資產(chǎn)證券化的過(guò)程精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的過(guò)程范文

摘要：我國(guó)現(xiàn)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，證券化融資工具的引進(jìn)對(duì)發(fā)展我國(guó)住房抵押貸款和長(zhǎng)期消費(fèi)信貸市場(chǎng)、處置銀行不良資產(chǎn)等具有重要意義。盡管資產(chǎn)證券化在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)比較成熟，對(duì)我國(guó)而言卻還是一項(xiàng)新生事物。本文從資產(chǎn)證券化運(yùn)作的法律問(wèn)題進(jìn)行分析，希望能對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；運(yùn)作；法律問(wèn)題

引言

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但又具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。本文就以資產(chǎn)證券化的運(yùn)作程序?yàn)轫樞颍瑢?duì)資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中的法律問(wèn)題進(jìn)行分析，希望對(duì)我們資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供借鑒。

一、SPV(Special Purpose Vehicle譯為特殊目的載體)的設(shè)立

法律對(duì)SPV所作的規(guī)定直接影響到資產(chǎn)證券化運(yùn)行的成本、效率乃至成敗。SPV的形式通常有公司、合伙、信托三種形式。

以公司形式的SPV, 《公司法》掃除了設(shè)立公司型SPV在注冊(cè)資本上的障礙，但是還是存在以下障礙：首先是SPV發(fā)行債券的能力，我國(guó)《證券法》第16條規(guī)定了公司發(fā)行債券必須符合的條件，要一個(gè)基本上是“空殼公司”專門(mén)為證券化設(shè)立的SPV達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)幾乎是不可能的。其次，《公司法》167條規(guī)定，公司應(yīng)當(dāng)提取公積金和公益金，這使得SPV將因違反公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度而受到處罰；再次，《公司法》確立了公司法人格否認(rèn)制度，這條規(guī)定使SPV無(wú)法回避因發(fā)起人的破產(chǎn)而受責(zé)任追究的法律風(fēng)險(xiǎn)，直接影響到資產(chǎn)證券化的信用等級(jí)。[1]

對(duì)合伙形式的SPV，我國(guó)雖然有《合伙企業(yè)法》，但并沒(méi)有規(guī)定有限合伙形式，因此，在我國(guó)資產(chǎn)證券化中以有限合伙形式構(gòu)建SPV缺乏法律上的依據(jù)。

對(duì)于以信托形式的SPV，我國(guó)《信托法》并沒(méi)有明確規(guī)定信托機(jī)構(gòu)從事的業(yè)務(wù)范圍。如果依據(jù)《信托投資公司管理辦法》，則實(shí)際上否認(rèn)了信托形式SPV發(fā)行證券的資格。

二、資產(chǎn)的選擇出售

發(fā)起人選擇確定進(jìn)行證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并將之轉(zhuǎn)讓與SPV。我國(guó)現(xiàn)有法律存在的主要問(wèn)題有：

在立法上尚未根本解決債權(quán)轉(zhuǎn)移和抵押變更登記的問(wèn)題:我國(guó)《合同法》規(guī)定:“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力?！币来艘?guī)定，如果貸款銀行將每筆貸款打包出售或信托給受托機(jī)構(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)通知每一位原始債務(wù)人。其中一旦有未能通知到的，就有可能引發(fā)糾紛。

資產(chǎn)購(gòu)買和出售的法律問(wèn)題:資產(chǎn)證券化的發(fā)起人必須在SPV成立后向其轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓的方式有債務(wù)更新、從屬參與和真實(shí)銷售三種。在這三種方式中，采取真實(shí)銷售方式是較為理想的選擇。但真實(shí)銷售可能產(chǎn)生如下法律問(wèn)題：

1.雖然從表面上看證券化發(fā)起人向SPV交付并移轉(zhuǎn)的是“資產(chǎn)”的所有權(quán)，SPV接受交付并支付價(jià)款，符合我國(guó)合同法規(guī)定的買賣合同的法律特征。但從證券化實(shí)務(wù)看，證券化標(biāo)的資產(chǎn)多為金融債權(quán)，而債權(quán)不存在“所有權(quán)”問(wèn)題。從我國(guó)合同法的觀點(diǎn)看，這種真實(shí)銷售是發(fā)起人將金融債權(quán)有償讓與SPV的行為，其法律性質(zhì)為合同債權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓，如同在我國(guó)“貨款出售”亦是合同債權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓一樣。

2.我國(guó)《合同法》第79-83條對(duì)合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題作出了具體規(guī)定，包括合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓的方式、內(nèi)容和效力等，但對(duì)于合同的有償轉(zhuǎn)讓等特殊問(wèn)題卻未能作出明確的規(guī)定。這使得證券化發(fā)起人和SPV之間的真實(shí)銷售的法律效力難以確認(rèn)，從而影響資產(chǎn)證券的信用評(píng)級(jí)和包裝出售。

三、資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)和信用增強(qiáng)

目前，我國(guó)的信用評(píng)估業(yè)與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不規(guī)范之處主要表現(xiàn)在：第一，許多信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由金融機(jī)構(gòu)來(lái)籌建或者管理，無(wú)論在體制上還是在組織形式上都不符合中立與規(guī)范的要求，缺乏應(yīng)有的權(quán)威性與獨(dú)立性；第二，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)不規(guī)范，同行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，甚至有些機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)取客戶放棄應(yīng)遵循的行業(yè)原則與標(biāo)準(zhǔn)；第三，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和體系尚未建成，評(píng)價(jià)的程序也不夠規(guī)范。[2]

擔(dān)保作為信用增級(jí)的一種重要形式被廣泛采用。在我國(guó)，擔(dān)保法律制度卻還相當(dāng)不夠完善，至今沒(méi)有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)，登記事項(xiàng)缺乏明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，重復(fù)擔(dān)保時(shí)有發(fā)生，登記手續(xù)繁多，費(fèi)用昂貴，加大了信用提高的成本。

四、證券發(fā)行

（一）證劵發(fā)行主體。

就發(fā)行主體而言，《公司法》第161條規(guī)定：“發(fā)行公司債券，必須符合以下條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬(wàn)元”；就發(fā)行規(guī)模而言，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定企業(yè)累積債券額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的4 0 ％；就利潤(rùn)而言，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》對(duì)發(fā)行債券企業(yè)要求連續(xù)三年盈利，具備到期償債能力，高新技術(shù)企業(yè)和特殊項(xiàng)目一年盈利。這些要求對(duì)于專門(mén)為證券化而設(shè)立的SPV來(lái)說(shuō)，是無(wú)法達(dá)到的。上述規(guī)定反映出我國(guó)法律對(duì)公司發(fā)行證卷設(shè)置了比較高的門(mén)檻，就資產(chǎn)證卷化運(yùn)作而言，這些規(guī)定必將導(dǎo)致交易成本提高，妨礙這一新型融資手段在我國(guó)的推廣。[3]

（二）證券發(fā)行對(duì)象。

證券市場(chǎng)上的投資主體包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。由于資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜性和技術(shù)性，期待個(gè)人投資者成為資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的投資主體是不現(xiàn)實(shí)的，在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)育相對(duì)成熟的國(guó)家中，機(jī)構(gòu)投資者均占據(jù)資產(chǎn)支持證券的主體。但目前我國(guó)法律對(duì)這些機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，如《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用僅限于銀行同業(yè)存款、買賣國(guó)債及經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方面，從而明確界定了保險(xiǎn)資金不得用于購(gòu)買企業(yè)債券及抵押貸款證券。

（三）證券發(fā)行中的信息披露。

證券的發(fā)行是建立在公司的一般信用上，而公司的一般信用又與公司日常的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)密切相關(guān)，因此其披露的重點(diǎn)，就放在了公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)比例、公司治理結(jié)構(gòu)及高級(jí)管理人員的活動(dòng)等有關(guān)公司這一主體的信息上。而對(duì)于以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)進(jìn)行發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保證券，其更多的是側(cè)重于資產(chǎn)的組成狀況、資產(chǎn)的質(zhì)量、債務(wù)人履約和違約的情況、資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的投資等。因此，將證券法中要求的信息披露標(biāo)準(zhǔn)適用于資產(chǎn)擔(dān)保證券發(fā)行人的身上，一方面可能使發(fā)行人不得不公開(kāi)與證券化無(wú)關(guān)的自身的一系列情況，徒然地增加負(fù)擔(dān)；另一方面可能使投資者無(wú)法透徹地了解資產(chǎn)的真實(shí)狀況，從而影響投資熱情和購(gòu)買動(dòng)力。

五、結(jié)語(yǔ)：

國(guó)外一些發(fā)達(dá)國(guó)家已建立起較為完備的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國(guó)無(wú)疑將再得到巨大發(fā)展，相關(guān)的法律制度亟待建立和完善。建議通過(guò)制定《資產(chǎn)證券化法》，對(duì)SPV的設(shè)立、可以出售的資產(chǎn)、資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)和信用增強(qiáng)、證券發(fā)行等作出具體規(guī)定。同時(shí)并進(jìn)一步修訂基礎(chǔ)法律以進(jìn)行支持。

參考文獻(xiàn)：

[1]王艷萍.資產(chǎn)證券化在中國(guó)所面臨的法律問(wèn)題分析[J].金融與經(jīng)濟(jì),2007（10），第46-48頁(yè).

