前言:一篇好文章的誕生,需要你不斷地搜集資料、整理思路,本站小編為你收集了豐富的公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主題范文,僅供參考,歡迎閱讀并收藏。
【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì);激勵(lì)設(shè)計(jì)
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是一項(xiàng)系統(tǒng)、復(fù)雜的工程,涉及諸多法律與管理問題。在一個(gè)完整的激勵(lì)計(jì)劃中,計(jì)劃要素主要包括激勵(lì)工具、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)額度、行權(quán)價(jià)格(授予價(jià)格)、行權(quán)安排、績(jī)效考核指標(biāo)六大方面。下文主要分析各個(gè)要素在計(jì)劃設(shè)計(jì)中的基本方法或依據(jù)。
一、激勵(lì)工具
激勵(lì)工具即激勵(lì)模式,是激勵(lì)計(jì)劃中的核心內(nèi)容,企業(yè)要考慮選擇什么樣的激勵(lì)工具才是最適合自己的現(xiàn)狀及未來的發(fā)展需求,最能夠有效起到持續(xù)激勵(lì)的作用。目前在國內(nèi)一般使用的激勵(lì)工具有股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票、業(yè)績(jī)股票等。每一種模式都有其獨(dú)特之處,不同模式比較歸納為企業(yè)可根據(jù)自己的實(shí)際需要來選擇不同的激勵(lì)方式,在一個(gè)激勵(lì)計(jì)劃中可以用一種激勵(lì)模式,也可以是多種模式的組合。
國內(nèi)現(xiàn)行的法規(guī)未限制企業(yè)采用哪種模式來作為股權(quán)激勵(lì)的手段,國內(nèi)監(jiān)管部門目前鼓勵(lì)使用的主要模式是股票期權(quán)和限制性股票兩種,實(shí)踐例子中也是這兩種方式使用最多。2008-2010年共有145家上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)方案,其中使用股票期權(quán)激勵(lì)方式的公司就有103家,占總量的71%,成為企業(yè)長(zhǎng)期激勵(lì)模式的主流。另有24%采用限制性股票的方式。
股票期權(quán)占激勵(lì)方式的多數(shù),其原因是股票期權(quán)對(duì)于激勵(lì)對(duì)象的資金沉淀成本最小,激勵(lì)對(duì)象可有行權(quán)的選擇權(quán),風(fēng)險(xiǎn)最低。
二、激勵(lì)對(duì)象
激勵(lì)對(duì)象的選擇主要考慮企業(yè)在計(jì)劃中要激勵(lì)誰,哪些職位、哪些人員是承載企業(yè)未來戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)而需要長(zhǎng)期激勵(lì)的。在現(xiàn)實(shí)中多數(shù)上市公司都將董事、高級(jí)管理人員和核心人員作為激勵(lì)的對(duì)象,這是由他們的職位重要性決定的,因?yàn)樗麄兲幱诠镜暮诵臉I(yè)務(wù),與公司的未來發(fā)展及業(yè)績(jī)好壞直接相關(guān),對(duì)他們實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。同時(shí),根據(jù)委托—理論和剩余索取權(quán)理論,給予核心員工相應(yīng)的剩余索取權(quán)激勵(lì),可以使其參與企業(yè)未來的盈余增長(zhǎng)和股票升值的分享,從而減少股東對(duì)他們的監(jiān)督成本,并有利于吸引和留住更多的優(yōu)秀人才。
激勵(lì)對(duì)象的選擇要根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略設(shè)定多維度的選擇標(biāo)準(zhǔn),從方法上,企業(yè)可首先根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃的目的和企業(yè)現(xiàn)狀,確定激勵(lì)對(duì)象的選擇原則;再根據(jù)選擇原則確定激勵(lì)對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn),重點(diǎn)關(guān)注哪些職位對(duì)公司未來戰(zhàn)略有全局性影響,對(duì)公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有直接推動(dòng)作用;哪些職位對(duì)公司長(zhǎng)期經(jīng)營業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)和股東回報(bào)有關(guān)鍵的影響;哪些人員是有歷史貢獻(xiàn)并且對(duì)公司今后發(fā)展起關(guān)鍵作用需要通過長(zhǎng)期激勵(lì)留用的;以及規(guī)劃未來核心人員的構(gòu)成需求等。
確定激勵(lì)對(duì)象資格,應(yīng)從人力資本附加值、歷史貢獻(xiàn)、難以取代程度三個(gè)方面予以考察。從人力資本附加值來看,激勵(lì)對(duì)象應(yīng)該能對(duì)公司未來的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重大影響;從歷史貢獻(xiàn)來看,激勵(lì)對(duì)象應(yīng)該對(duì)公司過去的經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或管理能力提升作出了突出貢獻(xiàn);從難以取代程度來看,激勵(lì)對(duì)象應(yīng)該包括那些掌握核心商業(yè)機(jī)密或?qū)S屑夹g(shù)的特殊人力資本持有者。歸結(jié)而言,在確定股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的過程中,除了關(guān)注對(duì)員工過往業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的認(rèn)可外,更應(yīng)關(guān)注當(dāng)前或未來那些在企業(yè)價(jià)值鏈中能起關(guān)鍵作用的人。
按照目前國內(nèi)的政策規(guī)定,國內(nèi)上市公司的激勵(lì)對(duì)象原則上限于上市公司董事、高級(jí)管理人員以及對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人員和管理骨干;持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人原則上不得成為激勵(lì)對(duì)象,除非經(jīng)股東大會(huì)表決通過;監(jiān)事和獨(dú)立董事不得成為激勵(lì)對(duì)象。
三、激勵(lì)額度
激勵(lì)額度是要確定向激勵(lì)對(duì)象授予多少股票數(shù)量的問題。企業(yè)要考慮如何確定合理的激勵(lì)力度,既要避免激勵(lì)額度過小、使?fàn)恳Σ蛔?、激?lì)流于形式的問題;但也要避免額度過高,企業(yè)要承擔(dān)過高的激勵(lì)成本,同時(shí)造成激勵(lì)過度、對(duì)激勵(lì)對(duì)象缺乏有效牽引力的問題。
國內(nèi)現(xiàn)行的政策規(guī)定,全部股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)不得超過公司已發(fā)行股票總額的10%,對(duì)激勵(lì)個(gè)量規(guī)定個(gè)人獲授部分不得超過總股本的1%,超過1%需要股東大會(huì)特別批準(zhǔn)。
在考慮如何對(duì)激勵(lì)對(duì)象分配激勵(lì)額度時(shí),除考慮要滿足法規(guī)所限定的比例上限外,可運(yùn)用打分法或雙因素滾動(dòng)量化法來確定不同激勵(lì)個(gè)量的額度。打分法即根據(jù)激勵(lì)對(duì)象的崗位、年資、工作表現(xiàn)、部門業(yè)績(jī)等不同維度,對(duì)其進(jìn)行逐一打分,按照得分在總分中的比例相應(yīng)分配激勵(lì)額度。雙因素滾動(dòng)量化法即從資本和人力兩個(gè)要素入手,將企業(yè)未來產(chǎn)出的形成歸功于資本貢獻(xiàn)和人力貢獻(xiàn)兩個(gè)因素,根據(jù)企業(yè)人力資本貢獻(xiàn)的特點(diǎn)進(jìn)行相應(yīng)滾動(dòng)量化分配。在實(shí)際操作中,對(duì)關(guān)鍵人員的激勵(lì)數(shù)量不宜過低,使能夠?qū)δ繕?biāo)人員實(shí)現(xiàn)有效的激勵(lì)。同時(shí),授予數(shù)量要與授予對(duì)象在公司中所發(fā)揮作用相聯(lián)系,不能盲目激勵(lì)。此外,對(duì)激勵(lì)額度的設(shè)定,還要結(jié)合同類公司以及經(jīng)理人市場(chǎng)激勵(lì)水平的實(shí)際情況,使企業(yè)的激勵(lì)計(jì)劃能在同行業(yè)的人力市場(chǎng)具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力,發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)留用和吸引更多優(yōu)秀人才的效用。
四、行權(quán)價(jià)格(授予價(jià)格)
不同的激勵(lì)方式,對(duì)應(yīng)有不同的價(jià)格要素。如采用股票期權(quán)方式,對(duì)應(yīng)為激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的股票價(jià)格;如采用限制性股票方式,對(duì)應(yīng)為激勵(lì)對(duì)象購買被授予股票的價(jià)格。
在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中,行權(quán)價(jià)格與股票市價(jià)之間的價(jià)差就體現(xiàn)為股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)所在,所以,行權(quán)價(jià)格的高低是關(guān)系到激勵(lì)對(duì)象的收益和受激勵(lì)程度。行權(quán)價(jià)格過高,會(huì)使激勵(lì)對(duì)象難以通過努力工作促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)提高、股價(jià)上升來獲得收益,會(huì)降低其努力工作的內(nèi)在動(dòng)力;而行權(quán)價(jià)格過低,則意味著激勵(lì)對(duì)象很容易就能有行權(quán)收益,有管理層侵占股東利益的嫌疑;對(duì)于股東而言,則意味著激勵(lì)成本過高,并且激勵(lì)效果也不明顯,造成激勵(lì)浪費(fèi)。
國內(nèi)現(xiàn)行的政策規(guī)定,股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格按激勵(lì)草案公告前一個(gè)交易日股票市價(jià)與前30個(gè)交易日股票平均收盤價(jià)孰高來確定;限制性股票的授予價(jià)格不能低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。
從國內(nèi)的實(shí)踐情況來看,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效實(shí)施的時(shí)間點(diǎn)最好是選擇在企業(yè)務(wù)求大力發(fā)展、股票市場(chǎng)價(jià)格又相對(duì)低的期間來推行,此安排可有助于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效執(zhí)行并取得相應(yīng)的激勵(lì)效果。因?yàn)樵谥袊跤行缘淖C券市場(chǎng)上,股票價(jià)格在一定程度上受到政策調(diào)控、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定因素、或過度投機(jī)等問題的影響,使股票價(jià)格有時(shí)會(huì)偏離企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,所以如果在股票價(jià)格相對(duì)低、而企業(yè)發(fā)展又需要借力股權(quán)激勵(lì)工具時(shí)施行,則當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)達(dá)到考核條件并反應(yīng)在公司市值也得到提升時(shí),可使激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)成功率大為提高,對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)效果更為明顯有效。
五、有效期及行權(quán)安排
有效期對(duì)于股票期權(quán)是指股票期權(quán)從授予日到期權(quán)失效的時(shí)間長(zhǎng)度;對(duì)于限制性股票是指從取得限制性股票開始到解鎖期結(jié)束的整個(gè)時(shí)期。一般而言,行權(quán)的有效期越長(zhǎng),越有利于激勵(lì)經(jīng)理層的長(zhǎng)期行為,反之,則容易引發(fā)短期行為,使激勵(lì)對(duì)象過度關(guān)注股價(jià)的短期變動(dòng),容易使一部分激勵(lì)對(duì)象萌生投機(jī)念頭,違背長(zhǎng)期激勵(lì)的初衷。但過長(zhǎng)的激勵(lì)周期,也會(huì)使激勵(lì)對(duì)象預(yù)期的不確定性增加,會(huì)無法調(diào)動(dòng)員工的參與欲望,弱化激勵(lì)效果,而且也會(huì)相應(yīng)增加企業(yè)的激勵(lì)成本。所以,有效期的設(shè)計(jì)必須合理,企業(yè)要考慮整體的激勵(lì)計(jì)劃時(shí)間安排使能有效平衡激勵(lì)效果的最大化和企業(yè)本身的激勵(lì)成本最優(yōu)化問題,使激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)時(shí)間能與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃相互對(duì)應(yīng),促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
我國現(xiàn)行政策規(guī)定行權(quán)有效期最長(zhǎng)不超過10年,原則上不低于3年;限制性股票的禁售期不得低于2年,解鎖期不得低于3年。
對(duì)于行權(quán)安排的設(shè)計(jì),主要考慮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中等待期(對(duì)于限制性股票為限售期)、行權(quán)/解鎖期和分批行權(quán)/解鎖的設(shè)置。對(duì)于每個(gè)上市公司來說,鎖定期和行權(quán)期的時(shí)間跨度設(shè)置要根據(jù)企業(yè)具體情況來確定。比如技術(shù)含量相對(duì)不高、激勵(lì)對(duì)象所做決策的影響時(shí)間較短的,則可適當(dāng)縮短等待期和行權(quán)期。而技術(shù)密集度高的企業(yè),激勵(lì)人員的決策和工作成果將對(duì)企業(yè)有較長(zhǎng)期的影響,則行權(quán)的安排要適當(dāng)延長(zhǎng),以保證激勵(lì)對(duì)象為企業(yè)的長(zhǎng)期利益做好足夠的考慮。可見,等待期(或鎖定期)與行權(quán)安排對(duì)激勵(lì)效果的發(fā)揮以及機(jī)制本身的成敗均有較大的影響,因而是設(shè)計(jì)激勵(lì)方案的關(guān)鍵步驟,企業(yè)應(yīng)充分分析自身的特點(diǎn)和經(jīng)理人的決策影響周期以合理安排行權(quán)的期間。理論上的等待期(或鎖定期)與行權(quán)時(shí)間應(yīng)與經(jīng)理人對(duì)企業(yè)決策的影響期間相匹配,使能更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期激勵(lì)作用。
六、績(jī)效考核指標(biāo)
績(jī)效考核是客觀測(cè)評(píng)被激勵(lì)者績(jī)效表現(xiàn)、工作態(tài)度和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾ぞ?。利用?jī)效考核有助于決策者確定合適的激勵(lì)對(duì)象,有助于決策者及時(shí)評(píng)估股權(quán)激勵(lì)的效果,有助于決策者及時(shí)掌握激勵(lì)對(duì)象在不同階段的工作狀態(tài)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中設(shè)定績(jī)效考核指標(biāo),主要目的是判斷激勵(lì)對(duì)象能否行權(quán)或者得到(出售)股票的標(biāo)準(zhǔn)。因此,在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中必須設(shè)定合適的績(jī)效考核指標(biāo),使能準(zhǔn)確反映出激勵(lì)對(duì)象對(duì)于企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)度。
企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí),必須要建立與之相配套的績(jī)效考核機(jī)制。因?yàn)榭?jī)效考核體系至少在兩個(gè)環(huán)節(jié)影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,一個(gè)是在授予環(huán)節(jié),績(jī)效考核是確定誰是激勵(lì)對(duì)象、應(yīng)該授予多少數(shù)量的衡量標(biāo)準(zhǔn)。在此環(huán)節(jié)中,常常需要配合使用崗位價(jià)值評(píng)估工具;另一個(gè)環(huán)節(jié)是在兌現(xiàn)或行權(quán)階段,能否達(dá)到一定的業(yè)績(jī)條件,將是激勵(lì)對(duì)象能否兌現(xiàn)收益以及兌現(xiàn)多少收益的判斷標(biāo)準(zhǔn)之一。
