行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文

 

關(guān)鍵詞： 行為金融學(xué)　有效市場(chǎng)假說(shuō)EMH　異象

 

一、有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）的基礎(chǔ)及其異象 

1．EMH理論基礎(chǔ) 

有效市場(chǎng)假說(shuō)是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的一個(gè)重要基石，根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，所有的可以獲得的信息都已經(jīng)在價(jià)格中體現(xiàn)了，市場(chǎng)上沒(méi)有人能夠獲得持續(xù)的超額收益，證券市場(chǎng)上表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)格就是證券內(nèi)在價(jià)值的最好估計(jì)。 

有效市場(chǎng)假說(shuō)的假設(shè)基礎(chǔ)有三：“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)：投資者都是理性的；隨機(jī)交易假設(shè)：即使存在不理性的投資者，但由于他們的交易都是隨機(jī)的，之間存在相互抵消的關(guān)系，也不足以影響資產(chǎn)的價(jià)格；有效套利者假設(shè)：即使存在不理性的投資者，且他們的交易也不是隨機(jī)的，但是當(dāng)他們遇到理性的套利者時(shí)，會(huì)被消除對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。 

2．與EMH不符的異象 

EMH在20世紀(jì)60、70年代，得到了多數(shù)學(xué)者的支持，然而進(jìn)入20世紀(jì)80年代，卻出現(xiàn)了股價(jià)異常現(xiàn)象，與有效市場(chǎng)假說(shuō)相矛盾。這些異?，F(xiàn)象主要有：基本面異常、日歷效應(yīng)、規(guī)模異常等。 

基本面異常主要指的是從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，投資價(jià)值型的股票比投資增長(zhǎng)型的股票擁有更高的收益率。日歷效應(yīng)是證券市場(chǎng)上存在時(shí)間最長(zhǎng)久的一種異?，F(xiàn)象。對(duì)日歷效應(yīng)的研究，主要體現(xiàn)在一月效應(yīng)、月末效應(yīng)。規(guī)模異常是指根據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，投資小盤(pán)股的收益率通常比投資大盤(pán)股的收益率高。 

二、行為金融學(xué)對(duì)EMH的修正 

1．對(duì)EMH理論基礎(chǔ)的修正 

首先，行為金融學(xué)理論認(rèn)為“理性人”假說(shuō)很難成立。該理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中投資者都容易受情緒的影響，投資決策的主要依據(jù)是主觀判斷。中小投資者容易被證券分析機(jī)構(gòu)和分析師的意見(jiàn)左右，不會(huì)分散投資，經(jīng)常自以為是地交易或頻繁變更投資組合。這些行為都是非理性的。 

行為金融理論認(rèn)為隨機(jī)交易假設(shè)也不成立。Kahneman指出，人們的行為偏差其實(shí)是系統(tǒng)性的，許多投資者傾向于在相同的時(shí)間買(mǎi)賣(mài)相同的證券。該行為產(chǎn)生的“羊群行為”，使資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步偏離其價(jià)值。 

對(duì)于有效套利者假設(shè)，Shidfer認(rèn)為套利行為對(duì)價(jià)格的修正力量受到一些條件的限制。Mullainathan 指出套利本身具有風(fēng)險(xiǎn)，套利能否成功不僅要取決于是否有完美的替代品存在，還取決于套利的期限，如果這兩者不具備，套利就會(huì)失敗。

2．行為金融學(xué)對(duì)EMH的創(chuàng)新 

（1）行為金融理論對(duì)EMH的范式轉(zhuǎn)換 

行為金融理論與EMH有不同的范式基礎(chǔ)。EMH的范式基礎(chǔ)是以人的決策基于理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用最大化以及相機(jī)抉擇等為假設(shè)前提，同時(shí)認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)淘汰非理性投資者；繼而運(yùn)用均值一方差的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法最終確立投資者的最優(yōu)決策。但是行為金融理論的范式認(rèn)為，人的實(shí)際決策過(guò)程并不能很好地遵從于最優(yōu)決策模型。因此，不但需要討論人們應(yīng)該如何最優(yōu)決策，而且需要建立一套能夠正確反映投資者實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)用狀況的描述性模型來(lái)討論投資者行為。行為金融理論范式認(rèn)為人的行為心理決策具有舉足輕重的作用。 

（2）行為金融理論對(duì)EMH的理論創(chuàng)新 

目前為止行為金融雖尚未形成一個(gè)完整的理論體系，但其理論先行者在行為金融理論的范式基礎(chǔ)上，已經(jīng)成功地進(jìn)行了一些理論創(chuàng)新，這其中主要有行為組合理論與行為資產(chǎn)定價(jià)模型、BSV與DHS。行為組合理論是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的、在現(xiàn)實(shí)中投資者實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合。BSV和DHS 模型主要是用來(lái)解釋反應(yīng)過(guò)度與反應(yīng)不足的。 

第2篇：行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文

傳統(tǒng)金融理論主要包括Markowitz的均值一方差模型和投資組合理論(1952年)，Sharpe、Lintner,Mossin的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(1964年)，F(xiàn)mna的有效市場(chǎng)理論(1970年)和Black―Scholes―Merton的期權(quán)定價(jià)理論(1973年)。這些理論的基礎(chǔ)是有效市場(chǎng)理論，它是傳統(tǒng)金融理論的基石。但是有效市場(chǎng)理論在解釋實(shí)際金融現(xiàn)象時(shí)遇到了很多問(wèn)題，比如阿萊悖論、日歷效應(yīng)、股權(quán)溢價(jià)之謎、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤(pán)股效應(yīng)，等等。

面對(duì)這一系列金融異象，人們開(kāi)始質(zhì)疑有效市場(chǎng)理論，質(zhì)疑傳統(tǒng)金融理論。由于行為金融學(xué)能夠解釋這些現(xiàn)象，因此，原先不受重視的行為金融學(xué)開(kāi)始受到越來(lái)越多的關(guān)注。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并不具有完全理性，而只具有有限理性，這一假設(shè)更貼近實(shí)際。隨著研究的深人，行為金融學(xué)形成了對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的重大挑戰(zhàn)。2001年素有小諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)之稱(chēng)的美國(guó)Clark獎(jiǎng)授予了行為金融學(xué)家Rabin教授，2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)又授予了行為金融學(xué)家Daniel Kahne?mail，這表明行為金融學(xué)已完全被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)可，并代表了金融理論的發(fā)展方向。下面簡(jiǎn)要回顧行為金融學(xué)的發(fā)展過(guò)程。

國(guó)內(nèi)學(xué)者一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Bun：el教授發(fā)表的《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，1936年凱恩斯的空中樓閣理論可以看作是行為金融學(xué)理論的源頭。

1969年，Bauman和Burrel發(fā)表了《科學(xué)投資方法：科學(xué)還是幻想》。他們認(rèn)為，金融學(xué)新的研究領(lǐng)域重點(diǎn)應(yīng)放在數(shù)量模型和傳統(tǒng)的行為方法的結(jié)合上，這樣會(huì)更貼近實(shí)際。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類(lèi)決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。

1979年，Daniel Kahneman教授和AnlosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正式提出了預(yù)期理論。該理論以其更加貼近現(xiàn)實(shí)的假設(shè)，嚴(yán)重沖擊并動(dòng)搖了傳統(tǒng)金融學(xué)所依賴(lài)的期望效用理論，并為行為金融學(xué)奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。正是因?yàn)槿绱酥卮蟮呢暙I(xiàn)，Daniel Kahneman教授才當(dāng)之無(wú)愧地獲得了2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的殊榮。

與傳統(tǒng)的期望效用理論不同的是，預(yù)期理論用價(jià)值函數(shù)代替效用函數(shù)。與效用函數(shù)相比，價(jià)值函數(shù)具有以下特征：1．投資者價(jià)值函數(shù)的自變量是投資者的損益，而不是財(cái)富或消費(fèi)的絕對(duì)水平，因此投資者不是從資產(chǎn)組合的角度來(lái)作投資決定，而是按組合中各資產(chǎn)的損益水平將其分別對(duì)待。投資者判斷損益的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)自于其投資參考點(diǎn)，參考點(diǎn)取決于投資者的主觀感覺(jué)(心理價(jià)位)，并且因人而異。2．價(jià)值函數(shù)的形式是一條中間有一拐點(diǎn)的S形曲線，在盈利部分是凹函數(shù)，在虧損部分是凸函數(shù)。這意味著投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是一致的，存在處置效應(yīng)，即當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，愿意較早賣(mài)出股票以鎖定利潤(rùn)；當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，愿意繼續(xù)持有股票。3．價(jià)值函數(shù)呈不對(duì)稱(chēng)性，投資者由于虧損導(dǎo)致的感覺(jué)上的不快樂(lè)程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來(lái)的快樂(lè)程度，投資者對(duì)損失更敏感。實(shí)證分析表明，放棄某樣?xùn)|西損失的效用是獲得它增加的效用的兩倍。

預(yù)期理論的提出大大推動(dòng)了行為金融學(xué)的發(fā)展，一大批研究成果相繼誕生。1985年，Shefrin和Statman驗(yàn)證，在美國(guó)股票市場(chǎng)上，投資者確實(shí)存在處置效應(yīng)現(xiàn)象。2001年及2002年中國(guó)學(xué)者證實(shí)，中國(guó)的投資者也存在處置效應(yīng)。1994年，Shefrin和Statman挑戰(zhàn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，提出了行為資產(chǎn)定價(jià)模型。1999年，兩人又挑戰(zhàn)資產(chǎn)組合理論，提出了行為組合理論。

第3篇：行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文

內(nèi)容摘要：方法論是一門(mén)學(xué)科研究的邏輯起點(diǎn)。本文對(duì)我國(guó)金融學(xué)研究的方法論問(wèn)題作了一些探析，在金融學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)一個(gè)分支的范疇內(nèi)，從分析經(jīng)濟(jì)學(xué)的科學(xué)性入手，探討了經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)的研究方法，闡釋了金融學(xué)研究與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的關(guān)系，并認(rèn)為我國(guó)金融學(xué)研究方法論發(fā)展的方向?qū)⑹墙⒏訄?jiān)固的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，向科學(xué)化的研究方法發(fā)展。

關(guān)鍵詞：金融學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué) 方法論 科學(xué)

我國(guó)金融學(xué)研究正在從貨幣金融理論發(fā)展到現(xiàn)代金融學(xué)的新階段。目前，在金融領(lǐng)域普遍將研究的重點(diǎn)放在理論創(chuàng)新上，對(duì)金融研究中的方法論范式研究尚顯不足，而金融研究方法論的范式轉(zhuǎn)換與理論創(chuàng)新是密切相關(guān)的。故本文嘗試對(duì)我國(guó)金融學(xué)研究的方法論問(wèn)題進(jìn)行一些探析。

一直以來(lái)，金融學(xué)被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，一直是一門(mén)屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)類(lèi)的學(xué)科。更具體地來(lái)看我國(guó)，在學(xué)科劃分上，金融學(xué)被歸入了經(jīng)濟(jì)學(xué)類(lèi)中的應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)。既然金融學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，那么金融學(xué)研究的方法從本質(zhì)上講也應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法論了；當(dāng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展時(shí)，也就必然要求我國(guó)的金融學(xué)向現(xiàn)代金融學(xué)發(fā)展。從本質(zhì)講，對(duì)金融學(xué)研究方法論問(wèn)題的探討就是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法論問(wèn)題的探討。