[2]孫奉軍.我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)思考和路徑選擇[J].財(cái)經(jīng)研究,2001 ,27（9），第43-51頁(yè).

第2篇：資產(chǎn)證券化的過(guò)程范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、信貸資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性、可以在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合作為支持資產(chǎn)，在金融市場(chǎng)上發(fā)行該資產(chǎn)的支持證券的一種融資手段。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，多由銀行、金融公司或資產(chǎn)管理公司發(fā)起。在2013年我國(guó)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模占比為68%，居主導(dǎo)地位。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)的起步較晚。上世紀(jì)90年代，資產(chǎn)證券化的理念才被引入，2005年才開(kāi)始試點(diǎn)運(yùn)用，此后又經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的試點(diǎn)中斷。2012年5月17日，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這意味著沉寂四年的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新開(kāi)啟了大門(mén)。隨著近期政策支持力度的不斷加大，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為如今的市場(chǎng)熱點(diǎn)。

盡管資產(chǎn)證券化有諸多優(yōu)點(diǎn)，但它的風(fēng)險(xiǎn)十分值得警惕。我國(guó)在開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗(yàn)不足，未來(lái)必將面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)保障證券化在我國(guó)的健康發(fā)展。因此，對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及的風(fēng)險(xiǎn)管理、制度建設(shè)等核心問(wèn)題的研究顯得尤其重要。

二、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

信貸資產(chǎn)證券化面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，也有諸多的分類方式。本文按照風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的來(lái)源，將其分為基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和證券化過(guò)程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)兩類。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，反映的是信貸資產(chǎn)作為發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其自身還本付息能力的不確定性。投資者獲得收益的來(lái)源正是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量好壞是影響其產(chǎn)生現(xiàn)金流穩(wěn)定性的重要因素。基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)。

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)即違約風(fēng)險(xiǎn)，是信貸資產(chǎn)證券化參與主體對(duì)它們所承諾合約的違約所造成的可能損失。在信貸資產(chǎn)證券化中，根據(jù)涉及主體的不同，信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括原始債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)證券化參與主體的信用風(fēng)險(xiǎn)。影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量上，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)各級(jí)別的貸款余額比例、貸款集中度、行業(yè)分布、期限結(jié)構(gòu)等。

2.提前還款風(fēng)險(xiǎn)。提前還款風(fēng)險(xiǎn)是指，債務(wù)人在既定的還款時(shí)間超出還款計(jì)劃所規(guī)定的還款額度償還抵押貸款本金、造成資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量失衡所造成的可能損失。提前還款受到債務(wù)人自身的財(cái)務(wù)狀況影響。此外，市場(chǎng)利率的變化和其他融資成本的變化等因素，也是導(dǎo)致債務(wù)人提前還款的原因。

（二）證券化過(guò)程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)與普通信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相似，而由于證券化過(guò)程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)則是其所獨(dú)有的。證券化過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要包括交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和參與主體風(fēng)險(xiǎn)等。

1.交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化成敗的關(guān)鍵因素在于交易結(jié)構(gòu)能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離的存在，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獨(dú)立于融資者也即資產(chǎn)發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)狀況或整體信用。不能實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離的交易結(jié)構(gòu)將帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。比如，在很多情況下，難以確認(rèn)支持資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移是否構(gòu)成了法律上的銷售。發(fā)起人通過(guò)向SPV銷售支持資產(chǎn)進(jìn)行融資時(shí)，有時(shí)會(huì)附帶一些特定的義務(wù)，比如發(fā)起人仍然保留對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)，此時(shí)該項(xiàng)交易的性質(zhì)可能不被認(rèn)定為產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，而是擔(dān)保融資。這樣一來(lái)，破產(chǎn)隔離就未能實(shí)現(xiàn)。一旦發(fā)起人破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)就有可能被追索，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化失敗。

此外，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)也可能對(duì)現(xiàn)金流造成不確定的影響。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具備結(jié)構(gòu)化安排，比如優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、本金/收益賬戶、加速清償和違約事件等設(shè)置，將導(dǎo)致其現(xiàn)金流支付存在一定的不確定性。在對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，要根據(jù)交易文件中對(duì)現(xiàn)金流支付機(jī)制的規(guī)定，綜合考慮證券本金和利息償付順序、再投資收益、提前償還事件、回購(gòu)條款、違約和加速清償事件等等。比如，違約事件觸發(fā)后，支付順序可能發(fā)生變化；加速清償事件后，次級(jí)期間收益不再獲付，從而不再對(duì)優(yōu)先級(jí)份額的償還提供內(nèi)部增信等。

2.參與主體風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。其參與主體較多，涉及到會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資信評(píng)級(jí)公司和資產(chǎn)評(píng)估公司等中介機(jī)構(gòu)。為確保證券化交易的順利進(jìn)行并完成，各參與方都應(yīng)切實(shí)履行相應(yīng)的義務(wù)。每一個(gè)環(huán)節(jié)、每一個(gè)參與主體都可能影響到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量。因此，在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，還要考慮各個(gè)參與主體的各項(xiàng)資質(zhì)。具體來(lái)講，參與主體風(fēng)險(xiǎn)包括受托機(jī)構(gòu)的違約及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)機(jī)構(gòu)的失職風(fēng)險(xiǎn)等，比如資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或會(huì)計(jì)報(bào)告不實(shí)，法律意見(jiàn)書(shū)結(jié)論錯(cuò)誤等等。

三、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制

基于對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析，風(fēng)險(xiǎn)控制措施主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化過(guò)程兩個(gè)方面。

對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合是綜合控制基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的基本方法。要審慎挑選支持資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)分散，個(gè)別基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約、提前償還等情況時(shí)，不會(huì)影響到整個(gè)資產(chǎn)池的穩(wěn)定性。具體來(lái)講，可行的措施有：使資產(chǎn)池來(lái)源盡可能多元化，資產(chǎn)池中所匯集的資產(chǎn)及其債務(wù)人分布在不同地域或行業(yè)；控制單項(xiàng)資產(chǎn)占資產(chǎn)池份額在一個(gè)較低水平；信貸資產(chǎn)期限應(yīng)與證券化產(chǎn)品期限相似，本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間等。

對(duì)于證券化過(guò)程所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，控制交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段是盡量確保破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)。由于法律認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上存在難度，可參照過(guò)往成功案例，向有相關(guān)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)咨詢，可事前向管理當(dāng)局確認(rèn)，以降低證券化交易風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于參與主體風(fēng)險(xiǎn)，為防止受托管理人違約，可要求其提供違約擔(dān)保來(lái)加強(qiáng)其履約壓力，確保投資者因其違約而遭受的損失得到賠償。對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)，有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施是聘用那些聲譽(yù)好、專業(yè)強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)參與到證券化過(guò)程中。

參考文獻(xiàn)

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[2]羅斌，曾祥英.信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇的博弈分析[J].武漢金融，2006（1）：28-29.

第3篇：資產(chǎn)證券化的過(guò)程范文

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 流動(dòng)性

一、資產(chǎn)證券化定義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。最早的證券化產(chǎn)品以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，稱為按揭支持證券（MBS），隨著可供證券化操作的基礎(chǔ)產(chǎn)品越來(lái)越多，出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券（ABS）的稱謂。后來(lái)，由于混合型證券，即同時(shí)具有股權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的證券越來(lái)越多，干脆用CDOs概念代指證券化產(chǎn)品，并細(xì)分為 CLOs、CMOs、CBOs等產(chǎn)品。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

2005年銀監(jiān)會(huì)正式頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，中國(guó)資產(chǎn)證券化的帷幕才由此開(kāi)啟。在2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂將該業(yè)務(wù)暫停。2014 年后，因?yàn)橥苿?dòng)金融創(chuàng)新以及銀行業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量和去風(fēng)險(xiǎn)的需求不斷攀升，監(jiān)管當(dāng)局重新開(kāi)啟資產(chǎn)證券化的大門(mén)。中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)證券化目前還處在起步階段，主要表現(xiàn)有：

（1）發(fā)行規(guī)模：截止到2015年11月20日，2015年已發(fā)行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目總計(jì)達(dá)到212個(gè)，總規(guī)模近4316.34億元。發(fā)行規(guī)模有限，占比債券市場(chǎng)僅占0.8%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，具有巨大的發(fā)展空間。

（2）政府干預(yù)方式：中國(guó)市場(chǎng)依賴政府政策文件干預(yù)，銀行特有的來(lái)自政府的隱性擔(dān)保，二級(jí)市場(chǎng)和資產(chǎn)定價(jià)的不完善，市場(chǎng)化尚未形成。

（3）投資參與者構(gòu)成：中國(guó)市場(chǎng)仍以傳統(tǒng)銀行為主導(dǎo)地位，風(fēng)險(xiǎn)分散程度有限，仍集中在銀行業(yè)內(nèi)部。

（4）主要產(chǎn)品類型：中國(guó)市場(chǎng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主要集中在對(duì)公貸款領(lǐng)域，且信用評(píng)級(jí)集中在投資級(jí)別，尚未實(shí)現(xiàn)多樣化。

因此，資產(chǎn)證券化作為銀行面對(duì)的一種新興創(chuàng)新產(chǎn)品，無(wú)論是在發(fā)展階段上，還是體量上，均處萌芽狀態(tài)，隨著市場(chǎng)的不斷深化，我們期待看到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國(guó)的實(shí)踐領(lǐng)域越走越遠(yuǎn)，產(chǎn)品不斷豐富，因?yàn)樵谏罨鹑谑袌?chǎng)改革的今天，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)能給商業(yè)銀行帶來(lái)多種益處。

