財(cái)政政策與貨幣政策的差異精選(九篇)

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第1篇：財(cái)政政策與貨幣政策的差異范文

關(guān)鍵詞：歐元區(qū)，財(cái)政政策，協(xié)調(diào)模式，財(cái)政約束

在一個(gè)擁有獨(dú)立的國家里，當(dāng)受到某種外部沖擊時(shí)，中央銀行可以通過降低利率或匯率的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，政府也可以利用轉(zhuǎn)移支付和減稅等財(cái)政政策來發(fā)揮自動(dòng)穩(wěn)定器的作用，以減輕沖擊造成的失業(yè)率上升和收入下降的負(fù)面影響。然而在歐洲貨幣聯(lián)盟內(nèi)部，應(yīng)對(duì)非對(duì)稱沖擊的主要手段就只有財(cái)政政策協(xié)調(diào)了，即獨(dú)立財(cái)政政策的趨同化，因此協(xié)調(diào)成功與否直接影響到歐盟一體化進(jìn)程的順利發(fā)展。

一、財(cái)政政策成功協(xié)調(diào)共同的政策目標(biāo)及信譽(yù)保證

在歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣一體化聯(lián)盟(EMU)發(fā)展中，存在統(tǒng)一貨幣政策與多個(gè)分散的財(cái)政政策相搭配的矛盾，使財(cái)政政策的協(xié)調(diào)顯得尤為重要。政策協(xié)調(diào)主要強(qiáng)調(diào)各國政策之間適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，在宏觀領(lǐng)域涉及貨幣政策和財(cái)政政策的運(yùn)作。這就使得政策協(xié)調(diào)成功與否，不僅涉及各國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的差異程度，而且也與經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)、預(yù)算周期等因素密切相關(guān)。財(cái)政政策的協(xié)調(diào)與貨幣政策相比更為重要。為了使EMU下各國財(cái)政政策協(xié)調(diào)取得成功，必須具備以下幾個(gè)條件。

(一)各國政府有共同的協(xié)調(diào)意愿及共同可靠的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與分析

為使協(xié)調(diào)財(cái)政順利實(shí)現(xiàn)，區(qū)內(nèi)各成員國首先必須有協(xié)調(diào)的意愿，這才有可能使各國政策制訂者坐在一起進(jìn)行談判，否則協(xié)調(diào)無從談起。這種協(xié)調(diào)意愿的產(chǎn)生，一方面在于協(xié)調(diào)能夠給參與國帶來利益，另一方面必須基于對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況有共同的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和分析。

財(cái)政政策協(xié)調(diào)的產(chǎn)生，需要經(jīng)歷復(fù)雜的過程，首先根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)狀況提出協(xié)調(diào)的意向，經(jīng)過談判達(dá)成一致。而且，由于政策時(shí)滯，財(cái)政政策協(xié)調(diào)具體產(chǎn)生效果的時(shí)間至少在6個(gè)月甚至12個(gè)月之后。為了切實(shí)保重財(cái)政政策協(xié)調(diào)的效果，必須在進(jìn)行財(cái)政政策協(xié)調(diào)時(shí)，對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)狀況有一個(gè)可靠的預(yù)測(cè)。在這個(gè)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，政策制訂者確定具體的協(xié)調(diào)手段和方式，彌補(bǔ)財(cái)政政策時(shí)滯效應(yīng)較大的缺點(diǎn)，這也是財(cái)政政策協(xié)調(diào)與貨幣政策協(xié)調(diào)的不同點(diǎn)。貨幣政策調(diào)整相對(duì)比較方便，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)速度比較快，財(cái)政政策則不然。當(dāng)然，對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)狀況有一個(gè)可靠的預(yù)測(cè)，與各國進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)依賴的經(jīng)濟(jì)模型有關(guān)。如果各國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)模型的選擇不同，其預(yù)測(cè)結(jié)果就會(huì)有很大的差異。所以，辨別經(jīng)濟(jì)模型的適合與否是十分必要的。否則勢(shì)必會(huì)影響各國政府協(xié)調(diào)的愿望及對(duì)協(xié)調(diào)方式的選擇，所以政府決策依靠的模型是未來預(yù)測(cè)的結(jié)果對(duì)財(cái)政政策協(xié)調(diào)成功與否有很大的影響。

(二)財(cái)政政策目標(biāo)的趨同性

眾所周知，一國的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡。但各國政策目標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)各不相同，一般根據(jù)本國的經(jīng)濟(jì)狀況，會(huì)對(duì)這四個(gè)目標(biāo)進(jìn)行排序，因?yàn)檫@四個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，因此，政策目標(biāo)上的協(xié)調(diào)包括兩方面，即國家之上的政策目標(biāo)協(xié)調(diào)，對(duì)于歐盟來說，各國必須在超國家層次，也就是各國必須在超國家層次對(duì)政策目標(biāo)達(dá)到共識(shí)。首先要保證歐元的穩(wěn)定，在這個(gè)共同的目標(biāo)前提下，才有可能實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策協(xié)調(diào)。此外，國家之間的政策目標(biāo)要協(xié)調(diào)一致。歐洲一體化經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，其間經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)從行業(yè)協(xié)調(diào)深化到了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，使各國有更高程度的趨同。目前，歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)大大接近，但由于歷史、文化及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異，使各國政府的目標(biāo)偏好仍然存在較大差異，這種差異也會(huì)導(dǎo)致在協(xié)調(diào)談判過程中出現(xiàn)冗長未果的現(xiàn)象。所以，有必要進(jìn)行各種改革來使本國經(jīng)濟(jì)狀況與其他國家更加接近，這樣國內(nèi)政策目標(biāo)就易于一致，財(cái)政政策的協(xié)調(diào)也就易于達(dá)成。

(三)財(cái)政政策協(xié)調(diào)中各國的信譽(yù)是重要保證

在經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)中，信譽(yù)是至關(guān)重要的，因?yàn)樗梢员ＷC協(xié)議始終貫徹執(zhí)行，達(dá)到協(xié)調(diào)的目標(biāo)，為下次各國政府之間的協(xié)調(diào)奠定基礎(chǔ)。這種信譽(yù)的保證是不可或缺的。如果各國政府在協(xié)定的執(zhí)行過程中遵守諾言，就可以達(dá)到帕累托效率，否則，如果一方違約而另一方以回到納什均衡點(diǎn)來威脅，將使對(duì)方損失慘重。這就對(duì)參與國家有一種潛在的約束。

在歐洲一體化過程中協(xié)調(diào)之所以能夠不斷深化，主要在于各國政府在多次合作中已經(jīng)擁有了很強(qiáng)的信譽(yù)積累。雖然在一些政策協(xié)調(diào)的談判中，可能由于維護(hù)本國的經(jīng)濟(jì)利益，使協(xié)調(diào)頗費(fèi)周折，但一旦簽訂了協(xié)議，彼此就能信守，不會(huì)出現(xiàn)違約、失信的現(xiàn)象。共同農(nóng)業(yè)政策的協(xié)調(diào)成功就是很好的例證。歐洲貨幣體系等協(xié)定都是制訂后被堅(jiān)決執(zhí)行，若出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就對(duì)體系進(jìn)行調(diào)整。所以，信譽(yù)為協(xié)調(diào)的深化提供了保證。很顯然，在EMU機(jī)制下，財(cái)政政策協(xié)調(diào)的成功也有賴于信譽(yù)的保證。信譽(yù)可以使歐洲中央銀行保持較高的獨(dú)立性，使貨幣政策保持動(dòng)態(tài)的一致性，使私人預(yù)期具有理性，工資物價(jià)比較穩(wěn)定，這就有利于財(cái)政政策協(xié)調(diào)時(shí)采取的一些措施更加有效，而且也增加了對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)可靠性的程度。所以，信譽(yù)是協(xié)調(diào)協(xié)調(diào)成功的重要保證。

二、協(xié)調(diào)的可能性分析

歐元區(qū)對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)已經(jīng)經(jīng)歷了一段時(shí)期。隨著歐洲一體化的進(jìn)程的不斷深入，需要在歐元區(qū)范圍內(nèi)采取共同的財(cái)政政策，并加強(qiáng)與貨幣政策的協(xié)調(diào)，同時(shí)協(xié)調(diào)各國的財(cái)政政策。從長期來看，貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)乃歐元區(qū)的必然趨勢(shì)。

(一)集中財(cái)政政策協(xié)調(diào)可能性分析

區(qū)域一體化程度越高，成員國越多，集中政策協(xié)調(diào)的難度會(huì)越大。財(cái)政政策和貨幣政策是現(xiàn)代國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)主要工具，兩者往往需要相互配合，才能發(fā)揮作用。

隨著經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟建設(shè)的不斷深入，歐元區(qū)內(nèi)，以價(jià)格穩(wěn)定為主要目標(biāo)的貨幣政策由獨(dú)立的歐洲中央銀行執(zhí)行，需要一種相對(duì)集中的財(cái)政協(xié)調(diào)機(jī)制來應(yīng)對(duì)不對(duì)稱沖擊。但現(xiàn)實(shí)情況卻是，歐元區(qū)沒有統(tǒng)一的財(cái)政部門，財(cái)政政策基本分散在成員國國內(nèi)。財(cái)政領(lǐng)先下的斯塔爾伯格均衡是不大可能實(shí)現(xiàn)的，中央銀行也不會(huì)對(duì)單一財(cái)政主體的行為進(jìn)行反應(yīng)，且隨著一體化的深入，歐元區(qū)各成員國之間的利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，進(jìn)一步的政策協(xié)調(diào)可謂難上加難，建立一種相對(duì)集中的協(xié)調(diào)機(jī)制比較困難；在歐洲貨幣聯(lián)盟的設(shè)計(jì)上，《馬約》也沒有對(duì)集中財(cái)政做出任何制度安排，而歐盟財(cái)政預(yù)算僅占其國民生產(chǎn)總值的1.27%，離真正統(tǒng)一財(cái)政政策的目標(biāo)還相去甚遠(yuǎn)。因此建立集中的財(cái)政政策協(xié)調(diào)將非常的困難。

(二)分散的財(cái)政政策協(xié)調(diào)可能性分析

在經(jīng)貨聯(lián)盟發(fā)展過程中，始終存在統(tǒng)一貨幣政策與多個(gè)分散的財(cái)政政策相搭配的矛盾，這使各成員國之間的財(cái)政政策協(xié)調(diào)顯得尤為重要。歐元區(qū)各成員國間實(shí)施財(cái)政協(xié)調(diào)，就是運(yùn)用財(cái)政政策對(duì)本國國民經(jīng)濟(jì)施加影響，以實(shí)現(xiàn)特定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。歐元區(qū)成員國之間實(shí)現(xiàn)財(cái)政協(xié)調(diào)成功與否的可能性在很大程度上取決于各國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的差異程度、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、預(yù)算周期等因素。

(三)共同的協(xié)調(diào)意愿

歐元區(qū)內(nèi)各國首先必須有協(xié)調(diào)的意愿，才有可能進(jìn)行談判。否則協(xié)調(diào)無從談起。歐元區(qū)各個(gè)參與國的基本經(jīng)濟(jì)情況并不一樣，經(jīng)濟(jì)周期也不盡相同，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測(cè)肯定也不一致。各成員國加入歐元區(qū)的最初動(dòng)機(jī)主要是為了各自的國家利益，因此，各成員國在財(cái)政協(xié)調(diào)過程中，收益的不均衡成為一個(gè)突出障礙。只有認(rèn)識(shí)到協(xié)調(diào)能夠給參與國帶來利益，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況有共同可靠的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)時(shí)，協(xié)調(diào)意愿才可能產(chǎn)生。

三、財(cái)政政策協(xié)調(diào)路徑的探討

(一)短期財(cái)政約束

由于歐元區(qū)分散的財(cái)政制度與統(tǒng)一的貨幣制度并不匹配，也遠(yuǎn)非最佳的制度選擇，但成員國財(cái)政趨同標(biāo)準(zhǔn)的制定和實(shí)施，加強(qiáng)財(cái)政約束以替代相對(duì)集中的財(cái)政政策協(xié)調(diào)對(duì)確保歐洲央行單一貨幣政策的有效性和高效性以及最終實(shí)現(xiàn)歐元區(qū)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定的首要目標(biāo)卻是十分必要的。值得注意的是，加強(qiáng)財(cái)政約束有要求成員國嚴(yán)格恪守歐元區(qū)的相關(guān)財(cái)政紀(jì)律之意外，還有要根據(jù)實(shí)際情況不斷修正財(cái)政約束或財(cái)政規(guī)則，加強(qiáng)財(cái)政規(guī)則與現(xiàn)實(shí)的適應(yīng)性之意。通過實(shí)施財(cái)政約束，最終促使歐元區(qū)各國財(cái)政結(jié)構(gòu)趨同，為在歐元區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的財(cái)政政策，建立統(tǒng)一的財(cái)政體制打下良好的基礎(chǔ)。要在歐元區(qū)成功推行財(cái)政約束，有幾點(diǎn)是不可忽視的：

1.把握好財(cái)政約束的彈性，保持好平衡

既不能采取過于寬松的財(cái)政規(guī)則，導(dǎo)致歐元區(qū)的成員國恣意使用財(cái)政政策，使約束形同虛設(shè)。也不能實(shí)施有悖于現(xiàn)實(shí)的、過于嚴(yán)苛的財(cái)政規(guī)則，致使成員國大范圍觸及規(guī)則的警戒線。

歐元區(qū)內(nèi)應(yīng)設(shè)立專門獨(dú)立的委員會(huì)，客觀評(píng)判財(cái)政約束的適應(yīng)性，在不影響財(cái)政約束穩(wěn)定性的情形下，根據(jù)實(shí)情進(jìn)行相應(yīng)修改。這是保持財(cái)政約束彈性的一個(gè)良方。一旦財(cái)政規(guī)則被確定下來，那就用鐵的紀(jì)律來保障其實(shí)施。隨意地破壞財(cái)政紀(jì)律，會(huì)導(dǎo)致歐元區(qū)信譽(yù)下降，不利于各成員國的財(cái)政趨同，還會(huì)降低公眾對(duì)貨幣聯(lián)盟的信心。

2.將“赤字許可證”引入《穩(wěn)定與增長公約》，正向激勵(lì)財(cái)政約束

根據(jù)科斯定理，只要產(chǎn)權(quán)界定明確，行為人之間的交易就能導(dǎo)致外部效應(yīng)的有效配置。也就是說，如果產(chǎn)權(quán)界定明確，各種機(jī)制能允許人們進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼勁械脑?，那么人們就能以他們交換生產(chǎn)和消費(fèi)一般商品的權(quán)利的方式，交換他們產(chǎn)生外部效應(yīng)的權(quán)利。如果在財(cái)政約束當(dāng)中引入“可轉(zhuǎn)讓的赤字許可證”，每一個(gè)成員國都分配到了數(shù)量相當(dāng)?shù)娜舾韶?cái)政赤字許可證，這些許可證可以自由轉(zhuǎn)讓。如果某一成員國的赤字超過了它所分配到的赤字配額，那么它必須購買額外的赤字許可證。這與《穩(wěn)定與增長公約》中的規(guī)定有所不同，超過財(cái)政赤字限額的額外支出不是固定的，也就是罰金不是固定的，而是由市場(chǎng)決定的。如果其他成員國擁有足夠的許可證，其價(jià)格就會(huì)很低廉，若是沒有足夠的許可證，其價(jià)格就會(huì)很昂貴。當(dāng)許可證價(jià)格低廉時(shí)，一個(gè)成員國受到非對(duì)稱沖擊時(shí)，它可以只花相當(dāng)?shù)偷某杀具\(yùn)用財(cái)政政策抵消沖擊的影響。不突破財(cái)政赤字規(guī)定的國家也可以為其穩(wěn)健的行為得到回報(bào)，因?yàn)槌蓡T國可將用不上的許可證賣掉。

(二)長期協(xié)調(diào)路徑從長期來看，歐元區(qū)必將出現(xiàn)單一財(cái)政體制的格局。不僅財(cái)政當(dāng)局間要進(jìn)行必要的協(xié)調(diào)，財(cái)政政策與貨幣政策也要進(jìn)行相應(yīng)的協(xié)調(diào)，建立相對(duì)集中的財(cái)政政策體系，這樣才會(huì)提高整個(gè)貨幣聯(lián)盟的福利水平。目前歐元區(qū)各成員國經(jīng)濟(jì)情況的許多差異決定了財(cái)政協(xié)調(diào)一體化不可能一蹴而就。因此，歐元區(qū)的財(cái)政協(xié)調(diào)向更高層次邁進(jìn)應(yīng)遵循持續(xù)漸進(jìn)的原則：先從總量進(jìn)行控制，在結(jié)構(gòu)上容許各國根據(jù)自己的具體情況進(jìn)行調(diào)節(jié)，逐漸過渡到對(duì)各成員國的總體財(cái)政政策予以控制和指導(dǎo)；先從加強(qiáng)各國財(cái)政政策協(xié)調(diào)入手，逐步過渡到財(cái)政一體化。

從加強(qiáng)各成員國財(cái)政政策協(xié)調(diào)開始，積極建立各成員國之間財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)制，以切實(shí)保證財(cái)政政策協(xié)調(diào)的效果：在進(jìn)行財(cái)政政策協(xié)調(diào)時(shí)，對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)狀況要有一個(gè)可靠的預(yù)測(cè)，政策制訂者根據(jù)預(yù)測(cè)來確定各國具體的協(xié)調(diào)手段及方式，彌補(bǔ)財(cái)政政策的時(shí)滯效應(yīng)；進(jìn)行各種改革促使國家間政策目標(biāo)的一致，保證各成員國之間財(cái)政政策協(xié)調(diào)的成功。

在向更高層次的財(cái)政政策協(xié)調(diào)遞進(jìn)時(shí)要注意：在歐元區(qū)范圍內(nèi)采取聯(lián)合行動(dòng)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策的同時(shí)，歐洲中央銀行貨幣政策要給予相應(yīng)的配合；當(dāng)歐洲中央銀行的利率處于很低的水平，貨幣政策面臨失效的情況下，需要在歐元區(qū)，乃至歐盟范圍內(nèi)采取聯(lián)合行動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，物價(jià)上升時(shí)，共同財(cái)政政策需配合貨幣政策穩(wěn)定物價(jià)；經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱時(shí)，為避免利率急劇上升，在歐元區(qū)范圍內(nèi)共同采取緊縮性財(cái)政政策；在一部分國家經(jīng)濟(jì)過熱和財(cái)政大量贏余的同時(shí)，另有部分國家可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和嚴(yán)重財(cái)政赤字，為防止經(jīng)濟(jì)過熱國家實(shí)行順周期財(cái)政政策，也需要在歐元區(qū)內(nèi)進(jìn)行政策協(xié)調(diào)。爭(zhēng)取在歐元區(qū)率先實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的財(cái)政政策，通過財(cái)政轉(zhuǎn)移，重新配置資源，幫助成員國吸收不對(duì)稱沖擊的影響，從而縮小成員國間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。

四、財(cái)政政策協(xié)調(diào)可供選擇的模式

(一)財(cái)政聯(lián)邦制是較為理想的政府組織形式

分散化的財(cái)政決策體系必將導(dǎo)致公共產(chǎn)品生產(chǎn)數(shù)量的不足分散化的決策體系下，每個(gè)地區(qū)在進(jìn)行邊際單位的公共產(chǎn)品生產(chǎn)決策時(shí)，往往僅僅考慮區(qū)內(nèi)居民將從這一邊際單位產(chǎn)品中獲得收益如何，而不考慮這種公共產(chǎn)品編輯單位增加的整體社會(huì)收益。這就是說，歐盟的個(gè)體成員都有一種在尚未達(dá)到帕累托最優(yōu)之前停止公共產(chǎn)品生產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。因此分散化的決策體系必將導(dǎo)致公共產(chǎn)品生產(chǎn)數(shù)量的不足。相對(duì)而言，在統(tǒng)一的財(cái)政政策體系下，公共決策者追求區(qū)內(nèi)全體居民的福利最大化，整體區(qū)域內(nèi)公共產(chǎn)品的邊際價(jià)值就會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。然而，分散化的財(cái)政也有其自身優(yōu)點(diǎn)：可以實(shí)現(xiàn)公共產(chǎn)品多樣性。地方政府可以針對(duì)本地區(qū)居民公共產(chǎn)品消費(fèi)的特殊提供相應(yīng)的地區(qū)性公共產(chǎn)品，以此適應(yīng)各個(gè)地區(qū)居民的消費(fèi)偏好。公共產(chǎn)品生產(chǎn)者的多樣性還能夠形成公共產(chǎn)品生產(chǎn)的創(chuàng)新動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)壓力，提供更大的技術(shù)進(jìn)步的可能性，驅(qū)使生產(chǎn)者采取最有效率的生產(chǎn)方式。

