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資產(chǎn)證券化的方式精選(九篇)

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資產(chǎn)證券化的方式

第1篇:資產(chǎn)證券化的方式范文

中圖分類號(hào):F293.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):41-1413(2012)01-0000-01

基金項(xiàng)目:鄭州大學(xué)研究生科學(xué)研究基金項(xiàng)目“房地產(chǎn)證券化模式下的公共租賃住房融資設(shè)計(jì)”(批準(zhǔn)號(hào):11R01507)。

摘要:公共租賃房是為解決中低收入住房困難家庭一個(gè)產(chǎn)品。公共租賃住房在實(shí)踐中面臨的一個(gè)關(guān)鍵問題就是資金的制約。本文就是在資產(chǎn)證券化的模式下,設(shè)計(jì)和構(gòu)建一個(gè)以公共租賃住房投融資平臺(tái)為核心的融資模式。

關(guān)鍵詞:公共租賃住房;房地產(chǎn)證券化

前言

在現(xiàn)行的住房保障體系之外,存在著一種被稱之為“夾心層”的人群。這些中低收入住房困難家庭,包括已通過經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)房資格審核,尚在輪候的家庭以及其他住房困難家庭,還有剛畢業(yè)的大學(xué)生和外來務(wù)工人員。公共租賃住房是針對(duì)此類“夾心層”人群推出的一種保障性住房品種。截止目前,鄭州市共開工建設(shè)公租房27023套,已建成并交付使用14878套,另外,鄭州市經(jīng)開區(qū)還通過租賃方式籌集了2269套。公共租賃住房在實(shí)踐中面臨的一個(gè)關(guān)鍵問題就是資金的制約。本文就是在資產(chǎn)證券化的模式下,設(shè)計(jì)和構(gòu)建一個(gè)以公共租賃住房投融資平臺(tái)為核心的融資模式。

一、公共租賃住房融資模式

我國(guó)各地的公共租賃房建設(shè)和管理模式各不相同,目前實(shí)踐中的公共租賃住房融資模式主要有以下幾種:

(一)以財(cái)政劃款為主的融資方式

公共租賃住房由于投入資金量大、回收期長(zhǎng)、利潤(rùn)空間小的局限性使得對(duì)社會(huì)和企業(yè)的吸引力不如商業(yè)性住房項(xiàng)目,所以各個(gè)地方的公共租賃住房項(xiàng)目的資金基本來源于中央政府和地方性政府的財(cái)政撥款。但是這種融資模式不利于公共租賃住房項(xiàng)目長(zhǎng)期的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

(二)政府專門機(jī)構(gòu)的融資模式

這種模式的主要特征是建立政府專門機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)公共租賃住房項(xiàng)目的資金籌集,資金不僅僅來源于財(cái)政資金,更多的是利用地方政府對(duì)此項(xiàng)目的優(yōu)惠政策和信用保障,通過各種形式吸收社會(huì)資金和企業(yè)的參與。例如北京市組建了公共租賃住房發(fā)展中心,專門負(fù)責(zé)公共租賃住房的投融資工作,并且積極引導(dǎo)社會(huì)資金(包括農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì))參與公共租賃住房的建設(shè)。這屬于市場(chǎng)化的融資渠道,為解決資金瓶頸提供了新的探索。

(三)投融資平臺(tái)融資模式

投融資平臺(tái)的融資模式是我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中是常見的形式。這種模式通過組建公共租賃住房的投融資平臺(tái),采取多樣的融資方式,廣開籌資渠道。投融資平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)不僅在于發(fā)揮市場(chǎng)化機(jī)制的作用,吸引金融機(jī)構(gòu)參與到公共租賃住房的建設(shè)中來,而且使公共租賃住房項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)更有效率、更加規(guī)范。

房地產(chǎn)證券化的一般機(jī)制

房地產(chǎn)證券化是房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)化融資的一種創(chuàng)新,是將房地產(chǎn)投資直接轉(zhuǎn)化成有價(jià)證券的一種形式,實(shí)質(zhì)上是不同房地產(chǎn)投資者獲得房地產(chǎn)投資收益的一種實(shí)現(xiàn)形式。美國(guó)所實(shí)行的房地產(chǎn)證券化模式對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)證券化的道路有很好的借鑒和知道意義。1968年美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行抵押貸款支持證券(Mortgage―Backed Securities,MBS),標(biāo)志著資產(chǎn)證券化的問世,隨后的四十多年間,MBS發(fā)展迅猛。同時(shí),房地產(chǎn)投資信托基金(Real Estate Investment Trusts,REITS)也高速發(fā)展。房地產(chǎn)證券化主要以這兩種形式存在和發(fā)展。

(一)房地產(chǎn)抵押貸款

房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)可以分為一級(jí)抵押貸款市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)是發(fā)放房屋抵押貸款的市場(chǎng),二級(jí)市場(chǎng)是買賣積壓貸款和交易抵押貸款支持證券的市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)抵押貸款[

]證券化和交易的市場(chǎng),其參與者包括特殊機(jī)構(gòu)、投資者、信用增級(jí)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷證券的投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等一系列的中介機(jī)構(gòu)。一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)相互依存、相互制約。

例如銀行參與的住房抵押貸款。由于住房抵押貸款短存長(zhǎng)貸的特點(diǎn),當(dāng)?shù)盅嘿J款金額達(dá)到銀行資產(chǎn)總額的一定比例(一般經(jīng)驗(yàn)值20%)時(shí),銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯,可能發(fā)生擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)候通過二級(jí)市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展完善,則能利用資本市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性。

(二)房地產(chǎn)信托投資基金

房地產(chǎn)投資信托基金(REITS)是房地產(chǎn)權(quán)益證券化的主要形式,它集合各類投資者的資金,建立專門的房地產(chǎn)投資基金,進(jìn)行房地產(chǎn)的投資和運(yùn)營(yíng),并且共同分享投資收益。REITS具有極大的紅利收益和穩(wěn)定的收入流,既為房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了足夠的資金,又為投資者提供了新的投資機(jī)會(huì)。20世紀(jì)90年代以來,REITS發(fā)展迅猛,數(shù)量和市場(chǎng)價(jià)值增長(zhǎng)迅速。

基于房地產(chǎn)證券化的公共租賃住房融資設(shè)計(jì)

本文在REITS模式的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)公共租賃住房現(xiàn)狀,提出對(duì)公共租賃住房融資模式的設(shè)計(jì)。

設(shè)立形式

以發(fā)展公共租賃住房為目的的REITS,由于是社會(huì)保障住房的一部分,適合以公募形式為主,發(fā)型規(guī)模和期限可根據(jù)標(biāo)的公租房的具體運(yùn)營(yíng)安排來確定。發(fā)行的房地產(chǎn)信托投資基金條件成熟后,可上市交易,投資者收益主要來源于公租房租金。

REITS的運(yùn)行程序

首先,設(shè)立專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)公共租賃住房項(xiàng)目的規(guī)劃和推行以及審核租戶資格。專門機(jī)構(gòu)一是要負(fù)責(zé)委托承銷機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)發(fā)行憑證以籌集公共租賃住房建設(shè)資金;二是要委托開發(fā)商在管理的土地上建設(shè)公租房或者收購(gòu)適合條件的住房;三要負(fù)責(zé)將建成的公租房委托給物業(yè)公司管理,定期收回租金并回報(bào)給收益憑證持有人。

監(jiān)督

對(duì)租戶資格認(rèn)定和監(jiān)督,國(guó)家已經(jīng)制定了明確的規(guī)則。更重要是對(duì)REITs的募集和募集資金的運(yùn)營(yíng)監(jiān)督:籌集到的資金交由專業(yè)的資金托管人管理(一般是商業(yè)銀行),同時(shí)托管人還可對(duì)REITs基金運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全程的會(huì)計(jì)監(jiān)督,包括公租房建造和回收租金等。

(四)展望

公共租賃住房是我國(guó)保障性住房體系的主要內(nèi)容,通過改革投融資體系,積極調(diào)動(dòng)各市場(chǎng)主體參與公租房建設(shè)投資,為公共租賃住房找到長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金來源是當(dāng)務(wù)之急。

通過REITS模式設(shè)立房地產(chǎn)投資信托基金,這是一條風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定且承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的有益投資途徑。我們要認(rèn)識(shí)到公共租賃住房融資模式的設(shè)計(jì)與構(gòu)建是一個(gè)系統(tǒng)工程,需要對(duì)每一個(gè)構(gòu)成要素、運(yùn)行過程的每個(gè)細(xì)節(jié)進(jìn)行全面細(xì)致的考慮。

參考文獻(xiàn):

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第2篇:資產(chǎn)證券化的方式范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 spv 獨(dú)立性 風(fēng)險(xiǎn)隔離

資產(chǎn)證券化的概念至今沒有立法機(jī)構(gòu)在法律法規(guī)中正式確定下來,學(xué)者們對(duì)什么是資產(chǎn)證券化有各自不同的看法。許多學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化基本概念的界定和表述卻相去甚遠(yuǎn)。

資產(chǎn)證券化的概念

美國(guó)學(xué)者thomas albrecht認(rèn)為,資產(chǎn)證券化即為由發(fā)起人將金融資產(chǎn)進(jìn)行匯集和分離并將其現(xiàn)金流重新包裝成具有流動(dòng)性的證券,使其能在資本市場(chǎng)上順利出售和轉(zhuǎn)讓的過程。

美國(guó)學(xué)者shenker認(rèn)為,資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售,該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨(dú)立的、有收入流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)集合中的所有權(quán)益,這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財(cái)產(chǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn),以及確保這些財(cái)產(chǎn)更加市場(chǎng)化,從而比僅僅擁有這些基本財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動(dòng)性。

有學(xué)者認(rèn)為,資產(chǎn)證券化可以理解為這樣一個(gè)過程:原始權(quán)益人(發(fā)起人)把其持有的不能短期變現(xiàn)但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期收益的金錢債權(quán),作為擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn),并轉(zhuǎn)移給專為實(shí)現(xiàn)證券化目的而設(shè)立的特設(shè)目的機(jī)構(gòu),即special purpose vehicle(以下簡(jiǎn)稱spv),spv將取得的單項(xiàng)或多筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重組和信用升級(jí)后,再以此為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券,并以該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益作為保證支付證券的本息。

另有學(xué)者認(rèn)為,資產(chǎn)證券化是指在資本市場(chǎng)上處置未來一定期限的預(yù)期收入,將其證券化,由投資者來購(gòu)買,并通過獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制來保障投資者的利益。

一個(gè)準(zhǔn)確、完整的資產(chǎn)證券化的定義首先要明確其基礎(chǔ)性權(quán)利證券化的實(shí)質(zhì),其次要說明其機(jī)制是通過轉(zhuǎn)換或者衍生方式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人和其特定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增強(qiáng),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)特定資產(chǎn)的證券化。筆者贊同以下觀點(diǎn),資產(chǎn)證券化是將金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化的過程,具體指發(fā)起人將能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給spv,spv憑借信用增級(jí)(credit hancement),以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券,以此獲得的現(xiàn)金支付發(fā)起人,以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者支付本息。

我國(guó)完善資產(chǎn)證券化制度的必要性

資產(chǎn)證券化制度自上世紀(jì)70年代肇始于美國(guó)以來,很快風(fēng)靡全球,成為國(guó)際資本市場(chǎng)廣為流傳的融資方式。資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一,它通過巧妙的設(shè)計(jì),將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的債券,促進(jìn)資產(chǎn)的流動(dòng)性,分散金融經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理。