關(guān)于與績(jī)效考核相對(duì)應(yīng)的行權(quán)條件設(shè)置上,激勵(lì)方案的行權(quán)條件應(yīng)綜合考慮這些因素:第一,業(yè)績(jī)條件必須與公司的價(jià)值增長(zhǎng)相匹配。要達(dá)到激勵(lì)的目的,行權(quán)條件不能過低,有激勵(lì)作用的行權(quán)條件應(yīng)該是經(jīng)理人經(jīng)過努力后才能實(shí)現(xiàn)的,否則不僅背離激勵(lì)計(jì)劃的初衷,也是對(duì)股東利益的侵害。第二,業(yè)績(jī)指標(biāo)的價(jià)值評(píng)定應(yīng)該是明確且令人信服的。行權(quán)條件不能脫離企業(yè)的實(shí)際情況與發(fā)展目標(biāo),要與公司的中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)相匹配。第三,業(yè)績(jī)指標(biāo)是激勵(lì)對(duì)象可以通過自身努力而影響的,要綜合考慮行業(yè)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部條件,避免過高的、不切實(shí)際的行權(quán)條件影響對(duì)激勵(lì)對(duì)象的信心和吸引力。
關(guān)鍵詞:境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃;外匯管理
中圖分類號(hào):F830.94 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-1428(2010)11-0090-03
一、境內(nèi)個(gè)人參與跨境員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的背景和意義
近年來,隨著跨國公司在國內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展。以及國內(nèi)公司在境外上市的增多,這些公司面向境內(nèi)員工實(shí)施員工個(gè)人股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需求日益增長(zhǎng),在實(shí)踐中產(chǎn)生了境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司的跨境員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃??鐕緦?shí)施的員工持股計(jì)劃面向全球員工,但由于我國實(shí)行資本管制,尚未允許中國員工持有境外上市公司股票。因此中國員工不能享有與其他國家員工一樣的福利。而實(shí)施員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的目的,是使員工成為公司的股東,激勵(lì)員工更好地為企業(yè)長(zhǎng)期服務(wù)。員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃在國際上得到廣泛應(yīng)用,成為企業(yè)建立中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的重要手段,在改善勞資關(guān)系中發(fā)揮了極其重要的作用。放開境內(nèi)個(gè)人參與跨境員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃,對(duì)促進(jìn)跨國公司規(guī)范經(jīng)營,優(yōu)化直接投資政策環(huán)境起到了良好效果。
目前我國對(duì)部分資本項(xiàng)目交易仍實(shí)施一定的管制,其中境內(nèi)個(gè)人對(duì)外直接證券投資就尚未完全開放。目前境內(nèi)個(gè)人外匯投資的渠道主要為境內(nèi)B股市場(chǎng)、QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)以及境內(nèi)銀行的外匯理財(cái)產(chǎn)品等。但由于境內(nèi)B股市場(chǎng)的規(guī)模有限。QBI[產(chǎn)品和銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大,境內(nèi)個(gè)人要求拓寬其他外匯投資渠道的需求日益增長(zhǎng)。由于個(gè)人持有的外匯投資渠道狹窄,在嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制政策下,個(gè)人境外證券投資往往借助各種灰色渠道,使得資本管制的有效性大大削弱。因此在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則之下,拓寬境內(nèi)個(gè)人外匯投資渠道日顯重要。在實(shí)施境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司的跨境員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃中,一般境外母公司給予一定的價(jià)格補(bǔ)貼,因此投資風(fēng)險(xiǎn)較小。另外跨國公司員工持股計(jì)劃在全球?qū)嵤┮踩諠u完善和規(guī)范。因此適時(shí)放開境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司的跨境員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的時(shí)機(jī)和條件已成熟,成為促進(jìn)境內(nèi)個(gè)人對(duì)外直接證券投資首先考慮開放的重要環(huán)節(jié)。
允許境內(nèi)員工持有境外上市公司的股票,不僅使境內(nèi)員工在全球員工持股計(jì)劃中享有與其他國家員工一樣的福利。使個(gè)人境外證券投資在QDII的基礎(chǔ)上大為拓寬,更能有序拓寬資金流出渠道、促進(jìn)國際收支基本平衡。
二、跨境員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃外匯管理的現(xiàn)狀
2006年以來,中國人民銀行和國家外匯管理局先后了《個(gè)人外匯管理辦法》、《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》、《境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃等外匯管理操作規(guī)程》以及《關(guān)于下放境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股計(jì)劃首次購付匯額度及開立外匯賬戶審批權(quán)限的通知》等文件,逐步對(duì)境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃涉及的外匯管理問題進(jìn)行了規(guī)范,目前法規(guī)主要明確了跨境員工持股計(jì)劃(EmployeeStock Option Plan)和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃(Srock OptionPlan)的外匯管理原則。
目前對(duì)跨境員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的外匯管理主要包括以下內(nèi)容:
一是對(duì)境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃年度購付匯額度的核定。境內(nèi)機(jī)構(gòu)計(jì)劃參與公司的員工按年度向所在地外匯管理局申請(qǐng)年度購付匯額度,額度獲準(zhǔn)后,境內(nèi)機(jī)構(gòu)代個(gè)人在批準(zhǔn)的額度內(nèi)到外匯指定銀行辦理購付匯手續(xù)。
二是對(duì)境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃實(shí)行專戶管理。境內(nèi)機(jī)構(gòu)計(jì)劃參與公司的員工向所在地外匯局申請(qǐng)開立境內(nèi)專用外匯賬戶,專項(xiàng)用于跨境員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃外匯資金的收付。
三是境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股或認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃資金調(diào)回外匯資金結(jié)匯的管理。員工出售持股項(xiàng)下、認(rèn)股期權(quán)等項(xiàng)下股票及分紅所得外匯資金匯回境內(nèi)外匯專用賬戶后,結(jié)匯須經(jīng)所在地外匯局審核。
四是對(duì)資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)。境內(nèi)機(jī)構(gòu)每季度向所在地外匯管理局報(bào)送《境內(nèi)員工參與境外上市公司或認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃情況備案表》。
自境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的外匯管理操作規(guī)程實(shí)施以來,上海市境內(nèi)員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃外匯業(yè)務(wù)平穩(wěn)快速發(fā)展,主要呈現(xiàn)以下兩個(gè)特點(diǎn):(一)申請(qǐng)業(yè)務(wù)的公司逐年增加,截至2010年6月30日,上海市已有70多家公司作為境內(nèi)機(jī)構(gòu),全國600多家境外上市公司的境內(nèi)子公司或關(guān)聯(lián)公司申報(bào)了境內(nèi)員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃。(二)額度使用率低。比如國家外匯管理局上海市分局核準(zhǔn)的2009年度境內(nèi)員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃購付匯額度、結(jié)匯和境內(nèi)原幣劃轉(zhuǎn)額度,企業(yè)實(shí)際使用額度僅為百分之二十幾。
三、跨境員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃外匯管理的監(jiān)管難點(diǎn)
盡管目前外匯管理有關(guān)法規(guī)規(guī)范了跨境員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的外匯管理,但在實(shí)際的外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管過程中也存在著一些監(jiān)管難點(diǎn),影響了外匯管理的政策效應(yīng),主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
首先是對(duì)購付匯申請(qǐng)額度合理性的判斷存在困難。境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃時(shí),委托境內(nèi)一家機(jī)構(gòu)向國家外匯管理局申請(qǐng)年度購付匯額度。員工持股計(jì)劃的額度計(jì)算主要根據(jù)買賣股票的價(jià)格確定方式、頻率以及參與人數(shù)等要項(xiàng):員工股票期權(quán)的額度主要根據(jù)行使認(rèn)股期權(quán)的價(jià)格和本年度已進(jìn)入過或?qū)⑦M(jìn)入行權(quán)期的員工數(shù)量等要項(xiàng)來計(jì)算。由于年度購付匯額度的計(jì)算要項(xiàng)均由申請(qǐng)公司擬實(shí)施計(jì)劃決定,外匯局只能被動(dòng)審批公司申請(qǐng)的額度。如前所述國家外匯管理局上海市分局核準(zhǔn)的2009年度境內(nèi)員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃購付匯額度實(shí)際使用率僅為20%,而這些公司申請(qǐng)的2010年度購付匯額度卻仍然不減反增。
其次是難以防范匯出資金在境外二級(jí)市場(chǎng)投資非母公司股票。境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃實(shí)行專戶管理,要求境內(nèi)專用賬戶和境外股票托管賬戶一一對(duì)應(yīng),資金通道封閉,但理論上存在境內(nèi)員工在拋售股票后將資金再次投資其他公司股票的可能。因?yàn)槟壳暗耐鈪R管理法規(guī)沒有規(guī)定員工在拋售股票后外匯資金調(diào)回境內(nèi)的時(shí)間期限,因此如果員工拋售母公司的股票后,將閑置資金通過境外受托管理機(jī)構(gòu)在境外二級(jí)市場(chǎng)投資非母公司股票,之后將所得收益匯回境內(nèi)外匯專戶,仍然可以做到境內(nèi)專用賬戶和境外股票托管賬戶一一對(duì)應(yīng)。在外匯管理上缺乏事后監(jiān)督的手段。另外如果員工在拋售母公司股票后,將外匯資金再次投資母公司的股票,也與
目前的外匯管理法規(guī)要求個(gè)人不得直接從境外支付行權(quán)所需資金的規(guī)定相悖。
第三、對(duì)員工離職后所持股票和認(rèn)股期權(quán)的外匯監(jiān)管存在空白。由于境內(nèi)個(gè)人不得直接投資于境外的二級(jí)市場(chǎng),因此境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的境內(nèi)個(gè)人,僅限于境外上市公司在境內(nèi)的母公司、子公司及分支機(jī)構(gòu)的員工。如果員工一旦離職就不得在二級(jí)市場(chǎng)做跨境交易。但目前的外匯管理法規(guī)未明確員工離職后所持股票或股票期權(quán)應(yīng)如何處理,如果離職員工(非境外上市公司的境內(nèi)員工)也享受激勵(lì)計(jì)劃,與《個(gè)人外匯管理辦法》有關(guān)規(guī)定不符。
第四、可能出現(xiàn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)重復(fù)申請(qǐng)額度的問題。大部分境外上市公司在中國境內(nèi)設(shè)有多家子公司、關(guān)聯(lián)公司及分支機(jī)構(gòu),公司注冊(cè)地不同。這些境內(nèi)公司一般委托其中一家境內(nèi)公司作為境內(nèi)機(jī)構(gòu),向境內(nèi)機(jī)構(gòu)所在地外匯管理局申請(qǐng)統(tǒng)一辦理各外匯管理事項(xiàng)。但由于境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的外匯管理沒有全國統(tǒng)一的信息數(shù)據(jù)系統(tǒng),因此在實(shí)際操作過程中存在一個(gè)計(jì)劃通過不同的境內(nèi)機(jī)構(gòu)向國家外匯管理局多個(gè)分支局申報(bào)的情況,那么會(huì)造成年度購付匯額度重復(fù)核準(zhǔn),外匯資金的跨境流動(dòng)逃避了額度監(jiān)管的限制。
第五、境外上市公司對(duì)境內(nèi)員工激勵(lì)計(jì)劃的豐富對(duì)現(xiàn)行外匯管理政策提出了一定挑戰(zhàn)。目前的外匯管理政策重點(diǎn)規(guī)范了員工持股計(jì)劃和員工認(rèn)股期權(quán)兩類股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。隨著形勢(shì)的發(fā)展。境外上市公司對(duì)境內(nèi)員工的激勵(lì)計(jì)劃也不斷豐富,目前已有公司申請(qǐng)實(shí)施與普通股價(jià)值相關(guān)的股份增值權(quán)利(SARS),即虛擬股票計(jì)劃。股份增值權(quán)利是一種與股票價(jià)值掛鉤的虛擬股權(quán)激勵(lì)模式,激勵(lì)對(duì)象不實(shí)際持有股票,股份增值權(quán)持有人在未來一定時(shí)間和條件下,因公司業(yè)績(jī)提升。股價(jià)上揚(yáng)等因素可以獲得行權(quán)價(jià)與行權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的差價(jià),增值收益以現(xiàn)金支付。如何監(jiān)管虛擬股票交易引起的跨境資金流動(dòng),以及增值收益真實(shí)性甄別,也成為監(jiān)管實(shí)踐中的一個(gè)難點(diǎn)。
四、推進(jìn)跨境員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃外匯管理的政策探討
境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃能夠有效推行,很重要的一點(diǎn)是國家外匯管理局了相關(guān)業(yè)務(wù)操作規(guī)程,從而使境內(nèi)員工跨境持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃推行起來有據(jù)可依。在我國對(duì)部分資本項(xiàng)目交易仍實(shí)施一定的管制的情況下,特別是境內(nèi)個(gè)人對(duì)外直接證券投資尚未完全開放的情況下,先行放開境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃,在外匯業(yè)務(wù)實(shí)際操作過程中存在一定的問題是難免的。隨著業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)展,為進(jìn)一步規(guī)范境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃外匯管理,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)跨境持股計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和創(chuàng)新計(jì)劃的前瞻性研究。并逐步完善監(jiān)管體系。
目前境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)管理存在不足,如境內(nèi)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄,缺乏科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制。為使境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的外匯業(yè)務(wù)健康發(fā)展,應(yīng)加強(qiáng)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)隨著境內(nèi)公司激勵(lì)計(jì)劃的不斷豐富和創(chuàng)新,應(yīng)加強(qiáng)前瞻性研究,借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),分析各類計(jì)劃的潛在風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃的發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì); 公司治理; 董事會(huì)特征
