企業(yè)直接融資活動精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)直接融資活動范文

關于金融發(fā)展與經濟增長的關系的實證研究，大部分都表明金融發(fā)展與經濟增長之間存在著緊密的關系。King和Levine（1993 a， b）開創(chuàng)了實證研究金融發(fā)展與經濟增長關系的先河，通過跨國回歸分析證明金融活動的水平、銀行發(fā)展程度以及證券市場發(fā)展程度都會對經濟增長產生正向影響。717-737Rousseau and Wachtel（1998）針對過去一個世紀5個主要發(fā)達國家的時間序列數據來研究金融發(fā)展和經濟增長之間的關系，實證結論為金融發(fā)展是導致經濟增長的原因。Xu（2000）運用改進的VAR方法使用了41個國家1960年-1993年間的面板數據，證明金融發(fā)展對長期經濟增長至關重要。除此之外，在直接融資對經濟增長的影響研究方面，劉偉和王汝芳（2006）通過動態(tài)模型實證，對比分析了間接融資和直接融資對經濟增長的作用，提出要不斷提高直接融資比例，進而促進經濟增長，陳雙和王慶國（2012）對金融內生增長模型進行改進，從理論和實證兩個方面來研究直接融資對經濟發(fā)展的影響，張燦和習節(jié)文（2016）基于協(xié)整理論構建VECM模型研究了直接融資和經濟增長之間的長期均衡關系。

本文根據我國2002年-2016年直接融資及經濟增長數據，構建OLS計量模型，定量分析了直接融資與經濟增長的關系，并為促進直接融資拉動經濟增長提出了相關政策建議。

二、直接融資與經濟增長關系的實證分析

直接融資一般指股票和債券融資，這里運用增量法計算了我國2002年-2016年直接融資總額X，即直接融資為非金融企業(yè)股票融資與企業(yè)債券之和。另外，運用國內生產總值Y的增長來代替經濟增長。設定計量經濟模型分析直接融資與經濟增長的關系：Y=B0+B1X

利用EVIEWS軟件，采用OLS方法估計模型參數，可得回歸方程。結果顯示，該模型R2=0.9471，可決系數較大，F(xiàn)檢驗值為232.8419，明顯顯著，Y與X的相關性較強，并且呈正相關，也就是說直接融資與經濟增長可能存在較強的正向關系。下面對模型進行檢驗。

1.模型異方差性的檢驗

運用White檢驗，可知nR2=1.7203，當α=0.05時，χ20.05（2）=5.9915，同時X和X2的t檢驗值并不顯著。再比較計算的χ2統(tǒng)計量與臨界值，因為nR2=1.7203

2.模型自相關性的檢驗

因為模型不存在異方差，所以模型OLS估計法得出的初始模型：

Y=156321.1053+15.5622X

該方程可決系數較高，回歸系數顯著，運用DW檢驗，在樣本為15，解釋變量為1，5%的顯著水平下，dL=1.077，dU=0.361，DW=1.3620，模型不存在自相關。

通過對模型進行異方差、自相關檢驗，可知模型能較好的反映直接融資與經濟增長的關系。如果直接融資總額每增加1%，則經濟增長15.5622%，顯然，直接融資對經濟增長影響明顯。

三、政策建議

1.進一步發(fā)展股票市場

經過分析，直接融資對經濟增長有明顯的促進作用，提高直接融資水平可以促進經濟發(fā)展。股票融資是直接融資的一部分，提高股票融資發(fā)展水平能促進直接融資水平，進而促進經濟增長。當前，我國股票市場有一定程度的發(fā)展，但是仍不夠成熟，如果能夠進一步發(fā)展股票市場，擴大其在金融體系中的作用，將會發(fā)揮其自身巨大的融資作用。當前，與歐美等發(fā)達國家相比，我國的股市規(guī)模還不夠大，需要擴大股市規(guī)模，從而擴大直接融資規(guī)模，促進經濟進一步增長。優(yōu)化股票市場結構，不僅要擴大股市規(guī)模，還要提高中小企業(yè)的融資能力，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場。除此之外，降低股市交易成本也是促進股票市場良好發(fā)展的一大要點，讓投資者更積極地進行融資活動，進一步提高股票市場的資源配置效率。另外，也需要加強對股市的監(jiān)管，為保護投資者利益，形成有序的股票市場有重要意義。

2.大力發(fā)展企業(yè)債券融資

加快發(fā)展債券市場，尤其是要注重企業(yè)債券的發(fā)展。作為直接融資的一大組成成分，企業(yè)債券投資風險相對股票而言較小，收益也比較穩(wěn)定，大力發(fā)展企業(yè)債券，有利于提高直接融資總額，進一步促進我國經濟的增長。推進企業(yè)債券市場發(fā)展，首先完善企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管體系。我國的債券市場起步較晚，制度及市場體系都處于不成熟的階段，而復雜的監(jiān)管體系使得不同的市場以及不同的債券品種在發(fā)行流程和制度流程上都存在差異，這更加不利于債券市場的健康發(fā)展。由于我國債券市場尚未成熟，監(jiān)管體系也需要進一步完善，以促進債券融資有序進行。目前，我國企業(yè)債券信用評價主要通過信用評級機構出具評級報告，隨著債券市場的擴展，這顯然是不夠的，所以需要有一個完善的信用體系。完善信用體系建設，一方面要對發(fā)債主體進行信用評價，篩選出合格的發(fā)債主體，確保投資者獲取準確的信息；另一方面，也要求投資者有對企業(yè)債券投資的風險意識，保障自身合法權益。

第2篇：企業(yè)直接融資活動范文

［關鍵詞］綏芬河市；中小企業(yè)；直接融資

［中圖分類號］F830.9 ［文獻標識碼］B ［文章編號］

2095-3283（2012）03-0105-03

一、各種融資手段的差異性分析

現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資的主要來源有：間接融資、直接融資、企業(yè)自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過銀行進行抵押、擔保和信用貸款。直接融資包括股權融資和債務融資。股權融資又分為發(fā)行股票（IPO）、私募股權基金和產權交易。債權融資則是發(fā)行企業(yè)債券。

如果綏芬河市有條件的企業(yè)實現(xiàn)直接融資，不僅能夠滿足企業(yè)自身需求，還將促進區(qū)域經濟整體提升。針對產業(yè)特點、發(fā)展階段、現(xiàn)實條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業(yè)在適應性選擇上應有所差異。

（一）發(fā)行股票

由于股票經常是溢價發(fā)行，故股票籌資的實際成本較低，而且籌集的資金無需償還。但股票發(fā)行手續(xù)復雜，還要公布公司財務狀況，所受制約較多。此外，增發(fā)股票還導致股權稀釋，影響股東的既得利益和對公司的控制權。

（二）銀行貸款

向銀行等金融機構借款通常較為方便，能較快彌補企業(yè)的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴格限制。而且在企業(yè)經營狀況不佳時，銀行往往惜貸。

（三）發(fā)行債券

相對而言，發(fā)行債券的資金籌集期限較長，募集的資金規(guī)模較大，資金使用較為自由，而且現(xiàn)有股東對公司的所有權不變。但是，公司債券投資的風險性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息會給公司帶來較重的財務負擔。

（四）產權交易

產權交易市場可以幫助中小企業(yè)進行資產并購和重組，促進產權資源的結構優(yōu)化；還可以作為獨立的第三方參與和銀行以及其他金融機構的合作，開展中小企業(yè)股權質押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國性的產權交易法律法規(guī)，產權交易市場的流動性過低，以及區(qū)域分割嚴重，大大降低了市場有效性。

（五）私募股權基金

私募股權基金是股權投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會直接參與管理。股權融資既能為企業(yè)贏得合作伙伴，改善企業(yè)治理結構，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權基金在退出過程中，也能與主板、創(chuàng)業(yè)板、產權交易市場等不同層次資本市場發(fā)生有機聯(lián)系，對我國中小企業(yè)發(fā)展具有不可估量的推動作用。

二、發(fā)展直接融資的必要性

（一）有利于促進中小企業(yè)健康發(fā)展

目前我國中小企業(yè)融資方式中，有48.41%的企業(yè)選擇自有積累資金，38.89%的企業(yè)選擇通過銀行信貸，而通過其它形式籌資的企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的企業(yè)通過發(fā)行股票和債券進行融資。對綏芬河市而言，企業(yè)直接融資基本處于空白狀態(tài)。

合理調整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結構與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應，可以促進中小企業(yè)健康發(fā)展。近年來在利用銀行貸款和爭取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發(fā)展空間已經不大。友誼木業(yè)和遠東集團目前正積極運作上市，表明綏芬河市企業(yè)已經邁出了直接融資的第一步。

（二）有利于推動產業(yè)升級，整體提升市域經濟

私募股權基金是通過風險投資的介入，推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展；在并購活動中對企業(yè)定價、產業(yè)融合以及升級換代起到重要作用；通過資本注入的形式影響被投資企業(yè)的高管層，提出戰(zhàn)略建議，幫助企業(yè)轉型。

產權交易以實現(xiàn)企業(yè)盤活資產存量、優(yōu)化資源配置為目標，為大量的非上市股份公司提供專業(yè)、高效的融資平臺和股份轉讓服務。

企業(yè)上市是顯示地方經濟實力和發(fā)展速度的重要標志。通過上市，企業(yè)不僅可以迅速擴大規(guī)模，實現(xiàn)低成本擴張，更重要的是通過與資本市場的接軌，有效帶動整個區(qū)域經濟又好又快發(fā)展。這些直接融資手段的引入和合理運用，將對綏芬河市優(yōu)勢產業(yè)結構調整和提升帶來巨大支持。

