資產(chǎn)證券化的作用精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的作用范文

資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差，但可產(chǎn)生可預(yù)期的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，經(jīng)過一系列重整組合，并采用一定的信用增級(jí)措施來提高其信用質(zhì)量或評(píng)級(jí)，以該資產(chǎn)組合預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場(chǎng)上發(fā)行流動(dòng)性較好、信用級(jí)別較高證券的過程。運(yùn)作機(jī)制是指在人類社會(huì)有規(guī)律的運(yùn)動(dòng)中，影響這種運(yùn)動(dòng)的各因素的結(jié)構(gòu)、功能及其相互關(guān)系，以及這些因素產(chǎn)生影響、發(fā)揮功能的作用過程和作用原理及其運(yùn)行方式。也是引導(dǎo)和制約決策并與人、財(cái)、物相關(guān)的各項(xiàng)活動(dòng)的基本準(zhǔn)則及相應(yīng)制度，更是決定行為的內(nèi)外因素及相互關(guān)系的總稱。資產(chǎn)證券化交易程序復(fù)雜，運(yùn)作參與主體較多，各主體相互聯(lián)系、相互作用，形成了運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)，要保證資產(chǎn)證券化交易目標(biāo)和任務(wù)真正實(shí)現(xiàn)，必須建立一套協(xié)調(diào)、靈活、高效的運(yùn)行機(jī)制。基于前述分析，資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制是指在資產(chǎn)證券化交易過程中，由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)以及各參與主體等組織按照一定的規(guī)則和協(xié)議相互連接，相互合作，以減少證券化交易過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)證券化交易績(jī)效的交易管理方式。

二、資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作模型的構(gòu)建

由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)設(shè)計(jì)精巧的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，參與主體較多，運(yùn)作程序繁瑣，因此資產(chǎn)證券化各參與組織可以看作復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織的模塊化組織進(jìn)行分析。

1.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織構(gòu)成

原始債務(wù)人：在與原始權(quán)益人簽訂的債權(quán)債務(wù)合同中承擔(dān)債務(wù)的一方，債務(wù)人在資產(chǎn)證券化過程中主要是按照合同來履行義務(wù)。原始權(quán)益人（發(fā)起人）：在與原始債務(wù)人簽訂的債權(quán)債務(wù)合同中享有債權(quán)的一方。在資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人把需要證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的重組優(yōu)化。特殊目的載體(SPV)：在資產(chǎn)證券化過程中，首先發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)，并由這家獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)發(fā)行證券，最終達(dá)到融資的目的。SPV是介于發(fā)起人和投資者之間的中介機(jī)構(gòu)，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。SPV是一個(gè)法律上的實(shí)體，可以采取信托、公司或者有限合伙的形式。服務(wù)商：它一般由發(fā)起人或發(fā)起人自己指定的銀行來承擔(dān)，對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)理和保管：負(fù)責(zé)收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息，將其交付予受托人；對(duì)過期欠帳服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行催收，確保資金及時(shí)、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財(cái)務(wù)報(bào)告等。受托管理人：在資產(chǎn)證券化中，受托管理人主要是作為發(fā)行人的向投資者發(fā)行證券，并將權(quán)益資產(chǎn)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)給投資者，另外受托人需要將服務(wù)商提供的報(bào)告進(jìn)行確認(rèn)并轉(zhuǎn)交給投資者。其主要職責(zé)是：一是作為發(fā)行人的人向投資者發(fā)行證券；二是將權(quán)益資產(chǎn)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)給投資者，并且在款項(xiàng)沒有立即轉(zhuǎn)給投資者時(shí)，有責(zé)任對(duì)款項(xiàng)進(jìn)行投資；三是受托人應(yīng)對(duì)服務(wù)商提供的報(bào)告進(jìn)行確認(rèn)并轉(zhuǎn)給投資者。投資者：作為資產(chǎn)支持證券的最終購買者，主要有尋求長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和退休基金，需要分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行以及謀求高于債券回報(bào)的安全投資機(jī)會(huì)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者等。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：在資產(chǎn)證券化交易過程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要作用是對(duì)將要發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行評(píng)價(jià)，并給出證券的信用等級(jí)，為投資者的投資決策提供合理、可靠的依據(jù)。國(guó)際上主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除了標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪外，還有惠譽(yù)、達(dá)夫菲爾普斯。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)：它主要是使一個(gè)投機(jī)級(jí)證券的信用等級(jí)提高到投資級(jí)，進(jìn)而能夠進(jìn)入到高級(jí)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。一般信用增級(jí)機(jī)構(gòu)包括：政府機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、金融擔(dān)保公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)：它主要為資產(chǎn)證券化的融資提供各類業(yè)務(wù)指導(dǎo)、充當(dāng)顧問，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要有會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)是指對(duì)金融證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管制的機(jī)構(gòu)，如證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)以及法律監(jiān)管部門等。

2.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作模型構(gòu)建

各模塊化組織間的如物質(zhì)、信息、服務(wù)、資金等聯(lián)系，各結(jié)點(diǎn)與結(jié)點(diǎn)間的復(fù)雜關(guān)系一起構(gòu)成資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作系統(tǒng)，圖中原始債務(wù)人、發(fā)起人、特殊目的載體SPV、投資者是資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作的核心運(yùn)作主體，是必不可少的模塊化組組織；資產(chǎn)增級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商、委托管理人是運(yùn)作過程中的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，為核心運(yùn)作主體提供信息、咨詢等服務(wù)，這幾個(gè)模塊化組織根據(jù)具體的情況可以被替代；證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)以及法律監(jiān)管部門等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作過程進(jìn)行監(jiān)督管理，規(guī)范網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作市場(chǎng)，提高證券化交易效益?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面來理解資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)：第一，資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)是由具有決策能力的資產(chǎn)證券化運(yùn)作參與組織結(jié)點(diǎn)以及結(jié)點(diǎn)之間的交易連結(jié)方式、信息溝通方式、服務(wù)方式等構(gòu)成的具有網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的整體系統(tǒng)。第二，每個(gè)結(jié)點(diǎn)之間的聯(lián)系、整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的交易與運(yùn)作以及相互遵守的協(xié)議規(guī)則在一定程度上影響到資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)作績(jī)效。第三，資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)能夠有效實(shí)現(xiàn)證券化交易目標(biāo)，通過各組織結(jié)點(diǎn)之間信息服務(wù)、物質(zhì)資金的傳遞與合作，達(dá)到降低交易風(fēng)險(xiǎn)、提高交易利潤(rùn)的目的。資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)可以看成是以降低交易風(fēng)險(xiǎn)、提高交易利潤(rùn)為目標(biāo)，證券化各運(yùn)作參與組織結(jié)點(diǎn)之間相互聯(lián)系、相互監(jiān)督、相互作用，其間進(jìn)行著信息、服務(wù)、物質(zhì)等傳遞與流動(dòng)，通過雙向或多向的各種關(guān)系連接，構(gòu)成的組織有機(jī)體。資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)主要是在市場(chǎng)的推動(dòng)下，在政府的引導(dǎo)監(jiān)管下形成的，它的規(guī)?？纱罂尚。覄?dòng)態(tài)變化，隨具體環(huán)境變化而變化。

三、資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織特性分析

資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)是證券化各參與組織結(jié)點(diǎn)之間相互聯(lián)系、相互監(jiān)督下，通過雙向或多向的各種關(guān)系連接，構(gòu)成的組織形式。從模塊化組織視角來看，資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)是由多結(jié)點(diǎn)模塊組織構(gòu)成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織。

1.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織理論分析

關(guān)于資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作，我們從組織理論視角分析證券化網(wǎng)絡(luò)組織與結(jié)點(diǎn)組織的特性問題，不僅有利于證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作整體的效率，而且有利于結(jié)點(diǎn)組織靈活應(yīng)變能力的提高。根據(jù)Langlois的觀點(diǎn)，文章認(rèn)為資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作具有雙重性目標(biāo)，一方面資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作依靠與不同的結(jié)點(diǎn)組織相互合作與分享來降低風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而推動(dòng)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作與交易；另一方面資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)的各模塊化組織基于自身利益最大化，不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，是相對(duì)獨(dú)立的交易組織實(shí)體。資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)組織的雙重特性，使得網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織的整體目標(biāo)與各結(jié)點(diǎn)組織的個(gè)體目標(biāo)通常不一致。因此，我們需要建立資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制，從而協(xié)調(diào)資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)組織整體性和模塊組織獨(dú)立性之間的矛盾，進(jìn)而達(dá)到二者目標(biāo)的辯證統(tǒng)一。但是，目前的組織理論無法協(xié)調(diào)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織的整體性達(dá)到最優(yōu)與模塊化組織的局部性最優(yōu)之間矛盾。因此，文章利用網(wǎng)絡(luò)整體性與模塊獨(dú)立性雙重性特征的思想，為具有異質(zhì)性質(zhì)的資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織之間的合作交易運(yùn)作提供了可能。

2.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織雙重特性分析

隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)以及知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，模塊化組織獨(dú)特的結(jié)構(gòu)，使其在創(chuàng)造“新組合”或需求創(chuàng)造方面具有特殊的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織中的結(jié)點(diǎn)模塊本身是獨(dú)立的組織，但又與其他的各模塊組織進(jìn)行相互作用，構(gòu)成了證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織的整體性與模塊組織獨(dú)立性的雙重特性。

（1）資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織的網(wǎng)絡(luò)整體性

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作交易組織是由各個(gè)模塊組織共同作用而形成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織。一方面，各個(gè)模塊組織要與運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)中的其他模塊組織相互作用與聯(lián)系，才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化交易的目標(biāo)。離開了資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)，不僅不能獲取網(wǎng)絡(luò)中的各種資源如信息、服務(wù)、資金等，證券化交易目標(biāo)便不能實(shí)現(xiàn)。另一方面，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)通過整合利用各個(gè)模塊組織的資源，促使資產(chǎn)證券化的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織實(shí)現(xiàn)耽擱組織不能實(shí)現(xiàn)的“涌現(xiàn)性”的價(jià)值效應(yīng)，離開了運(yùn)作過程中的各模塊組織，資產(chǎn)證券化的各運(yùn)作主體便不成為網(wǎng)絡(luò)組織。因此資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中的模塊組織是運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)組織的重要組成部分，具有網(wǎng)絡(luò)整體性的特性。

（2）資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作組織的模塊獨(dú)立性

與一般的一體化組織相比，模塊化組織能夠調(diào)動(dòng)內(nèi)部各利益主體的積極性，進(jìn)而創(chuàng)造更高的組織績(jī)效與價(jià)值。資產(chǎn)證券化的模塊化組織本身就是為減少交易風(fēng)險(xiǎn)、提高組織利潤(rùn)的目標(biāo)而努力的相對(duì)完整的利益主體。資產(chǎn)證券化的模塊化組織在參與證券化網(wǎng)絡(luò)整體的交易運(yùn)作的同時(shí)，它也在為實(shí)現(xiàn)利益最大化而不斷努力。模塊化組織相對(duì)于資產(chǎn)證券化整體運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)組織來說，是其中的一部分，但對(duì)于其他模塊化組織，它卻是相對(duì)獨(dú)立的完整的主體。資產(chǎn)證券化運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)組織具有特殊性，運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)點(diǎn)組織具有高度的異質(zhì)性，他們?cè)诮M織文化、組織目標(biāo)、運(yùn)營(yíng)方式、績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)等方面表現(xiàn)出不同的特性，因此運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)整體性目標(biāo)與模塊組織目標(biāo)可能存在不一致性，傳統(tǒng)的組織理論無法解決此問題，網(wǎng)絡(luò)組織中的結(jié)點(diǎn)模塊組織的雙重特性為該問題的解決提出了新的分析視角。

四、資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制的設(shè)計(jì)

資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制是在參與證券化交易運(yùn)作過程中的各模塊化網(wǎng)絡(luò)組織相互作用、相互聯(lián)系運(yùn)行和操作的原理和方法。資產(chǎn)證券化交易參與主體較多，交易運(yùn)作結(jié)構(gòu)復(fù)雜，我們對(duì)資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制將從利益分配機(jī)制、監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制以及激勵(lì)約束機(jī)制四個(gè)機(jī)制進(jìn)行深入分析。