一、引言
2008年1月31日,伊利股份披露預(yù)虧公告。公司稱,因?qū)嵤┕善逼跈?quán)激勵(lì)計(jì)劃,計(jì)算權(quán)益工具當(dāng)期應(yīng)確認(rèn)成本費(fèi)用,導(dǎo)致2007年度虧損1.15億元。與此同時(shí),伊利高管們獲得了高達(dá)5.7億元的股票期權(quán)收益。要解讀1.15億元公司虧損和5.7億元高管股票期權(quán)收益,就不得不提起伊利股份2006年11月28日公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。當(dāng)時(shí),這一股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在中國內(nèi)地資本市場(chǎng)創(chuàng)下了兩項(xiàng)記錄:行權(quán)條件要求低和股權(quán)激勵(lì)幅度大。那么,究竟是何種原因,決定了伊利股份董事會(huì)要推出如此“廉價(jià)”,甚至是演變成為高管“謀福利”工具的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃呢?本文就此作一分析。
二、伊利股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布的市場(chǎng)反映分析
(一)研究設(shè)計(jì)
1.定義事件
事件是伊利股份公布《內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)》的日期,即2006年11月28日。
2.事件窗
以公布日為事件日,記為0;之后的按交易日依次記為1,2, 3……之前的按交易日依次記為-1,-2,……伊利股份的事件窗為[-1,3]。
3.計(jì)算非正?;貓?bào)(AR)和累計(jì)非正常回報(bào)(CAR)
第一,筆者用市場(chǎng)模型(Market Model)來估計(jì)伊利股票的正常回報(bào)。市場(chǎng)模型的公式如下:
其中,Rt代表伊利股份t時(shí)間的市場(chǎng)回報(bào);?琢代表回歸的截距項(xiàng);?茁代表回歸方程的斜率,即伊利股份的?茁值;Rmt代表市場(chǎng)指數(shù)t時(shí)市場(chǎng)回報(bào);?滋t代表干擾項(xiàng)。
第二,將伊利股份-120日―-61日共60天的數(shù)據(jù)①代入市場(chǎng)模型,得出伊利股份的?琢和?茁值,然后計(jì)算事件窗[-1,3]內(nèi),伊利股份的非正?;貓?bào)和累計(jì)費(fèi)正?;貓?bào),計(jì)算公式如下:
其中,ARt和CARt分別代表伊利股份t時(shí)間的非正?;貓?bào)和累計(jì)非正常回報(bào),其他同(1)。
(二)結(jié)果分析
從圖1可以看出,在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告當(dāng)日,資本市場(chǎng)對(duì)伊利股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃作出了負(fù)面的反映,表現(xiàn)了投資者一開始就不看好伊利的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,并認(rèn)為該計(jì)劃損害了股東的利益。投資者之所以作出這樣的反映,可能的原因有兩點(diǎn):
第一,伊利股份所制定的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件極低。據(jù)《內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)》,制定的行權(quán)條件為“首期行權(quán)時(shí),上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率②不低于17%且上一年度主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率不低于20%;首期以后行權(quán)時(shí),伊利股份上一年度主營業(yè)務(wù)收入與2005年相比的復(fù)合增長(zhǎng)率不低于25%”。但是,伊利股份2004年至2006年有關(guān)指標(biāo)的情況均超過該行權(quán)條件,2006年前兩年主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)甚至是行權(quán)條件該指標(biāo)的兩倍。股權(quán)激勵(lì)本意是用來降低高管和股東之間的成本,改善公司治理、提高公司績(jī)效,但是,如此低的行權(quán)門檻,伊利股份高管完全能輕輕松松地達(dá)到行權(quán)條件,從而獲得巨額的股票期權(quán)收益。股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)演化成了伊利股份高管為自己謀福利的新工具。
第二,伊利股份所制定的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有過度激勵(lì)的嫌疑。首先,伊利授予激勵(lì)對(duì)象總股票數(shù)量占當(dāng)時(shí)總股本的9.681%,幾乎達(dá)到國資委出臺(tái)有關(guān)規(guī)定的10%的上限。目前,我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中,該比例平均處于3%~5%的范圍內(nèi),接近10%比例的公司為極少數(shù)。其次,伊利高管的獲授本公司股權(quán)累計(jì)已經(jīng)超過當(dāng)時(shí)伊利股份總股本的1%或者是超過了1%③。最后,以2006年11月28日股價(jià)計(jì)算,伊利股份高管立即行權(quán)即可得到的預(yù)期股票期權(quán)收益與其總薪酬的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過30%④。綜上,伊利股份的相關(guān)比例均超過或者是幾乎達(dá)到了國家相關(guān)規(guī)定的上限,有過度激勵(lì)的嫌疑,使得股權(quán)激勵(lì)最終演化成“股權(quán)分紅”。
通過對(duì)伊利股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)條件和激勵(lì)幅度的分析,筆者認(rèn)為伊利股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃名為“激勵(lì)”,實(shí)為“福利”。伊利股份設(shè)立極低的行權(quán)門檻,從而使得高管能極其容易完成業(yè)績(jī)指標(biāo),輕輕松松獲得高額股票期權(quán)收益,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)異化成為伊利股份高管為自己謀取財(cái)富的新手段。
三、董事會(huì)結(jié)構(gòu)缺陷――股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失效的內(nèi)在原因分析
(一)并不完善的薪酬與考核委員會(huì)運(yùn)行機(jī)制
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否真正發(fā)揮激勵(lì)作用、降低成本有賴于完善薪酬與考核委員會(huì)的運(yùn)行機(jī)制。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》規(guī)定,薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案,并可以要求上市公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問,對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)方面發(fā)表意見。⑤因此,是否有較為完善的薪酬與考核委員會(huì)運(yùn)行機(jī)制影響到了高管是否有機(jī)會(huì)通過操縱股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)和實(shí)施,達(dá)到為自己增加財(cái)富的目的。
通過翻閱伊利股份的年報(bào)和相關(guān)公告,筆者發(fā)現(xiàn)伊利股份的薪酬與考核委員會(huì)存在以下兩點(diǎn)缺陷:
1.伊利股份薪酬與考核委員會(huì)人員構(gòu)成不符合有關(guān)規(guī)定。伊利股份的薪酬與考核委員會(huì)由總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)和三位獨(dú)立董事構(gòu)成。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》規(guī)定,應(yīng)全部由外部獨(dú)立董事構(gòu)成薪酬與考核委員會(huì)。這樣的人員構(gòu)成有兩個(gè)后果。第一,薪酬與考核委員會(huì)獨(dú)立性差,為伊利高管“自我激勵(lì)”、“過度激勵(lì)”留下了操縱的余地??偛煤拓?cái)務(wù)總監(jiān)均屬于此次計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象,而他們又同時(shí)于薪酬與考核委員會(huì)任職,顯然存在“自己為自己定薪酬”的嫌疑。第二,薪酬與考核委員會(huì)監(jiān)督、約束機(jī)制弱化。當(dāng)激勵(lì)對(duì)象同時(shí)在薪酬與考核委員會(huì)中任職時(shí),與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的決策權(quán)幾乎落在了總裁等激勵(lì)對(duì)象手里,總裁等人更容易因自身經(jīng)濟(jì)利益,采取措施影響行權(quán)條件、行權(quán)價(jià)格等關(guān)鍵條款的確定。此時(shí),伊利股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃非常容易成為激勵(lì)對(duì)象為自己謀福利的工具。
2.伊利股份薪酬與考核委員會(huì)成立時(shí)間短,相關(guān)制度建設(shè)并不完善。伊利股份在2005年年度股東大會(huì)審議通過修改的公司章程中,才正式在董事會(huì)下設(shè)薪酬與考核委員會(huì),距伊利股份公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃僅僅只有八個(gè)月的時(shí)間。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)和實(shí)施均必須通過薪酬與考核委員會(huì)。而2006年又是上市公司能夠?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)的元年。那么,伊利股份存在為了能夠順利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,匆匆設(shè)立薪酬與考核委員會(huì)的嫌疑。薪酬與考核委員會(huì)設(shè)立時(shí)間短,還可能造成相關(guān)制度不健全、議事規(guī)則不完善、運(yùn)行不規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn),從而為伊利股份高管操縱股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、進(jìn)行“自我激勵(lì)”創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。
(二)獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例低、監(jiān)督作用弱
獨(dú)立董事能夠以較為客觀的身份選擇、監(jiān)督、考核、獎(jiǎng)懲高管。獨(dú)立董事在董事會(huì)中比例的高低直接關(guān)系到獨(dú)立董事的話語權(quán),獨(dú)立董事話語權(quán)的強(qiáng)弱又直接影響了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否起到真正激勵(lì)高管的作用。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》規(guī)定,獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否有利于上市公司的持續(xù)發(fā)展,是否存在明顯損害上市公司及全體股東利益發(fā)表獨(dú)立意見。因此,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否真正發(fā)揮激勵(lì)效果、避免成為高管為自己增加財(cái)富的工具,還要看上市公司的董事會(huì)是否有較高的獨(dú)立董事比例,從而更好地發(fā)揮監(jiān)督作用。
通過翻閱伊利股份的年報(bào)和相關(guān)公告,筆者發(fā)現(xiàn)伊利股份董事會(huì)獨(dú)立董事構(gòu)成比例存在以下缺陷:伊利股份董事會(huì)由11名成員構(gòu)成,其中3名是獨(dú)立董事,即獨(dú)立董事比例為3/11。但是,根據(jù)相關(guān)規(guī)定,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的外部獨(dú)立董事應(yīng)占董事會(huì)成員半數(shù)以上。如此低的獨(dú)立董事比例不能形成對(duì)伊利高管足夠的威懾力,為伊利高管操縱股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)和實(shí)施埋下了隱患。原因有兩點(diǎn):第一,公司的獨(dú)立董事一般是某個(gè)專業(yè)領(lǐng)域的專家,知悉公司所處行業(yè)情況或者是具有豐富的會(huì)計(jì)、審計(jì)知識(shí),因此他們有專業(yè)能力對(duì)公司決策進(jìn)行獨(dú)立判斷;第二,公司的獨(dú)立董事基于保護(hù)自身在專業(yè)領(lǐng)域中的聲譽(yù),他們有動(dòng)力去關(guān)注上市公司是否存在損害股東利益的動(dòng)機(jī)或者是其他風(fēng)險(xiǎn),起到“看守人”的作用。因此,伊利股份較低的獨(dú)立董事比例不能夠?qū)σ晾吖苄纬勺銐虻耐亓?,使得股?quán)激勵(lì)計(jì)劃可能會(huì)淪為“股權(quán)分紅”的工具。
(三)董事長(zhǎng)、總裁兩職合一
董事長(zhǎng)、總裁兩職合一現(xiàn)象普遍存在于我國上市公司中。一般認(rèn)為,董事長(zhǎng)、總裁兩職合一不利于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),不利于提高公司績(jī)效。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,董事會(huì)負(fù)責(zé)審議薪酬與考核委員會(huì)擬訂的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。因此,筆者認(rèn)為,作為董事會(huì)的“家長(zhǎng)”――董事長(zhǎng),擔(dān)任總裁不利于上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)范地設(shè)計(jì)和實(shí)施,使其有可能成為高管增加自身財(cái)富的工具。
通過翻閱伊利股份上市以來的年報(bào)和相關(guān)公告,筆者發(fā)現(xiàn)伊利股份的董事長(zhǎng)和總裁一直都是由同一人擔(dān)任??偛谩⒍麻L(zhǎng)兩職合一在伊利股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)和實(shí)施中有著諸多缺陷:1.伊利股份董事會(huì)獨(dú)立性弱,不利于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公開、透明的設(shè)計(jì)和實(shí)施。2.伊利股份董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制形同虛設(shè),股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃成為“謀福利工具”。董事長(zhǎng)和總裁由同一人擔(dān)任,使得董事長(zhǎng)和總裁在公司治理結(jié)構(gòu)中的地位突出,獲得了更高的地位和權(quán)威,因此使得屬于激勵(lì)對(duì)象的董事長(zhǎng)更有機(jī)會(huì)去影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)和實(shí)施。
總之,伊利股份董事會(huì)結(jié)構(gòu)的缺陷――并不完善的薪酬與考核委員會(huì)運(yùn)行機(jī)制、獨(dú)立董事占董事會(huì)比例較低以及董事長(zhǎng)、總裁兩職合一,促使其推出了實(shí)為“福利”的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
四、結(jié)論和政策建議
盡管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目的是使得高管與公司的利益盡量保持一致,以此降低高管與公司之間的成本,提升公司價(jià)值,但是在中國特殊的制度背景下,在并不完善的公司治理結(jié)構(gòu)和普遍并未建立科學(xué)的公司績(jī)效考核與評(píng)價(jià)機(jī)制情況下,上市公司就爭(zhēng)相開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,這會(huì)使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃往往去激勵(lì)歷史業(yè)績(jī),變相成為高管謀福利的工具。
鑒于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施所帶來的經(jīng)濟(jì)后果,筆者提出以下政策建議:
第一,改善公司的治理環(huán)境。切實(shí)加強(qiáng)薪酬與考核委員會(huì)的獨(dú)立性、增加獨(dú)立董事比例、避免兩職合一,避免董事會(huì)受到高管的影響。
第二,建設(shè)懲罰機(jī)制。相關(guān)部門要加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管,并對(duì)其違反行為進(jìn)行懲罰,如撤銷其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的資格,甚至是將違法所取得股權(quán)激勵(lì)收益返還給股東。
