企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究范文

論文摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，以及越來(lái)越完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，并購(gòu)被人們重視起來(lái)，主要從企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，分析引起企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，針對(duì)這些問(wèn)題提出解決方案。

1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

1．1企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惟一原因，因?yàn)?，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

(1)企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

(2)企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過(guò)一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)。

(3)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒(méi)有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

1．2引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

(I)不確定性。

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。

不確定性因素通過(guò)由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機(jī)制而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價(jià)值增值的特點(diǎn)，這就給決策人員帶來(lái)了價(jià)值誘惑力，強(qiáng)化了控制負(fù)偏離追求正偏離的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來(lái)的損失，這又給決策人員帶來(lái)一定的約束力。這種價(jià)值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)——約束效應(yīng)機(jī)制。當(dāng)誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生正偏離，取得并購(gòu)成功；當(dāng)誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生負(fù)偏離，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)信息不對(duì)稱性。

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)盈虧、或有負(fù)債、技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

2．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

(1)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性問(wèn)題，以及外部因素的干擾問(wèn)題。

2．2融資風(fēng)險(xiǎn)

融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中的重要一環(huán)，在并購(gòu)鏈條中處于重要的地位。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接影響并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

2．3支付風(fēng)險(xiǎn)

(1)現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如香港玉郎國(guó)際漫畫制作出版公司并購(gòu)案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過(guò)多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購(gòu)，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致玉郎國(guó)際被收購(gòu)。(3)杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2O世紀(jì)8O年代末，美國(guó)垃圾債券泛濫一時(shí)，其間11．4的并購(gòu)屬于杠桿收購(gòu)行為。進(jìn)入20世紀(jì)9O年代后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機(jī)構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來(lái)，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷使垃圾債券無(wú)處推銷，垃圾債券市場(chǎng)幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。

3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策研究

3．1收集信息降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

3．2統(tǒng)籌安排降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，這些問(wèn)題與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措，壓力最大。

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

3．3加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3．4增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：(1)有理想財(cái)務(wù)狀況的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。(3)在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。

3．S通過(guò)法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)過(guò)程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述及保證和賠償?shù)?。因?yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深入到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購(gòu)中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購(gòu)中，經(jīng)常存在被并購(gòu)方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第2篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究范文

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控

一、我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的整合

(一)我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢(shì)及特征分析

伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模也實(shí)現(xiàn)飛速壯大。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年到2017年期間我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值以較快的速度增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25.4%。隨著國(guó)家基本醫(yī)療衛(wèi)生保障機(jī)制的建立健全，健康中國(guó)的建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，社會(huì)大眾的生活質(zhì)量也逐漸提高，我國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)必須通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型來(lái)提供助力。目前我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了幾十年規(guī)?；脑鲩L(zhǎng)，取得了很大成績(jī)，也出現(xiàn)了一些問(wèn)題。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的最大特點(diǎn)是新技術(shù)與高投入并存，研發(fā)周期長(zhǎng)，前期投入大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，對(duì)技術(shù)、人才、資金、規(guī)模等要求高。

(二)我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)發(fā)展主要分為四個(gè)階段。第一階段，為了適應(yīng)我國(guó)醫(yī)藥體制改革與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)的需要，越來(lái)越多的醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)始注重縱向收購(gòu)。第二階段，1993年到1996年，為擴(kuò)大中小醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模，以政府為主導(dǎo)展開(kāi)企業(yè)間的橫向并購(gòu)，以消除虧損的國(guó)有企業(yè)為最終目標(biāo)。第三階段，中國(guó)加入WTO后，醫(yī)藥企業(yè)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的沖擊，通過(guò)收購(gòu)、兼并或者戰(zhàn)略聯(lián)盟等多種形式，形成更大規(guī)模，擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)的份額。第四階段，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)并購(gòu)形成產(chǎn)業(yè)鏈并提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；在這一時(shí)期，并購(gòu)形式和財(cái)務(wù)工具更加多樣化，諸如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、控股參股等等。

(三)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的目的不是耗損自身實(shí)力，而是提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。醫(yī)藥企業(yè)為解決原有財(cái)務(wù)目標(biāo)和管理機(jī)制無(wú)法適應(yīng)并購(gòu)后的戰(zhàn)略發(fā)展這一問(wèn)題，將提出新的財(cái)務(wù)目標(biāo)和管理機(jī)制。醫(yī)藥企業(yè)一般采用大量舉債融資的方式去推動(dòng)并購(gòu)項(xiàng)目，加速擴(kuò)張市場(chǎng)。這可能會(huì)導(dǎo)致繁冗復(fù)雜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。再加上并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)理念、管理機(jī)制、管理架構(gòu)等諸多方面的差異，加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生幾率。在并購(gòu)過(guò)程中，一旦資產(chǎn)負(fù)債等并無(wú)法有效整合，資金鏈跟不上的，將會(huì)危及到企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)，最終并購(gòu)項(xiàng)目以失敗告終。

二、我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不統(tǒng)一帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥企業(yè)以進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合為最終目的，利用提高市場(chǎng)份額從而提高競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)最大的企業(yè)價(jià)值。但醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中通常以兩方及以上為主體，就可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不統(tǒng)一的狀況，會(huì)給并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)方面會(huì)承擔(dān)極大的風(fēng)險(xiǎn)。最大原因就是醫(yī)藥企業(yè)雙方財(cái)務(wù)目標(biāo)持有意見(jiàn)不統(tǒng)一，在財(cái)務(wù)目標(biāo)方面會(huì)引起一定的矛盾，直接導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表合并的進(jìn)程減慢，甚至?xí)苯訉?dǎo)致整個(gè)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目的失敗。

(二)財(cái)務(wù)管理制度漏洞帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)存在不同的財(cái)務(wù)管理制度，財(cái)務(wù)管理在并購(gòu)過(guò)程中需要通過(guò)整合優(yōu)化，來(lái)有的放矢，提升效率。但是這一過(guò)程不是一蹴而就的，在財(cái)務(wù)管理制度優(yōu)化的過(guò)渡期會(huì)出現(xiàn)一些漏洞，這將導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能并購(gòu)雙方會(huì)利用職權(quán)進(jìn)行違規(guī)操作，進(jìn)一步加劇并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，給醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)埋下嚴(yán)重的財(cái)務(wù)隱患。

(三)財(cái)務(wù)審查核算流程帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，在并購(gòu)過(guò)程中，有權(quán)利要求對(duì)方及時(shí)披露真實(shí)完整的財(cái)務(wù)情況，并接受對(duì)方的調(diào)查和評(píng)估。但因?yàn)椴①?gòu)參與方均有各自獨(dú)立的財(cái)務(wù)審查核算流程，從而導(dǎo)致了雙方財(cái)務(wù)信息的調(diào)查尤為復(fù)雜，很難對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和比對(duì)，比如被收購(gòu)企業(yè)的有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、重大信息等，并購(gòu)企業(yè)因?yàn)殡p方財(cái)務(wù)審查核算的差異，增加了財(cái)務(wù)整合的工作量和核算難度，不能及時(shí)準(zhǔn)確的為并購(gòu)團(tuán)隊(duì)提供有效的數(shù)據(jù)進(jìn)行參考，使信息風(fēng)險(xiǎn)增大，財(cái)務(wù)合并的準(zhǔn)確性下降，對(duì)合并后的財(cái)務(wù)管理帶來(lái)消極影響。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施和建議

(一)統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也是日常財(cái)務(wù)活動(dòng)的重要基礎(chǔ)。在醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)后，應(yīng)統(tǒng)一各個(gè)子公司的財(cái)務(wù)管控，尤其是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)并，通過(guò)新的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)制定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，保證并購(gòu)雙方的目標(biāo)統(tǒng)一，在此基礎(chǔ)上盡快確定并購(gòu)后的財(cái)務(wù)管理機(jī)制和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，降低并購(gòu)磨合的時(shí)間和人力成本，以促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，提高財(cái)務(wù)合并效率。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的整合與優(yōu)化

醫(yī)藥企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中要遵循戰(zhàn)略與價(jià)值導(dǎo)向，也就是以醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值最大化、符合醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)為原則，避免盲目進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。以此為基礎(chǔ)，全面落實(shí)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控、企業(yè)參與雙方應(yīng)從目標(biāo)醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理流程進(jìn)行調(diào)查與研究，從自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)流程出發(fā)，派遣經(jīng)驗(yàn)豐富的工作人員，或者聘請(qǐng)專業(yè)的并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)，并制定并購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范流程，做好整合錢的財(cái)務(wù)審查和整合過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)把控，結(jié)合企業(yè)實(shí)際管理情況不斷改進(jìn)和完善，為降低醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)奠定基礎(chǔ)。

(三)實(shí)踐整合規(guī)劃降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥并購(gòu)企業(yè)應(yīng)從多方面多角度進(jìn)行系統(tǒng)性的優(yōu)化整合，包括運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、人力資源、風(fēng)險(xiǎn)防范等多個(gè)項(xiàng)目。醫(yī)藥企業(yè)以充分發(fā)揮協(xié)同作用為最終目的，對(duì)自身資源和管理能力進(jìn)行整體優(yōu)化配置。圍繞財(cái)務(wù)整合的核心地位，通過(guò)各個(gè)項(xiàng)目的整合規(guī)劃和落實(shí)到位，有效提高醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)效率，防止并購(gòu)后出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不升反降的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第3篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，期中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及分析

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的流程可以劃分為三個(gè)階段：并購(gòu)前信息收集階段、并購(gòu)交易執(zhí)行階段、并購(gòu)后內(nèi)部整合階段。由于各個(gè)階段面臨的具體任務(wù)不同，企業(yè)在這三個(gè)階段中將面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購(gòu)前信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因素的不確定所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)要決定并購(gòu)所采用的支付方式和融資策略，從而會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。

（1）現(xiàn)金支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)金收購(gòu)的估價(jià)簡(jiǎn)單明了，操作易行，但是現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻是最大的，主要表現(xiàn)為：當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購(gòu)方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，海內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系就日益頻繁。目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

（2）股票支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股票交換是以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)并購(gòu)方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來(lái)一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)資金的壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）償債風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購(gòu)中，特別是存在于杠桿并購(gòu)中。杠桿并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益。否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過(guò)高而無(wú)法支付本息。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，資本的安全性降低。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制

改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購(gòu)企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購(gòu)企業(yè)在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查，它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程，主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事中控制。

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。同時(shí)注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個(gè)相對(duì)合理的范圍內(nèi)，既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系合理，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系合理等，在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

（三）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制。

并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)波動(dòng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率較大，極易造成并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理失誤和財(cái)務(wù)過(guò)程波動(dòng)以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)作為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)測(cè)，管理失誤行為，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。應(yīng)識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)、預(yù)控，不斷矯正不良財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)。

三、小結(jié)

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，并購(gòu)過(guò)程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都不能忽視，否則會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并影響到整個(gè)并購(gòu)的成敗。企業(yè)管理層在進(jìn)行并購(gòu)的時(shí)候，應(yīng)對(duì)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的分析和估計(jì)并進(jìn)行詳盡的論證分析，并參照上面提出的應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行防范，積極促成并購(gòu)的成功。

參考文獻(xiàn)：

第4篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及原因

（一）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析

在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估不當(dāng)而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。其歸結(jié)起來(lái)主要有以下幾個(gè)方面：

1.企業(yè)之間信息不對(duì)稱

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)定價(jià)時(shí)，主要考察目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告和其外部環(huán)境，由于目標(biāo)企業(yè)可能對(duì)影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，就使并購(gòu)方無(wú)法全面掌握目標(biāo)企業(yè)有關(guān)情況，直接影響了并購(gòu)價(jià)格的合理制定。

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系還不完善。

國(guó)際上通行的對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的三種方法是成本法、市場(chǎng)法和收益法。不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估得到的并購(gòu)價(jià)格也不相同。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)自身的并購(gòu)動(dòng)機(jī)及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用適合企業(yè)發(fā)展的評(píng)估方法，但多數(shù)企業(yè)選用的方法往往都不能達(dá)到預(yù)計(jì)的要求。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的評(píng)估，它包含了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，而現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是以資金的時(shí)間價(jià)值為基礎(chǔ)而對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算得出的，故存在不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素，很難具體量化。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資與支付風(fēng)險(xiǎn)分析

按照資金的來(lái)源不同，企業(yè)并購(gòu)的融資方式可以分為兩種，一是內(nèi)部融資，二是外部融資。企業(yè)的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、混合證券支付、杠桿收購(gòu)支付及承債式支付五種。融資與支付方式的選擇常常關(guān)聯(lián)在一起，一旦并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有采用適合的融資與支付方式，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至使整個(gè)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

