保險(xiǎn)公司綜合投資收益率精選(九篇)

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第1篇：保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文

關(guān)鍵詞：利率風(fēng)險(xiǎn)；利差損風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

改革開發(fā)30多年來，中國的壽險(xiǎn)業(yè)得到了迅速發(fā)展。保費(fèi)年收人不斷增加，保費(fèi)年收入從1980年的4.6億元增加到2005年的4927.3億元，與此同時(shí)，壽險(xiǎn)公司的數(shù)量也明顯增加。從一家綜合性保險(xiǎn)公司增加到2005年底的93家(其中保險(xiǎn)集團(tuán)和控股公司6家，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司35家，人身保險(xiǎn)公司42家，資產(chǎn)管理公司5家，再保險(xiǎn)公司5家；中資保險(xiǎn)公司42家，外資保險(xiǎn)公司40家)。壽險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為當(dāng)今中國金融行業(yè)的一大亮點(diǎn)。但由于外部經(jīng)營環(huán)境的改變，特別是金融市場與經(jīng)濟(jì)因素的連動(dòng)反應(yīng)使壽險(xiǎn)公司、消費(fèi)者的行為發(fā)生了改變，使我國壽險(xiǎn)業(yè)存在巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)公司是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。壽險(xiǎn)公司在經(jīng)營過程中面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)，包括實(shí)際死亡率超過期望死亡率，投資資產(chǎn)的質(zhì)量可能惡化使實(shí)際收益率低于期望收益率。實(shí)際費(fèi)用率超過期望費(fèi)用率，其他公司可能發(fā)明出更為有效的經(jīng)營方法，市場利率的變化導(dǎo)致的損失，等等。按北美精算師學(xué)會(huì)(SOA)的分類，壽險(xiǎn)公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)(指因壽險(xiǎn)公司的債務(wù)人不能按期償債或保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)市價(jià)的下降而引起的資產(chǎn)貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn))、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)(指定價(jià)不足以彌補(bǔ)死亡率或傷殘率惡化等帶來的風(fēng)險(xiǎn))、利率風(fēng)險(xiǎn)(是指由于利率變化的不確定性導(dǎo)致現(xiàn)金流量的不確定性，從而影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，最終影響償付能力)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(指公司經(jīng)營過程中遇到的一般商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，包括社會(huì)、法律、政治、技術(shù)等方面)。其中。最為突出的就是利率風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的精算定價(jià)理論假設(shè)：利率是確定的，即精算師在定價(jià)過程中采用確定的保單預(yù)定利率，但事實(shí)上利率具有隨機(jī)性，從而會(huì)引發(fā)壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)。而利率風(fēng)險(xiǎn)中壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)更是長期困擾我國壽險(xiǎn)公司的問題。

壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)是指壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率與保單預(yù)定利率之不利偏差引起的虧損的可能性。壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)是威脅著壽險(xiǎn)公司盈利能力和壽險(xiǎn)經(jīng)營穩(wěn)定性的一大風(fēng)險(xiǎn)，其發(fā)生帶來的最直接的后果就是利差損．即通常所說的保單利差損風(fēng)險(xiǎn)。利差損是指壽險(xiǎn)公司實(shí)際投資收益率低于人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)利率而產(chǎn)生的虧損。由于人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一般都是長期性的，因此，壽險(xiǎn)公司從在保單中承諾了保證最低投資收益率的那一刻起，利率風(fēng)險(xiǎn)就如影相隨了。壽險(xiǎn)產(chǎn)品是應(yīng)付不確定性而產(chǎn)生的，本質(zhì)上屬于金融類產(chǎn)品，利率始終是其定價(jià)時(shí)的一個(gè)非常重要的參數(shù)之一。設(shè)計(jì)保單時(shí)的精算考慮，在技術(shù)允許的條件下已經(jīng)極大地量化了，比如，生命表中的不確定因素，通貨膨脹率，以及根據(jù)大數(shù)法則得到的各種保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的出險(xiǎn)率。只有預(yù)期保險(xiǎn)基金投資收益率這一項(xiàng)由于未來市場利率風(fēng)險(xiǎn)千變?nèi)f化。精算假設(shè)所采用的利率，不管是監(jiān)管部門統(tǒng)一確定的定價(jià)利率，還是根據(jù)銀行存款利率、通貨膨脹率、投資收益率的歷史情況，兼顧未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平確定的利率，都只是一種假設(shè)性的利率。由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的長期性，這種假設(shè)性利率就不可避免地會(huì)在未來一定時(shí)期內(nèi)受到市場利率上下波動(dòng)的影響(在我國利率市場化進(jìn)程加快的背景下，這一現(xiàn)象將是明顯的)。壽險(xiǎn)公司未來現(xiàn)金流量自然極大地受利率變化的影響，因而利率風(fēng)險(xiǎn)在壽險(xiǎn)公司未來經(jīng)營中的影響絕不可等閑視之，需大力加強(qiáng)管理壽險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制。

保險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是依據(jù)大數(shù)法則集合風(fēng)險(xiǎn)、分?jǐn)倱p失。通過訂立合同的形式，保險(xiǎn)人一方面從多數(shù)投保人處收繳保險(xiǎn)費(fèi)，作為未來給付保險(xiǎn)金的準(zhǔn)備金而留存在保險(xiǎn)公司內(nèi)；保險(xiǎn)費(fèi)率是保險(xiǎn)人向投保人或被保險(xiǎn)人收取的每單位保險(xiǎn)金額的保險(xiǎn)費(fèi)，也就是保險(xiǎn)的價(jià)格。一般人壽保險(xiǎn)單的毛保費(fèi)(也叫總營業(yè)保費(fèi))由純保費(fèi)和附加保費(fèi)兩部分構(gòu)成。純保費(fèi)用于保險(xiǎn)合同規(guī)定的特定責(zé)任損失的補(bǔ)償和給付，按我國的方法，還包含保險(xiǎn)公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的一定報(bào)酬(即為保險(xiǎn)公司的利潤)。純保費(fèi)依據(jù)預(yù)定利率和源于生命表的預(yù)定死亡率來計(jì)算。附加保費(fèi)用作彌補(bǔ)保險(xiǎn)公司經(jīng)營服務(wù)所耗費(fèi)的各項(xiàng)費(fèi)用(包括管理費(fèi)、傭金手續(xù)費(fèi)等)以及風(fēng)險(xiǎn)安全加成。其中，安全加成用以補(bǔ)償死亡率及市場等的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)精算原則是保證在保險(xiǎn)合同有效期內(nèi)任意時(shí)點(diǎn)上，保險(xiǎn)公司的所有收入與其所有支出的價(jià)值的期望值相等(因?yàn)樗惺杖肱c所有支出均是隨機(jī)變量)。計(jì)算貼現(xiàn)過程中所使用的貼現(xiàn)率就是預(yù)定利率。可見，預(yù)定利率是決定保單價(jià)格的重要因素，可以說，預(yù)定利率是壽險(xiǎn)公司對在簽單時(shí)一次收取或分次收取的保費(fèi)負(fù)有的保障的最低收益率。如果其他因素不變，預(yù)定利率越高，保費(fèi)越低，保險(xiǎn)成本越高；反之，預(yù)定利率越低，保費(fèi)越高，保險(xiǎn)成本越低。按精算等價(jià)原則(在合同成立時(shí))：

純保費(fèi)的計(jì)算公式：純保費(fèi)精算現(xiàn)值：保額精算現(xiàn)值

毛保費(fèi)的計(jì)算公式：毛保費(fèi)精算現(xiàn)值=(1+附加費(fèi)率)x純保費(fèi)精算現(xiàn)值=保額精算現(xiàn)值+附加費(fèi)用精算現(xiàn)值

可見，單位保額有效保單的毛保費(fèi)稱為保險(xiǎn)費(fèi)率／不同的投保年齡的保險(xiǎn)費(fèi)率一般不同，單位保額一般定為l(xx)元，并且是隨預(yù)定利率而定的，而預(yù)定利率大小是由保險(xiǎn)資金的投資收益率決定的，而投資收益率又是隨市場利率而定的。并與壽險(xiǎn)公司投資的范圍及投資結(jié)構(gòu)有關(guān)(對非傳統(tǒng)保單，例如，投資連結(jié)產(chǎn)品，沒有限定預(yù)定利率，所以其保險(xiǎn)費(fèi)率是不定的)。因?yàn)槿藟郾ｋU(xiǎn)契約的長期性，從安全性出發(fā)，有必要將預(yù)定的長期投資收益率定得比較保守。避免中途因資金運(yùn)用收益下降而對已生效保單提高保險(xiǎn)費(fèi)。一般選擇在長期內(nèi)即使一般利率標(biāo)準(zhǔn)下降也經(jīng)受得住的標(biāo)準(zhǔn)線作為預(yù)定收益率，即保單的預(yù)定利率或稱保單信用利率。長期壽險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)期限太長，要對未來這么長時(shí)間內(nèi)資金運(yùn)用收益進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測幾乎不可能，一旦利率發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，則固定預(yù)定利率保單的預(yù)定利率的“不恰當(dāng)”可能給壽險(xiǎn)公司帶來預(yù)定利率風(fēng)險(xiǎn)。“預(yù)定利率風(fēng)險(xiǎn)”是指由于預(yù)定利率設(shè)定不當(dāng)。致使壽險(xiǎn)公司的投資收益率可能低于保單預(yù)定利率，而使壽險(xiǎn)公司發(fā)生損失的可能性。在分紅保單和萬能保單等投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品中因規(guī)定有最低保證利率，如果最低保證利率設(shè)定過高也會(huì)存在預(yù)定利率風(fēng)險(xiǎn)。人壽保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)人為將來發(fā)生的債務(wù)而提存的金額，是保險(xiǎn)公司的負(fù)債。作為責(zé)任準(zhǔn)備金保存起來的儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)費(fèi)在進(jìn)行資產(chǎn)投資使用時(shí)，會(huì)產(chǎn)生利息分紅等收入。其中，大部分作為以預(yù)定利率為基礎(chǔ)的利息轉(zhuǎn)入責(zé)任準(zhǔn)備金，從其金額中減去進(jìn)一步進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)用所需的費(fèi)用，剩余部分就是利差益(若不足，則產(chǎn)生利差損)。

利差益(損)：(資金實(shí)際收益率一預(yù)定利率)×責(zé)任準(zhǔn)備金總額=實(shí)際利息收入和紅利一按預(yù)定利率應(yīng)收的預(yù)定利息

資金實(shí)際收益率-2×利息及分紅收入／(期初資產(chǎn)+期末資產(chǎn)-利息及分紅收入)

保險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)核算利差的計(jì)算公式是：

利差益(損)=本年度利息收入-[預(yù)定利率×(年初責(zé)任準(zhǔn)備金+純保費(fèi)-滿期給付-死殘給付)／2]-本年度提存的差益返還金

由上述公式可見，利差是由于保險(xiǎn)資金投資收益率和預(yù)訂利率之間的差異造成的。利差一定時(shí)，在保單有效期內(nèi)，隨著責(zé)任準(zhǔn)備金(壽險(xiǎn)公司的負(fù)債)提取的積累，利差也同時(shí)增加。當(dāng)壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)達(dá)到一定規(guī)模，較大的利差損可能會(huì)嚴(yán)重影響壽險(xiǎn)公司的償付能力，甚至導(dǎo)致其破產(chǎn)。壽險(xiǎn)實(shí)務(wù)中，壽險(xiǎn)公司要通過運(yùn)用保險(xiǎn)基金投資來保證公司的償付能力。在費(fèi)率精算厘定中，精算等價(jià)原則本來就考慮到了準(zhǔn)備金的積累增值，且保險(xiǎn)市場激烈競爭導(dǎo)致的費(fèi)率降低(預(yù)定利率升高)，因此，承保業(yè)務(wù)虧損更要求保險(xiǎn)投資來彌補(bǔ)。對利差準(zhǔn)確的把握應(yīng)為壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率或壽險(xiǎn)公司內(nèi)部收益率與保單預(yù)定利率(保單信用利率)之差。這是因?yàn)椋?/p>

1直接決定壽險(xiǎn)經(jīng)營利潤大小的是資金實(shí)際收益率而非市場利率。

2從數(shù)值上說，雖然壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率與市場利率有很大的關(guān)聯(lián)性，但二者卻不盡相等。壽險(xiǎn)資金實(shí)際收益率不僅受市場利率高低的影響，對壽險(xiǎn)公司而言，實(shí)際收益率的大小還受本公司資金運(yùn)用方式、投資組合方式以及宏觀法律調(diào)控對壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制等各因素的影響。如果壽險(xiǎn)公司對其資金通過了良好的運(yùn)作，其投資回報(bào)率會(huì)高于市場利率。

3市場利率是保險(xiǎn)人確定保單預(yù)定利率考慮的一個(gè)重要因素。就目前我國壽險(xiǎn)市場來說，由于壽險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道和中國利率市場化的限制，我國壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率與銀行存貸款利率的相關(guān)性很強(qiáng)。本文中提及的利率風(fēng)險(xiǎn)并非通常所說的市場利率風(fēng)險(xiǎn)，是指壽險(xiǎn)公司實(shí)際投資收益率風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)定價(jià)中的利率也是指壽險(xiǎn)公司的實(shí)際投資收益率。

我國定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)的形成既有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動(dòng)等客觀方面的原因，也有壽險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營方面的問題。壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)形成的客觀原因指的是引發(fā)其形成的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的原因。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢起伏不定，銀行存款利率下調(diào)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展離不開國家宏觀經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境，我國壽險(xiǎn)產(chǎn)品定時(shí)，對于保單預(yù)定利率的假定，主要以銀行存款利率為參考對象。銀行存款利率的下調(diào)成為引起我國壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)最直接的原因。壽險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)形成的主觀原因指的是壽險(xiǎn)公司內(nèi)部經(jīng)營及監(jiān)管方面存在的問題。

(1)根本原因：盲目追求業(yè)務(wù)規(guī)模；

(2)直接原因：壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率設(shè)定不當(dāng)；

(3)間接原因：經(jīng)營體制存在弊端；

(4)政策原因：監(jiān)管滯后；

第2篇：保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文

這些新的投資渠道的開辟,對保險(xiǎn)行業(yè)無疑是個(gè)極大的利好。申銀萬國分析師認(rèn)為,保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)對不動(dòng)產(chǎn)、非上市公司股權(quán)等進(jìn)行投資,將有望提升保險(xiǎn)公司長期投資收益率。同時(shí)也可以優(yōu)化保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)負(fù)債長期匹配,平滑收益率波動(dòng)。雖然市場對此已有一定的預(yù)期,但該投資細(xì)則推出之時(shí),仍然會(huì)對保險(xiǎn)類上市公司股價(jià)產(chǎn)生正面影響。

