企業(yè)價值評估指導意見精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)價值評估指導意見范文

關鍵詞：企業(yè)價值；價值評估；折現(xiàn)率；風險溢價

企業(yè)價值評估是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的產(chǎn)物。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步建立與完善以及社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)并購、股權轉讓、企業(yè)改制等經(jīng)濟活動時刻在大量發(fā)生，各經(jīng)濟活動主體對企業(yè)價值評估的需求呈迅速上升之勢。從我國企業(yè)價值評估業(yè)的發(fā)展看，企業(yè)價值評估實踐產(chǎn)生于經(jīng)濟轉型過程中的國有資產(chǎn)管理需要，雖然理論界與實務界不斷進行探索，但由于理論研究的滯后、評估人員整體素質有待提高以及市場環(huán)境的制約，企業(yè)價值評估在實踐中尚面臨評估方法不科學、評估參數(shù)不合理、評估程序不規(guī)范等諸多問題，遠遠不能滿足社會經(jīng)濟發(fā)展的需要。鑒于此，2004年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會在借鑒國際評估理論和評估經(jīng)驗基礎之上，了《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》(以下簡稱《指導意見》)，從評估要求、評估方法和評估披露等方面對企業(yè)價值評估活動進行了規(guī)范。三年多來的實踐結果表明，《指導意見》的頒布與實施對提升我國評估行業(yè)的服務水平，加快國內(nèi)企業(yè)價值評估與國際接軌起到了積極的促進作用，然而我國企業(yè)價值評估仍然存在這樣和那樣的問題，制約著評估業(yè)的發(fā)展，因此，本文對當前一些比較突出的、急需解決的問題提出一些解決思路。

一、非股份制企業(yè)的價值評估

(一)企業(yè)類型與企業(yè)價值評估

從組織形式看，我國企業(yè)分為股份制企業(yè)、合伙制企業(yè)、個人獨資企業(yè)。根據(jù)國家工商總局的統(tǒng)計，截至2007年12月底，全國股份制企業(yè)所占比重為42.72％，合伙制企業(yè)、個人獨資企業(yè)等非股份制企業(yè)所占比重則高達57.28％。

目前理論界和實務界所關注的重點是股份制企業(yè)的價值評估問題，而對于數(shù)量眾多、影響廣泛的合伙制企業(yè)和個人獨資企業(yè)的價值該如何評估則極少涉及?！吨笇б庖姟返诙畻l指出：“本指導意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程?！庇芍袊Y產(chǎn)評估協(xié)會編著的《講解》(以下簡稱《指導意見講解》)對該條款的解釋為：“企業(yè)價值可以進一步分為企業(yè)的整體價值，即股東全部權益價值和付息債務的價值之和，股東全部權益價值和部分權益價值。”很顯然，《指導意見》針對的是股份制企業(yè)價值如何評估以及股份制企業(yè)價值評估如何規(guī)范等問題，合伙制企業(yè)、個人獨資企業(yè)則被排除在外。

(二)非股份制企業(yè)與股份制企業(yè)的差異

毫無疑問，作為微觀經(jīng)濟的有機組成部分，合伙制企業(yè)和個人獨資企業(yè)同樣具有價值，但由于股份制企業(yè)與非股份制企業(yè)在企業(yè)組織形式方面存在較大差異，所以企業(yè)價值評估也必然有所不同。導致股份制企業(yè)和非股份制企業(yè)價值評估差異的主要因素有以下幾個方面：

1、權益投資人以及債權人承擔的風險存在差異。股份制企業(yè)的股東以其投資額為限承擔有限責任，而非股份制企業(yè)中，權益投資人承擔無限責任，相對應的是股份制企業(yè)的債權人承擔的風險要高于非股份制企業(yè)債權人的風險。

2、權益轉讓限制(流動性)的差異。從法律的角度看，對于股份制企業(yè)中的有限責任公司，股東之間可以相互轉讓其全部出資或者部分出資，股東向股東以外的人轉讓其出資時，必須經(jīng)全體股東過半數(shù)同意；對于股份有限公司，股東只要在依法設立的證券交易場所進行股份轉讓即可。而在合伙制企業(yè)中，合伙人向企業(yè)合伙人以外的人轉讓企業(yè)財產(chǎn)份額的，須經(jīng)全體合伙人同意，在同等條件下，其他合伙人有優(yōu)先受讓的權利。在個人獨資企業(yè)中，投資人可以依法轉讓其權利。從權益轉讓的市場條件看，股權交易市場發(fā)育得比較成熟，為股權提供了較好的流動性；而非股份制企業(yè)的權益轉讓市場無論是從規(guī)模還是市場的活躍程度都要比股權交易市場差很多。

3、企業(yè)所有者在企業(yè)價值創(chuàng)造中所起的作用存在很大差異。所有權與經(jīng)營權分離是股份制企業(yè)的普遍現(xiàn)象，股東僅僅是企業(yè)的最終所有者，經(jīng)營權往往由非股東行使，因此，在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中，股東所起的作用相對比較有限。而在非股份制企業(yè)中，企業(yè)的所有權和經(jīng)營權兩權合一，企業(yè)所有者在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

正由于與股份制企業(yè)相比存在上述三個方面的明顯差異，從而導致非股份制企業(yè)價值評估有別于股份制企業(yè)價值評估，這種差異并非表現(xiàn)在評估方法上，而是表現(xiàn)在具體的評估要素確定上：首先，根據(jù)風險收益平衡理論，資產(chǎn)的風險越大其預期收益越高，因此，非股份制企業(yè)的權益投資將需要獲得更高的風險報酬，與此相對應，必須賦予折現(xiàn)率更高的風險溢價；其次，在預測非股份制企業(yè)的未來收益時，應充分考慮所有者的人力資本所起的作用。如采用成本法評估非股份制企業(yè)的價值，則需要將所有者的人力資本作為企業(yè)整體資產(chǎn)的有機組成部分，評估其價值后加入到評估值當中；最后，因非股份制企業(yè)的權益流動性較差，在評估值最終調整時，需要給予較大幅度的折價。

二、成本法的獨立使用

(一)我國企業(yè)價值評估主流方法的變遷

與國外成熟市場中收益法、市場法在企業(yè)價值評估中居于主導地位所不同的是，自從我國開展企業(yè)價值評估活動以來，成本法在相當長時期內(nèi)占據(jù)主導地位，而收益法、市場法僅僅處于從屬地位。雖然早在1991年國務院頒布的《國有資產(chǎn)評估管理辦法》中規(guī)定，資產(chǎn)評估可以采用收益現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價法、重置成本法等方法，但長期以來，由于受評估主體素質及社會經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的限制，評估機構、管理部門和委托方、使用方都習慣于運用成本法評估企業(yè)價值，成本法成為企業(yè)價值評估的主流方法。1996年，由中國資產(chǎn)評估協(xié)會制定的《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》頒布實施后，實務界逐漸形成企業(yè)價值評估的一種普遍模式，即以成本加和法為主對企業(yè)整體價值進行評估，采用收益法對成本法評估結果加以輔助驗證。

2004年12月頒布的《指導意見》使這種局面發(fā)生了根本性改變，第二十三條指出“注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法”，同時，第三十四條規(guī)定“以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進行評估時，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法?！鄙鲜鲆?guī)定體現(xiàn)了與國際評估實踐接軌的指導思想，強調了收益法和市場法是企業(yè)價值評估最為適用的方法。自此以后，收益法在企業(yè)價值評估實踐中逐漸被廣泛應用，成本法的壟斷地位逐漸被顛覆，且成本法喪失了獨立評估持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的權利。

(二)對否定成本法獨立使用的商榷

成本法的評估思路是通過分別估測構成企業(yè)的所有資產(chǎn)價值加和后扣除負債價值的企業(yè)價值。這種方法在多數(shù)情況下無法把握一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價值整體性，忽視企業(yè)組織化資本(organizational capital)對企業(yè)價值的影響，評估結果得到認可的程度較低，因此，在國際上不作為一種主流評估方法使用。但如果像《指導意見》中規(guī)定的那樣，對持續(xù)經(jīng)營企業(yè)徹底否認成本法的獨立使用則值得商榷，對于某些條件下的持續(xù)經(jīng)營企業(yè)，獨立應用成本法評估其企業(yè)價值有著充分的理論基礎。

根據(jù)托賓q理論，在一個完全競爭的市場中，信息充分，不存在交易成本，企業(yè)可以自由進入和退出某一行業(yè)，企業(yè)中也不存在能夠帶來超額收益的專利、專有技術、商譽等無形資產(chǎn)，此時，托賓q值等于1，即企業(yè)市場價值等于重置成本(成本法評估的企業(yè)價值)。如果托賓q值不等于1，則套利活動將使企業(yè)市場價值與重置成本趨于一致。雖然信息充分、不存在交易成本的完全競爭市場在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中幾乎不存在，但還是有一些企業(yè)所處的市場接近于完全競爭市場，在這種市場上，企業(yè)數(shù)量眾多，企業(yè)中幾乎不存在有礙市場競爭的無形資產(chǎn)，因而，企業(yè)市場價值與重置成本相差無幾。也就是說，成本法的最大缺陷在于容易忽視企業(yè)無形資產(chǎn)的價值，如果企業(yè)沒有無形資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)的價值微乎其微，此時，應用成本法可以比較準確地評估出企業(yè)的價值。

另外，由于我國正處于市場經(jīng)濟體制的建立與完善過程中，企業(yè)經(jīng)歷市場洗禮較少，與西方成熟市場國家企業(yè)相比，我國企業(yè)的壽命普遍比較短，這就增加了收益法評估企業(yè)價值的困難(從本質上看，市場法的基礎是收益法和成本法，故在此不列入討論范圍)，加之，參數(shù)選擇缺乏客觀、科學的標準，評估人員的專業(yè)素質有待提高等，目前普遍推行收益法，所得評估結果受主觀因素影響較大，出現(xiàn)的偏差可能也比較大。因此，目前還不宜徹底否定成本法的獨立使用。

三、持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值評估中的價值類型選擇

企業(yè)價值評估最基本、最重要的作用是為產(chǎn)權變動和產(chǎn)權交易提供交換價值意見。不同的價值類型對應著不同的評估值，企業(yè)價值評估人員有責任為委托方發(fā)現(xiàn)最大化的企業(yè)價值，不應機械地選擇評估價值類型。結合到企業(yè)價值評估實踐，對于處于持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)，評估人員往往簡單地運用持續(xù)經(jīng)營假設，選擇持續(xù)經(jīng)營價值來進行企業(yè)價值的評估，但持續(xù)經(jīng)營價值未必一定大于非持續(xù)經(jīng)營價值，在某些特定情況下，非持續(xù)經(jīng)營價值(清算價值)甚至高于持續(xù)經(jīng)營價值，因此，如果相關權益人有權啟動被評估企業(yè)清算程序，注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)委托，分析評估對象在清算前提下價值大于在持續(xù)經(jīng)營前提下價值的可能性。那么，究竟在什么情況下企業(yè)的非持續(xù)經(jīng)營價值可能高于持續(xù)經(jīng)營價值呢?

以股東全部權益價值評估為例，根據(jù)剩余收益模型有：

式中：V表示股東全部權益價值；B表示股東權益的賬面價值；yi表示i期的收益；Ri表示i期的凈資產(chǎn)收益率；r表示折現(xiàn)率。

上式表明，股東全部權益價值是在賬面價值的基礎上加上未來剩余收益(收益扣除資本成本)的現(xiàn)值。如果公司的盈利能力強，凈資產(chǎn)收益率高于折現(xiàn)率，則未來剩余收益的現(xiàn)值大于0，股東全部權益價值要高于賬面價值；相反，如果凈資產(chǎn)收益率低于折現(xiàn)率，則未來剩余收益的現(xiàn)值小于0，股東全部權益價值低于賬面價值。

假設賬面價值與清算價值相等，對于持續(xù)經(jīng)營企業(yè)，未來凈資產(chǎn)收益率與折現(xiàn)率相比，若凈資產(chǎn)收益率小于折現(xiàn)率，那么，該企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值將小于清算價值。更加極端的情況是，對于一個連年虧損且將來難以改善的企業(yè)而言，持續(xù)經(jīng)營的結果只能是負債累累、破產(chǎn)清算，其持續(xù)經(jīng)營價值為0，甚至為負數(shù)(非股份制企業(yè))，而清算價值則可能遠大于0，此時，價值類型選擇清算價值所得的評估值將較高。

四、收益法中折現(xiàn)率參數(shù)的確定

(一)折現(xiàn)率對企業(yè)價值評估準確性的影響

折現(xiàn)率是運用收益法評估企業(yè)價值的一個重要參數(shù)，評估值對該參數(shù)具有非常大的敏感性，若以Gor-don模型計算企業(yè)價值，設E為預期的下一年度收益額(股息、股權自由現(xiàn)金流等)，r為與預期收益流相對應的折現(xiàn)率，g為未來收益的永續(xù)增長率，企業(yè)價值y為：

由于，g≥l，r>g，故有P≤－1。當g=0時，s=－1，當gr時，s－∞，由此表明，若折現(xiàn)率偏差1％，所得到的評估值至少偏差1％，企業(yè)收益增長速度越快，折現(xiàn)率偏差所導致的企業(yè)評估值偏差越大。正因為企業(yè)價值評估值的準確性對折現(xiàn)率高度敏感，所以科學確定折現(xiàn)率就顯得尤為重要。

折現(xiàn)率由無風險收益率和風險報酬率構成，其中，無風險收益率是不存在違約風險以及不存在再投資收益不確定性資產(chǎn)的收益率；風險報酬率是風險資產(chǎn)收益率超過無風險收益率的部分。很顯然，折現(xiàn)率的準確性取決于無風險收益率和風險報酬率的準確性。

(二)無風險收益率的確定

根據(jù)無風險收益率的內(nèi)涵，在國際評估實踐中，無風險收益率一般取短期國債或長期國債的收益率。而在我國多年來的評估實踐中，由于《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》中規(guī)定：“折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資金利潤率為基礎，再加上3％—5％的風險報酬率。除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平或高風險外，折現(xiàn)率一般不高于15％。”因此，注冊資產(chǎn)評估師在采用收益法進行企業(yè)價值評估時，無風險收益率的取值一般為行業(yè)平均資金利潤率。這種確定無風險收益率的方法存在著非常明顯的問題：一方面，行業(yè)平均資金利潤率包含了風險因素，是行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)經(jīng)過風險經(jīng)營后獲得的報酬，它不符合無風險收益率選取的標準；另一方面，無風險收益率應該是任何投資者均可以獲得的無差別報酬，如果以行業(yè)平均資金利潤率作為無風險收益率，則無風險收益率的獲得被限制在不同的行業(yè)內(nèi)，且不同行業(yè)的投資者獲得的無風險收益率可能存在很大差異。

《指導意見》對無風險收益率的確定進行了完善，第二十九條規(guī)定：“注冊資產(chǎn)評估師應當綜合考慮評估基準目的利率水平、市場投資回報率、加權平均資金成本等資本市場相關信息和被評估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風險等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。”，行業(yè)平均資金利潤率不再作為無風險收益率的取值依據(jù)，然而，在評估實踐中，目前有相當一部分的評估人員仍然以行業(yè)平均資金利潤率作為無風險收益率，據(jù)此所得評估結果的準確性就值得懷疑。

關于無風險收益率的確定，《指導意見講解》建議取評估基準日中長期國債的到期收益率，由此產(chǎn)生的問題是，無風險收益率是與收益流期間相匹配的無風險收益率，而評估基準日中長期國債的到期收益率僅僅是評估基準日的無風險收益率，并未涵蓋整個收益流期間。由此造成的結果是，評估基準日相隔不久，無風險收益率可能相差很大。比如，2004年2月發(fā)行的5年期國債利率為4.42％，而2005年10月發(fā)行的5年期國債利率僅為2.14％，不到前者的一半。

