資產(chǎn)證券化的弊端精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 信用評(píng)級(jí)

次貸危機(jī)使世界各國(guó)開(kāi)始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家甚至對(duì)其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠(chéng)然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開(kāi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過(guò)8 000萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。

2.中集集團(tuán)向所有客戶(hù)說(shuō)明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶(hù)。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶(hù)的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專(zhuān)用賬戶(hù)。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專(zhuān)門(mén)為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷(xiāo)售方）沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷(xiāo)售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶(hù)的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒(méi)能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷(xiāo)售”，以保證買(mǎi)方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過(guò)“真實(shí)銷(xiāo)售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶(hù)的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶(hù)承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)

信用增級(jí)也稱(chēng)信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來(lái)的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來(lái)源必須與原始權(quán)益人隔離開(kāi)來(lái)，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。因此，首要的問(wèn)題是，必須保證無(wú)論發(fā)起人發(fā)生什么問(wèn)題，都不會(huì)殃及特別載體；其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過(guò)程中不受到干預(yù)。

在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個(gè)案例中沒(méi)有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因?yàn)?，中集集團(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對(duì)客戶(hù)的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢(shì)必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)受到很大的沖擊。

（二）違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷(xiāo)售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒(méi)有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售，也沒(méi)有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

1.違背真實(shí)銷(xiāo)售原則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實(shí)銷(xiāo)售的原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒(méi)有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對(duì)該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會(huì)計(jì)上實(shí)質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對(duì)該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來(lái)，中集集團(tuán)某子公司雖然通過(guò)一紙文書(shū)的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷(xiāo)售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移到購(gòu)買(mǎi)方。因此，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則該子公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售。

2.違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面違背真實(shí)銷(xiāo)售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來(lái)運(yùn)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒(méi)有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒(méi)有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案

（一）資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國(guó)政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個(gè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金。各個(gè)資產(chǎn)證券化的參與者及其后來(lái)證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理部門(mén)進(jìn)行管理。當(dāng)在某個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門(mén)進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的運(yùn)行

1.風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理者必須是政府部門(mén)。因?yàn)橹挥姓趴梢栽诔霈F(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國(guó)企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國(guó)三大汽車(chē)巨頭等都沒(méi)能躲過(guò)金融危機(jī)帶來(lái)的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不是美國(guó)政府及時(shí)地出手相救，相信美國(guó)的通用、福特和克萊斯勒三大汽車(chē)巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金時(shí)必須對(duì)其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估，根據(jù)其信用度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計(jì)提比例越低，信用度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場(chǎng)中圈錢(qián)的行為，保持金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場(chǎng)參與各方的公平。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范必須堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來(lái)防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鲄⑴c者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因?yàn)橥顿Y收益是銷(xiāo)售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會(huì)承受較大的投資失敗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防范基金就應(yīng)該越多。

（三）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的綜合評(píng)價(jià)

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案?jìng)?cè)重于對(duì)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)估。因?yàn)?，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)來(lái)確定計(jì)提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會(huì)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，該風(fēng)險(xiǎn)防范方案能有效應(yīng)對(duì)因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計(jì)提的，該資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應(yīng)計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)防范基金也會(huì)越多。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提也會(huì)降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進(jìn)而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過(guò)度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在該風(fēng)險(xiǎn)防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，當(dāng)出現(xiàn)利率下跌，物價(jià)下降以及自然災(zāi)害等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場(chǎng)震蕩時(shí)，政府有足夠的實(shí)力來(lái)規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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第2篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

摘要大型體育場(chǎng)館建設(shè)運(yùn)營(yíng)面臨資金缺口，將資產(chǎn)證券化引入體育場(chǎng)館的融資建設(shè)中，結(jié)合實(shí)際探討了大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化融資的必要性與可行性。詳細(xì)分析了大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化如何運(yùn)作并提出推進(jìn)的建議以解決目前我國(guó)大型體育場(chǎng)館融資難的困境，同時(shí)為我國(guó)體育場(chǎng)館未來(lái)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)提供參考。

關(guān)鍵詞大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化可行性運(yùn)作流程

一、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化是將流動(dòng)性較差但能產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上銷(xiāo)售和流通的證券并據(jù)以融資的過(guò)程。大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化是以體育場(chǎng)館所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)以體育場(chǎng)館后期運(yùn)營(yíng)可帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)募集資金的一種融資方式。

二、大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化融資必要性分析

（一）體育場(chǎng)館供給矛盾，政府財(cái)政壓力

第六次全國(guó)體育場(chǎng)地普查數(shù)據(jù)顯示，人均體育場(chǎng)地面積1.46平方米，相比第五次普查數(shù)據(jù)1.03上升了41.75%，但仍和發(fā)達(dá)國(guó)家有很大差距。單靠政府出資建造體育場(chǎng)館數(shù)量有限，也因我國(guó)人口、城鄉(xiāng)差距等無(wú)法滿(mǎn)足全民健身背景下人們對(duì)體育場(chǎng)館的需求，供給矛盾進(jìn)一步激化。而政府還要負(fù)擔(dān)純公共物品的供給，單一的投資結(jié)構(gòu)給政府帶來(lái)財(cái)政負(fù)擔(dān)，限制了非國(guó)有資本的活動(dòng)[1]。

（二）體育場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)機(jī)制陳舊，財(cái)務(wù)狀況不佳

調(diào)查顯示，事業(yè)單位擁有的體育場(chǎng)地占了多數(shù)，在這樣的體制下大型體育場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)的最終目的是提供公共服務(wù)而不是效益最大化。大型體育場(chǎng)館償債能力有限、獲利能力較弱等傳統(tǒng)體制上的弊端顯露，高昂的維護(hù)成本已成為許多場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)的沉重負(fù)擔(dān)，而資產(chǎn)證券化可改善這種現(xiàn)狀。

（三）優(yōu)化體育場(chǎng)館投資結(jié)構(gòu)，拓寬體育場(chǎng)館融資建設(shè)渠道

資產(chǎn)證券化融得的資金主要源于資本市場(chǎng)，保證了資金來(lái)源的多元化同時(shí)吸收了游離的民間資本，為我國(guó)建設(shè)多層次的體育產(chǎn)業(yè)投融資體系開(kāi)拓了新的路徑[2]。大型體育場(chǎng)館通過(guò)資產(chǎn)證券化優(yōu)化了投資結(jié)構(gòu)且推動(dòng)我國(guó)多元化融資渠道建設(shè)。

三、大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化融資可行性分析

（一）宏觀(guān)環(huán)境分析

隨著市場(chǎng)化改革的深入和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，我國(guó)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化走向成熟，資本流動(dòng)性得以提高，同時(shí)《信托法》等相關(guān)法律的完善為場(chǎng)館的資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展也為大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化融資提供可能。

（二）國(guó)外體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化的成功應(yīng)用

阿森納足球俱樂(lè)部的母公司阿森納控股有限公司以未來(lái)門(mén)票收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，為其參與建設(shè)的酋長(zhǎng)球場(chǎng)融資4.8億美元。

四、大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化運(yùn)作程序

發(fā)起人將場(chǎng)館進(jìn)行資產(chǎn)證券化的目標(biāo)資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售給一家特殊機(jī)構(gòu)SPV，SPV匯集購(gòu)買(mǎi)的場(chǎng)館的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，經(jīng)過(guò)打包、信用評(píng)級(jí)與增級(jí)后，以該資產(chǎn)池在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券。

（一）資產(chǎn)池構(gòu)成

發(fā)起人對(duì)場(chǎng)館現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行分析確定其質(zhì)量和品質(zhì)，再進(jìn)行重組搭配構(gòu)成具有一定質(zhì)量和規(guī)模資產(chǎn)池。場(chǎng)館的經(jīng)營(yíng)收入包括門(mén)票、場(chǎng)館租賃、贊助與廣告收入等占一部分。大型體育場(chǎng)館的無(wú)形資產(chǎn)如冠名權(quán)、豪華包廂使用權(quán)、永久型坐席使用權(quán)、轉(zhuǎn)播權(quán)等在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中也是資產(chǎn)池的重要組成部分。美國(guó)國(guó)家橄欖球聯(lián)盟的體育場(chǎng)資產(chǎn)證券化時(shí)就將冠名權(quán)、豪華包廂使用權(quán)、俱樂(lè)部坐席使用權(quán)等組合形成資產(chǎn)池。

（二）資產(chǎn)的真實(shí)出售

發(fā)起人把資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以真實(shí)出售的方式賣(mài)給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV，SPV以購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)為依托設(shè)計(jì)出資產(chǎn)支持證券。

（三）信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)

由特設(shè)機(jī)構(gòu)選擇國(guó)內(nèi)權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券信用進(jìn)行評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就發(fā)起方的背景實(shí)力及資產(chǎn)池的質(zhì)量等重要信息進(jìn)行披露確定最終信用等級(jí)。SPV通過(guò)辦理金融擔(dān)保、劃分優(yōu)先次級(jí)證券等手段提高體育場(chǎng)館資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別[3]。

（四）資產(chǎn)支持型證券的承銷(xiāo)

SPV選擇專(zhuān)門(mén)的證券承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)行證券，投資者購(gòu)買(mǎi)，同時(shí)SPV委托資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池的未來(lái)現(xiàn)金流支付證券投資者的本息。

五、推進(jìn)我國(guó)大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化融資的建議

（一）堅(jiān)持市場(chǎng)化改革，形成多元化投資結(jié)構(gòu)

體制問(wèn)題依舊是束縛場(chǎng)館資產(chǎn)證券化的最大問(wèn)題，所以必須堅(jiān)持市場(chǎng)化改革，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，吸納民間資本以形成多元化的投資結(jié)構(gòu)，為場(chǎng)館資產(chǎn)證券化打下基礎(chǔ)。

（二）擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，充實(shí)資產(chǎn)池

大型體育場(chǎng)館所擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合形成資產(chǎn)池，場(chǎng)館經(jīng)營(yíng)者需要對(duì)場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)內(nèi)容進(jìn)行創(chuàng)新，如開(kāi)發(fā)場(chǎng)館無(wú)形資產(chǎn)以拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。國(guó)外調(diào)查顯示，開(kāi)發(fā)以冠名權(quán)和豪華包廂為核心的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值可提高體育場(chǎng)館經(jīng)營(yíng)效益。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，70%的大型體育場(chǎng)館都出售了冠名權(quán)[4]。同時(shí)也可通過(guò)提升場(chǎng)館品牌資產(chǎn)以提高資產(chǎn)池的質(zhì)量。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)

資產(chǎn)證券化在我國(guó)仍處于初步發(fā)展階段，我國(guó)現(xiàn)行的法律對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的法律問(wèn)題沒(méi)有形成規(guī)范，阻礙了體育場(chǎng)館的資產(chǎn)證券化。我國(guó)應(yīng)盡快完善相關(guān)法律，為資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種問(wèn)題提供法律依據(jù)。發(fā)展資產(chǎn)證券化，我國(guó)也應(yīng)該具有權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行客觀(guān)評(píng)級(jí)解決證券化市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陸歆弘.大型體育場(chǎng)館的融資及收益風(fēng)險(xiǎn)[J].體育科研.2007（2）：35-39.

[2] 李G麗.我國(guó)大型體育場(chǎng)館財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)及對(duì)策研究[J].北京體育大學(xué)報(bào).2013（3）：39-43.

