理性投資論文精選(九篇)

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第1篇：理性投資論文范文

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類(lèi)

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門(mén)，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi)。從宏觀上來(lái)分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門(mén)組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門(mén)。家庭部門(mén)一般來(lái)說(shuō)是收支盈余部門(mén)，企業(yè)和政府一般是收支差額部門(mén)。盈余部門(mén)一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門(mén)要對(duì)盈余部門(mén)舉債，收支盈余部門(mén)將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門(mén)之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過(guò)兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來(lái)指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來(lái)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問(wèn)題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過(guò)程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱(chēng)為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱(chēng)為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買(mǎi)金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶(hù)進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶(hù)設(shè)計(jì)新類(lèi)型的金融資產(chǎn)并將其銷(xiāo)售給其他資本參與者；

4．投資咨詢(xún)服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開(kāi)始的。后來(lái)，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開(kāi)始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過(guò)了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開(kāi)放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來(lái)看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬(wàn)戶(hù)，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬(wàn)億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶(hù)操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問(wèn)題總的來(lái)講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這些問(wèn)題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿(mǎn)著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專(zhuān)家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過(guò)如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱(chēng)為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷(xiāo)、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢(xún)服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷(xiāo)，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷(xiāo)證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開(kāi)始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過(guò)承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類(lèi)銀行就被稱(chēng)為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問(wèn)等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷(xiāo)、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來(lái)，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開(kāi)始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷(xiāo)，這種業(yè)務(wù)只能通過(guò)銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開(kāi)始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開(kāi)來(lái)，成立了專(zhuān)門(mén)的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專(zhuān)門(mén)的商業(yè)銀行，而所羅門(mén)兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶(hù)提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開(kāi)始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來(lái)看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開(kāi)始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開(kāi)始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過(guò)度?，F(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過(guò)程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過(guò)的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類(lèi)業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專(zhuān)業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱(chēng)全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶(hù)籌集資金，并且?guī)椭蛻?hù)交易證券。

(1).證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)

證券承銷(xiāo)是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來(lái)自與證券的承銷(xiāo)。在承銷(xiāo)的過(guò)程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷(xiāo)的證券范圍很廣，它不僅承銷(xiāo)本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門(mén)所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷(xiāo)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷(xiāo)分為公募和私募兩種.投資銀行承銷(xiāo)證券由四種方式：（1）包銷(xiāo)。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷(xiāo)。（4）贊助推銷(xiāo)。投資銀行的承銷(xiāo)收益主要來(lái)自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷(xiāo)以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷(xiāo)商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶(hù)委托,按照客戶(hù)的指令,促成客戶(hù)所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶(hù)委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過(guò)選擇、買(mǎi)入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過(guò)程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿(mǎn)意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見(jiàn)。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門(mén)，從70年代以來(lái)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問(wèn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)就是投資銀行作為客戶(hù)的金融顧問(wèn)或經(jīng)營(yíng)管理顧問(wèn)提供咨詢(xún),策劃或運(yùn)作,一般可分為三類(lèi):其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來(lái)的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過(guò)程中，投資銀行作為，幫助咨詢(xún)，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類(lèi)業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無(wú)償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無(wú)須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無(wú)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無(wú)政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來(lái)不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹(shù)立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏?lái)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專(zhuān)業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來(lái)，交由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開(kāi)放式兩大類(lèi)。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開(kāi)交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買(mǎi)者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買(mǎi)者無(wú)超過(guò)該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來(lái),在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來(lái)源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

以上簡(jiǎn)單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

第2篇：理性投資論文范文

自股改啟動(dòng)以來(lái)，機(jī)構(gòu)對(duì)由此引發(fā)的獲利機(jī)會(huì)的追逐就從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)，尤其是在2006年2月，由于招行的股改所引起的“巨額短線套利資金集中申購(gòu)、幾十只基金相繼暫停申購(gòu)”的事件讓市場(chǎng)對(duì)套利資金的警覺(jué)性一下提到了前所未有的高度。之后，基金與機(jī)構(gòu)套利資金之間的博弈一直沒(méi)有停止過(guò)，這從后來(lái)貴州茅臺(tái)、云南白藥這些基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)上都能夠看出。

在機(jī)構(gòu)利用股改套利即將偃旗息鼓的時(shí)候，新股套利以及“封轉(zhuǎn)開(kāi)”套利又被挖掘出來(lái)。

1.1股改套利

股權(quán)分置改革作為資本市場(chǎng)的重大金融創(chuàng)新，為證券市場(chǎng)交易提供了全新的投資套利手段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2005年5月~2006年4月，股改公司的股票價(jià)格在恢復(fù)交易首日的平均漲幅為6.85%，股改套利的超額利潤(rùn)率吸引了不少資金的積極參與。套利空間的存在是形成機(jī)構(gòu)套利的直接原因，而改股停牌與基金停牌的不同步又導(dǎo)致了套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，這就使得那些重倉(cāng)持有部分股改股的基金頻頻受到套利資金攻擊。

2005年12月27日，招商銀行因股改停牌。12月28日，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金隨即發(fā)生了11筆金額共計(jì)超過(guò)4.5億元的巨額申購(gòu)。這批巨額申購(gòu)資金確實(shí)達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。從2005年12月28日~2006年1月5日，每份興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金凈值上漲了0.0205元，增幅為2.01%。如果這部分資金1月5日退出，不到10天就可獲取2%的盈利，如果1月11日退出，由于興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金累計(jì)凈值已達(dá)1.0991元，增幅將有6%，獲利空間更大。興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金被迫緊急暫?；鸬纳曩?gòu)，成為我國(guó)基金業(yè)第一例由于特別原因而暫停申購(gòu)的基金。其后的云南白藥、金融街、鋅業(yè)股份、貴州茅臺(tái)等股票，股改復(fù)牌后都出現(xiàn)大漲，投資其間的基金凈值也因此出現(xiàn)較高漲幅，給保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)很大套利空間。

1.2新股套利

除了股改套利這一特殊因素外，基金也被很多機(jī)構(gòu)當(dāng)作一種牛市來(lái)臨時(shí)快速獲取股票倉(cāng)位的工具。如果某新股上市后漲停，此時(shí)大資金無(wú)法買(mǎi)入該股，但是可以買(mǎi)入大量持有這只新股的基金，到次日賣(mài)出基金從而完成套利過(guò)程。

隨著IPO重新開(kāi)閘，“打新股”成為了眾多資金逐利的焦點(diǎn)。新股發(fā)行溢價(jià)是大部分證券市場(chǎng)都客觀存在的現(xiàn)象，由于一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的存在，參與新股申購(gòu)能夠取得較高的固定收益。股市一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差客觀上為廣大投資者創(chuàng)造了套利的空間。但在現(xiàn)實(shí)中，個(gè)人投資者由于資金規(guī)模小，參與渠道單一，因此新股套利基本上都是機(jī)構(gòu)投資者的“游戲”。

保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的IPO投資自然很感興趣。由于貨幣市場(chǎng)基金的最大客戶(hù)以保險(xiǎn)公司為主，因此部分貨幣市場(chǎng)基金面臨巨大的贖回壓力，這些贖回的巨額資金若買(mǎi)不到新股則轉(zhuǎn)而投向買(mǎi)入申購(gòu)成功的基金。

1.3“封轉(zhuǎn)開(kāi)”套利

截止2006年8月4日，54只封閉式基金（由于基金興業(yè)的成功轉(zhuǎn)型，只有53只）中份額規(guī)模在20億以上的大盤(pán)基金折價(jià)率大部分都在40％以上，最高的5只基金接近50％?；鸬膬r(jià)格最遲必須在封閉期結(jié)束時(shí)回歸凈值，并將隱含收益率兌現(xiàn)。

就在封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)拉開(kāi)序幕之后，機(jī)構(gòu)投資者也開(kāi)始行動(dòng)。存在大量套利機(jī)會(huì)的封閉式基金無(wú)疑是2006年上半年機(jī)構(gòu)青睞的對(duì)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)投資者持有封閉式基金的份額從2005年底的324.16億增至2006年8月底的347.30億，持有比例也在去年底52.81%的高水平上進(jìn)一步增至56.58%。機(jī)構(gòu)增持的重點(diǎn)也很清楚，那就是2007年到期的小盤(pán)基金。這主要是因?yàn)樾”P(pán)基金到期封轉(zhuǎn)開(kāi)的處理方式已經(jīng)明確，加之存續(xù)時(shí)間短，年化隱含收益率較高的特點(diǎn)，使得機(jī)構(gòu)大力增持。

如QFII就將目標(biāo)鎖定在基金銀豐身上?；疸y豐2005年報(bào)和2006年半年報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年，基金銀豐的機(jī)構(gòu)持有比例從2005年底的57.54％上升到71.43％，其中QFII的增持幅度最大。前十大持有人中，QFII持有比例從6.56％飆升到33.85％。

2機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金套利行為的理論分析

就目前中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利而言，筆者認(rèn)為，其屬于資金價(jià)格差異形成的套利，是價(jià)格套利，其套利成本主要有融資和交易成本決定。價(jià)格套利機(jī)會(huì)往往是瞬間性的，這就要求市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性來(lái)保持套利交易的完成。

對(duì)與價(jià)格套利的實(shí)現(xiàn)來(lái)講，還有一個(gè)重要的外部監(jiān)管條件限制，某些外部監(jiān)管條件限制了套利交易的實(shí)施。這類(lèi)監(jiān)管主要體現(xiàn)在三方面：證券交易制度、資本流動(dòng)限制和融資渠道限制。

機(jī)構(gòu)投資者的套利能夠?qū)嵤?，因?yàn)槠滟Y金的使用成本小于其套利收益，而又由于我國(guó)對(duì)股改股票的停牌規(guī)定、新股申購(gòu)的限制及封閉式基金形式的逐步放開(kāi)等種種外部監(jiān)管，使其只能轉(zhuǎn)向證券投資基金以獲得豐厚的套利利潤(rùn)。本文所分析的是機(jī)構(gòu)投資者自股改啟動(dòng)以來(lái)對(duì)證券投資基金的種種套利行為，稱(chēng)之為套利而不是投機(jī)，因?yàn)槠湫袨閷?shí)質(zhì)上是機(jī)構(gòu)投資者在貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)之間構(gòu)筑套利頭寸，且機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行的是頻繁的買(mǎi)賣(mài)行為，其時(shí)間間隔較小，其性質(zhì)不同于投機(jī)交易，故對(duì)其市場(chǎng)影響分析應(yīng)辯證看待。

3機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金套利行為的市場(chǎng)影響

3.1對(duì)證券市場(chǎng)而言，機(jī)構(gòu)套利行為具有雙重作用

3.1.1有利之處

機(jī)構(gòu)投資者是現(xiàn)代金融市場(chǎng)上主要的套利者，他們掌握著規(guī)模龐大的套利資金，游離于金融市場(chǎng)間尋找套利機(jī)會(huì)，頻繁進(jìn)行交易，買(mǎi)賣(mài)數(shù)量巨大，這實(shí)際上相當(dāng)于交易對(duì)象的增加，大大增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性。此外，套利活動(dòng)還是衍生金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的必不可少的條件，衍生金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能就是為市場(chǎng)參與者提供套期保值，沒(méi)有一定數(shù)量的套利交易，不僅套期保值者難以尋找到交易對(duì)象，而且還可能導(dǎo)致衍生金融工具與對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)工具間的價(jià)格關(guān)系脫離。所以套利是衍生金融市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者和市場(chǎng)功能的維護(hù)者，機(jī)構(gòu)的這種套利行為也在一定程度上促進(jìn)了股指期貨等金融衍生工具盡快實(shí)施。

金融套利還通過(guò)促進(jìn)金融市場(chǎng)的一體化來(lái)增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，金融套利促進(jìn)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的一體化，以及現(xiàn)貨市場(chǎng)與衍生市場(chǎng)的一體化。機(jī)構(gòu)投資者在貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)構(gòu)筑的套利頭寸將股票市場(chǎng)的高收益?zhèn)鬟f到了貨幣市場(chǎng)。

3.1.2不利影響

（1）加大證券市場(chǎng)波動(dòng)幅度。機(jī)構(gòu)投資者作為逐利主體，為了創(chuàng)造盡可能高的利潤(rùn)必須密切關(guān)注證券的價(jià)格變動(dòng)和近期的收益水平，一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，就會(huì)采取各種措施，以防范、轉(zhuǎn)移和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增加自身經(jīng)濟(jì)收益，減少自身的經(jīng)濟(jì)損失。機(jī)構(gòu)投資者畢竟是一個(gè)利益主體，當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)，出于獲取交易差價(jià)的需要，機(jī)構(gòu)投資者理性的、集中性的買(mǎi)賣(mài)行為，比散戶(hù)非理性的追漲殺跌對(duì)市場(chǎng)行情所產(chǎn)生的沖擊要大得多。