國際上確定無風險收益率的通行做法是，將足夠長時期(一般是數(shù)十年)的短期國債或長期國債的利率加以平均作為無風險收益率，故無風險收益率不會因評估基準日的不同而出現(xiàn)差異。與西方國家相比，雖然我國的國債發(fā)行歷史比較短，國債的市場化交易起步比較晚，但自1981年恢復國債發(fā)行以來，也有20多年的數(shù)據(jù)可以利用，運用20多年甚至更短時期的國債利率信息計算所得的無風險收益率，其準確性和科學性顯然要強于運用評估基準日中長期國債的到期收益率。

(三)風險報酬率的確定

對于風險報酬率的確定，目前我國理論界和實務界一般是基于資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，將股票市場的風險溢價(風險價格)與B系數(shù)(風險數(shù)量)相乘得風險報酬率，這也是西方評估界普遍采用的方法。問題是，CAPM建立在投資者理性、資本市場有效的假設前提之上，這些假設前提在西方成熟市場上基本能得到滿足，并得到大量實證研究驗證。與西方國家相比，中國股票市場發(fā)展的歷史非常短暫，市場體系與有效市場的要求相去甚遠，CAPM在中國缺乏運用的前提條件，也就是說，中國的股票市場尚不具備對風險進行定價的功能。很顯然，如果無視中國股票市場非有效這一基本事實，機械地套用CAPM，則所得的風險報酬率必然會出現(xiàn)偏差。

上述問題可以從三個方面加以解決：

1、如果運用CAPM計算風險報酬率，則要合理選擇股票市場的風險溢價，包括風險溢價的時間段以及風險溢價的大小，并結合我國股票市場的非有效性，對最終的計算結果進行適當調整。

2、運用風險累加法而非CAPM計算風險報酬率，即從實體經(jīng)濟領域著手，將企業(yè)持續(xù)經(jīng)營過程中可能面臨的行業(yè)風險、經(jīng)營風險、財務風險、通貨膨脹風險等予以量化并累加得風險報酬率。

3、運用投入產(chǎn)出分析，先計算宏觀經(jīng)濟波動與行業(yè)收益波動之間的關系，由此得行業(yè)的風險系數(shù)α，然后計算待評估企業(yè)的綜合杠桿系數(shù)DCL；及該企業(yè)所在行業(yè)的綜合杠桿系數(shù)DCLh，則待評估企業(yè)的風險報酬率Rr為：Rr＝(Re－Rf)×α×DCLi/DCLH，其中，Re、Rf分別為整體經(jīng)濟的收益率和無風險收益率。

第2篇：企業(yè)價值評估指導意見范文

關鍵詞：商標權 評估制度 規(guī)則導向 原則導向

一、引言

商標是具有法律屬性的概念，可分為注冊商標和未注冊商標，經(jīng)過注冊的商標能夠得到法律保護，其作用主要表現(xiàn)為通過商標專用權的確立、續(xù)展、轉讓、爭議、仲裁等法律程序，保護商標權所有者的合法權益；未經(jīng)注冊的商標，除個別馳名商標外，不具有商標專用權，也就不能成為商標權價值評估的對象。我國的商標權價值評估相關法規(guī)制定起步較晚，2001年，我國資產(chǎn)評估準則制定工作開始啟動，2001年7月，財政部了《資產(chǎn)評估準則――無形資產(chǎn)》，這是我國第一部資產(chǎn)評估準則；2003年《國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會關于規(guī)范國有企業(yè)改制工作意見的通知》進一步明確必須將商標權納入國有控股企業(yè)資產(chǎn)評估范圍；2007年國家工商行政管理總局印發(fā)了《商標專用權質押登記程序》和《企業(yè)商標管理若干規(guī)定》；2008年，依據(jù)《資產(chǎn)評估準則――基本準則》，我國修訂和了《資產(chǎn)評估準則――無形資產(chǎn)》和《專利資產(chǎn)評估指導意見》；2011年中評協(xié)《關于對等準則征求意見的通知》，其中包括了《商標資產(chǎn)評估指導意見（征求意見稿）》。至此基本形成了我國無形資產(chǎn)評估準則體系。

值得注意的是，由中評協(xié)的于2012年7月1日起施行的《商標資產(chǎn)評估指導意見》，是國際上第一個關于商標資產(chǎn)的評估準則，它的頒布實施，意味著我國商標權價值評估管理的立法開始進入逐步完善的實質階段。

對國際評估準則、美國、英國、歐洲等國家或組織的無形資產(chǎn)評估準則的發(fā)展和實施過程進行觀察，基本上沒有針對專利資產(chǎn)、商標資產(chǎn)和著作權資產(chǎn)制定專門化的評估準則，美國也僅僅將其作為企業(yè)價值評估準則的組成部分。國外無形資產(chǎn)中針對商標權價值評估準則發(fā)展的主流趨勢是原則導向而非規(guī)則導向，是簡化而不是詳細或具體。但是，我國有專門針對商標權價值的評估準則，其具體內(nèi)容包括對商標相關概念的界定，對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行商標資產(chǎn)評估業(yè)務行為的基本要求、操作準則、報告準則和職業(yè)責任。這些具體規(guī)定在形式上使得我國的商標權價值評估制度體系更加規(guī)范化、格式化、固定化，制定過程逐步向規(guī)則導向靠攏，但是由于具體內(nèi)容過于簡練，不夠細化，可操作性并不強。這使我們不得不思考：針對國外商標權價值評估準則發(fā)展的主流趨勢――原則導向，我國評估準則的制定產(chǎn)生了較大的差異，這種差異產(chǎn)生的原因是什么？規(guī)則導向與原則導向對我國商標權價值評估制度的發(fā)展有何影響？結合我國的實際情況，今后應如何建立和完善我國的商標權價值評估制度？

二、原則導向與規(guī)則導向：兩種商標權價值評估制度制定思路

原則的基本含義是“開始、起源、基礎”，是規(guī)則之外的概括性的準則，是指可以作為規(guī)則的基礎或本源的綜合性、穩(wěn)定性原理和準則。規(guī)則是規(guī)定具體權利和具體后果的準則。兩者的關系可以歸納為：原則是規(guī)則的規(guī)則，是進行規(guī)則推理的權威出發(fā)點；規(guī)則是原則針對不同情況的具體化。借鑒目前國際上較為成熟的原則導向與規(guī)則導向的會計準則制定思路（目前會計學界對會計準則制定方法的研究有明確的界定，包括原則導向與規(guī)則導向兩種，兩種方法的定義、特點、適用范圍等概念得到會計學界和實務界的普遍認可和應用），我們可以將其借鑒推廣于商標權價值評估準則制定過程中。原則導向評估準則與規(guī)則導向評估準則，是原則和規(guī)則關系在商標權價值評估準則制定中的具體應用。

（一）原則導向評估準則

原則導向評估準則主要由若干基本原則組成，以原則為基礎并附有較少的解釋、例外和執(zhí)行指南；更多地注重資產(chǎn)評估時的實際情況，較少對適用范圍做出限制，給予評估人員更大的評估方法選擇空間，適用性更廣。然而，原則導向的評估準則雖然確立了基本原則但并沒有提供足夠的應用指南，這給評估人員的專業(yè)判斷留下的空間較大，在缺少外部有效的監(jiān)管環(huán)境下，評估信息的可比性可能會有所降低。

（二）規(guī)則導向評估準則

規(guī)則導向評估準則由詳細具體的規(guī)則組成，包含具體的標準、例外和操作指南；除了給出某一評估對象評估方法、評估程序、披露要求等所必須遵循的原則外，還力圖考慮原則適用的所有可能情況，并將這些情況下對原則的運用具體化為可操作的規(guī)則，較多地對適用范圍做出限制。具體來說，在評估準則中可以包括如下內(nèi)容：

第一，評估準則的解釋和應用指南。由評估準則制定機構（如中國資產(chǎn)評估協(xié)會）和相關監(jiān)管機構（如證券交易委員會、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會等）通過頒布詳細的評估準則解釋和應用指南，保證評估準則能夠得到充分執(zhí)行，使評估信息具有可比性。

第二，適用范圍的界限檢驗。界限檢驗一般是指用明確的數(shù)量界線來劃定不同的評估方法的適用范圍。在商標權價值評估方法中，雖然沒有明確的數(shù)量界限，但是可以將商標權評估的價值類型與評估方法對應起來，如在市場價值、在用價值、投資價值、質押價值、清算價值下，交易雙方考慮的是商標權能給企業(yè)帶來的收益，因此收益法和市場法適合這些價值類型下的評估；而成本法是從成本構成的角度評估商標權的價值，適合于會計價值類型下的評估。

第三，準則的例外。主要用于幫助解決在資產(chǎn)評估過程中遇到的一些疑難和特殊問題，可以包含折現(xiàn)現(xiàn)金流分析、追溯性價值意見、未來價值意見、不動產(chǎn)和動產(chǎn)市場價值意見中的合理展示期、報告和電子傳遞等，體現(xiàn)一定的參考性。

三、我國商標權價值評估制度的現(xiàn)實選擇

（一）評估環(huán)境

20世紀80年代末，美國聯(lián)合資產(chǎn)評估公司的高級專家來華訪問講學后，人們才明白產(chǎn)權交易或變動時，必須經(jīng)過資產(chǎn)評估這一國際慣例。90年代初在我國開始了商標權價值評估，其興起的大背景是國有資產(chǎn)流失嚴重，最初的目標是服務于國有企業(yè)改制、私有化和產(chǎn)權交易。90年代末期，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，無形資產(chǎn)的評估比例大幅增加，由于缺乏相應的評估準則，社會上出現(xiàn)了許多無形資產(chǎn)的虛假評估事件，為此，2001年7月我國頒布了《資產(chǎn)評估準則――無形資產(chǎn)》。

近十年來，國內(nèi)的企業(yè)才逐漸形成了統(tǒng)一的認識，即商標權和專利等一樣，是企業(yè)的無形資產(chǎn)，有時其價值甚至超過有形資產(chǎn)。為此，有些大型企業(yè)還專門設置商標內(nèi)部管理機構，負責日常管理、報告資產(chǎn)狀況、關注價值變化及編寫發(fā)展方案等工作，商標權價值與品牌營銷相互照應；但是大部分國內(nèi)企業(yè)對商標權的關注僅僅停留在防范侵權行為和利用媒體宣傳、促銷等擴大影響力的活動上，很少使用價值評估的方法，通過掌握自身狀況而制定合理的商標培育計劃。可以說，商標權價值評估的理念并沒有在我國市場和企業(yè)中得到培育、發(fā)展并成熟起來，這種狀況下盲目實施以原則導向的商標權價值評估制度一定程度上會造成實務界的理解錯位、執(zhí)行混亂等問題，甚至引起法律糾紛，所以，以原則為導向的商標權價值評估法規(guī)并不適合我國評估業(yè)的實際發(fā)展狀況。

（二）評估機構和人員

本世紀初，隨著我國有關無形資產(chǎn)評估一系列相關政策法規(guī)的出臺，國內(nèi)的無形資產(chǎn)評估機構如雨后春筍般涌現(xiàn)出來，已有的資產(chǎn)評估機構也紛紛設立無形資產(chǎn)評估系統(tǒng)，一時間魚龍混雜，造成各評估機構資質、權威性等參差不齊。由于資產(chǎn)評估業(yè)務在我國開展的時間不長，目前很少有獨立的無形資產(chǎn)評估機構，大多內(nèi)嵌于有形資產(chǎn)評估機構中。

近些年，隨著我國資產(chǎn)評估行業(yè)的不斷發(fā)展，評估從業(yè)人員和注冊資產(chǎn)評估師也逐漸增加，據(jù)統(tǒng)計，截至2012年底，我國有資產(chǎn)評估機構2 900余家，資產(chǎn)評估從業(yè)人員8萬多人，執(zhí)業(yè)注冊資產(chǎn)評估師約3萬人。但是資產(chǎn)評估行業(yè)人才匱乏、執(zhí)業(yè)能力及水平參差不齊，高層次、復合型的人才短缺的現(xiàn)狀并沒有從根本上得到解決，在這一現(xiàn)狀下，依靠行業(yè)自律、評估人員職業(yè)判斷來進行商標權價值評估活動勢必會影響評估結果的質量，不利于資產(chǎn)評估行業(yè)發(fā)展，也不利于推行原則導向的評估制度。

（三）相關法規(guī)體系

我國資產(chǎn)評估相關法規(guī)和準則的出臺具有單一性和非連續(xù)性的特點，目前我國有關商標權價值評估的相關規(guī)定散落在《無形資產(chǎn)評估準則》、《關于加強知識產(chǎn)權資產(chǎn)評估管理工作若干問題的通知》、《商標資產(chǎn)評估指導意見》等法規(guī)中，而且這些規(guī)定只是解決商標權價值評估問題的間接途徑，專門針對商標權價值評估的法律規(guī)范仍處于空白狀態(tài)。

比較世界各國的評估制度體系，美國評估準則從頒布起，就成為世界各國評估行業(yè)的重要參考標準和模仿對象（張卓群，2012），而且美國的無形資產(chǎn)評估規(guī)范是以原則導向為主，這是由于美國資產(chǎn)評估行業(yè)有著上百年的發(fā)展和歷史積淀，一方面其準則制定程序發(fā)展成熟，《美國價值評估行業(yè)統(tǒng)一執(zhí)業(yè)標準（USPAP）》，由美國價值評估基金會（The Appraisal Foundation）所屬評估標準委員會（Appraisal Standards Board，ASB）通過并實施，每年修訂一次，生效日是當年的1月1日，有效期為12個月。自2008版的USPAP起，USPAP將以兩年為一個修訂周期進行頒布（即有效期為24個月），準則內(nèi)容具有很強的指導性；另一方面，美國評估業(yè)在上百年的發(fā)展中，已經(jīng)建立起完整的商標權價值評估制度體系，如在無形資產(chǎn)評估方面，《美國價值評估行業(yè)統(tǒng)一執(zhí)業(yè)標準（USPAP）》雖然在結構上沒有專門的無形資產(chǎn)評估準則，但是在《準則9――企業(yè)價值評估》、《準則10――企業(yè)價值評估報告》中，具體規(guī)范了企業(yè)權益和無形資產(chǎn)（包括商標權）兩個方面的評估業(yè)務，從操作和披露兩個角度規(guī)范企業(yè)價值和無形資產(chǎn)評估程序；在評估人員要求方面，美國有《職業(yè)道德規(guī)則》、《專業(yè)勝任能力規(guī)則》、《工作范圍規(guī)則》、《管轄除外規(guī)則》等對無形資產(chǎn)評估人員的行為、專業(yè)勝任能力、工作范圍等進行細化規(guī)定；除此之外，像《蘭哈姆法》、《美國統(tǒng)一商法典》、《美國通用會計準則》等雖然沒有針對資產(chǎn)評估的具體規(guī)定，但是也起到了一定的理論指導作用。

近年來，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，資產(chǎn)評估業(yè)務與日俱增，其種類也是日新月異，目前現(xiàn)有規(guī)定難以對新業(yè)務進行操作指導。因此，出臺一部適應形勢發(fā)展需要、可操作性強的資產(chǎn)評估準則乃當務之急。