目前,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善,融資渠道比較狹窄,許多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目由于資金短缺的原因而無法順利開展,同時(shí)由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的僵化,銀行肩負(fù)了太多的政府職能,負(fù)擔(dān)了大量的不良資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化,資產(chǎn)的所有者把資產(chǎn)出售給特定機(jī)構(gòu)spv,然后由spv以資產(chǎn)作擔(dān)保,向投資者發(fā)行各類可以流通的證券,從而迅速收回資產(chǎn)占用的本金,從而也就達(dá)到了化解不良資產(chǎn)效用,同時(shí)也降低了發(fā)起人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。此外,根據(jù)破產(chǎn)隔離理論,發(fā)起人以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn),發(fā)起人與spv保持獨(dú)立和spv不能進(jìn)入破產(chǎn)程序,發(fā)起人在破產(chǎn)時(shí)發(fā)起人及其債權(quán)人對(duì)證券化的資產(chǎn)不具有追索權(quán),實(shí)現(xiàn)了消除發(fā)起人破產(chǎn)的影響。在spv發(fā)行證券融資的過程中,對(duì)投資者的本息都不會(huì)受到發(fā)起人破產(chǎn)的影響,降低了投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此,從當(dāng)前我國(guó)的國(guó)情來看,亟待建立完善的資產(chǎn)證券化制度。完善的資產(chǎn)證券化制度既有利于解決當(dāng)前資產(chǎn)市場(chǎng)的眾多問題,也有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

spv的獨(dú)立性與風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

設(shè)立資產(chǎn)證券化主要環(huán)節(jié)在于風(fēng)險(xiǎn)隔離,而資產(chǎn)證券化法律關(guān)系中,特設(shè)目的機(jī)構(gòu)即spv處于核心地位。因此構(gòu)建一個(gè)完善的特設(shè)目的機(jī)構(gòu)是極其重要的。spv的設(shè)立是為了實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離,使得資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍將按證券化交易契約的規(guī)定支付,從而保護(hù)資產(chǎn)證券投資者的利益。

spv的構(gòu)建必須具有獨(dú)立性。在發(fā)起人破產(chǎn)的特定情況下,當(dāng)spv不具備充分的獨(dú)立性時(shí),破產(chǎn)管理人可以否定spv的法人資格,將證券化資產(chǎn)作為發(fā)起人的資產(chǎn)列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn),這時(shí)就要求spv的構(gòu)建必須完全獨(dú)立。作為獨(dú)立的法律主體,設(shè)立自己的董事會(huì)和章程,在資產(chǎn)、人員、管理、會(huì)計(jì)處理上完全獨(dú)立于發(fā)起人、服務(wù)商等,不受這些主體破產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響,并避免其關(guān)聯(lián)性操縱。spv是一個(gè)資產(chǎn)證券化為業(yè)務(wù)的獨(dú)立主體,以一種平等、專業(yè)的身份參與到資產(chǎn)證券化中來,成為一個(gè)發(fā)起人和投資者的中介。spv的設(shè)立是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資,而非以營(yíng)利為目的。在具體運(yùn)行過程中,應(yīng)嚴(yán)格限定業(yè)務(wù)范圍,只能從事資產(chǎn)證券化融資方面的業(yè)務(wù),從而消除spv破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)spv的設(shè)立方式與風(fēng)險(xiǎn)隔離

spv的設(shè)立方式主要有發(fā)起人設(shè)立方式以及獨(dú)立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的方式。在實(shí)踐中,按照發(fā)起人設(shè)立方式設(shè)立的spv往往是發(fā)起人的全資子公司。這種情況下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實(shí)性易受置疑,因此在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí),法院就會(huì)重新確認(rèn)資產(chǎn)的歸屬性。在英美國(guó)家,法院可能使用揭開公司面紗制度實(shí)行實(shí)質(zhì)合并,否認(rèn)spv人格,否認(rèn)證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性,將資產(chǎn)納入破產(chǎn)程序之中,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離目的因此也歸于失敗。我國(guó)法律也已認(rèn)可這種揭開公司面紗制度實(shí)行實(shí)質(zhì)合并的方式,那么經(jīng)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)就面臨著發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),直接影響到投資者的利益,spv的風(fēng)險(xiǎn)隔離目的亦歸于失敗。相對(duì)而言,在發(fā)起人破產(chǎn)的情況下,由獨(dú)立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv,顯然不會(huì)面臨這種情況。在獨(dú)立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv,法院無法使用揭開公司面紗制度實(shí)行實(shí)質(zhì)合并。獨(dú)立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv極大的提高了風(fēng)險(xiǎn)隔離度,符合了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離目的。

(二)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式與風(fēng)險(xiǎn)隔離

傳統(tǒng)企業(yè)證券化中,企業(yè)以整體信用為擔(dān)保,資產(chǎn)證券化則是將某部分特定的資產(chǎn)“剝離”出來,以實(shí)現(xiàn)和企業(yè)整體信用的風(fēng)險(xiǎn)隔離。所以,資產(chǎn)證券化的主要環(huán)節(jié)在于如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的特定化以及實(shí)現(xiàn)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)隔離。在實(shí)踐中,關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移主要存在信托方式和“真實(shí)出售”兩種方式。

1.信托方式。在英美國(guó)家的信托方式下,發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給spv,二者之間成立信托關(guān)系。受托人spv持有、經(jīng)營(yíng)和管理作為證券化標(biāo)的資產(chǎn)的債權(quán)。轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)的所有權(quán)就屬于spv,發(fā)起人的債權(quán)人就不能對(duì)此特定資產(chǎn)主張權(quán)利,從而實(shí)現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離的要求。

但是在大陸法系“一物一權(quán)”的影響下,我國(guó)目前的《信托法》關(guān)于信托的規(guī)定是:委托人基于對(duì)受托人的信任,將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進(jìn)行管理或者處分的行為?;诖艘?guī)定,受托人并不對(duì)受托財(cái)產(chǎn)擁有法定所有權(quán)。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之后,如果發(fā)起人仍擁有資產(chǎn)的所有權(quán),證券化的資產(chǎn)仍可以成為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn),也就是說資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)并沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離,同時(shí)投資人的利益因此會(huì)受到破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的不良影響。這種不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式顯然是一種失敗的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式。

此外,根據(jù)《中華人民共和國(guó)信托法釋義》,作為信托標(biāo)的的財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是積極財(cái)產(chǎn),包含債務(wù)的財(cái)產(chǎn),不能作為信托財(cái)產(chǎn)。由于債權(quán)權(quán)利最終的實(shí)現(xiàn)本身就存在不確定性和消極性(如債權(quán)人違約、逾期行使權(quán)利受到債務(wù)人的抗辯等),所以債權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)似乎不符合信托財(cái)產(chǎn)的要求。因此,目前在我國(guó)資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系中如采用信托方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn),與相關(guān)法律制度存在沖突,存在著法律缺失。同時(shí)spv也難以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用,這樣的資產(chǎn)證券化是不成功的資產(chǎn)證券化。

2.“真實(shí)出售”方式。美國(guó)傾向于采用“真實(shí)出售”的方式,歐洲國(guó)家在資產(chǎn)證券化的初期通常采用從屬參與模式,現(xiàn)在也越來越多的采用“真實(shí)出售”模式。一種法律制度是否行之有效,要考察它的法律環(huán)境。

筆者認(rèn)為,當(dāng)前我國(guó)的法律制度環(huán)境之下,應(yīng)采用“真實(shí)出售”的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征即為通過“真實(shí)出售”構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。通過“真實(shí)出售”,spv對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有了完全的法律上的所有權(quán),避免了實(shí)踐中發(fā)起人破產(chǎn)之后法院對(duì)證券化資產(chǎn)歸屬的重新確認(rèn)。

從發(fā)起人的角度看,在“真實(shí)出售”的方式下,spv與發(fā)起人之間的法律關(guān)系應(yīng)為買賣合同關(guān)系。spv通過資產(chǎn)的證券化獲得的價(jià)款支付給發(fā)起人,從而獲得資產(chǎn)的所有權(quán)。發(fā)起人在取得價(jià)款之后喪失了資產(chǎn)的所有權(quán)。資產(chǎn)不由發(fā)起人占有和管理,發(fā)起人可以資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表以外,該資產(chǎn)不進(jìn)入破產(chǎn)程序,使自己不再受基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和投資者追索權(quán)的影響。從投資者角度來看,“真實(shí)出售”方式將證券化的資產(chǎn)置于發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)之外,保證了證券化的資產(chǎn)不受發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響,從而在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不會(huì)影響到自身利益,這對(duì)投資者至關(guān)重要。發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)證券化,就是要實(shí)現(xiàn)特定財(cái)產(chǎn)的隔離,達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。如果非“真實(shí)出售”,達(dá)不到資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的,其效用與企業(yè)自身發(fā)行證券的效果相似了。從屬參與方式下的破產(chǎn)效果在破產(chǎn)法制環(huán)境下比“真實(shí)出售”要差,達(dá)不到應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。

針對(duì)有學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中存在的創(chuàng)始人出售之后仍然占有或管理,如果創(chuàng)始人破產(chǎn)就可能涉及對(duì)該財(cái)產(chǎn)性質(zhì)的認(rèn)定觀點(diǎn)。筆者認(rèn)為,確定“真實(shí)出售”是資產(chǎn)證券化的唯一方式。經(jīng)過了資產(chǎn)證券化,通過“真實(shí)出售”,實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)所有權(quán)的真正轉(zhuǎn)移,就不存在對(duì)該財(cái)產(chǎn)性質(zhì)認(rèn)定的問題。創(chuàng)始人與spv的其他一切關(guān)系有資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系來調(diào)整,由其他合同法、公司法等相關(guān)法律來調(diào)整,此處不做進(jìn)一步論述。

第3篇:資產(chǎn)證券化的方式范文

(一)所謂的資產(chǎn)證券化,就是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動(dòng)性、未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過一定的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組,以原始資產(chǎn)為擔(dān)保,創(chuàng)設(shè)可以在金融市場(chǎng)上銷售和流通的金融產(chǎn)品(證券)。

(二)資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。

(三)可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件。

1.能在未來產(chǎn)生可以預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。

2.現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰。

3.保持一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄。

4.本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)。

5.原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間,且資產(chǎn)達(dá)到一定的信用標(biāo)準(zhǔn)。

6.該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。

二、煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面

1.不增加負(fù)債的同時(shí),獲得新的增量資金煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式,因此在移出資產(chǎn)的同時(shí),煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金,使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負(fù)債率的情況下,獲得了發(fā)展資金。

2.資金使用靈活煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資,其實(shí)質(zhì)是對(duì)未來一定時(shí)期凈現(xiàn)金流的買斷,而對(duì)募集資金的使用并無限制。因此,與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比,資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點(diǎn),便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。

3.規(guī)避宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)在政府實(shí)施銀根緊縮政策的趨勢(shì)下,依賴銀行貸款的煤炭企業(yè),其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)已經(jīng)一次性全部到位,即可規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。

4.規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征,因此,取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)全部募集的資金到位,更可在未來3~5年期內(nèi)向擔(dān)保銀行支付對(duì)價(jià),保證了資金的使用安全。

5.籌資成本較低與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率(即按照基準(zhǔn)利率下浮10%)的票面利率相比,實(shí)施資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的成本能降低約60~100個(gè)基點(diǎn)。

6.資金使用期限較長(zhǎng)目前管理層對(duì)于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動(dòng)資金貸款或逐年評(píng)議的長(zhǎng)期貸款相比,資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資無疑具有資金使用期限較長(zhǎng)的特點(diǎn),有助于煤炭企業(yè)長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目的資金使用需求。

7.具有良好的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)影響企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國(guó)內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品,在相關(guān)法規(guī)、細(xì)則尚未完善的背景下,能夠順利實(shí)施完畢,對(duì)于煤炭企業(yè)而言,不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機(jī),鋪展開一個(gè)融資潛力巨大的良好平臺(tái),更于無形中在全國(guó)范圍內(nèi)起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。

三、資產(chǎn)證券化程序

1.成立SPV。由投資機(jī)構(gòu)組建一個(gè)特別目標(biāo)公司SPV。在組建SPV時(shí)必須做到:債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。

2.信用增級(jí)。為吸引投資者并降低融資成本,必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí),以提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。對(duì)于煤炭企業(yè)的信用增級(jí)可采用內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。內(nèi)部信用增級(jí)通過發(fā)行優(yōu)先級(jí)債券和次級(jí)債券的方式實(shí)現(xiàn)。外部信用增級(jí)主要通過金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的方式來實(shí)現(xiàn)。

3.信用評(píng)級(jí)。在完成信用增級(jí)后,由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí),并向投資者公布最終的評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高,表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低,從而能夠降低發(fā)行成本。

4.發(fā)售證券。由SPV在資本市場(chǎng)中發(fā)行證券募集資金,并將資金用于購(gòu)買被證券化的資產(chǎn)。

5.資產(chǎn)出售。SPV獲得募集資金后,先支付聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用,再以《資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購(gòu)買采礦權(quán)收益,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。

6.服務(wù)商實(shí)施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理,其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入,并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。

7.清償本息。SPV委托托管銀行按時(shí)足額向投資者支付本息。本息清償完畢,各種合同終止,全過程結(jié)束。

四、資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理對(duì)財(cái)務(wù)和稅收的影響

1.財(cái)務(wù)影響資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認(rèn)方法將帶來不同的財(cái)務(wù)影響:表外處理將流動(dòng)性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出的同時(shí)確認(rèn)損益,通??梢越档桶l(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率,改善其資本結(jié)構(gòu),有利于發(fā)起人再融資,且有積極的財(cái)務(wù)影響;表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),將獲得的資金確認(rèn)為借款,通常會(huì)提高發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率,不利于發(fā)起人再融資,具有消極的財(cái)務(wù)影響。實(shí)踐中,資產(chǎn)證券化的目的在于將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入,且多數(shù)公司關(guān)心財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債水平,希望保持適度的財(cái)務(wù)杠桿比率。而金融機(jī)構(gòu)為提高資本充足率,也希望減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總額,因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。

2.稅收影響資產(chǎn)證券化過程中要涉及的稅種較多,包括所得稅、營(yíng)業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“真實(shí)銷售”作表外處理,發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。我國(guó)稅法規(guī)定發(fā)起人對(duì)確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅,確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營(yíng)業(yè)稅,并按購(gòu)銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大,對(duì)其征收營(yíng)業(yè)稅將帶來沉重的稅收負(fù)擔(dān),在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)。另外,如果將資產(chǎn)證券化作為“擔(dān)保融資”來進(jìn)行表內(nèi)處理,發(fā)起人不確認(rèn)損益,從而不需要繳納所得稅。另外,發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn),可以不用繳納營(yíng)業(yè)稅,但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。

五、煤炭企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化中須注意的問題

作為一種在國(guó)內(nèi)開始發(fā)展的較新的融資工具,煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化過程中需要注意以下幾個(gè)問題:

(一)募集資金投向問題。通過資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大,因此必須要對(duì)資金的使用做整體規(guī)劃,避免不必要的資金閑置。

第4篇:資產(chǎn)證券化的方式范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;銀保關(guān)系;金融效應(yīng);食物鏈

一、資產(chǎn)證券化拓寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道。有利于保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

目前,我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道還比較狹窄。根據(jù)2004年6月15日修訂《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》第八十條規(guī)定,保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式限于:銀行存款;買賣政府債券;買賣金融債券;買賣企事業(yè)債券;買賣證券投資基金;國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用方式。保險(xiǎn)公司運(yùn)用保險(xiǎn)資金投資的具體方式、具體品種的比例及認(rèn)定的最低評(píng)級(jí),應(yīng)符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定。由于嚴(yán)格的監(jiān)管要求和投資比例的限制,我國(guó)保險(xiǎn)資金主要投資在銀行存款和國(guó)債上,1999~2007年兩者合計(jì)在70%~90%左右,但比重逐年下降。保險(xiǎn)資金投資渠道少,特別是主要的投資品種市場(chǎng)利率降低,導(dǎo)致我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)自1999年以來,我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用收益率幾乎逐年下降,1999年是4.66%,2004年則降到最低2.4%。與國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金低效率形成鮮明對(duì)照的是國(guó)外同期保險(xiǎn)的投資收益率普遍較高。在1996~1999年間,美國(guó)、加拿大、英國(guó)、法國(guó)、意大利保險(xiǎn)投資收益率達(dá)到7%、8.3%、9%、5.8%和7.8%。國(guó)外保險(xiǎn)資金的投資渠道較廣,保險(xiǎn)資金不僅投資于各類債券,而且還投資于國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)。

我國(guó)保險(xiǎn)資金投資渠道較少,一方面是因?yàn)楸O(jiān)管部門出于謹(jǐn)慎要求,嚴(yán)格監(jiān)管;另一方面是因?yàn)樽C券市場(chǎng)缺少創(chuàng)新,缺乏適合保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)適中的投資品種。近年來,我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管部門放寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道,允許保險(xiǎn)資金直接投資于證券市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì),到2007年3月末,我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用金額為2.04萬億元,比年初增加了2660億元。其中,銀行存款6344.1億元,占比31%,債券投資9910.2億元,占比48.5%。股票投資和證券投資基金3732.6億元,占比18.3%??梢娡顿Y范圍大幅拓寬,投資品種增加。

保險(xiǎn)資金投資渠道的放寬,使保險(xiǎn)資金的收益率大幅度提高。據(jù)統(tǒng)計(jì),2005年我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率為3.5%,徹底扭轉(zhuǎn)了自1999年以來保險(xiǎn)資金收益率下降的局面。保險(xiǎn)資金大比例地投資于證券市場(chǎng)中,特別是直接投資股票市場(chǎng)帶來巨大收益的同時(shí)必定帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2005年證券市場(chǎng)的行情比較好,相對(duì)收益高風(fēng)險(xiǎn)小。但股票畢竟是高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種,保險(xiǎn)資金不適合過高比重的投資。國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐證明,過高的股票投資比重容易形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),最終導(dǎo)致保險(xiǎn)資金投資收益率降低,嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。2004年我國(guó)的人保財(cái)險(xiǎn)投資于上市及非上市證券的凈虧損近9.48億元,其中僅基金浮虧就達(dá)7.4億元,加上中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn),三大保險(xiǎn)公司的投資浮虧已逾25億元。

國(guó)外情況也大體如此。日本股市在上世紀(jì)80年代出現(xiàn)大幅上漲行情,導(dǎo)致日本保險(xiǎn)投資開始大量轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)。1988~1990年,日本保險(xiǎn)公司持有股票比例超過20%的時(shí)候正是日本股市最后的瘋狂時(shí)期,但是隨后泡沫破滅,日經(jīng)指數(shù)從45000點(diǎn)下落到10000點(diǎn)以下,日本保險(xiǎn)公司投資遭受重創(chuàng),不得不縮減股票投資;而又由于日本國(guó)內(nèi)泡沫破滅,經(jīng)濟(jì)大受打擊,利率持續(xù)走低,此時(shí)為了追逐利益又不重蹈股票市場(chǎng)的覆轍,保險(xiǎn)公司于是選擇了收益相對(duì)較高且穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)政府債券和公司債券市場(chǎng)及外國(guó)證券市場(chǎng)投資。英國(guó)保險(xiǎn)公司的投資中普通股投資不僅比例高,而且變化大。在上世紀(jì)90年代牛市時(shí),英國(guó)保險(xiǎn)公司在股票上的投資比例由1990年的40.09%上升到1999年的48.13%,此后,2000年股市連續(xù)下跌,保險(xiǎn)公司投資連續(xù)虧損,于是迅速收縮,在普通股上的投資比例,到2002年投資比例降為32.86%。

尋找一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、收益高且穩(wěn)定、適宜長(zhǎng)期投資的品種迫在眉睫。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有這種特性,特別是住宅抵押證券化產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)較小,其風(fēng)險(xiǎn)低于國(guó)債,高于企業(yè)債券,屬于“銀邊債券”收益較高,并且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),這也符合保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)的期限特征。防范保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)主要是通過優(yōu)化其資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu),特別是壽險(xiǎn)負(fù)債期限長(zhǎng)達(dá)20~30年,但要求回報(bào)高且穩(wěn)定。這就要求保險(xiǎn)資金投資周期長(zhǎng)、收益高的產(chǎn)品。如前所述,國(guó)外保險(xiǎn)資金熱衷于投資不動(dòng)產(chǎn)、各類抵押貸款和各類期限較長(zhǎng)的證券化產(chǎn)品。從表1中,我們看到美國(guó)保險(xiǎn)資金主要投資于1年以上的中長(zhǎng)期公司債券,從2000~2004年,投資1年以上的中長(zhǎng)期債券平均占90%以上。其中,5年以上長(zhǎng)期債券又占60%以上,1~5年中期債券占30%左右。

投資于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的優(yōu)勢(shì),還在于保險(xiǎn)公司自身通過保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化分散承保的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)資產(chǎn)證券化增加了保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)范圍,也有利于保險(xiǎn)公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。

二、保險(xiǎn)公司對(duì)資產(chǎn)證券化流程的擔(dān)保和保險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化的前提和保證

資產(chǎn)證券化流程中的幾個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)都離不開保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的擔(dān)保和保險(xiǎn)。

首先,在一級(jí)市場(chǎng)上保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)和擔(dān)保是信貸資產(chǎn)證券化的前提。并非任何信貸資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化,可證券化的資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)的,應(yīng)符合可證券化資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)和特征,其中最為關(guān)鍵的是現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè),并且是穩(wěn)定的。只有這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才可以在二級(jí)市場(chǎng)上打包銷售出去,構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)上特殊目的載體(spv)的資產(chǎn)池。這可以從資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程中得到印證。美國(guó)最初實(shí)施的資產(chǎn)證券化是從住宅抵押貸款證券化開始,由聯(lián)邦住宅管理局對(duì)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行提供的符合貸款標(biāo)準(zhǔn)的住宅抵押貸款提供保險(xiǎn)。1944年退伍軍人管理局也開始為合格抵押貸款提供保險(xiǎn)。除了政府機(jī)構(gòu)給住宅抵押貸款提供顯形和隱性的保險(xiǎn)和擔(dān)保之外,大型私營(yíng)保險(xiǎn)公司也開始向銀行提供抵押擔(dān)保保險(xiǎn),如今一級(jí)市場(chǎng)上形成聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和8大私營(yíng)保險(xiǎn)公司共同提供住宅抵押貸款保險(xiǎn)和擔(dān)保的保障體系。

其次,在二級(jí)市場(chǎng)上保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過各種方式對(duì)資產(chǎn)池提供保障,從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池的信用增級(jí),是實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化的根本保證。在二級(jí)市場(chǎng)上,保險(xiǎn)公司可以采取多種方式對(duì)資產(chǎn)池提供保障,以便提高資產(chǎn)池的信用等級(jí)。在采取內(nèi)部增級(jí)方式下,保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買次級(jí)證券,從而為優(yōu)先級(jí)證券提供擔(dān)保。在外部增級(jí)方式下,保險(xiǎn)公司可以向spv提供保險(xiǎn)、擔(dān)保、現(xiàn)金賬戶和備用

信用證等方式為證券化資產(chǎn)提供保障。從美國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看,在二級(jí)市場(chǎng)上,有政府出資的政府國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)(gnma)和兩家政府發(fā)起設(shè)立并享有多種政策優(yōu)惠的私營(yíng)證券化公司:即聯(lián)邦國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)(fnma)和聯(lián)邦住宅住房抵押貸款公司(flhmc)負(fù)責(zé)收購(gòu)住房抵押貸款并將其證券化。由于政府國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)(gnma)是典型的政府機(jī)構(gòu),它的資金來源于國(guó)會(huì)撥款。由它購(gòu)入并實(shí)施的證券化產(chǎn)品,同時(shí)由它擔(dān)保。這種政府信用擔(dān)保的信用等級(jí)比較高,所以被稱為“銀邊債券”。早期gnma只對(duì)由聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和農(nóng)村住房信貸管理局提供保險(xiǎn)和擔(dān)保的抵押品提供擔(dān)保。其實(shí)即便政府不提供擔(dān)保,但由于其政府屬性,真正出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),政府也不會(huì)坐視不管,所以仍被視為政府提供了隱性擔(dān)保。具有政府背景的兩大機(jī)構(gòu)fnma與flhmc發(fā)行的證券化產(chǎn)品自然也視為政府提供隱性的擔(dān)保。至于沒有政府背景的私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)自20世紀(jì)80年代開始進(jìn)入抵押二級(jí)市場(chǎng),專門從事非常規(guī)住房抵押貸款的證券化,如雷蒙兄弟公司、所羅門兄弟公司和美林證券公司等。由他們發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常被稱為非機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)手抵押證券(mbs)。這些必須經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí),不夠投資級(jí)別的資產(chǎn)要進(jìn)行信用增級(jí)。提高轉(zhuǎn)手抵押證券信用的途徑有四個(gè):公司擔(dān)保、抵押保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)組合、銀行信用證和優(yōu)先/次級(jí)利息。在公司提供擔(dān)保的情況下,傳統(tǒng)轉(zhuǎn)手證券的發(fā)行商通常是用自身的信用等級(jí)來擔(dān)保證券。對(duì)于需要尋找外部增級(jí)的公司,自身的信用等級(jí)往往不夠高,至少不如需要發(fā)行的證券等級(jí)高,所以公司經(jīng)常需要尋找外部公司來擔(dān)保。保險(xiǎn)公司可以成為其擔(dān)保公司。銀行信用證增級(jí)的方式很少使用,主要是因?yàn)樵敢馓峁┬庞米C擔(dān)保的商業(yè)機(jī)構(gòu)不多,導(dǎo)致信用證的費(fèi)用相當(dāng)高。在優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)增級(jí)方式下,保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買次級(jí)證券充當(dāng)外部增級(jí)者。在我國(guó),2005—1開元產(chǎn)品次級(jí)證券就是賣給外部機(jī)構(gòu)投資者。抵押保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)組合屬于典型的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)??梢?,在抵押轉(zhuǎn)手證券的發(fā)行階段,保險(xiǎn)公司起到根本的保證作用。

隨著資產(chǎn)證券化范圍的進(jìn)一步擴(kuò)展,可證券化資產(chǎn)日益擴(kuò)大,現(xiàn)代的資產(chǎn)證券化已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化。傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)必須是可抵押的實(shí)體優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),所以傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化主要集中在房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)上?,F(xiàn)在,只要未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化,未來的現(xiàn)金流就成為可證券化產(chǎn)品的擔(dān)保品,如信用卡和各種未來應(yīng)收款等。這種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)在統(tǒng)稱為資產(chǎn)擔(dān)保證券(abs)。考慮到?jīng)]有任何實(shí)物擔(dān)保,所有的資產(chǎn)擔(dān)保證券要達(dá)到投資級(jí)都必須進(jìn)行信用增級(jí)。abs的信用增級(jí)分兩種,即內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)。外部增級(jí)有三種方式:公司擔(dān)保、銀行信用證和債券保險(xiǎn)。這和mbs中相同的增級(jí)方式采取的措施類似,保險(xiǎn)公司可以起到比較重要的保障作用。內(nèi)部增級(jí)也有三種方式:準(zhǔn)備金、超額抵押和優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)。準(zhǔn)備金又有兩種形式:現(xiàn)金準(zhǔn)備金和超額運(yùn)營(yíng)差額賬戶?,F(xiàn)金準(zhǔn)備金是從保險(xiǎn)收入中產(chǎn)生的直接現(xiàn)金存款,通常與外部增級(jí)協(xié)同使用。最常用的方式還是優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)。這和mbs中的優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)相似,保險(xiǎn)公司可以通過購(gòu)買次級(jí)證券,為優(yōu)先級(jí)證券提供擔(dān)保??梢姼鞣N保險(xiǎn)和擔(dān)保對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利產(chǎn)生起到重要的保證作用。隨著可證券化資產(chǎn)的虛擬化程度日漸提高,對(duì)擬證券化的資產(chǎn)池進(jìn)行保險(xiǎn)和擔(dān)保,以使其信用增級(jí),從而保證未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,已經(jīng)成為資產(chǎn)證券化的必要條件和重要保證。