（2）助推貨幣市場(chǎng)利率。套利不僅增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性，而且還參與了市場(chǎng)波動(dòng)性的傳遞。由于目前股票市場(chǎng)一片大好，許多機(jī)構(gòu)投資者在貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間構(gòu)筑套利頭寸，將股票市場(chǎng)的波動(dòng)傳遞到了貨幣市場(chǎng)。

套利動(dòng)機(jī)會(huì)加大機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求，造成資金緊張。如2006年11月20日銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的成交量便較前一交易日增加了267億元，達(dá)到了1796億元，比三季度的日均水平高出83%。同時(shí)，由于央行剛上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步降低了整個(gè)銀行體系的備付率，市場(chǎng)資金供給減少，也推升了資金價(jià)格水平。機(jī)構(gòu)高價(jià)從銀行間借入資金無(wú)非是為了獲取套利收益。這些機(jī)構(gòu)大部分為券商、保險(xiǎn)公司等跨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，尤其是券商本身自有資金量有限，資金需求的剛性，造成這些機(jī)構(gòu)只能被動(dòng)接受市場(chǎng)的價(jià)格水平，助推了貨幣市場(chǎng)利率。

3.2對(duì)證券投資基金的雙重作用

3.2.1有利之處

增加證券投資基金的業(yè)務(wù)流量，增加其收入。機(jī)構(gòu)投資者巨額資金的申購(gòu)贖回對(duì)于證券投資基金業(yè)務(wù)量的增加及申購(gòu)贖回費(fèi)用增加無(wú)疑有一定的益處。

3.2.2不利之處

（1）可能攤薄基金收益，降低基金凈值。由于機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)和贖回的間隔時(shí)間很短，通常只有幾天，在幾天時(shí)間內(nèi)，基金經(jīng)理很難通過(guò)股票操作賺取這么多的利潤(rùn)，因此，機(jī)構(gòu)投資者的套利，實(shí)際上意味著基金凈值的下降。

（2）基金投資模式轉(zhuǎn)換造成很大挑戰(zhàn)?；鸪山活~變化頻繁，基金規(guī)模時(shí)大時(shí)小，基金經(jīng)理不好管理，難以按研究策略正常操作，專(zhuān)家理財(cái)優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮。巨額資金的大進(jìn)大出也造成基金份額的不穩(wěn)定，使得基金凈值的波動(dòng)加大。從而降低募集資金的使用效率

（3）基金規(guī)模減小。機(jī)構(gòu)投資者巨額基金份額的贖回會(huì)導(dǎo)致證券投資基金規(guī)模的減小，特別在封轉(zhuǎn)開(kāi)套利中，小盤(pán)基金被贖回會(huì)導(dǎo)致其規(guī)模減小被迫清盤(pán)，導(dǎo)致基金管理費(fèi)降低運(yùn)作困難而清算。

3.3機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利行為對(duì)基金中小投資者的影響

從股改后公司股價(jià)變動(dòng)來(lái)看，絕大部分公司的股價(jià)在股改后都有不同程度的溢價(jià)，所以機(jī)構(gòu)投資者在很大程度上分享了中小投資者的利益。

機(jī)構(gòu)的贖回導(dǎo)致基金變現(xiàn)股票，從而增加交易成本，而這些成本是由還持有基金的長(zhǎng)期持有人承擔(dān)的，并且主要是中小投資者承擔(dān)了大多數(shù)交易成本。在贖回費(fèi)和申購(gòu)費(fèi)的雙重“補(bǔ)貼”下，機(jī)構(gòu)投資人頻繁進(jìn)出開(kāi)放式基金，又進(jìn)一步加劇了中小投資人的交易成本負(fù)擔(dān)。

由上分析，筆者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者也是追求利益最大化的理性投資者，其套利行為具有利弊共存的雙重作用，所以對(duì)待機(jī)構(gòu)套利行為的態(tài)度應(yīng)該是合理加以引導(dǎo)而不是完全打壓。

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的種種套利行為，是市場(chǎng)化的結(jié)果，其規(guī)范也應(yīng)是市場(chǎng)的責(zé)任，如面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者瘋狂的套利行為，有一些開(kāi)放式基金已上調(diào)申購(gòu)贖回費(fèi)率或是暫停申購(gòu)，許多貨幣基金近期則將其累計(jì)收益按一定的份額面值自動(dòng)結(jié)轉(zhuǎn)為基金份額，不進(jìn)行現(xiàn)金支付；中工國(guó)際上市后的大幅下跌，對(duì)機(jī)構(gòu)套利新股的行為也有一定的打擊作用。但前者只是一種應(yīng)急措施，而后者要發(fā)揮作用則完全依賴(lài)市場(chǎng)走勢(shì)，要從根本上合理規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的套利行為，特別是其對(duì)證券投資基金的套利行為，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者樹(shù)立長(zhǎng)效的價(jià)值投資理念無(wú)疑是個(gè)一勞永逸的辦法，但這只是一個(gè)理論的完美的設(shè)想，其長(zhǎng)期性艱巨性可想而知。要在短期內(nèi)收到立竿見(jiàn)影的效果還是應(yīng)從開(kāi)放式基金的制度性缺陷上著手，進(jìn)一步完善基金銷(xiāo)售管理辦法，并要在制度與市場(chǎng)、政策與長(zhǎng)期發(fā)展、機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間建立合作性博弈。

摘要金融套利是投資者利用金融市場(chǎng)運(yùn)行中存在的非均衡來(lái)獲利的行為。自股改啟動(dòng)以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利行為主要有三種方式：股改套利，新股套利和“封轉(zhuǎn)開(kāi)”套利。機(jī)構(gòu)投資者的這種套利行為對(duì)資本市場(chǎng)、證券投資基金、中小投資者都造成了很大的影響。

關(guān)鍵詞金融套利機(jī)構(gòu)投資者證券投資基金

參考文獻(xiàn)

1莫頓·米勒.金融創(chuàng)新與市場(chǎng)的波動(dòng)性（第一版）[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2002

2耿志民.中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者研究[M].北京：中國(guó)人民出版社，2002

第3篇：理性投資論文范文

假設(shè)1:證券投資基金的持股比例與上市公司的盈余管理水平正相關(guān)。與證券投資基金不同，社?；鸬谋Ｖ蹬c增值直接關(guān)系到社會(huì)保障事業(yè)的完善程度，因此容易受到行政的干預(yù)，其投資期界較長(zhǎng)，注重價(jià)值投資。其次，險(xiǎn)資(社保基金、保險(xiǎn)基金以及少量證券公司持股)，實(shí)行著與證券投資基金不同的管理辦法，不用頻繁的披露其投資組合，也不用參加年度業(yè)績(jī)排名，這會(huì)促使他們把資金投向高成長(zhǎng)性的行業(yè)與企業(yè)。最后，眾多文獻(xiàn)的研究都認(rèn)為險(xiǎn)資在公司治理中發(fā)揮了積極的作用。文學(xué)(2002)［8］認(rèn)為，保險(xiǎn)基金能夠積極參與上市公司治理，這會(huì)同時(shí)從內(nèi)部和外部對(duì)企業(yè)施加直接和間接控制，提高公司內(nèi)外治理機(jī)制的協(xié)調(diào)性。盧仿先等(2005)認(rèn)為資本市場(chǎng)成熟后，保險(xiǎn)基金必然會(huì)參與到公司治理中去，這能夠通過(guò)直接對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)管來(lái)降低“道德風(fēng)險(xiǎn)”，使公司的治理效率得到改進(jìn)。此外，社保基金也最符合Coffee(1991)提出的關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的可能性與可行性的標(biāo)準(zhǔn)，因此最有可能參與公司治理，監(jiān)督上市公司的盈余管理行為(李淑娟，2007)。據(jù)此，有假設(shè)2。

假設(shè)2:險(xiǎn)資的持股比例與上市公司的盈余管理水平負(fù)相關(guān)。不同于境內(nèi)投資者，QFII較為重視投資對(duì)象的公司治理因素與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力(中國(guó)公司治理報(bào)告，2003)，高雷和張杰(2008)的研究發(fā)現(xiàn)，QFII傾向于投資非國(guó)家控股、發(fā)達(dá)地區(qū)、從事政府保護(hù)行業(yè)和信息披露透明度高的公司。由于對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)環(huán)境持謹(jǐn)慎的態(tài)度，QFII總體上堅(jiān)持價(jià)值投資和長(zhǎng)線投資，青睞中小盤(pán)股，注重企業(yè)的成長(zhǎng)性，行為具有長(zhǎng)期性(孫立和林麗，2006)以及進(jìn)攻性、全面性和均衡性的特征(耿志民，2006);而且據(jù)交易所的研究報(bào)告顯示，自QFII進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，其換手率是所有機(jī)構(gòu)投資者中最低的。雖然QFII總體上也進(jìn)行慣易，但程度低于境內(nèi)的投資者(李學(xué)峰和張艦等，2008)。最后，與險(xiǎn)資等相同，QIFF也不需要頻繁披露其投資組合而且也不參加普通基金的排名，這避免了機(jī)構(gòu)間的惡性競(jìng)爭(zhēng)給企業(yè)帶來(lái)的不良影響。這些特點(diǎn)決定了其在公司治理中會(huì)有積極的作用。陳麗萍和郭曉晴(2008)認(rèn)為，QFII可以作為流通股的代表，監(jiān)督和約束管理層。陳世劍和王娜(2007)的研究也表明，QFII不僅可以促進(jìn)經(jīng)理層遵循信息披露準(zhǔn)則進(jìn)行披露，還可以促進(jìn)管理者進(jìn)行自愿性信息的披露。據(jù)此，有假設(shè)3。

假設(shè)3:QFII的持股比例與上市公司的盈余管理水平負(fù)相關(guān)。企業(yè)性質(zhì)對(duì)機(jī)構(gòu)投者治理作用的發(fā)揮具有重要影響。首先，國(guó)有企業(yè)大多關(guān)系國(guó)計(jì)民生，較差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)影響整個(gè)社會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)的信心，因此國(guó)有企業(yè)有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，這不是證券投資基金所能左右的。其次，國(guó)有股“一股獨(dú)大”現(xiàn)象較為普遍，機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)有上市公司中話語(yǔ)權(quán)有限。即使機(jī)構(gòu)投者有積極性參與國(guó)有上市公司治理，對(duì)企業(yè)盈余管理水平進(jìn)行監(jiān)督和限制，向外部投資者發(fā)送關(guān)于企業(yè)的真實(shí)信息而推進(jìn)價(jià)值投資，但國(guó)企的經(jīng)營(yíng)者從這種行為中所獲凈收益也不會(huì)有顯著增加。事實(shí)上，國(guó)有企業(yè)在財(cái)務(wù)、政治及人事任免上受到政府更多的控制，公司盈余管理水平進(jìn)而公司業(yè)績(jī)并不是決定現(xiàn)任經(jīng)理是否留任的重要原因，非經(jīng)濟(jì)因素在國(guó)有企業(yè)經(jīng)理的任命中也扮演著重要角色，經(jīng)理人市場(chǎng)功能的發(fā)揮受到諸多限制(國(guó)有股減持課題組，2001)［18］。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理人來(lái)說(shuō)，非國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理人則面臨更大的市場(chǎng)壓力。因此，有假設(shè):假設(shè)4:國(guó)有企業(yè)中機(jī)構(gòu)持股與企業(yè)盈余管理的關(guān)系要弱于民營(yíng)企業(yè)，存在偏負(fù)效應(yīng)。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文以2004—2009年A股上市公司為研究樣本，其中機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)據(jù)來(lái)自于WIND資訊數(shù)據(jù)庫(kù)外，其他數(shù)據(jù)則來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。本文的樣本篩選過(guò)程如下:(1)剔除金融行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù);(2)剔除數(shù)據(jù)不完整和異常的上市公司的數(shù)據(jù);(3)剔除S、ST、*ST上市公司的數(shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)以上篩選，最終獲得6年共4842個(gè)樣本的平衡面板數(shù)據(jù)(其中每年807個(gè)樣本)。