經(jīng)濟(jì)學(xué)的科學(xué)屬性

對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵的理解，直接決定了經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的邊界。我國(guó)學(xué)術(shù)界曾對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)是不是科學(xué)這一命題展開(kāi)了深入的探討，而且這種爭(zhēng)論直到現(xiàn)在也沒(méi)有得到最終統(tǒng)一的答案?？茖W(xué)一般概念是對(duì)現(xiàn)象規(guī)律性的系統(tǒng)解釋。從這個(gè)角度說(shuō)本文認(rèn)為，判斷經(jīng)濟(jì)學(xué)是否是科學(xué)的核心標(biāo)準(zhǔn)，在于經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)經(jīng)驗(yàn)世界（或者說(shuō)現(xiàn)實(shí)社會(huì)）的解釋力是否足夠強(qiáng)大，如同數(shù)學(xué)、物理學(xué)對(duì)經(jīng)驗(yàn)世界的解釋能力一樣，這一問(wèn)題的實(shí)質(zhì)在于探討經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是否有國(guó)界。如果經(jīng)濟(jì)學(xué)如同自然科學(xué)一樣，在不同制度下的社會(huì)環(huán)境里同樣具有很強(qiáng)的解釋力的時(shí)候，那么經(jīng)濟(jì)學(xué)就是科學(xué)了，否則就還只是一門(mén)學(xué)科。隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，人們逐漸認(rèn)識(shí)到了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是沒(méi)有國(guó)界的，而存在不同的是約束條件即社會(huì)制度環(huán)境、文化、政治和民族等方面的差異。從邊際革命那天起，經(jīng)濟(jì)學(xué)就逐漸發(fā)展成為了一門(mén)科學(xué)。

（一）經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題的差異

經(jīng)濟(jì)學(xué)科學(xué)化的過(guò)程就是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題研究采取技術(shù)化手段的過(guò)程，在一段時(shí)間內(nèi)我們把經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題混為一談了。經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是現(xiàn)實(shí)中涉及經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的所有問(wèn)題，而經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題則是可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)去解釋的問(wèn)題。正如，當(dāng)我們討論婚姻的法律效力確立的時(shí)候，婚姻是個(gè)法律問(wèn)題而沒(méi)有成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但我們把婚姻的法律效力確立看成是一個(gè)契約過(guò)程時(shí)，此時(shí)它已經(jīng)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題了；而當(dāng)我們談?wù)撧r(nóng)民工待遇過(guò)低是否公平問(wèn)題時(shí)，我們是在談?wù)撨@一社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但它已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的邊界，因?yàn)樵谶@里我們已經(jīng)引入了價(jià)值判斷，而當(dāng)涉及價(jià)值判斷問(wèn)題時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就應(yīng)該住嘴了。這還是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)的研究是有邊界的。

（二）經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題研究的技術(shù)手段

什么是科學(xué)的研究方法問(wèn)題，在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)也存在著不同的看法。我們回顧科學(xué)發(fā)展的歷程就可以明白，在人類(lèi)社會(huì)目前的發(fā)展水平下，科學(xué)的研究方法是形式邏輯和數(shù)理邏輯。在經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的早期，人們所研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題還相對(duì)較為簡(jiǎn)單時(shí)，人們普遍使用形式邏輯的研究方法；而當(dāng)人類(lèi)社會(huì)日趨復(fù)雜化而形式邏輯不能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)學(xué)研究需要的時(shí)候，數(shù)理邏輯就取代了形式邏輯成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主要方法，經(jīng)濟(jì)學(xué)研究走了一條被很多人稱(chēng)為“數(shù)量化的道路”。從對(duì)學(xué)科發(fā)展的歷程來(lái)看，這無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)學(xué)的進(jìn)步。形式邏輯和數(shù)理邏輯這種技術(shù)手段的使用，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究逐漸開(kāi)始規(guī)范，經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究范式發(fā)生轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論模型對(duì)經(jīng)驗(yàn)世界進(jìn)行了簡(jiǎn)化，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們利用技術(shù)手段構(gòu)造了一個(gè)理想中無(wú)摩擦的經(jīng)濟(jì)學(xué)世界，并且以這個(gè)“無(wú)摩擦的世界”作為比較基準(zhǔn)去解釋經(jīng)驗(yàn)世界（張樹(shù)民，2006）。

（三）經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的方法論

由于經(jīng)濟(jì)學(xué)討論的關(guān)鍵問(wèn)題是稀缺性資源的如何配置，因而經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的焦點(diǎn)在于效率，這就要求經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)分析時(shí)不加入價(jià)值判斷，因而在整個(gè)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析中不包含著價(jià)值判斷的內(nèi)容。正義與公平這些含有價(jià)值觀取向的內(nèi)容，不屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的范疇，而應(yīng)被歸入法學(xué)、政治學(xué)和社會(huì)學(xué)。

隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)現(xiàn)實(shí)世界有著極為強(qiáng)大的解釋力。于是經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法逐漸擴(kuò)大到其它社會(huì)學(xué)科的分析中去，產(chǎn)生了制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、法經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)倫理學(xué)等交叉學(xué)科，這些新學(xué)科分析的基本框架依然是建立在經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法之上的。有人把經(jīng)濟(jì)學(xué)研究范圍擴(kuò)大的現(xiàn)象稱(chēng)為“經(jīng)濟(jì)學(xué)帝國(guó)主義”，其實(shí)這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，正是說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)學(xué)科學(xué)屬性的結(jié)果。一門(mén)學(xué)科之所以能成其為科學(xué)，就是在其對(duì)經(jīng)驗(yàn)世界具有普遍的解釋能力，只能局限于解釋一定范圍內(nèi)世界的學(xué)科是不能成為科學(xué)的。

金融學(xué)研究與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的關(guān)系

總的來(lái)說(shuō)，金融學(xué)理論發(fā)展是以經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)的，那么金融學(xué)研究的基礎(chǔ)也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。盡管迄今為止的金融學(xué)科相對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科而言并不完整，這種不完整不僅表現(xiàn)為金融學(xué)的假設(shè)前提、范疇、理論或研究的方法論均有待于完善和發(fā)展，還表現(xiàn)為金融學(xué)科邊界界定的不完整。但是，金融理論使用了對(duì)于所有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論都很關(guān)鍵的基本假設(shè)，金融學(xué)的范疇亦是以經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇為基礎(chǔ)，其研究的方法論依然根植于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本范式之中。經(jīng)濟(jì)理論及其某一分支的發(fā)展影響和拓展著金融理論，反之亦然（馮用富，1998）。正是隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)日漸科學(xué)化，金融學(xué)的發(fā)展也逐漸沿著科學(xué)的道路發(fā)展，金融學(xué)研究的邊界逐漸清晰，也逐漸拓展。

（一）金融學(xué)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)是已經(jīng)被定義為最優(yōu)地利用稀缺資源的研究，即在約束條件下最大化的研究。被最大化的對(duì)象以及施加在選擇上的約束，從一個(gè)背景變化到另一個(gè)背景：家庭的消費(fèi)和勞動(dòng)的供給，企業(yè)的生產(chǎn)和政府的政策。但是，所有約束條件下的最大化問(wèn)題有一個(gè)共同的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)，這一數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)又反過(guò)來(lái)為分析這些問(wèn)題提供了一個(gè)共同的經(jīng)濟(jì)學(xué)直覺(jué)（阿維納什•K•迪克西特，2006）。

Zvi•Bodie和 Robert•C•Merton 在他們合著的《Finance》一書(shū)中認(rèn)為“金融學(xué)是一門(mén)研究人們?cè)诓淮_定環(huán)境下如何進(jìn)行資源跨期配置的學(xué)科”，這一金融學(xué)的概念與經(jīng)濟(jì)學(xué)含義已經(jīng)十分接近了。這一金融學(xué)的定義可以解讀為，金融學(xué)其實(shí)就是以金融領(lǐng)域?yàn)檠芯繉?duì)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)。縱觀現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展歷史，可以看到一個(gè)針對(duì)不確定環(huán)境的研究體系，其中的關(guān)鍵就在于如何為資產(chǎn)定價(jià)，而在其發(fā)展過(guò)程中，現(xiàn)代金融實(shí)現(xiàn)了從單期到跨期、從個(gè)體決策到市場(chǎng)動(dòng)態(tài)一般均衡的拓展，形成了獨(dú)特的無(wú)套利分析方法，從而得以初步建立起一個(gè)獨(dú)立的學(xué)科體系。這一學(xué)科的兩個(gè)基本要素是時(shí)間（跨期）和風(fēng)險(xiǎn)（不確定性），其目標(biāo)則是通過(guò)確定合理的資產(chǎn)價(jià)格獲得資源的最優(yōu)配置和市場(chǎng)均衡。因此，Bodie和Merton所說(shuō)的“金融學(xué)是一門(mén)研究人們?cè)诓淮_定環(huán)境下如何進(jìn)行資源跨期配置的學(xué)科”，的確是對(duì)現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)準(zhǔn)確描述。

現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展越來(lái)越強(qiáng)調(diào)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，這是金融學(xué)逐漸發(fā)展成一門(mén)科學(xué)的表現(xiàn)。有學(xué)者把金融學(xué)理論與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論相融和的趨勢(shì)看成是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的形成。金融學(xué)探尋微觀基礎(chǔ)可以理解為金融學(xué)家對(duì)整個(gè)現(xiàn)代金融學(xué)科體系統(tǒng)一理論基礎(chǔ)進(jìn)行歸納和總結(jié)的一種嘗試和努力，可以說(shuō)正是對(duì)金融學(xué)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)化，使得現(xiàn)代金融學(xué)初具系統(tǒng)性和完整性。從總體研究框架來(lái)看，現(xiàn)代金融學(xué)是從個(gè)體效用最大化出發(fā)，試圖通過(guò)對(duì)個(gè)人和企業(yè)的最優(yōu)化投資、融資行為以及資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行方式的分析，去考察跨期資源配置的一般制度安排方法和相應(yīng)的效率問(wèn)題，這一研究體系顯然和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)相當(dāng)近似了。

（二）金融學(xué)研究主要的方法

在什么是金融學(xué)的主要分析方法問(wèn)題上，學(xué)術(shù)界一直存在爭(zhēng)議。有學(xué)者認(rèn)為無(wú)套利分析是金融學(xué)的主要分析方法，以此認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法和金融學(xué)的分析方法存在重大的差異。無(wú)可置疑，無(wú)套利分析是金融學(xué)的主要分析方法，但無(wú)套利分析背后的基礎(chǔ)相對(duì)價(jià)格分析也是經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本分析方法之一。在眾多的金融學(xué)理論模型中，主要包括兩種分析方法：其一是均衡分析方法，如典型的跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM）、消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM）等；其二則是無(wú)套利分析方法，其經(jīng)典運(yùn)用包括APT理論和期權(quán)定價(jià)理論等。

從金融均衡分析法來(lái)看，它就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供求均衡分析在金融學(xué)中的運(yùn)用，金融均衡分析法與經(jīng)濟(jì)學(xué)均衡分析在本質(zhì)上是同一種分析方法和分析工具。首先，均衡分析法的整體研究思路是從市場(chǎng)投資主體的效用最大化出發(fā)，在一定約束條件下獲得均衡狀態(tài)的資產(chǎn)價(jià)格，該價(jià)格是最終的輸出變量，這和經(jīng)濟(jì)學(xué)中消費(fèi)者理論的演繹過(guò)程相當(dāng)接近。其次，它們都屬于均衡分析方法，更進(jìn)一步說(shuō)都屬于絕對(duì)定價(jià)法。它們的核心都在于理解和度量那些導(dǎo)致金融資產(chǎn)（商品）價(jià)格變化的各種經(jīng)濟(jì)因素，用以解釋資產(chǎn)價(jià)格的形成和變化過(guò)程。第三，金融學(xué)均衡分析和經(jīng)濟(jì)學(xué)供求分析的理論演繹過(guò)程，都比較側(cè)重于問(wèn)題的純理性描述，往往形成一個(gè)理想狀態(tài)下的均衡價(jià)格，其缺陷在于常常和市場(chǎng)相去甚遠(yuǎn)而難以實(shí)際運(yùn)用，但在描述資產(chǎn)價(jià)格形成和變化的整體影響因素方面卻往往具有更大的一般性，因此都被較多地看做一個(gè)分析資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的理論框架。

