業(yè)務(wù)經(jīng)驗下的融資平臺公司信用風(fēng)險

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融資平臺公司近年來一直是金融機(jī)構(gòu)重點關(guān)注的業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一，本文旨在以實際工作經(jīng)驗為基礎(chǔ)，對融資平臺公司信用分析的主要邏輯及分析框架進(jìn)行梳理，并運用案例進(jìn)行具體分析，希望為融資平臺公司業(yè)務(wù)的本質(zhì)把握、風(fēng)險控制提供參考。定義對于融資平臺公司（以下簡稱“城投”）目前并無明確統(tǒng)一的界定，基于有關(guān)文件表述及當(dāng)前市場共識，本文認(rèn)為城投是地方政府事權(quán)和財權(quán)不匹配、地方政府考核唯GDP論、經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴基建等矛盾的產(chǎn)物，本質(zhì)是地方政府職能的延伸，主要作用是幫助地方政府融資以提供盈利性較弱的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)。城投信用分析的主要邏輯城投與一般企業(yè)的本質(zhì)區(qū)別在于，其根本目的是協(xié)助提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)而非盈利，主要償債來源是再融資，因此本文認(rèn)為城投信用分析的重點是再融資政策、政府支持、財務(wù)狀況，并在此基礎(chǔ)上增加對負(fù)面信息的考慮。城投信用分析的案例分析由于城投再融資政策由中央政府制定，因此下文以A企業(yè)201X年的數(shù)據(jù)為例，主要對單個城投的政府支持、財務(wù)狀況的具體分析步驟和方法進(jìn)行闡述。

第一步：判斷企業(yè)是不是城投

參照上文對城投定義的論述，本文主要根據(jù)城投的本質(zhì)和作用來進(jìn)行判斷，具體標(biāo)準(zhǔn)有兩個：一是企業(yè)實際控制人為地方政府，通常包括國資委、財政局、開發(fā)區(qū)管委會等；二是從事公益性業(yè)務(wù)，主要包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理、棚戶區(qū)改造、交通設(shè)施建設(shè)及運營、公用事業(yè)、文化旅游、國有資本運營。經(jīng)分析，A實際控制人為某省某市區(qū)的國有資產(chǎn)監(jiān)督管理和金融工作局，同時A主營業(yè)務(wù)為區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此可得出結(jié)論：A是城投。

第二步：分析城投可能獲得的政府支持力度

對城投可獲得的政府支持力度，包括支持能力、支持意愿、實際支持力度三個方面。關(guān)于支持能力，區(qū)作為一個市轄區(qū)，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財政實力、政府債務(wù)壓力均處于全國市轄區(qū)中的中等水平，且各方面并無明顯惡化或大幅改善的跡象，因此預(yù)計區(qū)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財政實力、政府債務(wù)壓力變化不大。關(guān)于支持意愿，一是分析平臺級別，A實際控制人為區(qū)的國有資產(chǎn)監(jiān)督管理和金融工作局，且其從事的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)項目均分布在區(qū)，因此A的平臺級別為市轄區(qū)區(qū)級平臺；二是分析平臺地位，經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)區(qū)除了A還有B、C、D三個城投，其中B為A的控股股東，且B公益性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)均由A承擔(dān)，其余主要是盈利性尚可的國有資本運營業(yè)務(wù)。C為A的全資子公司。D與A無任何股權(quán)關(guān)系，也主要從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)但是項目的數(shù)量、投資金額、地域覆蓋廣度都明顯小于A。由此可判斷A為區(qū)主要城投，平臺地位較為突出；三是分析業(yè)務(wù)公益性，在A近三年營業(yè)收入中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)收入占比均超過95%，主要項目包括安置房、市政道路、橋梁、城市綠化、管網(wǎng)設(shè)施等的建設(shè)維護(hù)，其中安置房的投資額遠(yuǎn)高于其他項目，而經(jīng)營回款模式為A自主進(jìn)行融資、建設(shè)，建成后當(dāng)?shù)卣M(jìn)行回購，回購價格為成本加上代建管理費，A除了代建管理費外無其他收益。由此可以看出，A經(jīng)營的業(yè)務(wù)對區(qū)城市運營、社會民生有重要作用，且產(chǎn)生盈利較小，因此其業(yè)務(wù)公益性較好；四是分析業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，A在建項目尚需投資16.78億元，擬建項目計劃總投資為15.75億元，項目類型仍然以安置房為主，且已與當(dāng)?shù)卣炗唴f(xié)議。由此可得出判斷，A在未來3年內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性尚可。關(guān)于實際支持力度，A上一年獲得區(qū)政府財政補(bǔ)貼收入0.47億元，近三年的公開信息顯示沒有其他資產(chǎn)或資源劃入，因此可以看出A獲得政府實際支持力度一般。但需要注意的是，不宜對政府實際支持力度的賦予過高權(quán)重，因為這個因素難以從公開信息中窺得全貌，最好以支持能力和支持意愿為主、以實際支持力度為輔，對政府支持進(jìn)行綜合判斷。