（三）有利于完善企業(yè)治理結構，引導企業(yè)規(guī)范發(fā)展

私募股權基金是機構投資者，具有豐富的管理經驗和較強的監(jiān)督能力。同時，由于注重與企業(yè)建立長期合作關系，私募股權投資者能為保護自身投資權益而對企業(yè)經營管理進行干預和監(jiān)督。企業(yè)上市改制過程中，保薦人、律師事務所和會計師事務所等眾多專業(yè)機構要幫助企業(yè)明晰產權關系，規(guī)范納稅行為、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業(yè)從資本市場帶來所需資金，同時也具有影響深遠的“管理價值”。

（四）有利于帶動間接融資，構筑良性融資平臺

直接融資手段對所投資和交易目標企業(yè)或公司推行現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范化管理，客觀上也增強了企業(yè)對銀行放貸的吸引力，進而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補充的良好局面。

（五）有利于規(guī)范投資行為，提供合法投資渠道

綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規(guī)范、甚至違法現(xiàn)象。綏芬河市企業(yè)上市和私募股權基金投入將為廣大個人投資者提供合法、規(guī)范的投資平臺。

（六）有利于整合現(xiàn)有企業(yè)，創(chuàng)新招商引資思路

對綏芬河市而言，在招商引資競爭日益激烈的情況下，充分整合現(xiàn)有企業(yè)資源，通過直接融資手段盤活存量資產不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業(yè)直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續(xù)發(fā)展的經濟基礎和核心競爭力。

三、綏芬河市發(fā)展直接融資的可行性分析

（一）政策越來越有利

2007年6月1日起我國正式開始實行新《合伙企業(yè)法》，為私募機構以有限合伙的形式開展投資活動提供了法律平臺。在主板和中小企業(yè)板基礎上，2009年10月創(chuàng)業(yè)板的推出為股權資金退市提供了新的渠道。

企業(yè)發(fā)行債券的相關政策、法律及條例也已陸續(xù)出臺。2008年12月國務院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點；央行在2009年年度工作會議上，也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點，研究在銀行間市場推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據業(yè)務指引》正式，更為中小企業(yè)發(fā)行集合票據進行直接融資提供了新的途徑。近年來國家還陸續(xù)出臺了《企業(yè)債券管理條例》《中華人民共和國公司法》《證券法》和《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》等。

2009年國務院下發(fā)的《關于進一步促進中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國發(fā)［2009］36號）中提出：加快創(chuàng)業(yè)板市場建設，完善中小企業(yè)上市育成機制，擴大中小企業(yè)上市規(guī)模，增加直接融資。引導社會資金支持中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，積極發(fā)展股權投資基金。穩(wěn)步擴大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模，積極培育和規(guī)范發(fā)展產權交易市場，為中小企業(yè)產權和股權交易提供服務。

2009年10月，工信部為貫徹落實（國發(fā)［2009］36號）文件要求，就開展區(qū)域性中小企業(yè)產權交易市場試點下發(fā)了通知。試點目標是為各類中小企業(yè)的產權、股權、債權等提供交易平臺。

2009年11月16日黑龍江省通過了《黑龍江省人民政府關于鼓勵和促進民間投資發(fā)展的指導意見》，提出鼓勵和促進民間投資快速健康發(fā)展的23條意見。其中第四條便是積極引導民間資本投資股權基金，以互利共贏機制吸引民間資本發(fā)起創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資基金、風險投資基金和產業(yè)投資基金等股權投資基金。第五條則是搭建全省統(tǒng)一的股權交易平臺，通過股權交易、質押等形式，實現(xiàn)民間資本合理流動。2010年8月11日，黑龍江省產權交易中心牡丹江分中心掛牌成立。

（二）實踐經驗越來越豐富

如寧波市把握長三角地區(qū)私募股權投資基金試點城市機遇，從2008年5月起，穩(wěn)步放開股權投資市場，目前該市的股權投資企業(yè)已超過20家，注冊資本規(guī)模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過了《關于鼓勵股權投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》，允許企業(yè)和個人直接參股投資企業(yè)。天津私募股權基金發(fā)展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權投資基金和產業(yè)風險投資基金355家，成為國內私募股權基金相對集中的城市。

2007年11月29日，經國務院批準國內首只中小企業(yè)集合債券由深圳市政府和國家開發(fā)銀行公開發(fā)行，發(fā)行額為10.3億元，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。接著北京中關村高新技術中小企業(yè)集合債券（“07中關村”）、大連市中小企業(yè)集合債券（簡稱“09連中小”）相繼發(fā)行。作為第一只非銀行擔保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業(yè)融資難的問題提供了嶄新的思路。

2010年7月6日河南省《關于全國區(qū)域性中小企業(yè)產權交易試點市場工作方案的請示》獲國家工信部批復同意。這標志著河南省技術產權交易所成為我國首家、也是目前惟一一家獲準啟動區(qū)域中小企業(yè)產權、債權、股權交易試點的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營業(yè)區(qū)域為中部六省以及山東和浙江兩省。

（三）交易成本前期運作費用降低

以企業(yè)上市為例，由于過去實行額度制，僅企業(yè)上市前期費用要近千萬元?，F(xiàn)在實行券商保薦制，進行市場化運作，企業(yè)上市的前期費用完全可以控制在100萬元以內。

四、綏芬河市中小企業(yè)直接融資存在的主要問題

（一）企業(yè)直接融資條件的內在動力不足

企業(yè)經營管理意識、觀念和方式較為落后，對融資手段，尤其是直接融資缺乏應有的認識。有的民營企業(yè)家對直接融資的規(guī)則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業(yè)老板擔心企業(yè)上市和私募股權基金介入后，由于股權多元化、管理規(guī)范化而喪失對企業(yè)的控制權。

（二）符合直接融資的企業(yè)資源不足

綏芬河市中小企業(yè)發(fā)展起步晚，數量少、規(guī)模小，產業(yè)單一，且大都屬于傳統(tǒng)產業(yè)。對照上市條件和發(fā)債標準，大都不具備主體資格，部分企業(yè)管理不夠規(guī)范，存在產權、股權模糊等問題，沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。

（三）政府對直接融資的推動不足

培育企業(yè)從資本市場直接融資是一項復雜的系統(tǒng)工程。從先進地區(qū)經驗來看，在初期，政府推動極為關鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業(yè)上市相關工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國縣級市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對企業(yè)直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動，如尚未出臺相關政策文件，也沒有統(tǒng)一的組織領導機制等。

五、對綏芬河市中小企業(yè)開展直接融資的對策建議

（一）扎實做好基礎工作

加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進綏芬河市中小企業(yè)直接融資工作的前提條件。

1.引進中介機構，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度。積極協(xié)調引進中介機構對目標企業(yè)進行嚴格治理改造，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，確保為資本市場輸送合格的企業(yè)。

2.優(yōu)化整合資源，加快壯大企業(yè)規(guī)模。私募股權基金目標企業(yè)和擬上市的企業(yè)必須具備一定的規(guī)模和持續(xù)的盈利能力。應綜合運用產權聯(lián)合、兼并重組、資產分離等手段，促進企業(yè)資源實現(xiàn)優(yōu)化配置。

3.推動自主創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競爭力。把提高企業(yè)技術創(chuàng)新能力作為推動企業(yè)直接融資、尤其是企業(yè)上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動力。

4.營造輿論氛圍，提高企業(yè)對直接融資的認識。廣泛深入宣傳國家加快發(fā)展資本市場的政策法規(guī)。積極搭建平臺，強化企業(yè)與有關中介機構的溝通、交流，以及對直接融資的了解和認識。

（二）盡快完善體制機制

建立“政府引導、企業(yè)主導、市場運作、政策扶持”的工作機制是順利推進綏芬河市企業(yè)直接融資工作的重要保障。

1.抓政策支持。盡快出臺諸如《綏芬河市關于加快推進企業(yè)進入資本市場的意見》等相關文件，從用地供應、信貸支持、設施配套、稅費減免、資金扶持和人才引進等方面，對直接融資后備企業(yè)給予大力支持。同時，要積極為企業(yè)爭取、落實上級優(yōu)惠政策，盡快讓綏芬河市企業(yè)進入省、市重點上市后備企業(yè)資源庫。

2.抓組織領導。成立全市直接融資工作領導小組，具體負責全市企業(yè)融資工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織協(xié)調和督促落實工作。

3.抓協(xié)調服務。設立政府融資辦公室，具體負責企業(yè)融資業(yè)務的協(xié)調服務，并從財政、發(fā)改委、經貿、審計、統(tǒng)計等部門和企業(yè)抽調骨干人員，加強對國內外資本市場和信息的研究分析，幫助企業(yè)搞好股份制規(guī)范改造，組織上市業(yè)務培訓，引薦中介機構，爭取上級支持，辦理上市和債券發(fā)行材料申報等工作，并安排專人常駐企業(yè)進行幫扶。

（三）主次分明有序推進

調查篩選直接融資的企業(yè)主體，并對這些不同發(fā)展階段、不同特點和不同需求的企業(yè)結合外部條件匹配個性化的融資手段，是綏芬河市企業(yè)直接融資工作順利推進的必要措施。