三、資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的益處

（1）降低融資成本。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生是商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)物。對(duì)傳統(tǒng)的具有固定現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)等進(jìn)行信用融資，拓展了籌資新渠道。資產(chǎn)證券化的過(guò)程可以緩解銀行或企業(yè)一級(jí)市場(chǎng)信貸可得性，并提升資本從投資者轉(zhuǎn)向借款人的效率，降低融資成本。

（2）增強(qiáng)盈利能力。作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行可以提前將未來(lái)的現(xiàn)金收入兌現(xiàn)為現(xiàn)期盈利，使得資產(chǎn)流動(dòng)性得以提高，再將盤(pán)活的資金投資于其他可盈利項(xiàng)目，增加盈利性。同時(shí)，商業(yè)銀行也可以在資產(chǎn)證券化過(guò)程中扮演其他的角色，例如資金托管機(jī)構(gòu)，服務(wù)機(jī)構(gòu)等，擴(kuò)大其收益來(lái)源。

（3）緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行本質(zhì)上是資產(chǎn)證券化過(guò)程中流動(dòng)性的提供者和轉(zhuǎn)移者，它具有雙重功能，而增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的最終目的和動(dòng)因。通過(guò)盤(pán)活資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資金回籠，有利于改善貸款的可逆性，提高銀行整體的資產(chǎn)流動(dòng)性。

資產(chǎn)證券化在給銀行業(yè)發(fā)展帶來(lái)諸多益處的同時(shí)，不可避免的會(huì)給商業(yè)銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中主要需要考慮以下幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)、證券結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、證券流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)。

四、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展遇到的阻礙

配套設(shè)施建設(shè)尚不完善：

（1）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則配套設(shè)施：目前階段，尚無(wú)正式的規(guī)章來(lái)明確規(guī)定適用的會(huì)計(jì)法則，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》僅僅作為一個(gè)臨時(shí)性的規(guī)章制度，再加上不同會(huì)計(jì)師對(duì)其理解尚無(wú)法形成完全統(tǒng)一，在實(shí)際操作過(guò)程中難免會(huì)存在一些問(wèn)題，尤其是關(guān)于能否出表的判斷上，往往會(huì)出現(xiàn)分歧。

（2）稅收規(guī)定配套設(shè)施：消除或盡量避免重復(fù)征稅是資產(chǎn)證券化稅制的核心。現(xiàn)金流分配過(guò)程中除了承擔(dān)稅負(fù)外，需要支付包括承諾的優(yōu)先級(jí)和次級(jí)利息收入，服務(wù)費(fèi)，托管費(fèi)等。依據(jù)現(xiàn)有傳統(tǒng)稅法的一般規(guī)定，資產(chǎn)證券化過(guò)程中所有參與主體幾乎都負(fù)有納稅義務(wù)。針對(duì)利息收入等還面臨著雙重營(yíng)業(yè)稅和所得稅的壓力。

（3）信息披露配套設(shè)施：目前僅4種類型基礎(chǔ)資產(chǎn)（個(gè)人汽車貸款，個(gè)人住房抵押貸款，棚戶區(qū)改造項(xiàng)目貸款，個(gè)人消費(fèi)貸款）的明確信息披露指引，尚無(wú)法覆蓋所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，且尚未形成一套標(biāo)準(zhǔn)化的體系，仍需要進(jìn)一步完善。

二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性尚。2014年1月至2015年10月，資產(chǎn)支持證券的成交量?jī)H為182.9億，其中以證監(jiān)會(huì)主管的ABS為主，且主要是在深交所進(jìn)行交易，銀行間市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生交易，上交所僅完成0.19億的銀監(jiān)會(huì)主管ABS項(xiàng)目。交易冷清，流動(dòng)性幾近于零，占同期間內(nèi)總債券成交量?jī)H約0.02%。

五、我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展建議

（一）允許銀行將不良資產(chǎn)證券化

在資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)階段，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)均要求貸款機(jī)構(gòu)運(yùn)用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行證券化。銀行可以從優(yōu)質(zhì)貸款中獲得穩(wěn)定的利差收于，從而并不愿意將貸款打包證券化。如果允許讓銀行將部分不良資產(chǎn)證券化，將明顯提高其開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性。

（二）完善相應(yīng)的法律法規(guī)

中國(guó)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)有9年多的時(shí)間，但是尚未建立起一套比較完善的規(guī)范資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)條例，只有一些還未成為整理成系統(tǒng)的法律法規(guī)，因此政府應(yīng)該盡快建立起與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)條例，簡(jiǎn)化證券化的審批程序，讓資產(chǎn)證券化的發(fā)行更加標(biāo)準(zhǔn)化。

（三）風(fēng)險(xiǎn)防范

中國(guó)政府應(yīng)該充分吸收美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，在大力發(fā)展證券化業(yè)務(wù)的同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防控的工作。比如避免同一基礎(chǔ)資產(chǎn)的重復(fù)衍生，防止資產(chǎn)證券化鏈條變得過(guò)長(zhǎng)。提高相關(guān)信息的披露，加強(qiáng)投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的了解，增加其安全意識(shí)，同時(shí)對(duì)證券發(fā)行方進(jìn)行金融道德的深入教育。

第4篇：資產(chǎn)證券化的過(guò)程范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；證券化；融資；結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差但預(yù)計(jì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)、收益要素進(jìn)行分離和重組，并實(shí)施一定的信用增級(jí)，從而將組合資產(chǎn)的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級(jí)較高的債券或收益憑證型證券的技術(shù)和過(guò)程。證券化所產(chǎn)生的金融商品大多屬于固定收益型證券，其特征為現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性比較高。也就是說(shuō)，任何資產(chǎn)成為證券化的標(biāo)的物，其現(xiàn)金流量可以在適當(dāng)?shù)厍懈?、重組之后，達(dá)到相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，這樣才能利用標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量支付證券化所發(fā)行的債券的本息。由于企業(yè)在出售資產(chǎn)進(jìn)行證券化的同時(shí)，由外部主要是資本市場(chǎng)取得資金的融通，因此證券化是一種利用資本市場(chǎng)直接進(jìn)行外部融資的過(guò)程。

一、境外成熟資產(chǎn)證券化市場(chǎng)介紹

資產(chǎn)證券化是在西方融資證券化、直接化的金融大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展起來(lái)的，資產(chǎn)證券化由最先的住宅抵押貸款證券化到汽車貸款的證券化發(fā)展到信用卡貸款和應(yīng)收賬款的證券化，經(jīng)歷了一個(gè)從不動(dòng)產(chǎn)證券化到動(dòng)產(chǎn)證券化的過(guò)程。在證券化初期，證券化資產(chǎn)的品種主要限于住房抵押貸款一類信用特征簡(jiǎn)單、還款條件明確、期限相對(duì)較長(zhǎng)的資產(chǎn)。而隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷成熟，證券化資產(chǎn)的種類局限也不斷縮小，即使那些還款資金流量不易確定、期限較短的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、商業(yè)貸款、無(wú)擔(dān)保消費(fèi)者貸款、公用事業(yè)租賃等眾多產(chǎn)生現(xiàn)金流量的債權(quán)領(lǐng)域等也被納入證券化范圍。

二、資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

資產(chǎn)證券化的一般過(guò)程包括：承做貸款的金融機(jī)構(gòu)（或資產(chǎn)持有人）將取得的債權(quán)出售給特殊目的的信托（或公司），同時(shí)通過(guò)信用增級(jí)控制信用風(fēng)險(xiǎn)，并經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)驗(yàn)證評(píng)級(jí)后，由承銷機(jī)構(gòu)出售給投資人。

具體來(lái)講，證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要以下幾個(gè)要素和步驟：

第一，確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。

第二，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV--SpecialPurposeVehicle），這是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵主體，是專門(mén)設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的破產(chǎn)隔離。SPV被稱為沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體，一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性，二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里真實(shí)出售給SPV，從而實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。而證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，一般要求這種轉(zhuǎn)移在性質(zhì)上是真實(shí)的，即資產(chǎn)的真實(shí)出售，其目的是為了實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離，及原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。這就要求證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。

破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化交易有的技術(shù)，也是區(qū)別于其他融資方式的一個(gè)非常重要的方面。在股票、債券等融資方式中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是與其他資產(chǎn)混在一起的，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不好或破產(chǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)直接影響到股票、債券這些憑證持有人的收益。資產(chǎn)證券化則是將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，從發(fā)行人的整體資產(chǎn)中剝離出來(lái)，這樣即使資產(chǎn)的原始所用人出了問(wèn)題，其風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)傳遞給證券持有者，即資產(chǎn)的賣方對(duì)已出售的資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。

第三，信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性等確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。

信用增級(jí)的方式主要包括內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩大類。內(nèi)部增級(jí)由基礎(chǔ)資產(chǎn)中產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)提供，主要方式包括建立優(yōu)次級(jí)檔、超額抵押和利差賬戶等。外部增級(jí)的方式主要包括專業(yè)保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、信用證和現(xiàn)金抵押賬戶。

第四，發(fā)售證券。信用評(píng)級(jí)結(jié)果公布后，SPV將證券交給承銷商去承銷，可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。由于這些證券一般都具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，所以主要由機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買。

