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我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制問題分析

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我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制問題分析

摘要:風(fēng)險(xiǎn)投資是利用信息優(yōu)勢,在一級市場尋求優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,并通過二級市場獲得高額回報(bào)以平衡風(fēng)險(xiǎn)的投資模式。因此退出機(jī)制是該投資模式的主要獲益渠道,也是減少投資損失的重要手段。本文將對我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的突出問題進(jìn)行分析,并提出具體的改進(jìn)措施。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;退出機(jī)制;存在問題;完善措施

引言:

將新型的技術(shù)與理念應(yīng)用于商業(yè)市場中,需要獲得大量的發(fā)展資金。但新技術(shù)與理念的商業(yè)回報(bào)往往存在較大的風(fēng)險(xiǎn),因此可承擔(dān)高昂風(fēng)險(xiǎn)的投資,對于社會的技術(shù)進(jìn)步與理念更新具有重要的意義。但資本具有鮮明的逐利性,其在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時,必然需要通過退出機(jī)制獲得收益。因此擁有良好的退出機(jī)制對于吸引風(fēng)險(xiǎn)投資,推進(jìn)社會與產(chǎn)業(yè)進(jìn)步具有重要的意義。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制通常分為兩種,一種是在投資成功的情況下,利用IPO實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。另一種是在投資失敗的情況下,將損失降到最低。我國現(xiàn)行的法規(guī)對于第二種退出機(jī)制的保護(hù)相對不足,而部分發(fā)展情況普通的項(xiàng)目也難以尋找到適合的退出平臺。

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題

(一)投資退出渠道較窄

我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道主要有以下幾種。其一是通過公開上市的方式轉(zhuǎn)售股權(quán),但股票市場對于企業(yè)的審核要求較為嚴(yán)格,因此這一推出機(jī)制的應(yīng)用范圍較窄。其次是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式回收投資。但我國《公司法》第72條明確規(guī)定,股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)由半數(shù)以上股東同意方可實(shí)施。而為了避免企業(yè)遭受惡意收購,部分企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為往往會受到較大的阻礙。其三是破產(chǎn)清算,這一方式多應(yīng)用于投資失敗的情況。但我國對于破產(chǎn)清算的審計(jì)極為嚴(yán)格,資產(chǎn)分割的標(biāo)準(zhǔn)也較為模糊。因此該方式的應(yīng)用范圍同樣較小。

(二)現(xiàn)行法規(guī)有待完善

股票交易市場的相關(guān)規(guī)定,通常以保護(hù)中下投資者為出發(fā)點(diǎn),這樣的設(shè)計(jì)并不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。同時我國針對上市企業(yè)的監(jiān)管條例與退出機(jī)制,仍然存在一定的模糊空間,這一問題也將對退出機(jī)制的運(yùn)作帶來一定程度的阻礙。而在破產(chǎn)清算的過程中,雖然我國《企業(yè)破產(chǎn)法(2007)》已將風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)納入到破產(chǎn)主體對象,但在實(shí)施層面相關(guān)程序仍然有待完善。同時在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中,破產(chǎn)企業(yè)的剩余資產(chǎn)通常會優(yōu)先償還商業(yè)銀行,風(fēng)險(xiǎn)投資人的利益難以得到保障。

(三)資產(chǎn)估值不合理

風(fēng)險(xiǎn)投資人通常會將創(chuàng)新型或技術(shù)類企業(yè)作為主要投資對象。此類企業(yè)的固定資產(chǎn)普遍較少,但其技術(shù)、理念的成功發(fā)展卻會給投資人帶來高額的回報(bào)。但當(dāng)該企業(yè)的技術(shù)、理念等軟實(shí)力無法發(fā)揮時,該企業(yè)的市場估值將大幅縮水。造成這一問題的主要原因是,我國市場對于技術(shù)與理念等資產(chǎn)的評估價(jià)值普遍較低,并無法與風(fēng)投企業(yè)的評價(jià)模型相對接,當(dāng)風(fēng)投企業(yè)需要轉(zhuǎn)售這部分資產(chǎn)時,其難以獲得普通投資人的關(guān)注。

二、完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的具體措施

(一)擴(kuò)展投資退出渠道

我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道較窄,企業(yè)獲利的難度相應(yīng)加大。在改進(jìn)的過程中,我國應(yīng)當(dāng)利用三、四級股票交易市場,建立更為有效的投資退出機(jī)制。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資,通常將經(jīng)營范圍局限在一、二級市場中,即利用一級市場投資,利用二級市場獲利。但我國二級市場主要服務(wù)與國有企業(yè),因此該市場的開放程度較低。在改進(jìn)的過程中,監(jiān)管部門應(yīng)增強(qiáng)三、四級市場的監(jiān)管水平,并加大國際資本的開放力度。通過這樣的措施,此類市場的融資能力將得到增強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的推出渠道將得到拓展。

(二)完善相關(guān)法規(guī)

我國有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的相關(guān)法規(guī)并不完善,在改進(jìn)的過程中有關(guān)部門可制定具有明確指向性《風(fēng)險(xiǎn)投資法》,并以該法規(guī)為依據(jù)綜合解釋散存與其他法規(guī)中的相關(guān)條文。同時在新法規(guī)中,風(fēng)險(xiǎn)投資方的主體地位應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步明確。例如,作為一級市場的投資人,風(fēng)投企業(yè)理應(yīng)享受證券市場到來的收益。同時由于已經(jīng)承擔(dān)部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),加之其參與經(jīng)營的程度較低,因此其不應(yīng)承擔(dān)被投資企業(yè)的債務(wù)責(zé)任。通過相關(guān)法規(guī)的設(shè)立,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的權(quán)益將得到保障。

(三)鼓勵企業(yè)兼并重組

現(xiàn)行的市場機(jī)制不利于技術(shù)類資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓,普通投資人的觀念也無法與風(fēng)投企業(yè)相對接。這一問題將對風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制帶來負(fù)面影響。在改進(jìn)的過程中,我國可積極鼓勵企業(yè)之間的兼并重組,并簡化相關(guān)手續(xù)以降低成本。企業(yè)是重組社會資源的最佳平臺,通過企業(yè)的介入,尚不成熟的技術(shù)可得到發(fā)展應(yīng)用,其自身的價(jià)值將得以體現(xiàn)。因此通過企業(yè)之間的兼并重組,技術(shù)類資產(chǎn)的價(jià)值將得到提升,被投資企業(yè)也將得到更為合理的估值。

結(jié)語:

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制,對于投資人具有重要的意義。但我國的二級市場并不利于民營企業(yè)發(fā)展,因此有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加大三、四級市場的建設(shè)力度。同時我國現(xiàn)行法規(guī)對于風(fēng)險(xiǎn)投資的保護(hù)力度仍然不足,因此推進(jìn)專項(xiàng)立法的必要性較強(qiáng)。再有我國應(yīng)當(dāng)鼓勵企業(yè)之間的兼并重組,并通過這一方式提升技術(shù)類資產(chǎn)的估值,從而使風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制更加完善。

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作者:許智靈 單位:仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院經(jīng)貿(mào)學(xué)院