在融資與支付的過(guò)程中，主要有以下幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

1.資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

采用貸款、發(fā)行股票等較為傳統(tǒng)的方法，狹窄、單一的融資渠道不能夠使并購(gòu)企業(yè)很好的防范融資風(fēng)險(xiǎn)，比如并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)本身的資產(chǎn)負(fù)債率就過(guò)高，此時(shí)不適合采用債務(wù)融資，但是股權(quán)融資又有嚴(yán)格的限制，這時(shí)企業(yè)就不能達(dá)到運(yùn)用豐富的融資渠道來(lái)調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)的目的。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)需要平穩(wěn)地發(fā)展就必須保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，在并購(gòu)活動(dòng)中，保持企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性至關(guān)重要。通常情況下，以現(xiàn)金支付的并購(gòu)活動(dòng)以及以負(fù)債融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，會(huì)使企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。使用現(xiàn)金支付方式存在以下問(wèn)題：首先，由于企業(yè)并購(gòu)需要大量的現(xiàn)金，這就使得并購(gòu)市場(chǎng)的進(jìn)入產(chǎn)生壁壘，不能及時(shí)籌到大量現(xiàn)金的企業(yè)只能望而興嘆，放棄收購(gòu)；其次，并購(gòu)方因支付巨額現(xiàn)金而導(dǎo)致資金緊張的局面，影響了其并購(gòu)后的整合和經(jīng)營(yíng)?，F(xiàn)金支付是一大筆開(kāi)支，企業(yè)會(huì)背負(fù)上巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，還有高額的利息負(fù)擔(dān)，而且現(xiàn)金支出導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)資金不足，對(duì)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響，這樣便發(fā)生了連鎖反應(yīng)，惡性循環(huán)，有可能最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

3.控制權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在采用股票支付方式時(shí)，參與利潤(rùn)分配的股本數(shù)會(huì)有所增加，自然，每股收益就會(huì)被稀釋，致使原有股東的收益會(huì)被稀釋，如果企業(yè)所發(fā)行的新股數(shù)過(guò)多，就會(huì)分散公司的控制權(quán)，甚至可能使原股東的控制權(quán)喪失。

（三）企業(yè)并購(gòu)整合期風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)交易完成后，還必須對(duì)并購(gòu)的公司健康發(fā)展而花費(fèi)整合成本，而財(cái)務(wù)上的整合又是其中極為重要的一環(huán)。并購(gòu)企業(yè)未對(duì)本企業(yè)的資金狀況和管理能力進(jìn)行有效評(píng)價(jià)，如今很多并購(gòu)企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，對(duì)自身的發(fā)展和定位仍不明確，所以并購(gòu)?fù)瓿珊蟛灰欢〞?huì)產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。一般對(duì)多數(shù)并購(gòu)企業(yè)而言，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)雙方的財(cái)務(wù)考核體系均是不一致的，由于與企業(yè)有關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)表提供的信息可能是不真實(shí)的，而且雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不一致，故很難在完成并購(gòu)后將雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整合處理。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.改變信息不對(duì)稱，提高信息質(zhì)量

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

2.選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法

不同的并購(gòu)活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)選擇適合其特性、最能準(zhǔn)確評(píng)估其價(jià)值的價(jià)值評(píng)估方法。一般情況下，如果并購(gòu)企業(yè)實(shí)行并購(gòu)活動(dòng)的目的是要取得目標(biāo)企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)權(quán)，而目標(biāo)公司也能在并購(gòu)后持續(xù)經(jīng)營(yíng)，此時(shí)，應(yīng)采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。

（二）融資與支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

合理搭配不同融資渠道，控制融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何選擇并購(gòu)融資工具通常有兩方面考慮：一是現(xiàn)有融資工具和融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風(fēng)險(xiǎn)較小，有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。在并購(gòu)融資方式的選擇上，我們應(yīng)該考慮兩方面的因素：一是要對(duì)各種融資方式的成本進(jìn)行分析，不同的融資方式其成本的形成、核算和支付方式各不相同。二是融資方式的選擇程序。

2.企業(yè)支付風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

（1）正確選擇適合企業(yè)的支付方式。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的情況，選擇適合自己的支付方式，來(lái)達(dá)到規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（2）選擇多種支付方式相結(jié)合。隨著我國(guó)并購(gòu)有關(guān)的政策和市場(chǎng)的不斷完善，并購(gòu)企業(yè)必須從長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益出發(fā)，有機(jī)的與企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況相結(jié)合，采用股權(quán)、債券、現(xiàn)金等多種不同的支付方式進(jìn)行組合。

（3）推遲支付協(xié)議。如果并購(gòu)企業(yè)無(wú)法一次性支付并購(gòu)款，這時(shí)可以要求并購(gòu)企業(yè)推遲支付部分或全部款項(xiàng)，或采用分期付款的方式；同時(shí)收購(gòu)協(xié)議可以制定為彈性的?？梢愿鶕?jù)目標(biāo)企業(yè)被收購(gòu)之后經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，盈利增長(zhǎng)的快慢，來(lái)確定支付金額的大小，盈利多，支付的多，反之亦然。

（三）對(duì)企業(yè)并購(gòu)整合期風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

1.財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的整合

企業(yè)在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模同時(shí)，應(yīng)注意將有限的資源在不同的業(yè)務(wù)單元之間進(jìn)行有效分配，使公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到提高，創(chuàng)利能力不斷增強(qiáng)。同時(shí)與企業(yè)的策略相融合、扣除不良資產(chǎn)、提高企業(yè)自身的資金利用效率。并購(gòu)企業(yè)也要從負(fù)債的角度出發(fā)，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，避免并購(gòu)后可能遇到的償債風(fēng)險(xiǎn)。

2.財(cái)務(wù)制度體系的整合

不同企業(yè)所對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)制度體系也是不一致的，因此，在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，財(cái)務(wù)制度體系也要進(jìn)行相應(yīng)的整合，包括對(duì)資金管理制度、成本管理制度、利潤(rùn)管理制度等都要進(jìn)行整合，這樣才能保證今后企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)使用的效率。

3.需要整合的是雙方財(cái)務(wù)部門人員

只有對(duì)財(cái)務(wù)部門人員進(jìn)行有效地整合，才能使今后的財(cái)務(wù)權(quán)利和職能有效地相容，其中要分離不能互容的崗位。

總之，企業(yè)并購(gòu)是我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的一種特有經(jīng)濟(jì)行為，只要遵循并購(gòu)原則，規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)，就一定會(huì)使企業(yè)在高速運(yùn)轉(zhuǎn)中導(dǎo)入健康良性的發(fā)展軌道。

參考文獻(xiàn)

[1]張麗媛.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其管理[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，12.

第5篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究范文

關(guān)鍵詞：融資 并購(gòu) 方式 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2011）04-247-02

2008年12月3日，國(guó)務(wù)院了關(guān)于金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九條政策，其中首次提到了通過(guò)并購(gòu)貸款等多種創(chuàng)新的融資方式拓寬企業(yè)融資渠道。六天以后，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，以滿足企業(yè)和市場(chǎng)的并購(gòu)融資需求。有關(guān)政策的提出和條例的頒布，對(duì)并購(gòu)融資方式多樣化發(fā)展并完善并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)防范具有重大意義。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的方式選擇

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資難是不爭(zhēng)的事實(shí)。雖然自1993年3月的“寶延”風(fēng)波拉開(kāi)我國(guó)上市公司并購(gòu)的序幕以來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)無(wú)論是從規(guī)模還是從數(shù)量上都呈現(xiàn)出高速膨脹的趨勢(shì)。但是由于我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間短，發(fā)展歷程曲折，使得我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境融資困難問(wèn)題成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)的瓶頸之一。{1}

1.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式單一的原因分析。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，客觀上存在著對(duì)并購(gòu)及并購(gòu)融資的大量需求，但是由于以下諸多原因使得企業(yè)沒(méi)有暢通的并購(gòu)融資渠道，可供選擇的融資方式有限。第一，公司債券和票據(jù)融資、杠桿收購(gòu)、賣方融資等方式被我國(guó)法律所禁止或受到限制。第二，目前我國(guó)通過(guò)增發(fā)新股募集資金進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)較為普遍，但由于我國(guó)公開(kāi)發(fā)行需要通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的層層批準(zhǔn)，實(shí)際操作過(guò)程中效率較低{2}。致使我國(guó)資本市場(chǎng)上真正意義的換股并購(gòu)并不多見(jiàn)。第三，由于我國(guó)上市公司大多是由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率高的特點(diǎn)，銀行對(duì)此往往比較惜貸。再加上銀行尚未把企業(yè)并購(gòu)視為一種投資行為看待，不愿意向企業(yè)發(fā)放并購(gòu)貸款。第四、根據(jù)梅耶斯的融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資應(yīng)遵循從內(nèi)部融資到債務(wù)融資最后到股權(quán)融資的順序，西方國(guó)家的融資實(shí)踐已對(duì)這一理論作了有效論證。但我國(guó)的并購(gòu)融資實(shí)際操作過(guò)程中卻呈現(xiàn)出一個(gè)逆向選擇的傾向，忽視內(nèi)部融資和債務(wù)融資，而偏好股權(quán)融資{3}。目前我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)范圍僅限于證券的包銷和承銷業(yè)務(wù)及股票的自營(yíng)業(yè)務(wù),未能提供企業(yè)并購(gòu)貸款{4}。對(duì)于有條件的上市公司,也只能轉(zhuǎn)向權(quán)益融資。所以說(shuō)這種股權(quán)融資偏好傾向與融資理論存在悖論。第五，從國(guó)內(nèi)外的通常做法來(lái)看,中介機(jī)構(gòu)（主要包括投資銀行、商業(yè)銀行和會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、兼并事務(wù)所等）可以為并購(gòu)雙方提供信息和咨詢,牽線搭橋,籌劃交易方案,甚至提供并購(gòu)資金{5}。我國(guó)的各類中介機(jī)構(gòu)紛紛建立,但在上市公司并購(gòu)中的參與程度卻極其有限。因此，總體而言，近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀是沒(méi)有暢通的渠道，可供選擇的融資方式非常有限。

2.管理層收購(gòu)和員工持股計(jì)劃等融資方式受到制約。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，管理層收購(gòu)（MBO）通常由在職的管理層發(fā)起，組建一個(gè)小規(guī)模的外部投資人集團(tuán)，收購(gòu)原來(lái)公開(kāi)上市的公眾公司，使它轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾韺涌刂频墓?。但我?guó)的現(xiàn)狀是自然人是不能作為收購(gòu)主體的。因此，目前我國(guó)的管理層收購(gòu)只能采用注冊(cè)殼公司，然后由殼公司作為收購(gòu)主體來(lái)進(jìn)行收購(gòu)操作。

國(guó)際上通行的員工持股計(jì)劃（ESOP）的融資來(lái)源主要是金融機(jī)構(gòu)貸款和企業(yè)捐贈(zèng)。由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行低工資制度，員工很難籌措到足夠的資金來(lái)參與持股計(jì)劃，金融機(jī)構(gòu)由于種種原因（如缺乏稅收政策的鼓勵(lì)）又不能為員工提供貸款，導(dǎo)致資金成為目前制約我國(guó)員工持股計(jì)劃順利開(kāi)展的“瓶頸”。此外，我國(guó)ESOP主要通過(guò)職工持股會(huì)的形式進(jìn)行，但目前我國(guó)并沒(méi)有關(guān)于職工持股會(huì)的統(tǒng)一規(guī)定，致使職工持股會(huì)的法律地位不明確，這也為員工持股計(jì)劃的順利進(jìn)行帶來(lái)困難。

3.我國(guó)企業(yè)可供選擇的并購(gòu)融資方式極其有限。對(duì)企業(yè)而言，要想并購(gòu)融資，需要選擇合適的融資方式和暢通的融資渠道。通過(guò)以上分析不難看出，企業(yè)并購(gòu)可以選用的融資方式僅集中在銀行貸款和發(fā)行股票兩種方式上{6}。這就導(dǎo)致一方面企業(yè)融資成本受制于銀行調(diào)整利率政策和現(xiàn)有股票的發(fā)行情況，在緊縮銀根、利率提高，或是股票發(fā)行不利的情況下，融資成本剛性上漲；另一方面，并購(gòu)融資渠道的單一必然導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的增加，由于能夠選擇的主要方式是銀行貸款，如果企業(yè)并購(gòu)整合后經(jīng)營(yíng)狀況不佳，到期不能還本付息，將必然導(dǎo)致企業(yè)變賣資產(chǎn)甚至破產(chǎn)。

二、并購(gòu)融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析

通過(guò)以上分析可以看出，我國(guó)企業(yè)能選擇的并購(gòu)融資方式有限。不同的并購(gòu)融資支付方式存在不同的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購(gòu)融資選擇時(shí)應(yīng)充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

1.現(xiàn)金支付方式及其相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)。目前，現(xiàn)金是我國(guó)上市公司并購(gòu)中最主要的支付手段，在所有上市公司并購(gòu)中，每年占70%~80%的現(xiàn)金支付面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)規(guī)模和并購(gòu)成功與否，受主并方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。如果主并方獲取現(xiàn)金流量的能力不佳或融資能力有限，會(huì)影響并購(gòu)的規(guī)模，甚至可能使并購(gòu)計(jì)劃擱淺。當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付還會(huì)使主并方面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，海內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系日益頻繁；目標(biāo)企業(yè)的股東既不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受納稅的優(yōu)惠{7}。目標(biāo)企業(yè)在收到主并方的現(xiàn)金后，不僅會(huì)喪失對(duì)公司的一切權(quán)益，而且由于實(shí)現(xiàn)了收益還要納稅，這樣會(huì)增加目標(biāo)公司股東的稅收負(fù)擔(dān)。若目標(biāo)公司對(duì)主并方懷有抵觸情緒，則可能采取如分拆業(yè)務(wù)、“毒藥丸子”、“金降落傘”等惡劣手段，從而增加主并方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.股票支付及其相關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)。股票支付雖然能減輕現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，可能帶來(lái)一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)資金的壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但是股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覈?guó)對(duì)股票的發(fā)行、增發(fā)等都有嚴(yán)格的規(guī)定，而且要經(jīng)過(guò)層層審批，需要大量的發(fā)行成本，并且會(huì)延誤并購(gòu)的最好時(shí)機(jī)；股票并購(gòu)還會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋從而降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的力度。