第3篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn)處理 不良資產(chǎn)證券化 互聯(lián)網(wǎng)+

一、導(dǎo)言

近年來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，導(dǎo)致不良資產(chǎn)的庫(kù)存和供給均有增加。我國(guó)不良資產(chǎn)已處億萬(wàn)規(guī)模，而且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。一方面是商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。在2015年末，商業(yè)銀行不良貸款余額為12744億元，同比增長(zhǎng)51.25%。不良貸款率為1.67%，較上年末增長(zhǎng)了0.24%。另一方面互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)不良資產(chǎn)尤其是P2P，2015年末，P2P的壞賬規(guī)模已在645―860億元。過(guò)高的債務(wù)杠桿勢(shì)必將嚴(yán)重阻礙國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，所以行之有效地處理不良資產(chǎn)是現(xiàn)階段急需解決的問(wèn)題。傳統(tǒng)處理方法主要包括成立資產(chǎn)管理公司、債轉(zhuǎn)股等，但信息不對(duì)稱(chēng)、匹配不合理、處置效率低、資產(chǎn)積壓重、投資門(mén)檻高等問(wèn)題，降低傳統(tǒng)處理k法效率，不能滿(mǎn)足現(xiàn)行階段的的需要。因此我們需要一種全新的辦法來(lái)“拯救”不良資產(chǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融概念持續(xù)升溫下，互聯(lián)網(wǎng)成為處置不良資產(chǎn)的重要途徑?；ヂ?lián)網(wǎng)憑借透明度高、不受時(shí)間、空間限制的特點(diǎn)，盡可能創(chuàng)造完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，降低了交易成本，解決了傳統(tǒng)方法的部分弊端。已經(jīng)成為處理不良資產(chǎn)的一項(xiàng)創(chuàng)新熱點(diǎn)。各路創(chuàng)業(yè)資本和機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始“觸網(wǎng)”，目前已有約30家不良資產(chǎn)處理平臺(tái)，委托金額累計(jì)在2000億以上，未來(lái)規(guī)模還將持續(xù)擴(kuò)大。本文將通過(guò)闡述和梳理互聯(lián)網(wǎng)下不良資產(chǎn)處理的四種模式（淘寶拍賣(mài)類(lèi)、撮合稅收類(lèi)、眾籌投資類(lèi)以及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不良資產(chǎn)證券化），比較四種模式的利弊，并為互聯(lián)網(wǎng)+處理不良資產(chǎn)提供建議。

二、模式分析比較

現(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)不良資產(chǎn)處理模式主要包括淘寶拍賣(mài)類(lèi)、撮合催收類(lèi)、眾籌投資類(lèi)和廣泛討論的不良資產(chǎn)證券化，本文將對(duì)四種模式進(jìn)行分析。

（一）淘寶拍賣(mài)模式

淘寶拍賣(mài)類(lèi)主要是指“淘寶資產(chǎn)處置”，是淘寶針對(duì)資產(chǎn)所有人和人推出的處置競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)。入駐的機(jī)構(gòu)包括信達(dá)、華融等資產(chǎn)管理公司，金融交易所，商業(yè)銀行等。標(biāo)的物的類(lèi)型以房產(chǎn)、土地、股權(quán)、債權(quán)等為主。2015年6月，40億元不良資產(chǎn)上線(xiàn)淘寶拍賣(mài)會(huì)資產(chǎn)處置平臺(tái)。法院在淘寶平臺(tái)上拍賣(mài)信息，意向客戶(hù)通過(guò)支付寶繳納保證金，最后網(wǎng)上競(jìng)拍價(jià)高者得。淘寶拍賣(mài)類(lèi)較傳統(tǒng)處理方式而言，跨越了時(shí)間與空間的限制，拓寬了交易渠道。在一定程度上，降低了交易成本，提高了買(mǎi)方的活躍度，改變了過(guò)去低價(jià)賤賣(mài)的場(chǎng)面。但這種處理方式也存在一些弊端。如天津金融資產(chǎn)交易所掛牌的94項(xiàng)資產(chǎn)，無(wú)人報(bào)名，無(wú)一成交。究其原因，“門(mén)檻過(guò)高”便是一只“攔路虎”。在淘寶網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的掛牌項(xiàng)目中，絕大多數(shù)標(biāo)的達(dá)到百萬(wàn)，甚至千萬(wàn)。這要求競(jìng)拍人不但要有較高的資金實(shí)力，還要有專(zhuān)業(yè)的金融知識(shí)。這與此平臺(tái)服務(wù)的廣大群眾的特征并不吻合。此外還會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估，拍賣(mài)價(jià)格難以認(rèn)可等問(wèn)題。從目前來(lái)看，這類(lèi)處置模式仍處于探索階段，面臨著一些問(wèn)題。

（二）撮合催收類(lèi)

撮合催收即通過(guò)大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)，整合信貸企業(yè)（包括銀行，P2P、小貸公司、消費(fèi)金融公司、銀行等）和清收服務(wù)業(yè)務(wù)（包括專(zhuān)業(yè)清收服務(wù)公司、有清收服務(wù)業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所等），并為這些企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)。360資產(chǎn)，青苔債管家、收賬寶都是采用這種處理模式的代表。在催收平臺(tái)的模式下，委托方在平臺(tái)上招標(biāo)信息，競(jìng)標(biāo)方制定催收方案并投標(biāo)，中標(biāo)后催收方進(jìn)行電話(huà)催收及外訪(fǎng)催收。由于平臺(tái)提供的數(shù)據(jù)信息收集、智能催收決策、上下游數(shù)據(jù)匹配等服務(wù)，撮合催收類(lèi)較傳統(tǒng)的處理方式而言，解決了委單方和處置方的信息不對(duì)稱(chēng)，溝通成本高的問(wèn)題，同時(shí)也打破了地域壁壘，降低了委單成本，實(shí)現(xiàn)了資源配置最優(yōu)化。這種十分便捷的處理模式也存在一定的問(wèn)題。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的無(wú)界性，當(dāng)委托方與中標(biāo)方達(dá)成合作后，可不借助平臺(tái)而私下展開(kāi)合作。這就造成了催收平臺(tái)的客戶(hù)粘度不高的問(wèn)題。目前這類(lèi)新型處理模式在四種新型模式中占比較高，尚在探索之中，尚未形成成熟的商業(yè)模式，具有良好的發(fā)展前景。

（三）眾籌投資類(lèi)

眾籌投資類(lèi)主要指：通過(guò)線(xiàn)上眾籌、分紅、線(xiàn)下購(gòu)置、處置來(lái)運(yùn)作“特殊資產(chǎn)”的方式。平臺(tái)采用的是購(gòu)買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)模式，即平臺(tái)從投資人手中眾籌資金，以一定的折扣購(gòu)買(mǎi)某個(gè)特殊資產(chǎn)（一般為房產(chǎn)和汽車(chē)抵押類(lèi)），在對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行靈活處理，眾籌用戶(hù)和平臺(tái)分享處置收益（買(mǎi)賣(mài)差價(jià)）。隨著2009年全球首家眾籌網(wǎng)站Kickstarter和2011年國(guó)內(nèi)“點(diǎn)名時(shí)間”的上線(xiàn)，眾籌以驚人的速度在全球蔓延開(kāi)來(lái)。這類(lèi)處理方式門(mén)檻低、規(guī)模小、靈活性強(qiáng)等特點(diǎn)。普通投資者也得以較小的成本進(jìn)入不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域。但由于這種運(yùn)作模式本身的缺陷，隨著信息透明度的不斷加強(qiáng)，未來(lái)的利潤(rùn)空間會(huì)逐步縮小。而且眾籌投資類(lèi)因?yàn)閭?cè)重資產(chǎn)模式，需要大量的專(zhuān)業(yè)評(píng)估和處理團(tuán)隊(duì)，成本較高。資產(chǎn)來(lái)源受限而難以規(guī)?；彩瞧淙秉c(diǎn)之一。眾籌投資這一新型處理模式已成為互聯(lián)網(wǎng)金融的討論熱點(diǎn)之一。大眾是否參與投資直接影響眾籌項(xiàng)目的成敗以及眾籌的持續(xù)發(fā)展。

（四）互聯(lián)網(wǎng)不良證券化

所謂互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的不良資產(chǎn)證券化，是將欠流動(dòng)的、能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)，通過(guò)分離其中的風(fēng)險(xiǎn)與收益，轉(zhuǎn)換成可在互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)上出售的可流動(dòng)的證券的過(guò)程。傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)證券化可提高商業(yè)銀行的資本充足率和幫助商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。但在我國(guó)，不良資產(chǎn)證券化仍存在著很多問(wèn)題：其一，作為國(guó)內(nèi)唯一SPV的信托公司并未發(fā)揮指導(dǎo)作用。在不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，收益和風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因?yàn)榘l(fā)起人的信用等級(jí)變動(dòng)而調(diào)整，是不良資產(chǎn)證券化的獨(dú)特之處。因此SPV應(yīng)處于整個(gè)過(guò)程的核心位置。但從我國(guó)實(shí)踐來(lái)看，由于法律制度的不完善，SPV事實(shí)上還存在對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)，也就是說(shuō)發(fā)起人并沒(méi)有放棄對(duì)資產(chǎn)的控制，信托公司在資產(chǎn)證券化過(guò)程中未能發(fā)揮主導(dǎo)作用。其二，缺乏流動(dòng)性使不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品名不副實(shí)。資產(chǎn)證券化的核心要義是流動(dòng)性。產(chǎn)品的流動(dòng)性不足表現(xiàn)在發(fā)行端和需求端兩個(gè)方面。發(fā)行端，投資人只有持有而無(wú)法將此類(lèi)不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品轉(zhuǎn)移；二是需求端，信息披露不規(guī)范不透明是導(dǎo)致市場(chǎng)接受程度低的主要原因。此外由于降息和理財(cái)資金成本上升，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行存在利率與理財(cái)資金成本倒掛現(xiàn)象，也成了當(dāng)前制約資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銷(xiāo)售的因素。而利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，則可以一定程度的解決上述問(wèn)題。利用大數(shù)據(jù)和云計(jì)算，明確信息披露要求，規(guī)范信息披露行為，實(shí)時(shí)跟蹤債務(wù)人信用情況變化。加以嚴(yán)格的督促和監(jiān)管。將能夠讓大眾對(duì)所要購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品更加了解。另外借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不僅打破了時(shí)間和空間的限制，還可以降低對(duì)購(gòu)買(mǎi)者的資金要求，擴(kuò)大投資群體，有效發(fā)揮普惠金融的特點(diǎn)，提高產(chǎn)品流動(dòng)性。

三、結(jié)論與建議

本文分析了不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀和互聯(lián)網(wǎng)參與處置不良資產(chǎn)的必要性和可行性。梳理互聯(lián)網(wǎng)下不良資產(chǎn)處理的四種模式（淘寶拍賣(mài)類(lèi)、撮合催收類(lèi)、眾籌投資類(lèi)以及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的不良資產(chǎn)證券化），比較了四種模式運(yùn)作方法和利弊。淘寶拍賣(mài)類(lèi)由于自身的局限性，發(fā)展規(guī)模較小，仍處于探索階段；撮合催收類(lèi)借力大數(shù)據(jù)和云計(jì)算，有廣闊的發(fā)展前景；眾籌投資類(lèi)，大眾是否參與投資直接影響眾籌項(xiàng)目的成敗以及眾籌的持續(xù)發(fā)展；互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的不良資產(chǎn)證券化目前尚在討論，未來(lái)十分具有潛力，其發(fā)展取決于法律系統(tǒng)是否能逐步完善。我們對(duì)四種模式分別提出一些建議。

對(duì)于淘寶拍賣(mài)類(lèi)來(lái)說(shuō)，由于是網(wǎng)上拍賣(mài)，競(jìng)拍者僅憑網(wǎng)絡(luò)無(wú)法估價(jià)，難以形成對(duì)拍賣(mài)價(jià)格的認(rèn)可。因此建議引進(jìn)權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)，建立科學(xué)評(píng)估體系，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。

撮合催收類(lèi)本身是一種中介業(yè)務(wù)，弊端在于客戶(hù)粘性不高。建議跳出中介業(yè)務(wù)，從綜合方向發(fā)展，整合上下游，提高產(chǎn)品的特色，完善平臺(tái)機(jī)制。

在眾籌投資類(lèi)中，大眾的投資熱情決定平臺(tái)模式的運(yùn)行。因而建議引進(jìn)資產(chǎn)管理公司或銀行等機(jī)構(gòu)來(lái)提供資產(chǎn)，完善并使用專(zhuān)業(yè)化的平臺(tái)，將提供方和投資者置于同一平臺(tái)上。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的不良資產(chǎn)證券化目前尚在討論，要使其有良好的發(fā)展前景，建議完善法律法規(guī)，明確SPV破a隔離作用和信托機(jī)制。還要規(guī)范機(jī)構(gòu)的操作流程并加強(qiáng)投資者的教育。

參考文獻(xiàn)

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[3]蘇世松.解析不良資產(chǎn)處置的互聯(lián)網(wǎng)模式[J].銀行家，2016，02：63-65.