1.行業(yè)選擇。木業(yè)在綏芬河市最具發(fā)展規(guī)模、發(fā)展基礎和發(fā)展前景。綏芬河市現(xiàn)有規(guī)模以上企業(yè)27家，其中木業(yè)就占20家之多。而且，友誼木業(yè)已經運作上市，具有示范帶動效應。所以木業(yè)應當作為綏芬河市企業(yè)發(fā)展直接融資的起點和戰(zhàn)略重點。

2.手段選擇。私募股權基金是綏芬河市企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展直接融資最為適宜的手段。一是從時間上看，目前企業(yè)估值較低，正是投資良機；在主板和中小板基礎上，創(chuàng)業(yè)板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機會上看，對于中小企業(yè)而言，私募股權基金可操作性更強、成功幾率更大。三是從特點上看，私募股權基金對其他手段而言具有基礎性的作用，又兼具其他手段不具備的優(yōu)勢。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現(xiàn)有民間存量資金和引進域外增量資金相結合。即引進私募股權基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業(yè)投入的同時，可由私募股權基金以互利共贏機制吸引綏芬河市民間資本投入股權基金然后再投入選定企業(yè)，或兩者并行；還可以由地方政府主導成立私募股權投資基金并引進外部專業(yè)管理人進行管理，地方政府可通過與管理人的交流和審核管理人的投資過程吸收、學習相關知識，積累投資經驗，培養(yǎng)本土人才。

從綏芬河市木業(yè)的產業(yè)集群現(xiàn)狀看，可對木業(yè)企業(yè)之間通過產權交易優(yōu)化配置資源，增強企業(yè)實力，實現(xiàn)整體產業(yè)升級。還可以通過發(fā)行企業(yè)聯(lián)合債券的方式，滿足單個企業(yè)自身無法達成的融資需求。

第3篇：企業(yè)直接融資活動范文

【關鍵詞】 企業(yè)融資 信用評級 企業(yè)投資 財務彈性

一、前言

企業(yè)投資融資是企業(yè)經營運作的兩種不同的形式，目的都是通過投資融資活動，壯大企業(yè)實力，獲取企業(yè)更大效益的方式。在我國的傳統(tǒng)企業(yè)中，投資與融資活動往往是由不同的人來完成的。一般地，投資行為被認為是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，屬于重大事項，因而其責任歸于企業(yè)高層管理者如總經理。而融資行為往往等同于跑貸款，主要是與政府、銀行打交道，因此，多由會計部門來完成。近年來，在我國一些積極尋求變革的企業(yè)中出現(xiàn)了投融資經理這一新興職位。這些企業(yè)已經認識到，資金是企業(yè)的生命鏈，有效的資金投入、可靠的融資渠道、快速的資金周轉，是保證企業(yè)正常運轉的基本條件。目前，國家對個別行業(yè)采取了一系列的調控措施，這就對企業(yè)的資金狀況提出了更高的要求，因此，投融資人員的職責和地位也就變得更加重要了。指派專門的人員或設立單獨的部門來負責企業(yè)的投融資決策并予以實施，正是順應了當今企業(yè)發(fā)展的要求。

二、企業(yè)融資

企業(yè)融資是以企業(yè)為主體進行資金募集和融通的經濟活動，是指企業(yè)從自身生產經營現(xiàn)狀及資金運用情況出發(fā)，根據企業(yè)對未來經營與發(fā)展需要的科學預測，通過一定的渠道與方式，利用內部積累或向外部的資金盈余者籌集資金，以保證企業(yè)正常的生產和經營活動需要的行為和過程。

隨著市場經濟的蓬勃發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)越來越多的通過對外融資來獲取資金，用于支持日常的生產經營以及對外的規(guī)模擴張。在市場經濟中，企業(yè)獲取資金的渠道一般包括兩種：內源融資和外源融資。內源融資是指企業(yè)將通過日常生產經營活動所產生的留存盈利和折舊等資金儲蓄又重新投入生產經營的過程，也是企業(yè)挖掘內部資金潛力，提高內部資金使用效率的過程。內源融資來源于企業(yè)的內部資金積累，自主性強，是企業(yè)獲得資金來源中成本最低、風險最小的融資渠道;外源融資則是指具有資金需求的企業(yè)通過一定方式向企業(yè)以外的其他經濟主體（包括企業(yè)投資者和債權人等）募集資金的融資方式。外源融資方式主要包括金融機構借款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。這兩種融資方式中，內源融資應當是企業(yè)的首選方式。事實上，在成熟的市場經濟國家中，企業(yè)也主要依賴內源方式進行融資。然而，隨著現(xiàn)代社會的快速發(fā)展和社會生產規(guī)模的不斷擴大，僅僅依靠內源融資已很難滿足現(xiàn)代企業(yè)在迅速壯大的生產過程中產生的資金需求，外援融資也隨之成為企業(yè)獲取資金的最重要的方式。

在外源融資方式中，根據融資活動是否有金融媒介介入又可以分為直接融資與間接融資。直接融資是資金的供給方和需求方在沒有金融中介介入的情況下通過特定的金融產品直接形成債權債務關系的融資形式。在這種融資方式下，資金供給方直接與資金需求方達成協(xié)議，或在金融市場購買資金需求方所發(fā)行的有價證券，將資金提供給資金需求方使用。在直接融資行為中，金融中介的作用僅僅是協(xié)助資金供給者與資金需求者之間形成債權債務關系。企業(yè)發(fā)行的股票和債券、商業(yè)票據，以及企業(yè)之間、個人之間的直接資金借貸等均屬于直接融資。間接融資指資金供需雙方通過銀行等金融中介間接實現(xiàn)的資金融通行為。在間接融資的過程中，資金的供需雙方之間不直接形成債權債務關系。我們所熟識的銀行貸款、銀行承兌匯票、存單等均屬間接融資的工具。人類自發(fā)的直接融資活動起源于人們實物與貨幣等值交換過程所產生的資金需求，從時間上要遠遠早于間接融資。

目前我國企業(yè)的對外融資主要采用銀行借款等間接融資方式，但是銀行等金融機構的資金供給行為受到嚴格管制，信貸融資在很大程度上依賴于宏觀環(huán)境。例如，在銀根收緊的形勢下，企業(yè)獲得信貸資金的難度和成本都將顯著增加，而通過發(fā)行債務融資產品進行直接債務融資，可以拓寬企業(yè)融資渠道，降低對銀行貸款的依賴程度，提高企業(yè)融資行為的靈活性和資金籌措的總體效率。直接融資的成本相對于銀行借款等間接融資方式要低，特別是具備較高信用級別（一般認為是AA級及以上級別）的企業(yè)，直接債務融資對融資成本的節(jié)約效應更加明顯。直接融資與銀行貸款等傳統(tǒng)的間接融資方式相比，無論是融資規(guī)模、效率、成本，還是在市場影響力和市場化程度方面都有顯著的優(yōu)勢。以銀行間債券市場為例，2005―2012年共有19個行業(yè)的1035家企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行債務融資工具。行業(yè)范圍及涵蓋了工業(yè)制造、原材料加工等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括生物醫(yī)藥、計算機、媒體等新興行業(yè);既包括了了市場化程度較高、資金周轉較快的消費品行業(yè)，也包括了投資回收期較長、具有一定公益性質的基建行業(yè)。從企業(yè)類型上來說，既有傳統(tǒng)的國有企業(yè)，也有集體企業(yè)和基建企業(yè)，甚至包括部分外資企業(yè)和中外合資企業(yè)。因此銀行間債券市場目前已成為企業(yè)直接債券融資最主要的市場。

企業(yè)發(fā)行直接債務融資產品，需要有具備評級資質的評級機構對發(fā)行人進行信用評級。信用評級等級越高的債券，越容易獲得投資者的信任，樹立良好的信用形象，能夠以較低的利率發(fā)行。

從表1中可以直觀的顯示信用評級對利率的影響。一般而言，有信譽卓著的第三方擔?；蛞云髽I(yè)自己或第三方擁有的財產作抵押擔保、質押擔保，可以增強債券的信用級別，有助于降低發(fā)行利率。

直接債務融資工具有超短期融資券、短期融資券、中期票據、公司債、企業(yè)、非公開定向債務融資工具、企業(yè)資產證券化、資產支持票據以及中小企業(yè)私募債權等。自從2011年銀行間交易商協(xié)會推出定向債務融資工具以來，“企業(yè)累計發(fā)債規(guī)模不得超過凈資產40%”的“天花板”限制已經逐步得到突破，以非公開方式發(fā)行的債務融資產品，如資產支持票據、中小企業(yè)私募債券等發(fā)行規(guī)模均不受凈資產40%的限制。與此同時，我國直接債務融資市場在促進民營企業(yè)，特別是中小微企業(yè)的健康發(fā)展方面的功能也作用凸顯。2012年，民營企業(yè)在銀行間債券市場的直接融資規(guī)模達到了1.854.5億元。直接債務融資市場的蓬勃發(fā)展也反過來推動著債務融資乃至整個金融體系創(chuàng)新的步伐，通過不斷的創(chuàng)新產品，滿足企業(yè)多元化的融資需求，進一步完善我國多層次金融市場體系。

三、企業(yè)投資

投資指的是用某種有價值的資產，其中包括資金、人力、知識產權等投入到某個企業(yè)、項目或經濟活動，以獲取經濟回報的商業(yè)行為或過程。投資是促進國民經濟增長的動力，也是公司財富創(chuàng)造的驅動力。