東方證券保險(xiǎn)行業(yè)分析師則表示,保守估計(jì),投資不動(dòng)產(chǎn)和非上市公司股權(quán),將為保險(xiǎn)資金帶來高達(dá)15%-20%的綜合年均回報(bào)率,投資潛力將十分巨大。目前,多家大型保險(xiǎn)公司都已在積極儲(chǔ)備相關(guān)項(xiàng)目,如中國平安(601318)已經(jīng)通過平安信托成立了兩支專業(yè)的PE投資團(tuán)隊(duì),儲(chǔ)備了大量PE項(xiàng)目。而中國人壽(601628)今年也有部分基礎(chǔ)設(shè)施投資和非上市銀行作為投資儲(chǔ)備。

不僅僅是預(yù)期中的利好,事實(shí)上,今年以來,保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營和投資環(huán)境已經(jīng)持續(xù)改善,保險(xiǎn)資金在債券市場與資本市場都有較好表現(xiàn),業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),全年的投資收益率有望達(dá)到5%以上。得益于今年良好的投資環(huán)境,各保險(xiǎn)公司投資收益普遍同比提升,為業(yè)績提供支撐。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上,各公司在增加人數(shù)量的同時(shí),個(gè)人產(chǎn)能均有提高,中國平安今年上半年“新單期交保費(fèi)/人”較上年增長39%,而中國人壽和中國太保(601601)也分別提高了20%和25%。

第3篇：保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文

基本險(xiǎn)：低保費(fèi)擔(dān)起高保障

家財(cái)險(xiǎn)的基本保障范圍是房屋、室內(nèi)附屬設(shè)備以及室內(nèi)財(cái)產(chǎn)(包括裝修、家具、衣物等)。但珠寶、字畫等珍貴財(cái)物，貨幣、有價(jià)證券等無法鑒定價(jià)值的財(cái)產(chǎn)，以及無線通訊工具等不在保障范圍內(nèi)。

保險(xiǎn)責(zé)任一般為火災(zāi)、爆炸、空中運(yùn)行物體墜落等意外事故，暴雨、暴風(fēng)、雷擊、雹災(zāi)、雪災(zāi)、地面突然塌陷等自然災(zāi)害。另外，為搶救保險(xiǎn)標(biāo)的或防止災(zāi)害蔓延所支付的必要、合理的施救費(fèi)用，保險(xiǎn)公司也給予賠償。

從保障方面看，基本險(xiǎn)的保障內(nèi)容較少，將很多家庭財(cái)產(chǎn)排除在外；從保障范圍來看，也僅涵蓋了一些重大意外事故，而且這些事故發(fā)生概率較低。但是，基本險(xiǎn)的保障費(fèi)率也低。比如，華泰小康之家家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)(A款)，只要18元保費(fèi)就能獲得20000元家庭基本險(xiǎn)的保障；人保金鎖家財(cái)險(xiǎn)(自助型)對于房屋及附屬設(shè)備的保障費(fèi)率為樓房0．8‰、平房1．6‰，室內(nèi)財(cái)產(chǎn)的保障費(fèi)率為0．8‰。投?；倦U(xiǎn)所需的保費(fèi)一般低于保險(xiǎn)金額的1‰，對家庭來說，獲得100萬元基本險(xiǎn)保障所需要支付的保費(fèi)也不會(huì)超過1000元。

附加保障看點(diǎn)多

家庭財(cái)產(chǎn)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)除了火災(zāi)、爆炸，還有盜竊、水管破裂、家用電器用電安全等，簡單的基本保障已經(jīng)無法滿足消費(fèi)者的保障需求。因此，隨著家財(cái)險(xiǎn)的發(fā)展，其保障范圍也逐漸擴(kuò)大，保險(xiǎn)公司開發(fā)出可在基本保障基礎(chǔ)上附加的其他保障。

比如，遭受經(jīng)公安部門確認(rèn)的盜竊、搶劫行為而丟失的保險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)的直接損失，盜搶險(xiǎn)可以賠償；而管道破裂導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)因水浸、腐蝕而產(chǎn)生損失，管道破裂及水漬險(xiǎn)可以賠償；第三者責(zé)任保險(xiǎn)則可以為被保險(xiǎn)人及其家人在住所因意外事故造成第三者的人身傷害或財(cái)產(chǎn)損失買單。

以上3種是附加險(xiǎn)中比較常見的。除此之外，各保險(xiǎn)公司還根據(jù)不同市場、不同層次消費(fèi)群體的風(fēng)險(xiǎn)保障需要，推出了一些特色附加險(xiǎn)。如表1所示。

當(dāng)各保險(xiǎn)公司都在推出擴(kuò)大保險(xiǎn)范圍的附加險(xiǎn)時(shí)，還有保險(xiǎn)公司反其道而行之，推出將保險(xiǎn)責(zé)任范圍縮小的附加險(xiǎn)，比如華安保險(xiǎn)公司的家財(cái)險(xiǎn)可以加注火災(zāi)爆炸特約條款，縮小保險(xiǎn)責(zé)任，使保險(xiǎn)責(zé)任僅限于火災(zāi)和爆炸，滿足了一些家庭的特殊需要。

投資型家財(cái)險(xiǎn)：理財(cái)功能是亮點(diǎn)

當(dāng)理財(cái)熱潮襲來，以往遭冷遇的家財(cái)險(xiǎn)也不示弱，除基本的保障功能之外，還衍生出附加理財(cái)功能的投資型家財(cái)險(xiǎn)。

投資型家財(cái)險(xiǎn)規(guī)定，在保障期內(nèi)無論是否發(fā)生保險(xiǎn)事故、獲得保險(xiǎn)賠償，投保人都能在保險(xiǎn)期滿后取回保險(xiǎn)保障本金，保險(xiǎn)公司還會(huì)按合同約定支付投保人一定的投資收益。投資型家財(cái)險(xiǎn)的理財(cái)功能體現(xiàn)在保值――期滿返還保障本金以及增值――支付一定的投資收益上。

利率浮動(dòng)成新寵

早期推出的投資型家財(cái)險(xiǎn)的投資收益都采用固定收益率的形式，收益率(投資收益)是固定的，約為2％。表2列出了部分早期投資型家財(cái)險(xiǎn)的投資收益情況。

隨著理財(cái)市場的紅火、投資產(chǎn)品層出不窮，加之央行進(jìn)行了多次利率調(diào)整，保險(xiǎn)公司對投資型家財(cái)險(xiǎn)也作了改進(jìn)，推出了浮動(dòng)利率型產(chǎn)品，使之更符合消費(fèi)者需求。比如，人保推出的金牛3資保障型家財(cái)險(xiǎn)，投資收益率高于同期國債0．03％，在保險(xiǎn)期間內(nèi)，收益率還隨著銀行利率同幅調(diào)整；華安金龍收益聯(lián)動(dòng)型人身意外傷害及家庭財(cái)產(chǎn)綜合保險(xiǎn)(A款)5000元／份，保底收益420元／份，還有聯(lián)動(dòng)收益――隨銀行3年期定期存款利率變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。

投資收益屬穩(wěn)健

第4篇：保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文

2016年以來，經(jīng)濟(jì)下行、市場低迷疊加造成的低利率環(huán)境對保險(xiǎn)資金的配置是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)，以萬能險(xiǎn)為代表的險(xiǎn)資不斷舉牌上市公司股權(quán)正是保險(xiǎn)行業(yè)試圖突破低投資收益壓制的縮影。

剛剛過去的三季度，隨著國際和國內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)的不斷釋放，保險(xiǎn)股走出了年內(nèi)一波像樣的反彈行情。自6月英國脫歐風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢后，港股市場中資保險(xiǎn)股平均上漲了30%左右，新華保險(xiǎn)一度反彈近45%。9月以來，在美元加息預(yù)期升溫和歐洲寬松預(yù)期落空等海外不確定因素的影響之下，盡管保監(jiān)會(huì)放行保險(xiǎn)公司參與滬港通業(yè)務(wù)帶來新的資金驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)了一波約10%左右的反彈，但保險(xiǎn)股總體表現(xiàn)仍未超出市場預(yù)期。

對于四季度，一些機(jī)構(gòu)則明確警示了保險(xiǎn)股的下行風(fēng)險(xiǎn)，主要理由是海外因素、中國經(jīng)濟(jì)因素和行業(yè)基本面因素均未出現(xiàn)明顯的改善，以支持保險(xiǎn)股的進(jìn)一步反彈，相反，海外市場不確定性增加和中國經(jīng)濟(jì)杠桿繼續(xù)攀升均不利于保險(xiǎn)股估值得進(jìn)一步修復(fù)。

海外不確定性的增加是四季度市場不容忽視的重要因素，尤其是美國加息的陰霾未散。雖然美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿派的講話使得9月加息預(yù)期落空，但2016年余下的三個(gè)月加息預(yù)期依然存在；時(shí)下美國大選局勢依然不明朗，特朗普當(dāng)選的黑天鵝事件出現(xiàn)的概率依然很大；美股創(chuàng)8年新高，回調(diào)壓力依然很大。此外，歐洲和日本央行并未推出進(jìn)一步的寬松政策，略超市場預(yù)期。

從國內(nèi)來看，中國經(jīng)濟(jì)債務(wù)水平進(jìn)一步攀升，去杠桿并沒有看到實(shí)質(zhì)性的成果。短期來看，2016年前三季度，中國經(jīng)濟(jì)增速有企穩(wěn)跡象，但是仔細(xì)觀察，前兩季度主要是靠貨幣的推動(dòng)，三季度則依賴于財(cái)政的刺激。在私人投資增速暫時(shí)看不到反彈的跡象、財(cái)政收入放緩的情況下，中國經(jīng)濟(jì)筑底之路似乎并不平坦。中長期看，中國貨幣超發(fā)的趨勢不變，杠桿率依然在上行，總體而言，去杠桿暫時(shí)看不出任何成效。中國經(jīng)濟(jì)去杠桿和企業(yè)盈利能力回升是中資保險(xiǎn)股估值修復(fù)的重要前提，在有利因素出現(xiàn)之前，保險(xiǎn)股估值難以大幅修復(fù)。

中國經(jīng)濟(jì)去杠桿之危

2008年金融危機(jī)之后，中國開啟了“四萬億”的刺激計(jì)劃，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)杠桿率迅速攀升。截至2015年年末，中國經(jīng)濟(jì)整體債務(wù)與GDP的比值達(dá)到了252% （此數(shù)據(jù)為財(cái)政部披露），這一數(shù)值較 2008年上升了92個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)與美國等發(fā)達(dá)國家的水平相當(dāng)。雖然也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出不能以總負(fù)債與GDP這一指標(biāo)來衡量負(fù)債率，而需要以負(fù)債 /總資產(chǎn)來衡量負(fù)債率，同時(shí)由于中國都是內(nèi)債，因此，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能較性低，這說明目前中國債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)并不大。不過，龐大的債務(wù)制約中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)是不爭的事實(shí)，經(jīng)濟(jì)去杠桿和降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這一難題已經(jīng)擺在了中國政府的面前。

盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的杠桿率與美國相當(dāng)，但與美國相比，中國負(fù)債結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公共部門負(fù)債率偏低，私人部門，特別是企業(yè)部門負(fù)債率偏高的特點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)去杠桿的最重要的方法是大幅降低企業(yè)部門杠桿，適當(dāng)增加居民和公共部門杠桿。中國經(jīng)濟(jì)高杠桿已經(jīng)嚴(yán)重影響到未來經(jīng)濟(jì)的健康增長，隨著貨幣對經(jīng)濟(jì)增長刺激效應(yīng)的逐漸下降，中國亟須轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，降低債務(wù)杠桿，這是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展唯一可行之路。

雖然2008年金融危機(jī)之后的中國政府依靠“四萬億”擴(kuò)張計(jì)劃的刺激，使得中國經(jīng)濟(jì)在增速短暫下滑之后快速回升，甚至保持了幾年的高速增長。但“四萬億”刺激計(jì)劃的后遺癥也逐漸顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)為2008年以來中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)債與GDP比值的快速攀升，而中國經(jīng)濟(jì)增速卻不斷下滑，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致銀行體系積累了大量的壞賬。中國企業(yè)部門的負(fù)債也由2008年的占GDP的110%左右上升至2015年年末的210%左右，而杠桿率的大幅上升使得中國經(jīng)濟(jì)的效率不斷降低。

由于中國的債務(wù)主要是內(nèi)債，發(fā)生類似拉美1980年和東南亞1998年金融危機(jī)的概率不高；相反，在對外債務(wù)上，中國是凈債權(quán)國，加之每年可觀的貿(mào)易盈余，我們大可不必?fù)?dān)心中國發(fā)生嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。真正需要警惕的是，中國債務(wù)杠桿過高導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑的問題，這與日本 1990年初的情況相類似。當(dāng)年日本也是國際上的凈債權(quán)國，但由于內(nèi)債杠桿過高導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫化，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“失去的20年”。

目前來看，中國經(jīng)濟(jì)負(fù)債問題是阻礙其經(jīng)濟(jì)增長最嚴(yán)重的問題，其主要表現(xiàn)為杠桿率偏高和債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡。在總體杠桿率方面，截至2015年年末，中國整體負(fù)債與GDP的比例為260%左右，高于美國的250%和韓國的230%，低于日本的389%，接近日本1990年289%的水平。在結(jié)構(gòu)方面，中國私人部門的負(fù)債比例過高，2015年達(dá)到210%，高于美國的150%、韓國的194%和日本的167%，但中國公共部門負(fù)債率僅為40%，低于美國的100%和日本的220%，與韓國相當(dāng)。在私人部門杠桿方面，中國企業(yè)部門杠桿率過高，2015年達(dá)到170%，遠(yuǎn)高于日本的101%、韓國的106%和美國的71%；中國國企和地方政府融資平臺的債務(wù)占據(jù)整體負(fù)債的比率達(dá)到120%，占除去家庭部門之外的總負(fù)債的60%左右，是中國杠桿率過高的主因。