(二)變量選擇1.被解釋變量本文的被解釋變量是企業(yè)盈余管理水平。目前，盈余管理水平的計(jì)量方法主要有:總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)法、具體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)法、真實(shí)盈余管理計(jì)量和盈余分步法，其中總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)法應(yīng)用最為廣泛(黃梅，2007)［19］。所謂總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)法，是指把總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分為可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和不可操縱利潤(rùn)兩部分，并用可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為盈余管理程度的度量。在眾多的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)計(jì)量模型中，修正的Jones模型被認(rèn)為是最適合中國(guó)市場(chǎng)的方法(Dechowetal，1995;夏立軍，2003)［20－21］。另外，Bartovetal.(2000)［22］的研究表明橫截面的Jones模型優(yōu)于時(shí)間序列的Jones模型，因此，本文利用修正的橫截面Jones模型來(lái)估計(jì)可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。這一模型的具體形式為:2.解釋變量本文的解釋變量為各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，用INS表示。其中，證券投資基金的持股比例用MF表示，險(xiǎn)資(社保基金、保險(xiǎn)基金和證券公司)持股比例則記為IC，QFII代表合格境外投資者的持股比例。3.控制變量(1)公司性質(zhì)(CONT)。本文設(shè)置虛擬變量CONT來(lái)控制公司性質(zhì)，CONT=0代表國(guó)有企業(yè);否則為非國(guó)有企業(yè)。(2)公司規(guī)模(SIZE)。張兆國(guó)等(2009)［23］認(rèn)為，公司的規(guī)模越大，受到外界各方的關(guān)注和監(jiān)督就越多，所以公司規(guī)模與盈余管理負(fù)相關(guān)，本文利用年末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模。(3)償債能力。企業(yè)的管理層為了避免違反債務(wù)條款會(huì)進(jìn)行盈余管理，因此，資產(chǎn)負(fù)債率與盈余管理可能有關(guān)(Bartovetal，2000)［21］，本文利用資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)和流動(dòng)比率(CUR)來(lái)衡量公司的償債能力。其中，資產(chǎn)負(fù)債率等于年末負(fù)債除以年末總資產(chǎn)，流動(dòng)比率等于流動(dòng)負(fù)債除以流動(dòng)資產(chǎn)。(4)盈利能力(ROA)。(Dechowetal，1995)［20］認(rèn)為當(dāng)可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)時(shí)，管理層需要利用ROA來(lái)控制公司業(yè)績(jī)對(duì)盈余余管理的影響。本文以?xún)衾麧?rùn)除以年末總資產(chǎn)衡量ROA。(5)滯后一期的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(LTA)。上一期的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)越高，經(jīng)理層本期進(jìn)行盈余管理的能力就越弱。(6)發(fā)展能力(MB)。本文采用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量發(fā)展能力。(7)審計(jì)意見(jiàn)(OPIN)。OPIN為虛擬變量，如果審計(jì)意見(jiàn)為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，OPIN=1，否則，OPIN=0。(8)行業(yè)控制變量。不同行業(yè)有著各自不同的特征，因此其盈余管理水平也有顯著的差異。本文借鑒溫軍等(2012)［24］的做法，用行業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率、行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和行業(yè)M/B來(lái)控制行業(yè)的特征，在模型中分別用InROA、InLeve和InM/B。

(三)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑榱藱z驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2，本文建立如下模型:上式中，i代表企業(yè)個(gè)體，t代表年份;εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng);β''''X代表控制變量向量與其回歸系數(shù)的乘積，變量和INSi，t的含義同前文。

三、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)表1是全樣本的描述性統(tǒng)計(jì)。從全樣本來(lái)看，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(DAC)的均值為0.3785，最大值為2.2321，最小值為－1.1228，說(shuō)明我國(guó)上市公司既有調(diào)高可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的行為，也有調(diào)低可操縱性利潤(rùn)的行為，且調(diào)高可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的程度要似乎要高于調(diào)低可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的程度。其次，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的均值為0.0833，最大值為0.6942，最小值為0.0000。這一水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美英國(guó)家。證券投資基金持股比例的均值為0.0721，最大值為0.5995，最小值為0.0000。這表明雖然證券基金在某些上市公司的持股比例較大，但在大多數(shù)公司里的持股比例仍很低，話語(yǔ)權(quán)有限，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象較為普遍。險(xiǎn)資持股比例的均值為0.0032，中值為0.0000，最大值為0.2093，最小值為0.0000。這表明超過(guò)一半的上市公司沒(méi)有險(xiǎn)資持股，且不論是從均值還是最大值來(lái)看，險(xiǎn)資的持股比例都比較小。QFII持股比例的均值為0.0079，中值為0.0000，最大值為0.1983，最小值為0.0000。這同樣表明超過(guò)一半的上市公司中沒(méi)有QFII持股。對(duì)比三類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，不難發(fā)現(xiàn)證券投資基金仍然是我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成的主體。此外，險(xiǎn)資、QFII以及證券投資基金的持股比例與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之間的相關(guān)性系數(shù)分別為－0.0336、－0.0320、0.0689，這表明險(xiǎn)資與QFII持股能夠抑制上市公司的盈余管理水平，而證券投資基金卻與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)正相關(guān)。最后，由國(guó)有企業(yè)樣本與非國(guó)有企業(yè)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)的均值差t檢驗(yàn)可知，相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)具有更低的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，即盈余管理水平更低。機(jī)構(gòu)投資者、證券投資基金、險(xiǎn)資和QFII的持股比例的均值在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中基本沒(méi)有顯著性差異。

(二)回歸結(jié)果與分析本文的實(shí)證結(jié)果如表2所示。在表2中，模型1是控制變量對(duì)DAC的回歸結(jié)果，模型2是不考慮企業(yè)性質(zhì)時(shí)INT對(duì)DAC的回歸結(jié)果，而模型3則是控制了企業(yè)的性質(zhì)時(shí)INT對(duì)DAC的回歸結(jié)果。在表2的各模型中，SIZE、MB、ROA、OPIN對(duì)DAC都有顯著影響。SIZE的回歸系數(shù)顯著為正，表明公司規(guī)模與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)正相關(guān)，這與張兆國(guó)等(2009)［23］的研究結(jié)果相反。ROA的回歸系數(shù)顯著性為正，這與薄仙慧和吳聯(lián)生(2009)的研究結(jié)果一致。MB的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率越高，盈余管理水平越低。OPIN的回歸系數(shù)顯著性為負(fù)，這表明被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的上市公司的盈余管理水平較低。在模型3中，INT的系數(shù)雖為負(fù)，但不顯著，這表明機(jī)構(gòu)投資者的整體持股沒(méi)能有效地降低上市公司的盈余管理水平。進(jìn)一步來(lái)看，模型3的回歸結(jié)果表明，在國(guó)有企業(yè)中，INT的回歸系數(shù)為0.0201，但不顯著;在非國(guó)有企業(yè)中，INT的回歸系數(shù)為－0.0614(0.0201－0.0815)，檢驗(yàn)表明這一系數(shù)顯著(P=0.0001)，機(jī)構(gòu)持股對(duì)可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的負(fù)影響的不顯著性可能是由國(guó)有企業(yè)中的不顯著性導(dǎo)致。這意味著如果不控制企業(yè)的性質(zhì)，模型的回歸結(jié)論是有偏的，機(jī)構(gòu)持股在非國(guó)有企業(yè)中能有效地抑制企業(yè)的盈余管理水平，但在國(guó)有企業(yè)中則并非如此，這支持假設(shè)4。上文理論分析表明，不同機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司盈余管理的抑制作用是不同的。為了證實(shí)這一點(diǎn)，本文進(jìn)一步考察了機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性對(duì)盈余管理的影響，結(jié)果如表3所示。在模型1中，證券投資基金MF對(duì)DAC有顯著的正效應(yīng)，回歸系數(shù)為0.0111，在0.05的水平下顯著。這表明上市公司的盈余管理水平隨證券投資基金持股比例的增加而上升，即證券投資基金對(duì)改善公司的盈余管理水平?jīng)]有起到積極的作用，這與假設(shè)1一致。但當(dāng)引入企業(yè)性質(zhì)變量CONT后，模型回歸結(jié)果出現(xiàn)很大不同。在模型2中，對(duì)于證券投資基金，在國(guó)有企業(yè)中，其系數(shù)為0.0327，在0.05水平下顯著;在非國(guó)有企業(yè)中，系數(shù)為－0.0571(0.0327－0.0898)，檢驗(yàn)表明這一系數(shù)顯著(P=0.0003)。這表明，證券投資基金對(duì)企業(yè)盈余管理的消極作用主要發(fā)生在國(guó)有企業(yè)中，而在非國(guó)有企業(yè)中則相反。險(xiǎn)資IC和QFII對(duì)DAC都有顯著的負(fù)效應(yīng)，回歸系數(shù)分別為－0.1453、－0.1289，分別在0.05、0.1的水平下顯著。這表明險(xiǎn)資和QFII的持股都有利于抑制上市公司的盈余管理水平，這與假設(shè)2和假設(shè)3一致。對(duì)于險(xiǎn)資，在國(guó)有企業(yè)中的回歸系數(shù)為－0.2358，在0.05水平下顯著;非國(guó)有企業(yè)中，回歸系數(shù)為0.0921，但是檢驗(yàn)表明這一系數(shù)并不顯著(P=0.2844)。這表明，隨著險(xiǎn)資持股比例的增加，上市公司的盈余管理水平顯著下降，但這種負(fù)相關(guān)關(guān)系主要發(fā)生在國(guó)有企業(yè)中，而在非國(guó)有企業(yè)中則不存在。這與假設(shè)4沖突，原因可能在于，在民營(yíng)企業(yè)中，險(xiǎn)資的持股比例一般較少，話語(yǔ)權(quán)也較小，而在國(guó)有企業(yè)中則相反。張萬(wàn)成和孫振嘉(2006)［認(rèn)為，將社?；鹨雵?guó)有股權(quán)過(guò)于集中的股份公司，有利于加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理者的監(jiān)督，約束管理者的行為。由于國(guó)有股減持實(shí)驗(yàn)的失敗，國(guó)有股權(quán)改革轉(zhuǎn)向了國(guó)有股轉(zhuǎn)持，而國(guó)有股轉(zhuǎn)持最大的受益者就是社保基金。轉(zhuǎn)持之后，社保基金最有可能成為國(guó)有企業(yè)的第二大股東，并且其持有的股份在三年內(nèi)不能出售，所以，社?；鹩袆?dòng)機(jī)參與到公司治理中，提高會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性。而對(duì)于QFII，在國(guó)有企業(yè)中的回歸系數(shù)為－0.0407，在0.01的水平下高度顯著;在非國(guó)有企業(yè)中的回歸系數(shù)為－0.0569，檢驗(yàn)表明這一系數(shù)顯著(P=0.0056)。這表明，QFII持股在國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)中都有效地抑制了上市公司的盈余管理行為，且在非國(guó)有企業(yè)中發(fā)揮的作用更大一些。

四、主要結(jié)論

第4篇：理性投資論文范文

關(guān)鍵詞：透過(guò)不良貸款看銀行不規(guī)范

近年來(lái),我們?cè)趯?duì)商業(yè)銀行審計(jì)過(guò)程中,通過(guò)對(duì)不良貸款的審計(jì)及重點(diǎn)對(duì)不良貸款戶(hù)的延伸調(diào)查,發(fā)現(xiàn)存在因銀行違法放貸、賬外經(jīng)營(yíng)、盲目投資房地產(chǎn)、挪用投資于自辦經(jīng)濟(jì)實(shí)體等不規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為形成不良貸款的現(xiàn)象,暴露出銀行在資金投向及管理方面的一些弊端。

一、資金投向失誤,甚至存在明知不可為而為之現(xiàn)象

有些貸款項(xiàng)目在立項(xiàng)時(shí)即“先天不足”而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的必然發(fā)生。如,某廠擬從國(guó)外引進(jìn)技術(shù)生產(chǎn)纖維板,實(shí)際上該種技術(shù)尚不成熟,缺乏可靠的工藝。銀行未進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)充分的項(xiàng)目論證,在有關(guān)方面的“關(guān)心”下,貸款上億元引進(jìn)生產(chǎn)線,由于試產(chǎn)不成功,企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī),貸款形成呆滯。又如國(guó)家三令五申禁止建樓堂管所,而某市行以投資、貸款方式投入上千萬(wàn)元建度假村,現(xiàn)該度假村經(jīng)營(yíng)困難,貸款歸還無(wú)望。

二、以多種形式搞賬外經(jīng)營(yíng),使貸款形成損失

表現(xiàn)之一:捏造企業(yè)名稱(chēng)或與企業(yè)簽定虛假合同套出資金,用于投資房地產(chǎn)或購(gòu)建自用固定資產(chǎn)等賬外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。如,某行貸款給某公司2千余萬(wàn)元,此筆資金實(shí)際由該行用于開(kāi)發(fā)房地產(chǎn),由于多種原因,現(xiàn)已形成損失。