第五，向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行的現(xiàn)金收入，按照事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買證券化資產(chǎn)的價(jià)款，并向其聘請(qǐng)的各專業(yè)中介機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。

第六，管理資產(chǎn)池。SPV要聘請(qǐng)專門(mén)的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用主要包括：收取債務(wù)人每月償還的本息；將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定賬戶；對(duì)債務(wù)人履行債券債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督；管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。

第七，清償債務(wù)。按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書(shū)的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，本金的償還日期及順序因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排不同而有所差別。當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，這些剩余將返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過(guò)程結(jié)束。

三、中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展

中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此之后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。所謂離岸資產(chǎn)證券化是指跨境的資產(chǎn)證券化運(yùn)行模式，一般認(rèn)為，國(guó)內(nèi)融資方通過(guò)在國(guó)外的SPV在國(guó)際市場(chǎng)上以資產(chǎn)證券化的方式向國(guó)外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。

近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng)，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備工作，產(chǎn)品的創(chuàng)新和開(kāi)拓為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。經(jīng)過(guò)多年的努力，2005年12月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的ABS和中國(guó)建設(shè)銀行的MBS產(chǎn)品已經(jīng)在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化工作正式啟動(dòng)了。

與此同時(shí)，我們必須看到在現(xiàn)有的法律制度下，資產(chǎn)證券化仍然面臨著許多操作上的障礙。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是法律方面障礙較多。資產(chǎn)證券化是以能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會(huì)計(jì)、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善，這就造成了資產(chǎn)證券化的法律要求與中國(guó)現(xiàn)行法律之間的諸多矛盾?！豆痉ā分腥狈ｉT(mén)針對(duì)資產(chǎn)證券化成立SPV的條款；《稅法》中也沒(méi)有針對(duì)SPV的免稅規(guī)定，稅收負(fù)擔(dān)也大幅度抬高了資產(chǎn)證券化的運(yùn)作成本；《會(huì)計(jì)法》中沒(méi)有明確的條款規(guī)定資產(chǎn)證券化相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債的轉(zhuǎn)移和確認(rèn)方法。因此突破法律和制度上的障礙及中國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的當(dāng)務(wù)之急。

二是缺乏權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。中國(guó)目前尚缺乏全社會(huì)信用體系的建立，也缺乏權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這也將限制中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。信用體系的缺位導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)和個(gè)人沒(méi)有足夠的信用記錄和現(xiàn)成的信用評(píng)級(jí)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化過(guò)程中必須對(duì)大量關(guān)聯(lián)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行相應(yīng)的信用評(píng)估，這將直接提高處置大規(guī)模的分散的應(yīng)收賬款或不良資產(chǎn)的成本。

三是資本市場(chǎng)體系建設(shè)尚不完善。中國(guó)目前尚缺乏多層次的資本市場(chǎng)，其中的債券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，缺乏專門(mén)的資產(chǎn)支持證券投資中介機(jī)構(gòu)和交易市場(chǎng)。另外，對(duì)保險(xiǎn)、企業(yè)、個(gè)人等各種投資主體的投資行為也有諸多限制，這將使資產(chǎn)支持證券缺乏足夠多元化的投資方。對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，如果沒(méi)有完善的具有良好流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化只是將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移，也難于實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)地有效分散。

總之，資產(chǎn)證券化既是一種金融產(chǎn)品創(chuàng)新，更是一種融資體制的創(chuàng)新。從微觀上講，資產(chǎn)證券化為不同的參與主體帶來(lái)了不同的收益：作為原始權(quán)益人的企業(yè)和銀行可以獲得新的融資來(lái)源，節(jié)約了成本，獲得了表外收益和新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段；而作為中介的投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信托機(jī)構(gòu)等則獲得了服務(wù)收入；從宏觀的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化有助于提高融資體制的完備性，改善金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融發(fā)展，提高金融安全。

參考文獻(xiàn)：

[1]李曜.資產(chǎn)證券化：基本理論與案例分析[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.59-86.

[2]沈沛，許均華，劉敏.信貸資產(chǎn)證券化：原理與操作技巧[M].北京：中國(guó)金融出版社，1998.48-62.

第5篇：資產(chǎn)證券化的過(guò)程范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；證券化；融資；結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差但預(yù)計(jì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)、收益要素進(jìn)行分離和重組，并實(shí)施一定的信用增級(jí)，從而將組合資產(chǎn)的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級(jí)較高的債券或收益憑證型證券的技術(shù)和過(guò)程。證券化所產(chǎn)生的金融商品大多屬于固定收益型證券，其特征為現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性比較高。也就是說(shuō)，任何資產(chǎn)成為證券化的標(biāo)的物，其現(xiàn)金流量可以在適當(dāng)?shù)厍懈睢⒅亟M之后，達(dá)到相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，這樣才能利用標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量支付證券化所發(fā)行的債券的本息。由于企業(yè)在出售資產(chǎn)進(jìn)行證券化的同時(shí)，由外部主要是資本市場(chǎng)取得資金的融通，因此證券化是一種利用資本市場(chǎng)直接進(jìn)行外部融資的過(guò)程。

一、境外成熟資產(chǎn)證券化市場(chǎng)介紹

資產(chǎn)證券化是在西方融資證券化、直接化的金融大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展起來(lái)的，資產(chǎn)證券化由最先的住宅抵押貸款證券化到汽車貸款的證券化發(fā)展到信用卡貸款和應(yīng)收賬款的證券化，經(jīng)歷了一個(gè)從不動(dòng)產(chǎn)證券化到動(dòng)產(chǎn)證券化的過(guò)程。在證券化初期，證券化資產(chǎn)的品種主要限于住房抵押貸款一類信用特征簡(jiǎn)單、還款條件明確、期限相對(duì)較長(zhǎng)的資產(chǎn)。而隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷成熟，證券化資產(chǎn)的種類局限也不斷縮小，即使那些還款資金流量不易確定、期限較短的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、商業(yè)貸款、無(wú)擔(dān)保消費(fèi)者貸款、公用事業(yè)租賃等眾多產(chǎn)生現(xiàn)金流量的債權(quán)領(lǐng)域等也被納入證券化范圍。

二、資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

資產(chǎn)證券化的一般過(guò)程包括：承做貸款的金融機(jī)構(gòu)（或資產(chǎn)持有人）將取得的債權(quán)出售給特殊目的的信托（或公司），同時(shí)通過(guò)信用增級(jí)控制信用風(fēng)險(xiǎn)，并經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)驗(yàn)證評(píng)級(jí)后，由承銷機(jī)構(gòu)出售給投資人。

具體來(lái)講，證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要以下幾個(gè)要素和步驟：

第一，確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。

第二，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV--Special Purpose Vehicle），這是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵主體，是專門(mén)設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的破產(chǎn)隔離。SPV被稱為沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體，一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性，二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里真實(shí)出售給SPV，從而實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。而證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，一般要求這種轉(zhuǎn)移在性質(zhì)上是真實(shí)的，即資產(chǎn)的真實(shí)出售，其目的是為了實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離，及原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。這就要求證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。

破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化交易有的技術(shù)，也是區(qū)別于其他融資方式的一個(gè)非常重要的方面。在股票、債券等融資方式中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是與其他資產(chǎn)混在一起的，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不好或破產(chǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)直接影響到股票、債券這些憑證持有人的收益。資產(chǎn)證券化則是將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，從發(fā)行人的整體資產(chǎn)中剝離出來(lái)，這樣即使資產(chǎn)的原始所用人出了問(wèn)題，其風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)傳遞給證券持有者，即資產(chǎn)的賣方對(duì)已出售的資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。

第三，信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性等確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。

信用增級(jí)的方式主要包括內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩大類。內(nèi)部增級(jí)由基礎(chǔ)資產(chǎn)中產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)提供，主要方式包括建立優(yōu)次級(jí)檔、超額抵押和利差賬戶等。外部增級(jí)的方式主要包括專業(yè)保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、信用證和現(xiàn)金抵押賬戶。

第四，發(fā)售證券。信用評(píng)級(jí)結(jié)果公布后，SPV將證券交給承銷商去承銷，可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。由于這些證券一般都具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，所以主要由機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買。

第五，向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行的現(xiàn)金收入，按照事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買證券化資產(chǎn)的價(jià)款，并向其聘請(qǐng)的各專業(yè)中介機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。

第六，管理資產(chǎn)池。SPV要聘請(qǐng)專門(mén)的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用主要包括：收取債務(wù)人每月償還的本息；將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定賬戶；對(duì)債務(wù)人履行債券債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督；管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。

第七，清償債務(wù)。按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書(shū)的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，本金的償還日期及順序因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排不同而有所差別。當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，這些剩余將返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過(guò)程結(jié)束。

三、中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展

中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此之后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。所謂離岸資產(chǎn)證券化是指跨境的資產(chǎn)證券化運(yùn)行模式，一般認(rèn)為，國(guó)內(nèi)融資方通過(guò)在國(guó)外的SPV在國(guó)際市場(chǎng)上以資產(chǎn)證券化的方式向國(guó)外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。

近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng)，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備工作，產(chǎn)品的創(chuàng)新和開(kāi)拓為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。經(jīng)過(guò)多年的努力，2005年12月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的ABS和中國(guó)建設(shè)銀行的MBS產(chǎn)品已經(jīng)在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化工作正式啟動(dòng)了。

