱性、取得的難易程度,進(jìn)而篩選出能為企業(yè)所利用的關(guān)鍵指標(biāo)。
(三)評(píng)價(jià)方法的改進(jìn) 評(píng)價(jià)方法就是采用一定的方法運(yùn)用評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),從而獲得評(píng)價(jià)結(jié)果?,F(xiàn)實(shí)中應(yīng)用比較廣泛的主要有三類:?jiǎn)我辉u(píng)價(jià)方法,以經(jīng)濟(jì)價(jià)值增量(EVA)為典型代表;綜合評(píng)價(jià)方法,以杜邦財(cái)務(wù)分析體系為代表;多角度平衡評(píng)價(jià)方法,以平衡計(jì)分卡(BSC)和業(yè)績(jī)?nèi)庵╬erformance prism)為典型方法。很顯然,多角度平衡評(píng)價(jià)方法更有利于幫助企業(yè)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。近年來(lái),平衡計(jì)分卡理論得到了廣泛的應(yīng)用,它從不同方面關(guān)注了客戶、員工等利益相關(guān)者的利益,有效地實(shí)現(xiàn)了指標(biāo)間的平衡,強(qiáng)調(diào)了指標(biāo)間的因果關(guān)系。但是,BSC忽略了通過(guò)利益相關(guān)者分析來(lái)認(rèn)識(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略,因此可能找不到提高利益相關(guān)者滿意度的關(guān)鍵因素。在對(duì)多目標(biāo)多指標(biāo)的客體進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí),BSC仍有許多不足之處。
針對(duì)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系都過(guò)分強(qiáng)調(diào)股東利益的缺點(diǎn),以及平衡計(jì)分卡只考慮了股東、員工與顧客三個(gè)利益相關(guān)者的不足,Cranfield管理學(xué)院的研究人員和Accenture咨詢公司的咨詢顧問(wèn)共同提出了一個(gè)全新業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型,形象化地稱作“業(yè)績(jī)?nèi)庵蹦P?。模型的建立是基于下述邏輯:公司要取得長(zhǎng)遠(yuǎn)的成功, 首先必須清楚地知道公司重要的利益相關(guān)方是誰(shuí),他們想得到什么;然后據(jù)此制定戰(zhàn)略,以通過(guò)實(shí)施戰(zhàn)略將價(jià)值傳遞給相關(guān)方;再者,在執(zhí)行戰(zhàn)略時(shí)必需要有能夠有效地發(fā)出命令和執(zhí)行命令的過(guò)程;在過(guò)程中必須有能力以保證流程的順暢。最后,也必須獲取利益相關(guān)方對(duì)公司的貢獻(xiàn),才能使公司得以保持該種能力。模型如圖1所示:
構(gòu)成業(yè)績(jī)?nèi)忡R的五個(gè)方面是:利益相關(guān)者的貢獻(xiàn)度、利益相關(guān)者的滿意度、企業(yè)的戰(zhàn)略、過(guò)程和能力。其中,利益相關(guān)者的滿意度和貢獻(xiàn)度構(gòu)成了業(yè)績(jī)?nèi)忡R的兩個(gè)底面,而戰(zhàn)略、過(guò)程和能力則形成了業(yè)績(jī)?nèi)忡R的三個(gè)側(cè)面。業(yè)績(jī)?nèi)忡R的最大特點(diǎn)就是把利益相關(guān)者置于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的中心地位,從利益相關(guān)者的角度出發(fā)來(lái)形成企業(yè)的戰(zhàn)略、確定企業(yè)的內(nèi)部過(guò)程和發(fā)展企業(yè)的能力。業(yè)績(jī)?nèi)饽P碗m然理論上有很多創(chuàng)新之處,但是仍處于實(shí)踐應(yīng)用的檢驗(yàn)之中,業(yè)績(jī)?nèi)庵u(píng)價(jià)模式只是提供了一種思路,并代表一種普遍適用的體系。不同的企業(yè)面臨不同的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境, 必須根據(jù)所處的市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)和自身的狀況來(lái)確定其關(guān)鍵的利益相關(guān)者, 選取不同的角度和指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)業(yè)績(jī)的設(shè)計(jì),不可簡(jiǎn)單模仿或復(fù)制其他企業(yè)的評(píng)價(jià)模式。
總之,當(dāng)前企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要集中于事后計(jì)量,通常缺乏縝密的事前規(guī)劃和及時(shí)的事中控制, 更沒(méi)有將業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)放在一個(gè)理論體系內(nèi)去考察,關(guān)注局部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)常常削弱了企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)能力和持續(xù)發(fā)展的能力。企業(yè)在改進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式時(shí)需要做到著眼大局、全面看待問(wèn)題,堅(jiān)持創(chuàng)新、發(fā)展的觀念,結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況有的放矢。作為社會(huì)組織成員的企業(yè)其生存發(fā)展離不開(kāi)周圍的環(huán)境,一個(gè)對(duì)社會(huì)不負(fù)責(zé)任的企業(yè)畢竟被社會(huì)所拋棄。雖然基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論方法還不完善,但是可以肯定的是越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到履行社會(huì)責(zé)任的重要性,進(jìn)而推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式的改進(jìn)和創(chuàng)新。
經(jīng)過(guò)近百年的發(fā)展,財(cái)務(wù)報(bào)告體系日臻完善,形成了以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表為主體,并輔以會(huì)計(jì)報(bào)表附注和其他財(cái)務(wù)報(bào)告為補(bǔ)充的財(cái)務(wù)報(bào)告體系。對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估而言,三張主報(bào)表有助于確定未來(lái)現(xiàn)金流量金額、時(shí)間和不確定性,其中未來(lái)現(xiàn)金流量的金額主要取決于企業(yè)當(dāng)前的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值、企業(yè)盈利能力和產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力,未來(lái)現(xiàn)金流量的產(chǎn)生時(shí)間主要取決于資產(chǎn)和負(fù)債的流動(dòng)性,未來(lái)現(xiàn)金流量產(chǎn)生的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)主要取決于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是由于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)遵循其固有的一套規(guī)則,使得財(cái)務(wù)報(bào)告的信息還是不能完全滿足以未來(lái)自由現(xiàn)金流量評(píng)估企業(yè)價(jià)值的特殊需要,其局限性表現(xiàn)在以下幾方面:
