創(chuàng)業(yè)投資估值法精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

關(guān)鍵詞：市盈率 財務(wù)模型 企業(yè)估值 創(chuàng)投

中圖分類號：F275.2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）08-147-03

一、前言

2011年底，我國GDP超過47萬億，排名世界第二。按照中國企業(yè)登記管理部門的初步統(tǒng)計(jì)，基本符合上市、改制條件的大型企業(yè)與中小公司已達(dá)到約12萬家，如果按照10%的的比例計(jì)算，則會有上萬家企業(yè)在未來發(fā)行上市。若每年按500家企業(yè)上市的速度計(jì)算，則中國新股發(fā)行市場還將有20年的快速增長期。

面對龐大的新股發(fā)行市場，以及我國中小板、特別是2009年10月創(chuàng)業(yè)板的開通，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的數(shù)量在近幾年也得到了飛速增長。截至2010年末，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共632家，較上年增長31.67%。資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1502.89億元（不含承諾資本額），同比增長54.30%。由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資活動也相當(dāng)活躍，據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2011年完成募集的可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金共有235只，刷新2010年最高歷史紀(jì)錄；披露募集金額的221支基金共計(jì)募集388.58億美元，較2010年漲幅達(dá)40.7%；發(fā)生投資交易695起，披露金額共計(jì)投資275.97億美元。

經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)已成為我國資本市場上一只不容忽視和不可或缺的力量。而準(zhǔn)確的評估目標(biāo)企業(yè)的價值并成功投資則是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的前提。

二、企業(yè)價值評估

（一）企業(yè)價值評估的概念

企業(yè)價值評估是指對企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析和估算；是在一定的假設(shè)條件下，運(yùn)用財務(wù)理論、模型與方法，將一個企業(yè)作為一個有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體的公允市場價值進(jìn)行綜合性評估。

（二）企業(yè)價值評估的重要性和方法

企業(yè)價值評估可以幫助管理層更好地了解公司的優(yōu)勢和劣勢，是企業(yè)價值最大化管理的需要；是投資分析、戰(zhàn)略分析等的重要前提。通過對企業(yè)價值的準(zhǔn)確評估，才能做出科學(xué)的投資與融資決策，不斷提高企業(yè)價值。

相對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，企業(yè)價值評估是確定投資價格的主要依據(jù)之一，是投資行為進(jìn)行之前的必備工作。通過合理的投資價格才能確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在被投資企業(yè)上市后獲取合理的投資收益。在這里，企業(yè)價值并非是指其反映歷史成本的賬面價值，而是指能反映未來經(jīng)營收益的市場價值。

決定企業(yè)價值的因素很多，因此需要采用相對科學(xué)的評估方法來對企業(yè)價值進(jìn)行合理評估。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，評估企業(yè)價值的方法有十幾種。但總的說來，根據(jù)《國際價值評估準(zhǔn)則》公司價值評估主要有成本法（也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法）、市場法和收益法（也稱折現(xiàn)法）三種，這也是目前比較成熟的三大基本方法。而針對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，應(yīng)用較多的方法主要為收益法（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）和市場法中的市盈率（PE）模型。其中市盈率模型是在預(yù)測被投資企業(yè)未來收益的基礎(chǔ)上, 根據(jù)合理的市盈率來評估被投資企業(yè)的價值，即為本文探討的主要估價方法。

三、市盈率（PE）財務(wù)模型

（一）市盈率的概念

市盈率，英文名為Price-earnings ratio，公式表述為

P/Eratio=■

其意為在一個考察期（通常為12個月）內(nèi)，上市公司股票價格與每股收益的比例。通常用于估量某股票的投資價值，或者用該指標(biāo)在同一或類似行業(yè)的不同公司的股票之間進(jìn)行比較。運(yùn)用市盈率模型評估企業(yè)價值需要有一個較為成熟、完善的證券交易市場，在國外該方法的應(yīng)用已較為成熟。

市盈率模型估值法實(shí)質(zhì)為市場法中的可比企業(yè)法或稱為參考企業(yè)比較法對該指標(biāo)的應(yīng)用?？杀绕髽I(yè)法是指挑選與非上市公司同行業(yè)的可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價值。其利用的指標(biāo)包括PE、PEG、PB、PS和EV/EBITDA等。而目前國內(nèi)企業(yè)在IPO過程中，相對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)用最多的就是PE估值法。

PE在公司估值中得到廣泛應(yīng)用主要是因?yàn)樗梢园压善眱r格與公司盈利聯(lián)系在一起；指標(biāo)易于計(jì)算并容易得到；可作為公司其他一些特征，如風(fēng)險性與成長性的代表；更能夠反映市場中投資者對公司的看法。但最后一點(diǎn)也可以是PE的一個弱點(diǎn)，如某一行業(yè)的股票價值被高估，那么使用該行業(yè)公司股票的平均市盈率將會導(dǎo)致估價錯誤。

（二）模型的應(yīng)用及案例

1.應(yīng)用的基本步驟。市盈率模型公式可以表述為：

被評估企業(yè)價值=同類型公司平均市盈率×被評估企業(yè)每股收益。

結(jié)合市盈率自身公式，我們可以知道應(yīng)用該模型的重點(diǎn)是取得平均市盈率和預(yù)測被評估企業(yè)合理的凈利潤。

模型應(yīng)用的基本步驟如下：（1）選取可比企業(yè)。從證券交易所中選擇三家以上的參照企業(yè)，需與目標(biāo)企業(yè)同處于一個產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)品種類、生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)等方面越相似越好。所選取的參照企業(yè)盡可能成熟或有著穩(wěn)定增長率的企業(yè)，這樣在確定修正系數(shù)時只需考慮目標(biāo)企業(yè)的變動因素。（2）確定參照市盈率。收集可比企業(yè)的交易價格和每股凈利潤等資料。

第2篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

融資難制約中小企業(yè)

李子彬指出，融資難是制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，主要是由于國家金融體系還不夠健全，直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)失調(diào)。目前，我國中小企業(yè)間接融資比例高達(dá)98%，直接融資的比例不足2%。另外，由于我國資本市場體系發(fā)育滯后，絕大多數(shù)中小企業(yè)沒有辦法從股票市場和債券市場吸納資金。深交所推出了中小企業(yè)板，經(jīng)過4年時間，在中小板上市的企業(yè)總共300多個。

他進(jìn)一步指出，現(xiàn)有商業(yè)銀行產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新滯后，盡管這幾年不斷地創(chuàng)新和改善對中小企業(yè)金融服務(wù)，但是隨著國有商業(yè)銀行的商業(yè)化改造和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，多數(shù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)從縣城撤出，使得縣級小企業(yè)融資困難。由于金額小、筆數(shù)多、風(fēng)險大，加上中小企業(yè)貸款的不到位，影響中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的拓展，盡管中小企業(yè)對全國GDP貢獻(xiàn)率達(dá)到60%，但是在商業(yè)銀行全部信貸余額中，中小企業(yè)貸款比例不足25%。

創(chuàng)業(yè)板或成“助推器”

李子彬指出，創(chuàng)業(yè)板的推出將帶來難得的機(jī)遇。他指出，只要嚴(yán)格準(zhǔn)入、加強(qiáng)監(jiān)管，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，一定能使中國創(chuàng)業(yè)板市場成為我國中小企業(yè)發(fā)展的“助推器”。

加華偉業(yè)資本董事長宋向前說：“中國資本市場發(fā)展到今天經(jīng)歷了18年，中國創(chuàng)業(yè)資本市場迎來了非常好的契機(jī)。創(chuàng)業(yè)板是中國資本市場多體制建設(shè)的必由之路，也是和國際接軌的必然選擇，但是這條路相對比較艱辛?！?/p>

宋向前認(rèn)為，從上市的方式來講，創(chuàng)業(yè)板在全球任何市場是相對的專業(yè)化市場，流動要受到限制，不像主板和中小板那樣，可以實(shí)現(xiàn)廣泛流通、大多數(shù)交易者可以參與。因此，創(chuàng)業(yè)板流通量比較小，對于是否可以實(shí)現(xiàn)扶持中國創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展和幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級，他表示持懷疑態(tài)度。

他指出，縱觀香港市場發(fā)展的5年，出現(xiàn)問題的企業(yè)大多數(shù)是來自創(chuàng)業(yè)板市場，這給內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場的開放和上市企業(yè)的遴選提供了借鑒。要提高上市公司的質(zhì)量，嚴(yán)守監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，真正選出一批具有自主創(chuàng)新能力和盈利能力的企業(yè)，發(fā)展的步伐可以慢一些，但是一定要健康發(fā)展。

而中科宏易創(chuàng)業(yè)投資董事長王平認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板與中小板相比，在功能定位、風(fēng)險特征、企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行審核、公司治理要求、信息披露等方面已經(jīng)有了很大的提高。

第3篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

今年以來，國家為防止通貨膨脹，宏觀調(diào)控力度持續(xù)加大，從緊的貨幣政策沒有絲毫松動，中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)成為制約我市當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾之一。同時，推進(jìn)“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，富民強(qiáng)市”，也需要政府在資金保障方面有所創(chuàng)新和行動，需要看得見政府“有形之手”的引導(dǎo)。因此，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是當(dāng)務(wù)之急。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是一種主要由財政出資設(shè)立的，不以盈利為目的，旨在引導(dǎo)社會資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的政策性基金。

一、設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金意義重大

設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金能有效地引導(dǎo)民間資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資這種高風(fēng)險領(lǐng)域，有利于引導(dǎo)、扶持境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)增加對高新技術(shù)中小企業(yè)的投資，特別是有利于增加對處于初創(chuàng)期和成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資。它在區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)培育、緩解中小企業(yè)融資困難、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境等方面發(fā)揮著十分重要的作用。

（一）有助于培育扶植我市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。截至今年4月末，我市金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額達(dá)546億元。一邊是大量的社會閑散資金，一邊是許多好的項(xiàng)目苦于沒有資金支持，問題的癥結(jié)在于融資渠道單一。設(shè)立引導(dǎo)基金的目的就是催生創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，開辟新的融資渠道，為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供融資、管理服務(wù)。

（二）有助于企業(yè)自主創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。據(jù)某某省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資協(xié)會的資料，我省的創(chuàng)業(yè)投資主要集中在計(jì)算機(jī)軟件、新材料、計(jì)算機(jī)硬件、生物醫(yī)藥、光機(jī)電一體化等領(lǐng)域。無論是投資項(xiàng)目數(shù)還是投資金額，投資于種子期的項(xiàng)目最多，即將投向處于r%26amp;d的技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)階段，產(chǎn)生的是實(shí)驗(yàn)室成果、樣品和專利。這說明創(chuàng)業(yè)投資在中小型科技企業(yè)的自主創(chuàng)新活動中扮演十分重要的角色。目前我市氟硅新材料、機(jī)電設(shè)備、裝備制造等產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展較快，產(chǎn)業(yè)鏈正在加速形成，將會涌現(xiàn)一批成長型中小企業(yè)，急需技術(shù)和資金支持，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展可以加快科技成果轉(zhuǎn)化。