目前，中國經(jīng)濟(jì)去杠桿任務(wù)繁重，按照國際經(jīng)驗(yàn)，杠桿率連續(xù)兩年下降10%左右才算有效的去杠桿，中國經(jīng)濟(jì)增速目前下滑至6.5%左右，而貨幣增速依然保持了10%左右的增速，據(jù)此可以判斷，短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)的杠桿率依然維持上升的趨勢。在去產(chǎn)能、國企改革并未看到太大成效的背景下，目前政府采取的是以杠桿結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鞯牟呗?，即通過增加居民杠桿和政府部門杠桿的方式維持經(jīng)濟(jì)增長。但財(cái)政刺激面臨效率下降的問題，居民加杠桿集中在購房貸款方面的增長，這些都為經(jīng)濟(jì)的長期健康增長埋下了隱患。因此，中國真正去杠桿的時(shí)刻并未來臨，或許未來一兩年，大力推進(jìn)國企改革時(shí)才能真正迎來經(jīng)濟(jì)的去杠桿。

由于2008年之后的貨幣超發(fā)，中國貨幣發(fā)行量對經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)的邊際效應(yīng)逐漸降低。2007年，中國M2增速對名義GDP增速的比值為0.85，而2015年年末這一數(shù)值上升至2.06。這充分表明貨幣對經(jīng)濟(jì)增長的邊際效應(yīng)在下降，穩(wěn)增長和去杠桿之間存在矛盾。

許多投資者認(rèn)為，中國目前已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱，單靠貨幣供應(yīng)量的增加或者降息是無法保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的，中國需要更多的財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革來支持經(jīng)濟(jì)增長。依照全球經(jīng)濟(jì)體去杠桿的經(jīng)驗(yàn)，很少有經(jīng)濟(jì)體在去杠桿的同時(shí)能保持經(jīng)濟(jì)增長的，而中國拒絕經(jīng)濟(jì)劇烈調(diào)整也增大了去杠桿的難度。按照目前的態(tài)勢，中國經(jīng)濟(jì)最好的情況是在維持國企和地方政府負(fù)債率不增長的情況下，通過增加居民和中央政府部門的杠桿來保持經(jīng)濟(jì)增長，中國整體杠桿率將會(huì)繼續(xù)攀升。

保費(fèi)增速隨經(jīng)濟(jì)下行而下滑

從海外經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)去杠桿時(shí)保費(fèi)收入增速一般都會(huì)下滑。通過研究美國、日本、韓國經(jīng)濟(jì)去杠桿時(shí)期保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的情況，發(fā)現(xiàn)這些國家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期保費(fèi)收入的增速均出現(xiàn)了較大的下滑，甚至在韓國和美國都出現(xiàn)了總保費(fèi)收入的負(fù)增長。進(jìn)入2015年以來，利率下行使得中國壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速大幅增長，由于需求旺盛和基數(shù)的影響，中國壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速大幅增長，但由于需求透支和基數(shù)增大，預(yù)計(jì)中國壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速將在未來幾年大幅放緩。壽險(xiǎn)公司需要花更多的精力在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和提升利潤率方面。

2016年的“開門紅”使得各保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的增速創(chuàng)2005年以來的新高，如果考慮到不能計(jì)入已賺保費(fèi)的萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入，多數(shù)公司2016年上半年新單保費(fèi)增速將達(dá)到100%左右，但過高的基數(shù)給保險(xiǎn)公司2017年保費(fèi)增長帶來了較大的壓力，2017年主要保險(xiǎn)公司的新單保費(fèi)收入增速回落是大概率事件，甚至部分公司有可能出現(xiàn)負(fù)增長。因此，上半年增速過高的保險(xiǎn)公司如國壽、太保和中國太平依然有沖規(guī)模的壓力，這會(huì)為其未來結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型埋下隱患。長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)面臨穩(wěn)增長和去杠桿的兩難，投資收益率的持續(xù)下行是大概事件，因此，這種背景下，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升利潤率、降低總負(fù)債成本是保險(xiǎn)行業(yè)的最優(yōu)策略。未來保險(xiǎn)公司的轉(zhuǎn)型比增速更重要，持續(xù)并逐步取得轉(zhuǎn)型效果的公司將更受市場的青睞。

2016年上半年，主要上市保險(xiǎn)公司如平安、新華、太平、國壽人渠道期繳新單保費(fèi)收入分別同比增長 32%、37%、67%、71%，除去平安和新華外，國壽和太平新單保費(fèi)增速為近10年新高，這一方面得益于2015年下半年各公司人的快速增長，另一方面得益于利率下行使保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求增加所致。如果考慮到萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入，預(yù)計(jì)國壽新單增速超過100%，太平和太保接近100%，新華在60%左右。因此，在主要壽險(xiǎn)公司新單保費(fèi)增速創(chuàng)新高的前提下，壽險(xiǎn)公司2017年實(shí)現(xiàn)“開門紅”的壓力明顯加大，新單毛保費(fèi)和已賺保費(fèi)增速下滑是大概率事件。

近兩年，理財(cái)需求驅(qū)動(dòng)的保費(fèi)增長實(shí)際上透支了壽險(xiǎn)保費(fèi)增長的市場需求，隨著短期利率維持在現(xiàn)有水平，壽險(xiǎn)公司投資收益率將出現(xiàn)下滑，這使得理財(cái)類產(chǎn)品的保費(fèi)增速必然下滑。如果考慮到2016年上半年萬能險(xiǎn)的影響，各壽險(xiǎn)公司毛保費(fèi)增速將會(huì)更高。

隨著萬能險(xiǎn)監(jiān)管力度的進(jìn)一步加大和保險(xiǎn)行業(yè)向保障型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，部分保險(xiǎn)公司2017年年初毛保費(fèi)增速下滑是大概率事件。由于月度保費(fèi)數(shù)據(jù)不披露分渠道和產(chǎn)品的新單數(shù)據(jù)，因此，投資者無法得知哪些渠道和產(chǎn)品類別的具體增長信息，毛保費(fèi)負(fù)增長會(huì)讓投資者理解為新業(yè)務(wù)負(fù)增長，這會(huì)進(jìn)一步壓制保險(xiǎn)股的市場表現(xiàn)。

不過，上半年個(gè)險(xiǎn)渠道人增長和單位產(chǎn)能表現(xiàn)不一。分析人渠道的銷售隊(duì)伍規(guī)模和人均產(chǎn)品，招商證券得出2016年上半年的期繳新單保費(fèi)增長主要還是人規(guī)模驅(qū)動(dòng)所致。如果以期繳新單保費(fèi)計(jì)算，平安、新華、國壽、太平上半年的人月均產(chǎn)能分別同比增長1%、9%、26%、1.2%。實(shí)際上，從2015年下半年開始，各保險(xiǎn)公司人爆發(fā)式增長與兩個(gè)因素相關(guān)，首先，保監(jiān)會(huì)取消了人資格考試；其次，大量P2P平臺風(fēng)險(xiǎn)的暴露也使得很多原本從事相關(guān)業(yè)務(wù)的人員轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)行業(yè)里來。

上半年，各保險(xiǎn)公司人數(shù)環(huán)比增速出現(xiàn)分化，維持正增長的平安、太保、國壽、太平分別較年初增長20%、55%、32%、5.4%，新華保險(xiǎn)人數(shù)較年初減少6.5%。因此，四季度人隊(duì)伍增員對2017年的增長至關(guān)重要。此外，如果按照毛保費(fèi)收入計(jì)算，國壽和太平的產(chǎn)能大幅下降應(yīng)該是必然趨勢，除非它們在2017年年初時(shí)繼續(xù)維持激進(jìn)的銷售策略，但是這種銷售策略是“雙刃劍”，在保費(fèi)實(shí)現(xiàn)增長的同時(shí)將會(huì)為它們未來的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型埋下隱患。

在2013年傳統(tǒng)險(xiǎn)費(fèi)改之后，傳統(tǒng)險(xiǎn)保費(fèi)快速增長，在總收入中的占比由2013年的11%左右上升至2014年的34%。但進(jìn)入2015年以后，在利率下行和A股泡沫帶來的資產(chǎn)荒的背景下，投資型保單保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)快速增長，這一方面源自于居民對理財(cái)類保險(xiǎn)需求的增加；另一方面也在于中小保險(xiǎn)公司為了和大公司競爭采取激進(jìn)的銷售策略使行業(yè)競爭惡化所致。在未來中國經(jīng)濟(jì)杠桿持續(xù)攀升、投資收益率下行的背景下，激進(jìn)的規(guī)模增長無異于飲鴆止渴，它對公司長期健康發(fā)展不利。保險(xiǎn)公司唯有積極轉(zhuǎn)型產(chǎn)品，提升風(fēng)險(xiǎn)保障收益（死差益），才能在未來的競爭中立于不敗之地。

總體來看，壽險(xiǎn)公司2016年上半年的新單保費(fèi)爆發(fā)式增長為可持續(xù)增長埋下了隱患。在疲弱的市況下，高速增長不一定帶來估值的提升，但疲弱的增長或是保費(fèi)下跌很有可能導(dǎo)致估值水平的下移。市場需要逐步降低對各保險(xiǎn)公司2017年增長的預(yù)期，使四季度壽險(xiǎn)股股價(jià)失去了基本面支持的一個(gè)重要因素。

盈利能力受去杠桿影響更大

根據(jù)對美國2008-2010年和韓國1997-1999年經(jīng)濟(jì)去杠桿時(shí)期保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)和股價(jià)方面表現(xiàn)的研究，招商證券發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)去杠桿的當(dāng)期，股市劇烈波動(dòng)會(huì)使保險(xiǎn)公司產(chǎn)生大量的投資虧損，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司當(dāng)期凈資產(chǎn)下降。同時(shí)，資本市場估值的下降，保險(xiǎn)公司的股價(jià)也會(huì)受到較大的沖擊。如果保險(xiǎn)公司不涉及大量高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（如AIG在2008年金融危機(jī)中參與了大量的CDS信用保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致幾乎破產(chǎn)），是有能力和機(jī)會(huì)從經(jīng)濟(jì)調(diào)整中恢復(fù)過來，并在危機(jī)后的1-2年使凈資產(chǎn)逐漸恢復(fù)到危機(jī)前的水平。真正給保險(xiǎn)公司帶來的挑戰(zhàn)是去杠桿后維持一段較長時(shí)間的低利率導(dǎo)致投資收益的下滑，使壽險(xiǎn)公司的利差顯著下降，股本回報(bào)率也隨之下降。只有極少數(shù)的優(yōu)秀公司通過提升承保利潤使ROE逐步回升，從而拉開與同業(yè)的差距。

無論中國經(jīng)濟(jì)杠桿率的最終結(jié)局如何表現(xiàn)，但有一點(diǎn)可以肯定，在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)利率向下的趨勢可能不會(huì)改變，保險(xiǎn)公司的投資收益率也將持續(xù)下行。在長期低利率的背景下，保險(xiǎn)公司的盈利能力都將下行，從這一點(diǎn)看，保險(xiǎn)行業(yè)沒有絕對的贏家。但是相對而言，更多依賴承保盈利（或死差）的保險(xiǎn)公司將比只依賴投資收益（或利差）的公司能更好抵御這種風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得更高的ROE。以此來看，純財(cái)險(xiǎn)公司如PICC是最優(yōu)的相對贏家，同時(shí)，綜合金融公司中國平安也能依賴業(yè)務(wù)多元化來抵御這種風(fēng)險(xiǎn)，而積極在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)和利源轉(zhuǎn)型（從依賴?yán)钭優(yōu)樗啦睿┑男氯A保險(xiǎn)亦有獲得不錯(cuò)的相對競爭優(yōu)勢的潛能。

如果中國能出色的完成穩(wěn)增長控杠桿的任務(wù)，按照我們預(yù)計(jì)到2020年中國負(fù)債與GDP的比值將接近 300%。我們這樣的負(fù)債水平 將使得政府貨幣政策受到極大的掣肘，中國將很可能陷入與歐洲和日本一樣的低利率陷阱，無法如美國一樣重新走一輪加息的過程。因此，保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率將繼續(xù)下行，保險(xiǎn)公司盈利能力下滑。這種狀況我們認(rèn)為中國很可能會(huì)與日本和歐洲 2000-2010年之間相似，大致會(huì)維持在3%-4%之間。這樣的背景下，優(yōu)秀財(cái)險(xiǎn)公司如PICC將有望維持10%-12%的ROE，而大部分只依賴?yán)畹膲垭U(xiǎn)公司，ROE可能只維持6%左右。PICC（中國財(cái)險(xiǎn)）將是我們覆蓋的公司里面最優(yōu)選擇；平安作為綜合性金融集團(tuán)可以依賴業(yè)務(wù)多元化抵消投資收益率下行的影響，將強(qiáng)于其他同業(yè)；新華保險(xiǎn)的未來盈利能力則寄望公司最終改善利源（從利差到死差）轉(zhuǎn)型效果。

從極端情況看，如果中國經(jīng)濟(jì)被迫去杠桿，GDP出現(xiàn)硬著陸之后逐步修復(fù)，即走一輪類似美國2008年至今的經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡，那么，中資保險(xiǎn)公司可能起初面臨著一輪中國股市下跌導(dǎo)致凈產(chǎn)調(diào)整的大幅調(diào)整，而后進(jìn)入幾年的投資收益率下行，最終經(jīng)濟(jì)修復(fù)導(dǎo)致利率重新恢復(fù)到較合理水準(zhǔn)。在劇烈去杠桿的背景下，除去起初資本市場劇烈波動(dòng)帶來的陣痛，考慮到資產(chǎn)久期的影響，中資保險(xiǎn)公司未來的投資收益率有望總體維持在4%以上，一些優(yōu)勢保險(xiǎn)公司的表現(xiàn)會(huì)更加突出。長期來看，PICC的ROE有望將維持在12%以上，其他壽險(xiǎn)公司的ROE將有望維持在8%左右，平安依然得益于綜合金融的優(yōu)勢，ROE也將好于壽險(xiǎn)同業(yè)。

經(jīng)濟(jì)杠桿失控背景下最優(yōu)的保險(xiǎn)公司。如果中國經(jīng)濟(jì)杠桿率失控，在2020年底就達(dá)到 330%以上，那么過高的負(fù)債率有可能會(huì)使得中國走入零利率的陷阱，保險(xiǎn)公司依靠之前的資產(chǎn)配置和博取風(fēng)險(xiǎn)收益取得2%左右的投資收益率，大部分壽險(xiǎn)公司開始產(chǎn)生利差損。即便在這樣的情況下，PICC的ROE依然有望維持在 8%左右的水平；平安的壽險(xiǎn)業(yè)低資金成本（約1.8%）可以保證壽險(xiǎn)不虧損，而依靠非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利；其他壽險(xiǎn)公司將出現(xiàn)較大的利差損，盈利將完全依賴死差。因此，在這種背景下，壽險(xiǎn)公司的轉(zhuǎn)型刻不容緩。目前來看，新華保險(xiǎn)正在忍痛轉(zhuǎn)型，在依靠利差轉(zhuǎn)向依靠死差方面已經(jīng)走在了同業(yè)的前面，且轉(zhuǎn)型力度較同業(yè)更大。