企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資兩種。直接投資一般是把資金投放于生產經營環(huán)節(jié)中，主要為企業(yè)設立、購置各種生產經營用資產的投資，以期通過對企業(yè)的投資獲取投資收益。這種企業(yè)經營性直接投資，在總的投資中所占比重較大。間接投資又稱金融投資或證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產，以期獲愿股利或利息收入的投資。隨著我國金融市場的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會越來越廣泛。

投資現(xiàn)實中，企業(yè)能否抓住有力投資機會創(chuàng)造價值，會受到資本市場融資約束的影響，為減少這種影響，企業(yè)的應對之策是主動保持財務彈性，以求抓住投資給予，達到企業(yè)價值最大化。所謂“財務彈性”，是指企業(yè)調動其財務資源以便采取預防或投機性措施，及時應對未來不確定性，達到企業(yè)價值最大化的能力。財務彈性的目標是能降低成本及時籌集資金，避免陷入財務困境和喪失投資機會。財務彈性最主要的來源是內部現(xiàn)金和借債。企業(yè)現(xiàn)金持有與現(xiàn)金流動性及投資機會正相關。資本市場摩擦越大，企業(yè)持有現(xiàn)金越多;多元化經營企業(yè)現(xiàn)金流波動性越小，所持現(xiàn)金越少。企業(yè)持有充分的現(xiàn)金儲備會提高企業(yè)的投資水平。當企業(yè)面臨外部負面沖擊時，充分的現(xiàn)金儲備可有效減少沖擊對企業(yè)投資的影響。企業(yè)持有現(xiàn)金可有效節(jié)約融資成本、應對財務危機、抓住投資機遇的益處。2008年金融危機，許多企業(yè)應聲倒地;2011年國家宏觀調控，引發(fā)了多起所謂的“老板跑路”事件，均為缺乏財務彈性，在危機來臨時資金鏈斷裂，陷入困境。我國金融市場存在信貸歧視，資本市場不發(fā)達，為數眾多的民營及中小企業(yè)融資困難，而國有及大型企業(yè)卻可以輕易融到資金。一方面，民營及中小型企業(yè)應注意保持財務彈性，以求生存與發(fā)展;另一方面，應關注國有及大中型企業(yè)的財務彈性，防治內部人假借財務彈性之名，行過度投資、奢侈消費之實。任何財務彈性都是有成本的，甚至很高的成本，因此應適度減少其財務彈性，適當提高債務融資比例，增加“內部人”財務約束，最終提高企業(yè)投資效率。

市場經濟條件下的投資環(huán)境具有構成復雜、變化較快等特點。這就要求財務管理人員在投資決策分析時，必須熟知投資環(huán)境的要素、性質，認清投資環(huán)境的特點，預知投資環(huán)境的發(fā)展變化，重視投資環(huán)境的影響作用，不斷增強對投資環(huán)境的適應能力、應變能力和利用能力，根據投資環(huán)境的發(fā)展變化，采取相應的投資策略。

投、融資是現(xiàn)代企業(yè)資金運動中不可分割的兩個方面，由此，投融資決策就構成了企業(yè)的兩項基本財務活動，融資決策擬解決的是企業(yè)發(fā)展過程中的資金來源問題，投資決策則強調企業(yè)資源的有效配置，它們既相互獨立，又休戚相關。一方面，企業(yè)在進行投資決策時必須充分考慮自身的融資能力，在融資能力許可的范圍內進行投資項目的選擇;另一方面，企業(yè)融通資金的有償使用性，要求企業(yè)融資必須以投資的有效需求為依據。融資決策與投資決策已成為各企業(yè)在當今的經濟熱潮中進行理財活動不可或缺的一部分。對于一個企業(yè)來說，融資與投資既是彼此獨立的兩個方面，又是息息相關的一體。在相當長的一段時間內，無論是在理論界，還是在實踐當中，人們并沒有過多關注融資和投資之間的相互關系，而是更多的關注于它們各自的獨立面。而在目前的企業(yè)理財中，融資與投資的關系是決策者們在進行投融資決策時必考慮的重要方面。在企業(yè)的投、融資關系這一領域西方學者已做了相當多的具有理論價值的研究。但是他們都是在相對成熟的市場經濟前提下進行研究的，其理論成果是否適用于解釋我國上市公司的相關投資行為，還需要實證的檢驗。國外的部分學者通過研究認為在成長性較高的企業(yè)中，負債融資不會降低企業(yè)的投資支出，而在成長性較低的企業(yè)中，負債融資對管理者過度投資的治理作用則能得到充分的發(fā)揮。國內的學者們也從不同角度對企業(yè)的投融資關系進行了研究，研究結論大多與國外學者們一致。那么基于理論的我國上市公司中融資與投資具有怎樣的關系，對這一問題的進一步探討與研究對企業(yè)的投融資決策具有重要的現(xiàn)實意義。

【參考文獻】

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第4篇：企業(yè)直接融資活動范文

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規(guī)避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經營活動以及企業(yè)財務目標的實現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產經營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結構問題。經濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償的劃分、量上的分割,而是循其自身的特點,發(fā)揮其應有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關鍵。存量調整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產負債率過高,而國有企業(yè)高負債率是由于體制原因形成的。據統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產負債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴重虧損或停產、半停產而不能破產情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負債率問題,已經造成了國有商業(yè)銀行的不良資產問題,同時也加重了企業(yè)的支出負擔。為了減輕企業(yè)利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數額過多造成高負債率,從而加重企業(yè)負擔表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業(yè)產權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產界定為國有資產,意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產風險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結構最優(yōu),負債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經營帶來的風險,企業(yè)的盈利能力(凈資產收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負債經營所體現(xiàn)的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業(yè)融資結構,而不能以此作為衡量企業(yè)負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業(yè)經營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業(yè)負債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權,降低負債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結構不改變,降低了的資產負債率還會再提高,債權和股權的性質仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權轉股權,形成企業(yè)新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結構最優(yōu)。我國第一家實行債轉股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉股以后,資產管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債

轉股實現(xiàn)企業(yè)轉制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結構的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結構,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經濟發(fā)展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應依靠內源融資。當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產規(guī)模,提高競爭能力。當企業(yè)資產規(guī)模達到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達市場國家中,企業(yè)內源融資占有相當高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達國家企業(yè)資金結構(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數,其他國家為1970—1985年平均數。

內源融資獲得權益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內源融資的規(guī)模和比重。內源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負債經營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負債融資提供了信譽保證。而且,經濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達經濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經濟國家,資本市場十分發(fā)達,企業(yè)行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務相關業(yè)務,是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產權制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結構中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經濟條件下,企業(yè)融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結構,將是我國企業(yè)融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實卻與經典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內外源融資比例失調,外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產負債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數量很少,而通過重組、改制,按市場經濟要求塑造的上市公司,其非經營性資產、無效資產可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權,緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權益融資能避免債務融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產負債率卻較低。據對1998年868家上市公司調查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數量上的矯枉過正,本質上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

四企

業(yè)融資機制的形成,結論性意見是:

1.體制決定政策。通過經濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經濟環(huán)境,在此基礎上,企業(yè)財務政策決定企業(yè)融資方式、融資結構。

2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業(yè)產權運營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結構選擇才有意義。

5.企業(yè)根據收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標志。

參考文獻:

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5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場、資本市場與國有企業(yè)運作效率》,《金融研究》1998年第5期。

第5篇：企業(yè)直接融資活動范文

關鍵詞：企業(yè)；融資；方式

中圖分類號：F276.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）06-0-01

隨著資本市場的發(fā)展，特別是三板市場的建立和完善，銀行等金融機構不斷創(chuàng)新服務體系，我國企業(yè)融資方式不斷創(chuàng)新，但部分企業(yè)在融資過程中出現(xiàn)風險意識不強、融資成本過高等問題，導致融資后企業(yè)發(fā)展面臨較大的壓力，給企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。因此，探討新形勢下企業(yè)融資方式具有重要的意義。

一、企業(yè)融資的基本方式

企業(yè)融資的基本方式可以從傳統(tǒng)的融資方式和按照現(xiàn)實需求創(chuàng)造的融資方式，在金融創(chuàng)新日趨活躍的背景下，企業(yè)融資方式不斷更新。

1.傳統(tǒng)的融資方式

傳統(tǒng)的融資方式可以從直接融資和間接融資兩個維度來考察，從直接融資的視角來看，主要是通過資本市場進行股票、債券融資，如上市公司通過增資擴股、發(fā)現(xiàn)債券的方式獲取資金，此外，還包括發(fā)行商業(yè)票據等融資模式。此外，按照直接融資的定義，民間融資也可以作為直接融資的一種方式。統(tǒng)計顯示，2013年，A股再籌資，發(fā)行可轉債、可分離債、公司債分別籌集2803億元、4082億元。從間接融資的視角來看，主要是企業(yè)通過銀行等金融企業(yè)獲取資金，這是我國目前使用最為廣泛的融資模式，統(tǒng)計顯示，2013年全年社會融資規(guī)模達到17.3萬億元，金融機構本外幣、人民幣各項貸款余額分別達到76.6萬億元、71.9萬億元，比2012年分別增加9.3萬億元、8.9萬億元?？梢娢覈髽I(yè)融資規(guī)模之大。