（三）有利于緩解成長性中小企業(yè)資金瓶頸制約。引導(dǎo)基金對中小企業(yè)的資金幫助主要通過創(chuàng)投企業(yè)來實(shí)現(xiàn)，即以政府引導(dǎo)基金吸引集聚社會資金，組成創(chuàng)投企業(yè)，服務(wù)有發(fā)展前景的中小企業(yè)。引導(dǎo)基金從中起到“杠桿”作用，達(dá)到四兩撥千斤的效果。一般的商業(yè)資金有“棄貧愛富”之嫌，或者基于風(fēng)險的考量，不愿意為處于成長期或者科技型中小企業(yè)提供融資。創(chuàng)投企業(yè)的風(fēng)險資金正好能解決此類企業(yè)的融資困境。

另外，除了增加融資渠道，作為參股方或者擔(dān)保方，創(chuàng)投企業(yè)也將為項(xiàng)目提供較為全面的管理咨詢服務(wù)，比如提高企業(yè)資本運(yùn)作能力；改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)社會公信力和估值；提高企業(yè)規(guī)范化運(yùn)營能力，促進(jìn)企業(yè)上市等。

（四）有利于引導(dǎo)利用民間投資資金。我市民間閑散資金比較多，但直接投資創(chuàng)辦企業(yè)門檻較高。目前創(chuàng)業(yè)投資主體呈多元化趨勢，通過政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)，以及優(yōu)惠政策和各行業(yè)優(yōu)秀人才的專業(yè)理財，可以吸引更多的資金集合成創(chuàng)業(yè)投資資金，投資于成長性中小企業(yè)，同時隨著創(chuàng)業(yè)板建立，創(chuàng)投企業(yè)通過上市渠道退出更加容易，并可實(shí)現(xiàn)良好的投資收益，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

二、設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的有利條件

（一）政策鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。20__年11月，十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。該辦法支持地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，并鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)增加對中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。同時，國務(wù)院《關(guān)于實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（20__—2020年）〉若干配套政策的通知》中明確了加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的有關(guān)政策，給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收扶持政策，鼓勵有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會資金流向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)投資于種子期和起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。20__年6月，財政部、科技部又聯(lián)合下發(fā)了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，對引導(dǎo)基金的設(shè)立、使用、管理進(jìn)行了規(guī)范。省委省政府《關(guān)于加快提高自主創(chuàng)新能力建設(shè)創(chuàng)新型省份和科技強(qiáng)省的若干意見》，也提出省及有條件的市、縣財政可以建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

（二）國家對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠給引導(dǎo)基金的操作提供了空間。20__年頒布的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展稅收政策》規(guī)定，從20__年1月1日起，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)即可基于其對中小高新技術(shù)企業(yè)的投資額，來申請應(yīng)納稅所得抵扣額度。另外，如果以有限合伙形式運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以規(guī)避二次征稅。

（三）資本市場的逐步完善為基金的退出提供了一個有效途徑?；鸬耐顺鲆恢笔腔鸪鲑Y各方擔(dān)心的問題。隨著資本市場的逐步完善，尤其是股市創(chuàng)業(yè)板設(shè)立，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市門檻降低，為創(chuàng)業(yè)投資退出解決了渠道難題。

（四）我省已經(jīng)有引導(dǎo)基金的先例可以參考。杭州市20__年和20__年分別創(chuàng)立了某某天堂硅谷陽光創(chuàng)業(yè)投資基金和杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，前者是國家實(shí)施《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》以來，國內(nèi)誕生的首家公司型創(chuàng)業(yè)投資基金，后者是由市級財政先期投入2億元創(chuàng)立的政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，爭取5年內(nèi)投入10億元，同時還決定在基本具備條件的區(qū)縣設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，實(shí)行市、區(qū)兩級聯(lián)動。據(jù)悉，省政府也正在醞釀設(shè)立省級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

（五）我省創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展已呈燎原之勢。自1993年我省成立第一家創(chuàng)業(yè)投資公司以來，到20__年底，全省已有22家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案，涉及創(chuàng)業(yè)投資資本超過22.2億元，平均每家管理資本超過1億元。全省已備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，杭州15家，寧波3家，湖州2家，嘉興和金華各1家。我市目前還沒有專門從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)，這正說明了我市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的緊迫性。通過引導(dǎo)規(guī)范可以使?jié)撛诘耐顿Y公司轉(zhuǎn)化為正規(guī)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，避免錯失良機(jī)。

三、我市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立與運(yùn)作

（一）設(shè)立：由市級財政、政策性銀行和其他專項(xiàng)資金共同出資設(shè)立引導(dǎo)基金，基金額暫定為1億元人民幣，首期安排5000萬元，原技改貼息資金可劃入引導(dǎo)基金，剩余部分三年到位。以后，視情逐步增加，并可爭取省級財政每年支持1000萬元。

（二）管理機(jī)構(gòu)：1.成立由相關(guān)部門組成的引導(dǎo)基金管理委員會，對受托管理機(jī)構(gòu)提出的方案進(jìn)行審議，做出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的決定。2.成立一個常設(shè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)建立健全引導(dǎo)基金運(yùn)行中的決策、執(zhí)行、風(fēng)險控制等管理體系，確保引導(dǎo)基金運(yùn)行安全、有效；監(jiān)督基金運(yùn)用情況等。

（三）運(yùn)作：引導(dǎo)基金可委托專門的投資公司具體運(yùn)作。

模式1（階段參股）：引導(dǎo)基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并在約定的期限內(nèi)退出。參股比例不超過25％，且不能成為最大股東，其他股東或投資者可以隨時購買引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)。

模式2（跟進(jìn)投資）：對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選定投資的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，

引導(dǎo)基金與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同投資。股權(quán)的管理、收益和退出由投資方共同約定。模式3（擔(dān)保補(bǔ)償）：引導(dǎo)基金對已投資于初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)予以一定的補(bǔ)助?；蛘咭匝a(bǔ)償基金作擔(dān)保放大擔(dān)保公司給創(chuàng)司擔(dān)保的貸款規(guī)模，并引導(dǎo)創(chuàng)司的貸款方向。

（四）收益分配：引導(dǎo)基金兼?zhèn)洹肮嫘浴焙汀坝袃斒褂谩钡脑瓌t，投資收益除去必要費(fèi)用外，可以一定比例獎勵給合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，以激勵創(chuàng)投機(jī)構(gòu)持續(xù)不斷地投資于區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，剩余部分應(yīng)用于引導(dǎo)基金的自我積累、滾動發(fā)展。

（五）退出：待被投資企業(yè)成熟后（不超過5～8年），按約定，引導(dǎo)基金先于其他投資方進(jìn)行清算退出，最終將基金賣給社會投資者。

四、正確把握政府、引導(dǎo)基金和創(chuàng)投企業(yè)的關(guān)系

政府出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的目的是有效引導(dǎo)社會資金投資設(shè)立各類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，從而達(dá)到增加創(chuàng)業(yè)投資資本供給，克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題。特別是通過適當(dāng)?shù)恼咭龑?dǎo)，加大對處于種子期、起步期等初創(chuàng)期企業(yè)的投資，彌補(bǔ)一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資處于成長期、成熟期和重建期企業(yè)的不足。但在基金的設(shè)立及運(yùn)作過程中，必須把握好政府、引導(dǎo)基金和創(chuàng)投企業(yè)的關(guān)系，準(zhǔn)確定位。

（一）政府的定位。不同于過去的政府直接控股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，設(shè)立一個規(guī)范的引導(dǎo)基金，以參股或給予補(bǔ)償?shù)姆绞絹砦耖g資金或者外資，政府并不干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作，創(chuàng)投項(xiàng)目由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自己選擇。政府的責(zé)任是設(shè)計(jì)好引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式，落實(shí)好相關(guān)的財政金融優(yōu)惠政策，并提供良好的市場環(huán)境。

（二）引導(dǎo)基金和創(chuàng)司的定位。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金并不直接從事創(chuàng)業(yè)投資，而是以有償投資方式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)社會資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應(yīng)，通過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)更有成效地支持已初步顯現(xiàn)商業(yè)前景但風(fēng)險仍然較大的初創(chuàng)期企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資主要是彌補(bǔ)商業(yè)性資本的缺位。從我市來看，引導(dǎo)方向應(yīng)主要集中在科技型、符合我市產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的種子期和起步期的企業(yè)。

第4篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險投資業(yè)；應(yīng)對措施

1次貸危機(jī)后我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當(dāng)長的一段時間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風(fēng)險投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風(fēng)險投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢娫诖钨J危機(jī)的影響下，我國風(fēng)險投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國風(fēng)險投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說明目前投資者投資動機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%?？梢姶钨J危機(jī)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對風(fēng)險投資業(yè)造成很大影響。

2我國風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場持續(xù)低迷

該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風(fēng)險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風(fēng)險投資飛速發(fā)展的時期，各家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都在爭搶項(xiàng)目，在造成要求回報率提高的同時，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過分高估的話，也增大了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對于剛成立的風(fēng)險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險投資基金也因?yàn)檫^早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險，即便這些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來，當(dāng)危機(jī)逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時，他們也沒有足夠的資金來進(jìn)行再投資。

2.2國家相關(guān)政策影響我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展

我國風(fēng)險投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險資本的需求與供給、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國家對風(fēng)險投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓(xùn)，對國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)這種新型資本市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3我國風(fēng)險投資業(yè)的應(yīng)對措施

3.1與資金雄厚的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國內(nèi)市場，這就給本土風(fēng)險投資帶來了與國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會。通過與國外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財務(wù)回報，但從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看，這對本國風(fēng)險投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險資本必須適當(dāng)措施才對待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險投資下有上市公司，可以把風(fēng)險投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時，風(fēng)險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來。

3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會

我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風(fēng)險投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風(fēng)能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風(fēng)險投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險投資基金可以通過與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價值的項(xiàng)目。但這對于風(fēng)險投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會效益，而風(fēng)險投資首要目的則是獲得最大財務(wù)收益。無論企業(yè)出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會參與進(jìn)來。而風(fēng)險投資則不傾向于投資過分早期的項(xiàng)目。有的時候風(fēng)險投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應(yīng)，同時為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第5篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