從無(wú)套利分析法來(lái)看，其基本思路其實(shí)非常簡(jiǎn)單，研究者唯一需要確定的是當(dāng)市場(chǎng)中其它資產(chǎn)價(jià)格給定的時(shí)候，某種資產(chǎn)的價(jià)格是多少才使得市場(chǎng)中不存在套利機(jī)會(huì)。很明顯，無(wú)套利分析法的諸多方面都是與金融學(xué)研究對(duì)象的基本特點(diǎn)相吻合的，既然數(shù)量―價(jià)格機(jī)制不存在，無(wú)法從均衡數(shù)量推導(dǎo)出最優(yōu)價(jià)格參數(shù)，無(wú)套利分析方法就不再考慮價(jià)格運(yùn)動(dòng)后面的數(shù)量變化，而是將市場(chǎng)價(jià)格作為輸入變量；既然金融產(chǎn)品之間具有高度的可替代性，投資者隨時(shí)可以在供給方和需求方之間切換，他們關(guān)心的只是各種金融產(chǎn)品之間的相對(duì)價(jià)格水平，無(wú)套利分析方法就以“相對(duì)定價(jià)”為核心，尋求各種近似替代品價(jià)格之間的合理聯(lián)系，通過(guò)對(duì)“無(wú)套利”目標(biāo)的追求確定合理的市場(chǎng)價(jià)格。通過(guò)對(duì)無(wú)套利分析法的基本思路分析，可以發(fā)現(xiàn)其實(shí)質(zhì)和核心是經(jīng)濟(jì)學(xué)中相對(duì)價(jià)格的分析方法，只不過(guò)這里是對(duì)資產(chǎn)這一商品定價(jià)而已。

我國(guó)金融學(xué)研究方法論發(fā)展的科學(xué)化方向

現(xiàn)代金融學(xué)在研究方法上與經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法在根本上是一致的，金融學(xué)在大量運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法后，其研究范式正在走向規(guī)范。實(shí)際上，金融學(xué)研究方法已經(jīng)和正在越來(lái)越多地被運(yùn)用在那些涉及到時(shí)間和不確定性等領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展為金融學(xué)研究的深入提供了更加科學(xué)的分析工具。 在現(xiàn)代金融學(xué)已經(jīng)向縱深發(fā)展的今天，憑借傳統(tǒng)式的簡(jiǎn)單直覺(jué)進(jìn)行研究的可能性越來(lái)越小，需要運(yùn)用更加精密復(fù)雜的數(shù)學(xué)工具幫助我們?cè)诟叩膶哟紊蠈⒅庇X(jué)轉(zhuǎn)化為理論和模型。誠(chéng)然也承認(rèn)思想的重要性，但是更要明白的是，思想的正確性要靠科學(xué)的方法來(lái)證明。這也正是數(shù)學(xué)技術(shù)在現(xiàn)代金融學(xué)中大量運(yùn)用的原因?？梢赃@樣說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法的逐漸科學(xué)化，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)分支的金融學(xué)，我國(guó)金融學(xué)研究方法論發(fā)展的方向?qū)⑹墙⒏訄?jiān)固的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，向科學(xué)化的研究方法發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

1.馮用富.金融理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ).金融學(xué)科建設(shè)與人才培養(yǎng)[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1998

2.張樹(shù)民.中級(jí)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教程[M].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2006

3.阿維納什•K•迪克西特.經(jīng)濟(jì)理論中的最優(yōu)化方法[M].上海三聯(lián)書(shū)店，上海人民出版社，2006

4.邵宇編著.微觀金融學(xué)及其數(shù)學(xué)基礎(chǔ)[M].清華大學(xué)出版社，2003

5.鄭振龍，陳蓉.金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)關(guān)系探討[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2005（2）

6.Bodie,Z.,and Robert C.Merton, Finance. London:Pearson Education Inc,2000

作者簡(jiǎn)介：

第4篇：行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文

摘要20世紀(jì)80年代興起的行為金融理論研究了人的心理、行為所造成的投資失誤和市場(chǎng)異像。在分析了投資者心理、行為特征的基礎(chǔ)上對(duì)投資策略進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理

1行為金融學(xué)概述

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過(guò)度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類(lèi)最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信，在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過(guò)分依賴(lài)自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。

2.2反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）

反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重，行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。

2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）

當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng)，但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴(lài)過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。

2.4非貝葉斯預(yù)期

行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。

2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）

心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“固錨”效應(yīng)?！肮体^”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó)，投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多,許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮。

3行為金融投資策略

任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實(shí)踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%，而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%?？傮w而言，行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距，還沒(méi)有成為投資專(zhuān)家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí)，會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能，但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。

3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超常回報(bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿(mǎn)足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣(mài)出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買(mǎi)人賣(mài)出而獲得價(jià)差收益。

3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀荆瑥亩_(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息，尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。

4結(jié)語(yǔ)

自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),行為金融理論迅速崛起,對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn),可以說(shuō)行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論,其對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)能力也因時(shí)因地而異。

參考文獻(xiàn)

1李心丹.行為金融學(xué)———理論及在中國(guó)的證據(jù)[M].上海：上海三聯(lián)書(shū)店,2004

2楊奇志.證券投資者行為偏差研究及在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2004（3）

第5篇：行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文

關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理

1行為金融學(xué)概述

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過(guò)度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類(lèi)最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信，在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過(guò)分依賴(lài)自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。

2.2反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）

反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重，行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。

2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）

當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng)，但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴(lài)過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。

2.4非貝葉斯預(yù)期

行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。

2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）

心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“固錨”效應(yīng)?！肮体^”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó)，投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多,許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮。

3行為金融投資策略

任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實(shí)踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%，而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%?？傮w而言，行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距，還沒(méi)有成為投資專(zhuān)家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí)，會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能，但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。

3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超常回報(bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿(mǎn)足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣(mài)出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買(mǎi)人賣(mài)出而獲得價(jià)差收益。

3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀荆瑥亩_(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息，尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。

4結(jié)語(yǔ)

自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),行為金融理論迅速崛起,對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn),可以說(shuō)行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論,其對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)能力也因時(shí)因地而異。

參考文獻(xiàn)

1李心丹.行為金融學(xué)———理論及在中國(guó)的證據(jù)[M].上海：上海三聯(lián)書(shū)店,2004

2楊奇志.證券投資者行為偏差研究及在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2004（3）

第6篇：行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文

【關(guān)鍵詞】金融學(xué) 個(gè)體行為 群體行為

一、總體研究狀況

在類(lèi)型比較中，規(guī)范型和綜述型占六成以上，實(shí)證型數(shù)量不多，這直接反映了我國(guó)行為金融學(xué)研究水平落后的現(xiàn)狀，關(guān)注的焦點(diǎn)仍然停留在對(duì)理念的認(rèn)識(shí)階段，未能轉(zhuǎn)移至應(yīng)用研究方面。這是與行為金融學(xué)在我國(guó)興起和發(fā)展時(shí)間較短的現(xiàn)狀相一致的。

1998-2003年國(guó)內(nèi)的研究主要是對(duì)行為金融學(xué)的總體綜述，2003年以后行為金融學(xué)的應(yīng)用性研究逐漸增多，而其中的大部分是對(duì)證券市場(chǎng)的研究。

二、具體研究?jī)?nèi)容

（一）基本理論

個(gè)體行為研究。一般以問(wèn)卷調(diào)查的方式進(jìn)行。典型代表《我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)體投資者行為異常探討——基于行為金融學(xué)視角》，《我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)個(gè)人投資者行為異象的行為金融學(xué)分析》。發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券投資者存在的一些認(rèn)知偏差和非理，主要表現(xiàn)為政策依賴(lài)性心理、過(guò)度自信、處置效應(yīng)、賭博與投機(jī)心理、莊家情節(jié)。

群體行為行為研究。主要表現(xiàn)為對(duì)羊群行為的研究。典型代表是蘇瑋的《中國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為研究》，他們比較成功的地方把羊群行為的研究方法體分為兩類(lèi)：一是以股價(jià)分散度為指標(biāo)，研究整個(gè)市場(chǎng)在大幅漲跌時(shí)是否存在羊群行為；二是以基金等特定類(lèi)型的投資者為研究對(duì)象，通過(guò)分析它們的組合變動(dòng)和交易信息來(lái)判斷其是否存在羊群行為。

對(duì)非有效市場(chǎng)的研究。一般方法是通過(guò)研究有效市場(chǎng)成立的假設(shè)不成立來(lái)證明有效市場(chǎng)假說(shuō)也難成立。典型代表是侯成琪的《行為金融對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)的質(zhì)疑》，他從非理、系統(tǒng)性偏離和有限套利三個(gè)方面對(duì)有效市場(chǎng)成立的假設(shè)進(jìn)行了質(zhì)疑。

（二）與經(jīng)典金融學(xué)得區(qū)別

行為金融學(xué)是在經(jīng)典金融學(xué)的基礎(chǔ)上提出的，它并不試圖完全以往的理論，而是開(kāi)拓金融學(xué)的研究思路和方法，力求完善和修正金融理論，使其更加可信和有效。國(guó)內(nèi)對(duì)此研究的比較深刻透徹的是李心丹教授，典型代表是他的《行為金融理論：研究體系及展望》。在理論基礎(chǔ)、分析方法、涉及學(xué)科技領(lǐng)域、研究視角等方面進(jìn)行過(guò)比較。

（三）證券市場(chǎng)中的應(yīng)用

對(duì)證券市場(chǎng)的影響。對(duì)證券市場(chǎng)影響的研究，行為金融學(xué)的典型思路是首先發(fā)現(xiàn)實(shí)際市場(chǎng)中的不同于有效市場(chǎng)假設(shè)的異常現(xiàn)象，然后用不同于理性人假設(shè)的有限理性，或群體行為，或非有效市場(chǎng)特征來(lái)解釋異?，F(xiàn)象發(fā)生的原因。

投資理論在資本市場(chǎng)的應(yīng)用。行為金融投資決策基礎(chǔ)包括期望理論、行為組合理論、價(jià)值理論，行為金融投資決策模型包括行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）、BSV模型以及DHS模型等。行為金融學(xué)投資策略主要包括反價(jià)值策略、技術(shù)策略、行為控制策略。比較典型的是陽(yáng)建偉的《行為金融及其投資策略》，在對(duì)投資者心理、行為特征以及認(rèn)知偏差進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，從投資需要的角度出發(fā)，對(duì)行為金融學(xué)主要投資策略的反向投資策略、動(dòng)量交易策略以及成本平均和時(shí)間分散化策略進(jìn)行了研究。之后魏李翔的《基于行為金融理論的投資策略分析》又對(duì)這領(lǐng)域進(jìn)行了補(bǔ)充，提出了相對(duì)強(qiáng)度交易策略和捕捉并集中投資策略。

