保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能精選(九篇)

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第1篇：保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文

住房抵押貸款證券化是一種抵押擔(dān)保證券，指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動(dòng)性較差、但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的住房抵押貸款，匯集重組為抵押貸款群組，由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購(gòu)入，經(jīng)過(guò)擔(dān)?；蛐庞迷黾?jí)后，以證券的形式出售給投資者，以融通資金，并使住房貸款風(fēng)險(xiǎn)分散為由眾多投資者承擔(dān)的融資過(guò)程。從本質(zhì)上講，發(fā)行住房抵押貸款證券是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的一種債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，即貸款發(fā)放人把對(duì)住房貸款借款人的所有權(quán)利轉(zhuǎn)讓給證券投資者。隨著住房貨幣化改革的全面推開(kāi)，如不開(kāi)辟新的住房融資渠道，房改進(jìn)程將受到嚴(yán)重制約。

而從世界范圍來(lái)看，住房抵押貸款是一種最廣泛地被證券化的資產(chǎn)，銀行將住房抵押這部分信貸資產(chǎn)以出售方式，讓從事抵押貸款證券業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的特殊目標(biāo)公司(SPV)購(gòu)買(mǎi)，該公司以這些資產(chǎn)作為抵押，發(fā)行資產(chǎn)抵押證券，再由承銷商(二級(jí)市場(chǎng)中介)出售給投資人。從總體上說(shuō)，我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的條件已經(jīng)基本具備，但是，如何培育貸款證券化所需要的發(fā)行人、機(jī)構(gòu)投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等，并對(duì)相關(guān)的法律制度進(jìn)行完善是開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的前提。

二、住房抵押貸款證券化運(yùn)作的思路

1、加快相關(guān)市場(chǎng)發(fā)展，為證券化提供基礎(chǔ)市場(chǎng)條件。必須著手解決市場(chǎng)中存在問(wèn)題，措施有：一是要大力發(fā)展房地產(chǎn)市場(chǎng)，推進(jìn)住房商品化與貨幣化進(jìn)程，深化住房制度改革；二是要完善證券市場(chǎng)，加快證券市場(chǎng)化發(fā)展速度，擴(kuò)大其容量和規(guī)模，完善其功能，加強(qiáng)其管理體系的建設(shè)，健全相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范證券交易行為，穩(wěn)定證券市場(chǎng)；三是積極培養(yǎng)住房抵押貸款市場(chǎng)。

2、加快住房抵押貸款證券化組織機(jī)構(gòu)建設(shè)，完善中介服務(wù)體系。住房抵押貸款證券化涉及到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、銀行、擔(dān)保、保險(xiǎn)和資信評(píng)估等相關(guān)部門(mén)。為了支持住房抵押貸款證券化的啟動(dòng)，開(kāi)辦初期，可由政府主管、開(kāi)發(fā)商、銀行、證券、擔(dān)保、保險(xiǎn)等部門(mén)共同發(fā)起成立政府住房抵押貸款公司，待條件成熟轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄煞莨荆梢詫⒆》抠Y金管理中心作為抵押貸款機(jī)構(gòu)的下屬單位，并允許抵押貸款機(jī)構(gòu)吸收住房公積金存款和住房?jī)?chǔ)蓄存款，使部分住房公積金進(jìn)入住房抵押貸款市場(chǎng)，或?yàn)榈盅嘿J款提供擔(dān)保；必要時(shí)，成立住房抵押貸款保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，以國(guó)家權(quán)力機(jī)構(gòu)作為后盾?，F(xiàn)階段，可利用中國(guó)人民保險(xiǎn)公司開(kāi)辦住房抵押貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，然后建立符合法律規(guī)范的專門(mén)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，提高住房抵押貸款的安全性。此外，要完善中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，組建大批借款人資格審查、不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估和不動(dòng)產(chǎn)證券評(píng)級(jí)等機(jī)構(gòu)，提高業(yè)務(wù)咨詢、資信調(diào)查、房產(chǎn)評(píng)估和監(jiān)證登記等方面的服務(wù)質(zhì)量，滿足住房抵押貸款市場(chǎng)的需要。

3、加強(qiáng)立法工作，為住房抵押貸款證券化提供法律保障。要盡快出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)，以保證住房抵押貸款證券化的有序發(fā)展。重點(diǎn)解決不動(dòng)產(chǎn)抵押處分權(quán)與政府行政處罰權(quán)的矛盾、抵押登記與評(píng)估的法律保證以及抵押擔(dān)保的約束機(jī)制等問(wèn)題。制定《住房法》、《住房金融機(jī)構(gòu)組織法》、《住房抵押貸款保險(xiǎn)法》等，同時(shí)要建立借款人資信審查、價(jià)格評(píng)估、抵押證券評(píng)級(jí)等一系列統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)辦住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)制度。此外，還要有相關(guān)法規(guī)來(lái)規(guī)范、監(jiān)督與住房金融有關(guān)的住房?jī)?chǔ)蓄管理、住房公積金管理以及住房補(bǔ)貼管理等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

三、我國(guó)住房抵押貸款證券化的創(chuàng)新之策

1、立法層面上的創(chuàng)新

雖然隨著我國(guó)《金融資產(chǎn)管理公司條例》的出臺(tái)我國(guó)已基本上打通了不良資產(chǎn)證券化的通道，但是我們必須明確的是該條例僅僅是一種燃眉之急的做法。而且，從學(xué)理上而言當(dāng)條例與我國(guó)現(xiàn)行的銀行法、保險(xiǎn)法及證券法律發(fā)生沖突時(shí)，根據(jù)上位法優(yōu)于個(gè)位法的特點(diǎn)，條例的效力還是一個(gè)經(jīng)受不住學(xué)理推敲問(wèn)題。實(shí)際上，總體考慮，我國(guó)目前的法律環(huán)境對(duì)于資產(chǎn)證券化的展開(kāi)還有相當(dāng)大的阻力，這主要表現(xiàn)為現(xiàn)行法律規(guī)則與資產(chǎn)證券化內(nèi)在需求的沖突及證券化法律的空白。鑒于這種形勢(shì)，筆者認(rèn)為，我國(guó)在立法上應(yīng)采取這樣的策略：

（1）理清目前既存的《公司法》、《保險(xiǎn)法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《擔(dān)保法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《信托投資公司管理辦法》等與不良資產(chǎn)證券化內(nèi)在需求之間的規(guī)則沖突之處，以求規(guī)則與資產(chǎn)證券化關(guān)系的發(fā)展同步；在這之中，筆者認(rèn)為既然資產(chǎn)證券化的結(jié)果是不良資產(chǎn)被經(jīng)過(guò)包裝后以證券的方式表現(xiàn)出來(lái)，那么我國(guó)的證券法必須立于現(xiàn)實(shí)的層面對(duì)證券進(jìn)行一個(gè)明確的界定，以突破目前的規(guī)定。

（2）提高住房抵押貸款證券化的立法層次。我國(guó)應(yīng)出臺(tái)一部立法層次高的法律，以體現(xiàn)立法的權(quán)威性、一致性與穩(wěn)定性。國(guó)際上資產(chǎn)證券化立法模式有分散立法與統(tǒng)一立法兩種，分散立法模式以美國(guó)為代表，統(tǒng)一立法模式是其他大部國(guó)家所采取的模式，特別是近幾年來(lái)，歐洲、亞洲等陸續(xù)有幾十個(gè)國(guó)家和地區(qū)制訂了資產(chǎn)證券化的單行法。

2、制度層面上的創(chuàng)新

（1）SPV的模式安排及自我風(fēng)險(xiǎn)隔離問(wèn)題。SPV的模式是不良資產(chǎn)證券化成功的根本保證，筆者認(rèn)為在目前的形勢(shì)下，具有現(xiàn)實(shí)性的模式有以下幾種：

①成立國(guó)有獨(dú)資的SPV；在設(shè)計(jì)該模式中，我國(guó)可以借鑒香港按揭公司模式，成立一個(gè)由政府支持的國(guó)家獨(dú)資公司，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為購(gòu)買(mǎi)應(yīng)收款項(xiàng)，并以此為支撐發(fā)行證券；其啟動(dòng)資金由政府出資，其后可以通過(guò)發(fā)行證券募集資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)?？陀^而言，這一模式在目前的法律環(huán)境下，并不存在法律障礙，且此類SPV還能享受稅收方面的優(yōu)惠。因此，這一模式是一種成本較低、且迅捷的方式。

②資產(chǎn)管理公司成立子公司型的SPV模式；根據(jù)我國(guó)《金融資產(chǎn)管理?xiàng)l例》第10條規(guī)定，我國(guó)的資產(chǎn)管理公司可以綜合運(yùn)用多種手段來(lái)處置不良資產(chǎn)，其中包括運(yùn)用出售、資產(chǎn)重組、置換、債轉(zhuǎn)股、證券化等多種方式對(duì)貸款及其抵押品進(jìn)行處置。同時(shí)，根據(jù)該條例第26條的規(guī)定，資產(chǎn)管理公司還可以享受稅收優(yōu)惠的政策。因此，由長(zhǎng)城、信達(dá)、東方等資產(chǎn)管理公司來(lái)成立子公司SPV進(jìn)行資產(chǎn)證券化亦為一種明智之舉。具體的操作是，資產(chǎn)管理公司按照破產(chǎn)隔離的要求成立子公司型SPV，其專門(mén)從事基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)與資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行業(yè)務(wù)。

③特殊目的信托SPV模式。《信托法》的出臺(tái)為特殊目的信托SPV提供了法律根據(jù)。因此，發(fā)起人可以設(shè)立一個(gè)信托型SPV，然后將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給信托SPV，信托的權(quán)益移交給一家獨(dú)立的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管。其后信托SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐發(fā)行受益憑證，受托管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取證券的本息，并向投資者進(jìn)行分配。然而，若要使該模式切實(shí)可行，我國(guó)還必須對(duì)2002年《信托投資公司管理辦法》第9條，及其《實(shí)施細(xì)則》第4條的內(nèi)容進(jìn)行修訂。實(shí)質(zhì)上，無(wú)論我國(guó)的SPV采取何種模式，立法都必須考慮到SPV自身的產(chǎn)隔離問(wèn)題。因此，我國(guó)的資產(chǎn)證券化法應(yīng)作出如下的規(guī)定：其一是應(yīng)將SPV的業(yè)務(wù)范圍限于僅從事與證券化交易有關(guān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)；其二是一般情況下，其債務(wù)也只能限于證券化交易中成立的債務(wù)與擔(dān)保；其三是在資產(chǎn)支撐證券尚未清償完畢的情況下，SPV不能進(jìn)行解散、清算、兼并及資產(chǎn)銷售活動(dòng)；其四為了避免與母公司“實(shí)質(zhì)合并”，必須要求SPV嚴(yán)格遵守獨(dú)立契約原則，建立獨(dú)立的賬薄與檔案，保留獨(dú)立的賬戶，并將自有資產(chǎn)與母公司的資產(chǎn)隔離。

3、不良資產(chǎn)真實(shí)銷售問(wèn)題

采取何種證券化方式是我國(guó)證券化立法創(chuàng)新中所必須解決的重要問(wèn)題。一般而言，資產(chǎn)證券化程度較高的國(guó)家都確立真實(shí)銷售的立法價(jià)值取向，相反則采取擔(dān)保融資的方式。盡管有許多學(xué)者從我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段及理論研究的程度、目前的法律體制、稅收與會(huì)計(jì)方面、破產(chǎn)隔離機(jī)制的不足等角度出發(fā)，認(rèn)為我國(guó)目前只宜采取擔(dān)保融資的模式。對(duì)于這一觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為是值得商榷的。在目前的形勢(shì)下，我國(guó)的資產(chǎn)證券化法則應(yīng)確立“資產(chǎn)真實(shí)銷售”的準(zhǔn)則，其原因如下：其一這種準(zhǔn)則能提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)，易于證券的發(fā)行與交易；其二是這一準(zhǔn)則的確立必然會(huì)導(dǎo)致我國(guó)的立法者對(duì)與證券化相關(guān)的法律進(jìn)行重新的審視，從而對(duì)原來(lái)相關(guān)的法律規(guī)則進(jìn)行一次系統(tǒng)的梳理，如對(duì)《公司法》、《破產(chǎn)法》等進(jìn)行相應(yīng)的整合；其三是真實(shí)銷售具有本身的制度優(yōu)勢(shì)，能更好地隔離風(fēng)險(xiǎn)，保證交易的安全，是一種比較成熟的證券化模式。筆者認(rèn)為，在立法中在識(shí)別真實(shí)銷售與擔(dān)保融資時(shí)，我國(guó)可以借鑒作者在前文所述的美國(guó)的一些識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)，如當(dāng)事人的意圖、有無(wú)追索權(quán)、及會(huì)計(jì)與稅收上的處理等。實(shí)際上，資產(chǎn)真實(shí)銷售與破產(chǎn)隔離及SPV的組建是幾個(gè)緊密相聯(lián)的問(wèn)題，因?yàn)闊o(wú)論SPV是采用公司、合伙或信托形式，都要注意自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離，防止發(fā)生“實(shí)體合并”，使已轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)重新歸并到發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)中。因此，在我國(guó)的證券化立法中，必須將上述的三個(gè)問(wèn)題進(jìn)行務(wù)實(shí)性的綜合考慮。

4、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓原則的確立

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓原則是指在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中債權(quán)人發(fā)生變更時(shí)，如何保證債務(wù)人的知情權(quán)問(wèn)題。一般而言，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的原則有三種類型，即協(xié)議轉(zhuǎn)移、通知轉(zhuǎn)移及自由轉(zhuǎn)移。從《合同法》第80條考察，我國(guó)采取的是通知轉(zhuǎn)讓的原則，但是在資產(chǎn)證券化中由于原始債務(wù)人眾多，要逐一通知債務(wù)人無(wú)疑會(huì)增加證券化的成本。因此，有必要對(duì)該原則進(jìn)行矯正。筆者認(rèn)為我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的原則可以采取以下兩種方式：其一是在證券立法中規(guī)定適用“特例”方式，即規(guī)定公告應(yīng)被視為對(duì)所有債務(wù)人進(jìn)行了債權(quán)轉(zhuǎn)讓的有效通知；其二是在最初簽訂的合同中就約定債權(quán)與擔(dān)保物權(quán)的轉(zhuǎn)移無(wú)須另行通知。

【摘要】本文基于我國(guó)住房抵押貸款證券化的現(xiàn)狀，闡釋了當(dāng)前我國(guó)住房抵押貸款證券化的運(yùn)作思路，并從立法層面和制度層面具體論述了我國(guó)住房抵押貸款證券化的創(chuàng)新之策。

【關(guān)鍵詞】運(yùn)作思路創(chuàng)新之策住房抵押貸款證券化

【參考文獻(xiàn)】

第2篇：保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文

關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化 房地產(chǎn) 模式

住房抵押貸款證券化是一種抵押擔(dān)保證券，指金融機(jī)構(gòu)把自己所持有的流動(dòng)性較差、但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的住房抵押貸款，匯集重組為抵押貸款群組，由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購(gòu)入，經(jīng)過(guò)擔(dān)保或信用增級(jí)后，以證券的形式出售給投資者，以融通資金，并使住房貸款風(fēng)險(xiǎn)分散為由眾多投資者承擔(dān)的融資過(guò)程。住房抵押貸款證券化運(yùn)用成熟的交易框架和信用增級(jí)手段，改善了證券的發(fā)行條件，使住房抵押貸款證券化支出費(fèi)用總額與交易總額的比率很低，從而大幅度降低了企業(yè)直接融資的成本。