可以說,通過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)擬證券化資產(chǎn)的信用增級(jí),保證了虛擬證券化資產(chǎn)變現(xiàn)。從理論上講,任何資產(chǎn)都可以證券化?,F(xiàn)實(shí)中能不能實(shí)現(xiàn),主要取決于兩方面:信用增級(jí)的成本及證券化后的收益比較和原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。只要證券化后原資產(chǎn)的收益大于證券化過程的各種成本,其中包括信用增級(jí)成本,就可以實(shí)行資產(chǎn)證券化。當(dāng)然,這要在原資產(chǎn)持有者的動(dòng)機(jī)僅在于獲得一次性的價(jià)值溢值的基礎(chǔ)上,如果原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)不止于此,就另當(dāng)別論。

三、保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化進(jìn)一步豐富了證券市場(chǎng)的內(nèi)涵。促進(jìn)了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展

保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化指保險(xiǎn)公司集合一系列用途、質(zhì)量、償還期相同或相近,并可以產(chǎn)生大規(guī)?,F(xiàn)金流的保單,通過結(jié)構(gòu)上的重組和數(shù)量上的集中,以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。其實(shí)質(zhì)是將保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可以交易的金融證券。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化包括兩部分:一部分是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化,另一部分為保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化。保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化和銀行的信貸資產(chǎn)證券化類似,就是保險(xiǎn)公司運(yùn)用保費(fèi)收入或者自有資金投資的資產(chǎn)打包出去實(shí)施證券化,目前還不適用在我國(guó)開展,因?yàn)槲覈?guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道還比較有限,主要集中在銀行存款和各類債券投資上,還有少量的證券投資。這些投資或以現(xiàn)金資產(chǎn)形式存在,如銀行存款,或者以變現(xiàn)能力特別強(qiáng)的證券形式存在,如股票。這兩類資產(chǎn)都不用證券化。另外,長(zhǎng)期債券符合保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的久期匹配特征,正是保險(xiǎn)公司需要加強(qiáng)的部分,也不用證券化。只有等監(jiān)管部門允許保險(xiǎn)公司投資實(shí)業(yè)資產(chǎn)時(shí),才需要證券化。這可以參照資產(chǎn)支持證券(abs)程序操作。目前,保險(xiǎn)公司已獲得基礎(chǔ)設(shè)施投資資格;如港口建設(shè)、高速公路建設(shè)等國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。通常說的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化指的是保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化。負(fù)債證券化和資產(chǎn)證券化原理相同,只不過證券化的對(duì)象,即證券化的標(biāo)的物不同而已。前者是負(fù)債,后者是資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化時(shí),擬證券化的標(biāo)的物主要是保險(xiǎn)公司的各種保單,實(shí)質(zhì)是各保單所承保的風(fēng)險(xiǎn),如壽險(xiǎn)保單、企業(yè)年金保單、汽車貸款保險(xiǎn)、住房貸款保險(xiǎn)、保單質(zhì)押貸款和各種巨災(zāi)保險(xiǎn)等。

保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化雖然和銀行信貸資產(chǎn)證券化類似,但也有自己的特點(diǎn)。保險(xiǎn)公司用來資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)必定是期限特別長(zhǎng)的資產(chǎn)。這樣可以豐富證券市場(chǎng)債券的期限結(jié)構(gòu)。目前,我國(guó)證券市場(chǎng)債券的期限結(jié)構(gòu)不合理,長(zhǎng)期債品種缺失。因?yàn)樘幱诩酉⒅芷?,資金成本比較高,政府和企業(yè)都不愿意發(fā)行期限較長(zhǎng)的債券。如2004年,由于央行加息,當(dāng)年財(cái)政部發(fā)行國(guó)債的平均期限僅為4.35年。

保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化債券上市交易,可以彌補(bǔ)長(zhǎng)期債券缺失的空檔,也有利于保險(xiǎn)公司類長(zhǎng)期資金持有者投資,有利于保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配,有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。此外,保險(xiǎn)公司負(fù)債證券化的債券收益較一般債券的收益高。據(jù)研究資料表明:巨災(zāi)債券的收益率通常比同級(jí)的公司債券的收益要高。這樣,自然增加了證券市場(chǎng)對(duì)各類投資者的吸引力,更多的投資者愿意加入,并且又是長(zhǎng)期持有,有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

四、結(jié)論

信貸資產(chǎn)證券化和保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化既相互競(jìng)爭(zhēng)又相互補(bǔ)充、相互發(fā)展,有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品性質(zhì)相同,因此彼此之間具有競(jìng)爭(zhēng)性,但保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限較銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品周期長(zhǎng)。這樣會(huì)彌補(bǔ)信貸資產(chǎn)證券化債券不足的一面,有利于吸引長(zhǎng)期投資者參與,因而有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。此外,保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化債券,不僅期限長(zhǎng),收益還特別高,對(duì)投資者的吸引力很大。這樣有利于證券市場(chǎng)的繁榮。

第5篇:資產(chǎn)證券化的方式范文

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)流動(dòng)性 資本充足率

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下,這些機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄資金被大量提取,利差收入日益減少,經(jīng)營(yíng)狀況惡化。針對(duì)上述情況,政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng),以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。1968年,美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”,開資產(chǎn)證券化之先河,此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講,資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)(包括貸款或其他債務(wù)工具)進(jìn)行一系列的組合,使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益,再配以相應(yīng)的信用增級(jí),將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說,資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn),分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體,再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保,發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購(gòu)買資金的一個(gè)技術(shù)和過程。

二、資產(chǎn)證券化的收益分析

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展,其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者,即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1、發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本,增加資產(chǎn)流動(dòng)性,提高資本充足率和資本使用效率,改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理,使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中,融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比,資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流,歷史信用記錄良好,真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),再通過信用增級(jí)等手段,證券的信用級(jí)別大大提高,這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外,資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低,只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露,融資成本進(jìn)一步降低。

2、投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),并且有完善的信用增級(jí),多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí),這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小,而收益卻相對(duì)較高,在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以,資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者,尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。

資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種,而是通過對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券,甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券,以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù),為其帶來了巨大的商機(jī)。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商,投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng),持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

三、我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看,銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率,降低金融風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看,開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性,優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu),分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn),有利于降低按揭貸款利率,減輕購(gòu)房人的還款利息負(fù)擔(dān),也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù),擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。

1、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用

(1)資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金,壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月,我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對(duì)應(yīng),證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示,在2005年4月7日股市暴跌之前,滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元,股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng),將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。

(2)資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品,豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券,豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種,特別是豐富了固定收益證券的品種,為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu),對(duì)優(yōu)化我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。

(3)資產(chǎn)證券化降低融資成本,豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具,可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

(4)資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn),其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種,可以通過對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合,以滿足投資者不同的投資偏好。

(5)資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式,猶如一道橋梁,在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”,另一方面,在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí),也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”,進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義

(1)資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理,提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的,即:資本充足率=(資本-扣除項(xiàng))/(風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本)。其中,風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定,住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%,而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0,這樣計(jì)算出來的分母變小,資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期,主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模,以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性,提高資本充足率。

(2)資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段,通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能,商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外,及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn),從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

(3)資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn),降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品,重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性,將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散,是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

(4)資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力,改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入,還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

(5)資產(chǎn)證券化有助于國(guó)內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開放,提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施資產(chǎn)證券化,可以使國(guó)內(nèi)銀行通過具體的證券化實(shí)踐來發(fā)展機(jī)構(gòu),積累經(jīng)驗(yàn),培養(yǎng)人才,縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣,國(guó)內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額,從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的能力,不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。

3、資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義

(1)資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國(guó)際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新,其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國(guó)開展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù),不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展,而且對(duì)于豐富中國(guó)的債券產(chǎn)品,推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。

(2)資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國(guó)企資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)受間接融資方式的限制,其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主,企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資,國(guó)有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債,從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤活資產(chǎn),提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化,使作為國(guó)有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán),從而緩解國(guó)有企業(yè)的過度負(fù)債問題,大大改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

(3)資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道,提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后,可在銀行間債券市場(chǎng)上市,這種債券就可能成為央行公開市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高,規(guī)模越大,貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng),央行公開市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著,貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

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第6篇:資產(chǎn)證券化的方式范文

(一)資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

資產(chǎn)證券化在美國(guó)已經(jīng)成為一種日益普遍的融資方式,很多企業(yè),不論其規(guī)模大小,產(chǎn)業(yè)類別甚至其自身資信程度如何,都在試圖利用這種靈活的融資方式獲得資金。越來越多的銀行也在通過資產(chǎn)證券化的途徑,將其所發(fā)放貸款中的某些壞賬風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)移到愿意并有能力承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)的融資方手中。

一般的資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但又能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來,通過一定的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組,再配以相應(yīng)的擔(dān)保升級(jí),將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券過程。

資產(chǎn)證券化項(xiàng)目所設(shè)計(jì)的資產(chǎn)種類很多,比較傳統(tǒng)的資產(chǎn)種類包括房屋貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、貿(mào)易及應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收賬款、設(shè)備租金等。

(二)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作程序

1.確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo)資產(chǎn)。原則上,投資項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能夠帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入,都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。一般情況下,代表未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn),本身具有很高的投資價(jià)值,但由于各種客觀條件的限制,它們無法獲得權(quán)威性自信評(píng)估機(jī)構(gòu)授予的較高級(jí)別的資信等級(jí),也就無法通過證券化的途徑在資本市場(chǎng)上籌集資金。原始權(quán)益人將這些未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行估算和信用考核,并根據(jù)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于資產(chǎn)證券化,最后把這些資產(chǎn)匯集組合形成一個(gè)資產(chǎn)池。

2.組建特別目的機(jī)構(gòu)SPV。成功組建特別目的機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的基本條件和關(guān)鍵因素。為此,特別目的機(jī)構(gòu)一般是在國(guó)際上獲得權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)給予較高資信評(píng)定等級(jí)的投資銀行、信托投資公司、信用擔(dān)保公司等與證券投資相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)。有時(shí),特別目的機(jī)構(gòu)由原始權(quán)益人創(chuàng)立,但它是以資產(chǎn)證券化為唯一目的、獨(dú)立的信托實(shí)體。

3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。特別目的公司成立后,與原始權(quán)益人簽訂買賣合同,原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給特別目的機(jī)構(gòu)。這一交易必須以真實(shí)出售方式進(jìn)行,買賣合同中應(yīng)明確規(guī)定:一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)池不列入清算范圍,從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。

4.完善交易結(jié)構(gòu),進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。特別目的機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人或其指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂托管合同,與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)協(xié)議,與證券承銷商達(dá)成證券承銷協(xié)議等,來完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。然后請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)交易結(jié)構(gòu)以及設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。

5.劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券,辦理金融擔(dān)保。為了吸引更多的投資者,改善發(fā)行條件,特別目的機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行信用增級(jí),在此之前必須要做到破產(chǎn)隔離,劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券,進(jìn)行金融擔(dān)保。

6.進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí),安排證券銷售。信用增級(jí)后,特別目的機(jī)構(gòu)應(yīng)該再次委托信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)即將發(fā)行的經(jīng)過擔(dān)保的資產(chǎn)證券化證券進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí),然后由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。

7.特別目的機(jī)構(gòu)獲得證券發(fā)行收入,向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格。特別目的機(jī)構(gòu)從證券包銷商那里取得證券的銷售收入后,即按資產(chǎn)買賣合同簽訂的購(gòu)買價(jià)格向原始權(quán)益人支付購(gòu)買資產(chǎn)池的價(jià)款,而原始權(quán)益人則達(dá)到了籌集資金的目的。

8.實(shí)施資產(chǎn)管理。原始權(quán)益人或由特別目的機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人指定的服務(wù)公司對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理,負(fù)責(zé)收取,記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的全部收入,將把這些收款全部存入托管行的收款專戶,托管行按約定建立積累金,準(zhǔn)備用于對(duì)投資者的特別目的機(jī)構(gòu)還本付息。

9.按期還本付息,對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。到了規(guī)定期限,托管銀行將積累金撥入付款帳戶,對(duì)投資者付息還本。待資產(chǎn)支持證券到期后,還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。

(三)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵問題

1.就構(gòu)造資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制而言,設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)是必不可少的,特殊目的機(jī)構(gòu)是連接投資者與發(fā)起人的中間環(huán)節(jié),無論是選擇什么樣的特殊目的機(jī)構(gòu),它必須具有非破產(chǎn)性,這包括原資產(chǎn)方的破產(chǎn)對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)不產(chǎn)生影響和特殊目的機(jī)構(gòu)不得因原資產(chǎn)方破產(chǎn)而主動(dòng)申請(qǐng)自身破產(chǎn)或依照原資產(chǎn)方的要求而申請(qǐng)自身破產(chǎn),這就是我們說的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離原則。