1.利益分配機(jī)制

利益分配機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易運(yùn)作的原動(dòng)力。在資產(chǎn)證券化的交易運(yùn)作過程中，運(yùn)作參與組織的各自利益目標(biāo)并不一致，如果利益分配機(jī)制設(shè)計(jì)不當(dāng)，很可能導(dǎo)致運(yùn)作組織的個(gè)體利益偏離整個(gè)運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)的整體利益的方向。因此，資產(chǎn)證券化的利益分配機(jī)制設(shè)計(jì)的目標(biāo)，就是在確保運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)整體利益最大化并合理保障各個(gè)運(yùn)作參與組織的個(gè)體利益的條件下，盡可能地減少運(yùn)作組織的個(gè)體利益方向偏離的程度。資產(chǎn)證券化運(yùn)作參與組織是建立在共同的利益基礎(chǔ)之上，整個(gè)運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)要得到健康的發(fā)展，需要平衡每個(gè)參與組織付出與收益的比例。因此一般按照平等互利、風(fēng)險(xiǎn)與利益相匹配、公平兼顧效率等原則進(jìn)行利益分配機(jī)制的構(gòu)建。利益分配是資產(chǎn)證券化的整個(gè)運(yùn)作流通過程中的，各參與主體的所獲得的利益之比。在整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作交易過程中由兩個(gè)步驟組成：一是由原始債權(quán)人將原始債務(wù)人的債務(wù)資產(chǎn)出售給證券化機(jī)構(gòu)；二是由證券化機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行一系列的重組后，發(fā)行證券，使投資者進(jìn)行購買。因此，在這兩個(gè)步驟中，完成了各參與組織的利益分配和風(fēng)險(xiǎn)分散。按照我國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制構(gòu)建的市場(chǎng)基礎(chǔ)，資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中的利益分配主體主要包括原始債務(wù)人、原始債權(quán)人和資本市場(chǎng)上的投資者。資產(chǎn)證券化融資工具不僅為原始債務(wù)人和原始債權(quán)人提供了充裕的資金來源，而且為原始債權(quán)人降低了一些風(fēng)險(xiǎn)。原始債務(wù)人和原始權(quán)益人的利益主要來自本金、利息以及利率差價(jià)帶來的收益。針對(duì)原始債務(wù)人和原始債權(quán)人的利益問題，主要是通過降低貸款利率、放寬借貸條件等方法來擴(kuò)大享受這種利益的利益主體的范圍，以保證原始債務(wù)人和權(quán)益人的利益能夠得到維持；投資者主要的利益來源是資產(chǎn)的增值部分以及利率差價(jià)帶來收益，針對(duì)投資者的利益分配問題，主要是通過提高資本投資率、健全資本市場(chǎng)、利率市場(chǎng)化等方法來提高資本投資者的積極性，保證資產(chǎn)證券化的正常運(yùn)作；作為非利益主體的其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要是利益服務(wù)費(fèi)用的獲取。

2.風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制

資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制主要是橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制主要是借助投資、借貸等以及應(yīng)用各種金融工具，進(jìn)而將投資中的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新配置轉(zhuǎn)移，最終實(shí)現(xiàn)“高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益”。橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)可以規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過投資者持有多種資產(chǎn)組合來實(shí)現(xiàn)。資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)通過在各個(gè)證券化市場(chǎng)的參與主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移和配置，最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效分擔(dān)。要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有效分擔(dān)必須做到：證券化過程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息需要在市場(chǎng)參與主體之間進(jìn)行充分暴露和揭示；資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)價(jià)格需要低相關(guān)性；投資者必須是成熟且理性的，如果證券化市場(chǎng)的投資者具有較為成熟的投資行為與心理，并且對(duì)證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)具有正確的認(rèn)知，就不會(huì)有過強(qiáng)的投機(jī)行為；證券化市場(chǎng)的金融監(jiān)管必須充分有效等。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的內(nèi)在推動(dòng)力，由于在資產(chǎn)證券化交易過程中存在著信息不完全、信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)行為和不確定性等因素，因此風(fēng)險(xiǎn)性較大。然而通過資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)可以在市場(chǎng)各參與主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移和重新配置，過程如下：風(fēng)險(xiǎn)有效分擔(dān)的前提下，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量有保證下，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到SPV證券發(fā)行人；經(jīng)由信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)SPV證券發(fā)行人的資產(chǎn)組合進(jìn)行信用評(píng)級(jí)與增級(jí)，資產(chǎn)組合存在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有效分擔(dān)。

3.監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制

資產(chǎn)證券化整體運(yùn)作績(jī)效的提高，必須在科學(xué)有效的監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制下才能取得。資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作是由原始債務(wù)人、原始債權(quán)人、投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和政府的行政監(jiān)管部門等共同構(gòu)成的開放的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作系統(tǒng)，是極其復(fù)雜的多方博弈的世界。由此可見，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的高效運(yùn)行離不開有效的監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制。資產(chǎn)證券化的監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制是指證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作過程中，監(jiān)管擔(dān)保各機(jī)構(gòu)中對(duì)證券化運(yùn)作參與組織通過制度安排相互影響、相互協(xié)調(diào)，共同發(fā)揮作用。監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的重要一環(huán)，對(duì)于資產(chǎn)證券化的正常運(yùn)作具有重要作用。該機(jī)制包括監(jiān)督機(jī)制和擔(dān)保機(jī)制。監(jiān)督機(jī)制用來監(jiān)督資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程的越軌行為，保障交易主體的合法權(quán)益及運(yùn)作的正常進(jìn)行，它由法律部門、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等政府管理部門監(jiān)督和財(cái)務(wù)審計(jì)等行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)督組成。擔(dān)保機(jī)制主要是降低資產(chǎn)證券化運(yùn)作的可控風(fēng)險(xiǎn)，保證資產(chǎn)證券化正常運(yùn)作，它包括政府部門擔(dān)保、商業(yè)保險(xiǎn)公司以及經(jīng)營(yíng)組織機(jī)構(gòu)三重?fù)?dān)保體系。監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)正常運(yùn)作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，而我國(guó)尚沒有較為成熟的監(jiān)管機(jī)制，因此針對(duì)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作機(jī)制的監(jiān)管擔(dān)保機(jī)制有如下思考：應(yīng)結(jié)合我國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作市場(chǎng)監(jiān)管擔(dān)?，F(xiàn)狀，借鑒國(guó)外立法經(jīng)驗(yàn)，建立科學(xué)合理的監(jiān)管擔(dān)保法律規(guī)范體系；應(yīng)以強(qiáng)化功能監(jiān)管和市場(chǎng)約束為導(dǎo)向，明確我國(guó)三類機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的政府管理部門監(jiān)管和由行業(yè)協(xié)會(huì)及交易所負(fù)責(zé)的自律監(jiān)管）的監(jiān)管職責(zé)以及政府部門擔(dān)保、商業(yè)保險(xiǎn)公司以及經(jīng)營(yíng)組織機(jī)構(gòu)三重?fù)?dān)保機(jī)構(gòu)的職責(zé)；建立資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保信息中心，統(tǒng)一開發(fā)證券業(yè)監(jiān)管的操作系統(tǒng)，來取代落后的用手工操作的監(jiān)管擔(dān)保工具，以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理、信息共享、降低監(jiān)管擔(dān)保成本和提高監(jiān)管擔(dān)保效率，同時(shí)加快資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保的電子網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)運(yùn)作交易過程的監(jiān)管擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)化，增強(qiáng)服務(wù)功能和提高監(jiān)管擔(dān)保水平；為增加資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保的透明度，我國(guó)還應(yīng)盡快構(gòu)建證券化信息披露制度的框架等。

4.激勵(lì)約束機(jī)制

激勵(lì)約束機(jī)制，即激勵(lì)約束主體根據(jù)組織目標(biāo)、人的行為規(guī)律，通過各種方式，去激發(fā)企業(yè)和人的動(dòng)力，使企業(yè)和人有一股內(nèi)在的動(dòng)力，迸發(fā)出積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性，同時(shí)規(guī)范企業(yè)和人的行為，朝著激勵(lì)主體所期望的目標(biāo)前進(jìn)。激勵(lì)約束機(jī)制是資產(chǎn)證券化在運(yùn)作交易過程中為實(shí)現(xiàn)整體目標(biāo)效益最大化，進(jìn)而達(dá)到個(gè)體利益最大化而設(shè)計(jì)的機(jī)制。激勵(lì)約束機(jī)制主要針對(duì)資產(chǎn)證券化各個(gè)交易主體的共同目標(biāo)，分析各交易主體采取積極行為的誘導(dǎo)因素集，從行為導(dǎo)向制度、行為幅度制度、行為時(shí)空制度及行為歸化制度等方面構(gòu)建一套具有法律、行政效力和道德約束力的激勵(lì)約束制度體系，以導(dǎo)向、規(guī)范和制約資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中各交易主體的行為，使交易主體的個(gè)體目標(biāo)與資產(chǎn)證券化交易運(yùn)作的共同目標(biāo)達(dá)到最大程度的和諧一致，來實(shí)現(xiàn)整體利益最大化和個(gè)體利益最大化的統(tǒng)一。

五、結(jié)論

第2篇：資產(chǎn)證券化的作用范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；日本；韓國(guó)

中圖分類號(hào)：F830．91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1002-0594(2008)08-0041-05

20世紀(jì)末，東南亞金融危機(jī)之后，日韓為應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，借鑒歐美等國(guó)家資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)各自的特點(diǎn)，開始了本國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)，并取得了較好效果。日本、韓國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷史雖然不同，但其作為后起資產(chǎn)證券化國(guó)家的代表，形成了較鮮明的特色。研究?jī)蓢?guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和做法，無疑對(duì)新興的中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展有重要的意義。

一、日本資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

從1988年開始，日本金融系統(tǒng)改革委員會(huì)就開始討論證券化問題，到現(xiàn)在已經(jīng)有2Q年的時(shí)間。這期間日本的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展良好，尤其亞洲金融危機(jī)之后，發(fā)展尤為迅速，并呈現(xiàn)出許多新特點(diǎn)。

(一)抵押資產(chǎn)種類多樣、不斷創(chuàng)新 日本資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)從起步到亞洲金融危機(jī)以前，由于日本金融機(jī)構(gòu)態(tài)度保守，以及資產(chǎn)證券化市場(chǎng)缺乏有力的制度框架支持，所以呈現(xiàn)發(fā)展較為緩慢的特征(黃嵩等，2007)。亞洲金融危機(jī)之后，日本的從屬抵押貸款債券快速發(fā)展，2003年出現(xiàn)了以不良債權(quán)或繳息不正常的債權(quán)收入以及由資產(chǎn)基礎(chǔ)受益證券為標(biāo)的的證券化商品。從2007年日本資產(chǎn)證券化的發(fā)行情況來看，其品種早就不只限于ABS(asset-backed securitization)和MBS(mortgage-backed securitization)，CDO(collateral debt obligations)和其它類產(chǎn)品所占比例總和已經(jīng)超過10％，發(fā)展迅速(Fitch Ratings，2008)。目前日本資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，依據(jù)資金來源，可劃分為租賃債券、不動(dòng)產(chǎn)、住宅抵押貸款債權(quán)、汽車貸款債權(quán)、消費(fèi)性貸款債權(quán)、CDO、中小企業(yè)貸款等九種。

在各項(xiàng)資產(chǎn)證券化新產(chǎn)品中，尤其引人注目的是在2002年，日本第一例以專利為抵押的資產(chǎn)支持證券開始策劃發(fā)行，這是世界上為數(shù)不多的以專利作為抵押品的資產(chǎn)證券化。松下電器的附屬公司Pin Change計(jì)劃用其開發(fā)研制的聲音合成器專利的未來收益為抵押發(fā)行證券，籌集的資金將用于開發(fā)研究新產(chǎn)品(Pin ChangeInc，2002)。這項(xiàng)具有創(chuàng)新性質(zhì)的資產(chǎn)證券化是在日本政府和國(guó)際投資銀行的幫助下實(shí)現(xiàn)的，顯示出日本在資產(chǎn)證券化發(fā)展新時(shí)期其種類多樣化和不斷創(chuàng)新的趨勢(shì)。

(二)資產(chǎn)運(yùn)用型不動(dòng)產(chǎn)證券化(REIT)發(fā)展迅速　與資產(chǎn)流動(dòng)型證券化先有不動(dòng)產(chǎn)然后發(fā)行證券不同，資產(chǎn)運(yùn)用型證券化是先募集資金然后投資不動(dòng)產(chǎn)。與其它發(fā)達(dá)國(guó)家相比，日本的REIT市場(chǎng)一直是世界上發(fā)展最好的。2000年5月日本修正了《投資信托法》，原來以有價(jià)證券為主要運(yùn)用對(duì)象的投資信托范圍(特定資產(chǎn))擴(kuò)大至不動(dòng)產(chǎn)，為資產(chǎn)運(yùn)用型的不動(dòng)產(chǎn)證券化發(fā)展提供了法律支持。2001年9月，日本REIT市場(chǎng)的規(guī)模僅為2600億日元，到了2005年8月，就已經(jīng)達(dá)到2.5萬億日元，短短4年內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)9.6倍。另外，截至2004年8月，日本資產(chǎn)運(yùn)用型不動(dòng)產(chǎn)證券化(REIT)共有14家公司在證券市場(chǎng)公開上市(其中13家在東京證券市場(chǎng)，1家在大阪證券市場(chǎng))，資產(chǎn)總值超過115兆日元(葉凌風(fēng)，2005)。

(三)產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜化　資產(chǎn)證券化市場(chǎng)走向成熟之后，更多的籌資者希望利用這種融資方式籌資，但是成本問題和相關(guān)法律法規(guī)的限制成為這些籌資者的進(jìn)入障礙。在這種情形下，對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的要求便逐漸提高，許多復(fù)雜的產(chǎn)品就是為了適應(yīng)現(xiàn)行法規(guī)制度而推出的。其中比較有代表性的是朝日啤酒工廠證券化(古川令治等，2006)。這項(xiàng)證券化涉及兩個(gè)信托和特別目的公司以及一些復(fù)雜的運(yùn)行，具體操作模式見圖1。

該工廠進(jìn)行證券化有如下幾步：(1)由朝日啤酒集團(tuán)在海外設(shè)立慈善剩余信托，將下屬工廠的有表決權(quán)的普通股股票全部轉(zhuǎn)讓給慈善信托；(2)由慈善信托在開曼群島設(shè)立海外特別目的公司，并將普通股股票轉(zhuǎn)讓給海外特別目的公司；(3)由發(fā)起人也就是朝日啤酒集團(tuán)將剩下的無表決權(quán)的優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)讓給海外特別目的公司；(4)由海外特別目的公司出資在日本國(guó)內(nèi)成立大森海岸開發(fā)公司，這也是一家特別目的公司；(5)由朝日啤酒集團(tuán)和住友銀行簽訂信托協(xié)議，委托住友銀行對(duì)工廠資產(chǎn)進(jìn)行管理和處置；(6)由大森海岸開發(fā)公司聘請(qǐng)大和證券為承銷商；(7)聘請(qǐng)住友銀行為債券管理人；(8)由大森海岸開發(fā)公司向優(yōu)先出資人發(fā)行優(yōu)先出資證券，該證券和其它證券相比，有一定的優(yōu)惠條件；(9)由大森海岸開發(fā)公司向投資者發(fā)行三個(gè)級(jí)別的證券。