因此，統(tǒng)一的中央財(cái)政與分散化的地方財(cái)政兩種方式都有著各自顯著的優(yōu)點(diǎn)與不足，從財(cái)政聯(lián)邦制和次中央政府，中央政府旅行穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)最適收入再分配及提供特定公共產(chǎn)品的三大基礎(chǔ)職能，次中央政府提供滿足各自管轄區(qū)居民偏好的公共產(chǎn)品和服務(wù)，避免了公共產(chǎn)品消費(fèi)方面的福利損失和技術(shù)浪費(fèi)。所以，聯(lián)邦財(cái)政制度從經(jīng)濟(jì)層面上來看，是理想的組織形式。

(二)統(tǒng)一管理與分散自主相結(jié)合財(cái)政體系

在財(cái)政政策協(xié)調(diào)的實(shí)際操作中，采取財(cái)政紀(jì)律、財(cái)政自治與財(cái)政合作相均衡的財(cái)政模式不失為一種基本思路，其中：財(cái)政紀(jì)律的核心是保持公共部門預(yù)算赤字及公債水平在長期內(nèi)處于一種可持續(xù)的水平，以免對(duì)聯(lián)盟整體的貨幣目標(biāo)造成負(fù)面影響；財(cái)政自治是為了各國應(yīng)付可能的非對(duì)稱沖擊，緩解因這種沖擊造成的失業(yè)并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)與國民收入結(jié)構(gòu)性調(diào)整預(yù)留必要的政策工具；財(cái)政合作則是統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也是為了在更廣闊的領(lǐng)域?yàn)楦鞒蓡T國謀求更大的經(jīng)濟(jì)利益。此外，區(qū)域成員國之間、成員國與超國家機(jī)構(gòu)之間必須暢通溝通渠道，運(yùn)用正式和非正式方式多方位保證成員國的財(cái)政當(dāng)局和央行保持緊密的聯(lián)系，特別是注重為成員國財(cái)政部門了解區(qū)域貨幣政策搭建一個(gè)多層次、高效的溝通平臺(tái)。

歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟采取的是一種史無前例的宏觀經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)，即中央集權(quán)的貨幣政策和分權(quán)的財(cái)政政策。經(jīng)濟(jì)上的趨同使得執(zhí)行統(tǒng)一的貨幣政策和分權(quán)的財(cái)政政策成為了可能。因此，在區(qū)域?qū)用嫔蠎?yīng)形成統(tǒng)一的財(cái)政規(guī)則，確保區(qū)域財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)性，在制度設(shè)計(jì)上體現(xiàn)財(cái)政政策和貨幣政策的調(diào)和。

(三)財(cái)政的一體化模式

在這種財(cái)政協(xié)調(diào)形式下，各成員國財(cái)政政策目標(biāo)的制定和手段的管理，都是財(cái)政一體化所形成的財(cái)政共同體當(dāng)局的事物，并要求各成員國統(tǒng)一財(cái)政制度，表現(xiàn)為一種超國家的財(cái)政干預(yù)。這種方式很顯然可以通過轉(zhuǎn)移支付有效地對(duì)付非對(duì)稱沖擊，而且可以與貨幣政策協(xié)調(diào)搭配，實(shí)現(xiàn)歐盟的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，消除單一貨幣政策與12種分散財(cái)政政策協(xié)調(diào)不一致的矛盾。這種方式是最佳的選擇。但如果變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)還需要一定的時(shí)間。一方面由于歐盟僅僅實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)一體化，還沒有實(shí)現(xiàn)政治一體化，國家仍然存在，民族利益與整體利益沖突的矛盾依然存在，為了維護(hù)本國利益，各國必須擁有一定的，否則國家名存實(shí)亡。而且，就目前從國際經(jīng)濟(jì)秩序及譜盟本身的發(fā)展?fàn)顩r來看，實(shí)現(xiàn)財(cái)政一體化無異于紙上談兵。另一方面，如果實(shí)現(xiàn)財(cái)政一體化，就必須在歐盟內(nèi)部效仿美國的財(cái)政聯(lián)邦制，實(shí)行從中央到地方各級(jí)政府之間的最優(yōu)分工，既實(shí)現(xiàn)了財(cái)政效率，又兼顧了社會(huì)的公平。而目前在一個(gè)12國的歐元區(qū)內(nèi)，建立如此復(fù)雜、完備的一套財(cái)政體制，并非易事。不僅需要做大量的工作，還要使各國從政府官員到社會(huì)民眾在心理上完全認(rèn)可這套制度，所以，財(cái)政一體化模式從經(jīng)濟(jì)效果角度也許是最有的選擇，但實(shí)踐中實(shí)施起來則有些難度。

隨著歐洲一體化的推進(jìn)，歐元區(qū)各國財(cái)政政策在配合貨幣政策的實(shí)踐中必然走向規(guī)范化、對(duì)稱化，單一的貨幣政策和逐步統(tǒng)一的財(cái)政政策所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)將會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)歐洲一體化的進(jìn)程由貨幣政策的統(tǒng)一到共同財(cái)政政策，這是歐盟國家和歐元區(qū)市場(chǎng)深化的內(nèi)在要求，也是歐元區(qū)未來的發(fā)展方向。

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第2篇：財(cái)政政策與貨幣政策的差異范文

按照凱恩斯主義的理論，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不可逾越的困難之時(shí)，政府出手投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、提振市場(chǎng)信心的做法無可厚非。但這樣的事情不可以長期持續(xù)。否則中國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量將被大幅惡化。什么是經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的惡化？按我的理解，其核心是：以民間力量為主導(dǎo)的主動(dòng)性增長力量不斷弱化，而政府主導(dǎo)的被動(dòng)性經(jīng)濟(jì)增長依賴越來越強(qiáng)。至于經(jīng)濟(jì)的“效率和效益的下降”則是上述結(jié)構(gòu)扭曲的必然產(chǎn)物。

從一而再、再而三地依賴政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)發(fā)生嚴(yán)重錯(cuò)位。其具體表現(xiàn)為：財(cái)政政策變成了總量政策，而貨幣政策卻變成了結(jié)構(gòu)性政策，這是很不正常的。

為什么說財(cái)政政策變成了總量政策？我們看到的事實(shí)是：每當(dāng)GDP出現(xiàn)下行壓力，我們就讓財(cái)政政策補(bǔ)上去，以財(cái)政投資頂住GDP的回落，這不是總量政策嗎？為什么說貨幣政策變成了結(jié)構(gòu)性政策？因?yàn)樨泿耪咭恢痹趶?qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)問題。比如，央行、銀監(jiān)會(huì)一直都在強(qiáng)調(diào)“信貸投向要有保有壓”；央行也一直在說“貨幣政策緊一點(diǎn)有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”等。

這不是兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的嚴(yán)重錯(cuò)位嗎？這樣的錯(cuò)位已經(jīng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大扭曲和不良后果——積極的財(cái)政政策屢屢被緊縮的貨幣政策對(duì)沖。緊縮的貨幣政策嚴(yán)厲地壓制了“內(nèi)需”，民間投資被高企的財(cái)務(wù)成本、人力成本、原材料成本壓得喘不過氣來，迫使其減少投資；這使得中國內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力、主動(dòng)性增長動(dòng)力不斷惡化，并需要財(cái)政投資不斷加大力度，或者過一段時(shí)間就得刺激一下。

這是問題的根本。由此衍生出一系列經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的惡化問題——經(jīng)濟(jì)增長的被動(dòng)性越來越強(qiáng)，主動(dòng)性越來越弱；政府投資擠出民間投資，國進(jìn)民退，改革回頭；效益和效率不斷遞減，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩問題持續(xù)，非國有的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)育越發(fā)艱難，進(jìn)一步惡化了中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等。

整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)就像是個(gè)“鴉片”上癮的患者，刺激一下好一點(diǎn)，失去刺激用不了多久就又犯“癮”了，這像不像過去20年間的日本經(jīng)濟(jì)？政府需要不斷地給經(jīng)濟(jì)打“強(qiáng)心劑”，需要不斷地干預(yù)匯率，經(jīng)濟(jì)才能維系零附近的增長，否則很快便會(huì)衰退。日本為什么出現(xiàn)這樣的經(jīng)濟(jì)困難，其根源就是“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后，日元相對(duì)于其它發(fā)達(dá)國家緊縮，日元不斷升值，國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)停滯、轉(zhuǎn)移，最后經(jīng)濟(jì)空心化，泡沫泛起?！芭菽?jīng)濟(jì)”引發(fā)危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)衰退，而政府為了防止經(jīng)濟(jì)衰退，不敢將貨幣寬松程度與其它發(fā)達(dá)國家拉平，導(dǎo)致日元貶值，而使貨幣越升值經(jīng)濟(jì)越困難；經(jīng)濟(jì)越困難，貨幣越升值，同時(shí)，整個(gè)過程中，政府不斷用財(cái)政手段刺激經(jīng)濟(jì)，而每次都不能獲得貨幣政策的配合，使得財(cái)政刺激效果被對(duì)沖。

第3篇：財(cái)政政策與貨幣政策的差異范文

關(guān)鍵詞：IS-LM模型；貨幣政策；財(cái)政政策

一、IS—LM模型

IS—LM模型又稱為?？怂埂獫h森模型。由于凱恩斯有關(guān)利率的理論有兩個(gè)缺陷：一是利率的不確定性，二是貨幣市場(chǎng)均衡無法保證商品市場(chǎng)也達(dá)到均衡，因此?？怂褂?937年第一次提出了IS—LL分析。20年后，漢森提出這一分析工具，并將LL曲線改稱為LM曲線，于是希克斯、漢森的IS—LM模型修補(bǔ)了凱恩斯理論的缺陷，把凱恩斯的收入決定論和貨幣理論結(jié)合起來，建立起一般均衡模型。IS—LM一般均衡模型是指在商品市場(chǎng)中，投資I是利率r的函數(shù)，I隨著r遞減而減少，儲(chǔ)蓄S是收入Y的函數(shù)，S是Y的遞增函數(shù)。希克斯認(rèn)為，將I=I(r)和S=S(Y)合在一起，就得到收入與利息率的另一種關(guān)系，形成IS曲線。同樣由于下式?jīng)Q定了均衡收入：I(r)=S(Y)，在貨幣市場(chǎng)上，名義貨幣供給量為M，貨幣需求為L=L(r,Y)。貨幣供給有政府決定，是個(gè)既定的量，貨幣的需求量是利息率和收入函數(shù)，當(dāng)下式成立時(shí)，貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡：M=L(r,Y)貨幣供求相等點(diǎn)的軌跡形成LM曲線。它表示在貨幣供給既定時(shí)，貨幣市場(chǎng)處于各種均衡態(tài)對(duì)應(yīng)的收入和利息率的各種組合。將方程I(r)=S(Y)與M=L(r,Y)聯(lián)立，可求得未知數(shù)(r,Y)的解，這個(gè)解就是IS曲線和LM曲線的交點(diǎn)E。這就得到一個(gè)關(guān)于商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)共同均衡的一般均衡模型。交點(diǎn)E代表一般均衡態(tài)（如下圖）。這一利息率和收入的組合是產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都達(dá)到供求相等的點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)體系達(dá)到一般均衡狀態(tài)時(shí)，收入水平達(dá)到穩(wěn)定均衡。

二、財(cái)政政策和貨幣政策的一般比較分析

1、財(cái)政政策和貨幣政策

財(cái)政政策和貨幣政策是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的兩種行之有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。但是，兩種政策的效應(yīng)又會(huì)因?yàn)椴煌暮暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而有所差異。

所謂財(cái)政政策，是指一國政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而調(diào)整財(cái)政收支規(guī)模和收支平衡的指導(dǎo)原則及其相應(yīng)的措施。它是由稅收政策、支出政策、預(yù)算平衡政策、國債政策等構(gòu)成的一個(gè)完整的政策體系。所謂貨幣政策，是指一國政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于調(diào)整貨幣供應(yīng)基本方針及其相應(yīng)的措施。它是由信貸政策、利率政策、匯率政策等具體政策構(gòu)成的一個(gè)有機(jī)的政策體系。

2、財(cái)政政策與貨幣政策效應(yīng)的IS-LM模型比較

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論，財(cái)政政策和貨幣政策效應(yīng)的大小取決于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)IS-LM模型中IS曲線和LM曲線的斜率。這里有引入IS-LM模型對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策進(jìn)行分析

IS-LM模型中的LM曲線是表示貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，收入與利息率(簡(jiǎn)稱利率)關(guān)系的曲線:IS曲線則是表示產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，收入與利率關(guān)系的曲線。無論是財(cái)政政策還是貨幣政策，都是通過影響利率、消費(fèi)、投資進(jìn)而影響總需求，使就業(yè)和國民收入得到調(diào)節(jié)。這些影響可以在IS-LM圖形中看出。

如果LM曲線不變，政府實(shí)行膨脹性財(cái)政政策，會(huì)使IS曲線向右上方移動(dòng)，它和LM相交所形成的均衡利率和收入都高于原來的利率和收入:而實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，則會(huì)使IS曲線向左下方移動(dòng)，使利率和收入下降。相反，如果IS曲線不變，政府實(shí)行膨脹性的貨幣政策，會(huì)使LM曲線向右下方移動(dòng)，它和IS相交所形成的均衡利率低于原來的利率，收入則高于原來的收入。而實(shí)行緊縮性貨幣政策，則會(huì)使LM曲線向左上方移動(dòng)，使利率上升，收入減少。

（1）財(cái)政政策效應(yīng)

從IS-LM模型看，財(cái)政政策效應(yīng)的大小是指政府收支變化(包括變動(dòng)稅收、政府購買和轉(zhuǎn)移支付等)使IS變動(dòng)對(duì)國民收入變動(dòng)的影響。顯然，從IS和LM圖形看，這種影響的大小，隨IS曲線和LM曲線的斜率不同而有所區(qū)別。

在LM曲線不變時(shí)，IS曲線斜率的絕對(duì)值越大，即財(cái)政政策效應(yīng)越大。反之，IS曲線越平坦，則IS曲線移動(dòng)時(shí)收入變化就越小，即財(cái)政政策效應(yīng)越小。如圖1所示。

IS斜率大小主要由投資的利率系數(shù)所決定，IS越平坦，表示投資的利率系數(shù)越大，即利率變動(dòng)一定幅度所引起的投資變動(dòng)的幅度越大。若投資對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)較敏感，一項(xiàng)擴(kuò)張性財(cái)政政策使利率上升時(shí)，就會(huì)使私人投資下降很多，就是“擠出效應(yīng)”較大.因此，IS越平坦，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)被擠出的私人投資就越多，從而使國民收入增加得就越，即政策效應(yīng)越小。圖1(a)中Y1y3即由于利率上升而被擠出私人投資所減少的國民收入，YOY1是這項(xiàng)財(cái)政政策帶來的收入。圖1(b)中IS曲線較陡，說明政府支出的“擠出效應(yīng)”較小，因而政策效應(yīng)較大。

在IS曲線的斜率不變時(shí)，財(cái)政政策效應(yīng)又隨LM曲線斜率不同而不同。LM斜率越大，即LM曲線越陡，則移動(dòng)IS曲線時(shí)收入變動(dòng)就越小，即財(cái)政政策效應(yīng)就越小。反之，LM越平坦，則財(cái)政政策效應(yīng)就越大。如圖2所示。

從圖2(a)和(b)中可見，政府增加同樣大的一筆支出，在LM曲線斜率較大即曲線較陡時(shí)，引起的國民收入增量較小，即政策效應(yīng)較??；相反，在LM曲線較平坦時(shí)，引起的國民收入增量較大，即政策效應(yīng)較大。這是因?yàn)?。LM曲線斜率較大即曲線較陡，表示貨幣需求增加將使利率上升較多，從而對(duì)私人部門投資產(chǎn)生較大的擠出效應(yīng)。結(jié)果，使財(cái)政政策效應(yīng)較小。相反，當(dāng)貨幣需求利率系數(shù)較大(從而LM曲線較平坦)時(shí)，政府由于增加支出，即使向私人部門借了很多錢(通過出售公債券)，也不會(huì)使利率上升很多，也就不會(huì)對(duì)私人投資產(chǎn)生很大的影響。這樣，政府增加支出就會(huì)使國民收入增加較多，即財(cái)政政策效應(yīng)較大。

（2）貨幣政策效應(yīng)

變動(dòng)貨幣供給量的政策對(duì)總需求的影響，即貨幣政策的效應(yīng)，同樣取決于IS和LM曲線的斜率。

在LM曲線斜率不變時(shí)，IS曲線越平坦，LM曲線移動(dòng)（由于實(shí)行變動(dòng)貨幣供給量的貨幣政）對(duì)國民收入變動(dòng)的影響就越大，反之，IS曲線越陡峭，LM曲線移動(dòng)對(duì)國民收入變動(dòng)的影響就越小。如圖3所示

LM曲線右移，貨幣供給增加，從而能夠增加國民收入。但實(shí)際上收入并不會(huì)增加那么多。因?yàn)槔蕰?huì)因貨幣供給增加而下降，因而增加的貨幣供給量中一部分要用來滿足增加了的投機(jī)需求。IS的斜率主要決定于投資的利率系數(shù)。IS陡峭時(shí)，投資的利率系數(shù)較小。LM右移時(shí)會(huì)使利率產(chǎn)生較大幅度的下降，從而導(dǎo)致增加的貨幣供給中很大一部分用于滿足投機(jī)需求。國民收入水平不會(huì)有較大增加，政策效應(yīng)不大。相反，IS平坦時(shí)，投資利率系數(shù)較大。LM右移時(shí)，利率下降不大，投機(jī)需求較小，政策效應(yīng)較大。

在IS曲線不變時(shí)，LM曲線越平坦，LM曲線由于貨幣供給量變動(dòng)時(shí)，國民收入的變動(dòng)就越小，即貨幣政策效應(yīng)就越??；反之，則貨幣政策效應(yīng)就越大。如圖4所示。

為什么會(huì)這樣？這是因?yàn)長M曲線較平坦，表示貨幣需求受利率的影響較大，即利率稍有變動(dòng)就會(huì)使貨幣需求變動(dòng)很多。因而，貨幣供給量變動(dòng)對(duì)利率變動(dòng)的作用較小，從而增加貨幣供給量的貨幣政策就不會(huì)對(duì)投資和國民收入有較大影響。反之，若LM曲線較陡峭，表示貨幣需求受利率的影響較小，即貨幣供給量稍有增加就會(huì)使利率下降較多，因而使投資和國民收入有較多增加，即貨幣政策的效應(yīng)較強(qiáng)。

因此，IS-LM曲線的形狀與貨幣政策和財(cái)政政策的效應(yīng)關(guān)系如下:

IS或LM曲線移動(dòng)時(shí),均衡收入與均衡利率會(huì)發(fā)生變動(dòng)。財(cái)政政策和貨幣政策通過推動(dòng)IS或LM曲線向右移動(dòng),從而實(shí)現(xiàn)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,增加國民收入的目的。擴(kuò)張的財(cái)政政策增加自發(fā)性支出,通過乘數(shù)效應(yīng)引起總需求和均衡收入增加,從而推動(dòng)IS曲線右移。LM曲線越平坦,財(cái)政政策越有效;受"擠出效應(yīng)"的影響,IS曲線的形狀與財(cái)政政策的有效性關(guān)系不確定。積極的貨幣政策通過法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等方式增加貨幣供給,推動(dòng)LM曲線向右移動(dòng)。IS曲線越平坦,貨幣政策越有效；LM曲線越平坦,財(cái)政政策越有效。

三、從IS-LM模型分析我國的“雙穩(wěn)健”政策

近幾年,尤其是2002年之前,我國在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控上,傾向?qū)嵭蟹e極的財(cái)政政策,即加大基礎(chǔ)設(shè)施投資,擴(kuò)大政府支出,刺激經(jīng)濟(jì)的增長。這與我國當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長速度和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是相適應(yīng)的。不過,從2003年開始,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開始發(fā)生變化,2003年我國GDP增長速度達(dá)到9.3%,2004年,全年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到13.7萬億元,增長9.5%。在這種變化下,我國實(shí)施了7年的積極財(cái)政政策在2005年開始轉(zhuǎn)變。從抑制潛在通貨膨脹,防止經(jīng)濟(jì)過熱,保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的出發(fā),中國在2005年實(shí)行了穩(wěn)健的貨幣政策和穩(wěn)健的財(cái)政政策。即貨幣政策和財(cái)政政策的"雙穩(wěn)健"。筆者擬運(yùn)用IS-LM曲線來討論這一“雙穩(wěn)健”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