2005年12月15日，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)了中國(guó)建設(shè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)單位，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。建行作為發(fā)起人委托中信信托發(fā)行不超過(guò)31億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券（即MBS）“建行個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”。至此，已風(fēng)靡海外30余年的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，終于正式亮相中國(guó)。建設(shè)銀行從上海市、江蘇省和福建省三家一級(jí)分行中篩選出了15000余筆、金額總計(jì)約30億元的個(gè)人住房抵押貸款組成資產(chǎn)池，委托中信信托投資有限責(zé)任公司發(fā)行，這是國(guó)內(nèi)首單個(gè)人住房抵押貸款債權(quán)證券化產(chǎn)品。該信托的第一次利息將在2006年1月26日予以支付，信托的法定最終到期日為2037年11月26日。建行本身將購(gòu)買(mǎi)其中9050萬(wàn)元的次級(jí)資產(chǎn)支持證券，其余的29.26億元優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券將按照不同信用評(píng)級(jí)分為A、B、C三級(jí)。在29.26億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券中，A級(jí)為26.69億元，B級(jí)為2.03億元，C級(jí)為5279萬(wàn)元。MBS將和按揭貸款一樣，采取每月付息還本，并采用浮動(dòng)利率。

住房抵押貸款證券化的模式

資產(chǎn)證券化是在“破產(chǎn)隔離”、“真實(shí)出售”這一中心的基礎(chǔ)上，圍繞現(xiàn)金流重組和信用工程這兩個(gè)基本點(diǎn)展開(kāi)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品衍生及市場(chǎng)運(yùn)作的，是當(dāng)今各國(guó)資本市場(chǎng)上極具活力的金融產(chǎn)品，在我國(guó)是全新的嘗試，選擇合適的證券化資產(chǎn)是成功進(jìn)行資產(chǎn)證券化的良好開(kāi)端。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。美國(guó)作為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，資產(chǎn)證券化是從住房抵押貸款證券化起步，且從世界范圍來(lái)看，住房抵押貸款也是一種最為廣泛被證券化的資產(chǎn)。因此，我國(guó)推行住房抵押貸款證券化可以借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際住房抵押貸款證券化代表性的模式大體有三種模式：一是美國(guó)模式，即表外模式，即在銀行外部設(shè)立特殊機(jī)構(gòu)，用以收購(gòu)銀行資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售；二是德國(guó)模式，即表內(nèi)模式，即在銀行內(nèi)部設(shè)立一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，由這個(gè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作證券化業(yè)務(wù)，資產(chǎn)的所有權(quán)仍然屬于銀行，保留在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中；三是澳大利亞模式，即準(zhǔn)表外模式，是上述兩種模式的結(jié)合類型。

但是，在借鑒國(guó)外模式的同時(shí)，必須清醒地看到，由于我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)建立不久，發(fā)展很不平衡，加之證券市場(chǎng)發(fā)展的地區(qū)差異，我國(guó)的證券化模式的選擇必須多樣化且富有彈性：針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)，推出不同的房地產(chǎn)證券化品種；對(duì)不同的投資主體，應(yīng)有靈活的投資余地；證券化必須在我國(guó)現(xiàn)有的法律框架下構(gòu)筑。

住房抵押貸款證券化的運(yùn)作過(guò)程可以簡(jiǎn)要的概括如下：首先，由住房抵押貸款機(jī)構(gòu)充當(dāng)原始權(quán)益人，以“真實(shí)出售”方式將其持有的住房抵押貸款債權(quán)合法轉(zhuǎn)讓給特殊機(jī)構(gòu)。其次，特殊機(jī)構(gòu)將其組成抵押貸款組，經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理、信用評(píng)級(jí)及擔(dān)保公司擔(dān)保升級(jí)后，發(fā)行住房抵押貸款證券，獲得證券發(fā)行收入，并向原始權(quán)益人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款和向相關(guān)中介機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用。第三，在證券發(fā)行后，特殊機(jī)構(gòu)需要聘請(qǐng)專門(mén)的服務(wù)商來(lái)對(duì)已經(jīng)證券化的住房抵押貸款資產(chǎn)及其現(xiàn)金流進(jìn)行管理。住房抵押貸款證券化的關(guān)鍵是要實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“真實(shí)出售”。所謂“真實(shí)出售”是指貸款出售合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的，保護(hù)投資者的利益。

在設(shè)計(jì)住房抵押貸款證券化運(yùn)作模式中，需要特別強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體――特殊機(jī)構(gòu)的設(shè)立，即選擇表外模式還是表內(nèi)模式運(yùn)作。它是整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的中心。相比而言，表外模式更適合我國(guó)國(guó)情，即設(shè)立獨(dú)立的特殊機(jī)構(gòu)。首先，從信用增級(jí)角度考慮，銀行外部設(shè)立的特殊機(jī)構(gòu)是以證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)及財(cái)政等政府部門(mén)的影響和控制，真正意義上實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“真實(shí)出售”，從而避免了我國(guó)商業(yè)銀行信用等級(jí)不高的問(wèn)題。從效率的角度考慮，獨(dú)立的特殊機(jī)構(gòu)發(fā)行抵押證券具有優(yōu)勢(shì)。成立專業(yè)化的住房抵押貸款證券化發(fā)行機(jī)構(gòu)適應(yīng)社會(huì)化大分工的發(fā)展趨勢(shì)，有利于提高市場(chǎng)的運(yùn)作效率。特殊機(jī)構(gòu)可以將不同商業(yè)銀行或其它金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的住房抵押貸款整合成一個(gè)大規(guī)模的貸款池，在此基礎(chǔ)上發(fā)行抵押貸款可以降低發(fā)行費(fèi)用，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行出售自己的貸款給特殊機(jī)構(gòu)，可以再有選擇性的購(gòu)買(mǎi)抵押債券，有效的避免風(fēng)險(xiǎn)，改善銀行資產(chǎn)的質(zhì)量。從資本充足率考慮，通過(guò)實(shí)施表外證券化并將回收的資金投資于現(xiàn)金、國(guó)債以及高質(zhì)量的抵押貸款相關(guān)證券等風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重比住房抵押貸款低的資產(chǎn)，貸款人的資本充足率會(huì)得到提高。實(shí)施表內(nèi)證券化，住房抵押貸款仍然是貸款人的資產(chǎn)，貸款人的資本充足率不變。

此次建行首發(fā)MBS的證券發(fā)行是通過(guò)中信信托投資有限公司作為中介機(jī)構(gòu)實(shí)施的，而作為一級(jí)分銷商認(rèn)購(gòu)這批資產(chǎn)的51家機(jī)構(gòu)中商業(yè)銀行占21家?？梢?jiàn)，此次的證券發(fā)行從發(fā)起人到承銷商都是以銀行系統(tǒng)為主體的，中介機(jī)構(gòu)的加入使得發(fā)行證券的程序相對(duì)于2002年試點(diǎn)方案中的銀行內(nèi)部機(jī)構(gòu)發(fā)行的模式已有所發(fā)展，但相比于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，此次MBS首發(fā)的模式還不夠完善，沒(méi)有建立起從銀行到特殊目的發(fā)行機(jī)構(gòu)，再到中介和承銷商，最后到投資者的四級(jí)體系。那么，建行首發(fā)MBS的模式可以說(shuō)是不完整的表外融資抵押貸款證券化。

實(shí)施住房抵押貸款證券化的障礙

實(shí)施住房抵押貸款證券化，核心是要求有一個(gè)完備的制度與市場(chǎng)環(huán)境。

住房抵押貸款證券化在我國(guó)還屬試驗(yàn)階段，相關(guān)法律體系不完善將成為我國(guó)住房抵押貸款證券化的主要障礙。一方面，缺乏住房抵押貸款證券化相關(guān)的法律法規(guī)。特殊機(jī)構(gòu)作為住房抵押貸款證券化的核心，不僅涉及原始權(quán)益人、原始債務(wù)人、信托機(jī)構(gòu)等多方參與主體的設(shè)置、進(jìn)入、運(yùn)營(yíng)與退出等法律上的規(guī)范，更重要的是特殊機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”與“真實(shí)出售”的法律標(biāo)準(zhǔn)要有嚴(yán)格的界定。實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”一般要求特殊機(jī)構(gòu)要與自身、原始權(quán)益人和其母公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。目前我國(guó)法律對(duì)第一、第三種情況沒(méi)有明確規(guī)定。特殊機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，要求資產(chǎn)組合的所有權(quán)徹底轉(zhuǎn)移給特殊機(jī)構(gòu)，我國(guó)法律對(duì)此也沒(méi)有明文規(guī)定。另一方面，現(xiàn)有法律對(duì)住房抵押貸款證券化的束縛。我國(guó)《證券法》第6條規(guī)定，銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理。證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。而房地產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)創(chuàng)新的金融工具，為發(fā)行人提供了靈活多樣的金融產(chǎn)品以供選擇，如過(guò)手證券、債券、商業(yè)票據(jù)等。針對(duì)不同金融產(chǎn)品，管理部門(mén)各不相同，導(dǎo)致了房地產(chǎn)證券化的發(fā)行障礙較多。特別是我國(guó)證券、信托、保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展尚未成熟，能為抵押貸款證券化提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)不足，所以如果要在銀行和投資者之間建立多級(jí)的中介體系，一方面目前沒(méi)有專門(mén)的特殊機(jī)構(gòu)發(fā)行證券，另一方面將可能出現(xiàn)很多部門(mén)間難以協(xié)調(diào)的問(wèn)題，而且交易成本會(huì)比較高。從建行首發(fā)的MBS看，其中介機(jī)構(gòu)不夠完善，交易主要在銀行系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)行，發(fā)行的廣度和深度都很不夠，MBS的諸多優(yōu)點(diǎn)和功能都無(wú)法發(fā)揮出來(lái)，例如，融資渠道并沒(méi)有拓寬，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有降低，對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)報(bào)酬率的提高還需要假以時(shí)日觀察等。從初次交易的情況來(lái)看，建行發(fā)行的MBS沒(méi)有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行同時(shí)發(fā)行的ABS(資產(chǎn)擔(dān)保證券)受歡迎。

信用增強(qiáng)形式和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)匱乏，我國(guó)各種市場(chǎng)主體嚴(yán)重缺位。實(shí)行住房抵押貸款證券化的關(guān)鍵一步，是通過(guò)信用增強(qiáng)形式，提高發(fā)行的抵押擔(dān)保證券的信用等級(jí)。在保險(xiǎn)方面，因抵押貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模很小，難以形成風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，使保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，獨(dú)立客觀、公正的信用評(píng)估體系是住房抵押貸款證券化成功的關(guān)鍵，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在抵押貸款證券化中的基本作用是評(píng)價(jià)證券的質(zhì)量，并以“信用等級(jí)”的形式，向投資者公布評(píng)級(jí)結(jié)果，起到風(fēng)險(xiǎn)提示、降低交易費(fèi)用的作用?，F(xiàn)在我國(guó)缺乏有影響力的獨(dú)立資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和完整的信用擔(dān)保體系，還沒(méi)有完整意義上的個(gè)人信用制度。在缺乏擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)制度和機(jī)構(gòu)的條件下，若要發(fā)展住房抵押貸款證券化，國(guó)有商業(yè)銀行只能憑借自身的國(guó)有性質(zhì)和資金實(shí)力進(jìn)行擔(dān)保，而且也有較好的信用增級(jí)和評(píng)級(jí)的專業(yè)能力。

我國(guó)證券市場(chǎng)很不完善，機(jī)構(gòu)投資者不規(guī)范。政府在對(duì)待證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略思維方面比較模糊，政府作為證券市場(chǎng)的管理者應(yīng)采取經(jīng)濟(jì)手段、政策引導(dǎo)等措施，盡量避免行政性的干預(yù)，但政府對(duì)公司進(jìn)入和退出證券市場(chǎng)采取種種限制，承擔(dān)了過(guò)多的非市場(chǎng)任務(wù)。作為管理機(jī)構(gòu)，政府應(yīng)該要以保持證券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，保護(hù)投資者的利益為重任，但實(shí)際上政府把幫助國(guó)有企業(yè)解困、提高總需求作為首要目標(biāo)，把保護(hù)投資者的利益放在了次要地位，使投資者喪失信心。而專業(yè)投資機(jī)構(gòu)具備人才、技術(shù)、資本等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在獲取政府部門(mén)的政策信息、探測(cè)經(jīng)濟(jì)信息方面具有超前的意識(shí)和能力，成為操縱證券市場(chǎng)的主力。

完善住房抵押貸款證券化的對(duì)策

就目前的現(xiàn)狀而言，完善住房抵押貸款證券化實(shí)施的金融基礎(chǔ)環(huán)境，解決好以下幾個(gè)方面的問(wèn)題，顯得尤為緊迫。

以法制化為中心夯實(shí)我國(guó)個(gè)人信用基礎(chǔ)。個(gè)人信用體系是整個(gè)社會(huì)信用體系的重要內(nèi)容，我國(guó)的當(dāng)務(wù)之急是有效的借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)。首先，需要政府的協(xié)調(diào)與立法的支持。對(duì)消費(fèi)信貸的環(huán)境、授信及還款等方面頒布一系列法律法規(guī)，并且在現(xiàn)有的全國(guó)性法規(guī)基礎(chǔ)上充實(shí)與規(guī)范一級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的法律法規(guī)，如《住房抵押貸款法》，使個(gè)人信用體系在法定的框架下高效、有序的運(yùn)行；其次，重視社會(huì)保障制度、社會(huì)擔(dān)保與保險(xiǎn)制度及機(jī)構(gòu)組織的建設(shè)，建立科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)價(jià)指標(biāo)體系；第三，以存款實(shí)名制為契機(jī)，推廣建立個(gè)人賬戶體系，通過(guò)銀行間的聯(lián)網(wǎng)、地區(qū)間的聯(lián)網(wǎng)，最終建立起國(guó)家個(gè)人信用調(diào)查和資源共享系統(tǒng)。

建立與完善資信評(píng)估體系。首先，要保持較高的獨(dú)立性與權(quán)威性。西方的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)的信譽(yù)由長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)所支撐，這種獨(dú)立性保證了評(píng)估結(jié)果的公正性、準(zhǔn)確性與權(quán)威性。我國(guó)應(yīng)通過(guò)合并、兼并等形式發(fā)展幾家全國(guó)性的、綜合的大型資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，與政府脫鉤，確保其結(jié)果的公正與公平；其次，有必要建立統(tǒng)一、規(guī)范的指標(biāo)體系，并且盡量與國(guó)際慣例接軌。

進(jìn)一步擴(kuò)大和規(guī)范住房抵押貸款市場(chǎng)。一個(gè)成熟的、規(guī)范的住房抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)，是開(kāi)展住房抵押貸款證券化的重要前提。激發(fā)個(gè)人住房消費(fèi)，壯大抵押貸款規(guī)模，必須以需求為導(dǎo)向，細(xì)分市場(chǎng)，充分考慮經(jīng)濟(jì)上的差異、地區(qū)因素設(shè)計(jì)抵押貸款組合。實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在抵押合約、貸款合同、貸款程序等標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，開(kāi)發(fā)不同期限、不同利率水平、不同種類的貸款，實(shí)現(xiàn)銀行的多樣化服務(wù)，拓寬抵押貸款組合的數(shù)量和種類。