這項(xiàng)設(shè)計(jì)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化有如下優(yōu)點(diǎn)：首先，它實(shí)現(xiàn)了費(fèi)用最小化。慈善剩余信托是一種免稅的不可撤消信托，通過它在海外設(shè)立特別目的公司，可以達(dá)到成功避稅的效果；而海外的特別目的公司又在日本設(shè)立了特別目的公司――大森海岸開發(fā)公司，通過它在本國(guó)市場(chǎng)發(fā)行債券，既可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，也降低了交易成本。其次，慈善剩余信托切斷了發(fā)起人和特別目的公司之間的資本聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)了兩者完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離；朝日啤酒集團(tuán)與住友銀行簽訂的信托協(xié)議，也使其資產(chǎn)做到了真實(shí)出售。所以，通過兩個(gè)特別目的公司的設(shè)立和朝日啤酒集團(tuán)與住友銀行簽訂的信托關(guān)系，最終達(dá)到了資產(chǎn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離的目的。

二、韓國(guó)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

亞洲金融危機(jī)之后，韓國(guó)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)率達(dá)到了14.9％，整個(gè)金融行業(yè)一時(shí)處于破產(chǎn)的邊緣。政府為盡快解決不良資產(chǎn)過高的問題，大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，從而使得韓國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)迅速發(fā)展起來，并呈現(xiàn)出一些獨(dú)有的特征。

(一)信用增強(qiáng)機(jī)制強(qiáng)而有力在韓國(guó)的不良資產(chǎn)證券化的模式中，對(duì)發(fā)起人持有的具有剩余索取權(quán)性質(zhì)的次級(jí)債券的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通常意義下的證券化水平。韓國(guó)的此類證券化資產(chǎn)，優(yōu)先類債與次級(jí)債的比例大約為65:35，即次級(jí)債的比例大約為35％甚至更高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常的20％的比例。這種過高的信用增級(jí)比例在一般情況下可能導(dǎo)致重新定性風(fēng)險(xiǎn)，從而影響資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實(shí)銷售界定。但是，對(duì)于不良資產(chǎn)的證券化由于其真實(shí)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，且價(jià)格的不確定性很大，所以這種做法得到了法

律的豁免。

除了這種內(nèi)部增級(jí)的手段，韓國(guó)還通過政府信用對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行外部信用增級(jí)，這在推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國(guó)政府專門成立了各種具有政府背景的基金，如不良債權(quán)處理基金、信用保證基金、技術(shù)引用保證基金等，通過向優(yōu)先類債權(quán)的投資者提供一定額度的損失擔(dān)保或者向承擔(dān)信用增強(qiáng)服務(wù)商業(yè)銀行提供一定的信用支持，來推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府的信用支持對(duì)韓國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展起到了很大的推動(dòng)作用，這一點(diǎn)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑有很大的不同。韓國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)可以說是以政府信用為契機(jī)，培育了整個(gè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)環(huán)境。

(二)法制推進(jìn)韓國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律有《資產(chǎn)證券化法案》和《住房抵押債權(quán)證券化公司法》，這兩部法律推動(dòng)了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展(君等，2007)。

《資產(chǎn)證券化法案》是關(guān)于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)法律，它主要規(guī)定了資產(chǎn)證券化的基本概念、資產(chǎn)持有人范圍、資產(chǎn)證券化計(jì)劃的主次、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、證券化專營(yíng)公司以及資產(chǎn)支持證券的發(fā)行等內(nèi)容。該法案首先對(duì)資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人的范圍進(jìn)行了規(guī)定，其范圍很廣，包括銀行、綜合金融公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托投資公司、儲(chǔ)蓄銀行、專業(yè)貸款金融公司等金融機(jī)構(gòu)以及韓國(guó)資產(chǎn)管理公司、韓國(guó)土地公司、韓國(guó)住宅公司、國(guó)民住房基金等公共法人及信用良好的一般法人等。只要滿足規(guī)定的機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，都可以根據(jù)法律享有各種優(yōu)惠。由該規(guī)定可以看出，韓國(guó)幾乎所有金融機(jī)構(gòu)、所有公司，無論規(guī)模大小，都可以做資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人，都可以享有資產(chǎn)證券化的優(yōu)惠。這極大地從供給方面推動(dòng)了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

另外，《資產(chǎn)證券化法案》在債權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)抗條件的特例、登記特例以及其它適用信托業(yè)法等的特例條款方面做的規(guī)定，較好地解決了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行與現(xiàn)有韓國(guó)法律體系相沖突的問題。例如根據(jù)韓國(guó)法律，一般的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，債權(quán)人需通知債務(wù)人，并獲得債務(wù)人對(duì)轉(zhuǎn)讓事實(shí)的認(rèn)可后才能轉(zhuǎn)讓。但是根據(jù)《資產(chǎn)證券化法案》，對(duì)于有關(guān)資產(chǎn)證券化計(jì)劃的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，如果轉(zhuǎn)讓人采取了規(guī)定的通知方式并進(jìn)行了公告，即被認(rèn)為是有效的通知。由此可見，證券化過程中債權(quán)的轉(zhuǎn)換不需要經(jīng)過債務(wù)人同意，這即使資產(chǎn)證券化的抵押資產(chǎn)范圍擴(kuò)大，又加速了每筆資產(chǎn)證券化推進(jìn)的速度。

三、日韓資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展的原因

亞洲金融危機(jī)之后，日本和韓國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展迅速，其原因有如下幾點(diǎn)：

(一)亞洲金融危機(jī)的推動(dòng)在20世紀(jì)末期亞洲金融危機(jī)的沖擊下，日韓一些銀行的不良資產(chǎn)問題暴露出來，很多企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的資金短缺問題，即使是較優(yōu)秀的企業(yè)也面臨著流動(dòng)性不足的困擾，大量的應(yīng)收賬款無法收回，而銀行和企業(yè)通過國(guó)際市場(chǎng)融資的途徑也受到極大的限制。在這種情況下，資產(chǎn)證券化具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增強(qiáng)的作用成為銀行和企業(yè)獲取流動(dòng)性的一種方式受到廣泛重視，它們可以通過這種方式擺脫自身信用對(duì)融資渠道的限制，從而以較低的成本獲得寶貴的現(xiàn)金流。

日韓資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是圍繞銀行和企業(yè)這兩個(gè)中心展開的。一方面，由于金融危機(jī)的沖擊，使得亞洲區(qū)內(nèi)的銀行面臨著巨額不良資產(chǎn)，對(duì)不良資產(chǎn)的證券化處理構(gòu)成了亞洲資產(chǎn)證券化最重要的品種；另一條主線是各類企業(yè)為了獲得新的融資渠道，增強(qiáng)流動(dòng)性，利用各類資產(chǎn)進(jìn)行證券化嘗試，促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

(二)政府在立法方面的大力支持 由于金融危機(jī)使日本金融體系存在巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，威脅到國(guó)家金融安全，迫使日本政府改變了過去不重視或半限制的態(tài)度，在立法、市場(chǎng)、組織、資金等方面采取積極措施以推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。1998年日本通過了《特殊目的公司法》，2000年對(duì)該法進(jìn)行修改，并更名為《資產(chǎn)證券化法》。這樣，阻礙日本資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的各方面的法律障礙基本掃清了(李菁等，2003)。

韓國(guó)在這方面就更加明顯。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，韓國(guó)大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)，由此所產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)激增，需要處理的不良債權(quán)相對(duì)于可以動(dòng)用的不良債權(quán)整理基金而言，呈幾何級(jí)數(shù)激增，因此迫切需要通過證券化的方式來處理大量的不良債權(quán)。對(duì)此，韓國(guó)政府從法律制度人手，開始進(jìn)行推動(dòng)資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)工作。1997年11月制訂了《有效處理金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)及成立韓國(guó)資產(chǎn)管理公司的法案》，組建資產(chǎn)管理公司；資產(chǎn)管理公司設(shè)立不良債權(quán)整理基金，負(fù)責(zé)處理不良債權(quán)；1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月出臺(tái)了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》，促進(jìn)了ABS和MBS共同發(fā)展(胡濱等，2005)。

(三)投資銀行的協(xié)助資產(chǎn)證券化在美國(guó)和歐洲發(fā)展多年，一些著名的投資銀行在這方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，所以在日本資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，這些著名投資銀行的參與和指導(dǎo)起了十分重要的作用。同時(shí)，日本國(guó)內(nèi)的投資銀行也很重視自身的發(fā)展，如Asset Manager公司在資產(chǎn)證券化方面一直緊跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步，成功實(shí)施了西武百貨東京池袋分店等多項(xiàng)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，對(duì)日本資產(chǎn)證券化的發(fā)展起到了極大的推動(dòng)作用。

韓國(guó)的資產(chǎn)證券化也受到了國(guó)際投資銀行的大力幫助。如2000年7月韓國(guó)的國(guó)際不良貸款資產(chǎn)證券化的牽頭經(jīng)理人正是瑞銀華寶和德意志銀行兩家大型的國(guó)際金融公司。這筆資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)由韓國(guó)6家銀行的4.2億美元的不良貸款組成，涉及45個(gè)借款人135筆貸款。這筆證券化交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，引入了賣出期權(quán)、備用貸款和貨幣調(diào)節(jié)期等創(chuàng)新。證券的發(fā)行金額為3.67億美元，由西蒙斯律師行擔(dān)任法律顧問，韓國(guó)資產(chǎn)管理公司任服務(wù)人，擔(dān)任協(xié)調(diào)和部分證券的承銷職責(zé)。證券的發(fā)行獲得了3.8倍超額認(rèn)購，證券總額的52％銷售到美國(guó)，30％銷售到亞洲，余下的銷售到歐洲，取得了很大成功。通過這筆資產(chǎn)證券化，既可以看出國(guó)際投資銀行對(duì)韓國(guó)證券化發(fā)展所起的巨大推動(dòng)作用，也看出了韓國(guó)資產(chǎn)管理公司這家原本為處置韓國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)而建立的國(guó)有資產(chǎn)管理公司在經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)過程中的飛速發(fā)展。

(四)資產(chǎn)證券化的籌資優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品不斷創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化本身的籌資優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，也是日韓資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的巨大動(dòng)力。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身有規(guī)避資本充足率限制和分散轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的特殊優(yōu)勢(shì)，促使不同種類的資產(chǎn)紛紛被納入可證券化的資產(chǎn)行列，如信用卡應(yīng)收款、汽車貸款等都競(jìng)相嘗試采用這項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化應(yīng)用的領(lǐng)域越來越廣。其次，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以通過復(fù)雜而巧妙的設(shè)計(jì)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離和避稅的效果，為更多的籌資者青睞。最后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為中下級(jí)信用等級(jí)的企業(yè)獲取資金開辟了重要途徑，所以它也向租賃業(yè)務(wù)、市政設(shè)施、乃至專利產(chǎn)權(quán)滲透，被越來越多的主體所采用。

(五)在資產(chǎn)證券化方面擁有高水平人才和成熟

的技術(shù)運(yùn)作資產(chǎn)證券化本身對(duì)金融技術(shù)要求較高，設(shè)計(jì)精妙的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一項(xiàng)尖端的金融工程，對(duì)技術(shù)和人才的要求較高。日韓資產(chǎn)證券化之所以得到迅猛發(fā)展，和它的金融技術(shù)的成熟運(yùn)用密不可分。技術(shù)的成熟可以使資產(chǎn)證券化的各個(gè)運(yùn)作環(huán)節(jié)規(guī)范完善，使得資產(chǎn)的售出和轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)池的組合搭配、證券產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、證券的發(fā)行、被證券化資產(chǎn)的售后服務(wù)等各方面均符合法律會(huì)計(jì)稅務(wù)的要求，符合各個(gè)主體的利益要求。

四、對(duì)中國(guó)的啟示

通過對(duì)日韓資產(chǎn)證券化發(fā)展原因進(jìn)行的分析可以看出，要大力發(fā)展中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，可以在以下幾個(gè)方面加大力度：

(一)國(guó)家要制定適合資產(chǎn)證券化發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)，包括相應(yīng)的會(huì)計(jì)制度、稅收制度和監(jiān)管制度等 中國(guó)是社會(huì)主義國(guó)家，政府宏觀調(diào)控力度較大，在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中可以扮演更加重要的角色。我國(guó)政府在鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展方面，已經(jīng)做出了一些努力：2005年4月20日，中國(guó)人民銀行公布了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法；2005年5月16日，財(cái)政部下達(dá)關(guān)于印發(fā)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》的通知；2005年11月7日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)“金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法”；2006年2月20日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局下達(dá)關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知，并對(duì)資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則等方面做出了規(guī)定，為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)(中國(guó)人民銀行金融司，2006)。但不可否認(rèn)的是，我國(guó)的相關(guān)規(guī)定只是初步適應(yīng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，并沒有形成較為完備的體系，所以未來我國(guó)應(yīng)在法律、稅收、會(huì)計(jì)、監(jiān)管等方面加強(qiáng)相關(guān)體系的建設(shè)。