2.資產(chǎn)證券化的投資利益能否得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)主要取決于證券化資產(chǎn)的信用保證。資產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償付期與特別目的機(jī)構(gòu)安排的資產(chǎn)證券償付期不相匹配都會(huì)給投資者帶來損失,這便是證券化下金融資產(chǎn)所包含的信用與流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),因此,信用增級(jí)就成為資產(chǎn)證券化過程中的重要環(huán)節(jié)。

3.資產(chǎn)證券化時(shí),資產(chǎn)的出售均要為真實(shí)出售,以防范資產(chǎn)證券化下涉及的發(fā)起人違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r

1.國(guó)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展

資產(chǎn)證券化是近30年來國(guó)際金融領(lǐng)域最重要的一項(xiàng)金融創(chuàng)新之一。20世紀(jì)70年代美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行了以住房抵押為擔(dān)保的抵押貸款支持證券,開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河,在此以后的短短的幾十年中,它不僅風(fēng)靡美國(guó)資本市場(chǎng),還漸漸成為歐洲、亞洲等地金融市場(chǎng)備受矚目的新型金融工具。目前,資產(chǎn)證券化是國(guó)際資本市場(chǎng)流行的一種融資方式,已在許多國(guó)家的大型項(xiàng)目中采用。

2.國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的起步

我國(guó)早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年,三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。1998年4月13日,我國(guó)第一個(gè)以獲得國(guó)際融資為目的的資產(chǎn)證券化融資方案率先在重慶市推行。這是中國(guó)第一個(gè)以城市為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化融資方案。隨著《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》和《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等有關(guān)資產(chǎn)證券化法規(guī)制度的陸續(xù)出臺(tái),資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具備了規(guī)范運(yùn)行的基本制度保障,我國(guó)資產(chǎn)證券化將進(jìn)入快速發(fā)展階段。2005年,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行第一批銀行信貸資產(chǎn)支持證券化的試點(diǎn),同年12月15日,其產(chǎn)品“開元”ABS和“建元”MBS同時(shí)發(fā)行(分別發(fā)行41.77億元、30.17億元),并正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

2006年我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長(zhǎng)到471.51億元,在深滬兩交易所上市的企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模164.05億元,比2005年的99.4億元大幅增長(zhǎng)了65.04%。在銀行間市場(chǎng)交易發(fā)行的資產(chǎn)產(chǎn)證券化產(chǎn)品,總規(guī)模為123.7988億元,比2005年的71.7727億元,大幅增長(zhǎng)了72.49%。截止到2006年12月底,我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元,包括由8家券商發(fā)起的9只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品約263.45億元,大連萬達(dá)集團(tuán)聯(lián)合邁格里銀行9月發(fā)行的CMBS跨國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品11.52億元,深國(guó)投10月發(fā)行的準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品0.8億元,建行和國(guó)開行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品129.2415億元,信達(dá)和東方AMC公司12月發(fā)行的約66.5億元的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

近年來,資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為國(guó)際上廣泛流行的融資方式,我國(guó)的資產(chǎn)證券化也在探索中前進(jìn)。但是,由于我國(guó)法律的限制,我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化必須選擇一種合適的模式去避開法律的限制,本文在此基礎(chǔ)上深入分析了資產(chǎn)證券化的信托管理模式。

第7篇:資產(chǎn)證券化的方式范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化;融資效應(yīng);定向增發(fā);策略建議

一、資產(chǎn)證券化的融資流程

資產(chǎn)證券化,是將缺乏流動(dòng)性、但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn),通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售,以獲取融資,其最大的效用是提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。

資產(chǎn)證券化的融資流程需要經(jīng)過以下步驟:

(1)證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建。發(fā)起人根據(jù)融資需求確定融資目標(biāo),選擇適合于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池?;A(chǔ)資產(chǎn)的選擇要遵循3個(gè)標(biāo)準(zhǔn),即風(fēng)險(xiǎn)分散度高,風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)性強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)控制性好?;A(chǔ)資產(chǎn)池也應(yīng)該達(dá)到一定的規(guī)模,以攤薄昂貴的構(gòu)建費(fèi)用,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

(2)建立特殊目的的法律實(shí)體SPV。發(fā)起人將被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV(SpecialPurposeVehicle)。SPV是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體,其處于發(fā)起人和投資者之間,從事購(gòu)買證券化資產(chǎn)、整合現(xiàn)金流、信用增強(qiáng)與評(píng)級(jí)、擔(dān)保并發(fā)行證券等一系列業(yè)務(wù)。

(3)信用增級(jí)。由于資產(chǎn)證券的償付依賴于被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量能否順利實(shí)現(xiàn),對(duì)投資者而言存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。通過信用增級(jí)的方式,可提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別,改善發(fā)行條件,降低融資成本。

(4)信用評(píng)級(jí)和發(fā)售證券。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn),為投資者提供證券選擇的重要依據(jù)。SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行評(píng)級(jí),進(jìn)而對(duì)信用增級(jí)后擬發(fā)行的證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還需后續(xù)跟蹤監(jiān)督,隨時(shí)根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化對(duì)證券評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整。至此,SPV作為發(fā)行人通過銀行或證券承銷商等各類金融機(jī)構(gòu),向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。

(5)資產(chǎn)池的管理與服務(wù)。SPV需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理,收取、記錄資產(chǎn)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入,并把全部收入存入事先指定的受托銀行或者專門賬戶,以按時(shí)向投資者支付本金和利息。

(6)清償證券。按照證券發(fā)行時(shí)的約定,當(dāng)資產(chǎn)支持證券到期后,由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后,若有剩余,按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進(jìn)行分配。

二、資產(chǎn)證券化的多贏效應(yīng)

1.發(fā)行者視角:低成本融資,提高了資產(chǎn)流動(dòng)性和盈利能力

資產(chǎn)證券化,對(duì)企業(yè)要求的門檻比發(fā)行股票和債券方式相對(duì)要低。經(jīng)過信用增級(jí)后發(fā)行的證券,可以使發(fā)起人取得比自身更高的信用評(píng)級(jí),從而可以獲得低成本的融資機(jī)會(huì)。

資產(chǎn)證券化對(duì)于銀行意義尤為重要,首先,經(jīng)過資產(chǎn)證券化,把銀行“本金+利息”這種可能長(zhǎng)達(dá)幾十年的貸款一次性打包,作為證券產(chǎn)品售出,增強(qiáng)流動(dòng)性。其次,在惜貸現(xiàn)象和高額儲(chǔ)蓄并存的局面下,用出售資產(chǎn)的方式分流掉部分儲(chǔ)蓄資金,能夠降低資金成本,增加利潤(rùn)。再次,對(duì)于像住房抵押貸款和基礎(chǔ)設(shè)施貸款,可以通過金融創(chuàng)新工具,使長(zhǎng)、短期資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換更為便捷,在必要時(shí)對(duì)沖頭寸敞口和規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。因此資產(chǎn)證券化在改變金融資源配置結(jié)構(gòu)的同時(shí),也改變了金融風(fēng)險(xiǎn)的配置結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的“減壓”。

2.投資者視角:拓寬了投資渠道,分散風(fēng)險(xiǎn)并提升收益水平

由于風(fēng)險(xiǎn)隔離制度將資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)隔離開來,在資產(chǎn)證券化中,資產(chǎn)被真實(shí)出售給了SPV,這使得發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)影響到資產(chǎn)支持證券的清償,因此投資者只需要監(jiān)督證券化資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn),沒有必要全面監(jiān)督發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況,而信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和流動(dòng)性便利也為投資者提供了保障,降低了對(duì)資產(chǎn)池的監(jiān)督成本。同時(shí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有較高的投資收益率,對(duì)于進(jìn)行中、長(zhǎng)期投資并要求投資收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的保險(xiǎn)公司、社?;鸷宛B(yǎng)老基金具有很大的吸引力。

3.券商視角:拓展了理財(cái)業(yè)務(wù),提供了全新的盈利機(jī)會(huì)

作為資本市場(chǎng)中重要的參與者和組織者,在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)行及上市交易的整個(gè)過程中,券商都可以作為產(chǎn)品設(shè)計(jì)人、承銷商、交易商、做市商、財(cái)務(wù)顧問、投資咨詢機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者參與資金運(yùn)作,其中蘊(yùn)含著極大的創(chuàng)新機(jī)會(huì),代表了市場(chǎng)擴(kuò)張的可行性和獲利性。

4.監(jiān)管當(dāng)局視角:加強(qiáng)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督,改善了金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)推出的資產(chǎn)證券化品種,經(jīng)過信用增強(qiáng)和信用評(píng)級(jí),更有利于相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的透明化,有助于金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管。而金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性的增強(qiáng),會(huì)提升長(zhǎng)期沉淀資產(chǎn)的質(zhì)量,降低金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性危機(jī),改善金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿?/p>

我國(guó)具有龐大的適合證券化的資產(chǎn),使得未來的資產(chǎn)證券化發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

(1)住房抵押貸款證券化。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示,近10年來,我國(guó)房地產(chǎn)住房抵押貸款的規(guī)模不斷擴(kuò)大,已成為銀行貸款的主要方向之一,特別是個(gè)人住房抵押貸款,目前已接近20000億元大關(guān)。住房抵押貸款的期限長(zhǎng)且流動(dòng)性差,而住房抵押貸款的資金來源為存款負(fù)債,期限短且缺乏彈性,這類資產(chǎn)與負(fù)債期限的不匹配極易使金融機(jī)構(gòu)陷入資金周轉(zhuǎn)不暢的困境。因此大力發(fā)展住房抵押貸款證券化(MBS)已迫在眉睫,這樣既能解決一直困擾商業(yè)銀行“短存長(zhǎng)貸”的流動(dòng)性問題,提高住房抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)上的資金供給量;又能及時(shí)調(diào)整銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);還能為投資者參與房地產(chǎn)業(yè)提供全新的投資方式。

(2)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化。銀行不良資產(chǎn)具有“冰棍效應(yīng)”,即損失會(huì)隨著時(shí)間的推移而不斷加大,雖然近年來,我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)不良資產(chǎn)的處置速度在加快,并取得了一定的成效,但目前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的比例仍較高。因此,采用資產(chǎn)證券化,通過結(jié)構(gòu)融資安排,發(fā)行不良資產(chǎn)擔(dān)保證券,可以在較短時(shí)間內(nèi),按照低成本、高效益的原則,對(duì)不良資產(chǎn)采用批量處置或打包出售。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善,資產(chǎn)證券化將成為解決金融不良資產(chǎn)問題的重要途徑。

(3)全流通時(shí)代定向增發(fā)是資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新舉措。資產(chǎn)證券化不僅包括眾多衍生產(chǎn)品,而且還能根據(jù)我國(guó)實(shí)情進(jìn)行創(chuàng)新。股權(quán)分置改革后,隨著股份全流通進(jìn)程的加快,上市公司大股東采取定向增發(fā)方式將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入企業(yè),把流動(dòng)能力差的土地、廠房等資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性強(qiáng)的證券資產(chǎn),實(shí)質(zhì)就是大股東的資產(chǎn)證券化。為了確保股權(quán)利益最大化,大股東不得不考慮所注入資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力,這樣,中、小股東的利益無形中得到了保護(hù)。而對(duì)上市公司而言,受讓公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),有助于提升其資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng),提高資產(chǎn)的盈利能力,同時(shí)也避免關(guān)聯(lián)交易,提高信息的透明度。這無疑將極大促進(jìn)我國(guó)上市公司與大股東特殊關(guān)系的解決,同時(shí)也在很大程度上提高上市公司質(zhì)量。

四、完善資產(chǎn)證券化融資效應(yīng)的策略建議

(1)加快資產(chǎn)證券化的法律、法規(guī)建設(shè)。資產(chǎn)證券化作為從國(guó)外引入的一種創(chuàng)新品種,其特有的交易結(jié)構(gòu)和構(gòu)成要素與我國(guó)現(xiàn)行有關(guān)法律、法規(guī)存在著一些不銜接、不協(xié)調(diào)的問題。如SPV設(shè)立和“破產(chǎn)隔離”監(jiān)管等問題還不能完全從法律層面上得到有效保障。SPV是一個(gè)非常特殊的法律實(shí)體,實(shí)際上是一個(gè)“空殼公司”,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)往往僅限于證券,存續(xù)期也有限,這顯然與《公司法》的某些規(guī)定相沖突。關(guān)于“破產(chǎn)隔離”監(jiān)管,應(yīng)考慮兩個(gè)層面:一是SPV購(gòu)買的資產(chǎn)必須與發(fā)起人實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”,即這些資產(chǎn)不會(huì)因?yàn)榘l(fā)起人破產(chǎn)而作為清算資產(chǎn);二是SPV需要與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離,即SPV不會(huì)遭受自愿的或強(qiáng)制性的破產(chǎn),這也與現(xiàn)行《破產(chǎn)法》的規(guī)定存在矛盾。因此,我國(guó)應(yīng)當(dāng)在總結(jié)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的基礎(chǔ)上,借鑒國(guó)外相關(guān)立法經(jīng)驗(yàn)和做法,對(duì)資產(chǎn)證券化的特殊問題作出明確規(guī)定,真正做到有法可依、有章可循。