過去的研究認(rèn)為，造成創(chuàng)業(yè)者外部融資困難的主要矛盾是資金供需雙方之間的信息不對稱問題。為解決創(chuàng)業(yè)融資中的信息不對稱問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)者提出的金融簽約理論(Financial contracting Theory)證明，通過證券設(shè)計(jì)、控制權(quán)分配、分階段提供資本等手段，能夠引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者以克服信息不對稱的方式做出自我選擇。比如，創(chuàng)業(yè)投資者利用可轉(zhuǎn)換證券和契約條款延遲創(chuàng)業(yè)者的報酬支付，直到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績效顯示出來；創(chuàng)業(yè)資本合同設(shè)計(jì)了分階段提供資本的條款，當(dāng)關(guān)于創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的負(fù)面信息被披露出來時，創(chuàng)業(yè)投資者有權(quán)停止進(jìn)一步提供資本；創(chuàng)業(yè)投資者也可以要求創(chuàng)業(yè)者能以相當(dāng)比例的個人財富投入到項(xiàng)目中；業(yè)者還可能面臨沒收性條款，假如創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)的業(yè)績低于目標(biāo)，他們會失去部分股權(quán)?？傊?，經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為通過契約設(shè)計(jì)可使針對交易對方采取機(jī)會主義行為的能力最小化。

但是，在完全消除創(chuàng)業(yè)者采取與外部投資者利益相沖突的行動的能力或動機(jī)方面，契約控制鮮有成功，經(jīng)濟(jì)學(xué)對創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)象提出的理論解釋并不完整。首先，研究已證明創(chuàng)業(yè)者存在過度樂觀的現(xiàn)象，過度樂觀問題則破壞了經(jīng)濟(jì)學(xué)者描述的合約機(jī)制的有效性，因?yàn)楹霞s機(jī)制有賴于創(chuàng)業(yè)者的理性行為。其次，創(chuàng)業(yè)計(jì)劃未來的前景具有高度不確定性，如為新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化而建立的企業(yè)，不確定性可能尤其高。于是在設(shè)計(jì)契約時很難將所有會影響創(chuàng)業(yè)者和投資者之間條款的未來突發(fā)事件考慮周全。同時，高度不確定性也給價值評價帶來很大困難，因?yàn)橘Y源提供者用來評價創(chuàng)業(yè)計(jì)劃質(zhì)量的理想信息，只有在創(chuàng)業(yè)者取得了資源，建立了運(yùn)轉(zhuǎn)的組織之后，才可能觀察得到。

由社會學(xué)發(fā)展出的新經(jīng)濟(jì)社會學(xué)理論對于解決上述問題提供了新的手段。社會學(xué)者觀察到，當(dāng)一項(xiàng)交易的周圍環(huán)境可能阻止交易者建立交易關(guān)系，不承擔(dān)交易對方采取機(jī)會主義行為的風(fēng)險時，交易者經(jīng)常選擇僅同他認(rèn)識的交易伙伴做生意。社會學(xué)的結(jié)論是，交易者依靠社會網(wǎng)絡(luò)(social networks)來選擇交易伙伴，他們相信所選伙伴即使在契約沒有強(qiáng)制要求他們這樣做的情況下，他們也會值得信賴地行動。所以，社會網(wǎng)絡(luò)在發(fā)現(xiàn)機(jī)會，檢驗(yàn)構(gòu)想，以及為構(gòu)建新組織積累所需資源等方面相當(dāng)重要。尤其在我國轉(zhuǎn)型期背景下，市場經(jīng)濟(jì)制度尚不夠完善，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是社會資源配置的重要方式之一。

本文在基于社會網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)研究基礎(chǔ)上，提出了創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)管理戰(zhàn)略和政府的相應(yīng)制度安排建議。

一、基于社會網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)研究

社會網(wǎng)絡(luò)分析是新經(jīng)濟(jì)社會學(xué)的基礎(chǔ)，網(wǎng)絡(luò)被認(rèn)為是聯(lián)結(jié)行動者(actor)的一系列社會習(xí)慣(socialities)或社會關(guān)系(social relations)，社會網(wǎng)絡(luò)由熟人圈子中的主要行動者和其他行動者之間的正式和非正式的關(guān)系構(gòu)成。

作為新經(jīng)濟(jì)社會學(xué)的代表人物，格蘭諾維特(1985)繼承了波蘭尼(Polanyi)的“嵌入性”(Embeddedness)概念，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)行動是嵌入于社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之中的，不管從何種角度出發(fā)研究經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，都必須考察經(jīng)濟(jì)行動者所處的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，以及個人與群體之間的具體互動，這種關(guān)系結(jié)構(gòu)制約著經(jīng)濟(jì)行動。格蘭諾維特(Granovetter)(1973)引入關(guān)系強(qiáng)度的概念描述了個體成員組成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的緊密和疏遠(yuǎn)程度，他以互動頻率、感情強(qiáng)度、親密程度和互惠交換等四個維度將關(guān)系分為強(qiáng)關(guān)系(strong ties)和弱關(guān)系(weak ties)，并提出了弱關(guān)系優(yōu)勢的假設(shè)。

作為新經(jīng)濟(jì)社會學(xué)的另一代表人物，林南(1982)則把那些嵌入于個人的社會網(wǎng)絡(luò)之中的資源稱為社會資源。他認(rèn)為，那些嵌入于個人社會網(wǎng)絡(luò)的社會資源，如財富、權(quán)力和聲望，可以不是個人直接擁有的東西，而是個人通過其直接或間接的社會關(guān)系從他人處獲取的資源。他認(rèn)為，在一個分層的社會結(jié)構(gòu)中，當(dāng)行動者采取工具性行動時，如果弱關(guān)系的對象處于比行動者更高的地位，那么行動者所擁有的弱關(guān)系將比強(qiáng)關(guān)系給他帶來更多的社會資源。

在創(chuàng)業(yè)融資活動中，一個突出的現(xiàn)象是外部資金主要來源于創(chuàng)業(yè)者既有的社會網(wǎng)絡(luò)成員。全球創(chuàng)業(yè)觀察GEM（2005）的報告顯示，在34個參與調(diào)查的國家和地區(qū)中，2003年創(chuàng)業(yè)企業(yè)的外部資金提供者有494％來自緊密的家庭成員，264％來自朋友和鄰居，79％來自同事，69％是其他親戚，69％是陌生人?？梢?，社會網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資活動影響很大。而社會網(wǎng)絡(luò)理論已成為解釋創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)象的有力工具，中外學(xué)者取得了較豐富的經(jīng)驗(yàn)研究成果。

戴維茲森(Davidsson)和霍尼格(Honig)(2003)對居住在瑞典的30427人進(jìn)行了大樣本的縱向研究(跟蹤研究創(chuàng)業(yè)者18個月)，他們論證認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)者的社會資本與成功完成企業(yè)創(chuàng)立活動呈正相關(guān)關(guān)系。那些具有較高內(nèi)聚社會資本(強(qiáng)關(guān)系)的個人更有意于嘗試創(chuàng)立企業(yè)，而在創(chuàng)業(yè)從起步轉(zhuǎn)向完成企業(yè)創(chuàng)立的過程中，外聚社會資本(弱關(guān)系)則更令人注目。

克里斯蒂安森(Kristiansen)(2004)通過對坦桑尼亞港口城市坦噶(Tanga)的木材業(yè)中的12家小型創(chuàng)業(yè)者的案例研究發(fā)現(xiàn)，社會網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)量看起來對創(chuàng)業(yè)者取得創(chuàng)業(yè)資源的能力具有明顯影響，廣泛的、多樣性的和動態(tài)的社會網(wǎng)絡(luò)能為創(chuàng)業(yè)者提供不同種類資源的通路。

沙恩和凱布爾(Cable)（2002)通過調(diào)查和訪談的方法，考察了202名從事種子期投資的創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)者，以及他們之間的社會關(guān)系對投資決策的影響，他們證明，擁有緊密度高的網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)者更能推動金融投資決策。他們的橫向研究發(fā)現(xiàn)，同創(chuàng)業(yè)者與投資者沒有建立過直接關(guān)系的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相比，投資者更可能投資于與創(chuàng)業(yè)者以前有直接關(guān)系的新創(chuàng)企業(yè)；如果新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，與同創(chuàng)業(yè)投資者有關(guān)系的第三方，預(yù)先已建立過關(guān)系，則更有可能為他們的創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得外部融資；而當(dāng)直接關(guān)系鼓勵投資時，來自間接來源(投資者和創(chuàng)業(yè)者沒有直接關(guān)系，但通過網(wǎng)絡(luò)中與他們共同的有直接關(guān)系的第三方可以建立關(guān)系)的信息卻會大大抵減這種鼓勵。

拜特賈蓋爾(Batjargal)和劉曼紅(2004)對京滬兩地40家創(chuàng)司的42位CEO及一般合伙人進(jìn)行了訪談，共收集了158個投資決策的樣本，他們經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析證明，社會關(guān)系在減少創(chuàng)業(yè)投資的不確定性和風(fēng)險方面有重要作用，社會資本與其他因素交互作用影響投資決策，嵌入中國文化和傳統(tǒng)的社會關(guān)系以其獨(dú)特方式影響創(chuàng)業(yè)過程和創(chuàng)業(yè)投資決策，強(qiáng)關(guān)系導(dǎo)致投資合同中直接保護(hù)投資者利益的條款減少，并且與投資者存在朋友友誼的創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)更可能獲得更高的估值。

張玉利和楊俊(2003)以國內(nèi)11個城市的MBA和大眾群體為調(diào)查對象研究發(fā)現(xiàn)，在成功創(chuàng)業(yè)者的融資渠道選擇上，單一融資方式中源于企業(yè)家社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的融資比率顯著高于其他融資方式，如風(fēng)險投資和金融機(jī)構(gòu)融資等等。

總之，近年來國內(nèi)外學(xué)者就社會網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資活動的影響進(jìn)行的經(jīng)驗(yàn)性研究普遍認(rèn)為，社會網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資產(chǎn)生重要影響。

第6篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

以色列留給我們最深的印象也許還是一個不得安寧、充滿戰(zhàn)火的是非之地。但是以色列著名創(chuàng)投GIZA董事長兼首席執(zhí)行官Zeev Holtzman卻表示，自己經(jīng)常聽到有人說“以色列是歐洲的硅谷”或者“世界第二硅谷”。事實(shí)上，如今在全球范圍內(nèi)，以色列新興的高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量僅次于美國，位居第二。在這些以色列高新技術(shù)企業(yè)的背后大都活躍著以色列VC的身影。

創(chuàng)新方程式

早在上個世紀(jì)60年代，以色列就已經(jīng)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資行為。到了上個世紀(jì)80年代中期，幾家得到創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)成功地在紐約股票交易所上市，為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展起到了示范的作用。1993年，以色列政府發(fā)起的YOZMA計(jì)劃極大地促進(jìn)了其創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制的形成極大地促進(jìn)了以色列強(qiáng)大的國防科技同市場之間的對接，使之成為世界上軍工技術(shù)民用化最成功的國家；同時創(chuàng)業(yè)投資也把眾多雄心勃勃的創(chuàng)業(yè)者同市場對接起來，使以色列成為世界公認(rèn)的主要創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新技術(shù)中心之一。