3.杠桿支付及其相關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付能比較好地解決純現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排二者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；但是杠桿支付也有其風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且杠桿支付不能一次完成整個(gè)支付過(guò)程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣就會(huì)處于整個(gè)并購(gòu)進(jìn)程，給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn){8}。

三、企業(yè)并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

不同并購(gòu)融資方式的選擇都存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)企業(yè)而言，探討并掌握適合企業(yè)自身發(fā)展需要的風(fēng)險(xiǎn)控制措施顯得至關(guān)重要。

1.合理控制并購(gòu)?fù)瓿沙杀尽：侠砜刂撇①?gòu)?fù)瓿沙杀?，科學(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)整合與營(yíng)運(yùn)成本，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策都是以企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的購(gòu)買價(jià)格為基礎(chǔ)的。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)?fù)瓿沙杀驹礁撸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；并購(gòu)?fù)瓿沙杀驹降?，并?gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。因此合理控制企業(yè)并購(gòu)定價(jià)，是有效控制企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容，也是控制并購(gòu)融資額度風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿沙杀局饕Q于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值判斷。在運(yùn)用價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，無(wú)論哪種方法都有一定的前提和條件。如果目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表不真實(shí)，或者評(píng)估方法、評(píng)估過(guò)程不科學(xué)及國(guó)有股定價(jià)不確定等，評(píng)估價(jià)值就必然偏離真實(shí)價(jià)值{9}。由于作為被收購(gòu)方的目標(biāo)企業(yè)擁有自身企業(yè)真實(shí)價(jià)值方面的更多信息，勢(shì)必會(huì)存在高估其價(jià)值的可能，因此并購(gòu)的交易價(jià)格最終還需要通過(guò)談判來(lái)確定。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要不斷根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)價(jià)信號(hào)，及時(shí)調(diào)整自己的還價(jià)策略，努力控制并購(gòu)的交易價(jià)格偏離目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)整合與營(yíng)運(yùn)成本，企業(yè)要根據(jù)完成并購(gòu)后，需要整合的內(nèi)容和要達(dá)到的目標(biāo)，運(yùn)用一定的分析方法，如資金需要量銷售百分比預(yù)測(cè)法、回歸分析預(yù)測(cè)法等，對(duì)企業(yè)整合所需要的資金進(jìn)行科學(xué)預(yù)計(jì)，合理估計(jì)企業(yè)維持和改進(jìn)的成本支出。

2.優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)需要考慮并購(gòu)融資的比例問(wèn)題。以不斷優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，需要合理安排企業(yè)的并購(gòu)融資比例。并購(gòu)企業(yè)在作出并購(gòu)融資決策時(shí)，必須考慮到并購(gòu)融資的比例問(wèn)題，企業(yè)過(guò)多地依賴于債務(wù)融資，勢(shì)必會(huì)加大企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)企業(yè)有可能會(huì)面臨更大的財(cái)務(wù)壓力，如果主要依靠權(quán)益融資，又可能會(huì)增大融資的難度和成本，甚至無(wú)法融到企業(yè)所需要的資金，造成企業(yè)并購(gòu)失敗。在企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，由于最優(yōu)權(quán)益――債務(wù)資本比例關(guān)系是由收購(gòu)方和被收購(gòu)方的資本結(jié)構(gòu)共同決定的，因此，并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，必須分析并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，在不斷優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，合理安排好企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例。

3.靈活選擇不同的并購(gòu)支付方式。靈活選擇不同的并購(gòu)支付方式可以降低企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。支付方式的選擇對(duì)并購(gòu)雙方的收益會(huì)形成不同的影響，產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)分配效果。每種支付方式都有其利弊，如現(xiàn)金支付能迅速、快捷地取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，但會(huì)增加并購(gòu)方的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，容易引起資金流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；股票支付雖然能減輕現(xiàn)金支付的壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，但卻會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，削弱并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)控制權(quán)；債務(wù)支付能以較少的投資取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但高負(fù)債比例卻將并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)置于一種資金周轉(zhuǎn)困難和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的境地。因此，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，過(guò)分依賴現(xiàn)金支付，顯然不可取。企業(yè)在選擇并購(gòu)支付方式時(shí)，要根據(jù)自身交易結(jié)構(gòu)、融資能力、資本結(jié)構(gòu)和外部資本市場(chǎng)提供的支付環(huán)境等條件，在充分考慮企業(yè)支付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上，不斷降低企業(yè)的并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.適當(dāng)運(yùn)用政企聯(lián)動(dòng)方式。企業(yè)并購(gòu)特別是跨國(guó)并購(gòu)，需要大量的資金，只靠企業(yè)自己的運(yùn)作積累是很困難的，借助于外部金融支持仍然是并購(gòu)企業(yè)融資的主要方式。這就要求國(guó)家在政策上給予并購(gòu)企業(yè)融資必要的扶持和鼓勵(lì)，政企聯(lián)動(dòng)就是一種拓寬融資渠道的方式。比如政府創(chuàng)造良好的金融政策機(jī)制，讓并購(gòu)企業(yè)根據(jù)自身效益自主地決定融資方式；政府進(jìn)一步放開(kāi)海外融資渠道，進(jìn)一步放寬外匯支配使用權(quán)；積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際，借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)推出適應(yīng)我國(guó)企業(yè)實(shí)際的金融工具等。當(dāng)然對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也要根據(jù)企業(yè)自身實(shí)際和現(xiàn)有的融資渠道和方式，在充分利用現(xiàn)有金融工具和金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品服務(wù)方面，尋求融資機(jī)會(huì){10}。

5.建立企業(yè)擔(dān)保信用體系。促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)擔(dān)保信用體系健康發(fā)展的主要措施有：（1）建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金。擔(dān)保業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，如果僅靠擔(dān)保機(jī)構(gòu)微薄的保費(fèi)收入很難彌補(bǔ)可能發(fā)生的代償損失。各級(jí)財(cái)政應(yīng)安排一定的專項(xiàng)資金，建立信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，用于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償壞賬補(bǔ)助，使擔(dān)保行業(yè)承擔(dān)的社會(huì)貢獻(xiàn)與政府扶持力度相一致。（2）完善并購(gòu)企業(yè)信用再擔(dān)保制度。設(shè)立再擔(dān)?；?，用于對(duì)民營(yíng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金扶持，提高信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作的安全性和穩(wěn)定性，分散其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）從政策上鼓勵(lì)各種經(jīng)濟(jì)成分的資本參與擔(dān)保公司投資，形成多元化、多層次的信用擔(dān)保體系。

四、結(jié)語(yǔ)

國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并未系統(tǒng)化，特別是并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的研究比較少，這對(duì)我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制，應(yīng)對(duì)入世后的激烈競(jìng)爭(zhēng)十分不利。本文通過(guò)分析企業(yè)并購(gòu)存在的融資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)不同融資方式的不同風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范建議，以期為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范化、健康化尋找一條可供借鑒的發(fā)展之路。

注釋：

{1}王小英.企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的分析及防范[J].福建工程學(xué)院學(xué)報(bào)，2006（10）:21-22

{2}李慧娟.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資問(wèn)題研究[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（10）:33-36

{3}齊殿偉，董曉平.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及發(fā)展策略[J].工業(yè)技術(shù)濟(jì)，2005（2）:66-69

{4}陳金波.企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施研究[J].武漢理工大學(xué)，2006（4）:41-48

{5}艾志群.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].四川會(huì)計(jì)，2001（12）:23-25

{6}周海蓉.如何防范跨國(guó)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)[J].上海國(guó)資，2006（6）:78-80

{7}李國(guó)旺.并購(gòu)融資渠道的創(chuàng)新[J].高?？萍寂c產(chǎn)業(yè)化，2005（8）:27-28

{8}張應(yīng)杰.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制[J].財(cái)會(huì)月刊（綜合），2008（6）:12-14

{9}翟雪玫.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2006（6）:26-28

{10}劉中華.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].財(cái)會(huì)研究，2006（3）:66-68

第6篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 成因 對(duì)策

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響最大的一種。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)三種形式，由于企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱、價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的信息不完整、融資過(guò)程不順利、支付方式不合理等原因，使得企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)并不順利，因此如何針對(duì)這些原因采取有效的對(duì)策對(duì)企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)具有非常大的意義。

一、企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)對(duì)外兼并和收購(gòu)的統(tǒng)一稱呼，企業(yè)并購(gòu)作為現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和管理的重要方法，在企業(yè)雙方自我平等的基礎(chǔ)上通過(guò)一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)換。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＳ泄竞献?、資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)三種主要形式。企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)具有一定的相似之處，但是在產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓程度上有著明顯的區(qū)別。企業(yè)兼并是指買方企業(yè)將賣方企業(yè)的所有產(chǎn)權(quán)進(jìn)行合并，即買方企業(yè)擁有賣方企業(yè)的所有產(chǎn)權(quán)；而企業(yè)收購(gòu)則是指買方企業(yè)僅僅是對(duì)賣方企業(yè)的部分或全部的進(jìn)行購(gòu)買，而賣方企業(yè)仍然保留著法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是指企業(yè)在進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)展過(guò)程中，對(duì)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)管理出現(xiàn)了一些財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，這些問(wèn)題最后導(dǎo)致企業(yè)在資金的運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中遇到了困難，使得企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益無(wú)法很好地實(shí)現(xiàn)。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)并購(gòu)資金的使用不合理引起資金運(yùn)轉(zhuǎn)緊甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)惡化的情況，最后不但無(wú)法完成并購(gòu)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)之一，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)三種形式。

（一）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)值評(píng)估是指并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)對(duì)方的企業(yè)信息進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估，并根據(jù)所獲取的企業(yè)信息做出正確的并購(gòu)選擇，企業(yè)信息質(zhì)量以及價(jià)值評(píng)估會(huì)對(duì)最終的并購(gòu)定價(jià)產(chǎn)生非常重要的影響。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)根據(jù)自身獲取的信息對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一些比較全面系統(tǒng)的評(píng)估，同時(shí)還需要評(píng)估企業(yè)的承受能力，一旦企業(yè)在并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格過(guò)高，就會(huì)使得企業(yè)無(wú)法承受過(guò)高的經(jīng)濟(jì)壓力，最終讓企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)還有信息不對(duì)稱導(dǎo)致的價(jià)值評(píng)估偏差、評(píng)估體系不健全導(dǎo)致的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)自身實(shí)力估計(jì)錯(cuò)誤導(dǎo)致的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等。典型的例子有明基收購(gòu)西門子。2005年明基收購(gòu)西門子的手機(jī)業(yè)務(wù)，但由于明基對(duì)于自身的評(píng)估過(guò)高，同時(shí)對(duì)于未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)出現(xiàn)差錯(cuò)，導(dǎo)致最終虧損8億歐元，并購(gòu)失敗。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，出現(xiàn)了資金融合方面的困難，從而使得企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟪霈F(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)，這種情況就是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)候需要通過(guò)大量的資金來(lái)保證并購(gòu)過(guò)程的順利進(jìn)行，由于并購(gòu)會(huì)涉及到大量資金，一般企業(yè)單靠自身無(wú)法承受巨額并購(gòu)資金，因此融資成了最主要的方式。企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)在融資過(guò)程中出現(xiàn)了時(shí)間上的不對(duì)稱，資金結(jié)構(gòu)上的不合理等。如果企業(yè)的自身信譽(yù)度不高，就很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得大量的資金貸款，另一方面就是并購(gòu)企業(yè)所要并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模太大，需要并購(gòu)企業(yè)大量的資金才能完成并購(gòu)。這也是企業(yè)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的最后階段就是并購(gòu)資金的支付，在這個(gè)過(guò)程中所引起的風(fēng)險(xiǎn)就是支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)資金的支付方式有關(guān)，目前在企業(yè)并購(gòu)中的資金支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式?，F(xiàn)金支付具有操作簡(jiǎn)便、實(shí)現(xiàn)速度快等優(yōu)點(diǎn)，這種支付方式在我國(guó)早幾年的企業(yè)并購(gòu)中非常普遍。但是現(xiàn)金支付的缺點(diǎn)就是受到國(guó)家貨幣匯率變化的影響以及現(xiàn)金支付的資金流量大等特點(diǎn)，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了比較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