四、完善我國商標權價值評估制度的構想

（一）確立以公允價值為基礎的商標權價值評估方法

國際財務報告準則（IFRS 13）將公允價值定義為計量日市場參與者在有序交易中賣出一項資產(chǎn)收到的或者轉移一項負債支付的價格。這里的有序交易是假設交易發(fā)生于主要市場（principal market）或者最優(yōu)市場（當主要市場不存在時），其中主要市場是指資產(chǎn)或負債具有最大交易量或活躍水平的市場，最優(yōu)市場即能最大化出售資產(chǎn)收到的金額或者最小化轉移負債支付金額的市場。該定義體現(xiàn)了公允價值的如下觀點：公允價值的計量基礎是有序交易市場；公允價值計量應以市場價格主要參數(shù)的估計價格為依據(jù)。隨著國際財務報告準則的不斷深入發(fā)展，公允價值問題已成為討論的焦點之一。我國新會計準則在堅持歷史成本基礎上已經(jīng)適度引入了公允價值計量屬性，在38項具體準則中有17項涉及到公允價值計量應用（劉玉廷，2007）。在會計信息披露方面，會計報表雖然強調可靠性特征，堅持歷史成本的計量基礎，但是會計信息相關性特征不可缺少，商標權價值的合理評估正是相關性的具體體現(xiàn)之一，商標權屬于企業(yè)的無形資產(chǎn)，在知識經(jīng)濟時代，以知識為代表的無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中占比不斷上升，如果按照歷史成本計價，知識資本的價值難以得到真實的反映。那么，應該如何合理評價商標權價值呢？事實證明，能夠得到市場檢驗的公允價值是商標權評估價值的基準（李蘭萍、宋彪，2010），可見，以公允價值計量屬性為基礎評估商標權價值是企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實要求。2007年11月由中國資產(chǎn)評估協(xié)會頒布的《以財務報告為目的的評估指南（試行）》中也提出了公允價值計量的思想，這將成為我國資產(chǎn)評估服務于公允價值計量要求的一個標志性文件。

（二）制定規(guī)則導向下的《商標權價值評估準則》

由于我國資產(chǎn)評估行業(yè)起步較晚，受評估人員專業(yè)素質和評估機構水平、相關法規(guī)制度不完善等因素的影響，筆者認為，我國商標權價值評估制度建設的現(xiàn)實選擇是建立以規(guī)則為導向的《商標權價值評估準則》。具體可以由資產(chǎn)評估協(xié)會牽頭，聯(lián)合相關管理機構制定，同時，加強與會計界的合作，加快以為會計計量提供支持為目的的資產(chǎn)評估準則的建設。我國新企業(yè)會計準則強化了公允價值的計量屬性，這也是商標權價值評估中十分強調的計量方式，由于商標權資產(chǎn)評估所具有的獨立性和專業(yè)性，如果能夠準確、恰當?shù)卦跁媹蟊砩戏从成虡藱鄡r值，將極大地促進會計信息的相關性特征，使得資產(chǎn)評估和會計信息質量進入良性發(fā)展階段。商標權的價值評估與會計信息質量之間相互聯(lián)系的重要因素就是公允價值計量，因此在《商標權價值評估準則》制定中應充分發(fā)揮會計理論界和實務界的優(yōu)勢，加強與他們的合作。在準則的制定過程中體現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)范與分別規(guī)范相結合原則，統(tǒng)一規(guī)范是指首先對資產(chǎn)評估人員的執(zhí)業(yè)資格、執(zhí)業(yè)質量、職業(yè)道德有統(tǒng)一的規(guī)定，分別規(guī)范是指評估準則對各種商標權資產(chǎn)評估方法具體規(guī)定適用范圍、評估程序、操作指南、例外事項等。

（三）加強與會計準則、審計準則的協(xié)調

評估準則與會計準則之間有著緊密的聯(lián)系，國際評估準則、歐盟國家十分重視與國際會計準則、國際財務報告準則的協(xié)調。國際會計準則允許以無形資產(chǎn)的重估金額減去相關攤銷和損失作為賬面金額，而以財務報告為目的的無形資產(chǎn)評估業(yè)務需要得到相應的發(fā)展和指導。這為我國協(xié)調商標權價值評估準則乃至其他評估準則與相關會計準則的關系提供了參照模式?；谝载攧請蟾鏋槟康牡脑u估及其監(jiān)管的考慮，為促進評估業(yè)的健康發(fā)展，我國應當協(xié)調好商標權價值評估準則與會計準則以及注冊會計師審計準則之間的關系，避免相互之間出現(xiàn)不一致而給評估行業(yè)及企業(yè)帶來不當影響。

（四）建立商標權價值評估信息平臺

數(shù)據(jù)和資料的收集是商標權價值評估得以順利實施的基礎。目前，我國商標權價值評估的數(shù)據(jù)大多是由委托方提供，加上長期以來我國的企業(yè)會計制度往往從可靠性、謹慎性的原則出發(fā)，商標權的現(xiàn)時價值一直未能在企業(yè)的會計報表中予以單獨列示和反映，造成企業(yè)的很多會計信息資料和統(tǒng)計數(shù)據(jù)對商標權評估工作并無參考價值，在缺乏相關行業(yè)統(tǒng)計資料的情況上，評估結果必然缺乏公允性。因此，行業(yè)組織應加強對商標權等知識產(chǎn)權交易信息的收集、整理和管理工作，建立商標權信息數(shù)據(jù)庫，實時有效的商標權價值信息，搭建統(tǒng)一、標準化的商標權信息平臺，這樣能在一定程度上減輕商標權交易的信息不對稱，降低交易成本，有利于建立規(guī)范、公開、公平、有序的商標權交易市場；企業(yè)要注重有關商標權資料的歸集和保管，確保提供有價值的商標權數(shù)據(jù)信息；政府也應進一步完善相關制度，從而促進商標權等知識產(chǎn)權評估數(shù)據(jù)信息平臺的建立，為有效評估商標權價值做好監(jiān)管工作。

（五）完善商標權價值評估運行管理制度

美國和加拿大的多家資產(chǎn)評估協(xié)會聯(lián)合組建了專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準則特別委員會，并于1987年制定了統(tǒng)一的評估準則――《專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準則》，這極大地促進了美國資產(chǎn)評估行業(yè)的發(fā)展，提高了資產(chǎn)評估行業(yè)的公信力（張卓群，2012）。我國目前專門規(guī)范資產(chǎn)評估行業(yè)的行政法規(guī)僅有國務院的《國有資產(chǎn)評估管理辦法》，評估行業(yè)存在行政多頭管理、市場人為分割的局面，比如，商標等知識產(chǎn)權評估歸屬財政部和國家知識產(chǎn)權局管理，房地產(chǎn)估價歸屬建設部，土地估價歸屬國土資源部。由于多頭管理、政出多門，也使得評估機構執(zhí)業(yè)時無所適從，不同評估機構對同一評估對象采用不同的評估程序和評判標準，也直接或者間接地造成了資產(chǎn)評估結果的差異（劉玉平，2012）。因此，需要建立評估運行法律制度，從根本上解決評估多頭管理問題，促使評估行業(yè)由分散管理走向集中統(tǒng)一管理，并充分體現(xiàn)其專業(yè)化特征。J

參考文獻：

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5.Torries，F(xiàn).Trademark Values in Corporate Restructuring [C].Western Economics Association International 82nd Annual Conference， 2007.

第3篇：企業(yè)價值評估指導意見范文

第一條 為規(guī)范注冊資產(chǎn)評估師的實物期權評估行為，維護社會公共利益和資產(chǎn)評估各方當事人合法權益，根據(jù)《資產(chǎn)評估準則――基本準則》，制定本指導意見。

第二條 本指導意見所稱實物期權，是指附著于企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項資產(chǎn)上的非人為設計的選擇權，即指現(xiàn)實中存在的發(fā)展或者增長機會、收縮或者退出機會等。擁有或者控制相應企業(yè)或者資產(chǎn)的個人或者組織在未來可以執(zhí)行這種選擇權，并且預期通過執(zhí)行這種選擇權能帶來經(jīng)濟利益。

第三條 本指導意見所稱實物期權評估，是指注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準則，對附著于企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項資產(chǎn)上的實物期權進行識別、分析、價值估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。

第四條 企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項資產(chǎn)可能會附帶一種或者多種實物期權。當資產(chǎn)中附帶的實物期權經(jīng)初步判斷其價值可以忽視時，可以不評估該實物期權的價值。

第五條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務，應當遵守本指導意見。

第二章 基本要求

第六條 從事實物期權評估業(yè)務的評估機構應當持有財政部門頒發(fā)的資產(chǎn)評估資格證書。注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務，應當掌握期權定價理論知識，具備實物期權評估的專業(yè)知識，具有實物期權價值評估的專業(yè)勝任能力。

第七條 實物期權的價值依附于相應資產(chǎn)，注冊資產(chǎn)評估師進行實物期權價值評估，應當根據(jù)評估目的和評估對象的具體情況選擇恰當?shù)膬r值類型。

第八條 注冊資產(chǎn)評估師進行實物期權評估，應當恪守獨立、客觀、公正的原則，勤勉盡責，盡可能獲取充分、可靠的信息，并基于信息進行審慎分析、估算和形成專業(yè)意見。

第九條 注冊資產(chǎn)評估師進行實物期權評估，應當合理使用評估假設和限定條件，理解并恰當運用期權價值評估的程序和方法，形成合理的評估結論。

第十條 需要評估實物期權時，應當在業(yè)務約定書中予以明確。委托方或者被評估單位應當提供實物期權評估的相關資料，并對資料的真實性、合法性、完整性負責。

第三章 評估對象

第十一條 注冊資產(chǎn)評估師在執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務時，涉及的實物期權主要包括增長期權和退出期權等。

第十二條 增長期權是指在現(xiàn)有基礎上增加投資或者資產(chǎn)，從而可以擴大業(yè)務規(guī)模或者擴展經(jīng)營范圍的期權。

第十三條 退出期權是指在前景不好的情況下，可以按照合理價格部分或者全部變現(xiàn)資產(chǎn)，或者低成本地改變資產(chǎn)用途，從而收縮業(yè)務規(guī)模或者范圍以至退出經(jīng)營的期權。

第四章 操作要求

第十四條 注冊資產(chǎn)評估師評估實物期權，應當按照識別期權、判斷條件、估計參數(shù)、估算價值四個步驟進行。

第十五條 注冊資產(chǎn)評估師在評估企業(yè)整體或者單項資產(chǎn)附帶的實物期權時，應當全面了解有關資產(chǎn)的情況以及資產(chǎn)未來使用前景和機會，識別存在的不可忽視的實物期權，明確實物期權的標的資產(chǎn)、期權種類、行權價格、行權期限等。

第十六條 注冊資產(chǎn)評估師在執(zhí)行涉及實物期權評估的業(yè)務時，應當根據(jù)有關參數(shù)所需信息的可獲取性和可靠性，判斷是否具備評估條件。不具備實物期權評估條件時，應當終止實物期權評估。

第十七條 實物期權評估中的參數(shù)通常包括標的資產(chǎn)的評估基準日價值、波動率、行權價格、行權期限和無風險收益率等。

標的資產(chǎn)即實物期權所對應的基礎資產(chǎn)。增長期權是買方期權，其標的資產(chǎn)是當前資產(chǎn)帶來的潛在業(yè)務或者項目；退出期權是賣方期權，其標的資產(chǎn)是實物期權所依附的當前資產(chǎn)。

波動率是指預期標的資產(chǎn)收益率的標準差。波動率可以通過類比風險相近資產(chǎn)的波動率確定，也可以根據(jù)標的資產(chǎn)以往價格相對變動情況估計出歷史波動率，再根據(jù)未來風險變化情況進行調整確定。

行權價格是指實物期權行權時，買進或者賣出標的資產(chǎn)支付或者獲得的金額。增長期權的行權價格是形成標的資產(chǎn)所需要的投資金額。退出期權的行權價格是標的資產(chǎn)在未來行權時間可以賣出的價格，或者在可以轉換用途情況下，標的資產(chǎn)在行權時間的價值。

行權期限是指評估基準日至實物期權行權時間之間的時間長度。實物期權通常沒有準確的行權期限，可以按照預計的最佳行權時間估計行權期限。

無風險收益率是指不存在違約風險的收益率，可以參照剩余期限與實物期權行權期限相同或者相近的國債到期收益率確定。

第十八條 注冊資產(chǎn)評估師進行實物期權評估，應當根據(jù)實物期權的類型，選擇適當?shù)钠跈喽▋r模型，常用的期權定價模型包括布萊克-舒爾斯模型、二項樹模型等。對測算出的實物期權價值，應當進行必要的合理性檢驗。

第五章 披露要求

第十九條 注冊資產(chǎn)評估師在執(zhí)行有關資產(chǎn)評估業(yè)務涉及實物期權評估時，應當在評估報告中予以披露。

第二十條 注冊資產(chǎn)評估師編制涉及實物期權評估的評估報告，除了符合《資產(chǎn)評估準則――評估報告》的披露要求外，還應當披露實物期權的種類、標的資產(chǎn)、行權期限、選擇的評估方法和模型，以及實物期權評估結果等。

第二十一條 注冊資產(chǎn)評估師發(fā)現(xiàn)委托業(yè)務中存在不可忽視的實物期權，而委托方要求不評估實物期權，或者委托方不能提供充分有效的評估信息，應當在評估報告中予以說明。

第二十二條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行涉及實物期權的評估業(yè)務，應當在評估報告中對實物期權的或有資產(chǎn)屬性給予必要的提醒。

第六章 附則

第二十三條 本指導意見自2012年7月1日起施行。

附1：常見的實物期權（供參考）

附2：常用的期權定價模型（供參考）

附3：評估結果的合理性檢驗（供參考）

附1 ：

常見的實物期權（供參考）

對實物期權可以從不同角度進行分類。注冊資產(chǎn)評估師在執(zhí)行評估業(yè)務時，可能涉及到的實物期權主要包括增長期權和退出期權等。

增長期權是在現(xiàn)有基礎上增加投資和資產(chǎn)，從而擴大業(yè)務規(guī)?；蛘邤U展經(jīng)營范圍的期權。常見的增長期權包括實業(yè)項目進行追加投資的期權，分階段投資或者戰(zhàn)略進入下一個階段的期權，利用原有有形和無形資產(chǎn)擴大經(jīng)營規(guī)?；蛘咴黾有庐a(chǎn)品、新業(yè)務的期權，文化藝術品以及影視作品開發(fā)實物衍生產(chǎn)品或者演繹作品的期權等。

退出期權指在前景不好的情況下，可以按照合理價格即沒有明顯損失的部分或者全部變賣資產(chǎn)，或者低成本地改變資產(chǎn)用途，從而收縮業(yè)務規(guī)?；蛘叻秶灾镣顺鼋?jīng)營的期權。常見的退出期權包括房地產(chǎn)類資產(chǎn)按接近或者超過購置成本的價格轉讓，制造業(yè)中的通用設備根據(jù)業(yè)務前景而改變用途，股權投資約定退出條款等形成的期權。

現(xiàn)實中的企業(yè)整體與單項資產(chǎn)可能附帶一些實物期權。實物期權的價值評估較為復雜，為平衡評估工作量 與評估結論的準確性和穩(wěn)健性，應當從可能發(fā)現(xiàn)的實物期權中選出不可忽視的實物期權加以評估。

不可忽視的實物期權可以根據(jù)實物期權的重要性和相互關系進行直覺判斷。

實物期權的重要性可以根據(jù)以下標準進行評價：

（1）標的資產(chǎn)范圍或者價值越大越重要。如評估企業(yè)價值時，以企業(yè)價值為標的資產(chǎn)的實物期權比以某個業(yè)務部門為標的資產(chǎn)的實物期權更為重要。

（2）實物期權執(zhí)行的可能性越大越重要。在其他條件相同的情況下，實值實物期權比虛值實物期權重要；實物期權的實值越深越重要；實物期權的期限越近越重要；標的資產(chǎn)擁有方具備的執(zhí)行實物期權的資源越充足越重要。