YOZMA計(jì)劃實(shí)施十多年以來，以色列VC累計(jì)投資支持的企業(yè)已經(jīng)超過了1000家。僅僅1995~2003年在美國公開上市的139家以色列企業(yè)（募集資金140億美元）當(dāng)中，就有75家企業(yè)在成長過程當(dāng)中得到過創(chuàng)業(yè)投資的支持。目前，在納斯達(dá)克上市的以色列公司大約有70家，僅次于美國。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)的迅速成長反過來又促進(jìn)了以色列創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，以色列大約擁有80家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，管理的基金規(guī)模超過了100億美元。1993年至今，以色列領(lǐng)導(dǎo)型創(chuàng)投基金的平均規(guī)模已從2000萬美元擴(kuò)張到2.5億美元。

在VC占GDP的比重排名當(dāng)中，以色列位居全球第一，遙遙領(lǐng)先于中國。盡管兩國相距遙遠(yuǎn)，很多以色列VC還是對中國創(chuàng)投行業(yè)有著一種近乎天然的親近感。這是因?yàn)橐陨蠽C看到目前國際創(chuàng)投在中國的投資模式跟他們在以色列所用的模式非常類似。

企業(yè)先行

其實(shí)，在以色列的創(chuàng)業(yè)投資家們(Venture Capitalists)來到中國之前，他們所支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)(Venture Backed Companies)就已經(jīng)率先打入了中國市場。以色列企業(yè)國際化的沖動很大程度上是由以色列本土市場的特點(diǎn)所決定的。

“以色列國土面積很小，只有2萬平方公里；人口也很少，只有650萬；以色列沒有黃金、沒有石油、沒有銀、沒有鉆石。以色列科技部長EliezerMoody Sandberg在“2004年中國風(fēng)險投資論壇”圓桌會議上如是說，“我們擁有的，是猶太人特有的智慧”。

以色列狹小的本土市場決定了以色列企業(yè)想要真正長大，就必須“走出去”。起初由于以色列和美國以及兩國VC之間的特殊關(guān)系，進(jìn)入美國市場往往成了以色列創(chuàng)業(yè)者們的第一選擇。

但是，近年來一些富有猶太商人智慧的以色列創(chuàng)業(yè)者開始把目光轉(zhuǎn)向了迅速崛起的中國市場。例如2004年6月簽署合資協(xié)議之前，Infinity的投資組合當(dāng)中已經(jīng)有15家企業(yè)進(jìn)入了中國市場。

以色列VC當(dāng)中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)先行的情形絕不只是出現(xiàn)在Infinity一家身上。JVP（Jerusalem Venture Partners）、GIZA、Vertex等以色列VC也都表示他們對于中國的興趣首先直接來自于其投資組合在中國的經(jīng)營活動。

“以色列企業(yè)必須盡早找到國際市場，對于很多公司而言，這就意味著進(jìn)入美國市場。但是JVP意識到在某些領(lǐng)域，美國并不是惟一的市場甚至不是主要的市場。在無線、網(wǎng)絡(luò)、消費(fèi)類電子和數(shù)字媒體等領(lǐng)域，包括中國在內(nèi)的亞洲扮演著關(guān)鍵角色?！盇dam Fisher曾經(jīng)幫助過JVP在北京開設(shè)辦事處。JVP投資的企業(yè)中有十多家已經(jīng)以各種方式進(jìn)入了中國市場。

以色列投資者普遍相信，以色列的技術(shù)加上中國的市場與生產(chǎn)能力，將形成巨大的競爭優(yōu)勢。

資本搭橋

由于需要為投資組合的國際化進(jìn)程提供切實(shí)的幫助，以色列VC在進(jìn)行了有限的幾筆試探性投資之后就開始尋求真正融入中國的路徑。

目前包括Infinity在內(nèi)的許多以色列創(chuàng)投正計(jì)劃將海外代表處的地點(diǎn)從硅谷拓展到中國，或者在中國設(shè)立更多的辦公室。金融中心上海、政治中心北京和工業(yè)城市深圳是以色列VC選擇在中國設(shè)立辦事處時最青睞的3個城市。

中國辦事處的設(shè)立表明以色列VC正在尋求以一種本土面目出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者面前。以色列VC在中國采用的這種先落地再投資的進(jìn)入策略，顯然不同于NEA、紅點(diǎn)投資等硅谷VC曾經(jīng)長期采用的“空中飛人”方式。

在“空中飛人”模式下，部分硅谷創(chuàng)投僅憑對中國的有限了解以及對被投資企業(yè)的幾次考察就冒然投資，通過簡單的商業(yè)模式類比，就給出了很高的估值，“這將有可能直接導(dǎo)致行業(yè)投資成本的上升，甚至被抬高到不合理的水平”。

在這種背景下，以色列主流VC在中國設(shè)立的辦事處可以起到一種長期信號作用。

向中國轉(zhuǎn)移

“以色列將成為中國的硅谷”。在Zeev Holtzman看來，使用以色列技術(shù)的中以合資企業(yè)可以首先以亞太地區(qū)為目標(biāo)市場，然后在此基礎(chǔ)上，適時進(jìn)入美國和歐洲市場。

由于中國目前還缺乏足夠多有實(shí)力的本土VC，以色列VC就責(zé)無旁貸地承擔(dān)起了在兩國企業(yè)之間鋪路搭橋的職能。這對于以色列VC而言，也是一種機(jī)會。

事實(shí)上，更多的以色列VC正在像Infinity一樣把中國作為未來發(fā)展策略的主要核心?！爱?dāng)然我們注意到美國的市場重心也在逐漸向中國轉(zhuǎn)移。從以色列的角度來看，中國已經(jīng)形成了一個龐大的市場。作為創(chuàng)業(yè)投資家，我們必須對這個歷史發(fā)展趨勢做出準(zhǔn)確迅速的反應(yīng)?！?/p>

不過，很多以色列VC也都表示如果中國的公司法、稅法、資本市場管理規(guī)則等對于創(chuàng)業(yè)投資變得友善一些，那么就將會極大地促進(jìn)VC創(chuàng)造偉大標(biāo)桿企業(yè)的進(jìn)程。

第7篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

十五年風(fēng)雨兼程，羅茁帶領(lǐng)他的團(tuán)隊(duì)從創(chuàng)業(yè)孵化器的業(yè)余選手華麗轉(zhuǎn)身為職業(yè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，始終堅(jiān)持著與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同成長的理念。“我們不是一個規(guī)模多么大的創(chuàng)投，但是我希望我們小而強(qiáng)，有足夠的自信心、有足夠的能力把我們想做的事情做好，成為一個有品位、有個性的創(chuàng)投?！?/p>

“孵化器時代”的執(zhí)著

“就像打高爾夫需要反復(fù)練習(xí)一樣，我們每年都在自我訓(xùn)練。堅(jiān)持自己的核心理念，堅(jiān)持自己的核心價值觀。保證自己的動作不變，是我們一直追求的東西?！绷_茁表示。多年來，無論市場如何變化，啟迪創(chuàng)投始終堅(jiān)持做早期投資，頗受業(yè)內(nèi)人士尊敬。

啟迪創(chuàng)投起源于清華科技園的企業(yè)孵化與創(chuàng)投業(yè)務(wù)實(shí)踐。清華創(chuàng)業(yè)園于1998年開始籌備，1999年正式開園。它不惜犧牲部分租金利益，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)免去一半房租，并做出將所有收入直接投向創(chuàng)業(yè)園企業(yè)孵化業(yè)務(wù)的決策。當(dāng)時，羅茁是清華創(chuàng)業(yè)園的創(chuàng)辦人，主要負(fù)責(zé)孵化器的運(yùn)營管理工作。

2001年3月，啟迪創(chuàng)投的前身、清華科技園孵化器公司和技術(shù)資產(chǎn)經(jīng)營公司分別成立；同年9月，清華創(chuàng)業(yè)園召開“香山會議”，確立了“孵化+種子期投資”的孵化器公司發(fā)展模式：通過開展對早期項(xiàng)目的種子投資，“與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同成長”，為看上去難以盈利的孵化器公司建立盈利模式。

2006年10月，帶著孵化器經(jīng)營時代積累的經(jīng)驗(yàn)，清華科技園提出四個統(tǒng)一，即統(tǒng)一團(tuán)隊(duì)、統(tǒng)一流程、統(tǒng)一決策、統(tǒng)一激勵，并開始投資業(yè)務(wù)重組工作。2007年7月，清華科技園技術(shù)資產(chǎn)經(jīng)營公司正式更名為啟迪創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，從此便有了“啟迪創(chuàng)投”。

“孵化器時代”的投資成就了啟迪創(chuàng)投。2001年4月，數(shù)字電視軟件及系統(tǒng)提供商數(shù)碼視訊成為孵化器公司投資的第一家企業(yè)。當(dāng)時數(shù)碼視訊幾近“彈盡糧絕”，用自有資金完成產(chǎn)品開發(fā)后，連做入網(wǎng)測試的資金都拿不出來。羅茁在很短時間內(nèi)做出投資50萬元的決定，并帶動兩個天使投資人投資了210萬元。到公司股改時，這第一筆投資折合成本僅為每股0.2元。 2010年4月30日，數(shù)碼視訊在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金總額為16.77億元。這一案例不但讓啟迪創(chuàng)投一戰(zhàn)成名，同時還賺得盆滿缽滿。

“我在管理清華創(chuàng)業(yè)園的時候，項(xiàng)目全部來自創(chuàng)業(yè)園內(nèi)部。那時候投了十幾個公司，獲得超高的回報率，奠定了啟迪創(chuàng)投的基礎(chǔ)。”羅茁回憶道。早年清華科技園的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，80%乃至更多的都是清華校友創(chuàng)辦的，而在孵化器的投資標(biāo)的中，清華校友創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也占有很大的比例。

“2007年我們改名為啟迪創(chuàng)投后就走出了科技園，成為一個獨(dú)立的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，只是說發(fā)起人是清華科技園。從出資比例看，清華科技園也只占很小的份額。現(xiàn)在投資在創(chuàng)業(yè)園上的項(xiàng)目，從數(shù)量上來說已經(jīng)很少了?！绷_茁表示。

在羅茁看來，無論是大學(xué)孵化器還是高新區(qū)，作為一類聚集地，確實(shí)出現(xiàn)了很多優(yōu)秀的企業(yè)，但從投資機(jī)構(gòu)角度看，這些只是它們關(guān)注的領(lǐng)域之一?！岸医裉斓那迦A科技園已經(jīng)越來越不適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)入駐，租金太貴了，這和八年前的情況有很大不一樣?！?/p>

羅茁介紹說，從創(chuàng)業(yè)園開園到啟迪創(chuàng)投成立，入駐清華創(chuàng)業(yè)園的企業(yè)已經(jīng)有400家之多，其中有成功也有失敗的，這是很自然的現(xiàn)象。從科技園角度來說，服務(wù)體系建設(shè)得再好，也只是一種優(yōu)良的外部環(huán)境，企業(yè)真正想發(fā)展得好，最重要的還是靠自身。