（一）企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱

要想對(duì)存在或者潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，首先需要擁有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，但是在目前我國(guó)很多的并購(gòu)失敗企業(yè)的案例中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的管理者缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。并購(gòu)過(guò)程中，除了對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)控制外，還需要制定有效而可靠的并購(gòu)戰(zhàn)略。但是很多企業(yè)管理者往往只是把注意力集中到財(cái)務(wù)管理中來(lái)，卻忽略了長(zhǎng)遠(yuǎn)的并購(gòu)戰(zhàn)略的制定，從而這些管理者就無(wú)法為并購(gòu)做出有保障的并購(gòu)計(jì)劃，更不可能有效地領(lǐng)導(dǎo)并購(gòu)活動(dòng)的順利完成。企業(yè)管理者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有從客觀上進(jìn)行深刻地認(rèn)識(shí)，也沒(méi)有一定的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)以及有效的防范措施，使得企業(yè)的并購(gòu)最終陷入困境。

（二）價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的信息不完整

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要根據(jù)自身所獲取的信息對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較全面系統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估，同時(shí)還需要評(píng)估企業(yè)的承受能力，一旦企業(yè)在并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格過(guò)高，就會(huì)使得企業(yè)無(wú)法承受過(guò)高的經(jīng)濟(jì)壓力，最終讓企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的企業(yè)活動(dòng)，如果沒(méi)有對(duì)目前企業(yè)進(jìn)行真實(shí)有效客觀的價(jià)值評(píng)估，就不能夠充分了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況以及整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是為并定價(jià)的重要依據(jù)，它需要完整的信息以及系統(tǒng)的評(píng)估體系，但由于我國(guó)企業(yè)對(duì)于價(jià)值評(píng)估的研究不夠完善，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不夠成熟，使得企業(yè)無(wú)法很好地完成價(jià)值評(píng)估，從而使得價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的信息不完整和不對(duì)稱，造成并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（三）并購(gòu)企業(yè)在融資過(guò)程中出現(xiàn)困難

融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，融資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生巨大的影響。融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要和企業(yè)并購(gòu)中的資金保證以及企業(yè)資金結(jié)構(gòu)有關(guān)，總體來(lái)說(shuō)就是融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)資金的來(lái)源。企業(yè)的資金保證是指并購(gòu)企業(yè)能否保證并購(gòu)活動(dòng)所需的資金在數(shù)量上和時(shí)間上的一致性。并購(gòu)活動(dòng)是需要大量的資金作為保證的一項(xiàng)企業(yè)活動(dòng)，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)資金的融合進(jìn)行全面的衡量，企業(yè)融資方式是否豐富，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展，這些都是并購(gòu)企業(yè)的管理者所需要考慮的問(wèn)題。在我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)是最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。由于很多企業(yè)的實(shí)力有限，使得企業(yè)無(wú)法更好地開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。每一個(gè)企業(yè)在融資上都會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)融資渠道的豐富并不能保證融資過(guò)程的順利，還和企業(yè)融資后的資金結(jié)構(gòu)有關(guān)。企業(yè)的負(fù)債率會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展，因此需要合理控制企業(yè)的負(fù)債率，負(fù)債率過(guò)高就會(huì)使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（四）支付方式不合理

目前在企業(yè)并購(gòu)中的資金支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式。其中現(xiàn)金支付是最普遍的一種支付方式。但是由于當(dāng)前的世界資本市場(chǎng)發(fā)展得并不完善，企業(yè)如果遇到融資不暢的情況后，采用現(xiàn)金支付就會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)壓力。采用現(xiàn)金支付需要企業(yè)擁有強(qiáng)大的資金籌措能力，一般的企業(yè)很難做到這一點(diǎn)，更不用說(shuō)在短時(shí)間內(nèi)籌集到大量的支付現(xiàn)金，這對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展極為不利。一旦企業(yè)通過(guò)舉債方式取得大量的現(xiàn)金則會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也很難對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)進(jìn)行有效的資源整合。因此企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中不能僅僅采取單一的現(xiàn)金支付的方式。

（五）缺乏整合思想

企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后，就需要對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行有效的資源整合，但是現(xiàn)實(shí)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，常常會(huì)忽視整合的問(wèn)題，主要是企業(yè)管理層缺乏整合思想。我國(guó)很多企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊螅蜁?huì)忽略對(duì)資源進(jìn)行有效的整合，或者是在整合過(guò)程中，沒(méi)有圍繞著企業(yè)的核心業(yè)務(wù)進(jìn)行。企業(yè)管理者缺乏對(duì)于企業(yè)并購(gòu)后的資源整合研究。同時(shí)對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的一些歷史遺留問(wèn)題不能進(jìn)行及時(shí)的處理。當(dāng)企業(yè)完成并購(gòu)后，被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題也會(huì)成為自身企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，如果對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題處理不好，就會(huì)危害的企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算，從而帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。

（六）財(cái)務(wù)報(bào)表不合理

財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)了解自身財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況的重要依據(jù)之一。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)基本上都會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)了解財(cái)務(wù)狀況，并根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的財(cái)務(wù)信息來(lái)進(jìn)行并購(gòu)決策，由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)表上的信息對(duì)于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的重要性。但是財(cái)務(wù)報(bào)表也會(huì)出現(xiàn)不合理的時(shí)候，它會(huì)受到企業(yè)的會(huì)計(jì)政策以及企業(yè)會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)等影響。

（七）外部環(huán)境的影響

外部環(huán)境對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生也有一定的影響。由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展得并不成熟，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中并不能完全按照市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)進(jìn)行并購(gòu)，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)受到經(jīng)濟(jì)制度以及市場(chǎng)規(guī)律的影響。目前有些企業(yè)出現(xiàn)了零資產(chǎn)并購(gòu)的情況，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況會(huì)帶來(lái)很大的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策

（一）增強(qiáng)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

管理者的素質(zhì)決定著企業(yè)的發(fā)展方向，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)生比較大的影響。由于我國(guó)的很多企業(yè)管理者缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，使得企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中受到了很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此需要增強(qiáng)企業(yè)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)管理者需要對(duì)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)存在或者潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深刻的認(rèn)識(shí)和客觀的分析，比如管理者可以在企業(yè)內(nèi)部建立一套全面系統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，以此來(lái)加強(qiáng)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

（二）做好并購(gòu)前的調(diào)查工作

企業(yè)在并購(gòu)前要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行客觀的價(jià)值評(píng)估，學(xué)習(xí)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家一些先進(jìn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，并根據(jù)自身的實(shí)際情況建立一套完整的信息以及系統(tǒng)的評(píng)估體系。企業(yè)需要做好對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查，調(diào)查內(nèi)容除了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，還要對(duì)企業(yè)的人力資源、產(chǎn)權(quán)價(jià)值等進(jìn)行全面調(diào)查和綜合評(píng)估。企業(yè)在并購(gòu)之前可以派遣專家考察團(tuán)前往目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行實(shí)力考察分析，并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)自己掌握的信息和專業(yè)的評(píng)估專家進(jìn)行積極的交流，以確保調(diào)查結(jié)果的完整性和真實(shí)性。比如我國(guó)的聯(lián)想集團(tuán)在對(duì)美國(guó)的IBM進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，在并購(gòu)之前一年就已經(jīng)派人和IBM進(jìn)行接觸，然后自己成立專門的談判項(xiàng)目組，對(duì)IBM進(jìn)行盡職調(diào)查。由于這次并購(gòu)屬于跨國(guó)并購(gòu)，這就需要考慮國(guó)際跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)法律限制，因此聯(lián)想集團(tuán)對(duì)這次的并購(gòu)非常重視，對(duì)IBM中的PC業(yè)務(wù)做了極為嚴(yán)格的價(jià)值評(píng)估，最終順利地完成了并購(gòu)。

（三）根據(jù)融資需要來(lái)確定融資方法

企業(yè)在融資過(guò)程中需要考慮到融資額度以及融資方式。融資的額度和融資方式則和企業(yè)的融資環(huán)境、融資需要以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)。因此企業(yè)在融資過(guò)程中，需要對(duì)不同的融資方式進(jìn)行科學(xué)合理的整合，根據(jù)企業(yè)并購(gòu)的需要來(lái)確定融資方法。比如雙匯國(guó)際在對(duì)史密斯菲爾德進(jìn)行收購(gòu)的過(guò)程中，除了自身的儲(chǔ)備資金外，還通過(guò)銀團(tuán)貸款來(lái)進(jìn)行融資，由于銀行的支持，使得雙匯國(guó)際很順利地并購(gòu)了史密斯菲爾德。

（四）選擇多樣化的支付方式，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

合理的支付方式是規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)需要根據(jù)雙方的資源進(jìn)行協(xié)同合作，選擇合理的支付方式將風(fēng)險(xiǎn)最小化。支付方式影響著企業(yè)的籌資方式和籌資數(shù)量。在并購(gòu)過(guò)程中，雙方需要考慮到資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)實(shí)際情況來(lái)講支付方式進(jìn)行最小化處理，可以將現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等方式進(jìn)行混合使用，從而靈活運(yùn)用支付方式，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如中國(guó)平安在并購(gòu)深發(fā)展的過(guò)程中，就采用了“現(xiàn)金+股票”的支付方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)資金支付的。

（五）樹(shù)立整合思想，轉(zhuǎn)移整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)活動(dòng)完成后就需要對(duì)資源進(jìn)行有效整合。企業(yè)管理者需要樹(shù)立整合思想，通過(guò)資源整合來(lái)規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。首先需要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。并購(gòu)企業(yè)還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷史遺留問(wèn)題進(jìn)行及時(shí)地處理，對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的一些債務(wù)問(wèn)題，需要及時(shí)地整合，防止債務(wù)影響企業(yè)自身的發(fā)展。

（六）規(guī)范并購(gòu)活動(dòng)中的外部環(huán)境

當(dāng)前我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不完善，資本市場(chǎng)的價(jià)值評(píng)估機(jī)制也并不成熟。政府部門需要對(duì)我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行一定的規(guī)范，暢通企業(yè)的融資渠道，建立公平透明的企業(yè)并購(gòu)環(huán)境。

五、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展壯大的重要方式之一，目前世界上基本上的大公司都是通過(guò)一定的并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)如今規(guī)模的。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)會(huì)更加激烈。企業(yè)子啊并購(gòu)過(guò)程中，會(huì)遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)以及未來(lái)發(fā)展都有著很大的影響，因此需要分析研究企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，并有針對(duì)性地采取應(yīng)對(duì)措施，使得企業(yè)能夠更好地完成并購(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王亞輝.淺析企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2011，（13）.

[2]潘文磊.淺談企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師，2012，（01）.

第7篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究范文

關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè) 并購(gòu) 財(cái)務(wù)

煤炭企業(yè)是一種資本密集類型的行業(yè)，也是一種以追求規(guī)模效益為目的的典型能源行業(yè)；在我國(guó)，煤炭企業(yè)是經(jīng)濟(jì)命脈支柱產(chǎn)業(yè)之一，對(duì)于促進(jìn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要作用。在時(shí)代背景下，煤炭企業(yè)面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)采取何種方式，才能把煤炭企業(yè)做大及做強(qiáng)便成為了企業(yè)所關(guān)注的發(fā)展問(wèn)題；以聯(lián)合、兼并及重組等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置、生產(chǎn)要素的加速流動(dòng)及企業(yè)的快速成長(zhǎng)，這樣的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展手段越來(lái)越被大型煤炭企業(yè)所重視。兼并與重組的方式雖然在一定程度上促進(jìn)了煤炭行業(yè)的發(fā)展，但在另一個(gè)方面煤炭企業(yè)在并購(gòu)追求規(guī)模效益的同時(shí)，也與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，在面臨的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出。因此，深入研究煤炭企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，將煤炭企業(yè)主要的特點(diǎn)與并購(gòu)過(guò)程中的問(wèn)題一一找出，并根據(jù)其主要的特點(diǎn)與問(wèn)題提出具有針對(duì)性與建設(shè)性的風(fēng)險(xiǎn)防范及控制對(duì)策，以促進(jìn)開(kāi)展煤炭企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)。

一、 煤炭企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

在我國(guó)，煤炭企業(yè)并購(gòu)的歷史并不長(zhǎng)，其并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不深，防范及控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施沒(méi)有針對(duì)性，因此，對(duì)于煤炭企業(yè)并購(gòu)中所出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題出現(xiàn)了防范與控制不力的現(xiàn)狀。以下就煤炭企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題做了探討。

（一）選擇目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)的問(wèn)題

在并購(gòu)及重組煤炭企業(yè)的過(guò)程中，選擇的并購(gòu)企業(yè)主要為煤炭生產(chǎn)、煤炭深加工及煤炭伴生產(chǎn)品生產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)。此類的并購(gòu)行為多表現(xiàn)為擴(kuò)張性并購(gòu)重組，但重組并不等于增加了經(jīng)濟(jì)效益，大規(guī)模的企業(yè)不一定是最好的，如大而不當(dāng)，則會(huì)給煤炭行業(yè)的發(fā)展造成不良影響。因?yàn)閿U(kuò)張性并購(gòu)不僅會(huì)占用煤炭企業(yè)很大一部分的資金，并降低煤炭企業(yè)短期的償債能力，給企業(yè)造成巨大資金壓力；同時(shí)，擴(kuò)張性并購(gòu)將會(huì)改變資本結(jié)構(gòu)，并增加煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）煤炭行業(yè)并購(gòu)中的融資問(wèn)題