執(zhí)行實物期權的資源多種多樣，增長實物期權最重要的資源是對相應業(yè)務的壟斷權，包括來自于政府或者市場的特許權、來自于技術專利的獨占權，以及長期的買賣或者合作關系、產(chǎn)品或者業(yè)務預定合同等。

實物期權的相互關系可以根據(jù)以下標準進行評價：

（1）多個實物期權之間有互斥關系或者替代關系，即選擇執(zhí)行了其中一個實物期權，其他實物期權就不能或者不必要執(zhí)行，則應當選擇其中最重要的實物期權。

（2）多個實物期權之間有互補關系，則根據(jù)執(zhí)行的可能性都選或都不選為評估對象。有互補關系的實物期權常見的是各種可能的機會之間有戰(zhàn)略協(xié)同性的期權。

（3）多個實物期權之間有因果關系或者前后關系，則根據(jù)執(zhí)行的可能性只選在前或者為因的實物期權進行評估。

附2 ：

常用的期權定價模型（供參考）

評估實物期權的價值可以選擇和應用多種期權定價方法或者模型。到目前為止，理論上合理、應用上方便的模型主要有布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model）和二項樹模型（Binomial Model）等。

1.布萊克-舒爾斯模型及其應用

布萊克-舒爾斯模型，也稱為布萊克-舒爾斯-默頓 布萊克-舒爾斯模型和二項樹模型的評估結果相同。在估算實物期權價值時，可以根據(jù)參數(shù)估計和計算方便的原則，選擇采用布萊克-舒爾斯模型或者二項樹模型。

4.有關評估參數(shù)的估計

評估實物期權所需的參數(shù)通常包括標的資產(chǎn)評估基準日價值（S）及其波動率（σ）、行權價格（X）、行權期限（T）以及無風險收益率（r）等。

標的資產(chǎn)即實物期權所對應的基礎資產(chǎn)。增長期權的標的資產(chǎn)是當前資產(chǎn)帶來的潛在業(yè)務或者項目；退出期權的標的資產(chǎn)是實物期權所依附的當前資產(chǎn)。在估算實物期權價值時，標的資產(chǎn)的評估基準日價值可以根據(jù)成本法、收益法等適當?shù)姆椒ㄟM行評估，但應當明確標的資產(chǎn)的評估價值中沒有包含資產(chǎn)中的實物期權價值。

波動率是指預期標的資產(chǎn)收益率的標準差，即標的資產(chǎn)在期權行權期限內(nèi)無紅利流量的情況下，其價值相對變動的標準差?？梢酝ㄟ^類比風險相近資產(chǎn)的波動率確定，也可以根據(jù)資產(chǎn)以往價格相對變動情況確定歷史波動率，再根據(jù)未來風險變化情況進行調整確定。

行權價格是指執(zhí)行實物期權時，買進或者賣出相應資產(chǎn)所支付或者獲得的金額。增長期權的行權價格是形成標的資產(chǎn)投資所需要的金額；退出期權的行權價格是標的資產(chǎn)在未來行權時間可以賣出的價格，或者在可以轉換用途情況下，標的資產(chǎn)在行權時間的價值。

行權期限是指評估基準日至實物期權行權時間之間的時間長度。實物期權通常沒有準確的行權期限，可以按照預計的最佳行權時間估計行權期限。通?？梢愿鶕?jù)穩(wěn)健原則通過適當?shù)凸佬袡嗥谙薅鴾p少其估計難度。

無風險收益率是指不存在違約風險的收益率，可以參照剩余期限與實物期權行權期限相同或者相近的國債到期收益率確定。

附3 ：

評估結果的合理性檢驗（供參考）

第4篇：企業(yè)價值評估指導意見范文

投資性房地產(chǎn)是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)，屬于企業(yè)經(jīng)營活動的范疇，主要包括已出租的土地使用權，持有并準備增值后轉讓的土地使用權，已出租的建筑物等，自用房地產(chǎn)和作為存貨的房地產(chǎn)不屬于投資性房地產(chǎn)核算的范圍。2000年5月，國際會計準則委員會（IASC）了《國際會計準則第40號――投資性房地產(chǎn)》（IAS 40），將投資性房地產(chǎn)定義為：為賺取租金或為資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)，但不包括用于商品或勞務的生產(chǎn)或供應、或用于管理目的的房地產(chǎn)，不包括在正常經(jīng)營過程中銷售的房地產(chǎn)。英國會計準則委員會（ASB）在SSAP 19中和中國香港在SSAP 13中認為，投資性房地產(chǎn)是指對有關土地和建筑物擁有的權益，這些土地和建筑物必須是：已完成的在建工程和開發(fā)項目，是為投資目的而持有，并且其租金收益可以公平協(xié)商，不包括企業(yè)為自己的目的擁有和占用的房地產(chǎn)、出租并由集團內(nèi)另一公司占用的房地產(chǎn)。

二、中外投資性房地產(chǎn)評估準則

評估準則的制定與會計準則制定關系較為密切，尤其是隨著公允價值計量模式在國際會計準則中的引入，國際會計界在對公允價值確定以及提高公允價值可靠性等方面與評估界進行溝通交流，以增進會計界對公允價值的正確認識和促進會計界對公允價值的推廣，同時這也促進了會計界對評估行業(yè)的認識，對提高評估行業(yè)在市場經(jīng)濟中的地位起到了積極的作用。同樣，在制定評估準則時，國際評估準則委員會、美國財務會計準則委員會以及歐盟等一些國家的資產(chǎn)評估協(xié)會也會十分關注會計準則的變化及發(fā)展趨勢，對于以公允價值計量的部分關注度更高，比如投資性房地產(chǎn)評估準則的制定。

（一）國際投資性房地產(chǎn)評估準則

IVSC對投資性房地產(chǎn)制定了相應的準則，即《IVS 233在建投資性房地產(chǎn)》，主要是針對在建情況，但仍對投資性房地產(chǎn)的一般情況及相關概念進行了描述：This standard examines the matters to be considered when valuing investment property that is in the course of construction on the valuation date and identifies appropriate valuation approaches。

（二）英國投資性房地產(chǎn)評估準則

英國皇家特許測量師學會（RICS）從20世紀70年代開始制定以財務報告為目的的評估操作規(guī)范，對涉及投資性房地產(chǎn)評估等方面均做出了專門的規(guī)定，也就是說英國的投資性房地產(chǎn)評估準則是在以財務報告為目的的評估規(guī)范中規(guī)定的，并沒有專門的評估準則進行規(guī)范。

（三）中國投資性房地產(chǎn)評估準則

投資性房地產(chǎn)是我國現(xiàn)代社會經(jīng)濟中的重要資產(chǎn)，是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分。投資性房地產(chǎn)評估也是以財務報告為目的的資產(chǎn)評估的重要組成部分，是隨著新會計準則的和公允價值計量模式的采用發(fā)展起來的新興資產(chǎn)評估行為。制定相應的指導意見或準則對于適應會計準則的變化、規(guī)范執(zhí)業(yè)行為、指導實踐、提高執(zhí)業(yè)水平都具有重要意義。

為適應會計準則新變化的需要，進一步規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，保護各方當事人合法權益的需要，適應市場和提高執(zhí)業(yè)水平的需要，中國資產(chǎn)評估協(xié)會（以下簡稱“中評協(xié)”）借鑒國際上的做法，同時結合實際情況，于2008年3月成立投資性房地產(chǎn)評估指導意見（征求意見稿）起草項目組，收集、翻譯了國外投資性房地產(chǎn)評估方面的大量資料，對投資性房地產(chǎn)評估涉及的重要名詞、術語、價值類型、評估方法及評估理論等系列問題進行了深入研究，總結了國內(nèi)投資性房地產(chǎn)評估的實踐經(jīng)驗和研究成果，形成自己的研究成果，最后制定出符合我國國情的投資性房地產(chǎn)評估規(guī)范――《投資性房地產(chǎn)評估指導意見（試行）》。指導意見突出了以財務報告為目的的評估的特點，并參照相關會計準則的規(guī)定，滿足了會計信息的需要。

三、中國與國外投資性房地產(chǎn)評估準則對比

（一）相同點

1.理論來源相同。我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》理論來源是《資產(chǎn)評估準則――基本準則》《資產(chǎn)評估準則――不動產(chǎn)》和《以財務報告為目的的評估指南（試行）》。國際評估準則中的《IVS 233在建投資性房地產(chǎn)》部分理論源自通用準則和不動產(chǎn)權益準則，不屬于《IVS 230不動產(chǎn)權益》準則范疇。同時，IVS 233必須遵循《IVS 300以財務報告為目的的評估》的原則，在IVS 233注釋3中其將財務報告作為評估目的，在注釋12中將財務報告列為特別注意事項。

2.評估目的相同?！锻顿Y性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》第三條和第十條分別指出，“對符合會計準則規(guī)定條件的投資性房地產(chǎn)在評估基準日的公允價值進行分析、估算，并發(fā)表專業(yè)意見”“會計準則中投資性房地產(chǎn)的公允價值一般等同于資產(chǎn)評估準則中的市場價值”。IVS 233注釋4明確寫明，“此準則提供評估在建投資性房地產(chǎn)的市場價值時應遵守的原則，市場價值是指在市場中模擬交換的價格”。由此可見，國內(nèi)外對投資性房地產(chǎn)的評估都側重于對其公允價值的評估，即市場價值。

3.相似的估值方法。資產(chǎn)評估的估值方法常用有三種，市場法、收益法和成本法。對于投資性房地產(chǎn)而言，因其自身的特殊性，投資性房地產(chǎn)不適用于成本法估值，市場法和收益法能夠很好地對其公允價值進行估值，而國內(nèi)外也都是優(yōu)先考慮采用市場法和收益法來評估投資性房地產(chǎn)的價值。我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》第四章評估方法中對投資性房地產(chǎn)評估的市場法、收益法的使用情況等做了詳細描述，而國外IVS 233同樣也十分強調投資性房地產(chǎn)市場法和收益法的運用，在IVS 233注釋6中指出，“在缺乏直接可比的銷售證據(jù)時，評估價值必須使用一個或多個以市場為基礎的估值方法”“關鍵投入的可比市場數(shù)據(jù)用以支持貼現(xiàn)現(xiàn)金流量預測或收入資本化的計算”。

4.參數(shù)選取類似。用市場法評估資產(chǎn)價值，很重要的一點是可比案例的選取，案例選取的越具有可比性，評估結果越接近資產(chǎn)的真實市場價值，對于用市場法評估投資性房地產(chǎn)價值亦是如此。我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》第十五條、十六條明確指出了可比基礎選擇的重要性，并對相關比較因素比如交易情況、交易日期、容積率等做出了明確規(guī)定，方便評估人員據(jù)此選取可比案例。IVS 233同樣在注釋6中表明了可比案例選取的重要性。同樣，在使用收益法對投資性房地產(chǎn)進行評估時，收益法最重要的三個參數(shù)――收益額、收益期限和折現(xiàn)率的選取國內(nèi)外也都給予了相似的規(guī)定。我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》第十七條至第二十條從“凈收益”“收益期限”“折現(xiàn)率”三方面對收益法三大參數(shù)選取進行了規(guī)定。IVS 233則在注釋11、注釋9中分別闡明了對收益、折現(xiàn)率和收益期限的規(guī)定。

（二）主要區(qū)別

1.投資性房地產(chǎn)概念不同。我國《投資性房地產(chǎn)評估指導意見（試行）》中的“投資性房地產(chǎn)”是指企業(yè)為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。其中，“房地產(chǎn)”是指土地、建筑物及固著在土地、建筑物上不可分離的部分及其附帶的各種權益。而IVS 233中的“投資性房地產(chǎn)”是指為賺取租金，資本增值或兩者兼有而持有的土地、建筑或部分建筑，不包括為生產(chǎn)商品、提供勞務或者經(jīng)營管理而持有的房地產(chǎn)，在日常業(yè)務過程中作為存貨銷售的房地產(chǎn)。IVS 233對投資性房地產(chǎn)的界定較為詳細。

2.專業(yè)術語表述略不同。我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》對評估方法分別以市場法、收益法等文字進行定義和描述，而IVS 233中并沒有涉及“市場法”“收益法”等類似字眼，相反是用“現(xiàn)金流量預測”“收入資本化”等專業(yè)術語來描述。不過這些并不能造成國內(nèi)外對投資性房地產(chǎn)評估的實質性差異。

3.準則的詳略程度不同。我國的準則傾向于給出具體的操作建議，而不僅僅是一個導向性作用。在投資性房地產(chǎn)準則規(guī)定上，我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》在有關概念的解釋上較為詳盡、具體，而IVS 233則是給出了投資性房地產(chǎn)評估中的原則性指導。舉例而言，在運用收益法對投資性房地產(chǎn)進行評估時，關于對租約條款因素選取數(shù)據(jù)，IVS233要求用租約條款的可比市場數(shù)據(jù)進行計算，而我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》則對租約條款的具體內(nèi)容進行了規(guī)定，如租金及其構成、租期、免租期、續(xù)租條件和提前終止租約的條件等。

4.準則體系結構不同。為符合國內(nèi)讀者的閱讀習慣，《投資性房地產(chǎn)評估指導意見（試行）》采用了與國內(nèi)其他準則相似的結構體系，分為“引言”“基本要求”“評估對象”“評估方法”“評估披露”和“附則”六個部分，主要內(nèi)容包括具體操作要求、評估準則、評估方法以及會計準則對投資性房地產(chǎn)的分類等。IVS 233準則則是采用了國際評估準則的通用慣例，準則由正文和注釋兩部分構成。

5.側重點不同?！锻顿Y性房地產(chǎn)評估指導意見（試行）》在對投資性房地產(chǎn)進行估值時側重于對土地使用權和區(qū)間值等有關事項的規(guī)定，例如在對土地使用權進行評估時，指導意見對土地使用權的分類、剩余使用年限等方面做出了多方面說明。區(qū)間值是我國評估準則的創(chuàng)新部分，我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》第二十三條指出“注冊資產(chǎn)評估師運用市場法和收益法無法得出投資性房地產(chǎn)公允價值時，可以采用符合會計準則的其他方法。如果仍不能合理得出投資性房地產(chǎn)公允價值，經(jīng)委托方同意，還可以采用恰當?shù)姆绞椒治鐾顿Y性房地產(chǎn)公允價值的區(qū)間值，得出價值分析結論，并提醒評估報告使用者關注公允價值評估結論和價值分析結論的區(qū)別?！眹H上，IVS 233則較為關注在建工程評估并對其進行了一系列說明，另外還特別指出了財務報告、收購、兼并和出售企業(yè)或部分企業(yè)、訴訟等評估注意事項。國內(nèi)和國外準則的重點關注點不同，主要是因為經(jīng)濟發(fā)展水平以及相關經(jīng)濟政策等國情的不同導致的，并不影響它們在實務中的運用。

四、借鑒與啟示

（一）評估方法方面

在我國《投資性房地產(chǎn)評估指導意見（試行）》中加入假設開發(fā)法評估方法的使用。因為在建的投資性房地產(chǎn)往往可以作為抵押標的物進行抵押借款等，而此時的投資性房地產(chǎn)處在在建狀態(tài)，很難采用以往常用的市場法和收益法進行評估，因此就可以用假設開發(fā)法對投資性房地產(chǎn)進行評估。另外，投資性房地產(chǎn)作為不動產(chǎn)的一部分，我國準則在運用市場評估時嚴格對可比案例的地點、時間和交易情況進行限制，而實際上，投資性房地產(chǎn)往往缺乏實際交易可比案例。通過對比國內(nèi)外投資性房地產(chǎn)評估準則中市場法的應用條件，筆者認為，我國的指導意見可以借鑒國際做法，放寬市場法的應用條件，以便更好地適應實際評估工作。