截至2007年7月，也就是啟迪創(chuàng)投成立之時，羅茁共選擇投資了16家清華創(chuàng)業(yè)園內(nèi)的企業(yè)，約占園內(nèi)企業(yè)總量的3%。在這些企業(yè)中，7家已經(jīng)被并購，2家已經(jīng)上市。“今年有兩個上報證監(jiān)會的項(xiàng)目，我們也是在孵化器時代就投了種子的錢，依然會有超高的回報率?！?/p>

羅茁坦言，創(chuàng)業(yè)園里面的一些項(xiàng)目并不適合VC投資，這牽扯到體制、文化、人際等問題。一個不可否認(rèn)的事實(shí)是，中國確實(shí)還沒有形成類似硅谷和斯坦福大學(xué)周邊地區(qū)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新文化。比如美國的大學(xué)系主任可以兼任一家公司的主要股東，這種行為在其他教授看來無可厚非并值得效仿，但中國的情況就大相徑庭了。在中國創(chuàng)業(yè)，不僅牽扯到知識產(chǎn)權(quán)問題，更深層次的話題是國有資產(chǎn)。中國的大學(xué)有經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)之分，比如清華大學(xué)與清華控股之間就劃分得很清楚，后者是清華大學(xué)國有資產(chǎn)的管理公司，管理的是清華大學(xué)的國有經(jīng)營性資產(chǎn)。有些源自于院系、實(shí)驗(yàn)室的技術(shù)，想從學(xué)校的非經(jīng)營性資產(chǎn)變成經(jīng)營性資產(chǎn)，表面上看似有制度通路，實(shí)際操作中還是存在很多問題。

上述問題亦是啟迪創(chuàng)投改名的考量之一，“啟迪孵化器的‘孵化+投資’如今已經(jīng)是歷史了?！绷_茁表示。

早期基金的邏輯

回顧起啟迪創(chuàng)投成立以來的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，羅茁如數(shù)家珍。

2006年9月，啟迪中海創(chuàng)業(yè)投資有限公司設(shè)立，成為啟迪創(chuàng)投管理的第一只私募創(chuàng)投基金。2007年8月，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金入資啟迪中海，啟迪創(chuàng)投成為中關(guān)村創(chuàng)投引導(dǎo)資金的第一個合作伙伴。2009年3月，啟迪創(chuàng)投設(shè)立啟迪明德投資基金，成為北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的第一個合作伙伴。

2009年11月，啟迪創(chuàng)投與清華大學(xué)教育基金會簽約，成為國內(nèi)首家獲得大學(xué)捐贈基金注資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。2010年8月，啟迪創(chuàng)投設(shè)立啟迪匯德投資基金，成為國家發(fā)改委“新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃”首批合作伙伴之一，專注投資新能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

2011年1月，啟迪明德基金通過增資成為北京市海淀區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的首家合作伙伴。同期，啟迪創(chuàng)投在江蘇宜興設(shè)立啟迪官林投資基金，成為啟迪創(chuàng)投與地方政府和資本合作成立的第一個投資基金。2012年12月，啟迪創(chuàng)投設(shè)立啟迪日新投資基金，再次成為北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的合作機(jī)構(gòu)。

“現(xiàn)在我們一共有八只基金，還在投的有四個?！绷_茁介紹說。

羅茁對早期投資有很清楚的認(rèn)識：基金規(guī)模不能大，投資期短，持有期長，用時間換空間，才有可能真正實(shí)現(xiàn)投早期、獲收益的目標(biāo)。因此到目前為止，啟迪創(chuàng)投管理的基金存續(xù)期基本是10年，最短的也是“7+2”（即7年投資期加2年退出期）。

現(xiàn)階段國內(nèi)市場上私募股權(quán)基金的周期大多為“5+2”，這樣的基金在早期投資中很難有回旋的空間，“正常存續(xù)期5年的基金，先是2年投資期，一般投的項(xiàng)目很少有在2年內(nèi)可以報材料的，這個時候基金已經(jīng)過去4年，再鎖定期1年，加上2年完成退出，緊緊張張。這是“5+2”的基本邏輯，沒有辦法做早期。”羅茁分析道。

除了存續(xù)期長，早期基金的另一大特點(diǎn)是規(guī)模小。啟迪創(chuàng)投每只基金的規(guī)模一般控制在2億～3億元，最小的一只為1.5億元。羅茁指出，基金規(guī)模過大的話通常不好控制。投資是一件倚重人力的事，一般而言，一只基金投資15個項(xiàng)目比較適于管理。

“如果基金規(guī)模大，把錢投出去的難度必然加大。我們現(xiàn)在每個項(xiàng)目可以投一兩千萬，如果是一只十億的基金，按照這種規(guī)模進(jìn)行投資，一只基金就需要投五六十個項(xiàng)目，工作量也受不了，只能多投，每個項(xiàng)目投三五千萬。”

由于每只基金的規(guī)模都不大，“我們幾乎每年都在募集新基金，這也是我們比較辛苦的原因?！绷_茁表示，好處在于，如果做得好，基金的回報率可以足夠高。“小而美，小而強(qiáng)，一直是我們的追求，強(qiáng)是體現(xiàn)在回報率上。”

說起“孵化器時代”的投資收益，2005年，啟迪創(chuàng)投有了第一單真正意義上的回報。天為時代的全體股東出資65萬元人民幣，公司后被一家德國公司以400萬美元收購。當(dāng)時孵化器投入8萬元人民幣，獲得了30多倍的回報。2010年，海蘭信、數(shù)碼視訊、世紀(jì)瑞爾3家公司相繼登陸創(chuàng)業(yè)板，啟迪創(chuàng)投獲得了數(shù)十倍的投資回報。

啟迪創(chuàng)投的第一只基金于2007年募集完畢，按照存續(xù)期“7+2”計(jì)算，今年是第七年，其業(yè)績已經(jīng)看得很清楚?！爸吧鲜型顺龅捻?xiàng)目，已經(jīng)賺回本金分給大家。一個早期項(xiàng)目上市基本就可以把整只基金連本帶利賺回來，屬于本壘打，還有十來個項(xiàng)目也沒有特別差的，慢慢回收就是了。今年，這只基金投資的企業(yè)應(yīng)該還會有兩到三個上市?！闭勂疬@些項(xiàng)目的回報，羅茁很是開心。

在孵化器時期，由于可投資金很少，所以只能投在種子期。隨著管理資金規(guī)模的擴(kuò)大，投資企業(yè)的時間窗口也隨之拉長。“現(xiàn)在我們投A輪比較多，每個項(xiàng)目主要合伙人都要參與，所以我們的活兒干得比較辛苦?！?/p>

早期投資是一條曲折漫長的道路，充滿了不確定性，很少能夠碰到馬上就能獲得高回報的項(xiàng)目。作為GP，這時候更需要關(guān)注的是企業(yè)的創(chuàng)新能力和規(guī)則意識。羅茁回憶起一件往事：當(dāng)初團(tuán)購很熱的時候，清華企業(yè)家協(xié)會組織企業(yè)互訪。當(dāng)時去的是某知名團(tuán)購網(wǎng)站，該網(wǎng)站由清華校友企業(yè)家創(chuàng)辦，也獲得了清華校友創(chuàng)辦的天使基金的投資。當(dāng)時，同行的人告訴他，這個項(xiàng)目一年獲得的賬面回報高達(dá)180倍。但考察回來后，羅茁決定不投資這家網(wǎng)站，“我們熬了十年，有過300倍的回報。這個項(xiàng)目的回報今年可能有180倍，但第二年有沒有180倍就不知道了?！?/p>

能不能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)和判定企業(yè)的核心價值，并在這個時間段和其他各方共同參與企業(yè)的培育，為其補(bǔ)充一些不足的要素，把看似不可能的事情做成，這些都成為投資早期項(xiàng)目最大的挑戰(zhàn)，“投早期項(xiàng)目，絕對不是萬事俱備就差錢，沒有這樣的事情?！?/p>

有所為有所不為

在中國，私募股權(quán)投資是一個年輕的行業(yè)，發(fā)展歷史不過幾十年。2013年是這個行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)時大家對市場的走勢一時看不清楚，觀望成為一種普遍的心態(tài)。

多年從事早期投資的經(jīng)歷告訴羅茁，市場低迷的時候一定是要認(rèn)真找項(xiàng)目、做投資的時候，“只能說跟之前一兩年相比，投資的速度略微放慢了一點(diǎn)兒，但從結(jié)果看，該投的錢還是投了?！?/p>

2013年，啟迪創(chuàng)投一共投資了11個項(xiàng)目，總金額1.3億元。當(dāng)年，有4家被司報會申請?jiān)谥行“寤騽?chuàng)業(yè)板上市；壹人壹本通過定向增發(fā)被同方股份收購；有1個投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出；還有兩家公司在新三板掛牌，完成了預(yù)期目標(biāo)。

目前，啟迪創(chuàng)投的投資團(tuán)隊(duì)一共有20位成員，其中投委會成員有3人。團(tuán)隊(duì)以理工科背景為主，帶有濃厚的清華色彩。“多數(shù)人都是從清華一畢業(yè)就加入了團(tuán)隊(duì)，我們最早一批人都是這樣?！绷_茁介紹。他本人便是清華出身，畢業(yè)于清華大學(xué)工程物理系，后在清華大學(xué)核能與新能源技術(shù)研究院獲得碩士學(xué)位。

LP和GP之間是一種受托理財?shù)年P(guān)系，LP根據(jù)GP的過往業(yè)績將資金進(jìn)行委托，這是很重要的基本邏輯。因此從業(yè)人員的薪水也和管理費(fèi)息息相關(guān)。一些投資經(jīng)理在取得投資業(yè)績后，選擇繼續(xù)留下，選擇跳槽或是自立門戶，都是很正常的現(xiàn)象。如何挽留住人才，成為各個機(jī)構(gòu)的當(dāng)務(wù)之急。

羅茁的夢想是把啟迪創(chuàng)投打造成為一個有品位、有文化、有傳承的投資機(jī)構(gòu)，除了有適當(dāng)?shù)募顧C(jī)制之外，更重要的是建立起團(tuán)隊(duì)共同的文化理念?！拔覀兪莻€小機(jī)構(gòu)，內(nèi)部沒有那么多層級，大家關(guān)系也很融洽?！绷_茁表示，“錢掙得不多，這屋子里面的人如果走出去，薪水至少比現(xiàn)在多拿一倍，但大家更看重在啟迪創(chuàng)投收獲的經(jīng)驗(yàn)與快樂。現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)中的大部分核心人員，都是在2006、2007年，也就是公司改名為啟迪創(chuàng)投之前加盟團(tuán)隊(duì)的?！?/p>