表現(xiàn)之二:利用所辦經(jīng)濟(jì)實(shí)體違規(guī)經(jīng)營(yíng),造成損失。如在對(duì)某縣支行審計(jì)時(shí),發(fā)現(xiàn)該行一筆貸款在該行的報(bào)表中無(wú)結(jié)息記錄。審計(jì)查明,該行少報(bào)基建規(guī)模,差額部分通過(guò)三產(chǎn)開(kāi)具假貸款合同套取資金,而此筆貸款在清分時(shí)被列為損失類(lèi);又如某行辦事處所屬三產(chǎn)從該辦借款400萬(wàn)元,拆給某鋼廠,現(xiàn)該廠停產(chǎn),借款無(wú)法歸還,該辦事處向所屬三產(chǎn)的貸款項(xiàng)實(shí)際已形成損失。銀行向所辦實(shí)體的貸款往往存在手續(xù)不完善、貸款不合規(guī)、貸款利息少收、不收等問(wèn)題,對(duì)貸款本息管理失控,使金融資產(chǎn)受損失。目前,人行要求清理三產(chǎn),銀行與經(jīng)濟(jì)實(shí)體的脫鉤工作已基本結(jié)束。

三、以物抵貸資產(chǎn)管理漏洞大,造成較大損失

目前,一些貸款企業(yè)以車(chē)輛、土地、房屋、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)抵頂銀行的債權(quán),從而形成大量的抵貸資產(chǎn)。以物抵貸資產(chǎn)降低了貸款損失的金額,但由于銀行對(duì)抵貸資產(chǎn)管理的漏洞使可避免的損失重新形成損失。其主要表現(xiàn)是:

1、管理不善,形成損失。如某辦事處收來(lái)抵貸汽車(chē)12輛,除1輛拍賣(mài)變現(xiàn)外,由于管理不善已丟失5輛;

2、相當(dāng)一部分抵貸資產(chǎn)被銀行自用。如某市行收到抵資土地,該行未拍賣(mài)以?xún)斶€貸款,而是利用土地建宿舍樓;某行賬外抵貸汽車(chē)69輛,其中63輛自用;

3、抵貸審批手續(xù)執(zhí)行不嚴(yán)格,形成賬外資產(chǎn)。部分行、處抵貸資產(chǎn)未經(jīng)批準(zhǔn)或已批準(zhǔn)但未入賬。企業(yè)抵貸后,一方面貸款企業(yè)不負(fù)有償債責(zé)任,另一方面,銀行的貸款仍未沖銷(xiāo),但實(shí)際已不能再收回。這就使銀行貸款及抵貸資產(chǎn)處于失控狀態(tài)。如某市行未在賬內(nèi)反映已經(jīng)省行批準(zhǔn)的抵貸資產(chǎn)1137萬(wàn)元。

四、對(duì)貸款企業(yè)財(cái)務(wù)資料審核不利

我們?cè)趯?duì)某行28家企業(yè)延伸審計(jì)時(shí),發(fā)現(xiàn)其中12家企業(yè)提供的會(huì)計(jì)報(bào)表與銀行提供的企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表嚴(yán)重不符。如,銀行掌握的某貸款戶(hù)1998年總資產(chǎn)349萬(wàn)元,總負(fù)債532萬(wàn)元,權(quán)益-183萬(wàn)元,經(jīng)審計(jì),該單位1998年總資產(chǎn)為4199萬(wàn)元,總負(fù)債18177萬(wàn)元,權(quán)益28813萬(wàn)元。企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表是銀行了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、贏利水平等信息的依據(jù),是銀行對(duì)貸款進(jìn)行管理的重要資料。有些信貸管理人員責(zé)任心不強(qiáng),未對(duì)企業(yè)提供的會(huì)計(jì)報(bào)表認(rèn)真核實(shí),導(dǎo)致對(duì)貸款企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況了解的失實(shí),從而削弱對(duì)貸款的有效管理。

五、指標(biāo)化管理帶來(lái)的負(fù)面效果

為完成任務(wù)指標(biāo),應(yīng)付考核、檢查,銀行用倒借據(jù)方式掩蓋貸款真實(shí)狀況,人為提高資產(chǎn)質(zhì)量。某市行為掩蓋一筆逾期2年,金額700萬(wàn)元的貸款,將原來(lái)期限為1993至1995年技術(shù)改造貸款的借據(jù)換掉,取而代之一張期限為1997年至1999年的新借據(jù)。

六、貸款“三查”制度流于形式

第5篇：理性投資論文范文

關(guān)鍵詞:投資型壽險(xiǎn)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)防范保險(xiǎn)需求

從1999年平安保險(xiǎn)公司在上海推出國(guó)內(nèi)第一個(gè)投資連結(jié)保險(xiǎn)——平安世紀(jì)理財(cái)保險(xiǎn)后,友邦、中國(guó)人壽、泰康相繼推出分紅保險(xiǎn),太平洋保險(xiǎn)推出“太平盛世•長(zhǎng)發(fā)”萬(wàn)能壽險(xiǎn),這三類(lèi)產(chǎn)品被統(tǒng)稱(chēng)為投資型保險(xiǎn),這些產(chǎn)品由于具有保障與投資的雙重功能而倍受青睞,吸引了大量投資者,然而因收益率低下,與業(yè)務(wù)員推銷(xiāo)時(shí)宣稱(chēng)的高回報(bào)率相去甚遠(yuǎn),出現(xiàn)了不少糾紛,以至在2001年底2002年初大面積出現(xiàn)了“退保風(fēng)潮”。隨著《保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)管理辦法》的即將出臺(tái),以及國(guó)務(wù)院已原則批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金投資海外市場(chǎng)等消息不斷傳出,預(yù)示著保險(xiǎn)資金投資渠道將大為放寬。受此鼓舞,從2003年下半年開(kāi)始,壽險(xiǎn)公司的新產(chǎn)品再度向投資型品種集中。多家中資、合資公司已經(jīng)或即將推出新的投資型險(xiǎn)種。在偃旗息鼓了一年多之后,投資型壽險(xiǎn)卷土重來(lái),究竟是喜是憂?

投資環(huán)境開(kāi)始成熟

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融保險(xiǎn)系副主任庹國(guó)柱認(rèn)為,現(xiàn)在投資型產(chǎn)品在市場(chǎng)上推廣應(yīng)該是個(gè)比較好的時(shí)機(jī),但還要受到資本市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境的影響。近幾年,為了適應(yīng)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的形勢(shì),中國(guó)保監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資金監(jiān)管的同時(shí),也逐步放寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道,不斷調(diào)高保險(xiǎn)資金投資的比例。2003年5月又下發(fā)文件,調(diào)高保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券的比例,同時(shí)放寬保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券的范圍。這些舉措旨在提高保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)能力,最終起到規(guī)范市場(chǎng)行為及保護(hù)消費(fèi)者利益不受侵害的作用。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,依照目前的趨勢(shì),今后保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用渠道將繼續(xù)拓寬,前景看好。所以,推出投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品,其相應(yīng)的投資環(huán)境已經(jīng)開(kāi)始成熟。

消費(fèi)者和保險(xiǎn)公司均趨于理性和成熟

目前,居民存款不斷增加,全國(guó)居民存款已逾10萬(wàn)億元,這意味著廣大居民已具備較強(qiáng)的購(gòu)買(mǎi)力,同時(shí)也需要有更多的投資渠道來(lái)取得穩(wěn)健收益。據(jù)透露,在《保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)管理辦法》中,保險(xiǎn)資金投資范圍除了已發(fā)行上市的流通A股外,還可以投資國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的非流通股,包括國(guó)有股、法人股,以及可轉(zhuǎn)債等。但保險(xiǎn)資金直接入市是一柄雙刃劍,在可能帶來(lái)資產(chǎn)增值的同時(shí),不能忽視市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。新投資型壽險(xiǎn)不再說(shuō)大話,過(guò)去銷(xiāo)售人員誤導(dǎo)“至少8%年回報(bào)率”的宣傳已聽(tīng)不到了。太平洋壽險(xiǎn)推出的新品種只承諾5年固定收益5.6%,平安“智富人生”萬(wàn)能壽險(xiǎn)向客戶(hù)承諾年利率結(jié)算不低于1.75%。業(yè)內(nèi)人士據(jù)此認(rèn)為,新投資型壽險(xiǎn)回歸了理性。新投資型保險(xiǎn)能否扭轉(zhuǎn)第一代產(chǎn)品的低收益狀況,尚需要時(shí)間來(lái)回答。但投資者似乎已不抱太高的預(yù)期,而更看重其保障功能。投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品從1999年進(jìn)入市場(chǎng)已有五年時(shí)間,廣大市民已對(duì)這類(lèi)比較復(fù)雜的保險(xiǎn)產(chǎn)品有了一定的了解,因而在購(gòu)買(mǎi)時(shí)會(huì)更加成熟和理性。幾年前,經(jīng)歷過(guò)投資型保險(xiǎn)的打擊后,保險(xiǎn)業(yè)意識(shí)到保險(xiǎn)功能應(yīng)該回歸到基本的保障上面,而不是投資收益,所以近兩年在著重強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)的保障功能,去年還停掉了熱銷(xiāo)的分紅健康險(xiǎn),希望能喚起消費(fèi)者投保保障型保險(xiǎn)的意識(shí)。消費(fèi)者也逐步接受保險(xiǎn)提供保障這一理念,今年上半年,雖然壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入有所下滑,但傳統(tǒng)保障型保險(xiǎn)仍然保持了增勢(shì),這足以說(shuō)明消費(fèi)者對(duì)保障功能的認(rèn)同。

風(fēng)險(xiǎn)仍須防范

重現(xiàn)江湖的投資型保險(xiǎn),其實(shí)質(zhì)并沒(méi)有改變,仍然是保險(xiǎn)公司代客戶(hù)理財(cái)?shù)囊环N方式,有收益就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。資料顯示,2002年我國(guó)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用收益率為3.14%,低于2000年的3.59%和2001年的4.3%。而分到普通投資者手中時(shí),收益率往往只有1%。雖然國(guó)家放寬了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道,即將出臺(tái)《保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)管理辦法》,但誰(shuí)能保證保險(xiǎn)資金直接入市肯定能賺錢(qián)?且不說(shuō)股市已經(jīng)低迷了3年,不少機(jī)構(gòu)投資者虧得一塌糊涂,即使在股市形勢(shì)一片大好的時(shí)候,投資股市也存在高風(fēng)險(xiǎn)。股市不是輕易就能獲得收益的地方,弄不好便會(huì)折戟沉沙,那時(shí),不僅沒(méi)有收益,弄不好連本金也要打折扣。因此,風(fēng)險(xiǎn)防范是重中之重。日本保險(xiǎn)業(yè)從引進(jìn)投資型壽險(xiǎn)商品到最后該商品的衰敗,其中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)引以為鑒。

保險(xiǎn)公司要苦煉內(nèi)功。投資型壽險(xiǎn)商品對(duì)保險(xiǎn)公司自身的經(jīng)營(yíng)和管理水平要求非常高。相對(duì)于傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)商品,其不僅要求具有一個(gè)良好的外部投資環(huán)境,包括相對(duì)成熟、規(guī)范和透明的資本市場(chǎng),更需要壽險(xiǎn)公司具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和嫻熟的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的真正發(fā)展始于1992年,壽險(xiǎn)公司在技術(shù)、人員、電腦、內(nèi)控、經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力等方面,都還存在著嚴(yán)重不足。外部的資本市場(chǎng)也正處于發(fā)展的初期,需要大力根治市場(chǎng)操縱等不規(guī)范行為。在投資型壽險(xiǎn)再次升溫的現(xiàn)實(shí)面前,保險(xiǎn)公司是否真正有能力管控好風(fēng)險(xiǎn),將是對(duì)未來(lái)整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的一個(gè)嚴(yán)峻考驗(yàn)。中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)必須首先苦練內(nèi)功,虛心學(xué)習(xí)外國(guó)保險(xiǎn)公司先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理方式,讓自己盡快成熟、成長(zhǎng)起來(lái)。

以監(jiān)管促規(guī)范。保險(xiǎn)監(jiān)管的核心是償付能力監(jiān)管。引進(jìn)投資型壽險(xiǎn)商品的初衷之一,是要化解中國(guó)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)所面臨的償付能力嚴(yán)重不足問(wèn)題。但前幾年投資型壽險(xiǎn)商品熱銷(xiāo)時(shí)卻成為了各家保險(xiǎn)公司突破保險(xiǎn)產(chǎn)品限價(jià)規(guī)定,大打價(jià)格戰(zhàn),不計(jì)后果地?cái)U(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的一種“有效”手段,不僅未對(duì)償付能力問(wèn)題的解決起到預(yù)期的作用,更使得市場(chǎng)不規(guī)范行為大行其道,嚴(yán)重影響到整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)在公眾心目中的形象。在投資型壽險(xiǎn)卷土重來(lái)時(shí),更應(yīng)防患于未然。從西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,投資型壽險(xiǎn)商品對(duì)保險(xiǎn)監(jiān)管廣度、深度和效率等的要求異常地高。在中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)和保險(xiǎn)監(jiān)管都還處于發(fā)展的初級(jí)階段,各方面力量都還需要積蓄和培育的情況下,市場(chǎng)呼喚保險(xiǎn)監(jiān)管創(chuàng)造一個(gè)良好、規(guī)范的保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和運(yùn)作導(dǎo)向。