封閉式基金研究。比較典型的是梁冰的《證券市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)行為與封閉式基金價(jià)值效應(yīng)的實(shí)證分析》通過(guò)前期收益學(xué)說(shuō)、風(fēng)險(xiǎn)學(xué)說(shuō)、規(guī)模學(xué)說(shuō)、詢(xún)報(bào)價(jià)效應(yīng)學(xué)說(shuō)以及行為金融學(xué)等視角對(duì)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象加以分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)基金市場(chǎng)存在明顯的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象，封閉式基金存在著典型的跟隨指數(shù)的齊漲共跌現(xiàn)象，市場(chǎng)存在趨勢(shì)效應(yīng)。之后伍燕然的《不完全理性、投資者情緒與封閉式基金之謎》通過(guò)檢驗(yàn)封閉式基金價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)說(shuō)明我國(guó)市場(chǎng)的非有效性和投資者的不完全理性，因此有必要采用不完全理性的理論來(lái)解釋基金折價(jià)；基金折價(jià)變化與新股的月度平均首日收益率呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系，由于后者反映情緒，間接證明基金折價(jià)變化，也反映了情緒。

估價(jià)。國(guó)內(nèi)是在2001年將行為金融理論應(yīng)用于金融資產(chǎn)定價(jià)的。其中以鄭偉《預(yù)期與金融市場(chǎng)價(jià)格行為》為代表，他放松理性預(yù)期的假設(shè)，重新定義了準(zhǔn)理性預(yù)期的表達(dá)式，并用它來(lái)解釋金融資產(chǎn)。之后胡昌生的《行為金融與最優(yōu)資產(chǎn)定價(jià)》介紹了最優(yōu)資產(chǎn)定價(jià)模型，也引入預(yù)期理論對(duì)傳統(tǒng)的定價(jià)模型進(jìn)行修正和改進(jìn)。直到2005年以后行為金融的定價(jià)理論開(kāi)始進(jìn)入實(shí)際應(yīng)用階段，典型代表是呂東輝的《農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格形成機(jī)理研究》。

證券市場(chǎng)操作行為。市場(chǎng)價(jià)格操縱者可以利用投資者的行為偏差，通過(guò)操縱價(jià)格來(lái)獲得利潤(rùn)。在這方面的典型代表是周春生的《中國(guó)股票市場(chǎng)交易型的價(jià)格操縱研究》，研究了在市場(chǎng)不允許賣(mài)空的條件下，交易型價(jià)格操縱發(fā)生的條件，最后發(fā)現(xiàn)非充分理性投資者的存在和有限套利的制約是交易型價(jià)格操縱獲利的重要原因，投機(jī)者套利能力越弱，操縱者的價(jià)格操縱越容易獲利。在這方面研究的比較有趣的是徐謖的《股評(píng)家是先知嗎——基于行為金融理論的股評(píng)研究評(píng)述》，他對(duì)我國(guó)的股評(píng)家行為進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股評(píng)家大體上是誠(chéng)實(shí)的，他們的投資建議使得市場(chǎng)更加有效。但也應(yīng)認(rèn)識(shí)到股評(píng)是存在偏差的，股評(píng)背后的陷阱大部分是人為因素造成，不完全理引起的。

（四）行為公司金融

在這一領(lǐng)域研究的比較透徹的是朱武祥，他的《行為公司金融：理論研究發(fā)展及實(shí)踐意義》，他認(rèn)為這一理論關(guān)注資本市場(chǎng)投資者及分析家非理性和公司管理者非理性對(duì)公司資本配置及績(jī)效的影響，包括資本配置戰(zhàn)略及投資行為、融資、行為、股利政策三方面。公司管理者非理性體現(xiàn)在過(guò)度樂(lè)觀和自信，導(dǎo)致過(guò)度的兼并收購(gòu)和過(guò)高的并購(gòu)價(jià)格，雖然在短期內(nèi)有增加公司價(jià)值的一面，但在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資本市場(chǎng)不完美的條件下，很可能增加公司的財(cái)務(wù)危機(jī)，破壞公司的長(zhǎng)期健康發(fā)展，

阻礙公司資本增值。之后，陳昆玉的《行為公司金融理論發(fā)展評(píng)價(jià)：起源、心理學(xué)基礎(chǔ)及研究發(fā)展》研究了投資者理性+管理者非理性、管理者理性+投資者非理性、投資者非理性+投資者非理性三種模式，解釋了一些傳統(tǒng)公司金融難以解釋的困惑和現(xiàn)象。

（五）風(fēng)險(xiǎn)管理理論

對(duì)這一領(lǐng)域研究的比較透徹的是姜繼嬌，楊乃定，他們的《基于行為金融的機(jī)構(gòu)投資者IRM實(shí)證研究》建立了行為金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)度量模型，并據(jù)此調(diào)整了傳統(tǒng)行為證券組合理論。與傳統(tǒng)金融范式下的風(fēng)險(xiǎn)管理相比，該模型考慮了心理因素，更加逼近現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)決策情景，在宏觀層面上反映為決策者風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)性特征。

第7篇：行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文

關(guān) 鍵 詞：能力拓展；金融教學(xué)；實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)；人才培養(yǎng)模式

中圖分類(lèi)號(hào)：G424.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544（2013）04-0067-03

一、 強(qiáng)化實(shí)驗(yàn)教學(xué)是金融發(fā)展對(duì)人才培養(yǎng)的客觀要求

世界范圍內(nèi)金融深化進(jìn)程的快速發(fā)展，導(dǎo)致了金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融工具以及金融制度等領(lǐng)域的劇烈變革。當(dāng)前金融學(xué)和金融實(shí)踐正快速演變，朝著國(guó)際化、區(qū)域化和混業(yè)化的方向發(fā)展。在其發(fā)展的過(guò)程中，顯現(xiàn)出微觀化、數(shù)量化和學(xué)科交叉化的三個(gè)特點(diǎn)。

1. 金融學(xué)科理論和實(shí)踐的研究重點(diǎn)開(kāi)始從宏觀轉(zhuǎn)向微觀，金融學(xué)呈現(xiàn)出微觀化、實(shí)證化和工程化的特點(diǎn)。微觀金融是從微觀的角度，以資本市場(chǎng)和行為個(gè)體為研究對(duì)象，主要研究金融與金融體系、時(shí)間和資源分配、公司理財(cái)、風(fēng)險(xiǎn)管理與投資組合、資產(chǎn)定價(jià)等內(nèi)容，涉及證券市場(chǎng)學(xué)、投資學(xué)和公司金融等三個(gè)大模塊。發(fā)展至今，金融學(xué)的內(nèi)容大體包括兩部分，即宏觀金融和微觀金融。然而，以貨幣政策為主的宏觀金融部分在一直強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的地位不高，加上貨幣政策在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)方面的作用與財(cái)政政策相比顯得有限，使得微觀領(lǐng)域在實(shí)踐中的作用范圍和作用程度日益增強(qiáng)，產(chǎn)生了金融理論與實(shí)踐向微觀方向發(fā)展的趨勢(shì)。

2. 計(jì)量在金融實(shí)踐中的作用凸顯。 公司金融理論和資本市場(chǎng)理論是當(dāng)代微觀金融理論的核心理論基礎(chǔ)。公司金融理論研究的主要內(nèi)容是在MM理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一套有關(guān)公司投資、融資、分紅的一系列理論，包括資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)和股利政策。在進(jìn)行資本預(yù)算決策中，凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法等主要分析方法， 資本結(jié)構(gòu)選擇和股利政策分析與決策等過(guò)程中都離不開(kāi)數(shù)據(jù)采集、回歸分析、計(jì)量計(jì)算等一系列數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)方法的運(yùn)用。 資本市場(chǎng)理論是在馬科維茨的均值-方差理論和CAPM模型的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)對(duì)資本進(jìn)行定價(jià)的一套模型， 主要分析在不確定性條件下， 資產(chǎn)收益的決定和資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量以及任何一種資產(chǎn)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的函數(shù)關(guān)系等一系列基本的微觀問(wèn)題。另外，隨著金融衍生工具的興起和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展， 衍生工具定價(jià)和VAR定價(jià)等相關(guān)問(wèn)題也成為金融學(xué)理論與實(shí)踐中的焦點(diǎn)問(wèn)題。 因而金融學(xué)中的金融理論都需要借助于金融工具和金融模型才能起到實(shí)踐意義。而在工具定價(jià)、模型選擇與分析中必須運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)和大量的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型分析方法。因此， 要學(xué)好微觀金融的理論知識(shí)必須具備一定的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)、統(tǒng)計(jì)原理和相應(yīng)的計(jì)算機(jī)軟件知識(shí)。西方國(guó)家的高校紛紛在金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)中增加了相應(yīng)的理論教育和以此為基礎(chǔ)建立的實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)課程。

3. 隨著科技發(fā)展的綜合化趨勢(shì)，金融學(xué)與其他學(xué)科開(kāi)始相互滲透交叉。 現(xiàn)代金融學(xué)科已超越了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，成為集人文科學(xué)和自然科學(xué)為一體的邊緣性學(xué)科。例如，金融學(xué)與數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)學(xué)、法學(xué)等相關(guān)學(xué)科的緊密聯(lián)系，產(chǎn)生了一些金融學(xué)新的分支學(xué)科，如金融工程學(xué)，法金融學(xué)、行為金融學(xué)等。特別是隨著金融向微觀方向發(fā)展的深度加大，實(shí)踐中數(shù)量化計(jì)算和統(tǒng)計(jì)在金融產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用越來(lái)越多，數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和計(jì)算機(jī)學(xué)等學(xué)科的相關(guān)知識(shí)在金融實(shí)踐中的需求程度也日益增加。

金融業(yè)的飛速發(fā)展對(duì)我國(guó)金融人才的培養(yǎng)提出了更高要求。我們的金融人才培養(yǎng)體系必須培養(yǎng)出既熟悉本國(guó)宏觀金融體制和理論政策， 又諳習(xí)微觀金融市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律、熟練掌握各種證券和衍生工具的定價(jià)，可以通過(guò)大量繁雜的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)建立適當(dāng)模型，解決實(shí)際經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的人才，同時(shí)這些人才還必須具備扎實(shí)的國(guó)際金融市場(chǎng)理論知識(shí)，熟悉區(qū)域經(jīng)濟(jì)，了解行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)和當(dāng)?shù)卣吲c法律法規(guī)，具有一定的外語(yǔ)水平，具備良好的心理素質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，能夠通過(guò)國(guó)際視角分析和理解現(xiàn)實(shí)金融問(wèn)題等。

實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)正是順應(yīng)金融業(yè)發(fā)展三大趨勢(shì)，提高金融業(yè)人才能力與素質(zhì)培養(yǎng)的一種理想路徑。實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)是聯(lián)系理論與實(shí)際的橋梁，實(shí)驗(yàn)課程和理論課程在金融人才培養(yǎng)戰(zhàn)略上是相輔相成的。一方面，實(shí)驗(yàn)課程可以使學(xué)生加深相關(guān)理論課程的理解，培養(yǎng)學(xué)習(xí)理論課程的興趣；另一方面，理論課程又可以反過(guò)來(lái)提高學(xué)生的實(shí)踐能力。通過(guò)實(shí)驗(yàn)課可加深對(duì)相關(guān)理論的理解，并增強(qiáng)學(xué)生的動(dòng)手能力和應(yīng)用理論知識(shí)解決實(shí)際問(wèn)題的能力。金融實(shí)驗(yàn)可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)社會(huì)上各種各樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)知識(shí)，進(jìn)行回歸分析，探索出各種金融變量間的相互關(guān)系，對(duì)金融數(shù)據(jù)未來(lái)趨勢(shì)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算和評(píng)估，從而用以解決實(shí)際問(wèn)題。另外也可以通過(guò)金融實(shí)驗(yàn)直接模擬社會(huì)生活實(shí)踐中的金融問(wèn)題。 而在模擬操作中，又會(huì)發(fā)現(xiàn)更多自己難以解決的問(wèn)題，這就促使學(xué)生主動(dòng)去尋找解決問(wèn)題的方法，從而能快速提高學(xué)生的實(shí)際操作和應(yīng)用能力，為今后走上工作崗位打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。 [6]