具體來看，PICC具備維持高ROE的能力，且市場地位有進(jìn)一步加強(qiáng)的趨勢，估值有較大的吸引力。從中長期來看，公司對健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的投資既能提升協(xié)作，又能提升權(quán)益法下的投資收益率，具有很大的正面影響。在公司即將于10月末公布三季度償付能力數(shù)據(jù)后，2016年洪災(zāi)對盈利的影響基本可以確定下來，這將消除市場對其2016年盈利預(yù)測不確定性的擔(dān)憂。在車險(xiǎn)費(fèi)改全國推廣的情況下，多家中小保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)已經(jīng)虧損，加上由于A股表現(xiàn)較差，投資收益率不斷下行導(dǎo)致中小保險(xiǎn)公司無力進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，財(cái)險(xiǎn)市場的競爭將不會(huì)繼續(xù)惡化。另一方面，大公司具有的品牌、渠道和理賠支持服務(wù)將使得市場份額進(jìn)一步向龍頭集中，這對PICC非常有利。此外，公司對利率風(fēng)險(xiǎn)的免疫力較高，長期盈利的可見性強(qiáng)，即便未來公司綜合成本率上升至99%，投資收益率下降至3.5%，PICC依然能維持12%左右的較高ROE水平。

從發(fā)展趨勢來看，中國平安可能是2017年增長前景最穩(wěn)定的壽險(xiǎn)公司。這是因?yàn)槠桨部赡苁撬募径缺憩F(xiàn)最穩(wěn)健的壽險(xiǎn)股，因其新單保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值增長前景最為明確。平安2016年上半年人渠道新單保費(fèi)增長33%，為上市中資保險(xiǎn)公司中增速最低者，則使得其2017年上半年的基數(shù)壓力相對較小。平安2016年上半年人數(shù)較年初增長20%左右，預(yù)計(jì)公司下半年人數(shù)會(huì)繼續(xù)再增長10%，因此，公司2017年上半年月均人數(shù)有望同比增長25%左右，大致可以保證公司25%左右的新單和新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長。

第5篇：保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文

在銀行掀起巨額融資潮的同時(shí),保險(xiǎn)公司也正駛在融資高速路上。

截至5月10日,保監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)了13家保險(xiǎn)公司近100億元增資計(jì)劃,較2009年同期的50.5億元,增長近一倍。

4月30日,保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中宏人壽增資5.5億元;4月2日,保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)海康人壽、中英人壽、昆侖健康三家機(jī)構(gòu)增資。除了已經(jīng)批準(zhǔn)的,新的融資計(jì)劃還在不斷冒出。生命人壽等多家保險(xiǎn)公司表示,在下半年還將進(jìn)行再增資,具體的增資額有待披露。

增資潮起,源起投資收益下滑后各保險(xiǎn)公司掀起的保費(fèi)爭奪戰(zhàn)。

這似乎是2009年天量信貸的一個(gè)翻版。在2009年息差下降的情況下,商業(yè)銀行“以量補(bǔ)價(jià)”,造成過度資本消耗,從而呈現(xiàn)今年數(shù)千億元資本缺口。今年,這種“以量補(bǔ)價(jià)”的接力棒傳到了保險(xiǎn)公司手中。一季度的爆炸式保費(fèi)增長后,保險(xiǎn)公司的償付能力快速走低,“調(diào)結(jié)構(gòu)”也出現(xiàn)了反彈的跡象,粗放式發(fā)展模式在飄紅的保費(fèi)數(shù)字背后,正在不斷擴(kuò)散和蔓延。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者獲悉,為遏制粗放發(fā)展帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患,“優(yōu)勝劣汰”已經(jīng)成為保監(jiān)會(huì)著手研究的新課題,并購重組與退市程序或提上日程。

償付能力示警

保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示,一季度全國實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4541.4億元,同比增長38.6%,為近年來同期增速較高的一年。

其中,人身險(xiǎn)的保費(fèi)增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過財(cái)險(xiǎn),呈現(xiàn)爆炸式增長。近10家保險(xiǎn)公司人身險(xiǎn)的保費(fèi)增速突破100%。昆侖健康保費(fèi)同比暴漲了1673.91%;陽光人壽同比增長1345.93%;首家銀行系保險(xiǎn)公司――交銀康聯(lián)借助交行的銷售渠道,保費(fèi)同比增長1100.66%。另外,光大永明保費(fèi)同比增長811.42%,中新大東方同比增長318.62%,而人保健康、瑞泰人壽、國華人壽、生命人壽的保費(fèi)分別同比增長199.07%、135.69%、129.14%、102.94%。

過快的保費(fèi)增長背后,資本壓力漸次彰顯。

“保費(fèi)增長過快會(huì)給機(jī)構(gòu)的資本金帶來巨大壓力。有些公司面臨償付能力缺口,此時(shí)融資也就成了必走之路。”中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所保險(xiǎn)研究室主任郭金龍告訴本刊記者。

所謂償付能力,是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金力量與自身所承擔(dān)的危險(xiǎn)賠償責(zé)任的比率,是一項(xiàng)重要監(jiān)管指標(biāo)。

按照《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)定》,保監(jiān)會(huì)將保險(xiǎn)公司償付能力分為三大類:償付能力充足率低于100%為不足類公司,100%到150%之間為充足I類公司,高于150%為充足II類公司。償付能力不足類保險(xiǎn)公司,其業(yè)務(wù)將受到限制。而償付能力充足I類公司需要提交和實(shí)施預(yù)防償付能力不足的計(jì)劃。

根據(jù)上市保險(xiǎn)公司年報(bào)公布的數(shù)據(jù),截至2009年底,平安財(cái)險(xiǎn)的償付能力充足率為144%,而人保財(cái)險(xiǎn)僅為111%。在一季度保費(fèi)迅猛增長下,各保險(xiǎn)公司償付能力都呈持續(xù)下滑。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù),截至2009年底,償付能力不足的公司有8家。記者了解到,中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、新華人壽的償付能力都嚴(yán)重不足。而保費(fèi)增長速度過快的生命人壽、昆侖健康、陽光人壽等,也面臨著償付能力的壓力。

對此,保監(jiān)會(huì)加大了監(jiān)管力度。一位接近監(jiān)管層的人士透露,保監(jiān)會(huì)曾在3月底要求各保險(xiǎn)公司提供各自的償付能力報(bào)告和資本補(bǔ)充規(guī)劃。

監(jiān)管重壓之下,面對償付壓力,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)紛紛增資。

保費(fèi)同比增速突破100%的機(jī)構(gòu),已有半數(shù)面孔出現(xiàn)在增資之列。截至4月底,生命人壽、昆侖健康人壽、中英人壽、?？等藟邸㈥柟庳?cái)險(xiǎn)、中新大東方人壽、信泰人壽等11家保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)增資近90億元。

“以量補(bǔ)價(jià)”走險(xiǎn)

增資潮僅是表象,粗放式高資本消耗業(yè)務(wù)模式的“野蠻”擴(kuò)張,成為融資潮的幕后推手,而加速今年保費(fèi)擴(kuò)張的則是保險(xiǎn)投資收益堪憂。投資壓力下,保險(xiǎn)公司“借道”保費(fèi)增長,以期擴(kuò)大投資基數(shù)抵補(bǔ)收益率下滑。

合眾人壽一位高層表示,相較于承保收益,投資收益是保險(xiǎn)公司的主要盈利來源。以中國人壽(601628.SH)為例,其今年一季度的利潤總額為123.74億元,而投資收益高達(dá)183.39億元。如果投資收益下滑,將讓保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤大幅降低。

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)教授庹國柱在接受本刊記者采訪時(shí)表示,保險(xiǎn)業(yè)的投資收益率今年一季度為1.23%。根據(jù)保險(xiǎn)“三巨頭”一季報(bào)中公布的總投資收益率,今年一季度,中國人壽總投資收益率為1.47%,中國太保(601061.SH)為1.44%,中國平安(601318.SH)為0.97%。

投資渠道狹窄、債市股市低迷,成為投資收益率走低的主要原因。多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資人士表示,受加息預(yù)期增強(qiáng)和資本市場看空的影響,機(jī)構(gòu)目前的投資壓力都很大。

“投資渠道就那么幾條,壓力再大也要做?！比吮ＹY產(chǎn)管理公司的一位高管說,“現(xiàn)在A股市場連續(xù)下跌,雖然說做波段,但是在看不清下一階段的趨勢的情況下,我們選擇了守倉或減倉。”

同樣,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的另一重要投資市場――債市,投資收益也不盡如人意。由于對經(jīng)濟(jì)前景存在隱憂,加之避險(xiǎn)情緒上升,資金大量流入債市,推動(dòng)收益率不斷下行。5月12日發(fā)行的10年期國債,中標(biāo)利率為3.25%,這是年內(nèi)10年期國債發(fā)行利率的新低點(diǎn)。而5月13日發(fā)行的5年期固息金融債發(fā)行額150億元,中標(biāo)利率3.00%,不僅明顯低于此前3.10%至3.20%左右的市場預(yù)測,而且創(chuàng)下了自2006年9月以來5年期國開債的最低發(fā)行利率水平。

上述保險(xiǎn)公司高管說:“債市對于保險(xiǎn)資金來說,可配置的品種不多。即使加息的預(yù)期可能使債市收益率上行,但是以前投資的存量債券價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)相對下降,整體收益水平還是難以平衡。”

在投資前景堪憂的形式下,為了保證利潤不受影響,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)紛紛“以量補(bǔ)價(jià)”,即由保費(fèi)收入的強(qiáng)勁增長,帶動(dòng)投資資產(chǎn)規(guī)模的提升,由此最大程度彌補(bǔ)收益率不夠理想的現(xiàn)實(shí)。

但硬幣的另一面是,隨著保費(fèi)收入的劇增,在美化當(dāng)期財(cái)報(bào)的同時(shí),卻給未來的償付和投資回報(bào)帶來了更大的壓力,無疑飲鴆止渴,而部分保險(xiǎn)公司更是開始鋌而走險(xiǎn)。

“雖然今年的投資市場不被看好,很多保險(xiǎn)公司仍有在資本市場賭一把的心態(tài),中小保險(xiǎn)公司資本金壓力大,現(xiàn)在更是一味追求保費(fèi)收入,希望通過增大投資額來賺取更多的利潤。但是投資市場收益一旦出現(xiàn)下跌,這些公司的償付能力就會(huì)更成問題?！扁諊f。

瑞士再保險(xiǎn)中國執(zhí)行總裁魏希霆在今年4月份出臺的一份研究報(bào)告中亦指出,“中國保險(xiǎn)業(yè)的增長速度高于其盈利能力,快速增長的保費(fèi)給償付能力又帶來了壓力”。

融資之憂

保費(fèi)收入猛增,償付能力堪憂,資本壓力彰顯,保險(xiǎn)公司不得不再拿起融資工具,求解資本之困。但相較于銀行,保險(xiǎn)的融資渠道可謂捉襟見肘。

已上市的保險(xiǎn)公司可以通過資本市場融資,例如太保壽險(xiǎn)明確已經(jīng)制定了120億元的擴(kuò)股增資計(jì)劃。而對于未上市的保險(xiǎn)公司更多只能依賴股東出資和發(fā)行次級債。

“上市的保險(xiǎn)巨頭一般都不缺錢,因?yàn)樗鼈冇奖容^好,通過上市也積累了比較充裕的資金?！惫瘕堈f,目前面臨資本困境的大多數(shù)是發(fā)展過快的中小保險(xiǎn)公司,例如昆侖健康、瑞泰人壽、陽光保險(xiǎn)等。

在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)增資的公司中,選擇股東出資的占了絕大多數(shù)。信泰人壽向外資股東定向增發(fā)了股份,而生命人壽、中英人壽、昆侖健康等多數(shù)公司分別由原有股東進(jìn)行再出資。

“這是因?yàn)楣蓶|出資成本低,審批快?！惫瘕堈f。但是他也表示,中小保險(xiǎn)公司的股東比較復(fù)雜,有些股東投資保險(xiǎn)業(yè)本身是出于投機(jī)目的,有些中小公司長期虧損增加了股東增資的難度,而一些外資股東受金融危機(jī)影響本身就資金周轉(zhuǎn)不靈,所以出資困難重重。

除了股東出資之外,發(fā)行次級債也是保險(xiǎn)公司增資的渠道。截至5月6日,保監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)了陽光保險(xiǎn)集團(tuán)和平安產(chǎn)險(xiǎn)各發(fā)行18億元和25億元的次級債。另外,人保財(cái)險(xiǎn)董事長王銀成也曾表示,正在研究發(fā)行次級債。

目前保險(xiǎn)公司的次級債的主要持有者是銀行和保險(xiǎn)公司。郭金龍分析,次級債現(xiàn)在銷售環(huán)境還比較理想。銀行受房貸緊縮的影響,手中資金比較寬裕,而對于保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司來說,需要與長期負(fù)債相匹配的投資渠道,次級債無疑是個(gè)選擇。

但是,次級債并未從根本上改良保險(xiǎn)業(yè)整體的資產(chǎn)狀況,由于大量被保險(xiǎn)公司互持,導(dǎo)致資金體內(nèi)循環(huán),風(fēng)險(xiǎn)亦在體內(nèi)傳染。

“發(fā)行次級債在一定時(shí)間內(nèi)掩蓋資本匱乏的狀況,但是債總是要還的。等到債券到期償付時(shí),保險(xiǎn)公司的資本將會(huì)出現(xiàn)急劇下降,償付能力再度成為問題?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院院長郝演蘇表示。

粗放發(fā)展

增資――擴(kuò)張――增資,保險(xiǎn)行業(yè)深陷粗放式發(fā)展循環(huán)。近年來,致力于“調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展”的保監(jiān)會(huì),一直力求改變粗放式發(fā)展模式,回歸保險(xiǎn)本質(zhì),提高承保收益。但今年的情況是,保費(fèi)的劇增并沒帶來承保收益在整個(gè)利潤中的占比提高,相反,其擴(kuò)張的前提依然是為了力保投資。