購(gòu)買(mǎi)必須謹(jǐn)慎

作為一種有特色的險(xiǎn)種,投資型保險(xiǎn)并非買(mǎi)不得,但它只適合一小部分人。如果說(shuō)保障型產(chǎn)品是大眾化的,能滿(mǎn)足大多數(shù)人的需求,投資型產(chǎn)品則屬小眾化的,它滿(mǎn)足了一部分人的投資需要,這部分人應(yīng)該是手中有閑余資金,但又沒(méi)有時(shí)間對(duì)資金進(jìn)行管理和投資的人。因此,大家在購(gòu)買(mǎi)時(shí)應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇合適的投資型壽險(xiǎn)。

分紅保險(xiǎn)是在投保人付費(fèi)后,得到保障的情況下,享受保險(xiǎn)公司一部分的經(jīng)營(yíng)成果的保險(xiǎn),根據(jù)保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)的規(guī)定,分紅一般不得少于可分配利潤(rùn)的70%。若保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí),分紅可能非常有限,或者可能沒(méi)紅可分。但是,分紅保險(xiǎn)設(shè)有最低保證利率,客戶(hù)的基本保障是有保證的,因此適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力低、對(duì)投資需求不高、希望以保障為主的投保人。

萬(wàn)能壽險(xiǎn)具有分紅險(xiǎn)的某些特點(diǎn),設(shè)有最低收益保障,經(jīng)營(yíng)成果由保險(xiǎn)公司和客戶(hù)共同分享,而交費(fèi)等方面比較靈活。適合于需求彈性較大、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、對(duì)保險(xiǎn)希望有更多選擇權(quán)的投保人。

投資連結(jié)保險(xiǎn)顧名思義就是保險(xiǎn)與投資掛鉤的保險(xiǎn),但更注重保障功能。一般設(shè)有保證收益賬戶(hù)、發(fā)展賬戶(hù)和基金賬戶(hù)等多個(gè)賬戶(hù)。每個(gè)賬戶(hù)的投資組合不同,收益率就不同,投資風(fēng)險(xiǎn)也不同。由于投資賬戶(hù)不承諾投資回報(bào),保險(xiǎn)公司在收資產(chǎn)管理費(fèi)后,將所有的投資收益和投資損失由客戶(hù)承擔(dān)。充分利用專(zhuān)家理財(cái)(行內(nèi)有人稱(chēng)之為請(qǐng)專(zhuān)家為自己打工)的優(yōu)勢(shì),客戶(hù)在獲得高收益的同時(shí)也承擔(dān)投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。因此投資連結(jié)保險(xiǎn)適合于具有理性的投資理念、追求資產(chǎn)高收益同時(shí)又具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投保人。

對(duì)于在市場(chǎng)上熱銷(xiāo)的這幾種投資型壽險(xiǎn)的選擇,應(yīng)注意以下幾個(gè)方面:

要準(zhǔn)確分析個(gè)人保險(xiǎn)需求。如果比較傾向于傳統(tǒng)的交費(fèi)方式,即定期定額交費(fèi),同時(shí)對(duì)投資不是特別看重,希望以獲得保險(xiǎn)保障為主,對(duì)保險(xiǎn)公司的總體經(jīng)營(yíng)狀況也比較有信心,就可以選擇分紅保險(xiǎn)。投保人如果需要保險(xiǎn)產(chǎn)品有足夠的彈性,希望在基本的投資保證的基礎(chǔ)上得到一定的投資回報(bào),可以選擇萬(wàn)能壽險(xiǎn)。追求較高的投資收益和資產(chǎn)的增長(zhǎng),并具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶(hù)可以選擇購(gòu)買(mǎi)投資連結(jié)產(chǎn)品,當(dāng)然,這需要客戶(hù)具有一定的投資理財(cái)知識(shí)。

要充分考慮個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力。是投資就會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn),也就是實(shí)際收益與預(yù)期總是存在著偏差。各種投資型壽險(xiǎn)也不例外。分紅保險(xiǎn)將保險(xiǎn)公司的總體經(jīng)營(yíng)盈余的部分分配給客戶(hù),但當(dāng)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí),投保人所得分紅可能非常有限也可能無(wú)紅可分。但由于分紅保險(xiǎn)設(shè)有最低保證利率,客戶(hù)得到的基本保障是有保證的,因此適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的人。萬(wàn)能壽險(xiǎn)投資資金的運(yùn)用與分紅險(xiǎn)沒(méi)有大的區(qū)別,也具有保證的投資回報(bào)但是超過(guò)一定水平后由客戶(hù)與保險(xiǎn)公司分享。但由于萬(wàn)能保險(xiǎn)具有較分紅保險(xiǎn)更大的靈活性,所以適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低但希望對(duì)保險(xiǎn)計(jì)劃有更多選擇權(quán)的客戶(hù)。投資連結(jié)保險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō),由于投資賬戶(hù)不承諾投資回報(bào),客戶(hù)在獲得高收益的同時(shí),也可能承擔(dān)投資賬戶(hù)資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。所以適合追求個(gè)人資產(chǎn)的成長(zhǎng)為目標(biāo),并具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶(hù)。

注意保險(xiǎn)公司的選擇。購(gòu)買(mǎi)人壽保險(xiǎn)是一項(xiàng)長(zhǎng)期或終身投資,幾個(gè)月甚至一兩年的投資狀況并不代表未來(lái),一定要樹(shù)立長(zhǎng)期的投資理念,因此選擇保險(xiǎn)公司就顯得尤為重要。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)化水平的進(jìn)一步提高和國(guó)際化進(jìn)程的加快,不同保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品形態(tài)將越來(lái)越接近,很難存在明顯的優(yōu)劣之分。投資類(lèi)保險(xiǎn)在保費(fèi)繳納、保額變更、信息披露、投資作業(yè)、客戶(hù)服務(wù)等各項(xiàng)內(nèi)部運(yùn)作不盡相同,復(fù)雜程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)保險(xiǎn),需要保險(xiǎn)公司在管理體系與信息技術(shù)系統(tǒng)上提供全新的平臺(tái)。決定投資型產(chǎn)品價(jià)值的主要因素將成為衡量保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平和服務(wù)能力的高低。在選擇投資型保險(xiǎn)時(shí),應(yīng)該在認(rèn)真了解產(chǎn)品本身的保險(xiǎn)責(zé)任、費(fèi)用水平等的基礎(chǔ)上,更加關(guān)注下列幾個(gè)方面:一是保險(xiǎn)公司的實(shí)力,實(shí)力雄厚的保險(xiǎn)公司在資源上往往具有一定的優(yōu)勢(shì),能夠?yàn)榭蛻?hù)提供更好的服務(wù)。二是保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平,這包括詳細(xì)考察保險(xiǎn)公司的工作效率、員工素質(zhì)、利潤(rùn)水平、以往的投資業(yè)績(jī)、品牌形象等。

總之,三類(lèi)投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品各有自己的優(yōu)勢(shì),如何進(jìn)行選擇,真理只有一條——只選“對(duì)”的。所謂“對(duì)”就是既適合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力又滿(mǎn)足投保的本質(zhì)需要。當(dāng)然保險(xiǎn)產(chǎn)品本身具有較高的復(fù)雜性,產(chǎn)品之間的比較需要較高的專(zhuān)業(yè)知識(shí)作為基礎(chǔ),保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理狀況的信息也并不充分,所以,作為客戶(hù),可通過(guò)選擇專(zhuān)業(yè)的保險(xiǎn)顧問(wèn)來(lái)幫助自己進(jìn)行決策。

參考資料:

1.張洪濤,莊作瑾.人身保險(xiǎn).北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2003

第6篇：理性投資論文范文

摘要：文章具體分析了近年來(lái)我國(guó)服務(wù)業(yè)利用外商直接投資（ForeignDirectInvestment，F(xiàn)DI）的整體水平、基本趨勢(shì)和行業(yè)分布，認(rèn)為服務(wù)業(yè)利用FDI起到了“四兩撥千斤”的作用，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)的發(fā)展。我國(guó)服務(wù)業(yè)利用FDI存在占我國(guó)利用FDI的比例偏低、對(duì)外開(kāi)放和國(guó)際化過(guò)程慢和發(fā)展水平相對(duì)較低，利用FDI的水平也較低等問(wèn)題，并提出了相應(yīng)的建議對(duì)策。

關(guān)鍵詞：服務(wù)業(yè)；FDI

自20世紀(jì)中葉以來(lái)，服務(wù)業(yè)就開(kāi)始了迅速崛起的歷程。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，目前全球的經(jīng)濟(jì)總量中服務(wù)業(yè)已占60%以上。國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重點(diǎn)正由制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)、金融、保險(xiǎn)旅游和咨詢(xún)等代表服務(wù)業(yè)發(fā)展方向的服務(wù)部門(mén)。服務(wù)業(yè)的發(fā)展必然要求擴(kuò)大市場(chǎng)范圍，必然導(dǎo)致服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外直接投資快速增長(zhǎng)。20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球外商直接投資（ForeignDirectInvestment，F(xiàn)DI）總額的一半流向了服務(wù)業(yè)；每年FDI新增流量中，服務(wù)業(yè)占三分之二，這已充分表明服務(wù)業(yè)已經(jīng)取代制造業(yè)，正在成為FDI結(jié)構(gòu)中的主流?；诖?，本文就我國(guó)服務(wù)業(yè)利用FDI的狀況作論述。

一、我國(guó)服務(wù)業(yè)利用FDI的現(xiàn)狀

當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，F(xiàn)DI越來(lái)越成為經(jīng)濟(jì)國(guó)際化與全球化的主要驅(qū)動(dòng)力。FDI的一般含義是指居民（含自然人和法人）以一定生產(chǎn)要素投入到另一國(guó)并相應(yīng)獲取管理權(quán)的一種跨國(guó)投資活動(dòng)。其核心內(nèi)容體現(xiàn)在：生產(chǎn)要素的跨國(guó)流動(dòng)。生產(chǎn)要素，可以是有形要素，也可以是公司品牌、管理技能等無(wú)形資產(chǎn)。投資方擁有足夠的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。關(guān)于服務(wù)業(yè)對(duì)外投資的界定比較復(fù)雜。一些服務(wù)業(yè)的跨國(guó)投資行為可以使用傳統(tǒng)的股權(quán)控制定義進(jìn)行界定，如跨國(guó)銀行在國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、貿(mào)易服務(wù)公司在國(guó)外設(shè)立辦事處等。但有許多服務(wù)業(yè)的跨國(guó)投資過(guò)程，難以實(shí)現(xiàn)或不宜使用股權(quán)控制模式。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒的標(biāo)準(zhǔn)（各年的標(biāo)準(zhǔn)有所不同），F(xiàn)DI涉及的我國(guó)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)及郵電通信業(yè)、金融、保險(xiǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、衛(wèi)生體育和社會(huì)福利業(yè)、教育、文化藝術(shù)和廣播電影電視業(yè)、科學(xué)研究和綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)等8類(lèi)。

我國(guó)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用FDI呈逐年上升趨勢(shì)（見(jiàn)表1），并有加速的趨勢(shì)。服務(wù)業(yè)實(shí)際利用FDI占FDI總額的比例在24%上下波動(dòng)，但2006年增幅較大。服務(wù)業(yè)實(shí)際利用FDI主要集中在房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易餐飲業(yè)和交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)及郵電通信業(yè)。同時(shí)，數(shù)據(jù)還顯示房地產(chǎn)業(yè)占服務(wù)業(yè)實(shí)際利用FDI的很大的比重（見(jiàn)表2）。金融業(yè)所占的比重微不足道，2004、2005、2006年三年金融業(yè)FDI占我國(guó)FDI的比例分別為1.8%、1.5%和1.5%。