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第4篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

關(guān)鍵詞：證券公司 資產(chǎn)證券化 基礎(chǔ)資產(chǎn)

資產(chǎn)證券化在我國(guó)證券投資領(lǐng)域已正式拉開(kāi)序幕。目前，證券公司已經(jīng)發(fā)行了“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”等數(shù)支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。本文擬對(duì)我國(guó)證券公司開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實(shí)踐中的重要問(wèn)題提出法律思考，以期對(duì)資產(chǎn)證券化法制完善有所裨益。

關(guān)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的多樣性問(wèn)題

在我國(guó)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)了多元化態(tài)勢(shì)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種方式：一是以信托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以信托投資公司為受托人；一是以委托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的企業(yè)應(yīng)收款證券化產(chǎn)品，以證券公司為受托人。

信托與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管體制給我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐帶來(lái)一個(gè)弊端，即信托制度未能成為共享的基礎(chǔ)性制度單元。在募集說(shuō)明書(shū)中，證券公司不能明確所推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信托類(lèi)產(chǎn)品，而是將金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)之間的關(guān)系確定為委托關(guān)系。但是，證監(jiān)會(huì)用規(guī)章的形式規(guī)定了計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人、托管人等固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn)，類(lèi)似于信托制度的法律效果。這種“明修棧道，暗渡陳倉(cāng)”的方法，既不利于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)管，又不利于明晰當(dāng)事人之間的法律關(guān)系。因此，應(yīng)該從長(zhǎng)計(jì)議，考慮將信托制度擴(kuò)大適用到所有資產(chǎn)證券化試點(diǎn)領(lǐng)域，包括企業(yè)資產(chǎn)證券化。

對(duì)于功能相似的金融產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，使其不應(yīng)因發(fā)行人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、法律形式的不同而發(fā)生監(jiān)管政策的不同。在資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)工程中，對(duì)資產(chǎn)獨(dú)立、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)和資產(chǎn)負(fù)債表處理等一系列重要環(huán)節(jié)，應(yīng)統(tǒng)一立法、協(xié)調(diào)監(jiān)管。當(dāng)前，監(jiān)管失調(diào)的表現(xiàn)比較突出。銀監(jiān)會(huì)管轄的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)理財(cái)計(jì)劃即使符合證券本質(zhì)，也不敢稱(chēng)為“證券”，而證券公司開(kāi)發(fā)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不敢明確成信托關(guān)系，均因擔(dān)心產(chǎn)品落入對(duì)方監(jiān)管領(lǐng)地。如果要將證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從委托性質(zhì)轉(zhuǎn)化成信托性質(zhì)，其出路就是允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)，具體方式有二：擴(kuò)大信托制度的應(yīng)用范圍，允許證券公司經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)；允許證券公司收購(gòu)信托投資公司或者設(shè)立具備信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的子公司。

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇問(wèn)題

基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流的來(lái)源，選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行之前最重要的環(huán)節(jié)。

目前已發(fā)行的資產(chǎn)證券化專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃中，基礎(chǔ)資產(chǎn)均是具有未來(lái)現(xiàn)金流的收益或“收益權(quán)”。例如，莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃和中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，則分別以公路收費(fèi)權(quán)和網(wǎng)通集團(tuán)應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，要注意哪些問(wèn)題呢？

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的命名?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)準(zhǔn)確稱(chēng)為“收益”，不能濫稱(chēng)“收益權(quán)”。已發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃中的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為權(quán)益性資產(chǎn)，如聯(lián)通計(jì)劃的租賃費(fèi)實(shí)際是債權(quán)證券化。收益權(quán)不是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆筛拍睿餀?quán)、債權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)均有財(cái)產(chǎn)性，可作為交易的對(duì)象，從而具有收益的權(quán)能。收益權(quán)通常只能是依附在某種確定的法律認(rèn)可權(quán)利類(lèi)型上的一個(gè)權(quán)能，它本身不能脫離其權(quán)利自身而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律定性應(yīng)該在既有的權(quán)利范疇內(nèi)尋找，例如債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等，而不能概括成債權(quán)的收益權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益權(quán)、股權(quán)的分紅權(quán)。這些收益權(quán)與原生權(quán)利在外觀(guān)上和實(shí)體上是一體的，因此，可將基礎(chǔ)資產(chǎn)稱(chēng)為“現(xiàn)金收益”，把目前資產(chǎn)證券化過(guò)程中出現(xiàn)的收益權(quán)回歸到債權(quán)、物權(quán)等嚴(yán)格法律范疇的軌道上來(lái)，用規(guī)范的法律概念來(lái)定義基礎(chǔ)資產(chǎn)，而不宜動(dòng)輒創(chuàng)設(shè)新的權(quán)利?？紤]到實(shí)務(wù)中的用語(yǔ)，本文仍用“收益權(quán)”來(lái)描述權(quán)益類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性問(wèn)題。在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，要注意基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬以及轉(zhuǎn)讓合法性。證券公司對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查，要關(guān)注原始權(quán)益人取得基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性、基礎(chǔ)資產(chǎn)上是否有第三方權(quán)利、是否有司法限制、法律法規(guī)或合同對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓有否限制性規(guī)定、證券公司以專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的名義持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的資格等問(wèn)題。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的確定方法問(wèn)題。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的確定應(yīng)采用定性加定量的方式，即將基礎(chǔ)資產(chǎn)界定在不超過(guò)預(yù)期收益金額的范圍內(nèi)的某項(xiàng)權(quán)益，以使其與專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的預(yù)期收益相匹配。這既實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部超額擔(dān)保的目的，又滿(mǎn)足了原始權(quán)益人返還殘值的愿望，最終保障了投資者的利益。

真實(shí)銷(xiāo)售問(wèn)題。該問(wèn)題的本質(zhì)是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的法律實(shí)質(zhì)是真實(shí)出售還是抵押融資。根據(jù)資產(chǎn)證券化法律原理，只有實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷(xiāo)售和破產(chǎn)隔離，才能使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用真正脫離發(fā)行人的信用，即資產(chǎn)證券化完全依賴(lài)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，受托人對(duì)資產(chǎn)原始權(quán)益人沒(méi)有追索權(quán)，屬于滿(mǎn)足證券化“真實(shí)銷(xiāo)售”的實(shí)質(zhì)要求。原始權(quán)益人與證券公司簽署基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，原始權(quán)益人將收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給證券公司，證券公司支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)，雙方形成買(mǎi)賣(mài)關(guān)系。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的收益來(lái)源于收益權(quán)，原始權(quán)益人僅有義務(wù)將收益權(quán)交付給證券公司在收益權(quán)之外，原始權(quán)益人對(duì)證券公司沒(méi)有其他給付義務(wù)，因此，收益權(quán)轉(zhuǎn)讓不屬于抵押融資。值得注意的是，證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃力圖將購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)的現(xiàn)金流作為第一還款來(lái)源（而非唯一還款來(lái)源），但由于要求有銀行擔(dān)保，銀行承擔(dān)保證責(zé)任后有權(quán)向原始權(quán)益人追索，容易導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的行為并未形成“真實(shí)銷(xiāo)售”。這是目前專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)計(jì)存在的一個(gè)較大弱點(diǎn)。如由股東或第三人對(duì)擔(dān)保銀行提供反擔(dān)保，銀行僅向反擔(dān)保人追索，則可避開(kāi)上述瑕疵。

基礎(chǔ)資產(chǎn)交易的公示問(wèn)題。為保障投資人的利益，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃應(yīng)盡量完備基礎(chǔ)資產(chǎn)的交付環(huán)節(jié)，以適當(dāng)?shù)姆绞较蛳嚓P(guān)權(quán)利人進(jìn)行公示。以債權(quán)類(lèi)權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)面通知原始債務(wù)人。如果債務(wù)人眾多無(wú)法逐個(gè)通知，可考慮在媒體和網(wǎng)站上公告，將轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)通知其他債權(quán)人。對(duì)于特許經(jīng)營(yíng)權(quán)之類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，目前法律法規(guī)并未規(guī)定其轉(zhuǎn)讓涉及的公示程序，可考慮采取主管政府部門(mén)批準(zhǔn)或備案的方式，以降低制度不配套的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于現(xiàn)金流管理的問(wèn)題

證券公司作為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的管理人，其主要職責(zé)之一是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的管理，包括現(xiàn)金流的收取、運(yùn)作、分配等。

關(guān)于現(xiàn)金流的收取。隨著證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的展開(kāi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)可能分布在不同區(qū)域、不同行業(yè)，原始權(quán)益人如以多個(gè)資產(chǎn)打包組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，則現(xiàn)金流比較分散，由證券公司親自管理反而可能增加專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)作的成本。此時(shí)，可考慮借鑒信貸資產(chǎn)證券化中的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃中引入基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)商，由服務(wù)商受托對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行管理。通常原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)最為熟悉，可作為服務(wù)商，為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)，匯集現(xiàn)金流。

關(guān)于資金沉淀問(wèn)題。資金沉淀將直接影響原始權(quán)益人的融資成本。基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始現(xiàn)金流的產(chǎn)生時(shí)間與專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的收益分配時(shí)間不完全一致。選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常大于本息償還所需要的現(xiàn)金流，將發(fā)生資金沉淀。因此，在設(shè)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的收益分配條款時(shí)需要充分考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的特點(diǎn)。有的基礎(chǔ)資產(chǎn)在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃期間只發(fā)生一次或幾次現(xiàn)金流流入，如聯(lián)通計(jì)劃中，聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司根據(jù)租賃合同只在指定劃款日支付租賃費(fèi)，其現(xiàn)金流的流入時(shí)間是確定的。有的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流發(fā)生頻率較高，如莞深計(jì)劃中，每日均有車(chē)輛通行費(fèi)收入。

為提高原始權(quán)益人的資金使用效率，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃對(duì)產(chǎn)品現(xiàn)金流需要做出合理安排，即產(chǎn)品現(xiàn)金流的安排應(yīng)當(dāng)盡量提高資金使用效率。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案中，證券公司解決資金沉淀問(wèn)題的措施主要有三種：

措施之一：結(jié)構(gòu)匹配。由于專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃中的基礎(chǔ)資產(chǎn)是指原始權(quán)益人交付的特定時(shí)期內(nèi)一定額度的收益權(quán)收入，并未限定收益權(quán)收入的具體交付時(shí)間。因此，證券公司在進(jìn)行精確的現(xiàn)金流測(cè)算后，在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)交付時(shí)間和交付數(shù)額予以約定，可以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行重新安排，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流與產(chǎn)品現(xiàn)金流的匹配。因特殊情況發(fā)生不匹配，可以通過(guò)即時(shí)追索擔(dān)保人來(lái)解決問(wèn)題。由于銀行擔(dān)保是連帶責(zé)任擔(dān)保，且屬于履約擔(dān)保，實(shí)際上起到可靠的流動(dòng)性支持和債權(quán)擔(dān)保的雙重作用。

措施之二：資產(chǎn)管理。即證券公司將沉淀資金采用資產(chǎn)管理的方式來(lái)增加收益，但應(yīng)投向國(guó)債、金融債、證券投資基金、貨幣市場(chǎng)基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)低、流通性好的金融產(chǎn)品。

措施之三：循環(huán)發(fā)行受益證券。即證券公司在測(cè)算現(xiàn)金流后循環(huán)發(fā)行資產(chǎn)證券產(chǎn)品，并以專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃名義設(shè)置現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶(hù)，用于存儲(chǔ)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付了當(dāng)期應(yīng)付證券本息后的剩余資金。這些余款并不提前償付給投資者，而是在循環(huán)額度范圍內(nèi)用于再次購(gòu)買(mǎi)原始權(quán)益人的同類(lèi)、同等檔次標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。通過(guò)循環(huán)發(fā)行受益證券和多次購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，提前收回的資金又變成了基礎(chǔ)資產(chǎn)，這樣就不會(huì)產(chǎn)生過(guò)量資金沉淀，還解決短期基礎(chǔ)資產(chǎn)與長(zhǎng)期證券之間的期限不匹配問(wèn)題。

關(guān)于統(tǒng)一流通平臺(tái)的問(wèn)題

中國(guó)人民銀行主管的以機(jī)構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場(chǎng)和證監(jiān)會(huì)主管的證券交易所市場(chǎng)，是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的上市交易的兩大平臺(tái)。全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)是以債券為主的證券流通市場(chǎng)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)交易。

流動(dòng)性是金融產(chǎn)品的生命力。但是，因銀行間債券市場(chǎng)的交易主體有限，使只限在銀行間市場(chǎng)交易的信貸資產(chǎn)支持證券的流通性很小，截止2006年4月底，信貸資產(chǎn)支持證券僅發(fā)生交易1筆。在信貸資產(chǎn)支持證券的交易主體受到限制的情況下，真正意義上的證券化并未實(shí)現(xiàn)，而資產(chǎn)證券化所特有的分散風(fēng)險(xiǎn)功能以及為普通投資者創(chuàng)設(shè)投資品種的功能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，信貸資產(chǎn)支持證券如果不能到交易所交易，則其證券化的作用將大大降低。

證券交易所市場(chǎng)同樣為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的上市交易提供了必要條件。證券公司發(fā)行的以專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃為載體的“受益憑證”均在證券交易所通過(guò)大宗交易系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行交易。從節(jié)約交易成本和監(jiān)管成本的角度考慮，應(yīng)統(tǒng)一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通市場(chǎng)，改變目前各自為政的局面。在證券交易所市場(chǎng)進(jìn)行交易的投資者種類(lèi)和數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于銀行間債券市場(chǎng)，金融產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制比較完善，且金融風(fēng)險(xiǎn)能夠比較有效地向社會(huì)分散。所以，證券交易所市場(chǎng)應(yīng)該成為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通主渠道。

總之，雖然資產(chǎn)證券化是國(guó)際上比較成熟的金融創(chuàng)新工具，但在我國(guó)還剛剛起步。作為企業(yè)資產(chǎn)證券化的一種形式，證券公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃將大大推動(dòng)我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。只有在實(shí)踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問(wèn)題，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。

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第5篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

（一）分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的需要

目前我國(guó)金融市場(chǎng)是以銀行為核心的，因此，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)也將影響到整個(gè)金融市場(chǎng)。銀行信貸面臨四種風(fēng)險(xiǎn)，即信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和提前償還風(fēng)險(xiǎn)。