面對一季度保費(fèi)38.6%的增速,郝演蘇認(rèn)為,這說明保險(xiǎn)市場還是“以保費(fèi)論英雄”,惡性競爭或不可避免。

為了拉保費(fèi),圍繞產(chǎn)品價(jià)格及手續(xù)費(fèi),保單爭奪戰(zhàn)已趨白熱化。

“現(xiàn)在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的費(fèi)率被一壓再壓,人身險(xiǎn)銷售出現(xiàn)了提高傭金、贈(zèng)送禮品等方式?！鄙虾Ｒ患冶ｋU(xiǎn)中介公司的市場部負(fù)責(zé)人告訴記者。

為了拉到保單,銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)再次成為保費(fèi)增長的主要拉動(dòng)因素,保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,銀保合作的保費(fèi)收入占總保費(fèi)收入比重達(dá)50.1%。而保險(xiǎn)公司在銀保合作中的收益卻被不斷攤薄。

按照中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)制定的《銀行、郵政保險(xiǎn)業(yè)務(wù)自律公約》,普通及分紅型壽險(xiǎn)躉繳產(chǎn)品的手續(xù)費(fèi)不得超過保費(fèi)的2.5%~3%。前述市場負(fù)責(zé)人對記者表示,現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)字,“為了擴(kuò)大銀保渠道,保險(xiǎn)公司一般以促銷費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、出單費(fèi)等名義給銀行變相的傭金,這樣算下來一張保單給銀行的手續(xù)費(fèi)絕對在4%以上,有些保險(xiǎn)公司在銀保渠道簡直就是零利潤?！?/p>

“現(xiàn)在市場主體比較多,競爭激烈,經(jīng)營成本在增加。而作為消費(fèi)者首先接觸的還是價(jià)格。有些機(jī)構(gòu)為了爭奪市場開始拼命壓低價(jià)格,甚至壓到成本以下。”庹國柱說。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示,一季度,短期期交保費(fèi)占比提高,長期期交保費(fèi)占比出現(xiàn)下降,在新單期交保費(fèi)中,3~5年期占比上升6個(gè)百分點(diǎn),5~10年期占比上升12個(gè)百分點(diǎn),10年期及以上占比下降了16個(gè)百分點(diǎn)。

庹國柱認(rèn)為,目前短期期交占比提高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。如果不采取更大的力度優(yōu)化和調(diào)整產(chǎn)品和業(yè)務(wù),不但結(jié)構(gòu)調(diào)整反彈,而且將有可能誘發(fā)新的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

保監(jiān)會(huì)主席吳定富在一季度監(jiān)管會(huì)議上強(qiáng)調(diào),部分保險(xiǎn)公司非理性擴(kuò)張保費(fèi)規(guī)模的經(jīng)營思想有所抬頭,一些中小保險(xiǎn)公司規(guī)模擴(kuò)張的沖動(dòng)明顯增強(qiáng)。保險(xiǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要防止反彈。

5月中旬,吳定富在《求是》雜志發(fā)表署名文章《加強(qiáng)監(jiān)管 推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變》,指出“必須從戰(zhàn)略高度,充分認(rèn)識轉(zhuǎn)變保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展方式的緊迫性,痛下決心解決發(fā)展質(zhì)量不高的問題”。

他認(rèn)為,粗放式發(fā)展導(dǎo)致部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不顧基本經(jīng)營規(guī)律,進(jìn)行非理性競爭,盲目追求發(fā)展速度和規(guī)模,這種粗放的發(fā)展方式是對保險(xiǎn)資源的掠奪性開發(fā),削弱了行業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

第6篇：保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文

從2006年獲準(zhǔn)開業(yè)，到受托資產(chǎn)管理規(guī)模超過9000億元，泰康資產(chǎn)管理公司已經(jīng)成為國內(nèi)資本市場最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。2005年泰康人壽獲得A股直投資格后，時(shí)至今日，投資收益率已經(jīng)連續(xù)11年在國內(nèi)保險(xiǎn)公司位列前茅。

10年間，泰康資管見證、參與了保險(xiǎn)資金投資范圍的逐步放寬、資管產(chǎn)品的日趨多元，也經(jīng)歷了資本市場的幾輪牛熊。與此同時(shí)，保險(xiǎn)大資管時(shí)代的腳步也日益臨近，截至今年一季度，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司共計(jì)21家，管理著全行業(yè)84%的資產(chǎn)。

資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的背后，如何把握市場節(jié)奏、如何應(yīng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展新形式、如何防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等，都是泰康資管首席執(zhí)行官段國圣必須面對的問題。

“泰康人壽在資金運(yùn)作上注重投資決策的機(jī)制和框架的完善?！倍螄ピ诮邮堋队⒉拧酚浾邔ＴL時(shí)表示，“我們希望投資活動(dòng)是在系統(tǒng)研究基礎(chǔ)上，做的盡可能專業(yè)客觀的決策，它并不是隨機(jī)和孤立的?！?/p>

2003年加盟泰康之前，段國圣曾任平安集團(tuán)執(zhí)行委員會(huì)委員、助理首席投資執(zhí)行官，也是在當(dāng)時(shí)成為國內(nèi)接觸麥肯錫“保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理概念”的第一批人。

在過去的2015年，不斷爆出增持、舉牌的險(xiǎn)資成為A股市場的“生力軍”和“資本大鱷”，許多險(xiǎn)企借助股市賺的“盆滿缽滿”，但也不乏因未能“急流勇退”而深度被套者。

泰康人壽在2015上半年之后的大幅減倉，讓其成功規(guī)避了暴跌可能帶來的損失。

“我們絕不討論股票是漲是跌，而是討論每一個(gè)影響股市因素的變化?！倍螄ハ颉队⒉拧酚浾呓忉尩?，“在做出股票投資決策之前，必須先建立一個(gè)系統(tǒng)討論的框架?！?/p>

這個(gè)框架包括了宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、市場估值水平、資金供求、監(jiān)管政策以及市場技術(shù)層面等諸多因素在內(nèi)。泰康資管的投資團(tuán)隊(duì)每年會(huì)對所有上市公司的估值走勢、盈利模式做出系統(tǒng)研究，繼而綜合其它因素，做出對股票市場未來投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的客觀判斷。

“每一個(gè)因素對股市的影響程度都不同，我們還要及時(shí)判斷、調(diào)整某一時(shí)間段影響股市的主要因素?！倍螄フf。

在多年的投資生涯中，段國圣帶領(lǐng)泰康資產(chǎn)經(jīng)歷了市場的起起伏伏，始終保持著優(yōu)秀的投資業(yè)績。但段也坦言，如今保險(xiǎn)資金投資確實(shí)比過去更復(fù)雜，也面臨更大挑戰(zhàn)。

第7篇：保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文

5月16日，保監(jiān)會(huì)《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》（下稱“《通知》”），《通知》規(guī)定，保險(xiǎn)公司的兩全保險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)產(chǎn)品5年內(nèi)不得返還；不得以附加險(xiǎn)形式設(shè)計(jì)萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品或投資連結(jié)型保險(xiǎn)產(chǎn)品；首次生存保險(xiǎn)金給付應(yīng)在保單生效滿5年之后，且每年給付或部分領(lǐng)取比例不得超過已交保險(xiǎn)費(fèi)的20%。此舉進(jìn)一步表明保監(jiān)會(huì)引導(dǎo)保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸本源，落實(shí)“保險(xiǎn)姓?！钡臎Q心。

《通知》還鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司重點(diǎn)開發(fā)定期壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)等傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品，對有可能引發(fā)市場亂象的潛在理財(cái)型產(chǎn)品進(jìn)行了大力整治，整治涉及兩全保險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)、萬能保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)、失能收入損失保險(xiǎn)、團(tuán)體醫(yī)療保險(xiǎn)等多款保險(xiǎn)產(chǎn)品。

其中，兩全保險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)產(chǎn)品5年內(nèi)不得返還，以及保險(xiǎn)公司不得以附加險(xiǎn)形式設(shè)計(jì)萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品或投資連結(jié)型保險(xiǎn)產(chǎn)品等條款在業(yè)內(nèi)引起軒然大波。此次，保監(jiān)會(huì)的重拳出擊將對人身險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)生一定的沖擊。

根據(jù)測算，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)2016年前五大主銷產(chǎn)品受影響的保費(fèi)比例分別為12.59%、15.55%、0.25%、6.14%，短期來看，上市險(xiǎn)企保費(fèi)規(guī)模會(huì)受到一定的影響，長期來看，監(jiān)管新規(guī)將加速保險(xiǎn)業(yè)回歸保障。

《通知》叫?！耙暂o促主”的產(chǎn)品，將會(huì)影響中小險(xiǎn)企的保費(fèi)收入。此前，作為險(xiǎn)企常見的營銷手段，萬能險(xiǎn)經(jīng)常作為附加險(xiǎn)進(jìn)行銷售，“以輔促主”即主險(xiǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)保障服務(wù)，附加險(xiǎn)提供資產(chǎn)保值增值功能?！锻ㄖ芬?guī)定“保險(xiǎn)公司不得以附加險(xiǎn)形式設(shè)計(jì)萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品或投資連結(jié)型保險(xiǎn)產(chǎn)品”，險(xiǎn)企不能再使用上述形式營銷主險(xiǎn)，產(chǎn)品吸引力將會(huì)下降，險(xiǎn)企保費(fèi)收入可能下滑，尤其是主打理財(cái)型產(chǎn)品的中小險(xiǎn)企。不過，由于理財(cái)型產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價(jià)值率遠(yuǎn)低于保障型產(chǎn)品，該政策對險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值影響不大。

此外，新規(guī)還推遲生存金首次給付的時(shí)間，這一點(diǎn)實(shí)際影響不大。目前，出于營銷的目的，一些保險(xiǎn)公司兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品、年金保險(xiǎn)產(chǎn)品形態(tài)都是速返型產(chǎn)品，3年內(nèi)甚至首年即給付生存金。本次《通知》規(guī)定首次給付時(shí)間至少在5年之后，且每年給付或部分領(lǐng)取比例不得超過已交保險(xiǎn)費(fèi)的20%，這會(huì)導(dǎo)致上述產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但是，由于實(shí)際上客戶一般并不會(huì)領(lǐng)取返還的生存金，因此返還期延后的實(shí)際影響很小。

此次《通知》延續(xù)保監(jiān)會(huì)2016年以來“保險(xiǎn)姓保、回歸保障”的政策導(dǎo)向，主要影響中小險(xiǎn)企的收入，大型險(xiǎn)企反而受益。自2016年多項(xiàng)相關(guān)監(jiān)管政策出臺以來，保險(xiǎn)行業(yè)的業(yè)務(wù)重心出現(xiàn)明顯調(diào)整，險(xiǎn)企普遍提高保障型產(chǎn)品的銷售占比，進(jìn)一步降低萬能險(xiǎn)等理財(cái)型產(chǎn)品的銷售占比，這也反映在保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)上。

2017年1月，原保費(fèi)收入在規(guī)模保費(fèi)中的占比達(dá)到89.6%，環(huán)比提升18.8%；保戶投資款新增交費(fèi)（主要為萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品的收入）占比下降至10.2%，環(huán)比下降16.9%。由此可見，保險(xiǎn)行業(yè)“回歸保障”和保險(xiǎn)公司去杠桿成效初顯。

向好邏輯繼續(xù)演繹

此次監(jiān)管規(guī)定的修改，表明監(jiān)管層延續(xù)保險(xiǎn)回歸保障的精神，鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展長期業(yè)務(wù)的宗旨，進(jìn)一步細(xì)分保障型產(chǎn)品和理財(cái)型產(chǎn)品的界限。此次新規(guī)對于一些主要依靠附加萬能險(xiǎn)搭配保障主險(xiǎn)產(chǎn)品的公司沖擊較大，但對于上市險(xiǎn)企的影響偏低。

以太保為例，公司2016年萬能險(xiǎn)規(guī)模4200萬元，均以附加險(xiǎn)形式銷售，但與總保費(fèi)1373億元的規(guī)模相比占比較小。而平安并不將附加萬能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模計(jì)入披露保費(fèi)的數(shù)據(jù)中，且對應(yīng)附加萬能險(xiǎn)規(guī)模本身也較少。此次監(jiān)管屬于行業(yè)性監(jiān)管，上市險(xiǎn)企所受的沖擊相對更低，主要影響以此類產(chǎn)品推動(dòng)保費(fèi)增長的中小保險(xiǎn)公司。

未來隨著保障型產(chǎn)品的市場份額擴(kuò)大，上市險(xiǎn)企在渠道和O計(jì)產(chǎn)品能力上的優(yōu)勢將繼續(xù)彰顯。在嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下，保險(xiǎn)朝陽行業(yè)的屬性不變，但強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局有望持續(xù)，變相利好上市險(xiǎn)企。

根據(jù)中投證券的調(diào)研，主流險(xiǎn)企目前有一些共識性的結(jié)論：從保費(fèi)端來看，對于轉(zhuǎn)型的急迫性，“償二代”的應(yīng)用逼迫險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型，“償二代”下剩余邊際可以直接充作實(shí)際資本。長期、期交保障型產(chǎn)品剩余邊際遠(yuǎn)高于短期存續(xù)、躉交理財(cái)性質(zhì)的險(xiǎn)種。出于降低成本的目的，險(xiǎn)企亟須向保障型轉(zhuǎn)型。從投資端來看，監(jiān)管層目前對投資端的收緊趨勢對上市險(xiǎn)企基本沒有影響，大家普遍認(rèn)為自家投資風(fēng)控合規(guī)，不會(huì)受到監(jiān)管的負(fù)面影響。關(guān)于投資收益率的共識，2012年、2013年配置的大量債權(quán)工具到期后需要重新配置，那時(shí)的收益率普遍在6%-7%左右，現(xiàn)在重新配置投資收益率肯定有所下降，但是好的方面是目前國債及非標(biāo)收益率的提升會(huì)在一定程度上緩解險(xiǎn)企的配置壓力。

關(guān)于準(zhǔn)備金折現(xiàn)率這個(gè)問題，主流險(xiǎn)企普遍認(rèn)為，如果10年期國債能夠維持在目前3.8%左右的高位，那么準(zhǔn)備金補(bǔ)提壓力將大為減輕，甚至可能在2017年提前步入準(zhǔn)備金釋放的階段，對于險(xiǎn)企會(huì)計(jì)利潤將會(huì)有較大的提振作用。這一點(diǎn)可能好于市場預(yù)期，之前預(yù)計(jì)是在 2018年才有可能出現(xiàn)準(zhǔn)備金拐點(diǎn)，現(xiàn)在國債收益率的提升加速了這一過程。