融資風(fēng)險(xiǎn)指的是資本結(jié)構(gòu)與并購(gòu)資金等相關(guān)保證資金來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括了資金數(shù)量與資金的供給時(shí)間能否保證并購(gòu)的需要、融資的方式與并購(gòu)動(dòng)機(jī)是否相適應(yīng)、企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否會(huì)受到債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響等。在融資方面存在的問(wèn)題主要有以下兩個(gè)方面。一方面，現(xiàn)階段的資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，融資方面的發(fā)展更是遲緩。目前，我國(guó)的煤炭行業(yè)多是采用發(fā)行新股及增發(fā)配股的方法來(lái)獲得并購(gòu)所需資金。在一般情況下，煤炭行業(yè)的并購(gòu)資金來(lái)源于首次上市時(shí)，公開(kāi)發(fā)行所募集到的資金。但上市并公開(kāi)發(fā)行企業(yè)新股的審批條件較為苛刻，所需時(shí)間長(zhǎng)；如采用配股籌資的方式獲得并購(gòu)資金，則容易受上市公司的業(yè)績(jī)、配股數(shù)量及上市時(shí)間等方面的約束，其中有著許多不確定的因素，隱含的風(fēng)險(xiǎn)較大。另一個(gè)方面，無(wú)償?shù)膭潛苤亟M方式，增加了并購(gòu)企業(yè)的負(fù)擔(dān)。目前，在我國(guó)存在著一種特殊產(chǎn)權(quán)交易操作方式，即無(wú)償?shù)膭潛芊绞?，此種方式指的是政府以國(guó)有資產(chǎn)人的身份，采用行政手段把目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)以無(wú)償?shù)姆绞絼潛艿讲①?gòu)方產(chǎn)權(quán)當(dāng)中的重組行為。就近幾年的情況而言，采用無(wú)償?shù)膭潛芊绞酵瓿闪舜蟛糠种醒肱c地方的國(guó)有企業(yè)間的并購(gòu)與重組。對(duì)于并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)償劃撥的并購(gòu)方法交易成本較低、企業(yè)產(chǎn)權(quán)的整合度較大，并可以享受政策的優(yōu)惠；但是，采用此種融資方式也使并購(gòu)的煤炭企業(yè)喪失了并購(gòu)主動(dòng)權(quán)，資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)有的作用也將失去，并購(gòu)方則是背上了沉重的負(fù)擔(dān)，一旦發(fā)生緊急狀況，企業(yè)就會(huì)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）煤炭行業(yè)并購(gòu)的支付問(wèn)題

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的支付風(fēng)險(xiǎn)指的是與股權(quán)稀釋及資金流動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及融資風(fēng)險(xiǎn)有著密切的關(guān)系。在煤炭行業(yè)并購(gòu)問(wèn)題上，支付風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下三方面。第一方面，單一來(lái)源的現(xiàn)金支付引起的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)金流動(dòng)導(dǎo)致的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于受到資本市場(chǎng)的制約，煤炭行業(yè)并購(gòu)的支付方式主要分為兩種，即借貸資金與自有資金支付方式，而可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債券、混合支付及股權(quán)支付等其他支付方式難以被廣泛采用。因此在煤炭企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中多采用現(xiàn)金的支付方式，但現(xiàn)金支付的局限性將會(huì)給企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檎驹诓①?gòu)方的立場(chǎng)上看，使用現(xiàn)金作為支付工具，是一項(xiàng)即時(shí)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，企業(yè)在現(xiàn)金方面所承受的壓力較大。第二個(gè)方面，支付預(yù)算在并購(gòu)過(guò)程中不被重視。在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)之前，所需資金的預(yù)算工作往往沒(méi)有做到位，尤其是忽略了整合期間的資金需求量，超付資金的現(xiàn)象常有發(fā)生。第三方面，存在股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。配股及發(fā)行新股均會(huì)對(duì)原有公司及股東造成不利的影響，即會(huì)對(duì)原有股東股權(quán)產(chǎn)生稀釋作用，也給企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)造成風(fēng)險(xiǎn)。

二、 煤炭行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）選擇目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的防范

當(dāng)前國(guó)家非常重視煤炭企業(yè)全行業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)下達(dá)了各種政策對(duì)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，在這樣的背景下，煤炭行業(yè)的并購(gòu)便應(yīng)運(yùn)而生。目前，國(guó)內(nèi)的幾大煤炭集團(tuán)均加入到了并購(gòu)的時(shí)代浪潮當(dāng)中，但該怎樣選擇目標(biāo)煤炭企業(yè)與以怎樣的方式來(lái)完成目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)，是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。解決以上問(wèn)題的關(guān)鍵在于立足于并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況，并結(jié)合國(guó)內(nèi)的政策與環(huán)境，對(duì)目標(biāo)企業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況進(jìn)行認(rèn)真考慮?？偟膩?lái)說(shuō)，要從以下三個(gè)方面入手。第一，將企業(yè)自身所具有的核心能力找出，并在核心能力方面進(jìn)行延伸。目前，煤炭行業(yè)并購(gòu)的活動(dòng)多為橫向的，即為大型企業(yè)并購(gòu)其他中小型企業(yè)。在并購(gòu)之后，并購(gòu)企業(yè)才更容易擴(kuò)張其自身核心能力，大型企業(yè)將中小型煤炭企業(yè)收購(gòu)之后，便能夠順利實(shí)現(xiàn)管理、人才及技術(shù)等方面的有效投入，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第二，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、管理、安全及發(fā)展?jié)摿Φ冗M(jìn)行全面分析。煤炭是一種非再生的稀缺資源，而并購(gòu)企業(yè)多是站在戰(zhàn)略發(fā)展的角度考慮并實(shí)行并購(gòu)活動(dòng)，在并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)際操作過(guò)程中，大型企業(yè)多是以收購(gòu)中小煤礦及重組的方式來(lái)達(dá)到擴(kuò)張的目的，這樣的方式可以使并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以降低，對(duì)于煤礦企業(yè)防范安全風(fēng)險(xiǎn)的工作也是極為有利的。第三，對(duì)于并購(gòu)之后目標(biāo)企業(yè)發(fā)展的問(wèn)題要多加重視。對(duì)于大型煤炭企業(yè)跨行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，在活動(dòng)開(kāi)始之前，要對(duì)行業(yè)間存在的差距進(jìn)行認(rèn)真考慮，并綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、人力及市場(chǎng)等方面的需求；僅僅是為了做大攤子就草率并購(gòu)的做法要避免，否則，煤炭行業(yè)并購(gòu)之后不僅無(wú)法使目標(biāo)方與并購(gòu)方的合理發(fā)展得以實(shí)現(xiàn)，反而會(huì)對(duì)兩者的發(fā)展造成阻礙。此外，要對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行全面評(píng)估。煤炭行業(yè)并購(gòu)涉及資源整合，由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱，在并購(gòu)的過(guò)程中，往往會(huì)出現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)隨意漫天要價(jià)的現(xiàn)象，對(duì)并購(gòu)行為產(chǎn)生了不利影響。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行全面收集，將信息的質(zhì)量提高可以有效推動(dòng)行業(yè)內(nèi)并購(gòu)行為的進(jìn)行，也可以降低評(píng)估目標(biāo)企業(yè)時(shí)的失誤。并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)之前，要詳實(shí)、認(rèn)真及盡職地完成各項(xiàng)調(diào)查，全面準(zhǔn)確地將目標(biāo)企業(yè)的信息收集起來(lái)，將信息逐一核實(shí)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的防范

對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)的防范，需要做好以下四個(gè)方面的工作。第一，選擇合理及正確的融資手段。煤炭行業(yè)為一種高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的行業(yè)，開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)額巨大，要實(shí)現(xiàn)煤炭行業(yè)并購(gòu)的工作僅僅是依賴于企業(yè)內(nèi)部的積累是非常困難的。目前，宏觀調(diào)控的力度較大，籌集資金較為困難，這就要求煤炭行業(yè)并購(gòu)時(shí)，籌集資金要進(jìn)行多方面的考慮，實(shí)行多管齊下的方針。因此，在實(shí)際的操作過(guò)程中，煤炭行業(yè)的并購(gòu)企業(yè)需根據(jù)自身的實(shí)際情況，并結(jié)合國(guó)家相關(guān)的政策，對(duì)籌資結(jié)構(gòu)與籌資數(shù)量進(jìn)行合理安排。力爭(zhēng)在支付長(zhǎng)期及短期資金、流動(dòng)資金與配比長(zhǎng)期資金的同時(shí)，使資金成本減低，力求實(shí)現(xiàn)資本成本的最小化與結(jié)構(gòu)合理化。第二，制定正確合理的融資策略。煤炭行業(yè)是一種資本密集的行業(yè)，這一屬性決定了煤炭行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展需要大量資金，當(dāng)前國(guó)內(nèi)與國(guó)際的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，出現(xiàn)了通貨膨脹的形勢(shì)，對(duì)此，國(guó)家頒布了一系列貨幣政策，煤炭行業(yè)的融資也遭遇到了相應(yīng)的困難。在這樣的背景下開(kāi)展煤炭行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。因此，煤炭行業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中，首先要制定正確合理的融資戰(zhàn)略計(jì)劃，盡量全面深入地考慮將要面臨的困境。利用杠桿進(jìn)行融資的過(guò)程中，不僅要考慮到采用杠桿進(jìn)行融資所獲得的收益，還有考慮到采用杠桿進(jìn)行融資可能造成的債務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)下的資金籌集數(shù)量也要考慮到，制定不能及時(shí)將資金籌集到位的應(yīng)急措施與方案，對(duì)資金數(shù)量保持關(guān)注的同時(shí)，也要注意關(guān)注其到位期限，以確保實(shí)現(xiàn)兩者之間的協(xié)調(diào)。此外，煤炭企業(yè)正常營(yíng)運(yùn)的資金要確保足夠，處理好客戶、企業(yè)及員工的關(guān)系，以保證充足的資金流。第三，借鑒杠桿并購(gòu)的融資方式。在西方，杠桿并購(gòu)的融資方式較為盛行，但是考慮到我國(guó)特殊的煤炭行業(yè)特點(diǎn)與融資環(huán)境，盡管采用杠桿并購(gòu)的方式會(huì)獲得高回報(bào)率，但是目前并不具備推廣使用的條件。針對(duì)我國(guó)煤炭行業(yè)的并購(gòu)所使用的融資方式比較少的現(xiàn)狀，主要的融資方式為債務(wù)融資，單一債務(wù)融資所造成的風(fēng)險(xiǎn)可采用杠桿并購(gòu)融資的方式加以解決。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的防范

對(duì)于支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的解決，要做到以下三方面的工作。第一，慎重考慮并購(gòu)企業(yè)的自身情況。并購(gòu)企業(yè)在一方面要支付目標(biāo)企業(yè)一定的并購(gòu)資金，在另一個(gè)方面要對(duì)投入的資金進(jìn)行重建與整合。若對(duì)原有煤炭企業(yè)的資金需求的處理稍有不慎，將會(huì)引起煤炭企業(yè)資金的流動(dòng)不足，在一些情況下，可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈的斷裂。第二，對(duì)于資金的支付時(shí)間與需要量要嚴(yán)格掌控。目前，煤炭行業(yè)的資金形勢(shì)比較緊張，因此，需要參與并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)嚴(yán)格掌控好資金的需求量，因?yàn)橐坏┌l(fā)生了資金失控的情況，整個(gè)煤炭企業(yè)就會(huì)便會(huì)陷入財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)的實(shí)際操作中，并購(gòu)的企業(yè)要嚴(yán)密監(jiān)控資產(chǎn)的負(fù)債表與現(xiàn)金的流量表，對(duì)債務(wù)期限與對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流要進(jìn)行認(rèn)真分析，確保資金時(shí)間與資金數(shù)量的對(duì)等。第三，將現(xiàn)金的支出盡量減少，以降低資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，煤炭行業(yè)并購(gòu)在大部分情況下是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策需要而展開(kāi)的，這樣的大背景下，并購(gòu)方的企業(yè)可借助政府機(jī)構(gòu)采取多樣化的方式對(duì)并購(gòu)資金進(jìn)行支付，將現(xiàn)金支付的概率降低，以減少資金流動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)于一些無(wú)力還款及資不抵債的中小型煤炭企業(yè)，煤炭行業(yè)的并購(gòu)方可與相關(guān)的目標(biāo)企業(yè)達(dá)成協(xié)議，以其他方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)進(jìn)行承擔(dān)，以達(dá)到現(xiàn)金支出減少的目的，從而使現(xiàn)金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)得以減低。

四、結(jié)束語(yǔ)

當(dāng)今世界，全球化進(jìn)程加速，資源的市場(chǎng)化也正逐步推進(jìn)，全球范圍內(nèi)主要的產(chǎn)煤國(guó)正在加快企業(yè)兼并、聯(lián)合與重組的步伐， 跨行業(yè)、地區(qū)與跨國(guó)界的企業(yè)得以迅速發(fā)展。在煤炭行業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，每個(gè)環(huán)節(jié)都存在著一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了能夠使并購(gòu)后的煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)順利地發(fā)展，參與并購(gòu)的并購(gòu)方就必須對(duì)各階段的特征進(jìn)行認(rèn)真分析，并從中找出存在的風(fēng)險(xiǎn)，采取針對(duì)性的措施進(jìn)行防范。