資產(chǎn)證券化過程中的稅收問題是影響該市場(chǎng)發(fā)展的主要因素。如果在籌集資金過程中，稅收問題不能很好解決，將阻礙該市場(chǎng)的發(fā)展。資產(chǎn)證券化過程中主要涉及三方面的稅務(wù)問題：(1)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過程中發(fā)生的稅務(wù)問題；(2)SPV本身的納稅問題；(3)SPV的證券持有人面臨的納稅問題。從我國(guó)目前進(jìn)行的證券化試點(diǎn)項(xiàng)目來看，前兩項(xiàng)暫時(shí)還沒有征稅，但是隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，未來是否征稅、稅率如何等問題仍然需要研究。借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，可立法對(duì)原始受益人進(jìn)行范圍限定，并給予優(yōu)惠，對(duì)SPV采取免稅的政策，來鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

信用增級(jí)是中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的另一個(gè)大問題。中國(guó)不允許利用政府信用支持證券化產(chǎn)品，在證券化過程中，外部增級(jí)多數(shù)是銀行進(jìn)行信用擔(dān)保，這在很大程度上又加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。借鑒韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)允許政府對(duì)證券化給予信用支持，在資產(chǎn)證券化的起步階段推動(dòng)其發(fā)展，之后再漸漸進(jìn)行規(guī)范。從我國(guó)進(jìn)行過的開元和建元來看，都未經(jīng)過外部增級(jí)，只進(jìn)行了內(nèi)部增級(jí)，也就是說這兩期資產(chǎn)證券化的信用支持完全是這兩個(gè)銀行自身的信用。但是這兩個(gè)銀行本身就屬國(guó)有性質(zhì)，是以國(guó)家信用為支持的，所以也是變相的政府信用。因此，現(xiàn)階段我國(guó)完全可以把政府信用對(duì)證券化的支持合法化，為外部信用增級(jí)開辟一條途徑，或者通過其他方式利用政府信用，如建立一些政府支持的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，來鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

(二)要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化相關(guān)市場(chǎng)的建設(shè)首先，資產(chǎn)證券化屬于金融衍生產(chǎn)品，其市場(chǎng)的發(fā)展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)，所以要不斷完善我國(guó)的債券市場(chǎng)。其次，有些設(shè)計(jì)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是依賴于其它衍生產(chǎn)品的，如韓國(guó)的不良資產(chǎn)證券化運(yùn)用到了期權(quán)等，因而我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建設(shè)步伐要適度加快。最后，從日韓證券化標(biāo)的資產(chǎn)可以看出，它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)性貸款、中小企業(yè)貸款等產(chǎn)品十分豐富，而我國(guó)這些貸款都剛剛開始走入家庭和企業(yè)(李曜，2001)。這樣，我國(guó)也需要大力拓展這些市場(chǎng)的發(fā)展?？傊覀円M(jìn)一步完善債券市場(chǎng)，建設(shè)期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，推進(jìn)資產(chǎn)證券化的抵押品市場(chǎng)的發(fā)展，為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

(三)建設(shè)一支能夠推進(jìn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的人才隊(duì)伍從中國(guó)目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r來看，前幾例離岸形式的資產(chǎn)證券化都是由國(guó)外機(jī)構(gòu)參與設(shè)計(jì)的。雖然后來開元和建元兩期資產(chǎn)證券化是國(guó)內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)獨(dú)立完成的，但其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)較為簡(jiǎn)單，只是資產(chǎn)證券化的初級(jí)產(chǎn)品。目前，中國(guó)在證券化產(chǎn)品開發(fā)和設(shè)計(jì)方面人才稀缺，而能夠設(shè)計(jì)出適合中國(guó)國(guó)情和企業(yè)狀況的產(chǎn)品的人就更少了，因此我們應(yīng)該將人才建設(shè)放在非常重要的地位。首先，可以引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)人才，來推進(jìn)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。其次，對(duì)現(xiàn)有的從事投資銀行或證券相關(guān)業(yè)務(wù)的人員進(jìn)行培訓(xùn)，使他們更多地了解資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，并引導(dǎo)他們?nèi)谌氲皆撌袌?chǎng)中來。最后，應(yīng)該從教育入手，在高校中開設(shè)相應(yīng)課程，逐步培養(yǎng)相關(guān)人才。

第3篇：資產(chǎn)證券化的作用范文

【P鍵詞】資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)因素；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)60年代末的美國(guó)，是金融創(chuàng)新的一個(gè)重大舉措，對(duì)銀行發(fā)展有著重要作用。我國(guó)從2005年開始此項(xiàng)業(yè)務(wù)，2008年金融危機(jī)時(shí)暫停擴(kuò)張，2012年再度開閘。央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部也聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這也是信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將大幅擴(kuò)張的信號(hào)。因此，對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析與把控也日趨重要。

二、美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展

20世紀(jì)60年代末，美國(guó)銀行生存壓力加大，為提高資產(chǎn)流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)解捆，銀行開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化。美國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的重要特點(diǎn)如下。

（一）信用評(píng)級(jí)機(jī)制

美國(guó)的結(jié)構(gòu)融資資信評(píng)級(jí)體系已經(jīng)相當(dāng)完善，在多個(gè)方面都建立了評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)則的完善能一定程度上降低發(fā)行人和投資者的風(fēng)險(xiǎn)，加快市場(chǎng)的透明化建設(shè)，加快市場(chǎng)的發(fā)展和成熟。

（二）信用增級(jí)機(jī)制

在美國(guó)信用增級(jí)運(yùn)用普遍，信用增級(jí)主要來自于兩方面：內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)主要有兩種方式，即優(yōu)先和次級(jí)結(jié)構(gòu)以及超額抵押方式。外部信用增級(jí)主要依靠的給證券提供信用擔(dān)保的機(jī)構(gòu)本身的信譽(yù)和運(yùn)營(yíng)能力。外部信用增級(jí)主要有銀行擔(dān)保、金融擔(dān)保公司的擔(dān)保和保險(xiǎn)公司的擔(dān)保。

（三）機(jī)構(gòu)設(shè)置

特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）是為了確保證券化目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)，特設(shè)機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)隔離和真實(shí)銷售，將資產(chǎn)與發(fā)起人相隔離。特設(shè)機(jī)構(gòu)也是降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的重要機(jī)構(gòu)。

（四）法律規(guī)范

美國(guó)作為全球資產(chǎn)證券化發(fā)行金額最大的國(guó)家，其法律基礎(chǔ)和金融制度也是比較完善的。第一部與之相關(guān)的法律是《聯(lián)邦證券法》（1933年），是之后的資產(chǎn)證券化相關(guān)法規(guī)的基石。1984年頒布了《加強(qiáng)二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)法案》。1999年出臺(tái)了《金融服務(wù)法》等等。

（五）政府參與

美國(guó)政府對(duì)資產(chǎn)證券化主要采用間接干預(yù)和法律引導(dǎo)的作用。首先由政府設(shè)立機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上起到一個(gè)帶頭示范作用，鼓勵(lì)大量私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入到資產(chǎn)證券化證券的二級(jí)市場(chǎng)，擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模提高了市場(chǎng)流動(dòng)性。

三、信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)因素

信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)類別：來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和證券化過程中產(chǎn)生的諸如信息不對(duì)稱等的其他風(fēng)險(xiǎn)。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，它是指信貸資產(chǎn)證券化參與主體對(duì)他們所承諾的各種合約的違約所造成的可能損失。

（二）操作風(fēng)險(xiǎn)

信貸資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的過程，其中牽涉的業(yè)務(wù)非常多，這也是銀行操作風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。主要包括破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化過程中，銀行及其他參與機(jī)構(gòu)有著信息的掌握權(quán)，擁有信息優(yōu)勢(shì)。而市場(chǎng)上的投資者相對(duì)來說處于劣勢(shì)，這使得投資者依賴于證券的評(píng)級(jí)以及擔(dān)保的種類。

四、對(duì)策建議

通過分析美國(guó)資本證券化的發(fā)展以及美國(guó)2008年次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況和特點(diǎn)，本文提出以下應(yīng)對(duì)策略。

（一）規(guī)范信用評(píng)級(jí)

對(duì)資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)不當(dāng)是引發(fā)金融危機(jī)的一個(gè)重要誘因，金融危機(jī)期間，涉及的資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)均偏高。因此，應(yīng)規(guī)范信用評(píng)級(jí)。

（二）建立完善的信息披露制度

不同于普通證券，信貸資產(chǎn)證券化證券要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息進(jìn)行全面、真是、客觀的披露，可以從一定程度上消除信息不對(duì)稱問題。

（三）金融監(jiān)管制度緊隨金融創(chuàng)新

金融監(jiān)管是防止道德風(fēng)險(xiǎn)的重要方面。在面對(duì)金融創(chuàng)新時(shí)，首先要做的是金融監(jiān)管制度的同步，對(duì)新興業(yè)務(wù)嚴(yán)格審查，有效監(jiān)管和控制，防止金融風(fēng)險(xiǎn)失控。

（四）政府參與規(guī)范市場(chǎng)

政府積極參與和支持是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能順利開展并迅速發(fā)展的重要原因，政府應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)發(fā)展有一個(gè)前瞻性的把握，在積極修改和出臺(tái)現(xiàn)行法律法規(guī)的基礎(chǔ)上對(duì)未來對(duì)出規(guī)劃，為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)提供穩(wěn)定的政策環(huán)境和法律支持。

（五）信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

在目前的市場(chǎng)上，證券的風(fēng)險(xiǎn)基本由投資者承擔(dān)，導(dǎo)致了銀行對(duì)資產(chǎn)證券化證券風(fēng)險(xiǎn)的不敏感性。為提高銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，資產(chǎn)證券化證券的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由銀行和投資者共擔(dān)。

（六）重視資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

資產(chǎn)證券化能分散銀行不良貸款帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并將其轉(zhuǎn)嫁到投資者身上。但是，從整個(gè)金融體系中來說，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并沒有被消除掉。為保證金融體系的健康運(yùn)行，銀行不應(yīng)該僅僅思考風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，更應(yīng)該做到穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，從根本上處理不良資產(chǎn)。

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第4篇：資產(chǎn)證券化的作用范文

內(nèi)容摘要 :資產(chǎn)證券化自上世紀(jì)九十年代傳入我國(guó)以來,作為一種有活力的創(chuàng)新工具,其融資便利使得國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步嘗試,而政府也在逐步完善政策供給的過程,推動(dòng)證券化的發(fā)展。本文試圖分析資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展歷程,說明政策供給在每一步演進(jìn)過程的作用,分析政策供給與資產(chǎn)證券化發(fā)展之間的密切關(guān)系。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 演進(jìn) 政策供給 路徑分析

資產(chǎn)證券化于上世紀(jì)七十年代起源于美國(guó),它是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),出售給一個(gè)特殊目的載體,由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排和信用增級(jí)分離與重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn),并轉(zhuǎn)化成以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的證券發(fā)售給投資者。在資產(chǎn)證券化過程中,特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)以購買自發(fā)起人的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者持權(quán)益,以證券發(fā)售收入償付發(fā)起人的資產(chǎn)出售價(jià)款。資產(chǎn)證券化使“開放的市場(chǎng)信譽(yù)(通過金融市場(chǎng))取代了由銀行或金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信譽(yù)”。資產(chǎn)證券化的這一開放市場(chǎng)信譽(yù)在美國(guó)迅速發(fā)展,成為了美國(guó)證券化市場(chǎng)上不可或缺的投資品種。

上世紀(jì)90年代,資產(chǎn)證券化被引入我國(guó),由于經(jīng)濟(jì)、法律、監(jiān)管等方面政策的原因,資產(chǎn)證券化進(jìn)展緩慢,從最早的1992年的三亞市地產(chǎn)投資券準(zhǔn)證券化到2005年建設(shè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行真正意義上的證券化歷經(jīng)十幾年的時(shí)間。到2006年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了四百七十多億元人民幣。

探索階段(1992-2000年)

從1992年開始,我國(guó)開始了資產(chǎn)證券化的實(shí)踐,雖然此時(shí)距離美國(guó)發(fā)行第一個(gè)證券化產(chǎn)品已經(jīng)過去了二十多年,但我國(guó)起步較晚的證券化依然為我國(guó)的資本市場(chǎng)提供了新的發(fā)展契機(jī)。在這一階段,我國(guó)的資產(chǎn)證券化剛剛起步,技術(shù)不成熟,人才儲(chǔ)備缺乏,國(guó)內(nèi)的立法、監(jiān)管等方面的配套設(shè)施都不完善。國(guó)內(nèi)因各項(xiàng)制度的約束,尚未出現(xiàn)規(guī)范意義上的資產(chǎn)證券化操作,但已陸續(xù)出現(xiàn)仿效證券化原理進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性融資設(shè)計(jì)。

雖然各項(xiàng)制度供給在這一階段基本處于零供給狀態(tài),但是這一時(shí)期我國(guó)企業(yè)已經(jīng)開始嘗試使用資產(chǎn)證券化這種融資工具進(jìn)行融資。這一時(shí)期具有代表性的資產(chǎn)證券化操作主要有:1992年的三亞市地產(chǎn)投資券證券化,1996年珠海高速公路證券化,1997年廣州-深圳高速公路證券化,2000年中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱集團(tuán)股份有限公司應(yīng)收賬款證券化。這一階段的資產(chǎn)證券化主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn):