如何評判險(xiǎn)企向保障型轉(zhuǎn)型的程度，我們可以用險(xiǎn)企銀保渠道在新單保費(fèi)中的占比變化來衡量，如果這一指標(biāo)為負(fù)，也就是銀保渠道占比下降幅度大，說明轉(zhuǎn)型比較堅(jiān)決。2016年， 國壽、平安、太保、新華的占比分別為42%、9%、18%、55%，平安以9%的低水平可稱為行業(yè)內(nèi)最早完成保障轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿。而國壽和新華的占比為42%和55%，仍較為倚賴銀保渠道。

從同比來看，國壽、平安、太保、新華的變動(dòng)幅度分別為-1.2%、28.5%、7.5%、-26.5%。其中，國壽和新華為負(fù)，且新華銀保渠道降幅較大，26.5%的降幅顯示壯士斷腕的決心。這也是為何2017年一季度新華保費(fèi)增長為-20%，，成為4家險(xiǎn)企中唯一負(fù)增長的公司。但是好的方面則是預(yù)計(jì)新華在2017年年底可能實(shí)現(xiàn)保費(fèi)的正增長，屆時(shí)，轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，個(gè)險(xiǎn)的保費(fèi)彌補(bǔ)了銀保渠道的缺口后，內(nèi)含價(jià)值將會(huì)取得很可觀的增速。

即使在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，保險(xiǎn)股趨勢性機(jī)會(huì)仍然存在，我們可以從長期、中期兩個(gè)視角審視目前保險(xiǎn)股的邏輯：長期視角的核心是壽險(xiǎn)利源中死費(fèi)差占比逐漸提升，利差占比逐步下降之下，保險(xiǎn)公司將更接近于永續(xù)成長型類消費(fèi)公司（銷售保單），而不再簡單把保險(xiǎn)公司看做是銷售保單的資產(chǎn)管理公司，從而受周期（利率、投資環(huán)境）影響減小，可以給高估值；另外，中期邏輯的核心是利率提升之下保險(xiǎn)公司利差改善。

2017年1-3月，保險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1.59萬億元，同比增長32%，相比2016年同期 42%的增速有所放緩。2017年3月，原保費(fèi)收入3964億元，同比增長36%。再看4家上市險(xiǎn)企2017年一季度的保費(fèi)情況，平安實(shí)現(xiàn)總計(jì)2110億元保費(fèi)收入，同比增長35.8%；國壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2462億元，同比增加22.09%；新華實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入總計(jì)372.51億元，同比下降20.02%；太保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入總計(jì)1011.93億元，同比增加29.50%。在監(jiān)管的推動(dòng)下，當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)的價(jià)值回歸是必然趨勢。

從一季度保費(fèi)收入的細(xì)分項(xiàng)目來看，人身險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大，傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.16萬億元，同比增長37.5%；健康險(xiǎn)1599.82億元，同比增長36.9%；保戶投資款（主要為萬能險(xiǎn)）2313.43億元，同比減少61.2%，收入占比下降至14.6%（2016年同期為49.8%）；投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)82.62億元，同比減少72.7%。

保險(xiǎn)公司向好邏輯繼續(xù)演繹并逐漸體現(xiàn)在定期報(bào)告的數(shù)據(jù)中，保險(xiǎn)股中長期價(jià)值增長趨勢凸現(xiàn)。一季報(bào)中，除了壽險(xiǎn)保費(fèi)收入保持高增長，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果也繼續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)內(nèi)含價(jià)值（NBV）增速仍將繼續(xù)保持高增長。新華（以下順序同）一季度，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速分別達(dá)37.1%、22.1%、43.1%、-20.0%，除新A主動(dòng)壓縮銀保渠道首年躉交保費(fèi)（同比減少99.8%）使保費(fèi)增速為負(fù)之外，平安、國壽、太保壽險(xiǎn)保費(fèi)收入均保持高速增長；保費(fèi)結(jié)構(gòu)的改善則體現(xiàn)在個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)、期交尤其是長期期交保費(fèi)占比的進(jìn)一步提升，國壽首年期交、10年期及以上首年期交占新單保費(fèi)的比例提升至45.2%、16.8%。

上市險(xiǎn)企優(yōu)勢加大

眾所周知，不同國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，保險(xiǎn)行業(yè)的具體發(fā)展情況不盡相同，尤其是保險(xiǎn)公司的“三差”會(huì)有不同的結(jié)構(gòu)。中國上市險(xiǎn)企目前基本上是利差占主導(dǎo)地位，由于保單負(fù)債成本為剛性，更高的投資收益率意味著更高的利差。上市保險(xiǎn)公司超過70%的投資基本上都是固收類投資。2017年，隨著債券收益率的上行，保險(xiǎn)公司投資收益穩(wěn)中有升，一季度總投資收益同比增長在20%以上。

保費(fèi)增速超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大型險(xiǎn)企優(yōu)勢加大。A股上市的保險(xiǎn)公司基本都是壽險(xiǎn)保險(xiǎn)公司或者是壽險(xiǎn)主導(dǎo)型的保險(xiǎn)公司。財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入占比小，且壽險(xiǎn)保費(fèi)增速遠(yuǎn)高于財(cái)險(xiǎn)，因此，壽險(xiǎn)保費(fèi)的增長為評估保險(xiǎn)公司保費(fèi)增長的主要方面。2017年，上市險(xiǎn)企保費(fèi)增速遠(yuǎn)高于預(yù)期，在監(jiān)管大力推進(jìn)加快人身險(xiǎn)和健康險(xiǎn)發(fā)展的情況下，預(yù)計(jì)2017年的保費(fèi)增速會(huì)有更大的突破。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，個(gè)險(xiǎn)期交的占比不斷提高。2017年，上市險(xiǎn)企將產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)或者保持不變，從而使其負(fù)債成本降低。監(jiān)管降低溢價(jià)上限和商車費(fèi)改持續(xù)推進(jìn)，將大力限制中小險(xiǎn)企的發(fā)展空間，而上市險(xiǎn)企的優(yōu)勢將逐漸加大。

評估利率下降速度減緩，利潤釋放加速。另一個(gè)利好因素則是，準(zhǔn)備金評估折現(xiàn)率新規(guī)使得險(xiǎn)企利潤釋放前期變緩但后期加速。國債750日移動(dòng)平均收益率在2017年將繼續(xù)下降但降幅變緩，甚至在2017年年底或2018年年初出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)。隨著2017年險(xiǎn)企利潤釋放的負(fù)面影響在減弱，利潤釋放的顯著增長正漸行漸近。

4月，主要上市公司個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)增長趨勢不變，新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）仍保持強(qiáng)勢增長。根據(jù)招商證券的測算，保險(xiǎn)行業(yè)4月整體增長趨勢延續(xù)不變，強(qiáng)勢公司依然強(qiáng)勢。在個(gè)險(xiǎn)期交新單方面，前4個(gè)月，預(yù)計(jì)平安、太平、太保、新華、國壽的新單保費(fèi)同比增速分別為70%、70%、50%、45%、25%；在銀保期交新單方面，前4個(gè)月，預(yù)計(jì)平安、太平、新華、國壽的期交新單保費(fèi)同比增速分別為120%、100%、50%、40%?？傮w來看，新單保費(fèi)快速增長的主要原因是各保險(xiǎn)公司人數(shù)較2016年同期有較大的增長，以及保障型產(chǎn)品越來越受市場的歡迎。

分公司來看，平安、太保和太平的保費(fèi)增速依然領(lǐng)先；新華轉(zhuǎn)型效果顯著，已經(jīng)完全甩掉了銀保躉交的包袱，且個(gè)險(xiǎn)期交新單每個(gè)月都保持了高速穩(wěn)健的增長；國壽新單結(jié)構(gòu)有所改善，但由于基數(shù)原因，整體增速慢于同業(yè)。根據(jù)估算，前4個(gè)月，平安、太平、太保、新華、國壽的簡單計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)（APE，期交新單+躉交新單/10）同比增速分別為70%、70%、50%、25%、22%。由于太保、新華和國壽的新業(yè)務(wù)邊際有顯著改善，推動(dòng)前4個(gè)月的NBV增速超過標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)的增速。需要特別指出的是，新單期限進(jìn)一步拉長和健康險(xiǎn)占比進(jìn)一步提升，新華保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)利潤率提升和NBV的增長或?qū)⒊A(yù)期。

在管理層強(qiáng)力去杠桿的背景下，近期A股出現(xiàn)了顯著的回調(diào)，導(dǎo)致投資者擔(dān)心保險(xiǎn)公司投資收益率或低于預(yù)期。其實(shí)，投資者不必過分擔(dān)心市場調(diào)整這一問題，A股回調(diào)對上市保險(xiǎn)公司2017年EV的影響相對有限，根據(jù)招商證券的測算，A股回調(diào)10%，對太保、國壽、平安、新華、太平的EV的影響分別為-0.7%、-1.2%、-1.5%、-2.3%、-2.3%。

更為關(guān)鍵的是，壽險(xiǎn)行業(yè)正在增加其業(yè)務(wù)中的非利差部分，未來將逐步改善其盈利結(jié)構(gòu)，越來越多的投資者會(huì)將其作為價(jià)值改善型板塊來看待，而不僅僅是把其作為貝塔類股票來對待。在固定收益方面，近期，在金融去杠桿的背景下，中國10年期國債收益率反彈至3.8%左右，較3月底上升30BP左右，這將利好壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)再配置，也對壽險(xiǎn)公司的估值有正向支持。

EV和NBV雙增長

2017年年初至一季度末，上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)已賺保費(fèi)5687.54億元，同比增長23.16%（2016年同比增速為23.48%），實(shí)現(xiàn)凈利潤333.39億元，同比增長9.6%（2016年同期增速為-26.05%）。已賺保費(fèi)增速與2016年同期基本持平，險(xiǎn)企凈利潤表現(xiàn)改善跡象明顯，這主要得益于長端利率的穩(wěn)步抬升，及二級市場企穩(wěn)回暖，上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益（公允價(jià)值變動(dòng)+投資收益）為778.66億元，同比增長22.62%，提振險(xiǎn)企的凈利表現(xiàn)。

由于保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓保、監(jiān)管姓監(jiān)”的原則，導(dǎo)致行業(yè)加速回歸保障，新興險(xiǎn)企“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的模式面臨挑戰(zhàn)，行業(yè)競爭環(huán)境趨緩，產(chǎn)品負(fù)債端成本下滑明顯。具體來看，2016年年初至一季度末，壽險(xiǎn)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入5157.16億元，同比增長25.05%（2016年同期增速為25.57%）；產(chǎn)險(xiǎn)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入799.34億元，同比增長15.25%（2016年同期增速為4.71%）。國壽、平安、太保、新華產(chǎn)壽險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入同比增速分別為22.1%、35.8%、29.5%和-20.0%（2016年同期增速為31.4%、22.4%、25.5%和-10.4%）。平安合計(jì)保費(fèi)增速創(chuàng)出近年來新高，新華堅(jiān)持轉(zhuǎn)型降幅略有收窄，太保同比增速提升近4個(gè)百分點(diǎn)。

總體來看，債券到期收益率震蕩向上，長期利率穩(wěn)步抬升，負(fù)債端成本加速下滑，壽險(xiǎn)公司因持續(xù)低利率環(huán)境下面臨的“資產(chǎn)荒”和利差損繼續(xù)得到改善。當(dāng)前10年期國債到期收益率為3.56%，較年初上漲55BP，創(chuàng)出年內(nèi)新高。雖然收益率上升侵蝕以公允價(jià)值計(jì)量的存量債券投資收益，但保險(xiǎn)公司所持債券大部分為以攤余成本計(jì)量的持有至到期投資，到期收益率上升將穩(wěn)步改善新券及再投資收益，2014年下半年以來，困擾壽險(xiǎn)公司的“長期穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”或?qū)⒌玫街鸩礁纳啤６?，到期收益率的上升將進(jìn)一步降低對險(xiǎn)企EV中投資收益假設(shè)的壓力，提升了市場對EV的可信度。2017年一季度，國壽、新華的總投資收益率分別為4.53%和4.5%，^2016年同期略有改善，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企投資收益率將提升至5%，對營收及凈利潤的貢獻(xiàn)將有明顯改善。

隨著行業(yè)發(fā)展方向逐漸回歸保障，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債的模式將面臨較大的挑戰(zhàn)。截至2017年3月末，人身險(xiǎn)公司規(guī)模保費(fèi)（原保費(fèi)+保戶投資款+獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)）同比微降1.79%，但原保費(fèi)收入同比增速依舊保持37.24%的增速。產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入2402.13億元，同比增長11.50%。在行業(yè)監(jiān)管強(qiáng)調(diào)“保險(xiǎn)姓?！钡谋尘跋?，過去依靠萬能險(xiǎn)等中短期理財(cái)產(chǎn)品搶占市場份額的險(xiǎn)企紛紛加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，如前海人壽、安邦人壽、和諧健康、弘康人壽保戶投資款和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)下滑近九成。

雖然上市險(xiǎn)企國壽（-30.44%）、平安（+17.24%）、太保（-3.37%）和新華（+30.46%）同比增速也有下滑，但基于自身業(yè)務(wù)久期較長和品質(zhì)較好，市場份額有所提升。壽險(xiǎn)行業(yè)原保費(fèi)收入占比由2016年3月末的60.6%迅速上升至2017年3月末的84.7%，監(jiān)管成效立竿見影。

東北證券認(rèn)為，無論是規(guī)范險(xiǎn)資運(yùn)用、下調(diào)萬能保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率抑或是控制中短存續(xù)期產(chǎn)品總量，這對擁有優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和較強(qiáng)渠道優(yōu)勢的上市險(xiǎn)企構(gòu)成利好。一方面，營造了更加健康、注重保險(xiǎn)保障的市場環(huán)境，助推行業(yè)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)保障型和長期儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)；另一方面，減輕行業(yè)惡性競爭給優(yōu)質(zhì)上市險(xiǎn)企帶來的經(jīng)營壓力，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)增速維持在15%左右，優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企將進(jìn)一步享受渠道和負(fù)債端的成本優(yōu)勢。