（二）注重評估準則與會計準則的銜接

投資性房地產(chǎn)不僅屬于評估行業(yè)術語，也是會計行業(yè)的常用概念，并且《企業(yè)會計準則第3號――投資性房地產(chǎn)》專門對投資性房地產(chǎn)的概念、會計處理、后續(xù)計量模式等方面做出規(guī)定。投資性房地產(chǎn)采用公允價值計量能夠更好地滿足會計信息相關性的要求，而公允價值的確定需要評估人員對其發(fā)表專業(yè)的估值建議，這一點上，國內(nèi)外評估準則都與會計準則做了很好的銜接。我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》第二章明確要求評估人員在對投資性房地產(chǎn)評估時需與委托方及會計師進行充分溝通。未來，隨著公允價值計量在會計行業(yè)中的興起，評估人員在進行評估業(yè)務時會涉及到更多的投資性房地產(chǎn)評估，比如在企業(yè)合并或進行減值測試時就可能會涉及到投資性房地產(chǎn)的評估業(yè)務，但是目前我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》并沒有對這種情況下投資性房地產(chǎn)估值進行說明，指導意見可以依據(jù)會計準則對相關部分進行完善。

（三）完善評估目的

與國際投資性房地產(chǎn)評估準則相比，我國《投資性房產(chǎn)評估指導意見（試行）》缺乏對投資性房地產(chǎn)特定評估目的的說明，指導意見主要明確了以財務報告為目的的評估，并沒有關于抵押、訴訟、收購合并等特定評估目的的說明。然而，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國的抵押、收購兼并等經(jīng)濟業(yè)務頻繁發(fā)生，對投資性房地產(chǎn)的單一評估目的已經(jīng)不能很好地滿足經(jīng)濟活動的需要，我國評估準則應該順應經(jīng)濟潮流進行及時修訂，將符合經(jīng)濟行為的特定評估目的加入指導意見中，以使指導意見更好地指導評估實務。

第5篇：企業(yè)價值評估指導意見范文

資產(chǎn)評估，特別是企業(yè)價值評估是企業(yè)進行資本運營的重要基礎工具，大力發(fā)展企業(yè)價值評估，是當前資本市場發(fā)展的迫切需要，也是我國資產(chǎn)評估行業(yè)自我提升的內(nèi)在需求。資本市場的發(fā)展對企業(yè)價值評估提出了更高要求，資產(chǎn)評估行業(yè)要積極應對資本市場發(fā)展的挑戰(zhàn)，企業(yè)界應在資本運營中用好企業(yè)價值評估這一基本工具。鑒于上述的背景，文章對目前企業(yè)價值的評估的方法及所存在的問題進行了探討。

關鍵詞：企業(yè)價值 價值評估 資本市場

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2010）12-067-03

一、企業(yè)價值評估及證券市場中企業(yè)價值評估的作用和意義

企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價值進行的綜合性評估。

出于企業(yè)管理，并購，擴大、提高企業(yè)影響，展示企業(yè)發(fā)展實力，增加企業(yè)凝聚力等不同目的的需要，企業(yè)價值評估在現(xiàn)在的市場經(jīng)濟環(huán)境下已越來越重要。{1}

在證券市場中，企業(yè)價值評估已成為投資者做投資決策的重要前提。企業(yè)在市場經(jīng)濟中作為投資主體的地位已經(jīng)明確，但要保證投資行為的合理性，必須對企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時價值有一個正確的評估。我國市場經(jīng)濟發(fā)展到今天，在企業(yè)各種經(jīng)濟活動中以有形資產(chǎn)和專利技術、專有技術、商標權等無形資產(chǎn)形成優(yōu)化的資產(chǎn)組合作價入股已很普遍。合資、合作者在決策中，必須對這些無形資產(chǎn)進行量化，由評估機構對無形資產(chǎn)進行客觀、公正的評估，評估的結果既是投資者與被投資單位投資談判的重要依據(jù)，又是被投資單位確定其無形資本入賬價值的客觀標準。同時，股權分置改革后，隨著中國證券市場制度的不斷完善，以及管理層加強監(jiān)管與公司治理，價值投資時代已經(jīng)來臨，正確評估上市公司的內(nèi)在價值已成為影響管理者和市場投資者作出正確決策的重要因素。

二、證券市場企業(yè)價值評估的常用方法

（一）三種常用方法：成本法、市場法、收益法

成本法主要考慮資產(chǎn)的成本,很少考慮企業(yè)的收益和支出,主要通過調整企業(yè)財務報表的所有資產(chǎn)和負債,來反映它們的現(xiàn)時市場價值。成本法在評估企業(yè)價值時的缺點十分明顯：其以會計報表上的總資產(chǎn)為依據(jù),忽略報表之外的資產(chǎn)項目,使企業(yè)價值的資產(chǎn)構成不全面,影響評估結果的真實性。

市場法{2}是利用類似企業(yè)的市場定價來確定目標企業(yè)價值的一種方法,其基本做法就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè),分析、比較被評估企業(yè)和參照物企業(yè)的主要變量,在此基礎上,修正調整參照物企業(yè)的市場價值,最后確定被評估企業(yè)的價值。我國的資本市場盡管已初具規(guī)模,但畢竟沒有完全實現(xiàn)市場化,達不到評估精度所要求的可比企業(yè)的數(shù)量,無法保證評估結果的可靠性。因此在資本市場發(fā)達的地區(qū)和國家,市場法才被廣泛地應用。

收益法更符合證券市場中企業(yè)價值評估的目的。投資價值是資產(chǎn)或者企業(yè)相對于某個特定投資者而言的價值。企業(yè)投資價值的評估主要包括兩個方面:一是定性的分析,即分析企業(yè)的資源和核心能力及其表現(xiàn)出來的成長性,這是企業(yè)投資價值的基礎,投資者據(jù)此決定“投”還是“不投”；二是定量的分析,主要是通過各種價值評估模型決定投資者所占的股權比例。基于這個目的，在證券市場中的企業(yè)價值評估更多用的是收益法。下面選取兩種收益法下的企業(yè)價值評估模型。

（二）兩種模型：紅利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流股價模型

1.紅利貼現(xiàn)模型{3}。投資者買股票，即對所選企業(yè)的價值投資通常期望獲得兩種現(xiàn)金流：持有股票期間的紅利和持有股票期末的預期股票價格。股票是股份有限公司在籌集資本時向出資人發(fā)行的股份憑證，代表著其持有者（即股東）對股份公司的所有權。股票一般可以通過買賣方式有償轉讓，股東能通過股票轉讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。由于股票的上述性質，持有期期末的預期股票價格是由股票未來紅利決定的，所以這時企業(yè)當前價值應該等于無限期紅利的現(xiàn)值：

其中DPS=每股預期紅利

r=股票的要求收益率

這一模型的理論基礎是現(xiàn)值原理――任何資產(chǎn)的價值等于其預期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，計算現(xiàn)值的貼現(xiàn)率應與現(xiàn)金流的風險相匹配。

紅利貼現(xiàn)模型的主要引人之處是它具有簡單和直觀的邏輯性。然而有許多分析人員因為其附加多種的限制條件而對它得出的結果產(chǎn)生質疑。

首先，人們習慣認為紅利貼現(xiàn)模型不能用于低紅利或無紅利的股票的估價。但這種觀點其實是不正確的。如果根據(jù)預期增長率的變化來調整紅利支付率，即使對于不支付紅利的公司，我們也能得到合理的價值。這樣，對于一家高速增長且當前不支付紅利的公司，我們根據(jù)增長率下降時的預期紅利支付率仍然可以估計出其價值。但是，如果不根據(jù)預期增長率的改變來調整紅利支付率，則紅利貼現(xiàn)模型將會低估不支付紅利或支付低紅利的股票的價值。

其次，人們習慣認為紅利貼現(xiàn)模型過于保守，依據(jù)是股票價值不只是由紅利的現(xiàn)值決定。但是，一些被認為在紅利貼現(xiàn)模型中被忽略的資產(chǎn)，可以根據(jù)實際情況進行公平的估價。

最后，紅利貼現(xiàn)模型也被人認為是與市場相對立的模型。因為，當股票市場處于牛市時，使用紅利貼現(xiàn)模型會發(fā)現(xiàn)越來越少的股票的價值被低估了。如果股票市場上升的原因是宏觀經(jīng)濟基本面的改善，如更高的預期經(jīng)濟增長率或更低的利率，那么沒有理由認為由紅利貼現(xiàn)模型得到的價值不會相應地增加；如果證券市場上升的原因不是宏觀經(jīng)濟基本因素的改善，紅利貼現(xiàn)模型所得到的價值就不會隨著市場而改變，但這時模型所發(fā)出的信號是更強烈而不是更弱，它顯示相對紅利和現(xiàn)金流，市場對企業(yè)的價值是高估了，并提醒謹慎的投資者提起注意。

紅利貼現(xiàn)模型是用來對股權資本進行估價的一個簡單模型，它的基本原理是企業(yè)價值等于其預期紅利的現(xiàn)值總和。雖然此模型常常被指責為使用價值有限，但是事實證明其在相當廣泛的范圍內(nèi)有驚人的適用性。它可能是一個保守的模型，當市場價格的上升與基本因素(收益、紅利等)無關時，它能夠發(fā)現(xiàn)價值低估的公司越來越少，但這也可以被認為是該模型的優(yōu)點所在。對紅利貼現(xiàn)模型的實證檢驗表明它在投資估價中能夠發(fā)揮作用，盡管它的大部分有效性可能來自它通常認為低市盈率、高紅利收益率的企業(yè)是價值被低估的股票。

2.自由現(xiàn)金流股價模型。公司自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權人的現(xiàn)金流量總和。{4}有兩種方法計量公司自由現(xiàn)金流，一種方法是把公司所有權利要求者的現(xiàn)金流加總：

FCFF=股權現(xiàn)金流+利息費用*（1-稅率）+本金歸還-發(fā)行的新債+優(yōu)先股紅利

另一種方法是用利息稅前凈收益（EBIT）為出發(fā)點進行計算：

FCFF=EBIT*（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本

具有很高的財務杠桿比率正在發(fā)生變化的公司尤其適于使用FCFF方法進行估價。因為償還債務導致的波動性，計算這些公司的股權自由現(xiàn)金流是相當困難得。而且，因為股權價值只是公司總價值的一部分，所以它對增長率和風險的假設更為敏感。使用股權自由現(xiàn)金流的一個最大問題是股權現(xiàn)金流經(jīng)常出現(xiàn)負值，特別是那些具有周期性或很高財務杠桿比率的公司。由于FCFF是債務償還前現(xiàn)金流，它不太可能是負值，從而最大程度地避免了估價中的尷尬局面。最后，如果使用FCFF方法對公司股權進行估價，則要求債務或者以公平的價格在市場上交易，或者已經(jīng)根據(jù)最新的利率和債務的風險進行了明確的估價。

例：L1N廣播公司估價{5}。為了確定AT&T收購該公司的合理價格，三家投資銀行在1995年對LIN廣播公司進行了估價。最后，除根士丹利公司的估價結果為每股105美元；雷曼兄弟公司的結果為每股155美元；wa2scrstein Perel]a公司則得出了一個較為折衷的估價結果一――每股127.5美元。背景信息：

1994年的數(shù)據(jù)：EBIT＝1.2830億美元；資本性支出＝1.5050億美元；折舊和攤銷＝1.2510億美元；營運資本占銷售收入的10％；銷售收入＝L8860億美元；長期債券利率＝7.50％；公司稅率＝3691；高速增長階段的數(shù)據(jù)：；高速增長階段的時間長度＝5年；銷售收入的預期增長率／EBIT＝30.00％；公司的B值＝1.60；股權資本成本＝7.50％+(160×5.50％)＝16.30％；負債比率＝60％(在此階段，公司將繼續(xù)以10％的稅前債務成本大量使用債務進行融資)；資本性支出、折舊、銷售收入和EBIT預期具有同樣的增長率；在此階段營運資本仍保持為銷售收入的10％。

資本加權平均成本＝(16.30％x0.40)+(10％x0.64×0.60)＝10.36%過渡階段的數(shù)據(jù)：過渡階段的時間長度＝5年；EBIT的增長率將按線性方式從第五年的30％降至第l0年的5％；資本性支出每年增長8％；折舊每年增長12％；整個過渡階段公司的B值將降為1.25；負債比率將降為50％，稅前債務成本將為9％；營運資本仍然為銷售收入的10％；資本加權平均成本＝（14.38％x0.50）+（9％x0.64×0.50）＝10.07％。

穩(wěn)定增長階段的數(shù)據(jù)：收益和EBIT的預期增長率＝5％；資本性支出和折舊的增長速度與EBIT的增長速度相同；公司的B值＝1.00；股權資本成本＝7.50％+（1.0x5.5％）＝13％；負債比例＝40％；稅前債務成本＝8.5％。

估計價值：使用上述數(shù)據(jù)估計公司在高速增長階段和過渡階段的EBIT、資本成本、現(xiàn)值。

以第十一年的FCFF為基礎，可以計算出第十年末的公司價值，穩(wěn)定增長階段的增長率是5％，資本成本計算如下：

FCFF＝FCFF10×1.05=58070×1.05＝6.0973億美元

在穩(wěn)定增長階段的資本成本＝(13.00％×0.6)+8.5％×（1-0.36）×0.4＝9.98％

第十年末公司價值＝60973／（0.0998―0.05）＝122.5355億美元

價值的各個組成部分如下:高速增長階段FCFF的現(xiàn)值＝3.4264億美元；過渡階段FCFF的現(xiàn)值＝9.14l5億美元；過渡階段末公司價值的現(xiàn)值＝46.3349億美元；公司的價值＝58.9027億美元；已發(fā)行債務的價值＝18.0660億美元；股權的價值＝40.8367億美元；每股價值＝79.29美元。

三、我國證券市場企業(yè)價值評估所存在的問題及完善對策

20世紀80年代以后，隨著經(jīng)濟全球化和企業(yè)并購的發(fā)展，企業(yè)價值評估業(yè)逐步發(fā)展成熟。20世紀80年代末、90年代初我國從國外引進價值評估行業(yè)時，企業(yè)評估與實物資產(chǎn)評估是同步引進的，并且在起步階段受美國價值評估界的較大影響。但在我國長期的企業(yè)價值評估實務中，我國企業(yè)價值評估和實物資產(chǎn)評估始終混在一起，不予區(qū)分。當時的認識就是只對企業(yè)的相關資產(chǎn)或科目進行評估，而沒有涉及企業(yè)評估或對企業(yè)整體價值的評估。

我國價值評估行業(yè)對企業(yè)整體資產(chǎn)的評估，實際上是在1993年我國證券市場的發(fā)展以后才得以發(fā)展的。特別是在《公司法》制定之后，國家需要對企業(yè)的國有資產(chǎn)進行折股，引發(fā)了國資產(chǎn)評估行業(yè)從對會計科目資產(chǎn)的評估過渡到對企業(yè)整體資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）的評估。由于歷史的原因，我國資產(chǎn)評估界錯過了發(fā)展企業(yè)價值評估良好時機，正當我國企業(yè)價值評估將萌生的時候，又走了回去。在企業(yè)整體價值評估的實際操作時，還是把企業(yè)評估分解為對企業(yè)各個組成部分的資產(chǎn)的評估，最終成為對會計科目的評估。

所以由于受傳統(tǒng)資產(chǎn)評估業(yè)務的影響，我國資產(chǎn)評估理論和實務還難以滿足資本市場快速發(fā)展的需求{6}。比如，在以企業(yè)并購、股權轉讓為目的的資產(chǎn)評估業(yè)務中，往往通過成本法將企業(yè)相關資產(chǎn)的價值匯總，確定企業(yè)的價值；按照全部股權價值和相應股權比例的乘積確定部分股權的價值。