建立相關(guān)法律框架和金融監(jiān)管體系。按照我國(guó)目前的法律法規(guī)，住房抵押貸款證券化的發(fā)起和運(yùn)營(yíng)都缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)，有必要制定《住房抵押貸款證券化法》，以保護(hù)抵押證券持有者的利益。 住房抵押貸款證券化在我國(guó)的發(fā)展對(duì)法律環(huán)境至少有三方面的要求：一是要嚴(yán)密的法律制度，如建立及完善《信托法》、《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》、《公司法》等；二是對(duì)一些與證券化的發(fā)展相沖突的現(xiàn)行法律規(guī)定進(jìn)行修改。如證券市場(chǎng)的主體獨(dú)資、市場(chǎng)準(zhǔn)入制度等等，法律應(yīng)作出補(bǔ)充規(guī)定或允許合理規(guī)避；三是必須建立健全相應(yīng)的監(jiān)管條例。如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的許可制度和審批程序、資產(chǎn)證券發(fā)行人發(fā)行條件、信用增級(jí)制度和信用保障制度、信息披露制度、市場(chǎng)交易制度、稅收制度、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度與監(jiān)管制度等等。

第3篇：保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文

[關(guān)鍵詞]委托管理；資金治理；托管人；職責(zé)定位

保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式，是指保險(xiǎn)公司(委托人)將保險(xiǎn)資金委托給專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)(管理人)實(shí)施投資運(yùn)作，并對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)立第三方(托管人)托管的保險(xiǎn)投資管理模式。保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的資金治理，是指保險(xiǎn)資金管理的各方當(dāng)事人，因參與保險(xiǎn)資金管理活動(dòng)而確立的責(zé)權(quán)利關(guān)系，以及當(dāng)事人履行職責(zé)、行使權(quán)利和承擔(dān)責(zé)任的有效保障機(jī)制。目前，委托管理已成為國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的主流投資管理模式。

一、保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的資金運(yùn)作機(jī)制

(一)保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的投資委托機(jī)制

投資委托機(jī)制，又稱第三方資產(chǎn)管理，是指保險(xiǎn)公司自己不進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理，而是將全部或部分保險(xiǎn)資金委托給專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)作，保險(xiǎn)公司按照一定標(biāo)準(zhǔn)向受托機(jī)構(gòu)支付管理費(fèi)用。投資委托可分為兩種方式，一種是保險(xiǎn)公司設(shè)立或控股保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，將資金委托其運(yùn)作；另一種是保險(xiǎn)公司通過(guò)市場(chǎng)化方式選擇與自己無(wú)任何股權(quán)關(guān)系的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)作。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，規(guī)模較大的壽險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)集團(tuán)一般采用第一種方式，再保險(xiǎn)公司、產(chǎn)險(xiǎn)公司和小型壽險(xiǎn)公司一般采取第二種方式。

(二)保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的資金托管機(jī)制

資金托管機(jī)制，又稱獨(dú)立第三方托管，是指保險(xiǎn)公司將保險(xiǎn)資金的保管、清算等職責(zé)委托給托管銀行，建立獨(dú)立于保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司及有關(guān)專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，保護(hù)投保人和被保險(xiǎn)人利益的機(jī)制。保險(xiǎn)資金托管分為全過(guò)程托管和全金額托管。全過(guò)程托管是從保費(fèi)收取開(kāi)始，按照不同保險(xiǎn)產(chǎn)品，分別開(kāi)設(shè)賬戶、快速上劃資金，歸集到總公司托管賬戶，做到統(tǒng)一資金調(diào)度、統(tǒng)一資產(chǎn)配置、統(tǒng)一投資運(yùn)作、統(tǒng)一收益分配的過(guò)程。全金額托管是將保險(xiǎn)公司總部統(tǒng)一歸集的資金，包括已委托和尚未委托投資的全部資產(chǎn)，實(shí)施第三方獨(dú)立托管。保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式下的資金托管是指保險(xiǎn)公司將以投資為目的的保險(xiǎn)資金的保管、清算等職責(zé)委托給銀行等金融機(jī)構(gòu)，由其實(shí)施獨(dú)立第三方托管的機(jī)制。保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理中的業(yè)務(wù)關(guān)系模式見(jiàn)圖1。

二、保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的三方法律關(guān)系

保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式下的當(dāng)事人主要包括委托人、管理人、托管人三方。各方當(dāng)事人應(yīng)按照科學(xué)、高效、規(guī)范的原則和標(biāo)準(zhǔn)，建立良好的保險(xiǎn)資金治理結(jié)構(gòu)，以書(shū)面協(xié)議方式明確各方當(dāng)事人的法律關(guān)系。

(一)委托人職責(zé)定位

1.搭建委托管理框架。委托人作為保險(xiǎn)資金的最終所有者，享有委托資產(chǎn)的投資收益，并承擔(dān)委托資.產(chǎn)的投資損失，因而在委托管理框架中居于核心地位。委托人的首要職責(zé)是按市場(chǎng)化原則自主選擇管理人和托管人，簽署受托協(xié)議和托管協(xié)議，建立相互制衡的規(guī)范的資產(chǎn)管理框架，協(xié)調(diào)三方關(guān)系，確保保險(xiǎn)資金的安全完整，并實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值增值。

2.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。所謂戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是指委托人在分析自身負(fù)債特性和資產(chǎn)收益要求的基礎(chǔ)上，根據(jù)對(duì)資本市場(chǎng)的分析判斷，合理匹配資產(chǎn)和負(fù)債，科學(xué)確定一級(jí)資產(chǎn)配置種類和投資比例限制，并制定投資策略的過(guò)程。委托人一般按年度進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，并將主要數(shù)量限制和目標(biāo)要求通過(guò)投資指引的形式在年初下發(fā)給投資管理人并要求其遵照?qǐng)?zhí)行。投資指引體現(xiàn)了委托人對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的目標(biāo)要求，是投資管理人進(jìn)行投資運(yùn)作的主要依據(jù)。

3.投資監(jiān)督。在委托管理模式下，委托人不直接進(jìn)行投資操作，但必須承擔(dān)管理人投資操作帶來(lái)的收益和損失，因此，委托人必須對(duì)管理人的投資操作進(jìn)行監(jiān)控，主要體現(xiàn)在：(1)監(jiān)督管理人操作中各投資品種及比例是否符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定和投資指引要求。(2)監(jiān)督管理人資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置和投資策略是否符合宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的大致變化趨勢(shì)。(3)監(jiān)督管理人的投資決策及操作流程設(shè)置是否存在明顯漏洞。(4)管理人是否建立了科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，管控措施是否得到有效執(zhí)行。

4.績(jī)效評(píng)估。在委托管理模式下，保險(xiǎn)資產(chǎn)的運(yùn)作成效在一定程度上有賴于委托人對(duì)管理人的投資績(jī)效進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)。目前，基金業(yè)已建立起一套行之有效的評(píng)估體系，這對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理提供了有益借鑒。但保險(xiǎn)資產(chǎn)管理績(jī)效評(píng)估有其特殊性，即不僅要體現(xiàn)安全性、收益性等一般投資特性，還要滿足保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特殊要求。如保險(xiǎn)資產(chǎn)管理要注重資產(chǎn)負(fù)債合理匹配，以滿足保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)正常賠付的資金需求。此外，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的績(jī)效評(píng)估應(yīng)體現(xiàn)委托人的投資理念，并應(yīng)有利于激勵(lì)管理人取得持續(xù)、穩(wěn)定的投資收益。

(二)管理人職責(zé)

1.投資操作和組合管理。管理人作為受托方享有保險(xiǎn)資產(chǎn)投資管理權(quán)，但這種權(quán)利是一種有限權(quán)利，主要體現(xiàn)為：管理人應(yīng)當(dāng)以實(shí)現(xiàn)委托人的投資目的為宗旨，為委托人的利益對(duì)委托資產(chǎn)進(jìn)行管理和處分，不得超越委托人授權(quán)處分受托財(cái)產(chǎn)，不得利用受托保險(xiǎn)資金謀取不當(dāng)利益。管理人的投資管理權(quán)主要體現(xiàn)在：(1)進(jìn)行組合管理。根據(jù)不同資金來(lái)源、不同投資品種對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行分帳管理。(2)開(kāi)展投資研究。建立規(guī)范的研究體系，通過(guò)科學(xué)的研究方法，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、資本市場(chǎng)走勢(shì)和各投資品種進(jìn)行研究。(3)進(jìn)行投資決策。根據(jù)相應(yīng)的研究結(jié)論，確定具體的投資操作策略。(4)實(shí)施投資操作。交易人員根據(jù)交易指令，通過(guò)交易系統(tǒng)實(shí)施投資操作。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制。在金融投資日趨國(guó)際化、金融產(chǎn)品日趨復(fù)雜化的背景下，風(fēng)險(xiǎn)控制是管理人的必要職責(zé)，也是委托人選擇管理人的重要參考依據(jù)。管理人的風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)主要體現(xiàn)在：(1)樹(shù)立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制理念。即通過(guò)全員參與、全程管理、多重手段、持續(xù)控制的運(yùn)行模式，對(duì)涉及投資運(yùn)用的各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域和環(huán)節(jié)進(jìn)行全方位的風(fēng)險(xiǎn)控制。(2)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度規(guī)范和流程。即在投資決策和投資操作的各個(gè)層面和各個(gè)環(huán)節(jié)嵌入相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制流程，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的措施在業(yè)務(wù)一線實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。(3)搭建健全的風(fēng)險(xiǎn)控制組織架構(gòu)，包括決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)和監(jiān)督系統(tǒng)。(4)引入先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)手段。即引入或開(kāi)發(fā)綜合風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，通過(guò)科學(xué)手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)度評(píng)估，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的事前評(píng)估預(yù)測(cè)、事中實(shí)時(shí)控制和事后及時(shí)分析。

3.信息披露職責(zé)和保密義務(wù)。(1)管理人應(yīng)建立規(guī)范的業(yè)務(wù)報(bào)告制度，確定報(bào)告的頻率和形式，確保委托人及時(shí)獲得投資策略、交易操作等相關(guān)信息資料。(2)管理人應(yīng)根據(jù)有關(guān)協(xié)議規(guī)定向托管人提供財(cái)務(wù)報(bào)表等信息資料。(3)管理人應(yīng)確保提供信息資料的準(zhǔn)確和完整。(4)管理人應(yīng)對(duì)受托保險(xiǎn)資金投資情況依法保密，未經(jīng)委托人同意，不得擅自向第三方泄露。

(三)托管人職責(zé)

根據(jù)其他行業(yè)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)以及托管協(xié)議有關(guān)規(guī)定，托管人職責(zé)可分為基本職責(zé)和增值服務(wù)兩類。

1.基本職責(zé)。托管人的基本職責(zé)是指根據(jù)托管協(xié)議規(guī)定，托管人必須提供的基本服務(wù)內(nèi)容。一般來(lái)說(shuō)，托管人的基本職責(zé)包括：(1)資產(chǎn)保管。即安全保管委托人托管的資金、證券及保險(xiǎn)資金運(yùn)用形成的其他資產(chǎn)。(2)帳戶開(kāi)立和管理。即托管人應(yīng)根據(jù)委托人的委托開(kāi)立專用存款帳戶和證券帳戶。(3)資金清算交割。即根據(jù)管理人的投資指令，托管人應(yīng)及時(shí)辦理托管股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)及其它資產(chǎn)的清算交割。(4)投資監(jiān)督。即監(jiān)督管理人的投資行為是否符合投資指引和相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，發(fā)現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時(shí)向委托人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。(5)信息披露。托管人應(yīng)及時(shí)向委托人和中國(guó)保監(jiān)會(huì)提交保險(xiǎn)資金托管報(bào)告，托管人對(duì)保險(xiǎn)資金托管情況依法保密，未經(jīng)委托人同意，不得擅自向第三方泄露。

2.增值服務(wù)。托管人的增值服務(wù)是指根據(jù)托管協(xié)議規(guī)定，托管人需額外收費(fèi)方可提供的托管服務(wù)內(nèi)容。常見(jiàn)的托管增值服務(wù)有：(1)資產(chǎn)估值。為保險(xiǎn)公司托管的股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)及其他資產(chǎn)進(jìn)行估值。(2)績(jī)效評(píng)估。即協(xié)助委托人科學(xué)評(píng)價(jià)管理人投資績(jī)效。(3)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理。(4)技術(shù)支持。(5)其他增值服務(wù)。

三、保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式的制度優(yōu)勢(shì)

(一)科學(xué)的資金治理結(jié)構(gòu)

1.分工明確。委托管理模式下，由于涉及多方當(dāng)事人，如何合理界定各方當(dāng)事人的法律關(guān)系和職責(zé)定位，成為這種模式有效運(yùn)行的關(guān)鍵和核心。借鑒國(guó)外同業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間磨合和摸索，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)已逐步形成了以委托人為核心，委托人、管理人和托管人各司其職的三方法律關(guān)系定位，即委托入主要負(fù)責(zé)資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、投資監(jiān)控和績(jī)效評(píng)估；管理人主要負(fù)責(zé)具體的資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置、投資策略制定、投資操作、風(fēng)險(xiǎn)管理；托管人則負(fù)責(zé)資金保管、清算以及部分投資監(jiān)督職能。

2.相互制衡。委托管理模式下各方當(dāng)事人各有分工，相互制衡，沒(méi)有一方能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)的任意處置，在制度設(shè)計(jì)上確保了保險(xiǎn)資金的安全運(yùn)行。主要體現(xiàn)在：(1)委托人和管理人間的相互制衡。如管理人的投資操作必須遵循委托人的投資指引；委托人可隨時(shí)對(duì)管理人的業(yè)務(wù)操作流程等進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)檢查，提出整改意見(jiàn)并要求管理人定期整改等。(2)委托人和托管人之間的相互制衡。如托管人有權(quán)檢查委托人所提供財(cái)產(chǎn)及相關(guān)憑證的合法性，而委托人則有權(quán)對(duì)托管人的資產(chǎn)保管情況、資金交割清算系統(tǒng)的安全情況進(jìn)行檢查。(3)管理人和托管人間的相互制衡。如托管人有權(quán)根據(jù)托管協(xié)議和其它相關(guān)規(guī)定審核管理人交易指令的合規(guī)性，發(fā)現(xiàn)異常情況應(yīng)及時(shí)向委托人報(bào)告。但對(duì)于管理人的合規(guī)交易操作，托管人必須及時(shí)履行清算職責(zé)并進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理。

(二)專業(yè)化的投資運(yùn)作機(jī)制

將保險(xiǎn)資產(chǎn)委托給專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)資產(chǎn)的專業(yè)化運(yùn)作，有利于保險(xiǎn)資產(chǎn)的保值增值。其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：

1.有利于降低保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理成本支出，使其專注于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)公司組建自己的資產(chǎn)管理部門(mén)需要投入高額的人力資本和信息技術(shù)成本，其投資經(jīng)驗(yàn)的成熟也需經(jīng)過(guò)一段較長(zhǎng)周期。而保險(xiǎn)公司采取委托管理模式，只需支付少量的管理費(fèi)和托管費(fèi)，保險(xiǎn)公司內(nèi)部的資產(chǎn)管理部門(mén)主要從事資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、投資監(jiān)督和績(jī)效評(píng)估，從而大大減少了各項(xiàng)成本支出，使保險(xiǎn)公司能夠集中精力開(kāi)拓保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

2.有利于充分利用投資管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)知識(shí)和成熟經(jīng)驗(yàn)，改善投資收益水平。(1)保險(xiǎn)公司可通過(guò)市場(chǎng)化選擇機(jī)制，遴選信譽(yù)優(yōu)良、業(yè)績(jī)卓著、與自身投資理念相契合的投資管理機(jī)構(gòu)作為投資管理人。(2)保險(xiǎn)公司可將性質(zhì)、來(lái)源不同的資金委托給具有相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的不同投資管理機(jī)構(gòu)實(shí)施管理運(yùn)作，充分攫取資產(chǎn)管理市場(chǎng)的細(xì)分收益。(3)保險(xiǎn)公司可充分利用資產(chǎn)管理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，淘汰業(yè)績(jī)不佳的投資管理機(jī)構(gòu)。