2017年一季度，國壽首年期交保費(fèi)達(dá)603.14億元，同比增長17.4%；平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)個(gè)人業(yè)務(wù)新單收入同比增長49.07%，續(xù)期業(yè)務(wù)同比增長36.80%，個(gè)人業(yè)務(wù)收入占比提升1個(gè)百分點(diǎn)至96.37%；太保人渠道新單期交保費(fèi)272.41億元，同比增加67.3%，同比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)至40.27%；新華銀保渠道保費(fèi)收入74.87億元，同比收縮近七成，個(gè)險(xiǎn)渠道期交保費(fèi)同比增加46.86%至91.73億元，續(xù)期保費(fèi)收入同比增加24.27%至191.81億元。新華繼續(xù)堅(jiān)持“優(yōu)化保費(fèi)結(jié)構(gòu)，減躉交增期交”的轉(zhuǎn)型升級，根據(jù)其發(fā)展規(guī)劃，2016-2017年為轉(zhuǎn)型期，公司重點(diǎn)工作是調(diào)結(jié)構(gòu)，夯基礎(chǔ)；2018-2020年為發(fā)展期，期交保費(fèi)帶動(dòng)續(xù)期保費(fèi)增長的價(jià)值增長態(tài)勢逐步確立。

隨著“償二代”的落地，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化一方面降低了對資本金的占用；另一方面提升了對新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)。平安、國壽、太保和新華2016年壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速分別為32%、56%、56%和29%，預(yù)計(jì)2017年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值將繼續(xù)保持25%以上的增速，業(yè)務(wù)品質(zhì)再上新臺階。

從饞涎角度來看，新車銷量增速抬頭，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速略超預(yù)期。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2017年3月實(shí)現(xiàn)汽車銷售量254.29萬輛，同比增長3.98%；預(yù)計(jì)2017年累計(jì)實(shí)現(xiàn)汽車銷量700.20萬輛，同比增加7.02%，略超市場預(yù)期。隨著商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)改的全面推進(jìn)，或?qū)⑦M(jìn)一步提升行業(yè)的集中度，但在市場競爭加劇的背景下，保單獲取成本仍將維持在高位，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率2017年或?qū)㈦y以出現(xiàn)明顯改善現(xiàn)象。

第8篇：保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文

2009年10月1日開始實(shí)施的《保險(xiǎn)法》第一百零六條規(guī)定：“保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用限于下列形式：(一)銀行存款；(二)債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券；(三)投資不動(dòng)產(chǎn)；(四)國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式?！迸c之前的有關(guān)規(guī)定相比，明確了保險(xiǎn)資金“可投資不動(dòng)產(chǎn)”。不動(dòng)產(chǎn)是指土地、建筑物及其他附著于土地上的定著物，包括物質(zhì)實(shí)體及其相關(guān)權(quán)益。按照保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)部的理解。不動(dòng)產(chǎn)包括基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)。

新《保險(xiǎn)法》雖然對于保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)予以放行，但在實(shí)際操作上，保險(xiǎn)公司還要依據(jù)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》及《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)試點(diǎn)管理辦法》的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行。

作為保險(xiǎn)資金運(yùn)用法規(guī)的基礎(chǔ)性總綱，已交保監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)議審議并原則通過的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法(草案)》的總趨勢更加謹(jǐn)慎，尤其是對險(xiǎn)資投資不動(dòng)產(chǎn)，無論從數(shù)量占比還是投資方式，都更加嚴(yán)格。其中，與人們普遍預(yù)計(jì)的10％的投資比例上限不同，險(xiǎn)資投資不動(dòng)產(chǎn)占比降至5％。并且不允許投資居民住房、商業(yè)房地產(chǎn)以及參與房地產(chǎn)開發(fā)。在此法規(guī)出臺之后，涉及險(xiǎn)資投資不動(dòng)產(chǎn)細(xì)則的《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)試點(diǎn)管理辦法》也將很快推出。該《辦法》將按宏觀調(diào)控的需要和產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定，對投資主體、投資方向、投資范圍、投資比例和投資模式等進(jìn)行具體規(guī)范，同時(shí)確定業(yè)務(wù)流程和操作程序，強(qiáng)化信息披露。

與保監(jiān)會(huì)的審慎態(tài)度不同的是，多家保險(xiǎn)公司對投資不動(dòng)產(chǎn)持積極態(tài)度：在實(shí)踐層面，多家保險(xiǎn)公司已經(jīng)開始積極行動(dòng)，提早布局。雖然由于細(xì)則尚未出臺，險(xiǎn)資投資房地產(chǎn)仍然在運(yùn)轉(zhuǎn)，但投資方式已然花樣繁多。在北京金融街、中央商業(yè)區(qū)一帶，帶著保險(xiǎn)公司標(biāo)志的高樓大廈越來越多。中國人壽集團(tuán)以及股份公司，各自在金融街購入新辦公大樓，泰康人壽一舉拿下兩座寫字樓，太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)也在2009年以近22億元的價(jià)格收購了位于北京金融街的豐盛大廈。中國不動(dòng)產(chǎn)研究中心的數(shù)據(jù)顯示，從2006-2009年底，保險(xiǎn)公司購買的寫字樓面積已超過120萬平方米，總投資額約為200億元，已有近10家中外資保險(xiǎn)公司涉足房地產(chǎn)投資領(lǐng)域。僅在2008年。保險(xiǎn)公司購買的物業(yè)就累計(jì)達(dá)20萬平方米，以自用名義購入投資性物業(yè)成為保險(xiǎn)公司曲線進(jìn)軍房地產(chǎn)的主要方式。

此外，2009年底中國人壽斥資58，19億港元，認(rèn)購遠(yuǎn)洋地產(chǎn)股票，成為遠(yuǎn)地第二大股東。而中國平安亦通過旗下的平安信托，與金地、綠城及藍(lán)光等分別簽訂信托投資協(xié)議，承諾對上述房企的具體項(xiàng)目設(shè)計(jì)股權(quán)信托計(jì)劃，共同投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目以及城市綜合體項(xiàng)目。

二、保險(xiǎn)資金投資房地產(chǎn)對保險(xiǎn)公司自身的影響

(一)有助于進(jìn)一步拓寬投資渠道，分散投資

與國外相比，我國保險(xiǎn)資金投資渠道還比較單一。截至2009年6月末，保險(xiǎn)資金配置情況為銀行存款占31％，債券50.2％，證券投資基金6.8％，股票(股權(quán))9.8％，其他投資只占2.2％。除了固息產(chǎn)品之外，大部分保險(xiǎn)資金投資的收益都依賴于資本市場的漲跌，波動(dòng)幅度較大。數(shù)據(jù)顯示，從2004-2006年，保險(xiǎn)資金投資收益率分別為2.87％、3.6％和5.8％，在2007年達(dá)到10.9中國整理％的歷史最好水平，2008年迅速回落，投資收益率只有9.1％，2009年則為6.41％，與資本市場的表現(xiàn)基本契合。而不動(dòng)產(chǎn)投資，不論是直接持有還是通過金融工具(如REiTS)投資不動(dòng)產(chǎn)，都可以使原有資產(chǎn)組合因資產(chǎn)種類和數(shù)目的增加而獲得分散投資在降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面的好處，以減少對資本市場的依存度。

(二)有助于提高保險(xiǎn)資金對抗通脹的能力

在高通脹環(huán)境下，不動(dòng)產(chǎn)投資是對沖通脹的一個(gè)重要手段。目前，保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)組合中大約80％的保險(xiǎn)資金配置在固息產(chǎn)品上。由于保險(xiǎn)資金還不能通過購買與通脹掛鉤的產(chǎn)品(如Tips)、買賣黃金和投資大宗商品(如石油)等三種傳統(tǒng)手段來對沖通脹。在不能有效對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的情況下，大量固息產(chǎn)品在通脹來臨時(shí)會(huì)面臨浮虧風(fēng)險(xiǎn)。因此，在當(dāng)前通脹預(yù)期上升的環(huán)境下，投資包括房地產(chǎn)在內(nèi)的實(shí)物資產(chǎn)，不失為對沖通脹的一種可行手段。

(三)有助于提高投資收益

一方面，在低通脹的環(huán)境下，不動(dòng)產(chǎn)投資可以作為固息產(chǎn)品的一種替代工具。提高投資收益率。以商業(yè)地產(chǎn)投資為例，如果不考慮房價(jià)本身變化?，F(xiàn)在國內(nèi)一線城市中商業(yè)地產(chǎn)的租金收益率大概在5％-7％之間，它的收益率就要比大多數(shù)固息產(chǎn)品好。另一方面，保險(xiǎn)資金投資保監(jiān)會(huì)規(guī)定的房地產(chǎn)項(xiàng)目，特別是廉租房、養(yǎng)老實(shí)體等國家重點(diǎn)支持的項(xiàng)目，既能得到國家的支持，風(fēng)險(xiǎn)相對比較小，又能獲得可觀的收益，可以說是一個(gè)雙贏的合作。

(四)有助于改善保險(xiǎn)資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)企業(yè)通過投資房地產(chǎn)，不僅可以拓寬保險(xiǎn)資金的投資范圍，更重要的是有助于保險(xiǎn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。從目前來看，保險(xiǎn)企業(yè)在總體上還缺乏與其負(fù)債相匹配的資產(chǎn)，可以匹配長期負(fù)債的資產(chǎn)主要為金融機(jī)構(gòu)的長期金融債券，但這類金融債券的規(guī)模有限且流動(dòng)性不高，因此，長期性負(fù)債就有了資產(chǎn)匹配多元化的要求。包括房地產(chǎn)在內(nèi)的不動(dòng)產(chǎn)投資所具有的投資周期較長、抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，與保險(xiǎn)資金的資金需求較為契合，在一定程度上有助于解決保險(xiǎn)公司資產(chǎn)錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，可以成為一種匹配長期負(fù)債的新選擇。

第9篇：保險(xiǎn)公司綜合投資收益率范文

[關(guān)鍵詞]中國非壽險(xiǎn)業(yè)，資本結(jié)構(gòu)，DEA

Abstract:TheobjectiveofthispaperistoanalyzewhetherthecapitalstructureofChineseproperty-liabilityinsuranceindustryhasreachedit''''soptimallevelandwhat''''stheinfluenceofthenon-optimalcapitalstructurehasonthefirm’sefficiency.UsinganewformofDEA(Super-EfficiencyModel),weestimatethesuperefficiencyscoresandoptimalcapitalstructurefromthesampleofproperty-liabilityinsurersovertheperiod2001-2004.Bycomparingtheactualcapitalstructurefortheindustrywithit''''soptimalcapitalstructure,wecandeterminethattheproperty-liabilityindustryhaveover-utilizedcapitalstructureduringthesampleperiod.Regressionanalysisprovidesevidencethatunder-orover-utilizationofcapitalstructureisassociatedwithlowerefficiency，whichmeansitleadstoefficiencypenalties.

Keywords:ChineseProperty-LiabilityInsuranceIndustry;CapitalStructure;DEA

一、前言

近年來，隨著我國非壽險(xiǎn)市場快速發(fā)展，市場規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)大，資本金也得到了一定的補(bǔ)充，圖1和圖2描述了1998—2002年期間，我國非壽險(xiǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢(在本文中資本結(jié)構(gòu)表示為責(zé)任準(zhǔn)備金與資本金之比)，以及資本金與責(zé)任準(zhǔn)備金各自的變化趨勢。從圖1中可以看出在1998—2002年期間，我國非壽險(xiǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出上升的趨勢，但在2003年資本結(jié)構(gòu)卻迅速下降，而在2004年的時(shí)候又迅速恢復(fù)到2001年左右的水平。從圖2中可以看出在1998—2004年期間，我國非壽險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金呈現(xiàn)出快速上升的趨勢，而資本金的上升趨勢較緩慢，特別是從2001年開始責(zé)任準(zhǔn)備金的增長速度更加顯著地高于資本金的增長速度，但在2003年資本金的增長速度卻略高于責(zé)任準(zhǔn)備金的增長速度。從圖1、圖2中可以得知，2003年呈現(xiàn)出與其他年份不同的趨勢。在2003年，因?yàn)榉菈垭U(xiǎn)業(yè)擴(kuò)充了資本金，從而導(dǎo)致資本金的增長速度超過責(zé)任準(zhǔn)備金，資本結(jié)構(gòu)也在這一年迅速下降。2003年，我國非壽險(xiǎn)業(yè)的整體資本金實(shí)力得到改善，但此后，資本金狀況又出現(xiàn)惡化跡象。

圖1及圖2雖然描述了我國非壽險(xiǎn)業(yè)資本金、責(zé)任準(zhǔn)備金及資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢，但是有一個(gè)值得深思的問題，即我國非壽險(xiǎn)業(yè)資本金相對于責(zé)任準(zhǔn)備金的增長速度是否合理?資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)？如果不是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，對非壽險(xiǎn)業(yè)帶來什么樣的影響？這些問題的核心是什么樣的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。由于資本結(jié)構(gòu)受多種因素的影響，學(xué)者們也很難通過研究直接得到各行業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，但是網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)包方法（DEA，DataEnvelopmentAnalysis）卻給我們提供了研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的新視角。DEA是一種評價(jià)相對效率的方法，運(yùn)用DEA方法可以得到在特定樣本里每一個(gè)決策單位相對于最好的決策單位的效率及最優(yōu)投入量，由于在本文中選取的投入指標(biāo)包括責(zé)任準(zhǔn)備金與資本金，所以使用DEA方法可以得到樣本數(shù)據(jù)中產(chǎn)險(xiǎn)公司在各年相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，并且還能借此判斷各產(chǎn)險(xiǎn)公司實(shí)際資本結(jié)構(gòu)是否達(dá)到了最優(yōu)，最后通過線性回歸方法可以進(jìn)一步證明非最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)對產(chǎn)險(xiǎn)公司效率帶來的影響。本文將使用DEA的超效率模型(Super-EfficiencyModel)，對“有效”的產(chǎn)險(xiǎn)公司做進(jìn)一步排名和分析，并且運(yùn)用DEA方法來確定樣本數(shù)據(jù)中的每一個(gè)決策單元的最優(yōu)投入量。鑒于篇幅的原因，在本文中不再介紹超效率模型。

二、指標(biāo)的選擇

（一）超效率模型的投入和產(chǎn)出指標(biāo)