雖然現(xiàn)在羅茁已將精力主要放在基金的募資、管理、退出環(huán)節(jié)，但每年也會直接投資一兩個項(xiàng)目。去年，他負(fù)責(zé)投資了一個做工業(yè)打印機(jī)的項(xiàng)目。這個公司有很強(qiáng)的研發(fā)能力，產(chǎn)品性價比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際同類產(chǎn)品，已經(jīng)有一批知名外資企業(yè)成為其用戶，去年產(chǎn)品剛開始銷售，營收規(guī)模便達(dá)到2000萬元。啟迪創(chuàng)投向該公司投入1600萬人民幣，成為其第一家投資人。在羅茁看來，這個公司的業(yè)務(wù)能對行業(yè)綠色制造起到很大的促進(jìn)作用，“印刷電路板領(lǐng)域是很多電子產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，同時又有很多傳統(tǒng)的制造業(yè)色彩，工藝的改進(jìn)和效率的提升是很重要的事。這個公司在行業(yè)里面成立了一個綠色制造聯(lián)盟，以此來推廣他們的理念和做法，我很看好?！?/p>

啟迪創(chuàng)投沒有設(shè)立專門的投后管理部門，但有財務(wù)、法律等專業(yè)人員的配置，項(xiàng)目本身由投資經(jīng)理從頭管到尾。羅茁坦言，增值服務(wù)這種事屬于“事后諸葛亮”，“一些創(chuàng)業(yè)者找一些知名度很高的人進(jìn)來投錢，這些人已經(jīng)到了天馬行空的境界，他們的邏輯和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的邏輯有很大的差距，對企業(yè)的實(shí)際幫助有限。對企業(yè)最實(shí)際的幫助是找錢、找人、找地方，而找資源、找渠道這些，未必是一個曾經(jīng)成功的人能做到的?！?/p>

投資早期項(xiàng)目很重要的一點(diǎn)是要有清晰的定位，知道自己需要做什么。啟迪創(chuàng)投主要布局四大領(lǐng)域：一是TMT，包括設(shè)備、系統(tǒng)、芯片、數(shù)字電視、新媒體等，這是它的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)；二是生物醫(yī)藥，這是啟迪創(chuàng)投堅(jiān)守十年的陣地。早在孵化器運(yùn)作時期，公司就積累了大量資源，目前在醫(yī)療器械、醫(yī)院信息系統(tǒng)、新藥研發(fā)等領(lǐng)域都有投入；三是新能源與環(huán)保；四是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，隨著信息技術(shù)應(yīng)用的發(fā)展和普及，這個領(lǐng)域出現(xiàn)很多新的商業(yè)模式，蘊(yùn)含著較大的投資機(jī)會。

為了把握更多投資機(jī)會，一些機(jī)構(gòu)紛紛開始選擇“兩條腿”走路，同時設(shè)立人民幣基金與美元基金。對此，啟迪創(chuàng)投的反應(yīng)顯得很平靜，“我們沒有美元基金，確實(shí)顧不上做。”

對于是否要設(shè)立美元基金，啟迪創(chuàng)投內(nèi)部曾有過清晰的討論。大家最終認(rèn)為，人民幣基金和美元基金各有利弊，美元基金更有利的是在一些互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目上，而啟迪創(chuàng)投在互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目上的投資并不多，而且現(xiàn)在國內(nèi)資本市場越來越好。此外，兩者在同類項(xiàng)目的投資上會比較麻煩。

“一些項(xiàng)目在人民幣基金投了以后還會有美元基金進(jìn)來，此時還要再做一系列海外結(jié)構(gòu)的調(diào)整，真的很麻煩。這樣的企業(yè)一開始就選擇美元基金會更好一些，因?yàn)檫@樣的項(xiàng)目投一兩輪之后，資金規(guī)模只能靠美元基金支撐?！绷_茁分析道。

目前，啟迪創(chuàng)投的大部分投資項(xiàng)目主要分布在北京。“從創(chuàng)業(yè)環(huán)境上講，北京有比較好的技術(shù)資源，比較適合我們投資，別的領(lǐng)域并不是我們的強(qiáng)項(xiàng)。但其他機(jī)構(gòu)在各地就投得很好。”但隨著市場環(huán)境的日趨成熟，啟迪創(chuàng)投也開始在武漢、廣州、長三角等地進(jìn)行布局。

以創(chuàng)業(yè)心態(tài)做投資

在“孵化器時代”，啟迪創(chuàng)投的投資團(tuán)隊(duì)天天同企業(yè)在一起。正是這種近距離的接觸讓羅茁領(lǐng)悟到了早期投資的重要性，并一直堅(jiān)持到現(xiàn)在。

“在孵化器行業(yè)里，我從新兵干到老兵，對孵化器有著很深厚的感情。后來伴隨著清華科技園的發(fā)展，希望能借助此前的成功經(jīng)驗(yàn)也將創(chuàng)投做得更好?！绷_茁表示，“對于目前的啟迪創(chuàng)投來講，我們更希望以創(chuàng)業(yè)的心態(tài)做投資，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同成長，而這一切同當(dāng)年做孵化器的初衷是一致的?！边@種理念落實(shí)到投資策略上，就是投早期高科技企業(yè)。

要降低早期項(xiàng)目的投資風(fēng)險，最關(guān)鍵的是要對項(xiàng)目的實(shí)際情況相對了解，判斷準(zhǔn)企業(yè)家及其團(tuán)隊(duì)。在與企業(yè)家的近距離交往中，投資人可以從對方的很多行為上加以觀察，比如從創(chuàng)業(yè)者為人處事方面的細(xì)節(jié)，可以清楚發(fā)現(xiàn)對方身上的問題和閃光點(diǎn)，以此作為投資參考的佐證。

在羅茁看來，看創(chuàng)業(yè)者是不是在認(rèn)認(rèn)真真地做一件事，是不是長時間地投入做一件事很重要。而與早期企業(yè)簽訂對賭協(xié)議沒有太大意義。企業(yè)和投資人之所以有對賭，是因?yàn)殡p方對估值難以達(dá)成一致，對賭協(xié)議是一種估值調(diào)整協(xié)議，只有在公司賬面利潤有得算的時候，估值才有調(diào)整的意義?！霸缙谄髽I(yè)有太大的不確定性，準(zhǔn)確地說，沒有好的估值方式。投對的時候，站在創(chuàng)業(yè)者角度看怎么都是虧的；投錯的時候，站在投資人角度看怎么都是虧的。投十個早期項(xiàng)目，有兩三個對了就可以，這是大的邏輯?！?/p>

創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)目標(biāo)通常有兩類：一類是做出產(chǎn)品后被大公司收購；一類是堅(jiān)守自己的理念，把公司做大做強(qiáng)?！扒罢咴谏虡I(yè)上無可厚非，對于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新也是積極的事情。當(dāng)然，更有追求一些的話，創(chuàng)業(yè)者還是希望做更大的事情。如果大家都想著在創(chuàng)業(yè)后把企業(yè)賣掉，就沒有蘋果、微軟這樣的公司了?！绷_茁表示，“創(chuàng)業(yè)者不能把完成融資當(dāng)成目的。投資是結(jié)果導(dǎo)向，不在于你投了什么，而在于你是否賺到錢，我們希望創(chuàng)業(yè)者做的事情方向是對的，可以不斷往前走?！?/p>

對于創(chuàng)業(yè)投資人來說，一旦找到了合適的項(xiàng)目就要與創(chuàng)業(yè)者站在一起共同面對困難，給予他們源源不斷的支持，這不完全是錢的事情?！巴顿Y是靠時間積累收益，如果你看得準(zhǔn)的話，收益回報率就會相對比較高?！绷_茁說。

在他看來，“投早期一定要有好的心態(tài)，患得患失就沒有辦法做。但這話說起來容易做起來難，我們都經(jīng)歷過?！?008年全球金融危機(jī)期間，有買方想收購啟迪創(chuàng)投投資的一家早期公司。由于擔(dān)心啟迪創(chuàng)投資金的國資屬性，對方提出收購啟迪創(chuàng)投手中的所有股份。啟迪創(chuàng)投投資之后，這家被司又進(jìn)行了兩輪融資，投資方都是大名鼎鼎的機(jī)構(gòu)?！爱?dāng)時我們投了9個月價格就了翻一倍，其實(shí)股份賣一半就已經(jīng)回本了，但我們?nèi)u了。當(dāng)時是2008年10月，人心惶惶的，投資資金落袋為安也挺好?！?/p>

目前，美國有一種很流行的創(chuàng)業(yè)路徑：諸如谷歌、蘋果之類大公司的高層人員大量參與天使投資，他們作為顧問在項(xiàng)目判斷上發(fā)表意見，同時作為導(dǎo)師為創(chuàng)業(yè)者提供思路。“在中國已經(jīng)有了類似的情況出現(xiàn)，而且發(fā)展得還不錯，各有各的圈子，會有一些新的事情不斷冒出來。也許以后中關(guān)村會更像硅谷，起碼在北京還是有越來越多的機(jī)會。”

羅茁希望中國能夠出現(xiàn)更多世界級的企業(yè)，“蘋果、谷歌都是千億美元量級的公司。在中國，市值超過200億人民幣的公司已經(jīng)很少，90%多都在200億以下。創(chuàng)業(yè)板公司的市值普遍在30億上下，極少超過100億?！眲?chuàng)業(yè)投資行業(yè)是架設(shè)在金融和實(shí)業(yè)間的橋梁，于他而言，投早期企業(yè)的意義，就是發(fā)現(xiàn)好的團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)造有意義的價值，對社會有貢獻(xiàn)，這是最重要的事。

收獲壹人壹本

2013年是各行業(yè)并購整合的開始，一方面是出于公司轉(zhuǎn)型和行業(yè)發(fā)展需要，另一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)IPO之路越來越難走。很多中小公司如果無法上市，就必須尋求被并購，其股東也成為并購的資本推手?！霸谡麄€市場中，去年在通過上市公司并購項(xiàng)目方面我們是比較領(lǐng)先的?！逼渲?，同方股份以近15億元買入北京壹人壹本信息科技有限公司（以下簡稱“壹人壹本”）被稱為2013年的第一筆收購，“當(dāng)時消息出來對市場還是很有影響的?！闭劶按?，羅茁的自豪之情溢于言表。

2009年7月，杜國楹、蔣宇飛成立壹人壹本，初始注冊資本300萬元。壹人壹本主要生產(chǎn)“可以書寫的平板電腦”，其產(chǎn)品“E人E本”定位于商務(wù)市場，客戶主要為商政人士。截至2012年12月31日，壹人壹本的賬面資產(chǎn)凈額為2.42億元。作為同方股份擬購入資產(chǎn)，壹人壹本的預(yù)估值約為13.68億元。最終經(jīng)雙方協(xié)商，交易價格近15億元，市盈率接近20倍。對于這個結(jié)果，羅茁非常滿意。他向記者娓娓道來了投資壹人壹本的經(jīng)過，“這很有意思?！?/p>