(三)可控的風(fēng)險(xiǎn)制度安排

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全與否不僅事關(guān)保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成敗，更關(guān)系到廣大被保險(xiǎn)人利益，甚至在一定程度上關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定。保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式在機(jī)制設(shè)計(jì)上充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)可控優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在：

1.風(fēng)險(xiǎn)分散和隔離機(jī)制。在保險(xiǎn)公司自營(yíng)模式下，投資的研究、決策、操作、資金清算等一系列流程皆由保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)，風(fēng)險(xiǎn)高度集中，而委托管理模式則在制度安排上設(shè)計(jì)了有效的風(fēng)險(xiǎn)分散和隔離機(jī)制。(1)投資流程分散。委托人負(fù)責(zé)資產(chǎn)戰(zhàn)略配置，投資管理人則根據(jù)具體的投資策略實(shí)施資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置，從而實(shí)現(xiàn)了投資流程的分散化。(2)資金有效隔離。引入獨(dú)立第三方托管后，管理人僅負(fù)責(zé)投資決策和下達(dá)交易指令，資金交割清算職責(zé)則由托管人承擔(dān)，從而實(shí)現(xiàn)了信息流和資金流的分離。

2.三重監(jiān)控機(jī)制。委托管理模式中的各方當(dāng)事人在不同層面發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管控功能。(1)委托人的投資管控。委托人制定資產(chǎn)戰(zhàn)略配置方案，在宏觀配置層面掌控風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)管理人的具體投資操作實(shí)施嚴(yán)密監(jiān)控。(2)管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理。管理人作為專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制是其必要職責(zé)。(3)托管人的投資監(jiān)督。托管人作為獨(dú)立第三方，需要根據(jù)管理人的交易指令實(shí)施資金清算。在此環(huán)節(jié)，托管人可發(fā)揮投資監(jiān)督功能，監(jiān)督管理人的投資操作是否符合委托人要求和監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定，一旦發(fā)現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時(shí)向委托人及監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。

四、保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式的制度成本

(一)成本

保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的成本是指為確保管理人按照委托人利益和意圖進(jìn)行投資操作，防止管理人轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、惡意虧損等道德危險(xiǎn)以及由于決策失誤、操作失誤等行為造成損失，委托人所支付的相關(guān)費(fèi)用和監(jiān)督成本主要包括：

1.管理費(fèi)用。委托人將保險(xiǎn)資金委托給管理人，利用其專業(yè)投資技能獲取投資收益，必須向管理人支付一定的管理費(fèi)用，這是委托模式中基于關(guān)系而產(chǎn)生的必要支出。

2.監(jiān)督成本。為使管理人根據(jù)委托人利益和職業(yè)操守進(jìn)行勤勉操作，委托人必須采取各種措施監(jiān)督管理人的投資行為，從而需要付出成本和代價(jià)。委托人的監(jiān)督成本主要有如下幾項(xiàng)：(1)托管機(jī)制的引入和托管費(fèi)用支出。托管人提供的服務(wù)需要收取一定費(fèi)用，即托管費(fèi)用。(2)委托相關(guān)資產(chǎn)管理部門(mén)的人力成本。保險(xiǎn)公司雖然不直接投資，但仍必須配備一定數(shù)量專業(yè)人員承擔(dān)相關(guān)職責(zé)。(3)信息技術(shù)投入。委托人要實(shí)現(xiàn)對(duì)委托資產(chǎn)的嚴(yán)密監(jiān)控，需要與管理人和托管人之間建立信息技術(shù)平臺(tái)，及時(shí)獲取委托資產(chǎn)的交易信息和會(huì)計(jì)信息。

(二)道德風(fēng)險(xiǎn)

委托人和管理人之間關(guān)系的產(chǎn)生，使得委托人不直接進(jìn)行投資操作，管理人成為委托資產(chǎn)的實(shí)際控制人，這就為管理人道德危險(xiǎn)行為的產(chǎn)生提供了制度空間。根據(jù)委托理論，投資管理人作為經(jīng)濟(jì)人，會(huì)將自身利益最大化原則作為自己的行為準(zhǔn)則，這就可能使得投資管理人行為不符合委托人利益而導(dǎo)致道德危險(xiǎn)。盡管委托人會(huì)采取各種方式對(duì)管理人的投資行為進(jìn)行監(jiān)督，但并不能完全杜絕道德危險(xiǎn)的產(chǎn)生。管理人的道德危險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：

1.內(nèi)部人控制。內(nèi)部人控制是指在保險(xiǎn)資產(chǎn)的所有權(quán)和投資管理權(quán)相分離情況下，作為管理人為追求自身利益最大化而損害作為保險(xiǎn)資產(chǎn)所有者的委托人利益的現(xiàn)象。如投資管理人可能會(huì)盡量降低向委托人報(bào)告投資信息的頻率和詳細(xì)程度，采取各種方式降低委托人的干預(yù)程度和監(jiān)督力度，從而增大自身的投資自由度。在極端的情況下，投資管理人甚至有可能違反職業(yè)操守和投資指引規(guī)定，進(jìn)行各種黑箱操作，利用委托資產(chǎn)為自身謀取不當(dāng)利益。

2.多委托關(guān)系下的“揩油選擇”問(wèn)題?！翱瓦x擇”是指在同一投資管理人同時(shí)受托管理多家保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)的情況下，有可能出現(xiàn)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。如管理人受托管理的不同保險(xiǎn)公司的委托資產(chǎn)投資收益大相徑庭，管理人就有動(dòng)力在不同保險(xiǎn)公司的委托資產(chǎn)之間進(jìn)行利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，使得所有委托資產(chǎn)的投資收益情況平均化。再如投資管理人為委托人的控股子公司，受母公司向心利益的影響，管理人有可能將其他委托人的投資收益向母公司轉(zhuǎn)移。

(三)信息不對(duì)稱

從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，委托關(guān)系的產(chǎn)生會(huì)導(dǎo)致信息不完全和信息不對(duì)稱，從而降低保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的運(yùn)作效率，主要表現(xiàn)為：

1.委托人無(wú)法準(zhǔn)確獲知管理人的專業(yè)知識(shí)和資質(zhì)水平，從而導(dǎo)致逆向選擇。投資管理人相較委托人擁有更多的信息優(yōu)勢(shì)，最清楚自己的素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)能力，為了獲取資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理人有可能會(huì)采取各種方式隱蔽不利信息，粉飾投資業(yè)績(jī)，從而可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司選擇那些專業(yè)能力不強(qiáng)的投資管理機(jī)構(gòu)。而當(dāng)委托人發(fā)現(xiàn)管理人投資技能無(wú)法達(dá)到預(yù)期水準(zhǔn)時(shí)往往悔之晚矣，因?yàn)槲腥俗兏芾砣说某杀鞠喈?dāng)高。

2.委托人無(wú)法及時(shí)、準(zhǔn)確獲知保險(xiǎn)資產(chǎn)具體交易信息，從而無(wú)法進(jìn)行有效監(jiān)督。投資管理人在投資技術(shù)和具體投資交易方面具有絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)，而委托人則可能由于信息技術(shù)、投資人員專業(yè)水平等方面的劣勢(shì)而無(wú)法對(duì)投資交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。同時(shí)管理人為追求自身利益，會(huì)產(chǎn)生故意隱瞞投資信息的動(dòng)力。投資信息傳遞方面的效率損失，會(huì)降低委托人投資監(jiān)督的有效性。

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第4篇：保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文

縱然上述圈中各金融子行業(yè)發(fā)展多年，相對(duì)成熟，但通過(guò)簡(jiǎn)單復(fù)制與模仿而迅速構(gòu)建起的理財(cái)金融業(yè)態(tài)卻不成熟，未經(jīng)過(guò)優(yōu)勝劣汰的進(jìn)化，尚存諸多弊病。同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，產(chǎn)能過(guò)剩，資源浪費(fèi)。銀行理財(cái)領(lǐng)域當(dāng)前最突出的問(wèn)題是不同類型機(jī)構(gòu)間的合作模式同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。從理財(cái)資金的投資標(biāo)的來(lái)看，對(duì)于債券組合投資或特定資產(chǎn)投資，銀行通過(guò)信托計(jì)劃、券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金特定資產(chǎn)管理計(jì)劃或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃均可實(shí)現(xiàn)。證券、基金、信托和保險(xiǎn)行業(yè)為了爭(zhēng)奪理財(cái)資金的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)管理和非標(biāo)資產(chǎn)的通道份額，競(jìng)相投入大量人力、物力、財(cái)力，銀行理財(cái)圈內(nèi)的重復(fù)建設(shè)大量存在，大量功能與業(yè)務(wù)范圍雷同的通道機(jī)構(gòu)產(chǎn)能過(guò)剩。偽創(chuàng)新削弱了金融創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。近幾年來(lái)，金融同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，創(chuàng)新不斷?；A(chǔ)資產(chǎn)從債券、貨幣市場(chǎng)工具拓展到信貸資產(chǎn)、票據(jù)、信用證、股權(quán)、應(yīng)收賬款等，交易結(jié)構(gòu)有收（受）益權(quán)直接受讓、各類返售形式的收（受）益權(quán)轉(zhuǎn)讓、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等。但在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的投資創(chuàng)新中，各類金融機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新較少，多數(shù)是通過(guò)通道形式的變換或通道加層來(lái)規(guī)避監(jiān)管限制。這種偽創(chuàng)新雖然對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展和擴(kuò)張起到一定的推動(dòng)作用，但也弱化了一些金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)實(shí)質(zhì)創(chuàng)新的意愿，進(jìn)而削弱了金融行業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。逐利有礙于金融專業(yè)化的推進(jìn)。股票市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，指數(shù)和市場(chǎng)成交量長(zhǎng)期處于低位徘徊。證券公司自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)鮮有起色，基金公司高效益的偏股型基金持續(xù)萎縮，保險(xiǎn)資金的權(quán)益類投資難有作為。各類機(jī)構(gòu)在業(yè)績(jī)壓力下，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)商業(yè)銀行理財(cái)領(lǐng)域的通道業(yè)務(wù)，以薄利多銷的競(jìng)爭(zhēng)策略，追逐于此種簡(jiǎn)潔的創(chuàng)收模式。經(jīng)營(yíng)多樣化、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)可厚非，但也許鉆研和鍛造能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)投資盈利能力更有價(jià)值。理財(cái)圈中便捷的通道服務(wù)機(jī)構(gòu)很多，具備持續(xù)創(chuàng)造絕對(duì)收益和不斷推陳出新的合作顧問(wèn)越發(fā)難覓。券商的研究與投行、基金的精細(xì)化投資、保險(xiǎn)的大類資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理等專業(yè)化專長(zhǎng)，不該在轉(zhuǎn)戰(zhàn)通道業(yè)務(wù)過(guò)程中被擱置或受影響。行業(yè)監(jiān)管難度大。目前，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在金融領(lǐng)域跨度大、投融資形式靈活多變，極大地增加了行業(yè)監(jiān)管難度，資金來(lái)源與運(yùn)用未能清晰應(yīng)對(duì)、影子銀行的困擾一度成為社會(huì)焦點(diǎn)。監(jiān)管難度之大，一方面在于投資交易結(jié)構(gòu)及主體變換多樣，投資定性與歸類常引發(fā)爭(zhēng)議，監(jiān)管評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和尺度難以把握；另一方面在于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)衍生出的很多跨市場(chǎng)交易或處于監(jiān)管真空地帶。監(jiān)管行為常常疏惹詬病、堵招非議。

二、理財(cái)金融業(yè)態(tài)優(yōu)化建議

2010年以來(lái)，經(jīng)過(guò)監(jiān)管層的不斷努力，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)治理初顯成效，機(jī)構(gòu)治理以及行業(yè)治理方面基本明確了方向，但這只是銀行理財(cái)業(yè)鏈條中的一環(huán)。整個(gè)理財(cái)金融業(yè)態(tài)的優(yōu)化還需“一行三會(huì)”等監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管引導(dǎo)，還需銀、證、信、基、保等金融子行業(yè)的自律和共同努力。從商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的視角概括而言，應(yīng)以促進(jìn)各行業(yè)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)、打造專長(zhǎng)，形成不同領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、供需平衡，營(yíng)造金融資源合理配置、百業(yè)待興的金融業(yè)態(tài)為方向。強(qiáng)化銀行的行業(yè)發(fā)展引擎作用。在金融生態(tài)圈內(nèi)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)可謂活水源頭，其資金募集功能是整個(gè)金融鏈條的起源和根本性生態(tài)功能。因此，在銀行理財(cái)行業(yè)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)隔離、凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的規(guī)范轉(zhuǎn)型的同時(shí)，要特別注重其在產(chǎn)品端的設(shè)計(jì)能力和服務(wù)能力的提升，并保持在投資端泛資產(chǎn)管理的廣度和與其他金融機(jī)構(gòu)可以深度融合的開(kāi)放度。此外，還可關(guān)注私人銀行理財(cái)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，開(kāi)拓更廣泛的投資渠道，在非上市公司股權(quán)、衍生品等普通理財(cái)業(yè)務(wù)限定領(lǐng)域開(kāi)辟與其他金融機(jī)構(gòu)更廣闊的合作空間，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、更多地催生金融創(chuàng)新。強(qiáng)化證券公司的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。在金融領(lǐng)域，證券公司的創(chuàng)新能力是得天獨(dú)厚的，股票和債券的一、二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、股指期貨、融資融券、股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)以及上述基本業(yè)務(wù)衍生出來(lái)的量化、套利交易策略等都是證券業(yè)的專長(zhǎng)。而且，證券公司及其下屬研究所的研究能力最為突出。目前，證監(jiān)會(huì)積極鼓勵(lì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展，證券公司應(yīng)該將其低級(jí)形態(tài)的通道業(yè)務(wù)邊緣化，力爭(zhēng)在融資類、資產(chǎn)證券化、衍生品以及私募業(yè)務(wù)等領(lǐng)域開(kāi)拓出更多的基礎(chǔ)投資資產(chǎn)、新型業(yè)務(wù)模式或者創(chuàng)新交易策略。這樣，證券公司在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)鏈條乃至金融圈中將成為不可替代的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。發(fā)揮基金公司的精細(xì)化投資優(yōu)勢(shì)。在長(zhǎng)期的公開(kāi)排名競(jìng)爭(zhēng)中，基金公司的精細(xì)化投資能力得到極大提升，一些優(yōu)秀的基金公司具備將主動(dòng)、被動(dòng)投資管理策略發(fā)揮到極致的實(shí)力。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品從預(yù)期收益率型向凈值型轉(zhuǎn)型是各商業(yè)銀行面臨的必然選擇，在一定程度上來(lái)講，基金公司的發(fā)展方向代表著銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)。目前，基金公司多以子公司特定資產(chǎn)管理計(jì)劃的形態(tài)參與通道競(jìng)爭(zhēng)，這一做法也許站在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的立場(chǎng)上，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是逆潮流的。而基金公司持續(xù)夯實(shí)其傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，為未來(lái)的銀基理財(cái)合作做好技能鋪墊則不失為很好的戰(zhàn)略性安排。