1.房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化有利于分散利率風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款期限一般比較長(zhǎng)，通常是10―20年，甚至是30年，利率波動(dòng)的可能性很大，利率波動(dòng)對(duì)住房抵押收益的影響也會(huì)越大。目前住房抵押貸款銀行實(shí)行的是單一品種的浮動(dòng)利率貸款，商業(yè)銀行隨時(shí)可以根據(jù)人民銀行利率變動(dòng)而上浮或下調(diào)利率，買(mǎi)房者也承擔(dān)了較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。一旦通脹率提高，利率隨之提高，消費(fèi)者借貸的熱情必然降低。銀行對(duì)住房抵押貸款的呆賬率也會(huì)提高。解決這一問(wèn)題最有效的方法就是實(shí)行固定利率為基礎(chǔ)的貸款，這樣購(gòu)房者的風(fēng)險(xiǎn)降低了，但銀行仍然要面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，銀行將貸款一次性出售獲得收益，利率風(fēng)險(xiǎn)則隨貸款也轉(zhuǎn)移出去了。

2.房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化有利于分散流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀行多為長(zhǎng)期貸款，但是發(fā)放貸款的資金多來(lái)自于居民儲(chǔ)蓄，而居民儲(chǔ)蓄中又以活期存款為主，這種資金來(lái)源的短期性與資金運(yùn)用的長(zhǎng)期性不匹配。從長(zhǎng)期來(lái)看，它會(huì)導(dǎo)致銀行陷入資金周轉(zhuǎn)不暢的困境，出現(xiàn)流動(dòng)性不足的危險(xiǎn)。通過(guò)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，銀行將貸款出售迅速回籠資金，就化解了這種風(fēng)險(xiǎn)。

3.房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化有利于降低信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行在發(fā)放貸款時(shí)，面臨著借款人不能按期償還債務(wù)或拒不償還債務(wù)的可能性，從而給銀行帶來(lái)?yè)p失。我國(guó)四大商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比例達(dá)20%―30%。這種情況的形成主要是因?yàn)?0%的銀行信貸的主要流向是企業(yè)，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍不佳，結(jié)果流向企業(yè)的銀行貸款的安全性和流動(dòng)性就較差。雖然房地產(chǎn)貸款的對(duì)象是廣大的個(gè)人消費(fèi)者,他們對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的承受能力比企業(yè)要弱，一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生不利變動(dòng)，個(gè)人的償付能力就會(huì)受到很大影響。但在我國(guó)目前看來(lái)，針對(duì)個(gè)人的住房貸款還是小于企業(yè)貸款。

4.房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化有利于降低提前償還風(fēng)險(xiǎn)。借款人由于收入狀況的變動(dòng)或是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而提前償付貸款，這就增加了銀行非預(yù)期的現(xiàn)金流入。銀行增加的庫(kù)存現(xiàn)金給銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理提高了難度。通過(guò)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，使銀行實(shí)現(xiàn)了表外融資從而化解風(fēng)險(xiǎn)，提高資本利用率。

（二）企業(yè)融資制度創(chuàng)新的需要

近幾年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模和市場(chǎng)范圍不斷擴(kuò)大，但企業(yè)融資方式卻較為單一，尤其是中小企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)間接融資占其外源融資比重很高，這就需要有一種新的融資方式來(lái)解決當(dāng)前中小企業(yè)在融資方面所面臨的困境。

目前我國(guó)以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主，各大企業(yè)也逐步從間接融資走向直接融資，在這個(gè)過(guò)程中，需要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，然而由于政治、經(jīng)濟(jì)、文化、制度等方面的差距，不能照搬他們的模式。通過(guò)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，有利于國(guó)有企業(yè)改善自身的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤(pán)活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（三）完善房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的需要

房地產(chǎn)屬于不動(dòng)產(chǎn)，本身就具有不可移動(dòng)、投資期限長(zhǎng)、投資金額大、回收期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此造成房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中。尤其是在房地產(chǎn)投資初期，更需要不斷注入新的資金。這樣巨大的資金缺口在吸納銀行信貸資金和引進(jìn)外資都相繼乏力，而期限較短的居民儲(chǔ)蓄存款又難以有效地為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展融通長(zhǎng)期資金的情況下，推行房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，直接向社會(huì)融資并且融資的規(guī)模可以不受銀行等中介機(jī)構(gòu)的制約，有助于迅速籌集資金，建立良好的資金投入機(jī)制。同時(shí)，房地產(chǎn)證券面值靈活，易流通，可以克服房地產(chǎn)投資規(guī)模大，建設(shè)周期長(zhǎng)的弊端，消除市場(chǎng)進(jìn)入障礙，解決我國(guó)現(xiàn)階段巨額存款和巨額資金需求的矛盾。

當(dāng)前，房地產(chǎn)市場(chǎng)積聚了大量的社會(huì)資金，流動(dòng)性差，容易帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，可以利用證券的流動(dòng)性，將房地產(chǎn)同市場(chǎng)的短期資金聯(lián)系，大大增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。而且，資金以證券化的方式實(shí)現(xiàn)，各投資主體就能直接到市場(chǎng)上尋求資金來(lái)源，降低串聯(lián)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展無(wú)疑是有利的。

二、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化及其運(yùn)作

（一）房地產(chǎn)證券化及其運(yùn)作

房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化就是把流動(dòng)性較低的、非證券形態(tài)的房地產(chǎn)投資直接轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)上的證券資產(chǎn)的金融交易過(guò)程，它使得投資者與投資對(duì)象之間的關(guān)系由直接的物權(quán)擁有轉(zhuǎn)化為債權(quán)擁有的有價(jià)證券形式。

從本質(zhì)上講，房地產(chǎn)屬于周期長(zhǎng)、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，而證券化是具有可分性、流動(dòng)性較高的資產(chǎn)。房地產(chǎn)的低流動(dòng)性與企業(yè)運(yùn)作資金的高流動(dòng)需求是房地產(chǎn)的一個(gè)基本矛盾，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化正是在這種矛盾的博弈中產(chǎn)生出來(lái)的。

概括地講，一次完整的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

（二）住房抵押貸款證券化模式對(duì)我國(guó)的影響

目前，我國(guó)個(gè)人住房抵押貸款發(fā)展較快，為住房抵押貸款證券化的推行奠定了資產(chǎn)基礎(chǔ)。為了推進(jìn)住房抵押貸款證券化，國(guó)務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作。借鑒世界發(fā)達(dá)國(guó)家的證券化經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，我們得到以下幾點(diǎn)啟示：

首先，政府要積極參與和促進(jìn)住房抵押貸款證券化市場(chǎng)的發(fā)展。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大部分國(guó)外住房抵押貸款證券化機(jī)構(gòu)都有很強(qiáng)的政府背景，政府在資產(chǎn)證券化過(guò)程中不僅僅通過(guò)立法和機(jī)構(gòu)組建給予支持，而且直接設(shè)立或提供擔(dān)保形式參與運(yùn)作。

其次，選擇適應(yīng)本國(guó)國(guó)情的住房抵押貸款證券化的模式。從分析三國(guó)的住房抵押貸款發(fā)展模式來(lái)看，美國(guó)雖然在這個(gè)領(lǐng)域居世界之首，但是其他的國(guó)家也沒(méi)有完全“照貓畫(huà)虎”，他們也都是根據(jù)自己國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)狀況和房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展情況確定房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化模式，并取得了不同的成功。

最后，必須建立抵押貸款一、二級(jí)市場(chǎng)相互促進(jìn)發(fā)展的機(jī)制。一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)是相輔相成的，住房抵押貸款保險(xiǎn)和擔(dān)保二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展必須以一級(jí)市場(chǎng)為前提，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展又會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范。

三、我國(guó)房地產(chǎn)證券化的難點(diǎn)分析

（一）房地產(chǎn)證券化認(rèn)識(shí)上的局限性

20世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)的學(xué)界和業(yè)界對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了深入的研究和不懈的探索，包括人民銀行、證監(jiān)會(huì)在內(nèi)的政府部門(mén)對(duì)資產(chǎn)證券化的研究和探索都給予了一定的支持。政府相關(guān)機(jī)構(gòu)多次牽頭進(jìn)行了資產(chǎn)證券化可行性和必要性以及相關(guān)專(zhuān)題的研究，部分學(xué)者和專(zhuān)家也出版了一些介紹性的圖書(shū)和專(zhuān)著，并取得一定成就，與次同時(shí)，我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐活動(dòng)也逐步開(kāi)始嘗試。但是，我國(guó)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化起步較晚，對(duì)其認(rèn)識(shí)還處于初級(jí)階段，盡管我們是在學(xué)習(xí)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上推行適合我國(guó)國(guó)情的證券化模式，可是發(fā)達(dá)國(guó)家尚且用了幾十年的時(shí)間把房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化廣泛推廣，更何況我國(guó)尚處于探索和研究階段了。

（二）金融體制上的不適應(yīng)性

1.我國(guó)證券市場(chǎng)不規(guī)范。實(shí)行住房抵押貸款證券化，其最終是要走上市之路，而目前我國(guó)證券市場(chǎng)很不規(guī)范，難以識(shí)別證券的優(yōu)劣。2.我國(guó)現(xiàn)階段還沒(méi)有真正權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。3.我國(guó)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司。4.缺乏推行房地產(chǎn)證券化所需的專(zhuān)門(mén)人才。

（三）房地產(chǎn)法律及其監(jiān)督的滯后性

房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)化為投資者有價(jià)證券持有權(quán)的過(guò)程中，涉及原始債權(quán)人、證券特設(shè)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)、證券投資者等各個(gè)方面的利益。我國(guó)現(xiàn)行的《證券法》相關(guān)條款中缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化在融資業(yè)務(wù)應(yīng)用的規(guī)定，這勢(shì)必增加資產(chǎn)證券化的推進(jìn)難度。同時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制所需要的相關(guān)法律《破產(chǎn)法》和《信托法》出現(xiàn)不久，實(shí)施過(guò)程中難免存在種種困難。

四、推進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)證券化的對(duì)策思路

（一）積極推進(jìn)金融體制改革創(chuàng)新，為房地產(chǎn)證券化提供前提和環(huán)境

1.進(jìn)一步深化金融體制改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用

改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)趨向改革，我國(guó)金融市場(chǎng)從形式上看，已經(jīng)建立了比較齊全的金融體系， 但各種金融機(jī)構(gòu)的組織和功能離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還有相當(dāng)?shù)木嚯x，資本市場(chǎng)仍發(fā)育不良，行政干預(yù)金融市場(chǎng)的情形還大量存在， 因此需要進(jìn)一步深化金融改革； 加快建立適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的金融體制， 讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用。

2.創(chuàng)造適宜房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化需要的環(huán)境

（1）對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行公司制改造。我國(guó)長(zhǎng)期的實(shí)踐表明，國(guó)有金融企業(yè)由于與政府保持了過(guò)于密切的行政關(guān)系，導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)效率低下，使社會(huì)資金不能得到合理的運(yùn)用，同時(shí)，金融企業(yè)本身也養(yǎng)成了過(guò)分依賴(lài)國(guó)家的心理，而不注重自身的經(jīng)營(yíng)管理。商業(yè)銀行進(jìn)行公司制改造，使它們可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)制度安排，比較清楚地界定財(cái)產(chǎn)的所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)責(zé)關(guān)系，可以提高其經(jīng)營(yíng)效率。

（2）完善一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。銀行發(fā)放個(gè)人住房消費(fèi)貸款，除了審查借款人購(gòu)買(mǎi)房屋的市場(chǎng)價(jià)格，還要對(duì)借款人的資信狀況進(jìn)行嚴(yán)格的審查，以確保借款人具備良好的信用和較強(qiáng)的還本付息能力，從而為抵押貸款證券化奠定基礎(chǔ)。由于現(xiàn)階段我國(guó)尚無(wú)完整意義上的個(gè)人信用制度，銀行很難對(duì)借款人的資信狀況做出判斷，對(duì)個(gè)人信貸業(yè)務(wù)的貸前調(diào)查和對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)顯得困難重重。這樣一來(lái)，無(wú)形中制約了個(gè)人信貸業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)展，而規(guī)模過(guò)小的住房抵押貸款初級(jí)市場(chǎng)對(duì)證券化的推行是沒(méi)有意義的。為此，應(yīng)盡快建立包括個(gè)人信用登記、評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)報(bào)與規(guī)避在內(nèi)的一系列個(gè)人信用制度，對(duì)借款人就業(yè)和收入變動(dòng)狀況以及財(cái)產(chǎn)增減情況實(shí)行動(dòng)態(tài)監(jiān)督和跟蹤調(diào)查，以利于銀行擴(kuò)大個(gè)人住房消費(fèi)貸款規(guī)模，推動(dòng)城鎮(zhèn)居民購(gòu)房需求。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，住房抵押貸款證券化需要個(gè)人信用制度來(lái)保證。

（3）技術(shù)條件的革新。開(kāi)發(fā)高效自動(dòng)化的信息系統(tǒng)，實(shí)行證券運(yùn)作的標(biāo)準(zhǔn)化，廣泛實(shí)施電算會(huì)計(jì)，以提高市場(chǎng)的整個(gè)效益。

3.加強(qiáng)房地產(chǎn)證券化方面的人才培養(yǎng)