在運(yùn)用DEA模型來進(jìn)行研究時(shí)，對投入和產(chǎn)出指標(biāo)的選擇是至關(guān)重要的，這也影響著模型分析的有效性。雖然在國內(nèi)外有許多的研究文獻(xiàn)運(yùn)用DEA模型對保險(xiǎn)公司進(jìn)行了效率評估，但是很多研究文獻(xiàn)都是基于生產(chǎn)的角度，將保險(xiǎn)公司視為是利用資本和勞動(dòng)力來生產(chǎn)保險(xiǎn)服務(wù)的企業(yè)，而能體現(xiàn)保險(xiǎn)產(chǎn)品的服務(wù)性即是對保單持有者的賠付，因此很多文獻(xiàn)都將賠付金額作為產(chǎn)出指標(biāo)之一，[1](463-481)[2](1254-1269)[3](108-112)在這種假設(shè)前提條件下，意味著在投入量不變的情況下，賠付金額越高則保險(xiǎn)公司效率就越高。如果保險(xiǎn)公司在經(jīng)營的過程中，當(dāng)投入量沒有發(fā)生任何變化的情況下發(fā)生了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營效率評估值會(huì)突然變得非常高，因?yàn)榫逓?zāi)風(fēng)險(xiǎn)帶來了保險(xiǎn)公司高額的賠付，顯然這種結(jié)果是不能讓人信服的，所以賠付金額的高低不能代表賠付能力的大小。另外，將賠付金額作為產(chǎn)出指標(biāo)也忽略了保險(xiǎn)公司經(jīng)營的根本目標(biāo)，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營目標(biāo)即是在對保單持有者進(jìn)行賠付能基本上實(shí)現(xiàn)股東收益的最大化，當(dāng)保險(xiǎn)公司投資收益不斷地增加，而賠付金額沒有任何的變化，這反而非常有利于保險(xiǎn)公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，相應(yīng)地投資收益應(yīng)該作為產(chǎn)出指標(biāo)，而不是賠付金額。當(dāng)然也有相關(guān)文獻(xiàn)將投資收益作為產(chǎn)出指標(biāo)，[4](56-65)但是選擇的投資收益是一個(gè)絕對值指標(biāo)，顯然沒有真正地反映出投資收益的高低。本文提出了一個(gè)新的研究視角，將保險(xiǎn)公司視為金融中介來進(jìn)行DEA的分析。作為金融中介的保險(xiǎn)公司可以被描述為一個(gè)高度集中的現(xiàn)金流，其現(xiàn)金流分現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流入主要來源于兩方面：一方面主要是股東投入的資本金，保險(xiǎn)公司的股東對公司債務(wù)得到履行以后的盈余享有剩余索取權(quán)；另一方面是通過保單的銷售實(shí)現(xiàn)，保單持有者是保險(xiǎn)公司的債權(quán)人，由保險(xiǎn)公司承諾未來以賠付保險(xiǎn)事故所導(dǎo)致?lián)p失的方式來進(jìn)行償還，保險(xiǎn)公司將保費(fèi)收入和資本金結(jié)合起來進(jìn)行投資使這些資金保值和增值，增值后流回的資金向保單持有者賠付后，再將其剩余按一定比例以現(xiàn)金股利的形式分配給股東。作為金融中介的保險(xiǎn)公司，現(xiàn)金流入可以看作是投入，而現(xiàn)金流出則可以被看作是產(chǎn)出，即保險(xiǎn)公司的主要投入是保單持有人的保費(fèi)和股東的資本金，主要的產(chǎn)出是投資收益和對保單持有人的賠付，而衡量產(chǎn)出的大小就是投資收益的高低和對保單持有人賠付的能力。本文超效率模型的投入產(chǎn)出指標(biāo)如表1所示。

資本金：代表產(chǎn)險(xiǎn)公司股東投入的資金，用產(chǎn)險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表中的“實(shí)收資本”、“資本公積”、“盈余公積”與“未分配利潤”之和表示。

責(zé)任準(zhǔn)備金：代表產(chǎn)險(xiǎn)公司對保單持有者的保費(fèi)應(yīng)承擔(dān)的負(fù)債，用產(chǎn)險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表中的“未到期責(zé)任準(zhǔn)備金”與“未決賠款準(zhǔn)備金”之和表示。

費(fèi)用：代表產(chǎn)險(xiǎn)公司在承保、投資等過程中發(fā)生的費(fèi)用，用產(chǎn)險(xiǎn)公司損益表中的“手續(xù)費(fèi)支出”、“費(fèi)用及其他支出”、“提存保險(xiǎn)保障基金”與“營業(yè)稅金及附加”之和表示。

投資收益率：代表產(chǎn)險(xiǎn)公司投資收益的好壞，是決定產(chǎn)險(xiǎn)公司盈利程度的一個(gè)重要指標(biāo)。投資收益率定義為投資收益與投資資產(chǎn)之比，其中投資收益用產(chǎn)險(xiǎn)公司損益表中的“投資收益”表示，而投資資產(chǎn)用產(chǎn)險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表中的“現(xiàn)金及銀行存款”、“投資凈值”與“貸款凈值”之和表示。

速動(dòng)比率：代表產(chǎn)險(xiǎn)公司的資產(chǎn)流動(dòng)性和償債的及時(shí)性。速動(dòng)指標(biāo)定義為速動(dòng)資產(chǎn)與負(fù)債之比，其中速動(dòng)資產(chǎn)與負(fù)債分別用產(chǎn)險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表中的“現(xiàn)金及銀行存款”及“負(fù)債”表示。

償付能力得分：代表產(chǎn)險(xiǎn)公司償付能力的高低。對償付能力高低的評判一直是理論界探討的熱點(diǎn)。通常情況下償付能力的測度是與財(cái)務(wù)比率聯(lián)系在一起的，如資產(chǎn)負(fù)債率、保費(fèi)收入利潤率、資金運(yùn)用收益率等。各國采用的償付能力評價(jià)方法不盡相同，其中影響較大的是美國保險(xiǎn)監(jiān)管信息系統(tǒng)(IRIS)，而我國保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)在2003年也對產(chǎn)險(xiǎn)公司規(guī)定了11個(gè)償付能力監(jiān)管指標(biāo)，這些指標(biāo)是一些財(cái)務(wù)比率，它們在從不同角度反映產(chǎn)險(xiǎn)公司償付能力的同時(shí)也具有相關(guān)性。因此本文將用因子分析法從這些指標(biāo)中尋找和設(shè)計(jì)一些不相關(guān)的指標(biāo)來綜合反映保險(xiǎn)公司的償付能力，并求出償付能力的綜合得分。

（二）償付能力評價(jià)指標(biāo)

本文根據(jù)償付能力的含義和影響償付能力的因素，參照我國保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)規(guī)定的償付能力監(jiān)管指標(biāo)和美國保險(xiǎn)監(jiān)管信息系統(tǒng)（IRIS），結(jié)合我國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和信息可獲程度的實(shí)際，選取與償付能力密切相關(guān)的十三個(gè)財(cái)務(wù)比率作為評價(jià)指標(biāo)，利用因子分析法得到樣本數(shù)據(jù)中產(chǎn)險(xiǎn)公司的償付能力得分，對其償付能力作出相應(yīng)的評價(jià)。

X1：資本金變動(dòng)率=（本年資本金-上年資本金）÷上年資本金×100%

X2：資本金/自留保費(fèi)=資本金÷自留保費(fèi)×100%

自留保費(fèi)=保費(fèi)收入+分保業(yè)務(wù)收入-分保業(yè)務(wù)支出

X3：資本金/資產(chǎn)=資本金÷資產(chǎn)×100%

X4:凈利潤/資本金=凈利潤÷資本金×100%

X5:責(zé)任準(zhǔn)備金/自留保費(fèi)=責(zé)任準(zhǔn)備金÷自留保費(fèi)×100%

X6：自留收入增長率=（本年自留保費(fèi)-上年自留保費(fèi)）÷上年自留保費(fèi)×100%

X7：利潤總額/保費(fèi)收入=利潤總額÷保費(fèi)收入×100%

X8：營業(yè)利潤/自留保費(fèi)=營業(yè)利潤÷自留保費(fèi)×100%

X9：營業(yè)利潤/利潤總額=營業(yè)利潤÷利潤總額×100%

X10：1－費(fèi)用率=1－（手續(xù)費(fèi)支出+費(fèi)用及其他支出+提存保險(xiǎn)保障基金+營業(yè)稅金及附加）÷自留保費(fèi)×100%

X11：1－賠款率=1－（賠款支出+未決賠款準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差）÷(自留保費(fèi)-未到期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差-長期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差)×100%

X12：1－應(yīng)收保費(fèi)率=1－應(yīng)收保費(fèi)÷保費(fèi)收入×100%

X13：流動(dòng)比率=現(xiàn)金及銀行存款÷負(fù)債×100%

在上述指標(biāo)選取中為了保證各財(cái)務(wù)比率與償付能力呈同向變化，即保證各指標(biāo)的同趨勢化，本文選取了1－費(fèi)用率、1－賠款率和1－應(yīng)收保費(fèi)率三個(gè)指標(biāo)。

三、數(shù)據(jù)選取與實(shí)證分析

（一）產(chǎn)險(xiǎn)公司償付能力評價(jià)

本文用SPSS10．0軟件做因子分析。數(shù)據(jù)錄入后，作因子分析適合度檢驗(yàn)可知原變量的Bartlett球型檢驗(yàn)的P值為0．000，所選指標(biāo)適合做因子分析。按照方差貢獻(xiàn)率大小為序，本文提取的8個(gè)公因子，包括了原有變量93．9％的信息，效果良好。通過方差旋轉(zhuǎn)后，將計(jì)算得到的各個(gè)因子得分，以各因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)加權(quán)得到綜合的因子得分，即得各個(gè)公司的償付能力得分，列于表2。

（二）超效率模型下我國產(chǎn)險(xiǎn)公司的效率

本文利用LINGO8．0來求解我國主要產(chǎn)險(xiǎn)公司超效率分值(見表3)。在表3中可以看出，其中效率相對最差的是中國人民產(chǎn)險(xiǎn)公司和平安保險(xiǎn)公司，由于平安保險(xiǎn)公司僅有一年數(shù)據(jù)，所以無法對它進(jìn)行綜合評價(jià)，但是中國人民產(chǎn)險(xiǎn)公司效率分值在各年都是最低值。中國人民產(chǎn)險(xiǎn)公司成立時(shí)間最早，經(jīng)營時(shí)間較長，由于保費(fèi)基數(shù)較大、市場份額較高，保費(fèi)增長速度一直較快，自留保費(fèi)的規(guī)模率相對較高，因此潛在風(fēng)險(xiǎn)反而較大，從本文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，償付能力得分以及投資收益率在各年都偏低，因此影響了其效率排名。

（三）超效率模型下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

通過計(jì)算產(chǎn)險(xiǎn)公司的效率得分而得到最優(yōu)投入量，然后通過計(jì)算最優(yōu)投入量中的責(zé)任準(zhǔn)備金與資本金之比得到各產(chǎn)險(xiǎn)公司及非壽險(xiǎn)業(yè)各年的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)(如表4所示)。從表4可以看出從2001—2004年，我國非壽險(xiǎn)業(yè)實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)分別為2．13、2．75、1．84和2．24，而最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)分別為0．3、0．41、1．33和1．29，各年實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)沒有達(dá)到最優(yōu)水平，并且均高于超效率模型下計(jì)算的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，雖然非壽險(xiǎn)業(yè)在2003年擴(kuò)充了資本金，降低了資本結(jié)構(gòu)，但是實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)（1．84）仍高于最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)（1．33）。對于非壽險(xiǎn)業(yè)而言，實(shí)際資本結(jié)構(gòu)超過最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)則意味著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長過快，資本金擴(kuò)充不足，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長超過了產(chǎn)險(xiǎn)公司資本金的承載能力，因此潛在的風(fēng)險(xiǎn)較大。

（四）資本結(jié)構(gòu)對效率的影響

雖然通過比較得知我國非壽險(xiǎn)業(yè)實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)高于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但是單一的比較還難以說明資本結(jié)構(gòu)對我國非壽險(xiǎn)業(yè)的效率帶來什么樣的影響。以下對資本結(jié)構(gòu)與效率的關(guān)系做進(jìn)一步的研究。我們提出如下假設(shè)：非最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)將會(huì)降低產(chǎn)險(xiǎn)公司的效率。

為行文方便，記第i個(gè)單位的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)減去其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的差為Xi，其相應(yīng)的超效率分為Yi，對于沒有達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的單位Xi≠0。

1．做X與Y的散點(diǎn)圖，發(fā)現(xiàn)兩者之間有較強(qiáng)的線性關(guān)系。計(jì)算兩者的簡單相關(guān)系數(shù)為-0．5，說明實(shí)際資本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的差距越大，超效率分將越低。這意味著非最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)對效率有負(fù)面影響。

2．進(jìn)一步，通過簡單線性回歸測度兩者的關(guān)系：

Y=-0．1577472526*X+0．6076421181

該模型通過了整體效果檢驗(yàn)，資本結(jié)構(gòu)比率的差值的系數(shù)通過了t檢驗(yàn)，模型無異方差和自相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)比率的差值X的系數(shù)符號與預(yù)期的分析相同。模型充分可信地揭示出兩者的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并大致從數(shù)量上反映出了兩者的聯(lián)系：當(dāng)資本結(jié)構(gòu)比率的差值X每增加一個(gè)單位，超效率分Y平均下降0．16。說明實(shí)際資本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的差距越大，效率越低，即非最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了效率的損失。

四、結(jié)論

經(jīng)過本文深入地研究，我們認(rèn)為我國非壽險(xiǎn)業(yè)實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)沒有達(dá)到最優(yōu)化，各年均高于最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；非最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)與效率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的差距越大，效率越低，非最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)帶來的是效率的損失。我國非壽險(xiǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)沒有達(dá)到最優(yōu)說明了業(yè)務(wù)規(guī)模與資本金總額之間的不對稱，或換言之，產(chǎn)險(xiǎn)公司在一定程度上存在著承保能力短缺的問題。這個(gè)問題主要有兩方面的原因：一方面是雖然近年來我國非壽險(xiǎn)業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長，但是非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量不高，使非壽險(xiǎn)業(yè)積聚了大量風(fēng)險(xiǎn)；另一方面是因?yàn)橘Y本金的擴(kuò)充不足。近年來，我國產(chǎn)險(xiǎn)公司資本金擴(kuò)充的主要渠道是通過內(nèi)部的利潤留成，而日益加劇的產(chǎn)險(xiǎn)市場的競爭、低質(zhì)量的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及較低的投資收益率，導(dǎo)致了產(chǎn)險(xiǎn)公司的盈利能力不高，同時(shí)也嚴(yán)重地制約了產(chǎn)險(xiǎn)公司的資本金的擴(kuò)充。因此，產(chǎn)險(xiǎn)公司要化解上述矛盾可以有以下幾條途徑：（1）提高承保業(yè)務(wù)質(zhì)量，包括選擇性地發(fā)展優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，提高承保條件和費(fèi)率水平等。（2）通過增資擴(kuò)股、上市、發(fā)行次級債等方式來擴(kuò)充資本金，降低資本結(jié)構(gòu)，這是我國產(chǎn)險(xiǎn)市場改善資本結(jié)構(gòu)的根本途徑。

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