與此同時(shí)，我們必須看到在現(xiàn)有的法律制度下，資產(chǎn)證券化仍然面臨著許多操作上的障礙。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是法律方面障礙較多。資產(chǎn)證券化是以能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會(huì)計(jì)、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善，這就造成了資產(chǎn)證券化的法律要求與中國(guó)現(xiàn)行法律之間的諸多矛盾?！豆痉ā分腥狈ｉT(mén)針對(duì)資產(chǎn)證券化成立SPV的條款；《稅法》中也沒(méi)有針對(duì)SPV的免稅規(guī)定，稅收負(fù)擔(dān)也大幅度抬高了資產(chǎn)證券化的運(yùn)作成本；《會(huì)計(jì)法》中沒(méi)有明確的條款規(guī)定資產(chǎn)證券化相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債的轉(zhuǎn)移和確認(rèn)方法。因此突破法律和制度上的障礙及中國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的當(dāng)務(wù)之急。

二是缺乏權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。中國(guó)目前尚缺乏全社會(huì)信用體系的建立，也缺乏權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這也將限制中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。信用體系的缺位導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)和個(gè)人沒(méi)有足夠的信用記錄和現(xiàn)成的信用評(píng)級(jí)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化過(guò)程中必須對(duì)大量關(guān)聯(lián)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行相應(yīng)的信用評(píng)估，這將直接提高處置大規(guī)模的分散的應(yīng)收賬款或不良資產(chǎn)的成本。

三是資本市場(chǎng)體系建設(shè)尚不完善。中國(guó)目前尚缺乏多層次的資本市場(chǎng)，其中的債券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，缺乏專門(mén)的資產(chǎn)支持證券投資中介機(jī)構(gòu)和交易市場(chǎng)。另外，對(duì)保險(xiǎn)、企業(yè)、個(gè)人等各種投資主體的投資行為也有諸多限制，這將使資產(chǎn)支持證券缺乏足夠多元化的投資方。對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，如果沒(méi)有完善的具有良好流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化只是將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移，也難于實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)地有效分散。

總之，資產(chǎn)證券化既是一種金融產(chǎn)品創(chuàng)新，更是一種融資體制的創(chuàng)新。從微觀上講，資產(chǎn)證券化為不同的參與主體帶來(lái)了不同的收益：作為原始權(quán)益人的企業(yè)和銀行可以獲得新的融資來(lái)源，節(jié)約了成本，獲得了表外收益和新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段；而作為中介的投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信托機(jī)構(gòu)等則獲得了服務(wù)收入；從宏觀的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化有助于提高融資體制的完備性，改善金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融發(fā)展，提高金融安全。

作者單位：中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司

參考文獻(xiàn)：

[1]李曜.資產(chǎn)證券化：基本理論與案例分析[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.59-86.

[2]沈沛，許均華，劉敏.信貸資產(chǎn)證券化：原理與操作技巧[M].北京：中國(guó)金融出版社，1998.48-62.

第6篇：資產(chǎn)證券化的過(guò)程范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 合并標(biāo)準(zhǔn) 會(huì)計(jì)確認(rèn)

一、相關(guān)概念

（一）資產(chǎn)證券化的概念界定

“資產(chǎn)證券化”（Asset Securitization）誕生己有三十余年，由于其發(fā)展迅速，具體表現(xiàn)形式多種多樣，每簽訂一個(gè)新的合約都有可能產(chǎn)生一種新的金融創(chuàng)新模式。美國(guó)學(xué)者Gardner （1991）對(duì)資產(chǎn)證券化給出一個(gè)非常廣泛的定義：“資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部地匹配的一個(gè)過(guò)程，或者提供的一種金融工具在這里，開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉的市場(chǎng)信譽(yù)?！北疚脑噲D從以下角度予以歸類：就其融資技術(shù)而言，是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性，但預(yù)期可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過(guò)一定的交易結(jié)構(gòu)安排，對(duì)不同資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行重新組合，使之轉(zhuǎn)換為可在金融市場(chǎng)中出售和流通的證券的過(guò)程。

就其融資方式而言，包括在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券舉債等模式，即一級(jí)證券化。和將己經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)和應(yīng)收賬款等集中進(jìn)行重新包裝和分割再出售給市場(chǎng)投資者，即二級(jí)證券化。

就其基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，特指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的可辨認(rèn)的有形或無(wú)形資產(chǎn)，并不包括商譽(yù)。商譽(yù)是在企業(yè)合并過(guò)程中產(chǎn)生的，其存在無(wú)法與企業(yè)自身區(qū)分開(kāi)來(lái)，不能單獨(dú)用于出售或轉(zhuǎn)讓。因此，商譽(yù)雖然也出現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)，因其與企業(yè)的不可分割性，故不屬于資產(chǎn)證券化的范疇。

（二）對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)意義研究

資產(chǎn)證券化，在國(guó)際市場(chǎng)上已被開(kāi)發(fā)，并已使用完整的，靈活的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的建設(shè)質(zhì)量，雖然沒(méi)有關(guān)于資產(chǎn)證券化交易，但影響十分深遠(yuǎn)。因?yàn)闆](méi)有我國(guó)制度成熟的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)規(guī)范，在實(shí)踐中還沒(méi)有得到證實(shí)，有必要借鑒成功經(jīng)驗(yàn)的美國(guó)等證券化發(fā)展較為成熟的介紹國(guó)家，成熟的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)盡快，為證券基本會(huì)計(jì)問(wèn)題的明確的規(guī)則。同時(shí)，一些會(huì)計(jì)規(guī)范和地方標(biāo)準(zhǔn)也不適合在我國(guó)目前的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作存在，需要做出相應(yīng)的調(diào)整。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)存在的問(wèn)題分析

（一）資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)報(bào)表合并問(wèn)題

資產(chǎn)證券化過(guò)程中構(gòu)建SPV的目的，是要完成轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離（bankruptcy remotement）的需要。所謂破產(chǎn)隔離，是指SPV可以避免受到其本身和發(fā)起人的破產(chǎn)影響，從而保護(hù)SPV借以發(fā)行的資產(chǎn)支持證券不會(huì)成為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。破產(chǎn)隔離分為SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離和發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。后者實(shí)際上是就是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)的隔離。實(shí)體合并（substantive consolidation）從會(huì)計(jì)角度上講，是指SPV的賬戶被合并為發(fā)起人的賬戶。一旦發(fā)生實(shí)體合并，將導(dǎo)致先前通過(guò)真實(shí)銷售建立的資產(chǎn)隔離的意義盡失，因?yàn)椴徽摪l(fā)起人還是SPV各自的報(bào)表原先如何確認(rèn)，作融資或銷售，對(duì)合并報(bào)表而言結(jié)果是相似的，證券化期望達(dá)到的財(cái)務(wù)目標(biāo)也就不可能完成了。

（二）我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)披露問(wèn)題

資產(chǎn)證券化過(guò)程中最有必要披露的信息是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否屬于真實(shí)銷售，即是否滿足終止確認(rèn)的條件，這關(guān)系到資產(chǎn)是從資產(chǎn)負(fù)債表剔除還是繼續(xù)留在表上，因?yàn)楸硗馊谫Y和表內(nèi)融資對(duì)企業(yè)的影響是相當(dāng)大的。另外，如果終止確認(rèn)的資產(chǎn)只是其中一部分，那么對(duì)于轉(zhuǎn)讓人來(lái)說(shuō)，就需要將部分的資產(chǎn)終止確認(rèn)，另一部分繼續(xù)留在資產(chǎn)負(fù)債表上，此時(shí)相關(guān)的披露也十分重要。

三、完善我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的策略

（一）資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)報(bào)表合并問(wèn)題的策略

雖然目前暫時(shí)還不是很大的問(wèn)題，但是隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展和資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和發(fā)展，合并問(wèn)題將會(huì)是一個(gè)必須解決的環(huán)節(jié)。從SPV的構(gòu)建模式來(lái)看，目前還只是以信托的形式，但以后可能會(huì)出現(xiàn)公司制等其他形式，那么如果發(fā)起人和SPV存在控制關(guān)系的話，那么合并自然是要發(fā)生的。我國(guó)目前的有關(guān)合并的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則過(guò)于簡(jiǎn)單，不適應(yīng)復(fù)雜的證券化的操作，如何規(guī)范構(gòu)建SPV的過(guò)程將是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)隔離關(guān)系到投資者的利益，而表外融資則對(duì)企業(yè)至關(guān)重要，這一切將有賴于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度的引導(dǎo)和規(guī)范。

（二）對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量的建議

首先，是從研究方法上的建議，對(duì)于資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的研究要突破國(guó)際上現(xiàn)存的確認(rèn)與計(jì)量方法。我們?cè)诮梃b國(guó)外先進(jìn)的方法的同時(shí)，也要對(duì)其存在的缺陷和不適合我國(guó)的加以改進(jìn)和摒棄，而不是拿來(lái)主義。

參考文獻(xiàn)：

[1]姜建新. 關(guān)于會(huì)計(jì)理論與方法問(wèn)題[J]. 會(huì)計(jì)研究，2010，（8）：102-103.

[2]余堅(jiān). 資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式[J]. 四川會(huì)計(jì)，2012（9）：52-53

[3]李亞軍. 資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題的法律視角[J]. 上海會(huì)計(jì)，2010，（8）：84-85.