但是我國企業(yè)價值評估存在歷史局限。不同于一般國家從實物資產(chǎn)評估開始，然后逐步發(fā)展到企業(yè)價值評估。在我國，企業(yè)價值評估與實物資產(chǎn)評估是同步開始的，但采用的方法則是借鑒實物資產(chǎn)評估通用的方法，即歷史成本法，而不是采用國際通用的收益法。這與我國當時的歷史條件和體制環(huán)境有很大的關系。主要體現(xiàn)在：

第一，市場發(fā)育程度的局限。我國資產(chǎn)評估業(yè)務開展初期，正處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡時期，市場體系尚不健全，資本市場尚不活躍，企業(yè)價值評估的市場需求不大。當時的產(chǎn)權交易主體是國有企業(yè)，產(chǎn)權交易雙方關注的是資產(chǎn)本身的價值，評估師只對交易的資產(chǎn)進行評估，而不是對整個企業(yè)價值進行評估。

第二，評估師專業(yè)背景的局限。在我國評估行業(yè)產(chǎn)生初期，評估師大都來源于審計師或會計師，在實際操作中，他們習慣于把企業(yè)價值評估分解為企業(yè)各個組成部分資產(chǎn)的評估，然后再進行累加，由此形成了“成本法十年一貫制的狀況”，也使很多客戶認為評估是會計和審計的一種延伸，是審計的附屬業(yè)務。

第三，評估管理體制的局限。我國資產(chǎn)評估行業(yè)發(fā)端于國有資產(chǎn)管理的需要，在管理體制上與其他市場經(jīng)濟國家有很大不同，評估機構掛靠政府部門，評估結果須經(jīng)政府部門確認，致使評估人員在從事評估業(yè)務時，著眼于滿足政府部門的要求，而較少研究企業(yè)價值評估深層次的理論問題，因此，對企業(yè)價值評估概念的理解上不夠完整。

現(xiàn)階段我國資產(chǎn)評估所存在的問題，綜合分析各個方面的原因，是由于多種因素造成的。首先，成本法在理論上易于接受，實踐上容易操作。成本法最形象的比喻就是將一塊磚一塊磚地砌起來的⑦而資本市場上許多無形的參數(shù)、指標是感覺不到的。從這個角度來說，成本法易于操作。其次，市場環(huán)境特別是資本市場、產(chǎn)權市場發(fā)展的不完善。并且我國評估理論引進和研究滯后，無法應對評估實踐。

前面提到的固然是我們長期以企業(yè)的資產(chǎn)價值評估替代對企業(yè)價值的評估的原因，但制度性因素也不容忽視，即成本法較易被進行評估報告審核的政府管理部門與評估客戶所接受。評估是一種專業(yè)服務，可是在現(xiàn)行的法律下，卻必須要對其進行行政性的或準行政性的審核，國有資產(chǎn)評估以前還必須進行確認。行政性審核造成的弊端是將專業(yè)問題非專業(yè)化、相對問題絕對化、復雜問題簡單化。從而，行政管理部門和評估機構都趨于回避評估工作的專業(yè)特征，回避不確定性，制定了一些硬性規(guī)定，對評估結果提出過分具體的查驗的要求。評估人員因此無法或不必發(fā)揮其專業(yè)特長，也就按規(guī)定進行機械操作。在這種情況下，評估不再是根據(jù)評估對象具體情況和相關市場因素進行判斷，而是降格為根據(jù)一些具體規(guī)定進行的一種簡單的計算。至于這種計算的結果是否合理、是否對當事人有意義已經(jīng)成為次要的目的，符合規(guī)定和通過審核則成為最重要的目標。此外，理性的評估報告使用者的缺失，也是我國資產(chǎn)評估業(yè)長期處于低層次循環(huán)的一個重要原因。

改變我國企業(yè)價值評估發(fā)展局面，需要評估行業(yè)和政府管理部門、評估報告使用者等各方面作出共同的努力：

1.在評估方法選擇方面，應該要求評估師在選擇評估方法時，充分考慮評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，在適宜的情況下要使用多種評估方法，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法，特別是在資本市場企業(yè)的價值評估上。

2.正確使用收益法。收益法在資本市場企業(yè)價值評估有著很好的價值，但是針對收益法在評估實踐中存在的問題，應強調不應當因為收益法在應用過程中存在某些問題就簡單地否定或回避，而應當在充分肯定收益法能夠有效反映企業(yè)整體獲利能力的基礎上，加大對收益法運用的規(guī)范。

3.評估師要關注可能影響企業(yè)價值的重要事項。評估師應當關注企業(yè)資產(chǎn)配置和使用狀況，關注非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)等可能影響企業(yè)價值的重要事項。并且要重視控股權、少數(shù)股權等因素對企業(yè)價值的影響。現(xiàn)代企業(yè)價值理論認為，擁有控股權的股東與擁有少數(shù)股權的股東相比，在企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、管理方式、營銷策略等方面擁有更多的發(fā)言權，對股東之間的利益可能會產(chǎn)生一定影響。企業(yè)價值評估指導意見對此提出了原則性要求，即要求評估師在適當?shù)那闆r下，對控股權和少數(shù)股權等因素可能對權益產(chǎn)生的影響，作出適當披露，并提示報告使用者合理理解和使用評估結論。這不僅符合國際慣例，對我國評估實踐也具有特別重要的意義。

4.資產(chǎn)評估師應該深刻領會、準確把握企業(yè)價值評估內(nèi)涵，認真實施相關評估準則。中評協(xié)的企業(yè)價值評估指導意見，在理念上比較超前，這就需要評估機構和評估師要站在提升行業(yè)執(zhí)業(yè)水平、全面服務評估報告使用者的角度，更新理念，把握實質，改變傳統(tǒng)的思維定勢和習慣做法，接受正確的企業(yè)價值評估概念，全面理解企業(yè)價值評估理論及相關準則，勇于探索與實踐，使企業(yè)價值評估適應市場的要求，獲得公眾的認可。

5.根據(jù)企業(yè)價值評估的要求，做好相關基礎工作。企業(yè)價值評估對評估業(yè)務提出了更高要求，評估行業(yè)要加大理論研究，不斷完善企業(yè)價值評估理論建設，有對性地解決評估執(zhí)業(yè)中的難題。

6.引導社會各界正確理解企業(yè)價值評估。要廣泛宣傳企業(yè)價值評估的基本知識、概念和技術方法，使更多企業(yè)和投資者能夠了解并理解企業(yè)價值評估，合理使用企業(yè)價值評估報告。同時，注意防止客戶對企業(yè)價值評估報告的誤用甚至是惡意運用，防止對企業(yè)價值評估專業(yè)屬性的片面理解。傳統(tǒng)的評價方法由于只使用了企業(yè)經(jīng)營的部分信息，其中很大程度上依賴于歷史和當前信息,過于注重財務績效指標,往往是靜態(tài)的考察和評價,因而顯得較為片面或主觀,不能全面衡量企業(yè)的投資價值。鑒于此，必須探尋影響企業(yè)價值的主要因素,把定性描述與定量評估相結合，以設計一個系統(tǒng)性的評估框架,才能客觀地反映出企業(yè)真實的投資價值。

注釋：

{1}方行.技術經(jīng)濟與管理研究，2005(2)

{2}劉海明.審計與財務

{3}{5}阿斯躍斯，達蒙德理.張志強譯.價值評估工具[M].北京大學出版社，2003

{4}胡玄能.北京市經(jīng)濟管理干部學院學報,第16卷第4期

{6}王誠軍.企業(yè)價值評估

{7}鄒先德.科技創(chuàng)業(yè)

參考文獻：

1.王少豪.企業(yè)價值評估：觀點、方法與實務.[M].中國水利水電出版社，2005

2.俞明軒.企業(yè)價值評估.中國人民大學出版社,2004

3.楊雄勝.高級財務管理.東北財經(jīng)大學出版社,2004

4.向玉坤.企業(yè)價值評估方法的比較研究.理論探討,2007(1)

5.阿斯躍斯，達蒙德理.張志強譯.價值評估工具[M].北京大學出版社，2003

6.王少豪.企業(yè)價值評估：觀點、方法與實務[M].中國水利水電出版社，2005

7.阿斯躍斯，達蒙德理.張志強譯.價值評估[M].北京大學出版社，2003

8.中國資產(chǎn)評估協(xié)會.企業(yè)價值評估指導意見書（試行）講解[M].經(jīng)濟科學出版社，2005

9.中國注冊會計師協(xié)會.財務成本管理[M].經(jīng)濟科學出版社，2005

第6篇：企業(yè)價值評估指導意見范文

一、投資項目價值評估的特點

投資項目的評估原來是指投資項目的可行性分析。其工作是由投資項目的總體評價、數(shù)據(jù)分析、國民經(jīng)濟影響評價、財務分析和敏感性分析等幾部分工作所組成。投資項目的評估報告（即投資項目的可行性分析報告）大多用于投資項目的立項和審批，有時也用于招商引資或吸引戰(zhàn)略投資者等。在這樣的投資評估報告中，最后的評估結論為此投資項目是否可行，并提出相應的建議，一般并不要求給出投資項目的價值。

然而，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和市場的變化，許多投資項目有了價值評估的需求。這主要是因為現(xiàn)在的建設項目主體或投入資金都已經(jīng)多元化、投資形式也已經(jīng)多樣化，從而導致投資項目的評估分析也趨于多樣化。于是，對投資項目的評估，也不再僅是可行性的分析與評價，許多投資項目都要求評估項目的價值。如許多外資參與的BOT項目（Build－Operate－Transfer，建設－經(jīng)營－轉讓投資項目）或TOT項目（Transfer－Operate－Transfer，轉讓－經(jīng)營－轉讓投資項目），就都需要評估投資項目的價值。

一般來說，所投資的建設項目在大部分情況下都已經(jīng)擁有建設用地，其他情況也是建設用地已獲批準只是未辦好手續(xù)，但許多投資項目的有形資產(chǎn)并未全部到位。如在評估BOT投資項目的價值時，其大部分的廠房和設備一般都未建完和購入。在這種情況下，如果只評估項目目前所擁有產(chǎn)權的不動產(chǎn)與其他有形資產(chǎn)，往往不能得出項目的整體價值，因此也不能得出項目投資主體所擁有股權的價值。對于投資項目的價值評估，我們基本上可以按照企業(yè)價值評估的思路來進行。因為，《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》對企業(yè)價值評估是這樣定義的：“本指導意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。”投資的建設項目是一個已經(jīng)建立的或即將建立的企業(yè)，評估師可以評估主持項目的企業(yè)的整體價值、全部股權價值或部分股權價值。

但此類投資項目的企業(yè)價值評估與其他企業(yè)價值評估存在著如下區(qū)別：

1、通常的企業(yè)價值評估所涉及的所評估企業(yè)一般都是已經(jīng)合法成立，并有效存續(xù)，并一般都已經(jīng)有經(jīng)營的歷史和記錄。即使是新成立的企業(yè)，一般也是已經(jīng)投資到位、產(chǎn)品確定。然而投資項目可能只是設立了對應的項目公司，也可能還沒有設立對應的項目公司而僅處于投資商的前期操作階段。因此，投資項目許多是沒有歷史經(jīng)營記錄和歷史財務數(shù)據(jù)的。投資項目的資金或許已經(jīng)到位，或許部分到位，因此，投資項目常常擁有的是不完整資產(chǎn)，甚至僅僅是一個還沒有開始建設或在建但沒有開始經(jīng)營的企業(yè)。

2、一般的企業(yè)價值評估中，假設企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營是無限期的。但是評估投資項目時，除非特殊的情況，其目前的經(jīng)營狀態(tài)都是有限期的。盡管這個項目在目前的經(jīng)營狀態(tài)的期限結束后還可能持續(xù)經(jīng)營下去，但那時投資主體一般已經(jīng)將此投資項目轉讓。如BOT投資項目，就是投資商和政府簽訂BOT協(xié)議，項目運營若干年后無償轉讓給政府。

3、資本結構的多元化是投資項目價值評估中需要重視的第三個特點。企業(yè)價值評估一般都需要采用收益法，而收益法中有兩種方法，權益法和投資資本法。由于我國資本市場的融資渠道單一，企業(yè)發(fā)行債券的情況極少，所以，在采用權益法或投資資本法評估企業(yè)價值時，投資資本一般只是權益資本和銀行貸款的債務資本，資本結構都是較簡單的。而投資項目則不然，其資本結構往往是多元化的。如筆者所參與價值評估的一個BOT水務投資項目，投資資本中有國債資金，世界銀行貸款，風險投資資金與權益資本。在前三種的借貸資本中，資本成本還款要求也都不同。其中，國債資金由政府付息，無需項目投資方付息；而世行貸款要求在經(jīng)營的第一年還款30%，第二第三年各還款15%，余下四年每年還款10%，七年還清；風險投資資金要求每年分紅，并從第三年起在第十三年內(nèi)連本帶息還清。這就造成了投資項目未來資本結構的復雜變化，這勢必影響收益法中WACC（加權平均資本成本）的計算。

由于上述這幾個方面的區(qū)別，投資項目價值評估操作中就會與一般情況下的企業(yè)價值評估有所不同。下面就以下幾個方面分別展開討論。

二、關于價值類型――公平市場價值與投資價值

一般的企業(yè)價值評估，在大部分情況下的價值類型都是公平市場價值。無論是公開市場上的股票買賣，還是企業(yè)股權的兼并收購，這類評估的目的都是為在公平的市場上進行交易的經(jīng)濟行為服務。所以最適合的價值類型就是公平市場價值。但是投資項目可能并非如此，許多投資建設項目的價值評估都是為了融資，即為了引進戰(zhàn)略投資者和引入風險資金，或是向金融機構申請貸款，向政府申請無息國債等。最適合這類評估項目評估目的的價值類型是投資價值。

在不動產(chǎn)的價值評估術語中，投資價值被定義為：“是對于一個特殊的投資者或一群投資者建立在個別的投資需求基礎上的具體的價值，它有別于非個別的、超然的市場價值?！痹诖蠖鄶?shù)企業(yè)價值評估教科書中，也接受這一投資價值的定義。

投資價值與公平市場價值主要有如下幾項差別：

1）在對未來盈利能力的預測上有差別；

2）在理解風險的程度和所需求的回報率上面有差別；

3）在融資成本和稅務狀況上有差別；

4）在所評估財產(chǎn)或企業(yè)與其他財產(chǎn)資產(chǎn)或企業(yè)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應時，投資價值比公平市場價值更多地考慮這一效應。

某些評估師用收益法將項目的預測現(xiàn)金流折現(xiàn)得出的結果，稱之為“項目未來的收益價值”。這種提法混淆了價值的時間概念與價值的類型概念。只要評估基準日為現(xiàn)時的基準日，則評估出來的價值都是當前的價值，而不是未來的價值。

三、關于評估對象

在一般的企業(yè)價值評估或不動產(chǎn)價值評估中，評估對象往往是一目了然的。但在投資項目的價值評估中，有些評估師不知道評估的對象是什么。與評估價值類型一樣，評估對象也是和評估目的緊密相連的，評估師一定要和客戶充分交流，弄清評估的目的，然后再根據(jù)評估目的確定評估的對象。

大部分情況下，投資項目的價值評估是評估項目的整體價值，也就是說包括項目所擁有的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，而且也包括項目的負債，即項目在各種資本結構下經(jīng)營運轉所體現(xiàn)出來的價值。如同企業(yè)價值并不僅僅等同于企業(yè)所擁有的有形資產(chǎn)價值，項目的價值也不等于項目所擁有的有形資產(chǎn)價值。因為這個被評估的項目，之所以被稱為項目就是已經(jīng)有了確定的地點、廠房、設備、人員、計劃中的或已經(jīng)進行生產(chǎn)的產(chǎn)品、計劃中的或已經(jīng)存在的產(chǎn)品銷售系統(tǒng)、整個的管理系統(tǒng)和合法的項目存續(xù)資格。項目的整體就等同于一個企業(yè)，只不過其可能是一個已經(jīng)在經(jīng)營的企業(yè)，或可能是一個正在準備經(jīng)營的企業(yè)，而不是一堆靜止的資產(chǎn)。