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究范文

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 并購(gòu)船舶企業(yè)； 目標(biāo)船舶企業(yè)

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）22-0068-03

引 言

2008年席卷全球的國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，終結(jié)了船舶市場(chǎng)近10年的持續(xù)高速增長(zhǎng)，并出現(xiàn)了暴跌行情。航運(yùn)運(yùn)費(fèi)持續(xù)下跌，新船訂造寥寥無(wú)幾，船價(jià)下跌、撤單現(xiàn)象嚴(yán)重，開(kāi)工不足、交船難的現(xiàn)象從中小船企向骨干船企蔓延，船舶行業(yè)整體虧損嚴(yán)重，已有多家船舶企業(yè)破產(chǎn)，如寧波藍(lán)天造船集團(tuán)、南通惠港船業(yè)等。隨著各國(guó)政府救助措施的出臺(tái)，世界經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，船舶市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)趨于好轉(zhuǎn)。2014年12月25日，中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)了《2014年1―11月我國(guó)船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況》，從其提供的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)船舶企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)止跌企穩(wěn)，船舶工業(yè)逐步走出困境，出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。但通過(guò)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的87家船舶企業(yè)的利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，僅為47億元，同比下降7.5%，依然表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)效益下降，再加上目前全球航運(yùn)市場(chǎng)仍低位徘徊，船舶市場(chǎng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。因此，船舶企業(yè)積極開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)、重組資源，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)，已成為行業(yè)的共識(shí)和行動(dòng)。

一、船舶企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義

企業(yè)并購(gòu)是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中兩個(gè)或者兩個(gè)以上的企業(yè)通過(guò)達(dá)成一定的市場(chǎng)合約方式構(gòu)建成一個(gè)利益整體，共同應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)，共同謀利的一個(gè)過(guò)程。并購(gòu)企業(yè)通過(guò)自身的各種優(yōu)勢(shì)，把存量資產(chǎn)變成增量資產(chǎn)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)資本的增值。

通過(guò)并購(gòu)，船舶企業(yè)可以：（1）擴(kuò)大造船規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，獲取更大的市場(chǎng)份額。目前船舶企業(yè)發(fā)展步履維艱，如果只靠自身的資本積累是很難快速擴(kuò)張做大做強(qiáng)的，一次成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，可以將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)有機(jī)結(jié)合，迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升競(jìng)爭(zhēng)能力。（2）開(kāi)發(fā)新的市場(chǎng)，獲取高端技術(shù)，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。船市低迷，常規(guī)的中小船企競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)率低、產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，而此時(shí)優(yōu)勢(shì)企業(yè)采用收購(gòu)或兼并作為一項(xiàng)重要的投資活動(dòng)，可以利用被收購(gòu)和被兼并企業(yè)的現(xiàn)有有利地勢(shì)、廠房、設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施迅速投產(chǎn)，大力拓展高附加值的新技術(shù)，開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)。

二、船舶企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作過(guò)程，往往會(huì)因?yàn)椴①?gòu)中涉及的目標(biāo)價(jià)值評(píng)估、融資、支付、財(cái)務(wù)整合等關(guān)鍵環(huán)節(jié)所做決策不合理，導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或者遭受嚴(yán)重?fù)p失，大大增加了企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。只有清楚地認(rèn)識(shí)到可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分析研究，才能防范企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)不必要的損失。目前船舶企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

（一）目標(biāo)船舶企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)價(jià)格的高低在一定程度上決定著企業(yè)并購(gòu)是否成功，因?yàn)檫^(guò)高的并購(gòu)成本會(huì)使并購(gòu)企業(yè)無(wú)法承受，因此對(duì)目標(biāo)船舶企業(yè)進(jìn)行公正客觀的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)中一個(gè)重要的環(huán)節(jié)。目前評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的數(shù)據(jù)主要從企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，由于信息披露不充分，導(dǎo)致并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱。因此，無(wú)論采用何種企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式都難以保證評(píng)估結(jié)果的正確性，從而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)估值風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。一旦在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)目標(biāo)船舶企業(yè)的資料信息和經(jīng)營(yíng)狀況了解不充分，未能對(duì)目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的價(jià)值與未來(lái)的收益進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，極易導(dǎo)致并購(gòu)效果差強(qiáng)人意。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2013年全年以來(lái)我國(guó)共有158家船舶企業(yè)參與并購(gòu)，并購(gòu)涉資229億元，但企業(yè)并購(gòu)后收益并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)較好的扭轉(zhuǎn)，近119家船舶企業(yè)并購(gòu)效果不佳，達(dá)不到預(yù)期收益的并購(gòu)案例高達(dá)75%。如大連港萬(wàn)通船務(wù)股份有限公司、大連港貨運(yùn)中心、大連港船舶有限公司合并成立的大連港萬(wàn)通物流有限公司是集貨運(yùn)、船舶、船舶運(yùn)輸、全程物流服務(wù)為一體的綜合物流企業(yè)，但由于原先三家公司對(duì)彼此企業(yè)價(jià)值和企業(yè)未來(lái)收益的判斷不夠準(zhǔn)確，信息掌握不充分，導(dǎo)致大連港萬(wàn)通物流有限公司在并購(gòu)成立后，連續(xù)多年企業(yè)利潤(rùn)收效均低于預(yù)期。

（二）企業(yè)融資過(guò)程帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)往往需要靠大量的資金來(lái)支撐，并購(gòu)企業(yè)為了保證并購(gòu)資金充足，一般都需要進(jìn)行融資。在企業(yè)的融資過(guò)程中，內(nèi)部融資和外部融資是較為常見(jiàn)的兩種融資方式。如果船舶企業(yè)運(yùn)用外部融資的方式籌集資金，如銀行借款，許多境內(nèi)外銀行均將船舶行業(yè)列為高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，對(duì)船舶企業(yè)實(shí)行信貸調(diào)控，收縮放貸額度，致使船企融資困境加劇、融資成本增加；如果采用出售股權(quán)方式對(duì)外融資，又將延長(zhǎng)資金的獲得時(shí)間，同時(shí)由于股權(quán)的稀釋也將減少股東的收益，違背企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)。相對(duì)來(lái)說(shuō)采用內(nèi)部融資企業(yè)壓力較小，能夠有效降低資金的借貸成本，但是如果大量或過(guò)量采用將會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金。船舶行業(yè)是一個(gè)資金密集型行業(yè)，船舶企業(yè)在日常運(yùn)行過(guò)程中需要大量資金，且大部分資金占用在存貨上，由于船舶企業(yè)產(chǎn)品建造期長(zhǎng)、資金周轉(zhuǎn)緩慢，這部分占用資金短時(shí)間內(nèi)無(wú)法變現(xiàn)，如果并購(gòu)活動(dòng)再占用大量流動(dòng)資金，必然導(dǎo)致船舶企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，增加船舶企業(yè)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再加上船東支付的新船合同預(yù)付款比例大幅下調(diào)，企業(yè)生產(chǎn)流動(dòng)資金不足的情況日益嚴(yán)重，因此，船舶企業(yè)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更為突出。

（三）單調(diào)的支付方式帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

目前企業(yè)并購(gòu)資金的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和杠桿支付三種方式，由于其他支付方式的資格審查比較嚴(yán)格，導(dǎo)致船舶企業(yè)選擇支付方式的時(shí)候存在多種障礙，大多數(shù)情況下只能選擇現(xiàn)金支付。這種支付方式的必要條件是企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流，但是并購(gòu)時(shí)不僅并購(gòu)企業(yè)要有足夠支付的現(xiàn)金，而且在并購(gòu)后也應(yīng)有充足的流動(dòng)資金保證企業(yè)的正常運(yùn)行，由于大多數(shù)船舶企業(yè)資金規(guī)模有限，一旦采用現(xiàn)金支付方式會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金流動(dòng)比率的下降，必然會(huì)給船舶企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如深圳雙寅國(guó)際物流有限公司在2013年底期望能并購(gòu)廣州洋海國(guó)際貨運(yùn)有限公司，但由于廣州洋海國(guó)際貨運(yùn)有限公司要求其現(xiàn)金支付1.8億元，而深圳雙寅國(guó)際物流有限公司根本無(wú)法拿出這么多流動(dòng)資金，最終導(dǎo)致雙方并購(gòu)事宜被無(wú)限期擱淺。因此，由于不能有效使用多種支付方式，對(duì)船舶企業(yè)并購(gòu)的有效開(kāi)展來(lái)講是雪上加霜。

（四）企業(yè)并購(gòu)未能有效整合帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的價(jià)值來(lái)源于并購(gòu)后對(duì)并購(gòu)各方可以轉(zhuǎn)移或共享各種資源的整合。只有對(duì)這些資源進(jìn)行重新分配，發(fā)揮各種資源要素的作用并相互融合，才能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)協(xié)同效益。船舶企業(yè)是一種業(yè)務(wù)涉及面廣、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)，各企業(yè)在修造船能力及航運(yùn)能力、船型業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、成本控制、技術(shù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力等方面有著不同的優(yōu)劣態(tài)勢(shì)。一般來(lái)說(shuō)，由于并購(gòu)中多數(shù)企業(yè)存在信息的不對(duì)稱，并購(gòu)資源的價(jià)值是否真實(shí)可靠、其整合效應(yīng)是否能得到充分發(fā)揮等關(guān)鍵問(wèn)題，需要在并購(gòu)后并運(yùn)行一段時(shí)間才能得以體現(xiàn)。因此，企業(yè)并購(gòu)資源的有效整合是實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)目的的保障。如果未能有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源整合或者整合失敗，并購(gòu)企業(yè)就無(wú)法產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，將給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如2011年三水達(dá)通船務(wù)有限公司與佛山市三水n咀有限公司、佛山市三水蘆港航運(yùn)有限公司合并，2014年又有三家航運(yùn)公司的船舶97艘，總噸12 700，約合30 000載重噸的運(yùn)力轉(zhuǎn)入達(dá)通公司，從而啟動(dòng)了佛山最大規(guī)模航運(yùn)公司的并購(gòu)。但由于各家公司原有企業(yè)目標(biāo)、管理模式以及經(jīng)營(yíng)理念存在明顯差異，彼此之間在短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)有效理念認(rèn)同、模式貫通以及資源整合，導(dǎo)致達(dá)通公司依舊未取得良好的利潤(rùn)收效。

三、船舶企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的始終，即便并購(gòu)企業(yè)自身占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但在并購(gòu)過(guò)程任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)錯(cuò)誤，都可能給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終也將拖垮并購(gòu)企業(yè)。因此，確保能夠?qū)崿F(xiàn)船舶企業(yè)并購(gòu)后預(yù)期的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，就要制定出針對(duì)性的防范措施來(lái)強(qiáng)化對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，從而促進(jìn)船舶企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

（一）時(shí)刻關(guān)注船舶行業(yè)相關(guān)政策與法規(guī)的變化

我國(guó)法律法規(guī)和行業(yè)政策對(duì)船舶企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)有著深遠(yuǎn)和積極的影響。2013年，國(guó)務(wù)院制定了《船舶工業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)施方案（2013―2015）》，其中明確指出：當(dāng)前政府要加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有造船資源的整合，鼓勵(lì)船舶企業(yè)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)。政府的有力支持必將給船舶企業(yè)帶來(lái)良好的運(yùn)行環(huán)境，提升克服困難的信心。因此，船舶企業(yè)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注船舶行業(yè)相關(guān)政策的變化，特別是在并購(gòu)期間，船舶行業(yè)政策和法律法規(guī)的變化可能帶來(lái)不可預(yù)期的變數(shù)。只有及時(shí)關(guān)注和掌握了行業(yè)政策和法律法規(guī)的調(diào)整與變化，并有針對(duì)性地調(diào)整船舶企業(yè)并購(gòu)策略，才能最大限度地避免不可控因素對(duì)并購(gòu)活動(dòng)造成的不利影響，實(shí)現(xiàn)資源整合、資源共享，規(guī)避船舶企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等窘?jīng)r，為年年頹勢(shì)的船舶行業(yè)提供物質(zhì)基礎(chǔ)，從而提高船舶企業(yè)市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）完善船舶企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估體系

并購(gòu)價(jià)值評(píng)估要求并購(gòu)企業(yè)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)下以及未來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值要有一個(gè)合理且準(zhǔn)確的判斷，嚴(yán)格控制與防范不真實(shí)、不準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果。因此，并購(gòu)企業(yè)必須詳細(xì)搜集目標(biāo)船舶企業(yè)的真實(shí)信息，在并購(gòu)前取得目標(biāo)船舶企業(yè)詳細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，并仔細(xì)審查核實(shí)該財(cái)務(wù)報(bào)表具體項(xiàng)目數(shù)據(jù)，規(guī)避對(duì)方采用不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)方法導(dǎo)致信息失真，充分保障財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性。此外，還應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)情況進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，分析可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，綜合使用價(jià)值評(píng)估方法，從而掌握目標(biāo)船舶企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值，為準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)船舶企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格提供數(shù)據(jù)支持。另外，并購(gòu)企業(yè)還要認(rèn)真選拔掌握和了解船舶企業(yè)特色的優(yōu)秀專門人才，以便在并購(gòu)談判中占據(jù)有利位置，能夠以有利的價(jià)格完成對(duì)目標(biāo)船舶企業(yè)的并購(gòu)。