2.創(chuàng)新型的融資方式

無論是直接融資還是間接融資，市場都積極推出各種新的融資工具。從直接融資來看，近年來我國相繼提供了創(chuàng)業(yè)板、三板市場等融資渠道，從三板市場來看，2013年12月底新三板市場擴容至全國，2014年5月，新的交易結算系統(tǒng)正式上線，截止到2014年5月21日，在新三板掛牌的公司已有近700家，三板市場企業(yè)融資規(guī)模也不斷增大。此外，中小企業(yè)私募債等融資方式也不斷推出，這進一步擴充了融資渠道。其次，從間接融資方式來看，各種新的融資工具也不斷出現(xiàn)，如當前各地政府積極設立中小企業(yè)貸款擔保公司，再如銀行為中小企業(yè)發(fā)行集合債券提供服務等。

二、企業(yè)融資方式創(chuàng)新的機遇與挑戰(zhàn)

短期來看，企業(yè)特別是中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題難以徹底根治，必須通過創(chuàng)新融資方式來滿足資金需求，當前這種創(chuàng)新既面臨難得的歷史機遇，同時也存在不小的挑戰(zhàn)。

1.企業(yè)融資方式創(chuàng)新的歷史機遇

首先，政策機遇，十八屆三中全會明確要發(fā)揮市場的決定性作用，不斷完善國家治理能力與治理體系，這為企業(yè)這一市場主體的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。實際上，近年來，企業(yè)融資問題得到高度重視，國家積極出臺各種鼓勵、支持企業(yè)融資的政策，如最近出臺了《國務院辦公廳關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》、《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》等政策，為企業(yè)融資提供了直接的支持。特別是，國家對金融創(chuàng)新活動的支持與監(jiān)管的放松為創(chuàng)新融資方式提供了良好的機遇。其次，市場發(fā)展的機遇，當前，我國資本市場不斷完善，國家積極鼓勵、引導民間資本投資，大量的中介服務機構開始成熟并提供有效的服務，這對于推動融資方式創(chuàng)新具有重要的意義。再次，其他機遇，包括企業(yè)內部治理結構的完善等也為融資方式的創(chuàng)新提供了機遇。

2.企業(yè)融資方式創(chuàng)新面臨的挑戰(zhàn)

首先，資金供給不足帶來的挑戰(zhàn)，總體來看，目前我國市場上出現(xiàn)了資金資源短缺的問題，特別是大量的資金資本脫離實體經濟流向虛擬經濟進一步加劇了資本供需矛盾，這種資金相對短缺導致融資方式缺乏“活力”支持。其次，市場不完善帶來的挑戰(zhàn)，目前我國資本市場還存在諸多不完善之處，如企業(yè)要從資本市場中獲取資金支持需要經過大量的審批，甚至需要付出較大的交易成本，此外，市場中還存在信息不對稱等方面的問題，這都給融資方式創(chuàng)新帶來了挑戰(zhàn)。

三、促進企業(yè)融資方式多元化的思考

總體來看，企業(yè)要發(fā)展，必須構建多元化的融資體系，以此獲取足夠的資金支持，這可以從加強分析與研究，明確融資戰(zhàn)略，完善公司治理，以此為融資方式多元化提供支持。

1.加強分析與研究

首先，要加強對企業(yè)本身的分析與研究，包括對企業(yè)資金需求分析，通過需求分析了解融資額度、時間等方面的要求；企業(yè)資金流動特征等的分析，明確資金流動的季節(jié)性特征等特性，為確定融資方案提供信息支持。其次，要加強市場環(huán)境分析，包括對利率變動情況及其變動趨勢分析、資金供給松緊情況等的分析與研究，了解企業(yè)融資的可獲得性。特別是，要動態(tài)的跟蹤商業(yè)銀行等金融機構融資創(chuàng)新活動，探討企業(yè)參與這種創(chuàng)新的可行性。這一過程中，企業(yè)要加強與金融企業(yè)的合作，構建良好的戰(zhàn)略合作關系，為融資提供良好的外部環(huán)境。

2.明確融資戰(zhàn)略

首先，要明確指導思想與基本原則，即企業(yè)在融資活動中要遵循什么樣的思路，一般而言，企業(yè)要根據發(fā)展需要、風險可控、成本節(jié)約等原則，積極開展各種融資活動。其次，要明確戰(zhàn)略目標與戰(zhàn)略任務，即要明確企業(yè)融資的目標，包括融資額度、融資方式等方面的目標，如融資渠道多元化、融資成本可控化等。在此基礎上，確定企業(yè)融資的戰(zhàn)略任務，即要通過哪些資產、哪些項目為依托開展融資活動。再次，要明確戰(zhàn)略路徑，即要明確銀行貸款、債券融資、資本市場融資等融資渠道的應用明確融資戰(zhàn)略。

3.完善公司治理

公司治理能力是影響企業(yè)融資方式的重要因素，首先，要健全企業(yè)內部組織結構，在對現(xiàn)有的組織機構進行梳理的基礎上，根據企業(yè)發(fā)展的需要、借鑒其他企業(yè)成功的經驗對組織結構進行合理的調整，保障組織機構的完整性，為控制融資風險，提高融資能力，創(chuàng)新融資方式提供基礎和前提。其次，要規(guī)范決策流程，企業(yè)內部要通過流程重組與優(yōu)化，提高融資決策的科學性、規(guī)范性，為拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式提供幫助。

參考文獻：

第6篇：企業(yè)直接融資活動范文

關鍵詞：融資方式；直接融資；間接融資；銀行貸款；發(fā)行股票；債券融資

中圖分類號：F812 文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2013）01-0137-03

在現(xiàn)實的資本市場條件下，融資決策會對企業(yè)的投資決策有著重要的作用。有關資料表明，企業(yè)的融資約束和其投資——現(xiàn)金流敏感性呈正向關系，并且企業(yè)的融資方式以及由這些融資方式而構成的資本結構會直接影響到該企業(yè)的經營效率及穩(wěn)定性等方面，且企業(yè)融資方式的不同引起的融資效率的差別可以比較準確地表示出來?；诖耍瑸樘岣咂髽I(yè)的經營管理效率，探討我國企業(yè)對融資方式的選擇問題，具有了較為現(xiàn)實的意義。

1　企業(yè)融資方式的含義

現(xiàn)階段我國企業(yè)融資方式主要包括內部籌資方式和外部籌資方式兩種。前者指的是企業(yè)從內部進行資金開辟，籌措資金，通常有企業(yè)的折舊和留存盈余。該融資方式的優(yōu)點就是能夠有效減少信息不對稱的干擾，節(jié)約交易開支，操作過程相對簡單，避免與外部投資者的交涉及所涉及的復雜的合同等問題。而對應的外部籌資方式指的是企業(yè)從除了該企業(yè)外的對象進行資金開辟，而大部分要有金融市場來獲取資金來源。而此類融資方式又包括債務融資和發(fā)行股票兩種形式，前者利用銀行或發(fā)行企業(yè)債券的手段獲得資金及發(fā)行股票從投資者手中獲得資金。債務融資還可以分成兩類：直接債務融資及間接債務融資。前者利用證券市場發(fā)行債券的手段獲得資金，后者利用銀行進行貸款融資。而這里的直接債務融資和發(fā)行股票融資方式又可以統(tǒng)稱為直接融資。外部融資方式最為顯著的優(yōu)點是轉移企業(yè)的經營風險。

2　我國企業(yè)融資方式選擇現(xiàn)狀

我國現(xiàn)階段在建立和完善中國特色社會主義市場經濟的過程中，各類融資方式也隨之出現(xiàn)并發(fā)展，逐漸呈現(xiàn)出多元化的趨勢，有利于企業(yè)的自主融資。但是，由于受到當前國內的金融監(jiān)管、信息傳遞、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等因素的影響和制約，國內企業(yè)在融資方式的選擇問題上表現(xiàn)出效率低下的現(xiàn)象，主要有以下三個方面的問題：

2.1　依賴內部融資，缺乏理性理解，偏愛過度投資

從稅收體制改革至今，我國企業(yè)在較長的一段時間內均未對國家股東進行紅利分配。國企留存了豐厚的利潤，即便其作為上市公司，大部分也會不支付或少支付現(xiàn)金股利。歸咎于以下兩大方面的原因：首先，當今我國企業(yè)需求程度大大超過了國內資本市場發(fā)展水平，企業(yè)留存大量利潤是基于對緩解外部融資約束的考量。而且市場中尚不穩(wěn)固的企業(yè)地位也無法獲得太多的融資選擇權利。若企業(yè)的需求難以靠內部資金支撐，同時資本市場又拒絕向其開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資具有很大的困難，因而致使國企出現(xiàn)依賴內部融資的情況。其次，在很長時間內，企業(yè)缺乏對資本成本的理性理解，僅是浮于表面，如借來的債務具有資本成本，其典型代表就是借款利率；不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，不具有成本。像這樣對定義的理解錯誤會直接導致企業(yè)偏愛過度投資的表現(xiàn)，企業(yè)負債率低，資本使用率也低。

2.2　直接外部融資發(fā)展程度低，具有很大開發(fā)潛力

我國企業(yè)外部融資中最重要的融資方式是通過銀行等金融機構進行間接融資。銀行貸款作為一種“私募”方式，指的是企業(yè)和銀行之間通過談判達成一致的信貸協(xié)議。銀行貸款在我國企業(yè)的融資方式中一直具有統(tǒng)領性地位，其融資額度超過所有融資方式融資總額的90%。相對應的，我國企業(yè)也可以通過直接融資來獲取資金，即直接向投資者發(fā)行證券，也就是一種“公募”方式。但此種融資方式在國內正在成長而并不完善，其所需的融資成本要比其他方式高不少。其費用主要包括上市公司所需費用、高額手續(xù)費用等。此外，還需提高企業(yè)的信譽，為發(fā)行證券開辟道路，這要求企業(yè)也對外公布財務信息，以供投資者參考，并要通過政府的資格及能力的審核。這些因素造成了外部直接融資的局限。目前，國內外部直接融資方式還只是作為一種輔助的融資方式。