第5篇：保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文

資產(chǎn)證券化的投、融資功能

資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流為支撐，在資產(chǎn)市場(chǎng)上發(fā)行證券以實(shí)現(xiàn)融資及對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)過(guò)程。作為一種新型的投、融資工具，它以可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流為基石。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，通常由發(fā)起人（原始權(quán)益人）將預(yù)期可以獲得穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后將其轉(zhuǎn)讓給特設(shè)機(jī)構(gòu)，特設(shè)機(jī)構(gòu)以該資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保，經(jīng)過(guò)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的信用增強(qiáng)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)之后，向投資者發(fā)行證券，并用發(fā)行收入購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)，最終以證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入償還投資者，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。

與傳統(tǒng)的金融工具相比，資產(chǎn)證券化具有四個(gè)顯著的特點(diǎn)：第一，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。資產(chǎn)證券化通過(guò)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離的證券化機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)，使用于支撐證券資產(chǎn)的信用狀況和發(fā)起人的綜合信用水平實(shí)現(xiàn)了分離。此時(shí)發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)起人自身的各種風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)到資產(chǎn)證券的投資者。即使發(fā)起人破產(chǎn)，該部分資產(chǎn)也不會(huì)被用于償還發(fā)起人的債務(wù)。第二，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)重組。第三，能夠?qū)崿F(xiàn)信用增級(jí)。即在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，發(fā)行證券之前要通過(guò)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保等方式來(lái)提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，從而增加該證券對(duì)投資者的吸引力。此時(shí)，投資者考慮的不再是發(fā)起人的信用級(jí)別，而是證券化資產(chǎn)的信用級(jí)別。第四，能夠大大降低融資成本。保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)：

由前述可知，信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化中必不可少的一環(huán)，它可以幫助縮小發(fā)行人限制與投資者需求之間的差異，使證券的信用質(zhì)量、現(xiàn)金流的時(shí)間性與確定性更好地滿足投資者的需要。按信用增級(jí)的特點(diǎn)劃分，它可以分為五種方式：（1）過(guò)度抵押；（2）優(yōu)先／次級(jí)參與結(jié)構(gòu)；（3）銀行擔(dān)?；蛐庞米C；（4）單線保險(xiǎn)公司的擔(dān)保；（5）經(jīng)評(píng)級(jí)的保險(xiǎn)公司提供的免受損失保險(xiǎn)。在最后一種方式中，保險(xiǎn)公司就可以作為信用增級(jí)機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的過(guò)程：它通過(guò)簽發(fā)免受損失保險(xiǎn)單，保護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，并獲取保險(xiǎn)費(fèi)收入。通常該保險(xiǎn)并不能保證投資者收回本金和利息，它實(shí)質(zhì)上并不是一種擔(dān)保，投資者能否收回本息不僅取決于支撐證券的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，還取決于如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于后者，“免受損失保險(xiǎn)”實(shí)際上是無(wú)能為力的。但是與其他方式相比，保險(xiǎn)公司發(fā)出的擔(dān)保仍具有一定的優(yōu)越性，這也為其開(kāi)展業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)：

當(dāng)用于擔(dān)保單一風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)比單線保險(xiǎn)公司提供的擔(dān)保本利的方式價(jià)格低廉，更具有吸引力。

在擔(dān)保人信用級(jí)別下降的情況下，保險(xiǎn)擔(dān)保使證券化資產(chǎn)更易于保持其信用級(jí)別。由于信用增級(jí)過(guò)程中一般會(huì)有多個(gè)保險(xiǎn)人設(shè)計(jì)同一資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，因此當(dāng)其中一個(gè)保險(xiǎn)公司的信用級(jí)別降低時(shí)，結(jié)構(gòu)內(nèi)部另一個(gè)具有符合要求的保險(xiǎn)人會(huì)代替前者，使證券不會(huì)因保險(xiǎn)人的降級(jí)而降級(jí)。但是在信用證市場(chǎng)上，當(dāng)銀行的信用級(jí)別下降時(shí)，它所擔(dān)保的任何證券的信用級(jí)別也將隨著降低。

多個(gè)保險(xiǎn)人參與一個(gè)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)證券的流動(dòng)性。出于對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，許多機(jī)構(gòu)投資者在投資于由某一個(gè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的證券時(shí)會(huì)有一定的數(shù)量限制。比如對(duì)于由單線保險(xiǎn)公司提供的信用增級(jí)證券，當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量達(dá)到一定限額后就不能再投資于此，從而影響了證券的流動(dòng)性。但是，對(duì)于有多個(gè)保險(xiǎn)人參與的結(jié)構(gòu)一般就不會(huì)受到這方面的限制。

資產(chǎn)證券化在中國(guó)已經(jīng)有過(guò)成功的嘗試：最早的案例是1996年8月廣東珠海市以工具注冊(cè)費(fèi)和高速公路過(guò)路費(fèi)為支撐發(fā)行了兩批共 2億美元的債券，這次發(fā)行由摩根斯坦利投資銀行安排在美國(guó)完成；隨后1997年中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以其北美的航運(yùn)收入為支撐發(fā)行了3億美元的浮息商業(yè)票據(jù)；1998年豪升 （中國(guó)）控股公司與重慶政府合作進(jìn)行了資產(chǎn)證券化；2000年中集集團(tuán)對(duì)貿(mào)易應(yīng)收款進(jìn)行了證券化；2003年1月中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司首次實(shí)現(xiàn)了以資產(chǎn)證券化方式利用外資處置國(guó)內(nèi)的不良資產(chǎn)；另外上海等城市正在加緊準(zhǔn)備開(kāi)展住房抵押貸款和汽車(chē)等耐用消費(fèi)品抵押貸款的證券化等等。這些，都預(yù)示著資產(chǎn)證券化在中國(guó)有著良好的發(fā)展前景，也為保險(xiǎn)公司開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供了巨大的業(yè)務(wù)空間。但是，在已有的資產(chǎn)證券化案例當(dāng)中，保險(xiǎn)行業(yè)基本上是空白，所以，在利用資產(chǎn)證券化來(lái)擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，我國(guó)的保險(xiǎn)公司任重而道遠(yuǎn)。

保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化的融資工具

據(jù)有關(guān)專家預(yù)測(cè)，未來(lái)5年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資本缺口將達(dá)1000億元人民幣以上。資本金的不足使我國(guó)保險(xiǎn)公司無(wú)法形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在資源的合理配置和有效利用上也難以統(tǒng)籌安排；保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)邊際成本較高，費(fèi)用支出過(guò)大，難以拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域和廣泛分散風(fēng)險(xiǎn)等等，最終直接影響公司的承保能力和償付能力。所以，資本金不僅是保險(xiǎn)業(yè)生存和發(fā)展的必需，同時(shí)也是在開(kāi)放性市場(chǎng)上增強(qiáng)保險(xiǎn)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。

解決中資保險(xiǎn)公司資本金不足的，除了通過(guò)上市進(jìn)行股權(quán)融資外，資產(chǎn)證券化也是一種較好的融資方式。通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)進(jìn)行融資，保險(xiǎn)公司扮演的就是發(fā)起人的角色。與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的身份相比，它更深層次地參與了資產(chǎn)證券化過(guò)程，并更大程度地分享資產(chǎn)證券化帶來(lái)的好處：首先，可以大大降低保險(xiǎn)公司的融資成本，這是由資產(chǎn)證券化信用增級(jí)的特點(diǎn)決定的。其次，能夠改善資本結(jié)構(gòu)，使保險(xiǎn)公司在不增加其負(fù)債總額的前提下將已有的未來(lái)資金變現(xiàn)，從而增強(qiáng)資金的安全性和流動(dòng)性，提高保險(xiǎn)公司的償付能力，擴(kuò)大其承保范圍。再次，較低的信息披露要求。由于資產(chǎn)證券化考察的主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)、服務(wù)商及受托人的能力和穩(wěn)定性等，故一般不需要發(fā)起人向投資者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)完全披露公司的財(cái)務(wù)狀況。這對(duì)于那些不希望公開(kāi)經(jīng)營(yíng)狀況的保險(xiǎn)公司而言有特殊意義。最后，有助于解決中資保險(xiǎn)公司的負(fù)擔(dān)。通過(guò)資產(chǎn)證券化可以幫助盤(pán)活歷史形成的流動(dòng)性差的資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的前提是有一定規(guī)模的適宜被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。從我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的趨勢(shì)看，我國(guó)保險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)保單、年金、汽車(chē)貸款保險(xiǎn)、住房貸款保險(xiǎn)和保單質(zhì)押貸款等資產(chǎn)均有收益穩(wěn)定、拖欠率低和違約率低等適合證券化的理想特征。并且隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)的品種也在日趨擴(kuò)大。所以只要安排合理，完全可以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化。

需要指出的是，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化并不等同于“保險(xiǎn)證券化”。前者是指保險(xiǎn)公司集合一系列用途、質(zhì)量、償還期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模現(xiàn)金流的保單，通過(guò)結(jié)構(gòu)上的重組和數(shù)量上的集中，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。鑒于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的是風(fēng)險(xiǎn)這一特殊性，雖然會(huì)出現(xiàn)一些保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，但其首要目的是為了承保新業(yè)務(wù)而進(jìn)行融資，被證券化的是作為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流。而“保險(xiǎn)證券化”則著力于將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，它證券化的是對(duì)應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債部分的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上是保險(xiǎn)公司負(fù)債的證券化，它以巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化為主要形式。

保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化的投資工具

保險(xiǎn)資金的投資方式和投資工具還較為單一，2001年我國(guó)保險(xiǎn)資金的80％投向了銀行存款和國(guó)債，僅有20％用于其他規(guī)定的投資方式。隨著我國(guó)銀行利率的不斷下調(diào)和國(guó)債利率的變動(dòng)，保險(xiǎn)業(yè)的投資回報(bào)率已從1996年的8％下降到 2001年的4.3％。受近年來(lái)股市低迷、債市暴跌、協(xié)議存款利率下挫等因素的，在2003年有7200億元。人民幣的保險(xiǎn)資金成為困獸：按業(yè)內(nèi)的粗略估計(jì)，2003年年初以來(lái)，保險(xiǎn)資金的收益與2002年年底相比縮水了近百億元人民幣。這種情況大大制約了保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力和保險(xiǎn)服務(wù)質(zhì)量的提高。此外，目前我國(guó)的工具期限普遍較短，例如在保險(xiǎn)公司可投資的國(guó)債中，有38種是期限在5~10年的中期國(guó)債，占了86.36％，而僅有3種期限15年以上的長(zhǎng)期國(guó)債。而我國(guó)壽險(xiǎn)保險(xiǎn)資金絕大部分是長(zhǎng)期性的，其中20年期限的資金約占50％左右，這就造成了其短期的投資資產(chǎn)和長(zhǎng)期的負(fù)債嚴(yán)重不匹配，也增加了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

目前關(guān)于這個(gè)解決方案的討論主要集中在調(diào)整我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策限制，允許保險(xiǎn)資金投資于更廣的范圍。例如允許保險(xiǎn)資金直接入市、允許投資于更寬范圍的公司債券、有限度地允許保險(xiǎn)公司參與質(zhì)押貸款和金融租賃業(yè)務(wù)、項(xiàng)目投資、戰(zhàn)略投資、境外投資等等。筆者認(rèn)為，在放開(kāi)了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制后，在條件允許的情況下 （如允許保險(xiǎn)資金投資于海外或者我國(guó)出現(xiàn)了足夠豐富的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），投資于資產(chǎn)支撐的證券也許不失為保險(xiǎn)公司一個(gè)不錯(cuò)的選擇。鑒于目前我國(guó)基本沒(méi)有出現(xiàn)此類產(chǎn)品，下面主要借鑒美國(guó)的情況該投資方式的優(yōu)勢(shì)：

它可以滿足對(duì)保險(xiǎn)公司較為苛刻的投資條件。由于保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特殊性，各國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用都作了較為嚴(yán)格的約束規(guī)定。而在資產(chǎn)證券化中，證券化的一般是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并通過(guò)完善的信用增級(jí)，所發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，卻有著較高的收益，并在二級(jí)市場(chǎng)上有很高的流動(dòng)性，所以對(duì)于那些在投資品種上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)公司，資產(chǎn)支撐的證券無(wú)疑具有很大的誘惑。

它可以擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模。由于證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)比基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要低得多，保險(xiǎn)公司持有這類投資工具可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金，從而可以擴(kuò)大投資規(guī)模，提高資本收益率。以美國(guó)的保險(xiǎn)公司為例：當(dāng)一家保險(xiǎn)公司投資于一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)，按美國(guó)有關(guān)規(guī)定它必須保持相當(dāng)于投資額3％的資本金來(lái)支撐這筆投資；但如果它購(gòu)入的是一筆信用等級(jí)不低于BBB級(jí)的抵押債券，則對(duì)其資本金的要求僅為 0.3％，這是一個(gè)10倍的差距。這里保險(xiǎn)公司同一筆等額資本金，可以用來(lái)支撐證券化資產(chǎn)的數(shù)額將10倍于支撐不動(dòng)產(chǎn)，故資本金的要求所造成的壓力也將成為保險(xiǎn)公司對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行投資的主要?jiǎng)恿Α?/p>

第6篇：保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文

信托公司面臨本行業(yè)內(nèi)部、商業(yè)銀行、證券公司和具有混業(yè)優(yōu)勢(shì)的金融控股企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，其需要突顯信托公司的特色，強(qiáng)化自身的優(yōu)勢(shì)，立足本業(yè)，逐漸降低大量資金投放于風(fēng)險(xiǎn)較較高的貸款、房地產(chǎn)以及股票市場(chǎng)等行業(yè)，并不斷加強(qiáng)信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理控制能力，將信托公司的發(fā)展中心轉(zhuǎn)移到優(yōu)化顧客理財(cái)上來(lái)，從而使信托公司長(zhǎng)期穩(wěn)定獲益。信托公司較其他金融機(jī)構(gòu)有自身的特色，一方面，具有較大的投資范圍，涉獵除儲(chǔ)蓄之外的金融業(yè)務(wù)，且信托公司跨越了資本、貨幣和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的很多金融機(jī)構(gòu)；另一方面，信托公司具有資產(chǎn)隔離的特點(diǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)財(cái)產(chǎn)的隔離，從而優(yōu)化資產(chǎn)的管理，其通過(guò)“信托合同”的形式來(lái)受托管理資產(chǎn)，可以有效的隔離信托財(cái)產(chǎn)，進(jìn)而不斷完善員工福利信托計(jì)劃、企業(yè)年金和養(yǎng)老金。信托公司利用自身的優(yōu)勢(shì)，研究開(kāi)發(fā)出高技術(shù)含量、具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的理財(cái)產(chǎn)品，進(jìn)而突顯信托的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)。每個(gè)信托公司都應(yīng)認(rèn)清現(xiàn)狀，分析自身所具有的資源和市場(chǎng)條件，著重特色產(chǎn)品的研究，扭轉(zhuǎn)廣而不精的局勢(shì)，不斷提升信托公司的綜合能力，使其優(yōu)化業(yè)務(wù)掌控力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別力和投資決策力。當(dāng)前，我國(guó)信托公司已具備一定的發(fā)展能力，擁有規(guī)模相當(dāng)?shù)闹行托磐型顿Y公司，其具有較雄厚的資本規(guī)模，應(yīng)在優(yōu)化其綜合業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，專注本業(yè)，更好的完成其受人之托，代人理財(cái)?shù)氖姑?，從而使我?guó)信托公司獲得健康成長(zhǎng)，并在專業(yè)領(lǐng)域上提升信托公司的聲譽(yù)，強(qiáng)化自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和特色，為顧客提供多元化滿意的服務(wù)，強(qiáng)化品牌優(yōu)勢(shì)。