（三）拓展船舶企業(yè)并購(gòu)的融資方式

從船舶企業(yè)并購(gòu)的角度來(lái)看，是否具有融資能力，以及采取何種融資方式來(lái)完成并購(gòu)活動(dòng)，對(duì)船舶企業(yè)未來(lái)的發(fā)展有著決定性作用。船舶企業(yè)除考慮采用金融借款等常規(guī)融資方式外，還要有所拓展創(chuàng)新。比如采用融資租賃、買方信貸、設(shè)立船舶產(chǎn)業(yè)投資基金、發(fā)行企業(yè)債券及非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等融資方式以及網(wǎng)絡(luò)融資通告、舉行融資招商活動(dòng)、加強(qiáng)與其他企業(yè)合作、實(shí)行“資金拆借”等融資策略。對(duì)于大型船舶企業(yè)集團(tuán)和骨干船舶企業(yè)，可以依靠其獨(dú)特的造船技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)來(lái)吸引投資者進(jìn)行股權(quán)投資。在具體選擇融資方式時(shí)，如果選擇債權(quán)融資，要根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)條件以及船舶行業(yè)的發(fā)展前景推算企業(yè)負(fù)債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，將負(fù)債規(guī)模控制在企業(yè)償債能力范圍之內(nèi)；如果選擇股權(quán)融資，則要明確股權(quán)融資所需消耗的時(shí)間，防止時(shí)間過(guò)長(zhǎng)而錯(cuò)過(guò)好的并購(gòu)時(shí)機(jī)，同時(shí)也要考慮并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)被稀釋而減弱了對(duì)企業(yè)本身的控制權(quán)。

（四）創(chuàng)新船舶企業(yè)并購(gòu)的支付方式

并購(gòu)活動(dòng)中支付方式的不當(dāng)選擇會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)資金的流動(dòng)性，尤其是對(duì)資金密集型的船舶企業(yè)而言，要提高船舶企業(yè)的并購(gòu)成功率，那么就要打破主要依靠現(xiàn)金來(lái)支付的支付方式。船舶企業(yè)應(yīng)積極利用目前國(guó)家鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)船舶企業(yè)兼并重組、海外并購(gòu)以及中小船廠業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的信貸融資支持的良好政策環(huán)境，進(jìn)一步創(chuàng)新并購(gòu)支付方式，減少現(xiàn)金支付部分，提升股權(quán)支付、債券支付方式的比重，采用多種支付方式相結(jié)合的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)船舶企業(yè)的并購(gòu)支付。同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)并購(gòu)資金支付方式、支付數(shù)額及支付時(shí)間等情況，編制出詳細(xì)的資金預(yù)算表，全面掌握企業(yè)在運(yùn)行過(guò)程中的資金動(dòng)態(tài)，適時(shí)監(jiān)控資金變化，力求將船舶企業(yè)并購(gòu)支付過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（五）優(yōu)化船舶企業(yè)并購(gòu)的資源整合

企業(yè)并購(gòu)后能否發(fā)揮預(yù)期的并購(gòu)效應(yīng)，不僅體現(xiàn)在并購(gòu)資產(chǎn)的有效整合上，也體現(xiàn)在企業(yè)的管理理念、企業(yè)文化、人力資源等方面的相互融合上，而并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)整合的成功是提高船舶企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。船舶企業(yè)并購(gòu)應(yīng)以實(shí)力較強(qiáng)和有特色的船舶企業(yè)為龍頭，組建船舶產(chǎn)業(yè)集團(tuán)并形成產(chǎn)業(yè)鏈，積極盤活并購(gòu)后企業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)、處置存在的不良資產(chǎn)，對(duì)船舶企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和內(nèi)部績(jī)效評(píng)價(jià)進(jìn)行整合，提高企業(yè)的資金管理及使用效率，保障企業(yè)整體利益的最大化。在目前船舶企業(yè)經(jīng)營(yíng)微利、船價(jià)及運(yùn)費(fèi)與成本費(fèi)用倒掛的狀態(tài)下，并購(gòu)后企業(yè)還要積極構(gòu)建系統(tǒng)性的管理制度與全面預(yù)算制度，尤其要強(qiáng)化處在并購(gòu)磨合期的相關(guān)企業(yè)的成本管理，建立綜合性目標(biāo)成本管理體系，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)的協(xié)同發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。只有并購(gòu)后企業(yè)的各項(xiàng)資源整合得以成功，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，才能構(gòu)建新的企業(yè)核心價(jià)值，提升船舶企業(yè)在市場(chǎng)波動(dòng)中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

目前我國(guó)船舶企業(yè)呈現(xiàn)出生產(chǎn)規(guī)模小、技術(shù)力量?jī)?chǔ)備不足等現(xiàn)狀，因此通過(guò)并購(gòu)來(lái)整合資源，提高產(chǎn)業(yè)集中度是必然的趨勢(shì)。由于船舶企業(yè)既是資金密集型企業(yè)，也是技術(shù)密集型、勞動(dòng)力密集型企業(yè)，同時(shí)還是風(fēng)險(xiǎn)密集型企業(yè)，在并購(gòu)過(guò)程中并購(gòu)企業(yè)必須保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，高度關(guān)注并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，努力做好風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控工作，制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后所造成的損失。只有這樣，才能真正達(dá)到企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì).2014年1―11月我國(guó)船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況[EB/OL].中國(guó)船舶新聞網(wǎng)，2014-12-25.

第9篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究范文

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際擴(kuò)張的一條行之有效的途徑，是優(yōu)化企業(yè)資源配置的手段，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)有著深刻的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力。對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行分析，針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因提出防范措施，力爭(zhēng)使并購(gòu)活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。

目前為止，國(guó)內(nèi)外都已對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有了很多解釋。由于并購(gòu)需要大量資金，因此容易造成融資及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至有可能導(dǎo)致破產(chǎn)。與此同時(shí)會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益不再穩(wěn)定，波動(dòng)性增大，也易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且大多數(shù)公司會(huì)采取舉債的方式融資來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的，但通常這樣易造成公司喪失償債能力。杰弗里. C. 胡克認(rèn)為并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債為收購(gòu)融資而制約了經(jīng)營(yíng)融資，并造成償債能力不足的可能性。風(fēng)險(xiǎn)大小由用于交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買企業(yè)承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定。葉娜在“跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析”中對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給予了界定，即企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。于桂琴在“我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范”中提出一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括的風(fēng)險(xiǎn)。文明在“跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范”中提出并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要成因，而李建超、申寶建在“中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制”中針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出了有效的防范措施。然而這些研究都有些偏重理論，與實(shí)際結(jié)合有差距。在實(shí)際工作中，還會(huì)存在諸多的意外和不確定性，應(yīng)根據(jù)當(dāng)時(shí)所處的具體環(huán)境具體分析，不可一概而論。通過(guò)上述研究，可以界定企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)活動(dòng)引起的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。本文從我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)成因分析出發(fā)，通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別及其相關(guān)指標(biāo)判斷，提出適用于防范我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，并以相應(yīng)實(shí)例論證分析。

一、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）并購(gòu)前的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)并購(gòu)既是一種對(duì)外的直接投資行為， 也是對(duì)內(nèi)的公司戰(zhàn)略行為。雖然企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的必然趨勢(shì)，但仍需謹(jǐn)慎對(duì)待，選擇好時(shí)機(jī)，不應(yīng)盲目并購(gòu)，因?yàn)椴⒉皇撬械目鐕?guó)并購(gòu)都對(duì)企業(yè)的發(fā)展有利，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。如果決策者對(duì)自身企業(yè)沒(méi)有一個(gè)全局的戰(zhàn)略性規(guī)劃，對(duì)自身的優(yōu)劣勢(shì)沒(méi)有正確的認(rèn)識(shí)，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境也不熟悉，而只是由于盲目跟風(fēng)或決策者的一時(shí)興起萌生跨國(guó)并購(gòu)的想法，那是非常不應(yīng)該的，跨國(guó)并購(gòu)存在大量風(fēng)險(xiǎn)，是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略決策，切不可草率行之。

（二）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 一旦確定了目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)雙方接下來(lái)就要討論收購(gòu)價(jià)格的問(wèn)題了，這無(wú)疑是大家最關(guān)注的環(huán)節(jié)，該價(jià)格的確定會(huì)作為成交底價(jià)，這是企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)。因此對(duì)目標(biāo)企業(yè)的準(zhǔn)確估價(jià)尤為重要。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)往往取決于并購(gòu)方對(duì)該企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入情況和持有的時(shí)間長(zhǎng)短作為重要依據(jù)，但通常并購(gòu)方都不能夠十分準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)出這些數(shù)據(jù)，因此也就沒(méi)有確切的公允價(jià)值，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，并購(gòu)雙方在市場(chǎng)中地位、雙方對(duì)資產(chǎn)收益的預(yù)期、對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)期等等都會(huì)成為影響成交價(jià)格的因素。而且跨國(guó)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)都遠(yuǎn)在異國(guó)，導(dǎo)致調(diào)查、了解十分不方便，由于信息的不對(duì)稱，會(huì)產(chǎn)生較大的誤差風(fēng)險(xiǎn)，這大大增加了準(zhǔn)確評(píng)估并購(gòu)企業(yè)的難度， 加大國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金， 所以并購(gòu)決策常會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。實(shí)踐中， 并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同， 還會(huì)造成并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差距。一般而言，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，主要來(lái)源于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度， 財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化。

（四）支付風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)方收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的支付方式受到很多因素的影響，如流動(dòng)性變化、控制權(quán)變化、收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況， 融資成本的差異等等。并購(gòu)支付方式單一會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前， 企業(yè)并購(gòu)主要支付方式是現(xiàn)金支付、股票支付。

現(xiàn)金支付是指并購(gòu)方以現(xiàn)金作為合并對(duì)價(jià)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)是不會(huì)造成股東權(quán)益結(jié)構(gòu)的變化，方便快捷。缺點(diǎn)是并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金，企業(yè)一下子支付出巨額現(xiàn)金，極易導(dǎo)致內(nèi)部運(yùn)營(yíng)資金緊張，現(xiàn)金流量短缺，現(xiàn)金流壓力過(guò)大，可能最終會(huì)使并購(gòu)失敗。

股票支付是指并購(gòu)方以本公司的股票替換目標(biāo)公司的股票，即以股換股。優(yōu)點(diǎn)是并購(gòu)方無(wú)需支付任何現(xiàn)金就可實(shí)現(xiàn)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。缺點(diǎn)是會(huì)造成股東權(quán)益結(jié)構(gòu)改變，稀釋原有股東的所有權(quán)和每股收益，過(guò)程較慢，手續(xù)繁瑣，而且收購(gòu)活動(dòng)容易引來(lái)投機(jī)者的套利， 可能會(huì)使并購(gòu)雙方均遭受損失。

（五）杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn) 杠桿收購(gòu)是指并購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押， 向銀行借入并購(gòu)所需資金， 待并購(gòu)成功后再發(fā)行債券償還貸款的收購(gòu)方式。并購(gòu)方是用目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益償還債券本息， 也就是說(shuō)，杠桿收購(gòu)中并購(gòu)方只需投入很少的自有資金便可順利收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題， 并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%， 投資銀行的過(guò)渡性貸款和向投資者發(fā)行的高息垃圾債券， 占收購(gòu)金額的90%， 其中過(guò)渡性貸款又存在三分之二以上。因此， 杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)， 主要取決于合并后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

（六）利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)并購(gòu)是到他國(guó)進(jìn)行企業(yè)的局部或全部并購(gòu)， 因此會(huì)涉及兩種或兩種以上貨幣的利率和匯率的轉(zhuǎn)換問(wèn)題， 這就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)際資本市場(chǎng)利率發(fā)生波動(dòng)時(shí)，目標(biāo)公司的股票、債券的價(jià)值也就發(fā)生波動(dòng)；當(dāng)目標(biāo)公司的價(jià)值以所在國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)且該幣種利率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)時(shí)，其市價(jià)就會(huì)上升，轉(zhuǎn)而使得并購(gòu)方遭受更多資金支付的利率風(fēng)險(xiǎn)損失。同時(shí)，浮動(dòng)匯率常常給跨國(guó)經(jīng)營(yíng)增加額外成本，兩國(guó)貨幣的相對(duì)強(qiáng)弱也將影響被并購(gòu)方支付的有效價(jià)格與融資成本，以及被兼并企業(yè)的生產(chǎn)成本以及母公司的利潤(rùn)。

二、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與指標(biāo)設(shè)定

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，運(yùn)用各種方法挖掘出企業(yè)可能面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的潛在成因，并有計(jì)劃地妥善解決這一系列問(wèn)題的方法。常見(jiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法主要有專家意見(jiàn)法、指標(biāo)分析法、報(bào)表分析法、德?tīng)柗品?、A記分法、模型分析法等等?？紤]到各種方法的利弊，本文采用指標(biāo)分析結(jié)合專家意見(jiàn)的綜合方法對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。