第三,加強(qiáng)公司信息披露。應(yīng)該增強(qiáng)上市公司預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)每年攤銷的費(fèi)用額、預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)總費(fèi)用、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)于公司財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果的影響等信息的披露。
第四,制定合理的行權(quán)條件。公司應(yīng)該采用多種指標(biāo)結(jié)合的績(jī)效考核體系,包括盈利能力、償債能力以及成長(zhǎng)能力等,制定能夠起激勵(lì)作用的行權(quán)條件。
【參考文獻(xiàn)】
關(guān)鍵詞:上市公司 股權(quán)激勵(lì) 股票期權(quán)
一、引言
股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)對(duì)員工實(shí)施長(zhǎng)期激勵(lì)的一種方式。企業(yè)在某些條件下給予員工部分公司股權(quán),屬于期權(quán)激勵(lì)。在股權(quán)激勵(lì)方式產(chǎn)生前,企業(yè)是通過對(duì)目標(biāo)業(yè)績(jī)的考核來確定經(jīng)理人的收入,這種激勵(lì)方式與經(jīng)理人員的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切,不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的出現(xiàn)能夠避免經(jīng)理人過多地看重企業(yè)短期目標(biāo),意味著經(jīng)理人能夠分享企業(yè)的剩余價(jià)值;引導(dǎo)經(jīng)理人能站在企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的立場(chǎng)上進(jìn)行經(jīng)營決策。自從2006年中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)管理的相關(guān)辦法以來,上市公司紛紛積極推行股權(quán)激勵(lì)政策。然而在實(shí)施過程中也暴露出了一些弊端。本文旨在分析上市公司施行股權(quán)激勵(lì)政策過程中出現(xiàn)的相關(guān)問題,并提出相應(yīng)改進(jìn)建議,以期為完善我國上市公司股權(quán)激勵(lì)制度提供些許幫助。
二、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)模式及現(xiàn)狀分析
(一)股權(quán)激勵(lì)模式
股權(quán)激勵(lì)可以按不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分為不同的模式,但大多數(shù)上市公司采用股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)這三種模式。
1.股票期權(quán)(Stock Option)。股票期權(quán)是指上市公司給予被激勵(lì)對(duì)象(如管理層、高管等)購買本公司股票的權(quán)利,被激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定時(shí)期內(nèi)以事先確定的價(jià)格購買本公司一定數(shù)量的股票,也可以放棄,但不可以轉(zhuǎn)讓。其優(yōu)點(diǎn)是可以降低企業(yè)委托成本,將管理層的薪酬與企業(yè)長(zhǎng)期利益掛鉤,確保管理層不會(huì)做出有損企業(yè)長(zhǎng)期利益的機(jī)會(huì)主義行為;缺點(diǎn)是股票期權(quán)分散了股權(quán)的集中度,會(huì)影響到一些股東的利益,有可能產(chǎn)生糾紛。股票期權(quán)適合處于成長(zhǎng)初期或擴(kuò)張期的企業(yè),目前股票期權(quán)是我國上市公司采用最多的一種股權(quán)激勵(lì)模式。
2.限制性股票(Restricted Stock)。限制性股票是指被激勵(lì)人員在限制期內(nèi)不擁有處理股票的權(quán)利,在限制期后可出售該股票并從中獲益。限制性股票是為企業(yè)的某一計(jì)劃而量身定制的激勵(lì)模式,如果員工在限制期內(nèi)離職,相應(yīng)也會(huì)沒收其股票。其優(yōu)點(diǎn)是可以確保大部分員工不出現(xiàn)離職現(xiàn)象,有較強(qiáng)的穩(wěn)定性;缺點(diǎn)是在一些非成熟型企業(yè),上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng),股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)不穩(wěn)定,不能確保在規(guī)定期限內(nèi)股價(jià)上升,會(huì)使員工產(chǎn)生怠慢消極的工作態(tài)度,因此該模式適合在成熟期企業(yè)實(shí)施。
3.股票增值權(quán)(Appreciation Rights)。股票增值權(quán)是指上市公司給予經(jīng)營者的一種可以在行權(quán)價(jià)與行權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的差價(jià)之間獲得收益的權(quán)利,當(dāng)然前提是經(jīng)營者努力為企業(yè)打拼,在限制期內(nèi)股價(jià)上升,經(jīng)營者可以收獲這種權(quán)利,且不用支付現(xiàn)金,由上市公司支付。該模式的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單、易于操控,可直接兌現(xiàn);缺點(diǎn)是并不是賦予經(jīng)營者真正的企業(yè)股票,激勵(lì)效果與其他模式相比較差,且對(duì)企業(yè)支付能力的要求較高,因此該模式適合于現(xiàn)金充足、發(fā)展穩(wěn)定的成熟型企業(yè)。
(二)我國上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀
1993年,深圳萬科最先推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,從此我國上市公司開始嘗試通過施行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來解決公司治理過程中的相關(guān)問題。2006年中國證監(jiān)會(huì)了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)管理的相關(guān)辦法,并于2008年出臺(tái)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》(第1―3號(hào)),同年財(cái)政部和國資委聯(lián)合《國有控股上市公司(境內(nèi))股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。在國家股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策的引導(dǎo)下,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃逐漸被應(yīng)用到上市公司高管的激勵(lì)中。隨著時(shí)間的推移,相關(guān)政策也在不斷完善,2016年7月證監(jiān)會(huì)再次了最新的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》。政策上的引導(dǎo)以及股權(quán)激勵(lì)效果的逐漸顯現(xiàn),施行股權(quán)激勵(lì)的上市公司如雨后春筍般浮現(xiàn)出來。一些上市公司是第一次施行股權(quán)激勵(lì)方案,如2016年10月公告披露國禎環(huán)保授予1 575萬份股票期權(quán)、海康威視擬推5 386萬股限制性股票、顧地科技擬推2 764.8萬股的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等。還有一些上市公司推行了多次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,如網(wǎng)宿科技推行了5次、蘇寧云商推行了3次。上市公司施行股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)了員工的積極性,提升了公司業(yè)績(jī)。據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù),截至2015年底,上海和深圳兩個(gè)交易所共有上市公司2 827家,其中有808家上市公司推行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,共涉及1 110個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(其中有229家公司推出兩個(gè)或兩個(gè)以上的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃)。股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新性以及科技型企業(yè)的推動(dòng)作用比較明顯。通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)多數(shù)企業(yè)選擇股票期權(quán)模式施行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。我國2010至2015年各年新增股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司數(shù)量見表1。
謀1可以看出,2015年新增股票期權(quán)計(jì)劃的公司減少到48個(gè),原因可能是由于2015年經(jīng)濟(jì)不景氣,企業(yè)效益下滑,使上市公司缺少對(duì)未來經(jīng)營業(yè)績(jī)上升的信心,所以數(shù)量有所減少。但從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,施行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司數(shù)量總體呈遞增趨勢(shì)。
三、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)施行中出現(xiàn)的問題
(一)制定行權(quán)價(jià)格時(shí)缺乏對(duì)影響公司業(yè)績(jī)的內(nèi)外因素的綜合考慮
股權(quán)激勵(lì)選擇過低或過高的行權(quán)價(jià)格都是不恰當(dāng)?shù)?。過低的行權(quán)價(jià)格違背了股權(quán)激勵(lì)施行的初衷,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的初衷是為了激勵(lì)企業(yè)員工更加努力工作,為企業(yè)的未來發(fā)展做出貢獻(xiàn)。過低的行權(quán)價(jià)格則使股權(quán)激勵(lì)容易實(shí)現(xiàn),員工輕而易舉就可以得到股權(quán)激勵(lì);過高的行權(quán)價(jià)格,員工望塵莫及,對(duì)股權(quán)激勵(lì)失去信心,因達(dá)不到行權(quán)的要求而變得消極,這樣也會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的失敗,達(dá)不到激勵(lì)的效果。由此可見,行權(quán)價(jià)格的制定對(duì)股權(quán)激勵(lì)的作用非常重要,當(dāng)企業(yè)缺乏對(duì)外界市場(chǎng)狀況、公司業(yè)績(jī)現(xiàn)狀及公司未來發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)時(shí),都會(huì)導(dǎo)致選擇不恰當(dāng)?shù)男袡?quán)價(jià)格,影響股權(quán)激勵(lì)的效果。
(二)短期考核指標(biāo)誘發(fā)盈余管理操縱行為
設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)的初衷是利用股權(quán)激勵(lì)方案約束高管的機(jī)會(huì)主義行為,實(shí)現(xiàn)高管為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展做出貢獻(xiàn),避免短期行為。但是由于存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象,許多企業(yè)高管為了謀取自身私利,采取操控企業(yè)賬面數(shù)額的辦法,來達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行使條件。出現(xiàn)此類現(xiàn)象的原因是大多數(shù)企業(yè)以短期考核指標(biāo)為最終行權(quán)考核指標(biāo),如僅僅以銷售凈利率、經(jīng)營業(yè)績(jī)、營業(yè)收入增長(zhǎng)率等短期指標(biāo)為考核指標(biāo),致使高管有機(jī)可乘,通過盈余管理來操縱企業(yè)業(yè)績(jī)。
(三)內(nèi)部監(jiān)督管理機(jī)制不健全
通過調(diào)研發(fā)現(xiàn),很多上市公司并沒有明確界定管理層的權(quán)利范疇,管理層“一方獨(dú)大”現(xiàn)象顯著。股權(quán)激勵(lì)的目的是激勵(lì)管理層為企業(yè)的發(fā)展出謀劃策,不約束管理層的權(quán)利范疇會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)成為其套利的工具,管理層為了達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件,濫用職啵操縱企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。即使發(fā)現(xiàn)了管理層違紀(jì)現(xiàn)象,也沒有明確的懲罰機(jī)制,沒有對(duì)管理層實(shí)施監(jiān)督的條例與措施,導(dǎo)致管理層人員不用為自己的違紀(jì)行為負(fù)責(zé),沒有有效的約束與制衡機(jī)制,造成了企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管的缺失,使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃違背初衷,沒有起到應(yīng)有的激勵(lì)作用。另外,很多上市公司沒有完善企業(yè)內(nèi)部信息披露的相關(guān)制度,致使內(nèi)部信息披露不及時(shí)、不規(guī)范、不完整,通常不披露或很少披露對(duì)公司不利的信息。不完善的信息披露制度使股東對(duì)企業(yè)的真實(shí)狀況缺乏了解,影響公司股價(jià),使股權(quán)激勵(lì)效果得不到有效發(fā)揮。
(四)外部監(jiān)管制度尚不完善,監(jiān)督力度不夠
我國目前處于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施初期,相關(guān)法律法規(guī)并不完善。監(jiān)管部門對(duì)股權(quán)激勵(lì)條件的設(shè)定還存在疏漏,如證監(jiān)會(huì)制定的股權(quán)激勵(lì)制度中關(guān)于授予價(jià)格的規(guī)定,其計(jì)算期限較短,容易縱。
在監(jiān)管方面存在的問題是:對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的審批不夠嚴(yán)格,門檻設(shè)置不高,沒有把好關(guān);對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度不夠,對(duì)企業(yè)是否存在高管盈余管理行為并沒有明確的監(jiān)督措施;對(duì)企業(yè)信息披露制度規(guī)定不到位,在定期披露的報(bào)告中,沒有發(fā)現(xiàn)公司將股價(jià)趨勢(shì)與公司業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比,缺乏公司股價(jià)與同行業(yè)股價(jià)進(jìn)行對(duì)比的信息;對(duì)違反法律法規(guī)企業(yè)的懲罰力度,管理層違反法紀(jì)時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小;政府監(jiān)督部門的分級(jí)管理工作不明確,給企業(yè)明確股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施造成阻礙??梢?,對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)企業(yè)的外部監(jiān)管還有一些疏漏,相關(guān)法律之間尚存在著相互沖突的地方。
四、我國上市公司施行股權(quán)激勵(lì)的改進(jìn)建議
(一)充分考慮內(nèi)外因素,制定合理的行權(quán)價(jià)格
在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí),可以適當(dāng)提高股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格,確保管理層繼續(xù)為企業(yè)發(fā)展做出努力;在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,在制定行權(quán)價(jià)格時(shí)應(yīng)適當(dāng)降低股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格,經(jīng)濟(jì)的蕭條會(huì)導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)降低的趨勢(shì),這時(shí)若仍制定較高的行權(quán)價(jià)格不但不會(huì)起到激勵(lì)效果,反而會(huì)使員工消極工作。因此企業(yè)應(yīng)充分考慮外部環(huán)境的影響,并結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營狀況和發(fā)展趨勢(shì),制定符合企業(yè)未來發(fā)展的行權(quán)價(jià)格。過低或過高的行權(quán)價(jià)格都達(dá)不到股權(quán)激勵(lì)的目的,違背了股權(quán)激勵(lì)施行的初衷。