二、發(fā)展信托型企業(yè)年金

（一）信托企業(yè)年金的定位企業(yè)年金在員工享有養(yǎng)老保險(xiǎn)的同時(shí)，建立了補(bǔ)充養(yǎng)老金制度，在國(guó)家稅收優(yōu)惠政策下，員工和企業(yè)在自愿的原則下，共同負(fù)擔(dān)費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)了員工個(gè)體化管理和市場(chǎng)化運(yùn)作。信托企業(yè)年金實(shí)現(xiàn)了信托管理的模式，經(jīng)過(guò)過(guò)企業(yè)年金委托人和企業(yè)的協(xié)商，將企業(yè)年金的管理轉(zhuǎn)交受托人，對(duì)企業(yè)年金的整體業(yè)務(wù)運(yùn)作進(jìn)行管理，受托人肩負(fù)賬戶管理人和投資管理人的職責(zé)，與此同時(shí)，受托人可以將其職能委托外部專業(yè)人員進(jìn)行管理。由法律規(guī)定的企業(yè)年金計(jì)劃籌集來(lái)的資金和企業(yè)年金經(jīng)過(guò)投資運(yùn)營(yíng)生成的基金，企業(yè)年金基金在信托模式下應(yīng)轉(zhuǎn)入企業(yè)年金專門(mén)賬戶，且企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的管理應(yīng)進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作。

（二）信托型企業(yè)年金的優(yōu)勢(shì)

1.企業(yè)年金信托市場(chǎng)顯現(xiàn)巨大發(fā)展空間

我國(guó)的企業(yè)年金制度在發(fā)展的同時(shí)逐步得到了規(guī)范，年金市場(chǎng)經(jīng)歷了2004年制度年、2005年機(jī)構(gòu)年、2006年企業(yè)年，呈現(xiàn)出了良好發(fā)展的趨勢(shì)。從信托業(yè)涉足企業(yè)年金市場(chǎng)，到正式開(kāi)展業(yè)務(wù)，在推動(dòng)其發(fā)展的同時(shí)，可以看到企業(yè)年金信托巨大的市場(chǎng)發(fā)展空間。企業(yè)年金經(jīng)過(guò)幾年多的市場(chǎng)化運(yùn)行，取得了良好的示范效應(yīng)，越來(lái)越多的企業(yè)職工得到實(shí)惠。同時(shí)，就企業(yè)年金本身來(lái)看，年金資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，參與管理專業(yè)機(jī)構(gòu)也在進(jìn)一步增加，企業(yè)建立年金計(jì)劃的積極性進(jìn)一步增強(qiáng)，企業(yè)年金創(chuàng)新步伐進(jìn)一步加快。建立健全信托型養(yǎng)老金產(chǎn)品，發(fā)展信托公司與公募基金管理公司聯(lián)合設(shè)計(jì)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)模式，讓投資管理人按其份額認(rèn)購(gòu)，不斷分散信托產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)，在保證企業(yè)年金基金獲得較高水平固定收益的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)對(duì)信托產(chǎn)品總體風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制，進(jìn)而逐步推進(jìn)信托業(yè)和公募基金業(yè)的長(zhǎng)期合作。我國(guó)應(yīng)在實(shí)現(xiàn)年金投資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、國(guó)家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目對(duì)接的同時(shí)，使我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)朝著市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化以及更具投資運(yùn)營(yíng)效率的方向發(fā)展。

2.信托投資公司運(yùn)營(yíng)企業(yè)年金的業(yè)務(wù)發(fā)展重心

第7篇：保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文

【關(guān)鍵詞】城市基礎(chǔ)設(shè)施融資 資產(chǎn)證券化

一、城市基礎(chǔ)設(shè)施證券化的社會(huì)需求

城市基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)證券化（Securitization）就是將原始權(quán)益人（城市基礎(chǔ)設(shè)施的擁有者）不流通的存量資產(chǎn)或在建資產(chǎn)以其可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。資產(chǎn)支撐證券在我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中已經(jīng)有些實(shí)際應(yīng)用，由于種種原因還未有大面積推廣，但現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)界卻存在巨大的潛在需求。

由于城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目周期長(zhǎng)，占用資金規(guī)模巨大，出于資金流動(dòng)性的考慮，無(wú)論財(cái)政資金還是銀行貸款資金都會(huì)急于尋求資金退出渠道，通過(guò)城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化回收部分資金正是他們求之不得的。而對(duì)于籌建、在建項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，而且，城市基礎(chǔ)設(shè)施屬于國(guó)家重點(diǎn)支持項(xiàng)目，政府一般會(huì)為項(xiàng)目提供各種形式的支持，可以相當(dāng)程度地降低SPV的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。在低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的利益驅(qū)動(dòng)下，SPV會(huì)積極參與到城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的運(yùn)作中來(lái)。再次，從投資者方面來(lái)看，城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中一般都具有政府公開(kāi)或隱形支持的成分，因此以此為支撐的證券較之普通債券更為可靠，從風(fēng)險(xiǎn)收益配比的原則出發(fā)，該種證券預(yù)計(jì)應(yīng)受到投資者的歡迎。

從以上的分析可以看出，我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中引入城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化具有可行性，并且預(yù)計(jì)會(huì)有一個(gè)較好的市場(chǎng)前景。

二、城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化運(yùn)作

1、參與方法

城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)專業(yè)分工細(xì)致非常復(fù)雜的融資技術(shù)，它的發(fā)行涉及參與方很多，主要包括：發(fā)起人、服務(wù)人、發(fā)行人、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和受托管理人。

2、運(yùn)行

城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的運(yùn)行是個(gè)許多參與主體相互聯(lián)系的融資過(guò)程，比較復(fù)雜，簡(jiǎn)單的說(shuō)，其基本運(yùn)作程序如下：第一，發(fā)起人確定城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化目標(biāo)，進(jìn)行資產(chǎn)整合構(gòu)造資產(chǎn)池，一般城市基礎(chǔ)設(shè)施投資較大一個(gè)項(xiàng)目就可作為一個(gè)資產(chǎn)池，尋找特設(shè)載體SPV，發(fā)起人向其出售城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)（實(shí)際為該項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流）。第二，SPV獲取該項(xiàng)資產(chǎn)使其與原始發(fā)起人其他資產(chǎn)隔離，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的，SPV再利用信用增級(jí)手段對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，進(jìn)行證券發(fā)行評(píng)級(jí)，設(shè)計(jì)證券發(fā)行、安排證券銷售，向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。第三，發(fā)起人實(shí)施資產(chǎn)管理，累積現(xiàn)金流。受托人負(fù)責(zé)監(jiān)督管理現(xiàn)金流按期對(duì)投資人還本付息。第四，投資人購(gòu)買(mǎi)ABS獲取本息或出售使ABS進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，由于涉及到諸多方面的因素，包括原始資產(chǎn)的發(fā)起人、發(fā)行機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、以及各類投資人等相關(guān)主體，因此必將對(duì)社會(huì)的各個(gè)層面影響巨大。從對(duì)資產(chǎn)證券化的要求來(lái)看，首先，證券化的資產(chǎn)必須具備一定的條件，宜進(jìn)行證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵或者說(shuō)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，否則，投資者難以得到預(yù)期的收益，則購(gòu)買(mǎi)的動(dòng)機(jī)就會(huì)不強(qiáng)。其次，由于資產(chǎn)證券化應(yīng)用起來(lái)非常復(fù)雜，因此應(yīng)該具有一個(gè)較為完善的市場(chǎng)條件，不僅需要相對(duì)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和強(qiáng)烈的投資需求，而且還需要一個(gè)完備的法律環(huán)境及制度環(huán)境。再次，對(duì)資產(chǎn)證券化操作的中介機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員要求具備較高的素質(zhì)。由于資產(chǎn)證券化涉及諸如擔(dān)保、評(píng)級(jí)、定價(jià)、稅收、會(huì)計(jì)制度等問(wèn)題，因此對(duì)資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)和處理，需要相當(dāng)?shù)募记伞?/p>

城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的三個(gè)核心工作分別是構(gòu)造資產(chǎn)池、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)。構(gòu)造資產(chǎn)池：資產(chǎn)的原始權(quán)益人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，根據(jù)需求確定城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化目標(biāo)，然后對(duì)自己所擁有的能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)根據(jù)資產(chǎn)重組進(jìn)行組合，形成能夠證券化的資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)隔離：所謂的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即這些賣(mài)出去的證券化資產(chǎn)，由于所有權(quán)不再屬于資產(chǎn)持有者所有，同時(shí)也不屬于為實(shí)現(xiàn)這些資產(chǎn)證券化而參與的中介機(jī)構(gòu)，包括為受托資產(chǎn)證券化處理的信托機(jī)構(gòu)、保管這些資產(chǎn)所帶來(lái)的現(xiàn)金流的銀行、托管這些資產(chǎn)支持證券的證券登記托管機(jī)構(gòu)等等，因此即使這些機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，也不影響其資產(chǎn)的收益，從而把這類風(fēng)險(xiǎn)與證券化的資產(chǎn)收益分離開(kāi)來(lái)以起到保護(hù)投資者利益的目的。信用增級(jí)：為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，SPV必須對(duì)整個(gè)城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。通過(guò)信用增級(jí)，可以縮小發(fā)行人限制與投資者需求之間的差異，使證券的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時(shí)間性與確定性更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。

3、運(yùn)作工具

城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化向投資者提供的證券產(chǎn)品在期限、利息、償付方式等方面的組合方式很多，按照對(duì)現(xiàn)金流的重組與否來(lái)分，常見(jiàn)的運(yùn)作工具有轉(zhuǎn)遞證券（Pass-Through Securities）和擔(dān)保抵押債券（Collateral Mortgage Obligations，CMO）。

（1）轉(zhuǎn)遞證券。轉(zhuǎn)遞證券的設(shè)計(jì)思路是對(duì)具有相同和相似期限及利息的貸款項(xiàng)目重新組合成為一個(gè)資產(chǎn)池，再將這個(gè)資產(chǎn)池出售，這樣這些貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流就可以被構(gòu)造成好像是一筆貸款產(chǎn)生的。發(fā)起人繼續(xù)服務(wù)貸款，將收取的本金和利息扣除服務(wù)費(fèi)后“轉(zhuǎn)遞”給投資者。但轉(zhuǎn)遞證券存在借款人在到期之前提前償還貸款的可能，這造成了轉(zhuǎn)遞證券現(xiàn)金流的不確定性。

（2）擔(dān)保抵押債券。與轉(zhuǎn)遞證券不同，CMO不僅改變了債務(wù)債券人的關(guān)系，而且改變了債務(wù)債券的結(jié)構(gòu)。CMO通過(guò)創(chuàng)造不同等級(jí)或不同形式的債券，從而分級(jí)分期限償付本息，更加靈活和多樣化更能適應(yīng)不同投資者的需求。比較常見(jiàn)的一種CMO是將債券分為四類：A類、B類、C類、Z類。其中A類是期限最短的債券，B類、C類的期限依次較長(zhǎng)，Z類債券是一種應(yīng)計(jì)利息累計(jì)債券，在其他債券都被償付以后才能獲得利息。具體來(lái)講，當(dāng)CMO的受托人獲得本金時(shí)，這些款項(xiàng)被用于支付A類債券的償還，這時(shí)的B類、C類債券只能收到應(yīng)得的利息，對(duì)于Z類債券來(lái)講，利息是應(yīng)計(jì)未付的，并加到本金之中。當(dāng)全部A類債券被償付后，所有獲得償還的本金就被用于償還B類債券。當(dāng)B類債券被全部?jī)斍?，獲得的全部?jī)斶€本金就被用于支付C類債券。最后當(dāng)A類、B類和C類債券都被償付清以后，擔(dān)保品所產(chǎn)生的現(xiàn)金流才被用于支付Z類債券。

三、風(fēng)險(xiǎn)分析

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及發(fā)起機(jī)構(gòu)、特定目的信托受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)支持證券投資機(jī)構(gòu)等眾多市場(chǎng)主體，而且同一主體可能兼任多個(gè)角色，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性強(qiáng)。一般來(lái)說(shuō)，城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要包括法律風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等。

法律風(fēng)險(xiǎn)：目前如設(shè)立特設(shè)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)隔離措施等具體做法與我國(guó)的《公司法》、《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》、《信托法》、《商業(yè)銀行法》、《合同法》、《民法通則》等法律法規(guī)有關(guān)內(nèi)容相違背，（譬如，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)移只要“公告”即可，但《合同法》、《民法通則》則要求通知債務(wù)人）。

稅收風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)證券化必須有稅收優(yōu)惠，否則參與各方就因多重環(huán)節(jié)重復(fù)征稅造成操作成本過(guò)大不能做。但在當(dāng)前的試點(diǎn)階段，關(guān)于資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題尚未有明確說(shuō)法。而從穩(wěn)健性考慮，至少應(yīng)由國(guó)家稅務(wù)總局出臺(tái)正式通知。

經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)起人通常保留對(duì)原有資產(chǎn)的服務(wù)，有時(shí)甚至還兼證券的承銷人和保管人，但這種集各種功能于一體的做法，可能會(huì)導(dǎo)致管理風(fēng)險(xiǎn)的加大。另外，承銷商和托管人的破產(chǎn)等也將影響履約的順利進(jìn)行。

財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)支持證券需一定的資產(chǎn)作為抵押，但由于市場(chǎng)變動(dòng)、意外事故等原因，可能會(huì)導(dǎo)致用于抵押的資產(chǎn)的價(jià)值下降，從而影響投資者的權(quán)益。

資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)：由于資產(chǎn)支持證券的期限都相對(duì)較長(zhǎng)，因而證券定級(jí)后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，并根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化對(duì)己評(píng)出的資產(chǎn)證券級(jí)別進(jìn)行升降調(diào)整。隨著評(píng)級(jí)的變化，浮動(dòng)利率的證券可能會(huì)隨著評(píng)級(jí)的變化而變化，而固定利率的證券持有人就會(huì)遭受損失。

四、促進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的對(duì)策

經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面對(duì)策：完善和發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)，發(fā)展我國(guó)的資本市場(chǎng)，改革債券發(fā)行制度，對(duì)債券品種進(jìn)行創(chuàng)新，促進(jìn)具有參考意義的基準(zhǔn)利率市場(chǎng)的形成，對(duì)于我國(guó)利用ABS為城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資將起著基礎(chǔ)性的作用。

針對(duì)參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的企業(yè)：一些城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也要允許外資和非民營(yíng)經(jīng)濟(jì)參與競(jìng)爭(zhēng)，提高城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的生產(chǎn)效率。同時(shí)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和質(zhì)量在這幾年有迅猛發(fā)展，特別是集中在保險(xiǎn)業(yè)和證券投資業(yè)的社會(huì)資本越來(lái)越多。在強(qiáng)化監(jiān)管的前提下，應(yīng)該放開(kāi)不必要的準(zhǔn)入約束，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，允許保險(xiǎn)基金、證券投資基金和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)支持證券，擴(kuò)大對(duì)證券化資產(chǎn)的需求。順應(yīng)拓寬融資渠道現(xiàn)實(shí)要求，修訂有關(guān)分業(yè)管理的規(guī)定，同時(shí)也要注意到解決分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理的問(wèn)題應(yīng)該循序漸進(jìn)，應(yīng)該允許保險(xiǎn)業(yè)投資于收益較為有保證的城市基礎(chǔ)設(shè)施證券化融資項(xiàng)目中來(lái)，對(duì)于商業(yè)銀行的投資限制也應(yīng)該逐步放松。

對(duì)于投資者：應(yīng)利用媒體等途徑宣傳ABS的基本知識(shí)，大力提高投資者的素質(zhì)，并引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，以逐步改善城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境。

服務(wù)機(jī)構(gòu)方面對(duì)策：針對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)能力尚顯不足的缺陷，應(yīng)當(dāng)從以下幾方面著手，完善我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)工作：首先，盡快統(tǒng)一資產(chǎn)評(píng)估管理尺度，建立一個(gè)以評(píng)估基本準(zhǔn)則為綱、若干應(yīng)用準(zhǔn)則為目的的資產(chǎn)評(píng)估體系，規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的行為；其次，借鑒國(guó)外資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)當(dāng)前的證券評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)行改革，著重培養(yǎng)幾家具有社會(huì)獨(dú)立性、在國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性、在國(guó)際上具有一定影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

針對(duì)目前的形式下信托機(jī)構(gòu)的信用監(jiān)管體系尚不健全，業(yè)務(wù)能力差別很大的狀況。應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類管理、分級(jí)授權(quán)。根據(jù)信托機(jī)構(gòu)的信用、資金、員工素質(zhì)及以往的業(yè)績(jī)記錄給予不同的資金運(yùn)作限度，實(shí)際額度超過(guò)限額時(shí)需申報(bào)批準(zhǔn)。完善信托機(jī)構(gòu)的監(jiān)督機(jī)制和行業(yè)自律機(jī)制，盡快成立行業(yè)自律協(xié)會(huì)輔助監(jiān)督機(jī)構(gòu)工作，引導(dǎo)信托行業(yè)有序的發(fā)展。

法律規(guī)章制度方面對(duì)策：借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，法律風(fēng)險(xiǎn)的真正解決有賴于資產(chǎn)證券化的專門(mén)立法，其與《合同法》、《民法通則》應(yīng)是“特殊法與普通法”的關(guān)系，如此不僅能防范潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)，還能明確監(jiān)管部門(mén)的協(xié)調(diào)問(wèn)題，另外，修改《公司法》、《破產(chǎn)法》、《信托法》等相關(guān)法律、法規(guī)的有關(guān)內(nèi)容，促進(jìn)信托業(yè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 何小鋒：資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式[M].北京大學(xué)出版社，2002.