1.“雙穩(wěn)健”的政策含義。

“雙穩(wěn)健”的財(cái)政政策和貨幣政策,實(shí)質(zhì)上都是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的中性宏觀經(jīng)濟(jì)政策。所謂"中性"的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,是相對(duì)于擴(kuò)張性政策和緊縮性政策而言的,是一種有保有壓,有緊有縮,上下微調(diào),松緊適度的政策(劉國光,200A)。筆者個(gè)人認(rèn)為,“穩(wěn)健”是相對(duì)于“積極”而言,我國的財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)該說是穩(wěn)中趨于緊縮的,尤其從理性預(yù)期的角度,反應(yīng)在公眾的心理預(yù)期上,這種政策調(diào)整反應(yīng)了我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和應(yīng)運(yùn)而生的整個(gè)宏觀政策態(tài)度。雖然,穩(wěn)健政策并不等同于緊縮,但在經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期中,“穩(wěn)健”在某種程度上被認(rèn)為近似于緊縮。

2.我國“雙穩(wěn)健”政策的著力點(diǎn)。

“雙穩(wěn)健”政策的著力點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而非經(jīng)濟(jì)增長。IS-LM模型探討的是國民收入與利率水平的水平關(guān)系,沒有討論經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的問題。而“雙穩(wěn)健”政策,作為宏觀的經(jīng)濟(jì)政策,更多考慮的是預(yù)防經(jīng)濟(jì)過熱,推動(dòng)社會(huì)公平和減少失業(yè),調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu),應(yīng)付經(jīng)濟(jì)壟斷等各個(gè)方面。這一政策通過對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析,落腳于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn),致力于在經(jīng)濟(jì)過熱和增長緩慢中間尋找平衡點(diǎn)。

3.“雙穩(wěn)健”政策應(yīng)加大市場(chǎng)調(diào)控的力度。

我國的IS-LM模型沒有確定的形狀,用定量分析的方法無法精確擬合。因?yàn)槔蕸]有市場(chǎng)化等原因,一些變量實(shí)際上是政策性的,而定性分析存在許多無法克服的障礙,不能精確描述IS-LM曲線的形狀。所以,隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,我國的IS-LM模型(筆者把它看作是在經(jīng)典理論中加入一些條件的定性模型)是不精確的。盡管長期趨勢(shì)十分明確,但在短期內(nèi),或者在一定的時(shí)期內(nèi),模型的形狀和趨勢(shì)并沒有準(zhǔn)確的界定。在不精確的IS-LM模型下,穩(wěn)健的政策,即中性政策,應(yīng)該說很好地配合了這種不精確性。因?yàn)榉€(wěn)健政策意味著政府干預(yù)的謹(jǐn)慎,意味著留給市場(chǎng)更充分的發(fā)展空間,意味著由市場(chǎng)機(jī)制的完善和市場(chǎng)力量的出清來實(shí)現(xiàn)商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的雙均衡,從而通過市場(chǎng)的培育,使我國的IS、LM曲線由理論上的陡峭趨向正常,由實(shí)踐上的不精確趨向可計(jì)量的穩(wěn)定?！半p穩(wěn)健”政策是比較謹(jǐn)慎的政策選擇。這一政策應(yīng)在確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的同時(shí),更多地致力于經(jīng)濟(jì)發(fā)展各方面的協(xié)調(diào)性,以提供公共物品、解決外部性等市場(chǎng)失靈問題為主,并在此基礎(chǔ)上,謹(jǐn)慎地實(shí)行其它配套的政府干預(yù),加大培育市場(chǎng)的力度,引導(dǎo)市場(chǎng)的完善,使市場(chǎng)的調(diào)控更加靈敏有力,從而促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的更加有效。

參考文獻(xiàn)：

1．[美]多恩布、什費(fèi)希爾：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，中國人民大學(xué)出版社，1997

2．鄧子基、張馨、王開國：公債經(jīng)濟(jì)學(xué)，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1990

第4篇：財(cái)政政策與貨幣政策的差異范文

在中央銀行出現(xiàn)后，貨幣政策成為了決定經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵力量。以美國為例，每次衰退前利率都有上行，而衰退后利率則會(huì)下行刺激經(jīng)濟(jì)再度回升，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期之間已經(jīng)很難分清孰因孰果。

財(cái)政政策同樣類似，在衰退后財(cái)政支出增速一般會(huì)有所上升。但是財(cái)政周期不如貨幣周期明顯，例如上世紀(jì)90年代初衰退前，財(cái)政支出增速就不斷上升，而衰退之后支出增速反而下降。

需要指出的是，財(cái)政政策包括支出和收入兩方面，但收入增速波動(dòng)較小，因此支出增速和兩者增速差走勢(shì)基本一致，一般情況下考察前者即可。

財(cái)政效用不如貨幣

進(jìn)一步考察美國1990－1191年各部門對(duì)實(shí)際GDP的貢獻(xiàn)率，可以發(fā)現(xiàn)政府支出貢獻(xiàn)基本一直為正。而經(jīng)濟(jì)還是在1990年7月陷入衰退，主要源于私人投資大幅下降，從而帶動(dòng)個(gè)人消費(fèi)下滑。

同樣，上世紀(jì)80年代初的二次探底時(shí)政府支出貢獻(xiàn)也一直為正。因此一般而言，私人投資波動(dòng)才是影響經(jīng)濟(jì)周期的最重要因素，而利率又是決定私人投資變化的關(guān)鍵，這也使得貨幣周期較財(cái)政周期更有意義。從順周期到逆周期

當(dāng)然，財(cái)政政策并非直不如貨幣政策。1942年政府支出貢獻(xiàn)GDP增速27.7％，1946年又拖累GDP－28.7％，但戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)過后財(cái)政政策的效用也明顯減弱。此外和直觀印象不同，美國早期政府支出和GDP增速還呈正相關(guān)關(guān)系，或許由于1930年大蕭條后美國遭遇流動(dòng)性陷阱，財(cái)政支出主導(dǎo)了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

但隨著貨幣政策重要性日益增加，政府不再單純依靠財(cái)政支出刺激經(jīng)濟(jì)，因此財(cái)政政策開始顯現(xiàn)其逆周期性，特別在80年代后。而在幾次經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)和低點(diǎn)拐點(diǎn)附近，政府支出貢獻(xiàn)都有滯后。因此在貨幣緊縮環(huán)境下如果投資大幅下滑，單純依靠財(cái)政政策難以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

美國財(cái)政支持轉(zhuǎn)型

中國目前正在經(jīng)歷勞動(dòng)力和資源價(jià)格上漲，中游行業(yè)利潤率受到明顯擠壓而無法啟動(dòng)投資，未來經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷持續(xù)的減速和轉(zhuǎn)型。

而在美國也出現(xiàn)過類似的情況，受供給瓶頸影響生產(chǎn)要素價(jià)格暴漲，制造業(yè)利潤率不斷下滑，服務(wù)業(yè)占GDP比重也開始上升。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)減速，美國經(jīng)濟(jì)上世紀(jì)50，60年代的平均增速接近4.5％，到70年代以后只有3％左右，因此考察當(dāng)時(shí)美國的財(cái)政政策也較有借鑒意義。

第一次石油危機(jī)后，美國財(cái)政支出占GDP比重不斷上升，和政府支出貢獻(xiàn)GDP走勢(shì)一致，財(cái)政政策支持了結(jié)構(gòu)調(diào)整。但從支出增速看，兩次石油危機(jī)衰退開始后財(cái)政支出增速都上升，80年代初的二次探底時(shí)支出增速則還略有下降，存在定差異。

占比意義大于增速

繼續(xù)考察日本的情況，它在第一次石油危機(jī)后同樣遭遇高通脹，但此后通過控制貨幣供應(yīng)量增速，并積極進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，通脹水平有效回落，是當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)型最成功的國家之。

日本財(cái)政支出增速在1974－1985年間持續(xù)回落，和直觀認(rèn)為的緊貨幣松財(cái)政以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的觀點(diǎn)并不一致。這是因?yàn)樨?cái)政支出的名義增速還受到財(cái)政收入和通脹等因素的影響，由于日本有效控制了通脹，因此支出增速不斷下降。同樣，美國在兩次石油危機(jī)后通脹仍較高，但在1982年CPl持續(xù)回落，這也造成了前后支出增速走勢(shì)的差異。因此在供給瓶頸限制下，如果不控制總需求、而期盼財(cái)政支出名義增速的攀升，并不有利經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)然，日本在1974年后財(cái)政支出占GDP的比例從20％上升至30％左右，可見該數(shù)據(jù)更能顯示政府意圖。而這一比例再次上升時(shí)已是地產(chǎn)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)衰退后。

中國支出增速難升

中國的財(cái)政支出增速在2000年以前與GDP呈正相關(guān)，但在此后也開始反向相關(guān)，并且在高點(diǎn)和低點(diǎn)的拐點(diǎn)附近，支出增速還落后于GDP增速。其中，在2008年時(shí)財(cái)政支出增速維持高位、2010年增速不斷上行，@DP增速卻仍然不斷下滑。而即使剔除通脹因素，當(dāng)時(shí)支出的實(shí)際增速也并未下降。

因此和投資數(shù)據(jù)一樣，財(cái)政支出增速也不應(yīng)成為判斷未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)。目前財(cái)政支出增速已經(jīng)在近十年的高位。

在中國單純依靠財(cái)政支出同樣很難拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，而需要信貸的配合加大杠桿。從M2增速走勢(shì)出發(fā)就不難解釋為何2008年和2010年以來財(cái)政支出的擴(kuò)張沒有有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，M2增速2011年內(nèi)將持續(xù)回落，在此背景下財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)整體的拉動(dòng)作用有限。

因此，目前財(cái)政支出增速已經(jīng)較高，從歷史和別國經(jīng)驗(yàn)看其未來難以，也不需要繼續(xù)加速。

當(dāng)然，如果從財(cái)政支出占GDP比重的視角看，中國財(cái)政政策未來還有很大的提升空間，而這也將有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

結(jié)構(gòu)分化民生受益

雖然財(cái)政支出整體增速很難突破。但結(jié)構(gòu)依然值得關(guān)注，因?yàn)椴煌闹С銎涑藬?shù)效應(yīng)也存在明顯的差異。2010年，教育、公共服務(wù)、社會(huì)保障等支出占比較大。

從今年3－5月的財(cái)政支出分項(xiàng)增速看，教育，社會(huì)保障，城鄉(xiāng)社區(qū)、醫(yī)療衛(wèi)生等民生支出增速較快。如果政府?dāng)U大財(cái)政政策，這些領(lǐng)域仍然最先收益，但保障民生方面的財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用有限，但有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。

財(cái)政政策另外一個(gè)角度是通過投資來影響經(jīng)濟(jì)，與政府相關(guān)的投資主要集中在基建投資。2011年，投資的高增長由地產(chǎn)與制造業(yè)拉動(dòng)?；ㄍ顿Y明顯放緩。

基建投資主要由電力熱力，水利環(huán)境和交運(yùn)投資構(gòu)成。政府支出細(xì)項(xiàng)中與基建投資較為匹配的有農(nóng)林水事務(wù)、環(huán)境保護(hù)和交運(yùn)投資。在財(cái)政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，環(huán)境保護(hù)財(cái)政支出增長仍將提升，環(huán)保投資有望進(jìn)

步增長。根據(jù)2011年中央1號(hào)文件提出“力爭(zhēng)今后10年全社會(huì)水利年平均投入比2010年高出一倍”的目標(biāo)，在考慮到水利事務(wù)財(cái)政支出的增長，水利行業(yè)投資仍將持續(xù)增長。盡管交運(yùn)財(cái)政支出見低回升利好交運(yùn)投資，但其增長仍具有不確定性。

第5篇：財(cái)政政策與貨幣政策的差異范文

【關(guān)鍵詞】貨幣政策區(qū)域效應(yīng) 金融創(chuàng)新 影子銀行

一、基于貨幣政策區(qū)域非均衡視角的研究

改革開放以來，我國實(shí)施了區(qū)域經(jīng)濟(jì)“梯度發(fā)展”戰(zhàn)略。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制下，雖然外向型經(jīng)濟(jì)的東部地區(qū)經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，但一開始的關(guān)于產(chǎn)業(yè)從東部地區(qū)向中西部地區(qū)梯度轉(zhuǎn)移的構(gòu)想并沒有實(shí)現(xiàn)。由于自身?xiàng)l件的限制，西部地區(qū)在國家實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略的推動(dòng)下發(fā)展仍相對(duì)緩慢，加劇了地區(qū)之間發(fā)展的非均衡現(xiàn)象。作為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的前沿分支，貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究開始將視角從宏觀層面延伸至了區(qū)域?qū)用?，將各個(gè)地區(qū)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)等方面的非均質(zhì)性研究納入貨幣政策操作對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響的研究體系。國內(nèi)研究主要基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型（VAR）和結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型，研究各區(qū)域經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)貨幣政策變量沖擊的脈沖響應(yīng)，判斷和分析中國貨幣政策效應(yīng)是否存在區(qū)域性差異，進(jìn)而分析引起貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的因素。

（一）貨幣政策區(qū)域效應(yīng)存在性實(shí)證研究

何麗娜（2010）運(yùn)用VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)實(shí)證檢驗(yàn)安徽和江蘇兩省評(píng)價(jià)統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)安徽省和江蘇省的真實(shí)產(chǎn)出和物價(jià)的影響。申俊喜、曹源芳、封思賢（2011）首次避開“三分法”和“八分法”的區(qū)域劃分――采用更能反映區(qū)域差異的內(nèi)地31個(gè)省來反應(yīng)區(qū)域差異，運(yùn)用區(qū)域AD-AS模型和VAR等計(jì)量方法，分析統(tǒng)一貨幣政策對(duì)我國不同省城經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)兩個(gè)指標(biāo)的脈沖差異。葛騰飛、孫自勝（2013）通過定量分析驗(yàn)證廣義貨幣供給量M2和GDP之間的關(guān)系，對(duì)我國東北、東、中、西四大區(qū)域貨幣政策區(qū)域差異特征進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貨幣政策對(duì)全國和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平都具有顯著的影響，但具體各區(qū)域的影響程度不一樣。

張細(xì)松（2012）通過實(shí)證檢驗(yàn)指出我國東、東北、中、西部地區(qū)并不總是同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)周期的繁榮或衰退階段，不同調(diào)控方向的貨幣政策對(duì)處于不同周期階段的四大地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響程度是不同的。在其基于貨幣政策調(diào)控方向差異的區(qū)域效應(yīng)研究中，他認(rèn)為貨幣政策不同調(diào)控方向的貨幣供給沖擊對(duì)四大地區(qū)所產(chǎn)生的效應(yīng)存在較大差異，緊縮與擴(kuò)張性貨幣政策存在多重不對(duì)稱效應(yīng)。丁濤、趙昕東（2012）研究貨幣政策對(duì)通貨膨脹影響的區(qū)域效應(yīng)進(jìn)行定量分析，發(fā)現(xiàn)貨幣政策沖擊造成的各個(gè)省份的通貨膨脹周期是不同的，有顯著的區(qū)域效應(yīng)。

（二）對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的解釋

王昊（2012）和羅玉冰（2013）分別對(duì)西北五省區(qū)貨幣政策的區(qū)域差異進(jìn)行比較分析，認(rèn)為五省區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、財(cái)政實(shí)力、金融發(fā)展和政府行為的差異是西北地區(qū)產(chǎn)生區(qū)域差異的主要原因；信貸渠道在五省區(qū)的傳導(dǎo)效果存在差異，同一階段不同省區(qū)在信貸渠道傳導(dǎo)速度、深度及影響時(shí)間長短上都有自己的特點(diǎn)，同一地區(qū)在穩(wěn)健的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策兩個(gè)階段，信貸渠道傳導(dǎo)效應(yīng)也不盡相同。

陸虹（2012）收集了1996～2012年的相關(guān)季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用STR模型和LM統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法，對(duì)我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的非對(duì)稱效應(yīng)及地區(qū)經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果顯示，我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道效果存在明顯的不對(duì)稱性，即具有很強(qiáng)的非線性特征；同時(shí)，這種不對(duì)稱性對(duì)我國及東中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在不同的影響。

黃德勇（2012）對(duì)我國東、西部地區(qū)分別用VAR模型和VER模型對(duì)投資周期波動(dòng)中的貨幣政策區(qū)域差異進(jìn)行研究，東部地區(qū)帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化的能力較強(qiáng)，財(cái)政政策是投資波動(dòng)的主要因素；而西部地區(qū)被動(dòng)跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，投資自身遭受的沖擊是投資波動(dòng)的主要因素。李菁、趙邦宏（2013）對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)效應(yīng)差異作定量比較，發(fā)現(xiàn)貨幣政策與財(cái)政政策的搭配協(xié)調(diào)效果在西部地區(qū)表現(xiàn)最佳，中部地區(qū)較弱，東部地區(qū)效應(yīng)最弱，甚至表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)，提出因地制宜改善金融環(huán)境，加強(qiáng)政策協(xié)同效應(yīng)。

郭立平（2013）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)差異是貨幣政策區(qū)域效應(yīng)產(chǎn)生的重要因素，并對(duì)貨幣信貸、存款準(zhǔn)備金、再貸款、公開市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)等政策實(shí)施的區(qū)域差異影響進(jìn)行深入分析，認(rèn)為在我國政府主導(dǎo)型發(fā)展模式下，宏觀層面的金融體制改革影響下的市場(chǎng)化進(jìn)程以及微觀經(jīng)濟(jì)主體在資金報(bào)酬引導(dǎo)下參與市場(chǎng)化進(jìn)程的交互影響過程，是造成不同地區(qū)間金融資源形態(tài)迥異、貨幣政策區(qū)域差異多樣化的根本原因。

由于地域廣闊、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，我國是一個(gè)典型的“非最優(yōu)貨幣區(qū)”，貨幣政策非對(duì)稱性是困擾我國當(dāng)局決策的最大問題之一。貨幣政策區(qū)域差異是我國不同區(qū)域貨幣市場(chǎng)發(fā)育程度、經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)主體上的差異導(dǎo)致的，央行應(yīng)加大各大區(qū)分行在制定和執(zhí)行貨幣政策過程中的影響力，采取適度差別的區(qū)域貨幣政策，大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)和不發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)的區(qū)域金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。

二、貨幣政策傳導(dǎo)渠道對(duì)其效應(yīng)的影響研究

貨幣政策傳導(dǎo)渠道是中央銀行通過貨幣政策工具影響貨幣供求作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體途徑。貨幣政策傳導(dǎo)渠道理論分為貨幣渠道理論和信用渠道理論。貨幣渠道理論認(rèn)為金融資產(chǎn)只有貨幣和債券兩種形式，貸款和債券可以相互替換，貨幣政策傳導(dǎo)渠道主要包括利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、貨幣供應(yīng)量等。信用渠道觀點(diǎn)則認(rèn)為，金融資產(chǎn)包括貨幣、債券和銀行貸款，銀行貸款是特殊的，債券不能與之替代。貨幣政策通過影響銀行信用可得性，使投資發(fā)生變動(dòng)，進(jìn)而影響產(chǎn)出。圍繞這兩個(gè)方面，我國學(xué)者近幾年對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道效應(yīng)展開了更深入、更廣泛的研究。

（一）以貨幣渠道為視角的最新研究

何麗娜（2012）則從外匯占款角度分析區(qū)域效應(yīng)的作用機(jī)制，認(rèn)為外匯占款取代再貸款成為我國中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，造成經(jīng)濟(jì)開放程度高的發(fā)達(dá)地區(qū)在基礎(chǔ)貨幣投放量和區(qū)域貨幣乘數(shù)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他區(qū)域，從而導(dǎo)致貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)的區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)，我國基礎(chǔ)貨幣的區(qū)域供應(yīng)量應(yīng)與該區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。