2.3　傾向外部股權融資

當前，我國大部分的企業(yè)選擇的融資方式都遵循銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資這樣一個優(yōu)先順序，上市公司融資方式的一個顯著特征就是傾向外部股權融資。和國外相比，我國企業(yè)對于股權融資和債務融資的優(yōu)序選擇有著很大的差別，筆者認為具有以下兩個方面的原因：首先，我國企業(yè)債券的計劃管理體制對債券發(fā)行造成了限制。不完善的債券市場、單調的債務融資工具、缺乏創(chuàng)新的市場以及較低的社會信用等因素均對融資方式造成了影響。相對于上市發(fā)行股票審批程序，發(fā)債的審批程序要更為嚴格、復雜。其次，市場基礎不過硬，當前國內股票融資成本過低，導致相對于既要還本又要付息的債券，不得不還本付息的股票融資對企業(yè)的吸引力更大、應用更廣。

3　對我國企業(yè)融資方式選擇的建議

我國企業(yè)選擇融資方式的問題，其核心在于協(xié)調內部融資、外部債權融資及股權融資間的相互關系，達到一個企業(yè)的加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化的目的。筆者認為主要面臨以下三個方面的工作：

3.1　確立目標，遵循原則

企業(yè)的留存盈余內部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，根據當代的股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業(yè)股利政策制定需要遵循剩余股利原則。該原則具體指的是，企業(yè)在進行股利政策制定過程中，其目標資本結構需要根據資本預算確定，而其股利政策和融資活動又需要根據目標資本結構來籌劃。根據這個原則，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的必要條件是要滿足所有凈現(xiàn)值超過零的投資項目的資金支持均需足夠。企業(yè)應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，接著把余下的現(xiàn)金流發(fā)給股東。

詹森（Jensen）教授在對沖突進行研究的過程中，定義了自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經營活動現(xiàn)金流量。這里的“自由”主要指的是管理當局能夠在不對企業(yè)持續(xù)增長造成干擾的條件下，自由向企業(yè)的各個投資者分配該現(xiàn)金。為維護債權人的報酬及股東的財富，使其達到一個最理想的程度，企業(yè)管理當局能夠以利息的形式支付給債權人。所以，根據剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經理人員不經濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負的投資項目上）甚至非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據資本預算決定的目標資本結構來安排企業(yè)的內部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

3.2　依據研究結果，提高企業(yè)融資能力

針對各個國家的企業(yè)融資結構的區(qū)別，可以根據直接和間接融資方式分別所占的比重對國家企業(yè)融資模式進行區(qū)分，主要包括兩種，即市場導向型和銀行導向型，前者的典型代表是美國，后者的典型代表是德國、日本。調查結果顯示，相對于德國、日本，美國融資效率要高出1/3左右。美國的儲蓄率盡管一貫較低，但資本市場直接融資方式發(fā)展水平很高，并和間接金融方式爭奪市場，導致資本的積累、形成、再生和重組能力很強，從而其儲蓄向投資的轉化效率也就保持在較高的水平。相對而言，德國、日本對間接融資青睞有加，相應地就對直接融資方式造成了某些程度的擠兌，兩種融資方式的選擇和組合不如美國合理，也就造成其融資效率相對低下。我國亦然，因資本市場正處于成長階段，直接融資方式只能作為一種輔助融資方式。而以長遠的眼光看，為了將社會盈余資金的使用效率提高到新的水平，加強資本市場的發(fā)展措施必不可少，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

3.3　借助債券市場，擴大債券融資比重

梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論針對企業(yè)融資方式的選擇問題進行了深入的研究和分析，并且該理論得到了資本市場的實際運行的驗證。根據該理論，企業(yè)在信息不對稱的條件下，融資方式的選擇應該遵循下述的優(yōu)序，從而構成自身的資本結構：首先，公司對內源性融資有所偏好；其次，分紅比率變動因公司股利的剛性政策較少變化，公司不確定性的投資收益常常會引起公司內源性融資無法滿足投資支出的現(xiàn)象發(fā)生，導致公司形成了外部融資的要求；最后，對于外部融資方式，安全性較高的證券會成為公司的首選，其一般順序為：公司債可轉債等混合型債券股權性融資。

由此可知，當前，西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個重要的特征即是依賴內部融資與債務融資。相關文獻說明，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。也就是說，一個成熟的證券市場偏愛公司債券。根據優(yōu)序融資理論，并借鑒發(fā)達國家的融資經驗，債券融資方式還是值得我國企業(yè)注意并加以適當重視的，其發(fā)展應當與我國證券市場不斷完善節(jié)奏保持一致。

4　結語

總之，資金緊缺仍是現(xiàn)階段我國企業(yè)生產經營中最主要和最難解決的困難，企業(yè)融資涉及到融資的數量、方式等諸多問題，融資方式的選擇是其極為重要的一環(huán)。我國企業(yè)對融資方式的選擇不僅需要根據科學的理論進行，還要充分借鑒和吸收國外發(fā)達資本市場的融資經驗，提高企業(yè)的融資水平。

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第7篇：企業(yè)直接融資活動范文

［關鍵詞］：資本結構企業(yè)治理

一、國有企業(yè)資本結構的特征

當前我國國有企業(yè)資本結構的現(xiàn)狀已成為國企改革和脫困的障礙，阻撓著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和法人治理結構的完善。其基本特征是企業(yè)的資產負債率過高，股權結構和所有權不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務性融資比例高，資本性融資比例低。

（一）總體狀況

從總體上看，當前國有企業(yè)資本結構方面的問題是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的影響；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機制不健全的原因。根據中國人民銀行1998年的統(tǒng)計，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢，但至1997年在金融機構貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來源中占絕對優(yōu)勢，從而形成了企業(yè)的長時期高負債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對較低，其中主要來源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對比較緩慢。

（二）債務融資狀況及其存在的問題

由于我國經濟體制改革過程中多種因素的影響，國有企業(yè)的融資在教長時間里高度依賴于國有專業(yè)銀行而形成過高的資產負債率，使企業(yè)背上了沉重的負債，導致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴重。

國有企業(yè)負債率偏高，嚴重影響了企業(yè)的經營效益，并帶來較大的財務風險。其主要表現(xiàn)為以下四個方面。

1、債務總量快速增長，資產負債率大幅度上升。

2、企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應付工資福利費等非正常渠道形成的債務比重不斷上升，債務結構不合理。

3、不合理資金占用越來越多，債務逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來越大。

4、從企業(yè)資金融入效率來講，負債率偏高導致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權益-資本收益率，同時由于負債率偏高，使企業(yè)債務風險越來越大。銀行貸款利率超過企業(yè)權益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結果是企業(yè)利潤不夠償還貸款利息，貸款包袱越來越重，使企業(yè)面臨越來越大的財務風險。

近年來，為解決國有企業(yè)高負債的問題，國家采取了不少政策和措施。實行貸改投，將中央一級的原撥改貸形成的本息余額轉為國家的資本金；逐漸加大核銷國有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開辟新的融資渠道，將國有企業(yè)改制上市。種種措施，對減輕企業(yè)的債務負擔，改善國有企業(yè)的資本結構起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因為，從貸改投的效果來看，撥改貸資金在整個國有企業(yè)基本建設規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉為國家資本金，企業(yè)資產負債率的下降幅度也很小。因此，盡管國家采取了若干措施來改善目前國有企業(yè)的資產負債結構，但效果并不明顯，任務仍然十分艱巨。

（三）直接融資狀況及其存在的問題

直接融資的發(fā)展程度是衡量市場經濟發(fā)達水平的重要標志之一。隨著我國經濟體制的轉軌，我國投融資體制改革和國有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結構也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達國家存在較大的差距，與我國經濟發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進一步發(fā)展的因素。

1、企業(yè)直接融資的迅速發(fā)展

近幾年來，我國企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認同的融資方式。此外，融資租賃，資產置換等新的融資方式也開始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長。

2、直接融資存在的主要問題

資本市場的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國證券市場尚處于起步階段，市場發(fā)育不夠成熟，證券市場的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個方面。

（1）證券市場規(guī)模偏小，市場發(fā)育不完善，不能滿足企業(yè)融資的需要。1997年，我國證券（包括股票、國債、企業(yè)債券、銀行承兌匯票）市場交易額只占GDP的35%左右，且國有股、法人股不能上市交易，大多數國債和企業(yè)債券也不能上市流通。商業(yè)匯票的流通市場也尚未形成?？鄢@些不能上市交易的部分，我國證券市場的流通市值實際不足10%，而1996年，一些發(fā)達國家如美國、日本、德國，其證券市場的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展中國家如印度、泰國、巴西，其比重也達到93%、145%和67%。相比較而言，我國的市場規(guī)模太小了。

（2）企業(yè)融資來源仍然以銀行貸款為主。從企業(yè)新增融資構成來看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過發(fā)行證券等直接融資最多也只達到了23%，同國外相比，20世紀80年代以來，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。

（3）居民金融資產品種單一，有價證券和其他金融資產的持有比例過低，投資渠道狹窄。1997年，我國城鎮(zhèn)居民的金融資產總額中，銀行存款占80%以上，有價證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產不足10%。，而發(fā)達國家居民金融資產的比例一般是銀行存款、有價證券和其他金融資產各占三分之一。從這一側面也反映出我國資本市場的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。