第一,標(biāo)的資產(chǎn)都為非金融資產(chǎn)。這一時(shí)期證券化的標(biāo)的資產(chǎn)都是公司資產(chǎn)或者是基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類的資產(chǎn),沒有金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的參與。呈現(xiàn)這一特點(diǎn)的主要原因是:一方面,我國(guó)在這一階段尚未加入世貿(mào)組織,金融體系的開放程度低。并且金融資產(chǎn)的輻射效應(yīng)較大,資產(chǎn)證券化作為舶來品尚未證實(shí)其真實(shí)效果如何,如果貿(mào)然進(jìn)行銀行金融資產(chǎn)的證券化,一旦失敗有可能造成難以預(yù)料的損失,而非金融資產(chǎn)的影響力相對(duì)較小,即使失敗損失也有限。所以政策層面采取對(duì)非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)放任證券化,不管制本身就是一種鼓勵(lì)。另一方面,從參與主體的積極性上來看,資產(chǎn)證券化的主要作用在于融資,這一時(shí)期我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善,居民投資渠道較少,居民儲(chǔ)蓄存款積極性很高,這使得銀行的資金來源充足,融資壓力很小,所以金融機(jī)構(gòu)也沒有參與資產(chǎn)證券化的積極性。而相對(duì)于資金需求方的企業(yè)而言,此時(shí)我國(guó)正處于高利率時(shí)期,1993年到1996年的平均利率水平在10.26%,高利率導(dǎo)致企業(yè)高融資成本,使企業(yè)有動(dòng)力尋找低成本的融資方式,而資產(chǎn)證券化這種新的投資工具正好可以有效規(guī)避高利率的影響。所以此階段的證券化標(biāo)的資產(chǎn)都是企業(yè)資產(chǎn)。

第二,大都采取離岸模式。除了三亞地產(chǎn)的證券化以外,其他的都采取了離岸的模式。離岸資產(chǎn)證券化是指由海外的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券來籌集資金。其信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)、發(fā)行證券等,都是利用國(guó)外的機(jī)構(gòu)和人才去完成的。這種離岸的操作模式主要是為了規(guī)避國(guó)內(nèi)的法律障礙,國(guó)內(nèi)立法在這一階段還沒有意識(shí)到為資產(chǎn)證券化提供政策供給。國(guó)內(nèi)不完善的法律使得資產(chǎn)證券化操作中的關(guān)鍵部分存在著法律障礙。為了規(guī)避這些障礙,此階段的證券化都通過離岸的方式進(jìn)行,除了標(biāo)的資產(chǎn)外,大部分的流程設(shè)計(jì)都在國(guó)外進(jìn)行,參與機(jī)構(gòu)也都是國(guó)外的機(jī)構(gòu),適用發(fā)行國(guó)的法律,避開了國(guó)內(nèi)的法律障礙。

采取離岸模式的另一個(gè)原因是基于宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的控制方面的原因。1998年亞洲金融危機(jī)給我國(guó)帶來了巨大的壓力,而資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,它的引入是否會(huì)給我國(guó)本就不夠完善的金融體系帶來沖擊很難預(yù)料。所以管理層不愿意貿(mào)然引入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng),而更愿意采取通過離岸的模式觀察其效果,為今后的正式引入積累經(jīng)驗(yàn)。

為標(biāo)準(zhǔn)證券化準(zhǔn)備階段(2000-2004年)

伴隨著亞洲金融危機(jī)消極作用的消退以及2001年底我國(guó)加入了世界貿(mào)易組織的積極影響。我國(guó)運(yùn)用資產(chǎn)證券化這種新的融資工具有了比較良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在此階段的政策供給上,我國(guó)出臺(tái)了與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律政策,逐步為資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展松綁。這為我國(guó)后來標(biāo)準(zhǔn)的證券化運(yùn)作打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

這一時(shí)期的資產(chǎn)證券化操作主要有2002年1月中國(guó)工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項(xiàng)目,2003年1月的信達(dá)資產(chǎn)管理公司的證券化,2003年6月華融公司的不良債權(quán)的證券化。這個(gè)階段的資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)主要有:

第一,標(biāo)的資產(chǎn)向金融資產(chǎn)傾斜。這個(gè)時(shí)期的證券化資產(chǎn)大量集中于以信達(dá)資產(chǎn)管理公司和華融公司為代表的資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化。這些資產(chǎn)都是各個(gè)資產(chǎn)管理公司從四大國(guó)有銀行收購的不良資產(chǎn)。為解決金融機(jī)構(gòu)不良貸款的問題,我國(guó)于1999年成立了四大資產(chǎn)管理公司,專門收購銀行的不良貸款。但是這些收購來的不良貸款如何處置一直是個(gè)大問題。依靠證券化手段處理不良資產(chǎn)主要是受韓國(guó)的啟發(fā),韓國(guó)曾在1998年亞洲金融危機(jī)中利用不良資產(chǎn)證券化成功化解了金融風(fēng)險(xiǎn)。

第二,由離岸模式向在岸模式探索。這一時(shí)期的證券化主要還是采取離岸的方式進(jìn)行,國(guó)內(nèi)的法律制定依然處于摸索階段,尚未形成完善的體系。所以信達(dá)的證券化采取了與德意志銀行進(jìn)行合作在國(guó)外發(fā)行,工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項(xiàng)目也是在北美地區(qū)進(jìn)行的。但是在這個(gè)時(shí)期,證券化的參與者已經(jīng)開始較多地有國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來,工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項(xiàng)目就是由工商銀行進(jìn)行協(xié)助的操作,而華融資產(chǎn)管理公司則直接采用了信托分層的方式在國(guó)內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的操作。

華融的信托分層形式的證券化可以說是這一階段最具代表性的產(chǎn)品。這種嘗試也是政策供給的結(jié)果,2001年,我國(guó)頒布了新的《信托法》。新的《信托法》的頒布被學(xué)者認(rèn)為是要為證券化的特殊目的信托提供法律依據(jù)。盡管信托法的政策供給比較及時(shí),但是仍然沒有從根本上改變政策供給不足的現(xiàn)狀。盡管可以依照信托法設(shè)立特殊目的信托即所謂的SPV,但是信托公司依靠這些受托資產(chǎn)依然無法發(fā)行證券,只能發(fā)行信托憑證,這種信托憑證雖然也具有受益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán),但是卻無法在二級(jí)市場(chǎng)上流通,其發(fā)行量和流動(dòng)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于證券。另一方面,關(guān)于信托公司對(duì)受托財(cái)產(chǎn)的稅務(wù)處理依然沒有準(zhǔn)確的處理方法,如果沒有稅收政策配合,資產(chǎn)證券化融資模式的低交易成本優(yōu)勢(shì)就無法體現(xiàn)?？梢哉f資產(chǎn)證券化在這一階段的發(fā)展有所突破,但是并沒有真正完成質(zhì)的飛躍。

正規(guī)證券化階段(2005年至今)

2005年可以說是我國(guó)金融歷史上關(guān)鍵的一年,因?yàn)榘凑誛TO協(xié)議,我國(guó)將于2006年全面開放金融服務(wù)業(yè)。如果不能使金融業(yè)在2005年有一個(gè)突破性的發(fā)展,那么我國(guó)就無法面臨國(guó)際巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)壓力。所以我國(guó)證券化的正規(guī)化試點(diǎn)就選擇在2005年進(jìn)行,而基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇也是以商業(yè)銀行的存量貸款為主。另一方面,我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在這一階段明顯好轉(zhuǎn),市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,也為證券化在我國(guó)的成功發(fā)行做好了市場(chǎng)準(zhǔn)備。

這一時(shí)期的證券化操作主要有中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃,國(guó)家開發(fā)銀行的開元信貸資產(chǎn)支持證券2005年第一期,中國(guó)建設(shè)銀行的建元2005年個(gè)人住房抵押貸款支持證券,以及后來浦發(fā)銀行、工商銀行、民生銀行等一系列的銀行信貸資產(chǎn)證券化。這個(gè)階段證券化的特點(diǎn)主要有:

第一,標(biāo)的資產(chǎn)主要都是銀行資產(chǎn)。這個(gè)時(shí)期的證券化資產(chǎn)都是銀行的信貸資產(chǎn),并且這些信貸資產(chǎn)都是房地產(chǎn)抵押貸款,這些信貸資產(chǎn)都是優(yōu)良資產(chǎn),不同于第二階段的銀行不良資產(chǎn)。2005年4月,中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,這個(gè)辦法確定了我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化所適用的基本法律框架。11月,銀監(jiān)會(huì)了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》為資產(chǎn)證券化的監(jiān)管提供了法律的依據(jù)?！豆芾磙k法》頒布完不久,開行和建行的證券化項(xiàng)目就開始發(fā)行,可見政策供給在證券化實(shí)踐中的巨大作用。

第二,發(fā)行模式都是在岸發(fā)行。這個(gè)階段的資產(chǎn)證券化模式比較正規(guī),都是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)行的,其中中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃是在上海證券交易所的大宗交易市場(chǎng)掛牌交易的,而中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目都是在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的。在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中規(guī)定,SPV由特定目的信托公司擔(dān)任,也就是采取信托的方式來進(jìn)行證券化操作。另外,為了使所發(fā)行的證券能夠在二級(jí)市場(chǎng)流通,《管理辦法》規(guī)定,特定目的信托所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易,這也就規(guī)定了所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)是債券。有了可以流通的二級(jí)市場(chǎng),資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大。另外,為了支持證券化的發(fā)展,2006年2月,財(cái)政部、總局聯(lián)合了《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》?！锻ㄖ肥前凑毡苊怆p重征稅的原則和減少證券化操作成本的原則來制定的。由于證券化的每一步均需通過合同的形式來確定,《通知》規(guī)定暫免征收所有環(huán)節(jié)的印花稅,這為證券化的進(jìn)一步發(fā)展起到了的作用,也使證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)彰顯出來。而對(duì)于營(yíng)業(yè)稅的問題,由于屬于正常納稅,不存在重復(fù)納稅則沒有減免的規(guī)定。對(duì)于所得稅,則按照不重復(fù)征稅的原則,靈活處理。這些都為證券化的在岸發(fā)行掃清了制度障礙。

未來政策供給展望

雖然資產(chǎn)證券化在我國(guó)已經(jīng)開始了正規(guī)發(fā)展,但是其發(fā)展的深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。首先是證券發(fā)行形式單一。目前我國(guó)流通的證券化資產(chǎn)都是以債券的形式出現(xiàn)的,可以在時(shí)機(jī)成熟時(shí)嘗試向更多的方面拓展,產(chǎn)品種類可以進(jìn)一步豐富和創(chuàng)新,創(chuàng)造更大的市場(chǎng)規(guī)模。其次,投資主體單一。市場(chǎng)上現(xiàn)存的投資主體都是機(jī)構(gòu)投資者,在市場(chǎng)充分發(fā)展和逐步成熟后,可以從制度供給上允許個(gè)人投資者參與證券化市場(chǎng),使投資主體多樣性。最后,信息披露機(jī)制的深化。此次美國(guó)金融危機(jī)中,美國(guó)資本市場(chǎng)上過度證券化產(chǎn)生了負(fù)面影響,然而我們不能把所有問題都?xì)w咎于證券化本身。資產(chǎn)證券化和其他金融工具一樣,都只是一種工具,都存在如何運(yùn)用的問題,也就是說,正確地運(yùn)用,運(yùn)用得好,它可以發(fā)揮好的作用;錯(cuò)誤地使用,運(yùn)用得不好,它也可能造成風(fēng)險(xiǎn)。所以未來的證券化良好有序發(fā)展的關(guān)鍵在于如何監(jiān)管,如何完善信息披露制度。在目前的信托模式的證券化中,信息披露的責(zé)任在受托機(jī)構(gòu)也就是SPV。然而不可否認(rèn)的是,發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)之間本身就存在信息不對(duì)稱。所以要進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制就必須在受托機(jī)構(gòu)披露信息的基礎(chǔ)上,要求發(fā)起機(jī)構(gòu)同步披露相關(guān)信息,為證券化市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展提供保障。

參考文獻(xiàn):

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第5篇：資產(chǎn)證券化的作用范文

【關(guān)鍵詞】 契機(jī)； 風(fēng)險(xiǎn)； 資產(chǎn)證券化； 商業(yè)銀行

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平保持又好又快發(fā)展，穩(wěn)定、健康的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境為我國(guó)商業(yè)銀行提供了良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和發(fā)展機(jī)會(huì)。然而，對(duì)外開放也使外資銀行將新的金融工具和項(xiàng)目、新的服務(wù)帶入我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，再加上股份制銀行占市場(chǎng)份額的增多，使我國(guó)商業(yè)銀行面臨來自國(guó)際和國(guó)內(nèi)間的激烈競(jìng)爭(zhēng)。在國(guó)際與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的大環(huán)境下，只有加強(qiáng)金融創(chuàng)新，才能提高我國(guó)商業(yè)銀行的綜合實(shí)力。在金融創(chuàng)新的浪潮下，為了在競(jìng)爭(zhēng)中求生存和發(fā)展，資產(chǎn)證券化和融資證券化成為金融創(chuàng)新的必然產(chǎn)物。2007年次貸危機(jī)席卷美國(guó)金融市場(chǎng)，并很快波及全球，其影響之大給中國(guó)的銀行資產(chǎn)證券化敲了警鐘，如何控制資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)值得思考。資產(chǎn)證券化的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行來說是一把雙刃劍，既是契機(jī)又存在風(fēng)險(xiǎn)，因此，必須正視資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的利弊，控制其給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，使資產(chǎn)證券化成為商業(yè)銀行的有利手段。