如一些已經(jīng)建成投產(chǎn)或即將投產(chǎn)的TOT項目整體轉讓時，該項目的價值就不應該只是土地、廠房和設備這些有形資產(chǎn)，還應該包括項目擁有的無形資產(chǎn)，最起碼有無形資產(chǎn)“Going Concern”(譯為“經(jīng)營中的”或“持續(xù)經(jīng)營”)。這個“Going Concern”的價值是一個可經(jīng)營項目的價值與該項目有形資產(chǎn)的價值之差。這樣的項目就可以成為一個“交鑰匙工程”。而把一堆無生命的資產(chǎn)變?yōu)橐粋€可以“交鑰匙”的項目，是需要付出人力、物力、資金和時間的，因此，這一“Going Concern”價值的存在應該是顯而易見的。但我們很多的當事人，包括一些地方政府卻僅著眼于項目的有形資產(chǎn)，不能判斷項目價值評估中的評估內(nèi)容。

又如一些BOT項目，已獲得了無息國債的支持或可以獲得商業(yè)貸款，但仍然存在著一些資金缺口。當一些戰(zhàn)略投資者或風險投資者希望入股時，此時其所需要了解的是該項目的股權價值，以便計算其投資回報。此時的評估對象就是項目的股權價值。和企業(yè)價值評估中的大多數(shù)情況一樣，項目股權價值的評估也需要采用收益法評估包括有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)在內(nèi)的項目的整體價值。收益法中可以采用權益法，也可以采用投資資本法。但采用這兩種方法時都需要分清哪些資金是股權資本，那些資金是債務資本，即也需要準確無誤地確定評估對象。

還有一種情況是投資項目的資金來源雖然相對較弱，但項目本身運作十分良好。作為投資者，需要了解投資項目的前景。在這些項目中，評估師一般是作為項目業(yè)主方或投資者的財務顧問，所進行的項目價值評估是咨詢性質的。此時項目評估中的評估對象應該是項目的無形資產(chǎn)?？傊?，作為評估師，應當詳細地向委托方詢問和了解本次項目價值評估的目的和用途，從而在評估報告中不含糊其辭地、正確和清楚地表達評估對象這一評估要素。

四、關于評估方法及技術特點

在企業(yè)價值評估中，市場法、收益法與資產(chǎn)基礎法都是可以采用的方法。但投資項目和一個已經(jīng)在經(jīng)營的企業(yè)不同，其可能是投資已經(jīng)全部到位，建設已經(jīng)完成，但還沒有開工生產(chǎn)；也可能是投資還沒有完全到位，基本建設還沒有完成，離竣工投產(chǎn)尚需時日；還有是部分資金到位，但還沒有開始建設，這些情況下的投資項目，想采用市場法進行評估難度很大。如擬采用市場法中的上市公司比較法，能適合作為投資項目比較對象的上市公司幾乎是沒有的，這就無法找到可作為參照比較的上市公司；如擬采用市場法中的并購案例法，則我國的并購案例本來就不是很多，而且交易數(shù)據(jù)均不公開，而要找到與所評估的投資項目能夠相同或類似的交易項目則更加困難。所以，市場法應用的可能性是很小的。

收益法與資產(chǎn)基礎法應該是投資項目價值評估中采用的方法。但正如上面所說，由于投資項目的許多資產(chǎn)還在形成過程中，因此，采用資產(chǎn)基礎法評估得出的項目價值往往還不能真正反映項目的價值。所以，投資項目的價值評估中，資產(chǎn)基礎法只能作為一種輔助的方法，用來反映項目當前所擁有的資產(chǎn)的價值。

能夠獲得實施評估過程中所需的相應市場參數(shù)，并真正能夠反映投資項目價值的方法還是收益法。需要強調的是，雖然注冊資產(chǎn)評估師與注冊房地產(chǎn)估價師對于收益法都有一定的了解，并也已在自己熟悉的評估業(yè)務中應用，但對于投資項目中收益法應用的一些技術特點，還應充分予以注意。下面就這些特點展開一些討論：

1、收益期的特點

在企業(yè)價值評估中，對于一般的持續(xù)經(jīng)營企業(yè)，均假設企業(yè)的收益期為無限期限，但投資項目的收益期限多為有限期限。無論是BOT項目還是TOT項目，均有一個到期日。到期之后，這個生產(chǎn)企業(yè)還會繼續(xù)存續(xù)下去，但這個項目則必須“Transfer”,移交給政府或別的主體。

根據(jù)項目的有關法律文件可以確定項目收益的有限期限，這與采用無限收益期限的一般企業(yè)評估時不同。一般企業(yè)是對前若干年的預測收益進行折現(xiàn)，對若干年之后的永續(xù)預測收益以資本化的方法得出其期末價值。而投資項目僅對未來收益進行折現(xiàn)，不涉及是否對若干年后的收益進行資本化的問題。

2、評估基準日的特點

項目價值評估基準日的確定與企業(yè)價值評估存在著不少共同點，如都應履行以下原則：（1）評估基準日應由委托方最終確定,評估師應根據(jù)其專業(yè)經(jīng)驗提供建議。（2）評估基準日應根據(jù)經(jīng)濟行為的性質確定，并盡可能與評估目的的實現(xiàn)日接近，同時應盡量避免評估基準日后調整事項對評估價值的影響。（3）委托方若為國有大型企業(yè)，評估基準日的確定應事先與其主管部門溝通，避免在評估中因評估基準日發(fā)生變動對工作帶來的不利影響。（4）評估報告中的評估基準日應與評估業(yè)務約定書中明確的基準日一致。（5）在一個評估項目中只能采用一個評估基準日。當評估基準日發(fā)生變更，則應當視為一項新的評估業(yè)務。

與企業(yè)價值評估一樣，項目價值評估也應當：（1）在評估報告中申明評估中所采用的依據(jù)是否是評估基準日的依據(jù)，如不是則需要說明原因。如基準日是周日，則無外匯牌價；又如基準日的股票市場發(fā)生巨幅波動。（2）在評估報告中對所確定的評估基準日對評估結果的影響程度進行揭示。

但項目價值評估的基準日確定與企業(yè)價值評估也存在著不同點。在企業(yè)價值的現(xiàn)時價值評估中，評估基準日一般是在評估工作開展之前的某個會計結算日。最好是年末的12月31日，或是年中6月30日，再或就是季末結算日3月31日與9月30日，這樣便于評估師獲得準確的財務報表。

然而對于項目價值評估，評估基準日就不一定是選擇評估工作開始之前的某個會計結算日了。因為在項目評估工作開展之時，項目進度會是不同的。有的還沒有開始建設，有的正在建設之中但沒有投產(chǎn)，有的已經(jīng)完成基本建設開始投產(chǎn)。對于BOT項目，戰(zhàn)略投資人或其他投資人要了解的是這一項目的整體運營價值，因此不管項目的進展程度如何，評估基準日應設在項目建設完成后的運營期開始之際。而對于TOT項目，收購方要了解的是這一項目移交時的價值。因此不管項目的進展程度如何都要以移交時點作為評估基準日。所以說，項目價值評估的基準日可能在評估工作之前也可能在評估工作之后，要視具體情況而定。

3、資本結構的特點

第7篇：企業(yè)價值評估指導意見范文

一、企業(yè)價值評估的形成和發(fā)展

現(xiàn)代評估業(yè)形成于19世紀五六十年代，馬歇爾提出和發(fā)展了包括根據(jù)收益折現(xiàn)確定價值等許多廣泛應用在現(xiàn)代評估理論中的概念。后來隨著評估理論與價值理論分開，現(xiàn)代評估理論的基礎逐漸形成。20世紀五十年代初期，市場競爭日趨激烈，企業(yè)必須實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，而企業(yè)股東的基本目標是股東財富最大化。由于這種產(chǎn)權交易的需要，企業(yè)價值評估應運而生，開始成為一項專門的評估活動。五十年代以后，企業(yè)兼并、重組、出售等產(chǎn)權交易活動日益增多，經(jīng)濟環(huán)境更加復雜多變，經(jīng)濟金融化帶來了巨大的風險。對企業(yè)風險和收益的界定、度量以及對企業(yè)價值的衡量，就成為一項十分重要的經(jīng)常性工作。

價值評估方法主要有成本法、市場法和收益法三種。也有人將評估方法分為四類：（1）利用資產(chǎn)負債表進行評估；（2）加總企業(yè)發(fā)行在外的所有證券的市場價值來評估企業(yè)價值；（3）通過與價值已知的可比企業(yè)進行比較評估企業(yè)價值；（4）預測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將這些現(xiàn)金流量折現(xiàn)得出企業(yè)價值。

二、我國企業(yè)價值評估分析

企業(yè)價值評估在我國出現(xiàn)在20世紀八十年代末，企業(yè)價值評估研究還處于初始階段，隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)價值評估越來越受到關注。2004年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會了《企業(yè)價值評估指導意見書（試行）》，對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業(yè)價值評估的三種基本方法。選擇適合于目標企業(yè)價值評估的方法，應從不同的角度對方法進行比較分析，以明確各種方法之間的差異性。

（一）成本法。成本法是將構成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)整體價值的方法。它僅從歷史投入角度考慮企業(yè)價值，沒有從資產(chǎn)的實際效率和企業(yè)運行效率角度考慮，這就導致無論效益好壞，同類企業(yè)只要原始投資額相等，則企業(yè)價值評估值一致，有時效益差的企業(yè)評估值還會高于效益好的企業(yè)評估值。成本法容易造成企業(yè)資產(chǎn)質的規(guī)定性和量的規(guī)定性之間的脫節(jié)以及不考慮資產(chǎn)整體效應的弊端，因此這種方法在國外較少采用。但是，考慮我國國有企業(yè)效益比較低，非經(jīng)營性資產(chǎn)所占比重還很大等實際情況，可以采用這種方法。

（二）市場法。市場法主要有市盈率乘數(shù)法、市凈率乘數(shù)法和收入乘數(shù)法，最常用方法是市盈率乘數(shù)法，它的基本方法是：從證券交易市場中找出與被評估企業(yè)相同或相似的上市公司，把上市公司的股票價格按公司其收益值計算出替代市盈率，乘以被評估企業(yè)預期收益率，推算出企業(yè)的市場價值。運用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)，需要有一個較為完善發(fā)達的證券交易市場，要有行業(yè)部門齊全且足夠數(shù)量的上市公司。我國的上市公司在股權設置、股權結構等方面還有許多特殊因素，市場發(fā)育也不盡完善。因此，在短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)整體評估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法。

（三）收益法。收益法的基礎是經(jīng)濟學中的預期效用理論，一項資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風險回報率，即對于投資者來講，企業(yè)的價值在于預期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益。常用的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。其重要概念：

1、企業(yè)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量。企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流是在一段時期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎的營業(yè)活動或投資活動創(chuàng)造的。不包括與企業(yè)籌資活動有關的收入與支出，企業(yè)在一定時期內(nèi)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流為：

自由現(xiàn)金流＝息稅前利潤×(1－所得稅率)＋折舊與攤銷－經(jīng)營營運資本增加－資本支出

2、加權平均資本成本。加權平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權益和長期負債所構成的投資成本，以及投資資本所需求的回報率，經(jīng)加權平均計算來獲得企業(yè)價值評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學模型。其公式為：

Ki=Rf+β×（Rm-Rf）

其中，Ki：權益資本成本；Rm：平均股票的要求收益率；Rf：無風險報酬率；β：股票平均收益率/市場平均收益率。

三、期權定價模型及其應用

期權理論與實踐是近30年來金融和財務學最重要的一項新發(fā)展。1973年在芝加哥期權交易所首次進行有組織的規(guī)范化交易，后來期權交易發(fā)展迅速，并成為最活躍的衍生金融工具之一。期權最先出現(xiàn)在金融領域，現(xiàn)在被更廣泛地應用于投資評價。

（一）期權定價模型。期權是一種合約，該合約賦予其持有者在期權到期日或到期日之前任一時間按固定價格購買或出售一種資產(chǎn)的權利。期權定價理論重點考慮了選擇權所創(chuàng)造的價值，在企業(yè)價值評估之中可以很好地應用。它克服了傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的缺點，在傳統(tǒng)評估方法適用的情況下，期權定價估價法也可以很好地應用。期權市場和衍生金融工具交易隨著1973年Black－Scholes期權定價模型的提出得到高速發(fā)展。Black－Scholes模型如下：

C0=S0［N（d1）］-PV（X）［N（d2）］

其中：C0：看漲期權的當前價值；S0：標的股票的當前價格；X：期權的執(zhí)行價格。

第8篇：企業(yè)價值評估指導意見范文

伴隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制改革的不斷深化，尤其是入世以來，我國企業(yè)所面臨的競爭日趨激烈，不斷出現(xiàn)企業(yè)并購的現(xiàn)象。企業(yè)并購是經(jīng)濟發(fā)展中的正常現(xiàn)象，我們所需要關注的是對目標企業(yè)的選擇，而目標企業(yè)選擇的核心環(huán)節(jié)就是對其進行準確的價值評估，估價是否準確關系到并購的成敗，也關系到并購后對目標企業(yè)的資源整合能否產(chǎn)生協(xié)同效應。然而我國企業(yè)在并購價值評估中卻存在著評估方法不當、相關法律法規(guī)不健全、評估精確度不高、評估的外部環(huán)境不利等問題，這嚴重影響了我國企業(yè)并購的順利開展，不利于資源的優(yōu)化配置。因此只有對企業(yè)并購價值評估進行充分研究，發(fā)現(xiàn)阻礙并購順利進行的原因，及時采取合理有效的措施，才能更好地完成企業(yè)并購，使企業(yè)獲得最大的并購效益，促進我國社會主義市場經(jīng)濟更加健康的發(fā)展。

一、企業(yè)并購價值評估概述

在經(jīng)濟社會中，每個企業(yè)都有其生命周期，不可避免的會出現(xiàn)并購，因此并購價值評估對企業(yè)來說非常重要。了解并購價值評估的內(nèi)涵，掌握價值評估方法是做好企業(yè)并購價值評估研究的首要任務。

（一）企業(yè)并購價值評估的內(nèi)涵

企業(yè)價值評估簡稱價值評估，是一種經(jīng)濟評估的方法，目的是衡量一個企業(yè)的公平市場價值并為投資方提供有用信息，以幫助投資企業(yè)改善投資決策。企業(yè)價值評估有整體性、前瞻性、動態(tài)性等幾方面的特點。確定目標企業(yè)是收購的前期工作，也是重要的環(huán)節(jié)之一。而企業(yè)價值評估則是確定目標企業(yè)價值的核心環(huán)節(jié)，價值評估的結果可以給并購方提供一個決策依據(jù)，從而決定是否收購目標企業(yè)。所以價值評估是否準確，關系到企業(yè)并購后續(xù)工作能否順利進行，更關系到整個并購能否成功。

當前我國企業(yè)并購價值評估中存在著很多方面的問題，能否提出合理的措施解決這些問題，決定著企業(yè)能否獲得最大的并購效益。

（二）企業(yè)并購價值評估方法

目標企業(yè)價值評估就是從并購的目的出發(fā)，對目標企業(yè)的價值及其預期收益進行評估，其目的是為了以恰當?shù)膬r格收購目標企業(yè)。企業(yè)價值評估的方法包括收益法、成本法、市場法、期權估價法等。下面主要介紹成本法：