建立起一支既精通金融業(yè)務(wù),又了解房地產(chǎn)市場(chǎng),熟悉業(yè)務(wù)運(yùn)作的專(zhuān)門(mén)管理人才隊(duì)伍。與此同時(shí),積極進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)所必不可少的律師、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等服務(wù)性人才的隊(duì)伍建設(shè)。

（二）加快房地產(chǎn)證券化相關(guān)法律的立法

完善相關(guān)的法律法規(guī)體系，一方面要加快制定金融資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)進(jìn)入、經(jīng)營(yíng)和退出等方面的法律；另一方面，要加快市場(chǎng)監(jiān)管的立法工作。使金融市場(chǎng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從一開(kāi)始就走向規(guī)范化的發(fā)展道路。不僅要對(duì)我國(guó)現(xiàn)行《證券法》進(jìn)行修改，對(duì)《信托法》和《破產(chǎn)法》《保險(xiǎn)法》進(jìn)行補(bǔ)充，而且人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等也要對(duì)各個(gè)法律法規(guī)以及資本市場(chǎng)的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督和管理，以促進(jìn)資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展。尤其是要在會(huì)計(jì)稅務(wù)準(zhǔn)則、證券交易監(jiān)督管理等方面加強(qiáng)立法和執(zhí)法進(jìn)度，根據(jù)法制經(jīng)濟(jì)原則的要求和國(guó)際慣例的規(guī)定指導(dǎo)證券化的理論與實(shí)踐，最大限度地保護(hù)房地產(chǎn)證券發(fā)起人、中間人和投資人的權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)證券化健康、有序地發(fā)展。

（三）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的規(guī)范

資產(chǎn)證券化交易要涉及到幾十家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是所有資產(chǎn)證券化交易都必須涉及到的，也是最重要的機(jī)構(gòu)。相對(duì)而言，目前我國(guó)投資銀行和會(huì)計(jì)行業(yè)的行為較規(guī)范，基本滿(mǎn)足資產(chǎn)證券化對(duì)其的要求，而資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)差距較大。目前我國(guó)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信譽(yù)及其獨(dú)立性差、投資者對(duì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)不足，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。因此，應(yīng)規(guī)范發(fā)展我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)。針對(duì)當(dāng)前資產(chǎn)評(píng)估面臨的新形勢(shì)，有必要建立一個(gè)以評(píng)估基本準(zhǔn)則為綱、若干應(yīng)用準(zhǔn)則為目的的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系。同時(shí)，借鑒國(guó)外資信評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，我國(guó)的資信評(píng)級(jí)業(yè)應(yīng)走“少而精”的發(fā)展模式，即著重培養(yǎng)幾家在國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性的、在國(guó)際具有一定影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

（四）我國(guó)積極推行房地產(chǎn)證券化的運(yùn)作

第6篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)支持票據(jù) 資產(chǎn)證券化

一、資產(chǎn)支持票據(jù)定義

根據(jù)《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN，Asset-Backed Medium-term Notes）是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。與傳統(tǒng)信用融資方式不同的是，它憑借支持資產(chǎn)的未來(lái)收入能力獲得融資，支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，從而拓寬了自身信用水平不高的企業(yè)的融資渠道。

二、資產(chǎn)支持票據(jù)特點(diǎn)

資產(chǎn)支持票據(jù)與短期融資券和企業(yè)債券等其他債權(quán)融資方式相比，具有審批周期短、產(chǎn)品期限靈活、融資成本低等優(yōu)點(diǎn)。作為一種直接融資的渠道，其具有以下特點(diǎn)：

一是發(fā)行人擔(dān)任票據(jù)發(fā)行人，基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)特定目的信托隔離；

二是雙重追索權(quán)，即首先由基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流提供中期票據(jù)償付，其次當(dāng)特定事件發(fā)生后，由發(fā)行人整體信用進(jìn)行償付；

三是通過(guò)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)票據(jù)持有人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有優(yōu)先于發(fā)行人的其他債權(quán)人的受償權(quán)利；

四是發(fā)行人表內(nèi)融資，即基礎(chǔ)資產(chǎn)留在發(fā)行人報(bào)表內(nèi)；

五是設(shè)置交易管理人，定期監(jiān)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流量及其超額抵押率，確保正常情況下基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模足以覆蓋中期票據(jù)未償本息余額；

六是由于有基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)先受償?shù)刃庞迷黾?jí)措施，資產(chǎn)支持中期票據(jù)的債項(xiàng)評(píng)級(jí)將高于發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)。

資產(chǎn)支持票據(jù)屬于資產(chǎn)證券化的范疇，產(chǎn)品設(shè)計(jì)采取的是證券化技術(shù)。但由于交易結(jié)構(gòu)、信用增級(jí)、流動(dòng)性支持方面有所不同，其與普通的ABS產(chǎn)品有所區(qū)別。根據(jù)《指引》內(nèi)容以及國(guó)際成熟的資產(chǎn)支持票據(jù)市場(chǎng)，將資產(chǎn)支持票據(jù)與普通的資產(chǎn)支持證券的區(qū)別作出如下比較分析：

一是信息披露。普通的ABS產(chǎn)品的信息披露完全，基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量、規(guī)模、信用質(zhì)量、期限、現(xiàn)金流等信息，以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)信息都會(huì)詳細(xì)披露。資產(chǎn)支持票據(jù)通常不披露這些信息。

二是風(fēng)險(xiǎn)隔離程度。普通的ABS產(chǎn)品通常需要實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“真實(shí)出售”，風(fēng)險(xiǎn)隔離程度較高，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。ABN的風(fēng)險(xiǎn)隔離程度較弱，通常通過(guò)渠道的滾動(dòng)式融資償還到期的現(xiàn)金流。一旦出現(xiàn)無(wú)法滾動(dòng)式融資時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流未必能夠?qū)崿F(xiàn)ABN現(xiàn)金流的完全償付。這種情況發(fā)生時(shí)，往往通過(guò)流動(dòng)性支持方和信用支持方提供現(xiàn)金流補(bǔ)償，但此時(shí)資產(chǎn)出售方往往并不能做到完全的隔離，可能仍需承擔(dān)一定的融資義務(wù)以滿(mǎn)足ABN的償付。此外，由于渠道往往不斷將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流用以購(gòu)買(mǎi)新資產(chǎn)，如果資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓正在進(jìn)行中，資產(chǎn)出售方、原始債務(wù)人等參與人卻破產(chǎn)，那么由于資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓并未完成，能否被認(rèn)定為“真實(shí)出售”具有一定的不確定性。

三是發(fā)行成本。ABS產(chǎn)品由于發(fā)行過(guò)程比較復(fù)雜，時(shí)間較長(zhǎng)，成本較高，通常成本約為50～60bp左右。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行時(shí)間相對(duì)較短，程序相對(duì)簡(jiǎn)單，成本比較低，通常成本約為6～13bp左右。

資產(chǎn)支持證券與其他債務(wù)融資工具比較有以下區(qū)別：

一是與現(xiàn)有短期融資券相比，二者比較類(lèi)似，但短期融資券被限制在一年以?xún)?nèi)，ABN與之最大的不同在于，它可以在銀行間市場(chǎng)獲得更長(zhǎng)期的融資渠道。資產(chǎn)支持中期票據(jù)的期限均在1年以上，最長(zhǎng)期限可達(dá)到10年。從這個(gè)意義上看，央行通過(guò)金融創(chuàng)新的形式實(shí)際上是突破了短期融資券在發(fā)行期限上的限制。

二是與目前的企業(yè)債相比，資產(chǎn)支持票據(jù)使央行在推動(dòng)企業(yè)直接融資方面將獲得更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。按照現(xiàn)行的《企業(yè)債管理?xiàng)l例》，企業(yè)債實(shí)際上是多頭管理：企業(yè)債發(fā)行的資格需經(jīng)過(guò)發(fā)改委審批，發(fā)行上市由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，央行實(shí)際上只負(fù)責(zé)發(fā)行利率的監(jiān)管。相比之下，資產(chǎn)支持中期票據(jù)的監(jiān)管則在更大范圍上由央行來(lái)負(fù)責(zé)，甚至是只需要央行的審批，從而打破企業(yè)債多頭監(jiān)管的格局。

三是ABN與ABCP（Asset-Backed Commercial Paper，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)）原理上基本相同，在期限上各有長(zhǎng)短。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)期限較短，一般期限短于1年（美國(guó)通常短于270天，有時(shí)365天），ABN期限更長(zhǎng)，期限越長(zhǎng)對(duì)“資產(chǎn)池”的質(zhì)量要求就越高。

三、小結(jié)

資產(chǎn)支持票據(jù)作為一種低成本的、便利的融資手段，如果合理運(yùn)用，可以為很多機(jī)構(gòu)尤其中小企業(yè)提供低成本的融資手段。當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)還存在諸多弊端不利于資產(chǎn)支持票據(jù)的推行，筆者認(rèn)為，必須采取合理性措施，努力營(yíng)造適合于該產(chǎn)品發(fā)展的金融環(huán)境，例如，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的審核和監(jiān)管、完善信息披露制度使投資者對(duì)投資產(chǎn)品有更充分的了解和認(rèn)識(shí)等，只有這樣，才能真正發(fā)揮資產(chǎn)支持票據(jù)的作用。

參考文獻(xiàn)

第7篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款；融資；國(guó)際保理；證券化

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）10-0247-02

1 我國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款管理存在的主要問(wèn)題

我國(guó)企業(yè)在應(yīng)收賬款日常管理中，普遍存在如下問(wèn)題：

1.1 應(yīng)收賬款拖欠嚴(yán)重

根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，我國(guó)約有80%的企業(yè)采取了賒銷(xiāo)的方法，企業(yè)應(yīng)收賬款占流動(dòng)資金的比重為50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家20%的水平。企業(yè)之間，尤其是國(guó)有企業(yè)之間相互拖欠貨款，逾期應(yīng)收賬款居高不下。企業(yè)應(yīng)收賬款的大量存在，虛增了賬面上的銷(xiāo)售收入，一定程度上夸大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本。

1.2 資金使用效率低

在賒銷(xiāo)方式中，企業(yè)物資的流動(dòng)與資金流動(dòng)是不一致的，發(fā)出商品，開(kāi)出銷(xiāo)售發(fā)票，貨款不能同步收回而銷(xiāo)售收入?yún)s已得到確認(rèn)，這種沒(méi)有貨款回籠的銷(xiāo)售收入，勢(shì)必導(dǎo)致沒(méi)有現(xiàn)金流入的銷(xiāo)售損益產(chǎn)生，迫使企業(yè)不得不運(yùn)用有限的流動(dòng)資金來(lái)墊付各種稅金和費(fèi)用。如果涉及跨年度銷(xiāo)售收入導(dǎo)致的應(yīng)收賬款，則企業(yè)還要用流動(dòng)資金墊付股東年度分紅。

1.3 信用管理部門(mén)角色定位不明確

目前在我國(guó)企業(yè)中一般采取兩種方式設(shè)立信用管理部門(mén)：一種是財(cái)務(wù)總監(jiān)領(lǐng)導(dǎo)下的信用管理部門(mén)，另一種是銷(xiāo)售總監(jiān)領(lǐng)導(dǎo)下的信用管理部門(mén)。兩種方式都有其弊端。財(cái)務(wù)部門(mén)兼管信用管理，將財(cái)務(wù)對(duì)應(yīng)收賬款的控制視作信用管理，信用管理的資源和要素配置不齊全。實(shí)際上財(cái)務(wù)部門(mén)的控制更多的是事后控制，并不能承擔(dān)信用管理部門(mén)的全部職責(zé)。銷(xiāo)售部門(mén)兼管信用管理缺點(diǎn)更明顯，銷(xiāo)售部門(mén)以追求高額銷(xiāo)售量為第一目標(biāo)，為完成銷(xiāo)售業(yè)績(jī)而對(duì)賒銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)置若罔聞。

1.4 應(yīng)收賬款的真實(shí)性及實(shí)際價(jià)值難以認(rèn)定

據(jù)筆者調(diào)查，銀行目前開(kāi)辦應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)最擔(dān)心的問(wèn)題是難以認(rèn)定對(duì)應(yīng)收賬款項(xiàng)下交易的真實(shí)性及應(yīng)收賬款的實(shí)際價(jià)值。銀行普通認(rèn)為中小企業(yè)的財(cái)務(wù)制度多數(shù)不夠健全，缺乏規(guī)范的應(yīng)收賬款確認(rèn)方式，應(yīng)收賬款的真實(shí)性和實(shí)際價(jià)值難以進(jìn)行認(rèn)證，而且企業(yè)的貿(mào)易伙伴往往多數(shù)處于異地，對(duì)這些異地應(yīng)收賬款情況的了解更加困難。

1.5 難以了解應(yīng)收賬款債務(wù)人信用情況

應(yīng)收賬款作為抵押品與土地、房產(chǎn)或存單存折相比較，把握度和可控度較弱，不但需要考慮抵質(zhì)押人自身的財(cái)務(wù)和信用狀況，還需考慮到形成應(yīng)收賬款的上下游客戶(hù)資信情況。如何全面獲取債務(wù)人的資信情況一直是銀行難以解決的問(wèn)題。為了獲得商業(yè)信用，一些客戶(hù)偽造資信資料，客戶(hù)進(jìn)行有意的欺詐行為，而企業(yè)缺乏科學(xué)的客戶(hù)資料收集和整理的方法，客戶(hù)的檔案不完整，企業(yè)的信用決策和控制缺乏有效的信息支持。