二、資本結構對企業(yè)治理效率的影響

企業(yè)資本結構的形成受多種因素影響，資本結構本身又會對企業(yè)的經營績效和治理結構產生重要影響。就一般意義而言，資本結構是指股權資本與債權資本的比例關系，它反映的是市場經濟條件下企業(yè)的金融關系，即以資本和信用為紐帶，通過投資與借貸構成的股東、債券人和經營者之間相互制約的利益關系。由于在產權意義上，企業(yè)的資本結構體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權利基礎，因此合理的資本結構在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經營績效和企業(yè)治理的有效性。我國國有企業(yè)資本結構的畸形發(fā)展，不但導致了企業(yè)資本營運效率的低下，而且導致了企業(yè)各方面利益關系的扭曲與失衡，治理機制難以對經營者形成有效的激勵與約束，也妨礙了國有企業(yè)改革的進一步深化。

（一）所有權結構對企業(yè)治理的影響

產權主體缺位是影響整個國企改革成效的最大占障礙之一，也是導致企業(yè)資本結構不合理的主要原因之一。縱觀20年以來的企業(yè)改革歷程，無論是改革之初的“放權讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經營責任制等，都沒有從根本上觸動企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應來看，由于國有企業(yè)改革側重于政府控制的放松，而不是產權制度的變遷，是在企業(yè)不存在產權主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴大了企業(yè)的自。由于企業(yè)產權邊界模糊，產權主體缺位，經營者缺乏必要的產權約束，在這種情況下，國家銀行的債務就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負債擴張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動機。

目前我國國有企業(yè)法人治理結構的基本特征是政府行政干預的內部人控制。隨著國有企業(yè)改革，特別是“放權讓利”改革的不斷推進，下放給企業(yè)的經營自事實上都落到內部人手中，而未下放的的權利仍然掌握在各級行政部門手中，他們對企業(yè)的行政干預還遠未停止，這就形成了政府干預和內部人控制相結合的治理結構特點。一方面，出現(xiàn)了經營者權力迅速增大而對其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢，以經營者為首的企業(yè)內部人控制問題日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對國有企業(yè)進行過多干預的問題仍然相當嚴重。造成了這種低效率或無效率的企業(yè)治理結構的原因是復雜的，企業(yè)融資結構仍是主要原因，特別是沒有從企業(yè)融資體制入手改革國有企業(yè)的法人治理結構。

長期以來，由于對國有經濟在社會主義經濟中的主體地位和主導作用存在片面的認識，即只強調國有經濟絕對的數量和規(guī)模而不注重國有企業(yè)的質量和效益；只強調實物形態(tài)的資產管理而不注重價值形態(tài)的資本運營；不是從國有經濟總體上來認識其對國民經濟的作用和影響，只是從具體的每個企業(yè)是否是純國有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來看問題。這樣就帶來兩個問題：（1）在國民收入格局發(fā)生巨大變化，即國家財政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國有經濟性質就不得不以極少量甚至是零國有資本金創(chuàng)辦國有企業(yè)，再通過國有銀行把非國有的資金集中起來貸款給國有企業(yè)，是國有企業(yè)的銀行負債率居高不下，形成所謂的“債務危機”；銀行作為外部出資人又沒有形成對企業(yè)進行有效監(jiān)督和約束的機制,銀行在企業(yè)法人治理結構中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內部形成國家獨資的股權結構，而國家，實際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒有從根本上解決好產權行使的問題，即國家作為企業(yè)的外部出資人并沒有以所有者的身份進入企業(yè)并在企業(yè)內行使所有者職能，從而導致了國有企業(yè)產權主體缺位和產權虛置。

在作為債權資本主體的銀行和股權資本主體的政府都沒有對國有企業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束機制，而企業(yè)外部的市場（包括產品市場、資本市場、勞動力市場、產權交易市場等）又未形成的條件下，就大力推行經理責任制，實際上是將外部出資人的部分或全部決策權和收益權，在缺乏必要制約的情況下交給了企業(yè)經理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經理任聘和解聘的人事權，但這一手段的實施又受到多方面因素的制約，如企業(yè)財務和經營狀況的不透明性及中國干部人事制度的能上不能下的傳統(tǒng)等。因此，必然會出現(xiàn)內部人控制問題。這種企業(yè)治理結構，造成企業(yè)法人治理結構的激勵、約束機制缺乏，壓抑了資本在經濟活動中的活力和效率。

（二）債權治理功能弱化

從融資的角度看，單純依靠股權控制難以有效的解決所有者與經營者之間的問題，因為債權人與經營者之間也同樣存在著問題，這類問題的有效解決，還必須借助于債務的治理作用。債務的治理功能主要體現(xiàn)為債務人面臨著債權人的壓力和破產機制的約束，如果企業(yè)經營失敗，無力履行債務契約，債權人就可以有債權持有者轉化為債權所有者，按照契約或有關法律對債務人進行相繼治理，如對企業(yè)進行破產清算或重組等。為了避免控制權的喪失，經營者只有努力經營，力爭保持財務狀況良好，至少將經營狀態(tài)維持在能支付債務的水平之上。因此，有效的資本結構能將債務的硬約束和股票的投票權結合起來，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。

我國傳統(tǒng)的國有企業(yè)及其改革過程中，債務的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國有企業(yè)的債務并未給經營者帶來多少壓力。理論上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過收入的限度就會破產，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國目前的債務約束顯然是軟約束。國有銀行作為特殊的債權人，其自身也沒有明晰的產權邊界，其資產屬于國家，而不屬于法人；同時國有企業(yè)也不是獨立的產權主體。銀行和企業(yè)之間的債權債務關系實際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內部借貸關系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預下進行的，不是市場行為。

因此，這種銀企關系是扭曲的，銀行與其說是債權人，不如說是企業(yè)的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務到期即使不能按期履行還本付息的義務，銀行業(yè)無法行使對企業(yè)資產的最終控制權，難以實施破產和清算等。由于資產國有化，即使破產和清算對企業(yè)經營者也不具有約束力，甚至會出現(xiàn)企業(yè)自行申請破產以逃避銀行債務的奇怪現(xiàn)象。即使經營者不能履行債務人的義務，其利益也幾乎不說什么影響。企業(yè)是國家的，銀行也是國家的，借錢不還，似乎是天經地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經營者就會進一步負債經營，銀行也缺乏干預企業(yè)決策的真正動因，因此債務在公司治理中發(fā)揮有效的作用。

鑒于我國國有企業(yè)資本結構與企業(yè)治理結構的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應以資本結構的優(yōu)化為起點，以公司治理結構的構建與完善為核心。

參考文獻：周雙喜，公司治理—國企改革的關鍵，經濟師，2003（12）

李維安,現(xiàn)代公司治理研究,中國人民大學出版社,2001

國家統(tǒng)計局,中國統(tǒng)計年鑒(1998),中國統(tǒng)計出版社

第8篇：企業(yè)直接融資活動范文

關鍵詞：中小企業(yè)；國際貿易；融資

中圖分類號：F74 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-0-01

一、國際貿易融資的特點

從國際貿易融資的根本進行分析，可以看出國際貿易融資主要具有風險低、靈活性強以及融資成本較低的特點，合理的國際貿易融資對于中小外貿企業(yè)具有重要意義。首先，對于風險性低的特點來說，由于國際貿易融資是一種具有自償性較高的業(yè)務類型，并且這種業(yè)務類型和企業(yè)的融資用途具有密切的關系，使得中小外貿企業(yè)的國際融資風險較低。此外，還具備靈活性強和融資成本低的特點，使得客戶在具有較大靈活性的同時，具有較低的融資利率。

二、現(xiàn)階段中小外貿企業(yè)國際貿易融資存在的問題

通過對當前我國中小外貿企業(yè)的國際貿易融資狀況進行分析后，可以看出主要存在著以下四個需要解決的問題。

（一）缺乏完善的法律法規(guī)。與發(fā)達國家相比較來看，我國在中小企業(yè)的國際貿易融資方面的法律法規(guī)都處于完善階段。雖然我國政府正在加大對中小企業(yè)的融資扶持力度，但是在貿易融資的政策要求上還顯得比較薄弱。具體來說就是當前我國中小企業(yè)在國際貿易融資的政策機制還不夠成熟，即使出臺一些有利于企業(yè)發(fā)展的政策也沒有完全的落實。

（二）缺乏健全的中小企業(yè)融資服務體系。雖然現(xiàn)階段我國在中小企業(yè)融資方面的信用擔保機構加大了建設力度，但是對于這種發(fā)展模式的中小企業(yè)融資服務體系來說，并不能很好的有利于中小企業(yè)的融資問題。對于美國、日本等發(fā)達國家來說，在信用擔保制度方面是非常完善的。例如日本建立了52個地方類型的信用擔保協(xié)會來為企業(yè)的信用進行鑒定和擔保。具體的分配模式是地方類型的信用機構承擔30%企業(yè)的損失，而剩下的70%是由日本政府所承擔的。可以說在我國經濟不斷發(fā)展的背景下，在中小企業(yè)的融資問題方面加強了財政預算來更好地對融資問題進行扶持，但是從服務機構的角度來分析，可以看出我國中小企業(yè)的信用擔保機制都是剛運行不久，其業(yè)務的經營模式還處于發(fā)展階段。并且由于帶批準入門濫過高，很多中小企業(yè)都難以達到要求。