一是財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)構(gòu)不是很合理。在損益表中沒(méi)有列出銷貨退回、折讓和折扣的信息,而這些可以反映出客戶對(duì)企業(yè)商品的質(zhì)量、規(guī)格的滿意度,這些情況對(duì)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況做出預(yù)測(cè)時(shí)是非常關(guān)鍵的信息;未將非常損益與正常損益分開(kāi)列示,雖然表中有營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目,但是它包含的內(nèi)容太廣了,非常損益只是其中一部分而已,所以這就很難分清哪些是經(jīng)營(yíng)決策的結(jié)果,哪些是企業(yè)所不能控制的非經(jīng)?;顒?dòng)造成的結(jié)果,從而導(dǎo)致對(duì)企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)和對(duì)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)做出不正確的結(jié)論。
二是關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的內(nèi)容。在資產(chǎn)負(fù)債表方面,由于現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)確認(rèn)模式是以交易為基礎(chǔ)的,因此某些雖然與交易無(wú)關(guān)但是卻十分重要的期間價(jià)值變化因此被拒絕確認(rèn)?,F(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告主要確認(rèn)和計(jì)量一些“硬資產(chǎn)”如固定資產(chǎn),盡管也對(duì)商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等“軟資產(chǎn)”略有所涉及,可這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,如企業(yè)及經(jīng)營(yíng)過(guò)程中積累的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)以后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展意義深遠(yuǎn),但卻因?yàn)椴恢苯优c經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)而未被確認(rèn)。再例如,企業(yè)內(nèi)生的人力資源狀況和各種知識(shí)產(chǎn)權(quán)、智力資產(chǎn)等軟資產(chǎn)也未得到反映,同樣根據(jù)這樣的報(bào)表得到的有關(guān)凈資產(chǎn)的變化對(duì)現(xiàn)金流的影響也是不準(zhǔn)確的;此外在收益的確認(rèn)和計(jì)量時(shí),由于現(xiàn)在普遍遵循的是“收入費(fèi)用觀”,這樣一些巨大的未實(shí)現(xiàn)利得和損失,例如金融衍生工具交易、外幣折算差額和債務(wù)重組等,繞開(kāi)了收益表直接進(jìn)入了資產(chǎn)負(fù)債表的權(quán)益方,也使得收益表對(duì)投資者決策的有用性大大下降。
三是財(cái)務(wù)報(bào)告的及時(shí)性問(wèn)題?,F(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告只有年報(bào)和半年報(bào)相對(duì)較詳細(xì)的披露企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)情況,這使數(shù)據(jù)往往都存在很大的滯后性?,F(xiàn)代企業(yè)的生產(chǎn)周期已經(jīng)大大縮短,面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大,投資者更需要及時(shí)了解企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)情況?;ヂ?lián)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展使得企業(yè)的實(shí)時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告成為可能,可是如何規(guī)范網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)報(bào)告的披露以及網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和安全性都是一個(gè)值得擔(dān)憂的問(wèn)題。
不難看出,現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告體系自身在滿足采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值需要方面的不足,但財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)體系有其固有的一套規(guī)則,本文對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告改進(jìn)的思路也只能是在維持現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告模式的基礎(chǔ)上局部做一些形式上的修改和增加必要的披露信息,以滿足企業(yè)價(jià)值評(píng)估的需要。
1、對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告形式的改進(jìn),主要是在體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的收益表上。目前的收益表不僅不能完全反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源的變化情況,而且對(duì)使用者判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的幫助也不是很充分。在這方面本文建議借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的做法,采用全面收益報(bào)告,這樣可以比較全面的反映企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的使用情況。如果擔(dān)心因此而引起的對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息可靠性的影響,那么可以將企業(yè)的業(yè)務(wù)區(qū)分為核心業(yè)務(wù)和非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行報(bào)告,核心業(yè)務(wù)側(cè)重可靠性較多采用歷史成本,而非核心業(yè)務(wù)可以采用其他的計(jì)量屬性如公允價(jià)值等。這樣做既可以使報(bào)告使用者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的側(cè)重有所了解,同時(shí)也能相對(duì)全面的報(bào)告企業(yè)的收益。目前一些國(guó)家的準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)和IASC都在努力改進(jìn)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)表,比較一致的做法就是在傳統(tǒng)收益表之外增加一張新的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)表反映企業(yè)的全面收益,在我國(guó)推行全面收益表一方面可以更好的規(guī)范上市公司的信息披露,并且對(duì)我國(guó)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展和我國(guó)與國(guó)際會(huì)計(jì)的協(xié)調(diào)有很大的推動(dòng)作用。
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