一、資產(chǎn)證券化的含義及運(yùn)作過程

資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代。由于銀行長(zhǎng)期以來有短存長(zhǎng)貸的矛盾，資產(chǎn)證券化緩解了銀行業(yè)不良資產(chǎn)的壓力，因而受到我國(guó)銀行業(yè)的青睞。我國(guó)金融業(yè)嘗試于2000年9、10月，中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼實(shí)行住房抵押貸款證券化試點(diǎn)。我國(guó)正式試點(diǎn)文件于2005年3月，央行和銀監(jiān)會(huì)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。幾年來取得了比較滿意的成果。資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人（商業(yè)銀行）將自己擁有的流動(dòng)性較差但未來現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給特定目的的機(jī)構(gòu)或受托人，該機(jī)構(gòu)或受托人聘請(qǐng)信譽(yù)好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金資產(chǎn)的托管，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，承銷人在金融市場(chǎng)上發(fā)行以該資產(chǎn)為標(biāo)的證券，由服務(wù)商將收到的現(xiàn)金收益償付給投資者，從而將呆滯賬款轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券，是通過在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的直接融資方式。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程是：商業(yè)銀行將資金貸款給借款人，取得債權(quán)；商業(yè)銀行將流動(dòng)性較差但有預(yù)期現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款出售或轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)，進(jìn)行專業(yè)的信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)；以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)，由信用好的金融機(jī)構(gòu)或政府部門提供擔(dān)保，由信托機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)上發(fā)行新證券，吸引投資者投資；通過投行進(jìn)行收款，憑借對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)確保將未來現(xiàn)金流首先用于支付投資者本金和利息。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的契機(jī)

（一）擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)盈利性

在傳統(tǒng)的金融發(fā)展史中，商業(yè)銀行扮演著存貸中介的角色，存貸差是商業(yè)銀行獲取利潤(rùn)的主要來源。近年來，西方國(guó)家商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入逐漸成為經(jīng)營(yíng)收入的主要來源。在我國(guó)，存貸差仍占商業(yè)銀行獲取利潤(rùn)的主要地位，但我國(guó)商業(yè)銀行也在逐漸從賺取存貸差為主向賺取中間業(yè)務(wù)收入為主轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)，擴(kuò)大了我國(guó)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍，增加了銀行收入的途徑，為商業(yè)銀行開拓了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）增強(qiáng)流動(dòng)性

由于銀行業(yè)務(wù)的特殊性，隨著經(jīng)營(yíng)時(shí)間的增加，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)額逐漸增長(zhǎng)，長(zhǎng)期積壓會(huì)造成流動(dòng)性不足，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差的債權(quán)轉(zhuǎn)移或出售，將呆滯資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化銀行可以提前收回資金，出售呆滯資產(chǎn)的資金可投入到高流動(dòng)性的領(lǐng)域，從而使商業(yè)銀行的流動(dòng)性得到增強(qiáng)，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也化解了長(zhǎng)期以來我國(guó)商業(yè)銀行因長(zhǎng)期資產(chǎn)和短期負(fù)債期限搭配而導(dǎo)致的失調(diào)問題。

（三）轉(zhuǎn)移和分散相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期以來的存短貸長(zhǎng)，使商業(yè)銀行受市場(chǎng)利率影響較大，承擔(dān)著由貸款所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)等，一旦市場(chǎng)利率發(fā)生較大波動(dòng)，商業(yè)銀行就會(huì)面臨各種危機(jī)，資產(chǎn)證券化有效降低商業(yè)銀行固定利率資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)，一方面通過資產(chǎn)證券化將信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融市場(chǎng)中的投資者，分散原來過于集中的信用風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，將呆滯貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給信托機(jī)構(gòu)及資本市場(chǎng)中的投資者，將信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，從而降低商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

首先，資產(chǎn)證券化給其他非金融機(jī)構(gòu)直接在資本市場(chǎng)上籌集資金提供了便利，從而加劇了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，使得銀行業(yè)的傳統(tǒng)份額減少，“貸款并持有”的經(jīng)營(yíng)模式逐漸讓位于“貸款并證券化”的經(jīng)營(yíng)模式。其次，信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)過高。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而評(píng)定資產(chǎn)現(xiàn)金流是否穩(wěn)定的正是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。我國(guó)的資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)發(fā)展數(shù)量日漸龐大，但獨(dú)立性不強(qiáng)，這些中介機(jī)構(gòu)多與被評(píng)估單位存在利益關(guān)系，不能出具公平、公正、公允的評(píng)估意見，盲目評(píng)級(jí)，把次級(jí)貸款當(dāng)成優(yōu)質(zhì)貸款，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者對(duì)發(fā)行證券的認(rèn)識(shí)。再次，如果商業(yè)銀行只是將呆滯的貸款轉(zhuǎn)移給信托機(jī)構(gòu)，而不是出售，那么呆滯貸款的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就還存在于商業(yè)銀行中。正如《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》中所指出：“要確?！鎸?shí)出售’，資產(chǎn)證券化并不意味著風(fēng)險(xiǎn)有效轉(zhuǎn)移，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量應(yīng)根據(jù)交易的‘經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)’，而不僅僅是‘法律形式’?！?/p>

四、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的警示

2007年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，其破壞力影響全球金融市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化作為美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的重要金融工具，對(duì)次貸危機(jī)的產(chǎn)生有不可忽視的推動(dòng)作用。自2000年美國(guó)大規(guī)模發(fā)行次級(jí)抵押債券以來，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直給予其最高信用評(píng)級(jí)。正是出于對(duì)美國(guó)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信任，全球投資者才放心大肆購買次級(jí)債券，但正是這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的高級(jí)別的優(yōu)質(zhì)證券，卻在一夜之間成為投資者手中的垃圾證券。這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不切實(shí)際的評(píng)級(jí)加大了次貸危機(jī)的強(qiáng)度，從某種程度上來說是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生使銀行從謹(jǐn)慎融資走向冒險(xiǎn)融資，資產(chǎn)證券化無形中推動(dòng)了次貸危機(jī)的形成。雖然目前次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響有限，卻對(duì)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展起到警示作用。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，資產(chǎn)證券化在提高資金流動(dòng)性方面體現(xiàn)出獨(dú)特的作用，然而一旦市場(chǎng)利率上升，資產(chǎn)證券化隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)便開始暴露蔓延。美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有重要的借鑒意義，我國(guó)應(yīng)該在吸取美國(guó)次貸危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，有條不紊地推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

五、防范風(fēng)險(xiǎn)、完善資產(chǎn)證券化的對(duì)策

（一）完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

商業(yè)銀行要確保資產(chǎn)的真實(shí)出售，準(zhǔn)確評(píng)估已轉(zhuǎn)移和仍保留的風(fēng)險(xiǎn)，降低商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)；在資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程中，應(yīng)對(duì)發(fā)行人的資金來源、現(xiàn)金流狀況、還款能力、發(fā)行手續(xù)等方面進(jìn)行嚴(yán)格審查，不符合標(biāo)準(zhǔn)的拒絕辦理和批準(zhǔn)，在放貸過程中要嚴(yán)格控制審核流程，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)制度執(zhí)行的規(guī)范性，保證信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范措施；對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模進(jìn)行嚴(yán)格控制，避免無限制無標(biāo)準(zhǔn)地發(fā)行證券和擴(kuò)張信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）構(gòu)建科學(xué)的信用評(píng)級(jí)體系

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，有利于提高資金使用效率，但其定價(jià)和交易有賴于準(zhǔn)確的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。次貸危機(jī)的教訓(xùn)表明，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的失職導(dǎo)致的后果是巨大的。我國(guó)亟待構(gòu)建科學(xué)有效的信用評(píng)級(jí)機(jī)制，準(zhǔn)確判斷發(fā)行證券的信用級(jí)別，規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，提高其獨(dú)立性，杜絕信用評(píng)級(jí)中的道德風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)應(yīng)借鑒國(guó)際先進(jìn)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和手段，全面提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估意見的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。

（三）完善法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管

目前，我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的專門法律并未到位，只以關(guān)于資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)文件和管理工作的通知為依據(jù)，可能存在政策風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家應(yīng)出臺(tái)專門的法律法規(guī)來制定業(yè)務(wù)操作標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范資產(chǎn)證券化的每一項(xiàng)運(yùn)行程序，同時(shí)對(duì)已有的《會(huì)計(jì)法》、《證券法》、《擔(dān)保法》、《信托法》等法律中有關(guān)資產(chǎn)證券化的條款進(jìn)行健全和完善，建立資產(chǎn)證券化的專門統(tǒng)一的法律體系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)則應(yīng)在完善相關(guān)法律法規(guī)框架的基礎(chǔ)上理順監(jiān)管體系，建立銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三家監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的對(duì)話機(jī)制，協(xié)調(diào)步調(diào)、研究對(duì)策，實(shí)施對(duì)資產(chǎn)證券化活動(dòng)的統(tǒng)一監(jiān)管。同時(shí)，應(yīng)盡快建立一個(gè)包括資產(chǎn)評(píng)估、證券發(fā)行、證券交易在內(nèi)的完整的資產(chǎn)證券化體系，完善資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管程序，即從基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)生開始，到資產(chǎn)池的評(píng)估，再到證券的發(fā)行和交易，對(duì)資產(chǎn)證券化的每一個(gè)環(huán)節(jié)都執(zhí)行嚴(yán)格監(jiān)管，才能防范風(fēng)險(xiǎn)于未然。我國(guó)政府的首要任務(wù)是建設(shè)適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的制度環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境，以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，通過建設(shè)適宜的制度環(huán)境，穩(wěn)步發(fā)展中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)證券化。

（四）培養(yǎng)專業(yè)人才

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的業(yè)務(wù)，需要辦理人員具備多方面的知識(shí)和技能，具備高素質(zhì)和較高的責(zé)任感、謹(jǐn)慎度。商業(yè)銀行是知識(shí)密集型企業(yè)，人力資本是商業(yè)銀行中最重要的資源，應(yīng)高度重視人才的培養(yǎng)，引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的資產(chǎn)證券化管理的經(jīng)驗(yàn)，豐富工作人員的理論知識(shí)，提高其實(shí)踐技能。對(duì)商業(yè)銀行中辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的工作人員進(jìn)行統(tǒng)一培訓(xùn)，使工作人員掌握關(guān)于銀行、證券發(fā)行、承銷、信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保、法律等多方面的關(guān)于資產(chǎn)證券化的知識(shí)。對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)信貸資產(chǎn)產(chǎn)品的知識(shí)可以做成宣傳冊(cè)，供投資者閱讀，提高投資者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

六、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的戰(zhàn)略性思考

綜上所述，資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行的流動(dòng)性和盈利性得到增強(qiáng)，能分散相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、改善銀行經(jīng)營(yíng)效率，但我國(guó)資本市場(chǎng)的環(huán)境尚不完善、相關(guān)法律尚不健全、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和信用評(píng)級(jí)體系尚未建立，資產(chǎn)證券化的發(fā)展還面臨諸多問題，若發(fā)展過快將給商業(yè)銀行帶來新的風(fēng)險(xiǎn)，因此資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，對(duì)商業(yè)銀行來說，既是契機(jī)，又存在運(yùn)行的問題與風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化本身并無好壞，它只是一種工具，其作用的發(fā)揮在于如何運(yùn)用這項(xiàng)工具。我國(guó)在推動(dòng)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新時(shí)，要吸取美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不能急功近利，客觀看待資產(chǎn)證券化，根據(jù)我國(guó)具體國(guó)情穩(wěn)健推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該采取措施遏制資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)因素，從多方面解決阻礙資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的問題，保障資產(chǎn)證券化健康發(fā)展，使資產(chǎn)證券化成為改善我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的有效途徑，而不是加大銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。

【參考文獻(xiàn)】

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［2］ 吳琦.中國(guó)商業(yè)銀行創(chuàng)新與發(fā)展資產(chǎn)證券化的分析［J］.經(jīng)濟(jì)與管理，2005（6）：58-60.

［3］ 沈炳熙.資產(chǎn)證券化與金融改革［J］.金融研究，2006（09）：104-117.