企業(yè)可以采用匿名反饋的方法，分別對(duì)所要函詢的專家進(jìn)行問(wèn)題的征集。企業(yè)先將問(wèn)題發(fā)給各專家，得到答復(fù)后將他們的數(shù)據(jù)、資料、結(jié)論匯總歸集、整理分類，然后歸納出一份小范圍的新提案，再向各專家咨詢，直至結(jié)論穩(wěn)定即可。因?yàn)槿^(guò)程均是匿名狀態(tài)下完成的，所以不必?fù)?dān)心人為因素的影響。具體流程為：擬定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)查表、組織專家小組填寫調(diào)查表、歸集整理專家意見(jiàn)、匿名反饋。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)設(shè)定 對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：負(fù)債壓力的增加、上市企業(yè)控制股權(quán)的稀釋、業(yè)績(jī)水平的波動(dòng)、投資機(jī)會(huì)的喪失和現(xiàn)金存量的短缺。因此，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地選取下面五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：

（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。DFL是企業(yè)權(quán)益資本收益（EPS）變動(dòng)相對(duì)息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)率的倍數(shù)，即DFL=EPS/EBIT。財(cái)務(wù)杠桿除了可以為我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資提供資金外，還會(huì)給制造業(yè)企業(yè)帶來(lái)一定的收益，因此財(cái)務(wù)杠桿在我國(guó)制造業(yè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中是必不可少的。但是，財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高就會(huì)給企業(yè)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以我國(guó)制造業(yè)企業(yè)必須要在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，找到適合自己的最佳平衡點(diǎn)。

（2）股權(quán)稀釋率（RLE）。RLE反映企業(yè)原始股東所控制的具有表決權(quán)的股票數(shù)量占總的具有表決權(quán)的股票數(shù)量的比率，RLE= （Q0+Qi）/（Q0+Qi+Q2 ），其中Q0指并購(gòu)前企業(yè)的原始股東所持有的具有表決權(quán)的股票數(shù)量，Qi指并購(gòu)時(shí)企業(yè)的原始股東所增持的新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量，Q2指并購(gòu)時(shí)企業(yè)的新股東所持有新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量。當(dāng)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)前后的RLE發(fā)生激烈變化，說(shuō)明并購(gòu)行為將給我國(guó)制造業(yè)企業(yè)的原始投資者帶來(lái)巨大的股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行新股后的RIE小于50%，說(shuō)明股權(quán)稀釋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；反之，說(shuō)明股權(quán)稀釋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

（3）每股收益（EPS）。通過(guò)衡量我國(guó)制造業(yè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)前后每股收益的預(yù)期變化，可以反映企業(yè)的業(yè)績(jī)水平波動(dòng)。當(dāng)然，這個(gè)指標(biāo)主要是針對(duì)上市公司而言的。EPS=（EBIT-I） （1-T） /Q，其中EBIT指息稅前利潤(rùn)，I是利息支出，T是加權(quán)平均稅率，Q是發(fā)行在外的股票數(shù)量，并購(gòu)前后Q一般會(huì)發(fā)生變化。我國(guó)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，當(dāng)并購(gòu)之后的EPS大于并購(gòu)前的EPS時(shí)，說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)決策行為是合理的，反之，則是不合理的。

（4）企業(yè)并購(gòu)成本收益率（RCR）。RCR=C/R， C是并購(gòu)的預(yù)期成本，包括直接的購(gòu)買支出、增加利息、發(fā)行費(fèi)用及傭金、管制成本和匯率變動(dòng)產(chǎn)生的成本，以及各種機(jī)會(huì)損失（如留存收益消耗的機(jī)會(huì)成本和喪失好的投資機(jī)會(huì)的損失）；R是并購(gòu)的預(yù)期收益，包括成本節(jié)約、分散風(fēng)險(xiǎn)、較早地利用生產(chǎn)能力、取得無(wú)形資產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，以及免稅優(yōu)惠等預(yù)期收益。當(dāng)RCR小于1時(shí)，說(shuō)明預(yù)期收益大于預(yù)計(jì)成本則并購(gòu)行為是合理的反之依然。

（5）現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率（RCCA）與現(xiàn)金總資產(chǎn)率（RCA）。RCCA與RCA是現(xiàn)金存量水平的常用衡量指標(biāo)，RCCA=C/CA， RCA=C/A，其中C是企業(yè)廣義現(xiàn)金存量，包括庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款和短期投資等，CA是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總量，A是企業(yè)的資產(chǎn)總量。我國(guó)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)比較跨國(guó)并購(gòu)前后企業(yè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率和現(xiàn)金總資產(chǎn)率，看現(xiàn)金存量水平是否最佳及安全?？鐕?guó)并購(gòu)后的RCCA和RCA越低，說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)企業(yè)面臨的現(xiàn)金短缺的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，反之越低。

三、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）確定跨國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略，作出科學(xué)跨國(guó)并購(gòu)決策 并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)自身企業(yè)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和發(fā)展?fàn)顩r決定是否進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，不應(yīng)盲目跟風(fēng)，企業(yè)要根據(jù)自身的整體戰(zhàn)略選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，目標(biāo)公司應(yīng)對(duì)并購(gòu)方起著導(dǎo)向、互補(bǔ)等優(yōu)勢(shì)作用，其目的是目標(biāo)企業(yè)能夠幫助并購(gòu)方拓寬海外投資之路。當(dāng)找到合適的目標(biāo)企業(yè)之后，并購(gòu)方應(yīng)與目標(biāo)企業(yè)妥善溝通，加強(qiáng)雙方配合，使并購(gòu)能順利完成。

（二）對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，采用恰當(dāng)并購(gòu)估價(jià)方法，降低價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因是信息的不對(duì)稱造成的，由于并購(gòu)方掌握不到第一手的準(zhǔn)確信息，因此就不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面、透徹的了解，也就無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，給出最佳的支付價(jià)格。所以在實(shí)際工作中，并購(gòu)方通常會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，如注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等來(lái)協(xié)助確定目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格。同時(shí)，為確保評(píng)估的準(zhǔn)確性，還應(yīng)查閱、分析目標(biāo)企業(yè)最近各期的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動(dòng)表，以便對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入做出合理的預(yù)測(cè)。

另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估， 可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法可以依據(jù)是否考慮時(shí)間價(jià)值分為兩類:貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估法和非貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估法。前者考慮時(shí)間價(jià)值，而后者則不考慮。在實(shí)際中，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法更能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值， 因此被廣泛應(yīng)用。

（三）拓寬融資渠道， 降低融資風(fēng)險(xiǎn) 一是發(fā)展股票融資， 充分利用可轉(zhuǎn)換債券， 借鑒杠桿收購(gòu)融資。二是提高金融政策支持力度， 開(kāi)拓并購(gòu)融資新渠道。包括商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款，設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金，加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，根據(jù)實(shí)際情況， 在政策上允許各種資金進(jìn)人并購(gòu)融資領(lǐng)域。三是多方面構(gòu)建融資外部環(huán)境。包括發(fā)展資本市場(chǎng)， 充分利用社會(huì)閑散資金，積極培育投資銀行業(yè)務(wù)。

（四）選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞剑?有效整合債務(wù)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量 并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，如：企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)資金的流動(dòng)性、每股收益的稀釋情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等諸多因素決定一種恰當(dāng)?shù)闹Ц恫①?gòu)對(duì)價(jià)的方式。企業(yè)應(yīng)對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)， 將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種混合組合， 以滿足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。如果并購(gòu)方當(dāng)前運(yùn)營(yíng)良好，有足夠的流動(dòng)資金，則可以選擇現(xiàn)金支付的方式收購(gòu)目標(biāo)公司；相反，如果并購(gòu)方目前沒(méi)有充足的流動(dòng)資金，而且股票價(jià)格被高估， 則可采取換股方式進(jìn)行并購(gòu)。

（五）增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定性 采用杠桿收購(gòu)的特征是用目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)流入償還并購(gòu)方之前為籌集收購(gòu)款發(fā)放的債券，因此降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)的最根本條件就是保證目標(biāo)企業(yè)未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，以確保按期足額地償還負(fù)債。為防范這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先，并購(gòu)方需選擇理想的收購(gòu)對(duì)象。通常目標(biāo)企業(yè)要有較小的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定的市場(chǎng)，較好的發(fā)展前景，才能確保未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。其次，并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)都不應(yīng)有過(guò)多的長(zhǎng)期負(fù)債， 這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。最后， 并購(gòu)方應(yīng)在日常經(jīng)營(yíng)中提取一定的現(xiàn)金備用，將其作為在負(fù)債高峰期時(shí)償還負(fù)債的準(zhǔn)備金， 避免企業(yè)內(nèi)部資不抵債，導(dǎo)致杠桿收購(gòu)失敗。

（六）利用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn) 具體包括：

一是簽訂遠(yuǎn)期外匯買賣合同。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)前與外匯銀行簽訂購(gòu)買或出售外匯的遠(yuǎn)期合同， 以在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間以現(xiàn)已確定的匯率買賣兩種貨幣。

二是套期保值。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)前， 同時(shí)買進(jìn)或賣出合同外幣， 使實(shí)物交易與資本交易的期限、幣種、金額相同。

三是外匯期權(quán)。包括買入看漲外匯期權(quán)和買入看跌期權(quán)。買入一份看漲期權(quán)， 在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)若外幣價(jià)格上升時(shí)選擇執(zhí)行期權(quán)， 所獲利正好與受損失抵消， 起到了保值作用， 如果外幣價(jià)格下降， 則不執(zhí)行期權(quán)， 現(xiàn)款的獲利能彌補(bǔ)權(quán)利金的損失。買入看跌期權(quán)的作用與買入看漲外匯期權(quán)的作用類似。

根據(jù)以上分析，下面進(jìn)行實(shí)例分析：

TCL集團(tuán)分別于2003年11月4日和2004年10月9日并購(gòu)了法國(guó)的湯姆遜和阿爾卡特，成為了轟動(dòng)一時(shí)的焦點(diǎn)。經(jīng)過(guò)如此一系列的跨國(guó)并購(gòu)，TCL打入了國(guó)際市場(chǎng)，一躍成為全球第一大彩電生產(chǎn)廠商和第七大手機(jī)生產(chǎn)廠商。但在這風(fēng)光的背后卻醞釀著巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)，也為之后的經(jīng)營(yíng)埋下了隱患。

TCL集團(tuán)先是采用換股的方式收購(gòu)了湯姆遜，在之后一年不到的時(shí)間里又支付了5.5億元人民幣現(xiàn)金作為對(duì)價(jià)合并了阿爾卡特。如此接連的巨額負(fù)擔(dān)帶給TCL很大的經(jīng)濟(jì)壓力，而且由于這兩家公司之前一直處于虧損狀態(tài)，所以TCL還要從每年的利潤(rùn)中撥出相當(dāng)大的比重為它們償還債務(wù)，這無(wú)疑又是雪上加霜。收購(gòu)湯姆遜和阿爾卡特也是TCL戰(zhàn)略上的失誤，TCL集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁李東生高估了國(guó)外彩電和手機(jī)業(yè)的市場(chǎng)，導(dǎo)致公司連年虧損，現(xiàn)金流量短缺。而且他過(guò)于重視海外技術(shù)，導(dǎo)致疏于本國(guó)的自行開(kāi)發(fā)研究，使TCL的產(chǎn)品逐漸落后于同類商品。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)提供了TCL大量的融資來(lái)源，但其業(yè)務(wù)多，資金分散，使之作用于每項(xiàng)業(yè)務(wù)都不好，因此，緊張的現(xiàn)金流嚴(yán)重阻礙了TCL集團(tuán)業(yè)務(wù)的發(fā)展。為了加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，TCL出現(xiàn)了許多賒銷現(xiàn)象；為了規(guī)避原材料漲價(jià)，TCL花費(fèi)大量現(xiàn)金儲(chǔ)備材料；為了擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)，TCL的回收資金周期變長(zhǎng)……這些一系列的行為最終導(dǎo)致TCL集團(tuán)嚴(yán)重虧損，股價(jià)下跌，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給其帶來(lái)了深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。

因此，為防止上述悲劇的發(fā)生，企業(yè)內(nèi)部在跨國(guó)并購(gòu)前一定要做好充足的準(zhǔn)備，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面認(rèn)真執(zhí)行我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的六條基本防范措施，把對(duì)企業(yè)發(fā)展不利的因素降至最低。

綜上所述，在經(jīng)濟(jì)全球化和跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)行世界的形勢(shì)下，我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)之路仍處于初級(jí)階段，還有很長(zhǎng)的路要走，但令人欣喜的是它們都已開(kāi)始有逐步進(jìn)軍國(guó)際的趨勢(shì)?？鐕?guó)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的必然需求，也是一條捷徑，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)多汲取海內(nèi)外跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷充實(shí)自己、豐富自己。本文從我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，以及對(duì)其的防范措施做了一系列的深入的闡釋說(shuō)明，旨在增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功率，為我國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供借鑒。

參考文獻(xiàn)：

［1］文明：《跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范》，《社科縱橫》2008年第5期。