二、我國(guó)金融專(zhuān)業(yè)實(shí)驗(yàn)教學(xué)的現(xiàn)狀與不足

目前我國(guó)開(kāi)設(shè)金融專(zhuān)業(yè)的高校，都開(kāi)始重視并開(kāi)展金融實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)教學(xué)， 以提高學(xué)生的實(shí)際操作能力和科研能力，部分高校已經(jīng)在金融實(shí)驗(yàn)室和教學(xué)建設(shè)中取得了一定的成績(jī)。但總體來(lái)看，金融實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)教學(xué)對(duì)實(shí)現(xiàn)人才培養(yǎng)目標(biāo)的保障能力還比較低。主要問(wèn)題是：

1. 實(shí)驗(yàn)室的數(shù)量和規(guī)模尚不能適應(yīng)全面開(kāi)展金融實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)教學(xué)的需要，實(shí)驗(yàn)設(shè)備還比較落后，實(shí)驗(yàn)功能簡(jiǎn)單。

2. 對(duì)金融實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)課的開(kāi)設(shè)缺乏系統(tǒng)設(shè)計(jì)。一方面金融實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)課不能覆蓋所有金融學(xué)科， 另一方面實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)內(nèi)容和項(xiàng)目在不同課程間又存在相互重復(fù)的現(xiàn)象。

3. 對(duì)金融實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)課的重視程度還有待提高，在課時(shí)結(jié)構(gòu)安排上，重理論教學(xué)，輕實(shí)踐教學(xué)的問(wèn)題還比較突出。

4. 開(kāi)展金融實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)教學(xué)的師資力量嚴(yán)重不足，許多金融學(xué)教師既缺乏金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又缺乏金融實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)教學(xué)經(jīng)驗(yàn)。

三、加強(qiáng)金融實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)教學(xué)的建議

1. 加強(qiáng)實(shí)驗(yàn)室硬件設(shè)施建設(shè)和相應(yīng)配套設(shè)施建設(shè)，為實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)培養(yǎng)提供客觀條件。實(shí)驗(yàn)室建設(shè)是實(shí)驗(yàn)實(shí)踐課程的客觀基礎(chǔ)條件， 沒(méi)有一個(gè)與培養(yǎng)學(xué)生規(guī)模相一致的實(shí)驗(yàn)室，談實(shí)驗(yàn)教學(xué)就是無(wú)水之源。 高校應(yīng)當(dāng)將教育預(yù)算中的必要部分投入到實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)和日常維護(hù)中， 在客觀上保證實(shí)驗(yàn)教學(xué)的必要條件。另外，與硬件措施相對(duì)應(yīng)的軟件措施和實(shí)驗(yàn)室管理措施也要跟上實(shí)訓(xùn)實(shí)踐教學(xué)建設(shè)的步伐。在實(shí)驗(yàn)軟件平臺(tái)建設(shè)方面， 要滿(mǎn)足基本的金融實(shí)驗(yàn)教學(xué)需要， 并逐步完善進(jìn)而提高金融實(shí)驗(yàn)的層次。具體地說(shuō)，金融實(shí)驗(yàn)室要能夠開(kāi)展與理論課程教授后需要進(jìn)行實(shí)踐擴(kuò)展的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目和各種實(shí)踐模擬。例如，開(kāi)展商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模擬、財(cái)務(wù)報(bào)表分析、股市行情分析與交易模擬、外匯行情分析與交易模擬、期貨模擬交易與行情分析及保險(xiǎn)實(shí)務(wù)模擬等方面的實(shí)驗(yàn)課程。 同時(shí)還能提供各種金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)技術(shù)支持和便捷使用各種相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析。方便學(xué)生收集世界各國(guó)家與地區(qū)的股票指數(shù)、 上市公司基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、政府債券、期貨、匯率、利率的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)， 通過(guò)配備的計(jì)量統(tǒng)計(jì)分析系統(tǒng)，進(jìn)行數(shù)值分析、仿真操作等。 [9] 最后，實(shí)驗(yàn)室管理措施也不能忽視。制定并實(shí)施實(shí)驗(yàn)室使用規(guī)則，保證實(shí)驗(yàn)室使用良好有序，最大限度提高使用效率，使得每個(gè)相關(guān)專(zhuān)業(yè)的學(xué)生都能在實(shí)驗(yàn)教學(xué)中受益。

2. 充分重視實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)教學(xué)。 金融社會(huì)的革新日新月異，金融教學(xué)也應(yīng)當(dāng)跟隨時(shí)代的腳步。目前實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)在整個(gè)教學(xué)體系中的比重過(guò)低，學(xué)生的動(dòng)手能力和創(chuàng)新意識(shí)得不到充分有效的發(fā)揮。 雖然金融理論和基礎(chǔ)知識(shí)的講授不能忽視，但應(yīng)當(dāng)增加實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)課程的比重。實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)教學(xué)可以使學(xué)生鞏固所學(xué)的理論基礎(chǔ)知識(shí)， 與理論基礎(chǔ)學(xué)習(xí)相互提升。另外，應(yīng)當(dāng)提高實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)課程教學(xué)質(zhì)量，不能因追求形式而放松教學(xué)質(zhì)量。加強(qiáng)學(xué)生自律管理，提高教學(xué)質(zhì)量和水平，多樣化考試考查方式等配套軟件措施也應(yīng)當(dāng)在具體實(shí)踐過(guò)程中給予足夠的重視。只有把實(shí)驗(yàn)教學(xué)當(dāng)作指導(dǎo)思想貫徹并深入到金融人才培養(yǎng)的思想理念中，將理論教學(xué)和實(shí)驗(yàn)教學(xué)有機(jī)結(jié)合提高到金融人才培養(yǎng)的戰(zhàn)略高度，實(shí)驗(yàn)教學(xué)的其他方面才能有效展開(kāi)。

3. 增強(qiáng)師資綜合素質(zhì)。 要想真正提高學(xué)生的創(chuàng)新能力、分析解決問(wèn)題能力和實(shí)踐動(dòng)手能力，增強(qiáng)將來(lái)在就業(yè)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，必須要有好的師資作保證，所以要大力培訓(xùn)現(xiàn)有的金融實(shí)驗(yàn)課教師，使教師既精通金融專(zhuān)業(yè)相應(yīng)知識(shí)，也懂計(jì)算機(jī)編程、軟件知識(shí)。只有高素質(zhì)的師資才能充分利用實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)課程，最大限度提高學(xué)生的各項(xiàng)綜合能力。同時(shí)學(xué)校還可以成立教學(xué)小組， 由計(jì)算機(jī)系教師和金融系教師組成，互相學(xué)習(xí)，補(bǔ)缺補(bǔ)差，共同提高。高校應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“人才資源是第一資源”的人才建設(shè)理念，堅(jiān)持自主培養(yǎng)和重點(diǎn)引進(jìn)并舉的原則，努力接軌國(guó)家地方各種人才計(jì)劃，強(qiáng)化海內(nèi)外優(yōu)秀人才引進(jìn)的政策，積極探索師資隊(duì)伍建設(shè)中的人才培養(yǎng)與引進(jìn)機(jī)制及人才評(píng)估機(jī)制。例如將一些骨干教師送到國(guó)內(nèi)外名牌高校培訓(xùn)進(jìn)修，并且引進(jìn)一批計(jì)算機(jī)編程能力強(qiáng)又熟練掌握金融知識(shí)的高水平師資，同時(shí)將實(shí)驗(yàn)技能作為師資評(píng)估的一方面，鼓勵(lì)師資向?qū)嵺`方向發(fā)展。另外還要加強(qiáng)與實(shí)踐部門(mén)的聯(lián)系， 聘請(qǐng)實(shí)踐部門(mén)的業(yè)務(wù)骨干和管理者進(jìn)入課堂，將社會(huì)實(shí)際過(guò)程中的操作方式和手法向?qū)W生演示，指導(dǎo)并告訴學(xué)生實(shí)際工作中到底需要什么樣的技能，鼓勵(lì)學(xué)生到具體實(shí)踐部門(mén)參加實(shí)踐活動(dòng)，從中了解具體業(yè)務(wù)部門(mén)到底需要什么樣的人才。這種加強(qiáng)內(nèi)部師資建設(shè)和引進(jìn)外部?jī)?yōu)良師資雙管齊下的方法，能有效提高高校在實(shí)驗(yàn)實(shí)踐中的師資教學(xué)力量。

4. 實(shí)驗(yàn)課程設(shè)置創(chuàng)新。 實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)是為了拓展學(xué)生的綜合素質(zhì)能力而設(shè)置的， 其目的是為了提高學(xué)生在金融理論基礎(chǔ)之上面對(duì)社會(huì)實(shí)際問(wèn)題時(shí)的創(chuàng)新能力和分析解決問(wèn)題的能力。在課程設(shè)置上，既要強(qiáng)調(diào)實(shí)驗(yàn)課程的重要性， 也不能偏廢基礎(chǔ)理論課程。 基礎(chǔ)理論課程是實(shí)驗(yàn)課程的基礎(chǔ)， 沒(méi)有一定量的理論知識(shí)是不可能進(jìn)行好實(shí)驗(yàn)課程的。所以在實(shí)驗(yàn)課程設(shè)置上應(yīng)考慮以下幾點(diǎn)：（1） 課程實(shí)驗(yàn)的安排要穿插在基礎(chǔ)課程中， 既可以幫助學(xué)生生動(dòng)理解金融基礎(chǔ)課程內(nèi)容， 又可以提起學(xué)生學(xué)習(xí)實(shí)驗(yàn)課程的興趣。 比如在講解財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)， 可以向?qū)W生展示使用CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)幫助理解實(shí)踐過(guò)程中報(bào)表的內(nèi)容和形式， 并指導(dǎo)學(xué)生如何在數(shù)據(jù)庫(kù)中搜尋和提煉自己所需的數(shù)據(jù)等。 在課程實(shí)驗(yàn)中將金融理論和實(shí)驗(yàn)實(shí)踐有機(jī)地結(jié)合在一起。（2）進(jìn)行軟件實(shí)驗(yàn)。相關(guān)應(yīng)用軟件學(xué)習(xí)是進(jìn)行實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)課程的核心內(nèi)容。 在面對(duì)繁多雜亂的數(shù)據(jù)，精簡(jiǎn)提煉出有用數(shù)據(jù)，并運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)相關(guān)知識(shí)，回歸分析得到有用的相關(guān)結(jié)論，這是進(jìn)行金融實(shí)證分析的一般步驟。但是面對(duì)大量數(shù)據(jù)和計(jì)算時(shí)，如何利用好良好的計(jì)算機(jī)軟件來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析就顯得尤為重要了。 而用于金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)算的軟件現(xiàn)在比較多， 如Eviews、R軟件、Stata、Matlab等。目前使用比較多的是Eviews。雖然Eviews相對(duì)簡(jiǎn)單，易于操作和掌握，但該軟件不便于自己編寫(xiě)程序，主要適用于一些經(jīng)典的計(jì)量方法，對(duì)于實(shí)際中的具體問(wèn)題，往往由于針對(duì)性不強(qiáng)而難以應(yīng)用。 [2] R軟件雖然相對(duì)復(fù)雜，需要自己編程和輸入命令，但它實(shí)際處理數(shù)據(jù)能力和在線獲取數(shù)據(jù)包的能力比Eviews強(qiáng)大許多。 所以不僅要教會(huì)學(xué)生掌握一些基本的軟件操作， 而且還要求學(xué)生掌握其他一些復(fù)雜一點(diǎn)的軟件如Stata和R軟件。（3）項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)。只有深入學(xué)習(xí)了基礎(chǔ)課程和數(shù)據(jù)庫(kù)，相應(yīng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件后，才能將兩者融會(huì)貫通進(jìn)行項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)。 項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)是具體針對(duì)實(shí)踐中的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題進(jìn)行的模擬實(shí)驗(yàn)，如套期保值模擬和投資決策模擬等。以小組為單位，通過(guò)進(jìn)行實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)，運(yùn)用實(shí)際數(shù)據(jù)建立相應(yīng)模型，使用相應(yīng)軟件完成模擬項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)。 項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)綜合考察了學(xué)生具體分析問(wèn)題能力、實(shí)踐運(yùn)用能力、團(tuán)隊(duì)合作能力等綜合素質(zhì)，也能充分調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性和能動(dòng)性。