第7篇：資產(chǎn)證券化的過(guò)程范文

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；應(yīng)收賬款；資產(chǎn)證券化

引言

世界上最早的資產(chǎn)證券化發(fā)生在20世紀(jì)70年代，在美國(guó)政府支持下，銀行發(fā)行了住房抵押貸款來(lái)支持證券，它作為第一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品亮相，許多國(guó)家和地區(qū)競(jìng)相模仿，過(guò)后幾十年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類也更加豐富多樣。資產(chǎn)證券化進(jìn)入中國(guó)較晚，2005年是我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的元年，央行及銀監(jiān)會(huì)以試點(diǎn)的方式正式推行信貸資產(chǎn)信息化的業(yè)務(wù)，后收到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，一度陷入停滯的狀態(tài)，自2012年重新開(kāi)始啟動(dòng)。特別是2014年之后進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的狀態(tài)。作為一種新型的融資手段，資產(chǎn)證券化不僅廣泛應(yīng)用于銀行業(yè)，也在其他行業(yè)有了越來(lái)越多的嘗試。特別是對(duì)于如今高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)和電商企業(yè)，對(duì)于現(xiàn)金流的要求較大，容易產(chǎn)生融資困難等問(wèn)題，那么資產(chǎn)證券化的應(yīng)用就顯得尤為重要。京東在2014年開(kāi)始推行京東白條服務(wù)，并緊接著于2015年開(kāi)始了京東白條應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化。本文通過(guò)對(duì)其應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的實(shí)施過(guò)程進(jìn)行分析，探討其收益及風(fēng)險(xiǎn)，并給出合理化建議。

1、“京東白條”產(chǎn)生過(guò)程

2014年2月，京東商城首次推出了“京東白條”業(yè)務(wù)，它是一款新型的先消費(fèi)后付款的支付方式。消費(fèi)者在京東商城購(gòu)買商品付款時(shí)可以使用“京東白條”支付，然后根據(jù)自己的信用額度有兩種選擇方式，用戶可以根據(jù)自己的需要選擇30天免息或者3到24個(gè)月的分期付款方式。同時(shí)，選擇分期付款的用戶需要支付不同分期所對(duì)應(yīng)的相關(guān)服務(wù)費(fèi)，若到期尚未償還，則需要支付相應(yīng)的違約金，至此，由于它的服務(wù)費(fèi)用低于一般的銀行信用卡及螞蟻花唄，所以收到了眾多年輕用戶的喜愛(ài)，僅僅一年，“京東白條”的用戶數(shù)量就達(dá)千萬(wàn)，同比增長(zhǎng)近600%，同時(shí)開(kāi)通白條的用戶不管是月訂單還是月消費(fèi)額都有了明顯增長(zhǎng)，更加刺激了京東商城總業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)?！熬〇|白條”的使用過(guò)程實(shí)際上就是京東將資金借給消費(fèi)者，從而形成應(yīng)收賬款的過(guò)程，作為應(yīng)收賬款，它具有一般應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)性、期限性及流動(dòng)性較低的特點(diǎn)，同時(shí)因?yàn)槠渲Ц斗绞蕉鄻?、商品價(jià)格不高的特點(diǎn)，其應(yīng)收賬款又具有期限分散、金額較小且分散的特征。

2、“京東白條”應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程介紹

2.1概念

京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化是指將本公司資產(chǎn)出售給顧客（計(jì)劃管理人），并將由此產(chǎn)生的應(yīng)收賬款按照一定的交易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為證券重新發(fā)行，最終目的是為了將流動(dòng)性較差的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為企業(yè)流動(dòng)性較強(qiáng)的現(xiàn)金，從而使原始權(quán)益人收益。

2.2參與主體

京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，主要有原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、投資者等作為參與主體。在京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中擔(dān)任原始權(quán)益人的是北京京東世紀(jì)貿(mào)易公司，成立于2011年6月，是京東集團(tuán)的子公司，主要業(yè)務(wù)是京東網(wǎng)上商城的零售業(yè)務(wù)。原始權(quán)益人實(shí)際上就是應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，在此過(guò)程中將京東用戶的應(yīng)收賬款，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)證券化融資轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而形成資產(chǎn)池，再交由計(jì)劃管理人代管。華泰證券資產(chǎn)管理有限公司作為計(jì)劃管理人，負(fù)責(zé)“京東白條”整個(gè)證券化運(yùn)作過(guò)程，主要是策劃并實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程，保證證券的順利發(fā)行和市場(chǎng)流通，同時(shí)作為承銷商它對(duì)原始權(quán)益人北京京東世紀(jì)貿(mào)易公司還具有相應(yīng)的信息披露義務(wù)。

2.3應(yīng)收賬款證券化實(shí)施過(guò)程

首先，需要選定基礎(chǔ)資產(chǎn)并建立資產(chǎn)池?；A(chǔ)資產(chǎn)的選擇需要滿足幾個(gè)條件，未來(lái)預(yù)期會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，原始權(quán)益人能夠擁有和控制資產(chǎn)的所有權(quán)，以及這種交易是真實(shí)存在的?！熬〇|白條”服務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款實(shí)際上就是京東白條證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。然后原始權(quán)益人通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)也就是應(yīng)收賬款進(jìn)行篩選，將符合條件的組建成資產(chǎn)池。其次，設(shè)置特別目的載體（SPV）來(lái)出售資產(chǎn)池。SPV是在資產(chǎn)證券化過(guò)程中通過(guò)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將資產(chǎn)用于發(fā)行證券從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的中介機(jī)構(gòu)。在京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，華泰資產(chǎn)管理有限公司就承擔(dān)了SPV的角色，從京東購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后又將資產(chǎn)出售給投資者，起到了連接原始權(quán)益人和投資者的橋梁作用。然后，注重信用增級(jí)措施及信用評(píng)級(jí)。信用增級(jí)是一種通過(guò)擔(dān)保抵押等方式來(lái)降低債券風(fēng)險(xiǎn)的一種措施，目標(biāo)是使用戶按期償還欠款，從而提高信用等級(jí)。其中又被分為內(nèi)部和外部?jī)煞N信用增級(jí)，所謂內(nèi)部增級(jí)是將自己內(nèi)部的資產(chǎn)池分為若干個(gè)等級(jí)，然后較低的一層級(jí)基礎(chǔ)資產(chǎn)為較高的一層級(jí)資產(chǎn)做擔(dān)保的一種方式。而外部增級(jí)是通過(guò)第三方擔(dān)保而進(jìn)行的信用增級(jí)。信用評(píng)級(jí)是指由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中對(duì)其資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，來(lái)披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)產(chǎn)品的順利發(fā)行。接著，債券的發(fā)行及交易。華泰資產(chǎn)管理有限公司作為計(jì)劃管理人，負(fù)責(zé)債券的發(fā)行和交易，在此過(guò)程中不僅要對(duì)京東轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的原始資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)行及管理工作，對(duì)投資者提出的申購(gòu)要求進(jìn)行定價(jià)和炮手，還要委托會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃中的募集資金進(jìn)行驗(yàn)資，并出示相關(guān)驗(yàn)資報(bào)告。最后，日常管理及支付證券。在此過(guò)程中，證券發(fā)行交易結(jié)束，SPV會(huì)按照事先簽訂的《托管協(xié)議》對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)及資產(chǎn)池進(jìn)行日常管理，并對(duì)借款人進(jìn)行監(jiān)督，看是否履行其還款義務(wù)并對(duì)違約情況進(jìn)行處理。同時(shí)，計(jì)劃管理人理應(yīng)按照合約對(duì)證券持有人分配收益。

3、“京東白條”應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化存在問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)

3.1信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也叫做違約風(fēng)險(xiǎn)，是指京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人是否能夠按照規(guī)定履行其償還義務(wù)，是否按時(shí)償還，這種債務(wù)人的償還風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)資產(chǎn)池的穩(wěn)定性有很大的影響，進(jìn)而直接影響證券化的完成。通常來(lái)說(shuō)，在此過(guò)程中，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)將會(huì)制定一系列的措施來(lái)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3.2資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性不足

“京東白條”的資產(chǎn)化產(chǎn)品是采用的是不公開(kāi)交易的方式，其投資者或機(jī)構(gòu)都被控制在兩百個(gè)以內(nèi)，投資者通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓在交易所內(nèi)完成證券交易，這就導(dǎo)致了資產(chǎn)支持證券過(guò)程中的流動(dòng)性不足?！熬〇|白條”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者不僅在數(shù)量和范圍上收到了嚴(yán)格的限制，而且從流動(dòng)性上看來(lái)，即使京東給投資者支付了可觀的流動(dòng)性溢價(jià)，但也無(wú)法根治這一問(wèn)題。同時(shí)其次級(jí)證券不可轉(zhuǎn)讓的限制，也使資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性不足。