成本法是指將構成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總所得。實際上是對企業(yè)賬面價值的調整。使用成本法是基于這樣的假設，即企業(yè)的價值等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的成本之和減去負債。成本法評估企業(yè)價值并不僅僅局限于資產(chǎn)負債表上的項目。隨著企業(yè)收益水平的變化，受會計核算制度的制約，并不是企業(yè)所有資產(chǎn)的價值都能夠經(jīng)過會計程序得以量化，最終出現(xiàn)在會計報表上，成為總資產(chǎn)的組成部分。市場法是指根據(jù)市場上可比企業(yè)的價值，通過比較評估對象和可比企業(yè)在某一關鍵變量方面的差異，確定評估對象價值的評估思路。市場法暗含了一個假設前提：可比企業(yè)的交易價格與其價值基本保持一致。如果可比企業(yè)的交易價格大幅偏離其價值，則根據(jù)相關價值乘數(shù)所得到的評估結果必然會出現(xiàn)偏差。所以評估人員需要根據(jù)評估對象與可比企業(yè)之間存在的差異進行必要的分析和合理的調整，才能形成合理的評估結論。

二、企業(yè)并購價值評估中存在的問題

我國企業(yè)并購中價值評估存在的問題主要體現(xiàn)在評估方法、相關法律法規(guī)、評估精確度以及評估環(huán)境等方面。本文主要從評估方法和法律法規(guī)來研究存在的具體問題：評估方法不當、法律法規(guī)不健全。

（一）企業(yè)并購價值評估方法不當

我國已于2001年加入世界貿(mào)易組織，企業(yè)國際化進程加速，企業(yè)跨國并購屢見不鮮。如上汽以5 億美元收購韓國雙龍48.9%的股權，聯(lián)想以股權置換收購IBM的PC業(yè)務，中海油以185 億美元并購美國尤尼科石油公司，南汽以 5000 萬英鎊收購英國羅孚汽車等。我國已成為國際并購活動的主要參與者之一。但是我國在企業(yè)價值評估方法的研究上仍滯后于西方發(fā)達國家。我國現(xiàn)在的價值評估重“成本法”，輕“收益法”和“市場法”，忽視了企業(yè)資產(chǎn)之間的協(xié)同效應以及企業(yè)未來成長機會對企業(yè)價值的影響。此外，理論界對于企業(yè)價值評估的一些問題還存在許多不同的認識，這給企業(yè)價值評估相關準則的制定也帶來了一定的影響。由于價值評估體系尚不完善，相關的制度還不健全，使得關于企業(yè)并購價值評估的方法研究還不夠具體和深入。

（二）企業(yè)并購價值評估相關法律法規(guī)不健全

在《公司法》和《證券法》中并沒有明確資產(chǎn)評估機構、專業(yè)人員的資格條件以及資產(chǎn)評估師的權利等?！秶匈Y產(chǎn)評估管理辦法》是目前我國在企業(yè)價值評估領域頒布的最具權威性的法規(guī)，但其相關內(nèi)容比較陳舊，不能很好的適應目前社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展要求?！镀髽I(yè)價值評估指導意見》很好地反映了當時的價值評估理論研究及實務的現(xiàn)狀，但同樣不能適應社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的需求。新的《資產(chǎn)評估準則――企業(yè)價值》自2012年7月1日起實施，該準則的推出具有重大意義，但卻缺乏可操作性。

四、 完善企業(yè)并購價值評估的對策

由于價值評估中存在著許多問題，所以企業(yè)在并購過程中應該高度重視這些可能出現(xiàn)的問題，及時提出可行的解決辦法，從而合理評估企業(yè)價值，促進企業(yè)并購的順利完成。為了有效防范并購中估價存在的問題，下面從企業(yè)的角度提出應采取的對策。

企業(yè)應采取的對策

采用恰當?shù)牟①徆纼r模型

不同的價值評估方法都有其相應的適用范圍，對于同一被估價企業(yè)，采用不同的評估方法會得到不同的評估價格。所以在評估目標企業(yè)時，應首先確定各種價值評估方法的適用性及局限性，根據(jù)不同的價值評估方法建立相應的估價模型， 并根據(jù)現(xiàn)實情況對所選的估價模型進行調整。

收益法適用于所有企業(yè)，尤其對于那些資產(chǎn)成本費用與其獲利能力不對稱，以及成本費用難以準確計算的企業(yè)，該方法更加適用。市場法適用于資本市場發(fā)育比較成熟、市場有效性比較強的評估環(huán)境中。成本法主要適用于不存在商譽或商譽極少，且無形資產(chǎn)較少的企業(yè)，具體包括：資本密集型制造企業(yè)、僅進行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股型企業(yè)、即將進入清算的企業(yè)、可能進行清算的企業(yè)等。期權定價模型適用于某些特殊類型的企業(yè)，如高新技術企業(yè)、瀕臨破產(chǎn)企業(yè)等，也適用于企業(yè)中擁有期權性質的資產(chǎn)和負債的價值評估中。除此之外，還應根據(jù)企業(yè)所處的不同發(fā)展階段來確定不同的價值評估方法，如目標企業(yè)處于初創(chuàng)期，則應使用市場法或期權估價法，擴張期則使用市場法，成熟期使用收益法，衰退期使用成本法或期權估價法。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學）

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第9篇：企業(yè)價值評估指導意見范文

一、知識產(chǎn)權價值評估方面的風險

知識產(chǎn)權的價值評估是決定銀行是否授信以及授信額度有多大的重要依據(jù)。

(一)知識產(chǎn)權客體的非物質性，知識產(chǎn)品生產(chǎn)的獨特性、唯一性，使得知識產(chǎn)權的價值只有通過評估才能得以確定，無形資產(chǎn)附著性特點帶來的收入分成等問題，都決定了知識產(chǎn)權價值評估的彈性較大。同時，在知識產(chǎn)權評估價值類型的選擇方面，由于借貸雙方價值關注點不同，產(chǎn)生了市場價值與清算價值的分歧。國外理論界一般認為估價是對資產(chǎn)市場價值的評估，并且國際評估準則也將市場價值作為基本的價值評估標準。中國人民銀行的《貸款風險分類指導原則(試行)》也規(guī)定，對于抵押資產(chǎn)的評估，在有市場的情況下，按市場價格定值。這也是借款人希望的。但是，從銀行的角度，銀行發(fā)放貸款時首先要考察借款人的還款信用和還款能力，而質押物是起到一個對借款人擔保的目的。為了充分做好風險控制工作，銀行需要考慮，假定借款人違約后，處置質押物的收益能否償還貸款，從而確定違約損失。在這種要求下，評估質押資產(chǎn)的價值為清算價值更為恰當。

(二)知識產(chǎn)權質押貸款與銀行其他貸款的根本區(qū)別在于知識產(chǎn)權價值具有不穩(wěn)定性，價值容易受到各方面因素的影響而發(fā)生波動。這些因素又是銀行難以直接控制的。這也使得銀行畏而止步。知識產(chǎn)權是一種非物質財富，權利人可以通過自己的努力使價值增值。例如經(jīng)營者通過自己的經(jīng)營方式、保證所提供的商品的質量，從而使自己的知識產(chǎn)權具有穩(wěn)固的、不斷上升的價值。當然，知識產(chǎn)品的價值也會因經(jīng)營狀況、技術因素、市場因素而降低。

(三)除此之外，知識產(chǎn)權的變現(xiàn)能力，即第二還款能力較差。首先，我國的知識產(chǎn)權交易市場并沒有形成，知識產(chǎn)權的交易仍然較少；其次，知識產(chǎn)權的獨特性決定了它的應用需要與一定的產(chǎn)品、技術人員及其他因素相配合，使知識產(chǎn)權的應用并不像機器、廠房等有形資產(chǎn)那樣具有普遍應用性。因此，一旦知識產(chǎn)權處于拍賣中，是很難達成交易的。而且評估和轉讓程序復雜嚴格，需要耗費銀行相當多的人力、物力和財力成本，處置成本也相當高。銀行關注的不僅是質押的知識產(chǎn)權未來可能實現(xiàn)的市場價值，銀行更看重的是質押的知識產(chǎn)權的變現(xiàn)能力。當債務人逾期不能還款時，知識產(chǎn)權不能像機器、廠房那樣容易正常變現(xiàn)，使得銀行對此裹足不前。

二、知識產(chǎn)權質押貸款的法律風險

知識產(chǎn)權質押貸款的法律風險確切地說是金融風險中的法律方面，凡是在貸款期間，足以使質物的價值減少、消失、轉移，或者擔保權無法實現(xiàn)的法律事實，都叫法律風險。知識產(chǎn)權質押貸款的法律風險和不動產(chǎn)抵押貸款的法律風險相比，有其特殊性，表現(xiàn)在以下幾點：

(一)知識產(chǎn)權擔保質押的法律制度不完善

我國作為一個發(fā)展中國家，在處理知識產(chǎn)權擔保權益的法律制度方面存在諸多不完善之處。我國雖然已有《專利法》、《商標法》和《著作權法》等知識產(chǎn)權法律制度，各部法律雖然有著共性的內(nèi)容，但是由于各部法律實施的時間不同，在司法和行政保護的范圍和力度上針對共性的東西存在差異，對于專利、商標、著作權之間的交叉問題應適用何種法律也沒有完整的規(guī)定，質押融資實踐中面對復雜問題更加無所適從。

(二)現(xiàn)行的知識產(chǎn)權管理體制導致的風險

1，知識產(chǎn)權的權利存在不穩(wěn)定性。公眾對知識產(chǎn)權有爭議，均可向復審委員會或評審機構提出，一經(jīng)審核，就有可能原來的權屬狀態(tài)，這樣就使得知識產(chǎn)權的權屬處于一個不穩(wěn)定的狀態(tài)。

2，知識產(chǎn)權在質押、公示、信息披露方面的風險。《物權法》規(guī)定，以知識產(chǎn)權設定質押，應當向有關管理部門辦理出質登記，才能使得質權生效。國家知識產(chǎn)權局或者商標局是知識產(chǎn)權質押登記的法定機構，由于現(xiàn)在工商局和國家知識產(chǎn)權局以及商標局沒有實行信息共享，如果出資人的工商登記有變更，但沒有到國家知識產(chǎn)權局或商標局作相應的變更，就會產(chǎn)生風險。同時質押后如何公示，國家的法律沒有明確的規(guī)定。在知識產(chǎn)權的權利范圍方面，有關部門沒有主動向公眾披露，這就使得銀行在審查知識產(chǎn)權的質物權屬、權利方面有一定的難度。

三、知識產(chǎn)權質押貸款的風險防范及應對措施

對銀行而言，知識產(chǎn)權質押貸款較其他傳統(tǒng)的信貸產(chǎn)品風險要高。要進入該領域。大力拓展知識產(chǎn)權質押貸款業(yè)務，需要政府、銀行、評估機構等共同努力，做好風險控制工作。

(一)完善法律制度，突破質押貸款的瓶頸限制

要推動知識產(chǎn)權質押貸款業(yè)務的全面發(fā)展，政府首先必須完善法律制度，突破質押貸款的瓶頸限制。目前，除了《物權法》規(guī)定的專利權、商標權和著作權這三種知識產(chǎn)權的質押外，知識產(chǎn)權還包括鄰接權、商號權、原產(chǎn)地標記權、商業(yè)秘密權、集成電路布圖設計權等。對于這些權利的質押實踐，政府應盡快出臺相關的法律法規(guī)，逐步探索暢通其質押的渠道。此外，有關方面還必須加強監(jiān)管力度，有效地防范知識產(chǎn)權抵押的風險。在探索建立知識產(chǎn)權質押貸款配套措施的過程中，銀監(jiān)部門、知識產(chǎn)權局要各司其職，嚴格監(jiān)管，有效控制知識產(chǎn)權質押和貸款發(fā)放過程中的風險。

(二)知識產(chǎn)權評估的規(guī)范

1，單獨制定各類知識產(chǎn)權的評估指導意見。知識產(chǎn)權具有無形資產(chǎn)共同的特征，但每一類知識產(chǎn)權自身特征更為明顯。就像會計學中固定資產(chǎn)包括房地產(chǎn)、機器設備一樣，每一類知識產(chǎn)權也需要分別研究其評估的特殊性。我國應該分別制定諸如專利資產(chǎn)、商標資產(chǎn)、版權資產(chǎn)等評估指導意見，更有效地規(guī)范和指導各類知識產(chǎn)權資產(chǎn)評估工作。

2，對于知識產(chǎn)權評估需要按行為分別研究和規(guī)范。評估目的又稱特定目的，是指資產(chǎn)發(fā)生的經(jīng)濟行為。知識產(chǎn)權評估是在一定經(jīng)濟行為下進行的。發(fā)生的經(jīng)濟行為不同，其反映的價值類型不同，評估值也不相同。一般來說，評估特定目的至少應該清楚地表明以下內(nèi)容：為什么評估；評估的預期用途；誰將依賴于該項評估。也就是說，評估目的描述的是評估的用途。有關評估目的的說明將解釋為什么實施評估。為某一目的得出的評估結論，在用于其他不同目的時可能變得不適用或不可靠。知識產(chǎn)權發(fā)生的經(jīng)濟行為多種多樣，諸如知識產(chǎn)權出資、轉讓、質押、損害賠償?shù)?。不同行為下，對于評估方法的應用、相關參數(shù)的獲得與判斷等也有很大的區(qū)別。只有分別不同經(jīng)濟行為研究，才能更有效的體現(xiàn)其特點，使得評估規(guī)范更有針對性。

3，注冊資產(chǎn)評估師應加強對于知識產(chǎn)權專業(yè)知識的學習和研究，掌握各類知識產(chǎn)權的形成、運用和維護的規(guī)律，掌握其特點，提高對知識產(chǎn)權的專業(yè)性的認識。同時，注冊資產(chǎn)評估師要有效利用專家工作，加強與知識產(chǎn)權行業(yè)的溝通和聯(lián)系。

4，強化基礎理論研究。為了更好的做好知識產(chǎn)權資產(chǎn)評估工作，提高評估質量和水平，更重要的是強化資產(chǎn)評估的基礎理論研究，這是資產(chǎn)評估實踐的基礎，也是加強知識產(chǎn)權評估規(guī)范的基礎。

(三)從銀行方面防范風險

1，銀行應當重新審視傳統(tǒng)的貸款理念，適應知識經(jīng)濟帶來的變革，改變傳統(tǒng)的放貸模式。一直以來，銀行用傳統(tǒng)的還款標準考察知識產(chǎn)權項目，這使得很少有項目能夠達到此標準，從而失去了一大批具有還貸能力的客戶。因此銀行應當重新認識知識產(chǎn)權的價值特性，在充分認識知識產(chǎn)權質押貸款本質的基礎上，對貸款推廣的可行性進行詳細的分析與研究，制訂更為符合實際、符合知識產(chǎn)權質押貸款特點的審貸程序。規(guī)范操作流程，嚴格篩選符合國家產(chǎn)業(yè)政策、技術含量高、市場前景廣闊的知識產(chǎn)權質押貸款項目。

2，針對知識產(chǎn)權價值的特點，銀行應當選擇負責任、經(jīng)驗豐富的社會中介機構。將知識產(chǎn)權的專業(yè)判斷交給社會中介機構，發(fā)揮中介機構的作用，利用中介機構的專業(yè)特點。解決知識產(chǎn)權放貸中的專業(yè)問題。利用中介機構不僅解決了銀行在知識產(chǎn)權貸款中的難題，而且可以提高銀行的業(yè)務效率，減少成本支出，篩選優(yōu)質的產(chǎn)權客戶。評估內(nèi)容不僅要包括企業(yè)經(jīng)營狀況、信譽狀況、產(chǎn)權狀況、經(jīng)營者素質狀況及質押專利價值，還要包括企業(yè)法人乃至高管人員的信用情況，為審貸決策提供可靠的依據(jù)。