2010年5月，羅茁到美國出差，啟迪創(chuàng)投的另一位合伙人薛軍當(dāng)時正好也在美國，于是兩人約在斯坦福大學(xué)的蘋果商店談一個項(xiàng)目，這個項(xiàng)目就是壹人壹本。當(dāng)時，羅茁一邊興趣濃厚地把玩著iPad，一邊滿心疑慮地聽著薛軍講項(xiàng)目，“想不到國內(nèi)有人在做類似的事情?！?/p>

投資最重要的是看人。對于啟迪創(chuàng)投投資的所有項(xiàng)目，幾個主要合伙人都一定要到被司去跟團(tuán)隊(duì)見面。在壹人壹本公司，羅茁一邊聽眾人開會，一邊不停地在“E人E本”上寫字，“這東西感覺不錯?！闭麄€會議期間，他就給出了這樣一句話。

“當(dāng)時的產(chǎn)品跟現(xiàn)在的還是有很大的差距，我們投的時候是第一代產(chǎn)品T1，現(xiàn)在已經(jīng)做到T7，你能夠看到它的進(jìn)步?！蓖顿Y壹人壹本之后，羅茁也成了它的忠實(shí)用戶，外出旅游的時候也不忘幫團(tuán)隊(duì)做營銷。

啟迪創(chuàng)投決定投資壹人壹本，除了產(chǎn)品因素外，更看重創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的營銷能力。雖然企業(yè)創(chuàng)始人不懂得軟件和硬件研發(fā)，但他是一位出色的產(chǎn)品經(jīng)理，曾創(chuàng)立過“背背佳”“好記星”等品牌。

“這些人會做營銷，他們宣傳自己做的產(chǎn)品正是蘋果咬下來的那一塊。iPad功能很炫，比較偏重多媒體和娛樂。壹人壹本則一直主打政商高端人士，目標(biāo)群體主要是‘50后’‘60后’，他們大多保持著很好的用筆書寫習(xí)慣。包括之后請了葛優(yōu)、馮小剛作代言來打開市場，還有能在關(guān)鍵時刻想明白，把公司及時賣掉，這些都是很好的創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)，非常難得?！绷_茁回憶道。

2012年6月，清華同方股份公司總裁陸致成派財務(wù)總監(jiān)和董秘找到壹人壹本CEO蔣宇飛商談收購，此后的故事就在緊鑼密鼓中展開。事實(shí)上，陸致成很早就是“E人E本”的忠實(shí)用戶，從T3產(chǎn)品到T5，他都是第一批購買者之一。他一直在用壹人壹本的手寫郵件產(chǎn)品批復(fù)公文，因此一直在琢磨壹人壹本，越來越覺得它符合清華同方股份在移動互聯(lián)網(wǎng)時代的產(chǎn)業(yè)布局需求。

在羅茁看來，“E人E本”和iPad并沒有直接競爭關(guān)系。而恰恰是iPad的出現(xiàn)讓用戶接受了平板電腦這個概念，給壹人壹本帶來了市場發(fā)展機(jī)遇。但由于壹人壹本本身的市場定位，銷售主要還是集中在禮品市場。隨著禮品市場的萎縮，壹人壹本選擇如此結(jié)局也在情理之中，“這個事情很現(xiàn)實(shí)，賣了有發(fā)展，不賣結(jié)局會很慘?！?/p>

壹人壹本在發(fā)展過程中曾經(jīng)歷過三次融資，先后引入了北京君聯(lián)睿智創(chuàng)業(yè)投資中心、融銀投資、上海恒生金牛創(chuàng)業(yè)投資有限公司以及啟迪明德、富安達(dá)投資、華創(chuàng)策聯(lián)等多家資本。

啟迪創(chuàng)投、君聯(lián)資本屬于壹人壹本最早的機(jī)構(gòu)投資者，也是其兩大主要股東。2009年12月，君聯(lián)資本出資獲得13%的股份；2010年8月，君聯(lián)資本增資，占股14.82%；2011年3月，君聯(lián)資本再次增資，占股22.34%。啟迪明德及羅茁于2010年8月在壹人壹本第二次增資時入股，至次年壹人壹本第三次增資時，啟迪匯德和羅茁又新增入股，占股比例為10%。

因此，在清華同方收購壹人壹本的過程中，唯一的屏障是聯(lián)想系的君聯(lián)資本與清華之間的競爭關(guān)系。為解決這一問題，在操作此次并購之前，通過引入健坤投資安排了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2012年12月，君聯(lián)資本將歷次投資獲得的壹人壹本22.34%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給健坤投資。這部分股份由同方股份以現(xiàn)金形式購買，君聯(lián)資本實(shí)現(xiàn)退出。包括啟迪明德、啟迪匯德等在內(nèi)的其他15名交易方合計(jì)持有的壹人壹本77.66%股權(quán)，則得到同方股份鎖定期為3年的增發(fā)股份，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)了曲線上市。

羅茁認(rèn)為，作為一種市場化資源配置的方式，并購可以達(dá)成多贏的格局?！叭绻蠹叶寄芙邮苓@種方式，就不會出現(xiàn)在并購過程中只考慮大股東利益的情況。在這次并購方面我們是大大的贏家，因?yàn)槭窃谇迦A同方股價最低的時候以每股6.92元換的股，之后股價上漲了近70%，所以我們今年的業(yè)績還不錯?！?/p>

規(guī)劃長期發(fā)展

十五年來，靠著持之以恒的態(tài)度以及優(yōu)秀的投資能力與團(tuán)隊(duì)組合，啟迪創(chuàng)投分享了與企業(yè)一同成長過程中帶來的豐厚回報，也獲得了業(yè)內(nèi)的尊重。而隨著行業(yè)競爭壓力的增大，未來羅茁勢必要面對更多的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

在早期“孵化器時代”，投資用的都是科技園自己的資金，直到第一只基金“啟迪中?！背闪⒅螅砰_始有一部分政府引導(dǎo)基金以及清華大學(xué)教育基金會的資金參與投資。目前，在啟迪創(chuàng)投管理的基金里面，有1/3的資金來自政府，包括國家發(fā)改委、北京市發(fā)改委、北京市經(jīng)信委、中關(guān)村管委會、海淀區(qū)政府等，都是啟迪創(chuàng)投的合作伙伴。

“這不是投一兩個項(xiàng)目，管理一兩只基金就能做到的。這是一個長期的系統(tǒng)工程，需要經(jīng)過長時間的積累和培養(yǎng)?！痹诰S護(hù)與LP的關(guān)系方面，啟迪創(chuàng)投非常強(qiáng)調(diào)規(guī)則意識，“守規(guī)則，這是最重要的事。既是我們對LP的承諾，也是對投資人的要求。好的投資業(yè)績是對LP關(guān)系最好的維護(hù)?！?/p>

羅茁表示，從目前的發(fā)展?fàn)顩r看，中國的私募股權(quán)投資行業(yè)還處于非常早期的草莽發(fā)展時代。政府資金的支持只是一小部分，而且多有投資方面的限制；國內(nèi)的大學(xué)基金會也還不成熟，只有少數(shù)基金會的財力超過10億元，而國外名牌大學(xué)的基金會，其財力至少是300億美元。

談及目前非常火的眾籌對私募行業(yè)的影響，羅茁認(rèn)為，作為一種新模式，眾籌面臨著諸多挑戰(zhàn)?！霸诨鸬哪纪豆芡怂膫€環(huán)節(jié)中，眾籌在募資方面獲得了網(wǎng)絡(luò)平臺，但也僅此而已。它在項(xiàng)目投資上沒有優(yōu)勢，管理上更是有很多問題，最終大家還是要看退出來的結(jié)果，而這還是要有專業(yè)的能力和經(jīng)驗(yàn)支撐才行。眾籌最后的結(jié)果可能是，也許這個事情做不成，但大家的損失沒有多少，所以也就不了了之了，跟買彩票一樣。”

通過小而強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)具有高成長前景的早期公司，投資并培育企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳業(yè)績，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資退出，這是羅茁一直以來積極踐行的投資哲學(xué)。對于未來啟迪創(chuàng)投的規(guī)模是否會逐漸擴(kuò)大這一問題，他給出了否定的回答。“一方面是內(nèi)在要求，早期基金規(guī)模不要大，因?yàn)榛鸬奶攸c(diǎn)是投資期短、持有期長，要以時間換空間；另一方面是自己還沒有認(rèn)識清楚，基金規(guī)模起來之后，是否還會保持投早期的特色，工作量也無法衡量，這都是短期沒有辦法解決的問題。”羅茁分析道。

2012年12月19日，年度福布斯中國最佳創(chuàng)投人榜，羅茁名列其中；2010年，他被認(rèn)定為中關(guān)村首批“高端領(lǐng)軍人才――風(fēng)險投資家”中的一員；今年6月，在由中關(guān)村天使投資協(xié)會等多家知名機(jī)構(gòu)和組織共同發(fā)起的中國首個公益性天使培訓(xùn)項(xiàng)目――“天使成長營”的開營儀式上，羅茁以天使成長營院長的身份頒發(fā)了導(dǎo)師聘書。以上這些，都是對他從1998年起從事私募股權(quán)投資事業(yè)所取得成果的最佳詮釋。

自1998年初加入清華科技園發(fā)展中心，羅茁先后擔(dān)任研究室副主任、清華創(chuàng)業(yè)園副主任、清華科技園發(fā)展中心主任助理等職。2001年清華科技園孵化器有限公司成立后，他出任總經(jīng)理，先后完成了對海蘭信、數(shù)碼視訊、慧點(diǎn)科技等數(shù)十家初創(chuàng)型企業(yè)的投資，并在政府關(guān)系、種子期投資等方面做了大量工作。

第8篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

從Denis et al.（1997）提出股權(quán)結(jié)構(gòu)是顯著影響高管離職的重要因素起， 國內(nèi)外的學(xué)者研究高管離職的思路轉(zhuǎn)移到公司的股權(quán)構(gòu)成對公司高管離職的影響上。[1]中國創(chuàng)業(yè)板市場的公司高管離職現(xiàn)象已經(jīng)不再是一個個例案件。貝因美上市后出現(xiàn)高管集體辭職現(xiàn)象①， 表面上看是高管套現(xiàn)， 其本質(zhì)是公司上市時估值過高造成的。當(dāng)前有大量的創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管在市場解禁日之前選擇主動離職， 這背后的原因是值得研究和探究的。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)的視角研究我國創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)高管離職的原因， 最終為創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展和完善提供經(jīng)驗(yàn)性的證據(jù)。