第三步：分析城投主體本身財務(wù)狀況

城投本身財務(wù)狀況分析與一般企業(yè)財務(wù)分析類似，主要包括資產(chǎn)、負(fù)債、融資情況。關(guān)于資產(chǎn)情況，收集到的重要公開信息包括：A201X年末總資產(chǎn)324.51億，遠(yuǎn)大于D。具體來看總資產(chǎn)中存貨占比30.19%，主要為在建項目、開發(fā)成本。應(yīng)收賬款占比13.75%，其中應(yīng)收區(qū)財政局結(jié)算款占比98.10%，期限為1年以上。其他應(yīng)收款占比21.90%，其中區(qū)財政局往來款占比61.82%，期限集中在5年以上。貨幣資金占比5.57%，金額為17.21億。此外，受限資產(chǎn)賬面價值合計11.53億元，主要為用于銀行貸款抵押和對外擔(dān)保抵押的固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)。由此可以看出，A與當(dāng)?shù)卣鶃砜铐椵^多，側(cè)面證實了其平臺地位和業(yè)務(wù)真實性，但是回款時間具有較大不確定性，同時未受限且質(zhì)量較好的資產(chǎn)較少，因此總結(jié)而言A的資產(chǎn)質(zhì)量一般。關(guān)于負(fù)債情況，收集到的重要公開信息包括：A201X年末資產(chǎn)負(fù)債率68.29%，債務(wù)合計221.61億，主要包括應(yīng)付債券60.54億、長期應(yīng)付款41.93億、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債40.90億、其他應(yīng)付款25.65億、長期借款18.68億，同時債券和長期應(yīng)付款的主要部分——融資租賃款和信托貸款到期日較為集中。此外，對外擔(dān)保余額64.06億元，均為當(dāng)?shù)氐胤絿?。由此可以看出，A債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，且存在較大的債務(wù)集中償付壓力，同時或有負(fù)債風(fēng)險較大。但需注意的是，某地區(qū)城投互相擔(dān)保規(guī)模大具有兩面性，一方面每個城投確實存在較大或有負(fù)債風(fēng)險，另一方面當(dāng)?shù)厝我怀峭冻霈F(xiàn)風(fēng)險的后果將被放大并使得當(dāng)?shù)卣y以承受，因此需要結(jié)合其他因素綜合考慮。關(guān)于融資能力，收集到的重要公開信息包括：A201X年末獲得銀行授信30.95億元，尚未使用銀行授信額度2.50億元，主要為本市城商行和全國股份制銀行。此外非標(biāo)融資余額約38.05億。由此可以看出，A融資能力一般，非標(biāo)融資規(guī)模偏大，考慮到其后續(xù)投資支出金額，整體融資壓力較大。

第四步：分析其他負(fù)面信息

城投的負(fù)面信息主要包括：違規(guī)融資、不良記錄、區(qū)域融資困難、退出城投地位等。關(guān)于其他負(fù)面，首先A及區(qū)未曾因為違規(guī)融資受到財政部通報等處罰，也未發(fā)現(xiàn)其他違法、違規(guī)或違反監(jiān)管政策的事項。其次，經(jīng)調(diào)查A截至分析日無不良及關(guān)注類貸款、無欠息記錄、無債券違約記錄。再次，公開信息顯示A所在省份、城市、市轄區(qū)未出現(xiàn)城投債務(wù)違約等負(fù)面事件，金融機(jī)構(gòu)對A所在省份和城市認(rèn)可度尚可，對區(qū)認(rèn)可度一般。最后，經(jīng)調(diào)查區(qū)暫時未提出城投整合或城投轉(zhuǎn)型有關(guān)政策，同時結(jié)合A的平臺地位及業(yè)務(wù)公益性、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，可初步判斷即使區(qū)未來進(jìn)行城投整合或城投轉(zhuǎn)型，A失去城投地位和職能的概率也較小。

第五步：綜合判斷得出結(jié)論

綜合分析，可以得出初步結(jié)論：A城投地位明確、平臺地位突出、業(yè)務(wù)公益性和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性較好，且無負(fù)面信息。但A資產(chǎn)質(zhì)量一般、債務(wù)壓力較大，因此再融資壓力較大。因此即使A能夠達(dá)到投資要求，也應(yīng)該控制對其業(yè)務(wù)規(guī)模，并避開其債務(wù)集中到期時段。

總結(jié)

城投的本質(zhì)是地方政府職能的延伸，主要作用是幫助地方政府融資以提供盈利性較弱的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)，因此城投業(yè)務(wù)存在較多優(yōu)勢，但通過審慎的信用分析以規(guī)避個體信用風(fēng)險必不可少。對于城投的信用分析，分析重點是再融資政策、政府支持、主體財務(wù)狀況，具體方法是在理解城投本質(zhì)的基礎(chǔ)上，采用選取合理指標(biāo)進(jìn)行打分等方法得出定量結(jié)論，以橫向和縱向比較等方法得出定性結(jié)論，再結(jié)合金融機(jī)構(gòu)自身的投資要求等進(jìn)行綜合判斷。

作者：顧家偉 單位：黑龍江經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院