(2)開拓資產(chǎn)證券化的品種和提升質(zhì)量?,F(xiàn)行我國(guó)進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款、不良資產(chǎn)、銀行信貸等。其中,不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力距離資產(chǎn)證券化要求還有很大的差距;而住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的要求。但是要全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),僅這些資產(chǎn)在種類和數(shù)量上都十分有限,況且目前資產(chǎn)證券化的門檻很高,只能對(duì)部分信譽(yù)高、現(xiàn)金流穩(wěn)定充足的大型企業(yè)開放,中、小企業(yè)則很難受益于這種融資方式。因此,拓展資產(chǎn)證券化的種類和提升質(zhì)量已刻不容緩。

(3)打造金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)理財(cái)服務(wù)品牌。金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的主要障礙是中介機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)不夠,尤其是信用評(píng)級(jí)專業(yè)服務(wù)的缺乏。目前我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)的質(zhì)量不高,且只有少數(shù)券商有資格提供服務(wù),因?yàn)榇嬖谛庞枚炔畹葐栴},影響并阻礙了未來資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感的固定收益產(chǎn)品,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)報(bào)告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對(duì)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的缺乏,信用評(píng)級(jí)服務(wù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。因此,隨著法規(guī)制度、市場(chǎng)環(huán)境的逐步完善,資產(chǎn)證券化愈發(fā)顯示出其個(gè)性化特征及其便捷的融資效應(yīng),決定了金融機(jī)構(gòu)必須以全新的理財(cái)方式推出多元化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,竭力打造高質(zhì)量的專業(yè)理財(cái)服務(wù)品牌。

主要參考文獻(xiàn):

第8篇:資產(chǎn)證券化的方式范文

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 立法原則 立法模式

資產(chǎn)證券化自從20世紀(jì)60年代在美國(guó)誕生以來迅速向全球擴(kuò)展,“證券化你的夢(mèng)”已經(jīng)成為美國(guó)一個(gè)家喻戶曉的廣告,由此可見證券化在美國(guó)的發(fā)展程度。資產(chǎn)證券化在我國(guó)還是一項(xiàng)新生事物,但是,最近幾年,已有越來越多的人開始關(guān)注我國(guó)的資產(chǎn)證券化,特別是其中的住房抵押貸款的證券化問題。我國(guó)已于2002年開始進(jìn)行住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作,本擬于去年開始的住房抵押貸款證券化工作因種種原因被再度擱淺。住房抵押貸款證券化是資產(chǎn)證券化的起步品種,也是資產(chǎn)證券化的主要品種之一。它是指商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將其持有的住房抵押貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給一家特別的專業(yè)機(jī)構(gòu)(證券化機(jī)構(gòu))(Special Purpose Vehicle,即SPV),該機(jī)構(gòu)以其收購(gòu)的住房抵押貸款為基礎(chǔ)而在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的行為。

住房抵押貸款證券化試點(diǎn)的目的是擬向縱深推行這一金融創(chuàng)新。一般說來,立法的穩(wěn)定性和滯后性往往使得既有的法律制度對(duì)金融創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生一定的阻礙作用,但是,任何一個(gè)新事物的產(chǎn)生又不可能都遵循“先領(lǐng)準(zhǔn)生證,再出生”這樣一種模式,因此,當(dāng)新事物的發(fā)展突破既有的法律制度時(shí),法律也會(huì)承認(rèn)已經(jīng)改變了的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí),使之合法化,并通過立法推進(jìn)其發(fā)展。住房抵押貸款證券化是資產(chǎn)證券化的一種。為包括住房抵押貸款證券化在內(nèi)的資產(chǎn)證券化立法,保障住房抵押貸款證券化的順利開展是非常必要的。

一、國(guó)外的立法情況

住房抵押貸款證券化,是一種債權(quán)證券化的操作,然債權(quán)證券化并非自美國(guó)始。德國(guó)民法早有證券式抵押之說。瑞士民法也有與其相當(dāng)?shù)膫鶆?wù)證券。第一個(gè)實(shí)行證券化、也是證券化實(shí)踐最成功的美國(guó),積極制訂法律推進(jìn)了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。1984年美國(guó)通過了《加強(qiáng)二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)法案》,為所有已評(píng)級(jí)的抵押支撐證券提供了法律上的支持。緊接著,證券交易委員會(huì)為抵押支撐證券降低了發(fā)行成本。1986年,國(guó)會(huì)又通過稅收改革法案,為抵押支撐證券提供了合理的稅收結(jié)構(gòu)體系,并規(guī)定了相應(yīng)的會(huì)計(jì)、稅收和法律條件,清除了以前嚴(yán)重影響交易的稅收障礙。1997年,美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)又放寬了對(duì)“真實(shí)出售”的認(rèn)定,進(jìn)一步鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。除此之外,美國(guó)還擁有《不動(dòng)力投資信托法》、《金融機(jī)構(gòu)改革復(fù)興和強(qiáng)化法案》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》等。此外,美國(guó)、加拿大、中國(guó)香港都無一例外地?fù)碛小蹲》糠ā?。法?guó)在1988年頒布了第一個(gè)資產(chǎn)證券化的專門立法,菲律賓在1991年通過了名為《資產(chǎn)支撐證券化注冊(cè)和銷售規(guī)則》。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》已于2001年6月21日由立法院三讀通過。臺(tái)灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》共計(jì)77條,對(duì)證券化資產(chǎn)的范圍、風(fēng)險(xiǎn)隔離、證券交易的規(guī)范、受益人會(huì)議、相關(guān)稅收、信用評(píng)級(jí)和增級(jí)等做了相應(yīng)規(guī)定。

從世界各國(guó)的立法模式來看,調(diào)整資產(chǎn)證券化的立法模式不外乎兩種:即分散式立法和專門的單行立法。

1.分散式立法。采分散式立法模式的主要是英美法系國(guó)家。這與其法律傳統(tǒng)有關(guān)。這些國(guó)家并無專門的調(diào)整資產(chǎn)證券化的法律,而是由多個(gè)部門法共同對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行規(guī)制。以美國(guó)為例,1933年的證券法、1934年的證券交易法、1986年的稅收改革法、不動(dòng)產(chǎn)投資信托法、藍(lán)天法、金融機(jī)構(gòu)改革復(fù)興和強(qiáng)化法案、住房法等多個(gè)部門法分別調(diào)整資產(chǎn)證券化過程中各個(gè)階段所涉及的法律關(guān)系。

2.單行立法。采單行立法模式的主要是大陸法系國(guó)家。以日本為例,1992年通產(chǎn)省頒布《證券化法》,該法專門調(diào)整應(yīng)收賬款的證券化業(yè)務(wù)。1994年頒布了調(diào)整不動(dòng)產(chǎn)證券化的法律,1998年6月,日本國(guó)會(huì)又通過了關(guān)于設(shè)立特別目的實(shí)體的法律――《特定資產(chǎn)流動(dòng)化法》,該法對(duì)最低資本金要求、稅收減免及有關(guān)法律限制作了重大調(diào)整,允許一般企業(yè)、公司設(shè)立公司形式的SPV。由此可見,日本的證券化法律是依證券化的種類不同而分別立法的,并無統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法案,韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)則不同。韓國(guó)于1997年金融危機(jī)后,國(guó)會(huì)于第二年9月即通過了資產(chǎn)證券化法律和與此相關(guān)的稅收減免控制法修正案。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》也于2001年6月21日通過。

二、對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)證券化立法的建議

在全面推行住房抵押貸款證券化,甚至更多種類資產(chǎn)的證券化之前,應(yīng)加強(qiáng)研究,結(jié)合住房抵押貸款證券化試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),盡快修改相關(guān)立法,制定專門調(diào)整資產(chǎn)證券化的法律制度,從而為資產(chǎn)證券化的全面推行從法律上創(chuàng)造條件。在此筆者對(duì)這部法規(guī)做一個(gè)大膽的設(shè)想。

1.立法的指導(dǎo)原則。

(1)審慎安全原則。資產(chǎn)證券化是金融領(lǐng)域的一項(xiàng)制度創(chuàng)新,其風(fēng)險(xiǎn)是可想而知的。從臺(tái)灣已有的證券案例來看,失敗者居多,這就需要我們對(duì)資產(chǎn)證券化模式的選擇與相關(guān)規(guī)范措施的制定給予高度的重視。如在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、真實(shí)銷售等問題上必須要慎之又慎,另外,還要防止房地產(chǎn)開發(fā)商的欺詐、倒閉等信用風(fēng)險(xiǎn)。為了防范金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)的資產(chǎn)證券化必須要以審慎、安全為原則,依法規(guī)范眾多證券化參與人之間的權(quán)利義務(wù),建立一個(gè)公平與權(quán)威的“游戲規(guī)則”,確保資產(chǎn)證券化的安全操作。

(2)體現(xiàn)政府的政策目標(biāo)。住房抵押貸款證券化及其他資產(chǎn)的證券化固然是為了解決銀行的“短存長(zhǎng)貸”等難題,提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,但資產(chǎn)證券化也同時(shí)體現(xiàn)了國(guó)家的政策目標(biāo)。比如,就住房抵押貸款證券化來看,政府推動(dòng)住房抵押貸款證券化的最終目的,是為了使銀行能有更多的資金提供給購(gòu)房者,以便使更多的中低收入家庭能夠利用住房抵押貸款購(gòu)買住房,進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此,立法應(yīng)該在SPV的設(shè)立條件、運(yùn)作成本、稅收優(yōu)惠等方面體現(xiàn)政府給住房抵押貸款證券化的支持,體現(xiàn)政府支持中低收入家庭購(gòu)房這一政策目標(biāo)。

(3)因地制宜,既要符合現(xiàn)實(shí),又要留有余地。資產(chǎn)證券化介紹進(jìn)我國(guó)國(guó)內(nèi)的時(shí)間很短,目前仍處于試點(diǎn)階段。這一“舶來品”與我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的結(jié)合是否融洽,有待于實(shí)踐的檢驗(yàn)。綜觀世界各國(guó)資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn),可謂是各具其特色,主要原因就是各國(guó)的具體情況有所差異。中國(guó)的國(guó)情比較特殊,我們不可能照搬照抄西方發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。欲使一個(gè)“新品種”“移植”成功,并茁壯成長(zhǎng),必須要因地制宜,使其本土化。因此,我國(guó)的資產(chǎn)證券化立法既要符合中國(guó)的現(xiàn)實(shí),又要留有余地,為將來越來越多種類的資產(chǎn)實(shí)行證券化留有空間,不能出現(xiàn)一個(gè)新事物立一個(gè)法或修改一次法律。

(4)規(guī)范操作,保護(hù)投資者利益,培育市場(chǎng)信心。我國(guó)證券市場(chǎng)的不規(guī)范運(yùn)作,如內(nèi)募交易、證券欺詐、操縱市場(chǎng)等已將中國(guó)的證券市場(chǎng)攪得烏煙瘴氣,出現(xiàn)這些問題的原因不能僅僅歸咎于監(jiān)管不力、執(zhí)法不嚴(yán),還有法律規(guī)定不完善的原因。上述行為已使國(guó)內(nèi)投資者的信心嚴(yán)重受挫,并直接影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。保護(hù)投資者,亦即保障投資,保護(hù)市場(chǎng);坑害投資者,無疑是在自掘墳?zāi)?。沒有投資者的參與與支持,證券化不可能開展與進(jìn)行下去。尤其在一個(gè)不成熟的市場(chǎng)上、針對(duì)一個(gè)新出現(xiàn)的投資品種來說,保護(hù)投資者利益,樹立投資者信心尤為重要。保護(hù)投資者利益,取信于投資者,是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。因此,資產(chǎn)證券化立法必須將切實(shí)保護(hù)投資者利益放在一個(gè)重要位置。

2.立法模式。我國(guó)應(yīng)采取單行立法模式。我國(guó)的資產(chǎn)證券化是最近幾年從國(guó)外傳入的,作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,我國(guó)既有的法律制度為證券化業(yè)務(wù)留下的空間有限,不能適應(yīng)證券化業(yè)務(wù)的需要;其次,我國(guó)對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管極為謹(jǐn)慎,對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管必然要求的更為嚴(yán)格。作為一個(gè)新生事物,我國(guó)目前對(duì)資產(chǎn)證券化的立法是相對(duì)空白的。盡管我們可以在現(xiàn)行立法中找到一些能夠準(zhǔn)用的相關(guān)制度,但這些準(zhǔn)用性規(guī)定的適用是極其有限的,而且也不是長(zhǎng)久之計(jì),何況有些制度還對(duì)住房抵押貸款證券化形成一定的障礙。因此,制定專門性的法規(guī)更利于證券化的規(guī)范操作和政府的監(jiān)管。

資產(chǎn)證券化是一個(gè)涉及面相對(duì)較小、專業(yè)性很強(qiáng)的專項(xiàng)立法,因此,由主管部門以行政法規(guī)的方式為其立法即可滿足證券化業(yè)務(wù)的要求。當(dāng)然,除了專門性法規(guī)之外,還應(yīng)有基礎(chǔ)性的法律作保障,因此,還需要對(duì)涉及資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性法律做出解釋和修改,為資產(chǎn)證券化的推行清除法律上的障礙。

住房抵押貸款證券化作為資產(chǎn)證券化的典型代表,其與汽車、信用卡等消費(fèi)貸款、不良資產(chǎn)貸款等的證券化,在操作上并無二致,因此,為了節(jié)約立法資源,減少立法成本,我國(guó)不宜采取日本模式,而應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的統(tǒng)一立法,即制定調(diào)整所有種類資產(chǎn)證券化的立法。