曹廷求和張光利（2012）分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場高管主動離職的動機(jī)、 公司特征、 和離職事件的市場效應(yīng)， 實(shí)證指出股價高估嚴(yán)重、 績效較差、 上市成本較高的公司更易出現(xiàn)高管主動離職現(xiàn)象。[2]他們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資和PE（私募股權(quán)基金）股東對高管主動離職沒有顯著的影響； 但是在衡量創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險投資變量的時候， 僅僅采用公司股東中創(chuàng)業(yè)投資和PE機(jī)構(gòu)的數(shù)量， 而無法綜合分析PE股東對高管離職復(fù)雜的影響作用。本文系統(tǒng)地分析了PE基金的屬性， 采用PE基金管理的資金規(guī)模、 對目標(biāo)公司的投資期限長短和基金已投資項(xiàng)目數(shù)量， 三個指標(biāo)衡量PE基金對高管離職的影響。分析結(jié)果表明那些具有豐富“孵化”經(jīng)驗(yàn)的PE基金， 能夠有效降低目標(biāo)公司上市后高管離職的概率； 同時， 它的發(fā)展壯大對建設(shè)一個具有創(chuàng)新導(dǎo)向的、 并對中國經(jīng)濟(jì)具有中長期效應(yīng)的創(chuàng)業(yè)板市場起到積極作用。

二、 研究設(shè)計(jì)

（一）假設(shè)提出

PE基金向目標(biāo)公司進(jìn)行股權(quán)投資的主要目的， 就是通過有效的公司治理后， 幫助公司上市并在公開市場上出售公司股權(quán)獲得高額收益。Barry et al.（1990）認(rèn)為PE股東是一個積極參與公司管理的投資者， 一般擁有一到多個董事會席位， 集中投資于自己比較擅長的行業(yè)， 具有較寬廣的由CEO組成的局部關(guān)系網(wǎng)。[3]由PE基金參與的公司比大多數(shù)剛剛上市的沒有PE參與的公司通常具有運(yùn)轉(zhuǎn)良好的公司組織結(jié)構(gòu)和高質(zhì)量的公司治理（Gioielli and Carvalho， 2008Gioielli， Carvalho. The Dynamics of Earnings Management in IPOs and the Role of Venture Capital： Evidence from Brazil. Unpublished working paper， 2008. ； Morsfield and Tan ， 2006）。[4]

Suchard（2009）根據(jù)澳大利亞552家公司IPO公告內(nèi)容分析了PE基金對公司治理的影響， 發(fā)現(xiàn)PE股東不僅僅是資金的提供者， 還是公司治理的積極參與者。[5]一般來說， 擁有PE股東的上市公司比沒有PE股東的上市公司存在更高的獨(dú)立董事的比例。Minardi et al.（2012）研究了巴西股票市場從2004年到2008年間108家IPO上市公司一年期的累積超額收益， 發(fā)現(xiàn)有PE基金參與的上市公司的一年期累積超額收益率顯著高于沒有PE基金參與的上市公司的一年期累積超額收益率。[6]

范柏乃（2001）通過對我國PE基金進(jìn)行實(shí)證分析， 發(fā)現(xiàn)我國PE基金退出方式一般采取公司并購為主， 其次就是IPO和回購。[7]房四海（2007）從公司IPO估值和績效表現(xiàn)的角度進(jìn)行分析， 得出擁有PE股東的上市公司的發(fā)行價格更高。[8]宮悅（2012）認(rèn)為PE基金對我國中小板上市公司價值有提升作用， 驗(yàn)證了PE基金對公司的成長性優(yōu)勢。[9]向群（2010）選擇成長型公司為研究目標(biāo)， 分析PE 股東對成長型公司的影響。[10]實(shí)證結(jié)果表明， PE 股東有助于提升公司價值和公司績效， 并且?guī)砉救谫Y結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。袁立和張新梅（2011）認(rèn)為我國PE股東多是擁有豐富的公司管理和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的管理專家和財務(wù)專家， 他們不僅向公司提供必備的資金還向公司提供大量的“卵化”經(jīng)驗(yàn)。[11]

根據(jù)上述文獻(xiàn)的陳述， 可以得出PE股東進(jìn)入目標(biāo)公司， 是促進(jìn)公司的價值增加和公司發(fā)展的。PE基金的這種優(yōu)勢提高了公司價值， 提高公司管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營能力和長期發(fā)展?jié)摿Γ?高管本人發(fā)展空間也得到提升并且對公司長遠(yuǎn)發(fā)展具有相同的預(yù)期回報， 因而高管離職的概率也降低。通過上述的分析， 本文提出第一個假設(shè)。

金對中國的資本市場很熟悉， 能夠指導(dǎo)公司制定迎合資本市場的經(jīng)營戰(zhàn)略； 二是PE股東具有提高公司上市的可能性和加快公司上市進(jìn)程的特殊能力。由于我國PE基金具有以上兩個獨(dú)特的優(yōu)勢， 在現(xiàn)行的發(fā)行審核制度的背景上， PE股東就有可能追逐短期利益， 而濫用自己的優(yōu)勢， 損害目標(biāo)公司的長期利益。

第9篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

1.問：目前社會十分關(guān)注基金從業(yè)資格考試，請問私募股權(quán)基金和私募證券基金從業(yè)人員資格方面是否會差異化對待？

答：今年2月5日，基金業(yè)協(xié)會《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，明確了各類私募基金管理人高管人員基金從業(yè)資格的相關(guān)要求和資格獲取的四種方式。除考試外，最近三年從事投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)且管理資產(chǎn)年均規(guī)模1000萬元以上的，以及已通過證券、期貨、銀行從業(yè)資格考試、注冊會計(jì)師、律師、資產(chǎn)評估師職業(yè)資格考試等金融相關(guān)資格考試的，只需通過科目一（基金法律法規(guī)、職業(yè)道德與業(yè)務(wù)規(guī)范）即可認(rèn)定為取得基金從業(yè)資格。

《公告》同時，基金業(yè)協(xié)會答記者問中曾表示，將優(yōu)化基金從業(yè)資格考試安排，增加適應(yīng)私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考試科目，預(yù)計(jì)今年6月考試大綱，9月增加相應(yīng)考試科目，年底出版考試教材。此外，基金業(yè)協(xié)會正在抓緊研究私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金高管從業(yè)資格認(rèn)定范圍，具體辦法正在制定中。

基金從業(yè)資格考試按照財政部和國家發(fā)改委批準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)收取考試費(fèi)用，收入全額上繳財政，由財政部統(tǒng)籌劃撥考試經(jīng)費(fèi)，費(fèi)用支出嚴(yán)格按照國家標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，并接受國家定期審計(jì)。

2.問：2月5日公告以來，私募基金管理人登記申請通過率很低，未通過機(jī)構(gòu)主要存在哪些問題？

答：《公告》后，新增私募基金管理人登記申請、基金備案補(bǔ)提登記法律意見書申請通過機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，主要原因在于：一是未遵循私募辦法規(guī)定的專業(yè)化管理和防范利益沖突原則，兼營非金融業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)，未設(shè)置相應(yīng)制度安排的前提下擬同時從事證券投資和股權(quán)投資業(yè)務(wù)或者同時開展其他存在利益沖突的業(yè)務(wù)。二是法律意見書未認(rèn)真核實(shí)申請機(jī)構(gòu)從業(yè)人員、資本金、住所、設(shè)施等情況，未有效確認(rèn)機(jī)構(gòu)實(shí)繳資金信息，不能確認(rèn)有足夠資本金保證機(jī)構(gòu)有效運(yùn)轉(zhuǎn)。三是風(fēng)險管理和內(nèi)部控制制度與申請機(jī)構(gòu)真實(shí)業(yè)務(wù)不符，甚至簡單抄襲模板，相關(guān)制度不具備有效執(zhí)行的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和條件。近期隨著私募基金管理機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所對《公告》相關(guān)要求的逐步理解，申請通過情況已在改善。

3.問：基金業(yè)協(xié)會對于5月1日前未展業(yè)的私募基金管理機(jī)構(gòu)，將如何進(jìn)行清理？

答：基金業(yè)協(xié)會將遵循務(wù)實(shí)和區(qū)別對待原則，穩(wěn)妥有序推進(jìn)相關(guān)清理工作。經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，今年2月5日前已登記滿12個月且在2016年5月1日前既未補(bǔ)提法律意見書也未申請備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人共約2000家，協(xié)會將按照《公告》要求予以注銷。

經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，今年2月5日前已登記滿12個月且在2016年5月1日前已補(bǔ)提法律意見書的私募基金管理人500余家，提交首只私募基金產(chǎn)品備案申請的私募基金管理人600余家。考慮到前期相關(guān)機(jī)構(gòu)理解和落實(shí)《公告》實(shí)際進(jìn)度較慢的客觀情況，基金業(yè)協(xié)會將根據(jù)實(shí)際情況適當(dāng)順延辦理時間，相關(guān)機(jī)構(gòu)仍可繼續(xù)通過私募基金登記備案系統(tǒng)辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。若此類機(jī)構(gòu)于2016年8月1日之前仍未通過法律意見書且完成首只私募基金產(chǎn)品備案，將予以注銷登記。

需要說明的是，對在規(guī)定期限內(nèi)沒有展業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行注銷登記，不屬于自律處分，也不影響該機(jī)構(gòu)在未來需要時重新申請登記。私募機(jī)構(gòu)沒有必要進(jìn)行“保殼”，已登記機(jī)構(gòu)仍須按規(guī)定履行季度、年度等信息報送和信息更新義務(wù)，如未履行相關(guān)義務(wù)可能被列入異常機(jī)構(gòu)名單并進(jìn)行公示。

4.問：私募機(jī)構(gòu)在新三板掛牌被叫停已有一段時間，請問證監(jiān)會后續(xù)有何政策安排？

答：去年12月底，社會各界對新三板掛牌的私募機(jī)構(gòu)融資金額大、次數(shù)多、募資使用不規(guī)范等問題提出質(zhì)疑，認(rèn)為偏離了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長、中小微企業(yè)的定位，我會暫停了相關(guān)企業(yè)掛牌和融資。隨后，我會赴各地對私募機(jī)構(gòu)掛牌情況進(jìn)行調(diào)研，對私募機(jī)構(gòu)掛牌估值、信息披露、利益沖突等問題進(jìn)行研究，抓緊完善相關(guān)制度安排，目前已完成調(diào)研工作。具體政策意見待研究明確后將盡快。

5.問：證監(jiān)會如何看待私募基金份額的拆分轉(zhuǎn)讓問題？

答：根據(jù)法律和規(guī)章規(guī)定，私募基金或私募基金收益權(quán)只能向合格投資者募集和轉(zhuǎn)讓，同時單一私募基金投資者數(shù)量應(yīng)當(dāng)符合法定上限。任何機(jī)構(gòu)或個人在募集、銷售、轉(zhuǎn)讓契約型、公司型、合伙型私募基金或者私募基金收益權(quán)時，均應(yīng)遵守上述規(guī)定。今年以來，我會關(guān)注到市場存在此類行為，已經(jīng)查處上海一家違規(guī)開展私募產(chǎn)品收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓的機(jī)構(gòu)，并督促機(jī)構(gòu)進(jìn)行整改。我會于3月18日進(jìn)行了新聞，明確了監(jiān)管政策和要求。我會將繼續(xù)加強(qiáng)日常監(jiān)管，加強(qiáng)監(jiān)測監(jiān)控，加大對違規(guī)開展私募產(chǎn)品拆分轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的查處力度。