2 我國(guó)企業(yè)開(kāi)展應(yīng)收賬款融資的現(xiàn)實(shí)意義

當(dāng)前，企業(yè)如何將應(yīng)收賬款及時(shí)回收，已成為最重要的問(wèn)題之一。而開(kāi)展應(yīng)收賬款融資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2.1 獲得更為理想的資本結(jié)構(gòu)

通過(guò)應(yīng)收賬款融資，企業(yè)能夠在應(yīng)收賬款到期前取得現(xiàn)金資產(chǎn)，為正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提供現(xiàn)金支持，同時(shí)改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。而且，如果采取無(wú)追索權(quán)的保理融資模式，保理商將買(mǎi)斷企業(yè)應(yīng)收賬款，收款風(fēng)險(xiǎn)大大降低，并且資產(chǎn)負(fù)債表中反映的是應(yīng)收賬款的減少和貨幣資金的增加，負(fù)債并沒(méi)有任何變化，更有利于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

2.2 提高償債能力

企業(yè)通過(guò)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬款，既融通了資金又避免了風(fēng)險(xiǎn)，且無(wú)需增加企業(yè)負(fù)債，還可以加速資金周轉(zhuǎn)，降低壞賬損失，減少信用調(diào)查及應(yīng)收賬款收款的開(kāi)支，從而提高企業(yè)的利潤(rùn)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力，有助于國(guó)企走出困境。

2.3 降低融資成本

應(yīng)收賬款融資成本主要包括：一是咨詢(xún)成本；二是折扣成本；三是納稅成本。有資料顯示，資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率低好幾個(gè)基點(diǎn)。而且應(yīng)收賬款證券化通過(guò)成熟的交易機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)融資、信用增級(jí)等安排，改善了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行條件，使證券發(fā)行人能以高于或等于面值的價(jià)格出售證券，加上支付的利率較低，企業(yè)融資成本也必然大幅度降低。尤其在進(jìn)行大額籌資時(shí)，應(yīng)收賬款證券化通常表現(xiàn)出較大的優(yōu)越性。

2.4 樹(shù)立企業(yè)良好形象

應(yīng)收賬款融資的本質(zhì)是以應(yīng)收賬款的回籠資金作為信貸資金的第一還款來(lái)源，其信用基礎(chǔ)是借款企業(yè)商業(yè)信用與買(mǎi)家商業(yè)信用的高度融合。應(yīng)收賬款融資行為的廣泛開(kāi)展，不僅能夠解決企業(yè)的融資難題，更能夠把商業(yè)信用的推廣與應(yīng)用提高到新的層次，有利于誠(chéng)信、守法的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的建立，更有利于企業(yè)樹(shù)立良好形象。

3 我國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款融資的方式選擇

3.1 應(yīng)收賬款抵押融資

應(yīng)收賬款抵押融資是企業(yè)以應(yīng)收賬款的債權(quán)作為抵押擔(dān)保，向銀行、財(cái)務(wù)信貸公司等金融機(jī)構(gòu)取得借款。一般由應(yīng)收賬款的債權(quán)人（出讓方）開(kāi)出載有以應(yīng)收賬款作為抵押擔(dān)保的條款和票據(jù)，然后在規(guī)定的期限從貸款機(jī)構(gòu)在賬款限額內(nèi)取得現(xiàn)金。如果出讓人到期不能償還借款，則貸款機(jī)構(gòu)有權(quán)行使應(yīng)收賬款的收款權(quán)來(lái)償還票據(jù)本金及其他費(fèi)用。由于企業(yè)的信用狀況和應(yīng)收賬款賬齡等因素使應(yīng)收賬款回收具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，因此借款限額通常是應(yīng)收賬款額的60%至90%。作為抵押貸款的應(yīng)收賬款，既可以由借款人收取，也可以由貸款人收取，但一般情況下，往往不通知債務(wù)人，而由借款人繼續(xù)收取。

為了明確借貸雙方的責(zé)任，應(yīng)簽訂有關(guān)協(xié)議，明確如下問(wèn)題：（1）借款人的借款償還期限、償還方式、利率及表明到期如數(shù)清償本息的說(shuō)明。（2）銀行或其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)抵押擔(dān)保借款的追索權(quán)，即一旦應(yīng)收賬款無(wú)法收回或收回的數(shù)額不足以?xún)斶€放款的本息，銀行或其他金融機(jī)構(gòu)有權(quán)向借款人索賠的權(quán)利。（3）對(duì)借款人逾期利息與逾期違約金的規(guī)定。（4）借款人對(duì)擔(dān)保品擁有所有權(quán)的說(shuō)明。此外，出借人還應(yīng)鑒定應(yīng)收賬款的價(jià)值，剔除一些賬齡長(zhǎng)，已成死賬的應(yīng)收賬款，以便正確計(jì)算擔(dān)保價(jià)值。

3.2 應(yīng)收賬款讓售融資

（1）國(guó)際保理。

保理業(yè)務(wù)(Factoring)是一項(xiàng)集貿(mào)易融資、商業(yè)資信調(diào)查、應(yīng)收賬款管理及信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保于一體的新興綜合性金融服務(wù)。保理業(yè)務(wù)是指賣(mài)方（出口商）將其應(yīng)收賬款打包出售給保理商，由保理商負(fù)責(zé)應(yīng)收賬款催收的一項(xiàng)金融服務(wù)。隨著我國(guó)保理市場(chǎng)的不斷成熟，保理業(yè)務(wù)功能的進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，面對(duì)我國(guó)眾多出口生產(chǎn)型中小企業(yè)的融資困境，研究保理業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈前置創(chuàng)新，解決能夠取得國(guó)際定單卻無(wú)法組織或擴(kuò)大生產(chǎn)企業(yè)的融資問(wèn)題，已經(jīng)具備了新的現(xiàn)實(shí)條件。供應(yīng)鏈前置的研究就是把保理從傳統(tǒng)功能下延伸至供應(yīng)鏈前端，從而貫穿于整個(gè)供應(yīng)鏈，作為一條并行的完整資金鏈保障供應(yīng)鏈的正常運(yùn)行。

據(jù)2003年FCI年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003年我國(guó)國(guó)際保理業(yè)務(wù)結(jié)算額僅為240百萬(wàn)歐元，僅占全球國(guó)際保理總額的0.503%，約占我國(guó)同期出口額的0.068%?？梢?jiàn)，國(guó)際保理業(yè)務(wù)在我國(guó)發(fā)展水平較低。此外，其分布也不平衡。國(guó)內(nèi)尤其是西部的許多地區(qū)，國(guó)際保理業(yè)務(wù)仍然不為商業(yè)銀行和進(jìn)出口企業(yè)所熟悉。這一狀況是與國(guó)際貿(mào)易中信用證使用日漸減少，賒銷(xiāo)記賬交易使用不斷增多的潮流相悖的。隨著我國(guó)加入WTO、金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放程度日益加深，國(guó)際保理業(yè)務(wù)正迅速地成為外資銀行搶占中國(guó)金融市場(chǎng)的極具競(jìng)爭(zhēng)力的“武器”。我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展國(guó)際保理業(yè)務(wù)以填補(bǔ)產(chǎn)品空白和改善服務(wù)中的不足，已成為當(dāng)務(wù)之急。

（2）福費(fèi)廷。

福費(fèi)廷融資是企業(yè)已經(jīng)承兌、擔(dān)保的遠(yuǎn)期票據(jù)向銀行和福費(fèi)廷公司申請(qǐng)貼現(xiàn)、或者說(shuō)是銀行或福費(fèi)廷公司以無(wú)追索權(quán)的方式為企業(yè)貼現(xiàn)遠(yuǎn)期票據(jù)。其與票據(jù)貼現(xiàn)融資的區(qū)別在于，票據(jù)貼現(xiàn)融資的依據(jù)是短期票據(jù)，貼現(xiàn)銀行對(duì)貼現(xiàn)申請(qǐng)人有追索權(quán)；福費(fèi)廷融資的依據(jù)是遠(yuǎn)期票據(jù)（包括遠(yuǎn)期匯票和本票），貼現(xiàn)銀行或福費(fèi)廷公司對(duì)貼現(xiàn)申請(qǐng)人無(wú)追索權(quán)。福費(fèi)廷融資與保付融資的區(qū)別在于，福費(fèi)廷融資的期限比保付融資的期限長(zhǎng)；福費(fèi)廷的金融服務(wù)比較單一、無(wú)連續(xù)性，保付的金融服務(wù)比較復(fù)雜、具有連續(xù)性。

3.3 應(yīng)收賬款證券化融資

應(yīng)收賬款證券化，即企業(yè)將應(yīng)收賬款匯集后出售給專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)證券化的特設(shè)機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,SPV)，注入SPV的資產(chǎn)池。經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組和信用增級(jí)后，SPV以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券，從而達(dá)到發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV是專(zhuān)門(mén)為資產(chǎn)證券化設(shè)立的特殊實(shí)體。它可以是由證券化發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是一個(gè)長(zhǎng)期存在的專(zhuān)門(mén)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)，設(shè)立的形式可以是信托投資公司、擔(dān)保公司或其他獨(dú)立法人實(shí)體。

目前利用應(yīng)收賬款融資的企業(yè)逐漸增加，比如中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中集集團(tuán)）與荷蘭銀行于2000年3月在深圳簽署了總金額為8000萬(wàn)美金的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議，在國(guó)內(nèi)企業(yè)中首創(chuàng)資產(chǎn)證券化的融資先例，為中國(guó)企業(yè)直接進(jìn)入國(guó)際高層次資本市場(chǎng)開(kāi)辟了道路。

在我國(guó)，應(yīng)收賬款融資的順利開(kāi)展，還需各方緊密配合和共同努力。企業(yè)要樹(shù)立良好的信用，銀行等金融機(jī)構(gòu)要積極推進(jìn)金融創(chuàng)新，國(guó)家也應(yīng)制定相應(yīng)的措施對(duì)其加以完善。

參考文獻(xiàn)

［1］趙潔華.應(yīng)收賬款融資：開(kāi)辟企業(yè)融資新渠道［J］.浙江金融，2007，（3）.

［2］張立瑋.金融創(chuàng)新：應(yīng)收賬款讓售的優(yōu)勢(shì)［J］.經(jīng)濟(jì)特區(qū)，2005，（6）.

第8篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

從金融發(fā)展的路徑來(lái)看，經(jīng)濟(jì)貨幣化發(fā)展到一定階段，便是金融證券化的蓬勃發(fā)展，即通過(guò)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借款的比重相對(duì)下降，而利用發(fā)行可對(duì)第三者轉(zhuǎn)讓的金融工具的比重相對(duì)提高，越來(lái)越多的企業(yè)、機(jī)構(gòu)直接或間接地進(jìn)入有價(jià)證券市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行各種證券籌集和融通資金。需要指出的是，資產(chǎn)證券化是從屬于金融證券化的，它是將缺乏流動(dòng)性、但具有某種可預(yù)測(cè)收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過(guò)創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券，在資本市場(chǎng)上出售的一種融資手段。它實(shí)質(zhì)是一種有擔(dān)保或抵押的直接融資手段，因此從屬于金融證券化的范疇，并大大推動(dòng)了金融證券化的發(fā)展。

幾乎所有國(guó)家的金融監(jiān)管都源于對(duì)存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監(jiān)管結(jié)構(gòu)（陳文君，2008）。從美國(guó)這次金融危機(jī)來(lái)看，金融監(jiān)管方面所存在的一個(gè)突出問(wèn)題在于，金融監(jiān)管與金融體系的變化不同步，即金融證券化的蓬勃發(fā)展已使美國(guó)的金融體系明顯呈現(xiàn)出以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的逆向傾斜，但金融監(jiān)管還是保持傳統(tǒng)模式。金融證券化對(duì)傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式的影響是多方面的，但主要表現(xiàn)在兩大方面：一是在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動(dòng)性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化，進(jìn)而對(duì)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了很大影響，而傳統(tǒng)的分業(yè)功能型監(jiān)管則對(duì)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不足。二是金融證券化的蓬勃發(fā)展改變了傳統(tǒng)的以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，直接金融市場(chǎng)份額增加、間接金融市場(chǎng)份額減少，因此以間接金融為主的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)顯然不能很好適應(yīng)這種金融體系結(jié)構(gòu)的變化。本文將從上述兩大方面研討金融證券化的發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式的影響，并結(jié)合美國(guó)的這次金融危機(jī)反思美國(guó)的金融監(jiān)管模式，最后聯(lián)系中國(guó)實(shí)際進(jìn)行分析。