馬理、巫慧玲、張琴（2013）應(yīng)用PVAR模型對(duì)2003～2012年期間31個(gè)省區(qū)的央票交易面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，證實(shí)從央票操作到市場(chǎng)利率與貨幣供應(yīng)量，再到經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出與物價(jià)水平波動(dòng)的貨幣政策傳導(dǎo)路徑確實(shí)存在，且在發(fā)達(dá)地區(qū)、次發(fā)達(dá)地區(qū)與不發(fā)達(dá)地區(qū)的傳導(dǎo)效果存在差異。

毛彥軍、王曉芳、徐文成（2013）運(yùn)用新凱恩斯DSGE模型，以居民消費(fèi)占當(dāng)期儲(chǔ)蓄存款余額的比為消費(fèi)約束的度量指標(biāo)，分析消費(fèi)約束對(duì)貨幣政策宏觀效應(yīng)的影響和影響機(jī)制。推演發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)約束會(huì)通過直接影響居民消費(fèi)的邊際效用進(jìn)而影響消費(fèi)和產(chǎn)出的方式影響貨幣政策對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹水平的調(diào)控能力，降低貨幣政策的有效性。

（二）以信用渠道為視角的最新研究

卞志村、楊全年（2010）從與信貸渠道動(dòng)作密切相關(guān)的信貸配給角度，通過修正貸款決策模型分析了信息不對(duì)稱前提下我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的地域性信貸配給，其突出表現(xiàn)為金融市場(chǎng)的“銀政壁壘”，即由于行政區(qū)劃、金融監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部垂直管理所造成的金融資本的割裂狀況，限制了金融資本的跨區(qū)域流動(dòng)，進(jìn)而通過信貸渠道對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非對(duì)稱性影響，形成了以區(qū)域貨幣政策效應(yīng)的差異性和配給均衡的特征。認(rèn)為區(qū)域差別化的貨幣政策調(diào)控并不能從根本上解決我國貨幣政策區(qū)域效應(yīng)問題，突破金融市場(chǎng)的“銀政壁壘”才是解決問題之關(guān)鍵。

王志強(qiáng)、蔡祥鋒（2013）章運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、向量自回歸模型等計(jì)量方法分析了貨幣供應(yīng)量M2、利率與股市變動(dòng)的關(guān)系，并得出在當(dāng)前利率未市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，雖然中央銀行可以通過貨幣供應(yīng)量和利率兩種方式影響股票市場(chǎng)，但貨幣供應(yīng)量M2更有效，調(diào)節(jié)利率對(duì)股市的影響并不顯著。與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為的貨幣供應(yīng)量的增加將導(dǎo)致股票價(jià)格上升的結(jié)論不一致，這于我國利率尚未市場(chǎng)化，利率對(duì)股票市場(chǎng)的調(diào)控作用不明顯的現(xiàn)狀相符。

傅先義、張輝、陳安平、郭德焐等（2013）分析了利率市場(chǎng)化對(duì)區(qū)域貨幣政策傳導(dǎo)有效性的影響，認(rèn)為利率與貨幣政策傳導(dǎo)可以有效互動(dòng)，緩解區(qū)域性與結(jié)構(gòu)性差異。而有效的貨幣政策必須在利率市場(chǎng)化的條件下才能發(fā)揮作用，應(yīng)完善利率定價(jià)機(jī)制，增強(qiáng)基層行的定價(jià)靈活性。

我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道與其他經(jīng)濟(jì)體相比更加復(fù)雜，傳導(dǎo)機(jī)制也具有多重性。從近幾年貨幣政策轉(zhuǎn)變的頻度過快，市場(chǎng)難以對(duì)經(jīng)濟(jì)形成合理的預(yù)期，充分暴露了利率傳導(dǎo)渠道的滯后性，我們應(yīng)積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化，逐步提升市場(chǎng)主體對(duì)利率的敏感度，建立由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制。

三、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策效應(yīng)影響研究

金融危機(jī)后，官方加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管，宏觀政策緊縮的情況下，資金面較為緊張，刺激了金融創(chuàng)新的發(fā)展。目前金融市場(chǎng)上，一方面衍生金融工具層出不窮，另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新正如雨后春筍席卷全球，影子銀行逐漸走進(jìn)大眾視野。金融創(chuàng)新使實(shí)際投資對(duì)利率的敏感程度下降，致使貨幣政策利率渠道和信用渠道的傳導(dǎo)機(jī)制及效果減弱，廣義利率傳導(dǎo)機(jī)制也變得模糊。

（一）衍生產(chǎn)品創(chuàng)新影響貨幣政策效應(yīng)的研究

金融創(chuàng)新在一定程度上改變了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和傳統(tǒng)的傳動(dòng)機(jī)構(gòu)，使得很多商業(yè)銀行的存款結(jié)構(gòu)的變化。邢博木（2013）認(rèn)為，金融創(chuàng)新分流了大量的非銀行金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行的資金來源，特別是活期存款顯著下降，這使得央行調(diào)整商業(yè)銀行貨幣供應(yīng)量的數(shù)量的政策效應(yīng)被削弱。

方顯倉（2013）研究金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策利率與信用渠道傳導(dǎo)的影響發(fā)現(xiàn)，金融創(chuàng)新改變了產(chǎn)品市場(chǎng)均衡與貨幣市場(chǎng)均衡的性態(tài)，使IS曲線變陡、LM曲線變得平緩，降低了貨幣政策利率渠道的傳導(dǎo)效率，認(rèn)為利率和貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間指標(biāo)的作用已經(jīng)下降，金融創(chuàng)新使信用渠道傳導(dǎo)及其效果變得更加復(fù)雜和不確定。

張偉等（2013）從理論和實(shí)證的角度分析銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響路徑，發(fā)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的增加會(huì)導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的邊際效應(yīng)減小，從而影響存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)整作用，并在一定程度會(huì)上導(dǎo)致了貨幣乘數(shù)的下降。建議將表外理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模作為貨幣政策重要參考指標(biāo)，優(yōu)化貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑。

斯文（2012）通過分析在利率衍生品對(duì)貨幣政策信用傳導(dǎo)渠道，對(duì)比發(fā)現(xiàn)利率衍生品推出后信用傳導(dǎo)機(jī)制暢通程度出現(xiàn)明顯變化，信用傳導(dǎo)渠道被大大弱化。斯文（2013）通過運(yùn)用普通回歸模型和向量自回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究，證實(shí)了中國外匯衍生品市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生了顯著的影響，并且匯率傳導(dǎo)渠道的功能出現(xiàn)明顯的減弱跡象。

（二）影子銀行影響貨幣政策效應(yīng)的研究

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)金融的快速發(fā)展，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系由于受到嚴(yán)格的管制，逐漸無法滿足市場(chǎng)對(duì)金融服務(wù)的需求，影子銀行在此背景下迅速發(fā)展。哈斯（2012）認(rèn)為影子銀行獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制獨(dú)立于傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控范圍之外，其對(duì)貨幣政策的理論和實(shí)踐形成諸多挑戰(zhàn)，增加了貨幣政策的制定難度，削弱了貨幣政策執(zhí)行效果，同時(shí)對(duì)貨幣政策的穩(wěn)健運(yùn)行和工具效力產(chǎn)生影響。

駱振心、馮科（2012）認(rèn)為影子銀行一方面通過信用創(chuàng)造增加了社會(huì)總的貨幣供應(yīng)量，影響貨幣政策調(diào)控效果；另一方面它的利率水平更能反映資金需求情況，大大偏離了中央銀行的基準(zhǔn)利率水平，對(duì)貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道形成了挑戰(zhàn)。此外，影子銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策有突出的非對(duì)稱性，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)造成了“梗阻”和“滲漏”效應(yīng)，貨幣政策的實(shí)施效果被嚴(yán)重削弱，增加了貨幣政策效力的不確定性。

總之，無論是金融產(chǎn)品創(chuàng)新還是影子銀行，都使信貸供給更加趨于隱蔽，給以我國貨幣供給量為主要目標(biāo)的貨幣政策造成了很大困難。貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)重新審視貨幣政策工具和貨幣供給量統(tǒng)計(jì)口徑，加強(qiáng)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)和影子銀行信貸活動(dòng)監(jiān)管，打造更加全面、透明的信息信息平臺(tái)，加強(qiáng)貨幣政策的實(shí)施效果。

四、研究述評(píng)

縱觀國內(nèi)已有的文獻(xiàn)可以看出，我國學(xué)者對(duì)貨幣政策效應(yīng)的研究給予了極大的興趣和關(guān)注，并且取得了豐碩的研究成果。伴隨我國市場(chǎng)改革與轉(zhuǎn)型的持續(xù)深入，我國學(xué)者對(duì)貨幣政策以及其效應(yīng)的研究更加注重理論與實(shí)證的結(jié)合，根據(jù)不同階段貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)的新情況、新熱點(diǎn)，學(xué)者們的研究各有側(cè)重。近幾年，區(qū)域非均衡視角下的貨幣政策效應(yīng)受到了學(xué)者們的廣泛關(guān)注，學(xué)者們普遍認(rèn)為各區(qū)域貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與傳導(dǎo)機(jī)制上的差異是貨幣政策區(qū)域效應(yīng)差異存在的根本原因，完善欠發(fā)達(dá)和不發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)，實(shí)行有效的、適當(dāng)?shù)牟町惢泿耪呤谴蟛糠謱W(xué)者都堅(jiān)持的觀點(diǎn)，無疑也是必要的。貨幣政策傳導(dǎo)渠道問題是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的中心問題之一，國內(nèi)學(xué)者近幾年對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的研究更多地專注于具體的指標(biāo)量化分析，研究成果更加切合國家貨幣政策發(fā)展與改革的需要。當(dāng)前利率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目逐步開放已然是大勢(shì)所趨，合理布局全國經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)，疏通貨幣傳導(dǎo)渠道還需付出更多努力。

有關(guān)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響的研究，在金融危機(jī)后不斷升溫，尤其是影子銀行對(duì)貨幣政策效應(yīng)的弱化問題吸引了國內(nèi)眾多學(xué)者的目光，紛紛提出自己的見解，為提升我國貨幣政策效應(yīng)建言獻(xiàn)策。由于，目前影子銀行還屬于一個(gè)新鮮事物，其發(fā)展方向與規(guī)模還有待觀察，但加強(qiáng)影子銀行活動(dòng)監(jiān)管和增加信貸透明度，應(yīng)當(dāng)其資金流動(dòng)規(guī)模與銀行表外業(yè)務(wù)共同納入貨幣政策制定的參考。

第6篇：財(cái)政政策與貨幣政策的差異范文

【關(guān)鍵詞】主權(quán)債務(wù)危機(jī)；歐元區(qū)；社會(huì)福利制度；貨幣同盟缺陷；最優(yōu)貨幣區(qū)

一、引言

根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，主權(quán)債務(wù)危機(jī)是指在國際借貸領(lǐng)域中，一個(gè)國家大量負(fù)債，已經(jīng)超過了自身的清償能力，造成無力還債或者必須延期還債的現(xiàn)象。按通行的評(píng)價(jià)指標(biāo)來看，發(fā)端于希臘，進(jìn)而擴(kuò)散到南歐諸國的主權(quán)債務(wù)事件，已經(jīng)超出了幾個(gè)國家不能到期償還本國債務(wù)的普通經(jīng)濟(jì)事件的范圍，正逐步演變成席卷整個(gè)歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)和嚴(yán)重的歐元制度信任危機(jī)。

歐盟超主權(quán)國家聯(lián)盟的性質(zhì)，決定了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，既有超越各個(gè)國家之上的宏觀原因，如非均衡基礎(chǔ)上的不完全最優(yōu)貨幣區(qū)缺陷，歐盟統(tǒng)一貨幣政策與各國獨(dú)立財(cái)政政策的協(xié)調(diào)搭配沖突；也有微觀原因，如“歐豬五國”自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不理想，超越經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高福利制度等。

二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)成因分析

（一）非均衡基礎(chǔ)上的不完全最優(yōu)貨幣區(qū)缺陷

不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同的角度闡述了形成最優(yōu)貨幣區(qū)的基本標(biāo)準(zhǔn)。但是，從現(xiàn)實(shí)情況來看，歐盟并不具備或者說只是具備了一部分的條件。比如，歐元區(qū)的貨幣政策由歐洲中央銀行統(tǒng)一制定，歐元區(qū)整體的通脹率基本符合其政策目標(biāo)。但在成員國之間，通脹率卻存在著較大的差異。法國、德國等核心國家能夠很好地實(shí)現(xiàn)既定貨幣政策目標(biāo)，而“歐豬五國”則具有較高的通貨膨脹傾向。又比如，歐盟在其內(nèi)部建立了關(guān)稅同盟和共同大市場(chǎng)，有助于商品、服務(wù)、技術(shù)的跨國界流動(dòng)。但是，作為最重要生產(chǎn)要素的勞動(dòng)力的流動(dòng)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如上述生產(chǎn)要素。美國每年勞動(dòng)力跨州流動(dòng)的人數(shù)達(dá)到10%，而歐盟國家的勞動(dòng)力在成員國之間的流動(dòng)還不到3%。所以，歐元區(qū)并不是一個(gè)真正意義上的最優(yōu)貨幣區(qū)，歐元區(qū)內(nèi)各成員國之間仍然存在不同程度的差異性，各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于不平衡的狀態(tài)，形成最優(yōu)貨幣區(qū)一些具體的初始條件并未達(dá)到。

（二）歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策與成員國獨(dú)立財(cái)政政策的協(xié)調(diào)搭配沖突

在最優(yōu)貨幣區(qū)理論的指導(dǎo)下，歐元成為歐元區(qū)唯一的合法貨幣，由歐洲央行統(tǒng)一發(fā)行和管理。歐元區(qū)各國發(fā)行貨幣和制定貨幣政策的權(quán)力被收歸于歐洲央行。根據(jù)《馬約》規(guī)定，歐洲中央銀行的主要目標(biāo)是抑制通貨膨脹，保持歐元幣值穩(wěn)定。它本身擁有很高的獨(dú)立性，其政策目標(biāo)也具有單一性，它在制定歐元區(qū)貨幣政策時(shí)，并不會(huì)考慮各國的經(jīng)濟(jì)增長要求。另一方面，為了能夠更好地調(diào)控國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)國際收支平衡，各國政府仍然保留著制定財(cái)政政策的權(quán)力。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論，財(cái)政政策與貨幣政策是一國政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)，維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定兩種最主要的手段。由歐洲中央銀行統(tǒng)一制定貨幣與匯率政策，固然可以保持歐元區(qū)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，降低交易成本，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。但是，這種政策制定機(jī)制也會(huì)有成本，即歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策與各國財(cái)政政策存在著不協(xié)調(diào)性，歐洲央行制定的貨幣政策并不一定適合每個(gè)成員國實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況，可能會(huì)造成財(cái)政政策與貨幣政策搭配上的沖突。在貨幣政策受制于歐洲央行，且統(tǒng)一的貨幣政策可能會(huì)造成搭配上的沖突時(shí)，各國政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)就會(huì)過度地依賴財(cái)政政策。

2008年，美國金融危機(jī)波及到歐洲，歐洲經(jīng)濟(jì)增長受到影響。歐元區(qū)各國政府為保證增長，促進(jìn)就業(yè)，在貨幣政策受制于歐洲中央銀行的情況下，采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，增發(fā)國債，擴(kuò)大財(cái)政赤字。希臘等五國財(cái)政赤字占GDP的比重呈直線上升趨勢(shì)，希臘在2009年達(dá)到16%，愛爾蘭的財(cái)政赤字比重甚至高達(dá)30.6%。一般來說，如果希臘等國家出現(xiàn)財(cái)政赤字過大等問題，可以有三條途徑來緩解緊張局面。一是通過擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供給，放松貨幣流動(dòng)性，降低利率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，從而增加稅收，緩解財(cái)政赤字。二是通過降低本國貨幣匯率，促使本幣貶值，增加出口，減少進(jìn)口，從而增加財(cái)政收入。這兩條都是從增加財(cái)政收入角度切入。三是從減少財(cái)政支出角度，直接實(shí)行緊縮性財(cái)政政策。對(duì)于這三條路來說，希臘等政府其實(shí)只有半條路可以選擇。歐洲中央銀行統(tǒng)一制定貨幣政策，如果各國發(fā)生財(cái)政赤字，則不能通過通脹、貶值、降低利率來減小。從2002年至2011年，歐元區(qū)的通脹率只有2008年超過了3%。希臘等五國的通脹率也呈不斷下降趨勢(shì)，有些年份甚至出現(xiàn)負(fù)通脹率。而對(duì)于緊縮性財(cái)政政策來說，也是一把“雙刃劍”。財(cái)政政策雖然與貨幣政策相比，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的沖擊性要小，但它本身有較長的滯后性，不能完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。同時(shí)，采取緊縮性財(cái)政政策，就意味著要削減政府公共開支。如果削減醫(yī)療衛(wèi)生支出，必然會(huì)遭到本國民眾的強(qiáng)烈反對(duì)；如果削減科技研發(fā)支出，則更會(huì)使得“歐豬五國”經(jīng)濟(jì)增長缺乏新興動(dòng)力，沒有可依靠的經(jīng)濟(jì)支撐點(diǎn)。“歐洲五國”政府進(jìn)入了兩難困境。而此時(shí)，三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)希臘等國的主權(quán)信用等級(jí)，致使五國政府融資能力驟降，陷入債務(wù)危機(jī)泥潭。

（三）“歐豬五國”經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落后，競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)低下

在歐元區(qū)國家中，與法國、德國等核心國家相比，“歐豬五國”的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)落后，屬于邊緣國家。第一，從經(jīng)濟(jì)總量上看，按照2013年GDP總量的排名，除了意大利、西班牙排在10、13名外，其它三國均在50名左右，排名相對(duì)靠后；從GDP的增長率來看，從2002年—2007年，除了愛爾蘭保持了5%以上的高增長速度外，其余四國的GDP平均增長率在3%以下，意大利、葡萄牙在1%左右徘徊，幾乎沒有增長，有些年份甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。從失業(yè)率上來看，除愛爾蘭的失業(yè)率較低外，其余四國的失業(yè)率幾乎每年都超過了國際通行的失業(yè)率“警戒線7%”。從以上的宏觀數(shù)據(jù)來看，南歐四國經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，經(jīng)濟(jì)增長缺乏動(dòng)力，沒有新興的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和支撐點(diǎn)。第二，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上來看，南歐四國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較單一，工業(yè)基礎(chǔ)薄弱。第二產(chǎn)業(yè)主要依靠造船、汽車等資本密集型產(chǎn)業(yè)，所需能源與原材料依賴從外國進(jìn)口，第三產(chǎn)業(yè)主要依靠旅游業(yè)等周期性較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)。但是，隨著國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，資本密集型產(chǎn)業(yè)逐漸被技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)所替代，南歐五國在參與國際競(jìng)爭(zhēng)中缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而且，對(duì)于旅游業(yè)等周期性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)來說，它們更是直接受到工資收入的影響，一旦發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這些產(chǎn)業(yè)必然受到很大的打擊。第三，從科技創(chuàng)新來看，“歐豬五國”缺乏對(duì)研發(fā)支出的投入?！皻W豬五國”的研發(fā)支出占GDP的比重都在1.5%以下，希臘的比重甚至在0.5%-0.6%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于德國的2.5%以上?！皻W豬五國”在科技創(chuàng)新上的低投入，導(dǎo)致這些國家技術(shù)更新緩慢，無法及時(shí)地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，生產(chǎn)效率低下，產(chǎn)品缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以上這些情況，使得“歐豬五國”財(cái)政收入增長緩慢，難以應(yīng)對(duì)大幅度的財(cái)政支出。

（四）超越經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高福利制度

歐洲是世界上最早實(shí)行社會(huì)福利制度的地區(qū)。“歐豬五國”也效仿英法德建立了高福利的社會(huì)保障制度。作為歐元區(qū)中的欠發(fā)達(dá)國家，希臘等國家雖然沒有在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上趕德超法，卻建立起了比德國、法國更高福利的社會(huì)保障制度。希臘等國家的社會(huì)保障支出在政府總支出中所占比重過大。從2002年—2012年，希臘等五個(gè)國家僅公共醫(yī)療衛(wèi)生支出就占到了整個(gè)財(cái)政支出的15%以上，而公共教育支出在財(cái)政支出中的比重僅達(dá)到10%左右。美國金融危機(jī)之后，“歐豬五國”經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，財(cái)政收入減少。但是，由于這些國家的社會(huì)保障資金皆來源于政府，在經(jīng)濟(jì)衰退和高失業(yè)率的背景下，政府財(cái)政負(fù)擔(dān)驟增，致使財(cái)政赤字不斷攀升。同時(shí)，南歐國家較高的老齡化程度也增加了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。高昂的社會(huì)福利費(fèi)用，不僅造成政府債臺(tái)高筑，而且壓制了政府在教育、科技方面的投入，造成國家創(chuàng)新乏力，無法帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)然，不能說高福利政策是完全錯(cuò)誤的，它可以維持社會(huì)的公平與穩(wěn)定。但是，建立在低水平增長基礎(chǔ)上的高福利，是不可持續(xù)的，不僅會(huì)嚴(yán)重地?fù)p害社會(huì)的生產(chǎn)效率，最終也會(huì)傷及社會(huì)的公平。