第8篇：保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文

一、資產(chǎn)證券化的動(dòng)因分析

從宏觀角度來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化提高了經(jīng)濟(jì)體通過(guò)價(jià)格調(diào)節(jié)從而有效配置資源的能力。首先，資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)有效識(shí)別和細(xì)分的機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)將更趨準(zhǔn)確，而準(zhǔn)確的價(jià)格信號(hào)能更有效地引導(dǎo)資源向高效益的部門(mén)流動(dòng)；其次，資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體根據(jù)不同的需求分散和有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了條件，證券資產(chǎn)的可分性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，證券投資基金的出現(xiàn)增強(qiáng)了這種優(yōu)勢(shì)，而金融衍生證券的出現(xiàn)大大提高了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的效率；再次，資產(chǎn)證券化通過(guò)擴(kuò)大投資者的資產(chǎn)選擇集，能夠充分動(dòng)員儲(chǔ)蓄，發(fā)掘資金來(lái)源，加快儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的速度，降低轉(zhuǎn)化成本，適應(yīng)融資者日益多樣、復(fù)雜的融資需求，從而使投融資雙方的滿足程度和福利水平得以提高；最后，資產(chǎn)證券化打破了金融市場(chǎng)之間的界限，促進(jìn)金融資源的自由流動(dòng)，引起新的金融機(jī)構(gòu)大量出現(xiàn)，從而模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界限，增進(jìn)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

從投融資雙方來(lái)看，資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)質(zhì)上是對(duì)被證券化資產(chǎn)的特性(期限、流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)行重新分割和組合的過(guò)程，也是金融工具由初級(jí)向高級(jí)進(jìn)行深加工的過(guò)程。一方面各種資產(chǎn)通過(guò)采取證券資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)，使得其期限、流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新分割和組合變得更為容易；另一方面通過(guò)資產(chǎn)證券化，為籌資者和投資者提供大量不同期限，不同流動(dòng)性、不同風(fēng)險(xiǎn)收益率并且可分性強(qiáng)的金融產(chǎn)品和組合，從而滿足不同市場(chǎng)主體的偏好和需求；從資產(chǎn)選擇集角度來(lái)看，通過(guò)資產(chǎn)證券化，使得本來(lái)不可能或很難進(jìn)行的資產(chǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)空間的細(xì)分成為可能，使原來(lái)間斷的收益風(fēng)險(xiǎn)分布逐漸連續(xù)起來(lái)，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產(chǎn)組合點(diǎn)或集合大大增加，從而提高投融資雙方的效用。

二、中國(guó)不良資產(chǎn)證券化的必要性分析

隨著2003年4月《巴塞爾新資本協(xié)議》第三次征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)，新的資本協(xié)議已基本定型，其中最根本的變化體現(xiàn)在要求各成員國(guó)銀行配置最低資本金時(shí)能更加全面、敏感地反映其資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，要求在原先僅反映銀行資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上擴(kuò)展到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)度的衡量除了原先的標(biāo)準(zhǔn)法外鼓勵(lì)各成員國(guó)銀行使用更為貼切的內(nèi)部評(píng)級(jí)法，這就必然對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量欠佳的中國(guó)銀行業(yè)提出了更高的資本金要求。高盛公司2002年的對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)補(bǔ)充資本金的可能成本列出了三個(gè)方案，其結(jié)論如下表所示：

                 

表1

 

項(xiàng)目

樂(lè)觀方案

中等方案

悲觀方案

重組對(duì)象

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

銀行重組成本(億元)

7770

14800

21150

35560

34940

57150

相當(dāng)于gdp的比重

8%

14%

21%

35%

34%

56%

amc的重組成本(億元)

6970

9760

12550

相當(dāng)于gdp的比重

7%

10%

12%

重組總成本(億元)

14740

21770

30910

45420

47490

69690

相當(dāng)于gdp的比重

14%

21%

30%

44%

46%

68%

數(shù)據(jù)來(lái)源：巴塞爾新資本協(xié)議研究

如前所述，中國(guó)銀行業(yè)不良資產(chǎn)比率按照新資本協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)會(huì)明顯提高，假設(shè)維持當(dāng)前的資本金水平不做大規(guī)模的補(bǔ)充，那么就必須顯著降低現(xiàn)有銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，也就需要對(duì)銀行體系現(xiàn)存的不良資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模的處置和清理，由此也必然需要注入大量新的外部資金。此外從中國(guó)不良資產(chǎn)產(chǎn)生的機(jī)理來(lái)看，絕大部分不良資產(chǎn)屬于體制改革的沉沒(méi)成本，隨著改革的不斷推進(jìn)，新的不良資產(chǎn)仍將不斷產(chǎn)生，銀監(jiān)會(huì)貸款五級(jí)分類的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第一季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行的不良貸款率為16.61%，其中四大國(guó)有銀行為19.15%，股份制商業(yè)銀行為7.12%，均比年初下降，但仍高于國(guó)際水平，且不良貸款額絕對(duì)值巨大，對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定形成較大地威脅，國(guó)家和銀行都急于為解決不良資產(chǎn)謀求出路，因此中國(guó)金融系統(tǒng)不良資產(chǎn)的處置將是一個(gè)長(zhǎng)期地系統(tǒng)工程，必須找到—個(gè)行之有效的處理方法。

二、中國(guó)不良資產(chǎn)證券化的可行性分析

資產(chǎn)證券化現(xiàn)在已成為國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展最快，最具活力的一種金融產(chǎn)品，在世界許多國(guó)家得到了廣泛地應(yīng)用，因此借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化應(yīng)該是中國(guó)目前商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，防范和分散風(fēng)險(xiǎn)的有效工具和現(xiàn)實(shí)選擇。然而一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出關(guān)鍵要看需求，追溯國(guó)外資產(chǎn)證券化的歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的參與程度對(duì)于證券化的成敗關(guān)系重大。

1.證券投資基金應(yīng)該成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大需求者。證券投資基金以其穩(wěn)定的資金來(lái)源、雄厚的資金實(shí)力和理性地投資方式，更能抵御市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而成為各國(guó)證券市場(chǎng)中重要的穩(wěn)定力量。然而中國(guó)證券市場(chǎng)由于規(guī)模小，可供投資的品種單一，制約了證券投資基金的投資組合空間，一定程度上已喪失了其穩(wěn)定市場(chǎng)的重要功能，這從中國(guó)基金首發(fā)規(guī)模平均只有50億元左右可見(jiàn)一斑。首發(fā)規(guī)模超百億的目前只有海富通收益和中信經(jīng)典配置，而規(guī)模最小的巨田基礎(chǔ)行業(yè)只有10多億元。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有安全性高、盈利性好的特點(diǎn)，尤其是采用信用分檔技術(shù)的證券化產(chǎn)品，能夠?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者提供不同期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的品種，大大豐富了基金的可投資對(duì)象，中國(guó)目前巨大的居民儲(chǔ)蓄以及企業(yè)投資多元化的需要為基金的發(fā)展提供了良好的資金基礎(chǔ)。隨著《證券投資基金法》的實(shí)施，證券投資基金作為中國(guó)目前最典型的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該而且最有可能通過(guò)發(fā)展和完善自己，成為中國(guó)證券市場(chǎng)上舉足輕重的力量以及不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大需求者。

表2

中國(guó)歷年來(lái)基金發(fā)行規(guī)模

 

年份

1998

1999

2，000

2001

2002

2003

2004.4.30

發(fā)行規(guī)模(億元)

100

399

31

211

568

678

750

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：和訊網(wǎng)

2.其他機(jī)構(gòu)投資者也必然成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的積極參與者。養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金一直是工業(yè)國(guó)家金融市場(chǎng)的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者，根據(jù)中國(guó)社保基金2002年度報(bào)告，截止2002年末，全國(guó)社保基金權(quán)益總額為1241.86億元，社保基金2001年實(shí)現(xiàn)收益率為2.25%，僅比同期銀行儲(chǔ)蓄利率稍高一點(diǎn)，2002年底社?；鹱C券資產(chǎn)的浮動(dòng)虧損為3.54億元，雖然浮動(dòng)盈虧屬于未實(shí)現(xiàn)利得或損失，不應(yīng)該作為當(dāng)期損益確認(rèn)，但它表明中國(guó)目前社保基金證券資產(chǎn)的應(yīng)用質(zhì)量較差，投資收益低下。近年來(lái)，隨著下崗職工人數(shù)的不斷增多，人口老齡化速度的不斷加快，社會(huì)保障支出日益增加，低的投資回報(bào)率已經(jīng)難以滿足不斷增加的社保開(kāi)支需要，社?；鹫媾R著越來(lái)越迫切的增值壓力?？梢?jiàn)，為社保基金開(kāi)辟新的投資渠道，提高其投資收益顯得十分必要和緊迫，此時(shí)為其提供可供選擇的資產(chǎn)證券化品種應(yīng)該是最好的時(shí)機(jī)。

近幾年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展十分迅猛，保險(xiǎn)資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，然而從保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，其持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的50%左右，持有的證券投資基金占所有封閉式基金總份額的26.3%，這一方面說(shuō)明了保險(xiǎn)公司已成為中國(guó)資本市場(chǎng)上的主要機(jī)構(gòu)投資者，另一方面也說(shuō)明了保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的狹窄已經(jīng)成為制約保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，2003年6月出臺(tái)的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》將保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買(mǎi)的債券品種由以前的四種中央企業(yè)債券擴(kuò)展到經(jīng)國(guó)家主管部門(mén)批準(zhǔn)發(fā)行且經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)在aa級(jí)以上的企業(yè)債，投資比例也由原來(lái)的10%增加到20%。為中國(guó)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出提供了又一契機(jī)。

3.合格的境外機(jī)構(gòu)投資者(qfii)的引入必將進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)中國(guó)證券化產(chǎn)品的需求。加入世貿(mào)組織后，隨著金融和服務(wù)項(xiàng)目開(kāi)放程度的日益提高，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放已是大勢(shì)所趨。市場(chǎng)期待已久的qfii制度隨著《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的頒布已從2002年12月1日起正式實(shí)施。為了分散風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大資產(chǎn)組合選擇的范圍，合格境外機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入必然擴(kuò)大對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)證券化產(chǎn)品的需求。2003年1月23日，信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬于協(xié)議，邁出了中國(guó)不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作的第一步。另?yè)?jù)了解，華融資產(chǎn)管理公司2001年、2003年兩次大規(guī)模國(guó)際招標(biāo)的成功運(yùn)作以及國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)投資環(huán)境的不斷改善，進(jìn)一步激發(fā)了境外投資者對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)更加強(qiáng)烈的投資興趣和熱情。

三、運(yùn)作模式建議

資產(chǎn)證券化是以被證券化資產(chǎn)可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券的過(guò)程，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是被證券化資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的分割和重組過(guò)程。因此資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理，任何一項(xiàng)成功的資產(chǎn)證券化必須要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行成功的重組以組成資產(chǎn)池，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)還必須對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級(jí)，所以資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化的三大基本原理。為此中國(guó)不良資產(chǎn)證券化過(guò)程可按如下步驟實(shí)施：

1.資產(chǎn)池的構(gòu)造。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)以其賬面價(jià)值真實(shí)出售給資產(chǎn)管理公司(amc)，從而使得不良資產(chǎn)與商業(yè)銀行的其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。amc對(duì)所購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)現(xiàn)值進(jìn)行估算，據(jù)以確定資產(chǎn)處理底價(jià)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上，應(yīng)盡量選擇有抵押擔(dān)保的同質(zhì)貸款，在地區(qū)、行業(yè)分布上應(yīng)盡可能地分散，另外由于不良資產(chǎn)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)比較大，amc可以購(gòu)入其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合與不良貸款搭配組建資產(chǎn)池。

2.spv的設(shè)立。資產(chǎn)證券化成功與否取決于高效低成本的交易機(jī)構(gòu)，而交易機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是特殊目的載體(spv)的設(shè)立與運(yùn)作。amc作為不良資產(chǎn)的所有者，與證券公司、商業(yè)銀行、信托投資公司、國(guó)外專業(yè)公司共同設(shè)立spv，不同金融中介的參與可以充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，使證券的定價(jià)、設(shè)計(jì)更加合理，從而有利于市場(chǎng)投資者接受和證券化的成功。

3.證券產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。不良資產(chǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)，所以設(shè)計(jì)債券時(shí)應(yīng)確保投資者在購(gòu)買(mǎi)債券后本息償付的安全性和及時(shí)性，為此可利用信用分檔技術(shù)在不同債券之間分配信用風(fēng)險(xiǎn)，其運(yùn)作原理是：如果發(fā)行人擁有一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)池，那么以該資產(chǎn)池為支撐發(fā)行的所有債券都要獲得aaa級(jí)的信用評(píng)級(jí)是不太可能的，但發(fā)行人通過(guò)信用分檔技術(shù)可以創(chuàng)造出信用等級(jí)為aaa、aa、a的多檔債券，信用等級(jí)較高的債權(quán)是優(yōu)先檔債券，并將優(yōu)先檔債券可能造成的損失轉(zhuǎn)移給次級(jí)檔投資者。優(yōu)先檔債券由于受到次級(jí)債券的保護(hù)，因此風(fēng)險(xiǎn)較低，可以在資本市場(chǎng)上向投資者公開(kāi)發(fā)售，而次級(jí)債券則可以由資產(chǎn)管理公司、國(guó)家財(cái)政部或商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)持有。由于不良資產(chǎn)的潛在損失由財(cái)政部和銀行共同承擔(dān)，從而保護(hù)了投資者利益，可以確保不良資產(chǎn)證券化成功，從而對(duì)未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程起到良好的示范作用。