(二)完善股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核指標(biāo)體系
很多上市公司將公司業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)比率等短期指標(biāo)納入股權(quán)激勵(lì)方案的考核指標(biāo),忽視了能體現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期利益的考核指標(biāo),如長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股票收益率等。僅僅設(shè)置短期考核指標(biāo)會(huì)使管理層通過盈余管理行為達(dá)到行權(quán)目的。企業(yè)應(yīng)將短期考核指標(biāo)與長(zhǎng)期考核指標(biāo)相結(jié)合,也可以適當(dāng)引入非財(cái)務(wù)的相關(guān)指標(biāo),如市場(chǎng)表現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)狀況等高管不能輕易操控的因素來構(gòu)建綜合的指標(biāo)體系,作為行權(quán)考核的依據(jù)??己酥笜?biāo)體系的完善與否對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃效果的發(fā)揮至關(guān)重要。
(三)健全內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制
正是由于企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的不健全,才給了一些企業(yè)管理者以可乘之機(jī)。為此,企業(yè)應(yīng)完善公司治理結(jié)構(gòu),以法規(guī)制度的形式明確管理層的職權(quán)范疇,明確違反法規(guī)制度的懲罰機(jī)制,對(duì)違反相關(guān)法規(guī)制度的人員給予相應(yīng)的懲罰,使股權(quán)激勵(lì)方案真正發(fā)揮其作用,使被激勵(lì)人員和企業(yè)雙受益。應(yīng)制定詳盡的上市公司股權(quán)激勵(lì)信息披露制度,定期披露公司業(yè)績(jī)、公司的市場(chǎng)指數(shù)等,讓外界投資者對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督。良好的企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制能防止管理層為謀取自身利益而進(jìn)行盈余管理的行為,促進(jìn)管理層理性地為自身和企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益發(fā)展做出努力。只有將約束機(jī)制與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合,才能使委托雙方利益趨于一致,才能發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)有作用。
(四)完善外部監(jiān)管制度,加大監(jiān)管力度
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的圓滿實(shí)施,不僅需要企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督管理,更需要外部相關(guān)法律法規(guī)的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)應(yīng)提高計(jì)算股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格的計(jì)算期限,以大于30個(gè)交易日為宜。因?yàn)槎唐诘挠?jì)算期限會(huì)出現(xiàn)誤差,長(zhǎng)期的計(jì)算期限更能體現(xiàn)市場(chǎng)的波動(dòng)狀況。應(yīng)提高對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的審批標(biāo)準(zhǔn),對(duì)沒有激勵(lì)效果的方案不予通過審批。完善對(duì)企業(yè)信息披露的相關(guān)規(guī)定,增加公司股價(jià)與行業(yè)股價(jià)、公司業(yè)績(jī)與行業(yè)業(yè)績(jī)等的對(duì)比信息的披露,外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)表對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行評(píng)估的意見,確保相關(guān)信息公正、公開。為避免相關(guān)違紀(jì)違規(guī)行為的出現(xiàn),政府部門應(yīng)加大對(duì)違紀(jì)違規(guī)企業(yè)的懲罰力度,確保監(jiān)督制度能夠有效地制約企業(yè)管理層的機(jī)會(huì)主義行為。同時(shí)外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)采取分級(jí)管理的形式,對(duì)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的決策和實(shí)施過程分別進(jìn)行管理。只有企業(yè)和外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)外雙重約束,才能確保股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效實(shí)施。
參考文獻(xiàn):
[1]夏波.我國上市公司股票期權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀及改進(jìn)對(duì)策研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2016,(04).
關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì)方式;股權(quán)激勵(lì)對(duì)象;股東財(cái)富
一、 引言
本文以2006年以后推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司為研究樣本,在以往同類研究以股權(quán)激勵(lì)方式為解釋變量的基礎(chǔ)上,再引入股權(quán)激勵(lì)對(duì)象,以及股權(quán)激勵(lì)方式與股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的交互作用作為解釋變量,對(duì)比分析什么樣的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更受市場(chǎng)歡迎,從而增加股東財(cái)富。
本文將在第二部分主要從股權(quán)激勵(lì)方式和股權(quán)激勵(lì)對(duì)象兩個(gè)方面對(duì)過往文獻(xiàn)進(jìn)行回顧,并提出研究假設(shè);在第三部分將對(duì)研究設(shè)計(jì)進(jìn)行說明,并從描述性統(tǒng)計(jì)和市場(chǎng)反應(yīng)的角度對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行初步的檢驗(yàn);第四部分將對(duì)本文的假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),第五部分運(yùn)用Heckman兩階段進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),最后是本文的結(jié)論。
二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)
1. 股權(quán)激勵(lì)的方式對(duì)股東財(cái)富的影響。目前股票期權(quán)與限制性股票是股權(quán)激勵(lì)的兩種最主要方式,國內(nèi)外學(xué)者圍繞這一話題進(jìn)行了大量研究。Bryan等(2000)發(fā)現(xiàn)美國資本市場(chǎng)對(duì)限制性股票的運(yùn)用雖然呈增長(zhǎng)趨勢(shì),但對(duì)于高成長(zhǎng)性的公司更應(yīng)該選擇股票期權(quán)而非限制性股票;而且使用股票期權(quán)更有助于擺脫財(cái)務(wù)困境。與支持股票期權(quán)的觀點(diǎn)不同,Hall等(2002)則認(rèn)為股票期權(quán)是一種成本很高的激勵(lì)方式,而限制股票則成本更低,對(duì)公司更有吸引力。Dechow等(1991)發(fā)現(xiàn)有較高邊際所得稅率的公司不愿意使用股票期權(quán), 而會(huì)選擇其他的激勵(lì)方式。李曜(2008)發(fā)現(xiàn)限制性股票的股價(jià)公告效應(yīng)非常明顯,而股票期權(quán)的市場(chǎng)反卻并不顯著。張治理等(2012)對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案摘要的上市公司進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn),以股票期權(quán)為標(biāo)的物的上市公司在公告日前累計(jì)超額收益率(CAR)顯著為負(fù),而限制性股票在公告目前CAR則顯著為正。
與美國市場(chǎng)不同,我國資本市場(chǎng)上實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司大部分采用股票期權(quán)而非限制性股票,且推出不久就恰逢金融危機(jī)和股市低谷,伴隨中國經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇,可以預(yù)見公司股價(jià)會(huì)有較大上升空間,而且推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司多集中于中小板和創(chuàng)業(yè)板等成長(zhǎng)性較高的板塊,這些因素都表明,在我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,股票期權(quán)比限制性股票更具激勵(lì)效應(yīng),從而有助于增加股東財(cái)富。
2. 股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象對(duì)股東財(cái)富的影響。以往股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象主要是公司高管,相應(yīng)的研究也主要集中于高管團(tuán)隊(duì),如Yermack(1995)對(duì)620家公司CEO股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),在排除了內(nèi)部交易等可能性后,授予日期與股價(jià)有著明顯的相關(guān)關(guān)系,作者分析這有可能是因?yàn)閷?duì)CEO的激勵(lì)效果。近年來,對(duì)于非高管股權(quán)激勵(lì)的研究逐漸增多,但結(jié)論并不一致。Core等(2001)檢驗(yàn)了1994年~1997年的756家公司發(fā)現(xiàn),對(duì)非高管的激勵(lì)既有激勵(lì)動(dòng)機(jī),也有緩解公司內(nèi)部現(xiàn)金不足的原因。Kedia等(2002),對(duì)200家納斯達(dá)克上市公司檢驗(yàn)的結(jié)果表明公司主要出于緩解財(cái)務(wù)壓力和留住員工的目的對(duì)普通員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì),會(huì)導(dǎo)致正向的市場(chǎng)反應(yīng)。Bergman等(2007)檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)的廣泛實(shí)施是否受到員工中的樂觀情緒影響,發(fā)現(xiàn)對(duì)非高管員工的股權(quán)激勵(lì)并不能達(dá)到最優(yōu)的激勵(lì)效果。
考慮到我國推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司多為民營企業(yè)和成立時(shí)間不久成長(zhǎng)性較高的中小企業(yè),公司高管、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人特質(zhì)往往對(duì)企業(yè)發(fā)展起到關(guān)鍵作用;加之公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善,工會(huì)組織作用有限,員工的參與能力和熱情受到很大抑制。在這樣的情況下,對(duì)公司非高管的激勵(lì)往往流于形式,而對(duì)公司高管的激勵(lì)效果應(yīng)該更明顯,進(jìn)而增加股東財(cái)富。而且,結(jié)合之前的分析,激勵(lì)效果在股票期權(quán)的方式下會(huì)更顯著。
根據(jù)以上分析,提出如下假設(shè):
假設(shè)1:股權(quán)激勵(lì)的方式會(huì)影響股東財(cái)富,股票期權(quán)比限制性股票公告效應(yīng)更明顯,更能增加股東財(cái)富;
假設(shè)2:股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象會(huì)影響股東財(cái)富,對(duì)高管的激勵(lì)力度越大,股東財(cái)富增長(zhǎng)效應(yīng)越明顯;
假設(shè)3:股權(quán)激勵(lì)方式和對(duì)象之間的交互作用會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生影響,相對(duì)限制性股票,在股票期權(quán)的方式下,對(duì)高管激勵(lì)力度越大,股東財(cái)富增長(zhǎng)越大。
三、 研究設(shè)計(jì)
1. 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文以滬深A(yù) 股上市公司為樣本,研究期間為2006年~2012年,在此期間,共有307家公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案,占上市公司全體的12.72%。本文的一部分?jǐn)?shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫,而有關(guān)激勵(lì)對(duì)象變量中用到的數(shù)據(jù)則采取手工收集的方式對(duì)各公司股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行整理。鑒于研究目的,我們對(duì)樣本進(jìn)行一定的處理,得到有效樣本231個(gè)。
2. 變量定義及說明。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣告所帶來的財(cái)富增長(zhǎng),我們采用資本市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣告的市場(chǎng)反應(yīng)來衡量。首先計(jì)算分析事件日前后的相關(guān)股票的超額回報(bào)率(AR),而股票的累計(jì)超額回報(bào)率(CAR)為窗口期間的AR累加所得。
對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的方式,采用(0,1)變量區(qū)分股票期權(quán)和限制性股票,對(duì)于同時(shí)以股票期權(quán)和限制性股票進(jìn)行激勵(lì)的公司,則根據(jù)草案中各自所占的比例,選取激勵(lì)比例較多的那種方式進(jìn)行歸類。有關(guān)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的變量,采用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中對(duì)高管擬授予股票股權(quán)數(shù)量占該計(jì)劃擬授予股票股權(quán)總量的比例,由于對(duì)高管和核心員工的激勵(lì)是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系,該比例可以反映對(duì)高管和核心員工激勵(lì)的大小。股權(quán)激勵(lì)方式和對(duì)象之間的交互作用采用股權(quán)激勵(lì)方式變量與高管擬授予股票股權(quán)數(shù)量占該計(jì)劃擬授予股票股權(quán)總量的比例的乘積項(xiàng)表示。如果該乘積項(xiàng)系數(shù)為正,說明采用股票期權(quán)的激勵(lì)方式時(shí),對(duì)高管的激勵(lì)比例越大,股東財(cái)富增長(zhǎng)越多;如果該乘積項(xiàng)系數(shù)為負(fù),則表明在采用股票期權(quán)的激勵(lì)方式時(shí),對(duì)核心員工的激勵(lì)越大,股東財(cái)富增長(zhǎng)越多。此外,本文還引入如下控制變量:激勵(lì)力度、成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、高管年齡、薪酬-業(yè)績(jī)敏感性。相關(guān)變量說明見表1。
3. 描述性統(tǒng)計(jì)。
(1)變量描述性統(tǒng)計(jì)。我們首先對(duì)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì),可以發(fā)現(xiàn)知:超過半數(shù)的公司在股權(quán)激勵(lì)公告日前后[-2,+1]交易日的累計(jì)超額回報(bào)率為正,更進(jìn)一步的計(jì)算發(fā)現(xiàn)66.23%的公司CAR值為正。在股權(quán)激勵(lì)對(duì)象方面,對(duì)高管的平均激勵(lì)為28.63%,可以看出股權(quán)激勵(lì)對(duì)于核心員工的激勵(lì)比例還是比較大。在激勵(lì)力度方面,激勵(lì)計(jì)劃披露的激勵(lì)數(shù)量占公告日公司股本總額的比例最低為0.2%,最高不超過10%,這符合證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定,平均水平為3.47%甚至低于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的高管持股比例。高管團(tuán)隊(duì)平均年齡為43.6歲,低于全行業(yè)47.6歲的平均水平,最小年齡28歲,最大年齡59歲,多集中于40至45歲之間,處于職業(yè)發(fā)展的黃金階段。此外,總共171家公司選擇了股票期權(quán),占推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司總數(shù)的74.03%,而這對(duì)于股東財(cái)富變化會(huì)產(chǎn)生什么影響接下來實(shí)證部分會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的檢驗(yàn)。