二、證券化、流動(dòng)性與金融監(jiān)管

（一）證券化、流動(dòng)性與金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于流動(dòng)性雖然還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，但流動(dòng)性基本可以用資金的可獲得性來(lái)衡量。在以銀行為主導(dǎo)的金融體系中，市場(chǎng)流動(dòng)性主要表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的變化，但在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動(dòng)性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化。在多樣化的金融體系中，一方面，可以通過(guò)發(fā)行證券來(lái)獲得資金；另一方面，經(jīng)濟(jì)主體可以通過(guò)抵押或交易轉(zhuǎn)讓所持有的金融資產(chǎn)來(lái)獲取資金。這樣在證券化的金融體系中，金融資產(chǎn)交易量或流量的變化就顯得尤為重要。在金融證券化時(shí)代，不僅一般投資者和證券類(lèi)金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越普遍地參與到金融市場(chǎng)上來(lái)，從而使得金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的外部性增強(qiáng)，同時(shí)銀行也需要依靠金融市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖它們所創(chuàng)造或擔(dān)保的復(fù)雜金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，銀行對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的更多依賴(lài)使得在金融市場(chǎng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，銀行很難象過(guò)去那樣代替金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性擔(dān)保。因此，Rajan（2005）認(rèn)為，盡管現(xiàn)代金融體系中有更多的參與者能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但整個(gè)金融體系所創(chuàng)造的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則的確比以往要大。對(duì)于金融市場(chǎng)上的投資者，資產(chǎn)繁榮時(shí)期，預(yù)期前景樂(lè)觀(guān)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低；同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格上升，投資收益增加，兩方面因素促進(jìn)金融投資的增加，又會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上升。資產(chǎn)泡沫破滅時(shí)期情況則剛好相反，被拋售金融資產(chǎn)的價(jià)格急速下跌與賣(mài)盤(pán)持續(xù)增加并存，又會(huì)進(jìn)一步惡化流動(dòng)性狀況，最終出現(xiàn)金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性好像瞬間被吸收殆盡的現(xiàn)象，Persaud（2001）形象地稱(chēng)之為流動(dòng)性黑洞。因此，在金融證券化時(shí)代，金融投資的這種順周期性（pro-cyclical）放大了金融運(yùn)行擴(kuò)張和收縮的周期性，從而進(jìn)一步加大了資產(chǎn)價(jià)格變化可能對(duì)整個(gè)金融和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成巨大沖擊的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)金融監(jiān)管的影響

現(xiàn)行金融監(jiān)管體系實(shí)行功能性監(jiān)管，把金融服務(wù)依據(jù)其功能性差別而劃分為銀行、保險(xiǎn)、證券和期貨四個(gè)類(lèi)別，并分別由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行管理。但隨著金融證券化的發(fā)展，各類(lèi)金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系日益緊密，分散監(jiān)管架構(gòu)與這種發(fā)展趨勢(shì)不能很好適應(yīng)，其結(jié)果是，沒(méi)有一個(gè)監(jiān)管部門(mén)擁有全部信息和權(quán)威以監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法識(shí)別并制約個(gè)別金融機(jī)構(gòu)危害整個(gè)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的行為，這在本次美國(guó)金融危機(jī)中得到明顯印證。從微觀(guān)和個(gè)體來(lái)說(shuō)，金融證券化的發(fā)展有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。但從宏觀(guān)來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化也使得金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的外部性增強(qiáng)。當(dāng)出現(xiàn)了一個(gè)比較大的負(fù)面事件，或僅僅是某一種金融資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，但如果投資者彼此互相認(rèn)為其他投資者將會(huì)出售金融資產(chǎn)時(shí)，就會(huì)引發(fā)金融資產(chǎn)的恐慌性?huà)伿?，進(jìn)而使所有金融資產(chǎn)的價(jià)格都朝著同一方向變動(dòng)，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性瞬間就可能萎縮。危機(jī)發(fā)生前，次貸占住房貸款的比例大致在20%的水平，美國(guó)次級(jí)抵押貸款債券占美國(guó)債券市場(chǎng)的比例約為3%－4%的水平。僅從數(shù)字來(lái)看，即使全部變成壞賬，也應(yīng)該不足以對(duì)美國(guó)及整個(gè)世界產(chǎn)生如此大的影響。但問(wèn)題的關(guān)鍵在于，次貸類(lèi)金融資產(chǎn)屬于復(fù)雜金融產(chǎn)品，主要為金融機(jī)構(gòu)持有，資產(chǎn)證券化的鏈條將更多的金融機(jī)構(gòu)尤其是一些大的金融機(jī)構(gòu)如投資銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等捆綁在一起。而美國(guó)金融資產(chǎn)的規(guī)模又非常龐大，一旦恐慌性情緒蔓延，實(shí)際影響的是幾乎所有的金融資產(chǎn)而不僅僅是次貸類(lèi)金融資產(chǎn)。

三、證券化、金融結(jié)構(gòu)與金融監(jiān)管

（一）金融證券化與金融結(jié)構(gòu)的變遷

戈德史密斯（1969）通過(guò)對(duì)世界上的35個(gè)國(guó)家近200年金融發(fā)展歷程的分析，在對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，指出隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，銀行在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重逐步下降，而同時(shí)，非貨幣性金融機(jī)構(gòu)在全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重則相應(yīng)上升，最后超過(guò)銀行資產(chǎn)。這背后的原因就在于，股票、債券、商業(yè)票據(jù)等證券化市場(chǎng)的發(fā)展，使得經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體互相融通資金的能力不斷增強(qiáng)，造成對(duì)銀行信貸需求即增量貨幣需求有所減弱，從而導(dǎo)致貨幣存量的增長(zhǎng)速度、銀行在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重和貨幣化指標(biāo)的逐步下降，而同時(shí)非貨幣銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)所占比重則相應(yīng)上升。以美國(guó)為例，1945—1982年，存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)一直大于非存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持有的金融資產(chǎn)。1983年，非存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)首次超過(guò)存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)，而后非存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度明顯超過(guò)存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。1945—2008年，存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的占比由1945年的16.64%下降至2008年的11.13%；而非存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的占比則由1945年的6.97%上升至2008年的28.68%。同時(shí)，存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)與GDP的比值由1945年的76.02%上升至2008年的110.46%；而非存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)與GDP的比值則由1945年的31.82%上升至2008年的284.56%，上升幅度明顯超過(guò)存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)。

（二）對(duì)金融監(jiān)管的影響

正如前面所述，幾乎所有國(guó)家的金融監(jiān)管都源于存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并形成了一種以間接金融為主的監(jiān)管結(jié)構(gòu)。從金融機(jī)構(gòu)的角度看，由于金融監(jiān)管源于對(duì)存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對(duì)以商業(yè)銀行為主體的存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管相對(duì)比較完善；在非存貸款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)中，對(duì)于主要的投資銀行和政府支持金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管相對(duì)比較嚴(yán)。AshokVirBhatia（2007）將美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)分為受到較多管制的核心部分（highlyregulated“core”）和受到較少管制的部分（lightlyregulated“pe-riphery”）。其中核心部分包括聯(lián)邦保險(xiǎn)的存款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、信用合作社）、政府支持金融機(jī)構(gòu)（FannieMae和FreddieMac）和最大的五家投資銀行；部分包括所有其他金融機(jī)構(gòu)。但從規(guī)模來(lái)看，核心部分所持有的金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總量中不超過(guò)三分之一，而部分作為金融資產(chǎn)的發(fā)行者和持有者，其作用日顯重要，尤其是資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池、共同基金、對(duì)沖基金及私人權(quán)益資金增長(zhǎng)猶為突出（AshokVirBhatia，2007）。從金融資產(chǎn)交易的角度看，大量復(fù)雜的金融產(chǎn)品如資產(chǎn)證券化類(lèi)金融資產(chǎn)一般都是在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)（OTC）進(jìn)行交易。而眾所周知，場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)的交易一般是不透明的，加上資產(chǎn)證券化類(lèi)金融產(chǎn)品本身非常復(fù)雜，使得對(duì)場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)監(jiān)管就更顯薄弱。

四、基于美國(guó)金融監(jiān)管的反思

（一）多頭監(jiān)管與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的缺失

基于這次美國(guó)金融危機(jī)所反映出的美國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制的弊端，一個(gè)主要方面在于多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)不夠。即由于實(shí)行功能性監(jiān)管，分別由不同的監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨四個(gè)行業(yè)類(lèi)別機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，反而沒(méi)有一個(gè)監(jiān)管部門(mén)擁有全部信息和權(quán)威以監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法識(shí)別并制約個(gè)別金融機(jī)構(gòu)危害整個(gè)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的不當(dāng)行為，且不同金融機(jī)構(gòu)之間也很難采取高效率的聯(lián)合行動(dòng)解決金融市場(chǎng)突發(fā)危機(jī)事件（周衛(wèi)江，2008）。

（二）對(duì)金融市場(chǎng)尤其是衍生金融市場(chǎng)監(jiān)管不夠

正如前面所述，幾乎所有國(guó)家的金融監(jiān)管都源于存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監(jiān)管結(jié)構(gòu)，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)也不例外，如美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘就是縮小市場(chǎng)監(jiān)管范圍的擁護(hù)者并拒絕加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的立法監(jiān)督。二十世紀(jì)90年代初，美國(guó)主要的商業(yè)銀行和證券公司都建立了衍生產(chǎn)品部，大力拓展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)。這些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的期權(quán)、期貨或掉期產(chǎn)品，而是多種基礎(chǔ)產(chǎn)品與多種基本的衍生產(chǎn)品的復(fù)雜混合體。數(shù)十年過(guò)去了，盡管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)的重要收入來(lái)源，但卻沒(méi)有一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣稱(chēng)對(duì)這些產(chǎn)品的運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)揭示、投資者保護(hù)和海外運(yùn)作負(fù)有監(jiān)管責(zé)任。1998年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司突然瀕臨破產(chǎn)，如此大規(guī)模、如此廣泛參與外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)，竟然沒(méi)有一個(gè)機(jī)構(gòu)宣稱(chēng)對(duì)它實(shí)施過(guò)監(jiān)管，人們對(duì)此深感迷惑，而長(zhǎng)期資本管理公司只是那些未受監(jiān)管的上千家對(duì)沖基金中的一家（趙靜梅，2007）。

（三）對(duì)資產(chǎn)價(jià)格及泡沫的監(jiān)測(cè)沒(méi)有給予足夠的重視

金融證券化對(duì)中央銀行的一個(gè)突出挑戰(zhàn)是央行如何對(duì)待金融資產(chǎn)價(jià)格的變化。格林斯潘（1998）有一句名言：“想通過(guò)市場(chǎng)干預(yù)來(lái)戳破泡沫，有個(gè)根本性的問(wèn)題不能解決，那就是你必須比市場(chǎng)本身更了解市場(chǎng)”。之后格林斯潘還多次強(qiáng)調(diào)真正識(shí)別泡沫是極其困難的事情。從這次美國(guó)金融危機(jī)來(lái)看，不僅僅是央行如何對(duì)待金融資產(chǎn)價(jià)格的變化，可能更重要的是如何避免貨幣政策成為資產(chǎn)泡沫的推助器。2001年1月至2003年6月美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和股市破滅的雙重壓力，實(shí)行寬松的貨幣政策，使得金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性過(guò)剩，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹。因此，在次貸危機(jī)發(fā)生后，“格林斯潘對(duì)策”廣受詬病，即當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌的時(shí)候，格林斯潘會(huì)立即出手控制局面，但是資產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候，他卻坐視不管。假如當(dāng)初在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，美聯(lián)儲(chǔ)能夠采取與校正經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展要求相一致的適度寬松貨幣政策，實(shí)現(xiàn)標(biāo)本兼治，大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革和調(diào)整，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正轉(zhuǎn)型到可持續(xù)發(fā)展的軌道上來(lái)，雖然從短期來(lái)說(shuō)可能會(huì)犧牲一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，結(jié)果可能就大相徑庭了。

五、中國(guó)的實(shí)際及啟示

（一）中國(guó)金融證券化的發(fā)展及其對(duì)流動(dòng)性與金融結(jié)構(gòu)的影響

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融證券化取得了很大的發(fā)展。正如前面所述，金融證券化的實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)主體互相融通資金規(guī)模的擴(kuò)張和便利程度的提高。金融證券化的發(fā)展，一方面使得我國(guó)的實(shí)際流動(dòng)性已經(jīng)超出傳統(tǒng)的銀行信貸與貨幣供應(yīng)量的定義，同時(shí)，也加大了流動(dòng)性波動(dòng)的周期性。雖然我國(guó)的金融體系仍然是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，但證券、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展已在很大程度上改變了以往商業(yè)銀行一統(tǒng)天下的金融格局，證券類(lèi)金融資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)的占比已達(dá)40%左右。從發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，多元化的金融體系將會(huì)越來(lái)越發(fā)達(dá)。此外，隨著我國(guó)金融證券化的發(fā)展，如何對(duì)待金融資產(chǎn)價(jià)格的變化也將是我國(guó)中央銀行所面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。我國(guó)近年來(lái)的實(shí)踐已經(jīng)顯示，當(dāng)金融資產(chǎn)價(jià)格膨脹造成金融投資的收益率高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的投資收益率，大量資金就會(huì)流入金融市場(chǎng)，不僅容易形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