5. 成績(jī)考查機(jī)制改革。 在應(yīng)試教育還占教育體系主流的今天， 成績(jī)分?jǐn)?shù)依然是學(xué)生們最關(guān)心的問(wèn)題。 成績(jī)分?jǐn)?shù)不僅影響到自己在同學(xué)間的學(xué)術(shù)水平和對(duì)自己學(xué)習(xí)成果的綜合評(píng)判，更重要的是它是日后學(xué)生們就業(yè)時(shí)判斷學(xué)生綜合素質(zhì)的主要依據(jù)。所以，一個(gè)好的成績(jī)考查機(jī)制不僅能正確反映學(xué)生的素質(zhì)水平，更能加強(qiáng)激勵(lì)學(xué)生的學(xué)習(xí)動(dòng)力。與應(yīng)試教育的期末考試考查不同，實(shí)驗(yàn)教學(xué)不能將學(xué)生成績(jī)集中于一次考試的結(jié)果中。將考試分?jǐn)?shù)分散于各種實(shí)驗(yàn)教學(xué)中更能全面衡量學(xué)生對(duì)于理論知識(shí)和實(shí)驗(yàn)知識(shí)的掌握，更能激勵(lì)學(xué)生對(duì)兩方面知識(shí)的學(xué)習(xí)。例如，課程實(shí)驗(yàn)過(guò)程、軟件實(shí)驗(yàn)過(guò)程和項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)過(guò)程分別進(jìn)行三次考試來(lái)考量學(xué)生知識(shí)掌握程度，然后根據(jù)三次考試結(jié)果加權(quán)計(jì)算出最后的分?jǐn)?shù)。除此之外，可以進(jìn)行另外創(chuàng)新的考試方式。創(chuàng)新出的考試方式既要貼近當(dāng)前金融實(shí)踐，又要使學(xué)生產(chǎn)生興趣。例如，進(jìn)行股指期貨模擬考試，每人100萬(wàn)元的初始虛擬資金，預(yù)定的考查期過(guò)后，根據(jù)每位同學(xué)最后的剩余資金來(lái)進(jìn)行評(píng)分。

四、結(jié)論

21世紀(jì)以來(lái)， 金融學(xué)的發(fā)展特點(diǎn)朝微觀化、數(shù)量化和學(xué)科交叉化方向發(fā)展。為了順應(yīng)社會(huì)對(duì)金融人才的需要，金融教學(xué)和人才培養(yǎng)模式也應(yīng)當(dāng)做相應(yīng)的改革。實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)能有效地聯(lián)系金融理論和現(xiàn)實(shí)社會(huì)需求，提高學(xué)生的綜合素質(zhì)和專(zhuān)業(yè)能力水平。 實(shí)踐教學(xué)中應(yīng)當(dāng)對(duì)實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)給予充分肯定，教師在教學(xué)過(guò)程中，也要不斷提高自己的教學(xué)能力，改變教學(xué)方法，提高課堂效率。實(shí)驗(yàn)教學(xué)改革方向應(yīng)當(dāng)朝著五個(gè)方面進(jìn)行，即加強(qiáng)實(shí)驗(yàn)室硬件建設(shè)、主觀上重視實(shí)驗(yàn)教學(xué)、增強(qiáng)師資綜合素質(zhì)、創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)課程設(shè)置、改良成績(jī)考查機(jī)制。實(shí)驗(yàn)室教學(xué)應(yīng)在這五方面打破傳統(tǒng)教學(xué)，在金融人才培養(yǎng)方面做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]張成虎，胡嘯兵，孫林娜. 復(fù)合型金融人才及其培養(yǎng)模式探析[J]. 金融教學(xué)與研究，2011（5）.

[2]何啟志. 金融工程實(shí)驗(yàn)教學(xué)探討[J]. 中國(guó)證券期貨，2011（9）.

[3]陳正勇. “2012卓越金融人才培養(yǎng)論壇”綜述[J]. 上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（3）.

[4]徐學(xué)鋒、夏建新. 創(chuàng)新高校金融人才培養(yǎng)模式促進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)[J]. 上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（2）.

[5]鄧?guó)Q茂. 金融工程專(zhuān)業(yè)實(shí)驗(yàn)教學(xué)體系的創(chuàng)新與思考[J]. 中國(guó)證券期貨，2012（2）.

[6]白潔. 基于職業(yè)技能培養(yǎng)的會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)實(shí)踐教學(xué)體系設(shè)計(jì)[J]. 中國(guó)證券期貨，2011（9）.

[7]李建英. 地方財(cái)經(jīng)院校金融工程實(shí)驗(yàn)室建設(shè)管理與實(shí)踐研究[J]. 中國(guó)證券期貨，2011（12）.

第8篇：行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文

【關(guān)鍵詞】 行為財(cái)務(wù)學(xué)； 學(xué)科定位； 理論體系； 奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派

一、行為財(cái)務(wù)學(xué)的學(xué)科定位

行為財(cái)務(wù)學(xué)作為新興的財(cái)務(wù)學(xué)理論分支，自誕生以來(lái)就與占據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)統(tǒng)治地位已有三十年之久的有效市場(chǎng)假說(shuō)，財(cái)務(wù)學(xué)基礎(chǔ)的套利理論，投資人理性以及自1980年以來(lái)的大量異常現(xiàn)象進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)二十多年之久的爭(zhēng)論，雙方此消彼長(zhǎng)，共同加深了人們對(duì)資本市場(chǎng)和企業(yè)財(cái)務(wù)的理解，促進(jìn)了財(cái)務(wù)學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。行為財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展已初步完成了從批評(píng)到建設(shè)的關(guān)鍵一步，它不再是純粹的批判式理論。但不容否認(rèn)的是，行為財(cái)務(wù)學(xué)所引用的主要是實(shí)驗(yàn)心理學(xué)的若干原理，而心理學(xué)或其他社會(huì)科學(xué)的研究基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論不同。心理學(xué)研究的是在不同情景下人們的認(rèn)知模式；而經(jīng)濟(jì)學(xué)則研究在穩(wěn)定的環(huán)境下人們的經(jīng)濟(jì)判斷和決策。亦即在各種情景下某些特殊的心理學(xué)現(xiàn)象不能成為經(jīng)濟(jì)學(xué)普遍規(guī)律的研究基礎(chǔ)。理論上的缺陷再加上實(shí)驗(yàn)環(huán)境與現(xiàn)實(shí)生活的較大差異，使得行為財(cái)務(wù)學(xué)在體系上缺乏一致性的同時(shí)，也為其學(xué)科的準(zhǔn)確定位增添了難度，亦即行為財(cái)務(wù)學(xué)到底是一門(mén)獨(dú)立完整的學(xué)科體系，還是僅僅是喜歡標(biāo)新立異的異類(lèi)頑童而成為財(cái)務(wù)學(xué)研究中的匆匆過(guò)客？目前行為財(cái)務(wù)學(xué)的研究已深入到財(cái)務(wù)領(lǐng)域的各個(gè)方面，但仍屬于零打碎敲和零散叫賣(mài)的階段，尚未尋找到一塊安身立命之地。最新文獻(xiàn)表明，未來(lái)行為財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展正朝著兩個(gè)方向努力。一是逐步將現(xiàn)有理論模型整合為較為統(tǒng)一的理論體系并進(jìn)一步獲得實(shí)踐的檢驗(yàn)。Shefrin和Stateman（1994）進(jìn)行了這方面的努力，但到現(xiàn)在為止，大部分研究集中于鑒別可能對(duì)資本市場(chǎng)行為有系統(tǒng)影響的行為決策屬性。另一種研究前景是將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論與行為財(cái)務(wù)理論結(jié)合起來(lái)并在新的基礎(chǔ)上進(jìn)行全面整合。在理論上，Brave和Lfenton（2002）認(rèn)為兩種理論本質(zhì)上是一致的；Barberis和Thaler指出，一種新的，可以包容兩者的理論或許將替代“理性范式”與“行為范式”；在實(shí)踐中，Daniel、Hirsheifer和Subrahmanyam（2001）基于投資者過(guò)度自信的心理偏差建立起的一個(gè)融合新古典理性預(yù)期和行為財(cái)務(wù)非理性預(yù)期的模型，可說(shuō)是朝著這個(gè)方向的一種努力。而Shefrin和Statman提出的行為投資組合理論（BPT）（1999）和行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）（1994）是將兩者理論結(jié)合起來(lái)的完美典型，它們的提出引起了財(cái)務(wù)理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注和極大熱情。

但筆者認(rèn)為前一種方向仍然停留在對(duì)資本市場(chǎng)行為研究的個(gè)別層面和技術(shù)層面；而后一種研究則有可能在貌似兼容合并的過(guò)程中，將行為財(cái)務(wù)學(xué)淹沒(méi)在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)的海洋中并逐漸喪失其獨(dú)立性。因此，行為財(cái)務(wù)學(xué)如果真想找到一塊安身立命之地，這塊地就不能也不應(yīng)該是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)搶食下的殘骨碎肉，而應(yīng)該是在財(cái)務(wù)學(xué)范疇劃出一塊專(zhuān)屬的研究領(lǐng)域，并以此為平臺(tái)形成一套獨(dú)立于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)之外又能涵蓋整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科體系。筆者的觀點(diǎn)是：如果把經(jīng)濟(jì)學(xué)看成是社會(huì)科學(xué)中的一個(gè)學(xué)科；也把傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)看成是第二個(gè)學(xué)科；行為財(cái)務(wù)學(xué)也就必須和他們一樣，以平行獨(dú)立的第三學(xué)科的姿態(tài)出現(xiàn)。①當(dāng)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)試圖吞占整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域時(shí)，行為財(cái)務(wù)學(xué)也要有堅(jiān)持吞占整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域的雄心，如此才能有生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)。

二、行為財(cái)務(wù)學(xué)的理論基礎(chǔ)