(2)不同激勵(lì)方式的市場(chǎng)反應(yīng)。為了檢驗(yàn)假設(shè)1,我們首先將樣本公司按照股權(quán)激勵(lì)的方式進(jìn)行分類,分別計(jì)算其股票股權(quán)激勵(lì)草案首次公告前后20個(gè)交易日的超額回報(bào)率(表略),兩種股權(quán)激勵(lì)方式在-11天以后均表現(xiàn)出了正的超額累計(jì)回報(bào)率,在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣告的當(dāng)天,股票期權(quán)的超額累計(jì)回報(bào)率比限制性股票的更活躍。
將窗口日兩類股權(quán)激勵(lì)激勵(lì)公司的累計(jì)超額回報(bào),進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn):
通過比較可以發(fā)現(xiàn),雖然市場(chǎng)對(duì)兩種激勵(lì)方式都表現(xiàn)出了積極的反應(yīng),但二者的差異很明顯(表2),股票期權(quán)的激勵(lì)比限制性股票的激勵(lì)效果更好,投資者更加看好股票期權(quán)。說明股權(quán)激勵(lì)的方式會(huì)影響股東財(cái)富,股票期權(quán)比限制性股票公告效應(yīng)更明顯,證實(shí)了假設(shè)1的前半部分。
四、 實(shí)證分析
1. 模型設(shè)計(jì)。目前國內(nèi)的研究并未對(duì)股權(quán)激勵(lì)方式、股權(quán)激勵(lì)對(duì)象以及他們的交互作用對(duì)股東財(cái)富的影響達(dá)成統(tǒng)一,故本文中根據(jù)假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3,采用統(tǒng)計(jì)分析軟件STATA 11對(duì)如下計(jì)量模型進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析:
CARi,t=?琢+?茁1TYPEi,t+?茁2PROi,t+?茁3TOBINQi,t+?茁4SIZEi,t+?茁5AGEi,t+?茁6SENi,t+?著i,t(1)
CARi,t=?琢+?茁1FRACTIONi,t+?茁2PROi,t+?茁3TOBINQi,t+?茁4S-IZEi,t+?茁5AGEi,t+?茁6SENi,t+?著i,t(2)
CARi,t=?琢+?茁1FTi,t+?茁2TYPEi,t+?茁3FRACTIONi,t+?茁4PROi,t+?茁5TOBINQi,t+?茁6SIZEi,t+?茁7AGEi,t+?茁8SENi,t+?著i,t(3)
模型一考察不同股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)股東財(cái)富的影響。模型二先是針對(duì)所有樣本公司考察對(duì)高管激勵(lì)比例與股東財(cái)富的關(guān)系,然后在股票期權(quán)方式和限制性股票方式下分別檢驗(yàn)對(duì)高管激勵(lì)比例與股東財(cái)富有何不同。模型三考察股權(quán)激勵(lì)方式與股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的交互作用對(duì)股東財(cái)富的影響,其中β1越大,表明在股票期權(quán)的方式下,對(duì)高管激勵(lì)力度越大,股東財(cái)富增長(zhǎng)越大。
其中,i表示樣本公司,t表示推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的當(dāng)年,?著為誤差項(xiàng)
2. 實(shí)證檢驗(yàn)。利用模型1,我們對(duì)假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3進(jìn)行了檢驗(yàn),回歸結(jié)果如表3。
從表3發(fā)現(xiàn),模型一中,股權(quán)激勵(lì)方式與觀測(cè)窗口的累計(jì)超額收益率表現(xiàn)出高度的相關(guān)性,說明股票期權(quán)比限制性股票公告效應(yīng)更明顯,更能增加股東財(cái)富,加之描述性統(tǒng)計(jì)部分對(duì)于不同激勵(lì)方式的比較,表明股權(quán)激勵(lì)的方式會(huì)影響股東財(cái)富,股票期權(quán)比限制性股票公告效應(yīng)更明顯,更能增加股東財(cái)富,從而支持假設(shè)1。有關(guān)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的討論中,在全樣本分析中,從模型二的實(shí)證結(jié)果來看,雖然符號(hào)上為正,說明對(duì)高管激勵(lì)數(shù)量與股東財(cái)富增長(zhǎng)存在正向的作用,但這種趨勢(shì)還不顯著,不能支持假設(shè)2。模型三中,研究者加入了激勵(lì)方式與激勵(lì)對(duì)象的乘積這一交互變量,實(shí)證結(jié)果顯示股東財(cái)富與交互項(xiàng)之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系,即β1大于零,說明隨股權(quán)激勵(lì)方式和對(duì)象之間的交互作用會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生影響,相對(duì)限制性股票,在股票期權(quán)的方式下,對(duì)高管激勵(lì)力度越大,股東財(cái)富增長(zhǎng)越大,從而支持了假設(shè)3。
此外,在三個(gè)模型中TOBINQ、SIZE都與被解釋變量顯著正相關(guān),說明公司成長(zhǎng)性越高,市場(chǎng)反應(yīng)越積極,對(duì)股東財(cái)富增長(zhǎng)越大;公司規(guī)模也表現(xiàn)出了類似的趨勢(shì)。
在全樣本回歸中,激勵(lì)對(duì)象與股東財(cái)富之間的關(guān)系并不顯著,我們推測(cè)可能是由于激勵(lì)方式的影響,因此將所有樣本公司根據(jù)激勵(lì)方式分為兩組,分別檢驗(yàn)其股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)股東財(cái)富的反應(yīng)(見表4)。結(jié)果發(fā)現(xiàn),在股票期權(quán)的方式下,對(duì)高管激勵(lì)數(shù)量越多,市場(chǎng)反應(yīng)越積極,股東財(cái)富增長(zhǎng)越大;在限制性股票的方式下,對(duì)高管激勵(lì)越多,市場(chǎng)反應(yīng)為負(fù)。這一結(jié)果說明,假設(shè)2的實(shí)現(xiàn)有賴條件限制,即對(duì)高管的激勵(lì)應(yīng)多采用股票期權(quán)的方式,而對(duì)核心員工的激勵(lì)應(yīng)多采用限制性股票,造成這一現(xiàn)象的原因可能是兩者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同,這也與以往的研究結(jié)論類似(Kato等,2005)。
五、 研究結(jié)論
本文以2006年~2012年我國真正意義上的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的上市公司數(shù)據(jù)為樣本,在以往同類研究以股權(quán)激勵(lì)方式為解釋變量的基礎(chǔ)上,再引入激勵(lì)對(duì)象以及股權(quán)激勵(lì)方式與股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的交互作用作為解釋變量,實(shí)證分析了股權(quán)激勵(lì)對(duì)象對(duì)股東財(cái)富增長(zhǎng)的影響,以及這種影響在不同股權(quán)激勵(lì)方式下的表現(xiàn)。本文的研究發(fā)現(xiàn)在于:(1)股權(quán)激勵(lì)的方式會(huì)影響股東財(cái)富,股票期權(quán)比限制性股票公告效應(yīng)更明顯,更能增加股東財(cái)富;(2)相對(duì)限制性股票,在股票期權(quán)的方式下,對(duì)高管激勵(lì)力度越大,股東財(cái)富增長(zhǎng)越大。
本文的貢獻(xiàn)在于結(jié)合中國的制度背景考察了應(yīng)該選擇什么樣的股權(quán)激勵(lì)方式,以及如何平衡高管與核心員工的利益。本文的結(jié)論對(duì)于彌補(bǔ)國內(nèi)在這方面研究的空白,建議上市公司選擇合適的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,有著重要的理論和實(shí)踐價(jià)值。
參考文獻(xiàn):
1. 呂長(zhǎng)江,鄭慧蓮,嚴(yán)明珠,許靜靜.上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì):是激勵(lì)還是福利? .管理世界,2009,(9):133-147.
2. 李曜. 股票期權(quán)與限制性股票股權(quán)激勵(lì)方式的比較研究. 經(jīng)濟(jì)管理,2009,(23):11-18.
3. 周仁俊,高開娟.大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響.會(huì)計(jì)研究,2012,(5):50-58.
4. 辛宇,呂長(zhǎng)江.2012.激勵(lì)、福利還是獎(jiǎng)勵(lì):薪酬管制背景下國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的定位困境——基于瀘州老窖的案例分析.會(huì)計(jì)研究,2012,(6):67-75.
5. 張治理,肖星.我國上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擇時(shí)問題研究.管理世界,2012,(7):180-181.
基金項(xiàng)目:教育部國家建設(shè)高水平大學(xué)公派研究生項(xiàng)目(項(xiàng)目號(hào):201206310087);教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目(項(xiàng)目號(hào):11JJD790006)。
2009年10月創(chuàng)業(yè)板開板至2013年5月,累計(jì)有97家創(chuàng)業(yè)板上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案,有10家創(chuàng)業(yè)板上市公司撤銷或撤回股權(quán)激勵(lì)草案,其中有75家創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)施階段,有10家都處于董事會(huì)預(yù)案并報(bào)證監(jiān)會(huì)報(bào)備審批階段,還有2家創(chuàng)業(yè)板上市公司決定終止股權(quán)激勵(lì)方案。
從實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的年份來看,呈逐年遞增之勢(shì),2010年有2家,2011年全年有21家,2012年全年有39家,2013年初至5月份有23家公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行業(yè)涵蓋了證監(jiān)會(huì)規(guī)定的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中劃分的20大行業(yè)98類小行業(yè)中的9大行業(yè)27類小行業(yè)。
從實(shí)施的地域來分,東部地區(qū)有76家,占了總樣本的89.41%,中部地區(qū)有6家,占總樣本的7.06%,而西部地區(qū)只有3家,占總樣本的3.53%,可見東西部發(fā)展極為不均衡,工業(yè)發(fā)展規(guī)模差距較大,股權(quán)激勵(lì)在東部地區(qū)推出的更為廣泛。
從股權(quán)激勵(lì)方式來看,在85家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中,有2家實(shí)施了兩期股權(quán)激勵(lì)方式不一樣,神州泰岳(300002)和探路者(300005)都是第一期采用股票期權(quán),第二期采用的是股票股權(quán)和限制性股票相結(jié)合的方式。有61家采用的是股票期權(quán)的股權(quán)激勵(lì)方式,占到了總數(shù)的71.76%,有14家采用的是限制性股票的股權(quán)激勵(lì)方式,占到了總數(shù)的16.47%,有13家采用的是股票股權(quán)和限制性股票相結(jié)合的股權(quán)激勵(lì)方式,占到了總數(shù)的15.29%。在這85家上市公司中,有36家首期已經(jīng)開始行權(quán),有49家首期尚未行權(quán),而在這49家尚未行權(quán)的上市公司中,有10家公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還處于董事會(huì)預(yù)案并報(bào)證監(jiān)會(huì)報(bào)備審批階段,另外39家上市公司已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案,但是尚未到行權(quán)日。
2 創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的檢驗(yàn)
為了檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施來的經(jīng)營業(yè)績(jī)效果如何,本文采用獨(dú)立樣本均值顯著性檢驗(yàn)方法。
2.1 樣本公司和對(duì)比公司的選擇及數(shù)據(jù)來源
由于2010年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司樣本數(shù)太少,所以本文選取的樣本是在2011年(19家)和2012年(36家)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司,共55家樣本公司,選取上市公司2011~2012年之間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來分析上市公司的股權(quán)激勵(lì)的效果。
配對(duì)樣本公司的選取是按照相同的行業(yè)、同一年上市,未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板上市公司、資產(chǎn)規(guī)模差異在5%以內(nèi)(選取時(shí)取最接近值,超過5%仍無配對(duì),則剔除該樣本)等條件來確定。衡量股權(quán)激勵(lì)公司效果采用的指標(biāo)是營業(yè)收入和凈利潤(rùn),數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)創(chuàng)業(yè)板。
2.2 指標(biāo)選擇與對(duì)比評(píng)價(jià)
本文選取了兩組指標(biāo):營業(yè)收入和凈利潤(rùn)。用獨(dú)立樣本的T檢驗(yàn)的方法,對(duì)樣本公司和配對(duì)公司的營業(yè)收入和凈利潤(rùn)進(jìn)行均值顯著性檢驗(yàn)。
2011年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本公司有19家,用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)的方法,檢驗(yàn)其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)當(dāng)年和一年后的相關(guān)經(jīng)營指標(biāo)的差異。
3 結(jié)論與啟示
為指導(dǎo)國有控股上市公司(境內(nèi),以下簡(jiǎn)稱上市公司)規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度,建立健全激勵(lì)與約束相結(jié)合的中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu),充分調(diào)動(dòng)上市公司高級(jí)管理人員和科技人員的積極性、創(chuàng)造性,規(guī)范上市公司擬訂和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,根據(jù)《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》(國務(wù)院令第378號(hào)),我們制定了《國有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《試行辦法》)?,F(xiàn)印發(fā)給你們,請(qǐng)結(jié)合實(shí)際,認(rèn)真遵照?qǐng)?zhí)行?,F(xiàn)將有關(guān)事項(xiàng)通知如下:
一、國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是一項(xiàng)重大制度創(chuàng)新,政策性強(qiáng),操作難度大。為規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度,對(duì)國有控股上市公司試行股權(quán)激勵(lì)實(shí)施分類指導(dǎo)。對(duì)中央企業(yè)及其所出資企業(yè)控股的上市公司,其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在報(bào)股東大會(huì)審議表決前,由集團(tuán)公司按照《試行辦法》規(guī)定的程序報(bào)履行國有資產(chǎn)出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)或部門審核;對(duì)中央企業(yè)所出資三級(jí)以下企業(yè)控股的上市公司,其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在上市公司股東大會(huì)審議前,報(bào)履行國有資產(chǎn)出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)或部門備案。履行國有資產(chǎn)出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)或部門自收到完整的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃申報(bào)材料之日起,20個(gè)工作日內(nèi)出具審核意見,未提出異議的,國有控股股東可按申報(bào)意見參與股東大會(huì)審議股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