三、結(jié)語

雖然歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)給歐洲經(jīng)濟(jì)蒙上了一層陰影，歐洲未來的發(fā)展方向充滿變數(shù)。但是，歐元區(qū)所暗含的巨大戰(zhàn)略利益以及崩潰的高成本，使得各成員國將重心放在了如何挽救歐元區(qū)上，而不是解散它。從長期看，歐元區(qū)并不會(huì)解散。如何使歐元區(qū)走出危機(jī)泥潭，是對(duì)歐盟政治家政治智慧和政治勇氣的極大考驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)： 

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第7篇：財(cái)政政策與貨幣政策的差異范文

一、傳導(dǎo)模型：一國貨幣政策與貨幣聯(lián)盟貨幣政策傳導(dǎo)比較

在現(xiàn)代開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國完整的貨幣政策傳導(dǎo)模型包括貨幣政策目標(biāo)、工具、市場(chǎng)以及其參與者、傳導(dǎo)載體、傳導(dǎo)鏈（層）。廣義講，還包括與本國其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策（特別是財(cái)政政策）和他國貨幣政策的相互傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)效應(yīng)。并由此劃分為國內(nèi)傳導(dǎo)和國際傳導(dǎo)兩條途徑、經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)和金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)傳導(dǎo)兩種方式、金融自身調(diào)節(jié)和金融作用于經(jīng)濟(jì)兩個(gè)階段。經(jīng)綜合簡(jiǎn)化，我們得出一國基本的貨幣政策傳導(dǎo)模型。

在該模型中，需要說明的是：（1）貨幣供應(yīng)量（M）是由中央銀行決定的預(yù)設(shè)指標(biāo)，表現(xiàn)為預(yù)期的中央銀行貨幣量、貨幣供應(yīng)總量或貨幣增長率上下限等；（2）金融市場(chǎng)主要指貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)。中央銀行借助M，影響金融市場(chǎng)上資金的流動(dòng)性，隨之形成市場(chǎng)利率（i）、證券價(jià)格、匯率（e）向國內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)、國際金融市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的機(jī)制。他國向本國的貨幣政策傳導(dǎo)亦復(fù)如此；（3）其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和要素價(jià)格變動(dòng)，可能部分增強(qiáng)或抵消貨幣政策傳導(dǎo)效果。因此，政策搭配和相互間傳導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)建至關(guān)重要；（4）國際貿(mào)易（B）是聯(lián)系國內(nèi)、國際產(chǎn)品市場(chǎng)的橋梁。M、i、e、B的變動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)一國金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的內(nèi)外供求均衡，貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)完成。

貨幣聯(lián)盟是國際經(jīng)濟(jì)一體化的產(chǎn)物。若假定聯(lián)盟內(nèi)各國經(jīng)濟(jì)周期一致、金融市場(chǎng)完全一體化、要素市場(chǎng)具有充分流動(dòng)性、影響產(chǎn)品市場(chǎng)的外生變量如財(cái)政政策、就業(yè)政策統(tǒng)一，則貨幣政策在聯(lián)盟內(nèi)各國間的傳導(dǎo)基本上可視為被擴(kuò)大了的一國貨幣政策國內(nèi)傳導(dǎo)。其傳導(dǎo)機(jī)制與后者并無二致。但上述條件在現(xiàn)實(shí)中并不完全具備。對(duì)聯(lián)盟貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析因之更為復(fù)雜。

與一國貨幣政策傳導(dǎo)不同的是：（1）各成員國經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化程度是影響聯(lián)盟統(tǒng)一貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的最重要變量和基本出發(fā)點(diǎn)，前已述及；（2）統(tǒng)一中央銀行體系的獨(dú)立性、透明度、協(xié)調(diào)性是統(tǒng)一貨幣監(jiān)控指標(biāo)M、i得以實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵；（3）在聯(lián)盟內(nèi)各國金融市場(chǎng)一體化的過程中，由于各國通貨膨脹率、失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長率、要素流動(dòng)性等外生變量變動(dòng)的不一致，信息的不完全，影響統(tǒng)一貨幣政策下名義i、e和真實(shí)i、e在各國間的變動(dòng)差異，則可能出現(xiàn)貨幣流動(dòng)和貨幣替代導(dǎo)致貨幣供求的地區(qū)性結(jié)構(gòu)失衡。因此，貨幣政策傳導(dǎo)中應(yīng)建立一種約束機(jī)制以彌補(bǔ)或抵消這一缺陷；（4）與（3）相適應(yīng)，統(tǒng)一中央銀行體系的首要或最終目標(biāo)是且只能是保持幣值穩(wěn)定，其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策如經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、國際收支平衡等則需要由聯(lián)盟其他機(jī)構(gòu)或各成員國政府完成。就強(qiáng)化貨幣政策效力和聯(lián)盟“整體利益高于一切”而言，若一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策與聯(lián)盟貨幣政策不能有效配合，則該國要么退出貨幣聯(lián)盟，要么向統(tǒng)一貨幣政策妥協(xié)。

有鑒于此，歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟（EMU）貨幣一體化伴隨經(jīng)濟(jì)一體化深入發(fā)展，各成員國貨幣政策也經(jīng)歷了由國內(nèi)到國際由局部到整體的傳導(dǎo)過程，初步實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一貨幣政策傳導(dǎo)的條件，如1979年建立歐洲貨幣體系（EMS），形成以歐洲貨幣單位（ECU）為核心，雙重中心匯率運(yùn)行機(jī)制（ERM）為主體，以信貸體系為輔助手段的區(qū)域性可調(diào)整固定匯率制度，為EMU的建立奠定了基礎(chǔ)；1989年《德洛爾報(bào)告》強(qiáng)調(diào)了所有成員國貨幣自由兌換、資本市場(chǎng)完全自由化和金融市場(chǎng)一體化固定匯率；1992年《馬斯特里赫特條約》正式提出EMU的建設(shè)進(jìn)程和引入單一貨幣——?dú)W元（EURO）的設(shè)想；經(jīng)實(shí)施，第一階段（1990.7.1～1993.12.31），歐洲統(tǒng)一大市場(chǎng)啟動(dòng)，歐盟（EU）取代歐共體，旨在促進(jìn)歐盟各國經(jīng)濟(jì)、貨幣、財(cái)政政策協(xié)調(diào)和趨同的《馬約》正式生效，《歐洲中央銀行章程》出臺(tái)，EMS進(jìn)一步強(qiáng)化；第二階段（1994.1.1～1998.12.31），歐洲貨幣局（EMI）建立，從歐盟總體貨幣形勢(shì)出發(fā)，每年公布貨幣供應(yīng)量（M3）的增長上下限，以此監(jiān)控、協(xié)調(diào)各成員國貨幣政策，EMS匯率運(yùn)行窄幅波動(dòng)再度縮小；1998年3月，歐盟執(zhí)委會(huì)宣布11個(gè)歐盟成員國達(dá)到實(shí)施單一貨幣條件，可在1999年1月1日（第三階段開始，至2002年6月30日歐洲貨幣一體化完成）啟動(dòng)歐元，在歐元區(qū)內(nèi)實(shí)行永久固定匯率制，實(shí)現(xiàn)貨幣、貨幣政策、中央銀行“三個(gè)統(tǒng)一”；ECB執(zhí)掌貨幣發(fā)行權(quán)和貨幣政策決定權(quán)，NCBs參與并執(zhí)行ECB貨幣政策的決策，決定各自的業(yè)務(wù)政策，并按ECB的指令管理外匯儲(chǔ)備等。歐洲中央銀行統(tǒng)一貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)建初具雛型。

二、從德意志聯(lián)邦銀行看歐洲中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

歐洲中央銀行從框架設(shè)計(jì)上盡管參照了西方其他國家中央銀行的制度和經(jīng)驗(yàn)，但主要是以德意志聯(lián)邦銀行的操作模式為藍(lán)本，二者在組織結(jié)構(gòu)、貨幣政策目標(biāo)、工具、獨(dú)立性設(shè)計(jì)等方面都頗為相似，了解德意志聯(lián)邦銀行貨幣政策傳導(dǎo)特點(diǎn)，對(duì)分析歐洲中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不無裨益。

概而言之，德意志聯(lián)邦銀行的貨幣政策主要通過監(jiān)控貨幣供應(yīng)量M3，協(xié)調(diào)運(yùn)用三大貨幣政策工具，改變銀行的流動(dòng)性，并通過金融市場(chǎng)的利率機(jī)制，間接地影響銀行的信貸政策以及德國經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣和信貸的需求，最后集中作用于經(jīng)濟(jì)中的支出和物價(jià)的決定。這一傳導(dǎo)機(jī)制主要受信用機(jī)構(gòu)的貨幣擴(kuò)張機(jī)制、德國最低準(zhǔn)備金以及再融資制度特征的制約。由于整個(gè)銀行體系信用貨幣擴(kuò)張?jiān)诙唐趦?nèi)將不可避免地產(chǎn)生對(duì)中央銀行貨幣的無彈性需求和滯后效應(yīng)，聯(lián)邦銀行就此可憑借其在中央銀行貨幣供應(yīng)方面的主導(dǎo)地位，運(yùn)用可支配的工具去調(diào)整利率和貨幣市場(chǎng)的需求條件，使之與貨幣目標(biāo)相一致。首先，它改變自已的再融資交易和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的利率，其次，它選擇提供或抽取中央銀行存款的最佳渠道，并且決定干預(yù)貨幣市場(chǎng)的時(shí)間和在貨幣市場(chǎng)提供流動(dòng)性的區(qū)間。通過對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的管理，聯(lián)邦銀行對(duì)信貸和資本市場(chǎng)條件施加間接影響，使在預(yù)定的方向長期影響銀行貸款愿望，以及經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣和信貸的需要，從而使貨幣擴(kuò)張適應(yīng)其貨幣增長目標(biāo)。與長短期調(diào)節(jié)相結(jié)合，聯(lián)邦銀行還常常利用外匯掉期和外匯回購交易，對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行“微調(diào)”，通過吸收和提供流動(dòng)性抵制每月最低準(zhǔn)備金繳存期間信用機(jī)構(gòu)在中央銀行存款所出現(xiàn)的難以預(yù)料的波動(dòng)。貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)因而得以鞏固。

由于ECB與德意志聯(lián)邦銀行一脈相承，故其貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有章可循，特別表現(xiàn)在二者貨幣政策工具運(yùn)用的高度相關(guān)、可比上，由此可明晰ECB貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心——流動(dòng)性管理和利率機(jī)制。

1、公開市場(chǎng)操作

公開市場(chǎng)操作均是兩行最重要的貨幣政策工具。其目的是引導(dǎo)市場(chǎng)利率、管理市場(chǎng)流動(dòng)性及為貨幣政策的導(dǎo)向傳遞信號(hào)，從而控制貨幣供給量。操作主要采用有價(jià)證券回購協(xié)議方式。其實(shí)質(zhì)是中央銀行以金融證券作抵押向商業(yè)銀行提供短期資金。從聯(lián)邦銀行的經(jīng)驗(yàn)看，它適應(yīng)了與國外市場(chǎng)聯(lián)系更為密切的德國貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的需求，從而可對(duì)金融變化作出迅速反應(yīng)和采取力度不同的措施。貨幣市場(chǎng)的水平和結(jié)構(gòu)在很大程度上由這種交易的流動(dòng)性和利率結(jié)構(gòu)所決定，且可通過貨幣市場(chǎng)利率對(duì)定期存款利率進(jìn)而對(duì)銀行從非銀行部門獲得資金的邊際成本施加影響。此外，回購協(xié)議方式的公開市場(chǎng)利率報(bào)價(jià)和尋價(jià)還具有心理上的信號(hào)效應(yīng)，中央銀行可利用它們?nèi)ビ绊懯袌?chǎng)上的利率預(yù)期。

在ECB的操作框架中，公開市場(chǎng)操作主要由NCBs組織實(shí)施，但其適用條件（如回購利率）等則由ECB統(tǒng)一制訂。這意味著，ECB為整個(gè)歐元區(qū)的貨幣市場(chǎng)利率水平制訂了依據(jù)。

除主要利用回購協(xié)議進(jìn)行短期融資操作外，ECB還可利用直接交易、發(fā)行債券、外幣掉期、吸收定期存款開展公開市場(chǎng)長期融資操作、微調(diào)性操作、結(jié)構(gòu)性操作。直接交易指ECB通過向非銀行部門出售貨幣市場(chǎng)票據(jù)，利用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，直接影響銀行的存款利率。外匯掉期交易在通行的市場(chǎng)利率下進(jìn)行，除影響流動(dòng)性外，一般不對(duì)匯率產(chǎn)生直接影響。上述操作的有效性已經(jīng)德意志聯(lián)邦銀行運(yùn)作實(shí)踐所證實(shí)。

2、存貸款便利

ECB為控制隔夜市場(chǎng)利率，暗示其貨幣政策基本立場(chǎng)，設(shè)立了存貸款便利。在此種便利下，ECB可向市場(chǎng)提供或吸納流動(dòng)性，使市場(chǎng)利率不致超過中央銀行事先確定的范圍，即上限是貸款便利利率（類似德意志聯(lián)邦銀行的倫巴德利率），下限是存款便利利率（類似于德意志聯(lián)邦銀行的貼現(xiàn)率），介于二者之間的是回購利率。在德國，短期存貸款利率和利率結(jié)構(gòu)常隨貼現(xiàn)率和倫巴德利率的變動(dòng)而變動(dòng)，并與聯(lián)邦銀行流動(dòng)性政策相互關(guān)聯(lián)。其基本關(guān)系用之于對(duì)ECB存貸款便利的分析，則可解釋為：當(dāng)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性十分緊張，存款便利利率遠(yuǎn)低于貨幣市場(chǎng)利率（如回購利率），則主要的銀行利率與存款便利利率的自發(fā)聯(lián)系將使貨幣市場(chǎng)利率的上升趨勢(shì)只能通過銀行向其客戶提供資金而逐漸傳導(dǎo)出來。如果銀行不使其利率適應(yīng)于一般的貨幣市場(chǎng)條件及其邊際融資成本，則盈利機(jī)會(huì)減少，以致銀行貸款愿望遲早降低；如果出現(xiàn)明顯的通貨膨脹預(yù)期，流動(dòng)性政策與利率政策的相互作用比通過提高名義利率來控制經(jīng)濟(jì)中的信貸需求更能有效抑制貨幣擴(kuò)張。反之，對(duì)貸款便利利率的分析亦復(fù)如是。如此ECB可達(dá)到維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性的目的。

3、最低存款準(zhǔn)備金要求

為穩(wěn)定市場(chǎng)利率，控制市場(chǎng)流動(dòng)性和貨幣擴(kuò)張效應(yīng)，ECB還決定向歐元區(qū)內(nèi)所有信貸機(jī)構(gòu)提出最低存款準(zhǔn)備金要求。作為一種政策工具，最低準(zhǔn)備金具有雙重功能。首先，它給ECB通過改變其比率以持續(xù)地調(diào)節(jié)銀行在中央銀行存款或貸款便利提供了選擇，或在特定的準(zhǔn)備金比率下，使銀行的貨幣創(chuàng)造比沒有最低準(zhǔn)備金要求相比更依賴于ECB及其提供的流動(dòng)性和利率政策的便利。由于最低準(zhǔn)備金同時(shí)也用作銀行的“流動(dòng)資金”，可使ECB在不喪失對(duì)貨幣加強(qiáng)控制的條件下在貨幣市場(chǎng)上穩(wěn)定流動(dòng)性和利率變動(dòng)的趨勢(shì)；其次，除影響流動(dòng)性外，最低準(zhǔn)備金還影響利率，表現(xiàn)為準(zhǔn)備金比率的增加首先減少銀行盈利，削弱其對(duì)外授信能力，承擔(dān)由此帶來的機(jī)會(huì)成本，而在負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁過程中，降低存款利率要比提高貸款利率困難得多，從而抑制了貨幣擴(kuò)張效應(yīng)。ECB最低準(zhǔn)備金制度的這一內(nèi)在特征，同時(shí)也正是德意志聯(lián)邦銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不可或缺的重要組成部分。

從上述分析中，我們可以對(duì)ECB即歐洲中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制作一基本描述：為實(shí)現(xiàn)“保持物價(jià)穩(wěn)定”的首要目標(biāo)，ECB選擇貨幣供應(yīng)量M3作為中介指標(biāo)，由各成員國綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、存貸款便利、最低存款準(zhǔn)備金要求“三大法寶”，使得中央銀行貨幣政策的刺激因素——流動(dòng)性和利率——從各國貨幣市場(chǎng)開始，進(jìn)而通過金融市場(chǎng)擴(kuò)展，使M3年度目標(biāo)和主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)變量在長期內(nèi)也有望達(dá)到。ECB還須在一年內(nèi)經(jīng)?？紤]是否、何時(shí)、以及在何種程度上通過改變貨幣市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)的條件使貨幣擴(kuò)張對(duì)貨幣目標(biāo)的偏離得到糾正。故貨幣、經(jīng)濟(jì)、財(cái)政等方面的變量（事實(shí)上和潛在的通貨膨脹率、匯率、利率、經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長）將受到監(jiān)控，并采用各種指標(biāo)評(píng)估貨幣政策運(yùn)行狀況的適當(dāng)性和有效性。同時(shí)，考慮到現(xiàn)實(shí)條件下歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)過程中還存在較大的不確定性因素，且必將對(duì)ECB貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響，為此須作進(jìn)一步分析。

三、不確定性：影響歐洲中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效應(yīng)的因素

按內(nèi)外因論的思想，影響ECB貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效應(yīng)的因素源于歐盟及ECB自身的機(jī)制缺陷和外部潛在的干擾力。前者作用于歐洲中央銀行體系（ESCB）獨(dú)立性、透明度、協(xié)調(diào)性，后者主要指各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策與貨幣政策的配合協(xié)調(diào)度，以及微觀經(jīng)濟(jì)主體行為預(yù)期的不確定性。

（一）歐洲中央銀行體系的獨(dú)立性、透明度、協(xié)調(diào)性程度

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中央銀行獨(dú)立性是保證幣值穩(wěn)定的必要條件。在獨(dú)立性設(shè)計(jì)上，ECB組織機(jī)構(gòu)、人事任免、股權(quán)結(jié)構(gòu)、權(quán)力行使、貨幣政策的制定和貨幣政策工具的運(yùn)用，都較獨(dú)立性久負(fù)盛名的德意志聯(lián)邦銀行有過之而無不及。但基于歐盟機(jī)制上的缺陷，如歐盟成立之初由各成員國財(cái)政部長組成的“穩(wěn)定委員會(huì)”，將是ECB在執(zhí)行貨幣政策上的對(duì)抗者，ECB與聯(lián)盟其他機(jī)構(gòu)存在的各種聯(lián)系，也可能影響ECB的獨(dú)立性及執(zhí)行貨幣政策的有效性。此外，各成員國中央銀行的獨(dú)立性狀況參差不齊，像意大利、西班牙、葡萄牙等國缺乏中央銀行獨(dú)立于政府的經(jīng)濟(jì)和政治條件，要使其完全脫離政府指導(dǎo)，任務(wù)艱巨。由于ECB貨幣政策統(tǒng)一且不可分割，NCBs獨(dú)立性高低不同勢(shì)必導(dǎo)致貨幣供應(yīng)和通貨膨脹指標(biāo)的地區(qū)性失控，進(jìn)而削弱整個(gè)ESCB的可信度，其貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)也將大打折扣。

就透明度而言，由于適合歐元區(qū)的貨幣政策態(tài)勢(shì)不一定普遍適用于各國，不同指標(biāo)與物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)之間的關(guān)系也很不確定，增強(qiáng)透明度可使各國經(jīng)濟(jì)實(shí)體事先了解ECB貨幣政策調(diào)整姿態(tài)，從而形成對(duì)通貨膨脹和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正確預(yù)期，強(qiáng)化貨幣政策的有效性。但ECB目前尚缺乏一種有效的管理約束機(jī)制保證其透明度和信息披露充分性。