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)的理論基礎(chǔ)建立在“理性人”的分析范圍內(nèi)。隨著資本市場(chǎng)大量異?，F(xiàn)象的出現(xiàn)，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)難以解釋并陷于尷尬的境地；正是在這種情況下，行為財(cái)務(wù)學(xué)對(duì)人的完全理性提出質(zhì)疑，并將其理論基礎(chǔ)建立在人的“有限理性”的假設(shè)上，但“有限理性”并非行為財(cái)務(wù)學(xué)首創(chuàng)。自從西蒙提出“有限理性”概念半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)什么叫“有限理性”至今還沒(méi)有公認(rèn)的看法（楊小凱，2000年）。西蒙將“不完全信息，處理信息的費(fèi)用和一些傳統(tǒng)的決策性目標(biāo)函數(shù)”引入經(jīng)濟(jì)分析，但在過(guò)去的二三十年中，以完全理性為基礎(chǔ)的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派模型將這三要素全部在完全理性最優(yōu)決策和全部均衡框架內(nèi)吸收。因此可以說(shuō)西蒙提到的“有限理性”三要素并沒(méi)有抓住“有限理性”的要害。其實(shí)早在1921年，奧派學(xué)者Knight就提出“有限理性”的根基是所謂“根本的不確定性”，它不同于不完全信息。再?gòu)膴W派經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，即使不考慮這種“不確定性”的內(nèi)生變量，在這個(gè)千變?nèi)f化的市場(chǎng)中，個(gè)人決策之間及其與價(jià)格的互動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生社會(huì)性的“根本不確定性”。換言之，在市場(chǎng)用價(jià)格制度做社會(huì)實(shí)驗(yàn)，逐步獲得社會(huì)理性的過(guò)程中，個(gè)人面對(duì)的卻是根本的不確定性，亦即他不可能了解其他人的私人信息。奧派學(xué)者哈耶克解釋了這種“根本的不確定性”源于一種分散在社會(huì)各個(gè)角落僅僅由個(gè)人所擁有的“極其重要但未經(jīng)系統(tǒng)組織的知識(shí)，即在特定時(shí)空之情勢(shì)的那種知識(shí)”。這種被哈耶克稱(chēng)為“默會(huì)的知識(shí)”，決定了沒(méi)有任何一個(gè)機(jī)構(gòu)或頭腦能夠隨時(shí)全部掌握它們，即使是先進(jìn)的統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)和再高級(jí)的計(jì)算機(jī)，也不能將這種知識(shí)集中起來(lái)。然而，正是這種具有分散性、多樣性和易變性的“默會(huì)知識(shí)”，在人類(lèi)社會(huì)的進(jìn)程中發(fā)揮著不可替代的作用。基于這種認(rèn)識(shí)，哈耶克在批駁“建構(gòu)論唯理主義”的同時(shí)，從政治哲學(xué)的高度提出了“進(jìn)化論理性主義”的思想。人的理性能力有其限度，面對(duì)紛繁的世界（或市場(chǎng)），任何人都不可能通曉一切達(dá)到全知，因而人類(lèi)不可避免地始終處于某種相對(duì)的無(wú)知狀態(tài)。然而正是這種“無(wú)知”為個(gè)人的自由與選擇留下了空間。

就目前行為財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于“有限理性”的研究，基本上停留在西蒙的認(rèn)識(shí)階段，將其作為理論基礎(chǔ)缺乏深度。也有不少文獻(xiàn)將20世紀(jì)初心理學(xué)上行為主義的興起作為行為財(cái)務(wù)學(xué)最早的理論根源，還有的學(xué)者將凱恩斯的“空中樓閣理論”視為其理論基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為，行為財(cái)務(wù)學(xué)畢竟屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支，它只是將心理學(xué)作為研究的工具，其最終目的是要對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)行為給出解釋?zhuān)蚨鴮⑿睦韺W(xué)視為行為財(cái)務(wù)學(xué)的理論根源似乎欠妥，而“空中樓閣”是凱恩斯龐大理論體系中的一片枝葉，不足以撐起行為財(cái)務(wù)學(xué)理論的大廈。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)批判行為財(cái)務(wù)學(xué)模型沒(méi)有嚴(yán)格的理論假設(shè)，看起來(lái)可以解釋任何事情，但實(shí)際上理論基點(diǎn)過(guò)于零碎而不系統(tǒng)，因此不能稱(chēng)之為規(guī)范的財(cái)務(wù)理論。要想頂住這種批判并逐步建立起一套完整的經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)的理論體系，行為財(cái)務(wù)學(xué)必須找到一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)理論作為其理論基礎(chǔ)。從上述站在奧派的立場(chǎng)上剖析“有限理性”的本質(zhì)，我們發(fā)現(xiàn)奧派并非從市場(chǎng)上種種特殊的心理現(xiàn)象和行為來(lái)解釋“有限理性”，而是從個(gè)人決策面臨的“根本不確定性”入手，進(jìn)而再?gòu)摹爸R(shí)論”的角度提升到“進(jìn)化論理性主義”的社會(huì)哲學(xué)層面來(lái)解釋“有限理性”的本質(zhì)內(nèi)涵。②奧派自1871年誕生以來(lái)就逐漸把經(jīng)濟(jì)學(xué)從狹隘的死胡同中解脫出來(lái)，置放在“把人當(dāng)人”的社會(huì)哲學(xué)層面，一切從“人性”、人的心理、人的行為研究開(kāi)始著手，強(qiáng)調(diào)個(gè)人、觀念、自由、市場(chǎng)、永續(xù)發(fā)展等概念范疇，將經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究轉(zhuǎn)向政治哲學(xué)、人類(lèi)交往、社會(huì)合作等一般程序，在其130多年的歷史長(zhǎng)河中發(fā)展出一套既獨(dú)立于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)又能涵蓋整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的理論體系。因此，筆者認(rèn)為，行為財(cái)務(wù)學(xué)應(yīng)該以?shī)W地利經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作為其理論基礎(chǔ)，目前應(yīng)加大兩者關(guān)聯(lián)性的研究。

三、行為財(cái)務(wù)學(xué)的應(yīng)用范圍

行為財(cái)務(wù)學(xué)的應(yīng)用研究主要局限于兩大領(lǐng)域：金融市場(chǎng)和公司財(cái)務(wù)。在金融市場(chǎng)上，主要考量主體的投資行為以及異常現(xiàn)象的解釋上，又被稱(chēng)為“行為金融”；而在公司財(cái)務(wù)方面，主要研究投資者非理性以及管理者非理性下的公司財(cái)務(wù)行為。目前就前一方面的研究而言，行為金融中的心理論述事實(shí)上是許多心理效應(yīng)的調(diào)和物，對(duì)于不同的市場(chǎng)“異象”缺乏一種具有普遍解釋能力的理論或模型，這使得它的反對(duì)者迄今為止仍將行為金融的相關(guān)論文稱(chēng)為“異象文獻(xiàn)”，甚至認(rèn)為，由于行為金融缺乏獨(dú)立的論據(jù)，被現(xiàn)代金融吸收同化只是時(shí)間問(wèn)題；而就后一方面來(lái)說(shuō)，行為財(cái)務(wù)在運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等其他學(xué)科的方法與結(jié)合傳統(tǒng)財(cái)務(wù)方法的道路上，也還沒(méi)有太多的標(biāo)志性案例，其提出的“非理性”框架設(shè)計(jì)尚未得到進(jìn)一步的實(shí)證數(shù)據(jù)的支持，由于所引用的主要是實(shí)驗(yàn)心理學(xué)的若干理論，而實(shí)驗(yàn)室與現(xiàn)實(shí)生活不可同日而言，使得行為財(cái)務(wù)的解釋能力缺乏普遍性和說(shuō)服力。總之，目前行為財(cái)務(wù)學(xué)的應(yīng)用研究還只局限于一池一地的狹小范圍，還沒(méi)有從更為寬闊的層面來(lái)展現(xiàn)其魅力和意義。

需要指出的是，行為財(cái)務(wù)學(xué)的最大貢獻(xiàn)就是把“人”重新放入研究的視野，把實(shí)驗(yàn)的方法帶入了財(cái)務(wù)學(xué)，開(kāi)拓了財(cái)務(wù)學(xué)的研究思路和方法，啟發(fā)了人們對(duì)既有經(jīng)典理論的質(zhì)疑和繼續(xù)研究。長(zhǎng)期以來(lái)，在人們的觀念中，財(cái)務(wù)學(xué)就是一門(mén)單翼的應(yīng)用技術(shù)型學(xué)科，我們稱(chēng)之為“技術(shù)財(cái)務(wù)學(xué)”。20世紀(jì)80年代，由于行為財(cái)務(wù)學(xué)的出現(xiàn)，極大地挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)的效率市場(chǎng)假說(shuō)和理性經(jīng)濟(jì)人假說(shuō)，使得人們對(duì)財(cái)務(wù)學(xué)的學(xué)科屬性、目標(biāo)內(nèi)容及學(xué)科體系都有了全新的視覺(jué)和思考，而這一切恰恰是目前行為財(cái)務(wù)學(xué)應(yīng)用研究中所忽視的地方。復(fù)雜多變的財(cái)務(wù)管理環(huán)境需要行為財(cái)務(wù)學(xué)對(duì)現(xiàn)實(shí)“財(cái)務(wù)學(xué)”發(fā)展中的諸多問(wèn)題作出解釋和回答，以此突破理性假設(shè)的局限，拓寬財(cái)務(wù)學(xué)的應(yīng)用領(lǐng)域，豐富財(cái)務(wù)學(xué)的理論內(nèi)涵。

由于行為財(cái)務(wù)學(xué)的產(chǎn)生和崛起，筆者認(rèn)為，（1）財(cái)務(wù)學(xué)再不是一門(mén)純粹的技術(shù)性學(xué)科，也不是純粹理論性學(xué)科，而是一門(mén)以資金流、行為流、文化流為主要管理對(duì)象的管理應(yīng)用型人文學(xué)科?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)現(xiàn)象本質(zhì)上已經(jīng)成為一種人文現(xiàn)象，財(cái)務(wù)學(xué)所要做的也不單純是研究產(chǎn)品的數(shù)量與價(jià)格之間、成本與利潤(rùn)之間抽象的關(guān)系，而是發(fā)現(xiàn)人的財(cái)務(wù)行為的特點(diǎn)和規(guī)律。行為財(cái)務(wù)學(xué)倡導(dǎo)并注重對(duì)人的財(cái)務(wù)行為的研究，“人”成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)科體系的邏輯起點(diǎn)。財(cái)務(wù)學(xué)由一元的技術(shù)屬性轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r(shí)具有技術(shù)性和人文性的二元雙重屬性。（2）就財(cái)務(wù)學(xué)的目標(biāo)內(nèi)容而言，在保持傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)基本結(jié)構(gòu)的前提下，未來(lái)財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展應(yīng)該跳出技術(shù)層面的束縛，以行為財(cái)務(wù)學(xué)“人的行為”作為出發(fā)點(diǎn)，努力向制度層面和文化層面拓展。資金運(yùn)動(dòng)的本質(zhì)是受到人的觀念和行為操縱的，人的觀念和行為又受到外在制度和環(huán)境的影響和制約，而制度背后是文化，制度的演進(jìn)需要社會(huì)主體以某種更高層次的文化因素來(lái)完成，而文化的本質(zhì)就是“人化”。因此，財(cái)務(wù)學(xué)不僅是一門(mén)專(zhuān)門(mén)研究財(cái)富增長(zhǎng)的學(xué)問(wèn)，也是一門(mén)研究人的行為的學(xué)問(wèn)。“人”同“資金”一樣也成為財(cái)務(wù)學(xué)的主體。這樣，與財(cái)務(wù)學(xué)的二元學(xué)科屬性相對(duì)應(yīng)，財(cái)務(wù)學(xué)除了以“企業(yè)價(jià)值最大化”為目標(biāo)，還應(yīng)以“人”的責(zé)任最大化為目標(biāo)；除了傳統(tǒng)的“投資、融資、分配”三大內(nèi)容外，還應(yīng)該注入“行為財(cái)務(wù)、制度財(cái)務(wù)、文化財(cái)務(wù)”的內(nèi)容。（3）萌芽于19世紀(jì)末，成熟于20世紀(jì)50年代的財(cái)務(wù)學(xué)，在100多年的發(fā)展歷程中，人們對(duì)于其學(xué)科體系卻很少進(jìn)行明確而系統(tǒng)的研究。但透過(guò)一些西方財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)論著和教科書(shū)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)所介紹的都是公司理財(cái)中的技術(shù)方法，幾乎沒(méi)有財(cái)務(wù)人行為、思想、觀念以及財(cái)務(wù)文化的闡述和說(shuō)明。這表明，在西方學(xué)者的觀念中，財(cái)務(wù)學(xué)就是一門(mén)單翼的應(yīng)用技術(shù)性學(xué)科。雖然近一二十年來(lái)，公司財(cái)務(wù)管理的環(huán)境發(fā)生了巨大變化，無(wú)論何種企業(yè)組織，無(wú)一例外地都從不同側(cè)面強(qiáng)化了“人”在企業(yè)發(fā)展中的主導(dǎo)地位，但遺憾的是，迄今為止財(cái)務(wù)學(xué)還沒(méi)有對(duì)這種事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生或正在發(fā)生的相關(guān)理論和實(shí)務(wù)變革作出反應(yīng)和解釋。因此筆者認(rèn)為，行為財(cái)務(wù)學(xué)的最大運(yùn)用是為構(gòu)筑現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)科體系提供了一個(gè)充滿(mǎn)人性和人類(lèi)價(jià)值的理論框架。財(cái)務(wù)學(xué)由單翼的“技術(shù)財(cái)務(wù)學(xué)”而演變?yōu)椤凹夹g(shù)”和“文化”并存的“雙翼財(cái)務(wù)學(xué)”。