4.信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。與其他資產(chǎn)相比，不良資產(chǎn)證券化對(duì)信用增級(jí)的要求更高，可由amc提供一定的贖回?fù)?dān)保，由財(cái)政部為優(yōu)先檔債券提供一定比例的還款準(zhǔn)備，由第三方出具擔(dān)保債券還本付息的擔(dān)保等。信用增級(jí)后spv應(yīng)該邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)外比較權(quán)威的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，債券發(fā)行后對(duì)其還本付息情況進(jìn)行跟蹤，經(jīng)過(guò)一定時(shí)間對(duì)信用級(jí)別的調(diào)整，逐步建立不良資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，使投資者真正接受這一債券品種。

運(yùn)用證券化手段處置不良資產(chǎn)，不僅能夠有效地化解中國(guó)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠提升中國(guó)不良資產(chǎn)的處置層次和處置速度，更有助于豐富中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的投資銀行運(yùn)作實(shí)踐。同時(shí)，經(jīng)過(guò)信用增級(jí)和評(píng)級(jí)并嚴(yán)格按照證券化規(guī)范運(yùn)作的不良資產(chǎn)支持證券，是具有較高收益和較低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資工具，將其作為中國(guó)資產(chǎn)證券化的突破口選擇將會(huì)豐富廣大投資者的投資渠道，從而進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善。

[參考文獻(xiàn)]

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第9篇：保險(xiǎn)的資產(chǎn)隔離功能范文

為達(dá)到法制統(tǒng)一化的要求，對(duì)外匯保證金產(chǎn)品進(jìn)行立法之前，首要的問(wèn)題是界定外匯保證金產(chǎn)品與證券、期貨、外匯的異同，辨析外匯保證金的法律屬性。外匯保證金交易屬于外匯交易，外匯交易主要采用兩種方式，即交易所方式和 OTC( Over － the－ Counter Market，場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng)) 方式，外匯保證金交易屬于后者。OTC 沒(méi)有固定的場(chǎng)所，沒(méi)有規(guī)定的成員資格，沒(méi)有嚴(yán)格可控的規(guī)則制度，沒(méi)有規(guī)定的交易產(chǎn)品和限制，主要是交易對(duì)手通過(guò)私下協(xié)商進(jìn)行的一對(duì)一的交易。場(chǎng)外交易主要在金融業(yè)，特別是銀行等金融機(jī)構(gòu)十分發(fā)達(dá)的國(guó)家。《我國(guó)證券法》調(diào)整的客體為: 在我國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易; 政府債券、證券投資基金份額的上市交易。外匯保證金既不屬于股票或債券，也不屬于證券投資基金，因而不屬于我國(guó)法律項(xiàng)下的證券范疇。

2007 年公布的《期貨交易管理?xiàng)l例》已經(jīng)將適用范圍從原來(lái)的《期貨交易管理暫行條例》確定的商品期貨交易，擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。所謂期貨，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。而外匯保證金交易屬于現(xiàn)貨外匯交易，其雖按一定的杠桿倍數(shù)將實(shí)際交易額在原基礎(chǔ)上放大幾十倍甚至上百倍，但因其以 24小時(shí)頻繁波動(dòng)的外匯現(xiàn)匯行情為依據(jù)，不符合期貨的特點(diǎn)?！锻鈪R管理?xiàng)l例》中所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn): ( 一)外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣; ( 二) 外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等;( 三) 外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等; ( 四) 特別提款權(quán); ( 五) 其他外匯資產(chǎn)。而作為 OTC 交易中的一種，外匯保證金交易也被稱作虛盤(pán)交易，即指?jìng)€(gè)人在交納一定的保證金后進(jìn)行的交易金額可放大若干倍的外匯( 或外幣) 間的交易，其杠桿效應(yīng)與現(xiàn)匯交易之間有著顯著的區(qū)別。我國(guó)銀行曾提供的實(shí)盤(pán)外匯交易，實(shí)際上是中國(guó)所獨(dú)有的一種封閉型外匯交易。無(wú)論從哪個(gè)角度而言，外匯保證金產(chǎn)品都不屬于外匯的法律范疇。

如上所述，外匯保證金產(chǎn)品與我國(guó)現(xiàn)有法律規(guī)范所明確的證券、期貨、外匯沒(méi)有交集，因而無(wú)法適用《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》及《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》等期貨法律法規(guī)及司法解釋，亦難以適用外匯法律法規(guī)。法律制度的缺失及實(shí)務(wù)界對(duì)外匯保證金法律屬性認(rèn)知的匱乏，致使投資者司法救濟(jì)相當(dāng)艱難。

《商品交易法》( Commodity Exchange Act，以下簡(jiǎn)稱 CEA)①奠定了美國(guó)金融衍生品場(chǎng)內(nèi)交易的監(jiān)管基礎(chǔ)，2000 年《商品期貨現(xiàn)代化法案》則是美國(guó)金融衍生品場(chǎng)外交易的重要里程碑。審判實(shí)踐顯示出商品期貨交易委員會(huì)( Commodity Futures TradingCommission，以下簡(jiǎn)稱 CFTC) 的權(quán)力只限于期貨領(lǐng)域，對(duì)于現(xiàn)匯交易缺乏相應(yīng)的法律權(quán)限。2008 年《再授權(quán)法案》首次賦予了美國(guó)商品期貨交易委員會(huì) CFTC 針對(duì)外匯交易商制定監(jiān)管規(guī)則的權(quán)力。由此，所有外匯交易商必須在 CFTC 和美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì) ( US National Futures Association，期貨行業(yè)自律組織，以下簡(jiǎn)稱 NFA) 注冊(cè)為期貨傭金商 ( Fu-tures Commission Merchant，以下簡(jiǎn)稱 FCM) ，并接受上述機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)管，在期限內(nèi)不符合資格或沒(méi)有被核準(zhǔn)的外匯業(yè)者將被勒令停止?fàn)I業(yè)。這兩部法案的出臺(tái)，賦予了外匯保證金產(chǎn)品“類期貨”的法律性質(zhì)，可以成為我國(guó)學(xué)者研究的藍(lán)本。

二、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性眾所周知，②外匯保證金交易隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展打破了地域的局限，在線外匯交易行業(yè)發(fā)展至今，金融欺詐和交易商破產(chǎn)的事情屢有發(fā)生。有外匯研究專家將外匯保證金交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)概括為: 資金安全、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)交易風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。③就法律層面而言，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制主要應(yīng)考慮資金安全和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

( 一) 資金安全

美國(guó)對(duì)外匯保證金交易過(guò)程中的客戶資金安全設(shè)定了較為嚴(yán)格的監(jiān)管法規(guī)，《商品交易法》要求經(jīng)紀(jì)商與銀行簽署合作協(xié)議，建立開(kāi)展國(guó)際外匯保證金交易業(yè)務(wù)的信譽(yù)賬戶; 并要求經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司簽署合作協(xié)議，由保險(xiǎn)公司承擔(dān)因協(xié)議銀行破產(chǎn)所導(dǎo)致客戶賬戶的風(fēng)險(xiǎn)。CFTC 和 NFA 要求從事期貨交易的 FCM 將客戶保證金與自有資金的賬戶分開(kāi)，為客戶保證金設(shè)立專用的隔離賬戶( SegregatedAccount) ，并將一定比例的自有資金作為準(zhǔn)備金存入客戶的隔離賬戶。④但對(duì)于從事 OTC 外匯現(xiàn)貨交易的經(jīng)紀(jì)商而言，NFA 并沒(méi)有要求其為客戶建立隔離賬戶，實(shí)際上外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商也極少為客戶設(shè)立隔離賬戶。因而，外匯保證金交易中客戶資金存在較大安全隱患。

外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司之間簽署的合作協(xié)議也并未使客戶資金獲得外部信用增強(qiáng)，美國(guó)某些外匯經(jīng)紀(jì)商宣稱在其公司開(kāi)戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司( Federal Deposit Insur-ance Corporation，以下簡(jiǎn)稱 FDlC) 或證券投資者保護(hù)公司( Securities Investor Protection Corporation，以下簡(jiǎn)稱 SlPC) 的保護(hù)，實(shí)際上只是一種宣傳手段。FDIC 的主要職能是存款保險(xiǎn)，在銀行破產(chǎn)的情況下為儲(chǔ)戶提供一定額度的補(bǔ)償，而在外匯經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下，未存入隔離賬戶的客戶資金得不到保護(hù); SIPC 則保護(hù)的對(duì)象是證券投資者，并不包括外匯保證金交易。經(jīng)紀(jì)商的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大了客戶賬戶的資金風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨交易應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度。期貨交易所向會(huì)員、期貨公司、客戶收取的保證金，不得低于國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)與自有資金分開(kāi)，專戶存放。期貨交易所向會(huì)員收取的保證金，屬于會(huì)員所有，除用于會(huì)員的交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用。期貨公司應(yīng)當(dāng)為每一個(gè)客戶單獨(dú)開(kāi)立專門(mén)賬戶、設(shè)置交易編碼，不得混碼交易。期貨公司經(jīng)營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又同時(shí)經(jīng)營(yíng)其他期貨業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)分離和資金分離制度，不得混合操作。⑤外匯保證金交易相關(guān)條款的設(shè)計(jì)可借鑒期貨交易較完善的資金風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。

( 二) 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)外匯零售交易風(fēng)風(fēng)火火十余年，已經(jīng)有數(shù)百家提供外匯零售交易的經(jīng)紀(jì)商倒閉，甚至包括聲名顯赫的上市公司瑞富集團(tuán)。⑥2009 年 5 月，被譽(yù)為“外匯皇冠”的瑞士外匯交易商 Crown Forex 被宣告破產(chǎn)再次引起 OTC 領(lǐng)域的波瀾。2008 年美國(guó)《再授權(quán)法案》通過(guò)后，CFTC 和 NFA 也將經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范作為外匯保證金政策研究的重中之重?！睹绹?guó)統(tǒng)一商法典》規(guī)定了完善的擔(dān)保制度，⑦極大地?cái)U(kuò)大了擔(dān)保權(quán)人對(duì)擔(dān)保物的物上追索權(quán)。⑧不僅如此，美國(guó)破產(chǎn)法確立了安全港規(guī)則，⑨規(guī)定了六種受保護(hù)的交易，即商品合約、遠(yuǎn)期合約、證券合約、回購(gòu)協(xié)議、金融互換協(xié)議與凈額結(jié)算主協(xié)議。受保護(hù)主體是商品經(jīng)紀(jì)人、遠(yuǎn)期合約商、證券經(jīng)紀(jì)人、金融機(jī)構(gòu)、金融參與人、證券結(jié)算機(jī)構(gòu)或凈額結(jié)算主協(xié)議參與人之一。

商品期貨合約或期權(quán)合約、股票合約、與外匯相關(guān)的場(chǎng)內(nèi)交易的任何期權(quán)，都屬于在“安全港”中受保護(hù)的交易。但是，OTC 交易的經(jīng)紀(jì)商不屬于安全港規(guī)則保護(hù)的主體，其場(chǎng)外交易的特征也使其不屬于受保護(hù)的交易范圍。而且不管是否設(shè)立了擔(dān)保，美國(guó)破產(chǎn)法授予股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優(yōu)先權(quán)。但是，由于外匯保證金產(chǎn)品既不屬于股票也不屬于商品，所以交易客戶只能以普通無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的資格進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，而且不享有優(yōu)先權(quán)，所以當(dāng)經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時(shí)，客戶保全其全部資金的可能性基本為零。美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì)明確表示，外匯保證金交易沒(méi)有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，客戶用于買(mǎi)賣(mài)外匯的入金不受任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)保護(hù)，在破產(chǎn)時(shí)不被優(yōu)先考慮。

我國(guó)《破產(chǎn)法》將金融合約等同于一般合約進(jìn)行處理，沒(méi)有建立有關(guān)金融合約的安全港規(guī)則。金融衍生交易的實(shí)踐水平與研究水平低下，更不可能在《破產(chǎn)法》中提及 OTC 交易客戶的優(yōu)先地位。在法律制度的設(shè)計(jì)中，必須考慮破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的防范和金融秩序與安全。

三、建立有效的監(jiān)管體系

美國(guó)次貸引發(fā)全球金融動(dòng)蕩余波未平，目前世界各國(guó)致力于加強(qiáng)金融監(jiān)管。在我國(guó)外匯保證金交易尤其是外國(guó)經(jīng)紀(jì)商滲入的領(lǐng)域，卻出現(xiàn)了監(jiān)管盲區(qū)。究其原因，除該產(chǎn)品法律屬性未定之外，監(jiān)管體系不夠健全和有效是我國(guó)外匯保證金交易市場(chǎng)夭折的重要因素之一。目前我國(guó)對(duì)金融業(yè)仍然采取“一行三會(huì)一局”瑏瑢的分業(yè)多元監(jiān)管模式，盡管設(shè)有聯(lián)席會(huì)議制度，但僅限于進(jìn)行交流和溝通信息，并沒(méi)有實(shí)際上的聯(lián)合監(jiān)管，在外匯保證金交易制度缺失的情況下，權(quán)責(zé)不明監(jiān)管缺位難以避免。

美國(guó)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管主要是采用功能性監(jiān)管的方式，即根據(jù)不同金融體系基本功能的不同來(lái)劃分監(jiān)管權(quán)。美國(guó)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管部門(mén)主要是 CFTC 和證券交易委員會(huì)( US Securities andExchange Commission，以下簡(jiǎn)稱 SEC ) 。 CFTC 和SEC 根據(jù)衍生工具本身的屬性來(lái)劃分監(jiān)管管轄權(quán)。

所有的衍生工具分為兩類———“證券”和“商品”，由聯(lián)邦及州兩級(jí)政府部門(mén)加以規(guī)制。當(dāng)出現(xiàn)既有證券又有商品屬性的混合工具時(shí)，CFTC 和 SEC 則通過(guò)“目標(biāo)測(cè)試”來(lái)決定雙方的管轄權(quán)。其中，CFTC的目標(biāo)是促進(jìn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，因此，它應(yīng)當(dāng)監(jiān)管“以套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)為功能的市場(chǎng)與工具”，如對(duì)期貨合約和期貨期權(quán)的管轄權(quán); 而 SEC 的目標(biāo)是促進(jìn)資本流動(dòng)，因此，它應(yīng)當(dāng)監(jiān)管“以基礎(chǔ)投資為目的的市場(chǎng)與工具”，如對(duì)證券期權(quán)和證券指數(shù)期權(quán)的管轄權(quán)。 因證券業(yè)和期貨業(yè)的不斷融合，近年來(lái)，美國(guó)期貨業(yè)就是否應(yīng)該將 SEC 和 CFTC 合并從而進(jìn)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)整合問(wèn)題展開(kāi)了如火如荼的探討。

如前文所述，美國(guó)《商品期貨現(xiàn)代化法案》和《再授權(quán)法案》已經(jīng)將零售外匯行業(yè)納入到 CFTC的監(jiān)管之下。CFTC 在 OTC 經(jīng)紀(jì)商關(guān)于信息披露、信用增強(qiáng)、內(nèi)部控制及對(duì)交易客戶的投訴和爭(zhēng)端處理等方面實(shí)施多方面的監(jiān)管，相當(dāng)程度地規(guī)范了交易市場(chǎng)。CFTC 和 NFA 近期對(duì) OTC 經(jīng)紀(jì)商資金門(mén)檻的調(diào)整使之成為當(dāng)今世界上最嚴(yán)格的資本要求，降低了交易風(fēng)險(xiǎn)。