與獨(dú)立性、透明度相一致。ESCB的協(xié)調(diào)性程度同樣影響其貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的發(fā)揮，由于各成員國金融制度、中央銀行業(yè)務(wù)政策的不一致，對(duì)幣值穩(wěn)定的作用和通貨膨脹的成因的看法不盡相同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域性差異也要求貨幣政策操作保持一定的靈活性，勢(shì)必引起ESCB貨幣政策決策特別是執(zhí)行上的分歧和抵觸，從而導(dǎo)致穩(wěn)定幣值目標(biāo)處于次要地位或客觀上造成反通貨膨脹不力的危險(xiǎn)。而加強(qiáng)協(xié)調(diào)，，取決于ECB的內(nèi)部控制制度和組織管理藝術(shù)。

（二）各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策與ECB貨幣政策的配合協(xié)調(diào)度

就政策取向看，ECB將執(zhí)行以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)從而是謹(jǐn)慎的獨(dú)立貨幣政策。“增長與穩(wěn)定條約”則明確規(guī)定，歐元區(qū)成員國應(yīng)奉行財(cái)政預(yù)算平衡或略有盈余的穩(wěn)健財(cái)政政策。但隨著歐洲貨幣一體化進(jìn)程的加快，其內(nèi)在的一些深層次矛盾也將顯現(xiàn)，如居高不下的失業(yè)率與歐盟執(zhí)行的嚴(yán)格的貨幣、財(cái)政紀(jì)律、政策的矛盾，貨幣與財(cái)政合作不均衡的矛盾，經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異與歐盟財(cái)力不足的矛盾，特別是在經(jīng)濟(jì)衰退等使各成員國經(jīng)濟(jì)離異增大的情況下，國家的利益與聯(lián)盟的利益的矛盾可能激化，引發(fā)聯(lián)盟內(nèi)部的金融危機(jī)，甚至擴(kuò)展至全球。就目前各國財(cái)政政策而言，德國、法國、意大利等首批加入歐元區(qū)的國家在壓縮預(yù)算赤字方面尚且勉為其難，雙緊政策特別是財(cái)政政策能否維持，則更難以預(yù)料。即便維持，各國也需付出經(jīng)濟(jì)增長的相當(dāng)代價(jià)。這也正是歐盟試圖只控制銀行信用而對(duì)各成員國財(cái)政信用無力控制的機(jī)制缺陷所在。同時(shí)，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期仍存在差異，沒有財(cái)政轉(zhuǎn)移機(jī)制，且勞動(dòng)力等要素流動(dòng)性較差的歐元區(qū)內(nèi)維持固定匯率制仍存在困難，從而影響ECB的匯率政策和貨幣的內(nèi)外穩(wěn)定。

從非聯(lián)盟國家對(duì)聯(lián)盟的貨幣政策傳導(dǎo)看，如果美國提高利率，大量資金流向美國，歐元流動(dòng)性遇到困難。為對(duì)付美國，ECB相應(yīng)提高利率，結(jié)果導(dǎo)致失業(yè)率上升，歐盟一些國家就會(huì)難以承受，進(jìn)而調(diào)整其就業(yè)政策和財(cái)政政策，而其政策效果，極可能與ECB統(tǒng)一貨幣政策意圖背道而馳。從這個(gè)意義上講，ECB與美聯(lián)儲(chǔ)的合作程度，一定程度上影響到聯(lián)盟統(tǒng)一貨幣政策效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。

（三）各成員國微觀經(jīng)濟(jì)主體行為預(yù)期的不確定性

宏觀經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)效應(yīng)的發(fā)揮最終有賴于微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的運(yùn)行和反饋。后者本身即包含了持續(xù)存在于生產(chǎn)和物價(jià)方面的不確定性。貨幣轉(zhuǎn)換帶來環(huán)境的變化，使這種不確定性尤顯撲朔迷離，進(jìn)而對(duì)整個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)過程施加影響。

如前所述，ECB貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)經(jīng)由流動(dòng)性得以實(shí)現(xiàn)，并通過商業(yè)銀行信用創(chuàng)造功能貨幣乘數(shù)效應(yīng)間接提供或在公開市場(chǎng)上與非銀行部門直接交易提供流動(dòng)性。貨幣政策在很大程度上取決于對(duì)銀行系統(tǒng)提供的信貸交易和其他金融產(chǎn)品的替代效應(yīng)。但貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度并非僅由銀行等金融部門決定，現(xiàn)金漏損率和貨幣結(jié)構(gòu)等影響貨幣乘數(shù)的因素由社會(huì)公眾決定。因其對(duì)貨幣需求的流動(dòng)性偏好不同，銀行貨幣創(chuàng)造環(huán)節(jié)可能因此受阻或中斷，而在資本市場(chǎng)全球化的環(huán)境中，貨幣替代效應(yīng)增強(qiáng)，也會(huì)使貨幣政策效力削弱。

第8篇：財(cái)政政策與貨幣政策的差異范文

關(guān)鍵詞：財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)；欠發(fā)達(dá)地區(qū)；因地制宜

中圖分類號(hào)：F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)04-0007-05

一、財(cái)政政策與貨幣政策組合的理論基礎(chǔ)

作為凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心，IS-LM模型能有效分析經(jīng)濟(jì)政策尤其是財(cái)政政策和貨幣政策構(gòu)成要素的相互關(guān)系。IS-LM模型最初是用來描述產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間相互聯(lián)系的理論。在產(chǎn)品市場(chǎng)上，國民收入決定于消費(fèi)、投資、政府支出和凈出口等構(gòu)成的社會(huì)總支出，而這種總支出也是社會(huì)總需求水平的反映。社會(huì)總需求尤其是投資需求要受到利率的影響，利率則由貨幣市場(chǎng)供求情況決定，因此貨幣市場(chǎng)要影響產(chǎn)品市場(chǎng)；另一方面，產(chǎn)品市場(chǎng)上所決定的國民收入又會(huì)影響貨幣需求，從而影響利率，這又是產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響。IS-LM模型就是描述和分析這兩個(gè)市場(chǎng)相互聯(lián)系的理論工具。其中，邊際消費(fèi)傾向、資本邊際效率、貨幣需求和貨幣供給是IS-LM模型的基本要素，凱恩斯最早研究這些要素的關(guān)系，漢森、?？怂雇瓿蒊S-LM模型，構(gòu)成產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間相互作用共同決定國民收入與利率的理論框架。分析研究IS-LM曲線的斜率及其決定因素，可以直觀反映哪些因素作用財(cái)政政策和貨幣政策效果的機(jī)理，找出提高政策效應(yīng)的方法。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在正常情況下貨幣政策和財(cái)政政策的最佳組合是一松一緊或此松彼緊，以防止經(jīng)濟(jì)的過分膨脹或者萎縮。在調(diào)控階段，LM曲線可能向左上方或右下方運(yùn)動(dòng)。在凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)IS-LM簡(jiǎn)單模型中，如果保持IS位置不變，通過緊縮貨幣使LM曲線向左上方移動(dòng)，其結(jié)果是國民產(chǎn)值減少、利率上升。采取這樣措施的政策指向主要是抑制過熱經(jīng)濟(jì)，防止經(jīng)濟(jì)泡沫的過分滋生。當(dāng)LM曲線在向左上方急劇運(yùn)動(dòng)時(shí)，比較適宜同時(shí)采取擴(kuò)張的財(cái)政和貨幣政策，推進(jìn)利率進(jìn)一步上升，依靠持續(xù)巨額的財(cái)政支出支撐GDP回到原有的水平。

但是這種組合政策的后果是更高的利率，將導(dǎo)致更加嚴(yán)峻的流動(dòng)性危機(jī)，一旦政府支出停止，社會(huì)資金鏈會(huì)很快處于斷裂的邊緣。雙緊政策組合一般不可取是因?yàn)槠鋵?duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)總量的收縮效應(yīng)太大，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重退步。緊縮的財(cái)政政策推動(dòng)IS曲線向左下方移動(dòng)，均衡點(diǎn)會(huì)沿著新的LM曲線繼續(xù)向左下方移動(dòng)，利率會(huì)在原來高漲的情況下下調(diào)，理論上使資金鏈所承受的壓力得到一些緩解，經(jīng)濟(jì)在進(jìn)一步萎縮的同時(shí)可以為日后的復(fù)蘇積蓄能量，在應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)，雙緊政策是不得不采取的措施。

二、改革開放以來財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合運(yùn)行的基本軌跡

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)體制改革已經(jīng)取得了舉世矚目的成就，人民生活水平和國家綜合實(shí)力大大提高。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，國民經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度明顯提高，市場(chǎng)機(jī)制在社會(huì)資源配置中的作用不斷增強(qiáng)，政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的管理由直接控制向間接控制逐步過渡，財(cái)政政策和貨幣政策逐漸成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段。改革開放20多年來我國貨幣政策與財(cái)政政策組合的方式大致經(jīng)歷了五個(gè)階段。

第一階段(1979-1984年)。這一階段，總體上說執(zhí)行的是“雙松”的政策搭配，即“松”的貨幣政策與“松”的財(cái)政政策的搭配。在“雙松”政策模式中，銀行系統(tǒng)通過降低存款準(zhǔn)備率，降低利率，擴(kuò)大貸款規(guī)模，增加貨幣供給。財(cái)政系統(tǒng)通過減少稅收，增加財(cái)政支出，擴(kuò)大社會(huì)總需求。社會(huì)總需求因而能在短期內(nèi)迅速擴(kuò)張起來，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生強(qiáng)烈的刺激作用。在改革初期，特別是1984年以前，在社會(huì)總需求嚴(yán)重不足、生產(chǎn)能力和生產(chǎn)資源未得到充分利用的條件下，利用這種政策配合，能夠推動(dòng)閑置資源的利用，刺激經(jīng)濟(jì)增長，擴(kuò)大就業(yè)。但是1984年以后，由于經(jīng)濟(jì)中不存在足夠的閑置資源，“雙松”政策注入大量的貨幣則會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。

第二階段(1985-1997年)。1985年后，一方面中央銀行體制的建立，確立了貨幣政策作為一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具開始具有了特定的內(nèi)涵和應(yīng)有的作用，銀行在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的核心地位開始得到確立。另一方面過度投資、經(jīng)濟(jì)過熱的癥狀越來越明顯。在這一階段中執(zhí)行的是“雙緊”的政策搭配，即“緊”的財(cái)政政策與“緊”的貨幣政策的搭配。在“雙緊”政策模式中，銀行系統(tǒng)通過收回貸款，壓縮新貸款，減少貨幣供給量，從而使社會(huì)總需求在短時(shí)間內(nèi)迅速收縮；財(cái)政系統(tǒng)通過增加稅收，削減財(cái)政開支，增加財(cái)政在中央銀行的存款，減少市場(chǎng)貨幣流通量，壓縮社會(huì)總需求。

第三階段(1998-2002年)。這一時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了一種新的現(xiàn)象，告別了長期困擾我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民群眾生活的短缺經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)了物質(zhì)產(chǎn)品的相對(duì)過剩和明顯的通貨緊縮，由過去的賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場(chǎng)，由過去以治理通貨膨脹為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹卫硗ㄘ浘o縮。在政策取向上，由實(shí)施長達(dá)5年之久的“雙緊”過渡到“雙松”，即實(shí)行了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，著力防范金融風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政政策在支持發(fā)展、化解風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了積極作用。

第四階段(2003-2005年)。2003年6月，我國經(jīng)濟(jì)過熱的征兆已經(jīng)非常明顯。從2004年第一季度開始，中國人民銀行不得不采取各種措施緊縮銀根，動(dòng)用了包括提高基準(zhǔn)利率、外幣存款利率、法定存款準(zhǔn)備金率、再貸款利率，放開存貸款利率上下限，向發(fā)放貸款過猛的商業(yè)銀行定向發(fā)行央行票據(jù)等貨幣政策工具等措施。在緊縮銀根期間，相配套的財(cái)政政策是“積極的”或者說是擴(kuò)張的：2003年、2004年和2005年的財(cái)政支出分別比上年增長了11.8%、15.6%和18.3%。

第五階段(2006年至今)。進(jìn)入2006年以來，宏觀調(diào)控壓力并沒減少，只能繼續(xù)以更高的頻率推行更為嚴(yán)厲的銀根緊縮政策，多次提高法定準(zhǔn)備金率以及一年期貸款基準(zhǔn)利率，頻度較高。而財(cái)政預(yù)算支出，也表現(xiàn)出緊縮財(cái)政支出的意向。這是典型的雙緊財(cái)政政策和貨幣政策組合。

三、財(cái)政資金與信貸資金協(xié)調(diào)應(yīng)用的實(shí)證案例

(一)湖北省荊門市財(cái)政資金與信貸資金協(xié)調(diào)配合運(yùn)行的實(shí)證效果分析

1.財(cái)政資金起到了主力軍的引導(dǎo)作用。隨著國家財(cái)政政策由第四階段轉(zhuǎn)入第五階段，荊門市財(cái)政支農(nóng)資金也呈現(xiàn)出相應(yīng)的變化。在第四階段(2003-2005年)，國家的財(cái)政政策是“積極的”或者說是擴(kuò)張的，因此，財(cái)政支農(nóng)資金增長迅速，尤其實(shí)2004年達(dá)到了60.5%。而隨著第五階段(2006后)，緊縮財(cái)政政策的到來，財(cái)政資金的增長幅度又恢復(fù)到了2003年的水平。而GDP的增長幅度與財(cái)政支農(nóng)的幅度同步，說明財(cái)政資金還是在加速農(nóng)村發(fā)展中起到了主力軍的引導(dǎo)作用。

2.信貸資金增長緩慢。大力發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。為促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，加大對(duì)農(nóng)村的資金投入是解決三農(nóng)問題的關(guān)鍵所在。而農(nóng)業(yè)比重比較大的地市，財(cái)政資金也比較匱乏，財(cái)政投入的力度受到了很大的制約。要促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展，單靠財(cái)政政策難以達(dá)到良好的效果。而政府已經(jīng)不能單純通過行政干預(yù)要求金融機(jī)構(gòu)向農(nóng)村發(fā)放貸款。加之農(nóng)戶收入不穩(wěn)定、缺乏抵押擔(dān)保物，而且農(nóng)業(yè)是弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，受自然因素影響較大，這就決定了農(nóng)業(yè)貸款較其他商業(yè)性貸款具有更大的風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)在又缺少相應(yīng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償辦法，因此，金融機(jī)構(gòu)的信貸投放積極性不高。[1]

(二)湖北省京山縣財(cái)政資金與信貸資金的協(xié)調(diào)配合應(yīng)用的實(shí)證分析

為了解財(cái)政資金、信貸資金對(duì)新農(nóng)村建設(shè)的支持情況，筆者選擇湖北省財(cái)政涉農(nóng)資金整合試點(diǎn)縣――京山縣進(jìn)行了典型調(diào)查。結(jié)果顯示，該縣財(cái)政和信貸對(duì)“三農(nóng)”的投入逐年攀升，但財(cái)政資金與信貸資金缺乏協(xié)調(diào)互動(dòng)機(jī)制，支持新農(nóng)村建設(shè)的合力作用未能得到有效發(fā)揮，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

1.財(cái)政項(xiàng)目與信貸項(xiàng)目脫節(jié)。為啟動(dòng)新農(nóng)村建設(shè)，該縣分別制定了“十一五”經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展規(guī)劃和新農(nóng)村建設(shè)規(guī)劃，按照規(guī)劃，“十一五”期間，該縣將開工建設(shè)40個(gè)較大的農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，計(jì)劃投資32.93億元，其中財(cái)政資金9.5億元、銀行貸款16億元，分別占全部資金需求的28.8%和48.6%。這些項(xiàng)目是由地方政府制定的，主要用于改善農(nóng)村交通、飲水、通訊設(shè)施建設(shè)，但銀行未參與項(xiàng)目的規(guī)劃及前期論證，對(duì)項(xiàng)目的認(rèn)可度低，很大一部分項(xiàng)目將難以得到銀行信貸資金支持，必然形成較大的資金缺口。

2.財(cái)政資金與信貸資金投入范圍不一致。2002年至2005年，該縣財(cái)政支農(nóng)資金總額為5.78億元，投資領(lǐng)域包括農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及農(nóng)村社會(huì)事業(yè)等多個(gè)方面，分為有償性投資和無償性投資兩種方式。有償性投資項(xiàng)目主要是農(nóng)業(yè)多種經(jīng)營和農(nóng)田整理等項(xiàng)目，用款人需在一定期限內(nèi)償還投資，占投資總額的19.55%，其中2006年已將農(nóng)田整理項(xiàng)目納入無償性投資項(xiàng)目；無償性投資項(xiàng)目主要是各類直接補(bǔ)貼、農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)、扶貧開發(fā)投入等，占投資總額的80.45%。而同時(shí)期該縣金融機(jī)構(gòu)凈發(fā)放2.64億元農(nóng)業(yè)貸款，93%的貸款投向農(nóng)業(yè)多種經(jīng)營項(xiàng)目，與財(cái)政資金的支持范圍存在較大差異，無法對(duì)財(cái)政資金無償性投資項(xiàng)目進(jìn)行配套支持。

3.財(cái)政資金與信貸資金期限不匹配。在該縣“十一五”規(guī)劃設(shè)置的40個(gè)涉農(nóng)投資項(xiàng)目中，中長期投資項(xiàng)目37個(gè)，占92.5%，投資額29.9億元，占91%；短期投資項(xiàng)目3個(gè)，占7.5%，投資額2.96億元，僅占9%。從投資收益期看，一般長達(dá)2-5年。如土地整理項(xiàng)目在完工后至少需要兩年才能恢復(fù)到原有的收益水平，3年后收益才會(huì)有一定程度提高；林業(yè)項(xiàng)目收益期跨度最長的達(dá)8年左右。與之相對(duì)應(yīng)的是，金融機(jī)構(gòu)對(duì)涉農(nóng)領(lǐng)域的信貸投入以短期貸款為主。2005年末，該縣中長期涉農(nóng)貸款余額6260萬元，僅占涉農(nóng)貸款總額的3%，比財(cái)政中長期涉農(nóng)投資比例低88個(gè)百分點(diǎn)。

四、我國財(cái)政政策與貨幣政策組合應(yīng)用效果的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

(一)雙緊的政策組合在控制發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)過熱的同時(shí)，也限制了不發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展

我國實(shí)行單純一種或簡(jiǎn)單幾種財(cái)政貨幣政策的組合是不夠的，因?yàn)椴煌貐^(qū)處在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，有各自的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融輻射能力及輻射方式。針對(duì)不同類型地區(qū)的特點(diǎn)，應(yīng)該實(shí)行不同的政策組合方式，否則宏觀調(diào)控就會(huì)出現(xiàn)兩難境地：執(zhí)行比較溫和的財(cái)政和貨幣組合政策，在經(jīng)濟(jì)過熱地區(qū)難以達(dá)到調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)；執(zhí)行比較嚴(yán)厲的雙緊政策，可以部分抑制經(jīng)濟(jì)的過熱，但對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)將帶來嚴(yán)重?fù)p傷，甚至加劇落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)的惡化。

(二)目標(biāo)取向和運(yùn)行機(jī)制存在差異，財(cái)政資金與信貸資金協(xié)調(diào)不暢

在我國，財(cái)政政策和金融政策的制定和執(zhí)行分屬于不同的部門，在基本目標(biāo)、管理體制和運(yùn)行機(jī)制等方面都存在很大的差異，這是導(dǎo)致財(cái)政資金與信貸資金之間協(xié)調(diào)不暢的根本原因。結(jié)合京山縣實(shí)際分析，兩者協(xié)調(diào)上的問題主要受制于“四大障礙”。