二、地方國有控股上市公司試行股權(quán)激勵(lì)辦法,應(yīng)嚴(yán)格按《試行辦法》規(guī)定的條件執(zhí)行。在試點(diǎn)期間,上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃由各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市及*生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)國資委或財(cái)政廳(局)統(tǒng)一審核批準(zhǔn)后,報(bào)國務(wù)院國資委和財(cái)政部備案。
三、對(duì)在《試行辦法》出臺(tái)之前已經(jīng)公告或?qū)嵤┝斯蓹?quán)激勵(lì)的國有控股上市公司,要按照《試行辦法》予以規(guī)范,對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃修訂完善并履行相應(yīng)的審核或備案程序。
四、政企尚未分開的部門以及國家授權(quán)投資的其他國有資產(chǎn)經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)(以下簡(jiǎn)稱其他單位),按照《試行辦法》的規(guī)定審核批準(zhǔn)所管理的集團(tuán)公司及其所出資企業(yè)控股的上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
一、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)的模式選擇
綜觀我國上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,股權(quán)激勵(lì)的模式通常包括股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)和虛擬股票等等,其中,業(yè)績(jī)股票和虛擬股票主要是在2006年以前我國股權(quán)激勵(lì)制度不完善時(shí)期采用的變通辦法,股票增值權(quán)則激勵(lì)效果較差同時(shí)需要大量現(xiàn)金支出,因此這三種都不是常用工具。目前實(shí)踐中比較成熟的激勵(lì)工具主要是股票期權(quán)和限制性股票。《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(以下稱為《管理辦法》)第二條規(guī)定:“本辦法所稱股權(quán)激勵(lì)是指……上市公司以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的,適用本辦法的規(guī)定?!笨梢姺蓪?duì)股票期權(quán)和限制性股票這兩種發(fā)展較為成熟的工具也是非常認(rèn)可的。應(yīng)該來說,我國自2006年以來,上市公司主要采用的也多為這兩種激勵(lì)模式,詳見表1。
2010年17家進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板上市公司也都無一例外的在股票期權(quán)和限制性股票當(dāng)中選擇,其中采用股票期權(quán)的13家,限制性股票的3家,混合方式的1家。可以看出股票期權(quán)也是是創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)激勵(lì)模式的主流,但限制性股票也不可忽視。因此,本文主要對(duì)股票期權(quán)和限制性股票這兩種模式進(jìn)行分析,試圖得出各自對(duì)于企業(yè)特別是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)。
(一)股票期權(quán) 股票期權(quán),是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利;激勵(lì)對(duì)象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買上市公司一定數(shù)量的股份,也可以放棄該種權(quán)利。
股票期權(quán)的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào),特別適合處于成長(zhǎng)初期或者擴(kuò)張期的企業(yè),如高科技等風(fēng)險(xiǎn)較高企業(yè)。由于企業(yè)處于成長(zhǎng)期,自身運(yùn)營和發(fā)展對(duì)于現(xiàn)金的需求很大,在資金緊張時(shí)可能無法拿出現(xiàn)金實(shí)行激勵(lì),同時(shí)企業(yè)未來成長(zhǎng)潛力有很大,因此通過發(fā)行股票期權(quán),將激勵(lì)對(duì)象的未來收益和未來市場(chǎng)聯(lián)系起來。因此股票期權(quán)從理論上來看應(yīng)該是符合創(chuàng)業(yè)板要求的激勵(lì)方式,實(shí)踐當(dāng)中,這一模式也占據(jù)主流地位。
(二)限制性股票 限制性股票是指公司為了實(shí)現(xiàn)某一個(gè)特定目標(biāo),無償將一定數(shù)量的股票贈(zèng)予或者以較低價(jià)格售與激勵(lì)對(duì)象。股票拋售收到限制,只有當(dāng)實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)后,激勵(lì)對(duì)象才可將限制性股票拋售并從中獲利?!豆芾磙k法》規(guī)定:“限制性股票是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件,從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。上市公司授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票,應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授股票的業(yè)績(jī)條件、禁售期限?!?/p>
(三)股票期權(quán)與限制性股票的特點(diǎn) 了解了股票期權(quán)和限制性股票概念之后,接下來要考慮的問題是企業(yè)如何在二者之間取舍。應(yīng)該說,對(duì)于一個(gè)企業(yè),股權(quán)激勵(lì)模式選擇當(dāng)中重點(diǎn)考慮的因素?zé)o外乎激勵(lì)成本、激勵(lì)效果、激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。在這些方面,這兩個(gè)模式各自有不同的特點(diǎn)。
首先,從企業(yè)成本的角度看,按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付》的規(guī)定,股票期權(quán)與限制性股票都屬于以權(quán)益結(jié)算的股份支付,應(yīng)當(dāng)以授予職工權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)量。在授予日,對(duì)股票期權(quán)和限制性股票確定公允價(jià)值(即上述評(píng)估價(jià)值)。但是,二者公允價(jià)值確定的方式是不同的。限制性股票的公允價(jià)值估值相對(duì)較為簡(jiǎn)單,為限制性股票在授予日的市場(chǎng)價(jià)格同股票授予價(jià)格的差額(每股限制性股票公允價(jià)值=授予日股票價(jià)格-授予價(jià)格)。而對(duì)于股票期權(quán),由于其主要采用BS模型估值,BS模型基本思想是股票期權(quán)的公允價(jià)值是股票在期權(quán)授予日市場(chǎng)價(jià)格和其在行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)格現(xiàn)值加上風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的差額,其中涉及到眾多參數(shù)的確定,因此估值空間比限制性股票要大。
總體來說,如果相同份額的股票期權(quán)和限制性股票相比,目前在創(chuàng)業(yè)板的實(shí)踐上來看,是限制性股票會(huì)遠(yuǎn)高于股票期權(quán),原因是限制性股票的授予價(jià)格比行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)格現(xiàn)值要低很多,這也就是為什么大部分企業(yè)會(huì)選擇股票期權(quán)的一個(gè)重要原因。同時(shí),由于股票期權(quán)估值的復(fù)雜性,因此其準(zhǔn)確性也往往不容易確定。我們也可以看到一些采用股票期權(quán)的創(chuàng)業(yè)板上市公司雖然基本情況相差不大,但其最后對(duì)股票期權(quán)的價(jià)值評(píng)估卻大相徑庭。對(duì)于某些估值極低的創(chuàng)業(yè)板上市公司,也必須警惕其中的利潤(rùn)操作嫌疑。畢竟,無論是股票期權(quán)還是限制性股票,按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,其公允價(jià)值一般都是在激勵(lì)有效期內(nèi)攤銷到費(fèi)用當(dāng)中,而利潤(rùn)大幅降低對(duì)于剛剛上市的公司來說是非常忌諱的。
其次,再看股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果。從企業(yè)的角度看,股權(quán)激勵(lì)的效果主要是能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)的預(yù)定目標(biāo)。如果企業(yè)目標(biāo)在于企業(yè)價(jià)值最大化的話,股票期權(quán)則是更為合適的選擇,因?yàn)楣善逼跈?quán)直接將股權(quán)激勵(lì)和市場(chǎng)價(jià)值聯(lián)系起來,會(huì)驅(qū)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象為提高企業(yè)價(jià)值努力。如果企業(yè)的目標(biāo)是提高企業(yè)利潤(rùn)的話,則限制性股票會(huì)是更為合適的激勵(lì)手段,可以讓員工全心關(guān)注于利潤(rùn)創(chuàng)造而不受證券市場(chǎng)的干擾。
就股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)而言,股票期權(quán)是未來預(yù)期收益的權(quán)利,而限制性股票是已現(xiàn)實(shí)持有的,歸屬受到限制的收益。股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)一般接近公布激勵(lì)計(jì)劃方案時(shí)期的市場(chǎng)價(jià)格,因此如果目前股價(jià)高漲的情況下,則存在著未來不能行權(quán),股權(quán)激勵(lì)無法實(shí)施而失敗的風(fēng)險(xiǎn)。而限制性股票一般僅同公司業(yè)績(jī)相關(guān),只要公司達(dá)到業(yè)績(jī)要求并對(duì)激勵(lì)對(duì)象合格則可以授予股票,同市場(chǎng)價(jià)格無關(guān),因此限制性股票計(jì)劃的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,成功的可能性會(huì)更大。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的要點(diǎn)
確定了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的模式之后,接下來是制定上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及確認(rèn)相關(guān)要素。一個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的要素除了激勵(lì)對(duì)象外,主要涉及行權(quán)價(jià)格、股票來源、時(shí)間和條件等問題,這些要素在股票期權(quán)和限制性股票計(jì)劃中都大同小異,因此本文對(duì)于相同部分都以股票期權(quán)為代表,有差異的地方會(huì)重點(diǎn)指出。下面結(jié)合創(chuàng)業(yè)板17家已經(jīng)公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司對(duì)這些問題逐一進(jìn)行分析:
(一)行權(quán)價(jià)格 在股票期權(quán)計(jì)劃中,最重要的是行權(quán)價(jià)格的確定。行權(quán)價(jià)格是指上市公司向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)時(shí)所確定的、激勵(lì)對(duì)象購買上市公司股票的價(jià)格。相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格而言,行權(quán)價(jià)格越高,期權(quán)的價(jià)值將下降,對(duì)激勵(lì)對(duì)象的吸引力降低,而現(xiàn)有股東所承擔(dān)的激勵(lì)成本則相對(duì)較低;行權(quán)價(jià)格越低,則股票期權(quán)的價(jià)值就越高,對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)性就越大,但意味著股東將來承擔(dān)較高的激勵(lì)成本。但行權(quán)價(jià)格的確定并不是隨意的,中國證監(jiān)會(huì)在《管理辦法》規(guī)定,上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí),應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價(jià)格或行權(quán)價(jià)格的確定方法。行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者:股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤價(jià);股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。
考慮到行權(quán)價(jià)格對(duì)于激勵(lì)成本確定的重要性,應(yīng)當(dāng)綜合公司股價(jià)目前的表現(xiàn)以及對(duì)后期股價(jià)的判斷,選擇合適的時(shí)機(jī)來公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格主流區(qū)間在20~40元左右,限制性股票都是以草案公布前20日市場(chǎng)均價(jià)的50%確定,目前三家采用限制性股票的授予價(jià)格都在20元左右。目前的主流價(jià)格應(yīng)當(dāng)是比較適中的,因?yàn)閷?duì)于存在高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),過高的行權(quán)價(jià)格意味著股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)也很大。
(二)股票來源 對(duì)于股票來源,《管理辦法》中明確規(guī)定,擬實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司,可以根據(jù)本公司實(shí)際情況,通過向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份或回購本公司股份來解決標(biāo)的股票來源。這里的定向增發(fā)在程序上只需要股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得中國證監(jiān)會(huì)無異議核準(zhǔn),即獲得定向增發(fā)額度。同時(shí),在增發(fā)額度上,企業(yè)可以結(jié)合未來發(fā)展和吸引人才需要,預(yù)留部分額度待以后發(fā)行。這一部分預(yù)留額度,根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》規(guī)定,確有需要預(yù)留股份的,預(yù)留比例不得超過本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予權(quán)益數(shù)量的10%,創(chuàng)業(yè)板上市公司在實(shí)踐中,該比例一般在9%以上。
股票來源的另一方式是回購公司股票。但是《公司法》對(duì)公司回購自身股票有限制性規(guī)定,將本公司股票回購獎(jiǎng)勵(lì)給本公司員工的,所收購公司股票應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工,回購股份不得超過已發(fā)行股份總額的5%,且用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出。從二級(jí)市場(chǎng)上回購的優(yōu)點(diǎn)是可以避免大股東股權(quán)稀釋,往往被國有企業(yè)所采納。但是這一做法的弊端是會(huì)給公司帶來現(xiàn)金流量壓力,同時(shí)如果采用信托方式,還會(huì)增加不必要的成本。
目前創(chuàng)業(yè)板無論是股票期權(quán)還是限制性股票,無一例外采用了定向增發(fā)的方式(見《創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃明細(xì)表》),這一方式也符合創(chuàng)業(yè)板公司的特點(diǎn),因此實(shí)踐中我們也建議采用定向增發(fā)方式為股權(quán)激勵(lì)股票的來源。