二、我國(guó)服務(wù)業(yè)利用FDI的作用

從FDI結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)這些年所吸引的FDI在中低端技術(shù)產(chǎn)業(yè)與勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)占絕大多數(shù)，高科技比重偏低。而且絕大多數(shù)FDI集中在傳統(tǒng)制造業(yè)，流入現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的FDI比重偏低。這一點(diǎn)與發(fā)達(dá)國(guó)家所吸引FDI的結(jié)構(gòu)有明顯差別。今天，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)肯定FDI對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。吸引FDI被認(rèn)為是落后國(guó)家縮小差距、實(shí)現(xiàn)追趕戰(zhàn)略的最有效途徑之一。這種共識(shí)也被越來(lái)越多的實(shí)證研究以及經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)國(guó)家的發(fā)展案例所支持。FDI對(duì)我國(guó)服務(wù)業(yè)的作用雖然沒(méi)有制造業(yè)那樣輝煌，但也起到了獨(dú)特的作用，表現(xiàn)在：FDI起到了“四兩撥千斤”的作用，在促進(jìn)服務(wù)業(yè)的發(fā)展方面起到了不可低估的積極作用，例如房地產(chǎn)業(yè)。FDI有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)服務(wù)行業(yè)增強(qiáng)憂患意識(shí)，打破壟斷與封閉，直面競(jìng)爭(zhēng)與開(kāi)放，增強(qiáng)了服務(wù)貿(mào)易的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，例如我國(guó)電信業(yè)較早地打破壟斷，建立競(jìng)爭(zhēng)格局，從而使我國(guó)的電信整體服務(wù)水平有了大幅度提高，提高了我國(guó)電信業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。由于電信業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)母?jìng)爭(zhēng)力的提高和服務(wù)業(yè)的天然的外向性低的原因，這些行業(yè)FDI隨著我國(guó)服務(wù)業(yè)開(kāi)放水平的提高而減少。

三、我國(guó)服務(wù)業(yè)利用FDI的問(wèn)題及對(duì)策

（一）我國(guó)服務(wù)業(yè)利用FDI占我國(guó)利用FDI的比例偏低

從表1可以看出，我國(guó)服務(wù)業(yè)利用FDI占我國(guó)利用FDI的比例在24%左右，但有上升趨勢(shì)。這與國(guó)際上服務(wù)業(yè)FDI占FDI的份額是不一致的。20世紀(jì)70年代初，服務(wù)業(yè)只占世界對(duì)外直接投資總量的1/4，在這之前，國(guó)際直接投資主要集中在原材料、其他初級(jí)產(chǎn)品以及以資源為基礎(chǔ)的制造業(yè)領(lǐng)域。20世紀(jì)80年代以后，服務(wù)業(yè)的跨國(guó)直接投資不斷升溫，跨國(guó)投資逐漸成為服務(wù)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的一種主要形式，在全球跨國(guó)投資總額中所占份額日益增多。聯(lián)合國(guó)跨國(guó)公司中心《1993年世界投資報(bào)告》顯示：1970年，發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外直接投資中，第二產(chǎn)業(yè)占首要地位，其份額達(dá)45.2%，第三產(chǎn)業(yè)（即服務(wù)業(yè)）只占31.4%；1985年，服務(wù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的對(duì)外直接投資已達(dá)42.8%，超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)的38.7%；到1990年，服務(wù)產(chǎn)業(yè)的對(duì)外直接投資超過(guò)了第一、二產(chǎn)業(yè)的總和，達(dá)50.1%。發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)產(chǎn)業(yè)所接受的外國(guó)直接投資，1970年僅為23.7%，1990年達(dá)到了48.4%。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，服務(wù)領(lǐng)域的國(guó)際直接投資在全球直接投資總額中一直呈占據(jù)半壁江山以上的格局。

（二）服務(wù)管理體制滯后

服務(wù)業(yè)是由一些相關(guān)行業(yè)組成的產(chǎn)業(yè)群，要求一國(guó)對(duì)其進(jìn)行整體協(xié)調(diào)和管理。而目前我國(guó)服務(wù)業(yè)管理體制存在很多缺陷，主要表現(xiàn)為：服務(wù)業(yè)缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)管理部門(mén)，中央和地方有關(guān)服務(wù)業(yè)的政策和規(guī)章不統(tǒng)一；服務(wù)業(yè)各有關(guān)職能部門(mén)各自為政，在管理中多頭、交叉管理和條塊分割；服務(wù)業(yè)各行業(yè)管理部門(mén)只局限于管理直屬系統(tǒng)，對(duì)直屬系統(tǒng)實(shí)行保護(hù)主義，行業(yè)壟斷現(xiàn)象多有發(fā)生；有些地方政府越權(quán)審批外商投資服務(wù)項(xiàng)目，一些企業(yè)協(xié)助外商變相進(jìn)入我國(guó)服務(wù)市場(chǎng)，從而造成承諾條件和實(shí)際市場(chǎng)開(kāi)放程度相差很大。另外在引資政策方面，只注重開(kāi)放與擴(kuò)大準(zhǔn)入領(lǐng)域，對(duì)后續(xù)管理、市場(chǎng)規(guī)則與產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化管理和監(jiān)督不到位，這些都已成為我國(guó)服務(wù)業(yè)引資中的體制障礙。

（三）缺乏憂患意識(shí)

由于服務(wù)業(yè)外向性低的天然屏障和我國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，我國(guó)服務(wù)業(yè)缺乏憂患意識(shí)，發(fā)展水平相對(duì)較低，利用FDI的水平也較低，從而使我國(guó)整體利用外資水平上難有大的突破。事實(shí)上，國(guó)際上服務(wù)業(yè)FDI的主要形式跨國(guó)并購(gòu)發(fā)展很快，以1999年為例，金融業(yè)的并購(gòu)占全球并購(gòu)的份額為23.22%，占服務(wù)業(yè)內(nèi)部的比重是41.65%。運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)及通訊部門(mén)的并購(gòu)額占全球并購(gòu)額的16.49%，占服務(wù)業(yè)內(nèi)部的比重是29.58%。隨著我國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻的降低，服務(wù)業(yè)外向性低的天然屏障的作用可能會(huì)大大削弱。因此，我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到形勢(shì)的嚴(yán)峻。

（四）我國(guó)服務(wù)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放和國(guó)際化過(guò)程明顯慢

我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)越開(kāi)放，跨國(guó)公司來(lái)華投資的意愿就越強(qiáng)。我國(guó)的內(nèi)需市場(chǎng)增長(zhǎng)前景與潛在規(guī)模是一塊巨大的磁石，對(duì)外國(guó)投資者有最大的吸引力。我國(guó)服務(wù)行業(yè)相對(duì)于制造業(yè)而言發(fā)展滯后，開(kāi)放度較低，完全可以開(kāi)放得更多、更快，從而吸引更多的外資。以房地產(chǎn)業(yè)為例，服務(wù)業(yè)相對(duì)于有形商品的外向性低而房地產(chǎn)業(yè)的外向性在服務(wù)業(yè)里又是較低的，然而房地產(chǎn)業(yè)利用FDI約占整個(gè)服務(wù)業(yè)利用FDI的一半，到2001年底，上海房地產(chǎn)業(yè)累計(jì)利用FDI占整個(gè)服務(wù)業(yè)利用外資的63.9%。根據(jù)我國(guó)加入世界貿(mào)易組織的承諾，房地產(chǎn)業(yè)基本上是完全開(kāi)放的，這是房地產(chǎn)業(yè)吸引較多FDI的原因之一。

（五）法律法規(guī)不健全

2004年我國(guó)在完善服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域法律法規(guī)方面又采取了一系列新舉措?！锻馍掏顿Y商業(yè)領(lǐng)域管理辦法》按時(shí)兌現(xiàn)了分銷(xiāo)的承諾；《外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》進(jìn)一步放寬了外商投資金融、保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)地域、業(yè)務(wù)范圍和持股比例限制，簡(jiǎn)化了核準(zhǔn)程序；《汽車(chē)金融公司管理辦法》及其《實(shí)施細(xì)則》開(kāi)放了汽車(chē)融資金融服務(wù)市場(chǎng)，這些都是我國(guó)服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放立法方面有益和必要的補(bǔ)充。但到目前，包括服務(wù)業(yè)國(guó)際直接投資的我國(guó)服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域立法仍嚴(yán)重滯后于實(shí)踐的發(fā)展，完整的立法體系尚未完成：缺少一部統(tǒng)一的包括服務(wù)業(yè)國(guó)際直接投資的服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域基本法；對(duì)一些重要的服務(wù)行業(yè)如旅游、電信等領(lǐng)域投資尚無(wú)立法或立法不完備；另外，許多法律法規(guī)條文抽象、模糊，缺乏可操作性，不同法規(guī)之間存在漏洞和矛盾，相互沖突，損害了法律法規(guī)權(quán)威性和執(zhí)行力；有的規(guī)定主要是各職能部門(mén)的規(guī)章和內(nèi)部“文件”，立法層次低，嚴(yán)重影響法律的統(tǒng)一性和透明度。為此，有必要采取以下措施。

第一，充分認(rèn)識(shí)到我國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展水平滯后的現(xiàn)實(shí)，充分認(rèn)識(shí)FDI是落后國(guó)家縮小差距、實(shí)現(xiàn)追趕戰(zhàn)略的最有效途徑之一，努力創(chuàng)造條件，扭轉(zhuǎn)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用FDI占FDI總額的比例偏低的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)我國(guó)利用FDI新的突破。

第二，服務(wù)業(yè)進(jìn)行改革，打破壟斷與封閉，切實(shí)增強(qiáng)服務(wù)貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力。為更好利用FDI發(fā)展我國(guó)服務(wù)業(yè)創(chuàng)造條件。

第三，服務(wù)業(yè)內(nèi)部利用FDI作進(jìn)一步的引導(dǎo)和優(yōu)化。加快完善對(duì)服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的法律規(guī)范，健全統(tǒng)一規(guī)范的服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，重點(diǎn)鼓勵(lì)引進(jìn)國(guó)外服務(wù)業(yè)的現(xiàn)代化理念、先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)手段和現(xiàn)代市場(chǎng)運(yùn)作方式，這有利于改善我國(guó)服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高服務(wù)業(yè)的水平。

第四，繼續(xù)制定和完善相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，進(jìn)一步向服務(wù)業(yè)傾斜。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)在制定產(chǎn)業(yè)政策時(shí)主要偏向制造行業(yè)，這不利于我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)向服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也在一定程度上引起外商投資我國(guó)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡。當(dāng)前應(yīng)確定以下方面作為服務(wù)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，投資少、見(jiàn)效快、就業(yè)容量大、與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活密切相關(guān)的行業(yè)，如商業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、餐飲業(yè)、文化衛(wèi)生業(yè)等；與技術(shù)進(jìn)步相關(guān)的、代表整個(gè)服務(wù)業(yè)未來(lái)發(fā)展方向的行業(yè)，如咨詢(xún)業(yè)、信息業(yè)、各類(lèi)專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)等；對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有全面性、先導(dǎo)性影響的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如交通運(yùn)輸業(yè)、科學(xué)研究、教育和公共事業(yè)等。

第五，對(duì)直接投資加以引導(dǎo)和調(diào)節(jié)。在控制第二產(chǎn)業(yè)外資規(guī)模的同時(shí)，提高第三產(chǎn)業(yè)的FDI存量和比例，已經(jīng)成為提高我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)化我國(guó)國(guó)際分工地位的必然選擇。從另一方面看，服務(wù)業(yè)是人力資本密集型產(chǎn)業(yè)，因此我國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)人力資本方面的投入，提高勞動(dòng)素質(zhì)，從本質(zhì)上提高我國(guó)服務(wù)生產(chǎn)方面的比較優(yōu)勢(shì)，為我國(guó)服務(wù)業(yè)吸引更多的外資進(jìn)入提供有利的資源支持。

第六，時(shí)機(jī)成熟時(shí)可以采取“以我為主”的策略，提前兌現(xiàn)某些承諾。

參考文獻(xiàn)：

1、陳憲,程大中.服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展：上海的經(jīng)驗(yàn)[J].上海經(jīng)濟(jì)研究,2003(10).