3.3交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

在常規(guī)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是由原始權(quán)益人通過(guò)計(jì)劃管理人的中介轉(zhuǎn)移給投資者的，在此過(guò)程中，交易風(fēng)險(xiǎn)受到了資產(chǎn)是否真實(shí)出售的影響。真實(shí)出售實(shí)際上是指原始權(quán)益人在實(shí)際轉(zhuǎn)讓過(guò)程中將基礎(chǔ)資產(chǎn)也就是應(yīng)收賬款的全部收益和風(fēng)險(xiǎn)都出售給了計(jì)劃管理人，進(jìn)而使其對(duì)應(yīng)收賬款擁有絕對(duì)的所有權(quán)并在資產(chǎn)負(fù)債表中出示出來(lái)。但是在京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司（原始權(quán)益人）將10%的次級(jí)資產(chǎn)分配給其旗下的子公司和關(guān)聯(lián)公司來(lái)支持證券，這樣就導(dǎo)致了與基礎(chǔ)資產(chǎn)也就是應(yīng)收賬款相關(guān)的收益與風(fēng)險(xiǎn)并不能全部轉(zhuǎn)移給計(jì)劃管理人，根據(jù)會(huì)計(jì)原則，這部分的應(yīng)收賬款不能出表，也就是說(shuō)京東白條的基礎(chǔ)資產(chǎn)不能夠真實(shí)出售，這會(huì)使得其償債風(fēng)險(xiǎn)提高，同時(shí)可能面臨原始權(quán)益人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.4債務(wù)人提前償付風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化過(guò)程中，債務(wù)人提前償付風(fēng)險(xiǎn)是一種潛在的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)一般受到市場(chǎng)利率的影響，如果利率持續(xù)走高，那么理智的債務(wù)人會(huì)延遲歸還利息和本金來(lái)應(yīng)對(duì)不斷增加的借款成本，同樣，如果市場(chǎng)利率持續(xù)下跌，那么債務(wù)人就會(huì)提前歸還本金來(lái)達(dá)到節(jié)省借款成本的目的。在應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，債務(wù)人的提前償付會(huì)使基礎(chǔ)資產(chǎn)所在的資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流的償還周期受到影響，進(jìn)而影響到投資者的利益。

4、“京東白條”應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的啟示

4.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化是可行的

首先，我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)建設(shè)逐漸完善，使得企業(yè)在實(shí)施應(yīng)收賬款證券化的過(guò)程中有法可依，有據(jù)可循，同時(shí)，隨著法律法規(guī)的不斷完善，市場(chǎng)的監(jiān)管也不斷推進(jìn)，各個(gè)部門(mén)的審批流程也更加體系化，使得資產(chǎn)證券化的效率更加提高，所以為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)證券化的高速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。其次，資本市場(chǎng)快速發(fā)展也為證券的發(fā)行提供良好的條件。證券的發(fā)行離不開(kāi)市場(chǎng)，良好的融資環(huán)境、活躍的市場(chǎng)流通是促進(jìn)證券化完成的重要條件，只有快速發(fā)展的資本市場(chǎng)才能促進(jìn)資金的流通、證券的發(fā)行。同時(shí)隨著人民生活水平的提高和國(guó)民素質(zhì)的增強(qiáng)，越來(lái)越多的人關(guān)注于將空閑的積蓄用作投資，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，證券投資者的數(shù)量和范圍都會(huì)不斷擴(kuò)大，有助于推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)證券化進(jìn)程。最后，基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定性和持續(xù)性為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了關(guān)鍵性基礎(chǔ)。在企業(yè)證券化過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)只有在未來(lái)預(yù)期能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，才能夠保證發(fā)行債券后達(dá)到投資者想要的預(yù)期收益，而在我國(guó)企業(yè)的應(yīng)收賬款一般不會(huì)出現(xiàn)很大的波動(dòng)，總體上較為穩(wěn)定，可以很好地作為企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

4.2進(jìn)一步完善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的建議

首先，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管及法律完善。在企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的有效管理和控制，才能使市場(chǎng)流通更加規(guī)范和活躍，從而促進(jìn)企業(yè)證券化的蓬勃發(fā)展。同時(shí)，雖然我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律在不斷完善，但是隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)資產(chǎn)證券化腳步不斷加快，出現(xiàn)了許多新的問(wèn)題和爭(zhēng)議，所以法律建設(shè)仍要加快腳步。其次，多管齊下降低資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)。上文中已經(jīng)提到在企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在著許多風(fēng)險(xiǎn)，所以要在企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的多階段多過(guò)程都要注重防范風(fēng)險(xiǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)防控以及債務(wù)人提前償還的風(fēng)險(xiǎn)防控等等。

5、結(jié)論

“京東白條”應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化提供了比較典型的案例，它的優(yōu)勢(shì)和不足都值得我們借鑒。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也會(huì)越發(fā)成熟，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資產(chǎn)證券化也會(huì)越加蓬勃發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：資產(chǎn)證券化的過(guò)程范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；政策性建議

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.074

[中圖分類號(hào)]F832.51 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2017）08-0-02

1 資產(chǎn)證券化的概念

“資產(chǎn)證券化”是1977年由美國(guó)投資銀行家劉易斯?瑞尼爾首次提出的，過(guò)去的幾十年國(guó)內(nèi)外多名學(xué)者和權(quán)威機(jī)構(gòu)，不斷力求提出一個(gè)全面的、準(zhǔn)確的資產(chǎn)證券化概念。美國(guó)“證券化之父”耶魯大學(xué)法博齊教授提出，“證券化應(yīng)當(dāng)被廣泛的定義為一個(gè)過(guò)程，通過(guò)該過(guò)程，我們可將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的帶息證券”。

美國(guó)學(xué)者格頓鈉1991年提出，資產(chǎn)證券化應(yīng)包含現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化4個(gè)部分。2002年，我國(guó)學(xué)者何小峰 等人提出廣義證券化的概念，并贊同格頓鈉的觀點(diǎn)。此外，美國(guó)證券交易委員會(huì)也對(duì)資產(chǎn)證券化的定義作出了相關(guān)的界定。

2004年，我國(guó)學(xué)者姜建清綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，提出了“資產(chǎn)證券化是指將流動(dòng)性較差的貸款或其他債權(quán)性資產(chǎn)，通過(guò)特殊目的載體進(jìn)行組合、打包，使其可以在能預(yù)期的將來(lái)形成相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且在這個(gè)基礎(chǔ)上通過(guò)信用增級(jí)提高信用質(zhì)量或評(píng)級(jí)，最終將這種形式的資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)化為能夠在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易的債券的技術(shù)和過(guò)程”。至此，人們對(duì)資產(chǎn)證券化有了比較全面的了解。

2 我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)出擴(kuò)容快速、運(yùn)行穩(wěn)健、不斷創(chuàng)新的良好發(fā)展趨勢(shì)。信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行常態(tài)化，企業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃增長(zhǎng)迅猛，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷充實(shí)，各類“首單”產(chǎn)品積極涌現(xiàn)，不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化、境外發(fā)行等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重要突破。

2.1 資產(chǎn)證券化創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新。第一，不良資產(chǎn)證券化重新發(fā)行。銀監(jiān)會(huì)在2016工作會(huì)議上要求開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)和擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍，這不僅對(duì)不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新開(kāi)啟，并對(duì)其試點(diǎn)范圍進(jìn)行了擴(kuò)大。隨著中國(guó)銀行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”和招商銀行“和萃2016年第一期、第二期不良資產(chǎn)支持證券”的陸續(xù)發(fā)行，標(biāo)志著不良資產(chǎn)證券化在間隔8年后“重啟”，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)市場(chǎng)化處置渠道進(jìn)一步拓寬。僅2016年，全國(guó)共6家不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行了14只產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)156.10億元，占試點(diǎn)額度的31%。

第二，鼓勵(lì)住房租賃企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)的若干意見(jiàn)》，提出了符合條件的住房租賃企業(yè)可發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在這有利的政策環(huán)境下，物業(yè)租金資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃市場(chǎng)的發(fā)展必將加快步伐。

第三，綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速。國(guó)家全面鼓勵(lì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式融資發(fā)展，推動(dòng)綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化。銀行間市場(chǎng)，興業(yè)銀行年初發(fā)行了26.457億元的綠色信貸證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)“資產(chǎn)池”全部為綠色金融類貸款，盤(pán)活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域。在交易所市場(chǎng)，“無(wú)錫交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公交經(jīng)營(yíng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“華泰資管―葛洲壩水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”等產(chǎn)品相繼發(fā)行。

第四，大力推進(jìn)社會(huì)資本與資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。2016年，國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，這大大促進(jìn)了證券化融資在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目的展開(kāi)。

2.2 強(qiáng)化了信貸資產(chǎn)證券化信息披露

從總體上看，信貸市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，已發(fā)行產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益高于一般水平，有些產(chǎn)品年化收益率達(dá)22.9%，未到期產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)正常，本息償付有序開(kāi)展。各大銀行開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)促進(jìn)其信貸風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善，通過(guò)持續(xù)信息披露進(jìn)一步規(guī)范貸后管理等?！恫涣假J款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評(píng)價(jià)規(guī)程（征求意見(jiàn)稿）》《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等文件，均為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的操作提供了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

2.3 資產(chǎn)證券化市場(chǎng)擴(kuò)容快速，穩(wěn)健發(fā)展

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告，從2016年全年情況看，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)延續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較2015年翻番，成為發(fā)行量最大的品種。