第6篇：資產(chǎn)證券化的作用范文

摘 要 2007年底,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā),逐步演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并向國(guó)外擴(kuò)散,到2008年9月份以后,危機(jī)迅速由美國(guó)傳到包括中國(guó)在內(nèi)的世界其他各國(guó)。由此,危機(jī)全面爆發(fā)并波及全球股市進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)。而作為此次危機(jī)的核心問題:資產(chǎn)證券化,也被越來越多的人所關(guān)注。本文通過對(duì)資產(chǎn)證券化的兩種基本功能在金融危機(jī)中所起的負(fù)面效應(yīng)的研究,讓我們更深刻的了解這一高度發(fā)達(dá)的金融衍生工具,從而看目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化的問題,并給我們的資產(chǎn)證券化一點(diǎn)啟示。

關(guān)鍵詞 金融危機(jī) 資產(chǎn)證券化

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)并隨后逐漸演變成席卷全球的金融危機(jī)。此次危機(jī),并非次級(jí)住房抵押貸款危機(jī),也非次級(jí)債危機(jī),它的全稱應(yīng)當(dāng)是“次級(jí)住房抵押貸款證券化危機(jī)”,僅從字面上就可看到,理解這場(chǎng)危機(jī)的關(guān)鍵不僅在于“次貸”,而且在于“證券化”。

它是將缺乏流動(dòng)性但未來有著穩(wěn)定凈現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)和有限追索等機(jī)制,在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持債券的金融行為。上世紀(jì)末華爾街最流行的一句名言是“只要有現(xiàn)金流,就將它證券化”。足見那時(shí)資產(chǎn)證券化的普遍及瘋狂。它為什么會(huì)有如此的魅力,令華爾街的投資家們?nèi)绱税V迷于證券化呢?？傮w說來,是具有以下兩個(gè)基本作用:資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能以及資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)。

但資產(chǎn)證券化的這兩個(gè)基本功能在次貸危機(jī)中卻起到了負(fù)面作用,這里我們主要分析一下這種負(fù)面作用:

第一,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在次貸危機(jī)中的作用。

1.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能促使了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),就是一個(gè)事件在一連串的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列損失的可能性。在本次次貸危機(jī)中,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在促使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累過程中發(fā)揮了不可估量的作用。

2. 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的違規(guī)運(yùn)作。在次貸危機(jī)中,和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人相似,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲得更高的利潤(rùn)收入,不惜和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人以及抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行勾結(jié),盲目提高住房抵押貸款支持證券的信用等級(jí),由此導(dǎo)致證券化產(chǎn)品信用等級(jí)的虛高,誤導(dǎo)了投資者的投資決策。

第二,資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)在次貸危機(jī)中的作用。

1. 增大流動(dòng)導(dǎo)致了抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。抵押貸款機(jī)構(gòu)可以通過資產(chǎn)證券化這一功能來增大自己的流動(dòng)性,但在本次次貸危機(jī)中,這一基本功能被過度濫用了。為了使利潤(rùn)水平增加,抵押貸款機(jī)構(gòu)會(huì)有更大的動(dòng)機(jī)來發(fā)放抵押貸款,這樣在運(yùn)作中就忽視了對(duì)初始借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查,放松了對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督,由此導(dǎo)致了運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

2. 增大流動(dòng)導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)為其提供了充足的流動(dòng)性,這樣他們就有足夠的資金來發(fā)放抵押貸款,導(dǎo)致大量的信貸資金流入住房抵押貸款市場(chǎng),引起房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲,巨大的資產(chǎn)泡沫就形成了。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)存在巨大的泡沫,而資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然起步較晚。在金融危機(jī)中,我國(guó)似乎沒有受到多大的影響,其主要是因?yàn)槲覈?guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,正處于試點(diǎn)階段,證券化明顯不足。借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),我覺得我國(guó)的資產(chǎn)證券化在以后的發(fā)展過程中應(yīng)注意以下幾點(diǎn):

(1)建立健全資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),強(qiáng)化金融監(jiān)管。我國(guó)目前已出臺(tái)諸多有關(guān)法律法規(guī)為我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了法律支持。但是,在資產(chǎn)證券化過程中還缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程以及風(fēng)險(xiǎn)控制制度。所以,加快相關(guān)法律法規(guī)的建立健全,是發(fā)展資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的重要保障。

(2)信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確和評(píng)級(jí)制度對(duì)資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關(guān)重要。評(píng)級(jí)體系建設(shè)要把內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)綜合起來考慮,復(fù)合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品要和傳統(tǒng)證券的評(píng)級(jí)加以區(qū)分,評(píng)級(jí)制度在資產(chǎn)證券化過程中的作用也相當(dāng)重要。

(3)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)避免短視,要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)背景。只有經(jīng)過完整的經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn),產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)才能充分被識(shí)別和衡量。在證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過程中,必須充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律和特點(diǎn)。設(shè)計(jì)過程應(yīng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的外部沖擊。要根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力提供相關(guān)產(chǎn)品。

事實(shí)上,仔細(xì)分析美國(guó)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的問題后就會(huì)發(fā)現(xiàn),證券化本身并非“罪魁禍?zhǔn)住?資產(chǎn)證券化只是個(gè)工具,是把雙刃劍,關(guān)鍵在于怎么利用,怎么控制,怎么監(jiān)管。正如前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘所說:“真正應(yīng)當(dāng)怪罪的不是資產(chǎn)證券化本身,而是將大量不良次級(jí)貸資產(chǎn)證券化”。

2007年發(fā)生在美國(guó)這場(chǎng)金融風(fēng)暴,迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)。這場(chǎng)災(zāi)難使得很多人對(duì)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展產(chǎn)生懷疑和擔(dān)憂。毋庸置疑,這種高度發(fā)達(dá)的金融衍生產(chǎn)品背后必然隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。但中國(guó)與美國(guó)的國(guó)情不同,中國(guó)與美國(guó)的證券化程度也不同。與美國(guó)相比,中國(guó)正在證券化試點(diǎn)過程,選取的資產(chǎn)是正常的抵押貸款。不僅如此,中美兩國(guó)的房地產(chǎn)狀況也有明顯差異,前者蓬勃向上,而后者正在走下坡路。但當(dāng)然,中國(guó)的確可以汲取美國(guó)在次級(jí)抵押貸款證券化方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),但因此“投鼠忌器”“打退堂鼓”則是不可取的。

參考文獻(xiàn):

[1]劉英奎.美國(guó)次貸危機(jī)的成因及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示.時(shí)代經(jīng)貿(mào).2008(6).

[2]姜建清.商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化.中國(guó)金融出版社.2004(1).

第7篇：資產(chǎn)證券化的作用范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個(gè)資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級(jí)、真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個(gè)遠(yuǎn)離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。

目前,我國(guó)企業(yè)面臨的融資困境實(shí)際上是一個(gè)企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡(jiǎn)要闡述我國(guó)企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。

一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程

（一）資產(chǎn)證券化的原理

資產(chǎn)證券化原理包括1個(gè)核心原理和3個(gè)基本原理。3個(gè)基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理。

1.核心原理

核心原理是指對(duì)被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風(fēng)險(xiǎn)大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會(huì)出現(xiàn)問題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。

2.資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，運(yùn)用一定的方式與手段，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。

資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。

3.風(fēng)險(xiǎn)隔離原理

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風(fēng)險(xiǎn)隔離開，其目的是降低證券購買者的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，證券購買者只承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，不連帶承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，證券的風(fēng)險(xiǎn)只與該證券本身的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的兩個(gè)重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。

4.信用增級(jí)原理

信用增級(jí)原理是指通過信用增級(jí)方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別。增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值。信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個(gè)重要條件。

信用增級(jí)的作用首先在于彌補(bǔ)發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級(jí)為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)分析服務(wù)。信用增級(jí)以后的債券，信譽(yù)高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，增強(qiáng)了債券的安全性和流動(dòng)性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程

從資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):

1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；

2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；

3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；

4.信用增級(jí)；

5.進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排證券發(fā)行銷售；

6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價(jià)格；

7.積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理；

8.證券到期還本付息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。

二、我國(guó)推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸

企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國(guó)本土化進(jìn)程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境與政策環(huán)境的制約。

（一）市場(chǎng)環(huán)境的障礙

1.市場(chǎng)供給有限

資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國(guó)可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。目前，我國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場(chǎng)還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

2.市場(chǎng)需求限制

新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍進(jìn)行了較為保守的限制，法律嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國(guó)家對(duì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金投資方向的規(guī)定限制了它們對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資，機(jī)構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主體還需要國(guó)家對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。

3.信用增級(jí)和評(píng)級(jí)問題

資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評(píng)級(jí)。近幾年，盡管我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達(dá)到一定的信用級(jí)別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實(shí)施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級(jí)和評(píng)級(jí)同樣是我國(guó)企業(yè)要急需解決的問題之一。

（二）政策環(huán)境的制約

1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實(shí)施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國(guó)家存在的最大障礙之一是國(guó)家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場(chǎng)融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認(rèn)定，方能保證我國(guó)資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。

2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個(gè)關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會(huì)涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國(guó)家稅務(wù)部門堅(jiān)持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。

3.會(huì)計(jì)確認(rèn)方法是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施的保障。對(duì)于資產(chǎn)證券化交易過程中的會(huì)計(jì)處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國(guó)現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)制度正在改革，但現(xiàn)有的會(huì)計(jì)處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。

三、我國(guó)實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式

（一）我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇

目前國(guó)內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實(shí)施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。

1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預(yù)期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達(dá)到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。

我國(guó)由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷售收入)在我國(guó)都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，統(tǒng)計(jì)資料較完備，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，信用級(jí)別比較高，比較容易剝離，適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對(duì)于資產(chǎn)證券化有很強(qiáng)的需求。

2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，市場(chǎng)化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時(shí)，沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識(shí)相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認(rèn)識(shí)接受也較快，加上信用制度相對(duì)完善，金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，聚積了較多的金融機(jī)構(gòu)和人才，尤其是保險(xiǎn)公司、投資基金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者比較多，機(jī)構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進(jìn)行組合平衡投資的需求較大。

（二）我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇

1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場(chǎng)條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。

2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇

由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點(diǎn)和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國(guó)二級(jí)抵押市場(chǎng)，多用于金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。

參考文獻(xiàn)

[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價(jià)值探析[J].法制與社會(huì)，2007（11）

第8篇：資產(chǎn)證券化的作用范文

一、國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資作用

1.資產(chǎn)證券化改變了企業(yè)融資面貌

國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中采用資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行融資是十分有利的，這種融資方式可以改變企業(yè)缺少流動(dòng)資金的情況，并為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展提供足夠的資金支持，即便是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不良或擔(dān)負(fù)著巨額債務(wù)的情況下，資產(chǎn)證券化融資方式也可以幫助企業(yè)改良經(jīng)濟(jì)狀況，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)局勢(shì)。

2.資產(chǎn)證券化投入成本低

經(jīng)營(yíng)成本是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所必須考慮的重要因素，在國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中采用資產(chǎn)證券化融資手段可以有效降低投入成本，這種方式可以幫助企業(yè)在改革過程中減少資金流失，從而能實(shí)現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)效益。

3.資產(chǎn)證券化降低企業(yè)負(fù)債壓力

資產(chǎn)證券化最主要的作用就是幫助企業(yè)增加資金償還能力，以此減低企業(yè)負(fù)債壓力，進(jìn)而促使企業(yè)逐漸扭轉(zhuǎn)負(fù)債局面，獲得盈利。

二、國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資可行性分析

1.動(dòng)力加大

針對(duì)目前國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，我國(guó)相關(guān)部門制定出了一系列管理制度，這些制度包括：產(chǎn)權(quán)分明，政企分離以及科學(xué)管理。這些制度使得人們對(duì)于融資方式的相關(guān)理論更加理智和清晰。為了滿足國(guó)有企業(yè)的需求，相關(guān)部門可以積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資方式的發(fā)展，以這種方式來降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2.規(guī)模擴(kuò)大

資產(chǎn)證券化融資形式要求企業(yè)要具備較低的壞賬率，而國(guó)有企業(yè)是我國(guó)的支柱性產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)有中國(guó)政府做后盾，壞賬率必然較低，國(guó)有企業(yè)的這一特點(diǎn)是符合資產(chǎn)證券化要求的。

三、國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資形式探討

1.企業(yè)應(yīng)收賬款

在資產(chǎn)證券化的融資模式下，國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款應(yīng)該具備以下三個(gè)條件：

（1）質(zhì)量必須過關(guān)，在國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程中，企業(yè)的歷史應(yīng)收賬款水平?jīng)Q定了應(yīng)收賬款的質(zhì)量，企業(yè)在采用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資時(shí)，一定要考慮企業(yè)歷史上的應(yīng)收賬款的水平，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況預(yù)留出損失準(zhǔn)備金，以便確保企業(yè)能夠順利融資。

（2）規(guī)模必須過關(guān)，企業(yè)在選擇資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資時(shí)，一定要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款規(guī)模，并盡量保證應(yīng)收賬款規(guī)模滿足資產(chǎn)證券化的要求，這樣就可以保證企業(yè)在融資過程中減少投資成本。

（3）國(guó)有企業(yè)在使用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資時(shí)，一定要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時(shí)間。

2.國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)

據(jù)調(diào)查，我國(guó)大部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是由國(guó)有企業(yè)把持的，這種情況就會(huì)帶來一系列的問題，例如基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)問題，我國(guó)相關(guān)部門雖然對(duì)此采取了一些投資措施，但是仍然無法扭轉(zhuǎn)這種壟斷局面，因此國(guó)有企業(yè)采用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資勢(shì)在必行。在我國(guó)當(dāng)前的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)問題主要體現(xiàn)在公路和橋梁兩個(gè)方面，為了保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，相關(guān)部門在推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資時(shí)，一定要保證國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)穩(wěn)定。比如公路收費(fèi)，它是一種典型的基礎(chǔ)設(shè)施證券化，是以項(xiàng)目所屬資產(chǎn)收費(fèi)權(quán)為支撐的證券化融資方式 ，廣東、安徽、江蘇等省市是資產(chǎn)證券化最高的省份。

3.資產(chǎn)證券發(fā)行人SPV的選擇

國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資形式包含三個(gè)主要因素，即企業(yè)、SPV和投資者。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，保證企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的順利進(jìn)行，企業(yè)相關(guān)部門應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)來構(gòu)建一個(gè)符合企業(yè)發(fā)展需要的SPV。當(dāng)今社會(huì)上存在的SPV主要有信托型SPV和公司型SPV，在信托型SPV當(dāng)中，SPV是作為受托人的形象而存在的，因此在融資過程中，SPV會(huì)根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況來決定其行為，并以此做依據(jù)來向企業(yè)發(fā)行信托收益證書，信托還可分為授予人信托和所有者信托，這兩種都具有較好的股權(quán)性。

自20世紀(jì)70年代起，西方國(guó)家開始實(shí)行不良資產(chǎn)證券化，目前已成為發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行處理不良信貸資產(chǎn)主要手段之一。

SPV（特別目的載體）在資產(chǎn)證券化中最重要的作用是實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。證券化資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”是資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)的核心，它確保在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，證券化資產(chǎn)不被作為發(fā)起人的破產(chǎn)資產(chǎn)而遭受清算，從而達(dá)到保護(hù)投資者的目的。目前在我國(guó)較可行的破產(chǎn)隔離方式是信托模式，2003年以來，中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司已成功操作了多起不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。利用信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性這個(gè)特征，以信托作為資產(chǎn)證券化的特設(shè)載體實(shí)現(xiàn)證券化過程中的破產(chǎn)隔離。