1.目標(biāo)障礙。從理論上講，財(cái)政支農(nóng)資金以提高社會(huì)效益為最大目標(biāo)，絕大部分資金是無償投入；信貸資金則是以提高經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)，資金是有償使用的，需要按期償還貸款本息，兩者的目標(biāo)不一致。由于存在目標(biāo)障礙，影響了財(cái)政資金與信貸資金的協(xié)調(diào)互動(dòng)。一方面，財(cái)政資金對(duì)信貸資金的引導(dǎo)弱化。財(cái)政支農(nóng)主要以各類補(bǔ)貼和直接無償投資項(xiàng)目為主。2002―2005年，京山縣各類農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼1.08億元，占財(cái)政對(duì)支農(nóng)資金的61.2%；農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投入方式也以自主辦項(xiàng)目為主，較少考慮用信貸資金作為財(cái)政投資不足的補(bǔ)充，項(xiàng)目建設(shè)單位寧可多花功夫爭(zhēng)取財(cái)政投資，也不愿向銀行申請(qǐng)貸款。另一方面，財(cái)政政策與信貸政策調(diào)整進(jìn)度不一致。新農(nóng)村建設(shè)啟動(dòng)后，國家隨即對(duì)財(cái)政政策做出調(diào)整，加大了對(duì)涉農(nóng)項(xiàng)目的投資力度，財(cái)政資金明顯向新農(nóng)村建設(shè)傾斜。盡管國家也就金融支持新農(nóng)村建設(shè)提出了要求，但由于信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，信貸政策尚未隨之進(jìn)行調(diào)整。

2.體制障礙。目前我國財(cái)政支農(nóng)資金項(xiàng)目眾多，財(cái)政支農(nóng)資金共有15個(gè)大類和幾百個(gè)專項(xiàng)，形成了多部門管理、多渠道支付、分級(jí)次負(fù)擔(dān)及條塊結(jié)合的財(cái)政支農(nóng)體制，表現(xiàn)在：一是管理部門眾多。京山縣財(cái)政支農(nóng)資金分屬9個(gè)部門管理，不同渠道的財(cái)政投資既有重復(fù)交叉，又有過于分散的現(xiàn)象，不利于統(tǒng)一監(jiān)督、管理和協(xié)調(diào)，難以形成支農(nóng)合力。二是財(cái)政資金支付渠道多。財(cái)政支農(nóng)專項(xiàng)資金一部分由上級(jí)財(cái)政下?lián)芎笸ㄟ^縣級(jí)財(cái)政列支；另一部分由中央財(cái)政或省級(jí)財(cái)政直接撥付給主辦部門，再由主辦部門逐級(jí)下?lián)?。三是分?jí)負(fù)擔(dān)體制加重了地方財(cái)政的壓力。農(nóng)業(yè)稅費(fèi)減免導(dǎo)致縣鄉(xiāng)財(cái)政收入減少，可用財(cái)力縮小，導(dǎo)致地方財(cái)政應(yīng)配套支付的支農(nóng)資金不能及時(shí)到位。而農(nóng)村金融體系實(shí)行垂直管理體制，無法與財(cái)政條塊結(jié)合的支農(nóng)體制相銜接，并且財(cái)政支農(nóng)體制不順也對(duì)財(cái)政資金與信貸資金的協(xié)調(diào)互動(dòng)形成了障礙。同時(shí)，農(nóng)村金融體制改革長期不能到位，農(nóng)村金融體系不完善，信貸支農(nóng)功能缺位，很難保證國家金融支持新農(nóng)村建設(shè)政策措施得到落實(shí)。如農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行政策性信貸功能不全，商業(yè)銀行逐步退出農(nóng)村金融領(lǐng)域，農(nóng)村信用社深化改革后全面實(shí)行商業(yè)化經(jīng)營等等。

3.溝通障礙。雖然財(cái)政政策與貨幣政策在宏觀調(diào)控上協(xié)調(diào)機(jī)制較完善，但在支持新農(nóng)村建設(shè)等領(lǐng)域，財(cái)政資金與信貸資金之間存在嚴(yán)重的溝通障礙。一是決策層面協(xié)調(diào)機(jī)制不健全。財(cái)政部門和金融部門之間尚未建立支農(nóng)政策磋商機(jī)制，導(dǎo)致各自出臺(tái)的政策關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，使財(cái)政資金和信貸資金難以融合。二是項(xiàng)目信息缺乏交流?；鶎迂?cái)政部門和金融機(jī)構(gòu)沒有建立信息交流平臺(tái)，在申報(bào)支農(nóng)項(xiàng)目時(shí)各自為政，財(cái)政部門沒有向金融機(jī)構(gòu)提供信息的渠道，金融機(jī)構(gòu)也缺乏獲取財(cái)政性資金支持項(xiàng)目相關(guān)信息的手段，使金融機(jī)構(gòu)無法向財(cái)政支農(nóng)項(xiàng)目提供信貸資金。

4.觀念障礙。在過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，“財(cái)政是會(huì)計(jì)、銀行是出納”，財(cái)政資金和信貸資金在使用上相互混淆。金融機(jī)構(gòu)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期按照財(cái)政計(jì)劃向農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入過大量的信貸資金，造成金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)損失嚴(yán)重，特別是農(nóng)業(yè)銀行至今仍背負(fù)著較沉重的負(fù)擔(dān)。因此，金融機(jī)構(gòu)至今仍對(duì)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資存在較重的思想障礙，認(rèn)為新農(nóng)村建設(shè)應(yīng)以財(cái)政政策性投資為主，銀行信貸資金投入新農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大，應(yīng)當(dāng)避免進(jìn)入。

五、加強(qiáng)政策的靈活性是促進(jìn)財(cái)政資金與貨幣資金的協(xié)調(diào)性

(一)現(xiàn)階段欠發(fā)達(dá)地區(qū)根據(jù)自身情況適用不同的財(cái)政政策與貨幣政策組合

在宏觀調(diào)控階段，欠發(fā)達(dá)地區(qū)要避免經(jīng)濟(jì)惡化，減弱“馬太效應(yīng)”的負(fù)面影響，除了自己在科學(xué)發(fā)展觀的指導(dǎo)下努力發(fā)展經(jīng)濟(jì)外，國家必須以一定的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付去支持其基礎(chǔ)設(shè)施以減少開發(fā)資源的啟動(dòng)資金，國家提出的西部大開發(fā)、中部地區(qū)崛起、振興東北老工業(yè)基地等戰(zhàn)略正是這一思路的體現(xiàn)，是積極財(cái)政政策實(shí)施的內(nèi)在依據(jù)。關(guān)鍵是在于落實(shí)并提高財(cái)政資金投入的高效回報(bào)。

分地區(qū)而言，在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱苗頭的不發(fā)達(dá)地區(qū)，應(yīng)該選取緊縮的貨幣政策配合積極的財(cái)政政策，如圖1所示，即LM1移至LM2，IS1移至IS2，均衡點(diǎn)由E1移至E2，圖形顯示是推動(dòng)利率更高。由于在抑制經(jīng)濟(jì)過熱苗頭的時(shí)候不能過分壓制經(jīng)濟(jì)總量，所以貨幣緊縮使E1、E2橫坐標(biāo)一致為宜，也就是積極的財(cái)政政策配以較緊的貨幣政策。

對(duì)于某些相對(duì)落后地區(qū)，在執(zhí)行積極財(cái)政政策的同時(shí)，應(yīng)輔以寬松的貨幣政策，即LM1移至LM3，IS1移至IS2，均衡點(diǎn)由E1移至E3。貨幣政策越寬松，新的均衡點(diǎn)就越向右方移動(dòng)，這就是說落后地區(qū)現(xiàn)階段的財(cái)政和貨幣政策組合應(yīng)選擇積極的財(cái)政政策配以較松的貨幣政策。

(二)信貸資金與財(cái)政資金相互配合，創(chuàng)造“1+1>2”的社會(huì)綜合效應(yīng)

1.以“信貸資金先行，財(cái)政資金補(bǔ)貼，強(qiáng)力支農(nóng)”的形式，支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的發(fā)展。對(duì)符合財(cái)政資金扶持條件的企業(yè)項(xiàng)目，如財(cái)政已安排或擬計(jì)劃給予項(xiàng)目補(bǔ)貼和貸款利息補(bǔ)貼，已經(jīng)達(dá)到信貸資金支持條件的，信貸資金可提前介入，支持此類企業(yè)做大做強(qiáng)。財(cái)政資金和信貸資金分別作用于企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期和階段，兩者相互補(bǔ)充，更有利于企業(yè)的迅速成長。

2.以“財(cái)政資金先行，信貸資金跟進(jìn)，互補(bǔ)支農(nóng)”的形式，支持農(nóng)村水利和一般性基本建設(shè)。農(nóng)村水利和一般性基本建設(shè)由于投入大、效益低，信貸資金一般情況下難以涉足。近年來，國家為加快推進(jìn)新農(nóng)村建設(shè)，各級(jí)財(cái)政明顯加大了對(duì)農(nóng)村水利和一般性基本建設(shè)的投入，在財(cái)政資金無償性鋪墊下，農(nóng)村水利和一般性基本建設(shè)基本具備了信貸資金跟進(jìn)扶持的先決條件。

3.以“財(cái)政資金和信貸資金同時(shí)進(jìn)入，共同支農(nóng)”的形式，支持農(nóng)村新型能源及生態(tài)環(huán)境建設(shè)。推廣農(nóng)村新型能源，改善農(nóng)村安居條件是新農(nóng)村建設(shè)重要內(nèi)容。為扎實(shí)促進(jìn)上述兩項(xiàng)工作，國家每年為項(xiàng)目計(jì)劃內(nèi)農(nóng)戶安排財(cái)政補(bǔ)貼，引導(dǎo)和推動(dòng)農(nóng)戶加速融入新農(nóng)村進(jìn)程?！耙唤ㄈ摹惫こ套鳛楦纳妻r(nóng)村生活環(huán)境的一項(xiàng)具體舉措，惠及千家萬戶。這類項(xiàng)目可以采取財(cái)政資金和信貸資金同時(shí)進(jìn)入的形式，共同支農(nóng)。即對(duì)地方政府規(guī)劃發(fā)展的項(xiàng)目，在有資金需求的情況下，財(cái)政資金和信貸資金可以同時(shí)進(jìn)入，特別是農(nóng)村信用社可發(fā)揮機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，利用“小額農(nóng)貸”政策對(duì)項(xiàng)目發(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款或固定資產(chǎn)投入貸款，不斷擴(kuò)大支農(nóng)項(xiàng)目的深度和廣度。

4.政策性信貸資金先行投入，以項(xiàng)目產(chǎn)生的財(cái)政收入或人大通過的財(cái)政預(yù)算為還款保證的形式，支持縣域重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行已突破政策性業(yè)務(wù)限制，信貸范圍進(jìn)一步拓寬，不僅可涉足農(nóng)村公路網(wǎng)、信息網(wǎng)、商業(yè)物流網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而且對(duì)區(qū)域性重大基礎(chǔ)設(shè)施(如經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè))也可投資。政策性信貸資金一次性投入規(guī)模大，利率優(yōu)惠，使用周期長，具有其它股份制和國有商業(yè)銀行不可比擬的優(yōu)勢(shì)。在得到人大通過的財(cái)政預(yù)算還款的保證前提下，農(nóng)發(fā)行即可對(duì)重大基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行必要的信貸支持，以形成支持新農(nóng)村建設(shè)的推動(dòng)力。[2]

(三)從機(jī)制入手，促進(jìn)財(cái)政資金與信貸資金協(xié)調(diào)互動(dòng)

1.建立財(cái)政與金融協(xié)調(diào)機(jī)制。通過建立縣級(jí)涉農(nóng)投資項(xiàng)目協(xié)調(diào)機(jī)制，定期召開聯(lián)席會(huì)議，對(duì)項(xiàng)目規(guī)劃、預(yù)算、申報(bào)及項(xiàng)目實(shí)施等工作進(jìn)行科學(xué)調(diào)度，做好財(cái)政資金與信貸投入的銜接工作，監(jiān)督項(xiàng)目預(yù)算的執(zhí)行，促進(jìn)項(xiàng)目資金的落實(shí)。同時(shí)，明確財(cái)政、金融的支持重點(diǎn)。財(cái)政資金實(shí)行全額無償投資，以支持農(nóng)村社會(huì)事業(yè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)、扶貧開發(fā)等方面建設(shè)為主，逐步退出農(nóng)業(yè)經(jīng)營性項(xiàng)目。商業(yè)性信貸資金主要支持農(nóng)業(yè)經(jīng)營性項(xiàng)目。政策性信貸資金應(yīng)實(shí)行財(cái)政貼息等政策措施，主要對(duì)商業(yè)性信貸資金無法涉及的領(lǐng)域及關(guān)系國計(jì)民生的項(xiàng)目進(jìn)行支持。

2.整合新農(nóng)村建設(shè)資金。一是整合財(cái)政支農(nóng)資金。對(duì)現(xiàn)有的財(cái)政支農(nóng)專項(xiàng)資金進(jìn)行認(rèn)真清理，取消社會(huì)效益、經(jīng)濟(jì)效益不高的專項(xiàng)支出，對(duì)資金用途和扶持對(duì)象基本相同或相近的專項(xiàng)支出予以合并。除救災(zāi)性和具有特殊用途的財(cái)政支農(nóng)資金外，對(duì)各級(jí)政府安排的所有支農(nóng)資金進(jìn)行整合，防止項(xiàng)目重復(fù)投資或投資過于分散，發(fā)揮資金最大效益。二是整合涉農(nóng)信貸資金。設(shè)立新農(nóng)村建設(shè)信貸資金專項(xiàng)金融統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目，對(duì)縣域地區(qū)涉農(nóng)信貸資金實(shí)行統(tǒng)籌規(guī)劃、合理擺布。對(duì)較大項(xiàng)目實(shí)行銀團(tuán)貸款、政策性與商業(yè)性混合貸款等模式，增強(qiáng)信貸支農(nóng)實(shí)力。

3.完善支農(nóng)資金管理機(jī)制，提高資金使用質(zhì)量。以防止截流挪用為重點(diǎn)，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)支農(nóng)資金的監(jiān)督管理，確保支農(nóng)資金不流失。一是設(shè)立新農(nóng)村建設(shè)專項(xiàng)基金。將各級(jí)財(cái)政的支農(nóng)資金全部納入專項(xiàng)基金管理范圍，并吸收國內(nèi)外企事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體及個(gè)人的捐助，實(shí)行集中管理、統(tǒng)一撥付。二是加強(qiáng)項(xiàng)目管理。推行“陽光工程”，提高項(xiàng)目透明度，完善涉農(nóng)投資項(xiàng)目公示制、項(xiàng)目法人負(fù)責(zé)制、重點(diǎn)項(xiàng)目招投標(biāo)制、項(xiàng)目建設(shè)監(jiān)理制，杜絕暗箱操作，確保涉農(nóng)建設(shè)項(xiàng)目順利實(shí)施。三是完善支農(nóng)資金管理機(jī)制。建立財(cái)政、信貸支農(nóng)資金支持項(xiàng)目從立項(xiàng)、執(zhí)行到完成的全過程審查監(jiān)督機(jī)制，對(duì)每項(xiàng)支農(nóng)專項(xiàng)資金安排使用情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，對(duì)支農(nóng)資金使用績(jī)效進(jìn)行監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)。[3]

4.加強(qiáng)引導(dǎo)和推動(dòng)，為金融、財(cái)政支農(nóng)營造良好的生態(tài)環(huán)境。完善基層人行職能，擴(kuò)大基層人行信貸監(jiān)督管理權(quán)限，創(chuàng)新信貸政策引導(dǎo)措施，延伸再貸款的使用范圍，完善再貼現(xiàn)、利率等操作手段，提高基層人行對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持新農(nóng)村建設(shè)的引導(dǎo)能力，積極推進(jìn)農(nóng)村金融生態(tài)建設(shè)。加大宣傳力度，培養(yǎng)涉農(nóng)企業(yè)、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織和農(nóng)戶的誠信意識(shí)，對(duì)守信企業(yè)和農(nóng)戶給予政策優(yōu)惠和信貸傾斜，營造誠實(shí)信用氛圍，增強(qiáng)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)新農(nóng)村建設(shè)信貸投放的信心。

參考文獻(xiàn)：

[1] 君偉.近距離看農(nóng)村―調(diào)研隨筆[M].北京：中國農(nóng)業(yè)出版社，2002.

第9篇：財(cái)政政策與貨幣政策的差異范文

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；貨幣政策；退出戰(zhàn)略

中圖分類號(hào)：F832.0　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－3544(2010)03－0012－04

美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，各主要中央銀行迅速下調(diào)利率，在利用這一常規(guī)手段的同時(shí)推出了定量寬松等非常規(guī)的貨幣政策，從利率杠桿和數(shù)量杠桿兩個(gè)角度實(shí)行超寬松的貨幣政策。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，次貸危機(jī)時(shí)期實(shí)行的超寬松貨幣政策的退出已經(jīng)提上議事日程，2009年下半年以來已經(jīng)成為國際組織、各國政府及經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論的熱點(diǎn)。為了擺脫經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，我國也實(shí)行了非常寬松的貨幣政策，同樣也面臨著政策退出的問題。本文分析了超寬松貨幣政策退出的原因、次序、時(shí)機(jī)和方式，退出時(shí)與公眾溝通、與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)和國際協(xié)調(diào)的進(jìn)行，以及歐元區(qū)和美國可能會(huì)選擇的退出戰(zhàn)略。

一、超寬松貨幣政策退出戰(zhàn)略的主要內(nèi)容

(一)退出的原因

根據(jù)貨幣主義的觀點(diǎn)，從長期來看，所有的通貨膨脹都是一種貨幣現(xiàn)象。通貨膨脹壓力有3個(gè)來源：超寬松的貨幣政策過度刺激投資和消費(fèi)；銀行體系過剩的流動(dòng)性；新的通脹預(yù)期。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，為了避免通貨膨脹，在特殊時(shí)期實(shí)施的超寬松貨幣政策必須退出。

除了擔(dān)心出現(xiàn)通貨膨脹以外，過去10年全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)使許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出結(jié)論：在全球長期超寬松的貨幣政策條件下，信貸獲得過于容易，這反過來又壓制利率水平，進(jìn)而助長投機(jī)行為，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重扭曲。因此，從超寬松的貨幣政策退出，不僅僅是為了防止通貨膨脹，還可以保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

(二)退出的次序

在提高利率之前，非常規(guī)的貨幣政策措施最好取消。首先，如果非常規(guī)措施依然被認(rèn)為是必要的，在這種環(huán)境下提高利率將通過貨幣市場(chǎng)破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。第二，在提高利率的同時(shí)仍然保持非常規(guī)措施，這會(huì)導(dǎo)致向市場(chǎng)傳遞的貨幣政策立場(chǎng)的信號(hào)比較含混。第三，在非常規(guī)措施依然存在的時(shí)候，中央銀行也很難把利率提升到與政策目標(biāo)相一致的水平。第四，在市場(chǎng)仍然需要非常規(guī)措施的時(shí)候提高利率，其傳遞效應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)梗塞。最后，在以銀行為主導(dǎo)的金融體系中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要取決于銀行體系的健康狀況，通脹壓力的增加會(huì)要求采用緊縮性的貨幣政策，但是通脹壓力只有當(dāng)銀行重新采取正常的貸款業(yè)務(wù)時(shí)才有可能出現(xiàn)。

然而，在取消購買公司債券這種非常規(guī)措施之前，可以提高利率。因?yàn)檫@些措施不受貨幣市場(chǎng)功能是否恢復(fù)和銀行貸款的影響，主要目的是為了確保企業(yè)可以直接獲得外部融資，通過刺激長期投資進(jìn)而刺激總需求。但是，這些措施可能會(huì)在中長期導(dǎo)致通脹壓力。

如果在通脹風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之前貨幣市場(chǎng)功能恢復(fù)了，那么非常規(guī)的措施在利率提高之前應(yīng)該取消。但是，如果通脹的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了，而貨幣市場(chǎng)問題依然存在，銀行融資仍然受到限制，在這種情況下，則應(yīng)該繼續(xù)保持非常規(guī)措施，也就是維持央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，同時(shí)提高利率。

Posen(2009)指出，財(cái)政政策的緊縮應(yīng)早于貨幣政策的緊縮。認(rèn)為銀行擔(dān)保和國有化會(huì)影響稅收，在稅收政策改變之前，銀行擔(dān)保和國有化必須取消。但是，只有等到稅收政策明確以后，銀行私有化才能開啟，否則，沒有買家來購買銀行的國有股份。

Mulya(2009)認(rèn)為，銀行體系內(nèi)部過多的流動(dòng)性會(huì)阻礙央行提高短期利率，除非大規(guī)模減少過多的銀行資金，否則提高利率很難實(shí)現(xiàn)。Baudchon(2009)也認(rèn)為，緊縮貨幣的第一步就是終止非常規(guī)的寬松政策。

(三)退出的方式

Betboze(2009)強(qiáng)調(diào)，利率政策比非常規(guī)措施的退出要簡(jiǎn)單一些。歐洲央行在提高再融資利率之前，可以將存款利率調(diào)整至再融資利率附近。而美聯(lián)儲(chǔ)則是對(duì)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金支付利息，通過提高該利率的方式來影響貨幣市場(chǎng)利率。