3 我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

3.1 加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化

為防控金融風(fēng)險(xiǎn)，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期性發(fā)展規(guī)律，筆者建議繼續(xù)有序擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍，強(qiáng)化規(guī)范運(yùn)作，推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)健康發(fā)展；發(fā)行主體審慎評(píng)估抵質(zhì)押物資質(zhì)和貸款回收能力，構(gòu)建現(xiàn)金流穩(wěn)定的基礎(chǔ)“資產(chǎn)池”，并確保筆數(shù)多、行業(yè)和區(qū)域分散，避免風(fēng)險(xiǎn)集中；嚴(yán)格披露“入池”資產(chǎn)抵押物特征、不良貸款的清收處置情況、資產(chǎn)異動(dòng)等信息；培育多層次合格投資人，適度降低不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，有序引導(dǎo)對(duì)沖基金、證券公司、投資銀行等專業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與次級(jí)證券投資；提高受托管理機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、規(guī)范性和公信力，建立任追溯機(jī)制。

3.2 創(chuàng)新證券化產(chǎn)品類型

證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新可以滿足各種投資者的需求，加大市場(chǎng)對(duì)證券化產(chǎn)品的需求。因此，相關(guān)人員應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的需求把握，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行創(chuàng)新。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)提供了潛在優(yōu)質(zhì)的、流動(dòng)性高的投資標(biāo)的，因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)支持貨幣基金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

3.3 提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性

要使證券化資產(chǎn)順利進(jìn)入市場(chǎng)，就必須有一個(gè)健全的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)保證其流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。由于我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)行政色彩比較濃厚，導(dǎo)致資本證券投資在很大的比例上由個(gè)人投資者支撐，最終使投資者結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)要求差距較大。因此，探索針對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購(gòu)交易機(jī)制，便于投資者參與；出臺(tái)資產(chǎn)證券化做市商具體法規(guī)和工作指引，提高交易效率；鼓勵(lì)投資者主體多元化，吸引保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、包括養(yǎng)老金和社?；鹪趦?nèi)的各類基金以及交易型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，打破銀行互持，提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

3.4 全面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

要實(shí)現(xiàn)我國(guó)資產(chǎn)證券化質(zhì)的飛越，解決投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)證券化加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控是非常有必要的?，F(xiàn)階段我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)堅(jiān)持發(fā)展方向簡(jiǎn)單透明、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)偏向簡(jiǎn)單的原則。在Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推進(jìn)過(guò)程中，審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)源風(fēng)險(xiǎn)頭，健全內(nèi)外部增信機(jī)制，加強(qiáng)跟蹤管理和后督控制，提高信息披露的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，滿足第三方估值機(jī)構(gòu)的查詢分析需求。進(jìn)一步研究風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，不斷完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和預(yù)測(cè)模型，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和動(dòng)態(tài)度量等。

3.5 提高信貸證券化發(fā)行的積極性

2016年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行增速放緩，一定程度上顯示出商業(yè)銀行的發(fā)行動(dòng)力不足。筆者建議相關(guān)人員應(yīng)研究信貸資產(chǎn)證券化稅收優(yōu)惠政策，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復(fù)征稅問(wèn)題。另外，更加完善風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，在適當(dāng)范圍內(nèi)降低部分銀行持有證券化產(chǎn)品次級(jí)部分的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，提高銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性；對(duì)高質(zhì)量住房抵押貸款證券化產(chǎn)品給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)自留豁免，待制度完善和時(shí)機(jī)成熟后再擴(kuò)大至其他產(chǎn)品。

4 結(jié) 語(yǔ)

因具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)、期限長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，在我國(guó)當(dāng)前的資金市場(chǎng)供給過(guò)剩、中長(zhǎng)期投資產(chǎn)品嚴(yán)重缺乏的條件下，資產(chǎn)支持證券為眾多投資者達(dá)到與資產(chǎn)負(fù)債期限相匹配提供了一種較好的投資方式，不僅切合了市場(chǎng)的實(shí)際需求，而且符合了國(guó)家的政策導(dǎo)向。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)，資本證券化在我國(guó)也將迅速發(fā)展，更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏、微觀層面上的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展提供強(qiáng)勁的推動(dòng)力。

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第9篇：資產(chǎn)證券化的過(guò)程范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;法律關(guān)系;法律障礙;對(duì)策建議

一、資產(chǎn)證券化的概念

關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念，多年來(lái)沒(méi)有一個(gè)確定的法律含義。美國(guó)學(xué)者Gardenei認(rèn)為資產(chǎn)證券化是在金融市場(chǎng)上儲(chǔ)蓄者與借款者一部分或者全部地匹配的一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程中，銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)的封閉的市場(chǎng)信譽(yù)被開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)替代。維基百科的定義是:證券化是一種結(jié)構(gòu)化金融方式，包括對(duì)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)進(jìn)行組合包裝成證券，然后再出售給投資人。一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化的法學(xué)定義需要滿足以下幾個(gè)條件:第一，可以反映資產(chǎn)證券化是一種融資工具的特點(diǎn);第二，可以說(shuō)明資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程;第三，可以說(shuō)明資產(chǎn)證券化所包含的的法學(xué)特征。資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系與法律障礙。

(一)資產(chǎn)證券化法律關(guān)系

資產(chǎn)證券化由一系列以合同為主的法律行為來(lái)完成的，是一個(gè)由法律關(guān)系組成的金融系統(tǒng)工程，其中包括的法律關(guān)系的要素有主體和客體。資產(chǎn)證券化法律關(guān)系的主體包括原債務(wù)人、發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)、投資者、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托管理機(jī)構(gòu)及證券商等要素，同時(shí)，資產(chǎn)證券化是一個(gè)法律過(guò)程，各客體包括擬證券化的資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、以資產(chǎn)證券化為擔(dān)保發(fā)行證券。

(二)資產(chǎn)證券化的法律障礙

第一，立法重心的偏移。全面統(tǒng)一的法律環(huán)境是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展的保證，我國(guó)立法者對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)注度較低。于2009年了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》，對(duì)銀行的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，對(duì)其他資產(chǎn)證券化的主體并沒(méi)有提出統(tǒng)一的、有針對(duì)性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，直至2011年重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后，證監(jiān)會(huì)才陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)的部門(mén)規(guī)章對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，并由證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)相關(guān)的細(xì)化規(guī)定。雖然證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的相關(guān)部門(mén)規(guī)章是根據(jù)《證券法》、《證券投資基金法》等法律制定的，但法律本身并未對(duì)資產(chǎn)支持證券作出適當(dāng)?shù)幕貞?yīng)。第二，實(shí)踐規(guī)則的缺陷。我國(guó)資產(chǎn)證券化尚處于初級(jí)發(fā)展的階段，在實(shí)踐規(guī)則方面難免存在一些不足，如果不加以規(guī)范，證券化市場(chǎng)隨時(shí)可能“變局”。我國(guó)企業(yè)證券化實(shí)踐規(guī)則中存在的問(wèn)題有:第一，立法層次低。根據(jù)一般法理原則，上位法優(yōu)于下位法，由于這些部門(mén)規(guī)章主要是針對(duì)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的，而此前的法律法規(guī)在立法時(shí)均無(wú)法將企業(yè)資產(chǎn)證券化納入對(duì)象范圍，造就了一些部門(mén)規(guī)章與現(xiàn)行的法律法規(guī)之間相互沖突的局面。第二，具體規(guī)則不完善，存在法律地位的模糊、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的缺位、信息披露度低等問(wèn)題。

二、推動(dòng)資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議

(一)完整資產(chǎn)證券化的法律體系

資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新發(fā)展，涉及面加大，對(duì)法律方面的要求也越來(lái)越嚴(yán)格。為了規(guī)范資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易的流程，推動(dòng)其快速發(fā)展，應(yīng)當(dāng)建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律體系。在我國(guó)目前存在的法律法規(guī)中，有一些與實(shí)施資產(chǎn)證券化相沖突的地方，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，這就需要對(duì)此進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善。通過(guò)完善立法，減少法律的不確定性、漏洞、法律間的沖突，提高投資者法律風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立和完善信息披露制度，制定規(guī)范化的法律合約預(yù)防法律風(fēng)險(xiǎn)等措施完善資產(chǎn)證券化的法律體系。

(二)建立規(guī)范的金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和機(jī)制

目前國(guó)內(nèi)缺乏水平和資質(zhì)較高的為資產(chǎn)證券化提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，嚴(yán)重影響資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。在這進(jìn)程中需要設(shè)立具有政府背景的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等現(xiàn)有金融中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，由政府引導(dǎo)，引進(jìn)國(guó)外的中介機(jī)構(gòu)合作者為我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)提供服務(wù)。

(三)打破市場(chǎng)割裂，完善投資者結(jié)構(gòu)

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以進(jìn)行交易的場(chǎng)外平臺(tái)主要是證券公司間柜臺(tái)市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)，但是兩個(gè)平臺(tái)的銜接度較低，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，不利于資產(chǎn)證券化的推廣。因此我國(guó)可以借鑒美國(guó)的交易結(jié)算方式，統(tǒng)一債券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的托管和結(jié)算機(jī)構(gòu)，為多個(gè)交易市場(chǎng)提供托管、清算、結(jié)算一體化服務(wù)，形成多個(gè)交易平臺(tái)、一個(gè)托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的局面，可嘗試通過(guò)轉(zhuǎn)托管方式，實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場(chǎng)和證券公司間柜臺(tái)市場(chǎng)部分產(chǎn)品的相互流通，為投資者提供便利，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)不同市場(chǎng)之間的聯(lián)通，打破市場(chǎng)割裂。

［參考文獻(xiàn)］

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