資產(chǎn)證券化的投資對(duì)象應(yīng)是能在交易市場(chǎng)公開流通的證券，信托方式雖然能解決破產(chǎn)隔離問題，但在制度上無法實(shí)現(xiàn)真正的流通。

公司型SPV可以證券化多個(gè)企業(yè)，這是它的一大優(yōu)勢(shì)。筆者認(rèn)為采用國(guó)有獨(dú)資或政府主導(dǎo)的公司型SPV，一方面可以利用政府在立法和機(jī)構(gòu)組建方面的支持；另一方面可以借助政府背景提高SPV資信力度，增強(qiáng)投資者的信心。在規(guī)范資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)SPV的監(jiān)管，使其能切實(shí)履行其在資產(chǎn)證券化中的重要功能。

第9篇：資產(chǎn)證券化的作用范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)地產(chǎn)；實(shí)物特性；租金收益權(quán)；企業(yè)財(cái)富；效應(yīng)

2014年，中信證券使用資產(chǎn)證券化方式“售后返租”了自有物業(yè)大樓并回籠大筆現(xiàn)金。此外，其還幫助面臨電商經(jīng)營(yíng)模式?jīng)_擊而進(jìn)行轉(zhuǎn)型的蘇寧集團(tuán)進(jìn)行了類似操作，達(dá)到了“沉睡盤活”、改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的效果，并為蘇寧發(fā)展自身實(shí)體店提供了一種可供嘗試的“資金-商業(yè)地產(chǎn)-證券化”循環(huán)模式。

一、文獻(xiàn)回顧

1、我國(guó)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)分類與REITs綜述

以銀行信貸為主的各類債權(quán)無疑是我國(guó)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)最重要的組成部分。此外，非金融企業(yè)未來收益權(quán)作為另一類主要證券化資產(chǎn)，其發(fā)展也受到了人們的關(guān)注和辨析（徐昕、郭翊，2008；吳越，2013）。對(duì)于蘇寧、中信物業(yè)資產(chǎn)這類較為新穎的證券化實(shí)踐，有學(xué)者（張悅，2014）因其基礎(chǔ)資產(chǎn)異于前述兩類資產(chǎn)特性，考慮將其單獨(dú)歸為一類。相對(duì)于前兩類證券化研究而言，該基礎(chǔ)資產(chǎn)特性及影響分析較少，值得進(jìn)一步展開。對(duì)于一些金融從業(yè)者，蘇寧、中信物業(yè)證券化行為的另一個(gè)理解角度則來自房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）。作為把流動(dòng)性較低的、非證券形態(tài)的房地產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)上的投資證券的重要手段（郭臣英、黃漢江，2004；李智，2007等），傳統(tǒng)RE-ITs與該類資產(chǎn)證券化確有相似之處，特別當(dāng)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及物業(yè)不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)債權(quán)時(shí)。然而嚴(yán)格來說，資產(chǎn)證券化與REITs這兩種相對(duì)獨(dú)立的證券化手段，其區(qū)別體現(xiàn)在資產(chǎn)選取范圍和實(shí)際證券化操作的各個(gè)方面，本文也將對(duì)這些方面進(jìn)行一定的梳理。

2、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)影響研究綜述

資產(chǎn)證券化的影響效應(yīng)從一開始就受到了人們的廣泛關(guān)注。早期相關(guān)研究主要集中在企業(yè)監(jiān)督成本減少、流動(dòng)性增進(jìn)（Kehoe、Levine，1993）、監(jiān)督成本減少（StevenL.S.1994）等積極方面，我國(guó)學(xué)者張偉、周丹、王恩裕（2006）將這些大多涉及原始權(quán)益人的影響統(tǒng)稱為財(cái)富效應(yīng)。后來受到美國(guó)次貸危機(jī)的影響，人們對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)影響也有了進(jìn)一步的反思，如流動(dòng)性脆弱（Allen和Carletti，2007）等。這些負(fù)面效應(yīng)更為宏觀，若僅從對(duì)微觀發(fā)起者的影響角度看，與正面財(cái)富效應(yīng)多存在對(duì)應(yīng)關(guān)系，因此可以將證券化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)收益的減弱作用當(dāng)作負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)。在具體資產(chǎn)證券化研究中，基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇和資產(chǎn)未來現(xiàn)金流期權(quán)定價(jià)兩個(gè)方向也涉及到基礎(chǔ)資產(chǎn)的微觀影響。對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇，微觀影響分析幫助選擇合適證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化方式，以定性分析為主。其中，張旭、郭曉音、任麗明、李存金（2014）在軍工企業(yè)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇的分析具有較為普遍的借鑒價(jià)值；而羅斌、曾祥（2006）、靳曉東（2012）等則考慮建立模型或選擇指標(biāo)體系來發(fā)起資產(chǎn)證券化的可行性。對(duì)于證券化定價(jià)方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)影響分析主要指（信貸）資產(chǎn)未來現(xiàn)金流受外在各種因素影響而具有不確定性。期權(quán)定價(jià)思想（Findley和Capozza，1977）是證券化定價(jià)中比較重要的一類方法，即將影響現(xiàn)金流穩(wěn)定性的（外部）因素看作隨機(jī)過程進(jìn)行考慮。一些重要的信貸資產(chǎn)未來現(xiàn)金流影響因素有交易成本（Dunn和Spatt，1985）、借款人異質(zhì)性（Stanton，1995）。與信貸（債券）定價(jià)不確定性主要考慮外部因素不同，物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值及租金本身的變動(dòng)性就可以被看作隨機(jī)過程。王志誠(chéng)（2004），儀垂林、劉玉華（2005）在（不動(dòng)產(chǎn)）抵押貸款定價(jià)的期權(quán)思想使用正說明了這一問題。綜上，本文將在分析商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)證券化發(fā)展模式的基礎(chǔ)上，側(cè)重分析存在不確定性的商業(yè)地產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)、租金特性，以及對(duì)資產(chǎn)證券化、企業(yè)可能產(chǎn)生的新影響、新效應(yīng)。

二、物業(yè)地產(chǎn)證券模式與REITs的異同分析

1、蘇寧云創(chuàng)（一期）證券化模式分析

本節(jié)以蘇寧資產(chǎn)證券化（一期）為例進(jìn)行分析，因?yàn)槠渥C券化中的具體細(xì)節(jié)最多借鑒了REITs的形式，這一方面可能與其更為迫切的發(fā)行、增信有關(guān)，另一方面可能來自中信物業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)起模式的探索。蘇寧物業(yè)資產(chǎn)證券化之所以被稱為私募股權(quán)REITs，是由于其在資產(chǎn)證券化前的物業(yè)處理上借鑒模仿了股權(quán)類REITs。具體而言，蘇寧通過與私募投資基金（相當(dāng)于REITs）進(jìn)行交易（見圖1左上部分），獲得這11家門店的控制權(quán)，并將專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)從物業(yè)等固定資產(chǎn)變?yōu)閭鶛?quán)收益權(quán)以及私募投資基金份額；之后蘇寧再通過認(rèn)購私募投資基金全部份額的方式來實(shí)現(xiàn)對(duì)這11家門店的間接控制，為進(jìn)一步證券化做好準(zhǔn)備。在不考慮增信措施及其帶來的收益情況下，該專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)為債權(quán)收益權(quán)以及私募投資基金份額，而實(shí)際主要涉物業(yè)租金及本身價(jià)值收益。從REITs涉及資產(chǎn)角度而論，可以看作債權(quán)、股權(quán)均有的混合型REITs或股權(quán)類REITs。實(shí)際上，標(biāo)的資產(chǎn)分為債權(quán)和私募基金股權(quán)，主要為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分級(jí)增信使用。雖然蘇寧等物業(yè)資產(chǎn)證券化具有REITs屬性，然而仍與真實(shí)REITs具有許多差別。一是發(fā)起主體不一樣。前者為資產(chǎn)擁有企業(yè)；而后者為REITs本身。二是發(fā)起目的不一樣。REITs資產(chǎn)證券化發(fā)起者的主要目的為盤活固定資產(chǎn)和融資；而傳統(tǒng)REITs為通過專業(yè)化的管理人員“集合”中小投資者資金并進(jìn)行房地產(chǎn)業(yè)投資。三是基金經(jīng)營(yíng)方式不一樣。資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃規(guī)定了整個(gè)證券化流程，其基金可決策性極?。欢鳵EITs無論是股權(quán)還是債權(quán)型，其經(jīng)營(yíng)都是對(duì)物業(yè)投資動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程。四是投資標(biāo)的范圍不同。資產(chǎn)證券化投資標(biāo)的主要固定為被證券化物業(yè)；而后者范圍并不確定，由REITs實(shí)際經(jīng)營(yíng)決定。

2、資產(chǎn)證券化與REITs分類及異同對(duì)比分析

在商業(yè)地產(chǎn)證券化模式的基礎(chǔ)上，我們對(duì)資產(chǎn)證券化與REITs模式的異同進(jìn)行分析。由于金融機(jī)構(gòu)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)以信貸為主不涉及地產(chǎn)，這里實(shí)際考慮非金融企業(yè)的證券化與REITs的異同。實(shí)際上，REITs的投資涉及地產(chǎn)及相關(guān)債權(quán)，由證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)是否涉及地產(chǎn)物業(yè)可以較好分析二者的關(guān)系。

三、商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的影響分析

1、商業(yè)地產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)辨析及影響分析

商業(yè)地產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)較為特殊，區(qū)別于一般債權(quán)、收益權(quán)資產(chǎn)。在該證券化中，商業(yè)地產(chǎn)整體作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)期末價(jià)值與各期資產(chǎn)租金收益構(gòu)成整體地產(chǎn)價(jià)值，其中租金部分與收益權(quán)又有相似性。事實(shí)上，該租金收入與收益權(quán)仍有區(qū)別。資產(chǎn)證券化的收益權(quán)一般來自于企業(yè)相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)、產(chǎn)品第三方使用的真實(shí)租金、費(fèi)用，如物業(yè)對(duì)外租金、水電企業(yè)相關(guān)水電費(fèi)；而對(duì)商業(yè)地產(chǎn)證券化租金來說，其原本是發(fā)起企業(yè)自有物業(yè)的隱性租金成本。由于資產(chǎn)證券化導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，使得該隱性租金由發(fā)起企業(yè)向證券化投資者支付。由于商業(yè)地產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)，其風(fēng)險(xiǎn)特征將產(chǎn)生如下幾方面影響：一是發(fā)起企業(yè)（如中信、蘇寧）物業(yè)為自用性質(zhì)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)租金收益的影響更為顯著。二是在商業(yè)資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)的情況下，資產(chǎn)本身特性通過資產(chǎn)剩余價(jià)值能起到較好的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隔離效果。就具體機(jī)制來說，由于物業(yè)資產(chǎn)能較好變現(xiàn)，避免了發(fā)起者違約情況下物業(yè)不得不再次租賃以回收租金的緩慢做法。三是相對(duì)于僅依賴于收益權(quán)的證券化產(chǎn)品而言，商業(yè)地產(chǎn)證券化同時(shí)體現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值與租金價(jià)值，無疑使該類證券化產(chǎn)品未來現(xiàn)金流更加穩(wěn)健。

2、實(shí)物地產(chǎn)證券化影響的簡(jiǎn)單模型分析

這里主要考慮影響資產(chǎn)價(jià)格的收益率及相應(yīng)波動(dòng)率因素，假定租金與資產(chǎn)價(jià)值保持一致變化。資產(chǎn)價(jià)格方面，仿照股票價(jià)格行為經(jīng)典模型———幾何布朗運(yùn)動(dòng)，建立物業(yè)資產(chǎn)價(jià)格所服從的過程。

四、結(jié)論與展望

1、結(jié)論

通過上述分析可知，我國(guó)最新出現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)物業(yè)地產(chǎn)證券化在借鑒傳統(tǒng)REITs的基礎(chǔ)上，達(dá)到了物業(yè)地產(chǎn)證券化的目的。但與傳統(tǒng)的REITs相比，商業(yè)地產(chǎn)證券化在發(fā)起者、發(fā)起意圖、運(yùn)作方式及基礎(chǔ)資產(chǎn)方面仍有顯著的區(qū)別。與以往類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化相比，優(yōu)質(zhì)物業(yè)地產(chǎn)本身價(jià)值及租金對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的穩(wěn)定性具有促進(jìn)作用，同時(shí)改善了企業(yè)的融資效果和財(cái)富效應(yīng)。模型指出，資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期增長(zhǎng)和波動(dòng)對(duì)這一效應(yīng)具有影響，特別是前者能極大地促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的財(cái)富收益。

2、展望

目前，優(yōu)質(zhì)物業(yè)地產(chǎn)方面的證券化模式無疑為許多相似企業(yè)提供了融資參考。同時(shí)，也為人們對(duì)使用實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行證券化提供了啟示。但仍有兩個(gè)嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)阻礙了更多實(shí)物資產(chǎn)的入選。一是實(shí)物資產(chǎn)的保值、增值性，即資產(chǎn)價(jià)值不能隨著時(shí)間而快速損耗；二是實(shí)物資產(chǎn)的變現(xiàn)難易度，這是指一些大型特殊項(xiàng)目無法像商業(yè)地產(chǎn)快速、高價(jià)變現(xiàn)。由此可見，優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)在未來較長(zhǎng)時(shí)期將會(huì)是實(shí)物資產(chǎn)證券化的主流發(fā)起資產(chǎn)。

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