大部分的非常規(guī)措施都是有截止日期的，如果不再延期，將自動(dòng)終止。比如歐洲央行擔(dān)保范圍擴(kuò)大的計(jì)劃將在2010年末取消，債券購買計(jì)劃預(yù)期在2010年6月終止。在美國，銀行使用定期拍賣便利0(Term Auction Facility，TAF)的頻率在下降。一級(jí)交易商信貸便利(Primary Dealer Credit Fa-cflity，PDCF)是在2008年3月貝爾斯登救援行動(dòng)中創(chuàng)造的，現(xiàn)已不再使用。定期證券借貸便利(Term Securities Lending Fa-cilities，TSLF)現(xiàn)在很少使用。貨幣市場(chǎng)投資者融資便利(Money Market Investor Funding Facility，MMIF)在2009年10月30日到期，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)互助基金流動(dòng)性便利(Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual，F(xiàn)und Liquidity Facility。AMLF)的獲得也變得更加困難，商業(yè)票據(jù)融資便利(commercial Paper Funding Facility，CPFF)雖然延期到2010年2月1日，但是被使用得越來越少?，F(xiàn)在只剩下定期資產(chǎn)支持證券貸款便利(Term Asset-Backed SecuritiesLoan Facility，TASLF)和購買長期債券。

央行收縮其資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)復(fù)雜一些，根據(jù)央行是否積極干預(yù)其資產(chǎn)負(fù)債表，可以把退出戰(zhàn)略大致分為兩類：被動(dòng)型和主動(dòng)型。退出信貸寬松政策比退出定量寬松政策要容易一些，信貸寬松政策是內(nèi)生的，不需要央行特別的干預(yù)，隨著經(jīng)濟(jì)和金融狀況的改善，銀行會(huì)自動(dòng)減少對(duì)央行貨幣的需求，被動(dòng)的退出戰(zhàn)略會(huì)湊效。

主動(dòng)的退出措施包括：央行停止購買債券；直接在市場(chǎng)或者通過反向回購協(xié)議出售先前購買的資產(chǎn)；出售在危機(jī)以前獲得的公共債券；對(duì)各種融資便利施加更嚴(yán)格的申請(qǐng)條件；終止融資便利；提高利率。美聯(lián)儲(chǔ)可以選擇發(fā)行債券，重新啟動(dòng)美國財(cái)政部的附加融資計(jì)劃(Supplementary Financ-ing Program，SPF)。

(四)退出的時(shí)機(jī)

退出必須及時(shí)，這需要采取漸進(jìn)方式。這是因?yàn)椋阂环矫?，大?guī)模地收縮流動(dòng)性將造成巨大的貨幣政策沖擊，在債券市場(chǎng)或者商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)出售證券將引起證券市場(chǎng)動(dòng)蕩，惡

化企業(yè)的融資環(huán)境。太快或太突然的退出，將使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇終止，給貸款者帶來巨大損失。另一方面，超寬松貨幣政策如果延遲退出，將增加未來通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，給金融市場(chǎng)播下不穩(wěn)定的種子。

Escfiv6(2009)指出，超寬松貨幣政策提前退出的福利損失和通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)非常大，容易促使經(jīng)濟(jì)陷入w型衰退。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表還沒有修復(fù)，現(xiàn)在不宜退出，將來出現(xiàn)超級(jí)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)微乎其微。

宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性、金融市場(chǎng)功能的喪失、匯率因素使退出戰(zhàn)略的制定比較復(fù)雜，最大的挑戰(zhàn)就是確定退出的時(shí)機(jī)。這取決于該國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的狀況。由于全球經(jīng)濟(jì)前景依然不確定，經(jīng)濟(jì)增長還比較脆弱(尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體)，寧可繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，也不要匆忙退出。

非常規(guī)措施的退出速度在很大程度上取決于這些措施的可逆轉(zhuǎn)性。事實(shí)上，很多措施可以自動(dòng)退出。一旦貨幣市場(chǎng)功能恢復(fù)，市場(chǎng)參與者就會(huì)尋求銀行間的同業(yè)拆借市場(chǎng)，對(duì)央行資金的需求自然會(huì)下降，央行資產(chǎn)負(fù)債表也會(huì)相應(yīng)收縮。另一方面，收縮速度也取決于央行購買資產(chǎn)的期限。如果央行持有的主要是長期資產(chǎn)，將來這些措施的退出將充滿挑戰(zhàn)，金融市場(chǎng)功能很難恢復(fù)到正常狀態(tài)，也提高了中長期通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

(五)退出時(shí)與公眾的溝通

為了讓退出戰(zhàn)略有效，必須加強(qiáng)同公眾的溝通，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。投資者可能會(huì)擔(dān)心政府財(cái)政狀況的可持續(xù)性，這無疑會(huì)推高長期利率。出于同樣的原因，家庭可能預(yù)期未來稅率會(huì)提高，他們會(huì)選擇儲(chǔ)蓄而不是消費(fèi)。這無疑會(huì)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影。

Gonz61ez-P6ramo(2009)指出，市場(chǎng)普遍擔(dān)心央行不能在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候解除以前的非常規(guī)措施。這種擔(dān)心是非常合理的。黃金、石油等商品價(jià)格的上漲在一定程度上反映了市場(chǎng)確實(shí)存在對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，非常規(guī)政策可能是“自我失敗”的。退出時(shí)實(shí)行的一個(gè)措施，可能被市場(chǎng)誤解為其他所有刺激措施也將馬上退出，從而導(dǎo)致市場(chǎng)反應(yīng)過度。對(duì)市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生過度反應(yīng)的恐懼，反過來又使央行推遲實(shí)行某一具體措施，錯(cuò)過最佳的退出時(shí)間。

這些風(fēng)險(xiǎn)意味著央行必須在溝通上多做文章，要詳細(xì)解釋實(shí)施每個(gè)退出措施的理由。貨幣政策透明度和可理解性對(duì)于增強(qiáng)貨幣政策目標(biāo)的可信度至關(guān)重要，而中央銀行的信譽(yù)對(duì)于穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期有重要影響。一個(gè)明確的、容易被理解的退出戰(zhàn)略將增強(qiáng)貨幣政策的有效性。

但是Tesfaselassie(2009)也強(qiáng)調(diào)，在基本面仍然面臨著很多不確定因素的情況下，預(yù)先公告政策退出的時(shí)間表是很危險(xiǎn)的。預(yù)先公告退出戰(zhàn)略將過早地導(dǎo)致利率上升，使脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影。在此情況下，制定一個(gè)明確的政策退出時(shí)間表是不恰當(dāng)?shù)?。但是，政策?dāng)局在作決策時(shí)，需要向公眾交代面臨的各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和數(shù)據(jù)，以及政策退出的原則。

(六)退出時(shí)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)

危機(jī)爆發(fā)以后，很多國家實(shí)行了擴(kuò)張性的財(cái)政政策，一些國家的財(cái)政赤字占GDP的比例不可持續(xù)，這意味著必須進(jìn)行大規(guī)模的財(cái)政政策調(diào)整。在相同情況下，財(cái)政政策退出時(shí)間延誤越長，貨幣政策退出的沖擊就越大。從大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)規(guī)模來看，財(cái)政政策延遲退出可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)形成新的通脹預(yù)期。因此，將來削減財(cái)政支出明確的、可信的承諾是央行繼續(xù)維持寬松貨幣政策的有效保障。

另一方面，貨幣政策的退出會(huì)直接影響政府債券的收益率，還可以間接地通過影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)而影響稅收。提高利率，市場(chǎng)對(duì)政府債券的需求會(huì)下降，政府融資會(huì)變得困難，增加政府融資的成本，提高政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃和私人部門的救援計(jì)劃是不能無限繼續(xù)下去的，政府應(yīng)該盡早設(shè)計(jì)財(cái)政政策退出戰(zhàn)略。相對(duì)于貨幣政策而言，刺激性財(cái)政政策的成本更大，也不夠靈活，而且，財(cái)政政策延遲退出會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成巨大的不利影響。有效地削減財(cái)政赤字將減輕通脹壓力，可以使央行繼續(xù)維持?jǐn)U張性貨幣政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此，最好是刺激性財(cái)政政策先退出，超寬松貨幣政策隨后退出。

(七)退出時(shí)的國際協(xié)調(diào)

相對(duì)于財(cái)政政策，貨幣政策退出的國際溢出效應(yīng)要強(qiáng)得多，也受到更多的關(guān)注。De Grauwe(2009)指出，由于全球金融一體化程度非常高，主要中央銀行貨幣政策制定面臨著更多的不確定性，貨幣政策的有效性受到挑戰(zhàn)。超寬松貨幣政策退出如果沒有國際協(xié)調(diào)，國家間的貨幣競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致搭便車現(xiàn)象。另外，如果幾個(gè)國家同時(shí)緊縮貨幣政策，乘數(shù)效應(yīng)會(huì)放大這種沖擊。不同的國家處于不同的發(fā)展階段，因此有些應(yīng)該早退出，有些應(yīng)該晚退出。早退出的國家只有在相信晚退出的國家會(huì)在“恰當(dāng)晚”的時(shí)候退出時(shí)，它們才會(huì)選擇早退出。要使早退出和晚退出的承諾可信，需要加強(qiáng)國際合作，大國必須考慮他們的行動(dòng)帶來的外部性。

Munchau(2009)對(duì)美國和歐元區(qū)之間退出政策缺乏協(xié)調(diào)表示擔(dān)憂。由于歐元區(qū)的通貨膨脹預(yù)期比較穩(wěn)定，而美國的通貨膨脹預(yù)期在上升，這將導(dǎo)致國際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。投資者可能會(huì)將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為歐元資產(chǎn)，導(dǎo)致歐元兌美元匯率繼續(xù)攀升，使全球經(jīng)濟(jì)陷入另一場(chǎng)動(dòng)蕩。

二、歐元區(qū)和美國的超寬松貨幣政策退出戰(zhàn)略

(一)歐元區(qū)的貨幣政策退出戰(zhàn)略

整體來看，歐洲央行的貨幣政策退出沒有技術(shù)上的障礙。非常規(guī)措施主要有5個(gè)，退出戰(zhàn)略相對(duì)簡(jiǎn)單。(1)中央銀行以固定利率為銀行提供充足的流動(dòng)性。這些措施有內(nèi)在的退出機(jī)制，由于這些操作事先都規(guī)定好了到期日，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，只需要通過傳統(tǒng)的再融資操作替代這些措施就行。(2)擴(kuò)大抵押擔(dān)保資產(chǎn)的范圍。歐洲央行已經(jīng)明確指出，擴(kuò)大抵押品范圍是暫時(shí)的，該項(xiàng)措施會(huì)在2010年12月終止。(3)將公開業(yè)務(wù)操作時(shí)間延長。該項(xiàng)措施會(huì)自動(dòng)淘汰。(4)提供外幣流動(dòng)性。這個(gè)措施已經(jīng)開始退出，歐洲央行宣布，由于對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)需求不足，決定停止提供外幣流動(dòng)性。(5)直接購買有抵押的銀行擔(dān)保債券。由于這些債券并不影響貨幣政策執(zhí)行情況，沒有必要采取專門措施處置這些債券。因此，歐洲央行可能持有這些債券直至到期，讓其規(guī)模逐漸萎縮。當(dāng)然，也可以逐步地拋售。

利率政策的退出也不復(fù)雜。在提高再融資利率之前，歐洲央行可能輕推貨幣市場(chǎng)利率上升，有4個(gè)直接和間接的措施可供選擇。首先，可以將存款利率調(diào)整至再融資利率附近；第二，通過反向再融資操作緊縮貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性；第三，發(fā)行歐洲央行債務(wù)憑證；第四，全部或者部分取消以固定利率提供流動(dòng)性的計(jì)劃。

(二)美國的貨幣政策退出戰(zhàn)略

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在2009年－7月21日披露了美聯(lián)儲(chǔ)的退出戰(zhàn)略。他指出，美國寬松的貨幣政策會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但是隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，聯(lián)儲(chǔ)需要緊縮貨幣政策以防止將來出現(xiàn)通貨膨脹。退出戰(zhàn)略和美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表管理密切相關(guān)。當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外提供貸款或者購買資產(chǎn)時(shí)，資金進(jìn)入銀行體系，最終會(huì)出現(xiàn)在銀行和其他存款類金融機(jī)構(gòu)在聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金賬戶上。

從某種意義上講，銀行在聯(lián)儲(chǔ)持有的準(zhǔn)備金會(huì)自動(dòng)收

縮。隨著金融狀況的改善，銀行會(huì)減少對(duì)聯(lián)儲(chǔ)短期貸款資金的需求，進(jìn)而導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮。即使聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表短期內(nèi)不能大規(guī)模削減，也有緊縮貨幣的措施：對(duì)準(zhǔn)備金支付利息，減少準(zhǔn)備金存量。2008年秋季，國會(huì)已經(jīng)授權(quán)聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行在聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金支付利息。提高對(duì)準(zhǔn)備金支付的利息，會(huì)影響短期市場(chǎng)利率，包括聯(lián)邦基金利率，貨幣和信貸的增長會(huì)下降。

如果這一招不湊效，還可以減少準(zhǔn)備金、緊縮過剩的流動(dòng)性，有4個(gè)措施可供選擇，每個(gè)措施都可以提高短期利率，限制廣義貨幣供應(yīng)量和信貸增長。(1)安排大規(guī)模的反向回購協(xié)議。聯(lián)儲(chǔ)首先將證券組合出售給金融機(jī)構(gòu)，一段時(shí)間以后以稍高的價(jià)格回購。(2)啟動(dòng)附加融資計(jì)劃(sPF)。美財(cái)政部出售債券，將收益存到聯(lián)儲(chǔ)賬戶。當(dāng)投資者購買債券時(shí)，財(cái)政部在聯(lián)儲(chǔ)的賬戶存款增加，銀行在聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金賬戶余額下降。(3)利用國會(huì)的授權(quán)，向銀行發(fā)行類似定期存單的憑證。(4)如果有必要，聯(lián)儲(chǔ)可以在公開市場(chǎng)出售一批其持有的長期證券。

三、IMF倡導(dǎo)的政策退出原則

IMF(2009)提出了政策退出原則，雖然這些原則是針對(duì)所有刺激政策的，但是對(duì)我們單獨(dú)制定超寬松貨幣政策退出戰(zhàn)略有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。這些原則分4個(gè)方面，共有7條。

(一)一般原則

原則一：退出時(shí)機(jī)應(yīng)取決于經(jīng)濟(jì)和金融體系狀況，對(duì)于需求提升和金融體系修復(fù)，寧可給予進(jìn)一步的支持。溝通策略及其應(yīng)急計(jì)劃有助于確定預(yù)期，緩解市場(chǎng)恐懼。只有在金融體系出現(xiàn)持久穩(wěn)定和私人需求增長可持續(xù)時(shí)，刺激政策和其他反危機(jī)支持措施才應(yīng)取消。

原則二：除了一些例外。財(cái)政狀況的改善是首先要考慮的，因?yàn)樨泿耪吒菀渍{(diào)整以達(dá)到理想的整體刺激水平。實(shí)現(xiàn)財(cái)政狀況的可持續(xù)性將是一個(gè)復(fù)雜的過程，比貨幣政策正?；ㄙM(fèi)更長的時(shí)間。應(yīng)盡早制定財(cái)政政策的退出戰(zhàn)略，并與公眾進(jìn)行溝通。一旦私人需求開始復(fù)蘇，赤字減少和債務(wù)管理措施就應(yīng)該開始實(shí)施。

(二)財(cái)政政策退出的原則

原則三：財(cái)政政策退出戰(zhàn)略應(yīng)該透明、全面，現(xiàn)在就要與公眾清晰地溝通，目標(biāo)是在一個(gè)明確的時(shí)期內(nèi)，將公共債務(wù)降低到審慎水平。

原則四：財(cái)政收支平衡是財(cái)政政策調(diào)整的關(guān)鍵，財(cái)政政策調(diào)整首先要確保危機(jī)時(shí)期的財(cái)政刺激措施是臨時(shí)的。一旦經(jīng)濟(jì)充分走強(qiáng)，危機(jī)時(shí)期刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)使用的臨時(shí)措施就該終止。

(三)貨幣政策和金融部門支持政策退出的原則

原則五：非常規(guī)的貨幣政策并不一定在提高利率之前取消。維持非常規(guī)的貨幣政策措施，并不一定阻礙利率的提升。事實(shí)上，在非常規(guī)貨幣刺激政策完全退出前，可能需要提高利率。

原則六：經(jīng)濟(jì)狀況、金融體系的穩(wěn)定性、市場(chǎng)機(jī)制將決定何時(shí)以及如何取消對(duì)金融部門的政策支持。國際經(jīng)驗(yàn)表明，金融市場(chǎng)的不確定性在系統(tǒng)性金融危機(jī)后會(huì)存在一段時(shí)間，金融部門支持政策的退出步伐應(yīng)該穩(wěn)健，以避免市場(chǎng)混亂。

(四)國際政策外溢和跨境合作

原則七：制定可信而且一致的退出政策，強(qiáng)調(diào)溝通并考慮政策外溢，這將對(duì)所有國家有利。協(xié)調(diào)并不一定意味著同步，但是缺少政策協(xié)調(diào)將會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的溢出效應(yīng)。一般而言，不同國家經(jīng)濟(jì)前景和繼續(xù)實(shí)行刺激政策的需求差異非常巨大，這表明不同國家需要選擇不同的退出路徑。國際間退出計(jì)劃的信息交流，將大大提高政策退出過程的信譽(yù)度。

四、對(duì)我國的政策建議

為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，國務(wù)院推出了擴(kuò)大內(nèi)需的十大措施，各部委、省市區(qū)都相應(yīng)地推出了各自的刺激措施。2008年第4季度貨幣政策開始進(jìn)入寬松時(shí)期，央行迅速、大幅度降低了存貸款利率，2009年M1、M2和金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額高速增長，信貸環(huán)境十分寬松。寬松貨幣政策如何退出也成為國內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)，根據(jù)前面的分析，提出以下建議：

1.中國寬松的貨幣政策不可能長期持續(xù)下去，退出是必然的，只是時(shí)間早晚的問題。我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，信貸擴(kuò)張帶動(dòng)的投資、消費(fèi)增長會(huì)推動(dòng)將來國內(nèi)物價(jià)上漲。同時(shí)，由于全球主要國家都實(shí)行寬松的貨幣政策，大宗商品的價(jià)格上升很快，加大我國輸入性通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，寬松的信貸政策加上境外熱錢的流入，導(dǎo)致我國資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力非常大。如果任由這幾方面發(fā)展，將來必然出現(xiàn)比較嚴(yán)重的通貨膨脹。因此，貨幣政策的調(diào)整和退出是必然的。

2.注重和財(cái)政政策退出的協(xié)調(diào)，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。2009年井噴的信貸中，有很多投入到了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，包括中央政府和地方政府支持的項(xiàng)目，這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期一般比較長，如果突然削減信貸，必然導(dǎo)致許多爛尾工程，進(jìn)而影響銀行貸款的質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)增長。

3.貨幣政策退出不是簡(jiǎn)單地恢復(fù)到危機(jī)以前的狀態(tài)，而是要把貨幣政策退出與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益相結(jié)合起來。要以擴(kuò)大內(nèi)需特別是增加居民消費(fèi)需求為重點(diǎn)，以穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)化為依托，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，努力使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進(jìn)展。

4.退出的基本原則應(yīng)該盡早制定，保持政策的透明度，及時(shí)與公眾進(jìn)行溝通。歐元區(qū)和美國超寬松的貨幣政策沒有正式終結(jié)，但是歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)未雨綢繆，已經(jīng)著手貨幣政策退出的各項(xiàng)技術(shù)準(zhǔn)備，保證漸進(jìn)、及時(shí)、成功地退出超寬松的貨幣政策。我國可以借鑒歐美的經(jīng)驗(yàn)，盡早著手寬松貨幣政策退出的各項(xiàng)準(zhǔn)備。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度的不確定性，退出政策會(huì)隨時(shí)調(diào)整，退出戰(zhàn)略一定程度的模糊是不可避免的。在制定退出戰(zhàn)略時(shí)，可以不宣布明確的時(shí)間表，只宣布一些退出的原則以及政策當(dāng)局制定退出戰(zhàn)略時(shí)考慮的因素。