三、立法的框架

1.我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的總的目標(biāo)、適用范圍、主管機(jī)關(guān)。我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的目標(biāo)應(yīng)是為了發(fā)展我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì),利用證券的流動(dòng)性、小額化、規(guī)格化來提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性,保護(hù)投資。

資產(chǎn)證券化的涉及面有限,沒必要將資產(chǎn)證券化的程序性問題和實(shí)體性問題分開規(guī)定,因此,關(guān)于SPV的設(shè)立及證券化過程中各相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)可在本條例中一并予以規(guī)定。證券化以后,如證券的發(fā)行、上市和交易,則不必在本條例中規(guī)定,表明其由證券法調(diào)整即可。資產(chǎn)證券化作為一個(gè)專門性的法規(guī),恐難以面面俱到,因此,如果資產(chǎn)證券化的專門法規(guī)未予規(guī)定、而其它法律有規(guī)定的,準(zhǔn)依其它法律的規(guī)定。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一項(xiàng)金融創(chuàng)新,專業(yè)性較強(qiáng),宜于由央行制定并由央行作為資產(chǎn)證券化條例的主管機(jī)關(guān)。

2.我國(guó)允許資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。這個(gè)范圍既要符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí),又要留有余地。

發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化先是由住房抵押貸款證券化起步,而后向其它資產(chǎn)擴(kuò)展的,因?yàn)樽》康盅嘿J款是最適宜證券化的資產(chǎn)。結(jié)合我國(guó)目前的市場(chǎng)狀況,為審慎安全起見,當(dāng)前也只宜對(duì)住房抵押貸款實(shí)行證券化。但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,市場(chǎng)監(jiān)管能力的增強(qiáng),及市場(chǎng)發(fā)育的完善及信用的提高,必然會(huì)有很多種類的資產(chǎn),甚至現(xiàn)在還想不到的資產(chǎn)被證券化。本著既符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí),又為未來的發(fā)展留有余地的原則,建議立法對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍不宜限定過死,可在立法中規(guī)定央行的行政審批權(quán),以適時(shí)逐步放開。

3.對(duì)SPV的規(guī)范,包括SPV的組織形式、組織章程、設(shè)立主體、設(shè)立條件、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、對(duì)SPV閑置資金運(yùn)用的限制、對(duì)其財(cái)務(wù)、運(yùn)作等的監(jiān)管、SPV的終止原因及終止后證券化業(yè)務(wù)如何處理等的規(guī)范。這是資產(chǎn)證券化立法的重點(diǎn)。

SPV的設(shè)計(jì)是證券化的精彩之處,它關(guān)系整個(gè)資產(chǎn)證券化的成敗。在我國(guó)宜由獨(dú)立于銀行的機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV,并應(yīng)有政府背景,SPV宜采取公司的形式。在SPV章程中應(yīng)明確規(guī)定SPV的業(yè)務(wù)范圍、運(yùn)作目標(biāo)、存續(xù)期限、本息的支付方式、委托管理的機(jī)構(gòu)及委托事項(xiàng)、SPV的終止等事項(xiàng)。關(guān)于SPV的設(shè)立條件,基于運(yùn)作成本方面的考慮,SPV的注冊(cè)資本不宜過高,但為了樹立其信用,可以由國(guó)家為其所發(fā)證券提供信用擔(dān)保;設(shè)立程序宜簡(jiǎn)不宜煩,但應(yīng)采取審批制;央行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)SPV的監(jiān)督,并應(yīng)通過對(duì)證券持有人權(quán)利義務(wù)的設(shè)計(jì)如成立投資者會(huì)議等機(jī)構(gòu)來加強(qiáng)對(duì)SPV的監(jiān)督,改變單一的行政糾察式的監(jiān)督;嚴(yán)格禁止SPV從事證券化之外的任何業(yè)務(wù),禁止SPV提供與證券化業(yè)務(wù)無關(guān)的擔(dān)保;SPV在派發(fā)本息之前暫時(shí)閑置的資金和派發(fā)本息之后剩余的資金,只能用于銀行存款、購(gòu)買政府債券、金融債券、國(guó)庫(kù)券和銀行的可轉(zhuǎn)讓存單,不得用于其它任何風(fēng)險(xiǎn)投資。SPV系因證券化需要而設(shè),在SPV的證券義務(wù)履行完畢之前一般不得自行終止,除非司法裁決、上級(jí)政府決定其解散;SPV終止時(shí)如有未履行的證券義務(wù)的,可在征得債券持有人同意后,提前履行其義務(wù),也可劃轉(zhuǎn)給其它的SPV。SPV證券義務(wù)履行完畢之后所得盈余,在SPV股東之間分配。但在SPV證券義務(wù)履行完畢之前,SPV的盈余資產(chǎn)不得在股東之間進(jìn)行分配,應(yīng)作為SPV的資產(chǎn)為證券提供擔(dān)保。

4.資產(chǎn)證券化中SPV所發(fā)證券的性質(zhì)、種類。目的是明確它是金融債券,還是企業(yè)債券,還是其它有價(jià)證券,能否適用證券法等。

在我國(guó)SPV最大可能被設(shè)計(jì)為獨(dú)立于發(fā)起人的公司,因此,SPV所發(fā)證券可以是債券,也可以是優(yōu)先股。無論是債券還是優(yōu)先股,從性質(zhì)上講,都屬于企業(yè)債券或股票,其發(fā)行、上市和交易等均應(yīng)由證券法來調(diào)整。

5.對(duì)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的規(guī)范。主要包括發(fā)起人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的程序,轉(zhuǎn)讓時(shí)如何通知及例外情形等。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃應(yīng)由央行審批,證券發(fā)行開始至證券本息償付完畢之前,SPV與發(fā)起人之間轉(zhuǎn)讓協(xié)議的內(nèi)容不得變更。為風(fēng)險(xiǎn)隔離之目的,發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)應(yīng)符合“真實(shí)銷售”的要求,即對(duì)證券化的資產(chǎn)要做表外處理,從債權(quán)也一并移轉(zhuǎn)。另外,關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的通知問題,如果發(fā)起人與債務(wù)人有約定的,依約定;無約定的,應(yīng)由發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃在指定媒體上公告,并將公告寄發(fā)債務(wù)人。

6.對(duì)SPV所發(fā)行債券的規(guī)范。主要包括SPV發(fā)行債券應(yīng)提交的文件、發(fā)行程序,對(duì)債券的形式要求、對(duì)債券再轉(zhuǎn)讓的規(guī)定等。

SPV發(fā)行證券除應(yīng)依證券法規(guī)定的條件,提交相應(yīng)的文件外,還要提交資產(chǎn)證券化計(jì)劃、發(fā)起人與SPV就資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所達(dá)成的協(xié)議,以及SPV與受托機(jī)構(gòu)就證券托管所達(dá)成的協(xié)議、增級(jí)措施等文件。證券的發(fā)行應(yīng)采取無紙化發(fā)行方式,但必須記載事項(xiàng)不能欠缺;發(fā)行公告除應(yīng)具備其他證券發(fā)行所必須的事項(xiàng)外,還需公告增級(jí)措施等證券化之特殊措施。如果是記名證券,通過背書方式轉(zhuǎn)讓;如果是無記名證券,可通過交付方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓;如果是以公募方式發(fā)行的,應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜薪灰住?/p>

7.對(duì)SPV所發(fā)行債券的增級(jí)、評(píng)級(jí)方式的法律規(guī)范,允許政府機(jī)構(gòu)在一定條件下依法為住房抵押貸款證券提供擔(dān)保。

金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)擔(dān)保公司和保險(xiǎn)公司及發(fā)起人可為SPV所發(fā)證券提供擔(dān)?;虮kU(xiǎn)?;赟PV所發(fā)的住房抵押貸款證券特殊的增級(jí)要求,政府機(jī)構(gòu)可以為其提供擔(dān)保。SPV對(duì)其所發(fā)證券也可通過設(shè)置優(yōu)先、次級(jí)級(jí)別或采取超額擔(dān)保的方式增強(qiáng)其信用。對(duì)于證券的評(píng)級(jí),必須由央行認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí),必要時(shí)可由國(guó)際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來評(píng)級(jí)。

8.對(duì)投資者權(quán)利保護(hù)的規(guī)范。主要包括投資者會(huì)議的組織、召集、會(huì)議決議的作出,投資者的權(quán)利及權(quán)利行使,對(duì)中小投資者權(quán)利的保護(hù)及對(duì)持份較多的投資者(類似公司大股東)權(quán)利的限制等規(guī)定。

資產(chǎn)證券化不應(yīng)只采取行政糾察式的監(jiān)督,還應(yīng)給投資者設(shè)置一些權(quán)利,啟動(dòng)自下而上的監(jiān)督,以真正實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者權(quán)利的保護(hù)。投資者有權(quán)組成投資者會(huì)議,應(yīng)當(dāng)由投資者會(huì)議選派代表與金融監(jiān)察機(jī)構(gòu)一起監(jiān)督SPV的運(yùn)作。SPV或投資者代表應(yīng)當(dāng)定期召集投資者會(huì)議,遇有緊急情況時(shí),可以臨時(shí)召集投資者會(huì)議。參考公司法中對(duì)股東大會(huì)及大股東權(quán)利限制的規(guī)定,對(duì)投資者會(huì)議的表決和對(duì)投資額較多的投資者權(quán)利的限制做出規(guī)定。

9.與資產(chǎn)證券化有關(guān)的會(huì)計(jì)處理和稅收問題的說明,如稅收是否優(yōu)惠,怎么優(yōu)惠,SPV的收益如何分配等。

SPV作為非銀行的金融機(jī)構(gòu),應(yīng)適用銀行業(yè)的營(yíng)業(yè)稅稅率,對(duì)證券轉(zhuǎn)讓的印花稅應(yīng)依證券交易所的規(guī)定征收。這是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)稅是一個(gè)企業(yè)開業(yè)的基本稅種,應(yīng)依法征收,以避濫設(shè)企業(yè)之嫌。而交易的印花稅涉及到第三人的利益,為了增強(qiáng)第三人的責(zé)任心,應(yīng)予征收。但對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的稅賦、不動(dòng)產(chǎn)抵押轉(zhuǎn)讓所生稅費(fèi)、SPV與投資者利得的所得稅等應(yīng)予減免。SPV因證券化所生之收益如果用于向中低收入家庭提供低息住房貸款,對(duì)其資本利得繼續(xù)免征所得稅。

10.對(duì)涉外資產(chǎn)證券化做出規(guī)范,如對(duì)境外設(shè)立的SPV的管理,是否允許SPV向境外投資者發(fā)行證券,以及相關(guān)的外匯問題。

著眼于證券化的國(guó)際化趨勢(shì),法律應(yīng)保留一定空間,使其具有彈性。因此,我國(guó)立法應(yīng)對(duì)涉外的資產(chǎn)證券化做出規(guī)定,允許境外設(shè)立的SPV在中國(guó)從事證券化業(yè)務(wù),也應(yīng)允許國(guó)內(nèi)的SPV向境外投資者發(fā)行證券。但是考慮我國(guó)證券化發(fā)展程度,目前又不宜于開放這些領(lǐng)域,因此,可在立法中規(guī)定涉外證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的審批程序,通過行政審批適時(shí)放開。

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第9篇:資產(chǎn)證券化的方式范文

一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)理

資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)是指使儲(chǔ)蓄者與借款者通過金融市場(chǎng)得以部分或全部地匹配的一個(gè)過程,主要是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為,使其具有流動(dòng)性。顯然,資產(chǎn)證券化是通過在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。一般來說,資產(chǎn)證券化分為兩個(gè)級(jí)別。一級(jí)證券化主要是指商業(yè)票據(jù)、公司債、股票等,二級(jí)證券化則是所謂狹義的資產(chǎn)證券化。這里所討論的是二級(jí)證券化。在證券化過程中,主體把具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的附息證券。所以說這既是一種融資方式,又是一種融資技術(shù),也可說是一種工具。人們把缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)組合,并轉(zhuǎn)化為一種更自由地在資本市場(chǎng)上發(fā)行和出售的融資工具。當(dāng)人們把缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn),作為基礎(chǔ)資產(chǎn),通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí),發(fā)行可供資本市場(chǎng)投資的證券,這樣的一種融資方式就是資產(chǎn)證券化。

一個(gè)完整的證券化融資的大體流程有五個(gè)步驟:第一步,發(fā)起人(sponsor)把應(yīng)收帳款即要證券化的資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,SPV),或者是SPV機(jī)構(gòu)主動(dòng)購(gòu)買可證券化的資產(chǎn)。第二步,SPV將購(gòu)買的應(yīng)收賬款進(jìn)行組合。匯集成資產(chǎn)池(Assets Pool),以便其能夠支持特定期限和收益可供投資的標(biāo)準(zhǔn)化證券。第三步,信用增級(jí)。通過金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保,使證券在違約時(shí)投資者能得到補(bǔ)償。第四步,信用評(píng)級(jí)。由專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷。第五步,證券的發(fā)售和售后服務(wù)。以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資,一般由投資銀行(investment bank)承擔(dān)融資顧問和證券承銷商的職能,發(fā)行證券,最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。這五個(gè)步驟完成了完整的資產(chǎn)證券化過程,其流程如圖1。