（三）中小企業(yè)直接融資渠道不暢。針對于我國中小企業(yè)的直接融資模式主要有股票和證券兩個方面，從股票市場的角度來分析，由于在我國境內的股票發(fā)行存在著很多限制，使得在中小企業(yè)發(fā)展規(guī)模較小的背景下不符合上市要求，進而無法通過股票市場來進行直接融資。從證券市場的角度來分析，一般情況下證券市場都是為第二產業(yè)而服務的，針對于中小企業(yè)不夠重視。也就是說在中小企業(yè)的直接融資過程中存在著融資通道不順暢的特點。

（四）中小型貿易企業(yè)缺乏有效擔保。由于當前進出口類型的中小企業(yè)都是以服務類企業(yè)為主，因此其自有資產較缺乏。表現(xiàn)為不但在流動資金方面，并且在可提供抵押融資的方面也沒有很大的優(yōu)勢。從融資風險的角度來看，現(xiàn)階段在商業(yè)銀行中能夠接受的融資抵押擔保物品主要有房產以及土地等，但是中小企業(yè)作為一種新型的企業(yè)模式并沒有穩(wěn)定的廠房和房產當作融資抵押物品，進而無法滿足銀行的擔保要求，使得中小企業(yè)在融資抵押擔保時受到融資限制。

三、完善中小外貿企業(yè)國際貿易融資的相關建議

（一）建立保障中小企業(yè)貿易融資發(fā)展的政府支持體系。對于中小企業(yè)的貿易融資發(fā)展的政府支持力度來分析，可以對世界中發(fā)達國家中的成功經驗汲取一部分適合我國國情的對策，在進行國際貿易融資發(fā)展的融資體系建立過程中，盡可能地采用多種手段來對中小類型的外貿企業(yè)的發(fā)展進一步提升。此外，我國政府還應該加大對企業(yè)中的合作環(huán)境進行建設，在開拓國外市場的同時還應該引導中小企業(yè)加入到一些會議中，例如展銷會、洽談會和招商會議等。

（二）創(chuàng)建全面的中小企業(yè)國際貿易融資服務。對此，合理的信用約束機制可以保證中小企業(yè)對于信用在企業(yè)發(fā)展中的認識，那么在未來的發(fā)展當中就會一定程度的增強中小類型外貿企業(yè)的信用意識，進而在加強企業(yè)進出口貿易企業(yè)的行為規(guī)范的過程中，可以更好地維護我國經濟市場的正常的運行。

（三）建立多元化的直接融資體系。建立多元化的直接融資體系，主要可以從以下三個方面入手，首先加大對多層次資本市場的建設力度；其次在對中小企業(yè)的債券市場完善的同時，應該對股權市場入手來對企業(yè)于信用機構之間的發(fā)展。最后，可以說一個剛剛成立的中小企業(yè)的融資，無論是直接融資模式還是間接融資模式都具有較大的困難，那么在融資的過程中需要根據企業(yè)自身的實際情況來制定不同的融資計劃，在適當的融資機構獲取資金。

（四）建立良好的銀企合作關系。中小外貿企業(yè)的融資和銀企是密不可分的關系，對此，首先需要中小企業(yè)自身樹立良好的企業(yè)形象，加強信用觀念意識的同時，轉變長期的欠債不還的形象，在企業(yè)經營的過程中注重市場信用，在講信用的同時全面提高防范風險的意識，進而避免造成自身損失。除此之外，中小外貿類型的企業(yè)應該定期的向銀行體提供準確的財務信息，在確保每一筆單筆貿易的背景真實性的同時還需要保證回籠資金和貨物均能按照銀行的要求流動，在與金融機構的合作過程中注重信用。

四、結束語

通過對當前我國中小企業(yè)的國際貿易融資問題進行分析后可以看出，其融資難的問題并不是短暫性的，也不是單方面的。那么在以后的發(fā)展中需要從中小企業(yè)的自身、政府以及金融機構等方面出發(fā)來對國際貿易的融資問題進行完善，以保證中小外貿企業(yè)更好地發(fā)展。

參考文獻：

[1]逯詞章.淺談中小企業(yè)融資難問題的原因及法律對策[J].中國商貿，2012（14）.

[2]朱佩珍.中小企業(yè)國際貿易融資模式研究[J].中國商貿，2012（14）.

[3]曹菲菲.中小企業(yè)融資難問題的原因探析及對策研究[J].中國商貿，2012（10）.

[4]李冰.金融危機下我國銀行發(fā)展國際保理業(yè)務的難點與對策[J].對外經貿實務，2010（05）.

第9篇：企業(yè)直接融資活動范文

關鍵詞：融資環(huán)境　選擇方式　表外融資

一、企業(yè)融資方式

(一)內部融資

留存收益融資。企業(yè)從歷年實現(xiàn)稅后利潤中提取或形成的留存于企業(yè)內部的積累，主要包括盈余公積，未分配利潤。企業(yè)的稅后利潤并不全部分配給投資者，而應按規(guī)定的比例提取盈余公積。向投資者分配利潤后，通常還有一部分未分配利潤。除了公益金專門用于職工集體福利設施的支出，其他盈余公積金和未分配利潤可投入到企業(yè)再生產過程中去。留存收益是企業(yè)內部的資金來源，作為企業(yè)的一種內部融資方式，不需要做融資活動，也無融資費用的發(fā)生。因此，留存收益融資往往成為企業(yè)內部融資方式中首選的一種融資方式。但是，留存收益的數量往往受到某些股東的限制。對于那些依靠股利維持生計的股東來說，希望公司發(fā)放較多股利，這樣就使得企業(yè)融資數量受到限制。此外，在股利支付過少，留存收益過多時，可能會影響到今后的外部融資。一般股東喜歡股利支付比率高的公司股票。因此，留存收益較多，而股利支付較少時，雖然利于公司的內部融資，但不利于穩(wěn)定公司股價或提高股價。

直接表外融資。企業(yè)以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業(yè)表內，而其使用權卻已轉入，所以這種融資方式既能滿足企業(yè)擴大經營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租方使用，出租方收取租金，承租方由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業(yè)預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設備經濟壽命在企業(yè)的空耗。

間接表外融資。用另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了子公司和附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本100萬元，借款100萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以50萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款50萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為250萬元，有50萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司共向外界借入150萬元，其中在母公司會計報表內只反映100萬元的負債，另外的50萬元反映在子公司的會計報表內，但這50萬元卻仍為母公司服務?，F(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

(二)外部融資

發(fā)行股票。股票是股份公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的書面憑證。發(fā)行股票是股份公司籌集資本的基本方式。普通股所籌集到的資金是股份公司的首要資金來源，是據以組建公司并籌措其他資金的基礎。普通股是隨著企業(yè)利潤變動而變動的一種股份，是股份公司資本構成中最普通、最基本的股份，是股份企業(yè)資金的基礎部分。它是股份公司資本構成中最重要、風險最大的一種股份，但又是股票中最基本、最常見的一種。而優(yōu)先股是一種特別股票，是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財產時比普通股具有優(yōu)先權的股份，它具有普通股特點及債券特征的雙重性質。

發(fā)行債券。債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大地拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負的融資來源，其原因如下：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關系，就有可能出現(xiàn)道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券融資的發(fā)行成本要比股票融資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業(yè)經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

二、企業(yè)融資方式選擇分析

企業(yè)融資是一個隨經濟發(fā)展由內部融資到外部融資再到內部融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立，主要應依靠內部融資。當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時，利用外部融資可以擴大生產規(guī)模，提高競爭能力。當企業(yè)資產規(guī)模達到一定程度時，企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內部融資方式。實際上，就內部融資和外部融資關系來說，內部融資是最基本的融資方式，沒有內部融資，也就無法進行外部融資。內部融資獲得權益資本，企業(yè)之所以可以外部融資，首先取決于企業(yè)內部融資的規(guī)模和比重。內部融資規(guī)模大，才能吸引更多的投資者投資，同樣的，也才能獲得借入資本。從融資原理分析，企業(yè)負債經營，首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn)，自有資本為企業(yè)負債融資提供了信譽保證。而且，經濟效益好的企業(yè)，投資回報率高，股東收益好，更應注重內部融資。如果增發(fā)股票，無異是增加更多的股東，良好的投資回報會被新的投資者分享，這是得不償失的做法。與發(fā)達經濟

國家不同的是，我國企業(yè)主要依賴于外部融資，內部融資比例很低，這說明體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性；企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力；一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇，是外部融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前，企業(yè)只允許間接融資，而否定直接融資。實際上，能否直接融資，主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952-1978年，我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策，造成了積累主體單一化，直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到1990年初，通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權，1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年，居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14％左右，占GDP的比重為7％；1995年上述兩個比重分別為50％以上和76％。

直接融資和間接融資的選擇，還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關系。目前，直接融資和間接融資究竟以誰為主，主要有兩種模式：一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式；另一種是以日德為代表的以銀行借款方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經濟國家，資本市場十分發(fā)達，企業(yè)行為完全是在市場引導下進行。外部融資中，主要是通過發(fā)行股票、發(fā)行債券方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東，英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是：間接融資為主，銀行在金融體系中居主導地位，產融結合，資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排，即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現(xiàn)在：1，主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行，每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行；2，銀行與企業(yè)交叉持股；3，主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務相關業(yè)務，是債務所有者法律上的托管人。德國實行主銀行制度，特征與日本主銀行制度相似，其存在背景都是資本市場不發(fā)達，產權制約較弱，銀行在金融體制和企業(yè)治理結構中扮演重要角色。