（二）對(duì)我國(guó)的啟示

1.加強(qiáng)對(duì)整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性的監(jiān)測(cè)。在金融發(fā)展的初級(jí)階段，貨幣供應(yīng)量可以大致代表全部金融活動(dòng)。但隨著金融證券化的發(fā)展，真正起作用的是流動(dòng)性或總的流動(dòng)性狀況，它不僅包括貨幣和各種金融資產(chǎn)的存量，有時(shí)更取決于其流量的變化。從流動(dòng)性角度考察金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)作，它要求中央銀行不僅要關(guān)注貨幣供應(yīng)量，同時(shí)還要加強(qiáng)對(duì)其他各種流動(dòng)性形式的監(jiān)測(cè)。在進(jìn)行貨幣政策調(diào)控時(shí)，不僅要調(diào)控貨幣供應(yīng)量，還要注意掌握其他各種形式的金融資產(chǎn)或負(fù)債。

2.完善金融法律制度體系的建設(shè)。健全的法律制度體系，是提高監(jiān)管效率的根本保證。目前我國(guó)已初步形成了以《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》等為代表的金融法律體系，但隨著金融證券化的不斷發(fā)展，銀行、證券、保險(xiǎn)等之間的聯(lián)系和業(yè)務(wù)交叉將越來(lái)越明顯，因此應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)辦法和實(shí)施細(xì)則，建立以條例實(shí)施細(xì)則為主的制度體系，對(duì)不同法律之間的模糊、真空地帶進(jìn)行嚴(yán)格的把握并做出相應(yīng)的措施以規(guī)范市場(chǎng)，逐步建立一個(gè)適合金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)的法律環(huán)境，防范各種潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立健全金融風(fēng)險(xiǎn)尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范和預(yù)警體系。當(dāng)前我國(guó)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的制度模式。從實(shí)踐來(lái)看，這種模式對(duì)于快速、平穩(wěn)地建立起完善的、多元化的金融市場(chǎng)體系產(chǎn)生了積極的作用。但是分業(yè)監(jiān)管也存在著諸多的弊病，突出表現(xiàn)為不同的監(jiān)管者可能對(duì)本部門(mén)的市場(chǎng)情況考慮得較多，而對(duì)相關(guān)市場(chǎng)則考慮較少，缺乏各個(gè)監(jiān)管部門(mén)相互協(xié)調(diào)的聯(lián)動(dòng)行為，從而可能導(dǎo)致對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的缺失。隨著我國(guó)金融發(fā)展的不斷深化，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)之間相互依存、相互作用將更為明顯。根據(jù)目前我國(guó)的實(shí)際情況，可進(jìn)一步完善人民銀行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)和信息共享機(jī)制，建立統(tǒng)一、權(quán)威的金融業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的信息交流和共享網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化對(duì)跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和分析，建立健全金融風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警體系（高小瓊，2008）。

4.加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化的監(jiān)測(cè)，尤其要注重對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的預(yù)防。雖然說(shuō)識(shí)別泡沫是件極其困難的事情，但資產(chǎn)泡沫的累積是一個(gè)過(guò)程，而并不是一蹴而就的。在這個(gè)累積的過(guò)程當(dāng)中，還是有很多表現(xiàn)可以加以判定的，關(guān)鍵是如何對(duì)待之。美國(guó)金融危機(jī)之后，格林斯潘被很多人認(rèn)為是美國(guó)資產(chǎn)泡沫的始作俑者。但回顧格林斯潘在任期間的經(jīng)濟(jì)言論，可以看出格林斯潘對(duì)于資產(chǎn)泡沫還是有著清楚認(rèn)識(shí)的，只是沒(méi)有采取相應(yīng)的對(duì)策，而寄希望于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展能夠“消化”這些泡沫。如早在1996年12月，格林斯潘就提出了著名的“非理性繁榮”的論斷，告誡人們要警惕市場(chǎng)泡沫。之所以采取不干預(yù)態(tài)度，最根本原因還是更加看重任期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。只要泡沫在短期內(nèi)不破滅，則泡沫的膨脹可能通過(guò)托賓q效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)等帶動(dòng)投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展則還有可能消化這些泡沫。

第9篇：資產(chǎn)證券化的弊端范文

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)融資 融資渠道 應(yīng)收賬款證券化

新型融資方式

一、私募股權(quán)融資―PE

（一）蒙牛乳業(yè)私募股權(quán)融資

1999年1月，從“伊利”退出的牛根生和幾個(gè)原“伊利”高管成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司。它的注冊(cè)資本是100萬(wàn)元。8月，“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”宣告成立。蒙牛從1999年到2002年，短短的三年時(shí)間內(nèi)，它的總資產(chǎn)從1000多萬(wàn)增長(zhǎng)到近10億元，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)高速增長(zhǎng)。公司的發(fā)展?jié)摿Ψ浅４?。雖然，公司的發(fā)展迅速，但同時(shí)也面臨著資金問(wèn)題。蒙牛為了籌集資金，嘗試過(guò)民間融資，也嘗試過(guò)引進(jìn)其他企業(yè)投資，但最終因?yàn)榉N種原因，未能成功。最終，蒙牛引進(jìn)了私募投資者―摩根、鼎暉和英聯(lián)三家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。這三家國(guó)際私募機(jī)構(gòu)向蒙牛的注資，使得蒙牛獲得了資金的來(lái)源，緩解了資金的壓力。

雖然在國(guó)內(nèi)，也有不少企業(yè)引進(jìn)了私募投資者，但像蒙牛這樣的案例確實(shí)極少的，因?yàn)樗瑫r(shí)吸引了三家國(guó)際頂級(jí)的私募投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)向它注資，并為這些私募投資者實(shí)現(xiàn)了500%的收益。

通過(guò)蒙牛的案例，我們可以看到私募股權(quán)投資者看重的企業(yè)是尚未上市的有發(fā)展?jié)摿Φ墓酒髽I(yè)，但前提是公司的經(jīng)營(yíng)水平必須高，公司的發(fā)展?jié)摿Ρ仨毚螅驗(yàn)橹挥羞@樣私募投資者才能看到他們的利益。

二、私募股權(quán)融資的概念

私募股權(quán)融資，是指通過(guò)私募形式向私有企業(yè)或未上市公司投資，并取得股權(quán)，將來(lái)通過(guò)出售公司股權(quán)獲利，有時(shí)候也可以是指通過(guò)私募形式非公開(kāi)向上市公司注資獲得股權(quán)。

（三）私募股權(quán)融資獲得條件

要想獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的青睞，獲得注資，企業(yè)必須做好本身的業(yè)務(wù)，蒙牛憑什么會(huì)獲得國(guó)際三大私募投資機(jī)構(gòu)的主動(dòng)注資？憑的就是蒙牛能在三年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)從1000萬(wàn)元到10億元的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，要想獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的支持，企業(yè)必須是個(gè)好企業(yè)，經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ筮€有良好的管理團(tuán)隊(duì)。這些都是獲得私募股權(quán)投資必不可少的，因?yàn)樗侥纪顿Y者需要從公司的發(fā)展中獲利，不可能投資一些發(fā)展?jié)摿π〉墓?。因此，從另一?cè)面來(lái)看，私募股權(quán)投資的引進(jìn)還有利于改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。而這些，放眼中國(guó)市場(chǎng)，或許還需很大的努力。

（四）私募股權(quán)融資的利弊

在企業(yè)作出決定，是否采取某種融資方式的時(shí)候，企業(yè)必須認(rèn)真地考慮這種融資方式的準(zhǔn)入條件、退出機(jī)制以及利弊。那么私募股權(quán)融資的利弊是什么呢？

1.好處

1.直接獲得注資，融得資金時(shí)間短。私募股權(quán)融資，是一種非公開(kāi)的面對(duì)面約談的融資方式，只要雙方洽談成功，即可獲得資金，而不需要經(jīng)過(guò)國(guó)家或銀行審批。這樣有利于企業(yè)快速獲得資金。

2.有利于激勵(lì)管理層，加強(qiáng)公司的治理結(jié)構(gòu)。引進(jìn)私募投資機(jī)構(gòu)的企業(yè)往往會(huì)獲得私募投資機(jī)構(gòu)的管理幫助，也會(huì)獲得激勵(lì)。因?yàn)?，私募投資者為了實(shí)現(xiàn)自己的暴利目的，往往與企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議，激勵(lì)企業(yè)踏踏實(shí)實(shí)干業(yè)績(jī)。這樣有利于企業(yè)管理層加強(qiáng)對(duì)自身的約束，優(yōu)化了整個(gè)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

2.弊端

1.稀釋股權(quán)。引進(jìn)私募投資者毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)稀釋股東權(quán)益，就像蒙牛一樣蒙牛在引進(jìn)私募股權(quán)投資者后，蒙牛原始股東只占蒙牛乳業(yè)股份有限公司的2/3的股份，這還是多次洽談得來(lái)的結(jié)果，所以說(shuō)，在引進(jìn)私募投資者時(shí)，股權(quán)被稀釋是必然的，特別是當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力不太強(qiáng)的時(shí)候，這樣的話(huà)語(yǔ)權(quán)更小，這樣企業(yè)因引進(jìn)私募投資者而被稀釋的股權(quán)可能會(huì)比預(yù)想中大。因此，無(wú)論怎樣，企業(yè)要想強(qiáng)大，必須發(fā)展好自己。

2.對(duì)賭協(xié)議苛刻。對(duì)賭協(xié)議，是指收購(gòu)方與出讓方在達(dá)成協(xié)議的時(shí)候，對(duì)未來(lái)不確定情況的一種約定。這種約定，一旦企業(yè)失敗了，將會(huì)面臨殘酷的懲罰。

（一）目前我國(guó)PE結(jié)構(gòu)

國(guó)外PE：凱雷、黑石、高盛、紅杉等

國(guó)內(nèi)PE：弘毅、鼎輝、賽雷等

三、應(yīng)收賬款證券化

應(yīng)收賬款證券化，是指應(yīng)收賬款所有人將符合條件的應(yīng)收賬款出售給專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)證券化的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。

（一）應(yīng)收賬款證券化利弊

1.好處

1.應(yīng)收賬款證券化有利于公司進(jìn)行資金的融通。通過(guò)將應(yīng)收賬款出售給精通證券化的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，有利于企業(yè)降低管理應(yīng)收款，還有利于企業(yè)融得資金，因?yàn)榈纫詰?yīng)收賬款作為擔(dān)保的證券發(fā)出以后，融得的資金即可為企業(yè)融得。

2.有利于降低應(yīng)收賬款的管理成本。將應(yīng)收賬款出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，可以減輕應(yīng)收賬款的管理，最大一好處就是企業(yè)無(wú)須每時(shí)每刻想著如何才能讓債務(wù)人早點(diǎn)還款。

2.弊端

（1）應(yīng)收賬款證券化的限制條件。并非所有的應(yīng)收賬款都可以進(jìn)行證券化，應(yīng)收賬款可以進(jìn)行證券化，必須符合一定的條件，比如說(shuō)：從應(yīng)收賬款獲得的利息收入應(yīng)足以支付發(fā)行證券的利息支出、有一定可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流入、還款事件條件明確等。

（2）應(yīng)收賬款證券化程序較為麻煩。應(yīng)收賬款證券化需要經(jīng)過(guò)5個(gè)階段，而每個(gè)階段所耗費(fèi)的時(shí)間較長(zhǎng)，這樣對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，不利于資金的流通和周轉(zhuǎn)。

（二）目前我國(guó)應(yīng)收賬款證券化情況

目前，我國(guó)還未發(fā)展應(yīng)收賬款證券化，即使有也是少數(shù)，并沒(méi)有成為一種廣為使用的融資方式。因?yàn)?，一方面，法律上得不到保證，我國(guó)尚沒(méi)有關(guān)于應(yīng)收賬款證券化的相關(guān)規(guī)定，甚至還有些法律是阻礙應(yīng)收賬款證券化的。另一方面，我國(guó)的應(yīng)收賬款還沒(méi)有達(dá)到質(zhì)量上的要求，壞賬率居高。

四、其他一些新型融資方式

除了PE以及應(yīng)收賬款證券化以外，還有一些比較新型的融資方式，分別有：信托、融資租賃、風(fēng)險(xiǎn)投資、債券融資、保理、委托貸款、貸款擔(dān)保認(rèn)股權(quán)證等等。

五、結(jié)論

對(duì)于目前，中國(guó)市場(chǎng)普遍的融資困難現(xiàn)象，希望我們國(guó)家能為中小企業(yè)、非上市企業(yè)提供更多的簡(jiǎn)便、成本較低的融資渠道。本文只是詳細(xì)介紹了PE和應(yīng)收賬款證券化，對(duì)于其他新型融資方式并沒(méi)有進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明，但并不意味著其他方式次優(yōu)于以上兩種。不同的企業(yè)使用不一樣的融資方式。

參考文獻(xiàn)：