第7篇：理性投資論文范文

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十年的風(fēng)雨,目前已成為一個(gè)規(guī)模日漸壯大、地位日益顯著的大市場(chǎng)。然而在我國(guó),證券市場(chǎng)畢竟是一個(gè)新興市場(chǎng),在其發(fā)展的歷程中,出現(xiàn)了很多的問(wèn)題,如會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問(wèn)題而引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn),上市公司、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體對(duì)中小投資者的惡性誤導(dǎo),導(dǎo)致中小投資者利益嚴(yán)重受損等。幫助中小投資者利用會(huì)計(jì)信息,識(shí)別投資風(fēng)險(xiǎn)并有效的控制風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益是本文論述的基點(diǎn)。

一、認(rèn)識(shí)現(xiàn)狀,培養(yǎng)中小投資者維權(quán)的意識(shí)

中小投資者自我維權(quán)意識(shí)是投資者保護(hù)機(jī)制的一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。中小投資者維護(hù)行使自己的權(quán)利,一般體現(xiàn)在行使投票權(quán)上,而行使權(quán)利的意識(shí)往往與投資組合有著密切關(guān)系。證券所有權(quán)的分散對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受的最優(yōu)配置是有益的,但其結(jié)果是證券持有者通常過(guò)于多樣化地?fù)碛泄镜墓善?以至于對(duì)某一特定公司沒(méi)有多少行使權(quán)利的興趣。中小投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)只是考慮通過(guò)實(shí)施的投資組合來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)投資某一特定公司行使投票權(quán)卻沒(méi)有足夠的興趣。

中小投資者維權(quán)意識(shí)差,缺乏行使權(quán)利的動(dòng)機(jī),固然與組合投資存在著一定的關(guān)聯(lián),但問(wèn)題的癥結(jié)還是應(yīng)該歸因于歷史上的“一股獨(dú)大”。雖然廣大中小投資者擁有法律上的投票權(quán),但股權(quán)分置使得流通股股東的投票權(quán)成為一種擺設(shè)。由于大股東所控制的董事會(huì)、股東大會(huì)等集體決策的組織機(jī)構(gòu),往往對(duì)中小股東投票權(quán)的行使規(guī)定了許多歧視性的限制性條款(如所持股票必須達(dá)到一定比例,比如5%),或?qū)τ芍行」蓶|所提出的提議不予表決等,也使得廣大中小股東不僅在理論上“不愿行使”投票權(quán),而且也在現(xiàn)實(shí)中“不能行使”投票權(quán)。即便是中小股東行使了自己的權(quán)利,實(shí)際上也不能對(duì)公司的決策構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的影響。

中小投資者是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的根基,正是他們的積極參與才會(huì)有證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展。水能載舟,亦能覆舟,對(duì)中小投資者利益的保護(hù),關(guān)系到證券市場(chǎng)是觸礁擱淺還是繼續(xù)遠(yuǎn)航的大問(wèn)題。通過(guò)提高中小投資者的素質(zhì)對(duì)他們維權(quán)意識(shí)加以引導(dǎo),中小投資者一旦具有了豐富的投資知識(shí)和法律知識(shí),就可以拿起法律武器行使自己的權(quán)利,從而間接的推動(dòng)上市公司質(zhì)量的提高,也會(huì)使證券市場(chǎng)穩(wěn)定的向前發(fā)展。

二、正確引導(dǎo),讓中小投資者理性投資

證券投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,人們對(duì)客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的,但要有一定的基本前提:投資者必須具有理性的投資行為。從現(xiàn)實(shí)情況看,證券投資的風(fēng)險(xiǎn)損失是由多方面的因素造成的,而投資者本身的錯(cuò)誤決策和錯(cuò)誤的投資行為也是其中的一個(gè)重要因素。投資者的非理往往表現(xiàn)為,缺乏利用會(huì)計(jì)信息的智慧型的投資和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范技巧,由于一味盲目的模仿他人、隨行就市的羊群式交易行為而誘發(fā)泡沫市場(chǎng),以至于錯(cuò)誤的判斷證券質(zhì)地和投資回報(bào)率。一個(gè)正確的投資理念和理性的投資行為,可以引導(dǎo)投資走向成功之路,而錯(cuò)誤的投資決策和非理性的投資行為,則可以使客觀存在的投資風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榧瘸墒聦?shí)。非理會(huì)嚴(yán)重的妨礙證券合理價(jià)格的形成,降低證券市場(chǎng)的效率。

中國(guó)的投資結(jié)構(gòu)極不合理,在A股中70%是由中小投資者持有,無(wú)論是從數(shù)量上,還是投資總額上,龐大的中小投資者構(gòu)成了當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)。而且從現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)、金融政策及證券市場(chǎng)的運(yùn)行狀況來(lái)看,個(gè)人投資者在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)仍會(huì)占有比機(jī)構(gòu)投資者多的多的市場(chǎng)份額。

然而,以個(gè)人投資者為主的證券市場(chǎng)往往傾向于過(guò)度投機(jī)和短期行為,市場(chǎng)的穩(wěn)定性較差。市場(chǎng)上大量的個(gè)人投資者,常常是自發(fā)形成的并表現(xiàn)為非理性的特征,從而導(dǎo)致了意見(jiàn)和行動(dòng)的傳染。他們依靠“消息市”、“政策市”提供的各種小道消息和政策做出決策,缺乏對(duì)會(huì)計(jì)信息的分析能力和對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力,表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征,其投資行為往往無(wú)依據(jù)可言,投資者的交易行為呈一時(shí)沖動(dòng)。

在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)中,投資者則是以機(jī)構(gòu)投資者為主體,個(gè)人投資者相對(duì)較少,入市資金以養(yǎng)老基金、開(kāi)放式基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資基金為主,股價(jià)不容易被主力所操縱。而中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要是由信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司和法人公司等組成,投資基金占少數(shù)。這些投資者入市以自營(yíng)為目的,資金來(lái)源極不穩(wěn)定。種種跡象表明,在現(xiàn)有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下機(jī)構(gòu)投資者自身的行為已經(jīng)發(fā)生了一定的變異和扭曲,他們不僅沒(méi)有引導(dǎo)中小投資者正確的使用會(huì)計(jì)信息,從而有效的穩(wěn)定市場(chǎng),反而助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī),對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)起到了推波助瀾的作用。能否對(duì)中小投資者非理予以矯正,使他們能夠充分地利用會(huì)計(jì)信息,并結(jié)合豐富的投資知識(shí)和法律知識(shí),最大限度地維護(hù)自身的利益,這里有兩種觀點(diǎn)。其一,一些觀點(diǎn)認(rèn)為,當(dāng)把所有中小投資者看著是一個(gè)群體來(lái)考察時(shí),由于新老投資者總是在不斷地新陳代謝,致使投資者整體的素質(zhì)難以提高,投資者非理性投資行為必然會(huì)持久化。此外,投資者與公司經(jīng)營(yíng)者共振作用也難以改變非理性投資行為。其二,還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,無(wú)需刻意矯正投資者的非理。他們認(rèn)為會(huì)計(jì)信息的不對(duì)稱(chēng)性不會(huì)構(gòu)成影響資本市場(chǎng)效率的重大障礙。雖然投資者對(duì)公司的真實(shí)業(yè)績(jī)并不一定感興趣,習(xí)慣于搭便車(chē)和進(jìn)行短期炒作,但由于非理性投資者以及短期投資者正好是使老練成熟的理性投資者得以套利的“小綿羊”,因此,他們的損失自然會(huì)迫使他們最終退出市場(chǎng)。

從以上的兩種觀點(diǎn)可以看出,有限理性的投資者,參與證券市場(chǎng)交易行為及其后果,但卻不主張改變現(xiàn)狀,而是順其自然,讓中小投資者自生自滅,要知道中小投資者的投資行為呈現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)的傾向,在相當(dāng)程度上會(huì)加劇證券市場(chǎng)的震蕩,最終影響整個(gè)市場(chǎng)的交易,更談不上保護(hù)其利益。為此,我們必須高度重視中小投資者,加以正確引導(dǎo),保護(hù)其利益,建議如下。一是為中小投資者理性投資創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境。政府部門(mén)在制定證券市場(chǎng)相關(guān)法律、法規(guī)和制度時(shí),應(yīng)具有前瞻性、穩(wěn)定性、延續(xù)性和透明度。在法律制度中應(yīng)充分體現(xiàn)鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的理念,比如可以采用鼓勵(lì)長(zhǎng)期股票投資的稅收制度來(lái)限制股票市場(chǎng)中的短期炒作行為,讓中小投資者對(duì)證券市場(chǎng)的前景樹(shù)立信心,從而減少中小投資者的盲目沖動(dòng)性和過(guò)度的投資行為。同時(shí),證券監(jiān)管部門(mén)要規(guī)范和監(jiān)督上市公司的會(huì)計(jì)信息披露,最大程度地避免上市公司虛假會(huì)計(jì)信息可能對(duì)中小投資者造成的傷害,比如可以開(kāi)設(shè)中小投資者維權(quán)熱線,制定“打擊會(huì)計(jì)信息欺詐有獎(jiǎng)舉報(bào)實(shí)施細(xì)則”,并通過(guò)媒體對(duì)社會(huì)公告,鼓勵(lì)全社會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息欺詐進(jìn)行監(jiān)督、舉報(bào)。二是為中小投資者理性投資創(chuàng)造穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境。政府部門(mén)應(yīng)盡可能減少政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)及中小投資者行為的震蕩,避免“政出多門(mén)、朝令夕改”的現(xiàn)象,使政策更接近投資者的心理認(rèn)同,減少政策對(duì)證券市場(chǎng)和投資者行為的過(guò)度干預(yù),使中小投資者的投資行為向著更加理性的方向發(fā)展。三是為中小投資者理性投資創(chuàng)造優(yōu)越的人文環(huán)境。證券監(jiān)管部門(mén)或中介機(jī)構(gòu)要擔(dān)負(fù)起積極引導(dǎo)投資者理性投資的任務(wù),可以考慮設(shè)立維護(hù)中小投資者權(quán)益的民間組織。

第8篇：理性投資論文范文

【關(guān)鍵詞】均值-方差；熵；模糊環(huán)境；投資組合

投資組合的目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)。Markwitz創(chuàng)造性地提出了完備市場(chǎng)環(huán)境下組合證券投資的均值-方差模型，使投資組合從定性走向定量研究。因其假設(shè)苛刻，此后很多學(xué)者進(jìn)行了理論完善和模型優(yōu)化，最具代表性的有VaR（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）和CVaR（條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）方法。近年來(lái)在“熵”方面也有不少研究，范進(jìn)對(duì)將熵理論應(yīng)用于信息的識(shí)別和選擇，用來(lái)表示未來(lái)投資收益率的不確定性；曾建華和汪壽陽(yáng)對(duì)清晰和模糊兩種情況下提出了基于模糊決策理論的投資組合模型。

一、基于信息熵的投資組合模型

Markwitz提出了以下兩種單目標(biāo)的投資組合模型：

（一）給定組合收益：Ep=E0

二、基于信息熵的投資組合模型改進(jìn)

模糊集在證券投資組合中的應(yīng)用主要在效用問(wèn)題上。定義投資者對(duì)該投資組合P的滿(mǎn)意程度μ（p），μ（p）ε[0，1]，且

μ（P）越大，投資者對(duì)投資組合p的滿(mǎn)意程度越大。得到模糊環(huán)境下的投資組合優(yōu)化模型：

三、結(jié)論與展望

本論文在已有的證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量的基礎(chǔ)上，以資產(chǎn)收益率服從多元正態(tài)分布為例，優(yōu)化投資組合收益率的信息熵模型，討論了模糊環(huán)境下怎樣選擇投資組合比例使得不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的投資者對(duì)投資組合收益率的期望值和風(fēng)險(xiǎn)的綜合效用最大化。由于非理性投資者受到主觀因素的影響，對(duì)于模糊環(huán)境下怎樣選擇投資組合比例使綜合效用最大化，值得進(jìn)一步實(shí)證研究。

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[4]范進(jìn).熵理論在信息源選擇和信息識(shí)別中的應(yīng)用[J].華東經(jīng)濟(jì)管理.2006（7）：57～61

第9篇：理性投資論文范文

1970年Fama在其關(guān)于有效市場(chǎng)假說(shuō)的論文《有效資本市場(chǎng)：實(shí)證研究回顧》中，把有效的金融市場(chǎng)定義為一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格完全反映可得信息的市場(chǎng)。有效市場(chǎng)假說(shuō)的成立依賴(lài)于投資者“理性”假設(shè)，一個(gè)在完全理性基礎(chǔ)上的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)模型。這與實(shí)際情況是存在矛盾的，是存在一定缺陷的。針對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)，行為金融學(xué)的研究可歸納為有限理性個(gè)體，群體行為和非有效市場(chǎng)三個(gè)層次?；谛畔⒌牟煌耆院筒粚?duì)稱(chēng)性，市場(chǎng)交易者可分為知情交易者和非知情交易者。Kahneman和Riepe（1998）認(rèn)為人們會(huì)在很多方面偏離標(biāo)準(zhǔn)的決策模型，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將非理性投資者稱(chēng)為“噪音交易者”。在行為金融學(xué)中，金融市場(chǎng)中的認(rèn)知行為偏差包括過(guò)度自信、信息反應(yīng)偏差、損失厭惡、后悔厭惡、心理帳戶(hù)、證實(shí)偏差、時(shí)間偏好、羊群行為和反饋機(jī)制。由于投資者群體行為效應(yīng)具有顯著性和相互影響性，這里主要從金融市場(chǎng)中具有交互作用并帶來(lái)顯著效應(yīng)的羊群行為和反饋機(jī)制來(lái)探討群體認(rèn)知行為偏差的影響。