在資產(chǎn)證券化的因素構(gòu)成當(dāng)中,監(jiān)視資產(chǎn)池運(yùn)行狀況和收取本金、利息的機(jī)構(gòu),稱為服務(wù)人(servicer),服務(wù)人一般由發(fā)起人擔(dān)任,為了更有效監(jiān)督服務(wù)人行為,又得有受托管理人(trustee)監(jiān)督之。受托管理人就成了投資者的代表,承擔(dān)關(guān)注資產(chǎn)池運(yùn)營(yíng)狀況,監(jiān)督服務(wù)人行為,代付本金和利息等。

從這一過程中可以看出,資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化的形式是不相同的。傳統(tǒng)證券化是企業(yè)在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票或企業(yè)債券,以直接融資,而資產(chǎn)證券化是在已有信用關(guān)系,如貸款、應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)上產(chǎn)生的存量資產(chǎn)的證券化。這樣的資產(chǎn)證券化有效分擔(dān)和降低了各種金融風(fēng)險(xiǎn),極大的提高了金融機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)能力,而且還通過對(duì)初級(jí)產(chǎn)品的加工,提高了貸款組合的質(zhì)量,規(guī)避或分散了各種風(fēng)險(xiǎn),使證券的擔(dān)保人和投資人等眾多市場(chǎng)參與者都能從中獲得可觀的經(jīng)濟(jì)收益。

二、資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

資產(chǎn)證券化的各方都可以產(chǎn)生收益。發(fā)起人可以在應(yīng)收帳款的出售和融資途徑得到好處。當(dāng)它真實(shí)出售應(yīng)收賬款時(shí),獲得了資金流動(dòng)性,使可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了。特別是一些流動(dòng)性不足或明顯短缺的公司企業(yè),重要一條就是補(bǔ)充流動(dòng)資金。而流動(dòng)性還具有投資和贏利的機(jī)會(huì),商業(yè)銀行即是把出售抵押貸款獲得的資金再貸款,以放大自己的獲利能力。在融資途徑方面,資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)融資,這就讓投資者如企業(yè)等多了一種融資方法的選擇。以往只有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式。途徑的增多,可以改善選擇方的福利。實(shí)際上,資產(chǎn)證券化使參與各方都能獲得收益。SPV作為中間人,在投資者和發(fā)起人之間,承擔(dān)橋梁作用。SPV的運(yùn)作,讓投資者獲得投資機(jī)會(huì),讓發(fā)起人獲得融資,而它自己則收取服務(wù)費(fèi)用;融資顧問和證券承銷商,如投資銀行,也經(jīng)過自己的專業(yè)服務(wù),拓展業(yè)務(wù)范圍,獲得服務(wù)收入;評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)憑借專業(yè)技能,給證券進(jìn)行客觀評(píng)級(jí),也獲得服務(wù)收入;增級(jí)機(jī)構(gòu)起著分擔(dān)投資者風(fēng)險(xiǎn)的作用,因而也獲得風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的補(bǔ)償;服務(wù)人和受托人則是由自己的業(yè)務(wù),借助信息優(yōu)勢(shì)和和規(guī)模效應(yīng),為投資者提供售后服務(wù),因而也獲得一定的收益,投資者主要是多了風(fēng)險(xiǎn)少的投資機(jī)會(huì),因而獲得更多的福利機(jī)會(huì)。這樣所有各方都在資產(chǎn)證券化流程中,獲得收益,這就符合了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。資產(chǎn)證券化完成了風(fēng)險(xiǎn)在交易各方之間的再分配,使得交易各方都獲得一定程度的好處,并促進(jìn)了金融經(jīng)營(yíng)的分工協(xié)作,形成規(guī)模經(jīng)濟(jì),這顯然是一個(gè)帕累托改進(jìn),提升了效率。

上述討論的資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)效益是理想狀況下的結(jié)果。當(dāng)然,資產(chǎn)證券化也存在著不少的風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)證券化有可能會(huì)引起通貨膨脹,導(dǎo)致產(chǎn)出波動(dòng)。就是說,如果某個(gè)因素或結(jié)構(gòu)體,出于貪婪本性,為利潤(rùn)最大化而超越道德底線,背離了游戲規(guī)則,就會(huì)導(dǎo)致正常秩序發(fā)生動(dòng)蕩,引起反應(yīng),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為例,說明違例所導(dǎo)致的不同結(jié)果。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要承擔(dān)對(duì)證券資質(zhì)的評(píng)級(jí),如果它能發(fā)揮自己的職責(zé),能客觀作出評(píng)價(jià),以確保其沒有問題,達(dá)到必要的投資等級(jí),那么,投資者的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)處于可控范圍之內(nèi)。如果它沒有正確評(píng)價(jià)的能力,或者是自己缺乏足夠的激勵(lì)無法作出客觀判斷,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就會(huì)面臨囚徒困境難題,影響它的正確評(píng)級(jí)判斷。假設(shè)市場(chǎng)上只有A、B兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),如果他們都堅(jiān)持客觀評(píng)價(jià),或都隱瞞事實(shí),它們就可能平分市場(chǎng)份額;如果其中一家堅(jiān)持客觀評(píng)價(jià)另一家隱瞞事實(shí),隱瞞者將獲得全部生意,反之亦然。市場(chǎng)上的這兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)形成的支付矩陣如圖2所示。 

在這個(gè)矩陣格局中,兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能存在著一個(gè)占優(yōu)勢(shì)的策略,即兩家都選擇隱瞞事實(shí)以免得罪SPV而失去生意,這就會(huì)使投資者蒙受損害。這類狀況在實(shí)際中確實(shí)存在。事實(shí)證明,幾年前的次貸危機(jī)爆發(fā)造成巨大災(zāi)難,其中一個(gè)極為重要的原因,就是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒有履行好作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)的應(yīng)有職責(zé),反而有欺詐行為,它們的道德風(fēng)險(xiǎn)問題沒有得到有效控制。

因此,資產(chǎn)證券化是利弊俱存、天使與魔鬼并現(xiàn)的,是有一定道理的。特別是,資產(chǎn)證券化的運(yùn)行規(guī)律有一條:在短期金融市場(chǎng)運(yùn)作中會(huì)加速貨幣流通,從而促進(jìn)了產(chǎn)出的增加,而在長(zhǎng)期行為中則會(huì)引起通貨膨脹,導(dǎo)致產(chǎn)出的波動(dòng)。對(duì)于這些問題,如果能找到資產(chǎn)證券化的缺陷,創(chuàng)新方法應(yīng)對(duì)之,改進(jìn)其運(yùn)行機(jī)制,就有可能盡量規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn),特別是遏制行為人的貪婪,促成資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和功能上揚(yáng),控制其金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景

近年來,我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展成就是有目共睹的。投資者、發(fā)起人和廣大業(yè)者,都獲得了資產(chǎn)證券化帶來的效益。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)證明,我國(guó)融資規(guī)模急劇擴(kuò)張,這與資產(chǎn)證券化是分不開的。圖3揭示了我國(guó)十年來的各種融資的規(guī)模狀況。但由于國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā),同時(shí)受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策調(diào)整影響,近年來,監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于審慎原則和對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,延緩了市場(chǎng)發(fā)行速度,并于2008年年底暫停不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。近年來,相關(guān)活動(dòng)開始恢復(fù),現(xiàn)在已有住房貸款證券化、汽車消費(fèi)貸款證券化、學(xué)生貸款證券化、商用農(nóng)用醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化、信用卡應(yīng)收款證券化、設(shè)備租賃費(fèi)證券化等,各類銀行也增加了相關(guān)的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容,多種模式并行。諸多的活動(dòng)進(jìn)展,加快了我國(guó)銀行、證券、信托等金融市場(chǎng)的融合,增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,增加了金融產(chǎn)品的種類,促進(jìn)了金融創(chuàng)新。

事實(shí)上,我國(guó)資產(chǎn)證券化未來發(fā)展前景是非常明朗的。我們既不盲目樂觀,超越市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際急于冒進(jìn),也不能因噎廢食,顧忌金融危機(jī)而放棄資產(chǎn)證券化進(jìn)程。這主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)是明顯的,其存在的風(fēng)險(xiǎn),業(yè)經(jīng)諸多因素的優(yōu)化,是盡可能得到控制的。當(dāng)前及今后一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期,我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展繼續(xù)呈現(xiàn)如下趨勢(shì)。

(一)強(qiáng)化實(shí)踐,提升認(rèn)識(shí) 加強(qiáng)實(shí)踐和認(rèn)識(shí)提升,為的是因應(yīng)因利除弊之需。由于資產(chǎn)證券化的巨大促進(jìn)作用和存在的問題,使人們感受到,在金融市場(chǎng)上,必須把握其利弊,有效運(yùn)作,完善機(jī)制,才能逐步做大這一交易,推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。如上所述,我們可概括出資產(chǎn)證券化的利弊有如:一是增加融資渠道,能使企業(yè)獲得流動(dòng)性,資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式,能夠高尚企業(yè)處境,增加企業(yè)流動(dòng)資金。二是刺激市場(chǎng)發(fā)展。特別是充實(shí)商業(yè)銀行本金,改善其經(jīng)營(yíng)狀況,同時(shí)能刺激消費(fèi),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。三是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的再分配,讓風(fēng)險(xiǎn)大家分擔(dān),因而能促成市場(chǎng)發(fā)展平衡,實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn),促進(jìn)分工協(xié)作和效率提高。四是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨博弈難題,它總是傾向于追求自身利益最大化而忽視投資者的利益。五是短期行為能促進(jìn)貨幣加速流通,長(zhǎng)期則可能會(huì)引起通貨膨脹,引發(fā)金融危機(jī)。對(duì)這些基本的利弊態(tài)勢(shì),必須明確了解,以利決策,推行資產(chǎn)證券化,促其健康發(fā)展。

(二)增加資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)重要的融資創(chuàng)新手段,不但政策性銀行和大型商業(yè)銀行可以采用,而且中小商業(yè)銀行也可以采用。當(dāng)前,我國(guó)大銀行資金充裕,中小商業(yè)銀行面臨的資金約束仍比較大,受業(yè)務(wù)規(guī)模和融資渠道的局限,我國(guó)中小商業(yè)銀行核心資本不足的問題更為突出。在資金來源、資本金方面的壓力更大、緊迫性更強(qiáng),中小商業(yè)銀行利用證券化釋放的資本可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的擴(kuò)張經(jīng)營(yíng),提高競(jìng)爭(zhēng)力。為此,未來推行資產(chǎn)證券化的金融機(jī)構(gòu)將逐步增多,甚至可以包括商業(yè)銀行、政策性銀行、城市銀行、農(nóng)村信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司等。

(三)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類別將持續(xù)拓寬 近年來,我國(guó)已廣泛開展了個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款證券化等方面的試點(diǎn)。隨著金融市場(chǎng)的逐步成熟,從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始,下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化,包括消費(fèi)信貸的證券化、應(yīng)收賬款的證券化、不良資產(chǎn)的證券化和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券化等,實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣、信貸資產(chǎn)向非信貸資產(chǎn)擴(kuò)展。

(四)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化投資群體 沒有投資群體,資產(chǎn)證券化是搞不起來的。把投資者激勵(lì)起來,使之參與到資產(chǎn)證券化進(jìn)程中去,這是今后一段時(shí)期有關(guān)部門的重要任務(wù)。這需要培植市場(chǎng),培育投資者。從國(guó)際市場(chǎng)的情況看,保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金、銀行、貨幣市場(chǎng)基金、REITS、儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)投資者日益成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主要參與的市場(chǎng)主體。而我國(guó)正在與國(guó)際市場(chǎng)接軌,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)在逐步成熟,資產(chǎn)證券化投資群體逐步擴(kuò)大,是一重要趨勢(shì)。

(五)完善資產(chǎn)證券化機(jī)制,防控金融風(fēng)險(xiǎn) 為了避免資產(chǎn)證券化的弊端,規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制需要建立健全和完善,特別是加強(qiáng)管理,致力于相關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)提高,提升從業(yè)者的道德素質(zhì),通過社會(huì)風(fēng)尚培植、職業(yè)教育和法律規(guī)范,推進(jìn)金融市場(chǎng)文明建設(shè),并加大防范力度,有效規(guī)避和方法資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)。

總之,作為一種融資工具,資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和推進(jìn)金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的功能作用是明顯的,其對(duì)市場(chǎng)各方所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益是可觀的。同時(shí)又存在著各種風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展我國(guó)的資產(chǎn)證券化,務(wù)必明確這些客觀事實(shí)。目前,我國(guó)的資產(chǎn)證券化尚在發(fā)展初級(jí)階段,機(jī)制建構(gòu)、制度保障、法治規(guī)范和服務(wù)質(zhì)量等,都屬于肇始階段,還需要政府部門和廣大業(yè)者共同努力,營(yíng)造資產(chǎn)證券化發(fā)展的完備條件和良好環(huán)境。而執(zhí)著努力的結(jié)果會(huì)促成我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展,其趨勢(shì)是必然的,其前景是明朗的。

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