四、簡(jiǎn)要結(jié)論

不容置疑，行為財(cái)務(wù)學(xué)成為一個(gè)成熟的學(xué)科尚有相當(dāng)?shù)木嚯x，因此行為財(cái)務(wù)學(xué)還需要后輩不斷的完善。筆者集幾年來(lái)對(duì)行為財(cái)務(wù)學(xué)研究的心得，依據(jù)奧派的觀點(diǎn)和方法，概括性地對(duì)行為財(cái)務(wù)學(xué)的未來(lái)發(fā)展提出三點(diǎn)膚淺看法。一是將行為財(cái)務(wù)學(xué)置于社會(huì)哲學(xué)和人類(lèi)行為通論的視角中來(lái)認(rèn)識(shí)其產(chǎn)生的意義，從政治哲學(xué)、知識(shí)論和經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度深刻闡明人類(lèi)的“有限理性”，以夯實(shí)行為財(cái)務(wù)學(xué)的理論基礎(chǔ)，逐步確立其獨(dú)立的學(xué)科地位。二是以行為財(cái)務(wù)作為起點(diǎn)，努力向制度財(cái)務(wù)和文化財(cái)務(wù)延伸，在不斷與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)爭(zhēng)論與交融的進(jìn)程中，豐富財(cái)務(wù)學(xué)研究的內(nèi)涵，重新確認(rèn)財(cái)務(wù)學(xué)也應(yīng)是“人”的行為學(xué)之一，以此重構(gòu)其核心觀念并拓展行為財(cái)務(wù)學(xué)的應(yīng)用范圍。三是堅(jiān)持“個(gè)人主義”方法論，一切行為包括經(jīng)濟(jì)行為和財(cái)務(wù)行為應(yīng)該也必然回溯到“個(gè)人”。從這個(gè)意義上講，不能再行分解的個(gè)人及其主觀價(jià)值判斷，是一切處理“人的行為”這門(mén)學(xué)問(wèn)（包括經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)）的起點(diǎn)，同時(shí)也是它們的終點(diǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 劉火松.行為金融學(xué)挑戰(zhàn)傳統(tǒng)金融學(xué)[J].上海證券報(bào)，2002，（10）.

[2] 米塞斯.人的行為[M].臺(tái)灣：遠(yuǎn)流出版社，1991.

[3] 海耶克.個(gè)人主義與經(jīng)濟(jì)秩序[M].臺(tái)灣：遠(yuǎn)流出版社，1991.

[4] 門(mén)格爾.國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)原理[M].上海：人民出版社，2005.

[5] 李心丹.行為金融學(xué)[M].上海：三聯(lián)書(shū)店，2004.

[6] 薛求知，等.行為經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社.

第9篇：行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資決策；從眾行為；羊群效應(yīng)

金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資實(shí)踐家們不斷地發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)金融理論與現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)之間存在沖突,因而嘗試從多個(gè)角度對(duì)傳統(tǒng)理論進(jìn)行革新,以期更好地解釋金融市場(chǎng)特異性等各種現(xiàn)象。金融理論的一個(gè)新發(fā)展--行為金融學(xué),是從研究人的行為方式出發(fā),分析不同投資者在不同環(huán)境下的投資理念,為現(xiàn)代金融理論的完善和發(fā)展提供了很好的補(bǔ)充。投資者是證券市場(chǎng)的行為主體,他們根據(jù)所獲取的信息進(jìn)行決策,追求風(fēng)險(xiǎn)既定下的最大收益或者收益既定下的最小風(fēng)險(xiǎn),并承擔(dān)由此帶來(lái)的一切后果。文淑惠(2001)認(rèn)為,“作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體,投資者最主要的特征就是行動(dòng),即:進(jìn)行投資決策。在決策過(guò)程中投資者會(huì)把他們搜尋到的信息,以及對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期,通過(guò)投資行為反映到股票價(jià)格及其波動(dòng)上來(lái)?！毙袨榻鹑趯W(xué)認(rèn)為,投資者的最優(yōu)決策實(shí)際上是不確定條件下的心理選擇,不確定性決策是開(kāi)放型的決策,不可避免地受到混亂的投資環(huán)境和個(gè)人情緒的影響。

投資決策的理論基礎(chǔ)傳統(tǒng)的金融理論是在EMH基礎(chǔ)上提出的預(yù)期效用理論,理性投資者追求主觀預(yù)期效用最大化,根據(jù)所有可以獲得的信息估計(jì)股價(jià)并據(jù)此定價(jià),投資者的信念和主觀概率是無(wú)偏的。但隨后幾十年的實(shí)證研究表明,人們并不總是以理性態(tài)度作出決策,而存在諸多的認(rèn)知偏差,不可避免地要影響到人們的投資行為。期望理論是行為金融理論的核心,它最早是由Markowitz(1952)提出的,但推動(dòng)這一理論發(fā)展的是Kahenman和Tversky的研究(1979)。他們用更現(xiàn)實(shí)的行為假設(shè)取代主觀預(yù)期效用決策模型,對(duì)傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論提出強(qiáng)有力挑戰(zhàn)。他們認(rèn)為投資者的效用并不完全依賴(lài)于財(cái)富或消費(fèi)的絕對(duì)水平,而是反映在期望理論的價(jià)值函數(shù)V(ValueFunction)。價(jià)值函數(shù)是期望理論用來(lái)表示效用的概念,是獲利或損失的函數(shù)。期望理論的另一個(gè)重要概念是概率評(píng)價(jià)函數(shù)π(Weighting Function)。Kahenmann和Tversky(1979)認(rèn)為人們對(duì)不同的效用值所對(duì)應(yīng)的事件發(fā)生的主觀概率是不一樣的,按照實(shí)際概率值可以劃分為極可能、很可能、很不可能、極不可能幾種情況,不同情況下人們的概率評(píng)價(jià)值有著明顯差異。在金融活動(dòng)中,這種心理特征表現(xiàn)的很突出,其直接影響表現(xiàn)為投資者過(guò)分的依賴(lài)自己收集到的信息;其間接影響是過(guò)濾信息時(shí),注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息,忽視那些使他們自信心受挫的信息,從而降低投資者的回報(bào)。

從眾行為決策過(guò)程分析傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè),認(rèn)為投資者的決策是在理性約束下的相互獨(dú)立的隨機(jī)過(guò)程。但事實(shí)上,即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì),信息也是不充分的,在信息不充分的情況下,投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有信息,而是相互學(xué)習(xí)相互模仿。正是投資者之間這種模仿行為可能引發(fā)證券市場(chǎng)上的劇烈波動(dòng),這對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定有很大的影響,同時(shí)也易誘發(fā)金融危機(jī)?！把蛉盒?yīng)”理論是從心理學(xué)角度研究經(jīng)濟(jì)人在信息不完全、不確定的環(huán)境下的行為理論。同樣可以用“羊群效應(yīng)”理論來(lái)解釋證券投資者的行為。證券投資“羊群效應(yīng)”的成因?！把蛉盒?yīng)”的形成可以劃分為非理性成因和理性成因?！把蛉盒?yīng)”的非理性成因說(shuō)指的是基于投資者情緒的行為,強(qiáng)調(diào)人們類(lèi)似動(dòng)物具有從眾的偏好,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為正是投資者這種非理性的盲目跟風(fēng)行為造成了金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩;而理性成因說(shuō)則更多地沿用了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的框架,它將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果融合進(jìn)來(lái),其主要成果仍是在效用最大化前提下得出。

行為分析對(duì)投資者的啟示是作為投資者,很明顯被許多行為和心理因素所影響。個(gè)人投資于股票應(yīng)采取幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵是各類(lèi)投資者應(yīng)該實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略。投資者控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤的最好方法是長(zhǎng)期堅(jiān)持特殊的投資策略,投資者在為投資組合購(gòu)進(jìn)一只股票時(shí)應(yīng)詳細(xì)地記錄其要點(diǎn),而且應(yīng)該制訂特殊的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策(買(mǎi)、賣(mài)或持有)。保留長(zhǎng)期的“投資記錄”有助于投資者評(píng)估其投資決策,這種類(lèi)型投資策略,使投資者會(huì)更早地認(rèn)識(shí)并承認(rèn)這些認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤,從而幫助他們控制“情緒波動(dòng)”。本質(zhì)上,避免這些認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤的方法是少交易并實(shí)施簡(jiǎn)單的“購(gòu)買(mǎi)并持有”策略,長(zhǎng)期采取“購(gòu)買(mǎi)并持有”策略通常業(yè)績(jī)將超過(guò)高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。我國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)以中小個(gè)人投資者為主,投資者的非理性特征更為突出,所以要規(guī)范與發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng),首先要注意研究他們的行為特征,迄今為止中國(guó)股市的過(guò)度投機(jī)與波動(dòng)莫不與缺乏一個(gè)理性的投資者群有關(guān)。證券市場(chǎng)上針對(duì)中小投資者進(jìn)行的投資者教育,其涵義是通過(guò)由政府提供公共產(chǎn)品的方式來(lái)增加投資者的知識(shí)存量,減少中小投資者非理性的行為特征,其目標(biāo)是構(gòu)建證券市場(chǎng)的理性的微觀基礎(chǔ)。

隨著信息技術(shù)越來(lái)越多地在證券市場(chǎng)上的使用,與今后證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的演進(jìn),證券市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)傳遞越迅速,涵義是通過(guò)由政府提供公共產(chǎn)品的方式來(lái)增加投資者的知識(shí)存量,減少中小投資者非理性的行為特征,其目標(biāo)是構(gòu)建證券市場(chǎng)的理性的微觀基礎(chǔ)。隨著信息技術(shù)越來(lái)越多地在證券市場(chǎng)上的使用,與今后證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的演進(jìn),證券市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)傳遞越迅速, 對(duì)中小投資者的素質(zhì)和投資理性的要求也會(huì)越來(lái)越高,因此對(duì)投資者證券行為的研究具有更深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉力.行為金融理論對(duì)效率市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),1999，(3).