由于掌握的信息不同，加之人們的心理因素影響，投資者會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差等，這樣眾多投資者的決策行為偏差導(dǎo)致了資產(chǎn)定價(jià)的偏離。Froot、Scharfstein等（1992）認(rèn)為，一些機(jī)構(gòu)投資者具有高度同質(zhì)性，關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)及投資組合策略，他們可能對(duì)相同外部信息作出類(lèi)似的反應(yīng)，從而在市場(chǎng)交易中表現(xiàn)為羊群效應(yīng)。當(dāng)存在羊群效應(yīng)時(shí)，投資者在同一時(shí)間買(mǎi)賣(mài)相同股票，買(mǎi)賣(mài)壓力將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的不連續(xù)性和波動(dòng)性，破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定性。但是也有人持有另外的看法，如Lakonishok等人（1992）則提出，投資者羊群行為并不一定帶來(lái)市場(chǎng)的波動(dòng)性。若機(jī)構(gòu)投資者掌握了更多的信息，那么他們共同買(mǎi)入低估的資產(chǎn)而拋出高估的資產(chǎn)，這樣羊群效應(yīng)和其他個(gè)人投資者的非理產(chǎn)生相互抵消，促使資產(chǎn)價(jià)格趨向均衡價(jià)格，減少市場(chǎng)價(jià)格的偏離。另一種具有群體性的非理是反饋機(jī)制，指投資過(guò)程反映了投資者的心理過(guò)程，由于認(rèn)知偏差、情緒偏差等各種偏差的存在，最終導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，而資產(chǎn)的定價(jià)偏差會(huì)反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)這種資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)與判斷。這種反饋機(jī)制通常是建立在適應(yīng)性預(yù)期而非理性預(yù)期的基礎(chǔ)之上，也就是說(shuō)過(guò)去的價(jià)格上漲使得投資者產(chǎn)生價(jià)格進(jìn)一步上漲的預(yù)期，由于投資者對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的追風(fēng)，他們從中獲利并使得價(jià)格偏離程度增大，一旦這種需求停止，則價(jià)格停止上漲，泡沫就會(huì)破裂，從而可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。

2群體認(rèn)知行為偏差的定價(jià)模型分析

2．1正反饋交易策略模型

正反饋交易策略模型結(jié)構(gòu)見(jiàn)表1。

表中α和β分別為被動(dòng)投資者和正反饋投資者的需求曲線的斜率，pj（j=0,1,2,3）為各個(gè)時(shí)期的價(jià)格。

結(jié)論：

（1）信息無(wú)噪音時(shí)。當(dāng)信息為正時(shí)，即Φ=?準(zhǔn)，有p1=p2(μ>0)及p1=0(μ=0)成立，根據(jù)時(shí)期1和時(shí)期2的市場(chǎng)均衡條件，可以解得：當(dāng)μ>0，p1=p2=α?準(zhǔn)/（α－β）；當(dāng)μ＝0，p1=0，p2=?準(zhǔn)。當(dāng)β>α/2時(shí)，套利者的加入使得任何時(shí)期的價(jià)格都比其不存在時(shí)更偏離真實(shí)價(jià)值。因此，在無(wú)噪音信息的條件下，套利者的存在促使價(jià)格偏離真實(shí)價(jià)值。

（2）信息有噪音時(shí)。假定ε＝?準(zhǔn)，則Φ=?準(zhǔn)的概率和Φ=0的概率都為1/2。把這兩種情況稱(chēng)為不確定狀態(tài)2a和不確定狀態(tài)2b。那么考慮套利者在時(shí)期2可確定的獲得的財(cái)富基礎(chǔ)上最大化其效用，然后計(jì)算可以求出最后的解為：當(dāng)μ＝1，p1=α?準(zhǔn)/2（α－β）；當(dāng)μ＝0，p1=0。另外，在β>0時(shí)，p2a＝βp1/α＋φ，p2b＝βp1/α，可知時(shí)期2價(jià)格偏離真實(shí)價(jià)值的程度隨著時(shí)期1的價(jià)格單調(diào)遞增。所以，當(dāng)μ>0時(shí)，時(shí)期2的價(jià)格總比μ＝0時(shí)要偏離真實(shí)價(jià)值些。套利者的存在使得時(shí)期2的價(jià)格出現(xiàn)不穩(wěn)定。如若μ滿(mǎn)足（1－μ）/μ<2σθ2[1－2（α－β）/α]/ф2的條件下，μ>0時(shí)的時(shí)期1價(jià)格總是較μ＝0時(shí)與真實(shí)價(jià)值偏離。

2．2從眾行為模型

（1）信息層疊與從眾行為?；谛畔⒌膹谋娦袨槟Ｐ妥畛跏荁anerjee（1992）提出。而當(dāng)?shù)趍位投資者進(jìn)行投資選擇時(shí)（m>2），他的行為選擇見(jiàn)表2。

可以看出模型中達(dá)到均衡的決策規(guī)則的特征位從眾行為的外部性。當(dāng)投資者決策時(shí)無(wú)法確定其他人的選擇正確與否，依然忽視自己的信息而跟隨其他人。在此模型中，從眾行為表現(xiàn)出了正反饋性，給資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)了波動(dòng)性和易變性。

（2）模仿傳染與從眾行為。在沒(méi)有獲得基本價(jià)值信息的條件下，交易者只能依靠在市場(chǎng)上觀察到的行為來(lái)作為決策基礎(chǔ)，通過(guò)模仿其他人的行為來(lái)選擇自己的投資決策，由此引起的從眾行為導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。根據(jù)lux（1995）模型，有2N個(gè)投機(jī)交易者，他們對(duì)市場(chǎng)預(yù)期持樂(lè)觀或悲觀態(tài)度，假定不存在中間態(tài)度的投資者，投機(jī)者平均觀念指標(biāo)x∈[-1,1]，x＝0樂(lè)觀態(tài)度與悲觀態(tài)度持平，x>0則樂(lè)觀態(tài)度投資者占優(yōu)，x<0則悲觀態(tài)度投資者占優(yōu)。態(tài)度傳染是指當(dāng)持樂(lè)觀態(tài)度投資者數(shù)量占優(yōu)時(shí)，持悲觀態(tài)度的投資者將買(mǎi)入股票；當(dāng)持悲觀態(tài)度投資者數(shù)量占優(yōu)時(shí)，持樂(lè)觀態(tài)度的投資者將賣(mài)出股票，即態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)移。

根據(jù)傳染機(jī)制：

dx/dt=2υ[tanh(ax)-x]cosh(ax)

其中a為從眾行為或傳染力度的系數(shù)，v為變化速度。a≤1，x=0時(shí)有唯一穩(wěn)定均衡。a>1,均衡不穩(wěn)定，存在x+>0或x－<0,即a≤1,從眾效應(yīng)較弱，價(jià)格偏離將逐漸消失，受到某一干擾后系統(tǒng)將恢復(fù)均衡；a>1，從眾效應(yīng)較強(qiáng)，一旦發(fā)生偏離，通過(guò)互相傳染導(dǎo)致均衡不穩(wěn)定。

包含傳染和價(jià)格動(dòng)力：

x=2υ[tanh(a1p/υ+a2x)-x]cosh(a1p/υ+a2x)

p=β[xTN+TF(pf-p)]

投資行為依賴(lài)于價(jià)格動(dòng)力，增強(qiáng)了傳染效果。a2(從其他人行為獲得的信息的權(quán)重)≤1,存在唯一均衡，a2>1存在樂(lè)觀市場(chǎng)E+和悲觀市場(chǎng)E－兩個(gè)均衡。存在這兩個(gè)均衡時(shí)，E0不穩(wěn)定。唯一均衡E0可以穩(wěn)定或不穩(wěn)定，穩(wěn)定條件由2[α1βTN+v(a2-1)]-βTF<0給出。TN表示投機(jī)者交易量，TF表示相對(duì)的基本面交易者交易量。

考慮a0（衡量市場(chǎng)占優(yōu)情緒）變量：

x=2υ[tanh(a0+a2x)-x]cosh(a0+a2x)

a0=τ{[r+τ-1(TN/TF)x]/[pf+(TN/TF)x]-R}

總存在唯一均衡E=(0,0)。當(dāng)且僅當(dāng)a2－1+(TN/TF)/pf<(>)0,均衡穩(wěn)定（不穩(wěn)定）。當(dāng)一隨機(jī)事件促使價(jià)格上升，a0上升，當(dāng)傳染使投機(jī)交易者占大多數(shù)，潛在購(gòu)買(mǎi)者減少，價(jià)格增加消失，情緒發(fā)生轉(zhuǎn)移。價(jià)格趨勢(shì)減緩后，a0下降，被傳染的投機(jī)者數(shù)量短期依然增加。交易者發(fā)現(xiàn)收益減少，則悲觀情緒增加，引起價(jià)格下降，情緒傳染增強(qiáng)，直到悲觀態(tài)度占優(yōu)，隨即價(jià)格下降減弱，收益恢復(fù)則態(tài)度傾向發(fā)生反向轉(zhuǎn)移。

3群體認(rèn)知行為偏差的因子效應(yīng)分析

3.1信息的不確定性

根據(jù)前面正反饋交易策略模型及從眾行為模型的分析，可以看出它們都基于這樣一個(gè)前提—市場(chǎng)交易者獲得的信息是有限的，不完全的，存在不對(duì)稱(chēng)性。因此，市場(chǎng)交易者中存在知情交易者和非知情交易者，知情交易者往往掌握更多更全面的市場(chǎng)信息和交易信息，這使得他們能夠更加準(zhǔn)確的作出正確的預(yù)期和決策。而非知情交易者則了解信息情況較少，因此常常作為噪音交易者存在，他們所作的反應(yīng)和投資選擇有可能是正確的，也有可能是錯(cuò)誤的。他們常常根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格反映的信息和其他交易者的行為來(lái)進(jìn)行判斷和預(yù)測(cè)。一旦獲得信息成本較大，信息傳遞有誤，而且知情交易者為了獲得投機(jī)利潤(rùn)故意采取與正確信息相悖的行為，非知情交易者就會(huì)發(fā)生行為偏差，那么噪音交易者的群體行為就會(huì)如模型所述推動(dòng)價(jià)格愈加偏離真實(shí)價(jià)值，加重市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。因此，在金融市場(chǎng)上應(yīng)該加強(qiáng)信息披露制度，增加信息透明度，減少各種信息成本，交易成本的限制，降低信息的不確定性。而針對(duì)我國(guó)實(shí)際，改變目前我國(guó)金融市場(chǎng)中主體結(jié)構(gòu)的非均衡狀態(tài)，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，是改善信息偏差的重要方式。

3.2套利者的投機(jī)性

由正反饋交易模型的分析來(lái)看因?yàn)橹榈奶桌叩拇嬖?，使得噪音交易者的群體效應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格偏離程度，形成價(jià)格泡沫，破壞了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。這與之前一些研究說(shuō)明理性投資者的知情套利行為對(duì)噪音交易者的行為偏差有抵消作用，并使價(jià)格趨向均衡不同，套利者的知情行為刺激了更多的噪音交易，起到了推波助瀾的作用。這主要是由于套利者出于投機(jī)的目的，沒(méi)有根據(jù)市場(chǎng)基本面的準(zhǔn)確估計(jì)，而是依靠對(duì)未來(lái)群體行為預(yù)期來(lái)行動(dòng)的。所以這種投機(jī)活動(dòng)造成的群體效應(yīng)給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。由此看來(lái)，對(duì)市場(chǎng)中的投機(jī)行為的監(jiān)管和控制是不能掉以輕心的，一旦忽視，即使是知情的理性投資者的投機(jī)行為都可以帶動(dòng)噪音交易群體效應(yīng)，甚至可能發(fā)展成為不可預(yù)計(jì)的金融動(dòng)蕩。

3.3群體行為的效應(yīng)放大性

在金融市場(chǎng)中包括個(gè)體投資者和機(jī)構(gòu)投資者，不是每個(gè)投資者主體都是嚴(yán)格理性的，因此普遍存在著一定的認(rèn)知行為偏差，使得市場(chǎng)變得非有效性。然而當(dāng)投資者進(jìn)行投資預(yù)期和決策過(guò)程中趨向相似，就容易使得個(gè)體行為逐漸轉(zhuǎn)變成群體行為，于是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的形成造成較大的影響。如果這種群體行為趨勢(shì)是建立在正確預(yù)期基礎(chǔ)上的，就有利于市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成。倘若是錯(cuò)誤的，則會(huì)使得均衡不穩(wěn)定，價(jià)格發(fā)生偏離，造成市場(chǎng)價(jià)格的易變性和大幅度波動(dòng)，對(duì)金融穩(wěn)定發(fā)展不利。所以，針對(duì)現(xiàn)在我國(guó)金融深化改革過(guò)程，不應(yīng)片面追求金融自由化的實(shí)現(xiàn)，而應(yīng)在減少金融干預(yù)和金融抑制的同時(shí)，加強(qiáng)和健全政府對(duì)金融市場(chǎng)的宏觀金融監(jiān)督和管理體系，防止金融市場(chǎng)受到負(fù)面沖擊。