(三)激勵(lì)期限 同股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的期限主要有授予日、有效期、等待期、行權(quán)期。授予日是指上市公司向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)的日期,授予日必須為交易日。授權(quán)日后,股權(quán)激勵(lì)進(jìn)入有效期,股票期權(quán)的行權(quán)及限制性股票的解鎖都必須在有效期內(nèi)進(jìn)行。但是股票期權(quán)授予之后,一般不能立即行權(quán),會(huì)進(jìn)入一個(gè)等待期,《管理辦法》規(guī)定,股票期權(quán)授予日與可行權(quán)日之間的間隔不得少于一年,限制性股票也有類似的鎖定期規(guī)定。根據(jù)目前創(chuàng)業(yè)板實(shí)踐來看,大部分股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的等待期(鎖定期)都為12個(gè)月,也有為數(shù)不少的選擇大于12個(gè)月。一般選擇大于12個(gè)月的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,其行權(quán)期往往都比較短,因此增加等待期攤銷激勵(lì)成本,減少對(duì)凈利潤(rùn)的額影響。從整個(gè)股票期權(quán)的有效期來看,17家創(chuàng)業(yè)板公司中,有6家是5年,5家是4年,3家是4.5年,因此4-5年是比較正常的激勵(lì)期限。當(dāng)然,具體激勵(lì)期限長(zhǎng)短還要結(jié)合未來股市走向,對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)效果以及激勵(lì)成本攤銷等諸多因素綜合考量。
(四)成本攤銷 關(guān)于激勵(lì)成本的問題,前面已經(jīng)有所述及。股票期權(quán)和限制性股票需要攤銷的成本均為其公允價(jià)值,根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,該成本應(yīng)當(dāng)在等待期的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日,按照股票期權(quán)或限制性股票在授予日的公允價(jià)值,將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)成本費(fèi)用。但是股票期權(quán)和限制性股票的攤銷方式有所不同。
股票期權(quán)在采用BS模型計(jì)算出公允價(jià)值后,根據(jù)不同份額期權(quán)在行權(quán)之前的等待期不同,從而將其在不同的時(shí)間內(nèi)分?jǐn)?,例如股票期?quán)的等待期一年,然后在三年內(nèi)分為三期行權(quán),則將對(duì)應(yīng)份額股票期權(quán)按照不同的行權(quán)時(shí)間,分別在二、三、四年內(nèi)攤銷。而限制性股票的攤銷則是在計(jì)算出公允價(jià)值后,可以按照各限制性股票解鎖前的等待期不同,采用和股票期權(quán)類似的攤銷方式;當(dāng)每年解鎖份額相同時(shí),也可以采用勻速攤銷方式,如目前創(chuàng)業(yè)板兩家采用限制性股票公司所采用的??偟膩碚f,成本攤銷要考慮的前提因素是當(dāng)年企業(yè)的利潤(rùn)情況,股權(quán)激勵(lì)不能以犧牲企業(yè)的業(yè)績(jī)和發(fā)展前景為代價(jià)。在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí),需要結(jié)合對(duì)本年利潤(rùn)以及以后期間利潤(rùn)的預(yù)計(jì),合理的安排激勵(lì)模式、等待期、行權(quán)期、激勵(lì)份額以及激勵(lì)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。這些因素的選擇,都會(huì)對(duì)成本攤銷產(chǎn)生很大影響。
(五)授予數(shù)量 確定股權(quán)激勵(lì)的授予數(shù)量時(shí),一般是按照職位來確定相應(yīng)的授予數(shù)量,一般職位相同的,授予數(shù)量也應(yīng)相當(dāng)。對(duì)于職位因素并不明顯的激勵(lì)對(duì)象,則可考慮其工資水平來分配授予數(shù)量。另外,公司也綜合各種因素,可把股權(quán)分為職位股、績(jī)效股和工齡股等,根據(jù)公司具體情況劃分等級(jí)和數(shù)額。換句話說,根據(jù)虛擬股權(quán)激勵(lì)對(duì)象所處的職位、工齡長(zhǎng)短以及績(jī)效情況,來確定其當(dāng)年應(yīng)持有的虛擬股權(quán)數(shù)量。具體采取何種方式,由公司根據(jù)自身實(shí)際情況決定。遇到特殊情況,如對(duì)公司有特別重大貢獻(xiàn)者,其具體授予數(shù)量的確定可由公司人力資源部門上報(bào),交由公司最高管理層或公司薪酬考核委員會(huì)決定。
總的說來,創(chuàng)業(yè)板上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前,充分成熟地考慮以上這些因素,會(huì)有利于其選擇正確的股權(quán)激勵(lì)模式并提高股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃成功的可能性。
參考文獻(xiàn):
自于2005年12月31頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》以來,我國A股上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量和行業(yè)范圍都呈現(xiàn)快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在此背景下,我國學(xué)者對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)的效果――公司業(yè)績(jī)提升程度,進(jìn)行了大量研究。在這些研究中從方法上看,主要分為兩類:一是試圖找到影響公司績(jī)效的所有因素,將實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股票數(shù)占總股數(shù)的比例作為其中一個(gè)變量,使用多元線性模型,對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行回歸分析;二是針對(duì)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的樣本公司,找到一個(gè)同行業(yè)同資本結(jié)構(gòu)的對(duì)比公司(未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃),通過比較樣本公司和對(duì)比公司在實(shí)施前后的業(yè)績(jī)是否有差異,研究股權(quán)激勵(lì)是否有效果。
運(yùn)用多元線性回歸分析方法的研究者中,吳曉蘭(2011)以2006年至2011年滬深兩市完成了股權(quán)分置改革且實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本,分別以每股收益EPS、凈資產(chǎn)收益率ROE和托賓Q作為公司經(jīng)營績(jī)效變量,同時(shí)考慮資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、股權(quán)集中度等多個(gè)因素,結(jié)果發(fā)現(xiàn)已實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的公司經(jīng)營績(jī)效與高管持股比例負(fù)相關(guān)。汪玉橋(2011)選取89家上市公司作為研究對(duì)象,運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為公司業(yè)績(jī)指標(biāo),控制變量上則選取公司規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)之間存在低度相關(guān)關(guān)系,對(duì)上市公司績(jī)效有一定程度的積極影響。但魏德云(2010)以2006年至2009年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本,進(jìn)行多元回歸分析發(fā)現(xiàn):經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)比例與公司績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
運(yùn)用對(duì)比分析法對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果進(jìn)行研究的學(xué)者中,張會(huì)(2012)選用2006年至2011年間67家上市公司作為樣本,并對(duì)每一個(gè)研究樣本,選取了一個(gè)未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的配對(duì)樣本進(jìn)行對(duì)比分析。在對(duì)公司盈利能力和長(zhǎng)期發(fā)展能力經(jīng)行因子分析得到績(jī)效指標(biāo)后,認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施確實(shí)能夠帶來公司績(jī)效水平的改善。但武美君(2012)在以2011年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司為樣本時(shí),同樣選取未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的同行業(yè)同資本機(jī)構(gòu)的公司,進(jìn)行對(duì)比分析,結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效的好壞對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施與否并不存在影響。
可以發(fā)現(xiàn),無論運(yùn)用兩種方法中的哪一種,學(xué)者得出的研究結(jié)論都出現(xiàn)分化:有股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效能夠起到促進(jìn)作用,也有兩者有低度相關(guān)和不相關(guān)。在這些研究中,本文認(rèn)為主要以下缺陷。
從研究方法上看,上述文獻(xiàn)中的兩種方法并不適合研究本問題。對(duì)于回歸分析方法,首先運(yùn)用該方法的學(xué)者試圖找到影響公司業(yè)績(jī)的所有因素是不太可能的,并且某些像公司文化這樣的影響因素也是無法量化的;另外,用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中所使用股票數(shù)占公司總股數(shù)(一般稱為激勵(lì)比例)作為自變量,其本身考察的是激勵(lì)物的多少對(duì)激勵(lì)效果的研究,而不是對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案前后道德效果進(jìn)行研究。最后,對(duì)于多元線性回歸模型來說,對(duì)于變量的假設(shè)要求太多。對(duì)于樣本對(duì)比分析方法,雖然學(xué)者試圖找到樣本公司在資本結(jié)構(gòu)方面相同的同行業(yè)公司,但是如前面所述,影響企業(yè)的因素眾多,僅僅將資本結(jié)構(gòu)作為控制因素并不合理。
從數(shù)據(jù)的選擇上,由于我國上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中其平均有效期為5年(張娟,2013),這種較長(zhǎng)的有效期設(shè)計(jì)是為了使激勵(lì)具有長(zhǎng)效性,但不少學(xué)者(武美君,2011;汪玉橋,2011;任莉莉,2013等)在研究中只選擇某一年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司作為樣本,并只將其當(dāng)期的業(yè)績(jī)指標(biāo)作為實(shí)施效果的代表。
本文并不試圖尋找影響企業(yè)績(jī)效的因素有多少,而是將關(guān)注點(diǎn)聚焦在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后公司的業(yè)績(jī)是否不同。因而本文的思路是將問題進(jìn)行簡(jiǎn)化,將上文學(xué)者考慮的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)杠桿等因素的變動(dòng)對(duì)公司績(jī)效的影響,看作是公司正常的營運(yùn)活動(dòng),或是在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后,管理層基于獲取股權(quán)的期望對(duì)企業(yè)發(fā)展的調(diào)整。
二、實(shí)證分析
(一)均值分析思路
配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的分析方法適用于考察兩個(gè)相關(guān)的樣本是否來自具有相同均值的總體。這種相關(guān)的樣本常常來自這樣的實(shí)驗(yàn)結(jié)果,在實(shí)驗(yàn)中被觀測(cè)的對(duì)象在實(shí)驗(yàn)前后均被觀測(cè)。
配對(duì)樣本T檢驗(yàn)實(shí)際是先求出每對(duì)觀測(cè)值之間的差值,對(duì)差值變量求平均。檢驗(yàn)配對(duì)變量均值之間差異是否顯著,其實(shí)質(zhì)是檢驗(yàn)差值變量的均值與零之間的差異顯著性。如果差值均值與零無顯著性差異,說明配對(duì)均值之間無顯著性差異,即股權(quán)激勵(lì)前后公司績(jī)效沒有顯著差異;反之,則說明兩種有顯著性差異,即股權(quán)激勵(lì)前后公司績(jī)效存在顯著差異。
(二)指標(biāo)選取
選擇上市公司扣除非經(jīng)常性損益加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率ROE作為公司績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn),主要原因有以下方面:一是從實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中獲權(quán)條件看,上市公司使用最多的是凈資產(chǎn)收益率ROE這一指標(biāo)(張娟,2013),從本文研究的樣本看,所有的上市公司均使用了該指標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)考核指標(biāo),具有較強(qiáng)的可比性;二是凈資產(chǎn)收益率能夠綜合的反應(yīng)公司的獲利能力和公司股東利益關(guān)注點(diǎn);最后是該指標(biāo)作為財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)最常用的數(shù)據(jù),具有較好的可得性。
(三)數(shù)據(jù)處理及描述
本文所有的數(shù)據(jù)均是從WIND數(shù)據(jù)庫中獲得。在進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)之前,需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。為了保證一定的數(shù)據(jù)量,本文采用實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前、后3個(gè)會(huì)計(jì)年度的半年度數(shù)據(jù),即每個(gè)上市公司共有12個(gè)數(shù)據(jù)。(在這里需要注意是的,從上市公司半年報(bào)中獲得的扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率可以直接使用,但年報(bào)中的該數(shù)據(jù)計(jì)算包含了上半年的凈利潤(rùn),需要在扣除上半年的凈利潤(rùn)計(jì)算后才能使用。)同時(shí),股東大會(huì)通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)間是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃正式生效的日期。
由于數(shù)據(jù)時(shí)間段的要求,可以排除在2010年以后實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司和在2005年以后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃但上市不足3年的上市公司。在剔除ST公司和數(shù)據(jù)不全的公司后,本文共獲得從2005年到2010年間65家上市公司的樣本。從樣本的行業(yè)范圍來看,基本覆蓋了證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)分類的所有行業(yè),樣本具有較好的代表性。
在總共64個(gè)樣本中,可以看到2010年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司數(shù)量最多,達(dá)到33家,2005年至2009年分別是2、10、4、9、6家上市公司。在行業(yè)分布上,房地產(chǎn)行業(yè)最多,達(dá)到8家,其次是軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè),均是7家上市公司。
三、結(jié)果分析
在95%置信區(qū)間的雙尾檢驗(yàn)中,Sig.小于0.05時(shí),說明上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的公司業(yè)績(jī)有明顯不同。但當(dāng)實(shí)施后的公司業(yè)績(jī)指標(biāo)ROE明顯小于實(shí)施前的數(shù)據(jù)時(shí),Sig.同樣會(huì)小于0.05,故需要找到實(shí)施后的業(yè)績(jī)明顯高于實(shí)施前的樣本公司?!扒啊焙汀昂蟆狈謩e代表實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前、后的公司凈資產(chǎn)收益率,當(dāng)其差值即mean列數(shù)據(jù)小于0時(shí),就表示實(shí)施后的公司業(yè)績(jī)高于實(shí)施前。在64個(gè)樣本公司中,共有9家上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后公司業(yè)績(jī)明顯高于實(shí)施前,占樣本總數(shù)的14%。這9家公司是格力電器、科達(dá)機(jī)電、上海家化、烽火通信、海信電器、青島海爾、華神集團(tuán)、昆明制藥、武漢健民。這9家公司中耐用消費(fèi)品占三家,生物制藥占兩家。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后,有5家上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯的下滑,占樣本總數(shù)的8%。而樣本公司中的78%均是實(shí)施前后沒有明顯的變化。
四、結(jié)論